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摘要：本文從金融脆弱性的角度闡釋了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的形成機(jī)制。由于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債期限錯(cuò)配和高負(fù)債經(jīng)營(yíng)特性導(dǎo)致了金融機(jī)構(gòu)的脆弱性，由于金融市場(chǎng)的信息不對(duì)稱(chēng)和順周期特性造成了金融市場(chǎng)的脆弱性。雖然系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)不可消除但是我們可以預(yù)測(cè)和采取措施控制它。

關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)；金融脆弱性；金融不穩(wěn)定

金融風(fēng)險(xiǎn)積累到一定程度就會(huì)爆發(fā)形成金融危機(jī)，并且金融風(fēng)險(xiǎn)也不斷呈現(xiàn)出新的特征，這引發(fā)了人們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)成因的進(jìn)一步探索。人們研究的視角也從外部的宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域轉(zhuǎn)向金融領(lǐng)域內(nèi)部，而金融脆弱性又被普遍認(rèn)為是金融風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的內(nèi)在根源。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)在建立階段表現(xiàn)為金融脆弱性，而在經(jīng)濟(jì)的繁榮階段，金融脆弱性將不斷增強(qiáng)，從而對(duì)金融系統(tǒng)產(chǎn)生壓力，此時(shí)金融風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為金融壓力。當(dāng)壓力積聚到足夠大時(shí)，外部哪怕是很小一點(diǎn)沖擊也會(huì)使金融風(fēng)險(xiǎn)形成而逐漸演變成系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。

一、相關(guān)文獻(xiàn)述評(píng)

在以往研究金融風(fēng)險(xiǎn)生成的理論中，最有代表性的是貨幣危機(jī)理論，克魯格曼(1979)提出的第一代貨幣危機(jī)模型闡釋了金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的機(jī)制，認(rèn)為當(dāng)穩(wěn)定的匯率政策和宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)政策不相容時(shí)會(huì)沖擊固定匯率從而使本幣貶值。央行為了維持匯率的穩(wěn)定將不得不使用外匯儲(chǔ)備來(lái)購(gòu)買(mǎi)本幣，一旦外匯儲(chǔ)備耗盡，固定匯率也就崩潰了，此時(shí)貨幣危機(jī)爆發(fā)。但該模型的缺陷是無(wú)法求出顯示解，于是奧伯斯特費(fèi)爾德(1996)提出了第二代貨幣危機(jī)模型，即多重均衡——自我實(shí)現(xiàn)的危機(jī)模型。其闡明了投資者攻擊某一國(guó)貨幣并不是因?yàn)樵搰?guó)經(jīng)濟(jì)基本面惡化，而是因?yàn)楫a(chǎn)生了對(duì)該國(guó)貨幣貶值的預(yù)期，是這種預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)。前兩代貨幣危機(jī)模型均是從宏觀(guān)角度來(lái)分析金融風(fēng)險(xiǎn)的，隨著研究的深入，人們更注重金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制的微觀(guān)基礎(chǔ)和如何量化與測(cè)度金融風(fēng)險(xiǎn)，于是產(chǎn)生了第三代貨幣危機(jī)理論。這些理論指出，金融資產(chǎn)的價(jià)格波動(dòng)受金融中介機(jī)構(gòu)的影響，逐漸形成了后來(lái)的資產(chǎn)負(fù)債表理論、流動(dòng)性危機(jī)理論和道德風(fēng)險(xiǎn)理論等。

二、金融脆弱性的理論基礎(chǔ)

自世界金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)，金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定性和它與經(jīng)濟(jì)的關(guān)聯(lián)性引起了學(xué)術(shù)界和監(jiān)管部門(mén)的廣泛關(guān)注。金融不穩(wěn)定性最早起源于明斯基的“金融不穩(wěn)定性假說(shuō)”，其認(rèn)為金融系統(tǒng)具有內(nèi)在的脆弱性，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中龐氏融資和投機(jī)性融資的比例高于對(duì)沖性融資時(shí)，將出現(xiàn)積極地利用外部投資的局面，金融脆弱性明顯增強(qiáng)。當(dāng)長(zhǎng)期或短期利率上升到一定高度時(shí)，這種繁榮的外部投資將被打破，從而導(dǎo)致債務(wù)通縮和金融危機(jī)的發(fā)生。該假說(shuō)認(rèn)為金融系統(tǒng)具有不穩(wěn)定和穩(wěn)定的兩種狀態(tài)，隨著時(shí)間的遷移，金融系統(tǒng)將在這兩種狀態(tài)之間轉(zhuǎn)移。伯南克的“金融加速器理論”認(rèn)為金融系統(tǒng)內(nèi)存在周期性變化特征。當(dāng)經(jīng)濟(jì)處于投資繁榮狀態(tài)時(shí)，金融機(jī)構(gòu)對(duì)未來(lái)預(yù)期良好，盈利動(dòng)機(jī)增強(qiáng)，從而放寬信貸條件，增加信貸。這將進(jìn)一步刺激投資，資本資產(chǎn)的價(jià)格將節(jié)節(jié)攀升，金融不穩(wěn)定積聚，當(dāng)達(dá)到一定程度時(shí)，如果沒(méi)有得到干預(yù)，就將導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。

