導語：如何才能寫好一篇金融危機含義，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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貝多芬們從未遠去

1989年12月25日，為慶祝兩德統一，柏林墻倒，由包括巴伐利亞廣播交響樂團、巴黎管弦樂團、馬林斯基劇院交響樂團在內的多支歐洲著名交響樂團組成的大型樂隊，在著名的布蘭登堡門前演奏起貝多芬《第九交響曲》，當合唱團吟唱出德國詩人席勒的《歡樂頌》時，歐洲的文學、詩歌、音樂和建筑仿佛瞬間融為一爐，而貝多芬的音樂宛如天使一般，為歐洲大陸曠日持久的政治裂痕上灑下了靈藥。

在2006年英國圣誕檔電影《真愛至上》里，由休·格蘭特扮演的英國首相曾經對不可一世的美國總統說了這樣一番話，“我們的國家雖然國土狹小，但同樣是個偉大的國家，我們有莎士比亞、丘吉爾，有披頭士、肖恩·康納利、哈利·波特，還有貝克漢姆的金右腳?！备裉m特的這番激勵人心的臺詞何嘗不是整個歐洲大陸的寫照，仿佛任憑世間風云變幻，國際格局星移斗轉，政經力量此消彼長，歐羅巴始終以燦爛的文明示人。正像米蘭·昆德拉所提出的“歐洲人”觀點一樣，除了宗教、地緣和歐元外，是文化與藝術讓歐洲實現了比政治經濟結盟更有力的一體化，而可以跨過語言藩籬的歐洲音樂可謂首當其沖。

在音樂史中，古典音樂幾乎成為歐洲音樂的同義詞，和依靠經濟發展迅速實現古典音樂快速發展的美國不同，歐洲音樂400年來血脈相傳，正是在這塊土地上誕生出了人類歷史上所有偉大的作曲家，他們生長在萊茵河、多瑙河、易北河畔，居住在阿爾卑斯山腳下，游歷亞平寧半島，發跡于西伯利亞平原，生生不息，巴赫在教堂中創作出《賦格的藝術》、維瓦爾第在田園中創作出《四季》，莫扎特、海頓、貝多芬久經不息的曠世杰作應運而生，威爾第、普契尼的歌劇不僅屬于羅馬和米蘭，柴可夫斯基的旋律從圣彼得堡一路向西款款走來。

在21世紀剛剛過去的10余年中，世界音樂舞臺輪番對一批杰出作曲家進行致敬，而他們無一例外地來自歐洲，莫扎特誕辰250周年、肖斯塔科維奇誕辰100周年（2006年），肖邦誕辰150周年（2010年），李斯特誕辰150周年，逝世100周年（2011年），德彪西誕辰150周年（2012年）。如果說被稱為交響樂團帝國的美利堅是古典音樂的后起之秀的話，歐洲亙古不變的“本尊”地位卻完全是由一批批偉大作曲家帶來的，這一點直到今天都沒有改變。

歌劇院：衡量文明的尺度

19世紀，歐洲作曲家都有一個理想的去處，那就是歌劇院。那不僅是一個可以提供榮耀地位、穩定收入的地方，同時也是實現自己藝術理想的最佳之地。曾幾何時，歌劇還只是王公貴族和富商巨賈的消遣之物，然而18世紀和19世紀的兩度歐洲革命讓歌劇從上層社會開始流向普通大眾，意大利和德國的相繼統一為歌劇凝聚了豐厚的觀眾土壤，而兩者恰恰是兩個歐洲最大的歌劇國度，其根源可上溯到德國18世紀早期作曲家格魯克和文藝復興時期的作曲家蒙特維爾第生活的年代。

但20世紀，歌劇院成為了西方社會文化最不可忽視的領域，法國懸疑小說家法加斯東·勒魯（Gaston Leroux）1911年創作的小說《歌劇院》正是歌劇普羅化的反映，而這本描寫巴黎歌劇院美麗名伶與幽靈的愛情故事，后來被改編成著名的音樂劇《歌劇魅影》，可謂是對歌劇藝術的一次膜拜，其風靡程度甚至讓很多人將歌劇與音樂劇混淆。

在世界歌劇版圖中，除了紐約大都會歌劇院外，能夠與歐洲歌劇院陣營抗衡的實在寥寥無幾。不過20世紀相繼發生的兩次世界大戰卻讓歐洲的歌劇藝術遭受重創，維也納國家歌劇院（Wiener Staatsoper）、米蘭斯卡拉歌劇院（Teatro alla Scala）、德累斯頓國家歌劇院（Dresden Semperoper，）在轟炸后成為廢墟，倫敦的科文特花園皇家歌劇院（Royal Opera House，Covent Garden）也在戰爭期間淪為舞場。不過各國民眾熱情的支持和身體力行之下，這些劇院很快實現了重建，并在上世紀50年代后陸續恢復了往日的榮光。

值得一提的是，在電影藝術誕生之前，歌劇一直是經濟成本最高昂的藝術活動，19世紀歌劇藝術在歐洲始終是由王室資助的，但在20世紀卻遭受了諸多波折。與美國完全依靠市場和商業運作的方式截然不同，歐洲大部分國家的歌劇院都采取政府資助扶持的方式投入運營，奧地利、德國是其中最顯著的代表，其政府投入比例在歐洲最高，維也納國家歌劇院至今幾乎所有運營資金皆來自其所轄的奧地利文化部維也納歌劇管理委員會。

而意大利和英國的歌劇院則沒有這么幸運，上世紀70年代的經濟危機和80年代的國內政治動蕩讓以米蘭斯卡拉歌劇院為代表的本土劇院被大幅削減了政府津貼，窮則思變，歌劇院只好效仿美國，將手伸向贊助人的腰包。而英國的情況同樣艱難，每逢政黨輪替，歌劇院就會面臨一次新的命運裁決。上世紀90年代末，倫敦皇家歌劇院由于巨大的財政缺口一度面臨解散管弦樂隊的危機，但首相梅杰所領導的政府卻聽之任之，直到工黨贏得大選，布萊爾成為新任首相后，這一危機才算化解。至今該劇院每年從政府獲得2400萬英鎊左右的津貼，占其全部運營預算的40%。

正是在歐洲頂級歌劇院的精心運作下，歌劇這門集戲劇、文學、音樂、美術、舞蹈于一身的綜合藝術在延綿400年后仍然占據顯赫地位，而沒有像其他博物館藝術一般被束之高閣。雖然遭遇了當下的金融危機，但歐洲主要歌劇院大體運行良好，在剛剛過去的2010～2011演出季中，維也納國家歌劇院創歷史新高收獲了2000萬歐元的營業收入，極大地鼓舞了歐洲歌劇業的士氣。

