導語：如何才能寫好一篇基金投資的特點，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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證券投資基金是種利益共享、風險共擔的集合證券投資方式，即通過發行基金單位，集中投資者的資金，由基金托管人托管，由基金管理人管理和運用資金、從事股票、債券等金融工具投資。在我國。基金托管人必須由合格的商業銀行擔任、墾金管理入必須由專業的基金管理公司擔任。基金投資人享受證券投資基金的收益，也承擔虧損的風險。證券投資基金的特點有。

（1）證券投資基金是由專家運作，管理并專門投資于證券市場的基金。我國《證券投資基金管理暫行辦法》規定，證券投資基金投資于股票、債券的比例，不得低于該基金資產總值的80％。基金資產由專業的基金管理公司負責管理?；鸸芾砉九鋫淞舜罅康耐顿Y專家，他們不僅掌握了廣博的投資分析和投資組合理論知識，而已在投資領域也積累了相當豐富的經驗。

（2）證券投資基金是一種間接的證券投資方式。投資者是通過購買基金而間接投資于證券市場的。與直接購買股票相比。投資者與上市公司沒有任何直接關系，不參與公司決策和管理，只享有公司利潤的分配權。投資者若直接投資丁股票、債券，就成了股票、債券的所有者，要直接承擔投資風險而投資者若購買廠證券投資基金，則是由基金管理人來具體管理和運作基金資產，進行證券的買賣活動。因此，對投資者來說，證券投資基金是一種間接證券投資方式。

（3）證券投資基金具有投資小、費用低的優點。在我閨，每份基金單位面值為人民幣1元。證券投資基金最低投資額回。般較低，投資者可以根據自己的財力，多買或少買基金單位、從而解決了中小投資者“錢不多、人市難”的問題。

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養老基金投資績效評價體系，是現代金融經濟條件下養老基金管理的一個重要而不可或缺的方面，是探索全球和我國應對人類共同面對的老齡化挑戰的科學理論和方法的重要內容。理論上是對共同基金投資績效評價理論的重大發展，實踐上是龐大的養老基金投資管理的迫切需要。

養老基金投資績效評價體系，是科學應對老齡化挑戰、科學管理龐大的養老基金投資的實踐需要。目前，全球面臨嚴峻的人口老齡化挑戰。中國尤其面臨“未富先老”、特殊的4-2-1家庭人口結構，養老基金投資管理具有特別的重要性和迫切性。國際上養老金制度已經形成了包括公共養老金、企業年金、職業年金、個人養老儲蓄的多支柱體系，積累了龐大的養老基金并進行市場化投資運營。我國養老基金主要包括基本養老保險體系社會統籌賬戶基金、養老保險個人賬戶基金、全國社會保障基金、企業年金。2009年全國社會保障基金儲備近8000億元，社會保險基金節余達1.77萬億元、其中養老保險基金節余達1.25萬億元，企業年金基金達2533億元。只有盡快建立科學的養老基金投資績效評價體系，才能客觀、公正、科學地評估養老基金投資業績、指導養老基金投資政策、完善養老基金制度和監管，進而控制養老基金投資成本、降低養老基金投資風險、提高養老基金投資收益。沒有科學的系統的養老基金投資績效評價理論和方法，養老基金政策評價、投資管理業績評價、委托人的權益評價就沒有基本的準則。養老基金投資績效評價體系，是對共同基金投資績效評價理論的重大發展。養老金理論方面，丹尼斯.E.羅格、杰克·S·雷德爾、弗蘭克·J·法博齊、約翰·Y·坎貝爾、路易斯·M評價體系。養老金的實踐當中，基金評價公司晨星(Morn-ingstar)公司和標準普爾Micropal公司等分別形成一套完善的共同基金業績評價體系，美國投資公司協會就共同基金投資推行了全球投資評價標準（GIPS）。一些專業機構如翰威特、美世、路透等開發了一些適用的養老基金分類比較方法和比較基準，但系統的形成行業共識的養老基金投資績效評價體系還有待建立和完善。

我國的系統的養老基金投資績效評價體系也在建立和探索當中。國內學者杜書明、陳收、胡立峰等對共同基金績效評價做了系統的研究，銀河、天相、晨星中國等分別在實踐上形成了共同基金投資績效評價的可行方法。由于我國的養老基金尚處于發展初期，其投資績效評價理論和實踐還在探索中。理論上鄭秉文、楊長漢、許星劍等人只是做了一些初步的或者某一支柱的探討，實踐中社?；饹]有形成行業共識的績效評價體系。企業年金雖然路透中國、中國養老金網等探索性地開發了“中國企業年金指數”，但系統的成熟的養老基金投資績效評價體系還在探索中。在我國養老金領域，大量金融、經濟、社會保障及公共管理方面的學者，都高度意識到了養老基金投資績效評估的重要性，從不同的角度提出了養老基金投資績效評價的重要性和理論研究的方向。大量的金融投資機構、養老金監管部門、養老金委托人和受益人，迫切需要系統的養老基金投資績效評價理論進行科學指導。

二、建立養老基金投資績效評價體系的主要內容

（一）養老基金投資組合選擇與資本資產定價理論

養老基金區別于一般基金的典型特性是它的長期性。在長期性特點下，養老基金的投資組合特征、資本資產定價模型、績效評價模型都顯著區別于一般的共同基金。養老基金對風險的判斷不同于短期投資者，個人穩定的工作收入可以視作一種無風險資產，因而其退休前對長期性的權益類資產有更大的投資偏好。匹配這種偏好，在長期里，股票等權益類資產的安全性和收益性都大于債券等固定收益類資產。在長達幾十年甚至上百年的時間周期里，貨幣市場和固定收益市場的投資工具的平均收益率遠遠低于股票的平均收益率，看似安全的貨幣類資產和固定收益類資產的投資，在長期里不但不能戰勝通貨膨脹、保值增值，反而有可能使養老基金面臨貶值的風險。只有股票和其他權益類投資工具，在長期才有戰勝通貨膨脹、取得長期較高投資收益的可能。在收益目標方面，其對財富的評價不是出于自己的短期心理效應，而是一定風險基礎上適合的收益水平以保證退休后預期生活水平的穩定的現金流。在投資限制方面，共同基金完全以投資效率為目標，而養老基金投資政策受到政府的嚴格限制。所以，需要針對養老基金的收益風險特征，構建適合養老基金特點的投資組合選擇理論和資產定價理論，作為養老基金投資績效評價的基礎。在此基礎上，根據養老基金投資的風險收益特征，系統構建養老基金投資績效評價有關的基金分類方法和標準、業績基準、風險調整收益分析模型、歸因分析模型，形成相對完整的養老基金投資績效評價體系。

（二）養老基金分類方法

分類比較是共同基金也是養老基金行業通用的比較方法之一。同行比較，是績效評價最直觀最實用的方法之一。但是，如果具有不同風險收益特征的基金進行比較，面臨的最大問題是基金之間具有不可比性。只有在科學的分類基礎上，才能進行科學的分類比較。按照養老基金投資組合的風格分類，養老基金的投資組合可以分成激進型投資組合、保守型投資組合、穩健型投資組合等。按照養老基金投資對象分類，養老基金的投資組合可以分成股票型投資組合、債券型投資組合、混合型投資組合等。按照養老基金投資策略分類，養老基金的投資組合可以分成積極型投資組合和消極型投資組合。按照養老基金投資范圍分類，養老基金的投資組合可以分成國內投資組合和海外投資組合。只有相同類型的養老基金投資組合，其投資收益績效評價才具有可比性。

（三）養老基金投資業績基準

養老基金投資業績基準一般分為兩大類：第一種業績基準是絕對指標。已知參加養老金計劃的職工平均到退休的年限、現在可投資的金額、在未來可投資的金額、退休所需的平均金額，可以計算出需要每年多少的投資收益率來滿足委托人的投資目標，此即絕對基準指標。第二種業績基準是相對指標，即指數。指數反映了選定的若干證券的綜合表現水平，也是最常見的一種投資業績基準。養老基金投資的資產配置有法定的比例限制，不同的養老基金投資組合有不同的投資風格和類型，需要采用定制投資基準。定制投資基準應有助于理解某一特定的養老基金的投資目標和風格，它可以是幾個市場通用指數的加權和，也可以對單個市場通用指數各組成部分的權重進行調整

。

（四）養老基金投資風險調整收益模型

運用經典風險調整收益率評估方法，可以在風險的基礎上，對投資收益率進行客觀衡量。特雷諾指數、夏普指數、詹森指數三大經典風險調整績效衡量方法及信息比率、M2測度等基金的績效衡量方法，需要根據養老基金的風險收益特征，調整這些方法的收益率、方差、系統風險等指標，才能運用于養老基金投資的風險調整收益績效衡量。夏普、特雷諾指數計算的是單位風險帶來的超額收益，是比率值。詹森系數計算的是基金經理積極管理產生的系統性風險報酬以外的超額收益，是差異值。在對基金績效評價排序時，不同計算方式可能得出不同結論。另外，采用不同的風險度量標準也會對基金績效排名造成影響，統一個養老基金投資組合，用不同的指數進行風險同質化收益評價，可能會有不同的結論。比如詹森和特雷諾指數使用貝塔系數度量風險，僅考慮養老基金投資組合的系統風險，而夏普指數使用標準差度量風險，標準差度量的是基金面對的全部風險包括系統性風險和非系統性風險。系統性風險很高時，養老基金投資組合更加吻合市場走勢。非系統性風險可以通過構建投資組合來分散投資來降低。如果非系統性風險降為0，那么養老基金投資組合將獲得市場平均收益。而許多養老基金經理往往會通過重配某些行業或某些股票的方式，通過承擔較高非系統性風險，采取積極投資管理策略，謀求超越市場的收益。

