一、政府防范證券市場風(fēng)險的行為評價

我國政府防范風(fēng)險的行為特征，是在證券市場發(fā)展進程中不斷探索并逐步形成的。在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌中誕生和發(fā)展的我國證券市場，大多數(shù)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在先天性“缺陷”，不規(guī)范運作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風(fēng)險意識，從而決定了我國證券市場的風(fēng)險防范難度較大。因此，防范證券市場風(fēng)險，保證證券市場穩(wěn)定發(fā)展，理所當然地成為我國證券監(jiān)管的首要任務(wù)。從一定意義上講，中國證券市場10年的發(fā)展歷史，也是風(fēng)險逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實施為分界線，政府防范市場風(fēng)險的行為，基本上可以劃分為兩個階段。

第一階段，從證券市場建立到1999年上半年。風(fēng)險防范的重點在于對二級市場波動程度的直接調(diào)控。具體手段包括行政干預(yù)、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調(diào)控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調(diào)控。這一時期，政府風(fēng)險防范行為的目標在于建立相對穩(wěn)定的政策調(diào)控機制。由于政府行為的巨大強制性，在市場規(guī)模較小的情況下反而加劇了市場的波動。

第二階段，自《證券法》頒布至今。風(fēng)險防范的重點已不再局限于二級市場，而是開始注重研究風(fēng)險的根源，并對市場各參與主體的行為進行規(guī)范。這一時期，政府防范市場風(fēng)險的理念已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，并逐步認識到：證券市場各參與主體是市場的風(fēng)險主體，主體行為的不規(guī)范是市場的風(fēng)險源。因此，規(guī)范市場主體行為，便成為政府防范市場風(fēng)險的必然選擇。具體體現(xiàn)在以下各方面：

1．規(guī)范上市公司行為。強化上市公司信息披露。《證券法》實施以來，政府把工作的著力點更多地放在信息披露監(jiān)管這一基礎(chǔ)工作上，逐步建立強制性信息披露制度。一是先后制訂了涉及公開發(fā)行證券的公司信息披露的要求、內(nèi)容、格式及編報等一系列規(guī)章，使上市公司信息披露有章可循。二是要求上市公司在首次發(fā)行、公募增發(fā)、年報、中報、并購、重大事件等方面，必須真實、完整、及時地進行信息披露。所有這些，使投資者比以往任何時候能夠得到上市公司更多的公開信息，信息的真實程度也得到加強。但必須注意到，在信息披露的執(zhí)行方面，仍然存在比較嚴重的問題：有的對關(guān)聯(lián)交易避重就輕；有的對經(jīng)營情況與回顧介紹不詳；有的對隨意改變資金投向所做的解釋難以使人信服等。尤其是在涉及嚴重影響股票價格的公司業(yè)績重大變化、重大并購事件等方面，有些上市公司信息披露的準確性和及時性，與股票價格表現(xiàn)形成強烈的時間反差，致使市場的有效性受到不同程度的破壞，表現(xiàn)出對廣大中小投資者十分的不公平。

健全法人治理結(jié)構(gòu)。我國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)存在著嚴重問題。一些大股東利用在上市公司的相對控股地位，操縱股東大會和董事會，致使公司資產(chǎn)重組、出售、抵押、擔(dān)保等重大事項完全體現(xiàn)大股東意志，關(guān)聯(lián)交易眾多，監(jiān)事會形同虛設(shè)。為了進一步改進上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，借鑒國際慣例，建立獨立董事制度已成為規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)的必然選擇。但同時也面臨著一系列問題：獨立董事如何產(chǎn)生?獨立董事真的獨立嗎?獨立董事有相對于其他董事足夠多的智慧嗎?獨立董事之間的意見能夠一致嗎?如果這些問題處理失當，獨立董事又可能成為上市公司另一個潛在的風(fēng)險因素。實事上，完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)是一項系統(tǒng)工程。首先，必須對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進行多元化的調(diào)整，解決“一股獨大”問題，緩解股權(quán)過于集中的現(xiàn)象，使上市公司股東之間形成制衡機制；其次；強化董事會的誠信義務(wù)和法律責(zé)任，發(fā)揮獨立董事在公司重大決策問題上監(jiān)管作用。再次，強化監(jiān)事會作用，建立真正意義上的監(jiān)事會，賦予監(jiān)事會實際監(jiān)督權(quán)力，尤其是對財務(wù)的獨立監(jiān)督；最后實行第一大股東(包括其關(guān)聯(lián)股東)回避制度，建立中小股東的累積投票權(quán)制度，通過制度保障投資者的權(quán)益平等。

