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【關鍵詞】ST公司 盈余管理 常用方法 案例分析

一、利用非經常性損益

非經常性損益包括14個項目：債務重組損益、計提的各項資產減值準備、資產置換損益、處置長期股權投資等各項長期資產等。ST公司常常借助非經常性損益項目增加利潤，從而實現“保牌摘帽”的目的。

（一）債務重組

按照《企業會計準則第12號――債務重組（2006）》的規定，債務重組利得計入營業外收入。ST公司可以利用上述規定，通過獲得債務重組利得，從而增加當期利潤。

案例一：威達公司利用債務重組暫緩退市

威達公司因在2008年和2009年連續發生虧損，其股票被交易所實施退市風險警示。為避免因繼續經營虧損而被退市，2010年12月公司啟動了債務重組：公司與債權人福建信達達成協議，公司代債務人威達集團償還所欠福建信達1250萬元，后者則免除公司的債務擔保責任。對此項債務擔保，公司此前已計提預計負債21，201，294.22元。在履行重組協議后，公司2010年度轉回預計負債，預計將增加稅前利潤8，701，294.22元。

*ST威達通過債務重組，在經歷2008年、2009 年連續兩年經營業績出現虧損之后，2010年扭虧為盈。為此，公司不僅暫時化解退市風險，還向深圳證券交易所申請撤銷股票退市風險警示。

（本案例根據*ST威達2008～2010年相關財務報告資料編寫）

（二）利用資產減值準備的計提

ST公司利用資產減值準備的計提進行盈余管理常見做法有：（1）當ST公司預計將連續發生虧損時，先選擇在某一會計年度計提大量資產減值準備，形成巨額的資產減值損失，使得當年產生巨額虧損。下一年則不提或少提準備，使下年利潤增加，從而避免了連續幾年虧損，也因此消除了退市風險。（2）ST公司有意在往年先多提資產減值準備，當需要盈利時，則在當年將資產減值準備全部或部分轉回，從而達到調節利潤的目的。（3）ST公司根據需要不計提或少計提資產減值準備，使利潤虛增。

案例二：*ST東熱利用資產減值2010年實現扭虧為盈

*ST東熱原全稱石家莊東方熱電股份有限公司，1998年9月注冊成立，1999年12月在深交所掛牌交易。因在2008～2009年度連續虧損，被處以退市風險警示。該公司2010年三季報披露，2010年1～12月凈利潤約為2000萬元，因此扭虧為盈。根據該公司的財務報告可知，扭虧的主要原因：公司2009年度對關停的產能計提了10億多元的資產減值準備金，而2010年對上述資產不再計提資產減值準備。

（本案例根據*ST東熱2009～2010年相關財務報告資料編寫）

（三）利用資產置換

ST公司為了避免被暫停上市或終止上市，利用資產置換調節某個會計期間的盈余。ST公司利用資產置換進行盈余管理常見的做法是：ST公司的控股股東（母公司或集團公司）將其優質資產與ST公司的劣質資產進行置換，從而使ST公司的產業結構將得以調整，資產狀況將得以改善。

案例三：停牌18個月后的*ST昌河利用資產重組恢復上市資格

江西昌河汽車股份有限公司由于2006年度至2007年度連續發生經營虧損，公司股票隨即被上交所實行退市風險警示特別處理，股票簡稱變更為“*ST昌河”。2008年的世界金融危機使*ST昌河第三年又發生經營虧損，股票被停牌，后被實施暫停上市。

為了避免被停止上市，公司啟動了重大資產重組業務。該公司以價值4.07億元的資產，與中航工業集團公司持有的另外兩家公司全部股權進行置換。通過這次資產置換業務，公司2009年扭虧為盈，實現了2600余萬元的凈利。昌河股份最終通過資產重組起死回生。

（注：本案例主要根據*ST昌河2009年年報、2010年半年報和中財網（http：//.cn）2010年9月21日有關資料編寫）

二、利用會計政策與會計估計的變更

會計政策與會計估計的選擇與變更通常與公司盈余管理行為緊密結合在一起。根據前文所述，現行會計準則在會計政策、會計估計的選擇變更方面為企業提供了很多空間，所以，ST公司為了盈余管理的需要，常常會利用這種選擇與變更的手段。

比較常見的會計政策變更的有：固定資產折舊方法的變更，如直線法變更為加速折舊法；存貨成本計算方法的變更，如先進先出法變更為加權平均法；企業長期股權投資在成本法和權益法核算之間的變更等。其中，固定資產折舊方法的變更是最常用的一種會計政策變更。

比較常見的會計估計變更有：固定資產折舊率的變更；固定資產預計使用年限的變更；固定資產預計凈殘值率的變更；壞賬損失計提比例的變更等。

案例四：重要會計估計變更助*ST東熱扭虧為盈

熱電一廠、熱電三廠均為石家莊東方熱電股份有限公司（股票簡稱*ST東熱）獨立核算的分公司。*ST東熱和中電投、石家莊東方熱電集團達成投資協議，共同出資設立中電投石家莊供熱有限公司。為此，公司對相關會計估計內容進行了變更。

原會計估計內容：*ST東熱對熱電一廠、熱電三廠收取的一次性熱力入網費，按照10年的期限直線攤銷。變更后的會計估計內容：*ST東熱將兩個熱電廠收取的一次性熱力入網費的攤余金額一次性轉入收入。這次重要會計估計變更對公司當期利潤產生較大影響，對當年凈資產影響金額為110，058，032.24元。

（注：本案例主要根據*ST東熱2010年第3季報編寫）

三、利用關聯方交易

ST公司在生產經營以及資產重組中，經常采用關聯企業交易的手段進行盈余管理。我國的上市公司往往是從國有企業分離出來經改組而成的。改制后，上市公司的大股東多數是母公司或是集團公司等關聯公司。當ST公司需要調節利潤時，便會和它的關聯方通過關聯交易進行盈余管理。

（一）關聯企業之間相互支付價款或費用

這種方法常見的做法就是：當ST公司連續虧損時，作為關聯企業的母公司或集團公司，通過降低其應交納的費用水平，或者直接承擔ST公司的一些管理費用、銷售費用等，或者將ST公司往年交納的一些費用退回，從而達到轉嫁費用的目的。

（二）借助關聯企業的資產租賃業務

ST公司與其母公司或集團公司之間往往存在著各種資產租賃關系，如土地使用權、廠房的租賃關系。在我國，由于資產租賃市場尚不成熟，各類資產租賃的市場價格比較難確定，特別是土地使用權和商標權等的租賃價格水平彈性較大，這就給ST公司進行盈余管理提供了一個很大的空間。常見的做法是：當ST公司發生連續虧損時，作為關聯方的母公司或集團公司便可調低租賃價格，從而達到調增ST公司當期利潤的目的。

參考文獻

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[2]沈烈.會計準則與上市公司盈余管理研究[M].北京：經濟科學出版社，2010（4）：9-28.

[3]中華人民共和國財政部.企業會計準則[M].北京：經濟科學出版社，2006.

[4]中國證監會.公開發行證券的公司信息披露解釋性公告第1號――非經常性損益（2008）.

[5]吳黎華.證監會：非經常性損益成ST公司“救命稻草”[N].北京：經濟參考報，2011-07-26.

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[7]葉海平.ST公司盈余管理的動因及存在的外部條件研究[J].合肥：科教文匯，2011年12月上旬刊.

篇2

關鍵詞:6西格瑪管理方法;業績管理;應用

中圖分類號:C93

文獻標識碼:A

文章編號:1672-3198(2010)09-0186-01

1 6西格瑪管理方法

6西格瑪管理是在提高顧客滿意程度的同時,降低經營成本和周期的過程革新方法。西格瑪一詞來源于統計學中的標準差δ,6δ表示數據的分散程度為6δ,數據可代表質量、標準、水平對比、價值觀、顧客滿意度等。

2 影響產品銷售量的因素進行分析

A公司是以加工銷售溶劑油為主營業務的專業廠家,裝置加工能力為2.2萬噸,以前由于經營狀況較差,面臨倒閉的處境。要解決問題,首先必須發現問題。如何突破困境,提升業績?廠部管理層人員提出了各種解決方案,但哪種辦法有效呢?我們嘗試采用6西格瑪管理方法,以求擴大銷售量。

2.1 質量問題

溶劑油是一種無特性差異的產品,各廠家按國家標準生產,產品合格,在質量上的差別很小,顧客也認同各廠家的產品,沒有消費偏好。

2.2 產量問題

A公司的裝置產能為2.2萬噸,裝置的性能良好,運行正常,達到1.5萬噸的產量是切實可行的。

2.3 原料問題

加工原料為2#輕烴和石腦油,A公司毗鄰吐哈油田公司油庫,建有一條原料輸送管線與A公司原料庫相連,原料及其輸送不成問題。

2.4 銷售問題

A公司建有一條年發運量10-20萬噸的鐵路專運線,兩條公路發運鶴管,裝車方便快捷。公路銷售較為簡單,鐵路發運環節較多,困難較大。

2.5 用戶問題

通過客戶調查了解到:大多數客戶不愿從A公司購貨,主要是打預付款后,要等很長時間才能提貨。在油品價格變動較為頻繁的情況下,增加了客戶的經營風險。通過以上五個方面的分析,確定了發貨期是影響銷售量的關鍵性因素。

3 成立6西格瑪項目組,開展發貨期流程改進工作

由于人員沒有經過專門的6西格瑪管理培訓,達不到6西格瑪管理對人員素質的要求,不能建立真正的6西格瑪組織架構,因此,只能仿照6西格瑪項目管理方式運行。項目組倡導者由了解該技術的人員擔任,項目團隊由銷售、生產、辦公室、車間等部門抽調人員組成。

