導(dǎo)語(yǔ)：銀行市場(chǎng)利率波動(dòng)統(tǒng)計(jì)思考一文來(lái)源于網(wǎng)友上傳，不代表本站觀點(diǎn)，若需要原創(chuàng)文章可咨詢客服老師，歡迎參考。

摘要：利用ARMA-CARCH族模型對(duì)上海銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)隔夜折借利率進(jìn)行了實(shí)證分析，得出如下幾點(diǎn)結(jié)論：(l)銀行同業(yè)拆借利率存在尖峰厚尾特征，非正態(tài)分布更適合描述隔夜拆借利差的厚尾特征；(2)銀行同業(yè)隔夜拆借利差存在著波動(dòng)的集聚性；(3)同業(yè)拆借利差波動(dòng)存在著杠桿效應(yīng)或不對(duì)稱性，非預(yù)期的正的利差抖動(dòng)引起的波動(dòng)上升大于同幅度的非預(yù)期負(fù)的利差抖動(dòng)引起的波動(dòng)的上升，即利率上升引起的波動(dòng)高于同幅度利率下降引起的波動(dòng)。

關(guān)鍵詞：銀行同業(yè)拆借利率；ARMA模型；GARCH模型：波動(dòng)

從1996年6月后，銀行同業(yè)拆借利率由交易雙方根據(jù)市場(chǎng)資金的供求狀況自行確定，由此開始了我國(guó)銀行同業(yè)拆借利率市場(chǎng)化改革之路。

各家銀行在積極參與同業(yè)拆借市場(chǎng)，滿足短期資金頭寸的同時(shí)，對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)控制的要求隨著增加?，F(xiàn)代金融學(xué)理論廣泛以波動(dòng)代表風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)由資產(chǎn)報(bào)酬的方差（或者標(biāo)準(zhǔn)差）來(lái)度量，要加強(qiáng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的管理，首先有必要對(duì)同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率波動(dòng)特征做深入的分析。本文正是在這樣的背景下，以Shibor數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對(duì)我國(guó)同業(yè)拆借市場(chǎng)的利率波動(dòng)特征做相應(yīng)的研究。

一、國(guó)內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)性研究

金融市場(chǎng)中投機(jī)性價(jià)格和收益率的變化具有穩(wěn)定時(shí)期和易變時(shí)期，即其收益率波動(dòng)呈現(xiàn)集群性，波動(dòng)具有明顯的隨時(shí)間變化而變化的特征。Engel(1982)首先引入了自回歸條件異方差(ARCH)模型，ARCH模型的條件方差是過去誤差平方的函數(shù)。一般而言，高階的ARCH模型才能描述條件波動(dòng)。為了減少估計(jì)參數(shù)的個(gè)數(shù)，基于從AR發(fā)展到ARMA的思想，Bollerslev(1986)提出了相應(yīng)的推廣的自回歸異方差模型(GARCH)，其條件方差既依賴于自己的滯后項(xiàng)的平方也依賴于自己的滯后值。盡管這兩個(gè)模型能考慮波動(dòng)集群性和尖峰態(tài)，但問題是金融市場(chǎng)收益率分布是不對(duì)稱的，即非預(yù)期的正收益率和非預(yù)期的非收益率對(duì)波動(dòng)有不同程度的影響。一般而言，非預(yù)期的正收益率引起的波動(dòng)上升小于同幅度的非預(yù)期負(fù)收益率引起的波動(dòng)的上升，而GARCH模型不能解釋其收益率分布不對(duì)稱的特征。從而有不對(duì)稱(asymmetric)波動(dòng)模型。如Nelson(1991)提出了指數(shù)GARCH模型(EGARCH)；Ding、Granger和En-gel(1993)提出了不對(duì)稱冪ARCH(APARCH)模型。

由于GARCH模型并不能完全描述金融時(shí)間序列的厚尾巴特征，許多學(xué)者利用非正態(tài)分布來(lái)說(shuō)明金融市場(chǎng)收益率的厚尾巴（尖峰態(tài)）特征，如Boller-slev(1987)用t分布，Nelson(1991)用廣義誤差分布(GeneralisedErrorDistribution,GED),Bollerslev、Engel和Nelson(1994)利用廣義t分布。