一、從業(yè)務(wù)構(gòu)成看我國證券公司風(fēng)險

我國證券公司(指綜合性證券公司)的主要業(yè)務(wù)按照《證券法》的有關(guān)規(guī)定有經(jīng)紀、承銷、自營、兼并收購、基金管理、咨詢服務(wù)等。因此證券公司風(fēng)險根據(jù)業(yè)務(wù)可分為以下四大類：

(一)證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)風(fēng)險

由于經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占證券公司總收入的比例較大，一般達到40—50％以上，因此經(jīng)紀業(yè)務(wù)風(fēng)險是證券公司最基本的風(fēng)險，主要表現(xiàn)有：

1．經(jīng)營風(fēng)險

由于經(jīng)紀業(yè)務(wù)的傭金收入占證券公司總收入的比重較大，證券公司對經(jīng)紀業(yè)務(wù)的依賴性增強，二級市場行情波動對證券公司收益影響較大，當行情低迷時，固定成本(如通訊費用、場地租金等)居高不下，經(jīng)營風(fēng)險凸現(xiàn)。

一、政府防范證券市場風(fēng)險的行為評價

我國政府防范風(fēng)險的行為特征，是在證券市場發(fā)展進程中不斷探索并逐步形成的。在經(jīng)濟體制轉(zhuǎn)軌中誕生和發(fā)展的我國證券市場，大多數(shù)上市公司治理結(jié)構(gòu)存在先天性“缺陷”，不規(guī)范運作比較普遍，90％以上的中小投資者普遍缺乏風(fēng)險意識，從而決定了我國證券市場的風(fēng)險防范難度較大。因此，防范證券市場風(fēng)險，保證證券市場穩(wěn)定發(fā)展，理所當然地成為我國證券監(jiān)管的首要任務(wù)。從一定意義上講，中國證券市場10年的發(fā)展歷史，也是風(fēng)險逐步積累與防范、控制、化解不斷交替的歷史。以《證券法》的頒布實施為分界線，政府防范市場風(fēng)險的行為，基本上可以劃分為兩個階段。

第一階段，從證券市場建立到1999年上半年。風(fēng)險防范的重點在于對二級市場波動程度的直接調(diào)控。具體手段包括行政干預(yù)、增加股市供給、借助輿論工具及稅收等手段直接調(diào)控股市。如1994年7月底的“三大政策”救市，1995年停止國債期貨交易，以及1996年下半年至1997年上半年的一系列政策調(diào)控。這一時期，政府風(fēng)險防范行為的目標在于建立相對穩(wěn)定的政策調(diào)控機制。由于政府行為的巨大強制性，在市場規(guī)模較小的情況下反而加劇了市場的波動。

第二階段，自《證券法》頒布至今。風(fēng)險防范的重點已不再局限于二級市場，而是開始注重研究風(fēng)險的根源，并對市場各參與主體的行為進行規(guī)范。這一時期，政府防范市場風(fēng)險的理念已經(jīng)開始發(fā)生轉(zhuǎn)變，并逐步認識到：證券市場各參與主體是市場的風(fēng)險主體，主體行為的不規(guī)范是市場的風(fēng)險源。因此，規(guī)范市場主體行為，便成為政府防范市場風(fēng)險的必然選擇。具體體現(xiàn)在以下各方面：

