導(dǎo)語(yǔ)：如何才能寫(xiě)好一篇國(guó)金證券，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

總體而言，本次合作目前尚不具備顛覆性：首先，目前看來(lái)合作限于流量導(dǎo)入和廣告合作，層次較淺，與天弘基金和阿里金融合作推出“余額寶”這種殺手級(jí)產(chǎn)品有較大差別；其次，騰訊控股剛剛開(kāi)始切入互聯(lián)網(wǎng)金融，目前尚處于經(jīng)驗(yàn)積累階段；第三，在可預(yù)見(jiàn)的時(shí)間內(nèi)，監(jiān)管層應(yīng)該不會(huì)允許BAT級(jí)別的公司控股券商，因?yàn)閷?duì)現(xiàn)有盈利模式的沖擊可能會(huì)太大；第四，目前上交所的指定交易尚未放開(kāi)，國(guó)金證券通過(guò)騰訊導(dǎo)入用戶(hù)流量進(jìn)行在線開(kāi)戶(hù)和交易主要針對(duì)的是增量而非存量投資者，由于A股目前的股票開(kāi)戶(hù)資源已被挖掘得較為充分，新增開(kāi)戶(hù)資源有限，與騰訊合作對(duì)國(guó)金證券的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)目前可能較為有限。

因此，國(guó)金證券與騰訊的合作屬于“小券商”與“大互聯(lián)網(wǎng)公司”的合作模式，不排除未來(lái)隨著雙方的進(jìn)一步磨合，可能會(huì)推出殺手級(jí)產(chǎn)品和股權(quán)合作的可能性。

彌補(bǔ)線下資源不足

國(guó)金證券業(yè)務(wù)發(fā)展略高于同層級(jí)券商，但與東北證券等券商相差較大，而且其實(shí)體的客戶(hù)資源公司嚴(yán)重低于同層級(jí)券商，通過(guò)與騰訊合作開(kāi)展線上業(yè)務(wù)將一定程度彌補(bǔ)其線下資源的不足，提升經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)的市場(chǎng)份額，提高業(yè)績(jī)?cè)鏊佟＝?jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)方面，2013年以來(lái)，公司的月均股基交易額為513億元，市場(chǎng)份額為0.7%，高于山西證券和西部證券，但低于東北證券和東吳證券，前三季度資管收入3100萬(wàn)元，同樣高于西部和山西證券。

客戶(hù)資源上，截至6月末，營(yíng)業(yè)部數(shù)量?jī)H為27個(gè)，為上市券商最低，山西證券、西部證券的營(yíng)業(yè)部數(shù)量為69和62家；客戶(hù)資源資金存款僅為33億元，低于山西證券和西部證券的39億元和51億元，托管市值同樣低于同層級(jí)券商，線下客戶(hù)資源的匱乏嚴(yán)重制約了公司在信用融資、新三板等創(chuàng)新業(yè)務(wù)的潛力，其主動(dòng)觸網(wǎng)或?yàn)檗D(zhuǎn)型捷徑。

從對(duì)行業(yè)的影響看，國(guó)金證券與騰訊合作的領(lǐng)域主要包括網(wǎng)絡(luò)券商、在線理財(cái)、線下高端投資活動(dòng)，即網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)和理財(cái)業(yè)務(wù)，在網(wǎng)絡(luò)經(jīng)紀(jì)方面，華泰證券、國(guó)泰君安等券商已提早布局，并初見(jiàn)成效，可見(jiàn)這方面的競(jìng)爭(zhēng)將愈演愈烈，這將驅(qū)使券商由傳統(tǒng)的通道傭金向附加咨詢(xún)等專(zhuān)業(yè)服務(wù)的經(jīng)紀(jì)模式快速轉(zhuǎn)變。

2013年10月起，華泰證券推出“資金理財(cái)”服務(wù)體系，投資者可選擇落戶(hù)華泰證券上海武定路營(yíng)業(yè)部，基礎(chǔ)傭金將從萬(wàn)分之三起，開(kāi)戶(hù)方式可自主選擇為網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)或臨柜開(kāi)戶(hù)，截至目前，武定路新增開(kāi)戶(hù)數(shù)已突破萬(wàn)戶(hù)，效果明顯。目前上海地區(qū)的基礎(chǔ)傭金費(fèi)率管制有所松動(dòng)，但其他地區(qū)仍然存在較為嚴(yán)格的傭金監(jiān)管，因此，短期內(nèi)傭金費(fèi)率不會(huì)遭到很大的沖擊，但長(zhǎng)期看，券商需要加強(qiáng)在投顧、研究等方面的專(zhuān)業(yè)服務(wù)，以此增強(qiáng)經(jīng)紀(jì)競(jìng)爭(zhēng)力，并維持較高的傭金費(fèi)率水平。

從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，證券公司的經(jīng)紀(jì)和理財(cái)業(yè)務(wù)在網(wǎng)上開(kāi)展開(kāi)始于1995年左右，代表公司有Etrade、嘉信、TD Ameritrade等券商，興起方式主要包括：計(jì)算機(jī)公司、經(jīng)紀(jì)公司與計(jì)算機(jī)公司合作兩種方式，這些公司的后續(xù)業(yè)務(wù)范圍逐漸放寬，但仍然集中于證券經(jīng)紀(jì)、理財(cái)（基金、保險(xiǎn)、養(yǎng)老）范疇，而承銷(xiāo)、并購(gòu)顧問(wèn)、自營(yíng)、股權(quán)投資等業(yè)務(wù)仍以實(shí)體營(yíng)業(yè)部為主要終端。

互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)軍基金、證券等領(lǐng)域值得高度關(guān)注。雖然互聯(lián)網(wǎng)公司不具備資產(chǎn)定價(jià)、風(fēng)險(xiǎn)管控等金融專(zhuān)業(yè)服務(wù)的優(yōu)勢(shì)，但憑借龐大的客戶(hù)數(shù)據(jù)、粘性較強(qiáng)的用戶(hù)習(xí)慣和廣覆蓋的用戶(hù)流量入口，將在經(jīng)紀(jì)、碎片化理財(cái)?shù)鹊烷T(mén)檻的金融服務(wù)領(lǐng)域具備優(yōu)勢(shì)，尤其是伴隨著移動(dòng)支付等技術(shù)的發(fā)展，優(yōu)勢(shì)更加明顯，余額寶、微信支付等服務(wù)的快速擴(kuò)張是最佳注腳。而證券公司的選擇，一方面可以如華泰等券商搶占先機(jī)、自主開(kāi)展網(wǎng)絡(luò)服務(wù)；另一方面如天弘基金、國(guó)金等與互聯(lián)網(wǎng)巨頭合作，借助其技術(shù)和用戶(hù)資源優(yōu)勢(shì)開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)。

難顛覆券商商業(yè)模式

在線開(kāi)戶(hù)與交易的合作將大幅快速?gòu)浹a(bǔ)國(guó)金證券營(yíng)業(yè)部較少的劣勢(shì)，但會(huì)加劇行業(yè)傭金戰(zhàn)。國(guó)金證券營(yíng)業(yè)部數(shù)量在所有上市券商中最少，此次與騰訊合作在線開(kāi)戶(hù)和交易將大幅增加其網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)客戶(hù)數(shù)量，增加經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)份額，從而彌補(bǔ)營(yíng)業(yè)部較少的劣勢(shì)；但同時(shí)網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)的成本低于營(yíng)業(yè)部，傭金率相對(duì)較低，因此，其規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)大也對(duì)行業(yè)傭金率價(jià)格戰(zhàn)提出挑戰(zhàn)。

國(guó)金與騰訊合作開(kāi)啟互聯(lián)網(wǎng)金融模式。券商與騰訊的合作將利用騰訊渠道，充分挖掘代銷(xiāo)金融產(chǎn)品的資源，從而提高代銷(xiāo)收入，同時(shí)券商也將進(jìn)一步設(shè)計(jì)針對(duì)不同客戶(hù)群體的資管產(chǎn)品，從而利用騰訊的營(yíng)銷(xiāo)網(wǎng)絡(luò)將資管做大做強(qiáng)。

與資金類(lèi)業(yè)務(wù)不同，證券公司與騰訊合作的互聯(lián)網(wǎng)金融模式為輕資產(chǎn)盈利模式，且需求空間巨大，將有利于大幅提升公司的ROE。當(dāng)前券商面臨的問(wèn)題是資金類(lèi)業(yè)務(wù)空間、負(fù)債渠道和監(jiān)管等，均制約券商的杠桿上限從而制約ROE上限，互聯(lián)網(wǎng)金融將打開(kāi)公司ROE空間，從而提升估值水平。

因互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)只在相對(duì)紅海的零售業(yè)務(wù)上有優(yōu)勢(shì)，其最優(yōu)策略一定是與證券公司進(jìn)行深度合作，而不是另起爐灶在有限的業(yè)務(wù)領(lǐng)域與證券公司肉搏。此次騰訊和國(guó)金證券的戰(zhàn)略合作進(jìn)程雖超預(yù)期，但雙方合作范圍有限，僅僅是“第一步”。

從國(guó)金證券公告內(nèi)容看，雙方的合作集中在騰訊核心廣告資源開(kāi)放、證券網(wǎng)上開(kāi)戶(hù)和交易以及在線金融產(chǎn)品代銷(xiāo)上。由于國(guó)金證券有自己的網(wǎng)站和網(wǎng)上交易平臺(tái)，此次合作對(duì)國(guó)金證券而言更多是起到擴(kuò)大影響力的作用，而騰訊通過(guò)此次合作有助于其拓展門(mén)戶(hù)網(wǎng)站的金融服務(wù)功能。由于此次合作不牽涉雙方核心客戶(hù)共享，亦不涉及國(guó)金證券和騰訊在IT系統(tǒng)上的深度整合，因此對(duì)雙方的實(shí)際影響預(yù)計(jì)有限。貨幣產(chǎn)品（類(lèi)似余額寶）有望成為兩者合作最立竿見(jiàn)影的成果。

互聯(lián)網(wǎng)是工具，難以顛覆證券公司機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)商業(yè)模式，而零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)雖會(huì)受到?jīng)_擊，但由于網(wǎng)上交易早已普及、存量傭金率已處低位且融資融券等新業(yè)務(wù)開(kāi)展提高了客戶(hù)黏性，當(dāng)前國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)將難以重演美國(guó)上世紀(jì)90年代傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)商被互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)商替代的一幕。但反過(guò)來(lái)，證券公司本身需要重視互聯(lián)網(wǎng)對(duì)整個(gè)行業(yè)的影響。掌握了（潛在）客戶(hù)大數(shù)據(jù)、有入口且實(shí)現(xiàn)支付、交易便利性的證券公司將成為市場(chǎng)上可畏的競(jìng)爭(zhēng)者。

2013年以來(lái)，以阿里巴巴與天弘基金合作的“余額寶”創(chuàng)新商業(yè)模式掀起了一股“互聯(lián)網(wǎng)金融”的熱潮。證券公司進(jìn)軍互聯(lián)網(wǎng)金融目前尚停留在網(wǎng)絡(luò)證券交易和網(wǎng)絡(luò)理財(cái)產(chǎn)品的階段。深層次的戰(zhàn)略合作目前尚未涉及。從國(guó)金目前的公告來(lái)看，此次騰訊和國(guó)金的合作內(nèi)容不局限于網(wǎng)絡(luò)證券（網(wǎng)絡(luò)證券交易、網(wǎng)絡(luò)金融銷(xiāo)售）， 在在線理財(cái)，特別是線下高端投資活動(dòng)方面也展開(kāi)全面合作。

如果是非排他性合作，則意義相對(duì)有限，因?yàn)橹笆袌?chǎng)也曾傳言騰訊和長(zhǎng)城證券合作網(wǎng)上證券，也不排除未來(lái)和其他券商的合作。但如果是排他性合作的話(huà)，則意義重大，意味著騰訊可能將國(guó)金證券作為其未來(lái)在互聯(lián)網(wǎng)金融領(lǐng)域的重要支點(diǎn)和抓手，而且意味著雙方的合作可能不僅僅是業(yè)務(wù)上的合作，未來(lái)可能延伸到更深層面（從阿里和天弘的案例中可以得出啟示）——這對(duì)未來(lái)國(guó)金證券的價(jià)值判斷至關(guān)重要。

對(duì)于互聯(lián)網(wǎng)金融，特別對(duì)互聯(lián)網(wǎng)和券商的合作競(jìng)爭(zhēng)來(lái)看。從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)看，作為一個(gè)充分競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)，互聯(lián)網(wǎng)券商領(lǐng)域未來(lái)將呈現(xiàn)行業(yè)集中度高、差異化競(jìng)爭(zhēng)的格局。未來(lái)中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)券商數(shù)量不會(huì)像目前券商集中度這么低（106 家券商），從這個(gè)意義出發(fā)，國(guó)內(nèi)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)越早轉(zhuǎn)型互聯(lián)網(wǎng)證券，就越會(huì)占據(jù)主動(dòng)，爭(zhēng)得先機(jī)，獲得先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

先發(fā)優(yōu)勢(shì)值得期待

從互聯(lián)網(wǎng)邏輯來(lái)看，騰訊的長(zhǎng)期目標(biāo)是做互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)，引入多家機(jī)構(gòu)和豐富的產(chǎn)品線。在公開(kāi)場(chǎng)合，馬化騰曾多次表示對(duì)金融專(zhuān)業(yè)的尊重。預(yù)計(jì)騰訊-國(guó)金合作存在以下幾種可能：

第一種是天弘-阿里模式。先在產(chǎn)品端合作，后做股權(quán)收購(gòu)。截至11月14日，余額寶的規(guī)模已超過(guò)1000億元，成立5個(gè)月以來(lái)，開(kāi)戶(hù)超過(guò)2900萬(wàn)戶(hù)，相比之下17家基金公司在淘寶平臺(tái)銷(xiāo)售卻顯得差強(qiáng)人意。當(dāng)然這里有淘寶推動(dòng)力度不同的原因，但余額寶借助阿里平臺(tái)擴(kuò)大了貨幣型基金的消費(fèi)群體，至少在貨幣基金領(lǐng)域具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

第二種是開(kāi)放平臺(tái)模式。出于與百度、阿里競(jìng)爭(zhēng)的考慮，不排除騰訊引入多家券商和眾多理財(cái)產(chǎn)品，做大互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)平臺(tái)，國(guó)金成為其中之一。

無(wú)論哪種模式，作為首家合作券商，國(guó)金在與互聯(lián)網(wǎng)合作模式探索和互聯(lián)網(wǎng)品牌建設(shè)上具有兩年先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

合作期間，騰訊將向國(guó)金證券開(kāi)放核心廣告資源，將協(xié)助國(guó)金進(jìn)行用戶(hù)流量導(dǎo)入。國(guó)金證券從一家中小券商，借助騰訊的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)，迅速將零售業(yè)務(wù)推向全國(guó)。

