導語：如何才能寫好一篇期貨投資技巧與策略，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

技巧一　頭寸管理

管理好資金的頭寸，以及安排好隔夜頭寸以防風險是第一步。

國元期貨上海分部金融業務總監徐捷在這一方面頗有研究。在接受記者采訪時，徐捷認為謹慎安排自己的隔夜頭寸是非常重要的。從大背景上來說，過去由于我國實行金融管制，國內股票市場極少受到國際市場的影響，一直沿著自身的規律運行。但隨著我國金融市場的全面放開，國外市場間的聯動性逐步顯現，并且隨著國內市場的開放，這種聯動性越來越明顯，一個突出的表現就是國外證券市場的波動會直接影響國內市場。

因此，國內股指期貨投資者不僅要關注國內市場的影響因素，還要對國外重要證券市場的情況有所了解。國外市場的收盤往往會對國內市場開盤形成影響，這就是所謂的隔夜頭寸風險。

比如去年的一個例子就非常明顯。11月28日香港恒生指數跳水580多點，導致上證綜指低開40點，股指期貨仿真交易701合約也低開近80點。如果投資者只是投資股票，在大盤走好的情況下，低開幾十點的風險還是可以承受的。但對于參與股指期貨的投資者來說，情況就不同了。由于股指期貨實行的是保證金制度，如果投資者滿倉操作，低開幾十點足以導致保證金不夠而面臨被強行平倉的風險。

以11月29日股指期貨70l合約為例，11月28日的收盤價為1729點，29日的開盤價為1650點，較28日收盤價大幅低開79點，一手多單虧損達79×300=23700元，而一手保證金是51000元左右(按當時模擬交易約定的10％保證金水平計算，現在的保證金水平是15％)，如果滿倉操作，賬戶的虧損幅度達到46％，將面臨被強行平倉的局面。盡管29日當天701合約價格最終收了上去，甚至較前日還上漲了幾十點，但行情漲跌都是大家無法預測和控制的，防止風險的進一步擴大才是最重要的。如果保證金不足的投資者沒有及時追加資金，期貨公司會在開盤后一段時間內進行強行平倉，對此，投資者一定要引起重視。

徐捷認為，無論在商品期貨還是股指期貨交易中，資金管理都是十分重要的一部分。將頭寸限定在資金一定比例內是更好控制隔夜風險的第一要務。股指期貨仿真交易開展以來，從總體上看，隔夜跳開的幅度是有限的，除了幾個特別的交易日外，其他交易日基本延續前一交易日的收盤走勢。這一方面和股指現貨走勢有關，另一方面與目前仿真交易參與者對股指期貨缺乏了解所致。隨著股指期貨推出后，國內外市場聯動性的加強，隔夜風險會逐漸明顯。

在資金頭寸管理方面，有幾點需要注意。首先，什么樣的持倉比例比較適合。從風險角度考慮，一定是比例越小風險越小，不過對應的收益也越低。一般來說，專家建議投資者盡量把隔夜頭寸控制在總資金的50％以內。

其次，如何增加或者減少持倉比例也很重要。以增倉方法為例，在股市操作中，一般有兩種方法：一是“金字塔式”增倉法，即在持倉出現盈利的情況下不斷增加頭寸，并且隨著價格的不斷提升，投入的資金逐漸越來越少；二是“倒金字塔”式增倉法，即在持倉出現虧損的情況下，隨著價位的不斷下跌，投入的資金量越來越大，以求降低持倉成本。應該說，這兩種增倉方法都有其合理性，究竟采取哪種方法，因人而異。但是專家們建議，對于剛開始參與股指期貨交易的投資者來說，穩健一點較為妥當，最好不要采用“倒金字塔式”增倉法，以免一旦看錯趨勢，造成虧損越來越大，最后血本無歸。

最后一點，就是要預估風險，設置止損。這一點非常重要，尤其是對于從股市介入期貨市場的投資者來說。股市投資雖然有風險，但沒有止損這個概念。股市下跌，投資者可以持續持有股票，只要公司不退市，就還是有解套的機會。但這個概念絕對不能帶到期貨交易中來。當發現股指期貨的走勢和自己建立的頭寸走勢截然相反，一定要對賬戶持倉進行果斷處理時切忌等待觀望。

徐捷建議投資者在進行頭寸建立的時候，要作風險預估，并且設置具體的風險價位，一旦觸及風險價位，就應該果斷平倉離場。

一般有兩個方法可以用來設置風險價位，一是趨勢運行中比較有意義的價位，比如整數關口，反彈或下跌的關鍵位，通過各種技術指標得到的重要價位等等。二是根據自己資金可以承受的風險來設置，比如將每次交易承受的最大虧損為賬戶總權益的5％。如果賬戶總權益為10萬元，本次交易最大虧損不得超過5000元，可以此來確定止損價格。

技巧二　趨勢交易

與股票市場不同的是，期貨價格雖然和指數的現貨價格有所關聯，但在具體的交易上，期貨更注重中短期的趨勢，因而基本面可能不如技術面重要。

首先股指期貨有一些基本的操作原則，第一重要的就是合約每月到期。由于每個月結算，手中的頭寸將在到期時被強行平倉，虧損的交易被迫離場。所以，股指期貨不是長線交易的交易工具，股指期貨投資看重的是短期趨勢。

或許有投資人看好指數長期走勢，認為可以持有1年的滬深300期貨。但如果投資者真想做長線投資，直接買進ETF或基金等工具可能是更好的選擇，而不是投入股指期貨這樣的短線杠桿交易工具。因為長線持有期貨，如果遭遇巨大的波動，很可能半路就被強行平倉了。

總體上說，交易股指期貨不可戀戰，如果行情與自己的預期不符，應迅速離場。由此而生的是，股指期貨的交易人，甚至包括分析師，都比較看重技術分析，重趨勢輕消息。

另外一個重要的操作原則與股指期貨的杠桿特性有關。一般而言，股指期貨的杠桿倍數大約是10左右，可以想象成10萬元本金的交易，實際上反映的是100萬元資產的損益。所以，把所有資本投入股指期貨風險是很大的。

東方證券研究所衍生品資深人士高子劍曾經在臺灣有豐富的投資股指期貨的經驗。他舉例說，2004年臺灣曾有一位投資人，投入7000萬元臺幣買進股指期貨，卻不巧遇上2004年3月下旬連續兩個跌停板，結果總計虧損11000萬元臺幣，還需要再補足4000萬元臺幣給經紀商。這是與股票投資最大不同的地方。股票交易的本金最多只虧損到零，但是股指期貨的虧損可能會使你迅速變成負資產。所以，資金控管與風險概念很重要。

高子劍介紹說，股指期貨的交易有很多技術性的技巧。技術指標往往是重要的操作依據。最基礎的一個指標就是現貨指數和未平倉量的指標。一般來說，指數變化和未平倉量是股指期貨多空判斷的重要工具。未平倉量是指

買方或賣方的單邊持倉量，也就是市場上的存續合約量。一般可以依照指數變化與未平倉量的關系來判斷后市。

舉例來說，當指數上升時，多方獲利，空方虧損。如果未平倉量上升，代表多方沒有獲利了結，預期的心理價位還沒到，還需要加碼投資，此時后市可能繼續上揚。反之，如果未平倉量下降，代表多方獲利了結較多，心中的滿足價位已到，后市的漲勢容易停止。

還有一個重要的指標是價差，即指數期貨價格與現貨價格之差。價格發現是期貨的重要功能之一。由于期貨市場是遠期合約，投資人交易的是未來的價格，股指期貨往往代表了投資者對未來股價指數的看法，是現貨指數的先行指標。所以，市場通常以價差(股指期貸一現貨指數)作為風向指標。該指標是正數，市場偏多；該指標若是是負數，市場則偏空。一般而言，價差在0.5％到1％時，市場理性預期后市，可以跟隨價差的方向。如果價差在1.5％以上時，市場過熱，此時以反向操作為佳。

技巧三　關注價差

由于期貨價格的波動往往相當劇烈，資金賬戶的波動同樣如此。因而對投資者來說，如何建立行之有效的操作策略相當重要。何時買進和賣出，什么情況下離場，這些問題在進場前都應該有所計劃。在股指期貨的操作過程中，制定一個有內在邏輯的嚴密的操作策略，是相當必要的。

比如進行套利交易的策略一般是這樣的：第一步，構建現貨組合以模擬指數；第二步，當期貨與現貨價差過大時進場執行套利；第三步，價差收斂時離場平倉。當然這個過程是非常復雜的，由于篇幅所限，不再贅述。

值得一提的是，專家們提醒那些在模擬交易當中表現出色的投資者，一旦面臨股指期貨的正式推出，也需要經過一個重新再學習的過程，而不能憑著模擬時取得的良好業績而倉促上陣。

為讓更多個人投資者熟悉股指期貨，中國金融期貨交易所于去年10月底推出股指期貨仿真交易，至今恰好一年。

期間，為吸引投資者參與，中金所還先后多次舉辦了各類股指期貨交易比賽。比賽當中也誕生了多位“牛人”，兩個月內翻10倍的創富奇跡并不鮮見。

但期貨專家指出，模擬交易和正式交易有很大的不同。比如，模擬交易中不管多空雙方有多少持倉量，都不會對現貨市場產生影響。而一旦有了正式交易，情況就會有所不同。另外，投資者在操作心態上也會不一樣。在記者采訪過程中，一些參與仿真交易的高手承認，由于使用的是虛擬貨幣，在操作上，參與者往往愿意承擔較高的風險和較大的波動幅度，從而博取更高的絕對收益。而如果在真實的交易中，他們并不會采用這些策略。

篇2

洛麗的工作繁忙而又有規律。用她的話說是:“我的工作晝夜不停,跟著鐘表打轉兒。”洛麗每天要在半夜看市場狀況,凌晨三四點鐘通常還在讀新聞,美國全國廣播公司財經頻道和彭博的資訊是手邊不可或缺的。

好的交易員何時都賺錢

“做市商,就是市場創造者。一個好的交易員,任何市場條件下都能賺錢。”洛麗說。交易員們是做市商,他們不像生產經營者那樣期望成本價格低以賺取利潤、做市商不在意價格的高低、經濟環境如何,他們只問“有沒有差價”。別以為賺取價差是簡單的工作,交易員們需要大量的專業訓練,通過資格認證和積累實踐經驗,一個優秀的交易員是各種金融機構競相爭奪的對象、最舍得花重金招募的人才種類之一。交易員的水準是金融機構重點考察的要素,好的交易員能為公司帶來大額的利潤,例如高盛的Trading收入占總收入的60%。

洛麗就是這樣一人,交易員。字里行間透露出自信。

她講述了做期貨交易的迷人之處:“期貨與股票市場相關性很低,你既可以做多也可以做空,不一定非要在股市交易,可以在金屬、石油、貨幣市場交易。你是個套利者,有很多交易策略,有很多交易類型,不用在意市場是單邊走勢,無論市場上升或是下降,都可以獲利。期貨交易遍布全球市場,使得客戶的投資組合進行分化,降低風險?！?/p>

不過同時,她也強調了期貨交易的難度:“投資期貨、期權需要比較深入地了解市場,并不是像投資股票一樣,只是看到一個趨勢就進行投資?！?/p>

弱市依然能賺14%

洛麗現任紐約資本理財顧問集團(簡稱MCAG)總裁,這是一家提供管理期貨項目和基金的投資咨詢、賬戶開戶、交易經理授權、期貨經濟商(FCM)業務協調和賬戶監督等全方位顧問服務的資產管理集團,簡單地說,就是以“管理期貨基金”為客戶提供資產管理服務?！肮芾砥谪浕稹痹诮鹑陬I域可算是新興行業,但是發展迅速。

管理型期貨基金在紐約誕生,至今有30多年歷史 ,洛麗則是這行最早的從業者之一,她執掌的紐約資本理財顧問集團已經成立20多年,在行業內頗有經驗。

從1980年到2008年早期,管理型期貨基金的表現幾乎超過了所有的資產類型,其中包括保持高增長率的S&P500的總回報。這27年間,管理型期貨基金規模的增長值達到51萬3千元美金,資產值增長700%。

吸引人們對管理型期貨基金注意力的,無異于它在金融海嘯中的杰出表現。在2008年,全球對沖基金的收益率為-18.33%,而管理型期貨基金的平均回報率卻達到了14%!

