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摘要：近年來雖然金融租賃業務得到快速發展，占我國租賃業務的比重不斷提升，但在發展過程中，仍受到銀行資金供應和杠桿倍數的制約，在此情況下，金融租賃公司為進一步擴大業務規模，試圖引入資產證券化業務，突破業務瓶頸。鑒于此，本文針對金融租賃資產證券化及業務模式展開探討，以期為金融租賃資產證券化業務的開展提供參考。

關鍵詞：金融租賃企業;資產證券化;業務模式

雖然受目前我國金融管制的形式和金融行業的發展水平制約，我國金融租賃資產證券化的發展水平相比西方發達國家較低，但由于資產證券化可提升金融租賃的融資速度，將其應用于金融租賃行業，仍可以解決金融租賃企業籌集資金等方面的問題，提升其資產風險防范能力，所以應以積極的視角看待金融租賃資產證券化的發展。

1金融租賃資產證券化分析

1.1金融租賃資產證券化出現的可行性和必然性分析

金融租賃資產證券化即金融租賃主體公司將大量用途、性能、租期等方面存在較大相似性甚至完全一致，具備生成較穩定且規模較大的現金流可能的租賃資產進行有機集合和結構完整，使其轉化成金融市場中具有流通性證券的過程，金融租賃主體公司可以引進資產證券化，主要是因為，金融租賃在股東背景、資金成本等方面均較理想，使其基礎資產方面優勢明顯，而且在擔保服務的作用下，基礎資產現金流的穩定性明顯提升，使資本風險明顯降低，隨著近年來我國針對資產證券化的相關法律法規的出臺，我國投資環境得到了法律規范，為金融市場資產證券化發展提供了條件[1]。但需要注意的是，我國金融租賃資產證券化并不是偶然現象，而是金融租賃行業發展到一定階段的必然產物。首先，在資金利率和同業拆借資金成本不斷增加，而融資期限不斷縮減的市場條件下，金融租賃在成本方面的優勢被逐漸削弱，而銀行貸款和金融債券發行均存在弊端，使金融租賃企業不得不選擇成本相對較低的資產證券化；其次，雖然相關規定中明確商務部和銀監會主管的金融租賃企業的資本杠桿分別為10倍和12.5倍，但在其快速發展的過程中，仍受到資本金的制約，而將租賃資產進行真實出售不僅可以實現其出表和資金快速回籠，而且在擴大金融租賃業務覆蓋范圍方面也具有積極作用，所以金融租賃企業在發展中也必然會選擇資產證券化。

1.2金融租賃資產證券化的重點

在金融租賃資產證券化的過程中，出租人有權向承租人收取合約中規定的租金，而且具有對承租人擔保債務償還能力所用的租賃設備的所有權，而出租人的前一種權利受SPV管理，后一種權利由出租人管理，這種管理模式雖然有利于金融租賃企業和客戶建立穩定的關系，并減少融資成本，但在實際應用中，并不排除出租人破產的可能，使投資人面臨一定的風險，因為如果第三方在物權方面被侵害，其有權對承租人和租賃設備的所有人提起訴訟，所以在資產證券化的過程中，應重點把握物權管理方面[2]。其次，租賃資產不僅已經覆蓋現代大部分行業，而且在進行還款期限設定、還款方式選擇等方面可以結合雙方的需求進行協商，這直接導致租賃合同具有非標準化特征；在業務流程的實際落實和業務風險控制方式多樣的作用下，這種非標準化特征被進一步強化，這直接導致資產證券化的相關調查難以被規范，使資產證券化發展受到制約，所以改善金融租賃資產證券化開展的非標準化特征也是其重點方面。

1.3金融租賃資產證券化的現狀分析

2008年～2015年，我國金融租賃公司售后回租的比例分別為84.75%、77.63%、64.94%、65.26%、75.66%、83.7%、82.6%、89.4%，隨著售后回租比例的不斷提升，承租人所要承擔的信用風險不斷加大，如果承租人不具備及時付款的能力，將直接打擊金融資產證券化；其次，隨著全球經濟發展狀態的下滑，各行業進行的直接租賃也面臨著嚴重的信用風險，據資料顯示我國2015年部分行業的租賃違約現象已經超過20%，這與租賃資產未全面準確的登記有密切關系，使融資租賃公司不得不面臨直接租賃模式下的信用風險[3]。再次，在我國逐步開展營改增財政政策后，融資租賃行業原本的基礎資產所有權逐漸向特殊目的載體轉移，此時應向租借的當事人提供增值稅發票，但截至目前其并不具有提供增值稅發票的權利，這使我國金融租賃資產證券化在深化的過程中不得不面臨營改增環境的制約。除此之外，在信用評級機構獨立性不強、評級結果公信力不足、第三方信用評價公司在此方面經驗較少的經濟和社會信用環境下，我國金融租賃資產證券化面臨的風險進一步加大[4]。結合遠東租賃事件、交銀租賃案例、匯元一期租賃案例等可以發現，目前我國中外合資租賃公司、內資租賃公司、金融租賃公司均進行了資產證券化的探索。最后，結合大量租賃案件的經過和結果可以發現，我國要實現金融租賃資產證券化的深化發展，需要對我國的資產池資產條件進行明確，使資產的選擇、模式的選擇得到法律的保護和約束，這要求我國現階段積極建立中央優先權登記系統、統一的交易服務平臺、完善相關法律和稅收政策、提升相應的信用評級公信力。

