導語：如何才能寫好一篇金融市場的核心，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

擺在農信社（農合行）面前的形勢非常嚴峻，挑戰也是前所未有的，農村金融市場將面臨重新洗牌。農信社（農合行）作為農村金融市場主力軍的地位受到威脅，市場份額正在縮小。以前是“三農”主動選擇農信社（農合行），現在轉變為“三農”有了更多選擇金融服務對象的余地。顯然，農信社（農合行）曾經的主導優勢不復存在。另外，隨著城市周邊農村的城市化，農民的市民化，農信社（農合行）面對的已經不僅僅是農村金融市場的競爭了。

呼和浩特地區現有國有四大銀行及其他商業銀行22家之多，還不算雨后春筍般的小額貸款公司和民間融資組織。顯然，市場還是那么大，誰的份額占有最多，誰的蛋糕分得最大。那么，農信社（農合行）如何才能在激烈的市場競爭中立于不敗之地呢？

一、農信社（農合行）農村主力軍地位不能動搖

“立足社區、面向三農、服務中小”是農信社（農合行）的市場定位，對于“三農”的扶持，永遠是農信社（農合行）發展的主旋律。農信社（農合行）出生于這片土地，成長于這片土地。多少年來，農信社（農合行）是“農民自己的銀行”這一觀念已根植于“三農”的心中，對于“三農”的金融服務永遠是農信社（農合行）發展的動力。所以，農村金融市場不僅不能放棄，而且還要進一步鞏固，要繼續強力打造小額農戶貸款，農戶聯保貸款，鞏固農村陣地。

面對時代和市場新的變化，農信社（農合行）應找準業務發展的主攻方向和著力點。由于城鄉一體化步伐的加快，“三農”的需求發生新的變化，農信社（農合行）的思路應緊跟時代的思路，跳出農業的圈子看“三農”。

二、對原有產品更新、再造升華，創新出適應當前市場的產品

繼續做好并且大力推廣小額農貸和農戶聯保的同時，不斷創新農戶貸款的品種。農民是弱勢群體，農業是弱勢產業，農民抵御風險的能力很差，一旦遇上雪災、冰雹、洪水、養殖業疫情等災害，農民便陷入困境，甚至威脅到生存，償還貸款便無從談起。

嘗試與保險公司合作，為弱勢農戶量身定做一款專門針對農業生產的保險產品，這樣既可以大大減少災害對農戶造成的打擊與損失，同時也為支持弱勢群體、弱勢產業的農信社（農合行）提供了貸款安全回收的保障。探索、借鑒一種“信貸+保險+擔保”的金融服務新產品，以分散農業信貸風險，減少農民和涉農中小企業的損失。

創新是企業發展的靈魂，企業只有創新才有活力，才會贏得更多的客戶，一個沒有創新的企業只能是停滯不前。

小額農戶信貸品牌已成為農信社（農合行）的代表產品。該產品凸顯了“靈活快捷、周轉使用、隨用隨貸”的品牌特點，在一定程度上較好地滿足了廣大農民和農村市場的金融需求，被廣大農民接受和認可。“農民自己的銀行”形象和小額信貸品牌意識已根植于廣大農村及千家萬戶，這是任何其他金融機構都無法做到的。但隨著城鄉一體化進程的加快，“三農”的內涵和外延已經發生重大變化，農村需求呈現多元化、多層次化。農信社（農合行）應加大小額信貸品牌和服務方式的創新力度，樹立市場營銷理念，確立以市場為導向，以客戶為中心，進一步開發適銷對路的，被市場接受的不同類型、不同層次的產品，以滿足客戶的需求。

可根據經濟環境、地域、經營狀況劃分三等區域：農村農民區域、城鄉半農區域、城市市民區域。針對不同的區域制定不同的信貸政策，實行分類調控，分類管理，有針對地打造特色產品；可以根據目前城鄉一體化現狀，拓展小額信貸的服務對象，將小額信貸移入城鎮社區及中小企業。對市民和中小企業分為：一般、較好、優良、優秀四個等級，按級授信，采取“一次核定、守信守約、隨用隨貸”的政策；增強和完善銀行卡功能，將客戶的評級授信，小額信貸的借還、結算、匯兌等綜合需求融入銀行卡功能，真正做到“憑卡借貸，一卡多能”，增加小額信貸品牌的科技含量。

三、研發新產品，滿足不斷發展市場要求，按照個性化服務要求，不斷創新金融服務產品

品牌產品和特色業務匱乏已成為目前農信社（農合行）亟待需解決的問題。銀行品牌是銀行產品個性化的體現，也是此銀行不同于彼銀行的重要標志。在這個金融產品同質化嚴重的競爭時代，沒有本行品牌產品也就沒有形象、沒有競爭力，不能給客戶留有深刻印象。可以說，農信社（農合行）還沒有形成自己過硬的品牌產品。

建議把中小企業的信貸業務打造成農信社（農合行）的品牌產品，形成核心競爭力。思路如下：1.嘗試創建新的評級體系，減少對企業上報財務報表、各類書面文件等硬性信息的過分依賴。注重現場調查及企業社會信譽、納稅狀況、信用記錄、高管人員的素質及家庭財產等非財務因素及軟信息。2.針對中小企業融資的“短、頻、快”特點，對信用等級較高的企業實行綜合授信。在規定的期限及授信的額度內允許其循環使用，隨借隨還，減少審批環節，縮短審批時間。3.落實信貸優惠政策。在收益覆蓋成本和風險的前提下，從貸款的利率，期限和額度等方面給予優惠，對特別優質企業執行基準利率。

四、服務創新，打造個性鮮明的地方性銀行形象

創建學習型企業，大力倡導全員學習風氣，強化內功的修煉，培養知識型員工，把企業理念、網點外觀、員工素質、規范管理等有機結合，推進社會形象的全面提升，凸顯個性鮮明的地方性銀行形象。將理念內化于心，外顯于行，提高客戶的認可度和忠誠度。

農信社（農合行）應開展形式多樣、喜聞樂見的活動，強化團體意識，在豐富職工業余文化生活同時寓教于樂，讓員工在潛移默化中受到農信社（農合行）企業文化的熏陶。

篇2

（一）互聯網金融交易平臺的便利性給傳統銀行的沖擊

伴隨網絡信息技術的飛速發展，數據分析、搜索引擎以及社交網絡工具等被廣泛應用到互聯網金融體系中去，為互聯網金融的發展提供了極大的便利。此外，一系列金融產品，如余額寶、螞蟻花唄等的出現，加劇了我國銀行業激烈的競爭局面。而傳統銀行的大部分業務被限制在柜臺交易上，即便有自身的電子銀行或網上支付系統，但大多還是搭載在互聯網金融的交易平臺上來使用，充當幕后支付的角色，在網上交易市場中的影響力已被極度弱化，這可能是在互聯網金融發展的早期，傳統商業銀行因在市場地位與份額上占據絕對優勢，導致其對于開展互聯網金融服務并不重視所致。傳統商業銀行想要改變這一現狀，短時間內幾乎不太可能。

（二）互聯網金融較低的交易成本和準入門檻給傳統銀行的沖擊

對于傳統銀行而言，無論是在固定成本方面還是在人工成本方面，都普遍較高。在互聯網金融尚未興起的早期，傳統銀行商業理財產品也是大部分民眾可望而不可及的存在。高額的成本給傳統銀行帶來了安全性上的優勢，但隨著2014年銀監會正式行使對互聯網金融業的監管職能到如今，互聯網金融業對資本的安全以及市場參與者的利益保護日益重視，一旦互聯網金融在安全性上有了可靠保證，傳統銀行業這一優勢不存，那么互聯網金融較低的交易成本和準入門檻必然會使自身在與傳統銀行的競爭中處在優勢地位。

（三）互聯網金融經營管理的優越性給傳統銀行的沖擊

對于金融業來說，企業能否獲得長足穩定的發展與企業自身的經營管理有很大的關聯。互聯網金融在促進低成本、多渠道線上交易的實現的同時，能夠借助網絡實施經營管理，其在經營管理活動執行過程中所占據的優越性可見一斑。

傳統銀行的經營管理模式比較復雜，特別體現在業務流程方面，層層審批、分級管理的模式使傳統銀行的業務效率較低，針對這一情況，我們做出的調查結果如圖1所示：

從圖1可以看出，“業務流程復雜”與“服務人員太少”是傳統銀行營業網點效率低下的主要原因，并且在營業網點辦理不同的業務時，往往還需要在多個部門或窗口跑來跑去，進行不同的審核，浪費了客戶的時間。并且在具體的交易過程中，由于沒有對消費者進行事前信息的采集和評估，難免會在中間環節耗費大量的時間，導致民眾對傳統銀行服務的滿意度一直不高。而在互聯網金融業的經營管理模式中，幾乎退去了人工服務的影子，在同一時間借助平臺可辦理多項業務，具備較高的優越性。

二、問卷調查設計

為了了解武漢市社區銀行的發展狀況，本次研究通過問卷調查的形式來獲取相關信息，分別針對銀行工作人員和民眾來設定問卷。

（一）問卷設計和發放

通過查閱大量相關研究文獻，在指導老師的指導下，結合統計學基本理論，分別設計出了針對銀行從業人員的調查問卷與民眾的調查問卷。

（二）樣本基本情況分析

本次共向銀行從業人員發放問卷150份，回收146份，問卷回收率97.3%，有效問卷143份，問卷有效率97.9%，符合統計要求。共向民眾發放問卷400份，回收378份，問卷回收率94.5%，有效問卷369份，問卷有效率97.6%，符合統計要求。

三、問卷調查分析

（一）武漢市社區銀行發展狀況

1.銀行從業人員與市民對社區銀行的看法并不一致。從銀行從業人員的角度上來看，有超過80%以上的銀行從業人員表示看好這一創新經營模式。而發展社區銀行可以在一定程度上降低互聯網金融的沖擊，同時對傳統銀行自身的發展也能帶來諸多好處，傳統銀行向社區銀行這一方向創新具有一定的實踐價值。站在民眾角度上來看，在受訪民眾當中，了解社區銀行這一概念的不超過半數，但通過我們團隊成員進行基本講解之后，其中大部分民眾表示自己曾在社區銀行辦理過業務，只是不知道該網點是社區銀行而已。可見社區銀行在武漢市的發展狀況并不樂觀。

2.社區銀行業務不能充分滿足居民的需求。在業務方面，武漢市社區銀行所提供的服務業務與傳統銀行幾乎沒有差別，而社區銀行所提供的業務與民眾的實際需求有一定的差距，同時，對于日常生活服務除了代繳水電費、物業費等要求之外，還對普及金融理論知識與應用知識有一定的要求，可見武漢市民眾對于個人理財的意識和需求日益提升。

3.社區銀行與商業銀行的客戶重疊。通過團隊成員的實地走訪發現，目前，武漢市社區銀行的客戶與營業網點的客戶也沒有多大的區別，主要以普通市民為主，真正為企業提供貸款服務的社區銀行較少，只有在漢陽、新洲等工業集中區域的銀行開設企業貸款服務的較多。相對社區銀行的客戶主要針對小型存貸款、服務社區居民，然而商業銀行如今也對小額信貸等業務十分重視，二者在這一方面有一定的重疊，從而導致了社區銀行的地位較為尷尬。

4.社區銀行經營上還存在諸多問題。（1）社區銀行經營狀況欠佳。武漢市社區銀行總體經營狀況，我們的調查結果如圖2所示：

從圖2可以看出，武漢市社區銀行總體經營狀況并不樂觀，有43.64%的社區銀行出于入不敷出的狀況。基于這一狀況，我們針對如何改善這一情況做出了進一步調查，結果如圖3所示：