國(guó)內(nèi)一些學(xué)者也應(yīng)用相關(guān)的GARCH模型對(duì)我國(guó)上海銀行業(yè)同業(yè)拆借市場(chǎng)利率的波動(dòng)做相關(guān)性研究。張娜、黃新飛、劉登(2005)利用GRACH模型對(duì)同拆借市場(chǎng)的利率波動(dòng)做了研究，在其研究中假定新息服從標(biāo)準(zhǔn)高斯分布，這并不符合金融時(shí)間序列尖峰厚尾的特征。李成、馬國(guó)校(2007)通過建立同業(yè)拆借利率均值模型，而后通過GARCH族模型對(duì)利率的波動(dòng)特征進(jìn)行了相關(guān)性研究，由于均值模型相對(duì)過于簡(jiǎn)單，沒有考慮到同業(yè)拆借利率較強(qiáng)的自相關(guān)性，另外標(biāo)準(zhǔn)化殘差仍存在著較強(qiáng)的自相關(guān)性。

本文將借鑒前人的研究檢驗(yàn)，針對(duì)他們研究不足，對(duì)銀行同業(yè)拆借利率的波動(dòng)特征進(jìn)行研究。在探討Shibor隔夜拆借利率的波動(dòng)性時(shí)，將考慮非正態(tài)分布，如學(xué)生t分布、GED分布等。

二、隔夜拆借利率統(tǒng)計(jì)分析

本文將以2006年10月8日至2009年7月6日，共計(jì)689個(gè)交易日的上海銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)的隔夜拆借利率(以下簡(jiǎn)稱為Shibor)為研究對(duì)象。

由于Shibor的自回歸相關(guān)模型AR(n)總是存在單位根，影響了Shibor時(shí)間序列的平穩(wěn)性。故本文擬選取Shibor的一階差分為研究對(duì)象，用DShibor為Shibor的一階差分，即DShibor=Shibor-Shibor（-1）。

圖1為DShibor描述性統(tǒng)計(jì)，包括樣本的均值、標(biāo)準(zhǔn)差、偏斜度、峰度、Jarque-Bera正態(tài)性統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)量（J-B統(tǒng)計(jì)量）。

圖1的結(jié)果表明，銀行同業(yè)隔夜拆借利差的均值趨于零。其偏斜度為-6.2497，表明DShibor分布是不對(duì)稱的；其峰度為175.56，可見Dshibor較正態(tài)分布具有厚尾巴，是非正態(tài)分布，J-B統(tǒng)計(jì)量也驗(yàn)證了這一點(diǎn)。因此，我國(guó)銀行同業(yè)隔夜拆借利差較正態(tài)分布存在著不對(duì)稱和厚尾巴的特性。

從隔夜拆借利差的序列表中可以看出，其滯后項(xiàng)自相關(guān)系數(shù)的L-B(Ljung-Box)統(tǒng)計(jì)量的Q值表明，隔夜拆借利差存在著弱相關(guān)性。從隔夜拆借利差平方序列來(lái)看，前4階的自相關(guān)系數(shù)在1%的顯著性水平下顯著大于0，其L-B統(tǒng)計(jì)值表明了這一特點(diǎn)，因而這表明隔夜拆借利差呈現(xiàn)出波動(dòng)集聚性的特征，即較大幅度的波動(dòng)后面一般緊接著較大幅度的波動(dòng)，較小幅度的波動(dòng)一般連著較小幅度的波動(dòng)，隔夜拆借利差存在著明顯的時(shí)變方差。

另外，隔夜拆借利差絕對(duì)值序列的前5階自相關(guān)系數(shù)顯著大于O，其L-B統(tǒng)計(jì)量也表明了這一特征，表明隔夜拆借利差絕對(duì)值序列存在自相關(guān)性，在建模時(shí)應(yīng)該對(duì)此加以考慮這一特性。

三、小結(jié)

本文探討了我國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)的隔夜拆借利率波動(dòng)特征。其研究結(jié)果表明我國(guó)的銀行同業(yè)拆借利率存在杠桿效應(yīng)，即非預(yù)期的正的隔夜拆借利差引起波動(dòng)的上升大于同幅度的非預(yù)期的負(fù)的隔夜拆借利差引起的波動(dòng)的上升，這一點(diǎn)不同于其他金融市場(chǎng)波動(dòng)不對(duì)稱性。這一特性由其同業(yè)拆借市場(chǎng)不同于其他金融市場(chǎng)的特點(diǎn)所決定。因此實(shí)證表明我國(guó)銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)利率時(shí)間序列具有三大特征：波動(dòng)集群性、厚尾巴和杠桿效應(yīng)。研究結(jié)果還表明運(yùn)用ARCH族模型研究銀行同業(yè)拆借市場(chǎng)波動(dòng)時(shí)，應(yīng)充分考慮拆借利差的非正態(tài)性，運(yùn)用GED模型較為合適。