2金融租賃資產證券化業務模式分析

2.1金融租賃資產證券化業務模式的運行機理

2014年12月，我國證監會提出對企業資產證券化實施“事后備案+負面清單”的管理模式，將事前行政審批取消，而且使管理人的范圍逐漸向子公司擴展，這使我國金融租賃資產證券化的環境更加寬松，現階段我國存在出售回租、轉租賃、融資租賃等金融租賃業務種類，在各種業務模式開展的過程中要堅持以下機理。

2.1.1配置資源的機理

在配置資源的過程中，主要考慮非證券化環境中投資人并不能及時有效地掌握資金需求群體的相關信息，而且受自身專業知識、信息掌握能力等方面的制約，其對自身的財務狀況判斷和經營能力分析也存在一定的片面性和極端性，這直接導致投資者只能按照自身對市場的了解和可以接觸的最大市場范圍進行投資行為的判斷和操作，這直接導致投資者的部分甚至大部分閑置資金未被利用，使資金的利用率和利潤空間極大縮減[5]。另外，部分金融租賃企業雖然具有較穩定的現金供應，但在短期資金長期被占用的過程中，會使其資金成本投入不斷增加，加大其經營實際壓力，此時需要通過配置資源使投資人和承租人之間建立較穩定的關系，并有意識的提升資金的配置效率和利用效率，以此提升參與資產證券化主體的合法收益[6]。例如在資源配置的作用下，投資者的投資選擇主動性、投資收益的穩定性和規模均會明顯提升，而SPC管理機構也可以通過LBC的發行，獲取相應的利潤，金融租賃公司的資產流動效率提升，進而不斷優化資產結構、提升資產負債管理水平，實現更好的發展，各類中介機構的業務范圍得到擴展，這對其提升市場風險的適應能力和防治能力也具有重要作用。可見在金融租賃資產證券化業務模式開展的過程中，通過資源配置機理可以更好地保證參與金融機構資產證券化的相關主體的經濟收益，推動其進一步深化。

2.1.2組合資產的機理

組合資產機理實際上就是在保留每筆資產自身特點的同時形成資產池的過程，這直接決定構成資產池的各部分資產都有其特殊性，可以使其自身存在的風險受到一定的控制，并使各部分資產的收益以整合的形式存在，為資產證券化的實現提供動力支持，需要注意的是，組合資產機理在運行的過程中可以向市場投資者出售，在出售的過程中，組合資產機理將被視為有價證券[7]。由于金融租賃資產證券化在流動性、標準化等方面特征顯著，將其應用與金融租賃行業中，對提升租賃設備流動性具有積極的作用，使原有的債務關系和債權形式的流動性和轉讓性得到強化，可見組合資產機理在業務模式中的應用，實際上是對原本債務和債權關系的破壞和充足，使原本混亂的風險收益關系得到有效地分離和整合，這對提升配置的科學性和定價的準確性具有積極的作用，可以進一步保證相關主體的收益。

2.1.3隔離風險的機理

金融租賃資產證券化實際上就是金融租賃企業的融資過程，所以在進行的過程中，金融租賃企業要對風險隔離、資金流剝離、信用等級提升等方面高度關注，受資產證券化對可預期現金高度依賴的影響，在對資產收益進行分割重組的過程中，要對其整體資產池中具有某方面相似性的資產進行剝離和重組，從而形成所需要的基礎資產，可見隔離風險機制在業務模式中具有至關重要的作用，對提升資產證券化發起人等主體對資產風險的抵制能力具有積極的作用，是推動金融租賃資產證券化實現和發展的重要動力。

2.2金融租賃資產證券化業務模式的案例說明

為對金融租賃資產證券化業務模式產生更加深入的了解，筆者結合具體的案例對其進行分析。在甲金融租賃公司與乙承租公司簽訂融資租賃合同時，乙的總公司丙公司提供了擔保服務，在合同中明確規定租金總額和租賃期分別為9億元和2年，以半年/次等額支付的方式完成租金回收，租賃利率為6.9%，為保證自身利益，甲公司向丁證券公司提出了申請，請其擔任計劃管理人。可見在此次金融租賃資產化的過程中，丁公司具有向甲公司購買基礎資產的權利，甲公司可以向乙公司提出所有權益的相關權利，而乙公司要按照合同向甲公司定期供應租賃資金，在乙公司的供款能力受到嚴重沖擊的情況下，丙公司要通過擔保款向甲公司繼續供應租賃資金。在對各方主體的權利進行明確的基礎上，可以進行發售方案的設計，在具體設計的過程中要結合金融租賃資產證券化業務模式的三種機理以及市場實際情況進行，在設計完成后要對各品種的發行利率進行反復確定，保證其合理性和準確性。

3結語

通過上述分析可以發現，金融租賃資產證券化是突破金融租賃企業目前發展困境的有效手段，但現階段我國相關法律環境建設、具體事務操作等方面相比西方發達國家均存在較大差距，這要求金融租賃資產證券化業務模式在開展的過程中，要科學合理地選擇基礎資產、注重租賃物權管理、強調增信措施、履行稅費繳納義務，并提升發行定價和交易定價的合理性與科學性。

作者:劉藝超 單位:西安外國語大學

參考文獻:

[1]劉洲源.金融租賃資產證券化應用研究[D].西南財經大學,2014．

[2]牛佳.我國企業資產證券化發展現狀分析[D].對外經濟貿易大學,2015．

[3]張偉.我國融資租賃資產證券化籌資問題研究[D].對外經濟貿易大學,2015．

[4]高仕偉.銀行保理資產證券化業務研究[D].天津大學,2012．

[5]嚴彬.中國融資租賃資產證券化模式設計研究[D].天津財經大學,2015．

[6]宋筱.淺談金融租賃業務資產證券化[J].中國市場,2014(52)．

[7]鐘成.金融租賃資產證券化的業務模式研究[J].商,2014(16)．