導語：如何才能寫好一篇融資融券，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

論文摘要摘要：10月5日，中國證監會公布正式啟動融資融券業務試點。自此，近年來證券市場期盼已久的融資融券業務終于有了實質性動向。假如說為了解決“歷史遺留新問題”而進行的股改在中國資本市場上具有里程碑意義的話，那么融資融券則是完善我國股市交易制度的關鍵，其意義不亞于股改。然而，這一積極意義能否得以有效發揮，融資融券模式的選擇至關重要。著重分析當前國際證券市場上幾種主流的融資融券模式，并進行具體的對比。結合《證券公司監督管理條例》的相關規定，認為我國所確立的融資融券模式是在借鑒我國臺灣地區“雙軌制”的基礎上形成的。

經過十多年的改革和發展，我國資本市場基礎性制度建設明顯加強，上市公司質量不斷提高，投資者結構逐步改善，市場監管進一步加強，市場運行機制改革不斷深化。資本市場已經成為社會主義市場經濟的重要組成部分，增強了經濟發展的活力。但是，我國資本市場建立發育時間還不長，許多方面不夠成熟，亟待完善，構建透明高效、結構合理、功能完善、運行平安的資本市場是一項長期任務。國務院總理于2008年4月23日主持召開國務院常務會議，審議并原則通過《證券公司監督管理條例（草案）》，條例的出臺也使得融資融券等新業務的法律沖突、運作模式等新問題得以解決。《證券公司監督管理條例》對融資融券的擔保、擔保處置等進行了專門規定，解決了我國現行證券托管體制下客戶擔保資產的處置難題，也表明融資融券業務將成為證券公司一項常規業務，和傳統的經紀、資產管理、投資銀行、自營業務并駕齊驅，這不僅為證券公司增添了穩定的收入來源，也體現了監管層在年初的監管會議中提出的優化證券公司業務和品種的政策落實，對于證券公司經營模式轉型有著深遠意義。本文試圖就融資融券這一新業務的交易、運作模式作更深層次的探索。

在《證券公司監督管理條例》第四章第五節中專門為融資融券業務設立了具體的運作細則。從賬戶開立、融資融券比例、擔保品的收取、逐日盯市制度等方面，對融資融券業務做了明確規定。根據條例，融資融券業務的展開模型已經確立摘要：由證券公司向客戶提供融資融券業務，而證券公司如自有資金不足的可向證券金融公司借入（第五十六條規定摘要：證券公司從事融資融券業務，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設立和解散由國務院決定。）由此我們可以看出我國融資融券的一條清楚的運作、交易模式，現下就有有關融資融券的運作、交易模式進行更進一步的探究。

1國外融資融券主要模式

融資融券在海外主要有兩種模式摘要：一種是全能銀行體制下的“市場化”融資融券模式；另一種是以證券金融公司為主體的“集中授信”模式。在金融市場發達的歐美國家，市場機制完善、法制框架健全、信用基礎好，因而普遍采取的是第一種融資融券模式。而在一些欠發達的國家和地區，由于市場發育時間短、監管手段滯后、信用環境薄弱等因素的存在，實施全能“市場化”模式的監管風險很大，因而大多采用了“集中授信”模式，設立具有不同程度壟斷地位的證券金融公司，專門從事證券交易經紀公司資金或證券不足的轉融通業務。

1.1市場化模式

以美國為代表的全市場化運作模式應該說是最成熟和最有效率的運作模式。在美國，并沒有組建專門為券商轉融通而設的“證券金融公司”，任何機構只要是資金的富裕者，就可以參和融資，只要是證券的擁有者，就可以參和融券。美國是全球最開放的金融體系，資金來去自由，法制環境完善，全世界最大的金融機構云集，資金供給充裕。

1.2集中授信模式

這種模式又分為“單軌制”和“雙軌制”，前一種以日本為代表，日本設立了半官方性質，具有特許權和壟斷地位的證券金融公司（現有3家，“日本證券金融公司”占主導），專門負責辦理券商申請的轉融通業務，其它任何金融機構都無權直接辦理。假如證券金融公司需要資金支持，它可向別的金融機構提出借貸要求。在這種模式中，證券公司和銀行在證券抵押融資上被分隔，證券金融公司作為中介，形成了證券市場和貨幣市場之間的一座橋梁。這種模式的主要優點是摘要：首先，有利于政府對證券市場信用總量的控制。證券金融公司是整個證券市場中證券和資金的中轉樞紐。客戶不可以繞過券商直接向金融公司申請融借資券，證券公司也不可以向銀行等金融機構獲得信用交易中所需的證券或資金。因此，日本財務省只要通過控制證券金融公司，就可以調控進出證券市場的資金和證券的流量，控制信用交易的放大倍數。其次，有利于穩定市場。證券金融公司同時還獲得政府授權，可確定一定時期內全市場融資融券總額度，并將這些額度以內控的方式分配給各個證券公司。假如某個證券公司的融資融券額已達到了限額，證券金融公司將停止向其提供資券轉融通。融資融券總額度是根據市場狀況調整的。當市場過熱時，額度會下調；而當市場過于低迷時，額度又會放寬。從而有利于防止市場的大起大落，穩定市場。這種模式的缺點有很突出摘要：非市場化導致融資成本及效率下降。

“雙軌制”和“單軌制”十分相似，但是有一個重要的差異，就是實行了證券金融公司對證券公司和一般投資者同時融資融券。在實行“雙軌制”的國家或地區中，只有一小部分證券公司是經批準可以辦理融資融券業務的機構，其余的證券公司則沒有營業許可。獲得融資融券許可的證券公司可以給客戶提供融資融券的服務，然后再從證券金融公司轉融通。而沒有許可證的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。

1.3兩種交易模式比較

不同融資融券模式，其實質上的區別并不在于交易的流程，而是在于不同的交易模式設計中，隱含的關鍵性機構不同。

在“市場化”模式中，證券交易經紀公司是絕對的樞紐，承擔了最大的風險控制的責任，同時也獲取進行融資融券交易最大的利益。在這種制度中，證券交易經紀公司直接面對客戶，直接從事再融通交易，所有的風險都獨立承擔。而市場上能夠從事融資融券業務的證券交易經紀公司數量極多，整個業務的風險控制由所有證券交易經濟公司共同承擔，政府主管部門不需要設立證券金融公司進行控制。因此，只有在市場機制完善、法制框架健全、信用基礎好的市場上，才能實現“市場化”模式。而在“集中授信”模式中尤其是采用“單軌制”，由政府主管部門設立的證券金融公司成為絕對的樞紐。所有的融資融券業務必須通過再融通實現，證券金融公司掌控了所有再融通交易，即控制了融資融券業務的數量、價格、時間等關鍵性要素。這樣，監管者只要通過控制證券金融公司，就可以調控進出證券市場的資金和證券流量，從而能控制融資融券的放大倍數，調控市場。證券交易經紀公司把握客戶資源，也具有一定的話語權。在市場發育時間短、監管手段滯后、信用環境薄弱的情況下，使用這種模式能夠最大程度的控制住風險，但在便于監管的同時，也在一定程度上損失了資源快速配置的效率。

2我國融資融券的運作、交易的模式

篇2

論文摘要：寬松的政策環境、明確的政策導向以及金融市場、證券市場深入健康發展的客觀需要，加快了我國融資融券業務的籌備和發展進程。理論上，該項業務的推出或將有助于打通貨幣市場與資本市場的資金融通渠道，在銀行與證券公司之間建立起安全、健康和通暢的資金聯系機制。本文比較分析了國際成熟證券市場融資融券業務的發展狀況，闡述了該項新興業務可能給各參與主體帶來的機遇和挑戰，并以我國現行的法律法規和市場環境為基礎提出了商業銀行的應對策略。

一、融資融券業務推出的背景

“融資融券”又稱“證券信用交易”，是指投資者向具有交易所會員資格的證券公司提供擔保物，借入資金買入交易所上市證券或借入交易所上市證券并賣出的行為。融資融券業務包含了兩層信用關系，一是券商對投資者的融資、融券，二是金融機構對券商的融資、融券。

長期以來，由于沒有賣空機制，我國證券市場存在明顯的單邊市特征，這種制度性缺陷導致市場做空力量缺乏，投資者買進股票的力量長期壓倒賣出股票的力量，市場供求長期失衡。另外，盡管我國的各級規則及法律都明確禁止信用交易，但券商和投資者基于利益驅動，地下信用交易屢禁不絕。大量地下信用交易的存在不僅增大了證券市場潛在的風險，也給監管機構的監控帶來很大困難。我國證券市場的單邊市特征和地下金融的現狀迫切需要引入信用交易制度，以完善我國證券交易機制，同時，信用交易制度的引入也有助于打通我國貨幣市場和資本市場之間的資金融通渠道，在銀行、證券公司和投資者之間建立起安全、健康、通暢的資金聯系。