1．規(guī)范上市公司行為。強化上市公司信息披露。《證券法》實施以來，政府把工作的著力點更多地放在信息披露監(jiān)管這一基礎(chǔ)工作上，逐步建立強制性信息披露制度。一是先后制訂了涉及公開發(fā)行證券的公司信息披露的要求、內(nèi)容、格式及編報等一系列規(guī)章，使上市公司信息披露有章可循。二是要求上市公司在首次發(fā)行、公募增發(fā)、年報、中報、并購、重大事件等方面，必須真實、完整、及時地進行信息披露。所有這些，使投資者比以往任何時候能夠得到上市公司更多的公開信息，信息的真實程度也得到加強。但必須注意到，在信息披露的執(zhí)行方面，仍然存在比較嚴重的問題：有的對關(guān)聯(lián)交易避重就輕；有的對經(jīng)營情況與回顧介紹不詳；有的對隨意改變資金投向所做的解釋難以使人信服等。尤其是在涉及嚴重影響股票價格的公司業(yè)績重大變化、重大并購事件等方面，有些上市公司信息披露的準確性和及時性，與股票價格表現(xiàn)形成強烈的時間反差，致使市場的有效性受到不同程度的破壞，表現(xiàn)出對廣大中小投資者十分的不公平。

健全法人治理結(jié)構(gòu)。我國上市公司法人治理結(jié)構(gòu)存在著嚴重問題。一些大股東利用在上市公司的相對控股地位，操縱股東大會和董事會，致使公司資產(chǎn)重組、出售、抵押、擔(dān)保等重大事項完全體現(xiàn)大股東意志，關(guān)聯(lián)交易眾多，監(jiān)事會形同虛設(shè)。為了進一步改進上市公司法人治理結(jié)構(gòu)，借鑒國際慣例，建立獨立董事制度已成為規(guī)范法人治理結(jié)構(gòu)的必然選擇。但同時也面臨著一系列問題：獨立董事如何產(chǎn)生?獨立董事真的獨立嗎?獨立董事有相對于其他董事足夠多的智慧嗎?獨立董事之間的意見能夠一致嗎?如果這些問題處理失當，獨立董事又可能成為上市公司另一個潛在的風(fēng)險因素。實事上，完善上市公司法人治理結(jié)構(gòu)是一項系統(tǒng)工程。首先，必須對上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)進行多元化的調(diào)整，解決“一股獨大”問題，緩解股權(quán)過于集中的現(xiàn)象，使上市公司股東之間形成制衡機制；其次；強化董事會的誠信義務(wù)和法律責(zé)任，發(fā)揮獨立董事在公司重大決策問題上監(jiān)管作用。再次，強化監(jiān)事會作用，建立真正意義上的監(jiān)事會，賦予監(jiān)事會實際監(jiān)督權(quán)力，尤其是對財務(wù)的獨立監(jiān)督；最后實行第一大股東(包括其關(guān)聯(lián)股東)回避制度，建立中小股東的累積投票權(quán)制度，通過制度保障投資者的權(quán)益平等。

十多年來，隨著我國證券市場的發(fā)展，我國的證券公司也得到了迅速地發(fā)展，但由于受到各方面的影響和制約，證券公司在經(jīng)營和管理上難免存在一些問題，這些問題決定了現(xiàn)階段我國證券公司的審計屬于一項高風(fēng)險的審計。因此注冊會計師很有必要了解證券公司的來源、特點風(fēng)險和具體業(yè)務(wù)的風(fēng)險點。

證券公司風(fēng)險的主要來源

（一）違規(guī)風(fēng)險

我國證券業(yè)自身發(fā)展的時間不長，國家對證券行業(yè)管理的相關(guān)法律、法規(guī)還很不完善，證券業(yè)相關(guān)法律、法規(guī)的一些條款或規(guī)定不切實際，缺乏可操作性，使得證券公司違規(guī)成為普遍現(xiàn)象。加之缺乏處罰手段，處罰力度不夠以及巨大利益的驅(qū)使，使得許多證券公司無規(guī)不違，造成證券公司審計存在相當?shù)倪`規(guī)風(fēng)險。

