導語：如何才能寫好一篇融資融券余額，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

關鍵詞：融資融券余額 面板數據模型 股價

一、引言

融資融券交易又稱為證券信用交易，具體分為融資交易和融券交易。融資交易指的是投資者向具有兩融業務資格的證券公司提供資金或者證券作為質押，向券商借入資金進行證券買賣，并按約定的時間到期償還本金和利息。而融券交易則是投資者向證券公司提供自有資金或者證券作為擔保物借入證券賣出，并按照約定的時間，買入相同品種和數量的證券用以歸還券商并支付一定的融券費用。兩融業務的推出是繼股權分置改革以后，我國資本市場發展的一項金融創新，它也標志著我國“單邊市”的結束。

自2010年3月我國證券市場推出融資融券業務以來，已經6年多的時間了，在這期間，融資融券業務發展十分迅速，從最開始2010年3月的首批6家券商和90只標的證券發展到目前的900多支。由于2014年7月股市牛市的到來，滬深兩市指數雙雙走高，融資融券業務也在該期間迅速發展，在2014年的最后兩個月時間里我國兩融余額連續突破八千億元、九千億元和一萬億元大關，2015年6月股災開始出現，我國的融資融券業務也受到一定的影響，但就目前來看兩融業務總體卻保持良好的發展狀態。我國兩融業務發展如此迅速，它對我國A股市場股票價格會產生怎樣的影響？本文基于A股大幅波動時期為例選取2014年第一季度到2016年第一季度為數據期間，通過EVIEWS軟件對所選的25家A股證券公司進行Panel-Data 模型分析，研究融資融券余額和股價之間的相關關系對于我國資本市場的發展以及廣大投資者進行理性投資都具有一定的現實意義。

二、文獻綜述

融資融券業務最早于1934年起源于美國，1951年日本開始實行融資融券制度，隨后在1962年我國的臺灣地區也開始實行兩融制度。我國的融資融券業務正式啟動于2010年3月31日，其業務發展仍處于初級階段，相關的實證研究比較少，僅有的一些實證研究文獻也是以我國臺灣地區和香港地區的股票市場為研究對象。而融資融券制度在國外的金融市場上發展的已經較為成熟，早在1990年就有64%的發達國家在金融市場上允許賣空，到2002年比例上升到95%。國外對于融資融券的研究大多集中于賣空交易制度對市場的影響，其不同的文獻得到的結論也不一樣。國內外對于融資融券交易制度所持的觀點大致分為三類：第一種觀點認為，融資融券交易制度對市場并不能起到穩定作用，反而會加劇了個股和市場的波動；第二種觀點認為，融資融券交易制度對個股和市場起到一定的平抑作用；第三種觀點認為，僅僅就融資融券交易制度對個股和市場沒有明顯的影響。

一種觀點認為融資融券或賣空交易并不能穩定市場， 反而會加劇市場或個股波動。

Allen and Gale（1991）通過理論建模說明賣空使市場處于不完全競爭狀態，影響了市場的穩定；McKenzie（2006）和Chang et al（2007）以美國和香港市場作為研究對象，發現融資融券會使市場的波動率增大；Boehmer et al （2013）實證研究發現，2008年全球金融危機時期的限制賣空政策不但沒有降低市場波動的幅度，反而降低了市場的有效性。

廖士光和楊朝軍（2005）針對融資融券對股價的影響，通過對我國香港、臺灣和美國市場的研究，認為兩融業務的推出使股價更趨向于內在價值，進而對股市的波動起到一定的平抑作用。

孫茜、姚儉（2012）通過GRACH和EGRACH兩種模型的分析，采用實證研究的方法得出融資融券業務對于穩定市場和個股的波動起到一定的作用。

陳海強、范云菲（2015）通過面板數據模型分析得出融資交易降低了股市的波動，而融券交易則增加了股市的波動，但是由于融資交易的金額所占比重很大，最終兩融業務減少了市場的波動。

Battalio and Schultz（2006）認為融資融券交易對市場及個股波動不會產生影響。王F、廖士光、吳淑琨（2008）以我國臺灣地區證券市場數據進行實證研究，并采用Granger因果關系檢驗法驗證，賣空交易對市場及個股的波動沒有顯著的影響。

上述文獻資料主要是針對發達的金融市場的實證研究。我國的國內市場與發達的資本市場相比，有本質性區別，例如我國的上市公司主要還是國家控股的企業，這樣就使得企業不能很靈活地參與融資融券交易，其次散戶較多，融資融券交易門檻較高使得廣大散戶投資者也很難參與其中。基于我國目前這樣的基本國情，本文研究選取近期我國股市經歷牛市到熊市的這樣一段特殊時期，即2014年第一季度到2016年第一季度，來研究融資融券余額對于我國股價波動的影響，且這段時期也是我國兩融業務開始興起的時期，具有更高的研究價值。

三、研究設計

（一）研究方法

本文在理論研究的基礎上，通過EVIEWS 7.2軟件對我國A股市場上所選取的不同行業的融資融券標的公司進行實證研究。并通過Panel-Data 模型的建立硌芯課夜A股證券市場上融資融券余額對標的證券公司股價波動的影響，并對所建立的面板數據模型做平穩性檢驗。本文對所選擇的25家不同行業的上市公司繪制散點圖，并進行線性回歸以及固定效應變截距模型檢驗估計，旨在用定量的實證研究數據來說明融資融券余額與股價的相關關系。

（二）樣本數據來源

本文所研究的是融資融券余額對我國上市公司股價波動的影響，融資融券余額、股票價格的樣本選取的是A股證券市場上不同行業的融資融券標的公司的每一季度融資融券余額以及同一時間點對應的股票價格。所選行業包括證券、銀行、保險、鋼鐵、石油化工、房地產、通信、汽車、軍工以及航空運輸等十個行業。選取的樣本時間期間為2014年3月31日到2016年3月31日這個先后經歷股市牛市和熊市的特殊階段。數據來源于證券網及銳思數據庫，本文用RZRQ代表融資融券余額（單位：億元），P代表股票價格（單位：元）。

（三）模型的建立

本文基于面板數據回歸模型硌芯課夜融資融券余額與股價的相關性。

Panel-Data 模型的一般設定形式如下：

Yit=αi+β1iX1it+β2iX2it…+βkiXkit+μit （i=1，2，…N；t=1，2，…，T）

其中，Yit是因變量，X1it，…Xkit是K個解釋變量，N是橫截面個體成員的個數，T表示每個截面成員的樣本觀測時期數，αi參數表示面板數據模型的截矩項，β1i，…βki表示對應于k個解釋變量的系數。通常假定隨機誤差項μit之間相互獨立，且滿足均值為零、方差同為σ2u。

面板數據回歸究竟是選用固定效應模型還是隨機效應模型，國內外學者們提出了不同的看法。在國外，早期的固定效應支持者Wallace、Hussain和Mundlak認為固定效應模型具有估計優勢；而Balestra 和Nerlove卻支持隨機誤差成分模型。在國內，學者林少宮則認為隨機效應估計量只有在隨機效應模型真實的情況下才有效。根據以往學者的研究，他們在實際操作中多采用固定效應模型，因此，本文選擇面板數據回歸模型的固定效應模型，其中RZRQ為模型中的解釋變量，P為因變量。

四、實證檢驗及分析

（一）描述性統計分析

本文根據所選的10個行業、25家上市公司的2014年第一季度至2016年第一季度的融資融券余額及對應的股價數據進行EVIEWS 7.2軟件分析，其結果如表1所示。從表1我們可以看出，所選擇的25家不同的上市公司的融資融券余額的均值為43.274，股票價格的均值為10.523。RZRQ及P的Skewness值分別為3.579和1.454，均大于0，因此，由RZRQ及P構成的序列分布為右偏，即融資融券余額及股價分布是不對稱的，為右偏分布。另外，我們從表中的Kurtosis數值可以看出，RZRQ及P的數值分別為18.711及4.216，均大于正態分布的Kurtosis數值3，因此，RZRQ及P序列的凸起程度大于正態分布的凸起程度，RZRQ及P序列呈尖峰狀態分布。

（二）平穩性檢驗

本文所選的RZRQ及P序列數據均屬于時間序列，因此，在建立模型進行實證檢驗之前必須先檢驗序列的平穩性，本文利用EVIEWS 7.2軟件對所建立的面板數據的原序列及一階差分序列進行單位根檢驗，以避免回歸分析中存在偽回歸。文中對RZRQ及P序列的原序列進行單位根檢驗發現其并不是平穩序列，因此，又進一步地對其一階差分序列進行單位根檢驗發現其為一階差分平穩序列。RZRQ及P的原序列及一階差分序列檢驗結果如下頁表2和表3所示。

從下頁表2所示的結果中，原序列RZRQ的LLC檢驗所得到的統計量等于-3.62049，相應的概率P=0.0001，因此LLC檢驗結果拒絕相應的原假設，即可以認為面板數據RZRQ的原序列沒有單位根，即為平穩序列。但是從原序列的其他檢驗統計量值可以看出IPS檢驗、Fisher-ADF檢驗以及Fisher-PP檢驗統計量，在10%的水平下都很顯著，因此，接受原假設，即接受“所有的截面成員序列都有單位根”的原假設，原序列為非平穩序列。但從其一階差分序列檢驗結果看其LLC檢驗所得到的統計量等于-9.10346，相應的概率P=0.0000，因此，LLC檢驗結果拒絕相應的原假設，即可以認為面板數據RZRQ的一階差分序列沒有單位根。IPS檢驗、Fisher-ADF檢驗以及Fisher-PP檢驗統計量相應的概率值P都非常小，從而也拒絕相應的原假設。因此，根據面板數據序列RZRQ的單位根檢驗結果，可以認為RZRQ的一階差分序列是平穩的。