國(guó)金證券客戶(hù)賬戶(hù)總數(shù)約50萬(wàn)-60萬(wàn)戶(hù)（公司未披露客戶(hù)賬戶(hù)總數(shù)，從已披露賬戶(hù)數(shù)的海通和招商數(shù)據(jù)推算），以均值55萬(wàn)戶(hù)計(jì)算，騰訊中報(bào)披露的QQ月度活躍賬戶(hù)是國(guó)金的1489倍，微信及Wechat月度活躍客戶(hù)數(shù)是國(guó)金的429倍，收費(fèi)增值服務(wù)注冊(cè)賬戶(hù)是國(guó)金的180倍。

短期來(lái)看，互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)有助國(guó)金搶占新開(kāi)戶(hù)市場(chǎng)份額。預(yù)計(jì)2014年、2015年，證券行業(yè)新開(kāi)客戶(hù)數(shù)量分別為450萬(wàn)戶(hù)和430萬(wàn)戶(hù)，其中以對(duì)互聯(lián)網(wǎng)依賴(lài)度高的中青年客戶(hù)為主，借助騰訊平臺(tái)國(guó)金證券的新開(kāi)戶(hù)數(shù)有望在小基數(shù)上高增長(zhǎng)。長(zhǎng)期來(lái)看，存量客戶(hù)轉(zhuǎn)移取決于騰訊支持力度、互聯(lián)網(wǎng)同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)情況、監(jiān)管放開(kāi)力度，以及國(guó)金的服務(wù)能力。

根據(jù)公告，未來(lái)兩年，國(guó)金證券將向騰訊支付相關(guān)廣告宣傳費(fèi)用，廣告投放金額為每年度人民幣1800萬(wàn)元（占2012年業(yè)務(wù)管理費(fèi)用的1.64%），除此之外將在運(yùn)營(yíng)系統(tǒng)上有軟硬件投入。從過(guò)往銀證合作來(lái)看，五五分成是可持續(xù)的戰(zhàn)略投資合作模式。

據(jù)了解，廣東證監(jiān)局已要求各券商上報(bào)傭金成本底線，傭金價(jià)格放開(kāi)管制是大概率事件。另外，也不排除上交所取消股票賬戶(hù)轉(zhuǎn)托管政策。如果取消，客戶(hù)可以在多個(gè)證券公司開(kāi)戶(hù)，經(jīng)過(guò)客戶(hù)體驗(yàn)比較，將大幅降低轉(zhuǎn)移成本。目前騰訊自選股已被大眾所接收，成為不會(huì)刪除的手機(jī)應(yīng)用軟件，如果將其與國(guó)金證券操作系統(tǒng)對(duì)接，效果不可小覷。

根據(jù)安信證券的測(cè)算，假設(shè)互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)紀(jì)商的傭金率為0.03%（行業(yè)平均為0.07%），騰訊與國(guó)金證券的傭金分成比例為5：5，則騰訊導(dǎo)入的單個(gè)客戶(hù)對(duì)于國(guó)金證券2014年的平均傭金貢獻(xiàn)為81元。

假設(shè)國(guó)金證券通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)可以獲得當(dāng)年行業(yè)新開(kāi)戶(hù)數(shù)量的10%、30%，或者50%，則帶來(lái)經(jīng)紀(jì)凈傭金的增幅分別為5.31%、15.94%和26.57%，扣除廣告費(fèi)支出后，增加凈利潤(rùn)的幅度分別為3.77%、18.58%和33.40%。

篇2

    關(guān)鍵詞:證券投資基金 問(wèn)題 對(duì)策

    自1868年創(chuàng)始于英國(guó)以來(lái),證券投資基金在第二次世界大戰(zhàn)后的美國(guó)、日本等資本主義國(guó)家獲得迅速的發(fā)展。特別是在20世紀(jì)80年代以來(lái),發(fā)達(dá)國(guó)家投資基金發(fā)展迅猛,勢(shì)頭強(qiáng)勁,基金業(yè)已經(jīng)成為與銀行業(yè)、證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)并駕齊驅(qū)的金融體系的四大支柱產(chǎn)業(yè)之一。在我國(guó),自1998年首次推出基金開(kāi)元與基金金泰以來(lái),經(jīng)過(guò)9年多的發(fā)展,我國(guó)的證券投資基金業(yè)已成功地實(shí)現(xiàn)了三大歷史性突破:從封閉式到開(kāi)放式、從資本市場(chǎng)到貨幣市場(chǎng)、從內(nèi)資基金管理公司到合資基金管理公司。本文對(duì)在我國(guó)處于新興發(fā)展階段的證券投資基金的發(fā)展歷程進(jìn)行分析,對(duì)其現(xiàn)階段的發(fā)展?fàn)顩r進(jìn)行探討,指出我國(guó)證券投資基金目前存在的一些問(wèn)題,并提出一些對(duì)策以及建議,望能對(duì)推動(dòng)我國(guó)證券投資基金的規(guī)范健康發(fā)展提供一些線索。

    一、證券基金的概念及作用

    1、證券基金的概念

    證券投資基金是指通過(guò)發(fā)售基金單位集中投資者的資金形成獨(dú)立財(cái)產(chǎn),由基金管理人管理,基金托管人托管,基金持有人按其所持份額享受收益和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的集合投資方式,是一種利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資計(jì)劃。

    2、證券基金的特點(diǎn)

    與其他投資方式相比,它有其自身特點(diǎn):(1)集合投資。通過(guò)基金發(fā)售單位在短期內(nèi)募集大量的資金用于投資,發(fā)揮資金集中的優(yōu)勢(shì),以利于降低投資成本,獲取投資的規(guī)模效益;(2)專(zhuān)業(yè)管理。通過(guò)專(zhuān)業(yè)化的基金管理公司來(lái)管理和運(yùn)作,表現(xiàn)在投資理念系統(tǒng)化和投資手段現(xiàn)代化;(3)組合投資。根據(jù)基金契約中規(guī)定的投資目標(biāo)、投資范圍、投資組合和投資限制,進(jìn)行資產(chǎn)配置和投資組合,分散投資風(fēng)險(xiǎn);(4)嚴(yán)格監(jiān)管與透明性。為切實(shí)保護(hù)投資者對(duì)基金投資的信心,國(guó)際的相關(guān)監(jiān)管部門(mén)都對(duì)基金業(yè)實(shí)行嚴(yán)格的監(jiān)管,對(duì)各種有損投資者利益的行為進(jìn)行嚴(yán)厲的打擊,并強(qiáng)制基金進(jìn)行較為充分的信息披露。

    3、證券基金的作用

    證券投資基金一方面面向投資大眾募集資金;另一方面又將募集的資金通過(guò)專(zhuān)業(yè)理財(cái)、分散投資的方式投資于資本市場(chǎng),從而發(fā)揮著一種重要的金融媒介作用。

    (1)促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定和規(guī)范化發(fā)展

    首先,證券投資基金作為目前證券市場(chǎng)上規(guī)模最大的機(jī)構(gòu)投資者,它的投資理念、投資策略都對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響,證券市場(chǎng)由以前的坐莊盈利逐漸發(fā)展為依靠研究挖掘價(jià)值低估的股票來(lái)獲利;其次,證券投資基金在上市公司經(jīng)營(yíng)管理的話(huà)語(yǔ)權(quán)得到制度保障,同時(shí)在二級(jí)市場(chǎng)上,基金投資與運(yùn)作規(guī)范、資產(chǎn)質(zhì)量好、盈利能力強(qiáng)、發(fā)展?jié)摿玫纳鲜泄?有利于督促上市公司規(guī)范化運(yùn)作;第三,證券投資基金作為供投資者投資的品種,擴(kuò)大了證券市場(chǎng)的交易規(guī)模,起到了豐富和活躍證券市場(chǎng)的作用;第四,不同類(lèi)型、不同投資對(duì)象、不同風(fēng)險(xiǎn)與收益特征的證券投資基金在給投資者提供廣泛選擇的同時(shí),也成為資本市場(chǎng)上不斷變革和金融產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的來(lái)源。

    (2)拓寬中小投資者的投資渠道

    對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō),投資渠道有存款、債券、保險(xiǎn)、信托、股票和基金等,存款和債券風(fēng)險(xiǎn)較低,但收益率也相對(duì)低。股票投資要求投資者需要有一定的判斷能力和選擇能力,而中小投資者在時(shí)間和知識(shí)上都不能很好的保障,因此其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較高。證券投資基金由專(zhuān)門(mén)的投資研究團(tuán)隊(duì)來(lái)專(zhuān)業(yè)化投資,為中小投資者提供了風(fēng)險(xiǎn)收益相對(duì)較好的投資品種。對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),特別是對(duì)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)控制要求較高,收益也相對(duì)較高的機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō),同樣是一種較好的投資渠道。在我國(guó),保險(xiǎn)公司、社保基金、大型企業(yè)等都是證券投資基金的機(jī)構(gòu)投資者。

    (3)促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

    證券投資基金將中小投資者的閑散資金集中起來(lái)投資于證券市場(chǎng),擴(kuò)大了直接融資比例,為企業(yè)在證券市場(chǎng)籌集資金創(chuàng)造了良好的融資環(huán)境,實(shí)際上起到了將儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)資金的作用。這種儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為投資的機(jī)制為產(chǎn)業(yè)發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)提供了重要的資金來(lái)源,有利于生產(chǎn)力的提高和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

    二、我國(guó)證券基金的現(xiàn)狀及存在問(wèn)題

    根據(jù)統(tǒng)計(jì),截止2007年12月31日,我國(guó)共有321只證券投資基金正式運(yùn)作,資產(chǎn)凈值合計(jì)856416億元,份額規(guī)模合計(jì)6220135億份。其中53只封閉式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的19% ,份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的13%。268只開(kāi)放式基金資產(chǎn)凈值占全部基金資產(chǎn)凈值的81% ,份額規(guī)模占全部基金份額規(guī)模的87%。從1998年6月30日開(kāi)始至2007年底,基金所持有的股票市值占股票市場(chǎng)流通市值比例從1%提高到超過(guò)20% ,證券投資基金已經(jīng)成為我國(guó)證券市場(chǎng)舉足輕重的重要力量。同時(shí),它已經(jīng)初步顯示出在有效配置金融資源、改善產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、抑制投機(jī)行為、改善證券市場(chǎng)的投資者結(jié)構(gòu)以及促進(jìn)投資金融制度創(chuàng)新和金融工具多元化等方面的積極作用。

    與國(guó)外相比, 我國(guó)基金行業(yè)雖然發(fā)展極為迅速, 但是由于起步相對(duì)較晚, 在發(fā)展中還存在很多不足, 從基金運(yùn)作的大背景環(huán)境到基金具體操作都存有很多急需解決的問(wèn)題。

    1、證券市場(chǎng)不完善, 上市公司質(zhì)量不高

    目前, 我國(guó)證券投資基金在發(fā)展中出現(xiàn)的各種問(wèn)題與我國(guó)資本市場(chǎng)不規(guī)范、金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)有密切關(guān)系。基金管理公司在搭建投資組合時(shí)很容易出現(xiàn)“巧婦難為無(wú)米之炊”情況,也難以進(jìn)行有效的產(chǎn)品創(chuàng)新。華夏證券的盲目擴(kuò)張,投資于各類(lèi)實(shí)業(yè),大規(guī)模地對(duì)外融資、增資擴(kuò)股,導(dǎo)致財(cái)務(wù)成本越積越高,最后形成巨額虧損,加速了破產(chǎn)的步伐。這也從某個(gè)角度說(shuō)明了我國(guó)證券基金投資品種的匱乏,使得多數(shù)的證券管理公司的投資無(wú)從下手,盲目的投資,注重短期效益而忽視了企業(yè)的更合理長(zhǎng)期發(fā)展。我國(guó)的股票市場(chǎng)是在為國(guó)企解困籌集資金和國(guó)企股份制改制功能定位上發(fā)展起來(lái)的, 股票市場(chǎng)的非良性發(fā)展扭曲了市場(chǎng)正常機(jī)制和作用的發(fā)揮。市場(chǎng)缺陷增大了市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn), 降低了市場(chǎng)的有效性。市場(chǎng)的無(wú)效性使得指數(shù)的波動(dòng)無(wú)法真實(shí)的反映市場(chǎng)的收益率和風(fēng)險(xiǎn),基金的收益率失去了比較的基準(zhǔn), 更增加了基金跟蹤指數(shù)的難度,還有可能導(dǎo)致基金為了跟蹤指數(shù)而增加交易成本。

    2、 法律法規(guī)不健全, 市場(chǎng)監(jiān)管不力

    目前, 我國(guó)《證券投資基金法》、《證券法》己經(jīng)出臺(tái), 《信托法》等還在研究、制定中, 法規(guī)體系還有待進(jìn)一步完善。法規(guī)不健全及市場(chǎng)監(jiān)管不力使得我國(guó)的證券市場(chǎng)投機(jī)性很強(qiáng), 違規(guī)資金在證券市場(chǎng)上興風(fēng)作浪,一些機(jī)構(gòu)操縱股票、大肆炒作。

    3、 我國(guó)基金公司治理結(jié)構(gòu)不合理, 內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全

    目前, 我國(guó)設(shè)立的基金都是契約型基金,契約型基金缺乏股東大會(huì)的監(jiān)管,容易出現(xiàn)類(lèi)似于華夏證券管理層政企不一的局面,導(dǎo)致董事會(huì)、股東會(huì)和監(jiān)事會(huì)被虛置,責(zé)權(quán)利嚴(yán)重分離。

    證券基金公司雖然有托管人的監(jiān)管, 但由于托管費(fèi)用和托管人是由基金公司繳納和選擇的, 很難保證監(jiān)管的質(zhì)量, 如此一來(lái), 基金持有人又必須面臨基金公司內(nèi)部監(jiān)管機(jī)制不健全帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

    4、 缺乏避險(xiǎn)工具, 系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高

    我國(guó)基金的風(fēng)險(xiǎn)分散能力不高, 這與基金投資范圍受限有很大的關(guān)系。我國(guó)股市容量偏小特別是優(yōu)秀的上市公司偏少, 可供基金管理公司進(jìn)行分散化、規(guī)范化、特色化投資的股票很少。另外, 我國(guó)的金融市場(chǎng)產(chǎn)品比較單一, 債券市場(chǎng)、貨幣市場(chǎng)及金融衍生品市場(chǎng)不發(fā)達(dá), 資本市場(chǎng)沒(méi)有做空機(jī)制, 投資基金無(wú)法通過(guò)做空機(jī)制回避系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn), 基金業(yè)績(jī)(特別是股票基金業(yè)績(jī))與股票市場(chǎng)的波動(dòng)呈非常明顯的正相關(guān)關(guān)系。這些都制約了我國(guó)證券投資基金管理人控制系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力, 基金管理人不得不面對(duì)比國(guó)外同行更大的風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)證券市場(chǎng)的不穩(wěn)定在很大程度上是由于來(lái)自政府政策的不連續(xù)性、不穩(wěn)定性和所謂市場(chǎng)消息等系統(tǒng)因素干擾太多,沖擊太大。

