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關鍵詞:貨幣金融危機理論;美國金融危機;虛擬經濟;

中圖分類號:F830.99文獻標志碼:A文章編號:1673-291X(2009)18-0055-02

一、金融危機理論中“虛擬經濟”的考證分析

金融危機理論在分析金融危機生成的可能性及現實性時,把金融危機分成了伴隨經濟危機的金融危機和獨立的貨幣金融危機兩種。特別是在分析獨立的貨幣金融危機時,強調了信用、“虛擬資本”、“虛擬經濟”對于產生金融危機的影響。

1.獨立的貨幣金融危機生成的可能性

在《資本論》中馬克思明確寫道:“本文所談的貨幣危機是任何普遍的生產危機和商業危機的一個特殊階段,應同那種也稱為貨幣危機的特種危機區分開來。后者可以單獨產生,只是對工業和商業發生反作用。這種危機的運動中心是貨幣資本,因此它的直接范圍是銀行、交易所和財政。”[1]同伴隨經濟危機的金融危機一樣,首先,商品買和賣在時間和空間上的分離,使貨幣和商品的轉化出現隨機性、不確定性,包含了危機的可能性。因為“流通所以能夠打破產品交換的時間、空間和個人的限制,正是因為它把這里存在的換出自己的勞動產品和換進別人的勞動產品這二者之間的直接的同一性,分裂成買和賣這二者之間的對立。”[1]這樣以來,商品和貨幣的轉換即商品生產和價值實現過程就包含著中斷或危機的可能性。其次,隨著信用的發展,貨幣作為支付手段包含著危機的另一種可能性。在物物交換時代是不可能有危機的,只有在貨幣時代或商品經濟時代,“如果貨幣作為支付手段發揮作用的結果是彼此的債權相互抵消,也就是說作為支付手段的貨幣中潛在地包含的矛盾沒有成為現實;因而,如果危機的這兩種抽象形式本身并沒有實際地表現出來,那就不會有危機。”[2]而當這種矛盾實現時,危機的爆發就有其可能性了。

2.獨立的貨幣金融危機的現實性

獨立的貨幣金融危機是不以經濟危機爆發為條件的金融危機。它產生的現實條件來自金融系統內部的紊亂。“危機最初不是在和直接消費有關的零售商業中暴露和爆發的,而是在批發商業和向它提供社會貨幣資本的銀行中暴露和爆發的。”[3]隨著資本主義的發展,信用、銀行金融和在信用基礎上發展起來的虛擬資本交易日益重要,形成所謂“信用經濟”、“金融經濟”、“虛擬經濟”。特別是虛擬資本如債券、股票、匯票等的發展有暫時超越和背離生產系統而發展的趨勢。這時,貨幣與虛擬資本商品與信用貨幣的對立顯露出來,其矛盾的積累導致了貨幣金融危機。因為信用和信用貨幣不是真正的貨幣,不是真實的財富,和普通商品一樣最終要向貨幣轉化,因此 “在危機中,會出現這樣的要求:所有的匯票、有價證券和商品應該能夠同時一起轉化為銀行貨幣,所有的銀行貨幣又應該都能夠同時一起再轉化為資金。”這時,以虛擬資本為主體的虛擬經濟中就會出現所謂“金融過剩”,危機一觸即發。馬克思又說:“勞動的社會性質一旦表現為商品的貨幣存在,表現為一個處在現實生產之外的東西,獨立的貨幣危機或作為現實危機尖銳化的貨幣危機,就會不可避免。”[4]在這里,馬克思在論述金融危機的可能性及現實性時,都特別強調了信用的發展對金融危機的影響,進而得出了一個重要結論:虛擬資本的自我膨脹運動是獨立的貨幣金融危機形成的主要機制[5]。

3.獨立的貨幣金融危機的擴散性

馬克思對金融危機的分析雖然是以國內系統為基礎進行的,但并沒有限于國內系統。他已經認識到資本的國際流動對資本主義世界金融危機的影響。在資本主義的全球擴展過程中,各國金融、貿易和生產密切關聯,金融系統特別脆弱,而資本的國際流動更加速了普遍性危機的產生。馬克思指出:“在普遍危機的時刻,支付差額對每個國家來說,至少對每個商業發達國家來說,都是逆差,不過,這種情況總像排炮一樣,按照支付的序列,先后在這些國家里發生;并且,在一個國家比如英國爆發危機……接著就在一切國家發生同樣的總崩潰。”[4]金融危機就這樣在許多國家依次發生了[6]。國際信用的發展推動了一切國家的出口和進口膨脹,加深了各國間經濟貿易和資本金融的相互依賴,但信用支持下各種商品和債務的價值最終仍然都需要貨幣來實現和清算,從而就可能使國際性和世界性的金融危機特別容易發生了。

