導(dǎo)語：金融機構(gòu)資產(chǎn)證券化動機及影響一文來源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：由于資產(chǎn)證券化在盤活存量資產(chǎn)、提供流動性等方面具有重要作用，近年來此類業(yè)務(wù)在國內(nèi)發(fā)展十分迅速。但作為2007年次貸危機的“始作俑者”，其背后蘊含的巨大金融風(fēng)險始終不能忽視。為此，本文就金融機構(gòu)開展資產(chǎn)證券化的真實動機及影響方面的主流文獻進行了梳理和分析，以期為相關(guān)風(fēng)險的防范提供基礎(chǔ)，并為后續(xù)研究指出潛在方向。

關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化;金融機構(gòu);開展動機;實際影響

資產(chǎn)證券化作為一項金融業(yè)務(wù)創(chuàng)新，問世之后取得了爆炸式的增長，并于21世紀初進入中國。但正是因為部分國際金融機構(gòu)的“過度證券化”積累了巨大的金融風(fēng)險，才最終引發(fā)了2017年的美國次貸危機以及2008年橫掃全球的經(jīng)濟危機。在那之后，資產(chǎn)證券化的潛在風(fēng)險問題引發(fā)了各國金融監(jiān)管部門的高度警惕，我國的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)也被全面叫停，直到2012年才得以重啟。然而，在當(dāng)前銀行傳統(tǒng)經(jīng)營模式受限、部分國企經(jīng)營困難、地方政府融資平臺亟待轉(zhuǎn)型的大背景下，資產(chǎn)證券化在盤活資本存量、增強流動性方面的優(yōu)良功能得到各類機構(gòu)的高度認可，這也使得資產(chǎn)證券化，特別是商業(yè)銀行的資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在重啟后的數(shù)年間再度取得了飛速發(fā)展。因此，如何在運用其優(yōu)良功能的同時對其潛在風(fēng)險進行防范就顯得尤為重要了，故本文嘗試從商業(yè)銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的動機及開展后的具體影響的角度出發(fā)，通過對現(xiàn)有重要文獻進行梳理和分析，以便系統(tǒng)性的理解資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，并為后續(xù)研究指出潛在方向。資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的開展動機及影響始終是學(xué)者們探討的熱點話題，尤其是在次貸危機爆發(fā)之后，此類業(yè)務(wù)的內(nèi)在作用機理及真實影響更是受到了全世界學(xué)者的深入研究。證券化產(chǎn)品的發(fā)行者通過將持有的資產(chǎn)“真實出售”給SPV，可將該資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至資產(chǎn)負債表外，從而實現(xiàn)信用風(fēng)險的分散和轉(zhuǎn)移，隨后SPV向投資者發(fā)行資產(chǎn)支持證券，這樣一來發(fā)起機構(gòu)之前因持有相應(yīng)基礎(chǔ)資產(chǎn)而承擔(dān)的風(fēng)險就轉(zhuǎn)移給了證券化產(chǎn)品的投資者。從理論上講，只要資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)正常開展，自然會帶來新的流動性，發(fā)起人的風(fēng)險也會得到相應(yīng)的轉(zhuǎn)移和分散，其他的功能（如增強盈利能力、改善資本結(jié)構(gòu)等）則均是在此基礎(chǔ)上衍生出來的（劉曦彤，2017）。然而，眾多實證研究的結(jié)果卻表明，這兩項基本功能也并不總能得以實現(xiàn)。為此，文章主要從增強流動性、轉(zhuǎn)移風(fēng)險的角度切入，對金融機構(gòu)開展資產(chǎn)證券化的實際動機和具體影響相關(guān)的文獻進行梳理。

一、增強流動性方面

資產(chǎn)證券化被創(chuàng)造的初衷就是為銀行提供一種低成本的融資手段，從而解決銀行的流動性問題。故學(xué)者們圍繞資產(chǎn)證券化能否幫助銀行改善流動性展開了大量研究。眾多研究結(jié)果表明，銀行可以借助信貸資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)，將一些數(shù)額大、周轉(zhuǎn)慢的優(yōu)質(zhì)信貸資產(chǎn)通過真實出售進行變現(xiàn)，融得新的資金，進而緩解自身的流動性壓力；同時，流動性風(fēng)險越大的銀行也就越傾向于開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)以改善自身流動性，即流動性增強是銀行開展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的主要動機與作用（倪志凌，2011）。此外，王志強和Thomas（2004）等研究發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化還有助于降低融資成本，如公司可以將一些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)與自身進行風(fēng)險隔離，并運用這些資產(chǎn)在資本市場進行融資，由于通過這種方式發(fā)行的證券的風(fēng)險低于公司整體的風(fēng)險水平，其融資成本自然低于通過直接發(fā)行債券、股票等方式融入資金的成本。還有學(xué)者發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)證券化可以幫助銀行緩解由于資產(chǎn)和負債期限結(jié)構(gòu)錯配而引起的流動性風(fēng)險，并提升信貸資產(chǎn)的流動性，降低資本從投資者轉(zhuǎn)向借款者過程中產(chǎn)生的相應(yīng)成本，從而提高資金的使用和周轉(zhuǎn)效率。