同理，從表3所示的結果中可以看出，原序列P的單位根檢驗結果為非平穩序列，而其對應的一階差分序列的LLC檢驗所得到的統計量等于-9.16572，相應的概率P=0.0000，因此，其LLC檢驗結果也表明P的一階差分序列沒有單位根。IPS檢驗、Fisher-ADF檢驗以及Fisher-PP檢驗統計量分別為-3.10747、92.2210和94.3457，其相應的概率值P分別為0.0009、0.0003和0.0002，其數值都非常小，從而也應當拒絕相應的原假設，因此，可以認為P的一階差分序列也是平穩的。

（三）融資融券余額與股價波動相關分析

融資融券余額與股價之間到底存在怎樣的相關關系，本文通過EVIEWS軟件分別對所選擇的上市公司的面板數據做相關性分析，為了更直觀地顯示二者的相關性，本了線性回歸分析散點圖檢驗，其檢驗結果如圖1所示。

從圖1可以看出，所選擇的25家上市公司的融資融券余額與股價均呈正相關關系，即融資融券余額的變化會對股價的變動產生同方向的變動，融資融券余額增加，股票價格會上漲，反之，股價則下降。

為了進一步研究二者的相關性，本文又通過EVIEWS軟件對面板數據做固定效應變截距模型估計檢驗，其檢驗結果如圖2所示。

在圖2的估計結果中，常數項C的估計值等于7.514309，它表示的是25個截面成員公司平均的股價水平；解釋變量RZRQ的系數估計值為0.06953，其t統計量非常顯著。由于我們估計的是變截距模型，因此，這個解釋變量的系數估計值對25個截面成員公司都是相同的，而且解釋變量RZRQ的系數估計值為正數，從而說明RZRQ對P有正的影響；除此之外，檢驗結果中DW=1.0415也可以說明RZRQ對P有正的影響。

由檢驗結果可知，可決系數R2=0.8716，說明所建模型整體上對樣本數據擬合程度較好，即解釋變量“融資融券余額”對被解釋變量“股價”的絕大部分差異作出了解釋。解釋變量RZRQ的系數估計值為0.06953，從經濟意義方面來講即為：對于這25家公司中的任意一家公司來說，如果融資融券余額增加100億元，則實際總股價將上升6.95元。

根據圖2的輸出結果，我可以寫出固定效應變截距模型的估計結果：

Pit=7.514309+α*i+0.06953×RZRQit（i=1，2，…，25；t=1，2，…，9）

R2=0.8716，R-2=0.8554，對數似然LR=-581.7876，DW=1.0415。

五、 結論與啟示

本文以我國A股大幅度波動時期為研究期間，通過面板數據模型對選取的我國具有融資融券業務的10大行業25家公司進行實證研究。通過對面板數據進行單位根檢驗得出文中所選數據屬于一階平穩性的時間序列，進而避免了偽回歸的出現。并通過繪制線性回歸散點圖得出融資融券余額與股價呈正相關的關系，為了更進一步準確地檢驗二者之間的相關性，又對面板數據進行固定效應變截距模型估計檢驗，其檢驗結果同樣證實融資融券余額對股價具有顯著的正向影響作用，且所選的模型擬合優度較高。

伴隨著2014年7月股市牛市的到來至2015年6月股市熊市的出現，在這樣一個先后經歷牛市和熊市的時期，再加上我國特殊基本國情的存在，融資融券交易近幾年發展雖迅猛，但仍處于發展的初級階段。另外我國的資本市場制度還不夠完善，資本市場上散戶較多，投資者惡意炒作現象嚴重。本文的研究結論對于廣大投資者、融資融券業以及監管部門都具有一定的指導作用。對于投資者來說，為其正確地選擇投資方向、理性地做出投資決策提供了一定的參考，避免盲目投資的出現；對于融資融券業公司來說為其今后更好地開展兩融業務及穩定公司股價提供指導；對于監管層來說，為其更好地引導和扶持融資融券業務公司提供了宏觀性的指導意見，并引領我國兩融業務和國際接軌。

參考文獻：

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篇2

[關鍵詞]融資融券；股市波動性；GARCH模型

[DOI]10.13939/ki.zgsc.2015.34.075

1 前 言

證券信用交易又稱融資融券，是成熟市場下的一種普遍的交易制度，2014年上證A股市場全年累計上漲52.87%，位列全球股指漲幅第二位，有些人認為這次股票市場的上漲缺少基礎面的支撐，造成股指大幅震蕩是因為融資融券余額增加導致的，本文將利用從Wind資訊金融終端得到的2014年3月31日到2015年1月16日間上海證券交易所公布的上證A股指數的波動率和融資融券的余額數據，分析上證A股指數與融資融券余額之間的關系，并進一步用GARCH模型分析兩融業務對中國股票市場波動率的影響。

2 融資融券對股市波動性影響機理分析

在進行實證分析之前，我們先探討一下融資融券對股價波動性影響的機理，融資融券對股票市場的影響主要通過杠桿效應。這種效應是指投資者只需要向券商繳納保證金就可以進行證券信用交易，從而導致證券的需求量增加或者減少。融資融券在成熟市場中通過這種杠桿效應起到穩定市場的作用，但在市場監管較為薄弱情況下，融資融券的杠桿功能也可能會帶來助長投機，放大市場波動。因為在股價出現大幅上漲（或下跌）非理性投資者紛紛追漲殺跌的情況下，融資（融券）的杠桿功能會進一步加劇股價上漲（或下跌），從而加劇股市波動。

3 融資融券對股市波動性影響的實證研究

在本章對滬市A股的收盤價與融資余額和融券余額做了線性回歸分析，直觀地判斷一下收盤價是否會與融資融券余額有關，然后再利用GARCH模型研究融資融券對股價波動性的影響。

3.1 線性回歸模型

2014年兩融業務開始迅速發展。根據興業證券的報告，截止到2015年1月15日，融資余額為1.1萬億元，占A股整體流通市值的3.4%，當日融資買入額為948億元，占A股整體成交金額的18.4%。大量的新增的信用賬戶也是融資融券的余額大幅增長的一個重要原因。2014年12月，新增信用賬戶72.4萬戶，增速達到14%，7個月連續上漲。

2014年以來上證綜指和融資余額和融券余額均有相同向上的走勢，下面以融資余額和融券余額為自變量，上證綜指的收盤價為因變量，用2014年1月2日到2015年1月16日共計255個交易日為樣本，建立回歸模型如下：

t=1450.0689+0.1182x1t+7.5582x2t

可以發現這個回歸模型擬合優度達到0.9572，在樣本內模型擬合得很好，并且兩個變量都顯著，系數估計值的符號也符合經濟意義，即融資融券余額的增加都會導致上證綜指的增加，但是從2010年融資融券進入市場以來，兩融的余額一直維持在低位。如果用2010年3月31日到2013年12月31日間的日度數據回歸分析。

表1結果顯示上證綜指和融資余額已經沒有明顯的線性相關關系，回歸的模型并不顯著，而這時的擬合優度也只有0.5059，兩融余額上漲不再是上證綜指暴漲的真實原因。

3.2 融資融券對股價波動性影響

本章將用用上證A股指數日對數波動率代表股價的波動性，記為：

BDLt=lnBDLt-lnBDLt-1

本章利用Eviews8.0軟件對上證綜指日對數波動率進行正態性和異方差性檢驗，進而選定合適的GARCH模型分析融資融券對股價波動性的影響。

3.2.1 正態性檢驗

表2 上證綜指日對數波動率分布的描述性統計量

統計量均值標準差偏度峰度

P-value-Jarque-Bera

上證綜指日對數波動率0.000070.012-0.24915.1862

0.00

從表2中，峰度系數為5.1862>3，偏度系數為-0.2491≠0，Jarque-Bera統計量的P值為0.00，因此該上證綜指日對數波動率序列具有尖峰后尾的特征，不服從正態分布。

3.2.2 平穩性檢驗

對時間序列平穩性檢驗用單位根ADF檢驗：

從表3檢驗結果可以看出上證綜指日對數波動率的 ADF統計值均小于各顯著水平的臨界值，因此，上證綜指日對數波動率序列并不存在單位根，是平穩的。

3.2.3 ARCH效應檢驗

上證綜指日對數波動率的均值方程為：

BDLt=BDLt-1+εt

利用最小二乘法對該均值方程進行回歸，并輸出回歸的殘差圖：

波動率均值方程殘差圖

上圖顯示，股價波動呈現集群現象，不同時期的波動率呈現出大小比較集中的形態，這說明誤差項可能具有條件異方差性。

進而進行條件異方差 ARCH-LM檢驗，在滯后10階的情況下檢驗依然顯著，應采用GARCH 模型對其進行研究。這里用GARCH（1，1）、GARCH（1，2）、GARCH（2，1）和GARCH（2，2）模型來進行實證分析是合適的。表4給出了上述幾個模型的擬合效果，根據AIC和SC準則，GARCH（1，1）模型是最適合的模型。

在GARCH（1，1）模型的方差方程中，ARCH項和GARCH項的系數之和0.93773

篇3

融資融券交易具體包括兩個層面，其一是銀行、保險以及基金對證券公司進行融資融券，其二是證券公司對投資者進行融資融券。目前，由于我國轉融通機制的缺乏，證券公司不能從銀行、保險以及基金取得融資融券，只能利用其自身資金以及證券對投資者進行融資融券業務。融資實質上是指投資者借錢買入證券；而融券實質上是指投資者借入證券賣出，并在事后的一段時間內歸還證券。融資融券業務中券商面臨著違約風險、對沖風險以及流動性風險，因此需要投資者繳納一定數量的資金或者債券進行抵押擔保。

