導語：如何才能寫好一篇次貸危機案例，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：次貸危機；金融監(jiān)管；金融安全

一、次貸危機中金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的“失靈”

(一)對次貸發(fā)放機構(gòu)盲目擴張次貸業(yè)務的風險監(jiān)管“失靈”

1聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對次貸市場監(jiān)管的失誤

次貸危機的發(fā)生，聯(lián)邦政府住房金融監(jiān)管部門對房地產(chǎn)金融業(yè)監(jiān)管不力，導致信用風險在住房信貸市場孕育和集聚是關鍵原因。美國擁有全球最完善的住房金融體系，也擁有較完備的住房監(jiān)管部門和監(jiān)管手段，但從次貸危機發(fā)生的現(xiàn)實看并非如此完備。首先，在住房貸款一級市場，聯(lián)邦住房金融委員會是政府設立的監(jiān)督機構(gòu)，該機構(gòu)將全國劃分為12個片區(qū)，相應建立了12家聯(lián)邦住房貸款銀行(FederalHomeLoanBanks，F(xiàn)HLB)，12家聯(lián)邦住房貸款銀行共吸收了8104家抵押貸款發(fā)放機構(gòu)作為會員機構(gòu)，這樣，使聯(lián)邦住房金融委員會通過直接監(jiān)管12家聯(lián)邦住房貸款銀行，間接實現(xiàn)了對一級市場的監(jiān)管。但問題是8104家會員機構(gòu)并不是美國全部的抵押貸款發(fā)放機構(gòu)，2007年發(fā)放的個人住房抵押貸款占美國個人住房抵押貸款總額的84％，另外尚有16％的其他住房貸款發(fā)放機構(gòu)未受到監(jiān)管。而且占有次貸市場59％份額的前10大抵押貸款發(fā)放機構(gòu)，都不是聯(lián)邦住房貸款銀行的會員。其次，從房地產(chǎn)二級市場來看，大約80％的MBS(住房抵押貸款支持債券MortgageBasedSecurities，MBS)是由政府支持企業(yè)發(fā)起的，受聯(lián)邦住房企業(yè)監(jiān)管辦公室的嚴格監(jiān)控，但由私人機構(gòu)發(fā)行的另外20％的MBS則不在其監(jiān)管范疇。作為金融企業(yè)，貸款機構(gòu)為了追求更高利潤大力拓展次貸市場也無可厚非，但是金融監(jiān)管當局卻需要站在戰(zhàn)略高度，在維護金融體系穩(wěn)定的宗旨下，從宏觀上把握金融創(chuàng)新與金融穩(wěn)定的利害關系。但由于美國金融監(jiān)管屬于分業(yè)監(jiān)管模式，因而缺乏全局性的機構(gòu)來前瞻性的監(jiān)控金融創(chuàng)新的

2商業(yè)銀行等貸款機構(gòu)次貸業(yè)務暴露了風險管理“失靈”

(1)貸款流程創(chuàng)新助長了次貸風險集聚。在金融自由化、市場流動性泛濫、房地產(chǎn)業(yè)泡沫背景下，銀行等貸款機構(gòu)為了獲得更高利潤，對貸款流程進行創(chuàng)新，即貸款發(fā)放機構(gòu)不直接對借款人的還款能力進行審查，而將該業(yè)務外包給中介機構(gòu)——貸款經(jīng)紀商。貸款經(jīng)紀商原本是購房者的人，為購房者尋找最佳的貸款機構(gòu)及爭取有利的貸款合約條件。但在競爭激烈的次貸營銷中，銀行等貸款機構(gòu)把貸款審查環(huán)節(jié)外包給了貸款經(jīng)紀商。據(jù)美國住房與城市發(fā)展部(HUD)的報告，60％的住房抵押貸款發(fā)起和貸款交易是由經(jīng)紀人完成的。受利益的驅(qū)使，貸款經(jīng)紀商從中介服務變成為金融機構(gòu)“賣貸款”，有意降低貸款標準，放松對借款人的信用調(diào)查。而次貸借款人普遍文化程度低，缺乏基本金融知識，在低首付、低利率的誘惑下，實際是借了高成本、高風險的貸款。另一方面，次貸發(fā)放機構(gòu)由于通過證券化過程能夠?qū)⒋钨J的信用風險分散和轉(zhuǎn)移，因此也放松對借款人的償債能力調(diào)查，主要依賴貸款經(jīng)紀商。這樣，許多通常被認為不具備償還能力的借款人就容易地獲得了房屋抵押貸款。據(jù)2007年底的一項調(diào)查顯示，次貸中60％購房者的申報收入被至少夸大了50％。而政府金融監(jiān)管部門對這些明顯違規(guī)的做法既沒有及時風險提示，也未采取有力措施糾正。

(2)次貸業(yè)務暴露了大型商業(yè)銀行風險管理的缺陷。次級抵押貸款大部分是存款體系外的專業(yè)抵押貸款公司發(fā)放的，商業(yè)銀行并未大量發(fā)放。但是，大型商業(yè)銀行廣泛參與了次級貸款的證券化過程，包括次級債承銷、服務、提供流動性支持和投資。正是次貸證券化過程放大了市場風險，商業(yè)銀行在參與中沒有充分重視和識別風險從而遭受了巨額的虧損。

第一，商業(yè)銀行忽視表外實體的業(yè)務風險。在次貸證券化過程中，商業(yè)銀行通過創(chuàng)設獨立的特殊目的機構(gòu)(SPV)作為次貸證券化的表外實體，其主要形式是資產(chǎn)支持商業(yè)票據(jù)渠道公司(AssetBackedCommercialPaperConduits，ABCPCs)和結(jié)構(gòu)性投資工具公司(StructuredInvestmentVehicles，SIVs)。這兩大表外實體持有大量的債務擔保憑證(CollateralDebtObligations，CDOs)，卻不受資本監(jiān)管制度約束，也沒有資產(chǎn)撥備要求，加之其資產(chǎn)負債存在顯著的期限結(jié)構(gòu)錯配。在次貸危機爆發(fā)后，這些表外實體面臨巨額虧損和流動性風險的情況下，一方面，商業(yè)銀行被迫向其提供備用信貸，從而將表外風險暴露在表內(nèi)；另一方面，商業(yè)銀行作為SIVs發(fā)行的資本本票的持有者將會面臨額外的市場風險。按照美國以市價調(diào)整(MarktoMarket)的會計準則，表內(nèi)資產(chǎn)的風險積聚和巨額投資損失必然導致商業(yè)銀行資產(chǎn)價值大幅縮水，出現(xiàn)巨額賬面虧損。

第二，商業(yè)銀行低估了結(jié)構(gòu)性證券衍生品的風險危害。近年來，金融創(chuàng)新越來越依賴數(shù)學模型運用，特別是在風險度量和產(chǎn)品估值中。不可忽視的是數(shù)學模型的構(gòu)建往往過度依賴歷史數(shù)據(jù)，但市場是千變?nèi)f化的。大型商業(yè)銀行憑借其人才與市場優(yōu)勢，過分樂觀地運用風險價值模型或基于模型的指標計量風險，但任何模型都不能反映所有風險，尤其是市場發(fā)生重大變化的時候。許多銀行對次貸及其結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品的信用風險估計不足，未充分考慮信用風險和市場風險的傳染性，沒有建立有效的信用風險和交易對手風險之間的綜合監(jiān)控與管理機制，導致總體風險暴露的低估。

(二)對投資銀行及其創(chuàng)新的次貸衍生產(chǎn)品的風險監(jiān)管“失靈”

投資銀行作為金融中介機構(gòu)在次貸危機的發(fā)生中擔當了重要角色。首先，投資銀行購買房貸機構(gòu)發(fā)放的次級房貸，通過“原生一分銷”(OriginatetoDistribute，O&D)過程創(chuàng)新出大量復雜的次貸衍生證券；其次，投資銀行既是次貸衍生證券的發(fā)起人、設計者與承銷者，也是其重要的投資者。在證券化創(chuàng)新過程中，次貸衍生證券的信用鏈條被大大延長，最終投資者和初始資產(chǎn)所有者的信息聯(lián)系被割裂，造成了“風險轉(zhuǎn)移幻覺”，弱化了市場參與者監(jiān)測風險的動力。

投資銀行通過衍生金融產(chǎn)品創(chuàng)新可以有效分散和轉(zhuǎn)移信用風險，但這種轉(zhuǎn)移過程中信用風險并沒有消失，而是轉(zhuǎn)移到了未受監(jiān)管的市場，風險管理消失了。如CDOs等次貸衍生證券是一種高度個性化的產(chǎn)品，其交易是由各類金融機構(gòu)通過OTC市場一對一進行的，OTC市場交易分散，流動性低，市場監(jiān)管相對較少，風險到底轉(zhuǎn)移到了哪里并沒有公開的信息可供分析，所以透明度反而降低且易產(chǎn)生新的風險，如交易對手風險。

從目前危機發(fā)生的結(jié)果看，受到損失最大的并非傳統(tǒng)商業(yè)銀行，而是大型投資銀行和從事投資銀行業(yè)務的全能銀行。據(jù)IMF和國際金融學會(IIF)估算，銀行損失中真正的信貸市場現(xiàn)金流損失僅占13％～20％，其余皆為資本市場減值損失。傳統(tǒng)銀行受到的影響較小，主要原因是銀行業(yè)受國際統(tǒng)一的資本監(jiān)管制度約束，有資產(chǎn)撥備制度的要求，并且按要求定期披露，發(fā)生風險會及時處置，但投資銀行不受資本監(jiān)管制度約束，沒有不良資產(chǎn)撥備機制，其資本充足率遠遠低于商業(yè)銀行。因此，投資銀行形成了一種主要通過市場融資，大量采用杠桿交易，以很少的資本為股東賺取高額回報的業(yè)務模式，即所謂低成本、低資產(chǎn)回報率、高杠桿、高資本回報率的“兩高兩低”模式。這種模式導致投資銀行在業(yè)務經(jīng)營中過度注重當期收益而淡漠風險，忽視長遠發(fā)展，如對員工起薪較低，但對業(yè)績突出的給予重獎，股東對管理層激勵也是如此。次貸危機發(fā)生后，美國最大的五家投資銀行中雷曼(LehmanBrothers)、貝爾斯登(BearStearns)和美林(MerrillLynch)率先倒下，高盛(GoldmanSachs)和摩根斯坦利(MorganStanley)被迫轉(zhuǎn)為銀行控股公司，就表明美國盛行的投資銀行業(yè)務模式面臨嚴峻的考驗，需要重新評價。

(三)對新興市場參與者的監(jiān)管“失靈”

在次貸衍生品受到機構(gòu)投資者追捧的市場中，對沖基金、私募股權(quán)基金、財富基金(SovereignWealthFunds，SWFs)等新興市場參與者在利益驅(qū)動下，憑借其龐大的資本規(guī)模和較高的市場信譽，大量采用“信用套利”策略，以銀行信用為支持，投資次貸衍生品，加之普遍采用高財務杠桿進行對沖交易，這使其交易頭寸對于房價和利率都極其敏感。這種交易方式，一方面放大了對沖基金的獲利能力，另一方面也擴大了其風險承擔水平，同時也放大了衍生金融市場的信用規(guī)模，加大了系統(tǒng)性金融風險。一旦市場條件發(fā)生變化或?qū)_操作失誤，風險即刻顯現(xiàn)。同時導致對沖基金向銀行借人的貸款無法歸還，引起了金融市場的連鎖反應。而聯(lián)邦金融監(jiān)管部門對這些新興機構(gòu)在衍生金融市場的作用和風險未予足夠重視，它們在市場的行為幾乎不受監(jiān)管。

(四)對信用評級機構(gòu)業(yè)務運作中的道德風險的監(jiān)管“失靈”

信用評級機構(gòu)在次貸衍生產(chǎn)品二級市場流通中發(fā)揮了重要作用。評級機構(gòu)要對各種次貸衍生證券在發(fā)行之前進行信用評級，以提高其市場風險可信度。由于次貸衍生證券經(jīng)過層層分解和重新打包，變得非常復雜，不僅普通投資者即使大型機構(gòu)投資者也難以準確衡量其風險，因此，各類投資者基于對評級機構(gòu)的充分信賴，其投資決策主要依據(jù)評級機構(gòu)的評級進行。但事實是評級機構(gòu)對這些結(jié)構(gòu)性衍生證券的評級并沒有充分揭示其真實風險特征。其原因主要有：一是客戶希望其評級資產(chǎn)獲得盡可能高的評級，而評級機構(gòu)作為商業(yè)機構(gòu)以利潤最大化為目標，在有保險公司對評級資產(chǎn)擔保的條件下，通常愿意給予此類資產(chǎn)較高的評級。二是次貸衍生證券的復雜程度大大增加了準確評估其風險的難度。三是次貸及其衍生品的發(fā)展歷史較短，沒有經(jīng)歷一輪經(jīng)濟周期的檢驗，在市場繁榮的大環(huán)境下，評級機構(gòu)對次貸衍生品的評級也普遍樂觀。2006年第3季度，穆迪、標準普爾和惠譽三大評級機構(gòu)對75％的次級債全都給予AAA評級，相當于美國聯(lián)邦政府債券評級，10％給予AA評級；8％給予A評級，只有7％給予BBB或更低的評級。次貸危機的爆發(fā)，使一向以獨立、公正而聞名于世的美國評級機構(gòu)聲譽掃地，備受指責，也揭示了作為純營利性中介機構(gòu)的評級公司也必須受到監(jiān)管和約束的客觀現(xiàn)實。