為什么管理型期貨基金能達到如此佳績?其實管理期貨基金正是運用到了現資學理念奠基人馬克維茲的觀點――現代組合理論,也就是資產配置,分散風險。洛麗介紹,“管理型期貨基金與其他類別的投資工具相關性很低,比如與股票、債券的相關性很小或為負,它相對獨立,這是它的優勢之一。管理型期貨基金可以在任何市場情況下獲利,不論市場走勢是上升還是下降,而直接投資股票或債券基本是要確定市場趨勢才能獲利,這是管理型期貨基金第二個優勢。另外管理型期貨基金交易遍布全球各個市場,交易種類繁多,是投資組合分化的優秀典范。期貨投資需要投資者較為深入地理解一個或多個市場,相比較而言股票投資比較局限于投資者所選擇的股票?！?/p>

我們可以用圖表了解股票投資和管理型期貨搭配組合的回報與風險。把投資組合從股票投資組合調整為管理型期貨基金搭配組合后,總風險(最大跌幅)從-41.0% 減少到-7.5%,將近82%的變化,而年均回報從7.4%增長到 8.9%,提高了近20%。組合的收益提高、風險也大幅減小的主要原因是,管理型期貨投資組合使用的商品與證券債券投資市場的相關性小,有時甚至相反。

有些期貨市場的標的會與股市呈現負相關性。比如,當美元走弱,股市一般會上行;反之,則股市下跌。從歷史經驗來分析,各種經濟現象成為交易員買進或賣出的信號。在高度通貨膨脹時期,核心商品如金銀、油、糧、家禽以及國際主要貨幣等都為盈利商品。相反,通貨緊縮時期,市場提供了在下降市場中賣空期貨,并在低位買入或拋售期貨的盈利機會。在各種期貨標的中,洛麗強調:“我很喜歡金屬,是很好的投資品種。”

洛麗解釋,管理型期貨基金不但能夠很好地分散風險,同時對于項目的篩選也非常嚴格。每個CTA基金都是獨立的,必須在美國商品期貨交易委員會注冊,并必須是美國國家期貨協會會員,項目受美國證監會監管。每個交易員都會有交易記錄,將自己的業績放在數據庫中供投資者選擇,最常用的是巴克萊資本的數據庫。“交易員也會通過我們這些介紹經紀人來尋求投資者。我們會根據他的歷史交易業績來判斷CTA項目是否符合我們的客戶,尋找好的CTA項目,幫助投資者分散組合資產,”洛麗說。

擁有甄別市場信息的靈敏

洛麗并不是金融科班出身,她嚴謹的邏輯來自于她的理工科背景。她擁有工業設計和藝術雙學位,洛麗認為這種背景對自己在金融領域很有助益:“現在很多交易員有工科背景。工業設計不僅能讓人有分析問題、解決問題的技巧,它更能給人提供一個三維的、立體的、開闊的視野。我在大學的專業是游戲設計方向的玩具設計,它的邏輯和技巧其實是很多交易程序的基礎,也應用在商業發展中。這些經歷讓我成為一個創新者,并讓我習慣了以開拓者的廣闊視野看問題,并使得我的公司在競爭激烈、環境復雜多變的商業領域中立于不敗之地。現今許多MBA項目把用右腦思考、抽象聯想能力和想象力作為最重要的培養因素,并將其運用到企業運作和風險管控的藝術中?！?/p>

對于交易員來說,靈感直覺都很重要,要有很強的敏感性。洛麗對投資的敏感與她的興趣愛好密不可分,而一提到她的愛好,馬上興致盎然:“我擁有一個馬場,我也喜歡騎馬,每天都會花時間在馬場。我需要平衡生活,釋放壓力。我的愛好與性格和做事方式也有很大聯系,我注重內在靈感,對于突發事件很敏感,這也是興趣帶給我的個人特質。在我住的小區,鄰居都是愛馬的人,大家都喜歡平靜的鄉村生活,大家經常在騎馬時一起交流,當然我們在騎馬時不談生意?！甭妍愋χf到,她住在一個離曼哈頓一小時車程的寧靜鄉村,“知道拉夫?勞倫吧,我們住的不遠?！?/p>

那該怎么憑“靈感”找到投資機會呢?“市場有許多技術分析信號,也有基本面的信號,無論是做石油、貨幣期貨,都由信號來進行判斷投資的方向?！?/p>

對話洛麗?梅格?卡林

M:MCAG選擇的CTA基金的平均收益大約是多少?怎樣在期貨投資領域取得良好業績?管理型期貨基金最常用的投資策略是什么?

L:在這個領域中取得成功的主要因素包括選擇和觀察適宜、優秀投資項目的靈活性。所以比較難以一個數字概括二十年來如此眾多項目選擇的平均收益。但是我們選擇優質項目的標準從未改變,那就是我們所挑選出的項目能夠很好地適應市場的變化。實際上在任何一個行業內,最成功的公司都是能在環境變化中順應趨勢、找出自己的優勢并獲益的公司,而其他公司則在琢磨上一次靜態策略的失敗經驗時裹足不前。

我們選擇的項目囊括了眾多交易策略,個人認為最常見的是趨勢跟隨和逆趨勢操作的基金項目,比如逆向操作,均值回歸,套利,或近年來出現的賣出期權策略。

M:您認為當前形勢下,全球范圍內最值得投資的商品類別是什么?亞洲市場呢?

L:如果需要提出一個最值得投資的商品類別,個人認為目前的選擇應該是金屬,包括稀有金屬和工業金屬。全球市場正處在復蘇階段,與大環境相適應的市場波動使得金屬成為一個有吸引力的投資品種。這也得益于對經濟的刺激。比如說中國,這個崛起的市場對各種金屬都呈現出了巨大需求量。但是我并不主張單純地認購或認沽一種或好幾種金屬合約。對金屬市場或者其他商品市場的最佳投資機遇的把握都來自于操盤手。MCAG這里就有這樣一個向全世界投資者公開的項目,此項目合作已長達三年。

M:您怎么看待中美匯率變化的趨勢?

L:對于美元人民匯率問題,我只能講這對我們的行業產生的直接影響。對于管理型期貨基金行業的專業人員來說,我們視角應該是多方位的,我們需要未雨綢繆地應對變化,在任何變化下都能找到機會賺取資本。應對匯率問題,應變能力對于我們來說是最重要的。

M:MCAG許多項目業績各不相同。你們怎樣選擇合適的項目使得客戶滿意?怎樣管理風險?

L:我們有很多方式來調整客戶的投資組合模式,以期望客戶滿意?？蛻舻那榫w波動往往來自于他們過去的投資經驗和期望。雖然我們努力使客戶了解,管理型期貨基金投資旨在獲取長期穩定回報而非追逐短期利益,但是任何投資者都有可能對其投資組合失望。當這種情況發生的時候,我們會詳細研究投資回報低于預期的原因,判斷這是否是暫時的現象。如果并非暫時的問題,我們會及時調研和提供更為適合的項目,盡力為客戶達到投資目標。雖然在任何投資中投資收益都是無法保證的,但是我們可以在介紹每個項目給客戶之前對其進行詳盡地調查。投資是有風險的,我們會致力于事先預知可能的風險并盡量保障風險在可控范圍內。

M:MCAG能為中國投資者提供哪些機會?

篇3

關鍵詞:股指期貨;期現套利;股票現貨組合

作為金融期貨的一種,股指期貨將是我國首推的一款金融衍生產品｡無論從市場體制､法制法規,還是到對投資者的風險教育等方面,股指期貨的外部條件都已基本完善｡因此,廣大投資者都在熱盼滬深300指數期貨的推出｡

期現套利憑借其能夠同時在期貨市場和現貨市場進行交易,以及利用價格差異賺取利潤的優點,必定在我國股指期貨推出初期為廣大機構投資者所用｡為此本文重點探討了股指期貨期現套利策略,以便為投資者介入股指期貨提供借鑒｡

1 期現套利簡介

1.1 期現套利的概念

所謂股指期貨期現套利交易,就是指一旦股指期貨的市場價格偏離了其理論價格的某個價格區間(即考慮交易成本時的無套利區間),投資者通過賣出高估的期貨合約或現貨､同時買入被低估的期貨合約或現貨的方式達到獲利的目的｡

在我國,由于滬深300指數期貨在到期日必然收斂于現貨指數(即滬深300指數),所以,指數期現套利在一定程度上可以視為一種無風險的投資策略｡

1.2 股指期貨期現套利的流程

套利的利潤來源于期貨和現貨間相對價格的變動,而同時做多做空的結果也使套利交易毫無風險｡具體流程如圖1所示:

圖1 股指期貨期現套利流程圖

1.3 股指期貨期現套利模型的建立

(1)發現套利機會｡

首先,計算股指期貨理論價格;

按股指期貨持倉成本定價模型,股指期貨理論價格為:

以理論價格為標準,當實際價格高于理論價格時,代表市場高估期貨價格,只要高估幅度超過執行套利的交易成本,按低買高賣原則,可以買現貨同時拋空期指來套利｡反之,如果股指期貨價格較低,且低估幅度大于交易成本,投資者可買期指賣現貨來套利｡

最后,估算交易的成本｡

套利交易需要同時買賣現貨及期貨指數,交易成本包括現貨買賣成本及股指期貨買賣成本｡加上套利時建立的多空倉必須在到期日前平倉,現貨及期貨均是雙邊交易,總成本包括雙邊交易的總成本｡

