導語：如何才能寫好一篇金融的危機細節，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

[關鍵詞]金融危機;市場失靈;政策失靈

[中圖分類號] F810 [文獻標識碼] A

[文章編號] 1673-0461(2009)09-0064-05

一、金融危機的發展過程

2008年3月美國五大投資銀行之一的貝爾斯登被摩根大通以“跳樓價”收購;2008年9月15日,美國第四大投資銀行、有著 158年歷史的雷曼兄弟公司宣布破產;另一家面臨破產清算危局的證券業巨頭美林證券公司,則以約500億美元的“甩賣價”被美國銀行收購 (500億美元相當于美林2007年初價值的一半)。在短短的6個月內美國五大投資銀行中的三家已經退出了歷史舞臺。華爾街是美國金融業的基礎,兩大金融巨頭同時轟然倒塌,震驚了世界。世界各主要股指應聲跳水。然而,壞消息遠不止如此,2008年9月16號美國政府提供850億美元接管全球最大的保險公司美國國際集團(AIG),2008年9月25號摩根大通公司以19億美元收購美國最大的儲蓄銀行華盛頓互惠銀行(華互銀行)的部分資產。在不到一個月的時間內,華爾街風起云涌,成為繼去年次債危機全面爆發以來美國金融市場出現的最嚴重的動蕩。“這是一個世紀才會發生一次的危機”,美聯儲前主席格林斯潘如此評價[1]。無論從規模、影響程度還是持續時間上,格林斯潘的評價都顯得不過分。“華爾街 9?11”不僅戳破了一個碩大的金融泡沫,更將美國金融業的榮光與傲慢一掃殆盡。目前金融危機仍然在全球蔓延,并開始對實體經濟進行傷害。

要探討此次金融危機的發生過程,還要從其前身――美國次債危機談起。在美國房屋抵押貸款過程中,根據借款人不同等級的信用水平,制定不同的貸款條件。按照借款人的信用狀況等條件,美國房屋貸款分為三級:①優級(prime loan)、②近似優級(ALT-A)、③次級(sub-prime loan)。優質抵押貸款指借款人的FICO信用積分 達到620以上、DTI比例低于55%、LTV按揭成數比例在85%以下的貸款;低于此標準的抵押貸款則稱為次級抵押貸款。

2001年,布什政府為替代網絡經濟增長動力不足的問題,刺激經濟發展,將房地產業作為主要的支柱產業發展,其中,把主要滿足占人口多數比重的低收入階層(特別是西班牙裔和非洲裔階層)的住房需求作為主要發展目標。同時,美聯儲從2001年初實行寬松的貨幣政策,聯邦基金利率從2001年1月5.98%降低到2004年中期1%。30年期固定利率房屋抵押貸款(不含次級貸款)的合約利率也從2000年5月的8.52%下降到2004年3月的5.45%[2]。寬松的政策和較低的利率水平吸引那些無法獲得優級貸款的低收入群體或信用等級不高的購房者大量通過次級貸款購買住房,部分中等收入群體和信用等級較高的購房者也利用次級貸款融資。首先,房價上漲預期增強了購房者借款買房的動機,房地產需求的增加,推動了美國房屋價格強勁上升。美國房屋價格從1995年開始逐年提高,上漲速度也逐步加快,自2003年下半年至2005年中期,上漲速度急劇提高,同比增長最高曾超過15%。其次,上述政策直接導致房屋抵押貸款規模迅速擴大。2003年至2005年,增長格外迅速。2003年達到4000億美元,到2004年突破1萬億美元,2005年增加到14000億美元。2006年起,增長放緩。次級貸款在房屋抵押貸款中的比重從1999年2%左右增加到2004年近12%,至2006年四季度,該比例達到近15%。最后,由于次級貸款發放機構通常無法通過吸收存款來獲得資金,為了獲得流動性,降低融資成本或避稅等因素,這些機構以次級貸款為基礎資產發行信用衍生產品(MBS、CDO、CDS等),即次級貸款證券化。2001年以后,美國的次級貸款證券化的飛速發展[2]。

出于對通貨膨脹的擔憂,美聯儲從2004年6月起逐步提高聯邦基金利率,至2006年8月提高至5.25%,隨后一年內維持不變。與此對應,房屋貸款利率也有所上升,至2007年7月達到 6.7%。利率的上升無疑對借款人的還債能力形成壓力。2007年,不能按時償還按揭的人的比例變得越來越高。與此同時,到2007年的3月,房價的泡沫也達到了頂點,隨后明顯下跌。從2007年2月到2008年2月,房價在舊金山下跌了17%。在洛杉磯下跌了l9%,在菲尼克斯下跌了 2l%,在邁阿密下跌了22%在拉斯韋加斯下跌了 23%。結果是,10.3%的房屋擁有者欠的債務比他們房屋的價值還要高[3]。此時房產投機人急得像熱鍋上的螞蟻:房子賣不出去,高額利息要不停的付,終于到了走頭無路的一天,把房子甩給了銀行,此時違約就發生了。則爆發了次債危機。

次級貸款危機引起次級貸款發放機構以及相關信用衍生產品(MBS、CDO、CDS等)投資者的損失,這些信息反映在這些機構的股價上,且引發股票市場投資者的恐慌情緒,對股市造成沖擊,而且這些機構可能是遍布全球,使得恐慌蔓延到全球市場,加上各國股市之間的聯動關系越來越密切,這種沖擊波及到其他國家的股市。同樣,公司債券市場、商品期貨市場、外匯市場及各類相關衍生品市場等也與之產生聯動。因此,次級貸款本身的風險使得危機]變為全球性的系統性風險。

二、金融危機深層次原因探析

這次次債危機引起的金融危機,已經對實體經濟造成了巨大的不利影響,并且這種不利影響還在不斷蔓延中。此次金融危機表面上表現為房地產市場、金融市場非理性繁榮,造成泡沫經濟,最終泡沫破滅而造成的危機,實際上是市場資源配置的失靈,導致過多的資本涌入房地產市場和金融市場,最終導致房地產市場和金融市場的崩盤,并進一步導致整個市場的配置無效率。那么造成這次如此嚴重的金融危機的深層次原因是什么?事實上正是市場配置失靈以及政策制度設置的偏差導致了這次金融危機。

微觀經濟理論闡明,完全競爭市場經濟在一系列理想化假設條件下,可以使整個經濟達到一般均衡,使資源配置達到帕累托最優狀態。雖然,1945年～1973年,無論是在美國還是在全世界,管制的資本主義都占支配地位。但是,隨著20世紀70年代中期的經濟危機的爆發,主流的凱恩斯主義經濟學家對于危機中的滯漲問題束手無策,所以從20世紀80年代以來,“新自由主義形式的資本主義取代了原來國家管制的資本主義形式。新自由主義形式的資本主義的特征有:①放松對經濟和金融的管制,允許自由市場的存在。②政府不再對宏觀經濟進行積極調控, 追求低通脹率而非低失業率。③社會福利急劇減少。④大型企業和政府打擊、削弱工會力量,勞動市場格 局改變,資方完全控制勞方。⑤自由、殘酷的競爭取代了有節制的競爭。⑥商品、服務和資本在不同國家之間相對自由的流動。”[4]不管是管制的資本主義還是新自由主義的資本主義,都篤信市場這只看不見的手可以對資源進行最優配置。但是,事實上由于完全競爭市場以及其他一系列理想化假設條件并不是現實資本主義經濟的真實寫照,因此,在現實資本主義經濟中,看不見的手的定理一般來說并不成立,帕累托最優狀態通常不能得到實現,市場失靈的狀況時有發展,此次金融危機就是最典型的一次。市場失靈的主要原因有壟斷、外部影響、公共物品、不完全信息,此外市場調節往往帶有自發性、盲目性和滯后性,容易造成經濟運行失衡。市場調節也不能解決社會目標問題,無法承擔社會公共職能,難以解決公平競爭和實現公共的收入分配,事實上這些社會問題對經濟系統有反作用。其中,市場調節造成分配不均、不完全信息以及市場調節的自發性、盲目性和滯后性是造成此次金融危機重要的深層次原因。

首先,在自由主義市場經濟條件下,大型企業和政府打擊、削弱工會力量,勞動市場格局改變,資方完全控制勞方,工人和工會在與資本的博弈中處于弱勢地位。社會缺乏為工人提供援助的相應政策和計劃,導致工資不升反降,貧富差距不斷加大。據有關研究統計,西方國家GDP增長的絕大部分都進入了少數富有階層的口袋。2005年,美國最富有的l%和1‰的人所擁有的財富都達到了1928年以來的最高水平。最富有的l‰的人口只有30萬.他們的收入與最窮的50%的人口的總收入是相當的.而最窮的50%的人口有1.5億。從1980年到2005年,最富有的1‰的人口的收入占社會總收入的份額翻了番[4]。占人口絕大多數的勞動者的收入相對于資本收入不斷下降,極大抑制了勞動者的有效消費需求。

其次,西方經濟學早已論證隨著競爭的程度不斷提高,雖然經濟效率不斷提高,但是廠商的利潤卻不斷下降,并趨向于零。而馬克思早就提出,資本家活動的動力是獲取利潤的欲望,正是這種欲望使得每一單個資本家不得不在兩個方面進行搏斗:一是在勞動過程中,為生產剩余價值而同工人進行斗爭;二是在流通過程中,為以利潤形式實現剩余價值而同其它資本家進行斗爭。不管是何種斗爭,最終都迫使資本家采取先進生產技術,促使資本有機構成不斷上升,利潤率不斷下降。此外,由于有機構成的提高,也會造成相對過剩人口,失業和貧困在勞動者一方積累,促使整個社會的消費需求減少,導致廠商的產品積壓,這也進一步降低了廠商的利潤率。對發達工業經濟體所做的研究顯示,自20世紀60年代末直至20世紀80年代的早期,平均利潤率出現了很大的下降。20世紀80年代的中期至末期和20世紀90年代反復出現了突發的復蘇。但直至2000年,利潤率仍未升回到在“二戰”后的四分之一個世紀――現在經常被稱為“資本主義的黃金時代”――維持著資本主義最長的一次繁榮的那個水平。利潤率在美國的最高點是在1997年左右達到的,但這個最高點僅僅比1973年～1974年的戰后首次大衰退開始之時的利潤率水平稍高一點[4]。正是利潤率的不斷下降,極大制約了廠商對生產進行投資,進而投資需求不斷減少。

馬克思很早就曾指出過,只有生產出來的每一件東西都能賣出去,資本主義經濟才能正常運轉。這只有在人們支出商品的所有收入――工人的工資、資本家的利潤――用于購買這些商品的情況下才有可能[5]。但是在當今新自由主義的資本主義下,由于利潤率不斷下降,資本家沒有對利潤進行生產性投資;而勞動者的工資卻相對于資本不斷下降,極大抑制了勞動者的消費需求。投資需求和消費需求的總和――社會的總的有效需求實際上呈現不斷下降趨勢。社會的總有效需求是經濟發展的動力所在,而西方國家的社會總有效需求不斷下降,因而經濟發展失去了動力源[6]。

