導語：如何才能寫好一篇股票投資技巧與策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：滬深300指數；期貨；避險機理

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2014）02-0-01

一、前言

股票現貨投資者為了規避個別風險（單只股票價格的劇烈下跌）造成的風險損失（屬于非系統風險），一般性地采取“不把雞蛋放入一個籃子”的戰略，即采取有效的持有投資組合方法，這是通過分散風險的戰略手法，這一手法是可以有效地規避個別風險有效措施。但是，這一投資組合當遇到系統性風險就顯得無能為力了，在很大的概率上會出現整個投資組合內的所有標的股票全線暴跌，這就需要利用期貨工具來規避這類系統性風險。下面我們就推導一下利用滬深300指數的避險原理的基本機理和操作手法。

二、約束條件

條件一：投資組合與滬深300指數波動特征非常近似。

非常近似指的是波動方向的一致性和波動幅度的一致性。這是取得完美套期保值效果的重要保證，也是能夠規避價格系統風險的核心和基礎。

條件二：合約總值近似的原則。

合約總值近似，就是現貨股票組合的市值要與期貨合約持倉量的總金額數近似或者相同的原則。

三、投資者持有現貨股票組合時刻避險機理的推導

按照套期保值的機理，在第一交易部位持有現貨股票組合時，應建立滬深300指數空單合約與之對應，而待到第二交易部位時出售現貨股票組合和平倉空單完成全部過程。

圖例說明：通過圖1可以展示，橫軸表示滬深300指數變動方向，縱軸表示了持有資產價值變動情況。顯而易見，線段OX（與縱軸夾角45度）表示了現貨股票投資組合的價值變化；而線段YZ表示了滬深300指數合約建立空單時的合約價值變化。

推導過程如下：

當股票投資者持有一個現貨股票資產組合時，寄其希望于股價上漲時可以掙到錢，而由于系統性風險原因造成現貨股票組合價格下跌時產生必然損失的情形發生的時候，這部分損失可以通過股票指數期貨的贏利來抵補，于是在持有現貨股票組合的同時采取套期保值策略在第一交易部位出售滬深300指數期貨合同（做空）。

假定P0為第一交易部位的滬深300指數合約的指數，則V0為這一時刻的滬深300指數期貨合約所能折合的價值數（金額）。當滬深300價格變動時要么處于上漲位置的P+；要么處于下跌位置的P-。；此時此刻交易部位就到了第二交易部位。

僅當第一種情形發生時：

當處于第二交易部位時，如果滬深300指數從P0下降到P-時候，現貨股票組合的資產總價值從V0降到了V-，實際損失金額為線段V0V-；而此時此刻滬深300股指合約價值從V0降到了V―，（從圖中觀察是P0P-，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P-= V―V0）此時平倉空單得到了的V―V0對沖收益。

V0V―= V―V0

因此，得到結論：經過套期保值滬深300指數合約帶來的收益正好抵補現貨股票組合的損失！

僅當第二種情形發生時：

當處于第二交易部位時，如果滬深300指數從P0上升到P+時候，現貨股票組合的資產總價值從V0上升到了V+，實際獲利金額為線段V0V+；而此時此刻滬深300股指合約價值從V0上升到了V+，（從圖中觀察是P0 P+，按照等腰直角三角形原理，得出P0 P+= V―V+）此時平倉空單獲得了的V―V0對沖損失。

V0 V+= V+V0

因此，得到結論：經過套期保值現貨股票組合的收益正好抵補滬深300指數合約帶來的損失！

四、實盤應用中的技術處理問題

投資的重要意義在于先不賠錢，然后才有資格討論掙錢的問題。下面我們討論實盤操作中的技巧問題。

第一，處于明顯的牛市或熊市狀態下的處理。

具體處于長期走勢判斷來說，似乎投資者都能夠判斷牛市還是熊市，在牛市來臨時放棄做空思想，積極做多股票，在熊市出現時降低現貨股票的持倉倉位加之指數期貨保值戰略顯得尤為重要，但是，這在實盤操作中僅僅存在理論意義和指導意義，因為，較為明顯的牛市或者熊市持續的時間較長，一般多達幾年之久，這在滬深300指數期貨合約（合約月份）的選取上就出現了問題。這還需要不斷變換不同期限合約的頭寸才得以實現保值。

因此，一般的股票投資者往往采用調整現貨持倉量的方法來規避系統風險往往忽略通過股指期貨采取保值手段。

第二，在中短期行情中難以判斷股價走勢的處理

股市行情的變動在大部分時間里，處于中短期行情難以判斷走勢形態的時候比較多，這就正好利用股指期貨來套期保值。但是，套期保值的結果是以放棄可能的投資收益來防范了未來可能的投資損失，這讓更多股票現貨投資者感到不知所措。

既要保證現貨資產不受損失，又要抓住現貨資產獲利機會，這就成為廣大投資者的夙愿。實現這一投資策略的手段就是股票期權合約。但是，我國尚未開展此類業務，要想達到這樣的理想狀態，依據我國股票投資市場現有情況分析，真正的技巧應在于現貨股票組合的選取技巧上！

通過調整現貨投資組合改變現貨股票投資組合的波動系數（即：β系數，β系數代表了當股價指數變動1%時，該投資組合預計變動的百分率）的方法比較有效，β系數表明一種現貨股票組合的價格隨股價指數變化而上下波動的幅度。不難理解具有較大β系數的證券或證券組合會面臨擴大的系統性風險；低風險具有接近于零的β系數。

在實戰中，可以分析現貨股票的價格波動特征選取領漲抗跌型股票組合就成為廣大投資者最為偏好的現貨股票投資組合，在此組合下加之股指期貨合約相配套就可以實現即可規避價格下跌的風險又能在價格波動中獲得收益。

篇2

10年保本風頭正勁

文/ 龔得貴

十歲是人生道路上的一個重要標記，同樣，作為保本基金而言，也迎來了中國基金發展史上重要的一刻。

保本基金自2003年面世以來歷經十載磨礪，發展成為成熟、低風險的理財產品，正在為投資人保住投資本金構筑良好的防御盾牌。

“保本基金正在成為儲蓄未來的良好工具”，一位有著多年保本基金持有人告訴筆者，即使在市場波動較大或市場整體低迷的情況之下，保本基金為風險承受能力較低，同時又期望獲取高于銀行存款利息回報，并且以中至長線投資為目標的投資者提供了一種低風險同時又保有升值潛力的投資工具。

剛剛公布的基金半年報數據也證明了這點。銀河證券統計數據顯示，今年上半年，市場上參與平均計算的32只保本基金平均凈值增長1.91%，而同期上證綜指下跌12.78%，深證成指下跌15.60%，保本基金成為震蕩市名副其實的投資防護盾。

從歷史業績來看，保本基金在長跑中表現出了較強的避險增值能力和善守能攻的獨特優勢，其在單邊下跌市中相對抗跌，凈值表現通常優于滬深300指數；而在市場上漲時期，保本基金可以及時調險資產比例，有望獲取較高收益，相對債券型基金具備一定的業績彈性。

也正因此，越來越多的投資者將目光轉向了保本基金，比如近期發行的華潤元大保本基金、中海安鑫保本基金、國泰目標收益保本基金等。海通證券數據統計，截至今年上半年末，國內已成立的48只保本基金中，絕大多數保本周期為三年。日前獲批的華潤元大保本混合基金是唯一一只保本周期為一年的保本基金。在業內人士看來，該基金在保障投資人本金安全和力求投資人資產增值的同時，大幅縮短了保本周期，提高了投資人資產的流動性，擁有較高的資金運用彈性。同時在華潤元大兩大股東“雙品牌、雙優勢”的強勢護航下，該基金“上不封頂，下有保底”的特性或將發揮地更為淋漓盡致，成為低風險投資者資產配置的堅實“后衛”。

從我國保本基金面世十年來的歷史表現看，已初步展現這一品種“上不封頂，下可保本”的保本增值特性。據海通證券統計，自2003年首只保本基金發行以來截至2013年一季度末，市場上所有至少完成一個保本周期的保本基金100%實現了保本，且完整保本周期內平均年化收益率達14.75%，而同期定期存款利率平均僅為3.42%。保本基金能攻善守的業績表現也日益得到穩健投資者青睞，為此在行業整體承受較大縮水壓力的上半年，僅有保本基金實現37.32億元的規模增長。

據悉，華潤元大保本混合基金將對認購且持有到期的投資者提供“100%保本”承諾，包括凈認購額以及募集期間產生的利息之和。業績比較基準為一年定存稅后利率，也體現了該基金追求絕對收益的定位。同時為了在保住本金基礎上追求更大向上空間，華潤元大保本混合基金投資于股票等風險類資產的比例可達40%。

今年以來，股市的跌宕起伏令投資者避險情緒不斷升溫，尤其是6月份股市的大幅震蕩，再一次警醒投資者“保住本金”的重要性。在此背景下，低風險型產品成為投資者最愛，擁有投資“安全墊”，可保證投資者免受本金損失的保本基金，成為當前市場的投資亮點。

投資大師沃爾特.施洛斯也認為，保本比收益更重要。他的16條投資經驗中，有一條很好地詮釋了保本的內涵——“記住錢是你自己的，一般來說保存財富比掙錢更難。一旦你失去了很多錢，這將很難掙回來。”

從保本基金的過往業績看，該類基金不僅實現了資金“安全墊”的功能，回報率相對其他理財產品亦擁有類比優勢。

據Wind資訊統計數據顯示，在股市大跌的2008、2011年，保本基金收益率分別超越股票型基金40、20個百分點；2007、2009年的牛市中，保本基金整體收益分別達64.53%、10.12%，超越同期偏債基金回報水平；市場環境較為動蕩的2010、2012年，保本基金平均收益也戰勝一年定期存款利率。穩健的回報表現加速了近兩年保本基金的擴容，相對2008、2009、2010年發行的3只、0只和2只產品而言，2011、2012年市場共發行15、14只保本基金。截至2013年5月27日，今年以來僅半年的時間就有11只保本基金成立。

業內人士提醒投資者，保本基金認購優勢相對申購較為明顯，同時作為一種“股債兼修”的兩棲類產品，或成為投資者未來資金儲備不可或缺的工具之一。

從最近幾年的表現來看，保本基金回報其實遠不止“保本”。據眾祿基金研究中心統計，保本基金2010年的平均收益率為5.53%，明顯高于同期貨幣基金的收益率，也高于當前一年期的定期存款利率。在2007年和2009年的牛市中，保本型基金的整體收益分別為53.32%和15.78%，都超過了同期的偏債型基金。

保本基金的保本密碼

文/ 許一山

今年以來，作為重要投資標的的股票、黃金等投資品種一直在低位急劇震蕩，這種情形讓不少投資人左右為難，錢到底該在何處投資？特別是對一些較低風險偏好者，尤其是有定期存款的人群，有沒有一種產品既能優化資產配置、降低資產組合系統風險，又能保證本金無損失，并且還能獲得一定收益的投資者？

《卓越理財》斗膽推薦：買保本基金。它是一種穩賺不賠的理財產品，遇到熊市保證我們不賠錢，遇到牛市又能取得比較好的收益。事實說明，自2003年首只保本基金成立至2013年，市場上發行的相當保本產品都好過同期多數股票型基金。

投資價值凸現

安全亦靈活，善守也能攻，是保本基金的重要價值特點。一般來講，受建倉時點、產品特點及管理人的投資經驗等因素的差異，保本基金的投資收益會受到不同程度的影響。

由于保本基金的產品配置要求以穩健資產為主，并在適當時機參與部分確定性增長的權益品種。因此比較而言，在影響保本基金投資收益的因素中，建倉時點也就是其運作的市場環境顯得尤為重要。這其中主要包含兩個方面：第一，債市是否有利從而使得保本基金資產運作達到安全線，為進一步增厚回報打下良好基礎；第二，股市是否在未來存在機會進而可以博取較高收益。

