導語：如何才能寫好一篇存款保險的資金來源，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】資金占用；資金來源；機構部門

1 我國金融投資和籌資的總體結構分析

2010年，我國國內機構部門資金運用合計416212.7億元，資金來源用合計390439.8億元，從全社會看，我國國內資金保持盈余，2010年盈余達25772.9億元，比上年的20911億元增加4861.9億元，增長23.25%，與前年比卻有所減少，下降5523.1億元。這說明我國跨過了經濟低谷的2009年，經濟開始轉暖，國內資金比較充足，而且還反映了2010年的儲蓄大于投資，國內資金流向國外，即國外資金是在凈利用國內資金。

從金融資產（負債）的分布構成看，比重最大的交易項目依次為存款、貸款和證券，三者合計占全部金融資產（負債）的三分之二，資金運用方面存款、貸款和證券占64%，資金來源方面三者占68%，資金運用和資金來源的金融資產構成基本一致，表明在金融資產的籌集和使用中，我國目前仍以信貸和債券投資為主。而直接投資則微乎其微，不到1%。

從金融資產（負債）的部門構成看，2010年，我國非金融企業部門、金融機構部門、政府部門和住戶部門的資金占用合計分別為102863.5億元、225547.2億元、19539.3億元和68262.8億元，資金來源合計分別為117986.0億元、227985. 7億元、13920.3億元和30547.8億元，其中金融企業部門資金占用和來源的比重最大，為54.19%和58.39%，這是由金融機構的金融中介地位所決定的。2010年，金融機構首次資金占用小于資金來源，凈金融投資-2438.5億元，為負值，屬于資金短缺部門；資金占用和來源總量最少的部門是住戶部門，只占總量的16.4%和7.82%，但卻是我國最大的資金盈余部門，2010年住戶部門凈金融投資達到37715.1億元；而政府部門2010年的資金運用大于資金來源，資金盈余5619.0億元，是近幾年來經濟運行最好的一年；非金融部門是我國資金短缺額最大的部門，2010年短缺額為15122.6億元，主要通過住戶部門的大量資金流入，彌補其社會再生產中資金的不足。

2 國內機構部門資金來源及運用狀況分析

根據2008-2010年資金流量表（金融交易）中的相關數據，分析如下：

2.1 非金融企業部門資金來源與運用增長幅度減緩

2010年非金融企業部門資金來源與運用分別比2009年增加37.10%和17.57%，而2009年與2008年比則增長速度迅猛，資金運用增加了146.70%，資金來源增加了73.15%。所以2010年的資金運用增幅比上年放緩了110個百分點，而資金來源的上升速度則減緩了55個百分點。

從資金籌集的構成看，2010年非金融企業部門扣除未貼現的銀行承兌匯票23346.0億元外，資金籌集總額94640.01億元，銀行貸款是其中最大的資金來源渠道，為64263.7億元，其次是發放企業債券等證券融資18532.9億元，兩項之和占所有資金籌集的87.49%，與上年相比比重略有下降，2009年企業貸款和證券的籌集比例更是高達95.46%，這種結構反映出我國企業以間接融資和證券投資的方式為主的特點。此外企業從直接融資市場借入資金12529.0億元，占籌資總額的10.62%，雖然比例不高，但與上年的5.33%相比，卻增長了近一倍。從這可以看出，直接融資方式也將逐漸成為非金融企業資金籌集的重要途徑。從資金運用上看，扣除未貼現的匯票，2010年非金融企業部門資金運用總額79517.45億元，其占用情況如下：銀行存款62584.2億元，購買債券等證券投資168.9億元，購買保險投資666.7億元，這些情況說明：（1）企業在努力增加貸款的同時，也加強了在直接融資市場上資金的籌集；（2）企業在間接融資市場上能籌集到的資金量有限，不得不加強在證券融資市場上的資金籌集；（3）金融改革的不斷深化，為企業籌集資金開拓了新的融資渠道，使企業不僅能從銀行借到資金，也能從直接融資市場上借到資金。

2.2 金融機構部門資金運用首次小于資金來源，由盈余轉為短缺，且下降幅度比較大

2010年，金融機構資金運用和來源與上年相比，分別增長了31.97%和31.53%，增長幅度與上年基本一致。與前兩年情況完全相反，資金運用合計首次小于資金來源合計。數據顯示，金融機構近三年來凈金融投資（資金運用合計減去資金來源合計）盈余一路下滑，從2008年的8490.0億元，2009年的2066億元，到2010年出現資金短缺，為-2438.5億元，比上年虧損4545.55億元，下降了2.18倍。從其金融資產分布上看，2010年作為金融機構比重最大的資產項目――貸款為97226.6億元，總量上比上年減少了9.66%，而作為金融機構最大的負債項目――存款為130662.2億元，只比上年減少了1.58%，兩者相抵僅這兩項金融機構短缺資金8351.8732億元。

2.3 政府部門資金運用與上年持平，而資金來源有所增長

2010年，政府部門資金運用合計大于資金來源合計，差額5619.0億元，與2009年的8264.0億元相比，減少2645億元，增長率為-32.01%，即盈余縮小了三分之一。從資金運用上看，2010年政府部門金融資產凈額中，基本上全部是銀行存款；而金融負債凈額中，70%是政府發行債券所致，與上年相比多發行債券等1554億元。這說明近兩年國家要求政府部門厲行節約的政策已見成效，雖然財政的債務負擔很重，但是大量的銀行存款足以抵補巨額的債務。

2.4 住戶部門資金占用繼續增長，資金來源增幅有所回落

從資金運用看，2010年住戶部門金融資產繼續增長，與上年比增長率為12.28%，增幅上升了6個百分點，從交易項目上看，居民銀行存款達44491.5億元，占當年全部金融資產的65.18%，說明居民投資的主要形式仍是儲蓄。跟上年比小幅增長了3.1%；購買國債、企業債券、股票等有價證券6498.5億元，占9.52%，增長幅度達到44.19%，說明由于國債、人民幣理財產品等具有高出儲蓄利率的優勢，吸引了居民的較多投資，促進了證券融資市場的快速發展；2010年保險準備金5638.1億元，占8.26%，比上年減少了2757.9億元，雖然說隨著保險業的發展，投保也逐漸成為住戶部門金融投資的一種重要方式，但由于這些年保險行業暴露出的好多弊病也使得老百姓在商業保險上望而卻步，慎之又慎；2010年居民手持現金大幅增長，上升62.04%，這與銀行利率偏低，勞動報酬、財產收入等居民收入大幅增加有很大關系。從資金來源看，居民的負債100%來自銀行貸款。

3 我國對外金融投資狀況分析

我國資金流量表中的國外部門指與我國機構部門發生經濟交易的非常住單位集合。國外部門的資金運用即我國的資金來源，反之亦然。2010年國外部門的資金運用14202.7億元，是上年的2.25倍，其中國外部門在我國的直接投資12529.0億元，占國外資金占用的88.22%，是上年的2.35倍；2010年國外部門的資金來源39976.9億元，其中我國在國外的直接投資僅為4071.9億元，所占比重為10.19%，比上年增加35.78%。這也是發展中國家的典型特征之一，即經濟發展勢頭迅猛，但大量的國外資金流向國內，而利潤則流向國外。近年來我國國際儲備資產的增長勢頭雖然有所遏制，但2010年我國國際儲備資產仍快速增長，達到31934.4億元，比上年增長17.34.%，從長遠看，應逐步恢復到國際收支基本平衡狀態，才是宏觀管理的最佳目的。

【參考文獻】

[1]邱東，主編.國民經濟核算分析[M].格致出版社，2009.

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    資產組合與資金來源不匹配保險業專家日前指出，我國要提高保險資金運用的效率和效益，必須實施積極的保險資金運用政策。

    據介紹，在保險業發達的國家，保險公司的經營利潤主要來自投資業務，而不是承保業務。目前我國保險公司的主要利潤還是依靠承保業務，保險資金存在運用不充分和低效運用的問題。2001年和2002年，我國保險資金運用的綜合收益率分別為4.3%、3.14%.目前的收益率水平已經非常接近《保險公司償付能力額度及監管指標規定》中提出的3%的資金年收益率底線，形勢不容樂觀。

    此外，資產組合與資金來源不太匹配，也是保險資金運用中的主要問題之一。目前，保險資產中固定收益類資產的比重太大，權益類投資的比重太小，加上受近年來連續調低利率的影響，債券組合的收益率和協議存款的利率均大幅下降，導致了保險資金的綜合收益水平不斷下滑。

    對此，中國人保資產管理公司的專家建議實施積極的保險資金運用政策，并提出了一些設想和建議：

    第一，要進一步拓寬保險資金運用的投資渠道。管理部門應盡快推出過去已經作了大量研究的措施，包括保險資金投資股票、可轉換債券、資產證券化產品等管理辦法，外匯保險資金直接投資境外資本市場的管理辦法，保險資金投資于國家重點建設項目，市政建設項目的管理辦法等。

    第二，要允許保險資產管理公司集中開發、集中營銷、集中管理、集中運作各類投資連接型保險產品。

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關鍵詞：壽險公司；資產配置；資金運用

隨著我國保險業的不斷發展，截至2007年3月底，保險業總資產達到2.24萬億元，保險資金運用余額2.04萬億元，其中，銀行存款6344.1億元，占比31%；債券投資9910.2億元，占比48.5%；股票投資和證券投資基金3732.6億元，占比18.3%。目前，我國保險資金的投資渠道也在不斷放寬，從投資銀行存款、債券、基金、股票等金融資產，拓展到股權投資，基礎設施建設等實業投資。雖然多元化的投資可以分散風險，但是如何在資產回報和承擔風險間尋求合理平衡，就需要保險公司合理配置資產。

一、壽險公司資產配置的意義

壽險公司通過合理的資產配置，一方面可以增加公司的利潤，擴大積累和增強公司的償付能力；另一方面可以增加積累資金向投資的轉化，通過資本市場等渠道，向外輸出資本，推動國民經濟的發展。

(一)壽險資產配置對公司的意義

壽險資產的配置直接關系到公司經營的穩定。首先，壽險公司要實施經濟補償功能，壽險資金就必須不斷保值增值。在壽險公司的經營過程中，壽險資金面臨著各種風險，如利率風險、通貨膨脹風險，如果不對壽險資金進行合理配置，收取的保費將不足以保證履行將來的賠付義務，公司的經營費用也沒有辦法保證，這就會影響到公司的正常經營。

其次，壽險市場的競爭日趨激烈，壽險公司往往通過降價進行展業。費率的下降使得壽險公司的承保利潤越來越小，甚至出現利潤為負的情況，因此壽險公司更加需要通過合理的資產配置來確保壽險資金的保值增值，這樣才能通過價格競爭來穩定或擴大市場份額。

(二)壽險資產配置對資本市場的意義

2006年《國務院關于保險業改革發展的若干意見》明確提出保險是金融體系的重要組成部分，當前加快保險市場發展，推進保險市場與貨幣市場、資本市場及外匯市場的互動與協調，對促進金融市場健康發展和構建社會主義和諧社會具有十分重要的意義。

壽險資產配置和資本市場是互動互補的關系。壽險資產配置很大程度上需要通過資本市場來完成，壽險資金進入資本市場，可以擴大資本市場的規模，推動資本市場的成長和結構的改善，同時壽險公司作為穩健的機構投資者，可以減小資本市場的波動性。

二、壽險公司資產配置的資金規模限制

(一)壽險資金的來源及性質

壽險公司資產配置的前提是壽險資金的來源。壽險資金的來源主要可以分成兩個部分：一部分是作為所有者權益項目的自有資金；另一部分是作為負債項目的有償借人資金。具體來源包括：壽險公司的資本金、保證金、各類準備金、公積金、未分配盈余等。其中各類準備金占據壽險資金的絕對比重。

