導語：如何才能寫好一篇證券市場的特征和功能，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

不能否認，證券市場是一種特殊的市場。但是由于它也是市場，因此也應該符合相關的經濟學價格理論。如果將證券市場買賣的有價證券看做普通商品，那么也可以運用供給和需求經濟學工具來分析。先來分析證券市場功能發揮的比較完美的完全競爭市場情況。假設證券市場上存在著大量的上市公司和許多證券購買者，由于他們數量眾多，上市公司之間的證券沒有差異，購買者購買哪支證券都是一樣的。因此，證券市場上存在著證券供給曲線，可以與證券需求曲線共同決定證券價格。完全競爭證券市場功能可以看出，證券市場供給曲線S和證券市場需求曲線D共同決定了證券市場的價格Pe和數量Qe，達到了證券市場出清。此時，各種制度和行為主體都按照證券市場價格這只看不見的手的指揮有條不紊地運轉，證券市場真正實現了傳遞信息、融資和配置資源的功能，沒有任何無謂損失。這是最理想的證券市場狀態。但是，中國證券市場不符合完全競爭市場特征，而是具有壟斷市場特征。因此，應該用壟斷市場相關理論來分析。假設上市公司為壟斷賣方，根據利潤最大原理，當MR=MC時，該上市公司在證券市場上實現利潤最大。此時，證券市場壟斷價格和壟斷數量為Pm和Qm，存在著三角形abc面積的無謂損失，該無謂損失正是我國證券市場功能沒有完全發揮的體現。其中，無謂損失的abd三角形部分是由于行為主體原因造成的，可以稱為證券市場的“主體行為扭曲”，無謂損失的cbd三角形部分是由于上市公司的原因造成的，也可以看成是由于制度因素造成的，因此可以稱為證券市場的“制度扭曲”，從證券市場功能的經濟學分析可以看出，制度因素和行為主體因素共同影響著證券市場功能的發揮，制度因素與行為主體因素似乎是“平行的”。但是，這也正是經濟學供給與需求分析的不足。從本質上說，制度因素決定行為主體因素，即不同的制度會影響和決定行為主體的行為，它們有主次的不同。因此，可以建立如下數學模型。

二、證券市場功能的彈性模型

從上面的證券市場功能的經濟學分析可以看出，證券市場功能與制度因素和行為主體因素，也可以稱為主體行為因素存在著復合函數關系，即證券市場功能是因變量F，行為主體是中間變量U，制度是自變量S，因此，可以將證券市場功能與制度因素和行為主體因素寫成函數關系F=f［U(S)］。為方便分析，將證券市場功能函數簡寫成F=f(S)。進一步假設，該函數為光滑曲線，存在二階導數。根據經濟學的相關知識可以知道，在自變量S為橫軸和因變量F為縱軸的直角坐標系內，如果證券市場功能函數越陡峭，那么制度因素S對證券市場功能影響越敏感;如果證券市場功能函數越平坦，那么制度因素S對證券市場功能影響越不敏感。因此，若分析制度因素對證券市場功能影響程度，只需要分析證券市場功能函數的陡峭程度就可以。那么，用哪個工具來描述證券市場功能函數的陡峭程度比較合適呢?“彈性”自然是最佳選擇。根據經濟學彈性定義，可以方便地寫出證券市場功能函數的彈性公式，如下:e=dFdS×SF此時，又涉及如何衡量制度因素S問題，可以將證券市場制度是否完善作為一個衡量標準，如是否存在“一股獨大”、產權、監管和“內部人控制”等。為了更好的進行分析，可以借助曲率重新改寫證券市場功能函數的彈性公式。假設證券市場功能函數的弧h與制度因素S存在函數關系h=h(S)，同時，因為證券市場功能函數F=f(S)具有二階導數，又因為dFdS=tanα，其中α為證券市場功能函數F=f(S)為弧兩端切線的夾角。所以下面公式成立。當證券市場功能函數為增函數時，證券市場功能函數的一階導數dF/dS取正值，所以證券市場功能函數彈性e為正數。當證券市場功能函數為減函數時，證券市場功能函數的一階導數dF/dS取負值，所以證券市場功能函數彈性e仍然為正數。從這個修改后的彈性公式可以看出，該彈性公式不適合證券市場功能函數為直線形式，要求證券市場功能函數為光滑的曲線。

三、證券市場功能彈性模型的圖形分析

無須證明，當彈性越大時，表示制度因素對證券市場功能影響越大;當彈性越小時，表示制度因素對證券市場功能影響越小。下面對影響證券市場功能函數彈性的各種因素進行逐一分析。當證券市場功能函數的曲率N越大時，根據彈性表達式可以知道，證券市場功能函數的彈性e越小。當證券市場功能函數的二階導數d2F/dS2越大時，即證券市場功能函數的切線轉動的較顯著時，證券市場功能函數的彈性e越大。一般說來，在證券市場功能函數的駐點處，曲率較大，并且切線轉動的比較顯著，所以證券市場功能函數的曲率N和二階導數都較大，它們對彈性的大小起著相反的作用，因此，要將它們統一起來考慮。通常說來，二階導數的力量超過了曲率的力量。所以，在駐點f點、、p點和w點處，證券市場功能函數彈性e較大。雖然在和w點彈性較大，但是證券市場功能卻較小。和w點處表明，雖然制度改善了，但是證券市場功能卻下降了，稱為“彈性陷阱”。當一個國家的證券市場處于證券市場的“彈性陷阱”時，應該實行一些新的制度，如讓證券市場更加接近完全競爭市場，跳出證券市場功能的“彈性陷阱”。但是，當一個國家證券市場處于“彈性陷阱”時，也不能說此時證券市場制度不完善。例如，的制度完善程度要大于f點的制度完善程度，但是f點處的證券市場功能卻發揮的很好，這種情況也是存在的，比如一個國家剛剛實行現代企業制度時，就屬于這種情況，這也符合“邊際效用遞減”原理。因此，當前我國證券市場功能的發揮受到限制的原因，很可能是處于的“彈性陷阱”。該狀態表明我國證券市場制度比以前更加完善，只是證券市場的功能沒有更好的發揮出來。可以預測，隨著證券市場制度的進一步完善，將來我國證券市場功能一定能夠到達p點，也一定會再次陷入新的“彈性陷阱”，即w點處。但是，到那時，我國證券市場的制度會更好。運用這個彈性圖形，也可以說明，即使證券市場高度發達的國家，例如美國，有的時候也會陷入“彈性陷阱”，即證券市場功能發揮受到限制的時候，證券市場出現混亂狀態。但是，美國的證券市場所陷入的“彈性陷阱”比我國陷入的“彈性陷阱”位置更高，制度更加合理。接著，再來思考證券市場功能彈性e的S/F部分，將∠xOSx記為，∠yOSy記為φ。因此直線Ox的斜率為tan=Fx/Sx，直線Oy的斜率為tanφ=Fy/Sy，所以對于中國來說，Sx/Fx=1/tan;對于美國來說，Sy/Fy=1/tanφ。該狀態表明我國證券市場制度比以前更加完善，只是證券市場的功能沒有更好的發揮出來。可以預測，性小于美國證券市場功能函數彈性，也就是說美國證券市場制度比中國證券市場制度完善，證券市場功能運作的比較好。另外，也可以運用兩條證券市場功能函數曲線來探討中國和美國證券市場功能函數彈性大小。

四、結論

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關鍵詞：中國 證券市場 監管目標

證券市場監管目標的普遍性和特殊性

所謂證券市場的監管目標是指政府對證券市場進行監督和管理的目的和任務，是監管的出發點和歸宿，我國理論界具有代表性的觀點認為，政府對證券市場進行監管的主要目的就是為了實現公平和效率，營造一個高效和公平的市場環境。

按照經濟學的一般理論，在市場經濟條件下，政府干預市場的唯一目的就是要克服和彌補市場缺陷，糾正市場失靈，從而實現公平和效率。

證券市場本身固有的特征使其同其他市場相比存在著更為嚴重的市場失靈現象。首先，證券市場存在著巨大的負外部性。在證券市場上，由于資本被高度抽象化和虛擬化，資本交易變成了一種純粹的金融交易，價格變化和交易速度極快，市場風險會很快殃及貨幣、外匯等其它金融市場，對社會經濟發展造成巨大影響。其次，證券市場存在著競爭和信息的不完全性。證券市場極易產生壟斷，從證券供給的角度來看，一家公司僅能發行本公司的證券，而不能發行其他公司的證券，證券的發行過程排除了競爭。從證券交易的角度來看，只要證券發行和上市交易的數量是有限的，某些勢力強大的投資者就可以利用自己的資金優勢大量的購買或拋售某一公司的上市證券，影響或控制某一證券的交易價格。證券市場又具有信息不完全的特征，其表現為：信息不充分，由于信息具有共享的特點，不付出任何成本的市場主體也可以通過“搭便車”分享信息的收益，因此市場本身必定不能夠提供充分的信息；信息不對稱，投資者處于信息弱勢者的地位，容易遭受到信息優勢者（上市公司、券商）的欺詐。

雖然負外部性或不完全性在其他市場上也不同程度的存在，但是證券市場的負外部性和不完全性同其他市場相比不僅表現得更為強烈，影響更為嚴重，而且僅僅依靠市場本身也無法解決。比如，由于個別行為主體的利益與整個社會的利益之間存在嚴重的不對等，使得證券市場的負外部性，不能象其他市場那樣可以通過征收“庇古稅”加以補償，所以政府必須對證券市場實行監管和干預，以彌補市場缺陷，限制和消除市場失靈的不利影響，從而實現公平和效率。由此可見，政府對證券市場進行監管和干預具有普遍性，不僅不成熟的市場需要監管，成熟的市場同樣需要監管。然而，正如矛盾的普遍性并不排斥矛盾的特殊性一樣，證券市場的監管目標在不同國家和不同的市場條件下也將具有不同的特點，是普遍性和特殊性的有機統一。

我國證券市場監管的特殊目標

我國證券市場的建立時間較短，同發達國家成熟的證券市場相比，其市場缺陷更加明顯，市場的效率水平較低，克服市場缺陷，提高市場效率理所當然地成為我國政府對證券市場進行監管的主要任務。同時，我國證券市場所面臨的環境的特殊性，決定了我國證券市場的監管除了必須完成上述一般的目標以外，還應兼顧其他一些特定的目標和任務。

保護投資者，特別是中小投資者的合法權益

由于投資者處于信息弱勢者的地位，所以保護投資者的合法權益，是證券市場監管中帶有共性的問題。1998年9月，國際證監會組織在其制定的《證券監管目標與原則》中指出，證券監管的目標之一就是保護投資者。然而，在不同的市場條件下，保護投資者的意義顯然也是不一樣的。在成熟的證券市場上，法律制度比較健全，公司治理結構比較完善，投資者比較成熟，自我保護的意識和能力較強，他們的合法權益較不易受到傷害和侵犯。近年來，買者自行小心，投資者應對自己的買賣決策負責的觀點在西方較為流行，也可以說明這一點。在不成熟的證券市場上，情況則大為不同，法律制度的不健全、公司治理結構的不完善、投資觀念的不成熟，使投資者特別是中小投資者的合法權益最容易受到傷害。我國證券市場的現實情況正是這樣，近年來受到廣泛關注的一股獨大、大股東放肆侵占中小股東的合法權益以及上市公司弄虛作假、投資機構坐莊造市的重大事件，已充分證明，保護投資者特別是中小投資者的合法權益，己經成為我國證券市場實現公平和效率的一個重要條件。只有將保護投資者特別是中小投資者的合法權益作為我國證券市場監管的目標，才能夠保證證券市場功能的正常發揮和完善。

推動市場發展

我國證券市場的市場規模和市場容量較小，市場中介組織的數量有限、服務層次較低，市場體制和運行機制尚不健全，上市公司的股權結構不合理，投資者不成熟，市場參與者行為的規范程度和自律能力較差。上述一切使得我國證券市場的投機成分較濃，市場風險很大，市場功能不能夠正常地發揮。所以必須加強對市場的監管力度，對證券市場監管的意義重大，任務繁重。但是，從另一個角度來看，我國證券市場存在的所有問題，都是發展中的問題，是市場缺乏充分發育的必然結果。要真正解決這些問題，除了不斷地推動市場的發展，引導市場逐步走向成熟之外，是沒有其他的途徑可走的。對于我國的證券市場來說，監管和發展是相行并重的兩大任務，二者具有相輔相成的關系，不能夠將兩者對立起來。故此，推動證券市場的不斷發展也是我國證券市場監管的一個重要目標。在對證券市場進行監管的過程中，不但要堅持嚴格執法的原則，而且還要考慮按市場的發展進程來制定規則，注意保持市場的相對穩定，營造一個有利于市場發展的良好環境。