就目前的情況看，一方面，宏觀經濟數據對債市有利，資金緊張引起的信用品種收益率上升給新增資金提供了配置時機，在保本運作前期可以合理運用信用債積累安全墊；另一方面，今年以來盡管股市震蕩加大，但目前A股市場估值低于歷史平均水平，已經處于底部區域，除非再次發生系統性危機，否則下行空間比較有限。未來伴隨實體經濟的漸趨回升，企業盈利的逐步改善，業績穩定增長、估值安全的行業具有一定的投資價值，或許將孕育更多的投資機會，從而可以從業績增長確定的行業及個股選擇中為保本基金提供博取適度收益的潛力。總的來說，正是當前的市場環境適逢保本基金的資產配置節奏，使得近期發行的保本基金恰逢建倉良機，有望為未來獲取良好的收益回報奠定堅實的基礎。

憑啥保本

熊市股指動輒虧損百分之幾十，就連債券基金也會出現虧損，理性的投資者也會問，保本基金憑什么保本？

德圣基金研究中心首席分析師江賽春指出，保本基金的運作原理是，將資產的大部分投資于與保本周期匹配的長期債券，將債券鎖定的到期利息收益，按照一定的放大倍數進行放大，并投資于股票風險資產；在隨后的運作中，如果股票投資部分獲益，保本基金的安全墊就會增厚，保本基金就可以進一步放大股票投資比例，滾動增加高收益資產配置，從而從股市中獲取更高回報。可見，在保證本金的基礎上，保本基金是否能有效運作，一定程度上取決于發行時機。如果基金成立后，能逐步、穩健地累積股票投資收益，那么保本基金就能逐漸增厚其安全墊，投資運作就能更加靈活，有利于其保本周期后期的管理。

德圣基金研究中心首席分析師江賽春指出，保本+增值的產品特點也適應了投資者需求，獲得較高的市場認可。對于憂慮投資風險，又不希望錯失投資機會的投資者來說，保本基金就是一個理想的選擇。

震蕩行情下，選保本基金是比較明智的

——對話華潤元大保本混合基金擬任基金經理李湘杰

文/ 江一禾

《卓越理財》：國內保本基金成立有一個比較規律的周期性表現，03-05年是成立的一波高峰期，10年到現在又是一波，您能解釋下這種現象嗎？

李湘杰：這個現象主要是由法規和市場兩方面原因導致的。第一波高峰期之后，監管層對于保本基金的保證人上有一些考慮，因而在一定程度上保本基金的發行停滯；2010年證監會出臺《關于保本基金的指導意見》，意見明確規定了對保證人等的要求以及投資股指期貨的規定。意見出臺后，保本基金在2011年初就迎來了第二波發行的高峰期。另外，保本基金一般出現在大家對股市表現不確定的時候。A股市場的走勢很難把握，投資者如果覺得目前的估值相對較低，但又怕本金受到損失，購買保本基金類似于配置一個股票選擇權。如果股市表現不錯，保本基金就會比一年期固定收益類產品更好，上漲空間大。如果一年買對，像07年大牛市，收益將會很可觀。保本基金的收益是往上看的，主要是看行情，所以目前市場保本基金比較受寵，主要是覺得對市場不太確定，但又覺得還有一些機會。

《卓越理財》：現在市場環境不太確定，您能說下對當前經濟形勢和對市場的看法？

李湘杰：目前，A股市場分化較大。滬深300表現較弱，持續下跌相對處于低位。對個人投資者而言，永遠不知道指數會不會更低。A股大盤目前估值處于低位，未來獲利的機會較大，勝率較大，可是又沒有確定把握，那么此時保本基金就是一個很好的選擇。如果股市上漲就會賺到，如果下跌也無所謂，有本金保障。目前A股大的指數像滬深300已經夠便宜了，9-10倍。目前從A股估值來看，指數的勝率是比較高的。

華潤元大保本混合基金在股票操作的部分，是采用“絕對報酬”的策略，選股不選市。今年的環境對保本基金來說，機會特別好，一方面指數比較低，下跌的風險較低；另一方面今年個股是有分化的，我可以找到更好的股票做切入，賺更高的報酬，又可以避免本金的損失。

《卓越理財》：6月份市場出現了一波錢荒，您是怎么看的？對未來債市有什么影響？

李湘杰：錢荒主要源于貨幣市場的波動，體現在一方面商業銀行自身資產期限錯配的調整；另一方面是商業銀行逐漸去杠桿，所以債市短期會有一些調整。利率會有一個調整過程，但調整過程會較短暫，短期拆借利率很快就回到合理的區間。

《卓越理財》：保本基金為什么選擇在此時發行？

李湘杰：最近市場對保本基金的需求旺盛，因而發行勝率較高。另外目前A股位置較低，是很好的建倉時機。華潤元大保本混合基金預計在9月份募集完，10月份建倉。第四季通常是產業的旺季，A股在四季度可能會有一波行情。

《卓越理財》：面對A股動蕩，怎樣更好地利用40%的股票投資上限？

李湘杰：根據保本基金的投資策略，如果股票部位一直賺錢，那么股票倉位最高可達到40%。保本基金的股票倉位受保本周期長短、基金凈值和放大倍數等的因素影響，股票倉位越高，當然對應的潛在收益和風險會越高。我們股票投資策略著重在控制風險的基礎上優選個股，以實現絕對收益。

具體而言，我們的股票投資策略是：第一，順勢投資不抄底。只要漲得時候，就會順勢買，不要去等，不抄底。抄底風險也高，有可能會跌更多。所以我們挑選標的，是用順勢投資去挑。我們的操作方式跟三年期保本基金不太一樣，我們更穩健一些，風險也相對較小。

第二，紀律投資不猶豫。我們內部有嚴格的紀律投資和風險控制，就是上方止盈，下方止損。

第三，效率投資不等待。我們有一個標準的選股流程，基本上碰到閥值就執行。因為一年保本周期較短，我們要為投資者獲取更高報酬，必須設定好一個標準的止損點和停利點，不猶豫地去執行。在操作上跟傳統的方式不太一樣，投資行為上更具積極性和嚴謹性。

此外，我們有一個量化的系統，叫做GIRM（全球投資研究管理系統），是公司IT和投資部門主動研發的一個系統，通過量化的輔助去篩選股票，相對于主動選股來說，更加精確，更有效率。系統是每天自動篩選，再由投研團隊人員去做選股投資。

《卓越理財》：保本周期縮短，對債券操作策略有何影響？

李湘杰：影響不太大，我們會選擇比較短期的投資標的。首先我們要控制投資風險，選擇跟保本周期相匹配的債券，這樣市場風險更小一些、更加穩健；其次在操作層面上要求更加紀律化，更加靈活調整資產配置。

《卓越理財》：在當前的市場環境下，您對中小投資者有何投資建議？

李湘杰：在震蕩的行情下，對于投資者來說，保本基金是比較好的選擇。一般國外個人投資者基本上都有資產配置的概念，而國內個人投資者的資產配置理念相對較弱。對于投資者來說，不要把雞蛋放在同一個籃子里。保本基金的本金是安全的，而理財很多東西是不確定的，有可能產生支付的風險。如果投資者比較保守但又想分享股市上漲的收益，保本基金是最好的選擇。在資產配置中，我覺得保本基金是重要的一部分，個人投資者可根據自己的偏好需求來靈活配置。

小貼士：

“三大特點三大技巧”

——理財達人鮑錫璇的基金投資之道（含人物圖片）

市場持續低迷，弱市之中，我們不得不銘記巴菲特的投資經驗：第一，保住本金；第二，保住本金；第三，牢記前兩條。

保本基金的三大特點：第一，保本金但不保獲利。保本基金雖然本金能夠獲得保障，但并不保證一定盈利，也不保證最低收益；第二，保本期為半封閉式設計，即投資者須持有滿一個保本周期才能得到保本承諾，提前贖回將無法獲得保本；第三，保本基金具備一定增值潛力，在保證本金安全的前提下，保本基金又可參與證券價格上漲帶來的潛在收益。

在挑選保本基金時，可遵循以下三個投資技巧：

首先，看投資的介入時機。對于想購買保本基金的投資者而言，在認購期認購新發的保本基金，不僅能享有本金擔保，還能博取反彈的超額收益，而成立后再申購就有點“不劃算”。華潤元大保本基金正處募集期，該基金保本比例為百分之百保本，在保本條件下力爭為投資者獲取最大收益。

篇3

【關鍵詞】本杰明?格雷厄姆;安全邊際;投資與投機;區別

沒有人愿意被稱為“投機者”,在中國,“投機”被視為貶義并曾經有“投機倒把罪”。故公眾只要買賣股票,不管買什么、什么目的、什么價格、用的是現金還是借款,都一概被稱為“投資者”。不論是有意的還是無意的,公眾總是混淆股票投資與股票投機的概念,典型的觀點如“投資是一次成功的投機,投機是一次不成功的投資”。事實上,在股票市場里,投資與投機總是存在的,且有著嚴格的區別。在稱謂上,把投資者與投機者統稱為投資者并無不妥,但在投資理念上尤其是在投資實踐中,混淆二者的區別卻是有害的。對于股票市場參與者,嚴格分析二者的區別是非常必要和有益的。那么投資的含義及真正本質是什么?投資與投機的根本區別在哪里?本文將對這些問題進行探討。

1.本杰明?格雷厄姆對投資的界定

本杰明?格雷厄姆在《證券分析》中對投資的定義:“An investment operation is one which,upon thorough analysis,promises safety of principle and a satisfactory return.Operations not meeting these requirements are speculative。(“投資操作是基于全面的分析,確保本金的安全和滿意的回報。不符合這一標準的操作是投機性的。”)全面的分析是投資成立的前提條件,本金安全是投資風險控制的根本要求,滿意回報是投資收益的最終目標。

1.1 全面的分析(Thorough Analysis)是投資成立的前提條件

格雷厄姆強調全面分析是投資成立的前提條件,并在質、量兩個方面進行明確界定。

1.1.1 投資分析在質方面的規定性

即對投資分析的要求。根據《大英漢詞典》,Thorough的意思有:詳盡的、全面的、精確的。這規定了分析的深度、廣度與精度。第一,詳盡的分析,規定了分析的深度。2007年10月中國石油A股(601857)上市,有媒體稱其為“亞洲最賺錢的公司”,鼓勵公眾購買。中石油2007年度凈利潤為1345.74億元,盈利規模的絕對值確實大;但考慮其巨大的總股本1830億,每股收益僅為0.75元,盈利規模的相對值并不算高;再進一步考察毛利率,2005-2009年從46.33%下降為25.16%,公司盈利能力大幅下降;最后分析凈資產收益率,五年間從27%下降為12.17%,股東盈利能力也大幅下降。表面看中石油盈利規模大,但通過深入分析,發現其盈利能力并不樂觀。第二,全面的分析,規定了分析的廣度。分析時,既要包括宏觀因素,也要包括中觀與微觀因素;既要包括企業的業務、財務情況,也要包括技術創新、管理水平等。要同時考慮企業正常情況與非正常情況(如遭遇自然災害)時運營狀況。如東方電氣(600875)在2008年“512”大地震中,資產受損嚴重,股價曾連續3個跌停。投資分析對不確定性因素(包括地震風險)考慮得越全面,投資越不容易失誤。第三,精確的分析,規定了分析的精度。投資分析具有描述功能與選擇功能。描述性分析是闡述與股票相關的重要事實(業務、財務及管理狀況等),需要有翔實、精確的數據。選擇性分析幫助決定是否購買、出售、持有某一股票,同樣需要精確的數據對比。投資雖不能稱為一門精確的科學,但必要的數據分析卻決定了投資的成敗,因為情緒因素常會使投資者做出錯誤的判斷,而數據是理性與客觀的,有助于正確的投資決策。中石油2007年11月上市時,最高價達到48.62元,市盈率為64.8倍。市場情緒造就了高股價,但數據分析表明高股價并不具備安全邊際,此后股價一路下跌說明理性的數據分析有助于避免非理性的操作。

1.1.2 投資分析在量方面的規定性

即投資分析應達到的標準。用“詳盡的”、“全面的”、“精確的”等定性的詞語來限定投資分析應達到的要求,但仍然不夠明確。為此,格雷厄姆提出了投資分析在量方面的要求:確保本金的安全,取得滿意的回報。這就需要提高分析能力與降低分析對象的復雜程度。

