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內(nèi)容提要：股票與房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)對(duì)一國(guó)銀行系統(tǒng)產(chǎn)生重大影響，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)主要通過(guò)信貸風(fēng)險(xiǎn)渠道、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)渠道、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入渠道、為附屬機(jī)構(gòu)注資的風(fēng)險(xiǎn)渠道及“第二回合”渠道等傳導(dǎo)渠道影響到銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定。所以為維持銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定，監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該密切關(guān)注股票與房地產(chǎn)價(jià)格可能出現(xiàn)的劇烈下跌對(duì)銀行部門(mén)可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)并以相應(yīng)的方法應(yīng)對(duì)。

關(guān)鍵詞：股票價(jià)格波動(dòng)；房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)；銀行系統(tǒng)穩(wěn)定；傳導(dǎo)渠道

一、引言

金融部門(mén)參與資產(chǎn)市場(chǎng)深度越來(lái)越深入發(fā)展暗示著股票和房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)將對(duì)一國(guó)金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債表產(chǎn)生重大影響。一條直接的渠道是通過(guò)非信貸資產(chǎn)的價(jià)值重估和從資產(chǎn)交易價(jià)值中所獲得的經(jīng)紀(jì)費(fèi)用的變動(dòng)影響收益。另一條稍微間接一點(diǎn)但卻關(guān)鍵的渠道是通過(guò)家庭和企業(yè)凈財(cái)富的變動(dòng)來(lái)影響金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表。因?yàn)楣善焙头康禺a(chǎn)價(jià)格的下跌影響家庭和企業(yè)借款人的清償力，它們可能增加金融部門(mén)資產(chǎn)組合中不良貸款的比例，因此降低銀行資本總量和削弱其貸款。特別是在資產(chǎn)價(jià)格整體下降時(shí)，這種效應(yīng)可以通過(guò)貸款抵押物價(jià)值的下降而得到加強(qiáng)，因?yàn)殂y行通常在違約發(fā)生時(shí)可以通過(guò)出售抵押物來(lái)補(bǔ)償損失。但是金融機(jī)構(gòu)在此時(shí)都力圖以很低的價(jià)格出售這些資產(chǎn)，因此對(duì)資產(chǎn)市場(chǎng)和銀行資產(chǎn)負(fù)債表的負(fù)面影響可能自我加強(qiáng)。這些效應(yīng)的結(jié)合就可能產(chǎn)生一次"信貸緊縮"，進(jìn)一步惡化由開(kāi)始時(shí)資產(chǎn)價(jià)格下跌所引發(fā)的緊縮效應(yīng)。

相反，一個(gè)相同的機(jī)制可能在經(jīng)濟(jì)高漲時(shí)放大資產(chǎn)價(jià)格上漲的效應(yīng)。隨著家庭和企業(yè)的凈財(cái)富的增加，銀行的資產(chǎn)負(fù)債表得到改善，貸款能力也得到增強(qiáng)，從而使信貸出現(xiàn)繁榮。這一傳導(dǎo)機(jī)制被證明在那些銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)（Bank-basedfinancialsystem）國(guó)家，比如歐洲大陸國(guó)家和日本（這些國(guó)家中銀行與企業(yè)相互持股現(xiàn)象非常廣泛），相比那些股票和債券市場(chǎng)主導(dǎo)型金融市場(chǎng)(Market-basedfinancialsystem)國(guó)家，比如美國(guó)和英國(guó)等國(guó)要強(qiáng)烈的多。資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債表的損害作用強(qiáng)調(diào)了建立資本充足率高和監(jiān)督合理的金融系統(tǒng)的必要性。脆弱的金融系統(tǒng)將削弱把資金從資金盈余人導(dǎo)向資金需求者的能力，增加資本成本從而限制了創(chuàng)新企業(yè)獲得流動(dòng)資金，進(jìn)而阻礙投資和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)①。一些發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家過(guò)去二十年來(lái)的經(jīng)歷也表明，資產(chǎn)價(jià)格崩潰之后政府支持的銀行救助過(guò)程是有非常高的成本的。還有，金融系統(tǒng)的結(jié)構(gòu)性脆弱還可能通過(guò)導(dǎo)致貨幣政策的"縱容"（fore-bearance）從而損害價(jià)格的長(zhǎng)期穩(wěn)定，即為避免金融系統(tǒng)崩潰的高成本和財(cái)政救助程序，貨幣政策當(dāng)局可能試圖維持一種寬松的貨幣政策，這就可能促使初期的資產(chǎn)價(jià)格泡沫進(jìn)一步膨脹。相反，政府可能在資產(chǎn)價(jià)格崩潰之后選擇"放寬管制"，從而可能阻礙進(jìn)行必要的金融系統(tǒng)重組的進(jìn)程。國(guó)際上有關(guān)改革資本充足率標(biāo)準(zhǔn)和加強(qiáng)信貸和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)管理的大量努力就部分反映了考慮到金融機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)中的高風(fēng)險(xiǎn)以及資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)對(duì)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性的潛在影響，而增強(qiáng)其穩(wěn)健性的想法（Basel,1999）。