（二）管理風(fēng)險

我國長期以來，對證券公司實行嚴格的資格管制，證券公司的數(shù)量增長緩慢，競爭相對較小。而證券市場的飛速發(fā)展，給證券公司帶來了巨大的利潤，特別是一、二級市場的巨大差價，使證券業(yè)成為暴利的行業(yè)。證券公司利潤來得太容易的同時造成缺少壓力，不思進取。加之發(fā)展時間短，經(jīng)驗不足，內(nèi)部管理又漏洞百出。正是由于證券公司管理上存在諸多問題，中國證監(jiān)會于2001年1月31日出臺了《證券公司內(nèi)部控制指引》，旨在通過強制的手段，加強證券公司的管理，促進證券公司的規(guī)范發(fā)展，有效防范和化解金融風(fēng)險，維護證券市場的安全與穩(wěn)定。但冰凍三尺，非一日之寒。證券公司管理上存在的不足，也是證券公司審計中的一大風(fēng)險。

摘要：證券公司的風(fēng)險處置是化解金融風(fēng)險的最重要環(huán)節(jié)之一。本文通過介紹我國證券公司風(fēng)險處置的幾種主要模式，分析了我國證券公司風(fēng)險處置過程中存在的主要問題，如證券公司風(fēng)險處置相關(guān)法律法規(guī)不完善、行政化手段多于市場化手段、過多行政干預(yù)成本高昂等，提出了完善我國證券公司風(fēng)險處置工作的政策建議，如完善并加強證券公司風(fēng)險處置的相關(guān)立法、建立并完善責(zé)任追究制度、創(chuàng)造良好的監(jiān)管環(huán)境、完善投資者保護制度等。

關(guān)鍵詞：證券公司，風(fēng)險處置，機構(gòu)監(jiān)管

證券公司風(fēng)險處置是指依據(jù)有關(guān)法律、法規(guī)和政策規(guī)定，按照一定程序采取有關(guān)措施對證券公司風(fēng)險進行釋放、控制、化解和防范的過程。證券公司風(fēng)險處置是化解金融風(fēng)險的最重要環(huán)節(jié)之一，對于提高金融制度效率、維護金融體系穩(wěn)定起著至關(guān)重要的作用。

2002年以前，我國高風(fēng)險證券公司被處置屬于個案，被處置的證券公司主要包括萬國證券和君安證券，另外，還有幾家高風(fēng)險的證券兼營機構(gòu)被處置。證券公司因重大違規(guī)行為受到處置的事件更多地發(fā)生在2002年8月以后。2001年以來，我國證券市場持續(xù)低迷，證券公司的經(jīng)營環(huán)境持續(xù)惡化，證券行業(yè)連續(xù)幾年出現(xiàn)全行業(yè)虧損，證券公司多年積累起來的風(fēng)險集中爆發(fā)。在這種情況下，監(jiān)管機構(gòu)加大了證券公司風(fēng)險處置力度。2005年7月，國務(wù)院辦公廳轉(zhuǎn)發(fā)了證監(jiān)會《證券公司綜合治理工作方案》，提出了證券公司綜合治理的基本思路、原則、近期和遠期目標，當年處置了12家高風(fēng)險證券公司。至2006年7月，不足四年時間就處置了34家高風(fēng)險證券公司，可見風(fēng)險處置力度之大。