    5、市場(chǎng)存在明顯的羊群行為

    羊群行為是指群體中的個(gè)體與大多數(shù)人一樣思考、感覺(jué)、行動(dòng),與大多數(shù)人在一起、保持一致,或一種行為模式在人群的傳播傳染。羊群行為具有的學(xué)習(xí)與模仿特征使眾多基金經(jīng)理的行為具有一定的趨同性,削弱了市場(chǎng)基本面因素對(duì)未來(lái)價(jià)格走勢(shì)的作用。這是我國(guó)現(xiàn)階段存在的普遍問(wèn)題。羊群行為的行為主要是由于基金經(jīng)理的非理性行為、信息的不對(duì)稱(chēng)性、,投資行為的趨同性等造成的。

    6、 缺乏公眾認(rèn)可的評(píng)價(jià)體系

    隨著證券投資基金規(guī)模的不斷擴(kuò)大, 我國(guó)基金評(píng)估市場(chǎng)己初步成形, 但尚處在初級(jí)階段的基金評(píng)估業(yè)也暴露出了不少問(wèn)題。目前進(jìn)行公開(kāi)基金評(píng)級(jí)的一些機(jī)構(gòu), 大多與基金公司有著千絲萬(wàn)縷的利益關(guān)系, 僅有為數(shù)不多的科研機(jī)構(gòu)可視為獨(dú)立的第三方。沒(méi)有令人信服的獨(dú)立的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu), 投資者購(gòu)買(mǎi)基金時(shí)缺乏依據(jù), 基金經(jīng)理在運(yùn)作基金時(shí)沒(méi)有參考, 這些都將影響基金的良性運(yùn)作。

    三、推動(dòng)我國(guó)證券基金規(guī)范發(fā)展的一些對(duì)策建議

    為了使我國(guó)證券投資基金能夠更好、更快的發(fā)展,在資本市場(chǎng)中發(fā)揮更積極的作用,本人結(jié)合各種資料提出以下建議。

篇3

關(guān)鍵詞：投資風(fēng)格 市場(chǎng)基準(zhǔn)組合 風(fēng)險(xiǎn)/收益 指標(biāo)體系

我國(guó)基金業(yè)隨著證券市場(chǎng)的發(fā)展正在不斷地發(fā)展壯大，2004年6月1日《證券投資基金法》的正式頒布實(shí)施為我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展提供了一個(gè)重要契機(jī)，然而如何真正落實(shí)《證券投資基金法》所倡導(dǎo)的保護(hù)投資者及相關(guān)當(dāng)事人的利益，正是我們需要繼續(xù)研究和解決的問(wèn)題。從國(guó)際慣例來(lái)看，基金評(píng)級(jí)是加強(qiáng)行業(yè)自律和引導(dǎo)投資者理性投資的必然要求。

我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀

到1998年初，全國(guó)共有各種基金近百家，總資產(chǎn)100億元左右。1997年底我國(guó)出臺(tái)了《證券投資基金管理暫行辦法》，這一法規(guī)的推出對(duì)促進(jìn)我國(guó)基金業(yè)的發(fā)展起到了非常重要的作用，1998年3月23日，開(kāi)元、金泰兩只基金公開(kāi)發(fā)行上市，這次封閉式基金的發(fā)行標(biāo)志著我國(guó)基金業(yè)發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)新的歷程。到2001年底，我國(guó)已有基金管理公司14家，封閉式證券投資基金34支，年末基金凈值為847億元。2001年9月，由華安基金管理公司成立了我國(guó)第一支開(kāi)放式證券投資基金——華安創(chuàng)新,2002年開(kāi)放式基金在我國(guó)出現(xiàn)了超常規(guī)式的發(fā)展，規(guī)模迅速擴(kuò)大。2004年6月1日備受關(guān)注的《證券投資基金法》終于正式實(shí)施，這無(wú)疑為我國(guó)基金業(yè)的進(jìn)一步規(guī)范發(fā)展提供了根本保障。

建立我國(guó)基金評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的必要性

我國(guó)的資本市場(chǎng)是一個(gè)典型的新興市場(chǎng)，機(jī)構(gòu)投資者在市場(chǎng)中所占比例偏低，實(shí)踐表明，基金作為機(jī)構(gòu)投資者的代表具有專(zhuān)業(yè)理財(cái)優(yōu)勢(shì)、理性投資行為和規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的完善具有不可替代的作用；基金還是優(yōu)化金融資源配置、降低金融風(fēng)險(xiǎn)、完善金融體系的重要工具；基金可以強(qiáng)化對(duì)上市公司的監(jiān)督和制約，有利于促進(jìn)上市公司完善治理結(jié)構(gòu)，此外基金為社會(huì)保障體系的改革與完善提供了技術(shù)支持，成為各類(lèi)養(yǎng)老金參與資本市場(chǎng)的重要渠道和理想的投資工具。

隨著我國(guó)基金規(guī)模和種類(lèi)的不斷擴(kuò)大，對(duì)基金進(jìn)行科學(xué)合理的評(píng)價(jià)成為基金業(yè)發(fā)展中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)：首先，通過(guò)分析基金的風(fēng)險(xiǎn)和收益，獲得有關(guān)基金投資操作的準(zhǔn)確信息，避免投資者盲目投資而遭受損失，也有利于提升基金行業(yè)的公信力，增強(qiáng)基金投資者的信心；其次，通過(guò)完整的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系可以定量評(píng)價(jià)基金經(jīng)理的業(yè)績(jī)水平，基金管理公司也可以據(jù)此分析投資結(jié)果是否達(dá)到或超過(guò)了投資目標(biāo)，總結(jié)基金管理成功的經(jīng)驗(yàn)，從而促進(jìn)基金管理公司提高經(jīng)營(yíng)管理水平；最后，建立基金評(píng)價(jià)體系還可以為監(jiān)管部門(mén)的監(jiān)管提供科學(xué)、合理、有效的監(jiān)管依據(jù)，將《基金法》維護(hù)基金持有人利益的宗旨落到實(shí)處。

總之，基金評(píng)價(jià)體系的建立，對(duì)于促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展、完善金融體系的功能、提高上市公司的質(zhì)量、改革和完善社會(huì)保障體系、保護(hù)基金持有人的利益、促進(jìn)基金管理公司的公平競(jìng)爭(zhēng)以及保證監(jiān)管部門(mén)的有效監(jiān)管都是必不可少的，因此業(yè)界一再呼吁盡快建立一套適合中國(guó)國(guó)情的基金評(píng)價(jià)體系。

我國(guó)基金評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建

投資基金是一種將眾多不確定的投資者的資金匯集起來(lái)，由專(zhuān)業(yè)的金融投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理和操作，所得收益按出資比例由投資者分享的一種投資工具。根據(jù)現(xiàn)代證券組合管理理論，投資者的證券選擇應(yīng)該實(shí)現(xiàn)兩個(gè)相互制約的目標(biāo)即收益與風(fēng)險(xiǎn)之間的均衡。馬科維茨（markowitz）1952年創(chuàng)造性地提出用數(shù)學(xué)期望來(lái)度量預(yù)期收益，用方差度量預(yù)期收益的不確定性即風(fēng)險(xiǎn)，從而建立了現(xiàn)代證券組合管理的主流理論——期望方差模型。進(jìn)一步的，夏普（sharper）研究了單個(gè)證券的價(jià)格決定因素后，提出用β系數(shù)衡量單個(gè)證券的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，即其價(jià)格波動(dòng)相對(duì)于市場(chǎng)有效組合價(jià)格波動(dòng)的敏感程度，這就是著名的資本資產(chǎn)定價(jià)模型（capm），進(jìn)而得出單個(gè)證券的期望收益率e(r)與β之間的線性關(guān)系即證券市場(chǎng)線（sml）,用公式表示為e(r)=rf+β(rm-rf)。

單只基金相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算方法及解釋

基金單位凈值。

基金總資產(chǎn)-基金總負(fù)債

基金單位凈值= —————————，

基金單位總額

該指標(biāo)表明基金持有人持有的一個(gè)基金單位所代表的凈資產(chǎn)值，基金單位凈值一般應(yīng)該大于1，在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下，基金單位凈值越大越好，當(dāng)基金單位凈值小于1時(shí)，對(duì)于開(kāi)放式基金而言管理人就會(huì)面臨被贖回的壓力，此時(shí)通常通過(guò)調(diào)整基金資產(chǎn)組合中所包含的資產(chǎn)類(lèi)別來(lái)改善基金單位凈值，如果遇到熊市，基金管理人可能寧愿出售基金資產(chǎn)變現(xiàn)，從而保證基金單位凈值不至于太低這就是基金管理中“現(xiàn)金為王”的法則。

凈值增長(zhǎng)率。

期末凈值-期初凈值

凈值增長(zhǎng)率= ————————，

期初凈值

該指標(biāo)表明基金持有人持有期基金凈值上升或下降的程度，持有期基金凈值變動(dòng)數(shù)包括本期基金凈收益、期末投資未實(shí)現(xiàn)利得的變動(dòng)數(shù)、本期基金持有人分配收益產(chǎn)生的凈值變動(dòng)數(shù)，開(kāi)放式基金還包括本期因基金單位的申購(gòu)或贖回而產(chǎn)生的基金凈值變動(dòng)數(shù)。一般而言，凈值增長(zhǎng)率的高低與基金資產(chǎn)組合的風(fēng)格有關(guān)，按照證券市場(chǎng)收益風(fēng)險(xiǎn)均衡原則，凈值增長(zhǎng)率越高，表明其承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越高，凈值增長(zhǎng)率越低，表明其承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)越低。

基金收益率（rp）。

基金收益率=凈值增長(zhǎng)率+分紅收益率，該指標(biāo)表明基金持有人持有期內(nèi)實(shí)際收益率，持有人通常會(huì)將其與某一參照收益率作比較，由于不同的基金品種所承擔(dān)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)水平不同，所以在選擇參照收益率時(shí)一定要注意其風(fēng)險(xiǎn)特征，我們將用作某一基金或某一類(lèi)基金比較基礎(chǔ)的收益率叫做市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率，用rm表示。

基金總風(fēng)險(xiǎn)（δ）。

基金總風(fēng)險(xiǎn)通常用一段時(shí)期內(nèi)收益率標(biāo)準(zhǔn)差來(lái)表示，它反映基金在該時(shí)間段內(nèi)的收益率的整體波動(dòng)程度，包括非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)（β）。

基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是指通過(guò)基金資產(chǎn)組合將非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)最大限度抵消之后剩下的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)程度，也表示基金收益率的整體波動(dòng)程度中與市場(chǎng)基準(zhǔn)組合收益率協(xié)同變化的風(fēng)險(xiǎn)程度，如果將市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)看作1，β可能大于1也可能小于1。基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是反映基金投資風(fēng)格的直接指標(biāo)。

基金超額收益率（rp-rf）。

基金超額收益（rp-rf），其中rf表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，對(duì)于理性投資者而言，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率應(yīng)該是基金收益率的最低要求，所以我們將超過(guò)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分叫做超額收益。超額收益通常是指由于基金經(jīng)理的選股能力、構(gòu)造投資組合的能力以及市場(chǎng)時(shí)機(jī)把握能力所帶來(lái)的。由于從整體上而言，我國(guó)基金沒(méi)有顯著的時(shí)機(jī)把握能力，所以以下分析都是基于capm的單因素模型只考慮基金的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分散能力。

基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益率反映基金所承擔(dān)的單位風(fēng)險(xiǎn)能夠創(chuàng)造的超額收益水平，由于基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益剔除了風(fēng)險(xiǎn)程度大小對(duì)超額收益水平的影響，所以便于不同基金之間的業(yè)績(jī)比較，常用的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益指標(biāo)有以下三個(gè)：

詹森指數(shù)=rp-rf-β(rm-rf)

用特雷諾指數(shù)和夏普指數(shù)都能比較不同基金的投資表現(xiàn)并對(duì)其進(jìn)行排序，指數(shù)值越高表明基金的業(yè)績(jī)?cè)胶茫麄儫o(wú)法告訴我們基金表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的程度究竟是多少，而詹森指數(shù)作為絕對(duì)績(jī)效指標(biāo)，表示基金的投資組合超額收益率與相同風(fēng)險(xiǎn)水平下市場(chǎng)投資組合超額收益率之間的差額。所以依據(jù)詹森指數(shù)我們不僅可以對(duì)不同的基金進(jìn)行排序比較，還可以知道某只基金優(yōu)于市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的程度。

我國(guó)基金評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)造

反映基金財(cái)務(wù)狀況的基本指標(biāo)：基金單位凈值、凈值增長(zhǎng)率、基金收益率、基金超額收益率、市場(chǎng)基準(zhǔn)收益率、市場(chǎng)基準(zhǔn)組合超額收益率

反映基金投資風(fēng)格的基本指標(biāo)：基金總風(fēng)險(xiǎn)、基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

用于不同風(fēng)格基金業(yè)績(jī)比較的基本指標(biāo)：夏普指數(shù)、特雷諾指數(shù)、詹森指數(shù)

關(guān)于基金投資風(fēng)格和市場(chǎng)基準(zhǔn)組合選擇的說(shuō)明

基金的投資風(fēng)格反映了基金的風(fēng)險(xiǎn)特征，近年來(lái)，新基金的管理人在投資方式和投資策略的運(yùn)作方面，并不是一成不變的，而是隨市場(chǎng)的發(fā)展變化不斷進(jìn)行必要的演變和轉(zhuǎn)換，所以在對(duì)基金投資風(fēng)格進(jìn)行描述時(shí)，一定要適時(shí)地關(guān)注其最近的投資組合公告，從而準(zhǔn)確地了解其風(fēng)險(xiǎn)特征。

此外，目前我國(guó)滬深兩個(gè)交易所有各自的綜合指數(shù)，成份指數(shù)和分類(lèi)指數(shù)，而且兩個(gè)交易所指數(shù)的編制方法不同，但基金的投資組合并不限于單個(gè)市場(chǎng)，因此對(duì)基金收益的評(píng)價(jià)缺少統(tǒng)一、客觀的基準(zhǔn)。長(zhǎng)期以來(lái)，人們總是習(xí)慣于將大盤(pán)綜合指數(shù)收益率作為衡量市場(chǎng)平均收益率的市場(chǎng)基準(zhǔn)。但由于我國(guó)證券市場(chǎng)是配合國(guó)有企業(yè)改革的主戰(zhàn)場(chǎng)，每年均有大量的新股發(fā)行上市，隨著新股大規(guī)模、高速度擴(kuò)容，兩市的綜合指數(shù)尤其是上證綜指的上漲中新股的增量貢獻(xiàn)程度較大，導(dǎo)致其作為衡量市場(chǎng)平均收益率的基準(zhǔn)存在一定程度的失真。