(2)建立無套利區間｡

交易成本圍繞股指期貨理論價格形成無套利區間,股指期貨市場價格跌入該區間內就無法套利,一旦股指期貨市場價格超出無套利區間,就可以進行套利｡無套利區間如下:

2 針對滬深300指數的股票現貨組合的選取

股指期貨期現套利的主要難度與技巧便是股票現貨組合的構建｡這是由于指數對應的是一攬子成分股｡目前股票現貨組合構建的方法有三種:指數化投資的完全復制配備技術､指數化投資的增強型配備技術和利用交易型開放式指數基金(ETF)｡針對滬深300指數,期現套利尚沒有理想的現貨標的｡

如何以盡可能少的權重股來比較完善地復制現貨指數是期現套利中的關鍵｡以下的研究,將采用最小二乘法來選取盡可能少的權重股,以更好的復制滬深300指數,使得指數期現套利在實際操作中切實可行｡

(1)樣本的選取｡

本文選取滬深300指數和滬深300板塊中權重占比最高的30只股票的15分鐘價格,各因素的累計收益率為 (n代表各樣本的編號),樣本期間從2007年1月19日至2007年4月24日｡具體數據如表1所示:

由以上得出,所有30只權重股可以解釋滬深300指數變動的99.8%,整個模型的擬合程度非常高,p值幾乎為0｡同時股票組合收益率與滬深300指數的收益率非常接近,幾乎可以替代滬深300指數｡但是要同時對30只個股進行交易操作無疑是件非常困難的事情,所以還必須將權重股簡化,以盡量少的股票來復制出比較完美的滬深300指數｡

(2)股票現貨組合的選擇｡

在以上分析的基礎上,可以從中選取出15只權重最大的個股｡雖然這15只權重股的組合擬合度非常高,但是股票的個數還是相對較多,操作也會帶來一定的不便｡因此,還需要進行再次的篩選,以便得出盡可能少的股票｡再通過同樣的方法分析,便可從這15只股票當中篩選出7個最具代表性的股票｡通過統計發現,這7只權重股的股票組合依然能很好的復制滬深300指數,能解釋滬深300指數變動的99.39%(具體數據如表2所示)｡由這7只權重股的組合收益率與滬深300指數的走勢也非常接近(如圖2所示),因此完全可以作為期現套利的現貨標的物｡

雖然以上兩個方面是期現套利交易的關鍵所在,但是缺少最后的步驟整個期現套利交易將無法完成｡首先,我們要確定期現套利的規模及相應股票組合的買賣數量｡其次,進行期現套利交易,并計算最終的套利收益率｡當期貨市價低于(即低估)或高于(即高估)無套利區間的時候,便可進行套利交易,并由此獲得套利利潤｡套利收益率的計算可以采用〔(賣價-買價)/買價100% 〕為基本模式;最后,當價差收斂時離場平倉｡至此,整個期現套利便已完成｡

從西方發達國家期指交易的發展歷史來設想滬深300指數期指在我國推出的初期,必然會有較大甚至劇烈的震蕩,這會使得期現套利機會非常明顯｡但是要獲得高額的收益,投資者就必須對期現套利有充分的了解,同時要掌握期現套利的關鍵所在｡

參考文獻

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[2]Juunkus,J.C. and lee,C.F. Use of three stock index futures in hedging decisions, Journal of Futures Markets,1985,5,201-220.

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[4]張定杰,股票指數期貨投資策略[D],巨靈信息網研究報告,2000,(5).

篇4

記者：股指期貨對于內地投資者來說，大家都很陌生。可否請您介紹股指期貨的基本操作原則?

高子劍：首先，認識股指期貨的基本操作原則，第一重要的就是每月到期。由于每個月結算，手中的部位將在到期時被強迫平倉，虧損的交易被迫離場。所以，股指期貨不是長線交易的交易工具，股指期貨投資看重的是短期趨勢。

可能有投資人說，看好指數長期走勢，想要持有1年的滬深300期貨又有何不可?但是，如果真想做長線投資，直接買進ETF或基金等工具可能是更好的選擇，而不是投入股指期貨這樣的短線杠桿交易工具。

因此，交易股指期貨不可戀戰，如果行情與自己的預期不符，應迅速離場。由此而生的是，股指期貨的交易人，甚至包括分析師，都比較看重技術分析甚于基本分析，重趨勢輕消息。

另外一個重要的操作原則，與股指期貨的杠桿特性有關。一般而言，股指期貨的杠桿倍數大約是10左右，可以想象成10萬元本金的交易，實際上反映的是100萬元資產的損益。所以，把所有資本投入股指期貨風險是很大的。

2004年中國臺灣曾有一位投資人，投入7千萬資金買進股指期貨，卻不巧遇上2004年3月下旬連續兩根跌停板，結果總計虧損l億l千萬，還需要再補足4千萬的資金給經紀商。這是與股票投資最大不同的地方，股票交易的本金最大只虧損到零，但是股指期貨的可能會到零以下。所以，資金控管與風險概念是很重要的。

記者：我們注意到，股指期貨和現貨指數往往有價差，且期貨還有一個未平倉量。投資者如何從價差和未平倉量分析股指期貨?

高子劍：價差和未平倉量是股指期貨多空判斷的重要工具。未平倉量是指買方或賣方的單邊持倉量，也就是市場上的存續合約量。我們可以依照指數變化與未平倉量的關系來判斷后市。

舉例而言，指數上升，多方獲利，空方虧損。如果未平倉量上升，代表多方沒有獲利了結，心中的滿足價位還沒到，還加碼投資，此時后市容易繼續上揚。反之，如果未平倉量下降，代表多方獲利了結，心中的滿足價位已到，后市的漲勢容易停止。

第二個指標是價差，即指數期貨價格與現貨價格之差。價格發現是期貨的重要功能之一。由于期貨市場是遠期合約，投資人交易的是未來的價格，股指期貨往往代表了投資者對未來股價指數的看法，是現貨指數的先行指標。所以，市場通常以價差(股指期貨一現貨指數)作為風向指標：該指標是正數，市場偏多；該指標是負數，市場偏空。一般而言，價差在0.5％到1％時，市場理性預期后市，可以跟隨價差的方向。如果價差在1.5％以上時，市場過熱，此時以反向操作為佳。

記者：根據您的經驗，內地市場上市滬深300指數期貨，會對現貨市場有哪些影響?

高子劍：首先，資產配置將更靈活。過去股市走熊市時，基金等資產管理人只能采取賣出股票的方法。這種方法花費的交易成本很高，而且龐大的股票出貨時，價位會越賣越差。股指期貨可以改善這些問題，舉例而言，4億元的股票需要避險，以滬深300期貨合約市值約80萬元計算，只需要放空500手期貨，在期貨市場交易非常方便，而且不會影響交易價位。另外，如果基金經理人只是短期看空股市，期間只有1季，賣出股票后3個月又要買回，交易過于頻繁，也容易被投資人質疑有“炒單”之嫌。股指期貨也可以用來做短期避險自用。

再者，獲利不再只有牛市。股指期貨多空兩相宜，空頭市場也能獲利，與傳統上牛市才能獲利不同。依照海外的統計，由于熊市時波動度增加，股指期貨空頭時的獲利速度大于多頭，也創造出一批空頭市場的贏家。

最后，對沖基金交易的觀念將逐漸興起。前述的多空兩相宜，使得空頭市場也能獲利。而且股指期貨可以進行套利，期貨價差，期權交易等各式各樣以追求絕對報酬為主的交易策略。對比于相對報酬的共同基金，強調絕對報酬的對沖基金將進入我們的視線。特別是股市經歷熊市時，對沖基金將逐漸被投資人接受。

即將推出的滬深300指數期貨，其制度設計更傾向于培育以機構投資者為主的金融期貨市場。機構投資者若參與股指期貨，套利交易不可避免。套利包含了跨市場套利和期現套利等。機構套利盤平倉時，也會對相應現貨市場產生影響。

記者：去年9月5日，新加坡交易所推出了A50指數期貨，近日，CME又將推出A25指數期貨，如果今后機構進行境內外套利，會關注交易規則和成本，滬深300指數期貨與其他市場規則有何不同?

高子劍：以A50期貨為例，與滬深300指數期貨相比，首先是交易時間不同。滬深300期貨的時間為9:15-11:30，13:00-15:15；A50期貨為9:15-11:35，13:00-15:05，關鍵在于它還有15:40-22:55的額外交易時段，在市場發生重大事件的時候(國內經常在閉市后重大消息)，如果國內市場閉市而新加坡市場仍在交易，那么資金會被吸引到新加坡市場。事實上，海外的股指期貨已經有接近全天24小時的交易趨勢。

其次，漲跌幅限制不同。滬深300期貨漲跌幅限制為正負10％，新華富時A50期指實行的是分段漲跌幅限制，漲跌若繼續擴大則等于沒有漲跌幅限制，更加寬松的漲跌幅機制有利于市場價格發現，特別是在市場發生重大事件的時候，一旦國內市場由于漲跌幅限制而喪失了流動性，投資者只能轉而尋求于新加坡市場。而海外大部分的股指期貨也不設定漲跌幅限制。

在交易成本方面，根據中金所公布的情況看，管理層從培育市場角度出發，在滬深300指數期貨上設置了較低的交易成本(交易所收取10元／手)，這方面新加坡并不擁有優勢。

從定價效率來說，擁有順暢的套利機制的市場必定定價效率更高。目前國內融資融券業務即將推出，但是融券事實上受到諸多約束和限制，融券業務的成長需要經歷一個發展過程，短期主要是以融資為主。在缺乏融券賣空的情況下，股指期貨會出現低估的情況。這也是一些沒有融券機制的股指期貨逆價差多于正價差的原因。

記者：股指期貨的套利技巧都有哪些?

高子劍：套利交易不外是三部曲：第一步，構建現貨組合以模擬指數；第二步，當期貨與現貨價差過大時進場執行套利；第三步，價差收斂時離場平倉。這其中最大的技巧，就是如何建構一套合適的現貨組合。某些指數可以買進所有的成分股來代表，但大部分指數只能用選樣的股票來模擬。

以S&P500為例，可以選取其中50只股票構建投資組合，并使其報酬與S&P500相同。由于每個人建構的投資組合都不一樣，套利效益也會不同，而誰的組合最接近現貨指數，誰的套利效益就愈高。未來交易的滬深300指數，以300只股票構成，也需要一個只取部分樣本的投資組合。一個高效、準確的模擬樣本，將決定滬深300期貨套利交易的成敗。

另外，進行套利交易時，還需要注意下列技巧。首先，當進行買期貨賣現貨的逆價差套利時，部分標的股票無法融券放空，現貨組合需要修改。第二，遇到漲跌停，標的股票無法交易。第三，最重要的，可能面臨保證金追繳。比如，買股票賣期貨，價差收斂時指數上漲，此時期貨虧損、股票獲利，總合是獲利的。但是期貨將面臨保證金追繳，如果沒有多余的資金，將會提前被強迫平倉。所以，套利交易還要準備一些多余的資金，不可全數投入到套利中。

記者：可否舉一實例來說明股指期貨的套利操作?

