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為支持國有企業改革,防范和化解金融風險,中國信達、長城、華融和東方等4家金融資產管理公司已先后正式成立。新成立的4家金融資產管理公司是具有獨立法人資格國有獨資金融企業,其主要業務有四部分:一是債務追償和重組,資產置換、轉讓和銷售,企業重組,債權轉股權及階段性持股;二是投資咨詢和顧問,財務及法律事務咨詢和顧問,企業審計及破產清算,資產及項目評估;三是商業借款,向金融機構借款,向中央銀行申請再貸款,發行債券;四是資產管理范圍內的推薦上市和債券股票承銷,直接投資、資產證券化。

各國都成立了專門的機構來重組銀行的不良資產,主要基于兩方面考慮。一方面是銀行積累的不良資產規模很大,單靠銀行自身的盈利和正常的呆賬核銷已難以化解這些不良資產;另一方面是由于分工經營的限制,銀行盤活不良資產總是遇到種種限制和困難,資產管理公司所具有的特許的法律、政策優惠和多種業務手段,有利于提高不良資產的回收率,從而在整體上提高資源的配置效率。

各國資產管理公司的主要使命是收購、管理、處置商業銀行剝離的不良資產。與國外相比,我國4家金融資產管理公司除了這一使命外,還同時肩負著推動國有企業改革的使命。即運用債權轉股權、資產證券化、資產置換、轉讓和銷售等市場化債權重組手段,實現對負債企業的重組,推動國有大中型企業優化資本結構、轉變經營機制,最終建立現代制度,達到脫困的目標。

一、當前金融資產管理公司運作的難點

（一）道德風險問題。金融資產管理公司的成立,為商業銀行卸去了一個沉重的包袱,同時賦予資產管理公司本身處理不良資產很大權力。因此,很容易產生商業銀行借機擴大不良債權和資產管理公司本身,造成國有資產流失的道德風險。避免商業銀行借機擴大債權,就必須確定從銀行中剝離不良資產的標準。

1．確定時間。我國4家金融資產管理公司確定剝離的是1996年底前的不良資產。這是因為在《商業銀行法》頒布以前,4家國有商業銀行缺乏經營自,并承擔了大量的政策性業務,相當一部分不良資產是因為承擔的政策性業務過多造成的。字串8

2．合理確定剝離的不良資產的數量和范圍。剝離不良資產的目的是使4家國有商業銀行在剝離不良資產后達到相當健康的標準,從而穩健運營。對不良資產劃分的方法要繼續沿用“一逾兩呆”的傳統辦法,這樣便于操作。

金融資產管理公司平價收購商業銀行的不良資產,由于不良資產的實際價值低于其賬面價值,以平價收購,意味著不良資產形成的損失完全由金融資產管理公司承擔。因此,資產管理公司不可能盈利,只是虧損多少的問題。鑒于此,必須制定合適的標準加強對金融資產管理公司的考核。使金融資產管理公司保持整個資產處置程序的公正性和透明度,杜絕操作中的隨意性。同時,應設計市場化的機制,防止資產管理公司內部工作人員,使國家遭受損失。

（二）資金問題。資金問題是金融資產管理公司成功的一個前提條件。4家金融資產管理公司將按賬面值收購商業銀行的不良資產,然后進行處置。每一家所需的幾千億元的收購資金來源包括注冊資本、發行公司債券、商業借款、向金融機構借款、人民銀行再貸款、營業收入。其中,注冊資金100億元人民幣由財政全額撥入。不過,對金融資產管理公司來說,彌補幾千億元不良資產造成的損失,100億元是遠遠不夠的。直接融資即金融資產管理公司發行債券,鑒于金融資產管理公司的特殊性應由財政擔保;向金融機構借款額要低于可以回收的不良資產額,以保證國有銀行的信貸資金安全,避免國有銀行發生新的不良資產;中央銀行再貸款是投放基礎貨幣,要防止發生通貨膨脹;商業借款要有法律和政策優惠。字串5

（三）不良資產的回收率問題。要提高不良資產的回收率,就必須弄清不良資產形成的原因。我國不良資產形成主要有以下幾點原因:1．信貸資金財政化,用銀行貸款充當國

有企業和建設項目的資本金;2．金融機構經營管理混亂,大量貸款投入到房地產和股市中收不回來;3．政府干預,銀行對經營管理水平低下、重復建設、產品無銷路的國有和集體企業發放的貸款;4．企業還款意識不強,盲目借款,盲目擴張。

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【關鍵詞】資產管理公司不良資產商業化運作

一、我國資產管理公司改革的現實基礎

1999年，國家為處置中、農、工、建四家國有商業銀行的不良資產，分別對口成立了東方、長城、華融和信達四家資產管理公司（AMC,即Asset-Management-Company），目的是有效的化解國有商業銀行金融風險，為其股份制改革鋪路。金融資產管理公司不以盈利為目的,其任務就是收購、管理和處置國有商業銀行的不良資產。20世紀80年代美國出現儲蓄和貸款危機，為了化解這次危機，美國國會于1989年通過了《金融機構改革、復興和實施法案》，成立了債務清理信托公司（RTC)，主要職能就是對破產儲貸協會所有的資產和負債進行重組清理。六年后，RTC基本完成了其使命，并已于1995年底自行關閉。我國四大資產管理公司最初設立時就是以美國的RTC為樣板,并且財政部給四大AMC設定了10年的存續期。現在我們面臨的難題是，四大AMC是否在完成其解決國有銀行歷史不良資產的政策任務后就自行清算結束？答案是否定的。首先我國仍然在市場經濟的高速發展階段，商業銀行、國有企業和非銀行金融機構也會不斷產生金融不良資產，其次我國四大AMC經過多年的實踐已經積累了豐富的不良資產處置經驗，因此仍有繼續存在和發展的必要性。隨著存量資產日益減少，自2007起四大金融資產管理公司就以商業化運做為目標,不在局限于只對應收購上述幾家銀行的不良資產，開始積極轉型之路。

二、AMC轉型改革的模式選擇思考

在改革道路的探索中，業界在探討分析之后已基本形成的共識:能否形成有自己特色的核心競爭力、明確的發展目標以及商業盈利模式是AMC商業化轉型能否成功的先決條件，也是吸引一流戰略投資者加盟的重要因素。目前主要考慮的是這三種轉型方案：

1.向商業化資產管理公司轉型。后國際金融危機時代，國際經濟金融體系仍在艱難復蘇和深度調整，經濟轉軌、產業升級是社會進步的必然,經濟的周期性波動也難以避免,不良資產的產生有必然性。我國經濟金融面臨的風險和不確定性因素仍然很多，各個機構的產生的不良資產需要專業的技術和人才來最大限度回收資金、提升資產價值、減少損失。而我國四大AMC通過多年的不良資產處置實踐，已經初步建立一套比較完善、有效的不良資產管理和處置的業務操作規范和風險控制機制，培養了一批熟悉國情的不良資產處置業務的專業隊伍，運用債轉股、企業重組并購等技術、方法和渠道發揮了市場功能。在不良資產的定價、交易和價值提升等方面體現了一定的專業技術水準，這些都是四大AMC向商業化資產管理公司轉型的優勢所在。

2.投資銀行方向轉型。無論是發達國家還是東南亞新興國家，均賦予資產管理公司各種特許手段，主要是全方位的投資銀行手段，包括：企業收購兼并、重組、分拆、上市、證券化、證券承銷與買賣、基金發起與管理、財務顧問等等，以提高不良資產回收率。經過十年的磨練，我國金融資產管理公司運用這些投行技術積累了大量的經驗。雖然轉型投資銀行或面臨與國外投行激烈的競爭等不利因素，但AMC自身擁有一批客戶資源，有大量債權或股權企業；資金來源方面背靠政府可獲得更多的政策支持；各個AMC都表示改革后推行人才內部積累和激勵措施吸引人才，這些都AMC轉型為投資銀行的有利條件。

3.轉型為金融控股公司。目前來看，混業經營已成為金融業發展的大趨勢。混業經營不但是解決中國金融業同質化競爭的需要，也是實現風險分散、創新經營模式和提升經營效益的需要。AMC以不良資產經營為核心的結果是主業單一而且風險高，吸引海外一流戰投加盟難度大。政府針對這種情況，對AMC向多元化金融服務轉型提供了政策支持，規定資產管理公司在條件許可的情況下,可以增加10項經營范圍,包括:信托、金融租賃、汽車金融、基金、證券、風險投資、入股商業銀行等,將資產管理公司轉型為金融服務企業。在這個有利因素下，四大AMC運作與發展的核心業務可以參考這樣的定位：以資產處置為主線，以提高經濟效益為出發點，以最大限度回收資金、提升資產價值、減少損失為根本目標，以改革創新為動力，以債務重組、資產管理為重點，不斷培育市場和聚集人才，確立資產重組和資產管理的市場專家地位，逐步發展成為以處置銀行不良資產為主業、具備投資銀行功能和國有資產經營管理功能的全能型金融控股公司。

三、我國AMC改革實施過程中面臨的主要問題與解決思路

1.政策性任務與商業化轉型之間的沖突。雖然四大AMC已基本完成政策性不良資產的處置任務，但國家審計署公布的審計數據表明，從側面反映出AMC的資產處置現金回收率低下（不足20%）以及較高的資產處置成本。直接后果就是造成四大AMC龐大的賬面虧損，根據最新的數據顯示，四家AMC掛賬的政策性不良資產損失合計至今仍高達約1.4萬億元，與十年前對口接受的不良資產規模幾乎持平，這對公司持續經營有較大影響，也使得四大AMC商業化轉型舉步維艱。財政部在2006年向四家AMC下發的《財政部關于金融資產管理公司改革發展意見》給出了解決思路，提出了“清算―分離―處置剩余資產”三步走的思路，這與四大國有商業銀行轉型的思路即“剝離不良資產進行財務重組―清理資產負債表―股份化擇機引進戰略投資者―IPO上市補充資本金”模式基本相同。信達是首家股份制改革的試點AMC，已于2010年正式掛牌成立。從信達轉型方案來看，剝離虧損的政策性業務是與財政部共設“共管賬戶”，復制工行、農行財務重組的模式，將信達歷史上形成的2000多億元巨額掛賬損失剝離至此賬戶，存續時間初定為十年。另外，信達所欠數百億元央行再貸款也將停息掛賬。通過這樣的重組模式，信達的資產負債表變得更加健康，才有條件實施股份制改造，是商業化轉型的第一步，同時也給其他三家AMC起到了很好的借鑒作用。

2.資本金不足。成立之初，四大AMC是以央行再貸款和定向發行金融債的方式，對口承接了工、農、中、建四大國有銀行的巨額不良資產，國家財政分別為四大AMC注入100億資本金，但其中約80%屬于實物性資產，現金只有20億元左右。由于資產折舊和利息負擔的原因，當初的100億的資本金已不足額。在剝離政策性任務，理清產權結構，建立現代金融企業之后，應積極推動股權多元化改革。除了國家繼續注資之外，引進戰略投資者尤其是國外投資者，不僅有利于解決資本不足和資本風險的問題，改變了所有制單一的問題，建立合理有效的產權激勵與約束機制，夯實資本基礎，更有進入市場后提高競爭力。

3.人才儲備問題。即便商業化后，轉型后的四大AMC將身處于一個市場競爭日益激烈的領域，而我國的管理機制和人才儲備不足以滿足商業化的需要。現代經濟競爭中歸根結底是人才競爭的極端重要性，以人為本，高度重視吸引、培養、用好優秀人才，采取一切必要措施，廣泛吸引各種專業人才，充分發揮團隊效用。這也要求四大AMC在不良資產處置中建立起責權利一致的科學有效的激勵約束考核機制,才能從根本上吸引人才和留住人才,最大限度地凝聚優秀人才,并充分發揮其主觀能動性和創造性, AMC的未來才會具有真正的核心競爭力。

金融不良資產存在常態性，化解金融風險具有艱巨性和持久性，這決定了繼續發揮資產管理公司作用的必要性。四大AMC應該從單純的風險化解者和資產保全者，轉變為卓越的資產管理者和價值創造者。因此，應該從防范和化解金融風險角度出發，賦予資產管理公司新的使命和任務，增強綜合經營實力，培育和提升整體盈利能力和核心競爭力；通過明晰產權結構，引入資本和技術，吸引人才，打造一流的金融服務平臺，才能更好地服務于我國經濟金融改革發展大局。

