導語：減輕升值壓力獨立貨幣政策論文一文來源于網友上傳，不代表本站觀點，若需要原創文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

編者按：本文主要從人民幣升值的壓力和預期趨強；我國經濟的發展水平和基本特征決定了人民幣匯率以保持穩定為好進行論述。其中，主要包括：外匯市場：交易異常活躍，人民幣遠期持續升水、國際收支：順差不斷擴大，外匯儲備飚升、綱幣政策執行：外匯占款迅速增加，對沖壓力加大、認同升值的觀點：逐漸占據上風、我國的經濟發展水平和經濟結構在一個時期內不支持人民幣大幅度升值、人民幣大幅度升值不利于我國發揮勞動力稟賦的相對優勢、目前中國經濟的主要問題不是調整匯率所能夠解決的、應當有分析地看待中美貿易不平衡和外匯儲備水平問題、重新審視“不可能三角”理論在我國的表現形式等，具體請詳見。

【摘要】從中長期來看，我國經濟的發展水平和基本特征決定了人民幣以保持基本穩定為好。當前應該繼續加強和改善宏觀調控，運用多種手段促進國際收支趨于平衡，進一步推進匯率形成機制改革，同時可以考慮適度放寬人民幣匯率的波動幅度，以減輕升值壓力和預期，保持貨幣政策的相對獨立。

【關鍵字】人民幣升值

2003年以來，人民幣匯率問題成為全球范圍內的熱門話題，要求人民幣升值的聲音不斷增高，本文將對人民幣升值與否問題提出自己的觀點。

一、人民幣升值的壓力和預期趨強

近兩年來，人民幣升值的壓力和預期不斷增強，主要表現在以下幾個方面：

1、外匯市場：交易異常活躍，人民幣遠期持續升水

從國內外匯市場看，2004年我國銀行間外匯市場交易量繼續顯著增加，又創歷史新高。從交易總量看，全年各幣種累計成交折合美元達到2090億，分別比2003年和2002年增長38.3%和1.15倍。分季度看，第4季度成交847億，是全年交易最為活躍的1個季度。從交易幣種看，全年美元成交2044億，分別比2003年和2002年增長38.2%和1.15倍。從商業銀行外匯供求關系看，中外資商業銀行全年凈賣出分別為1551億美元和170億美元，日均賣出分別比2003年上升35%和50%。國內外匯市場交投極其活躍固然有外貿進出口增長迅速、資本賬戶自由兌換進一步擴大等因素的影響，但也顯示人民幣的升值預期進一步增強。(見圖1)

在境外人民幣非交割遠期(NDF)市場上，自2002年以來，人民幣兌美元的1年期遠期匯率持續下跌，由貼水變為升水，目前升水幅度近5%，反映出國際市場對人民幣升值的預期趨強。

2、國際收支：順差不斷擴大，外匯儲備飚升

近年來，我國經常項目、資本項目“雙順差”呈擴大的趨勢，在2004年更為顯著，說明可能因為人民幣幣值低估對我國出口和外商直接投資起到了促進作用。從國際收支平衡表的其他兩個項目看，2002年來凈誤差與遺漏項目由亞洲金融危機后的借方差額變為貸方差額，說明人民幣升值的預期(加之我國利率水平高于主要發達國家)使違規資本的流向逆轉，由流出變為流入；外匯儲備不斷增加，2004年一年就增加了2067億美元，增幅達到了約50%，其中第4季度一個季度就增加了近1000億美元。國家外匯儲備余額6426億美元，比年初增加327億美元，同比多增93億美元。這說明，金融機構和企業存在較強的人民幣升值預期，導致前者壓縮結售匯頭寸，后者推遲進口付匯、提前出口結匯，同時也可能存在違規結匯行為增加的情況，導致外匯儲備飚升。(見圖2、圖3)