從圖3可以看出，銀行內部人員多主張以“減少人員安排”和“提高員工綜合業務能力”來改變經營狀況，這與傳統銀行現階段發展方向基本相符。

（2）民眾滿意度不高。從民眾角度來看，武漢市社區銀行的經營存在諸多不足，具體情況如圖4所示：

從圖4可以看出，民眾對社區銀行的滿意度并不高，無法形成有效的吸引力。只有在業務上與傳統銀行的營業網點形成差異化經營，社區銀行才能取得進一步的發展。同時，從前面的調查可知，武漢市市民的理財意識和理財需求日益提升，但針對社區銀行能否滿足居民的日常理財需求的調查結果如圖5所示：

從圖5可以看出，社區銀行在開展個人理財業務時，的確有較大的提升空間。

（3）營銷服務存在缺陷。通過我們調查顯示，社區銀行在營銷服務環節也存在諸多問題，具體情況如圖6所示：

從圖6可以看出，當前社區銀行在經營規劃和戰略目標的制定上沒有與總行形成協調的發展，但又無法自成體系，同時產品設計、網點分布方面也存在問題。

（4）并未真正拉近與客戶的心理距離。在調查的最后，我們針對民眾提出了“辦理業務時，您希望去社區銀行網點辦理辦理還是傳統大型銀行”這一問題，得到的結果如圖7所示：

從圖7可以看出，社區銀行雖然在地理位置上拉近了與客戶的距離，但從心理角度上來講，民眾還是更青睞傳統銀行，社區銀行并沒有真正拉近與客戶的心理距離，武漢市社區銀行的發展，依然任重而道遠。

（二）調查結論

1.社區銀行業務有所創新但力度不夠。在業務方面，撇開自助設備之外，我國社區銀行所提供的服務幾乎都是非現金業務，主要包括銀行卡、網上銀行、手機銀行等各類權限的開通及其應對服務的體驗（如指導使用電子銀行購買理財產品），為社區民眾代繳水電費等日常生活服務，同時還會受理小額貸款申請。部分社區銀行還會派出專員，不定期給社區民眾講解個人理財方面的知識及金融工具應用知識，這在一定程度上加深了社區居民對金融知識的認知程度，有利于我國金融行業的發展。

2.對市場進行細分但定位不清。在客戶方面，社區銀行結合自身地緣優勢與便利優勢，主要針對需要日常生活服務、小型存貸服務、小額理財產品服務的社區居民。隨著國有銀行提升對小額信貸的關注度，二者針對客戶資源的爭奪逐步加劇。但在對自身的定位上，社區銀行還存在一定的誤區，以“人+自助設備”經營模式使得社區銀行在經營過程中依然拘泥于營業網點的發展框架，沒有形成自身的特色，既無法自成體系，也難以提供全面的金融服務，同時，也造成了社區銀行與商業銀行客戶大面積重疊的狀況，難以擺脫傳統銀行營業網點的束縛，因而使自身處在一個介于營業網點與自助網點之間的尷尬地位，難以真正拉近與客戶的心理距離。同時，社區銀行在經營模式上，仍以借鑒美國社區銀行的發展經驗為主，但由于國情的不同，必然使得在實際運行中存在既定目標與結果出現較大偏差的情況。另外，社區銀行在營銷服務環節也存在缺乏主體方向的問題，主要是以為各社區銀行的總行沒有進行有效的規劃與指定所致，這也是導致社區銀行市場定位不明確的原因之一。

3.經營理念具備優越性但未得到有效貫徹。“拉近與客戶距離，進行貼身服務”，這是社區銀行的經營理念之一，傳統銀行之所以發展社區銀行，就是為了提供更為便捷的服務，以此來拉近與互聯網金融的差距，這一經營理念的確符合當前金融行業發展的趨勢，但武漢市社區銀行在實際運作過程中，社區銀行并沒有將這一理念并未得到充分貫徹，無法從根本拿出切實有效的措施和服務來提高民眾對社區銀行的滿意度，無法拉近與客戶的心理距離。

4.市場缺乏監管導致業務行為不規范。在項目團隊成員進行實地走訪過程中，大部分社區銀行的業務服務一欄雖然列出了銀行卡、電子銀行等權限的開通，受理小額貸款申請等，但在實際服務過程中，往往以負責人不在、系統升級等等理由來推脫，僅僅只提供咨詢和銷售個人理財產品為主。而在推銷個人理財產品時，社區銀行業務人員因為對社區民眾較為熟稔，偶爾會省略某些必須環節，譬如投資風險調查環節等。對于這說明股份制商業銀行在發展社區銀行時，其戰略目標仍是以追求利潤為主，而不是以提供優良服務來促進利潤的提升。

四、互聯網金融沖擊下優化社區銀行發展的措施

（一）貫徹經營理念，明確市場定位

社區銀行應當充分貫徹其貼近民眾的經營理念，只有真正為社區民眾提供實際、有效的金融服務，才能真正拉近社區民眾的距離。社區銀行應當結合自身情況，發揮自身地緣優勢，脫離營業網點注重大客戶的框架，專注于服務小客戶，如此才能有效的融入社區，明確自身定位，強化細分市場的競爭力，從而擴大市場份額，促進自身發展，發揮自身定位優勢，拉近與互聯網金融的差距，以應對互聯網金融的沖擊。

（二）優化經營模式，提升經營穩定性

社區銀行作為商業銀行一種創新發展模式，應當跳出營業網店經營模式的制約，而不是作為營業網點的延伸。在這一方面，社區銀行可以考慮以個人金融服務為中心，多種服務相結合的經營模式。例如現今大型小區或社區都設有綜合性的商區，社區銀行可以參考這一模式，在社區銀行內開設小型超市，也可以代小區住戶收發快遞等等，如此跨行業聯動發展，可以增強自身經營的穩定性，保證自身持久發展。

（三）加強服務創新，轉變業務結構

在當前形勢下，業務和產品是商業銀行發展的根本，也是商業銀行增強綜合競爭力的基礎，社區銀行作為商業銀行的創新發展模式，更需要業務和產品的創新來支持其發展。我們認為，民眾對于社區銀行的要求更多的還是從自身的實際需求出發，因此，社區銀行在網點分布上應該更加合理，在提升業務效率的基礎上，還應當盡可能提供全面的創新業務服務，例如進一步深化與小區物業的合作，開發小區卡，實現水電費、煤氣費、物業費等費用一卡代繳、一卡通用的服務。而有無增值服務也是民眾關注的要點之一，因此，社區銀行可以針對社區居民設計開發獨有的理財產品，在保證自身利潤的前提下適當提高保證收益，另外還可以在社區居民生活上出現急缺時提供小額消費型貸款等等。

篇3

西方最早認識到農村金融與農業增長具有緊密聯系的是美國學者Joseph Schumpeter ，他們指出農村金融能夠推動農業經濟增長。此后，有更多學者認識到農村金融的健康發展對農業增長的促進作用，如德國學者Goldsmith提出農村金融影響農業經濟結構的協調發展理論。    

Shan認為農村金融活動與農村地區經濟增長存在雙向Granger關系，其他來自于發達國家的樣本數據也說明了農村金融與農業發展存在良好的相互作用、相互推動的影響關系。    

農業全要素生產率(TFP)與其他全要素生產率的含義沒有質的差別，是指剔除以土地、勞動、資本等要素投人后所有其他要素所帶來的農業產出的增長率，即“索洛剩余”，在一國(或地區)農業現代化發展進程中起著越來重要的推動作用，農業全要素生產率已經成為替代傳統生產要素投人且貢獻度持續不斷提高o    

黃惠春選取江蘇省發展水平不同地區的農村金融市場結構為研究對象，對農村金融市場結構及市場績效進行了系統的比較評價和定量檢驗，為國內農村金融市場結構的理論分析和實證檢驗的深人探究提供了新的案例依據。    

肖干和徐認為在控制其他變量的前提下，農村金融發展的結構、規模和效率與農業科技進步貢獻率呈正相關關系，并提出了提高農業科技進步貢獻率的政策建議。    

田杰、劉勇和陶建平研究認為農村銀行業集中度的下降有利于農村經濟的增長，并提出通過降低農村金融機構設認的準人性限制條件，提高農村金融機構對農村農戶貸款的審批效率，鼓勵和引導各類社會資本發起設認農村商業銀行等中小型農村金融機構進人農村金融市場，增加農村金融機構營業網點的分布數量，建認集中度較低、競爭水平較高的農村金融市場結構體系和完善相應的配套政策來促進農村經濟的發展。    

篇4

關鍵詞：離岸金融 金融自由化 人民幣國際化 對策研究

引言

全球經濟進入后金融危機時代，經濟增長模式需要轉變，金融格局也需要調整。為了順應全球經濟金融發展的新形勢，實行更加積極主動的開放戰略，上海自由貿易試驗區獲批成立。服務貿易自由化、便利化是上海自由貿易試驗區試點的重點。服務貿易型離岸金融業務可以先行先試，符合條件的中資銀行可以在區內從事離岸金融業務。這種金融創新形式有望獲得巨大發展，形成重要的國際離岸金融市場。

離岸金融是適應經濟全球化和金融自由化發展趨勢，對金融市場的一種創新。離岸金融市場是向非居民投資者提供境外貨幣借貸與投資、國際貿易轉賬結算、外匯貴金屬買賣、再保險服務、債券交易等金融服務的一種金融市場。離岸市場與國內市場隔離，隔離程度因采用的離岸市場模式不同而不同。離岸市場金融管理體制和稅收制度不受業務開展國或貨幣發行國限制，高度自由。離岸金融業務的主要特點是信息比較充分，交易成本低，借貸利率市場化，資金進出自由順暢。離岸金融市場的發展縮小了各國金融市場的時間和空間距離，為全球范圍內金融資源的低成本高速度流動提供了便利條件，促進了金融國際化、一體化和自由化。

上海自由貿易試驗區發展離岸金融市場的意義

（一） 上海自由貿易試驗區建設離岸金融市場是中國經濟增長和發展的內在要求

經濟增長和金融發展相輔相成、互為因果。金融深化發展能夠促進經濟增長，而經濟增長反過來又能推動金融發展。中國已超過日本成為全球第二大經濟體和第二大貿易國，但金融體制改革遲緩，已經成為阻礙經濟深化發展的重要因素。設立上海自由貿易試驗區不僅有助于促進貿易活動，更能加速包括資本在內的各種要素的流動。發展國際貿易，需要大量的資金借貸、外匯買賣等交易。通過離岸金融平臺，可以利用全供應鏈貿易融資、離岸船舶融資等多種融資工具，為國際貿易提供融資支持。上海是我國改革開放的最前沿，建設自由貿易試驗區，發展離岸金融市場是重點。不僅能夠推動上海本地經貿發展，而且對于長三角乃至整個中國經濟的加速發展也具有輻射帶動作用。因此，自貿區發展離岸金融業務，建設離岸金融市場，從根本上說是保障中國新一輪經濟增長的需要。

（二）有利于穩步推進中國金融自由化進程

中國的金融體制需要進行漸進式改革，逐步實現金融自由化，與國際金融市場接軌，最終形成利率市場化、浮動匯率制、人民幣國際化和資本流出入基本無限制的金融體系，使金融發揮高效的資源配置功能。在資本項目控制和外匯管制的前提下，以自貿區離岸金融市場作為金融開放實驗場地，進行風險可控的實驗，將取得的成功經驗推廣到在岸金融市場，可以穩妥推進金融體制改革進程，減少金融體制改革的失誤。資本項目的完全開放人民幣國際化、離岸金融產品創新以及國際金融準則的對接都可以在離岸金融市場上進行嘗試和探索。發展離岸金融市場，也是中國滿足發達國家的要求，進一步開放金融市場的表現。同時也為中國銀行業提供一個緩沖期，中國銀行業可以在緩沖器期內增加國際金融服務經驗，提高自身競爭能力，為最終開放金融市場奠定基礎。