當然，證券市場的發展包含多方面的內容，既包括規模的擴張，也包括市場體制的健全，既包括數量的增長，更包括質量的改進。故此，我們在實施監管、促進市場發展的過程中，不僅要不斷推動市場規模的擴大，更要注重提高市場的質量，從目前的情況來看，推動市場發展的一個主要任務就是要下力氣促進上市公司質量的提高。

促進市場的誠信建設和市場自律功能的完善

從發達國家的經驗來看，一個沒有誠信的、參與者缺乏自律的市場，就肯定是一個沒有效率的市場。從某種意義上甚至可以認為，市場參與者的誠信和自律，是監管有效率的基本前提。如果市場參與者普遍缺乏誠信和自律能力，必將大大地提高監管的邊際成本，降低監管的邊際收益，再加上法不責眾的壓力，監管很可能會流于形式。長期以來，我們對證券市場的監管總是雷聲大雨點小，政府在實施監管的過程中總是表現出一種家長式的父愛主義，原因當然是多方面的，但其中一個重要的原因就是，我國證券市場誠信和自律的普遍缺失。

在成熟的證券市場上，失信的成本很高，充分的市場競爭和信息傳播，將使失信者付出沉重的代價。而在我國證券市場上，由于競爭的不充分、信息的不對稱和市場結構的不合理，使得市場本身對失信的懲罰力度很弱。上市公司、中介機構和大投資者弄虛作假、欺騙中小投資者不能夠受到及時和有效的懲罰，中小投資者用手或用腳投票的權利實際上受到了極大的限制，這已經嚴重影響到了我國證券市場的健康發展。故此，我們必須將促進市場的誠信建設和市場自律功能的完善作為監管的一個重要目標，大力培養市場主體的自律能力，加強對失信的監管力度，嚴厲打擊弄虛作假、不講信用的違法犯罪活動。

培育市場主體的責任意識

由于特殊的歷史的原因，我國證券市場是在政府的一手扶植和推動下形成和發展的，上市公司的絕大部分也或多或少的帶有國有企業的色彩，在一個較長的時期內，我們在實際上也是將證券市場的功能定位于為國有企業改革籌集資金。這種情況，使得大多數投資者的主體責任意識淡薄，許多人甚至認為，政府應該對他們的投資后果負責。這種情況，已經為我國證券市場的健康發展和功能優化造成了巨大的障礙，隱藏著較大的社會風險，必須引起我們的高度重視。我們在實施證券市場的監管過程中，也必須將加強對投資者的教育，培育市場主體的責任意識作為我們的一個目標，采取多種形式和方法提高投資者對證券產品、投資風險的認識，使投資者清楚地了解市場各個層次參與者的功能和責任，以增強其主體責任意識，自覺自愿地為自己的投資行為和投資后果負責。

參考資料：

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    第一章主要闡述了證券民事責任的概念、特征,做了證券民事責任與證券刑事責任、證券行政責任的比較。筆者認為,證券法上民事責任的實質是證券法對民事主體提出的一定行為要求,屬于民事責任范圍。 

    第二章分析了我國現行法律對于證券當事人的法律責任作出的相關規定,筆者認為尚有諸多方面需要進一步發展,尤其是證券民事責任制度的建立和完善等。 

    第三章針對證券民事責任訴訟的理論問題,細分了訴訟的形式,詳細闡述了投資者集團訴訟和股東代表訴訟是證券市場特有的兩種不同性質的訴訟制度。筆者認為,只有投資者集團訴訟和股東代表訴訟相結合,才能從源頭上堵截證券市場的侵權違法行為,維護投資者的切實利益。 

    第四章分析了我國的現行法律對證券發行當事人的法律責任的一系列規定,提出了發起人應承負民事法律責任的建議。筆者認為,建立發起人的證券民事責任制度,有利于規范證券發行行為。 

    第五章詳細研究了證券民事侵權的主要方式、損失賠償的種類等,指出證券民事責任損失賠償的主要方法是金錢賠償。鑒于現行法律對證券損失賠償額度和范圍沒有具體規定,筆者認為,賠償應在分析了證券民事侵權的方式、損失賠償種類的基礎上,確定證券賠償額度。 

    第六章在以上五章分析的基礎上,對我國證券民事責任制度的改革和完善提出了加強證券私法建設、分類分標準計算證券損失賠償額度等較為具體的建議和思考。 

    【關鍵詞】證券  民事責任  研究 

    1 制度變遷與經濟轉型中證券民事責任概述 

    1.1 證券民事責任的概念 

    證券民事責任是指證券法上明確規定的,在證券發行和交易過程中,證券發行人、投資者、證券交易所、證券交易服務機構、證券監督管理機構及其從業人員因違反證券法的規定,侵犯其他主體的合法民事權益而應當承擔的民事法律后果。 

    1.2證券的民事責任、刑事責任和行政責任之比較 

    證券法中的法律責任有刑事責任、行政責任和民事責任三種,只有證券法上民事責任是保護證券法律關系主體民事權利的重要措施。證券法上民事責任的實質是證券法對民事主體提出的一定行為要求,屬于民事責任范圍。證券法上民事責任所表現的是個人對他人和社會應當擔負的民事法律后果。證券法上民事責任與刑事責任、行政責任分別叢私法和公法的角度,對證券法律關系進行了調整。三者各有所長,只有協調一致,才能更好的維護證券市場的秩序;刑事責任由國家負責追究,行政責任及處罰由主管機關追究。民事責任則由蒙受損害的投資大眾根據本身的意愿從事追訴。民事責任即不能代替其他的法律責任形式,也不能由其他的法律責任形式所替代。 

    2 證券法中民事責任制度建設亟待加強 

    2.1 證券市場的發展亟需民事責任的確立和強化 

    《中華人民共和國證券法》第一條定明了立法目的,“為了規范證券發行和交易行為,保護投資者的合法權益,維護社會經濟秩序和社會公共利益,促進社會主義市場經濟的發展,制定本法。”第207條“違反本法規定,應當承擔民事賠償責任和交納罰款、罰金,其財產不足以同時支付時,先承擔民事賠償責任。”這些都強調了在證券市場對投資者進行保護的重要性。但由于《證券法》對民事責任認識不足和立法上的諸項缺陷,該宗旨沒能很好的貫徹在全部證券法中,造成股民在鄭百文虛假重組案、中科創業、紅安科技股價操縱案、銀廣夏虛構利潤案等若干侵害投資者權益的惡性證券欺詐案件中的救濟權得不到實現,嚴重影響了股民的心理平衡,損害了對證券市場的投資信心,導致證券市場危機重重。 

    2.2 證券民事責任制度建立的必然性 

    通觀《中華人民共和國證券法》的全部條文可以發現,針對證券市場違反禁止性行為而施加的法律責任中,絕大多數都是諸如吊銷資格證書、責令停止或關閉沒收違法所得、罰款等行政責任,以及當違法行為構成犯罪時產生的刑事責任,而極少關于民事責任的規定。此種現象反映了多年來我國經濟立法中長期存在的重行政、刑事責任而轉民事責任的形式。 

    “無救濟,無權利。”“任何制度只有以責任作為后盾,才具有法律上之力,權利人才可借此法律之力強制義務人履行其義務或為損害賠償,以確保權利的實現。”盡管我國證券市場已取得了令世人矚目的成就,證券市場中各項制度的建設也處逐步完善之中,但由于證券法中民事責任制度并未真正建立和完善,致使許多因證券違法或違規行為而蒙受損害甚至傾家當產的投資者無法獲得法律上的救濟,違法違規行為也難于受到有效監控和遏止。我國目前證券市場中存在著諸多問題,確與民事責任制度的不完善有直接關系,長期以往,我國證券市場地發展前景的確令人擔憂。尤其是當前中國已加入WTO。證券業將面臨進一步的開放,此時建立與完善證券法中民事責任制度具有更為迫切與更為重要的意義。筆者認為,具體表現在以下三個方面: 

    2.2.1證券民事責任制度的建立符合證券立法的根本宗旨,是保護投資者合法權益的有力舉措 

    《證券法》第1條即強調指出其立法宗旨之一便是“保護投資者的合法權益”。證券市場是信心市場,對其投資者合法權益的切實保護是其源泉之一。對投資者來說,證券市場的風險再大,也大不過上當受騙后告訴無門的風險。如果投資者在遭受損失時卻被告之無法行使訴權時,保護投資者利益就是一句空話。 

    在證券交易這一復雜的民事活動中,中小投資者往往處于劣勢地位,而且由于交易的特殊性、大眾性和責任分析的高風險性,在發生侵權后中小投資者尋求賠償往往無從下手,難以按一般的民法原則來運作。因此,只有在證券法律給予明確、具體的規定后,使他們在投資時能預見到如果發生侵權行為,其利益能受到的保護程度及追償的可操作性,這樣他們參與市場才會有安全感。由于我國證券法中缺乏民事責任的規定,因此在實踐中,對有關的違法違規行為一般都采取行政處罰的辦法解決,但對受害人卻沒有給予補償,如瓊民源虛假報告等等。這種忽視對受害者提供補救的制度,顯然是不利于證券市場的長遠發展,因為保護投資者是證券立法的首要目的。如果無視投資者的合法權益,則會使證券市場賴以存在的基礎喪失,最終影響到他的發展。只有建立完整的證券民事責任制度,才會使可能的與現實的投資者增強信心和安全感,激起、保護公眾參與投資的熱情,實現資源的合理配置,優化資金結構,發揮資金作用,真正實現社會經濟的良性循環、發展和《證券法》的社會價值。 

    2.2.2證券民事責任制度的建立是填補損害的重要補償手段,對威懾和預防違法行為的發生起到了積極作用 

    填補損害的補償功能是民事責任制度的住作用所在。損害賠償是民事責任中最重要和最常見的責任形式,其實質是法律強制民事違法行為人向受害人支付一筆金錢,其目的在于禰補因違法行為所遭受的財產損失。損失賠償的民事責任制度,其本質就在于填補損害,以求其結果如同損害事故未發生。因此,損害賠償責任突出表現了民事責任填補損害的補償功能和性質,系治患于已然。這一功能使民事責任與刑事責任、行政責任明顯區別開來。民事責任、刑事責任、行政責任雖然都是為了維護證券市場的秩序,但只有民事責任具有救濟受害人的功能,以恢復損害發生前的狀態,維系投資大眾對證券市場的信心。因為投資大眾因為投資大眾所關心的是能否獲得投資利潤,也既是僅從經濟之觀點著眼;今雖課違法者以刑事責任或行政責任,但此等效果對受害人而言,并無所增益,還會影響投資大眾的投資意愿,阻礙資本的形成,進而影響證券市場的長久存在。正因為這樣,在證券法律責任中,作為維護市場秩序的手段,民事責任制度往往以優先于刑事責任和行政責任制度而適用。 

    通過民事責任機制的建立和運行,在實現填補損害功能的同時,還同時令潛在的違法行為者不敢輕舉妄動,預防了損害投資者合法權益現象的發生,防范于未然。證券法上民事責任的重大性,能使招股說明書類文件的編造者或使用關系人采取違法行為時會三思而后行,這樣有利于貫徹公開原則,積極的阻止和預防違法。 

    2.2.3證券民事責任制度的建立是協助執行法律和管理市場的手段之一,完善了監管體系 

    證券法中的民事責任既有填補損害的補償功能,又具有阻止違法的預防功能。當這兩種功能正常發揮作用時,證券發行、交易市場必然井然有序。從法律經濟學的角度看,提高投資者的法律意識,使之協助執行法律、管理市場是民事責任效益功能的具體體現。證券法上的民事責任能調動廣大的投資大眾監督市場主體的積極性,提高投資大眾的法律意識,協助主管機關執行法律,管理和維護市場秩序,以使證券市場的秩序好轉,進而吸引更多的閑散資金,促進國民經濟的高投資、高增長。另一方面,證券民事責任制度的建立,將權利廣泛的授予公眾,由公眾從切身利益出發,時刻緊密跟蹤證券市場的不法行為,與政府并行監管,將更好的達到管理的目的。這是因為,法律有公法、私法之分,權利也有公權利、私權利之分,對一個市場來說,只有公法和私法同時調整,同時運用公權利和私權利,才能更好的促進整個市場的健康發展。 

