導語：如何才能寫好一篇新增債券投資，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

當前，經濟下行、減稅降費等多重因素影響，稅收任務面臨前所未有的挑戰，加之我區可用財力有限，融資門檻提高，融資成本加大，合規且低成本的新增專項債券資金將是政府類投資項目當下乃至未來幾年最主要的資金來源，按照有關政策要求和規定發揮好新增專項債券資金效益意義重大。近年來，專項債券作為我國重要的積極財政政策創新工具不斷被運用，省財政廳下達我區新增專項債券資金占比也逐年增加，2019年的占比為90.49%、2020年的占比為93.24%。因此如何加快新增專項債券資金使用，助推我區經濟社會發展重若丘山，結合工作實際，淺談幾點認識：

一、現行新增專項債券資金使用的要求

根據新《預算法》規定“經國務院批準的省、自治區、直轄市的預算中必需的建設投資的部分資金，可以在國務院確定的限額內，通過發行地方政府債券舉借債務的方式籌措。舉借的債務應當有償還計劃和穩定的資金來源，只能用于公益性資本支出，不得用于經常性支出”，明確了新增債券資金使用的原則性要求。

財政部《關于印發〈地方政府專項債務預算管理辦法》的通

知》（財預[2016]155號）要求，專項債務（含專項債券）收入、安排的支出、還本付息、發行費用納入政府性基金預算管理”，也就是由財政部門按照傳統的預算管理方式分口徑對新增債券資金進行日常管理。但是新增債券是有償融資，增強投資效益、保證投融平衡是必然要追求的目標。且債券資金往往用于建設和運營期限較長的基礎設施和公益性項目，需要財政部門與發改部門樹立政府投資計劃的概念，建立政府投資計劃與預算管理銜接的意識，從而提高債券資金使用效率。

二、當前新增專項債券資金使用存在的風險

一是項目建設風險。新增專項債券資金的主要投向領域為公益性大基建項目，具有龐大、復雜、周期長、相關單位多等特點，往往因征地拆遷、規劃設計、用地指標等前期工作不能按時完成，或由于建設工程拖延，造成不能按期開工、完工，或部分項目雖已完工，但由于種種原因竣工驗收較慢，或未辦理竣工決算及決算審計，容易導致債券資金無法及時撥付，造成資金沉淀閑置。

二是新增專項債券資金與項目融資需求不匹配的風險。目前新增專項債券發行模式是自上而下的，市縣（區）級政府無自主發債權限，債券分配的規模受上級和本級債務限額管理，發債規模、結構和用途無自主決定權，中途也不能根據需要調整債券規模和資金用途。此外，受發債時間限制，部分債券資金到位時間不能很好地與建設進度相匹配，項目建設與資金實際需求脫節，造成資金來源斷檔、項目推進不暢，存在項目推進和資金使用的錯位，從而造成資金使用效率不高的問題，同時也增加庫款管理的壓力。

三是財政監管風險。部分新增專項債券使用單位對債券資金使用要求不熟悉、不研究、不咨詢，認為可以用本單位現有資金先行墊付的情況時常發生。此外，新增專項債券項目大多數是打包項目，項目支出哪些可以使用專項債券資金，哪些不可以用專項債券資金沒有具體的明確規定，所謂的“公益性資本支出”需要上級財政部門進一步明確。

三、加快新增債券資金管理使用的建議

一是精準謀劃新增專項債券項目。發展改革和財政部門、行業主管部門、咨詢機構，四方力量有機組合，現場辦公，有效銜接。本著謀劃一批“想干沒錢干，沒錢也要干”的項目原則，按照專項債支持的領域，建立引進高水平咨詢機構聯合會戰模式，提早介入對項目策劃、融資方案、風險管理、可持續發展等方面，幫助謀劃和策劃一批符合專項債支持領域、符合行業標準、符合本地區實際的高質量的專項債項目。

二是著力解決新增專項債項目的前期工作問題。一要解決項目合法合規性的問題，項目相關的選址規劃、用地、用能、環評、水土保持、審核報備等手續要辦理完成。二要解決項目成熟度的問題，與項目相關的征地拆遷、市政配套、水電接入等項目實施必備條件要基本辦理完成，具備開工條件。

三是提高新增專項債券資金使用的集中度。按照國家對新增專項債券資金的使用規定，有針對性地篩選出一批在經濟、社會事業發展等領域最突出、最迫切的公益性資本項目，按照集中財力辦大事的原則，確保新增專項債券資金集中用于重大公益性項目建設，防止資金使用“碎片化”，切實發揮新增專項債券資金在經濟社會發展中的牽引性、帶動性、關鍵性作用，更好地服務我區經濟社會發展。

四是及時撥付新增專項債券資金。省財政廳新增專項債券限額下達后，區財政部門應及時提出新增專項債券資金分配方案，經區領導同意后通知債券項目主管部門，待新增專項債券資金下達后及時撥付至新增專項債券項目主管部門，保障新增專項債券資金及時使用。

五是加強指導合規使用新增專項債券資金。新增專項債券資金有其特殊的使用要求，對照項目發行前期編制的實施方案和可行性研究報告，幫助項目主管單位逐個項目梳理，確定專項債資金可支出范圍，提醒項目單位在簽訂合同時，優化支付條款約定，加速新增專項債券資金撥付到施工單位。

篇2

截至5月末，人民幣貸款余額100.10萬億元，同比增長14.4%，增速與4月持平，但比2015年同期高0.4個百分點，顯示貨幣政策整體穩中偏松。5月人民幣貸款增加9855億元，同比多增847億元，亦高于4月的5556億元4299億元。截至5月末，M2余額146.17萬億元，同比增長11.8%，增速比4月末低1.0個百分點，比2015年同期高1.0個百分點；M1余額42.43萬億元，同比增長23.7%，增速分別比4月末和2015年同期高0.8個和19.0個百分點。

5月社會融資規模增量為6599億元，分別比4月和2015年同期減少911億元和5601億元，遠低于市場預期。表外融資規模大幅度降低，5月表外合計（信托貸款、委托貸款及未貼現票據）減少3379億元，同比由正轉負，環比多減4123億元，其中未貼現票據融資大降5066億元，這或與MPA體系下銀行逐漸將表外業務移至表內有關。此外企業債券凈融資錄得-397億元，為自2013年以來首次出現負值，或與最近頻頻出現的債券違約及債券一級市場表現不佳相關，未來發展趨勢值得關注。

根據群益證券的測算，1-5月，社融規模8.10萬億元，同比多增864億元；對實體經濟發放的貸款總額約為6.17萬億元，同比增長17.2%，較前四個月同比增速回落1.4個百分點，顯示信貸增速已從一季度的高增長回歸常態。

具體來看，5月新增居民中長期貸款5281億元，環比增長23.39%，同比增長155.99%，大幅提升的居民中長期貸款顯示住房按揭貸款延續3月和4月的需求并進一步提升，這或與二線城市購房意愿強烈有關。5月居民短期貸款增加了478億元，同比減少54.34%，環比由負轉正。此外，企業中長期貸款5月新增1825億元，同比減少28.38%，環比由負轉正。

盡管信貸數據小幅回升，但企業融資不甚樂觀。5月住戶貸款凈增5759億元，非金融企業及機關團體貸款凈增3597億元，非銀行業金融機構凈增416億元，三個部門5月凈增規模均較4月有所增加。住戶部門中長期貸款凈增規模較4月增加1001億元；企業部門中長期貸款凈增規模則達到1825億元，較4月增加2255億元。總體來說，5月人民幣信貸情況較4月情況有所好轉，但絕對規模相對于一季度還是處于收縮狀態。

由于近期債券市場風險事件頻發，債券融資環境受到影響，5月企業債券融資規模為-397億元，較4月減少2493億元。此外，5月未貼現承兌匯票減少5066億元，較4月繼續減少2288億元。可見，表外融資情況不容樂觀。

從累計規模來看， 1-5月，社會融資規模達到8.1萬億元，同比多增1.2萬億元。其中，人民幣貸款累計規模達到6.17萬億元，同比多增9047億元，甚至高于2009年1-5月的累積規模。從存量規模來看，截至5月末，社會融資規模達到146.33萬億元，同比增長12.6%，增速較4月回落0.5%。

結合5月其他經濟數據情況，信達證券認為，5月社融、信貸數據仍處在回歸基本面的過程中。當前，企業部門融資情況不甚樂觀，這或將對今后的企業投資產生一定的影響。 信貸大增社融大減

截至5月末，M2同比增長11.8%，增速比4月末低1個百分點，比2015年同期高1個百分點；M1同比增長23.7%，增速分別比4月末和2015年同期高0.8個百分點和19個百分點；M0同比增長6.3%，增速比4月末高0.3個百分點。

在存款方面，5月人民幣存款增加1.83萬億元，同比少增1.40萬億元。其中，住戶存款增加543億元，非金融企業存款增加5415億元，財政性存款增加1619億元，非銀行業金融機構存款增加5018億元。

在貸款方面，分部門來看，住戶部門貸款增加5759億元，其中，短期貸款增加478億元，中長期貸款增加5281億元；非金融企業及機關團體貸款增加3597億元，其中，短期貸款減少121億元，中長期貸款增加1825億元，票據融資增加1564億元；非銀行業金融機構貸款增加416億元。

5月社會融資規模增量比2015年同期大幅減少遠超市場預期，其中，5月對實體經濟發放的人民幣貸款增加9374億元，同比多增864億元；對實體經濟發放的外幣貸款折合人民幣減少524億元，同比少增605億元；委托貸款增加1566億元，同比多增1242億元；信托貸款增加121億元，同比多增316億元；未貼現的銀行承兌匯票減少5066 億元，同比少增6027億元；企業債券凈融資減少397億元，同比少增2107億元；非金融企業境內股票融資1073億元，同比多增489億元。

非銀存款大降帶動M2回落，M1、M2剪刀差繼續擴大。5月M2同比增速大幅回落主要是非銀存款新增規模較2015年大幅減少1.44萬億元，2015年上半年股市賺錢效應明顯，導致資金涌入股票市場，證券保證金大幅增加；5月財政存款新增1619億元，低于2015年同期的規模，且較4月回落較多，主因是營業稅集中清繳影響緩解；其他分項居民存款和企業存款新增規模與歷史同期均值相差不大，略低于歷史均值。

另一方面，5月M1、M2的剪刀差較4月繼續擴大1.8個百分點，貨幣活期化加劇，項目資金或者地方債發行的資金以活期存款的形式留在賬上，顯示目前投資發力的貨幣基礎良好，但結合前期公布的與投資相關的數據，企業投資意愿特別是民間企業投資意愿較弱，未來還需更多的政策來激發企業的投資信心。