為了解決這些問題,早期西方國家采取的措施是:政府進行干預,鼓勵資本家支出他們的儲蓄――途徑是改變稅率和利率,這使得投資對于企業而言更為有利可圖;或者是政府借錢自己進行投資;再或者是向消費者發錢,鼓勵他們進行消費。這些方法在短期內偶爾起到了作用[4]。但是,這些措施的長期效果具有內在的限度。政府借的錢最終必須要償還。否則幣值會下降,通脹隨之而來。如果以向利潤征稅來償還支出,這會削弱對投資的激勵;如果向消費者征稅來償還,這會降低他們的購買力[7]。最為重要的是這些措施沒有從社會根本制度方面從社會關系方面去鏟除資本主義危機的根源,只是拆東墻補西墻罷了,隨著資本主義經濟的發展,資本主義社會有效需求不足的問題再次積累爆發,再加上政府對財政政策和貨幣政策的濫用,引發了通貨膨脹。這就是20世紀70年代資本主義世界發生滯漲問題的根源所在。這也是凱恩斯主義經濟學流產的根本原因。20世紀80年代以來,西方國家針對勞動者消費不足的問題,他們進一步鼓勵消費者采取借貸的方式來消費,讓勞動者用未來的收入來為今天的消費買單。而以收入為基礎的儲蓄模式不適應這種消費模型,他們發明了一種新的以資產為基礎的儲蓄策略――先是20世紀90年代后半期,拿股票質押;而后是本世紀的前五年,拿房產質押。特別是美國,利用美元在國際支付中的地位,通過大量發行美元,向世界其他國家輸出美元,來變相向世界各國特別是發展中國家借款,為其超額消費買單。所以從20世紀90年代以來,美國私人部門債務占GDP之比急劇上升,2008年達到創記錄的354%,家庭債務與資產之比從2001年起也急劇上升,在過去7年家庭債務與收入之比超過之前的39年的水平[2]。美國的經常賬戶赤字從1995 年占GDP的1.5%猛然升至2006年的6%。2006年第三季度,赤字按年計算的規模達到8440億美元的頂峰,美國每個交易日要從海外引入34億美元的資本,方能補足國內儲蓄的巨大差額[8]。針對資本主義世界利潤率不斷下降趨勢,資本家投資需求不足的問題,西方國家采取的措施是:尋找新的利潤增長點,主要通過兩個渠道:①在地域上拓展新的投資領域,也就是積極推動經濟全球化,通過不平等的國際市場秩序,在全世界范圍內獵取利潤,通過不合理的國際金融體系,利用金融化向全世界轉嫁這一利潤率危機。這也就是經濟全球化在20世紀80年代之后,并在20世紀90年代形成的本質原因。②從產業領域拓展新的投資領域。所以政府不再對宏觀經濟進行積極調控,放松對經濟和金融的管制,允許自由市場的存在,鼓勵競爭,鼓勵各種創新。在消費需求不足,需要借貸消費并以資產為基礎的儲蓄模式加以支撐的狀況下,在投資需求不足,大量資本需要尋求新的利潤點的狀況下,房地產市場、金融市場以及重要資源等資產投資市場無疑成為最佳的解決工具。擁有大量資本的銀行機構無疑可以從中獲得大量的利潤增長,所以銀行具有了制造各種資產市場泡沫的內在動機。所以西方國家普遍采取了低利息的貨幣政策,推動房地產市場的繁榮,鼓勵金融創新,放任市場的自由競爭。

市場體制不夠完善,再加上現代金融市場存在大量信息不對稱的問題,管理層對此監管缺位,則是金融危機發生的又一個重要原因。具體說,次級貸款審貸程序和標準較為寬松甚至低下,是造成次級貸款危機的制度性因素之一[9]。另外,由于對次級貸款借款人缺乏統一的界定,無論聯邦還是各州至今沒有明確針對次級貸款的法律,只在“掠奪式貸款”(predatorylending)的名義下監管,成為次級貸款市場的另一制度缺陷。此外,金融衍生產品一般流動性差,缺乏連續交易的透明市場為此定價,只好在一定假設下依靠理論模型和人為的參數設定來確定其合理價值[10]。事實上,標準普爾等信用評級機構對次級貸款及其債券的評級出現了嚴重缺陷,使得其評級結果大大偏離了貸款人的實際信用狀況。總體說來,當前金融市場定價主要靠市場對未來的預期收益,但是預期收益的惟一成本就是不確定風險,由于市場體制的缺陷,未能對不確定風險成本進行內化,導致預期收益與風險成本不匹配,最終導致金融市場的非理性繁榮,導致市場的失靈。

總而言之,此次金融危機正是市場失靈和政策失靈以及一些制度偏差綜合作用的結果。自由市場競爭導致分配不均,貧富差距拉大,進而導致消費需求不足,再加上激烈的競爭,資本有機構成不斷提高,進一步引起廠商利潤率不斷下將,制約了投資需求。消費需求不足和投資需求不足,最終導致社會總需求的不足,導致社會經濟發展失去動力。政府解決這一問題的策略,一是鼓勵消費者采取借貸的方式來消費,讓勞動者用未來的收入來為今天的消費買單,并以資產為基礎的儲蓄策略予以支撐;二是尋找新的利潤增長點:①在地域上拓展新的投資領域,也就是積極推動經濟全球化。②從產業領域拓展新的投資領域。因此,采取了低利息等政策,通過不合理的國際金融體系來實現。最終導致全球流動性泛濫,再加上市場體系不完善,信息不對稱,政府監管缺失,進而導致預期收益與風險成本不匹配,全球風險偏好上升,過量資金涌入房地產市場、各種金融市場,造成泡沫,并進一步]化成金融危機。具體的發生路線的直觀解析見圖1。

三、金融危機的啟示

分析了此次金融危機深層次的原因,我們可以得出以下幾點啟示:

1.關于利潤率下降,投資需求不足的問題。根本的解決方法是尋找新的利潤增長點,主要途徑有三個:①在地域上拓展新的投資領域,也就是積極推動經濟全球化,這一點本身是沒有錯誤,不過,在全球化過程中,要重新建立新的公平合理的國際市場秩序和國際金融體系,以避免資本主義國家轉嫁利潤危機;②從產業角度拓展新的投資領域,這一點本身也是沒有錯誤,但不可能依賴獨立于生產性行業之外的投機的市場,而應該更多地在生產性領域或者服務于生產性領域進行創新,尋找新的利潤增長點;③要切實增加勞動者收入,擴大需求,以增加廠商利潤。

2.關于貧富差距日益擴大,勞動者消費需求不足的問題。根本的解決方法并不是鼓勵借貸消費并以資產為基礎的儲蓄模式加以支撐。而應該是增加勞動者可支配收入,從社會根本制度層次,從社會關系角度來解決貧富差距日益擴大的問題。要以市場分配為主,政府政策為輔,來調整勞動者收入,增加勞動者收入,進而根本上解決消費需求不足問題。

3.關于市場體系不完善、市場失靈的問題。在一些新興的市場工具創新下,要特別注重新興行業市場的體系完善,特別要注意風險等成本的內化機制的完善。

[參考文獻]

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[4]克里斯?哈曼,嵇飛譯.次債危機與世界資本主義危機[J]. 國外理論動態,2008,(7):17-23.

[5]陳征,李建平,郭鐵民.政治經濟學[M].北京:經濟科學出版社,2001:135-141.

[6]高鴻業.西方經濟學[M].北京:中國人民大學出版社,1999:483-485.

[7]考斯達斯?拉帕維查斯,嵇飛譯.次債危機與當代資本主義危機的新特征――考斯達斯?拉帕維查斯訪談[J].國外理論動態,2008,(7):10-17.

[8]中國社會科學院經濟學部.中國經濟研究報告[M].北京:經濟管理出版社,2008:153.

[9]中國人民銀行. 中國貨幣政策執行報告二00七年第三季度 [R/OL]. pbc.省略/huobizhengce/huobizhengce/ huobizhengcezhixingbaogao/huobizhengcezhixingbaogao/.2007-11-08.

[10]趙江波.解析“次貸危機”中的CDO[J].決策&信息,2008,(4):13.

Analysis and Enlightenment of the Financial Crisis

Wang Ying1,Chen Xu2

(1.School of Economics,Fujian Normal University, Fujian350007, China;2.School of Economics and Management,Tongji University, Shanghai201804, China)

篇2

 

關鍵詞：金融危機  中小企業　融資　信用擔保體系　稅收政策

 

一、中小企業融資難的原因分析 

 

（一）中小企業的特性 

1．中小企業規模和信用資源不足。中小企業規模小，資本金少，負債能力有限，而且資金需求一次性量小、頻率高。中小企業管理不規范，市場風險較大，財務制度不健全，財務管理薄弱，內部控制制度不完善，會計信息失真，甚至部分中小企業為了短期利益，不惜做假帳，以達到逃稅、漏稅的目的，這嚴重影響了中小企業的整體信用，制約和影響了銀行向其貸款。 

2．中小企業高比率的倒閉和違約。中小企業與大型企業相比有規模經濟上的弱勢，抗風險能力弱，這就決定了其經營風險較大，破產率高。中小企業高比率的倒閉使得銀行貸款面臨的風險較大。此外，貸款的高違約率也是銀行不愿向中小企業貸款的一個重要原因。銀行放貸時慎之又慎，一般的貸款金額小，期限短。 

3．銀企信息不對稱和銀行的不利選擇。對于上市的大企業，很多信息是公開的，銀行能以極低的成本獲得信息；對于非上市的大企業，銀行也能通過供貨商、消費者和企業職工等渠道獲得其經營信息。而中小企業則不同，中小企業的信息基本上是內部化的、不透明的，銀行和其他金融機構很難通過一般的渠道獲得經營管理等方面的信息。所以，在中小企業尋找貸款和外源性資金時無法向金融機構提供出令人信服的信息，以證明其償還貸款的能力。銀行為規避自身的經營風險和降低經營成本，只有選擇不向中小企業貸款。 

 

（二）中小企業的融資環境 

1．缺乏與中小企業相匹配的中小金融機構，也缺乏向中小企業融資傾斜的金融政策。在我國目前的銀行組織體系中，國有商業銀行作為我國銀行業的主體，長期以來一直以服務國有大企業，追求規模效益為經營宗旨，雙方形成了興衰與共的牢固關系，缺乏專門為中小企業融資服務的政策性銀行。 

2．中小企業通過發行股票和債券融資渠道不暢通。我國《公司法》規定了企業上市融資和發行債券融資的條件，其中許多硬性條件將中小企業拒之門外，阻礙著中小企業通過資本市場進行融資。如股份有限公司注冊資本最低1000萬元，上市公司股本總額不少于5000萬元，這些條件是很多中小企業達不到的。因此，對零散、科技含量低的中小企業而言，參與社會直接融資仍然是條難以逾越的坎，而對企業債券的發行更是望塵莫及。