二、美國金融危機的成因探析

按照金融危機理論,可以說美國金融危機是當代世界經濟發展中多種矛盾激化的表現,但這又是一場并不伴隨經濟危機而發生的獨立性的金融危機。2008年這一場由美國次級抵押貸款市場危機(簡稱次貸危機)持續惡化釀成的金融風暴,幾乎波及到了樓市、股市、債市、匯市、銀行、保險、大宗商品等所有經濟領域,其影響范圍也幾乎擴大到了全球的各個角落。這次美國金融危機無論從其可能性,現實性還是其全球性上,都印證了金融危機理論的科學性與正確性。那么,它爆發的深層次原因又是什么呢?

1.從美國金融危機看金融危機理論中的信用和虛擬資本

美國是一個資本主義經濟發達的國家,正如馬克思所說的,發達的資本主義經濟就是信用經濟,而信用經濟就是虛擬資本的膨脹發展運動,也就是所謂的虛擬經濟。美國信用經濟的高度發展,使其金融系統非常活躍,金融創新更加迅速。其金融衍生產品如按揭抵押債券(MBS)、債務抵押憑證(CDO)、信用違約掉期(CDS)等等(也即虛擬資本)的產生,大大延長了貨幣支付鏈條,一旦某一環節不能實現,就可能導致整個金融系統的紊亂,引發如馬克思所說的:“……同信用制度和銀行制度一起自然發生的信用危機和貨幣危機。”[7]馬克思當時對于信用和虛擬資本發展對金融危機的影響的論述,恰恰說明了2008年美國金融危機發生的根本原因及其導火索:無論是房地產泡沫的破滅,還是次貸危機都是美國虛擬經濟脫離實體經濟而過度發展的必然結果。

2.直接原因或導火索是美國次貸危機或房地產泡沫

由美國房地產經濟泡沫破滅所引發的次貸危機,進而引發了美國的金融危機甚至全球性的信用危機和金融市場的劇烈震蕩。其危機的源頭就在于房地產泡沫的破滅。為了應對2000年前后的互聯網泡沫破滅和2001年“9?11”事件的沖擊,美國聯邦儲備委員會(簡稱美聯儲)從2001年1月至2003年6月,連續13次下調聯邦基金利率,使利率從6.5%降至1%的歷史最低水平。這使得美國民眾蜂擁進入房地產領域,而在房價只漲不跌的預期下,房貸規模進一步擴大,埋下了危機的隱患,而2005年美國房價的普遍下跌,以及利率的上調,使房貸者無力還款,造成了次級貸款違約率上升,直接引發了次貸危機。

3.根本原因在于虛擬經濟的過度發展

盡管馬克思在資本主義條件下,主要是從實體經濟的生產過程周期(繁榮、衰退、停滯、復蘇)中來分析經濟危機和金融危機產生的原因的,但當時,他已經意識到了信用發展和虛擬資本的產生對獨立發生的金融危機的決定性影響。并且,馬克思還認為,發達的資本主義經濟是信用經濟,這種信用經濟就是虛擬資本的膨脹發展運動,是虛擬經濟。美國金融危機也正印證了這一點,其最大特點就是虛擬經濟,即高度依賴虛擬資本的循環來創造利潤。馬克思在《資本論》中最早對虛擬資本做了系統論述。虛擬資本以金融系統為主要依托,包括股票、債券、匯票、土地所有證等帶利息的有價證券或所有權證。虛擬資本不代表現實的資本,但它通過深入到物質資料的生產、分配、交換、消費等經濟生活中,推動實體經濟運轉,提高了資金的使用效率。馬克思指出勞動是價值唯一源泉,價值是凝結在商品中的人類的無差別勞動。因此,虛擬經濟本身并不創造價值,其存在必須依附于實體生產性經濟,而一旦脫離了實體經濟,虛擬經濟就會變成無根之草,最終催生泡沫經濟。因此可以說,美國金融危機的根本原因不在于其存在虛擬經濟而在于它的過度發展。