二、中國金融業(yè)的風險監(jiān)管與金融安全體系構(gòu)建

(一)推進金融混業(yè)經(jīng)營制度的同時需要構(gòu)建有效的金融監(jiān)管體系

金融監(jiān)管要與金融混業(yè)經(jīng)營相適應，特別是對混業(yè)經(jīng)營后創(chuàng)新業(yè)務的前瞻性監(jiān)管非常關鍵。我國目前實行的三大金融監(jiān)管機構(gòu)各自對相應行業(yè)實施監(jiān)管，這種模式顯然與業(yè)務經(jīng)營日益混業(yè)化的趨勢以及金融風險的復雜性不協(xié)調(diào)。另外，對于跨部門的金融創(chuàng)新，需要有一個統(tǒng)攬全局的更具權(quán)威性和協(xié)調(diào)能力的機構(gòu)牽頭，采取全面的審慎監(jiān)管。因此，中國金融業(yè)在邁向混業(yè)經(jīng)營的過程中，基于分業(yè)監(jiān)管的銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會三大監(jiān)管機構(gòu)有必要建立聯(lián)席監(jiān)管機制，加強對混業(yè)經(jīng)營中創(chuàng)新領域、創(chuàng)新業(yè)務的協(xié)同監(jiān)管。監(jiān)管中既要保持金融創(chuàng)新的活力，又要防范創(chuàng)新過度帶來的風險暴露，還要防止出現(xiàn)監(jiān)管“失靈”的問題。

(二)商業(yè)銀行等金融機構(gòu)要強化金融創(chuàng)新的風險管理

1商業(yè)銀行要協(xié)調(diào)好信貸業(yè)務拓展中短期盈利與長期可持續(xù)發(fā)展的關系

2005年，在國內(nèi)房地產(chǎn)價格不斷高漲的市場下，為了提高市場份額，一些股份制銀行曾推出近似于“零首付”的房貸，以及“加按揭”、“轉(zhuǎn)按揭”等等創(chuàng)新業(yè)務模式，后被銀監(jiān)會強令取消。這些做法在危機發(fā)生前的美國次貸業(yè)務中都有，值得我們警惕和深思。

從近兩年我國的住房抵押貸款來看，截至2007年底全國金融機構(gòu)個人住房貸款余額為2.7萬億，在各項貸款中占比接近10％。根據(jù)中國人民銀行2008年1月對全國20個大中城市的抽樣調(diào)查，個人借款購房者多為中高收入人群，其中82％的人預期家庭收入基本穩(wěn)定或上升；40歲以下的購房者占75.5％，群體支付能力處于上升時期。全國按照購買價格計算的抵借比(貸款發(fā)生額／房屋銷售額)為55.4％，平均首付款比率為37.2％，而美國次貸的抵借比在2000年就達到了78％，到2006年更上升到86.5％。對比來看，我國銀行貸款的第二還款來源比較充足。總體分析，我國的住房抵押貸款質(zhì)量較高，因借款人還款能力不足而發(fā)生被動違約的系統(tǒng)性風險較小。但在住房市場趨于持續(xù)升溫的狀況下，房貸機構(gòu)往往具有擴張沖動，監(jiān)管部門的及時預警和有效監(jiān)管措施非常必要。

2商業(yè)銀行要正確把握資產(chǎn)證券化創(chuàng)新商業(yè)模式的應用

從美國次貸危機的教訓中，我們應該對國內(nèi)商業(yè)銀行未來住房貸款證券化的發(fā)展有正確認識。第一，次貸危機與過度利用證券化以及“原生一分銷”的業(yè)務模式有很大關系，但并不能否定這些創(chuàng)新形式。證券化作為盤活信貸資產(chǎn)流動性，分散金融機構(gòu)信用風險的創(chuàng)新模式，仍然有廣闊的發(fā)展前景，只是要把握創(chuàng)新與風險控制的關系。第二，金融機構(gòu)不能認為只要通過資產(chǎn)證券化就能把風險轉(zhuǎn)移出去，而過度拓展高風險信貸業(yè)務。因為證券化只能轉(zhuǎn)移和分散風險，并不能消除風險，風險仍留在市場內(nèi)。在全球金融一體化背景下，以及金融市場各子市場界限趨于模糊的條件下，局部的風險暴露會通過創(chuàng)新管道在市場主體間傳遞。因此，資產(chǎn)證券化模式的運用要注意把握量度，不可濫用。同時資產(chǎn)證券化的發(fā)起主體要注意基礎資產(chǎn)的質(zhì)量，從源頭上把好信用風險防范關。第三，要充分發(fā)揮證券化模式有利的一面，防范其弊端。監(jiān)管部門要制定嚴密的證券化產(chǎn)品信息披露要求，把結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的特異性風險向投資者充分揭示，避免誤導。同時，要完善結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的資本監(jiān)管制度，防止機構(gòu)投資者利用結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品從事監(jiān)管資本套利(不降低風險甚至增加風險的前提下降低了監(jiān)管資本要求)。第四，“原生一分銷”模式是風險轉(zhuǎn)移過程，在次貸證券化中，投資銀行、SPV等中介機構(gòu)不受傳統(tǒng)資本監(jiān)管的約束，導致風險傳遞中監(jiān)管出現(xiàn)“失靈”。次貸危機警示監(jiān)管部門，金融監(jiān)管要從系統(tǒng)性風險的高度著眼，對風險轉(zhuǎn)移過程中的各環(huán)節(jié)的金融中介都要監(jiān)管，而不僅僅是商業(yè)銀行。

(三)要以次貸危機為契機推動中國銀行業(yè)新資本協(xié)議的實質(zhì)性實施

實質(zhì)性實施新資本協(xié)議的監(jiān)管要求，將使銀行風險管理至少在下列幾個方面得到改進。第一，有利于改變銀行單純依靠計量模型衡量風險的缺陷。新資本協(xié)議要求商業(yè)銀行采用風險計量模型的同時應輔以必要的專家判斷，定量分析和定性分析相結(jié)合，以準確計量風險。第二，有利于改變衍生金融產(chǎn)品場外交易透明度差、交易對手風險暴露不充分的缺陷。新資本協(xié)議明確規(guī)定了在衍生金融交易中交易對手信用風險的計量方法，以估計由于交易對手信用惡化導致的信用風險。鑒于資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的復雜性、風險的隱蔽性，按照新資本協(xié)議的資本監(jiān)管范圍，資產(chǎn)證券化及特殊目的機構(gòu)SPV都應當適用資本監(jiān)管要求。在新資本協(xié)議下，資產(chǎn)證券化主要用于改善銀行資產(chǎn)負債表的彈性，而不再為了資本套利。第三，有利于改變銀行資本覆蓋風險范圍有限的缺陷。1988年的資本協(xié)議僅要求商業(yè)銀行對信用風險和市場風險計提資本，新資本協(xié)議要求銀行將資本覆蓋范圍擴大到面臨的所有實質(zhì)性風險，如操作風險、流動性風險、銀行賬戶利率風險、聲譽風險、模型風險等。而且銀行集團內(nèi)部要有統(tǒng)一的風險計量方法和標準。

基于新資本協(xié)議實施的需要，商業(yè)銀行必然要對風險管理的組織架構(gòu)、IT系統(tǒng)、風險管理政策流程進行改造，這將有效推動中國銀行業(yè)整體風險管理基礎設施的完善，促進風險管理的效率和效果提升。

篇2

關鍵詞：金融危機；風險投資業(yè)；應對措施

1次貸危機后我國風險投資的現(xiàn)狀

2007年美國次貸危機爆發(fā)，以致演變成全球范圍內(nèi)的金融危機。如今次貸危機的影響非但沒有消除，反而有了愈演愈烈之勢，而且必將持續(xù)相當長的一段時間。全球證券市場受到重創(chuàng)，流動性緊縮，全球經(jīng)濟出現(xiàn)蕭條。而中國的證券市場也于2008年初一路下挫，宏觀經(jīng)濟自下半年出現(xiàn)緊縮征兆。這些都對我國的風險投資行業(yè)產(chǎn)生了嚴重的負面影響，在惡劣的經(jīng)濟環(huán)境中，風險投資如何健康穩(wěn)定的發(fā)展成為亟待解決的問題。從我國風險投資的案例數(shù)環(huán)比來看，2008年第二、第三季度都有微幅上升。但除第一季度大體與去年持平以外，第二、第三季度均遠遠低于2007年同期水平，同比分別下降32.8%和21.1%。可見在次貸危機的影響下，我國風險投資的項目數(shù)同比出現(xiàn)了明顯的遞減，但存有復蘇的跡象。從我國風險投資的總投資額來看，2008年第二季度環(huán)比增長15.5%，第三季度環(huán)比更是高達51.8%，這說明目前投資者投資動機在穩(wěn)步增強，但與往年相比，第二、第三季度同比分別下降11.4%和6.8%。可見次貸危機與國內(nèi)經(jīng)濟不景氣還是對風險投資業(yè)造成很大影響。

2我國風險投資行業(yè)出現(xiàn)下滑的主要原因

2.1次貸危機造成全球證券市場持續(xù)低迷

該影響可以分為三個方面：(1)對于擁有已上市被投的企業(yè)的風險投資機構(gòu)來說，在證券市場的泡沫逐漸散去之后，企業(yè)的估值回歸正常。但之前要求的必要回報率較高，所以會影響風險資本的安全退出。再加上前幾年是我國風險投資飛速發(fā)展的時期，各家風險投資機構(gòu)都在爭搶項目，在造成要求回報率提高的同時，部分風投機構(gòu)也忽視了對企業(yè)合理謹慎的估值，如果被投企業(yè)當初被過分高估的話，也增大了風險投資機構(gòu)安全退出的風險。(2)對于被投資企業(yè)來說，前幾輪估值較高的時候融資比較容易，為企業(yè)的成長提供穩(wěn)定的資金支持，而如今估值下降，并且面對投資者愈發(fā)謹慎保守的資本市場，該企業(yè)的再次融資將面臨較大的挑戰(zhàn)。次貸危機造成全球經(jīng)濟不景氣，眾多企業(yè)今年的盈利狀況會不容樂觀，尤其是面向歐美市場的加工制造業(yè)、需求彈性較大的非必須消費行業(yè)、與房地產(chǎn)相關的建材行業(yè)、占用大量資金的工業(yè)產(chǎn)品行業(yè)都會面臨虧損甚至破產(chǎn)的風險，企業(yè)經(jīng)營狀況的惡化無疑會影響企業(yè)的上市進程。(3)對于剛成立的風險投資基金，資本市場的惡化使他們無法募集到足夠的資金，那些之前募集到資金的風險投資基金也因為過早投資于那些估值還沒下降到正常水平的企業(yè)而面臨風險，即便這些風險投資機構(gòu)能安全的存活下來，當危機逐漸過去，某些行業(yè)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機時，他們也沒有足夠的資金來進行再投資。

2.2國家相關政策影響我國風險投資業(yè)的健康發(fā)展

我國風險投資行業(yè)的法律法規(guī)還不完善不健全，風險資本的需求與供給、風險投資機構(gòu)、中介機構(gòu)和退出渠道等方面都得不到相關法律的指導和規(guī)范，因此風險投資行業(yè)還沒有發(fā)展成為真正的以市場為主動的行業(yè)，所以我國政府的一些文件指示就成為了我國風險投資行業(yè)發(fā)展的風向標，政府部門相關政策的是否有利關系到了風險投資行業(yè)的興衰。國家外匯管理局關于境內(nèi)居民通過境外持有特殊目的公司融資及返程投資外匯管理的106號文限制了私募股權(quán)投資對于很多高科技項目的投資，而國家六部委頒布的10號文件則規(guī)定：境外上市公司必須在設立SPV(特殊目的公司)審批核準后一年內(nèi)完成資金接受和回流的全過程，這就意味著紅籌模式今后要至少多花2-3個月的時間。今年8月底證監(jiān)會出臺了142號文，指出那些合伙制企業(yè)支持的公司不可以上市。這三大法令直接影響到了風險投資的退出問題。此外，次貸危機之后，國家對風險投資的監(jiān)管和控制也會比以往更加嚴格。隨著金融創(chuàng)新的不斷出現(xiàn)，經(jīng)濟自營商、對沖基金、私人股權(quán)集團、結(jié)構(gòu)投資工具與渠道、貨幣市場基金以及非銀行抵押貸款機構(gòu)等，在美國的資本市場上起到了重要的作用，但在這次危機中也起到了推動危機不斷惡化的作用。因此，我國勢必吸取美國的教訓，對國內(nèi)風險投資行業(yè)這種新型資本市場進行嚴格監(jiān)控。

3我國風險投資業(yè)的應對措施

3.1與資金雄厚的風險投資機構(gòu)合作

由于目前國內(nèi)的金融市場相對較為安全，眾多國外的風險投資機構(gòu)準備進入國內(nèi)市場，這就給本土風險投資帶來了與國外先進風險投資機構(gòu)合作的機會。通過與國外的風投機構(gòu)進行合作，可以獲得穩(wěn)定的資金支持，不會出現(xiàn)資金斷裂的情況。即使面臨較為低迷的證券市場和蕭條的國內(nèi)經(jīng)濟，不能獲取短期的財務回報，但從長遠戰(zhàn)略來看，這對本國風險投資有強大的促進作用。

