導語：如何才能寫好一篇房地產融資監管新規，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

在金融子行業中，相比于銀行、保險、券商，信托的表現相對比較低調，市場關注度也不高。但此次安信信托的業績剛一公布，便在資本市場上引起軒然大波，甚至吸引了交易所關注的目光。近日，上交所審核安信信托2016年年報后，要求公司就四個方面共計10個問題作出補充披露。這四個方面包括公司總體業務、信托業務、固有業務及其他財務，具體問題則細化至結構化主體、公允價值披露、訴訟進展情況以及毛利率計算公式等。

實際上，安信信托靚麗業績表現只是近年來信托行業發展環境逐漸向好的一個縮影，尤其是在金融去杠桿的大背景下，其他金融子行業或多或少都面臨著監管趨嚴、風險增加的不利條件，相反，信托行業卻在經歷2012年的嚴格整頓后逐漸步入行業性的發展機遇期，一個突出的表現就是行業風險大幅降低。

眾所周知，信托與銀行信貸的關系相輔相成，在經濟下行周期時，銀行不良貸款和不良率不斷提高，信托的資產質量也會相應地下降。但與銀行批量放J不同的是，信托注重單個項目的增信措施，如抵押、擔保、賬戶共管等，諸多手段有效保證了項目風險暴露后的補救和追償。總體來看，信托業的不良率反而低于銀行業。

從宏觀層面來看，隨著經濟弱復蘇跡象的逐漸顯現，2016年的銀行資產質量也出現了邊際改善的趨勢。數據顯示，中國不良貸款新增速度在2016年出現減緩，銀行不良率在連續19個季度上升之后于四季度首現下降。經濟活躍的長三角和珠三角地區，也是不良貸款最早爆發、規模較大的地區，在2016年年底出現“不良雙降”的情形。浙江銀行業不良貸款率由2015年年底的2.37%降至2016年年底的2.17%，江蘇銀行業不良率由2015年年底的1.49%逐季下降至1.43%、1.41%、1.36%、1.36%，廣東的不良率也從2016年一季度高點的1.88%下降至2016年年末的1.84%。由于這些不良貸款高發地區的資產質量邊際變化領先全國，而信托作為銀行貸款投放的補充，行業風險也隨之降低。

從信托資金投放的行業來看，工商企業占比逐年提高，2016年9月達到23.79%，“實業投行”角色越來越明顯。由于信托資金成本的原因，大多數尋求信托融資的企業還是產能過剩的周期性行業。在此輪國家供給側改革疊加去杠桿政策的推動下，帶動商品價格上漲，使得很多周期性行業受益，盈利能力帶動償付能力好轉，信托行業的風險大大降低。

如煤炭開采和洗選業，2016年利潤總額為1091億元，同比增長147.5%；黑色金屬冶煉及壓延加工業利潤總額為1659.1億元，同比增長215%。以煤炭、鋼鐵為代表的產能過剩行業的利潤獲得了大幅提高，也在一定程度上減輕了這些行業的企業的債務違約壓力。

另一方面，對于仍然占據一定比例的房地產和政府平臺融資而言，優質房企很早便將重心放在了一線城市，政府平臺債務短期違約風險也不大，過去幾年的多元化融資的選擇使得相關主體的現金流較為充沛，加上抵押物、擔保比較充分，信托行業整體風險可控。因此，在信托行業2017年處在風險緩釋的市場環境下，未來資產質量極有可能出現邊際好轉。

銀信合作的起起落落

中國的信托發展史與房地產和基建的發展密不可分，房地產和基建作為拉動GDP增長的核心要素，也決定了信托行業的變化歷程。根據中信建投的分析，從房地產信托和基礎設施信托的幾次代表性波段來看，可以劃分為三個階段，一是2008-2010年“四萬億”刺激計劃的推出，房地產信托和基建信托共同增長；二是2010-2012年，隨著房地產調控政策的日漸嚴格，債權融資逐漸興起，政府平臺融資迅猛發展；三是2016年，政府平臺信托融資受到抑制，房地產信托出現弱復蘇。

毋庸置疑，2008年的“四萬億”刺激政策帶動房地產、基建信托猛增，由于“四萬億”帶來了巨大的資金需求，央行又為應對經濟過熱和通脹對商業銀行提供流動性進行調控，銀行貸款無法滿足投資的需求。銀監會《銀行與信托公司業務合作指引》，允許銀行理財資金通過信托通道發放貸款，大量資金為規避限制和優化表內資產結構繞道信托，由于固定資產投資規模較大，迅速帶動了整個信托行業的發展。

數據顯示，銀信合作規模從2008年的0.84萬億元逐年走高，直至2010年年中達到2.03萬億元的峰值，規模占比超過60%，2008年，信托行業資產增速為41%，正式進入高增長時代。2010年上半年，由于大量銀信合作投向信托貸款，給銀行體系的穩定性帶來較大的隱患。于是，從8月份起，以銀監會“72號文”為標志，銀信合作成為重點監管的對象。

此外，2010年，房地產調控政策密集出臺（包括“國四條”、“國十條”等），證監會聯合國土資源部出臺政策暫停房企再融資審批、暫停房企重組審批，叫停IPO，房企融資壓力驟增，主要金融機構房地產貸款增速從2009年峰值的38.1%一路回落至2012年的12.8%。2013年，由于“宏觀穩、微觀活”的房地產政策的出臺，不同城市政策開始出現差別化，房貸余額增速才略微回升至19.1%。

受銀行房貸收緊的影響，房企只能轉向信用債（含中票、短融等）、信托等債權類融資渠道，除房地產信托增速迅猛外，信用債也由2010年的108.8億元增至2013年的550億元，房地產調控的擠出效應非常明顯。

反觀基礎設施建設，自“四萬億”刺激計劃推出后，中國固定資產投資增速一直居高不下，2007-2011年維持在25%以上的增速，由于銀行貸款后期收緊，基建信托成為項目落地的重要資金補充來源。各地政府借機大興土木，政府債務占GDP的比重在2011年一度高達60%，由此可見，基礎設施信托在固定資產投資中貢獻了不小的力量。

2014年，中國GDP增速為7.4%，與2013年基本持平，由于2015年面臨房地產庫存高企、制造業去產能、基建資金出現瓶頸、出口不強等諸多不利因素，使得穩增長成為2015年中國經濟發展的主要目標，尤其是固定資產投資需發揮重要作用。但從結果上來看，2015年出現了罕見的制造業（+7.99%）、房地產（+2.55%）、基建（+17.02%）增速均下滑的態勢，固定資產投資增長僅為10%，較2014年下降5個百分點。2016年，天量信貸助房地產抬頭，而地方債務卻遭到嚴格整頓。

2016年這輪房地產反彈，是由居民加杠桿疊加政策去庫存所致。盡管房地產貸款增速重新加快，由2014 年3月12%的冰點回升到2016年年底的58%，但其中個人房貸增速不斷提高至2016年年中的110%，與之對應的開發貸增速卻不斷下滑，2016年年末甚至為負增長23.66%，房地產貸款中個人貸占比由2011年的67%提高至73%，可以看出，個人貸款松綁力度大于房企融資，房地產去庫存明顯。

2016年，樓市的火熱帶動了房地產信托的發行，10月份之前的發行規模出現同比大幅上漲。隨著國家調控政策的密集出臺，四季度房地產信托明顯遇冷。同時，信托公司對房地產項目的風險始終保持清醒，寧缺勿濫的風控措施使得信托的主要客戶群體集中在中型開發商領域。

在政府基建方面，除投Y完成額下滑外，融資模式也與以往有所不同。2014年10月，銀監會出臺“43號文”，旨在重塑地方政府債務融資機制，對城司等“平臺式”債務融資進行約束，文件打破了信托業與政府基建項目合作常用的“平臺融資、應付款項納入人大財政預算”的模式，使地方出具的各類文件存在法律瑕疵，使得各信托公司不得不押寶政府信用，同時將操作項目單位規格上調，對政府可支配財政收入、還款來源、項目性質實施嚴格的定義。

另外，“43號文”還鼓勵PPP模式吸引民間資本。對于存續債務，政府可通過發行置換債對高成本債務進行置換，而非標債權則受到較大的抑制。

2016年年底，中央經濟工作會議再次定調“房子是用來住的，不是用來炒的”，要在宏觀上管住貨幣，樓市調控面臨史上最嚴態勢。與以往不同的是，在窗口指導收緊銀行信貸的同時，其他融資渠道亦被管控。2016年8月，證監會監管指導意見要求不允許房企通過再融資補充流動資金；9月，上交所提高公司債融資門檻；2017年2月，《備案管理規范第4號》嚴控私募資管投資房地產市場，打擊信托以“明股實債”方式進行房地產融資。盡管中國樓市調控局面復雜，但國家去杠桿決心堅定，在2017年房地產擠出效應不再的情況下，本就羸弱的房地產信托2017年規模、占比將雙雙回落，而基建或將重新挑起大梁。

而要實現6.5%的GDP增速目標，基建投資將增速回升將托底經濟，信托公司與地方政府的合作歷史悠久，基礎產業信托規模有望進一步擴大。

去通道提升主動管理能力

對信托公司而言，主動管理能力體現在投資管理能力和資金來源結構兩方面。在投資管理能力方面，自2013年起，投資類信托規模持續增多，占比也逐年提高，2015年達到37%，截至2016年三季度末，投資類信托余額5.85萬億元；在資金來源結構方面，集合資金信托占比穩步提高，由2010年的12.57%升至2016年的34.8%。投資類信托資產規模和集合資金信托規模的雙提升意味著信托公司不再依賴銀信通道，更能主動發揮信托制度優勢，在項目甄選、盡職調查、投資決策和項目管理方面承擔信托管理職責，有助于打造其核心競爭力。

投資類信托方向包括證券市場和產業投資。證券市場是銀信合作的發源地，一般與陽光私募合作，以通道業務形態出現，后由于資本市場投資價值的顯現以及投資多元化配置的需求，很多信托公司開始重視投研體系建設。2014年10月，萬向信托完成私募基金管理人備案，標志著信托公司開始嘗試擺脫對其他金融機構投資顧問的依賴，發展證券投資主動管理業務。從產業投資的角度來看，隨著信托行業對資產端、資金端掌控能力的提升和風險識別能力的加強，使得信托公司敢于主動投資，尋找優秀實體企業（包括房地產和政府平臺）以謀取較高收益，產業投資規模占比會不斷提升。

面對暫時企穩的中國經濟和逐漸改善的企業融資需求，信托可以發揮的空間更大。信托創新轉型的發展趨勢是基金化，是信托公司從簡單的融資到主動資產管理轉變的關鍵一步?；鸹馕吨磐泄静辉僖詥我豁椖繛閷?，可以更好的橫跨資本、貨幣、實業等不同市場，靈活運用股權、債權、物權等多種投資方式，又能分散投資風險，更好地把握市場機會。

而證券市場的主動管理要求信托公司擁有專業化的投研隊伍，對市場判斷和認識清晰，基金化產品一般將大類資產配置放在首位，構建由固定收益、股權權益、量化對沖和QDII等資產組成的組合，根據市場變化調整資產籃子中的配置比例，對沖單一資產的配置風險；而產業投資的主動管理要求信托公司強化盡職調查的能力，對項目決策有自主性，親自管理項目運行，建立與投資管理能力相適應的資金池，目前的資金類信托已經暴露出期限不匹配、部分行業風險大、面臨剛性兌付壓力等諸多短板。

而基金化信托則專注于浮動收益，可以循環銷售，考驗信托公司的整體資管能力。目前，平安信托將戰略結構調整為“零售+若干基金”，四川信托很早便進行了證券投資市場基金經理儲備，安信信托通過基金形式發力新興行業，均取得了較好的收益。

其實，在基金化業務領域優先試水的應屬房地產基金信托，通過集合信托募集資金認購有限合伙企業，參與房地產項目開發，分享合伙企業的投資收益。盡管在政策博弈過程中，會出現“融資主體回購”的“明股實債”行為，但在基金業協會的《私募資產管理計劃備案管理規模第4號》再次明確限制“明股實債”后，對真正股權類投資并未限制，可見政策的引導至關重要。

在房地產調控日趨嚴厲，增發和發債環境變差的情況下，未來基金化房地產信托將有明顯增長。另外，信托作為大資管監控下不多的享受政策傾斜的金融牌照，應當發揮制度優勢，順應國家產業發展趨勢，更好地為實業服務。設立產業基金支持節能環保、生物制藥、新能源和高端設備制造等具有良好市場前景的戰略新興產業，為投資者謀求長期穩定的投資回報。

2010年，銀監會頒布了《信托公司凈資本管理辦法》，通過凈資本與風險資本的測算對固有資產項目、表外項目和其他風險項目進行風險管控，確保信托公司流動性與抵御風險能力。該辦法的核心規定是：凈資本不得低于各項風險資產之和的100%，凈資本不得低于凈資產的40%。信托公司想要開展業務就需擴張資本金，同時也可降低信托公司的運營風險。

隨著各信托公司的不斷擴資，68家信托公司固有資產規模向更高水平集中。截至2016年三季度末，68家信托公司凈資產達到4130億元，凈資產平均值為60億元，百億元級別的信托公司已經從案例級變成現象級。隨著固有資產的增加，固有業務的能力越發重要，從利潤、風控、信托業務協同等方面將越來越大地影響信托公司的業績。

盡管信托公司以信托業務為主業，但固有業務對信托公司的利潤貢獻卻越來越重要。一是信托公司固有資產規模越來越大，固有資金運用收益也逐年提升，已經成為信托公司穩定的利潤貢獻來源；二是與信托業務受到嚴格監管相比，固有資金的運用對靈活，決策流程更為高效，容易捕捉各類投資業務機會，獲取更高的投資收益；三是信托公司可以部分負債，適度提高固有資金杠桿率以提高收益水平。

以2015年為例，信托業務收入總額為689.32億元，增速為6.48%，較2014年同期提升了0.6個百分點，仍處于較低增速水平；而固有業務收入總額為435.5億元，同比增長62.99%，對整個行業盈利水平的拉動起到至關重要的作用。

信托公司固有業務包括以下五項：存放同業、拆放同業、貸款、租賃、投資。投資業務則限定為金融類公司股權投資、金融產品投資和自用固定資產投資，參股銀行、證券公司、基金公司是固有業務長期股權投資收益的三大主要來源。由于信托固有業務區別于信托業務，并不具有影子銀行的屬性，房地產企業等直接融資、間接融資持續收緊的行業，保持現金流穩定的重要方式是尋求信托援手，而這些融資項目將為信托帶來巨大的收益。

長期以來，監管層和信托業都強調回歸信托本源，但這不是說固有業務的作用就可以被忽略，正相反，充分重視固有業務和信托業務的協同聯動，對信托業的發展將起到事半功倍之效。因此，信托公司應以固有客戶為切入點，開l其上下游客戶群的相關信托業務實現兩大業務的聯動。

監管規范通道業務或回流

2016年12月2日，證監會正式《基金管理公司子公司管理規定》及《基金管理公司特定客戶資產管理子公司風險控制指標管理暫行規定》，完善對基金管理公司子公司的監管，對基金子公司和券商資管通道業務的叫停使得信托行業歡欣鼓舞。這首先是由于信托、基金子公司、券商資管三者在開展通道業務時承擔的風險不同，信托需要繳納保障基金，而基金子公司和券商資管卻不需要繳納。

加上監管機構不同，長期規范監管下的信托需要投入更多人、力、物，因此，在基金子公司和券商資管費率低至萬分之三的情況下，信托面對市場流失仍然堅守千分之一。如今，面對監管層將通道業務重新趕回信托，行業又一次面臨重大利好。

截至2016年年底，基金子公司規模為10.5萬億元，券商資管為17.6萬億元，其中，14.7萬億元定向資管中大多數為通道業務，由于新規都以凈資本為前提限制杠桿，假設其中30%回流至信托；加上 2016年年末的理財資金余額為26.28萬億元，較年初增長11.83%，如果考慮到2015年理財資金余額增速為56%，假設2017年維持20%的增速，其中，17%投資于非標債權，以1.2‰的通道費率測算，可以得出通道業務回流帶來的增量收入約為91億元，與2015年行業收入1176.1億元相比，貢獻7.7%的增量，相對于信托行業2015年合計23%的收入增速，提升幅度不小。

而且，短期來看，信托相較基金子公司從事通道業務的成本優勢將得以凸顯。在新規實施前，基金子公司不存在凈資本要求一說，而信托行業則需要計提風險準備，耗用一定比例的凈資本。而新規實施后，基金子公司通道業務需要計提風險資本，且計提比例比信托更高，前者為0.8%-1%，而后者則是0.1%。

根據中信建投對基金子公司新規中附帶的風險資本計提表的分析，發現其未區分通道業務和非通道業務，而新規之意是不予區分都按照同一標準計提（一對一特定客戶資產管理業務風險資本準備的融資類是0.8%-1%），而信托公司風險計提標準中通道業務和非通道也無顯著不同，其中，通道業務風險資本計提比例僅為0.1%。因此，新規實施后使得信托的通道業務成本僅為基金子公司的八分之一。