三、總結

金融危機理論關于獨立的貨幣金融危機的分析,不僅揭示了資本主義發生金融危機的可能性及現實性,而且對于我們認識美國金融危機的成因及分析現代金融危機也具有重要意義。特別是其理論中關于信用制度和虛擬資本的研究,為我們在經濟金融全球化迅速發展的背景下,發展虛擬經濟提供了理論依據。為此,我們應該完善商品交易的法律規范,建立健全信用制度,完善銀行信貸等信用支付系統。并且要在充分利用虛擬經濟發展的優勢的同時,防止其過度發展所造成的“金融過剩”而引發危機。此外,還應在國際貿易中,建立健全完善的國際信用體制,以防止金融危機的外部傳遞性的繼續擴大。

參考文獻:

[1]馬克思恩格斯全集:第23卷[M].北京:人民出版社,1972:133-158.

[2]馬克思恩格斯全集:第26卷Ⅱ[M].北京:人民出版社,1973:584.

[3]周雨風.馬克思經濟危機理論對社會主義市場經濟建設的啟示[J].特區經濟,2006,(12):310-312.

[4]馬克思.資本論:第3卷[M].北京:人民出版社,1975:55-601.

[5]王德祥.經濟全球化條件下的世界金融危機研究[M].武漢:武漢大學出版社,2002.

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關鍵詞：次級貸款 金融危機 衍生品

一、引言

始于2007年的次貸危機至今已走過了從信貸危機到金融危機，從資產負債表外風險到資產負債表內風險，從虛擬經濟沖擊到實體沖擊，從區域困境到全球困境等諸多層面的質變與跳躍，發展為自上世紀30年代美國經濟大蕭條以來最嚴重的金融危機。在各國政府通力合作解決危機所造成的一系列問題的同時，大量國內外學者對危機的根源進行了深度剖析和認識，以期能夠獲得指導未來金融創新及市場發展方向的深刻啟示與參悟。

Calem等（2004）的研究表明，次級抵押貸款主要集中發放給低收入家庭、少數民族或經濟情況出現問題的地區，次級貸款者信用狀況相對較差，加上這些貸款者普遍缺乏按揭貸款方面的知識，都會導致違約情況的發生①。Collins（2004）認為錯誤定價、委托扭曲和信息非對稱構成了次級抵押貸款市場的三大風險②。Ashcraft和Schuermann（2007）進一步對次級抵押貸款證券化過程和機制從實務的角度進行了詳細闡述，并指出了證券化鏈條上各利益主體的潛在利益沖突，以及評級機構在證券化過程中應該起到的重要作用③。Reinhart和Rogoff（2008）等以次貸市場的信貸擴張及資產泡沫破滅的信貸周期理論為依據，從美聯儲的貨幣政策、房價下跌和次貸違約率上升等角度探討了次貸危機的原因④。

國內學者對金融危機的成因也進行了及時的跟蹤與分析。陶冬（2007）認為，次貸危機之所以發展成為金融危機并快速蔓延，與美國流動性過剩、利率偏低和房價瘋漲密不可分，此外，資產證券化致使按揭銀行產生道德風險，衍生產品發行鏈條過長，產品復雜性過高也在一定程度上加劇了金融危機的程度⑤。張宇（2008）指出危機爆發與美國長期實行低利率政策和政策周期掉頭有關⑥。易憲容（2007）的研究發現，房地產業的風險相對較高，房價上漲時，銀行出于收益率的考慮對貸款者的資格審查不嚴，但在房價下跌時，很多購房人并不具備還款能力的真實情況就會暴露。無論是房地產抵押貸款，還是被證券化的相關產品，只要出現房價下跌的現象，抵押的房產如果無法正常變現，就會直接引起金融機構產生風險⑦。鐘偉（2007）指出，次貸從受到市場追捧的創新投資品種，演變成為有毒資產，美國投資銀行業和評級機構的高度勾結負有不可推卸的責任⑧。黃小軍等（2008）分析了金融危機的特征及對美國經濟的總體影響⑨。

總體來看，目前對于金融危機根源的探討大多數集中于比較宏觀的角度，例如貨幣政策、經濟發展模式、監管制度等角度。然而，由于本次金融危機的內生性，其發生和發展除受宏觀因素的影響外，必然有內在的微觀機理。本文主要以美國次級抵押貸款為基礎產品的金融創新鏈條為線索，從金融衍生品市場的微觀結構及衍生品自身結構的角度分析了本次金融危機的根源，在此基礎上給出了我國金融衍生品市場發展的若干政策建議，以期為監管部門建立健全金融衍生品交易機制提供有益的思考及借鑒。

