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篇1

［關(guān)鍵詞］新股抑價;隨機(jī)前沿方法;投資者情緒

［中圖分類號］F832 ［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］A ［文章編號］1005-6432（2011）27-0048-04

2009年10月底,我國創(chuàng)業(yè)板正式開市。然而,創(chuàng)業(yè)板股票的發(fā)行價格顯著高于主板,有著非常明顯的新股抑價現(xiàn)象。新股抑價現(xiàn)象是指首日收盤價顯著高于發(fā)行價的現(xiàn)象。截至2010年年底,創(chuàng)業(yè)板新股的平均抑價率已達(dá)50.8%,明顯高于發(fā)達(dá)國家的平均百分之十幾的抑價率水平。新股抑價現(xiàn)象使得資金傾向于流入新股市場“打新”,嚴(yán)重破壞了資本市場的資源配置作用。因此,對創(chuàng)業(yè)板新股抑價現(xiàn)象進(jìn)行研究并探尋其原因,具有一定的現(xiàn)實意義。

1 文獻(xiàn)綜述

在新股發(fā)行的整個過程中,新股價格同時受到一級市場以及二級市場兩方面的各種因素的影響。此處將學(xué)者們關(guān)于新股抑價的研究按照分別從一級市場及二級市場尋找原因來分為以下兩種類型。

1.1 與一級市場相關(guān)的學(xué)說

很大一部分學(xué)者認(rèn)為是在一級市場上發(fā)行者、承銷商和投資者三者之間的信息不對稱導(dǎo)致了新股抑價現(xiàn)象。如Baron認(rèn)為,通過新股抑價獲得的收益是發(fā)行者對承銷商提供資本市場信息而給予的一種補(bǔ)償;Rock認(rèn)為由于信息不對稱,劣質(zhì)新股往往被缺乏信息的投資者購入,新股的抑價是為了使那些缺乏信息的投資者也能在購買新股的過程中獲得收益而給予他們的補(bǔ)償。Benveniste和Spindt認(rèn)為,抑價是承銷商為了使機(jī)構(gòu)報價更接近真實價格而支付的代價。Welch提出,新股抑價是發(fā)行者向缺乏發(fā)行者信息的投資者傳遞其自身的優(yōu)良資質(zhì)的一種信號。Carter和Manaster研究表明聲譽良好的承銷商發(fā)行的新股其抑價程度較聲譽一般的承銷商要低,抑價是為了補(bǔ)償投資者對聲譽一般的承銷商的不信任感。

1.2 與二級市場有關(guān)的學(xué)說

以下學(xué)說認(rèn)為二級市場上存在的各類原因?qū)е滦鹿梢謨r。Aggarwal和Rivoli認(rèn)為新股的發(fā)行價格實際上沒有受到抑制,由于二級市場的投機(jī)因素使得投資者將價格推高而導(dǎo)致抑價現(xiàn)象。Ruud認(rèn)為新股的首日開盤價高于發(fā)行價是承銷商對新股價格的支持。陸建軍建立模型證明了投資者的投機(jī)行為導(dǎo)致了新股的高抑價率。熊虎等在研究中引入行為金融學(xué)行為金融學(xué)指將心理學(xué)，尤其是行為科學(xué)的理論融入到金融學(xué)之中。它從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理等動因來解釋、研究和預(yù)測金融市場的發(fā)展。相關(guān)觀點,認(rèn)為投資者的非理導(dǎo)致了新股抑價現(xiàn)象。

2 創(chuàng)業(yè)板新股抑價分析

為了解新股抑價是發(fā)生在一級市場還是二級市場,又或兩個市場均對新股發(fā)行過程有所影響,下面將從一、二級市場兩方面分別考慮其對新股抑價的作用機(jī)理。

2.1 一級市場對新股價格的影響

從上述文獻(xiàn)綜述中可以得知,西方學(xué)者對股票抑價原因的解釋大多是一級市場上的發(fā)行價格被人為壓低；而周孝華等卻認(rèn)為在我國一級市場上的股票發(fā)行不存在價格被人為壓低的現(xiàn)象。至于在我國創(chuàng)業(yè)板上情況如何,本文將借鑒隨機(jī)前沿方法對創(chuàng)業(yè)板股票在一級市場是否存在人為抑價進(jìn)行研究。

在隨機(jī)前沿方法應(yīng)用于新股抑價研究之前,一般使用OLS回歸對抑價現(xiàn)象進(jìn)行研究。應(yīng)用OLS進(jìn)行研究時使用的因變量往往是股票首日收盤價減去發(fā)行價的差值。其中使用的發(fā)行價本身是否已經(jīng)存在人為的抑價卻無法確切得知,無法在OLS回歸中觀測到。而隨機(jī)前沿方法卻可以解決這一問題。

第一,隨機(jī)前沿分析理論簡述。隨機(jī)前沿分析理論是Aigner,Lovell和Schmidt在分析公司的投入產(chǎn)出效率時提出,后由HuntMcCool等首次將其應(yīng)用于新股抑價的分析。其主要方法概括如下：

將一級市場中對新股發(fā)行具有影響的各種與發(fā)行公司相關(guān)的因素作為產(chǎn)出隨機(jī)前沿分析的投入,而發(fā)行價則相當(dāng)于產(chǎn)出。即在一些相關(guān)因素的影響下發(fā)行價能夠達(dá)到一個潛在的最大前沿面,即最大值。若多數(shù)股票的發(fā)行價與其前沿面價格相比偏低,則說明發(fā)行價存在人為的抑價。

與OLS回歸法相比,隨機(jī)前沿方法在OLS回歸方程后加上一個非對稱的隨機(jī)項,此隨機(jī)項若為統(tǒng)計顯著,則說明公司投入有一部分是無效率的。此方法應(yīng)用于新股抑價研究中則可以表示為一級市場的各種因素導(dǎo)致發(fā)行價格低于其潛在的最大前沿面,即出現(xiàn)人為的抑價。

根據(jù)隨機(jī)前沿分析方法的具體回歸方程可表示如①：

yi=αxi+ui-vi①

其中α代表回歸方程的系數(shù)向量,xi代表因素向量。ui是隨機(jī)誤差項,服從N～(0,σ2)的正態(tài)分布,而vi則是一個非負(fù)隨機(jī)量,服從N～|(0,σ2)|的從0截斷的右半正態(tài)分布。vi代表了新股定價的非效率性。

此方程的估計采用最大似然估計法。Coelli指出,當(dāng)自變量和因變量均取自然對數(shù)時,新股的定價效率EFFi為：

由②③可見,γ的取值介于0和1之間,當(dāng)其值接近1時表明σu很小可忽略不計,此時回歸方程的誤差主要由σv決定,而σv正是代表了定價的非效率性,此時說明新股定價中存在人為抑價；當(dāng)其值接近0時則表示σv很小可忽略不計,此時回歸方程的誤差則主要由σu決定,此時則說明新股定價中不存在人為抑價。

