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篇1

>> “社會與國家”范式對南共自治社會主義的影響 公民社會與國家、市場的互動 市民社會與國家的關系 獨特視角下研究傳統鄉村社會與國家政權的互動 黑格爾政治哲學中的市民社會與國家關系 公民財產權、市民社會與國家的關系研究 國家制度與國際社會的關系 創建首都和諧社會與國際化語言環境的關系研究 社會流動對村莊信任模式的沖擊 明清時期西南民族地區鄉村社會與國家關系的運行特點 利率市場化與國際資本流動對債券收益率的影響 當前國際資本流動對中國經濟增長的沖擊和影響 國際資本流動對中國經濟的沖擊和影響 介紹“蘇聯社會與國家制度講話” 國際資本流動對世界經濟與國際金融的影響以及我國的應對措施 流動人口的社會效應及其對經濟發展的影響 金融發展與國際資本流動結構的實證分析 金融發展與國際資本流動結構的案例探索 流動人口生育管理對經濟與社會發展的效應研究 試論人口流動對社會經濟發展的作用 常見問題解答 當前所在位置：l。

[14] 2009年7月，財政部國際司邀請筆者承擔東亞金融合作研究項目，筆者根據當時已開始研究一段時間的《開放經濟對國家統一的潛在沖擊》論文的初步思考結果，借此時機向該司副司長進言，說國際經貿帶來的人口流動和國際移民問題很可能會成為中國治安乃至國家政治統一的一大潛在威脅，提到了廣州黑人群體、義烏外國人群體等潛在問題，希望他們在推進東亞區域經濟合作時，全力推進經貿自由化，但對人員流動自由化須慎重。進言剛剛數日，廣州就發生了這起黑人動亂事件。

[15] 何新：“中國當代文化備忘錄：我的困惑與憂慮”，載于《東方的復興——中國現代化的命題與前途》第一卷，第282～308頁，黑龍江人民出版社/黑龍江教育出版社，1991年。

篇2

    在經典的國際經濟學和發展經濟學的理論中，發達國家和發展中國家間的國際資本流 動的原因在于跨時生產的比較優勢(obstfeld and rogoff,1999)，取決于即期和未來消 費偏好與兩國實際利率的對比狀況。由于發展中國家具有潛在的高經濟增長率和實際利 率，但缺乏資本和技術要素，國際資本應從發達國家流向發展中國家。從國際收支賬戶 看，表現為發展中國家的經常賬戶的逆差和資本賬戶的順差，這樣的資本流動才有助于 全球經濟增長和福利水平的提高。

    但在經濟全球化和金融全球化的條件下，發展中國家經常賬戶的逆差往往伴隨著資本 賬戶的逆差和儲備的流失，發生貨幣和金融危機。東亞金融危機后，東亞的發展中國家 在大幅度貶值和整頓國內金融結構的條件下，收窄了匯率波幅(baig,2001)以低估的匯 率保持經常賬戶的順差，穩定資本和外匯市場，吸引資本的回流，增加國際儲備，使經 濟出現了穩定增長。

    東亞國家的低匯率、高儲備政策使東亞資本流動的格局產生了重要變化，即東南亞國 家既是資本輸入國，又是資本輸出國，但其輸出的是追求相對安全的資本，而輸入的是 追求風險利潤的資本。這一變化不但對傳統國際資本流動理論提出了挑戰，也對國際貨 幣體系的穩定產生重大影響。

    本文試圖從發展中國家視角，對東亞金融危機后資本流動的風險轉換特征進行解釋。 為此，根據雙重和利息平價理論，提出了風險補償分析模型，認為低匯率、經常賬 戶順差和高國際儲備既造成福利損失，也有助于穩定貨幣信用，降低國家風險與風險貼 水，降低利率水平，促進經濟增長。我們把這一政策稱為發展中國家的新重商主義，認 為這是在全球化條件下，發展中國家對自身金融脆弱性的補償或擔保，是福利損失與宏 觀經濟穩定收益的均衡。我們對東亞資本流動的新趨勢進行評估，認為這一政策的可行 性取決于發達國家和發展中國家間國際收支不平衡的可持續性，以及發展中國家間的政 策博弈均衡。發展中國家應在改革微觀金融結構，加強金融體系和宏觀政策穩定性的基 礎上，逐步放棄這種新重商主義政策。

            二、東亞資本流動的風險轉換特征

    盡管理論界對東南亞經濟危機的分析各有側重，但資本流動被看作是危機發生的催化 劑(艾肯格林，2000)。危機前大規模資本流入使得實際匯率升值，削弱了各國的競爭力 ，進而導致經常賬戶持續逆差，而危機中資本的突然逆轉加劇了危機的爆發，東亞金融 危機可以認為是投資者面臨資產價格下跌和不健康的金融體系，突然撤資的結果。

    從圖1看，東亞凈資本流動受金融危機的影響很明顯，危機前(1993—1997)大量的資本 流入，危機中(1997、1998)大量的資本外逃。印度尼西亞、韓國、馬來西亞、菲律賓和 泰國，1996年的資本流入和1997年的資本流出之間的總逆差達到850億美元，約占這些 國家gdp總和的10%(梯若爾，2003)。危機后，資本的凈流入呈逐步增加趨勢，反映了國 際資本流動與經濟周期性波動的關系。從國際收支狀況看，危機前的95—96年，除中國 和日本外，東亞有280.5億美元的經常賬戶的逆差，從馬來西亞和泰國的大面積的赤字 到香港、印度尼西亞、韓國以及菲律賓的逆差。1999—2000年，經常賬戶卻盈余880億 美元。2001—2002年保持了同樣的水平，加上中國和日本的經常賬戶盈余，東亞地區的 經常賬戶順差超過2000億美元(表1)。由于經常賬戶順差，這個地區的一些國家已從凈 國際債務國轉變為債權國。(注：根據經濟日報2004年2月13日消息，東亞國際儲備已超 過2萬億美元。)

  表1  東亞國家經常賬戶      單位：十億美元

國家名稱        1995—1996       1999—2000       2001—2002

日本               87.7            117.4            100.6

中國               4.4              20.8             26.4

中國臺灣           8.3               8.6             21.8

新加坡            13.7              16.2             18.3

中國香港          -4.1               8.2             12.1

韓國              -15.8             18.4              7.2

馬來西亞          -6.6              10.5              7.3

印度尼西亞        -7.0               6.9              7.1

泰國              -14.1             10.9              6.9

菲律賓            -3.0               8.2              4.4

東亞(除日本)      -24.1            108.7            111.4

    注：東亞(除日本)包括：中國、中國香港、印度、韓國、馬來西亞、菲律賓、新加坡 、中國臺灣、泰國、印度尼西亞。

    資料來源：bis，2003

    從東亞資本流動的結構看，最大的變化在于以國際信貸為主導的資本流動結構轉化為 三者相對平衡的結構。麥金農(2000)認為，東亞國家在危機前具有發展中國家貨幣“錯 配”的典型特征，特別表現為借短貸長和借外幣資本幣上，這是導致金融危機的重要原 因。危機后，東亞各國在銀行體系重構后，顯然加強了對國際借貸的控制。圖2顯示， 危機前，三種類型的資本凈流入都呈增長趨勢，尤其是主要由對外借款所組成的其他投 資增加幅度更大，而在危機中這部分資本流出幅度也最大。隨危機后經濟的復蘇，其他 投資在危機后有所恢復，但遠低于危機前的水平。直接投資由于受“沉沒成本”的影響 ，變動幅度相對較小，但總體上呈下降狀態。值得注意的是，盡管組合投資在危機中波 動幅度較大，但遠低于其它投資的變動，并且在危機后的1998—2000穩步上升。2000年 后組合投資的資本流出雖逐年增加，但組合投資流出的主要是儲備性資產，私人的組合 投資總體上呈流入狀態。東亞國家在這一結構變動中明顯具有風險規避的傾向(麥金農 ，2000)，而外國投資者的風險度有所提高。

           四、發展中國家的新重商主義與國際貨幣體系的穩定     我們將東亞國家這種低匯率、高儲備政策稱之為經濟和金融全球化條件下發展中國家 的新重商主義政策，其既不同于視黃金儲備為經濟目標，以此擴張軍力，開拓貿易疆界 的舊重商主義，也不同于發達國家的對國內產業采取戰略性保護的新貿易保護主義政策 ，而是基于金融脆弱性的發展緩沖政策。這一政策既是對發展中國家“結構式”新重商 主義政策的修正，(注：“結構式”新重商主義是指以推動特定產業發展，并鼓勵出口 的經濟發展模式，日本和韓國等是這一發展模式的典型。對此，可參見krugman,1998。 )也是在金融全球化條件下，以本國的福利損失為前提，為保持經濟主權和金融穩定， 而不得不采取的次優選擇，是對由發達國家制訂的非對稱的國際貨幣和金融體系運行規 則的回應，具有經濟上的合理性和道義上的正義性。由于發展中國家的經濟發展不僅是 經濟的增長，更是制度的演進過程，金融脆弱性問題將貫穿整個發展過程，因而也決定 了這一政策應在較長時間內實行。最后，這一政策適應于具有高儲蓄傳統，長期實行出 口導向政策的國家。在我們所觀察的案例中，拉美國家由于國內的低儲蓄傳統而不能歸 入這一模式。1997—2002年，拉美新興國家的儲備變動為0，而亞洲新興國家的儲備凈 增4070億美元(bis，2003)。

    這一政策是否能得以實施，首先取決于全球國際收支失衡的可承受性和可調節性。從 理論上看，在經濟和金融全球化的條件下，發達和發展中國家在實體和虛擬經濟中的比 較優勢得到充分體現，跨國公司成為全球分工的調節者和跨國生產的組織者，一般制造 業向發展中國家轉移是一個長期性的趨勢。但要引導風險性資本的流入，發展中國家貨 幣和金融穩定是基礎條件。因而，如果資本流動的風險轉換機制能得以順利運轉，關鍵 貨幣國的逆差能通過安全資本的流入而得到彌補，自主性國際收支逆差并不會危及國際 貨幣體系的穩定，發展中國家的新重商主義將使發達和發展中國家均能由此而受益。

    但是，當前的國際貨幣體系是信用本位體系，關鍵貨幣均實行浮動匯率制，貨幣穩定 取決于投資者的信任。一旦關鍵貨幣國的國際收支逆差超出一個閥值，就會引起資本的 非正常流動和匯率的大起大落。自1983—2000年，美國經常項目連續8年出現巨額逆差 ，2002年已達到gdp的5%，幾乎是世界上其他國家總儲蓄的10%。美國凈國際債務頭寸已 經上升到接近2萬億美元，幾乎是2001年末出口的兩倍(bis，2003)。如果說東亞危機前 后，美國經濟正處于高增長期，東亞的出口有助彌補其供求缺口，穩定物價，避免貨幣 政策收縮。而當美國經濟增長放緩，外部不均衡日益嚴重時，美元的大幅度貶值就是不 可避免的，全球性的國際收支不平衡就不得不進行大調整。由于東亞國家的匯率體制普 遍與美元掛鉤，美元貶值難以對東亞國家發生作用，而其他發達國家的貶值沖擊就增強 ，要求發展中國家貨幣貶值和改變匯率機制的壓力就將增大。同樣，由于美元大幅度貶 值，直接影響到發展中國家儲備資產的安全，有可能導致對美元信任的崩潰，引起國際 經濟的大動蕩。

    這一政策是否能得以實施，還取決于發達國家和發展中國家在全球經濟中相對地位的 變化。布雷頓森林體系后，根據imf的匯率制度確定原則，各國均有權自主選擇匯率體 制。自上世紀70年代至世紀末，imf和美國等發達國家均沒有對發展中國家的匯率制度 和匯率水平的過多干預，東亞國家普遍采取低估匯率的出口導向政策帶動了經濟增長。 在東南亞經濟危機發生前后，發展中國家貶值被普遍認為是必須采取的措施，中國的匯 率穩定政策受到了國際贊譽。但隨著發展中國家經濟的崛起，對國際經濟的影響日益增 大，發達國家對發展中國家貨幣和匯率制度等的壓力就將增強。隨著大量發展中國家被 卷入經濟和金融全球化過程，新重商主義將增大發達國家經濟結構調節的壓力。由于中 國是發展中國家的大國，隨著中國經濟的增長，對中國貿易和匯率政策的責難和壓力就 會不斷增大。因而，就發展中國家的大國而言，關鍵是要掌握實施這一政策的度，使這 一政策既能有效穩定貨幣和金融，又能保持全球國際收支的相對平衡。從這一政策要求 看，匯率制度應是相對穩定，又可調節的。

    這一政策的實施還有賴于發展中國家間的匯率合作。由于發達國家和發展中國家間主 要是產業間貿易，基于巨大的工資差異，在全球化的條件下，發展中國家一定程度的匯 率低估并不會對發達國家經常賬戶的平衡產生實質性的影響。但發展中國家間為了獲得 發達國家市場而形成的競爭性貶值則會導致“囚徒困境”式的非合作博弈解，既有可能 造成更大的福利損失，又會使發達國家的經濟結構調節困難，導致全球國際收支的不平 衡。東亞國家在危機后普遍實行了大幅度貶值，而中國承擔了不貶值的義務，出現了中 國對東亞國家逆差，而對美國產生巨額順差的狀況(表3)，使中國在東亞國家匯率結構 中處于兩難境地。如果人民幣升值，對改善美國的經常賬戶并無實質性的幫助，只會起 到提高美國進口價格，增加其他發展中國家進口的作用，產生替代效應。如果不升值， 與美國等發達國家的貿易摩擦將日益增多，政治和經濟壓力不斷加強。因而，建立區域 經濟聯盟，加強發展中國家間的貨幣和匯率合作，對于國際貨幣體系的穩定，減少發展 中國家的福利損失具有重要意義。

   這一政策的實施還取決于發展中國家的經濟增長和沖銷能力。從宏觀調節的角度看， 順差和高儲備較逆差和低儲備更具穩定性和可調節性，但低匯率和高儲備又有典型的貨 幣擴張傾向。如發展中國家能實現持續的經濟增長，由儲備轉化的貨幣供應就能與經濟 擴張所需的貨幣需求相適應，實現內外部經濟的均衡。但在經濟增長減緩或投機性資本 大量流入的條件下，儲備增長的通脹效應就取決一國的沖銷能力。一般而言，經濟規模 越大，資本市場越具有廣度和深度，沖銷的能力和效率就越強。因而，國內資本市場的 建設和發展也是實施這一政策的基礎條件。

    當前的國際貨幣體系不穩定的有點類似于布雷頓森林體系的特里芬悖論。美國要保持 其國際貨幣本位和國際金融風險中介的地位，必須要以其國際投資地位為基礎，保證其 經常賬戶的平衡和對美元的信心。但是，全球化條件下發展中國家金融的脆弱性又要求 其低估匯率，獲得金融穩定所需的儲備，而這一儲備又必須從關鍵貨幣國獲得。由于上 世紀90年代以來美國經濟的長期高增長，日本經濟的長期低迷，歐盟經濟結構調節困難 ，國際多元貨幣本位體系中美元的地位更加強大，美國在政治和軍事上的單邊主義更推 動了這一趨勢。但隨著美國財政赤字日益增大，消費持續超過儲蓄，經常賬戶出現巨額 逆差，凈債務國地位的不斷加深，對美元的信心開始動搖，巨大的調整就不可避免。應 該看到，當前的美元問題，首先是美國國內經濟政策的失誤，而外交上的單邊主義加劇 了國際貨幣體系的失衡。因而，解決當前國際貨幣體系矛盾首先是美國調整國內政策， 由單邊主義轉向多邊主義，加強與發展中國家的合作，而不是把調節的責任強加到發展 中國家身上。

    當然，發展中國家的新重商主義政策也具有暫存性和可調性，應隨著金融微觀結構和 金融市場的完善，逐步改善匯率形成機制，提高國內金融市場的穩定和效率，促進區域 內投資和內需，減少經常賬戶順差，穩定儲備水平，轉向平衡發展的政策。

【參考文獻】:

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    [15]obstfeld and rogoff,“foundations of international macroecomomics”,the  mit press,1999.