參考文獻

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（一）國外研究 國外對盈余管理動機的研究主要是有三個階段：第一個階段研究的是會計政策，在這個階段提出來了有效市場假設和機械反應假設對這個問題進行研究。第二階段是進行實證會計研究，在這個階段提出的是債務契約、獎金計劃和政治成本三個理論假設。第三階段主要進行的是資本市場激勵因素方面的階段，企業會通過誤導投資者正確判斷公司價值，而且會操控短期績效，讓公眾預期能夠得到滿足，證券分析師評估也可以通過，這樣一些假設來進行相應的研究。Teohetal（1998）認為上市公司夸大了公司的盈余，誤導投資者。

國外關于盈余管理計量的研究中采用具體項目法、應計利潤法和分布檢測法來進行相關研究。Jones模型（1991）假定營業收入變動額和固定資產影響應計利潤，而總應計利潤與非操控性應計利潤之間會存在一個差額正好就是操縱性應計利潤。Dechow等認為Jones模型容易高估非可操控性應計利潤額，低估盈余管理程度，會產生很大的估計誤差。Dechow等（2009） 將信用銷售收入引入，提出了修正的Jones模型，認為它能夠很好的檢驗盈余管理。Bartov等（2010）認為唯一能夠一貫辨別出盈余管理的模型正是橫截面Jones模型。被廣泛的采用的以應計利潤法為基礎的模型除了Jones模型外，還有Healy模型（1985），DeAngelo模型（1986）和Industry模型（1999）。現有盈余管理計量方法中的流行的方法正式這種通過模型計量出盈余管理的程度。

（二）國內研究 我國對于這樣盈余管理的研究主要是對IPO和配股過程中的盈余管理來進行的。蔣義宏（2009）、劉杰（2010）、肖星（2010）等發現上市公司為達到配股要求，采取明顯的盈余操縱措施。吳東輝（2001）采用橫截面Jones模型對中國上市公司在應計項目上的選擇進行研究，發現企業在IPO年度內報告了明顯更高的反常應計項目。徐宗宇（2009）發現招股說明書的盈利預測數據與年度報告中的盈余數據完全不同，說明在IPO過程中有操縱盈余的行為。陸建橋（2009）認為虧損公司在首次出現虧損的年份會非正常調減盈余，而在虧損的前一年和扭虧為盈年度會調增收益。

劉秀蘭（2008）對于金融資產問題應該交易性金融資產與可供出售金融資產合并起來進行會計處理，而且可以把交易費用計入相關成本。黃財嘯，張紅炯（2008）提出將金融資產計入交易性金融資產核算，這樣可以獲得更大的盈余管理空間，對不符合限定條件的可供出售金融資產。張靜、馮治臣認為對可供出售金融資產的限定條件是不夠明確的，可供出售金融資產中可能會多計入本應該計入交易性金融資產的那些部分，所以應該進一步規定計入可供出售金融資產的限定條件。

關于金融資產與盈余管理關系的實證研究，國內研究多數針對的是動機。曹倩倩（2009）研究金融資產分類中會計政策選擇的契約動因和引起的市場反應，發現交易性金融資產是以公允價值計量的，這相對以歷史成本為主的財務數據存在增量信息含量，這兩者有不同的市場反應。而且會計政策選擇的動因主要是政治成本和報酬契約，還有其他如企業金融資產重要程度、經營狀況、財務狀況等也會有一定影響。葉建芳等（2011）對管理層動機、會計政策選擇與盈余管理三者的關系進行了研究，討論了管理層的動機。他們發現金融資產對上市公司的影響在金融資產占總資產比重較高的時候是比較明顯的，這個時候可能將持有的金融資產劃分為可供出售金融資產。陳錦華（2011）分析了不同的金融資產分類的會計行為意圖，認為風險偏好與積極投資型的企業希望將以公允價值計量且其變動計入當期損益，這種意圖比較忙些，風險中立型和風險厭惡型企業追求穩健投資與管理，希望持有至到期投資和可供出售金融資產。孫曼莉、蔣艷霞、毛珊珊（2010）認為金融資產分類并不是由管理層決定的，而是盈余管理動機，管理層的意圖決定的是上市公司持有金融資產的多少。

二、金融資產特點與不同分類的影響

（一）金融資產的特點 主要包括：

（1）風險性更大。金融市場中存在許多不確定因素，而金融資產為其所有者提供的是未來的貨幣收入，所以如果匯率或者利率變動等情況發生，那么金融資產的持有收益就有相當大的風險性。隨著時間的增長這種風險性還會不斷加強，甚至因為衍生金融資產所特有的杠桿效應，這些風險還可能會放大。

（2）流動性更強。金融市場比其他市場更加活躍，所以相比其他資產的變現能力也更強。金融資產的流動性也就是它在金融市場上的可轉讓性和變現能力。金融資產因為其市場流動性而可以為企業提供更多的融資渠道，所以在現代經濟中發揮著重要作用。金融工具創新設計的關鍵正是流動性，金融資產或者金融工具的金融資產或者金融工具，則生命力也就越強。

（3）形式更復雜。金融資產種類的需求也伴隨著全球經濟的高速發展而更加多樣化。衍生金融資產的種類創新不斷的出現，這也說明金融資產的形式越來越復雜，每個月幾乎有新品種的金融資產出現，而且形式也更為復雜。甚至已經出現國際上的一些大型金融機構根據客戶的需求設計出特定的衍生金融資產。對比以歷史成本計量的傳統會計來看，它涵蓋的范疇已經不足以覆蓋金融資產的風險性、流通性以及形式復雜性。而且對于金融資產的規定，在新企業會計準則中并不完善，企業管理當局對于金融資產的盈余管理的風險就是相當大的。

（二）兩類不同金融資產的影響 兩類金融資產在初始確認時，沒有明確界限，所以管理層可以針對金融資產進行不同的分類，那么就有不同的影響。

（1）對利潤確認期間的影響。交易性金融資產和可供出售金融資產的持有期間，處理方式是不同的，所以導致雖然都是采用公允價值進行后續計量，但是利潤確認的期間差異很大。前者的公允價值變動是通過公允價值變動損益賬戶來進行會計核算的，而且這個賬戶的數據在年底則全部計入本年利潤，所以當年公允價值帶來的變動是被確認為當年利潤的。后者是通過資本公積—其他資本公積賬戶來反映其公允價值變動的，是計入所有者權益。若當年未被處置，那么可供出售金融資產本年的公允價值變動是不會體現在利潤表中。它帶來的利潤波動確認期間，完全取決于當年是否被處置。所以由于分類不同，交易性金融資產和可供出售金融資產的利潤波動確認期間也是不同的。

（2）對會計信息真實性的影響。交易性金融資產的公允價值的確認是通過公允價值變動損益，公允價值與其賬面價值之間的差額，在資產負債表日也是確認公允價值變動損益，這樣一個賬戶是損益類賬戶，這個賬戶中的會計變動是計入當期損益。這種公允價值變動實際上是未實現的持有利得或損失，代表的就是潛在的或尚未實現的投資損益。要想實現這部分投資損益，只有處置該項金融資產，才會進行會計確認。實際核算中這一部分卻計入營業利潤，但是這部分金融資產的價值變化還沒有通過證券市場的銷售而實現，所以會導致當期的利潤虛增或虛減，所以會計信息的真實性就不能得到保證。交易性金融資產公允價值變動損益會影響到利潤虛增或虛減，所以資產中交易性金融資產的比重越大，那么會計信息就越可能誤導投資者。從投資者的角度會發現，企業的經營狀況會有很大的起伏變化，所以可能會認為是投資風險高，因為企業經營狀況不穩定。

（3）對利潤波動的影響。交易性金融資產最終會計處理是計入當期損益，可供出售金融資產的最終會計處理是計入所有者權益。那么隨著宏觀經濟起伏的變化，兩類金融資產所占比重較高的企業，公允價值變動損益的起伏也會較大。而且在這種情況下，交易性金融資產對于當期利潤的影響會更大，所以這種資產的比重較大，則會對當期利潤造成更大的波動。而可供出售金融資產影響利潤并不是直接影響，對于當期利潤波動影響較小。資產中交易性金融資產的比重越大，企業的經營狀況起伏也越大。

（4）對盈余管理空間的影響。可供出售金融資產和交易性金融資產后續計量方式進行比較，可以發現前者的盈余管理的空間較大。后者的公允價值變動是計入當期損益的，而且是必須的，這樣管理的空間比較小。而對前者來說，公允價值變動先計入所有者權益，處置時才計入當期損益。所以一旦在初始確認時將相關金融資產歸入可供出售金融資產，那么就可以對可供出售金融資產進行買賣操作來操作某期利潤。某一會計期間需要增加當期利潤的時候，可以選擇處置處于盈利狀態的可供出售金融資產，增加利潤避免虧損或減少虧損，計入所有者權益的公允價值變動就會轉移到當期的利潤中，結果是提高當期的利潤。如果出現相反的情況，那么就可以處置處于虧損狀態的金融資產。

而且若公允價值下降嚴重且非暫時性下跌的，應該計提相應的減值準備。一旦公允價值上升，而且此項變動是能夠確認與原減值損失確認后發生的事項有關，那么損失應該轉回。減值準備的計提和轉回又為盈余管理提供了空間。

三、上市公司金融資產盈余管理方法

（一）初始分類的盈余管理 管理者最初持有的意圖是新企業會計準則下的金融資產分類的標準，所以在初始進行劃分帶有較強的主觀性。可以對于金融資產進行交易性和可供出售的劃分，不同的劃分對企業的利潤有著不同的影響，以此來進行盈余管理。如前所述，管理層是可以根據自身的某種需要，將同一屬性的金融資產在進行任意劃分來實現目的。我國目前兩類資產的持有量增長速度比較快，所以利用這種方式進行盈余管理的空間是非常大的。在首次劃分時充分利用可供出售金融資產對利潤有較強控制力的特點，進行劃分。防止公允價值變動損益對利潤造成大幅波動，而且可動用可供出售金融資產來影響企業的利潤。還可以利用流動資產和非流動資產的劃分來進行盈余管理。金融資產中的交易性金融資產、貸款和應收款項按照這種劃分也是屬于流動資產；另外持有至到期投資和可供出售金融資產按照這種劃分是屬于非流動資產。管理者也可以通過這種劃分來調節企業資產的結構。如企業管理當局具有劃分金融資產的主觀性，那么在資產狀況不佳的時候屬于非流動資產的金融資產劃分為流動資產，這樣流動比率也就隨之提高了，達到盈余管理的目的。

（二）公允價值的盈余管理 不同機構對于公允價值的定義表述也是不同的，但是最終要求的都是建立在一個自由、公平交易的基礎上的價值，它體現的是在某一定時間上的實際價值。新會計準則要求對于金融資產必須按照公允價值進行計量，包括交易性金融資產和可供出售金融資產，后者指的是公允價值變動不大的那部分。公允價值計量的方式中，市價法是強烈依賴成熟穩定的市場，但是我國資本市場各項規范制度尚未規范和完善，所以人為操縱的部分不可避免，市場難以做到公平有效體現的金融資產的價值也就難以公允。市場比較法是指當金融資產沒有報價信息，而類似的資產有的時候，調整類比樣本之間的差異確定公允價值。但是這種方式是在在市價法不適用時采用的，更難以確保公允價值。有些金融資產所在的市場不活躍，也沒有活躍的對應市場，那么要確定公允價值就必須使用一定的估值技術。但是會計準則對于運用的現金流量折現法和期權定價模型法沒有具體操作指南，所以盈余管理的空間更大。

（三）減值的盈余管理 金融資產的賬面價值和可收回金額可能會有一定的差異，尤其是存在可收回金額低于其賬面價值的時候，就要修正歷史成本，那么這種修正就是金融資產減值。金融資產的可收回金額是通過計算公允價值減去處置費用后的值，以及計算預計未來現金流量的現值，通過兩者比較，取其中較高的一個。可供出售金融資產原應直接計入所有者權益的累計損失，轉出計入當期損益。已確認減值損失的可供出售債務工具，如果價值上升而且這種上升是能夠確認與原減值損失發生的事項相關，那么在后面的會計期間內應該要轉回。金融資產計提減值準備和轉回減值會影響當期損益，所以可回收金額具有較大的主觀性。這種主觀性導致了不可避免的調整空間，所以這種方式也就成為了一種盈余管理的手段。