于是,檢驗是否存在人為抑價可通過以下假設(shè)檢驗實現(xiàn)：

H0:γ=0；H1:γ>0

通過coelli制作的隨即前沿分析軟件Front4.1可以方便地得出EFFi值和γ值。

第二,隨機(jī)前沿方法的變量選擇。隨機(jī)前沿方法中使用的變量應(yīng)該包含上市公司在進(jìn)入二級市場交易之前的所有信息,即包括了與公司價值、公司風(fēng)險以及當(dāng)時股市狀態(tài)相關(guān)的因素。為此,本文參照HuntMcCool等的論文進(jìn)行了如下的選擇：

1)公司價值與其歷史會計信息有關(guān),因此選用每股贏利(MGYL)和每股凈資產(chǎn)(JZC)來代表公司的贏利能力和公司規(guī)模。

2)資產(chǎn)負(fù)債率(ZCFZ)是公司負(fù)債總額與資產(chǎn)總額的比值,比值較大表示公司負(fù)債程度高,因此此處用作公司財務(wù)風(fēng)險的衡量。

3)調(diào)查中小公司所需費用會比較多。中小公司的內(nèi)在價值偏低,由于承銷費用將與公司的內(nèi)在價值成反比,因此承銷費用(CXFY)能反映公司的內(nèi)在價值。

4)小公司的少量發(fā)行帶有試探的性質(zhì),有經(jīng)驗的大公司則會選擇大量發(fā)行。因此發(fā)行規(guī)模反映了公司的內(nèi)在價值。發(fā)行規(guī)?？梢杂冒l(fā)行前總股本(ZGB)來代替。

5)公司的內(nèi)部人持股比例(NBR)與股票價值相關(guān)。股票價值高則內(nèi)部人有加大持股的傾向,因此反映了股票價值的發(fā)行價應(yīng)該與內(nèi)部人持股比例成正比。這里,將內(nèi)部人定義為公司的董事、監(jiān)事及高級管理人員。

6)市盈率(SYL)代表了新股發(fā)行時整個市場的形勢,市場形勢往往會對發(fā)行人和承銷商產(chǎn)生影響,進(jìn)而影響到新股的發(fā)行定價。新股的發(fā)行價格水平往往與市場形勢成正向關(guān)系。由于創(chuàng)業(yè)板創(chuàng)立僅一年多,過往數(shù)據(jù)無法取得,因此這里采用股票發(fā)行前一個交易日時深圳交易所所有股票的平均市盈率進(jìn)行代替。

參考HuntMcCool等的做法,本文使用對數(shù)線性模型如下：

Ln(FXJ)=β0+β1Ln(MGYL)+β2Ln(JZC)+β3Ln(ZCFZ)+β4Ln(CXFY)+β5Ln(ZGB)+β6Ln(NBR)+β7Ln(SYL)+u-v ④

第三,隨機(jī)前沿方法檢驗結(jié)果及分析。此處所使用的數(shù)據(jù)包括2009年10月起至2010年12月底止在創(chuàng)業(yè)板上市的153個股票。將數(shù)據(jù)輸入Coelli制作的隨機(jī)前沿分析軟件Front 4.1,得出結(jié)果如下：

從結(jié)果可以看出,γ的t值很小,并不具有統(tǒng)計顯著性,無法否認(rèn)γ=0的原假設(shè),即發(fā)行價格不存在人為的抑價；而且結(jié)果中EFF即定價效率的值為99.89%,這個值相當(dāng)接近100%,即在一級市場上的股票定價并不存在人為的抑價。

2.2 二級市場對新股價格的影響

通過上述分析可以得知,創(chuàng)業(yè)板股票的價格在一級市場上沒有受到抑制,新股抑價現(xiàn)象的產(chǎn)生很可能是受到二級市場的影響。以下分析將結(jié)合一些行為金融學(xué)的觀點對二級市場上的新股抑價現(xiàn)象進(jìn)行分析。

第一,使用行為金融學(xué)對二級市場上抑價現(xiàn)象的理論分析。在經(jīng)典的證券投資理論中,證券市場上的行為者假定為理性人。實際上,行為者并不會使用可獲得的關(guān)于市場的所有信息并在收益與風(fēng)險之間進(jìn)行理性的取舍,而會在其判斷決策過程中出現(xiàn)一些偏差,導(dǎo)致非理性結(jié)果的出現(xiàn)。

在我國股市建立初期,政府參與了股票的發(fā)行交易,且股票供應(yīng)量偏少,投資需求卻很大,于是市價大大高于發(fā)行價,導(dǎo)致新股抑價現(xiàn)象出現(xiàn)。新股發(fā)行必出現(xiàn)無風(fēng)險收益遂成為資本市場參與者的最初印象。行為學(xué)研究表明,在人的判斷過程中,最初得到的信息會產(chǎn)生錨定效應(yīng)從而制約人對事件的估計。人們通常以一個固定初始值對事件進(jìn)行估計與調(diào)整。此現(xiàn)象發(fā)生在新股市場則會這樣：作為初始值的“必定出現(xiàn)無風(fēng)險收益”錨定人們的印象,使得市價高于發(fā)行價的現(xiàn)象繼續(xù)存續(xù)下去。

接下來,繁榮的新股市場使投資者在資本市場上形成了一股樂觀情緒,認(rèn)為購買新股必能得到無風(fēng)險收益。投資者的情緒互相感染,樂觀情緒使其爭相持有新股而使得新股價格持續(xù)上升,進(jìn)一步推高了新股價格。客觀上看,首日收盤價高于發(fā)行價,出現(xiàn)了新股抑價現(xiàn)象。

第二,對二級市場影響因素的回歸分析及結(jié)果。新股不敗的事實也出現(xiàn)在創(chuàng)業(yè)板。為分析創(chuàng)業(yè)板上新股從一級市場走向二級市場的過程中出現(xiàn)的抑價現(xiàn)象是否與投資者情緒或其他因素相關(guān),本文選擇了幾個具代表性的因素進(jìn)行回歸分析。

下圖為按照時間順序統(tǒng)計每月創(chuàng)業(yè)板上市股票的平均抑價率及發(fā)行數(shù)量。圖中可明顯看出,每月的平均抑價率與當(dāng)月新股發(fā)行數(shù)量變化趨勢相近。發(fā)行數(shù)量較多時,新股的平均抑價率較高。而且,抑價率有隨著股市漲跌發(fā)生變化的傾向。從2009年10月~2010年12月,股市在2010年2月、6月及12月的時段附近處低迷階段,相應(yīng)平均抑價率也較低；2009年12月、2010年4月、9月、11月這幾個股市高漲時段,相應(yīng)平均抑價率較高。同時,雖少數(shù)月份例外,發(fā)行數(shù)量的變化也與股市漲跌相關(guān),高漲期的新股發(fā)行數(shù)量較大,反之則偏少。

創(chuàng)業(yè)板抑價率與發(fā)行數(shù)量變化圖

對于這種狀況,使用傳統(tǒng)的信息不對稱理論無法解釋,但使用行為金融學(xué)卻能在一定程度上解釋這個現(xiàn)象：股市高漲期投資者的樂觀情緒互相感染,出現(xiàn)高估新股價格的傾向,新股發(fā)行價與開盤價之間差距增大,平均抑價率增高；低迷期間則相反。