一、我國融資融券業務試點中存在的問題

我國開展融資融券業務最根本的目的在于引入賣空機制，除此之外還能給券商帶來新的利潤增長點、豐富投資者的選擇以及價格發現等，然而試點期間的情況表明融資融券的基本功能并沒有得以實現，需要我們加以重視。統計數據顯示融資融券余額在2011年底接近400億元，按平均的融資融券利率10%來計算，一年可以為帶來40億元左右的利潤增長。　然而，由于融資融券的準入門檻過高，大多數投資者無法參與融資融券業務，并且融券數量以及規模過小，賣空機制受到了極大的限制。可以說融資融券業務除了給券商帶來了新的利潤增長點，其他功能都是大打折扣。

（1）門檻過高

融資融券試點期間對證券公司設置了較高的準入門檻，主要體現在對凈資本的硬性要求方面——最近半年的凈資本均在12億元以上，過高的門檻導致試點期間只有25加證券公司能夠從事融資融券業務。同時融資融券不僅對證券公司設置了較高的門檻，對投資者同樣也存在較高的門檻。首先券商將對參與客戶進行嚴格的信用評估，征信內容主要包括家庭收入以及支出等財務狀況、風險承受能力、以及開戶年限等。　此外，融資融券對客戶的資金量也有硬性規定—最低準入資金50萬元，并且要求投資者了解融資融券業務的相關風險，投資者只有在財務狀況、風險承受能力、以及開戶年限全部達標的情況下才能申請融資融券業務。

而美國對對投資者的準入資金門檻設立在2000美元左右，折合人民幣大約在1.4萬元左右，通過對比我國50萬元準入門檻不難看出我國的融資融券業務是有錢人的游戲，而在國外成熟的資本市場上融資融券業務則是普通大眾都可以參與的。　相比之下不難看出我國融資融券業務門檻過高的問題。

（2）總體規模過小

融資融券試點業務在剛開始的時候，滬深兩市融資融券余額不到1000萬元，試點開始后的一個月融資余額就沖破了3億元，融券余額也上升到了340萬元，而到了2011年底融資融券余額已經接近400億元。　相比試點業務剛開始時，我國的融資融券業務可以說已經初具規模，但相對于30萬億市值的A股市場，整體交易規模仍很小。而國外成熟資本市場中融資融券交易量占了整個證券市場交易量的很大部分。

通過圖1不難看出日本市場中融資融券的交易規模占證券交易金額的比重在12%至18%之間，而以我國當前融資融券余額400億元來計算，相當于滬深兩市6萬億成交金額的1.5%，與日本的資本市場相差甚遠。此外，我國融資融券業務市場規模相比美國、英國等發達國家顯得非常不足，總體規模過小導致了融資融券業務難以發揮引導市場合理定價以及穩定我國證券市場的作用。

（3）融券品種不足

融資融券試點期間，融資交易的市場非常火爆，而融券交易則很少有人問津。以2011年的統計數據來看，融資余額接近400億元，而融券余額不足5億元，融券規模不及融資規模的八十分之一。雖然融券業務規模小于融資業務是正常現象，但在國外成熟資本市場上融資融券業務的規模之比一般在8：1到4：1之間。例如，美國的保險公司、基金公司以及投資銀行都可以為投資者可以融券服務，由于美國市場上存在豐富的券源，美國證券市場上的融券業務發展非常迅速，其總體規模在1995年接近7000億美元，占當時紐約交易所年交易額的五分之一。　顯然我國融券規模不及融資規模的八十分之一的懸殊比例是不正常的，也嚴重影響了于融券業務發揮其做空功能。此外，試點期間可以進行融券賣出的股票只有90只，相對于A股市場總計2300多只上市股票，其數量過少，范圍狹窄，制約了融券業務的發展。

（4）融資、融券發展兩極分化

通過圖2可以看到融資交易占融資融券業務總體規模的99%，而融券交易的比重僅有1%，融資融券業務發展處于兩極分化的地步。我國開展融資融券業務的根本目的在于通過融券交易賦予我國證券市場做空機制，特別是在股價被高估的情況下，理性的投資者能夠通過融券賣出促使股價盡快回落。然而在目前的情況下，融資融券成了融資業務的單人秀，雙邊市場又變回了單邊市場。

（5）利率費過高

試點期間監管部門并沒有規定對融資融券利率以及費率規定上限，反而規定了對融資融券利率以及費率的下限--不得低于同期金融機構貸款利率。目前，大部分券商將融資融券的利率定在了10%左右，其中融券費率大約比融資利率高2個百分點左右，而同期的銀行貸款利率僅為5%左右。通過對比不難看出券商給出的融資融券利率高出市場利率2倍，這明顯不是市場競爭機制下的合理價格，而是由于少數券商聯合起來壟斷市場的結果。例如，融券費率達到11%的話，這是否意味著投資者融券賣出股票必須要超過一個跌停板，才能獲利？大部分投資者會覺得融資融券成本太高，而寧愿選擇通過銀行借貸，或者其他民間借貸的方式來炒股。

此外，券商對融資融券賬戶中的交易和普通賬戶中的交易收取的傭金和手續費也有很大差異。目前，普通賬戶中的交易費率在一般在萬分之十左右，而融資融券賬戶的交易費率提高三倍左右，也是一個不合理的收費現象。

二、如何完善我國的融資融券業務

通過試點階段以來的交易量，利潤以及余額等數據，可以看出我國融資融券業務存在總體規模過小、融券品種不足以及融資和融券業務發展兩極分化等問題，嚴重影響了融券的做空機制發揮其功，限制了我國融資融券業務的發展。針對融資融券試點過程中出現的問題，應該先從從融資融券業務的自身條件來進行優化，例如擴大總體規模、擴大融券品種數量以及降低交易費用等。

（1）降低門檻，擴大總體規模

試點期間，我國僅有25家證券公司獲得了融資融券業務資格，占全國證券公司總數的比例不到四分之一，證券公司的數量限制導致了融資融券交易供給方數量的不足，是融資融券規模過小的主要原因之一。如果我國現有的100多家證券公司都可以開展融資融券業務，那么市場現有的融資融券的規模將會翻4倍左右。因此，如何增加可以參與融資融券交易的證券公司數量成了目前的首要目標。試點期間，凈資本及分類評級這些硬性指標則是券商通過審核的主要障礙，現如今融資融券業務已經由試點在向常規慢慢轉型，因此監管部門應適當降低準入門檻，使余下的70多家證券公司都有機會參與到融資融券業務中來。例如，監管部門可以降低凈資本方面的硬性要求，從原來證券公司近半年來的凈資本必須保持在12億元以上下降到6億元左右。同時還應該采取財政補貼以及稅收優惠等手段扶持中小證券公司發展，提高其在行業中競爭力，隨著其資金實力和管理能力的提高，必然有更多證券公司會獲得融資融券業務資格，從而增加市場上證券的供給。

（2）擴大融券的品種和數量

融券業務在試點期間的標的股票僅納入了90只，相比A股市場總計2300多只上市股票，其標的股票數量過少、范圍過小，并且券商提供的融券品種多是銀行股，眾所周知我國的銀行股是被嚴重低估的，用來作為賣空的對象顯然是不合適的。在這種沒有理想的融券品種的情況下，融券的做空機制將成為擺設。因此，如何擴大融券的品種和數量，使融資、融券平衡發展是現在的當務之急。試點期間融券業務針對的僅僅是單只股票，而隨著融資融券業務向常規轉型，完全可以考慮將基金也作為融資融券的交易對象。深滬交易所在2011年底擴充了融資融券的標的股票，除了將可以融券賣出的股票由原先的90只增加到278只，更重要的是將6只ETF基金以及一只中小企業板交易型開放式指數基金納入其中。

（3）降低交易費用

目前，大部分券商將融資的利率定在了10%左右，融券費率則比融資利率高2個百分點左右，而同期的銀行貸款利率僅為5%左右。通過對比不難看出券商給出的融資融券利率高出市場利率2倍，這明顯不是市場競爭機制下的合理價格，而是市場壟斷的結果。如何從根本上解決利率費率水平過高的問題，關鍵在于建立市場經濟模式下的定價方法。例如，通過政策手段鼓勵和扶持中小證券公司發展，提高其在行業中競爭力，并且在融資融券領域建立市場競爭機制，減少各種各樣的行政方式的干擾，讓市場供求關系決定利率費率水平，促使其利率回歸合理范圍。

此外，融資融券賬戶中的交易費用也比在普通交易賬戶中的交易費用要高三倍左右，也是一個不合理的收費現象。雖然融資融券是信用交易，券商會面臨一定的違約風險，但投資者也已經支付了較高的利率費用，可以說券商面臨的風險和收益是對等的，僅僅是電腦劃撥的交易手續其收費標準應該等同于普通交易賬戶。

（作者單位：武漢長江工商學院）

注釋：

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陳曉芳，王亞玲.證券公司融資融券的利與弊[J].會計之友，2010.

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張沛媛.中國證券市場融資融券交易的授信模式選擇[J].華東師范大學碩士論文，2006.

