導語：如何才能寫好一篇金融經濟新政策，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關鍵詞]心理預期　博弈　政策制定者　公眾　宏觀經濟政策

一、引言

近年來金融危機爆發越來越頻繁。尤其是此次美國次貸危機，已經演變成自上世紀大蕭條以來最嚴重的衰退，更可怕的是造成全球投資者信心崩潰。如何樹立“比貨幣、黃金還貴重的信心”，已成各國政府面臨的共同難題。

實際上最近的金融危機都有一個共同的特征：最初實體經濟基本面并沒有顯著惡化，只是由于虛擬經濟的波動拖累了實體經濟，最終導致整體經濟衰退，正如伯南克所描述的“小波動，大周期”。以此次美國次貸危機為例，據IMF統計，美國抵押貸款和相關證券規模不足1.4萬億美元，已將全球經濟拉人泥沼，不能自拔?？梢姡鹑诮洕芷谝磺倚纬桑卫砥饋韯t事倍功半。截止到2008年全球已經獲批的救市方案金額已逾4萬億美元，救市規模已遠遠大于次貸規模，但讓人失望的是這些前所未有的全球聯手救市措施仍然不能驅散次貸危機的陰影，達到止滑提速和提振信心的作用。

很明顯，金融危機期間負向波動被金融市場缺陷和人們的悲觀預期放大了，中央政府要治理危機并從中擺脫出來，避免或降低金融危機對實體經濟的進一步影響，關鍵要治療公眾的悲觀預期和心理恐慌。

二、心理預期對危機的影響機制

通過上述分析，我們知道心理預期在金融危機的恢復過程中發揮著重要作用。所以要治理危機，首先要理清金融市場缺陷和心理預期在危機產生和蔓延中的傳導機制，才能選擇正確的宏觀經濟政策。

1、國外學者有關心理預期對危機的影響機制

國外學者主要從金融市場缺陷――市場信息不完全導致的預期偏差角度間接描述了心理預期在金融危機產生和蔓延中的角色。費舍爾的債務一通貨緊縮理論認為，經濟繁榮階段由于微觀主體樂觀預期導致的“過度負債”與經濟蕭條階段基于悲觀預期的“債務清算”形成了金融經濟周期，危機爆發后企業為清償債務而廉價銷售使凈值下降，引起利潤水平下降甚至破產，進一步導致產出和就業水平下降。凱恩斯的宏觀經濟理論認為，心理預期是影響供給和需求的重要因素，甚至是導致經濟波動的決定因素，就業水平、貨幣需求、投資水平以及經濟周期都與之有關。伯南克和哥特勒的金融加速器理論認為金融市場的信息不完全和信息不對稱缺陷在經濟蕭條時期被通過資產負債表渠道放大，導致企業凈值降低，外部融資困難，從而使得投資下降，產出減少，危機進一步加劇。米爾頓從委托一問題的逆向選擇出發，分析了金融危機下微觀主體中鍛行的行為：負向沖擊直接影響到銀行的準備金，銀行可貸資金將減少。銀行為了滿足資本充足率和法定準備金率的要求，防范陷入“擠兌危機”和“流動性困境”，采取壓縮自身信貸規模、規定更加嚴格的信貸合同、催還企業貸款和提高信貸實際收益率等措施。其直接后果是企業的可貸款規模減小，成本上升。投資急劇減少，整體經濟的活躍程度降低。

2、國內學者有關心理預期對危機的影響機制

國內學者則主要從心理預期角度論述了微觀主體在金融危機產生和蔓延中的角色。劉駿民，許圣道等認為心理預期在金融危機傳導和深化中非常重要原因在于虛擬經濟是以心理為支撐的價值系統。其獨特的定價方式與人們的預期有顯著的相關關系，而且由于現代金融市場固有的信息不完全、信息不對稱以及人類與生俱來的貪婪、恐懼和從眾心理決定了預期的不確定性，從而注定了虛擬經濟具有過度波動性和敏感性。劉春航，張新指出在宏觀經濟波動比較大的環境下，心理預期所發揮的作用更大，貨幣政策、財政政策以及其他宏觀調控政策主要是通過影響心理預期來間接影響投資行為。宏觀經濟政策之所以不能直接有效地發揮作用，其主要原因之一在現實經濟活動中信息是不完全的，市場參與者只有在完善的金融市場，才能對各種宏觀政策信號作出及時地反應，實現其自身利益最大化。

