――中國經濟改革當中的身份經濟，身份成本與身份危機

中國人求財富，向來如此，且向來不諱言。春節拜年，首要說的就是“恭喜發財！”舊時交往中，如果彼此不是問“您在那里高就”，一定是問“先生在什么地方發財？”時至今日，“福如東海常流水，壽比南山不老松”這副對子，總是和“生意興隆通四海，財源茂盛達三江”并駕齊驅的。所以，不管在什么社會體制下生活的中國人，都自動會想到這樣存在我們語言定勢中的對財富的向往，都自動會表達這樣的向往而不會有絲毫不好意思。

財富之為物質形態，還只是人們心向往之的對象。而人們心向往之形成了可以涵蓋一個社會不同階層，跨越同種文化人們生活地域的共同文化符號，這就已趨近于“形而上”了。再進一步，對使用、改造、更新這樣的共同文化符號不但毫不諱言，且孜孜不倦，津津樂道，那就為說明與探討中國在經濟改革過程中的某種文化“底蘊”，提供了社會心理的基礎，畢竟使用、改造和更新財富符號，不但在“形而下”的意義上，而且在“形而上”的意義上，成為中國改革必不可少的部分。這一部分，我暫且稱它為“身份經濟與身份成本”的過程。

身份作為人們在社會交往中彼此辨別的最初也是最有力的符號詮釋，在任何人的社會都必不可少。在中國，身份長期以來始終是和政治好惡聯系在一起：工人是領導階級，一時，工作服成為人們身份的象征；農民具有深厚樸素的感情，對襟褂子也曾上過臺面；解放軍當過“全國人民的榜樣”，當時，有多少人為了一身“四個兜兒”的軍裝四處奔波呢？在經濟改革成為一切事情向所謂“好”的方向“轉變”的象征的今天，一切身份自然也就和經濟、財富、代表財富的金錢及其一切衍生產品發生了密不可分的聯系。

這其中，財富符號就顯得尤為重要。買什么東西，利用它的什么特性，在追求財富乃至追求財富符號的過程中，退居其次。買香煙，吸香煙，誰都知道其中的弊大于利，甚至很多人也知道在健康層面上，這樣做是有百害而無一利，但吸煙，特別是吸某種牌子的香煙，代表了和“財富”有關的價值，所以有某種時刻要賄賂某人，必須起碼附帶贈送相應品牌的香煙的社會現象存在；明明城市當中的街道已經無法容納更多的轎車，開轎車不但費時，而且費錢，并且還要擔心被偷被破壞，但“財富”的符號不但包涵而且主要通過是否擁有轎車乃至是否擁有什么品牌的轎車來表現，所以，整個汽車行業，希望通過汽車行業來帶動經濟增長的國家政府加上渴求“財富”符號的“身份消費者”的集團，就要不斷制造和更新這樣的符號，使其成為整個社會認可的“身份”；現在的“房地產熱”中，有多少人是因為自己果真需要利用200平米居住空間給他提供的物理生物心理上的好處，對其價格令人越來越瞠目的“豪宅”趨之若鶩呢？

推而廣之，在自有傳統基礎上，在政治經濟精英的努力號召之下，現代中國社會中，幾乎人類的所有活動都在不斷地努力使自己成為“財富符號”，印證由此被人所推崇的身份：大吃大喝是“富有”的象征自不待言；一時間，上海知識分子創造出來“知本家”的說法，又何嘗不是在把知識通過詮釋變成“資本”，變成可以制造財富，因此可以制造令人們尊重的“身份”呢？富有的貪官們未嘗不考慮自己的政治生命，未嘗不考慮老大一把子年紀，能否禁得起夜夜狂歡的負擔，但一旦擁有年輕漂亮的女性，哪怕僅只是形式上的擁有成為和“財富”，“財富符號”和它們構成的“身份”標志的時侯，有那個貪官肯善罷甘休呢？文化教育自然也未能幸免。一紙文憑何以有如此巨大的吸引力，令人不懼法律的懲罰，不斷造假，不惜重金賄賂，難道不是因為人們對文憑與財富乃至財富的符號的期待使然嗎？

摘要：在互聯網和金融產業深度融合、金融科技飛速發展的背景下，金融產業從業務到組織均發生了重大變革。本文聚焦金融科技、財政政策、貨幣政策、行為金融、風險管理與公司金融等領域，從互聯網金融的維度對這些領域近期的研究進行梳理和分析。本文認為互聯網金融在提升金融效率、解決信息不對稱、緩解長尾群體融資需求缺口等方面發揮了傳統金融機構難以替代的積極作用，但其快速發展也導致了信用風險、信息安全、金融監管等領域諸多問題的涌現。互聯網金融跨學科的屬性決定了未來的研究應加強多學科視角的融合。