四、上市公司金融資產盈余管理完善建議

（一）細化完善金融資產會計準則 首先需要完善會計準則，對于新會計準則對金融資產的分類應該記性詳細劃分。針對我國實際情況，參考國際會計準則的意見，可以對金融資產分類進行完善和修訂。另外可以選擇建立金融資產估值模型，現有的估值技術沒有制定金融資產估值規范，也么有具體的應用指南，所以要經開制定估值規范和技術應用指南。要求上市公司在年報中嚴格披露金融資產的交易過程，嚴格披露對金融資產的持有意圖。對上市公司的金融資產管理過程，會計報告使用者能夠有一個清晰的認識。

（二）健全內部控制制度 內部控制對于利用金融資產進行盈余管理是有著很好的抑制作用的，但是這些相關的內部控制制度質量還不夠，不足以發揮出這樣一個抑制作用來。所以對于與金融資產相關的內部控制制度方面應該制定更詳細的規定。在董事會中，中小投資者的比例應該要進行適當增加，這樣中小投資者的發言權也就可以相應的增強了。而且可以要求上市公司監事會成員中間不可缺少中小投資者，相應增加中小投資者的監督能力，這樣才能充分發揮監事會的作用。

（三）健全監督檢查機制 依靠上市公司自身的自覺程度，還應該充分發揮外部監管的作用，加強對上市公司披露信息的審查。要想進一步監督強化內控主體責任，在我國現有的法律環境和公司治理環境情況下，應該是健全檢查監督的執行機制。因為內部控制由誰負責直接影響著內部控制能否發揮實效，所以應該審視各個環節的內控質量，考察內控責任人的責任落實。我國資本市場尚未成熟，所以也應該改善監管體系。

（四）完善公司治理結構 公司內部控制的有效運行需要有良好的環境，只有完善的公司治理結構，才可以保證相關的內部控制制度的能夠有效運行。因此，相關部門應該督促公司進一步改善其治理結構。應該進一步完善金融資產相關信息的披露過程以外的相關信息，只有當會計政策的選擇及其結果充分的展現的時候，才能防止上市公司進行盈余管理，保護會計信息使用者的權益。

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運行特征

制度框架特點

金融資產管理公司設立之初的主要任務是：接收和處置政策性剝離不良貸款；幫助國有企業實施債轉股。相應的制度框架也因此建立。首先，為了實現國家的既定目標，最大化回收政策性剝離不良貸款，接收和處置政策性剝離的不良貸款均按照屬地化的操作實施，業務方面則主要采用授權管理的方式來實現，同時加以考核制度的引導、人事制度和財務制度的配套等，來保障各項工作的有效完成。其次，對于國有企業債轉股的管理同樣采用屬地化管理的模式，通過派出董事、監事參與債轉股企業的重大決策，對企業經營活動進行監督，管理原則包括：保值增值；一級法人、屬地管理與授權管理相結合；所有權與經營權分離。

由此可見，金融資產管理公司的辦事處在整個制度框架中具有足夠的信息優勢，總公司對于辦事處執行制度的衡量成本和監督成本則相對較高，但由于來自于財政部、審計署等外部監督力量較為強大，業務種類和制度執行目標相對單一，人際關系的利益目標相對穩定等，金融資產管理公司成立之初的目標實施效果相對較好。

隨著商業化轉型目標的確立，金融資產管理公司開始重組、收購和設立一些專業化子公司，同時整合了資本金項下的部分子公司。根據子公司的規模和性質進行分類管理，管理方式主要包括：（1）部分子公司由過去“總公司――辦事處――項目公司”的管理模式，轉變為“總公司――子公司”的管理模式，即總公司直接管理子公司，減少了辦事處的中間環節；（2）部分子公司仍然沿用屬地管理原則，由辦事處負責管理；（3）通過重組、收購或設立的子公司則全部由總公司直接管理。

實踐中，金融資產管理公司僅根據控股公司規模和性質等改變了管理的路徑，而管理的方式并沒有發生太多實質改變，仍然沿用了對于辦事處和債轉股企業的管理模式，即沿用派出董事、監事參與重大經營決策，屬地管理與授權管理相結合，所有權與經營權相對分離等管理原則。

組織博弈特點

從組織結構來看，金融資產管理公司成立之初形成了總公司和辦事處的二重結構，后來這種二重結構逐步過渡至集團公司與辦事處和子公司的三元形態。成立之初，由于制度相對簡單、目標相對單一、運行范圍相對狹小，而且當時的考核目標由財政部設立，總公司和辦事處的利益取向基本一致，所以運行成本相對較低，可以部分地依靠人際關系間的穩定博弈來保障正常運行。隨著辦事處不良資產資源的日漸枯竭、主營業務的不夠明晰和信息優勢的相對弱化，其博弈力量也在逐漸弱化，但是由于大多數辦事處的情況基本一致，大多面臨著主業不突出、生存能力較弱和生存局面惡化的問題，所以辦事處形成了簡單多數而相對統一的博弈力量。

同時，在商業化轉型的發展道路上，子公司的數量逐漸擴大、重要性逐漸提升，絕大部分子公司的管轄權拉直至集團總部，逐漸彌補了因子公司數量較少而導致的博弈力量不足的先天缺陷，子公司的博弈力量也得到大幅提升。

最終，金融資產管理公司形成了集團總部、辦事處、子公司三類組織的博弈格局。但是，在商業化轉型的發展進程中，由于始終遵循著“單領域切入”和“摸著石頭過河”的基本原則，集團管理的制度框架基本沿用成立之初的管理模式，加之總部戰略規劃不明確或者脫離實際、“集團利益至上”的理念未深入人心、集團總部專業管理能力缺乏等一系列問題導致了總部的博弈力量逐漸弱化，進而產生了分權管理和自由競爭模式的引入。

組織博弈分析

集團總部與辦事處或子公司的博弈分析

下面，通過一個簡單的博弈矩陣來分析金融資產管理公司總部和辦事處或子公司的博弈行為。

首先，分析一下集團總部會嚴格履行檢查和監督職責的情況，對總部而言，由于受到信息不對稱、非正式規則等的影響，衡量成本和監督成本較高，如果要對各辦事處或子公司是否執行總部制度進行完全檢查，需要付出很高的成本，因此很多時候只能進行抽查，如果某個辦事處或者子公司“運氣不好”被發現，總部采取重罰的形式予以警示。

我們分別對辦事處或子公司和總部的行為選擇和收益情況進行闡述：假設辦事處或子公司執行總部制度獲得的收益為40，不執行且不被總部發現時獲得的收益為50，不執行且“運氣不好”被發現重罰獲得的收益為20；假設總部對各辦事處或子公司實施完全檢查時，由于信息成本、衡量成本等過高獲得的收益只有40；而采取抽查方式時，如果辦事處或子公司執行總部制度，總部獲得的收益是60；辦事處或控股公司不執行時，總部獲得的收益只有50。此時的博弈矩陣如表1。

分析可見，辦事處或子公司與總部博弈的最優選擇為“辦事處或子公司不執行，總部抽罰”，這從理論上解釋了部分辦事處或子公司為何時常選擇不執行總部政策或制度。

當總部發現采取抽罰的方式不能保證辦事處或子公司執行制度時，其補救的辦法可能是將總部政策或者制度分級，對必須執行的部分，采取“一票否決”，以強調其重視程度，甚至將是否執行與辦事處或子公司負責人的晉升直接掛鉤。博弈矩陣將會發生改變，假定當辦事處或子公司不執行、總部抽查一票否決時，辦事處或子公司的收益由50降至10，則博弈矩陣將會變為表2。

此時，博弈的唯一納什均衡就是“辦事處或子公司執行，總公司抽查一票否決”。但是總部很難對所有政策或制度都采取“一票否決”，所以只能對相對次要的任務“雷聲大、雨點小”，對辦事處或子公司的消極抵抗予以默認。

辦事處與辦事處或子公司的合作博弈

在辦事處與辦事處或子公司的合作博弈中，如果合作博弈能無限次地進行下去，則信守合約對雙方都是有利的，因為持續的重復合作所得大于背信棄義的“撈一票”所得。但是，出于合作各方的短期行為考慮和某些利益驅動，合作各方意識到博弈有終局，或者可能結束時，決定合作是否值得時就要考慮“貼現率”的因素，繼續博弈的可能性越小，短期收益的概率越大。就單次博弈來看，我們對辦事處或子公司的行為選擇和收益情況進行研究：假設兩個辦事處或子公司選擇合作則各得50；如果一個選擇不合作，一個選擇合作，選擇不合作的將會得到100，選擇合作的將會得到0，因為選擇不合作的辦事處或子公司會利用信息優勢來蒙蔽對方以達到目標。此時的博弈矩陣如表3。

分析可見，辦事處或子公司合作博弈的最優選擇是“不合作，不合作”，這從理論上解釋了為什么部分辦事處或子公司會在同一個業務機會中可能相互拆臺，甚至采取欺詐等行為來保證自身利益的實現。因為在面對同一個業務機會時，辦事處或子公司將會不斷地試探對方的動機，并辨識的制度環境（包括非正式規則），受到內部競爭壓力、彼此信息不對稱、對方可能背信、背信成本幾乎為零等因素的影響，其將會選擇背信的不合作行為。

金融資產管理公司集團管控的相關建議

不去追溯制度的漸進性演化過程，我們就無法理解當下的制度選擇。上述分析發現，目前金融資產管理公司制度運行存在著頗高的信息成本、衡量成本和監督成本，如何保障其集團戰略目標的落地和制度的執行，是擺在我們面前最重要的問題。因為一個組織中不能發展出有效的、低成本的制度實施機制，乃是導致組織發展障礙，更具體的說，是導致集團戰略目標可持續性和落地的重要原因。就目前存在的問題，最有效的解決方式是通過高度專業化分工的縱向一體化管控模式，來實現集團戰略的有效落地和政策制度的有效執行。

關于子公司的管控模式

就子公司而言，平安集團的管控模式很值得借鑒，平安集團采用了矩陣式的管控模式，從集團總部定位為集團管控的“紅綠燈、加油站、方向盤”逐步向“平安戰車”進化，集團總部是整個集團的首腦，發揮著戰略規劃、業務指導和監督、優化資源配置的功能，逐步實現了整個集團高度專業化分工的縱向一體化，不僅保障了集團利益的最大化，推動了集團戰略的有效落地，而且大大降低了制度執行中的信息成本、衡量成本和監督成本。

關于辦事處的管控模式選擇

就辦事處的管控模式而言，金融資產管理公司需要實現內部組織的專業化和縱向一體化，所以應該從專業化和組織分工入手，即明確辦事處的定位，將其定位為業務前端信息的獲取窗口，具體的方案設計、資金獲取、風險防控等專業化的職責則由總部承擔，這樣一方面解決了辦事處因為自身能力不足而不斷違反現行制度的問題，另一方面，極大地降低了制度運行的信息成本、衡量成本和監督成本。也就是說，隨著業務的多元化，這種制度演進的關鍵不僅是由于專業化的提高降低了制度有效實施的信息成本、衡量成本和監督成本，而且這種實施機制的發展又提高了專業化分工的回報，進而推動了規模經濟和協同效應的實現，同時組織內部有了獲取專業知識和正規信息的正向激勵，從而推動組織向更具生產性、效益性的方向演化。

配套制度

學習新的制度框架體系，需要注意的是相同的制度在不同的制度環境中會有不同的表現。因此，為了保障上述關于子公司和辦事處管控模式的有效運行，建議如下。

（1）打破局部利益格局，確保集團利益至上。制度矩陣的報酬遞增特征及參與者的利益最大化取向提示我們，雖然特定的短期路徑不可預測，但長期的、總的方向則不僅是可預見的，還是難以逆轉的。因此，金融資產管理公司首先需要打破的就是局部利益報酬遞增的格局，減弱局部利益集團的博弈能力，在集團層面統一規劃未來的發展路徑和資源配置方式；其次就是要在制度實施中增加嚴肅性和可持續性，使辦事處和子公司的主觀模型發生改變，這樣才可以改變目前存在的路徑依賴。

