導語：如何才能寫好一篇創業投資企業管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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第一條為貫徹《國務院實施〈國家中長期科學和技術發展規劃綱要（*－2020年）〉若干配套政策》（國發[*]6號），支持科技型中小企業自主創新，根據《國務院辦公廳轉發科學技術部財政部關于科技型中小企業技術創新基金的暫行規定的通知》（[*]47號），制定本辦法。

第二條科技型中小企業創業投資引導基金（以下簡稱引導基金）專項用于引導創業投資機構向初創期科技型中小企業投資。

第三條引導基金的資金來源為，中央財政科技型中小企業技術創新基金；從所支持的創業投資機構回收的資金和社會捐贈的資金。

第四條引導基金按照項目選擇市場化、資金使用公共化、提供服務專業化的原則運作。

第五條引導基金的引導方式為階段參股、跟進投資、風險補助和投資保障。

第六條財政部、科技部聘請專家組成引導基金評審委員會，對引導基金支持的項目進行評審；委托科技部科技型中小企業技術創新基金管理中心（以下簡稱創新基金管理中心）負責引導基金的日常管理。

第二章支持對象

第七條引導基金的支持對象為：在中華人民共和國境內從事創業投資的創業投資企業、創業投資管理企業、具有投資功能的中小企業服務機構（以下統稱創業投資機構），及初創期科技型中小企業。

第八條本辦法所稱的創業投資企業，是指具有融資和投資功能，主要從事創業投資活動的公司制企業或有限合伙制企業。申請引導基金支持的創業投資企業應當具備下列條件：

（一）經工商行政管理部門登記；

（二）實收資本（或出資額）在10000萬元人民幣以上，或者出資人首期出資在3000萬元人民幣以上，且承諾在注冊后5年內總出資額達到10000萬元人民幣以上，所有投資者以貨幣形式出資；

（三）有明確的投資領域，并對科技型中小企業投資累計5000萬元以上；

（四）有至少3名具備5年以上創業投資或相關業務經驗的專職高級管理人員；

（五）有至少3個對科技型中小企業投資的成功案例，即投資所形成的股權年平均收益率不低于20％，或股權轉讓收入高于原始投資20％以上；

（六）管理和運作規范，具有嚴格合理的投資決策程序和風險控制機制；

（七）按照國家企業財務、會計制度規定，有健全的內部財務管理制度和會計核算辦法；

（八）不投資于流動性證券、期貨、房地產業以及國家政策限制類行業。

第九條本辦法所稱的創業投資管理企業，是指由職業投資管理人組建的為投資者提供投資管理服務的公司制企業或有限合伙制企業。申請引導基金支持的創業投資管理企業應具備下列條件：

（一）符合本辦法第八條第（一）、第（四）、第（五）、第（六）、第（七）項條件；

（二）實收資本（或出資額）在100萬元人民幣以上；

（三）管理的創業資本在5000萬元人民幣以上；

第十條本辦法所稱的具有投資功能的中小企業服務機構，是指主要從事為初創期科技型中小企業提供創業輔導、技術服務和融資服務，且具有投資能力的科技企業孵化器、創業服務中心等中小企業服務機構。申請引導基金支持的中小企業服務機構需具備以下條件：

（一）符合本辦法第八條第（五）、第（六）、第（七）項條件；

（二）具有企業或事業法人資格；

（三）有至少2名具備3年以上創業投資或相關業務經驗的專職管理人員。

（四）正在輔導的初創期科技型中小企業不低于50家（以簽訂《服務協議》為準）；

（五）能夠向初創期科技型中小企業提供固定的經營場地；

（六）對初創期科技型中小企業的投資或委托管理的投資累計在500萬元人民幣以上。

第十一條本辦法所稱的初創期科技型中小企業，是指主要從事高新技術產品研究、開發、生產和服務，成立期限在5年以內的非上市公司。享受引導基金支持的初創期科技型中小企業，應當具備下列條件：

（一）具有企業法人資格；

（二）職工人數在300人以下，具有大專以上學歷的科技人員占職工總數的比例在30%以上，直接從事研究開發的科技人員占職工總數比例在10%以上；

（三）年銷售額在3000萬元人民幣以下，凈資產在2000萬元人民幣以下，每年用于高新技術研究開發的經費占銷售額的5%以上。

第三章階段參股

第十二條階段參股是指引導基金向創業投資企業進行股權投資，并在約定的期限內退出。主要支持發起設立新的創業投資企業。

第十三條符合本辦法規定條件的創業投資機構作為發起人發起設立新的創業投資企業時，可以申請階段參股。

第十四條引導基金的參股比例最高不超過創業投資企業實收資本（或出資額）的25％，且不能成為第一大股東。

第十五條引導基金投資形成的股權，其他股東或投資者可以隨時購買。自引導基金投入后3年內購買的，轉讓價格為引導基金原始投資額；超過3年的，轉讓價格為引導基金原始投資額與按照轉讓時中國人民銀行公布的1年期貸款基準利率計算的收益之和。

第十六條申請引導基金參股的創業投資企業應當在《投資人協議》和《企業章程》中明確下列事項：

（一）在有受讓方的情況下，引導基金可以隨時退出；

（二）引導基金參股期限一般不超過5年；

（三）在引導基金參股期內，對初創期科技型中小企業的投資總額不低于引導基金出資額的2倍；

（四）引導基金不參與日常經營和管理，但對初創期科技型中小企業的投資情況擁有監督權。創新基金管理中心可以組織社會中介機構對創業投資企業進行年度專項審計。創業投資機構未按《投資人協議》和《企業章程》約定向初創期科技型中小企業投資的，引導基金有權退出；

（五）參股創業投資企業發生清算時，按照法律程序清償債權人的債權后，剩余財產首先清償引導基金。

第四章跟進投資

第十七條跟進投資是指對創業投資機構選定投資的初創期科技型中小企業，引導基金與創業投資機構共同投資。

第十八條創業投資機構在選定投資項目后或實際完成投資1年內，可以申請跟進投資。

第十九條引導基金按創業投資機構實際投資額50％以下的比例跟進投資，每個項目不超過300萬元人民幣。

第二十條引導基金跟進投資形成的股權委托共同投資的創業投資機構管理。

創新基金管理中心應當與共同投資的創業投資機構簽訂《股權托管協議》,明確雙方的權利、責任、義務、股權退出的條件或時間等。

第二十一條引導基金按照投資收益的50％向共同投資的創業投資機構支付管理費和效益獎勵，剩余的投資收益由引導基金收回。

第二十二條引導基金投資形成的股權一般在5年內退出。股權退出由共同投資的創業投資機構負責實施。

第二十三條共同投資的創業投資機構不得先于引導基金退出其在被投資企業的股權。

第五章風險補助

第二十四條風險補助是指引導基金對已投資于初創期科技型中小企業的創業投資機構予以一定的補助。

第二十五條創業投資機構在完成投資后，可以申請風險補助。

第二十六條引導基金按照最高不超過創業投資機構實際投資額的5%給予風險補助，補助金額最高不超過500萬元人民幣。

第二十七條風險補助資金用于彌補創業投資損失。

第六章投資保障

第二十八條投資保障是指創業投資機構將正在進行高新技術研發、有投資潛力的初創期科技型中小企業確定為“輔導企業”后，引導基金對“輔導企業”給予資助。

投資保障分兩個階段進行。在創業投資機構與“輔導企業”簽訂《投資意向書》后，引導基金對“輔導企業”給予投資前資助；在創業投資機構完成投資后，引導基金對“輔導企業”給予投資后資助。

第二十九條創業投資機構可以與“輔導企業”共同提出投資前資助申請。

第三十條申請投資前資助的，創業投資機構應當與“輔導企業”簽訂《投資意向書》，并出具《輔導承諾書》，明確以下事項：

（一）獲得引導基金資助后，由創業投資機構向“輔導企業”提供無償創業輔導的主要內容。輔導期一般為1年，最長不超過2年；

（二）輔導期內“輔導企業”應達到的符合創業投資機構投資的條件；

（三）創業投資機構與“輔導企業”雙方違約責任的追究。

第三十一條符合本辦法第三十條規定的，引導基金可以給予“輔導企業”投資前資助，資助金額最高不超過100萬元人民幣。資助資金主要用于補助“輔導企業”高新技術研發的費用支出。

第三十二條經過創業輔導，創業投資機構實施投資后，創業投資機構與“輔導企業”可以共同申請投資后資助。引導基金可以根據情況，給予“輔導企業”最高不超過200萬元人民幣的投資后資助。資助資金主要用于補助“輔導企業”高新技術產品產業化的費用支出。

第三十三條對輔導期結束未實施投資的，創業投資機構和“輔導企業”應分別提交專項報告，說明原因。對不屬于不可抗力而未按《投資意向書》和《輔導承諾書》履約的，由創新基金管理中心依法收回投資前資助資金，并在有關媒體上公布違約的創業投資機構和“輔導企業”名單。

第七章管理與監督

第三十四條財政部、科技部履行下列職責：

（一）制訂引導基金項目評審規程；

（二）聘請有關專家組成引導基金評審委員會；

（三）根據引導基金評審委員會評審結果，審定所要支持的項目；

（四）指導、監督創新基金管理中心對引導基金的日常管理工作；

（五）委托第三方機構，對引導基金的運作情況進行評估，對獲得引導基金支持的創業投資機構的經營業績進行評價。

第三十五條引導基金評審委員會履行下列職責：

依據評審標準和評審規程公開、公平、公正地對引導基金項目進行評審。

第三十六條創新基金管理中心履行下列職責：

（一）對申請引導基金的項目進行受理和初審，向引導基金評審委員會提出初審意見；

（二）受財政部、科技部委托，作為引導基金出資人代表，管理引導基金投資形成的股權，負責實施引導基金投資形成的股權退出工作；

篇2

一、引導基金的性質與宗旨

引導基金是由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創業投資企業發展，引導社會資金進入創業投資領域。引導基金本身不直接從事創業投資業務。

引導基金的宗旨是發揮財政資金的杠桿放大效應，增加創業投資資本的供給，克服單純通過市場配置創業投資資本的市場失靈問題。特別是通過鼓勵創業投資企業投資處于種子期、起步期等創業早期的企業，彌補一般創業投資企業主要投資于成長期、成熟期和重建企業的不足。

二、引導基金的設立與資金來源

地市級以上人民政府有關部門可以根據創業投資發展的需要和財力狀況設立引導基金。其設立程序為：由負責推進創業投資發展的有關部門和財政部門共同提出設立引導基金的可行性方案，報同級人民政府批準后設立。各地應結合本地實際情況制訂和不斷完善引導基金管理辦法，管理辦法由財政部門和負責推進創業投資發展的有關部門共同研究提出。

引導基金應以獨立事業法人的形式設立，由有關部門任命或派出人員組成的理事會行使決策管理職責，并對外行使引導基金的權益和承擔相應義務與責任。

引導基金的資金來源：支持創業投資企業發展的財政性專項資金；引導基金的投資收益與擔保收益；閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益；個人、企業或社會機構無償捐贈的資金等。

三、引導基金的運作原則與方式

引導基金應按照“政府引導、市場運作，科學決策、防范風險”的原則進行投資運作，扶持對象主要是按照《創業投資企業管理暫行辦法》規定程序備案的在中國境內設立的各類創業投資企業。在扶持創業投資企業設立與發展的過程中，要創新管理模式，實現政府政策意圖和所扶持創業投資企業按市場原則運作的有效結合；要探索建立科學合理的決策、考核機制，有效防范風險，實現引導基金自身的可持續發展；引導基金不用于市場已經充分競爭的領域，不與市場爭利。

引導基金的運作方式：（一）參股。引導基金主要通過參股方式，吸引社會資本共同發起設立創業投資企業。（二）融資擔保。根據信貸征信機構提供的信用報告，對歷史信用記錄良好的創業投資企業，可采取提供融資擔保方式，支持其通過債權融資增強投資能力。（三）跟進投資或其他方式。產業導向或區域導向較強的引導基金，可探索通過跟進投資或其他方式，支持創業投資企業發展并引導其投資方向。其中，跟進投資僅限于當創業投資企業投資創業早期企業或需要政府重點扶持和鼓勵的高新技術等產業領域的創業企業時，引導基金可以按適當股權比例向該創業企業投資，但不得以“跟進投資”之名，直接從事創業投資運作業務，而應發揮商業性創業投資企業發現投資項目、評估投資項目和實施投資管理的作用。

引導基金所扶持的創業投資企業，應當在其公司章程或有限合伙協議等法律文件中，規定以一定比例資金投資于創業早期企業或需要政府重點扶持和鼓勵的高新技術等產業領域的創業企業。引導基金應當監督所扶持創業投資企業按照規定的投資方向進行投資運作，但不干預所扶持創業投資企業的日常管理。引導基金不擔任所扶持公司型創業投資企業的受托管理機構或有限合伙型創業投資企業的普通合伙人，不參與投資設立創業投資管理企業。

四、引導基金的管理

引導基金應當遵照國家有關預算和財務管理制度的規定，建立完善的內部管理制度和外部監管與監督制度。引導基金可以專設管理機構負責引導基金的日常管理與運作事務，也可委托符合資質條件的管理機構負責引導基金的日常管理與運作事務。

引導基金受托管理機構應當符合下列資質條件：（1）具有獨立法人資格；（2）其管理團隊具有一定的從業經驗，具有較高的政策水平和管理水平；（3）最近3年以上持續保持良好的財務狀況；（4）沒有受過行政主管機關或者司法機關重大處罰的不良紀錄；（5）嚴格按委托協議管理引導基金資產。

引導基金應當設立獨立的評審委員會，對引導基金支持方案進行獨立評審，以確保引導基金決策的民主性和科學性。評審委員會成員由政府有關部門、創業投資行業自律組織的代表以及社會專家組成，成員人數應當為單數。其中，創業投資行業自律組織的代表和社會專家不得少于半數。引導基金擬扶持項目單位的人員不得作為評審委員會成員參與對擬扶持項目的評審。引導基金理事會根據評審委員會的評審結果，對擬扶持項目進行決策。

