導語：如何才能寫好一篇證券期貨投資者管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

中證券期貨投資者保護工作于近期取得突破。定位于證券期貨投資者適當性管理“母法”的《證券期貨投資者適當性管理辦法》（下稱《辦法》）已于7月1日起正式實施。旨在將適當的產品或者服務提供給適合的投資者。

《辦法》明確了投資者分類、產品分級、適當性匹配等適當性管理各環節的標準或底線，歸納整合了各市場、產品、服務的適當性相關要求，成為未來各市場、產品、服務適當性管理的基本依據。 “賣者有責’是投資者適當性新規的核心要求。

“賣者有責”是投資者適當性新規的核心要求。經營機構在獲取經營收益的同時，必須承擔法律規定的義務，確保權利義務的對等和統一。此前，部分經營機構片面追求經濟利益，向風險承受能力不足的投資者推介高風險證券期貨產品的現象一直為業界詬病。

“針對每一項義務都制定了相應的違規罰則，要求監管自律機構通過檢查督促，采取監督管理措施、行政處罰和市場禁入措施等方式”，《辦法》起草說明中強調的“有義務必有追責”原則成為從業機構訴苦的重要原因。

在近一兩個月當中，證券期貨經營機構都在緊鑼密鼓地進行相應制度的梳理、修訂，完成開戶和交易環節的流程改造。最終證券業協會、基金業協會和期貨業協會針對上述《辦法》的實施指引均允許經營機構在六個月內，完成適當性管理技術系統的改造升級。

同時，實施指引明確證券公司僅執行客戶買賣公開市場交易的股票、基金、債券等交易指令的，不再重復進行適當性管理。這也被正在忙于適當性改造的業內人士視為一個好消息。 市場“全覆蓋”

這是涵蓋了全市場、全產品、全業務鏈的“全覆蓋”的基本性制度。開源證券分析師夏正洲表示，此前無論是券商、基金，適當性工作一直都在做，而這一次是把原來的制度歸納到大的基礎范圍之內，確定統一的標準、統一的要求?！跋旅娴墓ぷ鞣浅５木唧w和繁瑣，工作量比較大。”

《辦法》依據多維度將投資者分為普通和專業投資者，并在一定條件下允許相互轉換。經營機構應當了解產品或服務信息，根據風險等級實行產品分級管理?！掇k法》要求經營機構在適當性管理各環節履行義務，向不同類型投資者提供差異化產品，并突出對于普通投資者特別保護。

華寶證券研究認為，本次的投資者適當性管理辦法從產品分級、投資者分類、銷售流程等多方面都比之前嚴厲了很多，這一方面增強了對投資者的保護，另一方面也增加了銷售的難度以及影響了部分用戶體驗。

《辦法》的同時，證券業協會、基金業協會、期貨業協會等了相應的《投資者適當性管理實施指引》。上海證券交易所、深圳證券交易所、全國股轉公司、上海金融期貨交易所也對照《辦法》規定，對現行規則規定進行了修改補充，涉及退市整理期股票、港股通、股票期權、債券、金融期貨交易，以及掛牌公司股份轉讓等業務。

上交所和深交所針對《辦法》配套了《債券市場投資者適當性管理辦法》，對合格投資者認定標準、合格個人投資者可投標的范圍、投資者適當性動態調整機制和證券經營機構責任等方面進行了修訂。

中金公司研究認為，長期來看，由于該制度提高了合格投資者門檻、限制了合格個人投資者對低資質債券的準入，一旦正式實施，不可避免會導致低資質債券需求力量弱化。個人投資者風險隔離完成后，違約市場化進程加速也有可能對中低評級債券估值產生負面影響。

而對于修訂后的《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理細則》，中泰證券研究認為，對自然人投資者資產規模的計算標準提高、資產口徑放寬、投資經歷和工作經歷要求放寬，準入門檻略有寬松。可參與的機構投資者范圍擴大到社會保障基金、企業年金等資金規模大、投資期限長的機構，長期有利于引入增量資金。

據《財經》記者了解，新規出臺前后經營機構需要對前中后臺部門進行全面改造，工作量巨大。有券商經紀業務人士表示，“最近連續一個多月，周一到周五加班加點做系統改造，周六、周日做全網測試，而且每個營業部都要參加。”

不過有業內人士表示，把適當的產品賣給適當的投資者對于機構來說存在不小的難度?！盎鹩檬裁粗笜巳シ旨壞?？投完之后基金經理是可以變動的，每個基金經理的投資風格都不一樣，對應的風險也不完全一樣。”一位基金從業人士對記者表示，“還是在投資者開戶這一步能做的工作更多一點?！?/p>

“什么樣的投資者該參與哪一類的投資一定是以自己的風險偏好為出發點，”對外經濟貿易大學公共政策研究所首席研究員蘇培科對記者表示，“比如說年輕人雖然錢不多，但可能是激進型的投資者。老年人錢多一點，但可能是保守型的投資者?！痹谂袛嗤顿Y者的風險偏好方面，應當引入更加多元的評價標準。 “賣者有責”

《辦法》是證券期貨市場首部投資者保護專項規章。適用范圍包括向投資者銷售公開或者非公開發行的證券、公開或者非公開募集的證券投資基金和股權投資基金（包括創業投資基金）、公開或者非公開轉讓的期貨及其他衍生產品，或者為投資者提供相關的業務服務的相關機構。

有券商合規人士對《財經》記者表示，新規一定程度上將推高交易成本?！扒捌诔杀揪秃芨?。光一個系統就要上百萬，周邊配套設施和人員、制度的準備加起來沒有一千萬肯定下不來。程序多了，維護成本、管理成本都提高了，這些也都要攤到交易成本中去。”

資本市場的長期穩定發展需要投資者的專業化程度和風險承受能力與產品相匹配。證券期貨市場中，股票、債券、期貨、期權等各種產品的功能、特點、復雜程度和風險收益特征不盡相同，而投資者在專業水平、風險承受能力、風險收益偏好等方面都存在很大差異。

對于業務改造的難度，上述券商合規人士表示，“經紀條線相對好一點，比較成熟和規范。投行比較難做。怎么界定產品和服務、怎么評級、怎么做適當性管理，以前沒有先例，都是摸著石頭過河?！?/p>

我國投資者適當性制度的相關規定較早出現在銀行業監管文件當中。2007年以來，證監會陸續在基金銷售、創業板、金融期貨、融資融券、股轉系統、私募投資基金等市場、產品或業務中建立了投資者適當性制度。

證監會新聞發言人鄧舸表示，“這些制度比較零散，相互獨立，未覆蓋部分高風險產品，而且提出的要求側重設置準入的門檻，對經營機構的義務規定不夠系統和明確?！?/p>

投資者適當性制度的興起與金融證券市場創新密不可分，其目的是為了避免將金融證券產品推銷給風險不能匹配的投Y群體，影響金融市場的穩定運行和創新發展，同時也防止投資者由于誤解產品而導致虧損等投資風險。

2008年“次貸危機”期間的香港“雷曼迷你債券”糾紛案實為殷鑒。金融危機前，大約3萬名香港個人投資者從多家銀行和券商購入了約125.7億港元的“雷曼迷你債券”。購買“雷曼迷你債券”時，有銀行職員告知投資者，與銀行存款一樣，其風險基本為零，而且利息比存款要高。

“雷曼迷你債券”并不是通常意義上還本付息的普通債券，而是“包含了擔保債券憑證、信用違約掉期、利率掉期等金融衍生產品的一種結構性證券衍生品?！苯鹑谖C后，香港金融管理局前總裁任志剛就“雷曼迷你債券在港銷售”問題進行反思時總結了10項教訓，其中違反投資者適當性制度而傷害投資者的教訓尤為深刻。

投資者適當性制度在“買者自負”的基礎上強化了“賣者有責”。在證券市場中，交易雙方處于不平等地位，交易商尤其是做市商對市場具有更強的掌控能力，客戶的交易自由實際上受到限制。賦予交易商特定的義務，可以改善客戶對市場信息掌握不充分的情況，使信息對等，實現證券市場的交易自由。

“全世界只要有股市的市場都做這項工作，適當的客戶買適當的產品。”此前，中金公司黨委書記楊新平曾表示，適當性在這個行業并不陌生，但是客戶其實不大配合?！昂芏嗳讼勇闊?，還有的人怕露富，不愿意告訴你。”

美國的投資者適當性制度體現在法律、監管規則和自律規則三個層面。法律層面的制度主要有《1933年證券法》、《1934年證券交易法》、《商品期貨交易法》、《1940年投資公司法》等。監管規則主要指美國證券交易委員會 （SEC）制定的相關規則。自律規則主要指美國金融業自律監管局（FINRA）規則，也包括各交易所制定的要求證券經紀商履行適當性義務的行為規范。

《證券期貨投資者適當性管理辦法》

《關于實施<證券期貨投資者適當性管理辦法>的規定》

《證券經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》

《基金募集機構投資者適當性 管理實施指引（試行）》

《期貨經營機構投資者適當性管理實施指引（試行）》

《上海證券交易所投資者適當性管理辦法》

《上海證券交易所風險警示板股票交易管理辦法》

《上海證券交易所港股通投資者適當性管理指引》

《上海證券交易所股票期權試點投資者適當性管理指引》

《上海證券交易所債券市場投資者適當性管理辦法》

《深圳證券交易所債券市場投資者適當性管理辦法》

《深圳證券交易所港股通投資者適當性管理指引》

《深圳證券交易所退市整理期業務特別規定》

《全國中小企業股份轉讓系統投資者適當性管理細則》

《金融期貨投資者適當性制度實施辦法》

《金融期貨投資者適當性制度操作指引》

作為歐盟金融服務法的重要組成部分，2007年11月正式實施的歐盟《金融工具市場指引》將接受金融服務的客戶分為零售投資者、專業投資者和合格交易對手三類，具體規定了后兩類客戶的識別指標，以此作為其適當性制度的基礎。 爭議“全民炒股”

在《辦法》正式實施之際，“全民炒股時代終結”的觀點見諸媒體報道。對此，證監會投資者保護局局長趙敏接受央視采訪時表示，“不會搞一刀切，會根據實際情況區別對待。”

“老百姓很喜歡親自上場，最后輸個鼻青臉腫。”興業證券一位投行人士對記者表示，“這跟老百姓的投資偏好有關系，最好是低風險、高收益，然后本金保住。這實際上是不可能的，需要很長時間去培養投資習慣。”

《辦法》規定，禁止經營機構向風險承受能力最低類別的普通投資者銷售或者提供風險等級高于其風險承受能力的產品或者服務，禁止向不符合準入要求的投資者銷售產品或者提供服務。

根據《辦法》，經營機構在確認其不屬于風險承受能力最低類別的普通投資者后，應當就產品或者服務風險高于其承受能力進行特別的書面風險警示，投資者仍堅持購買的，可以向其銷售相關產品或者提供相關服務。

2016年9月，證監會就《證券期貨投資者適當性管理辦法》公開征求意見時曾表示，2015年股市異常波動中暴露出分級基金等部分產品的適當性安排不完善、一些機構對適當性制度執行流于形式等問題，造成部分實際風險承受能力低的投資者參與了較高風險的業務，遭受了損失。

夏正洲表示，投資者適當性管理是防控金融風險的重要環節，構筑了投資者進入資本市場的第一道防護線，將從源頭上減少因適當性管理不當而引發的投訴，及時發現風險隱患和針對性地開展風險管理。

在《辦法》施行后，經營機構必須按照《辦法》要求，對新開立賬戶或接受服務的客戶以及購買新產品或接受新服務的老客戶進行分類、評估、匹配及動態管理，建立投資者評估數據庫，嚴格落實適當性管理制度。

長江證券研報認為，新規出臺后線下分支機構作為對接客戶的窗口作用將進一步增強，分支機構在客戶管理方面仍存在不可替代的作用。同時，《辦法》推動券商細化客戶和產品服務分層，加大差異化產品和服務的開發力度，未來滿足不同類型投資者的投融資需求。

《辦法》明確了投資者分類、產品分級、適當性匹配等各環節的標準和底線，目的是讓投資者能夠買到與之風險承受能力相適應的產品，減少不必要的損失。鄧舸表示，“《辦法》并未限制投資者交易自由，而是讓合適的投資者購買適當的產品?！?/p>

“對直銷業務可能會產生一些影響?！兵櫟劳顿Y營銷經理孫文敏表示，直銷客戶流程會變得更細化，投資者需要簽署較多的書面風險揭示。同時，新規要求形成投資者數據庫進行實時動態管理?！肮ぷ髁繒龃笠恍?，比如說投資者有重大事項變更時需要實時更新投資者數據庫，及時告知投資者。” 實施難題

針對每一項義務，《辦法》都制定了相應的違規罰則，要求監管自律機構通過檢查督促，采取監督管理措施、行政處罰和市場禁入措施等方式確保經營機構落實。證監會及其派出機構將通過專項檢查、隨機抽查等方式，督促經營機構嚴格執行適當性規定。

