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1我國煤炭企業并購財務風險

1.1企業并購財務風險的內涵

企業并購財務風險是由于并購過程中存在的信息不對稱導致企業財務狀況惡化或財務成果損失的現象，是并購價值預期與價值實現嚴重負偏離而導致的企業財務困難和財務危機。企業并購中，各種財務決策會導致財務風險，從結果看，融資決策引起的風險是并購財務風險的核心，但從來源來看，定價決策和支付決策也影響著企業并購財務狀況。

1.2企業并購財務風險特征

我國煤炭企業并購財務風險具有不確定性、決策相關性、動態性和可控制性4個特征。其中，不確定性是財務風險的基本特征，主要表現為由于并購活動本身及其客觀環境的不確定性，人們對并購活動的未來預期具有不確定性；決策相關性是指并購中的定價、融資和支付這三方面的決策，與財務風險有著緊密關聯。動態性是指導致企業并購財務風險的因素總是處于運動變化之中，并購各環節中各種風險因素造成的財務風險發生的概率、影響范圍和強度也處于動態變化之中。可控性是指盡管企業并購財務風險具有不確定性，但是企業仍然可以運用現代化管理手段，對這些不確定性實施一定程度的控制，減少企業并購活動帶來的損失。

2我國煤炭企業并購財務風險的來源

煤炭企業并購活動中存在著多種風險，從財務角度看，財務風險是影響企業并購是否成功的重要因素。財務風險決定于財務決策，在企業并購中財務決策包括定價決策、融資決策和支付決策。因此，根據財務決策類型，可以將并購財務風險分為：定價風險、融資風險和支付風險，這3種風險相互聯系、相互影響，共同影響著并購財務風險。

2.1定價風險

定價風險是指企業對并購目標公司價值的評估風險。在并購企業確定好目標企業后，就要對目標企業價值進行評估。在評估過程中，過高和過低的定價都不利于企業并購，如果高估目標企業價值，就會產生高成本風險；如果低估目標企業價值，由于并購雙方價格差額大會導致并購失敗或失去并購利好時機。對目標企業價值評估不準確給企業帶來損失的可能性就是定價風險。

1）信息不對稱風險。由于并購目標企業是一個外部實體，并購方想獲得高質量信息難度大，尤其是缺乏信息披露機制的非上市公司，為了獲得更多并購款項會對公司財務進行包裝。并購方無法判斷目標企業真實情況導致信息不對稱風險，包括財務報表風險和資產風險。財務報表是并購中進行評估的重要依據，其真實性關乎整個并購交易；資產賬實是否相符，負債忽略、隱瞞等信息不對稱會讓并購方在進行定價時產生決策錯誤，進而對企業并購財務風險造成不良影響。

2）估價風險。估價是并購的核心，在某種程度上決定著并購的成敗。當前我國企業并購還沒有形成操作性較強的評估體系，使得并購過程中主觀因素對并購定價的影響較大。在信息不對稱和并購人才缺乏種種不利環境下，并購企業對目標企業估價往往存在很大偏差。

3）資本市場不完善。我國并購市場還處于初級階段，一方面在企業并購活動中缺乏專門、優質的中介組織，使得并購雙方無法得到專業、有效的指導和監督，從而導致企業并購的交易成本增加。另一方面，并購市場的相關政策還不完善，導致定價無依據，定價程序不規范，進而造成定價風險。

2.2融資風險

融資風險是指企業在并購過程中，需要籌集大量的資金，在資金籌集時產生的風險。融資風險主要包括以下方面。

1）融資資金支持風險。為了確保并購活動的順利完成，并購企業需要按時足額獲得并購資金。如預測的資金不足以支付并購需求或未能按時付款，就會構成違約，形成財務危機。相反，如果資金超過實際需求量，將會增加不必要的資金成本。

2）融資資金結構風險。融資資金結構包括企業資本中債務資本與股權資本比例結構，并購企業在融資時，對外借款產生的負債額大于權益資本時，會給企業的資本結構造成風險，并購融資風險相對較高。在以股權資本為主的融資結構中，當并購后的實際效果未達到預期時，企業也會面臨較高的財務風險。因此，不合理的融資結構和方式會給并購后的企業經營帶來麻煩。企業應在保證企業價值最大化的前提下，通過選擇適合的融資方式，使企業資本結構最小化，從而有效地控制企業并購融資風險。

2.3支付風險

支付風險是由于并購企業對并購資金支付方式選擇和安排不合理，導致資金流動性和股權稀釋等風險。目前我國企業常用的并購資金支付方式主要是現金支付、股權支付和杠桿支付。相應地，企業并購支付風險也是由這3種支付方式決定的。

1）現金支付引起的資金流動性風險。在并購過程中，并購企業在使用現金支付方式時會給企業帶來很大的資金流動壓力，當支付所需資金超過承受額時，企業的經營管理活動也會受到企業現金流動能力的影響，形成資金流動性風險。資金流動性風險是現金支付的主要風險，受到支付方式、結構和數量的影響。

2）股權支付導致的股權稀釋風險。股權支付是通過以股換股的方式來實現企業并購。這種支付方式一方面會造成原有股權的稀釋，另一方面目標公司只有在預期并購后股權會溢價時，才會考慮股權支付。當目標企業不接受時，會導致并購失敗或形成財務風險。

