首先，美元自身有明顯的周期性變動規律。自從布雷頓森林體系解體，美元實行浮動匯率以來經歷了五個波動期：1971年至1979年的8年貶值期、1980年至1985年的5年升值期、1986年至1995年的10年貶值期、1996年至2001年的6年升值期和2002年至今的貶值期。由此可見，近四十年間美元貶值的年份多于升值的年份，貶值周期的跨度長于升值周期的跨度。

其次，打壓美元走弱的變量主要有三：

1.美國長期以來經常賬戶和財政雙赤字的積累與惡化，是導致美元貶值的根本原因。克林頓執政時期扭轉了前幾任政府財政赤字不斷增加的局面，2000年還創造了2369億美元的財政盈余。但是布什上臺后對克林頓政府的經濟政策進行了大幅調整，采取了以減稅為核心的擴張性財政政策，財政赤字不斷擴大。美國政府在過去5年一直都面臨著巨額赤字，其中2004年財政赤字更是創下4130億美元的歷史最高紀錄。2007年有所扭轉，美國政府的財政赤字為1628億美元，比2006財年下降了34.4%，降至過去5年來的最低水平。然而，受戰爭開支繼續擴大、經濟下滑、救市開支猛增等因素影響，2008年美國政府財政赤字又破創紀錄的達到4550億美元，接近于上一年的三倍。從2003年伊拉克戰爭打響到現在，美國政府已經花費了6480億美元；2001年“9.11”事件后，美國在全球范圍內打擊恐怖主義，在伊拉克、阿富汗和世界其他地區采取的反恐軍事行動使美國花費了8600億美元。再加上為避免次貸危機再次升級，美國國會批準一項高達7000億美元的全面救市方案。目前，該數字已上升至8500億美元，并可能再度增加。與此同時，美國的經常賬戶赤字也在持續膨脹，儲蓄率極低。1991年美國出現最后一次貿易盈余(當時經常賬戶盈余占GDP的0.7%)，美國的經常賬戶即處于逐年增加的赤字水平，并延續至今。2005年全年經常賬戶赤字為8050億美元，占GDP的6.4%，已經超過了國際警戒線6%。2008年伴隨著美元的貶值，其經常賬戶和財政雙赤字可能會有所改善。

2.美國實體經濟面受次貸危機的影響出現了明顯的衰退。2008年12月份美國消費者信心指數從11月的44.7降至38，為1967年開始此項統計以來的最低值。2009年1月份美國非農業部門就業崗位減少59.8萬個，失業率上升至7.6%，為過去16年來的最高點。這是美國非農業部門就業崗位連續第13個月減少。不少人加入了領取救助金的行列，美國申請失業救濟人數創二十六年新高。經濟惡化的風險仍在加劇。

3.美元資產回報的不確定性、市場不良的心理預期和全球央行外匯儲備多元化、國際貿易結算貨幣多樣化等因素削弱了強勢美元政策，布什政府也放任美元貶值以達到政治目的，同時也間接打擊歐元區的經濟。

不可否認，仍有很多支持美元走強的變量存在。一是美元歷史持續的地位和作用依然很強，美國金融的市場規模大于其經濟規模，金融影響力在世界上仍是第一，市場份額的基礎作用還在，其地位并非任何一國在短期內可以替代。二是美元作為國際貨幣的獨特屬性還在，依然是國際金融市場的主導貨幣，并且在國際貨幣市場上具有控制權，在全球外匯儲備、貿易結算、外匯交易中均占絕大部分，國際證券發行總額中也有1/2是用美元標價。在全球流通的美元中，有70%在美國以外的國家流通，數量高達4萬億美元，美國每年由此獲得的鑄幣稅收入亦相當可觀。三是美元需要資本項下的順差以彌補貿易項下的逆差，為了吸引資本的流入，常采用高利率的政策。若是降低了國內的利率，就必須提高國外的匯率，才能提高生產效率，提升投資者的信心，從而吸引大量的國際資本流入，給國內經濟注入巨大的商業能量。

