導(dǎo)語(yǔ)：東亞國(guó)家外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)探析論文一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

一、東亞國(guó)家外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)的現(xiàn)狀分析

近年來(lái)，東亞國(guó)家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備快速增長(zhǎng)，已成為全球外匯儲(chǔ)備的主要聚集區(qū)之一。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）資料，1998年以來(lái)，東南亞國(guó)家和地區(qū)逐步克服亞洲金融危機(jī)的影響，外匯儲(chǔ)備呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，截至2005年11月，外匯儲(chǔ)備最多的東亞國(guó)家和地區(qū)依次為：日本、中國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)、中國(guó)香港、新加坡、馬來(lái)西亞、泰國(guó)和印尼。上述9個(gè)國(guó)家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備總額高達(dá)2．258萬(wàn)億美元，占全球外匯儲(chǔ)備總額的比例近60％。從外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)率看，從1998年底至2005年11月，日本外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)了4．11倍，中國(guó)增長(zhǎng)了5．56倍，中國(guó)臺(tái)灣增長(zhǎng)了2．82倍，韓國(guó)增長(zhǎng)了4．05倍，分別列前1－4位。亞洲金融危機(jī)以來(lái)部分東南亞國(guó)家和地區(qū)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)情況見(jiàn)表1。

二、東亞國(guó)家外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)的原因

1．出口導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略。與拉美、南亞等地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不同，大部分東亞國(guó)家和地區(qū)長(zhǎng)期實(shí)行出口導(dǎo)向型增長(zhǎng)戰(zhàn)略。1997年金融危機(jī)以后，東亞各國(guó)和地區(qū)經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)與發(fā)展也主要依靠出口行業(yè)帶動(dòng)。2003年，東亞國(guó)家和地區(qū)①貨物與服務(wù)出口依存率和進(jìn)口依存率平均分別為71．7％和65．2％，而同期世界平均水平分別為23．9％和23．3％。另一方面，上述國(guó)家和地區(qū)的最終消費(fèi)支出占GDP的比重為64．1％，而同期世界平均水平為79．1％（國(guó)際統(tǒng)計(jì)年鑒，2005）。這種以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式導(dǎo)致東亞出現(xiàn)龐大的貿(mào)易順差，部分順差轉(zhuǎn)化成外匯儲(chǔ)備，并且規(guī)模越來(lái)越大。

2．外商直接投資的大量流入。高投資率是東亞經(jīng)濟(jì)起飛的主要?jiǎng)恿Α?990年以前，大多數(shù)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的東亞國(guó)家和地區(qū)主要依靠國(guó)內(nèi)區(qū)內(nèi)儲(chǔ)蓄為它們的投資提供資金，但此后這種情況發(fā)生了變化。一方面，工業(yè)化國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放慢造成了國(guó)際利率水平的不斷下降；另一方面，東亞經(jīng)濟(jì)體實(shí)施的結(jié)構(gòu)性改革和宏觀經(jīng)濟(jì)政策調(diào)整，使國(guó)際投資者相信這一地區(qū)的經(jīng)濟(jì)具有良好的增長(zhǎng)前景。結(jié)果，伴隨著資本管制的放松，特別是資本流入限制的大規(guī)模解除，東亞地區(qū)的新興市場(chǎng)發(fā)生了資本的過(guò)度流入。盡管亞洲金融危機(jī)的慘痛經(jīng)歷一度引發(fā)了投資者們從新興市場(chǎng)撤資的浪潮，但最近幾年隨著經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇，流向東亞地區(qū)的資本量又有明顯回升。2003年，東亞國(guó)家和地區(qū)吸收外國(guó)直接投資為868．2億美元，占同期世界外國(guó)直接投資的15．5％，而同期上述國(guó)家和地區(qū)的國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值只占世界的7．1％。如此大規(guī)模流入的國(guó)際資本并沒(méi)有完全被實(shí)體經(jīng)濟(jì)部門吸收，相當(dāng)一部分滯留在金融系統(tǒng)內(nèi)成為相對(duì)過(guò)剩的資本，直接導(dǎo)致了外匯儲(chǔ)備的增加。另外，大量的外資流入也需要大量的外匯儲(chǔ)備，因?yàn)橥顿Y利潤(rùn)返回需要?jiǎng)佑么罅康耐鈪R儲(chǔ)備。值得強(qiáng)調(diào)的是，由于國(guó)際社會(huì)目前普遍存在對(duì)東亞貨幣升值的預(yù)期，所以近期資本流入中也有一部分是因此產(chǎn)生的資本投機(jī)性回流。

