導語：如何才能寫好一篇外匯衍生品市場，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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(一)外匯衍生品市場為金融機構和企業提供了防范和管理匯率風險的渠道

規避和轉移匯率風險是外匯衍生產品的首要功能，這一功能也是外匯衍生品自布雷頓森林體系瓦解以來迅猛發展的主要原因。面對匯率浮動的新環境，銀行和其他的金融機構通過開發出外匯衍生產品來更好地控制風險。國際市場外匯衍生品主要包括遠期、掉期、期權、及以上產品的組合，近年來外匯衍生品在外匯市場中的比重逐漸增長，并超越即期產品比重，2010 年全球外匯日均交易量約為 4 萬億美元，其中外匯衍生品市場份額就超過60%。從我國情況看，自2005年7月人民幣匯率形成機制改革以來，各類經濟主體都面臨著自主管理匯率風險的挑戰，需要相應的工具和渠道來防范和管理匯率風險。如果缺乏這種渠道，匯率風險會在金融機構和企業內部累積，在匯率波動比較劇烈時可能會引發金融機構和企業的較大虧損甚至破產，從而導致整體經濟的系統性風險。從經濟個體看，衍生品為其防范和管理匯率風險提供了新的工具，使經濟主體能夠專注于自身的生產經營，而從宏觀經濟看，經濟個體抵御匯率風險能力的增強也同時意味匯率風險對國際收支和金融市場穩定的沖擊減弱。

（二）外匯衍生交易有利于更好地發揮對金融市場穩定的促進作用

從國外外匯衍生品市場幾十年的發展歷程看，作為外匯市場的重要組成部分，外匯衍生品極大促進了外匯市場的發展，在以下幾個方面增強了外匯市場的作用。一是增加市場流動性。外匯衍生品交易的一大特點是高杠桿性，對于交易規模較小的外匯市場而言，引入外匯衍生品交易可活躍市場交易，增加市場流動性。二是提高交易效率。外匯衍生品交易的另一特點是交易方式靈活，市場交易者可依據自身需求，通過不同的產品組合達到規避風險獲取利潤的目的，提高了金融市場交易的整體效率。三是價值發現。外匯衍生品市場交易者眾多，交易價格透明公開，由于現貨和期貨市場的價格緊密聯系，外匯衍生品交易反映了交易者對價格走勢的預期。同時，市場之間或不同金融工具之間的各種套利行為增加了不同市場和不同國家市場間的聯系，有利于加強市場的競爭，縮小買賣差價，修正某些單一市場的不正確定價。

（三）外匯衍生產品市場的發展為中央銀行公開市場操作提供了新的平臺

外匯衍生產品為中央銀行提供了一種新的公開市場操作工具，央行可通過衍生產品達到引導預期，降低匯率波動性等目的。首先，使用衍生產品可以減少市場波動性。例如1996 年，墨西哥中央銀行建立了外匯期權機制，通過這一機制墨西哥央行不通過直接對外匯市場的干預，可以在墨西哥比索升值時累積外匯儲備，同時不增加貶值時買入比索的壓力，達到熨平比索匯率的波動目的。其次，引導預期。可以從兩個方面來分析外匯干預的效果：一方面，中央銀行的外匯干預本身會通過市場預期對匯率產生影響，由此形成外匯干預的直接效果；另一方面，外匯干預造成的本幣供應量的變化也有助于匯率向中央銀行的目標靠攏，形成外匯干預的間接效果。第三，沖銷市場短期頭寸。中央銀行可以通過賣出期權來沖銷市場主要參與者或做市商的短期頭寸，從而限制他們從事不利于市場穩定的外匯交易。央行還可設計不同的期權組合形成本幣匯率的目標區，達到穩定匯率的目的。

（四）合理運用外匯衍生產品可以避免大規模的資金流動，減少對金融市場的沖擊

外匯衍生產品給人的一般印象是交易規模大，風險高，對金融市場沖擊大，本文在后面的分析中會對外匯衍生品的風險特點予以分析。但同時，也要看到外匯衍生品具備減少市場波動，減小避險活動對外匯市場造成沖擊的一面。首先，某些類型的外匯衍生品提供了以較小成本，鎖定較大風險的工具，例如外匯期權，對外匯期權的購買者來說，用較少的期權費可以達到規避匯率風險的目的，適合于資金實力較弱，風險承受能力較低的交易者，而盡管外匯期權的賣方承擔較大的風險，但是賣方可以通過不同的衍生品組合以及不同的交易品種分散風險，適合于資金實力和風險承受能力強的交易者。外匯期權在交易時只需付出期權費，而到期時一般也為差價交割，避免了大規模的資金流動。一些無本金交割的品種也同樣具有資金流動規模小這一特點。其次，還有些外匯結構性衍生產品，只需掛鉤一些標的資產，而不需實際用全部本金購買掛鉤資產，因此不需要大規模的實際資金流動就可滿足避險需求，也避免了大規模資金交易對金融市場和利率、匯率等的沖擊。

二、外匯衍生品市場對金融市場造成的風險

外匯衍生品市場的風險有多種，從對宏觀經濟穩定影響的角度分析可分為以下兩種：個體風險和系統性風險。個體風險包含違約風險、法律風險、市場風險和流動性風險、操作或管理風險等。系統性風險主要涉及整個金融體系和宏觀經濟面臨沖擊的脆弱性，外匯衍生品交易對整個金融業的風險，外匯衍生品交易跨市場的風險，對貨幣政策的影響，對利率、匯率的沖擊等等。這部分主要分析外匯衍生品市場發展對金融市場穩定帶來的系統性風險。

(一)衍生品交易加強了交易者之間的聯結，更容易導致交易者損失的連鎖反應，產生金融業的系統性風險

衍生品市場以下特點容易引致系統性風險：1.隨著衍生品市場的發展，商業銀行不僅自身從事衍生品交易，而且也更多地給從事衍生品交易的金融機構提供信貸，因此商業銀行也更多地暴露在衍生品市場風險之中。2.衍生品市場容易產生參與者集中的問題，導致風險的交叉反應，造成損失的可能性更大。3.由于衍生品交易大多體現在表外，這使得交易者之間評估交易對手風險的難度增加，信息披露的不充分也可能使風險較高的交易者能夠持續交易，更加大了潛在風險的可能。

(二)外匯衍生品場外交易的增多體現出與場內交易不同的清算風險

場外交易清算風險與場外交易清算風險特點不同。在交易所場內的交易，如果出現交易一方破產或不履行責任，交易所會用保證金來彌補損失，保證金不夠，還可向會員征收，所以對手風險很小。但在場外衍生品交易中，既沒有保證金要求，也沒有集中的清算制度，交易的履約往往取決于對手的資信，因此發生清算風險的可能性較大。由于大量外匯衍生工具主要在場外交易，因此信用風險產生的可能性和危害也更大。

（三）外匯衍生品交易的交易集中性和風險對沖增大了衍生品交易對即期匯率的影響

一般而言，外匯衍生品交易對即期外匯市場的影響主要通過以下三個渠道：一是外匯衍生品交易形成的遠期匯率直接對即期匯率水平產生預期影響，從而影響即期外匯市場交易行為；二是外匯衍生品到期時產生的資金交易影響到期時外匯市場供求關系，從而影響匯率水平，特別是衍生品交割集中可能會帶來即期外匯市場供求關系的劇烈波動，影響市場流動性和匯率水平。三是交易者利用即期外匯市場對沖衍生品交易風險從而影響即期匯率水平。

（四）外匯衍生品交易的發展增大對利率、股價等資產價格的沖擊，產生跨市場風險

導致市場間聯結增強的是交易者利用衍生產品在不同市場間的套利行為。理論上說，適當的套利行為有利于減少不同市場間的價格差異，使不同市場價格向均衡點收斂。但是這種價格穩定作用的前提是市場流動性充足，由于衍生品對單個交易者來說成本較低，加之衍生品的杠桿效應，因此交易者傾向于大規模的套利活動，這就要求所有市場均有充足流動性使套利的交易能夠隨時出清。而如果某一市場流動性不足便會導致整個套利交易中斷，很可能使所有市場陷入流動性危機。此外，如果外匯衍生市場受到操縱，還會產生預期價格的扭曲，造成金融資產價格的泡沫和大幅波動。

（五）外匯衍生品交易規模在一定程度上影響了貨幣政策傳導機制

外匯衍生品對各國的貨幣政策有效性也會產生不利影響。一方面外匯衍生品的發展使貨幣政策傳導的時間性和影響范圍難以確定。貨幣互換、利率互換等交易使國際資本流動加快。融資渠道多樣化，使金融機構對中央銀行的再貼現依賴性明顯減弱，金融衍生品交易作為一種表外業務，也不受存款準備金政策的影響。另一方面公開市場操作影響經濟的作用也被衍生品交易在一定程度上抵消。例如金融機構和企業能夠通過外匯衍生工具防范匯率波動的風險，這在客觀上使得經濟主體對匯率政策的反應降低，影響了貨幣政策目標的實現。因而，外匯衍生品交易將在某種程度上削弱一國的貨幣政策效果。

三、國際上對衍生品交易的主要監管措施

（一）要求衍生品市場參與者建立和執行衍生品交易的內部風險控制制度

目前指導市場參與者進行衍生品交易內部控制的規定主要有以下幾個：一是巴塞爾銀行監管委員會將金融機構衍生品交易納入資本監管框架，并對銀行控制衍生品交易風險提出相應程序和步驟。二是30人小組對金融機構開展衍生品交易，在管理層責任、交易員風險識別和防范能力、會計標準、信息報告體系等方面提出要求。三是國際證監會組織要求金融機構制定關于金融衍生工具的風險管理制度，包括設立獨立的市場風險管理部門，監控和處理風險，并適時調險評估體系等。

（二）提高市場參與金融衍生產品交易的透明度

隨著金融監管的不斷完善，對交易商的信息披露要求以及交易商自覺的信息披露在不斷增強。國際清算銀行、巴塞爾銀行監管委員會和國際證監會組織均要求強化金融機構對金融衍生產品活動及內部風險管理的信息披露。同時，金融機構在財務報告中披露的衍生品交易信息和風險情況也更為詳細，以便利益相關者能有效識別和評估衍生交易風險。