與4月相比，5月貸款增速已逐漸回歸常態，但居民中長期貸款創出新高。5月貸款規模增速回歸常態，主要是5月地方債置換進程放緩，較4月大減3542億元，債務置換的因素有所消退。其中，居民中長期貸款由2015年同期的2063億元大幅提升至5281億元，創有記錄以來的新高，主要是一季度房地產銷量創歷史紀錄，房貸滯后性發放所致；企業中長期貸款雖較4月有所回升，但仍比2015年的2548億元低723億元。

從數據上看，在一季度貸款快速投放后，經過4月短暫的低谷，5月又漸趨恢復常態，但在信用風險頻發和資產質量管控壓力加大的背景下，銀行對貸款的投放比較審慎，風險偏好并未明顯提升。

票據監管加強致未貼現票據大幅減少，信用債生態環境依舊艱難。5月社融低于預期的主因有：一是信用風險繼續發酵，債券發行依然受限，企業債融資延續下降態勢，5月企業債凈融資減少397億元，比2015年同期和4月分別減少2072億元和2493億元；二是受票據監管加強、銀行規范票據業務的影響，未貼現的銀行承兌匯票比2015年同期和4月分別多減6027億元和2280億元；三是外幣貸款延續下降的趨勢，5月減少了524億元。

總體而言，2015年的基數效應導致5月M2繼續下滑，不過剔除證券保證金的影響后，M2增速依然較高，結合M1增速繼續攀升至歷史新高，顯示金融體系流動性總體充裕。而企業中長期信貸增長乏力，社融增長低于預期也表明目前企業融資意愿不足和企業融資難的問題同時存在，未來貨幣政策的重心在于如何梳理存量資金結構，有效引導資金流入實體經濟。

最近，英國退歐、美國加息等外部事件對人民幣匯率預期造成影響，進而造成資本外流壓力，在“穩”字當頭的理念下，預計央行會通過更多政策工具來保證金融市場的穩定，提前應對風險事件，對臨時性短期沖擊，也會及時有效應對。值得注意的是，對風險事件的應對并不意味著貨幣政策的放松，更多是被動的流動性補充，貨幣政策的基調不會發生改變，仍然以穩健為主。 流動性處收緊狀態

5月貨幣和信貸數據表現不一，人民幣貸款高于預期，而M2和社會融資規模不及預期。盡管5月人民幣貸款數據好于預期，但整體流動性狀況較一季度仍處于收緊狀態。

根據高華證券的估算，5月M2同比增長11.8%，季調后環比折年增長9.1%；4月同比增幅為12.8%，季調后環比折年增長3.6%；人民幣貸款余額增速5月同比增長14.4%，季調后環比折年增長13.6%；4月同比增幅為14.4%，季調后環比折年增長13.2%；社會融資規模5月存量的同比增速從4月的16.6%降至16.3%。隱含的環比折年增幅從4月的16.1%降至12.6%。萬得數據顯示，5月地方政府債凈發行規模為人民幣5270億元，而4月為1.065萬億元。在估算社會融資規模存量同比和環比增速時，都已基于地方債凈發行規模進行了調整。

5月金融數據的特點是貨幣和信貸數據表現不一，形成較大的反差。人民幣貸款高于市場預期，但整體信貸狀況的衡量指標――M2和社會融資規模顯著低于預期。在強勁的貸款數據中，很大一部分為居民長期貸款，約為5280億元。

一般而言，居民長期貸款以房貸為主。雖然有跡象顯示近幾周房地產銷售走軟，但是貸款發放往往滯后于合同銷售，5月貸款數據可能部分反映了前一段時間房地產銷售的強勁表現。由于很多投資者特別看重人民幣貸款數據，將其作為政策立場的風向標，因此，5月的貨幣數據可能緩解市場對于政策或將過度收緊的擔憂。

但實際上，人民幣貸款已經不是實體經濟流動性的主要來源，因此，關注整體指標更有意義，調整后的社會融資規模增速較4月明顯放緩。雖然M2環比增速從4月的極低水平回升，但仍不到10%。社會融資規模和M2均顯示流動性狀況有所收緊，至少與一季度的極寬松狀況相比已不可同日而語。其實，管理層對貨幣政策的態度在4月已開始逐漸調整轉向。

這一改變或許仍在悄然進行中，這種轉向表明了一季度的信貸超高增速和流動性極度寬松是不可持續的，因為它可能會改變商業銀行、企業等經濟實體的政策預期。貨幣狀況收緊、未來政策預期降溫以及管理層內部行政壓力降低，可能是一季度之后固定資產投資增速放緩的主要原因。5月固定資產投資增速放緩表明其早先的增速反彈全靠政策支撐。與此同時，非公固定資產投資年初以來持續減速也從另一個側面說明此前貨幣政策效果的大打折扣。

5月整體經濟增速仍保持穩健，主要是因為出口增速不再像一季度那樣為增長帶來顯著拖累。4月、5月的經濟增長大體對應6.6% -6.7%的GDP同比增速。由于目前的經濟增速似乎基本符合政策目標，由此預計貨幣政策立場將大致保持平穩，直至有明確跡象顯示經濟走勢偏離了既定目標。 政策微調不可避免

在一季度新增貸款和社會融資創歷史最高水平后，央行調整了貨幣政策，使其更加穩健。基于此分析，下半年人民幣貸款和社會融資余額的同比增速將有所波動是大概率事件，而且，社會融資和貨幣供應的放緩，預示未來貨幣政策或將微調。

5月新增中長期居民貸款達到5280億元，住房按揭貸款占到新增總貸款的50%以上，這充分體現出之前兩個月房地產市場進一步復蘇的滯后效應。但新增短期居民貸款仍維持相對低位，可能是因為消費需求疲軟以及在信用風險上升背景下銀行收緊個人短期經營貸款。5月非金融企業和其他部門新增貸款由4月的1415億元上升至3600億元，但仍遠低于2015年同期的5400億元。5月非金融和其他部門中長期貸款達到1830億元，而4月和2015年同期則分別為-430億元和2780億元。

與信貸的大幅增長形成鮮明的對比，5月社會融資則呈現大幅萎縮。5月社會融資總額由4月的7510億元下降至6600億元，大幅低于2015年同期的1.24萬億元。5月社會融資大幅下降的主要是因為新增貸款下滑、表外融資進一步萎縮以及債務違約風險加大背景下企業債發行的減少。

此外，另一個趨勢也值得關注。5月，在人民幣持續貶值的預期下，私人部門繼續減少外幣債務融資。同時，5月表外融資（包括委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票）為-3379億元，而4月為-815億元。新增委托貸款、信托貸款和銀行承兌匯票分別為1566億元、121億元和-5066億元。5月實體部門證券融資（債券和股權融資）為676億元，低于4月的3047億元。這說明此前連續的信貸違約事件激化了市場風險厭惡情緒，同時，隨著部分企業推遲發債，債券發行出現嚴重的下滑。

廣義貨幣供應放緩主要體現為5月M2增速的放緩，M2供應放緩主要是因為新增貸款大幅萎縮、其他信貸擴張以及資本外流。然而，從2015年下半年開始，M1供應維持大幅回升態勢，但我們不能將其視為經濟復蘇的信號，因為這可能是由地方政府債務置換項目和財政預算系統重組（更多財政預算基金由國庫存款轉為在商業銀行的存款）所致。

5月新增人民幣存款上升至1.83萬億元，而4月的這一數據僅為323億元。5月新增儲蓄存款由4月的-9296億元上升至543億元，但與2月的2萬億元和3月的5810億元相比仍顯乏力。5月新增企業存款由4月的2175億元反彈至5415億元。5月新增財政存款由4月的9318億元下降至1619億元。

篇3

美聯儲6月不加息。本月會議維持基準利率不變，下調GDP、上調通脹預測，滯脹風險升溫，下調長期加息預測。之后耶倫的發言整體偏“鴿”派，市場加息預期大幅延后。當前期貨市場顯示，7月加息概率僅為7%，9月為24%，12月概率也低于50%，意味著年內加息或泡湯。美聯儲鷹派官員轉鴿派。圣路易斯聯儲主席Bullard（擁有投票權）突然鷹轉鴿，他表示，到2018年前美國經濟將保持低增長率，只需要加息一次。而在6月初，布拉德還表示并沒有對美國經濟失去信心，當時稱勞動力市場數據的趨勢顯示就業市場仍“十分強勁”。他上周五表示，如果沒有意外事件影響，在可預見的未來美國GDP增速有望保持在約2%水平、失業率在4.7%、通脹很可能穩定在2%左右。

經濟壓力仍大

5月經濟依然疲弱，生產緩中趨穩，需求全面下滑。從生產看，工業增速走平為6%，印證制造業PMI短期走平、發電量和工業用電量增速回升。從需求看，出口跌幅擴大，外需依然疲弱；內需中消費增速微降，必需品增速平穩，可選品中僅汽車一枝獨秀；投資增速繼續下滑至7.5%，其中制造業創歷史新低，房地產高位回落，基建穩定在20%高位，但獨木難支，而民間投資增速創新低至1%，顯示經濟內生動力不足。預測2季度GDP同比增速短期走平為6.7%，下半年經濟仍有下行壓力。

通脹短期回落。5月CPI同比增速回落至2%，為去年10月以來首次下降，環比增速-0.5%，主因菜價環、同比增速均大降，但豬價同比仍高、油價繼續上調。食品類價格同比降至5.9%，主因鮮菜價格大降，非食品價格同比持平為1.1%。6月以來食品價格環比下滑，預測6月CPI食品價格環降0.5%，CPI穩定在2‰5月PPI同比降幅收窄至2.8%，環比0.5%。盡管黑色金屬、油氣開采價格環比漲幅縮小，但石油加工漲幅擴大，煤炭采選止跌回升。6月鋼價大幅下跌，但煤價、油價繼續上漲，預測6月PPI環降0.1%，6月PPI同比降幅縮窄至-2.5%。

社融大幅減少。5月新增社會融資總量6599億，同比少增達5763億，環比少增911億。其中對實體貸款新增9374億，同比多增864億；5月美元走強，企業繼續調整負債結構，外幣貸款減少524億元，延續此前幾個月的趨勢。而未貼現銀行承兌匯票、企業債券融資大幅減少，是本月社融下降的主要原因。

嚴厲監管票據融資，未貼現匯票供給驟停。表外融資中，新增委托貸款1566億，新增信托貸款121億，兩項合計同比多增1558億，但未貼現匯票劇減5066億，同比少增6027億，主因央行與銀監會月初公布126號文嚴厲監管票據融資，要求堅持貿易背景真實性審查，不得利用銀行承兌匯票掩蓋信用風險，并禁止“票據中介”活動。嚴格的監管措施令銀行承兌匯票供給驟然停滯，單月出現逾5000億的凈減少。