同時，在企業理論的框架下，用足夠強制的力量來迫使下屬單位通過談判而達到有效率結果的組織要比缺乏強制力量的企業會做的更好，因為企業若要把分工專業化、相互依存的團隊生產的效率潛力變成現實，不僅必須建立權威的群體決策結構，而且必須集權化。所以，為了解決制度運行的信息成本、衡量成本、監督成本較高的問題，金融資產管理公司應樹立“集團利益至上”的理念，并用具有足夠決策權力的“政治”權威來解決持久的無效率的討價還價。長期來看，公司職員愿意服從這種權威，他們會認識到，一個擁有對任何人都有強制影響力的權威制度對他們更加有利，因為這樣可以有效規避個體利益最大化導致的錯誤的組織行為，從而實現整體決策效率最高、整體利益最大化的目標。

（2）倡導誠實、正直、勤奮、盡責的公司文化。任何正式制度或其實施的變遷將導致一個非均衡狀態的出現，因為構成穩定制度的基礎是包括正式制度與非正式規則以及各種實施在內的綜合因素。非正式規則來源于價值的文化傳遞，來源于為解決特定的交換問題而對正式制度的擴展與應用，來源于解決簡單的協調問題的方法，同時也在不斷地被經驗所修改。也就是說，如果金融資產管理公司的正式制度發生了改變，非正式規則卻沒有相應跟進，二者就會產生一種持續的緊張關系，隨著時間的推移，結果往往是：在兩個方向上，所有的規則都將重構，繼而產生出一個新的均衡，極大地減弱了正式制度的運行效果。因此，金融資產管理公司在改革的過程中需要強調非正式規則（如公司文化、職業道德等）與正式制度的同步調整，有效的非正式規則，如誠實、正直、勤奮、盡責等，不僅可以保障制度的有效運行，而且可以依靠信息的回饋機制來完善制度結構，以降低制度運行的成本，并促成復雜的、具有更高生產性的經濟行為的完成。

（3）加大基礎專業的培訓。研究證明，經濟績效與在專業知識的成長與傳播上的投資呈顯著正相關關系，考慮到金融資產管理公司處于集團化發展的初期，所以基礎專業知識培訓投入的報酬率要遠高于高層管理的教育投入。

篇5

（一）金融危機：催生AMC的國際背景

1、經濟和金融全球化及其引致的危機

20世紀80年代以來，生產要素逐步跨越國界，在全球范圍內不斷自由流動；以IT為主導的高新技術迅猛發展，不僅沖破了國界，而且縮小了各國及各地區之間的距離，使世界經濟越來越融為一個整體。但是，經濟全球化是一把“雙刃劍”，它在推動全球生產力發展、加速世界經濟增長、為少數發展中國家趕超發達國家提供難得歷史機遇的同時，亦加劇了國際競爭，增加了國際風險。進入90年代以來，經濟全球化和金融全球化加快，金融危機也不斷爆發：先是在1992年爆發了英鎊危機，然后是1994年12月爆發了墨西哥金融危機；最為嚴重的是1997－1998年如颶風一般席卷東南亞各國的金融危機；此后，金融危機順勢北上，在1998年波及剛剛加入OECD的韓國，這場危機的波及范圍甚至延伸到了南非和俄羅斯；接著，金融危機的颶風又跨越大西洋，襲擊了阿根廷。

2、危機根源：銀行巨額不良資產

1997年亞洲金融危機爆發后，經濟學界和金融學界對金融危機進行了多視角研究，研究發現，爆發金融危機的國家在危機爆發前都有共性之處，即巨額銀行不良資產。發生危機的國家在宏觀經濟和微觀經濟層面均比較脆弱，而基本面的脆弱性給危機國家帶來內外兩方面的巨大壓力，一是外部壓力，巨額短期外債，尤其是用于彌補經常項目赤字時，將使本國經濟難以靠短期資本的持續流入來維系，只要資本流入減緩或逆轉，經濟和本幣都可能遭受重創；二是內部壓力，薄弱的銀行監管導致了銀行尤其是資本金不充足的銀行過度發放風險貸款，當風險損失發生時，銀行缺乏資本以發放新貸款，甚至破產，當借款人不能償還貸款時，銀行的不良貸款（NPL）就引發了銀行危機。

3、解決銀行危機：AMC產生的直接原因

為了化解銀行危機，各國政府、銀行和國際金融組織均采取了各種措施，以解決銀行體系的巨額不良資產，避免新的不良資產的產生。20世紀80年代末，美國儲蓄貸款機構破產，為維護金融體系的穩定，美國政府成立了重組信托公司（RTC）以解決儲蓄貸款機構的不良資產，從此專門處理銀行不良資產的金融資產管理公司開始出現。進入90年代以來，全球銀行業不良資產呈現加速趨勢，繼美國之后，北歐四國也先后設立資產管理公司對其銀行不良資產進行大規模重組。隨后中、東歐經濟轉軌國家（如波蘭成立的工業發展局）和拉美國家（如墨西哥成立的FOBAPROA資產管理公司）以及法國等也相繼采取銀行不良資產重組的策略以穩定其金融體系。亞洲金融危機爆發后，東亞以及東南亞諸國也開始組建金融資產管理公司對銀行業的不良資產進行重組，例如，日本的“橋”銀行，韓國的資產管理局(KAMCO)、泰國的金融機構重組管理局(FRA)、印度尼西亞的銀行處置機構(IBRA)和馬來西亞的資產管理公司(Danaharta)。因此，資產管理公司的實質是指由國家專門設立的以處理銀行不良資產為特定使命的暫時性金融機構。

（二）未雨綢繆：我國AMC的誕生

在亞洲金融危機中，滄海橫流，似乎唯獨中國巋然然不動。確實，中國的穩定極大地遏制了金融風暴的蔓延，為亞洲經濟乃至世界經濟的復蘇創造了契機，中國的貢獻或曰犧牲贏得了各國政府以及世界銀行、亞洲開發銀行等國際金融組織的高度評價。然而，作為中國金融業根基的國有銀行業，存在著大量不良貸款，人行的一項統計表明，國有商業銀行不良資產總額大約為22,898億元，約占整個貸款25.37%。巨額的不良資產，對銀行自身的穩健與安全將產生直接損害。為了化解由此可能導致的金融風險，國家于1999年相繼設立了四家金融資產管理公司，即中國華融資產管理公司（CHAMC）、中國長城資產管理公司（CGWAMC）、中國信達資產管理公司（CINDAMC）和中國東方資產管理公司（COAMC）。

二、我國資產管理公司的運營模式和績效

（一）公司的設立

根據 2000年11月10日國務院頒布實施的《金融資產管理公司條例》規定，四家金融資產管理公司是專門為收購和處置國有銀行不良資產而設立的過渡性金融機構，由政府注資管理（公司注冊資本金100億元人民幣），原則上公司的存續期限不超過十年。公司通過劃轉中央銀行再貸款和定向發行以國家財政為背景的金融債券，以融資收購和處置銀行的不良貸款。

（二）公司的運營特點

從設立可見，我國的金融資產管理公司具有獨特的法人地位、特殊的經營目標及廣泛的業務范圍，這一組織安排決定了資產管理公司的運營模式呈現出“政策性保障與市場化運營”并重的特點。

1、政策性保障是金融資產管理公司運營的前提

四大國有商業銀行的不良貸款主要來源于國有企業，因而金融資產管理公司設立初衷是收購國有銀行不良貸款，管理和處置因收購國有銀行不良貸款形成的資產，收購范圍和額度均由國務院批準，資本金由財政部統一劃撥，運營目標則是最大限度保全國有資產，并且，金融資產管理公司成立于計劃經濟向市場經濟的轉軌時期，為此，在收購中，不良資產采取了按賬面價值劃轉的政策性方式；在處置中，金融資產管理公司享有國家所賦予的一系列優惠政策。這種強制性的政策性保障措施，成為我國金融資產管理公司運營的一種有效前提。

2、市場化運營是金融資產管理公司運營的手段

根據《金融資產管理公司條例》規定，金融資產管理公司具體處置不良資產的方式包括：收購并經營銀行剝離的不良資產；債務追償，資產置換、轉讓與銷售；債務重組及企業重組；債權轉股權及階段性持股，資產證券化；資產管理范圍內的上市推薦及債券、股票承銷；資產管理范圍內的擔保；直接投資；發行債券，商業借款；向金融機構借款和向中國人民銀行申請再貸款；投資、財務及法律咨詢與顧問；資產及項目評估；企業審計與破產清算；經金融監管部門批準的其他業務。這實際上是一種全方位的投資銀行業務。

3、政策性保障與市場化運營的悖論

與國外同類公司目標單一不同，我國金融資產管理公司的目標具有多重性，

必須考慮化解金融風險、關注社會穩定性及國有資產盡可能保值增值，并要在處置中協調不良貸款涉及的利益相關者的多方利益，因此一定程度上享有政策性保障只是金融資產管理公司在運作時處理多元利益體均衡的需要；這在一定程度上束縛了金融資產管理公司在實際運營中自身市場化機制的展開。由于目前金融資產管理公司面臨的主要挑戰主要來自具體運作中外界法律制度環境的不完善，因此，根本而言，政策性保障的目的在于為金融資產管理公司的市場化運營創造一種相對寬松的環境，并以完善的制度措施確保企業真正置身于有效的市場競爭氛圍中。顯然，這兩者存有一定的悖論。

（三）運營績效

根據銀監會最近公布的數據，截至2004年6月末，我國四家金融資產管理公司共累計處置不良資產5672.6億元，累計回收現金1128.3億元，占處置不良資產的19.9％。其中：華融資產管理公司累計處置不良資產1695.6億元，回收現金338.4億元，占處置不良資產的20.0％；長城資產管理公司累計處置不良資產1764.9億元，回收現金183.3億元，占處置不良資產的10.4％；東方資產管理公司累計處置不良資產923.0億元，回收現金191.7億元，占處置不良資產的20.8％；信達資產管理公司累計處置不良資產1289.1億元，回收現金414.8億元，占處置不良資產的32.2％。

三、我國資產管理公司的發展方向

（一）加快處置：“冰棍效應”的客觀要求和拋物線規律的可能

《金融資產管理公司條例》將資產管理公司存續期暫定為十年，但由于不良資產存在“冰棍效應”，即不良資產隨著時間的推移而不斷加速貶值。資產管理公司從1999年成立，目前尚余近五年時間，而近期國家又明確了2006年前必須處置完畢債權資產的要求，因此，如果最大限度回收資產、減少損失，就必須在近三年內加快處置。

從資產處置規律看，現金流的回收數量將隨著時間的推移，呈現出一條拋物線的形狀，也就是說，在開始處置的幾年，隨著業務人員經驗的增加，現金流回收的數量將逐漸上升，但同時隨著時間的推移，容易處置和處置價值較高的資產將逐漸減少，資產處置的難度將逐漸加大，當現金流回收的數量上升到最高點之后，拋物線將掉頭向下，并呈現出急劇減少的特征。

（二）未來走向：金融控股公司的路徑選擇

從實踐來看，我國金融資產管理公司不僅在短時間內完成了機構設立、不良資產收購等工作，資產處置進度也比公司方案設計時考慮的進度要快，并且由于加快處置的要求，由此就面臨一個資產管理公司未來怎樣發展的問題。關于資產管理公司的未來發展方向存在三種觀點：

1、依法關閉

認為我國資產管理公司的終極目標是化解金融風險，必須盡快處置收購的不良資產，因而業務運作的重點應是采取各種有效手段迅速變現，優先采用債權拍賣、折扣變現、打包出售等處置方式，力爭在盡可能短的時間內完成資產處置任務，然后依法關閉。

2、長期保持

認為我國金融資產管理公司以保全國有資產、最大限度減少損失為目標，因而業務戰略的選擇應是商業銀行資產保全功能的一種延伸，不必硬性規定公司的存續期，經營計劃方面不以年度現金流為考核任務，從而避免資產處置行為的短期化。

3、區分對待

認為我國金融資產管理公司的使命特殊，即在化解金融風險的同時還要逐步推進國有企業改革，因而業務運作的戰略選擇不應簡單化，而應對待處置的不良資產進行分門別類，按貶值或升值與否，區別不同性質的資產，分別采取相應的止損戰略和提升戰略。