二、衍生品運作機制引發金融危機的理論框架

本次金融危機是由次級貸款及其衍生產品導致的一場信用危機。次級抵押貸款是指金融機構向信用級別不高的低收入者家庭和個人發放的住房抵押貸款，次貸金融衍生品是指有次級抵押貸款資產證券化產生的一系列產品構成，主要包括住房抵押貸款證券化（Mortgage-Backed Securities, MBS）、資產支持證券化（Asset-Backed Securities, ABS）、債務抵押證券（Collateralized Debt Obligation, CDO）、信用違約互換（Credit Default Swap, CDS）、資產支持票據（Asset-Backed Commercial Paper, ABCP）、抵押擔保債券（Collateralized Mortgage Obligation, CMO）、房地產抵押貸款融資信托（Real Estate Mortgage Investment Trust）及剝離式抵押支持證券（Strip Asset-Backed Commercial Paper, SMBS）等。

次貸金融衍生品屬于結構性的產品，即對資產、信用、風險等進行結構性重組，然后分配給不同的投資者，其中信用增級發揮了重要作用，次貸金融衍生品的運作機制如下圖所示。

在如圖所示的過程中，次級抵押貸款公司為了分散風險和拓展業務，實現利益最大化，把住房按揭貸款打包成MBS進行出售回籠現金。大量的次級貸款通過證券化過程，衍生出巨額MBS。投資銀行購買MBS后，將基礎資產的現金流進行重組，設計出風險和收益不同檔次的新債券，即債務抵押證券CDO，進一步推出能夠對沖CDO風險的信用違約互換CDS，并將其出售給對沖基金和保險公司等金融機構。

但是，在整個過程中，風險是始終存在的，只不過是被投資銀行將風險打包、轉移而已。金融機構在購買了金融衍生品的同時也購買了風險。在高投資回報面前，這些金融機構忽視了客觀存在的高風險，只要某個環節的資金鏈斷裂，則衍生產品導致的系統風險將會帶來毀滅性的災難。本次金融危機資金鏈的斷裂就是從最基本的地方――房價下跌開始，房價下跌使得低信用購房者拒絕還款，這對房貸公司產生了重大影響，進而導致金融衍生產品合約持有者的資金困難，情況嚴重者甚至難以維持自身運作導致破產。“兩房”、雷曼、美林和AIG的破產及被收購將次貸危機推向深淵，并最終引發了全球性的金融危機。

三、基于微觀視角的金融危機根源再審視

美國政府將金融危機的根源歸咎于監管不力和金融衍生品市場相關機制的缺失，這雖然與很多相關學者和人士的觀點存在很大差異，但確實也比較中肯。但是，金融危機更深層次的原因應在于金融衍生產品交易機制的內在缺陷，場外衍生品市場價格發現機制缺失、衍生品交易者信息不對稱現象非常嚴重及流動性風險，使得場外衍生品市場在其它外生變量（如利率）的沖擊下出現了崩塌性的危機，進而導致全球金融危機。

（一）場外衍生品市場價格發現機制缺失，定價嚴重扭曲

價格發現是資本市場的核心功能。價格發現過程是影響資產價格的各種信息不斷融入市場，在不同交易者之間分配，被不同交易者解讀，對不同交易者策略產生影響，形成不同交易者博弈和不同交易者利用信息尋找某一時刻資產價格的動態過程。因而，從本質上講，價格發現過程是信息流融入、分配、作用和反饋的過程，在價格發現過程中，交易者不斷進行貝葉斯學習，根據不斷融入市場的各種信息動態調整相應報價。理想的價格發現過程要求完美的資本市場環境，也即完美市場提供了完美信息傳導機制。

但是，在本次金融危機中，次貸金融衍生產品基本大都是在場外進行交易的，由于場外交易市場缺乏二級市場，流動性差，產品價格不能“盯市”（Mark-to-Market），只能根據模型進行交易，這就導致場外衍生品市場的價格信號失靈。此外，由于對場外衍生品的定價幾乎都是由大型金融機構和評級機構完成，而他們又是市場的直接參與主體，高信息不對稱會促生道德風險和逆向選擇問題。特別是在市場危機時刻，定價和評級機構出于自身利益考慮，評級調整也往往超出實際風險程度，這加大了投資者的有效評估和管理風險難度，嚴重扭曲了金融衍生產品的價格，導致市場缺乏核心的價格發現過程，整個市場無法尋找真實的均衡價格并進行價格的動態調整。