3）杠桿支付導致的債務風險。杠桿支付是并購者以資金很少的本錢為基礎，從銀行或者其他金融機構借貸大量資金來完成資金支付的一種方式。杠桿支付雖然有效地解決了資金不足的問題，但隱含了很強的不確定性，企業未來有較大償債風險和利息負擔。

3我國煤炭企業并購財務風險控制

煤炭企業并購是一項復雜的交易活動，過程中涉及多種風險，財務風險也總是或大或小存在，所以，企業應該根據財務風險來源，有針對性地對每項財務風險加以控制。通過實施財務風險控制，可以有效地確保企業并購目標的實現，提高企業并購收益，控制企業并購風險連鎖反應。

3.1煤炭企業并購的定價風險控制

在煤炭企業并購活動中，多數并購企業由于對目標企業價值評估本質認識不清、獲得企業價值評估信息不對稱以及企業價值評估體系不健全等原因，造成較大的定價風險。針對這種情況，企業應該從以下方面加以控制。

1）全面調查目標企業信息，改善信息不對稱狀況。對目標企業信息的了解程度直接決定了并購方的定價決策。盡可能多地掌握目標企業的各種信息，可以有效地降低并購方定價風險。并購方應該對目標企業的背景、財務狀況、經營能力、盈利能力等進行實時調查。應聘請會計師事務所、資產評估事務所、律師事務所等中介機構，不斷考察信息的真實性。特別關注目標企業的重大債權債務、財務內部控制制度、稅務局的審計報告情況，全面分析目標企業的財務報表，將信息調查工作貫穿于整個并購過程中。

2）運用合適的價值評估方法，進行科學合理定價。并購企業要根據自己的實力、并購動機及所掌握的信息資料等作為依據，科學運用資產價值基礎法、現金流量折現法、市盈率法和市場評估法等估價方法建立相應的估價模型，做出綜合評估，對目標企業給予合理定價，以此控制并購企業的財務風險。

3.2煤炭企業并購的融資風險控制

煤炭企業并購過程中，應根據自身情況，靈活選擇融資方式，把握融資數量，保證融資結構的合理性，降低融資風險。

1）合理選擇融資方式。企業在并購時所選融資方式直接關系并購活動的成敗，并購對資金的需要決定了企業可以選擇各種融資方式。企業根據自身能力和并購目的，選擇合適的融資方式，可降低成本，避免陷入財務危機。

2）確定并購融資需要量。并購企業與目標企業達成并購意向后，需預測并購所需資金量。資金量的預測需要考慮各種因素，必須全面剖析，融資過多或過少都會對并購企業帶來一定程度的財務風險。美國學者拉杰克斯（Lajioux）給出的并購資金量公式為：并購融資資金量=收購直接成本+并購后公司運行成本+并購后改進和擴大業務成本。此式包括了并購融資主要部分的資金，基本滿足了并購對資金的需求，多數企業早期也只考慮了這些資金。但這些只是顯性成本，除了顯性成本的考慮，還應對隱形成本做出全面分析。隱形成本包括：融資不足時所需資金、處理并購財務風險及委托沖突所需資金和并購退出成本等。

3）企業并購融資結構的確定。融資結構是指企業通過不同渠道籌集資金的有機結合及各種資金所占比例。并購需要資金量大，一般企業自有資金無法滿足，不得不選擇債務融資，并購融資控制的關鍵點是債務融資風險。債務融資比例越大，對融資企業來說就會有較高的融資風險。并購企業在做融資決策時，應全面考慮融資渠道，合理整合不同融資，優化融資結構，科學運用并購融資風險的動態控制機制模型，準確計算融資結構比例，將融資風險控制在最小范圍內。

3.3煤炭企業并購的支付風險控制

對于煤炭企業并購方而言，不同的支付方式會產生不同的風險，要控制企業并購的支付風險，就要對不同支付方式的風險進行控制。

1）現金支付風險控制。采用現金支付方式時，并購方須考慮并購后企業的凈收益率與資金成本率之間的關系。最大的現金支付額應小于并購后產生的收益，最大債務的利息率應該小于并購的收益率。所以，并購企業所支付的最大額現金為并購后新企業產生的收益額。

2）股權支付風險控制。股權支付首要考慮并購企業的股權結構，確保股東可以接受股權稀釋程度。合理確定并購雙方的換股比例，不要超出控制權的比例，可以有效控制因股權稀釋而產生的股權支付風險。

3）杠桿支付風險控制。杠桿支付會使企業面臨很高的債務風險，給企業帶來很大的還債壓力。控制杠桿支付風險，關鍵要控制杠桿支付的債務數量不能超過并購之后企業產生的現金流量。

4）采用混合支付，控制支付風險。為了更好地控制支付風險，煤炭企業并購方應根據自身財務狀況，選擇多種支付方式完成并購。將現金支付、股權支付、杠桿支付等方式進行多種組合，綜合各種支付方式的長處，克服其短處，從而保證支付風險最小化。

4結語

我國煤炭企業并購與我國的政治、經濟和社會環境息息相關，且自身也存在著一定的發展規律，并購活動又是一個復雜的過程。并購過程中不可避免地受到各種各樣的因素影響，造成各種風險，而這些風險最終會以財務的形式呈現出來。因此，企業不能盲目并購，對于并購過程中的各種財務風險必須給予慎重考慮并加以控制。這就要求煤炭企業并購方要全面掌握目標企業信息、合理選擇融資、支付方式，對目標企業所在地的環境、政策做出詳盡的研究，進而規避不必要的財務風險。

作者:于紅革單位:冀中能源峰峰集團