債券投資分析范文
時間:2023-05-04 13:22:46
導語:如何才能寫好一篇債券投資分析,這就需要搜集整理更多的資料和文獻,歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文,供你借鑒。
篇1
摘要:可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值,對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權價值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。
一、可轉換債券在證券投資市場的表現
可轉換債券作為一種低風險的投資品種,近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月,可轉債表現良好,整體走勢強于股票,體現出了大盤上漲時隨之上漲,下跌時抗跌的特點。可轉換債券的波動率低于股票,用2000年至2004年10月的日收盤數據計算,上證綜指的年波動率為0.21,轉債指數的波動率為0.127.
可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示,可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%,接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平;而最近5年和3年的平均收益(約為5%)均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上,這期間正是美國股市較為低迷時期,體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性;而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變,可轉債基金年收益率高達25.31%,體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。
二、投資價值分析
可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值,對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權價值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。
(一)純債券價值的投資分析
純債券價值作為投資者的收益底線,其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預期進入加息周期的情況下,國債和企業債券價格有下跌的趨勢,市場利率上升,純債券價值下降。到期年限的縮短,減少了折現的時間,純債券價值上升。對于不同的企業可轉債來說,是否采用浮動利率,以及不同的票面利率、利率補償率都會對純債券價值的衡量產生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負面影響,增加價值。較高的票面利率和利率補償率能提高債券價值。2004年10月29日央行上調利率,純債券價值相應下降。而山鷹轉債因有“按人民銀行一年期存款利率變動向上調整,向下變動不調整利率”的利率調整條款,在升息之后立即上調可轉債的票面利率,有效地回避了升息所帶來的價值損失風險。
債券投資能否安全回收也是純債券價值投資分析的一個重要方面。企業穩健是公司償還債務的保證。國內目前對可轉換債券已經實行了信用評級制度,絕大多數可轉債有商業銀行等擔保機構進行擔保,且大多數可轉債在條款設計中也說明了出現償還現金不足時代為償付的機構和方式。因此,國內的可轉換債券在償還方面風險不大。從實際來看,目前沒有出現不能償還的安全。但投資者,尤其是可轉換債券中長線投資者,對上市公司財務結構、收入和現金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業的償付能力外,也對企業未來的股價產生影響,進而影響可轉債的投資價值。
(二)期權價值的投資分析
股票價格是影響期權價值的重要因素。股價的上漲使期權價值增加,進而推動可轉換債券價格隨之上漲,特別是在超過轉股價格之后,距離轉股價格越遠,則可轉債越表現出股性,波動率也越接近于股票。對于股票價格未來趨勢的判斷是一個極其困難的問題。有效市場假設理論認為股價已經充分反映了現有的信息,因此根據現有的信息不可能對股價做出預測。B-S理論也是建立在股價是隨機波動假設的基礎之上,股價未來的波動是隨機的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價的運行規律,如屬于技術分析的道氏理論、波浪理論等,這些理論對于股票價格未來價格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是,可轉換債券不屬于短期品種,特別是對于新發行的可轉債至少在半年之后才進入轉換期,應當從中長期來把握股價的預期。基本面分析通過評估股票的內在價值,將未來現金流用合適的折現率折為現值,以判斷當前的股價是高估還是低估。基本面分析注重股市運行的宏觀經濟環境、資金供求、行業狀況、及前景、公司財務狀況等基礎性因素,揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響,適合于可轉換債券價值的分析。基本面優秀的公司,未來存在更多的發展機遇,能夠保持業績的增長,獲得投資人的青睞,從而增加可轉換債券的投資價值。基本面分析內容繁多,不是本文的論述重點,具體內容參見相關的文章和論著,本文僅以行業為例來做簡要分析。遵循價值投資的理念,上市公司行業景氣度的提升能帶動上市公司業績的增長,進而拉動上市公司股價的上漲,推動轉債價格上揚。由于銅行業的景氣,需求量大增,帶動了銅價的大幅上漲,以銅為主業的銅都銅業獲得了發展良機,業績大增,股價上揚,其可轉換債券價格達到了140以上的高位,較發行價上漲超過40%.從這一角度出發,目前,鋼鐵行業今年達到了景氣的高點,后市預期再度走高的可能性不大,股價上揚機會不多。
對于股價波動率的考察可以參照歷史的波動率,結合公司基本面分析和市場熱點,來推斷未來股價可能波動率。歷史上波動率高的公司,得到較多投資人的關注,未來可能持續這一趨勢,因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息,而且很有可能成為市場熱點,則股價正的波動性就大,這將提高可轉債的期權價值。另外,從市場經驗看,小盤股和低價股具有相對較大的波動率,也就存在更多的機會。
到期年限較長的公司,股價有較多的上漲機會。近幾年國內證券市場波動較大,每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉換債券能獲得更多的機會,對于1年以下,例如陽光轉債只有0.54年,由于未來股價上漲的機會相對不多,一般不必考慮。
三、價格特征分析
可轉債作為兼具股性和債性的金融衍生產品,其價值主要由純債券價值和期權價值兩部分有機地構成,所以轉債的固定收益部分(包括票面利息、利息補償以及無條件回售價格)和股票的走勢對轉債的市場價格具有決定性的作用。如果以轉股價格為分水嶺,當股價遠低于轉股價格時,轉債價格主要體現的是轉債的債性,純債券價值對轉債的價格起到了很好的支撐作用;當股價遠高于轉股價格時(不考慮贖回),此時轉債價格主要體現的是轉債的股性,即轉換期權價值;當股價處于轉股價格附近時,則債性和股性綜合體現。不同的股價下對應的市場價格特征如下圖所示。其中:轉換價值=股票價格×(債券面值÷轉股價格)。
因此,在股價低于轉股價格時,由于純債券價值的保底作用,可轉債顯示出了很強的抗跌性。在高于轉股價格較多時,則轉債的市場價值略高于轉換價值,跟隨股票的上漲而上漲,收益與股票相似。
四、套利分析
可轉換債券的波動通常比股票的波動慢,如果股價下跌,轉債的下跌會有一定的滯后,而且跌幅更小。如果股價上漲,可轉債的上漲也會滯后,漲幅也不如股票,此時可能出現轉換價值超過市場價值的情形,折算轉換價格(定義見下面公式)小于股價,這一價差的出現形成套利機會。例如銅都銅業在2004年9月17日股價上漲7.45%,收盤價為9.81,而可轉債價格僅上漲4.91%,以收盤價計算的轉換價值為144.26,超過了可轉換債券的收盤價139.94.折算轉股價格為9.51,差價為0.3元,出現套利機會。反之,由于普通股并不能轉換為可轉換債券,所以在折算轉換價格高于普通股的市價時,套利行為是不可行的。因此,對可轉換債券的套利只能是單向的。
套利策略為:套利者首先必須有一定數量的股票和現金(股票也可以由轉債轉換而來),當市場出現套利機會時,套利者賣出股票,同時買入相應數量的轉債并申請轉股,第二個交易日套利者的持倉變化為:股票數量不變,現金增加。現金增加部分即為套利收益,但由于沒有賣空機制,套利者必須承擔持股風險,這是單邊市場套利所不可避免的。為了發現套利機會,定義如下指標:
折算轉換價格=可轉債市價/(100/轉股價格)
每股轉換溢價=股價-折算轉換價格
每股轉換溢價率=每股轉換溢價×(100/轉股價格)/可轉債市價
每股轉換溢價率也稱為套利空間,如果套利空間為負,則不存在套利機會;反之,若套利空間為正,且大于所有的交易成本費用率,則存在套利機會。操作時賣出股票和買入轉債同時進行,所以組合中股票市值和現金資產的比例大致應為1:1.