二、轉(zhuǎn)移風(fēng)險方面

目前圍繞風(fēng)險轉(zhuǎn)移是否構(gòu)成資產(chǎn)證券化的主要動機以及該業(yè)務(wù)能否能夠幫助銀行實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移的研究結(jié)論存在著相當(dāng)大的分歧，不僅一些實證分析的結(jié)果相左，許多理論模型分析的結(jié)論也是相互對立的（潘慧峰，劉曦彤，2017）。部分學(xué)者認為，風(fēng)險水平較高的銀行更傾向于開展資產(chǎn)證券化，他們會對各類貸款的風(fēng)險水平進行識別和排序，將質(zhì)量較差的信貸資產(chǎn)通過證券化出售，并將質(zhì)量相對較高的貸款留在資產(chǎn)負債表內(nèi)。然而，其他學(xué)者卻發(fā)現(xiàn)，由于資產(chǎn)質(zhì)量較好的銀行在進行資產(chǎn)證券化時的擔(dān)保價值更高且更容易吸引對資產(chǎn)安全性要求較高的投資者，其證券化的成本也會低很多，故資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)會更多的發(fā)生于這些銀行，而非資產(chǎn)質(zhì)量較差的銀行。當(dāng)然，銀行為了滿足監(jiān)管資本的要求，也有可能通過證券化等金融工具在沒有實質(zhì)性降低風(fēng)險的情形下提高自身的資本充足率，即進行所謂的監(jiān)管套利。也就是說，資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)有時并不能有效轉(zhuǎn)移銀行承擔(dān)的風(fēng)險，甚至有可能增加銀行的風(fēng)險水平。許多實證研究均發(fā)現(xiàn)，銀行的證券化率與風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)間存在負相關(guān)關(guān)系，但卻與銀行的總體風(fēng)險水平呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)，即證券化業(yè)務(wù)的開展可能在提升銀行整體風(fēng)險的情形下卻降低了其風(fēng)險資本提計，從而證明了監(jiān)管套利現(xiàn)象的存在。但也有一些學(xué)者的研究結(jié)果并不支持監(jiān)管套利的存在。他們運用美國商業(yè)銀行橫截面數(shù)據(jù)進行的研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行的資本充足率與其資產(chǎn)證券化水平并不相關(guān)，開展證券化業(yè)務(wù)的動機主要在于增強流動性和提升盈利能力，而非風(fēng)險轉(zhuǎn)移和監(jiān)管資本套利。