(1)變量選擇。

因變量：首發(fā)抑價率(YJL)：首發(fā)抑價率=(上市首日開盤價-首發(fā)價格)/首發(fā)價格

自變量：

1)申購中簽率(ZQL)：申購中簽率是一級市場上投資者的需求量與股票供給量的比值,其值越低則表示投資者需求量越大,進(jìn)而表明了投資者情緒的樂觀程度。

2)上市首日換手率(HSL)：換手率是二級市場上投資者對股票需求量的直接表示,換手率越大表明投資者對股票的需求量越大,同時也反映出投資者情緒的樂觀程度。

3)上市前七日深市平均市盈率(SYL7)：市盈率直接表現(xiàn)了投資者價值投資的意愿,當(dāng)市場情緒較為樂觀時,市盈率將偏高。由于創(chuàng)業(yè)板市場創(chuàng)立時間較短,此處采用了整個深圳市場而非創(chuàng)業(yè)板市場的平均市盈率。

4)首發(fā)數(shù)量(SFSL)：首發(fā)數(shù)量代表發(fā)行公司的發(fā)行規(guī)模,規(guī)模小的公司相對大規(guī)模發(fā)行的公司更容易受到炒作,因此首發(fā)數(shù)量可能會與首發(fā)抑價成負(fù)相關(guān)關(guān)系。

5)資產(chǎn)負(fù)債率(ZCFZ)：發(fā)行公司的資產(chǎn)負(fù)債率越高則其財務(wù)風(fēng)險越大,投資者的需求則越小,抑價率應(yīng)該與其負(fù)相關(guān)。

6)每股收益(MGSY)：每股收益代表了發(fā)行公司的贏利能力,贏利能力越高則投資者的需求會更大,因而抑價率與其成正相關(guān)關(guān)系。

7)公司第一大股東持股比例(DYGD)：這一比例越高則表示股權(quán)結(jié)構(gòu)集中度越強(qiáng)。集中的股權(quán)可能導(dǎo)致其利用公司為其自身利益服務(wù),因此投資者對股權(quán)過于集中的發(fā)行公司的股票需求較低,抑價率與公司第一大股東負(fù)持股比例負(fù)相關(guān)。

(2)回歸結(jié)果與分析。根據(jù)上述變量選擇,本文建立如下計量經(jīng)濟(jì)模型檢驗上述變量對抑價率的影響程度,以了解投資者情緒對創(chuàng)業(yè)板新股抑價的影響：

YJL=β0+β1(ZQL)+β2(HSL)+β3(SYL)+β4(SFSL)+β5(ZCFZ)+β6(MGSY)+β7(DYGD)+u ⑤

此處使用的數(shù)據(jù)包括從創(chuàng)業(yè)板開市的2009年10月―2010年12月共15個月中上市的153個創(chuàng)業(yè)板股票的相關(guān)數(shù)據(jù)。

使用Eviews 3.0軟件對上述模型進(jìn)行回歸,其結(jié)果如表2：

由結(jié)果可見,回歸方程的R2值為0.55,表示這些因素對方程有著一定的解釋能力。其中,反映了市場的投資者情緒的兩個變量,申購中簽率及上市首日換手率均在0.1%統(tǒng)計水平下顯著；代表公司發(fā)行規(guī)模的首發(fā)數(shù)量在10%的統(tǒng)計水平下顯著；而除去這三個變量之外的其他變量均統(tǒng)計不顯著。

經(jīng)過上述分析得知,最為顯著的變量是申購中簽率與上市首日換手率,這兩個變量均在0.1%統(tǒng)計水平下顯著。而上市前七日深市平均市盈率、首發(fā)數(shù)量、資產(chǎn)負(fù)債率、每股收益、公司第一大股東持股比例這些本該與股票的價值發(fā)現(xiàn)相關(guān)的變量卻無法解釋抑價率,從一定程度上表明投資者并未看重股票的自身價值。自從我國出現(xiàn)股票以來,投資新股可以獲得額外收益的現(xiàn)象錨定了投資者的印象；與此同時只要一投資新股就能獲得額外收益的現(xiàn)象使投資者容易過度自信,更加頻繁地去投資新股,這樣過度自信與錨定效應(yīng)的反復(fù)影響使投資者對股票出現(xiàn)過度需求,直接表明了股票市場上投資者需求的申購中簽率和上市首日換手率的統(tǒng)計顯著性顯然會很高。我國的大部分股票投資者并非抱著價值投資的想法,而是以投機(jī)為目的進(jìn)入市場,這就很容易地造成新股上市首日的爆炒博傻現(xiàn)象。投資者樂此不疲,形成了一股樂觀情緒。創(chuàng)業(yè)板是一個在2009年10月創(chuàng)立的面對高成長性公司的新市場,高成長性必然會伴隨著高風(fēng)險性。而投資者也將一直以來對新股投資的樂觀情緒帶入了創(chuàng)業(yè)板,于是新股抑價的現(xiàn)象也存在于創(chuàng)業(yè)板甚至更甚于主板的抑價現(xiàn)象。

3 結(jié) 論

在創(chuàng)業(yè)板市場上,一級市場上對股票的定價并未低估其價值,抑價現(xiàn)象的出現(xiàn)主要是由于二級市場上投資者的樂觀情緒造成。為改善這一現(xiàn)象,投資者應(yīng)該加強(qiáng)學(xué)習(xí),提高自身素質(zhì)與判斷力,變股票投機(jī)為股票投資；而監(jiān)管部門則應(yīng)該加強(qiáng)股票發(fā)行過程的透明度,使投資者不在盲目中選擇跟隨樂觀情緒而加劇新股抑價現(xiàn)象。

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篇2

關(guān)鍵詞：天津；科技型中小企業(yè)；發(fā)展階段；戰(zhàn)略融資

中圖分類號：F83 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2016年3月16日

一、天津科技型中小企業(yè)概述

（一）發(fā)展結(jié)構(gòu)簡述。根據(jù)天津市發(fā)改委政策顯示，截止到2014年到12月底，天津市科技型中小企業(yè)已經(jīng)達(dá)到6萬家，截至目前，科技型中小企業(yè)總數(shù)已超過6萬家，小巨人企業(yè)累計達(dá)到3，000家?？萍夹椭行∑髽I(yè)已成為推動天津市經(jīng)濟(jì)發(fā)展、優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的生力軍。在規(guī)模以上中小企業(yè)中，科技型中小企業(yè)數(shù)量僅占15.6%，但年工業(yè)總產(chǎn)值占30.6%，資產(chǎn)總值占34.3%，就業(yè)人數(shù)占31.3%，利潤總額占62.5%。規(guī)模以上科技型中小企業(yè)科技活動經(jīng)費占銷售收入的比重為3.2%，比大中型工業(yè)企業(yè)高約1個百分點。申請專利數(shù)占全市企業(yè)申請數(shù)的63.7%。在規(guī)模以上的內(nèi)資科技型中小企業(yè)中，民營企業(yè)比例高達(dá)89.5%。