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論文關鍵詞：股指期貨風險教育

一、引言

適時開展股指期貨交易具有重要的意義：為投資者開辟了新的投資渠道，進一步推動投資理念的轉變；創造性地培育機構投資者，改變投資者結構；回避股市系統風險，促進股價的合理波動，充分發揮經濟晴雨表的作用；深化資本市場改革，完善資本市場體系與功能，等等。但是，股指期貨也有其風險，保證金機制所產生的杠桿效應、每日結算制度帶來的資金壓力以及期貨高于現貨市場的敏感性，都給投資者造成了看得見的風險與壓力，它為投資者“以小博大”提供可能的同時，投資風險也被同步放大。

2007年10月底，中國證監會主席尚福林指出，中國股指期貨在制度和技術上的準備已基本完成，推出的時機正日趨成熟。一段時間以來，只聞樓梯響，不見人下來。股指期貨吊足了各路投資者的胃口，他們歷兵秣馬對股指期貨充滿了期待，期待在將來的股指期貨交易中一顯身手賺得個盆滿缽滿。在股指期貨何時推出仍然懸而未決的時候，正是繼續做好投資者風險控制教育的有利時機。

二、股指期貨風險何在

股指期貨作為金融衍生品的一種，風險規模大、涉及面廣，具有放大性、復雜性、可預防性等特征，股指期貨使價值投資理念得到弘揚，市場穩定性提高，但是，投資者投資方向一旦出現錯誤，風險會成倍放大。對于股票投資而言，三四個跌停也許并不會使持有者陷入絕境，但對于股指期貨，10％的升跌就會將保證金全部蝕光，滿倉操作更有“暴倉”的危險。概括起來，股指期貨風險成因主要有以下幾個方面：

1.基礎資產價格波動。期貨市場的投資機會是買賣期貨合約的獲利機會，市場機會的把握是投資成功的關鍵，但是機會是市場預期、分析、判斷的產物，存在著不確定性。股指期貨作為指數的衍生品與股票市場有著天然的密切聯系，相互影響、連鎖反應，股票指數的漲跌決定股指期貨的贏虧，股指期貨發揮著指引股指現貨的價格發現功能，也可能使股票市場波動增大。

2.杠桿效應。股指期貨將以滬深300指數為交易標的，假設股指期貨的保證金為合約價值的10%，投資者投資500萬元的股指期貨，只需50萬元的保證金。如果看對了方向，當指數上漲5%時，他的盈利為25萬元；同理，如果判斷失誤，其虧損也會放大10倍，它在放大盈利的同時也放大了虧損，這種以小博大的高杠桿效應是股指期貨市場高風險的主要原因。而且這種虧損和股票的浮動盈虧不同，是真金白銀的實際進出，一旦被強行平倉，投資者不可能像股票那樣通過長期持有獲得“解套”。

3.高流動性。股指期貨設立的初衷是為了規避現貨市場的系統風險，但是，作為一種風險管理工具，它有著不同于現貨交易規則的高流動性，具體表現在，一是參與機構眾多；二是T＋0的交易制度和保證金制度，投資者可以用少量資金在當日多次交易數倍于面額的合約，再加上期貨交易實行每日無負債結算，一旦方向做反，稍大的價格波動就可能招致強行平倉，一次虧損就會將以前的盈利和本金消耗殆盡；三是作為期貨產品的時間概念與股票不同，一般持有5天以上即算長期，持有期的縮短必然使交易更加頻繁。

4.市場風險。股指期貨業務中市場風險來源于它的不確定性，因為任何分析都只是預測，存在著與市場價格偏移的可能性。期貨交易是一一對應的零和規則，即市場存在多少買方合約就存在多少賣方合約，如果市場中持有合約的買方賺了錢，那么持有合約的賣方肯定就賠了錢，反之亦然。投資者在每一次交易中，不是充當買方就是充當賣方，交易結果除了賺錢就是賠錢，概莫能外。也就是說，期貨交易買賣雙方必有一方賺錢，一方賠錢，這是機會和風險并存的客觀原因。

5.機制不健全帶來的風險。如果股指期貨市場管理法規和機制設計不健全，可能產生流動性、結算、交割等風險，在股指期貨市場發展初期，可能使股指期貨與現貨市場間套利有效性下降，導致股指期貨功能難以正常發揮。小而言之，有的機構不具有期貨資格，投資者與其簽訂經紀合同就不受法律保護；某些投機者利用自身的實力、地位等優勢進行市場操縱等違法、違規活動，使一些中小投資者蒙受損失；投資者在一些經紀公司或者公司簽署合同時，由于不熟悉股指期貨各個環節的流程，不熟悉相關法規，對于那些欺詐性條款不能識別而導致風險。

三、加強風險控制教育

股指期貨的投資理念、風險控制、交易標的、風險特征和運行規律等方面有著自己的特點，大力開展投資者教育和股指期貨知識宣傳、普及，有利于幫助投資者盡早熟悉市場、增強風險意識、提高投資決策水平；有利于投資者樹立科學的投資觀念，理性參與市場。

1.明確游戲規劃。股指期貨投資者教育工作效果的好壞，將直接關系到股指期貨產品能否順利推出、平穩運行、功能發揮、長遠發展，投資者風險控制教育以及股指期貨知識的普及是一項系統工程，需要監管部門、媒體和各相關機構的共同努力。中國金融期貨交易所制定了“一規則三細則五辦法"，明確了股指期貨的風險管理制度和實施辦法，這是股指期貨的基本原則及操作指南，首要的任務是要宣傳、普及這些規則、細則、辦法。除了可以利用電視、報紙和網絡等大眾媒體加以普及，也可采取成立培訓講師團、編印各種基礎知識讀本等形式，開展多層次、全方位的宣傳教育，避免期貨經營機構和投資者在對市場缺乏基本判斷，對市場風險缺乏基本了解的情況下盲目參與。2.突出風險教育。投資者在依據預測提供的入市機會進行交易時存在交易風險，期貨交易機會和風險并存是客觀存在的。但是，一些投資者在入市之前不能正視期貨交易的風險，熱衷于期貨交易“以小博大"的市場機制，這需要在投資理念和輿論宣傳等方面積極加以引導，幫助他們認識金融期貨的特點，客觀評估各自的風險承受能力，從而做出科學理性的投資決策。

3.培養理性投資群體。把握機會是獲取收益的前提，控制風險是獲取收益的保證，投資收益實際上是把握投資機會和控制投資風險的報酬，面對機會和風險，不同投資者會做出截然不同的選擇。有些投資者缺乏期貨交易的常識和風險控制意識，喜歡聽信傳言跟風而動；有些投資者缺乏自信，在“一慢，二看，三通過"中失去了市場投資機會；有些投資者見漲就買，見跌就賣，一旦出錯，就立即砍單，習慣過度交易，熱衷于短線交易和滿倉交易，沒有止損概念，這些非理性投資群體將是期貨市場的失敗者。風險控制教育的目標是要培養一批理性投資者，他們對風險投資和資產管理有清晰的認識，面對市場機會和市場風險頭腦清醒，習慣于從風險的角度來考察和選擇市場機會，每一次交易都能經過縝密的分析、事后又善于總結經驗教訓，他們也會在某次交易中失手，但是，他們往往能夠笑到最后，成為股

4.注意教育的針對性與實效性。風險控制教育既要宣傳投資機遇，更要告知市場風險；既要普及證券期貨基礎知識，又要培訓風險控制能力；既要明確金融期貨的重要作用和發展前景，又要正確面對可能遇到的困難和挫折。以風險防范為重點，深入剖析股指期貨的風險特征，使投資者獲得啟發和教益。初期可將工作重點放在基礎知識、法規政策、交易流程、風險特征等基礎知識的普及上，隨著投資者對股指期貨市場的逐漸熟悉，可以將培訓工作逐漸過渡到交易策略、風險管理和市場研究分析等領域。股指期貨對內地投資者來說是一個新生事物，但是國外的期貨市場大量的風險投資案例給我們提供了豐富的素材，從中選取典型案例教育投資者，是一種事半功倍的方法。

加強風險控制教育，不僅能夠普及股指期貨知識和相關政策、法規，提高全社會對期貨市場的認識，更重要的是，風險控制教育能夠使投資者、期貨從業人員樹立正確的投資理念，倡導理性參與的意識，為股指期貨的成功推出和平穩運行創造條件，為期貨市場的長遠發展奠定基礎。

四、提高風險自我控制能力

股指期貨在交易規則、方式、投資策略等方面與股票、債券、基金存在很大的差異，與投資商品期貨也不盡相同。對廣大的證券投資者來說，一定要深入地學習、系統地了解相關的知識，以改變業已形成的投資習慣和心理。尤其是在股指期貨推出的初期，中小投資者最好能抱著嘗試和學習的態度，在資金運用、風險控制和危機處理等方面加強自我約束。機會總是青睞有所準備的人，只有做好充足準備的投資者，才能成為股指期貨市場的實際得益者。

1.實力上的判斷。每一筆期貨交易既是一次賺錢的機會，也是一次冒險。投資者應該根據自己的資金實力、風險承受能力，了解股指期貨的風險究竟有多大，自己是否有這個能力，量力而行，才能享受到股指期貨交易的樂趣。善于獨立分析，善于總結經驗教訓，不人云亦云，不盲目跟風，在交易中又能夠控制好自己的情緒，才能虧得起贏得起。

2.知識上的準備。參與股指期貨交易，必須做好知識上的準備，要有效地把投入資金比例、開倉頭寸、止損幅度設置好，如果在知識面和操作技巧沒有預先的學習和貯備的情況下貿然參與股指期貨，將承受更多更大的風險。深入了解股指期貨的基本知識、風險控制的基本方法，熟練掌握期貨交易規則、期貨交易軟件的使用以及期貨市場的基本制度，將游戲規則了然于胸后再坦然進入這個機遇與風險并存的市場，將成為期貨投資贏虧的關鍵。

3.心理上的準備。期貨合約是一個完全被放大了的市場，對廣大投資者來說也是一個心理上的考驗。在指數大起大落，資金大進大出的股指期貨市場，一些投資者出現貪婪、恐懼、急躁等情緒在所難免，具備一定的心理素質，清醒地認識到自己的風險承受能力，在自己的心理承受能力的范圍內從事股指期貨，才可能夠在操作中游刃有余，避免出現心理上的崩盤。