三、金融脆弱性引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制

1.金融機(jī)構(gòu)脆弱性引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。由于金融機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配或高負(fù)債都將導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)的脆弱性。首先，在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中商業(yè)銀行會(huì)遇到資產(chǎn)業(yè)務(wù)軟約束和負(fù)債業(yè)務(wù)硬約束之間的沖突與矛盾。這種矛盾的結(jié)果就是商業(yè)銀行不得不采取借短貸長(zhǎng)的經(jīng)營(yíng)模式，其直接后果就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)大多數(shù)機(jī)構(gòu)面臨這種風(fēng)險(xiǎn)或該風(fēng)險(xiǎn)在機(jī)構(gòu)間傳染過(guò)度時(shí)，就會(huì)產(chǎn)生擠兌行為，即使有足夠清償力的銀行也會(huì)面臨破產(chǎn)。其次，高負(fù)債經(jīng)營(yíng)也易導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)，其破產(chǎn)可能性與財(cái)務(wù)杠桿比率成正比。高負(fù)債有可能導(dǎo)致企業(yè)從事風(fēng)險(xiǎn)過(guò)高的經(jīng)營(yíng)行為，從而引發(fā)道德風(fēng)險(xiǎn)。如果某一金融機(jī)構(gòu)陷入困境，其直接后果便是清償能力下降。由于金融機(jī)構(gòu)間的關(guān)聯(lián)性加強(qiáng)，這種清償能力的下降將在金融機(jī)構(gòu)間廣泛傳播而導(dǎo)致系統(tǒng)性金融的發(fā)生。2.金融市場(chǎng)脆弱性引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。在金融市場(chǎng)中如果交易雙方掌握信息程度不一致，即信息不對(duì)稱(chēng)，會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)機(jī)制運(yùn)行和資源配置的低效率，其直接后果便是資產(chǎn)質(zhì)量下降、銀行擠兌行為的發(fā)生。例如，在證券市場(chǎng)，投資客體與主體之間的信息不對(duì)稱(chēng)會(huì)導(dǎo)致逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)，而投資主體之間的信息不對(duì)稱(chēng)則會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)操縱行為。這些現(xiàn)象將造成過(guò)度投機(jī)行為、資產(chǎn)價(jià)格頻繁波動(dòng)和證券市場(chǎng)機(jī)制失靈，同時(shí)也增強(qiáng)了金融市場(chǎng)的脆弱性，導(dǎo)致了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚。在金融體系內(nèi)，監(jiān)管部門(mén)的資本金要求、資產(chǎn)價(jià)格和銀行信貸等存在著顯著的順周期特征，即金融市場(chǎng)中某些要素導(dǎo)致周期波動(dòng)幅度增大的特征。該特征主要通過(guò)財(cái)富效應(yīng)與加速器效應(yīng)等途徑影響到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，放大了對(duì)經(jīng)濟(jì)體的外生沖擊。以銀行信貸為例，在經(jīng)濟(jì)的上升階段，通常企業(yè)抵押品的價(jià)值高、償付能力強(qiáng)、流動(dòng)性充足、財(cái)務(wù)狀況好，其信用評(píng)級(jí)也會(huì)上升，其獲得貸款的可能性與主動(dòng)性也將上升，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步擴(kuò)張。反之，在經(jīng)濟(jì)的下降階段，則會(huì)遏制消費(fèi)者的消費(fèi)水平和企業(yè)的投資水平，最終導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)走向蕭條。順周期性加劇了經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)，加大了外部宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)沖擊影響金融體系的可能性，從而導(dǎo)致了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚。此外，金融系統(tǒng)脆弱性也會(huì)引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。金融系統(tǒng)的脆弱性主要表現(xiàn)為內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)積聚到了一種嚴(yán)重失衡、較為敏感的狀態(tài)，此時(shí)，某一沖擊可能直接引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，這一沖擊可能來(lái)自金融體系內(nèi)部也可能來(lái)自外部，可以是系統(tǒng)性沖擊，也可以是一個(gè)單純的非系統(tǒng)性沖擊。

四、結(jié)語(yǔ)

總而言之，金融脆弱性是金融領(lǐng)域固有的特征，是引發(fā)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)在原因，與信用擴(kuò)張程度和金融本質(zhì)有關(guān)。金融本質(zhì)就是對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定價(jià)，如果定價(jià)不當(dāng)，就會(huì)導(dǎo)致信用過(guò)度擴(kuò)張，而任何金融危機(jī)都與信用擴(kuò)張有關(guān)。盡管我們不能采取有效措施消除系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但我們可以對(duì)它進(jìn)行測(cè)量和預(yù)警，并采取有效措施監(jiān)控它，以減少系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的程度。

參考文獻(xiàn)：

[1]蘇明政.我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度、傳染與防范研究[D].大連:東北財(cái)經(jīng)大學(xué),2014．

[2]陳守東,王妍.系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與宏觀(guān)審慎監(jiān)管研究[M].北京:科學(xué)出版社,2016:223-248．

作者:左正龍 單位:新疆財(cái)經(jīng)大學(xué)中亞經(jīng)貿(mào)研究院