壽險資金的性質取決于壽險資金的來源。壽險資金的主要構成是各類責任準備金，從而準備金決定了它的性質，而準備金是由其經營的業務產生的，因此壽險資金是由壽險公司的業務性質決定的。目前，我國壽險公司的產品主要有人壽保險、年金產品、健康險、意外險、萬能險和投連險等。人壽保險和年金產品是最具代表性的壽險產品，因此可以根據它們的性質來探討壽險資金的性質。壽險和年金產品的主要功能是保障和儲蓄，從而壽險資金的性質實質上是一種社會儲蓄資金，是一種延遲的消費資金，即把初次分配中用于社會消費的一部分資金通過再次分配轉移到投資領域，用于社會擴大再生產。壽險資金的這一特性不僅決定了壽險資金投資的必要性，而且也決定了壽險資金運用的限制。

(二)壽險資金來源對投資規模的約束

壽險公司的生存和發展表現為資金不斷循環流動的過程，資金流動過程的起點是壽險資金的流人，即資金的來源，資金流動過程的終點是保險金的給付和理賠。從資金流動的整體特征來看，表現為大量資金不斷地往返運動。由于風險事故的不確定性，必然形成一個最低規模的資金存量，使保險投資成為可能。壽險公司只有具備一定的資金來源才能進行投資運用，資產配置才會成為可能。壽險資金來源不僅會約束壽險投資的規模，而且會約束資產配置的結構。

壽險資金的來源對投資規模的約束體現在對初始規模的約束和存量規模的約束。初始規模使投資具有可能性，而存量規模則使投資具有連貫性和可調性。無論是初始規模還是存量規模，都表現為對壽險資金投資規模的約束。

三、壽險公司資產配置的投資限制

保險投資與一般的投資活動沒有本質的區別，一般的投資原則同樣適用于保險投資。但是由于保險經營的特殊性和保險投資資金的負債性、返還性，壽險投資不僅要符合投資的一般要求，還要符合保險經營的特定要求，這些要求不僅影響到保險投資的風險、收益，還影響到壽險投資的規模、方向和結構。

1948年，英國精算師pegler提出了保險投資的四大原則：一是保險投資的目的是獲取最大的可能收益；二是為了保障資金的安全，保險投資應盡量分散；三是投資結構應該多樣化，保險公司的投資經理應當根據未來趨勢選擇新的投資方式；四是保險投資政策應該兼顧社會效益和經濟效益，應符合社會經濟發展的趨勢。

(一)壽險投資的一般條件限制

1.安全性條件

保險公司屬于風險規避型的投資機構，對保險投資的風險邊際損失反映比較敏感。保險公司的效用曲線雖然會隨著投資收益的增加而增加，但邊際效用是遞減的，即風險越大，其帶來的投資收益的邊際效用越來越小。

2.流動性條件

壽險公司始終會產生資金的流人和流出，由于死亡率和退保率等因素，資金的流人流出存在一定的不確定性，所以為了保證保險金和退保金的給付，保險投資必須保持一定的流動性。

3.收益性條件

由于壽險精算費率都有預定利率規定，這是保險公司的最低收益率要求，保險公司要保證給付和盈余，其投資收益必須要超過保單的預定利率。因此，壽險公司作為風險規避的機構投資者，要同時考慮三方面的投資約束，這就需要壽險公司在資產配置上做好選擇。高度的風險規避就需要壽險公司多持有現金、銀行存款等無風險資產；流動性要求就需要壽險公司保持較高比例的金融資產，控制投資于地產和基礎設施等領域的資產比例；收益性要求又需要壽險公司投資于股票、風險投資等風險資產。

(二)壽險投資的特殊條件約束

由于壽險資金的特殊性，壽險投資必須在既定的規模和結構的約束下實現保險投資收益的最大化。

1.對稱性條件

對稱性條件約束要求壽險公司在業務經營中注意資金來源和資金運用的對稱性，也就是壽險投資要使投資資產在期限、收益率和風險度量方面與資金來源的相應要求相匹配，以保證資金的安全性和流動性。例如資本金、總準備金等一般可配置長期資產，各種準備金則要根據責任期限的長短來分別配置資產。當然，對稱性條件只要求資金來源和資金運用大體一致，并不要求配置的資產在償還期、收益率、風險度量等方面與資金來源保持絕對一致，否則就會影響壽險資產配置的靈活性，以及資產組合的投資收益，而且實際業務中要做到絕對對稱基本沒有可能。

2.替代性條件

替代性條件約束要求壽險公司在制定投資策略時，根據資金的來源、保單的性質、期限以及保險金給付的情況對投資目標進行定位；其次是充分利用各種投資形式在安全性、流動性和收益性等方面的對立統一關系，尋求與壽險公司業務相適應的資產結構形式；最后在某一投資目標最大化的前提下，力求能使其他目標在既定的范圍內朝最優的方向發展，或者犧牲一個目標來換取另一個目標的最優化。

3.分散性條件

分散性條件約束要求壽險投資策略的多元化，資產配置結構的多樣化，盡量選擇相關系數小的資產進行資產配置，以降低整個壽險投資組合的風險程度。分散性條件是安全性條件的直接要求。為了滿足這個要求，首先，壽險公司的投資產品要多樣化，在保險法允許的范圍內采取多項投資，盡量分散投資風險；其次，在投資地域上要盡量分散，對股票和債券的投資風險在國際金融市場進行分散；再次，投資資產規模盡量分散，投資于同一行業的資金規模不能過大；最后，適度控制壽險投資的結構和比例，即投資于某種形式資產的最高比例限制和對某項資產的最高比例限制。

4.轉移性條件

轉移性條件約束指壽險投資時壽險公司可以通過一定的形式將投資風險轉移給其他方，以降低自身的風險。最常用的風險轉移方式有：一是轉讓，即通過契約性的安排讓合約的另一方承擔一定的風險，如通脹時期的浮動利率債券；二是擔保，如保單質押貸款、第三方保證貸款等；三是再保險或購買風險證券化的保單，將風險轉移給再保險人或資本市場的投資者；四是套期保值，壽險公司通過持有一種資產來沖銷持有另一種資產的風險，從而達到降低自身風險的目的。

5.平衡性條件

平衡性條件要求壽險公司投資的規模與資金來源規模大體平衡，并保證一定的流動性，既要防止在資金來源不足的情況下進行投機性的賣空買空交易，增加投資的風險性，又要避免累積大量資金不運作或少運作而承擔過高的機會成本，無法保證將來的保險金給付要求。

四、壽險公司資產配置的渠道限制

壽險公司作為一個企業，要對壽險資金進行有效運用，使之保值、增值?，F代經濟中壽險資金可以投資的渠道受到監管機構的嚴格限制，雖有所放寬，但仍然受到一定限制，壽險公司的投資資產類別一般可以分為銀行存款、債券、股票、固定資產以及貸款、產業投資、融資租賃、產權交易等方式。

表1反映了我國保險業2000年~2006年間銀行存款、債券和證券(基金和股票)三類資產的實際投資比例的變化情況。

五、當前壽險公司資產管理的趨勢

簡單地從傳統資產配置的方法——有效邊界分析確定合理收益均衡的資產配置方法，由于沒有考慮負債的特征，對于保險業而言并不適用。保險資金資產配置要引入資產負債管理的思想，充分考慮保險負債和資產的特性。目前，我國利率市場化的不斷推進，利率的管制放松，利率的波動更加難以預測。因此，保險資金資產配置首先必須建立在對保險負債和資產價值及其利率敏感性的準確評估的基礎上。壽險公司的資產項目市場化程度比較高，價值相對容易確定。而壽險公司的負債項目主要是各項責任準備金，其市場交易很少，價值確定比較困難。在利率環境相對穩定的情況下，負債的法定評估——法定準備金相對能夠代表負債的真實價值，但在利率波動較大的情況下，準備金的波動也會很大。

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銀行同業業務的發展現狀

首先，從總量角度看，商業銀行同業業務規?？焖贁U張，占比顯著提升。

數據顯示，2009年-2012年我國銀行業同業資產規模年均增長36.4%，分別為總資產增速的2倍和貸款增速的2.2倍。同期同業負債年均增長25.8%，分別比總負債增速和各項存款增速高7.6個和8.7個百分點。隨著規?？焖贁U張，同業業務在銀行業資產負債表中的占比逐年上升。截至2012年末，銀行業同業資產占比和同業負債占比為21.5%和12.8%，分別比2009年末上升了7.3個和2.2個百分點。從上市銀行財務數據分析，中小銀行同業資產占比均高于大型商業銀行；相比大型銀行，中小銀行對同業負債的依賴度較高，除招商銀行和中信銀行外，上市中小銀行同業負債占比均超過20%。

其次，從資金流向看，中小型商業銀行是同業資金的主要凈流入方。

中小型商業銀行對主動性批發融資的依賴程度較高，成為同業資金的主要凈流入方。2013年一季度，大型商業銀行同業往來資金凈流出10261億元，而同期中小商業銀行同業往來資金凈流入32893億元，為去年同期的2.6倍。

再次，從業務結構看，同業資產中買入返售金融資產增速和占比提升較快，同業存放仍然是同業負債的重要來源。

買入返售業務已成為中小銀行重要的資產配置方式及盈利增長點，2013年一季度末，16家上市銀行買入返售金融資產的規模達到6.1萬億元，同比增長38.7%，遠快于存放同業和拆出資金的增長速度，在同業資產中的占比達52.3%，同比提高7.8個百分點。其中，興業銀行、平安銀行、南京銀行和民生銀行買入返售金融資產在同業資產中的占比均超過或接近七成。同業負債結構則相對穩定，2013年一季度末，16家上市銀行的同業存入、拆入資金和賣出回購分別占同業負債的77.1%、14.9%和8%，同業存放仍是同業負債的重要來源。

銀行同業業務創新的突出特點

（一）票據資產和信用證成為主要載體

銀行承兌匯票兼具交易工具及融資工具特性，使得票據資產成為銀行同業業務創新的主要載體。銀行通過買入返售業務，在同業之間轉移騰挪票據資產，將原本占用信貸規模的“票據貼現”資產轉化為同業資產，從而達到壓縮信貸規模、節約經濟資本和滿足存貸比約束的目的。利用信用證載體的同業創新，主要集中于代付類業務。對開證行而言，開立信用證屬于表外業務，不受貸款規模和存貸比約束，且可獲得存款沉淀和手續費收入；對代付行而言，由于有開證行擔保，其代付資金計入“應收賬款-同業代付”科目，不受貸款規模限制，也不納入存貸比考核，成為資產規模快速擴張的重要捷徑。

（二）通過同業“通道”騰挪信貸資產

以銀行自營資金投資信托受益權為例，由“過橋資金”通過信托公司等通道機構向企業發放一筆信托貸款（也可以是委托貸款、定向資產管理計劃投資等），然后將這筆信托受益權轉讓給“過橋企業”，再由“過橋企業”轉給“過橋銀行”，最終銀行C以自營資金購入持有。從資金流向不難看出，整個融資鏈條實質是銀行C給企業間接提供了一筆融資。“過橋企業”的存在，可以繞過監管當局對銀行理財資金直接投向信托受益權和委托貸款等金融工具的政策約束?！斑^橋銀行”則是將交易對手轉化為銀行同業，以減少資本消耗，具體操作模式為：“過橋銀行”在出讓信托受益權的同時向受讓銀行出具回購承諾書，銀行C以擁有回購承諾書為由，把對企業的融資轉化為同業資金運用，降低了資產風險權重。過橋銀行B實際不承擔風險，回購承諾書導致的或有風險并未體現在其加權風險資產中。通過上述騰挪，銀行和企業之間的融資行為被掩蓋為銀行與金融同業之間的金融資產投資關系，既不占用信貸規模，又降低了風險資產規模，還能夠繞開存貸比監管和信貸政策導向的約束。