綜上所述。國內外學者都認為金融危機期間，由于金融市場信息不完全，心理預期在危機由虛擬經濟向實體經濟傳導過程中起了推波助讕的作用。

三、治理危機的宏觀經濟政策選擇

大部分研究在選擇宏觀經濟政策治理危機時都忽視了金融加速器和心理預期的重要作用，而主張選擇明確的擴張財政政策。輔以適當擴張的貨幣政策甚至中性的貨幣政策來應對危機。凱恩斯認為，大蕭條期間當利率水平降低到一定程度時，無論貨幣數量如何增加，再也不會使利率下降，進而不會使投資和產出增加，擴張性貨幣政策失效。從而主張選擇擴張性的財政政策治理衰退。貨幣主義學派代表弗里德曼的單一規則貨幣政策認為。應避免貨幣政策受政治因素左右，不管經濟出現什么情況。央行都應保持穩定的增長率，確保經濟主體享有穩定的貨幣政策環境預期，以實現經濟穩定。

但是。在次貸危機中我們觀察到一個事實：危機期間理性預期對貨幣政策有效性的影響機制發生改變。經典理性預期假定認為公眾能夠對政策制定者的行為做出合理預期，事先估計擴大貨幣供給帶來的物價上升，從而在物價上漲之前。工人就會提出更高的工資要求，從而導致雇主因為成本增加而放棄擴大生產的打算，因此貨幣政策失效。但是。在這次危機期間，由于失業人數增加和就業壓力倍增，工人失去提高工資的動機和談判籌碼，結果是實施寬松的貨幣政策，會導致工人實際工資下降，同時利率下降，企業投資成本降低，從而最終導致企業因為投資成本降低而擴大雇用人數，擴張生產，提高產出水平，即擴張的貨幣政策是有效的。

而且，從邏輯上講，擴張財政政策對實體經濟恢復最有效，擴張貨幣政策則對恢復虛擬經濟最有效，危機起源于虛擬經濟，繼而拖累實體經濟。虛擬經濟衰退是因，實體經濟衰退是果。如果只重點治理實體經濟衰退，而虛擬經濟仍未恢復的話，實體經濟還是會被虛擬經濟拉入泥沼。所以，實施寬松的貨幣政策可以樹立投資者的樂觀心理預期，有利于恢復虛擬經濟進而使整體經濟復蘇。

四、一個簡單博弈模型

在上一節的分析基礎上。我們將進一步通過一個兩階段的非完美信息博弈模型來論證和描述宏觀經濟政策如何在治理危機中發揮作用。宏觀經濟政策發揮作用的過程實際上是一個政府與公眾包括企業和家庭的基于市場缺陷的非完美信息動態博弈過程：政府通過發送各種信息或信號――緊縮或寬松的貨幣政策、財政政策及其他宏觀經濟政策。企業和家庭觀測到信號后形成對宏觀經濟政策的預期，政府根據企業和家庭的預期再重新調整宏觀經濟政策的過程。在詳細描述博弈模型前。我們需要了解幾個函數：

1、企業產出函數：

式中表示充分就業時的產出水平，u為宏觀經濟政策的變化，為

公眾預期的宏觀經濟政策變化，b0表示宏觀經濟政策與預期宏觀經濟政策變化對產出的作用。這個產出函數的一個重要含義是在金融危機時期意料之中的宏觀經濟政策也能影響產出水平。

2、政府收益函數：

這個收益函數的含義是政策制定者的目標是使“產出低于目標水平的損失”與“宏觀經濟政策松動導致的通貨膨脹、聲譽損失之和”最小。式中C反映了宏觀經濟政策松動有可能導致的通貨膨脹在政府收益函數中的權重，C值越小表示政策制定者關心失業或產出增長更甚于通貨膨脹，由于凱恩斯主義者主張干預，所以在金融危機時期，傾向于選擇較小的以獲取較低的失業水平或較高的產出水平，即。

