導(dǎo)語：如何才能寫好一篇驚蟄詩句，這就需要搜集整理更多的資料和文獻(xiàn)，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

1、《春晴泛舟》宋代：陸游，兒童莫笑是陳人，湖海春回發(fā)興新。 雷動(dòng)風(fēng)行驚蟄戶，天開地辟轉(zhuǎn)鴻鈞。 鱗鱗江色漲石黛，嫋嫋柳絲搖麴塵。 欲上蘭亭卻回棹，笑談終覺愧清真。

2、《觀田家》 唐代：韋應(yīng)物 微雨眾卉新，一雷驚蟄始。 田家?guī)兹臻e，耕種從此起。 丁壯俱在野，場圃亦就理。 歸來景常晏，飲犢西澗水。 饑劬不自苦，膏澤且為喜。 倉稟無宿儲，徭役猶未已。 方慚不耕者，祿食出閭里。

3、《聞雷》 唐代：白居易 瘴地風(fēng)霜早，溫天氣候催。 窮冬不見雪，正月已聞雷。 震蟄蟲蛇出，驚枯草木開。 空余客方寸，依舊似寒灰。

4、《秦樓月·浮云集》 宋代：范成大 浮云集。輕雷隱隱初驚蟄。初驚蟄。鵓鳩鳴怒，綠楊風(fēng)急。玉爐煙重香羅浥。拂墻濃杏燕支濕。燕支濕。花梢缺處，畫樓人立。

（來源：文章屋網(wǎng) ）

篇2

1、有志者事竟成，破釜沉舟，百二秦關(guān)終屬楚；苦心人天不負(fù)，臥薪嘗膽，三千越甲可吞吳。

2、有志者事竟成，即有志向的人，做事一定會成功。人生要自己去拼搏、去奮斗，在風(fēng)雨中百折不撓勇往直前，在人生的每個(gè)驛站上留下一段段不悔的回憶。

3、有志者事竟成，有志氣的人只要堅(jiān)持不懈，事情終究會取得成功。

5、老師今天教我們“有志者事竟成”的意思是：有志向的人，向著目標(biāo)努力就會成功。

6、“有志者事竟成”，任何時(shí)候，都要相信，只有有恒心與毅力，你就是最大的勝者。

7、將軍前在南陽，建此大策，常以為落落難合，有志者事竟成也。

8、勾賤臥薪嘗膽的故事告訴我們，有志者事竟成。

9、流淚不是失落，徘徊不是迷惑，成功屬于那些戰(zhàn)勝失敗、堅(jiān)持不懈、執(zhí)著追求夢想而又異常自信的人，所謂有志者事竟成。

10、堅(jiān)定的志向會使人一步步邁向成功，正如那句古話：“有志者事竟成”。

11、再多的困難也不怕，有志者事竟成。

12、這次考試考砸了，爸爸鼓勵(lì)我：“有志者事竟成，只要你努力，總有一天會成功的。”

13、俗語云：有志者事竟成。可見立志對于人的發(fā)展有著重要的意義，是人們成功的決定因素之一。

14、人貴立志，有志者事竟成；人貴存誠，精誠者金石開；人貴明理，達(dá)理者去向通；人貴行善，心善者貴人來。

15、當(dāng)時(shí)，我對工程學(xué)方面一無所知，但正如人們說的有志者事竟成，()我將這個(gè)想法告訴一些工程師，請他們根據(jù)我的構(gòu)想，擬定一個(gè)可以執(zhí)行的方案。

16、這樣文字，連我看一兩遍也不能解，直至三遍之后，才曉得是天地間之至文，真乃一字一珠。

17、有志者事竟成，有心者事必果。

18、我知道你覺得我不能成為一名著名歌手，但有志者事竟成。我能行。

19、但正如一句老話所說： “有志者事竟成” ，我將盡力提高我的英語口語。

篇3

新年伊始，我今天就根據(jù)自己多年來的工作經(jīng)驗(yàn)，來談一談家具經(jīng)銷商如何高效的做好新年開局工作，才可以輕松的應(yīng)對未來一年的家具門店經(jīng)營。

我認(rèn)為，作為一名家具經(jīng)銷商，你的新年工作開局應(yīng)該是這樣的：

第一步：年前或門店開門前做好四項(xiàng)工作

第一項(xiàng)工作：門店銷售目標(biāo)的設(shè)定

在此，特別提醒家具門店的老板，在制定銷售目標(biāo)時(shí)，一定不能憑感覺，拍腦袋隨意制定銷售目標(biāo)，如果那樣，就如同沒有目標(biāo)一樣。因?yàn)槟愣ǖ匿N售目標(biāo)沒有得到員工充分的認(rèn)同。他們是不會為你設(shè)定的目標(biāo)而奮斗的。建議您參考圖片中所列的制定目標(biāo)應(yīng)考慮的因素：

1、專賣店/商場上一年度的每月的實(shí)際銷售額；

2、未來一年當(dāng)?shù)厥袌龅膭傂孕枨螅潜P）變化（需要進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)研，要有具體的數(shù)據(jù)）；

3、品牌工廠對專賣店的銷量增幅要求，以及來年對專賣店的營銷規(guī)劃；

4、品牌專賣店/商場的營銷費(fèi)用投入預(yù)算；

5、專賣店/商場的盈虧平衡點(diǎn)測算；

6、競品的進(jìn)駐或消亡以及主競品的市場操作手法的變化；

7、專賣店/商場人員配置的增減；

8、專賣店/商場年度促銷活動(dòng)規(guī)劃及費(fèi)用投入預(yù)算；

9、專賣店/商場的品牌的調(diào)整裝修及產(chǎn)品更新?lián)Q代；

10、薪資體系及激勵(lì)政策的變革；

11、對運(yùn)營管理團(tuán)隊(duì)綜合能力的評估。

第二項(xiàng)工作：門店總體各崗位人員的配置標(biāo)準(zhǔn)

作為家具門店的老板要考慮：

新的一年這些員工還愿不愿意跟著嗎？

某些員工會不會跳槽？

優(yōu)秀員工過了年，不來了我該怎么辦？

今天員工的工資費(fèi)用控制在多少？今年需要增減或者減少幾名員工？

究竟怎樣配置員工才是最佳的投入產(chǎn)出比？

思考這些問題，不僅僅是數(shù)學(xué)問題，還是一個(gè)技術(shù)性問題。

第三項(xiàng)工作：門店各崗位的薪資考核激勵(lì)標(biāo)準(zhǔn)及制度

過去的一年銷售額是多少？賺了多少錢？員工的收入總額是多少，占銷售的比例是多少？占毛利總額的比例是多少？

跟著自己干的員工過去的一年每個(gè)人收入是多少？滿意嗎？跟同行相比他們的收入是低了還是高了？低了多少？高了多少？

按照去年的方法做還能不能行得通？行不通怎么辦？

現(xiàn)在實(shí)行的薪資考核激勵(lì)制度對員工還有效嗎？現(xiàn)存的制度有什么突出的問題？怎樣的激勵(lì)考核是員工喜歡的？同行，尤其是直接競爭對手是如何考核員工的？我的薪資考核制度有競爭力嗎？這樣的薪資考核方式能激發(fā)員工的積極性和斗志嗎？這一項(xiàng)工作是一年開年人員招聘的基礎(chǔ)，是激勵(lì)員工完成目標(biāo)最重要的工作。

第四項(xiàng)工作：制定全年的保障銷售目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的具體工作事項(xiàng)及工作規(guī)劃

光有目標(biāo)是不行的，還必須有實(shí)現(xiàn)目標(biāo)的具體的工作計(jì)劃，光有一個(gè)大致的工作計(jì)劃還不行，還必須有一系列的足以讓員工信服的，并且真的按照這樣做，在員工做之前只聽一聽老板的工作規(guī)劃就有肯定能實(shí)現(xiàn)年度目標(biāo)的內(nèi)心感知才行。