3．本幣不是儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際結(jié)算貨幣。如果一國(guó)或地區(qū)貨幣處于國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位，它就可以通過(guò)增加本國(guó)或本地區(qū)貨幣的對(duì)外負(fù)債彌補(bǔ)其國(guó)際收支逆差，而無(wú)需太多的外匯儲(chǔ)備。除日元以外，東亞國(guó)家和地區(qū)的貨幣都處于非儲(chǔ)備貨幣地位，也就享受不到主要工業(yè)國(guó)家貨幣那樣的特權(quán)，甚至為了維護(hù)本國(guó)本地區(qū)貨幣的生存，不得不和貨幣替代做斗爭(zhēng)，在用市場(chǎng)手段解決這個(gè)問(wèn)題時(shí)當(dāng)然離不了外匯儲(chǔ)備。東亞國(guó)家和地區(qū)對(duì)外貿(mào)易的結(jié)算貨幣基本上是美元，外債和外資也基本上是美元（麥金農(nóng)，2005）。由于本幣不是儲(chǔ)備貨幣和國(guó)際結(jié)算貨幣，為了應(yīng)付債務(wù)的支付和貿(mào)易結(jié)算需要，出口導(dǎo)向型的增長(zhǎng)戰(zhàn)略和大量吸收外資的戰(zhàn)略客觀上需要高額的外匯儲(chǔ)備。

4．釘住美元的匯率制度。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織的劃分，亞洲金融危機(jī)后，東南亞國(guó)家雖對(duì)外宣布為管理浮動(dòng)制度，但在實(shí)際中都是將匯率釘住美元，并通過(guò)干預(yù)使本國(guó)貨幣與美元的雙邊匯率保持穩(wěn)定，亦即麥金農(nóng)教授所謂的“東亞美元本位制”。釘住美元有利于創(chuàng)造穩(wěn)定的貿(mào)易和投資環(huán)境，但在巨額國(guó)際資本流動(dòng)加速的背景下，東亞國(guó)家和地區(qū)如果沒(méi)有大量的外匯儲(chǔ)備，在出現(xiàn)國(guó)際資本對(duì)某國(guó)貨幣沖擊的時(shí)候，就不能保證匯率的穩(wěn)定。1997年的國(guó)際資本沖擊泰國(guó)泰銖就是典型例子。

5．國(guó)際金融體系中的弱勢(shì)地位。在金融全球化的宏觀背景下，有效的國(guó)際政策協(xié)調(diào)機(jī)制，特別是一種有效的貨幣危機(jī)處理機(jī)制的存在，有助于減少一國(guó)的儲(chǔ)備需求。在現(xiàn)行國(guó)際金融體系下，國(guó)際貨幣基金組織被設(shè)計(jì)為保障全球多邊自由支付體系的監(jiān)督者。然而，由于國(guó)際貨幣基金組織明顯受到發(fā)達(dá)國(guó)家利益集團(tuán)的支配，并且固守其經(jīng)濟(jì)自由主義的教條，因此在處理美洲以外的發(fā)展中國(guó)家金融動(dòng)蕩時(shí)不僅常常表現(xiàn)出冷漠和傲慢，而且即使提供救助，條件也都很苛刻，不利于發(fā)展中國(guó)家有效地防范金融危機(jī)或復(fù)蘇國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)。1997年亞洲金融危機(jī)期間，IMF對(duì)東亞國(guó)家和地區(qū)貸款的苛刻條件，使其認(rèn)識(shí)到需要積累高額的外匯儲(chǔ)備以應(yīng)付可能會(huì)出現(xiàn)的國(guó)際投機(jī)資本沖擊。

三、高額外匯儲(chǔ)備的困境

1．大量外匯儲(chǔ)備會(huì)積累通貨膨脹，降低中央銀行實(shí)施貨幣政策的獨(dú)立性。外匯儲(chǔ)備是由貨幣當(dāng)局購(gòu)買并持有的，它在貨幣當(dāng)局賬目上的對(duì)應(yīng)項(xiàng)就是外匯占款，而外匯占款構(gòu)成基礎(chǔ)貨幣投放的主體部分。東亞國(guó)家和地區(qū)債券市場(chǎng)不發(fā)達(dá)，債券的市場(chǎng)規(guī)模根本滿足不了如此大規(guī)模的外匯占款導(dǎo)致的基礎(chǔ)貨幣投放。世界銀行的《中國(guó)經(jīng)濟(jì)季報(bào)（2006年2月）》就指出，2006年，中國(guó)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)貨幣投放所導(dǎo)致的大量流動(dòng)性，可能再次引起信貸和投資的高速增長(zhǎng)是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的一個(gè)主要風(fēng)險(xiǎn)（世界銀行，2006，P2）。

