導(dǎo)語：如何才能寫好一篇經(jīng)營杠桿，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務(wù)員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

美國詹姆斯?C?范霍恩、小約翰?M?瓦霍維奇教授合著的，劉曙光譯的《財務(wù)管理基礎(chǔ)》一書，對經(jīng)營杠桿有比較詳細的解釋，書中提出以下觀點：（1）固定成本的存在引起的一個可能的有趣的效果是，營業(yè)利潤（或損失）并不隨著銷售量的變動而成比例變動。因此，固定成本的存在使得銷售量每變動一個百分比，就會使營業(yè)利潤（或損失）變動一個更大的百分比。（2）根據(jù)經(jīng)營杠桿的定義，得出現(xiàn)在普遍應(yīng)用的產(chǎn)銷量為Q件時的經(jīng)營杠桿系數(shù)。設(shè)DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)，EBIT為息稅前利潤，S為銷售額，Q為銷售量，QBE為盈虧平衡點時的產(chǎn)銷量，F(xiàn)C為固定成本總額，V為單位變動成本。則經(jīng)營杠桿系數(shù)=息稅前利潤變動百分比/產(chǎn)銷量變動百分比，即由此推導(dǎo)出公式：并且根據(jù)描點法畫出了經(jīng)營杠桿系數(shù)的圖像（本文討論的是產(chǎn)銷量大于盈虧平衡點時的情形），見圖1。

圖1是以Q= QBE和以DOL=1為漸進線的雙曲線，所有具有穩(wěn)定的、線性的成本結(jié)構(gòu)的企業(yè)都將具有類似的圖形，但每個企業(yè)的圖形都以各自的盈虧平衡點為中心；根據(jù)基于銷售額而不是銷售量的DOL描點也將得出形狀相似的圖形。而且，如果根據(jù)DOL和Q/QBE或者S/SBE，即DOL對盈虧平衡點的相對水平描圖可以得到一張適合于所有企業(yè)的標準圖形（即由圖1的公式分子分母同除QBE得到）。（3）經(jīng)營杠桿系數(shù)僅是企業(yè)的總經(jīng)營風(fēng)險中的一個組成部分，導(dǎo)致經(jīng)營風(fēng)險的其他主要原因包括銷售和生產(chǎn)成本的變化性或不確定性，企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)將放大這些因素對營業(yè)利潤變化性的影響。如果企業(yè)保持固定的銷售水平和固定成本結(jié)構(gòu)，則再高的經(jīng)營杠桿系數(shù)也沒有任何意義。類似的，將經(jīng)營杠桿系數(shù)做為企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險的同義詞也是錯誤的。但是，由于銷售和生產(chǎn)的潛在變化性，經(jīng)營杠桿系數(shù)會放大營業(yè)利潤的變動性，從而放大企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)當(dāng)視為對“潛在風(fēng)險”的度量，這種潛在風(fēng)險只有在存在銷售和生產(chǎn)成本的變動性的條件下才會被“激活”。

在國內(nèi)，很多學(xué)者對經(jīng)營杠桿理論進行了有益探索。羅福凱教授在《經(jīng)營杠桿理論的改進》一文中指出，經(jīng)營杠桿系數(shù)的圖形是以Q=QBE和DOL=1為漸近線的雙曲線的一支，并畫出了與國外相似的圖形。并且，羅福凱教授進一步提

潘慧明、楊衛(wèi)豐在《淺析經(jīng)營杠桿系數(shù)及其經(jīng)濟應(yīng)用》中提出，利用經(jīng)營杠桿來判斷企業(yè)經(jīng)營的安全狀態(tài)，推導(dǎo)出公式經(jīng)營杠桿系數(shù)＝1÷經(jīng)營安全率，由經(jīng)營安全率的取值范圍得出結(jié)論：經(jīng)營杠桿系數(shù)超過10 時，企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)危險；經(jīng)營杠桿系數(shù)大于6.67小于10時，企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)較危險；經(jīng)營杠桿系數(shù)大于4小于6.67時，企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)不太好；經(jīng)營杠桿系數(shù)大于3.33小于4時，企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)較安全；經(jīng)營杠桿系數(shù)大于1小于3.33時，企業(yè)經(jīng)營狀態(tài)安全；0到1為經(jīng)營杠桿系數(shù)的不存在區(qū)間，經(jīng)營杠桿系數(shù)小于0時，企業(yè)出現(xiàn)虧損，經(jīng)營狀態(tài)極為危險。對此，也有學(xué)者對經(jīng)營杠桿系數(shù)取值區(qū)間的劃分做過研究，驗證了學(xué)術(shù)界提出的最優(yōu)經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間規(guī)則。這些學(xué)者認為，根據(jù)制造業(yè)企業(yè)三個盈利指標與經(jīng)營杠桿系數(shù)區(qū)間的對應(yīng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)在經(jīng)營杠桿系數(shù)（1，4）的區(qū)間內(nèi)企業(yè)盈利能力最強，尤其是在（1，2.5）及附近的區(qū)間范圍內(nèi)，盈利能力達到最高水平，然后隨著經(jīng)營杠桿系數(shù)由正轉(zhuǎn)負逐漸減小，企業(yè)的盈利能力也逐漸下降。同時，根據(jù)制造業(yè)企業(yè)財務(wù)狀況綜合評價與經(jīng)營杠桿系數(shù)的對應(yīng)關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)整體財務(wù)狀況與劃分的經(jīng)營杠桿區(qū)間有極好的吻合關(guān)系，即隨著經(jīng)營杠桿系數(shù)的在正區(qū)間內(nèi)不斷減小，企業(yè)財務(wù)狀況得分不斷提高，到（1，2.5）區(qū)間達到最高點，然后隨著經(jīng)營杠桿系數(shù)變?yōu)樨摂?shù)繼續(xù)減小，企業(yè)財務(wù)狀況得分也開始逐漸下降。

王靜剛、董正英、周穎合著的《經(jīng)營杠桿――理論與實務(wù)》一書中，對經(jīng)營杠桿做了十分深入的剖析，全書共分六部分，包括傳統(tǒng)的經(jīng)營杠桿，單一產(chǎn)品經(jīng)營杠桿的理論及模型，多種產(chǎn)品經(jīng)營杠桿理論及模型，經(jīng)營杠桿理論的風(fēng)險分析及模型，經(jīng)營杠桿理論的主要理論支柱，本量利分析理論的決策價值及發(fā)展。

本文給予關(guān)注的是經(jīng)營杠桿與安全邊際的比較，進而得出經(jīng)營杠桿的具體評價指標，以及單一產(chǎn)經(jīng)營杠桿的理論及其模型（從廣義經(jīng)營杠桿角度解釋）。王靜剛等人指出，根據(jù)本量利分析的基本模型，價格、銷售量、變動成本、固定成本是影響利潤的四大要素，因此，對經(jīng)營杠桿的研究，這四大要素應(yīng)該成為經(jīng)營杠桿理論分析的基本要素。這也為經(jīng)營杠桿這一理論概念的科學(xué)界定提供了理論依據(jù)。同樣，價格、變動成本、固定成本對利潤也存在著相應(yīng)的經(jīng)營杠桿現(xiàn)象。因此，對經(jīng)營杠桿的定義在傳統(tǒng)概念的基礎(chǔ)上加以擴展和延伸，即從廣義的角度來描述或定義經(jīng)營杠桿的理論概念。王靜剛、董正英、周穎提出四個因素影響下的經(jīng)營杠桿分別是：產(chǎn)銷量經(jīng)營杠桿，

根據(jù)上述介紹，廣義經(jīng)營杠桿的理論概念可以描述為：以本量利分析模型為基礎(chǔ)，研究產(chǎn)品的價格、銷售量、變動成本和固定成本對利潤的影響，以及該四大要素對營業(yè)利潤產(chǎn)生的杠桿作用及其規(guī)律性。經(jīng)營杠桿的廣義概念是對傳統(tǒng)理論的發(fā)展和補充。

針對王靜剛等提出的經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義，可以進行進一步的推導(dǎo)和論證，用DOLq和基本經(jīng)濟量來表示其他的三種經(jīng)營杠桿。并且，進一步將四種經(jīng)營杠桿進行綜合，得出綜合經(jīng)營杠桿的概念，即在四種因素共同作用，或者在兩種、三種因素的作用下，息稅前利潤的變動程度。還可以通過在四種“分經(jīng)營杠桿”前面加系數(shù)的方法，得出在幾種因素共同影響但不同幅度（或不同方向）變動條件下，息稅前利潤的變動情況。本文將重點運用公式推導(dǎo)的方法，對企業(yè)生產(chǎn)的各個變量進行分析、歸納和整理，得出一些有用的結(jié)論，在最后，將用數(shù)據(jù)進行解釋。

二、廣義經(jīng)營杠桿分析與論證

其一，經(jīng)營杠桿分析的四個因素與公式推導(dǎo)。根據(jù)本量利分析的基本模型，價格、銷售量、變動成本、固定成本是影響利潤的四大要素。該四大要素，也應(yīng)該成為經(jīng)營杠桿理論分析的基本要素，這為經(jīng)營杠桿的科學(xué)界定提供了理論依據(jù)。同樣，價格、變動成本、固定成本對利潤也存在著相應(yīng)的經(jīng)營杠桿現(xiàn)象。因此可以定義廣義經(jīng)營杠桿，包括產(chǎn)銷量經(jīng)營杠桿，價格經(jīng)營杠桿，單位變動成本經(jīng)營杠桿、固定成本經(jīng)營杠桿以及總經(jīng)營杠桿。如果對廣義經(jīng)營杠桿的定義公式進行推導(dǎo)，可以把四種因素納入同一個圖形當(dāng)中，用相同的變量――產(chǎn)銷量分別表示為DOLq、DOLp、DOLv、DOLfc。

下述是推導(dǎo)過程（這里規(guī)定，?駐Q=Q-Q1，?駐P=P-P1，?駐V=V-V1，?駐FC=FC-FC1）

產(chǎn)銷量的經(jīng)營杠桿：

由上述分析易知：DOLq、DOLp、DOLv、|DOLfc|的圖像與DOLq的圖像相似，都可以由DOLq的圖像通過平移得到，如圖3所示。

參考文獻：

［1］〔美〕詹姆斯?C?范霍恩、小約翰?M?瓦霍維奇著，劉曙光譯：《財務(wù)管理基礎(chǔ)》，人民教育出版社2006年版。

［2］羅福凱：《經(jīng)營杠桿理論的改進》，《財會通訊》2004年第2期。

［3］潘慧明、楊衛(wèi)豐：《淺析經(jīng)營杠桿系數(shù)及其經(jīng)濟應(yīng)用》，《武漢紡織工學(xué)院學(xué)報》1996年第2期。

篇2

企業(yè)經(jīng)營的息稅前利潤在財務(wù)當(dāng)中一般定義為EBIT（Earnings Before Interests and Taxes，簡稱EBIT），其內(nèi)涵是指企業(yè)在經(jīng)營過程當(dāng)中產(chǎn)生的，未扣除債務(wù)利息和企業(yè)所得稅之前的經(jīng)營性利潤，是進一步討論企業(yè)經(jīng)營杠桿系數(shù)的基礎(chǔ)。其計算公式為：

EBIT=Q（P-V）-FC （1）

其中，Q表示企業(yè)產(chǎn)品的銷售量，P表示企業(yè)產(chǎn)品的單位售價，V表示企業(yè)產(chǎn)品的單位變動成本和費用，F(xiàn)C表示企業(yè)經(jīng)營性的固定成本。由息稅前利潤的定義公式可知，企業(yè)如果希望提升自己的息稅前利潤的總額，可以通過提高產(chǎn)品的銷售數(shù)量、提高產(chǎn)品的單位價格、降低產(chǎn)品的單位變動成本和降低企業(yè)的經(jīng)營性固定成本四種方式或某種組合方式。當(dāng)然，這四種路徑相互之間可能存在沖突，比如，企業(yè)提高產(chǎn)品價格往往會抑制銷售量的增加。這里需要強調(diào)的是，企業(yè)經(jīng)營的息稅前利潤是衡量企業(yè)經(jīng)營盈利能力的一個非常好的財務(wù)指標，排除了非經(jīng)營性的損益以及企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)最終盈利的影響。

二、經(jīng)營杠桿系數(shù)的定義

經(jīng)營杠桿是指企業(yè)在經(jīng)營過程中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤變動率大于產(chǎn)銷量變動率的現(xiàn)象，可以通過經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL（Degree of Operating Leverage，簡稱DOL）來衡量，其計算公式根據(jù)定義為：

其中，DOLQ表示當(dāng)銷售量為Q時企業(yè)的經(jīng)營杠桿系數(shù)，EBIT表示息稅前利潤，ΔEBIT表示息稅前利潤的變動額，Q表示銷售數(shù)量，ΔQ表示銷售數(shù)量的變動額。

公式（2）從定義的角度給出了DOL的計算，在此基礎(chǔ)上可以推導(dǎo)出替代公式：

假設(shè)在基期：EBIT0=Q0（P-V）-FC （3）

假設(shè)在計劃期：EBIT1=Q1（P-V）-FC （4）

這里假定EBIT的公式中，單位產(chǎn)品售價（P）、單位產(chǎn)品變動成本（V）、固定成本總額（FC）都保持不變，唯一的變量是產(chǎn)品的銷售數(shù)量（Q）。