風險轉換是東亞資本流動中最重要的特征，即東亞國家購買高質量美國、歐盟和日本 政府以及機構的證券，而出售實物資產、股權、中低質量的債券(bis，2003)。東亞資 本流出入不僅體現在風險的不對稱性，而且涉及不同的投資對象。流入到東亞的資本一 般是投資私有部門的私人資產，而東亞資本輸出的主體是政府和銀行。由于國際收支的 順差和穩定匯率的需要，東亞累積的官方外匯儲備，已經超過了全球儲備總額的50%(表 2)。在匯率低估的條件下，東亞的政府和銀行不得不大量吸收外匯，并將其投資于發達 國家的安全性金融資產。東亞對外流出資本的主要對象是美國，以美國為核心的國際金 融市場實際上已成為東亞經濟的中介銀行，即吸入低成本資金，流出風險性資本，從中 獲取差價。1997—2002年間，東亞借款者發行的美元或歐元債券，其平均利差超過美國 國庫券和其他政府基準債券233個基點。印度尼西亞或者韓國銀行發行的以美元面值的 次級債券的收益率超過儲備投資者所獲取的無風險收益3—4個百分點(bis，2003)。

表2  官方持有的外匯儲備      單位：十億美元，%

國家                    1998                    2002

                  金額       百分比       金額       百分比

日本              203.2       12.5        443.1       19.5

太平洋地區        17.2         1.1        19.9         0.9

東亞(除日本)      562.9       34.6        908.8       40.0

世界總額         1627.8       100.0       2274.2      100.0

    資料來源：bis，2003

            三、基于金融脆弱性的風險補償解釋

    東亞國家資本流動的風險轉換特征是對經典資本流動理論的挑戰。這種資本流動實際 上是從窮國、發展中國家、高經濟增長國家流向富國、成熟經濟和低經濟增長國家，違 背了國際資金配置的要求，降低了全球經濟福利水平。同時，巨額的國際儲備是對資源 的浪費和對發展的犧牲，越是窮國，就越要承擔國際儲備的責任和福利損失。最后，這 種資本流動只是加深了美國等發達國家的金融市場，弱化了當地的資本市場，使本地金 融機構失去了在國際市場上分散風險的能力。

    一個國家要成功融入國際金融市場，并從中獲益，取決于3個條件，即貨幣國際化、資 產和要素價格的靈活性、法律和監管等制度運行的質量。貨幣國際化是指一國貨幣具有 良好的信譽，能在國內和國外發揮價值保存功能，其基礎是可信的宏觀經濟政策和穩定 有效的微觀結構。貨幣國際化是融入國際金融市場，實施“有效三角”政策的基礎條件 。貨幣國際化也意味著金融自由化和金融資產的價格是靈活可調的，金融市場具有深度 和廣度，能有效反映經濟活動的信息。以上兩個目標的實現，均要以法律和監管等制度 運行的質量為條件。由于發展中國家帶有發展的“原罪”(麥金農，2003)，這三個條件 是難以在短期內實現的，特別是后兩個條件更是經濟體制長期演進的結果。東亞各國國 內的經濟并不具備實行浮動匯率制的條件，但由于這些國家在金融危機前已基本實現了 金融自由化，imf等國際金融機構在危機國所推行的金融重整計劃也加強了這一趨勢。 金融危機后，除馬來西亞加強了外匯管制外，其他國家實際上的金融開放度均有提高， 從而產生了政策選擇的困境。為實現金融和貨幣的穩定，東亞國家不得不采取相對固定 的匯率體制(陳志昂、趙志皓，2003)，以低估的匯率保證國際收支順差和儲備的積累， 以國家資產風險替代個體的匯率風險，以福利的損失維護貨幣資信和金融穩定。從某種 意義上說，政府的道德風險在于以高儲備提高貨幣資信，維持固定匯率制，為國內企業 提供避免風險的港灣，以增強出口的競爭力，政府成為最大的風險承擔者(麥金農，200 3)。

    低匯率、高儲備政策實質上也是一種基于制度非均衡的補償政策。梯若爾(2003)用公 司治理的分析方法建立了國際私人借貸的“雙重”與政府借貸的“共同”模型 ，認為國際私人借貸與一般公司治理中關系的區別在于國外的投資者不能和政府間 簽約，而政府事實上具有不受市場關系制約的對資本流動和貨幣轉換等制度性方面的控 制權，因而將產生不利于國際投資者的政府道德風險。在“共同”模型中，由于多 個貸款主體只與單一政府進行交易，貸款者之間存在外部性問題，又無法采取集體行動 對合同的實施進行干預，國家主體的非破產性更使貸款者無法對政府的控制權進行約束 。對于這種因國家主權而引起的市場失靈，梯若爾提出了一些設想，其核心就是對內加 強法制和監管，對外就是要求借款國能承諾接受國際約束規則，提供足夠的對政府道德 風險的擔保。梯若爾的模型實際上是一個制度非均衡模型。由于發達國家市場體制相對 成熟，金融市場發達，金融自由化是既定的制度條件，法制和監管水平較高，政府行為 受到法律的嚴格限制，發達國家間資本流動不存在因“”而引起的市場無效問題， 匯率浮動又在一定程度上成為國際投資者約束各國政府行為的工具。但是，那些自覺和 不自覺卷入金融全球化的發展中國家，既不可能在短期內使法制和監管水平達到發達國 家的水平，也不可能出讓“所有權”，損害國家主權的尊嚴，滿足擔保要求，其可行的 策略就是對內約束國際借貸規模，對外則以高儲備提供貨幣信用擔保，儲備就相當于“ 者”提供的抵押品，低匯率、高儲備的福利損失就是對制度短缺的一種信用補償。

篇3

關鍵詞：資本項目管理制度 制度變遷 資本賬戶開放

資本項目管理制度的歷史說明，資本項目管理的制度隨著經濟與政治的發展，已經發生很大的變化。本文將資本項目的管理，看作一種內生的制度，根據制度變遷理論，分析其演進的機制與路徑。其目的在于幫助我們理解資本項目管理制度演進的規律與發展的趨勢。

分析的理論框架：博弈論的制度演進觀

不同的經濟學家對制度有著不同的理解，從博弈論的角度來看，按照青木昌彥關于制度的定義，制度是“關于博弈重復進行的主要方式的共有信念的自我維系系統。”在這里，博弈重復進行的方式可等同于博弈規則，不過，這規則并不是外生的給定的，也不是由政治、文化和元博弈（meta game）規則決定，而是由參與人的策略互動內生的，存在于參與人的意識中，是可以自我實施的。

每個參與人設想博弈在一個固定的參與人群當中進行，每個參與人面臨一個技術上（和認識上）可行的行動集合。在一定時期，所有參與人選擇的行動加在一起，決定了每個參與人的報酬分配。每個參與人都試圖使報酬最大化，不過最終結果不能由單個人的行動唯一決定，每個參與人最優的行動決策取決于別人的決策。

所有的參與人根據他們對別人行動規則的主觀認知（信念）形成自己的行動決策規則，雖然是以一種不完備和濃縮的形式形成的，唯有在關于他人行動規則的濃縮認知穩定下來并不斷再生的時候，他們自己的行動規則才能趨于穩定，成為參與博弈的有用指南，反之亦然。當參與人的信念與其行動規則形成一致時，我們稱這種狀態為納什均衡。參與人對別人的信念是可維持的，偏離自己形成的行動規則是不合算的。于是制度對應著參與人共享的那部分均衡信念，其中信念是關于博弈將實際進行的方式的預期。均衡狀態是一種社會建構的現實，因而它必然是內生于參與人的行動集合之中，通過其概要表征(共有信念特征)――暗含或符號的――協調著參與人的信念。一種均衡狀態的顯著特征可能客觀化，凝結為一種制度，因為這一點，制度可能表現為明確的、條文化的以及（或者）符號的形式，如成文法、協議或系統界定社會不同角色的社會結構和組織等等。一種具體表現形式唯有當參與人相信它時才能成為制度。因此制度通過協調人們的信念控制著參與人的行動決策規則，也就是制度對參與人行為具有制約與協調的雙重功能。

資本項目管理制度變遷的動態演進

(一)金本位制度下的自由資本項目開放制度

重商主義，將貨幣作為唯一財富追求導致了控制資本流出的政策要求。18世紀后期與19世紀初葉，資本項目自由化具有內在的穩定性。

1. 對貨幣本質的認識，使貨幣在國際經濟交換領域的功能得到了復歸。古典經濟學時期，由于工場手工業的蓬勃發展，使產業的發展日益受到重視，整個社會對社會財富及其增長方式、貨幣的本質與職能都有了新認識。無論是貨幣數量論者還是貨幣價值論者，都擺脫了將財富等同貨幣的錯誤觀念，拋棄了貨幣越多越好的信條。在國際經濟交易中，貨幣成為商品的貿易的劑――媒介手段，再也不是貿易的目的了。

2. “無形手”的自由市場思想，是自由貿易的政策主張的理論基礎。資本為擴大市場，獲得更的自由空間，在自由資本主義時期，崇尚市場“無形手”的調節，反對政府對市場的干預，倡導政府“守夜人”的角色理論。在國際貿易領域堅持自由貿易的政策。由于當時資本流動的量比較少，特別是私人資本流動量很少，所以資本項目的流動在經濟理論與實際中都沒有受到重視，資本項目管理制度從屬于商品的貿易制度。

3. 金本位制度內在地涵蓋了資本項目開放的政策主張。金本位制度的主要內容包括：用黃金來規定貨幣所代表的價值，每一貨幣單位都有法定的含金量；金幣可以自由鑄造，任何人都可按本位幣的含金量將金塊交給國家造幣廠鑄成金幣；金幣是無限法償的貨幣，具有無限制的支付手段權利；各國的貨幣儲備是黃金，國際間的結算也是黃金，黃金可以自由輸出入。

這一時期的資本項目管理的自由化，是國際金本位制度下的附屬物，是整個自由競爭經濟的產物。資本項目自由流動制度得以維持的條件就是金本位制得以維持的條件。在這里關鍵是國際收支額的平衡機制，根據休謨的“物價與金幣流動機制”，即國際收支逆差（順差）引起匯率變動，匯率變動超出黃金輸出（輸入）點，引起黃金流出；黃金流出(流入)引起本國貨幣減少，從而物價下降（上升）；出口增加，貨幣流入（流出），逆差中止。但這一機制得以運轉，各國必須自覺遵守以下規則：第一，各國應以黃金表示其貨幣價值，各國貨幣之間的匯率按鑄幣平價確定；第二，各國的黃金應自由流出與流入。第三，各國發行紙幣應有十足的黃金準備。事實上，在沒有國際性的機構強制執行的情況，要使這一制度得以維持，必須是納什均衡，即任何一國在預期其他國家都選擇這一制度時，他自已最好的策略也是選擇這一制度，沒有選擇其他制度的沖動。然而，這一制度模式并不具備納什均衡條件。我們看金本位下，作為順差國，完全有可能將多余貨幣（黃金）儲存，從而避免國內物價上漲，因為通過物價上漲，犧牲國內目標來實現外部均衡，是有成本的，有時成本巨大。一般來說，政府都不愿意國內經濟的動蕩不安，這樣就把調節的責任全部落到了逆差國。對于逆差國來說，一是有時限制資本流出產生的成本可能比通過國內物品與勞動價格體系的調整的成本更低，從而成為刺激他們不遵守規則的內在沖動；二是通過價格下降增加出口，其效果取決于出口商品的價格彈性，如果一國在一定時期，存在進口剛性，出口彈性又很少，一時難以通過價格調整實現外部平衡。隨著時間的累積，由于經濟發展與自然賦予的差異，有可能導致貨幣（黃金）集中到少數國家，而其他國家由于支付不足，無法履行金本位所要求具備的條件。事實上，在戰前制度本身所累積的矛盾已經顯現。到1913年末，英、美、法、德、俄五國占有世界黃金存量的2/3，絕大部分黃金為少數強國所占有，極大削弱了其他國家金本位制的基礎。可以說戰爭只是加速了其內在矛盾的爆發，加快了自由兌換基礎的崩潰。戰爭爆發后，各國為了保護自身的利益，均停止銀行券兌現，禁止黃金出口，金本位制下的資本自由兌換政策終結。

(二)20世紀以來資本項目管理制度的多樣性

資本項目管理制度的可維持性。20世紀以來，世界經濟與政治都發生了極其顯著的變化，資本輸出是19世紀末20世紀初壟斷資本主義顯著的特征，資本項目的管理制度問題日益受到重視。