2．外匯儲(chǔ)備過(guò)多導(dǎo)致資源的損失，并潛伏著很大的外匯風(fēng)險(xiǎn)。東亞國(guó)家和地區(qū)的外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)主要為美元，外匯儲(chǔ)備的利用主要是投資于美國(guó)的國(guó)債，這從經(jīng)濟(jì)上來(lái)看極不合算。首先，持有美元儲(chǔ)備意味著向美國(guó)上繳鑄幣稅。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)，美國(guó)每年獲取的鑄幣稅高達(dá)150億美元，其中大部分來(lái)自中國(guó)等發(fā)展中國(guó)家。第二，存在利差損失。作為發(fā)展中國(guó)家，從國(guó)際金融市場(chǎng)籌措資金時(shí)要被強(qiáng)加風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，而把外匯儲(chǔ)備投向流動(dòng)性高的“安全資產(chǎn)”美國(guó)國(guó)債，則只能獲得很低的回報(bào)率。斯蒂格利茨在《亞洲經(jīng)濟(jì)一體化的現(xiàn)狀和展望》一文中指出：發(fā)展中國(guó)家從美國(guó)獲取貸款時(shí)支付高利率，而以美國(guó)國(guó)庫(kù)券形式保持的國(guó)際儲(chǔ)備的收益率卻很低，其中的高額利差被美國(guó)人攫取了。第三，美元匯率的變化導(dǎo)致美元儲(chǔ)備賬面損失。2005年美國(guó)貿(mào)易逆差估計(jì)將達(dá)8000億美元，占美國(guó)GDP的6．5％，美國(guó)巨額的貿(mào)易逆差和財(cái)政赤字是美元貶值的重要威脅，2005年3月15日，國(guó)際貨幣基金組織研究局局長(zhǎng)羅杰在題為“全球經(jīng)常項(xiàng)目失衡：軟著陸或硬著陸？”的演講中就曾指出：如果協(xié)調(diào)措施不能到位，貿(mào)易赤字可能引發(fā)的美元破裂性貶值會(huì)嚴(yán)重沖擊世界經(jīng)濟(jì)（李揚(yáng)、余維彬，2006）。雖然全球經(jīng)濟(jì)失衡和美國(guó)大量逆差的存在具有一定的可持續(xù)性，但美國(guó)長(zhǎng)期貿(mào)易赤字卻使美元處于貶值風(fēng)險(xiǎn)之中，巨額的美元儲(chǔ)備面臨著很大匯率風(fēng)險(xiǎn)。

3．大量外匯儲(chǔ)備是匯率升值的很大壓力。持續(xù)擴(kuò)大的國(guó)際收支順差，造成了外匯市場(chǎng)供求關(guān)系的明顯失衡，其結(jié)果就是外匯儲(chǔ)備的不斷積累。從歷史比較來(lái)說(shuō)，德國(guó)1957－2001年外匯儲(chǔ)備與名義匯率的相關(guān)系數(shù)為－0．94，同期日本和英國(guó)外匯儲(chǔ)備與名義匯率相關(guān)系數(shù)為－0．74和－0．72（劉斌，2003）。因此，高額的外匯儲(chǔ)備對(duì)本幣具有很大的升值壓力。東亞國(guó)家經(jīng)濟(jì)高度依賴出口，匯率升值將減弱出口產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力，將給貿(mào)易出口帶來(lái)不利影響，從而對(duì)就業(yè)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)帶來(lái)很大的負(fù)面影響。