3.2重新審視退出問題

由于全球證券市場的低迷，國內(nèi)IPO審批難度的增加以及國家相關政策的頒布，使得風險投資的退出問題日趨嚴重。因此風險資本必須適當措施才對待退出問題。首先，退出機制可以從傳統(tǒng)的IPO改成借殼上市形式，這雖然在證券市場上沒有先例，而且程序也比較復雜，但這不失為一種方法。其次，如果該風險投資下有上市公司，可以把風險投資集團的一部分資產(chǎn)注入到上市公司中，然后將其持有的股權(quán)互換，將自身持有的變成上市公司的可流通股份。最后，當退出受挫時，風險投資可以選擇延期退出。面對蕭條的二級市場，即使可以IPO成功，也對企業(yè)的成長不利，所以可以將重心轉(zhuǎn)移到將企業(yè)做大做強的方向上來。

3.3積極尋找反周期行業(yè)、獲取投資機會

我國宏觀經(jīng)濟已經(jīng)開始進入一個緊縮周期，但市場上仍然存在一些反周期行業(yè)。這些行業(yè)在惡劣的宏觀經(jīng)濟環(huán)境中依然保持良好穩(wěn)定的增長。風險投資應放棄傳統(tǒng)的熱門行業(yè)，積極準確的評估新項目，尋找適合的投資機會。

由于傳統(tǒng)的風險投資熱門行業(yè)TMT受外部金融環(huán)境、經(jīng)濟周期的影響較大，因此從2008年下半年開始風險投資開始傾向投資于非TMT行業(yè)。例如對經(jīng)濟周期變化不敏感的新能源行業(yè)、醫(yī)療健康行業(yè)、教育培訓行業(yè)。2008年第三季度，當傳統(tǒng)行業(yè)投資額一直下降，而北美、歐洲、中國和印度以風能和太陽能為代表的清潔技術(shù)領域總獲投資26億美元，環(huán)比增長17%，同比增長37%。而我國的醫(yī)療健康業(yè)也開始得到風險投資的重視。2008年第三季度投資在醫(yī)療健康業(yè)中的案例數(shù)大幅度增加，在總案例數(shù)中占的比例也同樣增加。而僅在十月份，投資在醫(yī)療健康業(yè)的案例數(shù)達到了4例，接近整個第二季度的總水平，并且占到了總投資案例數(shù)的16%，屬于歷史最高。越來越多的風險投資轉(zhuǎn)向了此類行業(yè)。在此類行業(yè)中，風險投資如果能做到準確估值，選擇科技含量高、有核心競爭力的企業(yè)，還是可以在將來獲得較高收益的。

3.4與政府的創(chuàng)業(yè)引導基金進行合作

2008年10月，國務院頒布《關于創(chuàng)業(yè)投資引導基金規(guī)范設立與運作指導意見》，創(chuàng)業(yè)引導基金是由政府設立并按市場化方式運作的政策性基金，主要通過扶持創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)發(fā)展，引導社會資金進入創(chuàng)業(yè)投資領域。該引導基金本身不直接從事創(chuàng)業(yè)投資業(yè)務，政府可以看成是一個特殊的LP(有限投資人)，因此風險投資基金可以通過與當?shù)卣畡?chuàng)業(yè)引導基金的合作，在獲得一定資金支持的情況下，還能發(fā)掘出當?shù)鼐哂型顿Y價值的項目。但這對于風險投資對來，也存在一定的挑戰(zhàn)。風險投資與當?shù)卣献鲿r存在雙方的博弈。首先是雙方主要目的區(qū)別，政府引導基金的首要目的是合理引導資金流向，促進當?shù)禺a(chǎn)業(yè)進步，獲取最大的社會效益，而風險投資首要目的則是獲得最大財務收益。無論企業(yè)出于哪個階段，只要符合政策要求，政府引導基金便會參與進來。而風險投資則不傾向于投資過分早期的項目。有的時候風險投資會為了戰(zhàn)略上的安排，將15%-20%投資于早期，60%投資于中期，20%投資于Pre-IPO項目，雙方可能在投資階段選擇上會存在矛盾。政府引導基金旨在促進當?shù)禺a(chǎn)業(yè)發(fā)展，一般都會規(guī)定資金必須投資于當?shù)禺a(chǎn)業(yè)，而風險投資則沒有地域的界限，在全國范圍內(nèi)尋找收益最大的項目，這也是相互沖突的一方面。最后，政府引導基金納入公共財政考核評價體系，考慮的是政府的績效以及社會效應，同時為了擴大影響力，政府往往希望跟盡可能多的風險投資進行合作，而風險投資則適合長期穩(wěn)定的合作關系。鑒于風險投資與政府引導基金的眾多不同，風險投資在選擇合作方不能為了短期利益忽視評估與審查，必須做到合作關系有利于自身的長遠發(fā)展。

參考文獻

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[3]王樂嘉.我國風險投資的現(xiàn)狀及對策初探[J].時代經(jīng)貿(mào)，2008.

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【關鍵詞】次貸泡沫的形成；傳導路徑；危機升級及影響；啟示

【中圖分類號】F27 【文獻標識碼】A

【文章編號】1007-4309（2012）05-0091-2

一、次級貸款和次貸泡沫的形成和傳導路徑

在第三次科技革命-信息技術(shù)革命的推動下，美國經(jīng)濟在克林頓總統(tǒng)執(zhí)政期內(nèi)（自1992年11月至2000年1月）經(jīng)歷了飛速發(fā)展，資本市場空前繁榮，房地產(chǎn)市場異常活躍，人民消費支出大幅增長。布什總統(tǒng)任職八年中（自2001年1月至2009年1月），美國參與了為了維護國家安全的阿富汗戰(zhàn)爭。2001年，美國經(jīng)濟出現(xiàn)衰退。“911”之后，美國政府采取了一系列的措施，包括：四次調(diào)低聯(lián)邦基金利率共1．75個百分點，提出了750至1000億美元的經(jīng)濟刺激方案，停發(fā)30年期國家債券，協(xié)調(diào)西方發(fā)達國家的貨幣政策，促成世界貿(mào)易組織啟動新的多邊貿(mào)易談判，促使微軟公司的壟斷案庭外和解等。布什總統(tǒng)提出“消費即是愛國”的主張，鼓勵通過消費拉動經(jīng)濟這輛“馬車”。

美國的住房抵押貸款市場提供的貸款按客戶質(zhì)量分為三大類：優(yōu)質(zhì)貸款（Prime）、中級貸款（Alter2A）和次級貸款（Subprime）。次級貸款人是貸款違約風險的高危客戶群，他們也被稱為三無客戶群，無固定的工作、無固定的收入、無財產(chǎn)的人。

格林斯潘掌管的美聯(lián)儲在2001年至2003年連續(xù)十三次降息，創(chuàng)造并施行了積極寬松的貨幣政策。到2003年6月25日，美聯(lián)儲將聯(lián)邦基金利率下調(diào)至1%，創(chuàng)下45年來最低水平，為次級貸款提供了溫床。由于缺乏有限的監(jiān)管與風險防范，住房抵押貸款申請人，尤其是大批中級和次級貸款人可以很容易向銀行申請貸款。借助美聯(lián)儲的低息政策，導致美國住房價格急劇上升。長此以往，大批的美國居民利用房地產(chǎn)價格上漲所帶來的隱性資產(chǎn)價值升值向銀行申請更多的貸款來維持美國人靠借債為生的日常開銷。但是，“天下沒有免費的午餐”，隨著美聯(lián)儲的升息和房屋價格的下降，大批貸款者尤其是“無工作無收入”的次級貸款者無力償還高額的利息，貸款合同違約率大幅上升，泡沫逐漸積聚。

在此過程中，大批的貸款銀行為了轉(zhuǎn)嫁風險和其他不確定因素將貸款捆綁組成貸款池，發(fā)放如CDO–債務抵押債券等其他債券，并將其打包出售給投資銀行，AIG等保險公司也被卷入其中未能幸免。證券化和高杠桿率將次貸泡沫越吹越大，在泡沫破裂的瞬間，這些債券價格大幅縮水，投資人紛紛出售債券引起“債券擠兌”，最終導致了貸款銀行、投資銀行的資不抵債，最終遭清算甚至破產(chǎn)。此時，危機中的美國政府會支持美元的國際地位還是力挽狂瀾挽救美國的證券業(yè)及投資銀行呢？今天我們回顧那段歷史，不難發(fā)現(xiàn)，雖然美國國會出臺了一系列的救市計劃，有些銀行的命運仍然不可逆轉(zhuǎn)。美元---這一曾經(jīng)與黃金掛鉤的世界貨幣堅持不貶值。然而，始作俑者的美國卻將這場危機進一步蔓延。

二、次貸危機的升級及影響

次貸危機此時擴展到金融領域，并分散至美國本土以外。冰島政府面臨國家破產(chǎn)；希臘的債務危機引起了世界銀行、IMF及歐盟的關注。歐洲央行和世行集體出資救助希臘，希臘政府不得不“勒緊褲腰帶”過起了為削減赤字而舉債為生的日子。歐洲其他國家遭受了不同程度的影響，甚至愛爾蘭、葡萄牙、西班牙也向歐盟申請了救助。亞洲的中國、日本和大洋洲的澳大利亞也經(jīng)歷了經(jīng)濟下滑和貿(mào)易減少的重創(chuàng)。由此，次貸危機殃及全球并升級為金融危機。

次貸危機的爆發(fā)引發(fā)了美元作為儲備資產(chǎn)大幅縮水。美元作為主要的清償貨幣和儲備貨幣必然吸引了大多數(shù)國家的“眼球”，許多出口導向型國家（如中國）以追求對美貿(mào)易順差為主要經(jīng)濟增長方式，這些國家通過向美國出口商品獲得了大量的美元。以中國為例，目前中國持有的3．3萬億美元的外匯儲備（截止到2012年五月份）中有少部分以現(xiàn)金形式留存在“民間”；2008年的外匯儲備為2．3萬億美元，其他大部分用于購買美國國債、公司債和其他形式的金融資產(chǎn)。次貸危機后美國的各種金融資產(chǎn)貶值，中國政府和各大銀行必然成了次貸的買單者。而美國不會停止從中國購買大量的廉價產(chǎn)品，繼續(xù)變現(xiàn)向中國輸入美元制造順差假象，令我們遭受真實財富的損失。這也是特里芬難題所呈現(xiàn)的現(xiàn)實案例。同時美國堅持人民幣升值，將我們手持的美國國債、其他有價證券價值減少，不可不為是別有用心。如果我們不能改變對美國巨大順差的局面，不能將資金轉(zhuǎn)化為直接投資或投資到其他資本中去，必將進一步并將長期擔負損失。

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關鍵詞： 資產(chǎn)證券化； 財務風險； 信用評級

次貸危機使世界各國開始重新審視資產(chǎn)證券化這種創(chuàng)新的金融工具，有的國家甚至對其有效性產(chǎn)生了強烈懷疑，認為資產(chǎn)證券化是導致這次次貸危機的罪魁禍首。誠然，資產(chǎn)證券化存在著它內(nèi)在的弊端。

一、中集集團背景資料

2000年3月，中集集團與荷蘭銀行在深圳簽署了總金額為8 000萬美元的應收賬款證券化項目協(xié)議。此次協(xié)議有效期限為3年。在3年內(nèi)，凡中集集團發(fā)生的應收賬款，都可以出售給由荷蘭銀行管理的資產(chǎn)購買公司，由該公司在國際商業(yè)票據(jù)市場上多次公開發(fā)行商業(yè)票據(jù)，總發(fā)行金額不超過8 000萬美元。在此期間，荷蘭銀行將發(fā)行票據(jù)所得資金支付給中集集團，中集集團的債務人則將應付款項交給約定的信托人，由該信托人履行收款人職責。而商業(yè)票據(jù)的投資者可以獲得高出倫敦同業(yè)拆借市場利息率1%的利息。

中集集團資產(chǎn)證券化項目的基本流程：

1.中集集團首先要把上億美元的應收賬款進行設計安排，結(jié)合荷蘭銀行提出的標準，挑選優(yōu)良的應收賬款組合成一個資金池，然后交給信用評級公司評級。

2.中集集團向所有客戶說明ABCP融資方式的付款要求，令其應付款項在某一日付至海外SPV（特別目的公司）賬戶。

3.中集集團仍然履行所有針對客戶的義務和責任。

4.SPV再將全部應收賬款出售給TAPCO公司（TAPCO公司是國際票據(jù)市場上享有良好聲譽的資產(chǎn)購買公司）。

5.由TAPCO公司在商業(yè)票據(jù)（CP）市場上向投資者發(fā)行CP。

6.TAPCO從CP市場上獲得資金并付給SPV，SPV又將資金付至中集集團設于經(jīng)國家外管局批準的專用賬戶。

項目完成后，中集集團只需花兩周時間，就可獲得本應138天才能收回的現(xiàn)金。作為服務方的荷蘭銀行可收取200多萬美元的費用。

二、中集集團資產(chǎn)證券化相關方財務風險分析

（一）可能導致財務風險的主要交易環(huán)節(jié)分析

1.設立特設信托機構(gòu)環(huán)節(jié)

特設信托機構(gòu)是專門為完成資產(chǎn)證券化交易而設立的一個特殊機構(gòu)，它是資產(chǎn)證券化運作的名義主體。在本案例中，荷蘭銀行就是為了完成中集集團本次資產(chǎn)證券化的特殊信托機構(gòu)。該信托機構(gòu)必須和中集集團（證券化資產(chǎn)銷售方）沒有關聯(lián)關系，這是為了使證券化資產(chǎn)和中集集團的其他資產(chǎn)達到風險隔離的目的。該信托機構(gòu)購買資產(chǎn)證券化權(quán)益受益人銷售給它的資產(chǎn)組合，并負責對該資產(chǎn)組合進行管理，以確保到期本金及利息按時支付。然而中集集團仍然承擔著對客戶的支付責任，因此它與信托機構(gòu)仍然有利益上的關聯(lián)，沒能保持應有的獨立性。這是導致證券化相關方財務風險的原因之一。