對于融資融券業務，從監管層到券商都籌備已久，自2006年1月1日起施行的新《證券法》修改了舊證券法中不允許證券公司向客戶進行融資融券的規定后，監管層相繼了《證券公司融資融券業務試點管理辦法》、《證券公司融資融券業務內部控制指引》、《關于證券公司風險資本準備計算標準的通知（征求意見稿）》、《關于調整證券公司凈資本計算標準的通知（征求意見稿）》和《證券公司風險控制指標管理辦法（征求意見稿）》和《證券公司監督管理條例》。深交所、上交所也相繼制定了《融資融券交易試點實施細則》。

這一系列管理條例和指引的出臺，對融資融券業務的定義、證券公司開展融資融券業務應具備的條件，以及證券公司如何開展融資融券業務等細節進行了詳細的規定，也意味著融資融券業務的制度環境日益成熟。在政策面的明確支持鼓勵下，多家創新類證券公司相繼提出了融資融券業務試點申請，相關的業務、技術籌備工作也在加緊進行中。融資融券業務的推出已指日可待。

二、海外成熟證券市場信用交易模式的比較及我國信用交易模式的選擇

（一）海外成熟市場信用交易模式的比較

融資融券業務是海外證券市場普遍實施的一項成熟交易制度，其證券信用交易模式大致有以下三種典型模式：

一是以美國為代表的典型的市場化融資模式，也被稱為分散授信模式。在這種模式下，信用交易高度市場化，對融資融券的資格幾乎沒有特別的限定。在進行信用交易時，投資者向證券公司申請融資融券，由證券公司直接對其提供信用，當證券公司的資金不足時，通過金融市場融通或拆借取得相應的資金；在證券不足時，可直接從保險基金、投資公司或院校投資基金等長期投資者處融得證券。在分散授信模式下，信用交易的風險表現為市場主體的業務風險，監管機構只是對運行的規則做出統一的制度安排并監督執行。

二是以日本為代表的專業化的融資模式，也被稱為集中授信模式。在這種模式下，證券信用交易的轉融通業務主要由專業化的證券金融公司負責。證券金融公司在證券信用交易中居于壟斷地位，證券公司向投資者融資融券后，若信用交易交割清算時自有資金或股票不足，可以向證券金融公司融通。而證券金融公司可通過短期資金市場、日本銀行和一般商業銀行來籌措資金或股票。這種集中授信模式有明確的層級性，包含“客戶——證券公司——證券金融公司——大藏省”四個層級，職能分工明確，便于監管。

三是以中國臺灣地區為代表的雙軌制專業化模式。臺灣地區證券信用交易最初承襲了日本的集中信用模式，其信用交易轉融通市場由復華證券金融公司獨家壟斷，在21世紀80年代后，隨著臺灣金融自由化風潮興起及貨幣、外匯和證券市場的迅速開放，當局放寬了對證券金融公司的設立限制，相繼成立了富邦、環華和安泰證券金融公司，共同經營資金證券轉融通業務，形成了既有壟斷，又相互競爭的市場格局。證券金融公司的股東構成也已從最初的復華證券公司的政府控制，轉變成為由多家銀行、證券公司及其他投資人組成的多元化投資主體。另外，從證券金融公司的經營范圍來看，由于證券公司越來越多地利用貨幣市場的融資工具進行融資，其對證券金融公司轉融通業務的信賴性逐步下降，臺灣當局進一步放寬了證券金融公司的業務經營范圍，允許其直接為個人投資者提供融資融券業務。這種雙軌制的授信模式提高了市場化程度和運行效率，同時降低了運作成本，但相比集中授信模式來說，監管層的集中調控力度也相對較弱。

通過對美國、日本、中國臺灣地區信用交易模式的考察和比較，可以發現，證券信用交易完全是為了適應市場的需要而產生的，因而信用交易的模式選擇在很大程度上取決于其經濟發展狀況，金融市場尤其是證券市場的發育程度、社會信用水平、券商銀行等金融機構的風險意識和內部控制的水平，以及社會文化習慣等因素。

（二）我國信用交易模式的選擇

關于我國的融資融券信用交易采用何種模式，業界一直爭論頗多，證監會在《證券公司融資融券業務試點管理辦法》中也未明確說明，但在近期頒布的《證券公司監督管理條例》中，對券商開展融資融券業務的資金來源和證券來源做了如下規定：“證券公司向客戶融資，應當使用自有資金或者依法籌集的資金；向客戶融券，應當使用自有證券或者依法取得處分權的證券（第五十一條）。”“證券公司從事融資融券業務，自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。證券金融公司的設立和解散由國務院決定（第五十六條）。”

從上述兩條規定可以看出，在目前情況下，我國銀行和證券公司之間還是不能直接發生資金融通關系，而是必須通過專門設立的證券金融公司，作為外界信用導入的橋梁集中統一向各證券公司提供信用。在信用交易體系中，第一層面為證券公司向客戶提供融資融券的信用；當其自有資金或借券來源不足時，轉向證券金融公司融通，此為第二層面；最后，證券金融公司在資金或證券不足時再向各商業銀行、拆借市場借貸，公開市場拆借或進行公開市場操作來獲得其所需的資金和證券，從而使證券市場與外界的貨幣市場有機地聯系起來。這種信用交易制度，有利于主管部門統一、集中地調控證券市場的資金流入量和流出量。

關于證券金融公司的組建原則和經營范圍，目前還無法從公開的資料中得到相應的信息，但從日本和中國臺灣地區授信機制的發展歷程和現狀來看，由政府出資設立單一壟斷的證券金融公司無法適應在金融自由化和創新大背景下的證券市場的發展，在信用交易的轉融通市場，必須形成既有明確分工，又相互競爭的市場化格局，才能提高交易效率，降低交易成本，促進業務發展。

三、融資融券相關業務規則解讀

（一）融資融券業務參與主體資格認定

1.證券公司申請融資融券業務應具備的條件

證券公司申請融資融券業務應具備的條件主要有：經營證券經紀業務已滿3年的創新試點類證券公司；財務狀況良好，最近兩年各項風險控制指標持續符合規定，最近6個月凈資本均在12億元以上；客戶交易結算資金第三方存管方案已經證監會認可，并已完成交易、清算、客戶賬戶和風險監控的集中管理等。

從上述規定可以看出，財務狀況良好、內部管理規范，凈資本水平居于前列的創新試點類券商將優先獲得融資融券業務資格。

2.客戶參與融資融券業務應具備的條件

客戶只能與一家證券公司簽訂融資融券合同，向一家證券公司融入資金和證券。

證券公司在向客戶融資、融券前，應當辦理客戶征信，了解客戶的身份、財產與收入狀況，證券投資經驗及風險偏好。對于未按照要求提供有關情況，在證券公司從事證券交易不足半年，交易結算資金未納入第三方存管，證券投資經驗不足，缺乏風險承擔能力或者有重大違約記錄的客戶，以及本公司的股東、關聯人，證券公司不得向其融資、融券。

（二）融資融券相關機制

1.現金賬戶和信用賬戶分別設立證券公司經營融資融券業務，應以自己的名義，在證券登記結算機構分別開立融券專用證券賬戶、客戶信用交易擔保證券賬戶、信用交易證券交收賬戶和信用交易資金交收賬戶。同時，應在商業銀行分別開立融資專用資金賬戶和客戶信用擔保資金賬戶。

證券公司為客戶辦理融資融券業務，應為其開立信用證券賬戶和信用資金賬戶，實現現金交易賬戶和保證金交易賬戶的分立，以便于清算和信用監控機構隨時掌握證券信用狀況。

2.可用于融資融券交易的證券資格認定

作為融資買入和融券賣出的標的證券須為經交易所認可的，符合《上海（深圳）交易所融資融券交易試點實施規則》規定的股票、證券投資基金、債券和其他證券。交易所按照從嚴到寬、從少到多、逐步擴大的原則，選取并確定標的證券名單并向市場公布。

3.對市場信用額度的管理

投資者融資買入證券，融資保證金比例不低于50%，融券賣出時，融券保證金比例不得低于50%。客戶維持擔保比例不低于130%。

券商向客戶收取的保證金可以標的證券及交易所認可的其他證券充抵，在計算保證金金額時，以證券市值或凈值按一定折算率進行折算，其中，股票的折算率最高不超過70%，交易所交易型開放式指數基金折算率最高不超過90%；國債折算率不超過95%；其他上市證券投資基金和債券折算率最高不超過80%。

4.對證券機構信用額度的管理

證券公司為客戶買賣證券提供融資融券服務，應符合以下風險控制指標標準：對單個客戶的融資和融券規模不得超過凈資本的5%，接受單只擔保股票的市值不得超過該股票總市值的20%，分別按對客戶融資和融券業務規模的10%計算風險準備。