（三）借助投資類科目隱匿信貸規模

無論票據回購、同業代付，還是信托受益權轉讓，幾乎所有規避監管的同業創新，最終都是以商業銀行投資同業資產的形式入賬或是由銀行表外理財資金對接，根據不同的通道類型和載體，主要隱匿在“買入返售金融資產”、“可供出售金融資產”、“應收賬款”等會計科目。與直接發放貸款相比，銀行資產規模并未下降，只是資產結構由信貸變成投資，交易對手由企業變成同業，實現了不占用信貸額度、不計提撥備、大幅降低資本占用的監管套利目的。

利用保險（放心保）公司存款的特殊屬性，將表外資金和同業負債轉化為一般性存款。銀行用理財資金（或是直接用同業資金）委托證券公司發起定向資產管理計劃，再由證券公司定向資產管理計劃投資于保險公司保險資產管理計劃，保險公司拿到資金后再與銀行進行協議存款。在現行金融管理中，保險公司存款屬于一般性存款，商業銀行可將此渠道作為攬存手段，短時間內將表外資金和同業資金轉化為一般性存款，完成上級行下達的存款考核任務，并在外部存貸比監管考核中達標。

同業業務創新對金融宏觀調控的影響

（一）提高了銀行體系貨幣創造能力

銀行用自營資金開展以藏匿信貸規模為目的的票據回購、同業代付以及信托受益權轉讓等業務創新，其信用貨幣創造過程與貸款業務類似，最終結果是企業得到融資創造出相應存款，貨幣總量也相應增加，進而對存款、貸款、存貸比和社會融資總額規模等金融指標產生一定影響。

（二）干擾貨幣信貸政策實施效果

一是削弱了數量型貨幣政策工具有效性。同業負債在商業銀行資金來源中占比提升，縮小了法定存款準備金率的作用范圍。而商業銀行通過資產端發起同業創新業務，隱匿了貸款實際規模，削弱了信貸規模調控政策實施效果。二是價格型調控工具效力難以有效發揮。銀行利用理財產品資金投資同業存款等方式，突破了現行利率管理制度，影響到利率政策實施效果。三是大量銀行資金通過銀信合作等同業通道流向房地產等信貸受限的行業和領域，抵消了信貸政策調控效果。四是一些銀行循環承兌貼現票據虛增保證金存款，利用保險公司協議存款通道將同業資金來源存款化。上述行為新增的貨幣并未真正進入實體經濟，不僅難以起到推動經濟增長的作用，反而加劇了金融的泡沫化和實體經濟的虛擬化。

（三）期限錯配加劇流動性風險

商業銀行在貨幣市場大量融入超短期、短期同業資金，轉而投資于期限較長的同業資產和貸款，資金來源與運用的期限錯配問題非常嚴重，進而導致銀行體系高度依賴同業資金和中央銀行流動性支持，內部流動性管理流于形式。同時，同業間業務交叉和產品復合程度不斷提高，使得金融機構間風險傳染的可能性大大增加，結構性的流動性緊張易通過同業鏈條傳導，有可能會演變成系統性的流動性危機。近期貨幣市場錢緊張的現象，商業銀行同業資金來源與運用的期限錯配問題是重要的誘發因素之一。

（四）對宏觀金融穩定性形成一定影響

以個別商業銀行“銀銀平臺”業務為代表的同業合作創新模式，對宏觀審慎管理也提出了新挑戰?！般y銀平臺”業務，通過科技輸出，將各小銀行、農村信用合作社、村鎮銀行等金融機構接入其IT清算系統，向這些機構提供柜面互通、支付結算和資產托管等服務，而這些小型金融機構的結算資金和富余資金也成為提供平臺服務商業銀行的主要同業資金來源。此類同業合作模式雖有利于金融機構間的優勢互補和資源共享，但此類“一對多”合作模式也使得交易對手趨于集中，增大單一交易對手的風險敞口，從宏觀審慎管理角度也應予以關注。

政策建議

（一）加快推進利率市場化進程

在當前分業監管模式下，只要存貸比、信貸規模等數量型監管指標仍起作用，商業銀行以監管套利為目的的同業創新就存在激勵機制，而僅通過監管部門通過叫?！岸侣钡姆绞剑粫箻I務形式更加復雜和迂回。建議加快推進利率市場化等金融體制改革，引導金融機構完善利率定價機制，增強風險定價能力。同時，鑒于當前存款競爭日益加劇，建議引入可轉讓存單作為金融機構的主動負債工具，并將財務公司納入發行人范圍。利用可轉讓存單規?？煽亍⒔灰妆憷⑿畔⑼该鞯膬瀯?，擴大同業資金市場中長端產品種類并提高交易活躍性，穩定商業銀行資金來源和優化中長端市場利率形成機制。

（二）加快推進資產證券化

資產證券化作為未來“非標準化債權”向“標準化債權”轉變的主要合規手段，既是銀行改善資產負債結構，減輕資本壓力的重要途徑，也是拓寬實體經濟融資渠道，降低社會融資成本的發展方向。建議加快資產證券化產品風險披露制度、第三方信用評級體系等基礎設施建設；適當和逐步放寬證券化資產在計算風險加權資產和資本計量時的扣除規則；擴大證券化市場參與主體，除了銀行間市場和交易所市場外，可考慮借助中關村（000931，股吧）“新三板”市場機制的靈活性和先行先試制度優勢，將其納入全國性資產證券化產品發行和交易體系，形成多層級的資產證券化市場，提高證券化資產流動性。

（三）改革存貸比指標

目前看，存貸比指標已難以全面反映銀行整體流動性狀況，也無法約束銀行資產的擴張程度，甚至成為信貸支持實體經濟增長的“短板”。建議短期內適當修改貸存比分子分母的定義口徑，考慮到大型企業集團存款同業化的趨勢，可在分母中加入“財務公司同業存款”，弱化其對信貸增長的“短板效應”。未來建議逐步調整該指標的政策工具定位，從監管指標逐步過渡為監測指標。

（四）加強流動性分析監測和指導

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目前，我國NGO小額信貸機構主要包括:商務部交流中心管理的由聯合國開發計劃署(UNDP)資助的小額信貸機構，中國社會科學院的扶貧社，中國扶貧基金會的小額信貸和四川省鄉村發展協會。這些NGO小額信貸機構很多項目區處于虧損狀態，操作可持續比率和財務可持續比率偏低，可持續性發展面臨很大挑戰。

二、我國NGO小額信貸發展的制約因素

1.缺乏合法地位

我國目前還缺乏界定小額信貸的合法地位的法律。我國目前主要的NGO小額信貸，有的注冊成社會團體，有的注冊成民辦非企業單位。按照我國《商業銀行法》的規定，NGO小額信貸面臨著其提供服務的合法性問題。這不僅制約了NGO小額信貸自身的發展，而且導致捐贈人和批發性委托貸款者減少資金支持。

2.治理結構不合理

NGO小額信貸的治理結構問題主要表現為所有者缺位和資金產權不明晰。NGO小額信貸大多是由捐贈者資助成立或由國際多邊組織投資設立的，這樣就會出現其產權結構中沒有真正的所有者或所有者缺位。在缺乏委托人監督的情況下，機構或項目管理者的行為主要取決于管理者自身的責任感，缺乏有效的約束機制來制約他們的行為。

3.貸款利率偏低

我國目前利率還是管制利率，商業銀行貸款利率只能在規定的幅度內浮動。NGO小額信貸貸款利率規定為不超過基準利率的4倍。目前大多數NGO小額信貸項目和貸款實行的是偏低的貸款利率政策，低于基準利率的4倍，一般為7%一8%。如表1為中國扶貧基金會注冊開展時間最長的項目的小額信貸利率可持續性情況。2003-2007年貸款利率為7%，遠遠低于操作允許利率(16-38%)和經濟允許利率(16-38%)，這一貸款項目本身是不可持續的，依賴捐贈資金維持。

偏低的貸款利率帶來的直接后果是:(1)小額信貸機構收入難以覆蓋其高成本，所以它減少了小額貸款的供給；(2)農戶缺乏經營的壓力與動力，導致違約率較高。

4.資金來源受限

NGO小額信貸機構不能吸收公眾存款，不能從正規金融機構或金融市場上融資。因此，NGO小額信貸機構的發展面臨著資金來源方面的困難，除了尋求捐贈、軟貸款和有限的批發金融機構委托貸款以外，幾乎沒有正常的籌資渠道，一旦補貼和委托貸款停止，絕大多數小額信貸機構將不得不停業。

5.缺乏風險分擔機制

農村小額信貸經營面臨著較大的金融風險，這些風險主要有自然風險、信用風險、操作風險等。目前NGO小額信貸機構普遍沒有建立科學的風險補償和轉移機制，缺乏貸款風險管理的技術和人才，風險防范能力較弱，大部分機構運作一段時間后就會出現還貸率下降，風險貸款率和拖欠率明顯上升的情況。

三、完善我國NGO小額信貸的對策

1.盡快出臺有關規范小額信貸發展的法律

我國應在廣泛征求意見、調查研究和充分論證的基礎上，盡快出臺《小額信貸法》、《小額信貸監管法》等法律，賦予小額信貸合法地位，把小額信貸的發展規范在法律許可的范圍內，實現有法可依，依法經營，依法監管。

2.建立合理的治理結構

建立合理的治理結構可從兩個方面著手:首先，通過吸引民間資本或商業資本改善小額信貸的資本結構和產權結構，培育商業化的小額信貸機構。其次，通過重組、聯合等方式建立獨立的股份制、股份合作制或合作制NGO小額信貸機構。

3.多渠道逐步擴大NGO小額信貸的資金來源

可從如下幾個方面逐步擴大NGO小額信貸的資金來源:(1)財政轉移支付；(2)從商業銀行獲得批發性貸款；(3)吸引民間資本流入；(4)小額信貸機構在資產質量、風險管理、治理結構和財務可持續性等方面達到一定的標準之后，應允許其吸收更大范圍的存款，而不僅限于貸款客戶強制性存款。

4.漸進推進利率市場化

小額貸款機構成功的關鍵，在于貸款利率要覆蓋貸款平均成本。由于小額信貸的平均成本高于大額貸款的平均成本，因此，覆蓋小額信貸運營成本的利率通常要高于正規金融機構主導的商業貸款利率。國際上NGO小額信貸機構的貸款利率則大體在16一30%.我國小額信貸實現財務可持續性的利率大體在16-40%.所以，我國應適當提高小額貸款利率，漸進推進利率市場化?？芍鸩教岣呃矢由舷?，待時機成熟再完全放開，由小額信貸機構根據市場供求狀況決定自己的貸款利率。

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[關鍵詞]企業集團；財務公司；制約因素

[中圖分類號]F27[文獻標識碼]A[文章編號]

2095-3283（2013）09-0109-02

[作者簡介]王國英（1971-），男，吉林長春人，會計師，研究方向：企業管理。

一、我國財務公司的業務開展情況

1規定的業務范圍

財務公司是產業資本與金融資本結合的新金融機構模式，除了不能吸收公眾存款、開立基本賬戶、發行銀行卡外，其主要業務類型與商業銀行基本相同。同時，還可以從事保險、證券投資等業務，近似于一種混業經營性金融機構。銀監會對財務公司的經營范圍進行了列舉式的規定（15類業務）。從資金來源、資金運用和中間業務三方面歸納如下：

（1）資金來源：吸收成員單位的存款；同業拆借；發行財務公司債券（成立1年后）。

（2）資金運用：成員單位貸款及融資租賃；成員單位票據貼現及承兌；有價證券投資（成立1年后）；對金融機構的股權投資（成立1年后）；成員單位產品的買方信貸、消費信貸及融資租賃（成立1年后）。

（3）中間業務：成員單位財務融資顧問，信用鑒證及咨詢；成員單位內部轉賬結算、資金清算方案設計；成員單位交易款項的收付；成員單位保險、年金；成員單位之間的委托貸款及委托投資；成員單位之間的擔保；承銷成員單位企業債券（成立1年后）。

2我國財務公司的業務經營情況

基礎功能業務——財務公司作為非銀行金融機構，存款、貸款和結算是其主要業務，幾乎所有的財務公司都開展了此類業務。其中貸款業務中銀團貸款增長較快。財務公司通過吸收存款，發放貸款，形成了一定的信用功能，通過結算業務，將銀行的結算功能嫁接到企業集團內部，節約了貨幣資金流通成本，有效地提高了資金使用效率。