隨著世界經濟一體化，國際資本流動增長，資本項目的管理制度的設計日益成為復雜的系統工程，必須綜合考慮到國際收支平衡、匯率制度、國內產業與國際產業結構的協調度等。“鐵三角定理”告訴我們，國際資本自由流動、獨立的貨幣政策與固定的匯率制度三項中，一國政府只能選擇兩項。比如說，固定匯率制度下，如果為了吸引外資，我們選擇了資本項目開放政策，則貨幣政策的獨立性必然喪失。“米德沖突”說明了在固定匯率制度下，常會出現外部目標與內部目標“魚與熊掌”不可兼得的尷尬。而在浮動匯率與國際資本流動的情況下，“內外部的均衡的沖突問題會甚至可能更加深刻”，在這里不同制度安排其實就是政府對不同社會和經濟目標評價與取舍。

從博弈論的角度看，制度作為一種共有信念的可維持系統，它是一個納什均衡狀態，即各參與人根據可觀察到的后果函數，在預期其他參與人的行動組合后，確定了是最優行動。也就是，對于任何一個參與人來說，只要其他人的策略沒有改變，那么他現有的行動方案就是最好的，沒有改變現有行動的要求。對于資本項目的管理制度來說，如果其他參與國維持現有的制度，那么本國現行制度就是最好的，沒有改變的需要，制度博弈處于納什均衡狀態。這種資本項目的管理制度才是可以自我維持的制度，是一種讓所有人能夠可信的遵循的制度安排。

假設在國際經濟交往中，政府的首要目標是外部平衡。資本的跨國流動最直接的制約因素和沖擊的對象是匯率制度。在紙幣制度下，匯率已經喪失了其自然的依據，出現了多種匯率制度安排，但固定匯率與浮動匯率制度是匯率制度的安排的兩種極端，也是兩種最基本的匯率制度。在以下的分析中，我們以這兩種匯率制度作為資本流動的背景制度，來考察資本項目的管理制度的可維持性。

在固定匯率制度條件下，資本項目開放制度的可維持性。這種制度類似金本位制度下的資本自由流動政策，在巨額國際資本跨國流動的情況下，難以達到博弈的納什均衡。因為在這種制度下，逆差國（包括經常賬戶與資本項目的總差額）必須要有足夠的外匯儲備來支持，當外匯儲備不夠，也許限制資本流出的成本大大小于由于資本流動導致匯率崩潰而給經濟與社會造成的損失。因此，對于博弈的參與人來說，如果其他參與人（國家）維持現行的匯率水準不變，那么控制資本流出是最好的策略選擇。尤其是小經濟體國家，面對國際投機資本的惡意沖擊，限制資本流動，控制外匯儲備流失，往往成為它們對付投機資金的首選方案。對于順差國，特別是長期持有巨額順差的國家，會面臨強大的通脹的壓力。如果僅僅是從維持國際收支平衡的角度看，控制外資，特別是投機性的熱錢的涌入，可能對其是非常誘人的選擇。也就是說，無論是逆差還是順差國，在預期其他國家資本項目管理政策不變的條件下，都存在改變現有資本項目管理制度的沖動。但是并不是說這種制度不可能存在，只要給定一些條件，它是可以達到納什均衡的。比如當各國經濟發展比較平衡，逆差和順差不太嚴重，逆差是短期的，并從長期來看，具有自動恢復的能力；或者通過國際性協議，在一定時期通過國家干預或各國干預以確保其維持。這后一種情況可以理解為通過相關域的聯接，使得固定匯率制度得以維持。

固定匯率條件下，資本項目的管制制度的可維持性。該制度也不一定可自我維持性。因為對于貿易逆差的國家，對外融資以平衡的國際收支制缺口，特別是短期性的不平衡，是非常誘人的。特別是對那些經濟增長動力強勁，前景預期好的國家，可以通過資本的入超來長期保持貿易的赤字。而對于順差國來說，通過資本輸出，既減輕升值的壓力，又帶來更高的資本回報，可能也具有改變資本管制的內在的動力。因此對于這兩類國家，具有內在“叛離”現行制度的動機，這一制度的安排也不是納什均衡，具有不可維持性。當然，這種制度在外部不平衡的矛盾積累不足的情況可以成為納什均衡。

關于浮動匯率制度下的資本項目的開放制度。如果純粹從制度的本身的可維持性來看，顯然要優于前兩種制度安排，通過匯率的變化可以使國際收支出現自動平衡，化解國際資本流動給一國經濟產生的沖擊，不過聯系其他相關域的影響來考慮，也許我們得出的結論是不一樣的。比如過度頻繁而大幅變動的匯率水平，增加了預期的不確定性，必然增加交易成本，不利于世界貿易的發展。

從以上的分析可以看到，在不考慮其他經濟與政治因素的情況下，僅從資本流動與國際收支平衡的關系來考察，資本項目開放與浮動匯率制度是比較合適的制度搭配。不過,在一定的條件下，多種資本項目的管理體制在短時期內都是可以存在的。但由于某些制度本身固有的矛盾性，在資本流動規模日益擴大，流動速度越來越快的情況下，這些不具有自我維持性的制度安排，隨著時間的推移會使矛盾不斷積累，最終引發危機。這說明各國應該根據各國經濟與政治的特點，對包括資本項目管理制度在內的整個國際經濟制度不僅要精心設計，還要從動態的觀點來理解制度，根據變化了的情況，對制度進行適時調整。

資本項目管理演進的進化博弈模型

資本項目管理演進的歷程更多地表現進化博弈的特征――進化與變異兼容，即政府對資本項目制度選擇表現更多依靠行動的慣性，進行模仿，進化與變異是導致現在資本項目管理制度中主流制度與其他多樣性共存的主要原因。

該模型假定參與人的行動集合是相同的，博弈從無限過去開始重復進行。在每一期參與人從前一期行動組合的后果獲知哪種行動決策的導致最高的平均報酬。給定關于后果函數信息的有限性，給定關于其他人一般都遵從前一期行動決策的靜態預期，參與人做出有限理性的行動決策，并通過模仿最適合的行動決策（可能有一定的惰性）實現其眼前收益的最大化，可將前面博弈模型中當作“黑箱”的決策規則si : ΩAi（I∈N）理解為參與人適應。因此可以將前面博弈的科斯盒子稍加修改為以下進行博弈的科斯盒子：

假定所有參與人都是對稱的，即大家的行動集A和報酬函數均相同。令a-(t):A［0，1］代表以時期t的決策表示的參與人在整個行動集合上的分布。轉型過程于是可以表述為：

對于所有的t, a-(t+1)=F（a-t））=a- (t)+f(a- (t))

如果對于任何兩種行動決策，其中在上一期被觀察產生較高（較低）平均值報酬的行動決策被大多數參與人在本期選用（拋棄），使得對應的f取值較高（較低），用數學式子表示為：

其中u(φ (ai(t-1), ai- (t-1) ))，I=j，k，代表時期t-1參與人分布為a-(t-1)r的情況下參與人選擇行動aI的報酬。這相當于說，具有較高（較低）適應性的物種繁殖（衰亡）得快。這說明由于有限理性，根據觀察到行動后果函數的收益，絕大多數參與人的下一期決策是模仿上一期平均收益較大的行動。這在長期并不意味著其他政策選擇的消失，相反正是由于隨機因素，如錯誤或無法解釋的變異，在某時間點積累到臨界值，而不是純粹競爭的本身，確保了有效結果長期穩定性。對此分析如下：

假定與進化選擇相容的行動組合中，任何人行動決策都可能以一個非常小的概率ε發生振動，在每一期結束時轉變成任何其他的決策，于是時期t的博弈可以由定義在A上的參與人的概率分布a-(τ:ε)來表示，如果不論過去怎樣，當振動比率變得很小時，在長期內該概率分布問題收斂于特定的概率分布總是收斂于特定的概率分布as。即Limε0Limt∞a-(τ:ε)＝ajsj，該極限分布叫做隨機穩定。當有變異的進化動態系統經歷無限長的時間，我們可以看到的就是這種分布本身。也就是在小概率變異和參與人有限的條件下，進行博弈是以多樣性為特征的最優均衡隨機穩定。

這種情形說明，即使參與人報酬函數一致，平均效益高的行動決策，即制度會被大多數參與人選用，也說是制度會出現向某一制度趨近的趨勢，但因為人的有限理性，存在著變異，表現一定制度的多樣性。也就是全部參與人選擇效率制度只是一種理想的狀態，現實中正是由于一些因素引致的變異――非效率制度的存在才保證了有效結果的穩定。

二戰以后，匯率制度的演進過程表現為：

第一，雖然二戰后國際資本流動的規模已經很大，對國際經濟產生了重要影響，但在布雷頓森林體系的制度安排中并沒有充分考慮資本流動的影響，在國際貨幣基金組織中的協議中，對資本項目的制度管理也沒有作相應的安排；對于匯率制度的安排，雖然金本位制度本身固有的矛盾（前面已有分析）在一戰前已經有了相當的積累。但面對崩潰的金本位制無法復原，紙幣取代金幣日益走向完全信用本位制的條件下，人們還是按照行為的慣性，努力向金本位復歸――以金匯兌本位代替金本位；固定匯率制度與資本流動的不相容性日漸突出的情況下，很多國家還是試圖維持，或者適應性地稍作修改，這一些表現都說明人們在資本項目及相關制度安排方面是有限理性的，行動的決策規則多是依據慣性以及對過去歷史的記憶。

第二，戰后相近地域、相同意識形態國家資本項目管理制度出現了彼此趨同的特征。這在一定程度上也說明模仿是一國政府制度抉擇的依據，彼此鄰近國家的相關制度成了重要的模仿對象。這種現象出現的原因可能是因為，一方面在新形勢下，由于博弈的時期比較短，觀測的后果函數的樣本值不足，沒有公認的模仿對象；另一方面是由于鄰國經濟政治交往比較多，便于彼此模仿。由于美國經濟的成功，以其為代表的北美地區的資本項目開放的政策，自20世紀90年代初以來逐漸成了一種主流政策，目前幾乎可理解為“隨機穩定”狀態。這是對平均效率表現比較高的國家制度的模仿。

第三，從20世紀60年代的南美的資本控制模式、20世紀70年代初包括美國在內世界范圍內資本項目嚴格管制、90年代馬來西亞對資本項目管制制度的短暫復歸，在整個社會經濟與政治基本面沒有變化的條件下，一些偶然性、不可預測的沖擊因素，會使資本項目的管理呈現多樣性與主流并存的特征。正是多樣性的制度安排的存在，主流性的制度才能在實際中展現其高效益的一面。當然，具體的主流制度也將不斷進行，隨時代完善。

參考文獻：

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2.張禮卿、戴任翔.智利的資本賬戶開放：一個從失敗走向相對成功的案例.國際金融研究［J］，1999(5)

篇4

正如任何一件事物，匯率的走勢也是有一定規律的。對于企業來說，判斷匯率走勢大致可以從兩個方面來把握。一是基本面因素，它決定匯率的長期走勢；二是市場因素，它決定匯率的短期走勢。

一、匯率決定的長期因素

（一）基本面因素

提到什么是決定匯率的因素，人們最直接的反應就是經濟表現。一國經濟越強大，經濟增長越快，其貨幣往往越值錢（即升值）。這就是我們所說的經濟基本面因素的作用。經濟學家們通過長期的觀察發現，經濟基本面因素往往決定一國匯率的長期走勢。

在匯率研究方面最權威的國際貨幣基金組織認為，一國的經常賬戶差額可以作為最重要的經濟基本面因素。經常賬戶是國際收支中的重要概念，主要由貿易差額、經常轉移和投資收益組成。其中貿易差額是外貿企業最熟悉的，即出口減進口。一般而言，大多數國家的經常賬戶差額主要是貿易差額，因此外貿企業注意觀察貿易差額的變化一般就夠用了。當一國出口越多，進口越少（即貿易差額越向順差運行），該國收到的外匯就越多，付出的外匯越少，也就是外匯凈流入增加，外匯供給增加，本國貨幣越值錢（升值）。

但是，經常賬戶的變化受很多因素的影響。國際貨幣基金組織用CGER模型將這些因素歸納為：財政差額、人口因素、相對勞動生產率、相對收入。

這是因為一國的財政盈余越大，相當于政府儲蓄越多；而一國經濟由居民、企業和政府這3種主體構成，因此政府儲蓄多就增加了一國的國民儲蓄。開放經濟理論認為，一國的經常賬戶順差相當于該國出現了凈儲蓄，即儲蓄大于投資。因此，政府儲蓄增加相當于增加了經常賬戶順差。因此，財政盈余越大的貨幣越應升值。

人口因素對經常賬戶影響也很大。一般而言，如果一個人是理性的，他一定會將他一生的財富在有生之年消費完畢。因此，年輕時為了養老他必須增加儲蓄；而當他年老時，他就更愿意消費，減少儲蓄。因此，當一個社會老齡人口多時，就會減少儲蓄。因此，人口越老齡化的國家貨幣越應貶值。但是，亞洲國家的假設可能恰恰相反，亞洲國家的老人老年后并不減少儲蓄，反而給后代儲蓄，因此這一規律不一定適用于亞洲國家。

相對勞動生產率指一國勞動生產率與其貿易伙伴國勞動生產率之比。勞動生產率指單位勞動力可以生產出的產值，通常度量競爭力。如果中國的勞動生產率高于其他國家，中國的競爭力就強。例如，假設中國和美國只生產電視機，雇傭同樣的工人，每天的工資總額也相同。當中國生產電視機的勞動生產率提高時，從原來1天能生產100萬臺至現在生產200萬臺；而美國仍然只能1天生產100萬臺。由于付給工人的工資沒有變，在中國1天的工資總額能生產的電視機相當于美國的2倍，因此，中國錢的價值是美國的2倍，即應該升值。因此，相對勞動生產率高的國家貨幣應該升值。

相對收入指中國的收入與主要貿易伙伴國的收入之比。如果一國的收入高，儲蓄就會增加，因此會增加經常項目順差，貨幣應該升值。

（二）匯率體制因素

匯率體制主要指一國就匯率波動的規則確定的制度性安排。如是否參考一籃子貨幣調節，是否有浮動區間（多寬），中心匯率具體指什么（是雙邊匯率還是名義有效匯率）？國際貨幣基金組織將其186個成員國的匯率體制大體劃分為8大類。表1顯示，從上到下匯率靈活性逐漸增強。因此，遇到匯率非自由浮動的國家，企業應根據其匯率的靈活性判斷匯率的走勢。