（三）有利于推動資本的國際化流動和優化配置

隨著經濟全球化、一體化發展，資本也要由在國內流動轉向在全球范圍內流動，以取得更大的比較優勢，賺取更多的比較利潤。離岸金融市場與在岸金融市場相比，制度約束更少，有助于逐利資本在全球范圍內進行低成本高效率配置。上海自由貿易試驗區建設離岸金融市場，為國際資本進入中國內地提供了一條合法渠道，國際資本可以離岸金融市場為跳板進入中國市場。中國龐大的國際化發展的企業需要大量資金，迫切要求母國銀行能夠提供及時、便捷的境外金融服務，包括境外融資、貿易結算、集團財務管理等。目前我國商業銀行的海外機構網絡還十分有限，我國商業銀行向這些企業提供金融服務既可以降低這些企業的成本，又可以使我國商業銀行形成新的業務增長點。

（四） 有利于上海國際金融中心的形成

受國內經濟增長趨緩、金融體制改革進程緩慢的制約，上海建設國際金融中心困難不小。中國政局穩定，上海已有全球不少知名跨國銀行入駐，自貿區政策優惠。開辦離岸金融業務能使其較快地形成國際金融中心。

上海自由貿易試驗區發展離岸金融市場的主要條件

上海在政治經濟條件、地理區位、政府政策等方面具備了建設離岸金融市場的基礎條件。在基本條件具備的前提下，只要妥善處理好各金融主體之間、民間資本與國有資本之間、信貸和融資之間、內生增長和出口創匯之間、股市運作和實體運營之間的關系，上海自由貿易實驗區的區位優勢就會轉化為政策優勢和投資優勢。具體講上海自由貿易實驗區發展離岸金融市場的條件主要包括以下幾個方面：

（一）政治經濟環境穩定

穩定的政治經濟環境及國際地位的提高，為離岸金融市場的建立創造了先決條件。我國政局穩定，經濟持續快速發展，政府積極參與國際事務，國際地位日益提高。在對外開放的過程中，我國先后加入了一些國際性和區域性的金融組織，與這些組織的合作與交流逐漸加強，與國外中央銀行和其它金融組織的業務往來日益密切。

（二）上海經濟金融實力雄厚

發展離岸金融市場所需具備的核心條件是強大的經濟金融實力。上海以建設國際經濟、金融、貿易、航運中心為目標，經濟增長的協調性增強。上海經濟總量已經超過新加坡和香港，躋身世界中等發達經濟體之列。以上海為核心的長三角經濟圈是中國經濟最活躍的地區。上海金融市場主體完備，交易規模居于世界前列，集聚效應較強。上海建有證券、期貨黃金、產權、外匯等交易所或交易中心，各類商業銀行以及證券公司、保險公司、期貨經紀公司、信托公司、基金管理公司等非銀行金融機構齊全，各種金融商品及衍生品的成交總額和規模連續大幅度增長，位于中國乃至世界前列。外資金融機構數量在國內處于領先地位。我國的國有銀行在國際業務方面積累了不少經驗，已經開發了全球授信業務、外保內貸業務、離岸出口押匯等多項離岸金融創新產品。

（三）上海發展離岸金融市場具有優越的地理條件

在上海自由貿易試驗區這個相對封閉的區域，建立有形的離岸金融市場，集中發展離岸業務，有利于擴大業務規模，產生集聚效應，最大限度的防控離岸市場業務向在岸市場蔓延。上海地理位置、時差條件對開展離岸金融業務十分有利。從國內看，上海處于中國漫長海岸線的中心，世界運量最大河流長江的入海口，是南北經濟、內外經濟接軌的重要樞紐。上海港是中國綜合競爭力最強的港口。從上海在地球上所處位置來看，其處在太平洋西海岸，周圍鄰近的國際金融中心有東京、香港、新加坡等。與世界上大的國際金融中心紐約、倫敦、東京等開閉市時間能相互銜接。

（四）各級政府政策推動

上海建設自由貿易試驗區是中央政府的重大決策，中央和地方政府利益一致。中央、上海市和浦東區三級政府形成聯合推動力，大大加快了自貿區建設的步伐。自貿區建設的核心突破是政策法規和金融創新。中央政府不遺余力地排除政策法規障礙，地方政府也陸續制定出臺多項優惠政策，有力推動了離岸金融業務開展和離岸金融市場建設。

（五）上海金融通訊設施先進且中介體系完備

發達的國際金融中心必須具有發達的通訊技術條件和完備的中介體系。上海金融業擁有世界先進水平的通訊設備和技術，可滿足離岸金融市場建設對通訊設施信息傳遞、數據處理和網絡安全等的要求。目前上海金融市場已經形成完整的中介機構體系，會計師事務所、資產評估事務所等儲備了大批能辦理涉外業務的高級人才，能夠滿足離岸金融市場發展對人才的需要。

上海自由貿易試驗區離岸金融市場發展的對策措施

離岸金融的發展是一個逐步深化的過程，要結合我國國情，不斷地對上海自由貿易試驗區離岸金融政策進行調整平衡，選擇適當的離岸金融市場模式，實行稅收優惠政策，建立透明公正的監管體制，嚴密監控資本的流動，逐步放松管制。

（一）采用內外分離型離岸金融市場模式

離岸金融市場模式有一體型、內外分離型和避稅型三種模式。一個國家的離岸金融市場應該根據經濟市場化程度和金融監管水平的不同，選擇最適合的模式。目前我國經濟還處于深化改革階段，金融市場化還有進一步推進的空間，金融監管能力還不夠強，對抗外來資本沖擊的干預能力還比較弱。我國金融管制仍然比較嚴格，金融市場化改革進展緩慢，外匯體制仍然實行結售匯制，資本項目也沒有完全開放，匯率形成機制還沒有完全市場化，因此上海自由貿易試驗區離岸金融市場建立離岸金融市場須持謹慎態度。上海自由貿易區離岸金融市場宜采用內外分離型模式，采用這種模式，在岸業務與離岸業務建立防火墻，既方便監管當局對離岸業務加以監控，又可在出現國際金融危機時，有效地加以阻擋，減少對國內的沖擊。離岸金融業務的開展要循序漸進，風險可控。初期要對準入嚴格審批，以后逐漸放開。目前中資銀行在自由貿易試驗區內的分行經過批準，可以設立離岸業務部，申請離岸業務執照，開展離岸業務。銀行離岸業務與在岸業務必須嚴格分離，為客戶開立單獨離岸賬戶，與在岸賬戶平行使用，相互獨立。銀行要建立離岸業務合規操作準則。

（二）逐步放松管制

上海自由貿易試驗區離岸金融市場要考慮金融自由化的速度與次序，適時調整，逐步放松管制，建設成為全業務、多層次的離岸金融市場。放松管制的進程需要與國內金融市場的自由化水平、監管部門監管能力的提高相適應，是漸進過程。管制放松包括：取消對非居民的外匯管制，實行人民幣資本項目可兌換，對試驗區內與境內區外之間的資金流動按“跨境”原則進行管理；利率完全市場化；允許更多的金融機構進入市場；在堅持巴塞爾協議資本充足率8%基本要求前提下，銀行離岸業務資本充足率要求可適度寬松；對離岸外匯存款和人民幣存款，免交準備金，放松對離岸金融機構流動性比率和清償力的要求。

（三）實行稅收優惠政策

稅收優惠是上海自由貿易試驗區發展離岸金融市場初期的吸引力所在。立法機關應抓緊時間制定離岸稅收法規，創造依法征稅的環境。離岸業務的稅種要少于在岸業務，稅率要低于在岸業務。

（四）加強對離岸金融市場的監管

自貿區離岸金融業務既要擴大規模，鼓勵創新，又要加強監管。該市場的發展會影響我國的貨幣供應量與貨幣政策的實施，對加強監管提出較高的要求。金融監管部門要建立成熟的調控機制，具備強大的市場干預能力。探索建立離岸業務負面清單，逐步建立以全面監測、現場檢查和事后調查為主的監管體系。要加強對市場準入和業務的監督管理。只有獲取離岸業務執照的銀行才能開展此項業務，其他任何機構不得超范圍經營。銀行要對離岸業務加強風險管理，建立健全內控機制，強化內部稽查。離岸業務的各項報表要根據規定向監管部門報送，以便監管部門監督執行各項管理規定的情況，掌握離岸業務的發展規模，確保積極穩妥地發展離岸業務。

參考文獻：

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4.鄔群華.我國發展離岸金融市場研究[D].暨南大學，2002.4

篇5

金融支持回歸實體經濟

可以說，這次全國金融工作會議，最有新意及最核心的內容就是對實體經濟與虛擬經濟關系的清晰思路，提出了要堅決抑制社會資本脫實向虛、以錢炒錢，防止虛擬經濟過度自我循環和膨脹，防止出現產業空心化現象；金融市場就得為實體經濟提供優質服務；金融創新不是為創新而創新，而金融創新只是為實體經濟發展服務。可以說，這些都是新提法，其與以往金融改革的思路有很大不同。本文認為，這將成中國國金融業未來發展的基本原則與方向。

那么，這次全國金融工作會議會為何會強調金融業要回歸到服務實體經濟上來？這樣一個思路對中國金融業未來發展會有什么樣的影響？為何會議之前市場所關注一些重大改革暫時沒有推出而把重點放在理順實體經濟與虛擬經濟的關系？

可以說，這次全國金融工作會議會提出這樣的金融改革思路，可能與對2008年以來美國金融危機反思有關。當前世界所有的經濟問題，與上個世紀30年代經濟危機有根本性的不同，以前的危機主要是由實體經濟所引發的，而最近危機基本上是與金融問題有關。可以說，當今世界上不少經濟問題無不是與金融風險有關，無不是與信用過度擴張有關，只不過，不同的市場、不同的國家及地區，這種信用過度擴張的方式不同罷了。而信用的過度擴張就是信用的擴張嚴重超過實體經濟對它的需求；或信用擴張嚴重背離實體經濟的需求，從而形成了一個完全在實體經濟運行之外獨立運行的金融市場。這樣也就容易導致各國貨幣超發、銀行信貸濫用、各種金融杠桿無限擴張與放大等等，而這些行為一旦走到極端就是不同的方式的金融危機爆發。

比如，2008年美國金融危機主要是由銀行信貸過度擴張吹大房地產泡沫，并通過金融衍生工具的杠桿化又把這種過度擴張的信貸無限放大，讓信用過度擴張到極致；歐洲債務危機則是國家債務信用過度擴張的結果。

從2003年以來，過度信用擴張也成了中國經濟增長的基本工具。在1998年－2002年，銀行信貸增長的速度年均為1萬億元左右，而當前信貸增長速度則達到年均近8萬億元，后者是前者的8倍，但實際上2010年GDP增長只是2002年的不到4倍。每年信貸增長遠遠大于實體經濟需求。比如近些來年，每年新增名義GDP5萬億元左右，新增實際GDP為4萬億元，但近3年的信貸增長年均超過8萬億元以上。

盡管這幾年的國內銀行信貸過度擴張還沒有引發中國的金融危機，但這種信用的無限擴張所帶的問題與風險也是無可復加了。比如，房地產泡沫吹大、商業銀行的信貸風險及地方融資平臺的風險的增加、民間信貸市場的“炒錢”等都是一個個可能引發國內金融危機的導火線。

