導語：如何才能寫好一篇創業投資的退出方式，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：創業投資 退出時機 選擇

創業投資（Venture Capital，又譯為“風險投資”）以具有高成長潛力的創業企業為權益投資對象，資本的運行方式是以“投入――退出――新的投入”為特征，目的在于獲取高額資金回報。以《創業投資企業管理暫行辦法》的出臺為標志，為我國創業投資提供了有利機會。但是，創業投資退出時機在很大程度上仍影響了投資的預期效果。

根據行業成長特點選擇退出時機

由于我國宏觀經濟緊縮及國民經濟的結構調整，不少行業增長緩慢或出現了負增長，有些創司因而對本行業沒有信心，過早地退出了既存行業進入到其他領域，以致失去了很好的回報機會。

要考慮到進、退行業的市場競爭度。從主要行業的創業投資分布看，醫藥保健、生物科技等行業的產業化過程特別是中后期需要的投資規模相當大，創投機構有限的投資規模很難滿足其需要。這些行業進入門檻較高，企業數量少，稍具規模的企業必然成為眾多投資機構追捧的對象，而投資能力有限的創投機構很難與上市公司和商業銀行競爭。因此，進入這些行業的創投資本必須從早期階段開始參與企業的培育，在成長期最遲在擴張期退出。

相對于軟件、通信和一般信息產業而言，行業的進入門檻較低，企業數量較大，創投機構可以從容地尋找到其滿意的投資對象。處于起步階段和成長階段的企業，其資本需求量與創業投資的資本供給規模正好相當。所以，針對這些行業創業投資多選擇在擴張后期和成熟早期退出。

分析各類行業在各自發展階段上的時間規律，是把握退出時機的重要方面。例如，某行業的成長期通常為一年，而一年后仍未有進入擴張期的跡象。此時，就應該考慮立即退出。即使轉讓價格不高, 對該投資而言甚至是負收益，但創業投資公司資金退出時機的選擇，取決于投資公司整個投資組合收益的最大化，而不是追求個別項目的現金流入最大化。

根據創業企業生命周期選擇退出時機

一般創業企業包含種子期、起步期、成長期、擴張期及成熟期5個階段顯著的生命周期特征。

總體來說，第三個階段即成長期前后是退出的最佳時機。因為在此之前企業還需要資本注入，特別是由于其現金流量為負，而投資者不愿意投資前景不定的企業，此時選擇退出非常困難；而后由于企業的成長較為穩定，獲取超額利潤的機會已不大，創業資本滯留就沒有意義。如果將成長后期或擴張初期的項目，出讓給那些抵抗風險能力較低的普通投資人，由于每年有穩定的收益正好符合了這一類投資者的需要。對其他投資者來說，這一批風險投資的退出可能是最好的買入時機。

創業投資退出的最晚時機應是企業成熟期的初期。當創業企業走向成熟時，風險大為減少，這時創業企業家就希望由自己控制企業，而不是聽命于創業投資家，創業投資家也愿意見好就收。就創業投資的特點而言，一般在擴張期的末期就應該考慮退出問題。此時的企業留有一定的想象空間，其退出的價格可能比成熟期還要高。同時，還要根據項目的發展階段，選擇合適的交易對象，談判才容易獲得成功。

根據退出效率選擇退出時機

創業投資的退出效率是指創業投資的退出成本與資本收益之間的比較，即低退出成本和高投資收益之間的權衡。根據“2005年中國風險投資行業調查分析報告”統計結果表明，在123個風險投資的退出項目中，有49個項目以國內企業收購方式退出，占退出項目比例的40%；管理層回購占退出項目比例的11%，以上市方式退出的項目數為4個，僅占3%。由此可見，收購兼并依然是國內創業資本退出的首選。

在實現退出時不能拘泥于某一種形式，應該針對不同的情況采取積極靈活的退出決策。無論創業投資公司還是創業企業的管理層都比較歡迎IPO退出方式首次公開上市，但IPO退出周期長、費用高。在IPO不具備條件的情況下，應該著重把目光放在產權交易上面。投資創業企業時，可以簽訂股權回購（如MBO管理層回購退出模式）條款，以增加退出的可能性。

正確使用清算方式。作為創業投資不成功時迅速離場的無奈但卻是最佳選擇的退出方式，清算占國外創業資本退出的比重高達30％以上。雖然清算導致一定的損失，但這是創業投資承受高風險的必然結果。對創業投資者來說，既要考慮到創業企業“起死回生”可能帶來的巨大收益，更要按照“冰棒理論”及早果斷退出，將損失減到最低程度。

根據企業的現實業績選擇退出時機

根據投資項目預先設定盈利標準。項目盈利能力是影響退出時機的一個直接因素。除了那些經營不正常或出現虧損且扭虧無望的投資項目要積極部署退出外，企業還應對目前雖能維持經營、但項目盈利能力較差的項目主動考慮退出。

約翰•康德和ICR公司的評估專家列舉了在企業各個發展階段中創業投資者認為可以接受的回報率（不考慮主觀因素）：種子期的期望綜合年回報率為 60％-100％，開發期為50％-60％，擴張期為40％-50％，盈利期為30％-40％，快速增長期為25％-35％。

動態地掌握創業企業的股權增值狀況。當創業企業由小到大順利地成長時, 創業企業所面臨的研發風險、制造風險、市場風險、財務風險、管理風險依次被排除，創業企業的股權大幅度增值。創業資本家通過向創業企業提供增值服務和對創業企業實施運營監控來促進創業企業的成長，動態地掌握創業企業的股權增值狀況。

一旦確認繼續持有創業企業股權的邊際成本大于預期的邊際收益,創業資本家就要著手實施創業投資項目退出。創業企業股權增值狀況是決定創業投資項目退出時機選擇的重要的因素。

根據投資回報潛力選擇退出時機

創業投資的退出，從本質上來說是為了進入回報更好的項目。

加強項目前景預測，把握退出時機的主動性。投資退出必須要超前研究該技術的發展前景，及時作出預測和預報，做到創業投資的“進退自如”。一是要在行業、產品分析的基礎上，了解國家行業發展政策，分析產品生命周期。二是建立風險預警機制。風險預警是為了提供風險可能發生的有效信息，必須具有較為嚴密的科學性，包括市場前景、管理團隊、技術先進性、技術成熟度等方面反映的預警信號。實際操作中，主要是解決信息不對稱問題。

客觀評估投資項目價值決定了投資退出是否成功。由于技術風險或市場風險導致的失敗項目在成長前期就可以做出判斷，在成長前期就應通過破產機制，采取清算方式及時降低。對于情況一般的項目，可以選擇在成長中期開始轉讓產權，退出創業企業。對于成功項目，創業投資公司通常在成熟期的早期轉讓手中的股票，以獲取最大收益并及時退出。

根據資金來源選擇退出時機

市場中有不同的創業資金來源和規模大小不一的創投機構，在創業投資取得巨額的投資回報面前，不同的創業投資機構應該是“利益均沾”的。

創業企業整個成長過程是各方資源分階段獲利的過程。從創業投資運作的過程看，在幾個不同階段都有不同的介入主體。中小規模的創業投資機構，在投資過程中主要起引導作用。它們沒有必要堅持到企業成熟期才退出，在企業擴張期就應該開始考慮退出。而對于規模較大的創業投資機構來說，一旦高新技術企業發展到成熟期，其收益回報就會由超額利潤轉變為常規利潤，這類創業投資機構此時便可以考慮退出，將接力棒交給類似于投資銀行和商業銀行等戰略投資者，甚至是社會大眾。

不同的創投機構尋求不同的退出時機。2005年，在我國創投市場上扮演主角的，仍是財大勢雄的境外創投機構，本土的創投機構資本規模普遍偏小。擁有海外通道的外資創業投資機構，主要通過“兩頭在外”的方式(即投資和退出都在境外)實現被投資企業的海外上市或境外并購，高回報退出。缺乏海外通道的本土創投，在退出方面更是受制于資本市場，只能尋求多方突破。國內創業投資者也可以同國外創業投資者聯合投資一個項目，這樣，資本退出時就可以搭車，從而有效防范風險。

政府資金成立風險投資的初衷，并不在于逐利，而是為了扶持中小企業和高科技產業。從創業投資的實際運作來看，政府投資并沒有起到有效的示范作用。政府資金要注意在適當的時機與其它資本“換手接力”，防止對民間資本產生擠出效應。例如以政府資金投入種子期，彌補私人或機構投資者所投種子期企業的部分損失，或購買其他投資者種子期投資項目股權的方式，使其投資收益兌現在種子期。

根據資本退出風險選擇退出時機

創業投資退出風險或變現風險，是指創業投資者從投資項目中退出時可能遭受的損失。

應充分利用進入與退出項目銜接的動態相輔相成效果。創業投資待進入項目應能充分地利用現有項目實施所依賴的看不見的資源，以實現“搭車”之目的。

從價值最大化角度出發考慮退出時機。就退出條件而言，企業沒有不可退出的投資，只有不能滿足的要價。企業應當密切配合市場條件和時機的變化，從價值最大化角度出發，以較高溢價退出優質或正常經營項目，實現投資增值。

根據創業投資家和創業企業家的配合程度選擇退出時機

創業投資家和創業企業家因為投資項目結緣，各方是平等的，也是互利的，因而需要攜手走向共贏。但他們之間有其固有的矛盾，將會潛在地影響退出時機。

克服浮躁心理。雖然發展創業投資的大環境仍需改善，但也有創業投資和受資企業存在浮躁心理的問題。因此不僅要從政策和立法上積極創造出促進創業投資的有利環境，更要使投資和受資企業樹立正確的創業投資意識，真正把功夫用到高新技術和高成長企業的發現和培育上。

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盡管我國創業投資開展多年，但整體發展卻是比較緩慢的，創業投資退出問題仍是制約我國創業投資發展的重要一環。由于增值退出的難度普遍要高于初期進入，創業投資者將創業資本投入到創業企業時，就應該對投資退出的時機與方式有一個初步的規劃。在創業投資的退出過程中，退出時機的抉擇不僅影響到退出的可行性和收益水平，還直接影響創業投資項目退出方式的選擇；不僅需要創業投資業自身進行退出策略規劃，更需有其它社會條件的支持；不僅是創業投資內部各組成因素的相互聯動過程，而且與其外部環境也是一個相互聯動的過程。

 

國家創業投資政策對創業投資資本退出時機的影響

 

創業投資的目的不是為了從創業企業獲取短期紅利分配，而是選擇在適當的時機進入企業，并在最適當的時機退出投資，以獲取長期的資本增值。鑒于創業投資企業往往成立時間短、資本量小、風險高的特點，迫切要求政府在政策上進行扶持，既要有“進入”的激勵機制，又要有靈活的“退出”機制。在美國，國會制定和通過的《小企業投資法》、《公眾創業投資法》、《小企業投資刺激法》；英國政府實施的“信托投資法”、“政府貸款擔保計劃”、“企業開業計劃基金”；韓國的《中小企業創業支持法案》、《新技術財政資助條例》等都對本國、本地區的創業投資機制建立以及高新技術產業的發展起到了很重要的作用。

