基金證券投資范文
時間:2023-04-14 08:21:50
導語:如何才能寫好一篇基金證券投資,這就需要搜集整理更多的資料和文獻,歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文,供你借鑒。
篇1
基金托管人:____________________銀行
__________年__________月
目錄
一、前言
二、釋義
三、基金協議當事人
四、基金管理人的權利義務
五、基金托管人的權利義務
六、基金份額持有人的權利義務
七、基金份額持有人大會
八、基金管理人、托管人的更換條件與程序
九、基金的基本情況
十、基金的募集
十一、基金協議的生效
十二、基金資產的托管
十三、基金的申購與贖回
十四、基金轉換
十五、基金的非交易過戶、轉托管、凍結與質押
十六、基金銷售業務及其
十七、基金注冊登記業務及其
十八、基金的投資
十九、基金的融資
二十、基金資產
二十一、基金資產估值
二十二、基金的收益與分配
二十三、基金費用與稅收
二十四、基金的會計與審計
二十五、基金的信息披露
二十六、基金協議終止與基金財產清算
二十七、業務規則
二十八、違約責任
二十九、爭議處理和適用法律
三十、基金協議的效力與修改
三十一、基金管理人和基金托管人簽章
一、前言
為保護基金投資者合法權益,明確基金協議當事人的權利與義務,規范基金運作,依照《中華人民共和國證券投資基金法》和其他有關法律法規的規定,在平等自愿、誠實信用、充分保護基金投資者合法權益的原則基礎上,訂立本《__________優勢證券投資基金基金協議》。
基金協議是規定基金協議當事人之間權利義務的基本法律文件,其他與本基金相關的涉及基金協議當事人之間權利義務關系的任何文件或表述,均以基金協議為準。基金管理人和基金托管人對于基金協議的簽署構成其對基金協議的承認。基金投資者自取得依據基金協議發行的基金份額,即成為基金份額持有人和基金協議當事人,其認購或申購并持有基金份額的行為本身即表明其對基金協議的承認和接受,基金份額持有人作為基金協議當事人并不以在本基金協議上書面簽章為 必要條件。基金協議當事人按照投資基金法及其他有關法律法規的規定享有權利、承擔義務。
上投摩根中國__________優勢證券投資基金由基金管理人按照投資基金法、基金協議及其他有關法律法規的規定設立,經中國證券監督管理委員會批準。
中國證監會對本基金設立的批準,并不表明其對基金的價值和收益作出實質性判斷或保證,也不表明投資于本基金沒有風險。
基金管理人將依照誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產,但由于證券投資具有一定的風險,因此不保證本基金一定盈利,也不保證基金份額持有人的最低收益。
基金管理人、基金托管人在基金協議之外披露的涉及基金的信息,其內容涉及界定基金協議當事人之間權利義務關系的,應以基金協議為準。
二、釋義
在基金協議中,除非文義另有所指,下列詞語或簡稱具有如下含義:
本基金或基金:指上投摩根中國__________優勢證券投資基金;
篇2
我國存在的私募證券投資基金與海外對沖基金,共同構成完整的商業基金體系。國內私募證券基金主要受到金融產品交易合約、低位買回低位賣出缺位機制、不完全開放資本的影響,以上基金運行手段共同維持證券基金管理與流轉。本文主要探討國內私募證券投資基金與海外對沖基金比較,通過分析國內私募證券投資基金與海外對沖基金存在的差異,指出私募證券投資基金自身的優點與面臨的困境。
關鍵詞:
國內私募證券;投資基金;海外對沖基金
一、私募證券投資基金與海外對沖基金的定義分類
私募證券投資基金主要籌資對象集中于小群體,專門面向小群體進行半公開性質的融資。小群體指的是那些熟悉私募證券投資流程、具有專業投資經驗的群體,這些群體的私募證券投資不受國家投資制度的限制。私募證券投資基金的發展群體較小,不能對社會所有群體開展融資工作,因此產生的利益也較少。私募證券投資基金分為多種基金種類,私募證券投資基金不以公司上市與否作為籌資的標準,而是根據公司的證券數額作為籌資的指標。上市企業投資、有價證券投資與證券附加產品的投資,都可以作為私募證券投資基金的投資。國內私募證券投資基金、國內私募股權投資基金、海外對沖基金、海外風險投資基金,共同形成完整的投資基金體系。國內私募股權投資基金、海外風險投資基金,都屬于非公開籌資的資金發展模式。而他們所籌集到的投資基金,也全部用于非上市企業的投資活動中。在投資基金注入到非上市企業后,私募股權投資人會根據自己的意圖展開公司的運作活動。在不斷的管理運作中非上市企業的資產會成倍增長,在非上市企業成為上市企業后,私募股權投資人就會從公司撤出自己的投資資金。這種模式的投資一方面能夠規避眾多的股權投資風險,另一方面也能夠使私募股權投資人獲得最大的利益收入。這種投資的投資時間段,產生的效果較好。國內私募證券投資基金注重穩健性投資,與海外對沖基金相比,它的投資策略相對保守、投資產生的利益較小。海外對沖基金主要定義為:金融期貨、金融期權、金融組織三者通過緊密的聯合,運用對沖交易方式、高風險投資方式完成的金融基金投資活動。海外對沖基金運用金融杠桿體系作為基金投資的指導體系,具有高風險高回報的投資特點。海外對沖基金的投資人具有復雜的身份特征,他們擁有著雄厚的資產和豐富的投資經驗。海外對沖基金投資者的流動資金至少要在數百萬美元以上,他們的投資活動具有更大的靈活性與更高的風險。海外對沖基金作為主要的組織架構基金,他們主要通過設立投資平臺吸引基金注冊用戶來獲得收益,也就是通過吸納高額資金來獲得收益。海外對沖基金具有多種不同的投資策略,主要分為:宏觀投資策略、市場趨勢策略、重大事件變動策略、價值套利策略等。它們可以根據市場經濟、全球政策的變動情況,適時調整自身的投資策略。它們的主要投資對象為流動性強、交易量大的投資產品,這種產品會隨著市場的變動產生不同幅度的波動。而海外對沖基金也會制定一系列的風險管理措施,保障投資者的資金安全。大多數海外對沖基金投資機構都設有專業的風險管理團隊,運用先進的風險管理技術對投資資金進行監控。國內證券市場相比于國外證券市場而言,缺乏良性的交易機制進行引導。由于私募證券投資基金不受基金法律的保護,而私募證券投資基金也不存在多頭交易機制;因此私募證券投資基金想要轉變為海外對沖基金,還存在著多方面的難題。私募證券投資基金沒有盈虧相抵、資產套現的股指交易合同,也不存在股票選擇權金融工具,所以其真正的融資渠道與融資范圍非常小。私募證券投資基金自身的缺陷、基金法律的限制,都會阻礙私募證券投資基金的發展。
二、金融產品交易合約與低位買回低位賣出機制的缺失
使私募證券投資基金不能抵御證券市場的系統風險海外對沖基金也屬于私募型證券基金,它與國內的私募證券投資基金,有著相同的投資方式與投資產品。但海外對沖基金最明顯的特征是,它通過多種投資方式的綜合,來降低某一項投資產品所產生的風險。這種方向相反、數量相當、盈虧相抵的投資方式,能夠有效規避市場中的不確定因素。但目前我們所說的海外對沖基金,有一部分采用盈虧相抵的投資方式,另一部分采用其他的投資方式。但各種投資方式間可以進行自由的轉換,非對沖投資方式可以轉化為對沖投資方式,對沖投資方式也可以轉化為非對沖投資方式。多種投資方式的綜合運用,能夠降低市場、國家政策等非穩定因素造成的風險,卻不能降低穩定因素造成的風險。目前我國私募證券投資基金所存在的風險,大多是穩定因素風險;而歐美發達國家的海外對沖基金所存在的風險,大多為非穩定因素風險。非穩定因素風險在海外對沖基金風險中占有75%的比例,而穩定因素風險只占有其中的25%。我國并未推行債券利率市場化,那些債券公司并不能享受與銀行同等的待遇。因此債券利率的波動對我國居民與企業的影響較小,債券融資并不存在較大的收益或虧損狀況,因此也不需要采用盈虧相抵的對沖投資方式予以支持。但隨著我國金融行業的迅速發展,債券利率市場化已成為行業發展的必然趨勢。因此盈虧相抵的對沖投資方式也會逐漸應用在我國的債券投資市場中。我國的私募證券投資基金不存在盈虧相抵、資產套現的股指交易合同,也沒有配備相應的多頭交易機制。