關鍵詞：互聯網金融金融科技金融創新財富管理

（一）引言

互聯網與金融的深度融合對金融業的產品、業務和組織等各方面產生了深刻的影響。中國人民銀行將互聯網金融定義為傳統金融機構與互聯網企業利用互聯網技術和信息通信技術實現資金融通、支付、投資和信息中介服務的新型金融業務模式①。對于互聯網金融的基本屬性多位學者認為互聯網金融是不同于商業銀行的間接融資和資本市場的直接融資的第三種金融融資模式，是一種新的金融業態（謝平、鄒傳偉，2012；吳曉求，2015）。由于我國完善的互聯網基礎、發達的電子商務、活躍的民間資本、相對落后的傳統金融服務以及相對滯后的金融監管等多方面的因素，互聯網金融并沒有在金融與科技都十分先進的發達國家搶占先機，而是首先在我國得到快速發展（李繼尊，2015）。互聯網金融與傳統金融存在一定的替代性。王博、梁洪和張曉玫指出，一方面，傳統金融發展水平的提升從市場競爭、二次配置等路徑降低資金需求者的機會成本，提升其議價能力，降低了資金需求者在互聯網金融方面的參與度；另一方面，信息化進程的不斷推進降低了金融交易雙方的信息不對稱程度，增加了小微企業這類特殊的資金需求者在互聯網金融方面的參與意愿。在傳統金融發展水平較高、信息化程度也較高的地區，傳統金融對互聯網金融的抑制效應和小微企業積極參與互聯網金融的現象并存，互聯網金融的普惠性得到了充分的體現。互聯網金融作為金融服務與信息技術的有機結合，能夠有效緩解小微企業這類長尾群體的麥克米倫缺口。互聯網金融緩解信息不對稱的功能和作用在促進企業特別是小微企業的發展和擴大就業方面發揮了現有金融機構難以替代的積極作用，但是在快速發展中互聯網金融也暴露出在信用風險、信息安全、金融監管等領域的諸多問題。互聯網背景下金融業展現的新前景與涌現的新問題凸顯了目前該領域研究相對薄弱的現實，亟待相關理論的快速發展以彌補研究缺口。

（二）互聯網金融和金融科技的協同發展

移動互聯、云計算、大數據等信息通信技術的突飛猛進促進了金融科技的迅速發展，為互聯網金融提供了技術支撐，而互聯網金融業務的拓展和用戶的增加又促進了金融科技的進一步發展，兩者協同發展并在互聯網融資平臺、數字貨幣、傳統金融服務智慧化等領域取得了長足的進步，同時也面臨著新的挑戰。根據其功能互聯網融資平臺可分為籌資平臺和借貸平臺兩類。互聯網籌資平臺，特別是眾籌平臺是目前研究的焦點之一。眾籌能夠削減產品需求的不確定性進而提升社會福利水平（Strausz，2017）。現有關于眾籌的研究主要探討了影響眾籌融資績效的關鍵因素（Frydrychetal.，2014；彭紅楓、米雁翔，2017；Anglinetal.，2018）以及眾籌中投資者的特征（方興，2018）等方面。方興（2018）闡釋了眾籌中的無私捐贈與匿名捐贈對融資績效影響的理論依據。在將融資比例、融資金額和達到融資目標所用天數作為融資績效指標的情況下，其研究顯示眾籌項目收獲的無私捐贈或匿名捐贈人數越多，金額越大，項目融資績效就越高。同時，眾籌項目中捐贈行為對融資績效的影響表現出顯著的異質性，該異質性來源于捐贈者通過捐贈行為獲得滿足感的內在動機，在農業類和公益類眾籌項目中，捐贈行為提升融資績效的效果更為明顯。除了項目眾籌外，另有一些學者研究了眾籌模式對小微企業這類融資長尾群體支持的可行性。張榮剛、徐京平（2018）識別了小微企業因有效資本供應不足導致的規模和技術發展都受限的“鎖定效應”，探討了利用網絡眾籌幫助小微企業突破融資瓶頸的可能性。面對網絡眾籌中的信息不對稱問題，兩位學者建議通過構建網絡信用體系和雙向認證，并引入對賭機制的方式提升網絡眾籌對小微企業支持的有效性。對于互聯網借貸平臺，現有研究主要集中于網貸利率的特征（何啟智、彭明生，2016）和網貸平臺的風險，例如借助社交網絡來獲取更多借款者的相關資質信息來降低網絡借貸的風險或對借貸平臺中潛在借款人進行組群篩選降低借貸中發生逆向選擇的可能性（Chen，2012）。張蘊萍等（2017）認為，貨幣政策產生城鄉結構效應，主要是由于城鄉二元經濟結構下，我國城鄉間信貸資源供求嚴重失衡。陳霞、劉建和探討了影響我國P2P借貸平臺風險的主要因素，指出借款利率、信息披露程度、運營時間等多個因素對P2P借貸平臺的信用風險產生顯著影響，較高的借款利率、較低的信息披露程度和較短的平臺運營時間與P2P平臺的較大的違約概率聯系緊密。部分學者從互聯網金融規制對改善借貸市場有效性作用的角度進行了研究。程華、鞠彬（2018）的研究認為，我國早期互聯網借貸市場中借款人和貸款人之間存在嚴重的信息不對稱問題，屬于典型的“檸檬市場”，平臺競相承諾高回報吸引投資者的這一行為導致了劣幣驅逐良幣的現象。借貸平臺資金的銀行存管和ICP強制持證等規定為互聯網借貸市場參與者提供了風險信號，在一定程度上緩解了信息不對稱的問題，提高了互聯網借貸平臺及市場的有效性。與互聯網融資平臺相比，區塊鏈與數字加密貨幣雖然也是互聯網金融的熱點之一，但是對數字加密貨幣的相關研究卻比較匱乏。部分學者從數字加密貨幣的基本原理、貨幣特征、發展與演變、對支付創新的啟示以及監管等方面進行了分析（謝平、石午光，2015），另有學者從數字加密貨幣的本質、屬性以及數字貨幣對預防性貨幣需求的影響機制等方面進行了思考（周光友、施怡波，2015）。何誠穎闡述了區塊鏈改變資本市場的方式與路徑、資本市場區塊鏈盈利邏輯與模式以及區塊鏈投資核心資產選擇，指出區塊鏈在資本市場的盈利模式包括私募證券電子化和公募證券發行交易平臺兩類，并認為區塊鏈技術可以使證券交易過程更加透明與高效，能顯著降低證券交易成本和減少內幕交易，但同時也面臨著弱中介化增加投資者保護難度和網絡安全風險等方面的挑戰。區塊鏈技術在其他新興金融領域的結合也日益成為關注重點之一，胡一舉對區塊鏈技術和綠色金融的耦合性的研究顯示，區塊鏈技術的抗篡改性、去中心化等特征能有效解決綠色金融因信息不對稱引起的投資風險高、監管難度大等問題，并能以其普惠性特征擴大綠色金融參與主體范圍，拓展綠色金融覆蓋面。互聯網金融的興起與金融科技的快速發展，一方面開辟了提供金融服務和金融產品的新渠道，對傳統銀行業造成了較大沖擊（陳繼勇等，2016）；另一方面金融科技與銀行業的融合日益加深，智慧化銀行服務系統的健全使得銀行業金融服務效率得到較大的改善，與互聯網金融形成新的金融生態環境。沈悅、郭品（2015）的研究表明，我國互聯網金融的發展產生了較強的技術溢出效應，而技術的溢出被商業銀行吸收，這一現象整體上顯著提升了商業銀行的全要素生產率。但是各類商業銀行吸收能力存在異質性，大型商業銀行針對互聯網金融技術溢出的吸收能力較弱，而股份制銀行吸收能力較強，城市商業銀行居于兩者之間。許躍齡以金融科技在商業銀行福費廷業務（Forfaiting）的應用為案例闡述了金融科技與銀行業務融合的發展路徑，探討了傳統SWIFT系統面臨區塊鏈技術的功能替代以及金融科技在傳統銀行業實現跨越式發展的可能性。