證券公司向客戶融資，應當使用自有資金或者依法籌售的資金；向客戶融券，應當使用自有證券或者依法取得處分權的證券。自有資金或者證券不足的，可以向證券金融公司借入。

5.對單只股票的信用額度管理

單只標的證券的融資或融券余額達到該證券上市可流通市值的25%時，交易所可以在次一交易日暫停其融資買入或融券賣出交易，并向市場公布。

該標的證券的融資余額降低至20%以下時，交易所可以在次一交易日恢復其融資買入或融券賣出，并向市場公布。

四、融資融券業務對市場及參與各方的影響分析

（一）融資融券業務的市場效應

1.融資融券交易對于增加股市流動性，活躍交易具有明顯作用。據有關資料顯示，美國和日本的證券信用貸款規模一般低于證券市值的2%，但是信用交易的規模占證券交易金融的比重卻達到16%-20%。而臺灣地區證券融資融券交易的規模則占到總交易量的40%以上。

而在我國現階段推出融資融券業務，受多種因素制約，預計短期內信用交易規模與成熟市場相比會有一定的差距。現階段我國信用規模的主要限制因素有：一是參與融資融券業務的主體資格受限，目前僅限于在符合條件的創新類券商中開展，而創新類券商在經紀業務市場所占的交易量份額僅為50%；二是可用于融資買入和融券賣出的券種有限，僅限于符合交易所規定的券種；三是券商的轉融通渠道尚未有效打通，目前證券金融公司設立的政策還有待進一步明確，券商開展融資融券業務僅限于自有資金和自有證券，業務規模受限。

2.融資買空與融券賣空交易對市場波動性水平均沒有顯著影響。海通證券研究人員在對中國臺灣地區融資融券的市場沖擊進行研究①后發現，證券市場中引入信用交易機制后，融資買空與融券賣空交易并未加劇證券市場的整體波動性水平。在信用交易機制引入的同時，若輔之以證券監管部門的適當監管措施（如限制信用交易的開戶年限、交易金額、股票種類、保證金比率、融資融券利息等），信用交易并不會對市場整體波動性水平產生顯著影響。

3.融資及融券保證金率的調整，會對融資融券交易額產生顯著的影響，并進而影響市場整體流動性水平。因此，融資融券業務推出后，保證金率的調整將成為監管層對證券市場進行調控的一項有力工具加以運用和實施。

（二）融資融券業務將催生證券金融公司這一新興金融機構

在目前金融分業經營模式下，證券公司開展融資融券業務所需的資金和證券，仍不能直接從商業銀行或證券持有人處直接融得，而必須經過證券金融公司進行轉融通。融資融券業務的開展將催生證券金融公司這一新興金融機構，并成為金融分業經營模式下，連接資本市場和貨幣市場的橋梁。

對海外市場信用交易模式的利弊分析表明，由政府出資設立單一壟斷的證券金融公司無法適應在金融自由化和創新大背景下的證券市場的發展，在信用交易的轉融通市場，必須形成既有明確分工，又相互競爭的市場化格局，才能提高交易效率，降低交易成本，促進業務發展。

因此，未來即將在信用交易市場占有重要地位的證券金融公司，將有可能由各家商業銀行、證券公司和其他投資主體共同投資組建，監管層在證券金融公司的組建問題上，可能會對參與投資的主體資格進行嚴格界定和審查，同時，本著審慎監管的原則，控制證券金融公司的總體數量，根據證券市場發展需要，逐步批準符合規定條件的證券金融公司從事信用轉融通業務。

另外，由于目前融資融券僅限于在創新類券商范圍內發展，這一規定將使其他綜合類和經紀類券商的經紀業務市場份額面臨進一步的萎縮，因此，未來融資融券的政策走向，應以市場公平競爭為原則，通過制度設計，也允許非創新類券商參與融資融券業務。具體來說，可以放開證券金融公司的經營范圍，允許其向非創新類券商的經紀客戶提供融資融券服務，同時，非創新類券商履行客戶介紹和賬戶監管職能，并從中獲取一定的傭金收入。

考慮到我國證券市場的現狀和融資融券業務推進的狀況，未來證券金融公司的組建和業務開展可能會采取如下的分階段逐步開放的路徑：第一步，由符合監管層要求的商業銀行、券商、保險公司及其他投資主體參與組建3-5家證券金融公司，業務范圍限制在為有融資融券資格的券商提供信用轉融通服務；第二步，允許證券金融公司向所有券商和機構投資者提供融資融券服務；第三步，允許沒有融資融券業務資格的券商證券金融公司與投資者的信用融通業務，券商履行客戶介紹和賬戶監管職能，并從中獲取手續費收入。

（三）融資融券業務對市場各參與主體的影響

1.對證券公司的影響

（1）有利于為證券公司提供新的盈利模式，促進經營模式轉型。

證券公司通過為客戶提供融資融券交易，可以從中獲取利息收入和手續費收入，提高資產利用效率。另外，信用交易可以使投資者進行雙向交易，改變原來證券經紀業務只在牛市中賺錢，而在熊市中交易量稀薄，收入急劇減少的情況，使證券經紀業務收入能夠保持一個相對穩定的水平。

（2）證券金融公司的設立將增加券商的融資渠道。

目前證券金融公司的資金來源渠道除了增資擴股和發行金融債券外，僅限于銀行間同業拆借、股票質押貸款、國債回購等有限的融資手段，證券金融公司的設立使得證券公司可以通過轉融通交易從證券金融公司中融得資金和證券，拓寬融資渠道。

（3）獲得融資融券業務資格的券商的市場占有率將進一步擴大，形成強者恒強的局面。

目前允許從事融資融券交易的券商僅限于符合證監會規定條件的創新類券商。根據中國銀行業協會數據顯示，2007年，全國證券市場股票、基金、權證、債券的總交易額為986454.3億元，而其中，22家創新類券商的交易總額達到493492.1億元，占市場交易總額的50%。融資融券業務推出后，將引發有信用交易需求的客戶向有業務經營資格的券商轉移，經紀業務將進一步向創新類券商集中，以經紀業務為主要業務的經紀類券商和綜合類券商的經紀業務市場空間將進一步被壓縮，形成強者恒強的局面。

2.對投資者的影響

（1）融資融券業務推出將為投資者提供合法的資金融通渠道。

根據我國《商業銀行法》的規定，禁止銀行資金違規流入股市，這一規定，人為割斷了商業銀行與證券市場的資金借貸聯系。投資者需要融資，只能通過地下信用交易，如透支、“三方協議存款”、改變銀行貸款用途等方式來實現。地下信用交易的大量存在，一是增加了銀行和券商的信用風險，二是銀行、券商和投資者的權益不能得到法律保護，三是監管層每一次對違規資金入市的查處都會帶來股市的振蕩。融資融券業務的推出將為投資者提供合法的資金證券融通渠道，同時，保證金交易規則的設定也能使券商的信用風險得到有效的控制。

（2）為投資者提供多樣化的投資機會和風險回避手段，但信用交易的引入也有可能在放大交易能力的同時放大風險。

在沒有證券信用交易制度下，投資者只能做多才能獲得投資收益。在熊市中，投資者除了暫時退出市場外，沒有任何風險回避的手段。證券信用交易使投資者既能做多，也能做空，不但多了一個投資選擇以贏利的機會，而且在遭遇熊市時，投資者可以做空以回避風險。

融資融券業務的推出可使投資者獲得超過自有資金一定額度的資金或股票從事交易，利用較少的資本來獲取較大的利潤，但信用交易的本身在放大收益的同時也放大了風險。

3.對商業銀行的影響

（1）增加銀行的資金存管和清算業務。

《證券公司融資融券業務試點管理辦法》規定，證券公司經營融資融券業務，應當以自己的名義在商業銀行分別開立融資專用資金賬戶和客戶信用交易擔保資金賬戶，這在一定程度上將增加銀行的資金存管和清算業務。

（2）資金轉融通業務將為銀行提供新的業務機會和利潤增長點。

商業銀行未來可能通過參股證券金融公司介入信用交易的轉融通業務，獲得穩定的投資回報，另外，與證券金融公司之間的資金融通業務，也為商業銀行的資金運用提供了風險可控，收益可觀的渠道，并實現資產和負債的合理匹配。

五、商業銀行的應對措施

面對融資融券業務推出對金融市場格局產生的重大變化，作為市場參與主體的商業銀行，應早做規劃，積極應對，爭取在市場格局的變動中，進一步開拓新的業務領域，尋找和發現新的業務創新機會和利潤增長點。

（一）密切關注有關證券金融公司組建的政策動態，積極尋求介入機會

證券金融公司的產生將成為商業銀行與證券公司之間資金融通的主要渠道，因此，將對同業業務的市場格局產生重大影響，對此，商業銀行應當予以密切關注。

1.參與證券金融公司的組建。從日本和中國臺灣地區的證券金融公司的組建模式來看，商業銀行均參與其中，并起著舉足輕重的作用。未來我國證券金融公司的組建將離不開商業銀行的參與，因此，商業銀行應加強對證券金融公司組建的政策動態的研究和跟蹤，積極尋求可介入的機會。