三、其他方面

部分學(xué)者從金融中介理論出發(fā)，分析了資產(chǎn)證券化對貸款機構(gòu)在放款前對借款人篩選動機的影響。他們指出，貸款機構(gòu)作為金融中介的意義在于，通過將社會上的資金和放貸審批工作集中在少數(shù)貸款機構(gòu)來避免存在眾多貸款機構(gòu)時可能出現(xiàn)的重復(fù)審批、協(xié)調(diào)失敗、搭便車等問題；同時，只有當(dāng)放寬后形成的信貸資產(chǎn)缺乏流動性且會停留在表內(nèi)時，這些作為金融中介的貸款機構(gòu)才有足夠的動機去嚴格履行放貸審核；資產(chǎn)證券化的出現(xiàn)使得盤活這些信貸資產(chǎn)的流動性成為可能，通過將其轉(zhuǎn)移出售，資產(chǎn)證券化實現(xiàn)了違約風(fēng)險與貸款機構(gòu)之間的隔離，這也大大降低了貸款機構(gòu)對借款人進行仔細篩選和監(jiān)督的動機；但是，資產(chǎn)證券化的支持者們則認為，聲譽問題和適當(dāng)?shù)谋O(jiān)管可以完全消除貸款機構(gòu)的這種道德風(fēng)險問題，故并不會產(chǎn)生不良影響。為了研制中資產(chǎn)證券化到底會不會影響貸款機構(gòu)對貸款審核標(biāo)準(zhǔn)，Keysetc.（2010）運用美國的次級房貸抵押抵押貸款支持證券的實際數(shù)據(jù)對上述問題進行了實證研究，并最終證明了資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的發(fā)行會顯著降低貸款機構(gòu)（證券化發(fā)起機構(gòu)）的貸款審核及監(jiān)管動機。Hirtle&Beverly（2009）的研究也證實了資產(chǎn)證券化的開展會增加金融機構(gòu)的信用供給。國際清算銀行等機構(gòu)和學(xué)者的研究還揭示了資產(chǎn)證券化對宏觀經(jīng)濟的影響。他們指出，隨著大量以信貸資產(chǎn)為基礎(chǔ)資產(chǎn)的證券化產(chǎn)品的大量發(fā)行，新增的流動性導(dǎo)致了銀行信貸規(guī)模的進一步擴張，從而使得大量資金進入資本市場，形成巨大的資產(chǎn)價格泡沫。同時，資產(chǎn)證券化的風(fēng)險轉(zhuǎn)移功能還會信用風(fēng)險在整個市場中不斷擴散，增加系統(tǒng)性風(fēng)險。發(fā)行機構(gòu)通過發(fā)行證券化產(chǎn)品將原本有自身承擔(dān)的信用風(fēng)險轉(zhuǎn)移給投資銀行、共同基金、商業(yè)銀行等機構(gòu)和個人投資者；投資銀行等機構(gòu)投資者則會以這些證券化產(chǎn)品作為基礎(chǔ)資產(chǎn)進行再證券化，這些產(chǎn)品又會使風(fēng)險再次轉(zhuǎn)移新的投資者；在金融監(jiān)管放松的情況下，這一過程會一直延續(xù)下去，進而使得風(fēng)險一直蔓延開來，由此導(dǎo)致系統(tǒng)性風(fēng)險不斷積累。由于這些證券化產(chǎn)品之間具有極高的相關(guān)性，其價格均取決于基礎(chǔ)資產(chǎn)的價值，若基礎(chǔ)資產(chǎn)價格發(fā)生偏轉(zhuǎn)，巨大的系統(tǒng)性風(fēng)險的發(fā)生就會超出投資者和擔(dān)保機構(gòu)所能承受的水平，違約的接連爆發(fā)最終會導(dǎo)致金融機構(gòu)破產(chǎn)的惡性循環(huán)。

四、總結(jié)

基于對上述主流文獻的系統(tǒng)梳理，可以得出以下結(jié)論及研究建議：第一，與資產(chǎn)證券化市場的快速發(fā)展與創(chuàng)新相比，相應(yīng)學(xué)術(shù)研究略顯滯后。2007年次貸危機之前眾多學(xué)術(shù)研究都在討論證券化產(chǎn)品在各個方面的積極效果；直到危機爆發(fā)，才有越來越多的學(xué)者將注意力聚焦到其負面影響上來。我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)尚處起步階段，監(jiān)管工作既要實現(xiàn)風(fēng)險的有效防范，又要保證市場的良性發(fā)展，故亟待對我國目前資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀進行深入的分析，進一步揭示參與主體開展相關(guān)業(yè)務(wù)的動機、影響以及其中潛在的道德風(fēng)險問題。第二，基于不同假設(shè)、不同市場、不同時段進行的理論及實證分析的結(jié)果往往存在較大的差異，即資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)在不同的市場環(huán)境下，產(chǎn)生的影響、隱含的問題也是不盡相同的。也就是說，運用國外市場進行的實證分析很難完全說明我國當(dāng)前存在的實際問題。然而，由于我國資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)開展時間有限，且數(shù)據(jù)難以整理和統(tǒng)計，針對我國資產(chǎn)證券化開展動機及真實影響進行的實證研究十分匱乏。因此，很有必要加強對我國資產(chǎn)證券化數(shù)據(jù)進行收集、整理，并運用合理的計量方法彌補相應(yīng)的空白，從而更有針對性的為未來市場的發(fā)展和監(jiān)管機制的完善提供依據(jù)。

參考文獻：

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作者:劉曦彤 朱莉 單位:1.岳陽經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)開發(fā)建設(shè)投資有限公司 2.武漢眾邦銀行股份有限公司投行部