2.金融資產(chǎn)出售環(huán)節(jié)

金融資產(chǎn)的出售必須是“真實銷售”，以保證買方在特殊情況下?lián)碛袕娭菩蕴幹觅Y產(chǎn)的權(quán)利。通過“真實銷售”以實現(xiàn)“風險隔離”，即特設機構(gòu)對委托管理資產(chǎn)的權(quán)益將不會因發(fā)起人的破產(chǎn)而喪失。中集集團某子公司將未來幾年向客戶的未來運輸收入以協(xié)議形式出售給特設信托機構(gòu)，中集集團對該資產(chǎn)不再擁有所有權(quán)。但是中集集團仍然需要對客戶承擔責任，當資產(chǎn)池中資產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期債券的本金和利息時中集集團負有法律上的補足責任。因此該證券化資產(chǎn)沒有實現(xiàn)真實出售，相關風險沒有實現(xiàn)轉(zhuǎn)移。

3.信用增級環(huán)節(jié)

信用增級也稱信用的提高，是指特設機構(gòu)為了確保發(fā)行人按時支付投資者本息而采用的各種有效手段，是資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)成功的關鍵所在。信用增級不但保證投資者免受資產(chǎn)質(zhì)量風險損失，還可以大大降低證券化結(jié)構(gòu)風險，是提升資產(chǎn)證券投資級別的重要手段，也是資產(chǎn)證券能夠交易成功、降低融資成本的重要保證。

在本案例中中集集團采用的內(nèi)部信用增級方式，即當資產(chǎn)池產(chǎn)生的現(xiàn)金流量不足以支付到期本息時中集集團負有補足清償?shù)呢熑巍＿@就增加了中集集團未來的財務風險，使中集集團未來的現(xiàn)金流量具有很大的不確定性。

4.破產(chǎn)隔離環(huán)節(jié)

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一、中國金融業(yè)海外并購背景

（一）金融業(yè)海外并購歷史回顧

從金融并購歷史來看，海外金融并購出現(xiàn)過三次浪潮：20世紀80年代的興起階段，90年代的深化階段以及最近的次貸危機時期。每個時期的并購都呈現(xiàn)出各自的特點：

第一階段的并購活動主要是日本金融機構(gòu)并購美國資產(chǎn)，并購對象多為房地產(chǎn)實物和部分金融機構(gòu)股權(quán)，并購交易形式為現(xiàn)金交易。典型案例有日本三菱日聯(lián)銀行收購加州聯(lián)合銀行。

第二階段為海外金融并購的活躍期，并購規(guī)模和數(shù)量都急劇增長。歐美金融機構(gòu)成為主要的并購方，并購對象除了金融機構(gòu)股權(quán)外，一般債權(quán)甚至不良金融資產(chǎn)都成為并購的對象。這個時期典型案例有美國的孤星基金參與日本、韓國、印尼、馬來西亞等國的公司和金融資產(chǎn)并購重組。

第三個階段就是最近的次貸危機爆發(fā)以來，金融海外并購再次活躍。中國等外幣儲備豐富的新興市場國家開始在海外并購中扮演重要角色，并購對象主要是歐美的問題金融機構(gòu)和業(yè)務部門。典型案例如最近的中投斥資美國百仕通、民生斥資美國聯(lián)合銀行、中行收購法國愛德蒙得洛希爾銀行20％股權(quán)等。

（二）中國金融業(yè)海外并購現(xiàn)狀

自2006年底中國金融業(yè)海外并購起步以來，并購活動呈現(xiàn)強勢發(fā)展，而次貸危機的爆發(fā)更是為國內(nèi)金融機構(gòu)和企業(yè)“走出去”提供了千載難逢的機遇。下表為2006年底以來，中國金融業(yè)大額海外并購情況。

從以上并購案例分析來看，中國金融業(yè)的海外并購主要有以下幾個特點：

第一，從并購主體上來看，主要包括以下四類：第一類為銀行業(yè)海外并購，包括工商銀行、建設銀行、中國銀行、民生銀行、國家開發(fā)銀行等；第二類為保險業(yè)，包括中國人壽和中國平安保險集團；第三類為投資基金，包括中國國家投資公司；第四類為證券公司，如中信證券等。這四類金融機構(gòu)構(gòu)成了目前我國金融業(yè)海外并購的主力軍。

第二，從并購目標來看，并購目標企業(yè)大多為發(fā)達國家，尤其是歐美國家金融企業(yè)，而且呈現(xiàn)出并購金額巨大的特點。從2006年底至2009年1月的并購案例來分析，從并購數(shù)目上來說，中國金融業(yè)并購中歐美國家企業(yè)占到了50％以上；從并購金額上來看，大多數(shù)并購都在10億美元以上。之所以呈現(xiàn)這個特點，主要是受最近金融危機的影響，使得歐美金融企業(yè)資產(chǎn)市場價下降，因此很多中國金融機構(gòu)抓住此次機會，意圖海外“抄底”。

第三，從并購方式上來看，主要有參股型收購和控股型戰(zhàn)略收購。通過這兩種方式，中資金融機構(gòu)可以較為迅速的提升在當?shù)厥袌龅牡匚弧崿F(xiàn)多元化經(jīng)營并獲取更好的投資回報。從目前發(fā)生的收購案例來看，股權(quán)收購的方式豐富，包括協(xié)議轉(zhuǎn)讓、IPO認購、定向增發(fā)、認購可轉(zhuǎn)債、二級市場的公開收購等。參與型收購的案例有中投入股黑石、大摩，國開行投資巴克萊銀行；控股型的戰(zhàn)略收購案例有中行收購新加坡飛機租賃公司，以增加多元化的業(yè)務領域為目標，建行收購美銀亞洲、工行收購印尼哈林姆銀行以及澳門誠興銀行，均意在獲得被收購方的經(jīng)營牌照及機構(gòu)網(wǎng)絡，迅速提升在當?shù)氐氖袌龅匚唬裆y行收購美國聯(lián)合銀行和工行收購南非標準銀行，目的在于謀求更高股權(quán)甚至控股權(quán)。

二、中國金融業(yè)海外并購面臨的機遇與挑戰(zhàn)

（一）中國金融業(yè)海外并購面臨的機遇

1．歐美金融機構(gòu)受次貸危機影響估值下降。在本次由美國住房次級貸款引發(fā)的金融危機，使得美國甚至歐洲金融機構(gòu)損失慘重，其重要表現(xiàn)就是各金融機構(gòu)出現(xiàn)估值大幅下降。例如，花旗銀行在危機爆發(fā)三個星期內(nèi)兩次沖減資產(chǎn)132億美元，整個投資銀行出現(xiàn)估值下降、盈利驟減的逆流。保險公司手頭也壓著大量結(jié)構(gòu)產(chǎn)品，對沖基金更有超過45％的CDO，歐洲金融機構(gòu)有1500－2000億美元的CDO。因此，在這種情況下，金融機構(gòu)的股票價格大多十分低廉，即使許多優(yōu)質(zhì)的公司，其股價也低于內(nèi)在價值。這時，低廉的股價為我國金融業(yè)企業(yè)的進入節(jié)約了資金，降低了門檻。而且，此時由于很難有其它機構(gòu)出來競價，入主歐美公司的政治阻力也會比較小。

2．我國目前充足的外匯儲備為金融業(yè)海外并購提供經(jīng)濟支持。截至2008年底，中國外匯儲備已達1.95萬億美元，這給國內(nèi)宏觀經(jīng)濟運行造成了巨大壓力。一方面，外匯的劇增導致央行被動投放基礎貨幣，國內(nèi)流動性加劇，通貨膨脹壓力加大；另一方面，由于歷史的原因，外匯儲備結(jié)構(gòu)不盡合理，其中美國國債、機構(gòu)債比重偏高，這對資產(chǎn)配置的安全性、流動性和保值增值十分不利。因此在這種情況下，應該通過購買國外原材料、對外投資、跨國并購等方式將外匯花出去，比如可以將部分外債借貸給金融機構(gòu)，使其通過海外并購活動“分流”并實現(xiàn)外匯儲備的多元化。

3．人民幣的不斷升值更為中資銀行“走出去”提供了動力。匯改以來，人民幣對美元不斷升值。中國銀行、中國工商銀行和中國建設銀行三家銀行在香港上市，也均是以美元融資，其戰(zhàn)略投資者以美元入股。幾百億的美元資產(chǎn)由于人民幣不斷貶值，產(chǎn)生了大量的匯兌損失。這無疑迫使中資銀行不得不尋求以美元投資的途徑，以此來減少損失。同時，受宏觀調(diào)控的影響，銀行業(yè)的資金運用管理十分嚴格，我國《商業(yè)銀行法》對銀行業(yè)嚴格的分業(yè)經(jīng)營的規(guī)定，大大減少了銀行業(yè)資金運用的渠道。在這種矛盾的情況下，投資海外金融機構(gòu)成為一個不錯的選擇，一方面，它可以將大量美金進行投資；另一方面，投資海外金融機構(gòu)相對其它投資渠道來說風險較小。對于人民幣融資銀行來說，人民幣對美元匯率的持續(xù)升值可以使中國能以更少的人民幣購買海外資產(chǎn)，降低企業(yè)收購成本。

（二）中國金融業(yè)海外并購面臨的挑戰(zhàn)

1．并購后盈利的不確定性。從2007年中國金融機構(gòu)海外投資的地域來看，除了工行收購印尼哈林姆銀行90%、澳門誠興銀行80%和南非標準銀行20%的股權(quán)以外，國開行認購巴克萊銀行3.1%股份、民生銀行收購美國聯(lián)合銀行控股公司9.9%股權(quán)、中司投資百仕通集團和摩根士丹利、中信證券宣布認購貝爾斯登總股本的6%、平安保險宣布收購富通集團4.18%的股份都是發(fā)生在發(fā)達國家的并購交易。然而，由于美歐金融機構(gòu)對次貸相關資產(chǎn)的風險敞口很大，此前中司對百仕通、國開行對巴克萊股權(quán)的收購等都出現(xiàn)了較大的賬面損失。因此，雖然說美國次貸危機給中國金融機構(gòu)提供了良好的契機，但是是否最終獲利，隨著美國經(jīng)濟形勢的進一步惡化還很難下定論。

2．存在并購后的整合風險。國際上關于并購有一個“七七定律”，是指70％的并購沒有實現(xiàn)期望的商業(yè)價值，其中70％的并購失敗于并購后的整合。因此，企業(yè)并購交易的結(jié)束，并不意味著并購的成功，而意味著企業(yè)開始進入真正的并購關鍵期。對金融業(yè)來說，收購企業(yè)與目標企業(yè)的整合是并購過程中最難跨越的障礙。這里不僅牽涉到兩個不同金融企業(yè)間網(wǎng)絡和技術(shù)銜接的困難，而且還需要彌合彼此間的文化差異。如果金融機構(gòu)在這些方面透支過大勢必導致資源的內(nèi)耗，并最終影響金融機構(gòu)的盈利能力。特別是如果一旦并購整合失敗，金融機構(gòu)可能付出巨大的代價。所以，并購完成并不代表海外擴張的最終實現(xiàn)，只有把人員、業(yè)務、 企業(yè)文化等資源有效整合，才能在不斷發(fā)展中完成并購的任務，實現(xiàn)既定目標，實現(xiàn) 1 +1＞2的經(jīng)濟效率。

三、中國金融業(yè)海外并購應采取的對策

第一，金融機構(gòu)綜合實力有待增強。從目前的情況來看，我國銀行的主要收入來源仍然是傳統(tǒng)的利差收入，非利息收入占比最高的銀行也不到30%，還有相當多的商業(yè)銀行非利息收入占比在一位數(shù)徘徊。而近年來，國際大銀行的非利息收入占總收入的比例普遍超過50%，有的銀行甚至達到80%。這表明，我國商業(yè)銀行綜合實力還不強，金融創(chuàng)新的層次還較低，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴重，技術(shù)含量不高，吸納型和模仿型創(chuàng)新較多，自主式創(chuàng)新較少。因此，要進行海外并購，應該首先進行金融創(chuàng)新，增強我國金融機構(gòu)的綜合實力。2006年12月中國銀監(jiān)會推出《商業(yè)銀行金融創(chuàng)新指引》，提出了對金融創(chuàng)新的要求。推動自主創(chuàng)新，提高創(chuàng)新的技術(shù)含量與層次，將是我國商業(yè)銀行在創(chuàng)新中制勝的要素。另外，是否擁有高素質(zhì)的專業(yè)人才，特別是高素質(zhì)的具有國際化水平的經(jīng)營管理人才，更是我國金融機構(gòu)海外并購成敗的關鍵。

第二，金融機構(gòu)應慎重選擇并購對象。中司對百仕通、國開行對巴克萊股權(quán)的收購的例子告訴我們，并購對象如果選擇不好會直接導致并購的失敗。首先，從并購區(qū)位選擇上來說應優(yōu)先選擇受危機沖擊較深并具有發(fā)展?jié)摿Φ牡貐^(qū)，并購重點對象為中國金融機構(gòu)具有較強并購實力的海外金融不良資產(chǎn)、銀行金融機構(gòu)等。其次，從具體收購對象來看，收購之前一定要做好充分的調(diào)查分析。企業(yè)收購過程中最復雜的一個環(huán)節(jié)就是估值與定價。只要對目標企業(yè)做好徹底的調(diào)查才能更準備的估價，不至于造成估價過高的情況。比如招商銀行收購永隆，很多業(yè)內(nèi)人士都指出其收購價格過高，其主要的原因就是招商銀行此前盡職調(diào)查經(jīng)驗的缺乏。