此外，對基金子公司而言，目前信托的凈資本更加寬裕，由于2012年信托行業就開始適應資本金管理約束，經過近年不斷增資后的資本金規模較為充裕。數據披露，信托行業整體凈資產達到4130億元，風險資本規模約為1419億元，凈資產在調險項目后覆蓋風險資本規模綽綽有余。

篇2

金融危機推動審慎監管理論發展

傳統的銀行監管在本質上為微觀審慎監管,監管當局從微觀的角度設定相應的監管標準和要求,通過一系列審慎性監管措施避免個體銀行的失敗,進而保證銀行體系的健康。微觀審慎監管的背后體現了傳統的監管哲學:只要確保單個金融機構是安全穩健的,那么,作為所有金融機構集合體的金融體系也就實現了安全穩定。然而,美國次貸危機引發的全球金融危機,促使監管者和學術界開始對傳統的微觀審慎監管理念進行反思:危機的爆發和放大不僅僅是因為單家銀行過度承擔風險或管理不慎的結果,更重要的是宏觀層面的失衡以及金融機構之間各種形式風險傳遞的結果;單家銀行穩定只是銀行體系穩定的必要條件,而不是充分條件;銀行監管不能只見樹木,不見森林,必須同時關注個體風險和系統性風險?！昂暧^審慎監管”因此逐漸受到重視。宏觀審慎監管認為系統性風險是由單個金融機構的行為累積引起的,是金融體系內生的,是金融機構“集體行動”的結果。

與微觀審慎監管相比,宏觀審慎監管具有以下特點:

監管目標。宏觀審慎監管將整個銀行體系看作是一個完整的系統進行研究,其目標是要確保整個銀行體系的安全穩定。宏觀審慎監管的最終目標是減少金融危機帶來的宏觀經濟損失,將金融危機的宏觀經濟成本最小化。

關注對象。宏觀審慎監管不過分關注單一的金融機構的穩健情況,而是更加關注包括銀行體系在內的整個金融體系的整體穩定性,重點關注那些對金融穩定具有系統性重要影響的機構和部門,并在監管資源配置方面適當地進行傾斜。

風險性質。宏觀審慎監管認為,金融體系的風險具有內生的性質。金融市場風險的內生性,使得單個銀行的行為,對其個體而言,可能是有助于其安全和穩健的,但當這些個體的行為疊加時,就會對整個銀行體系造成不穩定的影響,形成“合成謬誤”。

監管視野。面對影響金融穩定的諸多風險因素,僅僅依靠微觀層面的審慎監管無能為力。只有囊括宏觀經濟環境和宏觀經濟政策的監管視野,才能找出對金融體系產生潛在重大不利影響的系統性風險因素。

國際銀行業發展實踐證明,無論微觀審慎監管還是宏觀審慎監管,離開任何一方都難以確保實現金融體系穩定。在清晰明確的分工基礎上把宏觀審慎監管與微觀審慎監管結合起來,才能實現兩者的充分對接、有效配合、相互滲透和有機統一,從而為實現銀行體系的安全穩健提供充分必要條件。

新形勢下審慎監管面臨的挑戰

面對后危機時代復雜的經濟形勢,銀監會未雨綢繆,積極應對,引領我國銀行業整體抗住了危機,促進了經濟企穩回升,但后危機時代錯綜復雜的局面,也給我國銀行業的審慎監管帶來了諸多問題,使其面臨嚴峻的挑戰。

風險管理基本面動搖,壓力驟增

信貸管理脫離基礎、背離基本。美國次貸危機的深刻教訓告訴我們,信貸管理要堅守基本底線,一定要把貸款放給有償還能力的借款人。后危機時代,我國銀行業機構緊跟國家經濟刺激政策的步伐,信貸投放天量增長。在此過程中,很多銀行放松了貸款調查、審查和貸后資金管理的基本制度和要求,違規行為時有發生,背離了過去銀行業信貸管理的一些基本做法,動搖了信貸管理的基礎。

內控基礎薄弱,缺乏有效制衡。大中型銀行內控不健全,法人治理水平較低。由于內部缺乏有效的制衡機制,導致操作風險較高。尤其是有些銀行忽視科學決策,片面追求市場份額、規模效益,信貸管理上的內控機制存在漏洞、缺乏必要的風險約束和制衡機制,案件風險陡增,給銀行審慎監管增加了難度。

信用風險擴張,資本監管壓力加大。2009年銀行業新增人民幣貸款9.59萬億元,增速達31.7%,新增貸款呈現行業集中、客戶集中和中長期化趨勢,銀行信貸資產集中度風險凸顯。據銀監會調查顯示,貸款未使用部分約占2009年新增貸款17.4%,大量信貸資金閑置在大企業賬上,同時一些銀行違規發放貸款。據國家審計署2009年對國內6家銀行進行審計和調查發現,一些基層銀行機構向不符合條件的房地產企業提供貸款215億元,向不符合國家產業政策或未經批準立項的投資項目發放貸款106.9億元,因貸后監管不嚴有43.6億元信貸資金違背貸款用途。在2009年銀行信貸激增的背后,銀行的貸款質量總體呈現向下遷徙的趨勢,貸款質量令人擔憂。同時,伴隨著風險資產的急速擴張,各行資本充足率下降明顯,個別銀行接近監管底線。

經濟發展失衡,泡沫滋生

經濟發展嚴重失衡。一是投資結構嚴重失衡。2009年,在政府刺激計劃的拉動下,政府主導的基礎設施投資全年增幅達35.2%;房地產開發投資增幅37.5%,增速較快。二是產業過剩突出。一些行業產能過剩、重復建設問題愈演愈烈。據統計,到2009年末鋼鐵行業產能過剩超過1億噸,水泥行業產能過剩3億噸,而在建水泥生產線超過200條。三是資金流向結構嚴重失衡。一方面,新增貸款大部分流向了地方政府融資平臺,金融風險加劇;另一方面,新增信貸資金直接或間接流入房市,市場風險正在快速集聚。

資產泡沫滋生。由于短時間里投資和貸款的快速增長,帶來了流動性過剩,投機活動也開始活躍,并不斷推動股市、房市以及初級市場的價格暴漲,進一步加劇資產泡沫化。從我國股市來看,上證指數從2008年底1664點,漲到了2009年末3277點,漲幅高達96.94%;從我國房市看,房地產價格在2009年初經過微幅調整后,于2009年下半年開始持續大幅上漲,70個大中城市房價比年初漲幅達20%〜50%。泡沫的滋生嚴重干擾了正常的經濟秩序,危及銀行資產的安全。

法律體系待修復,法規執行需強化

貸款管理法規嚴重缺位。自銀監會成立以來貸款管理僅有一部較為系統的貸款管理規章――《貸款通則》,但過于陳舊,很多條款已經在實踐中被突破,一般不主張適用。而其他法規過于籠統和零亂,無法覆蓋貸款管理的方方面面?！渡虡I銀行法》、《金融違法行為處罰辦法》以及其他一些規章和規范性文件,對貸款管理作了一些籠統和零星的規定,但不成系統、不夠全面。隨著2009年上半年信貸投放的天量激增,催生了風險,而貸款管理法規的缺位對我國銀行業審慎監管造成了較大影響。

監管法規的執行力有待加強。隨著我國金融業的發展,初步形成了一套對銀行業監管法規體系,但法規的執行力有待加強。其中一個非常突出的問題是大量的規章和規范性文件中指導性的條款多、處罰性規定少,具體執法過程中處罰能援引的條款有限,缺乏操作性和執行力,監管法規執行力不足導致審慎監管的捉襟見肘。

踐行新規的重要性

貸款新規充分吸取了國際先進銀行貸款管理經驗,系統規范和整理了我國銀行業長期以來貸款管理方面的做法,對后危機時代加強和完善我國銀行業審慎監管具有多重功效。

加強風險控制和風險抵補,引導貸款管理回歸基本

全面引導貸款管理回歸基本。一方面,新規全面規定了貸款管理全流程各個環節的基本方面,要求銀行業金融機構全面夯實貸款管理的基礎,對過去的貸款管理制度進行了全面的總結和升華;另一方面,我國銀行業近年來漸漸遠離了過去貸款管理的一些優良傳統和基本做法,比如上世紀90年代的許多駐廠信貸員對一個企業生產經營情況了如指掌,新規很多規定又重申了這些傳統精華,處處閃爍著回歸基本的光輝。在新規合理引導銀行業金融機構在貸款管理方面堅持基礎、回歸基本的有效規制下,我國銀行業審慎監管必能再上臺階。

通過全流程、精細化管理,提高內控管理和法人治理水平。新規著力打造貸款的全流程管理,從貸款的受理到貸后的管理處置,環環相扣,強調各部門和崗位之間的制衡,以立體化制約促精細化管理,深度契合法人治理的精要。這必將促進我國銀行業機構提高內控管理、健全法人治理,有助于將各類操作風險隱患,尤其是案件風險“見之于未形,防之于未發”。

緩解貸款信用風險,提高貸款質量。對信用風險的有效控制是新規的立法根本。通過對貸款的全流程動態監控,加強貸款管理的各個環節,尤其是強調貸款資金的支付審核和貸后管理,強化對借款人的合同約束等一系列規定,防范和化解貸款信用風險。

減少壞賬損失,降低風險資產的擴張。通過對貸款風險的有效控制,一方面可以全面提高貸款質量,減少壞賬損失和撥備,從而增大資本充足率計算公式的分子;另一方面可以緩釋貸款風險,有效控制風險資產的擴張,從而減小計算公式的分母。以此達到充實資本、增強風險抵補的作用。

建立更為科學合理的考核激勵體制。新規要求建立各崗位的考核和問責機制,旨在進一步按崗位的特點設計考核和問責機制,并講究激勵與問責的平衡,從而改變目前我國銀行業機構存在的業務激勵“重數量、輕質量”,風險管理“重眼前、輕長遠”等現象,實現更合理、更人性化的激勵約束。

促進經濟均衡發展,加強審慎監管與相關政策銜接

與貨幣政策的銜接。確保信貸資金投入實體經濟,防止貸款挪用于股市、房市。新規規定了兩種支付方式,要求銀行業金融機構加強對放款和支付的管理,動態監控貸后資金使用,從而形成一道防止貸款資金被挪用的鐵閘。這必將有效扼制信貸資金挪用于股市、房市等,確保信貸資金的有效投入,從而防止資本市場、房地產市場泡沫的滋生和風險的傳遞,保證經濟平穩健康發展,為宏觀審慎監管營造良好的經濟環境。同時,通過實貸實付抑制貸款的過量上升,控制流動性泛濫。新規以實貸實付代替過去的實貸實存,不僅可以保證同樣數量的貸款更多地投入實體經濟,而且可以有效抑制貸款數量的激增,對平息通脹壓力會有明顯的效果。

與產業政策銜接。有效防止集中度風險,促進產業結構調整。針對當前信貸集中度風險較為突出的情形,新規強調了統一授信制度和風險限額管理制度,從而有力控制信貸資金偏向單一客戶,偏向某一類客戶如平臺公司,偏向某一行業如房地產行業。通過引導信貸結構均衡發展,促進產業結構調整和升級,從而實現經濟均衡和可持續發展,奠定長期宏觀審慎監管的基礎。

完善監管法律框架,增強監管法規執行力

在規章層面系統規范了貸款管理。新規徹底改變了銀監會成立以來在貸款管理上相關法規尤其是規章層面法規缺位,使銀監會在監管最重要的環節――貸款管理上更加有法可依,從而完善了銀行業審慎監管的法律框架。

以嚴厲的處罰作為保障,增強監管權威性。新規在法律責任章節,均援引了銀監法最具執行力和威懾力的法條,以嚴刑峻法保障新規的有效執行。對比以往相關法規,新規對法律責任的規定更加嚴厲,在審慎監管的核心之

一――貸款管理方面增強了執法的可操作性和執行力度,從而大大提高了監管的權威性。

帶動社會信用水平提高,維護社會穩定

多方參與,提升全社會合規意識。社會信用水平的提高可以說是審慎監管的長遠根本保障。新規的實施,不能僅靠監管部門的推動,關鍵在于銀行業機構自我控制、自主執行,還有賴于政府部門、客戶和廣大金融消費者的廣泛參與。在新規的宣傳貫徹執行過程中,伴隨著政府部門、銀行、金融消費者多方的參與和執行,廣大社會公眾金融意識和合規理念必能得到整體提高,從而帶動社會信用水平的提高。

強調合同約束,增強參與者契約意識。強化合同管理是新規的一大亮點。貸款新規強調合同或協議的有效管理,強化貸款風險要點的控制,加強對借款人、擔保人等合同參與者的契約約束。在參與者之間設定牢固的契約約束條款,改變以往“重人情、輕合同”的理念和做法,有助于社會公眾契約意識的逐漸樹立和強化,從而提高社會信用水平。

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關鍵詞：房地產信托；發展歷程；運作模式；風險把控

中圖分類號：F293.3 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）11-0-02

房地產開發具有價值量大、建設周期長、回報率高、周期性明顯及風險性大等特點，這使得房地產融資成為房地產業發展的關鍵。但目前融資渠道單一的現狀已經影響到中國房地產企業的發展，從而在客觀上提出拓寬融資渠道的要求。房地產信托作為房地產的一種新型融資方式，將房地產市場與資本市場有機結合，不僅將為廣大中小投資者投資房地產提供理想渠道，還可為房地產行業發展提供較充足的資金，促進中國房地產業的快速健康發展。

房地產信托，是指信托投資公司通過信托方式集中兩個或兩個以上委托人合法擁有的資金，按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，以不動產或其經營企業為主要運用標的，對房地產信托資金進行管理、運用和處分的行為。這里所指的不動產，包括房地產及其經營權、物業管理權、租賃權、受益權和擔保抵押權等相關權利。

一、我國房地產信托發展歷程

我國的房地產信托在發展初期，并未引起開發商的重視，發行規模有限，直至2003年后，才逐漸發展起來的。

2003年6月，中國人民銀行出臺了央行121號文件，對房地產開發鏈條中的開發貸款、土地儲備貸款、個人貸款等多方面提高了信貸門檻。房企融資受阻，開始將目光投向信托資金。2003年，通過信托方式進入房地產行業的資金約有70億，房地產信托產品從此正式走入投資者視線，并進入了平穩發展階段。但是，2005年，銀監會了“212號文”，立即影響了房地產信托產品的發行。2006年7月22 日，銀監會又了“54號文”，對房地產信托融資的條件十分苛刻，甚至比銀行貸款的門檻更高，致使房地產信托的發行規模進一步下降。2007年下半年，受到經濟危機影響，房地產信托發行規模急劇下降。

直至2007年3月，央行重啟加息，房地產信托再次得到發展機會，并呈現迅速增長態勢。2007年3-12月期間，央行連續加息六次，同時，銀監會出臺了九條新規，嚴禁銀行業金融機構向項目資本金比例達不到35%（不含經濟適用房）等不符合貸款條件的房地產開發企業發放貸款，地產企業又陷入融資困境。

2009年下半年，嚴厲的房地產調控政策不斷出臺，存貸款基準利率的調整，存款準備金率的提升，銀行額度規模的縮減，房地產企業在資本市場進行公開募資的難度越來越大，以及新國十條、國八條政策、各省市推出的限購政策的實施，致使房地產的熱度不斷降低，開發商的現金流壓力越來越大。在這樣的環境下，房地產信托成為了開發商的“救命稻草”，發行規模急速上升，信托成為了銀行貸款以外，房地產行業最重要的融資渠道。

據統計，2008年發行的集合信托產品中，投向房地產的信托資金為272.2億元，占全部集合信托募集資金的32.16%。2009年，房地產信托保持增長勢頭。2009年共有37家信托公司成立了186款房地產集合信托產品，募集資金規?？傤~375億元。2010年，監管層對房地產信托業務逐步規范，要求信托公司審慎開展，但這并不妨礙房地產信托規模快速擴張，房地產信托產品成立數量為397款，成立規模達1210.62億元。2011年全年共發行了1003款房地產信托產品（含保障房），發行規模為2864.1億元。期間，2011年2季度達到峰值，單季發行規模達1226億元。截至2011年末，房地產信托余額達6882億元。

同時，隨著房地產調控政策密鑼緊鼓地出臺，房地產開發企業資金壓力徒增，房地產信托產品收益率也屢創新高。自2010年以來，房地產信托產品的收益率一直不斷上升，至2011年11月，平均年化收益率已達10%以上，開發商的房地產信托融資成本超過20%也已成常態。

二、我國房地產信托運作模式及發行運作流程

（一）我國房地產信托運作模式

1.債權型房地產信托。即債券融資類信托產品，是由房地產公司向信托公司借款，并將土地使用權或在建工程折價抵押，房地產公司在產品到期后還本付息的一種信托產品。

債權型房地產信托，是目前我國信托公司開展最為普遍的一種房地產信托融資模式，這種方式需要與銀行聯合，形成一個完整的資金鏈。債權型房地產信托是針對自有資金比例已經達到35%，但由于特定原因造成短期資金短缺而需要融資的房地產企業。

債權型房地產信托融資模式如下圖：

2.股權型房地產信托。指房地產企業將其擁有的優質房產項目的項目公司的絕對控股權階段性讓渡給信托公司，并承諾在未來一定期限內按約定價格全額回購相應股權，以實現融資的目的。在這種模式下，房地產企業繼續擁有項目公司房產開發經營權，也未喪失項目開發的最終利益，同時降低了企業自有資金籌措壓力，有助于發揮企業資金效益的最大化。