3、企業的收益函數：

企業收益函數告訴我們企業總是試圖正確預測國家的宏觀經濟政策變化，在時他們的收益最大化(或損失最小)。具體博弊模型描述如下：

I　參與者：政策制定者，公眾(企業和家庭)；

Ⅱ　政府類型：凱恩斯主義者，自由主義者；

Ⅲ　博弈順序：

a　自然賦予政策制定者某種類型c，政策制定者向公眾發出選擇緊縮或寬松的宏觀經濟政策的信號；

b　公眾形成對第一期宏觀經濟政策的預期：

c　政策制定者觀測到預期，其后根據收益最大化原則選擇第一期的真實宏觀經濟政策；

d　公眾觀測到(但不能觀測到政策制定者是凱恩斯主義者還是自由主義者)，然后形成對第二期宏觀經濟政策的預期；

e　政策制定者觀測到，然后選擇第二期的真實宏觀經濟政策。

這個兩階段非完美信息動態博弈的均衡解告訴我們：

在完全信息條件下，公眾能夠明確判斷出政策制定者的類型，因而他們預測的宏觀經濟政策松緊程度與政策制定者實際實施的宏觀政策能都達成一致，從而不會形成悲觀預期，能夠做出與政策制定者期望相同的投資決策，有利于較快走出危機泥沼。

但是在非完全信息條件下，公眾只能夠觀察到政策制定者的現行政策，而無法觀測到政策制定者的類型，即不知道他們是凱恩斯主義者還是自由主義者。在悲觀預期和風險厭惡的雙重約束下，公眾可能減少投資，因而不利于經濟恢復。為了讓公眾明確自己的類型。政策制定者在實施第一期的救市措施時，可以通過突破以往尺度的寬松宏觀經濟政策，無論是財政政策還是貨幣政策，來表明自己的類型，使公眾相信政策制定者會繼續采取寬松的宏觀經濟政策，直至經濟復蘇。從而有利于提振公眾信心，使虛擬經濟和實體經濟都復蘇起來。

五、政策建議

政策制定者在制定和執行宏觀經濟政策時，必須考慮微觀主體的心理預期及其對宏觀經濟政策的反應。因為不管是貨幣政策還是財政政策，都需要獲得公眾的理解、接受并主動配合。

(一)金赫危機期間，貨幣政策依然有效

對實體經濟而言。寬松的貨幣政策能夠影響微觀主體的心理預期，使消費者對未來更加明朗，減弱謹慎動機，提高消費傾向；可以降低企業投資成本，使投資預期收益率大于投資成本而擴大投資，促進經濟增長。對虛擬經濟而言，寬松的宏觀經濟政策刺激公眾信心恢復。有利于資產價格上升，資產價格上升又可以通過托賓q效應、莫迪利安尼財富效應、資產負債表效應，進一步對微觀經濟主體的投資與消費帶來積極影響，最終形成良性循環，從經濟周期中恢復過來。

(二)政策制定者辟遞政策信號的明確性套影響宏觀經濟政策的有效性

政策制定者在治理危機期初選擇明確的政策信號有利于化不完全信息為完全信息，從而有利于提高宏觀經濟政策的透明度。便于公眾理解政策制定者和樹立信心。值得注意的是，政策制定者在表明自己的危機治理態度后，要保證按照態度傳遞的信號制定政策并嚴格執行，以向公眾鞏固其在危機中的積極態度，從而有利于經濟恢復。

篇2

關鍵詞：貨幣政策框架；新常態；金融改革；價格型工具 一、 引言

伴隨著中國經濟發展“新常態”，中國金融改革也進入新的時期。關于構建適應經濟、金融“新常態”下的“貨幣政策新常態”受到越來越多的重視和討論。近年來，中國人民銀行積極探索并推動貨幣政策框架從數量型為主向價格型為主轉型，在大力推動利率市場化的同時陸續推出了眾多新穎的貨幣政策工具、探索利率走廊構建以及實施宏觀審慎評估體系（MPA）等。中國金融和宏觀調控都步入了新的時期。

