導(dǎo)語：如何才能寫好一篇公司債務(wù)危機處理方案，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關(guān)鍵詞：金融生態(tài)環(huán)境；國有控股公司；債務(wù)治理；債務(wù)重組

中圖分類號：F832.59文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428(2010)03-0030-04

一、解讀“迪拜世界”債務(wù)危機及債務(wù)重組

從公司性質(zhì)看，正在坍塌的迪拜世界是迪拜最大的一家國有控股企業(yè)，其管理著港口運營商迪拜世界港口公司(DPWorld)和陷入困境的迪拜投資(Istithmar-W0dd)等多家公司。Istithmar以開發(fā)異常奢侈的地產(chǎn)項目聞名，如棕櫚島項目等，也正是這些回報周期長的大工程拖垮了其現(xiàn)金流。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)分析，其債務(wù)主要包括伊斯蘭債券和銀行貸款兩大部分，其發(fā)行的伊斯蘭債券是分賬式債券，債券持有人按照各自的股份享有對項目或項目資產(chǎn)的所有權(quán)，債務(wù)規(guī)模約100億美元；第二類則是銀行貸款及金融衍生產(chǎn)品，主要集中于匯豐控股、渣打銀行、巴克萊銀行、荷蘭銀行、花旗、摩根大通等歐美金融業(yè)巨頭，如處理稍有不慎，恐會引發(fā)多米諾骨牌效應(yīng)。目前，我國中行、工行、交行、招行等多家上市銀行已撇清與迪拜世界的關(guān)系。

從償債能力評估以及維護國家基本信譽的角度看，迪拜世界不大可能出現(xiàn)破產(chǎn)清算等極端情況。近期迪拜政府正與代表迪拜世界九成的主要債權(quán)人――英國四家銀行及兩家阿聯(lián)酋本地銀行(即阿布扎比銀行，迪拜國民銀行)等機構(gòu)商討債務(wù)重組安排。

在厘清“迪拜世界”債務(wù)違約事件中其公司性質(zhì)、債務(wù)結(jié)構(gòu)、償債能力后，就不難理解政府、債權(quán)人、債務(wù)人之間較復(fù)雜的博弈關(guān)系，債務(wù)重組實際上是一種利益保護協(xié)議。目前，雖說迪拜世界債務(wù)重組方案仍撲朔迷離，談判能否取得實質(zhì)進展，或是否會引發(fā)更深層次的危機仍值得持續(xù)關(guān)注。

此次債務(wù)危機解決之道上策是償還分賬式債券，獲得國際基金注資一次性解決債務(wù)問題；中策通過抵押項目、轉(zhuǎn)賣項目或引進戰(zhàn)略投資人以及上市融資等方式實現(xiàn)二次融資解決債務(wù)問題；下策則是短融長投。一方面通過短期融資償還銀行貸款，另一方面通過短融保證工程建設(shè)，完成項目運作。上述幾種債務(wù)重組方案是比較嚴格細分各主體利益關(guān)系得出，并非意味著這幾種方案之間沒有互通性。一個可操作的方案必須在這幾種方案基礎(chǔ)上尋求妥協(xié)。

二、我國國有控股上市公司的債務(wù)治理現(xiàn)狀

(一)金融生態(tài)環(huán)境、終極控制人性質(zhì)、不同來源的債務(wù)治理效應(yīng)與債務(wù)重組

由于我國債券市場欠發(fā)達，直接債務(wù)融資即發(fā)行公司債券尚很少，故公司的融資性負債主要來自商業(yè)銀行的短期借款(包括通過票據(jù)融資方式操作的短期借款)、長期借款，且提供融資性借款的銀行基本上是全國性商業(yè)銀行的當?shù)胤种谢虍數(shù)貐^(qū)域性商業(yè)銀行。因此，融資性負債的地域性特征使得金融生態(tài)環(huán)境對融資性負債的治理效應(yīng)就會有著重要影響。

相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)存在很強的“預(yù)算軟約束”。金融生態(tài)環(huán)境較好地區(qū)，其雖能發(fā)揮較好的治理效應(yīng)，但政府對國有控股上市公司的“父愛效應(yīng)”依然會存在，從而會削弱金融生態(tài)環(huán)境對融資性負債的治理效應(yīng)。

