摘要：本文描述了交易系統的特征，并且論述了交易系統在交易結果的投資預期值、交易風險的控制、交易心理弱點的克服等三個方面的作用。

關鍵詞：交易系統；投資預期值；交易風險；交易心理

一般而言，許多投資者剛踏入證券交易市場時，沒有成熟的交易系統。經過一段時間的投資以后，就會逐步認識到建立一個交易系統的重要性。一個成熟的交易系統包括以下四個特征：（1）操作者的交易方法的定性化；（2）交易方法的條理化；（3）交易系統的完整性；（4）交易結果的數理統計下的理性總結。交易系統在投資決策的很多方面起了很大作用，本文僅從投資預期、風險控制、交易心理等三個方面來進行闡述。

一、設定了交易結果的投資預期值

在證券市場上，對交易系統而言，一般都設定了投資預期值，它反映的就是分析者所研究的價格變化中的非隨機因素。若預期值為正，數值越大，則表明分析者對非隨機因素的變化認知度越高。與之相反，若預期值為負，則表明分析者對非隨機性價格變化的規律還認識不夠，系統要加以完善。很多情況下，投資者根據對以往經驗的總結和對交易市場的某部分的認識，就誤以為找到了投資獲利的秘訣。然而，任何方法如果不進行統計的研究，就只能在某些時候、某些局部的獲利，而無法長期可靠地獲取收益。投資者經常錯誤地認為，在投資決策中，最重要的問題是能夠預測到市場價格的走勢。然而，當他們具備了有關交易系統的基本理念后，就會發現走勢預測在整個操作中只占不那么重要的地位，某些成熟的交易系統甚至可以不包括對未來價格走勢分析的因素。實際上，如果要設計一個可靠的交易系統，僅僅依靠走勢預測進行的市場交易，操作起來會遇到很大困難。在進行投資之前，交易系統就可以用比較客觀的方法來檢測投資者的操作策略，沒有必要用真實的操作資金來揮霍。這個過程類似于流水線生產汽車，大項目的流程是先在實驗室里設計和實驗，然后進行中試，最后才能大規模生產，規模生產以后就很少反復改動最開始的設計思想了。交易系統如果要設計合理的正預期值，就應該進行測試和檢驗，市場就是最好的檢驗員。在進行數據測試時，不要用近幾年的和一個市場的數據，要盡可能用更長時間和多個市場的數據；或者用專門的軟件生成隨機波動特征的數據檢驗。經過多次檢驗和修改，交易系統可以被投資者用來描述一個不確定的環境，就符合交易市場的特征了。

二、對交易市場的風險進行有效控制

眾所周知，證券市場的存在，是一個國家或者地區社會經濟發展到一定階段的產物，它為投資人和企業提供了一條投融資的渠道。我國股民在深滬兩證券交易所開戶數已達6900萬戶，“股市是國民經濟的晴雨表”，已成了社會大眾的共識。因此，證券市場在國民經濟中占有相當重要的地位。然而，由于證券交易是在證券交易所掛牌系統自動報價，按照時間優先、價格優先的原則，由計算機自動撮合成交，具有無記名、無實物、無紙化、交易對象和交易行為較隱蔽的特點。這就使得一些人能夠利用其資金、信息和持股優勢進行投機，甚至輕而易舉地操縱證券交易市場，從而謀取暴利或其他利益。如在我國不長的證券發展史上，就發生了上海萬國證券公司“327”空拋案、中科創業（原名康達爾，代碼0048）股票操縱案等一系列案件，尤以億安科技（原名深錦興，代碼0008）操縱股價案最為經典。責任人李鴻清、羅健梓、程冰芳、王琦等人共謀集中資金炒作億安科技股票，他們從欣盛、中百等7家公司劃撥資金18.01438127億元，並通過股票質押融資19億元，開立792個股票帳戶，進行不轉移股票所有權的自買自賣68409筆，交易5555.3895萬股，高峰期持股占該股流通股總量的87.34%，股價則由7.55元起步，經過一年多的運作，被拉升到126.31元的天價，然后逐步兌現籌碼，最終到中國證券監督委員會查處之時，非法獲取暴利達4.64869362億元。證券買賣，是一種零和游戲，一方的盈利，是建立在另一方的虧損基礎上的，操縱億安科技股票價格的莊家，其4個多億的暴利使得眾多中小散戶投資者傾家蕩產，血本無歸。雖然莊家李鴻清、羅健梓等人已被提起公訴，2003年3月26日廣州市中級人民法院已公開開庭審理了本案，他們將面臨刑事追究和時間不短的鐵窗生涯。但是，那些深受莊家操縱股票市場之害的中小散戶投資者們，要維護自己的權利和挽回經濟損失還有漫長的路要走，他們有權利拿起法律的武器要求操縱證券交易市場的莊家們，承擔民事責任。本文現就操縱證券交易市場行為民事賠償若干問題作個膚淺的探討。

