導(dǎo)語：創(chuàng)業(yè)激勵機制與監(jiān)管體系透視論文一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要:對國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者(企業(yè))之間的合約激勵、控制權(quán)分配、監(jiān)管研究現(xiàn)狀進行歸納、總結(jié)和評述，提出目前中國創(chuàng)業(yè)投資市場急需要解決的投資者和創(chuàng)業(yè)資本家、創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者(企業(yè))之間的合約激勵、控制權(quán)分配、監(jiān)管等若干問題與設(shè)想。

關(guān)鍵詞:中國;創(chuàng)業(yè)投資;合約激勵;監(jiān)管體系

一、國內(nèi)外關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資研究現(xiàn)狀總結(jié)

在國外，對創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者(企業(yè))之間的合約研究，主要集中在階段性投資、控制權(quán)配置、證券設(shè)計及資本退出等方面。Sahlman(1990)發(fā)現(xiàn):階段性投資是創(chuàng)業(yè)投資活動的重要特征之一;Admati等(1994)設(shè)計了一個帶有多階段決策的投資決策模型;Gompers(1999)的實證研究顯示:在充滿道德風險的高風險企業(yè)投資活動中，階段投資允許創(chuàng)業(yè)資本家收集信息、監(jiān)控項目進展、退出期權(quán)。

WangsushengandZhou(2004)考察了創(chuàng)業(yè)者面臨不完美市場，投資者面臨道德風險和不確定性環(huán)境下階段投資問題時發(fā)現(xiàn):階段投資具有控制風險和減輕道德風險的作用。ChanYS等(1990)在委托框架下從理論上分析了創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者之間控制權(quán)安排的特點。Kaplan等(2003)在研究200例創(chuàng)業(yè)投資活動中，159例采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，72例采用參與型可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，16例采用可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股與普通股的合約安排;Hellmann(2000)為可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股在創(chuàng)業(yè)資本中的使用提供了一個新的解釋:可轉(zhuǎn)換證券最基本的特征是為購并提供不同的現(xiàn)金流權(quán)，從而為創(chuàng)業(yè)資本家配置現(xiàn)金流的需求與有效退出之間提供了最優(yōu)平衡;Schmidt(2003)為創(chuàng)業(yè)資本家使用可轉(zhuǎn)換證券提供了一個現(xiàn)金流分配的解釋;Ozerturk(2001)在委托框架下，建立了一個不確定條件的創(chuàng)業(yè)投資模型。Berglof(1994)的研究結(jié)論是:企業(yè)情況好，給創(chuàng)業(yè)者控制權(quán);企業(yè)情況壞;投資者收回控制權(quán);Helmann(1998)研究了創(chuàng)業(yè)者在何種情況下可能愿意放棄對企業(yè)的控制權(quán)。

在對創(chuàng)業(yè)者的監(jiān)管方面，不同的組織和監(jiān)管機制對風險管理方法的選擇產(chǎn)生不同的影響，ToruYoshikawa(2004)以日本創(chuàng)業(yè)投資公司為研究對象，建立了委托模型，研究認為:或有報酬可以成為一種有效的自我控制的激勵機制，與業(yè)績掛鉤的報酬和管理所有權(quán)都會導(dǎo)致選擇積極的監(jiān)控方法來控制風險。Henry(2（）003)研究了施樂公司的35家衍生公司的組合結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn):如果創(chuàng)業(yè)公司安排內(nèi)部人員作為CEO將會表現(xiàn)出較差的財務(wù)業(yè)績，如果創(chuàng)業(yè)公司在董事會中創(chuàng)業(yè)資本家的比例較高，則表現(xiàn)較高的業(yè)績。

在國內(nèi)，郭晨鳴(2009)對中國風險投資退出渠道進行了初步地分析;劉荷瓊(2009)對中國中小高新技術(shù)企業(yè)風險投資中的逆向選擇與道德風險進行了探討;張新立(2008)應(yīng)用博弈理論和理論部分地解決了風險投資者和風險投資家、風險投資家與風險企業(yè)家之間的合約機理;鄧谷亮(2007)對發(fā)展中國風險投資提出了一些自己看法;陳婷(2005)對中國風險投資存在的問題及對策進行了評述;李金龍(2006)對風險投資中控制權(quán)、私人利益、剩余以及現(xiàn)金流權(quán)利等進行了探討;趙洪江(2006)對新興技術(shù)創(chuàng)業(yè)融資與創(chuàng)業(yè)金融體系進行了初步研究;王建安(2004)對風險投資家的委托人職能:選項、簽約和監(jiān)管進行了較深入的研究;談毅等(2003)對中國風險資本市場的行為團體及其特征進行了分析;胡海峰(2002)對創(chuàng)業(yè)資本投資過程中的契約安排進行了研究;劉澤亮(2002)應(yīng)用實物期權(quán)對風險投資進行了初步的探討;安實等(2002)對風險企業(yè)控制權(quán)分配的博弈過程進行了分析;張東生(2000)對中國創(chuàng)業(yè)投資基金組織結(jié)構(gòu)與立法模式進行了初步的探討。