一、構建財務管理學理論體系的理論依據

財務管理學是一門既涉及經濟學,又涉及管理學的邊緣性、綜合性學科。該學科的任務,一是要闡明財務管理的種種規定性,即財務管理是什么;二是要揭示財務管理活動的一般規律,即如何進行財務管理。前者屬財務管理的基礎理論,后者屬財務管理的應用理論。

一般來說,基礎理論性學科體系的構建應遵循從抽象到具體、從簡單到復雜的表述規律,即從一個最簡單、最抽象的邏輯范疇出發,通過將形成該范疇時所舍象掉的其他因素逐步地包含進來,再現研究對象豐富的規定性,從而使人們獲得對研究對象具體的而不是抽象的,復雜而不是簡單的,生動的而不是僵死的認識。財務管理基礎理論體系的構建同樣遵循上述規律。這里需要說明的是,財務管理基礎理論體系的構建方法,并不等同于財務管理基礎理論的研究方法。財務管理基礎理論的研究方法與其體系的構建方法不同,遵循的不是從抽象到具體、從簡單到復雜的表述規律,而是從具體到抽象、從復雜到簡單的思維規律。既然財務管理基礎理論體系要從一個最抽象、最簡單的范疇出發,那么,科學地確定這一范疇便成為合理地構建財務管理基礎理論體系的關鍵。

與基礎理論的任務不同,應用理論的任務在于指導人們怎樣去做事情,因而,應用理論無疑應具備鮮明的實踐性與可操作性。既然二者的任務與性質不同,其起點選擇與體系構建的依據也就不同。基礎理論的起點選擇與體系構建應遵循的是人類思維活動的規律,應用性理論的起點選擇與體系構建應遵循的則是人類實踐活動的規律。

二、財務管理學理論體系研究現存問題

為了構建起科學的財務管理理論體系,有必要對財務管理理論體系研究中現存的問題作一剖析。

一、關于財富管理業務的理解

（一）財富管理的含義

財富管理是指以客戶為中心，設計出一套全面的財務規劃，通過向客戶提供現金、信用、保險、投資組合等一系列的金融服務，將客戶的資產、負債、流動性進行管理，以滿足客戶不同階段的財務需求，幫助客戶達到降低風險、實現財富增值的目的。

財富管理的核心是：以客戶為中心，合理分配資產和收入，不僅要考慮財富的積累，更要考慮財富的保障。在外延上可以包括對個人的財富管理和對企業的資產管理。

（二）財富管理業務與一般意義上的理財業務的區別

“財富管理”是近年來在我國金融服務業中出現的一個新名詞。“財富管理”，顧名思義，就是管理個人和機構的財富，也可以簡單概括為“理財”，但有區別于一般的理財業務。“財富管理”的出現劃分了我國金融服務業的兩個不同的理財業務時代：一個是早期的理財業務時代；另一個則是經過發展與改進的成熟的理財業務時代——財富管理時代。

摘嬰：對于互聯網金融對財富管理的影響研究，主要是要了解在當今互聯網全面迅速發展的前提下,對財富管理有著哪些影響以及應對對策，從而為提高在財富管理中互聯網金融的應用水平。隨著市場經濟全球化發展，世界逐漸連成為一個整體，尤其是互聯網的迅速發展，國際貿易發展愈加成熟，互聯網憑借其獨特的特點在各大行業有著重要影響。本文以浙江證券為例，分析互聯網金融對浙江證券財富管理的影響，提出浙江證券提高互聯網金融財富管理水平的對策。