最后，由于我國(guó)《證券投資基金法》明確規(guī)定，基金的投資范圍是上市交易的股票和債券，但對(duì)于各自的投資比例已放棄了嚴(yán)格的限制，因此我們?cè)谏婕笆袌?chǎng)基準(zhǔn)組合時(shí)應(yīng)該結(jié)合每一基金的投資風(fēng)格。本文將目前我國(guó)基金投資風(fēng)格歸納為四種基本類(lèi)型，綜合股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)兩方面共同的影響，使用中信國(guó)債指數(shù)代表債券市場(chǎng)指數(shù)，在全國(guó)綜合指數(shù)收益率編制之前建議使用上證綜合指數(shù)收益率，為此本文設(shè)計(jì)出如下的基金投資風(fēng)格與市場(chǎng)基準(zhǔn)組合的配置圖。

在成熟的證券市場(chǎng)中，投資者、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)和基金管理公司是一個(gè)完整的市場(chǎng)體系。一個(gè)科學(xué)高效的基金評(píng)價(jià)體系可以為投資人的投資決策提供及時(shí)和有效的信息、減少投資人的決策失誤和決策過(guò)程中信息搜尋成本，使好的基金得到更多的資金流入，形成對(duì)管理人良性的外部激勵(lì)機(jī)制，同時(shí)還可以有效的抑制管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)楣芾砣说娜魏螕p害投資人的行為都會(huì)反映到基金的評(píng)級(jí)結(jié)果中來(lái)，從而影響管理人管理的基金的凈現(xiàn)金流入和生存，因此，獨(dú)立的基金評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)所作出的獨(dú)立、客觀、公正的基金業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)是基金業(yè)健康發(fā)展的要素之一，基金評(píng)價(jià)體系在中國(guó)的產(chǎn)生將對(duì)于中國(guó)基金市場(chǎng)的發(fā)展起到不可估量的作用。

參考文獻(xiàn)：

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篇4

一、引言

基金的產(chǎn)生已有200余年的歷史，現(xiàn)代成熟的基金績(jī)效評(píng)估方法出現(xiàn)在20世紀(jì)中葉。特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)和詹森指數(shù)構(gòu)成了現(xiàn)代衡量基金績(jī)效的三大指數(shù)，時(shí)至今日仍得到廣泛的應(yīng)用。近年來(lái)，數(shù)據(jù)包絡(luò)法（DEA）等非參數(shù)方法被運(yùn)用到投資基金的績(jī)效評(píng)價(jià)中。Murthi等人（1997）首次將DEA用到了基金業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)上，隨后，Holod和Lewis（2011），Premachandra等人（2012）都對(duì)這個(gè)問(wèn)題進(jìn)行了深入研究。

我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放較晚，國(guó)內(nèi)對(duì)基金績(jī)效的研究起步也比較晚，但數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法在基金績(jī)效的評(píng)價(jià)中也被國(guó)內(nèi)學(xué)者采用。錢(qián)建豪（2005）采用DEA方法對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的開(kāi)放型基金進(jìn)行了研究。張屹山（2010）用四種不同的DEA模型考察我國(guó)證券市場(chǎng)上54只開(kāi)放型基金，提出了分別適用于牛市和熊市的不同的DEA分析模型。李學(xué)峰等（2009）用數(shù)據(jù)包絡(luò)法（DEA）和詹森指數(shù)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)200多只基金進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)DEA模型能提供不良基金改善的具體方法。王赫一（2012）用基于規(guī)模收益可變的超效率DEA方法對(duì)我國(guó)開(kāi)放型基金在牛市和熊市的表現(xiàn)進(jìn)行了研究。本文將同時(shí)運(yùn)用參數(shù)方法和非參數(shù)方法進(jìn)行基金績(jī)效的分析，并將下行風(fēng)險(xiǎn)引入到基金績(jī)效的評(píng)價(jià)中，考察我國(guó)證券投資基金在牛市和熊市不同市場(chǎng)走勢(shì)下的績(jī)效情況。

二、基于DEA的投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)方法

在基金績(jī)效衡量中，主要有參數(shù)方法和非參數(shù)方法。參數(shù)方法是指將基金的業(yè)績(jī)直接用一個(gè)數(shù)值表示出來(lái)，并根據(jù)數(shù)值的大小比較基金業(yè)績(jī)的優(yōu)劣，常見(jiàn)的參數(shù)方法有特雷諾指數(shù)、夏普指數(shù)、詹森指數(shù)和RAROC方法。而數(shù)據(jù)包絡(luò)分析方法（DEA）則是進(jìn)行基金績(jī)效評(píng)估的一種優(yōu)良的非參數(shù)估計(jì)方法。

DEA首先提出用于評(píng)價(jià)相同部門(mén)間相對(duì)有效性的方法，即C2R模型。將其引入到基金績(jī)效的分析中，不需要對(duì)基金收益率的分布和投資者的偏好做出假設(shè)，使之比傳統(tǒng)方法的假設(shè)條件更低。

在DEA法度量基金績(jī)效時(shí)，本文用到了下行風(fēng)險(xiǎn)度量法――LPM法。LPM（Lower Partial Moment）法是指低端部分矩的風(fēng)險(xiǎn)度量方法。這種方法認(rèn)為，只有當(dāng)實(shí)際所得低于人們預(yù)期的收益時(shí)，才會(huì)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)。因此，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的度量應(yīng)該只考慮低于預(yù)期收益的部分，計(jì)算公式為：

LPMk（μR）=（μ-R）kdF（R）

其中，μ為人們預(yù)期的收益，R為實(shí)際的收益，k為L(zhǎng)PM的階數(shù)。可以看到，LPM的風(fēng)險(xiǎn)判斷方法與大多數(shù)人的直覺(jué)一致，人們?cè)谕顿Y時(shí)穩(wěn)定收益為正時(shí)，不會(huì)考慮到投資存在的風(fēng)險(xiǎn)，只有當(dāng)收益低于預(yù)期時(shí)，人們才會(huì)認(rèn)為發(fā)生了風(fēng)險(xiǎn)。顯然，當(dāng)樣本數(shù)量足夠大時(shí)，LPM法估算出的風(fēng)險(xiǎn)能夠與實(shí)際的期望值相吻合。

三、數(shù)據(jù)選擇與處理

（一）數(shù)據(jù)選擇

基金的數(shù)據(jù)選擇包括市場(chǎng)時(shí)段選擇、基金樣本選擇、市場(chǎng)收益率的選擇和無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的選擇幾個(gè)方面。

1.市場(chǎng)時(shí)段選擇

本文選擇的研究時(shí)段是2008年4月1日至2013年10月1日。在所選時(shí)間段內(nèi)，我國(guó)股市經(jīng)歷了多次牛市、熊市和振蕩期，優(yōu)秀的基金經(jīng)理有很多時(shí)機(jī)可以把握，為自己的基金帶來(lái)優(yōu)良的業(yè)績(jī)。

2.基金樣本選擇

截至2013年10月1日，我國(guó)證券市場(chǎng)上共有1 677只開(kāi)放式基金，200只封閉式基金，138只貨幣型基金和102只理財(cái)型基金。本文選擇開(kāi)放式基金作為研究對(duì)象，且以股票型基金和混合型基金為主。為了充分考察市場(chǎng)上不同類(lèi)型基金的業(yè)績(jī)，原則上一個(gè)基金公司選擇一只基金，但為了對(duì)比需要，特地選擇了嘉實(shí)基金公司的兩種不同類(lèi)型基金和大成基金公司的兩只同類(lèi)型基金，研究它們的業(yè)績(jī)是否有差異。為了使研究結(jié)論科學(xué)有效，本文所選基金都成立于2008年前。所選基金及其投資風(fēng)格分類(lèi)來(lái)自天天基金網(wǎng)（http：//

fund.eastmoney.com）。

3.市場(chǎng)收益率的選擇

對(duì)市場(chǎng)收益率的選擇將直接影響基金績(jī)效的評(píng)價(jià)，本文選用滬深300指數(shù)和中信國(guó)債指數(shù)加權(quán)得到市場(chǎng)收益率。計(jì)算方法是：市場(chǎng)收益率=0.8×滬深300指數(shù)收益率+0.2×中信國(guó)債指數(shù)收益率

4.無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的選擇

按照國(guó)內(nèi)慣用做法，本文選取一年期定期存款利率作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率，我國(guó)一年期定期存款利率數(shù)據(jù)來(lái)自http：//data.bank.hexun.com/ll/ckll.aspx。

（二）數(shù)據(jù)來(lái)源和處理

本文所有基金凈值相關(guān)數(shù)據(jù)來(lái)自通信達(dá)金融數(shù)據(jù)庫(kù)，由于分紅造成的影響，將所有基金的單位凈值進(jìn)行后復(fù)權(quán)處理，收益率采用對(duì)數(shù)收益率，使之滿(mǎn)足統(tǒng)計(jì)學(xué)特征。本次研究所用軟件為DEAP2.1等。

四、實(shí)證研究

（一）證券市場(chǎng)走勢(shì)分析

實(shí)證研究將對(duì)樣本基金在不同市場(chǎng)走勢(shì)下的投資績(jī)效進(jìn)行分析。首先做出滬深300指數(shù)的走勢(shì)圖，找出牛市和熊市的不同階段。

2008年4月至2013年10月這段時(shí)間內(nèi)，我國(guó)股市劇烈震蕩，本文選取2008年11月1日至2009年7月31日為牛市研究段，此時(shí)間段內(nèi)滬深300指數(shù)的漲幅達(dá)到了122.6%；取2011年7月15日至2012年8月31日為熊市研究段，此時(shí)間段內(nèi)滬深300指數(shù)的跌幅為29.5%。對(duì)于牛市和熊市，分別用DEA對(duì)基金績(jī)效進(jìn)行分析。

（二）牛市條件下的基金績(jī)效分析

首先選取基金的方差、基金與市場(chǎng)的協(xié)方差、基金的期初單位凈值、基金的管理費(fèi)用和托管費(fèi)用作為輸入變量，基金的收益率和期末單位凈值作為輸出變量。基金的方差和基金與市場(chǎng)的協(xié)方差可以度量基金的風(fēng)險(xiǎn)，基金的期初單位凈值代表基金的投入成本，基金的管理費(fèi)用和托管費(fèi)用是基金的運(yùn)營(yíng)成本。基金的收益率和期末單位凈值是基金最后取得的產(chǎn)出，可以作為輸出很好地度量基金的業(yè)績(jī)。其次，本文用LPM法計(jì)算的下行風(fēng)險(xiǎn)代替方差，作為基金風(fēng)險(xiǎn)的度量，其他輸入輸出指標(biāo)不變，再次，對(duì)基金DEA有效性進(jìn)行檢驗(yàn)。用LPM法計(jì)算下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，μ取無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，k為2。k取2符合一般投資者的心理預(yù)期，因?yàn)閷?duì)一般投資者而言，等額收益帶來(lái)的效用增量低于等額損失帶來(lái)的效用減量。因此，損失越大時(shí)風(fēng)險(xiǎn)增大的比例也越大。將用方差時(shí)計(jì)算的Θ值記為Θ1，用下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)計(jì)算的Θ值記為Θ2。

用DEAP2.1軟件對(duì)牛市基金進(jìn)行DEA有效性檢驗(yàn)，結(jié)果如表1。

從表1中得出，無(wú)論是用方差度量風(fēng)險(xiǎn)還是計(jì)算下行風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，都有4只基金是DEA有效的，分別是上投內(nèi)需、鵬華成長(zhǎng)、南方避險(xiǎn)和50ETF。以Θ1值為例，上投內(nèi)需、鵬華成長(zhǎng)和南方避險(xiǎn)在參數(shù)方法檢驗(yàn)中的排名很高，而50ETF作為指數(shù)型基金，管理成本低，所以也取得了很高的排名。長(zhǎng)城永恒在DEA有效性檢測(cè)上排名最差，而它同時(shí)也是唯一一個(gè)詹森指數(shù)為負(fù)值的基金，這體現(xiàn)了非參數(shù)方法的績(jī)效評(píng)價(jià)和參數(shù)方法具有一定的一致性。光大優(yōu)勢(shì)的Θ1值為0.924，這代表可以通過(guò)其他24種基金構(gòu)成一個(gè)投資組合，使它們的輸入為光大優(yōu)勢(shì)實(shí)際輸入的0.924，而取得同樣的輸出。通過(guò)對(duì)牛市基金的DEA檢驗(yàn)，可以看出92%的基金的Θ1值過(guò)了0.8，說(shuō)明牛市中的基金效率普遍較高。Θ2值的檢驗(yàn)也有類(lèi)似的結(jié)論。

（三）熊市條件下的基金績(jī)效分析

對(duì)熊市條件下的基金進(jìn)行DEA有效性檢驗(yàn)。由于DEA模型不能適用于負(fù)值，可先對(duì)所有值進(jìn)行坐標(biāo)變換轉(zhuǎn)化為正值，再進(jìn)行DEA檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2。

從檢驗(yàn)結(jié)果可以看出，只有南方避險(xiǎn)和50ETF是DEA有效的，而其他基金的Θ值相對(duì)較低，可見(jiàn)從系統(tǒng)內(nèi)部看，基金熊市時(shí)的效率較牛市低，這與之前的結(jié)論是一致的。

五、結(jié)論

本文運(yùn)用DEA方法對(duì)我國(guó)投資基金在牛市和熊市中的不同盈利能力進(jìn)行了實(shí)證研究，得到以下結(jié)論：

1.將下行風(fēng)險(xiǎn)與傳統(tǒng)的方差風(fēng)險(xiǎn)對(duì)比研究，下行風(fēng)險(xiǎn)只考慮了收益率下跌時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)，更符合人們傳統(tǒng)上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)。實(shí)證研究結(jié)果表明，下行風(fēng)險(xiǎn)比傳統(tǒng)方差風(fēng)險(xiǎn)能更好地描述基金實(shí)際所面臨的的風(fēng)險(xiǎn)，取得了更好的結(jié)果。

篇5

(一)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括:政策風(fēng)險(xiǎn)、購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)等。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)包括:財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信用風(fēng)險(xiǎn)。證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)就是指整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指的是總收益變動(dòng)中由影響所有股票價(jià)格的因素造成的那一部分。經(jīng)濟(jì)的、政治的和社會(huì)的變動(dòng)是系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的根源,它們的影響使幾乎所有的股票以同樣的方式一起運(yùn)動(dòng)。

