一、上市公司財務造假的現狀

根據4號公告所涉及的十家上市公司財務造假情況如下：

1.2003年湖南某上市公司，據分析是天一科技，為掩蓋其利用募股資金和銀行貸款1.94億元，轉移賬外買賣股票的事實，與其在當地的開戶銀行相互串通，通過偽造銀行對賬單的方式，多記存款1.31億元，少記貸款7100萬元，造成資產、負債均不實。

2.在2003年山西省的漳澤電力公司所屬的發電廠違反了國家規定，累計提取了3965.8萬元的“地方電力建設基金”，計入了生產成本。2003年末，發電廠以“能源基金”名義，將上述資金金額上交給上市公司，上市公司直接將此筆資金在“其他應付款”掛賬，造成2003年生產成本多計了3965.8萬元。中瑞華恒信會計師事務所未能查出上述問題。

3.四川省天科股份于委托購買國債的名義，將3000萬元資金交給深圳幾家公司，實際用于股票買賣，截止2004年3月已損失1623萬元。

2004年3月，該上市公司為掩蓋上述委托理財損失，與其大股東控制的某公司簽訂了虛假協議約定由該公司出資3000萬元。受讓上市公司委托理財形成全部財產。雙方在當月另簽合作備忘錄，約定原投資損失仍由上市公司承擔，該上市公司未能將此重要信息對外披露。

摘要：2016年12月16日，渾水公司提出了一份關于在國內率先實現奶源全部來自于規模化自營牧場的大型乳制品企業——輝山乳業公司的沽空報告，認為輝山乳業公司價值接近于零；緊接著，2016年12月18日，其又提出了第二份沽空報告，指出輝山乳業公司報告的收入存在欺詐現象，股價暴跌以及后續的事實證明了沽空報告的合理性。然而為其提供審計服務的四大國際事務所之一———畢馬威會計師事務所，2014—2016年，連續三年出具的卻都是無保留意見的審計報告。嘗試解剖渾水公司識別輝山乳業公司的財務造假手段，進而分析傳統財務分析存在的問題，最后得到要重視財務信息與非財務信息邏輯性多重驗證、實地考察與第三方證據等啟示。

關鍵詞：輝山乳業；渾水公司；財務造假；傳統財務分析

一、研究思路

本文首先查閱相關文獻，結合國內外在財務造假識別上的發展闡述說明目前財務造假識別手段的重要性和有效性；其次，針對案例輝山乳業公司，通過傳統分析方法盈利能力與償債能力進行分析；再次，結合渾水公司沽空輝山乳業公司的兩份報告中提取其財務造假識別手段；最后，探究傳統財務分析在識別財務造假上存在的問題，并提出啟示。

二、對輝山乳業公司財務的分析總結

本文以輝山乳業公司和同行業對手光明乳業公司的相關財務指標數據來對比分析輝山乳業公司的償債能力與盈利能力。從償債能力角度來看，輝山乳業公司2013—2016年應對短期債務風險與長期債務風險的能力表現較好；分析其盈利能力中，雖從各指標表現盈利能力的時間趨勢來分析，輝山乳業公司呈下降的趨勢。但總體來看，輝山乳業公司的盈利情況較同行業光明乳業公司的盈利能力強，從銷售毛利率和銷售凈利率等數據分析，輝山乳業公司在同行業里處于一個較好的盈利情況。