一次套利操作需要同時賣出股票和買入轉債兩次交易才能完成,賣出股票的交易費用率按0.5%計算,買入轉債的交易費用率按0.1%計算,則一次套利操作總的費用率以0.6%計算。當套利空間大于0.6%時,則存在套利機會,否則不存在。資金量不同,對套利空間的要求不同,實際操作時對套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。
套利機會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式,同時也直接促進了轉債的轉股效率。由于目前轉債的市場規模較小,流動性不足,所以不適宜大資金進行套利操作。如果轉債市場得到進一步的發展,對機構投資者來說,套利是值得關注的。
五、投資策略
可轉換債券作為一種進可攻、退可守投資工具,其風險收益的特點適合于厭惡風險,卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價得到股份未來上漲時的獲利機會。當然如果是在二級市場買入,則可能要付出更多的代價才能得到轉換權。綜合上述可轉換債券定價的討論和投資的分析,可以考慮從以下角度來把握可轉換債券的投資。
(一)選擇策略
第一,選取可轉債實際值與理論價值比值較低的品種。盡管目前市場表現尚未認同理論估值,但建立在有效市場假設下的理論估值對于評估可轉換債券的價值仍具有參考意義。可轉債實際價值與理論估值相比較低的品種,可以認為是市場更多地低估了其價值,因而相對風險較低。從規避風險的角度出發,對于此類品種,可以進行重點關注。這些可轉債有復星轉債、西鋼轉債、營港轉債、華菱轉債、首鋼轉債、山鷹轉債。
第二,從公司基本面選取重點關注品種。基本面決定了股票的內在價值,是股票價格的有力支撐。成長性良好的上市公司能為未來股價的上揚提供強勁動力,進而促進可轉債價格上漲。從行業角度考慮,鋼鐵行業達到景氣高點,股價未來大幅上漲機會不多,減少關注。民生轉債、云天轉債和歌華轉債所處的銀行、化肥、有線電視行業未來成長性好,而且公司基本面不錯,值得重點關注。
第三,選取歷史波動率大的品種。對可轉換債券的期權價值產生影響的是其期權有效期內的波動率,但歷史會重演這句話在很多時候都會顯示其正確性,因而在計算期權價值時,用歷史波動率來進行估計。有理由相信歷史波動率大的品種在未來股價上漲的機會更多一些。另外,小盤股和低價股相對有更多的表現機會。
第四,選擇純債券價值高,有利率調整條款的品種。此類轉債給投資提供了較高的保底收益,調整條款的存在使投資者回避了利率變動的風險,鎖定收益。在市場低迷時,選擇此類轉債較為有利。
第五,關注滿足向下修正條款的可轉債。對于股票價格位于修正條款所規定修正價格區域的轉債品種,股價值一般較低。轉債價格受到純債券價值的支撐,表現出強烈的抗跌性,而且由于存在轉股價格向下調整而增加可轉債的價值。如華西轉債。
第六,到期年限在1年以內的可轉債一般不必考慮。
第七,可轉換債券價格已高的一般不必考慮。當股價遠離轉股價格,可轉換債券價格一般過高,此時的可轉債表現出股性,與股票已十分近似,承受與股票相似的風險,則投資可轉債與投資股票并無本質差別。因此,考慮進行可轉債的投資,已無必要。如銅都轉債,價格達140元,與股票無實質差別。同時,如果股價已高于贖回價,則此類轉債的投資價值受贖回條款制約:一方面,約定的贖回價格一般都遠小于可轉債的市場價格,因此若接受贖回,將產生較大的損失風險;另一方面,由于接受贖回將產生較大損失,因此絕大多數可轉債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉債轉為股票,然后再出售股票,這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉債集中轉股、集中出售對股票價格造成沖擊而產生的風險。
(二)操作策略
第一,認購可轉換債券。目前,可轉換債券的發行都是以面值發行,相對于理論價值有更大折價,而且由于可轉換債券的價值已逐步等到市場的認同,近期新上市的轉債多在面值之上,特別是基本面為市場所看好的轉債其上市價格更高。轉債的一級市場提供了很好的投資機會。
第二,在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資。可轉換債券在行情低迷或未來極不確定時,有效地控制了風險,把可能的損失限定在可控范圍之內,卻又不會失去行情轉好的機會。但在股市處于牛市當中時,可轉換債券的收益明顯低于股票上漲的收益,而且可轉換債券流通性較差,還受到贖回價格的制約。因此,可以把轉債視為防御性品種來進行投資。
第三,納入投資組合。根據美國市場的研究表明,把可轉換債券納入投資組合,組合有效邊界明顯上推,在維持風險不變的情況下能提高收益率,或者在收益率不變的情況下降低風險。
第四,在套利機會出而又滿足條件時,適當進行套利。可轉換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具,在風云變幻,整體收益不佳的A股市場上獨具魅力,尤其在國內證券市場體制不健全,未來存在較多的政策不確定性的今天,更顯現出其吸引力。國內可轉換債券正處于發展初期,為吸引更多的投資者,發行人設計了較為優厚的轉債條款,為轉債投資提供了良好條件。同時,由于投資者不熟悉以及國內沒有賣空機制,轉債的價值被低估。總體而言,可轉換債券的投資面臨良好機遇。
投資可轉換債券,除了保底的純債券價值外,投資者把更多的目光集中在了期權價值之上,作為買入期權,最終收益的大小取決于標的股票價格上漲的多少。因此標的股票價值的分析成為關鍵,而基本面分析在股票價值的分析中起到至關重要的作用。基本面分析也就成了在可轉換債券投資中取得好成績的必修課。
六、結論
本文通過可轉換債券價值進行投資分析,得出如下結論:
第一,可轉換債券是一種在規定條件下可轉換為普通股的企業債券。它具有在獲得債券保底收益的同時,分享企業增長成果的特點,成為一種“進可攻、退可守”的投資工具。
第二,純債券價值和期權價值構成了可轉換債券價值的主要部分,對于這兩部分價值影響因素的深入了解成為理解可轉換債券價值的重要內容,可轉換債券的條款對轉債價值的影響也不可忽視。其中,期權價值顯得尤為重要。
第三,在可轉換債券價值構成的基礎上,得出計算模型:可轉換債券的價值=純債券價值+期權價值,期權的價值的計算以B-S模型為核心。
篇2
根據公司購買債券目的不同,可分為交易性金融資產、可供出售金融資產和持有至到期投資三類。交易性金融資產,主要是指企業為了近期內出售而持有的金融資產,持有至到期投資,是指到期日固定、回收金額固定或可確定,且企業有明確意圖和能力持有至到期的非衍生金融資產。可供出售金融資產是指初始確認時即被指定為可供出售的非衍生金融資產。
二、債券投資的賬務快速處理技巧及應用
初始計量。已到付息期但尚未領取的利息,三種投資都在“應收利息”核算。債券面值都入成本,根據借貸平衡的原理,差額交易性金融資產計入“投資收益”,可供出售金融資產和持有至到期投資計利息調整。
[例]2007年1月1日ABC公司支付價款1028.244購入某公司3年期公司債券。票面金額1000元,票面利率4%,利息每年末支付。
(1) “交易性金融資產”核算,賬務處理為:
借:交易性金融資產――成本 1000
投資收益(發生的交易費用) 28.244
貸:銀行存款等 1028.244
(2) “持有至到期投資”核算,賬務處理為:
借:持有至到期投資――成本 1000
持有至到期投資――利息調整 28.244
貸:銀行存款等 1028.244
(3) “可供出售金融資產”核算,賬務處理為:
借:可供出售金融資產――成本 1000
可供出售金融資產――利息調整 28.244
貸:銀行存款 1028.244
后續計量。繼續“交易性金融資產”核算,那就必須知曉資產負債表日公允價值,公允價值變動計入當期損益。假設07年12月31日債券市場價格為1003.094元。債券公允價值變動和投資收益賬務處理為:
借:交易性金融資產――公允價值變動
(1003.94-1000) 3.094
貸:公允價值變動損益 3.094
借:應收利息 (1000×4%)40
貸:投資收益 40
繼續“持有至到期投資”核算,那就必須知曉債券的實際利率,按攤余成本計量. 就持有至到期投資來說,攤余成本即為其賬面價值。“持有至到期投資――利息調整”根據借貸平衡倒擠出來。最后一年不通過這種平衡原理計算。而是讓賬面清零,因此最后一年“投資收益”通過平衡原理倒擠出來,不是通過攤余成本計算。假設實際利率3%。2007年12月31日實際利息收入賬務處理為:實際利息=1028.244×3%=30.84732≈30.85(元)。
借:應收利息(面值×票面利率) 40
貸:投資收益(攤余成本×實際利率)30.85
持有至到期投資――利息調整 9.15
“可供出售金融資產”核算,除要明確資產負債表日公允價值外,還必須具備其它兩種核算方法的條件。確認債券公允價值變動與“交易性金融資產”不同。確認債券2007年12月31日實際利息收入與“持有至到期投資”類似。可供出售金融資產的攤余成本即為其賬面價值剔除確認的公允價值的變動。 債券2007年12月31日實際利息收入和公允價值變動賬務處理為:
借:應收利息(面值×票面利率) 40
貸:投資收益(攤余成本×實際利率) 30.85
可供出售金融資產――利息調整 9.15
年末攤余成本=1028.244-9.15=1019.094(元)
借:資本公積――其他資本公積(攤余成本-公允價值)
1019.094-1003.094=16(元)
貸:可供出售金融資產――公允價值變動 16
減值。交易性金融資產不存在減值核算,繼續“可供出售金融資產”核算。2008年12月31日,債券未來現金流量現值為980.664元。2008年12月31日債券的攤余成本為其賬面價值剔除確認的公允價值的變動。即1019.094元。確認債券2008年12月31日實際利息收入:
借:應收利息(面值×票面利率) 40
貸:投資收益(攤余成本×實際利率) 1019.094×3%=30.57
可供出售金融資產――利息調整 9.43
可供出售金融資產期末調整前的賬面價值為=1003.094-9.43
=993.664元,應確認公允價值變動=993.664-980.664=13(元)。 原直接計入所有者權益的因公允價值下降形成的累計損失16元也應當予以轉出。
借:資產減值損失 39
貸:資本公積――其他資本公積 16
可供出售金融資產――公允價值變動 13
對于已確認減值損失的可供出售債務工具,在隨后的會計期間公允價值已上升且客觀上與原減值損失確認后發生的事項有關的,原確認的減值損失應當予以轉回,計入當期損益(資產減值損失)。跟持有至到期投資一樣屬于非永久性減值。因為可供出售金融資產有公允價值變動的處理,所以減值的核算才比持有至到期投資繁瑣。
繼續“持有至到期投資”的核算。2008年12月31日,債券未來現金流量現值為1000元。2008年12月31日債券的攤余成本的計算與債券2008年12月31日實際利息收入核算與可供出售金融資產相同。減值核算較之簡單。2008年12月31日持有至到期投資賬面價值 1019.094-9.43=1009.664(元)。資產減值損失=1009.664-1000=9.664
(元)
借:資產減值損失 9.664
貸:持有至到期投資減值準備 9.664
如有客觀證據表明該金融資產價值已恢復,原確認的減值損失應當予以轉回,計入當期損益。但是,該轉回后的賬面價值不應當超過假定不計提減值準備情況下該金融資產在轉回日的攤余成本。
處置三種投資都是售價與賬面價值的差額計入投資收益。交易性金融資產期間公允價值變動損益轉入“投資收益”。可供出售金融資產期間產生的“資本公積――其他資本公積”轉入“投資收益”。
參考文獻:
[1]張志鳳:《注冊考試基礎階段應試指導及全真模擬測試會計》,經濟科學出版社2009年版。
篇3
摘 要 近年來,隨著市場經濟的不斷發展,我國企業會計制度也處在不斷的發展與完善的過程中,與此同時,在會計準則中對不同的會計科目處理方法也在不斷的進行更改,長期債券投資是當前一項較為重要的會計核算科目,對其進行會計處理時,應當以企業會計準則為基準,采用正確的核算方法,才能夠確保核算結果的準確性。本文就主要針對長期債券投資會計處理的相關問題進行簡單的探討。
關鍵詞 企業會計準則 長期債券投資 會計處理
債券是政府、金融機構、工商企業等直接向社會借債籌措資金時,向投資者發行,并且承諾按照一定利率政府利息并按約定條件償還本金的債權債務憑證。從本質上說,債券可以認為為債務的證明書,其體現了債券的購買者與債券的發行者之間的債務關系。同時,債券也可以看成是一種有價證券,債券在上市流通之前,需要對債券的利息進行事先確定,從這一方面來說,債券也可以認為一種固定利息證券。
一、長期債券投資概述
