導語：如何才能寫好一篇期貨證券投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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本文通過分析杠桿基金運作原理，在國內沒有以股票指數為標的的掉期合約（SWAP）合約的基礎上，提出以股指期貨為投資標的來模擬杠桿基金收益率。通過實證分析，我們認為，僅適用股指期貨以復制滬深300指數走勢并擴大其倍數，理論上來看是可行的。然而以股指期貨為基準的杠桿基金日杠桿波動過大，無法完全符合-1.0X和2.0X倍這一杠桿要求。

【關鍵詞】

杠桿基金；股指期貨；滬深300

1 杠桿基金的簡單介紹

杠桿基金（Leveraged）通過跟蹤某一基準指數（可以使股指、債指或商品指數等），以復制其單日收益率的一個倍數，這個倍數通常在-3到3之間。如，某一日基準指數上漲1%，則3.0X（3倍）杠桿基金凈值將上漲3%。然而受復利影響，在投資期長于一天時，杠桿基金的投資期收益率可能并不完全等于比較基準指數收益率乘上倍數。舉一簡單例子，一個杠桿倍數為-1.0X的杠桿基金，其比較基準在三天的收盤價分別為100，90和81，即每天下跌10%；杠桿基金本身將會從100上漲至110，121；盡管第二天杠桿基金收益率為10%，但是連續持有兩天的投資者獲得的收益為21%，而比較基準收益率為-19%。由于受復利影響，在比較基準出現波動但總體走勢平穩時，-1.0X杠桿基金凈值仍有可能出現損失。

一般而言，杠桿基金通過投資于衍生品以復制并擴大比較基準收益率。杠桿基金的投資標的包括但不限于：（1）掉期合約（SWAP），進入標準SWAP合約的雙方中，買方將支付一個預先約定的固定收益，而賣方將支付某一基準的浮動收益率，在這里一般是跟蹤基準收益率，在交割時通常是支付差價；（2）期貨（Futures），在交易所交易的標準化合約；（3）到期日在397天以內的貨幣市場工具，如美國短期國債（U.S.Treasury Bills）和回購協議（Repurchase Agreements）。

在市場波動率較大時，投資于杠桿基金并不是一個好主意。如，當基準指數收益率一定落于8%～12%之間，且年化波動率為40%時：（1）投資于普通指數基金會保證收益率在8%到12%這一區間里；（2）投資于一只2.0X杠桿基金的平均收益為3.1%，其最大及最小收益率為-5.0%和10.5%；（3）投資于一只3.0X杠桿基金的平均收益率為-17.7%，其最大及最小收益率為-32.5%和-3.7%。

2 ProShare杠桿基金跟蹤情況

接下來我們逐一分析ProShare旗下ProShares Short QQQ和Ultra S&P500杠桿基金的跟蹤情況。從表1情況來看，杠桿基金的跟蹤情況非常精準，ProShares Short 和Ultra S&P500的Beta分別達到-0.994和1.999，表明在比較基準上漲1%時，兩只基金分別下跌-0.994%和上漲1.999%。然而整個期間收益率情況來看，ProShares Short的持有期收益率為72.88%，大于其比較基準持有期收益率（-63.59%）以杠桿倍數（-1.0X），而Ultra S&P500的持有期收益率為-32.94%，遠低于比較基準（-1.66%）乘以杠桿變動的收益率。

從圖1來看，ProShares Short QQQ（-1.0X）杠桿基金的走勢與其跟蹤基準走勢相反，但并非完全一致。從圖2來看，其杠桿均在-1附近浮動，但在某些波動率較大的期間，杠桿變動幅度可能遠高于或低于-1。此基金的平均杠桿在-0.96左右，杠桿波動率在1.36左右。

從圖3來看，在2007年至今，Ultra S&P500（2.0X）杠桿基金的走勢并不完全等于其比較基準的2倍，但并非完全一致。從圖4來看，其杠桿均在2附近浮動，但在某些波動率較大的期間，杠桿變動幅度可能遠高于或低于2。此基金的平均杠桿在1.98左右，杠桿波動率在4.03左右。

3 以滬深300股指期貨為投資標的進行模擬

由于國內目前并沒有SWAP工具，我們嘗試以滬深300股指期貨來模擬杠桿基金收益率，以檢測其是否可行。從圖5來看，滬深300指數與中金所4種期貨合約走勢較為吻合。然而我們知道，滬深300指數與期貨走勢并非完全一致。

從實際上看，滬深300當月、次月、當季和下季期貨合約與滬深300指數的年化收益率、波動率上看有一定差距，并非完全一致，而峰度的差異更大。這說明期貨合約收益率與滬深300收益率分布情況完全不同，滬深300分布與正態分布相差更大。從表3來看，指數與期貨的相關系數并非1，即指數與期貨收益率并非完全相關。

在模擬杠桿基金走勢時，我們將使用當月、次月、當季和下季4種合約。在4種合約的資產配置上，我們首先采取的是通過回歸分析找出滬深300對4種期貨合約的變動系數，再按系數分配；然后我們采取簡單的分配方式，即每種合約上分配25%。通過模擬發現，這兩種方法得出的結論幾乎完全一致。以下是通過簡單分配得出的結論。對比表4與表1，我們發現杠桿基金的僅僅投資滬深300指數，杠桿基金的Beta值差于ProShare投資SWAP與期貨的Beta值。

從圖6來看，滬深300指數與杠桿基金走勢完全相反，擬合程度較好，相關系數達-0.952，Beta值為-0.985。但從日杠桿來看，圖7表明，-1.0倍杠桿基金的杠桿變動大于ProShare Short（-1.0X）的杠桿變動。盡管平均杠桿在-1.0附近，但杠桿波動率為3.224，遠大于ProShare Short（-1.0X）的1.358。這說明，僅使用滬深300指數以保證日收益率為跟蹤指數-1.0倍的誤差將非常大，無法達到基金日收益率為跟蹤指數-1.0倍這一要求。

同樣的，以2.0倍為目標的杠桿基金表現遠差于Ultra S&P500（2.0X）。滬深300杠桿基金（2.0X）平均杠桿為1.714，而杠桿波動率為5.273，遠高于Ultra S&P500（2.0X）的4.026。

4 結論

通過以上分析，我們認為，僅適用股指期貨以復制滬深300指數走勢并擴大其倍數，理論上來看是可行的。然而日杠桿波動過大，無法完全符合-1.0X和2.0X倍這一杠桿要求。所以，僅使用滬深300指數以保證日收益率為跟蹤指數X倍的誤差將非常大，無法達到基金日收益率為跟蹤指數-1.0倍這一要求。

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由于國內證券市場過去一直沒有買空機制，缺乏進行對沖和套利的股指期貨和股票期權等金融衍生工具，相關法律對私募基金的缺失，這些都使國內的私募證券投資基金演化過度到如喬治·索羅斯(GeorgeSoros)的量子基金(QuantumGroup)困難重重。雖然近期推出的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和即將推出的股指期貨都將拉近我國私募證券投資基金與對沖基金的距離，但是目前法律法規對我國私募證券投資基金的資金運作在以下方面還存在相當的限制。

一、金融期貨和賣空機制的缺失使私募證券投資基金無從對沖證券市場的系統風險

海外之所以將此類投資于證券及其衍生工具的私募型基金稱之為對沖基金；是因為這些基金在最初都采取了對沖的交易方式規避市場風險，隨著時間的推移，今天我們所謂的對沖基金并非都采取對沖手段，但如果完全不能進行對沖交易的私募證券投資基金也很難稱得上是對沖基金。建立投資組合可以降低非系統風險，卻不可以消減系統風險。目前我國股市價格波動幅度大，系統風險約占市場風險的65%，而美國等發達國家大部分只占30%，因此，對國內股票的系統風險進行對沖十分必要與迫切。在債券市場上，由于國內還未實行利率市場化，債券的收益率波動較小，還未形成對債券類對沖工具的強烈需求，但是利率市場化是中國金融開放與創新的必然趨勢，對這方面工具的需求也將日益暴露出來。由于缺乏金融期貨等對沖工具及賣空機制，國內的私募證券投資基金只能在單邊上升市場中獲利，而在證券市場的單邊下降趨勢中無法規避系統風險帶來的損失，不能如同海外對沖基金一樣，在雙邊市中同時獲利。表1對不同類型對沖基金的波動率進行了比較。

從表1可以看出，采用了對沖交易規避證券市場系統風險的對沖基金，除做空傾向基金和新興市場基金外，其他的收益波動性都遠不及標準普爾指數基金，而它們的Sharpe指數卻基本高于標準普爾500指數基金。

圖1是CreditSuisse／Tremont對沖基金指數公司對全球對沖基金歷史收益率的一個統計，圖表中同時反映了標準普爾

由圖1可以看出全球對沖基金的收益率雖然沒有明顯優于標準普爾500指數，而且在1998年到2002年之間還低于普爾指數，但是從1999年開始卻優于道瓊斯全球指數，且它的波動性遠遠小于標準普爾500指數與道瓊斯全球指數。

由于不同投資者和基金經理人的風險偏好和投資策略不同，目前海外就對沖基金種類愈加細分，有許多種類的對沖基金與國內私募證券投資基金一樣不采用對沖手段控制投寸、鎖定風險。不同的是，國內的私募證券投資基金長期以來受制于缺乏可用以對沖風險的賣空機制和金融工具，如股指期貨和債券期貨等，無論私募基金欲采取何種投資策略，在客觀上都不允許其對證券組合的系統風險進行對沖。圖2是2001年7月底到2006年12月底國內私募證券投資基金收益率與新華富時A指的比較。

和海外的情況相同，國內私募證券投資基金收益率的波動性也小于大盤指數，但是，由于國內私募證券投資基金缺乏海外對沖基金規避風險的對沖工具，因此其較海外對沖基金經受著更大的波動性，同時，當系統風險到來時只能被動地接受損失。

2006年推出的《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和即將問世的滬深300股指期貨，填補了國內無對沖機制和對沖金融工具的空白。國內私募證券投資基金可以通過向證券公司辦理融資融券業務以對沖基金資產中的部分股票、共同基金和債券的風險頭寸，滬深300股指期貨的推出使我們為私募證券投資基金中的部分成分股票的系統風險進行對沖成為的可能。由于國債“327”事件，國內的債券期貨遲遲未再推出，因此，近期想要為私募證券投資基金中債券的利率風險進行對沖只能通過融資融券。無疑，融資融券和金融期貨的陸續推出，通過允許讓私募證券投資基金中部分種類金融資產的風險進行對沖，使國內的私募證券投資基金逐步向真正的對沖基金演進。