最好的樂團與最佳音樂廳

與美國平地起高樓式的發展路徑不同，歐洲的交響樂團是歌劇院的衍生品。19世紀，隨著柏遼茲、門德爾松、瓦格納等一批作曲家的努力，交響樂團逐步從以往為劇院伴奏的領域中分離出來，而投入到技術更為復雜，音響效果更為豐富的交響樂演奏中。而正是在那一時期，歐洲日后所有聞名遐邇的管弦樂團相繼成立，1882年的柏林愛樂樂團、1888年的阿姆斯特丹皇家音樂廳管弦樂團，以及1895年的倫敦女王大廳交響樂團（倫敦交響樂團的前身）。

由于和歐洲偉大作曲家的藝術創作休戚相關，同時長期與世界一流指揮家進行合作，直到今天歐洲各地的交響樂團仍然保持著最高水平的演奏。2008年英國古典音樂雜志《留聲機》評選出的當今國際樂壇20支最優秀交響樂團中，歐洲樂團占據了12席，涵蓋了德國、奧地利、英國、荷蘭、捷克、俄羅斯、匈牙利等國，占據了絕對的統治地位，而其中所有樂團都曾經訪問過中國。

篇2

一、經濟危機轉型的內涵

20世紀80年代之前，每當資本主義經濟危機爆發時，盡管伴有不同程度的金融危機，但危機從總的來說還是突出表現在生產領域，形成了生產過剩主導型經濟危機。主要表現為生產下降、企業破產倒閉、工人失業，金融危機只是伴隨現象。但是，從20世紀80年代開始，世界經濟危機更多地表現為金融危機：80年代的拉美金融危機、1990年日本經濟破沫破裂引發的金融危機、1994年墨西哥金融危機、1997年亞洲金融危機、1998年俄羅斯金融危機、2000年的阿根廷金融危機以及2007年由美國次貸危機引發的全球金融危機。金融危機的頻頻爆發，給世界經濟釋放出一個強烈的信號——“資本主義經濟危機已經進入一個新的階段，出現了新的表現形態。” 由生產過剩主導型經濟危機明顯地轉變為金融主導型經濟危機，發生了經濟危機轉型。

那什么是經濟危機轉型？經濟危機轉型是指經濟危機由生產過剩主導型經濟危機轉向金融主導型經濟危機。生產過剩主導型經濟危機是指最先爆發于實體經濟領域，由生產過剩導致大量生產能力閑置，工廠倒閉，然后進一步蔓延到金融領域的經濟危機，其主導是生產過剩所引發的經濟混亂。金融主導型經濟危機有廣義和狹義之分。廣義的金融主導型經濟危機是指由金融領域爆發的金融危機引發包括產業領域在內的全面的經濟危機，其主導是金融危機。狹義的金融主導型經濟危機是指在金融領域爆發的包括貨幣危機、銀行業危機、外債危機和系統性金融危機在內的金融危機。經濟危機轉型包括兩層含義：一是經濟危機的表現形態發生轉變。傳統的經濟危機多數首先發生于產業領域，然后傳導到金融領域，突出地表現為商品滯銷，利潤減少，導致生產（主要是工業生產）急劇下降，失業大量增加，企業開工不足并大批倒閉，生產力和產品遭到嚴重的破壞和損失，繼而引起金融秩序的混亂并爆發金融危機，使社會經濟陷入癱瘓、倒退狀態。而近三十年來發生的經濟危機基本上爆發于金融領域，然后傳導到產業領域，主要表現為金融資產價格等金融指標在短期內急劇惡化的現象，致使產業領域在內的其它領域發生危機。這些金融指標包括貨幣匯率、短期利率、證券資產價格、房地產的價格、金融機構倒閉數目等。自20世紀80年代以來幾乎所有的危機都采取了金融危機 的形式，如拉美債務危機、日本泡沫危機、歐洲貨幣危機、東南亞金融危機、俄羅斯金融危機；阿根廷債務危機；美國次貸危機等。因此，當代經濟危機就其表現形態來看是金融危機，但就其深層次或本質層面來看，金融危機的性質仍然是經濟危機，或者說是以金融危機的形態表現出來的經濟危機，這也恰好反映了當代經濟危機的表現形態發生了改變。二是經濟危機的表現形態雖然發生了改變，但其本質未變，還是過剩，只是過剩的表現形態發生了變化。無論傳統的經濟危機還是當代的金融主導型經濟危機，其實質仍然是相對過剩。只不過當代金融主導型經濟危機的“過剩”不僅僅體現在實體經濟領域的生產過剩，更多的是體現在虛擬經濟領域的“資本過?！?。本文所分析的金融主導型經濟危機，主要是指廣義的金融主導型經濟危機。

二、經濟危機轉型的特征

經濟危機轉型即生產過剩主導型經濟危機轉向金融主導型經濟危機，雖然其本質沒有發生改變，但其表現形態較之原先的生產過剩主導型經濟危機來說發生了顯著變化，出現了一些新的特征。集中反映在：

1、危機的爆發由生產領域轉向金融領域

篇3

與所有多邊開發性銀行一樣，歐洲復興開發銀行（European Bank for Reconstruction and Development，下稱，EBRD）并不會跟商業銀行搶項目，而是為那些長期貸款提供市場化利率，并為那些超長期貸款提供低于市場化的利率。然而，在柏林墻倒塌后成立的它，還肩負著一項歷史使命，即：促進中東歐和前蘇聯國家從計劃經濟向市場經濟轉型。

早在金融危機前的2006年，EBRD所投資區域的經濟增長率達到6%，遠遠超出歐元區。甚至這一區域內的阿塞拜疆，一度也成為世界上增長最快的經濟體。

但是，其經濟增長主要表現為大量的外國直接投資，以及迅速攀升的國內信貸。這并不意味著這些轉型經濟體已經從早前休克療法的巨變中喘過氣來，它們并沒有進入效率驅動的經濟發展階段。

EBRD也在《2006年轉型報告》中提出警告：“在遇到金融危機的時候，跨境資本會在短時間內迅速撤離，而支撐這一地區經濟增長的FDI也往往比人們所預料的要更具流動性。”

果不其然，在2008年金融危機和2010年歐債危機爆發后，這一地區的經濟脆弱性被暴露出來。特別是受地緣政治，以及被大宗商品所拉低的俄羅斯經濟影響，跨境資本與FDI大幅縮水，信貸增長疲弱（在一些國家甚至出現了負增長）。

更糟糕的是，這進一步導致其中一些國家經濟體制轉型的倒退，即：為了保障宏觀經濟穩定性，一些早前已經被私有化的銀行與國有企業，再度被國家接手。它也使得私營經濟，特別是中小微企業更加難以獲得貸款，進一步折損微觀經濟的效率。

金融危機所暴露的脆弱性，讓EBRD重新思考經濟制度轉型的含義以及政策手段。

考慮到這些國家的對外金融穩定性弱，以及占2014年GDP123%的高額債務率等特點，EBRD在《2015年轉型報告》中提出，下一步的當務之急是降低這個地區對債務的依賴程度，并提高股票的作用。此外，還需把外幣融資轉變為本幣信貸市場，并平衡公共債務、私人債務和企業債務之間的比重。