股權型房地產信托融資模式如下圖：

3.財產收益型房地產信托。將存量持有性物業或出租物業作為信托財產，以物業自身日常租金收入或經營收入等穩定現金流作為收益來源，所發行的財產收益權轉讓信托。將固化、積壓、沉淀的資產盤活、變現，因此具有極為強烈資產證券化功能。

財產收益型房地產信托融資模式如下圖：

4.組合型房地產信托。上述三種類型的混合，在我國的房地產信托業務中最初表現為混合融資，即以權益融資和債務融資結合的方式向信托投資公司融資。

（二）我國房地產信托發行運作流程

1.洽談房地產商，分析項目可行性。

2.確定融資需求，設計信托結構。

3.向銀監會申請募集，投放項目資金。

4.期滿信托公司回收本金，取得收益。

5.信托公司向投資者發放紅利。

三、房地產信托之優缺點及風險把控

（一）房地產信托之優點

1.信托產品設計靈活，能根據企業本身運營需要及具體項目的特殊要求進行產品設計，增大市場供需雙方的選擇空間。

2.股權型房地產信托能增加房地產企業的資本金，促使企業達到銀行的融資條件，且投資者只要求在階段時間內取得一個合理回報，而不要求與企業分享最終利潤的成果，這樣既滿足了充實開發商資本金的要求，又沒有喪失對項目的實際控制權。

（二）房地產信托之缺點

1.相關法律法規尚未健全，仍在不斷補充完善中，故房地產信托的發展受政策影響明顯。

2.與宏觀經濟、房地產行業景氣度高度相關。

3.與股權融資、銀行貸款等傳統融資方式相比，信托融資成本較高，可能會使房企的財務狀況進一步惡化。

4.房地產信托產品到期，融資方無法兌付時，按照約定，項目可能被信托公司以幾乎零成本接盤。

5.發行周期有限，不能作為長期融資的有效工具。

（三）風險把控

1.由于信托融資成本較高，企業需關注自身付息能力，避免陷入惡性循環；同時，還需清晰評估房地產信托可能面臨償付風險，將風險控制在企業可接受的水平以下。

2.信托產品在期限結構安排上要合理，要跟房企的運營要求及具體項目的特性相適應，避免資金鏈斷裂。

綜上所述，房地產信托產品主要是在嚴厲的房地產行業宏觀調控時期，偏緊的貨幣政策環境下快速發展的。從歷史經驗看，信托業資產的規模一般和房地產行業宏觀政策環境、銀行信貸、貨幣政策呈相反關系，緊縮的環境會引起信托業資產規模的增加。一旦銀行貨幣供應減少，信托、私募基金等渠道融資需求就會增多。因此，房地產信托成為了房地產企業最佳融資方式之一。

參考文獻：

[1]崔曉雁.兌付風險無虞、業績增速難再——房地產信托深度.

[2]葉德豐，何嘯.房地產信托產品發展歷程.

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一、宏觀調控壓力下房地產貸款面臨的主要風險

（一）信用風險

1.房地產開發貸款信用風險。一是個別達不到銀行貸款發放標準、不具還款實力的項目房產商，故意編造和提供虛假或者部分虛假的企業和項目資料，取得銀行資金支持；二是房產商由于自身經濟實力不強，開發項目資金不足，房屋預售不暢形成資金鏈斷裂造成的違約風險；三是開發商取得貸款后，將貸款挪為它用甚至攜款逃走。

2.個人住房貸款信用風險。一是被迫違約，指借款人在購買房產后，因實際支付能力下降或因突發事件而無法繼續正常還本付息而產生的信用風險；二是惡意貸款違約，借款人使用虛假收入證明等不正當手段來騙取貸款；三是理性違約，當房價迅速下跌或利率上升幅度較大時，借款人主觀上認為放棄繼續還款能帶來更大的收益，并將此看法付諸實施而產生的信用風險。在當前宏觀調控趨緊、銀行信貸資金緊縮的背景下，要重點關注房地產開發商資金鏈斷裂和個人理性違約的信用風險。中國的房地產企業采取的是“滾動開發”的模式，在房產開發過程中，信貸資金全程參與了房地產業的資金流動過程。2010年后房地產業面臨更加嚴厲的宏觀調控，銀行收縮信貸，后期投入資金減少，導致有些工程可能無以為繼，這會直接影響前期的房地產開發貸款的償還率；個人住房貸款方面，如果在嚴厲的宏觀調控政策影響下，房地產價格大幅下降，貸款利率不斷增加，理性違約現象將大幅攀升，特別是在房價峰值購買住房，發生理性違約的可能性較大。

（二）市場風險

1.住房價格風險。近年來，我國住房價格飛速上漲，但隨著國家宏觀調控力度的不斷加大，市場價格理性回歸，一旦房價下滑，商業銀行存量房貸客戶還款意愿可能會出現變化，業務風險隨之上升。尤其，在房價高位發放的按揭貸款將面臨更大的風險。

2.利率風險。房地產貸款一般期限較長，特別是個人住房貸款，一般在5~20年左右，最長可達30年。在這樣長的時間跨度內，可能經歷幾個經濟周期，市場利率也可能發生數輪波動。對于商業銀行，尤其是實行固定利率制的商業銀行，當房地產貸款業務占資產業務的比率達到一定程度時，利率的波動極有可能給商業銀行帶來無法規避的風險，特別是當利率進入上升周期，借款人利息支付加重時，不良率將上升。

3.匯率風險。如果市場對人民幣進一步升值的預期強化，那么國外熱錢可能會進一步流入國內房地產市場，短期內房地產市場價格可能保持相對穩定，但是潛在風險以及房地產貸款風險都會進一步積聚，一旦人民幣升值到一定的幅度，國外熱錢出逃，可能會引起較大的市場震動和風險。

（三）操作風險

房地產貸款中最典型、最重大的操作風險就是由于內外部欺詐形成的“假按揭”現象。“假按揭”行為一方面使銀行信貸資金以流動資金貸款之外的形式注入房地產業，一定程度上造成房地產業的虛假繁榮，進一步誘導社會上大量住房建設、住房消費和住房投資資金涌入房地產市場，導致房地產市場發生劇烈振動，另一方面“假按揭”使銀行巨額信貸資產失去了法律的有力保護，一旦項目出現問題必然會導致個人住房抵押貸款資產質量惡化，影響銀行內部各有關部門對個人住房抵押貸款業務市場風險的準確把握和判斷。

（四）合規風險

一是外部政策執行情況的合規問題。房地產貸款業務中比較敏感的合規問題包括利率政策、授信條件、用途監管等方面。該類風險主要發生在產品研發以及業務執行環節。各地監管環境不同，監管政策在執行層面的統一性和持續性方面也有差異，加上各商業銀行因競爭壓力所導致的各類業務創新不斷，有的不惜突破政策管制底線，合規風險整體上呈上升趨勢。二是內控制度完善落實的合規問題。一方面存在商業銀行內控制度不全面、不完善，缺乏前瞻性、系統性等問題，另一方面是內控制度執行不力，只重制度建設而輕制度落實，疏于管理、約束乏力，從而造成了有章不循、違章操作，嚴重影響了內控制度的實施效果。

（五）其他風險

1.政策性風險。對房地產而言，其政策性風險主要指貨幣政策、財政政策、政府對房地產的產業政策等其它相關政策的影響。自1998年實行住房貨幣化改革至今，我國房地產政策歷經了“松—緊—松—緊”的歷史變化，給商業銀行的房地產貸款業務的發展帶來了較大的影響。

2.聲譽風險。2010年國家頻繁出臺房地產市場宏觀調控政策，至年底逐步取消房地產貸款優惠政策。各商業銀行部分當年已受理但未完成放款的個貸客戶，2011年將面臨重新核定貸款利率。2011年初，自深圳開始的銀行“反價”風波在全國蔓延，各地出現不同程度的房貸客戶利率糾紛，很多客戶通過向媒體報料、到監管部門上訪等措施向銀行施壓，給銀行帶來極大的聲譽風險。

二、加強房地產貸款風險控制的應對措施

（一）信用風險防控措施

1.房地產開發貸款。一是嚴格信貸規模，靈活信貸政策。應以對行業發展趨勢的科學分析為基礎，合理測算授信規模，控制房地產企業信貸規模上限；對房地產企業的授信政策要保持相對的靈活性，不能因加強宏觀調控而搞“一刀切”，要避免授信政策的大起大落。對于借款人融資能力和股東實力較強的、現金流充足、第二還款來源穩定可靠的項目應給予連續穩定的資金支持。二是落實貸款新規，建立全程監管制度。要求房地產企業開立項目資金專戶，將準備投入項目的資金存入專戶，接受銀行監督，確保企業前期項目資金投入的真實性；合理確定資金使用計劃，嚴格憑付款合同和支出憑證逐筆轉賬；當項目預銷售收入達到原來項目評估中測算的轉投入量、項目資金平衡時，銀行的監管重點轉移到項目的樓盤銷售和資金回籠，并開始從企業回籠資金專戶中按比率扣收銀行貸款，直至全部收回項目貸款；當銀行項目貸款全部收回后，銀行的監管重點轉移到開發商按期交付房屋上。只有開發商按期交房、個人按揭貸款全部辦妥分戶產權抵押后，銀行對項目的監管才真正結束。

2.個人住房貸款。一是建立個人信貸內部評級體系和內部評級模型。根據巴塞爾新資本協議關于風險管理精神，充分考慮借款人個人資料和歷史信用信息，建立科學的償債能力和資信評估模型，逐步完善單一借款人信用評級體系。二是建立信用風險轉移機制。通過和保險業務相結合，建立銀行風險轉移機制。首先可以創立一種將個人人壽保險和房貸償還相結合的新型方式，購房人通過購買相應年限的人壽保險來為房屋貸款做擔保。其次商業銀行可以向保險公司簽訂履約保險，當購房人出現財務問題而無法正常還款時，商業銀行可以從保險公司獲得保險金。

（二）市場風險防控措施

1.積極開展房地產貸款壓力測試。2010年初，銀監會要求全國各級銀行進行了一次大范圍的房地產貸款壓力測試。該次壓力測試覆蓋了個人住房按揭貸款、房地產開發貸款、土地儲備貸款及相關上下游行業貸款。這是各商業銀行通過定量分析提高應對重大經濟因素變動能力的重要嘗試，也是積極防控房地產貸款市場風險的有效措施。

2.加強市場風險研判，提高業務主動性。一是應加強人民幣貸款利率浮動水平管理，在優化客戶結構的同時努力提高定價能力，力爭效益最大化。二是正確選擇適合的度量利率風險，加強利率管理的模型和方法，不斷提高利率風險管理精度。三是提高政策預判能力和應對的前瞻性，加強利率走勢的預判，在精確化分解貸款進度的基礎上，確定合理的貸款定價時機。

（三）操作風險防控措施

1.完善內控制度，規范管理流程。當前，房地產開發貸款“三查”制度和操作流程相對比較完善和規范，而個人住房貸款單筆金額小、筆數多、期限長，在銀行信貸產品中發展和起步比較晚，相應的制度設計和流程執行上還存在諸多問題，尤其需要加以規范化、標準化：貸前要加強調查，堅持面簽；貸時要獨立審批，規范抵押，確保貸款用途的合法性、抵押登記的合規性以及信貸條件的合理性；貸后要分類管理，嚴密監控，在內控制度和操作流程的設計上要堅持“相互制約、換手監督”的原則，同時兼顧流程的效率和可操作性，提高專業化管理水平，嚴密防控操作風險。

2.運用適度，有效操作風險防控工具。對于個人住房貸款：一是要提高系統容量，特別是筆數較多的個人住房貸款方面，在相應系統容量設計方面要預留足夠大的空間，避免由于業務大批量增長而出現系統滯緩、差錯，甚至堵塞和癱瘓；二是要提高系統智能化控制，通過日常統計、參數設置、報警標識、貸后提醒和流程跟蹤等方式，增強系統智能管理功能，防范越權、不執行授信標準以及不落實貸后管理要求等操作風險；三是開發專門針對假按揭操作風險的風險核查工具，設定相應特征條件，通過數據掃描和比對及時發現異常風險狀況；四是建立群發性風險監測表，防范外部市場環境變化下群體性違約風險。

3.創造良好的房貸風險管理外部環境。一是加大征信報告適用度，建立信息資源庫。首先，廣泛吸收各個領域的征信數據，豐富征信報告的內容，使得銀行通過征信報告可以對借款申請人的信用狀況進行全面的判斷，提升征信報告的利用效率。第二，商業銀行間應加強合作、信息共享，通過建立個人信用信息共享平臺互通有無、共同發展。第三，建立個人信用失信懲罰機制，運用經濟手段和社會道德約束手段，懲罰社會市場經濟中的失信者，提高客戶違約成本。二是完善房產抵押登記管理。建立之前，商業銀行應建立一個與房產登記機關間的信息共享的網絡平臺，讓銀行可以即時查詢到房產產權和抵押的實時動態狀況，減少人為操作環節，防范抵押操作風險。

（四）政策風險防控措施

一方面，政府及各級監管部門要從促進房地產市場持續穩定健康發展的需求出發，吸取2008年以前宏觀調控不力的經驗教訓，構建宏觀調控的長效機制，使宏觀調控目標常態化，另一方面，要確保貫徹執行。這些監管政策是絕對不可以跨越。面對近年來監管政策出臺較多、調整較頻繁的現實情況，商業銀行應當定期和不定期檢查各經營機構對監管政策的執行情況，確保落實。

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我國房地產業快速發展的需求帶動了房地產信托的異軍突起。作為國民經濟的支柱產業，房地產業的發展必然受到政府宏觀調控和國民經濟周期波動的影響，使房地產信托也帶上了鮮明的制度博弈色彩。如何通過有效的戰略互動在合理的博弈空間內實現房地產信托的規范發展，在為房地產業提供有效融資渠道的同時為投資者開拓多元化投資渠道，制度博弈下的房地產信托的命運值得關注和急需對策。

一、房地產信托產品發展情況

長期以來，銀行是房地產融資的主渠道，房地產業對銀行的信貸依存度很高。據2005年中國人民銀行房地產金融分析小組的保守估計，房地產開發中使用的銀行貸款比重至少在55%以上。房地產業對銀行信貸極其依賴，成為典型的信貸支持行業。這種單一的資金來源，蘊含著極大的金融風險，一旦出現資金鏈斷裂，房地產商由于自有資金少而無法為債務清償提供合理保障，銀行的貸款資金實質上承擔著房地產商的開發風險。為此，2003年6月中國人民銀行頒布了《關于進一步加強房地產信貸管理的通知》（以下簡稱“121號文”），規定銀行發放房地產開發貸款時，開發商必須四證齊全且自有資金達到30%。

“121號文”實施后，各商業銀行普遍加強了對地產商開發貸款和流動資金貸款的放款門檻與監管，資金鏈條緊張的趨勢使房地產企業尋求銀行貸款以外的資金渠道，信托作為銀行外的資金供給者，敏銳地抓住政策變化的機會，房地產信托正是在這樣的背景下應運而生的。據不完全統計，2003年第四季度信托公司發行房地產信托項目37個，募集資金35億元，相當于2003年全年總數70億元的一半。 “212號文”前的2005年第二季度，全國共發行信托計劃110個，其中投向房地產行業的信托計劃有30個，資金規模達35.59億元，占總規模的33%。

2005年9月銀監會下發《關于加強信托投資公司部分業務風險提示的通知》（以下簡稱“212號文”）。規定新開辦房地產業務應符合國家宏觀調控政策，并進行嚴格的盡職調查，對未取得國有土地使用證、建設用地規劃許可證、建設工程規劃許可證、建筑工程施工許可證等“四證”的項目不得發放貸款；申請貸款的房地產開發企業資質不低于國家建設行政主管部門核發的二級房地產開發資質，開發項目資本金比例不低于35%。

“212號文”導致2005年10月份全國房地產信托產品發行規模的大滑坡。但 “212號文”對房地產信托的影響只維持了一個月，強大的市場需求和利益追逐的創新沖動使信托業挑戰“212號文”的限制，在追求利益最大化的博弈中不斷探索。在抵押式貸款和財產信托轉讓受益權式的融資通道受到限制的情況下，以夾層融資、股權投資和債權融資為代表的地產創新手法紛紛展現。如聯華信托發行了“聯信?寶利”7號,開辟了國內“夾層融資”的先河，其融資形式介于股權與債權之間的投資形式。經過10月份的短暫調整后， 2005年11月全國各信托公司所發行的信托產品中，房地產信托仍為主流信托產品，其中投資于房地產的信托計劃16個，資金規模28.9億元，分別占11月全部信托計劃的30.7%和44.26%。2006年第二季度共發行房地產信托產品33個，發行規模73.66億元，創造了有史以來單季度房地產信托發行規模的最高紀錄。