（三）強化非官方組織的行業自律作用

衍生品交易的行業自律主要包括兩個方面：一是各個交易所和其他自律機構為交易所衍生品交易制定的規則，主要包括會員資格標準、管理衍生工具合約、監督交易法規執行、爭議仲裁調解、違法行為處理、披露價格信息等。二是國際互換和衍生產品協會（ISDA）為場外產品及其交易制定的規則。通常交易雙方在正式進行衍生交易之前要先行簽訂ISDA主協議，規定交易各方的權利、義務、違約事件和終止條款，確定雙方應遵守的市場慣例等。

（四）加強官方監管力度和監管機構的國際合作

隨著衍生品交易對金融市場沖擊的增強，各國監管者越來越重視對金融衍生交易的監管。同時，金融衍生產品市場是一個國際化的市場，衍生品交易更多地呈現出跨境交易特征，因此，監管者也認識到監管合作的重要性。官方監管包含衍生品交易法規的制定和監管機構的設置，目前主要發達國家對衍生品交易均設置了專門的官方監管機關，明確了監管分工，制定了相應監管法規。

四、我國防范外匯衍生品市場風險的監管對策

外匯衍生品目前在我國仍處于起步階段，但是隨著人民幣匯率形成機制改革的進一步推進，外匯衍生品業務的增長和衍生品市場的發展將是必然的趨勢。以上分析表明，外匯衍生品市場的發展對金融市場的完善和穩定有巨大的促進作用，同時客觀上也給金融市場發展帶來了潛在風險。管理部門需要通過完善的政策設計和制度安排，防范外匯衍生產品的風險，更好地使其發揮在經濟發展中應有的作用。

（一）完善對外匯衍生品的監管體系，出臺關于外匯衍生品交易統一的管理法規

首先要明確人民銀行、外匯局、銀監會、證監會等監管機構對外匯衍生品市場監管的權責劃分，加強監管機構間的協調。在我國，對金融衍生品的監管涉及多個監管部門，實踐中往往存在監管權限模糊或交叉的問題。從大多數成熟市場國家的監管慣例看，對衍生品交易一般采取功能型和機構型監管相結合的模式，我國對外匯衍生品交易也可借鑒這種監管模式。在我國仍實行外匯管理的情況下，人民銀行和外匯管理局對外匯衍生產品管理的目標應為防范外匯衍生品交易對外匯市場流動性和匯率水平的沖擊，防范外匯衍生品交易對跨境資金流動和宏觀經濟穩定的影響。鑒于外匯衍生產品本質上是衍生證券，從事外匯衍生品交易的具體金融機構又各自有相應的監管部門，因此加強各部門對外匯衍生品監管的協調也十分必要。同時在外匯衍生品交易行為的管理方面要形成統一的法律法規，對交易要求予以明確，以防范交易風險。

（二）要求從事外匯衍生品交易的機構必須建立和執行相應風險控制制度

交易機構對外匯衍生品交易的風險控制是防范外匯衍生品系統性風險的基礎。參照國際上對衍生品交易的相關文件，對交易機構外匯衍生品風險控制的要求可分為以下幾個方面：一是明確對管理層和交易員的履職要求；二是建立有效的交易管理系統；三是建立適應外匯衍生產品交易的會計標準；四是建立風險評估與風險控制體系；五是強化外匯衍生品交易的信息披露。

（三）減少清算風險，為加快外匯衍生品市場發展提供制度保障

隨著外匯市場交易主體的增多，交易量的增大，交易對手的信用風險將會成為外匯交易中不可忽視的重要因素。加之外匯衍生品交易的發展必然帶動場外交易的增加，增大了交易清算風險。此外，遠期、掉期及以后推出的各類外匯避險工具都需要專業化的清算所為其提供逐日盯市、強行平倉等服務。為減少清算風險，提高清算效率和風險控制水平，可成立獨立清算所，設計外匯衍生交易的登記結算制度、保證金要求、交易限額控制和風險處理等具體清算制度，有效控制清算風險。

（四）建立外匯衍生品的風險預警機制，監測跨市場風險

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[關鍵詞] 外匯衍生品市場遠期結售匯外匯期貨外匯期權

中國匯率改革成功推行一周年之際，美國的芝加哥商業交易所（CME）正式推出了人民幣/美元（RMB）、人民幣/歐元(RME)、人民幣/日元(RMY)的期貨和期權交易。本文認為，美國要趁中國匯改后人民幣國際貨幣地位飆升之機，有步驟地將人民幣納入其所主導的國際貨幣體系之中，利用強勢匯率政策以解其國內經濟燃眉之急。因此現在的當務之急，是趁美國人民幣離岸市場尚不發達之時，盡快完善我國的匯率衍生品市場，包括加速推進遠期外匯市場發展,以及建立外匯期貨市場，將人民幣匯率定價權牢牢掌握在自己手中。

一、發展外匯衍生品市場的必要性與可行性

1.發展和完善外匯衍生品市場的必要性

我國加入WTO以后，國內市場日益開放，經濟全球化對我國企業的影響越來越深入，越來越多的企業涉足國際業務，客觀上需要包括套期保值、風險控制、外匯理財、外匯投機等在內的一系列金融服務。2005年7月21日人民幣匯率形成機制改革后，人民幣匯率波動的幅度擴大，國內經濟主體要求外匯市場提供更多、更好的匯率避險工具。商業銀行以改善公司治理結構為主要內容的改革進程不斷加快，其風險敞口管理的目標也需要外匯衍生品來實現。由此可見，大力發展外匯衍生品市場顯得非常有必要。

2.發展外匯衍生品市場的可行性

第一，相應的法律法規開始建立和完善。1997年1月18日，中國人民銀行《中國人民銀行遠期結售匯業務暫行管理辦法》后，遠期結售匯業務便開始操辦；2003年11月，銀監會制訂了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》,該《辦法》已于2004年2月4日實施；2004年10月13日國家外匯管理局《國家外匯管理局關于擴大遠期結售匯業務試點的通知》，進一步擴大了遠期結售匯試點銀行的范圍；2005年8月2日，中國人民銀行了《中國人民銀行關于擴大外匯指定銀行對客戶遠期結售匯業務和開辦人民幣與外幣掉期業務有關問題的通知》(銀發（2005）201號)；2005年8月8日，中國人民銀行了《中國人民銀行關于加快發展外匯市場有關問題通知》(銀發（2005）202號),正式提出要擴大外匯市場交易主體、增加外匯市場詢價交易方式和開辦銀行間遠期交易。相關的法律法規的建立和完善有利于我國外匯衍生產品市場的規范和健康發展；第二，具有一定外匯衍生產品交易能力的機構投資者已經出現，市場參與者分析風險、識別風險和承擔風險的能力明顯增強。我國部分銀行通過開展國際外匯衍生產品交易和推出多樣化的外匯理財服務，無論在衍生產品的定價、風險管理，還是內控制度等方面都積累了一定的經驗，已具備了開辦衍生品業務的能力；第三，我國利率、匯率市場化的程度不斷提高。雖然目前我國利率、匯率還未完全實現市場化，但經過多年的改革，它們的市場化程度在不斷提高，特別是近幾年利率、匯率市場化的步伐逐步加快，相信它們不會阻礙外匯衍生品市場的發展。

二、我國外匯衍生品市場存在的問題

與國際上成熟發達的外匯市場相比，中國外匯市場發展尚不充分，突出表現在外匯市場深度和廣度有限，市場功能未能充分發揮,其實這在很大程度上應歸結為外匯衍生品市場發展的不成熟和不完善。

1.交易品種不斷增加，但還不夠完善

目前，我國外匯衍生品種主要包括：人民幣與外匯間的衍生品即遠期結售匯交易、外匯間衍生品交易、離岸人民幣無本金交割遠期匯率交易（NDF）、銀行間遠期交易和掉期交易。遠期結售匯交易主要表現為銀行與企業之間的交易，是最先開展的一項外匯衍生產品業務，于1997年4月由中國銀行首先進行，之后其他三家國有銀行加入進來，2004年又吸收了交通銀行、招商銀行和中信銀行，發展到現在已具有一定的規模，但該項業務產品基本上還是寡頭壟斷，供給不足在一定程度上限制了該項業務的發展。同時，由于國內銀行報價的不合理，其買賣點差大大超過境外NDF的買賣點差，從而讓企業覺得利用遠期結售匯套期保值的成本太高，導致需求也不足。總之，遠期結售匯市場的市場化化程度不高，交易量較小；外匯間衍生品交易主要表現為銀行對個人和企業的零售、交易，銀行提供外匯衍生品交易的服務主要是通過在國際金融市場上的運作來完成的； NDF是從1996年開始出現于新加坡，目前新加坡和我國香港是人民幣NDF交易的主要市場，主要的交易者是那些在中國有大量人民幣收入的跨國公司，他們通過NDF來規避人民幣收入和利潤的匯率風險，國內一般的企業和機構是不可能進行NDF交易的；銀行間遠期交易和掉期交易于2005年8月開始，交易還不活躍。國際外匯市場上普遍存在的外匯期貨及外匯期權等交易品種缺乏，不能為我國匯率市場化改革提供有效的市場保障。

2.交易量還不夠大

由于我國外匯衍生品市場還處于發展的初期階段，各品種的交易量都不夠大。如遠期結售匯交易，歷經幾年發展已具有一定規模，但我國境內人民幣遠期的成交金額在2003年時仍不足90億美元，僅為貿易總額的1.06%，2004、2005年不足貿易總額的1.3%，而國際上相應的比例則高達150%。以最早開展遠期結售匯交易且交易量最大的中國銀行為例，2000年、2001年和2002年遠期結售匯交易額分別為115億美元、86億美元和43億美元，而對應年份的即期結售匯交易額分別為1315億美元、1521億美元和1918億美元，遠期結售匯交易量不足即期結售匯交易量的十分之一。再如2005年8月15日中國外匯交易中心正式推出銀行間遠期外匯交易品種，當天工商銀行和建設銀行只成交了2筆美元/人民幣遠期交易，期限分別為1個月和1年，當天再無其他銀行達成交易；發展近一年后，也仍然沒有大的起色，2006年前兩季度成交金額分別相當于4.3億美元和9億美元，而境外NDF2005年交易金額已高達2500億美元。

3.市場參與主體較少

目前能進入外匯衍生品市場進行交易的主要是國有商業銀行、股份制商業銀行、政策性銀行及外資銀行在中國的分行等銀行類金融機構，很多非銀行金融機構、大型機構投資者和大型企業都未能進入外匯衍生品市場。比如遠期結售匯業務在2005年前只有四大國有商業銀行和三家股份制商業銀行能做，從而導致該項業務產品處于寡頭壟斷的狀態，供給不足在一定程度上限制了此項業務的發展。市場主體種類的缺乏和數量的微小，導致了市場交易的不活躍。