項目組采用6西格瑪流程改進方法DMAIC開展工作,以求縮短發貨期,改善客戶關系,提高銷售量,達到扭虧增盈的目的。

3.1 定義階段D

溶劑油的銷售一般是采用“先款后貨”的方式進行交易,客戶先付足貨款和運雜費,廠家才安排發貨。客戶的資金運作以快進快出為特點,有利就做,無利就撤,最怕資金積壓。客戶調查顯示:他們普遍要求交貨期最長為10天,因此項目組就把工作目標定為:滿足客戶的需求,將發貨期縮短到10天以內;年銷售量突破1.5萬噸;項目完成時間控制在3-5個月以內。

3.2 測量階段M

對2002年下半年的交易記錄進行了分析,下半年共發鐵路罐車256節,發車32次,表一是各次發貨期的數據,數據以款到帳至發貨時計算。

3.3 分析階段A

通過鐵路發運溶劑油的程序為:

(1)每月26日前,客戶報下月購貨計劃,并簽訂合同;

(2)由該廠統一向烏鐵局報月度用車計劃;

(3)客戶打款,到帳后,由該廠向烏鐵局申請承認車;

(4)烏鐵局下承認車調度令后,由該廠在裝車車站抓車、檢車;

(5)檢車后,由車站推車到裝車鶴位裝油;

(6)裝油后,檢尺計量,向車站列檢所申請檢車;

(7)檢車合格,施鉛封;

(8)向車站支付運雜費;

(9)啟票、編組發運。從以上9個環節著手,尋找能節約時間的環節。

3.4 改進階段I

由于發車的節奏主要控制在鐵路部門手里,因此,項目組確定了縮短發貨期的工作方案,即:強化鐵路各環節的協調力度,加快內部各部門的運轉速度。

經過項目組協調,A公司派出兩組人員,配合鐵路部門的工作:

(1)在鐵路局,派人長駐,主要工作是申報用車計劃和落實承認車,當鐵路局下承認車令后,及時通知廠部。

(2)在車站,派人勤走動,了解空車情況,接到承認車令消息后,及時到車站抓車,并聯系列檢所檢車。生產部門備足貨源,在裝車的同時,通知財務部門備好運雜費款,待檢尺計量完成后,及時把運費付給車站,準備啟票發運。

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關鍵詞：資產減值；盈余管理；方法

中圖分類號：F830文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2011）04-0035-02

2006年2月，財政部了中國新的企業會計準則，該準則自2007年1月1日起在上市公司范圍內施行，鼓勵其他企業執行。該準則的頒布和實施，標志著中國資產減值會計的發展進入了一個新的階段。但該準則在執行中，部分上市公司存在著利用資產減值進行調節盈余的問題，為此本人建議在以下幾方面加強建設，規避上市公司利用資產減值進行盈余管理。

一、進一步完善法人治理結構和企業內部控制制度

完善公司治理結構，有利于建立真正的現代企業制度，并形成提供高質量的會計信息的內在機制。治理結構比較薄弱的公司更容易實施盈余管理，董事長與總經理分離以及設立外部董事的公司進行盈余管理的程度要比其他公司輕得多。因此健全公司治理結構，形成抑制盈余管理的內部約束機制，完善公司治理結構要求通過權力分配、權力制衡和信息披露等機制，減少會計造假的風險。同時在內控制度方面也要加強管理，資產減值內部控制制度的完善途徑主要有：嚴格執行不相容職務分離，規范授權機制，建立健全資產減值準備計提的內部審計監督制度。

二、加強對會計人員的專業技能和職業道德的教育

新的經濟環境對會計人員提出了更高的要求，其工作不再是簡單的記賬和編制會計報表等，而是要運用自己所掌握的專業知識對確定和不確定的會計事項進行確認和計量，并成為企業經營決策的參謀。資產減值的確認和計量對會計人員的綜合素質要求比較高。首先，會計人員應具備較高的專業判斷力。資產減值準則不僅包含的內容較多且較抽象，無論是現金流量的預算，還是資產組的劃分和商譽的減值測試，都需要會計人員較高的職業判斷能力。只有具備了一定的職業判斷能力，才能充分認識和估計經濟環境的不確定性，為正確計提資產減值準備打下良好的基礎。只有會計人員具備了一定的職業判斷能力，才能充分認識和估計經濟環境的不確定性，為正確計提資產減值準備打下良好的基礎。其次，加強對會計人員的職業道德教育。從道德角度來約束會計人員濫用資產減值會計政策的行為，可以在很大程度上保證會計信息的可靠性和相關性。最后，做好會計人員的聘任和在崗后續教育。加強財務管理、企業管理等相關知識的學習，努力提高會計人員的專業素質和綜合技能，建設一支職業道德高尚、業務精通、專業判斷能力強的會計隊伍。

三、完善資產減值會計準則

資產減值準備的計量標準多，較難掌握。資產減值準備計提彈性過大，使計提不僅缺乏衡量標準，而且缺乏制約手段。因而，就難免出現違規現象甚至故意操縱利潤現象，有關部門應進一步明確會計制度和會計準則的相關規定性，使減值準備的計提方法和計提比例更先進、更科學，嚴格限制可能導致會計信息模糊和失真的處理方法，盡可能縮小會計人員人為估計和判斷的范圍，避免企業執行會計政策的主觀隨意性，不斷提高會計信息質量。

（一）應用合理方法確定資產可收回金額

資產減值準則規定：企業資產存在減值跡象的，應當估計其可收回金額。可收回金額應當根據資產的公允價值減去處置費用后的凈額與資產預計未來現金流量現值二者之間較高者確定。資產的公允價值減去處置費用后的凈額與資產預計未來現金流量的現值，只要有一項超過了資產的賬面價值，就表明資產沒有發生減值，不需要再估計另一項金額。

1.公允價值的可靠性。資產減值準則對公允價值的取得規定了三個層次：公平交易中資產的銷售協議價格、資產的市場價格（不存在銷售協議價格但存在活躍市場的情況下）、可獲取的最佳信息。但在中國目前的市場經濟體制下，公允價值是否公允很難判斷，因為：相同的資產由于品質、功能等因素在市場中會有不同的價格，合同協議價格是否公平交易很難保證。對于不存在銷售協議的情況，市場價格或者同行業類似資產的最近價格較難獲取。

2.預計資產未來現金流量現值的可靠性。資產減值準則規定：資產未來現金流量的現值，應當按照預計資產持續使用過程中以及最終處置時所產生的未來現金流量，選擇適當的折現率對其進行折現后的金額加以確定。預計資產未來現金流量的現值，應當綜合考慮資產的預計未來現金流量、折現率等因素。但是這兩個因素均較難獲得準確的數值。（1）未來現金流量現值難以預計。決定未來現金流量的現金流入和流出是根據最近財務預算或者預測數據得到的，但是除了財務預測本身就具有不確定因素外，同時在實際操作中往往會受到經營者利益、會計監管、會計人員素質和企業實際情況等一些因素的影響和限制。（2）折現率較難確定。雖然規定折現率為企業在購置或者投資資產時所要求的必要報酬率，但該報酬率取決于個人風險偏好，其選擇存在較大的彈性空間。

（二）嚴格監控資產減值損失的轉回

資產減值損失的轉回可視為對原先會計估計的一種修正，這是為了完善最初計提資產減值準備的目的。如果不允許對已經確認的資產減值損失予以轉回，那么就應該對資產損失的確認加以限定。

四、進一步發展并健全信息市場及價格市場

資產減值準則要求以公允價值為計量基礎，因此有效的資產信息和價格市場是資產減值準則順利實施的保障。由于中國目前資產信息、價格市場不健全，無論是企業還是中介機構都很難獲得公司各種投資、存貨當前合理的市場價格，使資產減值會計的可操作性較差，導致計提工作不僅缺乏衡量標準，而且缺乏約束機制。國家應逐步建立有實際指導意義的各行業市場價格信息系統，利用現代化信息技術定期公布有關資產的信息資料，通過網絡提供各種商品的動態價格資料，為公司披露公允價值創造一個良好的環境，這樣就可減少資產減值會計中的主觀因素，限制上市公司利用資產減值操縱盈余的行為，從而提高上市公司會計信息的質量和公信力。

五、加強外部審計監督

資產減值準備通常是被審計單位管理當局依據有關因素做出的估計，存在較大的利潤調整空間，發生錯報的風險較大。通過外部審計，可以在一定程度上控制這類風險，遏制企業利用資產減值準備進行的盈余操縱。資產減值審計一直都是難題。原因有兩個：一是資產減值準備通常是被審計單位管理當局依據有關因素做出的估計，存在較大的利潤調節空間，發生錯報的風險較大；二是由于審計在很大程度上是依賴于職業經驗和專業判斷，而計提資產減值準備會涉及到很多主觀判斷，以一種主觀上的判斷去斷定另一種主觀上的判斷是否合法公允，必然增加審計風險。注冊會計師應當依據相關法規，以應有的職業謹慎態度實施審計工作，獲取充分、適當的審計證據，以評價被審計單位管理當局對資產減值準備的計提和沖銷是否合理、披露是否充分。所以建議中國制定明確、具體的各項資產減值準備的審計程序，進一步規范和強化上市公司資產減值的注冊會計師審計監督，以通過降低審計風險、防止審計失敗與提高審計質量等手段，來遏制上市公司的資產減值準備濫用行為。

六、完善《證券法》等相關法律法規

新會計準則的貫徹實施是一項系統工程，不僅是上市公司及其財會人員需要充分準備，而且有關機構建立與新會計準則相配套的法律法規。從而真正規范上市公司的會計行為，保證上市公司的正常運作，維護公眾利益。