二、市場供求：決定匯率的短期因素

對于外貿企業來說，由于進出口合同的履行期一般為3～6個月，因此，盡可能準確地分析匯率的短期走勢對于合理定價、對外談判以及選擇匯率避險工具非常重要。而在國際金融危機期間，國際匯率波瀾起伏，特別是各種推動匯率變動的市場供求因素錯綜復雜，也加劇了企業分析匯率短期走勢的困難。作為非外匯市場交易的專業人士，企業的老總和財會人員能否把握匯率的短期走勢呢？我認為只要認真梳理目前影響匯率短期波動的市場供求因素，經過對市場的觀察和體會，企業應該能找到判斷匯率走勢的感覺的。

一般來說決定匯率的短期因素有貿易因素和資本流動因素。

(一)貿易因素

主要包括進口和出口的情況。例如，如果一國出口大于進口，出口商結匯需求大于進口商售匯需求，市場上外匯供給過多，本幣易于升值。當然，影響貿易的因素很多，在短期內可能有季節性因素或財報周期因素。例如，我國春節時，出口企業很早就考慮到工人提前回家的因素，減少生產，出口減少。因此，外匯的供給將減少。此外，在冬季，美國因取暖而消費的石油增加，石油價格往往上升，導致美元下跌。

（二）資本流動因素

資本流動因素范圍極廣，凡是能影響資本流動的短期因素均可歸為此類。影響資本流動的因素主要是利差、匯率預期、原材料價格、套利交易/避險交易、交易主體結構等。其中前3個因素是影響資本流動（或套利交易）的價格因素。這些因素每天都會在市場上產生影響，互相迭加。

1.利差因素

利差因素主要指本國貨幣與外國貨幣之間的利率差，或外國貨幣之間的利率差。利差因素最典型的案例是日美利差。在金融危機爆發前（2007年7月），1年期日元LIBOR只有1%左右，而美元LIBOR高達5.4%左右。因此大量國際投機資本在日本借入低成本的日元，換成美元，再投資美國國債。

2.匯率預期

匯率預期指市場對一國貨幣在未來升值或貶值的預期。如果一國貨幣未來的升值預期很強，資本往往會追逐這一貨幣，導致其更加升值。企業在判斷升值預期時，主要應看3個方面。一是該國的匯率預期，如遠期匯率或貨幣期權等報價。二是該國匯率是否過于偏離均衡水平。如果一國匯率出現劇烈升值，企業應保持冷靜，認真分析升值的原因和可持續性。如果該國貨幣已經升過均衡水平，其未來貶值的可能性就很大。這時企業應防范匯率貶值風險，而不是進一步追漲。在本次金融危機中，許多中國企業認為澳元還會上漲，買進澳元看漲的結構性產品，結果在澳元大幅貶值時吃了大虧。可是，匯率的均衡水平很難判斷，需要經過專業人士的系統分析和計算，而有關模型對企業來說很難掌握。因此，企業需要借助一些比直觀的近似的方法來把握。例如，可以從一個匯率的較長表現找出其趨勢線，或借助一些關鍵的參考點來判斷。圖1顯示，韓元在亞洲金融危機時急劇貶值，危機后快速升值，特別是在2005年后升值加快，至2007年已升至危機前的水平。而眾所周知，韓國在危機前匯率已經過高了（高估），因此2007年的韓元高估風險較大，企業在買進韓元時應格外小心。事實上，韓元從2007年10月就開始大幅貶值。而馬來西亞林吉特在危機后回升幅度并不大，因此在本次金融危機中沒有大幅貶值。從這兩個案例中可以得出，上次危機前的匯率高估點可以作為判斷均衡匯率的參考點。三是長期走勢。了解匯率的長期走勢對企業判斷匯率的拐點非常重要，這對企業規避匯率風險的影響是決定性的。我建議企業不僅應跟蹤雙邊匯率的長期走勢，而且還應跟蹤有效匯率的長期走勢。一般而言，跟蹤的期限至少應有10年，或包含一兩個周期。實際有效匯率的長期數據可從國際清算銀行網站上獲取（路徑為省略statisticseffective exchange rates），其中有54個國家自1994年以來的有效匯率數據，這些國家基本包括了我國出口的主要目的地國家。

3.原材料價格

原材料價格雖然不象利差和匯率預期那樣直接會影響匯率，但可以通過投機交易等影響美元匯率和原材料貨幣匯率。一般而言，原材料貨幣隨原材料價格下跌而貶值，美元隨原材料價格下跌而升值。可以說，在本輪金融危機中，原材料價格的大幅變化對匯率的影響巨大。在世界經濟上升周期中，全球投資擴張加速，對原材料的需求增加，推動原材料價格的上升。而在原材料價格的上升周期中，資本市場對原材料價格的上升預期得到加強，促使大量的投機資本投資石油、鐵礦石等原材料期貨，進一步加速了原材料價格的上升。當人們大量投資原材料時，就需要把其他貨幣換成澳元、加元等原材料貨幣，導致這些貨幣急劇升值。而當世界經濟進入緊縮周期時，原材料價格的快速下跌也導致這些貨幣急劇下跌。（圖2）

4.套利交易/避險交易

套利交易指投機者利用兩國貨幣的利差或升值預期之差進行套利的交易，即carry trade。利率平價公式表明，如果兩國之間不存在資本賬戶管制，在套利交易的作用下，在一國的資產獲利應等于在另一國的資產獲利。如果A國的貨幣利率高于B國貨幣，而其匯率升值預期也高于B國，B國的投資者就會賣掉B國的資產，換成A國貨幣買A國資產，這樣他既獲得了更高的利率，又在未來將投資換回本幣時獲得了升值的好處。例如，在危機前，日本的居民投資澳元產品是利差和匯差收益兼得的套利案例。由于日元貸款基本是零利率，而其他貨幣利率均高于日元，因此日元常常作為套利交易的借出貨幣。同時，由于投機者借入日元后又換成了其他貨幣套利，因此日元匯率一直壓得很低。而看澳元，由于澳元是一個高收益的升值貨幣，因此日元――澳元的套利就很賺錢。同樣原理，在危機前，日元――美元的套利交易也很盛行。這種套利交易的結果是，日元貶值，其他貨幣升值。但是，維持套利交易有兩個基本條件：一是需要有較明顯的利差，二是這種利差的環境要比較穩定，即利率或匯率的波動性較小。

但是，金融危機發生時，這兩個條件完全被打破。由于金融危機使市場對全球實體經濟產生下滑預期，美國率先大幅降息，日元――美元的利差空間快速縮小，目前兩者已相差無幾；投機者先拋售原材料，原材料價格的下跌帶動澳元等貨幣貶值，日元升值，匯差空間也急劇收窄，甚至澳元的急劇貶值和日元的急劇升值導致匯差逆轉；雷曼倒閉等事件使金融市場信心急劇下降，利率和匯率的波動性快速擴大（圖4）。因此，套利交易迅速平倉，走向其反面――避險交易。避險交易的結果是市場賣澳元，買日元，結果日元升值，澳元貶值。避險交易中一個特殊的例子是美元。由于美國在國外進行大量投資，當美國本土金融機構或企業出現問題時，這些機構大量從國外調回資金，導致外國貨幣換回美元，推高美元上升。因此，由于美元在危機中被視為避險貨幣，美元并沒有貶值，而是升值。但是美元相對日元是貶值的，這是因為日元――美元的套利反向操作，變成賣美元，買日元。

企業需要特別注意的是，由于全球外匯市場套利交易量很大，在金融危機或市場出現較大波動時，套利交易的變化往往對市場的推動是決定性的。因此，企業只有對可能影響套利交易的因素，如原材料價格、利差或匯差等的變化極度敏感，才能及時嗅出套利交易的變化動態。

5.交易主體結構

一國匯率的變化還和該國外匯市場上的交易主體結構有關。企業應了解誰是外匯市場主要買家和賣家，機構和個人的比例等。例如，危機前，人民幣的境外NDF市場的人民幣遠期買方大多是境外投資者，包括對沖基金等；而賣方是國內的進口企業。而日本的外匯市場上有一部分交易者是家庭婦女，她們的交易行為與機構投資者不一樣。一般而言，在越開放、市場越深的外匯市場中，交易主體越多樣化，不僅包括外貿公司、而且包括金融機構、養老基金、對沖基金、個人等。這些市場的外匯遠期、掉期等衍生品的交易量占比最大。因此企業應該重視投機交易的動態變化。

篇5

聚焦中國并購市場，由上市公司唱主角的國內并購大戲不斷，海外并購也是勢頭不減，在政策給力，現金充裕的大環境下，外資并購逐步回暖。更加值得注意的是，VC／PEBack并購正一大步流星地發展，以并購方式退出有望成為市場新寵。

根據清科研究中心的數據顯示，2011年第季度中國并購市場共完成并購案例227起，同比增長48.4％，環比增長22.0％，披露金額的202起案例并購總額達141.52億美元，與去年同期的并購金額53.91億美元相比，增長高達1625％，與上季度并購金額126.44億美元相比，環比增長11.9％。其中，國內并購案例有186起，涉及金額5824億美元;海外并購19起，但涉及金額高達55.78億美元，幾乎與國內并購持平：外資并購有22起，涉及金額為27.50億美元。

全球并購春江水已暖

放眼全球并購市場，清科研究中心通過研究近期并購市場的狀況并結合并購活動的規律認為，2011年全球并購市場存在如下發

展趨勢：全球并購回暖企穩或迎新一輪并購

隨著世界經濟形勢的逐步復蘇，并購企業的信心增強，資本流動性充足，融資成本較低。2010年全球的并購活動增長近22.9％，為2007年以來首次實現年度上升。2011年季度，全球并購活動總額達7.163.00億美元，同比增長16.0％。后金融危機時期，隨著金融危機的陰霾逐漸散去，全球經濟大環境逐漸回暖，并購市場的信心日趨增強，企業對于并購的熱情正在升溫。

另外，發達國家仍保持相對寬松的貨幣政策，市場流動性仍較強。而且全球企業認識到危機中充裕現金流的重要性，為了控制風險，加強了資金儲備。有數據顯示，美國標準普爾500指數成分公司自雷曼破產以來積累的現金總量已經增加了超過1000.00億美元。企業在金融危機期間自身囤積的大量現金使得較大規模的收購或并購行為成為可能。因此，我們預計2011年全球范圍內企業并購活動或將重新進入活躍期，全球或將迎來新一輪并購浪潮。

新興市場仍為并購明星中國表現不俗

全球并購市場中，中國、俄羅斯、巴西等新興市場表現總是灼人眼球。去年新興市場國家并購交易總額占全球并購交易總額的比例進一步提升，新興經濟體資本市場并購交易金額達8.063.00億美元，超過全球并購交易總額的三分之一，較2009年同比大幅增長了76.0％，并購交易總額創下歷史新高。2011年第一季度，“金磚四國“巴西，俄羅斯，印度和中國，交易總額為1.184.00億美元，占據了新興市場并購交易的絕大部分。

新興市場發達的國家和地區已走上快速發展軌道，其經濟實力及其在世界經濟中的積極作用不斷加強，包括中國在內的許多新興國家，都在政策上對并購重組支持和鼓勵。例如，中國頒布了鼓勵和促進兼并重組的一系列政策措施，對并購活動起到了有利的推動的作用。隨著新興國家經濟的崛起，新興國家企業對外擴張的意愿旺盛，因此可以推斷，2011年新興國家依然是并購大潮中的耀眼明星。

能源礦產爭奪戰火力不減并購潛力無限

油氣資源日益緊缺，石油價格居高不下，世界各國能源企業的并購的交易數量和金額一直在全球并購交易中名列前茅。2010年能源及礦產行業并購交易總額仍然領先于其它所有行業，拔得頭籌。并購總額達到5400.00億美元，占全球并購交易總額的25.9％。而金融行業及化工行業分列二、三位，并購額分別為2918.00億美元和2296.00億美元。在后金融危機時期，各國均處于緩慢復蘇時期，對資源的需求巨大，因此可以預計，能源、資源等領域仍是并購行業持續不變的熱門話題。

中國并購春意更闌珊

聚焦中國并購市場，去年中國相關并購交易規模達全球10.0％。就亞太區來說，中國市場已經是亞洲最大的并購交易市場，占全亞洲交易總額的23.0％，領先于印度、俄羅斯，巴西等其他三家“金磚四國”成員，表明中國已整體邁入并購環境成熟國家行列。在清科研究中心研究范圍內，2010年中國并購市場共完成622起并購交易，同比增長111.6％披露金額的501起并購案例交易總金額達到348.03億美元，同比增長5.0％，與2009年基本持平。而最新公布的2011年第一季度的數據顯示

中國并購市場共完成并購案例227起，同比增長484％，環比增長22.0％披露金額的202起案例并購總額達1415.2億美元，與2010年同期的并購金額53.91億美元相比增長高達162.5％，與上季度并購金額126.44億美元相比環比增長11.9％。

中國并購市場持續活躍，是因為在國際經濟持續緩慢復蘇，國內經濟保持良好運行態勢的大環境，為企業并購重組提供了良好的運作平臺。在政策方面，預計2011年，國家將著力推進鼓勵和促進兼并重組的一系列政策措施，也會有更多有利于并購重組的政策陸續出臺。今年，國家將堅持產業結構調整的主線，淘汰落后產能，通過重組并購加速行業集中度的提高。并且，未來將繼續落實對企業兼并重組的引導和政策扶持。通過完善兼并重組的稅收優惠政策，商業銀行的并購貸款業務，以及地方人民政府的財政貼息等，為并購重組拓寬路徑。

(見表1、表2)

清科研究中心根據中國宏觀經濟走勢及2011年第季度中國并購市場發展狀況認為，2011年中國并購市場將具有如下發展趨勢：

國內并購大戲不斷上市公司唱主角

在國家“促轉型，調結構”的戰略目標的指引下，并購重組作為結構調整的重要途徑和有力推動，將在2011年持續大規模的開展。

近年來，央企整合在大刀闊斧的進行。截止2010年12月，中央企業數量已經從2003年國資委成立之時的196家減至不足100家，而且央企現在的改革方向是整體上市，國資委有意在今明兩年內推進40家央企整體上市，這意味著央企整合概念的投資范圍將進一步擴大。