引導基金應當建立項目公示制度，接受社會對引導基金的監督，確保引導基金運作的公開性。

五、對引導基金的監管與指導

引導基金納入公共財政考核評價體系。財政部門和負責推進創業投資發展的有關部門對所設立引導基金實施監管與指導，按照公共性原則，對引導基金建立有效的績效考核制度，定期對引導基金政策目標、政策效果及其資產情況進行評估。

引導基金理事會應當定期向財政部門和負責推進創業投資發展的有關部門報告運作情況。運作過程中的重大事件及時報告。

六、引導基金的風險控制

應通過制訂引導基金章程，明確引導基金運作、決策及管理的具體程序和規定，以及申請引導基金扶持的相關條件。申請引導基金扶持的創業投資企業，應當建立健全業績激勵機制和風險約束機制，其高級管理人員或其管理顧問機構的高級管理人員應當已經取得良好管理業績。

引導基金章程應當具體規定引導基金對單個創業投資企業的支持額度以及風險控制制度。以參股方式發起設立創業投資企業的，可在符合相關法律法規規定的前提下，事先通過公司章程或有限合伙協議約定引導基金的優先分配權和優先清償權，以最大限度控制引導基金的資產風險。以提供融資擔保方式和跟進投資方式支持創業投資企業的，引導基金應加強對所支持創業投資企業的資金使用監管，防范財務風險。

引導基金不得用于從事貸款或股票、期貨、房地產、基金、企業債券、金融衍生品等投資以及用于贊助、捐贈等支出。閑置資金只能存放銀行或購買國債。

引導基金的閑置資金以及投資形成的各種資產及權益，應當按照國家有關財務規章制度進行管理。引導基金投資形成股權的退出，應按照公共財政的原則和引導基金的運作要求，確定退出方式及退出價格。

篇3

談到政府對VC/PE行業的監管措施，最早可以追溯到2005年11月經由國家發展改革委等10部委聯合的《創業投資企業管理暫行辦法》。《暫行辦法》中規定，創業投資企業實行自愿備案管理。其中，在國家工商部門完成登記的，到國家發展改革委備案；在省以下工商部門完成登記的，到省級（含副省級）人民政府指定的備案管理部門備案。投資運作符合相關規定，年度檢查合格的創業投資企業可以享受稅收優惠政策和政府引導基金的資本支持。迄今已有800多家創業投資（管理）企業在國家發展改革委和省級備案管理部門完成備案。

對PE行業的監管，一直沒有推行至全國。直到2011年12月8日，國家發展改革委了《關于促進股權投資企業規范發展的通知》，將此前在試點地區推行的備案管理規定推行至全國。相關數據顯示，截至2012年1月21日在國家發展改革委備案的股權投資企業有54家。

然而，政策實行起來卻遠遠沒有達到預期效果，已備案企業數量與市場上實際數量相比差別很大，還有很大一部分股權和創業投資（管理）企業沒有備案。為深入了解這些企業不去主管部門備案的真實原因，中國投資協會創業投資專業委員會（以下簡稱中國創投委）對國內股權投資和創業投資（管理）企業備案情況進行抽樣調研。

直擊現場

為了了解實際備案的實行狀況，中國創投委進行了實地調研。調研問卷共發放300余份，實際回收有效問卷140份。回收問卷主要分布在北京、上海、江蘇、浙江、廣東等經濟發達省市，與當前股權與創業投資企業分布情況相符。其中，北京35家，占被調研企業的25%；上海14家，占調研企業的10%；江蘇、浙江25家，占被調研企業的18%；廣東11家，占被調研企業的8%；其他55家，占被調研企業的39%。

被調研企業中，創業投資企業有94家，占調研企業的67%；股權投資企業有38家，占調研企業的27%；同為創投企業和股權投資企業的有8家，占調研企業的6%。自我定位為創業投資企業的比重較大，可能一方面與《暫行辦法》頒布早于《通知》，另一方面與創業投資企業可以享受稅收抵扣等優惠有關。

被調研企業中，公司型是主要組織形式，占被調研企業的75%；有限合伙型企業有27家，占被調研企業的19%；其余8家為其他組織形式。

據了解，被調研企業中，96家企業已經備案，占比為68.57%；7家企業正在申請中，占比為5%；19家企業準備備案，占比為13.57%；18家企業不準備申請備案，占比為12.86%。

另外，創業投資企業的備案狀況偏好，78家企業已經備案,占比為82.98%；2家企業正在申請中，占比為2.12%；7家企業準備備案，占比為7.45%；7家企業不準備申請備案，占比為7.45%。

股權投資企業有12家企業已經備案,占比為31.58%；5家企業正在申請中，占比為13.16%；11家企業準備備案，占比為28.95%；10家企業不準備申請備案，占比為26.31%。

根據調查數據的結果可看到絕大多數創業投資企業均已備案，只有少數沒有實際投資活動的創業投資企業沒有備案；而股權投資企業備案意愿要低很多，一方面可能是因為股權投資企業強制備案才剛剛開始啟動，另一方面可能是因為股權投資企業備案沒有相應的稅收抵扣等優惠鼓勵政策。

從組織形式調查，被調研公司型股權和創業投資（管理）企業中，84家企業已經備案,占比為80.00%；4家企業正在申請中，占比為3.81%；8家企業準備備案，占比為7.62%；9家企業不準備申請備案，占比為8.57%。

而有限合伙型企業有8家企業已經備案,占比為29.63%；3家企業正在申請中，占比為11.11%；8家企業準備備案，占比為29.63%；8家企業不準備申請備案，占比為29.63%。

從組織形式角度調查發現，公司型企業備案積極性高，而合伙型企業備案積極性要低得多，這可能與公司型創業投資企業能夠享受稅收優惠有關。

從不同企業性質的角度調查發現，被調研中資型企業中，90家企業已經備案,占比為71.43%；6家企業正在申請中，占比為4.76%；18家企業準備備案，占比為14.29%；12家企業不準備申請備案，占比為9.52%。

被調研合資型企業中，3家企業已經備案,占比為42.84%；1家企業正在申請中，占比為14.29%；1家企業準備備案，占比為14.29%； 2家企業不準備申請備案，占比為28.58%。

被調研外商獨資型企業中，3家企業已經備案，占比為42.84%；其余4家企業不準備申請備案，占比為57.16%。

調研數據顯示，外資股權和創業投資企業備案積極性較低，中資股權和創業投資企業備案積極性高，這可能與外資兩頭在外的資本架構有關，備案只針對在國內注冊的企業，而兩頭在外的外資股權和創業投資企業不需備案。

透析病理

在調查問卷上，分析備案原因選項有享受稅收抵扣等優惠、爭取全國社保基金投資、提高可信度和知名度、政策要求等。

據了解，有66%的企業備案的目的是為了享受稅收抵扣等優惠，57%的企業備案的目的是為了提高可信度和知名度，55%的企業備案的目的是因為政策要求；有17%的企業備案的目的是為了爭取全國社保基金。

調查問卷不申請備案的原因主要選項有母公司或總公司已備案、尚不符合備案條件、不知道要備案、不知道在哪個部門備案、稅收等優惠政策不具備吸引力、備案程序復雜以及對是否備案無所謂等。

從調查數據來看，36%的股權和創業投資企業不申請備案的原因是尚不符合備案條件，14%的企業不知道在哪個部門備案，不知道要備案、稅收政策不具有吸引力、對是否備案無所謂的企業占比均為7%，5%的企業認為備案程序太復雜。

VC/PE之思

在調查問卷中對“對《通知》的看法和意見”是個開放性問題，從調查問卷來看，大多數被調查企業對《通知》持支持態度，認為《通知》實施有利于行業的健康發展，支持比例達到94%。

同時他們也對《通知》提出了一些建議和需要解答問題，主要有希望對股權投資企業的經營范圍作明確性的規定和解釋，《通知》發出前完成的基金募集如何對待問題，《暫行辦法》中關于申請創投企業必須帶“創投”字樣的適用問題，資本規模在5億以下的股權投資企業是否都需要在地方發改委備案，建議制定對母基金的規范管理辦法，適當放寬民間資本對母基金的參與門檻，拓寬民間資本的投資渠道，想申請備案但不知道備案的管理部分和程序，有些發改委的電話根本打不通，找不到人咨詢，希望創投委能進行指導和幫助的等問題。

篇4

一、優秀創業投資機構：卓越成就獎、杰出成就獎、突出成就獎、提名獎；

二、優秀股權投資機構：卓越成就獎、杰出成就獎、突出成就獎、提名獎；

三、優秀股權和創業投資家：終身成就獎、卓越成就獎、杰出成就獎、突出成就獎、提名獎；

四、優秀股權和創業投資項目：金獎、銀獎、銅獎、提名獎；

五、優秀股權和創業投資中介機構：最佳財務服務機構、最佳法律服務機構、最佳資金托管銀行、最佳政府引導基金、最佳商業性母基金、最佳第三方理財機構、提名獎。

評選程序

為規范股權和創業投資行業評優表彰行為，樹立行業標桿，建立正向激勵機制，促進行業自律，中國創投委自2011年起已經連續舉辦了兩屆中國股權和創業投資行業評優表彰活動。評優表彰活動本著“公開、公平、公正、公益”的原則開展，整個評選過程不收取任何費用，受到行業機構和社會各界的廣泛認可。2013年度中國股權和創業投資行業評優表彰活動從2013年5月份正式啟動申報工作。

根據評優表彰管理辦法，獎項評審采用專家評審和網上投票相結合的方式進行，評審委員會組織專家評審小組對提名項目進行評審，并以百分制打分，專家評審平均分為提名項目評審得分。提名項目同時通過中國創投委網站“中國股權和創業投資行業評優表彰投票系統”進行網上投票，并按“一票一分”標準計算提名項目網上投票得分。提名項目的專家評審得分加網上投票得分為提名項目的最終得分，按得分高低產生年度中國股權和創業投資行業評優表彰榜單。

評分標準

一、優秀創業投資機構評分標準

1.接受發展改革委的備案管理（滿分為5分）

2.參加中國創投委活動積極程度（滿分為5分）

3.遵紀守法，誠信經營，具有行業使命感和社會責任感（滿分為5分）

4.企業管理團隊和制度建設情況 （滿分為15分）

5.上一年投資項目總數（滿分為15分）

6.上一年投資中小企業項目數量（滿分為15分）

7.為所投資企業提供的增值服務（滿分為15分）

8.所投資企業上一年快速成長為行業領先企業數量（滿分為15分）

9.上一年成功退出企業數量（滿分為10分）

二、優秀股權投資機構評分標準

1.接受發展改革委的備案管理（滿分為5分）

2.參加中國創投委活動積極程度（滿分為5分）

3.遵紀守法，誠信經營，具有行業使命感和社會責任感（滿分為5分）

4.企業管理團隊和制度建設情況（滿分為15分）

5.上一年投資項目總數（滿分為20分）

6.為所投資企業提供的增值服務（滿分為20分）

7.所投資企業上一年快速成長為行業領先企業數量（滿分為15分）

8.上一年成功退出企業數量（滿分為15分）

三、優秀股權和創業投資家評分標準

1.參加中國創投委活動積極程度（滿分為10分）

2.遵紀守法，誠實守信，具有良好的職業操守和社會聲譽（滿分為10分）

3.上一年主持投資項目總數（滿分為15分）

4.上一年主持投資中小企業項目數量（滿分為15分）

5.主持投資企業上一年快速成長為行業領先企業數量（滿分為20分）

6.為主持投資企業提供的增值服務（滿分為20分）

7.主持投資項目上一年成功退出企業數（滿分為10分）

四、優秀股權和創業投資項目評分標準

1.首輪投資時被投資企業成立年限（滿分為15分）

2.首輪投資的投資金額（滿分為15分）

3.具有一定的技術創新優勢或獨特的市場營銷模式（滿分為20分）

4.創投機構對被投資企業的成長及公司治理的積極影響（滿分為20分）

5.接受投資后快速成長為行業領先企業（滿分為20分）

6.平均回報率（折年率）（滿分為10分）

五、優秀股權和創業投資中介機構評分標準

1.參加中國創投委活動積極程度（滿分為10分）

2.遵紀守法，誠實守信，具有良好的職業操守和社會聲譽（滿分為20分）

3.上一年服務中國機構數量（滿分為30分）

4.通過所提供的服務，有效地支持了投資機構規范運作與發展（滿分為40分）

篇5

創業投資,是指創業投資企業(或創業投資基金)通過一定的方式向投資者(機構或個人)籌集創業資本,然后將創業資本投向創業企業,主動地參與創業企業的管理,并為其提供增值服務,做大做強創業企業后通過一定的方式撤出資本,取得投資回報,并將收回的投資投入到下一個創業企業的商業投資行為和資本運作方式。據清科公司調查數據顯示,截至2007年上半年,我國已有本土風險投資機構達498家,管理著約800億元人民幣的風險資本。

創業風險投資是促進高新技術發展的推進器。從這個角度講,創業風險投資也是屬于一個比較幼稚的產業,在市場競爭中處于不利的競爭地位,因此,在稅收或者在其他政策上給予優惠,這是世界上其他國家都在實踐的一種做法。

1999年,在全球新經濟浪潮的推動下,在國內“科教興國”戰略的鼓舞下,我國曾掀起過一次短暫的創業投資熱潮。從1985年重新開始探索發展創業投資,當時成立的中創公司是我們第一家真正意義上的創業投資風險企業。這么多年來,我國的創業風險投資也有了一些發展,但是同發達國家相比,發展的步伐還是比較慢的。

2000年,受網絡泡沫破滅的影響,加之缺乏必要的法律制度和政策扶持的支撐,我國的創業投資業很快進入寒冬。從2001年到2004年,創業投資機構數量和創業投資資本數量幾乎是持續性地負增長。