事前的“風險揭示”和事后的“法律救濟”應當受到同等的重視。建立并維護支撐制度運行的法治環境可以賦予投資者適當性制度持久的生命力。蘇培科表示，“適當性管理是必要的，但是一定要落到實處。不僅是雙方簡單達成，還要有外部的監督。避免純粹的利益機構給投資者兜售風險。”

此外，投資者的教育也是實現投資者適當性管理目標的可行措施。針對不同類型投資者的教育行動和計劃可以使證券期貨經營機構和投資者均從中獲益。行之有效的長期教育計劃可以在根本上保護投資者利益并培育資本市場中的合格投資人。

分類監管之下，實施指引給證券公司帶來了新的困惑。“客戶進來以后該做哪套題？是以證券業協會的為準，還是以基金業協會的為準？”上述券商經紀業務人士向記者表示，兩個協會對于客戶制定的風險等級并不完全一樣，“現在都是以證券業協會的為準，風險等級定的過于嚴了，對場外市場來說不公平”。

同時，當前大多數券商的經紀業務采取通過互聯網服務中小投資者，線下分支機構服務高凈值投資者的經營思路。新規之下一些問題尚待解決。

篇2

不可否認，制約我國期貨市場發展的法律瓶頸依然存在，檢討有關法律法規并不意味著我們對其在治理整頓過程中所起的積極作用的否定。由于《期貨法》尚處于起草和研究階段，目前規范國內期貨市場的法規體系主要包括國務院于1999年制定的《期貨交易管理暫行條例》（以下簡稱條例）、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經紀公司管理辦法》、《期貨經紀公司高級管理人員任職資格管理辦法》、《期貨業從業人員資格管理辦法》。探討期貨法規特別是條例的修訂，我們不能脫離當時期貨市場高速、盲目和不規范運作的背景，時過境遷，從治理整頓的效果、市場經濟的改革、入世帶來的風險、風險管理的需求角度重新審視法規的部分條款，我們也同樣不能否認法規具有明顯的過渡性，有些條款難以適應變化了的市場環境，已經不符合期貨市場規范發展新階段的要求，甚至制約了期貨業的可持續發展。今天我們思考期貨法規的清理與修訂，正是本著與時俱進的精神對歷史的“揚棄”?！胺ㄖ谱鳛榻洕畹挠涊d，總是植根于一定的經濟生活而又落后于變化的經濟生活。”（馬克思語）通過法制創新從而推動經濟增長，已經成為法治國家格外關注的課題，期貨市場法制完善只是法制落后于眾多現實需要的縮影而已。本文擬從期貨市場發展的角度闡述我國期貨立法的完善。

一、期貨市場的三級管理制度

無論歐美還是亞洲國家，對于期貨市場的監管，分為三個層次進行：第一個層次為交易所的一線監管?！诙€層次為期貨業協會的自律管理?！谌齻€層次為國家的宏觀管理?！?

（一）政府對市場的宏觀調控。政府與市場的關系作為經濟學古老而常新的課題，經歷了國家干預與自由放任兩大截然對立的興衰交替史。市場經濟條件下，我們爭論的已不是國家是否可以干預市場的問題，需要回答的是干預什么，如何干預的難題。作為后發國家，我們清醒地認識到市場經濟的改革呼喚有限政府的建立。3打破政府全能的權力結構，把微觀經濟活動交由市場調節，是“有限政府”第一要義；重視政府的作用，但不讓政府取代市場，而是要求國家在市場經濟穩定運行這一更廣泛的意義上提供良好的社會法律環境。4黨的十五大有關“政府有進有退、有所為有所不為”的主張事實上為我們理解政府與市場在資源配置問題上提供了很好的注腳。值得注意的是，今年以來，證券期貨監管部門奉行“市場化改革”的清晰思路，明確提出按市場化原則加快期貨市場立法，及時調整法規、政策，以適應期貨市場規范化發展的需要，從這一角度來看，市場化有助于政府職能的合理定位和監管層明晰改革重點。5

因此，在期貨市場發展的問題上，一方面，有必要強化中國證監會作為監管部門的權限，減少因部門協調造成的低效，在國務院領導下，授予證監會在期貨市場發展問題上的決策權，通過政府制度創新推動市場化進程，把工作的重心由對期貨市場消極作用的防范和限制轉變為側重對市場的培育和引導。另一方面，如果說期貨市場建立初期維護公共利益是期貨市場管理的首要目標的話，那么在期貨市場整頓規范后，保護投資者利益就成為期貨市場管理的首要目標。證監會既然定位于證券期貨市場的監管部門而非主管部門，決心把投資者合法權益的保護作為重中之重，并上升到關系期貨市場存在、發展前提和基礎的重要高度來認識，那么在期貨立法問題上亦應以保護投資者合法權益為優先的指導思想。6對此，可參照證券立法，將《條例》第一條表述為：為了規范期貨交易行為，保護投資者的合法權益，維護期貨市場經濟秩序和社會公共利益，促進社會主義市場經濟的發展，特制定本條例。畢竟投資者合法權益的保護是期貨市場的基石，是期貨市場秩序穩定的保證，次序的位移旨在說明期貨投資者的合法權益有格外優位保護的必要。

（二）期貨業協會的自律管理。政府廣泛監管權限的行使，并不凡妨礙行業自律功能的發揮?！靶枰由钫J識的是，協會對其會員的監督和自律管理是政府監管的重要補充，其作用是監管部門無法代替的?！?國外期貨市場管理體系中，行業的自我管理占據著重要地位，它主要以“協會”或“聯合會”的形式出現，專注于行業自治、協調和自我管理。譬如美國的全國期貨協會（NFA）即是由美國期貨行業和市場用戶共同支持、共同參加的自我管理組織。中國期貨市場從1995年7月20日著手籌備期貨業協會到2000年12月底正式成立，整整歷經六年時光，期間期貨市場的不規范無不與第二層次――協會自律管理體系的缺失緊密相連。盡管期貨業協會已經成立，但在立法上還存在空白，其法律地位急待肯定；此外，為加強協會的作用，建議在現有的8項職責權限外，賦予其以下權力：①提出期貨交易管理新規則的修正方案，請求政府批準實施；②有權要求對會員進行財務監察和業務監察；③基于期貨行業特殊的專業性，參照國際慣例，探索仲裁法的修訂，賦予協會獨立的仲裁權。8

（三）期貨交易所的一線監管?！吧虡I道德對人們的約束，從根本上說是市場長期利益對人們的約束”。9期貨交易所的第一線監管，是期貨市場管理的靈魂。交易所日常自我管理主要通過章程、規則和辦法來進行，譬如芝加哥商品交易所的規則多達3314條，10 看似繁瑣卻有效地維系著期貨市場的生存。從當前我國有關期貨交易所的規定來看，有必要從以下方面入手改善自我管理能力：①網絡技術的發展、經濟全球化的機遇、投資活動的自由化等外部環境的變化，使傳統會員制交易所面對的壟斷市場和交易非自動化的基礎不復存在，公司制已成為越來越多交易所的選擇。11期貨交易所長期以來雖然作為企業看待，但一直受非盈利的限制，嚴重削弱了企業提升技術手段、改進自身服務質量的內在動力。因此，有必要重新界定期貨交易所，在建立真正的會員制的基礎上，俟條件成熟時明確交易所的盈利性，加快股份制改造步伐，適時選擇上市募集資本，應對全球金融一體化帶來的挑戰。12同時，期貨交易所在市場監管的核心地位有待進一步提高，對此可比照證券交易所，賦予其享有更廣泛的監管權力和相機處理權限。②從結算體系來看，順應期貨市場發展趨勢，引進統一結算制度迫在眉睫。完整、有效的風險分擔機制有賴于獨立于交易所的清算公司和擔保公司（或合而為一）的建立，形成交易所、清算公司和會員三者之間的三角制衡模式，使其承擔結算、風險管理和履約擔保功能。③根據現實情況和發展需求，適當時機將交易所會員分為結算會員和非結算會員，增加風險分擔的層級。在吸納、批準結算會員的標準上，綜合考察信譽優良、資本雄厚、組織機構健全、經營業績上乘的會員的基本情況，按結算保證金制度的規定向結算所繳納保證金。通過結算會員制的實施，使交易所直接面對眾多會員進行交易風險控制變成只對少數會員進行資金控制和結算，既降低交易系統的運作風險，又可有效提高交易系統效率，強化市場監管，防止違規行為，期貨市場的健康運作就得到了保證。13《條例》第8條有關期貨交易所經紀會員和非經紀會員的簡單劃分亟待改進。

二、期貨品種創新與新品種上市機制改革

（一）期市的品種創新

1、國際期貨品種創新的新發展。隨著市場經濟的發展，需要進行風險管理的行業越多，就越需要品種豐富、功能齊全的期貨市場來分散和轉移風險。全球商品期貨市場經過150年的發展，目前共有商品期貨和期權93類商品267個品種。以美國為例，早在19世紀后半期就先后上市了谷物、棉花、咖啡、可可、柑橘等多種農產品。進入20世紀，期貨市場的品種創新進入工業領域。1971年以后，相繼推出的外匯、利率和股指三大金融品種更是將期貨市場蓬勃的生命力一覽無遺。14一定意義上，上市品種的多寡直接關系到交易所競爭力的高低和國家的經濟安全，上市品種的開發成為期貨市場重點關注的課題。

篇3

中國國務院在元月8日已原則上同意推出股指期貨,并同意開設融資融券業務試點,這為中國資本市場發展樹立起一座新的里程碑。此舉結束了投資者多年以來的猜測與期待,并表明中國政府終于有了足夠信心,將在對政治高度敏感的國內股市中推出這些高風險金融衍生與投資工具。

中國證監會在一份公告中證實了國務院的上述決定,并表示完成股指期貨推出前的各項準備工作預計還需要3個月左右時間。中國證監會并未透露融資融券業務試點將于何時啟動,但表示,試點范圍將逐步擴大。證監會還表示,將選擇優質證券公司進行融資融券業務的首批試點。

中國此次批準股指期貨是一次突破。中國監管機構高層官員過去幾年中每過一段時間就會表示推出股指期貨的時機已經成熟,從而一次次燃起了股指期貨即將推出的希望。但中國政府長期以來卻一直在回避此類風險交易工具,20世紀90年代中期的一次大規模國債期貨事件導致金融期貨被禁后尤其如此。這次事件幾乎致使剛誕生不久的中國金融體系崩潰。此外,中資公司在衍生品市場中屢遭損失也是政策制定者們不愿批準股市金融期貨的原因之一。

據了解,推出股指期貨和融資融券業務的說法已經提了許多年,中國政府這次終于痛下決心了。分析認為,中國股市目前正缺乏上行動能,國務院的上述決定可能將對股市起到提振作用。

但其他分析師稱,此事的相關細節還很粗略,過早慶祝也許并非明智之舉。分析認為,雖然國務院原則上同意推出股指期貨,但證監會公告指出,準備工作的完成需要大約3個月時間,在此期間可能發生任何事情,如果市場在這3個月的表現超出了高層的預期,將會導致股指期貨的推出再次被延期。

自1995年轟動一時的“國債期貨事件”后,中國的金融期貨就停止了前進的步伐。盡管我國證券市場總市值已經突破20萬億元人民幣,亟需一個回避系統性風險的工具,但證監會也擔心本該發揮“穩定器”作用的股指期貨,到頭來卻變成市場炒家大興炒作之道,甚至用于操縱股市的工具。

分析認為,實際上證監會所指的預計尚需3個月時間統籌上市前的各項工作都已基本完備,只因股指期貨涉及各方不同的利益,證監會對推出后的影響“心里沒底”,所以需要一些時間緩沖,而這3個月恰好是個緩沖期。

新市場從不缺冒險家 期待股市新玩法

中國期待了三年多的股指期貨元月初終于有了關鍵性的突破,國務院已原則性同意推出股指期貨。業內人士表示,這意味著股指期貨的推出已進入起跑線,但期指的正式交易,仍需等待相關準備工作的就緒。

理論上股指期貨有助漲助跌的效應,并非單純空方利器。從海外國家和地區股指推出前后的大盤走勢來看,亦無規律可查。不過中國股市歷來對新生事物興趣濃厚,在期指正式交易前,投資者也會尋找相應題材進行炒作;而推出后或許會給投資者帶來一種嶄新的“玩法”。

對于期指的最新進展,有人形象比喻道,國務院就象是總裁判長,證監會是裁判員;現在的情況是總裁判長告訴裁判員說,比賽可以開始了,但具體發令槍還得裁判員來做。

中國股市經歷前年的大跌和去年的大漲后,市場普遍認為今年將是一個震蕩市,這將是股指期貨等創新舉措推出的良好時機。經歷了三年的仿真交易,中金所的交易制度等也基本準備就緒。接下來,還需要證監會正式宣布接受合格投資者開戶,及相關交易設施的測試,最后就是選個黃道吉日正式開張。