延伸功能業務——財務公司的委托業務、票據業務、擔保和信貸資產轉讓業務發展較快，但總量尚小；外匯業務開展的范圍和總體規模有限，尚處起步階段；獲準發行金融債的財務公司更少，大部分財務公司服務范圍又僅局限服務于成員企業，只有少數企業集團于在產融結合中進行積極地探索，如深圳華強集團財務公司，不僅為集團內部成員企業解決融資問題，還為集團主營業務的上下游產業鏈提供金融支持。

二、現階段我國財務公司的發展定位

1銀監會對現階段財務公司發展提出了 “堅持服務實體經濟、立足企業集團、立足資金管理的戰略定位”。首先，要服務實體經濟。無論是美國2008年的次貸危機以及隨后的歐債危機，還是我國2013年6月發生的“錢荒事件”，都說明脫離實體經濟的金融體系自我循環是不可持續的。其次，要立足企業集團。立足主業，充分發揮產融結合優勢，為實現企業戰略提供支持。第三，要立足資金管理。財務公司行業發展初期，曾因過度融資、超范圍經營、亂拆借、亂投資出現過一些重大風險事件，導致多家財務公司被撤銷或勒令停業。為防范經營風險，確立了資金集中管理。

2存貸款業務范圍放寬至集團企業的上下游客戶。為企業集團增加業務機會，擴大業務規模，增強談判能力，提供金融支持。

3在金融市場監管成熟、體制完善，財務公司自身實力增強和規范程度提高等條件具備的情況下，逐步實現向具有產業背景、產業特點的商業銀行轉變，但需避免同質化競爭。

三、制約我國財務公司發展的因素

1資金來源渠道單一。目前，財務公司的資金來源包括三部分：資本金、成員單位存款、同業拆借。其中成員單位存款占主要比例。隨著成員單位現金管理能力的增強，定期存款比例日益下降，活期存款占主要比例。但成員單位的中長期資金需求卻呈現上升趨勢。資金供給與需求的矛盾從根本上制約了財務公司的發展。

2過高的存款準備金率加重了財務公司的負擔，影響了資金配置效率。存款準備金是央行調解貨幣供應量的政策工具。出于控制通脹的需要，我國的存款準備金率處于較高水平。財務公司的存準率比商業銀行略低，但仍處在較高水平。因此，有些監管政策對財務公司限定的業務范圍與商業銀行有較大差異，主要是不允許對社會公眾吸儲，即不具有最主要的低成本穩定資金來源；同時存款支付和清算風險又小于商業銀行，即高比例的存款準備金率的必要性也小于商業銀行。

3上市公司的資金集中管理工作難以開展。目前，財務公司所屬集團上市或集團擁有上市公司的占比較大，且上市公司在集團中資金占比較大。但根據《上市公司募集資金管理規定》以及“嚴禁大股東占用上市公司資金”的相關規定，對財務公司資金集中管理造成較大限制，致使財務公司的作用無法充分發揮。

4財務公司服務對象有限?；鞠薅ㄔ谄髽I集團內部成員單位，當成員單位需求不足時，資金會造成閑置；當成員單位資金需求旺盛時，財務公司受資金來源所限，無法及時滿足成員單位對資金的需求。同時，財務公司發展規模受制于企業集團發展規模，盈利空間也有限。

5結算效率低。結算是財務公司最基本的業務。一方面，由于財務公司沒有獨立的清算行號，必須通過商業銀行來辦理對外結算業務，增加了結算環節，影響結算效率。另一方面，商業銀行實力雄厚，信息系統開發和維護能力較強，相比之下，財務公司無疑處于劣勢。

綜上可以看出，財務公司雖為金融機構，但實質上受監管政策限制，其內外部并不具有完整的市場經濟運行機制，進一步發展的限制因素頗多。

四、對策建議

1積極拓寬融資渠道

要切實解決財務公司資金來源問題，必須加大直接融資比例，解決資產負債期限錯配問題，支持財務公司長遠發展?，F階段最現實的方式就是發行金融債。雖然中國銀監會于2007年7月了《企業集團財務公司發行金融債券有關問題的通知》。但在實際執行中，出于審慎監管的考慮，財務公司發行金融債只限于少數大型央企。建議監管部門以更加靈活、務實的政策放開金融債的發行，充分發揮市場機制調節作用，使金融債成為財務公司長期、安全、穩定的資金來源。

此外，應充分利用人民銀行手續簡單的應收票據再貼現業務，積極研究、實踐信貸資產證券化，信貸資產賣斷、轉讓等創新業務；與上海、北京、天津等地金融資產交易所保持良好溝通，探索新的融資模式和機會。

2擴大客戶群

財務公司的服務對象局限于企業集團成員企業，決定了其業務規模有限，業務類型單一。擴大客戶群是財務公司發展的關鍵。

（1）成立合資財務公司。2012年6月，金龍汽車公告，與廈門海翼、廈工股份等四家公司合資成立財務公司；2012年8月，北京控股集團、北京燃氣集團、燕京啤酒集團合資成立財務公司。2013年1月，由山東重工集團聯合濰柴動力、濰柴重機、山推股份、金谷國際信托5家公司共同發起成立山東重工集團財務公司。從以上實例可以看出，業務規律、資金收支規律有較強互補性的不同企業合資成立財務公司，可充分發揮財務公司融通資金、調劑資金的作用，優勢更為明顯。（2）服務對象不局限于集團內成員企業，積極為產業鏈內上下游企業提供金融支持。

3加強風險管控

目前，受規模、業務結構、人員結構所限，財務公司的風險管理水平總體而言不高。與專業金融機構特別是國有、股份制上市商業銀行相比，差距很大。亟需加強戰略風險、信用風險、操作風險、市場風險和流動性風險的管控。

4加快信息系統建設

在信息化社會，結算系統的便利和高效率是金融機構重要的軟實力。但同樣的原因，受規模、業務結構、人員結構所限，財務公司的信息系統建設嚴重滯后，無法與商業銀行相提并論。但提高信息系統建設水平又迫在眉睫。因各財務公司業務結構類似，“開拓思路，打破壁壘，聯合研發、成果共享”是較為現實的選擇。同時，應充分發揮財務公司協會的作用。

5提高金融服務能力

隨著我國金融體制改革加快推進，為財務公司帶來的挑戰和機會并存。財務公司自身要強化內功，提高利率趨勢預測管理能力、資產產品與負債產品的定價能力、集團內部資金集中管理能力、開展中間業務能力和金融信息化管理能力等。

6加大政策支持力度

2007年國家外匯管理局下發《關于中國石化財務公司結售匯業務資格及開展外匯資金集中收付的批復》，批準其為辦理結售匯業務首家試點單位；2007年銀監會批準中石化、上海電氣、中國華能、武鋼財務公司發行金融債券；2009年人民銀行下發《關于財務公司接入電子商業匯票系統的有關問題的通知》，海爾、上汽、五礦、中電投為第一批上線試點單位。但以上政策的適用范圍只針對個別央企，建議在條件成熟時對其它財務公司逐步放開。此外，還要為財務公司提供人民銀行支付系統聯行號，以節約頻繁的手續費支出，提高結算效率；適當放寬金融機構股權投資資格、同業拆借等；進一步向財務公司開放債券市場和資本市場。

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[關鍵詞] 保險資金運用 收益 風險控制

上世紀90年代后期以來，我國保險業發展迅速，保費收入快速增長，年增長率保持在30%以上。承保業績急劇膨脹，保險資金不斷累積。其中，保險資金運用渠道如何拓寬，以及在保險資金運用過程中如何在控制風險的基礎上提高收益率，一直是我國保險理論界和實務部門研究和關注的熱點問題。盡管近些年來我國在保險資金運用的制度建設方面取得了一定的進展，保險資金運用渠道得到進一步拓寬，但保險資金運用領域仍然十分有限，保險資金運用在結構、收益、策略行為和管理模式上都面臨著困境和難題，這種局面與我國保險資金運用制度的變遷背景不無關系。

一、保險資金的來源

保險資金是指保險公司可以用來投資運作的資金，主要包括三個部分:一是權益資產，即資本金、公積金、公益金和未分配利潤等保險公司的自有資金;二是保險準備金，包括未到期責任準備金、未決賠款準備金、長期責任準備金、壽險責任準備金、已發生未報告賠款準備金和長期健康險責任準備金、總準備金等。這些準備金是保險公司資金運用的重要來源;三是其他資金，比如，承保盈余。另外，保費收入與賠款之間的時間差所形成的資金，在決算形成利稅和盈余上交或分配前，也是保險公司資金來源之一。

在保險業競爭比較激烈的地區，比如歐、美、日等發達國家或地區，保險公司承保業務利潤空間很小，幾乎年年虧損，而主要靠投資業務的收益來抵補承保虧損，從而實現了整個行業的盈利。這一趨勢在我國保險業競爭不斷加強的過程中，也將日益顯現:一方面，保險產品本身經營過程中的部分利潤已經越來越薄，甚至可能虧損；另一方面，規?；谋ｋU資金通過充分運用后，抵補費用及虧損，形成保險公司的最終收益。

二、我國保險資金運用的現狀及存在的問題

自1995年我國保險法頒布以來，我國保險資金的運用受到嚴格管制，其運用僅限于銀行存款、買賣政府債券和金融債券。隨著投資型保險產品的推出及流行，我國保險投資政策不斷發展變化，保險資金運用的制度建設取得一定進展，各保險公司日益重視保險資金的管理和運用，社會各界也加大了對保險資金投資的關注,保險資金的運用渠逝逐步放寬。目前,保險機構不僅可以投資存款、國債、企業債券、證券投資基金、還可以直接投資股票。2005年來，我國保監會頒布《保險外匯資金運用管理暫行辦法實施規則》,保險外匯資金的境外運用也進入實質性的操作階段。

但我國保險資金在運用的過程中仍存在著以下幾個主要問題：

1.保險資金運用收益率偏低

近幾年來，我國保費收入增長很快，但因保險資金投資策略不當，以及保險資金運用渠道有限，導致資金運用收益率一直偏低。近幾年的保險投資收益率分別如下:2000年為3.5%，2001年為4.3%，2002年為3.14%，2003年為2.68%，2004年為2.9%，保險資金運用收益率連跌三年，其中2003年和2004年的平均收益率水平已經低于《保險公司償付能力額度及監管指標規定》中提出的3%的資金年收益率的底線。從2005年保險資金運用形勢來看，保險資金投資開始顯現良好勢頭，投資收益穩步提高，達到3.6%，比2004高0.7%。其中，股票投資全行業平均收益達到6%,債券收益平均達到4.5%，協議存款平均收益達到4%。但據國外資料一統計，只有當保險資金年收益達到7%以上時，保險公司經營才能進入良性發展的道路。目前我國的投資收益普遍偏低，與國外7%的標準還有相當大的差距，保險投資收益率不能和保費收入同幅增長，將使保險業面臨巨大的償付能力不足的風險。

2.資金運用渠道狹窄，資金結構不合理，投資工具缺乏

我國保險公司的資金主要集中在金融領域，其中占比例最大的是銀行存款，從表1的數據可以看出，除了2004年和2005年以外，前幾年的銀行存款占總資產的比例都在50%左右，而臨著銀行存款利率下降的風險，我國幾家成立較早的保險公司的利差損就是由于銀行利率連續幾次下調造成的。目前，我國保險資金的運用渠道不斷擴展，但保險資金的運用仍處于初級階段，一方面，可進入到資本市場上的資金容量受到較大的限制；另一方面，我國資本市場不完善，投資工具缺乏。以債券市場為例，在美國，債券種類繁多，規模龐大，美國保險業一般有70%左右的資金都投資在債券市場上。而與美國債券市場相比，我國債券市場無論從規模、產品數量以及種類、流動性等多方面都相差甚遠，因此，由于我國投資工具的缺乏，使得我國保險公司沒有足夠的選擇空間，無法搭建結構合理的證券投資組合，降低了保險公司的資源配置效率，使其投資風險加大。