2.調整資金運用策略，應對同業拆借市場格局變動。證券金融公司的產生將會對現有的同業拆借格局產生一定的影響，銀行資金可通過證券金融公司融入證券公司，未來同業拆借市場上的一部分券商授信業務將有可能轉由證券金融公司來完成。為此，商業銀行應適時在資金運用安排上做相應的調整。

（二）積極應對融資融券業務開展帶來的第三方存管業務格局變化

投資者與券商開展融資融券交易，必須在該券商開戶并交易半年以上，且只能和一家券商開展融資融券交易。而融資融券試點券商僅限于符合規定的創新類券商，因此融資融券推出后，有信用交易需求的客戶必然會將證券賬戶轉移到有業務資格的券商處，這將引發證券經紀業務進一步向大型創新類券商集中，無業務資格的中小型券商將無法避免此類客戶的流失。

由證券賬戶的遷移所帶來的第三方存管賬戶的遷移將對商業銀行的資金來源產生影響，對此，商業銀行應引起重視，加強對有信用交易需求的第三方存管客戶的營銷，避免市場格局變動引發的客戶和資金流失。

（三）在理財產品設計中引入信用交易機制，提高理財資金的收益水平

融資融券業務開展后，提供信用交易的機構能為新股發行上市提供融資支持，使機構和一般投資人獲得所需要的資金，從而在一個低風險的水平上，保證發行的成功。

而目前商業銀行理財系列產品中直接投資于證券市場的理財產品主要是與信托公司合作的新股申購信托理財產品，在融資融券業務推出后，可以嘗試在新股申購時引入信用交易機制，以所認購的新股作為擔保品進行融資，以擴大新股申購的資金規模，提高理財資金的收益水平。

參考文獻：

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[3]巴曙松等.證券公司融資渠道的比較研究[J].杭州師范學院學報(社會科學版).2003,(2).

篇3

業內翹首以盼多年的融資融券業務穩步推進,3月19日,證監會公布首批6家入選融資融券試點業務的券商名單,國泰君安、國信證券、中信證券(600030)、光大證券(601788)、海通證券(600837)和廣發證券(000776)首批入選。重大利好引領券商板塊迅速升溫。

興業證券分析稱,融資融券業務的推出,將多元化券商的收入結構,在各具體細節未披露前,可以簡單模擬入選的4家上市券商收入及利潤的增厚情況。融資融券可以為券商新增兩塊業務收入:一是資金拆借的利息收入;二是融資融券的交易傭金收入。融資融券業務對于傳統的經紀業務有部分替代作用。經測算,本年度中信證券、海通證券、廣發證券、光大證券的EPS將分別增厚0.06元、0.05元、0.08元及0.08元。

而根據招商證券測算,融資融券對2010年收入貢獻為3%-5%。試點期間,融資融券的額度一般在券商凈資本的20%左右。預計6家公司融資融券總規模在300億元左右,在8%-10%的利差水平下,貢獻收入24億-30億元,對收入的提升約在10%左右,凈利潤提升15%左右。考慮融資融券實際開展仍需要一定的時間,且額度不會馬上用足,預計2010年對收入的貢獻為3%-5%左右。

篇4

來自券商的信息表明，賬戶有效的投資者中約有33％的人有意愿參與該項業務，但最終能跨過監管層和券商設立的門檻的投資者恐將不足兩成。來自營業部一線的工作人員表示，目前資金規模在50萬元至100萬元之間的投資者是咨詢該項業務的主力，大機構客戶尚未有明顯動作。

券商將設多道關卡

銀河證券融資融券業務負責人認為，盡管該交易在國際市場上已經是十分成熟和普遍的基礎性制度，但在我國推出這一業務必須考慮我國資本市場的發展階段和廣大投資者對金融創新業務的熟悉程度，對客戶準入標準進行把握。“成熟證券市場均對參與融資融券交易投資者的資格有一定的限制。寬松的如美國，除年齡限制外并不要求開立信用賬戶的投資者具備特殊資格。而日本融資融券交易開戶嚴格，一般由券商總公司或分公司經理親自與投資者面談或做家庭訪問審查無誤，并在開戶申請書上詳細記載面談情形后，才可以開戶。

目前，為沖刺融資融券首批試點資格，銀河證券已初步敲定對投資者把關的六道“關卡”。上述負責人透露，公司認為適合進行融資融券業務的投資者應具有合法的融資融券交易主體資格；證券賬戶資產總值和金融總資產、在申請開展業務券商的開戶時間不低于券商設置的下限；普通賬戶必須是規范賬戶，交易結算資金已納入三方存管；具備一定的投資經驗：具備一定的風險承受能力。

“設立這個門檻不是說未來要把一些投資者關在門外，而是對投資者負責。”他表示，銀河證券對賬戶有效的客戶進行了廣泛的調查，發現有約33％的客戶對融資融券業務表現出了參與的興致，但經過層層條件設置后，最終有可能獲得融資融券業務資格的占10％～20％。

機構暫時“按兵不動”

雖然融資融券業務試點何時落地尚未確定，但有心急的投資者已經開始著手準備。

銀河證券金融街營業部負責人艾海鳳介紹，營業部陸續接到投資者電話咨詢。“每天大約要接待20位客戶咨詢，主要關心的問題就是交易規則、具體推出時間和具體的門檻有哪些。”

她表示，從經驗來看，現在只是融資融券業務開展的預熱期，由于業務的細則和時間窗口都未確定，不少投資者仍處于觀望的狀態。前來咨詢的客戶資金規模主要在50萬至100萬之間，資金規模更大的機構客戶暫時“按兵不動”。“等融資融券業務逐步推出，市場熱度才會慢慢起來。”

篇5

兩融業務從2010年3月31日開始試點，由于嚴格的投資者適當管理和要求實行券商準入，兩融發展速度緩慢，規模極小，其帶給證券公司的業務收入微薄，證券業協會在公布2011年證券公司收入時，甚至未將此項業務收入單獨列示。

到了2014年下半年，隨著A股轉牛，兩融業務特別是融資業務開始井噴。此時，批評牛市杠桿的輿論開始涌現。證監會為了防范風險，于2014年12月15日至28日開始對券商的融資類業務進行現場檢查。

1月16日的行政處罰出乎市場意料，市場將此解讀為監管層將嚴管兩融業務，降杠桿意圖明顯，而這種處罰，打破市場脆弱信心的魔棒，杠桿資金和非杠桿資金都迅速選擇出逃，市場隨即出現大幅下跌。

兩融監管導致的股市黑天鵝，除了監管層需要反思監管方法的適當性之外，兩融業務的制度層面亦需要重新審視和矯正。 急剎車

1月16日下午收市后，證監會公布了針對證券公司融資類業務現場檢查的情況。除了通報存在違規為到期融資融券合約展期、向不符合條件的客戶融資融券、未按規定及時處分客戶擔保物、違規為客戶與客戶之間融資提供便利等四大問題外，證監會還對違規的證券公司給予實質性處罰，包括暫停新開兩融業務客戶等。

證監會處罰的券商包括中信證券、國泰君安證券、海通證券等兩融業務份額居前的券商，釋放的信號意義明顯。

北京一家大型券商兩融業務負責人告訴《財經》記者，證監會的處罰出乎他們的意料。兩融業務開始以來，這是監管層的第二次現場檢查，上次檢查是在2013年底，彼時，有多家券商因為業務違規包括向不符合條件的客戶融資等受到監管層批評整改，但并未給予類似于暫停新業務的實質性處罰。

除了處罰程度方面，2013年底的檢查之后，雖然也查出問題，但監管層并未進行窗口指導。而在此次檢查后，監管層要求券商不得再為證券資產低于50萬元的客戶融資。

由此，市場解讀為監管層開始嚴管兩融業務特別是融資類業務。門檻的提高，意味著融資余額的增速勢必放緩，進入股市的資金規模速度也會放緩。在此預期下，1月19日，A股開盤即迅速下跌，至收盤，滬指下跌7.70%，上證50下跌9.15%，當日金融股全線跌停。

據《財經》記者了解，當日某家券商有1億元左右的融資額觸及平倉線。市場人士告訴記者，目前整個行業維持擔保比例的平均線在200%，市場的大幅下跌尚不會造成系統性風險。但對于維持擔保比例在150%的客戶，在大跌后，一旦市場進一步下探，則可能會達到130%的強制平倉線。一旦強行平倉可能會進一步造成市場的下跌，進而觸及更多客戶的平倉線，形成連鎖反應，造成“踩踏性”下跌。