即使在金融系統(tǒng)資本充足、監(jiān)督合理的情況下，金融脆弱性仍然可能因?yàn)槠髽I(yè)和家庭部門(mén)的過(guò)度負(fù)債而發(fā)生。因?yàn)樵谝淮伍L(zhǎng)期的繁榮之后，股票市場(chǎng)的調(diào)整通常要花費(fèi)很長(zhǎng)時(shí)間來(lái)進(jìn)行，這就可能導(dǎo)致蕭條時(shí)期的延長(zhǎng)，即使金融部門(mén)的清償力在開(kāi)始時(shí)并未受到影響。延長(zhǎng)的股票市場(chǎng)調(diào)整過(guò)程在企業(yè)和居民參與資本市場(chǎng)程度比較深的情況下可能尤其嚴(yán)重。這是因?yàn)椋缫陨嫌懻摰模善焙头康禺a(chǎn)價(jià)格的階段繁榮通常使資本的實(shí)際成本降到低于它的基礎(chǔ)水平，這又通過(guò)預(yù)期和托賓Q效應(yīng)，導(dǎo)致過(guò)度投資。資本成本的這一超調(diào)降低了企業(yè)盈利性從而增加了金融脆弱性。這可以從日本1990年代的經(jīng)歷見(jiàn)證到。而且這一事件要經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間才能恢復(fù)②。

二、股票與房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響銀行穩(wěn)定性的傳導(dǎo)機(jī)制

那么股票與房地產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)會(huì)通過(guò)哪些渠道影響到銀行呢？通常我們根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源的不同將銀行的風(fēng)險(xiǎn)分成五大類(lèi)型：

（一）信貸風(fēng)險(xiǎn)，即貸款抵押品價(jià)值的嚴(yán)重下降及股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)上的借款人違約率不斷上升的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，即銀行作為房地產(chǎn)和股票市場(chǎng)的直接投資者所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）盈利性下降的風(fēng)險(xiǎn)，即銀行整體營(yíng)業(yè)收入的突然下降的風(fēng)險(xiǎn)。這是由于傳統(tǒng)銀行業(yè)務(wù)收入的下降不足以通過(guò)資產(chǎn)交易、投資銀行業(yè)務(wù)收入及資產(chǎn)管理服務(wù)等業(yè)務(wù)所獲得的收入和費(fèi)用所補(bǔ)償時(shí)而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)。

（四）為附屬機(jī)構(gòu)注資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，即因銀行的非銀行附屬機(jī)構(gòu)或相關(guān)聯(lián)的實(shí)體過(guò)多參與房地產(chǎn)或證券投資業(yè)務(wù)而招致的風(fēng)險(xiǎn)。

（五）"第二回合"效應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，即某一時(shí)期資產(chǎn)價(jià)格下降通過(guò)影響宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境，進(jìn)而影響到銀行穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)。

信貸風(fēng)險(xiǎn)渠道可能是銀行考慮最多的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。首先是因?yàn)樾刨J業(yè)務(wù)仍然是銀行業(yè)最主要的收入來(lái)源。而且，在那些銀行主導(dǎo)型金融系統(tǒng)國(guó)家中，銀行最主要的風(fēng)險(xiǎn)就是來(lái)自于房地產(chǎn)市場(chǎng)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)本身就是一個(gè)依靠銀行貸款發(fā)展的行業(yè)。另外，在這些國(guó)家，銀行直接參與股票市場(chǎng)的程度相對(duì)較小，所以股票市場(chǎng)價(jià)格下降對(duì)銀行直接的影響不大。而股票市場(chǎng)影響銀行最主要的是通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和居民財(cái)富的影響來(lái)間接影響銀行。但是，要準(zhǔn)確的給出一國(guó)銀行所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，我們必須詳細(xì)的分析每一條渠道對(duì)銀行的影響。