上述觀點從不同角度來看都具有一定的道理，并且均有相應的理論支持、實踐依據和政策規定，而第三種觀點屬于對前兩種觀點的綜合。本文認為，將盡快處置不良資產、回收現金，有利于從根本上化解金融風險，在戰略方面也不失為一種有利選擇，但由于我國國有銀行的管理基礎比較薄弱，加上銀行不良資產的剝離采取了若干特殊方式，使得資產管理公司接收的不良資產在質的方面上存在差異甚大，如果采取簡單的處置變現，則難以達到最大限度回收資產價值的根本目標。進一步地，如果僅僅考慮即期資產損失，只是采取當前不發生損失的資產保全和收本收息和將來的債務追償，實質上是將金融資產管理公司辦成了銀行，這不僅有悖于宏觀決策的初衷，可能最終損失將更大。由此看來，第三種觀點是一種更加積極并且具有可操作性的選擇。

四、結束語

綜合考慮國內外經濟和金融形勢和金融資產管理公司所具有的資源優勢、政策手段和長遠發展需求，我國資產管理公司未來發展的方向是：以資產處置為主線，以最大限度回收資金、提升資產價值、減少損失為根本目標，以改革創新為動力，以債務重組、資產管理為重點，不斷培育市場和聚集人才，確立資產重組和資產管理的市場專家地位，逐步發展成為以處置銀行不良資產為主業、具備投資銀行功能和國有資產經營管理功能的全能型金融控股公司。

篇6

【關鍵詞】金融資產分類；會計政策；盈余管理

一項金融資產在尚未確認進入財務報表之前需要進行分類，在2006年我國頒布的最新《企業會計準則第 22 號―――金融工具確認和計量》中對企業可以獲得的金融資產進行了種類劃分和規定，主要劃分為以下四個種類：（一）要求以公允價值進行確認計量并將其變動計入當期利潤的金融資產，其中包含交易性金融資產和其他指定內容的該類資產；（二）企業持有直至到期的金融投資；（三）企業應收款項和貸款款項；（四）可供出售的金融資產。其中交易性金融資產和可供出售金融資產入賬時都是要求以公允價值確認計量，但是在前期兩種金融資產如何進行劃分并沒有明確規定，同時準則允許企業可以根據自身財務管理需求將同一金融資產進行不同分類，金融資產進入不同分類能夠影響企業后期利潤計量，因此企業為了達到自身盈余管理目標會進行差異化選擇，這些選擇對后期企業交出的財務報表數額會產生不同影響。

一、兩類金融資產分類的涵義和核算過程區別

金融資產是企業有所有權的、以價值形態存在的資產，上文中提到的金融資產能夠劃分為四類且每一類都有著差異。本文主要探討的是包含企業債權和股票及其他金融工具的兩類金融資產即交易性金融資產和可供出售金融資產。

第一，有關兩類金融資產的定義。在新會計準則中規定說明，企業取得該類金融資產或者承擔該項金融負債，確保該類金融資產短時間需要出售或者購買，即可交易性金融資產是企業在短期內能夠依靠其獲得經濟利潤并且在企業手中控制時間較短；有關可出售金融資產的性質確定。在新會計準則中有相關規定，會計管理人員進行初始價值確認時就明確該項資產可供出售并且為非衍生性金融資產，該類資產的范圍是除去上文所述其他三項資產類目的其他金融資產。

從會計準則中這兩項金融資產的定義分析得出，可供出售金融資產采用排除法進行定義且沒有獨立的自身定義，由此劃分交易性金融資產和可供出售金融資產時不能明確分清兩者。而交易性金融資產和可供出售金融資產同樣擁有可供出售性質，其余方面兩者雖然存在不同，但是企業在進行自身盈余管理時擁有一定的選擇和操作權利。

第二，兩項金融資產在會計核算過程的區別分析。根據定義可以獲知，交易性金融資產和可供出售金融資產性質定義擁有相似板塊，同樣可以出售但計量時計入不同會計科目，企業進行盈余管理可以有所選擇的進行種類劃分，劃分的主要依據就是企業的管理需求和財務目標，兩者在初始計量、后續計量以及處置三個會計核算階段都有核算方式的不同，這些不同能夠影響企業財務報表最終利潤。

首先，兩項金融資產在初始計量階段有所不同。會計人員記賬進行初始計量階段，交易性金融資產入賬價值是企業獲取的該項金融資產的公允價值，資產交易費用則作為投資收益進行計量確認并且入賬，這種初始計量方式能夠影響企業當期利潤并直觀的在利潤表上顯現出來。可供出售類金融資產會將該項資產的公允價值和交易產生費用一同計入賬面成為企業成本，因此一項金融資產初期確認階段被劃分為不同金融資產種類會對企業利潤產生不同影響。

其次，兩項金融資產在會計后續記賬階段有所不同。在后續計量中規定兩類資產以公允價值進行計量，但是兩者在制作報表過程中卻會被計入不同的會計科目，交易性金融資產在后續計量中計入“公允價值變動損益”，可供出售金融資產計入“資本公積”。前者在財務報表中主要影響當期利潤，后者影響的是權益類類目。如果企業需要制作資產負債表，可供出售金融資產有減值情況時需要做計提減值計算，交易性金融資產則不用做計提減值準備。因此兩者在后續計量中影響的會計科目有所不同，存在計量差異，因此企業可以選擇不同的資產劃分影響利潤表數額。

最后，兩類資產在最終處置過程的區別。盡管兩類金融資產都可以進行出售處理，存在一定相同點，但是進行后期處置時兩者的核算方法存在區別，交易性金融資產的售價和該過程中出現的公允價值變動等全部計入“投資收益”，對企業當期利潤產生較大影響。可供出售金融資產進行出售后，資產售價和與賬面價值的偏差數額需要計入投資收益，但是公允價值變動額則需要計入“資本公積”，分別計入兩個會計科目，不僅如此，后期還需要再結轉到“投資收益”科目，因此該類金融資產的變動影響不止存在于當期利潤還有所有者權益。由于兩者在后期出售過程賬面所計科目不同，影響的會計分類不一，對企業盈余管理也有不同影響。

根據以上三個階段兩類資產的差異分析可知，交易性金融資產和可供出售金融資產都是要求公允價值入賬，但是當價值變動時交易性金融資產計入損益類賬戶，在公司利潤表中能夠明確看到價值變動方向；而可供出售金融資產公允價值變動會計入所有者權益類賬戶，對企業的利潤表數字產生影響較小。因此企業如果進行盈余管理采用的劃分方式不同，最終在利潤表上呈現的數字就會不同，當企業需要提供財務業績報表時，可能會為了讓公司的財務業績更顯著，更傾向于將金融資產定義為可供出售金融資產而不是交易性金融資產，這種行為需要進行管束和制約才能有效管理金融市場。

二、企業選擇資產劃分對企業的影響

由于會計準則給予了企業在金融資產劃分方面的自由權利，因此企業在進行盈余管理時會根據自身的業績要求有所改變，這種政策選擇在管理的不同階段會產生不同影響，以下就是金融資產分類的不同會計政策選擇造成的不同影響。對于不同行業而言，其影響也存在一定的差異性，公交集團作為茫茫企業中的一部分，可參照自身實際進行總結。

第一，初始計量階段進行資產劃分。交易性金融資產初始計量會影響企業利潤數額，可供出售金融資產初期計量不會影響利潤表的數額。當資本市場繁榮經營狀況好時，企業管理者更傾向于將金融資產劃分為交易性金融資產進行計量以便增加企業利潤，有效促進企業的股票增值并且為企業獲得更多投資，當企業的運營狀況慘淡時，企業可以選擇將金融資產劃分為可供出售金融資產從而為企業運營爭取更多空間。

第二，后續計量階段不同劃分產生的影響。在后續計量階段，交易性金融資企業的持有時間短導致進行盈余管理的可能性十分小，而可供出售金融資產因為與其性質不同更容易進行財務管理。后續計量階段企業可供出售金融資產發生公允價值變動首先計入所有者權益賬戶之后結轉到其他賬戶，因此公司財務管理人員能夠在記賬過程中進行應急管理，假如該企業財務運行狀況良好，管理人員選擇將公允價值變動首先計入所有者權益，這一行為將利潤首先儲存到“資本公積”并且能夠為后續企業發展助力。可供出售金融資產帶來的利潤能夠為日后公司補充虧空，維系企業運轉，企業進行盈余管理時會傾向劃分為可供出售金融資產。

第三，資產處置不同劃分產生的影響。交易性金融資產一旦有價值變動，無論是價值比之前高還是低，產生的損益數量都會計入當期利潤，最終處置資產時能夠直觀的顯現。而可供出售金融資產進行出售時，需要將隱藏的價值變動結轉，能夠較大影響當期利潤。企業在進行盈余管理時能夠根據企業當前盈利狀況選擇價值結轉數額，從而保證企業利潤平穩增長，不至于出現較大的波動。企業在后續處置時也傾向將出售的金融資產分類為可供出售金融資產。

由此可知，企業進行盈余管理更傾向于操作空間較大的可供出售金融資產，這種方式有利有弊，極有可能會出現企業為了粉飾數據過度操作的情況，需要加以適當引導。

三、對企業盈余管理的建議

在進行企業盈余管理過程中采用不同會計政策會影響企業的財務數據，因此為了防止出現財務狀況虛假上報的情況，需要對金融資產分類的不同會計政策選擇進行規范化管理。以便企業進行盈余管理。而公交集團也應遵循自身發展模式，施行合理的管理策略。

第一，明確會計準則范圍。完善有力的會計準則是會計人員進行工作的依據，因此我國的新會計準則仍然有待完善，現行會計準則對可供出售金融資產的定義采用模糊不清的排除法進行定義，讓一些管理人員利用紕漏做出不實報表，對我國金融市場運行產生不良影響，因此會計準則應當明確可供出售金融資產的劃分條件，避免因為交易性金融資產和可供出售金融資產模糊不清造成企業財務報告失真。明確可行的財務會計準則能夠規范我國會計人員會計行為，保障金融市場平穩運行。

第二，企業內部會計人員和審計人員提高道德素質和業務水平。許多企業進行招聘時往往忽視會計人員職業道德審查，公司的財務狀況由這些會計人員和審計人員經手，一旦有心術不正的工作人員進入，就會對企業的財務真實性產生巨大負面影響。其次會計人員的業務水平也應當提高，對賬目管理和資產分類應該進行業務水平培訓，保證會計人員和審計人員能夠在工作中恪盡職守，依法行事，確保企業進行盈余管理能夠有據可依，以防出現壞賬和假賬。

第三，加強對企業的外部監督和管理。實行新的企業外部監督措施，對粉飾財務報表使數據失真的行為加以規范和約束，增強對不良財務行為的處罰力度，防止因為公司管理決策者的主觀意圖導致公司盈余管理出現漏洞。監督管理行為一定要執行到位，對如何處罰虛假財務行為制定明確的處罰措施，讓監管人員能夠有法可依、執法必嚴。

四、結語

篇7

關鍵詞：非金融資產管理 價值增值 資本運作模式 價值評估

隨著社會的不斷發展，那些非金融資產管理公司想要在社會主義經濟市場之中占有自己的一席之地，就要進行價值增值與資本運作模式的優化管理，做好資產管理的相關工作，進一步實現那些非金融資產的管理公司積極發展。直到2003年，國資委有了196家，2005年便達到了178家。直至2013年的今天，仍有107家央企。這樣的發展勢頭，更需要我們進行不斷的額發展與改革，把其完善到最優化。企業資產本身就是相關資產的評估，進行增值與資本運作于現實，并且增強其時效性與現實性為前提條件，基于此種原因，可以根據其理論周期進行研究。

一、非金融資產管理公司價值增值理論鏈接

首先可以在產品的生命周期這一理論進行相關研究。在市場銷售變化的規律與角度進行產品生命的全新研究。產品的生命周期也就是為了交換才進行生產，那些生產以后的相關商品全部投入到市場在被這個市場淘汰的過程，也就是其周期理論鏈接的過程，僅限于物品以及商品的使用性能、壽命上來定論的。

在可持續的發展角度進行非金融資產管理公司價值增值，應該站在發展的角度進行商品的細致研究，也就要在可持續發展要求允許的范圍下進行，在環境觀點之中進行考慮，從可持續的產品研制到其開發，再從開發到生產，直到最后的消費，皆是它所研究的重要對象，要進行恰當的業務組合，根據組合理論的基本模式與核心體系，進行有目的的提升非金融資產管理公司的價值增值。