4.控制風險的方法。由于每日結算制度的短期資金壓力，投資者既要把握股指期貨合約到期日向現貨價格回歸的特點，又要注意合約到期時的交割問題；既要拋棄股票市場滿倉交易的操作習慣，控制好保證金的占用比率，防止強行平倉風險，又要根據交易計劃加倉或止損，切忌心存僥幸心理硬扛或在貪婪心理驅使下按倒金字塔方式加倉。控制風險的方法很多，理論上的積累固然重要，也需要投資者在今后的操作實務中善于歸納、總結。

發展股指期貨是完善和深化我國證券市場的必然選擇，通過風險控制教育，讓投資者掌握股指期貨的運行規律，了解股指期貨的風險特點，這樣才能使投資者理性參與股指期貨交易，確保股指期貨的平穩運行。

參考文獻：

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關鍵詞:股指期貨;套期保值;控制風險

中圖分類號:F832.5 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)17-0104-02

股指期貨,全稱為“股票指數期貨”,是買賣雙方根據事先的約定,同意在未來某一個特定的時間按照雙方事先約定的股價進行股票指數交易的一種標準化協議。股指期貨目前是世界上交易量和流動性最好的金融衍生產品之一,也是公認的股市上最為有效的風險管理工具之一[1]。2007年3月份總理簽署第489號國務院令,公布《期貨交易管理條例》,條例自2007年4月l5日起施行。據國務院法制辦有關負責人介紹,新條例將適用范圍從原來的商品期貨交易擴大到商品、金融期貨和期權合約交易。證監會新聞發言人2009年1月8日表示,國務院已原則同意開展證券公司融資融券業務試點和推出股指期貨品種。股指期貨推出后,對我國股票市場產生一些積極影響的同時,也會帶來一些需要引起重視和解決的問題。針對這些問題,我國應采取相應的對策來進行防范。

一、股指期貨的推出對我國股票市場的積極影響

1.降低交易成本,增大股票市場的流動性

在證券市場的多種交易工具中,股指期貨的交易成本是最低的,而期貨市場和現貨市場之間高度的正相關性,也使得股指期貨市場巨大的交易量帶動現貨市場交易量的提升,從而增加整個證券市場的流動性。同時,推出股指期貨后,投資者會更加關注大盤藍籌股。大盤藍籌股由于流通盤較大、價格波動小,以獲取短期價差為目的的資金不愿意購買,造成我國股票市場流動性較弱。但是,由于大盤藍籌股對指數的影響權重大,投資者為了在兩個市場間套利,就必然更加關注大盤藍籌股,大資金如社保、保險資金等就必然更多的流入大盤藍籌股,從而拓寬股市資金來源,提高股市的社會參與度,增強市場的流動性[2]。

2.有效規避股市的系統性風險

我國股市雖然經過近二十年的發展,但與國際股市相比仍是新興的不成熟市場,股價漲跌不完全取決于上市公司的經營業績,股市價格受政策性、經濟形勢和輿論面的影響頗大。股價和大盤走勢震蕩激烈,股指波動幅度較大,系統風險相對較高,并且這種風險無法通過分散投資進行回避,如何規避高比重的系統性風險,已成為阻礙我國股市發展的一大難題。股指期貨具有的套期保值功能,能夠使投資者通過期貨和現貨的組合投資來對沖無法分散的系統風險,改變了過去只能以賣出現貨股票來規避風險的方式[3]。

3.促進價值投資,抑制投機行為

目前,我國股市投機氣氛較濃,很少有投資者長期持股,有行情時就一擁而上走短線,沒有行情則紛紛離場。投資行為的短期化,使投資環境和上市公司的籌資環境趨于惡化,不利于我國證券市場的健康運行和良性發展。造成此狀況的原因之一是長線投資者無法在市場上規避股價波動帶來的風險,因而匆匆出市。我國推出股指期貨后,長線投資者可利用股指期貨的套期保值功能,鎖定其持股成本,規避股價下跌的風險,這將有助于降低市場換手率,鼓勵中長期投資,延長市場波動周期,收斂波幅,從而促使中國股票市場走向成熟,最終對資本市場的良性運作起到積極的推動作用[4]。

4.優化投資者結構,強化機構投資人優勢

在成熟的證券市場中,機構投資者與投資基金應成為市場的主力,但在我國,投資者以中小散戶為主,市場的非理比較嚴重。股指期貨推出之后,在可以做空的前提下,機構投資人顯然具有散戶難以比擬的優勢,機構之間的博弈也將成為市場的主旋律。由于股指期貨投資專業性強,風險程度高,其投資理念與股票現貨市場有著本質區別,而中小投資者往往缺乏必要的投資技能,抗風險能力低。另外,股指期貨投資門檻較高,初步要求投資者資金量要在50萬元以上,而根據最新統計,A股市場投資者資金量在30萬元以下的占投資者總數的89%,50萬元以下的占95%。因此在可預見的將來,投資股指期貨來進行套利和保值將主要是大機構之間的博弈 [5]。股指期貨的推出將更多地強化機構投資者的交易優勢,為這一群體的發展提供更大的空間。

5.促進證券市場國際化

近年來,以股指期貨為核心的衍生品市場已經成為世界各地金融中心競爭的焦點。股市的國際化、現代化不僅要看其市場規模、上市公司的質量,還要看他在交易品種創新和金融衍生品方面的成就。很多發達國家都已經推出了股指期貨,我國要加快國際化的進程與國際接軌,推出股指期貨是我國股市國際化的重要步驟。

二、股指期貨推出給我國股票市場帶來的消極影響

1.股票市場波動范圍加大

當前,我國的期貨市場與股票市場之間的聯系主要是由于資金流動“翹翹板”效應產生的,股指期貨推出后,這兩種市場的變化原因不單是資金流動,更是由于機構投資者的“對沖套利”策略。例如,機構采用“先買后賣”股票指數套利時,開始資金從股票市場向期貨市場流動的原因不只是機構在期貨市場上需要資金,更是為了打壓股票指數而拋售股票;而他們后來賣出股指合約時,資金從期貨市場返回股票市場的原因也不只是購買股票需要資金,更是為了拉升股指。對套利者來說,拉升股指套取股指合約差價甚至比炒股賺錢更重要。因此,股指期貨推出后,期貨市場與股票市場的資金將融為一體,兩個市場漲跌波動互相影響,因果連動,導致股票市場波動范圍加大。

2.股票市場行情分析難度增大

股指期貨推出前,廣大投資者主要利用基本面和技術面分析股市行情,但股指期貨推出后,投資者不能只研究某只股票情況以及大機構在該股票上持倉與趨向,而應審視全局,分析大機構在多個市場上的持倉狀況與行為趨向,要注重審視期市和股市等整個金融市場狀況。例如,大機構在買入股指合約階段他們控盤的指標股即使價位已經很低,它將來可能還會繼續下跌,打壓該股就是為了壓低股指,從而配合在期市中買入股指合約的活動。股票市場起落波動將明顯依附于期貨市場中股指合約交割月份的分布狀況。股價曲線的波峰或波谷將常落在股指合約的各交割月的相應時點上,在這些時點上一般都會留下期市多空激烈爭奪的痕跡[6]。

3.容易產生不公平交易及市場操縱等違法行為

由于股指期貨市場與現貨市場之間客觀上存在著聯動關系,就會使得一些機構投資者可能在交易中不顧中小投資者利益,運用股指期貨交易來操縱市場,牟取暴利。此外,由于股指期貨的交易者通常也是股票現貨的經紀商或自營商,這就使得其可能在經營自營業務時,因其客戶即將在某一市場上從事交易而搶在客戶前在另一個市場下單,為其自營賬戶牟取利潤,從而在現貨或期貨市場產生不公平行為。

4.導致監管成本加大

近些年來,盡管證監會在加強監管力度等方面做了大量的工作,取得了很大進步,但我國證券市場的監管與成熟市場相比還有較大差距,存在監管指導思想未能完全落實、多層監管體系不夠完善、監管手段和監管力量嚴重不足、對投資者持別是中小投資者的保護缺乏制度保障等。在這種情況下,推出股指期貨缺乏一個較好的政策環境基礎;另外,股指期貨的引入是對原有交易機制的一大創新,在交割方式及運行規律方面都不同于商品期貨品種,為了防止可能產生的對市場的不良影響,必然要求管理層在監管方面投入更多的人力和物力。

三、應對問題的對策和建議

1.建立嚴密的法規和監管體系

為了保證股指期貨交易安全運作,必須建立嚴密的法規與監管體系。在成熟的市場,股票的現貨交易和期貨交易分別屬于不同的部門監管。美國有《商品交易所法》、《商品交易委員會法》、《商品期貨交易法》。它還成立了具有獨立監管權的CFTC。香港也有成熟的法律約束《商品期貨交易條例》。在金融期貨監管機構上,由立法局設立了香港商品事物監察委員會。目前,我國《期貨法》還不完善,因此,要在法律法規中明確指出對于宏觀和微觀層面的風險監管制度,通過立法加強保證金制度、價格限制制度、限倉制度、強行平倉和減倉制度、結算擔保制度和風險警示制度,約束各個層次投資者的行為[7]。我國在期貨交易方面已形成了中國證監會――中國期貨業協會――期貨交易所三級監管模式。這種監管模式一定程度上有利于股指期貨的風險管理,但還不夠,應該加強專業化監管、提高監管效率。由于股指期貨的涉及面較廣,證券公司、各種投資基金、銀行都是其中的參與者。因此,應加強央行、銀監會、保監會三方的溝通和協調,定期召開會議,相互交流信息,實現聯合監管。

2.科學合理地設計股指期貨合約

要確保股指期貨合約的功能發揮與不縱,首先必須選擇合適的股指期貨標的指數。當前我國現有股票指數的設計存在嚴重不合理之處。一些大型上市公司在指數中占據了過多的權重,一兩只股票的異動就能對股指產生重大影響,導致投資者可以以較小的成本對其操縱。因此,有必要根據國際慣例,由權威機構編制能綜合反映中國股市整體狀況的統一股票成份指數,作為股指期貨合約的標的。從中國股市特征來看,成份指數的流通市值應占中國股票A股總市值的50%以上,以確保股指期貨交易的不縱[8]。其次,在合約其他條款如交易單位、漲跌停板、頭寸限制、結算價、保證金等方面必須嚴格按照既有利于股指期貨流動性又有利于風險控制的原則進行設計。

3.重視期貨市場與股票市場的聯動

目前,國內股市只能單向做多,缺乏做空機制。在期貨市場,投資者可以同時進行多空雙向交易,這樣就產生了市場不對稱問題。在股指期貨市場上做多的參與者可以通過買入股票達到推高指數的目的,實現在期貨和股票持倉上雙贏,會使現貨市場產生大規模震蕩,不利于維護市場的穩定。所以,要進一步發展和完善股票現貨市場的沽空機制[9]。另外,為了提高股指期貨的風險監控與運作效率,必須打破證券市場間的壁壘,加強兩個市場間頭寸的統一管理,建立風險管理的聯合機構,應盡快建立一種約束制度使現貨與期貨市場相互制約,避免一個市場的波動在兩者之間循環而導致的放大效應。

4.注重對投資者的培養和教育

股指期貨在國內還是新生事物,廣大投資者包括機構投資者對其并不十分熟悉,缺乏一定的風險意識與投資技巧。對于這種高風險的投資工具,無論是投資者還是管理者都需要具備一定的專業知識、風險意識與投資技巧。要通過對廣大投資者的廣泛深入教育,讓他們盡早熟悉股指期貨的基礎知識和交易規則,能夠對股指期貨市場進行客觀、冷靜地分析,充分了解交易風險以及防范措施,不斷提高自身風險管理水平,樹立理性投資的觀念,從而維護市場平穩運行。在股指期貨推出初期,可以通過較高的保證金要求、較大比例的交易基數來提高進入門檻,將投資者鎖定為機構投資者。待將他們培育成熟后,再逐漸向中小投資者開放,用機構投資者成熟的投資手段去引導中小投資者。

參考文獻:

[1] 劉仲元.股指期貨教程[M].上海:上海遠東出版社,2007:12-14.