我國(guó)設(shè)立契約型證券投資基金是將風(fēng)險(xiǎn)否認(rèn)了,這是隱形的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的極端形態(tài)。如我國(guó)證券基金的設(shè)立方式便是對(duì)基金設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)的一種間接否認(rèn)。目前的證券基金全部采用契約型而非公司型方式設(shè)立,這其中隱含著不小的設(shè)立風(fēng)險(xiǎn):因?yàn)槠跫s型基金的設(shè)立應(yīng)以社會(huì)信用體系十分完備、信托制度及相關(guān)法律規(guī)范相當(dāng)健全作為存在與運(yùn)行的制度前提。而反觀我國(guó),目前的信用體系、信托制度、法律規(guī)范很不成熟,在此背景下貿(mào)然大肆設(shè)立契約型證券基金,其實(shí)是對(duì)其設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)的一種變相否認(rèn)。包括購(gòu)買(mǎi)力風(fēng)險(xiǎn),利率風(fēng)險(xiǎn),匯率風(fēng)險(xiǎn),宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),社會(huì)政治風(fēng)險(xiǎn),市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn),流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)等。因?yàn)殚_(kāi)放式基金的持有人可以選擇贖回所持有的基金份額,如果市場(chǎng)發(fā)生了大幅度波動(dòng),基金市場(chǎng)可能出現(xiàn)贖回潮,基金所持有的現(xiàn)金準(zhǔn)備往往不足以滿(mǎn)足需求,只能選擇拋售手中的股票或債券來(lái)應(yīng)付贖回。而此時(shí)由于市場(chǎng)波動(dòng)而處于較低的水平,基金資產(chǎn)就會(huì)蒙受損失。

(二)非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

證券投資基金的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)包括經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、信息風(fēng)險(xiǎn)、道德風(fēng)險(xiǎn)等。證券投資基金也具有缺點(diǎn)甚至是致命的弱點(diǎn):如在長(zhǎng)期熊市格局下,由于有“船大難掉頭”、“進(jìn)得去出不來(lái)”等流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),加之在不健全的治理結(jié)構(gòu)下有引發(fā)“逆向選擇”、“利益輸送”等道德風(fēng)險(xiǎn)。

證券投資基金的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就是“你沒(méi)有辦法避免的風(fēng)險(xiǎn)”,像國(guó)家的政策、國(guó)際形式的變化、天災(zāi)之類(lèi)的,這些都是你處在這個(gè)環(huán)境中不得不面對(duì)、但是又無(wú)力去抗拒的。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)就是“你可以通過(guò)自己的能力去減小的風(fēng)險(xiǎn)”。比如說(shuō)公司的經(jīng)營(yíng)狀況、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),這些東西所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)你可以通過(guò)證券投資組合來(lái)規(guī)避。

二、擴(kuò)大證券投資基金營(yíng)銷(xiāo)的方法

哈里?馬科維茨(Markowits)于1952年創(chuàng)立現(xiàn)代證券組合理論。他認(rèn)為最佳投資組合應(yīng)當(dāng)是具有風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征的投資者的無(wú)差異曲線和資產(chǎn)的有效邊界線的交點(diǎn)。馬科維茨認(rèn)為投資者都是風(fēng)險(xiǎn)中性的或者偏于風(fēng)險(xiǎn)厭惡型,從而追求在風(fēng)險(xiǎn)最小(數(shù)學(xué)上用方差或標(biāo)準(zhǔn)差表示就是實(shí)現(xiàn)方差或標(biāo)準(zhǔn)差最小的情況下)時(shí)的盡可能大的收益。這是設(shè)立證券投資基金的主要目的,也是擴(kuò)大我國(guó)證券投資基金市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)的根本途徑。

根據(jù)威廉?夏普(Sharpe進(jìn)行的實(shí)證研究,當(dāng)股票種類(lèi)達(dá)20種以上時(shí),投資組合的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)逐漸趨于零,此時(shí)風(fēng)險(xiǎn)只剩下系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn),從而只與市場(chǎng)因素的方差有關(guān),投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差逐漸成為一個(gè)線性函數(shù),因此可用“線性規(guī)劃法”迅速找出有效邊界。

三、對(duì)防范和化解我國(guó)證券投資基金風(fēng)險(xiǎn)的建議

我國(guó)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)是可以不失控的。我國(guó)證券投資基金的風(fēng)險(xiǎn)是可以人為加以約束的,有些風(fēng)險(xiǎn)是可以有效降低的。

(一)采取民事法律措施規(guī)避基金經(jīng)理的道德風(fēng)險(xiǎn)

要盡早引入民事賠償和追償機(jī)制防范基金經(jīng)理選股時(shí)“逆向選擇”的道德風(fēng)險(xiǎn),這一點(diǎn)尤為重要。雖然現(xiàn)行法律規(guī)范有的涉及投資者利益保護(hù)問(wèn)題,但大多是刑事責(zé)任和行政責(zé)任制度,幾乎沒(méi)有民事責(zé)任追究機(jī)制。即便是2004年6月1日實(shí)施的《基金法》,也未明確規(guī)定在基金運(yùn)作過(guò)程中,無(wú)論管理人還是托管人,一旦違反合約義務(wù)并給基金投資者利益造成重大損失,投資者都可以提訟,違約方應(yīng)以公司資產(chǎn)甚至個(gè)人資產(chǎn)予以賠償。試想,既然基金公司可以“造就”千萬(wàn)元年薪的“金領(lǐng)”,為何不讓其上交一定的違規(guī)風(fēng)險(xiǎn)抵押金?在不對(duì)稱(chēng)信息條件下,最為有效的約束激勵(lì)機(jī)制也許就是風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)、利益共享的分成制。

(二)完善證券投資基金的信息披露制度提高基金投資人對(duì)基金經(jīng)理的選擇力度與監(jiān)督力度

我國(guó)開(kāi)放式證券投資基金忽略了風(fēng)險(xiǎn)因素,當(dāng)前迫切需要對(duì)我國(guó)開(kāi)放式基金進(jìn)行業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià),尤其是要對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)進(jìn)行研究。加快證券與投資基金法律建設(shè)進(jìn)程,加強(qiáng)宏觀監(jiān)管。應(yīng)充分借鑒外國(guó)經(jīng)驗(yàn),建立健全基金法律體系,在對(duì)《證券投資基金管理暫行辦法》進(jìn)行修正和補(bǔ)充基礎(chǔ)上,盡快制定完善《投資基金法》;建立以風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)為評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)的基金評(píng)估考核制度,監(jiān)督基金信息的披露,同時(shí)完善基金治理機(jī)制,包括激勵(lì)機(jī)制、內(nèi)控機(jī)制、利益機(jī)制、利益沖突處理機(jī)制等,降低基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)和成本,充分保護(hù)基金投資者利益;建立基金同業(yè)公會(huì),發(fā)揮同業(yè)公會(huì)的自律功能。在依法運(yùn)作的基礎(chǔ)上,加快投資基金行業(yè)自律建設(shè)。加強(qiáng)基金信息披露與信用評(píng)級(jí)工作。

(三)成立更多低風(fēng)險(xiǎn)的固定收益的債券型證券投資基金降低風(fēng)險(xiǎn)

中國(guó)證券市場(chǎng)的新基金開(kāi)始嘗試“轉(zhuǎn)型”。從類(lèi)型上看,偏債型基金逐漸在此前清一色股基的發(fā)行市場(chǎng)上嶄露頭角。繼鵬華信用和國(guó)聯(lián)安信心增益之后,在2010年5月24日發(fā)行的6只新基金中又出現(xiàn)了銀華信用債和長(zhǎng)信中短債兩只債基的身影。分析人士表示,前期在股市沒(méi)有明顯反彈跡象之際,固定收益類(lèi)基金的業(yè)績(jī)應(yīng)聲而起,債基在新發(fā)型基金中逐漸增多,特別是中短債這樣比較明顯的低風(fēng)險(xiǎn)品種的出現(xiàn),是我國(guó)證券投資基金對(duì)于持續(xù)震蕩市場(chǎng)的回應(yīng)。

(四)建議改原有契約型證券投資基金為合伙制基金或公司制基金完善證券投資基金的組織形式

篇6

論文摘要：我國(guó)證券投資基金的發(fā)展主要受制于外部客觀問(wèn)題和內(nèi)部治理問(wèn)題。來(lái)自外部環(huán)境的主要是政策市場(chǎng)特征、投資者參與意識(shí)淡薄、產(chǎn)品單一及相關(guān)法規(guī)不健全等。完善證券投資基金管理要從拓寬資本來(lái)源渠道，完善法律法規(guī)體系，加速監(jiān)管的市場(chǎng)化進(jìn)程以及推進(jìn)產(chǎn)品創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品多元化。

隨著《證券投資基金管理暫行辦法》的頒布實(shí)施及“開(kāi)元”、“金泰”證券投資基金的規(guī)范設(shè)立，我國(guó)證券投資基金業(yè)迅速發(fā)展，并已逐步成長(zhǎng)為我國(guó)證券市場(chǎng)上影響力最大的機(jī)構(gòu)投資者之一。但是，我國(guó)證券投資基金在高速發(fā)展的同時(shí)，仍然面臨著一些問(wèn)題，主要包括來(lái)自外部的客觀問(wèn)題和基于內(nèi)部治理范疇的問(wèn)題，本文僅對(duì)我國(guó)證券投資基金面臨的來(lái)自外環(huán)境的問(wèn)題進(jìn)行分析，并提出相應(yīng)的對(duì)策。

一、我國(guó)證券投資基金所面臨的非內(nèi)部治理范疇問(wèn)題

(一)我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征加大了證券投資基金系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)

我國(guó)的證券市場(chǎng)是在政府主導(dǎo)下發(fā)展壯大起來(lái)的，盡管市場(chǎng)因素所發(fā)揮的作用在增長(zhǎng)，但是政策仍然是決定我國(guó)證券市場(chǎng)走向的首要因素。有關(guān)專(zhuān)家曾對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證分析，結(jié)果表明我國(guó)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)高達(dá)60％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為40％，而西方成熟證券市場(chǎng)的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)一般為25％，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)為75％。從股票市場(chǎng)十年的發(fā)展歷程來(lái)看，每一次轉(zhuǎn)折都伴隨著重大政策的出臺(tái)，市場(chǎng)在政策的干擾下發(fā)揮著微弱的作用．因此我國(guó)的證券市場(chǎng)很難發(fā)揮作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行晴雨表的作用。一般而言，證券投資基金投資組合只能分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，卻對(duì)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)能為力。由于我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征，只有能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和及時(shí)掌握政策的變化，并采取相應(yīng)的投資決策，才能夠分散系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于政策的變動(dòng)，證券投資基金是難以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)的。因此，我國(guó)證券市場(chǎng)的政策市特征無(wú)疑加大了我國(guó)證券投資基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。

(二)相關(guān)法律法規(guī)的不健全、不明確嚴(yán)重影響證券投資基金的健康發(fā)展

目前，國(guó)內(nèi)證券投資基金業(yè)監(jiān)管的法律體系尚未完全建立起來(lái)。在基金業(yè)發(fā)達(dá)的美國(guó)，對(duì)共同基金的規(guī)范和監(jiān)管，不僅有證券法、投資公司法、投資顧問(wèn)法，而且有基金行業(yè)的自律，國(guó)內(nèi)目前基金監(jiān)管所依據(jù)的是《證券投資基金管理暫行辦法》，行業(yè)自律和基金管理人的自我監(jiān)控尚處于探索之中。

同我國(guó)的上市公司一樣，我國(guó)基金管理公司也普遍存在委托問(wèn)題。基金持有人委托信托人行使基金持有人的權(quán)利并承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)，基金管理人受托管理基金，基金托管人監(jiān)督基金管理人的實(shí)際運(yùn)作。目前在我國(guó)基金的實(shí)際運(yùn)作中，尚無(wú)信托人這一法律主體，基金托管人在某種程度上兼任了信托人的角色。根據(jù)有關(guān)規(guī)定，基金托管人只能由四大國(guó)有商業(yè)銀行擔(dān)任。由于法律法規(guī)上的缺陷，四大國(guó)有商業(yè)銀行的托管人職責(zé)僅僅限于基金的會(huì)計(jì)核算和基金資產(chǎn)的托管，而面對(duì)基金運(yùn)作中違規(guī)操作和損害基金持有人利益時(shí)，采取何種法律行動(dòng)，履行何種法律程序，還沒(méi)有明確的規(guī)定，對(duì)于基金的管理和懲罰完全通過(guò)證監(jiān)會(huì)的行政處分來(lái)實(shí)現(xiàn)。且處分多來(lái)自行政手段，極有可能為基金管理公司損害基金持有人利益而不受法律制裁留下隱患。

從實(shí)際的運(yùn)作效果來(lái)看，我國(guó)基金管理中的委托人和人只是法律形式上的關(guān)系，委托人無(wú)法通過(guò)法律手段和制度安排來(lái)防范人的道德風(fēng)險(xiǎn)，當(dāng)人未能履行誠(chéng)信義務(wù)的時(shí)候，利益損失就不可避免，而當(dāng)利益損失發(fā)生后，也沒(méi)有相應(yīng)的法律制度來(lái)保障委托人追償由于人行為不當(dāng)所形成的損失。

對(duì)于現(xiàn)階段的基金管理公司而言，雖然在形式上構(gòu)筑了公司治理結(jié)構(gòu)和各項(xiàng)規(guī)章制度，但是由于國(guó)有化的傾向，現(xiàn)代企業(yè)制度所要求的約束和制衡精神卻遠(yuǎn)未在實(shí)際公司運(yùn)作中得以真正體現(xiàn)，自律程度的高低決定著基金管理公司的規(guī)范程度。因此，委托問(wèn)題就不可避免。

(三)投資者參與證券投資的意識(shí)淡薄，對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)

投資基金最初產(chǎn)生于英國(guó)，但目前最發(fā)達(dá)的是美國(guó)。投資基金在美國(guó)成為共同基金(MutualFund)，把許多投資者不同的投資份額匯集起來(lái)，交由專(zhuān)業(yè)的投資經(jīng)理進(jìn)行操作，所得收益按投資者出資比例分享。投資基金本質(zhì)是一種金融信托。目前國(guó)內(nèi)投資者對(duì)基金缺乏認(rèn)識(shí)，一方面認(rèn)為投資基金不如投資股票；另一方面認(rèn)為投資基金不如存款，因?yàn)楹笳甙踩禂?shù)更高。其實(shí)，基金既有股票的收益性，又有存款的安全性，不過(guò)程度都略低些它是一種介于股票和存款之間的投資品種。投資者沒(méi)有認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)的主要原因可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)居民金融投資意識(shí)淡薄，參與證券投資的程度較低，我國(guó)居民證券資產(chǎn)占金融資產(chǎn)的比例尚不足5％。

(四)證券投資基金品種單一

西方成熟證券市場(chǎng)，經(jīng)過(guò)一百年的發(fā)展，已經(jīng)形成了門(mén)類(lèi)眾多的基金產(chǎn)品。就投資對(duì)象而言，由股票基金、貨幣市場(chǎng)基金、債券基金、衍生金融產(chǎn)品基金、混合基金等，股票基金內(nèi)部又有成長(zhǎng)型基金、價(jià)值型基金、平衡型基金、小企業(yè)型基金、科技型基金、行業(yè)型基金、地區(qū)或國(guó)家型基金、指數(shù)基金等。