下一階段，民企、外資及地方國資委也將參與央企重組，并積極推動央企上市。因此中央企業之間的整合將在2011年中國并購市場中占據重要位置。隨著經濟結構的調整，機械、電子)臺金、化工等支柱產業及醫藥等高新技術產業中的重要骨干企業將成為央企整合中的重點。

另外，資本市場并購重組已經由簡單的收購、保殼重組逐漸演變成以產業鏈和價值鏈為導向。以公司內在價值評估為基礎、綜合運用各種金融工具的系統工程，這些都是促進兼并重組的利好因素，因此預計，2011年以上市公司為主角的并購大戲將持續。

海外并購勢頭不減中國躍居世界第二

2011年第一季度，中國海外并購的交易增長迅猛。本季度，海外并購案例共完成19起，披露金額的15起案例并購金額為15.78億美元，占本季度中國市場并購總額的39.4％：平均并購金額高達3.72億美元。海外并購交易總額環比增長高達438.3％，同比增長211.6％，并購案例數環比增長72.7％。中國企業進行海外并購的案例每年都在遞增，并購規模也在逐步擴大。中國社會科學院今年12月在京2011年《世界經濟黃皮書》稱，中國企業正由被收購方轉為資產收購方，并購交易額居全球第二，僅次于美國。

預計2011年，海外并購將持續火熱。中國作為新興經濟體，特別是“金磚四國”之一，在金融危機后期發展勢頭強勁，整體實力迅速提升，而發達經濟體目前的復蘇相對緩慢，失業率居高不下，消費和投資活動始終處于相對低迷狀態。在國家鼓勵和支持有實力企業

走出去’的政策環境下，擁有雄厚資金的儲備的中國企業，通過并購和投資的方式，加緊了融入國際市場的步伐。預計，中國企業海外并購交易中，能源及礦產行業依舊會成為最主要的領域，而機械制造行業也出現加快海外并購步伐的勢頭。另外，海外高科技清潔技術企業及行業知名公司也將成為并購的目標。在全球經濟復蘇緩慢而中國經濟快速增長的預期下，2011年中國企業海外并購交易仍將保持強勁勢頭，并購交易數量和金額均有望超越2010年。

外資并購逐步回暖政策給力現金充裕

2011年第一季度，中國外資并購的交易數量和金額也呈現激增的態勢。外資并購案例共完成22起，披露金額的16起案例并購金額為27.50億美元，占本季度中國市場并購總額的19.4％，平均并購金額達1.72億美元。海外并購交易總額環比增長106.3％，同比增長高達4089％，并購案例數環比增長了144.4％。隨著全球經濟的復蘇，以及國家對外資并購的政策支持，預計2011年中國并購市場外資并購將保持回暖勢頭。

預計2011年在資本流動性充裕及國內吸引外資政策鼓勵的大背景下，外資并購活動將逐步回暖。后金融危機時期，發達國家推行多輪量化寬松政策，資本流動性顯著增加，資金尋找出口。眾多大型跨國公司手握重金，并購重組動力強勁，包括中國在內的新興市場國家將成為并購的首選目標。再加上國內出臺了鼓勵和引導利用外資的相關政策，如鼓勵外資以并購方式參與國內企業改組改造和兼并重組，拓寬外商投資企業境內融資渠道，引導金融機構繼續加大對外商投資企業的信貸支持，為外商投資提供寬松的政策環境，有利于外資并購交易活動。

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篇6

關鍵詞：人民幣國際化；金融風險；預警體系

中圖分類號：F822.1 文獻標識碼：A

文章編號：1007—7685（2013）08—0088—06

目前，國際貨幣體系正面臨自布雷頓森林體系瓦解以來最為嚴峻的挑戰，世界主要儲備貨幣的運行狀況不能合理反映國家間經濟實力的變化和結構調整的需要，難以維護世界經濟的穩定發展。為避免現有國際金融秩序對我國經濟發展的負面影響，人民幣國際化就成為必然的選擇，同時也符合我國金融與經濟開放的核心利益追求。長遠看，在國際貨幣體系改革中，建立一個多元協調的國際儲備貨幣體系是大勢所趨，人民幣的國際化將成為這“一籃子”國際貨幣中的重要一員。但人民幣國際化不是一個簡單的過程，特別是在我國利率和匯率還未完全市場化、資本項目開放程度低、經濟金融結構還不太完善的情況下，人民幣國際化的步伐和政策稍有失誤，都可能會引起國內金融系統的不穩定，使經濟金融安全受到威脅。因此，識別人民幣國際化進程中的金融風險和傳導機理，設置一整套能夠判斷人民幣國際化的金融風險程度的指標體系，利用科學方法對人民幣國際化的金融風險進行有效預警，是推進人民幣國際化的必要準備工作，也是防范我國系統性金融風險和維護金融穩定的基礎性工作。

一、人民幣國際化進程中金融風險的來源

人民幣國際化進程中的金融風險識別，就是要找到風險的源頭，進而分析風險的演化過程。概括起來，人民幣國際化進程中金融風險主要來自于以下幾方面：

（一）人民幣匯率過度波動風險

目前，人民幣國際化的推進特別是前期的周邊化發展階段是建立在人民幣單邊升值基礎上的，而且在對發達國家預期經濟形勢進一步衰退的情況下，會強化人民幣升值的預期。這對人民幣國際化來說既是一個機遇也是一個挑戰。機遇在于：可以在幣值堅挺的基礎上順勢推進人民幣或為國際貿易往來的支付、結算和儲備貨幣，加大人民幣的凈流出，擴充人民幣的海外存量，為人民幣國際化奠定基礎。挑戰在于：人民幣單邊升值的一致性預期越強，資本流動的羊群效應越明顯，投機性風險就越大。一旦未來人民幣估價預期和流向發生逆轉，境外企業與居民拋售人民幣資產的情況就可能發生，負面消息和預期有可能導致匯率變動的“超調”，這將對人民幣匯率產生新的沖擊。匯率的過度波動會直接影響到我國對外貿易和FDI流動，國內金融市場和實體經濟都會受到較大沖擊。

（二）資本賬戶開放導致的資本異常流動風險

資本賬戶開放是人民幣國際化的重要環節，能夠開啟境外人民幣的回流投資渠道，讓人民幣可以“走出去”、“流回來”。在沒有完善的監管措施和成熟的投融資市場的情況下，資本賬戶的完全開放只會招致大規模套利資本的沖擊，從而引發經濟金融體系的不穩定，歷次金融危機足以給我們深刻的教訓。在當前不確定的國際環境下，資本賬戶完全開放可能招致更大規模的短期國際資本流動，從而不利于國內金融環境的穩定。

（三）國內金融資產價格遭受沖擊的風險

在資本賬戶逐步開放的前提下，國際資本的自由流動和逐利性勢必會對金融的脆弱區域形成沖擊，新興市場特別是像中國這樣一個處于轉型期的經濟體，金融體系不健全的地方還有很多，在人民幣國際化進程中金融資產容易成為被攻擊的對象。國際資本特別是游資會潛伏在資本市場、房地產市場及期貨市場等領域，從多頭和空頭兩個方向形成雙向攻擊，通過衍生品頭寸的杠桿效應及金融加速器效應放大危險倍數，由此引起金融資產價格的異常波動并加大金融系統的不穩定性。

（四）國際金融危機的波及風險

在金融自由化和全球化潮流的作用下，金融危機頻繁爆發，人民幣國際化則為危機的傳導提供了渠道，使國外的危機傳播到中國的可能性增大。危機的傳導途徑有兩個：一是通過貿易渠道。經常項目收支發生突發性萎縮，出現難以預期的外需驟減，從而對實體經濟造成直接影響。二是通過資本市場渠道。金融危機使國際融資出現問題，出現大量跨國違約支付項目，國際風險投機頭寸加大，資產價值大量縮水，跨國金融機構出現倒閉潮。美國次貸危機向世界各國的蔓延就顯示出這些風險特征。

（五）貨幣政策與財政政策相悖的風險

目前，國際社會愿意持有人民幣主要歸結于人民幣單邊升值預期。現有的貿易結算制度和資本金融項目下的貨幣置換導致我國外匯儲備規模不斷擴大，加之離岸人民幣流量的增加，使人民幣需求和供給更加難以預測和控制，由此增加了貨幣政策操作的難度和復雜程度，央行貨幣政策操作的自主性和效力會被削弱，“特里芬難題”也可能隨即出現，實現經濟內外同時均衡的貨幣政策將面臨兩難選擇：要實現貨幣政策的內部均衡目標，就要以匯率波動為代價，人民幣國際化就會受到挑戰；要保持匯率基本穩定、實現外部均衡，貨幣政策對內部經濟的調控目標就難以實現。在人民幣國際化進程中面臨更為棘手的問題是貨幣政策與財政政策不匹配的風險，這在國際貨幣發展到區域化階段時容易發生。歐元區不相協調的財政與貨幣政策導致歐洲債務危機就是深刻的教訓，人民幣國際化在進行到區域化階段時要以此為鑒。

（六）國內金融市場發育不成熟導致的銜接風險

人民幣國際化需要有一個健全的國內金融市場為銜接，國內金融體制改革特別是匯率和利率形成機制、資本項目開放和監管程度、金融市場的競爭秩序及金融機構的改革等方面，如果落后于人民幣國際化的步伐，將會帶來較強的系統性風險。這種風險的傳導機理在于，如果人民幣匯率形成機制還未真正到位就急于放開資本賬戶，投機資本的沖擊就會導致匯率在短時期內的巨大波動，從而出現類似亞洲金融危機時的放開匯率管制的“倒逼”后果；如果在人民幣基本可兌換之后還未實現利率市場化，跨境資本的流動將使境內貨幣總量難以控制，利率扭曲致使金融資產錯配現象更加嚴重，利率作為宏觀調控工具的效果將難以見效。另外，如果不打破以壟斷地位為生存基礎、以存貸利差和收費項目為基本盈利來源的國內商業銀行粗放的經營模式，不積極拓展競爭性業務，開辟新型金融服務市場，就難以抵御在人民幣國際化與金融開放環境下跨國金融機構的沖擊。

（七）國際貨幣競爭與博弈較量中的貨幣替代或反替代風險

本幣國際化既是經濟運行規律體現的自然歷史過程，也是大國在世界競爭格局中實施的國家戰略。在人民幣國際化這一場貨幣戰進程中，還有美元、歐元、日元等強勁的對手，在這個動態博弈過程中貨幣替代或反替代都會發生，國際貨幣體系的格局會因為一國貨幣國際化的強弱而改變，一國經濟也會因為貨幣替代或反替代的利益得失而一落千丈或陷入泥潭。

二、金融風險預警指標體系的設計

基于人民幣國際化進程中的金融風險與傳導機理，在借鑒國內外現有研究成果的基礎上，我們設置一套判斷人民幣國際化進程中金融風險程度的指標體系。該指標體系包括七方面，各預警子系統及其指標選定如下：

（一）匯率波動風險預警指標子系統

隨著人民幣國際化進程的加快，將會建立更加富有彈性的匯率制度。針對匯率波動情況，可選用人民幣兌美元匯率波動率、人民幣外匯期貨價格變動率、進出口對匯率變動的彈性以及資本流動對匯率變動的彈性四項指標組成匯率波動風險預警指標子系統。

（二）資本項目開放風險預警指標子系統

人民幣國際化意味著人民幣不但可以自由流動，外幣也可以跨境自由流動，大規模資金自由流動勢必會加大外匯市場風險，影響國內金融市場。可選用短期資本流動占總資本流動比重、FDI流出與FDI流入比值、證券資本流入與證券資本流出比值以及M2占GDP比重四項指標組成資本項目開放風險預警指標子系統。

（三）金融資產價格波動風險預警指標子系統

隨著人民幣國際化的不斷推進，越來越多的金融資產將會以人民幣計價、結算與儲備，金融資產價值的過度波動會加大人民幣國際化的風險。可選用外資進入股市規模占股票市值的比重、國內股價與國外股價偏離程度、房地產投資占GDP比重以及房價上漲率與GDP增長率比值四項指標作為金融資產價值波動風險預警指標子系統。

（四）國外金融危機傳染風險預警指標子系統

人民幣的自由兌換與流通為金融危機的傳染構建了橋梁，因此選取對外貿易依存度、資本和金融項目開放度以及本國資產證券化率三項指標作為國外金融危機傳染風險預警指標子系統。

（五）貨幣與財政政策操作風險預警指標子系統

人民幣國際化增強了貨幣流量的不可控性，加大了國內貨幣、財政政策的實施難度。根據我國實際情況，選取國內外實際利差、人民幣外匯占款占貨幣供應量的比重、匯率變動對利率的影響程度、財政赤字貨幣化程度、外債占政府債務的比重五項指標作為貨幣與財政政策操作風險預警指標子系統。

（六）國內金融機構經營風險預警指標子系統

匯率和利率的改革如果與人民幣國際化的步伐不匹配，將會給金融機構帶來較大風險。考慮選取中外銀行競爭力指數的對比值、銀行不良資產率以及利率對匯率變動的彈性三項指標作為國內金融機構經營風險預警指標子系統。

（七）貨幣替代風險預警指標子系統

人民幣國際化進程中必然會受到美元、歐元和日元等已在位國際貨幣的排擠，遭遇到貨幣替代或反替代的風險。考慮選取國內的外幣存款占（M2-M0）的比重、國內的外幣存款占M2的比重和本國居民在國外的外幣存款占M2的比重三項指標作為貨幣替代風險預警指標子系統。

三、金融風險預警閾值和指標權重的確定

（一）金融風險預警閾值的確定

在人民幣國際化預警體系中，必須確定一個與指標體系相適應的合理測度，作為衡量經濟運行是否正常的標準，以此來判斷是否出現警情及警戒程度，這個測度的臨界值就是“閾值”，它反映金融體系運行中將發生警情的嚴重程度的等級界限，通過進一步確定指標數據的安全區間，判斷人民幣國際化進程中的金融風險或危機程度。