（一）信貸風(fēng)險(xiǎn)渠道

過(guò)去的一些銀行危機(jī)事例證明，銀行很可能處于資產(chǎn)價(jià)格下跌過(guò)程中的風(fēng)口浪尖上。銀行貸款往往是居民家庭和企業(yè)投資于股票市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)最主要的融資來(lái)源。所以，一旦資產(chǎn)價(jià)格開(kāi)始回落，借款人的償還能力就會(huì)受到影響，有的甚至可能出現(xiàn)破產(chǎn)，銀行貸款的質(zhì)量肯定會(huì)迅速下降。隨著銀行不良資產(chǎn)占貸款份額的增加，銀行就得靠出售貸款抵押品來(lái)減少損失。這又導(dǎo)致抵押品市場(chǎng)出現(xiàn)供給過(guò)剩，抵押資產(chǎn)的價(jià)格進(jìn)一步下跌，特別是在封閉和分割的市場(chǎng)上，銀行被償還的可能性因此就會(huì)受到損害。因此，為了評(píng)估資產(chǎn)價(jià)格迅速下降所帶來(lái)的信貸風(fēng)險(xiǎn)，有必要對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的主要方面作更進(jìn)一步的分析。

1、信貸擴(kuò)張的數(shù)量

了解銀行貸款在支持資產(chǎn)價(jià)格上漲的過(guò)程中所扮演的角色是重要的。當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格的上漲是與經(jīng)濟(jì)基本面預(yù)期的改善，或?qū)嶋H利率的下降相關(guān)時(shí)，就可能引起銀行貸款的增加。然而，銀行貸款也可能給資產(chǎn)價(jià)格造成上漲的壓力，特別是如果銀行放松它們的貸款標(biāo)準(zhǔn)時(shí)。比如，上個(gè)世紀(jì)90年生在斯堪的納維亞半島國(guó)家（挪威和瑞典）以及日本的銀行危機(jī)，就是由于銀行過(guò)度放寬貸款標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致名義和實(shí)際貸款以?xún)晌粩?shù)的增長(zhǎng)速度增長(zhǎng)。在芬蘭，個(gè)人銀行貸款增長(zhǎng)量與隨后出現(xiàn)的不良資產(chǎn)的比率接近1：1。特別是，當(dāng)銀行的貸款人過(guò)多的參與股票與房地產(chǎn)市場(chǎng)時(shí)，這可能就成為一次潛在的經(jīng)濟(jì)衰退的指示器。

在房地產(chǎn)市場(chǎng)上的貸款大多為抵押貸款，所以我們可以用抵押貸款的數(shù)量和增長(zhǎng)率的增加來(lái)代表銀行對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)提供的資金支持。但有關(guān)銀行貸款對(duì)股票市場(chǎng)價(jià)格上漲提供資金支持的相關(guān)信息卻很少。一般而言，貸款總量的上升趨勢(shì)通常會(huì)促進(jìn)，或者至少會(huì)伴隨有股票價(jià)格的上漲。然而，可獲得的數(shù)據(jù)卻并不能夠清楚的證明這種關(guān)系。另一方面，在銀行主導(dǎo)型金融市場(chǎng)國(guó)家，比如日本和歐洲大陸國(guó)家，銀行參與股票市場(chǎng)的程度并不深，股票市場(chǎng)投資對(duì)銀行（貸款）資金的依賴(lài)程度也有限。例如，在英國(guó)，銀行對(duì)證券交易商的貸款在1999年的貸款總量中只占10%，而在瑞典，證券市場(chǎng)貸款所占比例還不足1％。這一貸款份額與房地產(chǎn)市場(chǎng)占貸款總額的比例顯然不可同日而語(yǔ)。但是不容否認(rèn)的是，它也已經(jīng)構(gòu)成銀行不可忽視的一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

而就房地產(chǎn)市場(chǎng)而言，那些房地產(chǎn)價(jià)格迅速上漲的國(guó)家（比如愛(ài)爾蘭，荷蘭），銀行對(duì)這些部門(mén)貸款的增長(zhǎng)速度也是最迅速的。比如在愛(ài)爾蘭，抵押貸款份額的增長(zhǎng)而在1997到1998年間翻了一番，增長(zhǎng)率超過(guò)20%，這就產(chǎn)生了極大的風(fēng)險(xiǎn)。