在分析能力應用上,要求限定在自己熟悉的領域。一個汽車工程師分析汽車股比分析醫藥股更易做到詳盡、全面與精確。1998年,巴菲特在股東大會上解釋不投資高科技股票時說:“我可以用所有的時間思考下一年的科技發展,但不會成為這個國家分析這類企業的行家,第100位、1000位、10000位專家都輪不上我。許多人都會分析科技公司,但我不行。”

在分析對象選擇上,要求企業業務簡單、長期穩定。一方面,業務越簡單,分析就越能保證詳盡、全面。對于普通投資者,分析白酒企業(五糧液)比分析小衛星制造及衛星應用服務企業(中國衛星)更有把握,分析單純服裝制造企業(報喜鳥)比分析服裝、地產、股權投資多元化企業(雅戈爾)更容易。另一方面,業務越穩定,變化越少,分析越能保證精確。巴菲特投資分析能力超群,但仍然堅持投資業務簡單、清晰易懂,業績長期穩定的企業,如可口可樂、吉列公司、華盛頓郵報、運通公司等。而對于業務復雜、變化迅速的網絡科技股,即使在最高漲的時候他也堅決不投資。他曾指出:“人的特性中似乎有一種頑癥,就是喜歡將簡單的事情變得復雜化。”事實上,投資應恰恰相反。

無論是提高分析能力還是降低分析對象的復雜程度,真正目的在于評估企業價值,然后與價格比較確定安全邊際,從而確信本金是否安全以及股票價值回歸時能否取得滿意回報。

1.2 確保本金安全(Promise Safety of Principle)對投資風險的界定

1.2.1 確保本金安全是對投資風險的最低要求

風險是損失概率,確保本金安全是從風險角度對投資進行界定。對此,格雷厄姆有非常著名的論述:“第一,永遠不要虧損;第二,永遠記住第一條。”格雷厄姆舉例說明:大西洋和太平洋茶葉公司,即使不是世界上,也是美國最大的零售企業,多年來一直有良好的收益記錄。在1938年經濟衰退和熊市時,跌到了36美元的新低,此時股票總市值僅為1.26億美元,而公司卻擁有2.19億美元的凈資產(其中現金8500萬美元)。無疑以36美元的價格購買該公司的股票,能確保本金的安全,此時的購買操作即為投資。

1.2.2 確保本金安全應該遵循的原則

如何確保本金的安全,格雷厄姆有兩條原則:一是嚴格遵循安全邊際原則進行單個股票投資,二是嚴格遵循多樣化原則進行組合投資,二者相輔相成。一方面,即使遵循了安全邊際原則,單個股票投資也可能操作得很糟糕,因為安全邊際僅能保證他獲利的機會更多,而不能保證損失是不可能的,故必需通過多樣化來來分散風險。另一方面,如果單個股票投資不具備安全邊際,越是多樣化損失將越大,故單個投資的安全邊際是必需的。

1.3 取得滿意回報(Satisfactory Return)是對投資收益的界定

滿意的回報,既包括股利收入(現金股利和股票股利)也包括資本增值(股價上漲)。“滿意”一詞主觀色彩濃厚,包括了各種程度的回報,只要具有一般理性的投資者肯接受,不管多低,就算成立。《大英漢詞典》中Satisfactory的含義有:令人滿意的;符合要求的。

1.3.1 投資回報必須是令人滿意的

1990年至2008年,活期存款利率為年均1.5%,一年期存款利率年均為5.1%,通貨膨脹率年均為4.3%,上證綜合指數年均增長率為15.9%(127.61點-1820.81點)。假設有一筆10萬元的資金做活期儲蓄,扣除通貨膨脹后的回報率為-2.8%,本金安全得不到保證,更談不上滿意回報。因此,這種操作對于具有一般理性的人而言,無論如何也不能稱為投資。

1.3.2 投資回報必須是符合要求的

一年期定期儲蓄,扣除通貨膨脹率后回報率為0.8%,投資回報率很低。對于一個防御型投資者(如靠這筆資金養老的寡婦)而言,是一種投資,因為其確保本金的安全,且稍有回報。而對于一個進攻型投資者(如年輕的軟件工程師)而言,0.8%的年收益率無論如何也稱不上是滿意的,故不能稱為投資。

2.投資的本質是安全邊際(Margin of Safety)

格雷厄姆在《聰明的投資者》的結論篇中提到:“我大膽地將成功投資的秘密精煉成四個字的座右銘:安全邊際。”他認為,股票內在價值與股票價格之間的差值即為安全邊際。

2.1 安全邊際是全面的分析的結果

格雷厄姆認為,“為了真正的投資,必須有一個真正的安全邊際,并且,真正的安全邊際可以由數據、有說服力的推理和很多實際經驗得到證明。”安全邊際可以由三種方式來幫助確定:一是數據分析,二是邏輯推理,三是經驗分析。通過全面的分析確定了股票價值,與股價進行比較即可確定股票的安全邊際。因此,安全邊際是全面分析的結果。

2.2 安全邊際是本金安全的保證

安全邊際是對股市波動的不確定性、公司發展的不確定性的一種預防和保險。首先,股價波動是難以準確預測的,盡管股價長期來說具有向價值回歸的趨勢,但如何回歸、何時回歸是不確定的。其次,公司價值是難以準確預測的,同時受到公司內部因素、行業因素、宏觀因素的影響,這些因素本身是變化的和不確定的,對公司的影響更是不確定的。因此,只有具備足夠的安全邊際(即股票價格遠低于股票價值),才能真正保證投資本金的安全。

2.3 安全邊際是滿意回報的來源

股票價格圍繞著股票價值波動,且價格會回歸價值,金融界把這種規律稱為“金融萬有引力定律”。投資者付出的是價格,得到的是價值,二者的差異正是投資盈利的源泉。因為當價格越低于價值,其安全邊際越大,當價格回歸價值時,投資者獲得的回報也越大。因此,安全邊際是投資者的利潤來源。

巴菲特指出,在價值投資中,風險與報酬不成正比而是成反比的。如果你以60美分買進1美元的紙幣,其風險大于以40美分買進1美元的紙幣,但是后者報酬的期望值更高,以安全邊際導向的投資組合,其報酬的潛力越高,風險卻越低。許多實證研究支持基于安全邊際的價值投資風險更低收益卻更高的結論。研究表明,投資于低市盈率、低股價股利收入比率、低股價現金流比率股票,能夠獲得超額利潤。這些指標盡管不直接表示安全邊際,但比率較低的公司股票確實具有較大的安全邊際。

2.4 投資的本質是安全邊際,安全邊際的本質是“便宜貨”

格雷厄姆之所以強調安全邊際,一是足夠的安全邊際降低因預測失誤引起的風險,即使投資者預測失誤也能在長期內確保本金安全;二是足夠的安全邊際可以降低買入成本,從而保證合理且穩定的投資回報。通過全面分析確定股票價值,從而確定安全邊際,以此來保證本金安全與滿意回報。這與格雷厄姆對投資定義是完全一致的,故投資本質是安全邊際。而安全邊際是價值與價格的差值,即“物超所值的東西”或“便宜貨”。故投資的本質就是“通過分析買到真正的便宜貨”,而一貫奉行安全邊際的巴菲特則是全球最會“買便宜貨”的人。

3.投資與投機的根本區別

3.1 不符合投資標準的操作是投機性的(Speculative)

何為投機操作?格雷厄姆沒有對投機直接界定,而是通過排除法來間接界定,即不滿足投資標準(全面的分析、確保本金安全、取得滿意回報)的操作就認定為投機。換言之,只要不滿足三個條件中的任一條件的操作就是投機。這意味著投機行為有多種表現形式,很難一一列舉,但常見的投機行為有三類。第一類是缺乏全面的分析。如聽消息買賣股票,買賣自己不熟悉的股票等均屬于此類。第二類缺乏足夠的安全邊際,不能確保本金安全。如高價買入熱門股、未經嚴格分析買入ST股等。第三類是不能取得滿意回報。如高通脹下的儲蓄行為、長期持有低增長的股票等。格雷厄姆明確指出三種典型的投機行為:沒有意識自己的投機行為,缺乏正確的知識與技巧的情況下嚴重投機,動用比能承受的損失要多的資金。巴菲特“不做空,不借錢炒股,不做不懂的東西”的三條投資戒律也指出類似的投機行為。

3.2 投資與投機的根本區別是安全邊際(Margin of Safety)

從格雷厄姆的價值投資思想體系看,投資即安全邊際,舍此即為投機。他明確提出,“安全邊際概念被用來作為試金石,以助于區別投資操作與投機操作”。正是這個區別,使得投資者與投機者在看待股價波動的態度存在著根本的不同:投機者的興趣在于參與市場波動獲取利潤,投資者主要以適當的價格取得和持有股票。換言之,投機者只關心股價波動,不關心安全邊際;而投資者關心股票價值以及自己取得股票的價格,極其重視安全邊際。

4.簡單的結論與啟示

投資者可以得到以下一些啟示:(1)無論是債券、優質股票或者ST股票、儲蓄、證券投資基金都可能成為投資工具,但也可能成為投機工具,是否稱為投資工具,不以交易品種的屬性為標準,也不是以交易對象、持有時間、購買方式、獲益多少為標準,而是以安全邊際為唯一標準。(2)單個股票的安全邊際與組合的多樣化,二者相輔相成,共同構成投資安全邊際的體系。(3)選擇投資對象時要求企業的業務簡單、清晰易懂,同時長期保持穩定。

投資是基于全面的分析,確保本金安全和滿意回報的操作,即對股票價值進行詳盡的分析,并在足夠低的價格買入股票,在價值回歸時賣出股票,其真正的本質是安全邊際。而安全邊際的本質是“便宜貨”,通俗地說,投資是“通過全面分析購買真正的便宜貨”。通過對本杰明?格雷厄姆投資定義的解析,我們可以得到簡單而有益的結論:投資的本質是安全邊際,不具備安全邊際的操作即為投機。

參考文獻

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[6]李華駒編.大英漢詞典[M].北京:外語教學與研究出版社,1999.

篇4

《投資者報》數據研究部統計顯示，按復權單位凈值增長率排名，2009年收益率低于20%的4只基金分別是寶盈鴻利收益、銀河收益、申萬巴黎盛利配置、天治財富增長，復權單位凈值增長率分別為9.37% 、9.71%、11%、18%，緊隨之后的是華富策略精選，剛剛邁過20%大關，為21.07%。

為何這5只基金的收益率如此低？《投資者報》研究發現，倉位限制并不構成這些基金失利的借口，如華富策略精選基金的股票倉位可高至80%，寶盈鴻利收益可高至75%，天治財富混合增長可高至70%等，它們在2009年折戟的共性是倉位增減把握不好、擇時擇股技巧不佳。

倉位大起落卻錯踏時點

從2009年倉位變化上看，寶盈鴻利收益可謂大起大落。

2008年一路下探的大熊市讓該基金將股票倉位減至年底的2.51%，然而經過2009年一季度的反彈，該基金倉位仍只有3.99%，全部股票池中只有2只股票――冠農股份和鹽湖鉀肥。和2008年年報相比，只增加了鹽湖鉀肥。

在2009年的一季報中，該基金經理陸萬山承認，“報告期內的操作策略偏向保守，在市場沖高過程中積極減持倉位，以鎖定部分收益。因此，收益率欠理想。”陸萬山同時表示，二季度將修正偏保守的操作傾向，采取較進取的操作策略。

這使其2009年二季度末股票倉位大幅高至73.67%，接近契約規定的75%上限。不幸的是，8月份A股調整讓該基金損失嚴重：8月3日至8月31日市場下跌中，該基金凈值下跌20%，同期偏股型基金凈值平均僅下跌15%。陸萬山肯定被市場調整嚇壞了，三季報顯示，該基金倉位大幅降至38.58%，又錯過10月份市場反彈機會。在三季報中，陸萬山沒有對業績滑落作解釋，只表示對四季度行情相對樂觀，“要逐步將倉位重新提升至上限。”