因經(jīng)營性負債的非地域性和更加市場化特征，政府對于經(jīng)營性負債債權(quán)人的干預(yù)力度要小得多。政府對國有控股上市公司負債具有隱性擔保和“父愛效應(yīng)”，當國有控股上市公司經(jīng)營性負債存在償還困難時，政府可能直接出手(如給予財政補貼)或間接出手(如迫使銀行貸款給企業(yè)補充流動資金)予以救援，長此以往，國有控股上市公司及其供應(yīng)商和客戶等會產(chǎn)生道德風險及其路徑依賴(含思維定式)，國有控股上市公司會疏于對自身經(jīng)營性負債的風險控制，而其供應(yīng)商和客戶也在一定程度上會疏于控制與國有控股上市公司相關(guān)的經(jīng)營易風險。但隨著我國市場經(jīng)濟的推進，政府對國有控股上市公司的業(yè)績考核目標也相對更加市場化(從而要求國有控股上市公司自身加強經(jīng)營風險管理)，前述道德風險就有可能轉(zhuǎn)化為國有控股上市公司及其經(jīng)營性負債債權(quán)人自身的真實風險，即一旦政府對于國有控股上市公司經(jīng)營性負債的隱性擔保不能落實，經(jīng)營性負債的風險就會暴露和放大。

而對于非國有控股上市公司，由于沒有政府的“父愛”，自然前述道德風險行為不復(fù)存在，其自身會重視市場聲譽和控制經(jīng)營與債務(wù)風險，而其供應(yīng)商和客戶也會加強對經(jīng)營易風險的控制。此外，非國有控股的上市公司相對更難以獲得融資性負債資金，且出于提高企業(yè)經(jīng)濟效益目的而更重視對無需支付利息的經(jīng)營性負債資金的利用，為可持續(xù)利用經(jīng)營性負債資金，就必需保持良好的市場聲譽。

(二)金融生態(tài)環(huán)境、終極控制人性質(zhì)、不同期限結(jié)構(gòu)的債務(wù)治理效應(yīng)與債務(wù)重組

目前我國上市公司整體債務(wù)期限結(jié)構(gòu)偏短，債務(wù)結(jié)構(gòu)中的短期債務(wù)占絕對主導(dǎo)地位。這是因為短期債務(wù)與長期債務(wù)相比，一方面，短期債務(wù)的流動性強，能夠提高公司財務(wù)的靈活性，減少股東與債權(quán)人之間的利益沖突，降低公司的成本；短期債務(wù)的名義利率低，可通過期間溢價而使企業(yè)節(jié)約利息成本，且部分短期債務(wù)(如商業(yè)信用)在一定的期限內(nèi)還無需支付利息費用。但另一方面，若大量地使用短期債務(wù)，一旦公司稍有經(jīng)營不善或未及時籌措到所需資金，就會陷入財務(wù)困境甚至面臨破產(chǎn)；除了再融資風險外，對短期債務(wù)續(xù)借可能還需支付較高的利息，帶來較高的利率風險，容易使企業(yè)融資陷入被動局面，遭受成本增加的潛在損失。另外，由于我國破產(chǎn)法律制度執(zhí)行效力有限；股票市場對企業(yè)債券市場的替代效用。從而導(dǎo)致了我國上市公司用短期債務(wù)和股權(quán)融資雙重替代長期債務(wù)融資的現(xiàn)象。因此，尋找一個合理的負債期限結(jié)構(gòu)與資本組成是上市公司生存與發(fā)展的重要條件。

由于長短期融資性債務(wù)的治理機制不同，銀行在對企業(yè)提供貸款時也會對債務(wù)期限進行債權(quán)管理。在我國，銀行貸款的期限結(jié)構(gòu)受到了融資制度的約束，長期貸款主要依賴于企業(yè)是否有獲得批文的投資項目。在公有產(chǎn)權(quán)的制度背景下，政府參與企業(yè)經(jīng)營或銀行借貸的行為對企業(yè)債務(wù)期限的影響體現(xiàn)在：其一，通過財政補貼降低企業(yè)違約可能，從而企業(yè)更容易從銀行取得長期借款：其二，直接通過對銀行借貸決策的影響。幫助企業(yè)獲得貸款，并且為了降低官員輪換對貸款成本的影響，這種貸款更多的是長期貸款。銀行在進行貸款風險評估時，將充分預(yù)計政府對國有控股企業(yè)進行援助的可能性，因此傾向于對具有政府背景的上市公司發(fā)放長期貸款。相比之下，銀行在對非國有控股的企業(yè)發(fā)放貸款時要謹慎得多，因為國家對這類公司的財政支持或政策傾斜相對較少，一旦違約，獲得國

家援助的可能性較低，為了控制風險，銀行傾向于對其發(fā)放短期貸款。

三、對我國國有控股公司債務(wù)治理的理性再思考

(一)我國銀行債權(quán)治理模式與機制的優(yōu)化路徑

從公司治理角度，債務(wù)治理效應(yīng)機制包括市場機制、合同機制及市場與合同共同治理機制等。為加強我國銀行治理功效，治理模式可借鑒選擇相機治理和共同治理模式。監(jiān)事會是相機治理機制的制度依托，是實施相互監(jiān)督的常設(shè)機構(gòu)，其代表應(yīng)來自政府或股東、債權(quán)人和普通職工，保證利益相關(guān)者有機會保全自己的資本權(quán)益。銀行作為企業(yè)的債權(quán)人是企業(yè)的主要利益相關(guān)者，董事會中的共同治理模式中必須充分發(fā)揮銀行的作用。董事會的構(gòu)成不僅包括股東代表，而且應(yīng)有銀行代表參加，實行銀行董事制度。