篇6

明天的風險今天很難預料

“銀行總是習慣于從上一次危機中吸取教訓,總結(jié)如何避免發(fā)生類似的問題。很多人都在討論巴塞爾協(xié)議III的問題,但是明天的風險今天是很難預料的。我們需要用成熟的模型和系統(tǒng)來規(guī)避風險。”Greene說。

9月12日,巴塞爾銀行監(jiān)管委員會管理層會議在瑞士舉行,27個成員國的中央銀行代表就加強銀行業(yè)監(jiān)管的巴塞爾協(xié)議III達成一致。該協(xié)議主要涉及最低資本要求,對世界范圍內(nèi)銀行的資本充足率、普通股和資本緩沖作出了較為詳細的規(guī)定及過渡期安排。它是近幾十年來針對銀行監(jiān)管領域的最大規(guī)模改革。各國央行和監(jiān)管部門希望這些改革能促使銀行減少高風險業(yè)務,同時確保銀行持有足夠儲備金,能不依靠政府救助獨立應對今后可能發(fā)生的金融危機。

Greene認為,巴塞爾協(xié)議Ⅲ 是一個正確的協(xié)議。它明確了銀行所需預留的資金,并列出了時間軸,用以指導實際的操作。Greene介紹,鑒于大多數(shù)國家的銀行還沒有完成巴塞爾協(xié)議Ⅱ的實施,所以巴塞爾協(xié)議Ⅲ要在2012年才正式開始,大部分國家將會從2015年才開始實施。在實施時間方面,中國是和大多數(shù)的國家一樣的。巴塞爾Ⅲ 如何安排合規(guī)進程,銀監(jiān)會應該有最終的決定。費埃哲公司大中華區(qū)總裁吳輔世表示,費埃哲公司會借助巴塞爾合規(guī)的力量,幫助包括中國建設銀行、中信銀行等在內(nèi)的銀行建設相應系統(tǒng),提升風險管理水平。

每個階段都有標尺

Greene表示,盡管在危機過后有了相應的措施來規(guī)范銀行行為,但是潛在危機仍然需要警惕。銀行業(yè)信貸風險的遞增態(tài)勢加強了銀行業(yè)對于信貸生命周期管理經(jīng)驗的需求。最近幾年,越來越多的銀行采用各種手段來控制信貸風險。比如說,中國銀行、交通銀行、招商銀行等紛紛采用信貸審批系統(tǒng)。而隨著銀行壞賬的劇增,越來越多的銀行開始部署催收管理系統(tǒng),以有效地進行資產(chǎn)保全。

Greene分析說,其實在信用卡辦卡和刷卡方面,都是有反欺詐工作的,但主要問題是交易方面的欺詐。費埃哲公司將為中國信用卡業(yè)提供針對信用額度管理、催收決策和市場營銷決策的按需服務。用Greene的話說,這讓銀行在信貸生命周期的各個階段都有了自己的標尺,可以做到游刃有余。

篇7

雖然是全球第一大經(jīng)濟體，但美國卻背負著數(shù)千億美元的財政赤字和貿(mào)易赤字，一度成為全球最大的債務國；雖然人均GDP位居世界前十位，高于日本和英國，但每年卻有上百萬的美國人申請破產(chǎn)。是什么原因造成了如此的反差？人們眼中富足的美國，是否只是在危機之外所包裹的一層財富的幻象呢？

基于在美國和歐洲國家超過20年的金融業(yè)工作經(jīng)驗，本書作者從美國的貨幣政策、經(jīng)濟現(xiàn)狀、消費觀念、金融政策、信用體系和法律制度等多個方面，生動地詮釋了自己的“美國式錯覺”理論，解析出了一個財富幻象之下的危機四伏的美國。

次級債危機和美元貶值，正在逐步將全球經(jīng)濟（不僅僅是美國）拖入尷尬的境地，閱讀本書，將使讀者更加全面而深刻地理解這些問題的經(jīng)濟、社會乃至文化根源，以及這些問題在不久的將來會如何影響我們每個人的生活。

《不可不知的營銷學的100個故事》

美元貶值，次貸危機，誰在掠奪我們的財富！股市震蕩，資產(chǎn)縮水，如何保住手中的財富！揭秘貨幣戰(zhàn)爭，透析資本戰(zhàn)爭，探源次貸危機，厲以寧教授傾情作序！

看似富有的美國，每天卻要向世界舉債十億美元，才能維持運轉(zhuǎn)，可以說，是世界各國對美元的盲目追逐吹起了美國財富幻象的泡沫，因此，一旦美元貶值加劇，引發(fā)經(jīng)濟衰退，受傷害的也絕不僅僅只是美國。

富有學術(shù)精神的生動闡述，邏輯清楚、人人都能讀懂的金融評論。

沒有滯銷的產(chǎn)品，只有落后的營銷方式。

每個人都需要懂營銷學。營銷不是簡單地賣東西而已，而是需要對市場定位、目標策略、消費者心理等作通盤考慮。

《80/20法則》

闡釋和普及80/20法則的經(jīng)典之作，已被翻譯成25種文字，銷量超過70萬冊。

80%的銷售額由20%的產(chǎn)品創(chuàng)造；80%的收益來自20%的客戶；80%的成就源于20%的工作。這就是通行于商業(yè)領域的最基本法則之一――80/20法則。本書是闡釋和普及80/20法則的經(jīng)典之作，將引領你重新認識80/20法則的價值，并找到以“少”勝“多”的秘訣――專注于重要的20%，即“關鍵少數(shù)”。

我們都相信一句中國古話：一分耕耘一分收獲。很遺憾，這本書用嚴謹?shù)倪壿嫼蜕鷦拥睦幼屛颐靼祝F(xiàn)實生活中并非如此。在付出和收獲之間，往往存在著不平衡的關系：80%的收獲，來自于20%的付出；80%的付出，往往卻只能帶來20%的結(jié)果。在企業(yè)中，80%的收益來自20%的客戶，80%的創(chuàng)造力來自20%的員工；在生活中，80%的快樂和幫助來自20%的朋友。

《高手身影》

《高手身影》錄入的諸多案例，其深度、高度及厚度已經(jīng)堪稱MBA案例教學的典范，對于講求沉潛精修的和君咨詢來說，此書的問世，勢必將橫掃環(huán)境、競爭已不適用于國內(nèi)的國外案例的商學課堂和企業(yè)實踐！

此書命名為《高手身影》，而不是《高手》，也是有深意的。她正是要向讀者傳輸這一理念：真正的高手，寥若晨星，于本書案例中，隱約可見高手身影！和君咨詢講求三度修煉，認為咨詢師“道行”的高低決定了為企業(yè)提供價值的高下，從這一角度來看，我們更有理由期待如和君咨詢類有理想、有境界的機構(gòu)，能夠呈現(xiàn)出更多精彩紛呈的商學案例，直至中國本土的商學實踐能夠比肩西方的哈佛、劍橋等，改寫中國商學教育！

《云夢仙境》

本書描寫了春秋戰(zhàn)國時代著名隱士――鬼谷子充滿傳奇的人生。他平生胸懷“弭兵”之志，在云夢山隱居期間，招徒引賢，培養(yǎng)了諸多能人志士，如軍事家孫臏、龐涓；縱橫家蘇秦、張儀等人間奇才。鬼谷子這個被民間敬奉了兩千余年的玄學大師，他的玄學理論一直為民間所傳誦，被民間奉為“智圣”。其教育成就當與孔子比肩。鬼谷子在多個學科領域都有非凡建樹和造詣，除了民間信奉的相術(shù)，以及軍事和縱橫學說外，他在養(yǎng)生學、養(yǎng)殖和貿(mào)易學方面都對后人產(chǎn)生了十分重要的作用。

作者馬連忠，由于從小生長在云夢山附近，后又出任北京云夢仙境旅游開發(fā)有限公司總經(jīng)理。對鬼谷子隱居及其文化精髓，自幼耳熏目染，種種機緣，得以精研鬼谷子其人其事，頗有心得。對鬼谷文化中的韜光養(yǎng)晦，修真養(yǎng)性，寬人寬己的思想情有獨鐘。并習之不輟，收益良多。對鬼谷先生的“若欲取之必先予之”的經(jīng)商之道倍加推崇。

《熱點定律》

如果你的公司整天處于一種萎靡不振的狀態(tài)，員工沒有激情，沒有活力，雖然付出努力卻沒有多少收獲，那么你就應該仔細研究一下熱點定律了。

頂級管理思想大師，在全球掀起熱點風暴。

偉大的企業(yè)充滿著活力和革命性。在這本激動人心、思維活躍的書中，琳達?格拉頓教授向我們揭示了活力和革新的重要性。

戰(zhàn)略管理研究大師，倫敦商學院教授，《競爭大未來》、《領導革命》、《管理大未來》著者 加里?哈默

企業(yè)煥發(fā)活力與創(chuàng)新力的熱點定律：

企業(yè)關系網(wǎng)是熱點產(chǎn)生的源泉。

用愿景激發(fā)員工的熱點，點燃興奮的火花。

要通過設計架構(gòu)、實踐與流程來創(chuàng)造熱點產(chǎn)生的環(huán)境。

緊張的、有節(jié)奏的、具有思考性的工作階段是熱點產(chǎn)生的燃料。

超越最佳方案，形成自己的標志性流程。

企業(yè)人際關系網(wǎng)絡的形成是熱點產(chǎn)生的最佳平臺。

邊界跨越者能為企業(yè)熱點團體帶來真知灼見。

篇8

近日，鑫琦資產(chǎn)被爆出19億兌付危機，消息一出，投資者無法接受，紛紛開始維權(quán)。而為其代言的影視明星張鐵林深陷危機風波中，可能需要承擔新《廣告法》中的相關法律責任。如此一來，明星為金融平臺代言的風險一旦暴露出來，平臺與明星個人都面臨著極大的信任危機。

另外，有投資人向媒體爆料，深圳的“Hi投吧”年前已經(jīng)提現(xiàn)困難。奇怪之處在于，這家平臺的前身叫融科貸，傳聞2014年中旬因為資金問題就快倒下。此后，平臺進行大戶“債轉(zhuǎn)股”后卻美其名曰“投資人眾籌”，苦苦支撐兩年再遇危機。

這兩起“頗具特色”的問題平臺事件，引起業(yè)內(nèi)與投資者的極大關注。對此《投資者報》記者采訪多位業(yè)內(nèi)人士，他們紛紛表示，對今年經(jīng)濟形勢的不樂觀預測也會有更多的問題平臺出現(xiàn)，因此投資者的投資與理財一定要謹慎再謹慎。

其中，共鳴科技CEO陸雨泉認為，有兩類平臺最容易出現(xiàn)問題：一個是政策趨緊，一些搞自融的平臺問題會逐步暴露出來;另一個則是隨著經(jīng)濟形勢的不景氣，風控能力不夠的平臺壞賬率會不斷上升，一些經(jīng)營不善的平臺也會出現(xiàn)問題。明星代言與平臺實際能力強不強沒有必然的聯(lián)系。對于已經(jīng)明確出現(xiàn)過問題的平臺，即便再次運營，投資者一定要謹慎，對于這類平臺最安全的做法就是不要去觸碰，金融行業(yè)一旦出現(xiàn)問題，就很難再次創(chuàng)業(yè)的行業(yè)。

明星代言網(wǎng)貸風險未知

2014年12月，陜西鑫琦資產(chǎn)為增加品牌影響力邀請張鐵林為其形象代言人，并于2015年1月17日召開以“皇上駕到，一言九鼎”為主題的新聞會。張鐵林還在會上為鑫琦資產(chǎn)題字：一言九鼎，財源廣進。

但是今年春節(jié)剛過，鑫琦資產(chǎn)就被爆出19億兌付危機，傳鑫琦資產(chǎn)到期后不支付利息，想拿外地期房給客戶充當本金，并且房子并非按照此前合同中規(guī)定的對折，而是變成了85折。消息一出，投資者無法接受，紛紛開始維權(quán)。

據(jù)《投資者報》記者了解，鑫琦資產(chǎn)前身為房產(chǎn)中介，目前經(jīng)營業(yè)務已遠遠超出工商登記的經(jīng)營范圍。記者了解到，大量的投資者表示，鑫琦資產(chǎn)的資金流向了房地產(chǎn)項目。一位投資者稱，鑫琦資產(chǎn)用資產(chǎn)證券化的方式融資，將房產(chǎn)收益權(quán)打包成產(chǎn)品，進而將收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，構(gòu)成金融衍生品。其本質(zhì)就是鑫琦資產(chǎn)通過P2B（個人對企業(yè)的貸款模式）的模式幫助房地產(chǎn)商融資。

廣大投資者認為，既然張鐵林為鑫琦資產(chǎn)的代言人，就該為自己的言行負責，畢竟作為一個明星，其影響力可不是一般人能比，因此，張鐵林深陷危機風波。

事實上，演藝明星們?yōu)榫W(wǎng)貸代言的事例也越來越多，有投資者對此表示深深的擔憂。對此，拍拍貸CEO張俊認為，明星代言從品牌營銷的角度來說，是一定程度上擴大品牌影響力的宣傳手段。但投資者還是應該多從平臺自身的資質(zhì)來進行評估，從而決定是否要去投資這個平臺。

陸雨泉更是直言，“在網(wǎng)貸行業(yè)，有演藝明星代言的平臺不一定就安全，明星代言平臺增信沒有實質(zhì)的作用，因為大多數(shù)明星是不懂金融的，只是收取代言費。”