所以私募證券投資基金只能投入金融市場獲得利潤,不能有效規避市場風險。在證券交易市場交易產品股指下降的情況下,私募證券投資基金不能依托其他的交易產品來獲得相應的利潤,也就不能規避穩定因素所帶來的投資風險。而海外對沖基金由于采用多頭交易的投資策略,它能夠通過方向相反、數量相當、盈虧相抵的對沖投資,來規避穩定因素所產生的風險。海外對沖基金統計分析表明:上世紀90年代至2000年間,海外對沖基金的債券利率低于標準普爾股票價格指數,而自從2000年后,海外對沖基金的債券利率迅速上漲,成為全球投資基金的主要盈利產品。海外對沖基金分為很多不同的種類,不同投資者可以根據自身的投資策略、投資喜好,來選擇適合自己的投資項目。海外對沖基金與私募證券投資基金一樣,也有很多的非多頭交易投資項目。這些非多頭交易投資項目不以規避穩定投資風險,作為主要的投資目的,而以穩健的投資收益作為主要投資目標。國內的私募證券投資基金在不具備低位買回低位賣出機制的前提下,它無法利用多頭交易投資方式進行金融投資;也不可能通過選擇不同的投資策略,來規避存在的穩定投資風險。通過對國內私募證券投資基金債券利率分析,我們得出:相比于海外對沖基金的債券利率,國內私募證券投資基金債券利率的穩定性,要低于國內普爾股票價格指數的債券利率;但國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制,也沒有多頭交易的對沖支持,所以國內私募證券投資基金債券利率,仍舊高于海外對沖基金的債券利率,也就是說國內私募證券投資基金債券所產生的波動更大。在穩定風險因素到來的時候,國內私募證券投資基金受到的影響更大。目前我國頒布新的證券公司債券融資管理辦法,針對國內私募證券投資基金不具備低位買回低位賣出機制、不存在多頭交易對沖工具的情況,進行制度上的開放與改革。自從國家推出盈虧相抵、資產套現的股指交易合同以后,國內私募證券投資基金能夠利用多頭交易機制、盈虧相抵的對沖方式投資,將自身投資的股票、基金分布在不同的產品上。各種股票、基金的綜合投資,能夠緩沖單一投資投資所面臨的穩定風險,私募證券投資也可以采用適當的投資策略規避穩定的投資風險。但目前針對私募債券投資基金的股指交易合同,還沒有得到國家部門的批準,所以募債券投資基金只能通過融資其他債券,進行風險的規避。隨著國家政策的逐步落實,國內私募證券投資基金逐步向海外對沖基金方向演變。
三、不健全的低位買回低位賣出機制使私募證券投資基金難以發揮對沖基金的高杠桿效用
私募證券投資基金根據投資人、投資形式的不同,可以分為私人投資、合伙投資、投資公司投資、錢物交易投資、技術交易投資等多種投資。錢物交易投資和技術投資的投資對象可以是個人,也可以是多人或者公司。通過雙方的合同協定,合伙人可以投入物質資源、技術,來獲得相應的經濟利益;也可以用資金來交換其他群體的物質資源與技術資本。合伙投資指的是多種投資人聯合出資,以合伙人的形式對公司的發展進行管理的投資方式。投資公司投資指的是企業用投資資金建立投資公司,投資公司對各種投資人的資本進行協調管理,對最終產生的收益協調分配。隨著盈虧相抵、資產套現的股指交易合同的推出,私募證券投資基金能夠通過都難以通過購買其他的融資產品,來降低自身融資的風險。對于個人私募證券投資基金來說,投資人要想從銀行獲得相應的貸款,只能通過財產抵押的方式完成。但商業銀行不接受個人財產抵押,只接受國有債券抵押的貸款。合伙投資、投資公司投資的融資,銀行只接受虛擬產品的抵押貸款,比如:合伙投資人、投資公司投資人可以將公司所持有的期貨、股票、股權抵押給銀行,也可以通過購買國債來獲得相應的貸款。但目前國內私募證券投資基金的融資人,大多都有足夠的期貨、股票、股權來支付給銀行,他們從事的私募證券投資基金也為高風險融資。因此我們得出:個人、合伙投資人、投資公司投資人很難從銀行手中獲得想要的貸款投資,也不可能利用銀行貸款進行對沖投資活動。所以國內私募證券投資基金不可能模仿海外對沖基金的投資模式,從杠桿投資效應中獲得巨額利潤。
四、資本項目的不完全開放使國內私募證券投資基金難以涉足國際金融市場
由于我國內部資本市場并不是全部對外開放,因此國內資本投資人要想從境內獲得資金,進行海外投資是非常困難的。而國內只有中外合資投資公司,具有海外資本投資資格。如今國內的海外資本投資,主要還是以銀行部門、各種理財基金部門為主。若募證券投資基金沒有取得國內基金準入資格,也不能進入海外資本投資市場進行投資活動。與此同時歐美等發達國家金融投資是完全開放的,他們能夠將開放的資本項目投入國際市場,國際市場也會回報給他們同樣豐厚的經濟利益。通過統計國際多頭交易投資基金的種類,我們得出:全球宏觀型多頭交易投資基金、發展中國家多頭交易投資基金規模,占全球多頭交易投資基金的的30%以上;還有其他金額較小的多頭交易投資基金充斥其中,一起構成海外資本投資的整體。而私募證券投資基金只能用于國內的金融投資活動,而且在金融市場發生不穩定波動的過程中,國內私募證券投資基金不能采取適當的措施進行風險規避。同時他們的投資活動不受到國家基金法律的保護,法律的不穩定變動甚至會使他們遭受巨大的經濟損失。因此我們得出:我國內部市場的不完全開放制度,嚴重制約國內私募證券投資基金的海外擴張活動。隨著國家政策的不斷調整,各種阻礙國內私募證券投資基金的制度因素也會發生改變。總而言之國內私募證券投資基金的投資環境正在逐漸好轉,私募證券投資基金正在向海外對沖基金方向轉變。
五、結束語
國內私募證券投資基金相比于海外對沖基金,存在著很多本身的缺點。投資活動相對保守、私募籌資的人數少、籌資的范圍小,是制約私募證券投資基金發展的內部因素。但與此同時國家的證券市場準入機制、證券投資的不完全開放制度,也使私募證券投資基金的海外投資道路困難重重。因此我國基金投資制度的改革,是保證私募證券投資基金長遠發展的主要制度保障。
參考文獻:
篇3
[關鍵詞]基金監管博弈論
一、相關文獻回顧
俞國平、鄒川達(2000)從監管體系、政府監管、行業自我監管和基金內部監管角度入手,分別介紹了美國集中監管為主的體系和英國自律監管為主的體系,并認為我國現在對基金的認識不夠,比較適合使用集中型的監管體系,應該加強對基金業的立法并另設立專門的監管機構。
陳明生(2003)從信息不對稱的角度入手,認為信息不對稱所導致的逆向選擇和道德風險問題存在于我國的證券投資基金業中,對投資基金的治理和監管要從這個方面入手。在治理和監管體系中要注意治理和監管主體的獨立性,建立完善的風險評級制度和信息披露制度,以及加強基金行業的自律監管。
王剛、凌媛(2006)從博弈論的角度出發,分析了在基金監管體系中的四個參與主體的成本和收益,并根據博弈論原理簡單分析參與主體的關系,認為證監會要建立合理的激勵制度,托管人要加強監管和信息披露制度的管理。
以上文獻都從不同角度分析了我國證券投資基金的監管問題,都認為我國基金監管的關鍵在于基金行業的自律監管和信息披露制度。但是,他們都有一個共同的缺點,即對基金行業監管沒有進行定量分析,現有的分析比較簡單。現從博弈論的角度入手,將四個監管主體的成本和收益定量化,從而建立模型,并以此為依據給出政策建議。
二、參與主體的成本和收益分析
在現有的證券投資基金的監管體系中,有四個參與主體,分別是證監會為主的監管機構、托管銀行、基金持有人和基金管理人。四個主體在監管體系中擔任不同的角色。
證監會等監管機構主要負責監管證券投資基金機構的業務活動,監督基金業的信息披露情況,對違規的行為進行查處等。證監會的監管成本可以分為固定成本和可變成本兩部分。固定成本包括監管人員的工資支出和培訓費用等,用C1表示,是固定不變的。可變成本包括監管人員的差旅費、現場辦公費用等費用。可變成本隨著監管力度的變化而變化,監管力度越大,可變成本越大。如果監管力度大,則可變成本用C1′表示,如果監管力度小,則可變成本用C1″表示,可知C1′>C1″。而證監會的收益主要來源于向基金收取的監管費用。證監會按年交易額的0.04‰向證券投資基金收取監管費,用S1表示。