3．政府部門對中小企業的扶持力度不夠。長期以來，國家扶持政策一直實行向大企業傾斜，盡管這些年來國家政策有所改變，但并沒有發生實質性的變化。特別是國家現階段對國有企業實行大規模的優惠政策，而中小企業仍然享受的優惠政策依然不夠。 

 

（三）金融業的經營 

1．當前金融危機的影響。這次金融危機中，首當其沖遭遇打擊的就是銀行業，商業銀行的壞賬比率顯著上升，對商業銀行的盈利性和資本充足率造成沖擊，國有商業銀行相應提高了貸款條件，這無疑增加了中小企業貸款的難度。 

2．金融企業貸款手續繁瑣、耗時耗力，影響了中小企業的融資積極性。中小企業融資量少、頻率高，需要簡單快捷的服務。然而，金融部門為安全起見，必須有一套完整的融資手續，貸款的審批時間也隨之增長。繁瑣、耗時耗力的融資手續，難以滿足中小企業融資簡單快捷的要求，使無數有意進行貸款的中小企業望而卻步。 

3．金融企業“嫌貧愛富”，使中小企業融資處于不利地位。我國現在還是處于金融服務業的“買方市場”，因而銀行也就有條件選擇目標市場。大企業信譽好、融資量大，深得金融機構的喜歡，往往是信用資金追著貸；相反，中小企業缺乏良好的信譽，融資額度有限，容易遭到金融機構的嫌棄。 

4．銀行評估企業信用的方法欠妥。金融機構大量地局限于從財務方面去評估企業信用狀況，局限于抵押貸款、擔保貸款等方式，而缺少市場分析和技術分析，更缺少對企業的成長性分析，難以對企業作一個公正的評價，難以滿足企業對資金的正常需求。 

 

（四）中介服務機構 

中介服務機構擔保機制不完善，收費高。目前中小企業信用擔保機制中大部分擔保公司注冊資本金較少，授信額度不高。擔保公司提供的貸款擔保耗時長、傭金高，擔保方式過于單一，大部分就是抵押、質押，缺乏一種信用的擔保，因而其作用有限，對中小企業難有吸引力。 

 

二、改善我國中小企業融資的政策建議 

 

（一）規范中小企業內部管理，全面提高企業的綜合素質 

1．強化信用意識，提升信用等級。中小企業要想獲得融資支持，必須增強信用意識，重塑還貸形象。通過規范企業財務制度，提高財務管理水平，建立完善的財務報表體系，提高企業財務狀況的透明度和財務報表的可信度。依靠自身的綜合水平、經濟實力和良好信用取信于社會，取信于公眾，取信于銀行。 

2．確保產品質量、提高經營效益。中小企業要努力提高產品質量，充分發揮自身優勢，依靠科技進步開發朝陽產品，大力開拓產品市場，精確挖掘產品賣點，不斷推出高質量的新產品。要在技術、管理方面走自主創新之路，走小而專、小而特的發展之路。企業要關心市場的需求及成本，重新梳理產品對客戶的價值，讓利給客戶，實現現金快速回籠，確保現金流和利潤。在目前企業融資難的狀況下，不能盲目地為了挽留客戶而拖垮自己。 

3．充分挖掘自身潛力，分流融資需求。要明晰企業的產權，建立股份合作制。通過產權轉讓、股份制改造、租賃、拍賣等多種方式，加快中小企業的改革步伐。在改革中鼓勵員工自愿入股，增強員工對企業資產的關切度，為企業的發展開辟新的融資渠道，迅速籌措資金用于企業生產和發展，有效緩解資金緊缺的矛盾。

（二）金融機構的自我完善 

篇3

關鍵詞:金融危機;對外直接投資(FDI);資本市場

中圖分類號:F811 文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2010)14-0080-03

2008年,隨著美國次貸危機(Subprime Crisis)愈演愈烈,并逐步升級為一場席卷全球的金融危機,全球實體經濟受到嚴重沖擊。金融危機導致的全球經濟衰退,還對一些國家的政治、社會產生了嚴重沖擊。在這場危機中,中國的經濟雖然沒有像其他主要經濟體那樣受到直接沉重打擊,但隨著國際金融危機的蔓延和加重,其對我國尤其沿海實體經濟的影響日益突出。

被前美聯儲主席艾倫?格林斯潘(Alan Greenspan)稱為“百年一遇”的金融危機,對整個世界經濟的沖擊依然沒有結束。①全球范圍內的金融風暴,讓全球矚目于經濟面依然向好的中國,各國面向中國企業招商引資的熱情也空前高漲,這是中國樹立國際地位、中國企業走出去的難得機遇。冷靜分析中國目前對外直接投資的現狀,是做出正確抉擇的前提和保障,而中國自身經濟的持續較快穩定發展,才是對全世界經濟的最大貢獻。

一、金融危機下我國對外直接投資的現狀

隨著改革開放走過了30年的歷程,我國對外開放進入了全面深化的新階段,國際投資取得了令世人矚目的成績。近年來,我國對外直接投資快速增長。據商務部、國家統計局聯合的2004―2005年度《中國對外直接投資統計公報》顯示:2004年我國對外直接投資凈額55億美元,同比增長93%;2005年我國對外直接投資凈額突破100億美元達到122.6億美元,同比增長更高達123%。2008年,中國對外直接投資凈額則達到了559.1億美元,較上年增長111%。其中非金融類418.6億美元,同比增長68.5%,占74.9%,金融類140.5億美元,同比增長741%,占25.1%。②

(一)國際資本流動對我國對外直接投資的影響

改革開放以來,大量國際資本流入中國。2008年,流入我國的直接投資為924億美元,到年底已累計達到1萬億美元。國際資本流入,有利有弊,利大于弊,有力地促進了我國經濟發展,促進我國在世界崛起。但是,我們也要看到所存在的問題。一是國際資本流動的結構不合理。新興市場和發展中國家將廉價商品出口到發達國家,獲得大量外匯。這些外匯的絕大部分,又以購買債券或存款方式流入發達國家,只能獲得3%―4%的收益率。發達國家通過集中本國的資本和流入的資本,將資本以長期直接投資方式投向新興市場和發展中國家,獲得10%―20%的收益率。2008年底,我國對外金融資產總額為29,203億美元,其中對外直接投資不到6%;而對外金融總負債14 013萬億美元,其中外國來華直接投資占63%。二是國際金融機構對國際資本流動難以監督,加之某些國際資本惡意炒作,往往引發金融危機,不利于全球金融市場穩定。三是國際資本絕大部分使用美元,美元的貶值給資本所有者帶來嚴重損失。

(二)我國大力發展對外直接投資的必要性

我國大力發展對外直接投資有經濟上的必要性,因為其在一定程度上解決我國經濟發展過程中的一些問題:一是通過對外直接投資可以推動我國生產要素雙向流動和資源配置更加國際化;二是發展對外直接投資可以進一步促進我國不合理的產業結構調整;三是通過對外直接投資可以繞開各種壁壘,促使我國產品更多地進入別國市場。

另外,國內環境和優勢為對外直接投資提供了諸多有利條件。一是國內經濟和體制環境的變化有利于大力發展對外直接投資。我國目前經濟發展格局良好,國民生產總值持續增加,2008年對外貿易額居世界第三位,這些為對外直接投資的發展奠定了很好的物質條件。二是宏觀資金環境的根本改善也有利于對外直接投資的發展。近年來,我國外匯儲備穩中有升,2009年6月末外匯儲備21 316.06億美元①。國際收支方面常年保持經常項目及資本項目雙順差的格局。這為對外直接投資提供了雄厚的資金保障,不會過多減少國內資金的存量。隨著開放力度的加大,國內引進外資的流量也可以彌補資金的外流。三是其他比較優勢的存在是對外直接投資發展的基本條件。如我國的一些生產技術、工藝水平以及一些制造產業在國際市場上具備比較優勢。

二、我國對外直接投資存在的主要問題

對外直接投資,不僅可以獲得國外的資源要素,進入國際市場,而且可以促進經濟結構的調整和經濟的增長,增強國際競爭力。國家綜合實力不斷增強,為我國對外直接投資提供了更大的可能,我國與其他國家之間的經濟活動越來越活躍,對外輸出資本的力度越來越大,對外直接投資的成效越來越大。盡管如此,我國企業對外直接投資仍然存在一些問題,表現如下:

(一)投資規模仍然偏小

對外投資規模較小,投資方式單一。目前,我國對外直接投資金額僅占世界對外投資總量的2.80%,比2007年發展中經濟體占世界對外投資總量的12.7%還要低9.9%,這既與我國的綜合國力不相稱,也與我國每年引進外資的規模不平衡。②

據聯合國貿發會議(UNCTAD)的《2008年世界投資報告》顯示,2007年全球外國直接投資(流出)流量為13 232億美元。2008年達到19 965億美元,比2007年增長了50.9%,其中發達經濟體外國直接投資流量占全球外國直接投資流量的84.8%,發展中經濟體占12.7%,東歐和獨聯體占2.5%。以此為基期進行測算,2008年中國對外直接投資流量占全球對外直接投資(流出)流量的2.80%。③由圖1和以上數據分析可以看出中國對外直接投資雖然發展很快,但與發達國家相比仍存在相當的差距,即使與發展中經濟體相比也有很大差距。

(二)投資產業結構不盡合理

中國對外直接投資涉及的領域正不斷擴大,己從過去的以貿易和餐飲為主逐步拓寬到礦產、森林、漁業、石油化工能源等資源開發,家用電器、紡織品與服裝、機電產品等境外加工貿易,信息傳輸和計算機服務和軟件業,農業及農產品開發,餐飲、旅游、商業零售等多個行業。

從2007年對外投資流量看,中國對外直接投資行業分布廣,其中批發零售、采礦業、商務服務業和金融業所占流量的比重較大。不難看出,中國對外直接投資的產業分布范圍大,投資重點相對集中,中國對外直接投資的主要行業有:商業服務及批發零售類、采礦業、金融業、交通運輸業和制造業。但總體上講,對外直接投資的企業中高科技企業的比率仍然很低,高新技術投資比重較低,投資規模小。我國目前的對外直接投資產業分布狀況表明,資源開發業和初級加工制造業一直是我國對外直接投資的重點。但資源開發也屬于低附加值行業,不利于我國產業結構的優化升級和在國際分工產業鏈中地位的提高。我國現階段面臨著經濟結構和產業結構轉型的任務,而技術密集型制造業的對外直接投資能更有效地實現國內產業結構調整的目標。因此,我國當前對外直接投資的產業選擇應從以資源開發業和初級加工制造業為主轉向以技術密集型制造業為主,加大技術密集型制造業對外投資的力度。