問題平臺復活不可輕信

據(jù)媒體爆料稱，兩年前幾乎倒下的問題平臺“融科貸”，如今“死而復生”，搖身一變成為“Hi投吧”。官網(wǎng)資料顯示，Hi投吧是一家純信息中介理財平臺，布局全國開展業(yè)務，利用典當模式通過線下門店Hi投普惠搜集借款人需求，平臺可以采取加盟模式。

但媒體人士多方證實，Hi投吧年前就出現(xiàn)了提現(xiàn)困難。而傳聞公司很多員工早已經(jīng)離職。然而，從2016年開始平臺明顯開始加息，從原來的14.5%左右的收益率提升到了17%的年化收益率。但這仍高于網(wǎng)貸行業(yè)正常的收益水平。

記者注意到，在公司給出的臨時提現(xiàn)辦法中，規(guī)定“每個投資者每天提現(xiàn)金額原則上不超過1000元，按先后提現(xiàn)順序排列，一天處理50-100人;從2月22日開始，新充值投標金額予增加提現(xiàn)額度。每投1萬元1月標給5000元提現(xiàn)額度，每投1萬3月標，給10000提現(xiàn)額度。增加續(xù)投金額的萬分之三獎勵，即時到賬”。也就是說，只有投資者再次投資才能獲得提現(xiàn)額度，而且是極其微少的額度，風險可見一斑。

在一些第三方網(wǎng)貸論壇投資人所發(fā)的帖子中，投資人稱，“佳路數(shù)據(jù)監(jiān)測到資金巨額流出，最近猛搞虛假活動、提現(xiàn)半個月未到賬、客服QQ不回應、電話無人接。難道搞活動是為了填坑？”對此，媒體從多處證實，該平臺確實在年底前搞了一系列的優(yōu)惠活動，但多數(shù)投資人反映所謂的活動獎勵，根本不能提現(xiàn)。

如今，此問題平臺的情況依然沒有得到解決。事實上，問題平臺“死而復生”的案例早已有之，但未能再度獲得投資者信任。但此類事件頻發(fā)，在愛錢幫CEO 王吉濤看來，網(wǎng)貸行業(yè)的確面臨很多問題，良莠不齊、魚龍混雜。

王吉濤認為，伴隨著監(jiān)管逐漸明晰，大部分平臺都在積極整改、調(diào)整轉(zhuǎn)型。而這些運營方式本身存在巨大風險的平臺，一直不符合監(jiān)管要求，出現(xiàn)問題是遲早的事情。

篇9

1.銀行信用風險銀行信用是在商業(yè)信用的基礎上通過銀行而產(chǎn)生的借貸關系。與商業(yè)信用相比，銀行信用的活動范圍比較廣，經(jīng)營規(guī)模比較大，借貸期限也相對比較長（銀行是可以長期信貸的）。銀行的主要職能是吸收存款、發(fā)放貸款和轉(zhuǎn)賬結(jié)算等業(yè)務，當然，銀行只有擁有雄厚的資本，才能經(jīng)營發(fā)放貸款的業(yè)務。從某種程度上可以說，銀行是提供各種金融服務，在各種借與貸之間獲取差價從而盈利，即獲得銀行利潤，它相當于平均利潤。對此，馬克思在《資本論》中有過直接說明“：銀行的利潤一般的說在于：它們借入時的利息率低于貸出時的利息率。”⑥隨著經(jīng)濟一體化和全球化的發(fā)展，銀行信用在經(jīng)濟交流和溝通方面發(fā)揮著重大作用，而銀行信用本身也得到了飛速的發(fā)展，使得銀行信用成為全球現(xiàn)代信用的主要形式。銀行信用使得銀行業(yè)務規(guī)模得以擴大，業(yè)務種類得以拓展，銀行利潤得以增加，但與此同時，銀行信用風險也如影隨形。所謂銀行信用風險，是指各銀行在取得盈利的同時，承擔著在日常資金借貸的運動過程中有可能遭受損失的風險，即借款人因各種原因未能完全履行合同，未能及時、足額償還銀行債務的可能性，也就是我們常說的銀行經(jīng)營風險。這種風險不僅發(fā)生在貸款中，也可能發(fā)生在擔保、承兌和證券投資等相關業(yè)務中，而其中主要的風險形式是貸款業(yè)務的風險又稱貸款的收回風險，即銀行貸出去的資金由于各種原因貸款人不能按期歸還貸款的風險。相對于市場風險、購買力風險等，信用風險是銀行最具威脅的風險。銀行信用風險包括道德性信用風險（借款人有錢故意不還）和非道德性信用風險（借款人想還，但無力償還）。但無論道德性信用風險，還是非道德性信用風險，最直接的后果就是銀行出現(xiàn)大量的死賬呆賬，增大銀行不良資產(chǎn)數(shù)目，從而導致銀行資產(chǎn)受損、信貸能力下降，對銀行的出資人、所有者和廣大金融消費者造成傷害，最為嚴重時可能導致銀行破產(chǎn)倒閉。

2.貨幣信用風險貨幣信用是伴隨著以金銀為固定等價物進行交換而產(chǎn)生的一種信用關系。后來，由于金銀具有不易攜帶、磨損成本高等缺陷，紙幣代替了金銀來執(zhí)行貨幣職能。當然，紙幣只是一種由國家發(fā)行的，并強制使用的貨幣符號，但是這種貨幣符號卻在商品交換和發(fā)展中給人們帶來了很大的便利。今天，隨著信息時代的來臨，電子貨幣得以產(chǎn)生，電子貨幣進一步提高了人們支付的便利性。不過，在便利性提高之余，風險也同樣在不斷增大，這一不斷增大的風險亦即貨幣信用風險。實際上，馬克思早在19世紀60年代就已經(jīng)提到：“一旦勞動的社會性質(zhì)表現(xiàn)為商品的貨幣存在，從表現(xiàn)為一個處于現(xiàn)實生產(chǎn)之外的東西，獨立的貨幣危機或作為現(xiàn)實危機尖銳化的貨幣危機，就是不可避免的。”⑦也就是說，自從貨幣產(chǎn)生的那一刻起，就已經(jīng)埋下了貨幣信用風險的種子。所謂貨幣信用風險，主要是指在經(jīng)濟社會大環(huán)境中貨幣流通和信用領域中長期的通貨膨脹和信用膨脹的危機。馬克思認為，貨幣信用風險“只有在一個又一個的支付鎖鏈和抵消支付的人為制度獲得充分發(fā)展的地方”，只有在人們對信用貨幣失去信心時，“才會發(fā)生”⑧。今天貨幣市場非常廣闊和活躍，潛在的貨幣信用風險也是不言而喻的。本質(zhì)上，作為支付手段和流通手段的不管是紙幣，還是電子貨幣，它們存在的前提和基礎無疑是大眾的信用和日常經(jīng)濟活動中建立起來的信用體系。因此，如果建立在信用基礎上的貨幣信用平衡被打破，那么，所有債務或者款項都被要求以實物提前支付，那些以信用為載體的觀念上的、虛擬的、電子的貨幣將不復存在。這種貨幣危機如果蔓延到商業(yè)領域和其他領域，那么，一場因貨幣信用危機而導致的全球性的經(jīng)濟危機就開始了。

二、現(xiàn)代經(jīng)濟社會信用風險的典型案例

“傳統(tǒng)文化中并沒有風險概念，因為他們并不需要這個概念。”⑨然而“，現(xiàn)在，發(fā)達文明中存在一種風險命運。”⑩猶如馬克思所描述的那樣，“一種嶄新的力量信用事業(yè)，隨同資本主義的生產(chǎn)而形成起來。起初，它作為積累的小小助手不聲不響地擠了進來，通過一根無形的線把那些分散在社會表面上的大大小小的貨幣資金吸引到單個的或聯(lián)合的資本家手中；但是很快它就成了競爭斗爭中的一個新的可怕的武器；最后，它變成一個實現(xiàn)資本集中的龐大的社會機構(gòu)。”輯訛輥而隨著這一“新的可怕的武器”亦或稱為“實現(xiàn)資本集中的龐大的社會機構(gòu)”的“嶄新的力量”不斷發(fā)展變化，信用風險及其社會危害也在與日俱增。

1.美國次貸危機在美國，很少有人買房時全額付款，購房抵押貸款（簡稱房貸）是非常普遍的現(xiàn)象。但是，對于那些收入不穩(wěn)定甚至根本沒有收入的人來說，買房時因為信用等級達不到標準，就無法獲得傳統(tǒng)意義上的標準抵押貸款。這些因信用記錄不好或償還能力較差而被銀行拒絕貸款的人，往往會申請次級抵押貸款購買住房。所謂次級抵押貸款（簡稱次貸），是指一些貸款機構(gòu)為追求比一般抵押貸款高得多的貸款利率，而向償還能力較差、信用程度較低的借款人提供的貸款。由此可見，次級抵押貸款就是信用被放大之后而產(chǎn)生的借貸關系，是一個高風險、高收益的行業(yè)。進入新世紀以來，由于新經(jīng)濟泡沫和“911”恐怖事件，美國開始推行寬松的貨幣政策，美國聯(lián)邦儲備委員會也連續(xù)多次降低聯(lián)邦基金利率，從而為房地產(chǎn)市場活躍與發(fā)展創(chuàng)造了一個利好的政策與經(jīng)濟環(huán)境，美國的次級抵押貸款市場迅速發(fā)展。有調(diào)查研究表明，2006年美國有差不多500萬個家庭牽涉次貸，而且規(guī)模金額巨大。然而，2007年初，隨著短期利率的提高，次級抵押貸款還款利率開始大幅上升，購房者的還貸負擔大為加重。與此同時，美國房地產(chǎn)市場的持續(xù)降溫也使房屋出售變得更為困難，進而通過抵押住房再融資就難上加難。這種局面直接導致大批次級抵押貸款者不能按期還貸。由于貸款人到期欠款無法償還，銀行和貸款機構(gòu)也就無法收回貸款，因而只能收回作為抵押的貸款人的房子。然而，經(jīng)濟蕭條，購賣力下降，房產(chǎn)不斷貶值，收回房產(chǎn)的銀行和貸款機構(gòu)沒辦法完成手頭房產(chǎn)的買賣，從而就導致資金周轉(zhuǎn)緊張，最終引發(fā)了次貸危機。顯然，美國次貸危機爆發(fā)的根本原因在于信用被無限放大，卻缺少保障信用的監(jiān)督機制和評估機制。危機發(fā)生之初表現(xiàn)在次貸購房人無法還貸而導致次級抵押貸款機構(gòu)破產(chǎn)和投資基金被迫關閉，隨后危機波及金融體系，進而影響了實體經(jīng)濟。危機不僅席卷全美，并且蔓延全球。這場由美國次級抵押貸款市場引發(fā)的危機持續(xù)惡化，最終釀成了一場對世界主要金融機構(gòu)和全球金融市場產(chǎn)生了巨大沖擊波的全球金融風暴，它使美國經(jīng)濟增長進一步放緩，并對世界經(jīng)濟產(chǎn)生了一定負面影響。為了刺激經(jīng)濟復蘇，自2008年11月至2013年12月，美國已推行了4輪量化寬松的貨幣政策，歐盟、日本、俄羅斯等也相繼推行量化寬松的貨幣政策。這些國家在全球金融市場上掀起的這股“貨幣海嘯”，無疑又會進一步引發(fā)全球貨幣信用風險。正因如此，與其說次貸危機是美國房地產(chǎn)市場上的次級按揭貸款危機，倒不如把它歸結(jié)為一場信用缺失危機。

2.歐洲債務危機第二次世界大戰(zhàn)勝利后，歐洲各主要資本主義國家憑借美國馬歇爾計劃的幫助，恢復了因世界大戰(zhàn)而瀕臨崩潰的經(jīng)濟體系。迅速崛起的歐洲各國為了進一步增強競爭力，而結(jié)成聯(lián)盟。實踐表明，歐洲聯(lián)盟符合歐洲各國和整個歐洲利益，有力地促進了歐洲經(jīng)濟政治的發(fā)展，提升了歐洲在國際上的政治和經(jīng)濟地位。隨著歐盟一體化進程的推進，1999年1月1日，具有獨立性和法定貨幣地位的超國家性質(zhì)貨幣的歐元在歐盟各成員國范圍內(nèi)正式發(fā)行，并于2002年1月1日起在歐元區(qū)國家內(nèi)正式流通。毫無疑問，歐元的發(fā)行與流通不僅為歐洲帶來了巨大的經(jīng)濟利益，而且還推進了歐洲社會文化的融合。然而，由于歐元區(qū)一些國家，比如希臘、西班牙、葡萄牙、意大利等，各國政府為了提升本國競爭力，縮小同其他歐盟國之間的差距，盲目追逐短期利益，隱瞞政府的財政赤字，過分的透支政府信用，使政府面臨著巨額的債務（這些債務來自政府為應付財政支出而大量發(fā)行的、無法按期兌現(xiàn)的債券）。2008年全球金融危機爆發(fā)之前，上述各國在發(fā)債時根據(jù)預測是能按時還本付息的。之后，由于受到全球危機的沖擊，各國經(jīng)濟疲軟，失業(yè)率激增，政府收入減少，支出增加，從而導致政府無力償還債務，于是在全球金融危機影響下歐洲債務危機爆發(fā)。實際上，在加入歐盟前希臘等各國就已經(jīng)開始隱瞞其財務狀況，比如希臘就借助高盛公司掩蓋了其真實債務狀況。加入歐盟之后，變本加厲透支政府信用，大量舉借外債購買金融衍生產(chǎn)品，這與希臘本身的經(jīng)濟發(fā)展水平和償還能力是不相符的，從而就導致了嚴重的通貨膨脹。一邊是日益擴大的政府財政赤字，一邊是不斷透支政府信用來刺激消費，最終釀成了一場席卷整個歐洲大陸的債務危機。不難看出，歐洲債務危機產(chǎn)生的主要原因是歐盟對某些成員國一味的經(jīng)濟縱容和貨幣保護，使得政府對國家信用無限度透支，讓原本就已存在的問題愈發(fā)嚴重，直到無法掩蓋和隱藏，最終影響了整個歐洲大陸。這一場由政府信用透支而引發(fā)的債務危機，簡單說來，就是一場貨幣借貸到期無法償還的信用危機。從危機源頭上來看，歐債危機是由希臘債務危機而引起的、波及整個歐盟的債務危機。希臘一國的大量無法償還的外債使得歐盟其他成員國因為無法回收債務而陷入債務危機的鏈條。而歐盟早期沒有陷入危機的一些成員國，如法國、德國等，為了維護整個歐洲的利益和地位，以保住歐元的穩(wěn)定，就必須不斷向危機爆發(fā)國注資。這一拯救歐債危機的舉措使得法、德等救援國國內(nèi)的流動性貨幣減少，自身經(jīng)濟發(fā)展也受到牽連，最終導致了整個歐洲經(jīng)濟的衰退。