摘要：目前，越來越多的人選擇投資美元，本文通過多個文獻，總結了美元匯率變動對美國人消費行為的影響因素，并對這些影響因素作了具體的分析。

關鍵詞：美元；匯率；消費行為

隨著美國綜合國力的增強，美元在世界上的地位變得越來越重要。越來越多的投資者為了將來能獲得更高的利潤而投資，許多國家都在以美元出售或進口商品。因此，有關美元的信息一直受到社會各界和國際社會的關注。例如，美元相對于其他貨幣的升值和貶值及其波動。然而，只有少數研究者考慮了美元匯率變動對當地居民的影響以及人們對此的反應。了解此因素意義重大，因為隨著匯率的不斷變化，消費者的不同消費行為可以被觀測，政府可以控制匯率的變化，以產生良好的效果和最大化利益。它還可以向生產者表明，在匯率變動后，消費者希望購買更多的商品，從而更多地生產出消費者最希望獲得的商品來獲得更大的利潤。本文將通過兩個方面來研究美元匯率變動對美國人消費行為的影響：一是消費行為的影響因素；二是逐點解釋消費行為針對這些影響因素是怎樣變化的。要了解美元匯率變動的影響以及美國人的消費行為將如何變化，我們需要知道匯率變動對他們的影響是什么。由德韋魯和他的同事撰寫的“專業預測中的消費和實際匯率”論文回顧了近年來美元匯率的變化，其中德弗雷克斯的觀點最為重要。他指出，美元匯率變動主要影響當地居民的消費行為，并將通過五個渠道傳導到居民的消費水平。首先，美元匯率的變化將影響美國的進出口，從而影響人們的消費行為。其次，它可以通過影響物價水平來影響居民的消費行為。第三，它可以通過影響居民收入及其差距間接影響消費行為，第四，它也影響了居民的財富差距，第五，它可以影響居民就業，第六，對經濟增速的影響以及經濟危機。我們搜索了更多的信息，在總結之后我們相信作者的觀點是正確的。

一、美國的進出口

正如莫里斯和肯尼斯•羅格夫在“匯率動態分析”的論文中所描述的那樣，他們認為在出口方面，只有當出口商品的需求彈性足夠大時，匯率貶值才能增加對出口商品的外國需求。同時，只有對進口商品的需求足夠靈活，匯率才能貶值，以減少國內對進口貨物的需求。另一篇“進出口稅的對稱性”的論文，勒納和阿巴也支持這一觀點。此外，他們還認為，匯率變動最直接的表現是貨幣的升值或貶值。貨幣升值會導致進口商品價格下降，而出口商品價格上漲和貨幣貶值則會產生相反的效果。但在實際操作中，貨幣貶值對收入的影響主要有兩個因素：一是貶值會導致進口商品價格上漲；二是出口商品價格下降，從而使貿易條件惡化。綜上所述，當匯率下降時，消費者從國外購買的商品會減少，當匯率上升時，消費者會購買更多。大宗商品進口價格會因為美元貶值而價格提高。以原油為例：美國原油部分是依靠進口的，一旦美元匯率出現較大貶值，進口原油所需要付出的代價就會大大提升，繼而加大原油的進口成本。反映到成品油價格上，就是漲。美國絕大部分家庭都有汽車，國家汽車保有量較高，汽油漲價了，對生活會有很大影響。如果天然氣價格也因為美元匯率貶值而成本大幅上升，同樣需要提高供應價格，同樣會對居民生活帶來影響。油價上漲，既是直接影響，也是間接影響。

二、價格

美元是這次金融危機的關鍵詞，正是以美元為世界貨幣的國際貨幣體系日益積累的矛盾最終引爆了這場危機。近期美元跌跌不休的走勢引起了廣泛的關注，一方面是因為美元目前仍是世界貨幣，另一方面也是因為，我們往往更關注世界貨幣的貶值而非升值。

一、危機后美元匯率走勢

(一)3月份成為美元由強轉弱的分水嶺

金融危機肆虐之時，美元受益于避險需求，持續上揚；當危機最壞的時期過去后，美元匯率轉而掉頭向下。今年3月份在時間上是一個十分明顯的分水嶺，自那時起，市場對于經濟轉好的信心開始增強，避險需求下降，風險偏好上升，美元匯率開啟跌勢，由強轉弱，美元指數自年初至10月中旬下跌8.3％，較3月高點更是大幅回落15.6％。

