導(dǎo)語：外匯沖銷政策有效性及效應(yīng)分析一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

模型的建立

參照Kumhof[8]的理論模型，將國(guó)際收支的動(dòng)態(tài)變化過程分為兩個(gè)階段：1.國(guó)際收支平衡階段（t0階段，國(guó)際收入=國(guó)際支出）根據(jù)費(fèi)雪方程式有：P0=M0V0/Y0（1）式（1）中的各變量表示：在t0階段，物價(jià)水平為P0，流通中的貨幣量為M0，貨幣流通速度為V0，社會(huì)總產(chǎn)出為Y0。2.國(guó)際收支盈余階段（t1階段，國(guó)際收入＞國(guó)際支出）在t1階段，國(guó)際收支順差余額Δƒ，t0階段的外匯儲(chǔ)備ƒ0，則此時(shí)央行外匯儲(chǔ)備ƒ1=ƒ0+Δƒ；若貨幣乘數(shù)為k，名義匯率為E，則貨幣供應(yīng)量被動(dòng)增加kΔƒE，設(shè)新增外匯占款以比率η流入商品和勞務(wù)市場(chǎng)，由此形成物價(jià)上漲壓力的外匯占款為η(kΔƒE)，代入式（1）有：P0+ΔP=（M0+ηkΔƒΕ）V1/Y1（2）式（2）中ΔP為t1階段由新增外匯占款引起的物價(jià)水平變化，假定貨幣流通速度內(nèi)保持不變（V1=V0），且不存在外部沖擊（Y1=Y0），則有：ΔP=（ηkΔƒΕ）V0/Y0（3）式（3）表明，因?yàn)棣?#402;＞0，所以ΔP＞0，即外匯儲(chǔ)備增加會(huì)產(chǎn)生通貨膨脹效應(yīng)。

實(shí)證檢驗(yàn)

1.外匯沖銷有效性設(shè)基礎(chǔ)貨幣量（MA）、外匯儲(chǔ)備變化量（Δƒ）、匯率（E）、貨幣供應(yīng)量（M0）、貨幣乘數(shù)（k1）以及社會(huì)總產(chǎn)出（Y），樣本區(qū)間為以2002年第三季度到2009年第四季度的30個(gè)季度數(shù)據(jù)。其中，社會(huì)總產(chǎn)出采用國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值來表示，貨幣沖銷吸收的貨幣量采用央行發(fā)行的票據(jù)凈值表示，見表1。（1）在30個(gè)樣本期間內(nèi)，有21個(gè)季度的貨幣沖銷有效，說明央行實(shí)施的貨幣沖銷政策總體上是有效的，削弱了外匯儲(chǔ)備增加的通貨膨脹效應(yīng)。（2）在樣本期間，貨幣沖銷彈性總體上在1和1.5之間。大于1的沖銷彈性說明央行在貨幣沖銷操作過程中并不需要全額沖銷，只需要進(jìn)行部分沖銷就可達(dá)到抑制通貨膨脹的效果。原因在于央行實(shí)施貨幣沖銷政策會(huì)影響心理預(yù)期，進(jìn)而影響其市場(chǎng)行為，在一定程度上抑制了通貨膨脹。2.外匯儲(chǔ)備與通貨膨脹（1）單位根檢驗(yàn)采用ADF法對(duì)外匯儲(chǔ)備FR、商品零售價(jià)格指數(shù)RPI進(jìn)行平穩(wěn)性進(jìn)行檢驗(yàn)，結(jié)果見表2。表2單位根檢驗(yàn)結(jié)果表2表明，LNFR、LNRPI在1%的水平接受原假設(shè)，說明存在單位根，是非平穩(wěn)序列；一階差分在1%的顯著水平拒絕原假設(shè)，不存在單位根，具有平穩(wěn)性。因此外匯儲(chǔ)備和商品零售價(jià)格指數(shù)都是一階單整。（2）協(xié)整檢驗(yàn)用Engel-Granger的兩步檢驗(yàn)法檢驗(yàn)協(xié)整關(guān)系，選擇LNRPI對(duì)LNFR做最小二乘法回歸[9]，回歸結(jié)果為：LNRPI=4.175700+0.051462LNFRt=(96.578010)(10.562110)R2=0.766416=1.031126=111.558100回歸方程的殘差序列e的ADF檢驗(yàn)如表3。殘差et-1前參數(shù)值在顯著水平1%下拒絕存在單位根的假設(shè)，表明殘差項(xiàng)是平穩(wěn)的，因此商品價(jià)格指數(shù)與外匯儲(chǔ)備是（1,1）階協(xié)整關(guān)系，兩變量存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的均衡關(guān)系。（3）基于回歸系數(shù)Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表4的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明跡統(tǒng)計(jì)量在95%的置信度下存在1個(gè)協(xié)整方程。表5的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)表明最大特征值統(tǒng)計(jì)量在95%的置信度下存在1個(gè)協(xié)整方程。以上跡統(tǒng)計(jì)量、最大特征值統(tǒng)計(jì)量在95%的置信度下，都存在1個(gè)協(xié)整方程。說明商品零售價(jià)格指數(shù)和外匯儲(chǔ)備之間存在著長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系。正規(guī)化的協(xié)整向量系數(shù)如表6所示。在長(zhǎng)期均衡中，協(xié)整方程可以寫成：LNRPI=0.022137LNFR+4.612655從協(xié)整方程來看，商品零售價(jià)格指數(shù)與外匯儲(chǔ)備之間存在著長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系，協(xié)整檢驗(yàn)得到的結(jié)論與外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)同通貨膨脹正相關(guān)的結(jié)論相符。（4）Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)表7格蘭杰因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果由表7可以看出：第一，當(dāng)滯后階數(shù)為2時(shí)，外匯儲(chǔ)備與商品零售價(jià)格分類指數(shù)之間存在著單向因果關(guān)系，即外匯儲(chǔ)備的增加會(huì)引起商品零售價(jià)格指數(shù)的增加，但是結(jié)果并不十分顯著。第二，當(dāng)滯后階數(shù)為3時(shí)，外匯儲(chǔ)備與商品零售價(jià)格分類指數(shù)之間存在顯著的單向因果關(guān)系，即外匯儲(chǔ)備增加會(huì)引起商品零售價(jià)格指數(shù)的增加，反之則不然。

央行實(shí)施貨幣沖銷政策總體上是有效的，在很大程度上削弱了外匯儲(chǔ)備增加的通貨膨脹效應(yīng)。無論是基于回歸殘差序列的協(xié)整檢驗(yàn)，還是基于回歸系數(shù)的Johansen協(xié)整檢驗(yàn)，都說明我國(guó)外匯儲(chǔ)備和商品零售價(jià)格指數(shù)之間存在著長(zhǎng)期協(xié)整關(guān)系，外匯儲(chǔ)備的增長(zhǎng)會(huì)引起物價(jià)水平一定幅度的增長(zhǎng)。由于對(duì)沖外匯儲(chǔ)備大幅增長(zhǎng)所采取的沖銷政策具有很大的效力，在很大程度上沖銷了基礎(chǔ)貨幣量的大量投放，進(jìn)而抑制了物價(jià)的大幅上漲。

本文作者：曲紅濤工作單位：上海寶鋼商貿(mào)有限公司