2、客戶(hù)的脆弱性

就貸款增加本身而言，如果并沒(méi)有伴隨有客戶(hù)違約風(fēng)險(xiǎn)的上升的話(huà)，就不必過(guò)分擔(dān)心。如果能及時(shí)獲得有關(guān)銀行客戶(hù)脆弱性的信息對(duì)于準(zhǔn)確了解銀行面臨的信貸風(fēng)險(xiǎn)是有非常大的幫助的。最有意義的指標(biāo)是有關(guān)客戶(hù)的負(fù)債能力以及杠桿比率。因?yàn)椴煌目蛻?hù)有不同的風(fēng)險(xiǎn)，因此區(qū)分不同的客戶(hù)是必要的。比如一般而言，居民家庭比公司客戶(hù)的風(fēng)險(xiǎn)就要小一些；而高杠桿率的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商或房地產(chǎn)所有人的風(fēng)險(xiǎn)最大，他們也是導(dǎo)致銀行在一次房地產(chǎn)價(jià)格泡沫中受到損失的最主要的來(lái)源③。

3、借款人的分布

單獨(dú)評(píng)估平均的信貸質(zhì)量是不夠的，因?yàn)殂y行可能擁有對(duì)資產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)高度敏感的客戶(hù)。這對(duì)于"邊際"借款人是一個(gè)尤其突出的問(wèn)題。即使銀行在平均上擁有足夠的套補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)的能力，但最后一位進(jìn)入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)的借款人卻是特別脆弱的，因?yàn)樗麄兪窃趦r(jià)格接近頂峰的時(shí)候向銀行貸款投入股票和房地產(chǎn)市場(chǎng)并預(yù)期價(jià)格還會(huì)繼續(xù)上漲。這種客戶(hù)將是可能遭受最大損失并是最可能出現(xiàn)違約風(fēng)險(xiǎn)的群體。一旦這些借款面臨損失時(shí)，他們也就有可能冒更大的風(fēng)險(xiǎn)（這就是道德風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題）。他們的冒險(xiǎn)行為導(dǎo)致銀行貸款的平均質(zhì)量惡化，一旦貸款的平均質(zhì)量惡化，而且如果劣質(zhì)的項(xiàng)目被當(dāng)成優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目來(lái)融資時(shí)，銀行由于信息不對(duì)稱(chēng)，不能夠區(qū)分優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目和劣質(zhì)項(xiàng)目，為減少損失銀行就會(huì)提高貸款門(mén)檻，這就可能導(dǎo)致一些好的項(xiàng)目得不到銀行融資（這就產(chǎn)生了逆向選擇問(wèn)題）。

4、抵押品(Collateral)的問(wèn)題

抵押貸款構(gòu)成擔(dān)保貸款的主要類(lèi)型。作為貸款抵押物的資產(chǎn)就扮演著擔(dān)保品的角色。股票也可以作為向銀行貸款的擔(dān)保品，例如，當(dāng)以向銀行貸款融資的方式來(lái)投資股票市場(chǎng)或進(jìn)行管理層收購(gòu)時(shí)（MBO），所購(gòu)股票就成為貸款的擔(dān)保品。但銀行通常認(rèn)為股票作為擔(dān)保品其價(jià)值波動(dòng)性太大，所以不太愿意接受其作為擔(dān)保品。

銀行通常根據(jù)抵押品價(jià)值的一定比率（即貸款/價(jià)值比率，LTVs）來(lái)發(fā)放抵押貸款的，這一比率往往要小于1。因?yàn)楫?dāng)借款人違約時(shí)，銀行不得不靠出售抵押品來(lái)彌補(bǔ)損失時(shí)，可能不能夠按抵押品的實(shí)際價(jià)值來(lái)出售。根據(jù)過(guò)去危機(jī)的經(jīng)歷，這一比率在銀行問(wèn)題的形成過(guò)程中起了核心作用。如果這一比率相當(dāng)?shù)偷脑?huà)，客戶(hù)違約之后銀行在處理抵押品時(shí)受損失的可能性就小；如果這一比率很高，即使資產(chǎn)價(jià)格只是較小的下降也可能使銀行遭受較大的損失。銀行在客戶(hù)違約時(shí)成本的大小等于貸款數(shù)量與抵押資產(chǎn)的價(jià)值的差。