托管銀行主要負責保管基金財產,辦理基金托管業務的信息披露事項,對基金的定期報告出具意見,監督基金管理人的投資運作。托管銀行的成本可以從兩個方面考慮,一部分是固定成本,另一個部分是措施成本。固定成本指托管銀行對監管人員支付的工資和費用、信息披露的文件制作等,它不隨監管力度的改變而改變,用C2表示。措施成本可以理解為當托管銀行發現基金管理人出現違規現象采取措施的成本,包括報告證監會的費用,協助調查費用和由于舉報而帶來的潛在的收入損失,用C2′表示。托管銀行的收益主要包括托管費用收入,用S2表示,而如果托管銀行不能很好地執行監管義務,則可能面臨處罰和賠償,這部分收益可以看作是負的,用-S2表示。
基金持有人作為基金的所有者,有權獲得基金的投資收益,參加基金份額持有人大會并投票,以及了解基金的信息資料。由于信息不對稱的存在,基金持有人對基金管理人的監管是很難的,其監管成本也相應地比較高。基金持有人的成本包括了解關于基金的相關信息、收集關于基金的資料以及參加基金持有人大會的費用等。如果基金持有人積極參與對基金的監管,可以認為成本為C3,而如果基金持有人對基金監管沒有熱情,則可以認為持有人的監管成本為0。如果基金持有人對基金管理人的違規行為提出訴訟,那么在成本計算中還要考慮訴訟費用、律師費用等,用L表示。而基金持有人的收益可以分成兩個部分,一部分是基金持有人對基金投資收益的分享,用S3表示;一部分是基金持有人對基金管理人的違規行為提出訴訟,要求賠償,用S3′表示,同時,基金持有人會由于基金管理人的違規行為導致損失的發生。
基金管理人主要負責對募集的資金進行證券投資,編制定期報告和信息披露及向基金持有人分配投資收益。基金管理人在監管中的成本是當管理人出現違規行為的時候監管主體對基金管理人的懲罰措施,包括罰款、吊銷執照等,用C4來表示。而基金管理人的收益可以分為兩個部分,如果基金管理人沒有違規操作,收益就是管理費用和手續費等收入,用S4表示,如果基金管理人違規操作,收益除了管理費用和手續費以外,還包括通過違規操作而獲得的超額收益S4′。
三、監管主體的博弈論分析
根據以上的成本收益分析可以看出,監管主體間成本收益的關系就決定了他們的行為的方向和可能性。下面用博弈論的方法從不同的角度分析監管主體間的行為。
1、證監會與基金管理人的博弈
證監會作為監管的核心,其行為可以分為嚴格監管和不嚴格監管。基金管理人選擇自己的行為,是違規操作還是不違規操作。假設如果證監會不嚴格監管,他不會發現基金管理人違規。所以,他們之間的博弈可以看成是一個靜態博弈,其得益矩陣如表1:
從得益矩陣中可以看出,因為C1′>C1″,嚴格監管相對于不嚴格監管來說是嚴格下策,證監會在監管中會選擇不嚴格監管。而如果C4<S4′,不違規相對于違規來說是嚴格下策,基金管理人會選擇違規,那么該博弈的Nash均衡就是(違規,不嚴格監管);如果C4>S4′,那么違規對不違規來說是嚴格下策,基金管理人會選擇不違規,那么該博弈的Nash均衡就是(不違規,不嚴格監管)。
2、基金管理人與托管銀行間的博弈
基金管理人和托管銀行間是監督與被監督的關系。由于托管銀行保管著基金資產,則托管銀行對基金管理人的行為是完全了解的,即如果基金管理人違規操作,托管銀行就會發現。所以,托管銀行的選擇是在基金管理人違規的情況下是否舉報和協助調查。基金管理人與托管銀行間的博弈可以看成是一個完全且完美的動態博弈,該博弈的擴展形如圖1:
從圖1中可以看出,如果C4>S4′和S2′>C2′,策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘不違規’;托管銀行如果有第二階段選擇‘行動’”,是該博弈的子博弈完美Nash均衡。如果C4<S4′和S2′>C2′,策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘違規’;托管銀行在第二階段選擇‘行動’”,是該博弈的子博弈完美Nash均衡。如果C4>S4′和S2′>C2′,策略組合“基金管理人在第一階段選擇‘違規’;托管銀行在第二階段選擇‘不行動’”,是該博弈的子博弈完美Nash均衡。
3、基金持有人與基金管理人間的博弈
基金持有人與基金管理人的關系是委托-關系。基金持有人的監管選擇與基金管理人的違規行為可以看成是一個靜態博弈。而如果基金管理人違規,則基金持有人有權提出訴訟。基金持有人是否訴訟可以看成是該靜態博弈后面的一個動態博弈。假設基金持有人的訴訟是可信的威脅,而且如果基金持有人不監管基金管理人,則基金持有人不會發現基金管理人的違規行為,那么該博弈的擴展形如圖2:
其中,
A=(-C4+S4+S4′,S3-W-C3-L+S3′)
B=(S4+S4′,S3-W-C3)
D=(S4,S3-C3)
E=(S4+S4′,S3-W)
F=(S4,S3)
從圖2可以看出,如果S3′>L且C4>S4′,則基金持有人會選擇“不違規”,而若C4>S4′,則基金管理人會選擇違規。所以,如果,S3′>L,S3′>W+C3且S4′>C4,最優策略為“基金持有人‘監管’;基金管理人‘違規’;基金持有人‘’”;如果,S3′>L,S3′<W+C3,最優策略為“基金持有人‘不監管’;基金管理人‘違規’;基金持有人‘’”;如果S3′<L,最優策略為“基金持有人‘不監管’;基于不對稱的存在,基金持有人對基金管理人的監管是很難的,其監管成本也相應地比較高。基金持有人的成本包括了解關于基金的相關信息、收集關于基金的資料以及參加基金持有人大會的費用等。如果基金持有人積極參與對基金的監管,可以認為成本而如果基金持有人對基金管理人‘違規’;基金持有人‘不’”。
四、政策建議
1、在證監會的監管制度上要充分考慮一定的激勵機制。從第一個博弈可以看出,嚴格監管的成本要高于不嚴格監管的成本。如果沒有相應的激勵機制,證監會選擇不嚴格監管。如果從對違規基金的罰款中抽出一部分給證監會,作為對其嚴格監管的獎勵,該獎勵可以彌補嚴格監管帶來的成本支出,那么證監會的最優選擇就會是嚴格監管,從而有效地提高證監會進行基金監管的積極性。
2、要加大對違規基金的懲罰力度。從以上三個博弈分析都可以看出,如果對違規基金的罰款大大超過基金通過違規所得,那么多數基金的最優選擇都是不違規。所以,我國對違規基金的懲罰力度要加大,尤其要在剝奪違規基金的非法所得的基礎上,還要對違規基金進行進一步的懲罰,從而減小基金的違規沖動。
3、加大對包庇違規基金的托管銀行的懲罰力度和減少托管銀行的行動成本。從第二個博弈可以看出,托管銀行是否會對基金的違規行為及時采取措施,主要考慮的是托管銀行包庇違規基金的懲罰力度和對違規行為采取措施的成本。所以,一方面要加大對包庇違規基金的托管銀行的懲罰力度,可以考慮剝奪其托管資格和進行罰款;另一方面要減少托管銀行采取措施的成本,在一定程度上要保護托管銀行的監管地位。
4、保護基金持有人的監管積極性。我國基金持有人的監管積極性不高,其主要原因就是監管成本一直居高不下。所以,要保護基金持有人的監管積極性,最重要的就是要降低基金持有人的監管成本,主要體現在以下三個方面:首先,加強基金信息披露的監管,充分披露基金信息,降低基金持有人收集信息的成本;其次,對積極參加基金持有人大會的基金持有人給予一定的補助,從而降低基金持有人參加基金持有人大會的成本;最后,保護基金持有人的權力,如果基金持有人對基金違規的屬實,對基金的懲罰要考慮對基金持有人的損失的補償,包括基金持有人的費用以及基金持有人由于基金的違規行為所造成的損失。
參考文獻:
[1]張維迎.博弈論與信息經濟學[M].上海人民出版社,1996.
[2]謝識予.經濟博弈論[M].復旦大學出版社,1996.
[3]王剛,凌媛.我國基金業監管的成本收益分析-從博弈論的視角[J].特區經濟,2006(1).
篇4
一、線形報酬契約的最優性問題
所謂線形報酬契約是指基金的管理人按照基金總資產或總收益的一個固定比例來提取基金的管理費用和報酬,最優的線形報酬則是指使基金投資者和基金管理人的效用都能夠達到最大的線形報酬。線形報酬契約是投資基金業中常見的報酬方式,但是在投資基金的管理人和投資者之間是否存在一種最優的線形報酬契約?如果沒有最優的線形報酬契約,有沒有次優的合約?在次優的條件下,投資者又會選擇什么樣的基金管理人,也就是說基金管理人和基金投資者對風險的偏好會有何種差異?