初期平穩試點

上海一家具券商背景的期貨公司分析師指,以滬深300指數為標的期指,已確定為第一個推出的期指合約。雖然仿真交易已進行了三年多,但估計推出初期,仍會以平穩試點為主要目的,參與者多為機構客戶;而且交易也不會太活躍。

股指期貨將是跨股市和期貨兩個市場的一個特殊品種,雖然從海外經驗來看,金融期貨的成交量和保證金將會遠大于商品期貨,但業內人士估計,近期來看,金融期貨的保證金估計很快將與商品期貨持平,達到800億元人民幣水平。

不過有市場人士指出,國內投資者歷來對新生事物存在濃厚的參與熱情,例如在中小板和創業板的推出初期,吸引了大量游資的參與。而股指期貨“以小博大”的特征,可能會讓激進投資者更感興趣,不排除部分個人大戶也會參與初期交易。

對于廣大普通投資者而言,期指的推出將給投資者帶來另一種“玩法”。雖然初期玩的人不會太多,但在股市上尋找相應題材炒作還是有機會的,已上市的券商和期貨公司以及參股公司都會成為短期熱點。

國泰君安研究近期報告預計,在推出初期,股指期貨交易額為現貨交易的30%,期貨交易傭金和投資收益合計達60億～90億元,對券商凈收入貢獻度5%～10%。

中金公司最新研究報告稱,中信證券、海通證券、光大證券和招商證券等國內優質券商最可能首批開展創新業務。若期指交易額能與股市交易額持平,中信證券每股收益將增加0.08元,每股價值增厚1.7元。

另一熱點將是權重股,通過排名居前的權重股來影響股指和期指,將是一種新玩法,所以目前估值較低的大盤權重股可能成為短期熱點。

截止日前,滬深300指數的前五大權重股為招商銀行、交通銀行、中國平安、民生銀行和中信證券(其中招行和交行的權重分別為3.41%和2.99%。滬綜指與滬深300指數的權重計算最大不同在于:滬綜指以總市值累積計算,而滬深300以自由流通市值計算,即剔除限售股及國家持股等。

中國股指期、融資融券政策出臺及管理層表態時間和內容:

2005年4月8日,上海證券交易所和深圳證券交易所聯合編制滬深300指數正式。滬深300指數是由滬深A股中規模大、流動性好、最具代表性的300只股票組成,以綜合反映滬深A股市場整體表現。

2005年10月27日,新證券法提出,證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務,應按照國務院的規定并經國務院證券監督管理機構批準。

2006年6月30日,證監會證券公司融資融券試點管理辦法(2006年8月1日起施行)。

2006年8月21日,滬深交易所融資融券交易試點實施細則。

2006年9月,中國金融期貨交易所在上海成立。

2006年8月29日,中國證券登記結算公司中國證券登記結算有限責任公司融資融券試點登記算業務實施細則。

2006年9月5日,中國證券業協會制定并公布了融資融券合同必備條款和融資融券交易風險揭示書必備條款。

2007年8月13日,股票市場和股指期貨市場跨市場監管協作協議在上海簽署。

2007年9月28日,證監會主席助理姜洋稱,股指期貨制度和技術準備已基本完成。

2008年4月8日,證監會就證券公司風險控制指標管理辦法、關于進一步規范證券營業網點若干問題的通知等公開征求意見。

2008年4月25日,國務院正式出臺證券公司監督管理條例(2008年6月1日起實施)、《證券公司風險處置條例》,對證券公司的融資融券業務進行了具體的規定。

2008年10月5日,證監會宣布啟動融資融券試點。

2008年10月30日,證監會證券公司業務范圍審批暫行規定,自2008年12月1日起施行。

2009年12月2日,深圳證券交易所總經理宋麗萍表示,包括ETF和上市封閉式基金在內的在交易所場內交易的基金發展空間巨大,目前融資融券已準備好,在交易所交易的基金將成為融資融券的融資標的和將來股指期貨對沖風險的金融標的。

2009年12月18日,證監會主席尚福林表示,將進一步推進新股發行制度改革,逐步完善新股發行價格形成機制和承銷制度,發展新的證券期貨品種,適時推出融資融券和股指期貨。

篇4

高頻交易是程序化交易的一種，是指通過預設的電腦程序實現自動即時交易的交易技術，在交易過程中，并不需要操盤手對交易過程加以干預。高頻交易基于某種交易策略，從人們難以利用的極為短暫的市場變化中尋求獲利機會，由計算機自動發出交易指令。這種交易的下單速度只有幾十毫秒，是人工下單的交易速度難以比擬的，因此一些機構投資者將自己的交易服務器安裝到距離交易所很近的地方，縮短交易指令傳達的距離，以追求更好的交易效果。正因為高頻交易需要有專業的設備與人員支持，有較高的技術和智力要求，所以它主要為國內一些機構投資者使用。

高頻交易的出現，為實力雄厚的機構投資者獲取暴利提供了途徑，在一定程度上背叛了市場，違背了價值投資的邏輯。高頻交易與傳統交易方式存在巨大區別，其主要特征有：一是通過算法程序設定交易方案，自動制定決策、委托下單、執行成交等;二是尋求交易機會的嗅覺靈敏，可以從微小的證券價格變化中尋求到套利機會，自動交易;三是交易指令到達交易市場的速度極快，這要求委托下單的地點距離交易所越近越好，減少交易系統遲延;四是交易規模巨大，由于高頻交易追求的套利區間很小，因此每筆下單的交易量巨大，以量取勝;五是交易信息量大，受證券市場波動幅度影響，系統報單撤單可能會很頻繁;六是對計算機系統的要求非常高，證券投資機構利用計算機的速度優勢，使其交易速度大大優于人工操作的速度，得以在瞬息萬變的市場中獲利。

近年來，高頻交易在我國得到了快速發展，特別在2010 年4 月我國正式開放股指期貨市場后，高頻交易的身影越來越多地閃現在我國的證券市場上。報告顯示，滬深300 股指期貨從2010 年正式交易至今，以5 分鐘為周期的交易量顯著多于其他頻率的交易量，并且在2011 年、2012 年相比成立之初的2010 年更為顯著，這可能與市場參與者的交易策略有關，尤其是程序化交易大多是基于K 線形態下單的。研究報告表明，在股指期貨合約品種不斷完善的今天，以捕捉短線、超短線機會為主的高頻交易在我國已經悄悄發展起來，而2013 年8 月16 日發生的光大證券烏龍指事件同樣證明了這一點。

二、高頻交易的潛在風險分析

高頻交易只是一種中性的交易工具，性質并無優劣之分，其影響好壞最終取決于使用者。但是通過梳理伊世頓公司操縱股指期貨案(以下簡稱伊世頓案)的案情，我們不能否認高頻交易給證券市場帶來潛在風險這一事實，因此有必要對這一問題進行分析研究。

(一)技術手段繞過柜臺，監管系統形同虛設

現實交易中，規模較大的期貨公司在中國金融期貨交易所(以下簡稱中金所)的綜合交易平臺系統機房內都會租用一些機柜，用來存放本公司的服務器，以縮短交易數據傳輸時間，便利本公司的交易席位參與交易。期貨交易商通過期貨公司的服務器連接交易所的服務器參與交易，其交易委托單必須先通過期貨公司的柜臺檢查，確認無誤后，交易委托單方能從交易席位流出，流入期貨交易所的交易系統參與交易。柜臺系統會檢查下單者的保證金數量，確保交易商的保證金數量充足后，下單才可能進入交易所。柜臺檢查的過程會耗用掉一部分交易時間，形成交易系統遲延，但這是不可避免的，因為期貨公司需要通過柜臺檢查檢驗每筆委托單是否有效，避免廢單流入交易所阻塞正常交易。但是，交易商倘若運用技術手段繞過期貨公司的柜臺系統，直接連接交易所的服務器，不僅可以減少交易系統遲延，甚至可以在保證金不足的情況下透支下單。

本案中，盡管外籍人員安東及其技術團隊開發出了用于參與國內股指期貨交易的高頻程序化軟件，但是他們還需要期貨公司提供交易席位才能入場交易。至此，本案中的關鍵一環浮出水面，伊世頓公司的高管通過買通華鑫期貨公司的技術總監金文獻，獲得了該軟件進入中金所交易的入場券。廣濟橋資本人士表示，金文獻可能將期貨公司與交易所間的交易對接程序都進行了重新開發，并對高頻交易軟件進行了技術偽裝，繞過了華鑫期貨對伊世頓公司的柜臺檢查，從而實現了伊世頓公司與交易所服務器間的直連，縮短了交易的時間，違規進場交易。因此，不能排除伊世頓公司使用技術手段規避柜臺監管的嫌疑。

(二)幌騙交易制造假象，始作俑者漁利

除繞開柜臺監管之外，伊世頓公司的交易行為具有明顯的幌騙交易特征?；向_交易，即通過虛假的報單再撤單來影響股價。交易者通過頻繁的虛假報單，隨后撤銷委托單的行為，制造買賣假象，引誘投資者入場交易。據專案組調查，伊世頓公司賬戶組通過高頻程序化交易軟件自動批量下單、快速下單，委托單所申報價格明顯偏離市場最新價格，實現了大量的交易。以2015 年6 月26日的中證500 主力合約的交易情況為例，伊世頓公司賬戶組的賣出成交價格與市場行情的偏離度為當日程序化交易者前5 名平均值的2 倍多。

盡管高頻交易在國內已有所發展，但國內各大交易所對高頻交易可能引發的潛在風險并沒有做好有效應對的準備。本案中，中金所的行情切片為每500 毫秒反饋一次，而伊世頓公司高頻交易軟件的下單速度可達30 毫秒/筆，有專業人士結合伊世頓公司非法利用31 個期貨賬戶交易分析認為，不排除其在繞過期貨公司柜臺系統后，用高頻委托單去試探500 毫秒內市場內交易對手的情況，從而判斷出這一超短時間差內的交易方向，進而完善高頻交易的交易策略。通過大量的自買自賣交易和賬戶組交易配合，伊世頓公司可以更好地了解500 毫秒這一時間段內的市場信息，掌握到比其他交易對手更多的交易數據，從而調整交易策略，獲得超額收益。

(三)高頻交易+跨市套利，容易引發螺旋下跌

隨著經濟全球化趨勢的不斷加深，資本市場之間的聯動性也在不斷增強，某個市場指數的異動往往會影響其他市場的走勢。美股56 閃電崩盤事件誘因之一即越來越多的期貨交易員選擇高頻交易方式跨市套利交易謀利。受高頻交易軟件本身的不穩定性和套利交易的投機本質影響，這一行為不可避免地放大了市場風險，最終引發了2010 年5 月6 日美國各資本市場間的螺旋下跌。

目前伊世頓案還在進一步審理中，據公安機關公布的案情分析，本案與2015 年6、7 月間國內A 股市場異常波動相關。2015 年6、7 月國內A股股指的暴跌與當時國內三大期指全線跌停不無關系。股指期貨市場指數反映了投資者對未來股票市場的信心，而當時股指期貨市場頻頻出現交易時刻和點位把握十分精準的巨大賣盤，股指期貨指數因此暴跌，投資者信心遭受重創，三大期指合約買入交易量急劇萎縮，股票市場指數也受到影響而不斷下跌，股指的暴跌又反過來助推恐慌情緒蔓延到股指期貨市場，引發期指市場更深層次的下跌，兩市場間出現連續下跌的負反饋循環現象。伊世頓公司在此期間卻通過股指期貨交易獲利巨大，僅6 月初至7 月初，該公司凈盈利達5 億余元，這不禁使人懷疑其交易行為與惡意做空我國股指期貨市場相關。中金所于2015 年7 月3 日承認，程序化交易已占到總交易量的50%以上，對股指期貨市場運行帶來了一定的影響，并開始采取措施對股指期貨交易加以限制。這印證了當時期指市場暴跌對股票市場的消極影響，兩市場間的螺旋下跌效應已經顯現。

(四)被動做市策略掠奪暴利，交易公平性受到拷問

我國于2010 年4 月正式推出了股指期貨這一重要的金融衍生工具，是我國證券市場上一個巨大的進步，這意味著在我國引入了做空機制，在證券市場進行套利操作成為可能。但是，股指期貨的推出同樣為市場運行帶來了更多不確定性。以高頻交易為代表的對沖交易、量化交易等針對股指期貨合約的交易方式開始活躍在我國資本市場上。在2010 年前后，我國金融期貨市場就已經出現了以短線投機為目的的高頻交易的影子，程序化交易和高頻交易已占據我國期貨市場交易總量半壁江山。

