導語：如何才能寫好一篇經營杠桿，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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美國詹姆斯?C?范霍恩、小約翰?M?瓦霍維奇教授合著的，劉曙光譯的《財務管理基礎》一書，對經營杠桿有比較詳細的解釋，書中提出以下觀點：（1）固定成本的存在引起的一個可能的有趣的效果是，營業利潤（或損失）并不隨著銷售量的變動而成比例變動。因此，固定成本的存在使得銷售量每變動一個百分比，就會使營業利潤（或損失）變動一個更大的百分比。（2）根據經營杠桿的定義，得出現在普遍應用的產銷量為Q件時的經營杠桿系數。設DOL為經營杠桿系數，EBIT為息稅前利潤，S為銷售額，Q為銷售量，QBE為盈虧平衡點時的產銷量，FC為固定成本總額，V為單位變動成本。則經營杠桿系數=息稅前利潤變動百分比/產銷量變動百分比，即由此推導出公式：并且根據描點法畫出了經營杠桿系數的圖像（本文討論的是產銷量大于盈虧平衡點時的情形），見圖1。

圖1是以Q= QBE和以DOL=1為漸進線的雙曲線，所有具有穩定的、線性的成本結構的企業都將具有類似的圖形，但每個企業的圖形都以各自的盈虧平衡點為中心；根據基于銷售額而不是銷售量的DOL描點也將得出形狀相似的圖形。而且，如果根據DOL和Q/QBE或者S/SBE，即DOL對盈虧平衡點的相對水平描圖可以得到一張適合于所有企業的標準圖形（即由圖1的公式分子分母同除QBE得到）。（3）經營杠桿系數僅是企業的總經營風險中的一個組成部分，導致經營風險的其他主要原因包括銷售和生產成本的變化性或不確定性，企業的經營杠桿系數將放大這些因素對營業利潤變化性的影響。如果企業保持固定的銷售水平和固定成本結構，則再高的經營杠桿系數也沒有任何意義。類似的，將經營杠桿系數做為企業經營風險的同義詞也是錯誤的。但是，由于銷售和生產的潛在變化性，經營杠桿系數會放大營業利潤的變動性，從而放大企業的經營風險。因此，經營杠桿系數應當視為對“潛在風險”的度量，這種潛在風險只有在存在銷售和生產成本的變動性的條件下才會被“激活”。

在國內，很多學者對經營杠桿理論進行了有益探索。羅福凱教授在《經營杠桿理論的改進》一文中指出，經營杠桿系數的圖形是以Q=QBE和DOL=1為漸近線的雙曲線的一支，并畫出了與國外相似的圖形。并且，羅福凱教授進一步提

潘慧明、楊衛豐在《淺析經營杠桿系數及其經濟應用》中提出，利用經營杠桿來判斷企業經營的安全狀態，推導出公式經營杠桿系數＝1÷經營安全率，由經營安全率的取值范圍得出結論：經營杠桿系數超過10 時，企業經營狀態危險；經營杠桿系數大于6.67小于10時，企業經營狀態較危險；經營杠桿系數大于4小于6.67時，企業經營狀態不太好；經營杠桿系數大于3.33小于4時，企業經營狀態較安全；經營杠桿系數大于1小于3.33時，企業經營狀態安全；0到1為經營杠桿系數的不存在區間，經營杠桿系數小于0時，企業出現虧損，經營狀態極為危險。對此，也有學者對經營杠桿系數取值區間的劃分做過研究，驗證了學術界提出的最優經營杠桿系數區間規則。這些學者認為，根據制造業企業三個盈利指標與經營杠桿系數區間的對應關系，發現在經營杠桿系數（1，4）的區間內企業盈利能力最強，尤其是在（1，2.5）及附近的區間范圍內，盈利能力達到最高水平，然后隨著經營杠桿系數由正轉負逐漸減小，企業的盈利能力也逐漸下降。同時，根據制造業企業財務狀況綜合評價與經營杠桿系數的對應關系，發現企業整體財務狀況與劃分的經營杠桿區間有極好的吻合關系，即隨著經營杠桿系數的在正區間內不斷減小，企業財務狀況得分不斷提高，到（1，2.5）區間達到最高點，然后隨著經營杠桿系數變為負數繼續減小，企業財務狀況得分也開始逐漸下降。

王靜剛、董正英、周穎合著的《經營杠桿――理論與實務》一書中，對經營杠桿做了十分深入的剖析，全書共分六部分，包括傳統的經營杠桿，單一產品經營杠桿的理論及模型，多種產品經營杠桿理論及模型，經營杠桿理論的風險分析及模型，經營杠桿理論的主要理論支柱，本量利分析理論的決策價值及發展。

本文給予關注的是經營杠桿與安全邊際的比較，進而得出經營杠桿的具體評價指標，以及單一產經營杠桿的理論及其模型（從廣義經營杠桿角度解釋）。王靜剛等人指出，根據本量利分析的基本模型，價格、銷售量、變動成本、固定成本是影響利潤的四大要素，因此，對經營杠桿的研究，這四大要素應該成為經營杠桿理論分析的基本要素。這也為經營杠桿這一理論概念的科學界定提供了理論依據。同樣，價格、變動成本、固定成本對利潤也存在著相應的經營杠桿現象。因此，對經營杠桿的定義在傳統概念的基礎上加以擴展和延伸，即從廣義的角度來描述或定義經營杠桿的理論概念。王靜剛、董正英、周穎提出四個因素影響下的經營杠桿分別是：產銷量經營杠桿，

根據上述介紹，廣義經營杠桿的理論概念可以描述為：以本量利分析模型為基礎，研究產品的價格、銷售量、變動成本和固定成本對利潤的影響，以及該四大要素對營業利潤產生的杠桿作用及其規律性。經營杠桿的廣義概念是對傳統理論的發展和補充。

針對王靜剛等提出的經營杠桿系數的定義，可以進行進一步的推導和論證，用DOLq和基本經濟量來表示其他的三種經營杠桿。并且，進一步將四種經營杠桿進行綜合，得出綜合經營杠桿的概念，即在四種因素共同作用，或者在兩種、三種因素的作用下，息稅前利潤的變動程度。還可以通過在四種“分經營杠桿”前面加系數的方法，得出在幾種因素共同影響但不同幅度（或不同方向）變動條件下，息稅前利潤的變動情況。本文將重點運用公式推導的方法，對企業生產的各個變量進行分析、歸納和整理，得出一些有用的結論，在最后，將用數據進行解釋。

二、廣義經營杠桿分析與論證

其一，經營杠桿分析的四個因素與公式推導。根據本量利分析的基本模型，價格、銷售量、變動成本、固定成本是影響利潤的四大要素。該四大要素，也應該成為經營杠桿理論分析的基本要素，這為經營杠桿的科學界定提供了理論依據。同樣，價格、變動成本、固定成本對利潤也存在著相應的經營杠桿現象。因此可以定義廣義經營杠桿，包括產銷量經營杠桿，價格經營杠桿，單位變動成本經營杠桿、固定成本經營杠桿以及總經營杠桿。如果對廣義經營杠桿的定義公式進行推導，可以把四種因素納入同一個圖形當中，用相同的變量――產銷量分別表示為DOLq、DOLp、DOLv、DOLfc。

下述是推導過程（這里規定，?駐Q=Q-Q1，?駐P=P-P1，?駐V=V-V1，?駐FC=FC-FC1）

產銷量的經營杠桿：

由上述分析易知：DOLq、DOLp、DOLv、|DOLfc|的圖像與DOLq的圖像相似，都可以由DOLq的圖像通過平移得到，如圖3所示。

參考文獻：

［1］〔美〕詹姆斯?C?范霍恩、小約翰?M?瓦霍維奇著，劉曙光譯：《財務管理基礎》，人民教育出版社2006年版。

［2］羅福凱：《經營杠桿理論的改進》，《財會通訊》2004年第2期。

［3］潘慧明、楊衛豐：《淺析經營杠桿系數及其經濟應用》，《武漢紡織工學院學報》1996年第2期。

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企業經營的息稅前利潤在財務當中一般定義為EBIT（Earnings Before Interests and Taxes，簡稱EBIT），其內涵是指企業在經營過程當中產生的，未扣除債務利息和企業所得稅之前的經營性利潤，是進一步討論企業經營杠桿系數的基礎。其計算公式為：

EBIT=Q（P-V）-FC （1）

其中，Q表示企業產品的銷售量，P表示企業產品的單位售價，V表示企業產品的單位變動成本和費用，FC表示企業經營性的固定成本。由息稅前利潤的定義公式可知，企業如果希望提升自己的息稅前利潤的總額，可以通過提高產品的銷售數量、提高產品的單位價格、降低產品的單位變動成本和降低企業的經營性固定成本四種方式或某種組合方式。當然，這四種路徑相互之間可能存在沖突，比如，企業提高產品價格往往會抑制銷售量的增加。這里需要強調的是，企業經營的息稅前利潤是衡量企業經營盈利能力的一個非常好的財務指標，排除了非經營性的損益以及企業的資本結構對企業最終盈利的影響。

二、經營杠桿系數的定義

經營杠桿是指企業在經營過程中由于存在固定成本而造成的息稅前利潤變動率大于產銷量變動率的現象，可以通過經營杠桿系數DOL（Degree of Operating Leverage，簡稱DOL）來衡量，其計算公式根據定義為：

其中，DOLQ表示當銷售量為Q時企業的經營杠桿系數，EBIT表示息稅前利潤，ΔEBIT表示息稅前利潤的變動額，Q表示銷售數量，ΔQ表示銷售數量的變動額。

公式（2）從定義的角度給出了DOL的計算，在此基礎上可以推導出替代公式：

假設在基期：EBIT0=Q0（P-V）-FC （3）

假設在計劃期：EBIT1=Q1（P-V）-FC （4）

這里假定EBIT的公式中，單位產品售價（P）、單位產品變動成本（V）、固定成本總額（FC）都保持不變，唯一的變量是產品的銷售數量（Q）。

（6）

現在假設某企業生產A產品，固定成本（FC）為400萬元，產品單位售價（P）為100元，單位變動成本（V）為60元，固定成本、單位售價以及單位變動成本保持穩定，根據公式（6）可以列表計算該企業在各種銷售水平上所對應的經營杠桿系數，如表1所示。通過計算可以知道，當銷售量為10萬件時，該企業經營處于盈虧平衡狀態，這時的DOL為無窮小（或無窮大）；當銷售量還未達到盈虧平衡點銷售量時，DOL是以負數的形式存在的，并且這時的銷售量越逼近10萬件，DOL的值越趨近于負無窮；反之，當銷售量大于10萬件時，DOL 是以正數的形式存在的，這時的銷售量越逼近10萬件，DOL的值越趨近于正無窮。