Starks(1987)的文章為投資基金業中普遍采用線形報酬契約的行為提供了一個理論上的說明,若基金投資組合的收益率可用CAPM模型來描述,該文首先證明了如果用以描述基金投資組合的收益率的參數也就是β-系數不存在不確定性,那么在投資基金的投資者和管理者之間就存在一個最優的線形報酬契約;其次還證明了即使β-系數存在不確定性,但只要服從正態分布的β-系數的均值和方差相互獨立,在投資基金的投資者和管理人之間仍然存在一個最優的線形報酬。
但是,Starks(1987)的結論遭到了Cohen&Starks(1989)的質疑,當然質疑來自于前提假設的真實性。Cohen&Starks(1989)對投資者和管理人的效用函數的假定與Starks(1987)一致,效用函數定義在管理人所付出的努力和投資者與管理人各自所擁有的財富上,效用為財富的凹函數且滿足可分可加性。基金投資組合的收益率仍然用CAPM模型來描述,但是對于β-系數的分布的假定有很大的不同,β-系數的均值和方差不再是獨立的,其方差將隨著管理人所付出的努力程度的加大而變小,隨著均值的增大而增大,這一假定的經濟含義很清楚,即管理人所付出的努力越大,基金投資組合的收益率的波動就越小,這體現了基金管理人的價值,而方差隨著均值的增大而增大則反映了基金投資組合收益率越大,其收益率的波動也越大的想法。Cohen&Starks(1989)證明了在上述條件下,投資基金的投資者和管理者之間不存在一個最優的線形報酬契約。
盡管不存在最優的線形報酬契約,但投資基金的投資者和管理者之間存在一個次優的線形報酬契約,即給定基金管理人的保留效用和參與約束,存在使投資人效用最大化的線形報酬契約。而且在次優的線形報酬情況下,進一步假定基金的投資者和管理者都具有二次型的效用函數,基金的投資者將選擇比其自身更喜好風險的基金管理者。由于管理人更愛好風險,他就會付出更多的努力,來提高投資組合的β系數的均值,來為投資人賺取其所能接受的風險收益。我們知道關于市場有效性的大量研究都表明實行積極管理的基金絕大部分都沒有能夠戰勝市場,然而在基金業中卻仍然存在大量實施積極管理的基金。Cohen&Starks(1989)的結論部分解釋了這一現象,因為在基金收益率存在不確定性時,基金的投資人希望基金的管理人更喜好風險,從而為實行積極管理的基金提供了市場。
二、相對業績報酬(benchmark-adjustedcompensation)的最優性問題
對基金管理人采用相對業績報酬也是基金業常見的辦法,所謂相對業績報酬就是對基金投資組合實現的收益按某一收益率進行調整,根據調整后的收益率來評價基金管理人,并以此作為提取報酬的依據。事實上,若我們得知某位基金經理管理的基金的收益率為40%,在對這位經理進行評價時,總是希望知道當年的市場收益率,而且要將該經理取得的收益率與市場的收益率進行比較,然后評價該經理的能力,這就是根據基金的業績推斷基金經理的能力,在這種場合下,人們認為相對收益率要比總收益率有效得多。那么,基金經理的報酬是否也應該建立在根據某種基準收益率調整后的收益率之上呢?采用相對業績報酬是不是比簡單的按總收益率提取報酬更能激勵基金管理人呢?確實有很多人認為根據調整后的收益率確定經理的報酬是一個更好的辦法,但是,這有兩個問題需要回答,一是這種報酬方法是否確實比簡單的線形報酬方法對基金的投資者更有利,二是這種好處來自何處。在基金業的實務中,用作調整基金收益率的基準收益率一般有市場收益率和實行積極管理的某只(類)基金的收益率兩種,最近的理論研究表明選擇不同的基準收益率對基金經理的激勵以及推斷基金經理的能力的結果會產生很大的區別。
(一)市場收益率作為基準不能產生最優的激勵和推斷
這里所說的最優激勵和推斷指相對業績報酬能否比簡單的線形報酬契約更能激勵基金管理人以及提高推斷基金管理人能力的準確程度。Roll(1992)證明了在基金經理不擁有私人信息(privateinformation)時,采用市場收益率作為基準收益率的相對業績報酬并不能促使基金管理人選擇均值-方差有效的投資組合。Admati&Pfleiderer(1997)進一步討論了基金管理人在擁有私人信息時的情形。
Admati&Pfleiderer(1997)認為管理人所擁有的私人信息只能影響到隨機項的條件期望,而不能影響因子的條件期望值,基金的投資者和管理人的效用函數均為常絕對風險回避效用函數,但兩者的風險承擔系數不同。根據現實中的相對業績報酬的觀察,認為相對業績報酬會包括兩個部分,一部分的報酬按照基金投資組合所實現的總收益計算,另一部分按照扣除基準收益率后的相對業績來計算。在這些假設條件下,Admati&Pfleiderer(1997)得到了許多很強的結論。首先,無論基金的投資者是否知道基金管理者的風險偏好,用市場收益率作為基準都不能給管理者提供更多的激勵促使管理者選擇令基金投資者效用最大化的投資組合,在采用相對業績報酬的條件下,若要使得管理者選擇的投資組合與投資者選擇的投資組合一致,相對業績報酬計劃的設計相當復雜,分別按總收益和相對業績提取報酬的比例要根據管理者和投資者的風險偏好確定,而且用作基準的證券組合的選擇還將受到限制,但是只需令根據相對業績提取報酬的比例等于零,也就是只使用簡單的線形報酬契約就可以達到與使用復雜的相對業績報酬契約相同的激勵效果,因此,相對業績報酬并沒有提供額外的好處,根據Occam''''''''SRazor規則,相對業績報酬并不可取。其次,按市場收益率調整的相對業績報酬并不是推斷基金管理者能力和所擁有的信息的充分統計量,也不能篩選出不掌握私人信息的基金管理者。最后,同時采用相對業績報酬和對基金的投資策略施加限制(如規定基金投資組合的β值)的措施也不能給基金管理者提供額外的激勵,促使基金管理者按照投資者的利益選擇投資組合。Admati&Pfleiderer(1997)導出其結論的關鍵點是,當給定了用作基準的證券投資組合之后,基金的管理人就會根據基準的投資組合和相對業績報酬提取的比例相應地調整基金的投資組合,從而使投資者試圖通過相對業績來推斷管理者能力和提高管理者努力程度的愿望落空。
(二)兩只基金競爭條件下相對業績報酬的有效性
兩只基金相互競爭與以市場收益率作為基準的競爭環境是不同的。第一,兩只基金的管理人都不得不考慮另一只基金管理人的行為,也就是兩只基金之間存在博弈;第二,用作基準的不再是事先給定投資組合的市場收益率,而是投資組合沒有事先確定的另一只基金的收益率。Eichberger,Grant&King(以下稱為EGK,1999)證明了在兩只基金競爭的條件下,相對業績報酬能夠降低激勵基金管理人的成本,比簡單的線形報酬契約能更有效地激勵基金管理人。
同樣,基金管理者擁有基金投資者所不擁有的信息,而這兩只基金管理者擁有的信息是相關的。例如,當一只基金的管理者收到了“好”信息,另一只基金的管理者收到“好”信息的概率就要高于收到“差”信息的概率。基金管理人將根據基金投資者確定的報酬方案來決定如何最優地使用其私人信息,投資者在確定報酬方案時也會考慮到管理人所擁有的信息優勢。基金的相對業績報酬只能定義在基金自身實現的收益和另一只基金實現的收益上,且不能直接由基金管理人的信息和努力程度來定義。顯然,這兩只基金的投資人和管理者的決策程序為:首先,兩只基金的投資者同時向各自的基金管理人提出報酬方案;然后,兩只基金的管理人同時決定是否接受該報酬計劃,如果管理人拒絕該報酬計劃,他可以獲得保留效用;第三,當基金管理人接受報酬計劃后,他首先決定是否進一步搜集信息,還是按照其先驗信息選擇投資組合;第四,每位管理人根據他擁有的信息選擇投資組合;最后,投資者根據實現的收益和報酬契約向管理人支付報酬。在保證基金管理人的理性約束和參與約束的前提下,最小化基金投資者的報酬支付額,EGK(1999)證明了最優相對業績報酬契約的存在。在兩只基金相互競爭的條件下相對報酬契約之所以有效,就是因為其他基金所實現的收益提供了關于第一只基金的管理人所接收到的信號的信息,例如第一只基金的投資人觀察到兩只基金的收益為(0,1),投資人就可以推斷出第二只基金的管理人搜集到了反映“好”結果的信號,而“好”的結果也確實發生了。如果沒有第二只基金的收益率,就不可能根據第一只基金的收益率推斷出實際發生的狀態,因為,第一只基金選擇了將全部資產投入到無風險資產中,而獲得與自然狀態無關的收益率,也就是零收益率。而這個信息對第一只基金的投資者是有價值的,當第二只基金的管理人接收到反映“好”結果的信號,且“好”結果確實發生時,第一只基金的管理人接收到反映“差”結果的信號的概率要小于接收到反映“好”結果的信號的概率,也就是說此時,基金的管理人應該將基金資產投入到風險證券中去,但基金管理人沒有按照使基金投資人效用最大化的投資決策行事,基金的投資人使用相對業績報酬計劃就對第一只基金的管理人偏離最優投資決策的行為提供了一種懲罰機制,此時第一只基金管理人的相對業績為-1,這樣就減少了基金投資人促使基金管理人按照使投資人效用最大化的方式選擇投資組合的成本。
EGK(1999)的模型雖然證明了基金管理人根據相對業績報酬方案去搜集信息,并按照信息進行投資決策是一個納什均衡,但是這個策略并不是一個嚴格納什均衡策略,兩只基金的管理人都不搜集信息,并將基金資產投資于無風險證券也是一個納什均衡,而且此時兩只基金的投資者所獲得的效用反到小于都不采用相對業績報酬契約時的效用。此外,在基金投資者或采用相對業績報酬或不采用相對業績報酬的策略上還存在混合納什均衡策略。因此,EGK(1999)認為現實情況是兩只基金的投資者使用相當復雜和類型不確定的報酬契約,以此用較低的成本來激勵基金的管理人去搜集信息并按照所獲得的信號進行投資。