關鍵詞：浙江證券;互聯網;金融財富;管理

隨著社會經濟不斷發展，科技水平不斷提高，互聯網逐漸普及促使信息時代的到來，在新時代，各行業都在廣泛利用互聯網技術以及計算機技術，并取得一定的成果。互聯網技術涉及范圍廣、領域寬，逐漸在各行業中發揮著不可替代的作用。在這樣的背景下，互聯網金融行業作為新興領域,憑借其獨特的經濟特征影響著證券行業的發展，互聯網金融是一把雙刃劍，對于證券行業既有積極影響，也有消極影響,因此，對互聯網金融對浙江證券財富管理的助力研究有著重要意義。

一、互聯網金融的主要模式

（—）網絡金融產品

近些年，隨著互聯網的快速發展，使得移動支付的實現,這在一定程度上促進了互聯網金融產品的發展。保險行業是中國最早的電商平臺金融產品。2012年中國各大銀行開始進行網上支付以及網上業務辦理平臺，在各大銀行網頁中都能夠查詢各種基金以及信托產品。金融產品銷售渠道也逐漸由傳統銷售方式轉移到網絡銷售方式。

摘要：改革開放以來，我國的經濟發展突飛猛進，也帶動了社會財富的不斷積累，而此時對信托的需求也與日俱增。本文主要從居民對財富管理的需求出發，結合信托的特點以及國外經驗，來探討信托在財富管理中的問題，并最終提出相應的解決方案，從而進一步滿足客戶的理財需求。

關鍵詞：信托公司；信托制度；財富管理；財富傳承

一、引言

無論是在貨幣市場、股票市場還是信貸市場，信托未來前景的發展都具有較大的空間，信托具有避稅、財產獨立性、財產保密性、風險與資產的隔離性等特征，所以在財富管理業務中信托被看作較優的發展渠道。此外，我國高凈值人群在不斷積累，人們追求的更多是財富的再增值問題。這使得人們的理財方式變得更加的多元化，也進一步推動了信托業務的改革，即更加趨向財富管理業務的開展。但財富管理業務的開展過程仍然存在較多的困難與不足，所以本文針對信托在財富管理業務中存在的問題進行分析，結合信托的特點進一步為該研究提出相關建議，以期使得客戶利益達到更大化，信托公司戰略更加規范化。

二、我國信托公司在財富管理業務的現狀

1.我國居民財富市場的現狀。（1）個人投資資產規模增大。2008年至2018年是中國財富管理市場經歷深刻演變的十年。我國個人可投資資產總額從原來2008年的38萬億元逐漸上升到了2017年的188萬億元，且其已經達到了10年前的4.9倍之多。個人可投資資產數額從2014年到2016年是增長極為迅速的時期，將近53萬億元的差額，而之前上升差額最低的是2010年到2012年的18萬億元。不難發現個人的投資資產規模的不斷上升能夠促進財富管理業務的不斷推動，財富管理正在邁向蓬勃發展時期，且保持持續上升的狀態。（2）社會創造財富渠道拓寬。2016年末，我國財富市場規模就已經在全球位居前列，僅次于美國，中國社會創造財富渠道以及財富管理戰略已變得多元化。若只從財富管理渠道角度來看，中國的投資方式也發生了巨大的變化。早前人們的投資理念不強烈，只要有資金則大部分會存到銀行形成銀行儲蓄。早期銀行存款的高利益投資渠道也比較狹窄，主要是指定期存款、通知存款等。并且由于居民對其他的投資渠道并沒有太多的了解，對風險過于恐懼，所以早期大家仍然是選擇銀行存款這一安全渠道。但隨著社會經濟發展，人們為了追求更高的回報，開始發掘多樣性投資渠道。然而現在多層次資本市場逐漸完善，投資者渠道終于變得越發寬闊。人們投資觀念也發生了極大的變化，開始推出專業理財業務。2.信托資產規模與投資領域的發展趨勢。（1）信托行業實收資本規模的變化情況。自2013年以來，行業實收資本規模連續保持上升趨勢，并且在2016年同比增速達到最大。2018年2季度，全行業實收資本規模達到了2580.33億元，比去年同期增長16.33%。盡管增長速度比2016年有所下降，但總體規模仍然保持了較為明顯的增長。從而可以得出，信托總體規模進一步增加，預示未來幾年仍然有很好的發展趨勢。（2）信托行業投資領域多樣化的規模占比。信托投資領域近幾年變得越來越廣泛，其投資領域包括金融機構、房地產、工商企業、基礎產業、證券投資等。2018年第三季度，工商企業仍然是信托資金的首要配置領域，信托投向工商企業5.75萬億元，占信托所投的所有種類比為34.19%。其次，投向金融機構3.15萬億元，占所有的投資種類比為18.73%，僅次于工商企業。然而，信托投向房地產數額為2.62萬億元，占比15.58%，從而也可以看出房地產發展并不景氣。投向基礎產業數額為5.75萬億元，占比16.95%，與房地產投資的數額不差上下。所以信托投資領域潛力巨大，投資方式如此多樣化，未來依然有較大的發展空間，也因此信托開展財富管理業務更加有利可圖。

2018年4月27日，人民銀行等監管機構聯合《關于規范金融機構資產管理業務的指導意見》（以下簡稱“資管新規”）；7月20日，人民銀行下發《關于進一步明確規范金融機構資產管理業務指導意見有關事項的通知》（以下簡稱“央行通知”），銀保監會同日下發《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》（簡稱“理財細則”）。上述文件貫徹統一監管的核心原則，對財富管理業務的發展和市場格局具有深遠的影響，為銀行財富管理業務轉型提供了具有實操意義的指導，將重塑行業生態，引導金融機構回歸“代客理財”的行業本源。