當(dāng)然每一項(xiàng)工作都需要有時(shí)間節(jié)點(diǎn)和細(xì)節(jié)。上圖僅用于說明家具門店的老板要有年度的系統(tǒng)思維和規(guī)劃。而不是走一步算一步。這樣的規(guī)劃，一定要在全體員工大會上做詳細(xì)的說明。也是老板對員工的一種承諾表現(xiàn)形式。做好這項(xiàng)工作異常關(guān)鍵。既能統(tǒng)一大家的思想也能鼓舞全體員工的士氣。

第二步：召開新年銷售目標(biāo)誓師大會

為什么要召開這個(gè)誓師大會呢？其實(shí)就是把年度目標(biāo)的落實(shí)到人頭上，就是要達(dá)到“千斤重?fù)?dān)人人挑，人人肩上有目標(biāo)”的結(jié)果。另外一個(gè)目的就是要給員工方向、給員工完成目標(biāo)的步驟和方法、給員工樹立信心，讓員工在新年伊始看到希望，看到老板的可行的全年規(guī)劃。

第三步：監(jiān)督人員招聘、進(jìn)行系統(tǒng)培訓(xùn)、適時(shí)上崗

如果您經(jīng)營的是有規(guī)模的家具賣場，我建議您不要親自面試所屬部門內(nèi)的應(yīng)聘者。讓該部門的部門主管全權(quán)負(fù)責(zé)就可以了，您只需確定好崗位的基本要求和招聘條件就好了。因?yàn)檎衅干蟻淼娜耸菤w屬于這個(gè)部門的主管管理的，只有這個(gè)部門的管理者感覺這個(gè)應(yīng)聘者可以勝任工作，這個(gè)員工才有可能在這個(gè)部門干的好。

之所以這樣做。是有很多原因的：一是讓主管招聘，即是對主管的信任，同時(shí)也是責(zé)任下放；二是這樣做可以調(diào)動(dòng)主管的招聘積極性（人少涉及到他的利益，他希望盡快招上來人）和主動(dòng)性。這樣招聘的效率比較高；三是這樣招聘上來的員工與主管一般不會“鬧矛盾”，減少了部門內(nèi)部之間的內(nèi)耗。（現(xiàn)實(shí)中常出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象：老板招聘的員工，主管看不上，過不了幾天，新員工就不干了，主管再讓老板重新招聘），主管全權(quán)負(fù)責(zé)招聘也杜絕了主管在完不成工作任務(wù)時(shí)抱怨員工不給力的的情況發(fā)生。久而久之，主管是不敢招聘垃圾員工的。

我通常建議賣場老板的做法是，把招聘人員的基本條件、考核激勵(lì)政策，人才需求配置標(biāo)準(zhǔn)制定好，將招聘的工作直接下放到各個(gè)人才需求部門，限期完成招聘。同時(shí)，對負(fù)責(zé)招聘工作的主管也有獎(jiǎng)罰。招聘按時(shí)完成有獎(jiǎng)勵(lì)，逾期是要懲罰的。

第四步：逐一指導(dǎo)、監(jiān)督、落實(shí)為完成年度銷售目標(biāo)的每一個(gè)工作規(guī)劃

篇4

1、活動(dòng)目的

志愿者在奧運(yùn)會上的作用是有目共睹的，他們所展示的精神是我們所驕傲的，作為新世紀(jì)的大學(xué)生，未來國家建設(shè)棟梁的我們，我們難道不應(yīng)該向他們學(xué)習(xí)嗎，為志愿者事業(yè)貢獻(xiàn)自己的力量。就以這國際志愿者日的機(jī)會我院青年志愿者協(xié)會組織了這次環(huán)保知識競賽，這樣我們才能更好的宣傳志愿者，使我們的學(xué)子可以更好的在將來的工作中為我國的奉獻(xiàn)事業(yè)做出自己應(yīng)有的貢獻(xiàn)。

2、活動(dòng)原則

公平、公證、公開原則，自愿原則。

二、活動(dòng)時(shí)間和地點(diǎn)：

待定

三參賽人員

本協(xié)會的所有成員

四、賽前宣傳：

協(xié)會在活動(dòng)之前以海報(bào)的形式做好相關(guān)的宣傳工作。，各部部長統(tǒng)計(jì)本部門報(bào)名人數(shù)并填報(bào)名表，統(tǒng)計(jì)完后交給部長，部長交于秘書部進(jìn)行分組

五、競賽流程：

組織部提前布置好競賽現(xiàn)場，為每個(gè)小組設(shè)一名記分員并組織參賽隊(duì)員和觀眾進(jìn)入比賽現(xiàn)場。

第一環(huán)節(jié)：個(gè)人必答題

每個(gè)小組的各隊(duì)員以抽簽形式確定首次答題順序后依次回答。

本環(huán)節(jié)的成績?yōu)閭€(gè)人成績，每位隊(duì)員賽前都有60分基準(zhǔn)分，每位隊(duì)員必須答完屬于自己的4道題，每題10分，答對在基準(zhǔn)分上加10分，答錯(cuò)不得分也不扣分。每位隊(duì)員分別答完第一題后再答第二題，四道題均答完后完成第一個(gè)環(huán)節(jié)比賽。

第二環(huán)節(jié)：小組選答題

本環(huán)節(jié)和下一環(huán)節(jié)的基準(zhǔn)總分為60分。本環(huán)節(jié)各組得到的試題可以回答也可以放棄，答對得相應(yīng)的分?jǐn)?shù)，答錯(cuò)則扣除相應(yīng)的分?jǐn)?shù)，放棄不得分也不扣分。各小組得到試題后在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)商量好確定答案后由代表說出答案。

第三環(huán)節(jié)：難度命運(yùn)題

本環(huán)節(jié)試題難度較前兩環(huán)節(jié)有相應(yīng)的難度。本環(huán)節(jié)答題方式和分?jǐn)?shù)規(guī)則與上一環(huán)節(jié)相同。

八、獎(jiǎng)項(xiàng)設(shè)置：

本次競賽設(shè)一等獎(jiǎng)、二等獎(jiǎng)、三等獎(jiǎng)和優(yōu)秀獎(jiǎng)，最終獲獎(jiǎng)的3人組合將獲得校級獲獎(jiǎng)證書（每人一證）。

六、決賽現(xiàn)場觀眾互動(dòng)：

決賽的每個(gè)環(huán)節(jié)之后均有兩次抽獎(jiǎng)活動(dòng)。以觀眾所在作為坐標(biāo)為抽取對象。所有參與觀看決賽的同學(xué)均有機(jī)會成為幸運(yùn)觀眾，并贏得精美禮品（包括小型音箱，精美相框，錢包，手套，30元移動(dòng)手機(jī)沖值卡和棒球帽）

七、可行性分析：

1、大學(xué)生團(tuán)體是當(dāng)今社會的領(lǐng)軍人物，這個(gè)團(tuán)體素質(zhì)的好壞在一定程度上會影響整個(gè)社會的風(fēng)氣，因此我們有責(zé)任也有義務(wù)培養(yǎng)當(dāng)代大學(xué)生的奉獻(xiàn)意識。我們希望通過這個(gè)活動(dòng)先帶動(dòng)一批人，而這些人就是我協(xié)會的成員，因此活動(dòng)的影響面和影響力都足夠大。

3、此次活動(dòng)旨在進(jìn)一步提高廣大大學(xué)生對志愿者，和奉獻(xiàn)的認(rèn)識，號召廣大學(xué)生奉獻(xiàn)自己。

4、以競賽的形式舉辦此次活動(dòng)，可以充分調(diào)動(dòng)同學(xué)參加的積極性、積極地投入到比賽的準(zhǔn)備工作中，同時(shí)也擴(kuò)大了同學(xué)們對志愿者的了解。