一、關于操縱證券交易市場行為之界定

《現代漢詞典》對操縱一詞的解釋為：用不正當的手段支配、控制。在證券法較發達的英、美等國家，其對于操縱證券交易市場行為占主導地位的解釋是：意圖造成不真實或足以令人誤解其買賣達到繁榮狀態或抬高、壓低、穩定證券之價格，以誘使他人購買或出售該證券的一系列交易行為。在我國，多數學者援用現成的法律法規來界定操縱證券交易市場行為的定義，其中有援用《刑法》第182條的規定的，即有下列情形之一，操縱證券交易價格，獲取不正當利益或轉嫁風險：單獨或者合謀集中資金優勢，持股優勢或者利用信息優勢，聯合或者連續買賣，操縱證券交易價格的；與他人串通，以事先約定的時間、價格和方式相互進行證券交易或者買賣并不持有的證券，影響證券交易價格或交易量的；以自己為交易對象，進行不轉移證券所有權的自買自賣，影響證券交易價格或證券交易量的；或者以其他方法操縱交易價格的行為即為操縱證券交易市場行為。也有援用《禁止證券欺詐行為暫行辦法》第七條來確定操縱證券交易市場行為的定義：操縱證券交易市場行為是指任何單位或者個人以獲取利益，減少損失為目的，利用其資金、信息等優勢或濫用職權操縱市場，影響證券交易價格，制造證券市場假象，誘導或致使投資者在不了解真相的情況下作出證券投資的決定，擾亂證券市場的行為。但筆者認為：法學理論要善于總結和抽象，才能對司法實踐和立法實踐具有指導意義，因此，直接援用或套用現成的法律法規是不妥的。本人認為：操縱證券交易市場行為，又可簡稱為操縱市場行為，它是指行為人采取不正當的方法和手段支配、控制證券交易，故意抬高、打壓、穩定證券的交易價格，并使之處于交易活躍狀態，以誘使他人購買或出售該證券，從而獲取不正當利益或轉嫁風險的行為。這個定義的好處在于它從法律行為的構成要件，即從主觀方面和客觀方面來敘述，比較符合法律用語的特點。

二、操縱市場行為具有如下特征

1、操縱市場行為具有隱蔽性和欺騙性

由于證券交易系統是一個全國性的系統，交易對象是不確定的投資人，其交易平臺就是滬深兩交易所的掛牌系統，按照時間優先和價格優先的原則，根據報價，由計算機自動撮合成交，交易的雙方互不清楚對方的情況。一般情況下，投資人是根據上市公司的信息以及證券的歷史走勢等來判斷和作出投資決定的，當某只個股被莊家控制后，其股價走勢就不再是該股真正的價格反映了，加之相關信息的配合，一般的投資人是無法知曉真正的內情的，從而容易被虛假的表象誤導作出違背其真實意思表示的投資決定。

摘要:在全球經濟一體化的今天,哪一個國家能夠在社會經濟運行和發展過程中成功地導入技術進步機制,哪一個國家就能在全球經濟競爭中立于不敗之地。我國高科技產業發展對證券市場和直接融資有長期性的內在需求,而香港創業板難以勝任為大陸高科技產業發展進行直接融資的全面任務,為了發展我國的高科技產業,應該設立上海證券交易所二板市場。

