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目前許多財務公司都不同程度地開展了證券投資業務，較好地發揮了證券投資作為流動性管理工具的重要作用。特別是近年來證券市場的較好表現，財務公司通過新股申購等方式獲得了較好的收益，并成為公司利潤的重要來源。但隨著市場環境的變化，新股發行制度市場化改革的進一步推進等，財務公司證券投資業務面臨著較大的挑戰。在目前情況下，如何拓展證券投資業務思路，在“安全性、流動性和收益性”相結合的前提下，穩健地開展證券投資業務成為財務公司共同探討的重要課題。

1財務公司開展證券投資業務現狀分析

1．1大多數公司都開展了證券投資業務

從財務公司經營業務范圍來看，其基本業務主要是為集團成員企業存貸款結算等提供服務。而證券投資業務主要是作為財務公司現金管理的手段之一，對不同時段閑置資金通過不同類投資產品的組合投資滿足保值增值達到進一步提高投資收益率的目的。客觀上財務公司作為獨立經營、自負盈虧的企業，大量的自有資本金也需要通過證券投資取得較好的投資收益。

目前絕大多數的財務公司都成立了專職的部門如證券投資部以及固定收益部等，配備了專職的人員，為公司開展證券投資業務服務。隨著一些財務公司在風險相對收益較小的新股申購業務獲得的較好收益的示范效應，更多的財務公司介入了證券投資業務。在筆者所統計存續時間較長公開財務基本報表的71家的財務公司中，2007年、2008年和2009年中開展證券投資業務的家數分別為：51家、60家和62家。除了少數外資財務公司未開展證券投資業務以外，大多數的國內財務都不同程度地開展了證券投資業務。

1．2投資收益成為重要的利潤來源

受益于我國經濟的快速平穩增長，我國證券市場近二十年來為廣大的投資者提供了較好的投資回報，也成為財務公司介入證券投資業務獲取較好收益的重要原因。特別是2006、2007年的“大牛市”更是為財務公司帶來了巨大的投資收益。在公開財務年報的開展證券投資業務的財務公司中，2007年投資收益占利潤總額的平均比例水平達到71．26％。少數財務公司更是充分地享受到了“牛市”的盛宴，如上海汽車集團財務公司和上海電氣集團財務公司分別獲得投資收益12．86億元和12．78億元，占利潤總額的比例分別達到110．20％和109．04％。2008年市場出現較大幅度的調整，一方面為數不少的財務公司收縮了證券投資業務規模，另一方面少數財務公司的證券投資業務出現了虧損。盡管有部分財務公司在2008年兌現了2007年的新股“浮盈”，但投資收益占利潤總額的平均比例水平大幅下降到44．52％。2009年投資收益占利潤總額的平均比例水平更是大幅下降到31．54％。圖1近三年投資收益占利潤總額的平均比例情況

1．3投資品種主要是風險較小的產品

由于財務公司自身的特點，其業務利潤主要來源于存貸款結算等基本業務，其利潤類似于銀行存貸“利差”。由于其風險承受能力較差，一般財務公司對證券投資業務出現虧損的容忍度是極低的。在這種情況下，財務公司開展證券投資業務主要傾向于固定收益類產品和風險較小的業務或投資品種。目前財務公司主要側重于以一級市場為主的新股申購業務，購買貨幣基金、信用債、可轉換債券、債券型基金及股票型基金等投資產品。而對二級市場的股票直接投資往往非常慎重，極少數財務公司在二級市場的“試水”，其規模也非常小。財務公司投資這些產品主要與這些產品風險較小收益相對穩定的特點所決定的。特別指出的是，一級市場新股申購業務目前是財務公司開展的主要證券投資業務。

2007年大多數財務公司之所以能夠獲得巨大的投資收益也主要是利用其資金優勢依靠網下申購或網上申購在二級市場拋售而賺取價差而取得的。目前有40多家財務公司是中國證券業協會所公布的六類IPO詢價的對象之一。另外在固定收益產品中進行重點投資配置，成為一些資金實力雄厚的財務公司開展的證券投資業務。如上海汽車集團財務公司成立了固定收益總部，配備了近10名專業人員，運作資金規模上百億元，取得了較好的收益水平。