信用債違約影響持續，短端成本上升，債市情緒謹慎，企業債融資持續減少。5月新增企業債融資由4月的2096億進一步降為減少397億，同比少增2072億，成為新增社融下降的另一主要原因。4月以來信用債違約事件增加，對債市影響持續，中短期融資成本有所上升，債市情緒整體謹慎，過剩產業債券發行困難。5月短融存量減少逾1200億，企業債存量也小幅下降48億。

信貸顯著反彈。5月金融機構貸款增加9855億，環比多增4299億，同比多增847億，主因居民中長貸持續高增。當月居民中長貸新增達5281億，反映前期住宅銷售高增的后續影響；非居民中長貸新增1825億，環比多增2255億，同比少增723億，5月投資增速持續下降，制造業投資大幅放緩，基建投資獨木難支，企業融資需求仍弱。

地方政府債務置換對貸款數據的扭曲弱化。5月地方政府債券發行5271億，僅為4月發行量的一半，地方政府債務置換對信貸數據的扭曲效應大幅減弱，5月貸款數據更接近企業實際融資需求。同時5月政府債券凈融資規模也較4月顯著下降。

貨幣政策維持穩健。5月CPI雖短期回落，但通脹上行風險未消。國際收支方面，近期英國退歐風險升溫，推動美元走強，人民幣貶值壓力增大；5月貿易順差有所擴大，部分對>中外儲減少壓力，但進口數據顯示資本外流風險仍存。總體來看，貨幣政策寬松空間有限，近期仍將維持穩健。

政策降低企業成本

推進簡政放權。總理6月15日主持召開國務院常務會議，決定宣布失效一批與現行法律法規不一致、不利于辦事創業、不適應經濟社會發展需要的政策性文件，以推進簡政放權，推動大眾創業、萬眾創新，促進新經濟發展。會議決定，在前期已宣布失效489件國務院文件的基礎上，經嚴格審核，再宣布失效并停止執行506件國務院文件，具體包括：一是不符合現行法律法規或沒有法律法規依據的；二是不適應經濟發展需要，嚴重束縛企業生產經營和管理活動的：三是設立的審批事項已取消或下放，或不同文件對同一事項重復要求、規定不一致的。會議要求，要做好政策銜接，完善事中事后監管，防止出現“空檔”。

降低企業成本。國務院常務會議同時還部署清理規范工程建設領域保證金，降低企業成本、營造公平競爭環境。會議確定，一是清理建筑業企業在工程建設中需繳納的各類保證金。二是未經國務院批準，各地區、各部門不得在工程建設領域新設保證金項目。推進保證金信息公開，建立舉報查處機制。三是轉變保證金繳納方式。對保留的保證金，建筑業企業可以銀行保函方式繳納。收取單位要嚴格按規定按時返還。四要規范保證金管理。對工程質量保證金的預留比例上限不得高于工程價款結算總額的5%：在工程項目竣工前已繳納履約保證金的，建設單位不得同時預留工程質量保證金。對農民工工資保證金實行差異化繳存辦法，一定時期內未發生工資拖欠的企業可予減免，對拖欠工資的企業要提高繳存比例。

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關鍵詞：中央投資；成效；瓶頸；縣城

中圖分類號：F127文獻標志碼：A文章編號：1673-291X（2010）34-0132-03

從2008年5月至2009年12月，海南省澄邁縣共投入37 945萬元資金用于擴大內需，促進經濟增長的項目建設。投資的34個項目包括基礎設施建設、三農、保障性安居工程、衛生教育、環保等。這些已經完工或在建項目的實施，不僅拉動了地方相關產業的發展，而且還使澄邁縣經濟在金融危機的影響下仍繼續保持著平穩快速的增長勢頭。

一、縣域中央新增投資項目的成效

（一）投資規模空前，資金來源多樣

投資規模大，資金來源廣是中央新增投資項目的一大特點。2008―2009年，澄邁縣共投入37 945萬元資金用于34個項目的建設，以促進縣域擴內需、保增長的需要。在投入的資金中，中央新增投資資金15 871萬元，占42%；省配套資金7 688萬元，占20%；縣配套資金8 147萬元，占21%；其他配套資金包括銀行貸款、民間籌資6 239萬元，占17%。在地方政府配套資金來源中除了以往依靠預算內基金、政府性基金以及政府通過貸款安排的資金注入外，還新加入了發行地方政府債券籌措的資金。2009年澄邁縣地方政府債券額度為1.9億元，按現在投入的資金總額來計算，這部分資金約占50%。投資規模的巨大，帶來的是投資項目的良好效益，而資金來源的多樣性則為資金的到位提供了有力的保障。

（二）投資項目有序進行，資金到位率較高

澄邁縣中央新增投資的34個項目中，主要以公路建設、保障性安居工程、三農、環保、衛生、教育為主，資金投入分4批有序進行。截至2010年第一季度，第一批的14個項目中，各級資金來源已全部到位，已完工項目12個，總投資14 635萬元，目前為止已累計完成投資13 799萬元；第二批7個項目計劃投資12 513萬元，已完工3個項目共計完成投資9 351萬元；第三批7個項目計劃投資4 079萬元，已完工項目兩個共計完成投資2 408萬元；第四批6個項目計劃投資6 718萬元，已完工項目3個共計完成投資5 603萬元。同時四批投資項目的資金到位率都在50%以上。

（三）投資著眼于短期目標與長期目標相結合，目標更趨整體

從投資的項目上看，中央新增投資項目資金中基礎設施建設和民生保障工程項目占88%，表明它不僅僅注重于短期的資金效應的拉動，消除金融危機帶來的經濟增長放緩的影響，還更注重于長期社會效應的實現。從短期目標來看，主要表現在對行業的拉動、消費的增長以及就業的增加上。從對行業的拉動看，對各種基礎設施的投產，最先拉動的是建筑安裝業，由于中央新增投資項目的陸續投建，澄邁縣建筑安裝業增長勢頭強勁，2009年比2008年增長58%；從消費市場看，2009年社會消費品零售額同比增長19.4%，恢復旺盛的勢頭；從就業情況看，2009年澄邁縣逐漸擺脫就業低迷的影響，全年新增就業人數22 952人，比上年增長5.2%。從長期目標來看，包括對投資環境的改善，如道路的修建、三農的改造；民生的改善，如修建廉租住房、增強醫療衛生服務體系；區域生態的規劃，如環境的治理、教育的高投入等。

二、中央新增投資在縣域實施的瓶頸

（一）資金落實的瓶頸

隨著中央新增投資項目的陸續開工，地方政府承擔的部分出現了越來越多的資金空缺。一是中央新增投資中，縣域配套資金約占1/4，地方配套資金的跟進是否會落空；二是由于縣域多年來金融投資環境的不佳，銀行信貸的支持以及支持的力度是否能達到預期目標；三是作為其他資金來源如民間融資等資金獲取的渠道缺乏、資金分布較散等都嚴重地制約著資金的到位。

（二）資金監督的瓶頸

中央新增投資作為一項大規模的擴內需保增長的工程，接受監督必不可少，但在資金投資過程中會出現一些監督瓶頸，表現在：一是難以獲取資金的使用和進度公開的真實數據情況；二是對于項目審批的程序、過程是否適時合法；三是對重大項目信息披露是否充分；四是對于項目的準備充分、地方配套資金的跟進以及主客觀情況估計等問題是否有明確而具體的評估報告等。

三、解決中央新增投資瓶頸的相關建議

（一）拓寬資金來源渠道，提高資金的使用效益

1.依靠項目投資中相應的行業拉動，來刺激縣域生產與消費的提升，提高就業率。通過中央新增投資項目所拉動相關行業的發展，提高企業產品的市場占有率，拉動其增長；同時地方政府要不斷地提升對企業潛能的挖掘，包括加大對企業技改的扶持力度、地方特色產業的擴充等，在刺激生產與消費提升的同時不斷提高縣域的就業率。

2.依靠項目投資的強力推進，最大限度地改善縣域融資環境。政府通過對項目投資中基礎設施建設的規劃與實施，為企業創造良好的融資條件。對經營業績較好、信用較好的企業，政府通過與銀行的溝通與協調來加大對企業的信貸支持力度，支持其做強做大。

3.依靠項目投資加強民生保障工程的建設的穩步落實，促進縣域社會和諧發展。通過項目投資所帶來的社會效應的宣傳與落實，充分調動各方積極參與到項目投資建設中來，不斷擴充資金來源渠道，從根本上解決制約項目投資順利進行的資金瓶頸。

（二）采取有效措施，消除項目投資中的監督瓶頸

篇5

關鍵詞：理財產品 廣義貨幣供應量 M2+

受商業銀行理財產品的影響，2011年以來廣義貨幣供應量（M2）增速持續回落并很快低于年初16%預期目標，資金脫媒的問題受到市場關注。央行關于2011年8月份金融統計有關問題答記者問中認為，“目前M2的統計比實際狀況有所低估”，并考慮推出覆蓋范圍更廣的貨幣統計口徑M2+。為推測實際貨幣供應量，分析資金脫媒對現行M2統計的影響，本文對商業銀行理財產品的賬務處理、投資方向進行梳理和分析，以求厘清商業銀行理財產品對M2統計乃至宏觀調控的影響。

一、商業銀行理財產品的資金流分析及賬務處理

（一）商業銀行理財產品的風險屬性及投資方向

按照商業銀行是否承諾保本，商業銀行理財產品大致可分為保本類理財產品和非保本類理財產品兩類。對于保本類理財產品，商業銀行法律上承諾支付本金和利息，并承擔理財資金投資運作的全部風險，此類產品等同于銀行的自營業務，須納入表內核算；對于非保本類理財產品，商業銀行法律上不承諾保證本金和利息，不承擔理財資金投資運作的風險，相關投資風險理論上全部由理財產品購買者承擔，此類產品在表外核算。表內理財產品可進一步細分為結構性存款和一般保本型理財產品，前者投資方向主要為衍生產品市場，后者則主要采取資產組合投資方式，投資于貨幣市場、債券市場、信貸資產等固定收益類投資工具。表外理財產品同樣主要采取資產組合投資方式，其投資方向也主要為貨幣市場、債券市場、信貸資產等固定收益類投資工具。

表 1 商業銀行理財產品類型及特征描述

央行在《2011年第二季度貨幣政策執行報告》中曾對商業銀行理財產品進行專欄分析。根據央行披露數據，截至2011年上半年末，商業銀行理財產品存量余額3.57萬億元，相當于同期各項存款余額的4.5%，比2010年年末增加8000余億元，其中大部分投向債券市場、貨幣市場、信貸資產等固定收益品種。