（6）

現(xiàn)在假設(shè)某企業(yè)生產(chǎn)A產(chǎn)品，固定成本（FC）為400萬元，產(chǎn)品單位售價（P）為100元，單位變動成本（V）為60元，固定成本、單位售價以及單位變動成本保持穩(wěn)定，根據(jù)公式（6）可以列表計算該企業(yè)在各種銷售水平上所對應(yīng)的經(jīng)營杠桿系數(shù)，如表1所示。通過計算可以知道，當(dāng)銷售量為10萬件時，該企業(yè)經(jīng)營處于盈虧平衡狀態(tài)，這時的DOL為無窮小（或無窮大）；當(dāng)銷售量還未達到盈虧平衡點銷售量時，DOL是以負數(shù)的形式存在的，并且這時的銷售量越逼近10萬件，DOL的值越趨近于負無窮；反之，當(dāng)銷售量大于10萬件時，DOL 是以正數(shù)的形式存在的，這時的銷售量越逼近10萬件，DOL的值越趨近于正無窮。

三、經(jīng)營杠桿系數(shù)的公式變形及標準圖解

（8）

根據(jù)公式（8）可以以DOL為Y軸，Q/QBE為X軸，在平面直角坐標系中繪出圖1。

從圖1分析得出：

第一，由公式（8）知，當(dāng)Q/QBE=1時，分母為零無意義，這時DOL不存在；同時，等式右邊第二項不可能為零，所以DOL不可能為1，因此，經(jīng)營杠桿系數(shù)圖是以DOL=1和Q/QBE=1兩條直線為漸近線，以點（1，1）中心對稱的一組雙曲線。

第二，由于企業(yè)產(chǎn)品的銷售量不可能為負數(shù)，所以當(dāng)Q＜0時，圖形不存在；當(dāng)Q/QBE=0時，DOL=0；當(dāng)0＜Q/QBE＜1時，DOL為負值且單調(diào)遞減；當(dāng)Q/QBE＞1時，DOL為正值且單調(diào)遞減并最終無限趨近于1。

第三，由圖1可以看出，當(dāng)Q/QBE逼近1時，即其銷量接近盈虧平衡點時，DOL趨向正的或負的無窮大，這時的經(jīng)營杠桿系數(shù)的絕對值很大，表明經(jīng)營杠桿對EBIT的影響很大；而當(dāng)Q遠離QBE的時候，無論其方向是向左還是向右，經(jīng)營杠桿對EBIT的影響也將逐漸變小，因為這時的經(jīng)營杠桿系數(shù)的絕對值都在變小。

第四，當(dāng)企業(yè)的產(chǎn)品銷售量遠遠超過盈虧平衡點的銷售量時，DOL趨近于1，這表明在此情況下，銷售量的增長所帶來EBIT的杠桿增長趨近于1比1。

第五，從上述分析可以得出，經(jīng)營杠桿系數(shù)應(yīng)該被看作是對經(jīng)營的“潛在風(fēng)險”的衡量，這種潛在風(fēng)險只有在銷售量相對于盈虧平衡點銷售量發(fā)生變化時才被激活，如果企業(yè)能夠保持穩(wěn)定的銷售水平和成本結(jié)構(gòu)，經(jīng)營杠桿系數(shù)再高也不會被激活，那么其對企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險不會有影響。

第六，從上述分析可以得出，即使企業(yè)經(jīng)營有很高的固定成本，但如果銷售水平遠遠超過了盈虧平衡點，則DOL水平也將較低；同樣，如果企業(yè)靠近盈虧平衡點進行運營，即使經(jīng)營性的固定成本很低，企業(yè)也將有巨大的DOL。

第七，進一步理解圖1可以發(fā)現(xiàn)，該圖其實給出了一張經(jīng)營杠桿系數(shù)標準化圖形，因為其兩條漸近線皆為常數(shù)1，而且揭示了企業(yè)的銷售對盈虧平衡點的相對水平?jīng)Q定了DOL；進一步可以推出，在距各自盈虧平衡點銷售水平相同（即Q/QBE的比值相同）處運營的所有企業(yè)都有相同的DOL。

四、經(jīng)營杠桿系數(shù)標準圖的拓展

進一步的分析可以發(fā)現(xiàn)，圖1有一個顯著的缺陷，那就是該圖僅適用于生產(chǎn)和銷售單一產(chǎn)品的企業(yè)，因為其是以銷售量來定義X軸。然而，大多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)情況并不是這么簡單，比如，對于一家像沃爾瑪這樣的企業(yè)，要得出一個按總銷量表示的有意義的盈虧平衡點是不可能的，在此可以通過盈虧平衡點銷售額這一概念來解決這個問題。

由公式（1）可得：

EBIT=Q（P-V）-FC=S-VC-FC （9）

其中，S表示產(chǎn)品銷售收入總額；VC表示產(chǎn)品變動成本總額。

當(dāng)EBIT=0時，以SBE、VCBE分別代表此時的銷售收入總額和變動成本總額，因此有：

SBE=VCBE+FC （10）

因為在線性盈虧平衡分析中，總變動成本和銷售額之間的關(guān)系假定不變，因此，（VCBE/SBE）=（VC/S），且其比值為一已知量，所以公式（10）可變形為：

SBE=（VCBE/SBE）SBE+FC=（VC/S）SBE+FC

（12）

根據(jù)公式（12）可以以DOL為Y軸，S/SBE為X軸，在平面直角坐標系中繪出圖2。

從圖2可以得出，經(jīng)營杠桿系數(shù)DOL是以DOL=1和S/SBE=1兩條直線為漸近線，以點（1，1）為中心對稱的一組雙曲線，所揭示的經(jīng)營杠桿系數(shù)的性質(zhì)與圖1幾乎一樣，只是其適用范圍更加廣泛。

參考文獻：

篇3

關(guān)鍵詞:債務(wù)資本 杠桿收益 財務(wù)風(fēng)險

物理學(xué)中的杠桿作用是指由于固定支點和力臂的影響,杠桿一端較小范圍的作用力變化引起另一端更大幅度的變化，杠桿原理應(yīng)用在財務(wù)管理中即指由于企業(yè)負債籌資產(chǎn)生的財務(wù)杠桿效應(yīng)。財務(wù)杠桿是一把雙刃劍，既可能為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿收益，也可能給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿風(fēng)險。因此，企業(yè)需要認真研究分析影響財務(wù)杠桿作用的各種因素，合理運用財務(wù)杠桿為企業(yè)創(chuàng)造更大的收益。

一、 財務(wù)杠桿的含義

財務(wù)杠桿效應(yīng)是指由于固定性資本成本（如利息、優(yōu)先股股利、固定租賃金等）的存在，使企業(yè)普通股收益（每股收益）的變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象。它強調(diào)了企業(yè)對債務(wù)籌資的利用。杠桿原理運用于企業(yè)的財務(wù)管理中，目的在于借助杠桿的機械作用來放大杠桿一端的動力，達到以少勝多、事半功倍的效果。

二、 財務(wù)杠桿的作用原理分析

在資金總額和資本結(jié)構(gòu)既定的條件下，當(dāng)有固定利息費用、固定優(yōu)先股股利和固定的租賃費用等資本成本存在時，如果其他條件不變，債務(wù)資本的總額是固定的，此時當(dāng)息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤分攤的利息費用將會降低，從而使普通股收益增長率大于息稅前利潤增長率，即產(chǎn)生了財務(wù)杠桿利益；同理，當(dāng)企業(yè)的息稅前利潤減少時，每一元息稅前利潤所負擔(dān)的債務(wù)利息將會增加，從而給每一股普通股帶來更大的損失，即財務(wù)杠桿損失。一般情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率相對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，則資本收益率將會以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤率將會以更快的速度下降，從而產(chǎn)生了財務(wù)風(fēng)險。財務(wù)風(fēng)險存在的實質(zhì)是由于負債經(jīng)營使得負債所負擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本[1]。

三、 財務(wù)杠桿作用的影響因素分析

負債的財務(wù)杠桿作用大小通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）衡量， 一般情況下, 財務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大。

從公式上看，DFL=（EPS/EPS）÷（EBIT/EBIT）

式中，DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)；EPS 指普通股每股收益的變動額，EPS是普通股每股收益，EBIT指息稅前利潤變動額，EBIT指息稅前利潤。經(jīng)過變形，該式可表示為：

DFL=EBIT/ [EBIT-I-]，其中PD指優(yōu)先股股利，I指債務(wù)利息，T指所得稅稅率。

從財務(wù)杠桿系數(shù)的變形公式可以看出，影響財務(wù)杠桿的因素有：

(一)普通股收益水平

包括息稅前利潤和固定資本成本（固定的債務(wù)利息、優(yōu)先股股利和租賃金等）高低。如果債務(wù)資本僅考慮利息因素，則DFL=。可見，財務(wù)杠桿系數(shù)與息稅前利潤負相關(guān)，與固定資本成本正相關(guān)。

(二)所得稅稅率水平

由變形公式可以看出，如果考慮優(yōu)先股股利，所得稅稅率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之所得稅稅率越低，財務(wù)杠桿系數(shù)則越小。

(三)企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)資本的比重

負債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小。也就是說負債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。

此外，企業(yè)所有者和經(jīng)營者對待風(fēng)險的態(tài)度也在很大程度上影響著財務(wù)杠桿的運用。若企業(yè)的所有者和經(jīng)營者是經(jīng)驗豐富、富于冒險精神的決策者類型時，則會偏向于較多地采用負債籌資經(jīng)營的方式，利用財務(wù)杠桿效應(yīng)為企業(yè)獲得超過投資收益率的收益；相反，如果企業(yè)的所有者和經(jīng)營者是保守穩(wěn)健型的決策者類型時，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)中將更多的通過發(fā)行股票來籌集權(quán)益資金，此時財務(wù)杠桿效應(yīng)在企業(yè)中的作用不明顯。

四、 合理運用財務(wù)杠桿,降低企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的幾點對策：

通過以上分析可以看出，財務(wù)杠桿雖然能為企業(yè)所有者帶來額外收益，但是在企業(yè)利潤下降的情況下，同樣也會放大企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險。因此如何科學(xué)合理地利用財務(wù)杠桿，為企業(yè)所有者帶來收益的同時很好地回避財務(wù)風(fēng)險，是目前亟需解決的問題。

債務(wù)資本利息率大小對權(quán)益資本收益率的影響分析：

企業(yè)的資本收益=企業(yè)投資收益率×總資本-債務(wù)資本利息率×債務(wù)資本=企業(yè)投資收益率×權(quán)益資本 + (企業(yè)投資收益率- 債務(wù)資本利息率) ×債務(wù)資本 　①

(此處的企業(yè)投資收益率 =息稅前利潤 ÷資本總額，即息稅前利潤率)

將等式①兩邊同時除以“權(quán)益資本”，可得：

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關(guān)鍵詞：財務(wù)杠桿；經(jīng)營杠桿；財務(wù)績效；經(jīng)濟新常態(tài)

一、財務(wù)杠桿概述

財務(wù)杠桿指的是企業(yè)在選擇籌資方式時，債務(wù)籌資在其中占有的比重。這里主要重視的是企業(yè)通過利用債務(wù)，而達到自身發(fā)展的過程。財務(wù)杠桿往往被分為兩種：正財務(wù)杠桿與負財務(wù)杠桿。所謂的正企業(yè)杠桿指的是在進行債務(wù)籌資時，企業(yè)的收益也處于上升階段；如果出現(xiàn)企業(yè)收益下降，這就稱之為負財務(wù)杠桿。

財務(wù)杠桿是企業(yè)在運營的資金總額中，債務(wù)資金的利率固定對企業(yè)所產(chǎn)生的權(quán)益收益的影響。因此財務(wù)杠桿和企業(yè)績效有著不可分割的關(guān)系。財務(wù)杠桿的理論不斷的在資本結(jié)構(gòu)理論成熟中不斷地發(fā)展，想要了解財務(wù)杠桿，需要對資本結(jié)構(gòu)理論進行研究，隨著公司財務(wù)管理不斷的豐富而不斷發(fā)展。

財務(wù)杠桿之所以被稱作財務(wù)杠桿，是因為它具有一定的杠桿效應(yīng)。在企業(yè)發(fā)展的過程中，債務(wù)利息是財務(wù)費用的一種，可以為企業(yè)帶來節(jié)稅利益，最終達到企業(yè)所有者增加收益的目的。簡單來說，企業(yè)息稅前如果利潤增大，每一元增加的利潤都會減少固定財務(wù)的費用，這樣會給企業(yè)的投資者帶來客觀的利益；但是，一旦企業(yè)息稅前利潤減少，所減少的每一元，都會導(dǎo)致固定財務(wù)費用的增加，使得企業(yè)投資人的收益下降。

二、財務(wù)杠桿的作用

財務(wù)杠桿通常是企業(yè)用來調(diào)節(jié)收益的一種手段。但是財務(wù)杠桿也會受到很多因素的影響，因此企業(yè)在依靠財務(wù)杠桿獲得利益的同時，也必然會伴隨著一定的風(fēng)險存在。因此，想要合理科學(xué)的運用財務(wù)杠桿，需要我們認真的對其進行分析，清楚了解財務(wù)杠桿的影響因素，對它的作用和性質(zhì)進行研究。

在物理學(xué)的角度中，杠桿和支點的利用，可以毫不費力的抬起很重的東西。財務(wù)杠桿在企業(yè)發(fā)展的過程中，起到的是一種調(diào)節(jié)的作用。通過對資本的結(jié)構(gòu)調(diào)整，給企業(yè)帶來額外收益。