據(jù)資料顯示，天津科技型中小企業(yè)目前初創(chuàng)期企業(yè)36，200家，占企業(yè)總數(shù)的76.8%，主營業(yè)務(wù)收入261.6億元，占企業(yè)總收入的2.4%；成長期企業(yè)7，794家，占企業(yè)總數(shù)的16.5%，主營業(yè)務(wù)收入1，244.7億元，占企業(yè)總收入的11.4%；成熟期企業(yè)（包含“科技小巨人”企業(yè)）3，158家，占企業(yè)總數(shù)6.7%，主營業(yè)務(wù)收入9，376.1億元，占企業(yè)總收入的86.16%?？梢钥闯?，天津市科技型中小企業(yè)具有年輕化，處于高速發(fā)展期居多的特征。本文從科技型中小企業(yè)的發(fā)展結(jié)構(gòu)出發(fā)，根據(jù)不同時期的融資需求，探索不同戰(zhàn)略階段的融資方式。

（二）涉及門類廣泛。天津的科技型中小企業(yè)涉及的門類眾多，涵蓋了高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的多數(shù)門類。其中，大部分發(fā)展制造業(yè)，其余多半集中在機(jī)電設(shè)備與儀器儀表、電子信息、生物醫(yī)藥、環(huán)保和新能源、石油化工等五類行業(yè)。其中，發(fā)展機(jī)電設(shè)備行業(yè)的企業(yè)最多，電子信息產(chǎn)業(yè)已超石油化工行業(yè)，暫居第二。

（三）區(qū)域分布特色化和集群化。天津市科技型中小企業(yè)主要分布于市內(nèi)六區(qū)、近市區(qū)、園區(qū)和開發(fā)區(qū)。其中，南市區(qū)作為園區(qū)的政策區(qū)，此地?fù)碛械目萍夹椭行∑髽I(yè)數(shù)量最多。此外，科技型中小企業(yè)在濱海新區(qū)的發(fā)展呈現(xiàn)迅猛之勢，有效地帶動了天津經(jīng)濟(jì)發(fā)展。目前，高新區(qū)新能源產(chǎn)業(yè)群中的科技型中小企業(yè)已達(dá)30余家，其中明陽科技、力神電池、中國電子集團(tuán)十八所等企業(yè)和科技單位處于領(lǐng)跑地位；高新區(qū)軟件和高端IT產(chǎn)業(yè)群里的科技型中小企業(yè)已達(dá)800多家，其中擁有了全市近70%的軟件企業(yè)、60%的系統(tǒng)集成企業(yè)和90%的動漫創(chuàng)意企業(yè)；更有生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)集群的科技型中小企業(yè)達(dá)100余家，天藥生物、天士力生物、協(xié)和干細(xì)胞等企業(yè)是領(lǐng)跑者；還有先進(jìn)制造產(chǎn)業(yè)集群的科技型中小企業(yè)達(dá)900余家，以鼎盛天工、賽象科技等高端企業(yè)為代表；以及現(xiàn)代服務(wù)產(chǎn)業(yè)集群的科技型中小企業(yè)有200多家，以東華合創(chuàng)、高銀以及宇易信誠為代表。

二、天津科技型中小企業(yè)融資局限

（一）內(nèi)源融資有限。由于占76.80%的天津科技型中小企業(yè)屬于初創(chuàng)期，企業(yè)剛剛起步不久，普遍存在盈利能力低下、分配過程留力不足、計提折舊費率偏低的情況，因此導(dǎo)致企業(yè)自留資金數(shù)額有限，嚴(yán)重缺乏自有資金。

（二）外源融資不足

1、直接融資規(guī)模相對較小，有待加大拓展空間。近年來，濱海新區(qū)已經(jīng)納入了國家的發(fā)展戰(zhàn)略，國家陸續(xù)出臺了一系列的相關(guān)資金政策扶持，該地區(qū)科技型中小企業(yè)采取私募股權(quán)融資。雖然在濱海新區(qū)注冊的私募股權(quán)基金和管理公司數(shù)量不斷增加，但并沒有多少基金公司投資于本地的科技型中小企業(yè)。從《2010年中國私募股權(quán)投資年度研究報告》中能夠看出，2010年私募股權(quán)基金投資于天津本地企業(yè)的實例僅有6起，這與其他城市的實例相比，數(shù)量甚少。同時，投資天津市科技企業(yè)風(fēng)投基金也面臨嚴(yán)重不足。2007年，天津就在濱海新區(qū)設(shè)置了創(chuàng)業(yè)風(fēng)險投資引導(dǎo)基金，但至今主要涉及新能源、環(huán)境保護(hù)、信息技術(shù)、新材料、生物技術(shù)和現(xiàn)代醫(yī)藥、現(xiàn)代制造等新興技術(shù)領(lǐng)域。然而從《中國風(fēng)險投資年鑒2011》可以看出，天津市被投資的企業(yè)數(shù)量僅占全國的0.61%。

2、間接融資增速加快，但總量較少。一般型中小企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營中的固定資產(chǎn)比重小，缺少足夠的抵押品與銀行做信貸交易。而科技型中小企業(yè)還面臨著創(chuàng)新的風(fēng)險，研發(fā)技術(shù)是否過關(guān)，市場檢驗是否合格，即便是過關(guān)與合格，也可能很快被同行業(yè)推出的同質(zhì)技術(shù)、產(chǎn)品替代等。據(jù)天津銀監(jiān)局統(tǒng)計，到2011年底，天津市科技型中小企業(yè)總體貸款369億元，與2011年初相比，總共增加了136億元。天津市科技型中小企業(yè)只有1，581戶取得了貸款，雖然比2011年初增加了505家，但與全市總體21，760家的科技型中小企業(yè)相比甚少。因此，純粹依靠當(dāng)?shù)貍鹘y(tǒng)金融系統(tǒng)是很難全面打開信貸之門的，還需發(fā)展更適合中小企業(yè)的金融系統(tǒng)。

三、天津科技型中小企業(yè)階段融資方案

圍繞科技型中小企業(yè)的發(fā)展，天津市在“十二五”規(guī)劃指導(dǎo)中就提出了“成長路線工程”，對初創(chuàng)期、成長期、壯大期實施了不同的戰(zhàn)略部署。根據(jù)這一部署，本文提出相適應(yīng)的階段性融資方案以供參考。

（一）初創(chuàng)型企業(yè)。擴(kuò)大初創(chuàng)期科技型中小企業(yè)群體規(guī)模寫進(jìn)了天津市“十二五”規(guī)劃，目標(biāo)任務(wù)量新增達(dá)1.75萬家。雖然，政府財政通過補(bǔ)貼、稅收減免、信貸擔(dān)保等方式積極鼓勵，但是杯水車薪，實際能獲得到財政資金支持的少之又少。所以，多數(shù)初創(chuàng)型科技企業(yè)一開始主要依靠家人朋友籌集最低限度的資金，然后通過擬好的項目書去尋找感興趣的風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)或個人。除了風(fēng)險投資這一個可獲得較多資金的重要渠道之外，還可以通過目前互聯(lián)網(wǎng)平臺進(jìn)行快捷、直接的眾籌方式。