5、以競賽的形式舉辦形式并不復(fù)雜，所需資金也不多，但在全校大學(xué)生中的影響力卻很大

。

八、資金預(yù)算：

幸運(yùn)觀眾禮品：110元

打印各種宣傳資料：30元

復(fù)印試卷：待定（根據(jù)報(bào)名人數(shù)確定）

篇5

原文：

《清閟閣》朝代:宋    作者:薛紹彭

虛堂幽幽竹森森，直節(jié)常便靜者心。

秋檻風(fēng)高聲戛玉，夜庭月白影篩金。

檀欒相對復(fù)何有，掛壁丹青古名手。

飛泉激石涌崖間，更愛霜鴻下葦灘。

篇6

一、美銀案例概況、CFPB成立背景及主要做法

（一）美銀案例概況

CFPB稱，2010-2012年間，美國銀行向消費(fèi)者推銷了兩種信用保護(hù)附加服務(wù)，該服務(wù)允許消費(fèi)者在失去工作或面臨其他經(jīng)濟(jì)困境時(shí)獲得部分卡債減免，電話銷售員通常會就這些產(chǎn)品進(jìn)行誤導(dǎo)性宣傳;同時(shí)該行還在2000年-2011年期間違法向190萬個(gè)賬戶收取信用檢查和報(bào)告服務(wù)費(fèi)，但并未提供服務(wù)。對此，美國銀行沒有承認(rèn)也沒有否認(rèn)違規(guī)操作，只是聲稱已在2011年12月停止銷售身份信息防盜產(chǎn)品，在2012年8月停止上述支付保護(hù)產(chǎn)品，并已向大部分相關(guān)消費(fèi)者退款。最終，美國銀行與CFPB和OCC達(dá)成和解，即美國銀行向CFPB和OCC分別支付2000萬美元和2500萬美元罰金，其余7.27億美元退還給消費(fèi)者。美國銀行最后還表示，其對消費(fèi)者承諾的退款金額實(shí)際為7.38億美元，要大于和解中達(dá)成的金額。此次和解是美國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)在信用卡附加服務(wù)方面贏得的最大一宗和解案，CFPB在和解中要求的退款金額也為歷史之最。

（二）CFPB成立的背景

2008年國際金融危機(jī)凸顯金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)不足。危機(jī)發(fā)生后，以美、英為代表的發(fā)達(dá)國家和一些國際金融組織充分認(rèn)識到保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益對于維護(hù)社會公眾對金融體系的信心和金融體系穩(wěn)定的重要性，忽視對金融消費(fèi)者的保護(hù)，會破壞金融機(jī)構(gòu)賴以發(fā)展的公眾基礎(chǔ)，從而危及整個(gè)金融穩(wěn)定乃至社會穩(wěn)定。因此，有關(guān)國際組織和政府紛紛通過改革相關(guān)立法和監(jiān)管體制，進(jìn)一步加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)，以修復(fù)現(xiàn)行金融監(jiān)管體制的制度性缺陷，使得金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)與宏觀審慎管理、微觀審慎監(jiān)管成為金融改革的三條主線。2010年4月英國拆分金融服務(wù)監(jiān)管局，成立金融市場行為監(jiān)管局，履行金融消費(fèi)者保護(hù)職責(zé)。2010年7月21日，美國頒布了20世紀(jì)30年代以來最全面、最嚴(yán)厲的金融改革法案――《多德-弗蘭克華爾街改革與消費(fèi)者保護(hù)法》，這部法律從根本上改變了美國現(xiàn)有金融監(jiān)管格局，對金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)做了全面規(guī)定，并整合原本四分五裂的個(gè)人消費(fèi)者保護(hù)體系，在美聯(lián)儲內(nèi)部設(shè)立了一個(gè)專業(yè)性消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)――金融消費(fèi)者保護(hù)局，即CFPB。該法的實(shí)施對美國金融體系產(chǎn)生了強(qiáng)烈沖擊，并將影響全球金融監(jiān)管改革的下一步走向。

（三）CFPB的主要做法

1.出臺全方位的消費(fèi)者保護(hù)規(guī)則。CFPB已經(jīng)頒布諸多規(guī)則，比如更新IT系統(tǒng)、修改業(yè)務(wù)流程、相關(guān)員工培訓(xùn)等，涉及住房按揭貸款、學(xué)生貸款、電子匯兌、信用報(bào)告等領(lǐng)域，每頒布一項(xiàng)規(guī)定，都對推動(dòng)金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)起到了積極作用。

2.加大問責(zé)和處罰力度。通過派駐“金融警察”、永久性查帳和內(nèi)部營運(yùn)督導(dǎo)以及約談公司主管等方式，對聯(lián)邦金融機(jī)構(gòu)侵害消費(fèi)者權(quán)益的行為予以制裁，加大對違規(guī)行為的問責(zé)力度。CFPB從2011年中期開始運(yùn)營至今已就信用卡附加產(chǎn)品違規(guī)方面開出5張巨額罰單（包含罰款和退款，下同），其中2012年7月向美國第一資本金融公司開出2.1億美元罰單，2013年9月向美國第一大銀行摩根大通開出3.89億美元罰單。此外還對“美國運(yùn)通”、“發(fā)現(xiàn)金融服務(wù)”等行業(yè)巨頭課以罰款。

3.建立網(wǎng)絡(luò)投訴機(jī)制。CFPB建立了網(wǎng)絡(luò)投訴機(jī)制，消費(fèi)者可通過CFPB網(wǎng)站提交投訴，并可查閱投訴受理進(jìn)程，目前受理的投訴主要是在銀行賬戶和服務(wù)、信用卡、信用報(bào)告、轉(zhuǎn)賬、住房按揭貸款等領(lǐng)域。網(wǎng)站上還有專門鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)內(nèi)部人士“爆料”的相關(guān)內(nèi)容。

4.提高信息透明度。CFPB要求對包括信用卡和抵押貸款在內(nèi)的金融產(chǎn)品成本、杠桿率、風(fēng)險(xiǎn)狀況以及消費(fèi)者應(yīng)明確知曉的事項(xiàng)進(jìn)行及時(shí)披露。確定金融理財(cái)產(chǎn)品的合理杠桿率并以此為標(biāo)準(zhǔn)，其他越過合理杠桿率的產(chǎn)品會受到更多的監(jiān)督。

5.進(jìn)行金融消費(fèi)者保護(hù)監(jiān)測和研究。 CPFB內(nèi)部專設(shè)研究部門，研究、分析并報(bào)告金融市場上有關(guān)金融消費(fèi)者產(chǎn)品和服務(wù)的現(xiàn)狀和未來發(fā)展趨勢。研究重點(diǎn)分為兩類。一是金融機(jī)構(gòu)在執(zhí)行金融消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法規(guī)方面的情況，包括其他聯(lián)邦機(jī)構(gòu)、法院、投訴等涉及的同類問題。二是金融消費(fèi)者保護(hù)問題的分析。此類報(bào)告向消費(fèi)者介紹金融產(chǎn)品和服務(wù)的特征、成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)，保障消費(fèi)者的充分知情權(quán)，同時(shí)，報(bào)告還披露金融產(chǎn)品和服務(wù)交易的管理情況，包括產(chǎn)品和服務(wù)的成本、費(fèi)用及數(shù)據(jù)處理等。

二、對我國的啟示

（一）為維護(hù)金融穩(wěn)定，應(yīng)進(jìn)一步加大金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)的法制建設(shè)力度。金融市場上，作為市場交易的雙方，金融機(jī)構(gòu)的穩(wěn)健經(jīng)營和金融消費(fèi)者的權(quán)益保護(hù)是金融業(yè)穩(wěn)健發(fā)展的兩個(gè)方面，有著不可分割的聯(lián)系。隨著我國金融產(chǎn)品和服務(wù)形式的多樣化、差異化發(fā)展，金融消費(fèi)日益滲透到社會公眾日常生活領(lǐng)域。由于違規(guī)成本低，各地金融消費(fèi)糾紛日益增多。上海高院《2013年度上海法院金融商事審判白皮書》顯示，金融機(jī)構(gòu)違規(guī)經(jīng)營包括期貨公司以委托理財(cái)為名違規(guī)從事融資業(yè)務(wù);保險(xiǎn)公司放任他人代被保險(xiǎn)人簽名造成合同無效;銀行在辦理消費(fèi)信貸業(yè)務(wù)時(shí)捆綁銷售保險(xiǎn)產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)員工為完成銷售任務(wù)進(jìn)行不當(dāng)宣傳和推銷，為促成交易放任借款人提供虛假信息等。這些糾紛大大損害了金融業(yè)的社會形象和社會信譽(yù)，侵蝕了金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)健經(jīng)營的基礎(chǔ)。而長期以來，我國金融監(jiān)管制度主要是站在金融機(jī)構(gòu)的角度來設(shè)計(jì)，對金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)缺乏系統(tǒng)、規(guī)范的制度建設(shè)，至今沒有一部專門的法律法規(guī)。新修訂的、被寄予厚望的《消費(fèi)者權(quán)益保護(hù)法》只字未提金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)，其中籠統(tǒng)涉及的“有關(guān)國家機(jī)關(guān)應(yīng)當(dāng)依照法律、法規(guī)的規(guī)定，懲處經(jīng)營者在提供商品和服務(wù)中侵害消費(fèi)者合法權(quán)益的違法犯罪行為”，也因缺乏金融領(lǐng)域下位法的配套而成了“空中樓閣”。導(dǎo)致各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)正在推進(jìn)的金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)工作，因缺少法律法規(guī)的強(qiáng)力支撐顯得約束不足、懲處無力。國際國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)告訴我們，金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)的法制建設(shè)已十分迫切。