對(duì)于LTVs的評(píng)估并不是直接的，它要考慮包括LTVs的大小和價(jià)值評(píng)估的程序。因?yàn)樵谶@兩個(gè)方面不同的國(guó)家可能會(huì)有不同的標(biāo)準(zhǔn)，所以L(fǎng)TVs是不能夠在國(guó)與國(guó)之間直接進(jìn)行比較的，除非它們之間的價(jià)值評(píng)估程序是一樣的。

（二）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)渠道

銀行越來(lái)越頻繁的介入證券業(yè)務(wù)就因此越可能受股票價(jià)格巨大波動(dòng)的直接影響（股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)）。然而，這種影響的大小要根據(jù)證券交易的資本保證金率要求對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的彌補(bǔ)程度而定。與抵押貸款/價(jià)值比率相比，為了彌補(bǔ)所有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而設(shè)立的資本保證金要求比率要小得多。例如，在歐洲國(guó)家中，這一比例要求最低的國(guó)家是瑞典，只有1%。而最高的法國(guó)、英國(guó)也只有8%。因?yàn)橘Y本保證金比率要求太低，雖然歐洲國(guó)家銀行面臨的總體市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)并不大，但對(duì)于個(gè)別銀行或非銀行金融機(jī)構(gòu)而言，仍然可能成為主要的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源。

另外，銀行所面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的大小還與銀行在股票市場(chǎng)與債券市場(chǎng)投資的比例而不同。因?yàn)楣善笔袌?chǎng)價(jià)格相比債券價(jià)格具有更大的波動(dòng)性，所以股票市場(chǎng)投資占比例大的銀行面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)肯定會(huì)大于債券市場(chǎng)投資占主導(dǎo)的銀行。一般而言，銀行主導(dǎo)型金融市場(chǎng)國(guó)家的銀行在股票市場(chǎng)的直接投資要小于債券市場(chǎng)投資規(guī)模。例如，股票資產(chǎn)只占到德國(guó)銀行全部證券投資的2%，在其它歐洲大陸國(guó)家中股票資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例也不超過(guò)5%。所以，在這些國(guó)家中，股票價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)只占到所有市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的6%左右。而且因?yàn)閭耐顿Y占主導(dǎo)，所以股票價(jià)格的下降可能對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)只有中性，有時(shí)甚至是正面的影響。比如股票價(jià)格的急劇下降可能導(dǎo)致銀行在自己的資產(chǎn)組合中更多的持有國(guó)庫(kù)券和其它類(lèi)型的債券，從而使銀行總體的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)下降。而在市場(chǎng)主導(dǎo)型金融市場(chǎng)國(guó)家中，銀行在股票市場(chǎng)的投資比例要高于銀行主導(dǎo)型國(guó)家。例如在英國(guó)，股票市場(chǎng)投資占到銀行證券投資的13%。這樣，銀行在股票價(jià)格下跌中面臨的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)就不容忽視了。

（三）經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入渠道

銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的加劇導(dǎo)致銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)和利潤(rùn)空間急劇縮小，而這種傳統(tǒng)業(yè)務(wù)收入的下降在許多國(guó)家是通過(guò)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)這種非利息收入來(lái)彌補(bǔ)的。銀行主要的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入有資產(chǎn)交易獲得的傭金、提供兌換服務(wù)的收入、提供資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的收入、以及銷(xiāo)售保險(xiǎn)和其它投資產(chǎn)品的收入等。而資產(chǎn)價(jià)格的縮水將影響到銀行經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入：首先，資產(chǎn)價(jià)格下降之后，如果證券交易活動(dòng)減少，銀行的傭金收入就會(huì)下降；同時(shí)，由于資產(chǎn)價(jià)值縮水，銀行所管理的資產(chǎn)數(shù)量也會(huì)減少，管理費(fèi)用收入自然也縮水了。當(dāng)然，銀行也有可能在熊市中賺到經(jīng)濟(jì)收入，因?yàn)橘Y本市場(chǎng)上的投資者大量拋售資產(chǎn)的行為增加了市場(chǎng)交易量，從而增加銀行的手續(xù)費(fèi)收入。然而，因?yàn)閺馁Y產(chǎn)管理服務(wù)中所獲得的管理費(fèi)構(gòu)成銀行參與證券業(yè)務(wù)收入的一大部分，而資產(chǎn)價(jià)格下降后，這種費(fèi)用可能會(huì)在很長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)處于低水平，所以銀行總經(jīng)紀(jì)收入在資產(chǎn)價(jià)格下降之后應(yīng)該是下降的。而且，一旦資本市場(chǎng)崩潰，一些特定的業(yè)務(wù)，比如IPO和M&A等，甚至?xí)诘兔缘墓善笔袌?chǎng)上消失，銀行從這類(lèi)業(yè)務(wù)中所獲得的收入也就全部損失了。總之，這一渠道看來(lái)要嚴(yán)格根據(jù)股票價(jià)格下降的程度和投資者從股票市場(chǎng)收回投資的時(shí)間的長(zhǎng)短而定。