二、不完全的賣空機制使私募證券投資基金難以發揮對沖基金的高杠桿效用

從組織形式上來劃分，我國目前的私募證券投資基金主要有三種類型。一種是契約型，主要是指通過契約的形式維系各參與人之間的關系的私募基金形式。另一種是合伙型，通過投資者和管理者的共同出資，形成合伙性質的組織形式來運作。再一種是公司型，是通過按《公司法》成立的投資公司來協調各參與人之間關系的私募基金形式。在《證券公司融資融券業務試點管理辦法》出臺前，以上三種形式的私募證券投資基金都難以通過向其他金融機構融資來放大自身的投資杠桿倍數。契約型的私募證券投資基金只能以個人名義向銀行申請貸款，但是，目前國內商業銀行對個人除開立了住房、汽車、消費和助學貸款外，只允許個人以憑證式國債做質押貸款。對于合伙與公司型的企業法人，目前國內商業銀行對其通過不動產的抵押和動產的質押來發放貸款，如憑證式國債、股權和股票的質押貸款。但是對于經營高風險的私募證券投資基金法人來說，其很難滿足銀行的其他要求，因此，合伙與公司型的私募證券投資基金法人要獲得銀行貸款以進行杠桿投資在現行的法律制度框架下幾乎是不可能的。2005年，Van對沖基金國際顧問公司統計了截至2004年底各種不同類型對沖基金，在投資過程中通過賣空交易使用杠桿放大倍數的程度，調查的結果如表2所示。

由表2可以看出，海外對沖基金通過賣空機制使用杠桿的倍數一般在兩倍以下，但也有30%的對沖基金的杠桿倍數在兩倍以上。根據《融資融券試點交易實施細則》，投資者融資買入證券和融券賣出時，保證金比例都不得低于50%，這一細則將國內私募證券投資基金的杠桿倍數控制在兩倍以下，限制了基金根據自身投資策略縮放杠桿倍數的自由度。考慮到國內對證券公司開展融資融券業務仍處于試點起步階段，隨著證券公司控制風險能力的增強，業務發展的成熟，保證金比率有可能逐步下降，國內私募證券投資基金的可控杠桿倍數將放大。

三、資本項目的不完全開放使國內私募證券投資基金難以涉足國際金融市場

在我國的資本項目還沒有對外完全開放之前，唯一能以境內資本合法投資海外資本市場的也只有合資格境內機構投資者(QualifiedDomesticnstitutionalInvestors，QDII)，目前獲批的機構只有商業銀行、保險公司、基金公司和全國社保基金。國內經營私募證券投資基金的機構短期內要想合法涉足海外資本市場幾乎不可能。而在美國等一些發達金融市場中，正是由于開放的資本項目，才會產生游走于國際資本市場的索羅斯的量子基金和堅持在全球金融市場進行價值投資的巴菲特。圖3是Van對沖基金國際顧問公司對1995年到2004年國際對沖基金種類占比的統計。

圖3中全球宏觀型對沖基金和新興市場型對沖基金都是主要將投資定位于全球金融市場的對沖基金，且其他類型的對沖基金對海外資本市場的投資比例也不可小覷。只能投資于國內金融市場的私募證券投資基金，受一國經濟、政治和法律法規的影響較大，無法通過分散投資于不同市場規避這些風險。不完全開放的資本市場也是障礙國內私募證券投資基金成為真正的對沖基金的一道門檻。

四、法律法規的空白不能保障國內私募證券投資基金與海外對沖基金相同的合法地位

1949年，世界上第一只對沖基金在美國誕生，半個多世紀后，美國依然是世界上對沖基金經營最活躍、法律法規最健全的國家之一。在美國，并沒有通過專門針對對沖基金的法律，而是利用涉及投資行業的多項法律法規中的豁免條款給予其合法地位與相應監管的，即滿足豁免條款的對沖基金可以免于如在證券交易委員會注冊登記及向公眾披露基金信息等一系列共同基金必須遵守的條款。這些豁免條款主要包括對投資者的人數、資格及銷售渠道的限制。涉及規范與保護對沖基金的美國法律主要有1933年的證券法、1940年的投資公司法和投資顧問法、1997年的稅收減免法案、1936年制定，1974年修訂的商品交易法及各州的藍天法等。

在國內，有關證券投資的所有法律法規都沒有對私募基金給予明確規定，2003年頒布的《基金法》也只是在附則中提到“基金管理公司或者國務院批準的其他機構，向特定對象募集資金或者接受特定對象財產委托從事證券投資活動的具體管理辦法，由國務院根據本法的原則另行定。”這雖然給國內私募證券投資基金的合法化留足了空間，但是仍然讓其游離在合法與不合法的灰色地帶。2005年之后，國內出現的與信托投資公司合作推出的證券投資集合資金信托是依照有關法規設計運行的一種私募證券投資基金模式。這種模式最大的特點是解決了客戶資金安全的問題。作為資金信托產品，其由信托公司(信用受托、投資監管)、證券公司(專項證券賬戶監管)、商業銀行(專項資金監管)、地方銀監局四方進行監管。正常的交易操作程序分為研究決策、下單交易、資金清算、利潤分配等幾個環節，這些環節分配到不同的法人主體去做，互相制約。雖然效率低一些，但是卻可以有效地防范道德風險。由于這種機制很好地解決于信用風險問題，投資者資金安全有保證。實際上，在這種私募基金信托中，信托公司的角色已發生變化，在以往的證券信托計劃中，信托公司既做受托人，又做投資者，在操作中難免會出現利益輸送問題。而現在，信托只承擔受托人和信托結構設計工作，把投資者角色讓給了專業私募基金經理。信托公司的定位也從以往的操盤者，變身為某種意義上的監管者。這些信托產品基本是按照海外對沖基金模式來設計和操作的，現在只缺沽空交易。將來國內股指期貨推出后，就有沽空手段了，這樣將成為完整的對沖基金。

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模擬投資教學法在《證券投資分析》實踐教學中具有重要作用，主要體現在以下方面：

1.1在諸多的教法中具有不可替代的作用

在實際教學中，教師應用了很多的教學方法，運用這些教學方法的最終目的是為了實現教學目的，讓學生能夠有效的掌握所學的知識和技能。根據黃甫全教授提出的教學方法層次構成分類模式，從具體到抽象，教學方法是由三個層次構成的，這三個層次是：第一層次：原理性教學方法；第二層次：技術性教學方法；第三層次：操作性教學方法。而模擬投資教學在諸多的教法中其綜合性更強，在原理性教學的基礎上同時具備了技術性和操作性的教學方法。目前還沒有哪種教學方法同時涉及到這三個層次的教學方法，這說明模擬投資教學法具有不可替代的作用。因此，根據多年的教學效果來看，在《證券投資分析》課程的實踐教學中采用的教學方法首選模擬投資教學法。

1.2模擬投資教學法在《證券投資分析》實踐教學中教學的效果更好

模擬投資教學法是一種現代化的教學手段，將其運用于《證券投資分析》的教學過程中，能夠充分地把《證券投資分析》的理論教學和實踐教學融為了一體，能夠將證券市場基本分析方法和理論與我國證券市場的具體實際情況有效結合了起來，增強了教學的直觀性和趣味性，充分調動了學生的學習積極性。正是由于學生積極的參與教學，所以能夠在有限的時間里迅速掌握證券投資的分析方法和策略，能夠體會到證券市場的喜悅和辛酸，加深了理論知識和操作技能的理解，極大的提高了教學的效果。

2模擬投資教學法的特點

2.1真實性

證券模擬投資使用的是真實的證券投資軟件，提供股市、期市的實時行情，包含滬深股市實時行情、港股行情、全球股市走勢、權證、基金行情、期貨行情、外匯行情、債券行情、黃金行情等，學生是在真實的證券市場進行投資交易，讓學生進行的是真實模擬投資綜合訓練，有效地提高學生的操盤能力，幫助學生掌握一定的證券投資技巧和方法，使學生們在跨證券、期貨、外匯和股指期貨市場的模擬投資環境下，充分融合課堂上財經理論與交易實踐經驗，為未來在金融領域的事業發展鋪墊專業基礎。

2.2趣味性

模擬投資在教學過程中，讓學生扮演投資者的角色，在模擬投資中學習運用所學知識和掌握投資技能，這使得整個教學過程生動、活躍和有趣，充分地激發學生的學習興趣，有效地調動學生的學習積極性和主動性，實現“寓教于樂”的教學目的。此外，證券的行情軟件上有股民學校、博客、論股堂和網上客戶論壇等，在觀盤時，可以與其他的投資者在網上進行交流，可以相互學習，實現參與者之間的良好互動，交流投資經驗、分享投資成果。

2.3實用性

學生在證券模擬投資中所運用的技術分析方法（如OX圖、移動平均線MACD、相對強弱指數(RSI)、騰落指數(ADL)、漲跌比率(ADR)、超買超賣線(OBOS)OBV線、隨機指數(KD線)、乖離率(BIAS)、動向指數(DMI)、心理線(PSY)、人氣指標動量指標(MTM)、震蕩量指標(OSC)、威廉指數(%R)、成交量比率(VR)、均量線拋物線轉向(SAR)、逆勢操作系統、成交筆數指數點成交值寶塔線逆時鐘曲線等）和證券投資理論（如K線理論、波浪理論和證券投資組合理論等），在實際真實操盤中也同樣實用。

2.4綜合性

在模擬投資教學中，其綜合性主要是體現在理論知識的綜合運用和技術分析的各方面。首先是理論知識，模擬投資教學涉及范圍比較廣泛，包括《宏觀經濟學》、《微觀經濟學》、《會計學》、《貨幣銀行學》、《金融學》、《財政學》和《財務管理》、《稅法I》、《稅法II》、《高等數學》、《微積分》和《理財學》等課程的學習和對這些課程的綜合應用的基礎上。比如，在對公司的分析中，需要對公司的財務報表進行分析，就會運用到《會計學》、《財務管理》、《高等數學》和《微積分》等所學的知識和技能。此外，在投資中可能還會運用到一些專業學科的知識，比如，重慶啤酒的“乙型肝炎疫苗”事件，這支被乙肝疫苗概念捧至近400億市值的股票，在重慶啤酒披露乙肝疫苗數據結果之后，出現連續9跌停，使很多的投資者血本無歸，因此，投資者在投資時還需要進一步了解醫學和生物技術方面的知識。其次是在投資技術分析方面，需要運用宏觀和微觀經濟學、金融學、會計學、財務管理、數理統計等知識，對證券投資進行宏觀經濟分析和微觀分析。在運用證券投資的組合管理理論進行組合投資時，經常涉及到資本資產定價的分析、套利定價分析和證券組合的業績評估等方面，這就需要綜合運用數理統計和數學模型進行定量分析。最后，證券投資的交易實際操作中，涉及到數學、金融、財政、工商管理、財務管理等學科各專業的知識和技能，這對于促進學生的知識結構的合理性、擴展其知識面，培養其綜合、全面地使用各門專業理論知識的能力有著極其重要的作用。因此模擬投資教學法在《證券投資分析》實踐教學中涉及范圍廣泛，綜合理論運用程度比較高。