明確財務(wù)杠桿的概念之后，以其為基礎(chǔ)進一步對負債經(jīng)營進行探討，以便更好地通過財務(wù)杠桿減少財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。

可見，在企業(yè)的投資收益比負債利率大時，財務(wù)杠桿可以讓資本收益受到負債經(jīng)營的影響，而增加其絕對值，從而達到最終的收益會大于企業(yè)投資收益。一旦出現(xiàn)企業(yè)的投資收益小于負債利率的情況時，負債給企業(yè)帶來的利潤無法彌補負債所需的利息，從而使得企業(yè)不得不通過減少權(quán)益資本進行債務(wù)償還，這點就是財務(wù)杠桿在本質(zhì)上的損失。

因此，財務(wù)杠桿是企業(yè)對權(quán)益資本收益進行調(diào)節(jié)的方式。采用適當(dāng)?shù)姆绞剑茖W(xué)合理的運用財務(wù)杠桿，會讓公司權(quán)益資本得到很好地發(fā)展，也就是所謂的財務(wù)杠桿帶來的利益。但是我們要注意的是不僅要關(guān)注獲得的財務(wù)杠桿利益，還需要注意財務(wù)杠桿可能帶來的不可預(yù)計地財務(wù)風(fēng)險。因此，想要財務(wù)杠桿真正的起到作用，需要對財務(wù)杠桿進行全面的了解和公正的評判，只有準確的認識財務(wù)杠桿才能更好的利用它，為企業(yè)創(chuàng)造更好的條件。

三、結(jié)論

通過以上的研究，我們可以的出結(jié)論，財務(wù)杠桿是企業(yè)在經(jīng)營過程中的風(fēng)險指標，同時它也是把雙刃劍，一旦出現(xiàn)財務(wù)杠桿處于一個較低的水平時，將會嚴重影響到企業(yè)的財務(wù)績效。所以企業(yè)在進行財務(wù)杠桿的選擇時，要選擇適合企業(yè)財務(wù)績效水平發(fā)展的。我國的企業(yè)在發(fā)展過程中，需要對財務(wù)杠桿進行考慮。但是在考慮的過程中，需要對公司規(guī)模和成長均呈顯出正比例的關(guān)系做出考量。在大規(guī)模的企業(yè)中，一旦債務(wù)融資比重較大時，往往資產(chǎn)獲利水平高的企業(yè)，在負債方面會比少。所以，當(dāng)上市公司在進行選擇籌資時，對股東的權(quán)益報酬要選擇適合的財務(wù)杠桿，這對企業(yè)的發(fā)展、成長都十分有益。

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關(guān)鍵詞：樁式托換、施工技術(shù)、應(yīng)用

當(dāng)今，各大城市的規(guī)模不斷地擴大，建筑物如雨后春筍般拔地而起，新老建筑物如星羅棋布地裝點著城市的每個角落。城市里存有大量保留下來歷史悠久的建（構(gòu)）筑物，而這些老建（構(gòu)）筑物面臨著不同程度的破損，然而由于基礎(chǔ)不均勻下沉的緣故尤為凸顯。同時，目前各大城市為緩解交通擁堵的瓶頸制約，相繼在繁華的地段建設(shè)地下交通網(wǎng)絡(luò)，不少地鐵區(qū)間的隧道緊臨既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)，有時還需下穿建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)，這些建（構(gòu)）筑物的基礎(chǔ)同樣面臨著不均勻下沉的考驗。

為了根治或預(yù)防既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)局部變形影響，加強既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)和改善地基的承載能力，有效地傳遞建（構(gòu)）筑物荷載，從而有效地控制沉降，使建（構(gòu)）筑物恢復(fù)基礎(chǔ)承載受力體系，確保建（構(gòu)）筑物安全使用，本文結(jié)合施工經(jīng)驗，著重分析樁式托換基礎(chǔ)加固施工技術(shù)，總結(jié)錨桿式靜壓樁托換基礎(chǔ)加固施工技術(shù)和應(yīng)用經(jīng)驗。

一、托換加固前準備工作

在制定托換工程技術(shù)施工方案前，一般應(yīng)進行周密的調(diào)查研究。主要調(diào)查對象是：既有建（構(gòu)）筑物地基、基礎(chǔ)和結(jié)構(gòu)的受力體系，并做出相應(yīng)評價。同時，還要收集為分析基礎(chǔ)沉降原因和確定托換工程技術(shù)施工方案所需的資料。調(diào)查一般包含既有建（構(gòu)）筑物地基調(diào)查和基礎(chǔ)調(diào)查兩大類。

既有建（構(gòu)）筑物地基調(diào)查

對既有建（構(gòu)）筑物地基調(diào)查的內(nèi)容應(yīng)包括：搜集場地巖土工程勘察報告資料、既有建（構(gòu)）筑物的地基基礎(chǔ)設(shè)計資料（包含設(shè)計變更材料）和施工圖紙、工程施工各工序隱蔽記錄及竣工技術(shù)資料，以及結(jié)構(gòu)沉降實測等材料。

1、查閱原有地質(zhì)勘察報告。其目的在于掌握現(xiàn)場的工程地質(zhì)和水文地質(zhì)資料，在制定托換施工方案之前，需要有比較準確、完整的勘察資料，以摸清地基的持力層、下臥層和基巖的性狀和埋深；地基的物理力學(xué)性能；地下水位及其變化和補給等情況。當(dāng)查閱工程地質(zhì)資料過程中，發(fā)現(xiàn)原巖土工程勘察資料不完整、不準確，這就必須進行現(xiàn)場補勘工作，在重點部位布置采取補充鉆孔或探井措施，取土分析或進行原位測試，以獲得較為完整、真實而準確的資料，掌握地質(zhì)實際情況。否則，不能進行施工，這對托換工程尤為重要。

2、復(fù)核原有建筑結(jié)構(gòu)設(shè)計圖紙。這是為了清楚地了解被托換建筑物的結(jié)構(gòu)、構(gòu)造用受力特征。其主要內(nèi)容有荷載分布、上部結(jié)構(gòu)剛度和整體性、基礎(chǔ)形式、受力狀況及其計算與構(gòu)造等方面是否合理。若為不良地質(zhì)條件，還應(yīng)查明地基是否做了必要的設(shè)計處理、處理是否恰當(dāng)、考慮是否周密。有時還需進行重點的復(fù)核驗算，作為分析地基、選擇方案的初步資料。

3、檢查施工隱蔽記錄及竣工技術(shù)資料。眾所周知，地下隱蔽工程的施工質(zhì)量，對工程建設(shè)的影響取著決定性作用。調(diào)查整個施工過程中新發(fā)生的問題，包括核查是否按圖施工以及現(xiàn)場變更記錄，曾遇到的施工技術(shù)方面的問題與解決辦法，施工中的各項原始記錄及質(zhì)量檢查驗收資料，施工期挖土、排水、雨雪、氣溫影響等，這些對查清地基承載也是十分重要。

4、收集分析沉降和隨荷載與時間而變化的實測資料。通過比較完整系統(tǒng)的實測資料中，直接掌握建筑物沉降的主要部位及嚴重程度，判定工程整體質(zhì)量現(xiàn)況，有助于采取相應(yīng)的有力措施。

5、查明生產(chǎn)、使用及周邊環(huán)境的實際情況。重點查明生產(chǎn)或使用情況是否與設(shè)計相符，施工中與竣工后的周邊環(huán)境變化狀況，如地下水位升降、地面排水條件變遷、氣溫變化、環(huán)境變化、鄰近建筑物修建和相鄰深基坑開挖、增減荷載、振動等條件的影響。

為了真實而準確地評價地基，可根據(jù)既有建（構(gòu)）筑物的場地條件選用以下方法進行檢驗：以鉆探、井探、槽探等方式進行勘探，以載荷、靜力觸探、標準貫入、旁壓等試驗進行原位測試。根據(jù)地基檢驗結(jié)果與上部結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，對地基進行綜合評價，為選擇加固處理方案提拱科學(xué)依據(jù)。

（二）既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)調(diào)查

對既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)調(diào)查的內(nèi)容應(yīng)包括：搜集既有建（構(gòu)）筑物的基礎(chǔ)和上部主體結(jié)構(gòu)設(shè)計資料（包含設(shè)計變更材料）和施工圖紙及竣工圖紙、工程施工各工序隱蔽記錄及竣工技術(shù)資料。了解既有建（構(gòu)）筑物各部位基礎(chǔ)的實際荷載。通過開挖探坑驗證基礎(chǔ)類型、材料、尺寸及埋深，檢查基礎(chǔ)腐蝕或損壞程度，若有樁基,還應(yīng)查明樁基入土深度、持力層和樁身質(zhì)量等情況。

為真實而準確地綜合評價基礎(chǔ)，可選用鉆孔取芯法判斷基礎(chǔ)強度、選用鋼筋掃描儀核查基礎(chǔ)內(nèi)部鋼筋數(shù)量、型號以及分布位置。對于樁基,還可通過沉降觀測，測定樁基下沉情況。

二、地基承載力與地基變形計算

在制定托換施工方案進行基礎(chǔ)加固前，應(yīng)按基礎(chǔ)實際承受荷載和變形特征進行地基基礎(chǔ)承載力和變形驗算。

（一）地基承載力計算

當(dāng)軸心荷載作用時，應(yīng)符合：þ≤ƒ。

當(dāng)偏心荷載作用時，還應(yīng)滿足：þmax≤1.2ƒ。

（Þ ―基礎(chǔ)加固后基礎(chǔ)底面處的平均壓力設(shè)計值；þmax ―基礎(chǔ)加固后基礎(chǔ)底面邊緣的最大壓力設(shè)計值；ƒ ―地基承荷力設(shè)計值，按現(xiàn)行《建筑地基基礎(chǔ)設(shè)計規(guī)范》確定）

（二）基礎(chǔ)加固后基礎(chǔ)底面的壓力計算

當(dāng)軸心荷載作用時，應(yīng)按þ=（F+G）/A進行確定。

當(dāng)偏心荷載作用時，應(yīng)按以下計算公式進行確定：

þmax=（F+G）/A + M/W þmin=（F+G）/A - M/W

（F―基礎(chǔ)加固后上部結(jié)構(gòu)傳至基礎(chǔ)頂面的豎向力設(shè)計值；G―基礎(chǔ)自重和基礎(chǔ)上回填土重設(shè)計值，并減去地下水位以下部分的浮力；A―基礎(chǔ)底面面積；M―基礎(chǔ)加固后作用于基礎(chǔ)底面的力矩設(shè)計值；W―基礎(chǔ)加固后基礎(chǔ)底面的截面模量）

（三）地基變形計算

既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)加固后的地基變形計算不得大于現(xiàn)行《建筑地基基礎(chǔ)設(shè)計規(guī)范》規(guī)定。其基礎(chǔ)最終沉降量按s=s0+s1+s2公式進行計算。

（s0―基礎(chǔ)加固前已完成的基礎(chǔ)沉降量，可通過沉降觀測資料確定；s1―基礎(chǔ)加固后的基礎(chǔ)沉降量，可通過加固后經(jīng)檢測得到的壓縮模量計算確定；s2―原建筑荷載下沉降尚未穩(wěn)定時，通過沉降觀測數(shù)據(jù)推算得出，若沉降已穩(wěn)定，則該值為0）

三、錨桿式靜壓鋼管樁托換基礎(chǔ)加固施工

（一）錨桿式靜壓鋼管樁托換基礎(chǔ)適用范圍與加固原理

1、適用范圍

該托換基礎(chǔ)加固技術(shù)，適用于粉土、粘性土、人工填土，淤泥質(zhì)土、濕陷性黃土等地基土（一般要求靜力觸探比貫入阻力þs80MPa），以及由于地基不均勻沉降引起上部結(jié)構(gòu)開裂或預(yù)防上部結(jié)構(gòu)傾斜的基礎(chǔ)托換加固工程。

2、加固原理

錨桿式靜壓鋼管樁是利用螺栓錨桿承受反力，通過設(shè)置的反力架和千斤頂進行壓樁。當(dāng)壓樁力達到單樁設(shè)計承載力的1.5倍且樁長達到設(shè)計規(guī)定時，則可判定滿足要求。在不卸載條件下，立即將鋼管樁與既有建（構(gòu)）筑物基礎(chǔ)在壓樁孔部位采用早強微膨脹砼澆筑錨固處理，當(dāng)砼達到預(yù)期強度后，該鋼管樁便能承受上部荷載，迅速起到托換基礎(chǔ)的效果，及時阻止或預(yù)防建（構(gòu)）筑物不均勻沉降。

（二）錨桿式靜壓鋼管樁承載力計算

單樁垂直承載力標準值，一般采取現(xiàn)場樁的載荷試驗確定，也可以根據(jù)現(xiàn)行《建筑地基基礎(chǔ)設(shè)計規(guī)范》以下公式計算確定：

Pa=Pp(ι)/Kp

（Pa―設(shè)計單根鋼管樁垂直承載力標準值；Pp(ι) ―樁最終入土深度ι時的壓樁力；Kp―壓樁系數(shù)，此系數(shù)的取值是由樁與土質(zhì)、樁材、樁截面形狀、壓樁速度等因素確定，在粘性土中，當(dāng)鋼管樁長小于20m時，Kp一般取值為1.2，在黃土或人工回填中，Kp一般取值為1.5）