受后金融危機時代的信貸緊縮影響，EBRD的投資大幅攀升。一方面，其投資國已經從早前的中東歐和前蘇聯國家，擴張到地中海周邊國家、蒙古以及差點從歐元區掉隊的希臘；另一方面，EBRD也在提振該地區受信貸萎縮而影響的投資水平。

2015年，EBRD的投資項目共有381個，年投資規模達94億歐元，涵蓋金融、企業、基建、能源四大投資領域。而相比之下，金融危機前，EBRD的年投資規模僅有50億歐元。

與中國海外投資所偏重的基建行業不同，EBRD投資最大的領域為金融業，因為EBRD認為金融業是支持市場經濟的核心力量。例如2014年塞浦路斯銀行通過出售股權以集資10億歐元時，EBRD通過提供1億歐元從而獲得其5%股權，并以此參與到該銀行的重組項目。

2014年，金融業占EBRD總投資的32%，共有135個項目。其中，最大的子部門為面向小微中小企業的金融機構，項目金額占金融業的29%；其次為貿易融資，占比24%。

EBRD投資第二大領域為企業，占總投資的26%，共有136個項目（2014年數據），其中包括農業、制造服務業、旅游業、信息通訊產業等。

此外，EBRD還提高了對知識經濟與創新領域的關注度，試圖讓經濟發展能夠從科技進步中獲得推動力。它在2014年新增了“知識經濟倡議”，一方面對寬帶等信息基礎建設領域進行投資，其中包括對匈牙利電信運營商Bulsatcom提供200萬歐元貸款，用于移動和光纖寬帶網絡鋪設；另一方面通過自身的風險投資項目，對科技創新型企業進行投資，其中包括對土耳其偉視達（Vestel）節能智能電視的研發投入500萬歐元。

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關鍵詞：金融危機 金融危機預警系統 預警指標

20世紀90年代以來，全球范圍內金融危機頻繁發生。1992一1993年，歐洲貨幣危機爆發；1994一1995年，墨西哥Tequila危機爆發；1997一1998年，東南亞金融危機爆發。金融危機不僅對本國的銀行信用體系、貨幣金融市場、對外貿易以及國際收支造成嚴重破壞。而且隨著經濟全球化的發展，金融危機還會在世界范圍內蔓延，帶來持續性的破壞與影響。因此，建立一套科學的金融危機預警指標體系，及時預測和化解金融風險，對于促進國民經濟健康發展具有重要意義。

金融危機預警概述

（一）金融危機的定義

國外多數學者都將金融危機分為貨幣危機、銀行危機和債務危機三種主要類型。

1.貨幣危機

Esquivel和Larrain(1998)把貨幣危機定義為實際匯率連續3個月累計貶值大于等于15%。Goldstein、Kaminsky和 Reinhart (2000)把貨幣危機定義為：“對貨幣的攻擊導致了儲備大量流失，或貨幣急劇貶值（若投機攻擊最終成功），或者兩者兼而有之[亞洲開發銀行.金融危機早期預警系統及其在東亞地區的運用[M].北京：中國金融出版社，2006：26-27.]。”

2.銀行危機

Denirgiic- Kunt和Detragiache(1998)認為“只要符合下列三個條件之一就可定義為銀行危機：(1)銀行體系中不良貸款與所有貸款的比率超過了10%；(2)銀行的救助成本至少是GDP的2%；(3)銀行救助涉及銀行機構的大規模國有化，或者大量的銀行存款擠兌，或者其他諸如存款凍結、延長銀行假期，以及政府對所有的存款進行擔保的緊急措施[亞洲開發銀行.金融危機早期預警系統及其在東亞地區的運用[M].北京：中國金融出版社，2006:26—27.]?！?/p>

3.債務危機

債務危機是指國家無法償還其主權債務或私人債務。

（二）金融危機預警系統的含義

金融危機預警, 是指對金融運行過程中可能發生的金融資產損失和金融體系遭受破壞的可能性進行分析、預測，為金融安全運行提供對策和建議。而金融危機預警系統是通過某種統計學方法預測某國或某經濟體在一定時間范圍內發生的貨幣危機、銀行業危機及股市崩盤可能性大小的宏觀金融監測系統[唐旭，張偉.論建立中國金融危機預警系統[J].經濟學動態,2002(6)：73-73.]。

（三）國內外關于金融危機預警的研究

目前國際上比較流行的金融危機預警模型包括FR概率模型、STV橫截面回歸模型以及KLR模型。

1.FR概率模型

1997年，Frankel和Rose以100個發展中國家在1971—1992年這段時間發生的貨幣危機為樣本，以各個國家的年度數據為樣本資料，建立了可以估計貨幣危機發生可能性的概率模型。Frankel和Rose認為，貨幣危機是由多種因素引發的，他們所選擇的變量包括：GDP的增長率、國外的利率、國內信貸增長率、政府預算赤字占GDP的比率和經濟開放程度。

2.STV 橫截面回歸模型

Sachs、Tornel和Velasco在1996年利用線性回歸的方法建立預警模型。他們認為實際匯率貶值、國內私人貸款增長率、國際儲備/M2 是判斷一個國家發生金融危機與否的重要指標。

3.KLR模型

KLR模型是Kaminsky、Lizondo和Reinhart于1997年創立并經過Kaminsky(1999)的完善。KLR信號分析法的理論基礎是研究經濟周期轉折的信號理論，其核心思想是首先通過研究貨幣危機發生的原因來確定哪些經濟變量可以用于貨幣危機的預測，然后運用歷史上的數據進行統計分析，確定與貨幣危機有顯著聯系的變量，以此作為貨幣危機發生的先行指標。然后為每一個選定的先行指標根據其歷史數據確定一個安全閾值。當某個指標的閾值在某個時點或某段時間被突破，就意味著該指標發出了一個危機信號。危機信號發出越多，表示某一個國家在未來一段時間內爆發危機的可能性就越大。閾值是使噪音—信號比率(即錯誤信號與正確信號之比值)最小的臨界值。

國內關于金融危機預警的研究則主要基于FR概率模型、STV橫截面分析模型和KLR信號分析法而展開。陳松林（1997）從金融風險的形成與傳導機理出發，建立了包括非系統金融風險系統性金融風險的金融風險監測指標和度量模型；劉志強(1999)設計的金融危機預警指標體系主要由兩部分構成：一是反映國內金融機構資產質量、經營穩健性、信貸增長和利率等的指標；二是反映外債投向、償還能力和匯率等方面的指標[ 劉志強.金融危機預警指標體系研究[J].世界經濟，1999（4）：18-19.]；唐旭、張偉(2002)在分析比較三種模型的基礎上提出了建立中國金融危機預警系統，并且討論了預警模型的局限性，指出如何通過制度安排來彌補預警模型的不足。