2006年8月16日，銀監會以“特急文件”形式下發《關于進一步加強房地產信貸管理的通知》(以下簡稱“54號文”)。 “54號文”的下發是房地產宏觀調控的一部分。 2006年是國內房地產市場出臺宏觀調控政策最多的一年。國六條、國六條細則、土地出讓金制度、土地監察制度、限制外資準入、二手房交易個稅征收、落實新建住房結構比例要求、整頓房地產市場秩序、再一次上調存貸款利率等一系列調控措施出臺，宏觀調控不斷深入?！?4號文”的下發，是對2005年9月下發的“212號文”的補充和強化。 “54號文”進一步規范信托投資公司房地產信貸業務，要求信托公司開辦房地產貸款業務，或以投資附加回購承諾等方式間接發放房地產貸款，要嚴格執行“212號文”的有關規定，嚴禁向項目資本金比例達不到35％（不含經濟適用房）、“四證”不齊等不符合貸款條件的房地產開發企業發放貸款。

“54號文”執行后，房地產信托驟然下降。 2006年7月份，房地產信托發行規模有所減少，共發行8個，發行規模8.32億元。8月份房地產信托項目只有4個，資金規模為4.7億元?！?4號文”的緊急下發，將對房地產信托產生深遠影響。信托作為博弈參與人必須在新一輪的制度博弈約束下，采取相應的行動，根據其可行的策略集合選擇策略，使其效用最大化，在不斷被確認、重建的循環往復的過程中實現制度變遷，從而達到新的博弈均衡。

二、房地產信托產品的模式和合理性分析

（一）房地產信托融資模式

縱觀各信托公司的房地產信托產品，目前房地產信托仍然以短期融資型模式為主導，主要的模式有：

1、房地產貸款融資模式

房地產貸款融資模式為債權型融資方式。房地產開發貸款融資模式是目前我國信托公司開展最為普遍的一種房地產信托融資模式。信托貸款類信托產品由單個或多個投資人將資金委托給信托公司，由信托公司以貸款的形式投向企業或集團，由該企業或集團到期還本付息，該類信托產品側重于信托的融資功能，對信托公司而言操作簡單、管理方便、期限靈活、收益較高，介入項目的階段可自主選擇。 “212號文”出臺后該種模式受到限制，在合規開展貸款信托業務與商業銀行等金融機構相比具有明顯的局限性，在激烈的市場競爭中不占優勢。

2、房地產回購模式

信托公司為了滿足房地產開發商急切的資金需求，運用信托資金先買下房地產，房地產的購買價格通常為房地產價格的70％～80%左右，同時與房地產商簽訂項目回購合約，約定房地產商在信托期限內溢價將房地產買回實現固定回報。在保證信托公司以信托資金階段性退出的同時，最終實現信托財產和信托收益的來源。由于房地產調控政策的實施，此類模式由于有關稅收規定已難以開展。

3、房地產回租模式

信托公司運用集合信托資金，購買房地產物業產權，再將購入的房地產以長期、穩定的租約出租給房地產的出售者，以物業的租金收入實現投資人長期穩定的回報。此外，投資人也可以享受物業升值和項目上市流通等潛在利益。

4、房地產股權投資信托模式

房地產股權投資信托是權益型信托投資方式，指信托投資公司通過發行集合資金信托產品，將所募集的信托資金直接投資于某房地產企業或房地產項目，形成實質性股權投資，并以一定方式直接或間接參與投資房地產企業或房地產項目的經營與管理，在房地產企業中根據所占的股權比例或房地產項目所有權情況，獲得的經營所得作為委托人信托投資的信托收益。該模式可以較好地監控開發企業的資金使用情況，保證信托資金運用的安全性，提高企業的融資能力。但權益型投資需要實質性地承擔較大的市場經營風險，退出機制存在障礙，與目前多數集合信托資金產品的短期化趨勢難以匹配，存在著清償順序后于一般債權人的法律風險。

5、房地產股權回購型信托模式

房地產股權回購型信托表面屬于權益性股權投資信托，但實質上是一種結構性信托融資安排。信托公司以股權方式運作，通過階段性持股為項目融資，成為項目企業股東或所有者，但僅是名義股東，并不實質性參與和介入房地產開發企業的日常經營和管理，不直接經營該企業或項目，而是信托投資公司在將信托資金以股權投資方式進行投資之前，與資金需求方簽署一個股權回購協議，信托公司與房地產開發企業雙方約定，在規定期間內(通常是在房地產信托計劃終止時)，由信托資金的使用方或者其關聯公司及其指定的其他第三方，承諾按照一定的溢價比例，全額將信托公司以信托資金投資持有的股權全部回購，進而確保委托人信托財產的歸還和信托收益的實現。

6、“夾層”信托融資模式

夾層(mezzaninefinancing)指介于股權與優先債權之間的投資形式。從資金費用角度來分析，夾層融資低于股權融資，如可以采取債權的固定利率方式，對股權人體現出債權的優點；從權益角度來分析，其低于優先債權，所以對于優先債權人來講，可以體現出股權的優點。這樣在傳統股權、債券的二元結構中增加了一層。在我國的房地產信托業務中最初表現為混合融資，即以權益融資和債務融資結合的方式向信托投資公司融資。實際上，夾層融資信托也就是指從風險與收益角度來看，介于股權與債權之間的信托融資投資形式。 福建聯華信托2005年推出的“聯信?寶利”7號通過信托持股，在收益權上加以區分，成為我國首個夾層融資信托產品。 “聯信?寶利”7號的信托受益人設置為優先受益人和劣后受益人。信托計劃終止時，優先受益人優先參與信托利益分配，劣后受益人次級參與信托利益分配。外來資金的投資加上自有資金的進入，構成了夾層融資信托模式。

7、財產收益權信托融資模式

財產收益權信托融資模式具有財產信托的特點。該類信托產品是財產所有人將所持有的財產權信托給信托公司，將該財產設立信托，并引入信用分層設計，分為優先和劣后受益權，將優先信托受益權在一定時間內分割轉讓給投資者并取得相應的對價，實現融資；或者將受益權抵押，進行債務融資，由投資者持有優先受益權，成為優先受益人，到期財產所有人回購投資者持有的信托受益權，投資人獲得收益。由于信托登記制度缺失，財產信托的開展存在一定障礙。

（二）制度博弈下房地產信托的合理性分析

房地產信托的發展雖然備受爭議，但其存在和發展具有合理的現實土壤。

1、房地產信托的興起對建立多樣化的房地產金融體系具有積極作用

房地產業是拉動中國經濟增長的支柱產業，房地產業的規范發展離不開一個發達的房地產金融市場。我國目前缺乏發達的多層次房地產融資市場，房地產金融市場存在結構性失衡，經營資金過分依賴銀行貸款，房地產金融市場主體發育不成熟，大部分房地產開發企業股本不足，融資渠道狹窄，盈利模式短期化，資金途徑單一化是我國房地產業發展的軟肋。房地產融資對銀行貸款的過分依賴，融資渠道單一，風險集中于商業銀行，可能危及金融體系的安全運行。因此，拓寬融資渠道，發展多層次的房地產融資市場，從而降低系統風險，是促進房地產業良性發展的措施之一。

信托是一種信用活動，信托與銀行信用一樣，是一種獨立的信用形式，是一種融通長期資金的直接信用形式。信托在信托財產運動中發揮信用中介作用的同時也發揮管理和轉移的職能。信托具有設立方式多樣化、信托財產多元化、信托目的自由化的特點，可依據委托人的不同要求和目的來設計，具有巨大的彈性空間。信托因有受托人的中介設計以及管理連續性的設計，更適合于長期規劃的財產轉移與財產管理。與其他金融機構相比，信托業務具有財產隔離的獨特制度優勢和全功能投資銀行的業務優勢，可以實現融資、融物和直接融資與間接融資的混合運用。信托擁有巨大的靈活性、變通性、彈性空間，有利于促進房地產業的金融創新。

2、房地產信托是受委托人（社會投資者）歡迎的投資品種

2006年第一季度，我國居民儲蓄存款突破15億元人民幣。根據麥肯錫公司2006年2月的調查分析，中國家庭年收入在7500美元以上的中高收入家庭達到2.6億戶，其中10%即2600萬戶擁有高達10萬美元的存款。資料顯示，四大行的個人客戶量均在1億個以上，存款余額在10萬元以上的中高端客戶數量均在百萬個以上。如此龐大的客戶群需要差異化的理財服務。存款和國債利率太低，股票投資風險太大，直接投資又力不從心。在目前的投資收益梯度系列中，缺少穩定收益的中間投資品種。在投資人眼中，目前房地產價格持續走高，在目前投資渠道較少的情況下，房地產被看作是一個比較有效的投資方式，許多發行的房地產信托產品多是以土地抵押或股權質押為擔保，房地產項目看得見，摸得著，容易理解和作出判斷，其評估值往往要高于信托計劃所要募集的資金規模，從投資風險方面考慮，風險性不算太高。在社會資金較為充沛，加之風險低、收益高的投資品種少，房地產信托產品收益適當、風險不大、期限不長，因而有實物作保障，收益相對穩定的房地產信托項目成為投資的一種選擇。房地產信托符合投資群體的需求。

3、房地產信托是受托人（信托公司）在現行的信托制度約束下可行的金融產品

轉軌經濟環境下成長的房地產信托不可避免地被打上了烙印。由于中國金融市場化改革尚在進行中，金融產品的創新受到諸多條件的限制，產品創新空間是十分有限的。流動性是投資工具的重要特性，由于政策對集合資金信托業務作出200份、5萬元的規定，形成了信托產品的典型的約束。信托產品流動性較差，缺乏交易轉讓平臺，所以信托計劃的退出機制和短期化設計成為募集成功與否的關鍵因素。信托公司通過集合信托資金的運用，充分利用投資項目本身的贏利能力、控制風險的措施、退出機制可以實現信托產品的賣點。從信托產品設計、募集規模、市場需求、與其他投資品種比較，以及信托公司管理能力等因素綜合權衡，房地產項目成為信托產品的投資重點。自2002年信托回歸本業以來，房地產信托產品一直是信托市場中的主流產品。2005年信托公司共推出房地產信托產品115個，募集信托資金144.24億元，資金量占全年信托產品總數的31%。

4、房地產信托是受益人（房地產商）在現行房地產融資體制下尋求資金缺口的方向之一

我國的房地產金融仍處于初級階段。銀行信貸是我國房地產金融的主渠道，銀行信貸貫穿了房地產土地儲備、交易、房地產開發和房產銷售的諸多環節，銀行收縮房地產信貸，房地產業面臨著宏觀調控帶來的資金短缺的緊張問題。而信托以其合法合規、手段多樣、工具眾多、規模適中、制度優勢和量身打造的特點，可以根據不同房地產項目量身定做，針對不同的項目情況，開發針對性的信托產品。而且在發行信托產品的手續、復雜程度及資金到位上有比較優勢。信托融資具有會計上的表外處理優勢，可以增強上市房地產公司的融資多元化需求。從而使房地產信托契合了一部分房地產開發商的需要。房地產信托在一定程度上緩解了房地產業的資金緊張問題，使房地產信托逐漸成為開發商重要的融資方式。為了搶占市場機會、加快項目開發進程，開發商也愿意利用信托方式建立起穩定、多元的融資渠道。

三、制度博弈下房地產信托的策略決策思路

在互動中尋求均衡是現代經濟的一般特征。隨著國家各項宏觀調控政策的實施，信托行業監管力度的加大，房地產業的博弈規則將日益深化。房地產業作為資金密集型行業，發展離不開金融業的支持。西方發達國家的經驗表明，化解房地產融資風險的最終手段是建立多元化的房地產融資體系。建立包括信托、投資基金、債券、股權等形式的多元化的房地產金融市場體系，在分散金融風險的同時有利于房地產業的穩定發展。在宏觀調控的背景下，信托公司在嚴格遵守國家有關政策規定的前提下，綜合運用信托的制度優勢和資金優勢，以市場化選擇為導向，規范開展房地產信托仍存在較為廣闊的空間，通過策略決策形成戰略互動，在進化博弈中實現房地產信托的創新規范發展。

（一）信托公司必須加強對宏觀經濟政策和宏觀經濟走勢的研究，采取正確的策略選擇

新制度經濟學通過引入進化博弈論方法和重復博弈論方法，認為在制度博弈和制度選擇過程中，博弈參與人的預期無疑會對博弈者現實的策略選擇產生重要影響。制度作為一種博弈均衡，以一種自我實施的方式制約著參與人的策略互動，并反過來又由制度博弈的參與人的策略互動內在地產生，是可以自我實施和自我維持的。信托業要謀求持續發展，必須在國民經濟和金融整體格局中找到自己的位置，只有將行業的發展融于國家整個經濟、金融發展之中，國家宏觀經濟的發展保持一致，信托業的發展才能契合宏觀經濟發展的方向。因此信托公司必須加強宏觀經濟走向和政策的研究。

1、房地產融資的新動向值得信托公司關注。

銀行一直是房地產業的資金源，相比傳統銀行貸款融資模式的收縮，目前證券市場的直接融資通道進一步打開，自2006年5月8日《上市公司證券發行管理辦法》實行，定向增發、短期融資券方式、股權分置改革后重啟IPO市場的首家房地產上市、股權分置改革以來首個可轉債融資項目和首家房地產上市公司再融資項目 、“A+H”模式、上市公司收購信托建立“股票+信托”的組合融資模式等紛紛出現，信托公司應密切關注房地產融資的新動向，可以進一步探索與其他金融機構的合作模式，注重信托的投資以及財產管理功能的發揮。

房地產信托可按負債關系劃分為債務型信托和權益型信托。央行副行長吳曉靈曾指出，目前國內房地產信托產品大多為負債產品，她表示，用公開發行股票或在專業化管理的前提下用公開發行受益憑證的方式設立房地產投資信托基金，才應是房地產直接融資的方向和可持續發展的模式，也是解決房屋租賃市場投資來源的重要融資方式。盡管目前REITS發展的條件尚不成熟，有關REITS運作的相關法律法規還不健全，但中國將逐漸建立以REITS為高端目標的多元化、國際化的融資模式。2005年11月，領匯首日上市共募得資金25億美元，成為第一只登陸香港股市的房地產投資信托基金（REITS )。越秀房地產信托基金（405.HK）自2005年12月上市以來表現良好，截止2006年6月31日，經營收入總共1.82億港元，純利為1.03億港元。目前由麥格理―萬達房地產基金（注冊地為百慕大）發起的價值1.45億美元的2006～1系列商業房地產抵押貸款支持證券問世，是首筆涉及中國大陸商業不動產的資產證券化項目CMBS(commercial mortgage backed security)。REITS和CMBS這些新動向值得關注和研究。

2、密切關注房地產行業的新動向。

目前中國房地產企業正加速進入資源集中和行業整合階段，隨著房地產宏觀調控的深入，百強企業的土地儲備積極性和成長勢頭旺盛，強勁而多元化的項目、潛在的行業整合機會將為未來的盈利增長提供機遇。專業化經營和提高融資能力，成為大型房地產企業的發展模式和擴張之道。而地根的緊縮、土地使用成本的提高等土地調控政策和信貸的收縮，會使資金實力較弱的中小房地產企業面臨生存挑戰。房地產行業的兩極分化正在進一步加劇，企業的并購將是一種必然。信托公司應加強房地產行業的研究，堅持以信用為本，堅持為受益人的最大利益，精心選擇項目，盡量與資信能力較強的房地產公司合作，對于實力不強的房地產公司，嚴格做好項目評審工作。

（二）利用“65號文”創新試點要求積極開發新的房地產信托產品，通過戰略互動推進新的房地產信托制度規則的完善

作為一種均衡現象，制度是重復博弈的內生產物，但同時制度又規制著該領域中參與人的戰略互動。制度既是參與人持續不斷的戰略互動的產物，同時又獨立于個體參與者的行為選擇。制度變遷的機制常常包含著參與人的戰略所賴以建構的可行行為集合的創新或變革，制度變遷的過程可以理解為參與人協同修正其共同信念的過程。銀監會近期下發的《關于信托投資公司開展集合資金信托創新試點有關問題的通知》（簡稱“65號文”），允許創新試點的信托公司面向機構投資者發行的集合資金信托計劃，可突破200份信托合同的限制，信托資金可以進行組合運用，組合運用應有明確的運用范圍和策略。對于創新能力強的信托公司來說，將會有新的業務模式出現。

信托公司可以進一步發展單一信托。通過單一信托的快速增長培養對房地產感興趣的機構投資者群，為創新試點奠定基礎。

有資格獲得創新試點的信托公司應加強產品設計的組合性。 信托公司可以運用自身手段靈活，工具多樣的優勢，運用集合資金信托形成一個較具規模的信托資金池，根據不同投資者不同的投資偏好與風險偏好，進行組合運用，制定恰當的投資策略，組合性體現在三個方面：

在項目選擇上實現組合性：通過在一級土地整理、商業地產、工業地產和住宅地產之間、在高端住宅和經濟適用房之間進行投資組合，實現不同規模、不同類型、不同周期房地產項目的組合，有效分散風險。

在投資運作方式上實現組合性：將貸款、股權投資、成熟物業產權購買等多種方式靈活運用，立體組合。

在機構選擇上實現組合性：信托公司可以與房地產商、金融機構進行組合選擇，通過與其他機構的合作進行融資方式的組合來實現房地產信托創新。

通過組合性設計提高運作效率，降低營銷成本，拓寬市場范圍，實現規模效益，實現信托的組合投資功能和期限轉換功能，最終形成 “受人之托 ，代人理財”的規范房地產融資模式。