一、上市公司財務造假的現狀及成因

（一）上市公司財務造假的現狀。近年來，A股上市公司財務造假事件屢屢發生，多家財務造假公司收到證監會發出的行政處罰決定書：萬福生科承認財務造假，成為創業板造假第一股；ST博元財務造假，年報無法保證真實性；欣泰電氣因存在欺詐發行、虛假披露等問題，成為創業板第一家被終止上市的公司。財務造假，分分鐘讓一個企業從云端跌入谷底，損害了投資者的權益。相關事件的發生，產生了極其惡劣影響，嚴重影響股民對證券市場的態度和信心。上市公司會計信息涉及范圍廣泛，信息用戶以此作為其科學決策的依據，因此對需求的依賴性強、期望度很高。上市公司作為證券信息的所有者和者，如果披露的信息不規范、不完整甚至披露虛假信息，將導致公司股價波動或嚴重背離公司價值，侵害投資者的權益。上市公司會計信息披露的目的是監督和保護投資者利益，而公司管理層以操縱股價、虛擬利潤盈利數據或進行會計盈余管理，這顯然違背了信息披露制度的初衷。（二）上市公司財務造假的成因。自21世紀以來，世界各國相繼發生過因上市公司虛假的會計信息披露而遭到公開譴責的會計丑聞，使投資者對上市公司缺乏信任感的案例頻頻出現。如美國的安然事件、世通公司，國內的萬福生科，日本的東芝財務造假事件等，均被證券監督管理部門查處，引起了社會各界的普遍關注。美國股市有100多年的歷史，至今也僅有5000余家上市公司，目前A股經過20余年的發展，上市公司已經超過3000家。隨著中小板的設立和創業板的推出，中國上市公司以國有企業為主的格局被徹底打破，民營企業、私人企業已成為上市公司的主體。能夠將企業上市，已經成為當下眾多企業家和高層管理者的夢想，是向人們展示他們領導才能和管理才華的最佳手段。并且上市還是企業家和高層管理者快速獲得個人財富的最佳途徑。為了上市，一些人便對企業的財務數據下了各種工夫。對上市公司而言，財務造假不但累而且成本很高，但造假企業還是樂此不疲，企業造假動力十足，為了利益不惜違反法律。上市公司財務造假的主要原因是所有權與經營的分離，導致了上市公司的投資者與管理層之間存在嚴重的信息不對稱。根據經濟博弈論的觀點，作為上市公司會計信息的生產者和提供者，同市場各利益主體即投資者、債權人、社會公眾等構成博弈的兩方，各方出于利益和需求的動機，均選擇有利于自己的策略并付諸實施。由于會計信息供給和使用者雙方對會計信息來源的不對稱性，向外界披露對自己有用的信息使自己獲利甚至進行欺詐。因此，信息不對稱是會計造假的原因之一。注冊會計師的審計獨立性不強。部分注冊會計師在審計工作中為了維護與上市公司的良好關系和自身利益，不履行職責。一些違反職業道德、虛假的會計信息不僅不揭示，還出具無保留意見的審計報告，為造假者服務。在會計事務所不斷擴張中，審計造假已成普遍難題。

二、上市公司財務造假的手段

上市公司財務造假大多屬于集體舞弊，手段繁多，識別財務造假也是幫助投資者正確投資決策的關鍵一步。集體舞弊往往動用組織的資源和力量，有計劃、有步驟地實施造假，涉及面廣泛，時間跨度大，牽涉的數據資料多。近年來，技術含量越來越高，造假的指向也較為明晰。（一）選擇有利于自身的會計處理方式，操縱會計利潤。上市公司控股股東和管理層，為達到提供虛假的財務報告，粉飾經營業績和財務狀況的目的，利用現行會計政策和會計估計的可選擇性，在資產、負債、收入、成本、費用存在時間和處理方法的估計和選定，選擇有利于自身企業的會計處理方式以達到操縱會計利潤的目的。日本東芝公司選擇利用完工百分比法延遲確認工程成本，7年憑空虛增利潤20億美元。英國TESCO公司隨意控制收入和成本的確認時間，虛增利潤6億美元。（二）操縱關聯交易。上市公司通過關聯方交易操作的方法主要有：關聯方占用資金使用費；向關聯企業收取管理費；特許權使用費；特殊購銷業務；內部轉移定價，高買低賣或高賣低買等。（三）虛構客戶交易，虛擬交易。虛構交易是指捏造不真實存在的交易，使公司的銷售收入和資產虛增。虛構交易事項是指公司利用假合同、假單證、假發票等，虛增收入，及虛增固定資產、無形資產或在建工程。為了達到增加利潤、粉飾業績這一目標，公司會虛構客戶或以真實客戶為基礎，按正常銷售程序進行模擬運轉，包部門認可的銷售發票等。由于是虛擬的，所以客戶訂單、發貨憑證、銷售合同是假的，所用的客戶印章是偽造的，但銷售發票一般是真的。雖然開具發票會多交納稅金，但公司認為多繳納一些稅金也是值得的。這是一種常見的、性質惡劣的財務造假手段，使得財務報表與公司的真實財務狀況大相徑庭，財務報告上所反映的經濟事項全部或部分不存在。（四）通過虛減成本、費用，虛增企業利潤。漏記或少計費用，虧損企業通過降低成本，實現“扭虧為盈”的目的。不合理的費用資本化，上市公司通過打會計制度打擦邊球，將利潤表的費用項目反映為資產負責表的待攤項目或長期待攤項目中。損失調整不及時，企業為了實現其融資、維持股份、完成評估指標等目的，在財務報表報出時，不及時調整投資虧損和價差損失。三峽新材采用少結轉成本，虛增利潤的方式；南紡股份選擇少結轉成本、少提取壞賬準備、騙取出品退稅的成本費用造假方式。（五）虛構收入。隨著新會計準則的實施，企業收入確認的會計準則日益完善，但是隨著對收入的操作手段越來越復雜隱蔽，上市公司往往通過提前、推遲收入確認時間，利用虛擬客戶，或者巧立名目將一次性收入包裝成主營業務收入，以達到粉飾業績的目的。常見的有虛構收入、提前或推遲確認收入三種。海聯訊、萬福生、銀廣夏科均采用通過偽造收款流水，以虛增收入；華銳風電則采用提前確認收入。以上公司均屬于典型的收入類造假。