（二）為維護(hù)社會穩(wěn)定，應(yīng)進(jìn)一步加大金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)的工作力度。美國銀行因?yàn)椤罢`導(dǎo)性宣傳”、“欺騙性銷售”、“不合理收費(fèi)”等理由便遭來巨額處罰，折射了美國糾維金融業(yè)社會形象、穩(wěn)定金融業(yè)社會公眾基礎(chǔ)的堅(jiān)定決心。正如CFPB負(fù)責(zé)人理查德?科德雷所說：“我們一直就企業(yè)的信用卡附加產(chǎn)品違規(guī)行為發(fā)出警告”，“美國銀行既欺騙消費(fèi)者，又對不佳的服務(wù)進(jìn)行不合理收費(fèi)。我們不會容忍這些行為，并將在懲罰市場中無理對待消費(fèi)者的企業(yè)繼續(xù)保持警覺”。反觀國內(nèi)，金融機(jī)構(gòu)侵犯消費(fèi)者權(quán)益的案例越來越多。上海高院白皮書顯示，2010年-2013年，上海法院受理一審涉金融消費(fèi)權(quán)益糾紛案件59181件，占同期一審金融商事收案總數(shù)的61%，且收案數(shù)量呈逐年飆升態(tài)勢，如2010年-2013年汽車消費(fèi)貸款糾紛案件數(shù)量分別為70件、155件、6037件、7097件。盡管如此，卻鮮有金融機(jī)構(gòu)因侵犯消費(fèi)者權(quán)益而被監(jiān)管部門處罰的案例。于是，當(dāng)消費(fèi)者認(rèn)為被“欺騙”或權(quán)益受到損害時(shí)，常常尋求自己的力量來解決，除了訴諸法院等正常手段外，圍堵銀行等非正常手段也成了消費(fèi)者普遍采取的方式之一。今年2月19日松花江號信托違約后，投資者先后于3月24日和4月28日圍堵建行總行，理由是“在購買的時(shí)候，我們享受了‘一站式’服務(wù)非常的‘強(qiáng)勢’和‘有保證’。甚至有很多支行行長親自出面進(jìn)行推薦，說此款信托計(jì)劃是經(jīng)過建設(shè)銀行總行審批通過的信托計(jì)劃，企業(yè)資質(zhì)優(yōu)良，是建行AAA級客戶，還款完全沒有問題，是一款‘無風(fēng)險(xiǎn)高收益’的理財(cái)產(chǎn)品。”有分析人士認(rèn)為，銀行內(nèi)部人員或者部門為了本部門和個(gè)人利益最大化，不惜隱瞞產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，有意夸大產(chǎn)品的安全性和收益，以忽悠儲戶購買，從而讓自己獲益，甚至銀行員工在銀行不知情的情況下，冒充銀行名義向客戶銷售產(chǎn)品，而客戶由于在銀行網(wǎng)點(diǎn)辦理，有銀行信用擔(dān)保，有銀行員工作證，輕易相信夸大宣傳，最后產(chǎn)品兌付出現(xiàn)問題才恍然大悟。像這樣宣傳以銀行信用來“背書”、后果卻不以銀行信用來兜底的金融消費(fèi)糾紛在各地常有發(fā)生。現(xiàn)實(shí)情況表明，進(jìn)一步加大金融消費(fèi)權(quán)益保護(hù)工作力度，建立一個(gè)理性和諧的金融消費(fèi)秩序，避免金融消費(fèi)糾紛陷入醫(yī)患糾紛式的兩難境地已刻不容緩。

篇7

1、中秋快樂!

Happy Mid-Autumn Festival !

2、祝你和你的家人中秋快樂

Wish you and your family a happy Mid-Autumn Festival

3、但愿人長久，千里共嬋娟

Wishing us a long life to share the graceful moonlight, though thousands of miles apart.

4、中秋節(jié)快樂，萬事如意，心想事成！

Happy Mid-Autumn Day! Wish that you go well and have a successful and bright future.

5、皓月閃爍，星光閃耀，中秋佳節(jié)，美滿快樂！

A bright moon and stars twinkle and shine. Wishing you a merry Mid-Autumn Festival, bliss, and happiness.

6、祝福中秋佳節(jié)快樂，月圓人圓事事圓滿

Happy Mid-Autumn Festival! May the round moon bring you a happy family and a successful future.

7、愿你的生活就象這十五的月亮一樣，圓圓滿滿

Wish you a perfect life just like the roundest moon in Mid-Autumn Day.

8、祝你的事業(yè)和生活像那中秋的圓月一樣，亮亮堂堂，圓圓滿滿

I wish that your career and life, just like the round moon on Mid-Autumn Day, be bright and perfect.

9、月到是秋分外明，又是一年團(tuán)圓日，祝你節(jié)日愉快，身體安康

The roundest moon can be seen in the autumn. It is time for reunions.I wish you a happy Mid-Autumn Day and a wonderful life.

10、舉杯仰天遙祝：月圓人圓花好，事順業(yè)順家興

篇8

原文：

《上谷秋日雜書四首 其二》朝代:明    作者:程可中

南山?jīng)_道厄????砑，井邑蕭疏樹影遮。

橋斷渾河爭倚石，地留故苑失飛花。

篇9

【關(guān)鍵詞】產(chǎn)品市場競爭;管理者權(quán)力;外部薪酬差距

引言

收入分配差距是社會公平建設(shè)過程中必須考慮的重要議題，處于收入分配金字塔頂端的高管薪酬，由于其數(shù)量級巨大，歷來都是社會各界關(guān)注的焦點(diǎn)。除了高管與普通員工之間的薪酬差距外，高管團(tuán)隊(duì)內(nèi)部以及同行業(yè)高管間的薪酬差距也受到越來越多的關(guān)注。2005年證監(jiān)會強(qiáng)制要求上市公司披露每一現(xiàn)任高級管理人員的報(bào)酬總額，薪酬的公開使得同行業(yè)高管間薪酬的比較成為可能。不僅高管本人能夠獲知個(gè)人薪酬與行業(yè)平均高管薪酬的差異，市場上的投資者也可以通過高管外部薪酬差距對高管的能力以及努力程度做出判斷。已有的關(guān)于高管外部薪酬差距的研究，大都關(guān)注于外部薪酬差距的經(jīng)濟(jì)后果（吳聯(lián)生，2010;黃輝，2012;石永栓等，2013;黎文靖等，2014），而很少有學(xué)者對高管外部薪酬差距的成因進(jìn)行解釋，僅有高貴富和吳俊財(cái)（2011）從管理者權(quán)力的角度對外部薪酬差距的成因進(jìn)行了探討。高管外部薪酬差距僅僅是權(quán)力型管理者自利行為的結(jié)果嗎？如果是這樣，那么產(chǎn)品市場競爭這一外部治理機(jī)制對于管理者的自利行為是否有約束作用呢？本文試圖通過實(shí)證研究回答這一問題。

一、理論分析與研究假設(shè)