一、資管新規加快推動銀行資管及理財業務轉型

1.產品端：銀行理財產品主流形態向凈值化轉型，現金管理類產品將成為發行重點資管新規的核心內容之一是“打破剛兌”，要求理財產品按照凈值化管理并按公允價值確定產品凈值，這將深刻改變理財產品的主資管新規及商業銀行財富管理業務變革之道☐中信銀行南寧分行行長助理官強流形態，也將糾正長期以來影子銀行信用風險定價體系的錯配問題，推動商業銀行資產管理業務回歸“受人之托，代客理財，賣者有責，買者自負”的本源。同時，理財細則明確過渡期內放寬攤余成本法的使用條件：對于封閉期在半年以上的定期開放式理財產品，持有的資產組合久期不長于封閉期的1.5倍，可使用攤余成本計量，且現金管理類產品暫參照貨幣市場基金的“攤余成本+影子定價”方法進行估值。此前，市場擔心資管新規落地后市值法的使用會導致銀行理財規模大幅萎縮，上述措施有利于銀行理財產品平穩轉型，防止理財規模“斷崖式”下降，這在一定程度上降低了銀行開放式產品的資產配置難度，銀行將重新把現金管理類產品作為發行重點。2.銷售端：公募理財產品銷售起點下降，銀行需著力加強投資者教育和投資者適當性管理資管新規通過實行產品分類管理，區分公募和私募理財產品；重新界定投資者標準，將客戶劃分為不特定社會公眾和合格投資者，要求商業銀行加強投資者適當性管理、信息披露以及代銷機構資質管理。此外，理財細則將公募理財產品的銷售起點從5萬元調降至1萬元，大幅降低了投資門檻，縮小了銀行理財和其他資管產品在銷售門檻上的競爭劣勢，有利于銀行理財產品的普惠化，也有助于銀行進一步發揮渠道優勢，擴大客戶范圍，緩解負債端壓力。3.投資端：禁止錯配和資金池操作，要求去通道及降杠桿，限制非標投資，將影響理財產品的期限結構及收益率水平資管新規明確非標資產不能期限錯配，不得開展或者參與具有滾動發行、集合運作、分離定價特征的資金池業務；明確去除通道，加大對銀信、委托貸款等通道業務的管控，防止多層嵌套；限制開放式、封閉式、公私募產品的杠桿比例，規定固收類、權益類、商品及金融衍生品類、混合類產品的分級比例。上述規定有效降低了商業銀行期限錯配風險和杠桿風險，逐漸扭轉了資管產品短期化傾向。此外，限制非標投資、嚴禁期限錯配、降杠桿等規定將影響商業銀行理財產品的收益率。理財細則放寬過渡期新老產品投資安排，明確公募產品可以有條件投資非標資產；金融機構可以發行老產品投資新資產，優先滿足國家重點領域和重大工程建設續建項目以及中小微企業融資需求；明確公募產品可以投資于非標資產，但應當符合非標投資的期限匹配、限額管理、信息披露等監管要求。這些措施有利于新舊交替過程中新產品的順利發行，在一定程度上緩解了非標收縮壓力，防止因突擊壓降產品規模導致資產價格波動加劇，從而滿足實體經濟融資需求。4.管理端：統一監管和全覆蓋資管新規明確強化實施穿透式監管，嚴格行為監管，實現監管統一和全覆蓋，避免監管空白，強化消費者保護等，有助于從市場準入、投資門檻、法律地位等方面縮小不同資管產品之間的監管差異，從制度層面為銀行理財營造公平的競爭環境。在統一監管的大趨勢下，未來不同類型的資管機構將在同一起跑線上競爭，產品業績和服務能力將成為衡量財富管理機構優劣的首要標準，而凈值化管理和標準化資產的提升也將倒逼商業銀行加快轉型，不斷增強主動管理能力以提升資產配置效率和核心競爭力。