目前,我國國內只有成熟企業的資本市場,沒有風險企業的資本市場。顯然,這樣一種資本市場是不完善的,是不利于我國高科技產業發展的。我國應該設立上海證券交易所第二板市場。

一、二板市場及發展概況

所謂第二板市場(SecondBoard)是指在主市場之外開辟的市場。主要是為那些有發展潛質,但是又暫時未能達到在主市場上市要求(諸如規模、盈利時間等)的公司提供一個籌資的場所,協助其發展及擴展業務,其特有功能是創業投資基金的退出機制。相對主市場(MainBoard)而言,投資于二板市場的風險更大,但是盈利機會也更多。國際上通行做法是:二板市場更側重于對信息披露的監管。

一般而言,國際上成熟的證券市場絕大部分都設有第二板市場。例如,新加坡證券交易所既有一個主板市場,也有一個第二板市場,此外還有一個新加坡證券交易商協會自動報價系統(SESDAQ)。馬來西亞吉隆坡的第二板市場在過去的幾年中交易非?；钴S。日本獨立的第二板市場“場外交易所”(OTCExchange)也頗具規模。法國巴黎1996年誕生的“新市場”(NouveauMarch),如同英國倫敦設立的“另類投資市場”(AlternativeInvestmentMarket)那樣,自啟動以來表現也相當不錯。而美國的第二板市場Nasdaq創立于1971年,經過29年的迅速成長,已發展成為超過東京證券交易所和倫敦證券交易所,僅次于紐約證券交易所的世界第二大股票市場。美國高科技上市公司的85%在那里掛牌,一大批世界著名的高科技公司在那里脫穎而出。它們中間包括標準普爾股票價格500家成份股指數中近四年總體業績位列前四名的微軟公司(Microsoft)、戴爾電腦公司(DellComputer)、西斯科系統公司(Ciscosysterms)和英特爾公司(Intel)等。Nasdaq為美國高科技產業的發展立下了汗馬功勞。美國高科技產業的蓬勃發展全賴于美國有發達的資本市場,直接融資為美國高科技產業發展提供了全面支持。

二、設立上海證券交易所二板市場的動因分析

摘要：近年來，我國社會經濟迅速發展，證券交易范圍也逐漸擴大，為我國股票市場的發展起到了推動作用。作為我國證券市場稅種之一，證券交易印花稅不僅關系著證券交易的順利進行，同時對證券市場的持續發展有著重要意義?；诖耍疚膶⑽覈C券交易印花稅的稅制改革作為研究對象，通過對我國證券交易印花稅的稅制概況進行闡述，進而對當前存在的問題提出了相關的改革措施，以期能夠為我國證券市場的發展奠定良好的基礎。

關鍵詞：證券交易；印花稅；稅制改革

隨著改革開放的不斷深入，我國證券市場也逐漸發展起來，早期證券市場與我國城市經濟體制改革有關，在不斷地發展滯后我國證券市場形成了一條先發展后規范的道路，之后，在對我國證券市場進行研究的時候開始逐漸實行民間發起、政府支持的發展道路，而隨著股票的發行、交易以及證券交易所的成立等，證券市場的民間意味更加濃厚，隨著證券時辰的擴大，市場規范與政府調控問題也逐漸提出，基于此，政府采用的經濟調控杠桿-證券稅收也受到了行業重視，尤其是證券交易印花稅的實行，其使得證券市場更加的規范，對證券市場起到了一定的調控作用。

一、我國證券交易印花稅的稅制概況

1992年，國家稅務局和國家體改委盡管聯合下發了關于股票買賣、繼承、轉讓等相關問題所征收的印花稅要求，但是這些要求主要是針對二級交易市場提出的，而按照證券市場分類方法來說，我國證券市場除二級交易市場外還有一級發行市場，關于一級市場股票轉讓的印花稅征收情況并沒有做出詳細的規定，盡管我國關于印花稅的稅目做出了相關規定，但是其適用稅率存在差異。因此，若我國將證券交易印花稅作為獨立稅種，其應該包含溢價發行股票稅收處理、各省柜臺交易市場、NET、STAQ市場交易雙方印花稅征收標準、二級市場交易股票金額、滬深證券公司托管股票印花稅代扣代繳標準等內容。