（二）商業銀行理財產品的資金流分析及賬務處理

典型的商業銀行理財產品的資金流向如下：商業銀行分支機構收到客戶理財資金后，通過銷售系統統一歸集到總行，由總行統一開展投資運作，產品到期后，再由總行將理財產品本金和利息下劃至分支機構，由分支機構向投資者進行兌付。這其中結構性存款的資金流動略具特殊性，具體視其運作模式而定，對于本金上存總行類結構性存款，其資金流向與典型理財產品并無二致，對于本金留存分行類結構性存款，其本金在產品存續期間始終留存分行，并未發生實際流動，僅有利息部分發生了實際流動。

表內和表外理財產品在賬務處理方面有所區別：對于表內理財產品而言，其資金來源簿記在“指定類以公允價值計量的負債”科目下，并納入銀行“各項存款”的統計口徑中，因此已反映在現行M2統計中，其資金運用簿記在“指定類以公允價值計量的資產”科目下，并嚴格按照公允價值進行計量和核算。對于表外理財產品而言，其資金來源簿記在表外“負債”科目項下，其資金運用簿記在表外“資產”科目項下，且均未體現在銀行資產負債表中。

二、表外理財組合對M2統計影響分析

商業銀行理財產品規模的變化導致存款余額的相應變動，使得針對現金和存款進行統計的M2難免受到影響，但并非是“理財增加＝M2減少”或者“理財減少＝M2增加”的簡單關系。具體有以下兩點原因：

首先，由于表內理財產品直接計入商業銀行“各項存款”，已經反映在M2中，因此對現行M2統計并不產生影響，目前市場上保本理財產品余額占全部理財產品余額的比例大概為30%。

其次，表外理財產品是否影響M2，取決于其資金運用方向。根據前文分析，表外理財產品運作方向大致有三種：一是投資于同業市場；二是直接購買債券；三是通過信托或委托的方式開展信貸投放。根據我們從四大國有商業銀行獲取的數據 ，這三部分資金運用的占比大概為2：3：5，即信貸投放仍然為商業銀行表外理財產品的主要投資方向。理論上，用于信貸投放的理財資金對M2應該沒有影響或影響較小，原因在于存款轉變為理財產品時體現為存款的同量減少，商業銀行通過信托或其他方式將理財資金融出給資金需求方（一般為非金融企業）后，資金需求方會將資金存回銀行，最終表現為存款表外理財產品存款的簡單循環；購買債券則要分兩種情況討論：如果購買新發行債券，且發行人獲得資金后存回銀行，這與用于信貸投放的理財資金相同，對M2沒有影響；如果購買存量債券，賣出方獲得資金后可能以同業存款的形式流回銀行，資金滯留金融體系內部，而同業存款又不計入M2口徑，由此將導致M2的減少，造成現行M2統計的低估和失真。運用于同業市場的理財資金對M2的影響與此類似，同樣會導致現行M2統計的低估。

因此，表外理財產品對M2的影響，主要體現在理財資金可能滯留在金融體系內部，體現為同業存款，導致M2統計的失真。為分析上述影響，我們對人民幣信貸收支表科目進行相對細致的分析，以理清其中變化過程。目前，商業銀行一般于季末將資金在理財和存款之間進行較大規模的轉換，可以通過觀察季末季初信貸收支表各項目變化研究資金流向。2011年5月、6月和7月信貸收支表如下：

從表2可以看出，各項存款在6月份和7月份發生較大波動，從資產方看，這除了由貸款、外匯占款、有價證券投資等項目的變動所引起外，最大的變化就是同業往來 ：6月份存款大幅增加，從資金運用方看，這除來自貸款（5516億元）、外匯占款（2773億元）的增長外，最大的變化就是同業往來（運用方）大幅增加6279億元，根據第一部分的介紹，這是因為部分銀行從自營盤向表外理財組合拆出資金，以滿足季末到期理財兌付要求，引起同業往來（運用方）和存款增長。7月份正好相反，同業往來（運用方）表現為大幅下降6137億元，其背后是表外理財組合向銀行自營盤歸還借入資金，或者表外理財組合投資于同業存款或者拆出資金給自營盤，最終導致7月份同業往來（來源方）增加2680億元，同時各項存款大幅減少6687億元。

這樣看來，表外理財資產組合就像一個與銀行自營盤相對獨立卻又沒有固定經營場所的影子銀行，其資金來源與運用并未直接在信貸收支表中體現，卻對信貸收支表有實質性影響。非季末時間，該影子銀行規模快速擴張，存款轉理財，理財資金增加存款下降；季末則通過銀行自營盤拆入資金進行兌付，其持有資產不變但對理財戶的負債大幅減少，表現存款和銀行拆出資金的同步增加。

三、M2+估計

（一）估計方法

我們認為，無論M2還是M2+，都是基于金融機構人民幣信貸收支表的統計，應該從金融機構資金運用方計算貨幣量的變化，因為負債方形式多樣，難以準確把握，而資產方相對穩定，形式單一，能夠避免負債方統計口徑不完整帶來的干擾。即以金融機構信貸收支表中銀行貸款、外匯占款以及非金融類債券投資的總和，再扣除財政存款，計算M2+的變化。

同時，在數據處理上需要注意以下一些問題：一是貸款余額口徑的調整。2011年年初央行對“各項貸款”口徑進行過調整，將財務、信托和金融租賃公司的委托存款和委托貸款軋差后計入委托存款，導致各項貸款余額增量和當月新增信貸之間產生5300億元的缺口，如將貸款余額直接用來計算M2+，因口徑不一致，計算結果可能不夠準確。二是從信貸收支表“非金融類債券投資”項目看，2007年8月和12月變化較大，當月分別增加7208.8億元和9332.5億元，遠高于當時月均1100億元左右的增幅，這可能受央行分別于這兩個月購買6000億元特別國債的影響，而特別國債購買并未形成貨幣投放，將其計入M2+似乎欠妥當。三是外匯占款和信貸增速較高，并不必然能夠推導出M2+增速較高，“外匯占款+信貸+債券投資－財政存款”估計M2+僅針對當前貨幣發行體制有效。另外，今年以來非金融類債券投資的增速低于10%，也會拉低廣義M2增速。

（二）M2+的估計

我們采取上述方法測算M2+，“非金融類債券投資”估計來自中國債券信息網對短期融資券、中期票據和企業債券的統計，從三類債券的持有者分布看，存款類金融機構持有量約占存量的50%左右，因此對M2+的估計用“基期M2+當期增量（信貸+當期新增外匯占款+當期新增三類融資工具/2-財政存款）”進行估計。基期一般選擇季末，因為季末理財資金轉存款較為徹底（今年三季度末例外，因為監管部門對季末和季初存款波動幅度提出新的要求）。

從人民幣信貸收支表“有價證券投資”項目變化看，僅考慮短期融資券、中期票據和企業債可能低估存款類機構有價證券購買規模，除上述三類融資工具外，超短融、表內理財購買的有價證券等工具均被忽略。為彌補這一缺陷，本文選擇一個較遠的基期（2004年12月），以基期M2加上以后月份當月新增（人民幣貸款+外匯占款+有價證券投資-財政存款）計算當月廣義M2存量，并對2007年8月和12月分別6000億元特別國債購買進行扣除，推算M2+及增速見圖2。估計結果顯示，截至2011年9月末，M2+為86.19萬億元，高于公布值6.8萬億元（公布值78.74萬億元）；M2+增速為16%，高于公布值3個百分點。

四、關于商業銀行理財產品及M2+的幾個疑問

關于商業銀行理財產品，還有不少疑問：一是商業銀行理財產品動輒萬億的資金波動，似乎與同業往來資金波動明顯不符（2011年6月份同業往來運用方僅有6279億元的增量，據相關媒體統計，2011年上半年商業銀行理財產品累計發行規模高達8.51萬億元）；二是根據上文分析，大部分理財資金會流入實體經濟，是否有足夠規模市場容納這部分投資？三是脫離現行M2統計高達6.8萬億元的資金以何種形式存在？

對于第一個問題有如下解釋：首先，根據上文分析，直接進入實體部門的理財資金，僅引起存款結構變動，不體現在同業往來資金變動。其次，商業銀行理財產品累計發行規模不同于存量，根據央行數據，80%以上的商業銀行理財產品為3個月以內短期理財，信貸收支表統計月末存量規模，因此其變動幅度小于累計發行規模。實際上，6279億元同業往來變動是存量的變動量，與商業銀行理財產品的存量變動量相對應，2011年上半年商業銀行理財產品存量僅增加8000多億元，與同業往來變動基本對應。

對于第二個問題的解釋與第一個問題有一定聯系，因為多數理財為短期理財，銀行不必每次在兌付理財時將資產變現，只要自營盤有資金即可，因此只要有市場容納商業銀行理財產品增量部分，整個體系就可以運轉起來。上半年單是新增委托貸款就達7028億元，包括短期融資券、中期票據和企業債券合計新增5345.3億元，這兩項合計超過1.2萬億元，足夠容納新增存量理財資金。

對于第三個問題，確實有一定疑問，對估計的M2+也應持保留態度。不過，根據央行“存款性公司概覽表”，截至到2011年8月末，國外凈資產+國內信貸（有研究者據此估計中國的M3）為88.34萬億元，高于我們對M2+的估計，說明估計值并未明顯超出合理范圍，“其他存款性公司資產負債表”中“未納入廣義貨幣的存款”（8月末為2.27萬億元）、其他負債（9.18萬億元）均可能是脫離現行M2統計的資金形式，其中8月末“未納入廣義貨幣的存款”同比增幅高達72.8%，很可能是M2+的重要流向。另外，M2+增速明顯高于現行統計M2較為確定，無論增速是16%還是17%，均明顯高于9月末現行M2統計的13%，并未明顯低于年初16%左右的預定目標。

參考文獻:

[1]李揚.《中國金融改革開放30年研究》[M].北京：經濟管理出版社,2008

[2]李揚.《影子銀行體系發展與金融創新》[J].《中國金融》，2010年第12期

[3]周莉萍.《影子銀行體系的信用創造：機制、效應和應對思路》[J].《金融評論》，2011年第4期

篇6

    關鍵詞:小企業會計準;會計科目;新增科目

    小企業會計準則于2011年10月,于2013年1月1日在符合小企業會計準則規定的實施范圍中的小企業實施。筆者通過學習小企業會計準則,對比小企業會計制度,發現小企業會計準則設置的66個會計科目中有不少是變化了的會計科目。這些變化的會計科目,有些是新增會計科目,有些是合并會計科目,有些是調整核算內容的會計科目。在此,本人不揣淺陋,擬對小企業會計準則中的變化會計科目談一點粗淺之見,以期會計專家批評指正。