若按摩擦樁施工時，還應(yīng)結(jié)合當(dāng)?shù)亟?jīng)驗適當(dāng)考慮樁基承臺下樁間土與樁的共同作用。

（三）錨桿式靜壓鋼管樁施工工序

鋼管樁、錨桿制作加工――清理現(xiàn)場――測量放線，確定鋼管樁準確位置和安裝反力架所需螺栓孔位置――開鑿壓樁孔及螺栓孔――螺栓錨桿埋設(shè)與養(yǎng)護――安裝反力架――插樁――安裝千斤頂――壓樁與接樁――樁長達到設(shè)計要求――注漿――灌注砼――拆卸千斤頂――鋼管樁與既有基礎(chǔ)錨固養(yǎng)護――拆除反力架――切割錨桿

1、鋼管樁的制作

鋼管樁采用直徑150～300mm,厚度不小于6mm的焊管，每節(jié)長度根據(jù)施工場所的空間大小和反力架高度所決定，一般可加工成1.5～3m/節(jié)，每節(jié)鋼管樁接樁部位施焊一個外套管(長0.25m，壁厚不小于5mm)。鋼管樁上部（3～5m范圍內(nèi)）對稱開出漿孔，豎向間距500mm，孔徑直徑40mm。最后一節(jié)鋼管樁頂部(即:嵌入既有基礎(chǔ)部位),采用直徑8mm的鋼筋，間距150mm，環(huán)向焊接。

2、開鑿壓樁孔及螺栓孔：根據(jù)測量放線，確定鋼管樁準確位置和安裝反力架所需螺栓孔位置，在既有基礎(chǔ)上開鑿壓樁孔及螺栓孔。壓樁孔可由人工或風(fēng)動機具成孔，并應(yīng)鑿成上小下大的截頭錐孔形（即：上口尺寸為鋼管樁直徑+50mm，下口尺寸為鋼管樁直徑+100mm），以利于既有基礎(chǔ)承受沖剪。螺栓孔宜采用風(fēng)鑿巖機成孔。

3、錨桿式靜壓鋼管樁工作示意圖如下：

4、注漿及灌注砼。灌注鋼管樁內(nèi)砼之前，采用優(yōu)質(zhì)泥漿通過砼導(dǎo)管對樁孔進行清孔，若水下砼灌注之前還須檢查孔底沉渣，泥漿比重和含砂率。要求沉渣厚度控制在5cm以內(nèi)。清孔完成后，先注水灰比為0.5水泥漿置換鋼管樁孔內(nèi)泥漿，然后按施工配合比投放粒徑1cm～3cm碎石，使鋼管樁內(nèi)填充水泥漿與碎石固結(jié)形成C30的混凝土，從而完成鋼管樁灌注樁的施工，并通過鋼管樁上部3～5m范圍內(nèi)所開的出漿孔進行樁外四周土體壓漿處理，使得鋼管樁上部形成摩擦樁效果。

5、鋼管樁與既有基礎(chǔ)錨固連接養(yǎng)護，壓樁滿足設(shè)計要求后即，采用快硬微膨脹砼進行澆筑養(yǎng)護到位。鋼管樁與既有基礎(chǔ)錨固連接構(gòu)造圖如下：

四、托換基礎(chǔ)加固施工過程主要注意的事項

（一）壓樁順序應(yīng)從軟弱土層厚處開始，逐步向軟弱土層薄處過渡，同一承臺應(yīng)對稱施工。千斤頂頂升時，托換梁兩端的千斤頂須均衡加載，均勻頂升，防止基礎(chǔ)受力不平衡。

（二）插樁與壓樁過程中，反力壓架要保持豎直，錨固螺栓螺帽或錨具應(yīng)均衡緊固，壓樁過程中應(yīng)隨時擰緊松動的螺帽。

（三）樁節(jié)應(yīng)保持豎直，千斤頂、樁節(jié)及壓樁孔軸線應(yīng)重合，嚴禁偏心施壓，樁節(jié)垂直度偏差不得大于1%樁節(jié)長。接樁時要使上下樁面對齊套嚴，防止樁面錯位。

（四）壓樁前，應(yīng)對被托換基礎(chǔ)的實際軸力進行現(xiàn)場測試，驗證預(yù)估軸力，并確定鋼管樁基千斤頂預(yù)頂力的分級荷載。且應(yīng)一次連續(xù)壓樁至設(shè)計標高，如需停壓應(yīng)保證樁端停在軟土層中，并不得超過24h。同時，嚴格控制壓樁力，使其不得大于建筑物自重，如發(fā)現(xiàn)基礎(chǔ)上抬時，應(yīng)通過千斤頂同步緩慢地降低壓樁力。

（五）封堵壓樁孔前，為保證新、舊混凝同協(xié)同工作，應(yīng)對壓樁孔舊混凝土界面進行鑿毛和洗刷干凈頂側(cè)表面處理。封堵壓樁所選用的砼應(yīng)比既有基礎(chǔ)砼強度高一標號并加入早強和微膨脹劑的砼。同時，采取可靠措施保證砼振搗密實和養(yǎng)護到位。

五、托換基礎(chǔ)加固的施工監(jiān)測

樁基托換是風(fēng)險性、技術(shù)性很高的工作。施工監(jiān)測是決定工程成敗的重要一環(huán)。由于樁基托換對結(jié)構(gòu)的受力和變形有特殊要求，監(jiān)測工作應(yīng)貫穿托換全過程，及時反饋監(jiān)測信息，根據(jù)監(jiān)測信息及時調(diào)整沉降變形及施工方法。監(jiān)測應(yīng)重點注意以下內(nèi)容：

（一）對建筑物初始狀態(tài)的觀測

樁基托換前應(yīng)對被托換建筑物的先期變形、結(jié)構(gòu)裂縫等狀況進行周密調(diào)查及現(xiàn)場錄像，以確定被托換樁的最終沉降控制標準，確保上部結(jié)構(gòu)的正常使用。樁基托換施工過程中應(yīng)隨時監(jiān)測托換結(jié)構(gòu)上部結(jié)構(gòu)的變形和結(jié)構(gòu)開裂情況，如遇變形和結(jié)構(gòu)開裂趨勢增大，應(yīng)立即停止托換施工，采取措施予以控制。

（二）鋼管樁

托換施工每一操作過程均應(yīng)對鋼管樁的樁頂沉降進行監(jiān)測；需在鋼管樁樁頂、樁身及樁底預(yù)埋應(yīng)力測量裝置，以測定托換施工及盾構(gòu)隧道施工過程中，鋼管樁的軸力變化。

（三）托換建（構(gòu)）筑物的梁板應(yīng)力

托換施工過程中，須對托換建筑物的被托換樁相鄰結(jié)構(gòu)層、相鄰跨的梁板應(yīng)力變化進行監(jiān)測。監(jiān)測點布置在被托換樁相鄰跨梁板的柱底及跨中受拉區(qū)。

（四）建（構(gòu)）筑物沉降和傾斜

樁基托換過程中，緊鄰被托換樁周邊三跨范圍內(nèi)的結(jié)構(gòu)柱或承重墻均需進行建筑物沉降和建筑物傾斜監(jiān)測，同時在建（構(gòu)）筑物頂部角部均應(yīng)布設(shè)沉降和傾斜測點

（五）施工監(jiān)測其它應(yīng)注意事項

1、樁基托換前應(yīng)對托換建筑物的先期變形、結(jié)構(gòu)裂縫等狀態(tài)進行周密調(diào)查及現(xiàn)場錄像，以確定被托換樁的最終沉降控制標準，確保上部結(jié)構(gòu)的使用。

2、量測數(shù)據(jù)必須完整、可靠，及時分析量測數(shù)據(jù)，對施工工況應(yīng)有詳細描述，為施工過程中判斷支護狀態(tài)提拱真實依據(jù)，使之真正能達到施工監(jiān)控的目的。同時，所有測點均應(yīng)反映施工中該測點受力或變形隨時間的變化，直至測試數(shù)據(jù)趨于穩(wěn)定為止。

六、結(jié)語

（一）該施工技術(shù)在某地下兩層、地上七層框架結(jié)構(gòu)的商場應(yīng)用，加處理至今已有三年時間，后續(xù)沉降及裂縫觀測表時建筑物沉降已穩(wěn)定，未出現(xiàn)新的不均勻沉降，達到了預(yù)期的處理效果。

（二）錨桿靜壓鋼管樁用了樁長和壓樁力雙控的措施，大大提高樁身的抗壓、抗拉、抗剪強度。并通過高壓可使?jié){液橫向滲透到樁側(cè)土層中起到加大樁徑的作用，不但改良固結(jié)了基礎(chǔ)地基，還提高了地基承載力。

（三）施工所需場地較小，適合于狹小空間的應(yīng)用。同時具有施工機具輕便靈活、施工方便、可在室內(nèi)施工、無振動、無噪音、施工時不停產(chǎn)和不搬遷等優(yōu)點，取得了良好的技術(shù)經(jīng)濟效益。

參考文獻：

1、JGJ123-2000，既有建筑地基基礎(chǔ)加固技術(shù)規(guī)范

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關(guān)鍵詞：杠桿原理；杠桿風(fēng)險；應(yīng)用；研究

一、影響企業(yè)杠桿風(fēng)險的因素

1.杠桿成因?qū)Ω軛U風(fēng)險的影響

根據(jù)杠桿的成因可將杠桿分為經(jīng)營杠桿、財務(wù)杠桿和總杠桿。

經(jīng)營杠桿是由于企業(yè)生產(chǎn)需要存在固定資產(chǎn)而產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)，若企業(yè)存在固定的成本，則業(yè)務(wù)量增加時，分攤到單位的固定資產(chǎn)價值減少，即單位成本降低。反之，業(yè)務(wù)量減少時，固定成本不變，分攤到單位的固定資產(chǎn)價值增加。

財務(wù)杠桿是由于企業(yè)融資需要存在的負債利息費用而產(chǎn)生的杠桿效應(yīng)，若企業(yè)存在固定的利息成本，則利潤增加時，分攤到普通股每股的利潤增加，即每股收益增加，每股盈余的增長率會大于利潤的增長率。反之，利潤減少時，扣除的利息仍然不變，分攤到普通股每股的利潤減少，造成每股盈余的下降率會大于利潤的下降率。

總杠桿是由經(jīng)營杠桿和財務(wù)杠桿共同作用的結(jié)果。總杠桿系數(shù)直接反映了企業(yè)所面臨的總風(fēng)險，是經(jīng)營杠桿系數(shù)和財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，即在總杠桿系數(shù)確定時，經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)成反比變動。

2.企業(yè)所處時期對杠桿風(fēng)險的影響

（1）企業(yè)處于初創(chuàng)期，為了占領(lǐng)市場，會選擇低價乃至虧本銷售，而產(chǎn)品研發(fā)、廣告費用又需要大量資金，因此企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流量、投資活動現(xiàn)金流量一般小于零，即生產(chǎn)成本較高。所以在企業(yè)初創(chuàng)階段要采取權(quán)益資本籌資方式和無股利政策，以求企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。

（2）企業(yè)處于發(fā)展期。企業(yè)經(jīng)營活動現(xiàn)金流量已基本滿足企業(yè)正常生產(chǎn)需要，但是這個時期為了進一步擴大經(jīng)營規(guī)模，滿足銷售量的需求，需要購置大量固定資產(chǎn)和流動資產(chǎn)，這就要求企業(yè)適度舉債經(jīng)營，此時財務(wù)杠桿風(fēng)險提高。

（3）企業(yè)處于成熟期，企業(yè)的市場份額較大，但是市場的競爭變得更加激烈了，消費者的見識更廣，要求也更加嚴格，銷售量變動相對穩(wěn)定，利潤增長幅度也較小，但是現(xiàn)金流入量大而且穩(wěn)定，因此此時應(yīng)采取較高財務(wù)杠桿以達到良好節(jié)稅和提高權(quán)益資本報酬率的效果。

二、研究設(shè)計

1.指標的選擇

（1）經(jīng)營杠桿系數(shù)（DOL）。經(jīng)營杠桿系數(shù)反映了經(jīng)營杠桿效應(yīng)的強弱，DOL越大，說明企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險越大。其公式可以表示為：

式中：DOL為經(jīng)營杠桿系數(shù)，EBIT為變動前的息稅前收益， EBIT為息稅前收益變動額，S為變動前的產(chǎn)銷量，S為產(chǎn)銷量變動額。

（2）財務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）。財務(wù)杠桿系數(shù)反映了財務(wù)杠桿效應(yīng)的強弱，是反映財務(wù)風(fēng)險大小的主要指標。DFL越大，權(quán)益資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，隨著息稅前利潤率的升降，權(quán)益資本收益率會以更快的速度升降。其公式可以表示為：

式中：DFL為財務(wù)杠桿系數(shù)，EPS為變動前的普通股每股稅后收益，EPS為普通股每股稅后收益變動額。

（3）總杠桿系數(shù)（DTL）。總杠桿系數(shù)反映了總杠桿效應(yīng)的強弱，是反映企業(yè)總風(fēng)險大小的主要指標。DTL為經(jīng)營杠桿系數(shù)與財務(wù)杠桿系數(shù)的乘積，DTL越大，企業(yè)面臨的總風(fēng)險越大，兩者成正比關(guān)系。其公式可以表示為：

2.樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文選取上海證券交易所中的信息技術(shù)類上市企業(yè)2006年-2010年相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)作為研究樣本。截止2010年上交所共有36家信息技術(shù)類企業(yè)，筆者對這些企業(yè)進行了一定的篩選。