事實上，踩踏性下跌正是監管層擔憂的所在，在市場持續上漲時，風險尚能掩蓋，一旦遇到暴跌，融資盤則會遭遇風險。

去年的牛市開始于6月底，據《財經》記者了解，在此期間，由于投資者融資意愿強烈，且融資業務能為券商帶來穩定利差收入和交易傭金收入，多家券商對投資者的門檻限制大幅降低，證券資產為5萬元的客戶即可在某些券商開展融資融券類業務。

滬深交易所數據顯示，截至2014年6月底，兩市融資類余額約為4000億元。但隨著牛市的來臨，截至2014年12月底，兩市的融資類余額已經超過1萬億元，短短六個月，市場融資盤增加6000億元。相反，融券類業務余額僅為數十億元。

券商借出的資金來源除了自有資金、證券金融公司資金以及發債所籌資金外，另一大部分來源于銀行購買的兩融收益權。因此，其規模得以迅速膨脹。

為了防止融資盤規模過快增長，并導致市場暴跌時發生系統性風險以及降低入市資金的杠桿，監管層對券商的兩融業務進行了現場檢查。隨后，上述四種違規行為受到嚴厲處罰。

據《財經》記者了解，對于已經逾期未平倉的客戶，監管層給予券商六個月時間進行清理。由于近六個月來A股處于漲勢，平倉的投資者損失可控，且給予六個月的整改期限，也有利于清理逾期客戶時平倉股票的時間段不會太過于集中。

監管層的剎車效應立竿見影，截至1月21日，兩市融資余額相比于1月16日已經減少了157億元。 爭議監管

證監會此次嚴厲的行政處罰，確實依據了相關規則條文。但因此造成的市場大跌卻讓監管層受到了爭議。爭議的焦點在于其監管方法的適當性和政策信號釋放的延續性。

在此輪股市火爆之際，媒體連續發文質疑這輪牛市是被杠桿資金撬起，蘊含極大風險，兩融業務被認為是主要推手。之后，監管開始對券商融資類業務進行檢查。

上述券商兩融業務負責人認為，監管層此時防范風險是正確的。市場風險點在于市場杠桿高，特別是一些激進投資者在開展兩融業務時又在場外自行加了杠桿。此時只需要降杠桿就行了，沒有必要通過處罰證券公司來釋放信號以及重新拾起窗口指導。

目前，決定A股投資者在融資業務中杠桿水平的因素有兩個。一個是保證金比例，另外一個是擔保證券的折算比例。根據融資融券的實施細則，投資者的保證金比例不得低于50%。擔保證券的折算率則不盡相同。

券商人士認為，要降低杠桿，監管層可以要求證券公司提高保證金比例或者降低擔保證券的折算率。這兩種市場調控途徑都可以實現降低杠桿的目的，同時也比較平滑，不至于突然公布處罰信息，造成市場的預期恐慌。

不過，一位接近監管層的人士說，在市場向好時，如果跳出50%保證金的規則，進行窗口指導，也難免會被認為是干預市場，所以便依據了現有規則進行監管。

根據現行的兩融業務管理辦法和實施細則，證券公司不能向開戶不足六個月的客戶開展兩融業務，而且不能展期。

這兩項規定是此次證監會檢查中券商違規最多的地方。對于不向開戶不滿6個月的客戶開展交易的規定，業內較為認同，認為這是投資者適當性管理所必須的。但對于不得展期，券商行業則有較大意見。

根據目前的實施細則，客戶開展兩融業務的最長期限是6個月，意味著6個月到期之日，融資的客戶則必須要通過賣掉股票或其他方式籌集資金來償還所融資金。

不能展期的規定，要求投資者在六個月要進行一次換倉。如果投資者持續看好某只股票，進而融資買入，而六個月到期時這只股票還未上漲反而下跌，投資者一旦賣掉股票之后意味著本金因股票下跌而受到損失，進而再次融資時融得資金減少，從而不能夠購回相同數量的股票，即使未來這只股票上漲，投資者也無法獲益。另一個層面，不利于鼓勵投資者長期持有某只股票且增加了交易成本。

據《財經》記者了解，在融資規模擴大后，以及隨著牛市的來臨，越來越多的投資者希望證券公司能夠展期，證券公司從留住客戶的角度也愿意如此。有的券商直接與客戶簽展期協議，有的券商則按金融行業通行做法，在客戶逾期后收取罰息直至還清融資額。

一位券商人士說，業內之所以展期的情況普遍，與政策修改的預期有關系。在2013年底監管層對兩融業務進行現場檢查時，曾對展期問題做出過整改。此后，各家券商兩融業務展期問題得到較大程度規范。

2014年7月，關于兩融業務的修訂開始征求券商意見，此次修訂最大的變化就是允許展期兩次，即最長續借時間可達一年半。

最終，這一修訂稿遲遲未能出臺，但券商人員對兩融業務的展期預期都化為大膽的展期行動。 不平衡的兩融

兩融業務從試點開始至今，融資業務規模大幅增長，但融券業務規模卻幾乎止步不前。

根據滬深交易所的數據，截至1月21日，兩市融資余額為1.096萬億元，但兩市融券余額僅為69.2億元，兩者不是一個數量級。

兩融業務依舊是一個單邊做多市，一旦市場下跌，全市場都會遭受損失。更為重要的是，由于幾乎沒有融券方，當市場巨幅下跌時，融資盤就會拋出股票進行平倉或止損，加上市場的恐慌效應，此時市場接盤方稀少，進一步加劇了下跌。如果此時市場有足夠的融券方，其就會在市場下跌時買入券源還券以獲得收益，進而為市場提供流動性，平抑融資盤拋盤壓力。1月19日股市的大幅下跌即和融券規模過小有關。

根據證券業協會的數據，2014年券商兩融業務收入占總收入的比重為17%，主要依靠于融資類收入。

中信證券兩融業務負責人告訴《財經》記者，融資類業務和市場行情有較大關系，市場不可能只漲不跌，在市場下跌時，融資類業務的規模就會減少。最終業務的規模會有一個極限值。兩融業務作為未來證券公司發展的方向之一，則必須要求壯大融券類業務，避免在市場下跌時證券公司兩融業務陷入增長瓶頸。

相比于作為純資金中介業務的融資類業務，融券類業務對證券公司的市場判斷能力和創新能力要求更高。證券公司需要對股票的真實價值做出判斷，并且準確預判未來券源的變化，提高核心競爭力。

據《財經》記者了解，相比于國外成熟市場，目前A股融券業務發展緩慢的原因主要有兩個：一是借券成本過高，二是出借證券來源相對有限。

根據目前的規則，客戶向證券公司融券的成本大概在8%，但客戶賣出證券后所得資金只能留在賬戶用于還券時購買證券，期間的資金只享受0.35%的活期存款利率，客戶融券的相對成本較高。

在成熟市場，允許客戶將賣券所得資金出借給證券公司以獲得5%左右的收益，證券公司再將資金進行融資業務或其他用處，以此，客戶融券的成本大大降低，只有3%左右。

對于券源，目前國內尚不允許指數基金的證券參與借券，同時客戶在證券公司信用賬戶的證券也不允許證券公司出借。業內建議，盡快允許指數基金出借證券以及允許證券公司使用客戶的擔保證券出借，這可以增加指數基金和客戶的額外收益。在風險控制上，嚴格監管券商的流動性風險即可。

據了解，目前已有券商向監管層提出推動融券業務創新發展的方案。重點內容是，允許客戶將融券賣出所得資金借予券商，以此獲得收益。同時，允許證券公司出借客戶信用賬戶里的股票。通過此項方案，既能降低融券成本，又能增加券源，促進融券市場的活躍發展。

篇6

從4月下旬開始，券商股成了A股市場的領漲主力。支撐這種上漲的預期除了印花稅下調，更重要的是券商開展融資融券業務的前景。市場甚至預期“五一”之后就會有相關的政策出臺，不過這一預言并未實現。

伴隨著這種種的市場傳言，券商股的市場走勢也跌宕起伏。從4月底至5月6日，券商板塊的漲幅遠高于同期上證指數的漲幅。但是從5月7日起，券商板塊開始大幅下跌，幾只券商股封死在跌停板的位置上。

來自監管層的消息稱，融資融券業務并不會很快推出，前提是市場平穩，此前坊間盛傳的首批融資融券試點券商并未獲得管理層認可。

中國證監會主席尚福林5月9日上午在陸家嘴金融論壇上表示，融資融券無時間表，短短幾分鐘后，市場立刻出現反應，券商股全線殺跌。“試點模式可能不會采用，肯定是先設定標準，誰達標誰上，至少是A級券商才有資格。”一位監管層的人士稱，“即使要做肯定也把風險控制放在首位，參與的主體資格被嚴格限制，券商要求是A級以上，融資方則要求資信很高的機構，基金公司被排除在外，個人能否參與還在討論中。”

等待證券金融公司

目前，國際上通行的融資融券有兩種模式：一是以歐美、中國香港為代表的分散信用模式，券商等金融機構與客戶直接交易；二是日本、韓國、中國臺灣的集中信用模式，在政府主導下成立專門的證券融資公司，向客戶提供融資融券。