中國貨幣政策框架與宏觀經濟、金融的關系極為密切，包括經濟走勢、金融市場改革的推進等都是貨幣政策轉型的重要影響變量。因此，貨幣政策框架轉型沒有標準答案，它和中國經濟全局的變化息息相關。討論貨幣政策框架變化必須研究中國經濟金融"新常態"對貨幣政策框架的影響。

Woodford（2003）指出在完全信息和高度有效金融市場的條件下，中央銀行在無法控制貨幣總量的情況下可以利用隔夜利率政策達到通貨膨脹目標。在完全信息和金融市場高度有效的條件下，由于不同市場工具、不同期限的收益率差異而產生的套利機會會立刻被消除，對隔夜利率的未來預期路徑的決定實際上決定了長期利率。西方“常態”化的貨幣政策框架，即發達經濟體在2008年國際金融危機前實施的貨幣政策框架，就是以短期利率為唯一手段，以總體物價穩定為唯一最終目標。我國的金融市場因為尚處于轉型期，距離Woodford所講的金融市場高度發達、完全信息等條件還很遠，因此不能盲目模仿西方模式，需要探索適合自身發展階段的數量與價格混合型操作模式以及轉型策略。

本文將分析中國經濟金融“新常態”的若干重要特征，然后探討這些特征對貨幣政策框架提出的新挑戰、新要求，最后總結貨幣政策框架變化的主要方向、面臨挑戰和演變預期等。 二、 中國經濟“新常態”與金融改革

2014年12月中央經濟工作會議明確提出中國經濟發展進入“新常態”，其內涵以增速下行、需求切換、動力轉型為核心特征。伴隨著經濟發展“新常態”，我國金融改革步伐進一步加快，利率市場化初步完成、存款保險制度建立、人民幣國際化程度不斷提高、金融創新日新月異，金融發展也步入了“新常態”。

從宏觀上看，伴隨著我國經濟增速持續下行，結構調整陣痛加劇，我國經濟呈現以下特征：一是產業活力分歧較大。傳統制造業持續低迷，產能過剩問題依然嚴重，PMI指數持續偏冷；房地產業處于去庫存、去產能、去杠桿周期；服務業發展態勢良好，2015年電子商務、互聯網金融等呈現快速增長勢頭，服務業外商直接投資（FDI）同比增長17.3%。二是通縮壓力持續不減。從價格上看，近年我國呈現出CPI指數和PPI指數背離的情況，基本上CPI漲幅在1%-2%的區間，PPI則始終為通縮狀態。從產業上看，PPI長期為負的產業主要是采掘業和原材料行業，也凸顯了以上所說的產業活力分歧。三是杠桿率持續攀升。2015年底中國全社會杠桿率達到260.8%。其中，非金融企業的杠桿率最高，2015年底達到156.1%，也是世界主要經濟體中最高的。尤其在2008年金融危機后中國杠桿率持續攀升，增幅達到90%以上（任澤平等，2016）。四是貨幣政策效力減弱。截至2014年年末，中國廣義貨幣供應量M2為122.8萬億元，與名義GDP的比重已由20世紀90年代初的100%上升至2014年年末的193.3%。盡管貨幣供應總量很大，但我國借貸成本居高不下、流動性趨緊（甚至“錢荒”）現象依然存在。另外，盡管近年人民銀行屢次下調貸款基準利率，但商業銀行貸款總額中執行基準利率上浮的比例卻不降反升。綜合看，無論是數量型還是價格型貨幣政策的效力均在減弱。