    一、小企業會計準則中改換名稱的會計科目

    小企業會計準則中改換名稱的會計科目主要有:庫存現金(現金)、原材料(材料)、周轉材料(低值易耗品)、長期債券投資(長期債權投資)、應繳稅費(應交稅金)、營業稅金及附加(主營業務稅金及附加)、其他業務成本(其他業務支出)、銷售費用(營業費用)、所得稅費用(所得稅)。文章所述改換名稱的會計科目,括號中的會計科目為小企業會計制度設置的會計科目。

    盡管上述會計科目名稱發生了變化,但這些會計科目的性質、結構和核算內容基本沒變。所以,在學習過程中,對這些會計科目一目了然,一見如故。在實施和執行小企業會計準則過程中,對這些會計科目作為一般性掌握即可。

    二、小企業會計準則中新增的會計科目

    對比小企業會計制度,小企業會計準則中新增的會計科目主要有:應收股利、應收股息、預付賬款、材料采購、材料成本差異、消耗性生物資產、生產性生物資產、生產性生物資產累計折舊、累計攤銷、待處理財產損溢、預收賬款、應付利息、遞延收益、研發支出、工程施工、機械作業等16個會計科目。

    (一)新增債權類會計科目

    上述16個會計科目中,屬于新增債權類會計科目是:應收股利、應收股息、預付賬款。“應收股利”和“應收利息”科目實際上是在小企業會計制度的“應收股息”會計科目分拆形成的。它通過小企業會計制度的“應收股息”會計科目的明細科目轉化成“應收股利”和“應收利息”等兩個會計科目,其性質、結構和核算內容基本一致。

    “預付賬款”會計科目則是從小企業會計制度的“應收賬款”會計科目拆出來的。小企業發生的預付賬款不再按小企業會計制度那樣通過“應收賬款”科目核算,而通過“預付賬款”會計科目核算。

    (二)新增存貨類會計科目

    小企業會計準則中新增的存貨會計科目主要有兩個:材料采購、材料成本差異。這是因為小企業不一定按實際成本核算存貨,也可能按計劃成本核算存貨。小企業如果按計劃成本計價,進行材料核算設置“材料采購”科目、“材料成本差異”科目是顯而易見的,自不必多說。

    消耗性生物資產屬于農、林、牧、漁類小企業必設會計科目。消耗性生物資產主要用來核算小型農、林、牧、漁類企業持有的消耗性生物資產的實際成本。該科目是資產類科目,按照消耗性生物資產的種類、群別等進行明細核算。其借方登記外購的消耗性生物資產成本,自行栽培的大田作物和蔬菜收獲前發生的必要支出,自行營造的林木類消耗性生物資產郁閉前發生的必要支出,以及自行繁殖的育肥畜、水產養殖的動植物出售前發生的必要支出等;貸方登記消耗性生物資產收獲為農產品和出售消耗性生物資產時的賬面余額,該科目期末借方余額,反映小企業(農、林、牧、漁業)消耗性生物資產的實際成本。

    (三)新增非流動資產類會計科目

    與小企業會計制度相比,小企業會計準則中新增的非流動資產類會計科目主要有:生產性生物資產、生產性生物資產累計折舊、累計攤銷、待處理財產損溢等會計科目。

    “生產性生物資產”科目和“生產性生物資產累計折舊”科目是農、林、牧、漁類小企業必設會計科目。它們核算生產性生物資產原始價值和損耗價值,二者共同核算農、林、牧、漁類小企業生產性生物資產的賬面價值。

    “累計攤銷”科目核算小企業無形資產攤銷的價值,屬于無形資產備抵科目。因為“無形資產”科目核算其原始成本,則“累計攤銷”科目與“無形資產”科目共同核算無形資產的價值。

    “待處理財產損溢”科目是小企業會計準則規范核算小企業在財產清查過程中查明的各種財產盤盈、盤虧和毀損的價值,也包括采購物資在運輸途中因自然災害等發生的損失或尚待查明的損耗。它實際上是小企業對財產清查過程中發現的各種財產盤盈、盤虧和毀損價值的批準處理前后的緩沖會計科目。所以,期末應將該科目余額處理完畢,不能留有余額。

    (四)新增負債類會計科目

    小企業會計準則中新增的負債類會計科目主要有:預收賬款、應付利息、遞延收益等三個會計科目。其中,“預收賬款”會計科目是銷貨業務適用的會計科目。它是在小企業會計制度科目基礎上分解而來的。這樣,施行小企業會計準則的小企業發生的預收賬款就不用在“應付賬款”會計科目中核算了,而單獨作為一項負債進行核算。“應付利息”會計科目則不然,它是在取消預提費用等會計科目的基礎上新增的負債類會計科目。該科目主要用來核算借款等業務發生的年度內產生的應付未付的利息。

    “遞延收益”會計科目則是因為小企業已經收到、應在以后期間計入損益的政府補助。這些補助屬于與資產相關項目。由于與資產相關的政府補助要在其使用壽命期內平均分配,故通過設置“遞延收益”科目攤銷收益金額。

    (五)新增成本類會計科目

    對比小企業會計制度,小企業會計準則新增成本類會計科目主要有:研發支出、工程施工、機械作業等科目。這是因為小企業與大中型企業一樣,由于小企業也存在科研項目的研究與開發業務、也存在工程施工項目和機械項目,如果只設置“生產成本”科目遠遠不能解決研究開發成本、工程施工成本及機械作業成本的歸集。所以,小企業會計準則增設了研發支出、工程施工、機械作業等會計科目。

    三、小企業會計準則中合并的會計科目

    小企業會計準則中合并的會計科目主要有兩種:一是合并的一級會計科目;二是合并的明細科目。

    合并的一級會計科目有:短期投資(短期投資與短期投資跌價準備)、應付職工薪酬(應付工資與應付福利費)等會計科目。

    合并的二級會計科目有:其他貨幣資金(外埠存款、銀行本票存款、銀行匯票存款、信用卡存款、信用證保證金存款和存出投資款)、長期股權投資(股票投資和其他股權投資)、長期債券投資(債券投資和其他債權投資)、在建工程(建筑工程、安裝工程、技術改造工程、其他支出)、資本公積(資本溢價、接受非現金資產捐贈準備、外幣資本折算差額、其他資本公積)、盈余公積(法定盈余公積、任意公積金和法定公益金)、利潤分配(其他轉入、提取法定盈余公積、提取法定公益金、提取任意盈余公積、應付利潤、轉作資本的利潤和未分配利潤)、生產成本(基本生產成本和輔助生產成本)等會計科目。

    上述合并的應付工資與應付福利費等會計科目中,合并的一級會計科目是因為取消了計提資產減值準備或是取消了計提職工福利費,而按不超過工資總額14%比例列支。而合并的“其他貨幣資金”、“長期股權投資”等一級科目的明細科目則是要求小企業根據本單位實際靈活設置明細科目,不必拘泥于小企業會計標準。為此,小企業會計準則直接取消了明細會計科目,會計人員可以根據本單位實際進行明細核算。

    四、小企業會計準則中刪除的會計科目

    (一)小企業會計準則不再像小企業會計制度或企業會計準則等會計標準要求計提資產減值準備,故刪除了短期投資跌價準備、壞賬準備、存貨跌價準備等備抵會計科目。

    (二)小企業會計準則規范盡量要求與企業所得稅法一致,而年度內待攤費用、預提費用不能起到權責發生制的作用。故小企業會計準則刪除了待攤費用、預提費用等跨期攤配會計科目。

    (三)小企業接受捐贈財產的會計處理通過“遞延收益”和“營業外收入”會計科目核算,收到捐助的與資產相關的政府補助,先計入“遞延收益”科目,待折舊或攤銷時再轉入“營業外收入”會計科目,如果收到的與收益相關的政府補助,則直接計入“營業外收入”科目。所以,小企業會計準則取消了“待轉資產價值”會計科目。

    (四)小企業一般通過薄利多銷進行經營活動,生產經營過程中很少委托外單位代銷商品。所以,小企業會計準則取消了“委托代銷商品”會計科目。

    參考文獻:

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關鍵詞:信貸擴張;不良貸款;票據融資;銀行

中圖分類號:F830文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)20-0119-02

2008年11月份以來中國的信貸呈現井噴性擴張。2008年11月的人民幣貸款余額為312 725.13億元,2008年12月份就達到320 048.68 億元,2009年1月份更是達到創紀錄的335 997.235億元。2008年12月份和2009年1月份的貸款余額達到23 272.10 億元人民幣。到2008年2月末,人民幣貸款余額同比增長24.17 %,增幅比上月末高2.84 個百分點,同比增速再創近年新高。銀行體系對政府4萬億計劃的積極響應,也讓市場越發擔憂不良貸款是否會激增,現在的巨額投放是否會對未來埋下隱患。

一、對貸款結構的分析

(一)2008年10月至2009年1月的貸款結構分析

我們對貸款結構的分析選取的主要是2008年10至2009年2月間的信貸數據。在2008年前10個月受國家宏觀調控影響,貸款增幅不大,甚至在2008年5月、9月、11月還出現小幅回落。但隨著2008年10月以后國際金融危機的影響加深,國家開始加大宏觀調控力度,放松銀根。尤其在11月份以后,貸款增量明顯加大。其中的貸款結構也出現了一些新的變化,中長期貸款、票據融資和短期貸款占很大的比重,尤其是票據融資增幅驚人。

票據融資在2008年前10個月一直表現得十分平穩,但在10月份以后迅速增長。短期貸款在前10個月平穩增長,在11月份突然大幅回落,但很快在12月份和2009年1月份反彈,但總體水平仍和2008年10月份相當。反而是中長期貸款一直平穩較快增長,在2008年最后兩個月和2009年1月大幅增長,出現翹尾。票據融資激增的原因可能在于:1.銀行和企業出于降低融資成本、降低風險的考慮,更多使用票據融資來代替短期貸款。2.也可能是由于企業財務的套利行為,由于票據融資利率短期內急劇下降到1.5%,已經低于3個月和6個月的官方的定期存款利率,企業可以直接票據融資后存到銀行以賺取利差。