三、結(jié)果分析

通過分析可以得出，DFL與DOL為負相關(guān)關(guān)系，企業(yè)在較低經(jīng)營杠桿水平上可適當(dāng)提高財務(wù)杠桿水平，反之亦然。信息技術(shù)類企業(yè)屬于技術(shù)密集型企業(yè)，故其固定資產(chǎn)投資較多導(dǎo)致較高經(jīng)營杠桿，因而應(yīng)采用較低財務(wù)杠桿。

四、研究啟示與建議

通過研究，筆者對于企業(yè)的杠桿風(fēng)險控制與規(guī)避有以下建議：

1.掌握好經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿平衡關(guān)系

某些企業(yè)擁有較高的經(jīng)營杠桿系數(shù)，則此時應(yīng)相應(yīng)采取較低財務(wù)杠桿，因為經(jīng)營杠桿與財務(wù)杠桿的協(xié)同作用會使得總杠桿系數(shù)更大，也就是將面臨更大的總風(fēng)險，因此，企業(yè)應(yīng)將高經(jīng)營杠桿與低財務(wù)杠桿適當(dāng)結(jié)合，即企業(yè)在進行大規(guī)模固定資產(chǎn)投資時，其資金籌集來源可主要采取增發(fā)普通股股票方式，并視情況少量舉債；當(dāng)經(jīng)營杠桿系數(shù)較低時，則相應(yīng)可選擇高的財務(wù)杠桿以取得預(yù)期的總收益，即在企業(yè)只有較少的固定資產(chǎn)投資時，可適當(dāng)增加負債及籌資規(guī)模。這樣，即可通過調(diào)整企業(yè)投資規(guī)模、改變企業(yè)籌資結(jié)構(gòu)等方式來選擇適合的復(fù)合杠桿，以達到減少經(jīng)營風(fēng)險與財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)收益的影響的效果。

2.根據(jù)企業(yè)特點確定杠桿

若行業(yè)的固定資產(chǎn)投資量極大，造成每年的固定折舊費等所形成的固定成本數(shù)額巨大，即企業(yè)經(jīng)營杠桿較高，如果產(chǎn)品的銷售量沒有達到盈虧臨界點，那么就會發(fā)生虧損；反之，在銷售量超過臨界點后，息稅前利潤就會大幅增加。因此必須適時地根據(jù)企業(yè)的銷售狀況來確定固定資產(chǎn)等固定費用的投資額。

參考文獻：

[1]高玉梅.論杠桿原理在財務(wù)管理中的應(yīng)用[J].西部財會，2008（10）：34-36.

[2]洪波.關(guān)于杠桿原理在財務(wù)管理中運用的探討[J].企業(yè)導(dǎo)報，2009（8）：120-121.

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關(guān)鍵詞：民航企業(yè) 財務(wù)杠桿測算 經(jīng)營杠桿 企業(yè)風(fēng)險分析 案例分析

一、引言

眾所周知，民航業(yè)一直是高負債、高收入的行業(yè)，高負債高財務(wù)杠桿也是民航企業(yè)首選的融資和經(jīng)營方式。然而，2008年金融危機后，全球經(jīng)濟低迷，原油價格上漲，客運物流需求增速緩慢等都嚴重影響了民航業(yè)的復(fù)興。因此，認清金融危機后的經(jīng)濟形勢和行業(yè)發(fā)展情況，認清高負債高財務(wù)杠桿所帶來的收益和隱患，重新調(diào)整企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，有效使用財務(wù)杠桿并做好風(fēng)險防范，對民航企業(yè)的長遠發(fā)展至關(guān)重要。本文以海南航空為例，通過分析其2008-2013年年度財務(wù)報告相關(guān)數(shù)據(jù)，測算金融危機后海南航空的財務(wù)杠桿收益，即財務(wù)杠桿有效運用的程度，同時結(jié)合經(jīng)營杠桿，指明企業(yè)面臨的主要風(fēng)險和問題，提出風(fēng)險防范的幾點建議，以期為民航企業(yè)運用財務(wù)杠桿帶來一些啟發(fā)。

二、理論與分析

財務(wù)杠桿是因為企業(yè)固定性財務(wù)費用產(chǎn)生的，只要企業(yè)向外部舉債，就會有財務(wù)杠桿存在。然而，財務(wù)杠桿是一把“雙刃劍”，也就是說企業(yè)經(jīng)營必須滿足一定的條件，財務(wù)杠桿才能發(fā)揮正效應(yīng)，帶來超額收益（即超出無債經(jīng)營情況下權(quán)益資本收益的部分），反之則會造成企業(yè)更嚴重的損失（即超出無債經(jīng)營情況下權(quán)益資本損失的部分）。財務(wù)杠桿收益（或損失）可以通過計算得出，即財務(wù)杠桿收益=（企業(yè)投資報酬率-負債利息率）×產(chǎn)權(quán)比率×（1-t）。

由財務(wù)杠桿收益（或損失）的計算公式可以看出，財務(wù)杠桿收益的大小主要是由企業(yè)投資報酬率、負債利息率和產(chǎn)權(quán)比率三個因素決定，而正負則是由投資報酬率和負債利息率決定。也就是說，當(dāng)企業(yè)投資報酬率大于負債利息率時，舉債經(jīng)營所獲得的收益在彌補利息支出后仍有剩余，可以用來增加權(quán)益資本收益，此時財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，財務(wù)杠桿收益為正。反之，舉債經(jīng)營所獲得的收益不足以彌補利息支出，甚至還要以權(quán)益資本收益的一部分來支付利息時，財務(wù)杠桿則會發(fā)揮負效應(yīng)，造成企業(yè)虧損。而當(dāng)投資報酬率為負時，財務(wù)杠桿無意義（財務(wù)杠桿發(fā)揮效應(yīng)的前提是EBIT>0，即投資報酬率

只要存在負債，企業(yè)就會面臨因無法償清債務(wù)而破產(chǎn)的風(fēng)險，也就是財務(wù)風(fēng)險。而當(dāng)財務(wù)杠桿發(fā)揮負效應(yīng)，即出現(xiàn)財務(wù)杠桿損失時，就會加劇這一風(fēng)險，并且企業(yè)的償債能力越差，財務(wù)杠桿系數(shù)越高，面臨的財務(wù)風(fēng)險就越大。企業(yè)舉債經(jīng)營時所面臨的風(fēng)險往往并非財務(wù)杠桿單獨作用產(chǎn)生的，財務(wù)杠桿會與經(jīng)營杠桿共同作用產(chǎn)生總杠桿效應(yīng)，一起影響企業(yè)收益和風(fēng)險。

簡單來說，經(jīng)營杠桿是由于固定成本的存在使銷售額較小的波動引起EBIT的較大波動。經(jīng)營杠桿可以用經(jīng)營杠桿系數(shù)來衡量，經(jīng)營杠桿系數(shù)越高企業(yè)面臨的經(jīng)營風(fēng)險越大。經(jīng)營杠桿系數(shù)大小主要由銷售量、銷售單價、單位變動成本和固定成本這四個因素影響和決定。一般來說，其他因素不變，銷售量越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險越小；商品為彈性商品時，銷售單價越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險越小；其他因素不變，單位變動成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險越大；同理，固定成本越高，經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險越大。

在一定的時期內(nèi)，一定的成本結(jié)構(gòu)和資本結(jié)構(gòu)下，財務(wù)杠桿和經(jīng)營杠桿會共同發(fā)生作用，即總杠桿效應(yīng)，在總杠桿的作用下，銷售額較小的變動會引起每股收益較大的變動。總杠桿系數(shù)是財務(wù)杠桿系數(shù)與經(jīng)營杠桿系數(shù)的乘積，總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)面臨的總體風(fēng)險就越大。

三、案例與分析

（一）案例描述

中國海南航空股份有限公司建于1993年，是我國第一家A股和B股同時上市的航空公司，內(nèi)地唯一的SKYTRAX五星航空公司。經(jīng)過二十年的發(fā)展，其總資產(chǎn)由創(chuàng)業(yè)初期的1 000萬元發(fā)展為如今的1 000多億元，增長了1萬多倍，并將業(yè)務(wù)延伸至物流、酒店、保險等領(lǐng)域。然而，海南航空飛速發(fā)展的背后也背負著巨額負債，其債務(wù)總額逐年上升，2008年到2011年企業(yè)的資產(chǎn)負債率均保持在80%以上，近兩年才有所回落，但仍高于南方航空和國航同期負債率。金融危機之后，海南航空作為海航集團旗下最具競爭力的企業(yè)越來越受到集團重視，近年來不斷被卷入紛繁復(fù)雜的關(guān)聯(lián)交易之中，逐漸成為集團進行資源整合的一個平臺，無形之中加劇了企業(yè)風(fēng)險。基于此，本文以海南航空為例，對金融危機后民航企業(yè)財務(wù)杠桿測算與風(fēng)險進行分析。

截至2013年12月31日，海南航空的注冊資本為 121.82 億元，第一大股東大新華航空股份有限公司持股比例28.18%，第二大股東海口美蘭國際機場有限責(zé)任公司持股比例7.08%（大新華航空和美蘭國際機場均隸屬海航集團）。2013年12月31日海南航空凈資產(chǎn)為255.24億元，總資產(chǎn)為1 032.82億元，年營業(yè)收入為302.31億元，利潤總額為26.73億元。2011-2013年的總資產(chǎn)收益率分別為3.49%、2.10%、2.04%，凈資產(chǎn)收益率分別為19.45%、8.14%、8.26%。

（二）財務(wù)杠桿收益測算與風(fēng)險分析

首先看表1、表2中2009年和2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)。2009-2010年海南航空的企業(yè)投資報酬率均大于負債利息率，因此財務(wù)杠桿均發(fā)揮正效應(yīng)，財務(wù)杠桿收益為2.79%和14.78%，企業(yè)每股收益為0.09元和0.74元，同比增長分別為123%和722%。這除了當(dāng)年處置資產(chǎn)導(dǎo)致的營業(yè)外收入增加以及使用以前年度未確認的遞延所得稅資產(chǎn)的可抵扣差異外，財務(wù)杠桿所發(fā)揮的正效應(yīng)也是不容忽視的。

再來看2008年的財務(wù)數(shù)據(jù)。2008年由于金融危機，民航業(yè)遭受巨大損失，海南航空也不例外，息稅前利潤為-1.67億元，投資報酬率為-0.35%。此時雖然計算財務(wù)杠桿沒有意義，但是我們?nèi)钥梢钥闯鲐攧?wù)杠桿收益為負，由于債務(wù)利息的支出，使得1.67億元息稅前虧損變成了15.78億元的稅后巨虧，可見此時企業(yè)舉債完全加劇了財務(wù)危機，且負債越多損失越嚴重。

最后來看海南航空2008-2013年的流動比率和資產(chǎn)負債率。除2008年外，企業(yè)的流動比率均保持在50%以上，未降到警戒線之下，說明短期資產(chǎn)對短期負債的償還能力尚可。但資產(chǎn)負債率在2012年之前均高達80%以上，2012年由于非公開定向增發(fā)，2013年由于公積金轉(zhuǎn)股增發(fā)，資產(chǎn)負債率有一定回落，但仍位于70%的安全警戒線以上，長期償債能力較低。從圖1可以看出，金融危機后以2010年為分界點，前后期間海南航空凈利潤增減變動幅度大，到2013年又有小幅度回升，這說明負債比重高雖然可以給企業(yè)帶來財務(wù)杠桿收益和稅盾優(yōu)勢，卻大大降低了財務(wù)的安全性和盈利的穩(wěn)定性，加劇了破產(chǎn)風(fēng)險，不利于吸引潛在投資者，也不利于企業(yè)的長遠發(fā)展。

（三）與經(jīng)營杠桿的共同作用

2008年的金融危機使海南航空甚至整個民航業(yè)都遭受了巨額損失，這除了高負債加劇了財務(wù)杠桿虧損和財務(wù)風(fēng)險外，當(dāng)年全球旅游、物流等行業(yè)萎靡，航空運輸需求量減少，客座率大幅下降等導(dǎo)致的經(jīng)營失敗，也是造成航空業(yè)短期內(nèi)一蹶不振的重要原因。

再來看表3中的數(shù)據(jù)。我們知道，當(dāng)財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)，即取得財務(wù)杠桿收益時，每股收益以財務(wù)杠桿系數(shù)數(shù)倍上漲（與相同情況下的無杠桿企業(yè)相比），因此財務(wù)杠桿收益與每股收益的變化情況應(yīng)當(dāng)一致。但從表3的數(shù)據(jù)可以看出，多數(shù)期間，每股收益同比增長或減少的幅度要大于財務(wù)杠桿收益同比增長或減少的幅度，甚至變化方向完全相反，也就是說，導(dǎo)致每股收益大幅變動的除了財務(wù)杠桿還有其他因素，即前文所提到的經(jīng)營杠桿效應(yīng)。海南航空表示，金融危機之后隨著全球經(jīng)濟低迷復(fù)蘇，國際油價波動上升，國內(nèi)通貨膨脹日益加劇，高鐵等各種新興交通方式?jīng)_擊著民航業(yè)的發(fā)展，導(dǎo)致我國民航業(yè)效益上漲緩慢，客運增速波動放緩，物流行情不容樂觀。而且航運產(chǎn)品是一種高彈性商品，比如機票，其降價銷售必然會引起銷售量的大幅上漲，因此如前所述，民航企業(yè)主營產(chǎn)品銷售單價的降低反而會造成經(jīng)營杠桿系數(shù)和經(jīng)營風(fēng)險增加。另外受到國際經(jīng)濟形勢的影響，航空產(chǎn)品和服務(wù)的固定成本及單位變動成本也有較大幅度的提高，比如原油價格和燃油費上漲，這些都加劇了原有的經(jīng)營風(fēng)險。