長期債券投資,指的是投資期限超過一年的債券投資活動,通常企業進行長期債券投資的目的是為了獲得穩定的經收益。長期債券投資具有兩個顯著的特點:第一是投資的時間較長,持有期限最少應當超過一年;第二是投資的目的不是為了獲得其他企業的剩余資產,而是通過債券投資獲得高于銀行儲蓄存款利率的利息,并且按時收回本金。
二、長期債券投資的賬務處理
1.購買長期債券:
小企業購入債券作為長期投資項目時,應當按照債券的票面價值,借記長期債券投資,貸記銀行存款,并且按照二者的差異價格進行借記或者是貸記長期債券投資。如果在購買債券的過程中,企業支付的實際購買價格中包含了已經到期,但是卻尚未領取的債券利息,則應當按照其實際的賬面價值,借記長期債券投資,貸記應收利息。并且按照其實際支付的價款以及相關的稅費,貸記銀行存款,按照差異價格進行計入。
2.持有長期債券:
在企業長期債券的持有期間,應當對債務人應付利息部分的,按照分期付款的方式進利息收入的計算,并且需要對一次還清的長期債券投資票面價值進行詳細的計算,這時可以借記應收利益,貸記投資收益。如果按照一次性將本息全部付清進行利息收入的計算,則借記長期債券投資,貸記投資收益。當遇到債務人應付利息日,則應當按照應當分攤的實際周期計算溢折價的金額,借記或者貸記投資收益,貸記或者借記長期債券投資。
3.長期投資債券到期
當企業持有的長期債券到期需要收回投資時,應當按照收回的實際本金或者是利息的金額,借記銀行貸款,貸記長期債券投資,而應收未收的利益收入則應當計入到應收利息科目中。在針對長期債券投資進行處理時,一般是按照處置的收入,借記銀行貸款,貸記長期債券投資。按照應收未收的利息收入,貸記應收利息,借記投資收益。
三、對長期債券投資進行會計處理時需要注意的問題
1.長期債券投資時機支付的價款中,包含已到期而尚未領取的債券利息,這時應當作為一個單獨的應收科目進行核算;在實際支付的價款中包含尚未到期的債券利息,其已經成為了投資成本中的一部分,并且應當作為一項單獨的核算科目在長期追債券投資中進行核算。對于已經購入的長期債券所發生的相關費用,如果其金額較小,則可以在購入時一次性計入損益,而如果金額較大,則需要計入到投資成本中,并且需要進行單獨核算。
2.企業持有的以此還本付息的債券投資,應當將未收利息在投資收益確認時進行核算,并且通過其增加賬面價值,對債券投資進行分期付息,不對賬面價值產生影響。
3.長期債券投資溢價或者是折價的計算,應當按照以下公式:債券投資溢價或折價=(債券投資成本-包合在投資成本中的相關費用-包含在投資成本中的債券利息)-債券面值”。
四、實例分析
企業在進行長期債券投資時,如果在發行日購買,則購買價款中不包含利息;如果在發行日與到期日之間購買,則支付的價款中會包含一部分利息的費用,其中可能包括已付息但是尚未領取的利息,也可能包括尚未到期的利息。如A公司在2010年5月1日,以120萬元的價格購入B公司在2009年1月1日發型的五年期債券,全面價值為100萬元,年利率為8%,到期還本,每年年末支付一次利息。如果該債券在2009年的利息由于一些特殊因素而沒有領取,則A公司在本次支付的價款中,就包含了15個月的利息,其中2009年的利息就屬于以已經到期但是尚未領取的利息。而2010年前3個月的利息就屬于尚未到期的利息。按照企業準則中的規定,應當對利息進行分別處理,2009年的利息應當計入到應收項目中,借記應收利息科目,而2010年前3個月的利息則應當計入到投資成本中,也就是借記“長期債券投資—債券投資(應計利息)”科目中。在企業會計準則對于長期債券投資的相關規定中,分期付息的債券投資,應計未收利息于確認投資收益時作為應收利息單獨核算,不增加投資的賬面價值。因此在考慮該利息的計入時,應當對應收利息進行沖減。這時A公司在2010年年末對本年度的9個月利息進行核算時應當計入到應收項目中,這樣在2010年的利息就被劃分為兩個部分,即前3個月的利息和后9個月的利息,其中前3個月的利息已經在購入債券時計入到投資成本中,后9個月的利息則要計入到應收賬目中。A公司在進行會計處理時,一方面要對應收項目進行沖減,另一方面則要對投資成本進行沖減。
結束語:關于長期債券投資的會計處理,我國現行的準則與法規中都進行了明確的規定,為此在進行會計處理時,要以企業會計準則為基準,采取適應的處理策略,確保長期債權投資的費用和利息都能夠得到合理的處理,以此促進小企業財務管理效率的不斷提升。
參考文獻:
[1]姚本霞.一般公司債券會計處理的探討.中國鄉鎮企業會計.2011(10).
[2]原秀玉.長期債權投資分期付息會計處理的改進.財會月刊(會計版).2006(04).
[3]鐘華文,楊建智.長期投資相關經濟事項的會計處理.農村財務會計.2004(01).
篇4
可轉換債券作為一種低風險的投資品種,近年來日益受到投資者的關注。從1999年12月至2004年10月,可轉債表現良好,整體走勢強于股票,體現出了大盤上漲時隨之上漲,下跌時抗跌的特點。可轉換債券的波動率低于股票,用2000年至2004年10月的日收盤數據計算,上證綜指的年波動率為0.21,轉債指數的波動率為0.127.
可轉債在美國證券投資市場也有良好表現。M晨星公司的相關統計數據顯示,可轉債基金最近10年年平均收益率為9.29%,接近同期美國國內股票基金9.46%的收益率水平;而最近5年和3年的平均收益(約為5%)均要高出同期美國國內股票基金4個百分點以上,這期間正是美國股市較為低迷時期,體現了可轉債基金在弱市中較強的抗跌性;而2003年美國股市逐步由熊市向牛市轉變,可轉債基金年收益率高達25.31%,體現其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。
二、投資價值分析
可轉換債券的價值主要來源于純債券價值和期權價值,對于投資價值的分析也就相應從這兩個部分展開。投資者對于可轉換債券除考慮風險外,最感興趣的是未來不確定性最多,上漲空間最大的期權價值部分,只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益,而純債券價值只能給投資帶來保底的收益。因此期權價值的投資分析成為成投資價值分析的重點。
(一)純債券價值的投資分析
純債券價值作為投資者的收益底線,其未來的波動主要來自于市場利率的變化及到期年限的縮短。在預期進入加息周期的情況下,國債和企業債券價格有下跌的趨勢,市場利率上升,純債券價值下降。到期年限的縮短,減少了折現的時間,純債券價值上升。對于不同的企業可轉債來說,是否采用浮動利率,以及不同的票面利率、利率補償率都會對純債券價值的衡量產生影響。浮動利率能削弱升息對債券造成的負面影響,增加價值。較高的票面利率和利率補償率能提高債券價值。2004年10月29日央行上調利率,純債券價值相應下降。而山鷹轉債因有“按人民銀行一年期存款利率變動向上調整,向下變動不調整利率”的利率調整條款,在升息之后立即上調可轉債的票面利率,有效地回避了升息所帶來的價值損失風險。
債券投資能否安全回收也是純債券價值投資分析的一個重要方面。企業穩健是公司償還債務的保證。國內目前對可轉換債券已經實行了信用評級制度,絕大多數可轉債有商業銀行等擔保機構進行擔保,且大多數可轉債在條款設計中也說明了出現償還現金不足時代為償付的機構和方式。因此,國內的可轉換債券在償還方面風險不大。從實際來看,目前沒有出現不能償還的安全。但投資者,尤其是可轉換債券中長線投資者,對上市公司財務結構、收入和現金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業的償付能力外,也對企業未來的股價產生影響,進而影響可轉債的投資價值。
(二)期權價值的投資分析
股票價格是影響期權價值的重要因素。股價的上漲使期權價值增加,進而推動可轉換債券價格隨之上漲,特別是在超過轉股價格之后,距離轉股價格越遠,則可轉債越表現出股性,波動率也越接近于股票。對于股票價格未來趨勢的判斷是一個極其困難的問題。有效市場假設理論認為股價已經充分反映了現有的信息,因此根據現有的信息不可能對股價做出預測。B-S理論也是建立在股價是隨機波動假設的基礎之上,股價未來的波動是隨機的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價的運行規律,如屬于技術分析的道氏理論、波浪理論等,這些理論對于股票價格未來價格走勢的判斷起到輔助作用。值得注意的是,可轉換債券不屬于短期品種,特別是對于新發行的可轉債至少在半年之后才進入轉換期,應當從中長期來把握股價的預期。基本面分析通過評估股票的內在價值,將未來現金流用合適的折現率折為現值,以判斷當前的股價是高估還是低估。基本面分析注重股市運行的宏觀經濟環境、資金供求、行業狀況、及前景、公司財務狀況等基礎性因素,揭示這些因素對股市的綜合作用及對中長期趨勢的影響,適合于可轉換債券價值的分析。基本面優秀的公司,未來存在更多的發展機遇,能夠保持業績的增長,獲得投資人的青睞,從而增加可轉換債券的投資價值。基本面分析內容繁多,不是本文的論述重點,具體內容參見相關的文章和論著,本文僅以行業為例來做簡要分析。遵循價值投資的理念,上市公司行業景氣度的提升能帶動上市公司業績的增長,進而拉動上市公司股價的上漲,推動轉債價格上揚。由于銅行業的景氣,需求量大增,帶動了銅價的大幅上漲,以銅為主業的銅都銅業獲得了發展良機,業績大增,股價上揚,其可轉換債券價格達到了140以上的高位,較發行價上漲超過40%.從這一角度出發,目前,鋼鐵行業今年達到了景氣的高點,后市預期再度走高的可能性不大,股價上揚機會不多。
對于股價波動率的考察可以參照歷史的波動率,結合公司基本面分析和市場熱點,來推斷未來股價可能波動率。歷史上波動率高的公司,得到較多投資人的關注,未來可能持續這一趨勢,因而歷史波動率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息,而且很有可能成為市場熱點,則股價正的波動性就大,這將提高可轉債的期權價值。另外,從市場經驗看,小盤股和低價股具有相對較大的波動率,也就存在更多的機會。
到期年限較長的公司,股價有較多的上漲機會。近幾年國內證券市場波動較大,每年都會上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉換債券能獲得更多的機會,對于1年以下,例如陽光轉債只有0.54年,由于未來股價上漲的機會相對不多,一般不必考慮。
三、價格特征分析
可轉債作為兼具股性和債性的金融衍生產品,其價值主要由純債券價值和期權價值兩部分有機地構成,所以轉債的固定收益部分(包括票面利息、利息補償以及無條件回售價格)和股票的走勢對轉債的市場價格具有決定性的作用。如果以轉股價格為分水嶺,當股價遠低于轉股價格時,轉債價格主要體現的是轉債的債性,純債券價值對轉債的價格起到了很好的支撐作用;當股價遠高于轉股價格時(不考慮贖回),此時轉債價格主要體現的是轉債的股性,即轉換期權價值;當股價處于轉股價格附近時,則債性和股性綜合體現。不同的股價下對應的市場價格特征如下圖所示。其中:轉換價值=股票價格×(債券面值÷轉股價格)。
因此,在股價低于轉股價格時,由于純債券價值的保底作用,可轉債顯示出了很強的抗跌性。在高于轉股價格較多時,則轉債的市場價值略高于轉換價值,跟隨股票的上漲而上漲,收益與股票相似。
四、套利分析
可轉換債券的波動通常比股票的波動慢,如果股價下跌,轉債的下跌會有一定的滯后,而且跌幅更小。如果股價上漲,可轉債的上漲也會滯后,漲幅也不如股票,此時可能出現轉換價值超過市場價值的情形,折算轉換價格(定義見下面公式)小于股價,這一價差的出現形成套利機會。例如銅都銅業在2004年9月17日股價上漲7.45%,收盤價為9.81,而可轉債價格僅上漲4.91%,以收盤價計算的轉換價值為144.26,超過了可轉換債券的收盤價139.94.折算轉股價格為9.51,差價為0.3元,出現套利機會。反之,由于普通股并不能轉換為可轉換債券,所以在折算轉換價格高于普通股的市價時,套利行為是不可行的。因此,對可轉換債券的套利只能是單向的。
套利策略為:套利者首先必須有一定數量的股票和現金(股票也可以由轉債轉換而來),當市場出現套利機會時,套利者賣出股票,同時買入相應數量的轉債并申請轉股,第二個交易日套利者的持倉變化為:股票數量不變,現金增加。現金增加部分即為套利收益,但由于沒有賣空機制,套利者必須承擔持股風險,這是單邊市場套利所不可避免的。為了發現套利機會,定義如下指標:
折算轉換價格=可轉債市價/(100/轉股價格)
每股轉換溢價=股價-折算轉換價格
每股轉換溢價率=每股轉換溢價×(100/轉股價格)/可轉債市價
每股轉換溢價率也稱為套利空間,如果套利空間為負,則不存在套利機會;反之,若套利空間為正,且大于所有的交易成本費用率,則存在套利機會。操作時賣出股票和買入轉債同時進行,所以組合中股票市值和現金資產的比例大致應為1:1.