四、東亞國(guó)家高外匯儲(chǔ)備的出路

1．進(jìn)一步提高外匯儲(chǔ)備的綜合管理水平，適當(dāng)發(fā)揮戰(zhàn)略儲(chǔ)備功能。外匯儲(chǔ)備管理的原則首先需要滿足流動(dòng)性和安全性的要求，在此基礎(chǔ)上就需要盡量提高其收益性。目前，東亞外匯儲(chǔ)備主要投資于美國(guó)短期國(guó)債，適當(dāng)?shù)臅r(shí)候可以進(jìn)行分散投資，提高其他資產(chǎn)如長(zhǎng)期國(guó)債、公司債券甚至優(yōu)質(zhì)證券的投資組合比例。就管理方面來(lái)說(shuō)，可學(xué)習(xí)新加坡的經(jīng)驗(yàn)，在立法的基礎(chǔ)上，成立專門的外匯資產(chǎn)管理公司，專門負(fù)責(zé)對(duì)其進(jìn)行管理。外匯儲(chǔ)備的一個(gè)重要功能就是戰(zhàn)略儲(chǔ)備。因此，在外匯儲(chǔ)備持續(xù)增加的情況下，可采取政策鼓勵(lì)進(jìn)口緊缺資源物資；擴(kuò)大先進(jìn)技術(shù)、先進(jìn)設(shè)備的進(jìn)口，鼓勵(lì)企業(yè)進(jìn)行技術(shù)改造。可以利用部分外匯儲(chǔ)備投資于石油等戰(zhàn)略物質(zhì)資源，提高國(guó)家政策的自主決策能力。這樣既可以消化部分外匯儲(chǔ)備，減輕本幣升值壓力，還可以促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和技術(shù)進(jìn)步，有利于提高國(guó)民福利和生活質(zhì)量。

2．?dāng)U大消費(fèi)需求，緩解由于經(jīng)濟(jì)失衡出現(xiàn)的貿(mào)易順差。從宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的基本原理可知，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)的內(nèi)部不平衡需要相應(yīng)的外部不平衡來(lái)彌補(bǔ)。東亞國(guó)家和地區(qū)目前的情況是國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄大于投資，相應(yīng)的外部不平衡是對(duì)外貿(mào)易順差和外匯儲(chǔ)備的增加。對(duì)于以出口為導(dǎo)向的東亞各國(guó)和地區(qū)來(lái)說(shuō)，擴(kuò)大出口不僅能給該地區(qū)過(guò)剩的勞動(dòng)力帶來(lái)就業(yè)機(jī)會(huì)，而且也能帶來(lái)建設(shè)需要的外匯資金。但是就現(xiàn)階段而言，為了減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備增長(zhǎng)速度，減輕中央銀行保持較低的幣值以拉動(dòng)出口的壓力，東亞經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)應(yīng)在堅(jiān)持?jǐn)U大出口的基礎(chǔ)上，更多地借助國(guó)內(nèi)投資和消費(fèi)。因此，一方面，可以鼓勵(lì)企業(yè)有針對(duì)性地引進(jìn)先進(jìn)設(shè)備和技術(shù)，提升企業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力，這對(duì)出口的增長(zhǎng)又將起到良性的促進(jìn)作用；另一方面，政府可以實(shí)施旨在擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀經(jīng)濟(jì)政策。

3．積極推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展，促進(jìn)亞洲區(qū)域貨幣合作，最終實(shí)現(xiàn)減持外匯。在當(dāng)前的國(guó)際金融體系下，東亞國(guó)家和地區(qū)基本上采取釘住美元（或參考一籃子貨幣，其中籃子里的貨幣還是以美元為主）的匯率制度（麥金農(nóng)，2005）。由于缺乏像布雷頓森林貨幣體系之類的匯率協(xié)調(diào)制度，這樣的匯率制度需要積累高額的外匯儲(chǔ)備作為匯率穩(wěn)定的基礎(chǔ)，以應(yīng)付國(guó)際資本流動(dòng)對(duì)匯率穩(wěn)定的沖擊。2004年末，主要的東亞國(guó)家和地區(qū)（包括日本）的外匯儲(chǔ)備占世界外匯儲(chǔ)備總額的60．59％，而且這一趨勢(shì)未見(jiàn)消退（IMF，2006）。

自亞洲金融危機(jī)以來(lái)，東亞部分國(guó)家積極探討區(qū)域貨幣金融合作，經(jīng)過(guò)一系列的協(xié)調(diào)和磋商后，《清邁協(xié)議》應(yīng)運(yùn)而生。《清邁協(xié)議》的一個(gè)重要成果就是倡導(dǎo)東亞國(guó)家和地區(qū)國(guó)際儲(chǔ)備方面的協(xié)調(diào)與合作（Eichengreen，2003），防范東亞國(guó)家和地區(qū)受到國(guó)際資本投機(jī)性攻擊，并在危機(jī)時(shí)提供流動(dòng)性支持。