(二)2008年10月至2009年1月貸款投向行業的分析

2008年10月至2009年1月的貸款主要投向了制造業、電力、燃氣及水的生產和供應業、批發和零售業、水利、環境和公共設施管理行業,交通運輸、倉儲和郵政業等5個行業,以上5個行業的新增貸款為2 608億元、1 508億元、1 407億元、1 125億元和1 073億元,占各自全年新增貸款的比重分別為:25.7%、27.3%、36.6%、24.9%和20.7%,5個行業新增貸款合計占11―12月全部新增貸款的66.9%。2008年10月后,第三產業貸款增速明顯。2008年12月,第三貸款同比增長18.3%,較10月末提高5.5個百分點。

主要金融機構新增中長期貸款4 526億元,占全年新增中長期貸款的18.4%,中長期貸款主要投向基礎設施行業(包括電力、燃氣及水的生產和供應業、交通運輸、倉儲和郵政業,水利、環境和公共設施管理業)、采礦業和制造業,3個行業的新增中長期分別為2 477億元、281億元和244億元,占11―12月份新增中長期貸款的比重分別為

54.7%、6.25%和5.4%,投向基礎設施的中長期貸款占據半壁江山。

總結以上數據,聯系同時期的宏觀經濟形式及政府的相關政策,我們可以推斷出這次信貸激增的原因如下:

1.為配合4萬億投資計劃而將信貸資金大部分投向了政府刺激計劃相關的行業、部門和項目。自從政府提出4萬億計劃以來,新增的配套信貸資金也在增加。2008年11月總理提出4萬億投資計劃,同期銀行貸款余額也同比大幅增長。顯示銀行系統對政府投資計劃的支持,而同期M2的高速增長也從側面印證了政府的投資加大,4萬億投資計劃的初期投資效果已經顯現。

2.由于貸款的表內外騰挪也是貸款增長的一個重要因素。這兩個因素是相互影響的。在2008年的信貸規模緊縮的情況下,大量銀行將存量貸款通過信貸資產理財產品轉出表外,這樣對對銀行資產負債表的影響是:如果企業得到融資后存入銀行,銀行的存款沒有影響,而貸款卻相應減少。而今年的情況恰好相反,企業提前終止信貸資產理財產品而重新借入貸款,銀行的貸款增加而存款不受影響。高勝的分析認為,這一部分的貸款虛增可能高達人民幣3 000億元。

3.票據融資的激增。2008年最后兩個月的新增貸款中,票據融資4 300億元,2009年1月份票據融資6 239億元,2月份略有下降,仍高達4 870億元。銀行選擇票據融資也是因在經濟走勢不明朗,而資金面又較為寬松的情況下,加大發行風險小但相對收益高的票據融資的力度,以便通過增加信貸資金量來彌補由于利差縮小而對銀行收益產生的影響。

二、銀行風險控制能力的分析

經過幾年的股份制改革,國有商業銀行的風險控制能力和盈利能力已經今非昔比,是可以應對適量的信貸增長的。自2008年10月以來,已經先后有5家國有商業銀行準備增發次級債。工商銀行準備在2011年底以前發行不超過1 000億元的次級債券,交通銀行于2009年2月9號宣布將于2011年底前發行不超過800億元的次級債券,建設銀行于2009年2月24日宣布準備發行人民幣300億元的次級債券,農業銀行也宣布表示將發行次級債券來充實附屬資本。

自2003年以來各個國有商業銀行的資本充足率是在穩步上升的,因此發行次級債券并不是“近憂”,而是未雨綢繆。交行金融市場部預計,2009年銀行貸款余額將增加約4.8萬億元。信貸規模的高位運行會使商業銀行資本充足率出現動態下降趨勢,制約信貸資金發放。安信證券一位分析師指出,發行次級債,還表明商業銀行正在為將來可能出現的資產質量下滑風險早做準備。國際金融危機傳導和國內經濟下滑,對國內銀行業的影響還將繼續顯現。各個商業銀行都在為未來的可能由于經濟下滑而導致的風險提前做準備。

這張圖顯示的是各個金融機構的不良貸款。在第四季度銳減的不良貸款中,國有商業銀行的下降幅度最大。聯想同期金融機構的巨額放貸,是以國有商業銀行為主,因此發行次級債券和大規模削減不良貸款也許都是在為投放巨額信貸資金做準備。這次信貸投放中,銀行并不是完全被動接受政府發放貸款的指令,銀行也有著自己的打算。首先現在處于低利率階段,而低利率有助于企業增加對貸款的需求。而貸款利息收入仍在銀行的盈利中占據重要地位,貸款的增加會增加銀行的盈利,而且這次貸款發放主要有政府背景的項目,風險較小。其次降低存款準備金、減少央行票據的發行有利于使銀行擁有了充足的流動性。最后,2008年12月3日的國務院常務會議部署了金融促進經濟發展的九項措施,內容除要求貫徹落實適度寬松貨幣政策外,還包括支持中小企業信用擔保公司發展、促進中小企業貿易融資等舉措,這將改善銀行信貸環境,促進商業銀行小企業貸款的穩步增長。自身利益和政策的支持也讓銀行有發放貸款的動力。

通過以上分析,我們可以得到以下結論:2008年10月至2009年2月份新增貸款中,中長期貸款、短期貸款和票據融資占有很大比重。而票據融資和短期貸款主要是由于滿足08年由于信貸緊縮而抑制的貸款需求,此外貸款的表內外騰挪也是銀行貸款增加的一個重要因素。但中長期貸款仍占有全部貸款的半壁江山,而中長期貸款又主要集中在基礎設施行業、采礦和制造業,這就造成貸款行業集中度較高。而同期M2和M1的剪刀差已經拉大到12.11個百分點,顯示大量資金滯留在銀行體系內部,不愿進入到實體經濟,造成“信貸熱,經濟冷”的局面,如果近期沒有改觀,那么信貸拉動經濟的效果可能要大打折扣。

篇8

今年債市的形勢相當嚴峻。自年初開始，債券收益率曲線便一路上行，平均上升幅度超過130個基點，雖因4月份CPI回落、5月份貨幣信貸顯著下降和新股發行臨時中斷，以及近期資金充裕等原因，曾使得債券指數短暫穩定甚至小幅上漲，但從整體看，市場相當疲弱。

國內外經濟金融形勢的變化，比如貨幣政策調控力度的加大，對價格型工具的重視，多種手段加強流動性管理，抑制資產價格上漲，金融機構存款和收入的穩定性下降，債券市場供給的預期增加，以及投資者結構和主力投資機構行為方式的變化等因素，均對市場產生了影響，顯示出逐漸累積的疊加效應。

對于未來債市的走向，有利與不利因素并存。有利因素主要是債券投資需求開始恢復，銀行存款加速分流的局面有所轉變，下半年貸款增速會下降，股票市場理性程度提高，同時，對四季度物價走勢普遍存在明顯下降的預期。不利因素也有，比如今年的物價走勢仍存不確定性；貨幣當局對利率手段日益重視，利率運用頻率在加大；國際收支壓力會否減輕也事關未來的流動性管理和匯率政策，變數猶在；債券供給形勢尤其是特別國債的操作，也是另一擾動因素。

從總體看，因流動性充裕、配置需求較大以及未來可能的有利預期，使債市買方力量正在伺機跟進。隨著預期的明朗，需求將進一步顯現，何時平衡仍有待觀察。當前穩健的策略仍以防御為主，三季度末、四季度初或會有進一步延長久期的機會。

債券市場基本環境

今年的宏觀經濟與金融運行數據充滿變數，這決定了債券市場走向的基本環境，并成為各方討論的焦點。隨著近期各項數據的集中出臺，未來債市走向正成為關注的焦點。筆者對這些數據先來作一個評判。

綜合看，當前宏觀經濟熱度仍然比較高。

經濟增長方面，GDP增速加快，一季度增長11.1%，二季度增長11.9%；工業增加值繼續高位運行，以至于有學者驚呼“中國經濟周期波動出現良性大變形”。分析拉動經濟增長的三駕馬車，城鎮固定資產投資1～7月份累計增長26.6%；上半年貿易順差合計1371億美元，較上年明顯增多；社會消費品零售總額7月份同比增長16.4%，增長迅速。

物價表現超出預期，7月份居民消費物價指數（CPI）同比增長5.6%。央行監控的企業商品價格（CGPI）上漲有所加快。值得注意的是，與CPI和CGPI走勢相反，作為先行指標，工業品出廠價格（PPI）7月份同比增長2.4%，漲幅持續下降。

從外匯儲備的變化看，當前國際收支不平衡的矛盾進一步加劇。數據顯示，今年6月末，我國外匯儲備已高達13326億美元，又有大幅增加。

更為重要的是，國際收支盈余的來源結構可能發生了重大變化。2007年上半年外匯儲備增加2663億美元，而貿易順差和FDI新增合計只有1446億美元，二者相差1217億美元，月均高達203.1億美元。這與2006年全年差額7.33億元、月均0.61億美元的水平有極大差距。這或許說明有外資通過另外的渠道流入，包括出口收匯明顯多于實際出口的貿易項下異常資金流入等，對此，需要予以高度重視。

與宏觀經濟形勢相對應，當前的金融運行壓力也非常大。

截至7月底，M2同比增長18.48%，M1同比增長20.94%。按照既有的貨幣口徑，貨幣供應一改5月份的下降勢頭，連續兩個月增幅再度加大（見圖1）。金融機構人民幣貸款7月份同比增長16.63%，較上月新增2314億元，仍屬相當高的水平。

值得注意的是，在持續了38個月之后，金融機構人民幣存款同比增速大于貸款增速的情況自今年2月份發生改變，貸款增速開始大于存款，且持續5個月。尤其是5月份，因存款增長大幅下降，二者之間的差距突然加大。隨后，存款又于6月份顯著回升，由同比增長14.63%升至15.99%，7月份穩定至15.97%，仍低于貸款增速。此種回升態勢能否持續非常引人關注（見圖2）。

因多次上調法定存款準備金率，最近數月，基礎貨幣同比增長較快，但扣除準備金率上調因素，基礎貨幣增長相對平穩。

總體看，在當前宏觀經濟和金融運行形勢下，近期經濟政策仍將以緊縮為主基調，調控目標也趨于多元化，主要包括緩解國際收支失衡，從源頭上控制流動性輸入，同時減輕匯率的壓力；貨幣信貸方面壓投資，防止經濟熱度增加；加大節能減排力度；避免資產價格過快上漲；抑制物價；鼓勵消費，減稅增支。

針對多個調控目標，需要政策組合的多元化：

一是針對貨幣信貸增長較快，投資加速，以及價格上漲壓力較大的情況，實施價格型政策手段，包括停征或減征利息稅和加息。

二是針對新增流動性，采取多種工具加以回收，包括公開和定向發行央票。準備金率政策仍有可能采用，但受多種因素影響，其頻率或將相對減少。

三是針對貿易順差增長過快，通過稅收政策和增加加工貿易限制類目錄方式，抑制出口，增加進口。未來上述政策仍有進一步操作的空間。

四是加強資本項目管理。進行引資政策的調整，由原來的“寬進嚴出”轉為“進出均衡”。加強對資本流入的管理，控制外債增長。同時，進一步放松對資金流出的管制，大力發展QDII等。