3模擬投資教學法在《證券投資分析》實踐教學中存在的問題及解決辦法

3.1目前在大部分的高職學校使用模擬投資教學法

教學時，大部分是以股票和期貨的模擬投資為主，最多的是股票模擬投資，缺少黃金現貨、外匯等一些高風險的金融衍生工具的模擬投資，不利于學生風險意識的培養。另外，期貨的模擬投資主要是以盈利為目的，缺乏套期保值的投資理念，不利于提高學生歸避風險的技能培養。解決辦法：套期保值是以規避現貨風險為目的的期貨交易行為。通常是企業把期貨市場當作轉移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現在買進準備以后售出商品或對將來需要買進商品的價格進行保險的交易活動。由于套期保值時間跨度長，期貨與現貨市場變化莫測，對于學生來說操作難度很大，目前還沒有更好的方法讓學生自己操作，只能通過案例教學法來解決這一問題。

3.2模擬投資教學法自身的缺陷：

模擬與實際的差距。模擬投資不是真實的投資，學生在教學中的全心投入有限，影響教學效果。在模擬投資教學過程中，有些學生無法全心投入，這部分的學生女生占了大部分，這些學生一般情況下，過多的只注重操盤，忽視操盤前的投資分析，買賣有價證券只是為了應付老師和完成任務，資金賬戶的盈虧根本不放在心上，所以對于這些學生的訓練和鍛煉沒能達到較好的效果。還有，模擬投資使用的軟件和真實軟件也有差距，模擬投資使用的軟件在一些特殊情況會出現系統風險，不能夠及時買賣股票。另外，由于是模擬投資，所以教師過多的注重技術分析、基本分析和投資技巧，而忽視投資風險的分析。

3.3模擬投資與真實投資的心理差距。

在模擬投資教學中，學生出現的心理狀況一般來說主要有：非真實感、無風險性安全感、新鮮感和沉浸感；而在真實投資表現出的心理狀況一般是：緊張感、嚴肅感和真實感等。在模擬投資教學中，教師應該充分考慮到學生的這些心理因素，使學生在進行模擬投資時的心理狀態和其在真實投資時的心理狀態相接近，接近程度越高，學生掌握投資技能的效果越好，所花費的時間也越少。教師應該關注學生在模擬投資時是否能真正完全進入投資角色心理而不是進入虛擬的投資環境，需要注重模擬投資教學所引起的心理反應。要隨著學生在模擬投資和真實投資中心理趨近的程度不斷地進行修正教學策略和訓練指導，努力縮小學生在模擬投資和真實投資中的心理差距，使學生能夠以一種負責、嚴謹和認真的態度對待模擬投資教學。在模擬投資教學中，教師應該通過分析學生在模擬投資和真實投資中的心理狀態，監控和檢測學生在模擬投資和真實投資兩種狀態中的心理狀態是否相近，如果心理狀態趨近，說明模擬投資教學達到了目的，反之，就需要分析心理差距的影響因素，然后再對模擬投資教學進行調整和完善。

3.4教學時間與學生操盤時間的矛盾。

學生上課的時間是從早上8：00到12：00，下午2：30至6：30，而股市的開盤的時間是早上9：30到11：30，下午是13：00到15：00，學生只有1：00至2：30的時間操盤，觀盤時間有限。在實踐教學中，可以將課程的時間安排在上午3、4節課，上課的時間是10：00～12：00；下午可以提前到1：00觀盤和操盤，將課程安排在下午1-2節課，上課時間是2：30～4：20左右，這樣可以協調教學時間與學生操盤時間的矛盾。

3.5學校硬件和軟件的不足。

在《證券投資分析》實踐教學中使用模擬投資教學法需要有完善的實踐教學平臺，需要仿真的電子實驗室，該電子實驗室具有先進的證券模擬實驗軟件系統，可以通過網絡直接聯結我國的證券市場、外匯市場和期貨市場，構建一個全面、科學、實用和真實的投資環境，學生可以通過實時交易進行模擬投資，增強學生的實際操作能力，滿足教學需要。因此，建立仿真的電子實驗室并有質量保證的硬件和先進證券交易軟件是進行模擬投資實踐教學的必要條件。可是目前很多的院校由于經費的問題，難建立健全的仿真電子實驗室。解決這個問題，學校可以加強校企合作，抽出一定的教學時間，帶學生到證券公司的投資大廳，讓學生真實體會真實的投資環境。

4結束語

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    (一)研究和擬定證券期貨市場的方針政策、發展規劃;起草證券期貨市場的有關法律、法規;制定證券期貨市場的有關規章、規則和辦法。

    (二)垂直領導全國證券監管機構,對證券期貨市場實行集中統一監管。管理有關證券公司的領導班子和領導成員,負責有關證券公司監事會的日常管理工作。

    (三)監管股票、可轉換債券、證券公司債券和國務院確定由證監會負責的債券和其他證券的發行、上市、交易、托管和結算;監管證券投資基金活動;批準企業債券的上市;監管上市國債和企業債券的交易活動。

    (四)監管境內期貨合約的上市、交易和清算;按規定監督境內機構從事境外期貨業務。

    (五)監管上市公司及其按法律法規必須履行有關義務的股東的證券市場行為。

    (六)管理證券期貨交易所;按規定管理證券期貨交易所的高級管理人員;歸口管理證券業協會和期貨業協會。

    (七)監管證券期貨經營機構、證券投資基金管理公司、證券登記清算公司、期貨清算機構、證券期貨投資咨詢機構、證券資信評級機構;與中國人民銀行共同審批基金托管機構的資格并監管其基金托管業務;制定上述機構高級管理人員任職資格的管理辦法并組織實施;指導中國證券業、期貨業協會開展證券期貨從業人員的資格管理。

    (八)監管境內企業直接或間接到境外發行股票、上市;監管境內機構到境外設立證券機構;監管境外機構到境內設立證券機構、從事證券業務。

    (九)監管證券期貨信息傳播活動,負責證券期貨市場的統計與信息資源管理。

    (十)會同有關部門審批會計師事務所、資產評估機構及其成員從事證券期貨中介業務的資格并監管其相關的業務活動;監管律師事務所、律師從事證券期貨相關業務的活動。

    (十一)依法對證券期貨違法違規行為進行調查、處罰。

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與傳統的金融工具相比，金融衍生證券具有以下幾個明顯的特征。首先，金融衍生證券市場通常具有高流動性、低交易成本特征。例如指數期貨流動性高，成交快，投資者能夠迅速把握市場機會，交易行為帶來的沖擊成本小，而且指數期貨交易的傭金、稅收等交易成本小，減少了對利潤的影響。因此，指數期貨等金融衍生證券具有顯著的成本優勢。其次，金融衍生證券市場通常采用保證金制度，為投資者提供了杠桿機制。例如，在期貨交易中，投資者只需支付保證金便獲得了期貨合約，相當于只用少量的保證金就持有相當于合約金額那么多的商品，一般保證金要比合約價值要小的多，投資者由此獲得杠桿。再次，金融衍生證券市場實行雙向交易和對沖機制。即金融衍生證券投資者可以在交易之初，進行買賣兩個方向的交易。開倉后，投資者不必非要交割合約，可以在相同合約上進行相反的操作來解除交割的義務。由于金融衍生證券具有雙向交易的特征，金融衍生證券基礎資產的持有者，可以在金融衍生市場進行相反操作而對沖基礎資產的風險，也就是金融衍生證券有套期保值的功能。另外，金融衍生證券的風險收益特征存在不同。例如，買入期權的持有者就只有有限的損失（最大損失為購買期權的費用），同時保留了盈利的較大空間，這與基礎資產的風險收益有很大的不同。

二、金融衍生證券在證券投資基金中的應用

金融衍生證券憑借其顯著的功能與特征，贏得了投資基金的喜愛，金融衍生證券不斷成為基金資產組合的有機組成部分。金融衍生證券的各類合約，在國外幾乎都被證券投資基金所用。20世紀80年代產生的保本基金，是金融衍生證券應用在證券投資基金中的一個很好的例子。保本基金的主要特點是：保障本金安全，一般保本基金在基金合同上都寫明了本金的安全程度，保本程度包括部分保證本金安全，如保證90%的本金；在一段時間內保證本金安全，一般來說投資者只有全程參與保本期，本金才能得到保證，而其間后進、先出的投資者并不享受基金合同中的保本條款。保本基金從本質上講是一個平衡型基金，一般來說，保本基金將大部分資產投資于固定收入債券，以使基金期限屆滿時支付投資者的本金，其余資產約15％～20％可以投資于高杠桿性的金融衍生證券，以期獲得較高的報酬。以下從3個方面介紹金融衍生證券在證券投資基金中的應用：

1.利用金融衍生證券構造基金投資組合

我們可以利用金融衍生證券構造投資組合將風險鎖定在一定范圍內，同時保留較大的利潤空間。原始的金融工具面對未來價格的不確定性不能很好的規避風險。而利用金融衍生證券構造的投資組合，投資者可以從容的應對未來價格的變動。投資者可以根據其判斷的未來價格走勢構造不同的組合來達到規避風險和盈利的目的。為了說明投資組合的功能，本文應用單個股票期權頭寸與其標的股票頭寸組成的有效組合，分析組合的利潤。根據實際，我們分為以下四種情況：

①當預計未來股票價格變動不大或有一定程度的上升（股票價格高于期權執行價格X減去期權費c時），則基金管理者可以選擇空頭買權和多頭股票組成的投資組合策略。如果預計正確，則會有盈利，即使預計錯誤，股票價格有較大幅度的下降，投資組合的虧損也不會太大（參見圖一）。

②當預計未來股票價格將會有大幅度的上漲（如股票價格S高于執行價格X加上期權費p之和時），則基金管理者應該選擇多頭賣權和多頭股票所組成的投資組合策略。當預計正確時，基金將會盈利，并且盈利額隨著股價的上漲而不斷增加，即使股票價格意外的有較大幅度的下跌，基金的虧損也至多是期權費支出（參見圖二）。