4.未形成有一定代表性和權威性的地區定價中心

在我國外匯間衍生品交易中，銀行是客戶在國際金融市場進行交易，對于銀行自身的外匯資產，也是通過國際金融市場進行風險管理，我國銀行在世界主要國際金融中心只是扮演參與者的角色，中國未形成有一定代表性和權威性的地區定價中心，這與中國經濟規模和影響力是不相符合的。

三、發展外匯衍生品市場的對策

為充分發揮外匯市場在匯率發現、資源配置和風險管理中的作用，我們應采取一系列措施發展外匯衍生品市場，以加大市場深度，擴展市場廣度，增加透明度，提高流動性。

1.建立健全法律法規

要發展外匯衍生品市場，法律法規是不可缺少的。目前，相關部門已出臺一些，但還不夠完善，需要不斷健全和完善；另外，要及時調整外匯衍生品市場發展中需要的配套政策，逐步健全對外匯衍生品市場的監管法律框架體系，避免出現市場缺乏效率，或者市場缺乏穩定性的結果。銀行同業協會或主要的交易商應發起制定適合中國法律環境的類似國際互換及衍生工具協會（ISDA）所制定的標準化法律文本協議，避免衍生交易的法律風險。

2.在交易品種方面，要不斷完善即期外匯市場, 重點發展人民幣與外匯間的遠期交易，適時推出人民幣與外匯期貨、期權交易

第一，不斷完善即期外匯市場，為衍生品市場的發展奠定堅實的基礎。即期外匯市場是外匯衍生品市場的基礎，即期外匯市場發展是否完善，直接影響到外匯衍生品市場的運行狀況。要進一步完善即期外匯市場，應在以下方面進行改進:首先，逐步放松對銀行即期外匯交易的頭寸限額等各種限制，使其能夠根據自身需要決定持有外匯頭寸的規模，以及進行保值或投資的行為；其次，逐步放松對市場主體參與即期外匯交易的限制，從“真實需求”原則過度到“自由”原則，逐步允許投資目的參與即期外匯交易，從而擴大市場交易規模，提高市場流動性。

第二，重點發展人民幣與外匯間的遠期交易，特別要積極發展掉期交易。在人民幣與外匯間的遠期交易中，在不斷完善遠期結售匯交易的基礎上，要重視銀行與銀行間及銀行與非銀行金融機構之間的遠期交易，以增加市場的交易規模和市場化程度。在遠期外匯交易中，掉期交易占有非常重要的地位。掉期交易可以看作一筆即期（或近期）與一筆遠期交易的組合，其交易成本低，是銀行常用的對敞口頭寸進行套期保值的一種方式，并且也可使用掉期交易進行拋補套利活動(即期買入收益率較高的貨幣賣出收益率較低的貨幣，同時賣出收益率較高貨幣的遠期買入收益率較低貨幣的遠期)，這對于促使利率與匯率保持利率平價關系具有積極作用，對遠期外匯的定價具有指導作用。要積極發展掉期交易，可首先允許銀行利用掉期交易進行拋補套利活動，在增加銀行利用外匯市場獲利機會的同時能夠促進即期匯率、遠期匯率和國內外利率間的合理性；另外要盡快引入掉期交易的做市商制度，增加市場流動性。因為掉期交易承擔風險較低，做市商可以持有比即期市場做市商更高的頭寸水平，因而掉期交易的做市商不必頻繁的入市交易沖抵頭寸來回避所持頭寸的匯率風險，相應地交易成本就比較低，做市商的報價相對于即期市場做市商來說對客戶更具有吸引力。

第三，適時推出人民幣外匯期貨、期權交易。在匯率體制改革進一步深化，匯率形成機制更加趨于市場化的情況下，適時推出人民幣外匯期貨、期權，具有特殊的戰略意義。芝加哥商業交易所（CME）已于2006年8月28日正式推出了人民幣/美元、人民幣/歐元、人民幣/日元的期貨和期權交易，現在已到了推出人民幣外匯期貨交易的時機，從而較好地掌握人民幣的定價權。

3.探索增加新的交易主體和擴大交易主體數量

應不斷吸收更多的非銀行金融機構如信托投資公司、金融租賃公司、財務公司和汽車金融公司和大型非金融企業進入外匯市場，同時研究允許境外合格機構投資者（QFII）參與，從而為市場注入新鮮的血液，活躍外匯市場上的交易。

4.加快利率市場化改革的步伐，進一步增強匯率彈性，為外匯衍生品市場的發展創造有利的環境

加快利率市場化步伐，進一步增強匯率彈性，放松資本管制，穩步推進人民幣國際化，加快商業銀行改革，進一步深化企業改革，為外匯衍生產品市場的發展創造有利的環境。我們一定要利用外匯衍生品市場與利率市場化、匯率市場化和資本項目開放之間的互動關系，通過加快利率市場化改革的步伐和進一步增強匯率的彈性來促進外匯衍生品市場的發展和資本項目的開放。

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關鍵詞：金融衍生品；商業銀行；制約因素；建議

中圖分類號：F830.33 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）02-0-02

一、我國商業銀行的金融衍生品業務的主要問題

1.產品品種單一、領域狹窄

我國商業銀行金融衍生品的基礎資產局限在外匯和利率上，基于黃金的衍生品也還只是剛剛萌芽。而對國際上運用廣泛的以重要商品價格(如石油)、股票價格指數、有價證券、信用等為基礎的衍生產品，在我方銀行尚屬空白。其次，我國商業銀行金融衍生品主要運用在外匯領域，人民幣衍生品僅有單一的人民幣遠期結售匯且交易量甚微，信貸市場更是鮮見涉足。

2.產品結構簡單、缺乏自主創新

產品品種單一、運用領域狹窄必然導致各銀行之間產品的高度同質性。就各大銀行推出的結構性金融衍生產品而言，大多數僅是簡單地將利率和匯率期權與掉期相結合。各銀行產品相互雷同，容易模仿，缺乏自主知識產權和創新，難以為客戶提供個性化的量身定制的金融產品。

3.產品定價缺位

我國商業銀行在金融衍生品業務中常采用“背對背”的交易方式，以中間商的身份出現，無需獨立報價，也無需獨立操作，在國際金融衍生品交易中處于弱勢，充當價格接受者的角色。這一情況又反過來導致了我方銀行產品定價意愿微弱、定價能力低下，形成了一個惡性循環。

4.產品交易不透明、信息披露不規范

現有的銀行衍生產品往往采取基金式的管理方式――集合資金、專人管理。但由于我方銀行缺乏專業的操作以及國內投資人往往對金融衍生品認識不深，又不存在對銀行金融衍生品業務的專門監管，銀行衍生品業務的交易透明度非常低，投資人在購買了理財產品之后，是不清楚資金的具體交易和操作的。而銀行方面對于金融衍生產品的交易情況基本不披露，投資者無法從銀行報表中獲取相關數據信息，更談不上對衍生產品的市場價格作出正確的預期判斷。

5.產品缺乏司法保護和監管

銀監會于2004年頒布實施了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》 ，這是我國第一部專門針對金融衍生產品的監管法規，但僅僅依靠一部《辦法》來監管交易品種千差萬別、操作程序復雜、市場瞬息萬變的金融衍生產品是很不現實的。目前，我國四家國有商業銀行均為ISDA成員。ISDA協議的有關條款規定，如果交易雙方發生交易糾紛需要司法解決，原則上應由英國法院或者紐約州法院管轄。但這種管轄并不具有排他性，在交易雙方同意的前提下，接受交易一方法院的司法管轄也是可行的。也就是說，當我國商業銀行與外資銀行合作時，如果雙方同意，那么我國法律也可適用。但由于我國目前有關金融衍生產品交易方面的法律法規并不完善，這在一定程度上使我國商業銀行開展金融衍生產品業務得不到司法保護。

二、我國商業銀行內部發展金融衍生品業務的制約因素

(一)專業人才資源匱乏

金融衍生產品交易具有較高的技術性和復雜性，它要求從業人員必須深刻了解我國傳統銀行業務，還要對國際金融市場具有敏銳的觀察力和準確的判斷力。我國目前有實踐經驗的高水平的專業金融衍生產品交易人員、研究人員和產品設計人員都很匱乏，制約了金融衍生品業務的發展。

(二)風險內控機制不完善

巴林銀行宣布倒閉、04年中航油折戟沉沙、05年的國儲銅等一系列事件告訴我們：一個切實有效的內部風險控制系統關系著一個企業的興衰存亡。對于我國商業銀行而言，在傳統銀行業務方面風險內控系統已經比較成熟，而在金融衍生品業務方面還存在一些問題。比如交易員越權操作就和內部管理制度不健全相關；其次，金融衍生品的風險缺乏有效的評估機制。在代客交易中，要求客戶根據重估結果及時追加保證金， 但對于敞口如何重估、重估頻率、重估時點、配套系統及人員支持均缺乏明確規定，這使得及時估值缺乏實際效應。完善的風險內控機制是銀行開展金融衍生品業務的前提和保障，如果做不到這一點，想要通過發展金融衍生品業務提高利潤，無異于飲鳩止渴。

(三)金融創新動力不足

盡管我國商業銀行正在經歷產權改革，但長期的壟斷經營以及無倒閉風險使得我國商業銀行普遍缺乏利益刺激和競爭壓力。當國外銀行建立起了現代治理經營機制，實現了從金融中介到服務中介的轉變時，我方銀行依然滿足于傳統銀行業務，金融創新意識薄弱、動力不強。

1.市場制約因素

(1)缺乏期權期貨等衍生品交易市場。我國商業銀行現有的結構性理財產品多以匯率、利率作為基礎資產，然而由于國內尚未建立相關標的物的期權市場，作為結構化理財產品發行者，銀行無法通過國內市場對沖理財產品中期權的風險，形成了巨大的風險暴露。同時，衍生品交易市場能夠有助于銀行對衍生產品進行正確的市場定價。

(2)缺乏可靠的人民幣國債收益率曲線。國債收益率曲線是所有金融業務的基礎，所有債券、證券化資產等傳統產品的定價皆離不開國債收益率曲線；各類債券、外匯遠期、互換、期權等基本的衍生產品也難以定價。經常情況下，很多債券一天都沒有交易，從而沒有市場價格，因此大部分的銀行連每一天的盈虧數字都沒有。沒有日盈虧數據就很難建立有效的市場風險管理模型。所以，加強國債收益率曲線的建構是整個市場發展的重要的基礎之一。