3、綱幣政策執行：外匯占款迅速增加，對沖壓力加大

在中國現行的結售匯制度下，外匯儲備的飚升只是硬幣的一面，另一面是人民銀行外匯占款的迅速增加。而為了抑制國內信貸投放過猛、部分行業和地區盲目投資和重復建設嚴重的現象，人民銀行在公開市場上對沖外匯占款的壓力增大，對沖比率提高，在“無券可用”的情況下只能通過不斷滾動增發央行票據來回籠資金。(見表1)

4、認同升值的觀點：逐漸占據上風

2003年下半年以來，人民幣匯率問題成為全球范圍內的熱門話題，學術界、相關利益集團和政府官員各執一詞，對此展開了熱烈的爭論。隨著外匯市場供求關系的變化、中美貿易順差的增加、中國外匯儲備的積累和國內外經濟形勢的發展，這一話題在不斷升溫。爭論的重點從最初“人民幣是否被低估”，發展到“人民幣升值與否的利弊”，再到目前的“如何升值、何時升值”。總理在十屆人大三次會議結束后接受記者提問時表示：”現在正在進一步研究匯率改革的方案”，“對于人民幣升值和匯率機制的改革，……，正在制定方案，何時出臺、采取什么方案，可能是一個出其不意的事情。”這使得猜測人民幣可能在近期升值的觀點更占據上風。

二、從中長期來看，我國經濟的發展水平和基本特征決定了人民幣匯率以保持穩定為好

1、我國的經濟發展水平和經濟結構在一個時期內不支持人民幣大幅度升值

從經濟學理論上看，一國貨幣長期升值的根本原因是該國經濟持續快速發展后經濟實力和國際競爭力的不斷提升，這一點已經被眾多的事實所證明。例如，戰后馬克和日元的長期升值，根本原因是德、日兩國20世紀70年代到80年代經濟持續快速增長、生產效率不斷提高、國際競爭能力躋身世界前列。因此是靠實力推動升值而不是讓升值拉動經濟，是經濟實力推動在先，本幣升值在后。而我國目前的經濟發展水平不僅與升值時的德國和日本不可同日而語，與在20世紀80年代左右經歷了本幣大幅升值的臺灣、新加坡相比也有較大差距。迄今為止，我國人均GDP仍屬于低收入國家水平。1985-1986年新加坡和我國臺灣地區人均GDP已分別達到1.3、0.5萬美元(1995年可比價格)。而2004年我國人均GDP僅略超過1000美元。我國單位產出的原材料消耗水平很高、出口勞動密集型產品占比較高、大部分對外投資項目經營均不理想、東中西部地區發展水平差距相當大、商業銀行不良資產占比較高、農民仍在人口中占比60%以上等等，這一系列狀況不可能在短期內發生根本的改變。因此，在10年或更長一些的時間內，我國經濟發展水平和經濟結構狀況都難以支持人民幣中長期較大幅度的升值。

2、人民幣大幅度升值不利于我國發揮勞動力稟賦的相對優勢，不利于促進就業和保持社會穩定

我國是一個正處在經濟起飛過程中的發展中大國，在經濟發展和對外貿易中最大的稟賦優勢就是充足和廉價的勞動力，這是我國最大和最根本的國情，并在一個較長時期內不會根本改變。從勞動力的數量看，我國擁有7億勞動力，高居世界第一位，而且這一數字每年還在以千萬以上的速度增長；從勞動力的成本看，我國僅在美國的25%以下，比東南亞國家也要低一半左右。如何充分利用這一優勢，是我國經濟實現持續快速發展所必須研究的根本命題之一。從另外一個角度看，勞動力問題又是我國在經濟發展中必須妥善解決的重大問題之一。這主要是因為：其一，我國60%以上的人口在農村，而農民的收入和消費水平較低，內需總體不足的狀況需要通過10—15年的努力才能加以改變；其二，伴隨著經濟的發展，城市化水平將不斷提高，未來10—15年內將有3—4億的農民進入城市，從農業中釋放出來的大量勞動力將構成巨大的就業壓力。