我國證券公司風(fēng)險處置的幾種主要模式

證券公司作為一種市場主體，存在著經(jīng)營失敗和市場退出問題。但證券公司又是一種特殊的市場主體，其經(jīng)營失敗會波及到數(shù)量眾多的個人和機構(gòu)客戶，甚至中央銀行和財政，其市場退出與一般的生產(chǎn)企業(yè)相比具有特殊性。所以，各國（地區(qū)）對證券公司風(fēng)險處置都會采取與一般生產(chǎn)企業(yè)不同的模式。總的來看，各國（地區(qū)）對證券公司風(fēng)險的處置模式主要取決于證券公司的風(fēng)險程度及其對市場及社會的影響程度，主要包括政府救助、并購重組、破產(chǎn)清算、行政處罰和接管等模式。

摘要：本文提出了獨立型和模仿型兩類證券投資主體，并分析了他們不同的預(yù)期、決策和投資行為對證券市場價格波動的作用，從而揭示了形成證券市場風(fēng)險的獨立客觀相似和模仿從眾傳染兩類市場內(nèi)在非線性機制。

關(guān)鍵詞：獨立型證券投資主體；模仿型證券投資主體；證券市場風(fēng)險；獨立客觀相似機制；模仿從眾傳染機制。

1.引言

證券投資決策的核心問題是證券本來的收益和風(fēng)險。證券未來的收益充滿不確定性。投資證券的風(fēng)險可以界定為，在給定情況和特定時間內(nèi)，證券本來可能的收益間的差異。如果證券未來收益僅有一種結(jié)果是可能的，則其收益的差異為0，從而風(fēng)險為0.如果證券本來收益有多種結(jié)果是可能的，則風(fēng)險不為0，這種差異越大，證券的風(fēng)險也越大。

產(chǎn)生和影響證券投資風(fēng)險有經(jīng)濟、政治、道德與法律諸因素。就經(jīng)濟方面而言又可以分成市場風(fēng)險、利率風(fēng)險、匯率風(fēng)險、購買力風(fēng)險以及上市公司的經(jīng)營風(fēng)險和財務(wù)風(fēng)險等。對證券市場來說，上述風(fēng)險大致可分成內(nèi)生風(fēng)險和外生風(fēng)險兩類。市場風(fēng)險就是內(nèi)生風(fēng)險，它僅僅由證券市場內(nèi)在機制引起證券本來可能的收益間的差異。其余風(fēng)險可歸入外生風(fēng)險類，它由市場以外的因素引起證券本來可能的收益間的差異。

本文試圖從證券投資主體處理信息的角度研究證券投資市場風(fēng)險形成的市場內(nèi)在機制。

[摘要]我國已成功加入WTO，證券市場也將逐步開放，只有10余年成長歷史的中國證券公司，不久將與經(jīng)歷過百余年資本市場錘煉且實力雄厚的國外證券公司同場競技。為了增強我國證券公司的市場競爭力，業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理規(guī)范兩手同等重要。

我國已成功加入WTO，證券市場也將逐步開放，只有10余年成長歷史的中國證券公司，不久將與經(jīng)歷過百余年資本市場錘煉且實力雄厚的國外證券公司同場競技。為了增強我國證券公司的市場競爭力，業(yè)務(wù)創(chuàng)新和管理規(guī)范兩手同等重要。就規(guī)范管理而言，無論證券監(jiān)管部門還是證券公司本身都面臨著一個嚴肅的課題��如何提高證券公司風(fēng)險管理水平?如何提高證券公司的抗風(fēng)險能力?本文從證券公司的業(yè)務(wù)構(gòu)成著手，分析了新形勢下國內(nèi)證券公司的風(fēng)險類型，并在對中外證券公司進行比較分析的基礎(chǔ)上，提出了風(fēng)險應(yīng)對措施。

一、從業(yè)務(wù)構(gòu)成看我國證券公司風(fēng)險

我國證券公司(指綜合性證券公司)的主要業(yè)務(wù)按照《證券法》的有關(guān)規(guī)定有經(jīng)紀、承銷、自營、兼并收購、基金管理、咨詢服務(wù)等。因此證券公司風(fēng)險根據(jù)業(yè)務(wù)可分為以下四大類：