高管外部薪酬差距按照其與行業(yè)平均高管薪酬差距的方向，分為正向外部薪酬差距和負(fù)向外部薪酬差距，正向外部薪酬差距是指企業(yè)高管薪酬高于行業(yè)平均水平的差距，負(fù)向外部薪酬差距則指企業(yè)高管薪酬低于行業(yè)平均水平的差距。

現(xiàn)代企業(yè)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的分離使得社會化大生產(chǎn)成為可能，由此也引發(fā)了企業(yè)的委托問題。最優(yōu)契約理論認(rèn)為，將業(yè)績與薪酬相關(guān)聯(lián)的薪酬契約可以有效緩解委托矛盾。然而，最優(yōu)契約論不能解釋企業(yè)業(yè)績緩慢上升甚至降低時(shí)高管薪酬反而快速增長的現(xiàn)實(shí)。對現(xiàn)實(shí)解釋力度的缺乏，使得學(xué)者們開始探尋高管薪酬增長背后的秘密。學(xué)者們的研究發(fā)現(xiàn)，伴隨著高管薪酬高速增長的是管理者權(quán)力的迅速膨脹，并由此提出了管理者權(quán)力理論（Bechuk、Fried and Walker，2002）。管理者權(quán)力理論認(rèn)為，薪酬契約不但不能解決委托矛盾，反而會成為問題的一部分。權(quán)力強(qiáng)大的管理者可以自己設(shè)計(jì)激勵(lì)組合，制定利己的薪酬契約，而不必迎合董事會的激勵(lì)要求進(jìn)行盈余管理（呂長江等，2008）。我國近年來背離企業(yè)業(yè)績的管理者“天價(jià)薪酬”事件頻發(fā)，這很有可能是管理者利用權(quán)力謀取私利的結(jié)果。具體到企業(yè)與同行業(yè)高管薪酬差距而言，權(quán)力強(qiáng)大的管理者會利用權(quán)力影響薪酬契約的制定，提高正向外部薪酬差距，降低外部薪酬差距。提高正向外部薪酬差距不僅可以給管理者帶來經(jīng)濟(jì)利益上的滿足，還能夠向市場上的投資者傳遞出高管能力的信號，從而給高管帶來正面的市場評價(jià)，促進(jìn)高管市場聲譽(yù)的提高。降低負(fù)向薪酬差距則能夠掩飾自己努力程度或能力的不足，減少由于同行比較的帶來壓力和來自市場的負(fù)面評價(jià)。基于以上分析，提出本文的假設(shè)1。

假設(shè)1：在控制其他因素變不變的情況下，管理者權(quán)力越大，正向外部薪酬差距越大，負(fù)向外部薪酬差距越小。

管理者利用自身權(quán)力謀取個(gè)人私利的行為是否會受到約束呢？答案是肯定的，企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制的設(shè)計(jì)，本就是為約束管理者而生。然而內(nèi)部治理機(jī)制的缺陷，使得管理者能夠俘獲董事會從而強(qiáng)化自己的權(quán)力（Main，1993;Hallock，1997;Conyon等，1998）。內(nèi)部治理機(jī)制的缺陷是否可以通過外部治理效應(yīng)得到彌補(bǔ)呢？本文認(rèn)為，產(chǎn)品市場競爭作為一種重要的外部治理機(jī)制，對管理者的權(quán)力尋租行為具有約束作用。一方面，產(chǎn)品市場競爭通過競爭壓力，緩解了股東和管理者之間的信息不對稱（Schmidt，1997），管理者利用權(quán)力的自利行為更容易被股東觀察到，因而管理者會收斂自己的行為。另一方面，處于激烈產(chǎn)品市場競爭中的企業(yè)，只能獲得行業(yè)平均利潤，高管謀取私利的行為必然會損害企業(yè)的業(yè)績，使得企業(yè)在市場競爭中處于不利地位，此時(shí)，高管會受到市場“聲譽(yù)機(jī)制”的壓力，市場聲譽(yù)會影響高管的發(fā)展前途。產(chǎn)品市場競爭越激烈，經(jīng)理人市場的聲譽(yù)機(jī)制越能夠發(fā)揮作用（Holmstrom，1982）。產(chǎn)品市場競爭通過緩解信息不對稱和經(jīng)理人市場的“聲譽(yù)機(jī)制”制約著高管對權(quán)力的濫用，可以認(rèn)為，激烈的產(chǎn)品市場競爭能夠約束高管利用權(quán)力操縱外部薪酬差距的行為。基于此，提出假設(shè)2。

假設(shè)2：在控制其他因素不變的情況下，產(chǎn)品市場競爭越激烈，管理者權(quán)力對外部薪酬差距的影響越小。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）變量定義

1.高管外部薪酬差距。

吳聯(lián)生，林景藝和王亞平（2010）借鑒Core，Holthausen和Larcker（1999）的薪酬決定模型，利用殘差來計(jì)量高管薪酬外部不公平性。然而，回歸殘差受到高管薪酬決定模型的影響，而學(xué)術(shù)界目前還沒有統(tǒng)一的關(guān)于高管薪酬決定的模型，因而噪音較大。步丹璐、蔡春和葉建明（2010）采用高管團(tuán)隊(duì)相對薪酬分位數(shù)計(jì)量外部薪酬差距。黎文靖、岑永嗣和胡玉明（2014）則區(qū)分了企業(yè)性質(zhì)，用高管薪酬與行業(yè)平均高管薪酬的比值以及高管薪酬增長率與行業(yè)平均薪酬增長率的比值這兩個(gè)相對指標(biāo)計(jì)量外部薪酬差距。本文則采用絕對值計(jì)量的方法，用企業(yè)高管薪酬與行業(yè)平均高管薪酬的差值來計(jì)量外部薪酬差距，高管薪酬選取前三名董監(jiān)高薪酬平均值的對數(shù)作為替代變量，并用前三名高管薪酬做穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

2.管理者權(quán)力。

Finkelstein（1992）認(rèn)為，管理者權(quán)力包括結(jié)構(gòu)權(quán)力、專家權(quán)力、聲望權(quán)力和所有者權(quán)力。本文參照趙純祥（2012）的做法，用CEO與董事長兩職兼任代表結(jié)構(gòu)權(quán)力，若總經(jīng)理同時(shí)兼任董事長，取值為1，否則為0;用高管任職時(shí)間代表專家權(quán)力，若高管任職時(shí)間超過行業(yè)中位數(shù)，取值為1，否則為0;用高管學(xué)歷代表聲望權(quán)力，若高管具有研究生及以上學(xué)歷，取值為1，否則為0;用高管持股代表所有者權(quán)力，若高管持有本公司股份，取值為1，否則為0。對以上四個(gè)指標(biāo)取平均值，做為管理者權(quán)力的替代變量。

3.產(chǎn)品市場競爭。

關(guān)于產(chǎn)品市場競爭的計(jì)量方式，目前還沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。Nickell（1996），朱武祥和郭洋（2003）用企業(yè)的主營業(yè)務(wù)利潤率來衡量產(chǎn)品市場競爭;Haushalter， Klasa and Maxwell（2007）使用四個(gè)指標(biāo)來表示產(chǎn)品市場競爭程度，包括赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）、行業(yè)前四大公司集中度、行業(yè)內(nèi)企業(yè)間技術(shù)的相似程度以及企業(yè)與行業(yè)股票回報(bào)率的相關(guān)程度;姜付秀和劉志彪（2003）用企業(yè)數(shù)量、赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）和企業(yè)銷售額對競爭對手行為的敏感度來計(jì)量產(chǎn)品市場競爭。已有研究使用較多的是赫芬達(dá)爾指數(shù)，赫芬達(dá)爾指數(shù)越大，產(chǎn)品市場競爭程度越小，為便于分析，本文采用赫芬達(dá)爾指數(shù)的倒數(shù)衡量產(chǎn)品市場競爭，并用企業(yè)數(shù)量作為產(chǎn)品市場競爭程度的替代變量進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)。

赫芬達(dá)爾指數(shù)（HHI）：赫芬達(dá)爾指數(shù)是指一個(gè)行業(yè)中所有企業(yè)市場份額的平方和，其具體公式為：HHI=∑（xi/∑xi）2。其中，xi表示某一行業(yè)中第i家企業(yè)的銷售額，用主營業(yè)務(wù)收入計(jì)量;本文的行業(yè)分類采用證監(jiān)會二級行業(yè)分類標(biāo)準(zhǔn)。