被動做市策略屬于高頻交易策略之一，即通過適時追蹤股指期貨市場交易點數，在不斷變化的市場交易點數附近頻繁進行低買高賣的交易，從中套利。利用該策略需要兩個條件支撐。一是需要巨大的交易量作為盈利基礎，由于做市策略所追逐的是股指期貨交易點數附近的套利空間，單筆盈利十分有限，因而必須依靠巨大的成交量作支撐，才有機會取得相當的獲利。二是需要期貨交易所給予T+0 的交易規則支持，這樣才能實現股指期貨合約的日內交易，保證交易的高頻次性，高頻交易軟件才得以發揮掠奪暴利的作用?？偨Y伊世頓案案情，不難發現伊世頓公司在高頻交易過程中很好地利用了以上兩個條件。伊世頓公司通過高頻程序化交易軟件所實現的大量交易中，僅自買自賣交易的成交量就達8110 手，成交金額達113 億元人民幣。同樣以2015 年6 月26日的中證500 主力合約的交易情況為例，伊世頓公司賬戶組的賣出量占市場總賣出量30%以上的次數達400 余次;以秒為單位計算，伊世頓賬戶組的賣出成交量在全市場中位列第一的次數為1200余次，這都證明了伊世頓公司的交易成交量之巨大。參考2015 年6、7 月間我國期指市場上萬億元的巨額成交量，伊世頓公司有條件實現這一策略。

受交易條件的限制，高頻交易目前多為擁有雄厚資金實力的機構投資者所使用，由于其對軟件和硬件資源的要求水平都很高，普通投資者很難有機會接觸到這一交易方式，更不用說使用它參與市場交易了。面對高頻交易商這樣實力強大的交易對手，普通交易者參與交易的市場公平性恐怕難以保證。除此之外，與世界其他發達資本市場不同，個人投資者在我國證券市場的占比過高，且個人投資者的投資心態也不成熟。特別在短線和超短線交易過程中，如何保障高頻交易背景下的市場公平，值得我們思考。

三、高頻交易的法律監管建議

伊世頓案作為我國首例利用高頻交易工具操縱市場的涉外刑事案件，具有一定的典型性。高頻交易并非一個潘多拉魔盒，如果投資者能夠在法律的規范內使用這一工具參與市場交易，不僅不會對市場產生消極影響，相反可以增加市場流動性，充分發揮證券市場價值發現的功能。但是，我們也應當清醒認識到，要真正實現這一作用，必須有相關法律規范作為保障。

(一)明確監管要點，建立高頻交易背景下的法律監管體系

伊世頓案暴露了我國在規范證券期貨市場上出現的問題之一，即我國法律并沒有對目前市場上出現的高頻交易行為做出有針對性的監管規范，而我國機構投資者進行高頻交易的蹤跡在股指期貨市場開放不久就已出現，其后發生的光大證券烏龍指事件則再一次為我們敲響了警鐘。證券監管部門應當盡快建立起高頻交易背景下的法律監管體系。

(1)明確高頻交易的定義。美國證券交易委員會(Securities and Exchange Commission，以下簡稱SEC)、歐洲證券監管委員會等世界主要經濟體都對高頻交易行為的概念和具體標準進行了限定，而我國在這方面還是空白。因此，監管部門應當重視對高頻交易的研究，明確對高頻交易的定義，盡快將其列入證券監管的范圍內，這是實施監管的第一步。(2)重視對相關數據的收集，建立監管指標體系。這是建立整個高頻交易監管體系的難點和關鍵，因為建立這一標準體系需要監管層在較長時間內充分收集本市場內高頻交易的相關數據，以制定出符合我國市場的監管標準。盡管世界各主要經濟體對高頻交易沒有統一的定義，但其探索衡量標準的方法仍值得我們借鑒，如SEC 通過購買市場信息數據分析系統(MIDAS)，獲得全美13 個交易所的所有買賣數據，以此監管市場上的高頻交易活動。當然，在具備技術條件的前提下，我國證券監管機構也可以自主研發相關軟件監管高頻交易，以確保監管行為的公平性與客觀性。(3)從伊世頓案吸取經驗教訓，拓寬監管范圍。不能僅僅針對高頻交易商實施監管，還需要注意對為其參與交易提供服務的證券公司、期貨公司等服務機構的監管。服務機構在高頻交易中需要承擔的市場義務明確以后，監管部門可從此角度出發，制定相應法規和交易規則，以防范高頻交易商聯合服務機構操縱市場的風險。(4)建立高頻交易商備案制。即使在高頻交易發展相對成熟的歐美市場，也不敢松懈對高頻交易商的監管，如美國和德國均要求高頻交易者進行注冊以獲取交易的許可，這樣可以對其程序化交易進行有效的識別。我國可以參考這一監管模式，實施高頻交易商備案制，注意收集高頻交易商的相關信息，強化針對高頻交易商的事前監管。

(二)完善法律法規，明確高頻交易參與各方的市場義務

要實現對高頻交易的有效監管，明確交易參與各方的權利與義務是監管的重中之重。現實中，高頻交易參與方主要包括高頻交易商和為交易商提供服務的證券公司、期貨公司等服務機構。所謂有權利必有義務，高頻交易商利用高頻交易軟件的技術優勢自然而然地獲得了普通投資者并不具備的交易優勢，與此對應，高頻交易商就必須承擔相應的義務以維護市場交易的公平性。監管部門要實現對高頻交易的有效監管，不僅需要評估高頻交易商對市場產生的影響程度，還需要制定具體的法律法規，明確規定高頻交易商的市場義務，對于高頻交易商的違法行為規定懲罰性賠償等。

總結伊世頓案的經驗教訓，華鑫期貨公司的技術總監實施的犯罪行為是整個犯罪鏈條的重要一環。從更深的層次分析，華鑫期貨公司的內控漏洞被利用是伊世頓公司得以操縱市場的關鍵所在，要解決服務機構內部控制義務缺失這一問題，同樣需要完善我國證券期貨法律制度。我國《期貨交易管理條例》第16 條規定，申請設立期貨公司需要具備有健全的風險管理和內部控制制度這一內容，此外并無其他明確的規定。相較于我國比較成熟的證券法律監管體系，《期貨交易管理條例》規定的內容仍顯單薄，而交易所制定的交易規則不僅數量龐雜且體系性不強，不利于交易參與者查閱，也不利于樹立我國期貨法律法規的權威性與嚴肅性。因此，有必要完善《證券法》、《刑法》中以其他手段操縱證券、期貨市場這類兜底性條款的司法解釋，同時應當加快推動我國《期貨法》的立法進度，以規定高頻交易模式下操縱市場行為的量化標準，也有助于加強對高頻交易服務機構的監管。

(三)揭開交易面紗，確定高頻交易模式下操縱市場的行為類型

通過對國內外涉及高頻交易的典型案件進行分析發現，高頻交易所涉及的證券期貨違法行為多為操縱市場行為。

根據我國《證券法》及《證券市場操縱行為認定指引(試行)》之規定，可以將中國法律上所規定的操縱市場行為分為四類：第一，真實交易型操作市場行為，包括連續買賣，特定時間的價格或價值操縱和尾市交易;第二，虛偽交易型操縱市場行為，包括對敲、洗售和虛假申報;第三，信息型市場操縱行為，包括搶帽子交易和蠱惑交易;第四，其他操縱市場行為類型。

本案中，伊世頓公司利用高頻交易軟件頻繁委托下單和批量快速撤單，且其報價明顯偏離市場最新價，可以推斷，伊世頓公司的真實目的在于借助高頻交易軟件具有的信息收集優勢和交易速度優勢，影響股指期貨的成交價格與成交量，短時間內操縱股指期貨價格的波動方向，進而尋求套利空間牟利，而并非以追求成交為真實目的。伊世頓公司的行為符合我國《證券法》第77 條第一款規定的關于市場操縱行為利用資金或信息優勢操縱證券價格或者交易量這一構成要件。與此同時，根據《證券市場操縱行為認定指引(試行)》第38 條至第40 條的規定，伊世頓公司這種借虛假報單操縱市場的行為應當屬于虛偽交易型中的虛假申報行為。

(四)構建合理的處理機制，應對高頻交易背景下可能引發的跨市場風險

高頻交易對單一市場釋放的消極影響可能會擴散到其他板塊的證券市場，甚至引發系統性風險，威脅金融市場的穩定，因此必須構建合理的處理機制，應對高頻交易可能引發的跨市場風險。

目前，我國的證券市場仍然存在不成熟的交易者、不完備的交易制度、不完善的市場體系、不適應的監管制度等。毫無疑問，這些因素都會影響國外先進交易機制在我國的運行效果。熔斷機制起源于美國，是指在市場波動幅度達到一定標準后，通過暫停交易的方式冷卻市場情緒，給市場投資者一個冷靜期，防止市場或某一產品的市價非理性大幅波動，以維護市場穩定的一項交易機制，該機制的實施有助于預防因高頻交易可能引發的跨市場風險。我國在2016 年1 月起開始施行熔斷機制，但僅僅實施了四個交易日就被證監會緊急叫停，因為熔斷機制的實施并沒有取得預期效果，相反卻成了推動股市暴跌的催化劑。設定的5%與7%兩個熔斷閾值的磁吸效應助推了本已形成的下跌趨勢，而滬深300 指數因跌幅達到最大閾值7%后暫停全天交易至收市的規定，又切斷了當天買方入場交易的途徑，助長了多方的恐慌情緒，使市場陷入到下跌恐懼下跌的惡性循環中。中國證監會副主席方星海在接受采訪時也表示，中國監管機構從2016 年開始引入熔斷機制，初衷是保護中小投資者免于受到股市劇烈波動之害，但結果適得其反。盡管在世界其他地區行之有效，但熔斷機制并不是一項適合中國的政策。

針對跨市場風險的法律監管，應當在我國不斷發展的證券法律體系之上建立監管機制，相較于引入國外新的機制而言，這種做法更為成熟穩妥，但需要對已有內容進行增加與修改。縱觀我國證券監管法律體系，《證券法》第114 條規定了證券交易所在必要時有權力采取技術性停牌和臨時停市的措施，根據《證券交易所管理辦法》授權，證券交易所有權力細化異常交易情況的具體內容，滬、深交易所的《交易規則》及《交易異常情況處理實施細則》則對異常交易情況的認定、分類和處理做了具體的規定。盡管《證券交易所管理辦法》第三十九條規定，證監會可以要求證券交易所之間建立以市場監管為目的的信息交換制度和聯合監管制度，共同監管跨市場的不正當交易行為，控制市場風險，但在計算機技術發展突飛猛進的今天，對高頻交易的具體監管措施不應模糊，應當將其明確寫入交易所《交易規則》與《交易異常情況處理實施細則》之內。建議在有證據證明高頻交易已經影響或者可能影響到證券期貨市場的正常運行時，交易所應當采取必要的措施實施干預，盡管這些措施可能會犧牲證券交易的連續性和流動性，但這也是基于該類交易的特殊影響所做出的必要防范。

篇5

 

關鍵詞：證券行業　信息安全　網絡安全體系

近年來，我國資本市場發展迅速，市場規模不斷擴大，社會影響力不斷增強．成為國民經濟巾的重要組成部分，也成為老百姓重要的投資理財渠道。資本市場的穩定健康發展，關系著億萬投資者的切身利益，關系著社會穩定和國家金融安全的大局。證券行業作為金融服務業，高度依賴信息技術，而信息安全是維護資本市場穩定的前提和基礎。沒有信息安全就沒有資本市場的穩定。

目前．國內外網絡信息安全問題日益突出。從資本市場看，近年來，隨著市場快速發展，改革創新深入推進，市場交易模式日趨集巾化，業務處理邏輯日益復雜化，網絡安全事件、公共安全事件以及水災冰災、震災等自然災害都對行業信息系統的連續、穩定運行帶來新的挑戰。資本市場交易實時性和整體性強，交易時問內一刻也不能中斷。加強信息安全應急丁作，積極采取預防、預警措施，快速、穩妥地處置信息安全事件，盡力減少事故損失，全力維護交易正常，對于資本市場來說至關重要。

1　證券行業倍息安全現狀和存在的問題

1．1行業信息安全法規和標準體系方面

健全的信息安全法律法規和標準體系是確保證券行業信息安全的基礎。是信息安全的第一道防線。為促進證券市場的平穩運行，中國證監會自1998年先后了一系列信息安全法規和技術標準。其中包括2個信息技術管理規范、2個信息安全等級保護通知、1個信息安全保障辦法、1個信息通報方法和10個行業技術標準。行業信息安全法規和標準體系的初步形成，推動了行業信息化建設和信息安全工作向規范化、標準化邁進。

雖然我國涉及信息安全的規范性文件眾多，但在現行的法律法規中。立法主體較多，法律法規體系龐雜而缺乏統籌規劃。面對新形勢下信息安全保障工作的發展需要，行業信息安全工作在政策法規和標準體系方面的問題也逐漸顯現。一是法規和標準建設滯后，缺乏總體規劃；二是規范和標準互通性和協調性不強，部分規范和標準的可執行性差；三是部分規范和標準已不適應，無法應對某些新型信息安全的威脅；四是部分信息安全規范和標準在行業內難以得到落實。

1．2組織體系與信息安全保障管理模型方面

任何安全管理措施或技術手段都離不開人員的組織和實施，組織體系是信息安全保障工作的核心。目前，證券行業采用“統一組織、分工有序”的信息安全工作體系，分為決策層、管理層、執行層。