篇4

融資融券不應成為市場暴跌的替罪羊

2014-2015年是融資融券市場實現跨越式發展的重要年份。融資融券交易股票標的從2013年的700余只增加至916只，融資融券標的家數覆蓋率和流通市值覆蓋率分別提升至33%和76.8%。伴隨著2014年下半年和2015年上半年市場的火爆，兩融交易獲得飛躍發展，融資融券余額從2014年7月底的4404億元，上升至2015年6月高峰時期的2.27萬億，融資融券余額流通市值占比也由初期的不足2%迅速上升至5%的高位水平。短短3年時間，融資融券市場無論是余額總量還是交易量均達到成熟市場相應水平。

融資融券交易蓬勃發展的階段，也正是A股市場經歷跌宕起伏歷史性行情的階段：2015年年初在流動性充裕背景下，A股市場演繹了一輪基于改革預期的牛市行情，上證指數從年初的3234點最高飆升至5166點，上漲幅度高達60%。從2015年6月12日開始，上證指數出現斷崖式下跌，17個交易日內從最高點急跌至3373點，抹去年初以來絕大部分漲幅。經歷了市場的大起大落，投資者將負面情緒的矛頭直指以融資融券為代表的杠桿交易，一時間融資融券業務被推到了風口浪尖。

杠桿交易，是金融市場的重要交易工具，在成熟市場承擔著活躍市場交易、低成本構建投資組合等多項重任。在任何的市場變化中，杠桿交易作為一項交易工具，都無法決定市場的走向，無法改變市場的趨勢，只是影響市場的節奏和速度。因此，作為杠桿力不足2倍的融資融券交易，是經過嚴密制度設定、在長期成熟市場運行的交易工具，更不應該成為市場漲跌的替罪羊。

其一，市場漲跌有其核心動因，交易工具絕非主要矛盾。市場的漲跌由當期的主要矛盾決定，交易工具在任何階段都只是市場交易的手段，而非行情推動的驅動性因素。正如股指期貨推出時，市場雖然出現大幅下跌，但行情的驅動因素是經濟波動、房地產市場政策調整等多重因素疊加，而不能簡單歸責于做空機制的出現。

本輪市場的上漲，源于流動性過剩與改革預期帶來的風險偏好上升。這兩個因素共同驅動市場上升。通過對比2012年底到2013年底和2014年7月到2015年7月兩個融資融券高速發展的階段，我們可以看出，融資融券業務不是驅動行情的核心因素：雖然兩階段融資融券交易均經歷了超過300%的同比快速增長，但在前一階段，股指沒有出現絲毫的上升變化。

本輪市場的下跌同樣是基于估值等市場的核心驅動因素而非融資融券交易。截止2015年6月30日，我們可以看到A股中小板和創業板的整體估值已經高達112和75倍，同期法國中小盤指數和納斯達克估值僅為37和21倍。估值壓力、市場預期變化是市場調整的關鍵性因素而絕非作為交易工具的融資融券。

其二，本輪市場漲跌中不受監管的非法杠桿交易對市場帶來了更大傷害。雖然杠桿交易不是決定行情運行方向的核心因素，但也應該客觀認識到，在特殊時期，杠桿交易確實能起到加大市場波動的助力作用。特別是不能及時監控和得到充分信息披露的杠桿交易，成為市場的信息盲區，給市場波動帶來了極大的不確定性。

本次牛市行情啟動后，通過民間借貸、信托、銀行優先級等各種形式形成的不受監控的杠桿交易快速發展，許多杠桿倍數高達4-5倍，風險系數極高，成為市場穩定的不定時炸彈。由于這些杠桿交易無法進行有效監控和充分的信息披露，對市場的波動性產生了較為顯著的負面影響。融資融券雖然也是杠桿交易的一種，但融資融券交易信息能夠得到充分披露，交易參與者資質經過嚴格篩選，杠桿比例得到嚴格控制，是風險可控的杠桿交易，應與不受監控的非法杠桿交易予以區分。

其三，從海外融資融券市場運行來看，規范化的融資融券交易相當理性，助漲助跌效應遠小于其他交易工具。海外融資融券市場交易的方向在大多數時候與行情發展呈現負相關性，亦即市場出現大幅上漲時，融資交易下降，融券交易回升；市場大幅下跌時則反之。我們觀察臺灣股指出現大幅波動的20世紀80年代，可以看到，在市場出現超過40%的大幅回撤時，融資交易起到了行情緩沖墊的作用。

全盤否定融資融券無異于因噎廢食

杠桿交易雖然在特殊時期起到加大市場波動的作用，但作為重要的金融交易工具，我們也不應該因噎廢食，完全否定杠桿交易的作用。融資融券交易作為成熟證券市場運行已久的一項交易制度，更具有多方面正面積極意義。

首先，融資融券交易有利于活躍市場，增加流動性。融資融券市場通過兩個途徑為市場提供流動性：一方面，融資功能通過券商、證金公司兩個層次融資為整體體系補充流動性，同時保證金提供的杠桿增強流動性的力度；另一方面，融資、融券交易換手率顯著高于一般交易，為個券提供更多的流動性，使得交易更為活躍。

Woolridge和Dickinson在1994年的研究表明，賣空交易者通過在上漲的市場中增加賣空交易量，而在下跌的市場中減少賣空交易量來向整個市場提供流動性。Anchada Charoenrook和Hazem Daouk（ 2003） 利用換手率作為衡量流動性的指標， 通過對111 個國家證券市場的研究發現，在附有較為嚴厲賣空約束條件的新興市場國家中，股票市場的流動性要明顯低于沒有賣空約束條件的發達市場國家。

從融資融券交易活躍市場的角度來看，信用交易的活躍度顯著高于一般證券交易。將臺灣的情況和中國A股尚未開展融資融券時的情況相對照，在A股估值下行階段或熊市持續低位震蕩階段，換手率持續維持低位。而臺灣即使在股指大幅下跌階段，市場也保持了非常穩定的換手率水平。說明在市場低迷時，融資融券交易是保持市場交易順暢的重要工具。

其次，融資融券交易有助于推動證券合理估值，減弱市場波動性。在成熟市場的融資融券交易中，融資融券是兼具做空和做多雙面功效的優良工具。當個股上漲至偏離合理估值區域，可以利用融券交易賣空使之回歸價值區域；當個股過跌時，也可以用融資買入提升估值至合理區域。

Bris 等（2004）對全球47 個市場的研究以及Charoenrook和Daouk（2005）對全球111 個市場的研究也都發現賣空交易可以顯著降低市場的波動性，起到穩定市場的作用。廖士光等（2005，2007）分別對臺灣和香港市場的實證檢驗也得到相同的結果。將2008年美國禁空的個股指數與標普500指數的波動性相比較，可以看到，禁空指數波動率始終都是大于標普500指數波動率的，也從側面印證了賣空功能對個券價格的穩定作用。

融資融券作為風險可控的杠桿交易代表，經過成熟市場的實證驗證，是可以持久穩健發展的交易工具。中國的融資融券制度，將風險可控放在第一位，從最初的交易方式選擇到各項制度安排，無一不考慮到風險的可控性。

首先，從制度設計上，中國采取的是相對保守的集中授信制度。集中授信模式，也稱專業化授信模式，在這種模式下，半官方的證券金融公司是交易體系的核心。當投資者申請融資融券，券商自身資金或券源不足時，通過向專門的證券金融公司進行轉融通，來滿足客戶的需求。集中授信模式便于管理，當局通過證券金融公司調控證券市場的資金和證券流量，但由于市場化程度相對低，也犧牲了相當一部分的靈活性和資源配置效率。中國采取這種授信方式，主要考慮到股市發展程度不高，多層次的資本市場尚未完全建立。證金公司的集中管控，可以對融資融券市場形成一定程度的全局控管，降低系統性風險。

其次，中國保證金制度安排嚴格，杠桿水平不高。保證金制度決定融資融券的杠桿水平，是信用體制中最重要的制度之一，保證金制度主要包括初始保證金和維持保證金。與成熟市場比較，中國無論是初始保證金還是維持保證金都選擇了最高水平，對融資交易的杠桿進行充分控制。50%的初始保證金比例意味著利用融資融券工具可以進行投資的杠桿比例僅為2倍，遠低于期貨、期權等其他金融產品杠桿比例。

再次，借鑒日本和臺灣的風險控制制度，中國的融資融券體系從證金公司、券商兩個層級對個券風險進行嚴格管控，制定了較為嚴格的風控規章制度。當單只標的證券的融資（或融券）余額達到該證券上市可流通市值的25%時，交易所在次一交易日暫停其融資（融券）交易。當單只轉融通標的證券轉融券余額達到該證券上市可流通市值的10%時，證金公司將暫停其交易。證金公司接受單只充抵保證金證券的市值達到該證券總市值的15%時，證金公司暫停接受該證券作為擔保證券。

融資融券制度及風控管理仍需完善

雖然融資融券制度經過長期醞釀，對風險控制進行了最大限度的考慮和詳盡的制度安排，但不可否認的是，本輪市場的大起大落中，融資融券制度中的弊端和風控管理中存在的問題也得以充分顯露。進一步完善融資融券制度，加強風控管理是當務之急。

首先，融資融券制度中已有的風險控制制度應嚴格執行，不可偏廢。由于融資融券交易的杠桿特性，對融資融券交易參與者進行資格篩選，是國際通行的投資者適當性原則。中國融資融券制度建立初期，基于風險承受能力考量原則，首先從資本金上對客戶進行了一定程度的控制，對客戶提出50萬元資金規模的要求。但在實際執行中，證券公司為了拓展業務，往往忽略這項標準，將有融資交易愿望的客戶全數納入，使得低風險承受能力投資人大量進入高風險投資區域，降低了市場整體的風險承受能力。

其次，應加強融資融券市場整體預警能力，提高整體風險控制能力。雖然中國的融資融券制度從細則上對個券風險進行了詳盡控制，但對融資融券交易整體的風險控制上，存在風險預警機制缺乏，風控能力不足的問題。

在2014年7月啟動的本輪市場上行中，管理層在較早的時點就意識到了累積的融資交易風險，但由于缺乏交易經驗及預警機制，未能及時有效地提示風險。而在風險累積到較高程度時，也不敢貿然實施融資融券交易整體控制手段。

對中國融資融券市場而言，要降低融資融券交易的系統性風險，應當從風險預警、風險控制兩個方面入手完善風控體制。在融資或融券交易整體增長過快時，首先通過公示或警示的手段通告市場參與者，提示融資融券交易風險。在此基礎上市場仍大幅單向變動，應考慮提高擔保證券擔保比例，提升參與者的風險承受力。如若力度仍不足，可考慮提升初始保證金比例，直接降低融資融券交易杠桿，達到控制融資融券整體交易風險的目的。