此外，前文提到海南航空所屬的海航集團，奉行一種“八爪魚”式的并購擴張運作模式，并將海南航空這個行業(yè)內(nèi)頗具競爭力的企業(yè)作為新的資源整合的平臺，2008年以來，海南航空被頻繁卷入集團內(nèi)部各類關(guān)聯(lián)交易，很多交易無形中增加了企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險。如2010年底，海航集團以“為了平衡航空業(yè)務(wù)的強周期風(fēng)險，在航空業(yè)低迷時對沖損失”為由令海南航空巨額收購關(guān)聯(lián)地產(chǎn)――海南國際旅游島開發(fā)項目，這次關(guān)聯(lián)交易名曰給海南航空輸血，開展業(yè)務(wù)多元化，實則是集團為涉足地產(chǎn)業(yè)而進行的資產(chǎn)整合。海南航空在自身資金鏈緊繃、債臺高筑的情況下進行此次關(guān)聯(lián)交易并非明智之舉。一來投資非主營業(yè)務(wù)的房地產(chǎn)業(yè)，會進一步導(dǎo)致航空運輸業(yè)資金緊缺，增加原有的財務(wù)風(fēng)險；二來房地產(chǎn)行業(yè)投資多、周轉(zhuǎn)慢、資金回收不易，經(jīng)營風(fēng)險高，一旦投資失敗會造成巨額損失，連累海南航空自身業(yè)績，加劇企業(yè)破產(chǎn)風(fēng)險。

四、結(jié)論與政策性建議

通過對海南航空2008年至2012年年度財務(wù)報告相關(guān)數(shù)據(jù)進行分析，可以得到如下結(jié)論：

1.財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)（即投資報酬率>負債利息率>0）時可以為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿收益，在不考慮其他因素的情況下使每股收益數(shù)倍增長；但當(dāng)企業(yè)EBIT為負或財務(wù)杠桿發(fā)揮負效應(yīng)（即投資報酬率

2.財務(wù)杠桿會與經(jīng)營杠桿發(fā)生共同作用（即總杠桿效應(yīng)）影響每股收益的變動。財務(wù)杠桿正效應(yīng)可能被經(jīng)營杠桿負效應(yīng)抵消而出現(xiàn)每股收益下降的情況，或者在經(jīng)濟低迷時期，二者同時發(fā)揮負效應(yīng)，使企業(yè)風(fēng)險進一步加劇。企業(yè)必須綜合考慮這兩類杠桿所導(dǎo)致的風(fēng)險問題。

3.通常來講，企業(yè)風(fēng)險是不可避免的，但可以通過分析風(fēng)險及其影響因素，采取有效措施防范風(fēng)險，并將危害降至最低。

本文從影響杠桿的因素出發(fā)，針對海南航空出現(xiàn)的具體問題提出如下風(fēng)險防范政策性建議：

首先，要改善資本結(jié)構(gòu)，降低負債利息率，增強長期償債能力。對此，海南航空已經(jīng)采取了應(yīng)對措施，例如非公開發(fā)行股票、公積金轉(zhuǎn)增股本等，此外還可以通過固定資產(chǎn)折舊、無形資產(chǎn)攤銷、留存收益計提等來增加內(nèi)生現(xiàn)金流，穩(wěn)固企業(yè)的財務(wù)基礎(chǔ)。然而，要改變航空業(yè)高負債的現(xiàn)狀，絕非一朝一夕所能實現(xiàn)，需要一個漫長的努力過程。

其次，要提高資源的使用效率、資金利用率和投資報酬率。應(yīng)該重新對資產(chǎn)價值進行評估，提高資產(chǎn)特別是新增固定資產(chǎn)的使用效率和現(xiàn)金流創(chuàng)造能力，對于劣質(zhì)資產(chǎn)要及時處置以盡快回收資金。面對當(dāng)前航空業(yè)經(jīng)營萎靡和風(fēng)險增加的嚴峻形勢，要妥善制定利潤目標和銷售目標，以銷定產(chǎn)，不要盲目增租增購固定資產(chǎn)，以此降低經(jīng)營風(fēng)險。最重要的是，海南航空應(yīng)當(dāng)妥善處理集團內(nèi)部關(guān)聯(lián)方交易問題。作為高負債的民航企業(yè)，產(chǎn)業(yè)高度多元化并非明智之舉，但相關(guān)產(chǎn)業(yè)多元化卻可以作為企業(yè)的一個發(fā)展方向，例如對機場、基地或旅行社等領(lǐng)域的投入，這有利于構(gòu)建產(chǎn)業(yè)鏈，強化整合效應(yīng)，實現(xiàn)資源共享。但對于非相關(guān)產(chǎn)業(yè)的關(guān)聯(lián)交易企業(yè)應(yīng)當(dāng)提高警惕，識別潛在的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險，積極與集團溝通協(xié)商，努力謀求自主發(fā)展。

此外，要加強與政府的合作，達到雙贏的目的。這是海南航空在高負債率的情況下得以生存的重要經(jīng)驗。地方政府為了拉動地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展往往會提供優(yōu)惠政策來吸引一些大型企業(yè)，海南航空應(yīng)當(dāng)抓住這一機遇，加強與政府的合作，取得政策上的支持，提高自身競爭力。

最后，要建立風(fēng)險預(yù)警系統(tǒng)和儲備金制度，防患于未然。可以通過杠桿系數(shù)、資產(chǎn)負債率、投資報酬率、債務(wù)利息率、銷售增長率、利潤增長率等財務(wù)指標的統(tǒng)計，觀測財務(wù)風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險，確定風(fēng)險警戒線。如果預(yù)計面臨的風(fēng)險過高而短期內(nèi)又難以采取有效措施，可以在效益好的經(jīng)營期間提取一定的風(fēng)險準備金，隨時做好應(yīng)對風(fēng)險的準備。

參考文獻：

1.袁春麗.財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險防范[J].企業(yè)管理，2012，（11）：100-101.

篇8

【關(guān)鍵詞】 財務(wù)杠桿 財務(wù)風(fēng)險 資本結(jié)構(gòu)

一、問題的提出

在改革開放的市場經(jīng)濟條件下，利用財務(wù)杠桿作用籌集資金進行負債經(jīng)營已經(jīng)成為大多數(shù)企業(yè)的主要發(fā)展途徑。而企業(yè)在運用負債方式籌資時所產(chǎn)生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現(xiàn)象被稱為財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿體現(xiàn)了企業(yè)在籌資活動中債權(quán)資本的作用，而由于實際操作中財務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財務(wù)杠桿利益的同時，也伴隨著一定的財務(wù)風(fēng)險。因此，在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)要想取得良好的效益，必須客觀分析財務(wù)杠桿對企業(yè)的影響。

國外學(xué)者對財務(wù)杠桿的研究與應(yīng)用在上世紀90年代就已相當(dāng)成熟，而且普遍采用了實證的方法，他們在財務(wù)杠桿與本量利分析的關(guān)系、與經(jīng)營風(fēng)險的關(guān)系、影響財務(wù)杠桿的因素和財務(wù)杠桿的測算公式的準確度比較等方面做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本與可變成本之間掉換使經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點發(fā)生改變的條件：當(dāng)固定成本的減小變動率大于單位邊際貢獻的減小變動率時，經(jīng)營杠桿系數(shù)和盈虧平衡點變大，反之，變小。Richard A.Lord于1995年說明了財務(wù)杠桿水平與固定成本和可變成本都具有正相關(guān)關(guān)系。國內(nèi)學(xué)者李心愉（2000）指出財務(wù)杠桿發(fā)揮正效應(yīng)的前提是企業(yè)的息稅前利潤率大于假負債融資時所要承擔(dān)的利息率。財務(wù)杠桿的提高必然引起財務(wù)風(fēng)險的增加。楊玉博（2002）提出企業(yè)應(yīng)該根據(jù)經(jīng)營環(huán)境及自身狀況調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，尋求新環(huán)境下的最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。周蘋英（2003）提出了財務(wù)杠桿運用的策略：風(fēng)險與收益統(tǒng)一，與金融市場的完善程度相適應(yīng)，與企業(yè)資本額結(jié)構(gòu)相匹配，與行業(yè)經(jīng)營性質(zhì)前景相適應(yīng)，與決策者對待風(fēng)險態(tài)度相匹配。陳華平（2004）認為只要存在固定費用經(jīng)營杠桿即客觀存在，經(jīng)營杠桿越小，企業(yè)的經(jīng)營越安全，經(jīng)營杠桿率曲線是單調(diào)遞減的。

二、財務(wù)杠桿引發(fā)財務(wù)風(fēng)險的因素

改革開放以來，財務(wù)杠桿作用已為我國企業(yè)所廣泛運用。而由于財務(wù)杠桿受各種因素的影響，在獲取財務(wù)杠桿利益的同時，必然伴隨著一定的財務(wù)風(fēng)險。因此，在市場經(jīng)濟條件下，企業(yè)要借助財務(wù)杠桿效應(yīng)取得額外收益，必須客觀分析財務(wù)杠桿對企業(yè)的影響。而在影響財務(wù)杠桿的諸多因素中，企業(yè)的資產(chǎn)回報率低下以及負債操作不當(dāng)是財務(wù)杠桿誘發(fā)財務(wù)風(fēng)險的主要因素。

1、企業(yè)經(jīng)營效益下降使財務(wù)杠桿造成財務(wù)風(fēng)險

財務(wù)杠桿既具有正效應(yīng)，也具有負效應(yīng)，企業(yè)財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系主要取決于企業(yè)經(jīng)營效益的高低。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營效益發(fā)生變化時，財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險的關(guān)系也隨之發(fā)生變化。企業(yè)經(jīng)營效益的變化主要表現(xiàn)在息稅前利潤與固定成本以及債務(wù)利息的關(guān)系上，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤無法完全支付負債利息時，財務(wù)杠桿將會造成財務(wù)風(fēng)險。而由于息稅前利潤與固定成本的關(guān)系不同，財務(wù)杠桿所造成的影響也有所不同。

2、負債過高導(dǎo)致財務(wù)風(fēng)險

利用財務(wù)杠桿導(dǎo)致負債增加的財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)由于過渡利用財務(wù)杠桿，使得企業(yè)負債過多喪失償債能力，最終導(dǎo)致所有者權(quán)益損失乃至于企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險。其實質(zhì)是由于負債經(jīng)營從而使得負債所負擔(dān)的那一部分經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁給了權(quán)益資本。

負債過高導(dǎo)致在特定時日，由于現(xiàn)金流管理不善及債務(wù)償還期過份集中而出現(xiàn)金流出量超過現(xiàn)金流入量的情況，導(dǎo)致企業(yè)不能償付債務(wù)，發(fā)生支付危機的財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)如果一味追求獲取財務(wù)杠桿的利益，增加負債，便會加大企業(yè)的償債壓力。負債增加使公司的財務(wù)風(fēng)險增大，債權(quán)人因此無法按期得到利息的風(fēng)險相應(yīng)增大，債權(quán)人將要求公司對增加的負債提供風(fēng)險溢酬，這就導(dǎo)致企業(yè)定期支出的利息等固定費用增加。所以，企業(yè)的負債比應(yīng)當(dāng)保持在總資金平均成本攀升的轉(zhuǎn)折點，而不能無限度地擴張。

3、高負債率導(dǎo)致融資風(fēng)險

隨著負債/權(quán)益比率（D/E）的提高，固定利息支出增多，盈利減少，企業(yè)破產(chǎn)的可能性增大，這種破產(chǎn)可能性導(dǎo)致一系列的反面影響，最終導(dǎo)致企業(yè)價值下降。即使企業(yè)沒有立即破產(chǎn)的可能性，但負債/權(quán)益比率的提高也會引起投資人的擔(dān)憂，使企業(yè)的融資越發(fā)困難。

4、由于金融市場利率浮動導(dǎo)致虧損

現(xiàn)代金融市場復(fù)雜多變，對于財務(wù)杠桿這種以增加企業(yè)負債賺取額外收益的手段來說，由于企業(yè)在吸收負債所帶來的額外收益的同時也接受了負債本身的財務(wù)風(fēng)險，因此市場利率的變動直接影響財務(wù)杠桿的效果。

5、利用財務(wù)杠桿導(dǎo)致的投資風(fēng)險

企業(yè)融資的目的就是為了更好地去投資，通過投資擴大生產(chǎn)來為企業(yè)創(chuàng)造出更多的利潤。企業(yè)投資可以創(chuàng)造利潤，同樣也存在著風(fēng)險。

投資是指以資金增值為目的而發(fā)生的資金支出。投資是一個過程，也是一個結(jié)果，所以它包含著眼前與未來之間的時間差。有時間差，當(dāng)然就會有風(fēng)險。投資風(fēng)險是指投資者在投資活動中產(chǎn)生失誤，以至投資活動失敗的可能性，包括投資活動的中止、撤消、延期、效益不足、虧本、因事故而放棄。

企業(yè)的投資活動是一個典型的風(fēng)險活動，這種風(fēng)險屬于投機性風(fēng)險，也就是說企業(yè)的投資既可以得到收益，也可能遭受損失。而如果要利用財務(wù)杠桿作用，企業(yè)就必須通過籌資獲得資金進行對內(nèi)或?qū)ν獾耐顿Y來獲得收益。因此伴隨著杠桿的利用，企業(yè)的投資風(fēng)險也在不斷地加大。