為加強證券期貨業信息安全保障工作的組織協調，建立健全信息安全管理制度和運行機制，切實提高行業信息安全保障工作水平，根據證監會頒布的《證券期貨業信息安全保障管理暫行辦法》，參照ISO／IEC27001：2005，提出證券期貨業信息安全保障管理體系框架。該體系框架采用立方體架構．頂面是信息安全保障的7個目標(機密性、完整性、可用性、真實性、可審計性、抗抵賴性、可靠性)，正面是行業組織結構．側面是各個機構為實現信息安全保障目標所采取的措施和方式。

1．3 IT治理方面

整個證券業處于高度信息化的背景下，IT治理已直接影響到行業各公司實現戰略目標的可能性，良好的IT治理有助于增強公司靈活性和創新能力，規避IT風險。通過建立IT治理機制，可以幫助最高管理層發現信息技術本身的問題。幫助管理者處理IT問題，自我評估IT管理效果．可以加強對信息化項目的有效管理，保證信息化項目建設的質量和應用效果，使有限的投入取得更大的績效。

2003年lT治理理念引入到我國證券行業，當前我國證券業企業的IT治理存在的問題：一是IT資源在公司的戰略資產中的地位受到高層重視，但具體情況不清楚；二是IT治理缺乏明確的概念描述和參數指標；是lT治理的責任與職能不清晰。

1．4網絡安全和數據安全方面

隨著互聯網的普及以及網上交易系統功能的不斷豐富、完善和使用的便利性，網上交易正逐漸成為證券投資者交易的主流模式。據統計，2008年我同證券網上交易量比重已超過總交易量的80％。雖然交易系統與互聯網的連接，方便了投資者。但由于互聯網的開放性，來自互聯網上的病毒、小馬、黑客攻擊以及計算機威脅事件，都時刻威脅著行業的信息系統安全，成為制約行業平穩、安全發展的障礙。此，維護網絡和數據安全成為行業信息安全保障工作的重要組成部分。近年來，證券行業各機構采取了一系列措施，建立了相對安全的網絡安全防護體系和災舴備份系統，基木保障了信息系統的安全運行。但細追究起來，我國證券行業的網絡安全防護體系及災備系統建設還不夠完善，還存存以下幾方面的問題：一是網絡安全防護體系缺乏統一的規劃；二是網絡訪問控制措施有待完善；三是網上交易防護能力有待加強；四是對數據安全重視不夠，數據備份措施有待改進；五是技術人員的專業能力和信息安全意識有待提高。

1．5 IT人才資源建設方面

近20年的發展歷程巾，證券行業對信息系統日益依賴，行業IT隊伍此不斷發展壯大。據統計，2008年初，在整個證券行業中，103家證券公司共有IT人員7325人，占證券行業從業總人數73990人的9．90％，總體上達到了行業協會的IT治理工作指引中“IT工作人員總數原則上應不少于公司員工總人數的6％”的最低要求。目前，證券行業的IT隊伍肩負著信息系統安全、平穩、高效運行的重任，IT隊伍建設是行業信息安全IT作的根本保障。但是，IT人才隊伍依然存在著結構不合理、后續教育不足等問題，此行業的人才培養有待加強。

2　采取的對策和措施

2．1進一步完善法規和標準體系

首先，在法規規劃上，要統籌兼顧，制定科學的信息技術規范和標準體系框架。一是全面做好立法規劃；二是建立科學的行業信息安全標準和法規體系層次。行業信息安全標準和法規體系初步劃分為3層：第一層是管理辦法等巾同證監會部門規章；第二層是證監會相關部門制定的管理規范等規范性文件；第三層是技術指引等自律規則，一般由交易所、行業協會在證監會總體協調下組織制定。其次，在法規制定上．要兼顧規范和發展，重視法規的可行性。最后，在法規實施上．要堅持規范和指引相結合，重視監督檢查和責任落實。

2．2深入開展證券行業IT治理工作

2．2．1提高IT治理意識

中國證券業協會要進一步加強IT治理理念的教育宣傳工作，特別是對會員單位高層領導的IT治理培訓，將IT治理的定義、工具、模型等理論知識納入到高管任職資格考試的內容之中。通過舉辦論壇、交流會等形式強化證券經營機構的IT治理意識，提高他們IT治理的積極性。

篇6

關鍵詞：證券行業信息安全網絡安全體系

近年來，我國資本市場發展迅速，市場規模不斷擴大，社會影響力不斷增強．成為國民經濟巾的重要組成部分，也成為老百姓重要的投資理財渠道。資本市場的穩定健康發展，關系著億萬投資者的切身利益，關系著社會穩定和國家金融安全的大局。證券行業作為金融服務業，高度依賴信息技術，而信息安全是維護資本市場穩定的前提和基礎。沒有信息安全就沒有資本市場的穩定。

目前．國內外網絡信息安全問題日益突出。從資本市場看，近年來，隨著市場快速發展，改革創新深入推進，市場交易模式日趨集巾化，業務處理邏輯日益復雜化，網絡安全事件、公共安全事件以及水災冰災、震災等自然災害都對行業信息系統的連續、穩定運行帶來新的挑戰。資本市場交易實時性和整體性強，交易時問內一刻也不能中斷。加強信息安全應急丁作，積極采取預防、預警措施，快速、穩妥地處置信息安全事件，盡力減少事故損失，全力維護交易正常，對于資本市場來說至關重要。

1證券行業倍息安全現狀和存在的問題

1．1行業信息安全法規和標準體系方面

健全的信息安全法律法規和標準體系是確保證券行業信息安全的基礎。是信息安全的第一道防線。為促進證券市場的平穩運行，中國證監會自1998年先后了一系列信息安全法規和技術標準。其中包括2個信息技術管理規范、2個信息安全等級保護通知、1個信息安全保障辦法、1個信息通報方法和10個行業技術標準。行業信息安全法規和標準體系的初步形成，推動了行業信息化建設和信息安全工作向規范化、標準化邁進。

雖然我國涉及信息安全的規范性文件眾多，但在現行的法律法規中。立法主體較多，法律法規體系龐雜而缺乏統籌規劃。面對新形勢下信息安全保障工作的發展需要，行業信息安全工作在政策法規和標準體系方面的問題也逐漸顯現。一是法規和標準建設滯后，缺乏總體規劃；二是規范和標準互通性和協調性不強，部分規范和標準的可執行性差；三是部分規范和標準已不適應，無法應對某些新型信息安全的威脅；四是部分信息安全規范和標準在行業內難以得到落實。

1．2組織體系與信息安全保障管理模型方面

任何安全管理措施或技術手段都離不開人員的組織和實施，組織體系是信息安全保障工作的核心。目前，證券行業采用“統一組織、分工有序”的信息安全工作體系，分為決策層、管理層、執行層。

為加強證券期貨業信息安全保障工作的組織協調，建立健全信息安全管理制度和運行機制，切實提高行業信息安全保障工作水平，根據證監會頒布的《證券期貨業信息安全保障管理暫行辦法》，參照ISO／IEC27001：2005，提出證券期貨業信息安全保障管理體系框架。該體系框架采用立方體架構．頂面是信息安全保障的7個目標(機密性、完整性、可用性、真實性、可審計性、抗抵賴性、可靠性)，正面是行業組織結構．側面是各個機構為實現信息安全保障目標所采取的措施和方式。

1．3IT治理方面

整個證券業處于高度信息化的背景下，IT治理已直接影響到行業各公司實現戰略目標的可能性，良好的IT治理有助于增強公司靈活性和創新能力，規避IT風險。通過建立IT治理機制，可以幫助最高管理層發現信息技術本身的問題。幫助管理者處理IT問題，自我評估IT管理效果．可以加強對信息化項目的有效管理，保證信息化項目建設的質量和應用效果，使有限的投入取得更大的績效。

2003年lT治理理念引入到我國證券行業，當前我國證券業企業的IT治理存在的問題：一是IT資源在公司的戰略資產中的地位受到高層重視，但具體情況不清楚；二是IT治理缺乏明確的概念描述和參數指標；是lT治理的責任與職能不清晰。

1．4網絡安全和數據安全方面

隨著互聯網的普及以及網上交易系統功能的不斷豐富、完善和使用的便利性，網上交易正逐漸成為證券投資者交易的主流模式。據統計，2008年我同證券網上交易量比重已超過總交易量的80％。雖然交易系統與互聯網的連接，方便了投資者。但由于互聯網的開放性，來自互聯網上的病毒、小馬、黑客攻擊以及計算機威脅事件，都時刻威脅著行業的信息系統安全，成為制約行業平穩、安全發展的障礙。此，維護網絡和數據安全成為行業信息安全保障工作的重要組成部分。近年來，證券行業各機構采取了一系列措施，建立了相對安全的網絡安全防護體系和災舴備份系統，基木保障了信息系統的安全運行。但細追究起來，我國證券行業的網絡安全防護體系及災備系統建設還不夠完善，還存存以下幾方面的問題：一是網絡安全防護體系缺乏統一的規劃；二是網絡訪問控制措施有待完善；三是網上交易防護能力有待加強；四是對數據安全重視不夠，數據備份措施有待改進；五是技術人員的專業能力和信息安全意識有待提高。

1．5IT人才資源建設方面

近20年的發展歷程巾，證券行業對信息系統日益依賴，行業IT隊伍此不斷發展壯大。據統計，2008年初，在整個證券行業中，103家證券公司共有IT人員7325人，占證券行業從業總人數73990人的9．90％，總體上達到了行業協會的IT治理工作指引中“IT工作人員總數原則上應不少于公司員工總人數的6％”的最低要求。目前，證券行業的IT隊伍肩負著信息系統安全、平穩、高效運行的重任，IT隊伍建設是行業信息安全IT作的根本保障。但是，IT人才隊伍依然存在著結構不合理、后續教育不足等問題，此行業的人才培養有待加強。

2采取的對策和措施

2．1進一步完善法規和標準體系

首先，在法規規劃上，要統籌兼顧，制定科學的信息技術規范和標準體系框架。一是全面做好立法規劃；二是建立科學的行業信息安全標準和法規體系層次。行業信息安全標準和法規體系初步劃分為3層：第一層是管理辦法等巾同證監會部門規章；第二層是證監會相關部門制定的管理規范等規范性文件；第三層是技術指引等自律規則，一般由交易所、行業協會在證監會總體協調下組織制定。其次，在法規制定上．要兼顧規范和發展，重視法規的可行性。最后，在法規實施上．要堅持規范和指引相結合，重視監督檢查和責任落實。

2．2深入開展證券行業IT治理工作

2．2．1提高IT治理意識

中國證券業協會要進一步加強IT治理理念的教育宣傳工作，特別是對會員單位高層領導的IT治理培訓，將IT治理的定義、工具、模型等理論知識納入到高管任職資格考試的內容之中。通過舉辦論壇、交流會等形式強化證券經營機構的IT治理意識，提高他們IT治理的積極性。

2．2．2通過設立IT治理試點形成以點帶面的示范效應

根據IT治理模型的不同特點，建議證券公司在決策層使用CISR模型，通過成立lT治理委員會，建立各部門之間的協調配合、監督制衡的責權體系；在執行層以COBIT模型、ITFL模型等其他模型為補充，規范信息技術部門的各項控制和管理流程。同時，證監會指定一批證券公司和基金公司作為lT試點單位，進行IT治理模型選擇、剪裁以及組合的實踐探索，形成一批成功實施IT治理的優秀范例，以點帶面地提升全行業的治理水平。

2．3通過制定行業標準積極落實信息安全等級保護

行業監管部門在推動行業信息安全等級保護工作中的作用非常關鍵．應進一步明確監管部門推動行業信息安全等級保護工作的任務和工作機制，統一部署、組織行業的等級保護丁作，為該項丁作的順利開展提供組織保證。行業各機構應采取自主貫徹信息系統等級保護的行業要求，對照標準逐條落實。同時，應對各單位實施信息系統安全等級保護情況進行測評，在測評環節一旦發現信息系統的不足，被測評單位應立即制定相應的整改方案并實施．且南相芙的監督機構進行督促。

2．4加強網絡安全體系規劃以提升網絡安全防護水平

2．4．1以等級保護為依據進行統籌規劃

等級保護是圍繞信息安全保障全過程的一項基礎性的管理制度，通過將等級化的方法和安全體系規劃有效結合，統籌規劃證券網絡安全體系的建設，建立一套信息安全保障體系，將是系統化地解決證券行業網絡安全問題的一個非常有效的方法。

2．4．2通過加強網絡訪問控制提高網絡防護能力

對向證券行業提供設備、技術和服務的IT公司的資質和誠信加強管理，確保其符合國家、行業技術標準。根據網絡隔離要求，要逐步建立業務網與辦公網、業務網與互聯網、網上交易各子系統間有效的網絡隔離。技術上可以對不同的業務安全區域劃分Vlan或者采用網閘設備進行隔離；對主要的網絡邊界和各外部進口進行滲透測試，進行系統和設備的安全加固．降低系統漏洞帶來的安全風險；在網上交易方面，采取電子簽名或數字認證等高強度認證方式，加強訪問控制；針對現存惡意攻擊網站的事件越來越多的情況，要采取措施加強網站保護，提高對惡意代碼的防護能力，同時采用技術手段，提高網上交易客戶端軟件使朋的安全性。