在這種情況下，世界市場對我國就具有特別重要的意義。利用好世界市場不僅十分有助于解決困擾我國經濟的就業問題，逐步擴大內需；而且有利于發揮我國勞動力稟賦的相對優勢，促進我國經濟持續健康快速發展。當年英國、美國、日本、德國和亞洲四小龍都十分有效地利用了國際市場，我們為什么不很好地利用?要很好地利用國際市場就必須使匯率水平維持在一個有助于保持稟賦優勢的水平上，并使之保持穩定。調查研究表明，被認為具有參考價值的換匯成本水平告訴人們，目前人民幣匯率水平處在可以接受的下限區間內，人民幣不存在大幅度升值的空間。據有關研究機構的測算，若人民幣名義有效匯率升值10%，3個季度后將使凈出口占GDP的比例下降1.8%，1年后將使中國GDP增速下降超過1個百分點，對就業的負面影響也將十分顯著。因此，人民幣匯率大幅升值不可取。而小幅升值意義不大，既不能對解決中美貿易失衡問題起很大作用，也難以對解決國內問題產生多大積極影響。當前中國最需要的是經濟較快發展并促進就業，從而保持社會穩定，此時尤其需要匯率保持基本穩定。在經濟增長、社會穩定的情況下，經濟增長方式問題、經濟結構問題等才有可能得到較好地解決。

一種觀點認為，人民幣幣值低估導致中國的貿易條件惡化，對我國來講實際上是一種不平等交換和國內福利的流失，也不利于產業結構的升級和出口結構的優化。對此我們認為，第一，如上所述，生產成本特別是我國勞動力成本低廉是我國在國際競爭中長期的、最為顯著的一個優勢。充分利用這一優勢是我國今后一段時間內相對比較合理的經濟發展戰略，也是解決巨大就業壓力的有效途徑。否則，如果相對優勢不能得到發揮，將使大量的勞動力閑置，福利損失將更加嚴重。第二，出口結構和產業結構的優化是一個內在、漸進的過程。外因要通過內因起作用，試圖通過升值這一“外力”來達到優勝劣汰和升級、優化的目的，不僅成本大，而且效果不一定好。

3、目前中國經濟的主要問題不是調整匯率所能夠解決的

目前中國經濟的問題，說到底是個經濟結構問題、經濟增長方式問題和經濟體制問題。這些問題的解決，需要進一步轉變政府職能，深化經濟金融體制改革，同時加強和改善宏觀調控，運用金融、財政等各種政策措施，在搞好總量調控的同時，更加注重區別對待、有保有壓，加大結構調整的力度。而從匯率政策的性質看，它是一個總量工具，對解決經濟結構問題和經濟增長方式問題的直接作用不大，而對解決經濟體制問題則更是無能為力。退一步看，即使調整匯率可以緩解部分領域和部分地區經濟過熱的問題，其對其他產業和部門負面影響的范圍也比較大，影響的程度都也比較高。所以，不易采用人民幣升值的做法來達到解決國內經濟問題的目的。

4、應當有分析地看待中美貿易不平衡和外匯儲備水平問題

我國對美國保持較大的貿易順差，使得美國政府和相關利益集團找到了一個借口，并試圖通過對人民幣施加升值壓力來緩解國內經濟矛盾、轉移國內民眾視線。但從根本上講，中美之間的貿易差額問題是由兩國經濟結構的高度互補性未能有效兌現所決定的，即美國對中國的貿易逆差在一定程度上是由于其限制對中國出口某些產品(如高科技產品)所造成的。從這一角度來講，人民幣不輕易升值，使我國在與美國進行高科技產品進口談判時有一定的“籌碼”，可以強調是美方自己擁有緩解貿易巨額逆差的手段而不用，從而有利于我對美方長期形成壓力，以爭取美方利益集團形成利益驅動的訴求。從這一意義上講，我國對美國較高的貿易順差對我國的戰略利益未必不是一件好事。