(三)投資區域分布集中

2007年,我國境外直接投資覆蓋的國家和地區雖然有所增加,但仍然比較集中。如圖3顯示,2007年我國對外直接投資流量的絕大部分分布在亞洲,占62.6%,其次是拉丁美洲,占18.50%。據《2007年度中國對外直接投資統計公報》顯示:2007年,中國非金融類對外直接投資248.4億美元,同比增長40.9%。非金融類對外直接投資流量的61.9%在亞洲地區,19.7%在拉美地區,4.4%在歐洲,6.3%在非洲,4.6%在北美洲,3.1%在大洋洲。2007年,金融類對外直接投資流量主要分布在亞洲和歐洲。據《2007年度中國對外直接投資統計公報》顯示:2007年,投向金融業的流量16.7億美元,其中亞洲地區12.2億美元,占73%,主要分布在中國香港、中國澳門、韓國、巴基斯坦、印度尼西亞等國家和地區。歐洲地區占27%,主要分布在英國、德國、俄羅斯、盧森堡。① 可見,我國對亞洲和拉美地區的投資占總投資的比重大,而對歐洲、非洲、北美洲投資所占比重小。相對來說,中國對外直接投資存在著投資區域集中的問題。與發達國家的跨國公司相比,我國企業多數對外直接投資主要投資于經濟相對不發達地區,主要是依靠價格和廉價的勞動力來塑造企業競爭優勢。這一區域分布集中的投資結構,一定程度上造成一些企業設點交叉重復、自相競爭的不利局面,同時也不利于吸收引進歐美發達國家的先進技術,影響了我國對外直接投資市場的進一步拓展和投資企業實力的增強,成為制約對外投資持續健康發展的重要因素之一。

(四)投資主體單調,存在技術、資金、人才劣勢

近年來,中小企業、私營企業走出國門,開始成為對外直接投資的新生力量。但從投資主體看,目前仍以國有大型企業集團為主,中小型企業、私營企業較少,投資主體單調。另外,不少在海外投資的企業存在技術、資金、人才等方面的劣勢。有的對外投資企業人員的知識結構陳舊、素質較差、不適應跨國經營激烈競爭的需要。有的對外投資企業資金短缺、融資困難;還有的對外投資企業品牌意識差,不注重品牌的創建與保護。聯合國工業計劃署的調查表明,按商標價值排序的世界50強,沒有一個名牌源自中國。這些劣勢都限制了我國企業對外投資,限制其拓展海外市場,阻礙其跨國經營(劉增,2004)。

我國對外直接投資除以上幾個問題之外還存在著諸如:對外投資立法滯后,政府管理和服務功能欠缺;外匯管理制度、金融監管制度不適應企業對外投資需要,金融服務體系不完善和投資信息咨詢服務體系不健全等相關問題。

三、全球金融危機下我國對外直接投資的對策與出路

金融危機影響下,世界經濟出現衰退的大形勢,我國對外直接投資必將在相當一段時期內面臨增長速度放緩的局面。我國企業面臨新一輪的產業調整,通過國家政府主管部門有所作為的支撐,在危機形勢下提高整體實力,為對外直接投資尋求發展的新出路。

(一)大力發展資本市場,增強中國資本形成能力

這次全球金融危機,對我國出口產生巨大影響,但對金融業影響較小。這次金融危機對中國金融發展更多是歷史機遇。面對這場危機,我們要加速增強中國資本形成能力。

第一,增強中國資本形成能力的緊迫性,多渠道擴大社會資本。一是鞏固和擴大股票市場;二是統一管理和大力發展債券市場。現在國家發改委核準發行企業債,證監會核準發行公司債,人民銀行核準發行企業票據,管理分散;三是發展基金市場。

第二積極擴大對外投資,提高中國資本的競爭力。國家外匯管理局已經了2008年的中國國際收支平衡表和2008年底中國國際投資頭寸表。通過對這兩張表的分析,我們可以得出結論,我國在繼續吸引外資并提高利用外資水平的同時,應該積極擴大對外投資。中國將從輸出商品的大國,逐步過渡到同時又是輸出大量資本的國家。

第三是推進資本項目下可兌換,逐步擴大對外投資。1996年,我國宣布人民幣在經常項目可兌換,到2009年3月底,我國已有11項實現可兌換,22項基本實現或部分實現可兌換,尚有11項不可兌換,主要是外資還不可以直接投資人民幣證券產品,人民幣也不可以對境外投資。我國正在創造條件加快推進資本項目可兌換,為擴大對外投資創造條件。

第四是推進人民幣國際化,開放人民幣國際資本。通過對外發放人民幣貸款、外國政府和企業在中國發行人民幣債券、用人民幣支付貿易逆差、雙邊貨幣互換等渠道,外國政府和企業將獲得人民幣,這些人民幣或其中一部分人民幣,也可以用于對中國或有關國家的投資。到那時,我國對外投資,不只是使用外匯,也不限于用人民幣兌換成外匯到境外投資,而是用人民幣直接對外投資。

(二)根據經濟發展戰略確定投資地區與行業

企業要結合國內經濟發展和產業調整的需要制定投資戰略,確定投資的地區與行業。

首先,通過對外直接投資,獲取國外先進的技術和管理經驗,帶動國內產業升級。這種目的的投資應以美國、日本、歐盟等西方發達國家為重點。對這些國家和地區直接投資,建立技術研發中心,可以充分利用發達國家技術研發的外溢效應和聚集效應,提高技術水平,研制、開發具有自主知識產權的新技術,帶動國內產業升級。

其次,通過對外直接投資,轉移過剩的生產能力,促進國內產業升級。目前,我國已建立了完整的工業體系,生產制造能力大大提高,但利用率不高。我們可以采取合資、合作、獨資等方式,將有關產業轉移出去,利用東道國廉價的勞動力與資源進行生產,就地銷售。由于生產這些產品的技術已趨于標準化,與這些發展中國家技術差異不大,也易于被他們接受。

再次,通過對外直接投資鞏固市場。我國的主要出口市場是美國、歐盟、日本,但這些國家對我們的產品設置了許多非關稅壁壘,為了繞開這些壁壘,我國企業可以先對其周邊沒有受到出口限制的發展中國家進行投資生產,再將產品出口到這些國家或者對歐盟、北美自由貿易區其他成員國進行投資,利用區域性經濟組織內部的優惠政策,將產品打入歐美市場。例如,華源在墨西哥投資近億美元,生產的棉紡織品大多銷往美國市場。

最后,獲取國內經濟發展所需資源。可以采用合作開發的形式投資于資源豐富的國家地區。例如,中東、拉美地區具有豐富的石油、天然氣、銅、鐵資源。亞洲擁有豐富的森林、石油、鐵、鉀資源,這些國家都可以作為我們的投資地區。總之,除了在已投資的國家繼續進行投資外,還要根據自身經濟發展的需要,進一步拓展市場,實現市場多元化。

(三)培育先進技術,培養和吸引人才

我國企業要在競爭激烈的國際市場上提高自己的競爭力,實現向高科技領域投資的目標,就必須擁有先進的技術。因此,企業除了加強自身研究開發的力度、在技術領先的國家設立研發中心外,還可以采取與國外大型跨國公司合作的方式,提升技術水平。

國際市場的競爭歸根到底是人才的競爭,企業要在瞬息萬變、競爭激烈的國際市場上做出準確的投資決策,就必須擁有高素質的專業人才,因此培養人才成為當務之急。在目前人才緊缺的情況下,我們可以利用國外人才資源,以優惠的條件吸引其為我們企業服務,這樣可以收到較好的效果。

(四)完善對外直接投資信息咨詢服務體系

具體應采取以下幾種方式:一是建立境外投資促進機構,通過信息網絡管理和服務系統,為企業提供東道國政治、經濟、法律、市場、合作項目、合作伙伴資信等方面的信息。二是健全行業組織,發揮行業組織的作用,通過與境外同行業的溝通與交流獲取信息。三是律師事務所、會計事務所等中介機構要加強與國外中介機構的合作,為企業提供法律、財務、知識產權和認證等方面的服務。四是充分發揮我國住外使領館經商處的作用,為企業開展境外直接投資提供支持和幫助。

(五)進一步完善相關法律

我國政府為了促進企業對外直接投資,制定了一些有關法律,如《關于境外投資開辦企業核準事項的規定》、《對外投資國別產業導向目錄》、《在拉美地區開展紡織加工貿易類投資國別導向目錄》、《在亞洲地區開展紡織服裝加工貿易類投資國別指導目錄》等。截止2005年底,我國已與87個國家正式簽訂了避免雙重征稅協定。但是僅有以上這些政策和規定是不夠的,要從法律上明確投資主體的權利和義務、規范其投資行為,必須制定《中國對外直接投資經營法》、《中國對外直接投資促進法》等有關法律,使對外直接投資活動在符合國內經濟發展的條件下,快速而有序地進行。

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篇4

關鍵詞：次貸危機；美聯儲；直接干預；金融市場

中圖分類號：F830.9 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）12-000-02

于2007年下半年突發的美國次貸危機愈演愈烈，從信貸危機到金融市場震蕩，從虛擬經濟到實體經濟，從美國本土到發達世界，在不到一年的時間內已演變為嚴重的全球金融危機。危機擴散的規模、演進的深度、造成的后果及影響以及美國政府和各國政府采取的救助措施都使得這場金融危機格外舉世矚目。作為危機的發源地和全球金融中心的美國，其政府的干預措施及其效果自然是全世界關注的焦點。

細數歷次美國政府干預金融市場的行為，可以發現美國政府的各個職能部門，包括美國總統、聯邦儲備委員會、財政部、證券投資委員會、外國投資委員會甚至一些大型的金融機構等都積極參與了干預措施的制定和實施。尤其是履行美國中央銀行職能的美聯儲在美國政府直接干預金融市場的過程中發揮了主要作用。深入研究美聯儲在次貸危機不同階段采取的直接干預措施的經驗和做法，對世界其他國家如何應對危機的挑戰具有重要參考意義。

一、美國聯邦儲備委員會簡介

美國聯邦儲備委員會（Federal Reserve Board，簡稱美聯儲）成立于1913年，是美國聯邦儲備系統的核心機構，是美國政府干預金融市場最主要的聯邦政府機構。美聯儲通過公開市場操作、規定銀行準備金比率、批準各聯邦儲備銀行要求的貼現率三種主要的手段來實現相關貨幣政策；監督，指導各個聯邦儲備銀行的活動；監管美國本土的銀行，以及成員銀行在海外的活動和外國銀行在美國的活動；批準各聯邦儲備銀行的預算及開支；行使作為國家支付系統的權利；負責保護消費信貸的相關法律的實施；每年年初向國會提交上一年的年度報告（需接受公眾性質的會計師事務所審計）及預算報告（需接受美國審計總局的審計）。因此當美國的金融體系出現問題時，美聯儲將是美國政府干預金融市場的主力。