(二)不同貨幣兌美元變動情況對比

對比不同貨幣今年1－10月兌美元的升幅，巴西雷亞爾漲幅居前，達到近37％，較2月末低點的漲幅更是達到44％；澳元也斬獲良多，漲幅接近32％，較3月低點的漲幅甚至高于巴西雷亞爾，達到47％，顯示出商品貨幣在風險偏好上升時的典型受益走勢；歐元兌美元雖然有7％的升幅，但仍低于美元指數的整體跌幅，因此可以說，歐元的漲幅尚在情理之中；日元兌美元僅有2％的微小升幅，顯示出美元、日元兩種貨幣今年以來在風險傾向上的同質性；人民幣兌美元今年以來整體看幾無變動，主要是因為危機時期人民幣不降反升，因此現在修正需求較低。

摘要：從2002年開始，美元出現了一輪較長時間的貶值趨勢。決定匯率變動的因素多而復雜，本文通過對支持美元走強、打壓美元走弱的各種影響因素進行綜合分析，對2002年來的美元匯率走勢變化進行闡述，并預期次貸危機后美元匯率的今后走勢變化。

關鍵詞：美元匯率影響因素走勢次貸危機

2002年以來美元開始持續下跌。以一籃子貨幣加權計算，美元匯率從2001年以來貶值了大約36%。2007年9月之后，受到次貸危機的影響，美元更是出現急劇下跌的態勢，對16種主要貨幣的匯率全線下滑。美元是世界經濟中最重要的國際貨幣，美元匯率的波動對國際外匯市場及世界經濟的發展產生了重大影響。

首先，美元自身有明顯的周期性變動規律。自從布雷頓森林體系解體，美元實行浮動匯率以來經歷了五個波動期：1971年至1979年的8年貶值期、1980年至1985年的5年升值期、1986年至1995年的10年貶值期、1996年至2001年的6年升值期和2002年至今的貶值期。由此可見，近四十年間美元貶值的年份多于升值的年份，貶值周期的跨度長于升值周期的跨度。

其次，打壓美元走弱的變量主要有三：

1.美國長期以來經常賬戶和財政雙赤字的積累與惡化，是導致美元貶值的根本原因。克林頓執政時期扭轉了前幾任政府財政赤字不斷增加的局面，2000年還創造了2369億美元的財政盈余。但是布什上臺后對克林頓政府的經濟政策進行了大幅調整，采取了以減稅為核心的擴張性財政政策，財政赤字不斷擴大。美國政府在過去5年一直都面臨著巨額赤字，其中2004年財政赤字更是創下4130億美元的歷史最高紀錄。2007年有所扭轉，美國政府的財政赤字為1628億美元，比2006財年下降了34.4%，降至過去5年來的最低水平。然而，受戰爭開支繼續擴大、經濟下滑、救市開支猛增等因素影響，2008年美國政府財政赤字又破創紀錄的達到4550億美元，接近于上一年的三倍。從2003年伊拉克戰爭打響到現在，美國政府已經花費了6480億美元；2001年“9.11”事件后，美國在全球范圍內打擊恐怖主義，在伊拉克、阿富汗和世界其他地區采取的反恐軍事行動使美國花費了8600億美元。再加上為避免次貸危機再次升級，美國國會批準一項高達7000億美元的全面救市方案。目前，該數字已上升至8500億美元，并可能再度增加。與此同時，美國的經常賬戶赤字也在持續膨脹，儲蓄率極低。1991年美國出現最后一次貿易盈余(當時經常賬戶盈余占GDP的0.7%)，美國的經常賬戶即處于逐年增加的赤字水平，并延續至今。2005年全年經常賬戶赤字為8050億美元，占GDP的6.4%，已經超過了國際警戒線6%。2008年伴隨著美元的貶值，其經常賬戶和財政雙赤字可能會有所改善。

[摘要]應用混沌理論對人民幣兌美元匯率系統進行建模及預測。建立了兩個混沌動力學模型，即人民幣兌美元匯率的日收益序列預測模型和人民幣兌美元的日匯率序列預測模型。實證結果表明，兩個模型的預測結果都好于均值模型的預測。其中，前者的預測均方根誤差比較大，而后者的預測均方根誤差非常小,表明兩個模型中，后者更適合于人民幣兌美元匯率的預測。