4月24日，國務院公布《證券公司監督管理條例》（下稱《條例》）后，業內人士便預測，融資融券業務推出的制度環境已趨成熟。此前，事關券商行業管理方面的規定一般由證監會，而此次由國務院審議通過券商管理條例，被業內解讀為決策層對證券行業與市場的態度有別于往昔。

《條例》對融資融券業務的定義、證券公司開展融資融券業務應具備的條件，以及證券公司如何開展融資融券業務等細節進行了詳細的規定。次日，證監會即表示，將按照市場實際需求情況，適時、有步驟地安排和推進證券公司開展融資融券業務。

《條例》規定：“證券公司向客戶融資，應當使用自有資金或者依法籌集的資金；向客戶融券，應當使用自有證券或者依法取得處分權的證券。”“這里所說的‘依法籌措的資金’即指由證券金融公司提供的資金。證券金融公司由國務院批準設立。” 一位券商負責人說。

《條例》的出臺立即給了市場極大的想像空間，市場盛傳國務院已原則同意了證券金融公司成立事項，更給出了高管名單――原證監會機構部副主任、現風險處置辦主任吳清將出任證券金融公司董事長一職。但吳清本人則明確對《財經》記者表示絕無此事。

知情人士表示，2007年，證監會曾確定融資融券推出的基本思路，該方案限制資金來源必須是券商自有資金，且先在少數幾家券商中設立試點，待試點成熟后，相機成立證券金融公司。

“這種路徑的安全風險最低。”一位申報試點的券商負責人說。

但也有不同意見。“如今的市場已經不是一年前的市場，因此當時的方案已不適應新的形勢，證券金融公司不設立，融資融券難以有大發展。”上交所一位人士認為。

設立證券金融公司的優點在于避免了由于保證金分散存管而造成的潛在風險，能夠有效解決保證金被挪用的問題，有利于資金安全。而證券金融公司作為中介方和第三方，憑借其自身的信用幫助證券公司進行融資，能夠提高融資效率。

但來自中國證監會的消息稱，此事乃是市場一廂情愿的想法，設立證券金融公司未進入議事日程，尚無任何籌措準備。負責研究融資融券業務的中國證監會機構部正局級巡視員聶慶平也告訴《財經》記者，目前仍處研究階段。

自有資金之限

證監會曾在今年年初表示，券商融資融券業務將于年內推出。

4月初，證監會《關于證券公司風險資本準備計算標準的通知（征求意見稿）》《關于調整證券公司凈資本計算標準的通知（征求意見稿）》和《證券公司風險控制指標管理辦法（征求意見稿）》等六大文件。

根據意見稿，證券公司經營融資融券業務的，應當分別按對客戶融資業務規模、融券業務規模的10％計算融資融券業務風險資本準備。此六項文件被視為融資融券的鋪路石。

上海證交所一位人士則表示，融資融券在技術上是一套全新的系統，有獨立的交易席位、獨立的交易及管理系統，目前各方在技術測試方面已基本準備就緒。

“大家都在摸著石頭過河。先一家一家開始做，看看系統能不能支持，誰也不能保證會怎樣。因為融資融券技術上全是新的，誰能保證平穩運行？”交易所有關人士說，“現在是嚴格遵循循序漸進的方式，做好一個做兩個，做好兩個做三個，做好1億做2億，做好2億做3億。”

“最初實行的是風險最易控制的方式，也就是證券公司向客戶融資應用自有資金進行融資。”中國證監會一位官員稱，“而且交易雙方的資格都被嚴格限制，券商要求是A級以上，融資方則要求資信很高的機構，個人能否參與還在討論中。”

“市場通過融資融券能夠增加多少資金，也不能期望太高。眼下想得到的規模也就幾百億元吧。”一位券商融資融券業務負責人表示。他認為，過一兩年后，等證券金融公司成立后，規模才有望放大。

警惕風險

融資融券業務在中國并非首次開展，早在1992年證券市場起步時，就曾有這項業務，但因當時機構自我約束力和金融監管能力不足，出現了券商違規融資、重倉莊股甚至引發券商巨額債務等問題，監管層隨即叫停，禁止券商開展任何透支交易。

2006年，雖然管理層公布實施了《證券公司融資融券業務試點管理辦法》，但由于市場的單邊上揚，推出融資融券等于是火上澆油，因此一直沒有推出任何試點。

時至今日，證券市場熊牛交替，波動巨大，而券商作為市場主體并沒有獲得業務水平或者研究能力本質上的提高，一旦舉起融資融券這把“雙刃劍”，市場的波動也會加大券商的風險，使得從事該業務的券商破產概率大增。

與此同時，由于融資融券的杠桿效應，券商自營業務必然也希望能夠通過杠桿放大收益。

“這部分業務帶來的風險可能會把整個行業拉下水。當前需要警惕的是風險，而不是要大力拓展業務，先把風險控制做好了才能有下一步。”一位資深業內人士稱，“那些打著長遠制度設計和安排旗號的人往往希望這類高風險業務在規范前做大，繼而可以從中獲益。”

篇7

如何操作融資融券業務?風險在哪?

中國證監會于10月5日宣布啟動融資融券試點。這個承載股民對政府救市期望的金融服務要與世人見面了。那什么是融資融券呢?普通投資者能否參與?融資融券業務能否把中國股票市場帶出低谷?

買空賣空的融資融券

融資融券將成為中國資本市場又一新產品,融資融券又稱“證券信用交易”。融資是借錢買證券,證券公司借款給客戶購買證券,客戶到期償還本息,客戶向證券公司融資買進證券,稱為“買空”;融券是借證券來賣,然后以證券歸還,證券公司出借證券給客戶出售,客戶到期返還相同種類和數量的證券并支付利息,客戶向證券公司融券賣出,稱為“賣空”。

據證監會披露,融資融券業務將按照試點先行、逐步推開的原則進行。試點期間只允許證券公司利用自有資金和自有證券從事融資融券業務,普通投資者還無法參與。試點工作取得成效后,融資融券業務將會成為中國證券公司的常規業務。

融資,就是你把保證金抵押給券商,或抵押自己手頭的股票借資金,比如有人用10萬股的寶鋼股票抵押,拆借120萬的現金,用于買入其他股票,等買入的股票賣出后還上券商的貸款。

再比如融券,假如你有100萬元,如果寶鋼股價是8元,實際最多可以借股票10萬股,而不是12.5萬,借來的股票可以在市場上賣出,獲得現金80萬,一個月后寶鋼跌到6元,這時候只要60萬就可以買回10萬股的寶鋼了。這樣一個月就可賣空股票獲利,股票下跌也可以掙錢。但是如果寶鋼股價不跌,一個月后漲到10元,而你又以8元的價格賣出借來的股票,這個時候券商就會不斷催促你還股票,也就是平倉,如果你不主動買回10萬股,券商就會用你的保證金100萬買回10萬的寶鋼。這樣你就拿不回來抵押在券商的100萬,你以8元的價格賣出的股票獲得現金80萬,來回虧損20萬元。

適時推出意在救市

不管人們如何評價融資融券對市場的作用,它已經出來了,我們要正視這個事實,目前我們能做的是如何研判有了融資融券的股票市場的走向、融資融券的意義何在?

融資融券本來就是市場必備的一種交易制度,縱觀世界,有的資本市場從一開始就有這個制度。中國人民大學金融與證券研究所副所長梅君對《小康•財智》記者說:“融資融券推出意義重大。從長遠來講,終結了中國十幾年來單邊市場的狀況,以前,投資者只能在股票市場單邊做多,現在改變了這一狀況,投資者可以做空,可以活躍市場。”

出臺融資融券業務是政府監管部門,為了救市采取的措施的一部分,起到發出一個強烈信號的作用,信號能不能被市場接受,能不能被市場認同,這和我們周邊市場還是有一定關系的。

可以肯定的是,融資融券的短期效果比較樂觀,從短期來看,大家都認為市場已經跌得很厲害,出現投資價值了。不少投資者現在想抄底,但是已經沒有錢了,對于這一部分人,就可以讓證券公司做擔保,借一部分錢出來,就是通過融資融券,再加入市場的搏擊,給市場注入新的生命元素,對于市場是有好處的。

“證監會推出的利好救市措施,可以說是長短兼顧,有些會發揮長期的作用,有些會產生一些基本的作用,但是現在最關鍵的是周邊的市場,目前看,投資者最擔心的是整個世界經濟的不確定性,因為如果美國經濟進入衰退期的話,對世界經濟的影響是非常大的。從國內來講,對宏觀經濟的不確定性,也是一種擔憂,影響股民投資信心。”梅君說。

融資融券適合誰?