（五）養老基金投資業績歸因分析

績效衡量只是對投資業績的結果的評估，對產生投資業績的原因分析是業績歸因分析。養老基金投資業績歸因分析主要研究資產配置能力、證券選擇能力、行業或部門選擇能力和擇時能力等?；陴B老基金投資的特性，需要重點研究養老基金資產配置方法對業績貢獻的影響。從國際經驗來看，養老金計劃主辦人投資決策分成三個主要方面：投資政策、投資政策管理和資產管理。在信托型養老金制度下，投資政策和投資政策管理的決策主體都是養老金受托人。養老基金投資的業績來源結構如下：投資政策（包含戰略資產配置）提出投資計劃操作的參數，針對資產類別和投資管理人確定配置目標，其業績貢獻在全部業績中所占的比例達80％，投資政策管理（戰略資產配置調整）即執行投資政策，按照投資政策指引配置資產，必要時定期進行再平衡，其業績貢獻在全部業績中所占的比例達15％。

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【關鍵詞】社?；穑伙L險識別；投資管理

一、我國社?；鹜顿Y的現狀及問題

（一）社?；鹂蛇x擇的投資工具較少，很難進行有效的投資組合

銀行存款和國債是我國社保基金實現保值增值的兩種主要形式，但是二者的利率都比較低，受通貨膨脹的影響也比較大，由此造成了低水平的投資效益。企業投資收益率提高的重要途徑主要有股票和債券，然而由于股票的風險較大和債券市場品種結構比較單一的特點，也使得二者沒有穩定的收益。雖然隨著《社?；鹜顿Y暫行辦法》和一系列投資政策的頒布，

我國社?；鸬耐顿Y渠道在慢慢擴寬，形式也在慢慢向多樣化進行發展，如證券投資基金、股票、信用等級高的企業債券和金融債券的投資比例也有所提高，但是由于我國資本市場發展的不成熟因素，社保基金的投資所選擇的工具仍然十分有限，增值保值的手段尤其缺乏，使得其投資組合難以達到應有的效果。

（二）目前我國社?；饘ν顿Y風險的管理從總體上處于較低水平，風險管理能力較差

我國的社保基金投資風險管理缺乏一套可以進行量化的衡量指標，僅僅是靠經驗做出投資決策，有失科學性。在西方發達國家社?；鹜顿Y風險管理已經在慢慢模型化和量化管理，這也將是一個必然趨勢。我國的社?；痫L險管理存在著很多不足，關于風險管理技術模型也不熟悉，遠遠沒有達到模型化和量化管理的水平。此外，我國對社保基金的風險管理工具較為缺乏，尤其是缺乏有效轉移風險的手段如衍生金融工具等。以上所有因素都制約了社?；鸬脑鲋当Ｖ邓?。

（三）我國社?；鹜顿Y管理效率低下，監管體系不完善

我國社保基金的主體主要是政府部門采取分散管理的方式，這種方式無論從管理的難度來說，還是管理的效率上來說，都增加了社?；鸾洜I成本，加大了投資的風險。除政府管理外，也有社?；鸸芾頇C構，但是其并沒有與政府分離，常常受到政府行為的影響。此外，我國社?；鸬谋O管體系也不太完善，尤其是對投資管理人的選任和內部控制機制重視不足。

二、社?；鹜顿Y風險的識別

本文將各種風險簡單地劃分為兩類：外部風險和內部風險。

（一）社?；鹜顿Y的外部風險

社保基金投資首先面臨外部風險，它是指由于市場、經濟、相關企業以及政治或社會等基金系統以外的因素發生變化而使基金資產受損或收益減少的可能性，并在投資于資本市場獲得收益的同時而承擔的由于各種外部因素的影響而帶來的損失。一般來說，大致可以分為以下幾種：

1、市場風險：市場風險是指由于市場供求不平衡引起市場價格變化造成社?；鹜顿Y收益變化的風險。一般來說，市場風險是由于商業周期造成的。

2、利率風險：利率風險是由于市場利率的波動給經濟主體造成損失的可能性。利率風險表現為投資于國債的個人賬戶基金收益的減少和不穩定性。

3、通貨膨脹風險：通貨膨脹風險指由于通貨膨脹使得社會保障基金經過長期積累后其實際購買力下降。通貨膨脹是現代經濟中的客觀現象，往往隨經濟的周期性波動而呈現周期性變化的特點。

4、匯率風險：是指在國際投資中由于匯率變動所引起的投資收益的變化。一種由外幣支付的證券給投資者帶來的將不僅僅是證券價格本身變動所導致的風險，還包括支付貨幣的匯率變動所產生的風險。

（二）社?；鹜顿Y的內部風險

社保基金投資的內部風險是指由于社?；鹣到y內部的原因所產生的投資風險，其中最主要的是由于基金管理人的運作和管理不當而使基金資產價值受損的可能性，大致有以下幾種：

1、操作風險，是由不完善的或有問題的內部程序、人員及系統以及外部事件所造成損失的風險。主要表現為投資管理人的自身不規范以及參差不齊的管理水平。

2、信用風險，是指企業由于財務狀況不佳而未能按期支付利息、本金和收益，給社保基金帶來損失的可能性。違約不僅導致企業失去信譽，還直接導致證券的拋售，進而使得價格下跌，社?；鸬耐顿Y失敗產生損失。

3、委托風險，是指由于委托雙方之間的信息不對稱而產生的市場不完全，外部性和壟斷等問題，人往往侵害委托人的利益，發生逆向選擇及道德風險，從而出現的風險。

4、流動性風險，主要包括兩種形式：市場、產品的流動性風險和現金流（融資）、資金的流動性風險。

三、對我國社?；鹜顿Y管理的思考

（一）對社?；鸬慕Y構和層次進行明確界定

我國的社?；鹬饕腥珖鐣Ｕ匣?、統籌基金、個人賬戶基金和企業年金等，各有各的特點，不僅資金來源和管理機構不相同，而且制度設計的指向也不盡一致，整體上來說缺乏完備性與協調性，因此，進行社保基金的投資管理須得理順它們之間的關系。投資管理機構或者政府管理應該吸收國際社保基金投資管理的經驗，與我國具體國情相結合，建立“儲備基金”、“賬戶基金”、“統籌基金”的社?；痼w系。此三個基金之間要建立一個“信用體系”，制定規則，有償使用，獨立核算，以解決短期頭寸問題。

（二）社?；鸬倪\營模式和監管模式進行調整

社?；鸬倪\營模式主要有兩種：“集中型”模式和“分散型”模式；社?；疬\營的監管也有兩種模式：審慎性監管和嚴格的限量監管。我們可以在理順我國社?；鸬慕Y構和層次的基礎上，適時調整當前的運營模式和監管模式。在社保基金運營模式上，應當根據投資基金等投資管理機構的發展狀況，逐步增加社?；鹞型顿Y運營的比重；在社保基金監管模式上，也要逐漸完善不同的監管方法，并根據有關因素的變化而不斷做出監管模式的調整。

（三）加強我國社保基金的機構與制度建設

加強我國社?；鸬臋C構與制度建設除了各級運營機構和監管機構外，還要涉及到社?；鸬母鞣N相關主體。另外，對于各種市場中介機構，如會計師事務所、保險機構、資產評估機構、風險投資公司等，也要加強培育。社?；鸬闹贫冉ㄔO包含兩個方面：有關法律法規和具體的制度體系。法律法規的完善要與完備、高效的市場經濟想協調，而且要突出嚴格的信息披露制度和市場準入與退出機制；制度體系建設主要體現在法人治理結構的完善、決策機制的科學性、內外部監控機制的協調統一、專家論證制度以及必要的聽證制度等方面。

（四）完善資本市場以創造良好外部環境

社?；鹜顿Y管理的一個必要條件就是要有一個結構合理、運行有效、信息對稱的資本市場作為運營環境。然而，目前我國的資本市場還達不到社?；鹜顿Y管理的運營要求，從而增加了社保基金投資運營的風險。因此，必須要采取切實有效的措施，完善我國的資本市場，規范市場主體的行為，增加市場的透明度，以保證外部市場條件。同時，我們也應著力發展和完善我國的資本市場體系，使不同的社?；鹂梢岳脤馁Y本市場來實現投資管理和保值增值的基本目標。此外，在金融工具的開發上，也可以開設與資本市場不同指數相聯系的投資基金；也可以考慮建立股票期貨、指數期貨和指數期權等衍生工具，以便進行社?；鸬膭討B套期保值交易。

參考文獻

[1]章鴿武.社?；鹜顿Y渠道的拓展――指數化投資[J].當代經濟,2005(3).