三、經營杠桿系數的公式變形及標準圖解

（8）

根據公式（8）可以以DOL為Y軸，Q/QBE為X軸，在平面直角坐標系中繪出圖1。

從圖1分析得出：

第一，由公式（8）知，當Q/QBE=1時，分母為零無意義，這時DOL不存在；同時，等式右邊第二項不可能為零，所以DOL不可能為1，因此，經營杠桿系數圖是以DOL=1和Q/QBE=1兩條直線為漸近線，以點（1，1）中心對稱的一組雙曲線。

第二，由于企業產品的銷售量不可能為負數，所以當Q＜0時，圖形不存在；當Q/QBE=0時，DOL=0；當0＜Q/QBE＜1時，DOL為負值且單調遞減；當Q/QBE＞1時，DOL為正值且單調遞減并最終無限趨近于1。

第三，由圖1可以看出，當Q/QBE逼近1時，即其銷量接近盈虧平衡點時，DOL趨向正的或負的無窮大，這時的經營杠桿系數的絕對值很大，表明經營杠桿對EBIT的影響很大；而當Q遠離QBE的時候，無論其方向是向左還是向右，經營杠桿對EBIT的影響也將逐漸變小，因為這時的經營杠桿系數的絕對值都在變小。

第四，當企業的產品銷售量遠遠超過盈虧平衡點的銷售量時，DOL趨近于1，這表明在此情況下，銷售量的增長所帶來EBIT的杠桿增長趨近于1比1。

第五，從上述分析可以得出，經營杠桿系數應該被看作是對經營的“潛在風險”的衡量，這種潛在風險只有在銷售量相對于盈虧平衡點銷售量發生變化時才被激活，如果企業能夠保持穩定的銷售水平和成本結構，經營杠桿系數再高也不會被激活，那么其對企業的經營風險不會有影響。

第六，從上述分析可以得出，即使企業經營有很高的固定成本，但如果銷售水平遠遠超過了盈虧平衡點，則DOL水平也將較低；同樣，如果企業靠近盈虧平衡點進行運營，即使經營性的固定成本很低，企業也將有巨大的DOL。

第七，進一步理解圖1可以發現，該圖其實給出了一張經營杠桿系數標準化圖形，因為其兩條漸近線皆為常數1，而且揭示了企業的銷售對盈虧平衡點的相對水平決定了DOL；進一步可以推出，在距各自盈虧平衡點銷售水平相同（即Q/QBE的比值相同）處運營的所有企業都有相同的DOL。

四、經營杠桿系數標準圖的拓展

進一步的分析可以發現，圖1有一個顯著的缺陷，那就是該圖僅適用于生產和銷售單一產品的企業，因為其是以銷售量來定義X軸。然而，大多數企業的生產情況并不是這么簡單，比如，對于一家像沃爾瑪這樣的企業，要得出一個按總銷量表示的有意義的盈虧平衡點是不可能的，在此可以通過盈虧平衡點銷售額這一概念來解決這個問題。

由公式（1）可得：

EBIT=Q（P-V）-FC=S-VC-FC （9）

其中，S表示產品銷售收入總額；VC表示產品變動成本總額。

當EBIT=0時，以SBE、VCBE分別代表此時的銷售收入總額和變動成本總額，因此有：

SBE=VCBE+FC （10）

因為在線性盈虧平衡分析中，總變動成本和銷售額之間的關系假定不變，因此，（VCBE/SBE）=（VC/S），且其比值為一已知量，所以公式（10）可變形為：

SBE=（VCBE/SBE）SBE+FC=（VC/S）SBE+FC

（12）

根據公式（12）可以以DOL為Y軸，S/SBE為X軸，在平面直角坐標系中繪出圖2。

從圖2可以得出，經營杠桿系數DOL是以DOL=1和S/SBE=1兩條直線為漸近線，以點（1，1）為中心對稱的一組雙曲線，所揭示的經營杠桿系數的性質與圖1幾乎一樣，只是其適用范圍更加廣泛。

參考文獻：

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關鍵詞:債務資本 杠桿收益 財務風險

物理學中的杠桿作用是指由于固定支點和力臂的影響,杠桿一端較小范圍的作用力變化引起另一端更大幅度的變化，杠桿原理應用在財務管理中即指由于企業負債籌資產生的財務杠桿效應。財務杠桿是一把雙刃劍，既可能為企業帶來財務杠桿收益，也可能給企業帶來財務杠桿風險。因此，企業需要認真研究分析影響財務杠桿作用的各種因素，合理運用財務杠桿為企業創造更大的收益。

一、 財務杠桿的含義

財務杠桿效應是指由于固定性資本成本（如利息、優先股股利、固定租賃金等）的存在，使企業普通股收益（每股收益）的變動率大于息稅前利潤變動率的現象。它強調了企業對債務籌資的利用。杠桿原理運用于企業的財務管理中，目的在于借助杠桿的機械作用來放大杠桿一端的動力，達到以少勝多、事半功倍的效果。

二、 財務杠桿的作用原理分析

在資金總額和資本結構既定的條件下，當有固定利息費用、固定優先股股利和固定的租賃費用等資本成本存在時，如果其他條件不變，債務資本的總額是固定的，此時當息稅前利潤增加時，每一元息稅前利潤分攤的利息費用將會降低，從而使普通股收益增長率大于息稅前利潤增長率，即產生了財務杠桿利益；同理，當企業的息稅前利潤減少時，每一元息稅前利潤所負擔的債務利息將會增加，從而給每一股普通股帶來更大的損失，即財務杠桿損失。一般情況下，財務杠桿系數越大，資本收益率相對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率上升，則資本收益率將會以更快的速度上升；如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤率將會以更快的速度下降，從而產生了財務風險。財務風險存在的實質是由于負債經營使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本[1]。

三、 財務杠桿作用的影響因素分析

負債的財務杠桿作用大小通常用財務杠桿系數（DFL）衡量， 一般情況下, 財務杠桿系數越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大。

從公式上看，DFL=（EPS/EPS）÷（EBIT/EBIT）

式中，DFL為財務杠桿系數；EPS 指普通股每股收益的變動額，EPS是普通股每股收益，EBIT指息稅前利潤變動額，EBIT指息稅前利潤。經過變形，該式可表示為：

DFL=EBIT/ [EBIT-I-]，其中PD指優先股股利，I指債務利息，T指所得稅稅率。

從財務杠桿系數的變形公式可以看出，影響財務杠桿的因素有：

(一)普通股收益水平

包括息稅前利潤和固定資本成本（固定的債務利息、優先股股利和租賃金等）高低。如果債務資本僅考慮利息因素，則DFL=。可見，財務杠桿系數與息稅前利潤負相關，與固定資本成本正相關。

(二)所得稅稅率水平

由變形公式可以看出，如果考慮優先股股利，所得稅稅率越高，財務杠桿系數越大，反之所得稅稅率越低，財務杠桿系數則越小。

(三)企業資本結構中債務資本的比重

負債比率對財務杠桿系數的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越大；反之，財務杠桿系數越小。也就是說負債比率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的。

此外，企業所有者和經營者對待風險的態度也在很大程度上影響著財務杠桿的運用。若企業的所有者和經營者是經驗豐富、富于冒險精神的決策者類型時，則會偏向于較多地采用負債籌資經營的方式，利用財務杠桿效應為企業獲得超過投資收益率的收益；相反，如果企業的所有者和經營者是保守穩健型的決策者類型時，企業資本結構中將更多的通過發行股票來籌集權益資金，此時財務杠桿效應在企業中的作用不明顯。

四、 合理運用財務杠桿,降低企業財務風險的幾點對策：

通過以上分析可以看出，財務杠桿雖然能為企業所有者帶來額外收益，但是在企業利潤下降的情況下，同樣也會放大企業的財務風險。因此如何科學合理地利用財務杠桿，為企業所有者帶來收益的同時很好地回避財務風險，是目前亟需解決的問題。

債務資本利息率大小對權益資本收益率的影響分析：

企業的資本收益=企業投資收益率×總資本-債務資本利息率×債務資本=企業投資收益率×權益資本 + (企業投資收益率- 債務資本利息率) ×債務資本 　①

(此處的企業投資收益率 =息稅前利潤 ÷資本總額，即息稅前利潤率)

將等式①兩邊同時除以“權益資本”，可得：

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關鍵詞：財務杠桿；經營杠桿；財務績效；經濟新常態

一、財務杠桿概述

財務杠桿指的是企業在選擇籌資方式時，債務籌資在其中占有的比重。這里主要重視的是企業通過利用債務，而達到自身發展的過程。財務杠桿往往被分為兩種：正財務杠桿與負財務杠桿。所謂的正企業杠桿指的是在進行債務籌資時，企業的收益也處于上升階段；如果出現企業收益下降，這就稱之為負財務杠桿。

財務杠桿是企業在運營的資金總額中，債務資金的利率固定對企業所產生的權益收益的影響。因此財務杠桿和企業績效有著不可分割的關系。財務杠桿的理論不斷的在資本結構理論成熟中不斷地發展，想要了解財務杠桿，需要對資本結構理論進行研究，隨著公司財務管理不斷的豐富而不斷發展。

財務杠桿之所以被稱作財務杠桿，是因為它具有一定的杠桿效應。在企業發展的過程中，債務利息是財務費用的一種，可以為企業帶來節稅利益，最終達到企業所有者增加收益的目的。簡單來說，企業息稅前如果利潤增大，每一元增加的利潤都會減少固定財務的費用，這樣會給企業的投資者帶來客觀的利益；但是，一旦企業息稅前利潤減少，所減少的每一元，都會導致固定財務費用的增加，使得企業投資人的收益下降。