（三）完善房地產信托產品的風險控制，實現房地產信托效用的最大化

目前，我國經濟運行處在市場和政府兩種力量交互作用的關鍵時期，土地招投標制度的實施、房地產信貸政策的收縮、市場競爭的加劇，必將對房地產業的發展產生巨大影響，使得房地產企業在面臨巨大的市場機會的同時也面臨資金、市場等全方位的風險,從而給參與房地產融資的信托公司帶來潛在的風險。針對單個房地產項目的信托產品風險比較集中，開發商的道德風險、宏觀政策變動的風險、企業經營風險、不可抗力等種種風險都可能使信托公司陷入被動境地。一旦風險發生，必然影響信托合同的履行，信托公司很可能因一個項目的失敗而一蹶不振。

對信托公司而言，是否開展房地產信托業務以及業務規模的大小，應以基于風險性和收益性判斷的市場化原則作為惟一的依據。面對風險不斷加劇的環境，信托公司在開展房地產信托業務時，必須對自己的信托財產管理能力和風險控制能力有清醒認識，時刻防范風險、最大限度控制風險，堅持把防范、控制風險放在首要位置，確保有效、可以操作的風險防范措施，加大信托風險的全程監控力度，嚴格監管信托資金的流向，加強房地產信托項目的中后期管理，把風險管理程序完全融入經營過程。真實、全面地披露房地產投資領域的相關信息，對項目可能存在的市場風險、政策風險、經營風險以及各種不可預見的風險予以充分揭示，按照投資者市場化的判斷和選擇，積極培養機構投資者，在風險激勵機制和約束機制下實現風險損失的最小化和風險收益的最大化。

篇6

關鍵詞：信托公司 凈資本 創新

中圖分類號：F830.8文獻標識碼： A 文章編號：

2010年8月中國銀監會頒布《信托公司凈資本管理辦法》（中國銀監會令2010年第5號），對信托公司凈資本、風險資本計算標準和監管指標進行了規定。在凈資本管理的新形勢下，如何按照監管的要求進行業務調整以及制定公司未來的業務發展規劃和戰略發展規劃，已經成為各家信托公司面臨的重要課題。

一、“后凈資本管理”時代的行業背景

《信托公司凈資本管理辦法》是信托業風險管理的一次重要變革，“凈資本”其實是外在形式，內在本質則是風險管理，即以信托公司資本的充足性和流動性為核心的動態風控機制。凈資本的基礎是凈資產，參考變量是信托公司的業務范圍和資產結構，關鍵要素是三大類業務中不同子項的風險系數。凈資本管理新規構建了以綜合性風險控制量化指標為核心的全面風險管理模式，是監管層引導信托行業步入“風險創造價值”良性發展軌道的一次重大改革。

（一）信托公司擴充資本金和調整業務結構迫在眉睫

《信托公司凈資本管理辦法》的核心約束指標為信托公司凈資本不得低于2億元，凈資本不得低于各項風險資本之和的100%，此外信托公司凈資本不得低于信托公司凈資產的40%。兩個基礎指標以信托公司凈資本和信托公司風險資本為基礎指標，在此之上通過比例測算進行風險管理。其中，信托公司凈資本的基礎是信托公司凈資產，關鍵要素是風險扣減系數。風險資本的基礎是信托公司的業務模式和資產結構，關鍵因素則是各項業務的風險系數。

根據中國信托業協會公布數據，截至2012年上半年，中國信托業資產管理規模約5.5萬億元。隨著信托業資產管理規模的擴張，信托公司必然面臨凈資本方面的壓力。信托公司需要采取兩方面應對措施：一方面是擴充資本金，提高凈資本規模；另一方面則是調整業務結構，盡快實現業務轉型。

（二）信托公司需做好業務調整

《信托公司凈資本管理辦法》實際上發出了一個“扶優促強”的明確信號，即扶持資產結構優良的信托公司穩健成長、促進具有較強管理能力的信托業務穩步增長。信托公司自我調整和重新洗牌的契機，唯一的出路就是適應變化和重塑自我，做好自身業務調整。

首先，信托公司固有業務的風險資本計量系數基本上位于5%、10%、15%、20%、50%的“高位”，而信托業務風險資本計量系數則相對較低，因此信托公司應將主要精力集中于信托業務，這也符合監管層一直以來要求信托公司“專心做好信托業務”的監管思路。

其次，銀信理財合作業務的風險資本計量系數顯著高于其他同類業務，加之監管層對此類業務的嚴格規范，因此信托公司應該及時調整銀信理財合作業務的規模和比重。

再次，融資類信托業務的風險資本計量系數相對較高，而投資類和事務類這兩類信托業務的風險資本計量系數較低，結合監管層一直以來要求信托公司提高主動管理能力和建設資產管理專業平臺的要求，信托公司應該重點發展投資類信托業務和事務類信托業務。

第四，房地產信托融資業務的風險資本計量系數明顯較高，由此可見監管層并不希望信托公司的業務范圍過度集中于房地產這一高風險領域，因此信托公司應該加大研發和創新力度，在房地產信托業務之外開辟新的盈利增長點。

（三）信托公司由粗放式經營向內涵式發展轉型

《信托公司凈資本管理辦法》要求信托公司風險資本計算隨評級變化、業務風險系數差異化，結束了以往信托公司規模不受限制擴張的經營方式，限制了受托資產規模的杠桿率，引導信托公司的盈利模式從過去的規模驅動轉向效率驅動，轉向能發揮其靈活投資優勢、體現主動管理能力的高端財富管理。這就使得信托公司必須根據自身情況對融資類業務、投資類業務的業務結構進行調整。

二、信托公司業務創新的制度優勢

信托公司是唯一可同時投資于資本市場、貨幣市場、產業市場的金融機構，并可以綜合運用股權、債權、夾層融資等金融投資工具，具有信托業務創新的獨特制度優勢。

（一）政策環境明顯改善

銀監會新頒布實施的《信托公司管理辦法》及《集合資金信托管理辦法》取消了原有對信托計劃發行份數、發行起點金額的限制，為信托公司開展業務創新劃出了空間。同時，“新兩規”通過禁止信托公司以固有資金進行實業投資等，進一步明確了信托公司“受人之托，代人理財”的業務特性，指明了信托公司下一步發展方向。《信托公司凈資本管理辦法》的實施，促使信托公司必須實現信托業務全面轉型，不斷提升信托業務的含金量，以更加復雜、更加多樣化的信托產品滿足高凈值客戶的投資需求。

（二）廣闊的投資領域

信托公司是我國境內唯一可以橫跨貨幣市場、資本市場和產業市場進行投資的金融機構。銀行、證券公司、保險公司、基金管理公司由于受到諸多政策法規限制而投資領域受限，而信托公司可以根據項目或客戶需要把信托財產配置到包括貨幣資金、證券、股權收益權、黃金、藝術品在內的廣闊的投資領域。

（三）靈活的金融手段

信托公司在信托財產管理過程中，可以靈活運用多種金融工具，包括股權、債權、股債混合、可轉換股權、可轉換債權等。信托公司作為受托人，可以根據信托合同的約定通過委派監督人員或管理人員等方式現場控制信托財產的風險，最大限度地保障委托人或受益人的利益。信托公司的這種優勢很好地體現于其較強的創新能力和風險控制能力。

三、信托業務創新的方向

《信托公司凈資本管理辦法》實施后，信托公司的營運規模將受到“數量限制”，信托公司必須努力尋找盈利、風險和資本占用量之間的“三元”平衡。信托公司資產管理規模無限擴張的免費午餐斷檔了。信托公司必須十分重視價值鏈和風險點的平衡性控制，而不像以前那樣青睞低風險通道類業務。信托公司解決凈資本約束的根本性方法，只能是通過調整業務結構，轉變盈利模式，努力實現公司業務產品模式的全面轉型。

（一）發展高端財富管理業務

隨著利率市場化的加速推進及金融體制改革的日益深入，中國金融機構進入了全面的財富管理時代。信托公司的核心競爭力是資產管理和配置能力。充分發掘信托的制度優勢，實施以財產保護、財產轉移、財產傳承、財產分割、高端投資與稅收服務為目的的財富管理信托業務。加強信托產品研發投入，開發難以復制的財產保護信托、子女教育信托、婚姻財產信托、財產傳承信托等系列個人信托業務，逐步形成自身專屬的核心競爭力以及專業化經營特色。要形成能夠為高端客戶有效配置資產，在債券市場、信貸市場、資本市場、貨幣市場、產業市場等幾個市場將委托人的資金配置進去，形成有效的收益組合，保值增值。

（二）積極推進QDII業務

2007年3月，中國銀監會和國家外匯局聯合頒布《信托公司受托境外理財業務管理暫行辦法》，此后，多家信托公司獲得業務資格，雖信托系QDII產品還未大面積推開，但是隨著金融全球化的發展，在全球范圍進行資產配置，尋求投資機會，將是資產管機構的核心競爭能力，信托公司應該在此領域早做準備，未雨綢繆。

（三）積極開展房地產信托投資基金業務

國務院“金融國九條”和“金融30條”均提出大力推行房地產信托投資基金業務試點。在這樣的背景下，一些信托公司進行了積極探索與嘗試，但是并沒能形成規模優勢。未來的房地產信托投資基金業務應加快向標準化、規范化發展的步伐，使產品在資產結構、投資方向、運作流程和法律配套等方面全面與國際標準接軌，突出產品的流動性強、風險分散、市場回報率高、投資管理手段靈活等多方面的優勢。真正成為我國房地產融資來源的重要渠道，促進我國房地產業和信托業的規范發展與戰略雙贏。

（四）認真開展公益信托業務

2008年6月2日，為幫助和支持汶川地震災區重建工作，銀監會了《關于鼓勵信托公司開展公益信托業務支持災后重建工作的通知》，為中國公益信托業務提供了政策和法律的支持。公益信托是國際信托行業普遍發展的業務領域，我國的信托公司在發展營業信托業務的同時，應該大力發展公益信托，為國家的公益事業貢獻自己的力量，同時可以宣傳自身的良好企業形象。

參考文獻

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篇7

一、我國內地和我國香港地區房地產調控的差異

（一）土地政策比較

我國香港地區地少人多，總面積只有1078平方千米，其中可供開發的土地僅占總面積的20%。然而，由于我國香港地區采取了靈活有效的土地供應機制，不僅使其居民生活環境良好，也提供了可觀的財政收入，而且也使我國香港地區一直保持著亞太地區金融中心的地位。

我國香港地區的土地供應主要依靠開發非城市用地、填海造地等新增城市用地和通過市區重新規劃建設、改變土地用途等提高原有土地使用效率兩個途徑實現。每年11月，我國香港地區土地供應委員會都會根據實際情況評估下一年土地使用情況，草擬下一年批地計劃書，并于每年四五月份落實批地計劃，并向社會公布，通過拍賣、招標、私人協議和臨時租約四種形勢向開發商批租土地。由于我國香港地區已經形成了較為完善的土地競價市場機制，地價基本由市場供求來決定，政府通過制定長、中、短期的土地批租計劃，可有效調控土地供應量，調節土地價格，防止土地價格劇烈波動。

在我國內地，土地所有權歸國家所有。在土地制度改革以后，土地使用從無償使用制度變為有償使用制度。土地制度改革有利于土地集約化使用，有利于城市的整體規劃，更為政府財政收入提供了保障。然而近些年來，內地土地制度在取得了一些成績的同時也出現了很多問題。如土地產權不明晰；土地的價格沒有按照市場供求來決定，市場價格不合理，一些地區出讓土地中征地費不到地價的10%；此外，以市場供求調節的出讓方式（如公開拍賣和招標）與以行政手段為主的協議方式并存的“雙軌制”也帶來了許多弊端。

（二）保障性住房政策比較

我國香港地區人口密度較大，因此從20世紀50年代末期就開始實施保障性住房政策，經過50多年的發展，香港保障性住房政策已經從完全的福利性質過渡到鼓勵有計劃的自置居所，并且隨著經濟的發展變化不斷完善。香港的保障性住房政策配合上靈活的財政政策，如以拍賣土地所得的巨額收入資助保障性住房等，有效的緩解了香港社會的住房矛盾，對維持社會穩定，縮小貧富差距帶來了積極的影響。

在我國內地，從國務院1991年出臺并實施保障性住房政策以來，政府不斷加大保障性住房的投入力度，并及時出臺《城鎮經濟適用住房建設管理辦法》等相關法規，以圖改善民生，解決低收入者住房問題。但是，由于復雜的國情和政策實施時間段等因素，保障性住房政策在實施過程中出現了很多問題：1.公租房、廉租房占比較低，經濟適用房占比較高且只售不租，使一部分中低收入者難于購買經濟適用房。2.價格和面積失控。3.缺乏有效監管，使一部分非中低收入群體通過弄虛作假獲得保障性住房。4.財政資金不足以及開發商的逐利性造成保障性住房建設資金不足。

（三）金融政策比較

香港房地產金融政策的主要特點是通過1997年成立的香港證券按揭公司，將地產商、銀行、居民聯系成一個緊密的體系，有效的防止了因抵押貸款規模擴大而帶來的風險。抵押貸款證券化后，通過擔保機構擔保和信用評級機構評級后可以在二級市場上進行交易，這種抵押貸款證券化的政策為貸款銀行開辟了新的融資渠道，提高了住房資金的配置效率，分散了貸款銀行的經營風險。此外，香港政府還創新的將抵押貸款和壽險聯合運營的機制解決了資金來源與運用期限不匹配的問題。香港政府通過為中低收入者提供擔保，降低中低收入者貸款首付比例，刺激了中低收入者的貸款需求。

在我國內地，由于房地產金融政策發展時間短，尚不成熟，有許多問題亟待解決：1.銀行房地產貸款規模小，占整體信貸規模比例不足10%。2.金融工具創新能力差，缺乏資產證券化的專業人員和政策環境。

（四）物業管理政策比較

我國香港地區在物業管理方面制訂了《建筑物管理條例》，按照條例要求，政府鼓勵并組織業主組成業主立案法團，共同參與、共同經營、共同管理。法團的責任是代表業主執行有關走廊、樓梯、電梯、小區衛生等公用部分的控制、管理及行政事宜。業主通過業主大會選舉產生管理委員會，管理委員會代表法團執行權力。香港政府還通過下屬的廉政公署、民政事務總署及香港會計師分會根據《條例》規定，聯合協助法團管理物業的財務。此外政府還協助解決物業糾紛，比如物業出現問題，政府可以主持召開業主大會或重新選舉業主委員會。為使香港市民能安居樂業，政府的民政事務總署非常重視大廈管理，在香港各區的民政事務處設立大廈管理聯絡小組和法團保持聯絡。

在我國內地，雖然房改后物業水平有了一定的進步，但大部分樓房物業還有待完善。一是物業覆蓋面積低，物業整體上現代化水平偏低。二是缺乏有效的約束制度，物業管理公司作為開發商的附屬品，缺乏制度約束和激勵機制，積極性不強。三是政府在推動物業發展上有所偏差，管理部門混亂，造成管理低效。

二、總結

篇8

摘要：新準則體系在金融工具、投資性房地產、非共同控制下的企業合并、債務重組和非貨幣易等方面均謹慎地采用了公允價值，成為本次企業會計準則改革的重大突破，公允價值法對企業會計信息將產生重大影響。隨著社會主義市場經濟體系的不斷完善，公允價值這種計量屬性還將在我國會計準則中得以更多應用，使我國會計準則在國際化道路上又邁進新的步伐。

2007年1月1日起在上市公司執行新的會計準則最大的變化是廣泛地引入了公允價值計量屬性，并且給予了企業更大的自來調整其會計政策。新準則的這一變化引發了一些爭論，如何理解公允價值？它對企業的相關會計信息產生什么影響？公允價值會不會成為上市公司操縱利潤的主要手段？以下本人將對公允價值的應用進行研討。

一、公允價值的闡釋

在公允價值計量下，資產和負債按照在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產交換或者債務清償的金額計量。存在市場交易價格的情況下，交換價格即為公允價值。這是因為，市價是所有市場參與者充分考慮了某項資產或負債未來現金流量及其不確定性風險之后所形成的共識，若沒有相反的證據表明所進行的交易是不公正的或非出于自愿的，市場交易價格即為資產或負債的公允價值。我國原會計準則會計要素的計量以歷史成本法為基礎。針對上市公司財務造假的一般手法，按照會計核算謹慎性原則的要求，諸多資產于會計期末實行賬面價值與公允價值“孰低”的計價方法，當期末資產發生減值時，必須計提相應的資產減值準備，此時報表中相關資產以公允價值計價。反之，當期末資產價值高于實際成本時，則按實際成本計價。應該說，這種會計計量方式對遏制上市公司虛增資產，粉飾經營業績的財務造假行為起到了一定的作用。然而報表只能反映資產貶值而不能反映資產升值的現實同樣也使其難以公允地反映企業的財務狀況和經營成果，謹慎性原則和相關性原則產生了矛盾。新準則拓展了公允價值法的使用范圍，相關資產升值的客觀現實得以在會計報表中得以反映，使報表閱讀者能更加客觀、準確地了解企業實際的財務狀況和經營成果。新會計準則對計量屬性做出了重大調整，全面引入公允價值、現值等計量屬性，不再強調歷史成本為基礎計量屬性，其中主要在金融工具、投資性房地產、非共同控制下的企業合并、債務重組和非貨幣易等方面的會計處理采用了公允價值進行計量。一般認為，這些領域的公允價值容易取得，主觀判斷少。為了防止公允價值被濫用而出現利潤操縱，準則嚴格規范了運用公允價值的前提條件，即公允價值應當能夠可靠計量，因此，在可靠性得到保證的情況下，采用公允價值計量，可以保證會計信息的相關性，同時不會因此而違反謹慎性原則。我國的會計準則因此在與國際趨同的目標上邁進了一大步，當然，在公允價值的使用程度上，新準則在公允價值的使用上相對國際準則強調公允價值作為基準計量基礎而言，仍然有一定的保留。