二、非金融資產管理公司在資本運作上的基本模式

非金融資產的管理公司和金融資產管理公司本質智能以及資產的處置手段也存在一定的差異，可是，在業務流程上卻是基本相同的，非資產管理的公司在購買以及受托資產上應該進行價值的評估，與此同時，應該提出相關的處置預案。托管或者收購資產以后，應該對那些資產全部進行合理的經營與運作，這應該囊括整體企業的重組、改造與并購等問題，最后利用轉讓來獲取最終利潤。這之中也應該有步驟的進行。首先應該從價值判斷入手，核心是資本運作的主要起點。企業是創造整體價值的重要載體，更是資本運作之中最為主要的載體，提升這個企業的價值應該是企業的深刻了解這一基礎之上進行的。所以，要對企業進行相對細致且深入的研究，把投資家們的眼光進行企業價值的發現與判斷有機結合。以往注重的是企業的凈利潤，非金融資產管理公司一定要轉變這個狹隘的觀念，應該在盈利能力、資產流動性、現金流水平、市場需求等相關因素進行企業價值的總體判斷。

企業的再造能夠提升價值的總體基礎。利用投資企業在價值評估以及價值判斷方面的優勢，根據資本經營這一長遠利益進行思考，選擇一個有條件的非金融管理企業進行再造與培育，這能夠更好的提升這個企業的總體價值基礎，讓基礎工作得以貫徹。企業的再造其實更是一個系統性的工作，它囊括了企業管理之中安全的整個過程，應該在股東直至各個階層的員工一起努力之下才能夠進行。對于企業在進行培養的這個過程之中，不同的企業也有著不相同的側重點，應該結合它的實際情況進行策略性的改進與整合。無論是法人治理結構的規范上，亦或是內部業務組合的調整上，都應該進行深入整合。

運作模式離不開資源的整合，資源整合更是資本運作最為關鍵的主題。資本的運作其實就是利用資源整合來進行優勢互補的一個階段，進一步提升其整體價值。在經營的時候，要合理配置資源，調節好社會資源與內部人力資源的統籌問題，企業進行再造之前要進行資源整合是其前提條件，進一步為整個企業注入新鮮活動的血液，促進企業的發展。

三、結束語

綜上所述，隨著大量的現實實踐與研究領域的不斷深入，資料在充實的前提下，資產管理相關的公司在運作模式上也能夠具體、深入的進行探討。在國資委的那些下屬非金融的資產管理公司進行受托管理以及收購不同行業的相關企業如何進行價值的總體增值，讓資產管理的公司自身價值增加能夠進一步獲得研究。因為非金融的資產管理這一公司更是國資主管相關部門的非主業資產而進行設立的，這樣的資產管理在市場上是不需要進行收購資產的。隨著相關制度的不斷完善與構建，資產管理公司彼此之間隱含的競爭也將逐步形成。

參考文獻：

[1]徐二明 ，羅震世.非金融資產管理公司價值增值與資本運作模式研究[J].商業研究.2011

篇8

一、資產證券化減少信息成本

公司在金融交易中,如一般的交易一樣,都存在著名的“檸檬”問題。“檸檬”問題來自買者和賣者有關資產質量信息的不對稱。賣者知道資產的真實質量,買者不知道,只知道資產的平均質量,因而只愿意根據平均質量支付價格。由于市場調節和動態平衡,質量高于平均水平的賣者就會退出交易,只有質量低的賣者進入市場。

借款人(在此指應收款出售人)比借出人(在此指資產池證券的購買人)更了解公司的情況,他們可能夸大公司資產的質量。在金融體系中,不是所有金融機構都有足夠的信息估價出預期或潛在的賠償責任,如果沒有大量的時間、精力和金錢投入,將無法很清晰地了解公司資產的真實質量。因此,借出人只愿意以“檸檬”價格購買借款人的資產,此價格是以借出人對資產的最壞估價為基礎。如果,借款人能為借出人提供公司資產不是“檸檬”的證據,將得到較高的價格。

1公司應收款的信息

資產證券化有助于公司了解和證明公司資產不是“檸檬”資產。如果一公司將證券化它的應收款,可請求專業評估機構(利率公司和保險機構)使公司應收款變得更易于評估,應收款被標準化。即確定它們的期限、文件和承諾支付標準。對于應收款,這個過程,有些很容易,有些相當難。而對于某些應收款,應用資產證券化方法根本就不值得。

利率公司和保險機構的評估技巧和資產證券化的交易結構是同步發展的。這些交易利用了特殊的交易技巧,例如資產池的大小和依組成部分細分,為資本市場投資者提供了大量投資和取得收益的機會。資產池太小,利率公司和保險機構不會積極參與和刺激專業技巧。如果交易量很小,發展資產證券化技巧也不值得。人能利用許多技巧,但這些技巧只有在很大交易量時才會采用資產證券化技巧。因此,融資的應收款資產池相當大,以美國為例,資產池資產一般超過一億美元。資產證券化過程中的資產池可以依組成部分細分。例如,應收款可以依地理位置和其它指標細分,如果一家公司無法為資產池提供足夠的應收款,可以組成一個多出售人的資產池。

保險和超值抵押,也會有利于減少應收款的信息成本。評估包括大量有關價格風險的必需信息,價格風險也被保險了。保險機構愿意為利率公司評估的“BBB-AAA”證券提供保險。利率公司的最大資產是品牌,如果信用評估錯誤,它只在品牌上受損失。而保險公司既在品牌上受損失,同時也會產生金錢損失。

2整個公司和公司證券的信息

資產證券化的投資者不具備必要的專業知識和技巧,不能獨立地評估應收款的真實質量,而依靠利率公司和保險機構的評估結果。利率公司和保險機構具有世界一流的評估技巧和專業知識,評估質量也更精確。投資者使用它們的技巧,可以理解資產支持證券的期限,也能估計在不同情況下資產支持證券的償還情況。不同的投資者的專長不同。

總而言之,資產證券化可使公司的總信息成本減少。從專業角度考慮“檸檬”問題,資產證券化可幫助公司以很少的費用證明它們的資產不是“檸檬”資產。特殊資產池的評估風險與整個公司資產的評估風險不同,所需的技巧也不同。不同的金融機構擅長評估的風險不同。

資產支持證券的風險主要是資本市場投資者的評估風險。無需多言,金融體系中不著名的小公司的信息成本高,有以下原因:它們的評估費用很昂貴;不確定性大,賠償的可能性相當大;它們的業務可能相當專業,但可能遭受無法解決或模糊的監管制度;評估的量少影響信息的收集。這些公司有相當嚴重的“檸檬”問題。(在此稱之為“檸檬”企業)。

應收款畢竟不是已獲得的收益,而只是對未來收益的可能性估計。因此,資產證券化交易中各組成部分對實際交易的估計結果差別必須相當小。否則,交易將無法進行。例如,借款人認為它的資產信用風險為“A”,而借出人卻認為為“C”,交易將無法進行。購買者和出售者對應收款收益估計達成共識后,操作將很易于實施。

對公司資產估價,這將涉及到它的預期、潛在的承諾支付和管理水平等等,只考慮公司和特殊資產比考慮整個公司的資產更容易。購買者和出售者對整個公司資產的估價達成共識,比對應收款估價達成共識更難更昂貴。特別是對于一個“檸檬”企業,難度更大。應收款只是一種要求第三方還款的權利,是公司的特殊資產。公司很難影響應收款發行后的價值。因此,“檸檬”企業和非“檸檬”企業的應收款估價的難度差不多。而把“檸檬”企業作為一個整體,估價的難度遠遠大于非“檸檬”企業。換言之,“檸檬”企業的估價需要更專業的技巧,同時帶來的收益也更大。公司的“檸檬”資產中,最易于處理的是應收款。當公司的應收款證券化后,當然,公司的未來收益能力將會下降。而對公司的其它資產,仍然存在“檸檬”問題,但不會更壞。而由于“檸檬”資產的數量下降,公司的“檸檬”問題減少。

資產證券化后公司的“檸檬”問題減少,可認為是一個好的消息。但應收款在公司通常是最好最有價值的資產,公司的應收款質量比其它資產的質量高或高得多,公司沒有正當的理由和特殊原因出售它。

資產證券化交易存在兩種相反的解釋:一種解釋是好的消息,公司的總價值將增加。好消息不會增加應收款的價值,它的價值決定于應收款的承諾支付者,不會受公司現在和將來價值影響,公司也不必拖延融資速度。好消息將增加公司剩余資產的價值,當公司下一次通過資產證券化融資后,剩余資產價值將更高。因此,公司可獲得凈收益。

另一種解釋可能是壞消息。資本市場購買者對公司質量的信息是不完全的,可能認為公司是一個投機者,公司可能處于一種財務困境時,而作出的融資計劃。參與的利率公司和保險機構更偏愛壞消息的解釋,認為公司發行的應收款為真正的“檸檬”資產。公司發行的應收款的出售價格將偏低,公司剩余資產的價值可能下降。

綜合以上二種解釋,資產證券化的凈收益是正的。投資者可以較低的成本購買到,實際操作時以壞的解釋發生的可能性較小。在資產證券化交易中,公司剩余資產價值的下降程度,比以另一種解釋所引起的價值增加程度要小。事實上,公司剩余資產甚至可能增加,應收款出售的負效應可能被正效應抵補。因此,減少了所有公司融資的總信息成本。但一些公司獲利更多,資產證券化只需要對公司特殊的資產評估。“檸檬”企業的非特殊資產和特殊資產的評估成本區別很大。因此,“檸檬”企業因資產證券化因減少的信息成本而獲利很大,而非“檸檬”企業的獲利相對而言則較小。

二、資產證券化增加公司未來現金收入流

1專業技術、規模經濟和成本減少

資產證券化使應收款發行或留存的技術專業化。在資產證券化過程中,公司出售它的應收款,即發行應收款。絕大多數經常實施證券化的大企業的發行技術已達到專業化水平。銀行精通抵押貸款證券化,汽車公司的財務子公司精通汽車貸款證券化,信用卡公司精通信用卡應收款證券化。然而,一些不出售應收款的公司可能更適于承受應收款的發行風險,轉移發行風險。如資產證券化中利率公司和保險機構等。發行應收款的公司,趨向于發行更多的應收款。資產證券化可使應收款發行的風險轉移,發行量越大發行越易于轉移。資產證券化可使應收款發行更有利,公司不必要尋找獲利較少的應收款留存方法,只需實施更有利的應收款發行方案,同時也可使貸款服務更專業化。總而言之,通過專業化技術可提升效率。

資產證券化可激勵應收款發行和收集技巧的建立和改進。收集和發行公司現金收入流技巧的改善的效果為:公司出售應收款后,未來現金收入流不會增加,但公司因出售的應收款和剩余資產的增值,而獲得了現金收益。資產證券化改善發行的好處如下:第一,這些技巧使應收款更易于評估,因而更易于發行;第二,資產證券化使發行過程更透明,這將減少道德風險。第三,公司對發行的應收款將出售的部分關心較少,而對發行的應收款中將保留的部分關心更多。但投資銀行機構是資產證券化交易中的組成部分,是發行應收款機構,它們的利益不會與發行公司的利益完全相同,它們將關注所有發行的資產,使發行資產的質量更符合實際,發行過程質量更高。事實上,這些參與機構承擔責任的時間很長,一旦許多年后,它們同意發行的應收款證明為不可發行,它們將遭受損失。第四,許多評估機構和保險機構參與資產證券化交易,它的責任是評估和保險發行的應收款的真實質量。第五,許多發行公司也由于它們的長期利益,將保證發行的應收款的真實質量。因為,它們更害怕一些質量不實的應收款被發行,還不如被保留在公司資產中。

資產證券化也改善應收款收集過程。增加應收款收集過程的透明度減少道德風險。監管者包括許多交易參與機構,例如,信托資產管理人、利率公司和保險機構。這些機構制定了許多監管準則和標準。這些準則和標準可能利用規模經濟、資產證券化交易量大和少量的資產證券化參與者,使資產池收集過程標準化和高質量。例如,少量的資產證券化參與者本身可促使公司對收集和發行給予更多的關注。當公司參與了有問題的資產證券化交易,它可使出售資產的公司退出。而對于一些公司而言,例如銀行,抵押貸款、信用卡和汽車貸款應收款發行人,希望資產證券化正規操作,不負責任的發行和服務,由于有被逐出市場的可能,成本相當高。