二、財務杠桿的作用

財務杠桿通常是企業用來調節收益的一種手段。但是財務杠桿也會受到很多因素的影響，因此企業在依靠財務杠桿獲得利益的同時，也必然會伴隨著一定的風險存在。因此，想要合理科學的運用財務杠桿，需要我們認真的對其進行分析，清楚了解財務杠桿的影響因素，對它的作用和性質進行研究。

在物理學的角度中，杠桿和支點的利用，可以毫不費力的抬起很重的東西。財務杠桿在企業發展的過程中，起到的是一種調節的作用。通過對資本的結構調整，給企業帶來額外收益。

明確財務杠桿的概念之后，以其為基礎進一步對負債經營進行探討，以便更好地通過財務杠桿減少財務風險的發生。

可見，在企業的投資收益比負債利率大時，財務杠桿可以讓資本收益受到負債經營的影響，而增加其絕對值，從而達到最終的收益會大于企業投資收益。一旦出現企業的投資收益小于負債利率的情況時，負債給企業帶來的利潤無法彌補負債所需的利息，從而使得企業不得不通過減少權益資本進行債務償還，這點就是財務杠桿在本質上的損失。

因此，財務杠桿是企業對權益資本收益進行調節的方式。采用適當的方式，科學合理的運用財務杠桿，會讓公司權益資本得到很好地發展，也就是所謂的財務杠桿帶來的利益。但是我們要注意的是不僅要關注獲得的財務杠桿利益，還需要注意財務杠桿可能帶來的不可預計地財務風險。因此，想要財務杠桿真正的起到作用，需要對財務杠桿進行全面的了解和公正的評判，只有準確的認識財務杠桿才能更好的利用它，為企業創造更好的條件。

三、結論

通過以上的研究，我們可以的出結論，財務杠桿是企業在經營過程中的風險指標，同時它也是把雙刃劍，一旦出現財務杠桿處于一個較低的水平時，將會嚴重影響到企業的財務績效。所以企業在進行財務杠桿的選擇時，要選擇適合企業財務績效水平發展的。我國的企業在發展過程中，需要對財務杠桿進行考慮。但是在考慮的過程中，需要對公司規模和成長均呈顯出正比例的關系做出考量。在大規模的企業中，一旦債務融資比重較大時，往往資產獲利水平高的企業，在負債方面會比少。所以，當上市公司在進行選擇籌資時，對股東的權益報酬要選擇適合的財務杠桿，這對企業的發展、成長都十分有益。

參考文獻：

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[2]陸慶平.企業績效評價論一基于利益相關者視角的研究[M].中國經濟出版社，2006.

[3]毛付根.融資雙刃劍：財務杠桿效應[J].財會通訊，2004（10）：71.

[4]李彥.杠桿效應與風險控制[J].現代商業，2008（36）：22.

[5]劉軍輝.公司財務杠桿效應的實證研究[J].中外企業家，2009（6）：64-65.

[6]邵華.論杠桿分析及其在財務決策中的應用[J].管理現代化，2005，（4）：48.

[7]張佳林，杜穎，李京.電力行業上市公司資本結構與公司績效的實證分析[J].湖南大學學報，2003（3）：31-33.

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關鍵詞：樁式托換、施工技術、應用

當今，各大城市的規模不斷地擴大，建筑物如雨后春筍般拔地而起，新老建筑物如星羅棋布地裝點著城市的每個角落。城市里存有大量保留下來歷史悠久的建（構）筑物，而這些老建（構）筑物面臨著不同程度的破損，然而由于基礎不均勻下沉的緣故尤為凸顯。同時，目前各大城市為緩解交通擁堵的瓶頸制約，相繼在繁華的地段建設地下交通網絡，不少地鐵區間的隧道緊臨既有建（構）筑物基礎，有時還需下穿建（構）筑物基礎，這些建（構）筑物的基礎同樣面臨著不均勻下沉的考驗。

為了根治或預防既有建（構）筑物基礎局部變形影響，加強既有建（構）筑物基礎和改善地基的承載能力，有效地傳遞建（構）筑物荷載，從而有效地控制沉降，使建（構）筑物恢復基礎承載受力體系，確保建（構）筑物安全使用，本文結合施工經驗，著重分析樁式托換基礎加固施工技術，總結錨桿式靜壓樁托換基礎加固施工技術和應用經驗。

一、托換加固前準備工作

在制定托換工程技術施工方案前，一般應進行周密的調查研究。主要調查對象是：既有建（構）筑物地基、基礎和結構的受力體系，并做出相應評價。同時，還要收集為分析基礎沉降原因和確定托換工程技術施工方案所需的資料。調查一般包含既有建（構）筑物地基調查和基礎調查兩大類。

既有建（構）筑物地基調查

對既有建（構）筑物地基調查的內容應包括：搜集場地巖土工程勘察報告資料、既有建（構）筑物的地基基礎設計資料（包含設計變更材料）和施工圖紙、工程施工各工序隱蔽記錄及竣工技術資料，以及結構沉降實測等材料。

1、查閱原有地質勘察報告。其目的在于掌握現場的工程地質和水文地質資料，在制定托換施工方案之前，需要有比較準確、完整的勘察資料，以摸清地基的持力層、下臥層和基巖的性狀和埋深；地基的物理力學性能；地下水位及其變化和補給等情況。當查閱工程地質資料過程中，發現原巖土工程勘察資料不完整、不準確，這就必須進行現場補勘工作，在重點部位布置采取補充鉆孔或探井措施，取土分析或進行原位測試，以獲得較為完整、真實而準確的資料，掌握地質實際情況。否則，不能進行施工，這對托換工程尤為重要。

2、復核原有建筑結構設計圖紙。這是為了清楚地了解被托換建筑物的結構、構造用受力特征。其主要內容有荷載分布、上部結構剛度和整體性、基礎形式、受力狀況及其計算與構造等方面是否合理。若為不良地質條件，還應查明地基是否做了必要的設計處理、處理是否恰當、考慮是否周密。有時還需進行重點的復核驗算，作為分析地基、選擇方案的初步資料。

3、檢查施工隱蔽記錄及竣工技術資料。眾所周知，地下隱蔽工程的施工質量，對工程建設的影響取著決定性作用。調查整個施工過程中新發生的問題，包括核查是否按圖施工以及現場變更記錄，曾遇到的施工技術方面的問題與解決辦法，施工中的各項原始記錄及質量檢查驗收資料，施工期挖土、排水、雨雪、氣溫影響等，這些對查清地基承載也是十分重要。

4、收集分析沉降和隨荷載與時間而變化的實測資料。通過比較完整系統的實測資料中，直接掌握建筑物沉降的主要部位及嚴重程度，判定工程整體質量現況，有助于采取相應的有力措施。

5、查明生產、使用及周邊環境的實際情況。重點查明生產或使用情況是否與設計相符，施工中與竣工后的周邊環境變化狀況，如地下水位升降、地面排水條件變遷、氣溫變化、環境變化、鄰近建筑物修建和相鄰深基坑開挖、增減荷載、振動等條件的影響。

為了真實而準確地評價地基，可根據既有建（構）筑物的場地條件選用以下方法進行檢驗：以鉆探、井探、槽探等方式進行勘探，以載荷、靜力觸探、標準貫入、旁壓等試驗進行原位測試。根據地基檢驗結果與上部結構現狀，對地基進行綜合評價，為選擇加固處理方案提拱科學依據。

（二）既有建（構）筑物基礎調查

對既有建（構）筑物基礎調查的內容應包括：搜集既有建（構）筑物的基礎和上部主體結構設計資料（包含設計變更材料）和施工圖紙及竣工圖紙、工程施工各工序隱蔽記錄及竣工技術資料。了解既有建（構）筑物各部位基礎的實際荷載。通過開挖探坑驗證基礎類型、材料、尺寸及埋深，檢查基礎腐蝕或損壞程度，若有樁基,還應查明樁基入土深度、持力層和樁身質量等情況。

為真實而準確地綜合評價基礎，可選用鉆孔取芯法判斷基礎強度、選用鋼筋掃描儀核查基礎內部鋼筋數量、型號以及分布位置。對于樁基,還可通過沉降觀測，測定樁基下沉情況。

二、地基承載力與地基變形計算

在制定托換施工方案進行基礎加固前，應按基礎實際承受荷載和變形特征進行地基基礎承載力和變形驗算。

（一）地基承載力計算

當軸心荷載作用時，應符合：þ≤ƒ。

當偏心荷載作用時，還應滿足：þmax≤1.2ƒ。

（Þ ―基礎加固后基礎底面處的平均壓力設計值；þmax ―基礎加固后基礎底面邊緣的最大壓力設計值；ƒ ―地基承荷力設計值，按現行《建筑地基基礎設計規范》確定）

（二）基礎加固后基礎底面的壓力計算

當軸心荷載作用時，應按þ=（F+G）/A進行確定。

當偏心荷載作用時，應按以下計算公式進行確定：

þmax=（F+G）/A + M/W þmin=（F+G）/A - M/W

（F―基礎加固后上部結構傳至基礎頂面的豎向力設計值；G―基礎自重和基礎上回填土重設計值，并減去地下水位以下部分的浮力；A―基礎底面面積；M―基礎加固后作用于基礎底面的力矩設計值；W―基礎加固后基礎底面的截面模量）

（三）地基變形計算

既有建（構）筑物基礎加固后的地基變形計算不得大于現行《建筑地基基礎設計規范》規定。其基礎最終沉降量按s=s0+s1+s2公式進行計算。

（s0―基礎加固前已完成的基礎沉降量，可通過沉降觀測資料確定；s1―基礎加固后的基礎沉降量，可通過加固后經檢測得到的壓縮模量計算確定；s2―原建筑荷載下沉降尚未穩定時，通過沉降觀測數據推算得出，若沉降已穩定，則該值為0）

三、錨桿式靜壓鋼管樁托換基礎加固施工

（一）錨桿式靜壓鋼管樁托換基礎適用范圍與加固原理

1、適用范圍

該托換基礎加固技術，適用于粉土、粘性土、人工填土，淤泥質土、濕陷性黃土等地基土（一般要求靜力觸探比貫入阻力þs80MPa），以及由于地基不均勻沉降引起上部結構開裂或預防上部結構傾斜的基礎托換加固工程。