不過即便四季度增倉，也回天乏力，該基金全年收益只有9.37%，排名墊底。對此結果，寶盈基金公司不愿多談，對《投資者報》記者的采訪問題保持了沉默。

和寶盈鴻利收益一樣，天治財富增長在2009年一季度的倉位只有2.35%，全部股票只有3只――一致藥業、海油工程、民生銀行；二季度其倉位提升至51.34%。這意味著，該基金并沒有抓住一季度的大好行情；三季度基金倉位升至64.39%，但8月份的A股調整讓該基金損失不小。天治財富增長全年只取得18%的收益。

前三季偏低倉位運行

也許是因為2008年的大熊市，讓申萬巴黎盛利強化配置混合基金的基金經理深深恐懼，2009年前三季，這只基金的股票倉位都沒有超過30%。

2009年一季度，該基金倉位為12.99%，二季度為25.15%，三季度為16.01%， 2009年前三季都在偏低倉位運行，顯然對基金凈值增長不利。

申萬巴黎基金公司對此回答《投資者報》提問時稱，這只基金的投資特點是以極低的風險投資債市獲取穩定收益，并在嚴格控制風險前提下參與股票市場的投資以獲取較高收益。“在確定熊市的情況下，可以將股票倉位降至0，而牛市時，在沒有十足把握獲取絕對收益時，也必須留足一定的‘安全墊’空間，因此，實際操作中倉位緊貼上限的時間并不多。”

申萬巴黎基金經理張維維在回顧該基金前三季度的操作時，曾對基金凈值增長慢做了一番解釋：“年初基金保持謹慎，股票倉位不高，三季度提高了有色和化工板塊的配置，但在股指發生較大幅度調整的背景下，沒有大幅、堅決地調整從而導致了凈值的損失。”

《投資者報》記者發現，申萬巴黎強化配置的業績基準非常低，目標是只爭取超越同期銀行一年期存款利率的收益。這或許可以解釋該基金為何在允許45%的股票倉位范圍下依然如此保守操作。

申萬巴黎基金公司給記者的采訪回復中也提及：“此款產品要盡可能保護投資本金安全，并在可分紅的情況下，爭取定期分紅。”

一錯再錯頻頻致歉

華富策略是2008年年底成立的一只基金，倉位可高至80%，業績基準也不低――滬深300 指數×60%＋上證國債指數×40%，不過，一年下來，該基金收益率只有21.07%。兩位基金經理鞠柏輝、季雷在2009年前三季的季報中，頻頻為欠佳的投資成績道歉。

2009年一季度末，該基金倉位只有22.96%，兩位基金經理對此承認，“由于對市場行情發展估計不足，本基金錯過了幾次好的建倉時點，沒能為投資者創造更好的投資收益。”

二季度，其倉位一舉提升至76.6%，接近契約上限，但業績表現卻不令人滿意――報告期內基金凈值增長率只有8.74%，同期業績比較基準上漲高達40.35%。對此，基金經理表示，市場是震蕩上行態勢且行業及風格輪動較快，建倉時點和品種較難把握。“本基金上半年投資策略較為謹慎，提升倉位不夠及時，品種選擇也以估值低具備潛力為主，所以整體業績表現滯后。”

三季度該基金倉位為66.48%，基金凈值減少3.14%，基金經理于是繼續致歉：“未能在最開始的時機進行減倉和組合防御切換，雖然在后期反彈和探底過程中盡量控制風險，調整好倉位和組合結構，但仍造成了一定的凈值損失。”

篇5

1傳統金融理論的困境

Fama于二十世紀六十年代中期提出的有效市場理論認為:當人們是理性時,市場是有效的;當有些投資者是非理性時,由于交易隨機產生,對市場不會產生系統的價格偏差。但是實際情況與現代金融理論的結果在某些方面相差很遠,甚至截然相反,行為金融學認為在有效市場理論三個假設條件均存在誤區。

1.1“理性人”假設的誤區

非理性是人的精神所特有的一種自然體現。它表現為投資者的非邏輯認識,是無意識、情感、信仰和直覺的表達。即使在有限理性的條件下,因為外在條件的限制,有時候未必能夠實踐理。比如信息的收集與消化受到行為人用于投資的精力與時間的限制;投資人的投資期限和投資成本也會限制其理性決策的現實運用,他們在行為中往往是追求最滿意的方案而不是最優的方案。

1.2“非理性投資者交易相互抵消”假設的非合理性

有效市場理論的第二道防線認為,如果存在缺乏理性的投資者,他們之間的交易將會隨機進行,所以他們的錯誤會相互抵消。但心理學的研究已經清楚地表明,人們并不只是偶然偏離理性,而是經常以同樣的方式偏離。投資者并非“我行我素”地獨立進行推斷決策,他們的買賣行為之間有很大的相關性。無論是個人投資者還是機構投資者,他們的投資策略都表現出明顯的趨同性,而不是相互抵消,這就是金融市場中廣為流行的“羊群效應”。

1.3“套利者修正”假設難以成立

有效市場假說的第三道防線認為,理性的套利者沒有心理偏見,他們將消除非理性投資者對證券價格的影響,從而將價格穩定在基本價值上。但事實上,無論是套利機會的辨別還是套利的執行都是需要成本的,賣空機制和資金充分自由流動往往受到所在國家法律的限制,這大大增加了套利的成本,阻礙了跨地區套利的實現。現實中的套利不僅充滿風險,而且作用有限。

2行為金融理論的研究思路

2.1認知偏差是決策行為的微觀基礎

行為金融理論認為,人們在做出投資決策時不可避免地受到認知偏差的影響,認知偏差是各種市場異象產生的微觀基礎。所謂“認知偏差”,通常是指“有限的認知能力”,即人們在同一時間內,只能處理可獲信息量中的一小部分或得出一些片面的結論,從而造成人們不可避免地經常做著錯誤的事情。認知偏差往往源自以下兩個方面:首先,人的認知能力在一定階段是“有限”的,“有限”的認知能力無法跟上信息無限擴張的速度,至少在人們做出決策之前的這段時間里是很難做到的。其次,人的注意力是具有選擇性的,這就使潛在的相關信息很可能被遺漏掉。最后,受信息處理能力的限制,人類在認知過程中會盡力尋找捷徑,采取以下策略來把復雜問題簡單化。

2.2基于認知偏差的行為金融研究思路

行為金融學遵循的研究思路是:把投資者看成是復雜的“社會人”而非純粹的“理性人”。認知過程往往會產生系統性的認知偏差;情緒過程可能導致系統性的情緒偏差;意志過程則既可能受到認知偏差的影響,又可能受到情緒偏差的影響,這些個體偏差加上金融市場可能的群體偏差或羊群效應,可能導致投資或投資組合決策中的決策偏差。決策偏差反過來又影響投資者對價值的判斷,進一步產生認知偏差和情緒偏差,形成一種反饋機制。這種反饋機制不斷放大,最終形成泡沫或破裂。圖1描述了這一過程。

3我國股票市場偏差分析

3.1過度投機偏差

根據深交所調查報告顯示有78.60%的投資者入市的主要原因是為通過股票的買賣價差而獲利,只有11.70%的投資者進入股市是為了長期獲得公司的投資利潤。市場換手率是衡量市場交易頻率的重要指標,過高的換手率往往容易與投機和炒作緊密相聯系。中國證券換手率非常高。深滬兩市A股的年平均換手率是臺灣的2倍,是東京市場的18倍,居全球市場之首。

3.2政策依賴性偏差

中國股市最具有中國特色的一個表現就是其典型的“政策市”特征。在政策市的背景下大多數投資者逐步形成了政策情結,深信股市的每一次大幅度的波動幾乎都是政府導向的結果。深交所的調查顯示,大多數投資者在評價投資失誤時,往往歸咎于外界因素,如國家政策變化的就高達67%。而投資者在享受利好政策所帶來的收益后,則多把功勞歸功于自己,從而加重了投資者自信心理,并形成了強烈的對下一個政策利好的預期。

3.3處置效應偏差

我國股市處置效應的主要表現是賣漲持虧。深交所研究報告《我國股市投資者的處置效應》顯示,我國股市投資者普遍存在“賣盈持虧”傾向。實證表明,國內證券市場牛市時的成交量平均高出熊市時的2倍以上,而牛市時散戶的平均獲利遠低于市場的表現,說明散戶過早地賣掉了盈利股票;熊市時散戶的平均虧損與市場的表現不相上下,說明散戶持有虧損的股票不賣。

3.4明顯的羊群效應

在我國證券市場上,存在著明顯的交易量大則股價升,交易量小則股價跌的現象,反映出投資者相當典型的追隨傾向。我國的股票市場投資者仍然是以散戶為主,投資理念不夠成熟,加之市場信息不對稱問題嚴重,散戶投資者多將投資分析的重點從分析形勢和個股轉向分析大戶行為,見好就跟,不跟不動,形成了一種逆向選擇的機制,造成股市短線投機風氣漸濃,“跟莊”思維盛行。國內諸多學者的研究結論表明,國內深、滬兩市的A股市場具有明顯的羊群效應,且在下跌行情中羊群效應表現得更為明顯。

4行為金融投資策略在我國股票市場中的應用

4.1基于反應過度偏差的逆向投資策略逆向投資策略是一種典型的以行為金融學理論作指導的投資策略,簡單地說,就是購買過去幾年中表現糟糕的股票,或者賣出過去表現出色的股票。本文從滬深兩個股票市場選取2002年市盈率(P/E)最高和最低的各28只股票,分別考察這些個股在2002年12月29日~2006年12月31日期間內的表現(以收盤價計算的年累積收益率,經過復權處理),并和這一時期市場的總體表現(上證綜合指數)進行比較。

4.1.1對賣出高市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一年之后有86.7%的股票表現劣于市場表現,兩年之后比例上升到92.9%,第三年仍維持92.9%,第四年所有樣本股票表現均劣于市場表現。(2)隨著時間的延長賣出高市盈率股票策略效果逐漸明顯,第四年效果最為顯著。

4.1.2對買入低市盈率股票策略的檢驗結果顯示(1)在選取的市盈率最低的28支股票中,一年之后有71.4%的股票表現優于市場表現,兩年之后比例下降到64.3%,第三年有53.6%的股票表現優于市場表現,第四年優于市場表現的股票比例下降到46.4%。(2)隨著時間的延長買入低市盈率股票策略效果逐漸減弱,在開始的頭一年效果最顯著。從以上分析可以看出,逆向投資策略在我國股市中有一定的效果。但賣出高市盈率股票策略和買入低市盈率股票策略不同,隨著時間的推移前者效果越來越明顯,到第四年最為明顯;而后者的效果隨著時間的推移越來越弱,第一年的效果最為顯著。逆向投資策略是一個長期風險小、回報高的交易策略,但在短期內該策略仍不排除具有非常大的風險。逆向操作者可能經常太早行動,短期內的股價走勢可能和投資者選擇的方向相反,這個時候投資者會承受很大的壓力。逆向投資者必須經常承受這種短期震撼,一旦無法承受,很可能又會隨眾人趨勢而行。

4.2基于反應不足偏差的慣性投資策略越來越多的證據表明,歷史價格能否預測未來的價格變動取決于投資的期限。慣性投資策略源于投資者的反應不足偏差,由于投資者對特定事件反應不足,導致股價短期內不能充分調整到應有的價位。在信息不完全和不確定的市場環境下,中小投資者將遵循慣性投資策略,買入近來的強勢股,賣出近來的弱勢股,也未嘗不是一種理性的選擇。從以上檢驗逆向投資策略的結果看來,無論是高市盈率組合還是低市盈率組合,在一年之后的表現都出現了逆轉,即高市盈率組合收益率成下降趨勢,低市盈率組合收益率成上升趨勢。所以,慣性投資策略如果有效,有效期應該在一年之內。這里采取和上面類似的方法,進行慣性有效性的檢驗。