三、開放式基金放棄提取管理費用行為的研究
證券投資基金的費用提取問題一直都是基金治理結構研究中的重要問題,研究的視角一般都從基金的規模、業績和董事會的組成等方面進行。如Tufano&Sevick(1997)研究了美國開放式基金的費用與其董事會之間的關系,發現基金董事會中每增加一位非獨立董事就要使基金費用提高34~37個基準點,也就是4%左右,而獨立董事的比例每提高10個百分點,基金的費用就會下降48~56個基準點,說明獨立董事的比例越高,監督越有力。人們通常認為獨立董事的受聘于同一基金家族中的基金的數目越多,越容易被基金家族的管理人收買,基金的費用會越高。但Tufano&Sevick(1997)的實證結果并不支持這個觀念,他們發現獨立董事的受聘于同一基金家族的基金數目越多,基金的費用越低,這可能是由于獨立董事的參與程度越高,監督的范圍越寬,獨立董事就獲得了更多的信息以及增強了與基金家族的管理人談判的能力,這種能力相對于獨立董事被收買的情形而言占了上風。但是,每位獨立董事未能合理解釋的報酬與基金的費用呈正相關,如果把獨立董事未合理解釋的報酬提高一個標準差(約33000美元),基金費用就可能提高24個基準點。Davidson&Rowe(2000)對封閉式基金的費用與其董事會之間關系的研究也得出了與此相似的結論。
最近的理論進展是關于開放式基金主動放棄部分管理費用的行為研究。美國60%的貨幣市場基金和40%的權益市場基金都曾經放棄過部分管理費用,我國2001年也有部分基金放棄了績效報酬。基金管理人放棄管理費用是一個很有意義的事情,人們一般猜想基金管理人放棄部分當前的管理費用,是為了未來吸引更多的投資者,從而能夠獲得更多的管理費,然而,基金的投資者卻可能認為,如果沒有足夠的信息使其相信基金管理人不會將放棄的管理費用轉移到以后的時期,那么投入到該基金就不是一個適宜的投資。因此,基金管理人和投資人之間的相互作用是決定證券投資基金的最優管理費用的一個重要因素。Christofferson(2000)認為投資者購買開放式基金有一定的慣性,從而使得開放式基金的規模也具有慣性,即基金過去的規模是預測未來規模的一個重要指標,同時投資者購買基金還與基金扣除費用后的凈收益以及與某一基準收益率相比較的相對收益率有正相關關系。在給定上述開放式基金購買量的關系之后,基金管理人面臨的決策問題就是在該關系的約束下,選擇所放棄的基金管理費用比例使各期提取的管理費用的現值最大化,顯然這是一個動態優化問題,Christofferson(2000)在略微簡化了基金投資者對管理人放棄費用的預期之后,證明了上述動態優化問題存在均衡解。
由Christofferson(2000)的均衡解就可以導出基金管理人放棄管理費用的行為與基金的一些特性之間的關系。如費用放棄的比率與基金的資產規模呈負相關關系,由于基金的規模有一種慣性,今天規模較大的基金明天的規模仍然較大,規模大的基金從放棄部分管理費用而增加的規模中獲得的利益相對于當今所放棄的費用就顯得較小,因此,大型基金的管理人會傾向于較少放棄管理費用。管理人放棄管理費用具有持續性,即未來放棄費用的比例與當前所放棄的費用的比例正相關,這種持久性也是由基金規模的持久性所引起的,基金規模的持久性越強,放棄基金費用的持久性也越強,而且,基金是否持續地放棄管理費用與基金的總收益率的持久性沒有關系,即基金的收益率的持久性不能預測基金在未來是否放棄部分管理費用。基金實際放棄的費用比例應該與上一期的基金業績有種較為復雜的關系,在一般情況下,基金放棄的費用比例與上一期的基金總收益率呈負相關,但當基金的收益率上升到一定程度之后,基金放棄的費用比例又與上一期的基金收益率呈正相關關系,這是因為基金管理人知道較高的當期業績將降低投資者對放棄費用的預期,為了使投資者對于放棄費用的預期變得較為平穩,業績較好的管理者就會選擇放棄略為多一些的費用。基金費用的放棄與投資者對基金凈收益的敏感程度呈正相關,即投資者購買基金的決策越依賴于基金的凈業績,管理者放棄部分費用對基金投資者的吸引力越大,越有可能放棄部分管理費用。同時,放棄部分管理費用吸引新的投資者的效果不如在基金契約中降低提取基金管理費用的比例的效果,這也是基金管理人保留按原契約提取管理費用的權利所付出的代價。基金管理人所放棄的費用與管理基金的變動成本呈負相關關系,如果一個基金有較高的變動成本,該基金放棄部分管理費用的可能性就會比較小。
四、職業前途競爭對基金管理人投資行為的影響
共同基金業的迅速發展促使人們更有興趣研究基金公司是如何管理共同基金的經理的這一問題,國內的投資者對于基金經理的任命和解職也逐漸關注起來,基金經理逐步走到前臺,與廣大投資者溝通。基金經理的行為和業績已經對他們的職業前途產生了重大影響,基金經理對職業前途的考慮如何影響基金經理的投資決策是一個很有意義的問題。如果我們將投資者和基金管理人(包括基金管理公司和基金經理等)之間的委托-關系視為外部關系,那么基金經理對職業前途的考慮影響其投資決策則可認為是基金管理公司內部的委托-關系。
較早從理論上討論經理人的職業前途影響其行為方式的文獻是Fama(1980)和Lazear&Rosen(1981),他們主要是討論經理人的職業競爭如何解決問。Holmstrom(1982)的研究認為競爭性的勞動力市場雖然不能直接觀察到經理人的努力程度,以及市場中存在不能反映經理人能力的噪音,但是市場仍然會逐漸了解經理人的能力,經理人對職業前途的考慮可部分克服問題,但還是存在很多扭曲行為,例如經理人在年青的時候付出過多的努力,而到年老的時候又顯得過度懈怠。對于證券投資基金,人們普遍認為基金經理的“羊群”行為就是由基金經理的職業前途考慮所導致的(Scharfstein&Stein1990;Zwiebel1995;Prendergast&Stole1996;Morris1997;Avery&Chevalier
1999)。
證券投資基金經理的職業前途考慮對其投資行為的影響的最新進展來自Chevalier&Ellison(1999)的研究,他們利用晨星公司(MorningstarIncorporate)的數據庫分析了美國453位成長性基金或成長收入性基金經理的職業更迭規律。基金經理的職業前途可分為兩類:一類是保留在原來的位置或調為一個規模更大基金的經理位置,一類是丟掉了其基金經理的職位,或者是就任一個規模較小的基金經理位置或者是干脆離開了共同基金管理這一行業。后一類經理稱為離職(termination),Chevalier&Ellison(1999)著重考察了基金經理的離職行為。
無論是基金管理公司還是投資者,都是逐步了解基金經理人的能力的,隨著對經理人能力的了解,基金管理公司或者調整經理人的工資使其與經理人的能力相稱,或者是讓經理人離職。當基金管理公司對基金經理人的評價低于某一個門檻值時,基金管理公司尋找新的基金經理的成本低于更換原來的基金經理,基金經理人的離職情形就發生了,即基金經理人的離職很有可能發生在基金經理業績較差的前提下。但是基金經理人離職與基金業績之間的相關關系可能隨著經理人的經驗的增多而減弱,一則因為當基金管理公司對基金經理的業績記錄較長時,管理公司根據一次基金業績就修改對基金經理的能力評價的可能性變小,二則因為經驗豐富的基金經理是市場長期選擇的結果,市場對他們的能力的評價常常要遠高于替換基金經理人的門檻。Chevalier&Ellison(1999)的研究發現基金經理平均被解雇的概率為15.5%,被解雇的可能性與當期以及滯后一期的基金業績顯著負相關,但是滯后兩期的業績對基金經理離職的影響并不顯著。一個很有意義的結論是,相對于年齡較大的基金經理而言,年齡較小的基金經理的離職與基金業績的關系更為密切,將整個樣本按照平均年齡(取整為45歲)劃分為年齡大于或小于平均年齡的兩個子樣本,分別對這兩個樣本估計經理離職與基金業績之間的關系,可以更清楚地看到,年輕的基金經理因業績較差而離職的概率要遠遠高于年長的基金經理,這大概是因為年輕的基金經理的從業時間也較短的緣故。此外,收入-成長型基金的經理比成長型基金的經理更容易被解職,在資本市場表現比較好的年份,基金經理不大會離職或解雇,而在資本市場表現較差的年份,基金經理被解職的可能性就會增加。總體上講,這些研究結論與基金管理公司也是隨著時間的推移而逐步了解基金經理的能力的假設相一致。
基金管理公司不僅從基金的業績角度也從基金經理的投資風格和行事方式考察基金經理,當某只基金被劃分為價值型、成長性基金等類型時,就表明了對基金經理投資風格的要求。基金經理出于對其職業前途的考慮,可能依靠也可能不采用他個人所收集到的個人信息,這取決于他個人的行為如何反映其所獲得的個人信息。Chevalier&Ellison(1999)的研究結果表明了如果采用非常規的投資策略,一旦失敗將比采用常規的投資策略更有可能受到離職的懲罰,而采用非常規的投資策略,即使能夠成功,也不會受到明確的獎勵,不會明顯地降低離職的概率。對于年輕的基金經理而言,采用非常規的投資策略失敗后所得到的懲罰比年長的基金經理要嚴厲,說明對年輕的基金經理不僅根據其業績而且根據其行為方式來考核,年輕的基金經理為了避免離職,遵從“羊群”行為方式的可能性更大,在選擇投資組合是,更趨向于避免非系統性風險。