可以說，要深入當前國內金融體系的改革及防范系統性風險，就得如何來確定信用擴張的合理邊界，如何讓金融市場的擴張適應實體經濟發展或為實體經濟服務。因為，金融發展與繁榮一方面能夠化解實體經濟所面臨資金不足的缺陷，促進實體經濟發展與繁榮；同時，如何金融擴張過度，讓大量的資金在金融體系內膨脹與循環，又容易推高資產價格，形成金融泡沫及風險，讓產業空洞化。因此，如果理順實體經濟與金融市場的關系，如何界定金融市場的邊界，應該是第四次全國金融工作會議之后，國內金融市場改革的主要方向。

因為，金融就是通過信用對資源跨時空的配置，就是對信用風險的定價。而信用是什么？就是不同的當事人的承諾。而當事人的承諾僅是個人本身的意愿。如果這種承諾不能夠界定在一定的限度內，如何這種承諾不能夠通過有效法律制度來保證，或激勵與約束，那么任何一個當事人過度使用這種承諾是必然。因為，他能夠把使用這種承諾收益自己成本則讓整個社會或他人來承擔。如果把信用擴張限定在合理的邊界內，當事人信用擴張的成本與收益分配就能夠歸結在自己身上，其行為就謹慎從事了。可以說，這是當前全球金融市場面臨的最為重要的金融理論問題，也應該是未來中國金融制度改革的基點。

同時我們也應該看到，不僅企業及個人的信用無限擴張或過度使用金融體系則成這些主體行為常態，而且這也是現代政府用調整社會分配等關系的手段。因為，過度使用現有的金融體系不僅方式與工具多元，使用十分便利，而且金融產品的特性使然，即金融投資收益當時性及顯性化，而成本及風險未來性及潛在性或隱蔽性。這不僅為政府過度使用現有金融體系提供了便利，也降低了來自各方的阻力。表面上看，這種政府過度信用擴張的方式可以通過政府政策來拉平不同的企業之間、不同群體之間、不同階層之間等財富與收入關系，但事實上它則可能成為成本最高的再分配方式。這不僅危及了接受者的利益，也犧牲了納稅人的利益。比如美國次貸危機就是通過過度擴張的信用政策濫用信貸給低收入居民購買住房；而中國對銀行利率過度管制同樣是一種嚴重的財富轉移機制。

而信用擴張過度就會使得融資杠桿提高。杠桿率越高，信用過度擴張的程度就越高。美國次貸危機爆發后之所以會導致整個美國金融體系崩塌，就在于其基礎資產到最后衍生產品過高的杠桿率（最高倍數達620倍），因此去杠桿化或讓金融為實體經濟服務就成了化解當時金融危機的基本前提。盡管當前中國的情況與美國市場有很大差別，但是去杠桿化同樣是理順金融經濟與實體經濟關系，擠出金融市場泡沫的最為重要一環。

當然，我們也應該看到，金融業對經濟發展的重要性基本成了社會的一個共識。因為，金融發展或信用擴張給實體經濟帶來的繁榮是令人矚目的。一方面能夠化解實體經濟所面臨資金不足的缺陷，促進實體經濟發展與繁榮，金融業也是政府通過政策來拉平不同的企業之間、不同群體之間、不同階層之間等財富與收入分配關系最為便利的手段。這就是政府都有意愿把信用過度擴張運用的淋漓盡致根源所在。另一方面，如金融擴張過度或過度使用信用，讓泛濫的信用在金融體系內膨脹與循環而不服務于實體經濟，這必然會推高資產價格，形成金融泡沫及風險，讓整個社會與經濟都處于極高的風險之中。

因此，如何理順實體經濟與金融市場的關系，界定金融市場的邊界，應該是第四次全國金融工作會議的核心內容，它道出金融業的本質及國內金融市場未來改革的主要方向。

開啟“去杠桿化”進程

既然金融的本質是服務于實體經濟，那么“優質的金融服務”概念也就呼之而出了。該概念是本次會議最有創意的金融概念。對于這個概念涵義與理解，或許不同的人有不同的理解。但是從文件層面來看，應該理解為金融服務能夠做什么及不能夠做什么。比如金融服務能夠做的方式有，通過金融服務來支持國家經濟戰略的轉移，引導國內產結構業的調整，重點支持弱勢的產業、企業及不同的群體等。比如通過不同的金融工具與市場來鼓勵節能減排、環境保護和自主創新相關的產業及行為等，加大對公共基礎設施的建設融資支持，并通過合理的信用政策來拉平不同的產業之間、企業之間、不同群體之間、不同階層之間等財富與收入分配的關系等。比如，對農業的金融支持，化解中小企業融資難的問題，對建設保障性住房的金融支持等。這些將是2012年國內貨幣政策關注的主要方面。

不能夠做的方面有，要嚴格控制過高的杠桿率，利用過高的杠桿率來推提高資產價格，嚴禁用“錢炒錢”等。國內金融市場“去杠桿化”將是未來金融改革重要方面。也就是說，優質的金融服務不僅僅是所謂創新一個金融產品和工具或建立一個金融市場就可以，而且要看這些產品、工具及市場等是不是保證金融服務納入為實體經濟服務軌道。如果僅是謀取金融收益，而不能夠對實體經濟能夠產生實質性有益影響，那么這種金融服務并非是優質的。正如報告所指出的，金融服務不能為金融創新而金融創新。可以說，強調“優質金融服務”具有十分強烈的政策內涵。也就是說，基于金融服務的本質在服務實體經濟，中國未來金融改革對現行國際市場十分流行的衍生產品、工具及市場推出會采取十分謹慎的態度，證券市場的發展將更注重為服務于實體產品、工具與市場上。

我們也應該看到，盡管這次全國金融工作會議精神有不少亮點及新意的地方，但總體來看，與會議之前部署所研究的問題及市場所期望的相差較大。可以說，這次會議所要求的國內金融改革可能是力度最小的一次。那么，為何會出現這樣的結果，當前國內金融改革所面臨的難點與困境在哪里？

可以說，這次全國金融工作會議，最有新意及最核心的內容就是對實體經濟與虛擬經濟關系的清晰思路。這些方面將成未來國內金融改革的基本原則與方向。因為，無論是中國還是歐美各國，全面轉向服務于實體經濟將是未來金融業發展的根本方面。2011年10月15日，有82個國家共951個城市響應參與“占領城市”運動，應該是現代金融業這種重大轉折的一個先機。

不過，我們應該看到，國內金融市場與發達國家的金融市場有根本性不同。發達國家的金融市場往往是發展過度，其國家金融市場及金融工具往往成了少數人特別政府特權輕易地掠奪絕大多數人財富的工具。而國內的金融市場一方面簡單移植發達市場過度的杠桿化工具、過度信用擴張，另一方面國內金融市場又是一個不成熟、剛剛從計劃經濟中走出、政府行政權力主導、信用由政府隱性擔保的市場。因此，國內金融市場的改革與發達市場國家是很不相同的。它所面臨的是雙重的任務，既要強調金融市場為實體經濟服務的重要及去杠桿化，又要加大金融市場改革的力度。

所以，國內金融市場改革最為重要的問題，就是如何讓國內金融市場真正能夠從計劃經濟堡壘中走出。可以說，國內金融市場，看上去是現代最為高級的市場，但是這個所謂的最高級的市場，市場化的程度則是最低或相當不成熟。國內金融市場的市場化程度低主要表現為：一是金融市場出現幾十年，到目前為止還沒有形成有效的市場價格機制。整個金融市場的價格是相當大的程度上是扭曲。比如政府直接對銀行存貸款利率管制，并讓它成為整個金融市場基準利率（而成熟市場的基準利率是貨幣市場拆借利率）。這種利率管制不僅扭曲了國內金融市場的價格關系，也成了政府掠奪絕大多數人財富的主要手段。可以說，金融市場的利率非市場應該是當前國內金融市場不少亂象的主要根源。

二是政府不僅通過不同的政策手段傾向性向一些企業及金融機構注入注資，而且形成了嚴重的金融資源的壟斷關系。這必然會導致金融市場的許多資源不是通過價格機制來分配與運作而是通過行政方式來分配與運作。金融資源運作的無效率或低效率隨處可見。比如國內銀行之所以能夠不通過努力就能得較高的利潤，完全是政府的政策使然。而國內股市的亂象同樣與政府對上市資源行政性壟斷有關。

三是政府對金融市場的行政主導過多。這必然造成不少金融市場錢權交易十分盛行等。因此加大中國金融市場改革力度，減少政府對市場行政主導與干預，應該是當前國內金融體制改革的重心與難點。而金融的市場化最為重要的事情就是加快利率及匯率市場化改革步伐。我們現在的不少管理者一直沒有看到利率市場化與匯率市場化的真正威力，一直在擔心金融市場價格機制放開對市場造成的沖擊及負面影響，就是沒有看到這種開放可能達到巨大正面作用。這就好象在WTO加入前討論中國汽車業發展的情況一樣。當時有不少認為，如果開放中國汽車業，外國進來汽車企業一定會把中國汽車打垮。實際上，中國一加入WTO,汽車業一開放，它才成了中國汽車業真正繁榮與發展的新起點。因此，國內金融業最大問題就是加大改革開放的力度，就是要弱化金融市場的行政主導，盡快實現國內金融業的利率與匯率的市場化，加大國內金融市場對外開放力度（包括資本項目下的全面開放及人民幣可自由兌換）。這才是未來中國金融市場繁榮的新起點。

但是，為何早些時候市場十分關注這些重大問題及熱點問題，不能在這次會議上給出明確的答案。問題所在，不僅在于當前國內外市場環境的嚴重不確定性，而且還在于這些政策的調整或改革都將涉及到重大的利益關系調整。由于這些政策變化不是通過公共決策方式進行而是通過少數利益集團來討論。當這些重大的金融市場改革將沖擊到這些既得集團的利益時，那么這個少數人的既得利益集團就能夠利用其手中的話語權來反對不利于其利益的政策，并把少數人的利益制度化。可以說，這已經是當前國內金融改革最大的難點與困境了。

我們應該看到中國金融市場發展到今天，金融市場發展所面臨的許多重大問題，已經是繞不去的坎。這些問題不解決，中國的金融改革要想深化與廣化是不可能了。因此，如何通過公共決策的方式來打破既得利益集團對金融改革壟斷話語權則成了當前國內金融業改革最大的難點與重點了。當然，我們會問為何早些時候市場十分關注不少熱點問題，在這次會議上沒有給出明確的答案。比如“金融國資委”的推出、利率與利率市場化推進、弱化政府的行政主導等（這些都當前國內金融市場要解決的重大問題或金融改革的難點）。問題所在，不僅在于當前國內外市場環境的嚴重不確定性，而且還在于這些政策的調整或改革都將涉及到重大的利益關系調整。如果相關的利益關系沒有協調平衡好，其政策的推出將讓國內金融市場增加更多的不確定性。

篇6

關鍵詞：金融市場缺陷；金融摩擦；金融加速器；金融減速器

中圖分類號：F830

文獻標識碼：A

文童編號：1003―5656(2009)10―0092―07

一、引言

由于金融市場存在缺陷，沖擊對宏觀經濟的影響具有不確定性。金融市場渠道是沖擊的加速器還是緩沖器?各理論流派存在重大的觀點分歧。在始于2007年的全球性金融危機中，金融市場在次貸危機向經濟危機演化中的作用再次引起人們的強烈關注。

金融市場在沖擊傳導中的作用機制一直是經濟學家關注的焦點。古典經濟理論否認金融市場的不完備性，信奉“金融面紗觀”。金融市場價格反映所有信息，證券和貨幣等金融工具交易不影響真實經濟活動，金融市場行為與真實經濟活動是“二分”的，不存在金融市場與真實經濟之間的沖擊傳導渠道。然而，由于信息不對稱普遍存在，既定制度下的金融市場并非完全有效，金融市場缺陷實質性地扭曲了沖擊的傳導機制。金融資源的非帕累托最優配置意味著金融市場失靈(failure)或缺陷(faultiness)的存在，由此產生金融摩擦。成本是金融摩擦最重要的表現形式，并呈現周期性變動的特征。問題的關鍵是，金融市場缺陷是放大還是減緩沖擊對真實經濟的影響?目前存在兩大觀點截然對立的理論：金融加速器理論和金融減速器理論。金融加速器理論的論點是，金融市場缺陷會產生沖擊的放大效應，微小的沖擊經金融市場傳導后會導致宏觀經濟出現劇烈的波動。金融減速器理論的觀點與此相反，金融市場缺陷是沖擊的穩定器，此類缺陷阻礙負向沖擊大范圍擴散，避免經濟蕭條期大規模倒閉的發生，從而減緩經濟的波動。這一問題進一步引發人們思考：隨著制度的完善及金融市場的發展，金融摩擦逐漸減小，金融經濟活動是否會加劇經濟的波動?