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目前國內市場共有4只投資黃金市場的QDII基金，分別為今年1月成立的諾安全球黃金、5月成立的易方達黃金主題基金和8月初剛成立的嘉實黃金，以及已結束發行募集的匯添富黃金及貴金屬基金。這4只黃金主題類QDII基金都以海外黃金ETF為主要投資標的。由于黃金ETF承接了黃金的特點，黃金價格走勢對黃金ETF的走勢起著決定性的作用。今年以來黃金市場的持續強勢也相應帶動了相關QDII基金產品的收益上漲。

諾安全球黃金、易方達黃金主題基金、嘉實黃金，以及匯添富黃金及貴金屬基金這4只黃金主題類基金，雖然同樣是以海外黃金ETF為主要投資標的，但在具體的投資范圍方面略有差別。其中諾安黃金基金以黃金ETF基金投資為主，其余資產多持有現金。而嘉實基金投資于有實物黃金支持的黃金ETF外，還投資跟蹤黃金價格指數的ETF基金。易方達黃金基金增配了部分黃金股票類基金。匯添富黃金及貴金屬基金投資黃金ETF的同時，還投資白銀、鉑金、鈀金等貴金屬ETF。由于投資標的有所差別，影響基金收益的因素也略有不同。另外，在產品運作方式、黃金ETF持有比例及投資策略，費率結構等方面，這4只QDII基金也存在一定差別。

從投資范圍來看，現有的4只黃金主題類基金雖然都是以投資黃金ETF為主，但具體的投資標的及配置比例不同。其中，諾安全球黃金基金投資于有實物黃金支持的黃金ETF不低于基金資產的80％，是目前4只黃金基金中實物支持投資比率最高的一只。嘉實黃金基金投資于黃金ETF及黃金價格指數類ETF基金的比例不低于基金資產的80％，其中投資于黃金ETF基金的比例不低于上述黃金基金投資資產的80％，大致估算下來，嘉實黃金基金投資于黃金ETF的比例不低于基金資產的64％，且黃金價值指數類ETF基金能夠跟蹤黃金市場的價格走勢，因此嘉實黃金基金的收益表現也與金價走勢間存在較大程度的關聯性。易方達黃金主題基金最低48％(該基金投資于基金的資產合計不低于資產凈值的60％，投資于基金的資產中不低于80％投資于黃金基金)、最高95％投資于海外市場中的黃金基金，包括黃金ETF及以黃金采掘公司投資為主的股票基金，其中黃金采掘公司的股票基金受海外股票市場走勢的影響較大。匯添富黃金及貴金屬基金投資于有實物黃金或其他實物貴金屬支持的ETF基金的比例不低于基金資產的90％，其中有實物黃金支持的ETF的資產占比不低于70％，大致估算下來該基金投資于有實物黃金支持的ETF的比例不低于基金資產的63％，貴金屬市場與黃金市場的關聯性相對有限。

投資策略方面，按照契約規定這4只QDII基金在黃金ETF組合的管理上，普遍采用長期持有結合動態調整的策略，即優選后買入持有，同時根據標的ETF跟蹤誤差、流動性等因素定期進行調整和再平衡的操作方式。在具體的遴選過程中，多從流動，陛、規模、跟蹤誤差、透明度、費率、掛牌時間、估值基準、組織構架、交易幣種、信用風險，以及匯率風險等方面評估備選基金。另外，易方達黃金主題基金、嘉實黃金基金、匯添富黃金及貴金屬基金除黃金ETF外，還投資黃金類股票基金(含ETF)，或其它貴金屬基金，所以這幾只基金還要結合市場環境在不同類別資產中進行資產配置。

從費率水平上來看，由于主動管理成分相對較高，易方達黃金基金的管理成本也相對較高，管理費率為1.5％，托管費率為0.3％。其余3只基金的管理費率均為1％，托管費率為0.26％。

由于這4只基金投資黃金ETF的比例不同，因此對國際市場黃金價格走勢的反映也會存在差別，影響基金收益的因素也不相同。一般來說，黃金基金中投資黃金ETF的占比越高，與國際黃金的價格走勢越貼近，黃金價格波動也將更直接影響基金的收益。4只基金中諾安全球黃金投資黃金ETF占比最高，其收益表現與黃金市場間存在較大程度的聯動性，跟蹤國際黃金價格走勢將較為緊密。此外，嘉實黃金基金由于還投資部分黃金價格指數類ETF基金，該基金對國際市場金價走勢的反映能力同樣不可忽視。易方達黃金主題基金除投資黃金ETF外，將投資部分黃金類股票基金，海外股票市場漲跌走勢會影響基金的業績表現。而除黃金市場外，鉑金、白銀等貴金屬市場的價格走勢，則會直接影響匯添富黃金及貴金屬基金的收益表現。

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一、我國養老保險基金低投資收益率的原因分析

1．投資渠道狹窄，投資結構不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標，并對養老保險基金的投資渠道和投資工具進行了嚴格限制。根據2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產共分為四大類：第一類為風險小的銀行存款，占總資產的39％；第二類為風險較小的債券投資，占總資產的43％；第三類為有一定風險的股權投資，占總資產的7％；第四類為風險較大的股票投資，占總資產的11％。從資產分布情況看，風險較小的投資占總資產的82％，與發達國家和地區主要投資于資本市場的基金投資結構完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結構不盡合理，資產過于集中，長此以往，不僅基金增值目標無從談起，養老基金的償付能力無法保障，安全性目標也會受到嚴重影響。

2．養老保險基金投資主體存在“缺位”與“越位”現象。按照《暫行辦法》的規定，全國社會保障基金理事會為國務院直屬正部級事業單位，其主要職責是負責管理運營全國社?；穑绫；鹜顿Y主體應為社?；鹜顿Y管理人，即取得社?；鹜顿Y管理業務資格、根據合同受托運作和管理社?；鸬膶I性投資管理機構。我國目前有10家社?；鹜顿Y管理人（基金管理公司和投資銀行），他們應該是社保基金的投資主體。但事實情況是，根據《2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，截止到2004年12月31日，全國社?；鹳Y產總額1711．44億元，其中，社保基金會直接投資的資產1098．77億元，占比高達64．20％；而委托投資資產僅為612．67億元，占35．80％，投資收益率僅為3．32％。根據國際上養老基金的運作經驗，有效的基金運作應引入競爭，由多家非政府部門依法經營，而國家管制型的基金運作，因為權責不明晰，難以有效防范基金運作過程中可能出現的欺騙、侵吞、挪用及濫用現象。同時，也直接導致了基金運作的低收益率。我國養老基金投資主體的“缺位”與“越位”以及由此形成的行政管理部門直接投資比重過高的現狀是導致基金投資效益低下的重要制度因素，不利于我國基金投資長效機制的建立和運行。

3．高質量的投資機構和投資人才匱乏。全國社?；鹄硎聲^2002年評選出6家投資管理人之后，2004年又增加了包括易方達在內的3家基金管理公司和中國國際金融有限公司共4家社?；鹜顿Y管理人。投資機構過多使有限的養老基金投資過于分散，由于當前我國投資工具還比較單一，投資機構缺乏大規模、高質量基金運作的豐富經驗，容易形成重復投資或相反投資，從而降低基金投資效益。而且當前開放式基金尚在試點，基金行業發展還處于初步成長階段，制度結構尚未完善，運作行為尚未成熟，基金管理公司的評價體系目前也未建立，因此，理事會在遴選投資機構時缺乏統一標準，管理人的選擇上易流于形式。另外，我國當前無論是全國社?；鹄硎聲€是這10家基金投資機構，在高級投資人才方面都比較匱乏，尤其是能夠運作大規模基金，懂金融、管理、社會保障、證券投資、會計、法律等相關知識和具有豐富投資經驗的復合型人才更是鳳毛麟角，這也是當前基金投資效益不高的重要因素。

4．地區分割和行政干預削弱了養老保險基金的統一管理。當前我國養老保險基金實行的是區域性分級管理，養老保險基金基本上處于三級地方（省、市、縣）政府的分散管理之中；由于三方責、權、利職責不清，缺乏有效的風險分擔和制約機制，養老保險基金的管理比較混亂，老百姓的養命錢時常用不到刀刃上。首先，盡管養老保險的收支由中央統一規定，但允許地方根據當地實際情況確定繳費比例和支出水平。有些地方政府從自身利益出發，隨意提高繳費比例，降低支出水平，既增加了企業和工人的負擔，又損害了養老保險受益者的利益。其次，有些地方政府違反?？顚Ｓ玫脑瓌t，隨意挪用、擠占養老保險基金，又無法按時償還，從而形成了大量的呆壞賬，極大地損害了廣大群眾繳納養老保險的積極性和主動性，同時增加了養老保險的“隱性債務”，提高了支付風險。最后，當前養老保險基金的地方虧空大多由中央政府“買單”，這種責權脫節的管理體制一方面加大了中央財政的壓力，另一方面也使地方政府“有恃無恐”，容易滋生等不正之風。

二、提高養老保險基金投資效益的途徑分析

完善養老保險基金管理制度，提高基金投資效益，使有限的養老保險基金得到保值、增值，以應對我國提前到來的人口老齡化，充分發揮其“穩壓器”、“調節器”、“減震器”的作用，是我們當前社保工作的重中之重。筆者認為，可以從以下四個方面著手提高基金投資效益：

（一）拓寬投資渠道，優化投資結構

在現代市場經濟的發展過程中，各國養老保險基金投資對象的范圍不斷拓寬，投資工具不斷多元化，資產配置和組合不斷優化。基于對養老保險基金的安全性考慮，許多國家對養老保險基金投資對象的風險程度進行了較為科學的界定，并在此基礎上制定了投資工具的控制比例。如比利時規定投資于政府債券的控制比例為15％；法國規定投資于政府債券的最低比例為34％；英國規定應將5成以上投資于本國的股票市場，約2成投資于海外股票市場；瑞士政府對投資于各種不同風險工具的比例設置了最高界限，即國內股票為30％、外國股票為10％、外國貨幣資產為20％。根據《暫行辦法》，我國的養老保險基金目前可以選擇包括從實業資產到金融資產在內的各種投資工具。2004年我國各類投資品種占社?；鹂傎Y產的目標投資比例情況為：固定收益部分，包括協議存款、國債和債券委托目標投資比例是70％，可上下浮動10％；現金等價物投資，包括普通銀行存款和國債回購的目標投資比例是5％，最高不超過10％；股票的目標投資比例由2003年的5．1％增加到25％，可上下浮動5％。和2003年相比，投資力度在不斷加大。因此我們的投資重點應當注重以下方面：