2、加固原理

錨桿式靜壓鋼管樁是利用螺栓錨桿承受反力，通過設置的反力架和千斤頂進行壓樁。當壓樁力達到單樁設計承載力的1.5倍且樁長達到設計規定時，則可判定滿足要求。在不卸載條件下，立即將鋼管樁與既有建（構）筑物基礎在壓樁孔部位采用早強微膨脹砼澆筑錨固處理，當砼達到預期強度后，該鋼管樁便能承受上部荷載，迅速起到托換基礎的效果，及時阻止或預防建（構）筑物不均勻沉降。

（二）錨桿式靜壓鋼管樁承載力計算

單樁垂直承載力標準值，一般采取現場樁的載荷試驗確定，也可以根據現行《建筑地基基礎設計規范》以下公式計算確定：

Pa=Pp(ι)/Kp

（Pa―設計單根鋼管樁垂直承載力標準值；Pp(ι) ―樁最終入土深度ι時的壓樁力；Kp―壓樁系數，此系數的取值是由樁與土質、樁材、樁截面形狀、壓樁速度等因素確定，在粘性土中，當鋼管樁長小于20m時，Kp一般取值為1.2，在黃土或人工回填中，Kp一般取值為1.5）

若按摩擦樁施工時，還應結合當地經驗適當考慮樁基承臺下樁間土與樁的共同作用。

（三）錨桿式靜壓鋼管樁施工工序

鋼管樁、錨桿制作加工――清理現場――測量放線，確定鋼管樁準確位置和安裝反力架所需螺栓孔位置――開鑿壓樁孔及螺栓孔――螺栓錨桿埋設與養護――安裝反力架――插樁――安裝千斤頂――壓樁與接樁――樁長達到設計要求――注漿――灌注砼――拆卸千斤頂――鋼管樁與既有基礎錨固養護――拆除反力架――切割錨桿

1、鋼管樁的制作

鋼管樁采用直徑150～300mm,厚度不小于6mm的焊管，每節長度根據施工場所的空間大小和反力架高度所決定，一般可加工成1.5～3m/節，每節鋼管樁接樁部位施焊一個外套管(長0.25m，壁厚不小于5mm)。鋼管樁上部（3～5m范圍內）對稱開出漿孔，豎向間距500mm，孔徑直徑40mm。最后一節鋼管樁頂部(即:嵌入既有基礎部位),采用直徑8mm的鋼筋，間距150mm，環向焊接。

2、開鑿壓樁孔及螺栓孔：根據測量放線，確定鋼管樁準確位置和安裝反力架所需螺栓孔位置，在既有基礎上開鑿壓樁孔及螺栓孔。壓樁孔可由人工或風動機具成孔，并應鑿成上小下大的截頭錐孔形（即：上口尺寸為鋼管樁直徑+50mm，下口尺寸為鋼管樁直徑+100mm），以利于既有基礎承受沖剪。螺栓孔宜采用風鑿巖機成孔。

3、錨桿式靜壓鋼管樁工作示意圖如下：

4、注漿及灌注砼。灌注鋼管樁內砼之前，采用優質泥漿通過砼導管對樁孔進行清孔，若水下砼灌注之前還須檢查孔底沉渣，泥漿比重和含砂率。要求沉渣厚度控制在5cm以內。清孔完成后，先注水灰比為0.5水泥漿置換鋼管樁孔內泥漿，然后按施工配合比投放粒徑1cm～3cm碎石，使鋼管樁內填充水泥漿與碎石固結形成C30的混凝土，從而完成鋼管樁灌注樁的施工，并通過鋼管樁上部3～5m范圍內所開的出漿孔進行樁外四周土體壓漿處理，使得鋼管樁上部形成摩擦樁效果。

5、鋼管樁與既有基礎錨固連接養護，壓樁滿足設計要求后即，采用快硬微膨脹砼進行澆筑養護到位。鋼管樁與既有基礎錨固連接構造圖如下：

四、托換基礎加固施工過程主要注意的事項

（一）壓樁順序應從軟弱土層厚處開始，逐步向軟弱土層薄處過渡，同一承臺應對稱施工。千斤頂頂升時，托換梁兩端的千斤頂須均衡加載，均勻頂升，防止基礎受力不平衡。

（二）插樁與壓樁過程中，反力壓架要保持豎直，錨固螺栓螺帽或錨具應均衡緊固，壓樁過程中應隨時擰緊松動的螺帽。

（三）樁節應保持豎直，千斤頂、樁節及壓樁孔軸線應重合，嚴禁偏心施壓，樁節垂直度偏差不得大于1%樁節長。接樁時要使上下樁面對齊套嚴，防止樁面錯位。

（四）壓樁前，應對被托換基礎的實際軸力進行現場測試，驗證預估軸力，并確定鋼管樁基千斤頂預頂力的分級荷載。且應一次連續壓樁至設計標高，如需停壓應保證樁端停在軟土層中，并不得超過24h。同時，嚴格控制壓樁力，使其不得大于建筑物自重，如發現基礎上抬時，應通過千斤頂同步緩慢地降低壓樁力。

（五）封堵壓樁孔前，為保證新、舊混凝同協同工作，應對壓樁孔舊混凝土界面進行鑿毛和洗刷干凈頂側表面處理。封堵壓樁所選用的砼應比既有基礎砼強度高一標號并加入早強和微膨脹劑的砼。同時，采取可靠措施保證砼振搗密實和養護到位。

五、托換基礎加固的施工監測

樁基托換是風險性、技術性很高的工作。施工監測是決定工程成敗的重要一環。由于樁基托換對結構的受力和變形有特殊要求，監測工作應貫穿托換全過程，及時反饋監測信息，根據監測信息及時調整沉降變形及施工方法。監測應重點注意以下內容：

（一）對建筑物初始狀態的觀測

樁基托換前應對被托換建筑物的先期變形、結構裂縫等狀況進行周密調查及現場錄像，以確定被托換樁的最終沉降控制標準，確保上部結構的正常使用。樁基托換施工過程中應隨時監測托換結構上部結構的變形和結構開裂情況，如遇變形和結構開裂趨勢增大，應立即停止托換施工，采取措施予以控制。

（二）鋼管樁

托換施工每一操作過程均應對鋼管樁的樁頂沉降進行監測；需在鋼管樁樁頂、樁身及樁底預埋應力測量裝置，以測定托換施工及盾構隧道施工過程中，鋼管樁的軸力變化。

（三）托換建（構）筑物的梁板應力

托換施工過程中，須對托換建筑物的被托換樁相鄰結構層、相鄰跨的梁板應力變化進行監測。監測點布置在被托換樁相鄰跨梁板的柱底及跨中受拉區。

（四）建（構）筑物沉降和傾斜

樁基托換過程中，緊鄰被托換樁周邊三跨范圍內的結構柱或承重墻均需進行建筑物沉降和建筑物傾斜監測，同時在建（構）筑物頂部角部均應布設沉降和傾斜測點

（五）施工監測其它應注意事項

1、樁基托換前應對托換建筑物的先期變形、結構裂縫等狀態進行周密調查及現場錄像，以確定被托換樁的最終沉降控制標準，確保上部結構的使用。

2、量測數據必須完整、可靠，及時分析量測數據，對施工工況應有詳細描述，為施工過程中判斷支護狀態提拱真實依據，使之真正能達到施工監控的目的。同時，所有測點均應反映施工中該測點受力或變形隨時間的變化，直至測試數據趨于穩定為止。

六、結語

（一）該施工技術在某地下兩層、地上七層框架結構的商場應用，加處理至今已有三年時間，后續沉降及裂縫觀測表時建筑物沉降已穩定，未出現新的不均勻沉降，達到了預期的處理效果。

（二）錨桿靜壓鋼管樁用了樁長和壓樁力雙控的措施，大大提高樁身的抗壓、抗拉、抗剪強度。并通過高壓可使漿液橫向滲透到樁側土層中起到加大樁徑的作用，不但改良固結了基礎地基，還提高了地基承載力。

（三）施工所需場地較小，適合于狹小空間的應用。同時具有施工機具輕便靈活、施工方便、可在室內施工、無振動、無噪音、施工時不停產和不搬遷等優點，取得了良好的技術經濟效益。

參考文獻：

1、JGJ123-2000，既有建筑地基基礎加固技術規范

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關鍵詞：杠桿原理；杠桿風險；應用；研究

一、影響企業杠桿風險的因素

1.杠桿成因對杠桿風險的影響

根據杠桿的成因可將杠桿分為經營杠桿、財務杠桿和總杠桿。

經營杠桿是由于企業生產需要存在固定資產而產生的杠桿效應，若企業存在固定的成本，則業務量增加時，分攤到單位的固定資產價值減少，即單位成本降低。反之，業務量減少時，固定成本不變，分攤到單位的固定資產價值增加。

財務杠桿是由于企業融資需要存在的負債利息費用而產生的杠桿效應，若企業存在固定的利息成本，則利潤增加時，分攤到普通股每股的利潤增加，即每股收益增加，每股盈余的增長率會大于利潤的增長率。反之，利潤減少時，扣除的利息仍然不變，分攤到普通股每股的利潤減少，造成每股盈余的下降率會大于利潤的下降率。

總杠桿是由經營杠桿和財務杠桿共同作用的結果。總杠桿系數直接反映了企業所面臨的總風險，是經營杠桿系數和財務杠桿系數的乘積，即在總杠桿系數確定時，經營杠桿系數與財務杠桿系數成反比變動。

2.企業所處時期對杠桿風險的影響

（1）企業處于初創期，為了占領市場，會選擇低價乃至虧本銷售，而產品研發、廣告費用又需要大量資金，因此企業的經營活動現金流量、投資活動現金流量一般小于零，即生產成本較高。所以在企業初創階段要采取權益資本籌資方式和無股利政策，以求企業可持續發展。

（2）企業處于發展期。企業經營活動現金流量已基本滿足企業正常生產需要，但是這個時期為了進一步擴大經營規模，滿足銷售量的需求，需要購置大量固定資產和流動資產，這就要求企業適度舉債經營，此時財務杠桿風險提高。

（3）企業處于成熟期，企業的市場份額較大，但是市場的競爭變得更加激烈了，消費者的見識更廣，要求也更加嚴格，銷售量變動相對穩定，利潤增長幅度也較小，但是現金流入量大而且穩定，因此此時應采取較高財務杠桿以達到良好節稅和提高權益資本報酬率的效果。