3.投資管理能力低，資金運用效率不高

國內保險公司已經開始關注保險資金的投資管理，管理水平已經得到很大的提升，有一批保險公司已經組建了投資管理公司，也有一些保險公司在內部設置投資管理部、證券部等。但我國保險公司在投資管理方面仍存在一些問題如:專業人才缺乏，投資管理不科學；投資決策的獨立性差，易受控制；業務部門和投資部門沒有形成良好的溝通機制，使資金運用和資產配置相脫節；風險管理技術和手段落后，沒有建立有效的風險預警機制。因此，保險公司在資金運用上而尚未形成其核心的競爭優勢。

4.資產與負債管理不匹配，加大了保險公司的運營風險

保險公司的資金來源主要是負債，保險資金應根據資金來源不同特點，進行合理的分配。我國保險業已經提出動用資產負債管理，但資產負債管理的理念還沒有完全滲透到保險公司的經營當中，保險產品的開發和保險投資之間的銜接不緊密，保險資金的運用結構和層次不能以償付期限為依據，加上我國中長期投資工具的缺乏，使得長期資金主要運用于短期的投資，投機性大，風險高。保險資金的運用和資金來源的不匹配，影響了保險投資的良性循環和資金運用的效率，加大了保險公司的經營風險。

三、提高保險資金收益的建議

1.允許投資實業，尤其是投資基礎設施建設

在很多國家和地區，不動產投資已成為保險公司尤其是壽險公司重要的投資工具之一。例如，在1996 年日本、韓國和臺灣地區壽險公司的資產分布中，不動產投資占總資產比重分別達到5.2％、8.5％和9.02％，且其比例在較長一段時間比較穩定。而我國保險公司由于《保險法》明令禁止投資實業，長期以來都不能涉足這一投資領域。不過從目前情況看，逐步放寬這一投資領域，特別是允許投資基礎設施建設將會是大勢所趨。

2.完善國內資本市場，并允許保險資金投資于國外資本市場

在眾多的投資渠道中，股票市場的平均投資回報最高，債券特別是企業債券回報率也比較高。以OECD國家為例，美國過去20年貨幣市場的年平均收益率為3.7%，債券市場5%，股票市場10.3%；德國過去30年貨幣市場收益率為3.5%，債券市場7.9%，股票市場14.4%;新興市場國家的債券市場平均收益率為8.7%，股票市場平均收益率為15.5%?？梢姡C券市場是保險資金運用的重要場所，也是提高投資收益率的關鍵所在。同時數據也表明，在這些國家保險資產分布中，有價證券占總資產比例也是最高的。我國保險公司欲提高投資收益率，一個重要的辦法就是提高股票等有價證券占總資產的比例。然而我國資本市場由于眾多原因難以像國外成熟資本市場那樣提供較穩定的長期投資收益率，因此，金融監管當局應利用保險資金和企業年金入市的機會，提高國內資本市場的運作效率，培養機構投資者，穩定資本市場。

3.提高保險公司投資能力

首先是挖掘和培養專業投資人才，因此，金融機構加速外匯交易衍生產品的開發非常緊迫。保險公司首先要大力引進和培養投資人才，建立一支專業化投資隊伍，才能有效防范和控制保險投資風險，從而積極推進我國保險投資的發展。其次，要建立一套科學、完善的投資管理制度：一是制定合理的投資策略，保險公司要充分了解本公司所簽發的各類保單的支付特點，利用精算技術預測出未來一段時期支付流發生的概率和數量，進而制定出不同的投資方式和投資策略；二是合理選擇投資組合，保險公司在確定了整體投資策略和對每種產品的投資策略后要根據自身的投資目標以及目標的順序、自身的經濟實力、各險種的負債期限結構等確定各種投資方式的比例，將資產進行合理的分配；三是有效管理資產，可設立全資或控股的資產管理公司，對保險資金進行專業化、規范化運作，提高保險資金利用效率。

參考文獻:

[1]趙峻:保險資金運用渠道的風險管理[J].保險研究，2005（5）

[2]馬宏:保險市場中的創新監管[J].武漢金融,2006（9）

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一、建立財政政策性投融資體系的必要性

（一）財政政策性投融資的概念及其特點

所謂財政政策性投融資是財政為了強化宏觀調控功能，以信用為手段，以實現特定政策目的，直接或間接有償籌集資金和使用資金的活動。其本質是以政府為主體按照信用原則參與一部分社會產品分配所形成的特定的財政關系。作為以財政信用方式取得資金，與常規的財政借貸沒有什么區別，但又與常規的財政信用活動不同，它是一種特殊的財政金融活動。第一，常規財政信用，是為彌補國家預算赤字而實施的，為國家預算籌集資金，并同國家預算資金一道被無償用掉，過后要靠增加稅收來歸還，而政策性投融資與預算是否有赤字無關，它是出于實施財政政策需要而進行的信用活動，所籌集的資金是以有償形式來運用的，無須用未來時期稅收歸還。因此，財政籌集起來的這筆信用資金，并不是常規的國家預算資金，而是國家財政資金的特殊補充。第二，它一手以有償方式借來資金，一手又以有償方式使用這些資金，與社會一般融資活動相同，但它的運用目的并不是為了盈利，因此，它與一般社會金融活動又有根本性區別，它的使用具有鮮明的公共性。第三，它融金融性與財政性為一體，從而在宏觀調控中，有著貨幣政策與財政政策雙重功能，又比財政政策與貨幣政策實施安全得多，加大投融資力度，擴張信用，可以起到與擴張性貨幣政策相同作用，但又與一般信用擴張不同，不會帶來在拉動經濟同時，有引發通貨膨脹之虞，也不會有引起財政債務依存度過高，帶來財政風險問題。它是一種安全性大的特種信用活動。

（二）建立財政政策性投融資體系的必要

正因為財政投融資，有以上所說那么多的特點和優點，在二次世界大戰后，倍受一些后起的市場經濟國家的重視，并在宏觀經濟調控中發揮了其它手段不可替代的積極作用，其最為成功者，當首推日本。我國當前財政收支矛盾十分尖銳，宏觀調控能力很弱，而所面臨的宏觀調控任務又非常繁重，在這種情況下，建立財政政策性投融資體系，將是十分有意義的。

1.它是填補財政宏觀調控能力不足的有效手段。在我國財政宏觀規模過低的條件下，面對大量的市場配置失效領域的存在，所導致的各個瓶頸產業急需投資的情況，通過健全的財政政策性投融資體系，就可以借助社會資金來補充財政資金之不足，用以加快瓶頸產業建設，推動經濟協調發展。日本在戰后經濟能迅速恢復和發展，是與財政政策性投融資分不開的。二次大戰后，日本財政十分困難，經濟恢復與發展所需的社會資本十分緊缺，財政政策性投融資起了非常重要的補充作用。日本財政政策性投融資體系動員的資金規模是十分龐大的，截止1998年，其融資總額已達國民生產總值的11.3％。韓國在經濟起飛中，財政政策性投融資在補充政府財政資金方面的作用，也是十分突出的，在“一五”計劃時期，財政投融資貸款，占政府農林水利投資的25.8％，社會公共資本中占53.2％，70年代在公共基礎設施及基礎產業投資中占60 ％， 1989年有90％財政投融資用于高速公路、地鐵、城市基礎設施建設。（注：參見孫魯軍等：《韓國——政府主導型的市場經濟》，武漢出版社1994年版，第68—70頁。）

2.誘導社會投資沿政府意圖方向發展之必要。用日本人的話說，財政政策性投融資，可以對企業和銀行起到帶頭羊作用，財政政策性投融資體現著政府意志，反映政府扶持重點產業的意圖，凡能得到政府投融資支持的產業，表明這些產業很有發展前途，因此，財政投融資重點投入的產業，就會引起商業銀行和私人資本關注，跟隨其后進行投資，從而拉動社會資本投向與政府資源配置意圖相一致，起到宏觀調控作用。我國正處于經濟發展即將起飛階段，加快財政政策性投融資體系建設，以誘導社會財力投向，保持社會資源配置沿著優化方向發展，就更是必要的。

3.加大財政政策與貨幣政策協調力度之必要。財政政策主要運用稅收、補貼和預算支出等手段進行調節，它偏重于調整資金結構；貨幣政策主要運用存款準備金、貼現與再貼現、公開市場操作等手段進行調節，它偏重于控制貨幣供應總量，財政投融資卻既有調節社會總需求的能力，又有調節結構的能力，在宏觀調控中，只有財政政策與貨幣政策，兩者協調配合，方能發揮其最大作用。財政政策性投融資具有財政政策與貨幣政策雙重功能，因此，在財政政策與貨幣政策之間插入一個政策投融資體系，就可以更好地使兩大政策協調配合，當需要加大結構調整力度，更需財政政策多出力時，通過財政投融資體系，可以更多地把社會儲蓄吸引到結構調整方面來，從而將貨幣政策轉化為結構調整手段，配合財政政策調節；當需要加大總量調節、擴大需求或供給時，更需要加大貨幣政策的總量調節作用時，通過財政投融資體系加大投融資規模，又可以有效的配合貨幣政策，提高拉動經濟力度。

總之，無論從增強財政調控的物質基礎來說，還是從更有效地發揮財政政策和貨幣政策的調控能力及更好協調兩者作用來看，在我國盡快建立完善的財政投融資體系，是十分必要的。

二、日本財政投融資的資金來源與運用

1.資金來源。日本財政投融資體系中資金來源，比起民間金融機構更有相對穩定的來源，主要由大藏省資金運用部資金和簡易保險金、產業投資特別會計、政府保證債、政府擔保借款等構成。其中資金運用部資金居主體地位，保證了財政投融資資金來源的穩定性和運用上的政府權威性。（1）資金運用部資金。 日本的資金運用部是日本大藏省的一個直屬機構，專門承擔管理和運用民間及政府資金的一個機構。在《資金運用部資金法》中明文規定，郵政儲蓄及政府特別會計的閑置資金必須存入該部。因此，資金運用部實際上受郵政存款、各種特別會計公積金的委托，把這部分資金融通給政府金融機構和公團等特殊法人、地方公共團體等，處于財政投融資的核心地位，其運用的資金約占財政投融資的80％。 資金運用部的前身是具有悠久歷史的大藏省存款部。 后根據1941年制定的資金運用部法，改成現在的資金運用部，同時在其資本運用方法等方面，也做了大幅度的修改，形成了現行制度的基礎。