（一）強化證券市場的監管力度

中國現行的證券管理制度中控制參數單一，且多以會計數字為標準，由于以利潤或凈資產利潤率等指標作為基本指標考核上市公司的業績，從而導致上市公司熱衷于操縱利潤：不提、少提和轉回資產減值準備，或者利用資產減值政策進行巨額沖銷。因此，監管部門應適當調整現有的業績評價體系，切斷資產減值準備與企業考核評價指標之間的聯系，強制上市公司披露資產減值等會計政策選擇對盈余的影響程度，從而弱化企業利用資產減值準備操縱盈余的動機。改進原有的以凈利潤為核心的考核標準，設置合理的評價指標，多方位全面地考察上市公司的業績。這樣可以有效防止上市公司利用計提資產減值準備操縱盈余。

（二）加大違法違規行為的懲處力度

目前中國上市公司中存在的信息披露不真實等問題，核心不在于信息披露制度的不健全，其關鍵在于監管力量和手段不足，對違法違規行為的處罰力度不夠，上市公司違規的成本較低。因此，為了規范上市公司的行為，需要加強監管和加大處罰力度，提高其違規成本。

1.加大上市公司提供虛假信息的處罰。目前中國的各種證券法規對上市公司提供虛假新的處罰還太輕，證券市場上進行盈余管理的公司并未因此而受到特別嚴厲的懲罰，這樣上市公司利用巨額計提資產減值準備進行盈余管理的收益遠遠大于成本。如果制定更為嚴厲的處罰規定，使得預期成本大于盈余管理的預期收益，公司進行盈余管理就可避免。

篇4

[關鍵詞]子宮內膜異位癥；保留卵巢；病灶切除后；米非司酮

[中圖分類號]R711[文獻標識碼]B [文章編號]1673-7210（2007）10（c）-037-02

子宮內膜異位癥是生育年齡婦女的常見病，因病灶壁脆，易破裂造成播散、種植、浸潤，術后粘連，復發率較高，是近年來國內公認的。單獨的手術治療有較高的復發率，對我院子宮內膜異位癥患者行保留卵巢的病灶切除術后，用米非司酮繼續輔助的后續預防性用藥，經臨床觀察及門診定期檢查，效果較好，報道如下：

1 資料與方法

1.1臨床資料

2000年1月~2005年1月經我院婦科檢查，B超探查結合患者的臨床癥狀、體征及術中所見內膜異位病灶，術后病理回報確診為子宮內膜異位癥的患者81例。 年齡21~50歲，平均36.1歲，25~46歲者較多見。有人工流產史32例，占39.5%；不孕癥10例，占12.3%；痛經者49例，占60.5%；慢性盆腔痛28例,占34.6%；月經異常經量過多23例，占28.4%。

1.1.1 臨床癥狀60.5%的患者有不同程度的痛經，月經前1~2 d開始下腹疼痛，經期腰骶部墜脹疼痛加重，月經干凈后疼痛減輕至停止。34.6%的患者表現為非月經期的慢性盆腔疼痛，進入月經期漸加重。28.4%表現為月經異常，月經量過多，經期延長，不規則子宮出血。

1.1.2 體征本組有34.6%（28例）痛經史長達6~10年，婦科內診子宮體后傾，活動度較差，后穹窿捫及觸痛結節26例，占32.1%，盆腔附件區捫及囊性包塊壓痛明顯，活動度差，36例，占70.6%。

1.2 手術方式

對81例患者分別采用了開腹手術和腹腔鏡手術。有生育要求，年齡在35歲以下者，病變在Ⅰ~Ⅱ期行保守性手術，分離粘連，清除子宮內膜異位結節，去除卵巢內子宮異位病灶，保留卵巢。對45歲以上無生育要求、痛經嚴重、病變在Ⅱ~Ⅲ期者行半根治手術，即切除內膜異位病灶，同時切除子宮，保留一側卵巢，切除盆腔所有異位病灶。

1.3 用藥方法

將81例手術后患者分為兩組，治療組52例，均為保守性手術或半根治手術，于術后7 d開始服用米非司酮片12.5 mg,1次/d，連服90~180 d。對照組29例，未用任何藥物。兩組治療后復況如下表1。

2 結果

隨訪1~3年。服藥組隨訪35例，隨訪率67.3%；對照組隨訪18例，隨訪率62.0%。

從表1中可以看出，用藥組2~3年復發率無顯著性差異（P>0.05）,兩組對比1~3年復發率有顯著性差異（P

3 討論

3.1 子宮內膜異位癥的發病特點及術后用藥的必要性

異位的子宮內膜和宮腔的內膜一樣隨機體雌、孕激素的變化而變化。內膜異位癥是激素依賴性疾病，術后3年復發率為38%~51%［1］。卵巢的周期性變化與子宮內膜異位癥的發病有直接關系。該病發病年齡較輕，卵巢功能的保留又至關重要，子宮內膜異位癥的手術治療近年來多采用保守性手術和半根治手術。手術為細胞減滅性的而非治愈性的，術后保留的卵巢分泌甾體激素的作用下，殘留的微小病灶會因此而復發［2］。盆腔內膜異位癥手術很難徹底切除，術后可能分化成新種植的子宮內膜異位病灶。種植的病灶繼續生長，隨著時間的延長出現復發。有學者對外觀正常的組織活檢（電鏡檢查），25%的標本發現子宮內膜異位病灶［3］。本組資料顯示單純手術未用藥組術后復發率達47.4%。

3.2 米非司酮的治療作用與副作用

米非司酮是在受體水平發揮抗孕酮作用的藥物，用藥期間機體處于低雌激素狀態，誘發閉經，排卵受到抑制，有助于降低異位病灶的復發。米非司酮對子宮內膜受體有高度的親和力，有較強的抗孕激素作用，同時有抗雌激素效應［4］。干擾子宮內膜的增殖分化，使內膜異位病灶增生受到抑制，促進凋亡，具有減少其生長的潛能［5］。因此,手術后用米非司酮可使手術未能去除的鏡下病灶活性降低、減少復發。本資料顯示術后用藥組復發率明顯降低，2～3年的復發率無顯著升高，證實了術后服用米非司酮藥物的治療價值。米非司酮副反應極少，服藥期間可出現閉經，但極少出現低雌激素癥狀。潮熱、出汗發生率極低，無其他代謝方面的副反應。對肝臟功能影響甚小，連續服藥6個月，本資料隨訪者中，肝臟功能檢查均在正常范圍。

米非司酮對子宮內膜異位癥的治療是被認同的。本文采用在手術治療的基礎上加用米非司酮，通過這一途徑使殘存的子宮內膜異位病灶進一步萎縮壞死，使治療更徹底，明顯降低了術后復發率。在一定程度上保留了卵巢的正常功能。本資料顯示，術后用藥組與術后未用藥組的復發率有顯著的差異。我們認為該藥物價格適中，用藥簡單，劑量小，副作用輕，患者易接受，并能堅持服用療程，是一種手術后加藥物聯合治療的好方法。

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（收稿日期：2007-08-26）

篇5

【關鍵詞】OTC市場；股權估值；中小企業；做市商

THE DISCUSSION ON STOCK VALUATION IN OTC MARKETS

Abstract： A healthy equity valuation system will promote the long-term development of the OTC market， and will provide more national and transparent financing channels for those small and medium-sized enterprises. The stock valuation methods used in the OTC market of North America are based on those methods used in the main board markets. In practice， some adjustments are necessary and important. For those small and medium-sized enterprises in China， the stock valuation methods are determined by the characteristics of business. The stock value is inextricably bound to the trend of earnings. The combination of several valuation methods is necessary. It’s better to avoid too many assumptions and complex process. Discount or premium on valuation is the result of risk-return trade-off.

Key words： The OTC market， stock valuation， small and medium-sized enterprises， market-maker

1、股權估值體系是OTC市場長期發展的基石

OTC市場，即柜臺交易市場。在國外，OTC市場的上市公司通常OTC市場上柜公司通常分為四類：尋求低成本掛牌的外國發行方；因缺乏規模、資本或其他條件而無法在主要的證交所上市的新興高成長公司；從主要交易所摘牌的公司；不愿受主板交易制度和披露規則等嚴格約束的公司。

一個好的OTC市場，需要有如下功能：需要及時披露交易價格等信息；需要滿足買賣雙方的流動性；上市公司能夠被估值；能夠滿足上市公司或產品融資需求；能夠提供保持誠信的機制。

OTC股票從性質上講比主板股票風險更高、波動性更強。只有具有價值發現功能的OTC市場才吸引企業前來融資，才能吸引投資者進行交易。

只有建立起健康的股權估值體系，才會促進OTC市場的長期發展，才能為中小微型與創新企業提供全國性、富有透明度的融資渠道，在合理保護投資者的前提下，促進實體經濟發展并提供大量就業機會。

2、OTC市場股權估值方法研究現狀

2.1北美OTC市場已經形成較為完善的股權估值體系

表1：北美常用的估值方法

2.1.1 EBITDA：一個重要的指標和可比基數

EBITDA在北美的股權估值體系里是個重要的指標。它被用來代表現金流量，讓投資者對不同公司進行比較，甚至還被應用在跨行業比較上。

最初是做杠桿收購的投資銀行家們推廣了EBITDA的應用。EBITDA利息覆蓋率（EBITDA除以財務費用）可以用來分析公司的償債能力。

通過去除折舊攤銷、利息和稅收等項目，EBITDA使投資者能更為容易地比較各個公司的財務健康狀況。擁有不同資本結構、稅率和折舊政策的公司可以在EBITDA的統一口徑下對比盈利能力。