三、防范財務(wù)杠桿相關(guān)財務(wù)風(fēng)險的措施

改革開放以來，財務(wù)杠桿作用已為我國企業(yè)所廣泛運用。針對財務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營效益下降及負債方面可能造成的財務(wù)風(fēng)險，筆者認為應(yīng)采取以下措施。

1、建立有效的財務(wù)風(fēng)險防范機制

現(xiàn)代市場經(jīng)濟環(huán)境中，企業(yè)必須立足自身條件，建立完善的風(fēng)險防范機制、財務(wù)信息網(wǎng)絡(luò)以及監(jiān)督機制，及時對財務(wù)風(fēng)險進行預(yù)測和防范，同時制定適合企業(yè)實際情況的風(fēng)險規(guī)避方案，控制負債籌資規(guī)模，并且采用合理的籌資結(jié)構(gòu)來分散財務(wù)杠桿可能造成的財務(wù)風(fēng)險。

2、優(yōu)化企業(yè)資本結(jié)構(gòu)

過高的負債率會放大利率浮動因素對企業(yè)財務(wù)安全的威脅，還會加劇投資者對企業(yè)前景的擔(dān)憂，并且高負債率可能危及企業(yè)所有權(quán)，因此企業(yè)在利用財務(wù)杠桿時，必須保持合理的資本結(jié)構(gòu)。在具體項目上，當(dāng)籌資成本相同時，企業(yè)應(yīng)該選擇籌資風(fēng)險最小的方案；而在籌資風(fēng)險相同的情況下，選擇籌資成本最小的方案；當(dāng)籌資風(fēng)險小但籌資成本大的方案或籌資風(fēng)險大但籌資成本小的方案中，應(yīng)該根據(jù)管理者對風(fēng)險的態(tài)度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風(fēng)險和資金成本相對較小、籌資收益相對較大的方案。確定適度的負債數(shù)額，保持合理的負債比率。對于企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)的測算可以采用資本成本比較法、每股利潤分析法或者公司價值比較法等。

除了考慮負債成本以外，企業(yè)還應(yīng)充分考慮企業(yè)未來時期銷售收入可能的變化，以及企業(yè)所處行業(yè)競爭的情況等因素，確定適合的負債規(guī)模，保持股東權(quán)益資金和負債之間適當(dāng)?shù)谋壤P(guān)系。一般認為速動比率一般控制在1∶1比較適宜，流動比率控制在2∶1較為適宜。如果大于上述指標證明企業(yè)短期償債能力和變現(xiàn)能力較強，反之較弱。但上述兩項指標過高則會造成資金浪費，過低會造成資金周轉(zhuǎn)不靈，所以舉債時要做到比率協(xié)調(diào)。

3、根據(jù)金融市場利率走勢合理安排籌資

由于財務(wù)杠桿運用的主要形式就是負債。因此利率的高低直接影響企業(yè)的財務(wù)狀況和財務(wù)風(fēng)險的高低。市場經(jīng)濟條件下的現(xiàn)代企業(yè)應(yīng)該根據(jù)市場利率走勢，做出合適的籌資安排。在利率水平較高的時期，為了降低利息支出，應(yīng)盡量減少籌資或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應(yīng)該盡量減少籌資。當(dāng)由于財務(wù)狀態(tài)或者生產(chǎn)經(jīng)營需要而不得不籌集資金時，計息方式應(yīng)采用浮動利率。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應(yīng)該積極籌集長期資金，計息方式應(yīng)盡量采用固定利率。企業(yè)應(yīng)通過經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)在規(guī)律找出利率變動的趨勢，采取有效措施防范籌資風(fēng)險，在預(yù)測利率變動的同時，在籌資戰(zhàn)略和具體籌資過程中做出防范風(fēng)險的安排，并制定應(yīng)急籌資計劃。

4、根據(jù)企業(yè)自身資金情況合理制定借償計劃

由于財務(wù)杠桿會加大企業(yè)的債務(wù)負擔(dān)，所以在利用財務(wù)杠桿的同時必須根據(jù)企業(yè)實際經(jīng)營狀況制定負債財務(wù)計劃。在資金安排上，必須要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業(yè)用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調(diào)度失誤發(fā)生支付危機，帶來財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)根據(jù)一定資產(chǎn)數(shù)額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，在制定負債計劃的同時須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證，企業(yè)負債后的速動比率不低于速動比率保持的安全區(qū)域。這樣，才能盡可能地降低風(fēng)險，提高企業(yè)的盈利水平。同時還要注意，在借入資金中，長期資金和短期資金應(yīng)根據(jù)需要合理安排，使其結(jié)構(gòu)趨于合理，并要防止還款期過份集中。

5、增強企業(yè)競爭力和生產(chǎn)經(jīng)營效率是規(guī)避風(fēng)險的最有效手段

由于財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉(zhuǎn)化給了權(quán)益資本，從而使得權(quán)益資本收益率上升。對于企業(yè)來說，財務(wù)杠桿最終為企業(yè)帶來的是額外收益還是額外風(fēng)險主要取決于企業(yè)自身的生產(chǎn)經(jīng)營效益。如果企業(yè)自身資產(chǎn)回報率高，那么企業(yè)通過負債所獲得的資金帶來的額外收益就會超過因負債所需支付的利息，產(chǎn)生財務(wù)杠桿效應(yīng)。而良好的企業(yè)競爭力和經(jīng)營效率，也會大幅度降低企業(yè)的投資風(fēng)險。企業(yè)自身競爭力強，生產(chǎn)經(jīng)營效率高，那么財務(wù)杠桿就可以有效地增加企業(yè)的利潤。反之則財務(wù)杠桿會成為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的放大鏡。因此，增強企業(yè)競爭力，加強生產(chǎn)經(jīng)營效益是企業(yè)利用財務(wù)杠桿效益規(guī)避風(fēng)險的最根本也是最有效的手段。

【參考文獻】

[1] 李太英：淺議財務(wù)杠桿與合理負債[J].中國農(nóng)業(yè)會計，2005（11）.

[2] 王曉武：財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險關(guān)系再思考[J].財會通訊，2006（2）.

篇9

關(guān)鍵詞：企業(yè)經(jīng)營；財務(wù)管理；杠桿原理，

作者簡介：趙茂林（1968-），男，本科，副教授，研究方向：會計、審計、財政稅收。；

基金：中山財稅服務(wù)創(chuàng)新實踐基地建設(shè)項目（年度2020,編號XQX08）；

伴隨著科學(xué)技術(shù)的迅速發(fā)展，杠桿原理在社會眾多領(lǐng)域內(nèi)得到廣泛運用。在高科技化、信息化及全球化迅速加快的經(jīng)濟環(huán)境下，市場競爭也越發(fā)激烈，從而使得企業(yè)管理者開始通過財務(wù)杠桿原理對風(fēng)險進行有效控制，并從中獲取收益。但由于我國的市場經(jīng)濟發(fā)展相對較晚，市場環(huán)境尚未成熟，以至于缺乏針對性的理論指導(dǎo)及經(jīng)驗借鑒，并不具有一套相對完整的理論體系在實踐運用中進行有效指導(dǎo)。依據(jù)微觀角度而言，融資是企業(yè)生存與發(fā)展的基礎(chǔ)，而債務(wù)融資則是企業(yè)進行融資的主要來源。[1]

一、財務(wù)杠桿

財務(wù)杠桿主要是由經(jīng)濟發(fā)展與管理的角度出發(fā)，其涉及的內(nèi)容相對復(fù)雜。企業(yè)在進行財務(wù)管理的過程中，需要借助財務(wù)杠桿對其資本結(jié)構(gòu)進行相應(yīng)的調(diào)整與優(yōu)化，同時還應(yīng)對企業(yè)負債進行有效利用。財務(wù)杠桿能夠促使企業(yè)融資得到進一步擴大，并優(yōu)化其結(jié)構(gòu)，通過合理調(diào)整負債，從而積極尋求更加適合企業(yè)發(fā)展的財務(wù)管理方法，促進企業(yè)財務(wù)管理權(quán)益的顯著提升。[2]此外，財務(wù)杠桿還能夠有效激發(fā)利于企業(yè)負債與資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的相關(guān)因素，并能夠為企業(yè)提供利于其發(fā)展的有效信息與經(jīng)濟決策，獲取較多收益及發(fā)展。通過采用財務(wù)杠桿對企業(yè)的負債進行有效經(jīng)營，有助于積極尋求更加適合企業(yè)發(fā)展的平臺與商機。

二、財務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營管理中的功能

在企業(yè)進行經(jīng)營管理期間，財務(wù)杠桿能夠幫助企業(yè)對籌資負債的處理方式進行進一步優(yōu)化，促進企業(yè)發(fā)展的整體效益得到顯著提高，有濕氣針對投資利潤對比以及負債利息率等方面，從而促進平衡資本以及科學(xué)管理等的有效實現(xiàn)。企業(yè)在中經(jīng)營及運行期間，大多數(shù)經(jīng)營管理者普遍將企業(yè)籌資利益成本是為額外的收益或者損失，其本身則屬于財務(wù)杠桿效應(yīng)的一種，能夠協(xié)助企業(yè)對財務(wù)狀況進行有效管理。企業(yè)的實際盈利包含較多方面的內(nèi)容，其中使得債務(wù)資金在企業(yè)經(jīng)營運行中產(chǎn)生的經(jīng)濟效益得到充分體現(xiàn)，還能夠使得剩余資金得到充分體現(xiàn)，而剩余資金發(fā)的所有權(quán)則為企業(yè)所有者。[3]若存在負債利息率與投資利潤率比較相對較高的情況，則會對企業(yè)本身的債務(wù)資金產(chǎn)生一定影響，導(dǎo)致其債務(wù)利息上升、利益價值降低，從而使得企業(yè)支付債務(wù)利息的要求無法得到有效滿足，并需借助權(quán)益性資本用以彌補空缺，對企業(yè)受益與利潤的提升產(chǎn)生嚴重影響，同時還會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險提升。財務(wù)杠桿的具體應(yīng)用方式不同，對企業(yè)經(jīng)營管理期間所產(chǎn)生的功能也不盡相同，因此，在進行財務(wù)杠桿應(yīng)用期間，應(yīng)積極尋求合理、正確的運行方法，以便達到企業(yè)經(jīng)營管理質(zhì)量得到顯著提升的效果。

三、財務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營期間存在的問題

第一，對財務(wù)杠桿過度利用，以至忽視了財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)日常經(jīng)營期間，普遍存在企業(yè)間的杠桿并購及收購等情況，其實質(zhì)均是借助負債從而獲取較多資金用以資金運轉(zhuǎn)，并強調(diào)了財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)。但是，任何資金的利用及獲取均具有一定的條件和代價，如利息是借款的直接代價，利息的固定性使得企業(yè)無論將來是否具備足夠的資金償還債務(wù)或者其收益如何，均需支付一定利息。部分企業(yè)認為只要采用財務(wù)杠桿就會具有財務(wù)杠桿收益，且隨著運用增加其收益則相應(yīng)增加，并未顧及其風(fēng)險存在，甚至因?qū)ω攧?wù)杠桿的錯誤運用，導(dǎo)致企業(yè)面臨較大損失。[4]因此，借款可能會為企業(yè)帶來財務(wù)杠桿的雙重影響。在經(jīng)濟效應(yīng)顯著增加的前體下，財務(wù)杠桿則會加速該類增長，從而形成杠桿效益；若其經(jīng)濟效益降低，則財務(wù)杠桿則會使降低情況加劇，進而增加企業(yè)的資金壓力，使得企業(yè)需面臨到期無法支付借款本息的財務(wù)風(fēng)險。上述情況的發(fā)生，主要是因企業(yè)自身的資本結(jié)構(gòu)與財務(wù)杠桿系數(shù)緊密相關(guān)，同時企業(yè)的經(jīng)營特點又能夠決定企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，其負債較多則財務(wù)杠桿系數(shù)相應(yīng)較大；若企業(yè)對于無形資產(chǎn)的依賴性相對較大，其利潤波動也會隨之增加，而整體負債較少，其財務(wù)杠桿系數(shù)也相應(yīng)較小。

第二，企業(yè)融資結(jié)構(gòu)不合理，導(dǎo)致其存在較高的財務(wù)風(fēng)險。負債能夠在一定情況下促使企業(yè)的財務(wù)成本降低，但若不能對負債比例進行合理控制，則可能會導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險增加，進而對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生不利影響。企業(yè)資金的流動性相對較弱、內(nèi)部結(jié)構(gòu)脆弱以及財務(wù)管理水平較低等，均能夠?qū)е缕髽I(yè)面臨一定的財務(wù)危機。對于企業(yè)而言，其本身具備較好的融資平臺，若沒有較好的風(fēng)險控制，則無法根據(jù)企業(yè)的發(fā)展狀況進行合理融資，企業(yè)資產(chǎn)負債率的盲目提高，極易導(dǎo)致企業(yè)面臨較高的財務(wù)風(fēng)險。依據(jù)內(nèi)外源融資結(jié)構(gòu)而言，在企業(yè)中普遍存在對內(nèi)源融資過度依賴的情況，分析該情況出現(xiàn)的原因可能為企業(yè)的經(jīng)營狀況并不穩(wěn)定、企業(yè)規(guī)模較小、信息不透明以及對外部經(jīng)濟沖擊的承受能力相對較差等因素致使企業(yè)較難獲取銀行以及外部金融機構(gòu)等的幫助，從而只能借助內(nèi)部積累以及業(yè)主投資而推動企業(yè)發(fā)展。