    3證券民事責任的訴訟 

    3.1證券民事責任訴訟的形式 

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一、證券市場國際化將增加產業結構調整的壓力

從邏輯上講，證券市場國際化應該是建立在產業領域對外開放基礎之上的金融開放，應該是進一步促進我國產業發展的對外開放，而從目前的產業結構來看，尚不足以成為金融開放的堅實基礎。但是，加入WTO必將導致我國各個領域對外開放進程的加快，國際競爭在各個領域的全方位滲入必將會對我國各類弱勢產業形成巨大沖擊，而證券市場國際化可能進一步加劇這種國際資本滲透的速度和深度。由此可見，無論從證券市場國際化需要的堅實基礎來看，還是從證券市場國際化可能帶來的沖擊來看，迫切需要調整的產業結構已成為證券市場國際化進程中的一個突出矛盾。

二、金融體制改革滯后與證券市場國際化的矛盾

（一）商業銀行主導的融資模式與證券市場國際化要求之間的矛盾

1.金融領域的現有融資模式仍以商業銀行融資為絕對主導地位。在成熟的市場經濟國家中，證券市場融資已獲得廣泛認可并有較為充分的發展，從某種意義上講，證券市場國際化的一個首要要求就應該是國內證券市場已經獲得相當程度的發展，從而實現證券市場融資與商業銀行融資兩種方式的協調發展，但目前在我國金融領域中商業銀行屬于絕對主導的融資模式，與證券市場國際化的要求還是存在一定差距的。

首先，從居民儲蓄向投資的轉化情況來看，改革開放以來我國居民收入的大幅提高，基本都是通過商業銀行儲蓄存款的大幅增長體現的。1994年城鄉、城鎮和農戶儲蓄中定期存款所占的比例分別為78.2%、78.0%、79.1%，直到1999年上述比例仍沒有明顯變化，分別為75.4%、74.5%、79.4%，表明居民收入大幅增加部分基本上被用于純粹儲蓄，收益表現自然為單純的利息收入，只有極少部分由儲蓄轉化為投資，重新進入物質財富的創造過程。一項統計表明，居民儲蓄中用于證券投資的比例平均僅為3.7%左右，這一比例顯然是非常低的。

其次，從企業融資的角度看，“過度銀行化”現象十分突出。由于我國在經濟上屬于后發展國家；強大的外部壓力（短期內趕超西方發達國家）使其不愿通過慢慢集聚資本來實現工業化，而是采取政府干預下由銀行推動的工業化模式。這一模式中，銀行在一定程度上成為促進工業發展的工具，而不是一種旨在把資源配置到最有效的部門中去的金融中介。換句話說，就是銀行信貸在國民經濟發展過程中舉足輕重，商業銀行融資對企業發展至關重要，出現了經濟發展過度依賴銀行的“過度銀行化”現象。自我國證券市場建立以來，證券市場融資方式逐步得到重視，但從目前我國企業融資構成來看，銀行貸款仍占有絕對主導地位。

2.證券市場融資和商業銀行融資發展不協調，不符合證券市場的國際化要求。我國目前的融資體制仍然以商業銀行為主導，而證券市場的發展則相對滯后。這種融資體制下，一個突出表現就是政府控制下的銀企關系背離市場運行規律，一方面，由于市場信號扭曲導致金融中介資源配置功能的紊亂，另一方面，由于企業行為缺乏約束出現巨額的銀行壞賬。

（二）金融監管不完善與國際資本流動產生的金融風險之間的矛盾

1.金融監管不完善下的金融開放具有很大的金融風險。金融運行是經濟運行的綜合反映，金融改革是前沿，只有在金融安全基礎上的證券市場開放才是真正有效的對外開放，如果在金融不安全基礎上進行證券市場開放，不僅是無效的，而且會加劇金融的動蕩。東南亞金融危機的一個重要教訓，就是這些國家在金融監管制度尚未健全的條件下，盲目地過度開放證券市場，導致事前盲目的金融擴張和事后資金的大規模抽逃，從而引發了大規模的金融危機。

2.我國目前金融監管模式具有明顯的剛性特征，尚無法有效控制國際金融風險。我國目前的金融監管體系基本上是以嚴格管制為主要特點（資本賬戶不可自由兌換），以本國市場為監管對象，以手工操作為基本手段，這種監管模式已經越來越難以適應日新月異的金融發展趨勢。在這種金融監管水平下，開放證券市場的風險是難以估量的。既然風險是客觀存在的，那么我們就不能回避它，而應當勇敢的挑戰風險。因為任何想要“堵”風險的企圖都是危險的，它一方面制約了我國證券市場國際化的進程，另一方面又沒有起到一個有效的監管作用，而且風險掩蓋到一定程度可能會以一種更為強烈的形式爆發，從而引起大規模的危機。由此可見，在證券市場開放之前，努力提高我國金融監管的水平，增強我國金融市場的抗風險能力才是明智之舉。

（三）金融調控手段單一與國際金融市場自由化之間的矛盾

1.我國目前的金融調控手段仍具有明顯的行政化特征。總體上看，改革開放使市場經濟得到了較為充分的發展，但金融領域的改革進度和市場化程度明顯滯后于企業改革和市場經濟中的其他生產要素改革。

首先，在金融調控方式上，仍然延續以往的直接調控思路，調控手段行政化特點突出。我國由于長期以來一直習慣計劃調控手段的運用，如信貸規模限制、信貸總量、結構管制等，對經濟、貨幣供求的調控不是充分運用市場化手段而是采取強硬的行政命令手段，這對習慣于在市場化環境下運作的國外資本來說是難以適應的，必將影響我國證券市場對外開放的程度。

其次，作為公開市場業務操作的載體——國債市場，發展嚴重滯后，遠遠沒有形成像國外一樣標準化、有序化、經常化的發行機制，而且截至目前我國發行國債的基本動因還只是彌補財政赤字，其調控功能完全沒有得到發揮，在國債利率、期限結構、發行手段和流通等各方面與標準化的調控工具都相差甚遠。

最后，利率在成熟的市場經濟國家中都是作為貨幣政策作用的中間目標，是貨幣政策工具作用的對象。在我國，人民銀行目前并不是通過貨幣政策工具來調控利率，而是直接制定利率，這不僅說明中國目前的利率不是市場利率，只是一種行政性利率，是一種外生變量，也決定了這種利率與經濟的相關性較差，對經濟行為的調節效應微弱。投資者希望通過把握利率的變化來洞察經濟波動的規律，做出正確的決策、或者是貨幣當局希望通過利率的變化來調整投資者的行為，都是難以有效實現的。

2.行政化的調控手段顯然無法適應國際證券市場的金融自由化傾向。一國證券市場對外開放的根本保證必要條件之一就是金融市場自由化、金融調控手段市場化。沒有這一基本條件，則必將大大削弱本國證券市場對外國投資者的吸引力。因為資本是具有最強烈逐利性的事物，在利益機制的驅動下，國際資本對處于金融壓制中的國家往往是不感興趣的。

（四）外匯管制與國際資本自由流動之間的矛盾

事實上，從金融體系各部分的內在聯系看，一國證券市場國際化的過程就是一國匯率制度不斷放松乃至取消的過程，可以說，外匯管制程度將直接決定一國證券市場國際化的進程。證券市場國際化屬于以證券為媒介的國際間資本流動，這種流動必然會受到不同幣種的兌換制度和出入境制度的影響，如果貨幣交易實行比較嚴格的管制政策，匯率決定機制非市場化，本外幣出入境不自由，投資者參與投資的證券資產流動性和收益性就無法保證，將直接影響到國際資本的交易是否通暢、便捷。因此，境外投資者在進行跨國投資時，會對該外匯體制十分關注。

總之，從短期看，外匯管制有利于保護我國證券市場免受國際游資的沖擊，但從長期看，如果不把握時機進行改革，強化我們在經濟、市場和監管等方面的市場化建設，必將成為限制我國證券市場融入全球市場體系的障礙。可以說，中國證券市場的對外開放程度，目前與人民幣完全實行可自由兌換的時機以及對資本賬戶放松管制的進度有著直接密切的聯系。

三、證券市場發展不成熟與證券市場國際化的矛盾

（一）證券市場規模偏小，很難滿足國際資本的流動性要求

無論從股票市場總規模、上市公司數量還是交易金額來看，我們與世界發達國家的交易所相比都存在明顯的差距：滬深兩市相加的股票總市值也只相當于紐約證券交易所的5.25%左右，如果進一步扣除我國證券市場中的非流通股權的話，市場規模差距將更為明顯；但與此同時，上市公司家數已經達到了紐約證券交易所的44%。由此可見，我國上市公司的規模與國際證券市場中上市公司規模存在相當大的差距，而具有穩定增長特征的大型藍籌股恰恰是許多機構投資者青睞的投資品種。當然，如果以衡量一國證券市場發達程度的證券化率來看，與許多發達國家相比，我國證券市場未來的發展空間將更加巨大，而我國宏觀經濟在過去的10年中始終保持了高速、穩健的增長，將給未來證券市場發展提供強有力的保障，也必將對國際資本通過證券市場分享我國經濟增長成果產生極大的吸引力，但規模巨大的國際資本一旦形成對我國證券市場的良好預期，也將對我國證券市場形成巨大的壓力和挑戰。

（二）股權結構不合理，流動性低且集中度高，缺乏對國際資本正常流入的吸引力

證券市場最大的特點是充分體現資本的意志，對于許多中小投資者而言主要是行使其“用腳投票”的權利，對于許多資金規模很大的機構投資者而言就不僅局限于此，他們對于股份公司包括股權結構在內的基本情況更為關心，而且包括在一些公司重大經營決策以及保護自身投資安全等方面能否真正行使一個股東的權利和義務，而保證這一權利的基礎就是需要一個合理的股權結構基礎之上的法人治理結構。從中石化在海外市場上市的過程和國外成熟機構投資者評價上市公司的眼光來看，他們不僅僅關心企業所處行業的成長性或壟斷性，而且對企業的管理層、股權結構等方方面面的因素給予充分的重視和考慮。但就目前我國上市公司的股權結構來看，非流通的國有股在整個市場中處于絕對控股地位，“一股獨大”且治理結構存在缺陷，將極大地限制了非國有股東的意志。

應該說，國有股減持政策的醞釀和出臺，正是為了改善目前上市公司股權低流動性缺陷，可以肯定，隨著我國證券市場的不斷發展，股權結構的流動性缺陷必將得到逐步改善，但從截止2000年6月29日滬深證券市場規模來看，總股數為3943.61億股，總市值為53630.58億元，其中非流通股比例高達65.04%，這種低流動性的股權結構至少短期內難以得到根本改善。國有股權及法人股權的非流通性，降低了我國證券市場整體的流動性，造成了國有股權及法人股權交易的封閉性，但更為關鍵的問題是，非流通股權在整個證券市場中占有絕對的控股地位，形成特殊的不合理的法人治理結構。截止1998年底，我國境內上市公司的第一大股東所持股本占總股本的平均比例為45.33%，前三大股東、前五大股東以及前十大股東的平均持股比例為57.35%、59.66%和62.75%。與發達國家相比，我國上市公司前五大股東的持股比例在50%-80%之間最為密集，平均為58.97%，這一指標比美國高50%，比日本高25%以上，比股權集中度較高的德國還高17%左右。

最新的研究表明，法人治理結構不健全是導致我國上市公司經營業績低下的主要原因，而且從國內外的眾多數據來看，上市公司經營業績好壞與股權分散程度存在明顯的相關性，股權集中度在40%以下時，業績存在穩步提高的趨勢，如果一旦超過40%后，業績出現明顯的下滑跡象。因此，降低我國上市公司股權集中度，提高股權的流動性，真正發揮外部監管機制的有效性，才有望逐步改善目前上市公司業績不佳和股權流動性低的現狀，才能增強對國際長期資本的吸引力。

（三）股價總水平存在相當多泡沫，高股價、高換手率的市場特征與國際長期資本的偏好存在一定矛盾

資本的本質是逐利性，任何國際資本的流動都是基于一種尋求獲利空間或回避風險的考慮，因此，證券市場對國際資本吸引力的強弱總是與自身的投資或投機價值密切相關的，這既是美國經濟穩定增長背景下其證券市場獲得全球資本追逐的根本原因，也是東南亞金融危機爆發的關鍵原因。而以我國證券市場目前的投資價值來看，與發達國家相比，過高的市盈率水平顯然難以對國際資本形成強有力的吸引。相反，如果國際資本涌入是基于我們自身的監管或體制缺陷原因的話，其必然是一種加劇金融風險的短期資本，對當前的投機氣氛將起到推波助瀾的負作用，屆時極有可能對我國證券市場以及整個經濟發展帶來極強的傷害。