構建切實可行的金融危機預警指標體系

（一）金融危機預警指標的選取

本文在借鑒前人研究基礎上，根據KLR信號分析法，設計出以下九個判斷金融危機發生可能性的金融危機預警指標。

1.國內信貸增量/GDP

若國內信貸量增量與GDP的比率過高，信貸增長量超過經濟發展對投資資金的需求，將會引起游資過多并產生通貨膨脹預期。而且過度投資會產生泡沫經濟，一旦泡沫破滅，銀行就會產生巨額的呆壞賬，導致銀行危機，進而引發金融危機。

2.M2/GDP

貨幣供應量增長幅度如果超過實際的貨幣需求，將會引發通貨膨脹，而且貨幣供應量的過度擴張會使得外資撤離，政府會拋出外匯，導致國際儲備急劇下降，最終引發貨幣危機。

3.實際匯率

實際匯率是將名義匯率扣除通貨膨脹因素，本幣實際匯率升值，促進進口，抑制出口，從而使得貿易條件惡化，造成經常賬戶赤字，國際收支平衡被破壞，進而引發國際收支危機。

4.經常項目差額占GDP比重

經常項目差額是反映國際收支狀況的主要指標, 若一國經常項目長期處于逆差狀態，且逆差額占GDP比重過大，則說明該國出口不暢，進口過速增長，國內經濟發展的資金不足，對國外資本流入依賴性較強，容易導致貨幣危機。

5.外匯儲備支持進口時間

外匯儲備，指一國政府所持有的國際儲備資產中的外匯部分，外匯儲備對于調節國際收支，保證 對外支付，干預外匯市場，穩定本幣匯率有重要作用。通常用外匯儲備支持進口時間長短衡量一國的國際收支運行狀態。

6.短期外債/外匯儲備

若一個國家外債結構不合理，短期外債與外匯儲備的比率過大，一旦外資流出超過外資流入，而本國的外匯儲備又不足以彌補其不足，就會造成該國家的貨幣貶值，最終引發貨幣危機。

7.外債/國外資產

一國的償債能力不僅與外匯儲備有關，而且與整個國家的實力有關。若一個國家外債總額與國外資產的比例過高，說明該國的償債能力不足，容易誘發債務危機。

8.資本金充足率

銀行資本金與總資產之比即為資本金充足率，它能反映商業銀行在存款人和債權人的資產遭到損失之前，該銀行能以自有資本承擔損失的程度。資本金充足率嚴重不足將增大外部沖擊給銀行帶來的風險。

9.不良債權占總資產比重

不良債權占總資產比重是指國內金融機構的不良債權呆賬壞賬與其總資產之比。銀行等金融機構高的不良資產會影響金融機構的穩定運行，嚴重時會導致銀行破產，引發銀行危機。

（二）指標臨界值的確定

臨界值是指金融指標的數據變化達到預兆金融危機發生的這一水平。臨界值的確定即要考慮國際上公認的標準，也要考慮本國經濟的特殊情況。以上所選取的九個指標的臨界值如表1所示。

表1  預警指標及其臨界值序號

指標名稱

臨界值

1

國內信貸增量/GDP

10%

2

M2/GDP

15%

3

實際匯率

-

4

經常項目差額占GDP比重

在0-5%之間

5

外匯儲備支持進口時間（月）

3-4個月

6

短期外債/外匯儲備

45%

7

外債/國外資產

10%

8

資本金充足率

8%

9

不良債權占總資產比重

10%

數據來源：張元萍 孫剛《金融危機預警系統的理論透析與實證分析》

亞洲開發銀行《金融危機早期預警系統及其在東亞地區的運用》 

金融危機預警系統在我國的實證分析

根據搜集的我國在2003-2009年的各項數據來預警我國發生金融危機的可能性。如表2所示：

表2  中國2003-2009年各類指標數據指標名稱

2003

2004

2005

2006

2007

2008

2009

評價

國內信貸增量/GDP（%）

23.83

12.25

16.13

18.07

19.79

13.21

34.74

不正常

M2/GDP(%)

16.92

13.16

18.20

13.26

12.17

19.31

23.04

正常

實際匯率

8.26

8.24

8.17

7.96

7.56

6.89

6.83

-

實際匯率升值幅度（%）

-0.1

0.24

0.85

2.57

5.03

8.86

0.80

正常

經常項目差額占GDP比重（%）

2.80

3.55

7.19

9.40

篇5

關鍵詞：經濟改革；金融危機；金融監管；金融自由化

一、引言

金融危機又俗稱經濟危機，其一旦發生，將會給金融市場一次致命性的打擊，其后果往往伴隨著經濟的逐漸蕭條，大量的公司倒閉和工人失業，嚴重的會造成社會動蕩不安等嚴重后果。金融體系有其脆弱的一面，金融危機的形成既有內因又有外因，內因是金融市場的脆弱性，導致在風險來臨時承受能力低下；外因是來自金融系統外部的資金沖擊，比如國外大量資金的惡意打壓等都可能造成一定的金融威脅。金融危機還具有超周期性、傳染性等特點，金融危機一旦爆發，會在很短的時間內波及各行各業，是一種無差別攻擊模式，當全面爆發后，會持續很長一段時間，并不會遵循上一次金融危機的時間節點來進行破壞，所以金融自由化的放任力度要適中，不能放任不管，也不能全盤掌控。充分認識金融危機的形成原因是做好防范工作的必要前提，結合世界各國爆發的金融危機對現階段我國的金融市場進行自由化改革而言具有劃時代的意義。

二、金融危機成因

(一)經濟周期

金融危機與市場經濟密不可分，金融風險的產生，在量的積累達到一定程度后就會爆發金融危機，金融危機的產生是由人們對市場的不理性投資或者不正當行為造成的后果。當經濟飛速增長時，帶動各行各業的繁榮發展，人們開始進行各種投資，以求得自身利益的最大化，不斷擴大在銀行的債務，使得經濟陷入一種“假繁榮”現象，隨著投資的不斷追加，最后導致債務人無力償還高額的債務，形成市場上的資金短缺，這就是俗稱的“泡沫經濟”。由于債務人無法償還欠下的高額債務，隨著時間的延長，會被銀行等其他金融機構進行強制清算資產，這種行為一旦蔓延開來，會造成一定的恐慌，造成很多債務人逃跑，進而導致一定的流動性危機、債務危機和銀行危機。