事實上，金融市場缺陷具有不同的表現形式，沖擊的傳導機制在經濟周期不同階段中亦有區別。金融摩擦是理解金融市場缺陷如何影響沖擊傳導機制的關鍵概念，它本質上是由市場缺陷導致的成本，會阻止資金流向最有效率的企業。卡羅米斯和拉米雷斯(Calomiris and Ramirez)將金融摩擦歸為四類腳：

第一類是信息成本(information costs)。資金供給方無法識別“好”公司(即具有價值遞增項目的公司)，因此，“壞”公司可能有激勵冒充好公司。貸款人很難識別公司類型(“好”還是“壞”)，相應增加了好公司的借貸成本，這會導致“檸檬”資金市場――壞公司驅逐好公司。

第二類是控制成本(control costs)。投融資雙方信息不對稱會使債權人面臨道德風險。為了降低經理們的道德風險，債權人需要督促公司按照契約實施項目，但會引致一定的費用，這稱為控制成本。

第三類是監督成本(monitor cost)。意識到經理可能會“隱藏”利潤，以減少因融資產生的財務費用，資金供給者不會相信經理的財報，而會投資于項目狀態驗證。企業經理作為內部人比銀行更有信息優勢，銀行為保障資金安全需要獲得內部信息，這種信息收集和處理成本使得貸款利率高于內部融資利率，對于無擔保貸款更是如此。

第四類是市場分割(market segmentation)。跨國界的市場分割反映為融資成本和公司利潤的變化。由于借貸雙方處于不同國家或區域，即使沒有上述三類成本，市場分割也會妨礙資金的有效轉移。而且這類真實成本還會產生信息和控制問題，以至于在最終資金供給者分散且遠離于最終資金需求者的情況下，會產生高昂的信息和控制成本。

二、金融加速論：市場缺陷是沖擊放大器

投融資雙方信息不對稱是金融市場的典型特征，因而金融市場缺陷普遍存在。投資者為保障資金安全，在信息甄別機制下會對負向沖擊反應過度，從而產生了沖擊的乘數效應――“小沖擊、大波動”。經濟學家們從不同角度解釋了乘數效應的形成機理。

(一)金融加速器理論

在信息不對稱下，債權人只能通過“信號”來推斷債務人的類型及其真實信息，這一信號甄別過程必然會產生金融摩擦。金融市場上無效率的行為包括：經濟繁榮階段銀行盲目擴張信貸和衰退階段恐慌性緊縮銀根，不但導致資金的無效配置，還會放大和加速沖擊對經濟的影響。

如果信息傳遞有障礙，銀行只能通過外部信號甄別來形成信貸決策，這會放大和加速沖擊向實體經濟傳導。信貸市場與資本市場相互推動是沖擊加速的主要原因。經濟繁榮主要通過債務融資，特別是銀行貸款而誘發。這同時增加了存款和貨幣供應量，推動價格水平不斷上升，債務成本下降比名義價值攀升更大，刺激企業借債投資；該過程一直持續到過度負債狀態為止。可見，所有“過激”行為(包括銀行放貸和企業借債)都是根據“信號”形成的“最優”決策，而非建立在真實信息基礎上。正是因為信息傳遞存在障礙，信號與真實情況之間因市場缺陷而存在扭曲與時滯，金融市場才會通過棘輪效應放大和加速沖擊向實體經濟傳導。

然而，債務是一把雙刃劍。新債只能暫時支撐過度消費，但債務屬于硬約束，債務積壓(Debt Over-hang)最終會誘發債務危機，加速經濟衰退。由于債務和幣值的周期性變動，“提前清算”和“困境拋售”會加速經濟走向衰退。當經濟陷入蕭條，在保全貸款的急切心理驅動下，銀行必然對過度負債的企業進行強制清算，如果企業不愿倒閉，就會變賣資本品，從而引起資本品價格大幅下降；如果企業在清算中倒閉，銀行會對剩余資產進行拍賣，這也會引起資本品價格下降。未破產企業的收入減少，利潤和凈資產下降，資產負債比例進一步上升。如果某銀行擔心企業被其他銀行提前清算而無法收回自身的貸款，保全貸款的急切心理引發了普遍性清算，經濟出現過度負債誘發的惡性循環。銀行對企業的清算壓力導致經濟出現嚴重的通貨緊縮，企業大面積倒閉，產出和就業下降――這一幕幕的情景我們似曾相識，本輪由次貸危機引發的全球性金融危機不就是沿著這樣順序逐次演進的嗎?這會持續到企業大面積的破產以消除過度負債，或政府重新采取刺激經濟增長和通貨膨脹的措施為止，然而一旦復蘇開始，整個過程又會重演。

清泓和摩爾(Kiyotaki and Moore)將上述的沖擊放大機制稱為靜態乘子效應，但信貸市場缺陷導致的動態乘子效應遠大于前者。由資本品相對價格變化而形成的沖擊傳導機制具有放大和持續效應，靜態乘子導致沖擊放大效應，而動態乘子形成沖擊的持續效應。第一，靜態乘子取決于當期資本品價格對沖擊的響應程度。第二，動態乘子取決于受約束公司的凈值、投資需求、地租和地價的互動關系。在沖擊

產生第一輪(t期)靜態效應的基礎上，t+1期受約束公司投資減少，生產資料減少會降低將來的利潤和凈值；土地投資減少會加劇供給缺口，從而進一步降低地租和地價，此邏輯會延伸至未來各期，所以跨期動態乘子的效應更大，等于靜態乘子／實際利率。土地價格的整體下降是現在和未來使用成本下降的積累效應所致，這源于受約束公司凈值和土地需求的持續減少，這反過來會加劇t期土地價格和受約束公司凈值的下跌。市場的新均衡會在地價下跌到不受約束公司的土地投資需求受現金流制約時才形成。

從整個信貸周期的運行過程來看，本輪世界性經濟危機形成邏輯完全相符：2006年左右，美聯儲擔心利率太低形成地產泡沫開始加息；2007年左右房價暴跌、土地供給缺口加劇、地租快速下滑，房地產企業債臺高筑，利潤和凈資產大幅下挫，在靜態乘子和動態乘子的作用下，住房抵押貸款市場迅速萎縮、債券債務鏈斷裂，房地產危機演化為次貸危機；2008年，次貸危機在整個金融領域迅速擴張，金融市場的缺陷放大和加快了房地產價格下跌沖擊向整個經濟的傳導過程，次貸危機就此演化為金融危機；但故事并未就此結束，美國是世界上最大經濟體，美元是世界上普遍接受的結算貨幣，美國的金融危機通過貿易鏈和債權債務鏈傳導至世界每個角落，釀成了這場“世界大衰退”。

伯南克和吉特勒(Bernanke and Gertler)以及清泓和懷特(Kiyotaki and Wright)的研究進一步指出，金融摩擦是決定沖擊傳導機制的關鍵因素。當資本市場存在缺陷時，金融摩擦使得內部融資和外部融資的可替代性變差。外源融資升水是成本的重要組成部分。由于逆向選擇和道德風險的存在，企業的凈資產、留存收益和融資結構與投資關系極為緊密。如果企業受到負向沖擊，資產負債表出現惡化，那么其獲得的授信額度將降低，這導致企業投資支出過度緊縮。根據金融加速器的演化邏輯，負向沖擊會降低企業收益、增加成本、減少凈資產價值、提高財務杠桿，從而惡化企業的資產負債表和企業的融資條件，導致外部融資的可獲得性降低。如果公司外部融資依賴性高，沖擊將被這種傳導機制放大數倍。伯南克等人將該機制歸結為外源融資升水與融資杠桿的增函數：

金融加速器機制的核心是企業家凈資產、融資杠桿與外部融資升水之間的互動關系。企業家投資回報率因受沖擊出現意外增益，由此產生的收入現金流通過融資杠桿使得凈資產放大數倍；凈資產的增加改善了企業資產負債狀況，融資杠桿比率相應下降，銀行貸款風險的減小并愿意以較低的利率向企業提供更多的貸款；經濟中信貸和投資規模上升，真實融資成本下降；沖擊通過資產負債表渠道持續擴散并形成金融加速器傳導機制，導致經濟快速走向繁榮。

相反，如果企業受到負向沖擊，沖擊同樣會通過金融加速器機制導致實體經濟加速和過度衰退。在房價下跌的沖擊下，金融市場缺陷放大和加快了危機的蔓延，金融市場仿佛瞬間崩潰!次貸危機不但導致房地美和房利美的危機，還導致大投行的破產；債權債務鏈的斷裂引發的金融危機迅速向其他行業傳導，利率和企業財務杠桿在很短的時間內上升，于是降杠桿化開始席卷整個經濟體，失業、破產和倒閉成為現實，金融危機迅速演化為經濟危機。金融加速器理論似乎完美地解釋了美國危機變遷的全過程。

(二)金融危機理論：金融加速器理論的極端

金融危機理論強調公眾理性預期通過金融渠道的自我實現機制。投資者具有風險厭惡的特征，負向沖擊會惡化投資者的預期，預期的變化導致投資和交易策略的改變，金融市場上將出現集體行為或羊群效應，導致金融資產價格過度波動。當來自于金融市場的沖擊在部門或區域間擴散，傳染效應就會顯現，這最終導致經濟出現劇烈波動。在金融市場存在缺陷的條件下，證券價格不完全反映真實價值，但投資者根據價格變化和其他人的交易行為提取關于證券真實價值的信息，證券市場的“新聞效應”很可能促成市場信念和預期的自我實現。因此，投資者敏感的神經極易被市場“噪音”觸動，過度反應是沖擊放大效應的直接結果。

金融市場缺陷會形成沖擊的乘數效應，如果對此缺乏相應的補救制度，微小的負向沖擊經過金融市場傳導都可能導致經濟衰退。戴蒙德在擠兌模型中指出，預期、擠兌與金融危機之間存在因果關系。銀行的重要職能在于將短期存款轉化為長期投資，最優的經濟狀態為：儲戶存款并獲得銀行支付的存款利息、銀行獲得存貸利差、企業向銀行融資并用銷售收入來支付貸款利息。然而，在缺乏存款保險制度或最后貸款人的經濟中，最優的均衡是不穩定的，沖擊可能導致債務鏈的斷裂。