三、財務造假的防范措施

（一）中小投資者應具備基本的財報分析能力，規避造。假標的中國A股市場的市值規模，繼美國之后位列全球第二，但投資者中，自然人占比超過99%，持股市值在50萬以下的中小投資者占比超過95%。中小投資者在整個投資者比例中，占據絕大多數。財務造假行為在一定程度上會左右股價。由于信息不對稱，對于中小投資者來說，了解財務造假發生的原因、掌握財務造假手段，養成良好的投資習慣，學會通過財務報表分析規避造假標的將更有價值。投資者利用財務報表分析上市公司時，枯燥的財務報表、冰冷的數字反映的只是表面現象，最重要的是要找到背后的原因是什么。例如，存貨的大幅增加，對于供不應求的公司就是好事，而對于衰退的企業就是壞事。通過財務報表分析，能夠讓投資者真正做到透過現象看本質。（二）規范上市公司財務行為，促進公司健康發展。會計信息的質量與資本市場的健康運行息息相關。現階段，上市公司會計信息失真正變得越來越嚴重，主要成因是公司治理層面的監督機制失效。如何完善公司治理的監督職能，以達到長期治理上市公司會計信息披露質量的研究，已經成為世界性的普遍難題。雖然A股納入MSCI后的增量資金只能帶來數百億美元，但更多的意義在于國際金融市場對A股是否認可。A股被納入MSCI新興市場指數，未來將會有更多地國際機構投資者對A股進行指數性的配置，一方面，將改善投資者隊伍結構；另一方面，將幫助投資者樹立注重企業價值投資、長期投資的意識。從受益品種分析，結合外國投資者主要偏愛中國股市中的各行業領頭羊的投資偏好，這對高企業市場價值的企業形成利好，其盈利的可見性和流動性對外資具備更強的吸引力，這也將促進各上市公司規范自身的財務行業，注重企業自身價值成長，促進公司健康發展。（三）加大監管力度，提高造假成本。不論在國內還是國外，財務造假事件在所有的資本市場都很普遍。我國資本市場起步晚，尚不成熟，正處于不斷完善的階段。財務造假在某種程度上顯示了我國立法缺失、執法不足的現狀，盡管相關部門針對企業上市初、上市后不同階段的財務狀況建立了相應的配套監管機制，嚴格把關，但仍有不少企業存在財務造假行為。上市融資原本是為了拓寬企業的融資渠道、增強企業活力、發展優質企業，實現資源合理配置的目的。財務造假事件嚴重擾亂了市場秩序，破壞了企業發展環境，損害了投資者的利益。造假受到的行政處罰遠遠小于違法所得，企業作為經濟主體，其一切行為應遵循成本效益原則。企業財務造假本質上是一種違約行為，企業是否會選擇違約，主要還是比較違約成本的高低。現行的2005年修訂的《證券法》，很顯然已不適合當下的證券市場，證監會的處罰與造假帶來的豐厚回報簡直九牛一毛，如此一來，造成60萬的“頂格處罰”現象一再出現。加大對上市公司財務造假的處罰力度是杜絕財務造假行為的重要手段，同時也突顯了我國《證券法》修改的迫切性。（四）關注審計意見，識別財務造假。中小投資者要關注非標審計報告及管理層對此作出的說明，非標準無保留意見的審計報告，通常隱含著這家上市公司存在嚴重的財務問題，會計師往往不是不知道上市公司造假，但他們一般不直接指出上市公司財務造假，他們傾向于非常委婉的、用說明段和解釋段內容來暗示該公司存在嚴重財務問題。比如，會計師強調“應收款項數額巨大”時，這時投資者要注意這些應收款項存在發生壞賬的可能或者業務是虛構的；當會計師強調“主營收入主要來源于某家公司尤其是外國公司”時，投資者必須注意收入可能是虛構的。