二、新會計準則中公允價值法對會計信息的若干影響

（一）對非貨幣性資產交換的影響《企業會計準則第7號——非貨幣性資產交換》規定，非貨幣性資產交換同時滿足如下兩個條件，應當以公允價值和應支付的相關稅費作為換入資產的成本，公允價值與換出資產賬面價值的差額計入當期損益：第一，交換具有商業實質；第二，換入資產或換出資產的公允價值能夠可靠計量。如果上述兩個條件不能同時滿足，則仍以換出資產的賬面價值作為換入成本，不確定損益。上述規定特別指出，若交易雙方存在關聯關系，可能導致發生的交換不具有商業實質。我國原準則規定企業發生的非貨幣易時，換入資產的入賬價值以換出資產的賬面價值計價，且不涉及補價的非貨幣易不確認損益。涉及補價的非貨幣易中，收到補價一方應確認損益，且確認的損益僅以收到補價所含的損益為限。修訂后的非貨幣易準則引入公允價值和評估計價作為入賬基礎，不符合條件的，以換出資產的賬面價值計量；符合商業性質且公允價值能夠可靠計量條件的非貨幣易換入的資產以公允價值計價，同時確認換出資產公允價值與其賬面價值之間的差額，直接計入損益；這將直接影響企業的會計利潤。而此前采用的賬面價值計算法，則基本不影響損益。在新準則中是采用賬面價值還是公允價值計價，對交易是否具有商業實質的判斷是關鍵，同時對相關資產公允價值的可靠取得也提出了問題。這對于會計人員的職業素養和職業判斷能力形成了新的考驗。

（二）對債務重組的影響新會計準則詳細規定了可能產生損益的債務重組的四種情況：第一，債務人應當將重組債務的賬面價值與實際支付現金之間的差額，確認為債務重組利得，計入當期損益；第二，債務人以非現金資產清償債務的，債務人應當將重組債務的賬面價值與轉讓的非現金資產公允價值之間的差額，確認為債務重組利得，計入當期損益；第三，當債務轉為資本，重組債務的賬面價值與股份的公允價值總額之間有差額，也可產生損益；第四，修改其他債務條件，使得重組債務的前后入賬價值之間存在差額，也可產生損益。新債務重組準則改變了“一刀切”的規定，將原先因債權人讓步而導致債務人被豁免或者少償還的負債計入資本公積的做法，改為將債務重組收益計入營業外收入，對于實物抵債業務，引進公允價值作為計量屬性，從而也可確認重組收益。如果抵債物資沒有活躍的交易市場，可以通過評估確定其公允價值。如果重組雙方是非關聯方，雙方的協商作價也可視為公允價值。按新規定，那些負債金額較高又有可能獲得債務豁免的公司，可能會因此獲得較高的收益水平。上市公司可能因新會計準則關于債務重組的規定而獲得巨額利潤。對作為債務人的公司而言，新的債務重組準則意味著一旦債權人讓步，公司獲得的利益將直接計入當期利潤。對滬深股市無力清償債務的上市公司而言，一旦債務被全部或者部分豁免，可能大大提高其每股收益。在豁免上市公司債務上，國有（控股）銀行會扮演什么角色值得關注。債務重組收益不能作為利潤、只能計入資本公積，是數年前財政部根據鄭百文的個案而制定的。在2001年修訂《債務重組》準則時，取消了公允價值的運用，把重組收益避開利潤表，直接計入資產負債表的資本公積項目。避開公允價值的目的是有些上市公司通過公允價值來操縱利潤。三聯重組鄭百文前，后者僅欠建設銀行的債務就達22億元，為了確保重組成功，建行豁免了鄭百文14億元，如果這14億元全部作為利潤的話，鄭百文將由巨額虧損搖身一變成為盈利大戶，這樣的財務會計報告披露的會計信息將嚴重誤導投資者。事實證明，原債務重組準則對遏制一些高負債公司利用債務重組蓄意包裝利潤起到了很好的作用。新規的實施在與國際會計準則趨同的同時，如何從制度上消除上述弊端提出了新的課題。

（三）對投資性房地產的影響

《企業會計準則第3號——投資性房地產》提出，在有確鑿證據表明投資性房地產的公允價值能夠持續可靠取得的情況下，可以對投資性房地產采用公允價值模式進行后續計量。采用公允價值模式計量的，應當同時滿足下列條件：1.投資性房地產所在地有活躍的房地產交易市場；2.企業能夠從房地產交易市場上取得同類或類似房地產的市場價格及其他相關信息，從而對投資性房地產的公允價值做出合理的估計。

采用公允價值模式計量的，不對投資性房地產計提折舊或進行攤銷，應當以資產負債表日投資性房地產的公允價值為基礎調整其賬面價值，公允價值與原賬面價值之間的差額計入當期損益。企業對投資性房地產的計量模式一經確定，不得隨意變更。從成本模式轉為公允價值模式，視為會計政策變更，已采用公允價值模式計量的投資性房地產，不得從公允價值模式轉為成本模式。

此前上市公司的投資性房地產都是計入固定資產，其市值變動并不計入損益，企業的財務會計報告不能反映物業升值的客觀實際。在中國經濟持續高速發展的背景下，企業投資性房地產價值將有一個長期漸進攀升的過程，企業一旦采用公允價值法來計量其投資性房產，必將對當期利潤和凈資產產生重大影響，這意味著相關上市公司的投資性房地產溢價將在報表上得到充分體現。有理由認為，新會計準則的實行也會導致投資者以更為穩健和客觀的估值標準來衡量一個公司的價值，這無疑構成制度性的長期利好。

（四）對企業合并的影響

目前中國的企業合并大部分是同一控制下的企業合并,這可能不是合并方和被合并方雙方完全自愿的市場交易行為,合并對價也不是雙方討價還價的結果,難以公允地反映交易的真實情況，因此沒有采用公允價值而是以賬面價值作為會計處理的基礎,以避免企業操縱利潤。非同一控制下的企業合并中，合并方和被合并方雙方具有彼此獨立的市場地位，相應的合并是在公平交易的基礎進行的，合并對價是雙方自愿交易的結果，交易價格避免了非市場因素的干擾從而成為了雙方認可的公允價值,并可確認購買商譽。

非同一控制下的企業合并方式下，購買方的合并成本大于確認的各項可辨認資產、負債的公允價值凈額的差額，確認為商譽。商譽不進行攤銷處理，企業應于每個會計期末，對商譽進行減值測試，對商譽測試的減值部分計入當期損益。如果在購買日購買方的合并成本小于確認的各項可辨認資產、負債的公允價值凈額的差額，確認為負商譽，計入當期損益。

值得注意的是，期末不攤銷商譽，負商譽不計入資本公積而直接計入當期利潤，有可能大幅增加相關上市公司的報表利潤，投資者對此應有一個清醒的認識。

（五）公允價值法對金融工具確認和計量的影響

新的投資準則,修訂了調整投資的分類方式。調整后的投資分類為:交易性證券投資、持有到期投資和權益性投資,其中交易性證券投資類似于原先的短期證券投資。根據《企業會計準則第22號——金融工具確認和計量》的規定，對于交易性金融資產，取得時以成本計量，期末按照公允價值對金融資產進行后續計量，公允價值的變動計入當期損益，按照這一規定，上市公司進行短期股票投資的，將不再采用原先的成本與市價孰低法計量，而將純粹采用市價法。

在原會計準則下，上市公司的證券類投資如市價比成本低，必須計提減值準備，但如市價比成本價高，而公司并沒有拋出實現收益，賬面盈利并不能計入當期損益，但新準則卻使得證券投資的賬面盈利也能成為凈利潤。也就是說，按照原會計準則規定，上市公司進行短期證券投資時,只要報告期末沒有出售證券,即使賬面實現了盈利也不能體現為當期收益。而新準則將交易性金融資產按公允價值入賬,賬面盈利就能直接計入當期收益。新準則還規定衍生金融工具一律以公允價值計量,并從表外移到表內反映。隨著我國股改的深化，即將推出股指期貨這一交易品種，要求上市銀行和證券公司必須考慮表內化將對企業利用衍生金融工具進行風險管理的行為產生重大影響，由此也將對報表產生影響。

三、加強監管，強化市場規范，保證公允價值的公允。

有人認為作為新準則亮點的“公允價值”將難達公允，并極有可能成為利潤操縱的工具。從一定程度上說，這種擔心是有一定的道理的。因為我國歷史上確實出現過上市公司借助公允價值操縱利潤的情況。公允價值在1998年出現于“非貨幣易”、“債務重組”等具體會計準則中，后因實際運行中出現很多公司濫用公允價值操縱利潤的情況而在2001年修訂后的準則中被取消了。新準則體系在金融工具、投資性房地產、非共同控制下的企業合并、債務重組和非貨幣易等方面均謹慎地采用了公允價值，成為本次會計準則改革的重大突破。針對公允價值能否可靠取得，新會計準則的實施是否會引起虛假會計信息的又一次泛濫，本人認為，這種擔心情有可原卻大可不必，公允價值的適度運用不會造成上述后果。

第一，對可以取得公允價值的資產采用公允價值計價是國際會計準則基本作法，它能有效地增強會計信息的相關性，為投資者、債權人等眾多利益相關者提供更加有助于其決策的信息，這種做法在技術上的先進性是不容置疑的。任何改革都不能因噎廢食，會計準則的改革也不例外。與國際接軌是方向，是大勢所趨，這一點是應該肯定的。第二，公允價值是市場經濟的產物。隨著我國社會主義市場經濟不斷完善和發展，商品交易的市場范圍和規模有了很大的擴展，商品交易體系和定價機制更加規范，一些重要商品的交易已經融入到國際商品交易市場，這些商品的交易價格是透明的，有條件將其納入到監管體系之下接受監督。由此看來，資產公允價值的可靠取得并不是渴望不可及的第三，上市公司利用種種手段利潤操縱主要是因為上市公司管理層蓄意造假、會計審計人員低下職業道德水準與證券市場監管失靈。只要存在這三個因素，任何制度也不能有效發揮防護作用，再好的準則也無能為力，公允價值自然也將成為造假者操縱利潤的利器。我們應該看到，2003年中央做出關于完善社會主義市場經濟體制若干問題的決定，標志著我國的市場經濟已經由初創轉向完善，中國的市場經濟地位已經確立。另外，我國的證券市場經過十幾年的發展和完善，特別是股權分置改革的順利進行，國有股、法人股與流通股真正做到了同股同權，上市公司大股東將很可能為財務造假付出沉重的經濟代價和法律代價，大股東造假的動機因此被大大削弱。再就是，隨著監管體制的不斷完善，構建上市公司綜合監管體系方面有了很大的進步，財政部和證監會加大了對會計信息質量和注冊會計師審計質量的監督檢查；最后，上市公司內外治理水平進一步提高，廣大投資者對會計信息進行分析判斷、有效甄別的能力也有所加強，證券市場的有效性逐步提高。適于公允價值應用的“土壤”已初步形成。第三，新準則要求公允價值要“持續可靠取得”，公允價值因此具備了一定的可靠性。公允價值在新準則中的應用十分謹慎，不會導致濫用。與國際財務報告準則相比，我國企業會計準則體系在確定公允價值的應用范圍時，充分地考慮了我國的國情，作了審慎的改進。公允價值的運用必須滿足一定的條件，如果公允價值不能“持續可靠取得”，對會計要素的計量將不會采用公允價值而采用其他計量方式。比如在投資性房地產準則中就明確規定采用公允價值模式計量條件：一是投資性房地產所在地有活躍的房地產交易市場；二是企業能夠從房地產交易市場上取得同類或類似房地產的市場價格及其他相關信息，從而對投資性房地產的公允價值做出合理的估計?？梢娫谕顿Y性房地產準則中，禁止含有較多假設的估值技術的應用，并不是所有投資性房地產都可以采用公允價值。因此只要嚴格地按照準則實施，公允價值就會真正做到公允。

參考書目：

財政部《企業會計準則》經濟科學出版社

文遠懷《國際會計準則:2002》中國財政經濟出版社

篇9

關鍵詞：《銀行資本充足率監管征求意見稿》；國有五大行；實證分析

Abstract：In May 2011，China Banking Regulatory Commission draft new“Supervision of Bank Capital Adequacy”and has handed out to all banks. The new“Supervision of Bank Capital Adequacy”contains capital management and measurement of BaselⅡand Basel Ⅲ，which implies that our country begin to implement new supervision standard after the financial crisis. Our research results demonstrate that new standard will reduce capital adequacy of five biggest state-owned banks. Commercial banks can deal with the new situation by increasing capital，reducing risk weighted assets and improving risk management.

Key Words：Supervision of Bank Capital Adequacy (draft)，five biggest state-owned banks，empirical research

中圖分類號：F830文獻標識碼：B 文章編號：1674-2265（2011）08-0073-04

2011年5月，銀監會出臺了《銀行資本充足率監管征求意見稿》（以下簡稱《征求意見稿》），這將對我國銀行業的發展和經營產生深刻影響。本文主要以工行、農行、中行、建行、交行為分析對象，研究資本充足率監管新規可能產生的影響。

一、《征求意見稿》的出臺背景和基本內容

（一）出臺背景

全球金融危機后，各國監管部門開始反思現有監管體系的缺陷和不足，不斷改進、完善監管框架，促使銀行提高風險管理能力，保持金融系統穩定。國際清算銀行吸取金融危機教訓，在《巴塞爾協議Ⅱ》的基礎上推出全球金融監管新框架――《巴塞爾協議Ⅲ》。

在新的經濟環境下，2007版《資本充足率管理辦法》已不能滿足監管需要，不能對銀行經營管理形成有效監管，不利于我國金融體系穩定性，有必要進行全面的改革。我國為適應全球金融監管新趨勢，根據《巴塞爾協議Ⅲ》，并結合國內實際情況出臺了《征求意見稿》，以期逐步形成我國新監管標準體系?！墩髑笠庖姼濉烦浞治{了《巴塞爾協議Ⅲ》的精神以及此次金融危機的教訓，順應全球金融監管新趨勢，對于我國銀行規范經營以及提高風險管理水平形成正面激勵。

（二）基本內容

《征求意見稿》完善了資本充足率監管體系，明確了銀行管理層的資本管理職能；提高了銀行資本充足率水平，為實現宏觀審慎監管需求，增加了超額資本要求；在風險覆蓋方面，增加了操作風險，逐步推進銀行的全面風險管理進程；在資本定義方面，將銀行資本進一步劃分為核心一級資本、一級資本、二級資本等，增加了資本扣除項和調整項，提升了資本質量和標準；風險計量方面，新監管辦法為銀行可供選擇的風險計量方法更加多樣，使得銀行能夠根據自身的風險管理水平選擇風險計量方法，以更好地反映銀行的風險狀況?？偠灾?，《征求意見稿》較2007版《資本充足率管理辦法》呈現了顯著的變化。

早在《巴塞爾協議Ⅲ》出臺之際，就已經有關于修訂我國資本充足率監管標準的預測和猜想，因而現今出臺的《征求意見稿》的主要內容基本在市場預料之中，只是銀監會根據我國實際情況進行了微調，主要是提高了核心一級資本充足率。《征求意見稿》作為我國銀行業監管新標準的重要組成部分，需要有一定適應時間。為此，銀監會為監管新規預留了實施過渡期，以減少對銀行業經營發展的沖擊。但是需要指出的是，《征求意見稿》比《巴塞爾協議Ⅲ》還略顯嚴格，加之還將實施其他方面的新監管標準，這種全新的監管體系正負面效應到底有多大還無法準確計量，需接受實踐檢驗。

二、《征求意見稿》對銀行資本充足率的影響

《征求意見稿》提高了銀行資本充足率水平要求，調整了資本組成和加權風險資產的計量方法，尤其是權重法下部分信用風險敞口的權重進行了較大調整，增加了操作風險的計量，這將對銀行資本充足率產生較大影響。

（一）我國銀行業資本充足率現狀

根據銀監會統計，2011年一季度我國商業銀行資本充足率為11.8%，較上年末下降0.4個百分點；核心資本充足率為9.8%，較上年末下降0.3%。2010年，我國銀行業經歷了大規模融資后，行業整體資本充足率水平有一定提升，但是隨著信貸規模增長以及地方融資平臺貸款、房地產貸款撥備的增加，2011年一季度我國銀行業資本充足率水平又出現了下降。

2011年一季度，工行、農行、建行、中行、交行的資本充足率分別為11.77%、11.40%、12.38%、12.45%、12.05%，較上年末有一定下滑，但仍符合現行監管要求。相比較而言，中行、建行、交行資本充足率水平高于同業平均水平，而工行、農行則低于同業平均水平。