3.中國溫州現(xiàn)象20世紀90年代以來，伴隨著全方位、多層次、多領域的對外開放格局逐步形成，我國沿海沿江地區(qū)經(jīng)濟得到了高速的發(fā)展，溫州就因其繁榮的民營經(jīng)濟而聞名全球。溫州所產(chǎn)的眼鏡、打火機、皮鞋等小商品也遠銷海外，享譽盛名。經(jīng)濟的高速發(fā)展使得一個江浙沿海的小漁村在不到30年的時間里發(fā)展成為一個人口密集的現(xiàn)代化大都市。由此，溫州一度成為改革開放以來經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的模范城市。然而，在民營經(jīng)濟取得成功的同時，溫州的民間借貸也逐漸興盛。這種古老的借貸方式在寬松的經(jīng)濟環(huán)境和高額經(jīng)濟利益的驅(qū)使下開始慢慢地變質(zhì)，這就為溫州危機埋下了隱患。溫州在經(jīng)濟發(fā)展的背后到底隱藏著什么？自爆出一件件老板因債務跑路、甚至跳樓事件開始，溫州就被推至風口浪尖處，溫州爆發(fā)的這場嚴重的民間借貸危機引發(fā)了社會和政府高度關注，也引起了人心惶然。面對溫州的現(xiàn)狀，我們不禁要問到底是什么讓原本以民營經(jīng)濟而聞名全球的溫州面臨如此困境？很明顯，溫州經(jīng)濟發(fā)展中后期，很大一部分企業(yè)主偏離原本經(jīng)營良好的實體經(jīng)濟，將資本轉(zhuǎn)移到房地產(chǎn)等巨額利潤的投機行業(yè)，以致實體經(jīng)濟日益空心化。同時，溫州人熱衷于高利息率的借貸（即我們常說的民間高利貸），它是一種靠信用關系維持的私人放貸，而且放貸的資金并不全是個人自有資金，還包括各種來自親友的資金、信用卡和銀行貸款而來的資金等。輰訛輥因此，一旦這種沒有任何法律安全保障的“關系借貸”沒辦法按期歸還，一旦資金鏈在某處斷裂，所產(chǎn)生的后果就變得非常嚴重。一方面，企業(yè)家們不僅要填補實業(yè)的資金短缺，還面臨高額利息率的巨大債務，企業(yè)因為嚴重的資金短缺，沒辦法正常生產(chǎn)運作；另一方面，這復雜而廣泛的借貸關系的平衡一旦被打破，就無法避免整個社會經(jīng)濟秩序的混亂。表面上看，全球經(jīng)濟環(huán)境惡化加上中央收緊信貸，導致了溫州中小企業(yè)資金鏈斷裂。實際上，溫州現(xiàn)象主導因素是貨幣的借貸泛濫超出了這個城市本身所能承受的范疇，高利息率的借貸打破了貨幣流通的平衡。中國房市不斷攀升的房價讓大部分溫州人嘗到了借錢生錢的甜頭，紛紛將投資目標放到房市等金融領域，使發(fā)家的實業(yè)經(jīng)濟開始衰退并日益空虛。當國家加大對樓市的打擊力度，限制樓盤的炒價，這給借錢炒樓的溫州人以沉重一擊，最終誘發(fā)了一場嚴重的債務償還危機。在這個被高額利潤誘使的、以信用為基礎的私人借貸鏈條中，銀行也扮演著推波助瀾的角色，所以，當個人信用透支，資金鏈在某一處斷裂，銀行借貸中的貨幣沒辦法按時收回，一場因個人信用而引發(fā)的經(jīng)濟危機就在溫州爆發(fā)，并向鄂爾多斯等多個城市蔓延。

三、現(xiàn)代經(jīng)濟社會信用風險的有效規(guī)避

通過現(xiàn)代經(jīng)濟社會信用風險典型案例的分析，我們不難發(fā)現(xiàn)：與馬克思論及的商業(yè)信用風險、銀行信用風險和貨幣信用風險相比，全球化時代的經(jīng)濟社會信用風險表現(xiàn)出一些新的特征。一是從失信主體來看，信用風險由微觀個體向政府主體蔓延。與早期的個人和企業(yè)違約有所不同，今天政府失信已經(jīng)變得非常嚴重。從歐洲債務危機到美國債務違約風險都反映了政府失信風險在不斷加劇。二是從金融工具來看，信用借貸由傳統(tǒng)金融工具向衍生金融產(chǎn)品轉(zhuǎn)化。作為在傳統(tǒng)金融工具（包括貨幣、債券、股票等）基礎上衍化和派生出來的新型金融產(chǎn)品，衍生金融產(chǎn)品（包括期貨合約、期權(quán)合約、遠期合同、互換合同等）由于能夠轉(zhuǎn)嫁風險而得到“青睞”，但這種新型金融產(chǎn)品高度的財務杠桿作用加劇了信用風險的危害程度。三是由引發(fā)領域來看，信用危機由生產(chǎn)制造業(yè)向房產(chǎn)地產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移。1929~1933全球經(jīng)濟危機爆發(fā)直接原因在于制造業(yè)生產(chǎn)與銷售之間供求矛盾的尖銳化，而2008年美國次貸危機引發(fā)全球金融危機的導火線則是房地產(chǎn)的泡沫化。基于現(xiàn)代經(jīng)濟社會信用風險的新變化和新特征，我們認為應該從以下幾個方面著力，以有效規(guī)避現(xiàn)代經(jīng)濟社會的信用風險。

1.強化國家債務管理，規(guī)避政府違約風險2013年初，盡管美國兩黨達成了“財政懸崖”階段性協(xié)議，但其政府未能擺脫“關門危機”。實際上，自1960年以來，美國債務上限已經(jīng)上調(diào)了79次（平均計算每8個月就上調(diào)一次），如果以現(xiàn)有利息增速判斷，十年后美國債務僅僅利息的支出就將增加到1.1萬億（占其GDP總量的4.7%），也就是說，美國未來十年必須保持GDP增速不低于4.7%，才能支付國家債務的利息。輱訛輥2009~2010年歐債危機爆發(fā)時，歐洲五國希臘、意大利、愛爾蘭、葡萄牙和西班牙政府總債務占GDP的比例也分別高達130%、120%、94%、83%和63%。2013年9月5日國際清算銀行（BIS）有關報告顯示，2007年中旬全球債務規(guī)模為70萬億美元，到2013年已經(jīng)增至100萬億美元，而各國中央及地方政府是債務的最大制造者。由此可見，規(guī)避國家信用風險，防止政府債務違約是防范現(xiàn)代經(jīng)濟社會信用風險的首要任務。規(guī)避國家信用風險，防止政府債務違約的最好辦法是避免政府的過度負債。這就要求政府量體裁衣，量入為出，將國家債務盡可能控制在能夠承受的范圍之內(nèi)。與此同時，對現(xiàn)有國家債務應該強化管理，構(gòu)建反映債務危機和債務風險的管理系統(tǒng)，建立政府債務預警、化解和救助機制。比如，調(diào)整國家債務期限結(jié)構(gòu)安排，避免債務過度集中償付；加強同國際貨幣基金組織（IMF）、世界銀行（WBG）等國際性金融機構(gòu)的合作，多渠道監(jiān)管各國政府債務風險；聯(lián)合設立跨國債務危機救助的專門機構(gòu)等。

2.完善衍生金融市場監(jiān)管，降低市場系統(tǒng)性風險20世紀70年代，以期貨、期權(quán)等證券為核心的衍生金融工具的創(chuàng)新滿足了人們?nèi)找鎻碗s的投資融資、資金保值和避險需要。作為一種高級的資源配置工具，包括遠期、期貨、期權(quán)、互換、掉期等在內(nèi)的衍生金融產(chǎn)品經(jīng)過衍生再衍生，推進了金融市場高度的發(fā)展。據(jù)世界交易所聯(lián)盟（WFE）的數(shù)據(jù)顯示，2013年全球期貨交易量達到37.8億手合約，與2012年交易量相比提高了24%；全球期權(quán)交易量達到2.24億手合約，與2012年交易量相比提高了17%。然而，衍生金融工具是一把雙刃劍，它的杠桿效應，有利于籌資、保值和避險，但同時也放大了衍生金融市場的風險及危害。1997年7月東南亞金融風暴的爆發(fā)，正是被譽為“金融大鱷”的喬治•索羅斯（GeorgeSoros）運用衍生金融工具牟利的結(jié)果。基于此，完善衍生金融市場監(jiān)管，降低市場系統(tǒng)性風險成為規(guī)避現(xiàn)代經(jīng)濟社會信用風險的必然要求。為保證衍生金融體系穩(wěn)定運行，防止市場系統(tǒng)性風險發(fā)生必須加強衍生金融法制建設，提高衍生金融市場交易中信息透明度，健全衍生金融市場的內(nèi)控機制，構(gòu)建和完善衍生金融市場的預警系統(tǒng)和風險控制體系，注重開發(fā)各種管理衍生金融風險的新技術(shù)和新工具。輲訛輥此外，為了適應衍生金融市場國際化，各國政府還應該加強衍生金融監(jiān)管領域的國際合作。比如，建立相關信息共享機制，注重監(jiān)管信息的充分交流，以防止跨國證券欺詐和市場操縱；統(tǒng)一監(jiān)管標準和監(jiān)管規(guī)則，促成各國監(jiān)管行為的協(xié)調(diào)性，降低衍生金融市場風險的外部負效用；對衍生金融行業(yè)自律進行統(tǒng)一規(guī)范，提升衍生金融市場自我監(jiān)管能力等。

篇10

內(nèi)容摘要:中美經(jīng)貿(mào)問題歷來是我國學者關注的熱點問題,目前隨著美國次貸危機爆發(fā)并迅速演化為全球金融危機,全球經(jīng)濟格局呈現(xiàn)出其復雜多變的一面,理性思考中美經(jīng)貿(mào)關系顯得更為重要。本文從全球經(jīng)濟失衡調(diào)整、全球金融體制改革、美國單邊救市行為以及傳統(tǒng)中美經(jīng)貿(mào)問題等四個層面解析了目前中美經(jīng)貿(mào)格局中存在的合作博弈態(tài)勢,以期為后續(xù)研究提供借鑒。

關鍵詞:次貸危機 中美經(jīng)貿(mào)關系 合作博弈

自2007年4月美國次貸危機爆發(fā)以來,由于當前世界經(jīng)濟格局中以美國為中心的國際經(jīng)濟秩序的存在,次貸危機通過國際金融、貿(mào)易和投資渠道迅速擴散到世界各國,演化成全球性金融危機。這次危機對各國實體經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大沖擊,無論是在各國經(jīng)濟增長速度、企業(yè)破產(chǎn)規(guī)模、股市下跌程度還是失業(yè)率等方面都得到充分體現(xiàn)。從目前發(fā)展趨勢來看,從金融到實體經(jīng)濟再反饋到金融領域的循環(huán)沖擊已經(jīng)形成,但這種循環(huán)沖擊不太可能是惡性自我加強式循環(huán),而是溫和走弱直到觸底復蘇。在后續(xù)各國救市過程中可以看到,隨著各國經(jīng)濟交往日益擴展和深入,國際貿(mào)易、金融、投資市場交織在一起,任何單獨的國家政策都有可能對其他國家造成影響,同時也受到其他國家經(jīng)濟政策的影響,這種相互影響相互依存的全球經(jīng)貿(mào)關系決定了各國必須保持合作。但同時由于危機所帶來的長期衰退壓力的存在,寄希望于各國將全球共同利益放在首位是不現(xiàn)實的,各國仍然會繼續(xù)按照自身情況出臺經(jīng)濟政策并對他國施加壓力。這兩種趨勢決定了世界經(jīng)濟領域各國合作博弈態(tài)勢的形成,特別是在中美之間,本文將試圖在這種框架下解讀中美經(jīng)貿(mào)關系的各個方面。