五是采取綜合性政策，加大節能減排力度，提高非鼓勵行業或項目的準入門檻，隔斷銀行資金違規流向股市的途徑，等等。

上述政策舉措，均與債市有關。

如何對沖流動性

今年5月份之前，債市的流動性相當緊張。而近期，隨著收益率的相對穩定、雙邊報價利差的縮小和新券認購倍數的提高，流動性似乎再度寬松起來。比如，即便有7月份貨幣信貸增速不減，CPI大幅高于預期等不利因素，債券需求仍然旺盛。8月8日上午發行的7年期國開行金融債，錄得2倍以上的超額認購，并獲得100億元的全額追加，發行總量達300億元，4.35%的發行利率也低于普遍預期。這一方面說明被壓抑了長達半年之久的債券需求逐漸開始釋放，同時也顯示出當前的流動性仍然相對寬松。

對此，可做一大致回顧。今年上半年，粗略算來，由央票與回購到期及央行外匯占款增加，共投放流動性4.37萬億元。央行通過多種手段對沖掉其中的4.20萬億元，對沖比率高達96.12%，顯示出央行控制貨幣投放的決心。

因多種因素相互交織，6月份的市場復雜而敏感。從6月份起，央行開始凈投放貨幣，當月凈投放2730億元，7月份再次凈投放1743億元。雖然藉此穩定了預期，但流動性也開始增加。央行剛剛公布的二季度貨幣政策執行報告顯示，6月末，金融機構超額存款準備金率為3%，其中國有商業銀行2.43%，股份制商業銀行4.14%，農村信用社為5.51%，充分反映了這一情況。7月份定向發行央票與隨后調高法定存款準備金率，前后相隔僅一周，兩次強力的數量調控，雖然起到相當的作用，但對應起來，也只是對沖掉新增的3000億元左右外匯占款，并未根本改變流動性寬松的狀態。

展望未來數月，因流動性的源頭――國際收支盈余仍可能保持較高增速，流動性管理的任務將十分艱巨。對此，治本之策是提高消費，減稅增支，以逐漸改變儲蓄率過高的現狀。而當務之急，是要同時加強對經常項目和資本與金融項目的管理。

而僅從對沖的角度看，因特別國債的發行，操作工具增加了，也更加富有彈性，這是一件好事。初步測算，若下半年新增外匯儲備與上半年相當，則未來5個月（即8～12月份）因外匯儲備增加而產生的貨幣投放為16581億元（扣減掉了外匯儲備的投資收益），因央票和回購到期而產生的貨幣投放為13815億元，同時，考慮到8月和9月發行的3個月期央票會在年內最后兩個月到期（按7月份發行1550億元測算，兩個月的規模大致為3100億元）――幾項加總，合計貨幣投放規模大約為33496億元。這樣，以上半年96.12%的對沖比率，則需要對沖的額度為32196億元，再除去年內可能進行的貨幣掉期、8月15日上調存款準備金率以及8月份第一周已經發行的1100億元央票，尚余26156億元――這是在未來數月，需要通過央票與回購、特別國債及準備金率三大工具對沖的。

而具體如何操作，筆者認為只能大致做幾種可能的分類。比如，若法定存款準備金率上調兩次，將回籠貨幣3800億元；通過特別國債（無論是賣出還是回購）回籠10000億元；余下的12356億元，需要發行央票和回購解決。若如此，則未來幾個月的對沖操作從數量上看，大致是以央票發行對沖央票到期，而用特別國債和準備金率工具來對沖央行外匯占款的增量部分――這種假設與上半年不同。上半年的情況是，央票發行與正回購30316億元，而央票與回購到期規模則有23504億元，凈額發行央票7600億元，其中的6812億元也被用以對沖外匯占款的增加。

當然，以上幾種方式是可以相互替代的，比如減少準備金率調整，同時增加特別國債和央票的操作力度等。

在今年的大部分時間里，流動性是宏觀寬松，微觀偏緊。而近期的情況，則是微觀偏緊的狀態有所改變。當然，不同機構也存在結構性差異。對于債市而言，微觀流動性的變化也體現在主力機構資產結構的調整，比如減少的信貸可能轉化為債券投資。近期債市小有反彈，雖然量能有限，且出現反復，但也反映了在預期因素之外，流動性所起的作用。

總體來看，未來數月的情況仍非常復雜，除其他經濟和金融指標外，國際收支變數也相當大。各數量工具如何使用，對沖比例怎樣，操作節奏和時點如何把握并協調配合，固然決定了對沖的效果，同時對債券市場也會有直接的影響。

經濟數據決定債市方向

央行8月21日再次宣布加息。這已是年內第四次加息。7月份的經濟和金融運行指標顯示，貨幣信貸增速加快，M2由6月份的17.06%增至18.48%，M1由20.92%增至20.94%，人民幣貸款由16.48%增至16.63%；居民消費價格漲幅加大，CPI由上月的4.4%升至5.6%。

市場也關注加息的節奏。比如，今年此前的三次加息，間隔時間均為兩月，各方已將其視為正常的加息節奏――無論加與不加，一般是兩個月后才見分曉。而此次加息與上次僅隔一個月。

實際上，在前不久的二季度貨幣政策執行報告中，可明顯感覺到央行的擔憂在加劇。比如，央行認為，我國經濟增長由偏快轉為過熱的趨勢更為明顯，同時表明，維護穩定的貨幣金融環境，控制通貨膨脹預期是其重要目標。基于此，有必要保持必要的調控力度。在工具的使用上，公開市場業務操作、法定存款準備金率及利率等手段均會考慮。

在此背景下，央行果斷升息，一方面說明決策高層對當前經濟熱度的擔心確實大大加強了；另外一方面，近期國內資產價格連創新高，并伴隨信用的顯著擴張，聯系到美國次級抵押貸款危機的前車之鑒，預防潛在的金融風險，或也是促使此次加息的關鍵要素之一。

當前經濟熱度不減，但因7月份一些重要的指標呈現出顯著不一致的跡象，后續政策如何跟進，必然要看這些指標的變動，即其指向何時獲得一致，何時趨于明朗。同時也要看其他的政策組合，包括財政政策及其他結構性的調控政策如何搭配使用。

在最近短短一個月里，貨幣政策舉措頻仍，除兩次加息外，7月30日上調法定存款準備金率，8月16日定向發行1000億元央票。但因資金充裕，機構的配置需求旺盛，上述措施對債券市場的影響似有逐步減弱之勢。就在本次加息生效當天，8月22日上午發行了280億元7年期國債，首場招標獲得2.64倍的超額認購，票面利率3.90%，僅上升幾個基點，并追加認購46.9億元，繼上周20年期國債發行后，再次顯示出當前多空對峙的市場狀態。

面對利率升勢市場仍呈相持格局，筆者認為，近期流動性寬松，債券投資需求開始恢復，同時對四季度物價的走勢普遍存在將明顯下降的預期等當為主因。這些因素沖淡了未來仍然存在的一些不確定因素的影響。

從當前投資者結構的變化看，商業銀行在債券市場的主力地位進一步加強，無論是絕對持倉量還是持倉占比變化，均有明顯提高。回顧起來，2003年商業銀行在整個市場37476億元債券存量中，持倉占比為65%；2004年保持了平衡狀態，規模與占比僅有微小增加；但在2005年有巨大突破，在當年72172億元債券存量中，商業銀行持有51008億元，占比70.7%；2006年占比未出現明顯變化；到今年7月底，在106385億元債券存量中，商業銀行持倉83283億元，占比高達78.28%。隨著股票市場投資回報的提高，一些投資者逐步弱化對債券的投資，從而更加凸顯銀行的作用。而貸款的季節性特征也帶來債券投資的反向波動：如同往年一樣，預計商業銀行在年內未來數月，對債券的需求將有所加強。

作為債券投資的第二大主力機構，今年保險機構持倉占比略有增加，增幅較歷年為小。其原因除投資渠道多元化外，由于賠付增速超過保費增速，使得今年個別月份凈保費收入出現負增長，這也有相當關系。隨著情況的好轉，自6月份起，保險機構拿債積極性逐漸提高，7月份增倉達到年內最高的246億元，這種態勢或能在未來數月繼續保持。

需要指出的是，商業銀行和保險機構債券持倉占比增加，在一定程度上也與其他機構占比大幅減少有關。突出的是非銀行金融機構：2005年持倉增加1870億元，2006年增加2778億元，而今年前7個月凈減少竟然高達5593億元，是整個市場中最大的賣方。其所賣的債券以目前的情況判斷，大部應轉為商業銀行持有。

非銀行金融機構主要包括財務公司、信托投資公司、融資租賃公司和投資公司四類，其債券投資的大幅減少，系受到股票市場及其他產品回報顯著提高的影響，只要這種回報可持續，資金短期內就不會回到債市。因此，未來數月債券市場潛力較大的投資者，仍將以商業銀行和保險機構為先，其次是信用社和基金。

超額存款準備金率是反映銀行體系流動性的重要指標，其近期已有明顯增加。資金的相對寬松，加之資產配置結構由以貸款為主轉向債券，商業銀行將強化對債券的投資。保險公司凈保費收入轉好，投資債券的積極性也已有很大提高。

從期限結構的變化看，銀行體系持有的央行票據在其總資產中占比曾高達8%，而國債僅占5%。整體看，因以央票為主的短期產品占比較大，未來或有延長久期的壓力。來自中央國債公司的數據表明，7月份債券市場平均市值法久期在4.71年，若與市場水平相當，大概還需要配置一些期限稍長的債券。以近期的情況看，似有相當資金已流向中長期國債。至6月底，央行票據在銀行體系的資產中，占比由5月份的8%下降到7%，且持有規模已連續兩個月出現減少，由4月份的3.9萬億元降至3.7萬億元，大概便是對此的動態反映。

以上因素或許可以部分解釋為何加息后短期利率雖有波動，但中長期債券尤其是中長期國債收益率仍然非常穩定。

篇9

近日，財政部、國土資源部聯合《地方政府土地儲備專項債券管理辦法（試行）》（以下簡稱《辦法》），決定在地方政府土地儲備領域率先發行專項債券。《辦法》規定，土地儲備債券必須對應項目實施，并要求有穩定的預期償債資金來源，對應的政府性基金收入應當能夠保障償還債券本金和利息，實現項目收益和融資自求平衡。