一次套利操作需要同時賣出股票和買入轉債兩次交易才能完成,賣出股票的交易費用率按0.5%計算,買入轉債的交易費用率按0.1%計算,則一次套利操作總的費用率以0.6%計算。當套利空間大于0.6%時,則存在套利機會,否則不存在。資金量不同,對套利空間的要求不同,實際操作時對套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。
套利機會的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式,同時也直接促進了轉債的轉股效率。由于目前轉債的市場規模較小,流動性不足,所以不適宜大資金進行套利操作。如果轉債市場得到進一步的發展,對機構投資者來說,套利是值得關注的。
五、投資策略
可轉換債券作為一種進可攻、退可守投資工具,其風險收益的特點適合于厭惡風險,卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價得到股份未來上漲時的獲利機會。當然如果是在二級市場買入,則可能要付出更多的代價才能得到轉換權。綜合上述可轉換債券定價的討論和投資的分析,可以考慮從以下角度來把握可轉換債券的投資。
(一)選擇策略
第一,選取可轉債實際值與理論價值比值較低的品種。盡管目前市場表現尚未認同理論估值,但建立在有效市場假設下的理論估值對于評估可轉換債券的價值仍具有參考意義。可轉債實際價值與理論估值相比較低的品種,可以認為是市場更多地低估了其價值,因而相對風險較低。從規避風險的角度出發,對于此類品種,可以進行重點關注。這些可轉債有復星轉債、西鋼轉債、營港轉債、華菱轉債、首鋼轉債、山鷹轉債。
第二,從公司基本面選取重點關注品種。基本面決定了股票的內在價值,是股票價格的有力支撐。成長性良好的上市公司能為未來股價的上揚提供強勁動力,進而促進可轉債價格上漲。從行業角度考慮,鋼鐵行業達到景氣高點,股價未來大幅上漲機會不多,減少關注。民生轉債、云天轉債和歌華轉債所處的銀行、化肥、有線電視行業未來成長性好,而且公司基本面不錯,值得重點關注。
第三,選取歷史波動率大的品種。對可轉換債券的期權價值產生影響的是其期權有效期內的波動率,但歷史會重演這句話在很多時候都會顯示其正確性,因而在計算期權價值時,用歷史波動率來進行估計。有理由相信歷史波動率大的品種在未來股價上漲的機會更多一些。另外,小盤股和低價股相對有更多的表現機會。
第四,選擇純債券價值高,有利率調整條款的品種。此類轉債給投資提供了較高的保底收益,調整條款的存在使投資者回避了利率變動的風險,鎖定收益。在市場低迷時,選擇此類轉債較為有利。
第五,關注滿足向下修正條款的可轉債。對于股票價格位于修正條款所規定修正價格區域的轉債品種,股價值一般較低。轉債價格受到純債券價值的支撐,表現出強烈的抗跌性,而且由于存在轉股價格向下調整而增加可轉債的價值。如華西轉債。
第六,到期年限在1年以內的可轉債一般不必考慮。
第七,可轉換債券價格已高的一般不必考慮。當股價遠離轉股價格,可轉換債券價格一般過高,此時的可轉債表現出股性,與股票已十分近似,承受與股票相似的風險,則投資可轉債與投資股票并無本質差別。因此,考慮進行可轉債的投資,已無必要。如銅都轉債,價格達140元,與股票無實質差別。同時,如果股價已高于贖回價,則此類轉債的投資價值受贖回條款制約:一方面,約定的贖回價格一般都遠小于可轉債的市場價格,因此若接受贖回,將產生較大的損失風險;另一方面,由于接受贖回將產生較大損失,因此絕大多數可轉債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉債轉為股票,然后再出售股票,這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉債集中轉股、集中出售對股票價格造成沖擊而產生的風險。
(二)操作策略
第一,認購可轉換債券。目前,可轉換債券的發行都是以面值發行,相對于理論價值有更大折價,而且由于可轉換債券的價值已逐步等到市場的認同,近期新上市的轉債多在面值之上,特別是基本面為市場所看好的轉債其上市價格更高。轉債的一級市場提供了很好的投資機會。
第二,在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資。可轉換債券在行情低迷或未來極不確定時,有效地控制了風險,把可能的損失限定在可控范圍之內,卻又不會失去行情轉好的機會。但在股市處于牛市當中時,可轉換債券的收益明顯低于股票上漲的收益,而且可轉換債券流通性較差,還受到贖回價格的制約。因此,可以把轉債視為防御性品種來進行投資。
第三,納入投資組合。根據美國市場的研究表明,把可轉換債券納入投資組合,組合有效邊界明顯上推,在維持風險不變的情況下能提高收益率,或者在收益率不變的情況下降低風險。
第四,在套利機會出而又滿足條件時,適當進行套利。可轉換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具,在風云變幻,整體收益不佳的A股市場上獨具魅力,尤其在國內證券市場體制不健全,未來存在較多的政策不確定性的今天,更顯現出其吸引力。國內可轉換債券正處于發展初期,為吸引更多的投資者,發行人設計了較為優厚的轉債條款,為轉債投資提供了良好條件。同時,由于投資者不熟悉以及國內沒有賣空機制,轉債的價值被低估。總體而言,可轉換債券的投資面臨良好機遇。
投資可轉換債券,除了保底的純債券價值外,投資者把更多的目光集中在了期權價值之上,作為買入期權,最終收益的大小取決于標的股票價格上漲的多少。因此標的股票價值的分析成為關鍵,而基本面分析在股票價值的分析中起到至關重要的作用。基本面分析也就成了在可轉換債券投資中取得好成績的必修課。
六、結論
本文通過可轉換債券價值進行投資分析,得出如下結論:
第一,可轉換債券是一種在規定條件下可轉換為普通股的企業債券。它具有在獲得債券保底收益的同時,分享企業增長成果的特點,成為一種“進可攻、退可守”的投資工具。
第二,純債券價值和期權價值構成了可轉換債券價值的主要部分,對于這兩部分價值影響因素的深入了解成為理解可轉換債券價值的重要內容,可轉換債券的條款對轉債價值的影響也不可忽視。其中,期權價值顯得尤為重要。
第三,在可轉換債券價值構成的基礎上,得出計算模型:可轉換債券的價值=純債券價值期權價值,期權的價值的計算以B-S模型為核心。
篇5
教材建設如同功夫里的“套路”。每一種功夫的套路不會太多,招式也只有幾種或者十幾種,雖然簡練但卻深邃,需深入研究才行。而且這些套路絕對不是簡單的花架子,而是為實戰而設計的。我國現有的教材理論介紹過多,過于呆板,對于許多具有中國特色的內容在教材中很少涉及。如國有股減持、QFII、QDII、ETF、LOF、權證、股指期貨、央行票據、可分離交易債券、融資融券、市價委托、大宗交易、開放式回購、中小板市場、三板市場等內容很少在教材中反映。[2]很多學過證券投資學的同學對這些概念茫然無知。教材建設存在的另外一個問題是,課程內容存在嚴重重復的問題。我同時講授金融專業《金融市場學》和《證券投資理論與實務》兩門課程,在備課過程中,我發現,這兩門課程的許多基礎知識都是重復的。比如,《證券投資理論與實務》中的“債券概述”、“股份公司與股票”、“證券投資基金概述”等內容,在《金融市場學》中已經全部涉及到。再比如,投資的理論如“投資組合理論”、“資本資產定價模型”等在大二開設的《財務管理》里面已經涉及到,而且在《金融工程》等課程中也會涉及,重復率非常高。針對這一點,我去圖書大廈看了許多關于證券投資的書,每本書都有自己的特色和亮點,都可以部分吸納。但是一本真正優秀的教材應該是在任課老師的心里。
二、教學手段
在教授功夫的過程中,師傅一般都是借助木人樁或者沙袋或者直接以真人演示,才能起到更好的教學效果。講課過程中更是如此。我們要用多媒體教學、案例教學、模擬教學等多種教學手段,取代以往的“粉筆+黑板”的老模式。
1、多媒體教學
以證券投資分析為例。證券投資分析是《證券投資理論與實務》中最重要、也是學生最感興趣的一部分內容。而技術分析涉及大量的指標分析和圖形分析,如K線圖、缺口理論、形態分析、成交量分析、移動平均線分析等,若采取傳統的教學模式,課堂上教師要現場設計黑板、描畫技術圖形,理解證券投資實例,還要通過觀察顏色、個別提問等方式從學生那里獲取反饋信息。
2、案例教學
《證券投資理論與實務》是最容易結合案例進行講解的一門學科。不論是股票、債券還是金融衍生品,都有大量的現實交易。教師只需選擇與教學內容配套的典型案例,將一些難以理解、繁瑣枯燥的教學內容運用生動的案例表現出來,提供給學生分析討論,引導學生運用理論知識分析、解釋現實問題,增加學生的感性認識、再由感性知識向理性認識轉化,提供分析問題和解決問題的能力。
3、模擬教學
根據我們設定的教學目標,最低目標就是要學生學會炒股。而模擬教學是實現這一教學目標最簡潔、最快速的教學手段。一個金融實驗室,一套完善的金融模擬實驗系統,一個仿真現場交易的環境,對真正提高學生的實際操作能力的貢獻是不言而喻的。目前,由于我們學校硬件條件有限,尚不能建立金融實驗室,但是,我們積極利用網絡資源,要求學生報名參加網易財經主辦的“網易模擬炒股大賽”,報名網址為chaogu.money.163.com,通過模擬比賽讓學生們學有所用,真正做到理論實踐相結合。
4、教學相長
篇6
關鍵詞:證券 投資 研究對象
1 概述
當今中國的證券投資學教材,對證券投資的研究對象的闡述較少,國內比較知名作者吳曉裘,趙錫軍、李向科等在其主編的證券投資學中都沒有對證券投資學的研究對象進行界定和闡述,而一門科學的研究對象、內容和方法,需要在學習中完善,在完善中學習,通過不斷地總結和修正,逐步完善這一學科,這一研究對證券投資理論發展和實踐都具有十分重要的現實意義。
2 證券投資概述