首先，以市盈率指標衡量，我國滬深兩市的整體價格水平明顯高于世界主要交易所的價格水平，雖然從我國證券市場所處的發展階段和宏觀經濟的增長速度來看，市盈率高于發達國家也有其合理之處，但問題的關鍵是：到目前為止，我國證券市場的一個突出特征是股價結構無法準確反映上市公司的經營業績：一方面經營業績滑坡的上市公司不斷增多，而絕大多數公司的股價依然保持著相當高的市盈率水平，甚至還存在一些經營虧損而繼續以較高價格維持交易活躍的上市公司；另一方面許多資產規模（更準確的說是股本規模）較大、經營業績穩定而優良的上市公司，始終處于低于市場平均市盈率水平的區域；還有一些上市公司雖然能夠在相當長一段時間保持業績的高速增長，但上漲更為快速的股價表現依然無法僅僅從業績增長獲得合理的解釋。這種不合理的股價結構對于關注長期穩定收益的國際長期資本而言，顯然存在較大的不確定性，對于國際短期資本而言或許存在一定吸引力，但與我國證券市場國際化的根本目標卻差之甚遠。

其次，我們可以看到，以年換手率衡量我國證券市場活躍程度的話，要遠遠高于世界上任何一個交易所，包括被認為代表新經濟的最活躍的NASDAQ交易市場，而與高換手率相伴而生的就是整個市場的波動幅度偏高、波動周期偏短的市場特征。應該說，交易的活躍和波動幅度的偏高對于尋求短期獲利機會的短期國際流動資本而言是具有一定吸引力的，但與證券市場國際化真正希望吸引的長期國際資本的偏好則存在較大差距，因為他們并不期望通過頻繁的交易來實現自己的盈利預期，也不希望通過把握市場短期波動機會實現自身的盈利預期，而是追求通過長期投資來實現穩定的投資回報。但是，換手率的降低和波動周期的延長需要整個證券市場投資理念的逐步轉變，而長期投資理念的培育既能延長各類投資者的持股期，也可以逐步改變目前我國多數投資者的擇股標準，使股價水平和結構進一步趨于理性和合理。

（四）證券市場體系不健全、交易品種單一，無法滿足不同層次和不同風險要求的國際資本需要，也無法有效分散潛在的金融風險

1.債券市場和股票市場發展狀況與國際證券市場存在相悖現象。事實上，債券市場和股票市場是一個完善的證券市場體系的兩大支柱，從全球證券市場一體化的進程來看，債券市場也始終是一個國際資本流動更為活躍和青睞的市場。但我國目前的證券市場體系非常簡單：(1)債券市場發展明顯滯后于股票市場。債券市場規模的大小和發達程度對于國際資本的流動傾向具有舉足輕重的作用，因為債券市場具有流動性高、風險低、收益穩定的特點，所以總是機構投資者重要的投資組合品種，其規模和發展速度遠非股票市場可比。但我國目前的債券市場規模小、市場化程度不高，根本無法滿足國際資本的投資要求。(2)股票市場本身缺乏層次。以美國證券市場為例，其既擁有歷史悠久、上市條件嚴格的紐約證券交易所，也擁有發展迅速、上市條件稍低的NASU,AQ交易所，還有第三、第四交易市場，從而為不同風險要求的投資者提供了不同的投資選擇，也為不同籌資要求和不同規模的企業提供了充分的融資選擇。但我國目前只擁有類似于美國紐約證券交易所的一個交易市場層次，既無法滿足不同的投資者風險要求差異，也無法實現不同規模企業的不同融資要求，而且在很大程度上成為我國證券市場退出機制無法啟動的重要障礙，客觀上成為我國證券市場投機氣氛濃厚的原因之一。

2.金融衍生產品缺乏，無法滿足國際資本的避險要求。從證券市場一體化的進程來看，金融衍生產品的不涌現功不可沒，它既是國際資本收益和避險要求的必然結果，也是推動國際資本大規模流動的重要原因，應該說，多樣化的金融交易品種與證券市場的國際化是相輔相成、密不可分的。但就我國目前的金融交易品種而言，顯然無法滿足國際資本多樣化的收益和避險需求，金融衍生品種之所以得到國際資本的青睞，一個很重要的原因就是投資者可以借助多樣化的衍生交易品種來規避證券市場潛在的各種投資風險，而我國證券市場目前可以說還沒有任何一種可以有效回避或降低投資風險的金融衍生交易品種，也沒有股票投資的“做空”機制，而證券市場本身的波動幅度和波動周期又無法為理性的國際資本流動提供一個寬松的投資環境。

（五）相關經營機構在業務創新、盈利能力等綜合實力方面與國際綜合性投資銀行存在巨大差異

從某種意義上講，證券經營機構可謂證券市場運行的核心，它一方面承擔著為投資者交易媒介、咨詢服務的中介功能，另一方面也為籌資者提供發行上市、資產重組及多方面的財務顧問類服務。不僅如此，證券經營機構還往往是金融交易產品的創新者，正是不斷的創新，推動著證券市場長期保持高速發展和穩定活躍。從美國證券經營機構的發展歷程來看，在其證券市場幾百年的發展史上，大型投資銀行經歷了“混業——分業——再混業”的過程，目前采取的混業經營模式一方面可以充分發揮傳統商業銀行資金實力雄厚的優勢支持投資銀行業務的發展，另一方面也可以充分利用投資銀行的盈利能力提高傳統商業銀行的獲利水平。當然，這一模式的根基所在就是要擁有一套完整、有效的監管體系，能夠成功地控制和降低因此可能產生的金融風險傳遞現象。

對應我國證券市場的發展現狀，目前的分業經營是有利于維持證券市場的穩定發展的，也是有利于防止某類金融風險向其他領域擴散的有效模式。但是，在有效防范金融風險相互滲透和擴散的同時，也限制了傳統商業銀行的盈利能力的提高，限制了投資銀行拓展業務過程的籌資渠道，使我國證券經營機構在資金實力、業務品種以及創新能力上都明顯處于弱勢地位。

首先，從經營規模來看，我國證券經營機構1999年的平均資產規模尚不足國際大型投資銀行1998年資產規模的1/10，而資本實力更是只有國際大型投資銀行的3.95%左右，而我們的資產負債率要遠遠高于國際同類經營機構，換句話說，我們不僅在規模上無法競爭，而且在資產質量和經營風險方面與國際經營機構存在更大的差距。造成這一差距的原因主要有以下幾點：一是多數國際同類機構當時雖然尚未進入混業經營階段，但普遍與商業銀行業務處于同一集團的控股之下，其業務發展得到了強有力的支持，而我國證券經營機構則普遍具有較強的獨立性和單一性；其次，國際同類機構基本都是公眾公司，通過證券市場籌資獲得了進一步的資金支持，而我國證券經營機構目前只有1家上市公司可以通過其熟悉的證券市場獲得資金支持；三是國際同類機構都經過長期的資本積累以及同業間的兼并重組，而我國證券經營機構只有不到10年的積累過程，增資擴股只是近年才提到議事日程，更缺少市場化的大規模兼并重組。

其次，從收入構成來看，國內證券經營機構與美國投資銀行相比，具有更高的不穩定性。(1)國內證券經營機構的核心收入為手續費收入和自營證券差價收入，二者占比高達74.12%，而美國投資銀行的收入構成更為多樣化，也相對均衡，幾項收入均在10%-25%之間。(2)國內證券經營機構的核心收入在很大程度上依賴證券市場活躍程度。目前來看，券商盈利水平高低與市場年換手率高低和波動幅度高低具有很強的正相關性，但一個成熟的證券市場必將在理性投資的引導下，逐步降低換手率和波動幅度。與其形成鮮明對比的是，美國投資銀行最大的收入來源是各類投資銀行業務，應該說其業務收益的穩定性要明顯高于手續費收入和自營證券差價收入。可見，我們的收入結構表明我們的盈利能力具有更高的不穩定性。

四、結論

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投資理念一般是由投資者的投資動機、心理等因素所構成，它集中體現投資者在其投資活動中的個性特征，并影響投資者的分析決策，進而反映出投資者對投資活動的所持有的理念。

二、投資理念的分類及其特點介紹

證券市場是一個按照其內在規律運行的市場，因而進行證券投資必須通過分析證券市場的種種表現找出其內在規律，才能制定正確的投資決策，降低投資風險。不同的學者根據對證券市場規律的把握不同，形成了不同的投資理念，下面主要介紹基于供求理論的投資理念和基于價值分析的投資理念。

（一）“供求理論”的投資理念

“供求論”投資理念一般是指證券市場上的投資者進行投資決策的參照標準是證券市場上資金和證券的供求關系。

“供求論”投資理念的主要體現是：其一，是證券的供給量。如IPO數量增加，已經上市的公司宣布進行再融資，機構投資者和高管套現、國有股減持等因素有可能促使證券市場證券供給量增加的行為的出現，會讓投資者認為是利空的消息；其二，是資金的供給量，如：國家嚴格查處違規入市資金，提高證券市場印花稅等交易費用增加入市成本等規定的出臺會向市場的投資者傳遞負面消息。反之，如果暫停IPO發行，延緩上市企業再融資和實行合格境外機構投資者（QFII）制度、允許保險資金和社保基金進入證券市場等行為會被市場投資者認為是利好消息。

價值投資理念的特點，其一，投資理念傾向于以證券市場證券發行量和資金進入量為基準做出投資決策。這在一定程度上會造成投資者盲目跟風進行投資，也就是我們通常所說的“羊群效應”，從而加劇了證券市場的劇烈波動，放大證券市場的風險。另一方面，從證券投資的一般理論來說，如果證券市場上證券供給量增加，有利于投資者進行組合投資，從而分散市場非系統性風險，因此，從這個角度來說供求論的投資理念缺乏相應的理論依據。

（二）價值投資理念

價值投資理念一般是指通過對上市公司的分析，去尋找和發現價值被低估的公司股票買入持有，等到價值回歸時進行獲益的一種投資方式。該理論認為：其一，證券具有內在價值；其二，證券的價格在受到市場因素的影響時，會沿著內在價值上下波動；其三，證券的價格會向其內在價值進行回歸。

價值投資傾向于分析上市公司的核心競爭力及其未來發展，因而屬于長期的投資。這種長期性的投資首先有利于證券市場的穩定發展，充分發揮證券市場的籌資功能；有利于充分發揮證券市場的資源配置和優勝劣汰功能。通過對公司成長能力的分析，投資者會選擇具有核心競爭力的公司，資金會大量流向成長潛力和收益率較高的公司，實現企業的價值，而那些競爭力弱的公司會被淘汰以致退市，從而實現證券市場健康有序發展。

三、目前我國投資理念發展的現狀

目前我國的證券市場經過20多年的發展已初具規模，相應的投資理念也隨之不斷變化，大體有以下幾個階段：

第一，沒有投資理念意識階段。這個階段出現在證券市場建立之初，這個階段投資者對證券是沒有明確的認識，證券市場的交易也處于混亂狀態，人們買賣證券主要依據各種政策消息和小道消息；

第二，“供求論”投資理念萌芽和發展期。這個理念從證券市場建立之初就已經具有，90年代中后期以來得到強化和發展。具體表現就是上市公司證券價格與證券發行量呈高度負相關。主要原因是政策導向。證券市場建立之初實行審批制度，規模控制是政府調節和控制證券市場的手段，證券市場對政府的規模控制政策相應做出上漲和下跌的反應，因此，這一政策的實施是對“供求論”投資理念的認同，使得這種投資理念深入人心。這種理念在后來的股市調控、國有股減持和股權分置改革中等事件中得到進一步體現。

第三，價值投資理念的萌芽和發展期。2005年后，一些資金雄厚具有專業知識的投資者開始運用價值投資進行投資分析和決策，選擇中長期持有證券。一方面，價值投資雖然在這一時期得到發展，但是投資者一般獲得的是價差收益而不是股票分紅。另一方面，進行價值投資需要相關的專業知識，我國具有專業知識水平的投資者比重較低。

四、證券市場投資理念發展趨勢

我國證券市場投資理念經過上述幾個階段的發展，已形成具有中國特色的發展特點，主要表現在：其一，多種投資理念并存。目前我國75%左右的投資者的理念仍然停留在價值投資以前的階段，只有少數投資者會關注上市公司的財務指標，大多數利用技術分析關注證券的市場表現。同時，由于我國證券市場發展時間較短，絕大部分投資者選擇多次買賣進行短線操作。其二，選擇價值投資理念的比重不斷上升。一般換手率是衡量證券交易頻繁程度的一個指標。目前我國的滬市換手率從1990年的800%不斷下降，2010年時在200%以下，這說明我國的投資者逐漸接受先進的投資理念，投資理念不斷成熟。其三，我國的投資理念不斷與國際接軌。QFII制度被引進后，國外的先進投資理念隨之進入我國。

綜上，我認為未來投資理念的發展趨勢是價值投資。首先，根據證監會的2012年統計的一季度上市公司價格變化趨勢顯示，藍籌股普遍上漲，非藍籌股普遍下跌，說明價值投資理念正在回歸。其次，機構投資者開始意識到買賣證券的次數越頻繁，判斷失誤率越高，投資理念逐漸向價值投資回歸。最后，目前上海證券交易所正在全面布局藍籌股市場、債券市場、基金市場和衍生品市場，引導投資者進行價值投資。

參考文獻

[1]陳耿，范運.關于我國股票市場“供求論”投資理念的探討[J].經濟經緯，2006.