從美國的情況看，僅有約30%-40%的創業投資是通過企業在納斯達克上市退出的，其余60%-70%的創業投資則是通過兼并、出售，或通過創業者、職工回購的方式退資。因此，創業企業通過把握收購兼并(M&A)時機的數量遠遠超過選擇首次公開上市(IPO)時機的數量。這也意味著出售部分股權或公司整體出讓是創業資本退出的另一通道。但是對于很多高科技企業而言，在最初建立的幾年里，沒有利潤來源或獲取利潤很少，無形中大大減小了創業企業的吸引力。同時由于許多優惠政策是對創業企業設定的，而不是針對有愿意購買它的大公司、大企業，這使大公司、大企業沒有足夠的動力去收購創業企業，導致了創業企業出售這一退資渠道又難以擴展。

當創業企業收益商機逐漸顯露時，有的創業資本家還想進一步把握所謂“最好的”商機，然而，發生了突如其來的政策改變或技術的日新月異而使部分資產和優勢消失殆盡，所開發產品的無形磨損開始出現，企業資產陷入了極度危險的境地。 

 

資本市場的發育程度對創業投資資本退出時機的影響 

 

一個完善的資本市場應該滿足不同類型不同規模的融資者的需要。以美國多層次資本市場為例，全國性的證券市場包括：紐約證券交易所（NYSE）、全美證券交易所（AMEX）、納斯達克股市（NASDAQ）和招示板市場（OTCBB）；區域性的證券市場包括：費城證券交易所（PHSE）、太平洋證券交易所（PASE）、辛辛那提證券交易所（CISE）、中西部證券交易所（MWSE）以及芝加哥期權交易所（CHICAGO BOARD OPTIONS

EXCHANGE）等。這幾個板塊的市場功能明確，分別服務于不同發展階段的創業企業，而且具有明顯的層次性。各層次互相銜接，略有重疊。我國目前還沒有建成真正意義上的二板市場，國內的創業資本即使條件成熟時，也很難實現股份上市公開發行（IPO）。雖有一些創業企業通過“買殼”、“借殼”進了主板市場，但畢竟是少數。而且我國的產權交易市場不發達，產權交易成本過高，統一的產權交易市場沒有形成，使跨行業跨地區的產權交易難以實現。歐洲很多成功的退出案例是在準備IPO過程中，發現了更為有利的出售機會，從而抓住時機以出售方式實現退出。從全球已經設立的二板市場來看，上市基準普遍較低。借鑒國外創業投資的成功經驗及教訓，在我國設立較低上市基準的二板市場對創業投資的退出是有必要的。國外二板上市條件比較見表1。

金融體系對創業投資資本退出時機的影響 

 

發達的股票市場和并購市場為創業投資退出創造了良好的條件。美國是典型的證券市場主導的金融體系的國家，機構投資者不長期持有股票，持股的短期性質使股票交易十分頻繁。美國創業投資主要尋找時機推動IPO這一最具吸引力的方式退出。以德國和日本為代表的銀行主導型的金融體系，做市商、銀行和其他金融機構持股的目的在于股東穩定化，投資人把握時機選擇兼并收購。 

普華財經咨詢公司對歐洲創業資本基金投資的退出情況進行過一項調查，結果發現，大量的創業投資家等著退出他們的投資，那些難以退出投資的創業投資公司存在的主要問題就是創業投資家視IPO為理想的退出，因而對其它方式未能予以足夠的關注。盡管收購退出與IPO退出相比，要以企業的管理權的喪失為代價。但是在資本市場以銀行為中心的國家里，在證券市場尚未成熟之前，兼并收購仍然是一個具有吸引力的可行的退出方式。當風險權益能夠在產權市場上順利流通，創業投資家就能夠有效地出售自己的股份。布萊克(Black)和吉爾森(Gilson)認為，一些國家受美國創業風險投資成功的啟示，學習美國的創業資本產業但不是很成功的原因，就在于這些國家的資本市場是以銀行為中心的體制。因此建立以證券市場為中心的金融體制，可以為創業投資開辟方便的資本退出渠道。 

 

創業投資資金背景對創業投資資本退出時機的影響 

 

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[關鍵詞]創業投資；外資模式；創業企業

一、創業投資外資模式的內涵

創業投資外資模式主要是指國內創業投資與國外資本合作，共同組建創業投資機構或共同投資于國內的創業企業，或者政府引入國外創業資本直接投資于我國創業企業的合作模式。

與國外資本進行合作，共同展開創業投資不僅是必要的，而且是必然的。首先，我國是發展中國家，國內資金并不充裕，投入到創業企業中的資金就更加少，所以，在創業投資中引進國外資金是十分必要的。其次，我國的創業投資公司和基金的管理經驗不足，在一些十分專業的創業投資項目上顯得無法駕馭，因此，有時會喪失一些絕佳的投資良機。第三，引入國外資本的同時也能將國外創業投資的管理經驗引進國內，為今后我國創業投資提供學習和借鑒的機會。創業投資的外資模式不僅僅體現在創業企業吸引國外創業投資機構的投資，而且還有中外創業投資機構之間的合作，共同投資國內的創業行業。

二、創業投資外資模式的有利條件

(一)拓寬創業資本的來源。現階段我國創業行業處于高速發展時期，對于資金的需求巨大，由于很多資本不熟悉創業投資而不敢貿然介入，所以創業投資的資金缺口很大，許多好的創業項目因為無法獲得創業投資而夭折。國際創業投資市場經過幾十年的發展積累了大量的創業投資資本——主要包括個人資本以及養老金、大公司或金融集團資本和共同基金等，它們在全世界游走尋找著有最好回報的創業項目。我國有著世界上最大的消費市場，很多新興行業孕育著巨大的商機，一個成功的創業企業能給創業投資帶來豐厚的回報。我們不應該只是被動等待國際創業資本的進入，而是應該積極地將國際資金引入急需創業資金的創業行業，拓寬創業資本的來源。

(二)借鑒國外先進經驗。創業投資在西方發達國家已經有50多年的歷史，各方面的發展應該比較成熟。而在我國創業投資還是一個新生事物，尚處于起步階段，所以，發達國家有很多的管理投資經驗是值得我們學習和借鑒的。創業投資有五大環節：第一，資本募集與組織架構的建立；第二，項目篩選與盡職調查；第三，投資安排與價值評估；第四，項目監控與增值服務；第五，投資退出與收益分配。在這五大環節中有很多具體的管理知識與技巧，是國外創業投資機構發展幾十年的經驗總結。在引進和學習管理經驗的同時，我們還應該注意學習與國外創業投資相配套的法律法規，這些法律法規是降低創業投資風險、保障投資方和被投資方利益的有效制度環境。

(三)通過海外市場完成創業投資的退出。我國創業投資市場當今面臨著一個棘手的問題就是創業投資沒有一個完善的退出機制，即在創業企業發展到成熟期時，創業投資沒有方便的退出變現渠道。“投資投到最后變成董事長”——這是創業投資行業中最無奈的一句笑話，也充分體現了我國現階段創業投資退出機制的問題所在。中外合作創業投資的好處是：在國內退出機制還沒有完善之前，通過國外合作方借道海外市場完成退出。國外創業投資機構通常具有較好的全球證券市場營銷網絡，他們能夠幫助國內創業企業改善公司的財務報告、管理制度，達到海外上市的要求，從而實現創業投資的退出。國外證券市場大多都設立了二板市場，但是，國際投資者對于我國的創業企業不了解，所以不敢輕易投資。此時，外國合作者就可以憑借其在海外的影響力，向海外投資者宣傳我國的創業企業，以實現創業企業在海外的成功上市，進而完成創業投資的退出。

(四)政府推動。中外合作創業投資也是政府積極推動和利用FDI的一種方式，因此，我國政府應積極制定各項政策以吸引國外創業投資基金來我國進行創業投資。2001年8月28日，國家外經貿部、科技部、工商管理總局就聯合了《關于設立外商投資創業投資企業的暫行規定》，鼓勵外國公司、企業和其他經濟組織在我國設立創業投資公司，開展創業投資業務。2003年2月18日，國家外經貿部、科技部、國家工商管理總局等在《暫行規定》的基礎上進一步頒布了《外商投資創業投資企業管理規定》，使外資進入國內創業投資的門檻進一步降低，同時在設立創業投資機構的組織形式上增加了非法人制組織形式，為外資創業投資提供了更加寬松的政策環境。另外，依據《中外合作經營企業法》，中外創業投資機構也可以在初期以合作經營企業的組織形式展開投資合作。這些有關有利于外資創業投資機構政策的出臺，推動了外資創業投資進入我國市場的步伐。國家商務部于2004年2月18日了經修訂的《關于外商投資舉辦投資性公司的規定》，《規定》明確表示創業投資公司在中國境內的創業投資活動不受公司注冊地點的限制。

三、創業投資外資模式的主要形式

(一)創業企業直接引入國外創業投資。創業企業直接引入國外創業投資，是指創業企業自身可以通過中介機構的介紹或直接與國外創業投資機構聯系引進國外創業投資資本。這種形式的特點是：1.一般來說都是創業企業發展到成長期，需要進一步的拓展，由于缺乏資金，所以引入創業投資；2.創業企業所在行業大多都是極具潛力的朝陽產業，這些產業在國外已經獲得了巨大的成長，并且培育出多個快速成長的優秀企業；3.創業企業的創始者擁有較強的人格魅力，具有遠見卓識和企業家的戰斗精神，能夠用自己的企業業績和個人的分析能力說服國外創業投資者；4.這種合作形式由于創業企業已經具有一定的規模，大大降低了創業投資基金的風險，所以比較成功。

(二)中外創業投資機構聯合投資于某一創業企業。中外創業投資機構聯合投資于某一創業企業，是指國內創業投資機構與國外創業投資機構聯合投資于某一創業企業。這種形式的特點是：1.合作的方式比較靈活、松散，主要目的是為了分散投資風險而結成戰略性投資伙伴，各自主要依據對項目風險的把握程度來決定投資量的大小；2.雙方合作的程度比較低，只是在項目公司董事會層面進行交流和溝通，并沒有共同組織一個投資管理團隊來進行深入的合作；3.這種合作比較簡便，相對容易達成合作意向并開展合作；4.由于海外創業投資的股權退出基本上來自海外資本市場，同時國內創業投資機構大部分都有國有股份，這種合作辦法往往會帶來退出操作上的不便利。

(三)合資成立創業投資基金及基金管理公司。合資成立創業投資基金及基金管理公司，是指中外雙方共同出資在國內成立創業投資基金，并成立基金管理公司來共同管理這個合資的創業投資基金。這種形式的特點是：1.雙方等額出資成立一家創業投資管理公司，再等額出資在境內發起設立一只創業投資基金，由這家管理公司來負責投資管理，具體管理人員由雙方委派；2.項目投資決策由雙方共同來完成，每個項目投資都必須征得雙方同時認可；具體以哪一方的名義實際對外出資，根據項目公司的具體需要而定，但各自的對外投資總額以各自在基金中的承諾出資額為上限；3.創業投資管理公司按投資比例收取項目管理費，項目增值退出時還可收取額外收益分成；4.這種合作辦法有利于雙方優勢互補、項目公司的國際化或本土化。