二、次貸危機中美聯儲的干預行為

從次貸危機的爆發到進一步深化以及演變為全球金融危機，作為美國政府直接干預金融市場的主要機構，在次貸危機爆發至今的這一段時期，美聯儲已經使出了渾身解數，既采用了公開市場操作、注資、降息等常規的干預手段，也使用了定期拍賣工具（Term Auction Facility，TAF）和定期證券借貸工具（Term Securities Lending Facility，TSLF）等非常規的干預手段。美聯儲在2008年12月16日將聯邦基金利率和貼現率降至歷史最低點后指出：將使用“所有可用工具”來抑制自大蕭條以來最嚴重的金融危機，以及1/4個世紀以來維持時間最長的經濟衰退。

1.降低聯邦基金利率和貼現率。聯邦基金利率（Federal funds Interest Rate）的調整一直是美聯儲干預美國金融市場最主要的常規武器，利率的升降代表著美聯儲對美國經濟走勢的判斷。次貸危機的爆發造成了金融市場流動性嚴重不足，美聯儲被迫放棄了實施兩年之久的緊縮性貨幣政策，自2004年以來的“升息周期”也隨之作古。2007年9月18日，美聯儲將聯邦基金利率由5.25%降為4.75%，這是2003年9月以來的首次降息。2008年1月21日與22日，美國股市爆發“黑色星期一”和“黑色星期二”，迫使美聯儲10天內連續兩次大幅度降息125個基本點。此后，聯邦基金利率多次大幅下調，到2008年12月15日，美國聯邦基金利率已經降到了0.18的歷史最低（見圖1）。

美聯儲干預美國金融市場的另一個常規武器便是貼現率①。由于貼現窗口是美聯儲專門提供資金給金融機構的單位，而貼現率是美聯儲所收的利息，因此降低貼現率既可以幫助舒緩次貸危機中金融機構的資金壓力，又不會像調整聯邦基金利率一樣對消費者和企業貸款造成直接影響。2007年8月17日，美聯儲決定將貼現率從6.25%下調至5.75%，并將貼現期限由通常的隔夜暫時延長到30天，還可以根據需要展期。2008年3月16日，美聯儲進一步將貼現率由3.5%下調至3.25%。至2008年12月，美聯儲已經先后十余次降低貼現率（見圖2），2008年12月15日貼現率已經處于1.25%的歷史地位，貼現貸款余額大幅上升，為銀行業提供了大量流動性支持。

2.對金融市場緊急注資。對金融系統的緊急注資也是美聯儲在次貸危機初期的主要干預手段，也是美聯儲對金融體系最為直接的干預。美聯儲2008年10月9日最新公布的周報表明，②由于金融危機進一步加劇了信貸市場的緊縮，美聯儲不得不通過加大注資力度來穩定金融市場的信心。截止10月8日，美聯儲向商業銀行及券商發放的貸款總額達3606億美元，已經超過2001年9.11事件時的水平。加上AIG集團已經提取的703億美元額度，美聯儲自次貸危機以來發出的貸款總額已經達4309億美元。③此外由美國總統金融市場工作小組（The President's Working Group on Financial Markets）10月6日發表的聲明指出，美聯儲將進一步增加對金融市場的注資力度以增加市場的流動性，預計美聯儲的注資總規模在2008年底將增加到9000億美元。④

在美聯儲為金融市場注入流動性的過程中，既有通過傳統的公開市場操作等手法實施注資，也通過一級經紀商信貸工具（Primary Dealer Credit Facility）、以資產為抵押的商業票據貨幣市場共同基金流動性工具（Asset-backed commercial paper money market mutual fund liquidity facility）等新方法實施注資；既有通過下屬的紐約聯邦儲備銀行提供貸款，也有與日本、歐洲、英國、加拿大、瑞士等的央行聯手注資；既有對整個商業銀行系統的貸款支持，也有專門針對單個金融機構如貝爾斯登、美國國際集團（AIG）的緊急貸款⑤（詳見圖3）。

3.建立貸款拍賣和國債拍賣機制。定期拍賣工具（TAF）是一種通過招標拍賣方式向存款類金融機構提供貸款融資的政策工具。它融資額度固定，利率由拍賣過程決定，資金期限以28天居多，有些長達85天，從而可為金融機構提供較長期限的資金。從2007年12月17日至今，美聯儲每個月都操作2-3次，每次額度約300-1500億美元，共計進行了定期貸款拍賣32次，累計拍賣金額達到25100億美元。截至2008年12月11日，金融機構通過定期拍賣工具持有的貸款存量為4480億美元，⑥同時美聯儲還于10月6日宣布，將定期拍賣工具的貸款上限提高至4500億美元，并將開始為商業銀行的準備金支付利息。

定期證券借貸工具（TSLF）是一種通過招標方式向市場交易商賣出高流動性國債而買入其他抵押資產的融資方式，一級交易商可以提供聯邦機構債、住房抵押貸款支持債券以及其他一些非聯邦機構債券資產。TSLF的期限一般為28天，可用于改善銀行等金融機構的資產負債表，從而提高金融市場的流動性。美聯儲下屬的紐約聯邦儲備銀行具體負責TSLF的運作工作。從2008年3月27日至今，美聯儲每周都操作1-2次TSLF拍賣，共計進行了國債拍賣46次，累計拍賣金額達到14432.5億美元。

三、美聯儲直接干預金融市場的行為啟示

與前幾次金融危機相比，美聯儲在本次次貸危機中的直接干預行為，很多都創造了歷史第一或歷史首次。美聯儲前所未有地出資挽救單個金融機構，出臺有史以來規模最大的救市方案，以及全球主要國家聯合救市，所有這些行為都體現了金融全球化、金融證券化和金融自由化背景下政府直接干預金融市場的趨勢，也為世界其他國家如何應對危機的挑戰具有主要參考意義。

1.多機構的“完美”配合。美聯儲的每一次注資，都是由美國政府和財政部配合進行的。美聯儲每增加一筆對金融機構的注資行為，美國政府的負債表上就會多一筆債務，美聯儲的注資是將金融機構的“債務經濟”轉變為美國政府的“債務經濟”；財政部通過接管“兩房”，向“兩房”注入了大量的資金以改善其資產負債狀況，也是將“兩房”的“債務經濟”轉變為美國政府的“債務經濟”；美國政府通過實施7000億美元的救市計劃，將美國普通民眾在購房時的“債務經濟”、金融機構高杠桿操作導致的“債務經濟”、銀行的錯誤投資導致的“債務經濟”都轉變為美國政府的“債務經濟”。以上這些干預行為都需要資金，財政部就加快發行國債。

2.將“債務經濟”進行到底。次貸危機以來美國政府的負債規模迅速增加，2008年10月17日，美國政府的外債規模已經達到10.33萬億美元，比2007年7月份的8.87萬億快速增加了1.46萬億美元，一年多的時間內增加了近16.46%。從單月新增政府債務來看，自2007年7月以來，除了2008年4月的單月減少之外，其他月份均有增加，其中2008年9月份政府新增債務達到了3569億美元的天文數字。

3.金融巨頭聯合起來。美國的金融業巨頭在美國金融市場上擁有舉足輕重的地位和影響力，因此美聯儲在直接干預金融市場的同時，也通過借助金融巨頭的力量來實施間接干預，以期取得雙管齊下的效果。為了避免房地產貸款違約危機進一步惡化，美聯儲于2008年9月14日聯合美國十大銀行成立700億美元基金，用來為存在破產風險的金融機構提供資金保障，確保市場的流動性，以配合美國政府于當年2月12日聯合美國銀行、花旗銀行、摩根大通等六家房貸巨頭，推出的以幫助那些還不起房貸可能失去房屋的房主渡過危機的“生命線計劃”（Project Lifeline）。同年美聯儲提供290 億美元的擔保，支持摩根大通收購次級按揭風暴中瀕臨破產的美國第五大投行貝爾斯登。

4.肥水不流外人田。與次貸危機初期財富基金大量進入處于流動性危機的美國金融機構相比，2008年財富基金在美國金融市場上毫無收獲。之所以產生這一巨大反差，除了財富基金這身的原因外，美聯儲在干預金融市場中倚重本國金融機構、限制外國金融機構的意圖比較明顯。與次貸危機初期財富基金主要以提供資金、不參與管理的投資方式相比，2008年美國的大批金融機構處于破產邊緣，財富基金的注資勢必將涉及到這些美國金融機構的控制權和管理權，這是一向視金融業為敏感行業的美國政府無法承受和認同的，于是美聯儲通過為本國金融巨頭提供擔保等方式，盡力保證破產企業不被外資所吞并。

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注釋：

①此處的貼現率主要是一級貼現窗口的貼現率（Discount window primary credit）。

②詳見美聯儲統計數據FEDERAL RESERVE statistical release，October 9， 2008。http：//federalreserve.gov/releases/h41/Current/

③其中通過Primary credit貼現窗口貸款981.07億美元，通過Seasonal credit貼現窗口貸款0.33億美元，通過一級券商和其他券商的貸款為1229.4億美元，通過以資產為抵押的商業票據貨幣市場共同基金流動性工具的貸款為1394.81億美元，其他貸款（主要是AIG集團）為703.04億美元。

④詳見Jeannine Aversa，Fed will provide as much as $900bn in loans to banks，The China Post，October 7，2008。

篇5

【關鍵詞】次貸危機 金融風險 風險防范 對策與措施

一、次貸危機產生的環境和原因

美國次貸危機,全稱為美國房地產市場上的次級按揭貸款危機。顧名思義,次級按揭貸款,是相對于給資信條件較好的按揭貸款而言的。因為相對來說,按揭貸款人沒有或缺乏足夠的收入和還款能力證明,或者其他負債較重,他們的資信條件較“次”,這類房地產的按揭貸款,就被稱為次級按揭貸款。

次貸危機發生的條件是信貸環境的改變,特別是房價停止上漲。次級按揭貸款人的資信狀況本來就比較差,或缺乏足夠的收入證明,或還存在其他的負債,因而還不起房貸。但在信貸環境寬松或房價上漲的情況下,放貸機構因貸款人違約收不回貸款,可以通過再融資,或者把抵押的房子收回來再賣的方式收回貸款。但在信貸環境改變、特別是房價下降的情況下,再融資或者把抵押的房子收回來再賣就不容易實現。在較大規模集中發生這類事件時,危機就出現了。

美國的次貸危機早在2006年底就開始了。具體來說,其產生的成因主要有以下三個方面。

首先,與美國金融監管當局、美聯儲的貨幣政策由松變緊的變化有關。從2001年初美國聯邦基金利率下調50個基點開始,美聯儲的貨幣政策開始了從加息轉變為減息的周期。到2003年6月,經過了13次降低利率,聯邦基金利率降低到1%,達到過去46年以來的最低水平。寬松的貨幣政策環境反映在房地產市場上,就是房貸利率也同期下降。30年固定按揭貸款利率從2000年底的8.1%下降到2003年的5.8%,一年可調息按揭貸款利率從2001年底的7.0%下降到2003年的3.8%。這一階段持續的利率下降,是帶動21世紀以來美國房產市場持續繁榮、次級房貸市場泡沫出現的重要原因。