2005年11月,國家發展改革委等十部委聯合《創業投資企業管理暫行辦法》(以下簡稱《創投企業管理辦法》),不僅為創業投資基金提供了特別法律保護,而且為制定一系列配套政策提供了法律依據。

創業風險投資發展最關鍵、最核心的因素,應該是它有比較好的退出機制,現在,我們資本市場中創業風險投資的退出渠道還是比較單一,所以創業風險投資事業的發展不光是涉及稅收政策、信貸政策,還有國家從其他方面的扶持政策,特別是資本市場健康發展對支撐創業風險投資的發展應該起到非常關鍵的作用。

風險投資需要稅收的特別關照,主要表現為利用優惠的稅收政策激勵風險投資。稅收優惠能降低風險投資的成本,這是目前世界各國普遍對高新企業投資者采用的優惠政策。稅收優惠能體現政府扶持風險投資的意圖,是促進風險投資發展的有效工具。

二、我國創業投資中的稅收政策

對于創業投資,我國陸續頒布了一系列稅收政策。1991年《國家高新技術產業開發區若干政策的暫行規定》指出:“有關部門可以在高新技術產業開發區建立風險投資基金,用于風險較大的高新技術產業開發,條件成熟的高新技術開發區可以創辦風險投資公司”。1991年,國務院頒布的《國家高新技術產業開發區稅收政策的規定》中指出,對經認定的開發區中外企業實行包括增值稅、產品稅、獎金稅、建筑稅等多項稅收優惠。國務院于1996年的《關于“九五”期間科級體制改革的決定》再次強調要發展風險投資,一些部門和地區也在積極探索和推進。國家經貿委2002年《關于用高新技術和先進適用技術改造提升傳統產業的實施意見》,指出:“加大對技術創新的投入,探索風險投資機制。充分利用稅收優惠政策,鼓勵和支持企業采用高技術與先進適用技術進行改造提升。”

2003年3月1日我國開始實施的《外商投資創業投資企業管理規定》以正式立法形式首次對創業投資企業的組織形式、治理機制等作出了規定,其中不乏對風險投資企業稅收的要求。第三十五條就規定:“創投企業應當依照國家稅法的規定依法申報納稅。對非法人制創投企業,可以由投資各方依照國家稅法的有關規定,分別申報繳納企業所得稅;也可以由非法人制創投企業提出申請,經批準后,依照稅法規定統一計算繳納企業所得稅”。2006年3月1日起實施的《創業投資企業管理暫行辦法》第二十三條規定:“國家運用稅收優惠政策扶持創業投資企業發展并引導其增加對中小企業特別是中小高新技術企業的投資。具體辦法由國務院財稅部門會同有關部門另行制定。”該《辦法》為創司這種“特殊性質”的企業奠定了基礎的公司規范。

遵照國務院領導“要抓緊制定配套政策”的批示要求,在國家發展改革委和科技部的參與下,財政部和國家稅務總局經過一年多的研究論證和反復修改,終于在2007年2月15日聯合下發了《關于促進創業投資企業發展有關稅收政策的通知》。《稅收政策通知》作為《創投企業管理辦法》的重要配套政策之一,必將對我國創業投資業發展產生積極而深遠的影響。這項重要激勵政策的出臺,標志著創業風險投資在我國已經迎來了一個有利的發展時期,創投行業正迎來一個蓬勃發展的春天。

以上法律法規和其他規范性文件加上我國《公司法》、《稅法》、《合伙企業法》和其他規范性文件中的相關規定,初步構成我國風險投資中稅收政策的法律規范體系。稅收優惠政策在我國已運行多年,它作為一種重要的經濟和法律調節手段,對加速我國高新技術企業發展發揮了重要的作用。但對照國外發達工業國家和新興工業化國家先進而完備的有關發展高新技術企業的稅收制度,我國現行的稅收優惠政策還存在著明顯的不足與漏洞,對高新技術企業發展應有的作用還未得到充分發揮。

三、國外有益做法借鑒

運用稅收政策激勵創業投資是發展創業型經濟的必然要求。隨著規模經濟日益讓位于系統經濟,創業型企業在現代經濟中的作用越來越突現,以至于管理學泰斗德魯克在1984年就指出:現代經濟正在從大型公司主宰的經濟向創業型經濟轉變。

創業投資作為“支持創業的投資制度創新”,通過培育和扶持創業型企業,對于促進創業型經濟發展具有重要意義。但是,創業型經濟發展所帶來的擴大社會就業、提升自主創新能力、轉變經濟增長方式等社會效益,并不能內化為創業投資的經濟效益。由于創業投資具有高風險性和規模不經濟性,在其對創業企業進行投資后還往往處于權利義務不對稱的弱勢地位,因此僅僅依靠市場機制來將社會資本轉化為創業投資資本往往要面臨市場失靈問題。針對創業投資所具有的正外部性和市場失靈問題,不少國家都出臺了一系列專門針對創業投資的扶持政策。在種類繁多的政府扶持政策中,稅收激勵政策已經被證明為效率最高而且不會導致創業投資基金治理機制扭曲的扶持政策之一。

(一)美國

在創業投資業最為發達的美國,雖然在有識之士的推動下早在1946年就設立了第一家創業投資公司,但是其后13年里無人模仿設立第二家創業投資公司。

1958年,聯邦政府推出“小企業投資公司計劃”,通過提供低息優惠貸款,支持民間設立“小企業投資公司”后,專門投資小企業的創業投資基金才得以發展起來,并促進了整個創業投資行業迅速起步。但是,由于美國在1969年將資本利得稅率從25%提高到49%,結果嚴重阻礙了美國創業投資業的發展。直到1978年將資本利得稅率降低至28%,1981年進一步降低至20%,創業投資才又得以迅速復蘇。到1986年美國創業資本額達241億美元,是稅制改革前的10倍。特別是為了鼓勵不發達地區創業投資業的發展,聯邦政府還于2000年推出《新市場稅收抵免方案》,對投資低收入地區的“社區發展基金”滿7年的,可從聯邦所得稅中獲得相當于投資額39%的稅收抵免。

近年來,美國一些欠發達地區的創業投資業之所以迅速起步,還得益于不少州政府出臺了比聯邦政府更有力的稅收激勵政策。例如,在印地安那州、佛蒙特州和西弗吉尼亞州等州,合格創業投資基金的投資者可按其對基金投資額的20%到30%申請所得稅抵免。在路易斯安那州,為吸引保險金進入創業投資領域,對投資于合格創業投資公司的保險公司,可按投資額的100%～120%提供公司稅抵免。在科羅拉多、佛羅里達、密蘇里、紐約和威斯康星等州也都有類似稅收政策。(二)英國

英國目前已成為世界第二大創業投資國,其創業投資規模幾乎占整個歐洲的一半,居遙遙領先地位。據經濟合作與發展組織統計,2001年英國針對處于起步和擴張期創業企業的創業投資占GDP的比重雖然名列第四位,但包括管理層并購在內的創業投資占GDP的比重卻名列前茅,遠遠超過美國。其重要經驗是先后出臺了三項針對創業投資的稅收激勵計劃。例如,為鼓勵個人通過創業投資基金間接從事創業投資,1995年出臺了“創業投資信托計劃”,對專門從事創業投資的“投資信托”(本質上是以股份有限公司形式設立的創業投資基金),給予三方面稅收優惠:(1)創業投資公司免繳資本利得稅;(2)個人投資者從創業投資公司的所得(包括紅利收益所得和處置創業投資公司股權的資本利得)免繳所得稅;(3)對于持有創業投資公司股份超過3年的個人投資者,可以按其投資金額的20%,抵免個人所得稅。為鼓勵大型實業類公司從事創業投資,2000年出臺了“公司創業投資計劃”。

該計劃規定,開展創業投資業務的實業公司可獲得以下稅收優惠:(1)如果投資于小型加工貿易類企業并持股3年以上,公司可獲得相當于投資額20%的公司稅抵免;(2)如果將投資所得再投資,公司可延遲繳稅;(3)如果在處理創業投資計劃時出現損失,公司可以從其公司收入中扣除損失,以減少稅基。

(三)加拿大

加拿大是創業投資業的后起之秀。1995年以后,在稅收優惠等政策的激勵下,其創業投資業才快速發展起來。據統計,到2001年,加拿大針對處于起步期和擴張期創業企業的創業投資占GDP的比重已列居世界第二。為拓寬創業資本的來源,鼓勵雇員依托工會組織,投資設立“勞工創業投資公司”,聯邦政府對投資者實行相當于投資額15%的稅收抵免。此外,一些省政府還另外對“勞工創業投資公司”的投資者實行地方稅收抵免。

例如,在安大略省和魁北克省等省,還對投資者按相當于投資額的15%提供省政府稅收抵免。為改善區域內起步期企業的融資環境,不少省份對其他類型創業投資公司也制訂有稅收優惠政策。例如,在不列顛哥倫比亞省,對持有注冊創業投資公司股份的當地投資者,可以獲得相當于投資額30%的個人或公司稅抵免。

(四)韓國

韓國的創業投資業在1990年代早期幾乎為空白。1998年,韓國政府通過稅收激勵等政策,大力促進創業投資業發展。到2001年,韓國針對處于起步期和擴張期創業企業的創業投資占GDP的比重,在OECD成員國中已名列第三。其重要經驗是對創業投資實行雙重激勵:

一是對創業投資基金的投資者,凡投資于創業投資基金的公司和個人,如果持有份額滿5年,都可獲得相當于投資額15%的合并所得稅抵扣。

四、完善我國創業投資會計處理與稅收政策的途徑

(一)完善現有稅收政策

從在現行稅制及相關環境框架內的政策選擇分析,現行企業所得稅以實行獨立經濟核算作為納稅人的認定標準。按照這一標準,即使國家工商總局能夠順利推出《合伙企業法》,有限合伙制企業實質上也已經成為企業所得稅的納稅主體,因此單純改變企業組織形式,并不能避免重復課稅。因此,在此情況下針對創投企業的稅收優惠,應順應稅制改革方向,采用法人為企業所得稅納稅人的判斷標準。一是按稅制改革方向確定企業所得稅納稅主體。

按照我國現行企業所得稅以實行獨立經濟核算作為納稅人的認定標準,無論創業投資機構是否采用合伙制,都不能避免重復課稅。但如果稅制改革方向是朝著以法人為納稅人的判斷標準確定納稅主體的方向發展,則創業投資機構采用有限合伙制就可以避免重復課稅問題,因為在這種稅收體制的框架下,凡具備法人資格的納稅人都歸入公司所得稅課稅范圍,不具備法人資格的納稅人歸入個人所得稅課稅范圍。在以上原則下,有限合伙制的創業投資機構就不再是企業所得稅的納稅義務人,重復課稅問題也就迎刃而解。二是對最終投資者的稅收政策:(1)當最終投資者是企業的情況下,應采取投資分紅不計入本企業應納稅所得額的辦法;(2)當最終投資者是個人的情況下,應免除其個人所得稅的重復課稅。對個人投資者獲得的股息分紅和退出時的資本增值,比照國家對股票轉讓所得暫不征收個人所得稅的方式處理,鼓勵出資人進入創業投資。

(二)改革企業所得稅中研發費用的扣除辦法

研發費用是指用作為納稅人在一個納稅年度的生產經驗中發生的用于研究開發新產品、新技術、新工藝的各項費用,是企業實際發生的技術開發費,允許在繳納企業所得稅前扣除。符合條件的,允許再按技術開發費實際發生額的50%抵扣當年度的應納稅所得額,條件就是比上年實際增長達10%以上的盈利。然而,初創的風險企業很可能出現虧損,虧損的風險企業就無法享受到該項扣除。最好的辦法是將研發費用的扣除直接和投資者的利益結合起來,采取向投資者退稅的辦法,即允許創業企業以當年產生的研發費用按投資者的投入比例直接去抵扣投資者的其他收益,特別對于個人投資者來說,可以允許他們用分攤到的研發費用去抵扣他們的個人收入從而減少他們的個人所得稅,而如果該項目是由投資基金所組建,那么研發費用可以用來扣除他們投資其他風險企業得到的收益。

(三)創新觀念,改進相關稅收政策

可以更多地借鑒經濟學分析和國際創業投資的實踐經驗,在現有觀念上進行突破,將創業投資機構作為一個“融資中介”,而不是按照現行的做法當作一個普通的企業來看待,在解決困擾我國創業投資發展的稅收環節上,可以采取下列做法:

一是創業投資企業不作為企業所得稅的納稅主體。發達國家在對創業投資的稅收制度安排上,一般將創業投資機構作為一種“透明組織”或“投資管道”投資收益按照協議全部分配給出資人。如果我們可以把創業投資機構作為一個與“投資管道”相類似的“融資中介”,那么創投企業本身就不應成為企業所得稅的納稅主體,而是由出資人在取得收益后按照自身性質繳納所得稅。這種做法既能夠解決長期困擾我國創投業的重復課稅問題,又有利于創業投資機構吸納投資,特別是具有免稅資格的投資主體(如養老基金等)的資金。

篇6

關鍵詞：創業投資；引導基金；融資擔保；擔保債券；參與式證券

文章編號：1003-4625(2010)03-0104-05

中圖分類號：F832.5

文獻標識碼：A

一、引言

自上世紀八十年代中期開始，我國政府就采取了由財政出資設立創業投資機構的方式，來培育創業投資市場，以解決我國中小型科技企業的融資困難問題。但實踐證明，由政府直接出資設立的創業投資機構效率低、示范效應小。在經過十五年的發展后，到2000年底我國國內活躍的創業投資機構仍只有206家，創業投資資本總量436.7億元，而其中政府直接投入的資金占到了34.6％(王松奇等，2002)。這種資金規模遠遠不能滿足我國科技型中小企業的融資需求。