（四）對(duì)附屬機(jī)構(gòu)影響的渠道

雖然銀行對(duì)證券和房地產(chǎn)行業(yè)的直接參與并不多，但資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格的急劇下降卻可能通過(guò)對(duì)銀行附屬機(jī)構(gòu)或子公司的影響而間接影響銀行的穩(wěn)定性。這些附屬機(jī)構(gòu)或子公司通常要依賴(lài)它們的母銀行來(lái)為其提供流動(dòng)性支持。一旦這些附屬機(jī)構(gòu)或子公司過(guò)多的參與到資本市場(chǎng)或衍生金融市場(chǎng)，這些市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)就很可能引起銀行附屬機(jī)構(gòu)或子公司的流動(dòng)性危機(jī)，進(jìn)而向其母銀行提出新的資金要求。當(dāng)銀行沒(méi)有健全的內(nèi)控系統(tǒng)的情況下，這種附屬機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)就可能最終影響到整個(gè)銀行集團(tuán)的穩(wěn)定性。

（五）"第二回合"渠道

資產(chǎn)價(jià)格下降除了可能對(duì)銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和借款還款能力產(chǎn)生直接影響效應(yīng)之外，還可能通過(guò)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融環(huán)境的損害作用來(lái)引起銀行系統(tǒng)穩(wěn)定性的減弱。在某種意義上，如果我們把更多的注意力放在金融危機(jī)產(chǎn)生的實(shí)際來(lái)源上時(shí)，這種"第二回合"效應(yīng)可能就是銀行危機(jī)的一個(gè)重要根源。特別是當(dāng)存在我們前述的銀行脆弱性問(wèn)題時(shí)，這種效應(yīng)的出現(xiàn)會(huì)加劇危機(jī)的程度。

1、宏觀經(jīng)濟(jì)效應(yīng)的影響

一些國(guó)家資產(chǎn)價(jià)格的上漲可能通過(guò)財(cái)富效應(yīng)導(dǎo)致過(guò)度消費(fèi)，這反應(yīng)在這些國(guó)家儲(chǔ)蓄率的下降和負(fù)債的上升上。而資產(chǎn)價(jià)格的突然下降就可能使這種趨勢(shì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)。而且資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的不對(duì)稱(chēng)性，消費(fèi)和投資下降的程度要大于資產(chǎn)價(jià)格上漲時(shí)增加的程度。這就產(chǎn)生了傳統(tǒng)的"負(fù)債-通貨緊縮"危機(jī)。而一般而言，宏觀經(jīng)濟(jì)情況變壞，銀行發(fā)生信貸危機(jī)的可能性就會(huì)上升，銀行的收入也會(huì)減少。

家庭持有股票份額的增加也可能提高這一傳導(dǎo)渠道的重要性。當(dāng)然，家庭持有股票份額在不同的國(guó)家有很大的不同。一般在市場(chǎng)主導(dǎo)型金融系統(tǒng)國(guó)家，家庭參與股票市場(chǎng)的深度和持有股票份額都要高于銀行主導(dǎo)型國(guó)家。例如在德國(guó)和奧地利，股票只占家庭投資的很有限的一部分。而且在大多數(shù)國(guó)家，家庭都是通過(guò)持有共同基金帳戶(hù)來(lái)間接持有股票資產(chǎn)的。相比之下，房地產(chǎn)在大多數(shù)國(guó)家的居民家庭中是最主要的財(cái)富。但是，在任何情況下，提高銀行資本充足率水平都是防御宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效變壞對(duì)銀行產(chǎn)生影響的關(guān)鍵措施。