[關鍵詞]匯率混沌預測

2005年7月21日,中國人民銀行宣布了改變人民幣匯率形成機制的公告，我國開始實行以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率制度。由于人民幣匯率不再盯住單一美元，因此，人民幣匯率的變動趨勢更加復雜化，匯率的波動帶來的風險也大大超過以往，而匯率的頻繁波動及由此帶來的外匯風險對于國際金融、貿易和投資都具有關鍵性的影響作用，因此，正確預測人民幣匯率的變化也變得越來越重要。

雖然人民幣匯率不再盯住單一美元，但美元仍在一籃子貨幣中占有最大的比重。因此正確預測人民幣兌美元匯率走勢將有助于我們有效的規避外匯風險。

人民幣兌美元匯率系統是一個具有混沌特性的系統。而混沌理論認為，由于混沌系統對初值的敏感性使得對其進行長期預測是不可能的。但是，在短期內，系統運動軌跡發散應較小，從而利用觀測資料進行短期預報是可行的。因此，本文應用混沌理論對人民幣兌美元匯率系統進行短期建模及預測的嘗試。

一、理論與方法

1.美國長期以來經常賬戶和財政雙赤字的積累與惡化，是導致美元貶值的根本原因。克林頓執政時期扭轉了前幾任政府財政赤字不斷增加的局面，2000年還創造了2369億美元的財政盈余。但是布什上臺后對克林頓政府的經濟政策進行了大幅調整，采取了以減稅為核心的擴張性財政政策，財政赤字不斷擴大。美國政府在過去5年一直都面臨著巨額赤字，其中2004年財政赤字更是創下4130億美元的歷史最高紀錄。2007年有所扭轉，美國政府的財政赤字為1628億美元，比2006財年下降了34.4%，降至過去5年來的最低水平。然而，受戰爭開支繼續擴大、經濟下滑、救市開支猛增等因素影響，2008年美國政府財政赤字又破創紀錄的達到4550億美元，接近于上一年的三倍。從2003年伊拉克戰爭打響到現在，美國政府已經花費了6480億美元；2001年“9.11”事件后，美國在全球范圍內打擊恐怖主義，在伊拉克、阿富汗和世界其他地區采取的反恐軍事行動使美國花費了8600億美元。再加上為避免次貸危機再次升級，美國國會批準一項高達7000億美元的全面救市方案。目前，該數字已上升至8500億美元，并可能再度增加。與此同時，美國的經常賬戶赤字也在持續膨脹，儲蓄率極低。1991年美國出現最后一次貿易盈余(當時經常賬戶盈余占GDP的0.7%)，美國的經常賬戶即處于逐年增加的赤字水平，并延續至今。2005年全年經常賬戶赤字為8050億美元，占GDP的6.4%，已經超過了國際警戒線6%。2008年伴隨著美元的貶值，其經常賬戶和財政雙赤字可能會有所改善。

2.美國實體經濟面受次貸危機的影響出現了明顯的衰退。2008年12月份美國消費者信心指數從11月的44.7降至38，為1967年開始此項統計以來的最低值。2009年1月份美國非農業部門就業崗位減少59.8萬個，失業率上升至7.6%，為過去16年來的最高點。這是美國非農業部門就業崗位連續第13個月減少。不少人加入了領取救助金的行列，美國申請失業救濟人數創二十六年新高。經濟惡化的風險仍在加劇。

3.美元資產回報的不確定性、市場不良的心理預期和全球央行外匯儲備多元化、國際貿易結算貨幣多樣化等因素削弱了強勢美元政策，布什政府也放任美元貶值以達到政治目的，同時也間接打擊歐元區的經濟。

不可否認，仍有很多支持美元走強的變量存在。一是美元歷史持續的地位和作用依然很強，美國金融的市場規模大于其經濟規模，金融影響力在世界上仍是第一，市場份額的基礎作用還在，其地位并非任何一國在短期內可以替代。二是美元作為國際貨幣的獨特屬性還在，依然是國際金融市場的主導貨幣，并且在國際貨幣市場上具有控制權，在全球外匯儲備、貿易結算、外匯交易中均占絕大部分，國際證券發行總額中也有1/2是用美元標價。在全球流通的美元中，有70%在美國以外的國家流通，數量高達4萬億美元，美國每年由此獲得的鑄幣稅收入亦相當可觀。三是美元需要資本項下的順差以彌補貿易項下的逆差，為了吸引資本的流入，常采用高利率的政策。若是降低了國內的利率，就必須提高國外的匯率，才能提高生產效率，提升投資者的信心，從而吸引大量的國際資本流入，給國內經濟注入巨大的商業能量。