目前我國(guó)基金品種比較單一，從基金類(lèi)型上而言，有開(kāi)放式和封閉式；就投資對(duì)象而言，僅有股票基金或者說(shuō)股票債券混合基金。一般而言，一個(gè)國(guó)家金融產(chǎn)品的豐富程度與該國(guó)資本市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的發(fā)育程度及開(kāi)放程度是密切相關(guān)的。基金產(chǎn)品創(chuàng)新所面臨的問(wèn)題需要證券市場(chǎng)的不斷開(kāi)放和不斷成熟來(lái)解決，而不僅僅通過(guò)模仿西方市場(chǎng)的產(chǎn)品來(lái)解決。

(五)基金管理人員素質(zhì)有待提高

目前國(guó)內(nèi)證券投資基金從業(yè)人員的從業(yè)時(shí)間還比較短，投資技巧及防范風(fēng)險(xiǎn)能力等方面缺乏經(jīng)驗(yàn)，整個(gè)管理人員隊(duì)伍還有待建設(shè)；我國(guó)基金管理公司成立的時(shí)間也較短，企業(yè)形象尚未完全建立，管理體系、運(yùn)作機(jī)制等方面還有待完善。

二、完善證券投資基金管理的對(duì)策

(一)拓寬基金業(yè)發(fā)展的資金來(lái)源渠道

積極引導(dǎo)個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者將資金用于購(gòu)買(mǎi)基金憑證，機(jī)構(gòu)投資者的資金不僅量大而且穩(wěn)定，可以為基金業(yè)的發(fā)展提供可靠的“輸血”通道。為此，可進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金投資于基金的比例，逐步允許社會(huì)保障資金進(jìn)入基金市場(chǎng)。美國(guó)、英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家的證券投資基金發(fā)展歷程告訴我們，真正推動(dòng)基金業(yè)發(fā)展的動(dòng)力來(lái)自于養(yǎng)老基金的發(fā)展。隨著我國(guó)老齡人口的不斷增加，企業(yè)養(yǎng)老基金和居民養(yǎng)老基金體系的建立和完善勢(shì)在必行。

(二)完善證券投資基金法律法規(guī)體系

隨著證券投資基金的不斷發(fā)展，許多問(wèn)題由于法律法規(guī)的缺乏而無(wú)法得以及時(shí)公正的處理，往往是由行政政策取而代之，而行政政策的透明度和持續(xù)性通常很難得以保證，法律法規(guī)的滯后性已經(jīng)在某種程度上阻礙了證券市場(chǎng)的良性發(fā)展，其后果就是市場(chǎng)參與者自行其是，從而導(dǎo)致普遍違規(guī)甚至普遍違法。

因此，建立健全以《投資基金法》為核心的基金法律制度體系，使基金持有人、基金托管人、基金信托人、基金管理人的地位和相互關(guān)系通過(guò)法律的形式得以確立，明確市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則，從而逐步擺脫過(guò)去過(guò)分依賴(lài)行政指令的發(fā)展軌道，逐步實(shí)現(xiàn)我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的規(guī)范化和法制化。

(三)建立完善我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)

建立完善證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)體系及機(jī)構(gòu)對(duì)投資者而言是大有裨益的，首先，投資者可以借此評(píng)價(jià)基金經(jīng)理完成匯報(bào)率目標(biāo)情況如何以及在投資過(guò)程中對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制如何。其次，投資者還可以對(duì)基金之間、基金與實(shí)行被動(dòng)投資戰(zhàn)略的基準(zhǔn)指數(shù)之間進(jìn)行比較，評(píng)價(jià)其績(jī)效情況。我國(guó)證券投資基金績(jī)效評(píng)價(jià)及機(jī)構(gòu)的建立與完善，不僅可以切實(shí)保護(hù)投資人的利益，加強(qiáng)對(duì)基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)防范，而且有助于基金管理公司之間的競(jìng)爭(zhēng)，起到優(yōu)勝劣汰的作用，使證券投資基金真正發(fā)揮“專(zhuān)家理財(cái)”的作用，充當(dāng)我國(guó)證券市場(chǎng)的“市場(chǎng)穩(wěn)定器”。

(四)加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程

隨著我國(guó)證券市場(chǎng)開(kāi)放程度和市場(chǎng)化程度的不斷提高，監(jiān)管層應(yīng)逐步調(diào)整對(duì)于證券投資基金的監(jiān)管目標(biāo)，加速基金監(jiān)管市場(chǎng)化進(jìn)程。市場(chǎng)化的監(jiān)管包括:維護(hù)和促進(jìn)市場(chǎng)的公正、公平、公開(kāi)、高效和透明，保護(hù)基金持有人利益，防止基金業(yè)內(nèi)的犯罪和欺詐行為。

為達(dá)到上述監(jiān)管目標(biāo)，監(jiān)管部門(mén)可以利用下列監(jiān)管途徑:對(duì)于基金公司、托管銀行及基金從業(yè)人員特別是高級(jí)管理人員行為的監(jiān)督;促進(jìn)基金從業(yè)人員的自律，遵守道德標(biāo)準(zhǔn)和職業(yè)規(guī)范;加強(qiáng)向社會(huì)公眾進(jìn)行基金業(yè)的信息披露，維護(hù)公眾對(duì)于基金的信心;利用社會(huì)媒體的力量加強(qiáng)對(duì)基金業(yè)的監(jiān)督;加強(qiáng)對(duì)于基金公司、托管銀行內(nèi)部控制和風(fēng)險(xiǎn)管理的檢查力度等。

(五)完善基金從業(yè)人員資格管理制度及激勵(lì)機(jī)制

人才素質(zhì)是決定基金業(yè)發(fā)展的根本，建立科學(xué)的管理體制和有效的激勵(lì)機(jī)制，不斷培養(yǎng)和吸引優(yōu)秀人才加人到基金行業(yè)是監(jiān)管層和基金管理公司所面臨的一項(xiàng)重要任務(wù)。因此，要完善基金從業(yè)人員資格管理制度，組織基金從業(yè)人員的資格考試和認(rèn)證，不斷提高從業(yè)人員素質(zhì);要完善從業(yè)人員的道德操守和行為規(guī)范，建立包括社會(huì)監(jiān)督在內(nèi)的監(jiān)督機(jī)制，督促?gòu)臉I(yè)人員格守職業(yè)道德。

篇7

關(guān)鍵詞：證券投資者保護(hù)基金；籌集；使用

為維護(hù)投資者信心，進(jìn)而穩(wěn)定證券市場(chǎng)，我國(guó)于2005年7月1日頒布實(shí)施《證券投資者保護(hù)基金管理辦法》，設(shè)立證券投資者保護(hù)基金（以下稱(chēng)保護(hù)基金）。保護(hù)基金的籌集和使用是保護(hù)基金制度中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其中存在的問(wèn)題對(duì)保護(hù)基金功能的發(fā)揮產(chǎn)生直接的負(fù)面影響，因此需要著力予以完善。

一、對(duì)保護(hù)基金籌集問(wèn)題考察及完善建議

（一）保護(hù)基金籌集途徑及風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的問(wèn)題考察及完善建議

《管理辦法》第五條規(guī)定，“基金按照取之于市場(chǎng)、用之于市場(chǎng)的原則籌集。”⑴按照這一原則，第十二條規(guī)定了基金的來(lái)源。根據(jù)保護(hù)基金公司2007年-2009年年報(bào)可得到如下數(shù)據(jù)(從各籌資途徑所籌資金數(shù)額及占籌資總額的比例)⑵： 交易經(jīng)手費(fèi)（億元）證券公司上繳基金（億元）申購(gòu)凍結(jié)資金利息（億元）捐贈(zèng)利息、投資和受償收入（億元）

2007年20.338(19.063%)28.403(26.623%)56.593(53.046%)1.352(1.268%)

2008年15.784(13.8%)44.026(38.73%)44.257(38.94%)9.596(8.44%)

2009年28.518(29.85%)40.810(42.71%)13.490(14.12%)12.731(13.32%)

    作為市場(chǎng)化的處置證券公司風(fēng)險(xiǎn)的舉措，保護(hù)基金的主要資金來(lái)源于證券公司所上繳的費(fèi)用。從表中數(shù)據(jù)可知，證券公司上繳費(fèi)用在保護(hù)基金籌資總額中所占比例正逐年上升。根據(jù)《管理辦法》第十二條第（二）項(xiàng)的規(guī)定，證券公司按其營(yíng)業(yè)收入的0.5-5%繳納基金，具體的繳納比例由保護(hù)基金公司根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)狀況確定后，報(bào)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，并按年調(diào)整。繳納的費(fèi)用在證券公司的營(yíng)業(yè)成本中列支。由此可知，我國(guó)是根據(jù)證券公司風(fēng)險(xiǎn)的高低采用浮動(dòng)費(fèi)率制，這種收費(fèi)機(jī)制有利于促使證券公司自覺(jué)提高風(fēng)險(xiǎn)控制水平。然而，《管理辦法》對(duì)證券公司的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估及根據(jù)評(píng)估結(jié)果確定費(fèi)率標(biāo)準(zhǔn)的具體辦法未作規(guī)定。目前，保護(hù)基金公司已經(jīng)有證券公司在繳費(fèi)方面的評(píng)級(jí)方法，并根據(jù)評(píng)級(jí)結(jié)果，對(duì)證券公司確定不同的費(fèi)率。

對(duì)證券公司通過(guò)評(píng)級(jí)分為a,b,c,d四類(lèi)，a類(lèi)再分為aaa,aa,a三個(gè)級(jí)別，b類(lèi)分為bbb,bb,b三個(gè)級(jí)別，c類(lèi)分為ccc,cc,c三個(gè)級(jí)別，d類(lèi)只有d級(jí)，aaa級(jí)的證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率為0.5%，aa級(jí)為1.0%，然后依次增長(zhǎng)0.5%，d級(jí)證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率則為5.0%。⑵雖然保護(hù)基金公司運(yùn)用了風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)，但是在實(shí)踐中，證券公司為了少繳基金，可能會(huì)隱瞞問(wèn)題和風(fēng)險(xiǎn)，以增加討價(jià)還價(jià)的砝碼；甚至以商業(yè)賄賂收買(mǎi)基金公司工作人員，以降低名義風(fēng)險(xiǎn)值，監(jiān)管機(jī)構(gòu)即便能查出來(lái)，也會(huì)多花時(shí)間和精力，導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)延后和加劇。⑶對(duì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)可以借鑒其他國(guó)家和地區(qū)的做法，根據(jù)前一年的證券公司的收處置情況，投資者訴訟案件的數(shù)量，證券公司的盈利水平等實(shí)際情況加以確定，使進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)所依據(jù)的信息盡量客觀透明，從而讓風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)的結(jié)果更加公正，更好地發(fā)揮風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)機(jī)制對(duì)證券公司的激勵(lì)約束機(jī)制。

（二）證券公司繳費(fèi)費(fèi)率的問(wèn)題考察及完善建議

《管理辦法》對(duì)證券公司的繳費(fèi)費(fèi)率規(guī)定為0.5-5%，所繳費(fèi)用從營(yíng)業(yè)成本中列支，在實(shí)際操作中，風(fēng)險(xiǎn)高的證券公司繳費(fèi)費(fèi)率也會(huì)達(dá)到4.5%以上，從2010年11月份的月報(bào)顯示，繳費(fèi)費(fèi)率在2.5%以上的證券公司為42家，占統(tǒng)計(jì)范圍內(nèi)的證券公司總數(shù)的39.6%。⑵然而，美國(guó)每家證券公司只需交納150美元的年費(fèi)，香港則是證券買(mǎi)賣(mài)雙方各繳付成交金額的0.002%（每宗50,000港元的證券交易，雙方分別須繳付1港元會(huì)費(fèi)）。由此可見(jiàn)，我國(guó)所規(guī)定的費(fèi)率較高。這會(huì)給證券公司造成較大的經(jīng)營(yíng)負(fù)擔(dān)，證券公司則可能將此負(fù)擔(dān)轉(zhuǎn)嫁給證券投資者。從各國(guó)（地區(qū)）的收費(fèi)情況來(lái)看，費(fèi)率是逐漸降低的，如美國(guó)將以前的浮動(dòng)費(fèi)率改為很低的固定收費(fèi)。此外，加拿大投資者保護(hù)基金每年收繳的費(fèi)用比率以不超過(guò)全部成員單位總收入的1%為限，這樣從總體上降低了證券公司的繳費(fèi)負(fù)擔(dān)。因此，在保險(xiǎn)基金達(dá)到一定規(guī)模且證券公司的整體質(zhì)量逐步提高的基礎(chǔ)上，我國(guó)也應(yīng)逐步降低收費(fèi)，并可對(duì)保護(hù)基金公司每年對(duì)證券公司的收費(fèi)總量作出限制，這樣既能保護(hù)投資者利益，也有利于證券公司的發(fā)展。

二、對(duì)保護(hù)基金使用問(wèn)題考察及完善建議

（一）對(duì)保護(hù)基金使用對(duì)象的問(wèn)題考查及完善建議

   《管理辦法》第十七條規(guī)定了基金的用途，然而對(duì)保護(hù)基金的使用時(shí)機(jī)及可以獲得賠償?shù)脗鶛?quán)人的范圍均未具體規(guī)定。作為保護(hù)投資者利益的最后一道防線，保護(hù)基金的動(dòng)用應(yīng)有其他保護(hù)機(jī)制予以配合，否則保護(hù)基金將難以承擔(dān)重負(fù)。對(duì)此，證券監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)將出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的券商所的客戶(hù)賬戶(hù)轉(zhuǎn)移到監(jiān)管當(dāng)局設(shè)立的特別清算賬戶(hù)中，避免券商做小委托理財(cái)賬戶(hù)的虧損，做大挪用客戶(hù)保證金的行為，監(jiān)管當(dāng)局在條件適宜時(shí)應(yīng)當(dāng)促使券商建立專(zhuān)門(mén)的緩沖基金賬戶(hù)，作為投資者賠償?shù)脗涓督穑詈蠓娇蓜?dòng)用證券投資者保護(hù)基金。⑷

這里的“債權(quán)人”指向的是證券公司，對(duì)保護(hù)基金公司而言，稱(chēng)為“證券投資者”更為恰當(dāng)。《管理辦法》如果對(duì)“債權(quán)人”的范圍不加以界定，必然會(huì)影響到賠償工作的展開(kāi)，投資者也不能確定其是否屬于保護(hù)基金的保護(hù)范圍，對(duì)投資者信心的維護(hù)也是不利的。因此《管理辦法》有必要對(duì)“債權(quán)人”的范圍界定清楚。對(duì)此，在界定“債權(quán)人”范圍之時(shí)，可以不區(qū)分機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，而主要采取排除的方法，將對(duì)證券公司倒閉負(fù)有責(zé)任的董事，高級(jí)管理人員，關(guān)聯(lián)人及其他過(guò)失方排除在外。