1、風(fēng)險投資融資。對于高科技創(chuàng)新企業(yè)來說，初創(chuàng)階段原始資本的積累不足，自有資金很難實現(xiàn)技術(shù)向應(yīng)用的轉(zhuǎn)化并推動企業(yè)的發(fā)展，加之高新技術(shù)新創(chuàng)企業(yè)公司架構(gòu)、管理機(jī)制、業(yè)務(wù)發(fā)展都很不明朗，因此很難獲得信貸資本的青睞，風(fēng)險投資可能成為此時較為可行的、穩(wěn)定的資金來源。風(fēng)險投資可以在管理上和資金上一并給予支持，企業(yè)可以在短時間內(nèi)獲得快速發(fā)展，而且企業(yè)的大部分風(fēng)險可由風(fēng)險機(jī)構(gòu)承擔(dān)，融資渠道較為穩(wěn)健。但是風(fēng)險投資是一種權(quán)益資本，而不是借貸資本，因此要注意創(chuàng)業(yè)者在引進(jìn)風(fēng)投助力企業(yè)發(fā)展的時候不能喪失對企業(yè)的控制權(quán)、對核心技術(shù)的牢牢掌握。這需要企業(yè)有清晰的發(fā)展思路和市場定位、有效的管理團(tuán)隊和治理機(jī)制、嫻熟的財務(wù)管控能力和資本運作手段，既引進(jìn)了資金又能合理設(shè)計退出機(jī)制稀釋掉風(fēng)投的股權(quán)比例。

2、股權(quán)眾籌。大多數(shù)初創(chuàng)企業(yè)在建設(shè)之初事務(wù)繁忙，既要開發(fā)產(chǎn)品、發(fā)展客戶，還得尋找合適的商業(yè)模式。那么，一種快速便捷的高效率融資模式恐怕是最受青睞的了。而風(fēng)投不可能一夜之間能夠找到，從制定商業(yè)計劃、游說到最終達(dá)成投資意向會花費創(chuàng)始人大量時間。其實這個時候，憑借互聯(lián)網(wǎng)的平臺實施眾籌可以解決耗時問題以及由風(fēng)投帶來的股權(quán)受制問題。眾籌是將項目在互聯(lián)網(wǎng)上進(jìn)行展示，旨在通過互聯(lián)網(wǎng)平臺的傳播功能，吸引更多的人了解該項目，并最終吸引到有興趣的投資者對項目進(jìn)行資金支持。目前，眾籌的類型有實物眾籌、股權(quán)眾籌、債權(quán)眾籌和公益眾籌等形式。實物眾籌，簡言之是“預(yù)購+團(tuán)購”的模式，投資者的回報是實物回報；股權(quán)眾籌則是以股權(quán)作為回報；債權(quán)眾籌則按照約定期限定期支付投資人利息和到期本金；公益眾籌被稱為捐贈眾籌，不給予投資者任何回報。那么，針對初創(chuàng)的高新科技企業(yè)來講，最適合的應(yīng)該是股權(quán)眾籌。有以下幾個原因：第一，高科技企業(yè)本身的經(jīng)營風(fēng)險極高，從財務(wù)角度來講對沖這一風(fēng)險的有效手段就是降低財務(wù)風(fēng)險，顯然不宜選擇債權(quán)眾籌這種有定期“壓力”的籌資方式；第二，股權(quán)眾籌吸引的是千千萬萬的“小股東”集資，不會稀釋公司原始大股東的股權(quán)；第三，股權(quán)眾籌可以使公司創(chuàng)新技術(shù)或產(chǎn)品風(fēng)險市場化、分散化，因為風(fēng)險承擔(dān)人員基數(shù)增大了；第四，股權(quán)眾籌會增加投資者的參與感，也就是說投資者在認(rèn)可公司項目后會做很好的品牌宣傳，從而增加更多的潛在投資者加入眾籌。目前，國內(nèi)的股權(quán)眾籌平臺有原始會、路演吧、大家投、天使匯、云籌、天使客等數(shù)十家，并且還不斷有新的眾籌平臺出現(xiàn)。股權(quán)眾籌這種數(shù)萬元就可以入股的起投要求，相比風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)融資動輒就得數(shù)十萬甚至上千萬，可以說大大降低了投資者的準(zhǔn)入門檻。

（二）成長型企業(yè)。天津市“十二五”規(guī)劃期間對促進(jìn)成長期企業(yè)加速成長的任務(wù)目標(biāo)是推動3，000家處于成長期的科技型中小企業(yè)實現(xiàn)快速發(fā)展、進(jìn)入壯大期，為培育1，500家科技小巨人企業(yè)奠定基礎(chǔ)。如何實現(xiàn)這一目標(biāo)：首先，資金必須要能跟得上這一快速發(fā)展的步伐所需。這一時期，高科技企業(yè)的技術(shù)已經(jīng)得到了市場的認(rèn)可，急需大量資金將技術(shù)轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品或服務(wù)以滿足市場需求。此階段企業(yè)雖有了一定的盈利能力，留存企業(yè)的發(fā)展資金卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)不足以應(yīng)對高速成長所需；其次，風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)或個人追加投資以及重新洽談其他的投資人的程序繁冗、股權(quán)認(rèn)定比例難以商榷等缺點讓眾多中小企業(yè)望而卻步，害怕風(fēng)投們會傷其“命門”。而銀行貸款方式，融資速度快、不稀釋股權(quán)方面的優(yōu)勢仍成為絕大部分企業(yè)的首選。鑒于成長型企業(yè)已經(jīng)具有良好的盈利和現(xiàn)金流基礎(chǔ)，可以重點考慮在此階段融集債權(quán)資金。而科技型中小企業(yè)大多沒有不動產(chǎn)可供抵押，他們所擁有的大多是無形資產(chǎn)，屬于知識產(chǎn)權(quán)，因此采用無形資產(chǎn)質(zhì)押貸款可以有效解決資金缺口問題。雖然，無形資產(chǎn)質(zhì)押貸款目前還存在著法律、估值和處置三大類風(fēng)險，但隨著知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)蓬勃發(fā)展，目前天津在該方面已經(jīng)具有了較為成熟的制度和模式。有較為成熟的知識產(chǎn)權(quán)評估機(jī)構(gòu)進(jìn)行價值估價，律師事務(wù)所進(jìn)行法律評估，擔(dān)保公司在必要時過渡性引入，并與銀行與合作機(jī)構(gòu)四方共同打造業(yè)務(wù)操作與風(fēng)險控制平臺，向天津市科技型中小企發(fā)放無形資產(chǎn)質(zhì)押貸款。例如，天津市目前已經(jīng)推出的科技項目“打包貸款”、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押等模式。運用這些手段，為進(jìn)入成長期的科技型中小企業(yè)提供高效、快捷的融資服務(wù)，解決他們資金不足的燃眉之急，使企業(yè)真正能夠?qū)崿F(xiàn)快速成長。

（三）成熟型企業(yè)。天津市“十二五”規(guī)劃在推動成熟期企業(yè)方面的任務(wù)是培育1，500家進(jìn)入壯大期的科技型中小企業(yè)依靠核心技術(shù)獲得競爭優(yōu)勢，依靠知名品牌占領(lǐng)市場，加快產(chǎn)業(yè)化規(guī)模化發(fā)展，成為行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)。