外匯市場同樣存在沖擊的乘數效應，固定匯率制下，如果中央銀行儲備或信譽不足，沖擊也會導致經濟衰退。當經濟受到負向沖擊時，如果每個人都預期貨幣會貶值，進而在外匯市場上拋售通貨，這實質上等于向中央銀行擠兌債務憑證――用本幣兌換黃金和外匯儲備。如果本幣持有者比其他人晚了一步，而無法在政府放棄固定匯率之前兌換到外匯，必將面臨財富損失。因此，他們的最優策略是在固定匯率制尚能維持時，盡快兌付手中的本幣，或者爭取在其他投資者之前撤離資金，結果導致迅速撤離資金的集體行動和資本大規模外逃現象，預期形成的清償危機加速了固定匯率制崩潰的進程，甚至可能引發金融危機和經濟衰退。

金融市場上的投機和羊群效應形成的資產泡沫會導致金融體系的脆弱，從而放大沖擊效應。埃克斯普特認為全球金融整合導致沖擊的放大，這種放大效應包括：資產價格發生實質性、持續性的錯配，過度的波動，信貸流的突變；金融機構或金融市場對經濟狀況的變化時常常反應過度，使得經濟波動更加劇烈。導致這種放大效應的原因在于：銀行的親周期行為、謹慎會計處理方法的單向效應、更加注重短期利益的市場氛圍、金融市場參與者的羊群效應以及金融機構風險管理技術趨同。如果國際資金大量涌入某一地區，先進入的投資者獲得巨額的收入，這將形成羊群效應，投資者不顧風險而投入大量偏離基本面的資金，資產泡沫形成了，當泡沫破滅時，資產價值和匯率的急劇縮水導致銀行壞賬攀升，銀行會緊縮信貸、企業也會因資產負債表惡化而減少投資。因此，國際金融市場上投資者趨同的投資策略是產生集體行為和羊群效應的主要原因，微小的沖擊極易導致世界經濟出現劇烈波動。

三、金融減速論：市場缺陷是沖擊減震器

金融市場缺陷和沖擊的類型具有多樣性，在一定條件下，市場缺陷可能減緩沖擊對真實經濟的影響。

(一)資本市場減速論

巴克塔和卡米羅的觀點與加速論完全相反――資本市場缺陷反而是沖擊減震器，緩減實體經濟波動。在其動態一般均衡模型中，有部分公司可能會因信息不對稱而存在信貸約束。由于受約束公司和不受約束的公司之間邊際生產率存在差異，沖擊對信貸資源具有分配效應，這一效應的強弱和方向(正或負)取決于受約束公司融資結構中內源資金和外源資金的相對比例。由于分配效應的不確定，沖擊對產出的影響也不確定。在一定條件下，資本市場信息不對稱可能會減小沖擊對產出的影響。

資本市場減速論假設信貸市場存在信息不對稱，貸款人無法完全觀測到借款人的行為；公司是不

同的――富裕公司擁有充足的現金流，而約束型公司現金匱乏。在均衡條件下，對于自我融資能力有限的公司來說，銀行最優策略是信貸配給。約束型公司受到信貸配給，在邊際報酬遞減的條件下，他們會更有效率地使用有限的現金流，所以其邊際生產率高于富裕公司。

倘若信息非對稱影響貸款在不同類型公司間的分配，它也相應會影響產出。如果存在金融市場缺陷，沖擊的乘數效應是不確定的，因為這取決于沖擊的類型。將沖擊分為需求沖擊(財政與貨幣政策)和供給沖擊(生產率)兩類，有利于分析特定沖擊對實體經濟的不同影響。一方面，第一，假如受到正的財政或貨幣沖擊，公司外源融資供給增加，而內源融資不變。充沛的資金供給會降低融資利率，低廉的融資成本會刺激投資。然而，約束型公司投資增加的比例相對較低，這是因為內源融資占其投資總額的比重相對下降，銀行會因貸款風險對其實施更緊的信貸約束，從而使成本會出現親周期的變化。這與金融加速器理論正好相反，金融摩擦引致的成本是逆周期的；而在減速論中，親周期的成本會自動約束繁榮期的信貸規模，防止過度負債的出現。因此，正向沖擊的綜合效應為負，信貸市場缺陷的存在抑制了約束型公司的投資需求，相應地壓縮了產出的規模，從而減緩了經濟的波動。第二，假如出現正向生產率沖擊，約束型公司因杠桿比率高，現金流增加的比例更大，這會改善受其信貸條件并引致更大比例的投資擴張。在此情形下，正沖擊的綜合效應會加劇經濟波動。另一方面，第一，假如受到負財政或貨幣沖擊，公司外源融資供給的減少導致融資利率提高，壓抑投資需求。在內源融資總量不變的條件下，約束型公司的財務杠桿降低，資產負債表的改善放寬了信貸約束，銀行會增加對此類公司的投資，因而延緩了經濟衰退。第二，假如出現意外正生產率沖擊，約束型公司因杠桿比率高，現金流急劇降低，信貸條件的惡化導致經濟加速衰退。

(二)金融減速器理論

伊路提出的金融減速器理論與資本市場減速論相似，即金融市場缺陷能夠減緩經濟波動，因而有可能作為經濟周期的內在穩定器。金融減速器理論的核心假設是“司法缺陷”(Deficiency judgments)：如果借款人違約，借款人未償貸款與流動性資產價值之間的差額，原本可以通過自身和擔保人資產或遠期收入來抵償；但由于法律限制銀行對借款人的清算權，銀行難以通過清算方式彌補貸款損失。

在制度缺陷條件下，金融減速器的傳導機制正是“限制清算”，這阻礙了沖擊向其他部門擴散而形成的傳染效應。家庭向銀行貸款購房，如果房產價格下跌導致擔保價值低于應償債務，家庭最優策略是違約，而銀行在法律的限制下無法要求家庭彌補其貸款的全部損失，家庭能夠保留剩余資產而不被清算，因此，財富從銀行轉移到家庭，風險在銀行內部積累。因為銀行貸款利率中本來就考慮了風險升水，等到房產價格上升和房貸人能正常還貸，銀行通過又貸款收入核銷壞賬損失；所以，銀行與家庭相互依存。家庭違約的確會影響到自身信譽，但如果銀行因此而不貸款給家庭就將永遠喪失核銷壞賬的機會，正因為銀行貸款的預期收益大于損失，才會繼續給家庭貸款；由此，家庭購房的決策不受違約決策影響。當房產價格下跌時，家庭一方面違約，另一方面繼續向銀行貸款購買低價房產，而這些新購的房產不會被銀行清算，銀行預期這些房產的價格上升、家庭能以此還貸，因而也樂意貸款。銀行在整個經濟周期中，通過資產組合將家庭風險分散，法律對銀行清算權的限制也避免了家庭“困境拋售”可能導致的經濟劇烈波動。因此，家庭在經濟蕭條期繼續貸款買低價房，從而拉動經濟走出陰霾。這一理論同樣也適用于分析銀行與企業之間的信貸關系。

但是，如果要保證金融減速器的傳導機制正常運行，家庭必須對銀行有充分的信心，否則會出現擠兌危機；銀行對家庭還貸也要有信心，否則會導致家庭被迫“困境拋售”房產形成的房貸危機。由此可見，金融減速器要正常運行，信心的維持是關鍵。為避免中小企業在衰退期大量倒閉，美國1978年的破產法改革對銀行清算權進行限制。銀行意識到清算能力下降，與企業簽訂更加嚴格的貸款合同，這反而增加了衰退期企業的清算率，從而使經濟波動更加劇烈。由此可見，金融減速器理論受到諸多客觀條件的嚴格限制。

四、結論及政策含義

由于金融市場缺陷和沖擊類型不同，市場缺陷對沖擊的乘數效應不確定。在信息不對稱條件下，投融資雙方委托一問題產生了金融摩擦，成本隨投融資風險呈現周期性變化，直觀表現在外源融資升水的波動上。沖擊通過金融市場渠道傳導至真實經濟的過程中，因為金融摩擦和成本之間的動態關聯，金融市場缺陷會改變沖擊效應。

篇7

金融構成三要素

金融在本質上是一個“流”，這個“流”在運動過程中，為經濟體發展帶去所需的能量。經濟學家陳志武對金融給出的定義是：金融是跨時間、跨空間的價值交換。對這個定義加以解構可以發現，金融的構成有三個要素特性：跨時空、價值和交換（即“流動”）。

“跨時空”是金融的第一個要素。就是說一個人在本地賺到的錢可以拿到外地去消費，這是金融的“跨空間”；而今天賺的錢可以留到未來去消費（存款形式），也可以把未來才能掙到的錢提前折現消費（信用卡形式），這就是金融的“跨時間”。“跨時空”的特征其實是現代金融市場較早前人類“物物交換”市場的根本優勢所在。

而“價值”這個要素很好理解。能夠與金融沾邊的一定是有價值的東西，而這些價值都需要有一個載體，即金融資產。金融資產可以分為貨幣和非貨幣金融資產：貨幣就是通俗上說的“錢”，而非貨幣金融資產則是一種能夠體現權屬關系的財富憑證，如股票、信托、債券、貸款等。貨幣的最大特點是可以隨時、隨地與標的物進行價值交換；非貨幣金融資產則只能通過流動（變現）才能實現價值交換。

“交換”也是金融最根本的屬性。金融的目標就是實現與標的物間順暢的交換，而不斷的交換過程就體現出金融作為一種“流”的運動過程。

流動性解決金融資產錯配

流動是金融資產存在的一種內在要求。我們常把金融比作國民經濟的血液，金融資產就是血液中的紅細胞，紅細胞所蘊含的養分，只有通過流動才能被運送到經濟體全身。

金融資產這種“紅細胞”在形成過程中可能存在著先天性不足，即金融資產的錯配。如拿銀行來說，作為金融媒介，銀行資產（包括表內與表外）在進與出之間始終存在著錯配，包括時間錯配、空間錯配、數量錯配、收益錯配等等，流動性則是解決這種錯配的一種有效方式。

另一方面，對市場而言金融資產的流動不僅可以配置資源，也能夠配置風險，不僅能增加價值，還能防止腐敗。

配置資源是金融資產流動的首要特征。金融流的流向一定是市場中最能創造價值的地方，金融流在流進這些資金洼地的同時，也裹挾著其他各類要素資源一道傾入，所以凡金融流過之處，一定是風生水起，資源積聚。

配置風險是金融資產流動的另一個特征。金融與風險之間是相生相伴的，金融資產的流動過程也就是風險轉移的過程，而應對風險的最有效辦法就是發展衍生品市場。

增加價值是金融資產流動的又一個特征。不流動的金融資產是難以實現市場化定價的，而對同等收益回報的不同金融資產而言，流動性越強的其價值也就越高。比如高信用等級債券（如國債）與低信用等級債券（如城投債）相比，后者就會由于流動性差而不得不給出較高收益率或折價發行。

預防腐敗是金融資產流動的一種“溢出效應”。當一類金融資產處于高流動狀態時，它就會由于市場關注度的增加而減少腐敗發生的機會。

三個板塊層級

流動性也是金融市場孜孜以求的目標。在成熟金融市場中任何一品種均可由三個板塊層級組成：一級發行市場、二級流動市場和衍生品市場。

一級發行市場是金融市場的基礎，其核心是確定金融資產的初始投資人，與實體經濟進行價值交換。比如我國的股票市場或銀行間債券市場，其股票或債券的發行過程也就是確定初始投資者和實體經濟交換的過程；而信托、信貸和理財等存量型的金融資產也是如此，這類金融資產的一級市場也在于確定資產的初始持有人。

二級流動市場是一級市場的支撐，也是金融市場的核心所在。對金融資產而言，所謂流動性即指其可以實現便捷交易的程度。而二級流動的市場是金融資產投資人重新洗牌的地方。我國目前只有股票、債券等數量占比較少的金融資產具有相對完善的二級流動市場，而占比最大的信貸資產以及理財、信托和保險等其他各類金融資產則都缺乏有效的二級流動市場。