2、對(duì)銀行融資環(huán)境的影響

在過(guò)去的幾年中，在世界范圍內(nèi)掀起了一股銀行業(yè)再造的浪潮。在銀行業(yè)再造的過(guò)程中，給銀行業(yè)注入新的資本和進(jìn)行兼并收購(gòu)是最主要的兩種表現(xiàn)。而資產(chǎn)價(jià)格的下降則可能阻礙或延緩銀行業(yè)再造的步伐。因?yàn)樵谶@樣的情況下，銀行所需要的新資本可能越來(lái)越難以從股票或債券市場(chǎng)上所籌集，其融資成本也會(huì)越來(lái)越高。而且，在資本市場(chǎng)低迷的時(shí)候，銀行業(yè)通過(guò)資本市場(chǎng)進(jìn)行的收購(gòu)兼并活動(dòng)也很難開(kāi)展。

3、對(duì)解決銀行業(yè)問(wèn)題的影響

一旦嚴(yán)重的銀行業(yè)問(wèn)題產(chǎn)生，在資本市場(chǎng)低迷的情況下，也可能更難解決。例如，許多發(fā)展中國(guó)家在解決銀行的不良資產(chǎn)問(wèn)題時(shí)，一個(gè)主要的方法就是資產(chǎn)證券化。而資產(chǎn)證券化成功進(jìn)行的一個(gè)前提條件是擁有一個(gè)發(fā)達(dá)、完善、并且交投活躍的資本市場(chǎng)。而當(dāng)股票市場(chǎng)蕭條時(shí)，資產(chǎn)證券化的前景就堪憂(yōu)。

三、結(jié)語(yǔ)

總之，信貸風(fēng)險(xiǎn)渠道，特別是銀行面臨的股票和房地產(chǎn)部門(mén)的貸款風(fēng)險(xiǎn)顯然是資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)影響銀行穩(wěn)定性最主要的因素。而且隨著銀行在信貸市場(chǎng)上競(jìng)爭(zhēng)的不斷加劇，導(dǎo)致銀行業(yè)利潤(rùn)空間的縮小。這種趨勢(shì)在許多國(guó)家都有出現(xiàn)，一些國(guó)家的銀行為增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力就放寬了貸款標(biāo)準(zhǔn)，比如一些銀行提高了抵押貸款/價(jià)值比率（LTVs）。這在一定程度上會(huì)進(jìn)一步助長(zhǎng)資產(chǎn)價(jià)格的上漲，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫的形成。而資產(chǎn)價(jià)格泡沫破滅之后宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和銀行融資可能性都會(huì)受到影響，這又會(huì)通過(guò)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)收入渠道，和"第二回合"渠道來(lái)影響銀行的穩(wěn)定性。因?yàn)橘Y產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)會(huì)對(duì)銀行穩(wěn)定性產(chǎn)生影響，所以監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)該密切關(guān)注房地產(chǎn)與股票價(jià)格可能出現(xiàn)的劇烈下跌并以相應(yīng)的方法應(yīng)對(duì)，以防止資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)導(dǎo)致銀行系統(tǒng)脆弱性的發(fā)生，并進(jìn)而威脅到整個(gè)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定性。

作者簡(jiǎn)介：唐建偉中國(guó)社會(huì)科學(xué)院工業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所博士后流動(dòng)站；(香港)招商局集團(tuán)博士后流動(dòng)，518067

注：1.一個(gè)有關(guān)金融系統(tǒng)穩(wěn)定性與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間聯(lián)系的全面討論請(qǐng)參見(jiàn)：RossLevine,“FinancialDevelopmentandEconomicGrowth:ViewsandAgenda”,JournalofEconomicLiterature,Vol.35,June,1997。

2.參見(jiàn)：RamanaRamaswamy,“TheslumpinBusinessInvestmentinJapaninthe1990s”,InPostBubbleBlues:HowJapanRespondedtoAssetpriceCollapse,ed,byTaminBayoumandCharlesCollynswashing:InternatoinalMonetaryFund,2000。

3.例如Davis(1993)利用英國(guó)的數(shù)據(jù)分析得出，按照貸款人的不同經(jīng)濟(jì)類(lèi)型分類(lèi)，最有風(fēng)險(xiǎn)的部門(mén)是那些房地產(chǎn)公司和非保險(xiǎn)類(lèi)金融企業(yè)。