(四)中方將資金委托給國外創業投資機構管理。中方將資金委托給國外創業投資機構管理，是指國內某一創業投資機構(通常是國有創業投資機構)通過專業選擇，選定一個國外優秀的創業投資管理機構并與之簽訂協議，將資金全部委托其進行管理。不過這種形式通常會要求委托方只能將資金投入到國內的創業投資市場。這種形式的特點是：1.中資創業投資機構一般為政府獨資，由政府出面進行談判，合作中出現的問題和風險由政府來承擔；2.這種合作模式是在政府背景的創業投資機構出現投資效率低下、管理水平不高、激勵機制落后的情況下產生的，目的是提高創業投資資金的使用效率，發揮創業投資資金的最大效能；3.投資決策和管理全部由合作的外資創業投資管理團隊負責，中方只是通過外資管理團隊的配套投資資金進行約束；4.中方在合作中處于相對被動的地位，不利于中方在實踐中進行學習和借鑒。

四、創業投資外資模式的國外借鑒

以色列創業資本不同于其他國家的一個重要特點就是創業資本大部分來自以美國為主的境外。以PWC公司的調查數據為例，在2000年第4季度注冊的創業投資單位中62%注冊地是以色列；到2001年第1季度注冊地為以色列的比例則下降為56%，境外注冊地主要為美國；到2001年第2季度注冊地為以色列的比例進一步下降為51%。由此可以看出，以色列創業投資資金主要來自國外。目前，在以色列的國外創業投資資金來源中，大約有56%來自美國，33%來自歐洲，11%來自亞洲。

英國政府對國外投資者在英國投資創業投資基金實行特別的稅收優惠，國外資本紛紛投資于英國的創業投資基金，并且占有相當大的比重。外國資本在1994、1995、1996年分別占英國創業投資基金資產總額的41%、45%和43%，到1998年這個比例增加到73%。美國有著全世界監管最嚴厲的證券市場，因此，其創業投資的退出機制也是十分健全。自上世紀80年代以來，美國在信息產業的領頭羊地位也吸引了大量的國外資本投資于美國信息產業的創業企業。

新加坡政府與美國和歐洲很多成功的創業投資機構建立了緊密的關系，并且通過一系列的優惠條件吸引他們在新加坡設立分支機構。為了更進一步地放開創業投資的資金來源渠道，新加坡政府還幫助本地創業投資機構與國際著名的創業投資機構建立良好的合作關系，以推動他們共同在新加坡進行創業投資。1999年，以新加坡為基地的創業投資基金在全球創業投資13.5億新元，其中有將近30%的創業資金投向了新加坡本地。

五、推動創業投資外資模式的政策建議

(一)減少政府行政干預。建國以來，我國借鑒了前蘇聯的發展模式，采用計劃經濟發展模式。改革開放后，國家認識到單一計劃作為資源配置方式不能有效地配置資源，不利于經濟的發展，開始采用社會主義市場經濟發展模式。然而，由于計劃經濟的觀念在我國的行政體系中沉淀已久，一些政府官員總是帶有計劃經濟的思想。在一些市場可以很好發揮作用的領域，有些政府官員出于政績等各種目的需要，往往會運用行政權力對現實經濟進行干預。根據國外的經驗，政府在創業投資領域只要為創業投資機構和創業企業提供完善的環境條件即可。然而，個別地方政府官員總要行政干預創業投資機構，影響了創業投資績效。鑒于此，一些國外創業投資機構、資金望而卻步。為了促進創業投資外資模式的發展，我國政府應當減少對創業投資領域的行政干預，為創業投資做好相應的服務工作。

(二)健全創業投資法律法規體系。一些專家認為，法律法規不健全、政策不配套，導致了創業投資在具體操作上無章可循，更難與國際接軌。國外的創業投資機構習慣于在一個法制健全的環境中運行，當他們在我國從事創業投資時，發現我國的創業投資法律、法規很不健全，不能保障他們的基本權益，因此，當他們進入中國市場時總是心存顧慮，或是駐足不前，不愿冒然進入中國市場。從這些問題我們可以看出，建立健全創業投資的法律法規體系，不僅有利于我國創業投資市場的規范發展，而且還能吸引國外創業投資機構、資金進入我國，通過外資模式促進我國創業投資的發展。

(三)加強創業投資信用體系建設。一個完善的信用體系是經濟體系良性運行的劑，可以為交易雙方提供足夠的信息，以減少交易雙方的信息不對稱，從而保障交易能夠順利進行。創業投資領域如果沒有完善的信用體系，創業投資機構所面臨的風險就會大大增加。在不確定性面前，創業投資機構可能會理性地選擇不投資。這樣，來自國外的創業投資機構、資金對于中國的情況更加缺乏了解。如果我們有一個完備的信用體系，國外的創業投資機構就會減少很多信息的不對稱，由此才能促進創業投資外資模式的有力發展。

(四)完善創業投資退出機制。創業投資的目的在于創業投資機構能夠將創業資本從創業企業中成功地退出，以達到其投資收益回收的目的。創業投資的成功退出，對創業投資行業的持續發展是必需的，唯有這樣，才能形成一浪高過一浪的創業投資浪潮，實現資本增值。2004年“中小板”推出，為一些創業企業的退出提供了一條途徑。然而，由于種種資格審批依據很嚴格，數量也嚴格控制，目前“中小板”仍然不能滿足創業企業退出的需求。國外創業投資機構、資金在中國的創業投資也面臨著在中國當地市場退出難的問題。雖然國外的創業投資機構、資金擁有豐富的創業投資退出經驗，可以讓中國的創業企業在海外上市，達到退出的目的，然而，這還是增加了國外創業投資機構、資金退出的交易成本，影響其在中國的創業投資收益。所以，完善創業投資退出機制，可以推進我國創業投資外資模式的發展，達到全面促進我國創業投資發展的功效。

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（一）政策環境引領市場發展

我國創業投資與國外相比，起步較晚，1985年由國家科委牽頭發起成立的中國新技術創業投資公司，標志著創業投資在我國的開始。2005年11月，國務院批準頒布了《創業投資企業管理暫行辦法》，成為我國創業投資行業第一部國家法令。后來又相繼頒布《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》、《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》、《關于促進股權投資企業規范發展的通知》、《鼓勵和引導民間投資健康發展若干意見》等政策，鼓勵多方資本進入創業投資領域，但也不斷出臺政策規范對創業投資的監管，體現了國家和各級政府對整個創業投資行業的關注和支持。經過二十多年的發展，我國創業投資法律體系日趨完善，扶持和引導創業投資的政策不斷出臺，為促進創業投資發展營造了良好的投資環境。

（二）創業投資推動中小企業快速成長

在國家政策的支持下，我國的創業投資呈現出持續增長的良好格局。據有關統計，2011年中國創業投資市場共募集完成382支基金，募集金額達282億美元，相比2010年分別增長141.8%和152.5%。創業投資市場完成投資案例1505起，投資總額130億美元，相比2010年分別增長84.2%和141.4%。我國的創業投資偏向于高新技術產業和傳統產業中的技術創新項目，2011年創業投資市場行業投資共涉及18個行業，其中，互聯網、制造業、IT是融資最為活躍的三個行業，且有1184起處于初創期，投資金額93.17億美元。

（三）白熱化競爭加大了創業投資風險

到了2011年上半年，VC/PE投資者對預期可上市項目資源的競爭達到白熱化程度，由于受中小板和創業板財富效應的刺激，沿海一些成長性好、科技含量高的項目估值近20倍市盈率，導致成本虛高、競爭加劇、投資市場秩序混亂。經過最近三年的資本高價爭搶項目熱潮，并隨著國內二級市場的持續低迷，作為VC/PE投資主要退出渠道的證券市場估值水平也不斷降低，甚至一二級市場估值出現了倒掛，創業投資收益大幅縮水。從2011年8月起，投資公司的投資熱度呈現下滑態勢，對項目的判斷日趨謹慎。

二、我國創業投資的風險分析

企業的發展一般要經過種子期、開發期、成長期和成熟期四個階段，而創業投資項目基本上處于前兩個階段，從投資到增值、退出至少需要三至五年。在出資者、管理人、被投資企業三方動態博弈中，出資者是風險最大的一方，因為被投資企業成長初期資金需求量大，但外源性資金融資渠道狹窄，主要靠創業投資資金持續投入；相反，出資者在委托管理情況下，又是項目信息的弱勢群體，要掌握某一個被投資企業的真實信息比較困難；同時由于存在委托管理關系，投資行為一旦完成，出資者每年需要支付一筆管理費，很有可能項目股權分紅抵不上管理成本。因此，創業投資公司的高風險性是不可避免。筆者認為，創業投資過程的風險除受全球經濟環境、國家宏觀政策、證券市場表現等宏觀因素影響外，更應從微觀角度來深入分析與節點把控。

（一）創業投資公司自身層面的投資風險

1.盲目投資風險。一般來說，創業投資的對象主要是未上市的中小高新技術企業和新興企業，常為一些非主業的短平快投資項目，與自身公司的核心競爭力并無多大關系。從投資者本身來看，很多創業投資都希望自己投資的項目能夠早日上市，從而獲得高額利潤，這種博弈型的投資沒有與自己的專業、管理及資源的有機組合，除給予一定的創業投資資金外，勢必不可能讓被投資企業獲得持續競爭優勢的管理資源服務。創業板的推出，進一步刺激了創業投資的瘋狂欲望。在以高額回報為唯一動機的創業投資中，促成了一批狂熱的投資者，采取撒網式的創業投資，導致了“創業投資跟風族”高價瘋搶項目現象，具有收益不確定性，極大地加大了項目經營風險。

2.風險控制缺失風險。創業投資的高收益來源于被投資企業的潛在價值，是否能獨享或分享被投企業的高成長性，取決于對投資項目的甑選、分析、判斷及決策的系統過程。許多創業投資公司并沒有懂經濟、金融、財務、企業管理等知識的高素質復合人才，而是由董事長或總經理憑個人經驗、或者人脈關系來決定，沒有對產品市場前景進行科學的調查，沒有對所要投資的企業管理和運作方式進行分析，沒有對所投資企業掌握的高端技術進行比較。對創業投資的風險估計不足，對擬投資項目缺乏詳細風險評估，甚至用未來年份利潤預測企業估值。在選擇和確定投資項目時缺乏專業、系統、細致的挑選，投資活動風險不容小視。

3.資本退出方式風險。大多數創業投資的目的不單純是為了分享被投企業的賬面利潤，而是要在證券市場上完成資本退出賺取高額回報。投資成本高更需要良好的資本回收和高增長利潤，不然就會無法補償可能失敗項目的虧損，如果再缺失回購退出等條款，風險將會大大增加。目前所有投資者都希望從資本市場退出，但我國中小企業IPO比例仍然很低，僧多粥少、高價爭搶現象明顯。因此，在股權交易不通暢、退出渠道相對狹窄的形勢下，創業投資資本退出風險很高，影響了創業投資的熱情，制約了創業投資的發展。