2財務公司開展證券投資業務面臨的挑戰

2．1證券市場的大幅波動為業務開展帶來了較大的困難

相比國外，我國證券市場成立時間較短，投資者結構還不盡合理，理性投資理念還在培育之中，投機氣氛相對濃厚，造成了我國股市的大起大落。特別是近幾年來證券市場的大幅波動給財務公司的證券投資業務開展帶來了較大的困難。市場的大幅調整以及大量的新股跌破發行價導致財務公司的證券投資業務出現虧損引起了監管層和公司股東的高度關注。2006年9月12日，中國銀行業監督管理委員會辦公廳了《關于財務公司證券投資業務風險提示的通知》（銀監辦發［2006］234號），針對“截至2006年6月末，全國財務公司短期證券投資市場價值低于賬面價值達4．43億元，共有14家財務公司總計24．08億元的證券投資因部分證券機構出現風險形成不良。”的嚴峻情況，指出“證券投資風險已成為全國各財務公司存量最多、危害最大的風險。”，明確要求：“有效化解證券投資的存量風險”，并提出了采取有效措施防范出現新風險的若干條措施。由此可見，未來只有隨著我國證券市場的逐步成熟后，良好的市場運行環境，才能為財務公司的證券投資業務開展提供更有利條件。

2．2新股發行制度的改革為證券投資業務帶來了挑戰

過去一、二級市場巨大的溢價為財務公司等專業打新機構提供了較好的投資機會，但由發行制度的弊端所帶來的這種格局一直為市場所詬病。近幾年來，新股發行制度的市場化改革是中國證監會一直推進的方向。自2009年6月啟動的新股改革再到2010年11月《關于進一步改革和完善新股發行體制的指導意見》的第二階段改革，新股發行市場化程度不斷提高，新股發行上市后溢價水平降低，風險加大。新股發行制度的不斷改革也對財務公司開展新股申購業務帶來了較大的影響。特別是第二階段的改革對財務公司“打新”業務影響最大，將網下申購由原來的配售向搖號轉變（中小板和創業板，滬市暫未發生變化）。從近期實施的情況來看，在大大加大獲配難度的同時，也使風險收益的集中度更高。這對安全性要求較高的財務公司開展證券投資業務帶來了巨大的挑戰。在新形勢下，如何更好地開展新股申購業務，已經成為財務公司關注的課題。

2．3專業投資人才的缺乏

相比證券公司和基金公司等其它專業證券機構，財務公司在專業投資團隊方面非常薄弱。大多數財務公司開展投資業務只有幾名人員，而且缺乏專業系統的培訓，常常是處于單打獨斗的狀況。相比于證券公司和基金公司龐大的素質較高的研究團隊，到上市公司的高頻率的實地調研，大量豐富的資訊信息資源，細分的宏觀研究、行業研究、上市公司研究、固定收益研究、市場策略研究層次等，財務公司要在復雜多變的證券市場中獲取較好的投資機會顯得困難。在這種情況下，財務公司開展證券投資業務較大程度上是“靠天吃飯”的格局。

3財務公司開展證券投資業務的思路探討

從實踐來看，財務公司開展證券投資業務對提高公司整體資產的運營效率，提升公司整體的盈利水平和經營能力，培養專業金融人才隊伍，對財務公司的長期平穩健康發展具有非常重要的意義。那么在當前的環境下，如何更為穩健地開展證券投資業務，需要積極尋找適合財務公司特點的投資方式和產品。根據《企業集團財務公司管理辦法》，財務公司開展證券投資業務主要包括以下三方面：一是對金融機構的股權投資；二是有價證券投資；三是中國銀行業監督管理委員會批準的其他投資業務。因此財務公司應在以上投資范圍的限制下確定正確的投資方向，注重短中長期投資產品的配置。筆者根據目前開展證券業務的工作實踐，對財務公司開展證券投資業務提出以下一些思路，供同行參考。