（二）對(duì)保護(hù)基金使用限額的問(wèn)題考察及完善建議

關(guān)于保護(hù)基金對(duì)每位投資者給予賠償?shù)南揞~，《管理辦法》沒(méi)有規(guī)定。在實(shí)際操作中，則對(duì)投資者的損失分為客戶(hù)交易結(jié)算資金和個(gè)人債權(quán)，對(duì)兩者采用不同的賠償標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)客戶(hù)證券交易結(jié)算資金的本息予以全額賠償，對(duì)個(gè)人債權(quán)則將資金額段按不同比例予以賠償。對(duì)個(gè)人債權(quán)的分段賠償是為了防止部分投資者在利益的驅(qū)動(dòng)下，違規(guī)購(gòu)買(mǎi)高利金融產(chǎn)品，從而防范道德風(fēng)險(xiǎn)，培養(yǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。然而，個(gè)人債權(quán)中包括證券公司挪用客戶(hù)股票、債券而形成的債權(quán)，對(duì)該部分債權(quán)，投資者不可能預(yù)計(jì)到高風(fēng)險(xiǎn)，因此不應(yīng)成為打折賠償?shù)膶?duì)象，而應(yīng)該將該部分債權(quán)和客戶(hù)交易結(jié)算資金歸于同一類(lèi)，獲得全額的賠償。對(duì)于個(gè)人債權(quán)部分進(jìn)行賠償?shù)纳舷蓿梢詤㈣b其他國(guó)家和地區(qū)的規(guī)定，并總結(jié)實(shí)踐中的經(jīng)驗(yàn)，作出具體的規(guī)定。比如對(duì)單個(gè)投資者的損失進(jìn)行賠償?shù)淖罡哳~為30萬(wàn)元，對(duì)10萬(wàn)元以下部分全額賠償，對(duì)10萬(wàn)元以上部分90%賠償，并可以采用現(xiàn)金和有價(jià)證券相結(jié)合的方式進(jìn)行補(bǔ)償，對(duì)現(xiàn)金部分所占的比例予以明確。只有作出區(qū)別對(duì)待和對(duì)賠償限額予以規(guī)定，才能提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，謹(jǐn)慎投資。

總之，保護(hù)基金的籌集和使用事關(guān)保護(hù)基金的生存和發(fā)展，應(yīng)在實(shí)踐中不斷發(fā)展和完善，以發(fā)揮保護(hù)基金維護(hù)投資者信心和證券市場(chǎng)穩(wěn)定的積極作用。

參考文獻(xiàn)：

［1］證券投資者保護(hù)基金管理辦法【z】；

［2］證券投資者保護(hù)基金公司：2007年年報(bào)，2008年年報(bào)，2009年年報(bào)，2010年11月月報(bào).；

篇8

關(guān)鍵詞：證券投資基金；內(nèi)部治理；治理結(jié)構(gòu)；內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

中圖分類(lèi)號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2008）06-0178-02

1 我國(guó)證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀分析

我國(guó)的證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)都是采用契約型，李建國(guó)、何孝星深刻的談到我國(guó)證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀。

1.1 基金持有人利益代表主體的缺位

（1）在契約型基金中，基金管理公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)中，無(wú)論是股東會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)還是經(jīng)營(yíng)層內(nèi)部，都沒(méi)有一個(gè)明確的主體來(lái)代表持有人的利益履行監(jiān)督職責(zé)。個(gè)人持股監(jiān)督成本太高，不免形成“搭便車(chē)”的心理，和“用腳投票”的方式，造成基金持有人幾乎不能形成對(duì)基金管理人的有效監(jiān)督。

（2）我國(guó)《證券投資基金法》中雖然規(guī)定了基金持有人大會(huì)可以修改基金合同以及更換基金管理人和托管人，但卻將召集召開(kāi)基金持有人大會(huì)的權(quán)利首先授予了基金管理人，其次是托管人，并對(duì)基金持有人自行召集基金持有人大會(huì)規(guī)定了百分之十以上的基金份額持有人門(mén)檻，所以基金合同的修改以及管理人和托管人的更換事宜實(shí)際上均掌握在基金管理公司手中。

1.2 基金托管人地位缺乏獨(dú)立性

我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中規(guī)定基金托管人有監(jiān)督基金管理人的投資運(yùn)作之職責(zé),但這種監(jiān)督卻難以實(shí)現(xiàn)。這是因?yàn)?第一,基金的發(fā)起人一般就是基金管理人,他有權(quán)決定基金托管人的選聘。第二,由于基金托管人是按基金資產(chǎn)凈值0.25%的費(fèi)率逐日計(jì)提托管費(fèi)的,托管銀行基本上唯基金管理人的意志是從。另外,托管銀行市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)不充分,在12家托管銀行中，四大國(guó)有商業(yè)銀行占有了整個(gè)托管市場(chǎng)份額的82.85%。

1.3 對(duì)基金管理人的約束與激勵(lì)機(jī)制弱化

由于基金持有人利益代表主體的缺位與基金托管人缺乏獨(dú)立性，導(dǎo)致基金管理人損害基金持有人利益的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，加大了基金持有人風(fēng)險(xiǎn)。這些損害行為主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面：其一，基金管理人對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行操縱，謀求自己的不當(dāng)?shù)美Ｆ涠鸸芾砣酥苯訐p害持有人利益，為其大股東輸送利益。對(duì)基金管理人激勵(lì)機(jī)制弱化還表現(xiàn)在對(duì)基金管理人的激勵(lì)機(jī)制單一、聲譽(yù)機(jī)制傳導(dǎo)受阻。一方面，以管理費(fèi)用為核心的有形資產(chǎn)激勵(lì)。另一方面，以聲譽(yù)為主的無(wú)形資產(chǎn)激勵(lì)。由政府審核代替市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，結(jié)果必然導(dǎo)致基金管理人用賄賂機(jī)制代替聲譽(yù)機(jī)制，因?yàn)樗?jīng)濟(jì)更有效，從而使聲譽(yù)機(jī)制傳導(dǎo)受阻。

2 我國(guó)基金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)的優(yōu)化

2.1 加強(qiáng)持有人對(duì)基金管理人的約束

（1）引入授權(quán)組織（持有人大會(huì)、托管人、基金董事會(huì)、獨(dú)立董事等），由于投資者的高度分散性，引進(jìn)“大股東”，大力培育機(jī)構(gòu)投資者，以形成對(duì)基金管理人的制約。比如引進(jìn)保險(xiǎn)公司、社保基金發(fā)揮大股東對(duì)基金管理人的監(jiān)督，在機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者并存的基金市場(chǎng)上，機(jī)構(gòu)投資者比個(gè)人投資者更具有實(shí)力和能力對(duì)基金管理者進(jìn)行監(jiān)督。

（2）實(shí)行基金持有人代表訴訟制度，強(qiáng)化對(duì)基金持有人的事后補(bǔ)救措施。目前，我國(guó)《公司法》雖對(duì)股東的訴訟權(quán)做出了規(guī)定，但尚未引入股東代表訴訟制度。由于目前我國(guó)基金治理結(jié)構(gòu)中存在著“內(nèi)部人控制”，投資基金中關(guān)聯(lián)交易現(xiàn)象十分普遍，基金托管人對(duì)基金管理人的監(jiān)管職能根本就得不到保證，大大增加了基金運(yùn)作的風(fēng)險(xiǎn)，因此在基金治理結(jié)構(gòu)中導(dǎo)入基金持有人代表訴訟尤為必要。

2.2 加強(qiáng)托管人對(duì)管理人的監(jiān)管

作為基金發(fā)起人的基金管理公司有權(quán)選擇托管人，是造成托管人缺乏獨(dú)立性、導(dǎo)致其監(jiān)督軟弱性的根源。要從根本上強(qiáng)化基金托管人對(duì)基金管理人的監(jiān)管，必須改變基金托管人的選擇辦法。具體有兩種辦法：一種是由基金持有人直接選擇基金托管人，從經(jīng)濟(jì)上切斷管理人與托管人的聯(lián)系。另一種辦法是借鑒德國(guó)的經(jīng)驗(yàn)，把對(duì)基金托管人的監(jiān)督和選擇權(quán)交由監(jiān)管機(jī)構(gòu)。

另外，加強(qiáng)托管人對(duì)管理人的監(jiān)管，最根本的辦法就是建立一套基金托管人的收益--風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，即基金托管人既然獲取了基金投資者給予的基金托管費(fèi)，就要盡心盡力對(duì)基金的運(yùn)作進(jìn)行監(jiān)管。如果是因監(jiān)督不力甚至與基金經(jīng)理人“串謀”損害投資者的利益，那么就要承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。這需要在有關(guān)法律方面建立相應(yīng)的賠償制度。另外，就是引入外資銀行作為托管人，加大托管人之間的競(jìng)爭(zhēng)，從而提高托管人的監(jiān)管效率。

2.3 完善對(duì)基金管理人的激勵(lì)機(jī)制

（1）使基金管理人和基金持有人的目標(biāo)函數(shù)保持一致。解決這個(gè)問(wèn)題的方法有兩個(gè)：第一，減少以?xún)糍Y產(chǎn)值為基數(shù)按固定比率提取的固定報(bào)酬，增加業(yè)績(jī)報(bào)酬所占的比例，使基金管理人收取的管理費(fèi)更好的與基金業(yè)績(jī)掛鉤；第二，讓基金管理人持有基金份額，分享基金剩余索取權(quán)并承擔(dān)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。為了提高激勵(lì)相容程度，應(yīng)該提高基金管理人持有基金的比例，并嚴(yán)格限制其轉(zhuǎn)讓?zhuān)M可能使基金管理人與基金持有人風(fēng)雨同舟。

（2）引入聲譽(yù)機(jī)制。聲譽(yù)機(jī)制是基金管理人出于長(zhǎng)期利益的考慮以約束短期利益的沖動(dòng)，它是維持基金管理人與基金投資者之間不可缺少的機(jī)制。例如，基金管理人出于增加管理費(fèi)和計(jì)提業(yè)績(jī)報(bào)酬所做的凈值操縱不會(huì)存在，因?yàn)檫@是一種殺雞取卵，竭澤而漁的辦法，與基金管人的長(zhǎng)期職業(yè)生涯相比，一次性的業(yè)績(jī)報(bào)酬是不足道的。

2.4 嘗試發(fā)展公司型證券投資基金內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)

在我國(guó)，證券投資基金主要采用契約型內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)，而在其他基金業(yè)發(fā)展已相當(dāng)成熟的國(guó)家，比如美國(guó)則主要采用公司型。公司型基金首先是一個(gè)法人組織機(jī)構(gòu)，它通常沒(méi)有自己的日常雇員，只設(shè)立一個(gè)基金董事會(huì)來(lái)代表基金持有人利益。基金的董事會(huì)由關(guān)聯(lián)董事和獨(dú)立董事組成，對(duì)股東負(fù)責(zé)，負(fù)責(zé)決定公司的營(yíng)業(yè)目標(biāo)，制定投資的政策和戰(zhàn)略，并控制管理目標(biāo)的實(shí)施、監(jiān)督基金各項(xiàng)運(yùn)作。基金的各項(xiàng)具體運(yùn)作事務(wù)主要是委托其他公司完成。公司型基金的明顯優(yōu)點(diǎn)就是基金持有人可以有更大的監(jiān)督和投票的權(quán)力,可以更好地維護(hù)自己的利益。

3 結(jié)束語(yǔ)

公司型基金與契約型基金的比較、選擇問(wèn)題,雖然單純從契約的角度來(lái)看,公司型基金在治理效率上要優(yōu)于契約型基金。對(duì)于兩種模式的選擇,最好的辦法或許是尊重投資者的簽約權(quán),讓投資者去自由選擇,讓兩種模式在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勝劣汰。

參考文獻(xiàn)

［1］李建國(guó).基金治理結(jié)構(gòu)［M］.北京：中國(guó)社會(huì)科學(xué)出版社2000，3-140.

篇9

關(guān)鍵詞：封閉式基金；折價(jià)率；封轉(zhuǎn)開(kāi)

中圖分類(lèi)號(hào)：文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673－291X（2008）06－0063－02

一、折價(jià)率水平對(duì)基金價(jià)格的影響

我國(guó)封閉式基金機(jī)構(gòu)投資者持有的份額比例較大、基金每股凈值波動(dòng)率明顯、換手率較高，這使得我國(guó)封閉式基金折價(jià)率居高不下，基金價(jià)格低估明顯。

基于此，我國(guó)有很多學(xué)者對(duì)封閉式基金折價(jià)率進(jìn)行研究，張俊喜、張華在《解析我國(guó)封閉式基金折價(jià)之謎》對(duì)傳統(tǒng)理論提出質(zhì)疑，通過(guò)實(shí)證分析認(rèn)為成本假說(shuō)、資產(chǎn)流動(dòng)性假說(shuō)、基金管理人能力假說(shuō)不成立，并且發(fā)現(xiàn)行為金融學(xué)的“投資者情緒”理論有較強(qiáng)的解釋力。對(duì)于張俊喜等得出的結(jié)論，熊鵬、劉煜輝通過(guò)進(jìn)一步研究，在《再析中國(guó)封閉式基金折價(jià)之謎》中得出以下結(jié)論，認(rèn)為資產(chǎn)流動(dòng)性假說(shuō)對(duì)中國(guó)封閉式基金折價(jià)之謎有較強(qiáng)的解釋力，基金績(jī)效及機(jī)構(gòu)投資者持有基金份額比例與折價(jià)呈顯著正相關(guān)，在對(duì)“投資者情緒”假說(shuō)考察度量中，發(fā)現(xiàn)折價(jià)與規(guī)模投資組合收益的關(guān)系并非如張俊喜等文中實(shí)證結(jié)果那么強(qiáng)。

但從基金管理公司投資結(jié)構(gòu)我們也應(yīng)考慮到，由于我國(guó)市場(chǎng)規(guī)模小，真正具備成長(zhǎng)潛力的優(yōu)秀上市公司不多，而基金以其領(lǐng)先市場(chǎng)的投資理念和研究手段，所扎堆投資的優(yōu)質(zhì)股票無(wú)論是成長(zhǎng)潛力還是盈利增長(zhǎng)水平，均大大超出市場(chǎng)平均水平。更可貴的是，這些上市公司的利潤(rùn)增長(zhǎng)是真實(shí)的，其股價(jià)的上漲絕不是以莊股時(shí)代一度流行的虛假題材做支撐的。目前，基金的投資理念往往具備引領(lǐng)市場(chǎng)潮流的效應(yīng)，基金所挖掘的股票參與者眾多且交投活躍，因此，部分基金集中減持這些股票雖然可能會(huì)打壓股價(jià)并使最終實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)縮水，但影響程度并不會(huì)太大，如此之高的折價(jià)率當(dāng)屬過(guò)度“流動(dòng)性貼水”。從國(guó)外市場(chǎng)來(lái)看，封閉式基金同樣存在折價(jià)情況，但其比例僅維持在5%～10%的水平。這更凸現(xiàn)目前兩市封閉式基金具備良好的投資價(jià)值。

二、我國(guó)封轉(zhuǎn)開(kāi)的成為現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)條件已逐漸成熟