（二）被投資企業層面存在的風險

1.投資項目成長風險。我國創業投資項目很多集中在種子期，技術產品處在研發階段，提供的是樣品、成果，技術的應用前景和市場范圍都具有不確性，企業組織管理體系也不夠健全。在后續的工業化生產中，尚需要大量資金以及相關技術的配套支持，只要有一項配套技術滿足不了需要，都會導致被投項目的失敗。同時被投資企業由于自身規模較小，往往被上下游企業所牽制，一旦企業外部生存狀況惡化，被投資企業的經營就存在極大風險。一旦達不到投資時預期的盈利能力，尤其對于高價哄搶的投資項目，就會給創業投資公司帶來高額的虧損。

2.信息不對稱風險。精確完整的信息對于投資者來說非常重要。但對于要投資的項目，由于多處在種子期，創業投資信息難以獲得或者獲取信息的成本太高，只能依靠被投資企業有關人員的解釋和項目資料說明，創業投資公司無法采用科學的風控機制，客觀評估創業投資的風險，從而會影響對投資項目的正確判斷。信息不對稱可能會導致“博弈性投資”，或者錯失一個好的投資機會。

3.經營團隊素質風險。企業的成功主要取決于企業經營者，取決于經營者人品和能力，取決于經營者的創新和務實，取決于經營者的決心和毅力。創業投資公司在選擇項目時，往往更關注項目的成長性，關注被投資企業的財務指標、經濟效益和行業趨勢，卻往往忽視對企業經營者的全面了解。一旦發現經營者的創業理念與創業投資公司不一致，會影響到預期的投資回報率的實現，對投資來講也是一種失敗。

三、控制創業投資風險的對策與措施

（一）外引內培，組建一流經營團隊

人才是創業投資行業最為核心的競爭要素，人才結構及人才質量直接決定創業投資公司的服務能力和競爭水平。創業投資公司應構建結構合理的經營團隊，除了積極從外部引進一批懂經濟、金融、財務、企業管理的風險投資家外，更應注重團隊文化，推行團隊內部新老從業人員的傳、幫、帶，指導、培育一支既充滿工作激情又具有實踐經驗的經營團隊。另一方面由于投資者和經營者之間存在信息不對稱，投資人不可能監控每筆資金的去向。因此，創業投資公司在選擇被創業投資時，被投資企業的經營團隊也是首先考慮的關鍵因素。創業投資公司必須與企業家深入接觸，多方了解，包括其道德品質、專業能力、工作態度、人際關系等方面，從源頭上控制創業投資風險。

（二）規避風險，形成專家決策機制

創業投資的風險控制要從項目信息收集開始，通過對被投企業技術、產品、市場等進行系統的調研、論證與分析，然后對合作模式做出最合理的設計，如優先股、可轉股債權或分次增資等形式，再根據協商好的預期收益率測算投資總額，形成項目投資方案。做好基礎工作后，將投資方案提交項目決策機構。項目決策機構不是指公司管理層，而是由創業投資公司的管理層牽頭，針對投資項目的投資領域聘請行業內專家，這個行業內專家不僅包括資本投資方面的資深人士，也要有精通被投資企業所涉及行業的技術專家參加。項目投資后，應成立項目管理小組，負責提供創業投資的增值服務，并定期反饋項目運作情況，直到創業投資資本退出為止，最終完成項目總結經驗報告。同時，創業投資公司應有自己特定的投資模式，即有特定的投資原則、渠道、領域，充分利用自身優勢，在自己熟悉領域里從事投資；投資資金分階段投資，依據投資項目的階段性評價結果，再考慮是否進一步追加投資，盡可能有效降低投資的風險。

（三）開拓轉型，提供創業投資增值服務

創業投資的真正價值不僅僅是單純提供資本，不是為了獲得被投資企業的所有權、控制權，更重要的是通過投資和提供增殖服務培育企業成長，最終通過資本退出實現投資回報。這是創業投資區別于傳統投資的最大特征，也是創業投資公司的核心競爭力和創業投資成功的關鍵所在。投資者在投入資本后，要積極主動參與被投資企業的重大經營決策，通過為被投資企業提供的各種創業管理服務，如協助制定發展戰略、物色戰略合作伙伴、提供財務、融資咨詢等，在密切合作中全面準確地掌握被投資企業的實際運營情況，用優質增值服務換取被投資企業的最大效益，從而最終實現自身效益最大化，達到互利共贏的目的。

（四）期權激勵，構建低薪水高分紅制度

由于創業投資行業的火爆，使創業投資人才成為稀缺資源，大大推高了人力成本。大部分投資機構都以有限合伙企業形式存在，經營團隊按募集資金總額的1.5～2%/年提取管理費（主要用于員工工資），按利潤額的20%提取績效（獎金部分），如果被投資企業沒有在預期內上市，投資機構（主要是出資者）的風險日益增大，甚至出現虧損。在薪酬制度設計上，創業投資公司應遵循公平性、競爭性和激勵性原則，將收入與經營業績密切掛鉤，以充分激發員工的積極性。要通過“低薪水、高分紅”的薪酬制度，尤其加大核心創業投資人員未來激勵比例，將經營團隊與企業長遠發展緊緊綁在一起，不僅是對創業投資公司經營層的期權激勵，也是對被投資企業經營層的期權激勵。同時，要求被投資企業經營層的個人投資與創業投資公司的投資行為統一起來，把創業投資資本的長期收益和被投資企業的長期收益聯系起來，促使多方實現利益最大化。

（五）合作創新，選擇最佳方式退出途徑

創業投資公司主要是以投資股權的增值和最后出售價格的差額來取得投資的回報，資本退出作為創業投資運作過程中的最后一個環節，減少投資風險的關鍵是安排好創業投資的退出途徑。創業投資公司應積極進行調整及新的探索，在退出方式上構建多元化格局，除了爭取在IPO完美退出方式外，也要積極嘗試管理層回購、企業并購、股權補償或現金補償、出售給其他股權基金等方式，保證創業投資的合理回報率。

篇5

關鍵詞：創業投資 現狀 建議

國的創業投資是從20世紀80年代中期才開始發展起來的。在利用和借鑒西方國家創業投資的方法和經驗后，取得了較大的進步。創業投資作為一種特殊的投融資活動，激發了創業者的投資熱情，培養了許多成功的企業家，成為我國企業發展的“催化劑”。當然，在協作創業企業快速成長、產生巨大經濟效益的發展過程中，創業投資也面臨著許多“考驗”。

創業投資作為一個行業，除了需要有合適的社會人文環境（創新意識、信托意識和風險意識）、相對成熟的市場經濟體系和比較發達的金融業，還需要“天時、地利、人和”條件來保證其持續的興旺，如：不斷有技術的創新、高漲的創業氣氛、有利的法律政策和良好的商業環境。

一、我國創業投資的現狀

一是盲目投資現象嚴重。由于創業投資者沒有認清創業投資項目與自身核心競爭力的聯系，沒有進行創業投資活動與自己的專業管理以及資源實行有機結合，往往進行盲目投資，這樣使得創業投資行為的收益具有很大的不確定性，極大地增加了項目經營風險。

二是中介機構欠缺，人才缺乏。創業投資的高風險性與投資領域的多樣性決定了創業投資人員必須是精通金融、財務、經濟、企業管理等多方面知識的高素質復合型人才，然而無論是在知識結構、思維模式還是行為模式上，現有的創業投資人才都不能滿足創業投資發展的要求。而創業投資中介機構的欠缺，配套服務的不夠完善，也阻礙了創業投資的快速發展。

三是退出渠道不暢。創業投資不僅僅是為了分享被投資企業的賬面利潤或者成為公司的股東，還要在證券市場上順利地完成資本退出，從而賺取與之承擔的高風險相對應的高額回報。由于我國目前證券、股票等產權市場還不完善，產權流動不暢，創業板上市、柜臺交易、兼并收購等風險資本變現的重要方式都還沒有成為風險資本退出途徑，因而絕大部分風險投資滯留在被投資企業中無法撤出。退出機制不暢嚴重制約了科技成果轉化為現實生產力，制約了企業的自主創新。

二、對我國創業投資的建議

（一）廣開思路，培養和引進高素質人才

創業投資的發展需要以多種方式加快創業投資人才的培養，應努力培養一批具有金融、財務、企業管理、科技、經濟、法律以及預測和處理各種風險等復合型人才，比如：在高校中針對創投人才的需要設置創業投資課程，加強高校與創業投資機構的交流與合作，使創業投資學習與社會實踐相結合，另一方面要積極與國外創業投資機構合作，引進先進的管理理念和技術，從社會上引進懂技術、善管理、會資本運作的人才從事創業投資運作，充分利用外部資源，提高我國創業投資機構的經營管理水平。

（二）建立信息平臺，提高中介機構服務水平

要對被投資項目進行嚴格規范專業化的評估，最大程度降低創業投資活動的風險，就需要盡快建立由政府部門主導，由經濟、金融、技術管理等各方面專家組成的具有權威性的創業投資評估咨詢機構；要建立一個高效率的信息網，加快建立相關網站與投資實時對接服務系統，通過相關數據庫建立與完善投資信息披露機制，以豐富投資項目信息的收集渠道，達到快、精、準的獲取信息，提高創投機構的應變能力和決策水平。

（三）拓寬創業投資渠道，完善退出機制

1.完善多渠道的創業投資上市機制。目前我國主板上市要求嚴格，導致眾多企業被拒之門外，政府應規范引導主板市場的殼資源，使經營業績良好、發展前景廣闊的企業通過買殼上市或借殼上市順利進入主板進行融資。此外，我國創業板市場的運作應獨立于主板市場，各項規章制度應獨立于主板市場的游戲規則，形成多層次的企業上市運行機制。我國政府應為風險企業海外上市創造有利的條件，積極鼓勵國內的風險企業利用海外市場實現風險資本的退出。

2.加快全國性產權交易市場建設。考慮到中小企業眾多，中小企業板和創業板市場推出后不可能滿足所有創業資本退出和企業融資的需求，可通過產權交易市場促進創業投資與資本市場的結合，實現創業資本順利退出。同時要打破產權交易的地域限制，建立全國性產權交易市場和全國統一的產權交易信息平臺，實現各區域產權交易市場信息共享，充分發揮信息資源集中和信息網絡化的優勢，吸引各類資本參與到產權市場中來，為中小企業融資提供服務。

3.完善相關法律法規。修改現行《公司法》、《證券法》中不符合創業投資業發展和創業資本退出的條款，為創業投資的退出提供法律保障。比如：在《公司法》中，對上市公司的主體資格進行修訂，使更多中小企業取得上市的資格；對股份轉讓的嚴格限制進行修訂，讓風險企業的股權轉讓較為靈活；對于股份回購的約束進行修訂，鼓勵風險企業回購本公司股份，并為之提供相應資金支持政策。比如：《證券法》中修訂關于企業上市的要求，降低企業在主板、創業板上市的門檻，使更多中小企業能順利進入資本市場融資，讓中小板創業板形成對主板的良好補充，完善轉板退出機制。只有在創業投資方面，建立一套完整的相關法律法規體系，創業投資發展才有根本保障。因此，建議政府應根據國內創業投資運行特征和要求，特別是創業投資不同退出渠道的特點，盡快出臺《創業投資法》，使創業投資業發展有章可循，使創業投資退出機制切實得到法律法規的保障。

（四）允許并鼓勵個人從事創業投資

我國可以借鑒發達國家――美國的創業投資成功經驗。美國經濟持續發展的一個重要特點是：大學通過技術轉移，有力地推動了高科技產業不斷發展。但美國大學不自己創辦企業，而是將技術發明轉移給企業去實施商業化。在科研成果轉化環節上，“天使投資者”起到了舉足輕重的作用。所謂“天使投資”就是指那些富有的個人對創業企業進行投資以換取創業企業股權的投資方式。在硅谷，相當多的天使投資者是那些成功的創業企業家、創業投資家或者大公司的高層管理者，他們不僅擁有一定的財富，而且還有經營理財或者技術方面的特長，對市場、技術有敏銳的洞察力；有的本身就是以前成功的創業者，十分了解創業企業的發展規律。因而，他們能夠在許多方面指導、幫助創業者，比如：經營理念、技術選擇、人員選聘等。此外，他們對創業者的要求不像正規的創業投資機構那么苛刻，因而更受創業者的歡迎。而在我國的大學、科研機構、中小企業及社會自由職業者中的科技人員有大量的技術發明成果以“孤島”形式存在，并沒有形成社會效應。因此，應當允許并積極鼓勵富有的個人從事風險投資，擴大創業投資的社會基礎。

三、結束語

正如美國麻省理工學院安德森所說：“創業資本就是新經濟――沒有創業資本，就沒有新經濟。”創業投資是我國企業發展的“催化劑”，是經濟動力的“孵化器”，我們要充分利用這片“沃土”，將科研成果轉化為社會生產力，激勵企業創新、鼓勵全民創業、推動綜合國力的提升。Z

參考文獻：

1.范大良，程楊.淺論我國公司創業投資的現狀與發展對策[J].現代經濟，2009，（7）.