2.監管制約因素

(1)監管滯后。在英美等經濟發達國家， 在金融監管方面都體現了法律現行的原則。即先制訂一套比較完善的制度，然后再開展業務；而目前我國銀行業金融衍生品方面的立法相對滯后，且政出多門，與日益發展的市場不適應。

(2)監管效率低。從目前看來，我國金融衍生品市場上是多頭管理，央行、銀監會都在各自領域負責相應機構金融衍生業務的監管。由于部門分割，導致既存在重復監管，又存在監管真空。

現以中國銀行為例，對其產品結構進行分析。根據中國銀行最新的2008年A股半年報以及2007年半年報資料進行整理，得到以下關于中國銀行集團以交易、資產負債管理及代客為目的敘做匯率、利率、權益及商品相關的衍生金融工具分布情況。

在外匯衍生金融產品方面，由于中國銀行在這一領域的專業優勢，比平均值60%高出了17.3個百分點。在外匯衍生金融產品中，外匯遠期、外匯掉期及交叉貨幣利率互換合同占總外匯衍生金融產品97.32%，與2007年6月相比增加了42.75%。導致這一巨大比例的原因是在中國銀行的外匯遠期、外匯掉期及交叉貨幣利率互換合同中，包括了與客戶敘做的外匯衍生交易、用以管理與客戶交易產生的外匯風險而敘做的遠期外匯交易，以及為資產負債管理及融資需要而敘做的外匯衍生交易。前兩部分的代客交易主要是為購買結構性外匯理財產品的客戶服務，第三部分交易則是出于銀行的自身需求。中國銀行是我國商業銀行中匯率風險最為集中、風險敞口最大的銀行之一，08年又是國際金融市場動蕩變化近五年來最大的一年，國際金融危機導致了各重要匯率走勢的巨大波動。在這樣的金融環境之下，通過外匯衍生工具將匯率風險進行對沖是持有大量外匯的中國銀行的必然舉措。

在利率衍生品方面，由于08年國際金融危機，中行作為交易基準的利率如LIBOR和HIBOR都出現了下降，特別是在08年1月到6月，三個月LIBOR從4.6一直跌到2.5。而人民幣匯率較主要外幣品種如美元、英鎊、歐元匯率穩定下行。這一現象導致了外匯衍生品活躍、利率衍生品交易量低迷。從各種利率衍生品結構上來說，08年上半年與07年相比未出現大的變化――利率互換占85%左右，利率期權10%，利率期貨交易浮動在5%上下。

三、幾點建議

盡管我國商業銀行的金融衍生品業務在近幾年中發展迅速，但和外資銀行成熟的金融衍生品業務體系相比還存在很大差距，層次較低，產品還未標準化和系統化。結合前文所述的我國商業銀行金融衍生品業務現狀，在此提出幾條建議：

(一)加快發展利率衍生品

利率衍生品在國際市場交易量接近所有金融衍生品總和的90%，是全球交易量最大的衍生品種。利率衍生品幫助其他衍生品進行正確的市場定價，在金融衍生品市場中具有基石意義。另外一方面，我國商業銀行手中持有大量國債，作為債市的最主要投資者，在人民幣利率市場化的背景下將面臨巨大的市場風險，急需利用遠期和期權等利率衍生品進行風險控制。雖然利率非市場化和各種政策限制了我國商業銀行在利率衍生品方面的作為，但銀行依然應該擴大利率衍生品品種，在國際金融市場上接觸更多的主流利率衍生品，提高自身業務水平。

(二)引進衍生品業務專業人才，建立激勵機制

現代銀行的競爭實際上是核心人才的競爭。值此金融危機之時，國內許多商業銀行組團去海外招聘專業金融人才充分說明了我方銀行在這方面的強烈意識以及國內金融專業人才的匱乏。吸納優秀金融人才、培養高素質金融工程設計團隊、建立長效的激勵機制和培訓機制，我國商業銀行才有能力、有資本與外資銀行進行競爭。

(三)規范金融衍生品的會計核算

雖然財政部在05年推出了四項會計準則，但對商業銀行金融衍生品業務的會計核算目前并沒有一個統一的系統規范。各銀行的衍生品交易數據難以查找，對投資者而言就沒有投資依據。規范金融衍生品的會計核算系統是我國商業銀行在發展衍生品業務中無法避免的問題。

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[5]魯靜.我國商業銀行需要大力發展金融衍生品業務.財經界,2007(3).

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一、衍生品的種類及其特點

目前我國企業主要運用的外匯衍生品有三種：遠期外匯、外匯期貨和外匯期權。

1　遠期外匯交易

遠期外匯交易方式靈活性較強，交易幣種不受限制，交易金額和契約到期日也由買賣雙方自行確定。通過這種交易方式企業可事先將某一項目的外匯成本固定，或鎖定遠期外匯收付的換匯成本，從而達到保值目的。遠期外匯交易一般由銀行和其他金融機構通過電話、傳真、等方式達成，其交易數量、期限、價格由雙方自行商定。遠期外匯交易是我國外規避外匯風險普遍的做法之一，央行近期的報告稱，去年下半年，銀行遠期結匯簽約954.7億美元，達到同期出口額比例的14.3％，占金融衍生工具的90％左右。

然而，遠期外匯交易也存在兩個主要缺陷：其一，采用這種工具的關鍵是對未來匯率的預期，而這對于企業來說存在一定的困難，所以市場風險比較大，因此這一避險工具常用于保守型管理策略之中。其二，這種交易既鎖定風險又鎖定收益，合約雙方在訂立合約時便約定了未來的匯率，這樣在合約有效期內，無論標的匯率如何變動，對未來實際交割價格都不會產生任何影響，這就意味著交易雙方在鎖定了風險的同時，也失去了未來獲利的機會，機會成本較大。

2　外匯期貨

外匯期貨與遠期外匯一樣是買賣雙方約定在未來某一特定時日期，以特定匯率買賣特定數量外匯的標準化合約。外匯期貨和遠期外匯的最大不同點在于外匯期貨合約交易已經過標準化，買賣雙方基本沒有討價還價的余地。正由于它的標準化，通過交易所的中間撮合可以節省搜索交易另一方的交易成本而使其交易迅速加快，流動性較強。

外匯期貨最大的風險主要來源于低比率的保證金，由于保證金的比率很低(一般在1％-5％之間)，使之對現貨市場價格變動引起的交易雙方損益程度產生了巨大的放大杠桿作用，導致了風險與收益大幅度波動。

3　外匯期權

外匯期權又稱外幣期權，是一種選擇權契約，指期權買方以一定保險金為代價，獲得是否在一定時間按照協定匯率買進或賣出一定數量的外匯資產的選擇權。在國內乃至亞洲市場，外匯期權的接受程度要遜于遠期外匯，因為很多企業不能接受為未來的一項可能并不行使的權利而支出一筆費用。

目前中國銀行、建設銀行和招商銀行開展有外匯期權業務，目前交易品種只有歐元／美元，澳元，美元，日元，美元，英鎊，美元，而且辦理的都是歐式期權。為了抵消期權費的負面因素，銀行多半為客戶設計零成本期權方案，以期將客戶的換匯成本鎖定在一定區間內。所謂零成本期權就是兩個不同形式的外匯期權買賣，在買入一個期權的同時也賣出另一個期權，兩者的期權費如相等的話，就變為零成本期權。由于銀行考慮到外匯交割通常會在極其不利的情況下進行，相應會提高交易費用從而增加成本。因此，在做期權交易時，應盡可能地縮短未來不確定時間，以獲得更有利的遠期匯率。

外匯期權有兩個最顯著的特點：一是期權向其購買者提供的是協定價格購買或出售規定數量外匯的權利而不是義務；二是期權交易的收益與風險具有明顯的非對稱性。對期權購買者而言，他所承受的最大風險是事先就明確的權利金，而所可能獲得的收益卻是無限制的：對于期權出售者而言，能實現的收益是事先確定的、有限的，但他承擔的風險卻是無限制的。

二、外匯衍生品的比較

1　遠期外匯交易的具體應用

某家合資企業手中持有美元，并需要在三個月后用日元支付進口貨款2500萬日元，目前的即期匯率假設為1美元=146.70日元，該進口商為避免3個月后因日元升值而需付出更多的美元來兌換日元，按照當時外匯市場上三個月日元遠期匯率，將10萬美國債券賣給日本銀行。三個月到期時，美國進口商就可以避免或減輕因為外匯匯率下降而造成的損失。當然，如果3個月后美元現匯匯價上升了，美國進口商也失去了由于美元上漲而支付更少日元的機會。但一般情況下，進出口商從事外匯交易的一般原則為：求穩不求險。

2　外匯期貨的具體應用

針對以上案例，美國進口商還可以試用購買外匯期貨的方法規避風險。在外匯期貨市場中買入2張(日元合約每張金額為1250萬日元，2張剛好可以為2500萬日元保值)9月份到期的日元期貨合約，進行多頭套期保值，回避因為日元升值而給自己帶來的匯率風險。具體分析見表格：

通過對表格的分析，我們可以看出進口商利用外匯期貨市場中的盈利在一定程度上彌補了即期外匯市場中的虧損，通過外匯期貨交易起到對現貨交易的保護。

3　外匯期權的具體應用

此案例用外匯期權交易方法：該公司以一定的期權費向中國銀行購買一個“美元兌日元、期限為三個月”的歐式期權。假設，約定的匯率為1美元=145日元，那么該公司則有權在將來期權到期時，以1美元=145日元向中國銀行購買約定數額的日元。如果在期權到期時，市場即期匯率為1美元=147日元，那么該公司可以不執行期權，因為此時按市場上即期匯率購買日元更為有利。相反，如果在期權到期時，1美元=143日元，那么該公司則可決定行使期權，要求中國銀行以1美元=145日元的匯率將日元賣給他們。由此可見，外匯期權業務的優點在于期權買方的最大損失為期權費，而他的收益在理論上則是無限的，同時可根據市場靈活選擇是否執行權利，對于那些合同尚未最后確定的進出口業務具有很好的保值作用。

4　三種外匯衍生品的總結比較

外匯衍生品產生的直接動因是企業要求“規避匯率風險”，但如運作不當，外匯衍生品的財務杠桿作用則會最大限度地增大企業的風險。以下對遠期外匯、外匯期貨、外匯期權進行總結比較，為企業更好的應用適合自身的外匯衍生品。