尤其是初創階段的公司，前期投入會導致較大的折舊攤銷，EBITDA可用來做為估值的重要參照指標。

例如，EV/EBITDA經常被應用于：比較那些利潤度很低的公司；比較資本結構不同、債務層次較多的公司；進行杠桿收購時常用的估值方法；消除公司不同的資本化模式帶來的盈利主觀調整。

2.1.2 PEG或PEGY：成長股估值的重要方法

如果公司是盈利的，收入也可通過查看市盈率與增長比率或PEG率正常化。對于低增長可比分析而言，有時也用PEGY率，即市盈率/（盈利增長率+股息收益）。

其優點包括：考慮到行業趨勢和成長前景，可對不同增速的公司進行估值調整；按照目前市場條件計算估值倍數；可提供估值可比標準。因此，PEG或PEGY更多地被應用到成長股的估值。

2.1.3 北美OTC市場股權估值的特點：重要而又藝術的估值調整項

在美國OTC市場，私營公司估值以主板上市公司估值方法為基礎，但是又做了一些必要的調整，包括：

風險折讓，如流動性風險折讓、收入模式單一風險的折讓等；

根據行業和公司經營特點，用不同的估值基準來替代更常見的收入和現金流倍數等；

管理團隊對公司經營的影響；

產業整合、內在增長、現金流等其他因素。

同時，資本市場的資金供求情況、資本市場對某些特定行業的資金流入情況等，也都會影響到OTC市場上柜公司的估值。

例如，Facebook發行上市是經典案例。投資人當時過于樂觀導致估值溢價幅度過高。投資者以google公司的單位客戶價值為參照標準，并按照google公司25%的凈利率對facebook進行盈利預測。當時google等公司的PE大約在15倍左右，市場在假設facebook更快增長的前提下，給出基于5年后EPS的20倍PE估值水平。假設股權投資必要回報率為9%，38美元的發行價意味著公司5年收入復合增長60%才會給投資者合理回報。2012年上半年facebook營收增長38%，低于市場預期，同時IPO股票供給量過大，市場流動性難以承擔，上市后投資者隨了巨大的市場波動。

2.2我國OTC市場股權估值體系還在探索階段

與國外上百年的OTC市場歷史相比，我國的OTC市場還處于起步階段。截至2013年11月18日，在新三板掛牌的345家。國內對OTC市場的研究多在市場建設方面，對OTC市場股權估值的研究較少。

目前我國新三板市場也未建立做市商制度，轉板過程也比較復雜，必須走IPO程序。因此，新三板公司股權的流動性較差，估值更多是借鑒PE公司的股權估值水平。

根據目前新三板市場擴容方案，做市商系統可能于2014年中期上線。新三板掛牌公司轉板機制也有望建立，新三板公司存在直接繞過IPO轉板上市的可能。上述政策將改變新三板公司股權交易的流動性，進而會引發股權估值方法的變革。我國OTC市場股權估值體系也將日益完善。

3、做市商：OTC市場股權估值的引導者

3.1做市商的盈利模式決定了股權估值的重要性

OTC市場交易制度一般采取做市商制度。做市商是指在證券市場上，由具備一定實力和信譽的證券經營法人作為特許交易商，不斷向公眾投資者報出某些特定證券的買賣價格，雙向報價并在該價位上接受公眾投資者的買賣要求，以其自有資金和證券與投資者進行證券交易的交易商。

做市商通過這種不斷的買賣來維持市場的流動性，滿足公眾投資者的投資需求。做市商通過買賣報價的適當差額來補償所提供服務的成本費用，并實現一定的利潤。

做市商主要有以下兩種盈利模式：

以賺取交易傭金為主。以此為目的的做市商每日最大可能的進行點選成交，盡量創造交易量，即使報買與報賣的價格相差無幾，也可以賺取交易傭金。該種方式的優點是風險低、盈利穩定，對資本金占用小；缺點是由于整體交易量有限，收益總額相對不高。但是如果交易量份額占比較高，也可以取得可觀的收入。例如，臺灣興柜市場做市券傭金率上限為5‰，按照07年最高成交金額3100億新臺幣計算，去掉做市部分，其傭金上限可接近16億新臺幣。

以賺取資本利得為主。以此為目的的做市商首先選取優質股票，再爭取做市商資格，每日僅盡最基本的做市義務。在預期的時間內買入股份，如果未來股價上漲，再將股票拋出，從價差中受益。該種方式的優點是收益率和金額均相對較高；缺點是風險大、盈利波動性大，對資本金耗用大。

OTC股票從性質上講比主板股票風險更高、波動性更強，無論做市商采取哪種盈利模式，估值錯誤均會對自營業務帶來更大的風險。

3.2做市商需要承擔價值發現的作用

在柜臺市場上柜的公司一般規模比較小、業務較為單一，且多來自新興產業，業績波動大，投資風險也較高。一般投資者難以直接根據公司披露信息進行估值，需要做市商發揮其專業優勢，引導投資者，發現公司價值，保證了柜臺市場交易的持續性。

在交易過程中，做市商所報的價格是在綜合分析市場所有參與者的信息以衡量自身風險和收益的基礎上形成的，投資者在報價基礎上進行決策，并反過來影響做市商的報價，從而促使證券價格逐步靠攏其實際價值。

上柜公司的股權交易能否連續，在于其定價能否合理。過高的定價會帶來摒棄價值的炒作，最終會損害投資者利益，也不利于上柜公司的市值管理和持續融資；過低的定價會損傷上柜公司的積極性，不利于上柜公司的價值發現，也損害了投資者的積極性，使其資金向能合理定價的市場流動。

此外，柜臺市場要求做市商必須持續交易，這對做市商在資本定價、流動性判斷、經濟預測能力等方面提出了較高的要求。

4、關于我國OTC市場股權估值方法的思考

4.1根據上柜公司盈利特點選擇合適的估值方法

OTC市場是投融資雙方提供流動性的平臺，上柜公司既可能來自于新興產業，也可能來自于傳統產業。

對于分紅穩定的上柜公司，可采取DDM絕對估值方法；對于新興行業的上柜公司，可采取PEG估值方法；對于盈利較少或尚未實現盈利的發展初期的上柜企業，P/S、EV/EBITDA等估值方法；對于經營穩定的行業，可采取DCF、P/E等估值方法；對于資本消耗型上柜公司，可采取P/B等估值方法；對于房地產類上柜公司，可以采取重估凈資產法；對于資源品上柜公司，可以采取市值/儲量法。

4.2多種估值方法互為補充

估值方法并不是排他性的，事實上，北美私募股權公司經常會使用多種估值方法對投資標的進行估值，最終確定一個合理的估值區間。

例如，新興行業上柜公司適用于PEG估值方法，同時并不排斥DCF等絕對估值方法。因為在運用DCF估值方法時，可以對上柜公司的未來發展階段進行更為清晰的劃分，同時通過對其自由現金流的預測，更為清晰地把握其盈利模式和成長性。

4.3對折價和溢價的設定最具挑戰

OTC上柜公司收入單一、盈利波動大；有很多公司處于非常細分的小行業，找不到可比公司。在找到合適的估值方法后，根據上柜公司特點對估值結果進行修正，是OTC上柜公司估值中最具挑戰性的部分，也是影響估值合理性的關鍵步驟。

在確定OTC上柜公司估值折價或溢價水平時，下面幾個因素應該被重點考慮：股權交易的流動性；盈利的穩定性；管理團隊的能力；產業的發展趨勢；公司的競爭優勢；信息的真實性；OTC市場股權資金供求的趨勢和格局；是否有風險對沖工具；股權是否有被稀釋的可能性。

表2：OTC上柜公司估值折價和溢價的確定

4.4避免過于復雜的過程及過多的主觀假設

OTC上柜公司普遍具有規模小、業務單一的特征，其盈利的波動性也相應加大，投資風險高于主板投資。但是，過于復雜的估值過程或過多的主觀假設均會造成較大偏差，進而引發定價失敗。

4.5盈利趨勢的判斷仍是最關鍵的部分

無論是主板上市公司，還是OTC上柜公司，未來盈利和股東回報的判斷，仍然是整個估值體系的基礎。通過盈利能力、營運能力、償債能力、成長性、現金流情況等財務數據進行驗證，既可發現上柜公司的經營風險，又可發現上柜公司的經營拐點。

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篇6

摘 要：對上市公司來說，盈利能力是反映其價值的重要指標之一，是對其獲取利潤能力的最直接的反應。較強的盈利能力意味著股東能夠獲得更多的回報，股東對其進行投資的意愿也就越大。本文以此為視角，對上市公司盈利能力及影響因素進行了系統的分析，考查了企業盈利能力的結構和衡量，最后對上市公司盈利能力的影響因素進行了分析。

關鍵詞：上市公司 盈利能力 影響因素

對上市公司而言，在內、外部因素的共同作用下，其資本結構、財務杠桿、股權結構、行業以及企業規模等，會在公司治理效率的作用下，共同影響企業的盈利水平。可見，盈利是企業要長久追求的目標，這一目標的實現往往要綜合考慮多方面的因素的共同作用，在這些因素中，有些來自于企業的內部，有些與外部環境直接相關。對上市公司來說，盈利能力是反映其價值的重要指標之一，是對其獲取利潤能力的最直接的反應。較強的盈利能力意味著股東能夠獲得更多的回報，股東對該其進行投資的意愿也就越大。