篇5

Wind數據顯示，截至3月23日，滬深兩市兩融余額報8755.27億元，占A股流通市值的2.46%，滬市、深市兩融余額分別為5113.78億元、3641.48億元。統計期內，兩市兩融交易額達到3647.79億元，占A股成交額的9.82%，占比較上期增加1.82%，其中融資買入額為3639.05億元，融券賣出額為8.74億元。

從兩融行業交易來看，28個申萬一級行業實現全面融資凈買入。除了休閑服務，其余27個行業板塊融資凈買入額均達到億元規模，融資凈買入額達到十億元的行業有19個，占比高達67.86%。其中，非銀金融、傳媒、計算機、電子和機械設備等行業受到融資客青睞，融資凈買入金額達到83.33億元、33.23億元、29.55億元、28.48億元和24.83億元，兩融余額占流通市值比例分別為3.27%、4.55%、3.85%、3.92%和2.25%。

從個券交易來看，融資客加速進場的痕跡也十分明顯。Wind數據顯示，本期實現融資凈買入的個股有714只，較上期增加477只，而融資資金流出的個股只有176只。其中，東方財富（300059）、中信證券（600030）、海通證券（600837）、西部證券（002673）、恒生電子（600570）等股票融資資金流入居前。其中，東方財富統計期內融資凈買入金額過億元，融資余額占流通市值的比例達到11.48%。另一方面，四維圖新（002405）、科大訊飛（002230）、光線傳媒（300251）、神火股份（000933）、云南鍺業（002428）等股票融資資金流出嚴重，期間融資資金流出規模均在億元以上。

篇6

關鍵詞:融資融券；積極影響；負面影響；相關建議

一、融資融券的內涵

融資融券業務,是指投資者向證券公司提供相應擔保物后,證券公司向投資者出借資金供其買入證券或者出借證券供其賣出的經營活動。通俗的說,融資交易是指投資者通過向證券公司提供擔保,向證券公司借入資金購買標的證券的交易行為。融券交易是指投資者通過向證券公司提供擔保,向證券公司借入標的證券并賣出的交易行為。

二、融資融券交易的特征

(一)具有財務杠桿效應

融資融券交易最大的特點就是借券賣券和借錢買券,與企業家向銀行融資性質相同，而融資融券交易的財務杠桿效應,就是投資者通過融資融券交易來實現資金的由小博大，利用手中有限的資金賺取更大利潤。

(二)與現貨交易原則相同

盡管融資融券的交易方式與現貨交易不同,但兩者的交割方法卻是一致的。買賣雙方在達成融資交易意向后,必須在規定時間內用現金或股票交付方式完成結算交割,這與現貨交易相同的方式。所不同的只是現金(或證券)中某一部分是借來的。

(三)兩融交易存在雙方信用關系

投資者在沒有足夠自己弄的情況下，也可以購買證券,其可以只支付部分資金,其余的不足部分可找券商來墊付。而這一行為的基礎是雙方的信用,也就是說,券商在評估了投資者有能力償還本金及利息之后才會借出資金。

(四)交易的行為具有特定含義

融資是看好證券的后市發展,借入資金以低價購入證券后,再將其抵押給借款方的交易行為。證券融券則是看空證券的后市發展,在向證券公司提交一定保證金之后,融券者借入證券并將其賣出,同時把獲得的資金抵押,在償還相關證券及費用,再將資金收回的交易行為,這實際上是一種賣空行為。

(五)保證金比例是調節交易規模的重要工具

保證金是指融券賣出或融資買入時,投資者向券商抵押的金額占總金額的比例。初始保證金和維持擔保比例是券商用來衡量投資者信用交易賬戶狀況的重要指標。從保證金的規模的角度看,相關部門可以隨時調整進入股市資金的規模。

三、融資融券相關數據研究

從表中數據可以清晰的看出，截止到2015年8月31日,我國滬深兩市當日的融資融券余額合計已經達到了10592.01億元,而試點第一個交易日僅僅是0.066億元,有16萬倍的增長，融資余額是10559.61億元,融券余額是32.4億元,所以融資余額是融券余額的326倍。但是國外發達證券市場融資融券交易規模占證券市場總成交金額可以達到16%的比例，所以，雖然我國融資融券的規模發展較快，但是仍然是遠遠落后于發達國家。融資融券業務的發展進程還需要進一步的推進。

四、融資融券對證券市場的影響分析

(一)積極作用首先兩融業務的開展可以増強市場資金的流動性；市場的流動性的增加無疑可以帶來更多的參與者，融資融券主要從下面兩方面帶來流動性：首先,兩融業務改變了投資者的盈利模式，在還沒有誕生融資融券業務時,中國的證券市場只是一個單邊市場。即投資者只能通過做多的方式來獲利。而融資融券可以讓投資者既可以“做多”也可以“做空”從而改變了證券市場的盈利規則，大大提高了投資者的積極性。其次,由于杠桿效應是融資融券的一大特點，投資者希望可以用較少的資金去獲得更多的利潤，如果投資成交并且成功，投資回報率相當可觀，相反,如果投資失敗,投資回報的損失率也會是被大大的放大。2015年上半年,受股票市場“牛市”影響,場外資金的不斷入場，滬深兩市成交量也節節攀升。這種以小博大的杠桿化交也就直接放大 了市場交易量。

2、融資融券在一定程度上穩定股價的變動。融資融券的雙向交易制度是多方和空方在市場中的博弈，股市在單邊市場中很容易產生暴跌或者暴漲，因為投資者的追漲過度必然會引起股票價格的上漲;若股價開始下跌,投資者恐慌拋售家具股價下跌。這也是證券市場非理性股市暴漲暴跌的重要因素。而融資融券制度的完善也可以穩定價格。融資融券業務正是通過運種允許雙向交易機制讓股票價恪恢復到相對正常水平,從而穩定股市的波動,穩定市場價格。

(二)消極作用

1、融資融券業務提高了投資者投資風險。收益和風險都是相伴而生的,融資融券的杠桿作用可以讓投資者放大收益的同時，也隨時蘊藏著雙倍損失的風險，比如2015年6月以來隨著股票行情的走落,有些證券的價格甚至已低于其每股凈資產。在融資融券的杠桿作用下,那些證券價格的大幅下跌，那么投資者遭受的損失就會比原來的單邊市場要多很多。比如說，某投資者看好未來市場，在證券市場上正常某支股票，其成本是100/股，如若預測錯誤，其股票價格下跌到90元/股,即這位投資者虧損了10%;但是如果該投資者選擇的是融資該證券,假設杠桿為3,那么該投資者的虧損就會被放大到30%，除去交易需要的一些手續傭金費用，,杠桿的倍數就是風險放大的倍數。當然看空市場的融券投資者也面臨同樣的損失風險。現實中很多案例中都有破產的可能。

2、券商的信用風險和流動性風險增大。在融資融券的交易制度下，投資者所面臨的市場風險將會更大。如果投資者預測證券價格上升操作，但是市場實際反映相反，那么投資者就會面臨損失被成杠桿倍數放大的風險。與此同時,券商也會面臨無法收回債券的損失風險。雖然融資融券交易規則要求客戶參與融資敲券業務時,必須交于一定的擔保物,但是市場行情極不穩定時,券商就會存在無法全部收回債權的風險。融資融券業務是券商向投資者提供資金或者證券的行為,資金或者證券從被借出到收回通常需要被投資者占用一定的時間，這無疑會降低資金或者證券的流動性。

3、不夠成熟的融資融券交易制度可能會引發證券市場危機。在目前國內融資融券還不夠成熟，缺乏監管，券商盡可能得吸引更多的投資者來獲取息費收入,從而導致部分券商違規操作，在這種情況下，融資融券的規模很有可能會過大，集中度過高的問題。進一步引發資產流動性低，凈資產的規模和比例都會失調，由于在金融市場中銀行、券商、期貨、保險、信托等各個金融機構之間存在緊密的的債務債權關系,所以一旦券商出現了嚴重的風險失控問題,其他的銀行、期貨、保險、信托等都會受到沖擊,這就很有可能會波及甚至引發整個金融市場的恐慌和危機。

五、相關建議

1、加強對證券市場的適當監管，加大對違規過激操作的控制。

2、加快發展轉融券業務，相對放開一定的市場參與條件，不斷豐富融券標的，提高市場活躍性。

3、完善相關法律法規及規章制度融資融券的參與門檻比較高，很多投資者不僅不能參與，而且還要承受做空帶來的巨大損失，所以政府要制定相關法律，保護投資者的利益，特別是中小投資者的利益。

4、要注重提高資金的使用效率，將市場化利率深度推進，既有利于提高投資者的積極性，又可以防范風險。

5、投資者自身要提高風險意識，對市場價格的預期要理性判斷，不可盲目跟風，也要及時關注市場政策的變動，靈活應對。

作者:肖俊磊 趙蓉 張寧 單位:安徽財經大學金融學院

參考文獻：

篇7

本統計期內（6月7日至6月17日）A股先抑后揚，兩融余額也在三連跌之后重回上升軌道。Wind數據顯示，截至6月15日，兩市兩融余額報8392.68億元，其中滬市兩融余額報4748.04億元，深市兩融余額報3644.64億元。正值股災一周年，此時滬深兩市的融資融券余額僅為2015年6月15日時的37.46%，彼時值為22407.15億元。而上證指數彼時的點位為5062.99，一年后的收盤點位僅為2878.40。

回顧6月以來，滬深兩市融資融券余額始終處于8300-8400億元區間震蕩，但6月7日以來，融資融券余額出現三連降，從當日的8406.39億元逐步降至6月14日的8313.39億元，6月15日止跌回升。其中融資余額自8382.78億元降至8287.39億元之后再度回升至8300億元上方；融券余額反而有所增加，自6月7日的23.62億元增至6月15日的25.30億元。