[2]秦婷.我國股票市場投資理念發展研究[M].中國優秀碩士論文庫.

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關鍵詞：證券市場，股票市場，債券，發展

 

1.中國證券市場的形成

中國證券市場的發展是30年來中國經濟改革模型成功實施的結果，旨在建立文明的市場管理方法，中國證券市場的發展歷史同時也是中國改革開放歷史的縮影。

中國股票市場制度的形成得益于國有企業公司化、混合經濟的形成、及時的建立超過300部法律和其他規范性文件的穩固的法律框架等一系列措施。中國證券市場在其發展過程中不僅建立了相當完備的自身法規體系，而且也推動了其他相關法律法規的建立和完善。例如，股份制改革和證券市場的出現同時，不同程度的推動和加速了《公司法》及《破產法》的出臺以及修訂，新的證券品種的出現更是推動了《物權法》對新型物權提供保護，刑事立法不斷地修訂就是為了應對更多的違法犯罪行為，大量的國有資產管理立法也不斷的出現并且調整，等等。

1.1中國債券市場

中國股票市場具有流通性、廣泛性和有價證券的特征，具有高度的行政法規。對于證券的發行人、潛在的發行條件、投資者的目標群以及投資者使用資金支付的方式都有所不同。債券是國家政府、金融機構、企業等機構直接向社會借債籌措資金時，向投資者發行，并且承諾按規定利率支付利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。債券籌資的優點有資本成本低、具有財務杠桿作用、所籌集資金屬于長期資金、債券籌資的范圍廣、金額大，而缺點是財務風險大以及限制性條款多，資金使用缺乏靈活性。根據發行主體的不同可以將債券分為政府債券和企業債券。在中國證券市場上，政府債券和企業債券分別占這個國家營業額的75%和25%。與其它類型的企業債券相比，信用度高的政府債券深受大多數中國人的歡迎。其次，國債發行之后，由于它的的可靠性，國有和私有股份公司都開始在中國證券市場上發行債券。但每個公司必須在有許可證的基礎上進行生產，并且在國家層面上受配額的限制。

中國國債市場由于外資機構參與程度較低（2005年底，在銀行間債券市場5508家機構中，外資銀行在華分行一共45家，占比0.82%，國債持有余額27.77億元，占比0.10%），投資人構成結構主要呈現出本土化和機構化的特點。根據資料顯示，截至2005年末，商業銀行類機構國債持有量最大，持有16522.63億元，占國債可流通余額的61.92%；其次為特殊結算人員（包括人民銀行，財政部，政策性銀行，交易所，中國國債公司和中證登公司等機構）持有國債6399.83億元，占23.99%；保險類機構排名第三，持有國債1693.94億元，占6.35%。

1.2中國的股票市場

盡管中國的債券市場發展迅速，但是對于債券公司來說最有前途的新興市場是中國股票市場。。它將允許資本流動到國民經濟中最具有競爭力的領域。1991年，在中國股市交易的股票有14家，到1999有949家股份制企業，而2007年達到1434家。中國股票市場在2001-2005年經歷了漫長的熊市，直到2005年底，股票市場開始爆發。。2006年，上證指數漲幅達到了130%，而2007年也翻了一番，并且在10月份創造了中國股市歷史最高點，中國股票市場在世界資本市場面前創造了一個奇跡。在倫敦證券市場上市的公司大多數屬于國有企業或國家直接控制股份的所有權。

1990年到2005年中國企業通過發行股票籌集了總額達1.353萬億元(170億美元) 的投資基金。目前，許多中國公司在香港、紐約和倫敦證券交易所上市并發行股票，其他全球股票交易所將保管收據，這是大型外資銀行在中國的上市公司發行證券的衍生工具。

在外國資本市場發行的股票被認為是在監管機構監管下的股票。通過良好的市場運行機制來吸引更多的投資，這不僅是一個有效的方法，也是提高中國股票吸引力的一種企業管理活動。通過分析中國股票市場不同方面的作用，表明在它制度和功能的開發上存在著嚴重的問題，那就是中國當局進一步的深化的經濟改革的原因。在特殊情況下，許多外國專家致力于開發落后的股票市場以滿足經濟迅速增長的需求。中華人民共和國政府債券在股票市場上仍然具有一定的優勢，然而潛在的投資者對企業債券更感興趣。

2.中國證券市場的特點及對社會的作用

2.1證券市場

中國債券市場的形成離不開另一個重要的角色—投資者，其中包括共同基金、商業銀行、保險公司和個人投資者(居民和非居民)。國內企業發行的公開流通的股票中，個人投資者持有60%。中國證券市場而今的快速發展主要得益于證券市場所涉及利益的廣泛性、所涉及利益的一致性以及經濟功能的直接性和顯在性。

國有企業的改革所需籌集的資金所面臨的困難是相當大的，能夠籌集的資金也是有限的，然而國有企業改革所需要的資金又是龐大的。此時證券市場的功能就相當重要了，證券市場通過自身特有的優勢，能夠直接大量的進行融資，然后再將所融的資金作為國有企業改革所用，解決了國有企業所面臨的最大難題，同時也反過來促進證券市場的快速發展；企業制度的建立與改革是相當重要的，也是相當必要的，同時更是相當困難的一件事。而證券市場龐大的企業數量加上強大的競爭壓力也為上市企業進行現代企業制度的建立和改革提供了很好的經驗參考和促進作用，同時也可以增強上市企業的市場意識和競爭意識；現代企業環境充斥著這樣或那樣諸多的競爭，同時由于市場的不穩定性以及矛盾或錯誤累積必將導致上市企業面臨市場萎縮、資金周轉不靈等問題，或是金融市場突發變故導致金融風暴，必將有很多企業面臨困境，這時有證券市場的存在就可以通過股權置換等手段進行企業并購以及資產重組，通過并購與重組來促進社會資源的優化配置以及提高資源的配置效率；企業的發展離不開資金，而企業如果想進行大的調整或進行大的項目就需要更加龐大的資金支持，證券市場就是一個平臺，一個為數千萬投資者提供關闊的投資渠道；與此同時，由于證券市場的存在，也解決了很多的人員的就業問題，使失業人數減少，證券市場每日巨額的資金交易也為國家創造了大量的稅收。正是由于這些原因，致使國家對證券市場也始終采取了積極支持的政策，即使在股票價格非常低迷的時期，國家政府也采取了積極的直接激活市場的措施，而證券市場的特殊的無可取代的功能以及其功能的直接性、顯在性則是國家如此做的保證。

2.2證券市場的衍生

證券市場在中國的出現催生了證券公司、基金公司等證券服務機構，隨著市場的發展，中國證券市場形成的重要范疇也受益于它的基礎設施，包括證券交易所、證券公司、投資基金、保管和清算結算機構、投資公司等。它們一方面幫助企業壯大自身實力為社會提供更多的就業機會，另一方面也推動了投資銀行、證券經紀與銷售、資產管理、證券分析、證券咨詢等新型職業的興起，為中國的金融行業培養提供了大量的專業人才。而隨著市場經濟體制的逐步建立和完善，對市場化資源配置的需求也是日益的增加，證券市場現在在國民經濟中所發揮的作用越來越大，發揮作用的范疇以及程度也是日益的提高。另外，證券市場的發展對參與市場的主體的誠信意識提出了相當高的要求，由此也推動了中國證券市場信用體系的初步建立。

2007年1月份，在上海和深圳證券交易所里，每日平均的成交額已經達到了100億元，是2006年同期每日平均成交額的三倍，同時股票市場的市值也已經達到了歷史最高的水平10.25萬億元，（1.31萬億美元)相當于其本國國民生產總值的50%。每一個中國企業的發展部門為了吸引外來的投資者，對其自身的大型機構投資者政策也進行著不斷的改進，特別是鼓勵他們建立自己的基金，當然，也包括外國管理公司。

3.中國證券市場面臨的問題

中國證券市場經過幾十年的發展，現在已經初步的形成了具有一定規模的國債市場、金融證券市場、企業債券市場和股票市場組成的較為完善的證券市場體系，同時在吸收引進外國資金、加快社會主義市場經濟體制方面也發揮了巨大的作用。雖然自中國證券市場建立以來取得了巨大的成就，不過縱觀這些年經濟改革過程中出現的問題以及現在的制度設計，可以很清晰的發現中國證券市場還存在著一些深層次的問題亟待解決。不可避免的是，與西方國家相比，西方國家的證券市場已經發展了有百年之多，中國的證券市場還是相當的不完善和很不規范。具體的表現在以下幾個方面：（1）市場功能不夠完善，資源配置率較低；（2）市場組織結構規模小，品種單一；（3）上市公司結構不健全，治理結構不合理，股權分割運作不規范，同時企業也缺乏持續發展能力；（4）投資者結構不合理以及市場化程度不高，投資理念不成熟；（5）產品結構不夠完善；（6）部分風險管理能力足、缺乏內在的穩定機制；（7）市場結構不合理，各股之間分割市場相互分割，等等。。

中國股市從一開始就是政府主導的市場，由于前期市場結構的不完善以及政府制定的各種措施打壓瘋漲的股市，當市場下跌時政府主動推漲，打破了市場自己運行的方式；中國證券在發展過程中經歷過一段黑暗混亂的時期，由于公開性很差，幕后操作、惡意炒作等一直困擾著市場正常運行；虛假信息，股評與莊家勾結；新股發行制度存在缺陷，監管不嚴，政策導向存在問題，上市公司的惡意圈錢分紅回報少，以及投資者不成熟，造成了市場的不穩定，同時政府部門對投資者也缺乏風險教育。這些存在的市場弊病制約了市場功能的有效發揮，導致中國的資本市場與境外的成熟資本市場相比仍然存在著一定的差距。

4.中國證券市場展望及結論

在中國股票市場這個巨大的領域里，發展水平參差不齊，因而股票市場需要額外的來自不同地區的組織者共同努力，才能使中國股票市場更快更好的發展。中國證券市場的前景還是很廣闊的，當然，首先要解決證券市場中現存的弊病，找到一個合適的途徑使得證券市場能夠健康自由的運轉。中國的證券市場未來的發展的重點是要把其證券市場建設成全球性的資本運作平臺。

首先是要建設成為支持國家經濟體制創新和改革的平臺，證券市場的作用對一個國家的建設來說是相當大的，縱觀世界每一個經濟強盛的國家無不是有一個強盛的證券市場，證券市場將為國家的結構調整、企業的產業升級以及創新能力的增強起到了一個重要的支持平臺作用；其次，建立一個區域性的資本運作中心對區域經濟是相當有益的，中國的證券市場如果作為一個區域資本運作的中心將對中國的經濟起到難以想象的作用，而且中國有地緣以及文化比較接近的有利條件，同時風險小、成本低、競爭小等客觀因素也將為中國的證券市場進軍全球有力的幫助。縱觀中國證券市場的發展歷程，可以預見，中國將在以后的20到30年里在世界的經濟領域里創造出新的神話。

參考文獻

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[2]徐諾金. 論我國金融生態問題[M].金融研究，2005，(2).

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[4]朱偉驊，張宗新.投資者情緒、市場波動與股市泡沫[J].經濟理論與經濟管理，2008,2:45-50.

[5]王美今，孫建軍.中國股市收益、收益波動與投資者情緒[J].經濟研究，2004,10:75-83.