(二)內外經濟不平衡

貨幣危機在狹義上可以簡單的理解為某種固定匯率的突然崩盤，而廣義的含義可以理解為貨幣在其固有的流通領域內發生混亂。在國際化金融市場大環境下，收支平衡一旦被打破，貨幣的匯率就會出現大的動蕩，各國為了維持其當前的固定貨幣匯率，勢必會提高國內的利率，其目的是為了維持匯率的平衡。然而金融市場的貨幣貶值一旦無法通過提高利率來平衡，投資者勢必會為了保護自身的利益而決定強行兌換高利率的外幣，如果投資者在心理上承受不了就會出現大量的跟風現象，這種行為會推動金融危機的產生。由于貨幣不斷被別國投資者大量兌換走，造成國內嚴重的財政赤字，為了填補財政赤字，國內的金融市場勢必會極度擴張。如果銀行的監管力度不夠的話，極易造成信貸失衡，嚴重的會導致金融機構大量的非法資金增多和增大流動風險，同時國內的經濟市場也會面臨嚴重的投資風險的沖擊。

(三)制度建設薄弱

健康的金融市場，需要一整套完善的會計制度，完全透明的管理制度，清晰的商業和金融機構的固定結合法律條款，金融市場本身對金融風險的免疫力很低，一旦發生金融風險，首當其沖受到影響的肯定是金融市場。一個健康的、積極地金融市場，前提必須要實現是制定出相對應制度來進行科學合理的監管，有制度來不斷規范金融市場的一些操作流程，在一定程度上會增強現有經濟體系的穩定性。

三、我國金融體系現狀

我國早期的經濟是計劃型經濟，所以現有的金融體系完全集成了計劃經濟的特點，在全球金融體系的大環境下，我國的金融體系還處于起步階段。在金融自由化改革方面，我國還沒有形成一整套的有效管理機制，市場的主體還是政府來進行引導把控，缺乏自身的主觀能動性。資本架構也沒有構建完善，現有的公司規章制度也需要進一步完善。由于很多制度還未完善，導致銀行體系出現混亂，國有企業出現大量的道德方面的風險。當前我國的金融制度首先要解決的問題是激勵和監管機制的失效問題以及權力和責任的不對稱矛盾。我國金融市場直接受政府控制，資金的融資在政府的把控下出現不均衡的情況，時常出現金融腐敗現象。這種種不良現象會直接導致市場的不穩定性，造成較大的波動，通過金融危機的易傳染性特點，會迅速的關聯到整個金融市場，最終導致金融危機的爆發。還有一個重要的方面就是金融市場的法律制度還不夠完善，對金融市場的監管力度也不夠強硬，到時金融市場在出現問題的時候無法可依，這在很大程度上使得金融市場受沖擊的能力下降，投機倒把的現象會更加的肆無忌憚，所以金融市場需要一整套完善的法律法規來進行強有力的監管。

四、金融危機防范

(一)構建完善的金融危機預警體系

為了金融體系的穩定，需要對金融市場的前期評估，加強對金融風險的檢測和分析，這幾個方面在其中起到很關鍵性的作用，可以再一定程度上有效的預防金融危機的產生。一方面要根據金融預警體系來不斷的深入研究金融危機形成的根本性原因，選擇出相對應的預警提示，另一方面在結合實際狀況來確定瀕臨爆發的臨界點，通過這兩方面的內容來確保預警系統發出信號的準確性。

(二)循序漸進地進行金融自由化改革

金融的自由化改革必須要逐步進行，不能一口吃個大胖子，必須要在宏觀的社會主義經濟條件下進行穩定的改革，在這一過程中要注意很多方面內容，比如避免貨幣利率的上下起伏過大，對外匯率的不規則流動等問題，特別要注意的千萬不能引起銀行危機的出現，否則會很容易造成金融危機的爆發。金融自由化改革必須做好價格方面的改革，要在價格在趨于穩定的前提下進行自由化改革，否則極易造成資金的流向出現偏差，導致資源的分配出現嚴重不均衡，進而造成整個金融經濟的不穩定。在實施改革的同時，要密切警惕和防范國外投資者的投機倒把，一旦發現此類現象的出現，要及時根據國內外的經濟現狀做出合理化調整，最后還應當合理的控制對外的貸款管理制度，嚴格控制好放款的比例，在足夠資金儲備的前提下，在根據經濟條件進行證券投資和短期貸款業務的拓展。顯而易見，單一的政策調整或單純的依賴于匯率來進行資本升值，都難以從根本上解決我國在國際上的收支不平衡問題，所以還是應該以消費需求為前提，通過擴大內需、降低銀行儲蓄利率、調整國外投資企業的優惠政策、擴大進易量、市場的全面性開放等結構性政策，同時輔以匯率規律性浮動，各方面共同進行改革，只有這樣才能在根源上解決我國在國際上收支不平衡所帶來的問題，避免我國金融危機產生的機率。

(三)完善金融制度，加強金融調控和監管

金融制度的完善，要在現有制度的基礎上結合當今金融市場經濟的特點做出相應的創新，均衡市場架構，保證市場秩序的穩定性發展。建立一套能及時進行信息提醒的預防性體系。建立健全金融體系的法律法規制度，首先，逐漸完善我國金融市場的法律法規監管體系。其次，加強相關部門對金融市場法律法規執行情況的合理化檢查。金融市場體系要正確區分發展與監管兩者之間的關系，堅決把預防金融市場風險放在首要位置上。對金融市場要搞好各類問題的調查分析，以便于及時的發現問題和提出解決問題的方式方法，其目的是為了保障各項金融市場法律法規的順利實施，并保證其正確性。再者就是要增強金融市場方面的法律法規意識。建立了相應的法律法規后，還要設立相應的監管機構來行使監管權力，監管者根據不同的監管制度來進行全方位的監管，明確確立個監管部門在整個金融體系中各自的職責和地位，建立一個和諧的金融監管體系。首先要確立中央銀行的宏觀統籌能力，其次要逐步提高各監管部門的監管水平。增強各部門之間的溝通，以便于工作的順利進行。防止出現跨越市場、體系等金融市場信息方面的共享，出現延誤的現象，最終是要在強有力的監管下，依照相應的法律法規眼里打擊違法違規現象和行為。

(四)積極參與國際金融合作

隨著中國加入世界貿易組織（WTO），金融市場不斷在對外開放，越來越多的國外金融市場注意到中國市場。我國是一個人口大國，占據著世界五分之一還多的人口，中國早已成為世界金融市場的重要組成部分，雖然我國的GDP所占比率還不高。中國經濟牽制著世界經濟的發展與進步，如果中國經濟市場出現問題的話，世界經濟必然后會出現相對應的問題，這是誰也不可否認的。所以，我們不應該只站在自己的角度去看問題，思考問題，而是應該站在全人類的高度上去看問題。金融危機是全球性質的危機，它不可能只局限于一個城市，一個國家，因為它一旦爆發，將會是全球性質的。所以我們更應該秉著對全人類負責的態度與研究金融危機的形成原因。要提高應對金融危機所帶來危害的能力，比如要積極參與到國際化的金融合作中來，只有這樣才能增強對金融危機沖擊力的抵抗力。這就要求我們要進一步加強國際化金融大環境的經營、內部掌控、國際金融市場的制約以及監管力度的合理化實施，只有這樣才能做到更好的進行各國家之間的協調與合作。中國是一個經濟大國，在世界上也是占主導地位的，所以更應該提出大膽的建設性思路，推動發展中國家的金融市場逐步向發達國家的金融市場靠攏，以增強自身在金融危機中的抵御能力?？傊?，在我國現有經濟體制改革下金融危機的防范，需要我們不斷去研究和探索，為推動我國金融市場的長期繁榮發展不斷努力。