Chevalier&Ellison(1999)的研究還表明基金的投資者的確對基金經理的離職事件產生了反應。由于市場上的部分投資者認為某些基金經理具有超群的能力,基金的投資者既根據基金經理人也根據基金的業績來進行投資決策,基金經理人的離職將使開放式基金的資金流入量對基金業績的敏感程度降低。實證研究證實,開放式基金的資金流入和流出與基金過去的業績顯著相關,而且上一年的業績比其他以前年份的業績的影響要大得多,但如果發生了基金經理的更迭,那么基金的流入流出量與基金業績之間的關系要比沒有發生基金經理更迭的基金弱25%,說明基金經理的更迭確實影響了投資者對基金的選擇。此外,解雇一個業績表現較差的基金經理能夠有效地阻止基金資產的流出,基金市場對基金經理更迭的反應為基金管理公司解雇業績較差的基金經理提供了動力。
五、主要結論
篇5
關鍵詞:證券投資基金;羊群效應;盲目投資
一、證券投資基金羊群行為
羊群行為是一個生物學名詞,用以形容動物的聚群特征,定量描述采用“聚集強度指數”這個詞,引申到人類社會,用來形容單個人依賴大部分人,從而減少采取行動的成本,獲得更大利益的行為,羊群行為按照是否融入自主意識分為羊群行為和偽羊群行為。我國金融投資的羊群行為是一種市場不成熟的體現,同時也是投資者缺乏主動意識的體現,證券投資基金的羊群行為在一定程度上能帶動基金的發展,但是這也會給一些不法投資商創造機會,導致投資者的經濟損失,我國證券投資基金的羊群行為是一種典型的偽羊群行為。
二、證券投資基金的羊群行為成因分析
證券投資基金的羊群行為的產生并非一朝一夕,也并非一兩個簡單原因造成,這涉及到投資者、經理人、委托人、社會環境等多方面因素,而我國證券投資基金的羊群行為的成人主要集中在以下四點。
1.委托機制設計的不合理
任何投資者的資金都是有限的,而當這個投資者發現一個有利可圖的投資項目的時候,為了更大程度的獲利,他會采用借貸的方式,但是貸方無法完全信任他,而交易者也會因為過于自信導致失敗。為了消除貸方的疑慮,投資者會時時證明自己在盈利,而一旦虧損,貸方會大批量抽回資金,從而導致交易者提前收回投資。投資者與借貸方之間便是一種委托的關系,委托人更加注重短期投資回報情況,因此人也會瘋狂的追求短期利益,這種短期投資的羊群行為非常明顯。
2.證券市場制度不夠完善
我國市場經濟還不成熟,在不斷的完善中,而且政策的指向性影響很大,特別是在改革大潮中,我國的經濟短期目標并不明確,е掄策的變化很大,長期投資前景不夠明朗,經濟行為人的活動能見度非常有限,當今的投資行為無疑“摸著石頭過河”,長期經濟活動風險過大,很多經濟行為主體不得不將投資行為放在眼前利益上,追求短期利益的最大化,這樣,短期投資行為成為了一種必然選擇。
3.基金生存壓力極大
經濟市場競爭激烈,基金本身就存在極大的生存壓力,而且需要承擔來自社會的責備效應,而這種責備效應本來就存在很大的羊群行為。最為一種代人集合理財的投在形式,我國基金投資者本來就缺乏一些長期投資理念,將基金投資與股票劃等號,看做是一種風險性較小的股票形式,一旦基金的反應有悖市場,或者凈資產出現虧損,達不到預期收益等,都會導致投資者的責備與質問,甚至有些投資者取回資金。
4.信息因素導致的投資羊群行為
羊群行為的常見成因還是一種基于信息的外部性,交易者之間的信息不對稱會導致嚴重的羊群行為。新興市場一般都存在一定的信息披露不完善情況,使得會計準則與監管執行力不夠嚴格,獲取信息成本大幅提升,因此新興市場出現羊群行為的可能性更大。我國的證券市場時間很短,市場不夠完善,信息披露也不夠規范,同世界上成熟的證券市場相比,信息不對稱性較為嚴重。
三、我國證券投資基金羊群行為的改善策略
我國證券投資基金的羊群行為相比其它國家較為嚴重,而且治理起來難度較大,需要政府、市場、經理人、投資者等多方面的共同合作。
1.以信息披露制度的規范為基礎
證券市場的行為活動有賴于信息的可靠性,而且信息的可靠性還是證券投資基金市場的多元化基礎及保證,之后信息透明了,投資者才能更好的選擇投資項目,發展自己的風格與理念,因此,我國證券市場亟需信息公開。
2.以基金投資品種的豐富為條件
基金投資是一種多角度的投資策略,基金一般只能做多,不能做空,而如果遇到產期的空頭市場,即使再好的基金經理人也不可避免的虧損,我國證券投資基金的羊群行為很大程度上是由于我國金融產品太少。因此有必要對金融投資產品進行必要的擴展,管理層積極推出各種期貨等金融衍生品,改變以往的基金經理人靜待股票上升的單一投資模式,變成雙向投資模式,避免基金經理人的操作手法趨同,為基金的個性化發展創造條件。
3.以改善上市公司質量為途徑
我國上市公司很多,而且上市公司的股票市場規模也得到了大幅提升,但是股票質量層次不齊,優質的成長型股票機上,基金機構投資者的可選空間極小,這就導致他們會集中將資金投到極少量的優質股上去,從而誘發羊群行為。因此有必要擴大市場容量,積極加快大型企業境內上市,加快紅籌股回歸,改善上市公司的質量,為積極投資者創造一個良好的市場環境。
4.建立良好的基金績效評價體系
積極的推動與鼓勵良好基金評價體系的建立也有利于羊群行為的治理,同時更有利于基金風格的形成,基金管理公司應當個性化地設立基金經理人考核機制,除了當年回報外,要多考慮長期回報獎級機制,降低經理人心理壓力的基礎上,保證基金的長久、穩定發展。盡量避免基金經理人待遇核算的趨同化與短期化,從而在根本上為基金投資風格多樣化創造條件,同時減低基金的整體風險,利于股市的穩健發展。
四、小結
證券投資基金是一種投資者追求利益最大化的投資行為,這是市場經濟的一個組件,這種行為原則上是一種自主性的行為,而在發達的市場經濟條件下,投資者采用用腳投票的方式,很容易選擇出符合自己的方式。但是因我國市場經濟不完善,政策透明度不足等問題,導致這種投資行為具有一定的盲目性,羊群行為很嚴重。文章對羊群行為的成因進行逐一分析,同時根據其成因,在政府、社會、經理人、投資者等多角度進行分析,總結我國證券投資基金羊群行為的改善策略。
參考文獻:
[1]張玉明,劉鳳娟.“羊群效應”的內在原因及防范[J].湖南社會科學,2005(3).
篇6
本文選擇了18只偏股型開放式證券投資基金,所有的基金都是在2008年10月之前開始發行的。其基本構成情況如表1所示:同時,為了擴大樣本的容量,本文選擇以周為單位,對基金績效進行評價。因此,文章選擇2012年9月3日至2013年9月2日個樣本基金每周末的單位基金資產凈值作為基礎樣本數據。然后基于馬克維茨的收益模型,對基金績效進行判定。馬克維茨的收益模型用公式表示如下:在式(1)中,Re是指收益,Vt是指本周末基金的資產凈值,Vt-1是指上周末的基金資產凈值,Dt是指本周末基金的實際現金分紅。在這一年的時間內,大盤走勢并不平穩,基本上是在2160點附近上下震蕩,最高點在2013年2月份到達過2444.80點,最低在2013年6月底跌至1849.65點。如圖1所示,在這樣的市場環境之下,每一只基金都面臨著極大的風險,因此具有一定的可比性和一般代表性。
二、評價指標的確定
基金績效可以從多方面予以衡量,但是對于投資者而言,其最為關注的無疑是基金的實際盈利能力、風險管理水平以及超額業績等幾個方面。因此,本文著重選擇如下三個指標對金規模與基金績效之間的關聯性進行評判:1、平均收益率。文章選擇的是以周為時間單位,對基金的平均收益率進行計算。平均周收益率相對于其他的指標是一個沒有經過風險調整的業績度量指標,能夠較為直觀而且便捷的反應出基金在每周的運作情況。文章選用上述18個樣本基金的每周收益率平均值E(Rt)對其進行衡量,用公式可以表述為:在式(2)中,M以及t分別是指總周數(此處為52周),以及第幾周;Rt是指樣本基金在第t周的收益率。2、周收益率標準差。為了與前文采用的收益模型一致,文章在周收益率標準差部分,同樣采用的是馬克維茨的風險模型來衡量基金收益的波動性。用公式表述周收益率標準差(σ)為:3、單位風險超額盈利。單位風險超額盈利是指在評價期間內基金投資的收益超過市場無管理收益部分以及該基金的收益率的標準差之比。該指標能夠較為系統的對基金收益、風險以及市場收益幾個方面的內容進行權衡,因此能夠非常全面的反應基金的實際業績。文章用Sp來表示該指標,其數值越大,則說明基金業績越好。具體的計算入下式所示:在式(4)中,σp是指周收益率標準差,Rm是指市場無管理平均收益,此處選擇的是上海證券交易所2012年9月3日至2013年9月2日間公布的A股指數收盤價平均周收益率,經過對相關數據的計算之后,得出其數值為0.00013,這說明在樣本區間內,整個大盤處于漲勢。
三、實證分析與結果分析
篇7
涉及了幾個概念:
1、公募基金在我國叫做證券投資基金,也就是公募基金投資方向只能是證券市場。
2、股票證券投資基金是從投資方向上細化分類,這種基金是專門投資于股票這個證券市場的。
3、股票型基金屬于高風險高收益類型基金,受股市影響極大。
4、股票型基金不是保本的,中短期都會有產生大幅度虧損的可能性。
5、一般股票型基金投資股票的比例占基金總資產的80-95%。
篇8
[關鍵詞]證券投資基金持有人特征比較對策
一、選題背景與目的