1．國債和銀行存款。這是我國當前最重要的養老保險基金的常規性投資渠道，由于有國家信用的擔保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優勢；尤其是國債，它一般可以認為是零風險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優于銀行存款，這也是我國養老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現在的國債品種比較單

一、期限結構不盡合理、并對利率風險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠遠低于同期銀行存款的利率。因此，我國應加大國債改革力度，充分發揮國債在滿足養老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內。而銀行存款也應只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。

2．養老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業界專家稱此舉表明我國社?；鹨选扒娜蝗胧小?。2001年底出臺的《暫行辦法》規定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達50％，這一規定為社會保障基金進入資本市場和商業化運作提供了法律依據。目前，社?；鹪趪鴥荣Y本市場的投資額度不斷擴大。截至2005年9月底，全國社?；鹂傎Y產達1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養老金機構投資特點的投資品種，包括企業債、金融債、股票組合、回購組合、穩健組合、指數基金和參股非上市企業等。全國養老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規模的60％。全國社?；鹨殉蔀橘Y本市場舉足輕重的機構投資者。根據國外經驗，謹慎地放寬養老金的股票投資限制，是提高養老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發展只有10年左右的時間，市場運行不規范，監督管理不到位，市場風險大大高于西方成熟股市的風險，且資本市場發育不完全，可供養老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進的戰略，允許養老金在控制風險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進入證券市場，主要購買風險小、收益穩定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養老保險基金參與股票投資、信托投資、實業投資、不動產投資以及股指期貨和股指期權等衍生金融工具。

3．加大國家基礎設施建設資金的投入力度。我國正處于經濟建設高速發展的時期，尤其是隨著“十一五”規劃綱要的制定和實施以及建設社會主義新農村戰略的實施，基礎設施建設急需大量資金，這為養老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉入國家長期基礎建設并不等于購買國債，因為購買國債的結果是基金投資的項目決定權仍然掌握在政府手中，而經驗表明，大部分由政府主管的基礎設施建設效率極低，容易造成浪費，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎設施建設的整個過程。筆者認為，養老保險基金投資要重點關注電力、通訊、交通、能源和農村基礎設施建設等項目，這些項目的特點是建設周期長，規模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業，而且具有穩定性，投資風險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應該成為今后我國養老保險基金投資的重要發展方向。

4．國際投資。由于受信用風險、外匯管制、產業分布及養老金投資法規等因素的影響，大多數國家養老金都是在上世紀70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養老金把少量的資產投資于境外。隨著全球資本市場的發展，出于分散風險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養老基金資產中18％為國外資產，法國為5％，德國為7％。在發展中國家中，2003年智利養老基金國際投資的資產比重已上升至18％。政府計劃在兩年內將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經將養老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數據表明，海外投資已經成為國際上養老金分散投資風險、提高投資效益的重要途徑。結合我國的現實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機性較強，風險大而收益率不穩定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應積極穩妥地將一部分養老保險基金投資于海外，提高資產的整體收益率。

（二）明確投資主體，提高投資效益

社會保障基金屬于社會性公共基金，應由社會自治性機構組織管理，避免各級政府及任何機構對社會保障基金的影響和干預。而我國當前的投資機構主要是全國社?；鹄硎聲?，因此應根據所有權與經營權分離的原則，采取委托經營方式（基金管理中心不直接進行投資），通過競爭，明確經過基金理事會資格認定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社?；鹄硎聲鸩酵顺鐾顿Y領域。同時，由于養老保險基金規模大，是老百姓的“養命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機制，專門成立養老保險投資銀行。為避免重復投資，國家應對養老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現有基金管理公司和一般性商業銀行的規定，并在稅收政策等方面予以優惠，以促使其努力開發新型投資工具，積極吸引國內外優秀的投資管理人才。還可以考慮引進外資，與發達國家有經驗的投資機構聯合，擴大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養老保險基金的整體投資效益。

（三）加強制度設計，提高統籌層次，降低運行成本

針對當前養老保險基金區域分割和行政干預嚴重的現狀，我們應加強制度設計的力度，協調關系，建立養老保險基金垂直管理體系，統一管理，統一分配，提高統籌層次。養老保險基金省級統籌正是我國當前努力建設的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現和基本實現養老保險省級統籌。提高統籌層次，能夠在更大范圍內實現各地區繳費基數、繳費比例和享受待遇標準的統一，加大基金調劑功能，消除參保職工跨地區流動的障礙。同時，通過減少管理環節和管理層次，建立風險分擔和權利制約機制，可以實現集中管理，避免“隱性債務”的進一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領的行為，維護基金安全。在推行省級統籌的過程中，要注意調動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責任分擔機制，做到責任明確，各盡其職。

（四）強化對養老保險基金投資的監管

一是要在《暫行辦法》基礎上盡快出臺《社會保障法》和《社會保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結構、投資方向、收益程度、風險管理等做出規定，使基金投資及其監管和保護有法可依。二是建立養老保險基金投資監督機制。在中央和省一級政府設立養老保險基金投資監督委員會，由勞動和社會保障、財政、審計、紀檢等有關部門參加，保證養老保險基金的投資監管。三是建立養老保險基金投資風險準備金機制。從各種投資機構的投資收益中按照一定比例提取風險準備金，一旦遭遇大的投資風險，養老保險基金支付出現困難時，由投資風險準備金給予暫時彌補。風險準備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優惠利率。

參考文獻：

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［2］胡瑩．社會保障基金的投資運營機制探討［J］．甘肅政法成人教育學院學報，2005，（1）．

［3］劉磊．社會保障基金有效投資的分析［J］．吉林財稅高等?？茖W校學報，2002，（2）．

篇6

經過二十多年的改革，我國已初步建立起現行的社會保障制度，我國正處于社會保障加速改革、逐步實現全面定型的關鍵時期。但部分矛盾也日益凸顯出來：保障覆蓋面窄，保障水平低，社?；鸬娜笨诓粩嘣龃?，社?；鸨Ｖ翟鲋道щy，遠遠不能滿足社會發展的要求。如何加強社會保險基金的管理，通過有效地投資運營，實現基金的保值增值，成為完善我國養老保險制度的迫切需要。

1.基本概念

1.1 定義

1.1.1 社會保障基金投資

社會保障基金的投資是指社會保障基金投資機構用社會保障基金購買法律許可的金融資產或實際資產，以在一定時期內獲取適當預期收益的基金運營行為。一般情況下，國家往往會對社會保障基金投資在投資方向、投資結構、投資區域、投資數額等方面做出特殊限制性規定。但在另一方面，國家對社會保障基金投資收益免征所得稅。[1]

1.1.2 社會保障基金投資管理

社會保障基金投資管理是通過對各項社會保障基金籌集、使用以及投資運營進行全面規劃、系統管理和監督，以實現社會保障政策目標的管理系統總稱。[2]

1.2 來源

全國社?；鸬膩碓窗ǎ褐醒胴斦A算撥款、國有股減持劃入資金、經國務院批準的以其他方式籌集的資金、投資收益、股權資產。其中，中央財政撥入資金和國有股減持劃入資金是全國社?；饍蓚€主要的資金來源。

1.3 分類

目前，我國社會保障基金分為養老保險基金、失業保險基金、醫療保險基金、工傷保險基金等；其中，養老保險基金數額最大，在整個社會保險制度中占有最重要的地位。

我國社會保障基金主要包括三大類：社會保險基金、全國社會保障基金、企業年金。其中社會保險基金包括現收現付形成的社會統籌賬戶基金和完全積累形成的個人賬戶基金兩部分；全國社會保障基金主要由中央財政預算撥款、國有股減持、投資收益及股權資產所形成；企業年金則是職工在依法參加基本養老保險基礎之上自愿建立的補充養老保險基金。[3]

1.4 主要投資工具

當前社?；鹜顿Y工具，大致可以分為現金、銀行存款、證券和實物領域四大類，主要是：銀行存款（活期存款、定期存款、大額定期存款、保值儲蓄存款）、國債、企業債券、股票、基金、不動產以及國際資本市場（外國政府、國際金融組織債券、外國公司債券等）。此外，還有一定比例的抵押貸款、基礎建設投資、銀行票據、股權投資等其他金融工具（見表1）。[4]

1.5 投資管理運作

2.發展現狀

2.1 國外研究現狀

近些年國外對社會保障基金的研究逐漸從宏觀轉向微觀，從制度、體制的研究到具體的基金風險控制，社?；鸷唾Y本市場的良性互動等。針對現收現付制度的改革，大部分學者主張，部分或者全部引入個人賬戶基金制度可以提供可持續發展的養老金待遇，減輕工薪稅負。[5]

當前國外關于全國社會保障基金研究已經很豐富。戴維斯（1995），對養老保險基金與資本市場的研究；帕拉西斯（2002），對國際社會保險基金投資營運的新發展及其特點進行系統的比較分析的研究；羅伯特·霍爾茨曼（2006）對社會保險基金管理的困境和發展思路提出了新穎的分析視角；McKinnon（1973）指出發展中國家如果要促進經濟發展，必須通過高實際利率排除金融體系的阻礙；Cull的實證分析得到，除金融體系比較完善并且國家監管到位外，長期國債對金融發展有不良影響；Becsi、Wang和Wynne（1998）認為，現的學術理論只強調金融市場及其他方面對于經濟發展的顯著影響，它忽略的重要的基礎性及根本性的問題：經濟發展決定金融活動與實體經濟的關系；發展程度相同的國家，它們的金融市場結構和產品市場結構也有很大差異。他們建立動態一般均衡模型并通過研究發現，金融和產品競爭力的協同作用是決定金融活動與實體經濟之間的動態相互影響關系的關鍵。