一、企業盈利能力結構與衡量

（一）上市公司的盈利結構

按照中國上市公司年報披露準則的分類方法，上市公司的利潤主要通過主營業務利潤、其他業務利潤以及投資收益、營業外收支凈額、補貼收入和前期損益等共同調整組成。此外，其利潤的組成成分往往具有不同的持久性——永久類，暫時類和價格無關類——持久性由無限到零。相關的研究表明，主營業務收入在很大程度上與企業的盈利質量和獲利能力有關。所以，在分析上市公司的盈利能力時，應該將那些暫時類和價格無關類的利潤成分排除在外。

（二）企業盈利能力的衡量

對上市公司來說，反映其盈利能力的一些指標往往存在一定的局限性，因此，往往要通過因子分析法對其盈利能力或者水平進行評價。從統計學的角度講，因子分析方法是主成分分析方法的進一步推廣，其基本思路是首先要對變量及其相關系數矩陣的內部結構進行研究，然后找出能夠控制所有變量中的關鍵變量，由其去描述多個變量之間的相關關系（即找到它們之間的相關系數）。當然，在這一過程中，這些少數的關鍵隨機變量往往是難以觀測的。因此，在應用該方法對上市公司的盈利能力進行計算時，應該按照以下步驟進行：（1）對原始數據進行標準化處理；（2）計算變量的相關系數構建相關系數矩陣；（3）求矩陣R的特征根和特征向量；（4）對因子載荷矩陣進行最大正交旋轉；（5）計算各因子的最終得分。此外，在應用該方法計算上市公司盈利能力時，需要對因子所占的權重與反映的信息量的一致性進行綜合考慮，這樣才能使計算結果更加接近客觀事實。

二、上市公司盈利能力的質量和綜合分析

（一）上市公司盈利能力的質量分析

上市公司盈利能力的質量直接反應出公司的狀態。因此，從一般意義上講，如果上市公司的營業利潤非常接近于其經營活動的現金流量，則能夠說明上市公司的營業利潤是有充足貨幣資金做保障的，其經營活動表現為非常順暢，盈利的質量也有充足的保障；與此相反，如果上市公司的營業利潤大于或者遠大于其經營活動的現金流量，兩者之間存在較大的差距，這說明上市公司的營業利潤只是賬面利潤的一種外在表現，資金保證無從談起，借貸將是維持其生產經營活動的常見行為。在這種情況下，應該對公司的經營狀況進行仔細的分析，倘若上市公司處于初創期或者上升期，為了迅速占領市場而進行了大量的借貸，則其有可能獲得良好的后續發展，否則它極有可能陷入財務危機之中，公司的整日危機隨時都有可能爆發。

（二）綜合分析——杜邦分析法

杜邦分析法是主要的綜合分析法，它是利用所有的主要財務比率及其內在的關聯，通過凈資產收益率這一核心指標對其他相關指標進行推導，并在這一過程中進行細化和分解，并由其建立其財務比率分析的綜合模型，對上市公司的財務狀況和經營業績進行綜合分析。其中的計算公式為：

凈資產收益率=總收入凈利率*總資產周轉率*權益乘數

其中，總收入凈利率=凈利潤/收入總額;總資產周轉率=收入總額/總資產，權益乘數=1÷（1-資產負債率）。

可見，決定上市公司凈資產收益率水平的指標主要有三個——即總收入凈利率反映的是上市公司的盈利能力；總資產周轉率反映的是上市公司資產管理的效率和營運能力水平；權益乘數是對上市公司負債情況的評估結果，資產負債率越高，權益乘數越大，財務風險水平也處在較高的水平。同時，可以得到的結論是：只有通過收入凈利率的提高使得凈資產收益率得到了提高，才能夠表明上市公司的盈利能力得到了真正意義上的提升。

三、上市公司盈利能力的影響因素分析

（一）不同行業上市公司盈利能力的影響因素

在不同的行業中，資產負債率、企業規模和流通股比例對上市公司盈利水平的影響較大，并且這三個變量在影響企業盈利能力時表現出來了一定的穩定性。此外，債務期限結構對工業類的企業存在較大的影響，且企業成長能力除了對公共事業類上市公司不產生影響外，對其他幾乎所有的行業都存在較大的影響。與此同時，上市公司高管持股的對工業和商業企業的影響較為顯著，也可以認為企業成長能力和高管的持股比例，能夠對處于競爭性行業的上市公司產生較大影響。在所有的行業中，股權性質反而對其產生的影響不顯著，這說明第一大股東的股權性質對企業的盈利能力并沒有產生很大的影響。但是，股權集中度對盈利能力的影響則表現的相對復雜。比如，公共事業類行業上市公司的盈利能力和股權集中度成“U型”關系，房地產類行業的盈利能力與股權集中度成“倒U型”關系，這反映出了行業之間存在的差異。

（二）對不同國家上市公司盈利能力影響因素的分析

從實際工作中可以看出，按照資本結構理論的預期，上市公司的資產負債率與流通股比例是存在較大差異的。這是因為，負債能夠增加上市公司的價值，但是在我國相關行業的實證研究中，其結論卻表現出了相反的一面，這與西方國家明顯不同。在西方國家看來，股權資本成本往往要超過債權資本成本，在對風險和收益進行權衡后，往往要得出一個最優的負債率水平。可是，在我國，上市公司往往對股權融資具有明顯的偏好。在西方國家，長期債務在總債務中所占的比例往往較高，在我國的上市公司中，短期負債則占較大比例。在這種情況下，上市公司負債水平增加的同時，企業的財務危機成本越來越高，企業的融資能力受到了限制，破產的風險也進一步加劇，盈利能力的提高將受到明顯的阻礙。

（三）公司治理視角下上市公司盈利能力的影響因素分析

在現實情況下，我國股市的低效率是不容置疑的，這與上市公司的公司治理效率有著直接的關系。在上市公司中，中小股東處于弱勢群體的位置，既沒有監督上市公司的動機，也缺乏監督上市公司的能力，對于一些流通股股東來說，他們在公司治理中的作用更是微乎其微，而流通股比例的加大必然導致非流通股比例的下滑，流通股比例越高，在同等情況下，主管部門從上市公司中獲的的利益就越少，這對管理層監管的積極性和力度來說是一個正面的打擊。

四、結束語

上市公司的盈利能力和影響因素是時下一個敏感的甚至是關鍵的話題。在國際金融危機的深刻影響下，一些上市公司的價值被嚴重低估，一些公司的價值已經降到了極為危險的境地，在這種情況下，如何正確的評判上市公司的盈利水平，尋找其影響因素，發現提升上市公司盈利能力的方法和途徑，具有十分重要的現實意義。本文就是對這一話題進行的系統討論，得出了一些結論，希望本文的論述能夠為相關的決策者提供一定的可供借鑒的管理信息。

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篇7

【關鍵詞】建國商貿公司；財務報表；盈利能力

隨著社會經濟的快速發展，現代企業的盈利能力已經成為企業在激烈的市場競爭中立足的根本。在使用財務報表分析來評價企業的經營業績時，企業的盈利能力是一個非常重要的評價指標，還會對其他的績效評價指標產生重要影響。同時，企業的盈利也是衡量企業競爭力的第一指標，只有在同行業中獲取較好的經濟收益，才能在激烈的社會競爭中占有一席之地。另外，企業的盈利能力也可以為投資提供基本的判斷依據。因此，企業的債權人、投資者和經營者都開始重視企業盈利的分析。為此，本文以建國商貿公司為例，從如下幾個方面對其財務報表盈利能力的分析進行探討。

一、財務報表分析概述

（一）主要內容企業的利潤表、資產負債表以及現金流量表中的內容就是財務報表分析的主要內容，可以從多個角度將企業的經營業績和財務狀況真實的反映出來，充分運用各種分析方法，從不同的報表中獲取企業的相關信息，從而為企業的經營和投資決策提供科學參考。由于財務報表分析需要達到的目的存在區別，所以它的主要內容也可以分成如下四個部分，即資產運營能力、財務狀況、償債能力和永利能力=，具體內容如下。①資產運營能力：這部分主要分析的是企業資金的周轉能力，具體是指總資產、流轉資金、應收賬款、應付賬款，還包括貨物存儲的周轉能力。②財務狀況分析：就是對企業資產的構成比例、權益的組織結構以及現金的流量。③償債能力：這一內容是衡量企業經營能力和財務狀況的重要指標，其內涵就是，在達到債務期限時，企業的承受能力，或者是企業的保障程度。企業償債能力可以分為兩種，一是短期的債務償還能力，一是長期的債務償還能力。前者主要是指為了評估企業償還短期債務能力，對企業的運營資金和資金流動的比例等資產的流動性進行分析。后者則是指分析企業資產的負債率、產權的比率等和償還長期債務能力相關的指標。④盈利能力，顧名思義，就是指企業獲取經營效益的能力。

（二）主要目的多數情況下，分析財務報表，就是為了財務信息的使用者提供直觀的信息。這些信息包含的內容很多，例如，對企業在上一階段的經營狀況和業績進行評價，以便對目前的財務狀況做出準確判斷，并且預測下一個階段的運營發展情況。由于使用財務報表的主體不同，所以分析目的也存在差異，具體表現在如下幾方面：第一，從投資者的角度來看，之所以要分析財務報表，最主要的目的就是了解企業的資產和盈利能力，為投資決策提供參考。第二，從債權人的角度來看，分析財務報表的目的是為了掌握企業貸款存在的風險，作為是否為企業提供貸款的依據。同時，債權人分析財務報表，也是為了分析資產的流動狀況以及獲取利潤的能力，明確其短期和長期的債務償還能力。第三，從企業經營者的角度來看，分析財務報表就是為了調整財務政策，促進企業經營狀況的改善，提高經營效益。第四，從企業主管部門的角度來看，要了解企業對社會經濟發展的貢獻程度，例如稅務繳納、企業員工的收入等，就需要對企業的財務報表進行分析。