二、研究設計

1.指標的選擇

（1）經營杠桿系數（DOL）。經營杠桿系數反映了經營杠桿效應的強弱，DOL越大，說明企業的經營風險越大。其公式可以表示為：

式中：DOL為經營杠桿系數，EBIT為變動前的息稅前收益， EBIT為息稅前收益變動額，S為變動前的產銷量，S為產銷量變動額。

（2）財務杠桿系數（DFL）。財務杠桿系數反映了財務杠桿效應的強弱，是反映財務風險大小的主要指標。DFL越大，權益資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，隨著息稅前利潤率的升降，權益資本收益率會以更快的速度升降。其公式可以表示為：

式中：DFL為財務杠桿系數，EPS為變動前的普通股每股稅后收益，EPS為普通股每股稅后收益變動額。

（3）總杠桿系數（DTL）。總杠桿系數反映了總杠桿效應的強弱，是反映企業總風險大小的主要指標。DTL為經營杠桿系數與財務杠桿系數的乘積，DTL越大，企業面臨的總風險越大，兩者成正比關系。其公式可以表示為：

2.樣本選擇與數據來源

本文選取上海證券交易所中的信息技術類上市企業2006年-2010年相關財務數據作為研究樣本。截止2010年上交所共有36家信息技術類企業，筆者對這些企業進行了一定的篩選。

三、結果分析

通過分析可以得出，DFL與DOL為負相關關系，企業在較低經營杠桿水平上可適當提高財務杠桿水平，反之亦然。信息技術類企業屬于技術密集型企業，故其固定資產投資較多導致較高經營杠桿，因而應采用較低財務杠桿。

四、研究啟示與建議

通過研究，筆者對于企業的杠桿風險控制與規避有以下建議：

1.掌握好經營杠桿與財務杠桿平衡關系

某些企業擁有較高的經營杠桿系數，則此時應相應采取較低財務杠桿，因為經營杠桿與財務杠桿的協同作用會使得總杠桿系數更大，也就是將面臨更大的總風險，因此，企業應將高經營杠桿與低財務杠桿適當結合，即企業在進行大規模固定資產投資時，其資金籌集來源可主要采取增發普通股股票方式，并視情況少量舉債；當經營杠桿系數較低時，則相應可選擇高的財務杠桿以取得預期的總收益，即在企業只有較少的固定資產投資時，可適當增加負債及籌資規模。這樣，即可通過調整企業投資規模、改變企業籌資結構等方式來選擇適合的復合杠桿，以達到減少經營風險與財務風險對企業收益的影響的效果。

2.根據企業特點確定杠桿

若行業的固定資產投資量極大，造成每年的固定折舊費等所形成的固定成本數額巨大，即企業經營杠桿較高，如果產品的銷售量沒有達到盈虧臨界點，那么就會發生虧損；反之，在銷售量超過臨界點后，息稅前利潤就會大幅增加。因此必須適時地根據企業的銷售狀況來確定固定資產等固定費用的投資額。

參考文獻：

[1]高玉梅.論杠桿原理在財務管理中的應用[J].西部財會，2008（10）：34-36.

[2]洪波.關于杠桿原理在財務管理中運用的探討[J].企業導報，2009（8）：120-121.

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關鍵詞：民航企業 財務杠桿測算 經營杠桿 企業風險分析 案例分析

一、引言

眾所周知，民航業一直是高負債、高收入的行業，高負債高財務杠桿也是民航企業首選的融資和經營方式。然而，2008年金融危機后，全球經濟低迷，原油價格上漲，客運物流需求增速緩慢等都嚴重影響了民航業的復興。因此，認清金融危機后的經濟形勢和行業發展情況，認清高負債高財務杠桿所帶來的收益和隱患，重新調整企業資本結構，有效使用財務杠桿并做好風險防范，對民航企業的長遠發展至關重要。本文以海南航空為例，通過分析其2008-2013年年度財務報告相關數據，測算金融危機后海南航空的財務杠桿收益，即財務杠桿有效運用的程度，同時結合經營杠桿，指明企業面臨的主要風險和問題，提出風險防范的幾點建議，以期為民航企業運用財務杠桿帶來一些啟發。

二、理論與分析

財務杠桿是因為企業固定性財務費用產生的，只要企業向外部舉債，就會有財務杠桿存在。然而，財務杠桿是一把“雙刃劍”，也就是說企業經營必須滿足一定的條件，財務杠桿才能發揮正效應，帶來超額收益（即超出無債經營情況下權益資本收益的部分），反之則會造成企業更嚴重的損失（即超出無債經營情況下權益資本損失的部分）。財務杠桿收益（或損失）可以通過計算得出，即財務杠桿收益=（企業投資報酬率-負債利息率）×產權比率×（1-t）。

由財務杠桿收益（或損失）的計算公式可以看出，財務杠桿收益的大小主要是由企業投資報酬率、負債利息率和產權比率三個因素決定，而正負則是由投資報酬率和負債利息率決定。也就是說，當企業投資報酬率大于負債利息率時，舉債經營所獲得的收益在彌補利息支出后仍有剩余，可以用來增加權益資本收益，此時財務杠桿發揮正效應，財務杠桿收益為正。反之，舉債經營所獲得的收益不足以彌補利息支出，甚至還要以權益資本收益的一部分來支付利息時，財務杠桿則會發揮負效應，造成企業虧損。而當投資報酬率為負時，財務杠桿無意義（財務杠桿發揮效應的前提是EBIT>0，即投資報酬率

只要存在負債，企業就會面臨因無法償清債務而破產的風險，也就是財務風險。而當財務杠桿發揮負效應，即出現財務杠桿損失時，就會加劇這一風險，并且企業的償債能力越差，財務杠桿系數越高，面臨的財務風險就越大。企業舉債經營時所面臨的風險往往并非財務杠桿單獨作用產生的，財務杠桿會與經營杠桿共同作用產生總杠桿效應，一起影響企業收益和風險。

簡單來說，經營杠桿是由于固定成本的存在使銷售額較小的波動引起EBIT的較大波動。經營杠桿可以用經營杠桿系數來衡量，經營杠桿系數越高企業面臨的經營風險越大。經營杠桿系數大小主要由銷售量、銷售單價、單位變動成本和固定成本這四個因素影響和決定。一般來說，其他因素不變，銷售量越高，經營杠桿系數和經營風險越小；商品為彈性商品時，銷售單價越高，經營杠桿系數和經營風險越小；其他因素不變，單位變動成本越高，經營杠桿系數和經營風險越大；同理，固定成本越高，經營杠桿系數和經營風險越大。

在一定的時期內，一定的成本結構和資本結構下，財務杠桿和經營杠桿會共同發生作用，即總杠桿效應，在總杠桿的作用下，銷售額較小的變動會引起每股收益較大的變動。總杠桿系數是財務杠桿系數與經營杠桿系數的乘積，總杠桿系數越大，企業面臨的總體風險就越大。

三、案例與分析

（一）案例描述

中國海南航空股份有限公司建于1993年，是我國第一家A股和B股同時上市的航空公司，內地唯一的SKYTRAX五星航空公司。經過二十年的發展，其總資產由創業初期的1 000萬元發展為如今的1 000多億元，增長了1萬多倍，并將業務延伸至物流、酒店、保險等領域。然而，海南航空飛速發展的背后也背負著巨額負債，其債務總額逐年上升，2008年到2011年企業的資產負債率均保持在80%以上，近兩年才有所回落，但仍高于南方航空和國航同期負債率。金融危機之后，海南航空作為海航集團旗下最具競爭力的企業越來越受到集團重視，近年來不斷被卷入紛繁復雜的關聯交易之中，逐漸成為集團進行資源整合的一個平臺，無形之中加劇了企業風險。基于此，本文以海南航空為例，對金融危機后民航企業財務杠桿測算與風險進行分析。

截至2013年12月31日，海南航空的注冊資本為 121.82 億元，第一大股東大新華航空股份有限公司持股比例28.18%，第二大股東海口美蘭國際機場有限責任公司持股比例7.08%（大新華航空和美蘭國際機場均隸屬海航集團）。2013年12月31日海南航空凈資產為255.24億元，總資產為1 032.82億元，年營業收入為302.31億元，利潤總額為26.73億元。2011-2013年的總資產收益率分別為3.49%、2.10%、2.04%，凈資產收益率分別為19.45%、8.14%、8.26%。

（二）財務杠桿收益測算與風險分析

首先看表1、表2中2009年和2010年的財務數據。2009-2010年海南航空的企業投資報酬率均大于負債利息率，因此財務杠桿均發揮正效應，財務杠桿收益為2.79%和14.78%，企業每股收益為0.09元和0.74元，同比增長分別為123%和722%。這除了當年處置資產導致的營業外收入增加以及使用以前年度未確認的遞延所得稅資產的可抵扣差異外，財務杠桿所發揮的正效應也是不容忽視的。

再來看2008年的財務數據。2008年由于金融危機，民航業遭受巨大損失，海南航空也不例外，息稅前利潤為-1.67億元，投資報酬率為-0.35%。此時雖然計算財務杠桿沒有意義，但是我們仍可以看出財務杠桿收益為負，由于債務利息的支出，使得1.67億元息稅前虧損變成了15.78億元的稅后巨虧，可見此時企業舉債完全加劇了財務危機，且負債越多損失越嚴重。

最后來看海南航空2008-2013年的流動比率和資產負債率。除2008年外，企業的流動比率均保持在50%以上，未降到警戒線之下，說明短期資產對短期負債的償還能力尚可。但資產負債率在2012年之前均高達80%以上，2012年由于非公開定向增發，2013年由于公積金轉股增發，資產負債率有一定回落，但仍位于70%的安全警戒線以上，長期償債能力較低。從圖1可以看出，金融危機后以2010年為分界點，前后期間海南航空凈利潤增減變動幅度大，到2013年又有小幅度回升，這說明負債比重高雖然可以給企業帶來財務杠桿收益和稅盾優勢，卻大大降低了財務的安全性和盈利的穩定性，加劇了破產風險，不利于吸引潛在投資者，也不利于企業的長遠發展。