2.2 國外發展現狀

社會保障基金作為一種長期性后備基金，需要不斷積累和增長。世界各國在社?；鸾ㄔO上已有較為成熟的典范，下面概括敘述。

2.2.1 美國

美國政府通過先后建立老年、遺屬保險信托基金（OASI）、傷殘保險信托基金（DI）、醫療保險信托基金（HI）和補充醫療保險信托基金（SMI），加強社會保障基金管理，以保證到期支付各項社會保險津貼和管理費。同時，成立了社會保障信托基金委員會，主要負責社會保障基金收支狀況的評估投資方向的宏觀決策和管理等工作，并對各項信托基金進行監督管理。

美國通過稅務局依法征收社會保障稅管理社會保障基金，在社會保障基金出現結余時，委員會可將這部分基金用于投資運營，除少部分是向社會公眾發行的財政債券外，絕大多數也是特別財政債券。[6]

美國政府的這種將社會保障基金單一的投資于政府債券的做法，利弊兼而有之。優點是盈余額日益增大，流動性好，投資相對可靠。但利率較低導致盈余能力弱不足以抵制通脹風險，同時間接鼓勵了政府財政赤字，也存在明顯弊端。

2.2.2 智利

智利是第一個實行私營的養老基金管理公司對社會保障基金進行競爭型經營的管理模式的國家，引入競爭機制，各個基金管理公司在養老保險市場上充分競爭，實現市場化運作。同時，智利的AFP將管理的龐大的基金作為資本進行投資，以期獲得較好的回報，使基金保值增值。政府通過監管間接化，不直接干預，通過實施嚴格的監管體系監控。[7]智利通過該方法，積累了巨額資本，為資本市場提供了充足的資本來源，在一定程度上滿足了國內的資本需求，保證國內金融市場的穩定和發展，有效控制了通貨膨脹率和失業率的降低。

但是，社會保障基金的投資運營盈利率仍存在一定的波動性和風險性?，F行制度雖然減輕了雇主的負擔，但轉移到雇員身上，效率與公平的問題在此仍未得到很好地解決。

2.2.3 德國

德國主要實習現收現付的社?；鸸芾砟Ｊ剑咎卣魇巧鐣Ｕ铣杀镜馁J記轉移是以收定支，其實質是工作的一代人贍養退休的一代人，特點是由在職職工承擔已退休職工的社會保障成本，支付給退休者的社會保障基金直接來自該時點的在職勞動者承擔的費用。在現收現付制的社會保障基金管理模式中，政府實際上承擔了巨大的社會保障債務。隨著人口的老齡化速度不斷加快，現收現付制管理模式下的社會保障基金的支出不斷加大，對政府社會保障支出提出很高的要求。同時，隨著社會保障基金支出的增長，政府在各種壓力下被迫提高收費標準，反過來又進一步抑制了經濟增長。[8]

2.2.4 其他國家[9]

馬來西亞主要形式是公積金，即保險基金至少70%投資政府債券中；商業借貸、抵押、股票的投資并不多；國家規定公積金不納入國家財政預算，并且作為信托基金投資不納稅。政府還鼓勵其他的一些保險基金投入運營，但只限于國內投資。

印度尼西亞政府對公積金中的長期基金的投資管理規定由財政部長的命令決定。它規定了人壽保險基金的投資類型：定期存款、房地產、抵押、政策性貸款、股票。并給與一定程度上的稅收優惠。

英國五成以上的社會保障基金投資于本國的股票市場，約二成的社會保障基金用于海外股票市場的投資，從而使絕大部分的基金用于股票市場的投資。

2.3 國內發展現狀

2.3.1 總額變化情況

我國的社保基金包括基本保險金，全國社保基金和補充保險基金?；颈ｋU金是最主要的社?；?，基金來源為雇主和雇員的繳費以及國家補貼。養老保險基金是我國社會保險基金中最主要的構成部分。截止至2008年末，我國基本保險金已突破1.5萬億元。2000年8月，全國社會保障基金理事會成立，負責全國社?；鸬墓芾磉\營工作。2006年以前基金增長率一直比較穩定，2007年借助股市的刺激大漲。2008年受金融危機影響，增長率回落。由于調整策略及時，2009年上半年基本擺脫頹勢，基金資產總額己超過6600億元，境內國有股實施轉持后將超過7400億元。2010年突破1萬億元。企業年金在我國發展時間不長，還不太成熟，截至2008年末，也已累計結存190億元。我國各類社?；鸬?009年總和約為23687億元。[10]

2.3.2 相關政策法規

2000年之前，我國對社?；鹜顿Y的規定非常嚴格，1991年至1999年的文件都規定社保基金只能存入銀行或是購買國債。2001年的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》出臺，標志著社?；鹬械囊徊糠帧珖绫；鹂梢陨孀阗Y本市場，并且對各種投資工具的比例做了嚴格限制，是研究全國社保基金投資組合的重要參照。隨后《社會保險基金行政監督辦法》明確了社?；鹜顿Y的原則：安全性、流動性、收益性和社會性。指出任何投資行為都要考慮到的基本原則，投資應兼顧一定的社會效益，使其投資的項目與政府的政策目標相一致，投資效益應有利于社會的發展，但這一點全國社?；鹱龅倪€不是很明顯。之后還頒布了系列條例和辦法，如《社會保險基金監督管理條例》、《社?；鹜顿Y運營辦法》等，指導社會保障基金投資的有效安全運營。

2.3.3 投資運營情況

在全國社?；鸾⒌那皫啄?，主要以銀行存款和購買國債為主。2001-2004都占到基金總額的90%左右，平局收益率僅2.71%，除去通貨膨脹率實際收益率僅1.5%。2006年股票投資翻倍后，收益率一躍至9.34%。2007年更是借助股市大漲升至38.9%。但2008年全國社保基金首次虧損，收益率為-6.79%。全國社?；饘崢I投資開始于2005年，2006年比例漲至13.69%，但2007年由于股市的火爆，社保基金集中資金投資股市，實業投資比例又下降回2005年水平。根據最新的統計數據，2009年上半年全國社保基金投資收益率為9.99%，年均投資收益率為9.63%。目前，全國社會保障基金投資品種已擴大到股票、固定收益產品、實業投資和現金等價物4大類13個品種，市場范圍從國內拓展到境外。從股票投資的行業選擇來看，主要是選擇關系國計民生的支柱性行業，如交通基礎設施（高速公路）、鋼鐵、電力、交通運輸倉儲業（物流業）等。

2.3.4 模式變更

我國社會保障制度在發展之初，仿造前蘇聯模式建立起國家保險型社會保障制度，為了適應當時計劃經濟的需要，職工的生老病死全部由國家統一包辦，社會保障基金的籌集主要來源于國家和企業，個人不需繳費，但是隨著我國經濟模式由計劃經濟向市場經濟轉型，以及人口老齡化的到來，計劃經濟時代的由國家統一包辦的、現收現付的社會保障模式逐漸不能適應經濟的發展，于是，我國逐步建立起了現收現付與完全積累相結合的部分積累模式的社會保障制度，為職工建立個人賬戶、采用完全積累的籌資方式，以應對人口老齡化給我國社會保障制度帶來的巨大壓力。隨后，我國又不斷發展企業年金作為養老保障制度的第二支柱，并建立全國社會保障基金作為社會保障制度的戰略儲備基金。[11]

3.研究意義

在全球經濟情況疲軟的背景下，研究全國社?；鹜顿Y管理有重大的理論和現實意義。當前全國社?；鸱e累已初具規模，但投資效果不明顯，面臨著巨大的貶值壓力。此外，人口老齡化趨勢不斷加劇，面臨著支付壓力的挑戰。自2008年以來的全球性金融危機使全國社保基金賴以增值的國際和國內資本市場發生巨大變化。面對新的投資形勢，研究如何更好的投資我國社會保障基金，實現保值增值、彌補資金缺口及推動消費增長，具有積極的意義。

參考文獻

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[2]戴溥之，葛樹卿.社會保障基金進入市場：兼具收益性的投資模式[J].社會科學論壇，2002（3）：83-84.

[3]吳瓊.金融危機背景下我國社會保障基金投資管理問題研究[D].吉林大學，2010.

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[9]齊海鵬，金雙華，劉明慧.社會保障[M].東北財經出版社，第113頁.

[10]數據來源：根據2002-2008年中國統計年鑒，2001-2008年勞動和社會保障事業發展統計公報計算得出.

[11]吳瓊.金融危機背景下我國社會保障基金投資管理問題研究[D].吉林大學，2010.