這是今年試點按政府性基金收入項目分類發行的第一個專項債券。

實際上，地方政府發行專項債券并非新事。2015年4月，財政部《地方政府專項債券發行管理暫行辦法》，自此，地方政府就開始了專項債發行之旅。近兩年，很多地方發行的地方政府專項債就包含了土地儲備業務。 土地儲備債券成為財政部為地方融資“擴明渠”的積極嘗試。

那么，財政部為何選擇當前這一時點，將土地儲備債券作為一個獨立的專項債品種推出？繼土地儲備債之后，未來地方專項債還將有哪些新的動作？

重要當口

據《財經國家周刊》記者了解，財政部、國土資源部此時推出土地儲備債券，起碼有兩重考慮。

一是地方融資“明渠”急需擴張。進入2017年以來，配合金融防風險、監管地方債違規舉債融資，就成為財政部最重要的工作之一，通過一系列規范文件和開展地方巡查，急堵地方違規融資暗道。

“被堵住暗道的地方融資需求，急需更多的明路來疏導，地方基建既是當地需求，也是中央穩增長的手段。”中國財政科學研究院研究員王朝才表示，在這種背景下，土地儲備債券成為財政部為地方融資“擴明渠”的積極嘗試。

為何過去兩年的專項債難以滿足地方融資的胃口？中央財經大學教授王雍君對記者表示，過去兩年專項債的發行較為籠統，雖然規定與項目對應，但債券發行很少明確具體項目，涉及土地儲備的，也多以“用于土地收儲項目”等模糊的表述概括。

市場普遍認為省級政府對一般債券和專項債券的責任沒有實質差別，省級政府就是專項債真正的償還人。由于一般債券要靠一般財政預算收入還本付息，每年發行規模基本由赤字率鎖定，因此專項債券的規模就跟地方債券后續的增量籌資形成了直接掛鉤的關系。但如果專項債券的償還主體默認還是省級財政，這導致地方專項債券確定發行規模時，還是會參考省級一般財政預算，這就嚴重限制了專項債的發行規模，跟不上地方融資需求。

“財政部希望把專項債做大，如果能夠確保以項目收益作為專項債的償還來源，也許就能在一定程度上突破赤字和債務余額管理的限制，專項債的融資規模就能跟上去。”一位接近財政部的人士對記者表示。

正是在這樣的思路下，由于土地儲備的收入比較容易和特定土地資產相對應，因此財政部以此為突破口，開始推出專項債新品種。

財政部此時推出土地儲備專項債券還有另一重考慮：2018年地方債務置換將逐漸走入尾聲，這為專項債券明確與項目掛鉤，提供了現實可能。

2015年至2017年，是財政部集中推進地方債務置換的三年，在此期間，地方專項債中置換債一直占主要位置。以2016年為例，全年共2.51萬億元人民幣的地方專項債券，置換債占2.11萬億元，新增專項債僅四千億元。

置換債的初衷，就是把省市縣各級融資平臺的未償舊債都置換到省級財政，這也是過去兩年市場上天然將專項債視為省財政兜底的根本原因。在這種背景下，僅占很小比例的新增專項債，難有規范發展壯大的條件。

據記者了解，至2018年債務置換總規模將收縮至1萬億元左右，并在2018年8月前完成全部置換，專項置換債規模也將隨之大幅下降。這將為地方專項債券的獨立運轉提供更多的現實空間。

四個拓展方向

作為探路之舉，土地儲備債券的推出開啟了地方專項債的升級之旅。據記者了解，下一步地方專項債券可能將在四個方面進一步拓展。

首先是地方專項債券的品種將更加豐富。在用途分類上，能源建設專項債券、機場建設專項債券、污水處理、區域電網乃至收費大學生宿舍等，都是未來可能推出的選項。

新品種推出的步伐正在加快。記者了解到，財政部與交通部可能將在近期推出收費公路專項債，兩部委正在制定有關收費公路O鈁管理條例。

在期限分類上，目前專項債券有 1、2、3、5、7 和 10 年等種類。“未來還可考慮發行 1 年期內的短期債券以及 15、20 年期的長期債券。”中央財經大學教授、中財―鵬元地方財政投融資研究所執行所長溫來成說。1 年期內的短期債券可以是地方政府周轉性資金，長期債券可為地方大型建設項目提供資金，且滿足保險公司、養老基金等投資者的需要。

二是專項債券的規模比例還將調整。最近幾年，地方政府新增發行的專項和一般債券的規模比例快步縮小，2015年新增地方專項債僅為一般債券規模的五分之一，而在2017年財政預算中，二者新增規模都設在8000億元左右，已幾乎達到1：1。

“未來專項債券規模的發行規模可能會逐步超過一般債券。”上述接近財政部的人士表示，尤其對于那些以往還本付息情況好、高質量項目比較多的發達地區，專項債券占地方債的比例可以考慮提高到70%左右。

三是專項債券發行主體的級別，將在條件許可的情況下擴展至地級市。“其實無論是一般債還是專項債，發行主體都應可以考慮有所擴大，但專項債直接跟項目掛鉤，所以需求更加明顯。”溫來成說，部分專項債券甚至可以考慮擴大到財政經濟實力較強的縣級市。

但溫來成同時認為，相對于擴大發行品種和規模而言，擴大發行主體仍是長期之舉。這需要一系列的機制建設先行，比如實行省級政府對市級政府債務不救助的原則，完善市級政府的債務風險責任追究制度等等。

四是構建償債保障機制。過去兩年由于專項債大多為置換債，似乎不用考慮債券到期“還不上”的問題。但伴隨土地儲備債券的推出，違約機制的安排便不可回避。如何避免專項債走上政府隱形兜底的老路？

篇10

《投資者報》記者 薛玉敏

10月中旬以來，大盤進行調整，但是保險板塊走勢卻強于其他非銀行金融板塊。究其原因在于四大險企業績堪稱亮眼。

數據顯示，新華保險前三季度實現凈利63億元，同比增長60%，增幅居于上市險企之首；此外，中國人壽、中國平安、中國太保歸屬于母公司股東的凈利潤分別為276億元、317億元、90億元，分別比上年末增長16%、36%、11%，皆實現了不同程度的增長。

新華保險60%增長超預期

在四家上市險企中，新華保險的凈利潤增幅遙遙領先，高達60%，超出市場預期。資本市場對于新華保險的高增長也給予了回報。自業績公布后，新華保險股價上漲了12%。

凈利潤大幅度增長的最重要原因是投資收益率最高，以5.6%的年化投資收益領先同業。而國壽的總投資收益率為5.10%；太保的年化總收益率為4.7%；平安的年化總投資收益率為4.6%。

三季報數據顯示，新華保險前三季累計實現原保費收入862億元，投資收益228億元，同比分別增長19%和32%。由于投資收益率的提高，今年上半年新華保險還有10億元浮虧，到三季度末就上升為凈浮盈6.7億元。

長江證券分析師劉俊認為，新華保險收益率高源于去年資產結構調整帶來的收益在今年釋放以及新增保費持續加大非標資產配置。從公司資產配置結構來看，壓縮持有至到期債券配置，控制可供出售和定存規模，增加交易類企業債、項目資產計劃以及歸屬貸款類債券計劃是主要方向。

截至二季度末，新華保險非標資產投資983.87億元（其中2014年度新增409.97億元），其中占比最高的為集合資金信托計劃，占非標資產投資總額的49%。

不過旦夕禍福相依。非標資產的增加成為前三季度新華保險盈利的保證，但是由于非標資產流動性差，在經濟下行壓力下，風險逐步暴露，再度大幅提升空間有限。

中信證券分析師邵子欽認為，公司明年投資收益率將面臨重大下行壓力，將會影響公司凈利潤發展，公司高速增長不能持續。

另類投資提升投資收益

前三季度，由于股市整體向好，保險公司的投資收益也水漲船高。不僅新華保險投資收益高漲，其他公司投資收益也不錯。

三季報顯示，保險公司投資收益率較2013年同期提升明顯。截至2014年9月末，國壽總投資收益率和凈投資收益率分別為5.1%和4.83%，較2013年同期的4.97%和4.51%大幅提升；平安保險投資組合資金年化凈投資收益率5.3%，較2013年同期的4.9%上升了0.4個百分點；新華保險年化總投資收益率5.6%，較2013年同期的4.5%提升1.1個百分點。太保在固定收益類的債權計劃、理財產品、其他固定收益等類別上的投資增長最快，三項占比合計達到9.6%，較上年末增長2.4個百分點。

究其原因，一是繼續增加另類風險資產配置比例，二是從三季度“股債雙牛”中獲益。記者注意到，隨著投資渠道的放開，另類投資業務上升已成保險行業共性。根據保監會最新披露的數據，今年前9月，其他類別投資已經達到約1.83萬億元，占投資額比例為20.85%，2013年末這一數字為16.9%。而債券投資比例也逐月下降至40.52%，股票和證券投資基金的投資占比長期維持在10%左右的水平。

以中國人壽為例，截至三季度末，公司管理資產規模近400億元，自有資產規模超百億元，控股企業十余家。業務主要涉及不動產投資、酒店經營及物業管理，主要資產分布于北京、上海、廣州、深圳、大連、成都和昆明等城市，在包括北京金融街、CBD及上海浦東等核心地段擁有近50萬平米的寫字樓、酒店資產。三季報當天，中國人壽還簽訂了另類投資協議，加碼另類投資。

2014年上半年，中國太保繼續加大優質定息資產的配置，加快拓展另類投資業務。新增固定收益類資產投資777.21億元，債券投資及定期存款總額上升，較上年末分別增長10.6%和13.4%；債權計劃投資總額較上年末增長24.6%。

中國太保透露，公司加大債權投資計劃的發行力度，發起設立了11個不同類型的債權投資計劃，合計發行金額146.40億元。同時，逐步豐富資產管理產品體系，上半年新發各類資產管理產品20只，產品種類覆蓋權益、債券、混合、現金管理、指數、FOF及存款型等7大類。中國太保的另類投資占比也在不斷提升。

退保壓力國壽最高

在業績大好的同時，四家上市壽險也面臨著退保率居高不下的問題。受各類理財產品沖擊，四家公司退保增加，而且還都出現了超過30%的增長。

中國人壽退保壓力最高，退保金額高達826億，增長超過60%。中國人壽在季報中稱，退保主要是受各類銀行理財產品沖擊。

在長江證券分析師劉俊看來，公司退保壓力增加一方面反映出保險產品尤其是銀保強調收益率類型產品的吸引力不足；另一方面公司推出的高現價產品鼓勵一年后退保都會產生退保大幅增加的現象。