二、對國內(nèi)外創(chuàng)業(yè)投資研究方面的總結(jié)與述評

從以上總結(jié)可以看出，國外關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資激勵的研究主要集中在投資者與創(chuàng)業(yè)資本家的合約和創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的合約研究，對某些具體問題的研究比較深入，如階段性投資和可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股的研究。由于美國創(chuàng)業(yè)投資發(fā)達，成功案例多，多為實證研究。但對創(chuàng)業(yè)投資激勵研究都集中在具體問題的層面，且是分別研究創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者的激勵，而缺乏把投資者、創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者聯(lián)系在一起，將創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者的激勵作為一個整體機制來進行研究。著名學(xué)者Sahlman對美國已有的合伙制創(chuàng)業(yè)基金用一般的理論分析了激勵問題，并作了描述解釋，但沒有使用更為確切的數(shù)理方法。國內(nèi)對于關(guān)于創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的合約，以及對創(chuàng)業(yè)者的監(jiān)管方面的研究目前大多屬于定性描述，缺乏一定的深度、廣度和系統(tǒng)性。

因此，有必要在綜合國內(nèi)外現(xiàn)有研究成果的基礎(chǔ)上，應(yīng)用委托理論、博弈論方法等，構(gòu)建符合中國國情的創(chuàng)業(yè)投資的報酬激勵合約模型及創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)的分配模型，在創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的博弈中引入聲譽模型，建立創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者多階段投資的動態(tài)博弈模型;建立健全的創(chuàng)業(yè)監(jiān)管體系，并將它們有機結(jié)合起來。

三、目前中國創(chuàng)業(yè)投資中要解決的問題

1.在激勵方面，需要從中國現(xiàn)行創(chuàng)業(yè)投資存在的問題開始，提出適合中國國情的創(chuàng)業(yè)投資激勵機制與監(jiān)管思路。在報酬激勵設(shè)計研究方面，需要建立創(chuàng)業(yè)投資激勵機制的報酬激勵合約模型，從報酬激勵與風險承擔的角度分析創(chuàng)業(yè)資本家在不同組織形式下的激勵與約束機制。在控制權(quán)機制的研究方面，需要建立創(chuàng)業(yè)企業(yè)控制權(quán)分配模型，將控制權(quán)與股權(quán)結(jié)構(gòu)結(jié)合起來，如何來分析創(chuàng)業(yè)企業(yè)內(nèi)部創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者之間控制權(quán)分配的問題，揭示最優(yōu)的投資工具選擇，控制權(quán)時機與收回控制權(quán)的條件及補償?shù)鹊取Ｔ谛抛u機制的研究方面，可在創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的博弈中引入聲譽模型，比較公司制與有限合伙制基金，分析創(chuàng)業(yè)基金的信譽機制對創(chuàng)業(yè)資本家的激勵與約束，建立創(chuàng)業(yè)資本家和創(chuàng)業(yè)者多階段投資的動態(tài)博弈模型，分析信譽對創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者的激勵，并需要就創(chuàng)業(yè)投資的信譽機制如何發(fā)揮作用的條件與中國如何建立創(chuàng)業(yè)投資的信譽機制等問題進行深入探討。公務(wù)員之家

2.在監(jiān)管方面，創(chuàng)業(yè)企業(yè)沒有規(guī)范的公司治理、監(jiān)管機制，創(chuàng)業(yè)者就可以利用所有者信息的不對稱和經(jīng)營活動的不確定性，充分發(fā)揮其內(nèi)部人的優(yōu)勢，弄虛作假，因此，在任何情況下激勵和監(jiān)督應(yīng)該是如影隨形的。在創(chuàng)業(yè)者創(chuàng)業(yè)之初，需要由創(chuàng)業(yè)資本基金監(jiān)控創(chuàng)業(yè)者的業(yè)績，并對其進行控制，創(chuàng)業(yè)資本基金通過階段性投資、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股及董事會代表監(jiān)督等創(chuàng)業(yè)者，在創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市后，可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股變成普通股，創(chuàng)業(yè)資本基金控制權(quán)在IPO時停止，將控制權(quán)歸還給創(chuàng)業(yè)者，將監(jiān)控轉(zhuǎn)給創(chuàng)業(yè)板市場，實施保薦人制度。

針對投資者廣泛關(guān)注的創(chuàng)業(yè)板公司監(jiān)管問題，可建立適應(yīng)市場需求的創(chuàng)業(yè)板監(jiān)管體系。創(chuàng)業(yè)板上市監(jiān)管初期應(yīng)側(cè)重四個方面:信息披露、公司治理、保薦人持續(xù)督導(dǎo)和募集資金管理。在信息披露規(guī)則體系方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司信息披露的基本原則可沿用主板信息披露規(guī)則，并可針對創(chuàng)業(yè)板公司的特點在某些方面進行補充和完善。針對創(chuàng)業(yè)板上市公司中經(jīng)營模式及盈利模式較為新穎、行業(yè)與其他公司差異較大的情況，監(jiān)管層也可有針對性地研究制定特殊行業(yè)的信息披露特別規(guī)定。在公司治理方面，創(chuàng)業(yè)板上市公司可強化對控股股東和實際控制人的監(jiān)管，并在激勵約束機制上研究制定更為靈活有效的安排，以適應(yīng)創(chuàng)業(yè)板上市公司需要。在保薦人方面，與主板企業(yè)相比，創(chuàng)業(yè)板企業(yè)行業(yè)新、技術(shù)新、業(yè)務(wù)模式新，在監(jiān)管中如何充分發(fā)揮各市場主體的作用尤為重要。對保薦機構(gòu)持續(xù)督導(dǎo)工作的相關(guān)工作要求需明確，其中對創(chuàng)業(yè)板保薦機構(gòu)的職責和工作也應(yīng)有一些特別要求。在募集資金管理方面，對于當前比較突出的超募資金問題，可借鑒主板、中小企業(yè)板監(jiān)管經(jīng)驗，強化對創(chuàng)業(yè)板上市公司募集資金使用的監(jiān)管。