2002年1月，中關村管委會率先轉變觀念，設立中關村創業投資引導資金吸引和帶動社會資本投資當地中小科技企業，幫助企業獲得創業投資。2005年11月15日《創業投資企業暫行管理辦法》出臺，其中第二十二條規定：“國家與地方政府可以設立創業投資引導基金，通過參股和提供融資擔保等方式扶持創業投資企業的設立與發展。”由此各地政府開始紛紛設立政策性創業投資引導基金，以吸引社會資本向當地中小科技企業進行創業投資。到2008年年底，由各地政府設立的創業投資引導基金約25家，引導基金總規模達150億元人民幣。

目前我國設立的地方政府創業投資引導基金規模在1億元到20億元之間，其中由地方政府獨資設立的創業投資引導基金規模多為5億元人民幣，在資金運作上則主要采取了參股子基金和共同投資兩種方式。相對于當前創業投資基金規模日益擴大的趨勢，地方政府以5億元人民幣的資金規模參股多個子基金來吸引社會資本就顯得引導力度略有不足。如何提高政策性資金對民間創業投資的引導力度，促進民間資本流入當地中小科技企業，這是當前地方政府在設立或規范政策性創業投資引導基金時應思考的一個問題。根據2008年10月18日頒布的、由發展改革委、財政部、商務部制定的《關于創業投資引導基金規范設立與運作指導意見》(后面簡稱《指導意見》)，引導基金的資金來源為：(1)支持創業投資企業發展的財政性專項資金；(2)引導基金的投資收益與擔保收益；(3)閑置資金存放銀行或購買國債所得的利息收益；(4)個人、企業或社會機構無償捐贈的資金等。因此，以擴大引導基金資金規模的方式來提高引導力度將受到地方財政資金規模的限制。但對于《指導意見》提出的參股、融資擔保和跟進投資三種運作模式，我國地方政府創業投資引導基金目前僅采用了參股與跟進投資模式，對于融資擔保模式卻沒有進行嘗試。融資擔保模式能否成為我國地方政府解決地方財政資金有限與中小科技企業融資缺口巨大的矛盾，這需要人們從可能性與可行性兩個角度進行論證。因此，本文在分析美國小企業投資公司(SBIC)融資擔保模式的具體做法和成效后，考察了我國地方政府引導基金采取融資擔保模式的意義與尚存問題。

二、美國小企業投資公司融資擔保模式的實施與成效

(一)美國小企業投資公司融資擔保模式的具體實施

1958年美國國會出臺《小企業投資法》，通過政府向私人小企業投資公司(SBIC)提供資金支持，鼓勵私人投資者向創業投資供求不均衡的項目提供股本資金和長期信貸資金，以滿足中小企業的股權融資需求。SBIC計劃的具體實施由美國小企業管理局負責。

在1986年以前，小企業管理局采取了向小企業投資公司提供優惠貸款的直接出資方式。由于貸款融資的償還性與股權投資的長期性不匹配，許多SBIC為償還貸款而不得不在低的甚至是負的投資回報率時提前兌現投資，從而陷入經營困境(蘇啟林，2004)。1977年到1984年間約有70家小企業投資公司被清算，清算金額達2億多美元，嚴重侵蝕了美國的財政資金。1985年，美國政府停止了對小企業投資公司的直接資金支持，開始采用提供債券融資擔保的方式支持小企業投資公司從事股權投資。最初由小企業管理局擔保SBIC發行還款期為lO年的債券。這些債券在前5年不允許變現，后5年由SBIC每半年支付一次利息，利率為10年期國債利率加上1.75％到2.25％的升水，債券到期后一次性支付本金。小企業管理局則在其提供擔保的5年托管期內，每年收取擔保額度1％的擔保費。由于債券長期利率固定且不允許提前兌現，在20世紀80后代末市場利率狂降時，小企業投資公司因高成本和投資收益的不對稱而進入了歷史上最糟糕的階段，1986年到1994年間有145家SBIC進入清算，清算金額達6.32億美元。

目前，小企業管理局采取了債務擔保融資和股權擔保融資兩種模式，充分吸取了歷史教訓經驗。債務擔保融資沿襲了1985年創設的擔保債券的做法，并由小企業管理局于1994年對擔保債券的內容進行了修訂，允許債券隨時可以兌現，但在最初的5年內兌現要繳納罰金，第一年罰金為5％，其后每年下降1％，第六年起不需要繳納罰金。SBIC的私人注冊資本最低要求上升到500萬美元，運用擔保債券杠桿融資額度不能超過私人資本的3倍。股權擔保融資創設于1995年，采取了參與型證券方式，由SBA以有限合伙人股份、優先股和根據盈利支付債券三種形式購買或擔保SBIC發行的參與式證券，使SBIC獲得最高2倍于私人繳付資金的杠桿資金。除要求發行參與式證券的SBIC私人資本注冊額最低為i000萬美元外，其他規定多與擔保債券類似，但SBIC必須最遲在15年內以相當于包括其初始發行價格和累積優先支付在內的金額贖回SBA持有的參與式證券。在累積盈利前，SBIC可延遲對SBA的優先支付，直到其累積獲取利潤。在利潤分配上，SBIC和SBA的具體分割比率按照私人資本杠桿的比例(參與證券總值／私人資本)確定，SBA分享SBIC約10％的凈利潤。兩種融資擔保模式的具體規定見表2-1。

為保證擔保資金的安全，小企業管理局(SBA)采取了集體管理原則，在設置投資部門專門負責SBIC計劃的具體實施時，由執行行政辦公室下的項目發展部負責對SBIC申請人進行資格審查和盡職

調查，注冊和項目標準辦公室負責SBIC的注冊，SBIC運營辦公室負責對注冊SBIC的投資行為和財務狀況進行監督與檢查，向其提供杠桿資金；對產生問題的SBIC則交由清算辦公室處理。依據《小企業投資公司法》，個人、銀行或其他金融機構與非金融機構都可以開辦SBIC，但其私人注冊資本不能少于100萬美元；管理人員必須擁有至少5年以上的相關工作經歷；在投資對象、投資方式及組織結構等方面，SBIC受《SBIC法》約束，如不能對房地產進行投資，不能只從事貸款投資或債券投資，不能對小企業實施直接控制，對小企業提供長期貸款的償還期限至少5年，未經許可不能隨意變動SBIC的控制權或10％以上的股權。當SBIC出現違約或有破產、不能維持最低管理費用、資本或流動性損失超過規定等行為發生時，小企業管理局有權禁止其從事其他投資，并將它移交清算部門和回購其發行的政府擔保的債券；或在還清所有已到期杠桿資金前，禁止任何分配行為。美國小企業投資公司的融資擔保管理模式見圖2-1。

(二)美國小企業投資公司融資擔保模式的實施成效

擔保債券及參與型證券的產生，擴大了政府資金的杠桿作用，使SBIC吸引的私人資本快速增長。根據小企業管理局的統計，1994年SBIC吸引的私人資本為29.3億美元，1996年則增長了近一倍，達45.2億美元，2000年更進一步擴大到104.1億美元。截止到2007年末，SBA管理的在外杠桿資金98億美元，370家私人權益合伙企業，向全國范圍內的小企業提供了約94億美元的資金支持。由于SBIC獲得了長期穩定的資金來源，對創業企業的主導投資形式也由債權方式轉向了股權方式，1981年SBIC的股權投資為37.6％，1996年則達到了58.9％，1997年超過了60％，1999年更是超過了70％。在SBIC的對外投資中，60％左右的資金投入處于種子期和初創期的小企業，投資行業則廣泛分布在農林漁業、采礦、建筑、制造、通訊運輸、批發業、零售業、金融保險房地產、服務業等領域。

自1994年到2004年的10年間，SBA為擔保債券和參與式證券兩個項目支出的管理費約為8530萬美元，其中2310萬美元被SBIC及SBIC申請者交納的審查與注冊費抵消。受2000年網絡泡沫破滅的影響，這兩種融資模式未能實現盈虧平衡，但資金運用效果并不差強人意。

1.擔保債券的運用效果

在1992年9月30日到2004年9月30日期間，SBA向SBIC發行的28.4億美元的擔保債券提供了擔保，由于發行債券的SBIC違約等原因及資金損失情況贖回的債券達1.8億美元，占已發行擔保債券的7％。對違約擔保債券提供了7700萬債務補償，成本略低于當初預期。2001年前注冊并已發行擔保債券的SBIC約有27.7％因經營問題被轉交清算部門或已發生了超過50％的資本損失；2002年美國國會取消了對SBIC項目的財政撥款，但歷年累積為擔保債券項目積累了較高的正現金流。2003年到2004年間雖然也產生了負的凈現金流，但僅2-2％的擔保債券基金因償付問題被移交清算部門。各年的現金流入與流出情況如表2-2。

2.參與式證券的運用效果

根據SBIC的統計信息，1994年到2004年間，SBIC項目為112.5億美元的參與式證券提供了擔保，并因此取得了27億美元的投資收益，成本略高于當初設想。因發行證券的SBIC違約等原因贖回參與證券11億美元，占擔保的發行在外的參與證券的18％。歸納參與式證券的運用效果，主要有以下三點：

(1)提高了私人資本的投資收益

根據SBA的調查結果，受2000年網絡泡沫破滅的影響，2004年9月30日SBA估計其所擔保或優先支付的每1美元參與式證券價值為78美分，而私人投資者為其投入的每1美元獲得了1.3美元的收益。在這十年間，SBA對其所擔保的每1美元參與證券已經以擔保費或投資收益的形式獲得了28美分的收益，即擔保收益比率(擔保及投資收入／擔保額度)為28％，私人投資者則對每投入的1美元資本已獲得了0.69的投資收益。在1994年到1998年創業投資發展的期，SBA的擔保收益比率也僅為50％，而私人投資者則取得了1.9倍于其投入資本的收益。

(2)投資收益受道德風險影響

由于利潤分配嚴重偏向于私人投資者，且利潤在償還杠桿資金之前進行分配，這就加大了SBA承擔的道德風險。如在1994年到1998年間那些獲得了投資收益數倍于投入資本的私人投資者中有超過75％的人沒有全額償還他們所欠SBA的杠桿債務。SBA擔保的49家參與式SBIC共提供了2.8億美元的凈利潤(投資收益減去相關損失)，其中50％是來自于4家SBIC，有37家SBIC提供的利潤不到25％(見圖2-2)。

(3)受2000年網絡泡沫破滅影響嚴重，參與證券資本損失慘重

見表2-3。

三、我國政策性創業投資引導基金實施融資擔保模式的意義與政策建議

(一)我國政策性創業投資引導基金實施融資擔保模式的意義

由以上對美國融資擔保模式的分析可以看到，我國政策性創業投資引導基金采用融資擔保模式，將對提高引導基金的放大倍數、控制投資風險和提高資金使用效率具有十分積極的意義。

首先，融資擔保模式的實施，可以提高政策性創業投資引導基金的放大倍數，增加中小科技企業的融資供給。在參股子基金或跟進投資的運作模式下，由于引導基金需直接向創業投資企業或創業投資企業支持的創業企業提供資金，受引導基金自身的資本規模限制，放大流入政府扶持園區的民間資本倍數有限。如中關村管委會引導基金在過去六年中投入資金5328萬元，帶動合作機構投資額為22448萬元，放大倍數為4.2倍。而融資擔保模式不需要直接占用引導基金的資金，這樣引導基金就能夠為更多的創業投資企業提供融資支持，使流入地方政府科技園區的創業資本以更大的倍數擴張。如美國SBIC項目自1994年開始實施融資擔保模式到2002年止財政共撥款2.285億美元，并自2002年開始財政不再對SBIC項目投入資金。但僅在2002財年，SBA就批準了313家小企業投資公司的注冊申請，引入私人直接投資61.66億美元，為小企業投資公司擔保債務資金82.791億美元，使當年可用于小企業投資的資金高達144.451億美元，是累計財政撥款總額的63.22倍。

其次，融資擔保模式的實施，可以有效提高引導基金的使用效率。在參股子基金的運作模式下，對于創業投資企業來說，引導基金的資金為無成本資金，因此個別子基金在引導基金完成出資后遲遲不進行項目投資，導致資金閑置。在融資擔保模式下，創業

投資企業對引導基金提供的債務擔保承諾要支付承諾費，對已發生的擔保債務要支付利息、擔保費及管理年費等成本，這就會迫使合作的創業投資企業重視投資項目的選擇及資金的使用效率問題，從而提高引導基金的整體使用效率。

再次，融資擔保模式的實施，可以降低引導基金的投資風險，解決投資收益與風險的嚴重不匹配問題。在目前參股子基金的運作模式下，為吸引參與合作的創業投資企業，引導基金采取了較強的讓利政策，在承擔高的股權投資風險的同時只分享相當于同期國債收益率的回報率。這種低回報率與高風險的嚴重不匹配不利于引導基金的持續運行。在融資擔保模式下，引導基金不直接承擔投資風險，僅在創業投資企業因經營困難不能按期償付擔保債務時才出資代為償付。擔保(債權)人的身份使引導基金能夠優先處置創業投資企業的資產，從而降低了投資風險。而在創業投資企業發生違約償付之前收取的承諾費、擔保費等收入也在一定程度上抵補了代為償付擔保債務所發生的損失。

最后，融資擔保模式的實施，可以解決部分政策性引導基金目前的資本規模偏小問題，實現引導基金的可持續運行。如中關村創業投資引導基金當初設計的總規模為5億元，到2008年末時已累計投入了3.75億元，但園區科技企業的融資需求仍未得到充分滿足，在單個創業投資基金規模日益擴大的趨勢下，這些資金如果還采取參股子基金的方式的話，將遠不能實現引入民間資本解決園區內科技企業融資困難的政策目標。但在融資擔保模式下，由于引導基金可以在不直接向創業投資企業提供資金的情況下極大地擴大引入資本的倍數，這些資金作為提供融資擔保的保證，就能滿足引導基金持續運行的要求，并保證政策目標的實現。