在中國經濟步入“新常態”的同時，中國金融改革深入推進、創新日新月異。一是利率市場化初步完成。中國利率市場化改革從1996年正式啟動，距今已有20年。2015年10月23日，中國人民銀行宣布對商業銀行和農村合作金融不再設置存款利率浮動上限，標志著我國利率市場化改革初步完成。利率市場化下的特征之一是貨幣資金價格要真實反映供求，市場供求的變化導致資金價格也是變化的，市場資金價格波動加大。二是商業銀行監管環境發生新變化。首先是存款保險制度建立。我國早在1993年就提出“建立存款保險基金”，經過多年努力，2015年5月1日我國正式建立了存款保險制度。銀行業金融機構將向存款保險基金管理機構繳納保費，如果銀行破產，儲戶將獲得最高50萬元賠償。其次是存貸比監管調整。2015年6月24日，國務院常務會議刪除了《中華人民共和國商業銀行法修正案（草案）》，刪除了貸存比不得高于75%的上限，從而為商業銀行信貸“松綁”。三是人民幣國際化程度不斷提高。2015年12月1日，國際貨幣基金組織正式宣布將人民幣納入其特別提款權（SDR）貨幣籃子，于2016年10月1日生效，標志著人民幣國際化進入新的時期。四是金融創新日新月異，金融脫媒愈演愈烈。近年來多種新型金融產品、金融工具、金融機構相繼出現，互聯網金融、產業資本、民間金融等新金融業態發展迅速，金融業態呈現多樣化、邊界模糊化趨勢。另外，金融脫媒愈演愈烈，社會融資結構發生根本性改變。商業銀行人民幣貸款占社會融資規模的比重，2002年為91.9%，2013年為51.4%。十年左右時間，人民幣貸款占社會融資的比重下降了40個百分點。在人民幣貸款占比下降的同時，眾多形式的直接融資快速增加，對銀行貸款形成很強的替代效應?？紤]到未來債券與股票融資將繼續保持快增長勢頭，預計人民幣貸款占比將跌到50%以下。 三、 對貨幣政策框架產生的影響和要求

貨幣政策框架包括貨幣政策目標、貨幣政策工具和貨幣政策傳導機制三大部分，其中貨幣政策目標又分為最終目標、中介目標和操作目標。總體上，貨幣政策框架可以理解為貨幣當局運用政策工具、借助傳導機制以實現最終調控目標所組成的有機整體。

長期以來，中國建立了以數量型手段為主的貨幣政策調控體系：主要通過宏觀審慎管理的差別準備金動態調整機制來調控信貸總量，進而調控M2，同時輔之以法定準備金率與公開市場操作調節流動性數量和對商業銀行存貸款利率的控制，來幫助實現M2調控。中國經濟金融“新常態”及金融改革主要從如下幾個方面對舊貨幣政策框架產生影響：

首先是要求貨幣政策從普遍灌水走向精準刺激。實體經濟中產業之間出現了明顯的活力分化，銀行的信貸需求也出現分化趨勢，金融機構的信用風險差異較大，這些都要求貨幣政策走向精準刺激。過去那種大水漫灌式的貨幣政策只能加劇產能過剩和結構扭曲，定向、局部、精準、有效成為貨幣政策需要追求的新目標。精準刺激的難度較過去有很大提升，一是要兼顧去產能和扶持過剩產能行業的優秀企業，難在甄別；二是要有效幫助新興活力產業，難在傳統金融和輕資產不易對接，需要新的金融模式；三是要避免造成失業、青黃不接等問題，難在步驟合宜。

其次是要求貨幣政策更加重視價格型工具。數量型工具和價格型工具將繼續混合使用，中國貨幣政策框架將較長期處于兩者并重、更多重視價格型內涵的嬗變區間。有如下原因導致價格型工具將更加受到重視：一是金融創新和金融脫媒使數量型工具日見其弊。首先是使貨幣流通速度波動增大，貨幣供應量的可測性、可控性及與經濟目標的關聯性越來越弱；其次是使貨幣需求變得不穩定和難預測，盯住貨幣供應量容易導致利率大幅波動；最后是使貨幣創造渠道更加多元，數量型工具的傳導渠道更難把握，刺激途徑愈發模糊。二是“新常態”下數量型工具難施其功。經濟杠桿率高企和泡沫化制約了貨幣供應高速增長，經濟增速下行又制約了貨幣供應回落，盯住供應量將難有作為。