因此，東亞國(guó)家和地區(qū)應(yīng)在國(guó)際儲(chǔ)備合作的基礎(chǔ)上，推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展。發(fā)展亞洲債券市場(chǎng)有助于吸收亞洲各經(jīng)濟(jì)體的大量外匯儲(chǔ)備，防止大量資金在投向美國(guó)和歐洲市場(chǎng)后又回流的不利狀況，使用本地資金用于經(jīng)濟(jì)發(fā)展，將本地區(qū)的儲(chǔ)蓄保持在該地區(qū)內(nèi)使用。亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展的過(guò)程中，可以先從發(fā)行美元債券過(guò)渡到“一籃子貨幣”債券，再過(guò)渡到本幣債券。這樣一方面可以有效利用東亞國(guó)家和地區(qū)所積累的高額外匯儲(chǔ)備，另一方面可以通過(guò)在推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中逐步發(fā)行本幣債券而減持美元儲(chǔ)備。

亞洲債券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，已經(jīng)取得了一定成效，但對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、地區(qū)金融穩(wěn)定和有效利用外匯儲(chǔ)備等方面的作用仍十分有限（YungandDeakun，2004）。但亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展將對(duì)東亞地區(qū)的外匯管理和貨幣金融合作發(fā)揮重要作用。人民幣已經(jīng)在中國(guó)周邊國(guó)家邊境貿(mào)易上用于結(jié)算貨幣，部分東亞國(guó)家對(duì)人民幣的認(rèn)同度逐漸上升。在此基礎(chǔ)上，中國(guó)應(yīng)大力推動(dòng)人民幣債券在東亞國(guó)家和地區(qū)的發(fā)展，推動(dòng)人民幣的區(qū)域化和國(guó)際化。

五、結(jié)語(yǔ)

東亞國(guó)家和地區(qū)外匯儲(chǔ)備高增長(zhǎng)是東亞經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長(zhǎng)的結(jié)果，同時(shí)也是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)不平衡而過(guò)度依賴外部需求的表現(xiàn)。倚重于外資引入、外部需求的增長(zhǎng)模式，一方面會(huì)出現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的較快增長(zhǎng)，另外也需要高額的外匯儲(chǔ)備。因此，一方面必須探討高外匯儲(chǔ)備的綜合管理政策。另一方面，還需從多方面入手，化解經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)中的結(jié)構(gòu)性矛盾，擴(kuò)大消費(fèi)需求，以保持內(nèi)部平衡的方式化解外部不平衡。鑒于當(dāng)前的國(guó)際貨幣金融體系，中國(guó)應(yīng)該充分利用高外匯儲(chǔ)備的優(yōu)勢(shì)，協(xié)同東亞其他高外匯儲(chǔ)備國(guó)家，通過(guò)國(guó)際儲(chǔ)備的合作，推動(dòng)亞洲債券市場(chǎng)的發(fā)展，最終實(shí)現(xiàn)貨幣合作的目標(biāo)。中國(guó)應(yīng)在此過(guò)程中發(fā)揮積極作用，在東亞貨幣合作中推進(jìn)人民幣區(qū)域化和國(guó)際化。

然而，擴(kuò)大消費(fèi)需求，緩解過(guò)度倚重于外部需求的需求結(jié)構(gòu)，必須在很大程度上依靠解決結(jié)構(gòu)性問(wèn)題的政策，包括公共財(cái)政措施、金融部門改革等。另外，開(kāi)展東亞貨幣合作還需要以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家的支持。東亞貨幣合作可能因?yàn)闁|亞國(guó)家和地區(qū)減持美元儲(chǔ)備而使美元貶值。然而，從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，促進(jìn)世界經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展，化解全球經(jīng)濟(jì)失衡對(duì)每個(gè)國(guó)家都有好處。因此，東亞國(guó)家和地區(qū)一方面需要加強(qiáng)區(qū)域內(nèi)的貨幣合作，另一方面還需與其他主要國(guó)家進(jìn)行協(xié)調(diào)和磋商。

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①指中國(guó)、韓國(guó)、馬來(lái)西亞、印度尼西亞、泰國(guó)、菲律賓和香港，加上新加坡后比率更高，新加坡的進(jìn)口依存率和出口依存率都在160％以上。