二、商業銀行財富管理業務大變局

1.理財產品之變。一是產品形態向凈值型轉型，凈值型產品占比逐步上升。資管新規明確了凈值化管理要求，確立剛性兌付的認定標準，推出相關的懲處措施，建立有獎投訴舉報制度，商業銀行必須推動理財產品從預期收益模式向凈值化模式漸進轉型。在凈值化轉型框架下，資管新規和央行通知的條款設計在一定程度上參照公募基金的運行機制，將促進銀行理財和其他資管產品趨同，資管產品之間由于制度差異形成的競爭優勢將不斷弱化，銀行理財產品將直面固收類信托產品、定開債券型基金、公募基金的競爭。二是短期化傾向被扭轉，產品期限進一步拉長。資管新規要求封閉式資管產品期限不得低于90天，非標資產終止日不得晚于封閉式資管產品到期日，銀行需進一步拉長理財產品期限，以實現理財資金與存量非標資產對接。三是保本理財產品將正式退出歷史舞臺，結構性存款需求上升。資管新規要求，商業銀行已發行的保本型理財產品可按照結構性存款或者其他存款進行規范管理，這意味著保本理財產品將正式退出歷史舞臺，而結構性存款、大額存單等產品將承接市場需求。2.客戶需求之變。一是資產配置意識提升，海外資產配置需求上升。隨著全球化浪潮和金融知識普及對高凈值人群投資理念的影響，富裕客戶逐步接受資產配置理念，產品配置、風險考評、收益組成呈現多元化的特點。根據胡潤的《2017中國高凈值人群財富管理白皮書》,目前中國高凈值人群的財富投向海外資產的比例不足全球平均水平的1/4。“科學合理進行資產配置，分散風險”“確保財富保值增值”“為子女境外留學做準備”是高凈值人群進行海外資產配置的主要目的。銀行需從目前為境內客戶提供的單一在岸資產管理模式，向離岸在岸協同資產管理轉化，從而實現對海內外客戶的全球化資產配置和全球化服務。二是財富管理目標從“創富”到“守富”“傳富”的轉變。隨著高凈值人群的年齡增長和財富積累，財富保障與傳承已經成為大部分高凈值人群首要的財富目標。因為全球政治、經濟環境的不確定性，高凈值人群意識到需要通過有效的財富管理抵御和防控經濟波動帶來的不可控風險。保障財富安全、實現代際的傳承、打破“富不過三代”的魔咒，成為高凈值人群財富管理的主要需求，家族企業接班人的培養和子女的財商教育等成為需求熱點。三是從金融需求到全面事務管理。客戶的財富管理需求不再是單純追求投資利益最大化，而是要求在財產增值的基礎上，對自身生活所涉及的事件進行管理和規劃，包括資產打理、婚姻、子女教育、公司經營、稅務、醫療、養老、身份規劃、財富傳承等。財富管理機構需提供資產配置、宏觀市場分析、稅務籌劃、法律咨詢、傳承保障、跨境移民、企業經營咨詢等全方位服務。四是品牌、專業和顧問水平成為客戶選擇財富管理機構的關鍵。根據麥肯錫2017年亞洲個人金融服務（PFS）調研，已經使用過專業投資顧問的富裕人群表示，公司品牌、專業能力和顧問水平是其在選擇財富管理機構時前三大主要考量因素。中高凈值客戶更看重財富管理機構在產品選擇和資產配置方面的專業性，并向聲譽良好、投研能力優異的機構靠攏。3.市場格局之變。一是面臨金融同業競爭沖擊。隨著協調監管體制的確立，銀行、券商、基金、保險、信托、期貨、私募將在統一規則下同臺競技，行業競爭的焦點不再是通道和監管套利，而是專業投資能力以及為投資者創造價值、提供更好產品和服務的能力。過去五年，中國“大資管”的蓬勃發展帶動“大財富”市場興起，券商依托其強大的資本市場投研能力、信托公司依托產品和通道優勢開展財富管理業務，基金公司通過直銷平臺和自建網絡打造線上線下結合的財富管理業務，第三方財富管理公司則通過激進的人才機制吸引行業優秀理財經理加盟，銀行面臨的競爭壓力前所未有。二是面臨金融科技沖擊。以人工智能、大數據、云計算、區塊鏈等技術為代表的金融科技，開始在財富管理行業“大展拳腳”，并且已經從資產端、負債端、支付端對傳統財富管理行業形成沖擊。以余額寶、理財通為“領頭羊”的線上財富管理分銷平臺發展迅猛，它們依托場景化獲客和流量經營模式，借助大數據技術推出創新的財富管理產品，大幅降低了財富管理門檻，拓展了大量“長尾”客戶和年輕客戶。智能投顧異軍突起，通過機器學習算法，根據客戶需求為其提供自動化的資產配置服務。三是銀行業分化進一步顯現。圍繞凈值化管理，大中型銀行和小型銀行理財業務的競爭差距將拉大。資管新規要求，理財銷售宣傳時，只能標注歷史業績。各銀行資管業務的差距與分化會進一步顯現，理財業務的集中度將進一步提高。此外，資管新規要求，商業銀行發行結構性存款應當具備相應的衍生產品交易業務資格。未來，無衍生產品交易業務資格的中小銀行將較難發行結構性存款產品，如何滿足保本類理財客戶的需求成為一大難題。

三、商業銀行財富管理業務戰略轉型對策

一、國外主權財富基金管理的做法

(一)實行商業化的治理模式。成功的主權財富基金如阿聯酋阿布扎比投資局、新加坡政府投資公司(GIC)、挪威政府石油基金等，都致力于效仿私人投資公司的組織形式，突出董事會與專業投資委員會的核心決策職能與自主權，講究組織上的精簡與決策效率。他們的員工隊伍中極少有公務員，而是竭力在國際金融市場招聘一流金融人才，多數基金經理都是外聘的專業人員。在眾多主權基金中，新加坡淡馬錫控股公司的法人治理結構得到廣泛認可。該公司董事會成員來自不同的領域，具備豐富的投資和管理經驗。現有的10名董事中，來自官方的只有4名，另外6名屬于外聘。淡馬錫控股公司對下屬企業董事會的設置非常注重董事會的有效運轉和職責發揮，不局限于公司內部狹隘的控制權觀念，并且根據個人能力在世界范圍內招聘，控股子公司真正有才能的人也可兼母公司的董事。