一、上市公司財務造假的現狀

根據4號公告所涉及的十家上市公司財務造假情況如下：

1.2003年湖南某上市公司，據分析是天一科技，為掩蓋其利用募股資金和銀行貸款1.94億元，轉移賬外買賣股票的事實，與其在當地的開戶銀行相互串通，通過偽造銀行對賬單的方式，多記存款1.31億元，少記貸款7100萬元，造成資產、負債均不實。

2.在2003年山西省的漳澤電力公司所屬的發電廠違反了國家規定，累計提取了3965.8萬元的“地方電力建設基金”，計入了生產成本。2003年末，發電廠以“能源基金”名義，將上述資金金額上交給上市公司，上市公司直接將此筆資金在“其他應付款”掛賬，造成2003年生產成本多計了3965.8萬元。中瑞華恒信會計師事務所未能查出上述問題。

3.四川省天科股份于委托購買國債的名義，將3000萬元資金交給深圳幾家公司，實際用于股票買賣，截止2004年3月已損失1623萬元。

2004年3月，該上市公司為掩蓋上述委托理財損失，與其大股東控制的某公司簽訂了虛假協議約定由該公司出資3000萬元。受讓上市公司委托理財形成全部財產。雙方在當月另簽合作備忘錄，約定原投資損失仍由上市公司承擔，該上市公司未能將此重要信息對外披露。

摘要：很多企業為了維持表面的繁榮，采用財務作假的手段來粉飾太平。如何能夠快速識別這些財務造假手段，就需要我們要加強對財務作假行為的防范，提高企業的會計管理水平，讓企業回歸健康發展的正軌。

關鍵詞：財務作假；會計制度；防范手段

財務造假一般指的是上市公司的財務人員為了公司利益或者一些其他目的利用會計法和財務報表統計中的一些漏洞和空白來變更統計類目，虛報財務數據的行為。有些企業會計人員為了讓財報顯得好看甚至會采用捏造數據和選擇性進行財務統計的方法。這些財務造假行為不僅會讓企業的財務報表數據失真，而且會降低財務報表的可靠性，讓企業的真是經營情況無據可查。

一、財務造假行為的危害

（一）對企業的危害。財務造假行為不僅不能夠讓企業的真實情況得已反饋，而且還會讓企業的決策層依據錯誤的報表信息做出錯誤的決策和戰略。讓整個公司的經營陷入困境。因此財務造假雖然在短時間內會讓企業的財務報表看起來更加合理，但是長期來看對企業的經營管理百害而無一利。嚴重時還會讓企業的信譽受損，直接影響公司的長久發展。（二）對合作方的危害。企業的財務報表一般都會通過統計途徑來向社會公布，尤其是上市公司對于自身的財務報表都需要定期公開，上市公司對于自身財務報表的信息準確性負責，同時企業的相關合作方也會根據該企業的財務數據來決定自身下一步的合作方案。證券市場股權投資者也需要根據企業的財務報表數據做出自己的投資決策。如果企業在財務報表上進行造假，不僅會對企業自己造成影響，更大的會影響合作方，讓合作方無法準確做出判斷，從而得出錯誤決策并承受由此帶來的損失。（三）對證券市場的危害。財務報表造假對整個證券市場都會造成一定的沖擊和影響，證券市場是連接投資者和上市公司的紐帶。如果上市公司在財務報表方面進行造假，首先是會破壞整個證券市場的秩序；其次會對企業投資人的信心造成打擊嚴重；再者會對整個證券市場的走向產生負面影響。

二、財務造假手段分析

［提要］本文基于舞弊三角理論視角，對萬福生科的財務造假進行分析，發現上市公司財務舞弊的壓力、動機和借口主要涵蓋融資壓力、業績壓力、內部治理結構不完善以及監管的缺失等，最后對如何防范財務舞弊提出相應建議。

關鍵詞：舞弊三角理論；財務造假；萬福生科

一、引言

中國市場經濟改革30多年來，資本市場已日趨發達，但完善程度仍有很大的提升空間，最顯著的例子是當股票已經成為人們重要的理財渠道時，上市公司財務造假時有發生，不僅對上市公司監管提出了嚴峻的考驗，更讓企業中小股東蒙受經濟上的損失，對我國市場經濟造成不良影響。2012年頂著“稻米深加工第一股”光環的“萬福生科”出于各方面壓力，承認財務造假，這成為我國創業板造假的第一股。對此，本文從舞弊三角理論視角出發，從壓力、機會、借口三個方面對萬福生科進行研究，探究上市公司為何舞弊以及舞弊的后果，并提出相關的建議。