1997年度末，資金運用部資金來源總額為455508億日元，其構成內容25％以上是郵政儲蓄，加上福利保健年金、國民年金等眾多的小額資金，則占總額的85％。（注：日本《經濟統計年鑒1998》，第537頁。 ）從期限類別來看，大部分委托金是七年以上長期性的。資金運用部吸收的資金均屬托管性資金，資金運用部運用這些資金須支付利息。在資金運用上，須經資金運用審議會審查批準，在規定的范圍內運用資金。運用的主要目的在于促進公共利益，其應用范圍被限定在：對國家、地方、公共團體的貸款或國債、地方債；向政府相關機構及公團等特別法人貸款或購買它們的債券；對電力資源開發股份公司貸款或購買該企業債；購買一定限度的金融債。（2）簡易保險資金。 所謂簡易保險資金（簡稱簡保資金）是在“簡易生命保險及郵政年金特別會計”結算中產生的剩余積累金。它作為政府資金綜合管理的唯一例外由郵政大臣管理。從簡保資金的結構來看，其大部分是簡易生命保險的積累金。作為簡保資金的運用對象，在資金運用部的對象范圍基礎上，允許對簡易生命保險、郵政年金的契約者提供契約者貸款以及向民間保險和具有競爭力的高利率的電力、煤氣、私營鐵路事業債（每種都是由資本金在40億日元以上的公司發行的）提供資金。在運用資金時，為和資金運用部資金形成一個整體，該項資金也納入財政投融資計劃，資金使用方針和運用條件也必須預先經過和資金運用部同樣的資金運用審議會審議。（3 ）產業投資特別會計。它是以進行重建經濟、開發產業及振興貿易為目的，承接1953年美國對日援助物資資金特別會計而創設的。作為每年度財政投融資計劃的資金來源，1980年以前逐年擴大的投資需求在一定程度上要依賴從一般會議籌措，但80年代以后，主要靠資金貸款的本金和利息收入來籌集。其資金運用方向，從設立到1955年度，主要是對日本開發銀行、日本輸出入銀行、電力資源開發股份公司等骨干產業的擴充和貿易振興提供所需要的資金。以后也以公庫、公團、特殊公司等為投資對象，1980年以后停止了直接對公司法人貸款，專門行使投資特別會計的職能。（4）政府保證債、政府保證借款。國營公共事業企業、 公團等政府相關機構發行債券或從民間金融機構籌集長期資金時，其本金和利息的償還，由政府擔保的分別叫做政府保證債、政府保證借款。對于這些資金籌措，政府保證的限度需要在一般會計預算總則中，按機構類別規定并經國會決議通過。政府保證債、政府保證借款之所以包括在財政投融資的資金來源中，是因為各機構的借款雖然是民間資金，但最終是由政府保證還本付息的，特別是政府保證債，其發行數額、發行條件等均由政府和銀團共同商定，是專門以財政政策為依據的資金，所以作為政府的資金來源處理是比較合適的。從1971年起，為適應將來經濟形勢的變化，對政府保證債和政府保證借款的發行、借款限額，每個機構都可以在當初50％的限額范圍內增加一定數量，即所謂的“彈性條款”。其發行條件是政府保證債及政府保證借款利率，都作為長期利率的一部分，隨金融形勢的變化而變化。政府保證債應募者的利率在普通國債和公募地方債之間，政府保證借款利率屬于長期優惠利率，兩者比較起來在籌資成本上，政府保證債要低一些。因此，在以政府為保證的資金籌措中，政府保證債占90％以上。80年代以后，由于資金運用部資金有限，已不能滿足財政投融資的需要，所以對政府保證債、政府保證借款的依賴性又有了增強。

2.資金運用。日本政府的財政投融資金運用，是依據每年制定的財政投融資計劃綜合運營的。財政投融資計劃由“財政投融資資金計劃”、“財政投融資原資推算”和“財政投融資用途別分類”三部分構成。其中，“財政投融資資金計劃”是按投資對象機構來確定如何運用資金；而“財政投融資原資推算”和“財政投融資用途別分類”既是財政投融資計劃的附表，也是財政投融資計劃主要資金來源、以及資金用途分類的明細表。另外，在資金運用部資金和簡易保險資金中，期限未滿五年的短期運用，不列入財政投融資計劃。

歸納起來，依財政投融資計劃的資金運用方向，大體包括：住宅建設、改善生活環境、社會保健福利事業、文化教育事業、發展農林漁業、國土保全、道路修建、運輸通訊、區域開發、救災重建、促進外貿與經濟合作、及推進產業與技術發展等方向。其貸款對象是十分廣泛的，只要符合法律規定用途范圍內的用款者，都可得到貸款，其中很多是經過公共金融機構貸出的，直接供款的主要是，國家各種公共事業特別會計貸款；對公營的企業事業團體貸款，公共金融機構供款。以及認購地方政府債券等等，其中對公共金融機構是基本貸款對象。

財政投融資活動是通過政府的金融機構實施的，日本公共金融機構，是由資金運用部為核心的，吸收存款的郵政局和發放貸款的政策性銀行和政策性公庫構成的，主要由兩行十庫構成，兩行是“日本輸出入銀行”和“日本開發銀行”，十庫是國民金融公庫、中小企業金融公庫、中小企業信用保險公庫、醫療金融公庫、環境衛生金融公庫、農林漁業金融公庫、住宅金融公庫、北海道東北開發公庫、公營企業金融公庫和沖繩振興開發金融公庫。這些金融機構在行政上歸大藏省監督和管理，業務上一般由大藏省及有關主管省廳共同領導。商業銀行、專業金融機構及保險公司、證券公司的民間金融機構以盈利為目的，其經營活動不受政府的直接干預，但必須服從于法律的制約。而政府金融機構是為貫徹國家政策而在不同領域內設立的機構，故又稱為“政策金融機構”。它們在貸款中優先考慮政策目的，只對民間金融機構因資金不足、害怕風險和收益不大而不愿提供貸款的領域進行貸款，而且利率較低，期限較長。它們一般不辦理存款業務。

三、改革中國財政政策性投融資體系設想

（一）我國財政政策性投融資的現狀和問題

所謂財政政策投融資，它不是泛指財政一般性的投資和融資，而是專指政府為實現宏觀經濟調節政策目標，而采用的有償的投資融資手段。我國的政策性投融資，從建國初期就已經存在，并在后來得到不斷發展，例如財政在50年代對國營企業實行的小型技術改造貸款，60年代建立的支農周轉金，80年代末推行的基本建設資金“撥改貸”以及不少地方搞起來的“財政信用”等等。90年代政策性銀行的成立，標志著我國政策性投融資又有了新的發展。在國民經濟發展的各個時期，政策性投融資都為解決國家的財政困難、促進國民經濟發展發揮了重要作用。但是，從嚴格意義上講，我國的真正意義上的財政政策性投融資體系并沒有形成，現有的政策性投融資不僅分散，而且規模過小，還常常是同財政一般性投融資混在一起實施。給政策性投融資體系發展帶來一系列問題。

1.資金來源渠道單一，投融資鏈條不完整。我國政策性投融資的資金來源，主要靠財政注入，缺少借社會財力的手段。加之財政收支矛盾尖銳，財政不得不優先保證基本職能的需要，導致財政預算無法拿出更多的資金列入政策性投融資資金來源，政策性投融資機構資本金不足，同時，國有大中型企業效益低下，虧損問題嚴重，不僅上繳財政收入減少，而且一部分還要靠財政周轉金和借款度日，財政對企業的投入不能產生效益，投資難以收回，導致政策性投融資鏈條斷裂，難以為繼。

2.形成不了統一的投融資體系，主要表現為缺乏總體管理機構，操作主體各自為戰，且不說地方的財政信用管理上的五花八門，就是1994年后建立起來的國家開發銀行、進出口信貸銀行和農業發展銀行等專司公共政策職能的銀行，也是各自獨立作戰，缺少一個類似日本“資金運用部”這樣一個統籌資金、協調行動的管理機構。當然，政策性銀行要受中央銀行監督管理，但中央銀行的性質，決定它不能替融資體系的協調管理工作。在當前，正是因為政策性投融資沒有形成體系，才使各政策性銀行陷入資金短缺，影響其宏觀調控作用的發揮。

3.資金使用缺少嚴格法律規范，各類政策性資金的運用都沒有同各項政策規劃對接起來，致使資金運作中隨意性較大，特別是有的地方財政信用和財政周轉金的使用效率不高，要么是“蜻蜓點水式”的投放，發揮不了應有的政策效應，再不就是缺少可行性研究，盲目上馬，造成資金投入有去無回，更有甚者，個別地方將財政信用投放于盈利性項目，搞一些稅高利大“短、平、快”項目，形成和商業銀行爭利的局面。

4.體制定位不合理，至今依然把政策投融資，與國家預算拴在一起，看成是國家財政預算一種支出形式，所有的政策性投融資的形成，都主要依靠財政預算資金轉化。這種體制定位，使各個政策資金運用機構，對國家財政依賴性過強，不僅造成財政不應有的過分負擔，更造成政策投融資難以為繼的困難局面。因為，第一，財政的性質決定，財政資金的使用只能是無償性的，搞有償使用只能是有條件的，那就是在經濟收支有結余的情況下，才是可行的。所以，規模龐大的政策性投融資的需要，主要靠財政供給是不可行的，這樣做勢必會由于財政收支矛盾的制約，使投融資資金供給嚴重不足，使政策性投融資陷入困境。當前各個政策性銀行資本金難以到位，以及融資渠道不暢所帶來的種種困難，就是明顯例證。第二，把政策性投融資的資金來源，局限在財政預算資金轉化上，就阻斷了政策性投融資與社會資金之間的渠道。各國實踐經驗表明，政府實行宏觀政策，僅靠財政資金不僅調控力度有限，而且使用過度，還會帶來嚴重負面效應。如果借助社會財力，不僅大有可為，而且常常還會發生事半功倍的效果。

總之，現行的財政投融資，不僅還很不完善，而且在很大程度上，沒有跳出計劃經濟下財政投融資的基本思路。為了適應市場經濟體制建設的要求，在我國建設起強有力的宏觀調控體系，很有必要重塑我國的財政政策性投融資制度。

（二）投融資體系改革總思路的選擇

當前可有兩種思路供選擇，一是著眼于現行的政策性投融資體系的完善，在維持財政籌集和供給資金原有方式基礎上，將現有的投融資渠道，集中統一由財政管理；二是著眼于投融資體系的重塑，以日本財政投融資制度為例，建立我國的資金委托、資金管理、資金運用三分離，全有償式的投融資體系。兩種思路比較起來，應當推后種思路為先。因為如前分析，我國現行的投融資體系的問題，并不單純是由于管理分散的結果，更有其運行機制問題。不重塑投融資體系，機制就不能轉換，現存的投融資體系運作中的問題，也就無從解決，政策性投融資在發展市場經濟中的積極作用，就難以充分發揮。后一種改革思路，不僅可以有效地克服現行投融資管理權分散所帶來的諸多毛病，而且可以轉換機制，更好的協調政策性投融資各方面的權責利關系，克服在融資來源上的、單純依賴國家預算資金轉換所造成的各種困難。

1.在投融資資金來源上，實行法定的委托制，可以使融資體系有一個比依靠國家預算資金轉換，更為穩定和低成本的資金來源。擁有穩定的和低成本的資金來源，乃是政策性投融資發揮作用的前提條件，政策性投融資的投向投量，要以各個時期政府宏觀政策目標為轉移，而不能依資金來源多少而定，只能靠擁有充分資金來源，依各項政策目標所需的調控力度，投入與之相匹配的資金量，才能達到應有的目的。政策性投融資的資金運用，它不能以盈利為目的，要以實現宏觀政策為目標，因此，向資金使用者收費不能高，但政策性投融資又不能虧本經營，必須保本，這就要求政策性投融資所取得的資金成本低廉。所以，建立政策性投融資體系，就必須給投融資體系，設定一個穩定而又成本低的資金來源。僅靠財政預算撥款，雖然成本不高，但要遭受財政收支矛盾的制約。如果靠財政在金融市場上，依市場利率發行國債籌集資金，雖然資金來源充足，但又適應不了低成本的要求。而實行投融資的資金來源法定委托制，卻可以克服這些矛盾，因為，實行法定委托制，將一些社會財力以法律形式，劃定為投融資體系托管資金，諸如將社會保障體系積存資金、郵政儲蓄、以及公共團體的某些基金存款等等，劃為委托投融資體系資金，就可以使投融資體系的資金來源，有一個穩定而又規?？捎^的渠道。

2.建立資金委托、資金管理、資金運用三分離而又全有償的投融資體系，財政作為資金管理者，則處于資金委托者與資金運用者之間的中介地位，只是投融資組織者，而不是資金實際供應者，一手受托、一手貸出，一手收回貸款、一手償付委托者本息，這樣既可以減輕負擔，而又全面監督資金運作，保障資金安全和有效。

3.建立三分離政策性投融資體系，可以使資金運用機構不必擔心資金來源的有無，能夠全神貫注的、按照國家宏觀政策意圖，用好交給他的資金。從而解決現行體制下，各個政策性銀行自籌資金所帶來的諸多煩惱。同時，也解決了商業銀行，按法定利率認購政策性銀行債券的負擔，為商業銀行企業化改革創造條件。