再次是要求貨幣政策更加重視金融穩定。在經濟、金融“新常態”下，信用風險日益突出，新型金融業態可能隱含未知風險，資本流動性增強，匯率風險加大，價格波動增大，貨幣政策框架必須更加兼顧金融穩定問題，防控區域性、系統性金融風險。 四、 貨幣政策框架轉變方向

2012年以來，伴隨著金融改革尤其是利率市場化深入推進，中國貨幣政策框架開始逐漸轉變并呈現如下主要特征：

一是更加重視定向調節。轉變中的貨幣政策框架更多使用定向調控政策注入流動性以促進信貸結構優化，從過去“挖坑防水”向“開渠引水”轉變，利用流動性供給工具創新使貨幣政策操作更加精細化，并考慮分配、金融準入等新問題。定向降準、定向降息等手段頻繁使用，抵押補充貸款（PSL）、信貸質押再貸款等諸多新工具推出，引導信貸走向，推動定向精準調節。

二是持續加強“價格型”角色。中介目標放棄將貨幣供應量作為名義錨，改為以市場利率、信貸總量、社會融資總量、貨幣供應量為觀測目標的新框架。中國人民銀行對政策利率體系持續改革，尤其突出中期利率的作用，并對利率走廊建設持續加強，用以調控短期利率。2015年11月20日下調分支行常備借貸便利（SLF）利率，標志著SLF作為利率走廊上限的功能進一步明確，下限是超額存款準備金利率，走廊中樞則是公開市場操作利率（如7天回購利率），央行的利率走廊機制初步形成。

三是金融穩定受到重視。廣義宏觀審慎框架得到不斷擴充。中國人民銀行2016年開始執行宏觀審慎評估體系（MPA），標志著央行監管職能的加強和中國探索宏觀審慎金融監管框架改革的開端。MPA是對現有的差別準備金動態調整和合意貸款管理機制進行"升級"，特點是更為全面、系統，更加靈活、有彈性；核心是宏觀審慎資本充足率；關鍵變化是從以往的關注狹義貸款轉向廣義信貸；重點考察利率定價行為。

五、 貨幣政策框架轉變面臨的挑戰和演變預期

中國貨幣政策框架的轉變將是一個長期和試錯的過程。從實際困難上看，尤其從價格型工具的應用上看，依然存在很多挑戰。

首先是價格型工具形成的市場化程度尚不成熟。從利率工具看，雖然利率市場化改革初步完成，但在實際操作中，我國利率的市場化程度依然不夠，利率在很大程度上依然具有很強的行政化色彩，我國尚未擺脫舊貨幣政策框架下的利率調控模式。其次，從匯率的市場化看， 目前中國實施有管理的浮動匯率制度，參考以美元為主的一籃子貨幣進行調節。隨著人民幣國際化程度不斷提高，資本跨境流動更加劇烈，人民幣匯率在不能及時調整到位的情況下國內的流動性將受到一定沖擊。

其次是我國利率傳導機制尚未暢通。第一，我國尚未形成具有市場指導意義的收益率曲線，我國央行的短期政策利率尚不能很有效地向中長期利率傳導。從原因上看，首先是我國利率具有多重性特點，一個有效的基準利率體系尚未形成。我國信貸市場、貨幣市場和資本市場存在嚴重分割，貨幣市場利率對信貸市場的影響十分微弱，尚不具備成為基準利率的條件，而央行短期政策利率無法有效傳遞到所有市場和經濟部門，也無法成為金融市場的利率“錨”。其次是我國國債收益率曲線的指導性作用不強，目前我國國債市場自身存在期限結構不合理、產品品種有限、市場參與者不足、功能不完善等諸多問題（紀敏、牛慕鴻，2014），國債收益率曲線尚無法作為金融市場定價的基準。第二，社會經濟主體對利率信號的敏感度依然不夠。地方政府平臺和國有企業的預算“軟約束”制約了利率信號對實體經濟的傳導作用。

這些挑戰表明，中國貨幣政策新框架的構建并不能局限在貨幣政策本身，必須抓緊推進各方面配合性的改革，包括發展金融市場，打破市場分割，疏通貨幣政策傳導機制；推進國企改革、政府財政體制改革；匯率制度改革等。