衍生品市場是為對沖金融風險而存在的。以銀行間市場交易商協會近年推出的信用風險緩釋合約（CRMA）舉例，這種信用衍生產品的核心宗旨，就是金融資產的投資人為對沖風險而與第三方簽訂的一個違約互換協議，當發生信用事件時，第三方必須以約定價格收購參考實體資產。

流動性嚴重不足導致貨幣效率低下

金融資產可分為可流動資產和未流動資產。可流動資產包括債券、股票和公募基金等，未流動資產包括信貸資產、理財產品、信托產品、保險資產和私募基金等。

當前我國金融資產的流動性嚴重不足。可流動資產在金融資產總額中占比相對較小。據統計，我國股票市場2010年融資金額為0.94萬億元，債券市場直接融資金額1.82萬億元，而信貸資產新增規模則達到8.36萬億元。而從金融機構資產總額來看，2010年我國銀行業金融機構總資產達到92萬億，證券公司總資產為2.24萬億，基金公司管理資產為2.51萬億，信托機構總資產為3.04萬億，保險機構總資產為4.9萬億。

首先是流動性不足導致貨幣效率低下。從經濟學角度看，一個正常的金融市場應該是每1元的廣義貨幣（M2）對應1元的GDP產出，即M2/GDP=1。中國的M2高達80萬億，GDP則為40萬億左右，M2/GDP ≈ 2。這一比值顯示，我國存在嚴重的貨幣超發現象。對比之下，美國的M2/GDP=0.6，相當于美國的單位貨幣的經濟產出比中國大3倍，顯見美國的貨幣效率遠高于中國。

其次，流動性不足也極大影響了我國銀行業及其他非銀行金融業的健康發展。由于受利率管控和缺乏二級市場的影響，我國商業銀行對貸款普遍采取持有到期模式，存貸款利差成為銀行的主要收入來源。從16家上市銀行公布的2011年中期數據來看，存貸款利差收入占據了各家銀行業務收入的70%以上，中間業務收入只占較少比例。這使得商業銀行一方面缺乏市場轉型的內在動力（僅靠高額存貸款利差業務就足以養活自己），另一方面貸款持有到期模式也使得金融風險不斷在銀行體系內聚集。

在當前銀行的這種盈利模式下，銀行出于對利潤追求和市場競爭的需要，其擴張不得不采用總資產規模無限膨脹的方式進行；而基于監管層對資本充足率的要求，銀行的核心資本必須要與資產擴張速度保持同步，于是銀行的自有核心資本也會隨之不斷膨脹。在主要銀行均成為上市公司和巴塞爾Ⅲ即將實施的框架下，這種發展模式已經走到了盡頭。

同時，這種“水多了加面、面多了再加水”的發展模式由于缺乏一個促進信貸資產流動的市場存在，整個信貸市場的風險就如同“堰塞湖”水位一樣被逐步抬高。而信貸市場在我國金融市場體系中又占據絕對主導地位，也就意味著我國金融市場體系的整體系統風險也在不斷聚積。尤其是在一些特殊行業領域，如地方融資平臺領域、房地產信貸領域和高鐵信貸領域等，其風險尤其值得警惕。

在其它非銀行金融資產領域也存在著同樣的問題。例如在信托市場領域，由于2011年以來房地產信托超量發行，其風險已受到監管層的高度關注。

建設二級流動市場平臺

解決我國金融資產流動性不足問題的核心，在于要建設和完善我國的金融資產二級流動市場平臺。

存量金融資產的流動市場可以有兩種形式：一是初級市場形式，即金融資產直接轉讓的市場服務平臺；二是高級市場形式，即金融資產證券化的市場服務平臺。

發達國家的商業銀行對信貸資產一般不持有至到期，而是采取流量管理的模式，就是將表內的信貸資產予以證券化后再向市場其他投資者發行，回籠的資金便可以繼續對外發放。這樣做的效果，一方面銀行在不用擴大總資產規模的前提下就實現了信貸擴張，另一方面也通過貸款轉讓實現了風險的轉移。

我國自2005年以來已進行了兩批信貸資產證券化試點，發行了總計668億元規模的信貸資產支持證券，但由于受美國次貸危機的影響，2008年監管層暫停了這一創新模式。在市場的強烈呼吁下，國務院又批準了第三批500億元規模的證券化試點，信貸資產證券化雛形形成。

規范交易以避免道德風險

我國的存量金融資產不僅需要一個流動市場，還需要有一個能夠保持公開透明的一、二級市場。

我國的金融機構多為國有控股，故市場上的大多數金融資產也都屬于“類公有資產”。這種類型的資產在市場中經常會面臨的一個問題：即公有體制下，“委托-”關系的不正常所導致的道德風險問題。

在公有體制下，金融行為的決策者并不是金融資產的所有者，這使得權力尋租成為可能。尤其是在當前中國金融市場體系不健全、法制建設不完善以及監督機制也未到位的情況下，這一問題顯得尤為突出。當金融資產的人在交易利益關聯不正常的環境背景下去做一個決策，如一筆款項該怎樣進行最優配置時，會出現像“保姆賣家產”一樣的逆向選擇可能，人完全可以在實際操作過程中拿著委托人的錢去搏短期收益――贏了會有高額的獎金，輸了則風險由別人來承擔。這種情形在當下的中國市場中其實大量存在，只是因為很多情形都是私下的、人情的和隨機性的，難以被發現而已。所以我國的金融資產更需要有公開透明的一、二級市場平臺進行規范交易。

此外，我們還可以借鑒金融危機后美國監管當局的經驗。在次貸危機發生前，美國金融市場的特點是金融體系高度發達，金融創新層出不窮。華爾街的銀行家們為了自身利益最大化，不斷地創新出各類衍生品，而美國金融監管當局為刺激經濟發展，也有意放松了對這些創新產品的監管。危機后，美國金融監管當局進行了深刻反思，最終出臺了一系列政策予以糾錯，包括對金融衍生品提出了“進場”要求，實現對金融機構、金融產品和金融交易的監管全覆蓋，將缺乏監管的場外衍生品市場納入監管范疇；對金融企業實施并表審慎性監管；調整監管權利結構；成立金融穩定監管委員會；完善投資者保護體系等等。這些舉措的核心是要將金融產品尤其是金融創新產品放入場內進行交易結算，而非以往那樣在場外私下就可以完成。

篇8

我國的民間金融的出現并不是一種單純的經濟活動，這是在社會經濟制度中發展出現的。可以通過與民間金融的互補對金融市場的資源以及金融市場的構造進行完美的整合，這樣可以有效地促進金融效益的增長。由此可以看出民間金融已經加入了金融市場的競爭，并在逐漸的改變金融市場的格局。所以對民間金融應該予以高度的重視，不能忽視民間金融對未來金融制度發展的影響，所以對民間緊急的行為進行相應的監督、預測就變得非常重要。

二、我國民間金融的法律執行情況

在對我國民間金融的相關法律法規建設進行系統的分析后，得出我國政府部門在不同時期對民間金融活動所表現出來的監管立場有這一定的不同我國當前民間金融的生存現狀和法律框架成型則開始于第三時期,轉折于第四時期,隨著我國現階段民間金融市場的活動主要表現為各類民間金融組織的成立和各種集資行為的層出不窮,我國的立法活動和執法活動也相應集中于民間借貸糾紛的處理、非法金融機構和非法集資行為的判定和處罰。

三、我國民間金融的配套法律制度創新

我國要實現民間金融市場合法、健康和正當的發展,就必須首先要客觀評價民間金融經濟主體的行為,進一步對其行為實施法律方面的指引作用,使其朝著更規范化和合法化的方向發展。自然,健全完善民間金融法律制度成為經濟法制建設的重點追求目標,核心的主體法律監管架構具有必需性,配套法律制度也必不可少,成為核心監管制度順利執行的有力輔助力量。但是我國現在相關方面的法律仍然存在著相當大的缺陷,如破產人制度、存款保險制度和中小企業信用制度方面的立法仍亟待完善。

四、結束語

篇9

【關鍵詞】金融市場學；教學目標；教材

中圖分類號：G64 文獻標識碼：A 文章編號：1006-0278（2013）05-199-01

一、前言

目前，各經濟類院校金融學專業都開設了《金融市場學》課程，《金融市場學》作為金融學專業的核心專業方向課，其教材的選定、教學目標的確定以及教學過程中對教材的處理都尤其重要。

二、《金融市場學》國內教材分析

在眾多的《金融市場學》的教材中，高等教育出版社出版、由張亦春教授主編的版本是較為經典的教材，以該教材為代表，國內《金融市場學》教材普遍存在以下這些問題：

1.“海歸多，土鱉少”，即介紹國外金融產品較多，而缺少對當前中國金融市場及產品的介紹。例如，與其他經典金融教材一樣，在介紹股票種類的時候，都是大篇幅介紹“優先股”這個概念，這是因為美國股票市場上優先股的規模較大，是主要的股票品種。但所有金融教材都忽略了中國優先股的現狀——缺乏立法支持且目前暫無優先股，這就導致很多學生花了很大精力背誦優先股的相關知識后到工作中卻用不上。

2.“概念多，細節少”，即介紹相關概念多，缺乏相關細節的詳細分析和介紹。比如，跟大多金融教材一樣在外匯市場的外匯交易里面，簡單介紹外匯掉期、外匯套利的概念，卻缺少相關交易細節的介紹，導致學生無法動手、動腦深刻領悟相關實踐環節，實務工作時不能上手，實際分析也無法抓住關鍵脈絡。在介紹債券價值分析和股票價值分析時，沒有結合實際工作中常用的excel軟件，來介紹相關價值的計算，也不能將其落實到債券分析和股票新股發行定價等工作環節中，造成教材理論與實際工作操作的脫節。

3.“理論多，實踐少”，經濟理論都是源于實踐，同時又回歸實踐。而這本教材乃至其他的金融教材，都是簡單介紹理論，卻缺乏編者對該理論的分析，也缺乏對該理論在實際生活和工作的運用講解，使得這些思想精髓反倒成為教學雞肋、曲高和寡，導致學生認為理論“無用”，使得培養學生相關金融素養的基礎理論被學生忽視，這些理論往往成為學生應付考試簡答題、論述題的背誦寶典，而真正工作時束之高閣。

三、《金融市場學》教學目標探討

《金融市場學》的教學目標應定位在：

1.讓學生鞏固金融市場基礎知識，并做到融會貫通；

2.讓學生掌握中國最主要的金融產品和金融交易的細節以及工作中的處理焦點；

3.通過詳細分析簡單的、常見的、成熟的金融創新案例和產品，讓學生慢慢領悟金融創新的本質，并鼓勵學生對我們可能面對的金融需求進行創新。

四、圍繞教學目標，對《金融市場學》教材的處理

教學中教師如果被手中教材、教參的框框束縛，凡事“以綱為綱，以本為本”，導致教師只會教教材，而不會真正地用教材，學生無法通過教材學習鍛煉自己的專業技能和素養。然而，教學的根本要求教師不僅是課程實施的執行者，更應成為課程的建設者和開發者。因此，教師必須要把教材作為教學的“途徑”，根本目的是要達到教學“本源”。圍繞教學目標，從以下幾個方面對教材進行相應處理：

1.基于教材，根據我國金融市場的現狀，在基礎金融產品的介紹按照實際工作的重點做以下調整：第一，補充并重點講解我國金融市場上規模較大、我國獨創的金融產品，比如加強我國同業拆借市場、回購市場的具體運作的講解，引入買斷式回購、分級基金、ETF基金等金融創新產品的創新動機、原理；第二，對于優先股、短期政府債券、大額可轉讓訂單等國外成熟但是中國金融市場上規模較少甚至沒有的產品，重點分析中國與美國之間差距的原因所在，并引導學生思考這些產品在中國將來的發展。