從2004年6月起,美聯儲的低利率政策開始了逆轉;2005年6月,經過連續13次調高利率,聯邦基金利率從1%提高到4.25%;2006年8月,聯邦基金利率上升到5.25%,標志著這輪擴張性政策完全逆轉。連續升息提高了房屋借貸的成本,開始發揮抑制需求和降溫市場的作用,促使了房價下跌,同時也引得按揭違約風險大量增加。

其次,它與美國投資市場以及全球經濟和投資環境過去一段時期持續積極、樂觀的情緒有關。進入21世紀,世界經濟金融的全球化趨勢加大,全球范圍美元貶值、利率長期下降、資產價格不斷上升,使流動性在全世界范圍內擴張,激發了追求高回報、忽視風險的金融品種的流行。在一個低利率的環境中,它能使投資者獲得較高的回報率,這吸引了越來越多的投資者。

最后,與部分美國銀行和金融機構違規操作行為有關。在美國次級房貸的這一輪繁榮中,部分銀行和金融機構為一己之利,利用房貸證券化可將風險轉移到投資者身上的機會,有意無意地降低貸款信用門檻,導致銀行、金融和投資市場的系統風險增大。

二、對現代市場經濟中金融風險的幾點認識

1、金融風險已成為影響最大的越來越集中的社會風險

由于金融資本對實體經濟的全面滲透乃至控制,金融資本經營相對集中,使得金融部門成為現代市場經濟中牽引資源配置的核心,即通過金融資本的流動就可影響甚至決定著人力資本、其他物質資本以及技術要素的流向與相互結合,因而對于現實生產力的形成和整個實體經濟效率是至關重要的。但由于金融資本的集中,也使其人為操縱因素與投機意味愈加濃烈,尤其是以金融資本為直接經營對象的“金融創新”形式的發現與廣泛使用,致使金融資本極易脫離實體經濟而單獨運行。如果失去了產業資本的支撐,金融資本營運的不確定性及其風險也就更大。這說明,現代市場經濟本身所帶有的市場性金融風險隨著金融資本的日益集中也變得集中化了。問題的關鍵是,一旦這種集中性風險累積到一定程度,不僅會造成金融資本營運的中斷,更為嚴重的是,它將影響甚至極大地破壞著實體經濟效率,以及整個社會生活秩序。

2、體制或機制因素越來越加劇了金融風險的積累

隨著以自由化、國際化、一體化以及證券化為特征的全球性金融變革趨勢向各個國家的蔓延,金融風險普遍引起了不同程度的反應,也使各國的經濟體制、法律制度與監管能力在對這種趨勢的反應中變得日益突出與重要。但由于一些國家和地區在市場經濟體制不完善甚至尚未建立的基礎上,就片面地以金融自由化來帶動經濟發展,使高度市場化的金融制度與市場化程度較低的實體經濟之間出現了較大的磨擦與沖突,這種體制因素所導致的不協調與不確定性的增大,就使得以信用風險、政策風險、管理風險與犯罪風險為主要內容的一類金融風險成為金融動蕩與金融危機的潛在隱患。

當我們對過去幾十年的歷史予以考察時會發現,隨著金融變革的進展,金融法律經歷了一個由開始時強調管制到后來強調監管以及再后來放松監管的過程,但發達國家的“放松監管”強調的是在利率自由化與金融市場國際化過程中的“有效監管”。在新興市場國家與地區,“放松監管”變成了消極的“不加監管”,明顯的表現是,金融立法滯后,相關法律制度不健全,監管體系支離破碎,透明度不夠,監管效率低下,這種狀況必然加劇了金融風險的積累。

3、金融風險的防范與化解同政府財政的關系越來越密切

盡管要求政府減少干預的自由市場經濟思想在過去幾十年間的影響較大,但隨著金融自由化和金融資本規模的日趨擴張,金融部門的“外部性”也越來越明顯。一家金融機構的破產會涉及到大量產業企業與家庭的利益損失,因而不管是國有的還是非國有的金融機構,這種“外部性”的擴展已使其成為一個名副其實的“準公共部門”,金融產品的經營也就成為了一種“準公共產品”的營運。如此情況下,金融風險的防范就不能不與政府財政有關。事實上,當今世界范圍內的金融動蕩,都是由政府財政作為最后危機的解決者,至于解決的效果如何,能否制止危機的進一步蔓延,則要視各國財政實力而言。1980年以來,全球已有120個國家發生了嚴重的金融問題,這些國家為解決這些問題所直接耗費的資金高達2500億美元。這說明,沒有強大堅實的財政基礎,就不可能有穩健可靠的金融市場,也就沒有切實化解金融風險的能力。

三、對當前我國金融風險及其防范與化解的分析

隨著我國金融體制改革的加快以及金融市場的建立與發展,日益開放的國民經濟中金融資本的集中趨勢明顯加快,也必然伴有不可忽視的金融風險。但從我國能夠頂住亞洲金融危機的沖擊、保持經濟穩定增長這一事實看,我們對防范與化解金融風險有著自己獨特的優勢。因而,我們既應該對主要的金融風險隱患有明確足夠的認識,又應該在吸收他國經驗教訓的過程中,發揮已有的優勢,積極采取有力措施增強對金融風險的防范與化解。

1、對形成我國金融行業風險的因素分析

(1)銀行資產質量惡化,不良貸款比重較高。在我國經濟體制的轉軌過程中,由于資本市場發展滯后,融資格局以銀行的直接融資為主,在統一利率的政策指導下,對支持企業不斷增長的投資需求以及經濟發展起到了重要作用。但由于以制度創新為核心內容的企業改革未能取得突破性進展,各級政府對銀行的日常經營干預較大,不僅信貸資金的經營帶有“半財政”性質,而且扭曲了銀企關系。在近幾年的企業資產重組過程中,逃債、廢債現象嚴重,這無疑加重了銀行的壓力。長期積累的結果,便是銀行不良貸款比重較大,風險資產占銀行總資產的份額超過40%,應收未收利息數額較大。其中,由于我國財政集中的國民收入在過去的20年間逐年減少,財力較緊,因而對國有商業銀行的資本金補充較少,使其資本充足率較低,影響了抵抗風險的能力;其他綜合性商業銀行,在80年代末至90年代初的高通脹時代,高息攬儲、相互融資現象嚴重,信貸資金運用的約束性較差;由城市信用社為基礎組建而成的城市合作銀行與城市商業銀行由于過去的信用社亂集資現象嚴重,虧損較大,使其營運隱含著較大風險。

(2)非銀行金融機構的風險日益加劇。我國的非銀行機構主要包括信托投資公司、財務公司、證券公司以及保險公司等。這類機構在發展中演化為“金融百貨公司”,不但與商業銀行一樣從事存貸款與投資業務,也大量涉及證券經營業務。然而,由于種種因素,金融信托機構資產質量仍在下降,不良資產增加。

據中國人民銀行統計,許多公司的逾期待收貸款占貸款總額的50%以上,一些公司凈資產為負數;全國所有信托投資公司的賬面統計資本充足率為6%,有些機構的這一指標為負數,成為當前金融風險主要隱患之一。

(3)金融資源的不合理配置所隱含的風險不斷加大。金融資源基本上是通過金融中介機構的間接融資渠道和資本市場的直接融資渠道配置的。就我國目前間接金融配置看,金融機構對非國有經濟的支持不夠,而非國有經濟已成為我國經濟增長與促進就業的重要支撐,非國有經濟對GDP增長的貢獻率已超過63%。但直接金融資源配置卻并未適應這種國民經濟格局的變化,銀行信貸政策基本沒有考慮個體私營企業的需求。國有企業占全社會總產值的1/3左右,但是國有企業貸款占到90%左右,融資與產值貢獻率極不協調。

(4)股份公司及其證券、期貨市場的不規范因素多,投機成份大。在我國目前的股票市場上,由于占大部分的法人股、國家股不能流通而造成了如下結果:一是無法通過股票市場開展并購交易行為,加之董事會基本由國家股東與法人股東把持,從而不但使已上市流通的股票難以起到“支配證券”的作用,而且也影響了股市對資源配置效率改進的貢獻;二是導致分紅回報率非常低,甚至根本不予分紅派息;三是目前股權結構所決定的產權關系不清晰及其衍生物(如流通權的不同,配股權轉讓的差異同表決權、分紅派息權相同的矛盾等)的影響,從根本上決定了一、二級市場的價格必然具有較大的隨意性,大幅波動也就難以避免。

2、防范與化解我國金融風險的建議

(1)充分利用我國防范金融風險的優勢。我國在以下五個方面有防范外來金融風險沖擊的優勢。一是我國利用外資數量巨大,最近五年來吸引與利用外資2000多億美元,基本上是長期的直接性投資,這不僅是帶動經濟增長的重要力量,而且沒有短期資本投資沖擊的問題。二是1994年開始的外匯體制改革,為防止大量投機資本的入侵奠定了基礎。三是我國主要加強了同世界與亞洲開發銀行的合作,從這兩個國際金融機構爭取了大量貸款,并全部直接投資到產業部門、能源與運輸系統的改造、農業發展、環保以及社會基礎設施建設上;與此同時,在爭取西方發達國家政府貸款中,我國堅定地奉行獨立自主政策,并未因此受到牽制,主動性較大。四是我國在積極推進對外開放的進程中,始終立足于國情,根據國內市場的實際發展狀況與監管能力,謹慎行事。五是我國經濟仍保持著較高的增長速度,人民幣幣值穩定,人民群眾信心充足,這是我國抵抗金融風險的最根本力量。

(2)加快銀企體制改革,理順銀企關系,活化銀行資產。財政部應大量補充國有商業銀行資本金,使其資本充足率達到國際標準,增強抵抗風險的能力。但最根本的還是應當加快商業銀行體制改革,按《商業銀行法》規定,切實落實分業經營、資產負債比例管理、強化約束機制等改革措施;在對銀行信貸資產按風險標準分類并予以有效管理,對不良資產存量進行重組與清理的同時,還應積極推進以制度創新為主要內容的國有企業改革,理順銀企關系。經過改革至少能夠解除目前困擾銀企關系的信息約束問題,使銀行與企業真正成為市場上具有競爭意識的企業實體。

(3)加大對非銀行金融機構的監管。對于問題較多的信托投資公司,在清理的基礎上堅決與各級政府部門脫鉤,杜絕經營資金的財政化。基于目前國際社會對中國金融機構問題關注較多,國際金融動蕩尚未平息,為了避免引起過大的波動及對信心的消極影響,對信托投資公司的清理應慎重,主要按金融信托的應有原則積極進行改組,盡量實行平衡過渡。對于證券經營機構,應盡快建立健全有關證券業財務會計制度,完善有關會計賬戶體系結構,充分發揮商業銀行對證券投資清算資金的監督作用。