目前,市場人士大多認為在融資融券試點期間,融資融券帶來的利好效應將更多地表現在板塊和個股上。那么究竟有哪些板塊和個股會受益呢?目前來看券商板塊無疑是受益最大的板塊;而那些潛在的融資融券標的股,主要是一些大盤藍籌股,也會從中獲益。

融資融券的啟動對券商股的利好最大。而且試點取得成效后,融資融券業務將會成為證券公司的常規業務,這將擴大券商的業務范圍。梅君認為,對券商而言,傳統的業務就是經紀業務,投行業務,資產管理業務,現在增加了融資融券業務。券商無疑是最大的贏家。券商對于融資融券業務是兩頭收手續費的,而且融券者的保證金是沒有利息的,但融資的錢肯定不會白給,至少投資者得付7%的年息。

按照相關規則,大盤藍籌也值得關注,大盤藍籌股可能會成為融資融券的標的股,如中石化,寶鋼,鞍鋼等。

梅君說:“中小投資者最好不要參與融資融券業務,因為風險很大。對于一般投資者,如果沒有風險承受能力的話,放大投資者收益的同時,也會放大損失。本來你自己有一些錢在那里,但是現在相當于你要借錢去做股票,如果虧的話,就等于雙倍的虧。打個比方,如果股市虧的話,本來你只虧1元錢,現在就虧2元錢。”

聯合證券分析師宋曦提醒廣大投資者:“相對來說,投資融資融券，風險的控制會更加嚴格,需要更強的投資技術,賣空的技術比買入需要更多的分析,需要更多的投資技巧。對投資者來說,這種雙邊的投資比以前單邊的投資風險要大很多。一些大的投資者和一些機構比較適合投資融資融券,一些散戶、小的投資者最好不要涉及這種投資。融資融券給很多投資者提供了機會,當然也帶來了風險。如果控制不好的話,對市場有推波助瀾的作用,證監會應該加強監管力度,特別是完善相關的法律法規。”

不同運作模式比較

融資融券交易作為一種信用交易,在全球主要形成三種運作模式,即以美國為代表的市場化模式,以日本為代表單軌制模式,以中國臺灣為代表的雙軌制模式。這三種模式各有優勢,中國在制定有關融資融券法律規則，建立完善運作制度時同時參考借鑒這三種模式,取長補短,促進融資融券交易在中國的成熟發展。

篇8

融資融券交易的作用

證券信用交易是指券商或證券金融機構對證券投資人融通資金（融資交易）或融通證券（融券交易）的交易活動。

證券融資交易是指投資者出于對股票價格上漲的預期，支付一定比例的保證金，同時由證券公司墊付其余款項而購入股票的一種信用交易方式。買空者所購入的股票必須存入證券公司或相關機構，作為融資抵押。

證券融券交易是指投資者出于對股票價格將下跌的預期，支付一定比例的保證金，同時向證券經營機構借入股票后按現行價格賣出的一種信用交易方式。賣空者賣出股票所得的款項必須存入證券公司或相關機構，作為融券的抵押。

海外證券市場融資融券交易制度已經有很長時間的歷史。美國的證券信用交易制度是自然形成的，之后政府加以規范，特別是在20世紀30年代經濟危機后進一步規范，從而形成了具有特色的美國融資融券交易模式。而東亞模式產生的共同性在于通過政府規范解決市場上自發融資融券存在的弊端，具有政府主導性。

從海外資本市場融資融券交易制度的運行來看，證券融資融券交易主要有三方面作用。

首先，完善股價形成機制，降低股市的波動性。信用交易和現貨交易的相互配合可以增加證券的供求彈性。當股價過度上漲時，“賣空者”預期股價會下跌，便提前融券賣出，增加了證券的有效供應，從而使行情不至于過熱；與此相反，當股價過度下跌時，“買空者”預期股價不久會反彈，提前融資買入，而且前述“賣空者”也需要適時補進證券，增加了證券的有效需求，遏制股價進一步下跌。總之，信用交易可以調整現款現券供需所產生的不平衡，有助于穩定證券價格。

其次，增強證券市場的流動性和連續性。流動性是證券市場功能得以發揮的重要前提。信用交易可以增加證券市場的總供給和總需求，擴大證券交易的深度，使投資者在現行股價附近就可以完成證券交易。

第三，為投資者提供新的盈利模式，增強其規避投資風險的能力。投資者通過向證券公司融資，擴大交易籌碼，可以利用較少的資本獲取較大的利潤，形成信用交易的財務杠桿效應。同時，做空機制的引入使投資者在“熊市”環境下也能有盈利機會，為投資者創造了新的投資途徑。

信用交易雖然對于證券市場具有重要的積極意義，但是這些積極因素能否發揮作用，還要取決于證券市場的整體發展水平。而且，信用交易本身具有濃重的投機特性，如果市場尚未發育成熟，市場監控機制尚不完善，信用交易的膨脹就可能會誘發金融危機。

交易模式

在證券融資融券交易中，包括證券公司向客戶的融資、融券和證券公司獲得資金、證券的轉融通兩個環節。這種轉融通的授信有集中和分散之分。在集中授信模式下，其由專門的機構例如證券金融公司提供；在分散模式下，轉融通由金融市場中有資金或證券的任何人提供（附圖給出了由此形成的三種典型模式）。

分散信用模式。投資者向證券公司申請融資融券，由證券公司直接對其提供信用。當證券公司的資金或股票不足時，向金融市場融通或通過標借取得相應的資金和股票。這種模式建立在發達的金融市場基礎上，不存在專門從事信用交易融資的機構。這種模式以美國為代表，香港市場也采用類似的模式。

集中信用模式。券商對投資者提供融資融券，同時設立半官方性質的、帶有一定壟斷性質的證券金融公司為證券公司提供資金和證券的轉融通，以此來調控流入和流出證券市場的信用資金和證券量，對證券市場信用交易活動進行機動靈活的管理。這種模式以日本、韓國為代表。

雙軌制信用模式。在證券公司中，只有一部分擁有直接融資融券的許可證的公司可以給客戶提供融資融券服務，然后再從證券金融公司轉融通。而沒有許可的證券公司只能接受客戶的委托，客戶的融資融券申請，由證券金融公司來完成直接融資融券的服務。這種模式以中國臺灣地區為代表。

上述各具特色的三種模式，在各國（地區）的信用交易中發揮了重要作用。選擇哪種信用交易模式很大程度上取決于金融市場的發育程度、金融機構的風險意識和內部控制水平等因素。在我國證券信用交易模式的選擇問題上，目前已經基本形成一致意見，即應采取證券金融公司主導的集中信用模式作為過渡，專門向券商提供融資融券服務，加強對信用交易的監管與控制。

管理機制

各國主要從以下幾個方面建立一套管理機制來控制信用交易中的各種風險。

證券資格認定。不同證券的質量和價格波動性差異很大，將直接影響到信用交易的風險水平。信用交易證券選擇的主要標準是股價波動性較小、流動性較好，因此應選擇主營業務穩定、行業波動性較小、法人治理結構完善、流通股本較大的股票。在實際操作上，我國可以上證50或滬深300指數的成份股作必要調整來確定信用交易股票，并由交易所定期公布。

保證金比例。保證金比例是影響證券融資融券交易信用擴張程度最為重要的參數，包括最低初始保證金比例和維持保證金比例。美國規定的初始保證金比例為50%，融資的維持保證金比例為25%，融券的維持保證金比例則根據融券的股價而有所不同。臺灣地區規定初始保證金比例為50%，融資的維持保證金比例為28.6%，融券的維持保證金比例為28%。預計我國初始保證金比例將確定為50%，融資與融券的維持保證金比例在30%左右。

對融資融券的限額管理。規定券商對投資者融資融券的總額不應該超過凈資本的一定限度；規定券商在單個證券上的融資和融券額度與其凈資本的比率；規定券商對單個客戶的融資和融券額度與其凈資本的比率。如臺灣地區規定，單個證券公司對單個證券的融資不應該超過10%，融券不應該超過5%，對客戶的融資融券總額不能超過其資本金的250%。我國的《證券公司風險控制指標管理辦法》（征求意見稿）規定，對單個客戶融資或融券業務規模分別不得超過凈資本的1%，對所有客戶融資或融券業務規模分別不得超過凈資本的10倍。

單只股票的信用額度管理制度。對個股的信用額度管理是為了防止股票被過度融資融券而導致風險增加或縱。參照海外市場的經驗，當一只股票的融資融券額達到其流通股本25%時，交易所應停止融資買進或融券賣出，當比率下降到18%以下時再恢復交易；當融券額超過融資額時，應停止融券交易，直到恢復平衡后再重新開始交易。

融資融券交易意義

為了控制信用交易產生的風險，原《證券法》明確禁止融資融券交易。但隨著我國資本市場基礎性制度改革的推進，推出融資融券交易制度的條件逐漸成熟。總體來看，在近階段推出融資融券交易具有重大意義。