作者:李慧玲 單位:河南省商丘市睢陽區婦幼保健院

參考文獻：

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正常情況下，一個隱喻被大量復制、廣泛傳播并成為日常用語后，其新穎程度降低，隱喻形象也日趨淡化，但只是隱退卻并未消逝，其本體形象中的某些特征因素可能在特定語境作用下被放大突出，從而具有某種主觀負面評價義。若該隱喻經常置于類似的特定語境，其所被賦予的主觀性的負面評價義漸漸與其形象義融為一體，也就影響到了它在新聞語境中的實際語義。

隱喻的這種主觀性負面義與人們理解本體時的思維框架有關，曾被稱為“塑型含義”。荷蘭的學者馮?戴伊克就曾指出，使用諸如“浪潮”、“洪水”這類的比喻來形容外籍人進入荷蘭的現象使本國人對他們產生了負面印象，并對這一現象形成負面評價，有抵觸情緒，因為這類比喻有“很多塑型含義與暗示”。

在新聞報道中，除了戴伊克所舉的“浪潮”、“洪水”喻指外國移民外，近年最常見的喻指是以“金融風暴”喻指金融危機(包括它的變體“金融海嘯”)。在人民網的搜索引擎中，“金融風暴”從2000年1月至今的出現頻率是1816次，由于最近的一次金融危機發生在2008年9月中旬，它在2008年9月后出現的就有1620次，其變體“金融海嘯”出現965次，成為新聞高頻詞之一，但它們的“塑型含義”及其暗示卻甚少有人關注。風暴與海嘯都是嚴重災害。以之喻指金融危機首先突出的是后者的巨大破壞力，這是它的表層負面義。然而應該指出的是，風暴與海嘯是自然災害，也是自然界常見且必然會出現的現象，而金融危機卻具有非必然性，其出現因人為因素所致。某些失當的社會與金融機制、個人或團體的行為應當為之承擔一定責任，國內媒體紛紛襲用外國媒體以風暴和海嘯喻指金融危機的用法實際上淡化甚至抹去了這種對責任者的負面性批評。“金融風暴”與“金融海嘯”的高頻傳播在不知不覺中幫助國外某些別有用心的新聞媒體回避了其幕后主宰者應承擔之責任與應承受之懲罰。另外，在面對自然災害時，人們有重視安全的傳統，此隱喻在凸顯危機的巨大威力與破壞作用時并沒有過多地關注受責任者連累的一般集團與個體的利益，相反，受連累者的損失暗示著他們沒有先見之明，缺乏安全防范意識，隱含有評述者對受連累者的智力行為作出的負面性評價，也即將對責任者的批評成功地轉移到了受連累者身上。這是該隱喻的深層負面義。

認知語言學認為，隱喻的生成與理解和人類認知發展密切相關。它以人類認知發展為切入點。對隱喻的“塑型含義與暗示”做出了更有規律性的分析與解釋，其代表人物喬治-拉考夫(GEORGE LAKOFF)，曾指出，語言影響政治宣傳的主要手段是“框架設定”(framing)，“框架設定”是理解事物的一種方式，每一個詞的意義都是通過一個概念框架得到明確。如美國布什政府的減稅政策“tax relief”中，“relief”框架就包含有“痛苦”、“遭受痛苦的對象”、“舒緩、解除痛苦的行為”、“實施這種行為的主體”等概念。將“tax”與“relief"結合在一起便產生一個隱喻：稅收是一種痛苦，減輕這種痛苦的人是英雄，反對減輕這種痛苦的人是惡棍。

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但在最近對全球金融危機的重新檢討中，金融監管和宏觀經濟管理又被重新整合起來。

回潮源自一種不斷深化的認識。這種觀點認為，宏觀經濟管理和金融監管都必須考慮資產價格周期的因素。在此次全球金融危機爆發前，不少人認為資產價格周期是一種基本無害，至少是相對不那么重要的貨幣政策渠道。

即便是在資產價格泡沫頻繁出現的時期，大多數人依然相信這些泡沫是不可能，甚至不應該被提早發現并被消除的。而一旦泡沫破裂，削減利率將是保護經濟的一種安全之策。

主流的政策藍圖大概是：那些致力于控制通脹的貨幣主管部門已經足以維持物價穩定，并能保證經濟以其潛在的速度增長。在金融監管方面，只要確保金融機構能遵守一套健全的謹慎規則，確保其資本緩沖能力能與其所承擔的風險相對稱，那么穩定也是可保證的。

當央行負責保證系統內有充足的流動性時，所謂“微觀謹慎”的金融監管應獨立監督金融機構的穩健性，并對其存款人提供保護。

但是，此次危機徹底打破了這種認為“單憑設計完善的監管系統就能確保萬無一失”的觀點。因為如今人們正逐漸認同以下觀點：在這些規則的風險評估體系中，存在延長經濟周期的因素，并可能推動顯著的資產價格增長。

這一觀點的內在含義其實比字面上簡單：一般來說，附屬擔保品的價值增長，會被視為償還可能性的提升。此外，如果金融機構在預備恰當的緩沖資本時以其內部的風險評估標準為依據，那么與這些緩沖儲備相關的成本就會降低。于是，更好的償還前景以及更低的資本監管成本，將助長以資產為基礎的融資行為，使其取得更多資產。

倘若資產價格的泡沫繼續擴大，單個企業的資產負債表看上去或許能顯得較完美，但對于整個連環資產――債務網絡來說，將逐漸依賴估值過高的附屬擔保品，并因此易受金融腐敗影響。這個網絡的破碎和肢解將變成金融監管及貨幣主管部門的噩夢。

此外，系統性風險通常是在不斷上漲的資產價格脫離了宏觀謹慎的監管范圍時逐漸孕育的。在最近遭遇金融危機的發達國家中，過度著眼于針對管理通脹的監管條例已經對貨幣主管部門造成了這樣的結果：看著基于估值過高的附屬擔保品的債務不斷積累，卻無動于衷。

時至今日，人們對金融風險產生了足夠的重視，要求宏觀經濟管理部門介入，以便提供超出微觀謹慎監管者職能范圍的監管安排。

在金融監管方面，自此次金融危機發生以來，對反周期資本需求的支持不斷增加。在衰退時吸收損失的緩沖資本，更容易在光景好的時候預備下來。此外，通過在經濟繁榮期提高資本監管成本，還可引入一些手段來抵消延長金融系統周期的偏向性。