(4)提高銀行信貸與資本市場對非國有經濟的支持力度,優化金融資源配置效率。一是商業銀行的信貸投放應以收益與風險的衡量為主要標準,擴大對發展前景較好的非國有企業的信貸支持,建議隨著各家銀行“中小企業信貸部”的成立,真正將以個體私營經濟為主體的非國有經濟的信貸支持列入各行的年度貸款計劃中,作為中央銀行起引導作用的“指導性貸款規模”也應明確列出對非國有經濟的信貸支持意見。二是向非國有經濟開放證券融資市場,特別是對于進入基礎產業、高科技、制造業的非國有企業,允許并引導其根據現代股份制企業制度改制上市,進行股權融資,通過資本市場獲得持續發展的資本。與此同時,對于符合條件的非國有企業,也應允許按程序與要求發行債券融資,經過市場自律組織的審查,也可上市交易,以改善企業資本結構。

(5)在對外開放過程中,加強金融管理,增強風險防范能力。當今世界已不可避免地朝著全球化方向邁進,繼續堅定不移地貫徹對外開放政策是我國順應歷史潮流的要求,也是確保我國經濟持續穩步發展的關鍵。20年的對外開放實踐,外資流入已不同于當初純粹工業資本的引進,而是越來越多地以銀行、保險、基金、證券等為內容的金融資本流入中國,這無論對保持海外工商資本持續投資的穩定性,還是對加快我國金融體制的改革,都是必要的。但是,金融資本相比工商業資本的流入,附帶著更大的風險因素。因此,今后在繼續吸引科技含量高的工業資本流入的同時,應當加快金融監管標準與體制的建設,在總量控制的原則下,積極穩妥地吸引金融資本的流入,并重點從外匯管理制度與行業、企業準入的程度上予以嚴格監控。

(6)增強財政實力,提高金融市場風險化解能力。就當前來說,應根據經濟發展情況,積極推進已經確定的以“費改稅”為重點的新一輪財稅改革,并加強財政管理、提高效率,將現行稅制范圍內應收的稅款及時足額地上繳國庫。通過編制“國有資本預算”,加強對國有資本營運的監控,確保國有企業改制過程中國有資產的保值增值,特別是涉及到國有資產變現時,能夠保證政府財政的應有收入。在節約的原則下,調整財政公共投資方向,重點轉向非贏利性公共工程項目投資等等,以此促進財政機制的完善與財力的充盈,使其成為防范與化解金融風險的堅強后盾。

(7)優化股權結構,促進證券市場的健康運行。在推進國有企業股份制改造的過程中,優化股權結構,通過市場逐步明晰產權關系,借此為我國證券市場的健康運行與發展奠定了合理可靠的制度基礎,減少了由于過分投機行為所帶來的潛在風險。

(8)健全金融立法,強化金融執法與監管力度。金融經營活動應在嚴格明確的法律法規制度界定下進行,為此,應當針對我國已開始運行的證券、期貨、信托業的現狀,加快相關法律的立法進度;對于已有的法律法規,在健全監管體系的同時,應強化執法力度,嚴厲打擊金融犯罪行為,確保健康的金融秩序。

(注:課題項目:湖北第二師范學院重點課題。)

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篇6

面對這場誰也不能預計將會持續多久的經濟災難，我們媒體該怎樣應對?這個嚴峻的問題開始擺在我們每個從業者，尤其是媒體主要負責人的面前。那些至今沒有固定的讀者群，那些依然沒有盈利的媒體可能會倒閉；那些已經盈利，但盈利不是很多的媒體，將會活得很艱難：那些已經有很大影響力，盈利較好的媒體，同樣會感到寒意。

經歷了8年的奮斗，《IT時代周刊》越過了死亡線，開始盈利，并在產業里扮演著越來越重要的角色。金融危機前，我們的廣告銷售非常好，但現在我們和絕大多數優秀媒體一樣，受到了很大的影響。因為，很多客戶預算在取消，市場推廣費用也在減少。

2009年，《IT時代周刊》把自己定位成“細節年”，目標就是要進一步把每個細節做好，不斷地創新，更貼近讀者，貼近客戶。在這場危機來臨的時候，我們沒有選擇，必須去直面它。我想，只有把事情做得好上加好，把內容做得更有價值，幫助讀者和客戶成功了，我們才能成功!

我們投資的IT商業新聞網也將會面對很多的困難，局勢要求我們要調整好自己的心態，做長線打算，不在乎一城一池之得失，而應謀求更加長遠的發展。

前幾天，我和網站總編輯朱啟明先生探討IT商業新聞網發展的時候，我說：你不要著急，現在網站的內容開始有起色了，很多企業開始詢問廣告投放的具體事宜。我們先不要考慮盈利，而要更加扎實地把基本功練好，把基礎打扎實，把服務做到位。只要能為客戶真正創造價值，就一定會獲得成功!

篇7

《紐約時報》報道了一系列在2008年的金融危機中成功抄底的公司和人。比如，一個名叫橡樹資本的基金公司，在金融危機的時候花了60億買進一大堆便宜債券，現在經濟穩定了，橡樹資本的這些債券都被清償，總共獲利15億；而另一個叫喬恩·索科洛夫的富豪則在食品相關股票整體下跌80%的情況下購入了全食公司17%的股票，去年，這些股票的價值已經是原來的8倍，喬恩和他的公司一共賺到了17億美元。

在2008年購入債券的時候，橡樹資本的董事長霍華德S·馬克斯說，除非第二次大蕭條緊隨而來，不然他們的購買行為一定會產生巨大的回報，而這種極容易壓價的債券也機不可失。

事實證明，這些抄底者并不是投機分子，也不是撿便宜，他們是有理論依據的—經濟周期。

經濟周期理論來自凱恩斯的《就業、利息和貨幣通論》一書，指的就是經濟運行中周期性出現的經濟擴張與經濟緊縮交替更迭的現象。經濟不可能永遠熱火朝天，而金融危機也不會永遠持續，世界永遠在“繁榮、恐慌、蕭條、復蘇”這四個階段里循環著。

一般來說，在繁榮后期，由于資本家對未來收益一直作樂觀的預期，通常會增加投資。但隨著產能的盲目擴大，勞動力和資源漸趨稀缺，價格上漲，使產品的生產成本不斷增大；此外，隨著生產成本增大，資本邊際效率下降，利潤逐漸降低。這時的資本家過于樂觀，仍大量投資，可能會導致資本邊際效率突然崩潰。經濟便進入了“恐慌”階段。

篇8

關鍵詞：資產；證券化；風險防范

資產的證券化，是推動經濟發展和金融繁榮的重要動力所在，也是金融創新的一項重要的結果。資產的證券化是一項創新活動，在全世界的金融活動中都產生了很大的影響。也不斷地推動著全球金融一體化的實現，促進了金融活動的不斷完善。2007年美國次貸危機的爆發，華爾街的災難性金融操作所帶來的后果也引發了我們深刻的思考。但是經過深層次的思考之后，我們會發現，資產的證券化其本身作為一種創新的方式，必然帶來一定的好處，但是也會帶有一定的弊端。資產的證券化作為一種比較重要的金融創新方式，其最大的好處就是實現了融資渠道的通常話，使得資金的流動性迅速的轉化。同時，信用風險也通過證券化轉嫁到了投資者的身上。證券化本身不僅僅帶來了比較大的金融發展，還刺激到了金融的創新機制，金融神話的腳步也就不斷地隨著金融創新而延伸。本文將針對這些問題進行進一步的深入探討。

一 資產證券化在中國的實踐

自從上個世紀90年代，資產的證券化在中國就漸漸地成為了學者們以及業內人士甚至是政府官員的相關關注焦點。但是，直到2005年我國的國內資產證券化的業務才正式的進入到實際的操作階段。中國人民銀行選擇了兩個國有的大型銀行進行一定的試點工作。了一部分的資產證券化的產品，這兩個試點的銀行以銀行的貸款作為基礎的資產，發行了MBS以及信貸資產支持的ABS。到了2006年，國內首先出現了一種以企業的資產作為支撐的證券化的產品。這樣的企業資產證券化的產品在交易的數量以及融資的金融方面甚至一定程度上超過了銀行的相關產品。這兩種證券產品在銀行間的債券市場上以及在交易所的市場上都開始了交易。

資產的證券化在中國也經歷了一定的發展過程。在2006年的5月，中國的證監會就了《關于證券投資基金投資資產支持證券有關事項的通知》。這個通知基本上準許基金投資包含了中國人民銀行、銀監會相關規定的信貸資產支持證券，以及進一步的規定了證監會批準的企業資產支持證券類的品種。同時，國家所頒布的所謂“國十條”也進一步的規定了，在風險可以控制的基礎上，提倡保險資金直接的或者是間接的能夠投入到資本的市場同時，進一步的擴大保險資金投資于資產證券化的規模以及種類。實際上我國的資產證券化的過程在2006年是走過了一個比較有意義的年度。在2006年的時候就有將近20多只基金公司了將資產投放到資產支持證券的決定。在二級市場中我們也發現了相關的支持證券公司和基金公司、保險公司的資產證券化支持跡象。

二、我國資產證券化風險防范的政策

推動資產的證券化在中國的金融市場發展過程中是一項很重要的工作。從美國的次貸危機中我們也得到了一定的教訓和啟示。筆者認為在金融市場上還需要國家做一定的工作，以期能夠不斷地完善和發展中國的金融市場。

1.要完善相關的法律制度

金融市場中，資產的證券化過程本身在發展的過程中是離不開完善的法律作為基礎進行支撐的。在資產的證券化過程中，很多的重要環節，比如SPV、破產的隔離以及真實的出售等環節都需要一定的法律保證范圍內才能夠順利進行。在這些方面，我國的相關立法部門就需要根據實際的工作中所產生的需求，不斷總結實際工作經驗，盡快總結和制定出相關的法律。目前，國內的發展資產證券化選擇了指定的部門進行規章制度――試點工作――總結教訓――立法這樣的發展途徑，其本身雖然符合我國金融改革的一貫風格，但是由于市場的發展本身就是變化莫測的，所以我們還是需要盡快地制定出相關的法律。

2.吸取相關的先進理念

在資產證券化的具體細節實施過程中，對于圍觀的參與者來講，在改革的過程中要吸取相關先進的理念應用到我國的具體資產證券化的過程中去。首先我們要相對應的增加交易信息尤其是資產池中的貸款構成以及利息收取的具體狀況，同時要根據實際的具體情況不斷的著呢國家商業銀行表外業務的信息實際披露。在產品的細節設計方面，對于發行方來講，產品要給發行人保留一部分的利益，進一步防止商業銀行在資產的證券化過程中不斷放松對自身的資質審核。這樣將有利于限制放款人的過度冒險行為。