二、我國證券交易印花稅當前存在的問題

[摘要]在當前流動性過剩和緊縮貨幣政策的背景下，投資者和企業的投融資需求日益高漲。除現有的主板市場外，場外交易市場是保證我國資本市場可持續發展的必由之路。本文從分析我國場外交易市場的功能定位，并在此基礎上對我國場外交易市場的運作模式進行了探討分析。

[關鍵詞]場外交易市場資本市場運作模式

一、我國場外交易市場

場外交易市場(Over-The-CounterMarket)又稱柜臺交易市場，是指不同于在證券交易所進行的集中交易，而是通過另一種交易方式(做市商制度)的資本市場形式。廣義的場外交易市場是指除了證券交易所以外的所有的證券交易市場，即證券商之間或證券商與客戶之間在證券商柜臺完成證券買賣。

在當今嚴峻的金融形勢下，需要完善資本市場，加快多層次資本市場的建設。如果把多層次的資本市場比作金字塔，那么場外交易市場位于金字塔的最底層，是整個多層次資本市場的基石。為了提高全社會資金和資源的配置效率，建立和完善場外交易市場是建立和完善我國多層次資本市場的重要環節。

1.場外交易市場拓寬了中小企業的融資渠道。由于我國主板市場的高門檻，中小企業很難獲得上市，融資需求很難得到滿足。場外交易市場適當降低了中小企業進人資本市場的融資門檻，可以讓更多不同規模、不同發展階段的中小企業通過資本市場獲得發展資金，拓寬了中小企業的融資渠道，有利于擴大直接融資比重的提高，緩解了中小企業融資難的現實問題。

摘要：場外交易市場在完善的多層次的資本市場體系中不可或缺，在現代資本市場體系中發揮著不可替代的作用。借鑒其他國家或地區的成功經驗，發展適合我國國情的不同層次的場外交易市場必須提上日程。

關鍵詞：場外交易市場;資本市場體系;模式

一、場外交易市場與我國資本市場的起源

我國的場外交易市場是隨著我國股份制改革的發展而產生的。2O世紀8O年代，改革開放政策的實行使我國出現了股份制企業，產生了股票交易的需求，出現了地區性的柜臺交易市場。早在1986年8月，沈陽就開設了股票柜臺市場，同年9月，中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券部也開設了股票柜臺交易市場。90年代初，全國各地的股票(股權證)交易場所及證券交易中心紛紛建立。當時，山東淄博柜臺市場、四川樂山柜臺市場、武漢證券交易中心、沈陽證券交易中心、天津證券交易中心都是很活躍的場外交易市場。為了促進股份制改造和證券市場的完善，中國證券市場研究設計中心和中國證券交易系統有限公司在北京先后于1992年7月和1993年4月開辦了全國證券交易自動報價系統(SeuirtiesTradingAutomat—edQuotaitonsSystem，簡稱為STAQ)和全國電子交易系統NationalElectronicTradingSystem，簡稱為NET)，進行法人股流通的試點工作，從而形成了法人股的交易市場。到1998年清理整頓前，全國已設立股票(股權證)交易場所4l家，掛牌公司520家，投資者人數約340萬人；各地方政府越權設立的，主要從事上海、深圳證券交易所聯網業務的證券交易中心有29家(含STAQ系統和黑龍江證券登記公司)。

對區域性場外交易市場的發展，監管機構一直沒有及時給予引導，沒有及時制定相關的政策法規，使得柜臺交易出現了不少問題。由于缺乏監管，我國場外交易市場投機嚴重，1997年亞洲金融危機爆發后，出于防范金融風險的考慮，1998年證監會對場外交易市場進行了清理整頓，關閉了所有的地方股票柜臺交易市場和包括STAQ和NTE在內的各地的證券交易中心。此后，監管部門一再強調場外交易市場的“非法性”，如2001年l0月證監會下發《關于規范上市公司非流通股協議轉讓活動的通知》，2003年證監會辦公廳下發《關于處理非法買賣未上市公司股票有關問題的緊急通知》，嚴厲打擊滬、深兩市以外的地下場外交易活動。但是，地下的場外交易市場依然屢禁不止，市場交易一直很活躍，其根本原因就在于這一市場有需求，這是由股權流動的天性所決定的。