從中國貨幣政策轉型方向上看，目前以短期利率走廊輔之于中期政策利率構建的做法是符合國情的。一是在我國短期利率錨暫時無法形成時，利率走廊可以構造一個“邊界”來穩定利率的波動，從而有利于穩定利率體系。另外，利率走廊也有利于培育有效的政策利率，降低短期利率的波動幅度則是有效政策利率形成的前提。但是，利率走廊本身無法解決利率從短端向長端的傳導問題。故此，引導中期政策性利率成為必要選擇。二是中期利率具有若干優勢。由于借貸行為主要以中期以上為主，相比于短期利率，中期政策利率可以更有效的影響金融機構融資成本，進而影響實體經濟。從經濟增長和通脹目標出發，中期利率在時間的一致性上較強。中期利率調節相比于短期利率更能發揮市場自身的主動性，而且由于我國市場分割嚴重，調整一個市場的短期利率對全局的影響弱于中期利率。三是以利率走廊機制加中期政策利率的做法比較符合現階段我國金融市場情況。實證分析表明，中國的同業拆借利率、債券回購利率、國債收益率曲線等對銀行信貸利率影響很弱，相反信貸利率對貨幣市場利率的影響力很大。因此，在現階段尚不能從貨幣市場入手進行利率調控。

從更遠期看，我們對中國貨幣政策框架演變作三點預期：

一是金融持續深化將是趨勢。市場化的深入發展是未來中國金融的主軸，中國將逐步打通分割的信貸市場、資本市場以及貨幣市場，貨幣市場也將在貨幣政策傳導中發揮更大作用。利率走廊將收窄為有效的短期利率“錨”，市場收益率曲線形成，則我國貨幣政策框架可能會向西方“常態”貨幣政策框架收斂。

二是債券回購利率將成為基準利率的主要選項之一?；鶞世试谡麄€金融市場利率體系中處于核心地位。所謂“放得開，形得成，調得了”，基準利率應該由市場形成、具有對相關利率的廣泛影響、波動穩定、可測可控。從近年數據上看，貨幣市場中的銀行間市場是我國金融市場的最大微觀組成部分，其中銀行間債券回購市場又是最大組成部分。2015年，銀行間市場拆借、現券和債券回購累計成交608.8萬億元，同比增長101.3%。其中，銀行間市場同業拆借成交64.2萬億元，同比增長70.5%；債券回購成交457.8萬億元，同比增長104%；現券成交86.8萬億元，同比增長114.9%。另外，銀行間市場債券回購的參與主體非常廣泛，包括大中小型銀行、證券基金公司等多種金融機構。因此，從交易資金體量和參與主體上看，銀行間市場的債券回購利率應該成為基準利率的主要選項之一。

三是匯率制度將更具彈性。2012年之前外匯占款是中國基礎貨幣供應的主要渠道，外匯占款大量增加給我國貨幣政策的主動性帶來很大障礙，央行不得不使用數量型工具對沖基礎貨幣投放。從2012年開始，我國外匯占款增速出現下降趨勢，2014年之后外匯流出逐漸加快，2015年外匯儲備減少約5 000億美元。截至2015年12月末，央行人民幣外匯占款由11月末的25.56萬億元下降至24.85萬億元，當月減少7 082億元，創歷史最大降幅，同月中國外匯儲備下降超過1 000億美元。外匯占款的大幅下降不僅給人民幣帶來進一步貶值壓力，也給央行的流動性釋放帶來壓力。根據蒙代爾“三元悖論”理論，在資本自由流動、匯率的穩定和貨幣政策的獨立性上最多只能同時滿足兩個目標。目前我國的資本流動性已經比較高，預計未來資本自由流動的程度還會進一步提升，為了貨幣政策效力的有效發揮，可以預期未來我國人民幣匯率機制將更富有彈性。

參考文獻：

[1] 紀敏，牛慕鴻.確立央行政策利率預期錨[J].中國金融，2014，（9）.