（三）與經營杠桿的共同作用

2008年的金融危機使海南航空甚至整個民航業都遭受了巨額損失，這除了高負債加劇了財務杠桿虧損和財務風險外，當年全球旅游、物流等行業萎靡，航空運輸需求量減少，客座率大幅下降等導致的經營失敗，也是造成航空業短期內一蹶不振的重要原因。

再來看表3中的數據。我們知道，當財務杠桿發揮正效應，即取得財務杠桿收益時，每股收益以財務杠桿系數數倍上漲（與相同情況下的無杠桿企業相比），因此財務杠桿收益與每股收益的變化情況應當一致。但從表3的數據可以看出，多數期間，每股收益同比增長或減少的幅度要大于財務杠桿收益同比增長或減少的幅度，甚至變化方向完全相反，也就是說，導致每股收益大幅變動的除了財務杠桿還有其他因素，即前文所提到的經營杠桿效應。海南航空表示，金融危機之后隨著全球經濟低迷復蘇，國際油價波動上升，國內通貨膨脹日益加劇，高鐵等各種新興交通方式沖擊著民航業的發展，導致我國民航業效益上漲緩慢，客運增速波動放緩，物流行情不容樂觀。而且航運產品是一種高彈性商品，比如機票，其降價銷售必然會引起銷售量的大幅上漲，因此如前所述，民航企業主營產品銷售單價的降低反而會造成經營杠桿系數和經營風險增加。另外受到國際經濟形勢的影響，航空產品和服務的固定成本及單位變動成本也有較大幅度的提高，比如原油價格和燃油費上漲，這些都加劇了原有的經營風險。

此外，前文提到海南航空所屬的海航集團，奉行一種“八爪魚”式的并購擴張運作模式，并將海南航空這個行業內頗具競爭力的企業作為新的資源整合的平臺，2008年以來，海南航空被頻繁卷入集團內部各類關聯交易，很多交易無形中增加了企業經營風險。如2010年底，海航集團以“為了平衡航空業務的強周期風險，在航空業低迷時對沖損失”為由令海南航空巨額收購關聯地產――海南國際旅游島開發項目，這次關聯交易名曰給海南航空輸血，開展業務多元化，實則是集團為涉足地產業而進行的資產整合。海南航空在自身資金鏈緊繃、債臺高筑的情況下進行此次關聯交易并非明智之舉。一來投資非主營業務的房地產業，會進一步導致航空運輸業資金緊缺，增加原有的財務風險；二來房地產行業投資多、周轉慢、資金回收不易，經營風險高，一旦投資失敗會造成巨額損失，連累海南航空自身業績，加劇企業破產風險。

四、結論與政策性建議

通過對海南航空2008年至2012年年度財務報告相關數據進行分析，可以得到如下結論：

1.財務杠桿發揮正效應（即投資報酬率>負債利息率>0）時可以為企業帶來財務杠桿收益，在不考慮其他因素的情況下使每股收益數倍增長；但當企業EBIT為負或財務杠桿發揮負效應（即投資報酬率

2.財務杠桿會與經營杠桿發生共同作用（即總杠桿效應）影響每股收益的變動。財務杠桿正效應可能被經營杠桿負效應抵消而出現每股收益下降的情況，或者在經濟低迷時期，二者同時發揮負效應，使企業風險進一步加劇。企業必須綜合考慮這兩類杠桿所導致的風險問題。

3.通常來講，企業風險是不可避免的，但可以通過分析風險及其影響因素，采取有效措施防范風險，并將危害降至最低。

本文從影響杠桿的因素出發，針對海南航空出現的具體問題提出如下風險防范政策性建議：

首先，要改善資本結構，降低負債利息率，增強長期償債能力。對此，海南航空已經采取了應對措施，例如非公開發行股票、公積金轉增股本等，此外還可以通過固定資產折舊、無形資產攤銷、留存收益計提等來增加內生現金流，穩固企業的財務基礎。然而，要改變航空業高負債的現狀，絕非一朝一夕所能實現，需要一個漫長的努力過程。

其次，要提高資源的使用效率、資金利用率和投資報酬率。應該重新對資產價值進行評估，提高資產特別是新增固定資產的使用效率和現金流創造能力，對于劣質資產要及時處置以盡快回收資金。面對當前航空業經營萎靡和風險增加的嚴峻形勢，要妥善制定利潤目標和銷售目標，以銷定產，不要盲目增租增購固定資產，以此降低經營風險。最重要的是，海南航空應當妥善處理集團內部關聯方交易問題。作為高負債的民航企業，產業高度多元化并非明智之舉，但相關產業多元化卻可以作為企業的一個發展方向，例如對機場、基地或旅行社等領域的投入，這有利于構建產業鏈，強化整合效應，實現資源共享。但對于非相關產業的關聯交易企業應當提高警惕，識別潛在的經營風險和財務風險，積極與集團溝通協商，努力謀求自主發展。

此外，要加強與政府的合作，達到雙贏的目的。這是海南航空在高負債率的情況下得以生存的重要經驗。地方政府為了拉動地區經濟發展往往會提供優惠政策來吸引一些大型企業，海南航空應當抓住這一機遇，加強與政府的合作，取得政策上的支持，提高自身競爭力。

最后，要建立風險預警系統和儲備金制度，防患于未然。可以通過杠桿系數、資產負債率、投資報酬率、債務利息率、銷售增長率、利潤增長率等財務指標的統計，觀測財務風險和經營風險，確定風險警戒線。如果預計面臨的風險過高而短期內又難以采取有效措施，可以在效益好的經營期間提取一定的風險準備金，隨時做好應對風險的準備。

參考文獻：

1.袁春麗.財務杠桿與財務風險防范[J].企業管理，2012，（11）：100-101.

篇8

【關鍵詞】 財務杠桿 財務風險 資本結構

一、問題的提出

在改革開放的市場經濟條件下，利用財務杠桿作用籌集資金進行負債經營已經成為大多數企業的主要發展途徑。而企業在運用負債方式籌資時所產生的普通股每股收益變動率大于息稅前利潤變動率的現象被稱為財務杠桿。財務杠桿體現了企業在籌資活動中債權資本的作用，而由于實際操作中財務杠桿受各種因素的影響，在獲取財務杠桿利益的同時，也伴隨著一定的財務風險。因此，在市場經濟條件下，企業要想取得良好的效益，必須客觀分析財務杠桿對企業的影響。

國外學者對財務杠桿的研究與應用在上世紀90年代就已相當成熟，而且普遍采用了實證的方法，他們在財務杠桿與本量利分析的關系、與經營風險的關系、影響財務杠桿的因素和財務杠桿的測算公式的準確度比較等方面做了深入的研究。Bruce Haward提出了固定成本與可變成本之間掉換使經營杠桿系數和盈虧平衡點發生改變的條件：當固定成本的減小變動率大于單位邊際貢獻的減小變動率時，經營杠桿系數和盈虧平衡點變大，反之，變小。Richard A.Lord于1995年說明了財務杠桿水平與固定成本和可變成本都具有正相關關系。國內學者李心愉（2000）指出財務杠桿發揮正效應的前提是企業的息稅前利潤率大于假負債融資時所要承擔的利息率。財務杠桿的提高必然引起財務風險的增加。楊玉博（2002）提出企業應該根據經營環境及自身狀況調整資本結構，尋求新環境下的最優資本結構。周蘋英（2003）提出了財務杠桿運用的策略：風險與收益統一，與金融市場的完善程度相適應，與企業資本額結構相匹配，與行業經營性質前景相適應，與決策者對待風險態度相匹配。陳華平（2004）認為只要存在固定費用經營杠桿即客觀存在，經營杠桿越小，企業的經營越安全，經營杠桿率曲線是單調遞減的。

二、財務杠桿引發財務風險的因素

改革開放以來，財務杠桿作用已為我國企業所廣泛運用。而由于財務杠桿受各種因素的影響，在獲取財務杠桿利益的同時，必然伴隨著一定的財務風險。因此，在市場經濟條件下，企業要借助財務杠桿效應取得額外收益，必須客觀分析財務杠桿對企業的影響。而在影響財務杠桿的諸多因素中，企業的資產回報率低下以及負債操作不當是財務杠桿誘發財務風險的主要因素。

1、企業經營效益下降使財務杠桿造成財務風險

財務杠桿既具有正效應，也具有負效應，企業財務杠桿與財務風險的關系主要取決于企業經營效益的高低。當企業經營效益發生變化時，財務杠桿與財務風險的關系也隨之發生變化。企業經營效益的變化主要表現在息稅前利潤與固定成本以及債務利息的關系上，當企業息稅前利潤無法完全支付負債利息時，財務杠桿將會造成財務風險。而由于息稅前利潤與固定成本的關系不同，財務杠桿所造成的影響也有所不同。

2、負債過高導致財務風險

利用財務杠桿導致負債增加的財務風險是指企業由于過渡利用財務杠桿，使得企業負債過多喪失償債能力，最終導致所有者權益損失乃至于企業破產的風險。其實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。

負債過高導致在特定時日，由于現金流管理不善及債務償還期過份集中而出現金流出量超過現金流入量的情況，導致企業不能償付債務，發生支付危機的財務風險。企業如果一味追求獲取財務杠桿的利益，增加負債，便會加大企業的償債壓力。負債增加使公司的財務風險增大，債權人因此無法按期得到利息的風險相應增大，債權人將要求公司對增加的負債提供風險溢酬，這就導致企業定期支出的利息等固定費用增加。所以，企業的負債比應當保持在總資金平均成本攀升的轉折點，而不能無限度地擴張。

3、高負債率導致融資風險

隨著負債/權益比率（D/E）的提高，固定利息支出增多，盈利減少，企業破產的可能性增大，這種破產可能性導致一系列的反面影響，最終導致企業價值下降。即使企業沒有立即破產的可能性，但負債/權益比率的提高也會引起投資人的擔憂，使企業的融資越發困難。

4、由于金融市場利率浮動導致虧損

現代金融市場復雜多變，對于財務杠桿這種以增加企業負債賺取額外收益的手段來說，由于企業在吸收負債所帶來的額外收益的同時也接受了負債本身的財務風險，因此市場利率的變動直接影響財務杠桿的效果。