作者簡介：

陳祥瑜（1991—），女，現就讀于北京林業大學會計學專業。

楊彥婷（1991—），女，現就讀于北京林業大學會計學專業。

篇7

[關鍵詞] 日本 公共養老金基金 投資模式 啟示。

我國通過構建城鎮職工基本社會養老保險、新型農村社會養老保險和城鎮居民社會養老保險制度，在制度設計上實現了覆蓋城鄉全體勞動者的社會養老保障體系。但城鄉社會養老保障體系的發展仍然面臨養老金財政的可持續性問題，特別是在未富先老的特殊國情下，如何保障養老金財政在未來20年、30年甚至更長時間段的收支平衡，是一個巨大挑戰。在此問題上，日本在長期社會養老保障制度改革與發展中，構建了一個世界上最為龐大的公共養老金基金，取得了相當豐富的養老金基金投資和改革經驗。因而，深入研究日本公共養老金基金的投資運營模式，對我國養老金基金的投資與管理有借鑒意義。

一、日本公共養老基金投資管理模式的特點。

早期，日本公共養老金積累和郵政儲蓄存款一起被存入大藏省下轄的信托基金管理局（TrustFund Bureau，TFB），組成“財政投資與貸款項目”（Fiscal Investment and Loan Program，FILP），并納入中央政府財政預算。2001年4月，日本成立了年金基金管理機構——政府年金投資基金（GPIF），在厚生勞動省授權和監督下運營NPI和EPI養老金基金。該機構投資的收益和損失都進入NPI和EPI養老金基金賬戶。到2010年，GPIF用于投資的資產達116萬億日元，是世界上最大的養老金基金管理機構。

日本養老金基金管理及運營有著與歐美發達國家不同的特點。

（一）中央政府監督管理、民間機構具體投資運營。

日本養老金基金管理屬于中央集中管理制。

日本厚生勞動省在征詢社會保障委員會基金管理分委員會11位成員（這些成員是養老金基金相關利益者，如國民年金和厚生年金參保者，勞動者和管理層的代表，財政和經濟專家，但他們基本上沒有基金管理的實踐經驗）的意見后，制定和規劃投資政策說明書，并負責監管GPIF養老金基金投資政策的執行情況。與分散管理的個人賬戶相比，集中管理的優點是具有一定規模優勢，其管理成本和開支較低，有利于最大限度的提高投資收益率。

（二）資產分配具有明顯的階段性和實用主義特征。

日本早期經濟社會政策表現出生產主義福利模式特征，養老金基金投資也具有明顯的生產特征。隨著養老金財政問題日益嚴重，日本養老金基金逐漸獨立出來，并被允許投資于國內外金融證券市場，這又表現出實用主義特征。1986年，新成立的年金福利服務公司被允許從FILP項目借取資金，投資于股票和證券市場。2001年，日本新成立了GPIE公司，其主要任務便是保障日本養老金基金投資的穩定而有效率的回報，而非側重于服務經濟發展的需要。

（三）數量限制和相對消極投資相結合。

在基金投資管理上，目前主要存在兩種投資監管規則。一種是謹慎人規則（Prudent Person Rules，PPR），投資管理人應當達到必要的謹慎程度，這種必要的謹慎程度是指一個正常謹慎的人在與他們從事財產交易時所應具有的謹慎程度。另一種是嚴格數量限制規則（Quantitative Asset Restrictions，QAR），對養老基金投資的資產類別、投資比例等進行直接的數量限制。這一規則通常對養老金基金持有低流動性、高波動性、高風險性的資產都有禁止性規定或比例限制，比如對股票、風險資本、實物資產以及外國資產等的投資限制。

二、構建中國特色的公共養老金投資管理體制。

與日本相比，我國正在經歷快速老齡化過程，當前60歲及以上人口的比重已經超過13%，而且，我國表現出典型的未富先老的經濟社會發展特征。因而，加快養老金基金的投資運營步伐，積極擴大養老金基金規模，是當前我國社會養老保險制度建設的一個重大問題。借鑒日本經驗，我國應該提高城鄉社會養老保險的統籌層次，繼續做實個人賬戶，為實現統一的養老金基金投資管理掃清障礙，同時，還要建立中央政府管理下的國有投資機構具體投資運營的養老金基金管理模式。

（一）清除養老金基金統一投資的障礙，加快養老金專業投資運營步伐。

中國已經出現了養老金財政難以為繼的跡象。雖然養老金基金每年都有一定結余，但這主要是大量參保者新進入城鎮職工基本社會養老保險體系帶來的，而且，從城鎮基本社會養老保險收入情況來看（表1），從2003年以來，養老金收入的增長明顯要慢于養老金支出增長，養老金收入與支出增長率之間的差額（表示養老金結余的增長情況）越來越小。2008年之后，養老金的支出增長明顯超過其收入增長，按照這個趨勢發展下去，養老金結余可能在未來10年被消耗一空。這就是說，一旦大量新養老金參保者進入退休年齡，現有體系下的養老金財政必然難以承受，即隨著中國老齡化加速和大量勞動者進入退休年齡，城鎮職工基本養老金的財政赤字缺口可能越來越大。

另一方面，中國城鎮職工社會養老保險繳費率已經很高，甚至已經超過處于深度老齡化社會的日本（當前中國城鎮職工基本社會養老保險繳費率高達28%，日本僅為16%），因此，中國難以像其他發展中國家一樣，依靠提高養老金繳費率的方法來應對養老金財政危機。而且，我國養老金規模已經比較龐大，到2010年，我國社會保險基金積累額已經超過2億元，不將其用于投資是一種巨大的損失。

有鑒于此，加強養老金基金投資管理，通過國債、金融和證券等市場來實現公共養老金的保值、增值便成為一條可行的途徑。從各省具體情況來看，2009年我國養老金基金結余最多的廣東達到1954億元，但其平均值僅為403億元，一些省份如海南、青海、寧夏則不到100億元。因而，如果從省（市、區）統籌層次來展開養老金基金投資，其投資成本將比較高，難以形成規模效應。這就要求我國加快養老金制度改革，為統一養老金基金投資運營提供基本條件。一方面，需要提升城鎮職工基本養老保險的統籌層次，將各省市的養老金基金集中起來，形成一個統一的養老金基金賬戶，進而為養老金基金集中投資管理提供條件。另一方面，需要加快做實養老金個人賬戶工作。從日本經驗來看，具有資金積累性質的個人賬戶將會逐漸成為養老金基金的主要構成部分，但當前我國個人賬戶真正做實率仍然不高，個人賬戶積累的養老金規模過小，因而，各地需要加快落實中央有關做實個人賬戶的規定，從而保障養老金基金規模的持續增長。

（二）建立中央政府集中監管、國有投資機構負責具體投資的養老金管理體制。

目前各省市管理的養老金主要投資于兩個方面，一是獲取相當于銀行一年期定期存款的投資利率，二是部分省份社會養老保險機構與中國社會保障基金會理事會簽訂合約，委托其代管養老金的投資事宜，一般的收益率在3%～3.5%之間。在近兩年通貨膨脹率較高的情況下，養老金基金不僅未能實現實際價值的增長，反而還有所下降。選擇合適的養老金投資模式，加快養老金投資勢在必行。

從管理模式上看，我國可以選擇中央政府集中管理，委托國有投資機構負責具體投資的養老金投資運營模式。當前，我國私人和企業信用體系不完善，民眾對民間私人投資機構信任度有待提升，而且，從統一積累養老金，降低投資成本和風險的角度來看，我國也不適合采用私人投資公司管理養老金的模式。因而，需要中央政府承擔公共養老金投資的監管職能，專門成立一個政府養老金基金投資管理機構。在政府養老金投資管理機構制定養老金基金基本投資原則、投資策略的前提下，選擇一些資質良好的投資機構，如社會保障基金理事會、國有銀行基金投資機構等來負責實際的養老金基金投資，進而利用不同投資機構之間的競爭來提高養老金基金的投資回報。具體在基金投資公司選擇方面，政府養老金基金投資管理機構需要制定詳細的可操作性程序，根據投資機構過去的業績、人力資源以及投資程序的規范程度等來確定，并定期（2～3年）對投資機構進行評估，實行有效監管。

（三）結合經濟增長的階段性和國情來展開養老金基金投資。

日本國民年金基金投資具有明顯的階段性投資特征。在早期經濟高速發展階段，日本國民年金基金一個重要功能就是投資于國內債券市場，為經濟發展積累資金。同時，就養老金投資本身收益而言，在經濟高速發展階段，養老金投資國債也利益頗豐，日本國民年金基金投資國債的利息一般按照10年期政府債券的票面利率來核算，明顯高于同期銀行利率。這樣，國民年金基金投資既能兼顧社會養老保險的投資收益，又能推動經濟快速發展?？梢哉f，日本1960～1970年代的經濟高速增長，很大程度上源于國民年金基金和郵政儲蓄所積累的大量資本。進入20世紀90年代，日本經濟進入成熟階段，資本稀缺程度有所下降，日本才逐漸將國民年金基金用于國內外股票、證券投資，但時至今日，日本國民年金基金近2/3的資產仍然用于投資國內國債。

我國屬于發展中國家，資本仍然比較稀缺，特別中西部地區發展相對落后，經濟社會發展需要資金尤其龐大，因而，養老金基金不失為一種優質的資金積累來源。在這個背景下，我國應該考慮將養老金基金投資于推動經濟發展的中長期國債，特別是中西部地區的交通、電信、信息工程等基礎設施的中長期國債。在養老金基金投資國債的收益率方面，我國應該按照既有利于經濟發展，又有利于養老金基金積累的原則來設定回報率，建議按照5～10年期中長期建設國債的利率水平來計息。這樣，養老金基金投資既能推動我國各地區，特別是中西部落后地區經濟的持續增長，又可以獲得比較可觀的投資回報。

（四）采用數量限制原則與相對保守的投資策略。

無論采取何種養老金投資運營模式，投資規則與投資策略的選擇都是非常關鍵的問題。應該就養老金基金投資確定明確的投資領域、投資范圍等，并提出基本投資策略及其投資組合。在投資范圍的選擇方面，我國當前應該按照數量限制原則，偏向于謹慎且相對保守的投資策略。養老金基金不是風險投資，不能不顧投資風險而一味追求投資收益率。對于民眾而言，養老金是老年時獲得收入的主要保障，對于政府而言，養老金是一個承諾，是政府對民眾的社會責任。因而，我國養老金投資策略應該是穩定和效率并重。