[2] 劉鳳根,王曉芳.股指期貨與股票市場波動性關系的實證研究[J].財貿研究,2008,(3):45-57.

[3] 王菁菁.當前開展股票指數期貨的條件分析[J].商場現代化,2009,(23):119-120.

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[6] 俞帆,鄒維勇.淺析股指期貨推出對中國股票市場的消極影響[J].經營管理者,2008,(14):66-68.

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首屆中國陽光私募基金峰會成功舉辦

6月21日，證券之星主辦的“首屆中國陽光私募基金峰會”在滬召開。與會嘉賓共同探討中國私募基金發展前景以及下半年的投資機會，并對年度杰出私募基金管理人、管理機構進行頒獎。證券之星總經理洪榕表示，2008年既然稱為陽光私募元年，說明這個行業的發展才剛起步，前景無可限量。

光大銀行打造差異化電子銀行

6月24日，光大銀行在京舉辦“創?易?生活一一光大電子銀行品牌戰略會”。光大電子銀行正式對外差異化的品牌定位一一以易用性作為“E路陽光”電子銀行的品牌定位。中國金融認證中心、艾瑞國際咨詢集團等權威第三方機構也出席了會。

股市民問高手大賽拉開帷幕

“交通銀行杯”第三屆中國股市民間高手大賽正式拉開帷幕。國信證券表示，勝出者可能成為中國首位“海選”投資經理，并有機會被選派至美國華爾街深造，掌控國信證券大規模投資資金。

期貨交易實盤大賽啟動

6月19日，和訊網及冠通期貨聯合舉辦的“冠通杯期貨交易實盤大賽”會在京召開。大賽于7月8日至10月31日展開，是面向全國期貨投資者之間的交易實戰，選手可免費享有2至3次期貨交易評估系統體驗。另，除可參加賽前特訓外，選手還有機會贏得最高10萬元的獎金。

親子定投論壇召開

6月13日下午，上投摩根基金公司在京舉行“六一親子論壇”系列活動。上投摩根總經理王鴻嬪女士親臨現場，為來賓講解家庭理財的技巧。北京棋院院長謝軍女士也與來賓共同分享了子女教育心得。

《大眾生活報》與恒安標準人壽“攜手渡危機”

華商傳媒集團之《大眾生活報》與恒安標準人壽在天津聯合推出“攜手渡危機”的主題活動，邀請專家、企業代表與應屆大學生共同探討危機中的生存法則。

首次活動以“你為什么找不到工作?”為主題，于5月23日在天津大學舉行。恒安標準人壽還為大學生提供了眾多實習機會，以及直接面試名企的機會。

活動在6月20日推出理財師擇業講座，邀請注冊理財規劃師進行主題演講；在7月舉行中小企業融資困局的講座。

金盛保險天津分公司開業

金盛保險天津分公司于6月22日隆重開業。金盛保險北方區副總經理何榮典介紹說：“此次，金盛保險將差異化的市場策略――‘四大支柱’帶到天津，以滿足市民的子女教育、退休規劃、健康保障、財富管理四大人生最重要的財富需求?！?/p>

法興銀行在京增設零售網點

6月8日，法國興業銀行在京的第二家零售網點于北京遠洋光華中心開業。北京光華支行的開業，距離去年11月法興銀行在京開設的第一家零售網點僅僅半年多的時間。期間，法興銀行還陸續在廣州、上海開設了在當地的首家零售網點。

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從當前市場環境和技術分析結論來看，短期內金價恢復單邊漲勢的難度很大，而更有可能繼續下跌或維持在寬幅區間內盤整。與此同時，中國人民銀行美元兌人民幣中間價已于4月10日跌破7.00關口，人民幣加速升值的趨勢一覽無余。在這個過程中，國內金價將受到何種影響，黃金投資者應該怎樣應對呢?

國際金價仍面臨下跌風險

首先，我們可以肯定的是，近幾周金價的大幅回落只是長期牛市中的必要調整。經過持續拉升之后，許多市場參與者需要兌現盈利，需要獲利回吐，出現大幅回調并非意外。畢竟，世界上沒有只漲不跌的市場，大樹再高也頂不到天。同時，堅定看好黃金漲勢的人并不在少數，回調過程中買盤不斷在相對低位涌現。因此，大漲之后總是出現大跌，金價在明確下一步運行方向之前需要更長時間進行整理，這是黃金市場的一般運行規律。

就技術面而言，金價4月中旬反彈到940美元一帶時開始面臨重大回調壓力。如下圖所示，20日均線和55日均線交匯于940區域，并且前者向下穿越了55日均線，這是短期反彈即將結束的重要信號。如果金價能夠企穩回升，筆者相信至少要進一步下探120日均線――也就是半年線，甚至需要測試年線附近的支撐力度。因為我們預測的是黃金市場的中期運行方向，而近半年以來的市場平均持有成本還沒有被觸及，很難就此研判市場參與者的心態將發生何種變化。

同時，美元匯率經歷了兩年多的持續下跌后還沒有出現過像樣一點的反彈。從技術圖形上看，美元指數進一步大幅下跌的空間已經不大，今后幾個月也很有可能進入中期調整階段。導致美元持續走軟的重要因素――美聯儲降息預期，目前已經被市場充分消化。美國國債收益率曲線顯示，市場普遍認為美國聯邦目標基金利率將在今年年中(6月份左右)達到最低點，而后基本保持穩定或小幅上升。美國國債市場的主要參與者都是專業投資機構、大型基金乃至各國央行，收益率曲線的變化實際上可以認為是它們用巨額資金作為投票方式表達出來的明確觀點。因此我們有理由相信，美聯儲降息預期將很難再引起國際金融市場上的大規模套利活動，美元的長期跌勢有望得到暫時緩解，甚至出現大級別的反彈。相應，資金流向這時將重新傾向于美元資產，黃金作為避險資產的地位也將有所下降。

人民幣升值對國內黃金市場的影響

筆者的基本判斷是，近期國際金價將很難恢復持續上漲趨勢，震蕩下行或區間整理都是有可能的。在這種情況下，人民幣升值因素對國內黃金投資者的影響將進一步擴大。主要原因在于：第一，人民幣升值導致國內金價漲幅小于國際金價，或跌幅大于國際金價；第二，人民幣升值預期導致期貨價格低于現貨價格，出現明顯的基差倒掛現象；第三，國內市場上紙黃金和實物黃金仍是主流品種，缺乏做空機制使投資者難以從人民幣升值過程中獲利，而是受到嚴重制約。

即使對黃金市場了解不深，但只要參與時間足夠長的投資者都有切身體會。

2006年5月12日，國際市場現貨黃金價格創下當時的二十多年新高730美元／盎司，上海金交所AU9999最高達到186.50元／克：2007年10月16日，國內1號金價格回到186.50元／克的時候，國際金價早已突破前期高點，漲至766美元／盎司。一些在高位被“套”的黃金投資者感到奇怪，為什么國際金價屢創新高，可我還是在虧損呢?實際上這就是人民幣升值導致的結果。

現實狀況是國內黃金市場缺乏定價權，人民幣金價基本上還是國際金價的影子價格。更何況黃金的自身特點決定了它的套利比較容易，國內外價差不可能太大。而國際金價可以按照下面的公式折算為人民幣金價：

國內人民幣金價=國際金價×匯率÷31.1035

在這個等式右側，1盎司等于31.1035克是不變的常量，而國際金價和匯率是變量，并且對計算結果的影響程度是一樣的?？梢?，如果國際金價持續下跌或橫盤整理，那么在美元兌人民幣匯率不斷下降的過程中，國內金價根本就無法出現上漲趨勢。對于參與范圍最廣的紙黃金和實物黃金(包括金交所的個人實物黃金品種)投資者來說，抓短期反彈的操作難度也會變得越來越大。加上黃金是一種無利息收入的資產，而國內存貸款利率仍有進一步上調的可能(意味著黃金投資的機會成本將進一步提高)，因此這類缺乏做空機制的黃金投資品種將面臨著比以前更少的潛在收益和更大的潛在風險。

另一方面，人民幣升值預期導致基差倒掛，也就是現貨價格明顯高于期貨價格?；钍侵改骋粫r刻、同一地點、同一品種商品的現貨與期貨之間的價差，基差=現貨價格一期貨價格。從理論上說，期貨價格就是市場對未來現貨市場價格的預估值，兩者之間存在著密切聯系。同一商品的現貨與期貨價格受到相同因素的影響，但影響程度不完全相同，因而兩者的變化幅度也不完全一致。通常情況下基差為負值，因為理論上期貨價格應該是現貨價格加上倉儲成本、財務成本(利息)和交易成本。

現在的情況是主力合約0806距最后交易日還有兩個月時間，但近一個月以來現貨價格總是高于期貨價格，最多的時候達到4元／克以上(如下圖所示)。除了市場參與者對未來黃金價格走勢的判斷之外，人民幣升值預期是導致這一現象的主要原因。2008年4月10日，美元兌人民幣遠期匯率貼水6000個基點。也就是說，代表著市場普遍預期的遠期價格變化表明，一年以后的美元兌人民幣匯率很可能跌至6.40左右。如果投資者在4月中旬的某一天買入一定數量紙黃金，成交價格920美元／盎司，當天人民銀行中間價7，00。假設一年以后美元兌人民幣跌至6.40，那么金價至少要上漲到1006美元／盎司才能保證盈虧平衡(在不考慮交易成本的情況下)。此時國際金價漲幅已達9.35％，而國內金價才剛剛持平。