這類反周期資本需求將可能被列入宏觀謹慎規則和政策的工具中，因為人們對過往那種蜻蜓點水式的金融監管已不再有什么熱情。

這一系列工具包括與借款者的相關特性、貸款額與抵押物價值的比率有關的融資上限；直接限制金融機構資產負債表中的貨幣和到期錯配；限制其各個資產負債表間的相互關聯；并制定特定金融工具的最低資本儲備要求。

然而，除了資本監管條例，貨幣政策和金融監管部門必須在流動性的監管方面進行緊密合作，尤其是通過信用機制進行監管。

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“亂世成梟雄”，資本市場歷來不缺乏靠炒作謀取暴利的噱頭，這不日本地震剛過，游資瞅準時機興風作浪，謠“鹽”惑眾。“鹽慌”雖很快得以平息，借機漁利者仍賺了個滿盆缽。

此景不由聯想金融市場的歷次風暴。20世紀70年代的石油危機，給世界工業增長幾乎造成毀滅性打擊，少數投機者卻從中大為獲益，首當其沖的是綽號“七巨頭”的英美跨國石油公司同盟――?？松?、美孚、德士古等成為當時全美營業收入最多的石油大亨。90年代的亞洲金融危機，以喬治?索羅斯為代表的國際投機家，大量買入看跌期權，隨后借入大量泰銖，賣出泰銖期貨和遠期，輕而易舉借他人之手制造泰銖貶值壓力，拉開東南亞金融危機的大幕。金融大亨們利用立體投機布局，加大賭注，將金融市場玩于股掌，最終大獲全勝。

2008年，發韌于美國的次貸危機演變為國際金融風暴。還是這位善于漏洞中掘金的資本大鱷索羅斯，在大多數同行資產銳減時，通過“做空英鎊”的慣用手法為自己贏得了巨額收益。他旗下的旗艦產品量子基金在2008年底獲利近10%，而當時整個行業平均虧損19%。抄底的成功典范巴菲特，在銀行、房產和保險業哀鴻遍野時，收購了總部設在百慕大的再保險商IPC，先后斥資47億和50億美元投資美國星牌能源和高盛，贏得了共計超過30億美元的賬面利潤，甚至還將觸角大膽延伸到了政府債券和房地產業。

一項調查顯示，在金融危機中，市場上的投機資本易為獲利的一方。這些成功化危為機，從中獲利的投機客，既像嗅覺敏銳、反應迅速的獵豹，從危亂中捕捉稍縱即逝的契機，又具備有個支點就能撬動地球的大膽和果敢。

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關健詞:脆弱性;不良貸款;羊群行為理論

   

一、金融脆弱性的概念

    脆弱性fragility)是fragile的名詞形式，英文解釋是easily damaged or broken,delicate , not strong and healthy , weak。在西方的文獻里“金融脆弱性”一詞一般使用financial fragility。由Minsky，Hyman P.(1964}1995)等文獻，我們可以總結出金融脆弱性一詞的定義:金融業固有的高負債經營特征使金融業易受到監管的疏漏、道德風險、經濟周期波動、國內外經濟環境變化的沖擊導致金融危機、債務危機、企業破產、物價飛漲或通貨緊縮、失業等的一種性狀。Minsky , Hyman P.對金融脆弱性提出了如下兩個假定:加速的產量增長導致企業負債增長，以進一步擴大產量，與此同時，銀行提供了信貸擴大的需求性貸款，由于在經濟高增長時期，大量的投機性借款增加，金融的強健(robust ) 性惡化，導致了脆弱性，這是Minsky，Hy—manP．(1964、1995)關于金融脆弱性的第一假定。債務支付的困難與導致不穩定的金融體系進入一個債務緊縮過程，從而導致一個經濟衰退的商業循環。這是Minsky，HymanP．(1964、1995)關于金融脆弱性的第二假定?？梢奙insky，HymanP．關于導致金融脆弱性的原因主要是從以美國為代表的資本主義經濟固有的周期性來解釋的，即使是一個封閉的經濟也存在金融脆弱性。

與其它概念一樣，金融脆弱性一詞的含義也在不斷變化，從封閉條件到開放條件，決定金融不穩定的因素越來越多，金融脆弱性一詞的外延也自然擴大。正如LUIZFERNANDOR. DE PAULA;ANTONIOJOSE JR. ( 2000)等文章提出了外部金融脆弱性的定義，外部金融脆弱性是指由于國際收支失衡、匯率高估等原因可能導致匯率貶值，從而可能引發貨幣、銀行危機的一種金融狀態。

    二、關于金融脆弱性與銀行不良貸款研究的綜述

    國外有關銀行不良貸款的討論一般在金融脆弱性與金融危機的文獻中。

1．馬克思關于貨幣經濟不穩定的論述

在古典學派的論著中，資本主義經濟代表著一個自然與和諧的社會秩序。相反，對于馬克思來說，資本主義經濟失內在不穩定的。經濟不穩定有一些貨幣與金融方面的問題。下面是馬克思對貨幣與金融不穩定分析中可以確認的3個層次。

第一，在簡單商品流通條件下，經濟不穩定的可能性純粹產生與貨幣的社會功能。馬克思在這方面的論點同他對于貨幣與其他商品直接的交換能力壟斷性的解釋是非常一致的。因此，貨幣作為流通手段的功能必須意味著，“只要沒有人購買，也就沒有人能賣。但誰也不會因為自己已經賣出，就一定要馬上去購買?！?馬克思，1867，第209頁)薩伊定律的原始形式斷言，商品的供給總能產生一個相等的需求(隱含商品間進行直接交換的假設)，而這對于貨幣經濟來講完全是錯誤的。的確，在貨幣經濟中，銷售和購買本身的對立形式“意味著危機的可能性”。

貨幣在簡單流通中充當支付手段的功能，也能造成貨幣危機(這里實質為信用危機)的可能性。只要因為某一特殊支付的違約而導致一連串的反應，并造成“不論由什么引起的機制的總失調”的時候，一系列的互相聯系的支付承諾以及“對它們進行清算的人為制度”就會中斷。在這樣的情況下，商品必須以“虧本”的價格出售，以便獲得作為支付手段的貨幣，對于商品的所有者來說，艱難資金品市場的災難必然導致“信用體系突然轉變成貨幣體系”。

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相對于伯南克，耶倫無疑是幸運的。在伯南克接手格林斯潘后美國房價就開始下跌，并爆發了大蕭條以來最嚴重的金融危機，對金融危機的救治貫穿了伯南克整個美聯儲主席生涯。在耶倫接任美聯儲主席的今天，美國房價已經開始反彈，美國經濟也連續四年正增長，失業率已經從危機時10%的高點下降到了6.6%，伯南克給耶倫留下了一個不錯的家底。