1、發(fā)展地區(qū)中小銀行。成熟期經(jīng)營風(fēng)險相對降低，從而使得企業(yè)可以承擔(dān)中等財務(wù)風(fēng)險，同時企業(yè)出現(xiàn)大量正現(xiàn)金凈流量。此時，企業(yè)可采取相對激進(jìn)的籌資戰(zhàn)略，開始通過增加中長期債務(wù)發(fā)揮財務(wù)杠桿的作用。林毅夫說，成熟型中小企業(yè)事實上更適合由地區(qū)性中小銀行為其提供服務(wù)。地方性中小銀行與當(dāng)?shù)匚幕⑾⑾嚓P(guān)，與當(dāng)?shù)鼐用?、企業(yè)事業(yè)單位形成較為親密的互動關(guān)系，在人際交往、辦事風(fēng)格上表現(xiàn)出更為靈活的鮮明地域特征。目前，天津市九大地區(qū)性中小銀行有：北京銀行、上海銀行、哈爾濱銀行、大連銀行、浙商銀行、渤海銀行、錦州銀行、盛京銀行、威海市商業(yè)銀行。地方性銀行依靠“軟信息”而非“硬信息”來了解中小企業(yè)的狀況，能更好地快速解決中小客戶的貸款問題。例如，天津市的渤海銀行從降低擔(dān)保門檻和融資便捷性兩個維度進(jìn)行了中小企業(yè)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，開發(fā)了以聯(lián)保為核心的融資產(chǎn)品，以債權(quán)為擔(dān)保的融資產(chǎn)品――“發(fā)票融資”，中小企業(yè)憑借有效的發(fā)票就可以獲得發(fā)票面額80%的融資額度；此外，該行不需要客戶提交財務(wù)審計報告、取消客戶信用評級、靈活設(shè)置借款期限、還款方式多樣化。

2、上市融資?！笆濉逼陂g，天津?qū)⒔齑媪繛?00家的企業(yè)上市后備資源庫，其中每年完成50家科技型中小企業(yè)股份制改造，培育一批市場競爭力較強(qiáng)、具有行業(yè)龍頭地位的科技小巨人公司。為了實現(xiàn)這一目標(biāo)，天津市早已著手開始大力發(fā)展證券、資產(chǎn)評估、會計、法律等企業(yè)上市中介服務(wù)機(jī)構(gòu)，來促進(jìn)為擬上市科技型企業(yè)服務(wù)；鼓勵創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、私募股權(quán)基金、各類產(chǎn)業(yè)投資基金落戶天津，營造良好的投融資環(huán)境，幫助擬上市企業(yè)投資入股以達(dá)到或超過上市股份要求條件。所以，天津市政府已經(jīng)為成熟型科技企業(yè)及科技小巨人企業(yè)打造了良好的上市融資環(huán)境。

當(dāng)前適合科技型中小企業(yè)的股權(quán)交易市場有兩個領(lǐng)域：一是交易所市場的主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板，其中主板中有深交所、中小板，創(chuàng)業(yè)板適合高成長、自主創(chuàng)新型企業(yè)；二是場外交易市場的全國中小企業(yè)股份系統(tǒng)（“新三板”）和上海股權(quán)托管交易中心（“Q板”、“E板”），其中Q板是中小企業(yè)股權(quán)報價系統(tǒng)的簡稱，掛牌上市公司可以通過該系統(tǒng)進(jìn)行線上報價，但交易、融資均在線下完成。E板是非上市股份有限公司股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)的簡稱，E板掛牌上市僅限于已完成股份改制的企業(yè)，E板相比Q板的最大優(yōu)勢，使企業(yè)能得到更高股權(quán)融資額度。

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篇3

關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；企業(yè)財務(wù)管理；財務(wù)戰(zhàn)略；新時期

引言

08年，美國爆發(fā)次貸危機(jī)，作為一種全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)對國際各國產(chǎn)生的嚴(yán)重影響，雖然近10年來各國經(jīng)濟(jì)逐漸回暖，但次貸危機(jī)的影響依然沒有完全消退。在后金融危機(jī)時期，我國企業(yè)財務(wù)受到了巨大沖擊，特別是一些基礎(chǔ)薄弱的中小企業(yè)愈加明顯，甚至造成企業(yè)破產(chǎn)。為了能夠保障我國市場經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展，加強(qiáng)我國本土企業(yè)的核心競爭力，企業(yè)必須要充分分析當(dāng)下國內(nèi)外市場市場環(huán)境，進(jìn)而制定出符合企業(yè)發(fā)展的財務(wù)戰(zhàn)略，保障企業(yè)能夠平穩(wěn)發(fā)展，逐漸擺脫金融危機(jī)帶來的影響。在后金融危機(jī)時代，我國企業(yè)處于多元化、動態(tài)化、負(fù)載化的財務(wù)環(huán)境中，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險直線上升，因此，將企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略融入到財務(wù)管理中有著至關(guān)重要的意義。

一.財務(wù)管理戰(zhàn)略簡述

財務(wù)管理戰(zhàn)略是企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略中的重要組成部分。也是企業(yè)戰(zhàn)略統(tǒng)籌中，為了能夠讓企業(yè)資金有效流動的重要渠道，企業(yè)在分析內(nèi)外部環(huán)境的前提下，對企業(yè)資財務(wù)發(fā)展目標(biāo)和實現(xiàn)目標(biāo)做出長遠(yuǎn)規(guī)劃，加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)關(guān)系協(xié)調(diào)運作的管理活動。企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略決定著企業(yè)發(fā)展方向和資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，對企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益和社會效益有著重要影響。財務(wù)管理主要包含資金管理、會計管理、預(yù)算管理、風(fēng)險管理，只有做好細(xì)節(jié)工作才能夠推動企業(yè)財務(wù)管理平穩(wěn)發(fā)展。

二、現(xiàn)如今我國企業(yè)財務(wù)管理中存在的問題

（一）企業(yè)管理層面對財務(wù)戰(zhàn)略重視程度不高

現(xiàn)如今，我國市場經(jīng)濟(jì)屬于初期發(fā)展階段，也是計劃經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)向市場經(jīng)濟(jì)的過渡期，不同地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度參差不齊，加之我國經(jīng)濟(jì)體制正在處于“尷尬期”，企業(yè)多數(shù)權(quán)利都集中在企業(yè)管理者手中，使得企業(yè)決策過于簡單、主觀。如果企業(yè)管理者對市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢認(rèn)識不足，會錯過多個市場機(jī)遇，同時也不會重視財務(wù)戰(zhàn)略，無法充分發(fā)揮財務(wù)部門在企業(yè)中決策中的輔助作用。我國很多企業(yè)過于注重短期資金安全已經(jīng)成為通病，缺乏相應(yīng)的財務(wù)戰(zhàn)略意識。因此，我們必須要認(rèn)真看待財務(wù)戰(zhàn)略意識缺乏的問題。

（二）財務(wù)管理目標(biāo)不夠明確

現(xiàn)如今，我們很多企業(yè)過于注重短期經(jīng)營效益，片面的將企業(yè)利潤指標(biāo)作為企業(yè)年中考核的主體，這就導(dǎo)致企業(yè)將財務(wù)管理目標(biāo)定位為利潤最大化。由于企業(yè)管理人員對短期利益過于重視，使得企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)不夠明確、不夠統(tǒng)一，使得企業(yè)目標(biāo)容易喪失長期價值，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，這也是我國企業(yè)普遍存在的問題之一，對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展有著極其不利的影響。由此可見，企業(yè)財務(wù)管理目標(biāo)已經(jīng)成為阻礙財務(wù)戰(zhàn)略發(fā)展的重要因素，也是阻礙企業(yè)長期發(fā)展的主要因素。