(二)我國政策性創業投資引導基金采用融資擔保模式的具體建議

目前我國債券市場尚欠發達，地方政策性引導基金難以普遍采取提供債券融資擔保方式來引導民間資本。而現行《貸款通則》規定：“借款人不得用貸款從事股本權益性投資，國家另有規定的除外。”這就使地方政策性創業投資引導基金在沒有取得政策突破之前不得向創業投資機構直接提供貸款融資擔保供其股權投資。根據我國的情況，政策性創業投資引導基金在采取融資擔保模式時應該積極創新，與創業投資機構、貸款銀行簽訂三方協議，直接向創業投資機構的擬投資企業提供貸款融資擔保。為增強該融資擔保模式對創業投資機構的吸引力，可設計政策性引導基金擔保的貸款允許創業投資機構在代償本息后接管對創業企業的債權，并賦予創業投資機構選擇將接管的貸款轉換為持股權的權利。由此既避開了《貸款通則》對貸款用途的限制，又提升了民間創業投資機構對擬扶持企業的投資能力。在具體操作上應重點注意以下兩個環節。

1.擔保貸款發放給創業企業，但由創業投資機構代為償付本息并在本息償付完畢后轉換為創業投資機構對創業企業的持股權。

直接向創業企業發放貸款是為了規避《貸款通則》對貸款用于股權投資的限制。但為了吸引民間資本向政策鼓勵發展的創業企業進行股權投資，因此擔保貸款的發放對象為獲得創業投資機構投資的創業企業，且允許創業投資機構代為償付本息并在貸款到期后持有創業企業一定比重的股權。這一做法在實質上向創業投資機構提供了資金支持，提高了創業投資機構進行股權投資的能力。另一方面，由于創業投資機構投資的企業往往是經過創業投資機構審慎調查與精心挑選的，向其提供擔保貸款也在一定程度上降低了引導基金的風險。

2.引導基金有權監督創業企業的財務狀況，并對創業企業資產收益處置決策進行表決。

引導基金作為創業企業貸款的擔保人，在創業投資機構沒有代付本息的情況下，需承擔對銀行貸款本息的支付義務。為了防止貸款違約所帶來的損失，引導基金有權檢查監督創業企業的財務狀況，并對創業企業的資產收益處置決策進行表決。在創業投資機構不代償本息的情況下，引導基金有權處置創業企業的資產以收回貸款。為了防止創業投資機構轉嫁風險，可規定在擔保貸款未完全兌現之前，創業投資機構不得從創業企業中撤資；只有在償付了當期應付利息之后，創業投資機構才可以從創業企業中取得相關紅利。

參考文獻：

篇7

《財經》記者 陳慧穎 于寧

在中央和地方政府多方刺激民間投資的旗幟下,私募股權投資基金(Private Equity Fund,下稱PE)正在試圖謀求生存空間。

6月底,歷經十載、刪改數次的《股權投資基金管理暫行辦法》(下稱《暫行辦法》)由國家發改委報送到了國務院。在2006年以來進行的先后三批試點之后,人民幣的PE基金仍在爭取合法的出生渠道。

關于PE的審核與監管,是一個久議不決的話題。

一方面,PE作為一種面向富裕個人和機構募集資金的委托管理機制,原則上應當采取買者風險自擔的原則;“用現有的民事和公司法律框架,完全可以約束投資者和管理人的關系,不需要施加什么特別的限制,”中國人民銀行前副行長吳曉靈就曾反復強調。

另一方面,中國的基金管理人的資質可謂參差不齊,國有投資者行為受到限制,民間投資者風險識別能力欠缺,如何有效約束可能的風險,成為了監管層最為棘手的問題。

由于各個監管部門的認識并不統一,在外資PE已弄潮多時之后,人民幣基金仍遲遲不能大規模出臺。

“金融危機之后,監管層對PE的認識也在變化,新的方向是要加強監管,只是如何管才好并沒有結論。”一位國內大型PE基金的管理者說。

數易其稿

PE基金就其實質而言,是投資人將資金交由管理人管理的一種信托行為,而其投資方向基本限定于非上市股權。在成熟市場,多采用有限合伙制,即普通合伙人(GP)作為管理人承擔無限責任,收取管理費和分享收益,有限合伙人(LP)不參與管理。

6月10日,在天津召開的第二屆中國股權投資基金年會上,發改委財金司副司長曹文煉介紹了《暫行辦法》的進展情況。

在他看來,目前各方在PE監管問題上已經達成四點共識。這其中主要包括:一是制定管理辦法是非常必要的;二是管理辦法應盡快出臺;三是可以有些彈性,有些地方可以;四是對有些重要的問題應超前考慮,比如PE能不能投資上市企業,能不能發放貸款等。

早在1995年,原國家計委財金司即開始制訂產業投資基金的有關管理辦法。十幾年間,文件數易其稿,遲遲未能出臺。比較新舊各種不同版本,從規范的對象到采用的管理辦法都出現了原則性的修訂,這反映出監管者對PE行業認識的重大變化。

2006年渤海產業基金獲得國務院特批成立,此后又有兩批共九家產業基金獲得發改委批準籌建。

這些試點基金往往以行業冠名,水務、基礎設施、裝備制造、船舶、港口等等,不一而足。顯然,彼時發改委更多地在尋找將PE與產業發展相結合的路徑。事實上,這也是產業基金主導權落在發改委的最初緣由。

不過,此次的《暫行辦法》已經采用了“股權投資基金”的提法。曹文煉解釋稱:“去年國務院還要求我們制定‘產業投資基金’的管理辦法。過去這一年行業達成共識,覺得更適合使用‘股權投資基金’,這個名字更能與國際接軌,更能真實反映這個事物的本質。”

雖然提法有所不同,但規則制定者在出資人和管理人資質這兩個環節上的嚴格要求始終未曾改變,要求投資者不得超過200人,其中,以有限責任公司的投資者人數不得超過50人。

《暫行辦法》中對單個投資者的出資要求為最低1000萬元人民幣,募集資金的總規模應該達到5億元人民幣以上,并且將合格出資者的范圍限定在機構的范圍之內。

《暫行辦法》對管理者的資質進行了要求,將此作為最重要的“市場準入”門檻。

另外,《暫行辦法》還從一些方面限定了股權投資基金的投資行為,比如不能進行二級市場的短期炒作,以及不能使用融資杠桿做大規模等。

“我們規定了出資人和管理人的資質,并且嚴格禁止使用任何財務杠桿,這就從根本上將股權投資基金投融資行動限定在未上市股權和私募的范圍之內,從根本上控制風險。”一位接近發改委的官員如是說。

此外,在地方層面,北京、上海、天津、深圳等地都在其管理權限內,頒布實施了促進當地股權投資企業發展的具體辦法,并成立了當地的股權投資基金協會等自律組織。

從審批到備案

從PE的歷史來看,英美等國家從未有專門的立法對其進行監管,而是主要依靠行業自律和專業出資人對管理者加以識別和約束。

“在中國,PE需要一個‘戶口本’,”一位長期從事PE研究的人士解釋稱,“比如向國有機構融資,一般都需要有個政府部門背書。”

事實上,很多PE從業者都希望政府部門――無論是哪個部門,盡快制定規則,以獲得一個“身份”。

在中國,獲得“身份”的路徑有很多。從中國大型PE的設立和融資實踐看,渤海產業基金獲國務院特批成立,另有九只產業投資基金獲得發改委特批;而鼎暉、弘毅和另外七家基金管理團隊是注冊成立之后再到發改委備案。另外,還可以采用信托、直投的模式從銀監會、證監會處獲得許可。

今年4月,發改委給七家基金管理團隊進行了備案。

其具體操作過程是,管理團隊首先設立基金管理公司,在完成工商注冊之后提交相關的資料至發改委備案。備案完成之后,基金管理團隊開始募集工作,并且在完成募集之后再將基金的情況報送至發改委備案,實際上是兩次備案。

發改委最后上報的《暫行辦法》中采用的是備案制,其程序與前述七家基金備案的方式一致。但本著抓大放小的思路,備案對象僅限于融資規模達到5億元的基金,沒有備案的則不可冠名為“股權投資基金”。

目前,市場上大多數PE都達不到5億元的資金管理規模。

發改委的這一思路也是幾經調整,發改委內部對到底實行審批、核準還是備案,都有過不小的爭議。

在2007年起草《產業投資基金管理辦法》時,各方關注的焦點仍然在于金融機構、社保基金的資金能否進入產業基金,以及相應的審批程序應如何設計。

“當時人民幣基金剛剛起步,從發起設立到資金募集,都存在重重困難。發改委和PE界人士,均希望能夠通過規則的制定,將這些問題一并解決。”一位在2007年參與過調研活動的人士對《財經》記者說。

參與研討各方形成的想法是,由發改委與中國人民銀行、銀監會、證監會、保監會、國資委、國家工商行政管理總局、國家稅務總局等相關部委組成一個指導小組,由后者審批基金的成立,并對基金管理人資格等進行核準。

這意味著,對產業基金的監管權,將由發改委一家,轉至多部委的指導小組,且對于基金和基金管理人的審批將并重進行。

上述政府部門和業內人士進行了多番研討,但始終不能達成一致。這種思路也被實踐否定。一方面,“一行三會”等監管機構對其下轄金融機構是否應該以及如何進入PE領域態度不一;另一方面,政策制定者發現,PE的融資瓶頸從根本上說在于出資人。

“發改委特批了九家產業投資基金,總規模上千億元,但經過近兩年時間,絕大多數基金尚未融到資金。可見在大型基金的融資問題上,出資人對基金管理者的制約力量比行政審批更大。”發改委的有關人士曾表示。

備案何為

2006年3月1日起實施的《創業投資企業管理暫行辦法》,就是采用備案制的辦法。

其中規定:“在國家工商行政管理部門注冊登記的創業投資企業,向國務院管理部門申請備案。在省級及省級以下工商行政管理部門注冊登記的創業投資企業,向所在地省級(含副省級城市)管理部門申請備案。”

截至2009年4月,各地共有409家創投企業在發改委備案。業內人士分析,創投企業的備案動力主要在于,國稅總局對創投企業有一些稅收優惠政策,而享受這些政策的條件之一,就是要在發改委備案。

本次《股權投資基金管理暫行辦法》也是要求基金管理人根據工商注冊的屬地原則向各地的主管部門備案,如果在國家工商總局注冊的,則到發改委備案。

《暫行辦法》何時能夠出臺并不明確,但是尋求在發改委備案已經成為人民幣PE基金的一個新趨勢。這趨勢背后的動力,來自PE基金對政府背書的渴望。

經國務院批準,2008年4月,財政部、人力資源和社會保障部同意,全國社保基金投資經發改委批準的產業基金和在發改委備案的市場化股權投資基金,總體投資比例不超過全國社保基金總資產(按成本計)的10%。

在缺少合格機構投資者的中國PE行業中,在發改委備案進而謀求來自社保基金的投資,幾乎成為管理人募集大型人民幣基金的必由之路。

“社保需要發改委備案,其實是希望在程序上免責。他們在投資的時候其實是按照非常嚴格的程序進行盡職調查,這種典型的機構投資者作為PE出資人,有鑒別和辨識能力,并且做好了承擔風險的準備。”一位正在謀求從社保募集資金的PE管理人說。

他表示,“發改委曾經想過要通過制定這個政策協調大型國企和金融機構對投資PE的政策,但現在看來這并不現實。”

經過幾年的觀察,“一行三會”對下轄機構進行PE投資的態度已經明晰。《商業銀行法》明文規定銀行不可以進行股權投資。

雖然各家銀行在香港的機構已經開始涉足股權投資領域,但此前工行、建行和中行曾計劃取道各自在香港的投資機構入股京滬高鐵項目,被銀監會叫停。銀監會態度之嚴厲可見一斑。

證監會也積極推動券商直投業務,取得資格的券商可以將一定比例之內的資本金投資于未上市公司股權。

保監會已經獲得國務院批準,保險資金可以投資未上市股權,但會以試點的方式謹慎推進。保險業正等待相關細則的出臺,目前透露出來的消息是以自行管理投資基金為主。

發改委的相關人士則表示,《暫行辦法》并非旨在為大型PE融資助力。各家機構投資者如何評價PE這種投資類別或是如何甄選投資管理人,都應該自主決策,有無備案并不是投資的前提。

不過,細數目前國內的大型人民幣基金,不是經過發改委特批,就是在發改委備案,這種“路徑依賴”的現象一旦形成,也很可能會影響日后中國PE行業的發展方向。

“未來PE行業發展了,備案與否也許不再直接左右融資結果,但《暫行辦法》也許真的會成為行業標準。”一位曾參與《暫行辦法》制定的人士這樣說。

風險與監管

如果說備案制以一種市場化的方式解決了PE的出生問題,那么PE生長過程中的風險如何監管,與之相關的爭論仍未停歇。

新一輪爭論的導火索,是紅鼎創投和匯樂集團涉嫌非法融資的事件。

今年5月,浙江紅鼎創投董事長劉曉人因涉嫌非法集資數億元、無力償還而主動自首。天津德厚資本執行合伙人、上海匯樂集團董事長黃浩也因涉嫌“非法集資詐騙”,在5月上旬被警方批捕。

針對這種情況,7月16日,發改委網站“加強創業投資企業備案管理和嚴格規范創業投資企業募資行為的通知”,進一步明確《創業投資企業管理暫行辦法》的條款,并要求強化執行力度。

“中國的投資者教育還沒有到位,利用基金名義進行欺詐的現象屢見不鮮,這和成熟市場不同,對監管提出了較高的要求。”一位長期從事PE研究的專業人士稱,《暫行辦法》里,非法集資問題是交由處置非法集資部際聯席會議辦公室處理,而這一協調機構的執行力有得檢驗。

目前非法集資案件根據性質和渠道不同,分別由證監會和銀監會負責處理。

《暫行辦法》的覆蓋面有限,只是管理融資規模5億元以上的基金,并未涉及PE行業的風險,也沒有針對風險監管提出更為詳細的規定,事實上是有賴于各監管部門和地方政府的事后監管。