二、舞弊三角理論案例分析

從舞弊三角理論出發，對萬福生科舞弊的壓力、機會、借口分別進行剖析，從個案的研究合理延伸到我國的資本市場的目前狀況。那么，萬福生科如此嚴重的舞弊到底有哪些壓力，存在何種機會，又會找哪些借口？（一）壓力要素。本文對萬福生科財務舞弊的壓力可以分為外部壓力和內部壓力。萬福生科內部的壓力主要包括：首先，資金需求的壓力。萬福生科面臨重大的發展機遇，需要大量資本的投入，但是由于各種外部因素，萬福生科不可能引入戰略投資者，再加上自身本身的利潤不多，留存收益根本無法滿足資金的缺口，故萬福生科虛構財務報表，達到上市的法定條件，在股票市場上籌措資金來滿足發展的需要；其次，避免退市的壓力。資本市場上對上市公司的經營成果有著非常嚴格的要求，出現了ST、*ST就可能面臨退市的風險，萬福生科出于股東、債權人及各方利益相關者的壓力，避免退市的風險，就只能對財務報表接連粉飾達到監管部門對上市公司營業利潤的要求；最后，公司內部股東套現的壓力。我國《證券法》對上市公司的重要股東的買賣股票做出了嚴格的限制，可能正是因為對公司重要股東套現的限制導致了萬福生科的股東必須對財務報表持續造假的壓力。萬福生科造假的外部壓力主要包括：地方政府的壓力，萬福生科的地址為海南省常德市桃源縣，當地政府出于地方政績的壓力，對萬福生科給予一些非常優惠的條件，萬福生科的董事長龔永福迫于地方政府的壓力和一些優惠條件的誘惑，鋌而走險走上了財務造假的舞弊之路；造假上市之后，上市公司應當對一些重大事項適時披露，但是萬福生科為了避免遭受處罰，只能持續造假，此可謂為違規信息的披露遭受處罰的壓力。（二）機會。有了舞弊的壓力或動機并不必然會產生舞弊，舞弊的實施需要有客觀機會的存在，萬福生科的舞弊到底存在哪些機會呢？本文也試圖從內部機會和外部機會兩個方面進行分析。1、為萬福生科財務舞弊提供的內部機會有：公司股權過于集中。根據資料顯示，龔永福與妻子楊榮華合計持有萬福生科59.98%的股份，使得中小股東幾乎沒有話語權，這為萬福生科財務造假提供了權力上的途徑。另外，萬福生科的董事會與獨立董事也是形同虛設，對公司的治理和監督沒有起到應有的作用。很難想象，一個股權過于集中和董事會特別是獨立董事失職的公司的內部控制還能保持有效，這些都為萬福生科財務造假提供了內部機會。2、為萬福生科財務舞弊提供的外部機會有：中介推薦機構唯利是圖。根據資料顯示，平安證券兩保監人對萬福生科2012年1月至6月的運營情況進行了跟蹤報告，報告顯示萬福生科公司很好地執行了各項規章制度，為了搶占市場份額，中介機構唯利是圖，平安證券在萬福生科的財務造假中，并沒有起到相應的監督作用。另外，地方政府對政績的要求以及給萬福生科的一系列優惠條件也為其提供財務造假提供了機會；較低的舞弊成本和巨大的利潤以及當前的法律對于舞弊者處罰力度過輕，加上市場約束機制和信用評價不健全，使得像萬福生科這類公司鋌而走險。（三）借口。一些為了上市而財務造假的公司可謂煞費苦心，公司的管理者普遍會這樣設想：通過財務舞弊達到上市條件上市之后募集資本，通過募集的資本發動后發優勢和預期收益與之前的假財務數據對沖，這樣既達到了上市的目的，也沒有損壞任何一方的利益，而且對公司及相關政府機構帶來了巨大的利益。這些造假的借口只不過是造假當事人的自圓其說，自我安慰罷了。

摘要：近年來上市公司財務造假案層出不窮，嚴重破壞市場環境，損害中小投資者利益，不利于我國資本市場的發展。本文結合實例分析上市公司財務造假的動因和主要手段，給投資者提供一些識別企業財務造假的思路，并提出防范上市公司財務造假的措施。