閾值設定具有重要作用，當預警指標中的一項或多項指標偏離正常水平，超過其閾值時，就可認為面臨較大風險。各項預警指標閾值的具體數值設定非常關鍵，如果閾值設定太大，會使預警系統在危機到來前不能及時發出預警信號；如果閾值設定太小，又會使預警系統過于敏感而發出錯誤信號。因此，要根據各預警指標的具體情況確定閾值。與自然領域內的具體等級劃分不同，金融預警指標閾值的確定存在一定困難，因為“正常”或“不正常”的概念本身就很模糊，經濟運行中的影響因素很多，僅靠客觀數據無法做出最佳判斷。而且，當經濟運行狀態屬于“正常”或“不正常”時，已經潛在地將其定義在規范的范圍內了，即涉及主觀判斷。因此，在確定最佳金融預警指標閾值，時，不僅要考慮到人民幣國際化的實際情況和我國金融體系的運行特征，還要考慮歷史經驗、專家意見及國際公認標準。只有在明確各項金融預警指標具體閾值的基礎上，才可通過這些指標值的具體變動來觀察、衡量人民幣國際化進程中的金融風險警情。

在實際操作過程中，如果國際上有公認的指標閾值，可依情況利用這些標準來確定某些指標閾值。對那些沒有明確的國際公認標準的指標閾值則可通過其他方法來確定。如參照一些國家在本幣國際化時期的指標數值，或通過定性分析和所比較國家的計算結果綜合制定預警指標閾值標準。需要強調的是，在一國經濟不斷發展變化過程中，金融生態環境也隨之變化。因此，原有的閾值在預警中的準確性會降低。這就要求隨著經濟形勢的發展和變化，相應地對閾值進行修正和調整，以確保金融風險預警的準確程度。

（二）指標權重的設定

經濟預警指標權重賦值方法中最為重要的方法是主觀賦權法和客觀賦權法。主觀賦權法主要結合專家經驗和專業知識進行，客觀賦權法是按照客觀資料所反映的統計信息進行的。這兩種賦權法在確定人民幣國際化進程中的金融預警指標權重時各有優缺點。主觀賦權法是根據專家意見得到的，能有效描述人民幣國際化進程中所面臨的實際的經濟、金融風險，但其認識難免會有主觀性，不能較好地滿足科學性的要求；客觀賦權法僅按照實際數據進行操作，具有很強的真實性，但由于客觀因素具有不確定性和復雜性，所得結果有時不能從專業角度給予很好的解釋。因此，在賦權法的實際應用中，為使預警指標權重能更好地反映經濟、金融的客觀實際情況，應將這兩種賦權方法結合起來，去除缺點，凸顯優點。主觀賦權法可選取德爾菲法、AHP法等，客觀賦權法可采用因子分析法、熵權法等，二者的結合運用可同時滿足預警指標與結論評價的專業性、合理性和科學性。一種可行的方法是將AHP法和熵值法相結合，可參考的實施步驟為：首先，運用專家調查法得到專家對有關指標的原始評價資料，采用AHP方法對所得數據進行處理，得出初始一級和二級預警指標權重；其次，引入“熵”的概念，構造評價矩陣并標準化該矩陣，用熵權法對客觀評價資料進行處理，得到熵權重；最后，對AHP法所確定的初始權重進行動態熵權加權調整得到最終的綜合權重。

四、金融風險預警方法的比較與選擇

為了對人民幣國際化進程中的金融風險進行科學預警，必須選擇適合我國國情的金融風險預警方法。目前，國際上金融風險預警方法較多，有必要對它們進行綜合比較，分析這些預警方法的優缺點，對不同預警方法的指標樣本數據可得性、模型預警的可操作性、預測金融危機精確度、模型樣本需求以及預警指標間的交互作用等因素進行探究，選出最適合的人民幣國際化金融風險預警方法。

目前，關于金融風險預警方法主要有非模型法和模型法兩大類：非模型方法是對經濟體中的一系列經濟指標進行綜合評價并預測該經濟體未來發生風險的可能性，主要包括擴散與合成指數法、主觀概率法等；模型法主要通過風險預警指標的設計及指標閾值的選擇，比較金融風險發生前后一些經濟指標變化的特征，進一步通過預警指標模型預測金融風險未來發生的可能性，主要包括回歸分析法、多元判別法、KLR非參數法、FR參數法、STV橫截面回歸法、Logit和Probit法、人工神經網絡法以及案例推導法

學術界自20世紀90年代以來關于金融風險預警方法的研究表明，運用模型預警方法對金融風險進行預警的精確程度要遠高于非模型預警方法，在對人民幣國際化進程中的金融風險預警方法的選擇上，要考慮到人民幣國際化進程中所呈現出的風險影響來源多樣性、風險因素的時變性、風險波動的異常性和非線性特征，在比較和嘗試中確定最佳的風險預警方法。目前，ANN人工神經網絡法具有可待挖掘的應用價值。另外，同時運用幾種預警方法，綜合衡量預警結果也具有一定參考價值（如英格蘭銀行構建了一系列的計量模型作為中央銀行宏觀經濟預測的參考，包括隨機游走、非線性自回歸、VAR、差分VAR、遞歸VAR、BVAR、包含貨幣因素的BVAR、因子模型、DSGE等十幾種模型，最終以這些模型預測值的加權平均作為預測結果）。當然，人民幣國際化本身是一個動態的、逐步摸索的過程，在此過程中金融風險預警方法只是提供一個較為合理的評估風險發生的可能性工具，完全依賴預警模型不能解決所有問題，還需要決策部門結合歷史的、心理的甚至政治博弈的因素進行全面認識和分析。

篇7

關鍵字：中美貿易；資本流動；外商直接投資

圖1 外商投資企業投資總額的產業分布

表1 2001-2010年中國出口產品分類構成（單位：%）

資本流入對于中國經濟的影響

外商直接投資對中國經濟的影響是多方面，最值得關注的就是與中國進出口貿易的關系。國內很多學者針對此問題進行了研究，岳昌君（2000）通過實證檢驗證實外商直接投資影響到勞動密集型產品的出口，且對產業結構、進出口結構都產生了積極的影響。金哲松（2000）計算了中國18個外資進入較多的制造業部門的進口依存度和出口生產比率，證明了這些部門的出口導向型特性，從而得出結論外資對中國的出口導向產業具有積極的推動作用。

從宏觀上看，外商投資企業對于三次產業上的比例分配是有差異的。從圖1顯示的外資企業投資總額流入三次產業的比例情況可以看出，第一產業不僅進入的外資企業數目較少，外資企業投資于第一產業的金額也較少，歷年占投資總金額的比例都在2%以內，且還在逐年減少。第二產業對外資的吸引力是顯著的，并且有逐年遞增的趨勢，外資流入的主要行業仍然是制造業，2010年制造業吸引外資總額達14306億美元，占流入第二產業外資總量的86.7%。

從微觀上看，由于出口產品結構是一國產業競爭力的直接反應，所以想要考察中國外資流入對產業結構的影響，可以從中國出口產品的結構上找到答案。中國出口產品的數量和結構變化是隨著資本流入的增長而產生的，與流入外資的產業流向呈現同向變化。同時，出口貿易結構與國內產業結構具有顯著的重疊性，在國內生產企業多，產量大的產業其出口貿易量往往也越大。所以出口產品結構的變化很大程度上反應了產業結構的變化。

從表1中可以看到，初級產品的出口額占總出口額的比例逐年下降，從2001年的9.90%下降到2010年的5.18%。這與中國的對外貿易政策和國內產業升級情況都是相符的。其次是工業制成品占出口總額的比例逐年增加，但是如輕紡、橡膠、礦冶及其制品這樣大量耗費資源及原材料的產品所占比例至今仍高達出口總額的15%以上，可見中國的外貿一定程度上仍依賴于資源和原材料密集型產品的出口，對外貿易仍處于粗放階段。這種結構符合H-O定理中比較優勢的來源，對于中國來講，大多數工業制成品的比較優勢仍來源于廉價勞動力的成本優勢。

美國資本流動的重要渠道—跨國公司

作為發達國際向外輸出資本的重要途徑，跨國公司在中美的資本流動中起到了關鍵性的作用。跨國公司是指“在兩個或更多國家建立子公司或分公司，由母公司進行有效控制和建立統一決策，從事跨國生產經營活動的經濟實體。”

根據美國商務部統計，從2000年到2010年，美國跨國公司年均總產值增速為3.1%，其中美國母公司的年均產值增速約為1.6%，國外分公司和子公司的年均產值增速高達7.1%,并且海外公司的高速增長主要來源于中國、印度、巴西這些新興市場，其中中國的分公司的年均產值增速高達22.8%。

下面就以Nike（耐克）公司為例，來說明中美之間的貿易失衡如何通過跨國公司這一媒介來發生的。

NIKE為全球著名的體育用品品牌，公司總部位于美國俄勒岡州。所生產的商品包括運動服裝、鞋類、運動器材等等。1996年NIKE開始進軍中國，在中國大陸的全資子公司——耐克（蘇州）體育用品有限公司正式成立，總部設于上海，并在北京、廣州設立了分公司。除此之外，NIKE在中國還有很多代工廠，負責生產和加工全球近80%的服裝和鞋類的生產。NIKE在中國的運動鞋制造工廠主要集中在華南地區以及東南沿海地區，具有代表性的便是福建大豐集團旗下的多家鞋類制造廠和山東省青島泰光鞋業集團。這些大型的生產工廠與散落在其他地區的NIKE制造廠所生產的NIKE運動鞋，占到了NIKE在全世界球鞋市場的90%以上。隨著NIKE將所有高端產品的生產線也逐漸集中到中國的工廠，從中國出口的NIKE商品在全球市場的份額越來越大，而美國又對中國進口的商品設定了諸多如技術、質量限制等貿易壁壘，針對中國進口的商品而發起的貿易訴訟也因此增多。

正如NIKE公司的案例中，大量在中國生產的服裝、鞋類等，又出口回美國。這種資本流動導致的貿易回流，造成了中國出口總量的大幅度增加。許多學者已經通過實證分析，證明了這一觀點。沈克華（2003）對外商直接投資和中國出口總量及結構之間的關系進行了回歸分析，證明了外商直接投資對中國出口總量增長影響很大。出口量的增長導致了中美之間貿易差額的產生，而中美之間的貿易逆差，又是導致貿易摩擦產生的誘因之一。由于中美的經濟體制不同，經濟結構不同，在中美經貿的分工合作關系中，中國仍然以勞動密集型產業為主，而美國通過產業轉移將勞動密集型產業轉向海外，通過進口來滿足國內需求，進而發展了本國的以知識、技術為基礎的服務業和工業。其次是制造業和批發貿易，追求利潤最大化的美國資本受到發展中國家廉價的原料和勞動力成本吸引而流出美國，流入發展中國家的低端制造業，而美國國內只保留高精尖類產品的制造，導致美國國內的低端制造業大幅向國外轉移，國內產業空心化日益嚴重，中低端制造業往往又是吸引勞動力的重要領域，它的萎縮必然導致美國失業人口增加，大量勞動力失業。而這些就業問題和市場問題又會導致中美之間的貿易摩擦加劇，中美經濟發達水平致使中美兩國國民對貿易產品的需求具有不對稱性，中美貿易摩擦將會長期存在。

結論及政策建議

1. 外商直接投資對中國產業結構的影響，可以從中國出口產品構成上得到體現。由于中國在資源和勞動力上的成本優勢，大量的資本流入主要集中流入到制造業中，一方面促進了中國相關產業的發展，產業結構的升級；另一方面也導致了制造業產能過剩，只能在國外市場尋找出路。

2. 美國主要通過跨國公司的形式對中國進行投資，跨國公司對于中國的產業結構有很大的影響。美跨國公司在中國的子公司產量增長很快，所生產的工業品大量返銷美國，供給包括美國在內的全球市場。但同時，美國又對華出口設置了種種技術壁壘，僅將附加值最低的生產加工活動轉移到中國，母公司仍保留大量核心技術和專利技術，形成了產業鏈上的垂直分工現象，跨國公司內部貿易所占比例越來越大。這不僅進一步惡化了中美貿易的逆差，給中國的產業結構調整和產業升級造成困擾，也使得美國國內部分制造業的萎縮，造成美國國內產業空心化，加劇了國內失業人口數量，引發了種種社會問題，更使得中美貿易摩擦問題日益嚴重。

篇8

關鍵詞：國際金融；教學方法；“啟發式”教學

中圖分類號:G4

文獻標識碼:A

文章編號：1672-3198（2011）06-0200-02

國際金融課程是教育部規定的經濟、財經類專業的核心主干課程之一，目前在全國各個財經類和非財經類高等學校普遍開設，也是考研的熱門專業之一。由于本課程的學習不僅要求熟練地掌握西方經濟學的原理，而且也與現實的前沿問題緊密相關，因此，在教學過程中學生普遍認為要學好該課程有一定的難度。究其原因，一方面，學生本身沒有掌握好西方經濟學原理、數學等基礎課程；另一方面，還存在著教學理念、方法等滯后的問題。

1 國際金融課程的特點

《國際金融》作為一門獨立的學科，是從貨幣金融的角度研究開放經濟條件下內外部均衡同時實現問題的一門科學。從《國際金融》的內容結構和知識體系等方面看，該課程具有以下特點：

（1）知識綜合性、關聯性強。

從《國際金融》的內容看，該課程同許多課程有著緊密地聯系：一是西方經濟學特別是宏觀經濟學的理論。例如，國民收入賬戶的推導、新劍橋學派和貨幣學派的國際收支理論、乘數理論和吸收分析法、匯率形成機制中的資產組合平衡理論、內外均衡的政策搭配等理論都必須以西方經濟學的理論作為基礎。二是貨幣金融學中的系列理論。例如，貨幣需求理論、貨幣供應理論、利率理論等方面。三是其他一些學科。例如，要用到國際經濟學中的一些原理，還要涉及到一些初級的高等數學知識等等。因此，要學好這門課程，必須具備較好的相關理論基礎知識。

（2）內容體系龐大、復雜。

從知識結構上看，《國際金融》的研究內容包括如下方面：一是有關國際收支方面的問題。例如，國民收入賬戶、國際收支平衡表的三大賬戶及其編制；國際收支口徑及探求改善國際收支的各種理論等。二是匯率問題。它主要闡述匯率的相關概念、匯率政策的概念及匯率形成機制、外匯管制的概念、我國外匯管理體制的演變及改革，人民幣匯率制度改革的方向等內容。三是國際金融市場及國際資本流動問題。四是內外均衡的政策搭配問題。五是國際貨幣體系、國際貨幣危機等方面的問題。上述研究內容使得《國際金融》的研究和教學口徑寬廣，增加了教學的難度。