具體分析見如下表格：

通過上述分析可以了解到，不同的外匯衍生品具有不同的風險特征，企業要根據自身的風險承受能力以及理財要求，選擇合適的避險工具。

三、企業選擇外匯衍生品時應注意的問題

1　重視外匯風險的管理

在央行的統計中，真正使用或準備使用外匯衍生品的企業大約只有三分之一，還有多數企業甚至是對外匯衍生品漠不關心。因此企業要更好的進行外匯風險管理，首先應該加強學習金融知識，培養金融方面的人才；其次與當地外匯管理部門和商業銀行保持溝通，逐漸培養對匯率走勢的感覺，不僅要關注即期市場匯率走勢，還要關注遠期市場；最后要構建自己的外匯風險管理框架，即企業對自身業務需求和相應風險的識別，以及風險量化與風險管理目標的確立，在此基礎上決定企業風險管理工具的選擇和確定。

2　慎重選擇外匯衍生品

外匯衍生品是把雙刃劍，它可以防范外匯風險，但運用不當也會給企業帶來風險，企業應根據自身業務的需求，綜合考慮各方面因素。根據特定的約束條件采取不同的避險措施，選擇不同的外匯衍生品。首先，遵循利益最大化原則。規避外匯風險要付出相應的管理成本，成本的增加間接地擴大了由于風險而帶來的損失。因此，要精確核算管理成本、風險報酬和風險損失之間的關系。其次，采取策略多樣化的原則。防范外匯風險的方法多種多樣，企業應先了解自己的實際情況和避險實際需要，具體情況具體分析，從而選擇合理的避險工具。

3　充分認識外匯衍生品的風險性

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金融衍生品，也即金融衍生工具，是在基礎金融產品之上建立起來的，其價值由作為標的資產的基礎金融產品衍生出來的金融工具。其主要有遠期、期貨、期權及互換組成，并由此作為基礎組合創新出來了大量的衍生產品組合。在現今國際金融市場上，金融衍生品已經成為最主要的交易工具。

金融衍生工具主要被用于套期保值、套利和投機，其最主要的功能是風險管理，具體表現為：第一，可以用于規避和管理系統性風險。金融市場上的風險種類較多，包括信用風險、市場風險、政治風險等等，這些風險中有些是可轉移的非系統性風險，還有的是不可轉移的系統性風險，在發達國家的金融市場投資風險中，系統性風險高達50%左右，而傳統的風險管理工具卻無法防范和分散系統性風險，金融衍生品卻能以其特有的對沖和套期保值功能，有效規避利率、匯率或股市等基礎產品市場價格發生不利變動所帶來的系統性風險。第二，可以提高資產管理質量。金融衍生工具的出現為投資者管理資產組合，降低風險，提高收益提供了更多的選擇，投資者可以通過各種衍生工具的組合使用降低貸款成本，規避利率、匯率風險，以實現資產組合最優化。

二、基本衍生工具在規避風險中的應用

金融衍生工具由于其獨特的交易機制，使得其在規避風險方面具有很多基礎金融產品無法比擬的優勢，可以使投資者規避其任何可能承受的風險，下面以遠期和期權為例，對衍生工具規避風險的原理進行闡述。

（一）遠期

遠期合約，是指雙方約定在未來的某一時間以約定的價格買賣一定數量資產的合約。遠期合約可以將價格鎖定在買者可以接受的價位上，雖然未必盈利卻可以規避風險。例如用遠期進行規避外匯風險。

假設一家美國公司向一家英國公司出口貨物，可在一年后收回1000萬英鎊，該美國公司只能按照一年后到期日當天的即期匯率將英鎊兌換成美元，但到期日當天的即期匯率我們是無法提前知曉的，因而從這起跨國銷售中獲得的美元收入是不確定的，即面臨著外匯風險。而此時該公司就可以通過遠期合約進行套期保值，即事先賣出遠期外幣應收款來消除外匯風險暴露。該美國公司只需賣出一份一年期的1000萬的遠期英鎊應收款再換成約定數目的美元，在合約到期日，該美國公司必須向合約的另一方即銀行支付1000萬英鎊，而無論合約到期日的即期匯率是多少，該美國公司都將得到1460萬美元（一年期的遠期匯率為1.46美元每英鎊），該美國公司將用它從英國公司那里的到的1000萬英鎊的應收款來履行此遠期合約，那么此時該公司的英鎊應收款完全被英鎊應付款抵消，所以公司的凈英鎊風險暴露就外零了，此時可以完全消除了該公司所面臨的外匯風險。

（二）期權

期權，是指賦予其購買者在規定期限內按雙方約定的價格購買或出售一定數量某種資產的權利的合約。期權是人類在金融領域最偉大的發明之一，它獨特的交易機制為投資者在避險方面提供了一種十分有用的工具。期權在規避風險和套期保值方面有諸多應用，例如在競標中的應用。

假設一家美國公司在加拿大競標一項工程，三個月后將公布招標結果，如果該公司中標，將得到一億加元來啟動這項工程，該公司是否要面臨匯率風險取決于其是否中標，因而此時采用期權進行套期保值就具有非常明顯的優勢。即該公司買進一份三個月期的一億加元的看跌期權，此時有以下四種可能結果：第一，公司中標，即期匯率低于執行匯率，公司將會履行看跌期權，以執行匯率兌換這一億加元；第二，公司中標，但即期匯率高于執行匯率，公司將放棄行權，以即期匯率兌換這一億加元；第三，競標失敗，即期匯率低于執行匯率，盡管公司并沒有加元，但它仍將履行看跌期權并可從中獲利；第四，競標失敗，但即期匯率高于執行匯率，公司只需放棄行權即可。從以上四個方面來看，購買了看跌期權后，每種情況都進行了充分的考慮，公司就不會處于未對貨幣套期保值的被動狀態。公司的最大損失就是會損失一筆期權費，而相對的卻不用應對任何外匯風險。由于期權的這種可以執行或放棄行權這一功能使得期權較應用其他衍生工具進行套期保值具有得天獨厚的優勢。

三、金融衍生工具在我國的發展

金融衍生品在世界上發展迅猛，在國際金融活動中具有舉足輕重的地位，因而將其引進中國并大力發展是具有重要意義的。與世界上發達國家相比，我國目前的金融衍生品市場還處于發展的初期階段，規模還較小，各項法律法規還不夠完善，產品種類也較少，監管體系還不健全，因而衍生工具在引進入中國的過程中要格外慎重，結合我國的金融衍生品的市場現狀，著重考慮該衍生產品及其創新產品在我國是否具有市場以及能否推廣。

本人認為，鑒于我國金融衍生市場并不完善的現狀，我國應發展與引進以避險為主的金融衍生品，主要應用其在套期保值方面的作用，對于風險太大且較為復雜的衍生工具應暫時不宜引入，一方面我國對于衍生工具方面不甚熟悉，引入該種工具不利于金融領域的穩定發展，另一方面我國的監管體系還不夠健全，這樣不利于金融監管。在直接引進的同時應鼓勵創新，在國際市場上直接引入的產品未必適合我國的金融市場且在我國也未必擁有市場，因而，我國在引入的同時還要鼓勵創新出更加適合我國市場的產品。在金融衍生品的引入過程中應充分發揮大銀行的領頭作用，比如中國的五大行，因為大銀行在引進這些衍生工具時會具有更大的優勢，其具有更優秀的人才以及更完善的體系，使得其在引進與創新時對于衍生品能夠有更深刻的了解與認識。而且在這個過程中根據“大而不倒”的原理，大銀行具備更強的規避風險能力以及有政府的隱形支持，大銀行不會輕易倒閉，因此在衍生品的引進過程中要發揮好大銀行的作用，使金融衍生品在我國得到更好的發展。

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國際工程；外匯風險；金融手段

布雷頓森林體系解體之后。美元大幅貶值，世界各主要經濟大國都采用浮動匯率制度。由此匯率開始發生頻繁的波動，這對進出口企業、尤其是在海外承包工程企業的收支狀況產生了很大的影響。面對巨大的外匯風險，國際工程承包商往往借助銀行的力量，選擇適合的金融衍生工具，運用金融手段來規避外匯風險。

1.防范外匯風險的金融手段

規避外匯風險的金融衍生工具主要包括遠期外匯結售匯、外匯掉期和外匯期權等交易。

遠期外匯結售匯。遠期結售匯是目前我國最主要的規避外匯風險的金融衍生品，它是外匯衍生品中復雜程度較低、風險相對易于管理的業務種類，也是承包國際工程的企業首選金融產品。

遠期結售匯業務是確定匯價在前而實際外匯收支發生在后的結售匯業務。承包國際工程到的企業與銀行協商簽訂遠期結售匯合同，約定將來辦理結匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當天，企業可按照遠期結售匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結匯或售匯。企業在與銀行簽訂遠期合約以后。將遠期風險轉移給了銀行。銀行通常以利率平價為依據。結合自身資金成本和風險承受能力，確定遠期匯價。

中國銀行于1997年4月獲得開展人民幣遠期結售匯業務的許可，2010年12月，國家外匯管理局《關于合作辦理遠期結售匯業務有關問題的通知》，允許沒有經營遠期結售匯資格的中小銀行與具備資格銀行合作辦理遠期結售匯業務。交易幣種增加到澳元、英鎊以及瑞士法郎等近十種國際化貨幣。遠期結售匯范圍的擴大給了國際承包企業更大的選擇范圍，同時，承辦該業務銀行的增加，也給了開展外匯業務企業更大的選擇權利和更優惠的金融條件[1]。

外匯掉期。在國際外匯市場上，外匯掉期是占外匯交易總量的一半以上，是國際企業選擇的主要外匯金融衍生品。

外匯掉期交易是外匯交易者在買進或賣出一種期限、一定數額的某種貨幣的同時，賣出或買進另一種期限、相同數額的同種貨幣的外匯交易，用以規避外匯匯率和利率變化帶來的風險，達到保值的目的；銀行則可以利用掉期交易調整銀行外匯頭寸。改變資金結構。

外匯掉期業務在國內不如遠期結售匯常見。2005年8月10日，中國人民銀行首先允許具備一定資格的主體開展掉期交易。2006年4月。銀行間外匯市場正式推出了人民幣和外幣之間的掉期交易。截止2010年初，銀行間人民幣外匯掉期累計成交30708筆，交易金額8018.02億美元，日均成交量為32.86億美元：比2008年增加了83.6％。(資料來源：國家外匯管理局《中國國際收支報告》(2010年))。