投資包括直接投資和間接投資兩大方面,直接投資是指各個投資主體為在未來獲得經濟效益或社會效益而進行的實物資產購建活動。如國家、企業、個人出資建造機場、碼頭、工業廠房和購置生產所用的機械設備等。間接投資是指企業或個人用其積累起來的貨幣購買股票、債券等有價證券,借以獲得收益的經濟行為。一切出于謀取預期經濟收益為目的而墊付資金或實物的行為都可以看作是投資。
證券投資是指間接投資,即投資主體用其積累起來的貨幣購買股票、公司債券、公債等有價證券,借以獲得收益的經濟行為。證券投資屬于非實物投資,投資者付出資金,購入的是有價證券,而不是機器、設備、黃金珠寶等實物。證券投資的收益一般包括股息、紅利收益、資本收益、債息收益和投機收益。
證券投資是一種特殊的投資活動,與一般意義上的投資相比,具有高收益性、高風險性、期限性和變現性等特點。
3 證券投資與投機
投機起源于古代,早期的投機以賺取地區差價為主要方式,不同區域對不同種類產品生產與需求的差別性,為投機者賺取買賣差價創造了條件。進入商品社會后,投機范圍日趨廣泛,它已伸展到生產、流通、金融等眾多領域。
投機的含義就是把握時機賺取利潤。在證券投資學中,投機的基本含義則是:在信息不充分的條件下做出投資決策,試圖在證券市場的價格漲落中獲利。而這種價格波動帶來的獲利時機同樣賦予所有的社會公眾,并未偏向某種特定的人,但事實上只有少數人把握住了這種機會。少數投機者之所以能夠成功,不只是他們熟悉市場的習性,具有豐富的經驗,準確的預見力和判斷力,更主要的是具有承擔風險的勇氣。承擔較大的風險,賺取高額利潤就是投機者根本的信條。而對于大多數人來說,并不愿意承擔更大的風險,他們往往偏重于通過資金、勞動力等生產要素的投入以圖賺取正常利潤的投資行為。
證券投資與投機的區別主要表現為對預測收益的估計不同。普通投資者進行證券投資時,較為重視基礎價值分析,以此作為投資決策的依據;證券投機者不排斥這些方法,但更重視技術、圖像和心理分析。普通投資者除關心證券價格漲落而帶來的收益外,還關注股息、紅利等日常收益;而證券投機者只關注證券價格漲落帶來的利潤,而對股息、紅利等日常收益不屑一顧。其次是所承擔的風險程度不同。投資的收益與風險是成正比的。普通投資者對投資的安全性較為關注,主要購買那些股息和紅利乃至價格相對穩定的證券,因而所承擔的風險較小;投機者主要購買那些收益高而且極不穩定的證券,因而其所承擔的風險較大。投機者既可能獲得巨大的收益,也可能遭受巨大的損失。
證券投資與投機并沒有本質上的區別,只是在程度上有差別。因此要把投資與投機完全區分開來是很困難的。投資是不成功的投機,投機是成功的投資。
4 證券投資學研究的對象
證券投資學的研究對象是證券市場運行的規律以及遵循其規律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。具體地講,就是證券投資者如何正確地選擇證券投資工具;如何規范地參與證券市場運作;如何科學地進行證券投資決策分析;如何成功地使用證券投資策略與技巧;國家如何對證券投資活動進行規范管理等等。從學科性質上講,證券投資學具有下列特點:
第一,證券投資是一門綜合性方法論科學。證券投資的綜合科學性質主要反映在它以眾多學科為基礎和它涉及范圍的廣泛性。證券投資作為金融資產投資,它是整個國民經濟運行的重要組成部分。股市是國民經濟的晴雨表,因此,資本、利潤、利息等慨念是證券投資學研究問題所經常使用的基本范疇。證券市場是金融市場的一項重要組成部分。證券投資學研究的一個重要內容是證券市場運行,證券投資者的投資操作,所以必然涉及到貨幣供應、市場利率及其變化對證券市場價格以及證券投資者收益的影響。證券投資者進行投資決定購買哪個企業的股票或債券,總要進行調查了解,掌握其經營狀況和財務狀況,從而做出分析、判斷。作這些基礎分析必須掌握一定的會計學知識。證券投資學研究問題時,除了進行一些定性分析外,還需要大量地定量分析,證券投資、市場分析、價值分析、技術分析、組合分析等內容都應采用統計、數學模型進行。因此,掌握經濟學、金融學、會計學、統計學、數學等方法對證券投資是非常重要的。因此,證券投資學是一門綜合性方法論科學。
第二,證券投資是一門應用性科學。證券投資學雖然也研究一些經濟理論問題,但從學科內容的主要組成部分來看,它屬于應用性較強的一門科學。證券投資學側重于對經濟事實、現象及經驗進行分析和歸納,它所研究的主要內容是證券投資者所需要掌握的具體方法和技巧,即如何選擇證券投資工具;如何在證券市場上買賣證券;如何分析各種證券投資價值;如何對發行公司進行財務分析;如何使用各種技術方法分析證券市場的發展變化;如何科學地進行證券投資組合等等,這些都是操作性很強的具體方法和基本技能。從這些內容可以看出,證券投資學是一門培養應用型專門人才的科學。
第三,證券投資是一門以特殊方式研究經濟關系的科學。證券投資屬于金融投資范疇,進行金融投資必須以各種有價證券的存在和流通為條件,因而證券投資學所研究的運動規律是建立在金融活動基礎之上的。金融資產是虛擬資產,金融資產的運動就是一種虛擬資本的運動,其運動有著自己一定的獨立性。社會上金融資產量的大小取決于證券發行量的大小和證券行市,而社會實際資產數量的大小取決于社會物質財富的生產能力和價格。由于金融資產的運動是以現實資產運動為根據的,由此也就決定了實際生產過程中所反映的一些生產關系也必然反映在證券投資活動當中。即使從證券投資小范圍來看,證券發行所產生的債權關系、債務關系、所有權關系、利益分配關系,證券交易過程中所形成的委托關系、購銷關系、信用關系等等也都包含著較為復雜的社會經濟關系。因此證券投資學研究證券投資的運行離不開研究現實社會形態中的種種社會關系。
5 證券投資研究的內容和方法
5.1 證券投資的研究內容
證券投資的研究內容是由其研究對象所決定的,它包括:
5.1.1 證券投資的基本概念和范疇。證券投資過程中涉及許多重要的概念和范疇,如證券(股票、債券等)、證券投資、證券投資風險、證券投資收益等。明確這些概念和范疇,是研究證券投資的前提。
5.1.2 證券投資的要素。證券投資活動離不開一定的條件或行為要素,證券投資者、證券投資工具、證券投資中介等是證券投資的實施要素。它們在證券投資過程中分別起著不同但又不可或缺的作用。研究這些要素,對于準確、全面、深入地說明和理解證券投資運動過程有著十分重要的作用。
5.1.3 從事證券投資活動的空間。證券投資活動是在證券市場上進行的,而證券市場本身是一個相當龐雜的體系,它由許多分支組成,證券市場的不同部分具有不同的活動內容,并分別滿足不同的證券投資需要。只有充分了解證券市場的組成框架、基本結構和運行機理,才能進入這一市場并有效地從事證券投資活動。
5.1.4 證券投資的規則和程序。證券投資是按照一定的規則包括法規進行的。作為一種交易行為,它有特定的程序和步聚,制度規定是相當嚴密的。了解這些規則和程序,是從事證券投資的重要前提。
5.1.5 證券投資的原則和內在要求。證券投資是一種高收益與高風險并存的經濟行為。因此安全、高效地進行證券投資,必須把握一些重要的原則和客觀內在要求。按證券投資的客觀要求行事,有助于避免證券投資中的盲目性,理性地入市操作,從而增加投資成功的可能性。
5.1.6 證券投資的分析方法。這是證券投資學最重要的內容之一。證券投資分析方法大致上可分為基本分析與技術分析兩大類,而這兩類分析方法又分別包含了大量內容,只有努力掌握這些分析方法,投資者才有可能為正確地選擇投資對象,把握市場趨勢。
5.1.7 證券投資的操作方法。證券投資的操作方法是指實際買賣證券時,在進行投資分析的基礎上,根據市場狀況和投資者自身情況、投資目的等選擇的具體操作模式、策略與手法。它與證券投資分析有著相當密切的關系,它是在投資分析的基礎上確定的,是對投資分析結果具體操作的反映。投資者個人的投資目的、條件乃至修養與氣質也會在某種程度上決定其操作方法。
5.1.8 證券投資中的風險與收益。風險與收益總是伴隨著整個證券投資過程。實際上,實現風險最小化和收益最大化,正是證券投資者追求的目標。因此,研究證券投資中的風險與收益,自然成為證券投資學的核心問題之一。什么是證券投資風險和收益?它們的構成情況如何?怎樣對證券投資中的風險與收益進行度量?如何實現收益最大化與風險最小化?如何優化基于規避風險目的的投資組合等等,證券投資學均需做出相應的回答。
5.2 證券投資學的研究方法
證券投資是一門理論和應用并重的學科,要實現其研究目的并使這門學科不斷發展,就必須堅持以下方法和要求:
5.2.1 規范與實證分析并重,定性與定量分析結合的研究方法。證券投資學要解決繁雜的理論命題并得出科學的結論,不僅要大量地運用邏輯思維,進行各種理論抽象和規范分析,還必須高度地關注證券投資的實踐,進行廣泛的實證分析。證券投資中涉及大量的技術問題,分析、決策過程中不僅要考慮可能的制約因素,還必須盡可能弄清這些因素對證券投資的影響程度,而這些因素本身所具有的量化狀態又可能決定證券投資收益與風險程度的差別。因此,證券投資學的各種結論的得出,都必須建立在定性分析與定量分析結合運用的基礎之上。
5.2.2 強調結論、觀點的特定性及適用背景,而不刻意追求其普遍適用性或惟一性。證券投資實踐中的情況十分復雜,變數很多,市場走勢往往還要受到投機及其他某些人為因素的影響。因此,證券投資學中所給出的結論與觀點也只能針對大多數情況或某些情況,有一定的適用范圍。
5.2.3 強調動態的全方位分析。證券投資學作為一門指導證券投資實踐的學科,不僅要求完善其理論體系,更重要的是要告訴人們如何根據現象的現狀和動態,判斷事物發展的趨勢,提高投資的成功率。
6 結論
不管是證券投資或者投機,都非常有必要搞清楚其研究對象,通過對證券市場投資理論的研究和實踐的分析,筆者總結出證券投資學的研究對象,它是一門研究證券市場運行規律以及遵循其規律進行科學的管理和決策的綜合性方法論科學。而如何正確地選擇證券投資工具,規范地參與證券市場運作,科學地進行證券投資決策分析,成功地使用證券投資策略與技巧等等,對證券投資者具有十分重要的意義。
參考文獻:
[1]崔勇主編.《證券從業人員資格考試叢書》[m],首都經貿大學出版社,2001.