③當預計未來股票價格變動不大或會有一定程度的下跌（如股票價格低于X+p時），則基金管理者可以選擇空頭賣權和空頭股票所組成的投資組合策略。如果預計正確，基金將會有盈利，如果相反，股票價格有較大幅度的上漲，則基金將會有虧損，但初始的期權費也會在一定程度上彌補空頭股票頭寸上的虧損（參見圖三）。

④當預計未來股票價格將會有大幅度的下跌（股票價格低于X-C時），基金管理者可以選擇多頭買權和空頭股票所組成的投資組合策略。如果預測正確，股票價格低于X-C，基金將會盈利，而且股票價格越低，基金盈利越大。即使失誤，基金的虧損也只不過是期初的期權費支出（參見圖四）。筆者發現只有第三種情況的風險會較大，其他三種情況都會取得較好的效果。

2.利用金融衍生證券來進行杠桿投資，獲得高收益的機會

金融衍生證券的價格受制于標的證券的價格變動，較之傳統的金融工具，衍生證券對價格的反應更為敏感，波動也更大，具有杠桿效應。以權證為例，假設市場上有一只以某股票為標的的認購權證，價格為0.56元，某股票的市價是9元。要享有這只股票上漲的好處基金管理者可以選擇投資一份這只股票認購權證，只需使用資產0.56元，杠桿比例為9/0.56=16，一個星期后股價漲到11元，由定價公式此時這只股票認購權證大約為2.05元，于是直接投資股票的收益率為（11-9）/9=22.2%，而投資權證的收益率為(2.05-0.56)/0.56=266%，大大提升了投資收益。很多類似期貨合約的衍生證券，采用保證金制度，如期貨交易保證金要求是5%，則資金使用杠桿可放大到20倍，即使標的證券價格變動幅度很小，利用金融衍生證券進行投資也能獲得較高的收益。現實基金市場中，對沖基金就是利用這一方法。對沖基金常常選擇高杠桿的金融衍生證券。這是因為對沖基金的投資目標是絕對收益最大化，尋求價格背離價值的證券，從預期的套利中獲利。而一般的，證券價值的偏離幅度會很小，證券之間的價差很小，因此要獲得高的收益，就要選擇高杠桿。

3.利用金融衍生證券進行風險管理

①套期保值。傳統的投資組合基于股票和債券等基礎資產，這種組合可以降低非系統風險，但不能降低系統風險。而金融衍生證券是基于標的證券派生得到的金融工具，其價值與標的資產之間不是簡單的線性關系，衍生證券能夠對標的證券的其他風險進行定價和對沖。因此將金融衍生證券納入投資組合，不僅能夠分散非系統性風險，還能夠對沖部分的系統風險，這就使得基金可以通過金融衍生證券進行套期保值。我們利用空頭套期保值的方法來說明。空頭套期保值是指當證券基金預測市場將下跌時，為了規避市場下跌的風險，基金賣出股指期貨來對沖基金組合的市場風險。空頭套期保值受到基金歡迎的原因有以下幾點：一是節約成本。基金規模大，如果現貨市場上大量出售股票來規避下跌的風險，對市場造成非常大的沖擊，增加交易成本，但運用指數期貨合約進行套期保值，由于期貨市場的高流動性，對期貨價格的沖擊要小的多。二是規避限制。很多基金經理認為拋出股票也不是一種可行的選擇，因為他們受持有特定種類股票的限制。而且出售股票后，現金不一定能立即投資于其他領域，這樣造成較高的機會成本。三是避稅。在美國，股指期貨能用來延遲股票投資組合資本利得的實現，因而能延遲繳納資本所得稅，獲得納稅延遲期間的利息收入。

②管理流動性風險。開放式基金投資者隨時的申購與贖回行為，對基金提出了更高的流動性管理要求。當開放式基金的投資組合流動性結構、現金流入和流出不相匹配時，開放式基金的流動性無法滿足持有人的贖回需求而導致風險，即為滿足基金持有人的贖回要求，開放式基金變現其資金過程中價格的不確定性，及此給基金造成的損失，這就是基金的流動性風險。如果基金為了滿足贖回的要求，從資產組合中拋售部分流動性資產，則不但會產生交易費用，而且若贖回金額較大，將導致市場價格的進一步惡化，加大基金的損失。金融衍生證券的應用為開放式基金管理流動性風險提供了更好的策略。當開放式基金面對贖回壓力時，基金管理者可以先在股指期貨市場上賣出期貨，以防基金拋售股票給市場帶來的壓力，當股票現貨賣出后，再將股指期貨空頭合約平倉。在此策略下基金的拋售對其業績的影響要小的多，從而減小了流動性風險帶來的損失。

三、證券投資基金金融衍生證券業務的風險控制

金融衍生證券的產生是為了規避風險，但衍生證券本身又帶來了新的風險。主要有：市場風險，又稱價格風險，是指由基礎資產價格變動導致衍生證券價格的變動而引起的風險；信用風險，又稱對手風險，是指由于交易對手不履行責任而造成的風險；操作風險，是指由于人為的錯誤、工作流程和監管體系不完善而導致的風險；流動性風險，是指金融衍生證券在交割期間缺乏交易對手，面臨無法平倉，而只能等待最終交割的風險；法律風險，是指金融衍生證券并沒有得到法律的許可，交易雙方得不到法律保護的風險。還有由于衍生證券的高杠桿效應，使衍生證券的風險具有風險巨大、突然爆發、風險復雜、風險集中以及連鎖反應等特點。基于上面的原因，基金管理公司在運用衍生證券時，要特別注意風險控制，具體從以下幾個方面操作。

①建立審慎的風險管理理念。首先，基金管理層應始終樹立“審慎經營”的風險管理理念。證券投資基金投資金融衍生證券應以保值和降低風險為主，獲取高額利潤為輔助目的，防止利用金融衍生證券過度投機。開放式基金管理公司參與股指期貨等金融衍生證券的交易，其目的是為了適應風險管理的需要，規避市場風險和流動性風險。開放式基金業績水平的提高應依靠先進的投資理念、高超的投資技巧、完善的內部控制機制以及成功的風險管理來實現，切不可通過金融衍生證券進行過度投機，企圖謀取暴利。由于開放式基金每天都要公開基金資產凈值，如果其凈值大幅下降或原地踏步，會導致投資者喪失信心，從而產生大量的贖回要求。在這種情況下，基金管理者可能會鋌而走險，到金融衍生證券市場上進行投機，希望彌補在證券市場上的損失，但結果往往適得其反，造成更大的損失。其次，基金管理層要對金融衍生證券的風險進行全面深入的分析。基金公司往往對于金融衍生產品的潛在風險估計不足，沒有準確研究交易的具體細節，當金融衍生產品潛在的風險變成實際損失時，往往無法挽回。

篇6

關鍵詞：證券 投資 教學 風險

《證券投資基礎》這門課我校對于非證券專業的學生是門選修課，按照系里安排，近幾年 我已經多次講授了該課程，通過教學實踐，積累了一定的教學經驗，也取得了一定的成績，同時發現了《證券投資基礎》這門課教學中存在著許多問題。由于這些問題我深感要上好《證券投資基礎》這門課有一定的難度，為此對《證券投資基礎》這門課作以下探討。

每學期第一次上《證券投資基礎》課我都要首先了解學生情況，知己知彼，才能有的放矢，在問到學生為什么選修《證券投資基礎》這門課學生的表情往往是很茫然，很少有同學回答說是喜歡《證券投資基礎》這門課，其中的原因可能是學生的問題，也可能是學校課程設置的問題。可以想象如果很大一部分學生都不喜歡這門課，絕大部分學生對證券一點都不了解的情況下要上好這門課的難度有多大。作為教師我只能告訴學生：不管是什么原因選擇上這門選修課，這門課是選對了，接著我會用很多事實說明為什么說選對了。比如股神巴菲特是如何成為世界首富的；王百萬的發家史，我國及世界證券市場現狀如何？現代社會激烈競爭下每個人都要有經濟頭腦，投資意識才能較好的生存與發展。其中只有一個目的：讓一個個稀里糊嘟選擇這門課的學生能夠對它有興趣，慢慢的能夠喜歡它，然后能夠學好它，更重要的是利用學習到的基礎知識為今后的生存發展打開更加廣闊的空間。

對證券業從業人員實行資格管理是國際通行做法。1995年，國務院證券委了《證券從業人員資格管理暫行規定》，開始在我國推行證券業從業人員資格管理制度。根據這個規定，我國于1999年首次舉辦證券業從業人員資格考試，隨著我國證券業的發展，今后將有更多的人加入這一行業，目前證券從業人員的缺口依然很大。據了解我們學校畢業的學生有許多已經進入這一行業，今后必將還有更多的學生從事這一工作。而要從事證券工作，必須要參加證券業從業人員資格考試，才能具有證券業從業人員資格，這就要努力學習證券的各方面知識，其中，《證券投資基礎》只是一門最基礎、最簡單的課程，我們也一再告訴學生：這門課只是把你領進門，如果對于證券感興趣，必須要學習更多的知識，對證券發行、流通、股指期貨、融資融券、期權等等內容進行深入的學習。

本人曾經是多年的股民，也有多年的證券投資基礎教學實踐工作，1990年12月，我國建立了上海、深圳證券交易所，20多年來，我國資本市場在拓寬融資渠道、促進資本形成、優化資源配置、經濟改革發展方面發揮了不可替代的重要作用，推動了實體經濟幾十年的快速發展，成為社會主義市場經濟體制的重要組成部分。目前，A股市場已有2500多家上市公司，股票總市值位居全球前列。國有控股或參股的重要骨干企業基本都已成為上市公司，如工商銀行、農業銀行。同時，資本市場的發展進一步完善了我國現代金融體系，提升了我國經濟運行的效率。推動了我國金融業向現代金融體系的轉變。

在證券投資的過程中，對證券投資的認識需要不斷的加強的同時還應高具有較高的風險意識，以便更好的規避證券投資的風險。要培養學生的證券投資風險意識。對學生經常進行風險教育，“投資有風險，入市需謹慎”，證券投資風險是指未來投資結果的不確定性和波動性，影響證券投資的結果。