全球經(jīng)濟失衡調(diào)節(jié)下中美合作博弈分析

20世紀80年代以來美國貿(mào)易逆差大量增加,除了1990 年,這種逆差不斷加劇的狀況已經(jīng)持續(xù)了24 年之久。與之相應的是,以中國為主的發(fā)展中國家通過順差積累了大量外匯儲備,這種從經(jīng)濟層面不可解決的國際清償關系在美元為主的金融體系下得到了支撐。美國可以很輕松的發(fā)行貨幣還債,放出了大量流動性貨幣;而發(fā)展中國家拿著這些外貿(mào)盈余購買大量美國國債,同時釋放出大量國內(nèi)貨幣流動性。這就導致全球流動性過剩并衍生出嚴重的資本過剩,其中主要是美國過度消費和逆差導致的美元資本流動性過剩,造成了從2003年以來美國金融服務業(yè)的過度膨脹,為嚴重過剩的美元資本在全球資本市場中,尤其是美國國內(nèi)資本上市場尋找一條出路。于是在美國新經(jīng)濟泡沫破滅后促成了美國次級住房按揭貸款市場的繁榮,而通過金融衍生債券過度膨脹之后必然會導致全球金融市場去杠桿化,最終使得惜貸情況發(fā)生,直接引發(fā)了次貸危機。從這種角度看,次貸危機是對全球信貸擴張的修正,是全球經(jīng)濟失衡和流動性過剩相互加速的必然結(jié)果。即使是沒有出現(xiàn)次貸危機,過剩資本的逐利行為還是會導致泡沫積累和資本市場風險加劇。從這種意義看,全球經(jīng)濟失衡是不可持續(xù)的,任由其發(fā)展必然導致系統(tǒng)崩潰帶來巨額的調(diào)整成本,而全球經(jīng)濟失衡的調(diào)整必然需要國家間協(xié)調(diào)合作,其中的主角正是中美兩國。

然而,中美兩國對經(jīng)濟失衡的原因及調(diào)整手段等方面存在著激烈爭論。美國一直在強調(diào)失衡是由于新興市場尤其是中國的出口額迅速增加而造成的,并對這種現(xiàn)象施加了貿(mào)易保護措施及匯率方面的壓力;與此同時,包括中國經(jīng)濟學家在內(nèi)的一些學者指出美國政府大量赤字和居民過度消費才是罪魁禍首。這些爭論反映出:失衡的調(diào)節(jié)確實需要中美雙方協(xié)作進行,但雙方都希望對方承擔更多的責任和調(diào)整成本。一方面,中國需要調(diào)整自身過度依賴外需的非均衡增長路徑,另一方面,美國也需要調(diào)整自身過度消費所帶來的財政赤字政策。目前全球金融危機仍然繼續(xù)深化情況下,無論是哪一方做出調(diào)整都會是一個痛苦的抉擇。

全球金融體制改革下中美合作博弈分析

在危機爆發(fā)前美國居民消費需求嚴重超過居民收入,基本上依靠對外負債滿足需要。與此同時,發(fā)展中國家尤其是中國這種外向型經(jīng)濟發(fā)展模式越來越依靠美國的外需拉動,美元理所當然地成為國際金融體系的核心,也導致發(fā)展中國家不得不保留大量的美元儲備。在實體經(jīng)濟和金融兩個層面國際秩序的推動下,太過輕松的償債導致美國消費至上的自由主義理念泛濫,金融層面總有一天支撐不住。美元貶值甚至美元信心不足不斷沖擊以美國為中心的國際經(jīng)濟秩序,危機爆發(fā)在所難免,而且一旦爆發(fā)將會迅速傳染到世界各國,造成全球性危機。有關這一點,布雷頓森林體系的崩潰實際在歷史上已經(jīng)給過了我們啟示。從這種意義上看,改革全球金融體制、推動全球秩序的多樣化勢在必行,并已達成共識,但在具體操作層面中美兩國持有不同意見,仍然居于博弈態(tài)勢中。

(一)中美雙方在全球金融體制改革路徑上存在較大爭議

美國希望推行強勢美元戰(zhàn)略,美國財政部長蓋特納2009年4月在二十國集團倫敦峰會上表示,強勢美元符合美國及世界其他國家經(jīng)濟利益,美國將采取措施確保經(jīng)濟基本面長期穩(wěn)定。蓋特納認為,美國擁有強有力且獨立的中央銀行,致力于降低通貨膨脹,并儲存資本以備不時之需,所以不存在美元大幅貶值及其導致的美元資產(chǎn)安全降低等風險;同時為了確保美國金融市場是全世界流動性和安全性最好的市場,奧巴馬政府已經(jīng)采取了多項措施促進市場復蘇,并幫助外界理解一旦經(jīng)濟開始復蘇,政府就能夠?qū)⒇斦嘧挚刂频揭粋€可以接受的范圍。

而以中國為代表的發(fā)展中國家認為需要改革現(xiàn)有的不合理的國際貨幣體系,改變目前以美元、歐元為主的國際貨幣體系格局,代之以超儲備貨幣;增加發(fā)展中國家在IMF中的投票權(quán),比如中國在經(jīng)濟實力、金融、外匯儲備等方面的影響日益突出,投票權(quán)理應擴大;監(jiān)管和協(xié)調(diào)目前國際貨幣發(fā)行國的發(fā)行狀況,約束濫發(fā)貨幣的行為。其中影響比較大的是周小川在2009年的提議,他指出國際金融體制的改革應該是創(chuàng)造一種超的、真正意義上的世界貨幣,而不是以某一國家的貨幣來充當世界貨幣、或者世界儲備貨幣,提出要擴大特別提款權(quán)的運用,認為特別提款權(quán)由全球性金融機構(gòu)IMF所創(chuàng)設,具備超的性質(zhì),經(jīng)過改革和發(fā)展可以進一步擴大其功能。

(二)美元和人民幣積極擴張形成博弈態(tài)勢

金融危機后,貨幣互換成為各國常用手段,其中美元和人民幣的積極擴張態(tài)勢尤為明顯,成犄角之勢。為了給國際美元市場上注入流動性,2009年4月美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行和瑞士央行等西方五大央行進行了總額為2870億美元的貨幣互換協(xié)議,以改善金融市場的信貸狀況。而在金融危機后,中國人民銀行也先后與其他6國央行及貨幣當局簽署了總計6500億元人民幣的雙邊本幣互換協(xié)議,同時這些人民幣互換協(xié)議中還進行了一些積極的創(chuàng)新,如將互換的有效期延長到3年,并支持互換資金用于貿(mào)易融資。大量簽署貨幣互換協(xié)議表露出人民幣走向國際化的決心,積極表現(xiàn)出人民幣成為世界貨幣所需要具備的國際結(jié)算、交易和儲備功能,以期減少甚至消除以往對外經(jīng)貿(mào)格局中過度依賴美元結(jié)算所產(chǎn)生的不利影響。

(三)在如何協(xié)調(diào)金融監(jiān)管的具體實施層面上中美雙方也存在爭議

2009年4月G20峰會了一份名為《加強金融系統(tǒng)宣言》(Strengthening the Financial System),認為應該加強金融監(jiān)管、擴大監(jiān)管措施的適用范圍、完善會計準則及信用評級制度等,其別提出要采取行動反對“避稅港”等不合作的行為,以美國為代表的發(fā)達國家將中國香港和澳門列為 “避稅天堂”,遭到了中國的強烈反對。這一案例反映出,雖然兩國在加強金融監(jiān)管和制度完善、提高IMF等國際金融機構(gòu)的權(quán)限以應對已經(jīng)陷入博弈困境的各國單邊行為等方面已經(jīng)達成共識,但在具體實施過程中還有眾多的細節(jié)問題需要解決,中美兩國在尋求金融監(jiān)管協(xié)調(diào)一致的基礎上會盡可能的保證自身權(quán)益并削弱對方,這種合作博弈的態(tài)勢在長期依然會繼續(xù)存在。

美國救市政策導致中美雙方合作博弈態(tài)勢加強

在呼吁國際合作必要性的同時,美國仍奉行基于自身情況的單邊救市策略并對他國施加壓力,本身就屬于典型的合作博弈戰(zhàn)略選擇行為,同時也要求中國必須進行積極應對。

(一)次貸危機后美國大規(guī)模注入流動性加大了全球滯脹風險

次貸危機后,美國進行了積極的救市行為,特別是美聯(lián)儲的動作更為迅速和積極,從2007年12月開始便連續(xù)降息,到目前利率僅僅只有0至0.25;同時,美聯(lián)儲進行了一系列所謂的資產(chǎn)負債表政策(balance sheet policy)來刺激經(jīng)濟,包括:對借款人和投資者的直接貸款、 對AIG等特殊金融機構(gòu)的救助和同歐洲的貨幣互換等,在短短幾個月使得美聯(lián)儲資產(chǎn)從接近8千6百億美元激增到超過2萬2千億美元,而且這些資產(chǎn)的膨脹幾乎都是依靠負債增發(fā)的。可以看出,美國在國內(nèi)外市場注入流動性強度是非常驚人的,雖然目前來看由于種種因素,如美元匯率穩(wěn)定、金融機構(gòu)惜貸、國際原材料價格下降等,導致短期緊縮壓力加劇,但從長期來看美元通脹風險在加大。在危機繼續(xù)發(fā)展和經(jīng)濟全球化背景下,這種美元擴張態(tài)勢有可能引起世界性滯脹,中國也很難獨善其身,必須積極周旋。

(二)次貸后美國貿(mào)易保護主義興起要求中國積極應對

美國在2009年2月17日由總統(tǒng)奧巴馬簽署了7870億美元的經(jīng)濟刺激法案,法案中包含兩個“買美國貨”條款:一是要求在由刺激資金支出的公共建筑和公共工程中使用美國生產(chǎn)的鋼材、鐵和制成品,當基于公眾利益的考量,或無法獲取,或成本不合理時可以例外;另一條款要求美國國土安全部購買美國生產(chǎn)的紡織品和服裝,在無法獲取等情況下可以例外。受這種直接或間接貿(mào)易保護措施的影響,據(jù)世界貿(mào)易組織預計,2009年全球貿(mào)易額將下降9%,創(chuàng)二戰(zhàn)以來的最大降幅,而全球貿(mào)易融資缺口也將從2008年11月的250億美元擴大至1000億美元。而對此中國政府表示出了積極態(tài)度,擴大了在美的政府采購,并在2009年4月的G20峰會上積極支持并促成了此后兩年通過出口信貸、投資機構(gòu)和多邊發(fā)展銀行提供至少2500億美元的貿(mào)易融資支持方案的出臺。可以從中看到,實體經(jīng)濟層面上,由于各國經(jīng)濟增長過度依賴于美國消費,美國核心地位仍保持穩(wěn)固,在經(jīng)貿(mào)關系方面有著強勢的話語權(quán),在應對這種博弈格局時我們更應持有此前一直奉行的謹慎態(tài)度。

傳統(tǒng)中美經(jīng)貿(mào)問題也表現(xiàn)出合作博弈特征

(一)人民幣升值上中美合作博弈態(tài)勢形成

在次貸危機后,人民幣升值問題又重新引起美國各界高度關注。2007年美國國會重新討論擬采用WTO反補貼協(xié)議對中國出口開始施行制裁。2009年3月美國眾議院籌款委員會高級議員聯(lián)名致信總統(tǒng)奧巴馬,聲稱中國對貨幣市場進行了“大規(guī)模、長期、單向和消毒性的干預”,要求通過IMF向中國施壓,并準備進行旨在減小匯率引起的不平衡的多邊談判。如果從傳統(tǒng)經(jīng)濟理論角度來看,這些指責是缺乏理論和實證基礎的。首先,人民幣匯率低估是否導致了中美貿(mào)易失衡存在爭議,有大量實證研究表明人民幣匯率低估并非是中美貿(mào)易失衡的主因,失衡主要是美國過于旺盛國內(nèi)需求所導致;其次,人民幣匯率被低估和中國干預人民幣匯率是否有著因果聯(lián)系也有待證明;最后,中國對人民幣匯率進行干預和監(jiān)管屬于一個國家的貨幣問題,無論是IMF還是WTO都明文規(guī)定了這種措施的合法性,美國對此實施反補貼法是缺乏法理基礎的。上述觀點在美國理論界從來就沒有得到過注意,因為人民幣匯率問題本身就是一個博弈話題,無論中國怎么做都會受到指責,這些指責的最終目標是為了實現(xiàn)美國國內(nèi)各種勢力的政治要求。

(二) 能源及環(huán)保問題下中美合作博弈

2009年5月美國總統(tǒng)奧巴馬提出由于能源環(huán)保問題的緊迫性增加,美國將十分注重氣候變化問題,將以更積極的姿態(tài)投入國際社會應對氣候變化的進程中;與之密切相關的能源、環(huán)保議題將成為美對華政策的重要內(nèi)容;美國將敦促中國承擔更多減排義務,接受國際監(jiān)督。至此,中美環(huán)保問題也被正式確認了長期博弈基調(diào)。從歷史角度看,美國在環(huán)保方面的態(tài)度一直比較消極,小布什政府甚至在2007年退出了《京都議定書》。而目前美國在環(huán)保問題上表現(xiàn)出的異常積極,很大程度上只是為進行貿(mào)易保護提供更為合理的借口。因為,從貿(mào)易保護措施的發(fā)展歷程可以看到,比起常規(guī)貿(mào)易保護手段,環(huán)保等綠色壁壘的成功率要高出很多。當然,我們不可否認的是目前世界環(huán)境惡化嚴重、環(huán)保問題亟待解決,中美環(huán)保能源方面的合作是一種世界責任,這種積極的合作態(tài)勢應該支持。但同時在這種合作的基礎上,每一個國家都應該承擔自己的責任和義務,不能一味希望對方承擔。環(huán)保和能源問題牽涉到一個國家發(fā)展大局,目前中國承擔過多的責任還不具備客觀條件。環(huán)保和能源方面中美合作博弈還在繼續(xù)深化中,中國應該做好長期積極應對的準備。

參考文獻:

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