2．4．3提高從業人員安全意識和專業水平

目前在證券行業內，從業人員的網絡安全意識比較薄弱．必要時可定期對從業人員進行安全意識考核，從行業內部強化網絡安全工作。要加強網絡安全技術人員的管理能力和專業技能培訓，提高行業網絡安全的管理水平和專業技術水平。

2．5扎實推進行業災難備份建設

數據的安全對證券行業是至關重要的，數據一旦丟失對市場各方的損失是難以估量的。無論是美國的“9·11”事件，還是我國2008年南方冰雪災害和四川汶川大地震，都敲響了災難備份的警鐘。證券業要在學習借鑒國際經驗的基礎上，針對自身需要，對重要系統開展災難備份建設。要繼續推進證券、基金公司同城災難備份建設，以及證券交易所、結算公司等市場核心機構的異地災難備份系統的規劃和建設。制定各類相關的災難應急預案，并加強應急預案的演練，確保災難備份系統應急有效．使應急工作與日常工作有機結合。

2．6抓好人才隊伍建設

證券行業要采取切實可行的措施，建立吸引人才、留住人才、培養人才、發展人才的用人制度和機制。積極吸引有技術專長的人才到行業巾來，加強lT人員的崗位技能培訓和業務培訓，注重培養既懂得技術義懂業務和管理的復合型人才。要促進從業人員提高水平、轉變觀念，行業各機構應采取采取請進來、派出去以及內部講座等多種培訓方式。通過建立規范有效的人才評價體系，對信息技術人員進行科學有效的考評，提升行業人才資源的優化配置和使用效率，促進技術人才結構的涮整和完善。

篇7

關鍵詞:金融市場;金融衍生品;金融監管

中圖分類號:F830.9文獻標識碼:A文章編號:1007-4392(2007)08-0051-03

一､我國金融衍生品市場發展現狀

(一)商品期貨市場逐步規范發展｡我國的金融衍生產品起步于期貨市場,1990年成立的鄭州糧食批發市場是我國第一家真正意義上的期貨交易市場,其后各類金屬期貨､農產品期貨､金融期貨市場相繼成立｡1994年國家對期貨市場第一次治理,交易所撤并壓縮至14家,期貨經紀公司實行嚴格的許可證制度,境外期貨交易和外匯按金交易被嚴格禁止,包括國債､鋼材､白糖､石油等20個期貨品種的交易被停止｡亞洲金融危機后,1998年國家對期貨市場進行了第二次整頓和規范,原14家期貨交易所撤并､整合為3家,期貨交易品種壓縮至12個,非法期貨經紀活動被取締并嚴格控制境外期貨交易｡

(二)利率類衍生產品快速發展｡隨著利率市場化進程的不斷加快,利率類衍生產品在我國不斷發展｡1995年以放松利率管制為特征的利率市場化政草取得進展,主要標志是利率波動性逐步增加､變動頻率加快､風險不斷加大,因此市場主體對利率類衍生產品需求加大｡1997年銀行間債券市場的建立后,現券市場成交量年均增長2．6倍,2006年回購市場的交易量為1997年的860倍｡2005年6月正式推行債券遠期交易,2006年1月開始在銀行間債券市場試點人民幣利率互換交易｡

(三)匯率類衍生產品穩步推進｡我國外匯類衍生產品起源于遠期結售匯業務,1997年人民銀行《遠期結售匯業務暫行管理辦法》,并授權中國銀行獨家辦理貿易項目的人民幣遠期結售匯業務｡2002年8月,三家國有商業銀行相繼獲準開辦此項業務,遠期結售匯業務競爭性進一步增強｡2005年7月21日,人民銀行宣布對人民幣匯率形成機制進行改革,人民幣匯率實行參考,籃子貨幣進行調節的有管理的浮動匯率制度,同時實施一系列配套措施加強外匯市場基礎建設,包括擴大遠期結售匯業務､開辦人民幣對外幣掉期業務､對銀行實行結售匯綜合頭寸管理､引入做市商制度等,推動我國匯率類衍生產品市場迅速擴大｡

(四)股指類衍生產品進入起步階段｡一個完整的資本市場,不僅包括現貨市場,還包括能夠對沖現貨市場價格的衍生品市場｡2004年《國務院關于推進資本市場改革開放和穩定發展的若干意見》中明確指出“要建立以市場為主導的品種創新機制｡研究開發與股票和債券相關的新品種及其衍生品”｡2005年我國證券市場的首只統一指數――滬深300指數,完善了市場現有指數體系｡2005年8月份為配合股權分置改革豐富股改對價方式,最基本的股權類衍生產品――權證在我國推出且交易量快速增長｡2006年9月,中國金融期貨交易所正式在上海掛牌成立,股指期貨預計將于2007年下半年正式推出｡

二､金融衍生產品市場監管中存在的問題

(一)法律體系不完善｡現行法律不能適應我國金融衍生產品市場發展的需要｡關于期貨交易的立法,我國還是1999年頒布的《期貨交易管理暫行條例》｡此外,現行期貨法規對期貨經紀業限制過多,國內期貨經紀公司不能開展境外期貨業務｡對新興權證市場的發展還沒有相應的專門的監管法規,只有各交易所于2005年7月公布的《權證管理暫行辦法》｡

(二)市場參與者的內控制度還不完善｡“中航油事件”虧損5．5億美元,“國儲銅事件”虧損額也達數億美元｡國有資本在期貨市場的巨額虧損凸現我國市場參與者內控制度建設的薄弱和道德風險控制的失效｡

(三)跨境監管和國際監管合作需要加強｡現行法律對我國機構參與境外期貨交易存在監管“真空”,監管機構難以有效進行跨境監管｡自從允許符合條件的國有企業參與境外期貨市場以來,企業違規參與投機發生巨額虧損的案例時有發生｡2004年底出現的中航油事件凸現了我國金融衍生產品監管在這方面存在缺陷｡此外,《期貨交易管理暫行條例》和《國有企業境外期貨套保業務管理辦法》都未對國企境外子公司參與境外期貨交易有相關的管理措施｡

(四)目前我國還沒有針對金融工具的會計準則｡權證等金融衍生產品沒有統一的會計規定,這種狀況將大大影響我國會計報表的可信度和透明度,從而加大金融風險｡

三､主要發達國家金融衍生品市場監管模式

(一)美國統一的監管體系｡美國的統一監管模式具有兩個特點 一是集中性,建立了系統而完整的金融衍生品市場法律體系,設立全國性的､相對獨立的金融市場管理機構承擔市場監管職責｡二是層次性,注重各種自律性組織,例如證券交易所､行業協會等在國家監管下發揮職能｡在這種情況下,涉及金融衍生品市場監管的是政府監管､行業自律､交易所監管三個層次｡在政府監管層次涉及金融衍生品的機構有商品期貨交易委員會(CFTC)､證監會(SEC)､美聯儲和貨幣監理署｡

(二)英國以行業自律為主的監管體系｡英國也建立了政府監管､行業協會和交易所三級監管體系,但受其文化傳統的影響,強調行業自律的作用｡政府主要是制定法律法規和采取非直接手段對金融衍生品市場進行宏觀調控,基木不直接干預市場｡目前,在政府監管層次上的是金融服務局(FSA)｡FSA根據《2000年金融服務與市場法》于2001年底成立,負責全面金融監管,包括金融衍生品交易｡在金融衍生交易方面的行業自律組織有投資管理監管組織(IMRO).證券期貨局(SFA)和私人投資局(PIA)｡這些自律組織審核獲準公司是否具備從事投資業務資格；對獲準投資的公司進行謹慎監督；監管公司與投資者的交孰 處理投資者對公司的投訴等｡FSA在監管上比較注重金融機構(投資公司)的治理機構,監管重點在于評價金融機構能否有效組織和控制其經營｡在這種情況下,推動了投資公司加強內部管理和風險控制,提高了自我約束能力｡

(三)德國高度集中的金融衍生品市場監管體系｡德國是聯邦制國家,有16個州組成,目前金融衍生品市場監管架構也與其行政管理架構相當,為階梯武三層結構：德國聯邦金融監管局(BaFin)各州的授權監管機構交易所監察部門｡BaFin是根據德國新頒布的《金融服務整合監管法》于2002年5月成立的全新監管機構｡BaFin負責銀行業｡證券業和保險業的監管,承擔行業監管､保護投資者權益｡確保合約履行和資金支付順利的責任｡在金融衍生品交易監管上,BaFin的職責是監管交易所內的交易和OTC交易,其監管措施主要有：監控所有金融衍生品交易行為；進行內部違規調查；監控價格相關信息披露規范性；監控市場合規運作等｡而各州的授權監管機構則主要負責監管交易所的交易,監管的重點是監控交易所內交易的市場秩序；對違規交易進行質詢和調查；從業人員監管等｡交易所監察部門主要對交易進行實時監控；監督規則和制度的修訂程序；監控投機者的持倉情況等｡從德國的情況來看,政府在金融衍生品市場的監管上處于主導地位｡

盡管上述三國金融衍生品市場監管模式上各具特色,但作為市場經濟國家,這三國在金融衍生品市場監管上有許多共同點一是注重法律體系的完善；二是監管體系分工明確；三是在政府監管層面,對金融衍生品的統一監管成為趨勢；四是重視交易所對金融衍生品市場的一線監管職能｡

四､我國金融衍生品市場監管模式選擇

近年來,我國的金融市場化改革進一步深化,在實現銀行商業化｡資金商品化､利率自由化､貨幣國際化､資產證券化等過程中,金融衍生品市場的培育和發展已成為當務之急｡國際經驗表明,金融衍生品市場監管模式的選擇必須與金融衍生品市場發展的實際情況相適應｡目前,我國采用的監管模式是一線多頭監管模式,即金融監管權集中在中央政府一級,由人民銀行､銀監會､證監會､保監會等多個中央級的金融監管機構及其派出機構負責對金融衍生品市場實施監管｡隨著我國金融衍生品市場的加速發展,特別是跨國銀行的進入,金融市場的一體化進程不斷加快,分業監管模式逐漸不能適應金融衍生品市場的發展｡筆者認為,根據美國經驗并結合我國實際,選擇統一監管模式是建立和完善我國金融衍生品市場監管的最佳方式｡

統一監管制度可以從宏觀和微觀兩方面著手：宏觀方面就是由統一監管機構對金融衍生品市場監管的整體決策､市場準入､信息披露､檢查監督等方面從整體上實施系統風險監控的法律法規制度體系,保障整體金融市場的安全和穩定；微觀方面就是要對金融機構內部運作､組織結構､風險控制､交易規則､合約設計等制度安排等進行適度的監控,以引導和監督其審慎經營､及時控制風險｡具體來講,應著重做好以下幾方面工作：

(一)積極穩健地推進利率市場化改革和匯率形成機制改革｡逐步實現人民幣的完全可自由兌換,刺激金融衍生品有效需求的產生,促進金融衍生品市場的發展｡在市場經濟中,充分的競爭和非管制的利率､匯率､價格等機制會使收益的不確定性和風險更為突出,加強對金融衍生品的管理和利用是增強我國金融市場競爭力,轉移和化解金融風險的重要手段｡

(二)加快進行金融衍生品市場監管的法律法規系統建設｡這項工作包括兩個方面：一是要加快制訂統一的《金融衍生品市場監管法》,以保證金融衍生品市場監管框架的穩定性､持續性和一致性；二是要針對不同種類的金融衍生品分別制訂相應的法律法規,強化各類規范的協調性和可操作性｡

篇8

按照中金所公告，測試將持續3~6個月。業內人士認為，盡管從“仿真交易”到“正式推出”有待管理層的批準，時間表還未可知，但不排除在2012年下半年或2013年推出。

東北證券金融工程研究小組分析師趙旭表示：“國債期貨作為一種簡單而又成熟的利率風險管理工具，其套期保值和價格發現功能已被市場認可，開啟國債期貨交易，能夠為債券市場提供有效的定價基準和風險管理工具，從而建立由債券發行、交易以及風險管理三級市場構成的完整的債券市場體系。”

北京工商大學證券期貨研究所所長胡俞越表示：“在證監會和中金所的積極推動下，國債期貨的復出已到了“萬事俱備只欠東風”的緊要關口，而一個多方統一協調的監管體系，恰是這股‘東風’”。

風險防范為先

上世紀70年代起源于美國的國債期貨可謂歷史悠久的金融期貨品種。實際上，國債期貨在中國也并非新生事物，這種金融衍生品曾經短暫地活躍在國內的金融市場上，在中國資本市場的發展史上留下了重重的一筆。