就封閉式基金現(xiàn)狀來(lái)看，部分由老基金規(guī)范改制后成立的封閉式基金，目前距封閉到期日已經(jīng)非常接近，距離到期日在三年附近的品種凸顯封轉(zhuǎn)開(kāi)套利投資價(jià)值。下表列出兩市41支封閉式基金的存續(xù)期、折價(jià)率數(shù)據(jù)：

1.模型設(shè)立

初步擬定回歸模型如下:

（二）樣本及數(shù)據(jù)

本文選取了最早上市的25只基金（2004.1.2至2006.12.29）來(lái)分析其折價(jià)率的協(xié)整性,結(jié)果顯示基金折價(jià)是受共同的因素影響。因此可以采用各基金的混合數(shù)據(jù)來(lái)做基金折價(jià)的多因素回歸研究。

出于數(shù)據(jù)的可得性及復(fù)雜性，本文的多因素逐步回歸分析將用由10只基金組成的Panel Data。它們是：基金普豐、基金景博、基金裕華、基金天元、基金同盛、基金金元、基金金鑫、基金安瑞、基金漢興、基金裕元。時(shí)期為2004年1月2日至2006年12月29日。選取依據(jù)是：這10只基金投資范圍都是滬市和深市的股票與債券，基金定位既有成長(zhǎng)型又有價(jià)值型，基金規(guī)模跨度為5～30億；樣本變異性有保證。

（三）回歸結(jié)果分析

3．基金每股凈值的系數(shù)為27.528，表明基金凈值的波動(dòng)幅度對(duì)基金折價(jià)率具有顯著影響。基金凈值越大，折價(jià)率越小；凈值越少，折價(jià)率越高。

4．基金管理費(fèi)用的系數(shù)為較小且Prob.較大，該指標(biāo)已經(jīng)舍棄，這符合張俊喜等在其文中的第一條結(jié)論，那就是成本假說(shuō)不成立，在這里通過(guò)又一次的實(shí)證分析確實(shí)了這一點(diǎn)。

三、結(jié)論及意義

篇10

關(guān)鍵詞：Granger檢驗(yàn);強(qiáng)度指數(shù);波動(dòng)

前言

基金與股市大盤(pán)之間的關(guān)系問(wèn)題近年來(lái)總不失為一個(gè)熱門(mén)話(huà)題。對(duì)該問(wèn)題的實(shí)證研究大多采用的是所謂事件研究的方法：選定事件窗；比較事件窗前后的效果變化；如果變化明顯，則說(shuō)明該事件即為原因所在。但是，由于基金的資產(chǎn)配置信息一般都是按季度公布，所以事件窗的時(shí)間長(zhǎng)度也都以季度為準(zhǔn)，參與對(duì)照的事前和事后效果也以季度數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)。這種做法將導(dǎo)致兩大問(wèn)題：第一，過(guò)長(zhǎng)的事件窗長(zhǎng)度將吸納過(guò)多的其他因素，要做到對(duì)這些因素產(chǎn)生的效果進(jìn)行分離是非常困難的；其二，事件的影響力能否持續(xù)一個(gè)季度，是個(gè)令人懷疑的問(wèn)題。可以考慮的一個(gè)方法是，采用短期數(shù)據(jù)，對(duì)基金與股票市場(chǎng)大盤(pán)的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行Granger檢驗(yàn)。但是原始的Granger檢驗(yàn)存在這樣一個(gè)重要缺陷：對(duì)因果關(guān)系的具體種類(lèi)，比如相互因果還是單向因果關(guān)系，無(wú)法直接做出判斷；而在很多時(shí)候，我們希望知道的又恰恰是這兩種關(guān)系。

一、從Granger檢驗(yàn)到Granger強(qiáng)度指數(shù)

在時(shí)間序列的因果關(guān)系判斷上，我們經(jīng)常會(huì)面臨這樣的難題：對(duì)于事件A和B，究竟是A單向引起B(yǎng)，還是B單向引起A？或者，兩者主要是互為因果關(guān)系？普通的Granger檢驗(yàn)是無(wú)法解決這些問(wèn)題的。為此，我們可以嘗試以Granger檢驗(yàn)的結(jié)果為基礎(chǔ)，通過(guò)構(gòu)建新的指數(shù)（不妨稱(chēng)其為Granger強(qiáng)度指數(shù)），達(dá)到檢測(cè)目的。

二、風(fēng)險(xiǎn)性影響的檢驗(yàn)結(jié)果

（一）樣本

完整樣本區(qū)間：2004年1月5日到2006年11月30日，剔除節(jié)假日的影響，共137個(gè)完整周數(shù)據(jù)。樣本上升區(qū)間：為確保大盤(pán)各主要指數(shù)均處上升階段，選擇2005年12月7號(hào)到2006年11月30號(hào)，共46個(gè)完整周數(shù)據(jù)。樣本下降區(qū)間：2004年4月5號(hào)到2005年6月2號(hào)，共55個(gè)完整周數(shù)據(jù)

基金樣本的選取：在2004年1月1號(hào)前上市且有完整交易記錄的所有開(kāi)放式基金，共記53只。大盤(pán)指數(shù)的選取：考慮到當(dāng)前國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)指數(shù)的不統(tǒng)一，為防止選取單一指數(shù)可能導(dǎo)致的偏差，本文的大盤(pán)指數(shù)共選取了10個(gè)，分別為中標(biāo)300、深證綜指、深證A指、深證100R、申萬(wàn)300、深成指數(shù)、上證指數(shù)、上證A指、上證180、上證50。

其中基金的原始數(shù)據(jù)選取的是每個(gè)交易日的復(fù)權(quán)單位凈值，股市大盤(pán)原始數(shù)據(jù)選取的是經(jīng)過(guò)加權(quán)處理后的日指數(shù)。通過(guò)對(duì)每周的日數(shù)據(jù)計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)差，得到各樣本的周標(biāo)準(zhǔn)差序列，作為波動(dòng)序列。所有原始數(shù)據(jù)均來(lái)自Wind資訊。

（二）檢驗(yàn)結(jié)果統(tǒng)計(jì)及分析

為了表述方便，遵照前如下定義：A：表示大盤(pán)單向作用于基金；B：表示基金單向作用于大盤(pán)；AB：表示大盤(pán)與基金之間互為因果關(guān)系；N：表示大盤(pán)與基金之間互無(wú)因果關(guān)系。

1.概率指數(shù)分布統(tǒng)計(jì)

從表1中我們可以發(fā)現(xiàn)：①在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)，83%的基金與大盤(pán)在波動(dòng)性因果關(guān)系上呈現(xiàn)AB，其他三種關(guān)系的占比都低于10%；②在上升樣本區(qū)間中，AB型關(guān)系大幅度下降，B型關(guān)系則大幅上升，N型關(guān)系升幅也比較明顯；③在下降區(qū)間中，N型關(guān)系大幅上升，占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，其他情況占比都比較低，且相差不大。

綜合上述，可以認(rèn)為，一般說(shuō)來(lái)，絕大多數(shù)的基金與大盤(pán)在波動(dòng)性方面還是互為因果的，但是當(dāng)大盤(pán)出現(xiàn)牛市或熊市時(shí)，表現(xiàn)出來(lái)的結(jié)果會(huì)發(fā)生比較大的變化，比如在牛市階段，B型關(guān)系會(huì)有較大上升，AB型關(guān)系則會(huì)大幅下降，在熊市階段，AB型關(guān)系會(huì)進(jìn)一步大幅度下降，B型關(guān)系也有明顯下降，多數(shù)基金在波動(dòng)性方面基本會(huì)脫離與大盤(pán)的關(guān)系。

2.結(jié)合強(qiáng)度指數(shù)進(jìn)行比較

（1）上升樣本區(qū)間相對(duì)整個(gè)樣本區(qū)間強(qiáng)度指數(shù)的變化。

具體結(jié)果統(tǒng)計(jì)于表2。

表2前兩列數(shù)據(jù)反映的是，分別考察每一種因果關(guān)系時(shí)，強(qiáng)度指數(shù)上升和強(qiáng)度指數(shù)下降兩種情況，那一種情況占比更大（即在同一行中進(jìn)行比較）。表2后兩列數(shù)據(jù)反映的則是，將每只基金強(qiáng)度指數(shù)升高最大的一種關(guān)系，和下降最大的一種關(guān)系挑選出來(lái)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，看看強(qiáng)度指數(shù)升高的是哪種關(guān)系占比最大，強(qiáng)度指數(shù)下降的又是哪種關(guān)系占比最大（即在同一列中進(jìn)行比較）。

從表2前兩列的統(tǒng)計(jì)結(jié)果來(lái)看：①在大盤(pán)單向作用方面，強(qiáng)度指數(shù)下降的情況占主導(dǎo)；②在基金對(duì)大盤(pán)的單向作用方面，強(qiáng)度指數(shù)上升的情況占主導(dǎo)；③在基金與大盤(pán)的“相互”作用方面，強(qiáng)度指數(shù)下降的情況占主導(dǎo)；④在相互無(wú)因果方面，強(qiáng)度指數(shù)上升的情況占主導(dǎo)。

總之，從單獨(dú)的一種關(guān)系上看，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入牛市階段時(shí)，更多的基金在減弱大盤(pán)對(duì)它的單向作用，強(qiáng)化自己對(duì)大盤(pán)的單向作用，相互因果關(guān)系的強(qiáng)度在降低，沒(méi)有因果關(guān)系的強(qiáng)度在提高。

但是這只是體現(xiàn)基金或大盤(pán)在某一種關(guān)系上的“努力”，最終的結(jié)果則體現(xiàn)在表后兩列。其結(jié)果顯示：強(qiáng)度指數(shù)上升的情況主要集中在B型關(guān)系上，強(qiáng)度指數(shù)下降的情況主要集中在AB型關(guān)系上。即從總體效果上看，多數(shù)基金強(qiáng)度提高最大的是在對(duì)大盤(pán)的單向作用方面，同時(shí)也有多數(shù)基金強(qiáng)度降低最大的主要是在同大盤(pán)的“相互”因果方面。

（2）下降區(qū)間與整個(gè)區(qū)間相比較的強(qiáng)度指數(shù)變化。

統(tǒng)計(jì)結(jié)果見(jiàn)表3。

從表3前兩列的統(tǒng)計(jì)結(jié)果（行數(shù)據(jù)的比較）來(lái)看：①在大盤(pán)單向作用方面，強(qiáng)度指數(shù)上升的情況占主導(dǎo)；②在基金對(duì)大盤(pán)的單向作用方面，強(qiáng)度指數(shù)上升的情況占主導(dǎo)；③在基金與大盤(pán)的“相互”作用方面，強(qiáng)度指數(shù)下降的情況占主導(dǎo)；④在相互無(wú)因果方面，強(qiáng)度指數(shù)上升的情況占主導(dǎo)。

即從單獨(dú)的一種關(guān)系上看，當(dāng)市場(chǎng)進(jìn)入熊市時(shí)，更多的基金受到大盤(pán)單向作用的強(qiáng)度在提高；更多基金對(duì)大盤(pán)的單向作用的強(qiáng)度在上升，相互因果關(guān)系強(qiáng)度在降低，沒(méi)有因果關(guān)系的強(qiáng)度在提高。若考察每只基金的強(qiáng)度升降最大的情況（后兩列中，同列數(shù)據(jù)的比較），那么得到的結(jié)果是：強(qiáng)度指數(shù)上升的情況主要集中在N型關(guān)系上，強(qiáng)度指數(shù)下降的情況主要集中在AB型關(guān)系上，即從總體效果上看，多數(shù)基金強(qiáng)度提高最大的是在與大盤(pán)相互無(wú)因果方面，同時(shí)也有多數(shù)基金強(qiáng)度降低最大的主要是在與大盤(pán)相互因果方面。

三、結(jié)論

綜合上述，我國(guó)證券投資基金在不同的市場(chǎng)行情中與大盤(pán)的波動(dòng)性影響關(guān)系是不斷變化的，這種關(guān)系的變化需要通過(guò)作用強(qiáng)度的變化得到實(shí)現(xiàn)。通過(guò)引入強(qiáng)度指數(shù)對(duì)基金與大盤(pán)指數(shù)的波動(dòng)相關(guān)性進(jìn)行Granger檢驗(yàn)，我們可以發(fā)現(xiàn)：

1.從概率指數(shù)看。在整個(gè)樣本區(qū)間內(nèi)，互為因果占主要地位，但是各子區(qū)間的變化又不一樣，牛市階段，互為因果關(guān)系的情況大幅度下降，基金單向作用的情況大幅度上升；熊市階段，互為因果關(guān)系、基金單向作用的情況都在大幅度下降，互無(wú)因果關(guān)系的情況大幅度上升。這大致表明，在通常情況下，基金與大盤(pán)的波動(dòng)是相互影響的，但是在進(jìn)入牛市時(shí)，基金成為波動(dòng)制造者的情況占據(jù)主要地位，在熊市階段，基金開(kāi)始脫離與大盤(pán)的波動(dòng)性影響關(guān)系。

2.從強(qiáng)度指數(shù)方面看。無(wú)論進(jìn)入上升區(qū)間還是下降區(qū)間，基金單向、相互無(wú)因果關(guān)系都是強(qiáng)度上升的占主導(dǎo)，互為因果關(guān)系則是強(qiáng)度下降的占主導(dǎo)；大盤(pán)單向作用的情況則出現(xiàn)分化，上升階段，大盤(pán)單向以強(qiáng)度下降的占主導(dǎo)，下降階段，大盤(pán)單向以強(qiáng)度上升的占主導(dǎo)。可能的解釋是，市場(chǎng)在出現(xiàn)上升趨勢(shì)時(shí)，基金相對(duì)大盤(pán)而言，在強(qiáng)化其單向作用，表現(xiàn)出主動(dòng)影響市場(chǎng)的動(dòng)機(jī)，市場(chǎng)出現(xiàn)下降趨勢(shì)時(shí)，雖然基金單向的強(qiáng)度是在提高，但是提高的主要原因可能是在否定方面，所以才會(huì)同時(shí)出現(xiàn)大盤(pán)單向作用強(qiáng)度下降的情況。

3.結(jié)合兩者進(jìn)行考慮。在市場(chǎng)總體表現(xiàn)上來(lái)看，在上升階段，強(qiáng)度上升最大的主要集中于基金單向影響，強(qiáng)度下降最大的主要集中于相互因果關(guān)系；在下降階段，強(qiáng)度上升最大的主要集中于相互無(wú)因果關(guān)系，強(qiáng)度下降最大的主要集中于相互因果關(guān)系。

總體上看，與大盤(pán)相比，我國(guó)基金在在牛市階段更具波動(dòng)侵略性，在熊市階段則表現(xiàn)得相對(duì)謹(jǐn)慎：在主動(dòng)降低對(duì)大盤(pán)的影響的同時(shí)，力爭(zhēng)避免受到大盤(pán)波動(dòng)的影響。

參考文獻(xiàn)：

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[2]何問(wèn)陶，趙建群.Granger檢驗(yàn)的定量拓展研究.金融教學(xué)與研究，2007年第3期.