（二）《征求意見稿》對銀行資本充足率的影響：靜態分析

靜態分析主要是以2011年一季度各銀行財務數據為基礎，根據《征求意見稿》的相關要求，重新調整了資本充足率公式中資本項和加權風險資產項，增加操作風險計量，以反映監管新規可能對銀行資本充足率所產生的影響。

1. 靜態分析的提前假設。

假設1：五大行使用權重法計量信用風險敞口①。根據《征求意見稿的》內容，《征求意見稿》對于權重法的調整主要體現在降低了非個人零售信貸權重，提高了同業資產、貸款承諾、公共事業實體貸款的權重。本文將上述四項信用風險敞口作為信用風險資產的主要調整項目。

假設2：五大行采用標準替代法計量操作風險?！墩髑笠庖姼濉芬幎ㄣy行資本所需覆蓋的風險包括信用風險、市場風險和操作風險。根據對實施《巴塞爾協議Ⅱ》的國際大型銀行跟蹤測算，操作風險所占用資本僅次于信用風險，其分配的資本約占總資本的6%―13%，均值為9%。我國銀行可以采用標準法、替代標準法以及高級法，本文采用替代標準法計算銀行操作風險。

2. 測算結果表明，《征求意見稿》將對銀行資本充足率產生較大影響。權重法下信用風險系數調整可降低五大行的資本充足率0.5個百分點。操作風險占有資本與國際銀行相似，占比約為9%―10%，從而使銀行資本充足率平均下降0.65個百分點。

綜合看，五大行資本充足率以及核心資本充足率將在2011年一季度水平上下降100BP―130BP，五大行都無法滿足監管新規標準。如果要達標，預計五大行的資本缺口約為2000億元?！墩髑笠庖姼濉窐O大提高了系統性重要銀行的核心資本充足率要求，上調至9.5%②。由于信用風險系數的調整以及操作風險資產的加入，致使銀行風險加權資產大幅提升，進而降低核心資本充足率。測算結果顯示，五大行調整后的核心資本充足率均無法達標，其資本缺口約為1600億元。

總體看，《征求意見稿》如果真正實施，將對銀行資本充足率形成較大沖擊，尤其是核心資本將出現較大缺口，這就需要監管部門給足銀行過渡期限，通過內外部融資和業務調整，逐步實現新監管標準條件下的合規。

（三）國有五大行資本充足率前景展望

在此，我們假設我國系統性重要銀行將在2012年底按照《征求意見稿》達標。在此基礎上，測算結果顯示，因2011年的次級債融資以及銀行留存收益的貢獻，2011年國有五大行資本充足率將會上升到12.35%左右。但是由于2012年實施《征求意見稿》，國有五大行仍無法滿足監管新規的標準，屆時會形成約1500億元的資本缺口。2013年，國有五大行資本充足率將有進一步提升，平均約為9.82%，實現合規。另外也可看出，五大行中農行、交通銀行的資本充足率狀況稍遜一些，而建設銀行是五家銀行中資本充足率狀況最好的。

三、銀行對于監管新規的應對措施

監管新規雖尚未落實，但是各家銀行應積極評估新規的影響、提前制定應對方案和措施，主要是通過補充資本、降低風險權重等舉措。

（一）通過內外部融資補充資本

1. 股權融資。目前，國有五大行都已完成股份制改造并上市，這為其拓展了股票市場融資途徑。2010年，我國上市銀行剛剛完成一輪股市融資，數據顯示2010年，我國16家銀行通過股票市場共融資約3590億元，其中工行、農行、中行、建行、交行分別融資450億元、1503億元、600億元、617億元以及450億元。五大行在進行股票融資時，基本都采用了A+H兩市場融資的策略，降低對內地市場所形成的資金壓力。從2011年各銀行的融資計劃看，股權融資上沒有明確規劃，有可能會在2012年進行。

2. 債務融資。債務融資主要包括可轉換債券和次級債，2010年工行和中行分別發行250億元和400億元可轉債。2011年各銀行繼續加大次級債發行力度。根據已披露的計劃，次級債務融資量為2200億元，工行、農行、中行、建行、交行將分別發行380億元、500億、320億、800億和200億元。銀行發行的債務工具占銀行間債券發行量10%以下，銀行債務融資規劃應盡量安排合理，以減少對資本市場的沖擊。值得注意的是，由于2011年持續提升法定存款準備金率及基準利率，使得發行利率有了明顯上漲，增幅約為100BP。

3. 提高留存收益。2010年工行、建行、中行、農行、交行實現凈利5390億元，占整個銀行業利潤的60%，但五大行的派息率明顯下滑，均降至40%以下，這表明銀行留存更多利潤以解決資金需求。預計未來2―3年銀行為提高資本充足率，有可能進一步降低派息率。各銀行積極提高自身盈利能力，更多依賴內源渠道解決融資問題，有利于降低市場資金壓力。

（二）降低加權風險資產

1. 優化業務結構。新監管標準要求銀行提高資本充足率水平。在此條件下傳統粗放經營模式將給銀行帶來極大的資本需求負擔，這就要求銀行轉變利潤增長方式，實施更加精細化的資本管理，準確科學地計量各類風險，提高風險定價水平，持續優化業務流程，加快各種資源的整合，走資本節約型發展道路。目前，股份制銀行已開始二次轉型，而以工行為代表的國有大型銀行也公開強調要走資本節約型發展道路。

中間業務具有收入穩定、資本消耗小等優勢，銀行需要積極發展中間業務。近年，我國銀行中間業務發展較快，非利息收入占比呈現穩步上升趨勢，2011年一季度五大行非利息收入占比平均為25.77%，工行、農行、中行、建行、交行該比例分別為24.7%、21.09%、35.9%、25.64%、21.51%，但是與發達國家銀行的50%還有一定距離。

2. 發展表外業務。在更嚴格的資本約束下，表內資產規模擴張難度加大，為此銀行將不斷通過金融創新發展表外業務，實現部分表內資產表外化。這方面表現最為突出的就是銀行理財產品、衍生工具的發展和應用，據統計，2011年上半年我國銀行發行理財產品的規模約為8萬億元。表外業務將給銀行帶來更多的發展機會，同時相應的風險管理也值得關注，過高的杠桿率將影響銀行業經營穩定性。

3. 提高風險管理水平?！墩髑笠庖姼濉丰槍π庞蔑L險、市場風險、操作風險都有一般標準方法以及基于模型計量的高級方法。風險高級方法能夠更精細地計量風險，更準確地反映銀行整體風險承擔情況。以信用風險為例，相關研究表明采用內部評級法計算的加權風險資產要低于權重法，進而有利于降低資本充足率。因而，銀行需要提高風險管理的精細化程度，進而降低監管新規可能產生的負面影響。

（三）強化資本管理水平

優化資本管理程序和流程，提高資本管理水平，根據業務需要和監管規則，合理配置資本，提高資本需求預測能力，及早制定資本補充計劃。國有五大行在《征求意見稿》出臺之前已進行了部分股權和債務融資，有利于避免與其他銀行同時融資，從而對市場產生過度負面影響。

注：

①銀行可以采用權重法及內部評級法計算信用風險資產，由于數據有限，本文僅假設銀行使用權重法。根據相關研究機構研究表明，采用內部評級法不僅不會降低銀行資本充足率，反而能夠提高資本充足率，此研究結果有待驗證。目前，我國五大銀行已基本具備采用內部評級法的條件。

②《征求意見稿》指出，系統性重要銀行的核心一級資本充足率為8.5%，一級資本充足率為9.5%，由于我國尚未有一級資本融資工具，此處將一級資本充足率視同為核心資本充足率。

參考文獻：

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關鍵詞：經濟增長；通貨膨脹；貨幣信貸；宏觀調控

中圖分類號：F830　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1428(2011)08-0005-07

一、經濟增速小幅回落“硬著陸”風險很小

2011年上半年經濟增速放緩主要是政策主動調控的結果，投資和進口等數據表現仍然強勁，表明國內經濟增長的內生動力仍然充足。預計在今年四季度隨著物價漲幅的回落和政策緊縮力度的減輕，經濟增速將啟穩回升，下半年經濟“硬著陸”的風險很小，我們預計三季度經濟增速為9.3％，四季度為9.5％，全年經濟增長仍能保持在9.5％左右。

(一)經濟增速放緩或將延續至三季度

從PMI等經濟先行指標及金融數據的表現來看，國內經濟增長減速的態勢或將延續至三季度。

1、PMI連續回調顯示經濟增速放緩態勢將延續。

6月份我國制造業PMI為50.9％，已經連續三個月回落，而且分項數據顯示，各項PMI分類數據均出現了明顯的下滑。制造業PMI指數的連續回調可能表明未來我國工業生產增速仍將進一步放緩，從而拉低經濟增速。

2、實體經濟融資需求存在局部減弱跡象。

2011年上半年人民幣貸款增加4.17萬億元，同比少增4497億元。新增貸款明顯回落主要是受信貸管控持續較嚴、準備金率連續上調的累積影響以及差別準備金率動態調整措施的約束等因素的影響，也可能表明實體經濟信貸需求正在有所放緩。另外6月當月對公中長期貸款增加945億元，較上月少增239億元；對公短期貸款增加2727億元，較上月多增1386億元；票據融資增加237億元，連續三個月正增長。對公短期貸款和票據融資持續增加較多而中長期貸款少增，表明企業借款部分是用來滿足短期流動性需求，而不是用來進行長期投資，這是經濟增速放緩、盈利預期有所下降的信號之一。

3、消費需求放緩態勢短期內難有改觀。

在汽車和樓市兩大市場調整的影響下，2011年半年我國消費增速明顯減緩。2011年上半年，我國社會消費品中的汽車類增長15.0％，增速比上年同期回落22.1個百分點；家具類增長30.0％，回落8.5個百分點：家用電器和音像器材類增長21.5％，回落7.3個百分點。受此影響，2011年1-6月社會消費品零售總額累計同比增長16.8％，較上年同期回落1.4個百分點(如果考慮到物價上漲的因素，實際增速回落更明顯)。受高通脹抑制、傳統季節性淡季影響以及汽車和房產兩大市場仍將繼續調整的影響，預計三季度或難以看到社會消費品增速的顯著反彈。

(二)四季度經濟將啟穩回升，中國經濟不會硬著陸

從拉動經濟增長的三駕馬車來看，下半年經濟將保持9％以上的增長。

1、保障房建設加速，下半年固定資產投資仍將保持較快增長。

雖然上半年固定資產投資面臨房地產市場調控、地方融資平臺治理等壓力，但仍保持了較快增長，這其中地方項目投資增速保持穩定成為關鍵原因。2011年以來，中央項目投資增速持續放緩，1-6月累計同比增速為下降-3.8％，其在全部固定資產投資中的占比也已經下降至6％左右。而占比高達94％左右的地方項目投資增速則仍然保持在28.1％的高位，支撐整體投資增速的較快增長。預計下半年，特別是三季度地方保障房建設將進入開工高峰期，屆時地方項目投資增速有望進一步加快，從而對全年整體固定資產投資形成支撐。我們預計全年城鎮固定資產投資增速為23％左右。

另外，在國民收入核算的支出法中，資本形成包括固定資產投資和存貨變動兩部分，在固定資產投資變動不大情況下，庫存的大幅調整也可能導致經濟增長出現較大波動。雖然近期在通脹上升及經濟減速的預期下，企業產成品庫存增加而原材料庫存下降。如6月份PMI指數中產成品庫存上升1個百分點達到51％，而原材料庫存則下降1個百分點至48.5％。但企業庫存運行總體平穩，在下半年通脹預期小幅緩解的背景下，預計企業庫存也不太可能出現2008年那種大級別的調整。

2、下半年物價漲幅回落，居民實際收入增速提高將有助于消費需求啟穩回升。

“十二五”規劃中政府明確提出將通過提高可支配收入及減輕家庭稅負負擔來刺激消費，在政策主導下，國內的消費能力加速提升僅是時間問題。2011年上半年農村居民人均現金收入實際增長13.7％，連續三個季度超過GDP增速和城鎮居民收入增速，這是個可喜的現象，農村居民收入的持續增長對于啟動農村消費是較大利好。預計下半年隨著物價漲幅的回落，居民實際收入仍將保持增長態勢，這將促使今年三季度末到四季度，中國社會消費品零售總額同比增速或將觸底啟穩反彈。預計2011年全年社會消費品零售名義增速將能保持在17％左右。

3、世界經濟雖有不確定性但存復蘇態勢，我國出口環境不會再度惡化。

從貿易條件來看，由于近期全球大宗商品價格總體處于調整過程中，預計這種趨勢將延續到下半年，這將使2011年下半年我國貿易條件有所改善。同時預計下半年國內外經濟復蘇分化的局面仍將持續，導致年內我國出口增速低于進口增速的概率較大，貿易順差收窄趨勢將持續。因此，我們預期下半年雖然我國出口增速可能有所放緩，但全年出口增速仍能保持在20％左右，預計進口增速仍將快于出口增速(27％左右)，全年貿易順差將進一步收窄，凈出口對GDP的拉動作用仍將進一步下降。

二、物價漲幅緩步回落通脹風險總體可控

結合目前貨幣信貸、消費需求、國際大宗商品價格以及帶動CPI上漲的主要細項指標等因素分析，我們預計本輪通脹周期高點在年中出現，下半年通脹將略有回落。但我們預計全年CPI基本可控制在5.2％左右，通脹失控的風險較小。

(一)下半年物價漲幅將緩步回落

1、貨幣政策效果逐步顯現，市場流動性明顯收緊。

M1、M2同比增速從2009年11月的34.63％和29.74％的高點分別下降至2011年6月的13.1％和15.9％，均低于十年平均水平17.5％和18.1％。且上半年“倒剪刀差”消失，預計下半年貨幣供應增速將維持低位。一般而言，貨幣供應量影響CPI時滯為一年左右，但由于前期為4萬億元刺激政策積累了較多的流動性，這一影響時滯可能較一般情況要長，但在下半

年顯現緊縮效果的可能性較大。

2、物價上漲的消費需求推力繼續放緩。

房地產市場近期成交量持續低迷，商品房銷售額累計同比從2010年5月的38.73％降至2011年5月的17.85％；汽車銷量4、5月連續兩月負增長，6月份正增長1.4％仍顯市場疲軟，中汽協已將全年銷量預期增幅從10％-15％大幅下調至5％。而2010年房地產行業產值占GDP比重約12％，汽車行業產值占比約10％，兩市場消費低迷表明物價上漲的需求壓力在下半年可能趨緩。

3、國際大宗商品價格調整，國內PMI購進價格指數持續回落，輸入性通脹壓力有所緩解。

6月末CRB期貨價格指數回落至632點，CRB現貨指數亦微幅回調至550點左右。國內PPI同比指數從3月的7.3％回落至4月和5月的6.8％，盡管6月份漲幅略有回升，但預計其持續上漲動力不足。而PMI連續三個月回落至50.9％，逼近2008年平均水平50.2％，其中購進價格細項從2月份70.1％連續四個月大幅下滑至56.7％，且工業生產者購進價格指數近三個月也持續微幅回調，均表明短期內上游生產成本推動通脹壓力將有所緩解。

4、糧食價格難以大幅度波動，豬肉價格漲幅高點即現。

國際糧食價格指數在今年2月份達高點237.7后略微回調，其中谷物價格指數連續5、6月份回落，國際食品價格指數也在高位企穩，國際糧價短期上行壓力減弱。國內糧食產量受氣候影響較弱，2011下半年糧食供應較為充足，糧價不會出現大幅波動。

6月份豬肉價格同比上漲57.1％，對CPI的影響作用高達1.94％。但這主要是由于2010年年中豬肉價格較低而致(去年5月底6月初的生豬平均價格為每公斤9.7元左右，為2008年3月份以來的最低水平)。下半年基期的抬高將在一定程度上弱化豬肉價格同比漲幅。

從供給面看，根據9個月的能繁母豬存欄時滯，今年下半年市場豬肉供應量將增加。并且，今年以來豬糧比價在7：1左右且持續上行，高于6：1的盈虧平衡點，未來生豬市場供給動力開始增強。加之夏季為豬肉消費淡季，預計6月份的豬肉價格漲幅為年內高點，短期豬肉價格繼續大幅上行的動能趨于減弱。

5、通脹周期運行規律表明CPI上漲接近尾聲。

本輪通脹周期的上升過程自2009年7月至今已持續23個月，根據物價運行的歷史規律推斷，CPI同比上漲走勢將在今年下半年結束。

2010年以來CPI的翹尾因素與新漲價因素特征與2007-2008年較為相似。而在2008下半年，由于翹尾因素減弱且上年CPI基期較高，加上金融危機的沖擊，物價漲幅明顯下降。雖然今年下半年不太可能出現2008年那樣的金融危機沖擊，但考慮翹尾因素回落的去年基數較高原因，預計下半年物價走勢同樣將可能延續2008年的規律運行。