打江山難，守江山也不易。耶倫也并非高枕無憂，她將面臨美聯儲寬松政策如何順利退出的難題。QE3的退出是否會對美國經濟造成較大的負面沖擊，失業率已經逼近6.5%的門檻，美聯儲是否會考慮馬上啟動加息？這一系列問題都有待耶倫去解決。

2月11日，耶倫首次在國會眾議院作證，“如果經濟數據符合預期，美聯儲可能謹慎的削減購債規?！?。面對就業市場的變化，耶倫強調，“美國就業市場的復蘇遠未完成，長期失業和未充分就業的數據表明，在評估就業市場狀況時不能僅僅參考失業率。”這意味著，哪怕失業率已經逼近6.5%的門檻，美聯儲考慮加息還尚早。

當格林斯潘剛剛卸任的時候，各界對他的贊譽之聲一片，直到金融危機的爆發，人們才發現可能正是格林斯潘的政策孕育了金融危機的惡果。伯南克作為救火隊長，把美聯儲的政策發揮到了極致，長期的零利率和量化寬松政策也引來了無數的爭議。伯南克留下來的是遺產還是遺憾，恐怕還需要等待較長的時間才能合理評判。

耶倫保持美聯儲連續性

在耶倫成為美聯儲主席后的第二周，她在國會作證中進行了“首秀”，證詞基本延續了過去幾個月美聯儲的基本論調。當天（2月11日）道瓊斯指數上漲193點，逼近16000點。

1月份美國失業率下降到了6.6%，距離美聯儲設定的加息門檻只有0.1個百分點，引起市場猜想連篇。

耶倫則明確表示，美國就業市場的恢復遠未完成，在評估就業市場時不能僅僅考慮失業率。這意味著，哪怕未來幾個月失業率下跌至6.5%以下，美聯儲仍不會考慮加息。

雖然失業率在不斷下降，但近期非農就業表現卻很不盡如人意。2013年12月，非農就業僅增加7.5萬人，1月份也只增加了11.3萬人，遠低于過去一年的平均水平。這是否僅僅是由于冬天異常天氣導致的暫時現象，還是就業實際已經再度走弱，還有待進一步確認。而且失業時間超過六個月的人數占比依然很大，兼職者期望獲得一份全職工作的人口比例也維持在高位。也就是說，美國的就業質量依然存在著問題，并不像失業率下降顯示得那么好。

當失業率低于6.5%的加息門檻，而美聯儲依然不為所動，將會使之前實施的“門檻指引”的信譽大打折扣。一種可能的做法是，隨著失業率的下降，美聯儲調低加息的失業率門檻，比如從6.5%調至5.5%。而且門檻值的下調還會產生一定的刺激作用，可以對沖QE3退出的一些負面影響。

自2013年12月美聯儲啟動QE3規模削減以來，已經連續兩次會議做出100億美元的削減決定，購債規模已經從原來的每月850億美元下降到650億美元。2014年美聯儲還剩下7次會議，如果繼續不間斷地按照100億的規模削減的話，年底前正好可以完全退出QE3。

這種理想的退出狀況無疑取決于美國經濟的持續復蘇程度。耶倫依然謹慎強調，削減刺激措施的路徑并非提前設定，如果經濟前景發生顯著改變，也可能促使美聯儲考慮暫停削減計劃。

伯南克的遺產

伯南克雖然在金融危機后試圖力挽狂瀾，但在危機爆發初期仍然犯了判斷性的錯誤。

2007年5月，美國次級抵押貸款市場已經崩盤，伯南克卻自信地說：“我們認為，次貸市場不會對其他經濟領域和整個金融體系造成嚴重影響。”伯南克這一判斷成為了當年美國《商業周刊》羅列的2007年“十大最失敗預言”之一。直到2007年9月份，美聯儲才開始降息。

這不單單是伯南克的錯判，整個西方主流經濟學界對次貸危機的爆發和影響都存在錯判。這很大程度上源于西方主流經濟學更多關注流量的分析，而忽視了存量（尤其是債務）的考量。由金融危機引發的各種經濟學反思仍在繼續，比如對理性預期假設、有效市場假設以及貨幣理論。

伯南克的另一大失誤可能是沒有救助雷曼兄弟。由于美國政府和美聯儲都決定袖手旁觀，雷曼兄弟的潛在買家英國巴克萊銀行和美國銀行打起了退堂鼓，最終導致雷曼破產。

雷曼首席執行官富爾德后來回憶，雷曼曾向美聯儲求救，但未獲多少實質性幫助。雷曼請求美聯儲批準它轉型為銀行控股公司、放寬從美聯儲貸款所需抵押品范圍，但均遭美聯儲拒絕。伯南克后來也承認，雷曼倒下對美國實體經濟構成嚴重后果。

當時伯南克顯然低估了次貸危機在金融系統的傳染性，雷曼倒閉后，美國金融系統風雨飄搖。最終，美國政府和美聯儲不得不救助AIG、“兩房”以及其他一些處于危險邊緣的大金融機構。

幸運的是，在金融危機隨后的時間里，這位研究大蕭條的專家顯出了超乎常人的果斷。零利率和量化寬松無疑是伯南克任期中最大的兩個特點，成為救治金融危機和促使美國經濟復蘇的兩大政策利器。

2008年12月，美聯儲的基準利率就下調至接近零的水平，至今已經連續維持了五年的零利率。

2006年，伯南克剛成為美聯儲主席時，美聯儲的資產規模僅為8400億美元，而且幾乎全部是國債；而如今美聯儲的資產規模已經達到4.1萬億元，八年里增長了近4倍，這都是伯南克三輪量化寬松政策的結果。

這一系列政策使得美國經濟從2010年起便走出了衰退，2010年至2013年，實現了平均2.25%的GDP增長，遠好于同期的歐洲和日本。失業率也從10%的高點逐步下降到了6.6%，而且長期通脹一直控制在2%以下。

耶倫在國會作證中對伯南克做了簡短的評價：“他的領導使我們的經濟和金融系統變得更強，并確保了美聯儲的透明性。”

如果你是一個美股投資者，伯南克可謂是救星。2006年初，道瓊斯指數只有11000點，且在金融危機時跌破6500點，如今道瓊斯指數已經升至15500點附近，在2013年屢屢創出新高。

零利率和量化寬松政策鑄就了廉價的資金環境，對于深陷債務和資金困境者無疑是良藥，他們能夠比以往更容易獲得低成本的資金，美國居民和企業的資產負債表都得到了修復。

相對于格林斯潘的神秘，伯南克則力推政策的透明化，加強與市場的溝通和引導。

格林斯潘時的美聯儲會議聲明只有不到200個字，如今已經增加到了近900個字，而且美聯儲還會定期召開新聞會，市場比以往更容易理解美聯儲政策的確切含義。