[2]蒲濤.劉險鋒主編.《證券投資學》[m],中國財政經濟出版社,2007.12.
[3]吳曉求主編.《證券投資學》[m].(第二版),中國人民大學出版社,2004.
[4]中國證券從業人員資格考試委員會辦公室編.《證券市場基礎知識》[m].上海財經大學出版社,2000.
[5]楊大楷著.《證券投資學》[m],上海財經大學出版社,2000.
篇7
證券實訓室建設對場地和硬件的要求一定要服從于場地和資金投入條件而定,所以這一問沒必要做太多說明,在此最重要的也就是決定實訓室品質的是軟件的功能和模式選擇。在軟件選擇上必須符合多功能全仿真虛擬交易所的環境要求,必須具備一個跨市場、跨品種和跨地區的全球金融實時資訊和分析終端。該終端充分運用了全球領先的國際化投資分析理念和金融工程分析技術,為投資者提供覆蓋全球六十多個國家的股票、債券、期貨、外匯,金融衍生品等上萬種金融產品更快捷、更精確、更深入的信息和分析工具,該產品將為追求價值投資與量化分析的用戶,提供前所未有的金融決策支持和投資體驗,虛擬交易所一套模擬交易教學和培訓的實訓軟件,以提供接近市場運作機制的模擬投資環境,通過舉辦各種規模的模擬投資賽事,達到幫助學員投資理論與實務操作充分結合訓練和提升的平臺系統。以競賽形式實施教學過程,由簡單到復雜,通過競賽讓學生循序漸進的體驗并掌握投資理論知識。包括單品種金融商品投資、組合投資、組合投資風險管理等。具體功能特征要求:
(一)多樣化的模擬品種1、完整的股票、債券交易品種及行情先試分析系統:包括滬深A、B股的所有品種,創業板基中小板品種,各種國債、企業公司債券,可轉債及優先股交易品種,這樣可以使學生全面的交易和分析了解中國股市債市的全貌,學生可以身臨其境的近距離接觸中國證券市場,可以提高學生的投資交易能力,投資品種的選擇能力及投資組合能力,行情系統同時要具備國際證券市場的部分品種,比如紐交所行情、納斯達克市場行情、香港聯交所的個交易品種行情,這樣,在證券市場國際化的前提下,達到學生學習內容的全面化和國際化。2、國內國際期貨市場的各個品種的模擬交易、行情顯示、分析系統:通過其行情顯示系統可以全面了解和獲悉國內國際期貨市場(包括商品期貨和金融期貨)的即時行情和進行投資分析;通過其信息咨訊系統可以了解國內外期貨市場和期貨商品的信息;通過其模擬交易系統可以讓學生在教師的指導下進行國內國際期貨的模擬交易買賣。3、國內證券投資基金的各個品種:通過其行情顯示系統可以了解國內基金市場的開放式基金、封閉式基金基本行情,以及個基金的凈值變化情況、基金投資的持倉狀況;通過其柜臺系統可以使學生演練基金帳戶的開、銷戶及申購、贖回操作;通過其模擬交易系統,進行封閉式基金的模擬買賣交易。4、外匯交易品種:通過其行情顯示系統全面獲悉國際外匯市場的八個外幣品種的交易行情和成交情況;利用其信息咨訊系統可系統了解所及各國的經濟狀況金融貨幣政策的變化情況,和各國貨幣的升貶值情況,以及各國貿易順逆差情況,這樣學生可以通過外匯這個窗口了解國際經濟、金融變化;通過其模擬交易系統,進行外匯實盤和外匯保證金交易的模擬買賣。從而對課本所學知識進行進一步的消化、理解和鞏固。
(二)高仿真交易機制1、在模擬交易不論品種、交易界面、交易步驟及操作要求都應該與實際業務達到做大限度的一致,相當于既模擬交易所又模擬證券營業部的方式。交易中,營業部、交易所、銀行、登記結算公司各環節及處理程序盡量俱全,使學生得以訓練業務的全過程,特別是交易費用的設置上,應與實際業務保持一致,各種交易和結算規則必須符合交易所相關規定。第三方存管和印證轉賬業務環節也不可或缺。撮合成交原理及即時性不應與實際業務有所差別。
(三)必須擁有實訓指導教師可控制的不同范圍的各個品種的投資競賽系統1、要求軟件提供開發商每學年必須進行不少于一次的全國性或區域性模擬投資大賽,這樣可以通過模擬投資比賽,既提高學生的學習興趣,又可以檢驗學生及教師的教學效果,通過這種實戰演練,提高學生的操作能力和投資分析、投資組合能力。2、模擬交易軟件中要可以自行設置不同品種、不同范圍的比賽。比如:可以設置校內不同專業的比賽,專業內設置不同班級的比賽,是學生能夠在賽中學、賽中練,以充分發揮證券實訓室的作用。3、系統中要具備師生互動環節,學生的投資組合中的各個投資品種要注明買入賣出理由,指導教師可以有針對性的進行指導。4、比賽成績排行要多樣性:既有總收益排行,又有月、周收益排行。既有既有院校總排行,又有專業、班級排行。這樣可以及時全面掌握學生的學習效果和投資選股能力。
(四)交易流程必須完備1、交易必須從資金賬戶和掌權賬戶的開立開始,第三方存管-銀證轉賬-委托下單-成交查詢-撤銷委托-證券交易清算與交收,完成整個過程。對于期貨交易必須具備開戶、開倉、加倉、平倉、逐日盯市,交割的全過程,并且具有跨市場套利跨品種套利的功能。2、軟件要具備行情的歷史回放功能和非交易時間交易設置功能,這樣可以讓學生在非交易時間上課時同樣可以進行交易練習,這樣可以充分提高實訓系統的利用率,也可以對行情和交易進行盤后分析。
(五)、具有一個全面的、動態的宏微觀經濟數據庫1、中國股票市場交易數據庫:提供滬深兩市所有股票交易數據,以及可比股票價格、多種回報率、詳細股本變動信息等。特色指標:(日、周、月、年度統計的)考慮現金紅利再投資的市場回報率(等權平均法、流通市值加權平均法、總市值加權平均法);不考慮現金紅利再投資的市場回報率(等權平均法、流通市值加權平均法、總市值加權平均法)2、中國上市公司財務報表數據庫:按照新舊會計準則,收錄主要科目的歷史對應數據和重要會計科目,體現專業數據調整技術。特色指標:同業存款、貴金屬、存貨凈額、保險業務收入、手續費及傭金支出、融資租賃固定資產、質押貸款凈增加額等。按照2007年新會計準則,調整合并會計數據,保證數據可比性。對2007年以前的財務數據,采取保留并兼容到現有結構的方法,在充分理解會計科目變更的基礎上,對歷史數據進行對應。3、中國宏觀經濟研究數據庫:數據內容包括國內生產總值、人口就業與工資、固定資產投資、居民收入與消費、財政收支、價格指數、能源、環境、國內貿易、對外貿易、國際收支、農業、工業、建筑業、運輸業、郵電業、金融、保險等。特色指標:能源生產彈性系數、電力生產彈性系數、能源消費彈性系數、電力消費彈性系數、平均每天能源消費、居民熱力年消費量、工業污染治理投資、環境污染治理總投資、地質災害發生。
二、全仿真證券實訓室在教學中的應用
(一)行情分析軟件的應用:通過股票、債券、期貨、基金行情分析軟件,了解當日的及歷史行情綜合情況及個股漲跌情況,通過將理論課中學習過的各項技術分析方法、理論來對市場及個股進行分析和判斷、為模擬交易選擇股票、確定投資組合及買賣操作時機。
(二)全仿真模擬交易操作的應用:通過全仿真股票模擬交易系統,進行股票、債券、封閉式基金的買賣操作,對理論課講授的內容進行驗證、溫習和演練,增強學生的學習興趣、動手能力,零距離觸摸證券市場,切身體驗市場風險;有機會參加股票投資模擬交易大賽。
(三)證券市場數據庫的應用:學生可以利用數據庫,查詢分析與投資有關的宏觀經濟數據、國民經濟各行業數據、各個上市公司的經營財務業務歷史數據,以及各期貨、外匯品種的國際國內數據,提高其對證券市場的基本分析能力,為其股票、期貨、證券投資基金基金、外匯等證券品種的投資決策提供重要參考。
篇8
住所:_________
電話:_________
傳真:_________
郵編:_________
乙方:_________
身份證號:_____
住所:_________
通訊地址:_____
郵編:_________
電話:_________
手機:_________
傳真:_________
鑒于:
1.甲方系中國證監會認證的證券投資咨詢專業機構,在證券投資咨詢方面具有專業優勢。
2.乙方系個人投資者,需要證券投資咨詢機構的專業咨詢和指導。
甲、乙雙方本著誠實信用的原則,經友好協商就甲方有償向乙方提供證券投資咨詢服務達成如下協議:
第一條 服務范圍
甲方就深滬證券交易所上市交易的A、B股股票、基金及債券等向乙方提供證券投資分析意見及投資建議。
第二條 服務提供方式
甲方向乙方提供咨詢服務的方式為_________。
第三條 服務項目
甲方向乙方提供的服務項目為_________。
第四條 服務費用
甲方向乙方提供的本協議約定的咨詢服務的服務費為人民幣_________元,乙方應于本協議簽訂時全額支付給甲方。
第五條 服務期約定
協議約定服務期為_________個月,自甲方向乙方開始首次操作建議時起計。
第六條 甲方聲明與保證
1.甲方僅就深滬證券交易所上市交易的A、B股股票及基金等向乙方提供證券投資分析意見及投資建議,上述建議僅供乙方參考之用,甲方不保證據此操作一定能獲得收益或避免損失;
2.甲方保證不接受乙方的資金或帳戶密碼直接進行證券交易,甲方保證不與乙方就乙方證券投資的損益的分擔有任何約定,乙方應根據自己的判斷作出投資決策并自行承擔投資風險,對于乙方的盈虧甲方不承擔任何責任。
第七條 乙方的聲明與保證
1.乙方已充分地認識到了證券投資的風險,在使用之前,乙方將對所有甲方提供的證券投資意見及建議進行判斷和核實,并獨立承擔據此投資的一切風險。