4.投融資的三分離體制，也使資金供、管、用之間麗權利界限分明。任何一環都不能無償動用資金，這就形成一個相互制約關系，從而強化了監督機制，有利于克服現行投融資體制中，責任不清、約束無力所帶來的諸多弊端。

（三）新投融資體系建設需要解決的問題

1.廓清政策性投融資與各相關方面關系。集財政性與金融性於一身的政策性投融資體系，它與社會一般投融資活動不同，它與中央銀行的宏觀政策管理，以及財政公共預算為了滿足社會共同需要而實施的投融資，也是不同的。在建設政策性投融資體系中，必須劃清相關方面的職能界限，才能保障政策性投融資體系的準確定位。（1 ）劃清政策性投融資與一般財政收支關系，政策性投融資作為政府財政的一項特殊行為，它與財政的一般分配行為，是有聯系而又有區別的不同事物。它們之間的聯系主要表現在，都是政府用來配置社會資源的手段，其目標也是一致的，從地位來說，政策性投融資乃是一般財政分配的補充。然而，兩者又是必須嚴格分開，不可相互替代的不同事物，其基本區別點有二：第一，運作范圍和對象不同。一般財政分配是為了滿足社會共同需要，它同市場配置一樣，都是社會資源配置的主體，是日常社會資源配置的有機組成部分。而政策性投融資，雖然也是一種資源配置行為，但它是專門為糾正市場配置之失誤的手段，是為了滿足政府實施宏觀調控政策的需要。就是說，財政一般分配是主，財政政策性投融資是從。第二，補償方式不同。一般財政分配是無償的，不能以盈利為目的，也不能進入市場。政策性投融資則是有償的，雖然它同樣不能以盈利為目的，但它的活動可以進入市場配置領域，為了實現某種政策目的，它可以向以盈利為目的的民間企業貸款。（2 ）劃清政策性投融資與一般投融資的界限。政策性投融資與商業銀行及非銀行金融機構的區別，是很明顯的，前者是實施政府政策為目的，非盈利性的；后者是以盈利為目的的商業性行為，這無須多說。問題是政策性投融資與中央銀行宏觀政策管理，特別是與政策性銀行關系應當如何處理。政策性投融資體系動作中必須與中央銀行貨幣政策緊密配合，協調動作，一般來說，政策性投融資體系與中央銀行貨幣政策之間的分工，應當如同財政政策與貨幣政策分工協作一樣，政策性投融資體系應當主要著眼于結構調整，當然，政策性投融資體系運作中，也會對宏觀經濟總量發生影響，應當注意與貨幣政策協調一致，至于政策性投融資體系與政策性銀行關系，在建立政策性投融資體系過程中，理所當然要將現存的各個政策性銀行，納入政策性投融資體系的資金運用機構之中。而不應仍然獨立于政策性投融資體系之外。

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[關鍵詞]信托業；整頓；發展

中圖分類號：F832.49 文獻標識碼：A 文章編號：1009-914X（2016）06-0092-01

一、我國信托業現狀

我國的信托業發展可以追溯到上個世紀的70年代末到80年代初，那個時間國內改革開放政策深入拖動，為了適應社會主義市場經濟體制的發展需要，完善金融行業發展。我國信托業開始興起。截止到當前信托公司67家，總資產規模上萬億.信托投資涉及的領域逐漸成為了金融體系的重要組成部分。在發展的過程中信托機構與企業開始建立良好的合作關系。信托公司通過在資產評估、企業改組、產權交易、資產托管等方面的業務開展，拓展了活動的領域，顯示了其金融功能和強大的資金運作技巧。如今，信托業可以更為廣泛的運用于各行各業，建立專業的機構，擁有專業的人才，是當前金融創新和融資的重要方法。

二、我國信托業發展中的問題

雖然經過多年來的發展，信托業取得了巨大的進步，但是在另一個層面上，我國信托業從發展之初就走進了一個誤區，而在多年的發展中，同樣遇到了不少的問題。

1. 先天資金不足

從目前的數據統計資料來看，當前信托機構的資金近占到了目前正常運營資金的8%左右。工行系統的信托機構，根據自由資本金應當是44。4億元，但是實際上只有20。4億元，只是應有資金的46%。資金的不足導致的是信托業業務經營范圍和種類難以拓展，不利于信托業的壯大。當前為了自身的發展需要，信托機構在法制不完善的情況下，采取了各種方式與專業銀行爭存款、資金，去容納“規定”之外的資金。例如通過吸收企業事業單位的計算資金、建設資金，甚至出現了通過委托方式挖銀行墻角的行為。很多信托投資公司存在著經營不合理，勉強度日的情況。但是隨著我國對預算外資金管理和清查的加大，信托業原有的資金來源必然受到沖擊，而國家還沒有從法律或政策上明確信托業的資金來源。

2. 業務不明，經營自硫化

信托他歐資業務是信托機構為了能夠獲得更多的利益，預先支付一定的資金，以投資者的身份參與企業或者項目的投資。在投資過程中，信托機構根據國家已經有的法律、政策等，合理公平的參與投資企業或項目從而獲得收益分配，同時承擔相應的風險。當前國內在信托知識普及方面工作不到位，使得很多人認為信托業是銀行工作的延伸，是為了彌補銀行信用的工具。從而辦理一些銀行做不到或者不辦理的工作。受到這種思想的限制，我國信托業“受人之托，代人理財”的作用難以有效的實施。信托機構更多的活動停留在融資上，這種認識的錯誤，導致了目前信托業與銀行業務的雷同，加上國內約束機制不完善，使得信托業營業嚴重自流花，帶來金融信托業的嚴重風險。

3. 方向不清晰，地位不穩定

1980年國務院為了促進各種形式之間的經濟量和，要求銀行試辦信托業務，童年中國人民銀行了《關于積極開辦信托業務的通知》在大中城市試辦委托放款、投資、投資性貸款、出租保管箱等業務。1983年信托業務規定為“委托、租賃、、咨詢”。該規定已經脫離了信托業開辦的業務內容，為了加強對信托業的管理，1986年公布了《關于金融信托投資機構管理暫行辦法》，提出了銀行業與信托業的分離。對信托機構統一稱為信托投資公司，并對其規定了設置、報批以及經營范圍，信托業開始有了規范。隨著經濟的發展和社會的變化，從1986到1996國內對上述規定并沒有做出改變，因此信托業迫切需要能夠適應今天的一些法律規定，給予信托業正確的定位。

4. 行政干預嚴重，自身存在問題

信托業的整改過程中，政府系列的信托投資公司沒有實質性的變化，顯然沒有改變行業機構過剩的問題。在行政體制的保護下，各類機構只是服務于自己的部門。市場競爭沒有有效的開展，資源難以通過市場得到有效的配置。銀行與其所屬信托公司之間存在著不可避免的資金關系，而政府部門與其所屬信托鉤子公司也存在著行政干預的問題。

三、完善我國信托業的思路和策略

針對當前存在的問題，我國信托業不斷的總結教訓經驗，不斷的提升管理水平，真正地將信托業打造成為金融行業的重要組成部門。具體優化我國信托業的思路和策略需要從以下方面入手：

1. 完善法律規定

《信托法》的出臺是重中之重，防范和控制信托業風險的最好方法就是首先立法，盡快制定《信托法》，從而明確信托業的方向、經營方針以及業務的范圍，以及信托機構的條件、手續、權利和義務。解決長期存在信托業中各種不明確的問題。同時需要在信托法的基礎上出臺配套的管理條例和細則，對信托公司在風險管理方面進行規定，具體包括有問題資產、逾期貸款、合理股價、外匯交易損失等等，都需要制定統一的標準，使得有章可依、有法可依。

2. 拓寬融資渠道

壯大資金來源，增加資金平衡力需要保證信托機構應吸收的五類資金不被分流。五類資金應當按照嚴格的規定辦事，其他金融機構不得搶占，保證信托存款來源，轉變經營機制，將獨資經營轉變為合作、股份合資方式，通過國家、集體、個人入股的方式，籌集資金。同時信托投資公司要一銀行存款方式作為吸取資金來源，轉變為以信托存款方式吸收資金來源，必須簽訂必要的契約，明確信托人、委托人、受益人之間的關系。再次可以通過發行信托受益證券，擴大資金來源。

3. 健全信托業經營機制

信托業需要樹立正確的經營思想，堅持信托特色，發揮信托業的基本只能，為社會理財提供更為豐富的信用服務。具體業務中，要辦好委托業務，使其占到整個業務的重要地位。在信托業經營機制方面需要做到，遵守國家和人民銀行規定、嚴格控制內部管理；分業務管理，禁止從事一般銀行業務

4. 加強監管工作

提高信托業抗風險能力，需要從防范風險和化解風險兩個方面入手。前者，不能夠僅僅局限在原有的稽核監管，還應當更為積極主動進行防風險監管，嚴格市場準入、嚴格分業經營，既要有對資本充足性和流動性監控，又要靈活現場檢查以及分現場檢查等。后者，可以借鑒國外經驗，制定風險評級標準、根據不同的情況制定出不同的化解方法。具體方法包括實施最后貸款人職能、接管或限制業務開展、兼并或破產、建立存款保險制度等。

參考文獻

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關鍵詞：養老保險制度類型；再分配效應特征；貧富差距

一、 引言

從世界范圍來看，實行養老保險制度的國家大致可以分為三或四種類型。有的學者將其分為投保資助型（或稱傳統型）養老保險、強制儲蓄型養老保險和國家統籌型養老保險三種類型（劉志英，2006；徐鼎亞、樊天霞，2004）也有的學者將其分為福利國家型、社會保險型、儲蓄積累型和國家保障型四種類型（王延中，2012），兩者的區別在于是否將蘇聯和計劃經濟時期的中國作為一種單獨的類型分割開來進行分析。在吸收借鑒相關學者對這一問題分析的基礎上，本文將實施養老保險制度的國家分為福利國家型、保障國家型和儲蓄國家型三種類型，這樣劃分一來考慮到四分法中國家保障型已經比較陳舊，實施的國家很少，不具有代表性；二來類型名稱簡單明了，很容易看出各自的特征?；诖?，本文就通過這三種類型及其代表性國家來分析它們各自的特征及在收入再分配效應上的差別。

二、 不同類型國家養老保險制度再分配效應的特征

養老保險制度不同類型之間的差異是相對的，而不同國家間再分配效應的差異卻是絕對的。同一種類型的不同國家養老保險制度的再分配效應也有著或多或少的差別。對每種類型的代表性國家進行分析，可以更加深入、具體的了解每種類型在養老保險制度在再分配效應上的特征。

1. 福利國家型養老保險制度的收入再分配效應。

（1）英國養老保險制度的收入再分配效應。英國的養老保險制度歷史悠久，早在1908年英國就制定了養老保險的相關法律，1992年頒布和實施了現行的《養老保險法》。英國國家養老保險由基本養老金和補充養老金兩部分組成，只要達到法定退休年齡的公民都可以得到基本養老金，只是這種普惠制的養老保險待遇保障水平比較低；補充養老金的多少與公民繳納養老保險費的年限正相關。之所以認為英國國家養老保險制度具有較強的調節收入再分配的作用，其原因在于英國養老保險的保障對象是全體國民，覆蓋范圍極為廣泛；籌資模式上采用現收現付制，從而有效的實現了養老金代際之間的轉移；英國養老保險的資金來源，除了由雇主和雇員提供以外，英國政府也為其提供大量資金支持，這更有利于養老金的宏觀調配；繳費率上，雇主和雇員繳納的養老保險費小于養老保險總收入的40%，繳費率比較低，而一般的稅收收入占到保費總額的60%，從而有效實現了養老金的互濟互惠；給付方式上，根據不同的繳費年限實行差別支付而且大約七成養老金由英國政府以現金的方式支付，進而更直接更快速的實現資金的自由轉移，縮小了貧富差距。