從行業情況來看，雖然經歷了周一的長陰線，投資者情緒重新變得謹慎，但是由于周二周三市場大幅反彈，資金再度回流，所以本統計期內實現融資凈流入的行業板塊與融資資金流出的板塊旗鼓相當。具體來看，本期實現融資凈流入的行業板塊（申萬一級分類）有14個，10個融資凈買入額超過1億元。其中，電子行業融資凈買入額高達14.76億元，遠比排名第二的有色金屬板塊高出6.61億元。而在融資資金流出的行業板塊中，融資流出過億的板塊也有10個，融資流出額居前的分別為房地產、非銀金融、交通運輸等板塊。

個券方面，874只融資標的中，有351只個股實現融資凈流入，較上期減少122只。其中，融資流入過億的個股有28只，較上期略有增加。融資流入的個股榜單上，多氟多（002407）凈買入額高達8.09億元，依然是融資客心中不可動搖的存在，受資金推動，該股本周再創新高。排名第二、第三、第四、第五的長信科技（300088）、民生銀行（600016）、贛鋒鋰業（002460）、億緯鋰能（300014）融資凈買入額分別為3.90億元、3.85億元、3.38億元、3.33億元。很明顯，新能源行業鏈上的鋰電池板塊個股仍然是杠桿資金追逐的對象。

被融資客看的523只個股中，融資流出過億的個股較上期大幅增加，達到16只。其中，融資資金流出居前的分別為金地集團（600383）、北方稀土（600111）、東方財富（300059）、恒生電子（600570）、萬達信息（300168）等權重股，融資融資金額分別達到436億元、2.28億元、2.22億元、1.98億元、1.63億元。

篇8

關鍵詞：融資融券；過度自信；沉沒成本；處置效應

一、融資融券交易在我國的發展

融資融券交易又稱“信用交易”，是指投資者向具有融資融券業務資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入上市證券或者借入上市證券并賣出的行為。

融資融券交易在國外的發達資本市場是一項成熟的交易制度。從2010年3月我國證券市場融資融券試點開始啟動，并發展迅猛。特別是2014年下半年開始的單邊行情，更加速了融資融券交易的發展，極大拓展了資本市場的成交量及活躍程度。日均融資余額在一段時間內都保持在了2萬億元以上。即便隨著行情的不斷回落，融資融券余額仍舊保持著相當大的交易占比。

二、融資融券交易的主要風險

（1）盈虧放大

由于融資融券交易采用保證金交易，由此產生的杠桿效應會放大投資者的盈虧，往往會使投資者對證券走勢產生錯誤的影響，并可能在短時間內遭受到比普通賬戶更大的損失。

（2）強制平倉

融資融券交易中，當投資者債務沒有按照約定到期償還（最長不超過180天），或者由于證券價值變動導致擔保比例下降，且在約定時間內沒有提交足額的保證金，將面臨擔保物被強制平倉的風險。且投資者在平倉情況下，平倉順序將有證券公司依照的合約規定進行平倉，投資者將始終暴露在風險之下。

（3）投資者心理影響

融資融券交易雖然豐富了我國資本市場，加速了資本市場發展的活躍程度。但明顯的，通過某證券公司分支機構相同數量普通賬戶與融資融券賬戶的2年期觀察分析，在單邊行情中融資融券交易的風險相較于普通交易有其更高的特性，使單個投資者在面對這種風險時往往產生出有悖于傳統金融學理論的大量非理。甚至不冷靜的行為時有發生，對投資者乃至資本市場的發展都造成了不利的影響。

三、投資者非理分析

在通過對融資融券交易中投資者行為的變化，特別是在特殊行情下投資者行為的分析觀察中，投資者隨著市場及個人行為的變動在交易別是融資融券交易中會比普通賬戶交易產生出更多非理。這種非理有時在融資融券交易中連續的產生，并對投資者賬戶及心理產生極大的影響。在對我國某券商分支機構2014年開始的單邊上漲的行情下融資融券賬戶的觀察分析，非理在我國中小投資者中的交易行為中幾乎是必然存在的，這明顯嚴重違背了傳統金融學中，所有市場參與者都是理性的這一理論基礎。因此，通過對融資融券交易中的非禮及投資者心理研究，無論對于防范投資者風險還是我國資本市場的健康發展都具有重要意義。

（1）過度自信

這里的“過度自信”主要是指投資者往往過于相信自己的判斷能力，高估自己成功的概率，把成功歸于自己的能力，而低估運氣、機遇等外部力量的作用。

開辦融資融券交易的投資者本身就會表現出有別于普通賬戶投資者的自信，幾乎在投資者教育中所有活躍賬戶都認為自己在以前的交易階段中跑贏了市場，且并不在意券商的投資者教育等前期工作，這種賭場心理最終導致證券公司無法有效對客戶的風險承受能力進行評估及系統教育，客戶也就無法充分了解到融資融券交易的各種風險。

在投資者融資融券交易中，客戶通常無法對自自己的風險承受能力有明確的認識，時常融資重倉買入高風險股票，甚至全部保證金全倉單一證券的情況時有發生，風險分散化的理論幾乎不適用在年輕投資者賬戶上。從13年昌九生化的連續跌停到2015年指數的大幅下滑，都使融資融券客戶蒙受了巨大的損失。

過度自信通常還表現融資融券賬戶比普通賬戶更頻繁的交易，Ddean（1998）通過對證券公司提供的78000個賬戶交易歷史記錄分析得出，頻繁的交易并不會給投資者帶來超額的回報，在通過分支機構2014年相同數量普通賬戶與融資融券賬戶的2年盈利對比也印證了這一觀點。

（2）沉沒成本

沉沒成本是指由于過去的決策已經發生了的，而不能由現在或將來的任何決策改變的成本。人們在決定是否去做一件事情的時候，不僅是看這件事對自己有沒有好處，而且也看過去是不是已經在這件事情上有過投入。我們把這些已經發生不可收回的支出，如時間、金錢、精力等稱為“沉沒成本”。

在融資融券交易中，常常可以看到這樣的現象，并且對于中小投資者非常普遍。對于所有開倉后遭受的損失的證券，或者保證金無法維持擔保比例。客戶都不會接受平倉的結果。由下圖連續300次平倉結果列舉分析：

篇9

“此次證金公司吸收民間資本，是市場化改革方面的嘗試，也是金融改革鼓勵民間資本的落實。”中國人民大學金融與證券研究所副所長趙錫軍告訴《財經國家周刊》記者，轉融通業務能夠活躍市場，但由于資金體量有限，轉融券也尚未開閘，對于A股市場的影響還有待觀察。

轉融通業務,是指在券商開展融資融券業務時,資金或證券量不足時,可向證金公司借貸,這將有助于券商做大融資融券業務規模，轉融通可分為轉融資、轉融券。

自2010年融資融券業務開展以來，各券商逐步駛入該業務的快車道。“大型券商融資融券的利潤貢獻在10%~20%之間，而小型券商能夠占到25%。”北京一家券商內部人士向記者介紹，兩融業務超過了開展多年的資管業務。

轉融通的推出使得融資融券規模得以進一步擴大，也意味著A股做空時代的開啟。

2012年8月轉融通試點啟動之際，被稱為做空利器的“轉融券業務”就頗受期待，而到目前僅單邊先行了轉融資業務。

引入民資

2011年10月19日，證金公司成立掛牌，按照監管層的設計思路，證金公司不以盈利為目的，在提供轉融通服務之外，還將肩負對證券公司融資融券業務運行情況進行監控、對全市場融資融券交易情況進行監測分析等職責。

2011年10月28日，中國證監會《轉融通業務監督管理試行辦法》，標志著轉融通制度性建設基本完成。

2012年8月，轉融通業務正式啟動，先行啟動轉融資試點。截至2012年底，試點券商由最初的11家增加至30家。

根據證金公司的《中國證券金融股份有限公司轉融通業務規則》，證券公司需向證金公司繳納的保證金比例在20%~50%。單一證券公司每天各期限轉融資申報總額不得超過5億元。也就是券商每抵押給證金公司相當于100萬元市值的保證金，就能貸出200萬~500萬元的資金。

國泰君安測算，按平均2倍杠桿計算，轉融資業務首日即最大可為市場提供約100億元增量融資規模。

“證金公司的角色相當于中央銀行，券商向其融入資金和證券后，再向客戶融出。”上述券商人士介紹，A股的盈利模式隨之進入對沖時代，一旦轉融券業務正式推出后，融券交易者的賣空潛力將更強。

因此，證金公司的再擴容格外引人矚目。證金公司成立時注冊資本金為75億元，股東為深、滬證券交易所和中登公司。2012年10月完成第一次增資擴股后，注冊資本金增至120億元，第一次增資擴股的股東范圍為中國金融期貨交易所、上海期貨交易所、大連商品交易所及鄭州商品交易所。

而即將付諸實施的第二次規模約為100億的增資擴股方案，其中一半向民間實業資本開放，定向增資給民營資本控股的非銀行金融機構和民營實體企業；另一半向國有控股或參股的證券、保險、信托等非銀行金融機構開放。

這也是證監會直接監管的全國易場所和市場服務機構中，首個引入證券系統以外股東的機構，也被市場認為是交易所公司化改革的嘗試。證金公司負責人透露，此次增資擴股涉及的股東選擇、股權定價以及增資程序均將按照市場化的方式進行。

瑞銀證券分析師陳李告訴記者：“如果轉融券推出，對于政府養老金、保險公司和企業年金等這樣的長期機構投資者有相當大的吸引力。除了能獲得4%甚至更多的融券收益之外，再加上穩定分紅等回報可能超過8%。”大量長期機構投資者的進入和融券規模的擴大，對于大盤藍籌股的交易活躍程度也會有顯著的提升。