關鍵詞：財務造假；原因；識別手段；防范措施

一、財務造假的含義

財務造假是指造假行為人主觀捏造、違規變更會計事項，隱匿公司真實的財務境況、經營業績與現金流量情況，進而為特定對象謀求私利的一種違法犯罪行為。國外對于財務造假的定義，類同于財務欺詐，并且被美國注冊會計師協會定為在財務報表中蓄意錯報、漏報或泄露以欺騙財務報表使用者。

二、企業財務造假行為的原因分析

1.內部原因。（1）公司治理結構不合理。我國的大部分上市企業是由家族企業和國企改編而成，并沒有按照公司法內部的規定來形成相互制約的平衡結構，經營層、股東和董事會高度重疊。其次，我國上市公司股權高度集中，一股獨大現象普遍存在。截至2019年，我國1100多家A股上市公司第一大股東平均持股比例為44.8%；第三，獨立董事制度虛設和監事會制度缺位。失去監督和制衡的經營層（大股東），利用中小股東的信息不對稱，隨意粉飾財務報表使得本來就處于弱勢地位的中小股東深受其害。（2）激勵不當，只求短期利益。上市公司內部的評價體系是內部管理的重要環節，各部門的業績和員工的薪資，職務升降與企業整體的業績，短期財務指標掛鉤，而缺少了和財務信息的可靠性掛鉤。這樣的管理制度在一定的程度上會激發企業員工的活力，獎勤罰懶使企業內部保持競爭，促進企業發展；但同時會導致企業急功近利和只關注短期利益，對企業的長期可持續發展不負責任。而財務人員往往直接面對來自高層管理人員行政壓力，經營層會為了短期財務指標直接或間接的威脅和利誘會計人員，從而導致財務造假現象的出現。2.外部原因。（1）經濟發展快，制度推進慢。目前我國使用的會計準則是以國際會計準則為藍本的，國際會計準則是以概念框架為基礎的原則性準則，對于解決會計制度和準則推行的滯后性有一定的作用。但隨著經濟的快速發展，不同的經濟交易方式的出現讓會計準則的滯后性帶來的缺陷放大和變得突出。特別是我國互聯網經濟和互聯網服務行業的發展都領先于世界，互聯網經濟形式和服務形式的更新迭代很快，在創業板目前上市較多的科創公司時刻面臨著新業務的出現，對于企業會計也需要更多的會計職業判斷，靈活性處理變多，這為財務造假提供了天然條件。（2）外部審計弱，審計師職業道德缺失。在會計市場上委托者、受托者和被審計者的博弈中，會計師事務所作為受托者是弱勢群體。按照正常的公司治理結構，委托審計者應該是公司的基本權益所屬者，也就是公司的股東（不分大小）。被審計者通常是被所有者賦予了經營權的管理層。而我國目前的狀況卻是大股東就是管理層，委托審計者和被審計者合二為一，變為一體。這些委托者通常是集公司決策權、管理權、監督權于一身的大股東，決定著審計人的聘用、續聘、收費等。一般的會計師事務所的業務完全掌握在大型上市公司之手，由此極易滋生違反職業道德的現象。（3）懲罰力度小，違法成本低。我國目前對于涉及財務造假的注冊會計師主要是以行政處罰為主，多為罰款和吊銷執照。針對外部審計，注冊會計師審計失誤應承擔民事責任的訴訟尚不多見，這種處罰對審計職業界難以起到足夠的震懾作用。對相關造假企業與人員也只是進行行政處罰，對造假公司的處罰金額相對于財務造假所獲得的收益來說是九牛一毛，企業財務造假的成本極低。

摘要:近年來，隨著市場經濟的不斷發展，企業間競爭加劇，部分上市公司不惜采取財務舞弊的方法來實現種種利益目標，比如通過偽造會計憑證、虛增收入利潤、關聯方交易舞弊、隱瞞披露事項等方式進行財務造假。這嚴重影響了市場經濟的發展秩序，敗壞了誠信經營的市場風氣，應予以摒棄和制止。本文以瑞幸咖啡為例，結合舞弊三角理論，探討上市公司財務造假的原因、財務數據和舞弊手段分析，并據此提出相關對策和建議，力求減少財務舞弊行為的發生。