目前掉期交易這一外匯衍生品的應用對于國際承包工程的企業而言有一定難度。由于人民幣與外幣掉期業務中的兩筆交易不一定具有業務上的相關性，但一定要存在兩筆符合實需原則的資金流，這就限制了一部分企業使用這一衍生品的可能性。特別是純出I：I收匯型的企業不適用人民幣與外幣掉期業務。此外，掉期業務不具備放大收益的能力。掉期業務在鎖定匯率風險的同時也鎖定了匯率變動可能帶來的預期收益，其吸引力可能就小于具備杠桿效應的期貨和期權業務[2]。

外匯期權（foreign exchange options）。外匯期權也可以理解為買權和買權，買權是指期權（權力）的買方有權在未來的一定時間內按約定的匯率向銀行買進約定數額的某種外匯；賣權是指期權（權力）的買方有權在未來一定時間內按約定的匯率向銀行賣出約定數額的某種外匯。當然，為取得上述買或賣的權力，期權（權力）的買方必須向期權（權力）的賣方支付一定的費用，稱作保險費（Premium）。因為期權（權力）的買方獲得了今后是否執行買賣的決定權，期權（權力）的賣方則承擔了今后匯率波動可能帶來的風險，而保險費就是為了補償匯率風險可能造成的損失。這筆保險費實際上就是期權（權力）的價格。

外匯期貨的避險原理與外匯遠期合同是相似的，即為使實際或預期的外匯頭寸免受匯率的不利影響，進行與現貨頭寸相反方向的外匯期貨交易。

盡管外匯期權在國際上已經是一個相對成熟的產品，但在國內還屬于新興業務，多數企業甚至銀行對產品認知度和接受度不高，另外，作為金融衍生品，期權獲利后受益頗豐，但其杠桿原理又將原來的風險擴大，因此這種金融衍生品風險較傳統產品更大。

2.金融手段的缺陷

近年來，從事國際業務的企業越來越多地借助銀行和金融中介的幫助，選擇合適的金融衍生品控制外匯風險。然而，這些企業在享受金融衍生品便利的同時，也必須承擔應用這些金融衍生品的成本以及它們帶來的額外風險。

國內承包國際工程企業控制外匯風險的金融手段實質是把國際工程的外匯風險由企業轉嫁給了國內的銀行,銀行不是慈善機構，它們必須考慮自身風險，只有國內的銀行有暢通渠道，并且有能力控制、規避企業轉嫁過來的風險時，它們才會推出對企業有吸引力的金融衍生品。但國內銀行在這方面也常常有力不從心的感覺，例如，對于遠期外匯業務形成的敞El頭寸。銀行運用避險套匯來規避自身的風險是最好的選擇，可由于人民幣屬于非自由兌換貨幣。銀行無法像其他貨幣一樣在國際市場上對沖風險。只能通過銀行間遠期外匯市場進行風險對沖操作。一般情況下，銀行間遠期外匯交易必須同時滿足金額、期限、方向、價格旺配才能成交。從銀行間遠期市場的表現來看。由于普遍存在著人民幣升值預期。市場大部分時間呈單向報價格局。致使銀行的風險敞El頭寸難以在市場上找到平倉對手，進而導致銀行規避匯率風險的渠道并不順暢。目前國際承包企業使用最多的遠期結售匯，由于風險防范等原因，現有銀行提供的報價與企業的預期和接受能力之間存在較大差異，真正有效供給并不允分，一定程度上限制了此項業務的發展[3]。

金融手段一般都存在對沖、杠桿交易，在規避外匯風險的同時，也會將外匯風險進一步放大，一旦對未來的匯率走勢預測準確，就能規避外匯風險，甚至能獲得超額收益，但是一旦預測失誤，那么所帶來的損失往往是致命的。

貨幣本身問題。只有世界上主要的結算貨幣才有與之相對應的金融衍生工具，人民幣是不完全可兌換貨幣，資本項目交易的外匯收支還受到相當程度的管制，這就限制了國內企業使用相應貨幣的范圍[4]。此外，如果承包國際工程企業涉及的經紀業務是用非主流貨幣結算的話，就找不到相應金融衍生工具對其進行風險管理。

承包國際工程企業采取的規避風險措施一般都是建立在一定假設和理論基礎上，而實際情況并不能符合這些理論假設，所以實際的匯率走勢往往會與正常的理論預測相悖。這也大大提高了外匯風險管理的難度。

國際承包工程的企業，必然涉及收受外匯資金，因此不管是否愿意，都會卷入國際外匯市場。現代企業利用各種金融方法規避外匯風險，但是不管利用哪種金融衍生品，外匯風險依然存在，只是在外匯市場進行了轉嫁，因此，涉及國際工程的企業最妥當的方法是借助金融衍生品的同時，提高自生經營管理水平和承包國際工程的經驗、有效設計管理對外承包合同、積極協調工程國內外參建工程各方的關系、選擇合適的計價貨幣等等，揚長避短，合理規避外匯風險[5]。

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[2]金 鑫,馬劍鎧.淺析我國中小型外貿企業面臨的外匯風險及其防范[J].中國商貿,2011.23

[3]王春平.中小銀行創造性開展遠期結售匯業務的思考[J].經濟導刊,2011.11

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關鍵詞：國際金融外匯市場啟示

隨著全球經濟一體化的發展，各國間的金融系統越來越密切，國際外匯市場成為全球金融市場中最活躍、最開放的組成部分，在開放經濟的背景下，包括新興國家在內的眾多發展中國家，外匯市場自身在傳統交易日趨活躍的同時，不斷創新的交易品種和交易方式，為外匯市場的深入發展注入新的活力。

一、國際外匯市場的最新發展

對國際外匯市場發展現狀及趨勢進行最全面、最權威考察的，是國際清算銀行（BankforInternationalSettlements）每三年進行一次的，對各國中央銀行就外匯市場和衍生品市場發展所進行的調查。根據調查結果，當前國際外匯市場呈現出如下特點。

1、全球外匯日交易量巨大，并呈大幅回升之勢

自1995年以來，全球外匯市場各外匯交易工具的日均交易量都在一萬億美元以上，2004年4月創出20180億美元日均交易量的歷史記錄。除2001年前期相比有所下降外，其他調查年份均呈現增長勢頭，其中尤以2004年增幅較大，比2001年4月的日均12670億美元增長59%。在各交易工具中，貨幣互換的增長幅度最大，從2001年4月的日均70億美元躍升到2004年4月的210億美元，增幅為200%；期權的增長幅度位居其次，增長近一倍。

2、外匯衍生品交易占絕對優勢，即期交易的重要性有所下降。

自1995年以來，衍生品交易一直高于即期交易量，并處于穩步上升之中。衍生品占全部外匯交易量的比重，從1995年4月的58%，上升到2004年的68%，其交易量已達同期即期交易量的兩倍之多。各交易工具中，外匯互換衍生品的交易最活躍，占到全部外匯交易的49%。即期交易的重要性有所下降，但目前其市場地位已趨于穩定，市場比重保持在近三分之一的水平，而且在所有外匯交易工具中，仍居第二的位置。

3、外匯交易對手以報告交易商為主，其他金融機構的地位趨于上升。

在國際外匯市場各交易主體中，報告交易商占據主導地位，這主要是指活躍在外匯市場上的大型商業銀行、投資銀行和證券公司，他們既從事外匯的自營業務，也從事業務，交易通常經由諸如EBS或路透的電子交易系統實現。盡管報告交易商的交易量比重自1995年以來呈下降之勢，但其市場份額均在一半以上，2004年4月為53%。除報告交易商以外的其他金融機構，這主要指小型的商業銀行、投資銀行和政券公司，及各種基金、保險公司、中央銀行等，其市場地位正在穩步上升，交易量比重從1995年4月的20%提高到2004年4月的33%。此外，非金融類最終客戶也占有一定的市場份額，他們主要是公司和政府等，其交易量比重2004年4月為14%。

4、外匯交易主要集中于歐洲和美國，亞洲也占有一定的市場份額。

全球外匯交易的地理分布沒有太大的變化，主要集中在歐洲、美洲和亞洲，交易量最大的前六個國家和地區，其交易量合計占全球的比重自1995年以來，一直穩定在72%左右，2004年4月該數據為73.1%。全球四大外匯交易中心的地位十分穩固，分別為倫敦、紐約、東京和新加坡。

5、外匯交易的集中化程度不斷提高，大銀行的市場地位越來越強。

外匯交易的機構分布呈現集中化的趨勢，少數大銀行的市場份額在不斷提升，這可以通過各個國家和地區中，擁有市場75%份額的銀行家數呈不斷下降趨勢中看出。例如，在英國，占有市場75%份額的銀行個數，從1998年的24家，減少到2004年的16家；美國同期的銀行家數則由20家減少到11家；香港的集中化趨勢更明顯，由1998年的26家降到2004年的11家；德國的集中化程度可稱得上最高，2004年4家銀行壟斷了國內75%的外匯交易，而1995年的數字是10家銀行

二、對上海外匯市場發展的啟示

以上對國際外匯市場的考察，為我們準確把握國際外匯市場的發展過程及趨勢，提供了有價值的信息。上海的發展目標是建成國際金融中心，外匯是市場應該是其中不可缺少的重要組成部分。雖然目前人民幣還不是自由兌換貨幣，我國外匯市場的完全開放與上海成為完全自由的國際外匯市場尚有待一定時日，但浦東政府應該積極利用綜合改革試點的有利時機，大力進行金融生態環境的改造，為未來建成開放型的外匯市場準備條件。為此，我們提出以下政策建議。

（一）外匯市場建設是一項政策性很強的工程，政府在市場發展初期的推動作用十分重要，政府應在其中積極發揮主導作用。需要注意的是，我國外匯市場發展是一個與人民幣自由兌換進程協調一致的循環漸進過程，應積極、穩健、妥善地推進。

（二）積極準備條件支持推出外匯衍生產品。美國芝加哥商業交易所（CME）在上世紀70年代初國際固定匯率體系崩潰之際，于1972年率先進行外匯期貨交易，成為國際衍生品交易所的領頭羊。我國目前僅有外匯遠期衍生品種，這顯然不能適應人民幣匯率不斷市場化的發展趨勢，上海應充分發揮中國外匯交易中心自身的優勢，適時推出其他外匯衍生品，培育出我們自己的、能與國際同行競爭的衍生品交易所。

（三）引入更多實力雄厚的外資金融機構入駐上海。實力雄厚的外資金融機構，是國際外匯市場上的活躍份子，將其引入上海，則上海的外匯資金來源與對外聯系網絡將擴大，這對活躍上海的外匯交易十分有利。