其他變量含義及說明見表1。

表1 變量含義及說明

（二）模型設(shè)計(jì)

本文以羅宏等（2014）的超額薪酬模型為基礎(chǔ)，構(gòu)建外部薪酬差距模型（1）。

gap=？茁0+？茁1powert+？茁2hhit+？茁3sizet+？茁4roat+？茁5leveraget

gap=+？茁6growtht+？茁7soet+？茁8yeart（1）

用模型（1）來檢驗(yàn)管理者權(quán)力對外部薪酬差距的影響。

在模型（1）的基礎(chǔ)上，加入產(chǎn)品市場競爭與管理者權(quán)力的交乘項(xiàng)，構(gòu)建模型（2）。

gap=？茁0+？茁1powert+？茁2powert*hhit+？茁3hhit+？茁4sizet+？茁5roat

gap=+？茁6leveraget+？茁7growtht+？茁8soet+？茁9yeart（2）

用模型（2）來檢驗(yàn)產(chǎn)品市場競爭對管理者權(quán)力的約束作用。

（三）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取2011～2013年A股上市公司為初始樣本，在此基礎(chǔ)上，對初始樣本進(jìn)行了如下處理：（1）由于金融行業(yè)的特殊性，剔除了金融行業(yè)的上市公司;（2）剔除在2011～2013年任何一年被ST、PT的公司;（3）剔除數(shù)據(jù)缺失的樣本。經(jīng)過篩選，最終獲得6383個(gè)樣本。數(shù)據(jù)主要來自Wind和CSMAR數(shù)據(jù)庫，數(shù)據(jù)處理主要使用Excel和Stata13.0軟件。本文對所有連續(xù)型變量進(jìn)行了1%水平的Winsorize處理，以消除極端值的影響。

三、實(shí)證結(jié)果與分析

為了消除異方差的影響，本文對模型（1）和模型（2）采用穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤回歸，模型（1）的回歸結(jié)果見表2。從全樣本回歸結(jié)果可以看出，管理者權(quán)力與外部薪酬差距顯著正相關(guān)，即管理者會利用自身權(quán)力提高外部薪酬差距水平。產(chǎn)品市場競爭程度越高，外部薪酬差距越大，表明處于激勵(lì)競爭中的企業(yè)更傾向于提高外部薪酬差距來激勵(lì)高管。企業(yè)業(yè)績、企業(yè)規(guī)模均與外部薪酬差距顯著正相關(guān)，資產(chǎn)負(fù)債率、企業(yè)成長性則與外部薪酬差距負(fù)相關(guān)。

分組回歸結(jié)果顯示，管理者權(quán)力與外部薪酬差距顯著正相關(guān)，與負(fù)向外部薪酬差距顯著負(fù)相關(guān)，且均通過了5%水平的顯著性檢驗(yàn)，驗(yàn)證了假設(shè)1。說明我國上市公司高管會利用權(quán)力提高正向外部薪酬差距、降低負(fù)向外部薪酬差距以謀取私利。從回歸系數(shù)可以看出，管理者權(quán)力對負(fù)向外部薪酬差距的影響系數(shù)為-0.0812，其絕對值高于正向薪酬差距組的0.0737，表明當(dāng)高管薪酬低于行業(yè)平均值時(shí)，高管利用權(quán)力縮小負(fù)向外部薪酬差距的動(dòng)機(jī)更強(qiáng)烈。這符合心理學(xué)理論中所指出的，人們對消極事件的反應(yīng)比積極事件的反應(yīng)更強(qiáng)烈。對比正向外部薪酬差距組和負(fù)向外部薪酬差距組的回歸結(jié)果發(fā)現(xiàn)，對于國有企業(yè)而言，無論是正向還是負(fù)向外部薪酬差距都低于非國有企業(yè)，這可能與國有企業(yè)高管薪酬受到較多管制，且薪酬分配更注重公平性有關(guān)。

表2 假設(shè)1的回歸結(jié)果

注：括號中為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。

利用模型（2）對假設(shè)2進(jìn)行回歸，回歸結(jié)果見表3。全樣本的回歸結(jié)果顯示，產(chǎn)品市場競爭與管理者權(quán)力的交乘項(xiàng)顯著為負(fù)，表明產(chǎn)品市場競爭能夠抑制管理者利用權(quán)力操縱外部薪酬差距的行為。具體到分樣本而言，產(chǎn)品市場競爭對于管理者權(quán)力的約束作用僅在正向外部薪酬差距組有所體現(xiàn)，假設(shè)2部分得到驗(yàn)證。而當(dāng)高管薪酬低于行業(yè)平均水平時(shí)，產(chǎn)品市場競爭并不能約束管理者利用權(quán)力縮小外部薪酬差距的行為。這可能是由于當(dāng)高管薪酬低于行業(yè)平均水平時(shí)，管理者利用權(quán)力操縱薪酬差距的動(dòng)機(jī)更為強(qiáng)烈，這種強(qiáng)烈的動(dòng)機(jī)超越了市場競爭的約束力量，使得產(chǎn)品市場競爭這一外部治理機(jī)制無法有效發(fā)揮作用。

四、穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為了增強(qiáng)文章結(jié)論的可靠性，本文還做了如下穩(wěn)健性檢驗(yàn)：（1）用前三名高管的薪酬計(jì)算外部薪酬差距;（2）用企業(yè)數(shù)量作為產(chǎn)品市場競爭的替代變量;（3）考慮到赫芬達(dá)爾指數(shù)的計(jì)算受到企業(yè)數(shù)量的影響，剔除行業(yè)內(nèi)企業(yè)數(shù)少于10個(gè)的樣本重新進(jìn)行回歸。以上回歸結(jié)果均沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性的變化。鑒于文章篇幅，穩(wěn)健性檢驗(yàn)的結(jié)果沒有一一列出。

表3 假設(shè)2的回歸結(jié)果

注：括號中為穩(wěn)健標(biāo)準(zhǔn)誤，***、**、*分別表示在1%、5%、10%的水平上顯著。

五、研究結(jié)論與建議

企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制的缺陷造成了管理者權(quán)力的膨脹，管理者權(quán)力的增強(qiáng)降低了將薪酬與業(yè)績掛鉤的薪酬契約的有效性，加深了企業(yè)的委托矛盾。而產(chǎn)品市場競爭作為一種外部治理機(jī)制，對管理者濫用權(quán)力的行為具有約束作用。本文通過實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，管理者會利用權(quán)力提高正向外部薪酬差距，降低負(fù)向外部薪酬差距，并且當(dāng)管理者薪酬低于行業(yè)平均水平時(shí)，管理者利用權(quán)力縮小薪酬差距的動(dòng)機(jī)更為強(qiáng)烈。激烈的產(chǎn)品市場競爭，降低了股東與管理者之間的信息不對稱，同時(shí)通過市場上的聲譽(yù)機(jī)制約束管理者的行為，使得管理者利用權(quán)力操縱外部薪酬差距的行為有所收斂。但市場競爭對于管理者自利行為的約束僅在管理者薪酬高于行業(yè)平均水平時(shí)才發(fā)揮作用。根據(jù)本文的研究結(jié)論，我們認(rèn)為，外部薪酬差距作為一種激勵(lì)機(jī)制，其有效性的發(fā)揮受到企業(yè)內(nèi)部治理機(jī)制的影響，當(dāng)外部薪酬差距變成管理者利用權(quán)力謀取私利的工具時(shí)，很難保證其激勵(lì)作用的發(fā)揮，因此，建立有效的內(nèi)部治理機(jī)制，約束管理者濫用權(quán)力的行為，對于企業(yè)激勵(lì)機(jī)制的有效運(yùn)行具有重要作用。對于政府而言，深化市場化改革，鼓勵(lì)市場競爭，為企業(yè)營造公平的競爭環(huán)境，對于提高企業(yè)運(yùn)行效率具有重大意義。