2.夏麗清，崔霞.中小企業風險投資問題研究[J].經濟論壇，2011，（12）.

篇6

    [關鍵詞]創業投資;金融體系

    一、引言

    創業投資是投資人將資本投入剛剛成立或快速成長的未上市新興公司(主要是高科技公司),在承擔很大風險的基礎上為融資人提供長期股權資本和增值服務,培育企業快速成長,數年后通過上市、并購或其他股權轉讓方式撤出投資并取得高額投資回報的一種投資方式。

    目前從金融的角度來探討創業投資,更多的是將注意力集中在創業投資業的發展和繁榮是如何填補金融市場上由結構和運作規則所決定的市場空缺方面。高風險的創業企業在傳統金融市場上無法融資的困境暴露出金融體系對創業企業發展的制約問題,但這也正是促使創業投資產生和發展的主要原因,因此可以說創業投資是金融創新的結果。對發達國家創業投資發展的研究表明,宏觀的金融體系、不同的金融運行體系對創業投資這一特定的金融中介行為的發展速度和發展途徑都有決定性的影響。Kotao Tsuru在OECD的工作報告中將自20 世紀90年代以來關于金融體系的分類總結為兩種類型:“基于關系的體系”(Relationship Based System)和“基于法律的體系”(Arm’s Length Based System)。美國是“基于法律”的金融體系,它依靠強大的資本市場和良好的法律環境,成為目前世界上創業投資最發達的國家;而日本、德國和法國等國家采取了以銀行為主要投資者的“基于關系”的金融體系,由于資金的使用效率不高,對投資者的保護不力,致使創業投資的發展不盡人意。

    金融體系是一個范圍很廣的概念,本文將從金融市場和金融人才兩個方面研究其對創業投資的作用,并從我國的實際出發,分析在我國創業投資發展中存在的上述兩方面的金融體系問題

    二、金融體系對創業投資的作用分析

    1. 金融市場對創業投資發展的作用分析

    對于創業投資來說,發達、完善和高效運作的金融市場是創業投資發展的基礎。金融市場是整個金融體系的一個組成部分,它的作用是為金融交易的雙方提供一個公開、公平和公正交易的場所和機制。由于創業投資機構的主要組織形式是股份制或合伙制,創業資本的運動貫穿于創業投資的整個過程,資金要能夠通暢地進出,金融市場是不可缺少的條件。金融市場在高新技術創業投資中所起的作用是多方面的,主要表現在它是創業資本的籌措渠道,同時也是創業資本完成扶持高新技術產業化目的后最好的退出渠道。創業投資的研究表明,創業資本的退出是整個創業投資運行各個環節中最重要的環節。對于發達國家來說,其發達的證券市場,特別是以發行和交易高新技術創業企業股票為主的第二板市場,為創業資本的籌措和順利退出提供了有力的支持,是推動創業投資快速發展的重要條件。除證券市場外,對于大量的非上市創業企業來說,創業投資還需要一個活躍的場外產權交易市場來進行產權交易,完成產權的相互轉讓和并購以及風險資本的退出。因此,場外產權交易市場對于創業投資的產權交易和轉換起著十分重要的作用。這也是發達國家在擁有一個成熟程度很高的證券市場的同時,還有一個發達的產權交易市場的重要原因。

    2. 金融人才對創業投資發展的作用分析

    創業投資所需要的金融人才主要是創業投資家,創業投資家是運作創業投資的靈魂人物。創業投資與其他投資相比,主要特點之一是參與性強,創業投資者與融資企業的關系十分密切。創業投資本身具有很強的專業性和較高的復雜度,創業投資家必須是也只能是敢于冒險、具有專業技術知識、懂得企業管理理論、有金融投資實踐和高新技術企業管理經驗的綜合型人才。因為:(1)創業投資是勇敢者和耐心者的游戲,創業投資家要具有過人的膽略和堅強的毅力,要能勇于創新、慧眼識才。(2)創業資本一般都投向高科技企業,這類企業專業性很強,這就要求創業投資家具有較強的專業技術知識,這樣他才能對市場的發展趨勢和新技術的需求潛力做出正確判斷,對企業做出準確的評估。(3)當決定投資后,由于創業企業家一般不擅于管理,創業投資者要對企業進行監督。在這個過程中,創業投資者要在經營戰略、形象設計和組織結構等各方面做出決策,特別是幫助組織和改造企業的領導層,所以創業投資者要諳于經營管理之道。(4)在創業企業的發展過程中,創業投資家還要不斷在風險企業和投資者、各類金融機構之間協調關系;利用自己的關系網為創業企業尋找最佳合作伙伴和管理者,實現技術、資本、信息和人才的最佳組合,要做到這一點,創業投資者必須有很強的社交能力。

    三、培育和完善我國創業投資的金融體系

    創建創業投資市場體系,促進高新技術產業的進一步發展,是中國經濟發展的必然趨勢。改革開放以來,科技產業發展迅速,這也為創業投資資本市場的發展提供了動力,但在創業投資的金融市場和金融人才方面的建設和發展上還存在一些問題,這些問題主要表現在:

    一方面,金融市場功能和結構的單一,成為我國創業投資發展的瓶頸之一。我國的國情決定了證券市場的首要任務是為國企改革服務,幫助國企脫困和建立現代企業制度。這種計劃式的單一功能在一定程度上造成了證券市場相對規模較小和結構單一的問題。從規模上看,1999年深滬兩市上市公司的流通市值僅占GDP的8%,與發達國家甚至很多發展中國家差距甚大,與龐大的潛在上市資源和社會閑置資金不相適應;結構單一主要表現在上市公司構成單一和市場缺乏層次性上。我國還沒有一個為多種經濟成分的高成長性新生企業服務的市場。

    另一方面,適于創業投資發展的金融人才嚴重匱乏。主要原因在于:一是我國的市場開放歷史不長,以往高等院校的專業分工過細,使得現有的金融人才專業性過強,缺乏既有工程技術基礎知識和企業管理理論,又具有金融投資和高技術企業管理實踐經驗的交叉型、復合型人才;二是我國大多數國有創業投資公司的從業人員,尤其是經理一級的高級管理人員大都是由上級政府任命,其工作方式、自身業務素質和經營管理的能力與創業投資這一市場化的運作機制的要求存在許多不相匹配之處;最后,現有的金融從業人員對創業投資認識上的不到位,也是制約創業投資發展的一個人為因素。

    由于沒有完善發達的創業投資金融體系,產業資本與金融資本難以對接,科技與金融的真正結合無從實現,創業投資在我國的發展比較艱難;而這種狀況反過來又制約金融體系的發展和成熟。從完善和培育金融體系入手,創建創業投資市場體系已經勢在必行。鑒于我國經濟的市場化程度還比較低,因此要建立適于創業投資發展的金融體系還應主要依靠政府和有關部門做好以下兩個方面的工作:

    一是構建一個適應創業投資發展的金融市場環境。首先,規范中國現有的股票市場。糾正和制止股市、投資和會計行業的不規范及黑箱作業,樹立投資者信心。在創業投資的形成時期,市場信心非常重要。其次,減少對創業投資的行政干預。創業投資公司不得在股市購買股票,政府對創業投資的資助應與創業投資公司的績效掛鉤,基金管理人應承擔風險。允許有限合伙人制的運作模式,減少政府及投資方對創業投資管理人的干擾,允許有業績的創業投資公司籌集創業投資基金。最后,盡早開放我國的二板市場,為風險資本提供出口,完善創業投資退出機制。創業投資的最終目的是獲利后退出,沒有退出機制,就沒有創業投資的發展。所以在我國二板市場即使一時不能開盤,也要有明確的二板上市時間表,使創業投資家有信心投資。

    二是培育一個適應創業投資發展的金融人才環境。可請一些有成功經驗的創業投資家到中國講學、指導,也可通過投資的方式派人到創業投資發達的國家參與創業投資公司的實際運作。支持和鼓勵留學生在國內創業,吸引他們回國,并且支持他們在海外的研發基地,這對中國創業投資今后的發展和項目來源都有很大的作用。隨著時間的推移,來自國內的一大批人才已在海外金融界扎下了根,他們熟悉國外創業投資的運作,又了解國內的生活環境,應允許海外杰出人士以海外房地產、股票等作為抵押到國內申請貸款設立創業投資公司,或由政府建立創業投資基金,以合同方式交由海外團隊管理。

    主要參考文獻

    [1] 俞自由,李松濤,趙榮信. 創業投資理論與實踐[M]. 上海:上海財經大學出版社,2001.

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    [3] Robert A Olsen. Behavioral finance and its implication for stock price volatility[J]. Financial Analysis Journal 1998, pp. 10-18.