二、取消場外交易市場影響了我國資本市場的健康發展

一、場外交易介紹

場外交易。指在證券交易所市場外進行的證券交易，即證券投資者通過證券商的柜臺或以電話、電腦等方式直接進行的證券交易。進行場外交易的市場即為本文所稱的場外交易市場。因為證券交易所的上市條件較嚴格，而相當一部分證券不符合這些上市條件，在此背景下場外交易市場孕育而生。

在我國經濟高速發展的背景下，中小企業的融資需求日益高漲。大力發展場外交易市場，推進多層次資本市場體系建設成為我國現階段的必然選擇。場外交易市場作為資本市場的重要組成部分，與場內交易市場并存，可以滿足不同市場主體的投融資需求，其在經濟發展中具有日益突出的作用。

資本市場發展的歷史經驗表明，制度規范是建立一個規范穩健的場外交易市場、推進場外交易市場發展的有效路徑，但由于我國場外交易市場法律制度的缺失，導致場外交易市場出現了不公平交易、非法集資、違規操作證券回購等問題。因此，有必要對我國場外交易制度進行深刻反思。一些市場經濟較為成熟的國家或地區，已建立起較為完善的場外交易法律制度，很多經驗值得借鑒和吸收。基于此，本文通過對中外場外交易制度進行比較分析．提出了完善我國相關法律法規的建議。

二、主要場外交易市場制度比較

(一)美國OTCBB市場制度

摘要：場外交易市場在完善的多層次的資本市場體系中不可或缺，在現代資本市場體系中發揮著不可替代的作用。借鑒其他國家或地區的成功經驗，發展適合我國國情的不同層次的場外交易市場必須提上日程。

關鍵詞：場外交易市場資本市場體系模式

一、場外交易市場與我國資本市場的起源

我國的場外交易市場是隨著我國股份制改革的發展而產生的。2O世紀8O年代，改革開放政策的實行使我國出現了股份制企業，產生了股票交易的需求，出現了地區性的柜臺交易市場。早在1986年8月，沈陽就開設了股票柜臺市場，同年9月，中國工商銀行上海信托投資公司靜安證券部也開設了股票柜臺交易市場。90年代初，全國各地的股票(股權證)交易場所及證券交易中心紛紛建立。當時，山東淄博柜臺市場、四川樂山柜臺市場、武漢證券交易中心、沈陽證券交易中心、天津證券交易中心都是很活躍的場外交易市場。為了促進股份制改造和證券市場的完善，中國證券市場研究設計中心和中國證券交易系統有限公司在北京先后于1992年7月和1993年4月開辦了全國證券交易自動報價系統(SeuirtiesTradingAutomat—edQuotaitonsSystem，簡稱為STAQ)和全國電子交易系統NationalElectronicTradingSystem，簡稱為NET)，進行法人股流通的試點工作，從而形成了法人股的交易市場。到1998年清理整頓前，全國已設立股票(股權證)交易場所4l家，掛牌公司520家，投資者人數約340萬人；各地方政府越權設立的，主要從事上海、深圳證券交易所聯網業務的證券交易中心有29家(含STAQ系統和黑龍江證券登記公司)。

對區域性場外交易市場的發展，監管機構一直沒有及時給予引導，沒有及時制定相關的政策法規，使得柜臺交易出現了不少問題。由于缺乏監管，我國場外交易市場投機嚴重，1997年亞洲金融危機爆發后，出于防范金融風險的考慮，1998年證監會對場外交易市場進行了清理整頓，關閉了所有的地方股票柜臺交易市場和包括STAQ和NTE在內的各地的證券交易中心。此后，監管部門一再強調場外交易市場的“非法性”，如2001年l0月證監會下發《關于規范上市公司非流通股協議轉讓活動的通知》，2003年證監會辦公廳下發《關于處理非法買賣未上市公司股票有關問題的緊急通知》，嚴厲打擊滬、深兩市以外的地下場外交易活動。但是，地下的場外交易市場依然屢禁不止，市場交易一直很活躍，其根本原因就在于這一市場有需求，這是由股權流動的天性所決定的。