證券投資風險有系統風險和非系統風險之分，系統風險是指社會政治、經濟變化等對證券市場產生的不可抗拒的影響。對于證券投資者來說，這種風險是無法消除的， 非系統風險是指個別原因對個別證券的影響和沖擊，單個股票價格同上市公司的經營業績和重大事件密切相關。公司的經營管理、財務狀況、市場銷售等因素的變化都會影響公司的股價走勢。這種風險主要影響某一種證券，投資者可以通過分散投資的方法，來抵消該種風險。這就是非系統風險。

最近十幾年我們國家的證券業無論從規模到品種發展都是非常迅猛，比如已經推出的股指期貨、融資融券、國債期貨、中小板、創業板等等，還有今后國際版、期權的推出。如何調整課程的內容將它們融入教學中，使學生掌握比較全面的證券知識，拓展同學們的知識面，提高他們今后就業及工作能力。按照學校的教學計劃《證券投資基礎》這門選修課只有36學時，每周2節課，在這么有限的課時里如何給學生介紹更多的證券知識又不能給學生滿堂灌的感覺，需要教師教學過程中下很大功夫。

另外雖然現在許多人不是股民就是基民，但是我們的學生卻對證券基本都沒有感性認識，所以學習的積極性不是很高。學習效果也要打個折扣。要改變這種狀況，需要許多方面的努力，其中首先增加學生對證券的了解，讓學生首先對證券要有一定的感性認識。比如教師可以帶領學生到證券公司實地參觀，實際了解證券交易各方面的流程，還可以請證券行業的專業人士到學校給學生介紹證券行業的最新動態發展情況，讓學生與專家面對面的交流，也可以在互聯網上給學生直觀的介紹，引導學生參加網上股票大賽、模擬股票大賽。增加學生的實踐能力。

要改變這種狀況，教師也要自我完善，繼續學習，包括基礎理論知識及證券實踐能力的提高，任課教師也要到企業公司社會實踐。進一步了解證券行業的各方面基本狀況、工作流程、最新動態和實際情況，學習更加全面系統的證券知識，收集教學案例，調整課程的內容與體系，糾正教學中存在的問題，改進教學方法，提高教學質量。才能把教學工作扎扎實實做好。并且高職高專院校也對教師的實踐能力有一定的要求，提倡教師不但要要深厚的理論知識還要具有一定的實踐能力的雙師型人才，才能具備高職高專教學培養高素質技能型人才的要求。

《證券投資基礎》這門課基礎理論知識比較多，包括股票、基金、債券基本面分析、及技術面分析等等，證券實踐的課時、機會都比較少，如果教師只是照本宣科，不采用行之有效的科學的教學方法，是無法活躍課堂教學氣氛、吸引學生的學習興趣的，也不能增強學生的學習積極性、提高教學效果的。在教學實踐過程是師生交流互動、共同發展的過程，教師應突出學生的主體地位，可以根據所講授知識，組織學生參與討論，增強學生的學習積極性。例如在學習技術分析這一章時，針對大盤或某一只股票可讓學生討論何時買入、賣出、今后趨勢等等。 教學過程中絕不能教師一言堂，教師可以根據學生的實際情況，采用師生互動、同學互動方式探討問題、解決問題，從而激發學生的學習積極性， 《證券投資基礎》課程實踐性非常強，可以提供許多的典型案例提供給學生。因此可以精心選擇與該專業相關的教學案例，使學生更好地理解《證券投資基礎》中的許多概念，更好地掌握《證券投資基礎》的分析方法，培養學生分析研究問題和解決問題的能力。還可以給學生介紹一些證券名人如巴菲特、索羅斯、羅杰斯、李嘉誠，他們的生平及投資策略，使學生從中受到啟迪和影響。

還可以給學生介紹一些證券金融綜合知識，比如證券發展中的一些大的事件：證監會何時成立？銀廣夏事件，810事件，97年的亞洲金融危機，美國的次級貸風暴，歐洲的債務危機，海灣戰爭等等，讓學生了解在全球經濟一體化下證券與政治、經濟錯綜復雜的關系，讓學生明白證券投資必須關心國家大事，包括時刻關注中國乃至世界的政治、經濟等等方方面面，它們的風吹草動都隨時影響到證券的變化，炒股要聽黨的話。

另外還要給學生介紹一些股市術語，如“割肉”、“漲停板”、“T+0”、“中小板”、“大小非”、“股改”、“ETF”等等，因為這些都是必須知道基礎知識。

證券投資要獲得收益，主要不是靠運氣，主要是分析。要具有證券的各方面知識，采取較好的投資策略，具備一定的投資技能，逐步積累投資經驗。更重要的是還要有證券分析能力，證券分析包括基本分析及技術分析，基本分析又稱為基本面分析，是運用眾多學科的基本原理和方法，研究影響證券價值和價格的各種基本因素，以達到預測、判斷證券價格變動趨勢目的的一類綜合分析。基本分析法是準備做長線交易的投資者以及業余投資者所應采取的最主要，也是最重要的分析方法，

技術分析是以證券價格的動態和變動規律為分析對象，借助圖表和各類指標，通過對證券市場行為的分析，以預測證券市場末來變動趨勢的分析方法。 其中技術分析中 用到的各類指標往往都要用到統計方法，比如技術分析中的布林線就要用到統計中的標準差，移動平均線（MA）也要用到統計中的長期趨勢分析方法（移動平均法），所以學習證券投資還要學好統計學。

總之，要上好《證券投資基礎》這門課，教師作為教學組織者，應了解并且根據學生的實際情況，對教學方法、教學手段、教學思想等方面的整體優化，發揮教學過程中的主導作用，努力提高教學水平，保證教學質量，為達到高職高專院校培養高素質的應用型人才的目標而努力。

參考文獻：

[1]證券投資分析方法研究 《中國市場》 2012 吳云勇 范樹杰

篇7

雖然鋼鐵企業至少連續兩個月提高產品價格，利潤并未降低，但要增加在談判桌上的本錢，擴大規模還是有必要的。

創業板征求意見稿出臺

創業板IPO門檻設計了兩套方案：要求發行人最近兩年連續盈利，最近兩年凈利潤累計不少于1000萬元，且持續增長：或者最近一年盈利，且凈利潤不少于500萬元，最近一年營業收入不少于5000萬元，最近兩年營業收入增長率均不低于30％。發行人發行前凈資產不少于2000萬元，發行后股本不少于3000萬元，持續經營三年以上。

該辦法對創業企業首次公開發行并上市的標準作出了明確規定。考慮到創業企業規模小的特點，創業板的標準在主板市場基礎上做了較大幅度的降低。

企業炒基金獲利不交稅

經國務院批準，財政部、國家稅務總局近日出臺了有關企業所得稅優惠政策。鼓勵證券投資基金發展的優惠政策包括：對證券投資基金從證券市場中取得的收入，包括買賣股票、債券的差價收入，股權的股息、紅利收入，債券的利息收入及其他收入，暫不征收企業所得稅。對投資者從證券投資基金分配中取得的收入。暫不征收企業所得稅。對證券投資基金管理人運用基金買賣股票、債券的差價收入，暫不征收企業所得稅。無論對于基金還是企業主來講，這樣的規定都是好消息。

黃金期貨進銀行

銀監會3月24日《關于商業銀行從事境內黃金期貨交易有關問題的通知》，資本充足率達到8％、具有衍生產品交易資格、具有黃金現貨交易資格、具有完善的市場風險管理能力等的商業銀行，可從事境內黃金期貨交易業務。

進入黃金期貨，也被看作是商業銀行獲得了資產配置和風險管理的一種重要的金融工具。對此，銀監會的措辭是，只要風險控制措施到位，商業銀行從比較熟悉的黃金品種開始，通過從事境內黃金期貨交易，逐步熟悉期貨業務，可以為我國商業銀行日后更廣范圍地參與期貨市場奠定基礎，有利于增強我國商業銀行混業經營能力與競爭力。

美聯儲瘋狂救市

降息加上砸錢，美聯儲救市力度之大讓人開始懷疑次級債后還有更大的危機。一些美國的大型國債交易商預計，美聯儲可能采取更為激進的手段緩解次貸危機，譬如像一些人建議的那樣動用政府資金收購高風險的房貸支持證券(MBS)。不過，到目前為止，美聯儲的官員仍對此矢口否認。

盡管各大貨幣當局連續出手，但歐美信貸市場近期依然吃緊。外界也因此批評美聯儲措施不力，并要求出臺更有效的措施緩解壓力。不過，決策者們卻不敢輕易公然采取大規模救助行動，特別是像動用政府資金收購高風險資產這樣的敏感舉動。如果政府在危難時刻總會出手相救，金融機構今后會敢于冒更大風險。

嚴防老鼠倉

中國證監會近日《證券投資基金管理公司公平交易制度指導意見》，指導意見對包括封閉式基金、開放式基金、社保組合、企業年金、專戶理財等在內的投資組合作出明確規定，“嚴禁直接或者通過與第三方的交易安排在不同投資組合之間進行利益輸送”。本來很多基金公司靠集體優勢打造明星基金已不是什么秘密，這下很多漲得怪異的基金該想想對策了。

警惕熱錢

從2007年情況看，股市去年一季度的異常放置與當時的外貿順差迭創新高可能有相對應關系，顯示出有部分熱錢通過貿易渠道涌入證券市場。從去年第四季度以來，受內外環境變化的影響，貿易順差連續回落。這也引發熱錢通過經常貿易項目大規模撤退的擔心。自去年下半年以來，跨國金融機構利潤持續下滑，多只投資基金因虧損而被迫清盤。美國金融市場流動性的緊張以及保證金交易的制度安排都對國際熱錢的集中撤離創造了條件。

篇8

摘要:目前證券投資實臉成為金融專業教學過程中實踐性教學的主要形式,筆者認為在當前證券投資實驗中仍存在若干問題,如重視證券投資技術分析實驗,忽視證券基本面分析實臉等等,針對這些問題,筆者在論文結尾處提出了提高證券投資實驗教學效果的心得和建議。

關健詞:證券投資實驗技術分析基本面分析

金融專業學科本身具有很強的實踐性,而實驗由于其所具有的特點和優勢,已成為實踐性教學的主要形式。通過模擬實驗,不僅能夠激發學生的學習熱情,還能幫助學生增強感性認識,將跨課程的有關知識融會貫通。如組織學生參與某些金融期貨經紀公司聯合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學院舉辦的炒股大賽,在教學過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術的一般原理,也能夠掌握相應的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學生學習和接受新的知識,促進理論知識的吸收和深化。

一、證券投資實驗在金融專業教學中的重要性

證券投資實驗涉及到經濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識,是對各種理論知識的一種綜合應用,學生如果能在證券投資實驗環境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關理論知識,認識和把握相關證券投資實踐,而且也能在實現二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。