據悉，全國社保基金也將參與證金公司的第二輪增資擴股，將充分利用其資金和券源優勢與中國證券金融公司進行業務合作。

據業內人士透露，市場對參股證金公司反應強烈，多家民營企業、保險機構、國有大型企業集團都表示出愿意參股證金公司的意向。這其中以證券公司最為突出，10余家證券公司都向證金公司提出了參股申請，“券商都不愿意放過爭奪轉融通話語權的機會，轉融通未來的盈利前景十分可觀。”

近期證金公司召開了增資擴股座談會，向現有股東單位和部分有參股意向的機構投資者介紹增資擴股方案內容。

除了增資擴股外，證金公司此前還發行30億元、90天期的短期融資券籌措資金，未來還有望通過次級債等籌集新資金，獲取銀行間市場業務資格后還可通過銀行間同業拆借、回購等方式低成本高效率融資。再加上證金公司可使用保證金，資金體量將進一步擴大。

轉融券懸頂

“證金公司先單邊實行轉融資‘救市’意味濃厚，大型券商自有基金十分充沛，參與到轉融資是政策因素更多。”一家上市券商融資融券部負責人稱，券商更加強烈的是要促成轉融券的推出。

截至2012年1月11日，轉融資期末余額為106.54億元。較2012年8月30日首日開通55億余額增長不到一倍。

轉融資業務分為三種期限，分別是7天、14天和28天。轉融資費率分別為7天期5.6%、14天期5.7%和28天期5.8%。遠高于同期銀行間同業拆借利率。資金成本的因素使得券商更傾向于使用自有資金。

而融券業務已經成了機構最常用的對沖工具。融券業務屬于“融資融券”的一種，是指借入證券賣出后，再以低價買入證券償還的行為，融券因此具有做空功能。

不過，受限于券源不足、標的范圍有限等因素，融券交易額遠不及融資交易額。兩市融券標的主要由包括上證180指數成分股及深市98只流通市值不低于8億元的標的證券組成。一線龍頭企業承受了主要做空壓力。

而且由于沒有轉融券，券商只能向融券客戶提供自營業務持有的股票操作，形成了多空矛盾。

融券也設置了較高的投資門檻，個人參與融資融券業務需要到證券公司開設信用賬戶，在該證券公司開立普通賬戶18個月以上，并且賬戶資產總值不低于人民幣50萬元。還需要通過融資融券業務基礎知識測試和風險測評。大多數的中小投資者被拒之門之外。

“目前最為緊迫的是在推出轉融券的同時擴大標的范圍，才能真正的激發市場參與熱情，”湘財證券分析師連瑞清在接受記者采訪時表示，融券標的完全開放，有利于市場的價值發現功能。

2012年12月，證金公司進行了轉融券第四輪系統測試。“不過到目前為止，我們還沒有接到關于轉融券的進一步通知。”上述券商融資融券部負責人對記者表示。

趙錫軍認為，最大的阻力來自于市場觀念難以扭轉，“更多投資者的思路還是在通過上漲獲利上，而轉融券推出容易造成心理上的恐慌。”

做空魅影

為避免轉融通引發大量“賣空”出現，證監會規定：證券金融公司融出的每種證券余額不得超過該證券可流通市值的5%。同時針對限售股規定：如“大小非”所持有的解禁后限售股在合法合規情況下，將可作為轉融通業務中融券證券來源，但還在限售期的股份將不能成為融券證券來源。

除此之外，還有對標的證券調整、暫停標的、制訂了明確的風險防控比例上下限等措施。國內轉融通機制專門成立證金公司負責，是在借鑒了國外的經驗前提下，選擇了集中化趨勢的監管模式，國外則是分散在不同的證券公司進行，難于監管。

盡管多項規定意在減少做空恐慌，不過2012年以來“做空”仍圍繞多起事件升溫。2012年8月，關于中信證券多項負面新聞甚囂塵上，中信證券股價隨即下挫，同期融券賣出量達到224多萬股。張裕A農藥殘留事件，也伴隨著大額融券拋售。酒鬼酒“塑化劑”事件中，4只可融券標的貴州茅臺、五糧液、洋河股份和瀘州老窖的融券賣出量提前激增。

“這么大的盤子，要實現做空是很難的，必須要聯合全部券商的額度。這是不現實的。”上述券商融資融券部負責人認為，更有可能的是一部分投資者提前預測的操作。“禁止裸賣空、證券須隨借隨賣等條款，都會約束過度投機”。

篇10

我國證券公司融資融券業務試點的發展歷程

融資融券業務,是指證券公司向客戶出借資金供其買入證券或出借證券供其賣出的業務活動。2005年新修訂的《證券法》確定了信用交易的合法地位。2006年2月,中國證監會提出將證券公司融資融券業務試點作為資本市場股權分置改革的配套措施。從我國市場現實狀況出發,并考慮到融資融券業務自身的特點,有關方面在設計融資融券業務有關方案時,遵循了以下基本原則:努力保障客戶資產的安全、完整,防范證券公司挪用客戶資產;努力使融資融券業務的風險可控、可測、可承受,防范證券公司的業務風險和財務風險;兼顧安全和效率,既要防止因新業務的引入而加大金融風險,又要努力降低證券公司的運行成本、提高交易結算效率;尊重投資者的現有交易習慣,使融資融券業務的操作方式簡便易行;試點先行,逐步推開,起步階段選擇少數創新試點類證券公司用自有資金和證券開展融資融券業務試點,取得一定經驗并制訂相應的規則后,再逐步推開;融資業務與融券業務同時推出,融資業務和融券業務有內在互補性,同步推出有利于保持資本市場的平穩運行。

2006年6月30日,中國證監會了《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和《證券公司融資融券業務試點內部控制指引》,上海、深圳證券交易所、中國證券登記結算公司和中國證券業協會陸繼公布相關實施細則和自律規范,確定了我國證券公司融資融券業務的基本模式、交易結算規則和風險控制制度,對融資融券試點證券公司的資格條件、業務合同、信用證券賬戶、擔保比例、逐日盯市等事項做了具體規定。由于我國股市自2006年夏天開始持續升溫,且當時證券公司第三方存管進度尚未達到配套條件,中國證監會放慢了融資融券業務試點的步伐,繼續進行試點的相關準備工作。

2008年秋天,雖然中國證監會宣布啟動融資融券試點,但由于恰逢國際金融危機加劇,歐美等國紛紛出臺禁止股票賣空的措施,境內外部分新聞媒體和學者對我國推出融資融券亦比較關注,因此,在此特殊背景下,為審慎起見,適當延緩了試點進程,暫不受理試點申請,并要求各有關方面繼續做好試點的準備工作,更多了解和借鑒國際金融市場融資融券業務的經驗教訓,從風險控制角度更審慎全面地完善試點準備工作,審視融資融券業務試點的各項制度安排,深化細化各項業務試點準備,密切關注和研究國際市場動態。2008年底和2009年上半年歐美等國陸續恢復了股票賣空交易。國際證監會組織對各國加強股票賣空監管的措施進行了專題研究,并于2009年6月《股票賣空監管規則》,提出嚴格股票賣空的交易結算管理、加強信息披露、建立有效的執法體系和保護合規賣空活動等四項監管原則,建議各成員國遵循。目前我國的融資融券業務試點相關規定已完全滿足上述監管規則的要求,在某些環節作了更為嚴格審慎的安排,各方面準備工作比較充分,推出融資融券業務試點的時機已經成熟。

2010年1月8日,中國證監會對外正式宣布,國務院已原則同意開展證券公司融資融券業務試點。2010年1月22日,中國證監會公布了《關于開展證券公司融資融券業務試點工作的指導意見》,終于推出了經過多年準備的融資融券業務試點,掀開了融資融券試點的新篇章。

我國開展融資融券業務試點意義重大

開展融資融券業務,是完善我國資本市場機制的內在要求

我國證券公司開展融資融券業務,有利于完善資本市場股票價格形成機制。融資融券業務為廣大投資者提供了雙向的投資便利,當投資者認為股價過低時,可以融資買入股票;當投資者認為股價過高時,可以融券賣出股票,這有助于對股價持不同看法的投資者都可以在股票定價過程中發揮作用,有利于形成比較合理的股票價格。

證券公司開展融資融券業務,有利于完善資本市場的“內在穩定器”機制。當股價過度上漲時,“賣空者”預期股價會下跌,便提前融券賣出,增加了股票的供應,從而使股價不會繼續過度上漲;當股價真的下跌之后,“賣空者”需要補進,增加了購買需求,從而又將股價拉了回來。當股價過度下跌時,“買空者”預期股價會上漲,便提前買入,增加了股票的需求,從而使股價不會繼續過度下跌,當股價真的上漲后,“買空者”需要賣券還款,增加了股票的供給,從而使股價不會過度上漲。由此可見,“賣空者”和“買空者”都發揮了市場緩沖器的作用,防止股票市場呈現單方向運行,避免出現“單邊市”的現象。

證券公司開展融資融券業務,有利于增加資本市場的流動性和活躍性。融資融券可以放大證券供求,增加交易量,放大資金的使用效果,對于增加股市流動性和交易活躍性有明顯作用,有效地降低了流動性風險。據統計,國外融資融券交易量占證券交易總量的比重都達到15%以上,美國為16%～20%,日本為15%,我國臺灣地區為20%～40%。

證券公司開展融資融券業務,有利于完善資本市場的創新機制。從證券市場的發展來看,由于做空機制可以對沖風險,因此,建立做空機制是證券市場引入眾多創新產品和交易模式的前提條件。