截至2005年2月末，我國外匯儲備已達到6426億美元。認為我國外匯儲備“過多”的理由主要有二：第一，我國外匯儲備的數量超過按照償還外債、支付進口等標準衡量的“最優水平”；第二，外匯儲備大量用于購買低息的美國國債，同時又大量引進外資，借用大量外債，是資源的閑置和浪費。但我們認為，對于我國這樣一個發展中、改革中的社會主義大國來講，外匯儲備不能簡單地算經濟賬和效益賬，必須看到它是一種戰略資源，發揮的是戰略性作用。例如，僅我國正在建設的1.47億噸規模的石油儲備，就需要用掉440億美元(按現行價格)的外匯儲備。西方反華勢力亡我之心不死，在人民幣一定時期內不能成為國際貨幣的情況下，一旦國際政治局勢動蕩，我國和平的國際環境被打破，屆時持有美元、歐元等“硬通貨”作為戰略資源的優勢就會凸現出來。

5、重新審視“不可能三角”理論在我國的表現形式，我國完全可能在匯率基本穩定的條件下保持貨幣政策的獨立性

目前我國的實際情況是，資本流動并非是完全管制，已有不少項目已經沒有或者很少有管制，因此資本流動的狀況是介于完全自由流動和完全的管理之間。我國的貨幣當局比開放經濟條件下的西方國家貨幣當局在政策工具上至少多一項工具，即貸款利率的控制權。而目前我國非金融機構部門間接性融資的比重高達90%以上(不含國債)，因此貨幣當局反通脹的能力相對要強的多。可見，不能用開放經濟條件下的“不可能三角”理論簡單地得出結論說，我國要保持匯率穩定必須放棄貨幣政策的獨立性。從理論上講，保持人民幣匯率基本穩定和維護我國貨幣政策獨立性同時實現是完全可能的。按前所述，有必要實現人民幣匯率的基本穩定，同時我國貨幣政策獨立性又必須保持。那么，當務之急是解決好外匯儲備迅速增長帶來的兩個難題一是怎樣有效地控制住外匯儲備快速增長的勢頭二是怎樣減輕由于外匯占款導致貨幣投放積累過多形成通脹的壓力，這里還涉及到央行通過發行票據等手段在市場進行對；中的能力有多大并能持續多久。就第一個問題來說，主要可以通過減少貿易順差甚至形成貿易逆差和擴大資本流出、控制資本流入的方法來解決，這可以運用財政、稅收等各項政策手段，有關部門是可以有所作為的。就第二個問題來說，首先貨幣當局應樂于見到我國出現較為溫和的通貨膨脹，其水平可持續高出美國通貨膨脹的水平，這樣可以減緩本幣升值的壓力。在其他條件不變的情況下，貨幣對內貶值必然導致對外貶值。改革開放以來，人民幣就已走過這一歷程。其次，在雙順差情況有所改善的情況下，對貨幣當局對；中操作的要求將會有所降低，同時對通貨膨脹發展的推動作用也會有所降低。第三，比起開放經濟條件下的西方國家而言，我國央行依然有較強的控制通脹的能力，即可以通過存貸款利率及其他利率手段控制貨幣投放的主渠道即商業銀行信貸擴張的能力。

當然，保持較高的外匯儲備水平和控制商業銀行存貸款利率可能有一定的損失，包括效率的損失。但它的損失換來的是匯率的穩定和貨幣政策獨立的大局，即使有損失也是值得的，世界上很少有不付出成本而達到目的的事。

由上述分析可見，中長期內人民幣匯率如能基本保持穩定則是我國的一大幸事。回顧上世紀50—60年代，在布雷頓森林體系下，世界經濟在固定匯率下穩定增長了20年，而德國和日本正是在這一時期內打好了起飛的基礎。歷史的經驗值得借鑒。因此我們應當努力去爭取人民幣匯率在中長期內基本保持穩定。