（四）增加金融機構類型，為市場提供更多服務。國際外匯市場上，非銀行金融機構的市場地位呈上升趨勢。我國也應積極引入更多其他類型的金融機構進入外匯市場，并可考慮設立新型的專業性金融機構，目前首先可作的是，盡早推出中外合資的貨幣經濟公司，利用國際著名貨幣經濟公司的管理經驗與服務手段，為金融機構的外匯買賣等業務提供世界一流的中介服務。

（五）加快國內金融機構運行機制改革，增強其市場競爭力。國內金融機構在開放過程中競爭力的提高，對我國金融命脈的掌控意義重大，應該充分利用上海有利的經濟、金融環境，加快國內金融機構的股份制改造與公司治理，使上海的金融機構能成為全國金融機構的排頭兵，并著力培育幾個能與國際同行抗衡的中堅力量，應對國際市場上不斷兼并、強者恒強的競爭勢態。

（六）加強上海在國內貿易口岸中的地位，把上海建成國際貿易中心。貿易往來與資金往來相輔相成，國際貿易的活躍必然帶來大量的資金交易及與之配套的服務系統。我國目前已躋身世界貿易大國之列，上海應成為中國國際貿易的重要口岸，以發揮國際貿易對國際金融發展的帶動作用，這在我國目前實現資本管制的背景下，意義尤其顯得重要。

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關鍵詞：EMIR；外匯交易；中資銀行海外分行

一、EMIR概述

2008年金融危機以來，各國政府意識到，提升OTC衍生品交易的透明性和安全性對金融系統的穩定發展有著至關重要的意義。2009年， G20國家首腦在匹茲堡達成共識，未來OTC衍生品將通過中央交易對手（Central Counter Party， CCP）完成清算。同時，OTC衍生品將由中央交易簿進行登記。并引入風險緩解措施降低交易對手信用風險。在歐盟范圍內，歐盟執委會，歐盟議會等機構制訂并通過了歐盟648/2012號規章 （European Market Infrastructure Regulation，以下稱EMIR規章），并于2012年8月正式開始執行。EMIR規章主要規定了資本與市場保證金制度等雙邊風險管理、集中清算、交易報告三個方面的責任。

資本與市場保證金制度：對OTC衍生品的資本費用及保證金的要求更高，交易雙方實行按市場定價或按模型定價制度以日為單位計算凈敞口并及時進行交易確認，并在此基礎上進行保證金雙向交換。其他雙邊風險管理包括投資組合壓縮、投資組合和解及爭議解決。

集中清算：要求場外衍生產品需通過已授權或注冊的CCP清算。

交易報告：要求場外交易和場內交易金融衍生產品需向已注冊的交易數據存管中心報告且需要涵蓋抵押及風險暴露信息。

中資銀行海外分行與交易對手開展的OTC衍生品交易主要為外匯遠期（FX Forward）和外匯掉期（FX Swap），外匯即期（FX Spot）明確不屬于EMIR管轄范圍。本文將就EMIR下保證金制度實施對外匯遠期和外匯掉期兩類業務的影響進行分析。

二、EMIR保證金制度監管要求

EMIR規定，金融機構應有有效手段測量、監控并規避操作風險以及交易對手風險，必須具備有效風險管理措施以確保在2012年8月16日后完成非集中清算OTC衍生品下的抵押物的交換以及隔離。為保證EMIR規章的持續有效，歐洲金融監管機構制訂并完善抵押物作為風險控制手段的監管技術標準，具體包括抵押物數量、類型以及抵押物隔離措施，并規定交易對手雙方應在集團層面展開針對OTC金融衍生品的保證金管理。

為確保歐盟內金融機構和第三國金融機構交易非集中清算OTC衍生品時法律的一致性，歐盟立法機構規定，在和第三國金融機構交易時，初始保證金和追加保證金應該雙向交換，同時歐盟境內金融機構應對衍生品協議的法律有效性以及抵押品隔離的有效性進行評估。交易雙方必須在每個交易日完成和所有交易對手凈風險敞口的計算，并完成抵押物的收集或繳納。同時交易雙方必須有完善的風險管理措施以確保該工作的順利進行。

三、保證金制度下中資銀行海外分行獲得豁免的可能性

EMIR規章下的保證金制度適用于所有至少涉及一個歐盟內交易對手的交易。因此，和所有W盟內交易對手進行的交易屬于EMIR規章內保證金制度的管轄范圍，歐盟內交易對手將按照EMIR的相關規定要求海外分行與其簽署保證金相關協議以保證保證金交換的順利進行。同時EMIR規章明確指出，EMIR規章的應用對象為最高層的法人結構。海外分行無法獨立于總行外服從EMIR規章。按照此規定，海外分行本身無法在分行層面執行EMIR規章，并且合規方面工作只能在總行層面進行。

EMIR規章以及針對抵押物的規章中并沒有針對來自第三國家交易對手的豁免規定。但歐盟2016/2251號規章指出，在和來自第三國的交易對手進行交易時，歐盟內的交易方必須對第三國關于抵押物的法律關于凈額清算以及抵押品隔離協議的有效性進行評估。當第三國不具備相應法律時，交易雙方應達成其他不同于雙向交換抵押品的協議。在這種情況下，為保證來自歐盟的交易方可以繼續和這類第三國家交易方開展業務，歐盟內的交易方被允許在一定限額內進行免除抵押品交換的衍生品交易。

歐盟2016/2251號規章第31款規定了對該類豁免的具體操作。具體限額計算方是，與所有沒有對等抵押物交換法律的第三國家的非集中清算OTC衍生品交易量總額不能超過歐盟內交易方所在集團全部交易量（扣除集團內部交易量后）的2.5%。使用這條豁免的前提是，歐盟內交易對手需要進行獨立的司法審核以確認第三國無法確保凈額清算、抵押品交換協議以及抵押品隔離的規定沒有強制法律執行效力，從而使得歐盟內交易方無法按照2016/2251號規章獲得相應抵押物。

盡管由此項豁免條例，但是應用該條例卻困難重重。首先，豁免的交易額十分有限，且需要全球所有這類第三國家共同使用；其次，為了使用此項豁免，海外分行的歐盟內交易對手必須要對中國相應法規進行獨立司法評估。從成本角度考慮，這也是不切實際的。

四、應對措施

根據歐盟2016/2251號規章，中資銀行的海外分行應作為第三國信貸機構在總行層面和交易對手開展外匯交易下的抵押物交換。其中針對外匯交易，海外分行可以免除初始保證金的交換但必須進行追加保證金的交換。

然而，在實際業務操作中，國際交易對手對中資銀行給予的待遇也不盡相同。據目前已知的情況而言，國際上其他銀行對中資銀行采取的合規手段有以下幾種。

1. 依據自身強大的法律部門，給予中資銀行在外匯遠期以及掉期交易上追加保證金的完全豁免。

2. 由于歐盟金融工具市場規則（MiFiD II） 暫時延長至2018年年初實施，因此對外匯遠期的衍生品屬性沒有確鑿的法律認定依據。由此，對中資銀行在外匯遠期和外匯掉期中的保證金義務給予截至2018年1月的豁免。

3. 由于外匯掉期由兩組外匯遠期組成，在與中資海外分行進行外匯掉期交易時將外匯掉期標識為兩筆外匯遠期從而免除追加保證金義務。

4. 暫時維持外匯遠期交易，但是暫停外匯掉期交易。

5. 完全停止所有外匯遠期以及外匯掉期交易

6. 如果交易的簿記位于歐盟以外地區，并且所在地區法律明確規定對外匯遠期以及掉期交易免除保證金義務的，不受任何EMIR下保證金規則影響。

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【關鍵詞】金融衍生品 重要意義 問題 措施

一、金融衍生品的涵義

（一）金融衍生品的概念

金融衍生品主要是指衍生于金融基礎產品之上的金融工具，例如股票、匯率、貨幣、利率等。此類產品一般不具有實際價值，以契約或合同的形式存在，自身價格的波動往往受相應標的物價值浮動的影響。

（二）金融衍生品的類別及特點

金融衍生品的類別多種多樣，按照產品類型可以分為四大類，主要包括期貨、互換、期權、期貨。按照交易方法有可以將其分為場外交易和場內交易。

金融衍生品種類繁多，其特點也具有多樣性。首先，由于自身屬于衍生產品，因此自身不具備價值，其價值主要依附于衍生物；其次，衍生品具有復雜性，一方面是因為其自身屬于衍生品，衍生工具自身定義有所不同，在運作和理解上已經有所難度，另一方面，衍生品在運用過程中一般采用多種組合的形式進行操作，核算上需要多樣化的數學模式及計算方式，對投資者而言具有難度。再次，金融衍生品具有靈活性，設計者根據投資者自身需求以及自身投資規模設計出不同杠桿、不同價格等參數的金融產品，因此在設計上相當靈活。最后，金融產品在運作中具有杠桿性，能夠起到以小博大的功效。

二、我國金融衍生品的發展現狀

（一）發展的必要性

發展金融衍生品具有重要作用，能夠幫助投資者實現套期保值和規避風險。在風險投資過程中，由于投資者自身承擔風險的能力不同，這就需要通過衍生品將風險進行轉移，能夠將風險轉移給具有承擔能力的投資者身上，這樣能夠有效增強資金的流動性，同時提高了投資者抗風險的能力。另外，在金融衍生品的買賣過程中，主要通過公開競價的方式實現產品的成交，能夠預期價格的走勢，實現風險的轉移。

在國際競價一體化的基礎上，金融衍生品在與國際金融相接軌上也起著重要作用，發展金融衍生品不僅能夠實現資金的有效融通，而且能夠將投資風險向外轉移。在國際金融一體化的背景下，只有不斷完善我國金融衍生品市場，才能適應國際金融市場的發展速度，在國際金融市場中謀求一席之地，才能不斷轉移金融風險，提高我國金融安全系數。

（二）發展現狀

與西方國家相比，我國金融衍生工具起步較晚，發展速度較為緩慢，金融產品的種類較為單一。我國金融衍生品主要起步于上世紀九十年代，主要包括國債期貨、股票權證、外匯期貨以及股票指數期貨等衍生品類型。在我國衍生品工具發展的20多年中，我國金融衍生品市場也在不斷的完善，包括90年代初期我國海南證券交易中心實行的股指期貨交易、上海交易中心推出的國債期貨等。在發展過程中，我國相繼推出了不少金融衍生產品，但由于自身發展不成熟，大部分衍生品都沒有生存下去。我國的金融衍生品市場也是風生水起，經歷了就是年代初期的快速增長，九十年代末的倒退，直到21世紀初期，我國金融衍生品市場隨著我國經濟的快速發展才重新復燃，進入了新的發展階段，并與2010年發行了滬深300綜合指數期貨合約。我國金融衍生品市場至今已經初具規模，但其類型和品種依然相對匱乏，金融衍生品市場有待進一步完善和發展。