2008年上半年，美元匯率仍繼續走弱，但從7月份開始，隨著金融危機的蔓延，美元匯率開始走強，到11月初已經升值近20%，這與人們普遍預期相悖。主要是因為國際資本仍把美元當成危機中的安全避難所，大量國際資本從股市、國際原油等市場中撤出，轉而投向美元；再加上許多歐洲發達國家、一些發展中國家的經濟前景不樂觀等等，都支持美元走強。但是，由于美國已經進入“零利率”時代，中央銀行通過降息刺激促進企業、個人的投資和消費需求的效果非常有限，美國陷入了“流動性陷阱”。再加上巨額的財政和經常項目的雙赤字、救市計劃的8500億美元為今后通貨膨脹埋下伏筆、民眾消費信心不足和對未來經濟不良的預期，仍打壓著美元升值的可持續性。預計美元在今后一段時間將呈區間波動態勢，待美國經濟出現復蘇、雙赤字有所緩解才可能重現強勢美元的局面。

參考文獻：

美元是這次金融危機的關鍵詞，正是以美元為世界貨幣的國際貨幣體系日益積累的矛盾最終引爆了這場危機。近期美元跌跌不休的走勢引起了廣泛的關注，一方面是因為美元目前仍是世界貨幣，另一方面也是因為，我們往往更關注世界貨幣的貶值而非升值。

一、危機后美元匯率走勢

(一)3月份成為美元由強轉弱的分水嶺

金融危機肆虐之時，美元受益于避險需求，持續上揚；當危機最壞的時期過去后，美元匯率轉而掉頭向下。今年3月份在時間上是一個十分明顯的分水嶺，自那時起，市場對于經濟轉好的信心開始增強，避險需求下降，風險偏好上升，美元匯率開啟跌勢，由強轉弱，美元指數自年初至10月中旬下跌8.3％，較3月高點更是大幅回落15.6％。

(二)不同貨幣兌美元變動情況對比

對比不同貨幣今年1－10月兌美元的升幅，巴西雷亞爾漲幅居前，達到近37％，較2月末低點的漲幅更是達到44％；澳元也斬獲良多，漲幅接近32％，較3月低點的漲幅甚至高于巴西雷亞爾，達到47％，顯示出商品貨幣在風險偏好上升時的典型受益走勢；歐元兌美元雖然有7％的升幅，但仍低于美元指數的整體跌幅，因此可以說，歐元的漲幅尚在情理之中；日元兌美元僅有2％的微小升幅，顯示出美元、日元兩種貨幣今年以來在風險傾向上的同質性；人民幣兌美元今年以來整體看幾無變動，主要是因為危機時期人民幣不降反升，因此現在修正需求較低。

摘要：本文首先簡單介紹了美元的加息背景,接著基于超調理論，分析美元加息對人民幣匯率的影響，考慮到影響匯率的影響因素十分復雜,本文還從我國整體經濟形勢，國際資本流動和人民幣“新匯改”三個方面進行了分析。

關鍵詞：美聯儲加息；中美匯率；匯率波動；匯率超調理論

一、美聯儲加息背景

美聯儲加息指的是上調美國同業隔夜拆借利率。自20世紀80年代以來，美國共進行了五輪加息。平均每次升息幅度大約為30個基點。2008年金融危機席卷全球，隨后美國開始實行了長達七年的量化寬松政策。美國經濟逐步復蘇，2014年初美元指數呈現上升趨勢，2014年10月美聯儲結束第三輪量化寬松貨幣政策。在經濟總體復蘇背景下，2015年12月17日，美聯儲將聯邦基金利率上調25個基點，下限0.25％，上限0.5％，美元指數99.09，啟動新一輪加息周期。這是美聯儲自2006年7月以來近10年的首次加息。2016年12月15日，美聯儲再次加息，上調利率區間至0.5%到0.75%，美元指數達到103.15。2017年3月16日再次加息至0.75%到1.00%區間，美元指數為100.38。預計在2017年下半年還將經歷兩次加息。美國總統特朗普上任已過去了半年多，一方面特朗普宣稱美元太強，另一方面加息又會在短期內造成人民幣下行壓力，在特朗普未來任期內，美聯儲貨幣政策具體會如何調整仍有待觀望。