證券公司開展融資融券業務,有利于規范地下證券融資融券交易。我國證券市場發展至今,一直沒有信用交易制度安排,但黑市信用交易曾經十分嚴重,證券公司對客戶最早的融資方式就是“透支”,其中以證券公司挪用客戶保證金為股民“透支”一度最為普遍。地下證券融資融券交易的存在,實際上就是在信用制度短缺的情況下所出現的一種非正式的制度。一些不法分子甚至利用“透支”做誘餌開展非法證券交易,欺騙投資者。這些是沒有合法證券信用交易制度安排的成本。因此,引進融資融券制度,將地下證券融資融券交易這種非正式的制度安排轉變為合法的信用交易制度,能節省交易成本,有利于證券市場的發展。

證券公司開展融資融券業務,有利于建立溝通貨幣市場和資本市場的橋梁。聯通資本市場與貨幣市場,以使資金在各市場流動,進而提高資金的使用效率,是我國金融市場目前面臨的重大課題。融資融券業務是溝通貨幣市場和資本市場的橋梁,可以打破金融市場割裂狀態,促進兩個市場均衡發展。

開展融資融券業務,有利于滿足投資者多樣化需求

證券公司開展融資融券業務,有利于為投資者提供多樣化的投資機會和風險回避手段。在沒有融資融券交易制度下,投資者只能通過買入股票并待股票價格上漲后才能獲得投資收益。在股市持續下跌過程中,投資者除了暫時退出市場外,沒有任何風險回避的手段。證券公司開展融資融券業務,使投資者既能融資買入股票,也能融券賣出股票,不但多了一個投資獲利的機會,而且在遭遇股市持續下跌時,通過做空可以回避風險以獲得收益。

證券公司開展融資融券業務,有利于提高資金的利用率。由于融資融券交易具有財務杠桿作用,因此可以提高投資者的資金利用率。融資融券交易顯著特點是信用擴張,發揮杠桿效應,使投資者可以獲得超過自有資金一定額度的資金或股票從事交易,擴大投資者的交易能力,獲得額外利潤。

證券公司開展融資融券業務,有利于提供明確的市場人氣指標。融資融券中產生的融資余額(每天融資買進股票額與償還融資額之間的差額)和融券余額(每天融券賣出股票額與償還融券之間的差額)提供了一個測度資本市場人氣及方向的重要指標:融資買入余額大,股市將上漲;融券賣出余額大,股票將下跌。融資融券額越大,這種變動趨勢的可信度越大。這一指標可為證券投資研究提供分析工具。

開展融資融券業務,有利于證券公司改善盈利模式,增加經營收入

證券公司開展融資融券業務,有利于提高證券公司融資渠道的有效性。從境外的融資融券制度看,證券公司的債務融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場。在日本、韓國和我國臺灣地區,證券金融公司擔當起證券公司一個重要的融資渠道,包括證券公司業務發展所需的流動資金融資。融資融券交易的發展,有利于為證券公司提供一種新的合規融資渠道。

證券公司開展融資融券業務,有利于增加證券公司收入來源。證券公司通過提供融資融券業務可以獲得相關的凈利息收入,在美國,融資融券帶來的利息收入是一種風險相對低的業務,占總營業收入約14%～30%。在香港,融資融券業務帶來的凈利息收入大致也占總營業收入的18%左右。可以預見,融資融券凈利息收入將有利于改善我國證券公司的收入結構。由于融資融券有提高交易活躍度的作用,因此證券公司的經紀業務收入也將隨之增加。此外,優良的融資融券服務也會增加證券公司對客戶服務的深度,有利于滿足不同客戶的需求,提高客戶的忠誠度。

開展融資融券業務,有利于調節市場資金、證券的供求關系,維護證券市場的穩定

融資融券交易為行政管理部門提供了針對過度投機行為而進行市場間接調控的有效工具――融資融券保證金比例。行政管理部門可以通過調控融資融券保證金比例來間接調節證券市場的供需平衡,促進證券交易的順利進行和價格穩定。行政管理部門根據股市情況,在股價過快上漲階段,逐步緊縮融資,放松融券;在股價過快下跌階段,逐步緊縮融券,放松融資。通過對融資融券比例的控制和運用,根據股市情況進行逆向操作,促進股市平穩發展。

加強風險防范,穩步推進融資融券業務試點

合理選擇基本業務模式

境外市場一般是由證券公司為客戶提供融資融券服務。當證券公司的證券或資金不足時,一種模式是由證券公司通過市場籌集證券或資金,另一種模式是由證券金融公司集中向證券公司提供證券或資金。根據我國資本市場的實際情況,采取由證券公司對客戶融資融券服務、證券金融公司為證券公司提供融資融券轉融通服務的基本業務模式。

科學設計融資融券業務證券賬戶體系

為充分保障客戶資產安全,嚴格監控客戶資產被占用或串用情況的發生,我國融資融券業務采取“看穿式”二級賬戶體系的證券賬戶架構,“看穿式”二級賬戶體系是指登記結算公司為證券公司開立一級專用證券賬戶記載信用交易客戶持有的證券總量,同時用二級賬戶記載信用交易客戶融資買入的證券、融券賣出證券和充抵保證金證券的余額。由于證券公司信用交易客戶二級賬戶也納入登記結算公司賬戶體系內,因此登記結算公司可以穿透證券公司一級專用證券賬戶反映融資融券交易的明細情況。這種做法與現行第三方存管模式下客戶資金賬戶的管理方式相近,通過限制有關賬戶之間的劃轉,構建相對封閉的資金、證券賬戶體系有利于保護客戶證券的安全。

嚴格確定證券公司融資融券業務試點準入標準

為防范融資融券業務風險,保護投資者合法權益,試點階段按照較高標準確定首批開展融資融券業務試點的證券公司,試點取得成效后逐步擴大試點范圍。《證券公司融資融券業務試點管理辦法》和《關于開展證券公司融資融券業務試點工作的指導意見》對于參加首批證券公司融資融券業務試點規定了較高的申請條件:

經營證券經紀業務已滿三年;公司治理健全,內部控制有效,能有效識別、控制和防范業務經營風險和內部管理風險;公司及其董事、監事、高級管理人員最近兩年內未因違法違規經營受到行政處罰和刑事處罰,且不存在因涉嫌違法違規正被證監會立案調查或者正處于整改期間的情形;財務狀況良好,最近兩年各項風險控制指標持續符合規定;最近六個月凈資本均在50億元以上;最近一次證券公司分類評價為A類;具備開展融資融券業務所需的自有資金和自有證券,自有資金占凈資本的比例相對較高;已開發完成融資融券業務交易結算系統,并通過了證券交易所、證券登記結算公司組織的全網測試;已制訂切實可行的融資融券業務試點實施方案和內部管理制度,融資融券業務試點實施方案通過了中國證券業協會組織的專業評價;客戶交易結算資金第三方存管有效實施,賬戶開立、管理規范,客戶資料完整真實,建立了以“了解自己的客戶”和“適當”為核心的客戶分類管理和服務體系;未出現客戶資產被挪用等侵害客戶權益的情形,未因公司原因出現、惡性個案或導致客戶頻繁上訪、群訪,以及頻繁發生信息安全事故或發生信息安全重大事故。

提高融資融券業務試點客戶的準入門檻

由于融資融券交易具有一定的財務杠桿作用,既可放大盈利,也可放大風險和損失,因此,必須加強投資者教育,實行適當投資者制度,確定客戶準入資格和標準。證券公司須確定其融資融券客戶資質認定標準,根據適當性原則,向符合標準的客戶提供融資融券服務。

試點階段,考慮到我國中小投資者的風險意識和風險承受能力差別較大,為穩妥有序推進融資融券業務試點,在借鑒境外市場融資融券客戶資格標準具體規定后,《證券公司融資融券業務試點管理辦法》規定證券公司在向客戶融資、融券前,應當辦理客戶征信,了解客戶的身份、財產與收入狀況、證券投資經驗和風險偏好,并以書面和電子方式予以記載、保存;對未按照要求提供有關情況、在本公司從事證券交易不足半年、交易結算資金未納入第三方存管、證券投資經驗不足、缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的客戶及本公司的股東、關聯人,證券公司不得向其融資、融券。

建立了比較完善的業務管理制度和風險防范制度

因為證券公司融資融券業務是一種帶有財務杠桿的新業務,所以必須加強風險防范。為此,《證券公司融資融券業務試點管理辦法》按照融資融券業務環節設定了風險控制的具體要求:

對證券公司融資融券業務規模進行管理,證券公司融資融券業務規模與其凈資本掛鉤,試點初期計提較高比例的風險準備,只允許證券公司用自有資金和自有證券用于融資融券業務,控制融資融券業務規模。

證券交易所監控全市場和單只證券的融資、融券額占其流通量的比例,當超過一定比例時,證券交易所可采取暫停相關融資交易、融券交易和調整保證金比例等措施。證券交易所確定可成為融資融券標的證券的品種,以及可充抵保證金的證券品種及其折算比率。試點期間標的證券的范圍從嚴掌握,主要選擇流動性較強、持股集中度較低的大盤藍籌股票。證券交易所規定保證金比例和維持擔保比例最低標準,證券公司自身規定的標準不得低于最低標準。試點期間,我國的融資融券業務保證金比例、維持擔保比例要求均高于境外市場通常的比例規定。對融券賣出報價做出限制,融券賣出報價不得低于最近一筆成交價,由證券交易所作前端控制。證券交易所在每日收市后,公布當日融資額、融券額、平倉額以及分券種的融券數量及比例等信息。

證券公司建立集中的風險監控平臺,實時監控,逐日盯市,及時預警,通知補倉,必要時進行強制平倉以控制風險。證券公司與客戶簽訂融資融券業務合同和風險揭示書,充分揭示業務風險,并約定客戶與公司之間的融資融券授信、擔保、費用、授權、補倉、平倉及轉融通等事項。

建立融資融券交易集中監控系統,檢查證券公司融資融券交易客戶信用證券賬戶、信用資金賬戶變動數據,確定證券公司是否存在占用或串用客戶資產的情況,切實保障客戶資產安全。