關鍵詞:瑞幸咖啡；舞弊三角理論；財務造假

一、引言

隨著資本市場不斷發展，許多中國企業開始走出國門，選擇在海外注冊上市來獲取境外投資，這些選擇在海外上市的中國股票就是所謂的“中國概念股”。中概股最初受到熱烈追捧，但是近幾年，問題頻發，不斷遭遇誠信危機，也讓人們對上市公司財務造假有了新的認識。本文以瑞幸咖啡為例，通過對其財務造假事件、手段的梳理分析，結合舞弊三角理論的壓力、機會和借口三個方面，綜合探討，最后為防止和減少企業財務舞弊提出相關建議。

二、案例公司簡介

瑞幸咖啡(Nasdaq：LK)注冊成立于2017年6月，主要經營飲品及輕食，致力于打造全國領先的高品質咖啡品牌和專業化的咖啡服務提供商。2018年公司規模迅速擴張，率先在北京、上海等地開始營業。而后經歷不斷發展和融資，瑞幸咖啡于2019年5月17日，在美國納斯達克成功上市，僅僅用了18個月的時間，就成為了世界范圍內從公司成立到首次公開募股最快的公司。2020年公司市值一度超過100億美元，直營門店數達到4507家，成為中國最大的咖啡連鎖品牌。

【摘要】近幾年A股上市公司財務造假事件層出不窮，虛假財務指標對投資者的決策造成了誤導，帶來了資產永久性損失的風險。在這樣的環境下，異常財務指標的排查就成為投資決策時的首要工作，只有確定財務報表沒有問題，之后的各種分析才有意義。本文提出一些常見財務造假的特征指標，以期為投資者決策做出參考。

【關鍵詞】上市公司；財務造假；指標

近三年，A股上市公司財務造假案例快速攀升：2015年證監會對財務造假處罰數量為6起，2017年為11起，2018年為29起，逐年翻倍。頻發的財務造假事件，對投資者決策造成了誤導，造成了巨大的經濟損失。

一、毛利率異常

毛利率足夠高的企業往往能引得投資者更多的青睞，因為它反映了企業某種競爭優勢。有的是行業壁壘，比如擁有特許經營權的企業，如煙草、機場、高速公路等；有的是品牌壁壘，可以享受品牌溢價的企業，如奢侈品行業中的路易•威登（LV）、愛馬仕（Hermes）等；還有的是高技術壁壘，如很多生物醫藥企業、高科技行業，也能享有高毛利率。相反，低毛利率則象征著同質化嚴重或者壁壘不高的行業。一家公司的生意模式和競爭能力在短期內是難以發生巨大變化的，所以一家企業的毛利無論高低都應該是相對穩定的。因此一旦出現毛利率的重大波動，或者說遠遠高于同行的情況，就要引起我們的重視和警覺了。比如2019年2月上市的立華股份（300761），主營商品雞，上市前公司異常的毛利率數據就引發了媒體廣泛的關注。一是遠超同行均值的毛利率（見表1）：2014-2016年，立華牧業黃羽雞業務毛利率分別為16.80%、16.27%、15.47%，同行業上市公司黃羽雞業務平均毛利率分別為9.21%、7.37%、12.40%，立華牧業黃羽雞業務毛利率遠超行業均值。二是大幅波動的毛利率：2014年以來，立華牧業商品豬毛利率由-13.49%上升至30.78%，上升了44個百分點。而在2017年1-9月，立華牧業商品雞銷售毛利率又大幅下滑至9.27%。毛利率的大幅波動引起了證監會的關注，要求立華牧業結合同行業可比公司情況及市場變化情況進行解釋。毛利率的異常只是質疑的起點，進一步甄別還可以結合別的指標，比如：1.存貨周轉率（InventoryTurnover）如出現存貨周轉率持續下降而毛利率持續上升的現象，則可推測該公司可能做了假賬。首先，如果是生產環節的原因，存貨周轉率的下降說明公司存貨項目的資金占用增長過快，超過了其產品銷售增長速度，毛利率也應是下降趨勢；另外，如果是銷售環節的原因，存貨周轉率下降說明產品競爭力是下降趨勢，毛利率也必然下降。2.現金循環周期（cashconversioncycle）高毛利率一般意味著企業在產業鏈上擁有著強勢地位，這種情況下，企業一方面會盡量占用上游客戶的資金，另一方面不給下游客戶很長的賒賬期，那么它的現金循環周期一般要小一些，甚至會出現負值。如果出現高毛利率與該指標的持續背離，往往意味著其經營數據的有問題，需要警惕企業的盈利能力。