二、美聯儲升息對中美匯率的影響

美元加息政策給世界經濟，特別是匯率波動帶來的影響不容忽視。2015年上半年由于美國經濟復蘇和美聯儲加息預期強烈，美元升值9.2%，許多貨幣對美元大幅貶值，人民幣匯率面臨階段性的貶值壓力。2015年8月人民幣新匯改，人民幣不再單一盯住美元而是參考一籃子貨幣，美元存在加息可能性。如圖1所示，美元加息預期加上“新匯改”，人民幣瞬時貶值4.86%，市場貶值預期占主導，因而造成人民幣兌美元匯率的劇烈波動。2015年12月17日美聯儲宣布加息，導致國際資金進一步從其他國家流向美國，加大其他貨幣貶值的壓力。此后一段時間內人民幣對美元匯率相應貼水，進入貶值通道，此后幾個月內，人民幣匯率穩定小幅貶值。2016年隨著美國經濟數據逐漸改善，美元指數沖破100，全球對美國加息的預期不斷加強，人民幣對美元匯率從2015年12月至2016年12月的一年里貶值6.9%。圖12015年至2017年上半年人民幣兌美元匯率根據多恩布什的匯率超調理論（M-F-D模型），匯率超調指匯率在受到來自外部沖擊后做出過度調整，在短期的反應超過了其長期穩定均衡值。人民幣受到美元加息的沖擊，短期內使美元相對于人民幣升值,而且相對于長期的均衡匯率水平會有較大幅度的波動。特朗普上臺后采取了系列振興美國經濟的措施，如加大基建、減稅、制造業回流等，市場對于美國經濟前景變得較為樂觀。因此，從短期來看，由于強勢美元政策，人民幣匯率近期貶值壓力仍將存在。在長期，中國經濟增長率仍將遠超美國，決定人民幣匯率走向的還是我國的經濟基本面，預計未來美聯儲升息后，人民幣對美元在進一步貶值后會小幅回調升水至均衡匯率，在匯率走勢圖上呈現倒“V”型。但是考慮到人民幣兌美元匯率的實際影響過程及影響因素十分復雜,分析匯率僅考慮美元加息這一因素是不全面的，還要從經濟環境、匯率制度、國際資本流動等多方面進行綜合分析。

[摘要]隨著中國經濟的發展,人民幣匯率問題逐漸成為國際金融的焦點問題,國際上的觀點大致分為兩種:一是認為人民幣應該升值,二是認為人民幣升值毫無益處。本文就人民幣升值與否問題展開討論,探究影響人民幣匯率變動的各種因素,分析人民幣升值對我國經濟的影響,最終得出人民幣升值弊大于利的結論。

[關鍵詞]人民幣匯率;影響因素;升值壓力

自改革開放以來,中國經濟發展快速穩定。中國經濟在世界經濟中地位越來越重要,其他國家必然關注中國匯率的變化。人民幣升值還是貶值已經成了一個世界性問題,它涉及世界各國的經濟、政治甚至社會問題。人民幣匯率已成為多方關注的對象。探討人民幣升值的原因及其影響十分必要。

一、影響人民幣升值具體因素分析

(一)經濟增長

一國經濟增長,會增加出口和外匯供給,本國投資利潤率高,將吸引外資進入,這將增加外匯供給,導致外幣貶值,本幣升值。

內容提要:本文主要研究人民幣匯率形成機制的完善,首先探討了人民幣對美元匯率中間價、人民幣對非美貨幣匯率和人民幣有效匯率形成機制,以及人民幣匯率波動幅度的完善;其次分析了人民幣匯率作為貨幣政策工具、匯率制度和貨幣政策獨立性的關系;最后指出人民幣市場化改革是人民幣匯率制度改革的最終目標,人民幣匯率逐步增加彈性,有利于提高貨幣政策的獨立性。