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關鍵詞：證券市場 投資 比較分析

一、投資品種比較分析

美國有著種類繁多的投資品種，比如信托憑證、可轉換債券、股票和股指（如標準普爾指數、道瓊斯指數等）的現貨、期貨及期權等品種。通過多種投資產品的組合，投資者不僅能避免股市暴漲暴跌的情況發生，還可以通過投機來盈利或者降低投資的風險。比如，在股市開始顯露下跌的時候，投資者通過將股指期貨合約賣出和把看跌期權買入這兩種手段，可以有效分散股市投資風險，避免因大量拋售而導致股市市值的下跌，在最大程度上來投機盈利或者保值避險。中國證券市場與美國證券市場相比，主要是A、B股現貨交易和可轉換債券，擁有的投資品種非常單一，致使避險工具（指股指期貨尚在籌備中）的缺乏，也就是說在風險開始顯露的情況下，投資者要想減少股市下跌帶來的損失，只能拋售手中的股票。

二、投資規模比較分析

在2012 年底，我國股市市值占美國股市市值（約為17.8 萬億美元）的四分之一。2008年，美國股市市值蒸發了大概 2.27 億美元，遠不及我國股市市值，投資者的投資理念不成熟是這種情況發生的主要原因。美國的股票內在價值和公司業績對股票價格起著決定作用，這是因為美國擁有價值推動型的證券市場，而我國證券市場的股票價格受單只股票的供求關系的影響，并不是由上市公司的盈利性和成長性及股票內在的價值所決定，是因為我國的證券市場是資金推動型市場，這種市場的基本特征是：股市波動幅度較大；有著比較強的投機性；市場不規范。

判斷證券市場是否成熟的依據是市場參與各方是否具有價值投資的行為與理念，這是由成熟證券市場的經驗所證實的。要想達到我國證券市場又快又好地理性發展的目的，市場參與各方必須牢記價值投資的理念，并將各自的實際行動落實轉化，加快我國證券從資金推動型向價值推動型轉變的步伐。

三、投資者結構比較分析

影響股市能否健康發展的重要因素是機構投資者內在素質及其隊伍的大小。在投資者大部分是機構投資者的歐美國家，證券投資基金成為投資者的首選，此外還有保險基金和養老基金等機構投資者。在美國證券市場上的機構投資者中，養老基金、共同基金及保險基金是其主要投資項目，1950 年其占美國總股本的比重是 7.2%，經過幾十年的發展，現如今已超過 50%，在三者之中發展最快的是共同基金， 1990 年共同基金是10 651.9 億美元，之后以60.5%的平均年速度增長，到了2012 年共同基金的規模已達120 210.3 億美元。同中國一樣，雖然美國證券市場上有許多個人投資者，但其和中國證券市場有一個共同特點那就是，通過對共同基金的持有，個人投資者可以間接地投資證券市場。在2012年依據美國投資公司協會報告顯示，持有共同基金的美國家庭占總數的44%。我國證券市場投資者結構剛開始是以個人投資者為主體，經過十幾年的發展，發生了巨大變化，機構投資者開始成為為主體。我國的基金管理公司的短處是起步晚，規模小，但是其最大的長處是擁有非常快的發展速度。華安創新可以說是第一只開放式基金，而我國的基金業也因為它的發行，開始步入了嶄新的階段。近年來隨著企業年金、養老基金、保險基金等機構資金開始入市，機構投資者正逐步成為我國證券市場的中流砥柱。

四、監管系統與制度方面的差距分析

保護投資者的合法利益和保證證券市場的信息公開是美國證券交易委員會（SEC）的職責，同時它為證券市場的“自由性”創造條件，全面管理證券發行、證券交易以及證券市場各主體，享有的權限十分廣泛。1975 年美國建立了一套對自律組織實施監管的程序，這是美國國會在對1934 年《證券交易法》進行重大修改的基礎上完成的。1975年后，宏觀的間接管理成為是美國政府的管理重點，而一線監管由證券業自律組織負責。

國家集中統一監管是我國的證券監管采取的模式。中介機構證券發行、證券交易、投資公司、證券交易所、基金管理公司、上市公司、證券商是國務院設立直屬的證監會的監管對象。為了完善證券監督方面的法律，我國制定了一系列法律和法規，如《證券法》、《公司法》等。這些法律用來規范證券市場及證券公司，對證券市場采取進入和業務特許制，對管制證券業務嚴重管制，規定證券公司的風險控制。

五、結束語

九十年代初，中國證券市場的發展雖然快速，但是缺少法律法規來規范，導致度設計的不合理阻擋了市場發展的腳步。要想實現中國證券市場又好又快地健康發展，必須要深刻認識中國證券市場存在的問題。本文運用制度經濟學制度變遷理論，分析了中國證券公司的承銷制度、發展差距、中國證券市場和美國證券市場的功能定位，并且找出了其中的問題，提出了建議。政府要想在短期內推動證券市場的發展，必須要借鑒中國證券市場管理體制發展歷史及管理的制度變遷的經驗，要時刻注意政府強制性的制度變遷可能會帶來非常大的后遺癥。根據對中國證券市場的研究，找出我國證券市場的不足和與發達國家證券市場之間的差距，進一步改進和完善我國證券市場，提高我國企業的國際競爭力，充分發揮社會主義市場經濟建設的優勢。

參考文獻：

[1]胡繼之著.中國股市的演進與制度變遷[J].經濟科學出版社，2012

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關鍵字： 證券市場，證券，網絡法，網絡化

一、證券市場網絡化程度的現狀及發展

20世紀90年代初期，隨著信息技術革命的迅速發展，互聯網的日益普及和電腦的大量應用，使得證券的化交易方式具有高效、經濟的優勢已日益為世界各國主要證券市場接納并認同，成為當今世界證券市場發展的潮流。如“NASDAQ已經將自己的網絡與Internet連接在一起；芝加哥期貨交易所也關閉了其交易大廳，全部采用網絡交易方式；巴黎MATIF期貨交易所在引入網絡交易方式的八個星期以后，關閉了交易廳；倫敦期貨交易所不幸受到德國電子交易所重創，失去了最大的一個客戶，不得不改變以往不接受聯機定單的規定。聯機證券交易服務的蓬勃發展是促使交易所本身建立虛擬交易大廳的原動力。，已經有74家互聯網證券交易商能夠提供全方位證券服務，他們不僅需要提供聯機下單服務，而且需要進一步實現聯機市場交易。未來大部分公司都能在互聯網上面向全世界發行它們的股票，進行全天候的交易。電子化證券交易方式對投資者來說，簡化了投資過程，因此降低了投資成本；對公司來說，能夠在最大的范圍內聚集到盡可能多的資金。”（1）同樣，我國證券交易所的運作也已經實現了高度的無形化和電腦化，建立了安全、高效的電腦運行架構。投資者除了在證券商柜臺直接下單買賣證券外，也可以在家里或其他地方通過電話機上的按鍵或通過互聯網下單買賣，其委托由證券公司柜臺終端通過通訊網絡傳送到交易所電腦撮合主機，撮合成交后實時回報，投資者可以立即查詢交易結果，整個交易過程幾秒鐘就可完成，其高效、快捷、方便的程度處于世界領先地位。

2003年上半年我國發生 “非典型肺炎”疫情期間，電話委托、網上交易以及其他遠程交易方式等整個非現場交易占比在大幅度攀升。隨著4月28日中國證監會《關于做好證券、期貨營業場所非典型肺炎預防工作的通知》的下發，使得以網上交易為主的非現場交易成了證券市場競爭的焦點。根據上報數據統計顯示，2004年4月份，證券公司網上委托交易量約為2077.06億元，占滬、深證券交易所2月份股票（A、B股）、基金總交易量10536.82億元（雙邊）的19.71%，比2003年4月上升了5.33%.通過對上報報表中客戶數的統計，網上委托的客戶開戶數達533.42萬戶，占滬、深交易所開戶總數一半3561.74萬戶的14.98%，比2004年3月增加了約1.87萬戶。（2）

由此可見，證券交易電子化最明顯的標志-網上交易的迅速發展已經成為中國證券市場上的特征，這是符合世界證券市場發展趨勢的。網上證券交易作為一種全新的交易方式能夠在極短的時間內迅速地發展，并大有替代傳統證券交易方式的勢頭，一方面是由于近年來國際互聯網的飛速發展以及與證券經紀業務的有機結合，另一方面是和網上證券交易相對于傳統的交易方式具有眾多優勢。如成本低廉，突破地域限制，信息廣泛、快捷等等。但在實際上，證券市場的網絡化的基礎-網絡化證券究為何物這一基本問題并未完全明確，其能否適用證券法，還是應該適用所謂的網絡法規？本文將以網絡化的證券作為切入點，對其性質及基本特征進行分析，以求能對某些可能出現的法律問題提供解決的對策。

二、網絡化證券的性質及基本特征

證券是隨著市場經濟與現代化大生產的發展而產生的一種經濟現象，是現代社會不可回避的產物。其作為學術上的概念卻因為各個學科的角度不同而存在著較大差異，即使在法學學科內部，也因為經濟和社會的發展而發生了一些變化。

在傳統法學上，證券是指表彰一定權利的文書，即記載并且代表一定權利的書面憑證。這種權利存在于證券之上，在通常情況下，權利與證券結合在一起，權利不能離開證券而存在。在日常生活中，我們能看到多種證券形式，如車船機票、各種入場券、郵票、存折、支票、股票、債券等等，這些證券本身就代表一定的權利，而不僅僅是證明權利的存在。證券的存在（有無）與權利的存在（有無）有密切聯系。這是證券與證書的最大區別，后者的作用僅僅是證明某種法律事實或法律行為曾經發生過。（3）根據證券與其所表示的權利之間的聯系是否密切，可以將其分為金券、資格證券和有價證券三大類。（4）

在各種證券中，有價證券應用最廣。通常所稱的證券即指有價證券。但它與證券法律制度中的證券外延仍不同，其只是證券法中證券概念的基礎。有價證券依據不同的標準有多種分類，但其最主要的分類是按有價證券體現的，將其分為貨幣證券和資本證券兩種，資本證券，又稱投資證券，則是指基于籌資目的發行的，表彰投資人某種權益的可轉讓證券。其是有價證券的主要形式，一般認為狹義的有價證券僅指資本證券。其主要表現是股票、債券等。此外，有學者認為，在此種分類下還有一種貨物證券，或稱商品證券，即代表一定商品的有價證券。其主要表現為提單、倉單等。隨著商品經濟與信用經濟的高度發展，有價證券體系內部為適應經濟活動的需要，發生了職能分化。一部分證券，如票據、倉單、提單等貨幣證券或商品證券，擔負起支付功能和商品流通功能。而另一部分證券，如股票、債券等資本證券，分化出來，擔負起籌資功能。對于前者，傳統的民商法均有所規定，特別是票據制度已形成獨立的法律系統。而后者也有某種獨立的法律制度來規范，這便是現代各國存在的證券法或證券交易法。就這樣，傳統的證券概念受到了極大沖擊，其已經被實際上的資本證券概念所取代，即一種基于籌資目的發行的，表彰投資人某種權益的可轉讓憑證。這也是在各國證券市場領域實際上存在的證券概念。盡管各國證券法調整的證券種類差異很大，但其均為具有流通性的直接投資工具卻是不爭的事實。本文所強調的傳統證券即是指這種資本證券。

傳統的證券在存在形式上總是一種有形的實物憑證形式， 一般為紙質憑證。其基本特征就在于一是表明財產權，證券上載明持有人的財產內容；二是證券票面所示的權利與證券不可分離；三是證券為權利運行的載體，權利的形式和轉移以出示和交付證券為條件。（5）隨著電子信息技術的發展，有形的實物證券逐漸向無形化轉變。“證明股權關系的股票和債權關系的債券等證券不再是實物憑證，而成了電子符號或數據存在于數據庫中。這種沒有實物憑證的股權關系和債權關系被儲存在電腦中，以電子符號或數據的形式證明發行人和持有人之間的權利義務關系，這樣的證券被稱為電子證券。”（6）而所謂的網絡化證券是指傳統證券在證券市場網絡化背景下由于這種電子化、無紙化證券進入互聯網交易，而被賦予一定特征時所形成的一種證券存在形式。

（一） 網絡化證券的法律特征

網絡化證券不同于傳統證券的法律特征應該主要包括以下幾個方面：

1、存在形式的虛擬化

可以說，網絡化的證券與傳統證券最大的區別就在于其存在形式的虛擬化。即證券存在形式不再是以紙質為媒介。而是以一種電子符號或數據形式存在于相應的電腦或數據庫中，實際上，目前我國的證券市場上所流通的社會公眾股全是無紙化的網絡化證券，即投資者并不是持有證券的實物存在形式，其能夠看到的只是股票帳戶上的數字而已。投資者對這種網絡化證券所進行的轉移等權利行為，也是通過電腦和互聯網絡進行所謂的數據交換（EDI），而不會再出現將股票等證券由一方手中交付給另一方的手中這樣直接明確的轉移行為。