就投資領域和類型而言，當前我國養老金應該主要投資于中長期國債，部分投資于國內金融證券市場，適當考慮香港金融市場和發達國家金融市場，而在將養老金投資于新興國家金融市場投資方面應持謹慎態度。在投資股市方面，應該以投資國內股市為主，少量涉足國際股市，而且，應該側重于發達國家成熟的股票市場。我國目前非常缺乏專門從事基金投資的國際頂尖人才，且國外金融市場的政治、經濟風險可能明顯高于國內市場，因而，我國應該在將養老金基金投資于發達國家股市方面持謹慎態度，而且，最好委托給國際信譽較高的國外投資機構來進行。

[參考文獻]

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[5] 張士斌，黎源。歐洲債務危機與中國社會養老保險制度改革——基于公共養老金替代率視角的分析[J].浙江社會科學，2011（11）。

篇8

關鍵詞：養老保險基金；投資；運營

1養老保險基金概述

養老保險，是指國家和政府按照相應的法律法規，在勞動者有能力進行勞動時，繳納一定的資金，并在勞動者達到解除勞動義務時，定時、定量向勞動者發放養老金的一種制度。養老保險制度是整個社會保障制度當中最重要的一項制度，同時也是關系到民生和社會穩定的一項重要制度。而養老保險基金則是為了保障養老保險制度順利實施，國家和政府機關按照相應的法律規定，專門建立的，用來支付養老保險的基金。養老保險基金是老年人在退休之后保障生活的重要來源，主要由公共養老保險金和補充養老保險金這兩部分組成。養老保險金的運營主要是指在養老保險制度的實施當中，實現養老保險基金保值、增值的過程。養老保險基金的運作主要有以下幾個原則：1．安全性原則。因為養老保險基金是關系到勞動者年老之后的生活保障問題，一旦出現問題，將會嚴重的影響社會的安全穩定。所以要求養老保險基金在運作時，必須要保證安全性，要必須能夠全部收回投資的本金。2．增值保值原則。養老保險基金運作的目的就是為了增值保值，因為社會通貨膨脹越來越嚴重，如果不能實現增值，就有可能造成養老保險基金的缺口，造成支付問題。3．流動性原則。要求養老保險基金必須具有較強的流動性，可以隨時變現，當投資風險較高時，可以隨時撤出資金，保證投資的優化組合，有效地規避風險。

2我國養老保險基金運營當中存在的問題

2．1我國養老保險基金的構成和特點

2．1．1我國養老保險基金的基本構成

我國當前的養老保險基金主要由三大部分組成：①基本養老保險基金②補充養老保險基金③全國社會保障基金?；攫B老保險基金主要是指國家為了保證養老保險制度的正常運行，通過強制性手段籌集到的社會保障基金?；攫B老保險基金由個人和用人單位共同繳納，一般是個人8％，用人單位12％。并且基本養老保險基金主要分為個人賬戶和個人統籌賬戶兩部分，個人賬戶是基本養老保險金的主要構成部分，社保機構每年都會按照一定的比例和基數向個人統籌賬戶納入一定的資金。社會統籌賬戶則是指社保機構向企業所籌集的，直接用于支付當前已經退休老年人的基金。全國社會保障基金則是指政府管理部門為了避免養老保險基金賬戶出現虧空而建立的基金，屬于養老保險基金的戰略儲備資源［1］。

2．1．2我國養老保險基金的特點

我國養老保險基金的三大部門各有特點①基本養老保險?；攫B老保險主要是由政府強制性建立并實施的，其籌集、運作和經營都具有法制性，所以必須要加強法制監管。因為養老保險基金是退休人員生活保障的底線，所以必須要保證基本養老保險的安全性，同時也還要追求其運營的經濟效益。②補充養老保險基金是指用人企業根據自身的效益，自愿建立，為退休人員提供養老資金的基金，主要特點是專項性、儲備性、福利性，并且只能夠?？顚Ｓ茫荒軓氖律a活動或者是抵押貸款活動等等，其主要代表就是企業年金。③全國社保基金具有很強的集中性，由政府專門設立的理事會來負責管理，同時又具有專項性，主要是在基本養老保險基金入不敷出的時候使用，是養老保險基金的重要保障。

2．2我國養老保險基金投資運營當中存在的問題分析

2．2．1養老保險基金運行體制不夠健全

我國養老保險基金在籌集、運作過程當中，都是由當地社保機構來負責。雖然我國養老保險基金的整體金額教大，但是較為分散，許多地方的養老保險基金只能實現市級統籌甚至縣級統籌，完全不能實現規模效應，很難優化投資結構，管理成分過高。

2．2．2投資渠道較為單一

在我國，由于對金融行業的監管較為嚴格，養老保險的投資渠道較為單一，我國大部分的養老保險基金都是用于購買國債或者是用于銀行存款，因為考慮到金融產品收益性與風險性成正比的情況，我國的養老保險基金投資渠道非常少，主要采取以安全為主的傳統投資方式，與歷年的通貨膨脹率相比較，很多地區的養老保險基金收益率甚至沒有跑贏通貨膨脹的速度，尚不能實現養老保險基金的保證，更不用談基金的增值［2］。

2．2．3養老保險基金賬戶空賬運行

盡管我國養老保險基金的規模每年都在擴大，但是收不抵支的現象越來越嚴重。如果沒有政府的財政補貼，養老保險基金就會出現缺口，嚴重影響養老保險制度的安全、穩定運行。由于人們生活壽命的不斷增加，我國已邁入了老齡化社會，越來越多的現代人繳納的基金需要支付給已經退休的人群，并且資金需求正在飛速增長。由于養老金收支不抵，許多地區大量的動用現有個人賬戶的資金支付已經退休人員的養老資金，造成當前許多人養老保險基金賬戶空帳運行，并且空帳規模越來越大。

2．2．4養老保險基金運行缺乏有效地監管

當前，我國的養老保險基金運作缺乏有效地監管，沒有專門的法律法規，全部的養老基金都由政府支配，基金運作不夠透明，支付和提取全都掌握在政府的手中，缺乏專業的投資人員和管理人員使得基金運作經常出現虧空，監管的缺乏容易出現腐敗問題，一些地方政府擅自動用養老保險基金，對基金的正常運作產生了嚴重的影響。

3我國養老保險基金投資運營的建議

3．1規范現有的資金投資運營管理體系

3．1．1成立專門的養老保險基金運營機構

當前我國只有少部分地區實現了養老保險基金的省級統籌，大部分仍然是市級統籌。為了實現養老保險基金發揮最大的效益，實現規模效應，應當成立專門的養老保險基金運營機構，實現養老保險基金的全國統籌，并且成立專門的養老保險基金投資機構來進行養老保險基金的投資和運營，明確運營機構的職責，最大規模的實現基金的投資收益，真正的擔負起養老保險運營基金的投資運營責任。

3．1．2穩定養老保險基金的來

近年來，社會上有少部分退?，F象，認為養老保險基金的收益不高，使得養老保險基金的安全穩定出現了一定問題。但是養老保險基金在社會保險制度當中占據著重要的地位，是社會長期安全穩定的保障，所以一定要穩定養老保障基金的來源，統一立法，統一繳納，全國統籌。

3．2優化養老保險基金投資運營的策略

養老保險基金的投資不僅僅要考慮基金自身的穩定性，更要考慮養老保險基金的收益率。投資應當采取多元化投資的方式，從世界各國的養老保險基金的運營來看，一般都是用于投資股票、債券、不動產等實物。投資的目的都是為了在承擔一定的投資風險的基礎上，最大程度上的追求投資回報率。這給我國養老保險基金投資的啟示是可以在資本市場上選擇多種投資工具，實現投資的多元化。

3．2．1投資工具的選擇

根據我國的具體國情，我國的養老保險基金投資可以選擇以下幾種。銀行存款、國債、證券投資基金、股票市場等?？梢匀娴姆治龈黜椡顿Y方式的風險和收益，在可承擔風險的范圍內，擴大投資的渠道，通過各項投資方式的組合投資，來達到保值增值的目的。銀行存款具有保障性，是最安全的投資方式，但是收益率較低。國債是債券內的一種，受國家信用的保障，所以安全性最高，收益也比銀行的活期利率要高，收益相對較高，但是與其他投資相比，收益還是相對較低。證券投資基金，是借助專門的投資機構，在證券市場上投資與金融產品，實現收益的目的。在國外，投資基金已經成為養老保險基金投資的重要方式。股票，雖然收益較高，但是風險也非常大。股票價格受上市公司的經營狀況和宏觀經濟形勢的影響，風險較大，但是可以在可承受風險的范圍內少量投資股票，通過基金管理公司的合理投資組合來降低風險［3］。

3．2．2養老保險基金分層投資

我國當前的養老保險基金主要由三大部分組成，每一部分都有著特定的來源和獨特的用途?；攫B老保險基金由于基數龐大，投資主要以安全為主，可以購買短期國庫券、長期債券等，能夠在保證戰勝通貨膨脹的基礎上取得盈利。補充養老金的使用具有長期性的目的，在投資當中應當進行組合投資，進行債券、股票等多種投資工具。全國保障基金是當前我國唯一開始進行入市操作的基金，在過去的投資運營當中積累了一定的經驗，一定要注意投資的短期、中期和長期組合，進行組合投資，保證收益的安全性。

3．3建立投資運營的風險管理體系

3．3．1建立合理的風險約束機制。所謂約束機制就是不允許某種情況的發生，一旦出現某種情況，要對責任人進行處罰，通過約束機制來規范養老保險基金的投資運營，防范人為風險的發生。