證券投資分析包含了多種不同的分析技術,比如基本分析方法、技術分析方法、心理分析技術等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應用的藝術。證券投資分析的目的就是預測證券價格的走勢,即通過對各種影響證券價格因素的分析,來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創造性地運用各種分析技術和手段,來判斷和預測證券價格的走勢。對證券分析技術的主觀理解和運用這些技術的方法的不同,就可能會導致證券投資分析的結果大相徑庭。技術是是掌握證券投資分析技術的基礎,而綜合應用的藝術則更高一個層次。

二、證券投資實驗在金融專業教學應用中應注意的問題

證券投資實驗具有實習性、綜合性、協同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結果不確定、實驗要求高等特點,合理的實驗教學和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。

(一)兩種實驗傾向的側重點和考查標準不一樣

目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向,一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上,通過實驗來完成書本知識向實際操作的轉化,實驗的重點在理解和掌握各種分析技術。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術上,即實驗就是通過做模擬操作,給學生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點在各種技術的綜合應用上。

1.實驗的側重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術,則在實驗的設計過程中注重對證券投資分析技術的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平,則在實驗設計中要注重對證券投資分析技術的綜合應用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應降低。

2.考查的標準不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平上,則實驗結果的考查將會是證券投資分析的最終結果,即模擬投資的結果是底是虧、盈利或者虧損的數額是多少作為評判的標準相反,如果實驗的目的在于要求學生掌握證券投資分析技術的基本概念、基本理論、基本技能,則實驗結果考察的目標則在于學生對各種分析技術的理解和掌握上,模擬投資的結果并不是考查學生實驗效果或者學生實驗成績好壞的重要標準。

(二)金融專業和非金融專業的學生通過實驗解決的著重點不同

在非金融專業學生的實驗過程中,我發現將證券投資實驗目的放在提高學生證券投資技巧或者綜合應用上,效果并不好。學生在進行證券投資實驗以前,大多數同學對證券投資的實際操作知之甚少,對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上,所以,直接進人模擬投資分析過程,學生大多不能順利地進行實驗,甚至有同學連基本的交易信息都無法看懂,實驗的目的并不能有效地達到。

對于初次接觸到證券投資的學生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應用的藝術問題,而應該是技術問題,即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術。在證券投資實驗中,實驗的目的主要應該在于幫助學生掌握基本的證券投資分析技術的原理、對基本的證券投資分析技術和方法進行訓練,鞏固和應用各種證券投資理論知識,提高學生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。

(三)分析軟件花樣眾多,學生短時間內無法掌握其中蘊含的各種信息

能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統,對于對于學生能夠進人到正常的交易和分析過程至關重要,但在實驗過程中往往會忽視該過程,因為在證券投資課程學習中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準備階段,將會使學生在后面的實驗過程中無所適從。

(四)重視證券投資技術分析實驗,忽視證券基本面分析實驗

在目前的證券投資實驗中,技術分析往往被學生所推崇,但實驗過程往往也會有問題出現,即對各種技術分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術分析方法應用規則繁多,在現實操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學生在實驗的時候往往無法進行鑒別和運用。

基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復雜,收集歷史數據相對比較困難,需要相應的其他統計分析技術才能完成這部分的實驗。但這樣會產生一系列問題第一,實驗不能夠促使學生掌握相應的基本分析技術,學生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤,時間長了就會處于無所事事的狀態中第二,忽視該部分的實驗,無助于學生應用各種理論知識的能力,不利于提高學生分析問題、解決問題的能力,同時也不可能學會運用多種不同的統計分析技術。

另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經濟的各個方面,因此,證券投資分析實驗實際上是對學生對經濟學、金融學、投資學、會計學、管理學等多方面知識的一個綜合應用和考察,這部分實驗的缺失,將使實驗的教學效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規范以及投資者素質的逐步提高,價值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價值投資的理念要求投資者必須進行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價值的行業和個股。如果不對基本面進行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進行投資,如同打牌時不看牌,風險可想而知。

三、提高證券投資實驗教學效果的心得和建議

在金融專業課程的教授中,結合學生的接受能力,與教科書中的理論相呼應,及時進行證券投資實驗。我認為其重點應在以下幾個方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術分析技術上。

(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握

針對上文提到的問題,在該階段的實驗過程中,我認為應該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標進行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進人系統、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學生利用實驗室的模擬交易軟件,在指導老師的輔導下了解證券交易行情顯示各項指標,對證券交易產生感性認識。

(二)改進證券投資技術分析實驗

技術分析實驗的主要目的應該是一要講解要求學生掌握各種主要的分析技術手段的原理,特別是各種分析方法和技術指標的計算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學生對各種不同的應用規則進行實際驗證。該驗證過程對于學生掌握技術分析方法極其重要,因為技術分析方法的原理以及應用,在證券投資課程中雖然有老師已經講解過,但學生根本沒辦法在短暫的課程學習過程中掌握各種不同的規則,而且各種規則在實際中的應用效果如何都必須由學生自己去驗證。為了達到以上的目的,必須設計好各種技術分析手段的實驗內容和步驟,不能放任自流,任由學生自己去揣摩和摸索比如在讓學生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學生更加牢固地掌握這些內容,在學生對應用規則進行驗證的時候,每個技術分析方法需要驗證哪些內容,怎么去驗證,都必須有明確的規定。

(三)把基本分析技術的實驗作為一個重點

在實驗中進行基本分析的思路應該是,在基本分析技術

的實驗過程中,學生的主要任務是收集宏觀經濟、行業以及個股資料,然后對資料進行分析得出結論,即當前的形勢如何,未來的經濟政策的走勢會怎么樣,哪些行業值得投資,值得投資的行業里那些個股又具有投資價值。方法上主要運用歸納、演繹等邏輯分析方法,具體手段上主要運用調查研究、統計分析以及財務評價分析技術等。

參考文獻

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[3]魏山城.任玉珍.韓書儉.改革實臉教學方法促進學生對實臉的興趣[J].實驗室研究與探索,2005.24(3)

篇9

摘要:目前證券投資實臉成為金融專業教學過程中實踐性教學的主要形式,筆者認為在當前證券投資實驗中仍存在若干問題,如重視證券投資技術分析實驗,忽視證券基本面分析實臉等等,針對這些問題,筆者在論文結尾處提出了提高證券投資實驗教學效果的心得和建議。

關健詞:證券投資實驗技術分析基本面分析

金融專業學科本身具有很強的實踐性,而實驗由于其所具有的特點和優勢,已成為實踐性教學的主要形式。通過模擬實驗,不僅能夠激發學生的學習熱情,還能幫助學生增強感性認識,將跨課程的有關知識融會貫通。如組織學生參與某些金融期貨經紀公司聯合媒體舉辦的滬深股指期貨仿真交易大賽和我校金融學院舉辦的炒股大賽,在教學過程中購買模擬交易軟件,通過這些途徑,學生不僅能夠容易了解證券投資分析技術的一般原理,也能夠掌握相應的具體的證券投資分析技禾手段,有利于學生學習和接受新的知識,促進理論知識的吸收和深化。

一、證券投資實驗在金融專業教學中的重要性

證券投資實驗涉及到經濟學、金融學、會計學、投資學等多方面的理論知識,是對各種理論知識的一種綜合應用,學生如果能在證券投資實驗環境下接受證券投資理論教育,不僅更加易于理解和掌握相關理論知識,認識和把握相關證券投資實踐,而且也能在實現二者的結合過程中做到相輔相成、互促互進。

證券投資分析包含了多種不同的分析技術,比如基本分析方法、技術分析方法、心理分析技術等。另一方面,證券投資分析是一門綜合應用的藝術。證券投資分析的目的就是預測證券價格的走勢,即通過對各種影響證券價格因素的分析,來判斷證券價格的變化。但由于影響證券價格的因素繁多,而且在證券市場上存在大量的信息不對稱現象,使得證券投資分析的不確定性增加。這種不確定性要求證券投資分析人員靈活地、綜合地、創造性地運用各種分析技術和手段,來判斷和預測證券價格的走勢。對證券分析技術的主觀理解和運用這些技術的方法的不同,就可能會導致證券投資分析的結果大相徑庭。技術是是掌握證券投資分析技術的基礎,而綜合應用的藝術則更高一個層次。

二、證券投資實驗在金融專業教學應用中應注意的問題

證券投資實驗具有實習性、綜合性、協同交互、時間集中、資源獨享、實驗過程與結果不確定、實驗要求高等特點,合理的實驗教學和實驗管理模式必須充分考慮這些特點予以確定。

(一)兩種實驗傾向的側重點和考查標準不一樣

目前證券投資實驗有兩種不同的實驗傾向,一種是把實驗的目的放在掌握證券投資的基本知識、基本理論、基本技能上,通過實驗來完成書本知識向實際操作的轉化,實驗的重點在理解和掌握各種分析技術。另一種則是把實驗的目的放在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術上,即實驗就是通過做模擬操作,給學生一定的虛擬資金,讓其模擬操作,重點在各種技術的綜合應用上。

1.實驗的側重點不一樣。如果實驗的目的在于掌握證券投資的分析技術,則在實驗的設計過程中注重對證券投資分析技術的基本概念、理論、技能的掌握上相反,如果實驗的目的在于提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平,則在實驗設計中要注重對證券投資分析技術的綜合應用和熟練掌握上,而對證券投資分析方面的基本概念、基本理論、基本技能的實驗要求則相應降低。

2.考查的標準不一樣。如果實驗的目的在提高證券投資分析技術的技巧或者藝術水平上,則實驗結果的考查將會是證券投資分析的最終結果,即模擬投資的結果是底是虧、盈利或者虧損的數額是多少作為評判的標準相反,如果實驗的目的在于要求學生掌握證券投資分析技術的基本概念、基本理論、基本技能,則實驗結果考察的目標則在于學生對各種分析技術的理解和掌握上,模擬投資的結果并不是考查學生實驗效果或者學生實驗成績好壞的重要標準。

(二)金融專業和非金融專業的學生通過實驗解決的著重點不同

在非金融專業學生的實驗過程中,我發現將證券投資實驗目的放在提高學生證券投資技巧或者綜合應用上,效果并不好。學生在進行證券投資實驗以前,大多數同學對證券投資的實際操作知之甚少,對證券投資的基本知識、基本理論和基本技能也往往只停留在書本知識上,所以,直接進人模擬投資分析過程,學生大多不能順利地進行實驗,甚至有同學連基本的交易信息都無法看懂,實驗的目的并不能有效地達到。