資產證券化改善資產支持證券的付款過程。應收款的責任人需付款給資產證券持有者,因而有大量現金集中一起。保管和支付服務,以及簽署合同交付給資產證券持有者,通常由信托資產管理人完成,它是保管和支付資金的專家。更重要的是,它很誠實,且所需的成本低。信托資產管理人破產的可能性極低。它是獨立于發行人到資產支持證券持有人的附加機構。應收款出售到資產池,然后發行資產池證券。資產池需從應收款責任人獲得付款后,再付給資產支持證券持有人。因此,資產池由信托資產管理人管理,必須安排收集應收款,保管收集的資金,付款給資產支持證券持有者。

上面我們討論的,這些足以說明附加參與機構的用處。很明顯,公司如銀行、金融、抵押貸款和租借公司,以及信用卡發行機構,這些主要涉及應收款商業的公司(金融公司),主要從專業化的發行和服務獲利,至少能刺激更高效的發行和服務。不涉及應收款商業的公司(非金融公司),發行和服務的技巧越高,獲利越多。無論是金融公司和非金融公司,只要是“檸檬”企業,投資者由于道德風險問題,對應收款的折扣相當大,通過監管可減少許多,將由于對發行和服務更高效的監管而獲利巨大。

2.管制成本和附加:稅收

由于不同公司有各種各樣的規章制度,資產證券化有助于減少公司的管制成本。對于許多資產證券化交易,制度規定的管制成本減少很大。但是在一交易中,由于資產證券化初次運行,而減少的幅度較小,隨著交易結構不斷改善,減少管制成本的幅度不斷加大。例如,金融公司不需資本充足的要求,而利率公司則必須一定程度的資本金要求。資產證券化的作用,減少了規章制度要求的成本,獲得較高成本效用和市場回報。

資產證券化也減少其它管制成本。例如,破產成本,資產證券化把一些公司資產(應收款)移出,減少公司破產資產的范圍。事實上,交易結構的設計能產生以上的作用。如果,資產證券化后的破產過程是不完整的,它的特點是減少成本,獲得收益。但公司瀕臨破產時,有效地移出公司資產的難度更大,不確定性更大。資產證券化交易無法進行,或以昂貴的形式進行。公司越瀕臨破產,獲利越小。但破產成本對正常運轉的公司影響較小,由破產成本減少而獲利的程度較少。

資產證券化能利用已存在的法規制度。一些法律和制度阻止投資者投資低質量的證券。較高質量證券由于管制成本較低,需求較大而引起價格增加,使低質量證券和高質量證券的差價越來越大。事實上,這種影響是合理的,許多大型投資者,例如保險機構、共同基金和養老金基金等,它們的法律和制度偏向于高質量證券。資產證券化可幫助低質量公司發行高質量證券,擴大需求,但低質量公司比高質量公司發行高質量證券的費用更高。由于制度要求不同的質量標準,絕大多數利率公司有四個級別證券,有些只有二到三個級別。大多數證券化交易,由于資產證券化引起需求增大,回報增多的能力不能延續很長時間。

稅收是公司決策是否資產證券化的重要因素。公司可設計交易結構為借出或出售應收款,有些交易結構可獲得稅收減免。例如,交易結構為借出,公司計算稅收之前,可從收益中減去支付給資產支持證券持有者的收益。交易結構為出售,稅收則不能與上相同。并且,公司為一些目的,采用借出形式資產證券化,獲得借出形式的稅收減免。為了其它目的,則采用出售形式資產證券化,獲得的稅收也不同。資產證券化由于稅收減免而獲得的好處相對較少。

篇9

香港“雷曼迷你債券”風波

香港雷曼迷你債券事件，起于中銀香港、東亞銀行、花旗銀行等20家銀行，涉嫌在銷售雷曼公司相關產品――迷你債券的過程中，可能向部分香港投資者作出失實陳述，也可能向不能承擔高風險的投資者進行了銷售。使部分投資者以為雷曼迷你債券和普通債券一樣屬于低風險投資，香港有超過4萬名投資者購買了約156億港元此類產品。因雷曼公司在本次金融風暴中破產，使迷你債券發行人失去了掉期合約的交易對手（雷曼公司）。由此，銀行需要承擔對手風險，導致此類產品合約終止并需平倉，其直接后果是變賣債務抵押證券，用以償還投資者的投資。而債務抵押證券價格因金融風暴可能嚴重縮水，導致雷曼迷你債券投資人可能面臨巨額損失風險。部分雷曼迷你債券投資者認為，銷售這一產品的銀行存在誤導投資者的行為，要求銀行退回本金。

通過對迷你債券的交易結構安排和核心條款的分析，可以看出，購買迷你債券涉及的投資風險比較復雜。其中，交易對手風險、提早贖回風險和流動性風險比較突出。

從香港雷曼迷你債券風波的形成及其演變過程反映出，資產管理行業正在發生深刻的變化。在此過程中，我們必須認識到，危機管理需要被更加重視。

香港監管機構迅速做出反應

迷你債券事件爆發后，香港監管當局便迅速采取了一系列應急措施。

第一，為最大限度地保護投資者利益和維護正常市場秩序，香港證監會于事件發生次日（2008年9月16日）對雷曼在香港運營的四家公司發出限制通知：禁止美國雷曼兄弟亞洲投資有限公司處理客戶及公司資產；只容許美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司在客戶支付現金后，就過去兩天的未平倉交易向有關客戶交付證券；容許美國雷曼兄弟期貨亞洲有限公司聯絡客戶，以便在當日內為客戶未平倉合約進行有秩序平倉；容許美國雷曼兄弟資產管理亞洲有限公司繼續正常業務活動，但不得將公司款項轉出公司。與此同時，香港聯交所于9月16日開市前，暫停了美國雷曼兄弟證券亞洲有限公司在證券及股票期權市場的交易權利，并宣布該公司為失責人士。當日收市后，隨即又暫停了美國雷曼兄弟期貨亞洲有限公司的交易權利、連通HKATS電子交易系統的權利及期權結算所的參與者資格。

第二，香港證監會與雷曼各香港公司主要負責人緊急會面、要求該公司采取措施保護投資者，并做好信息和投資者服務工作。隨后，迷你債券的安排人――美國雷曼兄弟亞洲投資有限公司，于9月17日向迷你債券的持有人和分銷商發出新聞通稿和信函，宣布暫停為雷曼公司的非上市結構性產品提供二級市場報價或流動性，同時對投資者關心的問題做出回應。

香港證監會在“雷曼事件”發生后的八天內，向市場了9篇新聞稿，香港金管局也通過新聞稿的形式積極回應投資者關注的事項。與此同時，香港證監會和香港金管局均開通投資者投訴電話，并在網站設置“雷曼事件”專欄，用于通報在香港銷售的雷曼相關投資產品的最新情況。同時，香港證監會和香港金管局于9月20日與迷你債券的持有人進行了會面，積極了解投資者的訴求。

第三，香港監管機構在事件發生以后，已要求分銷商加快有關不當銷售的內部調查與檢討，并于9月24日宣布對迷你債券涉及不當銷售手法的投訴展開調查。其中，香港證監會審查三個香港證監會持牌分銷商在發售與雷曼兄弟相關的零售結構性票據時的操守，并對每個迷你債券系列的發行商及其顧問，在提交銷售章程和推廣材料供證監會審閱時，是否應披露未披露的事實、事項或對情況展開查證。而香港金管局則對參與銷售與雷曼兄弟相關的零售結構性產品的20家銀行的操守做出調查。

資產管理行業面臨洗牌

美國次貸危機引發的金融海嘯，對全球資產管理市場形成了顯著的沖擊。隨著危機的不斷深入，無論是金融機構自身的資產管理（自營）、還是代客理財，都出現了不同程度的虧損，促使全球的金融機構開始重新反思資產管理行業未來的發展。對沖基金也遭受重創，使得全球對對沖基金等金融交易逐步形成了新的意見和看法。

因此，全球資產管理行業可能面臨劇烈的洗牌，其中，正在出現的趨勢，在于理財產品會更關注穩健的現金流，產品結構會更清晰簡潔，信息披露更透明。過于復雜的金融產品、特別是那些復雜程度超越普通投資者可以理解范疇的產品，可能會日益受到投資者的拋棄。為不同階段的投資者提供適合于不同人生階段的簡單產品，并由投資者從中自行選擇和配置，可能會成為新的趨勢。

香港雷曼迷你債券事件引發了香港資產管理界和銀行界的深深擔憂，由于現有資產管理產品主要依靠商業銀行的分支機構網絡來銷售，雷曼迷你債券事件使商業銀行因為擔心可能承擔投資者投資虧損之后的法律責任，而顯著降低了銷售基金產品的積極性。同時，也擔心已經銷售出去的產品是否會遭受類似的法律糾紛。這種擔心使商業銀行銷售理財產品的積極性大打折扣，從而使資產管理行業的營銷方式不得不作出調整。

在推動理財產品市場和資產管理行業發展的過程中，既要鼓勵理財產品創新，以滿足投資者的需求，也要加強理財產品設計與運作風險的控制。考慮到非上市金融工具的流動性較差，且缺乏透明度，投資估值難度較大，不利于投資風險的控制，因此，對于投資非上市金融工具的理財產品（特別是QDII產品）應審慎對待，重點推進場內市場的資產管理產品。

監管者在次貸危機之后、特別是香港監管機構在經歷了雷曼迷你債券事件之后，很有可能陷入過度監管的傾向，以便盡可能降低出錯而受到公眾關注和批評的可能。這會嚴重抑制本來需要相對靈活的市場創新和發展空間的資產市場，并且會延長資產管理行業從次貸沖擊和金融海嘯中恢復的速度。

華爾街所特別關注的激勵和分配措施，被認為是導致此次危機的重要根源之一。這使得資產管理行業一度十分關注的業績分紅、過高的股權激勵等可能受到抑制，一些原來沒有實行股權激勵的市場，類似的改革舉措可能會延緩。

對內地資產管理行業的借鑒作用

當前，內地的理財市場處于快速發展的新時期，各類創新金融工具和投資理財產品層出不窮。內地銀行作為主要的理財產品銷售渠道，分銷大量的自有理財產品和基金、保險產品。從市場環境看，內地資產管理行業與目前香港金融業并沒有本質區別。因而，此次香港監管當局在處置雷曼迷你債券事件過程中的經驗和教訓，可以為內地資產管理行業未來監管和發展提供有益借鑒，也是分析全球資產管理行業的一個重要案例。

第一，監管機構應當建立健全突發事件應急處理機制，提高對突發事件的迅速反應與處理能力。香港證監會對雷曼迷你債券事件的反應非常迅速，一些做法值得我們借鑒。從事件的處置進展看，監管機構采取行動的速度對于突發事件的處理至關重要。

第二，分立的監管機構之間也應該建立良好的溝通和協調機制，避免出現令出多門，相互掣肘的現象。特別是一些交叉性、較為復雜的金融產品，往往容易出現監管真空地帶。目前，內地理財市場的監管機構涉及銀監會、證監會和保監會等多個互相分立的監管主體，產品發行審批和監管各自獨立，但銷售渠道高度依賴銀行。為了避免重演此次香港的問題，應該加強“三會”在理財產品市場監管方面的溝通和協調。

第三，加強對理財產品銷售機構和銷售行為的監管，確保將合適的產品賣給合適的人。銀行等銷售機構在銷售基金等理財產品，特別是較為復雜的創新產品時，必須符合法律法規的規定，并建立必要的內部控制制度，以保證銷售機構評估客戶是否適合投資此產品，并就該產品的性質與風險做出充分披露。同時，要確保客戶了解產品的風險與收益特征，并擁有足夠的能力承擔買賣該產品所帶來的風險和潛在虧損。

第四，基金公司等資產管理機構在投資管理過程中應高度重視投資風險，特別是對于交易對手信用風險的控制。雷曼迷你債券事件告訴我們，當交易對手高度集中時，隱含的投資風險可能很大。隨著基金等理財產品越來越多的投資于場外金融工具，投資組合面臨的交易對手信用風險日益突出，有效管理交易對手風險已成為投資風險管理的重要內容。