對此,有業內人士提出,如出現風險,相關規定的操作性不強,因而“誰的孩子誰抱”,即對PE實行分業監管的呼聲亦時有耳聞。

令監管者棘手的另一問題在于PE出資人的真實身份,在國企改制等私募股權投資領域,利益輸送相當普遍,這也成為PE上市退出時的監管機構檢查的主要環節之一。

篇8

據清科旗下私募通統計：僅僅在本年度一月份，境內43家上市企業中在深交所掛牌企業共有39家，約占境內上市中企數的90.7%，先后分5批掛牌。其中前4批次均為每批8只新股，第5批有7只新股；上交所只有4只新股掛牌。境外方面：1月有7家中企實現海外IPO，其中6家在香港主板上市，1家以配售方式在香港創業板掛牌上市。

IPO的重啟為蟄伏已久的VC/PE送來一場退出“盛宴”。也為風險投資注入了強心劑。可以預示，隨著VC/PE退出通道的進一步暢通，中國的風險投資將迎來新一輪的風潮。高科技企業同樣會迎來新一輪融資盛宴。

河南省的高科技企業面臨這種機遇，準備好了嗎甲

風險投資是高科技企業崛起的重要推手

提起風險投資，可能會有許多人把它和股票投資、基金投資等聯系在一起。的確，無論是股票投資也好，基金投資也罷，都是有一定的風險的，因此給他們戴上風險投資的帽子似乎沒有什么不妥的。但是，我們這里所說的風險投資是另一種意義上的風險投資，是把資金投向蘊藏著失敗危險的高技術及其產品的研究開發領域，旨在促使新技術成果盡快商品化，以取得高資本收益的一種投資行為。

與傳統的銀行貸款等投資方式相比，風險投資不需要任何抵押，它看重的是被投資企業未來的市場潛力，因而具有很大的“賭”的色彩。但是這種“賭”不是盲目和缺乏理智的投機，而是一種精明有遠見的冒險。由于沒有任何財產作抵押，因此如果投資失敗，風險投資者將顆粒無收。所以，風險是很大的。據國外統計，由風險投資公司所支持的風險企業，20%～30%完全失敗，約60%受到挫折，只有10%～20%的風險企業可獲得成功。但是與高風險相對應，風險投資一旦成功，其回報之高也是傳統的投資所無法比擬的。據統計，美國風險投資的長期年平均回報率高達20%，而股票的長期年平均回報率為9%～15%不等，國債為5%～6%。從投資效益來看，成功的風險投資甚至可獲得數十倍乃至數百倍的回報。一個有說服力的例子是，國際數據集團（IDG）設立的“太平洋風險投資基金”曾向以開發網絡瀏覽軟件而聞名于世的網景公司投資200萬美元，18個月后，網景公司的股票上市，起初200萬元的投資“身價”上漲到了7800萬美元，是起初投資的39倍！回報之高由此可略見一斑。

風險投資最經典的一個例子就是美國著名的蘋果電腦公司所創造的“硅谷奇跡”。1976年，就職于Atari公司的21歲青年喬布斯與就職于HP公司的26歲工程師沃茲奈克干了一件開創PC先河的事――他們設計出了新型微機。樣品展出后居然大受歡迎，受此鼓舞，他們決定進行批量生產。他們賣掉了舊汽車一共湊集了1300美元，但這點錢與所需的資金相比無異于杯水車薪。沃茲奈克曾建議HP公司生產和銷售這種產品，但公司不感興趣。喬布斯也在他的公司碰了釘子。正當兩位年輕人“山重水復疑無路”的時候，風險投資家馬克庫拉的出現給他們帶來了“柳暗花明又一村”的轉機。此時已是百萬富翁的馬克庫拉曾擔任過大名鼎鼎的英特爾公司銷售經理，他以多年來駕馭市場的豐富經驗和企業家特有的戰略眼光敏銳地意識到了未來電腦市場的巨大潛力，決定與兩位年輕人進行合作，投資創辦了蘋果公司。他不僅自己入股9.1萬美元，并且以他的聲譽幫助公司從銀行貸款25萬美元。為了加強公司的經營管理，馬克庫拉還推薦了全美半導體制造商協會主任斯科特擔任公司的經理。四個合伙人組成了公司的領導班子，馬克庫拉任董事長，喬布斯任副董事長，斯科特任總經理，沃茲奈克是負責研究開發的副經理。技術、資金、管理的結合產生了神奇的效果。蘋果公司的銷售額如“芝麻開花節節高”，一年一個臺階地猛增，1977年為250萬美元，1978年為1 500萬美元，1979年為7000萬美元，1980年為1.17億美元，1981年為3.35億美元，1982年為5.82億美元。1980年，蘋果公司公開上市，第一天就從22美元漲到29美元，蘋果公司的市值達到12億美元。此時風險投資家馬克庫拉所持的股份價值已增至1.54億美元，風險企業家喬布斯、沃茲奈克和斯科特所持的股份價值也分別增至1.65億美元、0.88億美元和0.62億美元。1 982年該公司躋身于美國最大的500家公司之列，排行第411位。

世界風險投資的發展及其趨勢

風險投資自其誕生以來，由于其在推動高科技產業方面的巨大作用，便迅速得到了世界各國的認同。尤其是進入20世紀70年代以來，隨著世界高科技產業的迅猛發展，風險投資更是猶如注入了“興奮劑”一發而不可收，從而在全球范圍內掀起了風險投資發展的狂飆巨浪。

美國是風險投資的發源地，在當今世界風險投資發展的大潮中也擔當著“領頭羊”的角色。據《美國風險資本雜志》估計，1970～1979年期間，美國靠風險投資支持成立的高技術公司達1.3萬家以上，1979～1985年美國風險投資從25億美元增加到115億美元，1990年達330億美元，1995年達400億美元，其中70%投向了高技術產業，成為高技術產業發展的強大動力。當今信息領域叱咤風云的環球巨子DEC、Microsoft、Yahoo等，都是在風險投資的注入下誕生并成長起來的。每周誕生11家企業、每天誕生62個百萬富翁、市值達5000多億美元的硅谷神話，離開了風險投資的支持也是不可想象的。時至今日，風險投資在美國已經成為“創新、創業與創造奇跡”的化身，被譽為“鑲嵌在美國經濟中的一顆鉆石”。日本的風險投資起步于20世紀50年代初。到1986年，日本已有風險投資公司1800多家，風險投資總額超過9000億日元。1995年7月，日本大藏省又決定建立“創業投資市場”，用以支持具有發展潛力的中小風險企業的技術創新活動。在歐洲國家中，英國的風險投資起步最早，發展也最快。1979年英國風險資本投資額僅2千萬英鎊，而到了1994年則驟升至20.74億英鎊，15年內增長了100多倍。當前在歐洲的風險投資市場上，英國的風險資本總額占歐洲風險投資額的40%～50%，在歐洲是當仁不讓的“大哥大”。瑞典則把建立風險投資市場作為發展高新技術的一項重要措施，1992年政府決定投資65億克朗、成立2個控股公司和6個風險投資公司，向具有競爭能力的中小企業注入風險資金。而以色列的首席科學事務所僅1995年投向高技術公司的風險資金就達5億美元。與此同時，德國、法國、韓國等國家和地區也都在紛紛發展風險投資業，使風險投資業成為當今世界高科技產業領域一道美麗的風景線。

綜觀世界風險投資的發展，有幾個明顯的趨勢正在凸現：

風險資金來源多元化。高科技產業是高投入產業，在國外有“吞金”產業之稱。例如，目前半導體制造業中的一條生產線需要約20億美元。因此，這就對風險資本的規模提出了很高的要求，而要達到一定的規模，靠單一的風險資本來源顯然是不可能的。從發達國家的情況來看，風險資金的來源渠道很多，如私人資本、撫恤基金、養老金以及保險公司和其他大公司的資本。近年來，隨著高科技風險企業的興起，一種“創業資本基金”亦稱“風險資本基金”已成為迅速發展的集資形式。據世界銀行統計，近年來，西方國家投資于“創業資本基金”的資本達上萬億美元，風險資本投入方式證券化。風險投資注入的方式通常有兩種：即以債權形式投資和以股權形式投資。從近幾年國外風險投資的發展來看，風險投資更多地采用股權投入方式，即風險投資者按規范化的股票發行和上市轉讓制度，直接向風險企業投資入股，購買其股票，取得相應的股權；投資回收也是出售持有成功企業的升值股票，套現后獲取高于投資幾倍甚至數十倍的高額利潤，進而尋求新的投資機會。

風險投資投入方式股權化這一趨勢，從國外“第二證券市場”的日益“走紅”可見一斑。美國的OTC（柜臺交易）市場以及在此基礎上發展起來的NASDAQ（全國證券自營商協會自動報價系統）是專為無資格在證券交易所上市的較小企業的股票交易而建立的。從交易量來看，OTC股票交易數量約占全美股票交易數量的35%，在OTC上市的公司數已逾30000家，是美國各證券交易所上市公司數的十倍。目前在美國，“第二股票市場”已成為僅次于紐約證券交易市場的第二大證券市場。英國于1980年底建立了“未正式上市公司股票市場”（USM），到目前為止，約有350個高技術風險企業在“第二證券市場”發行了約10億英鎊的股票。

風險投資激勵措施法律化。盡管風險投資高收益的“果子”十分誘人，但它畢竟是一項高投入、高風險的活動，任何哪怕是財大氣粗的投資者在進入風險投資領域之前，都會“三思而后行”的。因此，世界各國為了鼓勵風險投資的發展，制定了包括政府資助、稅收優惠、政府擔保等在內的多種激勵措施，而且為了保證這些政策措施的長期性和權威性，普遍采取了法律化、法規化的途徑。如美國的《銀行法》允許信貸機構將自有資金的5%用于風險投資業務；1982年通過的《小企業發展法》規定，年度R&D經費超過1億美元的聯邦政府部門，必須依法實施“小企業創新研究計劃”，每年撥出法定比例的R&D經費（最大比例為1.25%）支持小企業開展技術創新活動。1993年，美國國會通過了一個法案，該法案規定，銀行向風險企業貸款可占項目總投資的90%，如果風險企業破產，政府負責賠償90%，并拍賣風險企業的資產。英國政府在“投資信托法”中規定，對于將80%以上的資產投資于未上市新興企業的“產業投資基金”實行稅收豁免政策。法國在1985年頒布的85-695號法案中規定，風險投資公司從持有的非上市公司股票中獲得的收益或資本凈收益可以免交所得稅，免稅數額最高可達收益的1/3。

風險投資日趨國際化。風險投資的國際化主要表現在兩個方面：一方面，許多國家采取“請進來”的策略，積極創造條件大力引進國外風險資本。這方面以色列最為典型，也最為成功。以色列政府明確提出在世界經濟舞臺上其競爭優勢在于高科技，并在政策、資金等方面采取了一些極為有效的措施，如允許高科技企業向外國投資者出售，在企業的配股觸資政策上也采取了一系列有利于吸引外資的措施。另一方面，許多國家為了開拓國外新興市場，也采取了各種各樣的措施來鼓勵本國風險投資“走出去”。

河南的科技發展急需海量風險資金輸血

河南是中國的縮影，我國早已將自主創新確定為引領國家實現跨越發展的主要戰略。同樣道理，在建設中原經濟區的過程中，也必須突出科學發展這個主題，貫穿加快轉變經濟發展方式這條主線。要做到這一點，離不開科技進步和創新的強力支撐。而科技進步與創新離不開資金的支持。

我們身邊的資本市場，向我們展示著它的各種復雜性：

一方面，許多潛在生長性很強的科技型企業在經受資金短缺之痛，另一方面，民間沉淀的資金沒有合適的“出籠”渠道；一邊是境外風險資本在中國盡情“收割”頂尖科技企業，另一邊，卻是中小風險資本“難務正業”，只能在成熟企業業務中賺取平均利潤。

而發展河南省科技事業，需要大力發展科技金融事業，尤其是發展風險投資。

當前，以河南為主體的中原經濟區的自主創新能力不斷增強，發揮了對中原經濟區快速可持續發展的支撐作用，在某些領域走在了全國的前列。一是農業科技優勢明顯。河南在良種培育、糧食穩產豐產、新品種推廣應用、糧食深加工等方面走在了全國前列。河南培育的小麥新品種“鄭麥9023”、玉米新品種“鄭單958”連續多年位居我國小麥、玉米推廣面積第一位，并獲得國家科技進步一等獎。其中，小麥良種對小麥生產的科技貢獻率達40%以上，位居全國首位。二是在裝備制造業及部分新興產業技術水平達到國內領先水平。河南在特高壓輸變電裝備、超硬材料、多晶硅產業化、生物疫苗等達到國內領先水平。高新技術產業發展迅速，“十二五”以來河南高新技術產業增加值實現年均增長20%左右，高于同期工業增長速度6個百分點左右。三是以企業為技術創新的區域創新體系比較完善。省級以上企業研發中心達到1000多家，省級以上重點實驗室67個，國家級7個。數量居中西部地區前列，科技發展形勢良好。

現實的情況是河南省“十二五”期間發展科技需要大力發展風險投資事業。

因為我省的“十二五”預期目標是：經過努力，力爭到2015年，全社會研究開發投入占生產總值的比重達到1.5%以上；科技進步貢獻率達到50%以上；高新技術產業增加值占工業增加值比重達到25%以上；年專利申請量超過2萬件；取得一批在全國具有重大影響的科技成果，總體自主創新能力達到中西部地區先進水平。