對于初次接觸到證券投資的學生來說,很顯然首先需要解決的間題不是證券投資分析的綜合應用的藝術問題,而應該是技術問題,即通過證券投資實驗熟悉和掌握一些基本的證券投資分析技術。在證券投資實驗中,實驗的目的主要應該在于幫助學生掌握基本的證券投資分析技術的原理、對基本的證券投資分析技術和方法進行訓練,鞏固和應用各種證券投資理論知識,提高學生觀察分析和解決證券投資分析過程中遇到的各種間題的能力。

(三)分析軟件花樣眾多,學生短時間內無法掌握其中蘊含的各種信息

能熟練運用各種證券分析軟件和交易系統,對于對于學生能夠進人到正常的交易和分析過程至關重要,但在實驗過程中往往會忽視該過程,因為在證券投資課程學習中一般不會對基本的操作和交易信息做過多的介紹,所以,如果沒有該過程的準備階段,將會使學生在后面的實驗過程中無所適從。

(四)重視證券投資技術分析實驗,忽視證券基本面分析實驗

在目前的證券投資實驗中,技術分析往往被學生所推崇,但實驗過程往往也會有問題出現,即對各種技術分析方法知其然而不知其所以然而且各種不同的技術分析方法應用規則繁多,在現實操作中的作用各有所不同,效果也不一樣,學生在實驗的時候往往無法進行鑒別和運用。

基本分析方法部分的實驗工作被忽視的部分的原因在于該部分的分析過程比較復雜,收集歷史數據相對比較困難,需要相應的其他統計分析技術才能完成這部分的實驗。但這樣會產生一系列問題第一,實驗不能夠促使學生掌握相應的基本分析技術,學生在實驗過程中處于無事可做的局面。往往會流于形式地或者被動盯盤,時間長了就會處于無所事事的狀態中第二,忽視該部分的實驗,無助于學生應用各種理論知識的能力,不利于提高學生分析問題、解決問題的能力,同時也不可能學會運用多種不同的統計分析技術。

另外因為證券投資分析涉及宏觀到微觀經濟的各個方面,因此,證券投資分析實驗實際上是對學生對經濟學、金融學、投資學、會計學、管理學等多方面知識的一個綜合應用和考察,這部分實驗的缺失,將使實驗的教學效果大打折扣第三,隨著我國證券市場的逐步規范以及投資者素質的逐步提高,價值投資的理念正在被市場所廣泛接受,而價值投資的理念要求投資者必須進行基本面的分析,即通過基本分析方法來判斷大勢,尋找有投資價值的行業和個股。如果不對基本面進行分析,僅僅依靠消息或者其他的方式來進行投資,如同打牌時不看牌,風險可想而知。

三、提高證券投資實驗教學效果的心得和建議

在金融專業課程的教授中,結合學生的接受能力,與教科書中的理論相呼應,及時進行證券投資實驗。我認為其重點應在以下幾個方面,即掌握基本操作及交易信息、基本分析和技術分析技術上。

(一)注重基本操作及交易信息的介紹與掌握

針對上文提到的問題,在該階段的實驗過程中,我認為應該首先由實驗教師對投資分析軟件的使用和操作進行講解,對分析軟件交易信息中所涉及的基本概念、基本指標進行講解,主要包括證券投資分析軟件的安裝以及使用、主要的交易信息的讀取、主要交易程序的掌握等。比如如何進人系統、如何看大勢、大勢的信息組成部分、個股的交易信息的讀取、以及交易信息中的一些基本概念等。然后安排一定的時間由學生自主的操作軟件和熟悉一些基本交易信息。即要求學生利用實驗室的模擬交易軟件,在指導老師的輔導下了解證券交易行情顯示各項指標,對證券交易產生感性認識。

(二)改進證券投資技術分析實驗

技術分析實驗的主要目的應該是一要講解要求學生掌握各種主要的分析技術手段的原理,特別是各種分析方法和技術指標的計算原理,只有掌握了各種分析手段的原理后才會明白其變化的原因以及變化的趨勢二是要讓學生對各種不同的應用規則進行實際驗證。該驗證過程對于學生掌握技術分析方法極其重要,因為技術分析方法的原理以及應用,在證券投資課程中雖然有老師已經講解過,但學生根本沒辦法在短暫的課程學習過程中掌握各種不同的規則,而且各種規則在實際中的應用效果如何都必須由學生自己去驗證。為了達到以上的目的,必須設計好各種技術分析手段的實驗內容和步驟,不能放任自流,任由學生自己去揣摩和摸索比如在讓學生掌握原理的步驟中,采用什么樣的方法讓學生更加牢固地掌握這些內容,在學生對應用規則進行驗證的時候,每個技術分析方法需要驗證哪些內容,怎么去驗證,都必須有明確的規定。

(三)把基本分析技術的實驗作為一個重點

篇10

關鍵詞：股指期貨 機構投資者 期貨投資基金 QFII

前言

2006年9月8日，中國金融期貨交易所在上海成立，這標志著我國期貨市場步入了金融期貨時代。2010年4月16日，股指期貨經中國證監會批準正式上市交易。為了保證股指期貨市場的順利運行，更好地促進我國證券市場乃至宏觀經濟的健康發展，必須未雨綢繆，對我國股指期貨市場現存的“散戶主導”的投資者主體格局進行優化和調整，培育一批對期貨市場功能發揮起“中流砥柱”作用的機構投資者。

股指期貨由于具有專業性強、高風險等特點，不適合個人投資者進行操作，從世界范圍來看，其參與者以機構投資者為主，個人投資者為輔。在美國，機構投資者占股指期貨市場交易量的80%；在日本股指期貨市場，機構投資者的交易量占到交易總量的90%；在股指期貨推出較晚的亞洲新興工業化國家如韓國，雖然目前個人投資者的比例相對較高，但個人投資者的交易量卻呈現下降的趨勢：從2003年的55.1%降為現在的44%。國際經驗表明：在股指期貨的發展進程中，投資者機構化將成為一種必然的發展趨勢，機構投資者的發展程度成為衡量一個國家股指期貨市場成熟度的重要標準。

據有關資料統計，目前我國商品期貨市場上近95%的交易者是中小散戶，只有5%的交易者是機構投資者。以大連商品交易所客戶持倉情況為例，2007年1月份個人客戶為217245戶，機構客戶為10933戶，個人客戶占全部客戶的比重達到95.2%，散戶持倉特征表現得極為明顯（李永明，2008）。機構投資者的不足，使期貨市場發現未來價格的功能減弱，增加了市場受操縱的概率。股指期貨上市首日（2010年4月16日），開戶量為9137戶，一年后開戶數量達7萬戶左右，但機構投資者數量不足1000戶，個人投資者比例超過98%。個人客戶主要來自商品期貨市場老客戶以及證券市場交易經驗比較豐富的投資者，這種投資者格局顯然是不合理的，必須盡快改變。金融期貨在整個期貨市場中占70%以上的市場份額，而股指期貨是金融期貨中最大的品種，在股指期貨推出后，大力培育股指期貨市場的機構投資者，對于促使我國期貨市場投資者結構從“散戶時代”過渡到機構投資者時代具有十分重要的作用。

多元化股指期貨市場機構投資者培育途徑

（一）打造一批大型綜合性期貨公司

截止2008年3月，全國共有登記注冊期貨公司165家，主要分布在北京、上海、廣東、江蘇、浙江以及東北地區。我國期貨公司總體實力不強，大部分期貨公司注冊資本金在3000萬至1億之間。由于現行法律的限制我國期貨經紀公司的業務僅限于經紀業務，利潤來源單一，加之“僧多粥少”，手續費惡性競爭非常普遍，導致近幾年來盡管我國期貨市場交易規模迅速擴大，但期貨公司整體盈利水平卻難以提升。為了促進整個行業的發展，必須對整個行業的組織結構進行優化，培育一批大型的綜合性期貨公司，并且參照券商分類管理的原則，對于行業中具有規模優勢、風險控制措施完善、經營規范的期貨公司可以允許其從事自營業務，從而擴展其生存空間，并讓其成為將來股指期貨市場的主要機構投資者，具體的做法有：

1.培育支持行業中的優勢公司上市，利用資本市場的力量實現規模擴張。我國期貨公司注冊資本金普遍較低，目前最高的廣發期貨為11億元，而注冊資本金最高的券商海通證券達87.34億，相當一部分期貨公司注冊資本剛剛達到法定的最低標準3000萬，我國期貨公司亟待“輸血”。由于資本市場具有融資功能，所以有必要在修改現有法律的基礎上，鼓勵一部分管理規范、在行業內具有一定實力的期貨公司上市，獲取資金支持。上市的具體途徑如圖1所示。

一是在主板市場進行IPO，即達到在主板市場上市的條件后進行上市申請。目前來看這種方式由于受相關法律制約及期貨公司自身條件限制，實施起來可行性較差。二是一些控股期貨公司的上市公司通過增資擴股或剝離出非期貨資產后，通過在證券市場收購“殼資源”，進行“借殼上市”，典型的案例是中國中期（SZ000996）借殼捷利股份上市。三是通過創業板上市。2009年10月30日創業板首批股票上市交易，創業板的推出給一些具有良好發展潛力的期貨公司帶來了難得的發展機遇。由于創業板門檻較低，一些行業內排名靠前的期貨公司通過自己的努力是完全有可能登陸創業板市場的。

2.推進期貨行業內部的兼并和聯合。在2009年4月召開的“期貨監管工作座談會”上，尚福林明確指出，在凈資本監管基礎上，實施期貨公司分類監管，通過風險分類和差異化監管，扶優限劣，鼓勵通過兼并重組等方式做優做強，建立健全退出機制。我國期貨公司數量眾多，普遍規模偏小，市場集中度水平很低，如表1所示。

從表1數據可以看出：按照美國經濟學家貝恩關于產業集中度的劃分標準，產業市場結構粗分為寡占型（CR8≥ 40%）和競爭型（CR8＜40%）兩類。其中，寡占型又細分為極高寡占型（CR8≥ 70%）和低集中寡占型（40%≤CR8＜70%）；競爭型又細分為低集中競爭型（20%≤CR8＜40%）和分散競爭型（CR8＜20%）。我國期貨市場結構屬于競爭型，從2008年開始呈現出由低集中競爭型向分散競爭型發展的趨勢，市場集中度水平不斷下降。其原因在于自2007年開始我國期貨市場新增交易品種的速度加快，特別是股指期貨推出的預期，使許多外部資本以控股、參股等形式進入期貨業，并對期貨公司進行增資擴股，使期貨業整體注冊資本有了大幅提升，即使是一些經營不善的虧損期貨公司也在堅守市場，不愿退出，希望借股指期貨推出之際將“殼資源”賣個好價錢，這些因素導致行業內部的市場競爭更加激烈，市場份額更趨分散。