篇10

一、 商業銀行綜合化經營的定義

商業銀行的綜合化經營是指銀行業開展傳統銀行業以外的金融業務，如保險、證券、基金、消費金融等，通過多元化經營實現收益最大化的目標，這是狹義的銀行業綜合化經營，也稱為銀行業的外部綜合化經營。狹義的銀行綜合化經營通常表現為銀行集團模式和金融控股公司模式，一般通過新設或控股獨立的子公司來開展非銀行金融業務，主要表現形式是多個獨立法人、跨行業開展業務。

從廣義來講，商業銀行綜合化經營不僅包括銀行外部綜合化經營，還包括銀行內部綜合化經營，即商業銀行內部通過產品和服務模式創新，交叉銷售等方式，為客戶提供以傳統銀行業務為基礎的綜合性金融服務。在國外，商業銀行內部綜合化經營通常會涉及證券、保險、基金等業務。當前，我國商業銀行內部綜合化經營僅指在法律和政策允許的框架下開展業務，比如銀行內部成立投資銀行部，開展重組并購顧問、債券承銷、結構化融資、銀團貸款、資產證券化、財務顧問等業務。

二、 綜合化經營是商業銀行轉型的必然趨勢

1. 綜合化經營是商業銀行應對不利環境的有效手段。我國商業銀行面臨經濟增速下滑、利率市場化、資本市場快速發展以及互聯網金融崛起等多重挑戰。經濟增速下滑一方面減少了銀行信貸需求，另一方面提高了商業銀行的不良貸款率，增加了銀行整體風險水平;利率市場化使得商業銀行存貸利差收窄，顛覆了銀行傳統的依靠存貸利差的盈利模式，也提高了商業銀行的利率風險;金融市場的不斷完善，一方面使得儲戶追求更高的金融資產導致金融脫媒現象愈發嚴重，另一方面促使優質信貸客戶轉向資本市場尋求更便宜的資金;互聯網金融企業憑借較低的門檻和較高的服務效率吸引了眾多客戶，對商業銀行的存貸款業務都帶來了巨大的沖擊。因此，為了應對各種挑戰，商業銀行不得不通過多元化的經營服務來滿足客戶日益多樣化的需求，以彌補利潤缺口。

2. 綜合化經營是國際銀行業發展的主流模式。發達國家的商業銀行最初都開展非銀行業務，但由于銀行經營者風險管理意識和水平薄弱，導致存款客戶的利益受到嚴重侵害，美國、日本、英國等發達國家在大蕭條后紛紛實施了金融分業經營模式。直到20世紀80年代，商業銀行在資產端和負債端受到其他金融機構的沖擊日益嚴峻，英國、日本、美國等國家又重新恢復金融的混業經營模式，銀行、證券、保險自此又相互融合發展。從發達國家銀行業的發展歷程來看，開展綜合化經營也是我國銀行業轉型發展的必然趨勢。建國以來，我國金融業一直實施分業經營、分業監管的模式，隨著我國金融業不斷與國際接軌，商業銀行將會加快綜合化經營步伐，利用自身品牌優勢，拓展非銀行金融業務，提高綜合金融服務能力，可以有力的應對外部負面環境的沖擊，還可以參與到國際市場中去。

3. 綜合化經營能夠有效的分散商業銀行經營風險。銀行集團通過發展非銀行金融領域，可以改變收入結構，從而降低銀行集團信貸風險的集中度。單一銀行業務會導致銀行集團的經營風險過度集中，不利于持續穩健經營。多元化經營可以使得銀行集團的資產配置選擇更為廣泛，通過廣泛的業務組合增強銀行抗風險能力。例如，在次貸危機中陷入擠兌風波的英國北巖銀行就是因為業務過度集中于住房貸款而最終破產。而德意志銀行、花旗銀行、匯豐銀行等這些實施綜合化經營策略的金融機構，通過其他領域的盈利彌補了在次貸危機的損失。商業銀行的經營風險具有顯著的順周期性，在經濟形勢較好的情形下，不良貸款率較低，商業銀行承擔較低的信用風險，在經濟形勢低迷階段則恰恰相反。因此，我國商業銀行開展多元化經營可以有效的分散和降低經營風險。

三、 我國商業銀行綜合化經營的發展現狀

商業銀行最初探索綜合化經營之路，很大程度受到監管政策的推動。自2005年開始，我國監管機構分別批準商業銀行參股或設立基金公司、金融租賃公司、信托公司、保險公司等。隨著商業銀行面臨的挑戰日益嚴峻，綜合化經營的步伐也逐步加快。

1. 銀行集團模式和金融控股公司模式并存。當前，我國商業銀行積極拓展非銀行金融領域，基本形成銀行集團模式和金融控股公司模式。我國大型銀行基本形成銀行集團模式，如工商銀行、農業銀行、中國銀行、建設銀行和交通銀行，紛紛通過申請或并購等途徑獲得金融租賃、基金、保險、資管等金融牌照。如交通銀行將“國際化、綜合化，建設以財富管理為特色的一流公眾持股銀行（兩化一行）”作為全行長期戰略，建立了以銀行為主體，包括交銀租賃、交銀國信、交銀施羅德、交銀康聯、交銀國際、交銀保險等在內的綜合銀行集團架構。一些股份制銀行也積極打造綜合化經營平臺，如興業銀行布局期貨、基金、租賃、信托、消費金融、?Y產管理以及研究咨詢領域，通過統籌利用集團多牌照優勢，實現了旗下所屬機構之間的業務聯動與優勢互補，有力的促進了銀行業務轉型;民生銀行布局金融租賃、基金等領域，努力向銀行集團模式發展。

一些基礎較好的公司或集團也通過資源整合的方式逐步形成金融控股集團。如中信集團、光大集團、平安集團和招商集團，形成了集銀行、保險、基金、期貨、投資公司、金融租賃、信托、證券和資產管理等全方位的金融服務領域，金融業綜合實力較強。另外，我國四大資產管理公司也都向著金融控股公司模式方向發展，如華融、信達資產管理公司已經上市并獲得了金融全牌照，長城和東方資產管理公司也在擴展自己的金融全牌照版圖。

總體來說，銀行控股集團與金融控股集團模式各有優劣。在銀行控股集團模式下，商業銀行處于核心地位，非銀行子公司依賴銀行業務及營銷網點進行業務拓展，有利于商業銀行業務與其他金融業務實現戰略協同和資源共享，但由于銀行母公司無形中會為子公司提供信用背書，在風險隔離方面存在隱患。金融控股集團模式下，集團母公司并不承擔具體業務的運營，只是在戰略規劃、資源配置方面進行統一規劃，能夠靈活的剝離、轉讓、重組資產，子公司之間能夠很好的進行風險隔離，但子公司之間的業務協同與資源共享效果較差。

2. 綜合化經營業務領域進一步拓寬。在外部綜合化經營方面，我國商業銀行不但將版圖擴展到證券、基金、金融租賃等傳統非銀行業務，還涉足信托、養老金、消費金融等業務，如交行、建行和興業控股信托公司;建行成立建信養老金管理公司;中行、興業、華夏成立消費金融公司。

商業銀行尤其是股份制銀行還積極探索內部綜合化經營。建設銀行開展的投資銀行業務快速發展，承銷永續票據、資產支持票據、保險公司資本補充債等產品，2015年實現財務顧問業務收入達43.52億元。廣發銀行、中信銀行、浦發銀行、民生銀行、招商銀行等銀行紛紛成立交易銀行部，通過互聯網技術將現金管理、供應鏈金融、貿易金融、資產托管等傳統銀行業務進行整合，為客戶提供綜合性銀行服務，不但可以提高客戶粘性，還為銀行帶來了廉價沉淀資金。

3. 綜合化經營協同效應快速提高。隨著商業銀行在綜合化經營方面的改善，集團子公司之間不斷加強協同聯動，對集團利潤增長產生協同效應。以工商?y行為例，工商銀行通過新設或收購方式，先后組建工銀瑞信、工銀租賃、工銀國際和工銀安盛四家公司。工銀租賃通過“租賃+貸款”、“租賃+保理”、“租賃+理財”、“租賃+基金”、“保函+租賃+保理”等新型結構化產品，為工行境內外分行帶來租金清算、匯劃和結售匯業務，并拉動存款、客戶理財和銀行卡等業務。2015年，工銀租賃實現凈利潤33.04億元;工銀瑞信基金公司和工銀安盛保險公司分別實現12.9億元和4.5億元，分別較2014年增長155.3%和17.4%;工銀國際實現凈利潤0.99億美元，增長136.7%。

建設銀行金融服務能力大幅提升，截止到2015年末，建行的非銀行金融領域業務已全面覆蓋基金、租賃、信托、保險、投行、期貨、養老金管理以及專業化銀行等多個行業。2015年，建行綜合化經營子公司資產總額2 665.96億元，較上年增長40.65%，實現凈利潤39億元，增幅59.01%，其中，建設信托受托管理資產規模10 968.39億元，躍居全行業第一，實現凈利潤11.96億元;建信人壽實現凈利潤4.13億元;建信租賃實現凈利潤9.55億元;建銀國際實現凈利潤6.81億元;建信基金實現凈利潤4.78億元。

興業銀行在股份制銀行中綜合化經營步伐較快，協同效應的效果顯著，其旗下子公司興業國信資產管理有限公司依托興業銀行和興業信托所擁有的數十萬的企業金融客戶和小企業客戶，每年發行千億計各類理財產品。民生銀行布局金融租賃、基金等領域，并獲得了較好的業績。2015年，民生金融租賃實現凈利潤10.56億元人民幣，民生加銀基金實現凈利潤4.99億人民幣。浦發銀行進軍金融租賃、信托領域，逐步完善綜合化經營平臺。

4. 商業銀行加快綜合化經營步伐。目前，我國商業銀行綜合化經營整體還處于初級探索階段，但國有大行及股份制銀行都加快了綜合化經營步伐。建設銀行在2016年上半年籌建建信財產保險有限公司并獲準，建銀國際還成功收購Medist75%股權，建信人壽旗下的保險資產管理公司正式開業。浦發銀行進一步完善綜合化經營平臺的搭建，2016年3月完成對上海信托97.33%股權過戶事宜。華夏銀行2016年11月宣布擬設立消費金融公司;興業銀行進一步積極爭取證券和保險牌照，完善綜合化經營平臺。從總體上看，具有全牌照的銀行將會進一步完善公司治理制度和防火墻制度，其他股份制銀行及城商行在加快金融牌照申請的同時，對銀行內部基礎業務進行創新，發展專業的、特色的銀行業務。

四、 股份制銀行開展綜合化經營的建議

走綜合化經營之路是我國商業銀行轉型發展的必然選擇。大型商業銀行在資金、渠道、股東背景等方面都具有天然優勢，在開展基金、保險、證券等非銀行金融業務具有較強的市場競爭力。股份制銀行實力相對較弱，需要結合自身優勢，抓住機遇，以特定領域為突破口，對外拓展非銀行金融業務，對內重組銀行基礎業務，逐步實現綜合化經營的戰略部署。

1. 完善相關業務牌照，走差異化經營之路。股份制銀行應緊跟國有大行步伐，完善相關業務牌照，建立綜合化經營平臺。建立綜合化經營平臺不應盲目拓展，需根據自身經營情況、資源稟賦等條件穩步推進。股份制銀行需做好行業研究和市場細分，對證券、基金、保險、信托等業務的投資前景、政策限制、投資規模以及經營難度等進行深入研究，結合自身資源稟賦有所偏好，然后進行市場選擇和市場定位，通過新設或收購等方式獲得金融牌照，制定差異化、集中化、特色化和專業化的綜合化經營發展戰略。

2. 樹立先進服務理念，加強內部資源整合。綜合化經營需要內外并舉，既要完善金融牌照，還需要在傳統優勢業務基礎上創新，開展內部綜合化經營。股份制商業銀行需要建立"以客戶為中心"的服務理念，挖據企業日常經營過程中各個環節的金融需求，為客戶提供具有廣度和深度的綜合性解決方案。股份制銀行的內部綜合化經營需要加快向傳統中間業務整合發展，推動理財、投資銀行和商業銀行的全面協調發展。研究投資銀行與交易銀行設立的可行性，在傳統優勢業務基礎上開展創新，梳理和優化現有產品和服務模式，加強內部資源整合，重構業務條線和板塊。例如，當前國內銀行業興起的交易銀行業務，能夠切實幫助客戶解決從支付結算到集團資金管理、流動性管理以及上下游融資服務等一系列問題，不但提高了客戶粘性，還可以獲得便宜的沉淀資金。