在諸多任務中，實施重大科技專項，打造戰略性新興產業，改造提升傳統產業是重中之重。目標要求，把解決產業轉型升級技術瓶頸問題擺在更加突出位置，力爭攻克一批產業重大關鍵核心技術，促進傳統產業轉型升級，增強競爭力。開發煤制乙二醇、甲醇汽油柴油、聚甲醛、焦爐煤氣制乙炔、煤系針狀焦等，改造提升煤化工產業；開發應用低溫低電壓鋁電解新技術和450KA以上電解槽，促進電解鋁企業節電節本，開發高精度鋁板帶箔，軌道交通、客車和3C產品用高端鋁材等，改造提升電解鋁產業；推廣應用鋼鐵超快冷新技術，研究開發鋼鐵可循環流程工藝，開發超高強度鋼，冷軋取向硅鋼，低溫超高壓容器、核電、海洋工程、石油、風電等用鋼，改造提升鋼鐵產業。實施兆瓦級風力發電成套裝備、新能源汽車、動力鋰離子電池關鍵技術、軌道交通關鍵技術與裝備、低熱值褐煤提質新技術、治療性乙肝疫苗、海洋石油鉆機、名優花卉新品種及產業化技術等一批重大科技專項，以關鍵核心技術的突破帶動形成和壯大一批新興產業和產業集群。而這些科技成果的產業化需要海量的投資。尤其是在打造戰略性新興產業方面，需要風險資金的強力幫助。

河南省正在成為風險投資沃土

實質上，近年來，河南已經成為風險投資的沃土。

在河南省承接產業和技術轉移合作交流洽談會上，超過200家PE/VC機構，手握超過3000億資本，對接近800家河南優勢企業。這是河南省承接產業和技術轉移合作交流洽談會的重頭戲之一。

而來豫尋覓投資的創投機構越來越多，2011年100多家，2012年超過200家。在河南金融辦舉辦的PE/VC投融資峰會上，來自國內外及河南本土的金融巨頭、投資大鱷超過200家，知名投資人來了300余名，他們來對接的是河南全省180個產業集聚區的近800家優勢企業。這些來中西部尋找投資機會的大腕們包括：GGV紀源資本、聯想投資、深圳創新投資、光大匯益、瑞銀、摩根大通、美國高盛、日本商貿服務株式會社等。

在首屆河南金融博覽會同樣在鄭州召開之時，當時開展的資本與項目對接活動，參加的創投機構有100多家。不過幾個月時間，前來河南尋覓商機的創投機構就超過了200家，在河南有投資意向的有數百億，這足以證明河南這塊投資熱土對廣大投資者的巨大吸引力。

“原來我們更多是在北、上、廣、深尋找投資機會，現在我們也越來越重視中部及內地城市的發展機會。河南原本就有很多優勢產業，比如農業、食品加工、裝備制造業，再加上沿海產業已開始向河南轉”。這是來河南投資機構共同的心聲。同時，這幾年河南企業上市速度加快，吸引越來越多的資本到這里來，另外資本的注入也會帶動更多企業去上市。

幾家參會的創投機構總結了一個企業進入風投“法眼”的幾個條件：一是這家企業所在的行業是不是一個有前途的行業；二是這家企業在這個行業中處于什么地位；三是企業的團隊和管理是不是有優秀的基因。

河南也有不少企業正借助風投的東風走得更遠，比如已經上市的多氟多、鄭煤機，好想你，通過資本運作迅速成為河南白酒第一品牌的宋河，這些明星企業的背后，無不閃耀著的資本力量。永宣創投合伙人王曉明認為，目前，優勢企業借助股權投資實現跨越發展是一個非常好的機遇，在全國范圍內，股權投資很熱，包括河南很多大型企業都在搞股權融資，比如說宇通重工做得也不小。據預測，“十二五”期間，我國上市公司會迅速增加，5年時間中國會有2000家左右的企業上市，所以一些優秀企業如果在這5年期間抓住了機遇，就可以實現快速上市融資發展。在江浙一帶，政府都非常重視打造股權投資中心，注重股權投資土壤的培育，吸引很多投資機構到當地落戶，這是打造上市公司的必由之路或者是非常重要的手段。“股權投資機構入駐后，帶來的不僅僅是資金，還可以進行上下游整合，引入先進的管理經驗，包括引資之外的增值服務等”。

河南創業投資發展現狀不能適應科技發展的需要

創業投資是一種通過向具有高成長性企業提供運營資本，并輔之以完善的營銷、管理、融資和咨詢服務，使之迅速發展，以期在未來通過股權轉讓等形式獲得資本增值收益的綜合投資行為。河南創業投資在國內起步較晚，與國內先進地區相比，有一定的差距。今后要通過完善和落實創業投資的扶持政策、加快設立政府引導基金、吸引民間資本參與創業投資、加快集聚和培養創業投資專業人才等方式來推動河南創業投資的發展。

河南創業投資發展基本情況。中國政府于20世紀90年代先后頒布了《國家高新技術產業開發區若干改革的暫行規定》、《中華人民共和國促進科技成果轉化法》，“鼓勵設立科技成果轉化基金或者風險基金”。之后，全國一些地方和部門相繼成立了以創業投資為主要業務的投資公司。與國內發達地區相比，河南創業投資起步較晚，始于20世紀90年代。據不完全統計，萄至目前，在河南省發改委備案的創業投資機構有12家。在這12家中，國有控股的創業投資機構占半數以上。這些機構主要投資成長型中小企業，通過對其有效的后期管理服務，促使企業快速發展壯大，最終通過轉讓、上市等退出渠道獲得增值收益。其中投資的中航光電科技股份有限公司、河南華英農業股份有限公司已經上市，多氟多化工股份有限公司已于2010年1月經中國證監會發審委審核通過。同時這些機構還投資了開封特耐股份有限公司、河南卡斯通科技有限公司、河南省日立信股份有限公司、河南太行振動機械股份有限公司、中原利達鐵路軌道技術發展有限公司、鄭州小櫻桃卡通藝術有限公司、焦作卓立燙印材料有限公司、裕華高白玻璃有限公司等一大批中小高科技企業，促進了河南高新技術產業的發展。

然而，由于河南創業投資觀念落后，相關的法律法規不完善，產權交易不活躍，且主要是老國有資產的處置，缺乏新型產業產權交易，大企業并購能力薄弱，退出渠道不暢，缺少發展創業投資的經驗和人才、國有控股創投企業與風險投資運作機制不符，等等原因導致河南創業投資發展緩慢。目前，河南創業投資機構為數不多，年投資額僅在數千萬元。受產業結構層次低、傳統產業比重大影響，創業投資主要集中在傳統產業領域，缺乏新能源、新材料、生物制藥等高科技產業的創業投資。而且現有創投機構的投資行為已發生蛻變，由科技融資、創業投資轉為其他產業投資，脫離創業投資的范疇。河南創業投資的環境和機制有待進一步優化。

國內先進經驗對河南發展風險投資的啟示

中國創業投資比較發達的地區集中在北京、上海、深圳、江蘇等地，這些地方采取以下措施來扶持創業投資發展，具體包括：

政府分擔一定風險。如上海市科委、發改委和財政局于2006年聯合出臺的《上海市創業風險救助專項資金管理辦法》規定，風險救助專項資金來源于上海創投企業自愿提取的風險準備金和政府1：1匹配資金。該資金由上海市科委、發改委和財政局、創業投資行業協會組成的理事會監管。對投資于經認定的上海高新技術企業的，可按不超過投資損失的50%給予補助；對其中投資于經認定的上海高新技術成果轉化項目，可按不超過投資損失的70%給予補助。

政府創業投資機構跟進投資。如中關村創業投資發展中心出臺《中關村創業投資發展中心跟進投資管理辦法》，規定經認定并簽訂合作協議的創業投資企業在園區內選定投資項目后，創投發展中心按創業投資企業實際投資額的一定比例提供配套股權投資，以同等條件，聯合對項目進行投資。

實行稅收優惠。江蘇省政府2006年出臺的《關于鼓勵和促進科技創新創業若干政策的通知》和《省科技成果轉化專項資金創業投資項目實施方案》規定，投資于中小高新技術企業的創業投資企業，經省有關部門認定，可實行投資收益稅收減免或投資額按比例抵扣應納所得額等稅收優惠政策。

建立政府引導基金，實現創業投資資金的快速放大和社會資源的充分整合。上海市和江蘇省政府分別建立了6億元和6.5億元的創業投資引導基金，委托上海創業投資有限公司和江蘇高科技投資集團管理。其管理特點是以投資基金為主，充分發揮政府資金的杠桿作用，實現創業投資基金的快速放大。上海創業投資有限公司自1999年成立以來，已建立了18家創業投資公司，并與3家銀行建立投貸聯盟，其管理資金達到30億元。江蘇省財政廳、科技廳等有關部門于2000年出臺了《江蘇省科技發展風險基金管理辦法》，并成立基金管理委員會。現已組建16家基金管理公司，與四個海外創業投資基金合作，其管理資金達10億美元。

建立符合國際慣例、按市場規律運作的創業投資委托管理模式。上海和江蘇兩地的創業投資參照國際慣例，建立投資人與管理人分離的委托管理運作模式。其主要做法是，將資金和項目委托專業投資管理公司運作，投資人和管理人雙方簽署委托協議，管理公司進行項目選擇并參與項目管理。

讓創業投資企業參與當地重大產業科技攻關項目的部分管理工作。上海市政府委托上海創業投資公司參與科教興市重大產業科技攻關項目管理工作。上海創業投資公司充分利用整合海內外的產業資源，發展和完善上海新興產業鏈中的薄弱環節，以政府資金為引導，帶動吸引更多的海內外資金共同投入，并以海內外資本市場為退出渠道，實現政府資金的成功退出和滾動使用。

提供全方位的增值服務。創業投資行業的關鍵是投資后的增值服務，深圳創新投資集團為企業提供的增值服務主要包括：資本運作，包括上市、并購、重組、后續融資等；資源整合，圍繞企業產、供、銷等環節開展企業之間以及企業與政府之間的資源整合服務；監督管理，向被投企業派出董事、監事、財務總監，以提高企業社會責任感。

河南創業投資發展的未來

創新是一個民族進步的靈魂，是國家興旺發達的不竭動力。今后一個時期，河南應立足實際，發揚創新精神，營造良好環境，發展多元投資主體，完善創新機制，構筑創新平臺，培育創新人才，以此來促進河南創業投資發展。

盡快完善和落實創業投資的扶持政策。第一，建議對創業投資企業給予一定的補貼。由于處在種子期和起步期的科技型中小企業具有很多不確定性，對其進行投資的創業投資企業將會面臨更多的風險，所以建議財政部門通過增加財政科技補助經費，對投資于處在種子期和起步期的科技型中小企業的創業投資企業予以補貼，鼓勵更多的社會資本參與科技創新活動。第二，參照《浙江省促進科技成果轉化條例》中規定“創業投資公司投資本省高新技術項目或者產品，累計投資超過其公司注冊資本60%的，視同高新技術企業，享受高新技術企業的有關優惠政策；不到60%的，按其投資額占其公司注冊資本的比例享受高新技術企業的優惠待遇；投資損失的，列入企業所得稅稅前扣除項目”。建議相關部門盡快出臺政策，讓所有符合條件的創業投資企業享受高新技術企業的稅收待遇。第三，建立創業風險補償機制。借鑒上海等地的做法，建立創業投資風險補償機制。對投資于符合產業政策、科技政策的創業投資企業，由政府部門按其投資損失的一定比例給予專項風險補貼。

大力發展創業投資基地建設工作。創業投資及其支持的創新型企業是區域創新體系的重要組成部分。河南創業投資發展時間短，目前還沒形成健全的支持體系。發展創業投資一方面要理順宏觀政策和機制，另一方面需要給企業以必要支持。在一個區域內，利用行政和經濟手段為創業投資發展提供支持，促使其更快聚集，盡早形成規模優勢，通過政府積極引導有可能很快看到效果。政府對創業投資的資金支持如在地域上采用平均分配的方法，不但其效果會大打折扣，還會阻礙創業投資自發的聚集。可選擇有可能發展創業投資基地的若干區域，例如鄭州、洛陽、許昌，在政策上給予傾斜，促進創業投資熱點地區盡早形成，最終帶動全省創業投資事業快速發展。

加快設立政府引導基金，吸引民間資本參與創業投資。2009年10月29日，國家發展改革委、財政部下發了《關于實施新興產業創投計劃、開展產業技術研究與開發資金參股設立創業投資基金試點工作的通知》，決定實施新興產業創投計劃，擴大產業技術研發資金創業投資試點，推動利用國家產業技術研發資金，聯合地方政府資金，參股設立創業投資基金試點工作。同年10月30日，國家發展改革委、財政部與北京、吉林、上海、安徽、湖南、重慶、深圳等首批七個試點省（市）人民政府簽訂聯合設立創業投資基金的合作協議，決定首批發起設立20只創業投資基金。其中，北京市4只基金，上海市5只基金，湖南省3只基金，安徽、重慶、吉林、深圳等其余省市各設立2只基金。首批設立的20只基金總資金規模達90億元，其中中央投資10億元、地方政府投資12億元、社會募集資金68億元。根據國家發展改革委、財政部的要求2010年國家將聯合地方啟動第二批創業投資基金試點，河南應該根據實際情況積極研究并向國家提出設立第二批創業投資基金的申請。

加快集聚和培養創業投資復合型人才。創業投資需要復合型人才，從業人員既需要有某一領域的高新技術知識背景和經營管理實踐經驗，又必須具備一定的金融、證券、投資和法律知識。因此，河南要放寬政策，完善機制，精心規劃，大力宣傳，創造一個聚才、用才的良好文化氛圍和政策環境，大力引進國內外專業人才。同時，在充分發揮省內外高校作用的基礎上，建立創業投資培訓I機構，加強從業人員在基金運作、項目識別、企業管理、商務談判、技術評估等方面的培訓與交流。

人類社會正在進入知識經濟的時代，高科技產業將是知識經濟的第一支柱。對于我們來說，這既是嚴峻的挑戰，也是難得的機遇。我們曾經失去過許多機遇，我們不能再喪失機遇。搭乘知識經濟的頭班車，大力發展高科技產業，我們別無選擇。