(二)建立有效的監督機制。主權財富基金存在多層委托關系，而有效的監督機制是保證資金安全和運作效率的關鍵。為此，許多國家通過制定專門的法律制度，以保證基金不被擅自動用。挪威的石油基金法案規定，石油基金可以被轉移到經挪威議會批準的中央政府預算基金中，除此之外不能用于其他任何目的。新加坡建立了保護關鍵資產和外匯儲備的“兩把鑰匙”制度。該制度規定，新加坡總統對政府動用或減少既有外匯儲備的決定擁有否決權。同時，新加坡政府投資公司和淡馬錫控股公司主要高級管理人員的任免也必須得到新加坡總統批準。這實質是要求管理者必須在任期內保持預算平衡，不得動用過去的儲備。除嚴格的法律制度，挪威政府石油基金的對外投資要求遵循一定的道德標準：一是使基金增值，使后人能從石油財富中受益。二是合理行使所有權。如，股票投資所有權的行使應符合聯合國“全球協議”和經合組織的“跨國公司準則”。三是將嚴重違反人權、嚴重腐敗和破壞環境的國家和企業排除在投資范圍之外。

(三)有明確的投資規則。新加坡的兩只主權財富基金分工明確，其中淡馬錫控股公司主要側重于戰略性投資，而新加坡政府投資公司則側重于金融組合投資。新加坡政府投資公司的投資領域除美、歐政府債券之外，也包括股票、固定資產、貨幣市場證券、房地產和特殊的投資項目。淡馬錫控股公司最初只負責對新加坡國有企業進行控股管理，現在也廣泛投資于國際金融和高科技產業。挪威石油基金的投資管理實行在風險適度的前提下追求高回報的投資戰略。挪威財政部規定的投資基準組合把年收益率確定在4％。挪威財政部規定了基金投資的資產種類和地區分布基準組合：最初只允許投資含息工具，后來允許投資組合中的20％投資股權，在獲得一定經驗后，將這一比例逐步提高到40％。另外，60％用于購買債券(其中歐洲市場占50％，美洲和非洲占35％，亞洲和大洋洲占15％)。韓國投資公司(KIC)的主要職能是提高韓國外匯儲備的使用效率，其投資范圍受到嚴格限制：不允許進行任何高風險的投資，不能涉及房地產、私有股本和非投資評級的證券，只能投資AAA級別的證券。

二、我國主權財富基金管理存在的問題

我國主權財富基金管理存在的問題可通過中國投資公司(簡稱“中投”)的投資表現反映出一些問題。首先，“中投”被賦予了過多的宏觀任務，使其目標和制度設計過于復雜，這與“中投”對風險和收益純粹出于商業考慮相沖突。其次，內部治理結構嚴重行政化，七人管理委員全部是正副部級的高官，專業投資人士相對缺乏。再次，缺乏明確的收益率目標，投資領域及投資比例的界定很模糊，也沒有專門的法律來約束“中投”的決策行為以及避免外界對“中投”的行政干預，這意味著“中投”的投資權限和相關責任不明確。此外，在薪酬結構上，“中投”按照國有商業銀行的標準制定，大大低于市場平均水平，這在一定程度上是將相對低效的激勵機制引入了“中投”。除管理上存在的問題外，“中投”公司目前還面臨許多壓力。第一，受次級債危機影響，美國經濟出現不景氣跡象，美聯儲大幅度降息，全球資本市場波動隨之加劇，這給“中投”公司的海外投資增加了難度。第二，“中投”公司必須承擔巨大的資金壓力。“中投”公司的資本金來自財政部發行的1.55萬億元特別國債，“中投”公司必須承擔由此帶來的債務成本。如果“中投”公司不能產生足夠的收益來抵補財政部所發行債券的利息支出(年利率約4.5％)，財政部將面臨財務虧損。最后，主權財富基金敏感的政府背景很容易被視為帶有特殊的政治經濟動機，“中投”公司更是備受西方挑剔。一方面因為其他設立主權基金的國家大都是小國，外匯儲備規模遠低于中國，對世界經濟影響有限。另一方面，“中投”管理層的行政化使外國理所當然會相信“中投”的投資是有戰略目的的政府行為。

最近，由《北京青年報》、《英才》雜志社、新浪網聯合主辦，經專家評委評議與網友推選，評選出了“十位最聚人氣企業家”和“十位最具價值經理人”。公務員之家，全國公務員公同的天地這些企業精英大多是從近年來發展速度最快的金融、IT、家電、醫藥、房地產、汽車等產業中選出的。盡管他們走向成功的道路千差萬別，但有一個共同點，那就是在信任方面比別人多走了幾步，在取得別人的信任后導致比別人有更多的財富。

信任是資本，也是一種財富。公司治理效率提高的關鍵是信任關系的構建。如何既能賦予經理人足夠的自主權，又能讓經理人為股東的利益服務呢？相關利益者之間信任關系的構建是非常重要的。在剖析東風成功的原因時，東風汽車集團總經理苗圩深有感觸地說：“東風和日產合作，大家把錢拿到一起，共同經營一個企業，首先要建立起一個互相信任。”其次，職業經理人的信用，即為股東賺錢和增殖資產是職業經理人職業道德的基本體現，而不應濫用控制權，更不應“監守自盜”。華潤集團總經理寧高寧說得好：“經理人的職業來自信任和委托，別人的錢財，你來看管，你來點算，這首先要有一種態度，不要把經理人與所有人搞混了，我們心里先得舒舒服服地把職業認下來。”最后是老板對經營隊伍的信任。疑人不用、用人不疑是老祖宗傳下來的用人之道，東軟集團的老板就深信這一點。他指出：“當你充分信任一個人，就讓這個人帶領一支隊伍，給他權力。”