(二)非食品價格抬高CPI底部，物價回落幅度較為有限

1、國際大宗商品價格高位振蕩可能性大，輸入型通脹難以根本緩解。

盡管國際原油期貨價格在近兩個月有所下降，但原油現貨價并未有明顯的反轉走勢，高位振蕩的可能性較大，國內通貨膨脹的輸入性因素在下半年依然存在。而同時由于國內對成品油價格的管制，資源價格漲跌不對稱。只漲不跌的現象明顯，且大慶和迪拜原油現貨價格之差額在6月份擴大，這些均顯示了在國際油價振蕩背景下，國內資源價格形成機制的不完善可能阻滯價格回落。

2、非食品價格將緩慢抬高CPI底部。

結構上看，今年以來非食品價格普遍上漲，加之非食品類價格權重在年初調升2％左右，非食品價格拉動CPI作用逐步擴大，至今年6月份已高達2.14％，去年同期僅為1.15％。其中，居住類價格拉動CPI作用由去年6月份的0.68％上升至今年6月份的1.1％，醫療保健及個人用品類價格拉動CPI作用由去年上半年的0.26％上升至今年上半年的0.29％。

2007年之后，居住類CPI中的三個子項――水電及燃料、建房及裝修材料以及租房價格走勢形態基本相似，在一定程度上反映了價格上漲的普遍性。從未來幾年來看，預計國內資源類商品價格的走勢將在一個較為穩定的區間中振蕩上升、抬高底部。盡管在保障房開工建設速度的加快下租房價格有所回落，從而居住類價格在近幾個月中微幅下降，但在銀行流動性緊張及市場加息預期等因素下，非現金支付購房成本增加，可能導致短期內租房價格回歸上升。因此，居住類價格指數在未來將有緩慢上升，而由于該類商品的消費支出比例增加，加之今年初向上調整權重的影響，其對總體CPI指標的影響將增大。

2011年上半年，醫療保健及個人用品類價格同比平均上漲3.4％；其中，中藥材及中成藥價格的漲幅遠遠高于其它類別，而這類商品由于供給有限，其價格走高往往與資金炒作密切相關：醫療保健服務類價格走勢在近兩年中均平穩，并未對人口紅利窗口結束的預期呈現較大反映。但隨著老齡化趨勢和居民對醫療服務需求的提升，此類價格長期上漲的壓力不容忽視。

(三)CPl年底或回落至4％左右，未來通脹總體可控

預計下半年非食品價格可能維持穩步上升態勢，下半年同比漲幅可能維持在3％左右：食品價格走勢的周期性波動明顯，隨著豬肉價格的回落和糧食價格的趨穩，食品價格漲幅可能由6月份14.4％的高點緩步下行。據此所做的情景分析結果表明，下半年CPI的運行區間在4％-6％之間的可能性較大。

進一步采用模型模擬CPI歷史數據走勢，并依此預測未來幾年CPI預測值，如下圖所示。

綜上所述，本輪CPI周期峰值可能已在今年6、7月份出現，下半年物價漲幅將略有回落。但通脹壓力在下半年調整之后仍將處于相對較高的水平。預計至年底CPI漲幅將仍居4％左右，全年通脹均值在5.2％左右；如沒有國內外市場的突發因素影響，明年年中CPI可能回落至3％左右；雖然通脹均值可能較前幾年有所抬高，但通脹長期化風險并不明顯，未來兩年通脹總體可控。

三、貨幣信貸增速續降貸款結構趨于改善

綜合考慮各方面因素，下半年信貸增長將繼續平穩回落。受貸款增長繼續放緩、外匯占款繼續快增但對沖力度較大和貨幣乘數持續較低等因素的影響，貨幣供應增速也將延續回落態勢。

(一)上半年貨幣信貸增速繼續回落，結構變化值得關注

2011年上半年，受準備金率連續上調、差別準備金率動態調整措施實施和房地產市場低迷等因素的影響，貨幣信貸增速延續回落態勢。2011年6月末，人民幣貸款余額同比增長16.9％，較去年末下降了3個百分點，上半年共新增人民幣貸款4.17萬億元，較去年同期少增了4497億元。6月末，M2和M1同比增速分別為15.9％和13.1％。分別較上年末下降了3.8和8.1個百分點。同時，新增票據融資由負轉正、對公短期貸款增加較多以及M2和M1“倒剪刀差”消失三

個結構性變化也引人關注，這可能是經濟增速放緩、信貸需求下降的信號。

(二)下半年信貸增長平穩回落，貸款期限結構趨于短期化

下半年，信貸供給總體受控的局面難以明顯改觀，經濟增速下降也將導致信貸需求放緩。但諸如投資保持較快增速、保障性住房投資加快等也有利于信貸增長。綜合考慮各方面因素，下半年信貸增長將繼續平穩回落，預計全年新增貸款7-7.3萬億元，年末貸款余額增速為14.6％-15.2％。

信貸供給總體繼續偏緊。預計下半年貨幣政策總體依然偏緊。準備金率在較高水平上繼續上調對信貸投放的制約“邊際遞增”。同時，猶如“達摩克利斯之劍”，差別準備金率動態調整將繼續限制銀行信貸過快增長。此外，一系列監管新規的實施或準備實施也將限制銀行資產擴張和信貸投放的速度。一是下半年可能實施日均存貸比監管，由于存款增長受限，部分存貸比較高的銀行將不得不通過壓縮部分貸款來滿足監管要求；二是粗略測算，為達到新的資本監管要求，上市銀行目前的資本能支持的風險加權資產年均增長率僅為14％左右；三是盡管短期影響不大。但杠桿率要求對銀行資產擴張的長期影響不容忽視。

種種跡象表明，實體經濟信貸需求局部似有所放緩。作為銀行調節貸款規模的票據融資，在信貸供需偏緊、貸款利率上浮較大時會持續減少，反之則持續增加。從近期信貸運行來看，在總的對公貸款增速下降的情況下，票據融資卻從持續減少轉為持續增加，這表明實體經濟對信貸需求不如以前強。從實體經濟運行來看，PMI連續回調、工業增加值增速回調和經濟增速小幅放緩，對應信貸需求也會有所降低。

當前存在一系列推動貸款需求增加的因素。一是“十二五”開局年投資保持較快增速，有助于提振貸款需求：二是下半年保障性住房加快施工，在明確允許通過債券融資解決資金問題后，銀行貸款也會相應跟上：三是如果房價松動出現小幅下跌，那么9-10月份不排除出現成交量放大的可能，屆時對按揭貸款的需求會出現階段性增長；四是受經濟增速放緩、物價漲幅逐步回落的影響，盡管總體基調不變，但下半年政策收緊步伐料將放緩，特別是考慮到小企業面臨融資困境，不排除信貸管控力度減輕甚至適度加快局部信貸投放步伐的可能。

中長期貸款增速進一步放緩，貸款期限結構有所改善。目前，人民幣貸款余額中中長期貸款余額占比在60％以上，為近年來最高水平。中長期貸款占比偏高、存貸款期限結構錯配不利于銀行業的穩健運行。下半年這一情況將有所改觀。歷史經驗表明，當經濟增速放緩、盈利預期有所下降時，企業的借貸主要是滿足流動性需要，而非借長期貸款進行投資。從而表現為對公短期貸款和票據融資增加較多而中長期貸款增速下降，后者占比隨之降低。下半年，我國經濟增速將趨緩，企業盈利預期也有所降低，對公中長期貸款難以大幅增加，加上房地產市場低迷導致個人中長期貸款難有明顯增長，預計下半年中長期貸款增速進一步回落，貸款期限結構趨于優化。

(三)下半年貨幣供應增速繼續降低，外匯占款增勢不減

下半年，綜合考慮貸款增長繼續放緩、外匯占款繼續快增但對沖力度較大和貨幣乘數持續較低等因素的影響，貨幣供應增速繼續回落。預計2011年末，M2和M1分別同比增長15.5％和14％左右。再考慮到下半年經濟增速趨緩、股市雖會好轉難有大幅上漲行情，預計M2和M1“正剪刀差”繼續，短期內“倒剪刀差”難以再現。

資本流入勢頭不減，對沖仍會保持一定力度。2011年1-5月共新增外匯占款1.8萬億元，折合成美元為2762億美元。其中FDI和貿易順差分別為435和238億美元，有超過2000億美元的外匯占款無法解釋，短期資本流入已成為近年來外匯占款增長的主要推動因素。下半年，在世界經濟復蘇緩慢、進口保持一定增速的情況下。貿易順差大幅擴大的可能性不大，預計FDI也將維持月均90-100億美元的水平，而繼續受人民幣升值預期、境內外利差持續較大等因素的影響，資本流入勢頭不減。綜合考慮以上因素，預計下半年月均新增外匯占款在3000億元人民幣的較高水平。但考慮到準備金率可能繼續上調、央票發行利率上升為公開市場回籠打開空間，新增外匯占款的大部分都將被對沖掉，貨幣供應所受影響不大。

準備金率上調、貸款新規實施推動貨幣乘數持續較低。在法定存款準備金率繼續上調、貸款新規進一步加強實施的影響下，貨幣乘數明顯走低并將維持在較低水平。特別是以“實貸實付”為主要特征的貸款新規，對存款創造構成了明顯制約。由于貸款不能直接派生為貸款發放行的存款，貸款派生存款少了直接的第一環節，在一定程度上減弱了銀行貸款派生存款的能力。由于貸款新規主要針對企業貸款，這也導致以企業活期存款為主的M1增速相對回落較快。據了解，目前大型商業銀行新發放貸款中受托支付占比至少在70％以上。

理財產品發行對存款和貨幣供應的影響不容忽視。一方面，理財產品的大量發行導致居民存款下降，這些存款通過各類理財產品最終轉化成了企業存款和同業存款，而同業存款中的很大一部分不計入M2。從近期的其它存款性公司資產負債表可以看到，對其它金融性公司負債余額中只有約四分之一計入M2，而對其它存款性公司負債則完全不計人M2。另一方面，在貸存比時點考核的情況下，銀行普遍通過季初發行理財產品、季末到期的方式吸收存款，這導致存款和貨幣供應增速在季末上升、季初回落。波動明顯加大。進一步分析發現，住戶存款和銀行對其它金融性公司負債有反向變動的關系，特別是在季初和季末。在剔除季度中間月份后，2007年1月至2011年3月，二者相關系數為-0.71。

四、政策基調維持不變收緊力度適度放緩

(一)上半年貨幣政策穩中偏緊，取得明顯調控效果

2011年上半年，人民銀行綜合運用各類工具認真貫徹落實穩健的貨幣政策。法定存款準備金率共上調了六次、累計3個百分點；存貸款基準利率共上調了3次、累積0.75個百分點(包括7月初的一次上調)；充分考慮節假日、外匯占款等方面情況，靈活展開公開市場操作。此外，還創造性地使用差別存款準備金率動態調整措施，有效引導金融機構合理進行信貸投放。從實際操作來看，上半年貨幣政策是穩中偏緊，貨幣政策操作取得顯著成效，貨幣信貸增速明顯回落。

(二)下半年政策基調維持穩健，調控力度和節奏放緩

1、下半年宏觀調控兼顧促進經濟平穩增長和防止通貨膨脹。

下半年宏觀調控的主要任務是平衡好降物價和保增長之間的關系。世界經濟緩慢復蘇導致出口難以大幅增長，消費增速有放緩跡象，特別是中小企業面臨融資成本攀升、勞動力價格上漲等多重壓力，從近期PMI連續回調、工業增加值增速下降來看，下半年經濟增速進一步放緩已成定局。在全球流動性泛濫、近期豬肉價格急劇上升的影響下，未來通脹壓力依然

不小。在復雜的經濟金融形勢下，宏觀調控既要穩定經濟增長，避免增速過度回落，又要防止通貨膨脹繼續肆虐，居高不下。

在上述背景下，預計下半年貨幣政策“穩健”總體基調不會改變。這主要是因為經濟既沒有明顯過熱的跡象，也不會明顯放緩，貨幣政策不具備轉向“從緊”或“寬松”的條件?！胺€健”的總體基調也便于貨幣政策根據具體經濟形勢變化進行靈活操作和適度微調。歷史經驗也表明，與“從緊”和“寬松”相比，“穩健”的貨幣政策因其靈活性較強，一般持續時間較長，不會輕易改變。

宏觀調控的收緊力度減弱和節奏適度放緩。綜合考慮前期調控政策的效果已經開始顯現并將進一步顯現以及小企業面臨的困難，若政策進一步加大收緊力度，考慮到政策的滯后效應，可能會冒“超調”的風險。決策層對可能超調的風險已有所關注。因此，預計下半年貨幣政策在維持“穩健”的總體基調不變的情況下，適度進行微調，放緩收緊步伐和力度。

2、公開市場操作將成為回收流動性的主打工具。

下半年，公開市場操作有望取代準備金率成為回收流動性的主要工具。這一方面是因為隨著發行利率的不斷上行，央票發行和正回購的空間隨之擴大：另一方面也是因為在準備金率已達歷史新高的情況下，繼續上調面臨諸多制約(詳見下面的分析)。此外，與準備金率上調對所有金融機構“一刀切”式的影響不同，通過發行央票或正回購回籠資金可以做到“區別對待”，避免對資金緊張的銀行造成過大壓力。與上半年的凈投放不同，由于下半年公開市場到期資金明顯減少，在根據季節性資金需求變化進行靈活操作的同時，回籠力度加大將使得公開市場操作呈總體凈回籠的格局。

3、準備金率調整頻率明顯降低。

下半年，公開市場到期資金約1.6萬億元，而每月的新增外匯占款也可能在3,000億元上下的較高水平，準備金率仍有繼續上調可能。但考慮到以下因素，預計下半年準備金率調整頻率明顯放緩，年內還有可能上調1-2次，每次0.5個百分點。一是因為當前準備金率已達21.5％的歷史新高，而金融機構超額準備金率則已降至歷史新低，加上貸款新規進一步加強實施導致存款創造功能減弱，部分銀行流動性壓力很大，銀行可用資金捉襟見肘，繼續提高使得這些結構性問題會更趨嚴重。二是主要受準備金率持續上調、銀行可用資金減少的影響，商業銀行已經在減少投資于債券市場的資金。作為銀行間債券市場的絕對“主力”，準備金率過高會減少債券投資需求，不利于債券市場的發展壯大。三是在貨幣市場資金價格已呈上行趨勢的情況下，為避免市場資金再次出現過度緊張的局面，也要求降低準備金率使用頻率。

測算表明，下半年準備金率調整頻率可能明顯下降。下半年公開市場到期資金共1.62萬億元，假設外匯占款增加1.8萬億元(月均3000億)，加上不可測的因素影響，共有約4萬億元的新增流動性需要對沖。若下半年公開市場回籠力度與上半年持平為2，3萬億元左右。則再有兩次、1個百分點的準備金率上調就可以將新增流動性的約78％回籠掉，而上半年新增流動性的回籠率為80％左右。因此，考慮到下半年公開市場回籠力度很可能加大(實際上，2007-2010年的上半年，公開市場回籠資金均在3萬億元以上，今年上半年的回籠力度是近年來最弱的)，即便考慮到財政資金下放，下半年準備金率上調次數很可能不會超過兩次。

4、存貸款基準利率保持基本穩定。

綜合考慮以下因素，預計年底之前存貸款基準利率將保持基本穩定，再次調整的可能性較小。一是過去十年一年期存貸利率的中間值分別為3.06％和6.39％，在經過最近一次加息后，目前3.5％和6.56％的存貸款利率水平已經達到十年來的中性水平以上：二是在下半年物價漲幅將回落企穩、預期通脹率降低的情況下，負的實際利率會有所改觀；三是發達經濟體復蘇前景不容樂觀，預計主要發達經濟體仍將維持較低利率水平，在此情況下，中外利差擴大會進一步加劇資本流入，目前中美利差已是近十年來最高水平；四是在目前貸款利率上浮占比已經較大的情況下，利率繼續調高會進一步提高企業、特別是中小企業融資成本；五是利率進一步上調會對房地產市場和政府融資平臺進一步造成壓力，不利于房地產市場的平穩運行和加重地方政府債務負擔；六是從政策決策層的態度來看，6月份物價漲幅較高、市場加息呼聲較大時卻“按兵不動”就已經表明，在經過連續提高后，決策層對進一步調高利率持謹慎態度。7月加息后，即便按照上半年“兩月一調”的頻率，下一次調整最快也要在9月份，而彼時物價回落的形勢很可能明朗，加息的必要性明顯降低。盡管不能完全排除下半年加一次息的可能性，但本輪利率上行已近尾聲，年內很難看到正利率狀況出現。

5、維持人民幣對美元小幅升值。

在美國經濟復蘇前景并不樂觀、美國寬松貨幣政策繼續、希臘債務危機方案初定、歐洲央行可能小幅加息的情況下，預計總體上美元將延續上半年的弱勢。為保持有效匯率的合適和基本穩定，人民幣對美元將繼續小幅升值態勢。但從政策角度來看，考慮到當前中小企業面臨的困境，升值加快會進一步惡化其生存環境，同時下半年物價漲幅回落，以升值來緩解通脹壓力的必要性也隨之下降。綜合考慮以上因素，預計下半年人民幣對美元升幅較上半年的2.3％略有放緩，年末人民幣對美元匯率為6.3左右。此外，不排除人民幣匯率波動幅度在現有的基礎上適度放寬的可能，以增強匯率彈性和提高市場力量在人民幣匯率決定中的作用，人民幣對美元匯率雙向波動可能更為明顯。