（三）重要作用企業的財務報表是對其進行分析的重要前提和基礎，也是分析活動最重要的依據。對財務報表進行綜合和全面的分析對于企業的財務狀況和經營活動具有非常重要的作用，主要表現在如下三個方面。第一，對企業資產的負債報表進行分析，有助于了解企業的基本財務狀況，為準確判斷企業資本構成的合理性、流動資金的充足性、企業的債務償還能力、企業經營的效率等內容提供依據。第二，通過分析企業的利潤報表，有助于基本掌握企業的盈利狀況，并據此判斷企業在同行業中的發展和競爭能力。第三，通過分析企業的現金流量報表，有助于掌握企業獲取現金的能力，并對企業未來的現金流量進行分析。

二、財務報表分析的主要方法

當前，財務報表分析的主要方法有很多，例如比率分析法、比較分析法、趨勢分析法、結構分析法、因素分析法，還有項目分析法以及圖表分析法等。下面，我們主要對常用的比率分析法和趨勢分析法等進行具體介紹。

（一）比率分析法這是財務報表分析最基本的方法和途徑，通過該方法可以對企業當前狀況和經營狀況進行評價和分析，具體操作就是，將同一個時期的財務報表中，相互比較不同重要項目的數據，得出比率值。目前，有四種財務比率在財務報表分析中的使用頻率較高。①能夠反映出企業資產變現能力的比率，主要包括速動比率、流動比率、流動資產構成比率等，是短期債務償還能力的體現。②能夠反映企業債務償還能力的比率，資產的負載率、利息保障倍數、股東權益對負債比率等是其主要內容。這兩種比率可以合成一種比率，即償債能力比率，但是需要增加發展能力的內容，這樣才能保證前后呼應。③能夠反映企業盈利的比率，具體的指標有資本收益率、資產收益率、營業純利潤率、股本報酬率、銷售毛利率、銷售利潤率、股東權益報酬率、營業比率、股利報酬率、每股賬面價值、每股盈利、股利分配率、價格收益率、普通股的利潤率、稅前利潤、銷售收入比率；等等。④包括總資產周轉率、應收賬款周轉率、資本周轉率、固定資產周轉率與存款周轉率等在內的，可以反映出企業資產管理能力的比率。在實際的財務報表分析中，我們可以從中選擇合適的比率進行計算。將計算得出的比率和通用值或者標準值進行比較，就能夠對企業的經營狀況進行評估。另外，計算結果也可以和企業所在行業的平均值進行比較，也可以和不同時期的比率進行比較。

（二）趨勢分析法這種方法分析的主要對象是企業連續幾年的財務報表，可以將相關項目的資金數額進行比較，計算出資金數額及其百分比的增減變化程度和趨勢，并將此作為判斷企業財務狀況以及經營業績發展趨勢的依據。趨勢分析法既可以對整體的會計報表進行分析，也可以對一定時期內，財務報表中，各個項目的變化趨勢進行判斷，還可以對報表中主要指標的發展方向進行分析。采用該方法的主要目的的，就是要明確掌握導致變化的主要影響因素，評價變動趨勢的利與弊，對企業經營將來的發展趨勢進行判斷。 趨勢分析法的具體流程如下：①計算出趨勢指數或者比率。這里主要有兩種計算方法，一種是環比指數，就是指不同時期的指數，以前一期的指數為基礎進行計算；另一種就是定基指數，這種計算的方法是指某一個固定時期的指數作為基礎，來計算其他不同時期的指數的。目前，定基指數在趨勢分析法中的使用范圍較廣。②根據計算得到的結果，對企業各項指標變動的合理性和主要方向進行判斷。③對企業將來的發展趨勢進行預測。

三、建國商貿公司財務報表盈利能力的具體分析

企業分析自身盈利能力的主要目的，就是為了能及時發現企業在經營活動中存在的問題，并采取對應的解決措施，增強企業的盈利能力，具體內容包括盈利能力支撐點、資產經營盈利能力、資本經營盈利能力和商品經營盈利能力等四個方面。下面，我們以建國商貿公司公開的2010~2014年的年報信息，在合并報表數據的基礎上，重點對該公司的盈利能力支撐點和資產經營盈利能力進行了具體分析。

（一）盈利能力支撐點分析第一，利潤支撐點分析。在正常運營的基礎上，公司利潤的主要來源有經營利潤、投資效益以及營業之外的利潤三種，這三種利潤在公司的總利潤中分別占有一定的比例。通過這三種利潤來源的分配比例，可以充分反映出公司各種經濟活動的實際情況。建國商貿公司的主要利潤來源在總利潤中所占的比例最高，其2010～2014年的利潤表的信息如表1所示。表1：建國商貿公司2010～2015年利潤支撐點的絕對數分析表（單位：萬元）由上表可知，單純從利潤角度來看，建國商貿公司2010~2014年的總利潤都是正數，表面上看公司具備一定的盈利能力。但是通過分析三大利潤支撐點可知，連續5年的經營利潤都為負數，除了2011年虧損的數額沒有超過1千萬，其他四年的虧損金額均超過了1千萬，為總利潤提供支持的是投資收益和營業外收入。表2：建國商貿公司2010～2015年利潤支撐點相對數分析表（%）由表2可知，這五年的利潤總額主要靠投資收益提供，投資收益占利潤總額的比例連續5年均大于100%。第二，經營利潤分析。建國商貿公司2010~2015年經營活動的盈利情況具體如表3所示。表3：建國商貿公司2010～2015年經營活動絕對數據分析表（單位：萬元）由表3可知，從2010年開始，建國商貿公司營業收入節節攀升，2014年的營業收入與2010年相比，超出2倍，但是營業成本也在不斷上升，營業成本占營業收入的比例從2010年的78.62%上升到2014年的86.21%。過去5年，建國商貿公司營業成本上升的幅度大于營業收入上升的幅度，所以導致利潤并沒有隨之增加，毛利率正在不斷下降。這5年中，銷售費用和管理費用絕對數變化不是太大。

（二）資產經營盈利能力企業的資產經營能力主要是指企業利用公司各種資源和資本來創造利潤的能力，主要是通過不同資本的盈利率體現出來的，類型很多，例如，總資產盈利率、流動或者固定資產盈利率等。我們以建國商貿公司的總資產盈利率來分析其資產經營盈利能力。它的計算公式如下：息稅前利潤-平均總資產=總資產盈利率利潤總額＋利息費用=息稅前利潤（年初總資產＋年末總資產）/2=平均總資產由于利息費用在我國現行利潤表上并不進行單列，因此在計算息稅前利潤時通常用利潤表上，通常用財務費用進行代替。總資產盈利率反映了公司管理層運作公司全部資產獲取利潤的能力，總資產盈利率越高，表明資產被利用的效率越高，資產盈利能力越強。下面，我們根據建國商貿公司2010～2014年的資產負債表和利潤表信息，計算出，對公司的總資產盈利率進行計算。

四、結束語

綜上所述，本文首先從財務報表分析的理論層面對其內容、目的、重要作用和分析方法進行了詳細闡述，然后結合建國商貿公司的財務報表，對其盈利能力進行了分析，針對目前的情況，公司應該在保證收入增長的基礎上，應想方設法降本增效，以全面降低成本為核心，努力增收節支。

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【參考文獻】

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篇8

關鍵詞：房地產行業 盈利能力周期 主成分分析法 層次分析法

一、引言

隨著住房制度改革深入、居民收入水平增長和消費結構轉型，房地產業在國民經濟發展的地位日益突出。然而，相關的房地產企業成功上市之后，卻出現了發展不平衡的格局，有的企業甚至出現了虧損嚴重的現象。因此，房地產上市公司的盈利能力及其可持續性成為市場投資者和學界關注的焦點。傳統的企業盈利指標分析，往往帶有靜態分析的特點。引入企業生命周期理論來分析上市公司的盈利能力，能客觀地把握企業盈利能力的可持續性。本文不是單純地依靠企業的盈利能力的相關指標數據、生命周期自身特點來判斷企業的盈利狀況和經營績效，而是更多地將企業放到整個行業的長期發展階段來分析；同時，本文還考察了中國房地產上市公司所處盈利能力周期的階段，研究得出房地產行業盈利能力提升的若干建議。

二、理論分析和文獻綜述

（一）生命周期理論 所謂企業生命周期，是指企業誕生、成長、壯大、衰退和死亡的發展過程。國內外諸多學者對企業生命周期理論關注，開始于20個世紀50年代。Mason Haire（1959）最早指出，企業發展也是符合生物學中所謂成長曲線的，這開啟了生命周期理論探討的先河。伊查克·愛迪思（Ichak Adizes，1997）將企業生命周期系統地劃為孕育、成長和老化等三個階段，并進一步把企業成長過程具體分為孕育、嬰兒期、學步、青春、盛年期、貴族、官僚初期、官僚期以及死亡期共十個時期，成為企業生命周期理論的奠基人。結合對企業成長發展歷程的考察，國內學者陳佳貴（1995）將企業生命周期劃為孕育期、求生存期、高速成長期、成熟期、衰退期和蛻變期等六個階段。李業（2000）依據銷售額企業生命周期模型進行了修正，將企業生命周期依次分為孕育期、初生期、發展期、成熟期和衰退期這五個階段。根據企業應變性、可控性和企業規模三個維度，單文、韓福榮（2002）提出了三維空間企業生命周期模型。經過探索發展完善，理論界普遍認為企業生命周期主要分為創立、成長、成熟和衰退四個階段。