二、取消場外交易市場影響了我國資本市場的健康發展

摘要：2006年1月23日，經國務院批準，證監會正式下發了批復，作為試點的中關村科技園區兩家非公開發行股份公司——世紀瑞爾和中科軟科技，直接首發登陸三板市場。一時間，一度被人遺忘的“三板市場”又成了熱門話題。對三板市場的有關問題進行的探索性研究。

關鍵詞：三板市場；場外交易市場；資本市場

習慣上我們將代辦股份轉讓系統稱之為“三板市場”，視之為交易所市場(主板市場)、創業板市場(二板市場)之外的證券市場的第三層次。

一、三板市場范圍內涵的歷史演變

為解決STAQ和NET關閉后的遺留問題，2001年6月12日中國證券業協會《證券公司代辦股份轉讓服務業務試點辦法》。2001年7月16日，代辦股份轉讓系統正式開辦。曾經在法人股交易系統掛牌的杭州大自然和長白股份開始進行代辦股份轉讓，標志著“三板市場”的正式建立。此后，原從主板退市的公司水仙A、B股開始在三板掛牌交易，三板市場又進一步擴展為可接納主板退市公司的股份轉讓。至此，三板市場的定位基本完成。2006年1月16日，經國務院批準，中關村科技園區非上市股份有限公司股份進入證券公司代辦股份轉讓系統進行股份轉讓試點。2006年1月23日，中關村科技園區兩家公司世紀瑞爾和中科軟科技直接首發登陸三板市場。此時，三板市場的功能進一步拓展，變成了：“三板”＝“STAQ”＋“NET”＋“ST”＋“半公眾公司”至此，三板市場有了質的變化，最終形成了具有我國特色的多層次證券市場體系，也為我國建設和完善多層次資本市場探索著經驗。

二、對發展我國三板市場的一些思考

[摘要]從長期來看，加入WTO將有助于改善中國經濟基本面，從而支撐中國證券市場的長期發展；有助于推動中國證券市場的市場化改革并最終推動其深化發展；有助于推動中國證券市場監管體系的改革、監管和立法行為將更加透明、規范、國際化，為市場的長遠發展創造良好的體制環境；大量外資金融機構進入中國，將為中國本土券商和中介機構學習國際先進管理和技術提供渠道，中資機構競爭實力將在同外資機構的合作與競爭中得到明顯增強。

機遇與挑戰并存

國際化進程提速所帶來的劇烈競爭將對尚不成熟、有待規范的中國證券市場帶來巨大的沖擊與挑戰。中國證券業不僅會受到成熟、規范的外資機構的擠壓，而且還要面臨國內其他金融企業如商業銀行、保險公司、信托公司以及網上證券交易快速發展帶來的挑戰。第二，加入WTO將加劇中國證券業組織結構的凋整。未來5年內，合資證券公司與臺資基金管理公司將大量涌現，國內證券公司也將引發大規模兼并、重組，組建實力強大的大型證券集團（或金融控股公司）以應對挑戰。第三，加入WTO將對中國證券業監管水平提出更高的要求。加入WTO后，具有混業經營背景的外資機構通過QFll（境外合格機構投資者），組建中外合資證券公司、基金管理公司、保險公司，外資并購國有股權等管道紛紛進入中國市場，創新金融產品將明顯增加，證券市場將更趨復雜，監管難度加大。

但從長期來看，加入WTO將有助于改善中國經濟基本面，從而支撐中國證券市場的長期發展；有助于推動中國證券市場的市場化改革并最終推動其深化發展；有助于推動中國證券市場監管體系的改革、監管和立法行為將更加透明、規范、國際化，為市場的長遠發展創造良好的體制環境；大量外資金融機構進入中國，將為中國本土券商和中介機構學習國際先進管理和技術提供渠道，中資機構競爭實力將在同外資機構的合作與競爭中得到明顯增強。

應戰國際化：對策與建議

發展證券交易市場體系