2.乙方保證不將乙方的資金或帳戶密碼交給甲方供甲方直接進行證券交易,乙方保證不與甲方就乙方證券投資的損益的分擔有任何約定。
3.乙方保證不與甲方雇員進行私下交易。乙方保證不將乙方的資金或帳戶密碼交給甲方的雇員或委托給甲方雇員供甲方雇員直接進行證券交易,乙方保證不與甲方雇員就乙方證券投資的損益的分擔有任何私下約定。
4.乙方保證在本協議期間及本協議終止后半年內,不雇用或試圖雇用甲方雇員。
第八條 保密
1.甲方就因本協議所知悉的乙方的個人財產狀況及其他個人資料負有保密義務,未經乙方事先書面許可不得向其他第三人提供,但因政府要求及司法需要等原因除外。
2.未經甲方事先書面許可,乙方不得將本協議和乙方因本協議而知悉的甲方的商業秘密及甲方向乙方提供的證券投資分析意見及投資建議的全部或部分向第三人提供或許可第三人使用。
第九條 生效
本協議自雙方簽字或蓋章后乙方將服務費繳付給甲方后生效(乙方以傳真簽字方式亦有效)。
第十條 有效期
本協議有效期間自_________年_________月_________日起,至_________年_________月_________日止。
第十一條 協議的變更與終止
1.本協議生效后,乙方不得以任何理由要求終止本協議及要求甲方退還任何費用。
2.如果甲方有證據證明,乙方違反了本協議第七條第2點的約定,甲方有權隨時終止本協議,協議自甲方向乙方發出書面通知后終止,甲方將不向乙方退還任何費用。
3.本協議的修改、變更或修訂必須由雙方共同商定,并由雙方另行簽訂書面文件方可有效。
第十二條 管轄
本協議受中華人民共和國法律管轄。所有關于本協議及因本協議執行而引起的糾紛的訴訟由甲方所在地法院管轄。
第十三條 其他
本協議壹式兩份,甲方執一份,乙方執一份,具有相同的法律效力。
甲方(蓋章):_________ 乙方(蓋章):_________
法定代表人(簽字):___ 法定代表人(簽字):___
_________年____月____日 _________年____月____日
篇9
【關鍵詞】投資組合 養老金 風險
一、引言
養老金是各國社會保障體系中一個重要的組成部分,養老金研究是一個長盛不衰的研究課題。養老金經濟學既是一個成熟又是一個新興的學科。眾所周知,希臘債務危機及其導致的歐洲債務危機中的一個重要誘因就是養老金問題。從這個角度看,養老金研究十分重要,它既涉及國計民生,又關乎到發展后勁,尤其對中國來講,選擇一個正確的、符合中國實際的養老金發展模式非常重要。
二、適合我國的養老金投資組合模型
無論養老保險基金的投資組合如何安排,都是在確保安全的情況下,實現收益最大化。馬可維茨模型過于細化,而單指數模型又過于籠統,因此,運用這兩種模型進行分析難免都會出現偏差。此外,在實際運用中,由于上述投資組合模型所需數據并不是那么容易獲得,其對現實問題的操作性和指導性大打折扣。因此,有必要構建一個新的包含了投資者主觀能動性的收益最大化投資組合模型。
在收益最大化的情況下,可以得出
是投資組合的預期收益率;
是組合中第i種資產所占的比重;
是組合中第i中資產的預期收益率。
當然,第i中資產也可以是由許多種資產構成的,如果第i種資產是由m種資產構成的話,那么
那么這個組合的總的預期收益率就把帶入上式即可。為了簡化,只是簡單寫成上式。
但是,在現實中,我們會發現資產的預期收益率更不能如理想中那樣實現,那么我們可以賦予每種資產一個概率,這個概率即表示實現資產預期收益率的可能性。因此得出:
一般我們認為與風險成反比例關系,也就是說風險越大的時候,實現預期收益率的概率就會越小,相反,投資的資產風險越小,實現預期收益率的概率也就越大。同時資產的收益與風險是成正比的,就像投資于風險大的股票的收益要比投資于銀行存款的收益要大,這也就是所謂的風險補償。投資資產的比例與風險也成一定的反比例關系,當某種資產的風險越大的時候,人們會相對投資較少的比例。因此,我們可以定義兩個函數r 、p、a是風險的函數。
且有下面的關系:
,即預期資產的收益率與風險b成正比例關系,風險
越大,資產的預期收益率越高。
,即實現預期收益率的概率和風險b成反比例關系,
風險越大,實現預期收益率的概率也就越低。
,即某種資產的投資比例與風險b成反比例關系,風
險越大,投資這種資產的比例也就越小。
則收益最大化的預期收益函數就變成:
預期收益函數就變成風險的一元一次函數,現在我們開始求最大的預期收益率,即滿足對風險的一階導數等于0,得出:
由此可以看出,只要每種資產,即可求出最大的預期收益率。
根據我國人力資源和社保部規定的,社保基金用于銀行存款和國債投資的比例不得低于50%,其中銀行存款的比例不得低于10%,企業債、金融債投資的比例不得高于10%,證券投資基金、股票投資的比例不得高于40%。國債和銀行存款的風險是0,因此把投資的資產分為三類,無風險的國債和銀行存款、風險較小的債券、風險較大的證券(證券投資基金、股票)。因此利益最大化的預期資產收益率的模型就可以變成如下:
其中,是投資于銀行存款和國債的比例,;
是銀行存款和國債的收益,即利息收入;
是投資于企業債券、銀行債券的比例,;
是投資于基金和股票的比例,。
三、養老金投資組合模型的實證研究
在上文建立的的模型中引入風險,更好地用在預測預期收益率。現在,在對養老金投資組合的實證分析中,使用的都是實現的收益率,所以在對投資組合進行實證分析的情況下,可以把模型簡化如下:
r1、r2 、r3收益率分別是銀行存款、債券、股票的收益率。
(一)數據的選取
1.在考慮風險因素的前提下,這是養老基金能追求的最高收益率,不應為獲得更多的收益而冒更高的風險。所以,最高目標收益率就是國內生產總值增長率。
2.銀行存款選擇的是一年期銀行存款的利率。
3.債券的數據選取的是5年期的國債利率。養老金是為以后的提供生活保障的,并不是當期繳納當期支付,所以養老金可以投資中長期的國債,來獲取更高的收益。
4.股票的收益率,以上證綜指的指數的變化率來衡量股票的收益。在我國上證綜指基本上能很好地反映我國股票的收益情況。本文選取94年到11年上證綜合指數,并進行計算,得出了不同年份的收益(二)用eviews做模型分析
如圖1所示,計算的結果顯示,擬合優度0.198682,F 統計量為2.405013,方程整體線性狀況不好。因此,各變量的統計意義不顯著。產生這種狀況的原因可能是:
1.上證指數變化過于激烈,可能出于保值的原因,養老保險基金在股市的投資主要是以獲取買賣股票的價差為主要來源,并沒有長期的持有股票,養老基金可能在股票市場中扮演了投機者的角色。
2.全球金融危機的影響。一方面,國際金融危機使得境外有效需求減少、出口貿易大幅下挫、國內加工貿易企業大面積破產、失業狀況加劇,實體經濟受到了很大的沖擊,另一方面,國際金融危機嚴重打擊了境內外資本市場,使得各國股市、各種礦產資源價格暴跌,嚴重影響了其投資收益。并且我國養老金投資銀行存款和債券的比重較大,而隨著降息提準等一系列的政策影響,利率比較低,收益比較少,要使得養老金的收益率趕上GDP增長,使人們享受經濟增長帶來的好處,還得一段時間的發展。
3.采用數據都是增長率的數據,在實際計算中波動性過大也影響了結果,造成了較大的偏差。我國的金融市場還不是很完善發達,沒辦法和發達國家相比,并且由于一系列原因的影響,增長率出現了大幅波動,造成模型模擬的不好。
四、適合我國的養老金投資組合
我國養老金很大比例投資在銀行存款、國債、企業債這些有利息保證,且風險較低的資產上。由于近幾年的經濟危機、通貨膨脹的影響,養老金的收益較低,滿足不了以后人們的日常生活。由于我國證券市場的不完善,發展不成熟,并不能盲目地去入市。因此,適合我國的養老金組合是:
(一)在長期,以投資國債和銀行存款、企業或金融債券為主,適當提高股票的持有,選擇一些比較穩定有潛力的股票,長期持有,這樣在獲得穩定收益的基礎上,可以獲取一些高額的收益。
(二)在短期,以投資波動性較強的股票和基金為主,并保留一部分資金以應對流動性的需求。這樣在保證安全性、流動性和市場穩定性的前提下,賺取股票或基金的價格差,從而獲利。但是,這就具有很強的投機性,需要高水平的管理人員去管理分析投資。
(三)可以發展投資實業。當經濟快速發展出現通貨膨脹時,投資于債券和存款會產生貶值的風險,而產業投資卻在這種時期尤具增值潛力。養老金基金進行產業投資需注意投資方向,應以國家的產業政策為主導,主要投資發展后勁足、市場潛力大、經濟效益好、有助于形成新的經濟增長點的項目,如通訊、計算機、生物、醫藥等高科技企業,期限上應側重中長期投資。
參考文獻
[1]中國證券業協會.證券投資分析[M].北京:中國財政經濟出版社,2007.
[2]中國證券業協會.證券投資分析[M].北京:中國財政經濟出版社,2001.
[3]萬解秋,貝政新,黃曉平.社會保障基金投資運營研究[M].北京:中國金融出版社,2003.
[4]耿志民.養老保險基金與資本市場[M].北京:經濟管理出版社,2000.
[5]劉敬偉.養老保險基金在資本市場的投資模式與投資組合分析[D].重慶大學, 2006.