在化的信息，化證券的存在形式只是一種虛擬的符號，其既不是文字，其載體也不能為人們所直接感知，（7）它完全屬于一種虛擬化的存在，然而這種虛擬化的存在不會其固有的證券性質，即體現并表明相應的權利義務關系。這是因為網絡化證券的存在形式完全可以發生紙質書面證券形式的作用。幾百年來，隨著證券市場和股份制度的，股票、債券等資本證券已經逐漸完備與成熟，其固有的權利、義務也在相應的法規中加以明確，傳統證券的紙質形式僅僅是一種表征，這樣一種形式性的表征并不會改變，既然內容是固定的，那么相對于紙質形式所具有的記載、交流等功能，網絡化證券的虛擬化存在形式也同樣具備。“每筆以電子符號紀錄的相同性質的證券，其名稱、種類、票面金額及代表的股份數、發行者的詳細情況、證券持有人的名稱住址等資料都記錄到相關機構的電腦中，并且留有備份，其解釋不可能因人而異或被人有意歪曲，也不存在欺詐、偽證或偽造以及因事實變遷或距離遙遠而改變。”（8）事實上，當證券從物理形式轉移到虛擬形式后，一個重要的就是電子化存儲系統的安全性問題。僅從技術上而言，不存在絕對安全的系統，其不安全因素來自于兩個方面，一方面是信息網絡本身，另一方面來自與外部攻擊或破壞。但同樣的，傳統證券的紙制形式也可能出現篡改、復制、丟失等情況，所以防范可能出現的風險是網絡化證券與傳統證券所共同面對的問題，只不過解決的途徑和方式不同而已。

2、流通方式的虛擬化

我們已經在上文中到，網絡化證券的虛擬化存在形式導致物理狀態下的轉移交付為虛擬化的電子清算和交割方式所代替。在我國，證券交易的清算和交割統一的中央證券存管機構完成，（9）作為從事證券存管、結算業務專門機構，其為實現證券的無紙化，減少實物流轉，使大量證券交易以簿記方式集中進行交收，從而提高交收效率，降低交收風險提供了可能。而在實際操作過程中，證券投資者在參與證券交易所內的交易時，都開設了證券和資金賬戶，故交割交收時實為賬戶劃撥。證券公司應向委托人交付交割交收清算清單，記載成交日期、成交證券名稱、數量、成交價格和金額、稅收、傭金等事項作為委托合同履行完畢的憑證。而“我國證券市場從一開始就采用機處理從投資人委托申報、交易系統主機撮合到成交回報全過程，其中沒有中斷和人工干預。1998年上證登記公司的參與人遠程操作平臺（Participants Remote Operation Platform-PROP）投入使用后，實現結算數據后臺處理再回到經紀人并通過經紀人提供給投資人的電子數據交換，至此，上海證券市場做到從投資人交易委托申報到證券與資金交付交收全過程STP.這在全球CSD中可以認為處于領先位置。”（10）

這種流通方式的虛擬化還表現在網絡化證券交易中不受地域限制的現象。不僅因為網絡化證券在互聯網絡中可以打破地域界限，交易可以跨時空進行，隨著WAP（無線協議）為互聯網和無線設備之間建立了全球統一的開放標準，使其成為未來無線信息技術發展的主流。WAP技術可以使股票交易更方便，通過WAP可實現多種終端的服務共享和信息交流，包容廣泛使用的和新興的終端類型，如手機、呼機、PDA等設備。用戶通過手機對券商收發各種格式的數據報告來完成委托、撤單、轉帳等全部交易手續。由此可見，未來幾年基于互聯網的移動證券交易市場將有巨大的發展空間。證券交易正在進入移動交易時代。

（二）網絡化證券的性質

正如上文所提到的那樣，我們可以認為網絡化的證券并沒有改變傳統證券的實質，其仍然是作為一種資本或債權的憑證。然而網絡化證券的確具有一些獨有的特征，這是否就意味著網絡化證券與傳統證券在性質上并非同一。這將直接影響到網絡化證券在適用相關法律上存在較大問題。因為我國《證券法》并未對所謂的網絡化證券或電子化證券加以規定，《證券法》是否就不能適用于網絡化證券呢？公司法中有少部分內容對其有所涉及，其中的132條規定，“股票采用紙面形式或者國務院證券管理部門規定的其他形式。股票應當載明下列主要事項：（一）公司名稱；（二）公司登記成立的日期；（三）股票種類、票面金額及代表的股份數；（四）股票的編號。”股票由董事長簽名，公司蓋章。發起人的股票，應當標明發起人股票字樣。第133條規定：“公司向發起人、國家授權投資的機構、法人發行的股票，應當為記名股票，并應當記載該發起人、機構或者法人的名稱，不得另立戶名或者以代表人姓名記名。對公眾發行的股票，可以為記名股票，也可以為無記名股票。”第167條規定：“公司發行公司債券，必須在債券上載明公司名稱、債券票面金額、利率、償還期限等事項，并由董事長簽名，公司蓋章。”從這些規定中可以得知，法律并沒有對網絡化證券的形式進行禁止性的規定。在現實生活中，除了實物證券之外，還存在一種簿記證券，即由證券發行人按照法律和行政法規的統一格式制作的，記載證券權利的書面名冊。“簿記證券不是一種實物形態的證券，而是通過記賬的方式將證券持有人持有的證券種類和數額予以表現的一種符號。”（11）目前，我國已經發行了簿記券式股票和記帳式國債。這種證券將權利持有狀況記載于統一的書面名冊上，可以減少相應的證券印制成本，保管與清點更加容易，安全性更高，不易遺失或被盜，可以說是一種更為高級的證券形式，其具有證券無紙化的特征。從這個角度上講，網絡化證券的這種無紙化和電子化特征也應該不影響其法律性質。

三、結論

通過上文的分析，我們可以得出這樣的結論，即網絡化證券是適應證券市場網絡化的必然產物，是符合市場發展要求的，其所具有的特征也是降低交易成本和費用，增強競爭力的需要，但這并沒有導致網絡化證券完全喪失傳統證券所具有的基本性質，即表征一定權利義務關系的作用。因此，《證券法》及相關法律法規仍然對網絡化證券的交易、結算等運行過程具有適用效力。但我們也應該認識到網絡化證券基于其電子化和網絡化的特點，對我國乃至世界各國的現行法律都提出了挑戰，產生了諸多法律問題，如在線交易的稅收問題、管轄權和準據法問題、法律規避問題、網絡安全問題、法律監管問題等等，這就要求從技術和法律兩個方面為網上交易的正常運行提供基礎。我國已經就相關問題出臺了部分法律法規，但相對于完善還言之過早，而網絡化證券作為網絡化時代的產物，不僅要求傳統的民法、商法在觀念上有所改變，更應該結合電子信息等技術手段發展一部分網絡發來解決相關的法律問題，如最近的《電子簽名法》就是一個極佳的例證。

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（1） 參見eb.stu.edu.cn/ecschool/ecbook/05book35.htm，2004年11月28日瀏覽。

（2） 參見證監會網站csrc.gov.cn/cn/homepage/index.jsp2004.11.28或《證券時報》（2004年06月21日）

（3） 參見楊志華著：《證券法律制度》，中國政法大學出版社，1995年第1版，第3頁。

（4） 參見謝懷軾著：《票據法概論》，法律出版社，1990年5月第1版，第2頁。所謂金券，又稱金額券，是指表明一定的金額，只能為特定目的而使用，證券與其權利密切結合而不可分的一種證券。最典型的例子是郵票和印花。資格證券，又稱免責證券，是指表明持有證券的主體具有行使一定權利的資格的證券。持有證券的主體可以憑證券向義務人行使權利，義務人履行義務后即免責。最普遍的形式是車船票、銀行存折和存車證等。有價證券，是指行使證券上的民事權利以持有證券為必要的一種證券，其與金券的區別在于后者本身就有價值，與資格證券之區別在于后者不具有流轉性。

（5） 參見趙萬一主編：《證券法學》，中國法制出版社1999年第1版，第4頁；齊愛民、陳文成著：《網絡法》，湖南大學出版社2002年第1版，第245頁。

（6） 齊愛民、陳文成著：《網絡金融法》，湖南大學出版社2002年第1版，第246頁。

（7） 這里強調的是網絡化證券所存在的形式并非人們用其感知器官直接感知的物質形式，而至于數據或電子符號所存儲在的物理性質的硬盤或光盤等載體并非網絡化證券的表現形式。

（8） 齊愛民、陳文成著：《網絡金融法》，湖南大學出版社2002年第1版，第251-252頁。

（9） 在中國是指中國證券登記結算有限責任公司。

篇9

我國的證券市場雖然起步比較晚,至今只經歷了短短的幾十年的發展時間,但是發展速度十分驚人,上市公司從最開始的幾十家,迅速增長到了一千余家,證券市場發展態勢良好,投資者數量急劇上升,我國的證券市場發展時間比較短,而且體系不夠成熟,特別是制度保障方面,法律法規不夠完善,侵權行為頻發,一些上市公司以及證券公司為了謀取利益,泄露內部信息,非法獲取資金,短線交易,損害的通常都是中小投資者的利益。為了保障投資者的合法權益,對證券行為進行法律規制,一定要理清證券侵權行為因果關系。

就證券侵權因果關系的本質內容,要堅持普通侵權因果關系理論,并且重點結合特殊性進行討論,主要從以下幾個方面表現出來。首先,證券侵權是在我國市場經濟體制下形成的一種侵權形式,這種侵權行為既包括普通侵權的特點,又具有獨特的特質。證券侵權主要是在商事領域中,侵權人與被侵權人都是從事商業相關活動,侵權主體具有群體性特征,被侵權人與侵權人之間可能沒有關系,人數也較多。證券侵權行為并不具有實時性,因此可控性較差,侵害的客體也并非單一的,可以是物權、知識產權等,或者是一種合法的商業利益。

其次,因果關系相對的是一般侵權行為,通常情況下,一般的侵權行為的侵權人主觀上必須是有過錯,采用過錯的歸責原則,特殊侵權除了過錯歸責原則,還有無過錯規則原則、公平責任原則、過錯推定等。證券侵權在很多要素上滿足特殊侵權的基本條件,特別體現在歸責原則上,通常以過錯推定原則為主,而一般侵權則是以過錯責任為主。以相當因果關系理論為基礎,即“某事實僅現實情形發生某種結果,尚不能就認為有因果關系,必須在一般情形,依社會的一般觀察,亦認為能發生同一結果時候,才能認為有因果關系。”

最后,在證明責任方面,因果關系研究堅持堅持“誰主張誰舉證”的原則,被侵權人要承擔舉證責任,而侵權人無須承擔舉證責任。

二、證券侵權行為因果關系的重要性

由于我國證券市場發展的時間比較短,在法律法規方面還沒有形成一個完整的體系,制度設計方面還有一些不足,在證券法中過多地強調其公法的特性,忽略了私法意識自治的特征,這有悖我國的法制社會建設原則。因此,對于證券相關法律要不斷細化完善,使體系不斷成熟。法律對于經濟的發展也有推動作用,目前我國的資本市場發展迅速,法律制度是經濟發展的保障,能夠規范證券市場主體的行為,維持政權市場的秩序。證券侵權行為因果關系的重要性主要體現在以下幾個方面:

首先,探討證券侵權行為因果關系以及侵權責任,從民法法系的角度,有利于完善侵權責任類型,更好地規范政權市場的秩序,特別是上市公司、證券公司等主體的行為,以法律的強制力來保障被侵權者得到相應的賠償,并且加強市場監管。從投資者的角度來看,侵權中侵害的主要為財產權益,因此只有賠償損失,才能彌補被侵權者遭受的損害,盡管在其他部門法中也有賠償損失這一責任承擔形式,但是這也會導致民眾對于證券市場產生失望、畏懼等心理,進而減少投資,無形中也減緩了我國經濟的發展,不利于我國證券市場的良性發展。

民事責任的主要功能就是彌補和復原,通過這種手段來滿足被侵權者的權益損害,而且還能實現預防和懲戒的目的,侵權者要承擔過多的財產性責任,也是從經濟的角度對其進行懲戒與警告,但是這兩種功能并不顯著,其主要在公法體系中比較明顯。證券侵權過程中,如果觸犯刑法,那也會面臨刑事責任,但是這種情況比較少見,即使有也是通過行政處罰的形式來進行罰款等,也很少通過刑事程序來承擔責任。如果對于證券侵權不規定相應的民事責任,那么對于侵權者而言,很可能會產生一種僥幸心理,因此如果將證券侵權責任納入到民事體系中,那么在每一次的侵權之后,侵權主體都要進行經濟的賠償,這樣也約束侵權行為。