3．3．2建立合理的風險分賽機制

在養老保險基金的投資過程當中，要采取分散投資的方式，通過合理的投資組合，來實現對風險的分散管理。3．3．3完善我國養老保險基金運營的法律法規通過完善的立法，來加強對養老保險基金投資運營的法律保障，使得一切都有法可依，依法運營。4結語養老保險制度是關系到社會安全穩定運行的制度，養老保險金的健康有序運行是保證養老保險制度安全運行的基礎，所以在投資時，一定要選擇合適的投資策略，保證投資的收益，并且通過完善的監督管理體系，保證養老保險基金的健康、有序運營。

作者:吳云華 夏亞華 單位:鄂州三六五金典文化傳播有限公司

參考文獻:

［1］苗繪．完善我國養老保險基金投資運營的對策研究簡［J］．金融與經濟，2014（1）：27．

篇9

【關鍵詞】 上市公司； 基金； 現金股利； 多元線性回歸

隨著股權分置改革的順利進行以及我國機構投資者隊伍的迅速發展，機構投資者已經成為我國證券市場中最主要的參與者，并對我國資本市場的健康發展起到越來越重要的作用。據中國證監會統計數據，我國的證券投資基金只數已經由2005年底的218只增長到2010年8月的638只，充分顯示了我國證券投資基金在近年發展迅猛?；鹣鄬τ谏魜碚f，在資金規模、收集和分析信息、分散投資等方面具有無可比擬的優勢，基金的管理和運作都是由專業化的人士完成?；鹜顿Y者力量的壯大，勢必會對我國的證券市場產生深遠的影響。

在我國的股利政策中，現金股利、混合股利、股票股利是三種最為常見的股利分配方式。據wind金融資訊有關股利支付形式統計數據，我國的股利支付形式以現金股利為主。故筆者選取上市公司現金股利作為一個研究變量，具有實際意義。

到目前，國內外研究基金投資者與公司股利政策的文章比較少，而且得出的結論各異，主要觀點有兩方面：一是基金投資者與公司股利政策存在顯著關系；二是基金投資者與公司股利政策無明顯關系。在前人研究的基礎上，筆者基于“審慎人規則”，就基金持股與上市公司現金股利分配的話題展開細致深入的探討：現金股利分配會對基金投資者的持股產生怎樣的影響呢？

一、研究設計

（一）理論基礎與假設

本文研究假設基于“審慎受托管理人規則”，以下簡稱“審慎人規則”，在此簡單加以介紹。“審慎人規則”即受托人代表他人做出財務決定時，應該謹慎行事的規則?！皩徤魅艘巹t”具有內容豐富、復雜的特點。在它的基本原則和要求中，包含了：審慎行事原則，管理基金時要求足夠勤勉的原則，對基金持有人“忠誠”的原則，以及合理的投資分散化原則。同時，“審慎人規則”具有適應性，當今金融市場快速變遷，該規則要求受托人必須對金融市場有層出不窮的新想法、新的投資產品、前衛的投資理論和實踐。筆者正是基于“審慎人規則”，假設基金投資者會采取審慎的投資策略。

根據股利政策的信號理論，公司的股利政策能夠向外傳遞公司經營狀況的信息，使投資者作出投資判斷。根據Grinstein & Michaely（2005），機構投資者持股比例會受到公司股利分配的影響，并且更偏好那些支付股利的公司。根據國內外學者的理論研究，提出假設H1：基金投資者更傾向于持有分配現金股利公司的股票。即：現金股利分配與否直接影響基金投資者的選股，分配現金股利的公司更受到基金投資者的青睞。

根據Allen（2000）：機構投資者更希望持有分配較多股利的公司的股票，因為高股利分配公司的股票往往能夠起到一種“公示效應”，展現機構投資者在投資過程中是“審慎”的。同時機構投資者往往享有稅收優惠，這樣機構投資者會更偏好那些分配較多現金股利公司的股票，故提出假設H2：基金投資者更傾向于持有分配較多現金股利的公司股票。即：在上市公司現金股利分配多少的選擇上，基金機構更傾向于選擇分配現金股利較多的公司。具體表現在公司較高的現金股利分配將導致基金投資者較高的持股比例。

（二）模型構建

為了研究公司現金股利對基金投資者持股的影響，借鑒Grinstein & Michaely（2005）的研究方法，建立了如下的回歸方程：

Fund holdings =α+β1Per cash dividends+β2ROE

+β3Netprofit rate+β4DTA +ε

其中，α為常數項，β1、β2、β3、β4為相應變量的系數，ε為隨機擾動項。

根據Jensen（1976）、Gompers & Metrick（2001）等學者的研究結論，公司資本結構、盈利能力、經營狀況、成長能力等均會對公司股利政策產生影響，所以筆者選取了凈資產收益率、凈利潤率、資產負債率這三個因素作為控制變量，納入到本文的回歸方程中。

二、實證分析

（一）數據來源及樣本選取

2005年中國股權分置改革，在很大程度上影響了中國股票市場，至今時隔5年。以往研究選取的樣本數據比較早，為保證數據的新穎與研究的與時俱進，本文選取2009年滬市上市公司數據作為研究的初始樣本，共得到933個樣本。所有樣本數據均來自巨潮資訊，以手工方式計算錄入并加以仔細核對。為保證數據的有效性，對初始樣本按如下標準進行了篩選，得到323個樣本：

一是剔除所有ST、PT的上市公司；

二是剔除同時發行B股或者H股的公司，保留只發行A股的公司，以避免因發行、交易或者多重監督約束不同所造成的差異；

三是因為所處行業的特殊性，所以剔除所有金融類、地產類上市公司；

四是剔除一些變量信息披露不完整的上市公司；

五是剔除2009年1月1日之后上市的公司，以保證至少一年的上市時間；

六是剔除2009年未分配現金股利的公司。

（二）統計結果分析

1.描述性統計分析

篇10

目前國內基金投資范圍可以是股票、債券或現金等。如果基金投資股票，可能是大型知名企業，或是不出名的小公司；可以投資高價的成長型企業，也可以是投資低價的價值型公司。基金經理投資什么或如何投資，對業績有極大的影響。例如，其將大部分的資金投資于高科技股，則基金收益較高的同時風險也較大。

在判斷基金投資內容時，切忌望文生義，不能單從基金的名稱來判斷。因為有些基金的名稱只是概括性的。例如有的基金冠以“債券基金”的字眼，但其投資中有相當一部分資產是投向股票；也有的基金名稱中含有“大盤”，但實際上投資的多是中小盤股票。另外，招募說明書也不一定能說明基金實際的投資。對于建完倉開始披露投資組合報告的基金，投資人應該關注其實際的投資組合。

大類資產配置

投資人首先應當關心的是基金在股票、債券和現金等大類資產的配置比重，因為這對基金的風險收益特征有重大影響。一方面，可以參照晨星的分類。對于已經建完倉的開放式基金，晨星以其投資組合為基礎進行分類，股票型基金以股票投資為主，積極配置型基金股票投資比重在50%以上，保守配置型基金的債券加現金比重在50%以上，債券型基金以債券投資為主。貨幣市場基金投資于貨幣市場工具；保本基金采用特殊保本機制運作，目前多數基金投資較多的固定收益類產品。另一方面，需要看看其招募說明書對投資比例的具體規定，例如有的股票型基金，其股票上限是80%，和股票上限90%的同類基金比較，意味著其風險收益特征相對小一些。尤其是首次發行的新基金，在去銀行排隊搶購之前，要了解其招募說明書中的相關規定，例如是股票資產在60%以上呢，還是股票、債券比例范圍相對靈活？

投資風格

晨星運用投資風格箱、行業分布等方法來分析基金的投資組合。具體可查閱晨星網。

其中，投資風格箱方法把影響基金業績表現的兩項因素（基金所投資股票的規模和風格）單列出來。晨星公司獨創的投資風格箱是一個正方形，劃分為九個網格?？v軸描繪股票市值規模的大小，分為大盤、中盤、小盤；橫軸描繪股票的價值―成長定位，分為價值、平衡、成長。

基金的股票投資共有九種投資風格：大盤價值型，大盤平衡型，大盤成長型；中盤價值型，中盤平衡型，中盤成長型；小盤價值型，小盤平衡型，小盤成長型。

基金的投資風格在很大程度上影響基金表現。成長型基金通常投資于成長性高于市場水平的、價格較高的公司，而價值型基金通常購買價格低廉、其價值最終會被市場認同的股票。平衡型基金則兼具上述兩類特點。

不同投資風格的基金，由于市場狀況不同而表現不同，例如從今年一季度的市場變化可發現，由于中小盤股票漲幅領先，因此投資風格偏向中小盤的基金回報突出。

從成熟市場的經驗看，通常大盤價值型基金被認為是最安全的投資，因為一來大盤股的穩定性要比小盤股好，二則當投資者擔心股價過高而恐慌性拋售、造成市場下跌時，價值型股票的抗跌性較強。小盤成長型股票的風險則通常較大，因為其某個產品的成功與否，可以影響公司成??；同時由于其股價較高，如果產品收益未能達到市場預期，股價可能會有大幅下跌。

行業比重

晨星將股票分為信息業、服務業和制造業三大行業類別，具體又可細分為12小類。一般地，同一大類的股票在證券市場中具有相似的波動趨勢。如果你的基金其投資組合都集中在同一行業中，就有必要考慮將投資分散到專注于其他行業的基金。同樣，如果你在高科技行業中工作，意味著你的個人財富與高科技行業息息相關，所以不宜再持有那些集中投資高科技行業的基金。

持股集中度

從分散投資的角度看，僅投資20只股票的基金與投資80只股票的基金在業績波動方面有很大不同。通常，持股數量較少的基金波動性較大。所以，除了關注基金投資的行業比重外，投資者還應當了解基金是否將大量資產集中投資在某幾只股票上，比如其前十大重倉股占凈資產的比重是多少。