1992年12月18日，上海證券交易所開辦國債期貨交易，標志著我國第一家利率期貨市場的成立，但當時僅限于證券商自營買賣，沒有對客戶開放。1993年10月25日，上交所國債期貨交易正式向社會公眾開放，同期北京商品交易所也向社會推出國債期貨交易。到1994年底，全國國債期貨總成交量達28000億元，但問題也隨之產生。1995年2月23日，上海萬國證券公司違規交易327合約，成為轟動市場的“327國債事件”。1995年5月17日，中國證監會下文暫停全國國債期貨交易。

回顧“3•27”國債期貨事件，其產生的原因是由于當初的交易所忽略了最基本的風險管理，保證金比例過低、未設漲跌停板、未控制持倉限額等。

有鑒于此，中金所在這次的國債期貨試點的有關制度設計中對風險的防范著力頗多。這在《中國金融期貨交易所5年期國債期貨仿真交易合約》（見表）規則中就有體現。

“名義標的、實物交割，這樣設計的好處是，可以有效防止逼倉，且現貨上看，國債的二級市場流動性略顯不足，國債期貨還可以增強現貨的流通。” 東證期貨分析師章國煜指出。

實行實物交割，理論上可參與交割的國債品種多達34種，每種國債都有各自的到期收益率。且國際上通用的做法是，國債期貨交割采取賣方選擇權，國債期貨的賣方可以先買入現貨債券，而后賣給多頭，或拿已有的國債進行交割，總之賣方可以選一種對自己最“劃算”的國債品種進行交割。

章國煜表示，這一方面使得可交割的“貨源”充足，另一方面也可促使成交、持倉合理分布，杜絕資金在某個國債期貨合約上的過度炒作。

此外，在《中國金融期貨交易所國債期貨仿真交易風險控制管理辦法》中，對持倉數量有嚴格的規定：合約掛牌至交割月前一月的最后交易日，進行投機交易的客戶某一合約單邊持倉限額為800手；交割月份進行投機交易的客戶某一合約單邊持倉限額為300手；某一合約結算后單邊總持倉量超過40萬手的，結算會員下一交易日該合約單邊持倉量不得超過該合約單邊總持倉量的25%。

重啟條件基本成熟

據海通期貨統計數據，截至2月17日收盤，國債期貨仿真在一周五個交易日內共成交269799手，持倉量達38964手，成交總金額更達到2600億元以上。仿真交易的數據也在佐證著這一新金融工具的熱度，也使得業界對國債期貨重啟的期待升溫。

光大期貨研究所副所長葉燕武表示：“股指期貨將股票市場和金融衍生品市場打通，而國債期貨是將債券市場以及背后的銀行、保險等金融機構納入一個大的框架中，為他們提供了一個管理利率風險的市場。”

“我國維持負利率水平已達24個月，投資者和普通百姓面對人民幣外升內貶的雙重風險束手無策，而國債期貨可以有效地破解這一困境；同時國債期貨有利于形成基準利率體系。當前我國銀行間債券市場的債券遠期交易及回購交易日趨活躍，利率互換市場也逐步發展，基準利率收益率曲線的完善尚缺國債期貨市場的支持。”胡俞越指出。

東證期貨副總經理方世圣表示：“利率是否市場化并不是國債期貨推出的必要或者先決條件。但是中國要想徹底實現利率市場化改革，國債期貨是必不可少的工具。”

此外，盡管“3•27”國債期貨事件留下的心理陰影猶在，但目前的市場環境已和當時大有不同。

“‘一朝被蛇咬，十年怕井繩’，以至現在提起國債期貨，就有些杯弓蛇影。”國務院發展研究中心金融研究所副所長巴曙松認為：“在這種下意識的恐懼背后，是對當年國債期貨暫停事件的誤讀。”

巴曙松認為，當前中國金融市場利率市場化迅速推進，期貨市場監管制度基本健全，風險監管能力大大提高，機構投資者不斷發展壯大等都為國債期貨交易的再次推出創造了良好條件。

此外，業內人士指出，國債期貨交易是基于國債現貨交易的金融衍生產品，國債現貨市場經過30年發展，市場規模不斷擴大、二級市場流動性大大增強、期限結構也趨于合理、市場交易主體數量也不斷豐富、市場基準收益率曲線也初步形成，為國債期貨市場平穩運行提供了保障。

中央國債登記結算公司數據顯示，2011年，我國記賬式國債與儲蓄國債托管量總和達6.78萬億元，相當于gdp的14.38%。而中央財經大學證券期貨研究所近期的一份題為《探討重新推出國債期貨》的研究報告亦指出，統計結果顯示，西方發達國家開展國債業務之初，國債余額占gdp的份額大概為14%~45%。

在具體操作層面上，中金所對于國債期貨、匯率期貨的研發時日已久，加之推出股指期貨所積累的相關經驗，推出國債期貨在技術上并無太多障礙。

監管期盼突破

然而，盡管有證監會的力推，監管協調問題將是國債期貨重出江湖道路上最大的門檻。

“國債期貨的推出涉及多部門、多環節，處理起來比較復雜。”一位業內人士解釋，目前國債現貨買賣在銀行間市場進行，由銀監會監管，同時根據相關規定，銀行從事任何金融期貨業務也都屬于銀監會的監管范圍，而且從目前的數據來看，銀行仍然是國債最大的持有主體。國債期貨的推出必然少不了銀監會的監管參與。然而，銀監會對商業銀行開展衍生品交易一向謹慎。

作為國債現貨市場其他投資主體，保險公司、證券公司、基金公司也面臨著類似的制度約束，不能直接參與衍生品市場交易。2010年10月，銀行間市場交易商協會推出信用類衍生產品，被證監會出于產品風險考慮，臨時叫停部分券商開展該項業務。

另一方面，國債期貨擬在中金所上市，而中金所從籌備到成立一直由證監會作為主力在推動，其監管權掌握在證監會期貨部手中。

此外，作為國債的發行機構，財政部亦是“國債期貨研究小組”三個成員之一，另外兩家是中國人民銀行和證監會，從產品研發到相關制度擬定，財政部傾注了相當的力量參與其中。作為國債一級市場管理者，財政部從未對是否重啟國債期貨公開表態。接近財政部國庫司人士表示，財政部內部對此態度較為謹慎，但確有意借助國債期貨，推動國債市場的發展和完善。

在中金所成立前，上海期貨交易所曾是重啟國債期貨的積極推動者。該所曾聯合證監會期貨部、財政部國庫司赴國外考察，了解國外國債期貨運行情況。當時財政部、證監會、央行還曾成立了重啟國債期貨協調小組，但由于部門意見分歧，重啟未果。

而國債二級流通市場割裂，也成為制約當前國債期貨重啟的障礙。

篇9

上周股市大跌，卻在最后兩個交易日企穩反彈，功勞應屬保險股。自5月10日至12日，保險股持續資金凈流入，股價大幅飆漲。估算保險股市值總計高達1.8萬億元，在上證50指數成分股總市值占比高達13%，無疑發揮定海神針的功效。周四、周五滬指成功觸底反彈，在上周五報收于3083.51點，全周累計下跌幅度達0.63%。

從上周第一個交易日起，投資者密切關注年線附近的市場走勢，意外殺跌令市場氣氛驟降。5月8日，滬指向下低開13個點，并形成缺口，盤中下挫最低至3067.69點，空方一舉突破年線支撐，令投資者情緒驟然降至冰點。

周一收盤的時候，我們的判斷還不是非常悲觀，因為向下突破年線要看第二個交易日能否反彈并回到年線上方，我們稱這個判斷標準為雙交易日原則。所以當天我還在安慰我的客戶，不要過于悲觀。上海某私募基金經理李先生回憶周一大跌時自己的判斷。

但在周二，盤中反彈無力，滬指大幅下挫報收在年線3090點下方，令很多投資者感到失望。個股大面積暴跌，并且之前非常強勢的個股開始補跌，一帶一路概念、水泥股等快速殺跌。

輿論基調開始明顯偏向悲觀，甚至有極端的言論認為A股滬指將跌至2900點以下。這種觀點是毫無依據的，上周每個交易日我們都在做定投，即鎖定預先設置的標的越跌越買，每日在盤中搜集廉價的籌碼。當然，我們暫時回避了前期大漲的個股，比如一帶一路個股。某機構的工作人員趙小姐表示，在近幾個交易日里，身邊的同事都準備了充足的子彈，每天都在定量吸納籌碼。

盡管各路機構在暴跌時堅持定量抄底，但卻越買越虧，自嘲為扛磚累得胳膊酸。從周一至周四，連續4個交易日里，吸納的籌碼盡是浮虧，但抄底的投資者不少在此跌前已將倉位大幅減少，并早早鎖定一帶一路、雄安概念等個股利潤。

不僅是部分機構投資者抄底，國家隊也在全力護盤，但過程非常曲折。

周三滬指盤中巨震，上午還是紅彤彤的指數，在午盤開盤之后便一路下挫，最低探至3051點，令不少上午抄底的股民感到意外。

周三上午十點左右，保險股齊刷刷開始上漲，帶動上證50現貨指數率先飄紅。對于上證50指數非常敏感的上證50期權也在當天波動劇烈。但期權投資者卻因為指數失真而損失慘重。上午飄紅，下午滬指快速跳水，個股普跌，另一方面6大保險股卻獨立橋頭，被資金強行拉起。

截至上周五收盤，保險股成為當周最大贏家，西水股份周累計漲幅最大，高達17.57%，其次是天茂集團，累計漲幅達13.12%。中國平安、新華保險、中國人壽、中國太保周漲幅分別為：9.90%、8.97%、7.68%、6.04%。

嚴查券商資管劇情反轉

股市大跌始自4月中旬，大量關于券商資金池將被嚴格監管的消息被曝出，隨后又傳個別券商資管牌照可能因違規被吊銷，深圳等地方證監局對券商資管對資金池整改的消息更是雪上加霜。

此前復有民生銀行股價在盤中閃崩，媒體爆料銀行委外資金大規模贖回。

據悉，資金委外模式近幾年被銀行普遍接受，五大行、大量城商行、農商行均涉及此類業務。銀行多通過信托計劃、基金通道的形式進行產品合作，地方銀行的委外多以投顧形式參與，券商發出買賣指令指導銀行自己操作，約定（獨立賬戶）固定收益率。

早在去年年末，便有數據表明，到2017年上半年將有大批委外基金到期，其中部分委外產品將不得不面對達不到預期的現實。

近日股債兩市大跌，委外資金持續撤退，機構資金占比較高的基金，在近期遭遇大幅贖回，導致迷你基金的陣容同比大增三成，多達900多只。

不僅如此，地方證監局對券商資管的監管風暴也在近日持續升級，令業內擔憂未來資管規模會大幅縮水。

從去年修訂和的《證券公司風險控制指標管理辦法》《證券期貨經營機構私募資產管理業務運作管理暫行規定》，再到5月5日證監會表態，券商資管正面臨一場大的變局。

諸多因素疊加，令場內資金持續外逃，打壓二級市場股價，這也是滬指在上周失守年線的主要原因。

有觀點認為，A股恐慌盤接連涌出，尾盤連國家隊拉升權重股也沒能守住年線，而這一切是在全球股市一片紅火歡騰的情況下發生的，這種強烈的反差，讓中國股市的表現顯得格外的另類和刺眼。

但隨著股市掀起的軒然大波，監管層也覺察到此輪監管恐會引發更大金融動蕩，在對券商資管的監管力度上似乎有了轉變。

篇10

一、建立我國證券金融公司的必要性

證券公司可支配資產的多少是決定其市場競爭力的重要參數之一,國內外券商都非常重視融資融券業務。因此,適時開展證券的融資融券業務已成為我國證券市場發展的必經之路。

一是有助于券商擴大可支配資源,拓展現有融資渠道,提高市場競爭力。我國券商與國外同行相比,自有資本金不足且總資產規模較小,相應地,如果沒有通暢的融資融券渠道將很難與國際知名券商競爭。此外,從美國、臺灣的融資融券制度來看,券商的債務融資主要來自銀行、證券金融公司和貨幣市場。至于我國,由于貨幣市場的發展相對落后,交易工具種類少、規模小、參與機構少,且證券公司自營帳戶中以股票持倉為主,現有的幾種券商融資渠道由于其本身的缺陷性或政府管制行為,不能很好地滿足券商對資金的需求。因此,我們有必要改進現有的融資手段或尋找一種新的券商融資方式,使其更好地為券商服務。

二是有助于活躍交易市場。與證券交易相關的融資融券屬于信用交易,而信用交易可利用保證金比率這一杠桿,有效地放大參與市場交易的資金量,從而活躍交易市場。隨著我國金融市場的對外開放,現有的有利于股市活躍的因素將逐漸淡化,同時一些新的市場變數開始顯現。從目前情況來看,我國股市的資金面并不寬裕,市場交投趨于平和,而證券市場要實現其優化資源配置的功能,維持一定的交易活躍程度是必要的。從這個意義上說,拓展券商的融資融券渠道進而活躍股市交易是應時之需[2]。