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關鍵詞：私募股權投資基金；渠道；上市退出：監管

中圖分類號：F830.59　文獻標識碼：A　文章編號：1006-1428(2009)02-0053-03

私募股權投資基金(Private Equity)是指以非上市企業股權為主要投資對象的各類風險投資基金或產業投資基金等。與傳統產業資本不同，私募股權投資基金更多是一項金融創新，其并不謀求對企業的長期控制，主要經營戰略是最終將所持股份出售，或企業上市后在二級市場減持實現資本退出。

一、我國外資私募股權投資基金的業務現狀

早在20世紀90年代互聯網泡沫時期，大量境外創投基金就開始投資我國互聯網公司。我國三大門戶網站新浪、搜狐和網易背后都有境外創投基金的影子。新世紀以來，以收購基金為主的國外私募股權投資基金開始通過各種渠道進入我國市場，其中在金融領域比較重大的案例包括：2004年10月美國新橋資本以12.53億元人民幣，從深圳市政府手中收購深圳發展銀行的17.89％股權；2005年12月美國凱雷集團斥資4.1億美元收購太平洋保險集團24.9％的股權：2006年2月新加坡淡馬錫旗下私募股權投資基金動用15億美元持有中國銀行5％的股權。在非金融領域，比較重要的主要有高盛并購雙匯、華平控股哈藥、大摩投資蒙牛、黑石收購藍星等。

國內私募股權投資基金起步較晚，且目前沒有專門的法規進行規范和引導，因此在國內活躍的私募股權投資機構絕大部分是國外私募股權基金，無論從融資規模還是從投資金額來看，外資私募股權投資基金都占據了我國市場的絕對份額。相對而言。中資和中外合資私募股權基金數量少、規模小。以2007年中國創投市場新募集基金為例，中資基金數量25個，基金規模11.1億美元；外資基金數量29個，基金規模為68.9億美元。從投資金額看，2006-2007年外資創投占比接近90％。

二、外資私募股權投資基金進入我國的渠道

目前，外資私募股權投資基金進入我國市場主要以外商直接投資形式為主，在具體投向上，主要集中于房地產行業和高科技成長類企業，即通過選擇有潛力的境內企業進行參股或者收購部分原股東股權，派遣董事、優化管理、對企業進行重組和再包裝，直至上市退出。對于房地產等特殊行業，則通常采取和國內房地產開發商合作，成立合資公司，在項目完成后撤銷企業并分得盈利，或從國內開發商直接購買商業樓盤，再通過租售等方式實現資本回收。

具體來說，外資私募股權投資基金進入我國的渠道有：一是外國投資者先在境外設立私募股權投資基金，再以境外投資者法人身份并購境內企業；二是外國投資者設立外商投資創業投資企業或一般外商投資企業，再通過該外商投資創業投資企業或一般外商投資企業并購境內企業，被并購企業一般按內資企業進行管理。在投資方式上，主要包括增資參股、收購現有股東股權和收購資產等。另外，理論上外國投資者可在境內設立投資性外商投資企業，然后再通過該投資性外商投資企業并購境內企業，被并購企業成為外商投資企業，但由于商務部門對設立投資性外商投資企業審核嚴格，外資私募股權投資基金很難通過這個渠道進入。

實際上，外資私募股權投資基金投資我國市場多數是“三頭在外”。首先是資金來源于境外，國內資本市場對外資融資基本未開放，因此外資私募股權投資基金只能在國際市場融資；其次是投資機構是非居民，由于國內沒有專門針對私募股權投資基金的法規，外資私募股權投資基金無法在國內以基金名義注冊法人實體，其經營實體通常注冊在境外，再以外商直接投資的方式參與我國市場；最后是資本退出在境外，由于境外私募股權投資基金收購國有股份敏感性較強，涉及層面多，因此目前其在國內收購的企業多數是民營企業，民營企業在我國資本市場上市向來比較困難，加之境內再融資程序復雜、困難，外資私募股權投資基金通常選擇“紅籌境外上市”的方式實現資本退出。

三、外資私募股權投資基金的退出模式

外資私募股權投資基金實現資本退出的方式主要有兩種，一種是通過提升企業價值將所持股份溢價出售，另一種是推動企業在股票市場上市，然后通過二級市場逐漸減持退出。通常而言，私募股權投資基金更偏向于后者，在中國外資私募股權投資基金也主要通過上市退出。此外，部分外資私募股權投資基金先向內資企業增資或收購股權，從而實現內資企業外資化。原內資企業獲得資金后，在約定時間內再通過股權回購方式收購原私募股權投資基金控制的股權，實現融資的目的，私募股權投資基金借助投資名義獲得類似固定回報。

2006年前，以紅籌方式到境外上市渠道暢通，外資私募股權投資基金絕大多數通過將所投企業運作到境外上市實現資本退出。所謂紅籌上市是指境內個人先在開曼群島、維京群島、百慕大、毛里求斯等離岸中心設立初始注冊資本金為1萬美元左右的空殼公司。再將境內股權或資產以增資擴股的形式注入殼公司，然后殼公司收購境內企業，最終以殼公司名義在香港特區、新加坡等股票市場上市。但是，由于紅籌上市對我國而言會產生優質企業資源流失、稅收損失等負面影響，2006年，商務部等六部委《關于外國投資者并購境內企業的規定》，對境外投資者參股或收購中方股權的行為進行規范，并規定由商務部牽頭進行審批，對以紅籌形式境外上市需由商務部和證監會雙重批準，并設定了一年的上市期限，使得外資私募股權投資基金以紅籌模式境外上市退出的難度加大。

我國在產業政策方面對外資市場準入存在一定的限制，如發改委和商務部等部門聯合的《外商投資產業指導目錄》將外資企業項目分為鼓勵類外商投資項目、限制類外商投資項目、禁止類外商投資項目，其中包括新聞網站、互聯網等均被列為禁止類外商投資項目。在實踐中，外資私募股權投資基金為達到規避產業政策限制并能順利退出的目的，通常在紅籌上市過程中采取更為復雜的交易和法律結構，以利潤轉移、技術轉移、委托持股、協議控制以及境外期權等方式，間接控制限制類、禁止類外商投資項目的股權或現金流，成為限制類、禁止類外商投資項目的實際控制人，進而通過紅籌境外上市的方式順利實現資本退出。

四、外資私募股權投資基金投資境內的監管框架

目前。我國雖然沒有專門規范私募股權投資基金的政策法規，但有關外資政策法規涉及私募股權投資基金并購境內企業業務，主要包括外資私募股權投資基金機構設立和設立后股權投資的監管。

(一)外資私募股權投資基金機構設立的監管

在風險投資領域。根據《外商投資創業投資企業管理規定》，經商務部和科技部批準，境外投資者可在中國境內成立外資創業投資企業，主要向未上市高新

技術企業進行股權投資。一般情況下，外方股東人數眾多(按規定可在2-50人)，外資創投企業也被稱為外資私募創業投資基金。

在投資性外商投資企業領域。從性質上看，有些投資性外商投資企業實則屬于私募股權投資基金。該類企業設立由《關于外商投資舉辦投資性公司的規定》及其《商務部關于外商投資舉辦投資性公司的補充規定》進行規范。

有些境外資本在境內通過巧立名目設立一般外商投資企業(大都為服務類外資企業，類似私募股權投資基金)進行股權投資。該類企業設立主要受《中外合資企業法》、《外資企業法》、《中外合作企業法》和《公司法》等監管。

(二)外資私募股權投資基金境內股權投資的監管

設立境內法人機構(商業存在)以股權投資方式進行再投資的監管。對于一般外商投資企業再投資行為，現行管理規定其所投資或并購企業一般視同內資企業進行管理。但向中西部地區投資，被投資企業注冊時外資比例超過25％的，可享受外商投資企業待遇。事實上，部分外資私募股權投資基金通過在境內設立一般服務類外資企業，然后超投資和經營范圍進行股權投資性質的再投資。外商投資創業投資企業再投資管理比照一般外商投資企業進行管理。對于投資性外商投資企業的再投資，現行管理規定投資性外商投資企業設立或并購的境內子公司屬于外商投資企業。所投資企業屬于鼓勵類或允許類的，外資創投企業應向商務主管部門備案；屬于限制類的，應經其批準。

以境外投資者身份(在境內無商業存在)并購境內企業的審批監管。對外資私募股權投資基金以境外投資者進行股權投資的監管，法規包括《關于外國投資者并購境內企業的規定》、《外國投資者對上市公司戰略投資管理辦法》、《利用外資改組國有企業暫行規定》等。實踐中，對于符合審查條件的，需要反壟斷審查以及商務部主導的并購審查；如果并購上市公司的，需要由證監會審批；如果并購國有企業，需要履行國有資產管理部門的報批手續。此外，如果境外私募股權投資基金的實際出資人中含有境內居民的，需在辦理境外特殊目的公司境外投資登記后，方可進行并購境內企業的返程投資。

(三)外資私募股權投資基金的外匯管理

如果境外私募股權投資基金的實際出資人是非境內居民，其投資于境內企業的相關外匯管理比照外國投資者在境內設立外商投資企業的規定辦理。該類基金擬設立的外商投資企業經商務主管部門批準設立后，可持相關文件到外匯管理部門辦理外商投資企業外匯登記和申請設立資本金賬戶。經核準后，可將外匯匯入外商投資企業的資本金賬戶。外商投資企業可根據支付結匯制要求在外匯指定銀行辦理結匯手續，其所得利潤、紅利可在境內再投資或購匯匯出，清算、減資、轉股外國投資者所得收入經外匯管理部門核準后，可匯出境外。

如果境外股權投資基金的實際出資人是境內居民，該境內居民需按規定辦理境外特殊目的公司境外投資登記。返程投資設立的外商投資企業的資本金賬戶開設、資本金結匯、利潤匯出等外匯管理與實際出資是非境內居民的外商投資企業類似。對于收購現有股東股權、資產以及一般外商投資企業和外商投資創業投資企業參股境內企業的外匯資金，需開立專門外匯賬戶方可結匯。對于投資性外商投資企業和境外私募股權投資基金參股境內企業，由境內企業開立資本金賬戶按支付結匯制辦理結匯。

五、當前監管存在的主要問題和政策建議

目前，部分外資私募股權投資基金在三個層面對我國的產業和外匯管理政策產生一定的沖擊：

一是突破國家產業政策的限制，主要包括：以一般外商投資企業之名，行境內私募基金股權或創業投資之實，規避審批，繞開外商產業投資指導的準入限制：通過協議控制等方式收購戰略性行業中的龍頭企業。

二是規避現行國家外匯管理政策的管理，主要包括：利用境內股權并購方式進行再投資，加速資本金結匯；以股權投資為名，行外債融資之實，在獲取較高貸款回報率的同時，通過采用股權回購方式(假股權真債權)的方法來協助境內企業規避現行外債管理。

三是可能成為異常資金流動的渠道，主要包括：利用關聯交易中的股權轉讓等手段，通過控制轉股價格，打通外匯資金流出入通道，增加相關部門對跨境資金流動監管的難度等。

外資私募股權投資基金是我國利用外資的新形式，既不能將外資私募股權投資基金妖魔化并嚴格限制，也不能自由放任，需要做好監管和引導。

一是要加快立法，做好監管工作。可在現有外商直接投資框架下，對外資私募股權投資基金的境內投資行為進行監管，有關部門需抓緊制定專門法規予以規范。同時，嚴格按照產業政策管理外資私募股權投資基金，鼓勵其投資我國急需發展的行業，如環保、農業、高科技等，控制外資私募股權投資基金變相投資禁止類和限制類產業。

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我國政府促進中小企業技術創新的做法主要有六個方面。

第一，完善相關政策。這是促進中小企業創新的重要保障。《中小企業促進法》及其配套法律法規、相關政策，都明確提出要積極鼓勵支持中小企業技術創新。目前，中國政府正在大力實施《國家中長期科學和技術發展規劃綱要2006―2020年》，著力建設以企業為主體、市場為導向、產學研相結合的技術創新體系。制定實施了鼓勵企業增加研發投入、加快科技成果轉化、促進自主創新的政府采購等一系列政策。如2008年即將實施的新企業所得稅率為25％，而經認定的高技術企業稅率為15％，小型微利企業稅率為20％：允許企業加速研發儀器設備的折舊，加大企業研發投入的稅前扣除比例。

第二，加大資金扶持。資金缺乏是中小企業技術創新中存在的突出問題。近年來，中央和部分省區市政府設立了科技型中小企業技術創新基金、中小企業發展資金等專項資金，發揮了政府資金在創新投入中的引導作用。制定了創業投資企業管理辦法，設立了創業投資引導基金，加大了對創業投資企業的稅收扶持力度。在深圳交易所開通中小企業板塊，在北京中關村開展了證券公司股份轉讓系統和小企業集合發債的試點，完善了中小企業信用擔保體系，滿足成長性中小企業的資金需求。

第三，整合各方面資源。充分利用好多方面科技資源是中小企業實現技術創新的有效途徑。鼓勵太學、科研機構和大企業向中小企業開放科研設旋，鼓勵中小企業與大學、科研機構建立長期合作關系，加強產學研聯合。鼓勵各類科技中介機構面向中小企業開展服務，現有1200多家生產力促進中心每年為約10萬家中小企業提供了各類技術服務。支持中小企業采取聯合出資、共同委托等方式進行合作研發。在信息化時代，信息技術已成為影響企業創新能力的重要因素，中國組織實施了“中小企業信息化推進工程”。啟動了百萬中小企業信息化培訓，提高了中小企業信息化水平。

第四，加大對公共服務平臺建設的支持。一些亞歐會議成員的成功實踐表明，加強公共服務平臺建設對提升中小企業技術水平具有重要作用。近年來，中國在中小企業相對集中的區域積極推進公共服務平臺建設，為中小企業提供檢測、研發、工業設計、污染集中治理等方面的服務。從行業上看。僅紡織行業就在130多個生產集聚區推動了服裝設計、面料開發、產品檢測、市場信息等方面服務平臺建設；從區域看，僅浙江省建立的工業設計中心、物流中心、營銷中心、電鍍中心、污水集中處理等中小企業服務平臺就超過100個。