關鍵詞:人民幣匯率形成機制匯率制度貨幣政策獨立性匯率市場化

2010年6月19日央行表示將根據國內外經濟金融形勢和我國國際收支狀況,進一步推進人民幣匯率形成機制改革,增強人民幣匯率彈性。此次匯改主要有以下顯著特點:一是人民幣匯率不會一次性重估調整;二是堅持以市場供求為基礎,參考一籃子貨幣進行調節;三是人民幣匯率不會出現大幅波動;四是央行繼續按照已公布的外匯市場匯率浮動區間,對人民幣匯率浮動進行動態管理和調節。因此可以看出,此次匯改人民幣匯率的中間價不會一次性重估,將參考一籃子貨幣進行調節;人民幣匯率的波動幅度也將繼續保持不變。

人民幣匯率變動一直是市場和公眾關注的焦點,筆者認為考察人民幣匯率變動必須從人民幣匯率形成機制和匯率的市場化改革入手,人民幣匯率市場化改革就是逐步完善人民幣匯率的形成機制,讓市場引導人民幣匯率的走勢,真正建立起有管理的浮動匯率制度。我國人民幣匯率形成機制的市場化改革是逐步推進的,人民幣匯率變動和匯率市場化機制的完善是相輔相成的,其中包括人民幣匯率中間價和人民幣匯率波動幅度的市場化,以及匯率作為貨幣政策的工具將逐步被市場化的匯率所代替等等,通過這些改革措施將有利于真正的人民幣市場化匯率水平的形成,有利于提高貨幣政策獨立性。

一、人民幣匯率中間價形成機制的改革

2005年7月21日我國進行了外匯體制改革,建立了以市場供求為基礎的,參考一籃子貨幣的有管理的浮動匯率制度,人民幣匯率變動的彈性有所增加。當時人民幣匯率一次性升值2%,同時央行規定每個工作日閉市后公布當日銀行間外匯市場美元等交易貨幣對人民幣匯率的收盤價,作為下一個工作日該貨幣對人民幣交易的中間價格。因此2005年7月22日人民幣對美元匯率確定為8.11元/美元,每日銀行間外匯市場美元對人民幣的交易價在人民銀行公布的美元交易中間價上下千分之三的幅度內浮動,此后人民幣匯率的變動將受到這個初始匯率和每天人民幣匯率的波動幅度的影響,如匯改后的第一天人民幣對美元匯率在8.11上下千分之三的區間內變動,第二天在第一天收盤價上下千分之三內變動,以此類推。由于人民幣升值壓力較大,同時央行對人民幣匯率每天的波動幅度有所限制,人民幣匯率呈現持續小幅升值的態勢,如自2005年7月21日至2005年底,人民幣只升值了約0.49%,升值幅度并不大。由于對人民幣初始匯率和匯率波動幅度限制,人民幣匯率制度體現兩個特征:一是人民幣匯率變動的區間很窄;二是人民幣對美元匯率中間價的變動很小。人民幣對美元匯率變動很難充分反映外匯市場供給和需求的變化,也就是說,如果匯率變動超出人民幣匯率的限制區間,則必須由中央銀行的干預來平衡,即如果外匯供給過多,人民幣升值將超過所限匯率區間的下限,多余的外匯將由中央銀行吸收;如果外匯需求過多,人民幣貶值將超過所限區間的上限,則央行賣出外匯滿足多余的外匯需求。總之,央行的干預保證匯率的波動不要超出所限的人民幣匯率區間,人民幣匯率變動是有限彈性的,人民幣匯率的市場化程度并不高。同時央行規定非美元貨幣對人民幣的交易價在人民銀行公布的該貨幣交易中間價上下1.5%幅度內浮動,并且前一天非美元貨幣對人民幣匯率的收盤價作為第二天人民幣對非美元貨幣匯率的開盤價,因此人民幣對非美元貨幣的變動也難以反映國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率的影響,人民幣對美元匯率、人民幣對非美元貨幣匯率和國際金融市場上美元對非美元貨幣匯率之間三角套匯關系很難維持,往往存在一定的匯率差價。也就是說,盡管人民幣對美元匯率和人民幣對非美元貨幣匯率有一定的浮動幅度,但由于匯率波動幅度小,同時又由于是以頭一天收盤價作為第二天開盤價,容易形成匯率之間的三角匯差,不利于外匯市場的穩定,央行必須對此進行改革。