三是有助于穩定股票價格。我國的證券市場不存在做空機制,國內券商尚無法進行融券交易,投資者也是靠低買高賣獲取價差收益。一旦市場出現危機,股價下跌將無法控制。雖然目前已實行漲跌幅限制,但波動幅度仍高于海外主要的證券市場。而在完善的融資融券制度下,市場本身就具備了價格穩定器的作用。

四是有助于規避風險,促進金融市場的協調發展。從長期來看,通過融資融券溝通資本市場與貨幣市場,有利于釋放金融市場風險。資本市場與貨幣市場是兩個既相對獨立又緊密相關的金融子系統,供需的變化和市場的割裂不可避免地在這兩個系統中產生風險積累,如果風險長期得不到釋放,將使整個金融市場的風險過度膨脹并危及國民經濟的發展。逐步放開對資本市場和貨幣市場的管制,使銀行資金合法地、受控制地進入證券市場,有助于緩解和釋放整個金融系統的風險。證券融資融券交易是溝通資金市場與證券市場的橋梁,可以促進兩個市場的均衡發展。

二、海外證券金融公司的運作模式及特點

日本、韓國和我國臺灣地區證券市場起步較晚,散戶占絕大多數,機構投資者少。如1950年代以前,日本證券市場散戶投資者占60%~70%;1997年,臺灣證券市場散戶投資者高達90.1%[3]。在市場發育不盡成熟的情況下,日本設立證券金融公司向證券公司提供信貸支持,以期在短期內將證券公司培養成類似于美國投資銀行的證券經營機構;韓國、臺灣仿照日本的體制也分別設立了證券金融公司,從而在世界證券發展史上開創了證券融資的新模式。

1.日本模式。日本早在1927年就成立了證券金融公司,其證券金融公司均為上市公司,對券商提供短期適用資金貸款,交割短期貸款、有償增資新股認購貸款以及對券商的轉融通業務。在這種專業化證券金融公司模式中:(1)證券金融公司居于排它的壟斷地位。證券公司與銀行在證券抵押融資上被分隔開,由證券金融公司充當中介,嚴格控制資金和證券通過信用交易的倍增效應。從負債結構來看,日本的證券金融公司主要通過向資金和證券的擁有者融借證券和資金來維持自己的轉融通業務。同時由于其自有資本的比例很小,僅為2.5%,如此小的自有資本規模,只有在政府支持和壟斷專營的基礎上,才能維持業務的正常運行。實際上,由于證券公司不能直接向銀行、保險基金等機構融取證券,其它金融機構如果需要借出證券,一般是要將其轉借給證券金融公司,再由證券金融公司附加一定比例的手續費后將證券融借給證券公司。而在融資方面,由于證券公司可以部分參與貨幣市場以及從銀行獲得抵押貸款,證券金融公司對融資方面的壟斷性要小一些,是一種“準壟斷”的狀態。(2)證券金融公司是整個信用交易體系中證券和資金的中轉樞紐。在信用交易操作中,客戶不允許直接從證券金融公司融取資金或證券,而必須通過證券公司統一進行。證券公司除部分資金外,也不能夠直接從銀行、保險公司等機構獲得信用交易所需的證券或資金。這樣,大藏省通過控制證券金融公司就可以調控進出證券市場的資金和證券流量,從而控制信用交易的放大倍數。(3)證券金融公司在證券公司資券轉融通中的地位逐步下降。主要原因在于銀行與貨幣市場的資金使轉融通需求發生分流,證券公司越來越多地通過短期借款、回購等方式從其他渠道獲取所需資金。但與轉融資的情況相反,由于證券金融公司在轉融券業務中的壟斷地位,證券金融公司為證券公司提供的借券額占證券公司總借券交易額的比重卻越來越高。

2.臺灣模式。臺灣于1980年成立復華證券金融公司,后增為4家,其共同特點是實行了對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”。在這一結構中,有融資融券業務資格的證券公司既可以通過證券抵押的方式從證券金融公司獲得資金,也可以以不動產作抵押向銀行和其他非銀行機構融資,因此證券金融公司并不是資本市場和貨幣資金市場之間的唯一資金通道,而是專門以證券質押的方式獲取資金的特殊通道。從臺灣信用交易制度的歷史進程和現實狀況來看,可以概括為:(1)證券金融公司處于既壟斷又競爭的地位。體現在其一方面根據臺灣金融市場的欠發達現狀,采取了專業化集中信用的形式,另一方面又力圖在各個方面充分體現市場競爭的特點。這種近似有效的市場競爭使證券金融公司比較注重市場運作與風險的控制。(2)臺灣的證券公司,尤其是有信用交易資格的證券公司,在信用交易中越來越多地利用貨幣市場融資工具而逐漸減少對證券金融公司的依賴,從而導致證券金融公司轉融通業務的萎縮。(3)客戶信用交易并非必然集中于證券公司,證券金融公司的職能逐步從轉融資過渡到直接融資。臺灣的證券公司只有一小部分具有信用交易資格,能夠為客戶直接提供融資和融券的信用交易支持,大部分的證券公司只能接受信用交易客戶的委托,轉而向證券金融公司辦理轉融通。

3.韓國模式。韓國的證券融資公司成立于1955年,是目前為止韓國證券融資唯一專門機構,其主要的資金來源是吸收特定存款。韓國證券法規定,經過特準,證券融資公司可以接受證券交易所、證券公司、其它證券機構以及財政部條例指定的其它機構的貨幣存款。證券公司收取的客戶保證金、證券回購款項的一部分轉存證券金融公司。除此之外,證券融資公司還可以充當證券 公司和其他證券機構托存的基金的管理者。韓國證券融資公司是國內唯一的證券融資專門機構,處于完全壟斷地位,同政府的關系最為直接,除擔負著為證券經營機構融資融券的經營任務外,還承擔著一定的市場監管和貨幣政策職能。

設立證券金融公司的本質是有效控制證券信用的濫用及證券市場的過度投機。事實證明,證券金融公司在這些國家(地區)證券市場發展的初期階段發揮了積極作用。

三、建立中國證券金融公司的初步框架

日本、韓國和臺灣的經驗證明,由證券金融公司依照嚴格的條件集中辦理證券融資,貫徹了銀行證券分業管理的原則,更能體現管理層對證券市場的調控意圖,且在證券市場發展的早期階段更便于防范和控制風險。我國在建立證券金融公司制度的過程中,可以適當借鑒其成功經驗,并根據我國證券市場發展的實際情況進行全面規劃。

1.設立試點。這是我國金融市場發展過程中較為成功的經驗之一。在建立我國證券金融公司制度時,可暫先成立一家證券金融公司,待成熟后再成立兩家,不宜過多。這樣既可以通過競爭提高運作效率,也可較好地控制風險。設立地點可選擇上海、深圳或北京;從股東結構來看,可由商業銀行、證券交易所以及其它有實力的投資公司、信托公司、證券公司、投資基金共同投資建立;其規?？呻S時調整,但新設公司的注冊資本應不低于20億元。

2.正確定位。證券金融公司在建立健全融資融券制度的過程中扮演著過渡性的角色,它應是專營性的金融機構,為商業銀行、保險公司、證券公司、金融租賃公司、投資公司、信托公司、投資基金等資金和證券的擁有者融措證券和資金(收取一定比例的手續費),且該項業務只能由證券金融公司來做并具有壟斷性。其職能定位是,融通資本市場和貨幣市場,充當證券公司與銀行在證券抵押融資等業務上的中介,并通過證券金融公司由政府部門(如人大財經委或中國人民銀行)嚴格控制資金和證券,通過信用交易的杠桿效應,達到既緩解資本市場和貨幣市場之間的矛盾,又控制金融風險的目的。

3.資格設限。(1)設立證券金融公司,發起單位首先要向主管機關提出申請,經批準后才可設立。證券金融公司的主管機關,日本為大藏省證券局,韓國為財政部證券期貨交易委員會,臺灣為財政部證券管理委員會。(2)從股東結構來看,日本和臺灣證券金融公司的最大股東是各類金融機構,包括商業銀行和交易所,這使證券金融公司具備了較高的信用水平和中立性。我國證券金融公司的設立應借鑒其經驗,由商業銀行、證券交易所以及其它有實力的投資公司、信托公司、證券公司共同投資建立。(3)證券金融公司資本充足率的設定直接影響其資產規模、信用水平和運行質量。臺灣要求證券金融公司的負債總額不能超過其資本凈值的11.5倍,相當于最低資本金充足率的8%;相比之下,日本證券金融公司的同一比率僅為2.5%,其資本金比率也很低,且債務幾乎全部為短期債務,相應要求證券金融公司具備高效率的流動資金管理技能?？紤]到金融機構的性質及本著穩健的原則,我國證券金融公司的最低資本金充足率設定在8%比較適宜。

4.先資后券。根據我國證券市場發展不同階段的實際情況及現行法律制度,我國證券金融公司業務的開展可考慮按先資后券的步驟實施。即在證券金融公司建立之初,規定只能向有資格的證券公司進行融資。投資者可以委托有資格的證券公司向證券融資公司融資,或由證券公司直接向投資者融資,但不得融券。運行一段時間后,放開證券金融公司直接向所有券商和投資者融資的限制,但仍不得向券商或投資者從事融券業務。同時要嚴格評估和控制融資者的資信及抵押物。待做空機制建立后,再放開向券商和投資者從事融券業務的限制,同時券商也可以直接向投資者融券或受托向證券金融公司融券[4]。

四、建立健全中國證券金融公司的風險控制機制

建立證券金融公司進行融資融券業務,雖然可以使投資者實現低成本擴張和獲取較高的收益,但由于證券市場的不確定性,也增加了證券市場的風險。因此,加強對融資融券業務的風險控制和管理尤為重要,具體可從以下幾方面入手。

1.建立有效的監管體系。融資融券的交易過程比較復雜,牽涉面較廣,美國、日本、臺灣等對此作了非常細致和具體的規定。根據我國證券市場發育程度尚低、市場參與者自律性較差的現實情況,證券金融公司制度的監管體系應為:由中國人民銀行制定有關銀行向證券金融公司提供資金的渠道、方式和管理辦法;中國證監會制定證券金融公司向證券公司或投資者提供資券轉融通的管理辦法,并由證券交易所對有關交易、存管、結算等制定細則作為補充;證券金融公司再據此制訂具體的操作規程,從而形成一個較為完整的制度體系并由中國人民銀行、中國證監會、證券交易所和證券金融公司組成監管體系。

2.融資融券資格的設定。證券金融公司是資本市場和貨幣市場之間的資金通道之一。這方面可借鑒日本、臺灣的經驗并結合我國的實際情況,允許那些資產質量良好、守法經營且近期無重大違規行為的綜合類券商申請融資融券業務。

3.建立信用管理機制。由于融資融券交易有較強的杠桿效應,能放大市場風險,故應設立一套有效的機制進行管制?？紤]到我國的證券公司尚無辦理證券抵押融資業務的經驗且自律程度低,與早期的臺灣證券市場相仿,因此在設計證券公司融資融券制度時,可較多地參照臺灣的管理辦法,注重對各個級別的信用額度進行控制,強調以保證金比率為基礎,控制因市價變動形成的市場風險;以及以資本金比率為基礎,控制證券公司的債務風險。同時對美國、日本的成功之處也要有選擇地學習參照。具體措施包括[6]:

(1)明確界定可用作融資融券交易的證券資格。不同證券的質量和價格波動性差異是影響信用交易風險水平的重要因素,并非所有的證券都適合進行融資融券交易,故應由證券交易所對其進行資格認定?？煽紤]規定,用作融資交易或抵押的股票其流通股本在8000萬股以上,股東人數在3000人以上,且有一定交易規模;融券用的證券其流通股本在1億股以上,股東人數在4000人以上。同時,交易所還應根據股票的市場表現和公司的情況隨時調整具有融資融券資格的股票名單。

(2)控制個別股票的信用額度。其目的是防止股票過度融資融券導致風險增加。這方面可借鑒國外經驗,規定當一只股票的融資融券額達到上市公司流通股本的25%時,交易所停止其融資買進或融券賣出,當比率下降到18%以下時再恢復交易;當融券額已超過融資額時也應停止融券交易,直到恢復平衡后再重新開始交易。

(3)比例管理證券機構信用額度。包括對證券金融公司的管理和對證券公司的管理。可借鑒臺灣的經驗,對證券金融公司的信用額度管理通過資本凈值的比例管理來實現,如規定證券金融公司的最低資本充足率為8%;證券金融公司從銀行的融資不得超過其資本凈值的6倍;證券金融公司對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的15%。

(4)對證券公司的管理同樣可通過資本凈值的比例管理加以實施。如臺灣規定證券公司對投資者融資融券的總額與其資本凈值的最高倍率為250%,考慮到我國證券公司的資本金比率,可將此倍率定為200% ;每家證券公司在單個證券上的融資和融券額分別不得超過其資本凈值的10%和5%。