篇7

（一）投資組合的概念行業投資即將投資金分散投放在多個不同行業、不同業務領域來進行創業投資；因為在創業投資資產的組合里，各個資產之間的聯系越不緊密，那么這種投資組合的風險分散作用就越明顯。所以，投資者應該根據創業投資的需要，適當在多個行業進行組合投資，以規避投資風險。投資組合理論的重點在于分散投資風險。在不確定的條件下，將資金分別投放到不同類型的資產上，以使投資組合的風險和收益有最匹配的組合。這對于創業投資而言有極強的理論指導意義。進行創業投資的行業一般都具有較高的投資風險，為了盡可能降低風險，創業投資者就需要將資金分別投入到不同的行業或處在不同行業的企業之中，以盡量分散投資風險。

（二）投資組合的階段一個企業從創業發展開始，到其退出行業市場，一般都遵循五個階段的發展軌跡，創業企業要根據企業所處的不同階段來進行階段性的組合投資，以減少投資風險。具體為：（1）種子期：此時，創業企業尚沒有產品面世，也就沒有相應的營銷模式，團隊建設方面也很薄弱，是投資風險最大的時期。（2）起步期：起步期企業己建成，開發出來的產品尚處于試銷其，故而投資風險僅次于種子期。（3）擴張期：企業在擴張期不斷成長，產品營銷模式已建成，并占據了一定的市場份額，團隊建設運行良好，投資風險也就相對減少了。（4）成熟前期：此時企業在投資的各方面都運行的十分成熟，市場營銷模式成功建立起來，企業管理和團隊建設也運轉良好，風險此時最小。（5）重建期：此時的企業面臨著企業破產或是投資重建，在原有的一定的企業規模上可以對重建投資進行慎重考慮。綜上所述，在企業進行創業投資的各個階段中，投資的風險都是不一樣的，處于投資期前期的風險較大，后期較小；所以，創業企業要積極利用投資組合理論去減少企業在投資的不同階段的風險。

二、我國創業投資財務運作過程現狀分析

（一）創業企業規模較小企業要進行創業，在零基礎的程度上發展，就必須經歷一個由小到大的過程。目前，我國的創業企業從規模層面上看，就體現了這一特點，普遍規模較小，資本不充足，融資渠道較窄，資本來源少。比如在我國，大多數創業企業的資本主要來源于國外風投，國內政府組織或是一些金融機構的貸款等，比一些發達國家，如美國的融資渠道窄的多。這種現狀主要是由于政府對于創業企業資本結構的限制過多造成的，這樣就使得企業的發展受到了限制。

（二）針對創業服務的中間媒介不發達要進行創業投資，必須有中間媒介等服務機構為企業進行謀劃，以幫助創業企業運用各種投融資工具進行引資，協調投資機構和創業企業的溝通，從而加強合作，保證創業企業的正常運行和發展。目前，我國中介機構雖然已經形成一定的規模，并對企業的創業與發展起到了一定的作用，但是這種中介服務體系尚不完善，中介服務市場也不規范，阻礙了創業服務中介媒體系統的發展。

（三）缺乏創業的專業人才對于創業的投資機構而言，要進行一筆成功的創業投資，需要的不僅僅是資金，更重要的是專業化的人才來幫助投資機構對其所投資的企業進行運作，這種人才是掌握經濟與管理學科專業知識的復合型人才。但是目前我國高校針對專業人才的培養方案并不有利于復合型人才的培養，而國內一些企業的領導層對人力資源管理這一塊也并不重視，這就導致了專業人才流失嚴重，從而也影響了創業企業的持續發展。

（四）投資體系中的退出部分不健全投資機構進行的投資活動是一個資金循環的過程，包括項目資金的籌措、投入、撤出以及再次投資等過程；而一個投資機構關注的重點不是創業企業的成長或是發展狀況，而是其投入的資金能否順利回收，然后獲得預期的投資收益。這樣，就顯得退出環節特別重要。而目前，我國針對創業的投資機構并沒有建立完善的退出機制，也沒有確定一個合理的時機幫助投資機構收回投資金，比如雖然目前我國有了創業板，但是創業企業的上市依舊十分困難，這就使得投資機構對創業企業的投資很難收回。

三、國外創業融投資模式介紹啟示

（一）國外創業融投的主要模式

（1）美國模式。美國的創業投資模式是以證券市場為中心的發展模式。在美國，傳統的聯邦體制對一國金融系統的構建有很大的促進作用，而金融體系的構建和發展又是創業投資強有力的保障。美國的銀行業一直以來都是將商業銀行和投資銀行業務分開經營的，這樣就使得創業企業不能從商業銀行處獲取資金，從而避免商業銀行持有企業股份，使得創業投資的發展更加產業化和專業化。同時，嚴格的會計制度和審計制度使得創業企業投資者的利益得到了應有的保障，也增加了投資者對創業市場的信息，這也更加促進了美國模式的建立和發展。

（2）德國模式。德國模式主要是以銀行為中心的創業投資發展模式。在德國，銀行和保險公司是創業投資公司資金的重要來源渠道，保證了創業投資的正常進行。但是德國模式也有其不益之處，如由于德國銀行業的發達，致使針對創業投資的專門性人才十分缺乏；另外，由于投資項目資金來源有保障，所以投資項目的風險很低，收益也很低，對投資項目的管理也沒有有效的措施，最終可能會導致項目的失敗。

（3）以色列模式。以色列模式是以政府組織的大力支持為特點的，這也是以色列創業投資能迅猛發展的原因。以色列政府主導建立了創業投資的引導基金，吸引了海外資本進入本國創業投資市場，這樣就促進了本國內部的創業投資市場的大力發展，放大了政府基金的引導作用。但是在實際運作過程中，政府并不直接參與企業投資和經營運作，而是給予創業企業合理的權限，使之能自主進行投資運作。

（二）國外創業投資發展模式對我國創業企業的啟示

（1）政府引導，多元化發展。結合上述三種發展模式來看，我們可以看到政府組織在創業投資中都起到了一定的作用。基于此，我國的創業投資的發展就應該是在政府主導下逐步進行的多元化，全方位的發展。特別是政府資金的投入，不能作為主導，而應該是引導海外資金的進入。例如以色列的政府引導式的發展模式，就是一種很好的借鑒。

（2）構建專業人才培養體系。人才，特別是熟悉創業投資業務的專門領域的人才是創業投資項目成功的關鍵因素之一。我國應努力建立專門的創業人才培養體系，形成高素質的專業團隊來促進我國創業投資的發展。

（3）完善創業投資的退出機制。投資是一個資金籌措、引入、退出、再投入的循環過程，那么創業投資的退出機制就是保障投資機構順利抽回資金，獲得預期收益的一個重要環節。我國應該積極引導并建立創業投資的退出機制，保障投資機構在進行創業投資后，能通過多種渠道，如創業板市場，并購、場外交易等方式退出。

四、基于投資組合理論的創業投資財務運作策略

（一）拓寬籌資渠道一般，投資資本的來源有政府、國內企業、外資、金融機構以及其他來源。其中外資的比例最高，是目前我國創業投資資金的主要來源。

（1）引入社會保險基金。社保基金引入的成功案例是美國模式，在美國，創業資本的來源渠道很多，創業資本也很發達。但是，目前我國還未將社保引入到創業投資項目中去，所以，政府可以做這方面的嘗試，制定相關政策，引導社保基金參與創業投資。

（2）促使商業銀行和保險公司積極參與。目前，我國的創業資本來源主要是外資，但是在國外，發達的金融市場以及金融體系中的銀行業和保險業才是創業投資的主要來源。基于此，我國政府要嘗試著逐步開放這一領域的投資，改革金融制度，從而拓寬創業資本的來源結構，促使其健康發展。

（3）引導民營資本參與。我國是一個發展中大國，個人或是機構投資者數量較少，不足以應對日益壯大的創業投資需求。所以，我國應積極鼓勵民營資本參與創業投資，積極拓展其發展空間，擴大民營資本的投資規模，從而最終擴展我國創業投資的資金來源結構以及其資金渠道。

（二）努力培養創業投資的專門人才創業投資項目的進行和開展不僅僅需要資金的引入，更需要專業人才進行項目管理和投資運作。對于創業投資這樣一種產業形態而言，不僅需要相關領域的專業化人才，更是需要經濟、管理、法律等專業知識的復合型人才，這樣培養出來的人才才是我國創業投資市場發展所亟需的。

（1）提高專業人才的教育水平。我國創業投資市場的人才主要由三類構成：政府部門的相關負責人、社會招聘的各個層次的人才以及金融機構的相關投資負責人。這三種人形成了我國創業投資市場的人才結構，但是這種結構并不穩定，市場發展也不成熟。為了打破現狀，我國各高等院校需通過加快改革步伐，并結合市場需求努力培養相應的復合型投資人才， 提高相關創業投資人才的教育水平，培養出專業基礎扎實，實踐能力強的專門人才隊伍。

（2）創業投資職業人員需持證上崗。持證上崗是對人才的一種管理方式，由于目前，在我國專門的創業投資人才儲備不多，所以急需建設相關的專門團隊來支持創業投資的發展。由此，實行持證上崗這樣一種人才選拔和人才管理體制是有利于選擇愛崗敬業、嚴格自律的創業投資領域的專業人才的。

（3）創業投資的專門人才要進行后續培訓。創業投資人才的培養并不是創業投資發展的最終狀態，人才培養是為了創業投資的團隊建設服務的。目前，很多創業企業不能長久發展，企業達到一定規模后就分裂了。這主要是由于創業企業家對創業投資并沒有系統而全面的認識，從而不能將企業帶上良性發展的軌道。但是，通過對專業人才的后續培養可以很好的解決這一問題。如讓職業人員進行金融、管理、法律等專業知識的再次學習，滿足經濟發展對投資人才的需要的變化；引進國外先進的投資項目管理經驗，加強交流合作，保證人才補給。

（三）創辦創業投資信息交流與共享平臺政府可以作為創業企業和投資者之間交流和接觸、合作的中間媒介，積極促進雙方當事人之間的交流與合作。這樣，既可以幫助投資者盡快尋找到合適的創業企業進行投資，同時也可以為需要投資資金的創業企業尋找到合適的資金支持者，解決創業過程中的融資難題。因此，政府要積極幫助需求雙方當事人創辦信息交流與共享的平臺，增加創業投資成功的概率。

（四）完善創業投資管理創業投資的項目需要專門人才進行專業化運作和有效的管理，按照創業投資合同的規定，創業投資雙方當事人要履行自己的義務，如參與企業管理，提供資金支持等，使得創業投資者能順利收回資金，并獲得預期收益。要獲得這樣的管理結果，那么完善創業投資項目的管理，提高項目管理效率是十分必要的。只有健全和完備的管理體系，才能保證創業投資的有序發展。

（五）發展多元化的退出機制創業投資項目的投資運作是按照資金籌措、投入、撤出和再次投入的方式來循環進行的，對于創業投資者而言，最重要的環節在于資金的退出，此時，創業投資者不僅可以收回前期投資資金，如果項目運作成功，投資者還可以獲得預期的投資收益。基于此，我國要積極發展多元化的創業投資項目退出機制，使創業投資者在退出時具有多種選擇，以保證投資項目的成功。

參考文獻：

［1］陳有真、羅亞林：《基于投資組合理論的企業國際化新解》，《中國流通經濟》2009年第11期。

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    一、財務籌資來源體系及其組織結構

    在西方，創業投資機構的資金來源包括:第一，富有的個人資本；第二，機構投資者資金，包括養老準備金、大學后備基金以及各種非獲利基金；第三，大公司資本，出于戰略考慮，大公司通常投資于與自己戰略利益有關的風險企業，以合資或聯營方式向這些公司注資；第四，政府和金融機構。

    我國目前的風險資本來源大多依靠政府和銀行信貸支持，不能適應創業投資 “股權投資——資本經營”的本質要求，因此我們應積極倡導建立以政府資金引導的，社會資金多方參與的以權益性資金為主的。融資渠道體系。