2.跳出教材，通過對簡單的金融創新產品的講解，利用情景模式，給學生滲透相關金融創新思維。比如在講解ETF基金中，開始將學生設定為基金管理者，引導學生思考如何利用ETF基金進行套利，并補充中國股市上的成功例子來鼓勵學生開放思維。在講解債券、股票發行上市中，將學生設定成為企業老總和保薦人，引導學生學習金融產品發行上市的流程并理解在這些工作中應該把握的根本原則，讓學生理解在不同的融資需求下怎樣取舍不同的金融解決方案。

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[關鍵詞]人民幣國際化 金融市場 建設措施 建議

人民幣國際化的提出由來已久,卻一直沒有實質性的進展,直至2009年4月國務院常務會議做出決定,在上海市和廣東省的廣州、深圳、珠海、東莞開展跨境貿易人民幣結算試點,標志著人民幣國際化邁出了重要的一步。中國日益強大的經濟綜合實力和不斷提升的國際競爭力為人民幣國際化創造了有利條件,而當前的國際金融危機更為人民幣國際化提供了一個難得的歷史機遇。但是,我們也應該認識到,人民幣國際化將是一個復雜的漫長過程。我國的金融市場尚不發達、資本項目尚未完全放開、金融衍生產品比較匱乏,以及利率與匯率的市場化尚未實現等,這些因素都不同程度地制約著人民幣國際化的步伐。

一、發達的金融市場是一國貨幣實現國際化的重要支撐

一般來說,貨幣要實現國際化,需要一系列條件,主要有以下幾個方面:一是貨幣發行國的政治穩定;二是具有強大的經濟實力;三是進出口量占據全球的較大比例;四是貨幣幣值穩定,其他的國家、其他的投資者對該國貨幣的幣值比較有信心;五是擁有深入開放的金融市場;此外,還需要有相對比較寬松的資本賬戶管理政策。

在這些條件中,發達的金融市場是一國貨幣實現國際化的重要支撐。美元之所以遠遠超越其他貨幣,在全球占主導地位,除了經濟實力外,美國金融市場要比其他市場,尤其是歐洲金融市場發達是主要原因。發達的金融市場為貨幣國際化提供支持,主要原因是一國貨幣國際化后就將有大量的貨幣在國外流通,這要求該國的金融市場在國際上為貨幣的流動提供服務。只有健全完善金融市場的支持,貨幣才能在全球范圍內無障礙地順暢流動。[1]于是,發達的金融市場就成為貨幣國際化的前提,也成為貨幣國際化的重要運行載體。一國金融市場的發展程度,直接決定了金融市場的開放程度,進而也對該國貨幣的國際化進程有所影響。如果國內金融體系的健全性和金融市場的發展程度遠遠不能適應本幣國際化的要求,而盲目實施不切實際的本幣國際化的方針,那么就極容易導致金融泡沫膨脹和經濟衰退的結果。一個發達的金融市場,為本國貨幣國際化提供了必要的環境和平臺;一國貨幣要成為國際貨幣,必然要在一個較發達的市場上來行使其交換及支付的職能,如果沒有發展完善的金融市場,那么貨幣國際化將缺少推進的基礎,也只能成為空談。同時,金融市場規模的擴大、效率的提高,將使更多的結算和融資通過該國市場,利用該國貨幣進行,從而提升該幣作為國際貨幣的地位。

二、我國金融市場發展情況

1、金融市場還不夠成熟,深度和廣度不夠。真正成熟的金融市場的標準是:好企業可以隨時通過豐富的融資產品與渠道進行融資;長期投資者能夠得到合適穩定的回報;市場價格基本合理;市場參與者遵守規則。但目前中國金融市場遠遠沒有達到這些標準。決定人民幣國際化關鍵的人民幣“投資池”尚未形成;國內一級和二級市場、場內和場外市場、貨幣市場和資本市場等都存在不同程度的分割現象;同業拆借利率尚未成為引導整個利率體系的貨幣市場的基準利率等。總之,我國尚未形成一個高度開放、規模巨大、品種繁多、贏利性和安全性達到規范的適應貨幣國際化要求的金融市場。

2、利率和匯率缺少市場化。利率是資金的使用價格和時間價格,匯率則是貨幣的交換價格,兩者應分別由資金市場和外匯市場的供求來決定,否則就會被壓制或是被扭曲,從而導致對整體經濟發展的壓制和經濟行為的扭曲。如果利率不能反映真實的貨幣借貸市場的供求,并以真實的市場利率引導其他金融商品的價格;如果匯率不能真實反映本幣和外幣的供求,并以真實的市場利率參與國際經貿往來,該國貨幣就難成為國際貨幣,并承擔起國際貨幣的職能。由于我國正處于轉型經濟階段,利率、匯率市場化的進程受到諸如金融機構自我約束能力、央行宏觀調控能力、國際收支狀況以及資本項目開放的風險防范能力等因素的制約,與發達國家相比還有較大的差距。

3、金融市場主體競爭力較弱。發達的現代金融體系是央行有效執行貨幣政策和匯率政策的基石。目前,我國金融系統的主體仍為四大國有銀行,雖然已經完成股份制改革,但在整體運行機制和風險管理能力上仍和發達國家存在不小差距,特別是,長期以來在計劃經濟體制下形成的舊觀念和行為模式仍舊阻礙著國有銀行的國際化進程。

4、金融風險防范的機制不健全。目前,我國的金融監管機構主要包括中國銀行業監督管理委員會、中國證券監督管理委員會、中國保險監督管理委員會,此外,中國人民銀行也有部門金融監管職能。但是,我國的金融監管機構通常只注重國內的金融監管與風險防范,而對國際金融風險的防范還需加強。特別是隨著貨幣國際化的加快,本幣的流出也將日益增多,而境外本幣的增加會使得市場投機因素增多,容易造成對國內市場的沖擊,在一定程度上或一定時期削弱國內宏觀經濟政策的效用,甚是造成宏觀經濟政策的失效和失誤。1997年東南亞金融危機和2008年的全球金融危機都是很好的例子。雖然它們對我國造成的直接沖擊不大,但不能說明我們已經具備了防范國際金融風險的有效機制,我國金融風險監管體系的建設依然任重而道遠。

5、金融市場尚不完備。我國的金融市場目前是很不完備的,除了傳統的銀行信用間接融資外,僅僅局限于同業拆借業務和票據承兌業務,發展很慢。主要表現在:受傳統觀念的影響,沒有投資欲望和價值觀念;銀行沒有企業化,信貸資金尚有供給制,金融機構和金融業務尚不發達,信用工具缺乏.現有證券的不流通;價格體系的不合理,不能給投資者帶來準確及時的投資信息,資金得不到合理流動;金融立法、章程殘缺不全,缺乏有效的管理手段等。

三、加強金融市場建設

推動人民幣國際化的措施建議從以下方面入手,加強金融市場建設,為人民幣國際化提供支持:

1、進一步完善金融市場體系。

堅持將固定收益類金融產品作為重心,進一步擴容我國債券市場、豐富和發展我國債券市場的品種、加大企業債券市場的發展力度,為境內外人民幣提供交易和投資的“資產池”。相對來說,債券市場融資便利程度要超過股市,融資效率較高。很多發達國家債券市場甚至超過了股票市場。因此,我國金融市場體系建設要以推進產品創新和制度建設為重點,以增強市場功能為著力點。大力發展資本市場,特別是公司債券市場,擴大直接融資規模和比重。同時,重視貨幣市場、外匯市場、黃金市場以及農村金融市場等的協調發展,建立完善各市場之間資金流動的渠道,使各市場之間聯通互動,提高金融市場整體效率,最大限度地發揮金融市場有效配置資源的作用。這樣才能適應人民幣國際化進程的需要。

2、進一步加強金融市場基礎設施建設。

優化市場參與者結構,適當擴大境外對中國金融市場的參與規模,在風險可控的前提下,積極創造條件推動中資參與國際市場,積極穩妥地推進資本項目有序開放,為金融市場進一步對外開放創造條件。支付清算體系作為金融基礎設施的核心內容,對于金融市場的效率和資金的安全性具有重要影響。隨著人民幣在周邊國家和地區日益成為強勢貨幣,以及人民幣資本項目可兌換進程的不斷加快,上海國際金融中心的支付清算體系的國際化也顯得日益迫切。為此,應該加緊制定我國“金融基礎設施發展規劃”,并注重吸收最新科技成果,充分發揮后發優勢;應組建統一高效的金融服務結算服務體系,構建與國家支付系統全面對接的跨銀行間市場和交易所市場的金融交易結算平臺,形成我國金融基礎設施的核心競爭力;還應當完善有關清算制度安排的法律法規,形成一個健全、清晰、透明的法律框架。

3、積極推進人民幣資本項目可兌換,加快外匯市場發展。

實現人民幣資本項目可兌換是人民幣國際化的內在要求。當一國貨幣國際化程度提高,其他國家和居民持有的該國貨幣的量到達一定程度時,該國政府就要承擔資本項目可兌換義務。隨著我國跨境貿易人民幣結算試點的開展,標志著人民幣國際化邁出了重要的一步,人民幣的國際化進程已經加快,因此要積極穩妥地推進人民幣資本項目可兌換。加強外匯市場自身建設,培育貨幣經紀公司,引入更多的非銀行金融機構和非金融企業進入銀行間外匯市場,促進外匯供求結構的多元化;增開人民幣對世界主要可兌換貨幣的外匯交易業務,推進外匯衍生品市場發展,不斷豐富外匯交易品種;適時推出外匯期貨,不斷完善外匯市場價格發現、資源配置和避險服務的功能,牢牢掌握人民幣匯率的自主定價權。

4、進一步加大金融市場的開放力度。

應加快推進境內居民到境外發行外幣債券、非居民在境內發行人民幣債券、外資金融機構在中國落戶、中外合資建立金融機構等方面。目前人民幣跨境貿易結算試點已開展,因此應逐步開放非居民擁有的人民幣債權對國內市場的投資功能,這會使金融市場進一步開放。目前我國的資本市場包括股票市場和債券市場,雖然近年來股票市場有了長足的發展,但由于制度性因素等各方面的不足和缺陷,發展仍然不足,需要在制度上進一步健全和規范。另外需要大力推動和發展債券市場。相對來說,債券市場融資便利程度要超過股市,融資效率較高。很多發達國家債券市場甚至超過了股票市場,我國債券市場的進一步發展需要打破體制上的制約。同時,為適應金融市場發展的器要,必須從人提高金融千部、職工隊伍的知識水平和業務素質,為金融市場的全面開放做好人事上的準備。

5、完善中央銀行宏觀調控體系。

金融市場是中央銀行進行宏觀調節和控制的手段之一。但是,金融市場的開放要建立在中央銀行制度比較發達、控制能力較強的基礎之上。我國目前中央銀行調控手段尚不完備,也不配套,中央銀行本身的力且也很脆弱,倘若全面開放金融市場,中央銀行是很難駕馭得住的。因此,目前中央銀行應著力應用存款準備金制度和再貸款利率這樣二個工具,來控制專業銀行的信貸規模,在這個過程中,研究完善中央銀行的調節手段,在增強中央銀行自身能力的基礎上開放金融市場,并通過公開市場業務,貫徹緊縮和松動銀根的貨幣政策,調節貨幣供給。

參考文獻:

[1] 劉力臻, 徐奇淵等 人民幣國際化探索 北京:人民出版社