（三）忽視企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境

企業(yè)財務(wù)環(huán)境是企業(yè)財務(wù)管理發(fā)展的基礎(chǔ)和方向，更是保障財務(wù)管理能夠?qū)崿F(xiàn)的重要保證。企業(yè)財務(wù)環(huán)境包括內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境。其中，內(nèi)部環(huán)境是指企業(yè)財務(wù)管理狀況與企業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，是以財務(wù)戰(zhàn)略為企業(yè)發(fā)展基礎(chǔ)；外部環(huán)境是指市場環(huán)境，在后金融危機(jī)時代下，我國市場環(huán)境變化多端、充滿危機(jī)?，F(xiàn)如今，我國很多企業(yè)都過于重視內(nèi)部環(huán)境而忽視了外部環(huán)境，對企業(yè)財務(wù)外部環(huán)境認(rèn)識不到位是硬傷，如果一個企業(yè)只會“低頭走路”，那么該企業(yè)勢必不會走很遠(yuǎn)。因此，當(dāng)今企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略通常都缺乏靈活性與可行性，在很大程度上阻礙了財務(wù)戰(zhàn)略有效實施。

（四）財務(wù)戰(zhàn)略制定上存在的問題

在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，企業(yè)必須首先提高自身的財務(wù)管理質(zhì)量，以此來增強(qiáng)自身的管理能力。企業(yè)想要強(qiáng)化財務(wù)管理的首要條件就是做好企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略。企業(yè)財務(wù)管理包含諸多層面內(nèi)容，其中籌資戰(zhàn)略與投資戰(zhàn)略是至關(guān)重要的因素，決定著企業(yè)資金鏈和發(fā)展方向。隨著我國市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，企業(yè)融資渠道也不斷增多，呈現(xiàn)出多元化的形態(tài)，例如銀行借貸、股票、債權(quán)等，但由于企業(yè)對這些融資渠道不夠了解，致使企業(yè)無法抓住這些融資渠道的優(yōu)勢，也無法靈活運用，使得企業(yè)資金周轉(zhuǎn)期變長，成本過高。

（五）財務(wù)預(yù)算編制不夠合理

企業(yè)財務(wù)預(yù)算對于企業(yè)日常經(jīng)營有著重要影響，但不少企業(yè)依然對財務(wù)預(yù)算重視不夠、理解不足，無法切實認(rèn)識到其中的問題，他們將財務(wù)預(yù)算全權(quán)歸為財務(wù)部門處理，將其歸納到收支計劃中，而忽略了財務(wù)預(yù)算的戰(zhàn)略性、全局性作用。很多企業(yè)雖然認(rèn)識到了財務(wù)預(yù)算的作用，也在財務(wù)部分中設(shè)立了相應(yīng)的預(yù)算分支，但在實踐過程中過于表面化，隨意性比較大，沒有完全根據(jù)預(yù)算內(nèi)容計劃實施。此外，很多企業(yè)管理人員對財務(wù)預(yù)算不夠重視，認(rèn)為預(yù)算會制約企業(yè)運營的靈活性，只注重一個項目完成之后的結(jié)果，在預(yù)算過程中草草了事，致使企業(yè)財務(wù)預(yù)算嚴(yán)重缺乏科學(xué)性，在實施過程中也難以控制實際支出。

（六）財務(wù)評價指標(biāo)體系不夠完整

隨著我國市場經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展，企業(yè)也正在實施一系列的改革，但一些企業(yè)依舊采用傳統(tǒng)的財務(wù)評價指標(biāo)體系，其主要弊端表現(xiàn)在：對短期結(jié)果過于重視，對于長期的資產(chǎn)和資本層面顯得力不從心；傳統(tǒng)評價指標(biāo)過分注重財務(wù)業(yè)績評價方法、評價指標(biāo)的可直接計價因素，而忽視了非財務(wù)指標(biāo)的不可直接計價因素。這種評價指標(biāo)勢必會影響到企業(yè)評價指標(biāo)的全面性，使得財務(wù)業(yè)績評價過于片面，嚴(yán)重影響企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的有效性。

綜上所述，我國企業(yè)財務(wù)管理中的認(rèn)識問題、建設(shè)問題、制度問題都存在有待完善之處，其次，美國次貸危機(jī)的爆發(fā)給我國企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品價格、進(jìn)出口情況、企業(yè)戰(zhàn)略、企業(yè)管理都帶來了嚴(yán)重影響，所以，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略作為企業(yè)資源配置的重要方法，也是緩解金融危機(jī)影響的重要手段，其必要性和重要性不言而喻。

三.后金融危機(jī)時期，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的重要性

08年美國次貸危機(jī)是美國房地產(chǎn)泡沫、金融衍生工具所造成的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，對全球各國都造成了巨大影響，特別是對于我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生了嚴(yán)重影響，使得我國經(jīng)濟(jì)至今還沒有擺脫金融危機(jī)的影響，給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。企業(yè)內(nèi)部環(huán)境因素只會影響到自身；而外部環(huán)境會影響整個行業(yè)、整個國家經(jīng)濟(jì)。由于外部環(huán)境的變化對我國新時期經(jīng)濟(jì)影響非常大，企業(yè)的外部生存環(huán)境也更加復(fù)雜，使我國經(jīng)濟(jì)不得不推動價值轉(zhuǎn)移變革，給企業(yè)的戰(zhàn)略變化、產(chǎn)業(yè)升級帶來了嚴(yán)峻挑戰(zhàn)。新時期下，企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略能夠有效保障企業(yè)內(nèi)部、外部環(huán)境的協(xié)調(diào)性，使得企業(yè)能夠快速適應(yīng)外部環(huán)境的變化。其主要作用表現(xiàn)在以下幾點：

首先，企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略作為企業(yè)整體發(fā)展戰(zhàn)略的重要組成部分，依托于經(jīng)濟(jì)學(xué)、企業(yè)預(yù)算管理、會計核算等因素，進(jìn)而制定出符合企業(yè)發(fā)展的財務(wù)戰(zhàn)略，進(jìn)而環(huán)境金融危機(jī)給企業(yè)資金、財務(wù)帶來的問題，對企業(yè)長足發(fā)展有著長遠(yuǎn)意義。其次，通過財務(wù)戰(zhàn)略能夠有效設(shè)置企業(yè)財務(wù)權(quán)限，進(jìn)一步優(yōu)化企業(yè)法人結(jié)構(gòu)，實現(xiàn)企業(yè)出資者、經(jīng)營者體系化結(jié)構(gòu)。企業(yè)財務(wù)管理作為應(yīng)對金融危機(jī)的重要手段，可根據(jù)外部環(huán)境調(diào)整企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略，實現(xiàn)動態(tài)財務(wù)戰(zhàn)略體系。總之，強(qiáng)化企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理，能夠讓企業(yè)快速擺脫金融危機(jī)的陰影。