4.2.1對買入高市盈率股票策略的短期有效性檢驗結果顯示

(1)在選取的市盈率最高的28支股票中,一個月之后有53.6%的股票表現優于市場表現;兩個月之后這一比例上升到71.4%;從的三個月開始,優于市場表現的股票逐漸減少,到第五個月,只有14•3%的股票優于市場表現。

(2)隨著時間的延長買入高市盈率股票策略的效果先增強后減弱,在買入后的第二個月慣性策略的效果最為顯著。也就是說,在我國買入贏者組合的慣性投資策略有一定的效果,但有效期較短,大致為2個月的時間。一般來說,慣性投資策略是一個短期策略,風險很高,較適合于有豐富投資經驗的投資者。需要指出的是,以上對逆向投資策略和慣性投資策略有效性進行的檢驗,由于時間選取的特殊性和檢驗方法的局限,研究結果未必具有普遍意義。但至少能在一定程度上說明在中國股市中采取類似的行為投資策略是可行的。

篇6

一、業績評估的目的與意義

期貨投資組合（或基金）評估是對投資管理人（或基金經理）投資能力的衡量,其主要目的是將具有超凡投資能力的優秀投資管理人鑒別出來。

此外，投資者需要根據投資組合的投資表現，了解其投資組合在多大程度上實現了他的投資目標，監測投資管理人的投資策略，為進一步的投資選擇提供決策依據；投資顧問需要依據投資組合的表現向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護投資者利益出發進行投資風險和績效的監控。

二、業績評估的困難性

首先，投資技巧與投資運氣的區分。交易帳戶的表現是投資管理人技巧與運氣的綜合反映，很難完全區分。要盡量區分這一點就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統計單位,以三個月為一個評估期限。

其次，比較基準的選擇問題.。中國市場沒有農產品指數、也沒有有色金屬指數（就是有，一個交易帳戶既投資大豆又投資銅，也不好比較），再說期貨市場存在做空機制，因而比較基準很難統一。從評估實際看，大多數投資管理人傾向于某一穩定的投資風格，而不同投資風格的投資管理人可能受市場周期性因素的影響而在不同階段表現出不同的群體特征。本文建議將期貨投資管理人分為兩類：以投資套利為主單邊持倉保證金不超過總資金三分之一的穩健型；以純投機為主的激進型。

第三、投資目標、投資限制、操作策略、資產配置、風險水平上的不同，使得不同交易帳戶之間的業績不可比。比如，由于投資目標不同，投資管理人所受的投資范圍、操作策略等的限制也就不同。

第四、投資管理人操作風格的穩定性。如果出現投資管理人在考察期限內改變操作風格，將會引起收益率的較大波動，而這種波動與通常意義上的市場風險概念并不完全一致。

此外。衡量角度的不同、投資組合的分散程度、被評估帳戶是否跟投資者其它帳戶關聯等也會影響業績的評估。

三、關于投資風險。現資理論認為，投資收益是由投資風險驅動的,相同的投資業績可能承擔的風險并不同,因此,需要在風險調整的基礎上對交易帳戶的業績加以衡量。由于期貨投資是資本市場中的一個特殊組成部分，其保證金交易的杠桿原理使得其風險和收益的波動程度大大高于其它投資品種，相應的期貨交易帳戶的風險管理也有其獨有的特性，大家所熟知的證券投資是一個全額保證金的交易方式，投資者需用自有資金購買股票、債券等，不能采用透支的方式交易，這樣收益率的波動將明顯小于保證金交易下的期貨投資。反過來說,如何保證期貨交易帳戶的總體風險得到有效控制是一件很重要的事情。目前國內期貨交易所的活躍品種保證金比例多為5%，即便投資者通過期貨公司交易增收3個百分點，保證金的比例也僅為8%，大大低于股票投資和債券投資的資金要求比例。以目前國內期貨品種漲跌停板±3%計算，當日單邊波動可能造成保證金的理論盈虧為±37.5%（3%÷8%）。相對與股票投資的10%而言可謂放大了3倍有余，所以在對期貨交易帳戶管理時，建立一套完善的風險管理體系，確保期貨投資的安全是很有必要的。期貨經紀公司普遍采用保證金占用金額與客戶權益之比的方法來反映交易帳戶的風險情況，殊不知遇上套利或參與交割的帳戶，這個指標就會失真。本文建議改為凈持倉（或對反向頭寸按照一定的比例進行折算）來反映，另外采用投資收益率的標準差來衡量風險也是一個不錯的方法。

四、關于平均收益率。

現行的平均收益率計算公式有兩種：一種是算術平均收益率；另一種是幾何平均收益率。幾何平均收益率，可以準確地衡量交易帳戶的實際收益情況；算術平均收益率一般可以用作對平均收益率的無偏估計，因此，它更多地用在對將來收益率的估計上。五、三大經典風險調整收益衡量方法

由于期貨投資與證券投資有類似之處，在進行期貨交易帳戶評估時可以參照證券投資基金評估的方式。在國外對交易帳戶業績的評價工作始于20世紀60年代。按照基準收益率將評價指標分為兩類：一類基于CAPM模型，將市場指數作為基準收益率簡稱為CAPM基準；另一類基于APT模型，以多因素模型決定的期望收益作為基準收益率即APT基準；其中基于CAPM的夏普業績指數法、特雷諾業績指數法、詹森業績指數法應用較為廣泛。

1、夏普業績指數法。夏普業績指數是基于資本資產定價模型基礎上的，考察了風險回報與總風險的關系，計算公式如下：S=（Rp―Rf）/σp

其中：S表示夏普業績指數，Rp表示某只基金的考察期內的平均收益率，Rf表示考察期內的平均無風險利率，σp表示投資收益率的標準差，它是總風險。

夏普業績指數越大，基金的表現就越好；反之，基金的表現越差。

2、特雷諾業績指數法。特雷諾認為足夠分散化的組合沒有非系統性風險，僅有與市場變動差異的系統性風險。因此，他采用基金投資收益率的βp系數作為衡量風險的指標。

T=（Rp―Rf）/βp

其中：T表示特雷諾業績指數，Rp表示某只基金的投資考察期內的平均收益率，Rf表示考察期內的平均無風險利率，βp表示某只基金的系統風險。

特雷諾業績指數的含義就是每單位系統風險資產獲得的超額報酬（超過無風險利率Rf）。特雷諾業績指數越大，基金的表現就越好；反之，基金的表現越差。

3、詹森業績指數法。1968年美國經濟學家詹森系統地提出如何根據CAPM模型所決定的期望收益作為基準收益率評價共同基金業績的方法，計算公式如下：

J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}

其中：J表示超額收益，被簡稱為詹森業績指數；Rm表示評價期內市場的平均回報率；Rm-Rf表示評價期內市場風險的補償。當J值為正時，表明被評價基金與市場相比較有優越表現；當J值為負時，表明被評價基金的表現與市場相比較整體表現差。根據J值的大小，我們也可以對不同基金進行業績排序。

六、實用的評估方法

篇7

新的一年，你又有什么打算？

俗話說，蘿卜青菜各有所愛。在投資理財方面，人們也有著不同的習慣和偏好。2007年，選擇不同投資策略的人所獲的回報懸殊不小，個中滋味只有自己最清楚。在2008年，投資者又將嘗試哪些新招？

中金公司預測，今年全年經濟增長預計達到11%，保持高增長。業界還有“2008年初資本市場可能有不錯的機會”的判斷，中國社科院的經濟藍皮書《2008年中國經濟形勢分析與預測》預計，2008年我國GDP增速將保持在接近11%的水平，居民消費價格指數(CPI))上漲4%，外貿順差將超過2900億美元。2008，無疑是投資者最有機會的一年。“社會整體財富的拾階而上正惠及著普通百姓”。業內專家如是說。

王先生：靜待股指期貨推出

年齡：42歲

職業：外資公司高層

王先生涉足期貨投資是在去年4月，品種涉及銅、鋁、燃料油到大豆、玉米等農產品。良好的波段炒作加之期貨的杠桿效應，讓他的財富不斷累積，同時也讓他覺得股市的收益相比較之下已經不再那么刺激了。于是，王先生將大部分資金都轉移至期貨市場。

在積極進行多個期貨品種交易的同時，王先生也非常關注股指期貨。他利用業余時間，閱讀大量資料進行研究，并從2007年9月起參與股指期貨仿真交易。王先生說，通過參與仿真交易，可以不斷熟悉這一過程。他非常期待股指期貨正式上市，期望在實戰中獲取收益。

如今，王先生每周六都會參加某期貨公司舉行的投資報告會，主要向大家宣講股指期貨的相關知識和操作技巧。投資專家表示，全世界的股市都是由幾百點漲到上萬點的，中國股市也會達到上萬點。這是無可爭議的，有爭議的只是時間問題。對此，王先生表示贊同，“只要在這一過程中操作得當，進行股指期貨投資的收益必定可觀。”不過，經過數次股指期貨知識普及教育的王先生，同樣對風險有著清醒的認識。他說：“不少業內專家都不止一次地告訴投資者，股指期貨的風險性很大，可能有70%的人會虧損。所以普通投資者最好拿自己輸得起的錢來投資，60萬資金以下的人，最好不要碰股指期貨。因此，我也準備先拿出一部分資金進行該項投資，大約在150-200萬元之間。如果盈利了不會繼續投入資金，虧損了也決不輕易追加保證金，就當是一筆學費。總結經驗教訓之后，再考慮下一步的投資策略。”

“期貨交易最大的特點是杠桿交易，杠桿交易意味著高風險、高收益。在經過最近幾個月的風險教育之后，我漸漸養成了將高收益放在后面、先看高風險的習慣。我將投資重點從股市轉至期市，主要也是因為期貨市場是杠桿交易，將收益放大的交易原則比較刺激；但同時，杠桿交易也會把投資者的虧損放大。在股市，如果選10只股票8只賺錢、2只賠錢，肯定是賺錢的。但在期市，‘二八’概率肯定會賠錢，而且會把本金賠光。20%的錯誤率就會被放大成200%。”王先生表示，股指期貨對像他這樣的投資者來說，根本不存在套期保值的說法。可以說所有的交易者都是投機者，是用杠桿的方式來尋找市場機會進而進行投資。能夠抓住機會就掙錢，沒有抓住機會就輸錢，這是市場的規則。

王先生認為，擁有良好的心態也是投資成功的首要因素。仿真交易可以模擬很多東西，但唯一不能仿真的就是人的心理。有業界專家曾說，不受任何干擾的決策是一種決策模式；如果你所有的財富暴漲或者暴跌，心臟就會跳動得厲害，所有的激素會變，你的決策也會發生改變。良好的心態非常重要，普通投資者要學會自我調整。

顏先生：投資QDII產品

年齡：29歲

職業：留學歸國創業者

“2007年絕對是我的背運年啊！”在總結今年的個人投資時，顏先生發出了上述感嘆。

早年留學澳洲的顏先生家境殷實。由于大學所修的是金融專業，他想在資本市場實踐一番，最初投入的本金中還有部分資金是父親贊助的。兩年前，顏先生在一次香港探親中，在當地一家證券行開設了港股賬戶，之后便將資金轉向香港市場，開始了他的港股投資生涯。照理說，去年港股總體勢頭不錯，內地港股直通車的消息一度令該市出現大漲局面，顏先生的收益應該差不到哪兒去。沒想到，顏先生由于年初聽信了一位朋友的“絕對可靠的內部消息”，花重金購買了某港股看跌期權，之后就眼看著“股票瘋漲”，自己的那只期權“虧損不斷放大”。

顏先生回憶說：“當國內A股市場只有1300點的時候，有人讓我建倉，我沒有當回事。后來股指上了5000點。去年10月，我從H股賬戶中撤了部分資金出來，回來投資A股市場，又遇到中期調整，被套得死死的。H股的那個期權12月下旬就要到期了，眼看著最近H股股票都在跌，可我的期權還是虧損的，而且損失巨大呀！這下連‘老本’都賠光了。總之，今年就是‘背’啊！”