3．1樹立正確的指導思想

財務公司開展證券投資業務一定要克服暴富的心理，要了解證券市場上各類產品的風險收益特點，要做好風險控制，做好各種情況出現的應對預案，要有進有退，樹立正確的指導思想。筆者建議財務公司開展證券投資業務應樹立以下的指導思想：在“安全性、流動性和收益性”相結合的前提下，通過合理的資產配置，堅持“穩健投資，價值投資”理念，把握市場低風險的投資機會，為提高公司資產運營效率，提高公司資金收益率做好服務。

3．2制定完善的規章制度和業務操作流程

財務公司開展證券投資業務要從投資決策、內部控制、前后臺分離、風險稽核等各方面制定完善的規章制度和業務操作流程，并嚴格執行。從一些出現較大虧損的財務公司來看，主要是一些規章制度和操作流程的缺失，有的盡管有制度規程但在執行時流于形式。在2006年財務公司證券投資業務之所以出現較大的虧損，主要的原因就是因為財務公司沒有完善的規章制度和業務操作流程所引起的。在制定規章制度和業務操作流程方面，應從以下幾方面著手：一是應建立健全相對集中、分級管理、權責統一的投資決策機制，明確各級權責。重大投資決策時，應引進專業的證券投資人員參與決策。二是應做到前、中、后臺應嚴格分開，做到投資決策、交易執行、會計核算、風險控制相對獨立，相互制衡。三是證券投資應按投資規模和財務公司的風險承受能力設定風險限額，按照風險限額選擇投資類別和投資品種，合理設定止損點，并嚴格依照執行。

3．3要堅持“穩健投資，價值投資”理念，進行合理的資產配置

在新股發行制度改革的背景下，對上市公司的基本面把握顯得尤為重要。要加強對獲配股票的實地調研，通過上市公司良好的基本面和可持續增長來對抗證券市場的短期波動，以獲取較好的投資收益水平。要通過投資產品的多元化，對各類投資產品的合理配置，獲取較為穩健的收益水平。要拓寬投資思路，在新股申購、證券投資基金、理財產品、固定收益產品、可轉債產品的一、二級市場產品、定向增發等各類產品的合理配置上把握機會。目前少數財務公司加強了與基金公司的合作，通過專戶理財的方式利用基金公司的專業優勢和人才優勢，彌補財務公司的人才隊伍、研究咨詢的弱勢，取得了較好的效果。在證監會放低專戶理財門檻的情況下，財務公司可借鑒專戶理財方式作為開展證券投資投資業務的補充。

3．4選擇金融股權進行中長期的投資

財務公司作為一家金融機構，要加強與其它實力較強的金融機構的合作，其中非常重要的方式就是進行金融股權投資。對金融機構股權投資就是財務公司用現金的方式向其他金融機構投資并取得相應股權的一種中長期的戰略性投資方式。當然如果著眼于較短期的以獲取未來較大轉讓溢價的財務性投資也屬于金融股權投資。

財務公司投資金融機構可參股銀行、保險、證券、基金和信托等，其中參股證券公司和基金公司對財務公司的作用和影響將更大。財務公司投資金融機構的股權可以優化公司的資源配置，分散經營風險，實現優勢互補，對增強財務公司的競爭力，具有非常重要的意義。如通過參股證券公司和基金公司等，將充分利用它們的研究咨詢信息優勢，加強雙方溝通交流，培養人才隊伍，提高市場判斷的預見性和前瞻性，對做好證券投資業務將有非常好的幫助。目前有為數較多的財務公司對金融機構股權進行了投資，主要包括保險公司、商業銀行、財務公司、信托公司、汽車金融公司、期貨公司等。截止2009年底，有30家財務公司持有上述各類金融機構股權總金額達到52．80億元。