(二)完善我國破產(chǎn)機制以及相關(guān)法律制度，營造良好的外部融資環(huán)境

2007年6月我國修訂實施了新的《企業(yè)破產(chǎn)法》，與舊《企業(yè)破產(chǎn)法》相比，修改了破產(chǎn)程序啟動的條件、有關(guān)破產(chǎn)企業(yè)職工權(quán)益的條款，保護了債權(quán)人的債權(quán)利益，取消了必須經(jīng)過上級主管部門批準的門檻及政策性破產(chǎn)；擴展了破產(chǎn)企業(yè)的范圍，并規(guī)定了金融機構(gòu)的破產(chǎn)條款；借鑒國際上的先進經(jīng)驗，引入了管理人制度和企業(yè)重整制度；還增加了債權(quán)人的參與權(quán)等。

(三)基于債權(quán)人保障機制的不完全契約“內(nèi)生性”設(shè)計

為防范不同種類風險，債務(wù)契約條款須根據(jù)融資狀況的差異而相應(yīng)作出有針對性的設(shè)計安排，如何合理設(shè)計不完全債務(wù)契約將直接關(guān)系到債權(quán)人權(quán)益保障的效果，具體包括：對債務(wù)違約風險的正確測度、限制性條款的設(shè)計、對違約行為事后處理路徑的確定，進一步豐富銀行在面臨違約時的處置權(quán)和可供選擇的相應(yīng)對策。銀行不同于一般的企業(yè)債券持有者，它在面臨債務(wù)違約時，不僅可選擇清算企業(yè)和接受違約事實，而且還可利用其強大的債務(wù)談判能力同違約企業(yè)就借款合同條款進行重新協(xié)商。

(四)加快企業(yè)債券市場的發(fā)展、創(chuàng)新

目前，企業(yè)債券發(fā)行模式、發(fā)債資格和額度的確立已由審批制向核準制轉(zhuǎn)變；《公司法》、《證券法》和《企業(yè)債券管理條例》等法律法規(guī)應(yīng)配套，放寬對企業(yè)債券發(fā)行的利率管制；強化信用評級工作：建立多層次的企業(yè)債券市場：應(yīng)留有充分的制度空間以支持企業(yè)債券的創(chuàng)新，合理進行可轉(zhuǎn)換債券契約安排或應(yīng)用債券契約中的期權(quán)類條款等。

(五)優(yōu)化公司多元化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善董事會制度，強化制約機制

1、優(yōu)化公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，發(fā)展多元化的股權(quán)主體。

調(diào)整國家控股企業(yè)股權(quán)結(jié)構(gòu)，使國有股占合理比例，縮小國家股東控股程度，建立公司內(nèi)部合理的治理結(jié)構(gòu)。擴大法人股持股比例。法人股股東不僅有動機，而且有能力來監(jiān)督和控制企業(yè)管理人員。發(fā)展多元化的公司股權(quán)結(jié)構(gòu)。通過國有股減持，吸收私人投資者、機構(gòu)投資者和外國投資者持股，形成多元化的投資主體，以建立大股東之間的互相制衡和監(jiān)督機制。建立和完善管理層(內(nèi)部人)持股制度，使管理者受到正向激勵。

2、完善董事會制度，強化制約機制。

董事會向來被認為是監(jiān)督內(nèi)部人懈怠行為。維護所有者權(quán)益的重要治理機制。當前，我國上市公司的董事即使不在上市公司擔任經(jīng)理職務(wù)，也往往在控股股東單位任職，而大股東之間的互相關(guān)聯(lián)，嚴重影響董事會的獨立性，特別是不少公司董事長兼任總經(jīng)理，更使得董事會與高管人員之間的相互制衡作用無法發(fā)揮。即使獨立董事在董事會中占據(jù)的比例較高，也并不能發(fā)揮其應(yīng)有的監(jiān)督作用。這是由于獨立董事制度不夠健全、外部環(huán)境制約等方面因素造成的。因此，需要改進和完善董事會制度，改善董事會內(nèi)部結(jié)構(gòu)，實行嚴格的董事長與總經(jīng)理分設(shè)制度，強化董事的責任和義務(wù)，通過建立明確的董事會制約機制來限制內(nèi)部人對外部股東和債權(quán)人利益的損害。