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篇10

[關(guān)鍵詞]交易者結(jié)構(gòu)；單位根；協(xié)整；格蘭杰因果檢驗(yàn)

[中圖分類號] F832.5［文獻(xiàn)標(biāo)識碼］ A

[文章編號] 1673-0461(2008)07-0068-05

一、引 言

20世紀(jì)60年代末，德姆塞茨（H.省略info.省略）。

參照中國登記結(jié)算有限責(zé)任公司的《業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)月報(bào)》中的統(tǒng)計(jì)口徑，本文中N0和N1的含義分別如下：

N0：開戶的自然人總數(shù)的變化額；

N1：一般機(jī)構(gòu)、證券公司、證券投資基金、社會保障基金和QFII的開戶總數(shù)的變化額。

（二）研究方法及實(shí)證結(jié)果

從圖1和圖2中可以發(fā)現(xiàn)，SZCZ和N0、SZCZ和N1之間變化趨勢相似，相關(guān)系數(shù)分別為0.87和0.54，由此可知，市場價(jià)格與交易者數(shù)量間可能存在協(xié)整關(guān)系，因此，下文將采用協(xié)整和因果關(guān)系方法研究不同類型交易者數(shù)量變化同證券市場價(jià)格之間的定量關(guān)系。

對變量組進(jìn)行協(xié)整和因果關(guān)系檢驗(yàn)前，要首先檢驗(yàn)各變量是否服從單位根過程，即變量序列是否是一階單整過程，記作I（1）。常用的單位根檢驗(yàn)方法是ADF（augmented Dickey-Fuller）。SZCZ、N0和N1的原序列及其一階差分序列的單位根檢驗(yàn)結(jié)果見下表1。

從表1中可知，在1999年1月至2003年12月的60個(gè)月期間，單位根檢驗(yàn)顯示在1%的顯著性水平下，SZCZ、N0和N1的原序列都是非平穩(wěn)的I（1）過程，而它們的一階差分都是平穩(wěn)的I（0）過程，即時(shí)間序列SZCZ、N0和N1都是一階單整過程。

對于存在單位根的兩組或兩組以上時(shí)間序列，如果它們的線性組合是平穩(wěn)的I（0）過程，則它們之間存在協(xié)整關(guān)系。對服從單位根過程的變量組進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，從檢驗(yàn)方法上可分為兩種：一種是基于回歸殘差的EG（Engle &Granger,1987）[14]兩步法協(xié)整檢驗(yàn)；另一種是Johansen和Juselius（1990）[15]提出一種在VAR系統(tǒng)下用極大似然估計(jì)檢驗(yàn)多變量間協(xié)整關(guān)系的方法，即Johansen協(xié)整檢驗(yàn)。由EG兩步法得到的協(xié)整參數(shù)估計(jì)量具有超一致性和強(qiáng)有效性，但在有限樣本條件下，這種估計(jì)量有偏，且樣本容量越小、偏差越大。由于本文的有效樣本相對較小，為克服小樣本條件下EG兩步法參數(shù)估計(jì)的不足，本文采用后者進(jìn)行分析。

注：1.（c,t,p）為檢驗(yàn)類型, c和t表示帶有常數(shù)項(xiàng)和時(shí)間趨勢項(xiàng), p表示滯后階數(shù),下同.2.臨界值是在相應(yīng)顯著性水平下得到的Mackinnon值.3.表示原序列的一階差分,下同.4.***表示在1%水平下顯著,下同。

從上文的單位根檢驗(yàn)結(jié)果可知，在1999.1至2003.12的時(shí)間段中，SZCZ、N0和N1都是單整的I（1）過程，因此可以對該時(shí)間段中的序列分別作協(xié)整檢驗(yàn)。首先，將SZCZ分別和N0和N1進(jìn)行配對，得到二組向量組合（SZCZ、N0）和（SZCZ、N1），然后分別計(jì)算跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量。利用上述方法可以得到Johansen協(xié)整檢驗(yàn)所需的跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量以及各自檢驗(yàn)所需的臨界值，實(shí)證結(jié)果列示在下表2中。

表示在5%的顯著性水平下拒絕原假設(shè),下同。

從表2中可知，在5%顯著性水平下，跡統(tǒng)計(jì)量和最大特征值統(tǒng)計(jì)量檢驗(yàn)都表明SZCZ和N0存在一個(gè)協(xié)整方程，SZCZ和N0之間存在著長期穩(wěn)定的均衡關(guān)系，而SCCZ和N1之間不存在協(xié)整方程。協(xié)整方程（此處省略）也表明，SZCZ和N0之間關(guān)系是正方向的，這也與常理相符合，根據(jù)常理，市場價(jià)格最終是由入市交易的交易者在場內(nèi)通過競價(jià)買賣形成的，入市交易者總數(shù)可以反映市場行情好壞，而且市場行情的好壞又會對交易者總數(shù)產(chǎn)生影響，行情好時(shí)交易者開戶入市的熱情就高，交易者數(shù)量就多；反之，交易者數(shù)量就少。

上述協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，SZCZ和N0之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系。因此，可以進(jìn)一步研究它們之間的因果關(guān)系。Granger因果檢驗(yàn)有兩種形式：一種是傳統(tǒng)的基于VAR模型檢驗(yàn)；另一種則是最近發(fā)展起來的基于VEC模型檢驗(yàn)，兩者區(qū)別在于各自適用范圍有所不同，前者僅適用于非協(xié)整序列間的因果檢驗(yàn)，而后者則是用來檢驗(yàn)協(xié)整序列間的因果關(guān)系。

Feldstein & Stock（1994）[16]認(rèn)為，如果非平穩(wěn)變量間存在著協(xié)整關(guān)系，則應(yīng)考慮使用基于VEC模型進(jìn)行因果檢驗(yàn)，即不能省去誤差修正項(xiàng)（error correction term, ECT）。由于SZCZ和N0之間存在協(xié)整關(guān)系，據(jù)此，引入下式做VEC形式的Granger因果檢驗(yàn)：

這里，Yt=（N0,SZCZ），修正系數(shù)矩陣θ和βi（i =1,2…n）分別說明變量間長期和短期因果關(guān)系（Masih & Masih,1996）[17]。同時(shí)，本文也利用基于VAR模型方法加以檢驗(yàn)，以便相互印證。對于不存在協(xié)整關(guān)系的SZCZ和N0，由于SZCZ和N0的一階差分均平穩(wěn)，因此，可以用VAR模型對其差分進(jìn)行Granger因果分析，檢驗(yàn)兩者是否存在因果關(guān)系及因果關(guān)系方向，Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果分別見表3和表4。

注:1.**表示統(tǒng)計(jì)結(jié)果在5% 的統(tǒng)計(jì)水平下是顯著的;2.LM表示對殘差序列的自相關(guān)檢驗(yàn),FHET表示對殘差序列的異方差檢驗(yàn),FAR1表示對殘差序列1階滯后的ARCH效應(yīng)檢驗(yàn).3.括號內(nèi)是相應(yīng)的p統(tǒng)計(jì)值4.panel B中的結(jié)果是利用傳統(tǒng)的Granger因果檢驗(yàn)方法得到的統(tǒng)計(jì)結(jié)果。