總結完2007年的投資“血淚史”，顏先生痛下決心：以后再也不聽信小道消息了。同時，他表示，自己將從今年起改變投資策略，將以購買香港市場中的藍籌股為主，并且側重長期投資。“我想我會購買匯豐銀行、和記黃埔這類優質股票。這類股票每年都在穩步增長，適合長期投資。另外，在香港上市的一些內地資質非常好的公司，也在我的考慮范圍之內。”顏先生認為，內地股市相對不成熟，受各種因素影響較大，因此依舊不是他今年的投資重點。

“事實上，今年我就在考慮購買一些銀行或者基金公司的QDII產品，依靠專業理財機構投資海外。”顏先生透露，他已經看中了某銀行一款能以5種貨幣投資海外十幾只基金的QDII產品，對其中掛鉤于金磚四國和能源類的幾只基金有很大興趣。另外，投資港股基金的QDII產品也是必定要配置的，因為他相信專業機構的投資“能帶來更好的收益”。

秦小姐：嘗試房產投資

年齡：26歲

秦小姐供職于滬上某著名時尚雜志，月收入頗豐。近兩年，該雜志日益注重培養時尚白領女性的理財觀念，還特設了全新的理財版面，秦小姐就負責該版面的策劃與編輯。在熟悉新任務的過程中，秦小姐的理財細胞也被慢慢挖掘。她不但精簡了自己的各類銀行卡，更學著打理資產，涉及了股票、基金定投、銀行理財產品等多個領域。現在，秦小姐已經和好友達成共識――在2008年一起投資房地產。

雖然當前房價依舊居高不下，但國家也在煞費苦心地穩定房價，政策一個接著一個地出臺。許多投資者正隨著風云變幻的形勢或觀望或拋售手中房產，投資房產看似并不是一個明智之舉。然而，秦小姐與好友對自己的投資則有著準確的定位：將房產投資作為投資的一部分，而且是長期投資，絕對不做炒房大軍中的一員。

秦小姐表示，想到要投資房地產主要是受到表姐的啟發。兩年前其表姐所購的房產現已出租，每月的租金收入除了還貸外還有一筆零花錢，還能投入其他領域進行再投資。秦小姐認為，作為上海人的她，現在和父母合住，結婚住房也已有了著落，自己的公積金放著不用是浪費，正好朋友邀她一起進行房產投資。于是，兩人很快達成共識。

如今，上海的房價已經漲至高位，房產投資的風險自然不容忽視。對此，秦小姐有著充分的準備：“我們制定了兩大投資原則：第一，以出租收益率為主。既然打算以獲取租金收入為投資回報，就必須考慮地段因素，所以不會偏聽偏信中介的話，而是要考慮這房子買了以后是否租得出去以及租金是多少。第二，房產投資負債比例不宜過高，適當控制貸款成數，降低月供還款與收入的比例。我們都還很年輕，不會為了投資房地產而影響自己的生活水平，所以會選擇還貸時間放長、每月還貸額盡量較低的還款方式。”

倪女士：偏愛股票型基金

年齡：28歲

職業：日企人事

去年經歷股票和基金投資“冰火兩重天”的倪女士，決定在2008年繼續投資國內A股市場，但以購買股票型基金和指數型基金為主。

倪女士開始投資是在前年5月，當初認購的3萬元廣發策略優選基金，如今累計凈值超過了3.2元，回報率超過3倍。由于所購基金表現良好，在前年12月，倪女士追加了7萬元分別購買了南方積極配置基金和易方達平穩基金。迄今為止，兩只基金表現也很不錯，前者的回報率在70%左右，后者擁有接近100%的不俗收益表現。

基金回報甚佳的同時，倪女士的股票投資卻不盡如人意。在股民數不斷創下歷史新高的2007年，倪女士也成為了炒股新手中的一員。不過，對上市公司情況并不了解、盲目跟風追漲的她，經過“2?27”、“5?30”等一系列股市調整之后，賬面資金從最初的15萬元縮水至現在14萬元，目前手中唯一的股票――中石化每股被套將近20元。

倪女士說，投資股票比較傷神，上班時看盤和交易還要偷偷摸摸，以免被老板發現；而買基金就省心很多，回報也比自己像無頭蒼蠅似的在股市里亂撞要高很多。所以，她今年打算以基金投資為主。

鑒于看好國內股市的長期走勢，倪女士依舊打算以購買股票型基金為主；同時，她發現在行情好的時候，指數型基金的漲幅是所有基金中最大的，因此對股指抱樂觀態度。倪女士在今年還打算購買幾只指數型基金。最后，倪女士表示：“當然，下次投資之前我會好好征詢一下專業投資人士的意見，合理配置自己的資產，更好地進行投資。”

楊先生：投資黃金保值資產

年齡：37歲

職業：攝影師

作為攝影師的楊先生平時工作繁忙，不但奔波于影樓、工作室之間，工作日的晚上和周末還經常受邀擔當眾多婚禮的現場攝影師。說到理財，用楊先生自己的話來說就是“忙得連睡覺的時間都是擠出來的，哪還有時間去理財”。因此，楊先生的資產都是委托專業人士為其打理的。不過，他還有一個小小的嗜好――購買實物黃金，這也成為他資產配置的一部分。在他看來，這也是為自己的資產買了一份大大的保險。

由于工作關系，楊先生認識了很多相關婚慶產業的人士，并能夠以非常優惠的價格購買到裸鉆、實物黃金等產品。楊先生說：“一開始，我并沒有想到要投資黃金。后來，那位為我進行資產打理的朋友，多次請我幫忙代購實物黃金，并建議我也花點錢買點黃金保值增值。他告訴我，從保值增值角度看，黃金是一種安全性很高的投資產品。一方面，從其內在價格看，黃金具有長期穩定性；另一方面，從中短期看，盡管近年來黃金價格波動性明顯提高，但與其他投資產品相比，黃金的價格波動性仍然要小得多。特別是在經濟動蕩時期，金價的穩定性表現得特別明顯。”

篇8

問：您是如何進入投資領域的？誰對您影響最深？

羅杰斯：上世紀70年代末，我的第一份工作是美國信孚銀行（Bankers Trust New York Corporation）的金融和信貸分析師。在投資方面，我深受哈佛商學院的三位教授比爾?弗魯漢（Bill Fruhan）、諾曼?巴什扎克（Norman Bartczak）和杰伊?萊特（Jay Light）的影響。還有大衛?德雷曼（David Dreman），他在30多年前寫了幾本關于逆向投資的書。格雷厄姆和多德的觀點――“用50美分購買價值1美元的東西”很有意義。我早年在普信集團時，曾密切關注過約翰?奈夫（John Neff），這位溫莎基金（Windsor Fund）的傳奇人物，他的投資理念也深深地影響了我。

問：如果資金較少，您會關注哪些方面的投資？怎么去估值并進行盈利預測呢？對沖投資組合方面，您有什么建議？

羅杰斯：本質上講，雖然對流動性要求不高，但要做出正確的投資決策，少量資金投資面臨的挑戰和大資金是一樣的。投資者須關注交易成本并多思考稅后的情況。我遵循的基本方法就是投資失寵的好公司。我用了很多的估值技巧來確定估值異常的股票，而我一直對盈利好、現金流和分紅誘人，并處在歷史低位的公司感興趣。我是一個逆向投資者，一直牢記著巴菲特的那句忠告：“在別人貪婪的時候恐懼，在別人恐懼的時候貪婪。”

在對沖投資組合的風險方面，想一直跟對市場的節奏很難，我經常的做法是，關注好公司的價格。如果一只股票的估值已不可能再往上漲了，那就做對沖。有很多方法可以降低投資組合的波動性。一些投資者買入看漲期權（Covered Call Writing），這樣可以減少投資組合的波動性并增加收入。也可以買入看跌期權，以降低下跌風險。我認為，個人投資者最好的辦法是多元化投資以降低風險。

問：如果管理一只獨立的對沖基金，您會如何控制投資組合的市場風險呢？能否分享一下您對未來5到10年的宏觀經濟形勢的看法，以及如何據此來構建投資組合？

羅杰斯：投資者所面臨的最后挑戰就是評估市場狀況和市場風險水平。我比較了不同資產類別的預期回報，并根據以往豐富的經驗來判斷其相對價值。在當今世界上，固定收益證券的預期回報率在3%以內，現金的預期回報在1%以內，股票的預期回報為6%-9%。每個投資者都需要自己判斷，為了獲得高收益，甘冒股票投資的巨大風險是否值得。

經過五年的增長，現在市場上便宜貨已經很少了。雖然市場整體估值合理，但投資者應避開投資過旺的領域，如生物技術和傳媒。在我看來，這些領域類似于1999年和2000年的狀況。

未來五到十年，肯定會有很好的發展，但可能會有一兩個溫和的修正期，很有可能還有一次熊市。與此同時，估值普遍合理，全球央行都實行寬松模式，全球經濟適度增長是有可能的。

問：您的基金儲備是多少現金？您是愿意持有穩定的現金儲備，還是傾向于在市場變得昂貴時不斷地變現？另外，您目前的個人資產配置是怎樣的？

羅杰斯：目前，現金儲備占基金的比重約為7%，一年前是3%-4%。今天有吸引力的機會已經很少了。市盈率有些高，有更多的股票適合賣出而不是買入。就我個人資產配置而言，我沒有遵照多元化配置原則，因為我80%的資產凈值是普信集團的股票，10%是現金和固定收益類基金，剩下的10%投向普信股票類基金，包括股權收入基金。

問：當您考慮在現有的投資組合中再增加一只股票時，您怎么平衡其股價表現和股息狀況？

羅杰斯：當做一個新的投資時，我們不僅看資本增值，還會看有吸引力的并不斷增長的股息。簡單來說，股權投資的總回報率接近股息率加上公司增長的速度。長期來看，股息對投資總回報的貢獻顯著些。我們組合的115只股票，約110只都派付股息。談到股息收益率最高的股票，我們的經驗是，具有高收益率的公司往往最終會削減它們的股息，所以我們很自然地對股息收益率最高的股票心存懷疑。

問：能否講講您的賣出紀律？

羅杰斯：我主要關注以下方面：股價已經高于平均市盈率水平，以及股息收益率已經下降，公司看起來已不會再便宜了。

投資組合周轉率越小為好；低周轉率可以省錢。當投資一家公司時，至少要持有幾年時間。倉位配置方面，我們的投資組合現在有115只股票，核心持股占投資組合資產的1%-3%。約有20只股票，要么準備加倉，要么就是倉位已經很少還沒有賣完。

問：由于一些結構性限制因素，哪些市場是低效的？

羅杰斯：雖然許多人認為美國和發達市場相對來說更為有效，但是，投資者在對公司進行估值時，會出現估值過高或者過低情況。投資者傾向對成長型及發展方向確定的公司支付溢價，而回避有爭議的和發展模式不穩定的公司。很多的行為模式助長了市場低效。很多投資者都是短期投資，如果你有長遠的眼光，與其他投資者相比，你的收益就會大相徑庭。

美國以外的市場，尤其是新興市場，固定收益市場的某些領域，如高收益債券領域等都存在低效的狀況。市政債券市場也有投資者可以利用的低效領域。

問：AT&T公司（美國電話電報公司）好像比電纜股票便宜得多，你覺得這個有保障嗎？通用電氣分拆如何改善其PE？有沒有什么目標？未來幾年大市值銀行股如富國銀行（WFC）、美國銀行（BAC），或美國合眾銀行（U.S. Bancorp）等，合理的市凈率是多少？專注于10到20只股票的投資者在股票風險認知上是否過于自負？

羅杰斯：AT&T公司發展速度已經有點落后了，我認為5.2%的股息收益率很安全，你可以把AT&T公司看作是固定收益型股票的代表。現在以12-13倍市盈率交易，實際上是打折了，當然也可能是因為該公司的盈利只是適度增長。總之，AT&T會給投資者帶來穩定的投資收益及適度的股息增長收益。

通用電氣公司計劃分拆其部分金融服務業務很可能會提升其市盈率，因為金融服務公司的市盈率比工業企業要低。2013年GE公司股票表現還是很不錯，但2014年相對落后，現在估值相對合理。