篇10

作為資本市場的核心,證券市場在我國的建立和發展始于改革開放初期。 1981年到1987年國債年均發行規模僅為59.5億元,進入90年代以來國債發行數額年均達到千億元。 而1997年已達到2 412億元。在股票市場上,迄今滬、深兩地上市公司已達900余家,上市股票市價總值達2萬億元。 我國資本市場在短短十幾年,達到了許多國家幾十年甚至上百年才實現的規模,取得了不少成功經驗;但也存在如下一些問題,嚴重制約了證券市場自身功能的發揮,阻礙了證券市場的健康發展。這些問題主要是:

1) 證券市場規模過小。以股票市場為例,雖然發展速度較快,但是從總體規模看,與國外還有相當大差距,參與股票投資的人數占總人數的比例,全世界平均為8%左右,發達國家的比例則更高,如英、美均在20%以上。我國目前股市投資者為3 300萬人,僅占全國總人口的2.7%。另外,從股市總市值占國內生產總值(GDP)的比重看,世界平均為30%左右,美、日、英等國均在80%以上,而我國為24.2%,況且在總市值中還包括大部分不流通的市值,如果扣除這一部分,我國股市總值占GDP的比重就更低了。由此可見,我國股市規模較小,與國民經濟發展的客觀要求有較大差距,同時也可以看出在我國擴大股市規模有很大的潛力可挖。

2) 資本市場主體缺位。在市場經濟條件下,企業是資本市場的重要主體。而目前我國企業主體地位非常脆弱。政企不分、產權不清、權責不明、約束無力、活力不足仍然是我國企業的主要特征,企業主體地位殘缺。另外,我國資本市場主體殘缺還表現在投資主體主要是個人,其投資的質和量均較低,以投資基金為代表的機構投資者比重明顯不足。相比之下美國等發達國家,機構投資者成為資本市場的重要主體,其機構投資者主要有年金基金、商業銀行信托部、保險公司、共同基金等。由于機構投資者是專業性金融中介機構,其投資活動具有投資量大、交易費用低、交易風險小的特點,很受大眾投資者的歡迎。如美國,每4戶人家就有1戶向投資基金投資。由于我國資本市場機構性投資者發展滯后,這使得僅靠若干家大機構和數以萬計的小股民散戶所支撐的股市投機盛行,股價暴漲暴跌難以避免,阻礙了股市的健康發展。

3) 市場分割,整體性差。首先,一級市場的發行仍然按地區分配額度,限制企業進入資本市場,債券地區性發行市場也是按省分派額度(企業債券發行)和按銀行分支機構分派額度(政府債券發行)。至于二級市場分割則更為明顯,把股票市場劃分為A股、B 股和H股,構成中國股票市場發展中的一個非常顯著的特征;即使在A股中,國家股流通與轉讓只限于極少部分,而且A股不允許在滬、深兩個交易所交叉掛牌,限制了全國性市場的發展。在股票市場中呈現出A股與B股、H股分割;個人股、內部社會個人股與內部職工股分割,個人股市場與法人股市場分割。如此繁雜的分割,不但不利于經濟體制改革,也不利于我國資本市場與國際慣例接軌。

4) 市場中介機構不完善。證券中介機構從廣義上講就是在證券市場上為參與各方提供服務的機構。我國目前的中介機構主要包括證券公司、信托投資公司、會計師事務所、律師事務所、資產評估機構、證券投資咨詢公司等,雖然其業務已涉足證券的承購包銷、發行、交易、自營、財務顧問等內容,但與國外投資銀行業務相比,還存在著較大的功能缺陷,例如投資銀行核心任務之一的購并業務對于我國中介機構來說幾乎還未曾涉及。西方國家的公司購并活動大多由投資銀行策劃完成,投資銀行起著搭橋牽線、籌劃交易過程、為交易籌措資金和參與交易談判等重要

作用。我國目前還沒有這樣的中介機構,這就嚴重制約了我國企業重組活動的順利開展。

5) 流動性不足。流動性是指市場中存在大量的流通性強的金融工具,同時又有大量參加流通的主體。檢驗市場流動性通常可從交易量和成交價的關系 入手,二者的關系越密切,流動性就越差。美國股市中二者變化的關系指數為0.01,而我國滬、深A股市場的關系指數分別為0.52和0.40,說明我國股市整體流動性是比較差的。造成股市流動性差,一方面與資本市場中介機構投資者參與不足有關,另一方面與國家股不能進行交易、法人股在STAQ和NETS市場交易微弱有很大關系。流動不足使股票價格扭曲,資本流動失去了動力和方向,資源配置功能受到抑制。另外,由于國有股不能流通,這將對國有資產的結構調整產生不利影響。

6) 資本市場交易工具品種單一、結構殘缺。在發達的資本市場中,資本市場工具保持多樣化趨勢。以香港資本市場為例,目前國際市場上的金融衍生工具中80%以上已被其采用;在股票市場上,不僅出現了期指、期權、認股權證等投資品種,而且這類衍生工具的交投大有超過現貨市場之勢。香港上市公司在債券市場上的集資形式更為多樣化,在債券、票據和存款證3種形式的基礎上,先后出現了浮息工具、變息工具、可換投股債券、信用卡應收債券等多種形式,目前在聯交所掛牌買賣的債務工具已增至129種。相比之下,我國大陸的資本市場除股票外,5年以上的交易工具幾乎沒有,而1~5年的交易工具又受到種種限制,這不利于資源的有效配置。

7) 證券市場制度不健全。證券市場制度是支撐證券市場高效、公平運轉的基礎,包括信息披露制度和利益保障與實現制度等。我國證券市場的信息披露制度無論從制度本身還是從執行上看都存在信息公開不夠的問題,表現在一些重大信息披露帶有很大的隨意性和主觀性,極大挫傷了股民、債券投資者的信心。利益保障與實現制度是指證券投資者在獲取有關信息后,被給予證券投資期收益以必要的保障和實現的制度。我國證券市場的利益保障與實現制度很不健全,使投資者面臨的市場風險過大,嚴重措傷了股民的投資積極性。

近年來我國已制定了《公司法》、《股票發行與交易暫行條例》、《證券交易所管理辦法》、《證券投資基金管理暫行辦法》等。然而證券交易的基本法規《證券交易法》尚未制定,證券法規沒有形成完整體系,導致證券交易的某些環節無法可依,加之對已頒布的法規執行不力,證券交易的違規和不規范行為時有發生,我國1995年發生的“三.二七”國債期貨的嚴重事件,主要原因就是證券法規不健

全、監管不嚴造成的。 2 證券市場的發展構想

2.1 提高上市公司質量,推進資本市場主體發展

證券市場主體質量的高低,對我國證券市場能否健康發展起著至關重要的作用。 應從以下幾個方面推進資本市場主體的發展。

1) 取消額度管理代之以核準制。股票和債券市場的額度管理是一種典型的計劃經濟手段,由于對證券發行標準制定較低,這給行政部門行使權力提供了較大空間,政府為企業包裝上市,后患無窮。為此,國家主管部門應該嚴格上市公司審批,提高上市標準,取消或減少行政干預,將證券市場的額度管理換之以核準制,使符合上市標準的企業都能通過競爭達到上市的目的。這樣既增強了市場參與的公平性,又能提高上市公司質量,促使企業經營者把精力真正放在如何轉換經營機制、提高企業效益上,而不是通過旁門左道達到上市的目的。國家可以對不同行業制定不同的上市標準,以促進產業結構的調整。在提高上市公司質量的前提下,增加上市公司的數量,實現股市的擴容,促進經濟快速協調發展。

2) 強化上市公司淘汰制度,提高上市公司質量。 股份公司,特別是上市公司不但要轉軌,更要轉制。而目前有些股份公司上市后不思進取,“穿新鞋,走老路”,把股市看作“圈錢”場所,效益下降甚至虧損。 1997年有11.8%的上市公司每股收益小于0.05元,如此低的回報會打擊股民參與二級市場的積極性,也不利于股市的擴容。因此,建議對于那些業績長期不佳的上市公司,證券管理部門應給予警告、停牌直至摘牌,形成優勝劣汰的機制。只有上市公司質量提高了,我國證券市場的穩定和擴容才會有保障。

2.2 增加資本市場的交易品種

隨著我國市場經濟的發展,應根據居民、政府、金融機構、企業之間的不同投資與籌資需求,在考慮流動性、安全性、盈利性不同組合的基礎上,發展并完善門類齊全的資本市場交易工具。特別是可通過發行可轉換債券增加證券品種,拓寬融資渠道,完善資本市場結構。可轉換債券是具有雙重身份的證券,它首先作為一種債券,享有一定的利息收入,同時能以一定條件換成股票,兼備了債券和股權證兩種證券的性質。可轉換債券的雙重性質決定了它對活躍證券市場的特殊作用與獨特地位是其它證券品種無法替代的。 應該說,可轉換債券對于處于起步階段的我國資本市場具有更大的激活作用,可以豐富證券品種,扼制過度投機。除可轉換債券外,還可考慮進一步發展期貨、認股權證等其它金融衍生工具。因為隨市場經濟體制的建立,價格風險將會突出,必然要求金融市場提供風險轉移機制和價格發現機制,而傳統金融工具難以完成,只有引入衍生金融工具才可達到轉移風險、重新分配的目的,進而滿足市場需要。衍生金融工具還能促進相關基礎市場的流動性,形成均衡價格,合理安排資源配置。在發展金融衍生工具時應立足國情,著重發展以規避風險和保值為主的衍生金融工具,而且要做到立法與監管先行,對于投機性過強的諸如股票指數期貨等可暫緩發展。

2.3 大力發展以投資基金為代表的機構投資者

發展投資基金,增加機構投資者是改善當前投資主體結構失衡、提高市場活動水平、使資本市場逐步趨于規范的重要措施。這對于擴大證券市場規模、強化投資功能、減少投機性和盲目性,使我國股市長期穩定發展有著極其重要的意義。 為了更好地推動投資基金的發展,應做好以下工作:

1) 擴大投資基金的發行數量。我國目前的投資基金僅一百多億元,在股市中所占比例還很小,遠不能起到穩定股市、優化資源配置的功能。目前,我國城鄉居民儲蓄存款余額已高達近5萬億元,如果有10%用于基金投資,就會給證券市場注入近5 000億元的資金,這將極大緩解股市的擴容壓力,又能化解一部分銀行風險,可謂一舉兩得。同時,投資于基金的風險較股票小,收益又較債券高,是一種較為理想的投資工具。

2) 增加投資基金的種類。在今后基金的發行中,可以開設多種不同投資方向、不同投資風險的基金品種。 例如,可設立企業重組基金為企業重組提供資金支持,也可設立專門投資于高科技產業的基金來支持國家產業政策,還可設立在債券與股票市場有不同投資比例要求的基金。這樣可以使廣大投資者根據自身喜好,選擇不同風險基金,從而大力推動投資基金的發展。

3) 逐步發展其它機構投資者。目前可對保險公司開展證券投資進行試點。在總結經驗,完善法規的基礎上,進一步引導養老基金等進行證券投資,以起到基金保值增值的目的。

2.4 逐步解決國有股上市流通問題

國有股上市流通是我國證券市場進一步規范發展的客觀要求。這是因為,第一,國有股作為股份資金本身就要求具有資本的流動性,這是市場條件下進行資源配置的基礎。第二,國家作為國有股的股東常常因為需要調節財政收支平衡或調整產業結構而收回投資,可是國家股不能上市流通,以上目標就無法實現。有人認為國家股上市流通,會造成國有資產的流失。 其實,資產與資金只是形態上的改變,不存在流失問題,資產不流動、不能發揮效益才是國有資產的最大流失。此外,國家也需要通過國有股上市流通來回避或降低投資風險。第三,國有股上市流通也是我國證券市場進一步開放發展并與國際接軌的要求。當前國有股上市可以采取以下兩種模式:

1) 國有股單獨設市流通。這種方式可以滿足國有企業實現戰略性改組的需要,同時由于未與A股、個股并軌流通,也不會對A 股、個股市場形成直接沖擊。將國有股單獨設市流通還可使國企間的收購、兼并等重組活動公開化、市場化,促進國企增強危機感和緊迫感,以自覺努力增強競爭力,加快國企改革步伐。

2) 國有股與A股個股合并流通。可以根據上市公司每股凈資產額來對國家股、法人股和內部職工股進行縮股,從而大大縮小上市公司中的國家股、法人股和內部職工股的規模,以便在縮股后分階段上市,這樣可以大大減小對個股的沖擊,同時也不會對新股發行造成過大壓力。否則按現在的路走下去,每上市100億新股,市場的總面值就會增加400億,這樣,矛盾的累積會越來越多,一旦經濟形勢發生大的變化,股市就會有崩盤的危險。