證券投資基金作為一種金融投資工具,從問世以來在海內外國家和地區得到了廣泛關注和迅猛發展。美國的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”,至今已有80多年的發展歷程。1996年美國的共同基金就已超過商業銀行業的資產規模,成為全美第一大金融產業。我國規范的證券投資基金起源于1998年,規范基金的發展歷史只有10年,在很短的時間里基金行業和基金市場取到了跨躍式的發展。突出表現在我國基金的數量、資產規模在高速增長。根據銀河證券基金研究中心的報告顯示,我國證券投資基金業成為近兩年金融市場中成長速度最快的金融子行業。2003年~2006年間,我國銀行儲蓄存款的平均增長率為15%,保險業資產規模的平均增長率為32%,而證券投資基金資產規模的平均增長率卻高達65%。2007年8月末,我國證券投資基金業的資產規模已超越保險業而成為我國第二大金融行業。
開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求,如果投資者缺乏成熟和理性,在“羊群效應”下集中要求贖回,就會引發基金的流動性風險,進而引發基金紛紛拋售重倉股,加重基金凈值的縮水和股價的走低,加重市場的恐慌氣氛和贖回潮。因此優化基金持有人結構,引導投資者行為不僅關系到基金的收益水平和穩定程度,更關系到金融市場乃至金融體系運行的安全穩定。
二、持有人特征比較
1.我國個人投資者比例高,投資經驗不足,易導致流動性風險
從2005年到2007年,我國基金持有人結構中個人比例大幅上升。統計顯示,2005年個人投資者占比僅有59%,但2007年中報這一比例已經飆升至86%。在偏股型基金當中,這一比例高達90%。由于我國基金投資者多以個人為主,抗風險的能力較低,投資經驗缺乏,介入的成本高。一旦市場大幅調整、基金凈值大幅縮水或長期滯漲,容易做出非理性的決策。羊群行為通常會助長追漲殺跌,將導致基金投資的短期化。
2.我國機構投資者中養老保險和社保基金所占比例低
美國的證券市場機構投資者中,人壽保險、養老保險等機構投資者的資產規模非常大,這類投資者的投資周期長,承受短期風險的能力強。美國共同基金中大約40%的份額由退休資金持有,其中雇主發起的退休計劃和來源于401k的退休計劃大約各占一半。401K計劃是美國一種特殊的養老金制度,企業為員工設立專門的401K賬戶,員工自主選擇證券組合進行投資,收益計入個人賬戶,員工退休時所能拿到的退休金數額取決于該賬戶投資資本市場中的資產增值情況。而我國基金中養老保險和社保基金等機構投資者規模遠遠低于美國等成熟市場,2006年的社保基金、企業年金所占比例不足2%,機構投資者主要以保險公司和其他一般機構為主,機構投資者介入資本市場特別是持有基金的規模非常有限。
3.持有周期短,年贖回率高,投資行為短期化
我國基金持有人的持有周期呈現明顯的“短期化特征”:2004年我國偏股型基金的贖回率達到63%,相當于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達85%,相當于基金平均持有周期不到1.2年。美國基金持有周期也明顯縮短,持有人逐漸“從長期投資走向中期投資”:20世紀50年~60年代美國股票基金的年度贖回率僅為6%左右,相當于基金持有周期長達16年。
篇9
近年來,證券市場中的慣性與反轉現象逐漸成為研究熱點。所謂慣性現象,是指過去的贏(輸)家組合持續成為贏(輸)家組合,而反轉現象是指過去的贏(輸)家組合成為未來的輸(贏)家組合。慣易策略是以股票過去的表現作為買賣判斷的基礎,即買入近來的強勢股,賣出近來的弱勢股;而反轉策略則賣出近來的強勢股,買入近來的弱勢股。一般認為,這兩種現象產生的原因在于股票價格對過去或公開的信息發生具有規律性反應。慣性與反轉現象的發現,被視為“市場異象”。從理論研究的角度看,這些能給投資者帶來超常收益的規律性現象是對傳統資本市場理論,特別是“有效市場假說”(EMH)的極大挑戰,沖擊著當代金融理論的基石。從投資實踐的角度看,把握資產價格的這些規律性變動,可以給投資者帶來超常收益,增加獲利空間。關于慣性與反轉現象以及相應投資策略的研究,無疑具有理論與實踐的雙重意義。
目前,比較成熟的研究主要建立在國外市場發達的交易機制和成熟的投資環境基礎之上。本文以中國偏股型封閉式基金和偏股型開放式基金的投資行為為研究對象,這主要基于兩點考慮:一是因為基金的投資決策是市場發展趨勢的方向標;二是從1998年3月中國發行第一支基金至今,證券投資基金資產總規模達5008.2億元,滬深兩市上市的封閉式基金共有54家,開放式基金102家,發行基金單位6551.13億份,基金資產凈值1050億元,可見中國基金業取得了超常規的快速發展。在當前的市場環境下加強對證券投資基金投資行為的研究,不僅有利于倡導正確的價值觀和投資理念,發展壯大投資基金,而且有利于推動證券市場的健康穩定發展和金融體制的健全完善。
二、研究設計
(一)樣本選擇
根據中國證監會1999年3月10日的《證券投資基金管理暫行辦法實施準則第五號{證券投資基金信息披露指引)》的規定,基金管理人應該在每個季度的公告截至日后15個工作日內編制完整的投資組合公告,并經基金托管人復核后予以公告。基金公告的內容包括按市值占基金資產凈值比例大小排序的前10名股票明細,即股票名稱、數量、市值、占基金資產凈值比例(%)。本文將上述的前10名股票定義為“基金重倉持有的股票”,并以其作為研究樣本,樣本以一個季度為間隔,時間跨度從1999年3月31日至2006年3月31日。為使樣本數目盡可能達到統計檢驗中大樣本數目的經驗要求,本文選擇了投資組合公告在5年以上的偏股型封閉式基金,共49支;投資組合公告在兩年半以上的偏股型開放式基金,共24支,作為研究對象。數據來源于天軟數據庫、深圳國泰君安數據庫(CSMAR)和金融界網站*,采用MATLAB和MICROFIT統計軟件。
(二)模型定義
本文根據GTM模型,做出如下改進:
首先,GTM模型對慣性反轉現象的研究方法主要是先對整個市場的股票按照某一標志,如超常收益率進行排序,選擇高低兩端的股票構造贏家組合和輸家組合,并分析這兩種組合在未來一段時間的超常收益率情況。本文認為,由于資產價格對不同的信息將發生不同的反應,并且不同的資產其價格對同類信息也將產生不同的反應,因此本文基于行為金融的理論和研究方法,選擇了24支開放式基金和49支封閉式基金為研究對象,以基金重倉持有的股票為樣本,基于這些股票過去一段時期相對于上證綜合指數收益率進行分組,分別構造贏家組合和輸家組合。之所以選擇上證綜合指數,一是因為其作為國內外普遍采用的衡量中國證券市場表現的權威統計指標,是一個包括上證180指數、上證50指數、上證綜合指數、A股指數、B股指數、分類指數、債券指數、基金指數等的指數系列;二是因為基金持股的偏好受到行為、心理因素的影響,個體差異較大,以上證綜合指數來構筑贏家、輸家組合,可以提供一個相對科學、統一的分析參照系。
其次,GTM模型并沒有區分基金在買賣股票時所采用的交易策略的差異性,比如:投資組合中的某只股票的權重變化為負值,有可能是因為相對于通過持倉調整而將權重維持在當前水平的投資策略而言,投入到該支股票的新資金所占比例較小。然而,本文希望測量的是增加的交易量本身,而不是由價格變動或由新股票進入、退出所引發的權重變化帶來的慣性估計值的改變。
如圖1(以股票進退投資組合和市值為研究對象)和圖2(以股票進退基金投資組合的支數為研究對象)所示,中國基金進出股票相當頻繁,持股仍以中短期為主。因此,本文將基金買賣股票的行為分為三類:完全退出、新進去和持倉調整。分別考慮有股票進入或退出時對基金投資組合的影響,并檢驗未來一段時期超額收益的變化趨勢和慣性反轉的程度。這樣一來,權重變化在有新資金進入(退出)的情況下總是正值(負值),并且,在沒有慣性(或反轉)交易的零假設下,每一個組成部分的慣性值應趨近于零。
綜合以上內容,本文提出用以檢測基金投資策略的衡量指標的模型為:
其中,T表示股票j在基金投資組合中出現的次數;N表示基金投資組合中所考察的股票支數,因本文以基金投資組合中前10位的重倉股為研究樣本,所以N的最大取值為10;Rj,t-k為股票j在t—k期間的收益率,按表示基金投資組合中股票j的權重,Pjt表示t季度股票j的季末價格,Hjt表明t季度投資組合中股票j的股數。用來衡量基金在考察期內所采取的投資策略的綜合效果。當Rj,t-k>Rm,t-k時,即股票i在t—k期的收益率大于同期的上證綜合指數收益率,若wj,t>wj,t-1即基金增加股票j的持有市值比例,則M>0,表明基金采取追漲的慣性策略;當Rj,t-k<Rm,t-k時,若wj,t<wj,t-1,則M>0,表明基金采取了殺跌的慣性策略。表明基金采取了賣高的反轉策略;當Rj,t-k<Rm,t-k時,若wj,t<wj,t-1,則M<0表明基金采取了買低的反轉策略。總之,M衡量的是基金在考察期內所采取的投資策略的綜合效果,如果M>0,表明基金采取的是追漲殺跌的慣性策略;如果M<0,表明基金采取的是買低賣高的反轉策略。虛部數值的變化可將基金交易行為區分為新進入、完全退出和持倉調整三類。ImM(i)>0,表明本期增持了股票j;ImM(i)<0,表明本期減持了股票j;ImM(i)=0,表明本期股票,j退出基金的投資組合;ImM(i)=∞,表明新股票i進入該基金的投資組合。1表示對基金投資組合權重變化進行檢驗的時間跨度,當1等于1時,是對連續季度的投資權重變化進行檢驗;當1等于2或4時,檢驗的時間間隔分別為6個月或1年。本文對1分別取1、2、4時的慣性值M進行檢驗。k表示基金經理的投資策略是根據本季度或前k季度的股票價格波動所做的反映。當k=O時,M值反映基金經理基于本季度股票收益率所采取的交易策略;當k=1時,M值衡量的是基金經理根據上一季度股票收益率所采取的交易策略。