（二）盈利能力評價理論 企業盈利能力分析是開展企業財務分析的重要環節和評價企業經營管理水平的基本依據。財務分析開始于19世紀末20世紀初。美國學者亞歷山大.沃爾創造了綜合評價法（亦稱沃爾評分法）。標普公司則提出了單項指標法和綜合排序法這兩種企業財務評價方法。杜邦公司創立了企業財務狀況杜邦分析法。國內學者在1990年代開始關注企業盈利能力，并且日益注重現代統計方法在評價中的運用。師靜波（1990）引介了以資本利潤率、銷售利潤率和資本周轉率的日本企業盈利能力分析指標體系，朱美燕、梁方楚（2001）將模糊評價方法運用于企業盈利能力綜合評估中，相比單一指標評價更為客觀。實際上，企業盈利能力的評價指標具有層次性，陳麗萍、李智金（2002）將其分為基本指標、一級修正指標和二級修正指標三種。張俊瑞等（2004）采用因子分析法利用1998年至2002年的數據對中美230余家上市公司盈利能力進行了分析，發現應計制和現金制下的企業盈利能力存在較大差異性。田天、徐志堅（2006）運用20家上市公司2005年報數據的十四項經營業績指標開展企業盈利能力和發展潛能的因子分析，共提取了七個主因子，并建立了綜合評價模型。隨著房地產市場的快速發展，學者們日益關注房地產上市公司的盈利能力。趙選民、張曉陽（2009）以滬深兩市39家房地產上市公司2004年至2006年的財務數據為樣本，從資本結構等方面考察了影響盈利能力的多個指標變量；張紅等（2010）選用2000年至2007年的統計數據，在計算房地產上市公司盈利能力單項指標的基礎上，采用因子分析法提取主成分確立綜合計量指標，發現房地產上市公司盈利能力以年均5%的幅度逐年下降。

綜上，國內外學界對企業生命周期理論和盈利能力理論開展較深入的研究，取得了較豐富的成果。在企業盈利能力評價方面，主要進行了傳統指標分析和現代統計方法綜合分析，比較少地關注企業盈利能力的變化狀況及其盈利持續性。在這個研究領域，。國內學者路萬忠（2008）初步探索了將企業生命周期理論引入企業盈利能力可持續性研究。他提出，所謂企業盈利能力周期實質上是把生命周期的階段理論運用到盈利力分析中，之后再對企業的盈利現狀進行定位，判斷企業的盈利力所處在的發展階段。因此，可以考慮將盈利周期理論運用于房地產上市公司盈利能力分析中，以期考察房地產上市公司盈利能力所處的階段及其整體狀況。

三、研究設計

（一）樣本選取和數據來源 目前深滬兩市共有一百多家房地產行業上市公司，但有些企業房地產業務收入占主營業務收入的比重較低。因此，本文在探討時，主要針對將房地產作為主要業務（50%以上）的上市公司，將那些從事房地產經營收入較低的企業排除在外。選取在上海證券交易所和深圳證券交易所上市的所有房地產行業的A股，不包括B股。這是主要因為B股和A股的投資者不一致，而且A股與B股所采用的會計準則也是有區別的。為避免這些差異帶來最終盈利能力周期判別上的偏差，本文選取了A股市場97家房地產上市公司2007年至2009年的年報數據。數據處理均是采用SPSS 11.5 統計軟件得出，并經過Excel對數據整合歸總。

四、實證檢驗分析

五、結論與建議

通過上述分析本文得出如下結論和建議：（1）大部分房地產上市公司盈利能力處于創立期到成熟期這個階段，表明中國房地產市場總體上需求較旺，主要受到住房制度改革加快、居民收入水平提高、消費結構轉型和城鎮化進程加速等因素影響。而相當一部分公司處于成熟期，也同時表明房地產市場競爭將更加激烈。（2）做好市場調研，實行差異化營銷，加快資產周轉，進一步改善經營管理，將成為房地產公司應對行業競爭、增強盈利能力的重要手段。就國際發展趨勢，開發節能環保、綠色低碳和配套完善的智能化住宅地產和現代化商業地產，將成為房地產上市公司新的盈利增長點。（3）房地產市場受國際國內宏觀經濟形勢、國家宏觀調控政策、消費信貸政策等影響較大，加之房地產本身具有資本投入大、回收期較長和行業風險度高的特點，房地產上市公司在增強盈利能力的同時，還需要控制經營風險，以保證盈利能力的可持續性。

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[7]張紅、林蔭、劉平：《基于主成分分析的房地產上市公司盈利能力分析與預測》，《清華大學學報》2010年第3期。

篇9

高速公路的建設和發展是國家經濟發展水平的風向標，但是目前我國高速公路的發展與發達國家相比仍然有差距，且建設與管理等各個方面的體制也不是很完善。因此，應該加快高速公路建設，根據高速公路公司的行業特點，構建適應我國高速公路公司經營特點的企業績效評價體系。目前財務指標定性分析方法主要有：層次分析法、比較分析法等，但是這些方法都存在不足之處，主要表現在財務指標信息的重疊和指標權重有較大的主觀性。而因子分析法則把眾多指標綜合為少數幾個基本不相關的綜合因子，以實現“用變量自己來解釋整個問題的目的”。若設計若干綜合指標來整合各方面的信息，且這些綜合指標之間也不相關，則反映出的指標信息就不會重疊。同時，這種方法可以在盡可能不損失太多信息的情況下，將眾多具有相關性的變量簡化為少數幾個高度概括數據信息的因子，每個因子能夠反映出問題的一個方面，再根據各主因子的方差貢獻率大小確定綜合評價函數的權數，這就克服了采用主觀法給出指標權數的缺點，實現了指標權重客觀性。

二、研究設計

（一）樣本選取與數據來源 對在上交所和深交所上市的公路上市公司，按照以下原則進行挑選：（1）當年指標數據與本研究相關數據不得缺少。（2）剔除被ST或PT的上市公司，最后確定選取研究21家公路上市公司。本文使用的是企業2010年度的數據，參考數據主要來源于CSMAR Solution（國泰安數據中心）中國上市公司的財務指標分析數據庫或者是以數據庫中的數據為基礎而計算得出的。

（二）指標選取 從盈利能力、償債能力、營運能力和發展能力四個方面選取了9項評價指標（盈利能力指標：總資產凈利潤率、凈資產收益率、每股收益；營運能力指標：固定資產周轉率、總資產周轉率；償債能力指標：流動比率、資產負債率；發展能力指標：凈利潤增長率、總資產增長率），并設計了一套評價指標體系。

（三）研究方法 將觀測的變量進行分類，把聯系比較緊密的分在同一類，而不同類變量之間存在的相關性則較低，那么則實際上每一類的變量就代表一個基本結構即公共因子，這就是因子分析法基本思想。對于所研究的問題就是試圖用最少個數的不可測的所謂公共因子的線性函數與特殊因子之和來描述原來觀測的每一分量。

三、實證分析

（一）檢驗結果分析 將研究變量的數據進行標準化處理，在運用SPSS18.0軟件進行公司經營績效綜合評價的因子分析。根據巴特勒球型檢驗結果表明，2010年公路上市公司的指標變量適合作因子分析，運用方差最大法對因子載荷矩陣進行正交旋轉，根據因子的載荷情況確定了 F1、F2、F3、F4共4個因子，采用回歸法估計因子得分系數，SPSS18.0 軟件直接計算出了4個因子的得分數值。

（二）特征根與方差貢獻率 運用SPSS18.0對樣本數據進行分析可以得到因子解釋原有變量總方差的情況（如表1），使用主成分分析法提取因子，得到包含特征值、方差貢獻率和累計貢獻率的總方差解釋表。前四個因子的累積貢獻率已達到81.965%，因此選這4個因子可以描述和分析上市公司績效水平。

（三）因子旋轉 取上述4個因子建立初始因子載荷矩陣，對初始因子載荷矩陣按方差最大法進行正交旋轉，得到旋轉后的因子載荷矩陣（如表2）。由表2可以看出，第一個主因子在總資產凈利潤率、凈資產收益率、每股收益上有較大的載荷，因此可以命名為盈利能力因子；第二個因子主要由流動比率、資產負債率決定，可以命名為償債因子；第三個因子主要由固定資產周轉率、總資產周轉率決定，可以命名為營運因子， 第四個因子主要由凈利潤增長率、總資產增長率決定，可命名為成長因子。

（四）得分 以方差貢獻率作為因子權重構建的2010年公路上市公司績效綜合得分函數為：綜合得分=0.28017×F1+0.21426×F2+0.19328×F3+0.13194×F4。經計算得到21家樣本公司的綜合因子總得分如表3：

表3顯示了公路上市公司2010年經營績效綜合得分及各單因子得分和排名情況。得出結：得分大于0的公司其經營績效情況較好，而且數值越大，經營情況就越好；經營績效得分小于0，表明公司經營績效較差，而且絕對值越大，說明其經營績效越差；得分為0或者在0附近，表明其經營績效較為普通。

從綜合績效得分來看，現資、S川路橋、寧滬高速、四川成渝、皖通高速、五洲交通、贛粵高速、楚天高速這8家公綜合績效得分均在0.1以上，綜合績效表現相對較好；山東高速，天路、海南高速、深高速這4家公司的綜合績效得分接近零，綜合績效表現一般；重慶路橋、東莞控股、粵高速A、中原高速、福建高速、湖南投資、吉林高速、華北高速、龍江交通這9家公司的綜效得分均小于-0.1，分值總體較低，表明其綜合績效相對其他公司來講并不好。

公因子F1是盈利因子，主要反映上市公司的盈利能力。從盈利因子得分看到有9家上市公司的盈利因子得分為正值，說明這些公司的收益良好。其中現資的盈利因子得分達到了3.21937，表明這家公司的盈利能力非常的好。粵高速A、華北高速、福建高速、深高速、重慶路橋、湖南投資、中原高速、海南高速、S川路橋、吉林高速、天路和龍江交通這11家公司的得分都小于0，說明其盈利水平一般，其中龍江交通的盈利因子得分小于-1，說明其在盈利方面遇到了嚴重的收益問題，急需改善目前的盈利狀況。