在沃爾瑪，每一個經理人都用上了鐫有“我們信任我們的員工”字樣的鈕扣。在該公司，員工包括最基層的店員都被稱為合伙人，同事之間因信任而進入志同道合的合作境界。最好的主意來自這些合伙人，而把每個創意推向成功的，也是這些受到信任的合伙人。這正是沃爾瑪從一家小公司一舉發展成為美國最大的零售連鎖集團的秘訣之一。在軟件大國愛爾蘭，各軟件公司都變控制管理為信任管理，公司對員工更多地提供價值觀的滿足而非單純的薪酬滿足。這兩個例子都啟示我們，要搞好現代企業，必須注重人力資源的合理開發，要把信任作為企業最好的投資。信任是未來管理文化的核心，代表了先進企業的發展方向。

著名的松下集團從來不對員工保守商業秘密，他們招收新員工的第一天，就對員工進行毫無保留的技術培訓。有人擔心，這樣可能會泄露商業秘密。松下幸之助卻說，如果為了保守商業秘密而對員工進行技術封鎖，導致員工在生產過程中不得要領，必然帶來更多的殘次品，加大企業的生產成本，這樣的負面影響比泄露商業秘密帶來的損失更大。而對于以腦力勞動為主要方式的企業如軟件業，其生產根本無法像物質生產那樣被控制起來，信任也是惟一的選擇。相反，如果對員工不信任，就會成為管理中最大的成本。

信任是一種復雜的社會與心理現象。信任是合作的開始，也是企業管理的基石。一個不能相互信任的團隊，是一支沒有凝聚力的團隊，是一支沒有戰斗力的團隊。信任，對于一個團隊，具有哪些重要的作用呢？信任能使人處于互相包容、互相幫助的人際氛圍中，易于形成團隊精神以及積極熱情的情感。信任能使每個人都感覺到自己對他人的價值和他人對自己的意義，滿足個人的精神需求。信任能有效地提高合作水平及和諧程度，促進工作的順利開展。盡管信任對于一個團隊具有化腐朽為神奇的力量，但實際上很多企業都處于一種內部的信任危機當中。比如，沒有凝聚力、上司在下屬面前沒有威信、人心不穩、工作沒有積極性等，企業尤如處于一個隨時都可能爆發的火山口上。

年前，著名管理學教授費爾南多·巴托洛梅寫了一篇文章，標題是《沒有人完全信任老板，怎么辦？》，文章發表于年月號的《哈佛商業評論》上。巴托洛梅教授在文章中指出：⒈對經理人而言，盡早抓住問題是重要的，而找出會使你頭疼的問題的最好方式，是讓你的下屬告訴你。這取決于坦率與信任，但這兩點都有嚴格的內在的局限性。在需要坦率和信任的時候，大部分人傾向于選擇沉默，自我保護，而權力斗爭也妨礙了坦誠。⒉經理人必須認真培育信任，應該利用一切可以利用的機會，增進下屬的信任感。同時要注意對信任培育而言極其關鍵的六個方面：溝通、支持、尊重、公平、可預期性及勝任工作的能力。⒊經理人還必須注意麻煩要出現時所顯露出的蛛絲馬跡，比如信息量減少、士氣低落、模棱兩可的信息、非語言的信號以及外部信號等。必須建立一個以適當地使用、傳播及創造信息為基礎的交流網。今天再讀這篇文章，比照中國企業的管理實踐，你絲毫感覺不到這已經是十多年前的舊文了。似乎巴托洛梅教授正是為中國目前的企業所寫。

在各新興商業銀行蓬勃發展、市場競爭不斷升級、市場集中度不斷下降的市場環境下,客戶需求重新組合,行業競爭更趨激烈,銀行服務的買方市場己經形成。與此同時,受來自證券、保險和基金的挑戰,再加上外資銀行所帶來的沖擊,我國商業銀行面臨著更大的機遇和挑戰。商業銀行必須在以客戶需求為中心、以市場為導向的現代營銷理念指導下參與市場競爭,才能在日益激烈的市場競爭中贏得顧客,獲得競爭優勢。建設與發展商業銀行的現代零售業務，對推進國內商業銀行管理創新、增強核心競爭力、提升服務效率與質量、強化社會責任具有重要意義。

一、加快發展銀行現代零售業務的重要性

（一）加快發展銀行零售業務是客戶需求多樣化的客觀需要

雖然處在后金融危機時代的大背景下，但我國經濟卻在世界各國經濟中一枝獨秀，居民收入也隨著經濟的快速發展穩步增加，個人金融消費現象愈加明顯。隨著居民金融知識的增長，他們的個人金融消費需求日趨多樣化，特別是對銀行等金融機構提供的金融產品的營利性、便利性以及敏感度也越來越高。如中國經濟景氣監測中心進行的一項調查顯示,約有70%的居民認為目前銀行開設的服務項目還不夠用,希望提供更多更好的服務項目,特別是在銀行零售業務方面。因此,銀行應采取適當的營銷策略，向顧客提供真正需要的金融服務，創造出一批穩定的客戶群。

（二）加快發展銀行零售業務是利率市場化博弈的結果

利率市場化的結果使得企業和銀行間的博弈越來越尖銳,許多優質大企業給銀行的利率下浮，下浮到銀行不能接受,如此一來企業就發股票,銀行盈利也受到前所未有的挑戰。但是,利率市場化對銀行是一把“雙刃劍”,一方面增加了銀行的利率風險,減少了銀行傳統業務的發展空間；另一方面,也為銀行開展零售業務的低資本消耗型業務創造了條件。通過發展零售業務,銀行可以為高端客戶設計不同利率組合的投資理財產品包，在規避利率風險的同時,為客戶獲取高收入，為銀行帶來相應的高額利潤。