三、實證結果分析Grinblatt,Titman和Wermers(1995)用GTM模型進行實證檢驗時,采用的是t—統計檢驗,本文考慮到每個季度的估計值不一定獨立,采用Fama-MacBeth方法,對各個季度的橫截面數據進行基金持股比例、收益率和M值的統計檢驗。實證檢驗結果見表1、表2和表3。
實證結果表明,全體股票、新進入股票這兩列M值,其均值和中位數,不論是t—檢驗還是符號檢驗,都大于零,表明基金投資行為的慣易傾向顯著。基金在有新進入股票時的M值,無論是均值還是中位數,都遠遠大于全體股票、退出股票的相應度量值,這表明基金在買入股票時,追漲現象十分顯著;在只考慮完全退出股票時,M的均值和中位數都為負,即存在反轉交易行為,這表明基金在賣出股票時,高賣的現象十分顯著。
表3為基金持倉調整時的M值,本文將它作為衡量基金投資綜合效果的參照。從表3中可見,對于持倉調整策略而言,雖然其慣性估計值的均值和中位數都非常小,但均為正值。例如,對于一個季度(k=1,l=1)的滯后回報,封閉式基金和開放式基金均值分別為0.2116和0.1974,中位數分別為0.2066和0.1574。以封閉式基金為例,0.2116表明機構投資者在季度末持有的股票在該季度的回報率僅比上個季度開始時持有股票的相應回報率高0.2個百分點。這和Grinblatt,Titman和Wermers(1995)0.3個百分點的慣性估計值非常接近。隨著滯后期的拉長,均值的估計值上升,而中數卻仍然很小。此外,所有M估計值的分布都是偏斜的,中位數比均值小。在持倉調整的情況下,所有M值的滯后平均慣性估計值都為正數,并且在統計上顯著,雖然顯著值非常小。可見,不論以本季度股票回報率的變動(k=0)還是以上一季度股票回報率(L=1)作為決策依據,基金明顯傾向于采取追漲的慣性投資策略。
從投資的綜合效果來看,當k=0時,M值的均值大多大于k=1時的均值。可見,絕大部分基金管理人傾向根據本季度股票收益率的變動同向調整持股結構,即采取追漲的慣性投資策略。其中的原因,一是因為中國證券市場屬于資金推動型的幼稚市場,當大盤開始啟動后,個股存在著較大的上漲慣性;當大盤開始下跌,無論是績優股、成長股還是垃圾股都同步下跌,基金只有采取趨勢投資策略順勢、借勢、甚至造勢,才能賺取超額利潤。二是中國基金業績評價標準粗糙。目前,對于多種風格、不同風險收益目標的基金,各基金管理公司都采用基金凈值對基金績效進行評價。由于基金經理采用同一股票研究分析平臺,又為了獲取市場認同,在業績上不輸給同業,不得不采取謀求短期盈利的行為,導致選股和投資決策雷同和基金投資風格趨同。
四、結論及建議
本文以偏股型證券投資基金為研究對象,分析這些基金是否存在收益的慣性反轉現象。實證結果表明:在交易策略上,證券投資基金整體采用慣易策略,但傾向于買過去表現好的股票,尤其是收益率高于同期上證綜合指數收益率的股票;不傾向于賣出過去表現差的股票,即采用高買高賣的策略。M值在考慮有新股票進退時,顯著大于其他各種情況,這表明基金經理在選擇新股進入投資組合時傾向追漲。并且選擇股票時偏好收益率高于上證綜合指數的股票。M值在考慮股票完全退出的情況下,所有的M值均為負值,說明基金在進行投資組合調整時,都傾向采用完全退出并投資新股的策略。可見在偏股型證券投資基金中,基金投資跟風、同質現象依舊存在。要改變這一現狀,一方面要提高上市公司的質量,增加具有投資價值的股票數量;另一方面也應使基金的投資風格向多元化方向發展。
篇10
關鍵詞行為金融;證券投資基金;羊群效應;熟悉偏好;過度自信
一、行為金融理論
標準的現代金融理論的模型與范式基本上局限于“理性”的分析框架中,對金融市場的行為進行了理想化的假設,20世紀80年代以來,研究學者日益重視金融市場上的各種異象,而這些異象的理性解釋不能令人滿意。行為金融理論正是金融學家在研究金融市場異象的過程中形成并不斷完善起來的理論體系。行為金融借鑒了行為科學、心理學以及社會科學等研究成果后,將人類心理與行為納入金融學的研究,從微觀個體行為以及產生這種行為的心理、社會動因來研究資本市場的現象和問題。
行為金融理論認為投資者不是理性人,并不具有完全理性,而是行為人,只具有有限理性,不能客觀、公正、無偏的加工信息。在信息環境不確定的情況下,投資者的心理容易受到其他投資者的影響,模仿他人決策,而不仔細考慮自身的信息,也就是行為金融理論中的“從眾行為”,而如果涉及到多個投資主體,就會進一步引發團體從眾跟風的“羊群效應”。除此之外,投資者很多時候的非理還由于本身的“過度自信”,即將成功歸于能力,而將失敗歸于運氣和機會的作用,過于相信自己的判斷而產生行為偏差。另外,投資者在進行投資時,會選擇其感覺非常精于評估的風險事件,避免不熟悉或無法估計概率分布的風險事件,即“熟悉偏好”。總之,人的心理因素對于投資者行為的影響是行為金融研究的主體,伴隨著行為金融的發展,相關經濟研究對于人的心理分析的依賴也越來越多。
證券投資基金通過發行基金單位,集中投資者的資金,而后由基金托管人托管,基金管理人管理和運用,從事股票、債券等金融投資,作為一種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式是現代金融體系中不可或缺的組成部分。證券投資基金作為機構投資者,其投資行為也會受到基金托管人及基金管理人不理的影響,所以此時就必須考慮現實中人的心理因素,利用行為金融理論對其投資行為進行闡釋。
二、基于行為金融理論的中國證券投資基金投資行為分析
行為金融理論中的投資者有限理性意味著投資者并不完全理性而且不總是理性的,而證券投資基金主要進行股票和債券的投資,充當市場中機構投資者的角色,所以其投資行為勢必符合行為金融理論對于投資者的假設,即證券投資基金是有限理性的。行為金融理論為研究中國證券投資基金的投資行為提供了延伸性的啟示。
1.證券投資基金投資行為的“羊群效應”
很多時候證券投資基金作為機構投資者會非常注意其他機構的動向,并在這些機構投資者采取行動時,立刻采取相似的行動,這可能是源于其對本身投資決策缺乏把握,也可能是看到其他機構已經獲利而相信自己也能獲利,或者更可能是由于害怕與眾不同,必須采取行動。所以在這種時候證券投資基金不可能理性的考慮該決策究竟會為基金本身帶來多少收益,而僅僅是一種盲目的“從眾行為”。同時,由于多數作為機構投資者的證券投資基金具有高度的同質性,它們通常關注同樣的市場信息,采用相似的經濟模型、信息處理技術、組合及對沖策略。在這種情況下,非理性的眾多證券投資基金很可能同時采取行動,形成群體性的跟風購買行為,并最終導致“羊群效應”。這時,許多證券投資基金將在同一時間買賣相同股票,買賣壓力最終將超過市場所能提供的流動性,從而導致股價的不連續性和大幅變動,破壞市場的穩定運行。
于是,為了避免證券投資基金投資行為的“羊群效應”,政府應該擴大市場容量,提高上市公司股票質量,使眾多證券投資基金在挑選其投資股票品種時就有更多的選擇余地,理性的進行決策,從而有效地減輕“羊群效應”造成的市場風險和脆弱性。
2.證券投資基金投資行為的“熟悉偏好”
經典投資組合理論認為理性的投資者通常會通過分散投資來規避風險鎖定獲利。證券投資基金作為投資者通常也會通過投資組合規避風險,但是這種組合的分散程度一般低于經典投資組合理論的建議。很多基金在投資時更愿意選擇股票市場,即那些相對熟悉的領域,投資也集中在其比較熟悉的本國市場、本地市場,從而導致投資組合構成上所表現出的分散不足。這主要是由于證券投資基金在評估某些投資時無法估計不確定事物的概率分布,而更熟悉的環境使其感到處于優勢,即行為金融中所謂的“熟悉偏好”,但也因此在某種程度上反而提升了投資風險。
這就要求政府促進證券投資基金投資渠道的開放,大力發展債券市場和貨幣市場,同時發展金融衍生品市場以加強市場價格發現,適時推出做空機制,改變現在的單邊市場狀況,并鼓勵基金適當地“走出去”,使證券投資基金采用足夠分散化的投資策略,采取理性的投資決策,從而規避風險鎖定獲利。
3.證券投資基金管理人的不理性投資行為
行為金融認為每個人都會或多或少受到認識與行為偏差的影響。而證券投資基金在進行投資時主要倚重基金管理人,可是基金管理人并不總是理性的,會或多或少受到認識與行為偏差的影響,有時甚至會做出非利益最大化的決策。典型地,當基金管理人處于過度自信時,可能高估自身的能力,為了獲取較高的投資回報而從事風險性較大的投資,給本基金利益帶來損失。并且由于自我歸因的存在,基金管理人在損失出現后,常常先入為主的否定損失是由本身的不恰當行為帶來的,而僅僅把這一切后果歸于市場的不確定性,不能很好的糾正其不理。
所以在基金管理人的選擇上,不但要求基金管理人具有雄厚的專業學術基礎和豐富的金融專業理論與實踐知識、良好的信息收集與信息處理能力,還應要求其了解市場中的投資者和自身會產生怎樣的心理和行為偏差,以避免由于自身的心理因素造成重大失誤。此外,還應關注基金管理人的心理變化和行為傾向,避免選定的投資組合風險收益發生意外。
參考文獻
[1]何小峰、黃嵩.投資銀行學[M],北京大學出版社,2002(3).
[2]蔡秀金.中國證券投資基金產生羊群行為的成因和對策建議[J].福建省社會主義學院學報,2008(1).
[3]史金艷、李凱、李亞寧.行為經濟學對經濟人假設的重新審視[J].商業研究,2006(5).
相關期刊
精品范文
10基金投資論文