（3）內容更新速度快。

隨著經濟和金融全球化的趨勢日益明顯，國際金融的理論和實踐都在發生日新月異的變化。例如，美國次貸危機及其引發的金融海嘯、歐洲經濟一體化和政治一體化進程的加快、國際貨幣體系格局的新變化、WTO背景下國際資本流動和貨幣危機問題、國際金融市場的創新和人民幣的匯率形成機制和升值壓力等熱點和核心問題。

上述《國際金融》課程的特點，必然要求教師在教學中樹立正確的教學理念，積極運用多種教學方法，包括基礎理論的講述、課堂討論和案例教學等，讓學生主動思考，提高其學習國際金融的興趣和積極性。

2 轉變傳統教學理念

傳統的教學重視教師把新的知識傳授給學生，而學生則被動地接受、掌握相關的專業知識。由于《國際金融》課程理論性、專業性、時代性較強,因此，往往出現學生自以為很認真聽課了，但真正學到的知識還是很貧乏或理論與現實無法銜接，最終導致學生學習興趣、成績均下降等困境。解決這些問題的關鍵是轉變傳統的教學理念。

（1）培養學生興趣，激發其學習主動性。

教育心理學認為，學生學習動機中最現實、最活躍的成分是認識興趣，興趣是由學習過程本身和知識內容的特點引起的，對自己希望看到或喜歡看的就有興趣并能較好地理解和記憶。為了培養21世紀市場經濟所需要的人才，適應金融發展和激烈的國際競爭，不僅需要提高學生整體綜合素質方面的創新，而且還需要采用現代教育技術和教學手段，增加知識的傳授量，增強教學的直觀效果，提高學生的學習興趣。在具體教學活動中主要重視開發和引導學生對“國際金融”課程的學習興趣和熱情，發揮學生的主觀能動性,使被動學習變成主動學習，提高學習的效率。

（2）教學內容體現時代性。

隨著21世紀經濟全球化的發展，使國際的經濟交流和資金往來越來越密切，客觀上要求傳統的《國際金融》教學內容以及模式也進行相應的調整，不僅體現金融發展與運作的基本規律，更能及時吸收并充分反映現代金融理論和實踐發展的成果，而且要突出課程內容的時代特征，提高學生分析實際問題的能力,及時將前沿問題轉化為課堂教學內容，使學內容得到優化，培養學生把所學的知識融會貫通的能力。

（3）突出實踐教學。

國際金融業務的特點決定了金融教育的實踐性品格。然而，從目前國內《國際金融》教學中存在的問題來看，普遍存在著教學與實踐環節的脫鉤現象。為了使大學培養出來的人才更加適應時展的需要，《國際金融》課程的教學改革還需重視實踐教學在課程設置上，體現國際金融基本理論、金融應用科學與金融業務技術相結合，重視開發性應用理論和實務技能課程；在教學過程中重視實踐教學環節，保證實踐教學時數，不僅校內建立實驗室，而且還需要建設如銀行、證券交易所等校外實驗、實訓基地，提高學生對本專業課程的感性認識，同時，在能力培養方面，積極引導學生參加社會實踐和科學研究活動，培養學生實際動手和操作能力，為將來就業奠定良好的實踐基礎。

3 向“啟發式”教學方法轉變

國外成功的經驗和多年來教學實踐證明，大學教育必須改革“灌輸式”以及在教學中過分偏重講授的教學方法，積極實踐啟發式、討論式、研究式等生動活潑的教學方法，加強對學生自學能力、獨立分析、解決問題能力、科學思維能力和創新能力的培養。即傳統的填鴨式教學，要向啟發式教學迅速轉變。

（1）增加互動教學環節。

《國際金融》是一門結構完善、邏輯嚴密、研究方法獨特的課程，任課教師可以將討論、對答、辯論、寫論文等方式引入課堂教學中，改變傳統的滿堂灌的授課方式，使學生在相互爭辯和交流中，增添知識,鍛煉能力。幾乎所有國際金融教科書中，都有兩章分別論及國際金融機構和國際貨幣體系，涉及許多歷史資料及發展的淵源，如果由教師講學生聽，常常出現事倍功半的結果。較好的教學方法是由教師設計出若干問題讓學生自學，然后分組討論，最后由教師做總結，這樣學生不僅掌握了重點內容，而且調動了學生思考問題的積極主動性，更加深了對知識的理解。

（2）注重理論聯系實際。

近幾年來，國內大學生的就業率持續走低，其中固然有很多供求方面的因素，但是不可忽視的原因就是很多專業的設置、課程的內容安排等不符合企業的要求所致。在課堂上學習的知識和市場需要之間的脫鉤已成為阻礙大學生就業的瓶頸問題。鑒于國際金融中的很多理論與現實中問題的緊密聯系，在具體教學中教師不能空洞地說教或者照本宣科，而要善于向學生提問，刺激學生思考，有意識地在課前準備生動的案例，在課堂上組織課堂討論，并對學生的課堂表現給予正面的評價，多多鼓勵學生。這樣，學生的學習興趣會增加，口頭表達能力得到提高，學習效果也得到檢驗，而且還鍛煉了隨時應變不同問題和環境的能力。

（3）重視實踐教學。

實踐教學是《國際金融》教學過程中的重要環節，開展實踐教學的途徑是多方面的，具體可包括：

①案例教學。案例教學法是按照一定的教學目的、結合具體的教學內容,通過對案例的介紹、討論、分析、講評、總結，使學生身臨其位、身臨其境地分析并解決問題，以培養學生實際工作能力為目的的教學方法。國際金融課程積累了大量的、豐富的案例，具有來源廣泛、題材多樣和時效性強等特征，如在講解“外匯和匯率”一章時，便可加入1997年亞洲金融危機的案例，談談金融危機引起的亞洲各國匯率變動及匯率變動對各國經濟的影響；在講解“衍生金融工具”一章時，可加入巴林銀行事件的案例等等。

由于案例教學本身的特點，選擇案例應有遵循具體的原則：首先，案例選題一般是以往的事件。因為案例教學的目的是從以往的事件中獲得啟示,避免重蹈覆轍。所選事件早已塵埃落定，選題的結論也已經確定，所以教學的過程實際上是對事件的再展示，分析事件的來龍去脈，并從中吸取經驗教訓。其次，所選案例要具有代表性。案例教學是通過具體事件啟發學生思考相關問題，案例本身應具有可探討的價值。最后，案例教學應保持其生動性。采用案例教學的基本出發點，是以生動活潑的事例啟發和教育學生，變教條為鮮活。

②課堂討論。這是掌握課程重點難點問題，加深對社會熱點問題認識的有效方法。通過討論，師生互相交流、互相啟發、互相補充，共同提高，教師也從中及時得到反饋信息，了解學生對知識的掌握、理解情況，以便今后實行針對性地教學，提高教學效果。同時，討論教學使封閉型的課堂教學變為開放型的課堂教學，極大地激發了學生參與教學的興趣，達到較好的教學效果。在開展國際金融課程討論教學前，教師應認真做好動員工作,擬定討論題目時應廣泛征求學生的意見，盡量選擇一些學生關心的熱點、難點和疑點問題，并且在事前做好討論的組織工作，指導學生廣泛查閱相關資料，在討論中及時給予引導，最后，在討論完畢后，做好講評與總結工作。

篇9

研究方法上,一是對比了相關國家的資本賬戶開放時點和成效的經驗,依據中國經濟金融體系和金融模式的發展變化探討我國資本賬戶開放和人民幣國際化的路徑。東亞地區的日木及大多數東盟國家都已實現了資本賬戶開放,中國是少數仍處于部分管制或放寬管制轉向開放的國家,在資本賬戶開放的實施過程中,發達國家的開放模式和周邊國家的經驗和教訓值得借鑒。對于時點選擇,一些東南亞國家曾因抵御外部風險的機制和能力欠缺,相對過早地開放資本賬戶,導致國際投機資本乘機炒作,在開放后不久便遭遇金融危機的動蕩。這表明開放過程本身是動態的、漸進式的,需要與國內金融市場的穩定性和協調性盡量保持同步;考慮時機和條件時,需要在先期逐步完善相關配套制度,做好對沖輸入性風險的準備。二是通過理論與實際相結合的方法,較具體地分析探討當前中國資本賬廣開放的若干動態條件及配套措施,分析與市場化匯率、利率機制的相關關系并對利率市場化的基礎措施如存款保險制度等條件進行了深入的討論。

.......

2.資本賬戶開放的理論綜述與探討

2.1資本賬戶及其開放的內涵

資本賬戶依據不同的劃分標準可以分為不同的類型:根據期限長段可分為長期資本和短期資本,其中長期資本指期限在一年以上的流動性較弱的資本,短期資本指期限在一年以下的流動性較強的資本;依據投資方式可以劃分為直接投資、間接投資及其他投資,其中直接投資指通過設立境外分支機構、子公司或以多種方式收購國外企業、開辦合資企業進行投資,間接投資主要指證券投資,即通過購買外國政府債券、外國企業債券、股票的方式進行投資,除此以外的其他投資方式則主要以貸款形式進行。

2.2 “三元悼論”理論

現實情況中,資本往往不完全流動或不完全官制,匯率也并非完全固定或完全浮動,即匯率穩定和資本完全流動達不到極端程度,均處于三條邊的中間位置。據IMF統計,2011年全球采用中間匯率制9的國家為43.2%IG,接近一半;立陶宛、厄瓜多爾和香港地區實行貨幣局制度;巴拿馬實行美元化;實行自由浮動匯率制的只有美國、日本等少數幾個國家,而且也并非完全不干預。而像新加坡等國家通過中間狀態BBC"的匯率制度有效緩解了“三角沖突”,匯率變動對其經濟增長、通貨膨脹和利率都有很大影響。對此,克魯格曼也承認I2,“三元俘論”并不代表不存在中間狀態,在資本自由流動的條件下,貨幣當局要同時維持利率和匯率穩定,就必須進行市場干預,且要超過資本管制條件下的宏觀管理力度。

3.其他國家資本賬戶開放的模式及經驗........15

3.1模式分類..........15

3.2模式案例.......16

4.我國資本賬戶開放的歷程與現狀.....21

4.1歷程回顧與政策變遷...........21

4.2中國資本賬戶開放的現狀與特點.......21

5.中國資本賬戶開放的策略選擇...........33

6.資本賬戶開放旳前期步驟

6.1利率市場化

與政策利率相對應,市場主體通過資金供求形成的利率成為市場利率,包括貨幣市場、債券市場和銀行存貸款利率,如銀行間同業拆放利率(Shibor),國債收益率曲線、大額存單利率等等。市場利率是貨幣政策中間目標,涵蓋了不同市場、期限、風險和交易主體等,并直接影響長期利率。在市場化的利率體系中,央行只能以市場化的交易行為間接影響市場利率,而不能通過行政方式直接調控市場。利率市場化的對象通常即指市場利率。

6.2匯率市場化

人民幣匯率是最重要的要素價格之一。我國在1994年的外匯管理體制改革中就提出“以市場供求為基礎”的匯率市場化目標,1994匯率成功并軌后的3年,人民幣持續升值。1997年10月亞洲金融危機期間開始盯住美元,并持續近8年的時間。2005年7月匯率形成機制改革后,人民幣開始升值,但2008年7月受全球金融危機影響又重新盯住美元,自2010年6月才重回浮動。1994年起我國對銀行的結算周轉外匯余額占比設定上下限,各家銀行必須通過銀行間外匯市場平補保持自身的外匯結算工作量與資產的比例在一定的區間內。2005年起,該制度調整為銀行結售匯頭寸的綜合管理。外管局給各銀行核定外匯頭寸限額,并按日考核和監督,臨時超額的頭寸必須在下一交易日結束前調整回限額范圍。三是對個人境內購匯和結匯按年度進行總額管理。目前額度為每年每人等值5萬美元,超出年度額度的部分,需要分資本賬戶和經常賬戶進行報批。

.........

7.政策建議

7.1開放順序

開放資本賬戶是否能真正給國內金融業和實體經濟帶來益處很大程度上要看國內金融市場的發展階段和內資金融機構的發達程度。對于金融機構而言,掌握的市場信息越充分,運行效率越高,風控手段嚴格而有效,資本賬戶開放帶來的積極影響就越大。因此,如果從效率角度而言,先期對金融市場化的進一步推進不僅可以為資本賬戶開放奠定良好的環境基礎,加快資本賬戶的開放進程,更易于發揮資本賬戶開放的積極影響,減小開放后國際資本流動帶來的沖擊。本文討論的若干金融市場化條件側重在利率、匯率市場化和對金融市場對民營資本開放,而利率市場化又需要輔以存款保險制度,所有的措施都應伴隨更加審慎的監管。

篇10

【關鍵詞】國際金融 課程 教學方法 改革

《國際金融》課程是國家教育部確定的高等院校經濟和管理類專業的一門核心課程和專業基礎課，是一門綜合性、理論性、實踐性和時代性很強的課程。隨著經濟金融全球化、一體化程度的日益加深，特別是隨著我國金融業的開放，許多經濟、金融部門需要大量既通曉國際金融理論、又熟悉國際金融實務的高素質應用型專門人才。因此，國內許多高等院校的經濟管理類專業都十分重視《國際金融》課程的建設。在課程建設中，教學方法的改革是一個關鍵環節。本文根據《國際金融》課程的特點，探索本課程教學方法的改革。

一、當前《國際金融》課程的特點

1、內容涉及面廣、綜合性強

一直以來，國內外對“國際金融”課程的研究有很大差異。在國外，許多大學的商學院和經濟學院都開設此課程，但商學院開設的“國際金融” （International Finance）課程等同于“國際財務管理”（International Financial Management），即站在“跨國公司的角度”來討論相關的財務管理活動，因此許多內容都屬于微觀層次的研究；而經濟學院開設的“國際金融”課程則以“開放經濟的宏觀經濟學”為主要內容，屬于宏觀層次的研究。在國內，傳統的國際金融課程都較多地研究諸如匯率、國際收支、國際儲備、國際貨幣體系、國際資本流動等宏觀金融問題，但隨著經濟全球化與金融全球化的擴展和深入，國內“國際金融”課程開始融匯西方國際金融課程的兩個層次，典型的代表就是中國人民大學“國際金融”教研組提出的“國際金融市場――跨國公司財務管理――開放經濟宏觀經濟學”三位一體的課程體系，在國內高校率先開設了集微觀與宏觀于一體的國際金融課程。因此，這里所講的國際金融課程的內容相當廣泛，里面既有理論的分析（如國際收支理論、匯率決定理論、匯率制度選擇理論、金融危機理論等），還有實務的介紹（如外匯交易實務，外匯風險防范實務等），也有政策的研究（如開放經濟條件下一國內外均衡目標的實現、國際經濟政策協調等）。