[6]劉渝琳,陳媛.基于風險規避下的我國養老保險基金投資組合模式的構造[J].中國軟科學,2005(12).
[7]李曉青.關于我國養老保險基金進入資本市場的研究[D].廈門大學,2002.
篇10
[關鍵詞]海外投資投資基金投資風險風險規避
據預測,到2020年,我國退休人數將超過7000萬人,2030年老年人口占總人口比例將達到最高峰為22.06%,退休人口占就業人口的比例將為47.39%。在人口老齡化逐步加快的情況下,如何支付日益增加的養老金成為政府有關部門面臨的難題。隨著社會保障面的擴大,資金缺口會更大,作為儲備基金的全國社會保障基金要滿足填補缺口的需要,就必須實現保值增值。
一、海外投資的必要性
根據《全國社會保障基金投資管理暫行條例》,基金管理公司作為全國社保基金管理人,對托管資產的年收益率要求不低于通貨膨脹加上三個百分點,2003年、2004年、2005年的通貨膨脹率分別為:1.8%、5%、1.8%,但從近年的數據看,2001、2002、2003、2004年的收益率分別為2.25%、2.75%、2.57%、2.32%,全國社保基金的營運能力并不令人滿意,沒有達到《暫行條例》的要求。
海外資本市場與國內資本市場投資收益存在巨大的差距。2003年,美國、香港股市漲幅分別為25.04%和63.68%,同期成熟市場的平均漲幅為25.54%,同年,上證綜指漲幅僅為10.27%,1982-1993年間,美國、英國、德國、法國、香港的社保基金組合平均收益率分別為9.6%、10.8%、7%、13%和8.6%,而全國社保基金01年至04年的平均收益率尚未超過3%,可見社保基金海外投資可以取得更高的投資收益。
90年代初以來,社保基金運營國際化的趨勢愈演愈烈,投向海外證券市場的比例不斷上升,各國也紛紛放寬社保基金投資海外證券的比例限制,澳大利亞、比利時、加拿大、法國、德國、香港、愛爾蘭、日本、荷蘭、新西蘭、挪威、瑞士、英國、美國的海外投資占本國社保基金的比例分別為16.05%、.29.53%、9.07%、5%、2.5%、60.08%、34.69%、14.01%、17.12%、34.27%、5.79%、6%、26.06%和4.33%。社會保障制度完善的發達國家社保基金海外投資的實踐說明了必須進行海外投資,進行全球化投資組合管理,一方面可以充分利用全球證券市場的資源,另一方面可以充分分散風險,規避國內股市變動對全國社保基金的沖擊。
二、全國社保基金海外投資方式
投資基金是一種證券信托投資方式,是一種間接金融工具和中介金融機構,以金融資產為專門經營對象,以投資為根本目的,通過專門的投資管理機構集合相同投資目標的眾多投資者的資金,根據證券組合投資原理將基金分散投資于各種有價證券和其他金融工具,并通過獨立的托管機構對信托財產進行保管,投資者按投資比例分享其收益并承擔風險。按照投資對象劃分,投資基金可分為:股票基金、債券基金、混合型基金、指數基金、貨幣市場基金、期貨基金、期權基金、認股權證基金、房地產基金和貴金屬基金。投資基金的主要投資對象是股票和債券。投資基金以其具有風險分散、專業管理、流動性強、費用低廉、服務完善、業績良好等特點,深受各國投資者的青睞,投資于投資基金不失為全國社會保障基金海外投資方式的最佳選擇。
1、從投資成本和投資決策來看全國社保基金應該選擇投資基金。一方面,在國外進行投資分析時,必須取得外國的投資信息和有關資料如外國公司報告與公司經營情況,并進行橫向、縱向分析,這需要投資者投入大量的信息搜集成本。美國10-KREPORTS規定美國公司于每季經營結束后兩周內必須把其經營情況公諸于投資者,并保證投資者可以在網站上瀏覽公司歷年報表,但其他國家則不然,如法國每年一次公布財務報表,且經常推遲至年終后六個月才公布,這種不經常公布財務報表的情況增加了國際投資分析的困難,自行派出人員進行投資決策很難找到準確、及時的信息;其次,根據《全國社保基金境外投資管理暫行規定》,新增境外股票投資5億美元至8億美元,新增境外債券投資1億美元到3億美元,這個數額只占全國社保基金總投資的很小比例,如果自設機構進行運作,需要我國派出大量的專業人員,并付出大額的信息搜集費用和人員工資費用,從人力、物力等投入成本角度考慮都是不經濟的;另一方面,投資基金具有費用低廉和專家理財的特點。首先,與直接投資相比,選擇投資基金更能節約投資成本,投資基金收取的費用包括:銷售服務費、管理費用、交易費用、保管費用。全國社保基金作為大額機構投資者,在傭金上可以享受優惠,當投資金額超過100萬美元,且超過5年,可以得到銷售服務費用的豁免。管理費用和保管費用一般一年征收一次,且數額較小,分別為投資者所持有的基金份額的0.4%-1%和0.2%;其次,投資基金具有投資經驗豐富的專家隊伍,能夠進行正確的投資決策,而不需要投資者自己花費大量的信息搜集費用,也相應減少了投資成本的支出,全國社保基金選擇投資基金更為明智。
2、社保基金的投資原則要求全國社保基金海外投資選擇投資基金。全國社會保障基金的投資原則是安全性、收益性、流動性和社會性。表1對金融投資工具在安全性、流動性、收益性三方面比較其優缺點,從中權衡得出適合全國社保基金的投資方式是投資基金的結論。
投資基金最顯著的特點在于它是一種分散投資、專業化管理、較低風險的間接投資工具,投資者投資于投資基金的目的以及基金廣受歡迎的真正原因,并不在于基金能像期貨、期權、外匯、股票等高風險工具那樣,可能在極短的時間內給投資者帶來暴利,而是它能使投資者在不用自己少操心的情況下,通過基金經理的專門管理,去分享經濟增長帶來的收益,并同時有效的抵御年復一年的通貨膨脹。從風險、收益及抵御通貨膨脹能力各方面看,投資基金比其他投資方式更加穩健,并可以通過對債券、股票的組合搭配,可以達到在保證本金安全的前提下取得一定的收益,而且也有一定流動性的目標。
3、近年來,越來越多的國家通過投資基金的形式投資于股票和債券,為全國社保基金的投資方式選擇提供了許多國際經驗,其中以美國為典型。在美國,投資基金的主要形式是共同基金,共同基金以其固有的投資分散性、機動靈活性和高效服務等優勢,成為美國一項重要的退休金投資工具。截至2000年底,美國的退休金市場規模達到了12.3萬億美元,其中2.5萬億美元的資產,也就是整個美國退休金市場的20%,都投入了共同基金,這2.5萬億美元退休金計劃資產占到了整個共同基金總資產的35%,美國的退休金計劃成為了共同基金最大的機構投資者。美國主要形式的退休金計劃有以下幾種:個人退休金計劃即IRAS(INDI-VIDUALRITIREMENTACCOUNTS)、403(B)、401(K)、457、自雇者退休金計劃。按保守估計,目前個人退休金計劃賬戶中至少有25%的部分是以共同基金形式存在的,而自雇者退休金計劃投向共同基金的比例更高,從目前的趨勢看,將來投向共同基金的退休金規模將會繼續擴大。
三、投資風險及其規避措施
1、市場風險。市場風險也叫做不可轉移風險或系統性風險,是由于市場周期波動而導致的投資回報不確定所造成的風險,它不僅僅作用于一種股票抑或是一個行業,而是作用于整個市場或其大部分,降低投資組合的相關系數是降低總投資風險包括市場風險的有效方法。由于各國政府的財政政策和貨幣政策獨立,造成各國的商業循環周期不一致,加上各國的工業結構不同對宏觀經濟因素非預期變動所造成的沖擊有不同程度的反映,最終導致各國之間股票相關系數有時低于國內股票相關系數,在同一期望報酬率下,國際股票組合的風險低于國內的風險;投資于低相關度的證券才能降低組合風險。我國屬于新興股市,新興股市與成熟股市(諸如:美、英、法)間的報酬率相關系數很低。根據國際財務公司(IFC)新興股市資料,墨西哥與美國S&P500指數及EAFE國際指數之間的相關系數分別為0.54與0.47,其他新股市(包括我國)與兩指數的相關系數也很低,新興股市國家的投資者可從投資于工業國家股市獲得投資風險分散的利益,全國社保基金要最大限度降低總投資風險,可以購買國際性投資基金。
2、匯率風險。外匯風險直接關系到全國社保基金的收益。對于短期債券,通常用外幣遠期或期貨契約來規避。
3、國家風險包括政治風險與政權風險。由于有關政府政策或政府行為的變化使得投資回報發生風險。具有豐厚利潤的外國債券到期年限經常是五年、十年以上的中長期債券,投資前必須做好國家風險的評估工作。評薦一個國家的信用等級,應該考慮經濟力量的強弱、財政赤字的大小、貿易盈余的大小、自然資源是否豐富或貧窮、工業結構,以及政治是否穩定。國內債務/GDP的高低,外債/GDP的高低與負債凈額/貿易順差的高低這三個比率越低,代表信用等級越高(背信風險越低),目前,世界銀行、Euromoney和NstitutionalInvestors:三家機構對不同的國家進行風險評薦。雖然不同的評鑒方法會產生不同的評鑒結果,但有些國家仍能得到一致好的評鑒等級,這些國家應該是全國社保基金投資的首選,這些國家依次是:美國、日本、瑞士、德國、英國、加拿大和澳大利亞。
4、世界各地資本市場在交易成本上的差異十分顯著,有時可相差數倍之多,這一差異對社保基金最終投資收益勢必會產生重大的影響:交易成本越少,投資者的實際收益就越高。全國社保基金拿出一定份額投資于指數基金是個不錯的選擇,指數基金不像其他基金需要大量的數據分析成本,只需要追蹤目標指數即可,因此收取的管理費用低,通常是0.5%-1%,其他基金一般是1.44%-3%;指數基金因不需頻繁的買進賣出,只是在投資者需贖回的時候才出售,在投資者投入資金時才買進,基金周轉率低,典型的指數基金每年只周轉2%,而一般的基金每年要周轉80%,因此交易成本也低;由于指數基金的處理只是由于股東贖回才出售,所以每年的資本利得都很少,據沃頓經濟學院的伊米爾.西格教授估計,稅收和交易費用一般會使投資收益減少大約4.5%,而對指數基金來說,則只有1.5%。
參考文獻:
[1]宋斌文.當前我國養老保險基金投資的理性選擇[J].經濟問題探索,2005.