表3第一部分表明，在檢驗(yàn)SZCZ是否是N0的Granger原因時(shí)，SZCZ（-1）和ECT（-1）系數(shù)均在5%的顯著性水平下異于0，表明SZCZ變動(dòng)是N0變動(dòng)的短期與長期Granger原因，且SZCZ（-1）系數(shù)符號為正，即SZCZ上升導(dǎo)致N0增加，它們之間存在正向變動(dòng)關(guān)系；ECT（-1）系數(shù)符號顯著為負(fù)，符合反向修正機(jī)制，表明長期內(nèi)N0對均衡水平偏離可以通過誤差修正項(xiàng)修正和調(diào)整。在檢驗(yàn)N0是否是SZCZ的Granger原因時(shí)，在5%置信水平下N0（-1）和ECT（-1）系數(shù)均與0無顯著性差異，表明N0變動(dòng)不是SZCZ變動(dòng)的短期與長期Granger原因。同時(shí)，殘差檢驗(yàn)也都表明殘差序列不存在自相關(guān)、異方差和ARCH效應(yīng)等現(xiàn)象。從Panel B中可以看出，在用傳統(tǒng)Granger因果方法檢驗(yàn)時(shí)，在1%置信水平下拒絕SZCZ變動(dòng)不是N0變動(dòng)的Granger原因的原假設(shè)，而接受N0變動(dòng)不是SZCZ變動(dòng)的Granger原因的原假設(shè)。兩種檢驗(yàn)方法的實(shí)證結(jié)果都表明，在滯后2期情況下，無論從短期還是長期來看，SZCZ變化都是N0變化的原因，表明在股價(jià)指數(shù)上漲后，個(gè)人交易者開戶數(shù)目紛紛增加，并且時(shí)滯為2個(gè)月，行情變化確實(shí)影響交易者數(shù)量變動(dòng)，但N0變化無法解釋SZCZ變化。

從表4中可以看出，在用傳統(tǒng)的Granger因果方法檢驗(yàn)時(shí)，在5%置信水平下，接受SZCZ變動(dòng)不是N1變動(dòng)的Granger原因的原假設(shè)，即SZCZ變動(dòng)不是N1變動(dòng)的Granger原因，同時(shí)也接受N1變動(dòng)不是SZCZ變動(dòng)的Granger原因的原假設(shè)。因此，在滯后2期情況下，SZCZ變化與N1不存在單向或雙向的因果聯(lián)系。

上述實(shí)證結(jié)果表明，個(gè)人交易者總數(shù)變化與證券市場價(jià)格間存在著長期協(xié)整關(guān)系，同時(shí)，個(gè)人交易者總數(shù)變化與市場價(jià)格間存在單向因果關(guān)系，市場價(jià)格變化引致個(gè)人交易者總數(shù)變化；而機(jī)構(gòu)交易者總數(shù)變化與市場價(jià)格間既不存在長期協(xié)整關(guān)系，也不存在因果引致關(guān)系。

三、研究結(jié)論

通過上述的實(shí)證研究，本文主要發(fā)現(xiàn)以下研究結(jié)論。

第一，中國證券市場上的個(gè)人交易者總數(shù)變化同證券市場價(jià)格變化間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，而且這種關(guān)系是正方向的。因?yàn)槭袌鰞r(jià)格最終是由入市交易的交易者在場內(nèi)通過競價(jià)買賣形成的，交易者總數(shù)的多少也就反映出市場行情的好壞，而且市場行情的好壞也會對交易者的總數(shù)產(chǎn)生影響，行情好時(shí)交易者開戶入市的熱情就高，交易者數(shù)量就多；反之，交易者數(shù)量就少。例如，中國證券登記結(jié)算公司的數(shù)據(jù)顯示，自2003年11月中旬中國股市走出反轉(zhuǎn)行情之后，投資者信心明顯增強(qiáng)，股票市場開戶數(shù)有了顯著增加，截至2004年2月17日，滬深兩市賬戶總數(shù)達(dá)到7019.29萬戶，2003年底是6992.66萬戶，扣除春節(jié)放假休市因素影響，2004年1個(gè)月時(shí)間賬戶總數(shù)增加了26.63萬戶，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了2003年的同期水平。

第二，個(gè)人交易者總數(shù)變化可以由證券市場價(jià)格變化進(jìn)行解釋，證券市場價(jià)格變化同個(gè)人交易者總數(shù)變化間存在顯著的單向因果關(guān)系，個(gè)人交易者開戶數(shù)量變化對證券市場價(jià)格變化的敏感度較高，并且，它們之間存在著正方向變動(dòng)關(guān)系，這在一定程度上說明，個(gè)人交易者開戶數(shù)量變化方向可以作為市場行情的“風(fēng)向標(biāo)”。另外，實(shí)證結(jié)果還表明，盡管從交易者數(shù)量上分析，個(gè)人交易者在中國證券市場上是“絕對主力”（以在深交所開A股賬戶的交易者為例，其中在1999年1月初至2003年12月末的60個(gè)月份中，個(gè)人交易者總數(shù)占開戶總數(shù)的最低比重也達(dá)到99.48%），但個(gè)人交易者開戶數(shù)量變化并未影響證券市場價(jià)格變化，這可能由于新開戶入市的個(gè)人交易者所擁有的資金量有限，或是由于場外增量資金通過已有賬戶而非新開立賬戶流入股市。

第三，機(jī)構(gòu)交易者總數(shù)變化同證券市場價(jià)格變化之間并不存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系以及因果關(guān)系。本文認(rèn)為，這可能是由以下原因造成的，首先，無論從資格審查、繁冗的審批程序還是資金來源等方面（比如中國政府對QFII的嚴(yán)格監(jiān)管）考察，中國機(jī)構(gòu)交易者入市交易遠(yuǎn)要比個(gè)人交易者困難得多，這就造成了機(jī)構(gòu)交易者入市數(shù)量的變化量和變化幅度較小，他們數(shù)量變化的“剛性”肯定難以反映證券市場價(jià)格變化的靈活性。另外，機(jī)構(gòu)交易者可能通過其他途徑而毋需開立新的資金賬戶和股票賬戶將資金引入證券市場，比如通過其他機(jī)構(gòu)賬戶或是違規(guī)使用A字頭賬戶（A字頭賬戶為自然人的證券交易賬戶，相對于機(jī)構(gòu)賬戶應(yīng)為B字頭賬戶）（莊序瑩，2001）的方式進(jìn)行化名隱蔽投資。由于機(jī)構(gòu)交易者總數(shù)變動(dòng)無法反映市場價(jià)格的變動(dòng)，它們之間的關(guān)系顯得較為模糊，從這一點(diǎn)可以看出，機(jī)構(gòu)交易者總數(shù)變動(dòng)同證券市場變化間的關(guān)系是不確定的，無法知道機(jī)構(gòu)交易者是否對整個(gè)市場起到穩(wěn)定作用，這也與現(xiàn)有的實(shí)證結(jié)果相符，即部分學(xué)者的研究表明機(jī)構(gòu)交易者能起到穩(wěn)定市場的作用，如梁宇峰（2000）的研究顯示，證券投資基金的交易頻率要低于其他投資者，在一定程度上有助于穩(wěn)定市場；也有學(xué)者認(rèn)為機(jī)構(gòu)交易者的存在加劇了市場的劇烈變化，如施東暉（2001）的研究結(jié)果表明，國內(nèi)投資基金存在較為嚴(yán)重的羊群行為，投資理念趨同，投資風(fēng)格模糊，并且在一定程度上加劇了股價(jià)波動(dòng)。

綜上所述，本文的實(shí)證研究結(jié)果表明，個(gè)人交易者總數(shù)變化與證券市場價(jià)格變化之間存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，個(gè)人交易者總數(shù)變化僅是證券市場價(jià)格變化的結(jié)果和反映，證券市場價(jià)格變化無法通過個(gè)人交易者總數(shù)變化加以解釋和說明，即個(gè)人交易者總數(shù)并非是市場價(jià)格變化的原因。同時(shí)，機(jī)構(gòu)交易者總數(shù)變化同證券市場價(jià)格變化間既不存在長期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，也不存在因果引致聯(lián)系。

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The Traders’ Structure and Stock Market Price: Evidence from Shenzhen Stock Market

Wang Min1，Liao Shiguang2

（1.Economics & Management School, Shanghai Jiaotong University, Shanghai 200052, China；2.Research Institute, Shanghai Stock Exchange, Shanghai 200120, China）

Abstract: The core issue of micro structure theory is the formation and determination of price. Many scholars have explored its influential factors from different aspects, among which traders’ structure is one of main factors influencing the price. To exploit the micro factors, this paper discusses the relationship between the traders’ structure and the market price with the methods of co-integration test and Granger causality test. The result reveals that there is long-term co-integration between the market price and the changes of the total number of individual traders in Shenzhen stock market, and there is unilateral causality between individual traders’ numbers and market price that is, the changes of the total number can be explained by the market price. While there does not exist co-integration and causality between market price and total number changes of institutional traders.