三、我國金融衍生品市場發展中存在的問題

（一）我國金融基礎市場尚不成熟

我國金融基礎市場尚不成熟，這就制約著我國金融衍生品市場的發展。目前，只有我國香港地區的金融市場比較成熟，擁有黃金市場、資金市場、外匯市場以及證券市場，已經成為國際金融市場的重要組成部分，更是東南亞地區金融市場的主要參考標準，在此基礎上，各種金融衍生品得以發展，形成了多類型、多種類的金融衍生產品。而我國內地由于自身金融市場發展不完善，沒有完善的股票機制，股票市場存在嚴重缺陷，而債券市場又難以有效發展壯大，外匯市場尚未完全開放，總之我國金融基礎市場尚不成熟，制約了金融衍生品市場的長遠發展。

（二）缺乏完善的法律制度，市場發展緩慢

由于我國衍生品市場發展緩慢，涉及金融衍品的類型較多，因此想要建立一個完善的市場監管體系還需時間。盡管我國于2004年實行了《金融機構衍生品產品交易業務管理暫行辦法》，并不斷進行完善，但衍生品自身具有復雜性等特征，再加上金融機構監管不嚴，我國金融衍生品制度依然不健全。

由于制度不健全，我國的金融衍生品數量也有所減少，交易總額與世界衍生品交易相比相差甚大，這就制約了我國金融衍生品市場的進一步發展，對我國金融市場的發展十分不利。

（三）衍生品類型單一，缺乏自出創新

我國衍生品類型目前主要包括四類，主要是期權、遠期、調期、期貨。但由于產品缺乏層次和深度，市場上可供選擇的類型卻有限，在交易中，交易者主要選擇傳統衍生產品進行交易，如利率互換、商品期貨、遠期結售匯等，而信用衍生品等高級類型的衍生產品依然處于初級階段，交易有限。另外，我國金融機構如銀行等主題所推出的衍生品沒有顯著特色，往往都是采用國外成熟的金融衍生品，不能有效的激發客戶需求，缺乏產品創新。

（四）投資主體缺乏理性，信用體系不健全

由于我國的投資主體多樣化，大部分投資者跟風意識較強，缺乏理性判斷，尤其是在股市投資中，投資者容易盲目跟風。企業作為投資主體也缺乏風險管理投資理念，部分企業還沒有將規避風險納入到投資當中，這些都屬于投資主體缺乏理性投資的表現。其次，在衍生品的交易過程中，信用體系也尤為重要，只有具備信用等級的機構才能參與到相應的衍生品交易中，這也是為了降低投資者交易風險，但我國依然缺乏較為完善的信用評價體系。

四、完善我國金融衍生品市場發展的有效措施

（一）完善法律監管體系

進一步完善金融衍生品市場，必須不斷健全衍生品法律體系，加強金融監管力度。金融衍生品不僅能夠有效的提高金融市場的活力，而且具有較高的風險，只有不斷完善相關法律制度，優化監管體制，才能有效的防范金融風險。縱觀今年來國際金融衍生品市場所出現的問題，大部分問題都是由于監管不嚴以及制度缺失造成的，衍生品本身往往沒有問題，這就提醒我們必須建立完善的金融體系，提高監管力度，保障我國金融衍生品市場的健康運行。

（二）提高投資主體的投資水平

作為金融衍生品的投資主體，必須不斷提高自身投資水平，提高風險認識，這是投資者得以發展的前提和基礎。目前我國投資者尚不成熟，沒有較強的風險控制意識。因此要不斷提高投資者的認知水平，建立長效投資教育機制。

首先，要提高投資者的認知水平，讓投資者認識到金融衍生產品的自身特性，培養投資者的專業投資技巧。其次要提高投資者對衍生產品風險控制的能力，讓投資者認識到衍生品投資是一種博弈關系，一方的盈利必須以另一方的損失為基礎，整個投資是平衡的，交易對國家財富是沒有影響的，并且要懂得杠桿的涵義，任何收益和風險都是成正比例的，讓投資者始終認識到風險的存在，要學會理性對待投資。

只有了解產品，才能理性投資，只有認識風險，才能謀取利益，只有在不斷學習中投資者才會不斷提高自己，才能成為一名理性投資者，促進金融衍生品市場健康的發展。

（三）健全信用體系制度，提高信息透明力度

信用體系制度建設能夠有效的防范風險，將不同類型的產品風險進行分離。進行信用體系建設需要將客戶細分，根據客戶類型為客戶推薦相應風險等級的產品，與此同時還要不斷拓展金融市場，建立完善的金融信用體系，為金融衍生品市場提供一個健康的金融交易平臺。另外，要進一步提高金融交易市場的信息透明度，及時披露相關產品信息，讓投資者更加精確的把握交易風險。最后，還要不斷提高信用風險、市場風險、流動風險的評估機制，防范信用危機以及金融風險。

五、結束語

金融衍生產品的發展是一個循序漸進的過程，金融衍生產品自身也具有雙面性，這就需要投資者理性對待，既要看到它的有利面，也要看到它的不利面，作為投資者需要不斷提高自身風險意識，提高投資技巧以及對衍生產品的認知水平。我國經濟的發展離不開金融衍生產品，完善的金融法律制度也是衍生產品得以生存發展的基礎和保障。在國際市場一體化的發展道路上，我國的金融衍生品市場還需要不斷完善，法律體系還需不斷健全，市場主體參與者依然需要不斷提高自身風險意識及投資水平，只有這樣我國的金融衍生品市場才能不斷完善，才能推動我國金融衍生品市場的進一步發展。

參考文獻

[1]李伏安.中國金融衍生品的發展與監管.中國外匯2013.5.

[2]陳晗.金融衍生品的發展路徑與監管措施.中國金融出版社2015.8.

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因為它不僅概念晦澀，而且操作復雜。你既要算得快，又要經驗足，能夠在非常短的時間內作出一個或者大贏或者大輸的決斷。有一本名叫《泥鴿靶》的書，專門寫華爾街上那些做金融衍生品的經理人。其中一個場景讓我毛骨悚然。一位知識和經驗都十分充足的跳槽者去一家公司面試。考官指著交易機上正在進行的一項期權交易問：買進還是賣出？幾輪下來，這位考生在半個小時的模擬交易中竟然輸掉了兩億多美元。

“除了戰爭，這是最刺激的事情”。

我們上學的時候，教材中也涉及到了金融衍生品，但老師是一副照本宣科、懶得多言的神態，因為他早就看出來，學生中今后不可能有操作金融衍生品的人才。我們也認定，老師也不是這樣的人才。金融衍生品這座知識的大山把我們壓得喘不過氣來，我們只有靠蔑視教師來獲得心理的平衡。我們一個個灰頭土臉，全沒有面對其他“知識大山”時年輕學生的盛氣和狂傲。那時候，除了幾種商品期貨，我們離金融衍生品確實很遠。

但是，隨著中國金融市場的開放，普通人都可能要和金融衍生品打上一個照面。

在理財的金字塔結構中，塔基是保障，中部是保值，而那個讓人怦然心動的塔尖是增值，也就是錢生錢。要關注增值，尤其是快速地增值，就不能無視金融衍生品的存在。金融衍生品是最具增值功能的產品門類，當然，也可能是最破財的門類。

早些年，在北京的金融圈中曾有過這樣的傳說，有人指著某銀行標志性的辦公樓說：知道嗎，這棟樓就是某交易員在國際外匯期貨市場一年的收益。后來，這位交易員當了銀行的行長，再后來，這位行長進了監獄。當然，后來的事情與金融衍生品無關。

金融衍生品交易最轟動的事件是1995年的巴林銀行，這家成立于1763年的世界上的第一家商業銀行，因為交易員里森一再掩飾自己在日經指數等交易中的失敗，最終輸掉了整個銀行。而我們身邊最新的例證是2004年12月的中航油新加坡公司，因為石油期貨交易的踏空虧掉了5.54億美元。

金融衍生品為什么會有如此巨大的能量？因為它交易的只是名義上的本金，交易時并不需要等額的現金，只要手續費等小額現金就能進行大宗交易。也就是說，你用10元錢，就能做100元甚至更大的生意。以小博大是它的基本特征。用行話講，就是金融衍生品的桿杠效應。

金融衍生品交易大贏或大輸的結果，讓它在常人的眼中面目猙獰。其實，人類造出它的目的卻是為了控制風險。

早在古希臘和古羅馬時期，商人們就領教到了價格波動的厲害。市場上明明是一公斤橄欖油賣一個金幣，但等到自己的產品生產出來時，就降到了半個金幣。因此，商人們試圖在生產開始時鎖定價格，這就是最原始的期貨。后來，有了海外貿易，商人們開始跨洋隔海地販運商品，其價格的波動比生產周期較長的農產品還可怕。因此，人們在帆船還沒有出發前就談好胡椒、茶葉等東方貿易品運回國時的價格。期貨的實踐在13世紀的英國、西班牙的商人中正式起步。

把期貨的概念用在商品上，就是商品的衍生品；把期貨的概念用在金融產品上，這就是金融衍生品。再把期貨分裂為遠期、期貨、期權和掉期，并把它加到股票、利率和匯率的頭上，就有了一系列變幻莫測的金融衍生品。

在我國，去年銀監會頒布了《金融機構衍生產品交易業務管理暫行辦法》，金融衍生品開始潛入我們個人的金融理財生活。如我們經常接觸的外匯理財產品，其實就屬于金融衍生品的范疇。我們購買的外匯理財產品的收益率與倫敦銀行同業拆借利率（LIBOR）相關，只是經過了商業銀行這道手，屏蔽掉許多的風險，我們對此的感受并不明顯。

既然金融衍生品風險巨大，我們不做不行嗎？不行。因為市場的組織者需要規避整個市場的系統風險。在金融衍生品的交易中，有一類交易者是風險的厭惡者，他們交易的目的是套期保值；而另一類交易者是風險的喜好者，他們交易的目的是短期套利。一個愿打，一個愿挨，市場就這樣實現均衡。