二、高現金、高負債

［摘要］隨著我國資本市場的不斷發展，上市公司出于各種目的而進行財務造假屢見不鮮，這不僅嚴重侵害了投資者權益，同時擾亂市場秩序。文章對輔仁藥業的造假案例分析，分析其造假手段及動因，最后提出建議。

［關鍵詞］ST輔仁；財務造假；現金分紅；信息披露；內控

1案例簡介

*ST輔仁,A股代碼600781,全稱是輔仁藥業集團有限公司（以下簡稱輔仁藥業）［1］，是一家以藥業為主導的綜合性集團公司，集生產、研發、投資等多個方面為一體。旗下擁有眾多全資、控股子公司，產品涵蓋了中、西藥制劑、生物制藥、酒和保健食品等［2］。在2015年9月，上市公司首次試圖對開封制藥（集團）有限公司（以下簡稱開藥集團）進行資產重組，然而最后輔仁藥業主動終止此次資產重組。在2017年，輔仁藥業重啟收購開藥集團。在2017年12月26日，這樁大型的醫藥并購終于完成。此次兼并重組被譽為“中國資本市場醫藥行業迄今為止規模最大”，此次重組完成，評估增值率為216．42％，構成借殼上市。輔仁藥業并購擴張研發，2018年發展達到巔峰，然而在2019年7月19日卻宣布無法按照原計劃發放股東權益，原因是公司資金安排。但是與此同時根據輔仁藥業在此前的一季度報告數據顯示，賬面上有著18．16億元的貨幣資金余額，然而至今并未兌現。輔仁藥業由于此次的失約現金分紅事件被上交所接連問詢以及證監會立案調查，輔仁藥業公告稱賬面現金僅剩1．27億元，并且1．23億資金受限，只有300多萬元能調配。十幾個億賬面資金消失，證監會立刻啟動立案調查，牽涉出輔仁藥業財務造假、違規擔保、信息披露不及時以及債務違約等問題，面臨強制退市危險。輔仁藥業也被冠上ST的帽子，變成*ST輔仁。而輔仁藥業在2019年11月26日公告稱因流動性極為緊張，2018年以來，部分融資業務未能及時籌措足額資金，輔仁藥業在2016年度的第三期非公開債券“16輔仁藥業PPN003”發生違約，此次債券違約是輔仁藥業首次違約，同時在此之前就有7．76億債務違約，輔仁藥業面臨著巨大財務危機。

2輔仁藥業現狀

輔仁藥業曾經市值高達245．22億元，然而截至2020年6月28日，ST輔仁僅有25．90億元市值。而2020年在披露2019年年報的過程中又經歷了兩次推遲：由原定的2020年4月20日披露最終推遲至2020年6月24日才予以披露。而在隨后公布的2019年年報中，輔仁藥業仍然最終被出具了無法表示意見的審計報告。審計報告中表示：由于被控股股東及其關聯方違規侵占巨額資金及違規對其進行債務擔保；2019年度還有一系列高額債務違約；還有與持續經營相關的重大不確定性等原因，無法獲取適當充分的審計證據來作為發表審計意見的基礎。年報中顯示截至2019年年底，輔仁藥業共借款16．36億元給控股股東及旗下關聯方、并且提供連帶責任擔保共計有1．4億元［3］，并且未按規定進行審議，同時2019年未計提預計負債與信用減值損失；由于23．86億元債務逾期且無法償還，高達賬面負債的40．50％，輔仁藥業已涉及訴訟并構成違約。輔仁藥業在2019年報告期末預付款項的余額賬面共計6．99億元，扣除16．36億元借款后輔仁藥業的其他應收款賬面余額2．13億元。同時會計師事務所在審計中無法確認輔仁藥業與其供應商以及往來單位的商業實質和款項的可回收性。開封制藥作為本公司重要全資子公司之一，在被瑞華會計師事務所在審計中發現其貨幣資金內控上存在重大缺陷。開藥集團承諾重組三年內的凈利潤分別不低于7．36億、8．08億以及8．74億，然而開藥集團僅實現凈利潤的金額為5．62億元，而僅僅完成在業績承諾中第三年所需凈利潤金額的64．32％，。同時開藥集團一年內應收賬款期末余額為34．39億元，其總共擁有37．76億元的賬面余額，而這就占據了開藥集團主營收入的74．07％，應收賬款比例過高。開封制藥銷售收入為7．26億元，但是河南同源作為其子公司銷售款項有1．58億元均未回款。在此次被出具了無法出具意見的審計報告之后，根據有關規定，ST輔仁將“披星”變成＊ST輔仁。