2、較強的理論性和實踐性

《國際金融》廣泛的課程內容和應用環境決定了本課程既具有較強的理論性，又具有較強的應用性和實踐性，這些特點集中體現在本課程的教學目標上。

（1）掌握國際金融理論知識。通過本門課的學習，要求學生掌握必要的國際金融基礎理論知識，如有關外匯、匯率、匯率制度、國際收支、國際儲備、國際金融市場、國際資本流動與金融危機等方面的基本概念和基本理論，這些內容為學習其他相關課程奠定了基礎。

（2）培養學生分析國際金融現實問題的能力。通過本門課的學習，培養學生正確應用國際金融理論觀察和分析國內、國際發生的重大國際金融現實問題的能力。不僅從微觀層面透徹的認識與我們日常生活息息相關的諸多金融現象，而且能從宏觀層面理解一國的經濟金融政策和金融體制改革，觀察和分析國際金融領域出現的新問題和新動向等。

（3）鍛煉實際操作能力。通過本門課的學習，要求學生初步掌握一般的國際金融業務操作程序，如外匯交易實踐操作（即期、遠期、掉期、套匯與套利、外匯期貨、外匯期權、互換交易等）、外匯風險管理（進出口商如何規避匯率風險等）、貿易融資業務（福費廷業務、保理業務、出口信貸業務的運用等）。通過對學生實際動手操作能力的訓練，為學生在銀行、證券、保險、基金等金融機構和跨國公司投融資部門做應用型金融工作奠定一定的基礎。

3、較強的時代性

隨著經濟全球化和金融一體化的發展，國際金融市場風云變幻，國際金融領域的新現象、新問題、新事件層出不窮。 2008年美國次貸危機引發了全球金融海嘯，雷曼兄弟的破產，美國華爾街投行的“絕跡”，美國最大的抵押貸款融資企業房地美（Freddie Mac）和房利美（Fannie Mae）以及美國國際集團（AIG）相繼被政府接管；伴隨著全球出現的流動性危機與信貸緊縮，歐美掀起金融機構國有化或半國有化的浪潮，金融系統出現空前規模的去杠桿化，還有法國興業銀行事件，越南發生的金融動蕩，中國人民幣匯率改革的推進、外匯儲備規模的快速擴張以及外匯儲備管理中出現的諸多問題等等。

日新月異的國際金融實踐也推動著國際金融理論不斷深化和發展。近10年來，國際金融理論發展非常迅猛，尤其是在匯率決定理論、匯率制度選擇理論、國際經濟政策協調理論、國際金融監管理論和國際金融市場理論等方面的研究取得了豐碩成果。因此，《國際金融》課程具有很強的時代性。

《國際金融》課程的上述特點，決定了其教學不能采用傳統的從課堂到課堂、從書本到書本的滿堂灌的教學方法，而必須改革和創新教學方法、采用多種教學手段及形式，才能很好地完成預期的教學目標。

在教學組織方式上，《國際金融》課程教學應包括課堂教學和實踐教學兩部分，所以教學方法的改革也主要從這兩方面入手。

二、《國際金融》課程課堂教學方法和手段的改革

1、充分利用多媒體進行教學

近幾年來，多媒體教學在高校教學中得到了廣泛的應用，但在不少課程的教學中，多媒體在教學中的應用層次僅僅停留在教師課堂教學的一種演示工具，沒有充分發揮多媒體技術在教學方面的優勢。其實，多媒體教學可以以文字、表格、圖形圖片、動畫、音頻、視頻、錄像等形式講述課程，從而增強授課的直觀性、形象性、生動性，擴大課堂教學的信息量，極大地激發學生的學習熱情和興趣。《國際金融》課程的特點決定了要講好本課程必須全方位利用多媒體進行教學。

（1）在傳統教學過程中融入網絡教學手段。在上課過程中，可隨時利用網絡，結合授課內容，介紹、觀看與上課內容相關的視頻、圖片、最新事件及評論等。如在講外匯與匯率這部分內容時，可帶領學生瀏覽國家外匯管理局、中國人民銀行、中國銀行等金融機構的網站查看人民幣匯率行情，帶領學生瀏覽華爾街日報、倫敦金融時報等網站查看國際外匯市場行情和匯市評論。在講人民幣匯率制度改革時，可帶領學生在鳳凰財經網上觀看一些專題講座視頻，在中國人民銀行網站上了解最新的人民幣匯率政策；在講購買力平價理論時，可帶領學生瀏覽英國《經濟學家》雜志的網站查看“巨無霸指數”公布的情況。在講外匯衍生金融工具時，可帶領學生瀏覽芝加哥商品交易所、倫敦國際金融期貨交易所網站查看相關的合同交易數據。在講國際收支時，可帶領學生瀏覽國家外匯管理局網站查看我國的國際收支平衡表。在講歐元時，可帶領學生瀏覽歐洲貨幣聯盟中央銀行網站了解歐元的實施情況。在講外匯儲備時，可帶領學生瀏覽國家外匯管理局、金融界等網站查看我國最新的外匯儲備統計數據以及相關的許多圖形、表格等。在講匯率制度時，可帶領學生瀏覽香港金管局網站了解香港聯系匯率制度的相關情況等等。充分利用網絡進行教學，有助于教師及時、全面地了解最新的國際金融信息和國內外金融理論的發展動態、及時更新教學內容和添加較新的統計資料、圖片等信息，也有助于學生對最新的熱點問題有一個全面、正確的認識。

（2）利用專題音像資料進行多媒體教學。如在講世界主要外匯市場時，可以讓學生觀看“世界外匯市場交易概況”的光盤；在講金融危機時，可讓學生觀看“亞洲金融風暴”的光盤等。通過觀看音像資料，使學生對學習的內容有比較強的形象認識和直觀體驗，加深對相關問題的理解和認識。

（3）要善于利用多媒體的PPT演示工具。《國際金融》課程中的許多基本概念、基本知識及理論的邏輯性較強，為了講清楚、講透徹這些概念或理論的來龍去脈，在制作PPT時，一定要簡單明了，多用示意圖、綱要圖和簡單的動畫，避免將word文件中的大量文字直接貼在課件中而將PPT變成了教材的翻版。如用示意圖給學生介紹匯率理論的發展脈絡，用示意圖將匯率理論中資產市場說的模型分類展示給學生，用綱要示意圖給學生講解人民幣匯率制度的歷史演進，用簡單的動畫來描述套匯或套利的過程等等。這些示意圖雖然簡單，但卻對學生的學習起到事半功倍的效果。

2、豐富的案例教學和課堂討論

《國際金融》課程中有許多理論聯系實際的內容，這些內容通過案例教學和課堂討論，往往會收到良好的教學效果。

國際金融領域積累了大量的、豐富的案例。在國際金融課程中進行案例教學，可以讓學生在具體的問題情境中積極思考，主動探索，從而培養學生分析問題、解決問題的能力。如在講匯率變動對經濟的影響時，可引入二戰后日元匯率走勢對日本經濟的影響的案例；在講貨幣危機與金融危機時，可引入1992年歐洲貨幣危機、1994年墨西哥金融危機、1997年亞洲金融危機、2008年越南金融動蕩的案例；在講外匯衍生產品市場時，可引入巴林銀行破產事件、中航油石油衍生產品虧損事件、法國興業銀行事件、美國次級抵押貸款危機的案例；在講離岸金融市場時，可引入人民幣NDF交易的案例；在講最適貨幣區的理論及實踐時，可引入歐元誕生的案例等等。這些案例有的可以由教師講解、分析，有的可以布置給學生，讓他們成立案例小組，利用課余時間完成，并在課堂上進行交流和討論。

國際金融領域經常出現許多熱點和難點問題，組織學生對這些問題進行討論，不僅可以充分調動學生的學習積極性，培養學生理論聯系實際、創新、獨立思考和解決問題的綜合能力，而且可以使學生所掌握的信息與知識得以相互補充，知識結構更加完善。如在講人民幣匯率問題時，可組織學生討論人民幣升值對我國進出口企業的影響這一問題；在講外匯儲備時，可以使學生所掌握的信息與知識得以相互補充，知識結構更加完善。如在講人民幣匯率問題時，可組織學生討論人民幣升值對我國進出口企業的影響這一問題；在講外匯儲備時，可組織學生討論近幾年我國外匯儲備激增的原因有哪些；在講國際資本流動時，可組織學生討論近年來熱錢流入我國的數量及途徑等問題；在講蒙代爾-弗萊明模型和“三元悖論”時，可組織學生討論人民幣匯率制度改革問題；在講外匯風險管理時，可組織學生討論我國外貿企業在人民幣升值的背景下采用了哪些方法和手段來規避匯率風險；在講國際收支時，可組織學生討論我國國際收支雙順差形成的原因以及如何促進我國國際收支的基本平衡等等。

3、靈活的雙語教學

實施雙語教學，是《國際金融》課程自身的特點決定的。由于該課程冠以“國際”一詞，學生學習的都是開放經濟條件下國際經濟活動的一般規律。通過學習，學生必須能在一定程度上用英語對專業術語、基本原理進行規范表達，能通過各種媒體（尤其是是英文網站）獲取國際金融的最新信息和動態，能用英語在有關國際金融的實際工作中與外國人溝通和協作等。所以，在經濟全球化和金融一體化發展的背景下，《國際金融》課程必須利用雙語教學方法，培養學生熟練應用英語從事涉外經濟活動的能力。

但需注意的是雙語教學可能帶來以下一些問題：一是學生在學習該課程時過分注重英語語言本身，而忽略了對基本原理和理論的深入理解；二是教師由于用英文授課存在著降低課程難度的傾向，結果造成學生對雙語課程內容的掌握過于淺顯，不利于后續專業課的跟進。要克服這些問題，《國際金融》課程的雙語教學必須靈活，雙語教學中中英文授課的比重要根據學生英語水平的高低而定，要根據課程內容的難度而定，如在講授匯率含義、外匯行情、國際貨幣體系、國際金融機構等相對簡單的內容時，英語的比重可以大一些；而在講授匯率決定理論、國際收支理論、金融危機理論、外匯風險管理等較復雜的理論和實務內容時，中文的比重要加大。

三、《國際金融》課程實踐教學方法和手段的改革

《國際金融》是一門應用性、實踐性很強的課程，因此實踐教學是本課程必不可少的教學環節。通過實踐教學，使學生掌握國際金融的操作業務、國際金融市場的運作等實務性知識，培養學生理論聯系實際的能力，為將來的就業奠定良好的基礎。一般來說，本課程的實踐教學可通過“模擬實踐”和“社會實踐”來實現。

1、多渠道的模擬實踐教學

模擬實踐教學就是通過對各種真實金融交易環境的模擬，讓學生身臨其境，進行實際操作能力的培訓。

目前，許多財經類網站提供免費的模擬交易賬戶，學生在這些專業網站注冊后，就能夠運用真實的市場交易環境和行情，以模擬賬戶體驗各種金融交易。如在講授外匯交易這部分內容時，我們就可以利用像美國嘉盛集團提供的 模擬外匯交易平臺、省略嘉瑞基外匯之星網站模擬交易平臺、FX Solutions（fxsol）-GTS模擬外匯交易帳戶等來進行模擬實踐教學。這些外匯模擬交易平臺提供的貨幣種類和市場報價，與真實市場同步，還有24小時外匯新聞、簡潔易用的外匯圖表、匯市評論、外匯講座等。

條件較好的學校可通過建立金融實驗室來進行模擬實踐教學。所謂金融實驗室，其實就是通過現代化的科技信息手段，將原本必須在金融市場或別的場所實現的工作，在實驗室里模擬再現，用高度仿真的場景，預先歷練學生的實戰能力。裝備較好的金融實驗室（如國內較著名的世華財訊金融實驗室系統和國泰安金融實驗室系統）一般都有“金融教學”和“模擬交易”兩大系統。“金融教學系統”是一個資訊平臺，它主要提供即時的囊括了證券、外匯、期貨、黃金、債券等多個投資領域的財經資訊、國內外金融市場的實時行情和歷史數據以及權威專家的專業評論和深度分析。“模擬交易系統”是采用與現實環境同步的實時行情數據，進行證券、期貨、外匯投資等金融領域的模擬交易。《國際金融》課程中有關外匯交易的教學可以借助“金融教學系統”這個資訊平臺了解外匯市場的即時行情、最新的外匯市場新聞資訊和匯市評論等，也可以借助“模擬交易系統”進行外匯模擬交易，以加強學生對外匯知識的理解，熟悉外匯交易流程，學習外匯投資技術分析方法和體會外匯投資的風險。

另外，還可以通過指導學生參加模擬金融交易大賽進行實踐教學，如現在國內比較有名的世華財訊全國大學生金融投資模擬交易大賽，該大賽以“智慧理財”為主題，為全國金融高等院校搭建了一個金融基礎知識教育與實戰交易操作相結合的平臺，比賽包括股票、期貨、外匯、股指期貨四個領域的模擬交易。結合《國際金融》課程，教師可帶領和指導學生參加外匯模擬投資交易，在實戰中訓練學生的實際分析能力和操盤能力。

2、多元化的社會實踐教學

除了模擬實踐教學外，參加社會實踐也是加強學生對相關專業課程內容的理解、訓練學生實際應用和具體操作能力的重要手段。

學校相關院系可與證券公司、商業銀行、期貨交易所等金融機構和企業合作建立相對固定的校外實踐教學基地，讓學生在實踐中學習，使學生更好地理解實際工作內容和環境，為學生畢業后盡快進入角色奠定基礎。從《國際金融》課程來看，通過這些實踐教學基地，教師可帶領學生去證券公司了解外匯交易業務的流程，可帶領學生去銀行了解貿易融資業務的基本技能，可帶領學生去期貨交易所了解外匯期貨交易的具體操作過程，可深入外貿企業了解企業外匯風險管理的基本技能和操作方法等等。

另外，可以聘請銀行、證券公司等金融機構的富有實踐經驗的專家或從業人員來校進行講座或操作性指導，使學生了解最新的行業資訊、行業背景以及實際業務操作經驗等。

【參考文獻】

[1] 陳雨露：國際金融[M].北京：中國人民大學出版社，2005.