5、利用財務杠桿導致的投資風險

企業融資的目的就是為了更好地去投資，通過投資擴大生產來為企業創造出更多的利潤。企業投資可以創造利潤，同樣也存在著風險。

投資是指以資金增值為目的而發生的資金支出。投資是一個過程，也是一個結果，所以它包含著眼前與未來之間的時間差。有時間差，當然就會有風險。投資風險是指投資者在投資活動中產生失誤，以至投資活動失敗的可能性，包括投資活動的中止、撤消、延期、效益不足、虧本、因事故而放棄。

企業的投資活動是一個典型的風險活動，這種風險屬于投機性風險，也就是說企業的投資既可以得到收益，也可能遭受損失。而如果要利用財務杠桿作用，企業就必須通過籌資獲得資金進行對內或對外的投資來獲得收益。因此伴隨著杠桿的利用，企業的投資風險也在不斷地加大。

三、防范財務杠桿相關財務風險的措施

改革開放以來，財務杠桿作用已為我國企業所廣泛運用。針對財務杠桿在企業經營效益下降及負債方面可能造成的財務風險，筆者認為應采取以下措施。

1、建立有效的財務風險防范機制

現代市場經濟環境中，企業必須立足自身條件，建立完善的風險防范機制、財務信息網絡以及監督機制，及時對財務風險進行預測和防范，同時制定適合企業實際情況的風險規避方案，控制負債籌資規模，并且采用合理的籌資結構來分散財務杠桿可能造成的財務風險。

2、優化企業資本結構

過高的負債率會放大利率浮動因素對企業財務安全的威脅，還會加劇投資者對企業前景的擔憂，并且高負債率可能危及企業所有權，因此企業在利用財務杠桿時，必須保持合理的資本結構。在具體項目上，當籌資成本相同時，企業應該選擇籌資風險最小的方案；而在籌資風險相同的情況下，選擇籌資成本最小的方案；當籌資風險小但籌資成本大的方案或籌資風險大但籌資成本小的方案中，應該根據管理者對風險的態度和籌資收益效用的大小，選擇籌資風險和資金成本相對較小、籌資收益相對較大的方案。確定適度的負債數額，保持合理的負債比率。對于企業最佳資本結構的測算可以采用資本成本比較法、每股利潤分析法或者公司價值比較法等。

除了考慮負債成本以外，企業還應充分考慮企業未來時期銷售收入可能的變化，以及企業所處行業競爭的情況等因素，確定適合的負債規模，保持股東權益資金和負債之間適當的比例關系。一般認為速動比率一般控制在1∶1比較適宜，流動比率控制在2∶1較為適宜。如果大于上述指標證明企業短期償債能力和變現能力較強，反之較弱。但上述兩項指標過高則會造成資金浪費，過低會造成資金周轉不靈，所以舉債時要做到比率協調。

3、根據金融市場利率走勢合理安排籌資

由于財務杠桿運用的主要形式就是負債。因此利率的高低直接影響企業的財務狀況和財務風險的高低。市場經濟條件下的現代企業應該根據市場利率走勢，做出合適的籌資安排。在利率水平較高的時期，為了降低利息支出，應盡量減少籌資或只籌集急需的短期資金。在利率處于由高向低過渡時期，也應該盡量減少籌資。當由于財務狀態或者生產經營需要而不得不籌集資金時，計息方式應采用浮動利率。在利率處于低水平時，籌資較為有利。在利率處于由低向高過渡時期，應該積極籌集長期資金，計息方式應盡量采用固定利率。企業應通過經濟發展的內在規律找出利率變動的趨勢，采取有效措施防范籌資風險，在預測利率變動的同時，在籌資戰略和具體籌資過程中做出防范風險的安排，并制定應急籌資計劃。

4、根據企業自身資金情況合理制定借償計劃

由于財務杠桿會加大企業的債務負擔，所以在利用財務杠桿的同時必須根據企業實際經營狀況制定負債財務計劃。在資金安排上，必須要考慮到借款的到期日和利息的支付日，要充分考慮到企業用款的高峰期和低谷期，合理安排資金，避免資金調度失誤發生支付危機，帶來財務風險。企業應根據一定資產數額，按照需要與可能安排適量的負債。同時，在制定負債計劃的同時須制定出還款計劃，使其具有一定的還款保證，企業負債后的速動比率不低于速動比率保持的安全區域。這樣，才能盡可能地降低風險，提高企業的盈利水平。同時還要注意，在借入資金中，長期資金和短期資金應根據需要合理安排，使其結構趨于合理，并要防止還款期過份集中。

5、增強企業競爭力和生產經營效率是規避風險的最有效手段

由于財務杠桿利益的實質便是由于企業投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。對于企業來說，財務杠桿最終為企業帶來的是額外收益還是額外風險主要取決于企業自身的生產經營效益。如果企業自身資產回報率高，那么企業通過負債所獲得的資金帶來的額外收益就會超過因負債所需支付的利息，產生財務杠桿效應。而良好的企業競爭力和經營效率，也會大幅度降低企業的投資風險。企業自身競爭力強，生產經營效率高，那么財務杠桿就可以有效地增加企業的利潤。反之則財務杠桿會成為企業財務風險的放大鏡。因此，增強企業競爭力，加強生產經營效益是企業利用財務杠桿效益規避風險的最根本也是最有效的手段。

【參考文獻】

[1] 李太英：淺議財務杠桿與合理負債[J].中國農業會計，2005（11）.

[2] 王曉武：財務杠桿與財務風險關系再思考[J].財會通訊，2006（2）.

篇9

關鍵詞：企業經營；財務管理；杠桿原理，

作者簡介：趙茂林（1968-），男，本科，副教授，研究方向：會計、審計、財政稅收。；

基金：中山財稅服務創新實踐基地建設項目（年度2020,編號XQX08）；

伴隨著科學技術的迅速發展，杠桿原理在社會眾多領域內得到廣泛運用。在高科技化、信息化及全球化迅速加快的經濟環境下，市場競爭也越發激烈，從而使得企業管理者開始通過財務杠桿原理對風險進行有效控制，并從中獲取收益。但由于我國的市場經濟發展相對較晚，市場環境尚未成熟，以至于缺乏針對性的理論指導及經驗借鑒，并不具有一套相對完整的理論體系在實踐運用中進行有效指導。依據微觀角度而言，融資是企業生存與發展的基礎，而債務融資則是企業進行融資的主要來源。[1]

一、財務杠桿

財務杠桿主要是由經濟發展與管理的角度出發，其涉及的內容相對復雜。企業在進行財務管理的過程中，需要借助財務杠桿對其資本結構進行相應的調整與優化，同時還應對企業負債進行有效利用。財務杠桿能夠促使企業融資得到進一步擴大，并優化其結構，通過合理調整負債，從而積極尋求更加適合企業發展的財務管理方法，促進企業財務管理權益的顯著提升。[2]此外，財務杠桿還能夠有效激發利于企業負債與資本結構優化的相關因素，并能夠為企業提供利于其發展的有效信息與經濟決策，獲取較多收益及發展。通過采用財務杠桿對企業的負債進行有效經營，有助于積極尋求更加適合企業發展的平臺與商機。

二、財務杠桿在企業經營管理中的功能

在企業進行經營管理期間，財務杠桿能夠幫助企業對籌資負債的處理方式進行進一步優化，促進企業發展的整體效益得到顯著提高，有濕氣針對投資利潤對比以及負債利息率等方面，從而促進平衡資本以及科學管理等的有效實現。企業在中經營及運行期間，大多數經營管理者普遍將企業籌資利益成本是為額外的收益或者損失，其本身則屬于財務杠桿效應的一種，能夠協助企業對財務狀況進行有效管理。企業的實際盈利包含較多方面的內容，其中使得債務資金在企業經營運行中產生的經濟效益得到充分體現，還能夠使得剩余資金得到充分體現，而剩余資金發的所有權則為企業所有者。[3]若存在負債利息率與投資利潤率比較相對較高的情況，則會對企業本身的債務資金產生一定影響，導致其債務利息上升、利益價值降低，從而使得企業支付債務利息的要求無法得到有效滿足，并需借助權益性資本用以彌補空缺，對企業受益與利潤的提升產生嚴重影響，同時還會導致企業財務風險提升。財務杠桿的具體應用方式不同，對企業經營管理期間所產生的功能也不盡相同，因此，在進行財務杠桿應用期間，應積極尋求合理、正確的運行方法，以便達到企業經營管理質量得到顯著提升的效果。

三、財務杠桿在企業經營期間存在的問題

第一，對財務杠桿過度利用，以至忽視了財務風險。在企業日常經營期間，普遍存在企業間的杠桿并購及收購等情況，其實質均是借助負債從而獲取較多資金用以資金運轉，并強調了財務杠桿的正面效應。但是，任何資金的利用及獲取均具有一定的條件和代價，如利息是借款的直接代價，利息的固定性使得企業無論將來是否具備足夠的資金償還債務或者其收益如何，均需支付一定利息。部分企業認為只要采用財務杠桿就會具有財務杠桿收益，且隨著運用增加其收益則相應增加，并未顧及其風險存在，甚至因對財務杠桿的錯誤運用，導致企業面臨較大損失。[4]因此，借款可能會為企業帶來財務杠桿的雙重影響。在經濟效應顯著增加的前體下，財務杠桿則會加速該類增長，從而形成杠桿效益；若其經濟效益降低，則財務杠桿則會使降低情況加劇，進而增加企業的資金壓力，使得企業需面臨到期無法支付借款本息的財務風險。上述情況的發生，主要是因企業自身的資本結構與財務杠桿系數緊密相關，同時企業的經營特點又能夠決定企業的資本結構，其負債較多則財務杠桿系數相應較大；若企業對于無形資產的依賴性相對較大，其利潤波動也會隨之增加，而整體負債較少，其財務杠桿系數也相應較小。