四、財務(wù)杠桿在企業(yè)經(jīng)營管理中的具體應(yīng)用

在企業(yè)經(jīng)營管理期間，若能夠?qū)ω攧?wù)杠桿進行合理運用則能夠促進企業(yè)經(jīng)營管理質(zhì)量的顯著提升，提高企業(yè)的市場競爭力，但若使用不當(dāng)則會增加企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險，對企業(yè)發(fā)展產(chǎn)生嚴重的不利影響。若要準確掌握財務(wù)杠桿的正負效應(yīng)，首先應(yīng)準確了解財務(wù)杠桿的原理，從而做到趨利避害，并能夠與企業(yè)的實際需求與發(fā)展狀況相結(jié)合，在保證企業(yè)市場發(fā)展優(yōu)勢的同時促進企業(yè)經(jīng)營效益的顯著提高，促進企業(yè)進一步發(fā)展。財務(wù)杠桿在企業(yè)中的應(yīng)用主要包含以下幾方面：

第一，通過對負債比例進行合理分析，合理運用財務(wù)杠桿以便規(guī)避財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)在經(jīng)營過程中均存在一定的財務(wù)風(fēng)險，對于負債經(jīng)營而言，無論企業(yè)經(jīng)營狀況怎樣，均需支付一定的固定利息。由于對經(jīng)營成果難以有效預(yù)測，因此，企業(yè)的負債比例英語企業(yè)能夠承擔(dān)的風(fēng)險以及經(jīng)營狀況相匹配。合理利用財務(wù)杠桿，能夠促進企業(yè)所有權(quán)資金收益率的顯著提升，但若過度使用財務(wù)杠桿，企業(yè)舉債較多，則會促進其財務(wù)風(fēng)險顯著增加。若面臨經(jīng)濟環(huán)境惡化以及企業(yè)經(jīng)營不善等情況，稅前資金利潤率低于利息率，則會導(dǎo)致所有權(quán)資金收益率的顯著降低。企業(yè)的負債比例越高，其所有權(quán)資金收益率則會降低越多，進而導(dǎo)致企業(yè)面臨的危及相對嚴重，并導(dǎo)致財務(wù)杠桿副作用情況出現(xiàn)。因此，企業(yè)在經(jīng)營發(fā)展期間應(yīng)準確掌握最佳的負債比例，保證財務(wù)杠桿能夠合理、有效運用。

第二，充分發(fā)揮財務(wù)杠桿的正面效應(yīng)，優(yōu)化企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，為進一步發(fā)展創(chuàng)造便利條件。通過融資能夠促進企業(yè)財務(wù)靈活性的顯著提升，企業(yè)投資擴充能力得到明顯加強。企業(yè)借助債務(wù)融資能夠促使原有股東獲取未來投資的回報，因此，債務(wù)融資大多被視作企業(yè)進一步發(fā)展的有效信號。若要實現(xiàn)企業(yè)的快速增長，外部融資情況不可避免，因此，應(yīng)當(dāng)借鑒資本結(jié)構(gòu)對融資理論進行優(yōu)化，主要為：（1）維持較為保守的資產(chǎn)負債率，促使企業(yè)在進入資本市場后能夠具備較為充足的借貸能力。（2）制定合理、適當(dāng)并能夠以留存收益支付公司持續(xù)增長的股利支付率。（3）若要進行外部融資，應(yīng)首選舉債。不僅可以借助留存收益提升企業(yè)的財務(wù)靈活性，還可借助債務(wù)融資維持甚至提升股票的市場價值。企業(yè)若持有大量相對自由的現(xiàn)金流且處于低速增長階段，則可選取積極的財務(wù)杠桿政策。

第三，建立、健全財務(wù)監(jiān)督管理體系。作為煙草行業(yè)而言，其對外投資會對其資產(chǎn)的保值增值產(chǎn)生直接影響，因此，應(yīng)對多元化的企業(yè)投資管理進行有效控制，對現(xiàn)有的企業(yè)進行科學(xué)管理，建立相應(yīng)的監(jiān)督機制。作為地市級公司，待其經(jīng)營主體確立后，財務(wù)管理以及會計核算也會發(fā)生根本性變化，需進一步做好會計的基礎(chǔ)性工作，加強會計核算前的稽核工作，對原始記錄能夠進行真實性、規(guī)范性以及合法性把關(guān)，做好財務(wù)監(jiān)督。與此同時，可建立以內(nèi)部會計控制制度為中心的財務(wù)管理系統(tǒng)，使得對經(jīng)濟業(yè)務(wù)的重要環(huán)節(jié)進行進一步監(jiān)督與管理，對企業(yè)的管理行為進行進一步規(guī)范。

第四，提高財會隊伍建設(shè)。在經(jīng)濟高速發(fā)展的新時期，要求財務(wù)人員能夠靈活面對經(jīng)濟活動以及知識更新，并能由經(jīng)濟、法律、技術(shù)以及社會等多方面、多角度進行有效分析，從而制定更加科學(xué)、合理的理財政策，通過運用知識資本，為企業(yè)獲取最大限度的競爭優(yōu)勢。

綜上所述，在現(xiàn)代企業(yè)管理中財務(wù)管理是其重要內(nèi)容，伴隨著經(jīng)濟的不斷發(fā)展，財務(wù)管理包含的內(nèi)容也相對廣泛，如財務(wù)控制管理、財務(wù)預(yù)算以及稅務(wù)籌劃等。財務(wù)杠桿理論是當(dāng)前財務(wù)理論發(fā)展的新型理論體系，通過借助該理論能夠為企業(yè)的經(jīng)營管理提供更加科學(xué)、規(guī)范性指導(dǎo)。財務(wù)杠桿理論在企業(yè)發(fā)展中具有至關(guān)重要的作用，作為企業(yè)而言應(yīng)重視財務(wù)杠桿管理系統(tǒng)的建立與實施，完善財務(wù)制度，建立較為系統(tǒng)的財務(wù)風(fēng)險控制體系，并積極引進相關(guān)的專業(yè)性人才。通過對財務(wù)杠桿進行合理運用，促進企業(yè)財務(wù)杠桿管理水平得到進一步提升。

參考文獻

[1]何紅渠，梁柳，劉際陸上市公司財務(wù)彈性價值對企業(yè)投資的影響剖析[J]財會月刊， 2018（20）。

[2]盛宇華，徐英超技術(shù)投入慣性與企業(yè)績效一以 上市制造企業(yè)為例[J]科技進步與對策， 2018（18）。

篇10

一、財務(wù)杠桿與財務(wù)杠桿系數(shù)

在資金總額和結(jié)構(gòu)既定的條件下，不論企業(yè)營業(yè)利潤多少，企業(yè)需要從稅前收益中支付的債務(wù)利息和優(yōu)先股的股利是固定不變的。通過適當(dāng)舉債可使企業(yè)每股利潤超過未舉債的企業(yè)，這種運用負債籌資對企業(yè)每股利潤產(chǎn)生有利影響，通常稱為正財務(wù)杠桿，負債籌資對企業(yè)每股利潤產(chǎn)生不利的影響稱為負財務(wù)杠桿。財務(wù)杠桿就是對負債的利用，負債經(jīng)營既可為企業(yè)帶來厚利，又可使企業(yè)面臨巨大的風(fēng)險。負債的存在對企業(yè)的經(jīng)營活動具有雙重作用和影響，企業(yè)必須在效益和風(fēng)險之間做出適當(dāng)?shù)臋?quán)衡。企業(yè)負債過多不好，負債過少也不意味著好。若企業(yè)負債過多，會增大財務(wù)風(fēng)險，可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)倒閉；相反，若負債過少，則不能有效取得負債可能給企業(yè)帶來的好處。

下面的例子將有助于理解財務(wù)杠桿與財務(wù)風(fēng)險之間的關(guān)系。

假設(shè)甲、乙兩個企業(yè)的資本總額均為100萬元，營業(yè)利潤均為10萬元，所得稅率30％，甲企業(yè)所有資本均為股東提供，普通股票為10000股，每股面值100元；乙企業(yè)長期債券40萬元（利率8％），普通股票為6000股，每股面值100元，（利潤率為10％）。甲、乙企業(yè)每股收益比較如下：

甲、乙企業(yè)每股利潤表

公司

項目甲企業(yè)

（未用負債籌資）乙企業(yè)

（運用負債籌資）

營業(yè)利潤100000100000

利息032000

稅前利潤10000068000

所得稅3000020400

稅后利潤7000047600

每股收益77.93

從上表中看出，舉債經(jīng)營企業(yè)的每股收益比不舉債經(jīng)營企業(yè)的每股收益要高得多，出現(xiàn)了正財務(wù)杠桿結(jié)果。假如利息率升為12％，甲、乙兩企業(yè)每股利潤表如下：

公司

項目甲企業(yè)

（未用負債籌資）乙企業(yè)

（運用負債籌資）

營業(yè)利潤100000100000

利息048000

稅前利潤10000052000

所得稅3000015600

稅后利潤7000036400

每股利潤76.07

我們在明確了財務(wù)杠桿的概念的基礎(chǔ)上，進一步討論伴隨著負債經(jīng)營的財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險、影響財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險的因素以及如何更好地利用財務(wù)杠桿和減少財務(wù)風(fēng)險。

可見，只要企業(yè)投資收益率大于負債利率，財務(wù)杠桿作用使得資本收益由于負債經(jīng)營而絕對值增加，從而使得權(quán)益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，所以財務(wù)杠桿利益的實質(zhì)便是企業(yè)投資收益率大于負債利率，否則就會出現(xiàn)給企業(yè)帶來負財務(wù)杠桿的結(jié)果。

負債的財務(wù)杠桿作用通常用財務(wù)杠桿系數(shù)來衡量，財務(wù)杠桿系數(shù)指企業(yè)權(quán)益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為：

財務(wù)杠桿系數(shù)=

例如：本年度實現(xiàn)利潤100000元，每股收益7元，下年度預(yù)期利潤150000元，每股收益7.7元。

財務(wù)杠桿系數(shù)＝＝＝0.2

0.2就是每股利潤的變動是營業(yè)利潤變動的0.2倍，當(dāng)營業(yè)利潤增加10％時，每股利潤將增加2％。

根據(jù)這個公式計算的財務(wù)杠桿系數(shù)，揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利息率之間的關(guān)系，可以反映資本收益率變動相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。因為債券利息和優(yōu)先股的股利都是在稅前支付，企業(yè)不用債務(wù)和優(yōu)先股籌資時，不論利潤是多少，財務(wù)杠桿系數(shù)總是等于1，每股利潤隨利潤多少同比變動，若采用債券和優(yōu)先股籌資，財務(wù)杠桿系數(shù)必大于1，越是運用債務(wù)和優(yōu)先股籌資，企業(yè)付息稅前利潤的變動幅度就越大，即每股利潤變動變動幅度就越大。企業(yè)利用債務(wù)資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財務(wù)杠桿作用產(chǎn)生的財務(wù)杠桿利益（損失）。

二、財務(wù)風(fēng)險

風(fēng)險是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務(wù)風(fēng)險是指企業(yè)因使用債務(wù)資本而產(chǎn)生的在未來收益不確定情況下由資本承擔(dān)的附加風(fēng)險。如果企業(yè)經(jīng)營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率，則獲得財務(wù)杠桿利益，如果企業(yè)經(jīng)營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負債利息率，則獲得財務(wù)杠桿損失，甚至導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔(dān)的財務(wù)風(fēng)險。

企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的大小主要取決于財務(wù)杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤率會以更快的速度下降，從而風(fēng)險也越大。反之，財務(wù)風(fēng)險就越小。

在全部息稅前利潤率相同的情況下，負債比率越高，所獲得財務(wù)杠桿利益越大，權(quán)益資本凈利潤越高。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉(zhuǎn)折點），財務(wù)杠桿作用就會從積極轉(zhuǎn)化為消極。此時，使用財務(wù)杠桿，反面降低了在不使用財務(wù)杠桿的情況下本應(yīng)獲得的收益水平，而且越是較多使用財務(wù)杠桿，損失越大。如果不使用財務(wù)杠桿，就不會產(chǎn)生以上損失，也無財務(wù)風(fēng)險而言，但在經(jīng)營狀況好時，也無法取得杠桿利益。

三、影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險的因素

由于財務(wù)風(fēng)險隨著財務(wù)杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財務(wù)杠桿系數(shù)則是財務(wù)杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務(wù)杠桿作用大小的因素，也必然影響財務(wù)杠桿利益（損失）和財務(wù)風(fēng)險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：

1、息稅前利潤率：由上述計算財務(wù)杠桿系數(shù)計算可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越小；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負債的利息率：在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小。負債的利息率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。

3、資本結(jié)構(gòu)：負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務(wù)杠桿利益和財務(wù)風(fēng)險的因素之一，負債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務(wù)杠桿系數(shù)越大；反之，財務(wù)杠桿系數(shù)越小，也就是說負債比率對財務(wù)杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。當(dāng)息稅前利潤率大于負債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負的影響。

負債經(jīng)營是財務(wù)杠桿存在的基礎(chǔ)，企業(yè)負債過多，會增大財務(wù)風(fēng)險；若負債過少，會損失負債可能給企業(yè)帶來的好處。在實際工作中，要合理確定負債籌資和權(quán)益籌資的比例，把握資本結(jié)構(gòu)的最佳點，提高企業(yè)籌資效益，就必須深刻了解財務(wù)杠桿機制，把握財務(wù)結(jié)構(gòu)。