至于上述三家銀行，最有可能上漲的是美國銀行，現在其股票以低于資產凈值的價格交易。富國銀行和美國合眾銀行已上漲一段時間了，現在股價已經高于資產凈值。因此中期來看，美國銀行應該會比這兩家銀行上漲的空間更大一些。

我佩服只持有10-20只股票的投資者，因為他們有堅強的信念。我管理的普信股權收入基金以多元化的方式投資。這兩種方法，只要能為投資組合經理所用，都是可行的。如果投資者自認為知道一只股票的所有風險，其實是自欺欺人，無論是10只股票的投資組合還是幾百只股票都是如此。

問：過去幾個月中，黃金價格跌宕起伏，您更喜歡哪些采礦公司？

篇9

他們愿意去玩投資的“心跳”游戲，不止一場，甚至是每一天，早已成為習慣。

他們似乎更洞察人性……

因為在經歷過大大小小與風險、市場較量的掙扎中，他們越發了解自己的弱點和痛處。

他們過著看似“無束縛而自在”的生活……

但每個人在這樣生活的背后都有著自己一套獨特的規則和哲學。

他們就是那些藏匿在朝九晚五喧嚷人群中的“全職投資”者，

我們一不小心，打翻了他們心中的五味瓶，發現生活果然是如人飲水。

有人會問，為什么我們需要一份工作？這自然是為了賺錢和滿足養家糊口的基本需要。而“投資”本身就是賺錢的直接途徑之一，你有沒有考慮過將它也當成一份工作來做呢？“投資”不再是附屬于生活的一種理財行為，你完全可以將每天的8小時貢獻給它。全職投資者大概也是“因此而生”吧。

以投資為工作的人們，基本以兩種形式存在。第一種是個人的形式，這可能最符合大家的想象，一個人單獨在家里，每天面對著電腦進行各種技術分析和完成投資交易。實際上這種形式的人并不算太多，它需要個人有很高的專業素養和投資經驗。第二種是集體的形式，幾個或者更多的全職投資人組成自己的“集體”，在這個集體里面大家互相交流信息，分享經驗。因為投資市場也需要投資者有一個開放的心態，強調溝通和合作，所以，這種形式更加常見。例如，網絡上各種聊天群體，或者各種投資俱樂部……全職投資者最愛出沒的地點主要集中在自己家里，證券公司、期貨公司的大戶室或者是那些有便利上網條件的地方。

通過采訪調查發現，全職投資者普遍具備良好的專業素質，這是指對金融領域的知識和經驗。同時有比較強的學習能力。他們中大部分人的心理素質都不錯，因為投資領域對人性的考驗是非常殘酷的，控制不了人性的弱點往往容易造成投資失敗。在邁入全職投資行列之前，他們一般已具備一定的經濟條件和經濟實力，做投資首先要有“原始積累”。

目前全職投資的領域主要集中在期貨、股票和外匯。其中做期貨和外匯者比較多，股票市場因為近年行情不景氣，所以，大部分人只做階段性投資。

“全職投資”一般會經歷三個發展階段。第一階段是原始積累時期，首先要獲得進行投資的基本資金。第二階段：初步涉水時期，在這期間，一方面不斷學習和積累投資經驗；另一方面要保證有一個相對穩定的收入來源，目的是為了在投資時能擁有更平靜的心態，這將降低投資失敗所帶來的風險。第三階段：進階時期，已經有了比較豐富的經驗和資金積累。這時可以考慮將手中不超過30%的流動資金用于投資，其他資金按照個人理財的需求分散到不同的金融領域。

痛并快樂著

被訪人：劉偉賢 40歲 “全職投資”時間：10年

投資領域：期貨

在一般人眼里，期貨市場是高風險的投機樂園，沒有十足的把握和視死如歸的勇氣，誰也不愿意去涉足。但劉偉賢在這個市場闖蕩的十年間，雖有失敗和挫折，但他始終樂于游歷其中，用他自己的話來說就是：在期貨市場中痛并快樂著，這是自己所選擇的人生。

沒想到今天選擇這種“動蕩”生活的劉偉賢，十年前曾任職于政府部門，捧著人人羨慕的“鐵飯碗”。1994年，正是一波“下海”經商的熱潮，劉偉賢性格里的不安分因子開始作祟，竟然扔下了“鐵飯碗”和一幫哥兒們搞起了自己的公司開始創業。回憶當時，劉偉賢承認自己是一時沖動，但是也因此開始與期貨結緣。

創業成功的幾率本來就低，劉偉賢那年所搞的公司很快因為經營不善而面臨倒閉。在他萬分著急尋求出路的時候，碰上了從事期貨經紀的一位老同學，這位老同學給他講述了不少期貨市場驚心動魄的投資場面。劉偉賢聽了之后，大為心動，本來他大學念的就是經濟，對金融投資一直非常感興趣，而且在那個時候，為了挽回自己失敗的投資，想“博一博”的念頭不斷涌現。于是，劉偉賢開始了自己第一筆的期貨投資，沒想到一做就是十年。

劉偉賢覺得：在自己十年的投資中，無論是成功抑或失敗的交易都會讓他印象深刻。記住成功的同時不能忘卻失敗。劉偉賢回憶起剛做期貨時難忘的經歷：“1994年，我趕上了一波國際咖啡的上漲行情，這是幾十年難遇的機會啊，竟然被我趕上了。只能感嘆是運氣幫了我大忙。不過，隨后我就面臨了第一次的失敗，沒過幾個月，我在做多深圳鋁的交易里栽了跟頭（當時期貨還在深圳交易所進行交易)。虧得非常厲害，10多萬元的資金只剩下2000元左右了。”經歷過這一起一落之后，劉偉賢感受到了期貨市場對人性的歷練，在這個投資風險和收益被10倍放大的市場中，人性的弱點也隨之被放大。做到今天，他覺得投資期貨除了要有專業的知識和技巧以外，如何控制自己的情緒、穩定心態也相當關鍵。

買賣期貨雖然表面上只是一種投資行為，但實際更多的卻是對人性的考驗。在自己十年的全職期貨投資生涯里，劉偉賢曾經也有過想退出的時候。1996年，劉偉賢在做空大豆的一筆交易中虧損了30%。這看似不是什么嚴重失誤。但當時，他認為自己在做了兩年多交易以后，本應該對市場已有一定把握了，可這筆交易卻顛覆了劉偉賢的認知。他開始懷疑自己對市場了解是否足夠，自信心倍受打擊，萌生了退意。幸虧在朋友的鼓勵下他才沒有放棄。

兩年之后，又一個打擊讓劉偉賢幾乎離開了期貨市場。做了四年的投資，應該說是老人了，但那次交易劉偉賢卻犯了致命的錯誤。“在一筆綠豆交易里，本來已經做好了投資決定，我卻因為別人的一句話而改變了原定的交易計劃，最終導致了失敗。”劉偉賢現在回想，感覺自己當時就是沒有控制好人性的弱點，那時太沖動了。這次失敗之后，劉偉賢差不多一個月沒有再做交易。他不斷思考和修正自己的投資思路，甚至想過是否改變全職做期貨的現狀，重新去上“朝九晚五”的班。這次的失敗或許是一個機會，讓劉偉賢對自己四年以來所做的投資進行反思。劉偉賢花了一個月，終于明白：四年投資打下的基礎不能白白浪費，他已經離不開這個市場，脫離不了這樣“動蕩”的生活方式了。所以，他決定繼續全職做期貨，繼續選擇這種痛苦與快樂并存的生活，這樣，轉瞬又過了六年。

現在劉偉賢每天的生活都很“悠閑”，因為他并不需要每天都跟著市場轉，一般是看好一波中線行情后做交易，頻率大概是一周一次。畢竟是十年的“老人”了，投資的失敗再也無法像當初那樣讓人焦慮和煩躁了。劉偉賢現在已經頗有點“氣定神閑、指點江山”的派頭，在他眼里，投資的成功率是否能提高才是現在自己所追求的目標。

“全職投資”Q&A

Q:你認為進行“全職”投資，需要哪些方面的條件？

A:有三個條件是缺一不可：首先是資金，我覺得最好至少有50萬元左右的資金才能做期貨。第二個條件就是專業知識，有了錢以后必須要知道怎樣才能賺錢，不然，錢是不會自動“生錢”的。第三個條件是你的意志和體魄，因為期貨交易的高風險，它無時無刻都在考驗著你的心理承受能力，我覺得做期貨需要有賺錢的“野心”、視死如歸的“決心”，這樣才能在“玩的就是心跳”的期貨投資中戰勝市場。

Q:你覺得“全職”做投資和一般的工作相比較，優點是什么？缺點是什么？

A:我目前做投資主要會到期貨公司，跟證券公司一樣，期貨公司會為大戶們提供比較良好的工作環境。而且自由度非常大，什么時候愿意“上班”都可以。缺點就是心理壓力太大了，像我這樣做了快十年的投資，最近開始覺得隨著年齡逐漸增加，身體和心理狀況都不如過去好了，所以有退出這個投資市場的打算。

Q:“全職”做投資的風險會不會很大？

A:我覺得風險是由你自己控制的，就像戰爭一樣，我們要講究戰略，風險控制無疑是戰略中最重要的一個環節。我一般會將自己20%的流動資金用于投資期貨。在交易中要善于運用各種資金分配的辦法，例如金字塔加碼法等來控制自己的風險。這樣就不至于被風險所擺布，而是由我們自己來把握風險。

Q:萬一投資失敗，對個人財務產生危機將如何處理？

A:拿出不能超過20%的流動資金來做，無論輸贏，都不會影響你自己的生活。

《錢經》點評：

（《錢經》簽約理財師 北京INKO投資咨詢有限公司董事總經理 楊晨）

現在的劉先生已經很冷靜，而且感覺經驗豐富。不是有這么句話嗎？曾經滄海難為水。在期貨這個風起云涌的投資市場中，能夠走過十年，從開始的取巧心，到后來的幾次放棄，再堅持走過來，真的很不容易。

劉先生在這十年中，可以說是屬于賭徒型的投資人。這種投資人很有見解且風險承受能力很高。也因為劉先生的見解，才在后來慢慢地意識到，自己是該退出的。畢竟快40歲了，不能再像十年前30歲那樣，有沖勁，風險承受能力也高。現在更應該為了家庭、孩子的教育多考慮一些。而且隨著年齡的增加，自己的風險承受能力也會降低，對家庭的責任、孩子的義務，都會增加。這些也就是劉先生為什么會將100%的投資資金，放棄80%，只用20%的流動資金繼續投資在期貨中。那剩余的80%的資金就可以用來幫助劉先生的家庭，做出一個比較合理、穩定、系統的長期投資組合。

1、 家庭保險

首先是為家庭購買所需要的保險，可以選擇分紅性質的保險，一次性付清保費的方法。作為保障家庭成員健康、醫療、養老等的保險費用，并且附帶定期的意外保險或是萬能壽險也是可以選擇的。

2、家庭投資

畢竟劉先生在期貨市場中摸爬滾打多年，在個人的風險承受能力上都會高于常人。所以，建議可以將投資組合的風險提高一點。以剩余資產的30%用于投資房產，20%用于投資人民幣結構性理財產品，25%～40%選擇以混合配置型基金或是股票型基金為主的高風險高收益投資工具，并且因為劉先生現在不是特別忙，建議用剩余的10%投資收藏品。

玩的就是“心跳”

被訪人：鄭言 35歲 “全職投資”時間：4年

投資領域：期貨和外匯

“我從來都不愛過‘朝九晚五’的生活，從我大學畢業后家里人一直希望我‘穩定’下來，但是我每次都讓他們失望，哈哈。”鄭言帶著半調侃的語氣笑著說，“但是選擇做‘全職投資’是我的夢想，我愿意在這里'穩定'下來，這就是我一直希望做的工作……”說這番話的鄭言卻又讓人感受到了他的執著和認真。