    以上所說的是資金來源。我們面臨的另一問題是：這些資金以何種方式組織起來。通常有兩種方式可供選擇:創業(投資)基金和創業投資公司。

    1、創業基金。從基金類型看，創業基金可以分為獨立型創業基金(獨立代表投資者系統管理基金)，附屬基金(附屬于一些機構)和半附屬基金。根據投資企業資產周期，創業基金又可分為種子基金(用于新產品開發)，創立基金(用于新企業創立)，成長基金(市場推廣和技術完善)和美化基金(美化財務報表)等。創業基金可以私募和公募方式設立。其中公募設立的基金直接向社會公眾發行而且可以上市，這類基金一般為封閉型的，可以自由轉讓。

 

    2、創業投資公司。此類公司一般為有限合伙制。合伙人包括兩種，即有限合伙人和主要合伙人。其中有限合伙人只提供資金不負責具體經營；主要合伙人在投入資金的同時，負責統管投資公司的業務，由于主要合伙人付出了艱辛的勞動，將從有限合伙人的凈收益中按一定比例提取報酬。

    創業基金和創業投資公司有時往往混為一談而不作區別，在私募的情況下更是如此。

    二、投資組合結構

    投資組合包括投資方式的組合和投資量的組合。創業投資機構對創業企業投資通常是采取股權或債權投資及其兩者兼有的投資方式，具體包括股票、債券、可轉換投資等等。英國的3I集團在其投資組合中，往往包含了較高的債權式投資，而英國的小型企業資本基金則更強調長期的資本性收益。相比之下，債務式投資風險較小，收益也較小；權益式則反之。

    由于創業企業的高風險性，只有權益性資本投入才能有效地把創業投資機構和創業企業擰成一股繩，形成“風險共擔，收益共享”的有機整體，故權益性資本投入是投資方式中的最優選擇。1996年世界經合組織在《創業投資與創新》研究報告中認為，創業投資是一種向極具發展潛力的新建企業或中小企業提供股權資本的投資行為。這一概念體現了股權資本在創業投資中的絕對地位。但從規避風險起見，適量利用債權式或混合式投資方式，又是必要的補充。

從投資量的組合看，創業投資機構不應把大部分資金或全部資金投資到一個創業企業，而應把資金分散投資到不同行業、不同性質的創業企業，實行分散的投資組合原則來化解投資風險。現實的結果是，不同的創業投資機構投資于不同的創業企業，形成了一個釋放風險的良好網絡或機制。

    三、創業投資體系中經營方式的組臺

在創業投資體系中，創業投資機構和創業企業均有生產經營和資本經營兩種方式，而且達到了高度完美的結合。其中創業投資機構以資本經營為主，以輔助創業企業進行生產經營為輔。而創業企業主要是通過生產經營來提高業績，并配合創業投資機構搞好資本經營以達到上市籌資的目的。資本經營是創業投資機構存在的根本動力，創業投資的目的不在于從企業不斷獲得股息或紅利，而在于當投資對方的市場評價較高時，通過股權轉讓等資本經營，獲得高額的資本回報。創業企業的生產經營是創業投資體系中真實的收益源泉，沒有創業企業的生產經營業績，創業投資機構和一般投資者的回報均難以得到保證。只有二者相互結合和滲透，才可能使創業投資體系的總體收益最大化。

    四、收益實現和資本退出及其結構優化

    創業投資的收益實現的具體途徑有：(1)股息和紅利；(2)股份轉讓；(3)公開上市；(4)清算企業。其中股份上市是收益實現和資本退出的最佳途徑。股息和紅利雖然能取得穩定的收益，但創業投資的根本目的在于取得資本利得。股份轉讓和公開上市是取得資本利得的最好選擇。其中股份轉讓的形式包括：(1)股份回購，即將股份出售給創業企業或創業家本人；(2)出售給其他投資者。國外統計表明，由于通過股份上市的方法需要較長的周期，因而采取這種股份轉讓方式的數量要比公開上市的多。但在收益率上股份轉讓方式僅為公開上市的1/5。由于公開上市帶來的高收益率，不僅為創業資本收益實現和資本退出創造了無與倫比的良好條件，而且吸引更多的社會資金流向創業資本，形成一個良性循環。

    五、建立完善的資本市場體系和社會保護體系

    (一)多元化、多層次的資本市場體系

    如前所述，公開上市是創業資本收益實現和退出的最佳選擇。但依現有的市場環境，能夠爭取上市的創業企業是極為有限的。這有待于多元化、多層次資本市場的培育和發展。

    本文所討論的多層次資本市場，是指與創業投資不同階段要求相適應的以股票為主要對象的證券發行市場和交易市場。按我國第一板市場的規定條件，只有創業活動進入第四(產業化)階段中后期或第五(市場化)階段以后才能達到。如果簡單以第一板市場的條件來支持創業投資，將難以支持“創業”過程的最重要部分(第二至第四階段)的展開，其結果將是金融支持的“創業”過程的最重要環節仍然虛置。較好的選擇是，建立與第一板市場相對立的，主要為高新技術企業和創業投資服務第二板市場。它主要解決的是，創業過程中處于幼稚階段中后期和產業化階段初期的企業在籌集資本性資金方面的問題，以及這些企業的資產價值(包括知識產權)評價、風險分散和創業投資的股權交易問題。同時在二板市場之外逐步安排場外市場，它主要解決的是，創業過程中處于初創階段后期和幼稚階段初期的企業在籌集資本性資金方面的問題。

    第二板市場與第一板市場共同構成多層次的資本市場體系。從上升階梯看，經過場外市場“培育”一段時間后，在有關條件滿足第二板市場規定的前提下，可轉入第二板市場；同樣第二板市場可依同樣的程序轉入第一板市場。從下降階梯看，己進入第一板市場的上市公司，當經營狀況下降或其他條件不能滿足第一板市場要求時，可退入第二板市場；第二板市場的上市公司同樣也可退入場外。

    (二)繼續優化政策保護和法律保護體系

    1、政策保護體系的確立。發達國家的實踐表明，政府的政策扶持是創業投資業發展的必要和條件。實踐中我們應研究并著重做好以下幾方面的工作：(1)關于政府補助問題。政府補助是指政府向風險投資者和風險企業提供一種無償的補助，從而分擔風險。(2)政府通過稅收優惠等措施的實行，有利于減輕投資的風險，為風險投資者營造良好的投資環境。(3)關于政府擔保問題，為鼓勵民間資金向風險投資業的有效集中，發達國家普遍采用了政府擔保的手段。(4)政府還可通過投資和政府采購等措施向創業投資業傾斜。

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關鍵詞：江蘇 市場主導 民營創業投資

國內外實踐證明，創業投資不僅能滿足創業企業的資金需求，使其順利地渡過企業“死亡陷阱”，同時還能提升創新企業的競爭力，實現獨立成長和快速發展，是提升科技型中小企業自主創新能力的有效途徑。近年來，江蘇創業投資發展迅猛，但主要是依靠政府的推動。如何轉變江蘇省創業投資的發展模式，加快民營創業投資的發展，已成為當前必須思考和解決的問題。

一、江蘇民營創業投資發展的現狀

自2006年4月江蘇省委與政府做出《關于增強自主創新能力建設創新型省份的決定》以來，江蘇創業投資進入了快速發展階段。截至2009年底，全省備案創業投資企業已達到103家，管理資本達到188億元；累計投資項目927個，累計投資金額138億元，其中2009年投資項目321個，投資金額74.04億元；累計退出案例137個，累計退出金額10.34億元，其中2009年退出案例為55個，退出金額5.01億元。備案創投企業數量、投資案例數量及投資規模都名列全國第一。

但是，江蘇創業投資在快速發展的同時也存在著結構不平衡的問題，突出表現在民營創業投資的發展相對滯后。截至2009年末，全省備案創業投資企業承諾注冊資本200.39億元，其中國有機構和財政承諾為121.54億元，占了6成，而民營機構和個人承諾為58.37億元，僅占29%，低于全國平均水平35.01%。民營資本所占創業投資的比重與2009年民營經濟實現增加值17923.65億元占江蘇全省GDP的52.6%、民間投資完成額11746.2億元，占全省固定資產投資總額的62.6%的地位很不相稱。

二、江蘇民營創業投資發展相對滯后成因

（一）蘇商文化傳統的“鎖定”

經過改革開放30多年來的發展，江蘇已積累了雄厚的民間資本，但囿于蘇商崇尚實業、視興辦“產業實體”為正途、本分誠信、穩健低調的傳統，江蘇的“小老板”們不僅參與創業投資活動的積極性不高，即使是那些年營業收入達數十億元甚至上百億元的民營大企業進軍創業投資領域的也廖廖無幾，出資設立獨資創投企業或控股創投企業的更是鳳毛麟角。在2009年省備案的103家創業投資企業中，只有江蘇新城創投與江蘇吳中高科創投這兩家企業是由江蘇民營企業獨資設立的。

（二）政策與市場環境的制約

例如，2008年12月江蘇省政府出臺了《關于加快創業投資發展若干意見的通知》，其中明確規定“對以有限合伙形式設立的創業投資企業和創業投資管理企業的經營所得和其他所得，由合伙人分別繳納所得稅，并給予稅收優惠政策扶持”。但時至今日該項稅收優惠政策遲遲未見出臺，一定程度上抑制了這一最適合民營創業投資的組織形式在江蘇的發展。

又如，民營創業投資的發展需要流暢的資本退出渠道支持。江蘇省于1995年開始建設產權市場，并已建立了“成長型企業和創業投資服務平臺”，形成了統一的信息披露制度和交易規則，但由于各產權交易所的行政隸屬不同以及國有資產分級監督等原因，13家產權交易所各自為政，沒有形成統一的產權交易市場，創業投資利用產權市場實現資本退出的成功案例不多，這對民營資本參與創業投資活動的積極性造成了消極影響。

三、加速江蘇民營創業投資發展的對策

（一）轉變創業投資的發展模式

江蘇省各級政府應充分認識民營創業投資對于提升中小企業自主創新能力及推動江蘇創新型經濟發展的重要性，消除歧視民營創業投資的各種觀念和制度障礙，減少政府的直接參與。要把民營創業投資作為實現江蘇創業投資可持續發展的主要路徑，形成鼓勵民營資本參與創業投資活動的社會氛圍，通過推動制度創新，大力培育民營創業投資企業，使政府“創新推手”的作用得到充分、科學地發揮。

（二）設立創業投資引導基金

雖然成功的創業投資收益率很高，但其風險也高、周期長，一定程度上屬于“市場失靈”的領域，深受蘇商文化傳統影響的江蘇民營企業一般不愿意參與。設立創業投資引導基金，通過讓利和給予配套政策支持、引導民營資本參與創業投資，是發展民營創業投資的有效途徑。江蘇省應根據本地區的項目資源、財政實力和國資創投企業的狀況設立創業投資引導基金，設計出兼顧政府的政策性目標和民營資本的收益最大化目標、實現兩者恰當結合的創業投資引導基金運行模式，以扶持本地區科技型中小企業的發展。