四、后金融危機(jī)時代，企業(yè)財務(wù)管理戰(zhàn)略性對策

隨著國際經(jīng)濟(jì)一體化不斷加深，金融危機(jī)的到來給各國企業(yè)帶來了巨大影響。以我國經(jīng)濟(jì)情況分析，國內(nèi)通脹、通縮、滯漲等問題不斷，企業(yè)市場環(huán)境愈加復(fù)雜。為了能夠優(yōu)化企業(yè)資源配置，抓住企業(yè)的發(fā)展方向。筆者認(rèn)為，我國企業(yè)應(yīng)該做到以下幾點：

（一）提高企業(yè)對財務(wù)戰(zhàn)略的重視程度

企業(yè)的最終目標(biāo)是保障企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益最大化，在市場經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，良好的財務(wù)狀況是保障企業(yè)盈利的重要渠道。因此，企業(yè)管理者必須要認(rèn)識到財務(wù)戰(zhàn)略的重要性，確定財務(wù)戰(zhàn)略在財務(wù)管理中的重要地位，充分發(fā)揮財務(wù)管理在企業(yè)決策中的積極作用，在后金融時期更好的利用企業(yè)資源。

首先，要劃分財務(wù)與記賬、算賬的關(guān)系，充分認(rèn)識到企業(yè)財務(wù)管理在財務(wù)分析、財務(wù)規(guī)劃的積極作用，將財務(wù)分析數(shù)據(jù)作為企業(yè)發(fā)展規(guī)劃的重要依據(jù)。其次，必須要加強(qiáng)企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略管理的宣傳工作，無論是企業(yè)管理者還是基層員工都要極強(qiáng)對財務(wù)戰(zhàn)略的認(rèn)識。最后，要以財務(wù)管理作為基礎(chǔ)，不斷提高企業(yè)財務(wù)管理水平，加強(qiáng)核算統(tǒng)計的分析工作與預(yù)測工作。同時，要充分貫徹先進(jìn)的企業(yè)財務(wù)管理理論，根據(jù)企業(yè)自身發(fā)展情況，對企業(yè)財務(wù)資源進(jìn)行全面規(guī)劃，讓財務(wù)戰(zhàn)略成為企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的核心。

（二）明確財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)

企業(yè)運營的最終目標(biāo)是經(jīng)濟(jì)效益最大化，因此，企業(yè)應(yīng)該將價值最大化作為財務(wù)戰(zhàn)略總目標(biāo)，在經(jīng)營過程中采用最優(yōu)的財務(wù)政策，充分認(rèn)識到貨幣的風(fēng)險報酬和時間價值，進(jìn)而不斷提高企業(yè)利潤，實現(xiàn)企業(yè)運營價值最大化。想要實現(xiàn)價值最大化，首先，必須要將取得報酬時間作為重點參考指標(biāo)，通過運用時間價值原理對報酬進(jìn)行計算。其次，通過時間價值最大化目標(biāo)能夠有效緩解企業(yè)短期目標(biāo)問題，會更加注重長期經(jīng)營利潤，在企業(yè)財務(wù)管理中，能夠有效衡量風(fēng)險與報酬之間的關(guān)系，抓住二者之間的平衡點，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標(biāo)。因此，將企業(yè)價值最大化作為財務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)之一，能夠制定出更加科學(xué)、合理、有效的財務(wù)戰(zhàn)略，讓企業(yè)在后金融時代穩(wěn)定發(fā)展。

（三）營造良好的財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境

企業(yè)財務(wù)環(huán)境是企業(yè)財務(wù)管理的重要影響因素，會阻礙企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的制定與實施。在后金融危機(jī)環(huán)境下，我國市場經(jīng)濟(jì)面臨全面下滑的趨勢，要著重分析企業(yè)內(nèi)部環(huán)境、國內(nèi)市場環(huán)境、國際市場環(huán)境，進(jìn)而營造出良好的財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境。這三種環(huán)境中，國際市場環(huán)境是無法左右，因此，我們要以企業(yè)環(huán)境、國內(nèi)環(huán)境作為著力點。

（1）從企業(yè)自身角度出發(fā)，加強(qiáng)戰(zhàn)略環(huán)境分析

企業(yè)應(yīng)該以自身的財務(wù)情況作為出發(fā)點，充分認(rèn)識到戰(zhàn)略環(huán)境對企業(yè)財務(wù)戰(zhàn)略的影響，進(jìn)而加強(qiáng)對內(nèi)部、外部市場環(huán)境分析，制定科學(xué)、合理的戰(zhàn)略目標(biāo)，注意一點，上述所提到短期戰(zhàn)略目標(biāo)的諸多弊端并不是一無是處，科學(xué)的財務(wù)戰(zhàn)略是短期目標(biāo)和長期目標(biāo)相結(jié)合的模式，進(jìn)而保障財務(wù)戰(zhàn)略的靈活性。因此，企業(yè)必須要做到充分認(rèn)識自身的融資、投資、運營情況。此外，企業(yè)還要充分考慮外部市場環(huán)境、行業(yè)環(huán)境，特別是金融危機(jī)影響較大的行業(yè)環(huán)境。

（2）從政府角度營造良好的財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境

政府應(yīng)該充分發(fā)揮自身的宏觀調(diào)控職能，加強(qiáng)地方金融機(jī)構(gòu)、銀行的發(fā)展質(zhì)量，構(gòu)建銀行、企業(yè)、第三方金融體系；構(gòu)建有力企業(yè)貸款的擔(dān)保體系；扶持各個行業(yè)的龍頭企業(yè)，進(jìn)而帶動當(dāng)?shù)刂行∑髽I(yè)，通過發(fā)行債權(quán)、股票等形式來拓寬融資渠道。進(jìn)而為企業(yè)營造良好的財務(wù)戰(zhàn)略環(huán)境。

（四）制定有效的財務(wù)管理戰(zhàn)略

制定財務(wù)管理戰(zhàn)略需要充分分析企業(yè)財務(wù)價值鏈，優(yōu)化企業(yè)價值鏈結(jié)構(gòu)，進(jìn)而實現(xiàn)企業(yè)運營價值的最大化，進(jìn)而構(gòu)建財務(wù)管理體系，通過組織體系來不斷實現(xiàn)企業(yè)管理目標(biāo)，落實相應(yīng)的解決方案，進(jìn)而逐次解決財務(wù)管理中出現(xiàn)的問題。在當(dāng)今的市場環(huán)境下，企業(yè)必須要保障財務(wù)戰(zhàn)略的豐富性，其主要包含兩大部分：第一，通過企業(yè)籌資戰(zhàn)略來解決企業(yè)資金來源問題。企業(yè)必須要不斷提高自身的社會效益與信用度，進(jìn)而向銀行等機(jī)構(gòu)籌集資金。其中，股份制企業(yè)可以通過上市的渠道才籌借資金，例如上市創(chuàng)業(yè)板。第二，通過企業(yè)投資戰(zhàn)略來突出企業(yè)投資重點、風(fēng)險、額度問題。企業(yè)投資的關(guān)鍵一點是能夠做好長期資本籌措準(zhǔn)備，在財力保障的基礎(chǔ)上抓住市場機(jī)遇求發(fā)展，不斷進(jìn)行長、短期投資循環(huán)來獲取更多的經(jīng)濟(jì)效益。

結(jié)束語