才不過四年的時間，鄭言就從房地產銷售成功地“轉型”為一名全職投資人，是興趣和熱情促使他進入到了投資領域。而且仗著自己年輕、精力充沛和學習能力強，鄭言每天都在期貨與外匯之間徘徊，這兩個領域都讓他感受到了投資市場的無窮魅力。目前國內期貨市場每天基本就是4個小時交易，而外匯則是全天候的，在完成每天的期貨交易以后，還可以隨時做外匯買賣。這樣就增加了投資盈利的可能性。選擇在兩個領域中“游弋”還有另外的原因，因為單一個投資市場的機會是不會持續出現的，當這邊“風平浪靜”的時候或許另一個市場正“翻云覆雨”呢。鄭言認為：當找不到期貨市場的機會，他就會轉移目標到外匯市場，畢竟期貨市場的交易范圍小，品種不多；而外匯市場卻是全球全天候的，總能有適合的機會。

鄭言描述了自己曾經的“瘋狂”經歷：有一次，他在早上期貨市場開市之后開始做期貨交易，中午休市時研究外匯走勢，發現某幣種有行情可以做。于是等下午期貨收市之后就開始做外匯買賣，由于外匯市場的不間斷性，他那天竟然通宵在做那只幣種的外匯交易，一直到第二天期貨市場開市！或許能選擇做“全職投資”的人就是天生的冒險家，越刺激越感到快樂，鄭言就在期貨和外匯之間玩著“心跳”游戲，樂此不疲。

雖然一些朋友不是很認同鄭言的這種工作和生活方式，覺得這樣的風險太高，他早晚會承受不住投資所帶來的壓力而崩潰，不如早點返璞歸真的好。在自己曾經迷茫的時候，原來做房地產銷售的上司就提醒了他：只要碰上有潛力的產品，優秀的團隊和企業，成就一個優秀的銷售人員時間會非常短；但是金融行業不一樣，如果要完全掌握某個領域成為這方面的“行家”需要的時間將漫長得多。而優秀銷售人員的職業生涯可能會非常短暫，未來可挖掘潛力不大；但是能成為金融某一領域的“行家”卻有可能持續更長的職業生涯，職業潛力不可估量……所以，現在鄭言心里特別踏實，他覺得自己的每一天都非常有意義。每做一次交易，隨著他對期貨和外匯的了解不斷加深，鄭言離行家的距離不斷縮短……

“全職投資”Q&A

Q:你認為進行“全職”投資，需要哪些方面的條件？

A:首先是熱愛，其次是全身心的投入與專注，樂觀，積極的性格。因為投資市場，特別是期貨、外匯市場簡直就是“濃縮的人生”，每天都跟盈虧打交道，讓人性的弱點變得更加清晰。

其實，我認為全職做投資并不適合大多數人，因為相對于其他行業來說，這是一個投入期和成長期比較長的行業。所以，決定要全職做投資的話，必須經歷兩個階段，第一個是“虧錢學習階段”，就是在不斷的失敗中總結經驗，最后讓自己不再糊涂地虧錢，并學會控制風險。第二階段是“賺錢成長階段”，在這個階段你會慢慢減少虧損的次數，提高盈利的比率，實現對市場更加深刻的了解。

Q:你覺得“全職”做投資和一般的工作相比較，優點是什么？缺點是什么？

A:專家才能是贏家，全職可以縮短成為專家最終成為贏家的時間，而且一旦成為贏家就可以真正達到有錢有閑的境界，缺點是這是一條漫長而又艱辛的歷程。

Q:“全職”做投資的風險會不會很大？

A:商業社會，哪行沒有風險，風險無處不在，重要的是學會控制。而且“二八”法則同樣適用于期貨投資和外匯投資。因為市場的機會只會出現在20%的時間里，其他80%的時間適合耐心等候市場的變化，伺機而動。

到現在，我自己也總結了幾點關于風險控制的心得。以外匯交易為例:首先要控制好資金的使用率，尤其是對于普通投資者來說，不應該滿倉交易，一般建議維持半倉以下，最好是三分之一倉。另外要善于利用外匯交易系統，完善的外匯交易系統通常都設有止損點和限價指令，投資者可以自行設定止損點，這樣即使交易更加系統和有計劃，同時也能規避你的心理弱點。最后要強調的就是一定要懂得“止損”這一不變的真理。

在學會懂得規避投資市場風險的同時也學會了規避人生的風險。

Q:萬一投資失敗，對個人財務產生危機將如何處理？

A:已經失敗過了，不能被失敗徹底打垮，從頭兒再來。

《錢經》點評：

與其說為鄭先生理財，不如說為他分析一下自己的責任和對家庭的義務更為實際。

他作為一個成功的全職投資人，可以說，在期貨和外匯市場中，樂此不疲，已經全身融入到了這個充滿風險、陷阱、高回報、刺激的游戲當中。自己承擔著因為投資帶來的資金風險。而這種風險，也同樣會影響到家庭的正常生活。雖然已經超越了專家的瓶頸，走向了贏家的平臺，問題是天下哪有不會翻的船？

我們都見過賭徒會因為輸得精光，而負債累累，但仍然希望可以借錢去翻本。同樣的，鄭先生也有可能會因為投資的失敗，挪用家庭的儲備金。如果投資成功還好，投資失敗，家庭的正常生活如何維持下去呢？作為一個男人，有些時候，尤其是像鄭先生這樣的年齡和背景，更應該考慮一下自己對家庭的責任、對孩子的教育、對愛人的關心。這些看似簡單的東西，其實就是一個男人的責任，尤其是作為一個全職投資人，更應該明白，這份責任、高于投資市場為自己帶來的刺激與快樂。

建議鄭先生將投資分散、多元化，這樣可以減少家庭因為自己的投資而受到風險的影響。并且，強烈建議鄭先生，為家庭建立一份家庭備用金，而這筆資金要放到愛人的賬戶中保管。

終于進了大戶室

被訪人：老于 38歲 “全職投資”時間：2年 投資領域：股票

走進一家正在營業的證券公司，大廳里面密密麻麻的電腦讓人感覺擁擠而雜亂，里面狹小的空間里都是人，或一人一臺電腦，或兩人一臺電腦；旁邊大顯示屏前也人滿為患，大多是年齡不小的散戶。最近股市行情又再度熱鬧，證券公司往日冷落的門庭似乎重新有了點人氣，這樣的人聲鼎沸已有兩年未見。而在證券公司的二樓，一字排開幾間獨立、類似辦公室模樣的屋子，按老于的說法：樓下的喧嚷只是風景而已，而樓上一如既往從來是表面平靜而內有乾坤。這里就是人們耳熟能詳的所謂“大戶室”，而老于就是每天準時9點半到這里“上班”的全職股民。

老于覺得自己和股票有解不開的緣分，在全職投資股票之前，他就是證券公司的股票分析師。1999年以前，股市行情運行比較正常，證券公司的工作報酬頗豐，老于的工作也算是份美差。那年剛好遭遇“5?19”行情，“那時候每天看大盤都讓人熱血沸騰，所有股票在漲，行情有熱火澆油的架勢。普通老百姓都坐不住了，更何況是我這種在證券公司里的人。雖然自己做過幾年分析師，但在那種環境下似乎都身不由己了，投入了十幾萬元到股市中。沒想到，老天跟我開了個大玩笑，‘5?19’行情以后，我選的那幾只股票就開始跌，我徹底被套……”老于似乎有點往事不堪回首，幸好這次投資的失敗倒沒有挫傷老于的信心。

在這以后的幾年中，中國股市開始了漫漫熊途，浮浮沉沉的樣子讓投資者漸失信心。從2000年到2002年，那幾年證券公司里的氣氛開始變壞，先是效益減退，薪水下降。“這種變化只要看看人的臉色就能感覺出來，以前紅光滿面的同事們現在都灰頭土臉的，天天都一副碰上倒霉事情的樣子……”老于說。在這樣的環境下，老于作出了一個決定：離開證券公司，不將自己的命運交給別人了，他要憑自己多年的投資經驗和積累的本金獨立做股票投資，最后目標是進入大戶室。進入大戶室并不是貪戀那里的環境和設施，而更多的是對自己投資水平的一種肯定。

從2003年到現在，老于一直在全職做股票投資，雖然時間不長，但他的行業淵源卻頗深，這使他在熊市中依然覓得了不錯的投資機會。老于的投資策略屬于穩健型，他信奉價值投資理念。比起單純某只股票，老于更重視行業分析，從宏觀面研究各個行業的發展狀況從而挑選出合適的潛力股票。兩年時間不算太長，除了認真鉆研和分析以外，老于也承認自己運氣不錯，挑選的股票都能在自己的預期內漲，當初的本金已經漸漸變大了。2005年年底，老于終于邁進了大戶室的門檻。

“全職投資”Q&A

Q:你認為進行“全職”投資，需要哪些方面的條件？

A:我認為知識面是非常重要的，具備一定的專業知識才能去做投資。投資不是簡單地靠直覺、靠經驗，會看點K線圖不算什么，一定要系統的理論知識。另外就是有一個良好的心態，理性看待風險，對自己的投資有一個規劃。要知道投資不可能天天賺錢，更重要的是根據市場機會和自己的資本大小來決定交易頻率，頻繁交易的結果未必能掙大錢。

Q:你覺得“全職”做投資和一般的工作相比較，優點是什么？缺點是什么？

A:相對于“朝九晚五”的工作，我覺得全職做投資壓力不大，比較自由。但是缺點就是因為以個人為主，所以，視野不夠開闊，信息交流不夠及時，有時會導致對市場的反應遲鈍。

Q:“全職”做投資的風險會不會很大？

A:就股票市場而言，2005年的風險已經比2004年小了，2006年的風險將會更小。但作為一份主要工作來說，投資的收益是不確定的，這是一個風險。

Q:萬一投資失敗，對個人財務產生危機將如何處理？

A:盡量避免個人財務發生危機，因為在做投資之前我基本會做好一個資金分配，不會將雞蛋放在一個籃子里的，這樣即使投資失敗也不至于影響生活質量。

《錢經》點評：

現在老于的應急資金分配得很好。對他而言，最重要的是如何把自己的全職投資事業發揮得更淋漓盡致一些，而且使自己的視野更加開闊。

篇10

[關鍵詞]個人投資；投資理財；理財策略

一、問題的提出

隨著我國金融市場的不斷發展和人民財富的普遍增加，個人理財投資越來越受到公眾的關注。從2005年開始，有剩余財富的個人投資者開始不斷地涌入資本市場，房地產市場和收藏品市場，從而掀起了一輪經濟爆發式增長的。從全球的視角考察，投資者的狂熱性，盲目性和非理性終于導致了2007年金融海嘯的爆發。國際上股市的垂直下跌使很多忽視風險管理的個人投資者損失慘重，不僅多年的盈利消失殆盡，甚至有很多人血本無歸。個人投資者之所以在金融海嘯中遭受重大損失，關鍵的原因就在于只追求投資技巧，沒有形成正確的投資理念，從而在形勢危急中無法把握方向，致使投資理財失敗。因此，對于一般的個人投資者來說究竟應該如何確立自己的理財策略就顯得非常重要。

二、個人投資理財應遵循的基本原則

國際金融危機帶來的財富損失促使個人投資者重新思考理財投資的目的，方式，手段和意義。從國外成熟的資本市場來看，個人投資理財應該本著穩健性和持續性的原則。首先穩健性原則是投資的基本理念和價值觀，這一原則警示投資者要保持溫和型不要企圖每次投資都渴求利潤最大化，這一原則否定了投資者追求最低買和最高賣的錯誤做法，否定了在選擇投資產品時忽視投資對象內在價值而投資暴漲性投資產品，這一原則要求個人投資者在進行金融產品投資時，應該購買風險評級較高的證券類型，不應該追求高風險證券所帶來者高收益。其次持續性原則也是一項重要的投資理念和價值觀，這一原則要求個人投資者的投資產品應該具有長期穩定的收益，這種收益可能在短期內低于平均水平，從長期看，該證券可以持續帶來資本升值并且不太可能出現蝕本的現象。這一原則要求個人投資者消除浮躁心態，不追求大筆買賣的收益最大化，考慮長期收益的可能性和基本策略。最后必須結合穩健性和持續性原則，制定適合自己的一般性策略和建議借以指導自己的投資行為。

三、針對個人投資者的幾點建議和策略