（三）支持民營企業進軍創業投資領域

大型民營企業具有雄厚的資金實力和豐富的創業與實業經驗，它們涉足創業投資領域不僅能提供資金，幫助科技型中小企業進行資產重組和資本運作，而且還能提供改善企業經營管理和進行產業鏈的資源整合等各種增值服務。很多科技型中小企業非常希望通過大型民營企業加盟來豐富自己的資源，規范企業治理，獲得管理經驗和資本市場運作的思路以及中長期發展的戰略建議。以外，大型民營企業舉辦創業投資企業還具有標桿作用，能憑借其巨大的影響力引領江蘇民營資本進軍創業投資領域。因此，江蘇省各級政府應積極宣傳發展創業投資的意義，鼓勵大型民企出資舉辦創業投資企業，盡快使其成為江蘇民營創業投資的中堅力量。

（四）培育與引進創業投資基金管理團隊

創業投資作為一項高回報與高風險并存的投資活動，需要金融、管理、科技等多種能力和知識的支撐，管理團隊素質的高低在很大程度上決定了投資的成敗。專業化、職業化、高素質的創業投資基金管理團隊的匱乏是制約江蘇民營創業投資發展的一大瓶頸。要加快民營創業投資基金管理人才隊伍的建設，加大人才培養與引進的力度。除了鼓勵有抱負、有能力、有實力的民營企業家與具有先進的投資理念、豐富的實業知識、管理經驗和金融專長的投資專家作為領軍人物組建基金管理團隊外，還應出臺相關政策積極推動和支持民營創業投資基金引進國內外優秀基金的管理機構，或者通過與它們的合作建立合資的股權投資管理公司對基金進行管理，以全面提高民營創業投資基金的管理水平。

（五）完善創業投資發展的法律、政策環境

在有限合伙制的制度安排下，普通合伙人由為數不多的投資專家所組成的職業投資人團隊承擔。這些職業投資人雖只提供合伙資本的極小部分卻負責具體的業務經營和承擔無限責任，在報酬與經營業績緊密相連的同時，其投資行為受到市場與有限合伙協議的雙重約束，較為有效地解決了創業投資中的委托―問題，實現了資本與人才的完美結合。江蘇應出臺相應的地方法規與政策，明確規定有限合伙制創業投資的設立條件、所適用的稅法和稅率與所享受的稅收優惠政策，并規范它的治理結構及普通合伙人與有限合伙人的行為，使它的發展得到法律和政策的有力支持。

（六）構建股權轉讓平臺，拓寬創業投資退出渠道

與創業板和中小企業板相比，產權市場的門檻低，信息相對對稱，容量大，項目更具投資價值，它應該成為民營創業投資實現資本退出的重要渠道。江蘇應在已有的基礎上進行制度創新，整合目前相對分散狀態的省內產權交易機構，引進格式化產權交易方式，通過市場化方式公開掛牌交易資本權益，在統一交易規則、統一交易系統、統一信息平臺、統一監管指導下形成全省非上市公司股權轉讓平臺。同時，還要積極探索建立做市商制度，為股權交易提供即時性和流動性，增強對投資者的吸引力和保證市場的穩定，使非上市公司股權轉讓平臺成為民營創投資本尋找投資機會的重要平臺和成功退出的順暢渠道。

參考文獻：

①朱奇峰. 中國私募股權基金理論、實踐與前瞻[M]．北京：清華大學出版社，2010，52.60―69

②任紀軍. 中國式私募股權基金[M]. 北京：中國經濟出版社，2008，38―48

③李連發，李波．私募股權投資基金：理論及案例[M]．北京：中國發展出版社，2008，26―27

④國家發展改革委和中國投資協會．《中國創業投資行業發展報告2010》[R]．北京：中國計劃出版社，2010年版，90.209―213.242―252

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關鍵詞：創業投資項目；投資項目評估；創業投資項目評估

本論文為2014年廣西壯族自治區級大學生創新創業訓練計劃立項項目（201411548067）階段性成果

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A

收錄日期：2014年11月30日

創業投資項目評估是創業投資過程中的關鍵環節之一，有效的項目評估方法是創業投資機構為實現投資收益，降低投資風險所必需的。創業投資在我國的發展還處于起步階段，尚未建立有效的創業投資發展運行機制，對創業投資的評估研究也剛剛開始，因此對其運作和評估的研究就顯得尤為迫切。

一、創業投資項目評估的特點及原則

（一）創業投資項目評估的特點。創業投資評估與一般的投資項目評估不同，具有自身獨到的特點，具體有以下六個特點：

1、創業投資評估考察企業的潛在價值。創業投資項目，主要是以項目本身的成長性來判斷，要求日后投資退出時能得到較高的收益。

2、創業投資評估非常適用于高技術產業項目。創業投資的對象一般為剛剛起步或還未起步的高技術企業或高技術產品項目。風險資本看中的是創業者的素質和項目的成長性，中小型高技術企業只要在這方面符合風險資本家的要求，就會成為投資對象。創業投資基金有時也大量投資于傳統行業，對傳統行業的評估傳統方法可以很好地勝任。

3、創業投資評估注重項目的成長性。創業投資項目具有高風險的本質特征，也存在迅速成長的潛在可能性，一旦投資成功可以獲得極高的收益，風險投資家為了獲得潛在的高收益，而愿意承擔其蘊涵的高風險，因此會更加注重項目的成長性。

4、創業投資評估注重管理團隊。創業投資評估對項目的管理團隊進行嚴格的考察，管理層的素質通常是投資者考慮是否投資的最重要因素，在評估中給管理團隊的素質賦予很大的權重，以確保企業有一高水平管理團隊。風險投資家寧要二流的技術和一流的管理者，也不要一流的技術和二流的管理者。

5、創業投資具有獨特的評價指標。創業投資評估目前還沒有標準的模式。一般來說，創業投資評估多采用帶權重的模糊評判方法，對項目各個影響因素進賦值，然后加權處理。

6、創業投資積極參與企業的經營管理。創業投資是一種資金與管理相結合的投資，具有很強的“參與性”。一方面進行合理的估值和交易結構安捧，控制項目風險，確保收益，隨時監控項目的發展全過程；另一方面積極參與企業的經營管理，不斷發掘項目潛在價值。

（二）創業投資項目評估的原則。創業投資項目評估是一項系統性、科學性、專業性很強的工作，搞好創業投資項目評估必須遵循一定的原則與要求。1、效益性原則：經濟效益、資源效益、環境效益、社會效益；2、系統性原則：內容體系系統性、指標體系系統性、方法體系系統性；3、選優性原則：選用最佳投資方案是使經濟效益最大化的必要條件；4、公正、客觀、科學原則：評估組人員具備相應素質、評估方法規范化、評估程序科學化；5、統一性原則：評價方式、方法，評估內容及基本格式的統一。

二、創業投資項目的評估方法

（一）市場途徑的估值方法。市場途徑是通過把被評估企業與類似的上市公司或已交易的非上市企業進行比較，再經過必要的調整來確定企業價值的評估思路。市場途徑的基本假設是，市場交易參加者是理想的，并能獲得完全的信息，因此確定的價值是科學的、合理的。

1、市盈率法。指用與被評估企業相類似的上市公司的市盈率PE（股票價格/凈利潤）作為乘數，乘以被評估企業的預期收益，以推算出企業的市場價值。

2、PB（市凈率法）。指用與被評估企業相類似的上市公司的市凈率（總市值/凈資產）作為乘數，乘以被評估企業的凈資產，得到企業的市場價值。

3、PS法（價格銷售量之比）。指用與被評估企業相類似的上市公司的PS值（總市值/銷售收入）作為乘數，乘以被評估企業的營業收入，得到企業的市場價值。

4、相似交易類比法。如果找不到類似的上市公司，但可以找到最近被兼并或收購的公司，則可以參照兼并或收購的交易價格來確定被評估企業的市場價值。

（二）收益途徑的估值方法。收益途徑是通過收益折現的方式，將擬投資的企業一定時期收益換算成現值并以此確定企業的評估價值。從投資方的角度看，收益途徑是評估企業價值的一條最直接和最有效的方法。在此，企業價值的高低主要取決于其未來整體獲利潛力，而不是現有資產的多少。運用收益途徑，在評估企業價值時要求科學合理確實三個基本參數：預期收益、折現率和獲利持續時間。收益法有兩種：折現現金量法和股利資本化法。二者計算企業價值的方法完全相同，只是基本參數的確定有差異：前者以自由現金流量，后者以分配給投資者的股利作為預期收益，前者獲利持續時間有限制，而后者則假設獲利持續時間無期長。

三、創業投資項目評估的應用保障

（一）有效防范投資中的道德風險。創業投資中，創業資本家與創業家由于目標不一致和兩者之間的信息不對稱導致道德風險問題。為有效防范道德風險，創業資本家必須設計一套有效的創業資本契約，約束和激勵創業家。

1、設計一套最佳監控模式。全過程監測即創業資本家對企業的生產經營、融資決策等重要環節進行全過程監測，以了解企業真實發展狀況；效績判斷即創業資本家用特定的評價指標對企業運行的績效進行判斷；逆境診斷，即在過程監測和績效判斷中，對各種已識別的逆境現象進行成因分析、過程分析及發展業逆境診斷基礎上，針對企業存在的主要問題，采取相應的對策。一般對策及危機管理即創業資本家在企業逆境診斷基礎上，針對企業存在的主要問題，采取相應的對策。

2、設計一套有效的激勵機制。建立有利于優先購股權制度實現的外條件；優先購股權的實施方案。

3、采用階段性融資減緩道德風險的機制。一般情況下，創業資本家對創業企業的投資是分期進行的，這樣可根據企業的進展情況決定后續融資的時機與投資額度。創業資本家周期性地提供創業資本，融資分為多輪次，而每輪投資只確保創業企業發展到下一階段。

（二）有效防范創業投資項目評審中的決策風險。所謂決策風險，是指在決策活動中，由于主、客體等多種不確定因素的存在，而導致決策活動不能達到預期目的的可能性及其后果。項目評審的決策程序偏差，可能導致搜尋到的信息不完備或出現信息扭曲失真的情形，不能為決策提供充分準確的信息支持，造成決策失誤。國企只有建立科學合理的項目評審程序才可更好地解決。而決策方法存在偏差，可能會輕視重要信息而將非重要信息看得過重，導致決策結果失真，即擬定的投資對象不合投資要求，加大了投資風險。項目評審是創業投資運作的核心過程，決策的正確與否直接關系到創業投資的后續發展，因此降低決策風險，減少決策失誤，是創業投資風險管理的重要組成部分。

（三）有效防范創業企業的管理風險。處于創業階段的企業，產品尚未定型，市場認可程度存在著不確定性，財務報表難以真實反映創業企業的價值，因此創業企業成功與否都存在著很多不確定性，創業企業面臨著比一般成熟企業的股權投資更大的管理風險。可以解決的方法有，進行組合投資、保持一定比例流動性強的資產。

（四）有效防范創業投資的退出風險。我國產權交易市場不發達，為創業投資提供專業的會計、法律等中介服務業的欠發達，是創業基金以購并方式實現退出的重要制約因素。另外，破產清算法規不完善，增加了以清算方式實現資本退出的復雜性。為此，可以通過以下幾種方法：以合約的完備性來防范和控制資本退出風險、積極委托中介服務機構參與創投評估、選擇合適的投資工具防范和化解資本退出風險。

主要參考文獻：

[1]李霞，盛怡，吳文平.實物期權法在創業投資項目價值評估中的應用[J].商場現代化，2007.19.