對于實物黃金或紙黃金投資者來說，所謂機會成本主要是指財務成本，也就是買入黃金所需資金的利息。因為這些資金如果不去買黃金，本來是可以做其他投資品種的，至少可以存在銀行有一些利息收入?，F在商業銀行的一年期定存利率已經上調到4.14％，并且還有上升空間。因此，如果一年內人民幣達到了上面所說的升值幅度，那么國際金價至少要上漲13％；以上，投資者才能實現盈虧平衡。按照4月14日920美元/盎司的價格計算，如果你希望通過炒作獲利，如果你認為一年以后金價至少會漲到1040美元／盎司以上，那么買入并持有才是可行的交易策略。

應適當調整黃金投資策略

黃金的投資價值在于它的貨幣屬性在紙幣超經濟發行的時候，也就是我們通常所說的通貨膨脹發生時將被充分激活，從而起到抵御通脹風險和信用風險的作用。目前國內物價的上漲速度已經遠遠超過了大多數老百姓收入增長的速度。雖然經濟學家們還在爭論到底是全面通脹還是所謂的結構性通脹，但至少我們對通貨膨脹這幾個字已經有切身體會了。在這種情況下，黃金作為貨幣，作為避險資產，作為上漲周期往往滯后于其他商品的品種，其投資價值仍然不容忽視――雖然我們看到人民幣升值因素給傳統的黃金投資方式帶來一些困難。不過，具體到投資目的、資產結構、風險承受能力、投資經驗等背景各不相同的每一位投資者身上，我們的黃金投資策略和渠道理應根據人民幣升值進程作出適當調整。

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一、案情介紹

中信泰富有限公司于1990年成立，是在香港上市的一家綜合性控股公司。主要經營房地產、鐵礦石開采和特鋼制造。中信泰富于2006年3月底與澳大利亞的采礦企業簽訂協議，以4.15億美元收購兩個分別擁有10億磁鐵礦資源開采權的公司Sion-Iron和Balmoral Iron的全部股權。Sion-Iron投資了一項42億美元的磁鐵礦項目，時間長達25年。由于澳元不斷升值，導致以美元計算的該項目的投資成本也不斷增加。為了降低澳元升值帶來的匯率風險，2008年7月16日，中信泰富公司兩名高層在未取得主席榮智健批準前，通過買入外匯衍生品來避險。

這些外匯衍生品合約的主要內容如下：合約金額90億澳元，執行價格1澳元=0.87美元，當外匯市場匯率高于執行價格之時，中信泰富可按照執行權價格每月購買澳元，但每份合約均都規定了利潤上限，達到這一利潤水平時，合約自動終止；當外匯市場匯率低于執行價格時，中信泰富每月將按照執行價格雙倍購入澳元，匯率向下時沒有自動終止協議，合約有效時間至2010年10月為止。

2008年7月中旬到8月，澳元開始持續貶值，澳元兌美元跌幅達到了10.8%。2008年9月10月，澳大利亞儲備銀行連續兩次降息，導致澳元大幅貶值。在澳元長達3個月的跌勢中，中信泰富并沒有及時制止進一步的虧損。截至2008年10月21日，中信泰富因投資外匯虧損147億港元。

二、涉外企業防范外匯風險要注意的問題

從中信泰富巨虧的案例中我們可以看到，涉外企業在防范外匯風險時要注意以下三點：

第一，涉外企業要了解自己交易的金融衍生品的實質內容，防止被外國投資銀行等衍生品中介機構忽悠。中信泰富在2006年至2008年兩年間分別與美國銀行、渣打銀行、花旗銀行香港分行、法國銀行、德意志銀行和巴克萊銀行等多家銀行簽訂了多款外匯累積期權合約。中信泰富購買的合約可以分解成向上敲出的看漲期權合約和向上敲出的看跌期權合約，當澳元市場匯率高于0.87美元時，中信泰富可以按照執行價格0.87美元購買1個單位的澳元而獲利；但當澳元市場匯率低于執行價格0.87美元時，中信泰富必須按照高于市場價格的執行價格0.87美元每月購買2個單位的澳元而受損。澳元兌美元匯率上漲時，每份合約都有利潤上限，達到這一利潤水平時，合約自動終止；澳元兌美元匯率下跌時，中信泰富必須以高匯率兩倍購入澳元，且沒有自動終止協議。正常情況下，公平的合約在簽約時雙方應該沒有現金支付，合約價值為零，但中信泰富簽約時其損失約1億美元。這些國際投資銀行就是利用其定價優勢，對中信泰富惡意欺詐，中信泰富最大盈利約5150萬美元，而在簽約時，中信泰富就虧損了1億美元。

第二，要加強風險控制，準確估計風險敞口的大小。據媒體透露，中信泰富在澳大利亞的磁鐵礦項目到2010年只需16億澳元的投資，但在其交易合約中，倉位最高到了90多億澳元，風險敞口的大小極不匹配。中信泰富風險控制策略也存在問題，盲目追求杠桿交易的高利潤，而忽視了其巨大風險，沒有考慮到澳元貶值而設定止損金額，導致了以后的巨額虧損。在澳元長達3個月的跌勢中，中信泰富并沒有及時制止進一步的虧損，反應出其風險識別能力和風險應對能力嚴重不足。

第三，要完善內部監管。中信泰富主席在公開信中稱，“集團財務董事未遵守集團風險對沖政策，在進行交易前未按照公司一貫對取得董事會主席的事先批準，超越了職權限”，“財務總監未經其應有的把關職責，沒有將此等不尋常的對沖交易提請董事會主席關注”。中信泰富公司董事會對公司的重大決策缺乏監管，內部控制環節形同虛設，對高級管理人員的約束不夠，是導致其出現巨大虧損的重要原因。

三、防范外匯風險的兩大技巧

中信泰富巨虧的案例告訴我們，涉外企業應該選擇更簡單、市場競爭更充分的避險手段來對沖外匯風險。下面筆者主要介紹兩種防范外匯風險的有效途徑：內部技巧和外部技巧。

（一）內部技巧

內部技巧即涉外企業通過調整自身的經營活動就可以達到規避外匯風險的目的，主要有計價貨幣的選擇、提前或推后收付與采取保值措施。

1. 計價貨幣的選擇。計價收付貨幣必須是可兌換貨幣。自由兌換貨幣可隨時兌換成其他貨幣，既便于資金的應用和調撥，又可在匯率發生變動時，便于開展風險轉嫁業務，從而達到避免和轉移匯率風險的目的。在對外經濟交易中，計價貨幣選擇不當往往會造成損失，要能準確預測匯率變動的長期趨勢，便于在國際收付中正確選擇和使用收付貨幣。出口商或債權人如果爭取以硬幣作為合同貨幣，當合同貨幣的匯率在結算或清償時升值，就可以兌換回更多數額的本國貨幣或其他外幣。同樣，進口商或債務人如果爭取以軟幣作為合同貨幣，當合同貨幣的匯率在結算或清償時下降，就可以少支付一些本國貨幣或其他外幣。這一方法的實質在于將匯率變動所帶來的損失推給對方。但由于各種貨幣的“軟”或“硬”并不是絕對的，其軟硬局面往往會出現轉變。在進出口貿易中，如果要求確定某一種貨幣計價付款，使交易雙方中的一方單獨承擔匯率風險，一般是難以接受的。但是，如果采取軟硬貨幣適當搭配的辦法，使匯率風險由交易雙方合理分擔，則是比較恰當的。所以，采用這種方法只有在對方處于被動（或劣勢）的交易情況之下，否則難以成交。

2. 配平法。是指涉外企業在一筆交易發生時或發生后，再進行一筆與該筆交易在幣種、金額、收付日上完全相同，但資金流向正好相反的交易，使兩筆交易所面臨匯率變動的影響相互抵消的一種作法。如某公司出口一批價值200萬歐元貨物，6個月后收款，為了避免歐元匯率貶值的損失，它可以在兩個月后（或其他時日）進口一筆200萬歐元的貨物，爭取將付款日安排在4個月后。這樣，在它收進200萬歐元出口貨款的當日，就用這一筆款項支付進口貨款。由于不需要外匯兌換，自然也就不存在外匯風險了。

3. 提前或推后收付。是指涉外企業根據對計價貨幣匯率的走勢預測，將收付外匯的結算日或清償日提前或推后，以達到防范外匯風險或獲取匯率變動收益的目的。對于出口商或債權人來說，如果預測計價貨幣的匯率將下浮，可以征得交易對方的同意，爭取提前收入外匯，以避免所收進的外匯兌換成本幣的數額減少的損失；反之，如果預測計價貨幣的匯率將上浮，可以爭取或同意延期收進外匯，以獲得所收進的外匯兌換成本幣的數額增多的好處。對于進口商或債務人來說，如果預測計價貨幣的匯率將下浮，可以征得交易對方同意，延期支付外匯；反之，如果預測計價貨幣的匯率將上浮，則可以爭取提前支付外匯。

4. 調整價格法。由上所述，出口商或債權人應爭取使用硬幣，而進口方或債務人應爭取使用軟幣。但在一筆交易中，交易雙方都爭取到對已有利的合同貨幣是不可能的。當一方不得不接受對己不利的貨幣作為合同貨幣時，還可以爭取對談判中的價格作適當調整，如要求適當提高以軟幣計價結算的出口價格；要求適當降低以硬幣計價結算的進口價格。在可供簽訂合同時選擇的外匯風險管理方法中，選擇好合同貨幣是第一步。只有在選定合同貨幣之后，才能根據所選貨幣的軟硬性質，進一步決定是否加列合同條款，是否調整價格。

5. 貨幣保值條款。貨幣保值條款是指在合同中規定一種（或一組）保值貨幣與合同貨幣之間的比價，如支付時匯價變動超過一定幅度，則按原定匯率調整，以達到保值的目的。目前用的較多的是用一籃子貨幣保值。一籃子貨幣的含意是多種貨幣的組合，用一籃子貨幣保值就是在合同中規定用多種貨幣對合同金額進行保值。

（二）外部技巧

外部技巧即涉外企業可以通過和外部機構進行交易來規避外匯風險。

1. 即期外匯交易。進出口商通過與外匯銀行之間簽訂即期外匯交易合同來防范外匯風險的方法。即期外匯交易資金的交割必須在兩個營業日內完成，因此，即期外匯交易只是將成交后第二個營業日交割的匯率提前固定下來，即期外匯交易法的避險作用十分有限。

假設，2012年3月2日美元兌日元即期匯率為85.50，根據貿易合同，某進口商將在9月10日支付2億日元的進口貨款，進口商的資金來源只有美元。進口商由于擔心美元兌日元貶值增加換匯成本，于是用美元按即期價格85.50買入日元，并將日元存款到6個月后支付。

2. 遠期外匯交易。進出口商通過與外匯銀行之間簽訂遠期外匯交易合同的方式來防范外匯風險的方法。遠期外匯交易資金的交割可以在兩個營業日之后的任何一個商定日期進行，因此遠期外匯交易比即期外匯交易運用更廣泛。