總的來說，英國初次分配的效果很不理想，收入差距非常明顯。然而，英國收入再分配的調節能力很強，經過再分配之后，有接近一半的家庭貧困狀況得到緩解。

（2）瑞典養老保險制度的收入再分配效應。早在20世紀初，瑞典便開始建立和發展本國的養老保險制度。瑞典的養老保險制度主要由基本養老保險制度和補充養老保險制度兩部分組成，一部分是全國所有達到法定年齡的老人都可以享有的基本養老保險，另一部分是與勞動者的工資水平緊密相關的補充養老保險，這種養老保險體系的設置既體現了公平又兼顧了效率。作為福利型國家，瑞典的養老保險制度具有明顯的保障老年人的生活水平和調節收入再分配的作用，對此，從以下幾個方面可以明顯看出：覆蓋范圍上，瑞典的養老保險制度遵循“社會保險，人人受益”的原則，覆蓋全體國民，具有廣泛的社會參與性；保障水平上，勞動者的養老金收入約占退休前工資的70%，用于養老保障的開支超過國內生產總值的20%，且支出水平隨物價的變動不斷調整，可見其福利水平比較高，且有效降低了家庭貧困率；籌資模式和內容上，瑞典采用以支定收的現收現付制，其突出特征是把現收現付計劃建立在具有個人賬戶的既定供款制度的基礎上，其中稅收和政府轉移支付的比重較大，從而有效調節了家庭間的收入差距；資金來源上，瑞典的社會養老保險費用主要由國家負擔，資金來源主要包括稅收收入、基本養老保險繳費、財政補貼和地方財政補貼等，其中稅收的比重很高，占工資收入的19%，這有利于借助國家的強制力來保障養老保險制度的公平性和提升其社會化程度。

瑞典養老保險制度初次分配和再分配的顯著成果與該國政府實施的強而有效分配措施密不可分，其養老保險制度的設置對于縮小代際之間的收入差距有著重要的貢獻。

2. 社會保障型養老保險制度的收入再分配效應。

（1）美國養老保險制度的收入再分配效應。1935年羅斯?？偨y簽署了《社會保障法》，該法是美國退休制度開始實施的標志。時至今日，美國已經形成由基本養老保險制度、企業補充養老保險和個人儲蓄養老保險共同組成的三足鼎立的養老保險體系。

美國養老保險體系在保障老年人基本生活和調節收入再分配上發揮著積極的作用。從覆蓋范圍來講，美國的基本養老保險制度主要針對有工資收入的勞動者而不是全體公民，整個國家90%以上的勞動者被這一保險所覆蓋；受益條件上，養老金待遇與工資收入、養老保險費的繳費狀況相關聯，屬于“收入關聯型養老保險”，基本養老保險的受益條件為繳費滿40個季度且年齡在65歲以上的老年人，達不到退休年齡提前退休者，依據養老保險制度的相關規定，扣減相應比例的養老金，對于延遲退休的老人，增加相應的養老金給付額；資金來源上，養老保險費主要由雇主和雇員共同負擔，雇主和雇員繳納的養老保險各占總保費三分之一左右，隨著經濟發展，雇主和雇員所繳納的保險費率也在不斷調整提高，從而有效保證了再分配所需的資金；給付水平上，養老保險約占社會保障總給付額的一半左右，且呈現不斷上升的趨勢，養老保險的待遇水平相對適中，2014年美國基本養老金的平均替代率水平約為39.4%；給付方式上，現金給付基本占據全部，實物給付所占比重只有0.01%，有效提高了再分配的效率。

此外，美國政府為體現養老保險的基本保障功能，防止退休后的收入水平過高，設置了保險費的繳費上限，規定工資收人超過上限的部分不計入保險費的計算當中，從而有利于縮小老年人的收入差距，尤其有利于低收入人群的利益。

（2）德國養老保險制度的收入再分配效應。德國養老保險制度起源于19世紀80年代，隨后又經過幾次改革，最終建立起由法定養老保險、企業補充養老保險和私人養老保險共同組成的，具有強制性和針對性的比較完善的保障體系。

德國養老保險制度的收入水平和支出水平都很高，甚至高于福利國家型的英國，而且二者在比重上相差無幾，這就使得制度具有很強的穩定性。收入來源上，社會供款占總收入的三分之二左右，稅收的比重大約占三分之一，這反映了德國較強的社會保障意識；繳費率上，采取根據實際需要一年一定的方法，如1995年的繳費率為18.6%，1999年達到19.5%，2009年又調整為19.9%，從而增強了養老保險的靈活性和科學性；給付模式上，工資收入、繳費狀況影響養老金的待遇水平，但不是享受養老金的決定因素，德國政府堅持統籌和共計相結合的方式，從而使得收入不同的勞動者在退休后享受的養老金差距不大；給付方式上，現金給付所占比重很大，約占總給付額的三分之二左右，而且這一比例仍有繼續上升的趨勢。

總的來說，德國在養老保險制度的建設中，積極強調并努力實現社會公平，充分發揮了養老保險制度收入再分配的調節作用，有效的縮小了老年人的貧富差距。

3. 儲蓄積累型養老保險制度的收入再分配效應。

（1）新加坡養老保險制度的收入再分配效應。新加坡的社會保障制度由兩部分組成，即中央公積金制度和社會福利制度。中央公積金制度創建于1955年，它是新加坡養老保險制度的核心，該制度的收支水平很低，收入約占新加坡國內生產總值的13%，支出大約占2%。覆蓋范圍包括達到55歲退休年齡的新加坡公民、永久居民、所有雇員、自雇人士和自愿交納公積金者；繳費率上，雇主和雇員繳納養老保險費的費率并不是固定的，而是隨著經濟的發展不斷調整變化：公積金建立之初，雙方繳納比例各占5%，19世紀中期提升到各占25%，20世紀初又調整到雇主占18%、雇員占22%；資金來源于雇主和雇員共同提供的公積金最低存款，最低存款由預期退休的余壽和預期退休后的生活水平來確定，2003年后最低存款要求為八萬新元，政府不以任何形式給付養老金，只提供稅收優惠和保障收益率；養老金的待遇水平由員工工作期間的工資水平、中央公積金局制定的總投保費率以及存儲利率來決定，并與三者成正相關關系。

總之，就新加坡的養老保險制度而言，它特別強調自存自用、多存多用，不能充分發揮養老保險互助共濟的功能，收入再分配的調節能力極小。

（2）智利養老保險制度的收入再分配效應。智利是拉丁美洲最早建立社會保障制度的國家，后來經過1980年改革，實現了由現收現付制向完全積累制的轉變。資金來源上，取消了雇主繳納養老保險費的義務，由雇員自行承擔全部保費，保費按雇員月工資收入的10%繳納，另外基金管理公司收取3%的管理費，二者一并組成基本養老保險基金；給付模式上，智利采用繳費確定型養老保險制度，對于繳費20年以上的參保人員，政府制定了最低養老金支付標準，對于參保人員個人賬戶資金不足或基金公司破產等情況，政府保證其享有最低養老金；管理方式上，對養老金分散管理并進行市場化運作，即每個投保人可自行選擇中意的養老保險基金管理公司，基金公司會為投保者設立專門的賬戶，由其對基金進行管理與投資，并將繳費和收益一并存到投保者賬戶待其退休后領用。

智利的養老保險制度強調效率，每年養老保險的收入、支出占GDP的比重變動很大；但忽視了公平，雖然積累了大量資金，能夠實現收入分配調節作用的相當少。

三、 各類型養老保險制度再分配效應的特征

從世界范圍來看，絕大多數的國家都設立了養老保險制度或養老保險保障措施，具體國情不同養老保險制度的內容設置也就不同，但對于一些經濟制度相似、發展水平相近或其它社會因素趨同的國家，養老保險制度的再分配效應也可能存在一定相似性。下文就從養老保險制度類型的角度來分析其在再分配效應上得特征。

福利國家型養老保險制度以“普惠性”為基本原則，倡導建立覆蓋全體國民的、保障內容全面的、高福利的養老保險制度。這一制度最早是由英國創立的，后來逐漸被瑞典、加拿大、澳大利亞、日本等發達的國家和地區接納和采用。從籌資、給付模式來講，福利國家型養老保險制度采用現收現付制，并采用“以支定收”的方式確定養老金水平；從資金來源來講，福利國家型養老保險制度的養老保險基金全部來源于國家稅收，政府部門負責養老保險基金的運營和管理；從領取條件來講，只要其公民達到退休年齡或規定的年齡都可以領取相同數量的養老金，與公民的職業、工資水平、繳費年限等都沒有關系。因而，綜合福利國家型養老保險制度的特征，并結合以往相關學者對籌資機制、給付機制與收入再分配關系的研究，可以看出福利國家型養老保險制度盡管會造成國家的稅負負擔過重，導致市場效率低下；但也使得全體國民的福利水平普遍提高，具有很強的調節收入再分配的作用。

社會保障型養老保險制度以“選擇性”為基本原則，它與福利國家型養老保險制度的“普惠性”原則在覆蓋范圍上有明顯的區別，即該模式并非囊括全體國民，而是側重于向那些從事生產經濟活動并繳納養老保險費的勞動者提供保障。美國、德國、法國等國家和地區是這一制度的典型代表。從籌資、給付模式來講，這些國家多采用現收現付制，每個公民所獲得的養老金與工資水平和繳費年限密切相關，因而屬于“以收定支”的模式；從資金來源來講，多元化特征顯著，一般包括社會繳款、稅收、資本收益等多種形式，養老基金一般由政府部門監管但其它社會組織可以參與運營；從領取條件來講，社會保障型養老保險制度的基本原則就決定了并非達到退休年齡的公民就可以領取養老金，還與公民的繳費金額、繳費年限密切相關。因而，綜合社會保障型養老保險制度的特征，可以看出該模式明顯帶有權利和義務相結合的特征，強調風險共擔，其收入再分配的調節作用比福利國家型弱。

儲蓄積累型養老保險制度以“自保性”為基本原則，國家通過建立相應的養老保險制度和激勵機制，鼓勵個人按時將一定比例的收入納入個人賬戶用于滿足退休后的養老需求。新加坡和智利等國家和地區是這一制度的典型代表。從籌資、給付模式來講，儲蓄積累型養老保險制度鼓勵勞動者工作期間進行儲蓄，退休后用儲蓄金養老，屬于完全的基金積累制和以收定支的模式；從資金來源來講，儲蓄積累型的養老保險基金全部來源于勞動者投入儲蓄的那部分收入，整個過程中政府不繳納任何費用，完全依靠勞動者自助，由專門機構對積累的資金進行管理和投資運營；從領取條件來講，對于那些通過儲蓄進行養老金積累的勞動者，一旦這些勞動者達到退休年齡，相關機構就會一次性或逐月將其存入個人賬戶的資金返還給退出勞動市場的公民。

四、 結語

養老保險制度按照三分法劃分，可分為福利國家型、社會保障型、儲蓄積累型三種類型，本文正是以此為基礎，從每種類型中分別選取兩個代表性國家，剖析其養老保險制度再分配效應的特征，進而概況總結出三種類型養老保險制度再分配效應的特征，特征涉及覆蓋范圍、資金來源、籌資方式、籌資原則、給付條件、保障水平、再分配效果等多個方面。簡單地從再分配效果來說，福利國家型養老保險制度的再分配效果最強，社會保險型居中，儲蓄積累型最弱。然而，福利國家型缺乏明顯的激勵機制，儲蓄積累型具有很強的調節個人生命周期內收入再分配的作用。因而，三種類型養老保險制度的再分配效應只是內容和特征上的差異，不存在絕對的好壞之分。

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基金項目：教育部人文社科青年基金項目“漸進式退休政策對城鎮職工基本養老保險繳費壓力的緩解效應研究”（項目號：15YJC630105）；民政部部級課題“老年社會工作研究”（項目號：2015MZRO17-16）；第59期博士后科學基金面上資助項目“我國養老保險制度的收入再分配效應研究”（項目號：2016M591330）。