根據產業經濟學理論，期貨公司之間橫向兼并和聯合有利于企業利用規模經濟，降低經營成本，提高競爭力和抗風險能力。按照這一理論，有優勢的期貨公司可以考慮選擇行業內部的一些弱小公司進行兼并或聯合，促進整個行業集中度的提高。

3.引入外部戰略投資者，壯大期貨公司實力。截至2009年9月30日，63家券商參股控股期貨公司共設立期貨營業部355家，平均每家期貨公司擁有近6家營業部。同時，已報備籌建但尚未取得營業執照或經營許可證的營業部有70家，平均每家期貨公司有1家營業部處于籌建階段。在滬深兩市中，參股期貨公司的上市公司也達到二十多家，但相對券商參股期貨公司而言，其參股比例較少，大部分參股比例低于50%，達不到絕對控股的程度。無論是券商還是其他機構投資者，實力強大戰略投資者的引入，對于拓寬期貨公司的業務發展空間、完善內部治理結構無疑是十分有利的，有條件的期貨公司要積極主動地爭取引入戰略投資者。從期貨業發展的現實來看，券商是期貨公司最理想的戰略投資者，此外還有國外機構投資者以及有志于期貨業的實業企業等。如果今后能突破法律障礙，像銀行、基金公司、保險等金融機構也能成為期貨公司的戰略投資者。

（二）盡快推出中國的期貨投資基金

期貨投資基金是指通過集資，以專業投資機構為主體進行期貨投資交易，投資者承擔風險并享有投資收益的一種投資工具。期貨投資基金是期貨市場發展到成熟階段后產生的，具有期貨交易與投資基金雙重特性。1949年，美國海登斯通證券公司的經紀人Richard D.Donchian建立了第一個管理期貨公司（Managed Commodity Fund Futures Inc）。國外投資基金按組織形式的不同可分為公募期貨基金（Public Funds）、私募期貨基金（Private pools）和個人管理帳戶（Individual managed futures accounts）。在西方發達國家股指期貨市場，期貨投資基金的市場參與份額占到整個市場交易額的60%以上。期貨投資基金的組織結構及運作流程如圖2所示。

在股指期貨市場引入期貨投資基金為廣大股市中小投資者提供了間接投資股指期貨的機會，滿足他們規避股市系統風險的需要。促使我國股指期貨市場投資者結構從中小散戶過渡到機構投資者時代，擴大股指期貨市場的規模，增強市場的流動性和優化社會資源配置，推動我國股指期貨市場乃至股票市場的發展。

1.完善我國期貨市場的法律體系，為期貨投資基金的推出提供法律保障。從廣義上講，期貨投資也屬于證券投資的范疇。因此，雖然我國還沒有專門的《期貨投資基金法》，2003年通過的《證券投資基金法》的基本原則和要求也適用于期貨投資基金。可以針對期貨交易的特點，對其進行補充和修訂，引入期貨投資基金的相關內容。同時修訂原有的以“一個條例”和“四個辦法”為主要內容的期貨市場法律法規體系，修改和完善《證券法》、《公司法》、《刑法》等相關法律體系中涉及期貨投資基金運作的相關法律條款，為期貨投資基金的推出掃平道路，保障其健康發展。

2.建立健全高效的期貨投資基金監管體系。不同國家對期貨投資基金的監管既有相同之處，又不盡相同。一般而言，都存在政府、行業協會和期貨交易所構成的三級監管體系。以美國為例，其期貨投資基金的政府監管機構為證券交易委員會（SEC）和商品期貨交易委員會（CFTC）以及各地方證券監管機構，兩個行業自律組織為全國期貨協會（NFA）和全國證券商協會（NASD），此外各證券交易所也負責各自的交易風險管理。我國可根據本國實際情況，在借鑒國際經驗的基礎上，發揮證監會在期貨基金監管中的最高權威，從宏觀面上加強對整個市場的駕馭；充分發揮行業協會高效、專業、成本低的特點，維護行業的公平競爭的秩序，提升期貨行業在社會公眾心目中的形象；對期貨交易所而言，由于其處于監管第一線，是市場風險最為集中的地方，因此要求交易所加強內部管理，嚴格執行有關期貨交易的法律、法規，嚴格控制交易風險，有效地防范和化解在期貨投資基金運行中可能出現的風險。

3.先試點，后推廣。對于我國期貨投資基金的發展，宜分階段進行，不可一蹴而就。為了讓廣大的個人投資者對期貨投資基金有一個認識和了解的過程，在最初階段可考慮以現有的風險控制能力較強的證券投資基金公司以及大型期貨公司為試點，發起組建私募期貨投資基金，同時對我國目前存在的地下期貨基金進行引導，將其由地下轉為公開，以化解其潛在的風險，建立合理的組織結構和公開透明的運作流程，并定期向股東公布投資情況和財務狀況，接受股東監督，待法律完善、監管水平提高后再推出面向大眾的公募期貨投資基金，最終形成私募期貨投資基金和公募期貨投資基金并存、共同繁榮發展的格局。

4.適當放開證券投資基金投資期貨市場的限制。我國證券投資基金由于受法律的限制，目前還無法投資于期貨市場。為規避風險起見，在現有條件下可允許其將一定比例的資金投資于期貨市場，形成“準期貨投資基金”，既可以起到試驗場的作用，又可以增加證券投資組合的范圍，增強股指期貨市場的流動性和活力，在降低證券投資基金運作風險的同時，獲取更大的收益。

（三）在我國股指期貨市場引入QFII制度

QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）即合格的境外機構投資者制度，指經核準的合格境外機構投資者在一定規定和限制下，匯入一定額度的外匯資金，并轉換為當地貨幣，通過嚴格監管的專門賬戶投資當地證券市場，其資本利得、股息等經批準后可轉為外匯匯出的一種市場開放模式。QFII制度引入國內期貨市場有利于發揮國內期貨市場世界定價中心的功能，有利于優化國內期貨市場的投資者結構，有利于提高我國期貨業的整體素質。隨著我國期貨市場整體監管能力、抗風險能力的提升以及股指期貨的推出，我國股指期貨市場引入QFII制度已經成熟。在制度設計上，應遵循以下“四先、四后”原則。

1.先商品，后股指。雖然QFII進入我國期貨市場的主要目的是參與股指期貨，但在股指期貨推出的初期，為了防范市場風險，不宜讓QFII參與，而是讓其先進入商品期貨市場“試水”，待股指期貨運行平穩后再考慮讓其進入股指期貨市場。這樣做有兩個目的：一是規避股指期貨運行初期QFII進入所帶來的市場風險，二是通過外資參與商品期貨交易，對中國期貨市場相關制度、特性有更深入的了解。

在商品期貨品種選擇上，優先選擇市場容量大、國際化程度高的品種，如大豆、銅等，這樣可以避免大資金對行情的操縱，對于一些市場相對封閉、受國際行情影響小的品種，在初期不宜讓QFII進入。

2.先曲線入市，后直線進入。在QFII引入期貨市場初期，必須通過國內期貨公司開戶，以期貨公司客戶身份參與期貨交易。這樣既可以為國內期貨公司帶來傭金收入，又便于發揮期貨公司專業化的風險管理職能，同時還要求QFII將其自有資金和客戶資金分賬管理，以便于監管，待條件成熟后才能允許其以交易所會員身份直接參與期貨交易。

3.先限額，后放開。在期貨市場引入QFII的實際操作過程中，首先要有一個篩選的程序，即在初期通過設置較高的進入門檻，引入一些風險控制能力強、操作規范的機構投資者。如我國證券市場在引入QFII初期，要求國外的基金管理公司、保險公司最近一個會計年度所管理的資產規模要達到100億美元，并且還有相應的成立時間限制。2006年隨著監管水平的提高，其資產規模要求相應調低到50億美元，保險公司成立的年數也由原來的30年變為5年。我國期貨市場在引入QFII制度的時候，可以考慮這一思路。此外，還要對QFII參與期貨交易的資金額度進行控制。國家應對QFII參與商品期貨的資金額度、股指期貨的資金額度以及總的資金額度分別進行明確規定。QFII參與商品期貨的額度需要綜合考慮期貨合約的規模、國際化程度等來決定；參與股指期貨的資金額度在初期取決于其持有的現貨頭寸的大小。除了資金限額外，期貨市場已有的持倉限額制度、大戶報告制度等風險管理手段同樣也應適用于QFII。

4.先套保，后投機。這是指QFII投資股指期貨市場時的要求。按照中國臺灣的經驗，在初期，QFII在股指期貨市場上持有現貨頭寸的20%，后來才放開為30%。我國推出的股指期貨合約的保證金為合約價值的12%，為了滿足QFII套保時因行情不利而產生的追加保證金的需要，套保資金的額度應用18%-20%的水平。至于投機部分的額度取決于股指期貨平穩運行后的整體市場規模和監管能力發展的實際狀況。

（四）引導、規范證券市場各類機構投資者參與股指期貨市場

證券市場各類機構投資者，特別是券商、基金等長線投資者，對股指期貨具有強烈的參與興趣。長期以來，我國的證券市場由于缺乏金融衍生工具，無法規避系統性風險，加上沒有做空機制，屬于典型的“單邊市場”。股指期貨的引入，可以為各類機構投資者所持有的證券類資產提供一個套期保值規避股市系統性下跌風險的場所。在股指期貨運行的初期，為防范市場操縱風險以及避免操作不當導致的國有資產損失，對于券商、基金等金融機構以及國有大中型企業、QFII等只能開展套保業務，待時機成熟才放開其參與投機業務。對于其他各類機構投資者，在放開投機業務的同時，要嚴格采取限倉制度、大戶報告制度等期貨市場風險監管措施，確保股指期貨市場的平穩運行，待時機成熟后再全面放開投機業務。

結論

綜上，股指期貨的推出是我國資本市場改革與發展進程中一件具有里程碑意義的大事，機構投資者參與的程度直接關系到股指期貨市場功能的發揮。通過培育多元化的股指期貨機構投資者，不僅有利于實現股指期貨市場規避股票價格風險和發現股票市場未來價格的基本功能，豐富資本市場投資工具，還能最終促進我國證券市場的繁榮和發展。

參考文獻：

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