假設，某美國商人從加拿大進口一批貨物，價值1億加元，該批貨物按合同簽署時的匯價（1加元兌換0.65美元）折合6 500萬美元，該批貨物合同交貨期為合同簽署后3個月。那么3個月后美國商人最后要付多少呢？這取決于3個月后的匯率：如果3個月后匯率為1加元兌換0.70美元，那么美國商人需支付7000萬美元；如果匯率變成1加元兌換0.75美元，則美國商人就需支付7 500萬美元。該美國商人為了降低自己的進口成本，避免匯率風險，他可在與加拿大出口商簽訂進口合同的同時，預測市場匯率的變動趨勢，向銀行按該約定的遠期匯率買進3個月的加元期匯，以確定其進口成本。這種遠期外匯的目的是為了防范和化解匯率風險或不確定性。

3. 外匯期貨交易。進出口商在交易所內，通過公開競價的方式，買賣在未來某一特定時間，以既定匯率交割標準數量外匯的期貨合同的外匯交易?？煞譃槎囝^套期保值和空頭套期保值。多頭套期保值（適用于進口付匯情況），先買進期貨合同，付匯時再賣出期貨合同對沖（若外匯漲了，可在期貨市場上獲利）。空頭套期保值（適用于出口收匯情況），在期貨市場上“先賣后買”，若外匯跌了，在期貨市場上可獲利。

假設，某美國進口商6月份從法國進口一批貨物，預計2個月后必須買進500萬歐元，以支付這批貨物的貨款。為穩定貨物的進口成本，避免2個月后因歐元升值支付更多的美元，該美國進口商可先在期貨市場上買進40份歐元期貨合約，總額500萬歐元，執行價格為1歐元=1.5000美元。此時，即期外匯市場上匯率為1歐元=1.4900美元。期貨市場上購進了2個月期的40份歐元期貨合約，成交額為：1.5000 ×12.5 ×40=750萬美元。假設2個月后，歐元果真升值為1歐元=1.5500美元。在即期市場上，該進口商以升值后的匯率購進500萬歐元，作為支付進口貨物之用，需要支付775（1.5500×500）萬美元，和2個月前相比，該進口商虧損30萬美元。與此同時，在期貨市場上，該進口商賣出2個月前買入的40份歐元期貨合約，匯率為1歐元=1.5600美元，可獲得780（1.5600×500）萬美元，贏利30萬美元。該進口商剛好可以用期貨市場上的盈利來彌補現貨市場上的虧損。

4. 外匯期權交易。進出口商通過簽訂外匯期權交易合同的方式來防范外匯風險的方法。期權買方享有在契約期滿或之前按已規定的價格購買或銷售一定數額的某種外匯資產的權利，而期權賣方收取期權費，有義務在買方要求執行賣出（或買進）合約規定的特定數量的某種外匯資產。其中，進口商購買“看漲期權”，出口商購買“看跌期權”。

假設2012年6月30日美國進口商甲公司從德國進口一套設備，2個月后支付貨款100萬。為了避免歐元升值而增加進口成本，甲公司買入100萬歐元看漲期權，2個月后到期，執行匯率：EUR1=USD1.10， 期權費：每歐元0.03美元。2個月后，如果市場匯率高于執行匯率，該美國進口商就會按照低于市場匯率的執行價格購買100萬EUR，從理論上來說，其收益是無限的；市場匯率如果低于執行匯率，該美國進口商就會放棄執行期權，其最大損失僅為3萬美元。

參考文獻：

[1]張弛.淺析外貿企業匯率風險管理[J].經濟視角（下），2009（10）.

篇10

對于家庭比較富裕的老人，進取、穩健與保守理財產品的投資比例可以保持在3比5比2；對于家庭收入較低的老人，可以對半分，穩健、保守產品各占流動資產一半。

富爺爺股票被套

華叔今年58歲，是廣州某金融投資公司的副總，剛剛做了幸福的爺爺。華叔年薪20萬元，另外還有5萬—15萬元的年底分紅。華叔與老伴目前住在廣州越秀區一套價值300萬元的大面積住宅中，家有流動資產大約120萬元，其中，股票市值38萬元（被套了12萬元），偏股基金20萬元，存款60多萬元。華叔再過兩年就要退休了，請問如何長線規劃？

理財師點評：

理財不必太保守

招商銀行廣州分行的高級理財師李春晨認為：華叔家資產總額超過了400萬元，收入高昂、職業穩定，并有比較豐富的投資理財知識。對于華叔這類老人來說，不必采用過于保守的投資方式，穩健多元投資，反而更有利于家庭資產的健康發展。反觀華叔的投資，兩頭大，中間小，缺少穩健投資產品；建議減少存款與基金的份額，轉買50萬元的銀行理財品、偏債基金或黃金。

而對于股票被套的難題，建議華叔以時間換空間，中線投資，等待解套。目前全世界經濟都在筑底，中國的貨幣、財政政策也將趨向寬松，有利于股市的回暖。但在未來半年時間中，投資市場的不確定性仍強，不建議購買太多的進取型理財產品。

對于所有類似華叔、家境相對富裕的老年人，李春晨建議，中線投資的配置比例應為3比5比2，分置于進取、穩健與保守理財。

窮爺爺除了存款只有國債

林伯74歲，住在廣州越秀區，退休前是某中學的內務工作者，目前月退休金約有3000元，與老伴住在一套100平方米的25年樓齡老房中，老伴收入較低，月退休金不足1800元。林伯目前家庭流動資產總額為29萬元，是辛苦半生的積蓄，15萬元的定期存款，5萬元的國債，剩余的9萬元原來也是存款，剛剛到期了。林伯一共有4個孫子，每年的“利是封”都是比較大的數字，林伯希望調整投資，手里能寬松一些。

理財師點評：

借理財品提高收益率

廣州農商銀行的高級理財師余青林十分理解林伯保守投資的初衷，因為收入偏低、積累不多，且夫妻年事已高，林伯只敢買國債和存款。不過，在全球推行量化寬松貨幣政策的情況下，貨幣貶值在所難免，林伯也需要提高投資收益率，才可能對抗貨幣信用風險。對于林伯來說，建議增加穩健投資產品，可減少定期存款數額，購買5萬元的銀行理財產品與5萬—10萬元的黃金，讓40%～50%的資產放在穩健領域，提高整體收益率。

余先生認為，對于老年人來說，所有理財產品中，國債與黃金最適合老年人投資，存款與銀行理財產品是其次的選擇，存款的收益率太低，不適宜貨幣寬松時代，銀行理財品的收益率不夠穩定、需要挑選。而股票、偏股基金、期貨、外匯產品，均不太適合老年人。

對于2012～2013年的投資市場，不確定性因素較多，投資機遇也較多；在全球量化寬松貨幣政策的趨勢下，我們并不建議老年人采取過于保守的理財策略，反而建議增加購買偏債基金、銀行理財品與黃金等穩健風格的投資產品，提高收益率的同時，也能提高老年人的生活質量。經濟增速放緩，市場風險大，仍不建議老年人盲目投資股市與匯市。

該如何投資？

1.國債：門檻低投資好選擇

有“金邊債券”之稱的國債，從收益上看，雖然目前國債的收益率處于一個下降的通道中，但仍比定存略高。

從這兩個月國債的發行情況來看，三年期和五年期的國債利率分別為4.76%和5.32%，而同期定存的基準利率分別為4.25%和4.75%。

國債和定存相比還是具備一定的優勢。目前購買國債不宜選擇期限過長的產品。相比之下，三年期品種要優于五年期品種。

投資門檻：

首先購買國債的門檻比較低，相比于理財產品至少5萬元的購買門檻，儲蓄式國債最低可買100元，以100元的整數倍起售。

風險提示：

對于個人投資者購買的儲蓄、憑證式國債，沒有什么收益率變化，風險很小，除非央行連續加息；不過，2012-2013年的市場，貨幣寬松主題，加息可能性幾乎不存在。

入門技巧：

現在電子式國債更受歡迎，一推出就會遭到搶購，要做好早去銀行排隊的打算，記著帶上身份證與該銀行存折備用。

2.貴金屬市場：

可在流動資產中配15%～30%的黃金

老人可在家庭流動資產中配置15%～30%的黃金。從廣州市場來看，黃金公司投資者中，老年人能占到金條投資者數量中30%的比例，而在銀行黃金業務中，20%的投資者年齡也超過了50歲。

老人投資白銀、黃金，應優先購買實物產品，投資型金條、銀條是首選，其次才是紀念型產品與金幣、銀幣，后者比較適用于有收藏愛好的老人。而對于市場上流行的黃金期貨、黃金T+D等放大功能產品，風險過大，老人最好不要碰。紙黃金需要在網上完成操作，比較適合于通曉電腦知識的老人。

投資門檻：

目前廣州市內，雖然有1克、3克、5克的小規格金條，但對于老人來說，建議投資50克以上的金條，投資起點為18000元以上。而白銀投資便宜很多，1公斤產品僅7000多元，但商家要收取較高的手續費，不如投資黃金劃算。

風險提示：

比國債、貨幣基金、存款等較保守，黃金的優勢在于避險能力小，投資風險小。

但國際金銀價格均隨著市場信息而變化，投資未必就能有收益，短期仍存在“被套”風險，老人需要堅持長線投資的原則。

入門技巧：

老人購買金銀時，需要從報紙、電視上了解一下行情，逢低買入才好，追高并不可行。

3.固定收益理財產品：

需求旺盛但不能盲目

據不完全統計，在銀行的個人貴賓客戶里面，老年人占比在35%以上。據介紹，由于多年來的積蓄，廣州市的城市居民里面老年人普遍都有50萬元以上的資金。某商業銀行相關業務負責人說，老年人一般傾向于在銀行理財。

但是與這種情況不相配套的是，目前國內銀行專供老年人的理財產品卻很少，據普益財富統計，截至今年9月27日，華夏銀行、上海銀行、招商銀行共發行29款養老理財產品，資金大多投向債券和貨幣市場，以穩健為主。

投資門檻：

各家銀行理財產品的投資門檻不一，但多數產品的起點都在5萬元以上，少數產品在2萬元—5萬元之間，對于收入有限的老年家庭，購買一只產品已經足夠，不必挑太多。

風險提示：

銀行理財產品也有投資風險，如果沒有被“保底”，也將被套。建議老年人購買大型商業銀行穩健風格、保底功能的理財產品。

入門技巧：

此投資難在如何挑選，去了銀行之后，理財經理勢必要向不懂行的老人兜售他們難賣的產品。建議老人多讀報紙、要有主見，購買那些期限在半年以上的穩健型產品，不要被銀行理財人士的觀念左右。

4.股票、外匯投資：

老人不可迷戀