第二，企業融資結構不合理，導致其存在較高的財務風險。負債能夠在一定情況下促使企業的財務成本降低，但若不能對負債比例進行合理控制，則可能會導致企業財務風險增加，進而對企業發展產生不利影響。企業資金的流動性相對較弱、內部結構脆弱以及財務管理水平較低等，均能夠導致企業面臨一定的財務危機。對于企業而言，其本身具備較好的融資平臺，若沒有較好的風險控制，則無法根據企業的發展狀況進行合理融資，企業資產負債率的盲目提高，極易導致企業面臨較高的財務風險。依據內外源融資結構而言，在企業中普遍存在對內源融資過度依賴的情況，分析該情況出現的原因可能為企業的經營狀況并不穩定、企業規模較小、信息不透明以及對外部經濟沖擊的承受能力相對較差等因素致使企業較難獲取銀行以及外部金融機構等的幫助，從而只能借助內部積累以及業主投資而推動企業發展。

四、財務杠桿在企業經營管理中的具體應用

在企業經營管理期間，若能夠對財務杠桿進行合理運用則能夠促進企業經營管理質量的顯著提升，提高企業的市場競爭力，但若使用不當則會增加企業的經營風險，對企業發展產生嚴重的不利影響。若要準確掌握財務杠桿的正負效應，首先應準確了解財務杠桿的原理，從而做到趨利避害，并能夠與企業的實際需求與發展狀況相結合，在保證企業市場發展優勢的同時促進企業經營效益的顯著提高，促進企業進一步發展。財務杠桿在企業中的應用主要包含以下幾方面：

第一，通過對負債比例進行合理分析，合理運用財務杠桿以便規避財務風險。企業在經營過程中均存在一定的財務風險，對于負債經營而言，無論企業經營狀況怎樣，均需支付一定的固定利息。由于對經營成果難以有效預測，因此，企業的負債比例英語企業能夠承擔的風險以及經營狀況相匹配。合理利用財務杠桿，能夠促進企業所有權資金收益率的顯著提升，但若過度使用財務杠桿，企業舉債較多，則會促進其財務風險顯著增加。若面臨經濟環境惡化以及企業經營不善等情況，稅前資金利潤率低于利息率，則會導致所有權資金收益率的顯著降低。企業的負債比例越高，其所有權資金收益率則會降低越多，進而導致企業面臨的危及相對嚴重，并導致財務杠桿副作用情況出現。因此，企業在經營發展期間應準確掌握最佳的負債比例，保證財務杠桿能夠合理、有效運用。

第二，充分發揮財務杠桿的正面效應，優化企業的資本結構，為進一步發展創造便利條件。通過融資能夠促進企業財務靈活性的顯著提升，企業投資擴充能力得到明顯加強。企業借助債務融資能夠促使原有股東獲取未來投資的回報，因此，債務融資大多被視作企業進一步發展的有效信號。若要實現企業的快速增長，外部融資情況不可避免，因此，應當借鑒資本結構對融資理論進行優化，主要為：（1）維持較為保守的資產負債率，促使企業在進入資本市場后能夠具備較為充足的借貸能力。（2）制定合理、適當并能夠以留存收益支付公司持續增長的股利支付率。（3）若要進行外部融資，應首選舉債。不僅可以借助留存收益提升企業的財務靈活性，還可借助債務融資維持甚至提升股票的市場價值。企業若持有大量相對自由的現金流且處于低速增長階段，則可選取積極的財務杠桿政策。

第三，建立、健全財務監督管理體系。作為煙草行業而言，其對外投資會對其資產的保值增值產生直接影響，因此，應對多元化的企業投資管理進行有效控制，對現有的企業進行科學管理，建立相應的監督機制。作為地市級公司，待其經營主體確立后，財務管理以及會計核算也會發生根本性變化，需進一步做好會計的基礎性工作，加強會計核算前的稽核工作，對原始記錄能夠進行真實性、規范性以及合法性把關，做好財務監督。與此同時，可建立以內部會計控制制度為中心的財務管理系統，使得對經濟業務的重要環節進行進一步監督與管理，對企業的管理行為進行進一步規范。

第四，提高財會隊伍建設。在經濟高速發展的新時期，要求財務人員能夠靈活面對經濟活動以及知識更新，并能由經濟、法律、技術以及社會等多方面、多角度進行有效分析，從而制定更加科學、合理的理財政策，通過運用知識資本，為企業獲取最大限度的競爭優勢。

綜上所述，在現代企業管理中財務管理是其重要內容，伴隨著經濟的不斷發展，財務管理包含的內容也相對廣泛，如財務控制管理、財務預算以及稅務籌劃等。財務杠桿理論是當前財務理論發展的新型理論體系，通過借助該理論能夠為企業的經營管理提供更加科學、規范性指導。財務杠桿理論在企業發展中具有至關重要的作用，作為企業而言應重視財務杠桿管理系統的建立與實施，完善財務制度，建立較為系統的財務風險控制體系，并積極引進相關的專業性人才。通過對財務杠桿進行合理運用，促進企業財務杠桿管理水平得到進一步提升。

參考文獻

[1]何紅渠，梁柳，劉際陸上市公司財務彈性價值對企業投資的影響剖析[J]財會月刊， 2018（20）。

[2]盛宇華，徐英超技術投入慣性與企業績效一以 上市制造企業為例[J]科技進步與對策， 2018（18）。

篇10

一、財務杠桿與財務杠桿系數

在資金總額和結構既定的條件下，不論企業營業利潤多少，企業需要從稅前收益中支付的債務利息和優先股的股利是固定不變的。通過適當舉債可使企業每股利潤超過未舉債的企業，這種運用負債籌資對企業每股利潤產生有利影響，通常稱為正財務杠桿，負債籌資對企業每股利潤產生不利的影響稱為負財務杠桿。財務杠桿就是對負債的利用，負債經營既可為企業帶來厚利，又可使企業面臨巨大的風險。負債的存在對企業的經營活動具有雙重作用和影響，企業必須在效益和風險之間做出適當的權衡。企業負債過多不好，負債過少也不意味著好。若企業負債過多，會增大財務風險，可能導致企業破產倒閉；相反，若負債過少，則不能有效取得負債可能給企業帶來的好處。

下面的例子將有助于理解財務杠桿與財務風險之間的關系。

假設甲、乙兩個企業的資本總額均為100萬元，營業利潤均為10萬元，所得稅率30％，甲企業所有資本均為股東提供，普通股票為10000股，每股面值100元；乙企業長期債券40萬元（利率8％），普通股票為6000股，每股面值100元，（利潤率為10％）。甲、乙企業每股收益比較如下：

甲、乙企業每股利潤表

公司

項目甲企業

（未用負債籌資）乙企業

（運用負債籌資）

營業利潤100000100000

利息032000

稅前利潤10000068000

所得稅3000020400

稅后利潤7000047600

每股收益77.93

從上表中看出，舉債經營企業的每股收益比不舉債經營企業的每股收益要高得多，出現了正財務杠桿結果。假如利息率升為12％，甲、乙兩企業每股利潤表如下：

公司

項目甲企業

（未用負債籌資）乙企業

（運用負債籌資）

營業利潤100000100000

利息048000

稅前利潤10000052000

所得稅3000015600

稅后利潤7000036400

每股利潤76.07

我們在明確了財務杠桿的概念的基礎上，進一步討論伴隨著負債經營的財務杠桿利益和財務風險、影響財務杠桿利益和財務風險的因素以及如何更好地利用財務杠桿和減少財務風險。

可見，只要企業投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用使得資本收益由于負債經營而絕對值增加，從而使得權益資本收益率大于企業投資收益率，所以財務杠桿利益的實質便是企業投資收益率大于負債利率，否則就會出現給企業帶來負財務杠桿的結果。

負債的財務杠桿作用通常用財務杠桿系數來衡量，財務杠桿系數指企業權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數。其理論公式為：

財務杠桿系數=

例如：本年度實現利潤100000元，每股收益7元，下年度預期利潤150000元，每股收益7.7元。

財務杠桿系數＝＝＝0.2

0.2就是每股利潤的變動是營業利潤變動的0.2倍，當營業利潤增加10％時，每股利潤將增加2％。

根據這個公式計算的財務杠桿系數，揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利息率之間的關系，可以反映資本收益率變動相當于息稅前利潤變動率的倍數。因為債券利息和優先股的股利都是在稅前支付，企業不用債務和優先股籌資時，不論利潤是多少，財務杠桿系數總是等于1，每股利潤隨利潤多少同比變動，若采用債券和優先股籌資，財務杠桿系數必大于1，越是運用債務和優先股籌資，企業付息稅前利潤的變動幅度就越大，即每股利潤變動變動幅度就越大。企業利用債務資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財務杠桿作用產生的財務杠桿利益（損失）。

二、財務風險

風險是一種不確定性或可能發生的損失。財務風險是指企業因使用債務資本而產生的在未來收益不確定情況下由資本承擔的附加風險。如果企業經營狀況良好，使得企業投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，如果企業經營狀況不佳，使得企業投資收益率小于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業破產，這種不確定性就是企業運用負債所承擔的財務風險。

企業財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數的高低。一般情況下，財務杠桿系數越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。

在全部息稅前利潤率相同的情況下，負債比率越高，所獲得財務杠桿利益越大，權益資本凈利潤越高。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉折點），財務杠桿作用就會從積極轉化為消極。此時，使用財務杠桿，反面降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務杠桿，損失越大。如果不使用財務杠桿，就不會產生以上損失，也無財務風險而言，但在經營狀況好時，也無法取得杠桿利益。

三、影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素

由于財務風險隨著財務杠桿系數的增大而增大，而且財務杠桿系數則是財務杠桿作用大小的體現，那么影響財務杠桿作用大小的因素，也必然影響財務杠桿利益（損失）和財務風險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：

1、息稅前利潤率：由上述計算財務杠桿系數計算可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數越小；反之，財務杠桿系數越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數的影響是呈相反方向變化，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。

2、負債的利息率：在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數越大，反之，財務杠桿系數越小。負債的利息率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的。

3、資本結構：負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一，負債比率對財務杠桿系數的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數越大；反之，財務杠桿系數越小，也就是說負債比率對財務杠桿系數的影響總是呈相同方向變化的。當息稅前利潤率大于負債利息率時，表現為正的影響，反之，表現為負的影響。

負債經營是財務杠桿存在的基礎，企業負債過多，會增大財務風險；若負債過少，會損失負債可能給企業帶來的好處。在實際工作中，要合理確定負債籌資和權益籌資的比例，把握資本結構的最佳點，提高企業籌資效益，就必須深刻了解財務杠桿機制，把握財務結構。