(一)證券經(jīng)紀業(yè)務(wù)風(fēng)險

由于經(jīng)紀業(yè)務(wù)收入占證券公司總收入的比例較大，一般達到40—50％以上，因此經(jīng)紀業(yè)務(wù)風(fēng)險是證券公司最基本的風(fēng)險，主要表現(xiàn)有：

1目前我國基金存在的風(fēng)險

1.1基金風(fēng)險主體

基金當事人是由:基金投資人(持有人)、托管人(一般為銀行)、管理人(基金公司)三方共同組成。三者關(guān)系如圖1:

基金持有人的收益完全取決于基金管理人經(jīng)營狀況,根據(jù)風(fēng)險——報酬同一性,基金所面臨的風(fēng)險最終全部轉(zhuǎn)嫁給了基金持有人。所以,基金風(fēng)險的主要風(fēng)險承擔(dān)主體是投資人(基金持有人)。

1.2目前存在的基金風(fēng)險

基金的風(fēng)險是指基金管理人將募集資金投資于證券市場,由于收益的不確定性而可能導(dǎo)致的收益損失。首先是來自市場的風(fēng)險,然后是來自于管理的風(fēng)險,還有不可抗力風(fēng)險等其他風(fēng)險。

國外證券公司風(fēng)險管理的一般經(jīng)驗

以美國為例，證券公司一般被稱為投資銀行。在美國，投資銀行的形成、發(fā)展已經(jīng)經(jīng)歷了很長時間，現(xiàn)代意義上的投資銀行在19世紀30年代就已經(jīng)萌芽，因此美國對于券商風(fēng)險的管理有一些值得借鑒的經(jīng)驗和教訓(xùn)。1、健全的組織體系。在美國，證券公司一般設(shè)置風(fēng)險管理委員會，該委員會一般附屬于董事會，其成員一般由公司各個部門的高管構(gòu)成。這種成員構(gòu)成方式可以使得各部門之間產(chǎn)生橫向的聯(lián)系，而作為各個部門的高管又可以使本職部門產(chǎn)生縱向的聯(lián)系，這樣就形成了矩陣式、網(wǎng)絡(luò)狀的監(jiān)管體系。在這個完整的監(jiān)管體系中，各部門嚴格遵守有關(guān)規(guī)定共同降低證券公司所承擔(dān)的各種風(fēng)險。2、規(guī)模經(jīng)營。保證證券公司資本的充足是國外券商應(yīng)對風(fēng)險的一個重要途徑。比如日本的野村證券、大和證券，美國的美林證券、摩根士丹利等國際知名券商其資本額都超過了200億美元，這一數(shù)字大幅領(lǐng)先于我國國內(nèi)的證券公司。3、特色化、多樣化的經(jīng)營策略。證券的成功離不開各個券商根據(jù)自身的特點和優(yōu)勢開展專業(yè)化、特色化的經(jīng)營。尤其是中小規(guī)模的券商往往集中精力、發(fā)揮優(yōu)勢在某些特定業(yè)務(wù)范圍內(nèi)展開競爭，以防止由于業(yè)務(wù)范圍過于廣泛造成的風(fēng)險增加。