3.加強對于參與主體的實力提升

資產在證券化的過程中，所涉及到的參與主體是很多的。這些主體比如投資銀行、會計師事務所、律師事務所以及相關的擔保機構等等，他們的存在不僅僅能夠有效地確保資產的證券化運行過程中的流程。還能夠使得發起者以及投資機構的本身利益不受到損失。在我國，資產的證券化交易本身一般是在銀行之間以及交易的場所進行的。證券化產品本身的流動性由于市商制度而受到了比較大的影響。很顯然資產的證券化產品本身的發展也會受到比較大的限制。同時，在證券化的過程中扮演了關鍵角色的評級機構也應該進行比較好的培養和發展，其不僅僅影響到了證券化產品的透明度，而且會對市場的信息以及投資者的知情權進行保護。所以，一個成熟的市場中是不會缺少比較權威的投資機構的。

參考文獻：

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關鍵詞：金融危機；金融監管；風險防范

1 由美國次貸危機引發的國際金融危機

1.1 美國次貸危機

美國抵押貸款市場分“次級”(Subprime)及“優惠級”(Prime)，它是以借款人的信用條件作為劃分界限的。次級貸款，指的就是貸款機構向信用程度差和收入不高的借款人提供的以所購房屋為抵押的住房貸款。

2001年至2004年，美聯儲實施低利率政策刺激了房地產業的發展，美國人的購房熱情不斷升溫，次級抵押貸款風靡一時。2005年至2006年，隨著美聯儲17次加息，美國房地產市場逐步出現降溫跡象，但是次級抵押貸款市場也并未因此而停住腳步。 放貸機構為了競爭，不斷放松放款條件，一些貸款機構甚至推出了“零首付”、“零文件”的貸款方式，即借款人可以在沒有資金的情況下購房，且僅需申報其收入情況而無需提供任何有關償還能力的證明。寬松的貸款資格審核成為房地產交易市場空前活躍的重要推動力，但也埋下了危機的種子。與此同時，次級抵押貸款被證券化了。次級住房抵押貸款證券化，指的是將缺乏流動性但又能夠產生可預期的穩定現金流的次級住房抵押貸款匯集起來，通過一定的結構安排對貸款的風險與收益要素進行分離與重組，再配以相應的擔保和升級，將其轉變為可以在金融市場上出售和流通的證券。次級抵押貸款證券，被美國的金融機構做到了全世界，危機發生，全球就為美國的次級債買單。

在進行次級抵押貸款時，放款機構和借款者都認為，如果出現還貸困難，借款人只需出售房屋或者進行抵押再融資就可以了。但事實上，由于美聯儲連續17次加息，住房市場持續降溫，借款人很難將自己的房屋賣出，即使能賣出，房屋的價值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度。這時，危機就發生了。危機一旦發生，就必然引起對次級抵押貸款市場的悲觀預期，這就會沖擊貸款市場的資金鏈，進而波及整個抵押貸款市場。與此同時，房地產市場價格也會因為房屋所有者止損的心理而繼續下降。兩重因素的疊加形成馬太效應，出現惡性循環，使得危機愈演愈烈。

1.2 由美國次貸危機引發全球金融危機

美國次貸危機從2006年春季開始逐步顯現，到2007年爆發，至今已經經歷了4次大的沖擊波。第一波沖擊始于2007年8月份。當時危機開始集中顯現，大批與次級住房貸款有關的金融機構破產倒閉，美國聯邦儲備委員會被迫進入“降息周期”。第二波沖擊始于2007年年底至2008年年初，花旗、美林、瑞銀等全球著名金融機構因次級貸款出現巨額虧損，市場流動性壓力驟增，美聯儲和一些西方國家銀行被迫聯手干預。第三波沖擊發生于2008年3月份，美國第五大投資銀行貝爾斯登瀕臨破產，美聯儲緊急向其注資，并大幅降息75個基本點。第四波沖擊發生于2008年7月。美國兩大住房抵押貸款融資機構美國聯邦國民抵押貸款協會(房利美)和美國聯邦住宅抵押貸款公司(房地美)陷入困境。美聯儲擬注資250億美元。第五波沖擊發生于2008年9月15日，“雷曼兄弟”的破產最終引爆全球金融危機。

2 全球金融危機的原因分析

由次貸危機引發的金融海嘯，原因是多方面的，金融監管缺失是本次危機的直接原因。金融監管缺失使一些國家的金融失去監管，使金融杠桿不適當的放寬放大。

監管松弛和內部管理松弛是金融危機的一個重要根源。監管松弛表現為金融當局和金融機構管理層缺乏及時全面掌握金融市場和金融機構動向和真實信息的有效制度安排及措施手段，缺乏對有關從業人員行為的有效約束，獎罰不明，渠道不暢。金融監管松弛的例子有很多。2008年12月15日 ，美國華爾街傳奇人物、納斯達克股票市場公司前董事會主席伯納德·麥道夫因涉嫌證券欺詐遭警方逮捕。在長達20年的時間里，麥道夫一直向其客戶承諾每月約1%的投資回報，無論大環境如何他從未虧過。據估算，投資者們損失可能高達500億美元。受害者名單卻越拉越長，既有來自美國、歐洲和亞洲眾多銀行和機構的投資者，也有為數不少的對沖基金，學校、慈善基金，甚至還有許多和他同為猶太裔的富翁。全球多家著名金融機構損失慘重。隨著越來越多的案情細節浮出水面，美國公眾的情緒從震驚演變為憤怒——在麥道夫涉嫌欺詐的二十年時間里，監管部門都干什么去了?!金融作家Gunther Karger已經正式向美國證券交易委員會總檢察長投訴，要求調查該委員會主席考克斯和其他委員是否履行了各自的職責。震驚全球的麥道夫案風波還未平息，美國又一起“大規模商業欺詐案”浮出水面。美國證券與交易委員會以涉嫌“大規模商業欺詐”指控得州的億萬富翁、斯坦福金融集團的董事長艾倫·斯坦福及其旗下3家企業欺詐80億美元。多年前，美國金融監管機構曾發現美國得州大亨斯坦福集團涉及重大證券違法行為，一些專家認為這是即將發生大問題的信號，但監管機構每次都讓該公司繳相對小額罰款了事。近期，英國版麥道夫—一名外匯交易商涉嫌欺詐4000萬英鎊被捕。這是英國第一次因信貸緊縮而引發的大型案件。金融監管缺失狀況從上述典型案例可見一班。

3 加強金融監管的思路

金融監管是一個實踐性很強的問題，涉及的內容相當龐雜，本文主要從家監管目標、主體、依據、對象和國際合作等方面闡述加強金融監管的思路。

3.1 金融監管目標要以安全優先，兼顧效率

金融安全，在更學術的層面上被稱之為金融穩定。金融穩定是指金融體系能夠有效發揮其配置資源、分散風險以及清算支付的功能，而其在出現各種沖擊以及結構性變化時，依然能夠發揮其基本功能。

金融是現代經濟的核心。100多年前，馬克思曾精辟地指出：貨幣經濟是經濟的第一推動力金額維持推動力。沒有金融就沒有現代經濟。它的狀況如何，深刻影響著全球經濟的未來。安全性、流動性和營利性是現代銀行經營的三個基本原則，這三項原則既相互制約又相互聯系，現代銀行在其業務活動中，應注重兼顧協調，通過資產和負債的綜合管理來實現三者的要求。在金融實踐中，金融業必須牢固樹立安全第一的經營理念，始終把安全性擺在首位，這是金融全球化的內在要求，也是這次席卷全球金融危機對全球金融業的警示。

篇10

2010年

透視后危機時代面料產業新活力

如果說秋冬代表著收獲，那么春夏則代表著希望。在經歷了2008年和2009年金融危機對行業的嚴峻沖擊之后，2010春夏面料展集結了國內外面料品牌，展示全球面輔料企業的蓬勃活力，透視后危機時代下面料企業的新發展。

在“后危機”階段，經濟社會需要新的發展思維，開辟新的發展道路，紡織企業也在沖擊下重新調整轉型，并在轉型中持續創新，這也是企業進行品牌建設、不斷獲取競爭優勢的必然選擇。在這一屆展會上，熱度不減的參展形勢正像是為“后危機時代”打入了一針興奮劑。

而經過沖擊后的業內企業，也越發珍惜和重視在品牌展會上企業形象的展示和推廣。更多老展商申請由標準展位轉為光地展位，并要求擴大展位面積進行特裝，并著重加強展示產品的創新和科技含量；部分新展商把北京展作為進入市場、推廣產品的首選平臺。因此，展會展出面積和展商均比2009年同期有所增長。

作為傳統的出口商品，紡織品在金融危機之后也率先實現“突圍”，成為2010年紡織行業經濟運營的一大亮點。2010年的展會與中國服裝服飾博覽會和中國國際紡織紗線展覽會共同打造2010年3月北京紡織產業鏈的盛事，也可謂是為2010年打響了“開門紅”。

2011年

“十二五”開局之年的專業展

作為2011年這個“十二五”開局之年的紡織行業盛事，intertextile春夏面輔料展融品牌之力，合科技之勢，貢獻出了一場高水平的專業展會。

在展會上，海外展團精銳產品集聚登場。海外國家和地區展團包括德國展團、意大利展團、巴基斯坦展團、中國臺灣展團、日本展團及韓國展團。此外，還有來自奧地利、印度、瑞士、中國香港、泰國、葡萄牙、英國、土耳其以及美國等國家和地區的獨立展商參展。使得專業觀眾不僅能看到紡織品百態，還隨時隨地感受到了國際化專業展會所傳遞出的科技創新理念和品牌魅力。

“十二五”規劃進一步強化了“包容式增長”的理念，規劃過程中的五年則是紡織行業發展的新機遇期，綜合軟實力的提升對于產業的生成力、產業鏈的重新整合將非常重要。作為開局之年的行業盛會，2011年的展會無疑是開了一個好頭。

2012年

細節體現展會水準

2012年， 展會籌備之初就遇到了北京國展中心9號館被拆除，可用展覽面積減少的情況。但是與此同時，面料展參展商報名依然十分踴躍，主辦方在實地考察展館，多方協商和討論之后，重新規劃展館分布，對布局做了較大調整。并新開發了共1000多平米凈展覽面積區域。成功地解決了因為展館問題所可能帶來的展會不便。

在展位設計上，2012年的展會，展位搭建一改往日形象，使用了與2011年上海秋冬面料展同樣的最新設計與材料，體現了更強的功能性與美觀性。為了方便買家到場采購產品，展覽會還對個別產品區域細分了專業分區。

除了這些細節之外，不得不提的還有主辦方在組織參展中的作用。主辦方在大力邀請華東、華北、東北觀眾參展的同時，加強了對于中西部觀眾的組織，對各地服裝協會、專業市場等進行多點拜訪、定向邀請，保證展會取得預期效果。

2013年

全球化盛會再攀高峰

intertextile面輔料展為面輔料企業的商貿對接、品牌提升、渠道拓展發揮著積極作用，在體現其不可替代的商貿平臺價值的同時，也在不斷發揮巨大的示范效應和推廣效應，體現出其難能可貴的行業引導價值。