公路上市公司綜合得分排名與盈利因子得分排名呈現出較高的關聯度。因此盈利因子在所有因子中所占比重最大，這在我們求解綜合績效得分時可以看出來，同時也印證了上述觀點。2010年公路行業上市公司經營績效綜合得分靠前的的現資、寧滬高速、四川成渝、皖通高速、贛粵高速的盈利因子得分排名也都靠前；而綜合得分最靠后的福建高速、中原高速、吉林高速、湖南投資、龍江交通的盈利因子排名也是比較靠后的。這也說明經營績效的關鍵是擁有持續較強的盈利能力，投資者應該選擇擁有持續性盈利能力優勢的公司作為長期投資的對象，這樣更有保障。因而公路上市公司需要重點提高其持續的盈利能力，保持其良好的財務狀況。

公因子F2是償債因子，該因子主要反映企業的償債能力。從償債因子的得分數據可以看到，得分為正公司有10家。其中五洲交通、S川路橋、中原高速這3個上市公司具有較強的償債能力，因為他們的償債因子得分大于1；海南高速、龍江交通、華北高速的償債因子得分均低于-1，表明這3家公司的償債能力很差，由于償債能力差，在綜合績效得分排名中于末尾，其中海南高速由于其成長因子的排名使其綜合排名較前。由此可見償債能力對公司經營績效的影響顯著，提高企業的償債能力變公司經營績效的重要方法。

公路上市公司綜合得分排名與償債因子得分并沒有保持正相關。現資和寧滬高速償債因子得分排名分別是17和13，然而其綜合得分排名第一和第三，這反映了表明企業的經營績效是各個方面綜合的結果，不能單獨注重某個方面的能力，其實企業有很好的能力，也不足以形成良好的綜合經營績效。綜合得分排名最后的龍江交通、華北高速的償債因子得分排名也靠最后，相反綜合得分排名居中的償債因子得分比較靠前。這說明并不是償債能力越強越好。如果盈利能力高，而沒有發揮一定的杠桿效應，反而會使資本結構不能更好地發揮效應；償債能力太差也會降低綜合因子得分。因此，保持償債能力的穩定性才能保持良好的財務狀況。

公因子F3是營運因子，主要反映上市公司的經營運行能力。從營運因子得分可以看出：有13家公司的營運因子的得分為負值，吉林高速、東莞控股、贛粵高速、現資、重慶路橋、粵高速A、龍江交通、華北高速、中原高速、福建高速、楚天高速、五洲交通這12家上市公司經營效率因子均小于-1，表明其資產營運效率低下。同時也說明了公路上市公司總體上的營運效率不是很好；S川路橋、寧滬高速、天路、四川成渝這四家得分高過1，表現突出，這表明公路上市公司的總體營運效率的差距大，平穩性不強。

公因子F4是成長因子，主要反映上市公司擴大規模、壯大實力的潛在發展能力。從成長力因子得分來看，海南高速、五洲交通得分最高；而成長因子得分低的公司主要體現在：龍江交通、吉林高速、中原高速的盈利能力較差，成長能力也不夠，就會呈現競爭弱勢。

從原始指標和提取后的主因子關系看，基于主成分分析法對原始指標提取所得到的主因子中，F1盈利因子在2010年的因子分析中，權重是最高的為28.02%，可以看出影響公路上市公司經營績效的主要因素是盈利能力，其次是償債能力，可見增強企業的盈利能力和償債能力對企業績效的重要性。從綜合績效得分排名看出，營運能力、發展能力也會影響一個企業的經營績效，并對一個企業的未來發展是至關重要的。這些因子也可以為企業的各利益相關者做出決策時提供參考。企業投資者首先考慮的是企業的盈利能力，在企業的財務風險適當的時候，獲取最多的收益；而企業經營者則要考慮企業的安全性和發展前景，必須要時刻保持良好的償債能力，以避免因到期而無力還債，最終導致訴訟或破產；同時必須保證正常的營運能力及良好的發展能力，使企業能夠滿足生存的情況下得，以正常運轉和獲得長遠的利益。

四、結論

通過對公路上市公司的數據分析，采用因子分析法進行實證分析，能夠全面和客觀地分析評價公司的綜合經營績效情況，也可以了解上市公司在本行業中的地位及優劣情況。這種分析較客觀真實，能根據反映結果，采取相對合適的措施來找出那些對公司的平穩發展造成影響和制約的關鍵性因素，這些結果對于為公司外部的投資者和內部的經營者作出正確決策提供了重要依據，同時具有一定的指導和評價意義。

篇10

[關鍵詞] 盈利公司 收益平滑 長期資產減值準備轉回

一、 引言

盈余管理是指企業選擇能使其自身效用最大化或企業價值最大化的會計政策，從而在證券市場、銀行信貸、稅務繳納等方面獲得既定利益的一種行為。威廉?司各特按對損益的影響將盈余管理分為四類：(1)洗個大澡。當虧損不可避免，管理者傾向于清理不良資產、預計期后支出、多提壞賬準備等，以提高未來盈利水平。(2)利潤最小化。管理者在公司盈利水平較高的期間增加費用，變更收入確認等減少報告收益。(3)利潤最大化。管理者提前確認收入，增加操控性應計項目，延遲費用的開支和確認，虛增當期收益。(4)收益平滑。管理者充分預測未來盈利水平，以豐補歉，均勻各期會計報告收益，從而給利益相關者造成企業穩定增長的印象，幫助公司取得有利的契約條件。

我國很多學者證明了虧損公司出于“洗個大澡”和利潤最大化動機利用資產減值準備的計提和轉回操控利潤，而對盈利公司盈余管理研究教缺乏。新準則為收益平滑研究提供了一個契機。盈利公司過去多計提了長期資產減值準備，只能在新準則實施前轉回，否則不能為報表利潤做出貢獻。基于此制度背景，本文對我國盈利公司的盈余管理行為進行研究。

二、研究設計

1.樣本的選取和數據的來源

本文選擇于2006年轉回了長期資產減值準備，且2004年到2006年連續盈利的上市公司為收益平滑懷疑樣本，采用2001年到2006的數據檢驗其是否存在收益平滑行為。本文數據來源于國泰君安CSMAR數據庫。數據處理采用SPSS12.0統計軟件。

2.收益平滑檢驗方法

理論界檢驗收益平滑的方法主要有兩種：一是結合具體的平滑變量進行驗證，計算時間序列上的披露收益與正常收益的偏差，看其是否與某些有平滑潛力的變量相關，如Beidleman的研究；二是系數檢驗法，通過某一期收益變化量系數與銷售收入變化量系數的比值來確定公司是否存在收益平滑，如Albrecht和Richardson等。本文采用前者，因它找出了平滑標的和平滑變量的相關性，結果更可靠。本文沿用Beidleman的觀點，先計算將平滑標的和有平滑潛力的變量去掉時間趨勢后的殘值，再檢驗其相關性。如果樣本實施了收益平滑化，那么利潤和費用變量正相關，利潤和收入變量負相關。如果情況相反，則說明樣本可能實施的是利潤最大化盈余管理。

本文選擇凈利潤作為利潤變量，選擇投資收入、營業外收入、營業外支出、利潤總額減去營業利潤、管理費用、營業費用作為平滑變量。去除時間趨勢的方法是對利潤和平滑變量按6年的數據進行線性回歸，得出其每年的殘值：

Eti=aei+beit+ueit i=l，2；

Dti=adi+bdit+uditi=1，2, 3, 4, 5, 6

其中：Eti――第i個利潤指標第t期的值；ueit―第i個利潤指標第t期的殘值：Dti―第i個平滑變量第t期的值；udit―第i個平滑變量第t期的殘值。

三、實證結果

本文分行業計算單個公司每年利潤指標和平滑變量的殘值，再計算出每對去除趨勢后的利潤指標和平滑變量的相關系數，回歸結果見下表：

**表示相關系數在0.01的水平下統計顯著（雙尾檢驗）

*表示相關系數在0.05 的水平下統計顯著（雙尾檢驗）

由回歸結果可知，12個行業中，7個行業的凈利潤與管理費用在0.01的水平下顯著正相關性，這說明盈利樣本公司存在收益平滑行為。但是，除建筑業以及傳播與文化產業外，有5個行業凈利潤與投資收入變量顯著正相關，有2個行業呈微弱的正相關關系，這說明絕大多數行業的盈利公司實施了收益最大化的盈余管理行為。因此，我們可以認為，盈利樣本公司存在收益平滑動機的盈余管理行為，同時也有收益最大化的盈余管理行為。

四、結論和啟示

綜上，我們可以得到如下結論：盈利公司存在收益平滑和利潤最大化的盈余管理表現形式；盈利公司主要通過管理費用和營業外支出變量來實現收益平滑，通過投資收入和營業外收入來實現利潤最大化；我國盈利公司盈余管理的行業特征不是很明顯，沒有哪一行業所有變量的變動都是促進或阻礙凈利潤的波動的。

新《資產減值》準則禁止長期資產在處置前將資產減值準備轉回，從而減少了通過管理費、投資收入用和營業外收支進行收益平滑和利潤最大化的可能性。然而，新準則對未對金融資產、存貨、應收賬款等做轉回的限制性規定，上市公司仍有可能利用這些減值項目進行盈余管理，因此對盈余管理的研究以及資產減值等會計政策還需進一步發展和完善。

參考文獻：