溝通貨幣市場與資本市場。我國完善金融體制、維護金融安全需要大力發展資本市場，而資本市場的良性發展需要資金這個源源不斷的“源頭活水”。央行的2005年第四季度中國貨幣政策執行報告顯示,2005年末我國金融機構存差達到9.2萬億元,占存款余額的32％。而證券市場則呈現資金緊缺的狀態，2005年滬深股市A股籌資僅為339億元，同比下降45.3％。股權分置改革后存量股票將逐步進入全流通，且將有數量眾多的新股需要發行，這些都要求提供足夠的資金支持，否則資本市場就不可能健康發展。證券融資交易可以打通貨幣市場和資本市場的通道，提供了合規資金入市的渠道。

打擊非法透支和三方監管等融資行為。盡管我國原來的法律明確禁止融資融券交易，但證券公司和投資者受利益驅動，地下證券融資業務或明或暗地存在且屢禁不絕，主要的形式有證券公司用自有資金或客戶保證金對客戶透支以及發展到后來的“三方監管”業務等。這些融資行為既不受法律保護，也擾亂了金融秩序。而融資融券交易制度的建立，將使這些經營活動擁有合法的渠道并納入正常監管體系內。

為股指期貨等金融衍生品的推出創造條件。加快金融創新是增加我國資本市場發展廣度和深度的需要，隨著股權分置改革的完成，我國的金融創新步伐將顯著加快。從發達國家證券市場的發展歷史看，各種金融創新都需要賣空機制的建立。證券融資融券交易的杠桿放大作用較小，信用擴張度也較小，風險介于現貨和期貨期權之間，對大多數的投資者都適合。因此，推出證券融資融券交易可以為股指期貨及其他金融衍生品的推出奠定基礎。

促進券商盈利模式轉型的需要。目前我國券商經紀業務收入的主要來源是交易手續費和客戶保證金產生的利差。開展信用交易，一方面券商為客戶提供融資融券可以賺取利息，增加了一個重要而穩定的收入來源，另一方面融資融券業務也將有效增加證券的交易量，從而進一步增加手續費收入。

展望

考慮到融資融券是一項相對復雜、風險較大的交易制度創新，特別是融資融券中資金、證券來源的難度不同，市場普遍預計我國的融資融券會分步實施，即首先推出融資制度，之后再推出融券制度。但分步推出仍然不能改變單邊市的狀況，不利于市場正常運行，所以仍然存在融資融券同步推出的可能。可能首先會以證券公司自有資金、證券作為融資融券來源付諸實施，在建立證券金融公司之后逐步拓展券商融資融券業務中的資金、證券來源。

對券商業務資格進行管理。為了控制信用交易風險，預計會從創新類證券公司中選擇券商開展融資融券業務，這也符合監管部門“分類監管、扶優汰劣”的管理思路，有利于促進證券行業主動追求規范發展。同時，也有利于創新類券商通過創新進一步做大做強。

篇9

自稱“大散戶”的聞先生，被圈里朋友視為“融資融券市場上最早吃螃蟹的人”。他1997年就投身股市，提起融資融券的“嘗鮮一年”，可謂又愛又恨。

去年3月31日，融資融券開閘迎客當天一大早，聞先生就趕到國泰君安上海江蘇路營業部。9時15分，他就融資買入浦發銀行和西山煤電，隨后融券賣出另外兩只股票，成為名副其實的試水融資融券業務的“第一人”。他小試牛刀，各有盈虧，“也算熟悉了交易系統和交易流程”。

在接下來的半個月里，聞先生意猶未盡，又做了20多筆交易，自我感覺“做得很好”。但“蜜月期”很短，在去年4月16日參與股指期貨交易后，他的投資火力轉向股指期貨。他比較這兩種投資方式后發現，想在融資融券上賺錢似乎沒有股指期貨方便，交易機會也不易捕捉。“比如去年下半年，創業板和中小板連續創出歷史新高，明顯有泡沫。當時我就想，如果能融入中盤股的標的證券再賣出，穩賺收益且風險極低！但讓人郁悶的是，目前允許融資融券的股票就那么90只，還都是些藍籌或者白馬股。想賣空賺錢，一券難求啊。”

回憶這一年的交易經歷，聞先生坦言自己雖然多次動了心思，但除了首月外，真正下單操作的次數寥寥無幾。

“不愛做融資融券最重要的原因是去年行情不好。”他把過去一年的行情總結為“牛皮市”、“震蕩市”。“你有沒有發現，股指期貨推出后，市場規律和以往不太一樣。大盤去年有好幾次放量大漲，眼看就要出現大行情時卻啞火了。有時候市場接連暴跌，讓人絕望時又開始走穩，指數在一個范圍內來回震蕩。投資者既不敢空倉，又不敢滿倉。如果我都沒有滿倉，又怎么可能去融資？”

此外，股指期貨的火爆吸引走了眾多關注賣空機會的敏感資金。聞先生所在的營業部，是“漲停板敢死隊”出沒的地方，諸多逐利大資金和股指期貨投資者藏匿其中。聞先生敏銳地發現了股指期貨的投資價值。“股指期貨交易規則比融資融券靈活，操作便利，允許T+0交易，跟蹤滬深300指數，只要判斷對大趨勢就能輕松賣空。”他在去年4月后的那波猛烈下跌期間，毫不猶豫地將火力轉移到股指期貨上。

與聞先生操作經歷相似的投資者不在少數。在推出將近一年的時間里，與股指期貨的火爆相比，融資融券表現得不溫不火。目前，共有25家券商獲準進行融資融券業務試點。業界預計這些券商為鋪開融資融券而備用的資金規模達千億元，但截至今年3月24日，兩市融資融券余額不足200億元，券商準備的巨額資金沉淀在賬戶上乏人問津。

不過，聞先生反思這一年的賣空經歷，慢慢地又開始惦記起融資融券。他在操作中發現，股指期貨投機性太強，賺錢容易虧錢快，讓他“恨多于愛”。滬深300指數與個股走勢往往存在差異，對于意欲通過賣空來對沖風險的投資者而言并非最佳渠道。“比如說，我買了新能源題材股，同時賣空股指期貨對沖。如果此時大盤上揚，而新能源股逆勢下跌的話，我就會兩頭虧錢。但如果政策允許，我直接融券賣空新能源股，就能更完美地對沖風險，避免兩頭賠本。”

篇10

近日，沉寂多時的券商股又開始活躍，而引起市場資金對其關注的重要原因，是融資融券的漸行漸近。多方市場人士表示，在多方面條件都已經具備的情況下，融資融券在明年推出的可能性很大，作為融資融券推出的受益者，券商股的估值將被提高。

11月30日，之前表現低迷的券商股突然爆發：海通證券(600837.SH)以16.06元收盤，沖上漲停；西南證券(600369.SH)的漲幅也高達7.8％；中信證券(600030.SH)、國元證券(000728.SZ)等8家券商漲幅均超過5％；剛上市的兩家券商――光大和招商的漲幅也仍分別到達4.63％和3.04％。當天，券商板塊以6.94％的漲幅位于各行業板塊漲幅第一位。

在隨后的一個交易日內，券商股也幾乎全線飄紅。

市場人士表示，融資融券的漸行漸近是券商股近日表現強勁的主要原因。

從實際的情況來看，融資融券業務已經準備得相當完備。特別是2008年下半年以來，融資融券業務推進速度一直較快。2008年10月25日和11月1日，包括中信證券、海通證券等11家券商已經就融資融券業務進行了兩次聯網測試。管理部門也對券商融資融券業務進行了現場檢查。

從2008年11月至今，11家券商完成融資融券聯網測試剛好一年。目前來看，無論是交易流程、客戶儲備，還是風險控制、制度建設等方面都已經相當完備了。

11月30日，前證監會主席周道炯、上交所研究中心總經理胡汝銀在“第五屆中國證券市場年會”上表示，融資融券的時機已基本成熟。12月2日，深圳證券交易所總經理宋麗萍在“第八屆證券投資基金國際論壇”上也表示，目前融資融券已準備好，在交易所交易的基金將成為融資融券的融資標的和將來股指期貨對沖風險的金融標的。

一位不愿透露姓名的券商人士表示，從目前的信息來看，或許最快明年一季度融資融券就將推出。

清華大學中國與世界經濟研究中心主任李稻葵教授表示，明年國內非常有可能推出融資融券，因為現在資本市場的發展總體來講比較健康，市場機制比以前完善。

在市場中，券商無疑是融資融券推出的最大受益者，其將拓寬證券公司的盈利渠道，改變券商目前過于依賴經紀業務的局面，券商的估值水平也將被提高。

某私募人士表示，融資融券剛推出時范圍應該不大，對券商業績貢獻有限。因為一方面內地券商是屬于中介商而非做市商，自有資本相對有限，這在一定程度上制約了融資規模；另一方面由于券商本身手里證券較少，長期持有的就更少，因此制約了融券業務的開展。但等到全面鋪開后，其對券商利潤的貢獻將不可小覷。