我國證券公司風(fēng)險管理的策略

1、完善證券公司多層次的風(fēng)險管理組織架構(gòu)。目前，很多國內(nèi)證券公司已經(jīng)建立了相應(yīng)的風(fēng)險管理部門，然而大多券商并沒有建成多層次的完整的組織體系。一般而言，風(fēng)險管理的組織體系可以由四個主要層次構(gòu)成。首先，各個業(yè)務(wù)負責(zé)人對其所負責(zé)分管業(yè)務(wù)的風(fēng)險有不可推卸的首要責(zé)任;其次，風(fēng)險管理部門與合規(guī)部門根據(jù)監(jiān)管法規(guī)和公司規(guī)章制度主要通過數(shù)量化的方法控制公司的風(fēng)險;再次，公司日常的風(fēng)險控制由總裁和風(fēng)險控制委員會領(lǐng)導(dǎo)，對公司的整體業(yè)務(wù)表現(xiàn)和風(fēng)險事件負有直接明確的責(zé)任;最后，董事會及風(fēng)險管理委員會對公司所有的風(fēng)險負有最終的責(zé)任。2、建立證券公司保險制度。目前我國的證券市場并不十分完善。證券公司雖然數(shù)目眾多但良莠不齊，券商之間的競爭日益激烈，隨著我國金融市場的逐步對外開放，我國券商還將要面對國外知名券商的挑戰(zhàn)。在如今的風(fēng)險管理體制下，倘若證券公司一旦倒閉就勢必會對我國金融市場造成劇烈的波動。在這種形勢下，就必須有一個體系來保護眾多證券公司的利益。3、正確處理公司業(yè)務(wù)發(fā)展和公司的風(fēng)險承受能力之間的關(guān)系。在積極推動公司各項業(yè)務(wù)發(fā)展的同時，要控制好各項業(yè)務(wù)在開展中所產(chǎn)生的風(fēng)險。對經(jīng)紀業(yè)務(wù)的風(fēng)險控制時要從傭金標準、客戶數(shù)量和結(jié)構(gòu)、交易量及其結(jié)構(gòu)各個方面進行全面分析，使之優(yōu)化以創(chuàng)造最大效益。處理證券承銷業(yè)務(wù)風(fēng)險時由于證券發(fā)行中保薦人制度的實施，證券公司投行業(yè)務(wù)風(fēng)險越來越大，因此證券公司要加強對企業(yè)的研究，對企業(yè)的前景、業(yè)績、財務(wù)狀況以及市場具體情況等做出綜合判斷，除此之外還要對國家宏觀經(jīng)濟的運行進行有效的把握。對自營業(yè)務(wù)的風(fēng)險管理時要注意二級市場的價格波動以及證券公司制度的不完整都會使得證券公司的自營業(yè)務(wù)存在著較大的風(fēng)險。證券公司應(yīng)調(diào)整投資理念，重新定位投資業(yè)務(wù)，分散投資，加強自營業(yè)務(wù)人才的培養(yǎng)和儲備，提高資金的使用效率和規(guī)避市場風(fēng)險。

本文作者：崇文明工作單位：西南財經(jīng)大學(xué)

1..預(yù)期和決策

在有效的證券市場中，證券市場價格的調(diào)節(jié)對所有新的、公開的信息能作出迅速反應(yīng)，其信息集合除包括市場本身的客觀信息外，還包括公開的證券市場相關(guān)的場外客觀信息。簡而言之，有效的證券市場中，所有場內(nèi)外相關(guān)客觀信息都能在上市證券的價格中得到充分迅速的反映。因此，通過證券市場價格計算的證券收益同樣能夠充分迅速地反映所有證券市場場內(nèi)外相關(guān)的客觀信息。

投資主體處理信息的過程通常總是通過證券收益客觀信息的識別，獲得證券未來收益的預(yù)期信息，提取證券投資的決策信息，然后選擇證券投資行為。

根據(jù)證券投資主體預(yù)期形成模式的差異，可以將預(yù)期分成理性預(yù)期和有限理性預(yù)期兩大類型。

理性預(yù)期是利用最好的經(jīng)濟模型和現(xiàn)已掌握的信息所得出有關(guān)證券未來收益水平明確的預(yù)測。其中包括不直接研究證券市場價格漲落，而直接研究證券市場所有投資主體的投資行為，通過博弈模型進行證券本來收益的預(yù)期。

有限理性預(yù)期指證券投資主體不采用經(jīng)濟模型，憑借各自證券投資的經(jīng)驗或者參考其它證券投資主體的預(yù)期信息、決策信息和投資行為對證券未來收益的經(jīng)濟預(yù)測。