（二）次貸金融衍生品交易者信息非對稱現象嚴重

信息問題對經濟效率有著重要影響，金融領域信息不對稱的增加會加大交易各方進行理易的難度，導致不確定性和交易成本的增加，進而引發嚴重的逆向選擇和道德風險問題，從而導致金融系統中的風險不斷積累。

場外衍生品市場中的信息不對稱主要表現為以下兩點：第一，信用衍生產品在交易過程中的信息不對稱。市場參與主體的資質不同決定了其擁有信息的能力也不盡相同，這必會直接導致信息優勢機構的道德風險。第二，場外衍生品在監管中的信息不對稱。場外市場缺乏明確的監管機制及監管主體，這使得場外衍生品清算與交易信息得不到充分披露，加劇了發生系統性風險的可能性。

在次貸金融衍生品設計過程中，投資者和發行者間必然存在著信息不對稱。發行次貸金融衍生品的機構為使風險較大的基礎資產證券化產品看起來吸引人，不斷模糊基礎資產與衍生證券的聯系，使得投資者只關心眼前的利益卻忽略了衍生證券背后基礎資產蘊含的巨大風險，在一定程度上也成為本次危機爆發的催化劑。

（三）流動性風險加劇了次貸危機的爆發，成為金融危機蔓延的推動器

“流動性是市場的一切”，流動性是資本市場生命力所在。充足的市場流動性不僅保證資源的有效配置和有效價格發現順利實現，也是金融市場正常運轉和繁榮發展的前提條件。場內市場，流動性可以由做市商提供或者通過競價訂單獲得，而場外衍生品市場缺乏受監管且具有保障流動性義務的嚴格做市商，也不存在競價交易系統，這些流動性保障制度的天然缺失必然會導致發生系統性風險時場外衍生品市場的交易流動性嚴重匱乏。

次貸金融衍生品大都是非標準化的，缺乏有深度的二級交易，市場內產品的流動性日常已不是十分充足。金融危機爆發后，OTC市場衍生品交易大幅萎縮。根據國際清算銀行（BIS）數據，截至2007年底，全球CDS市場達到頂峰，規模高達62萬億美元，而在危機爆發后，僅2008年前6個月就有價值17.4萬億美元的CDS合約被終止。

當市場流動性危機爆發時，金融機構大量出售金融資產，通過去杠桿化來盡量減少損失，并同時滿足融資流動性的需求。此時，從最大化收益的角度出發，即使是資本充足的做市商也很難在這種情況下繼續提供流動性。因此，場外衍生品市場流動性提供者銳減，使得交易更難完成，流動性進一步喪失。這一悲觀信號又將引發場外衍生產品價格的下跌，加劇了流動性枯竭，最終導致金融系統的“流動性危機”和“信貸危機”。流動性的正反饋作用使得全社會的金融資產價值迅速縮水，整個經濟體的流動性水平急劇收縮，將風險由場外市場傳染到金融系統，甚至實體經濟和全球金融體系。

四、金融衍生品市場風險防范及對我國的啟示

金融衍生品交易的作用在于規避或鎖定投資者的風險，但是，個體機構的理性參與，卻形成了市場非理性的系統風險，之所以會出現這一結果，關鍵是市場交易機制的內在缺陷。為了形成有效合理的市場交易機制，需要市場參與者的理性自覺和監管部門的宏觀引導，以形成系統的有效的制度安排。

（一）優化場外信息結構，提高價格發現功能

金融衍生品交易多為表外業務，無法在資產負債表中反映。針對這種隱秘性，應加強信息披露制度建設，增強金融衍生品的透明度，以確保投資者和市場獲得更好的信息。首先，監管機構應努力提高自身對金融衍生品運作方面的知識，了解各類衍生品的特性及其對銀行、證券等機構可能造成的影響。其次，監管者應當激勵銀行、證券等交易機構擴大信息披露的范圍。金融衍生品的總交易量、交易收益狀況、以及交易機構自身對這些交易的風險管理狀況均應該納入信息披露的范圍之中，使投資者或債權人能更好地評價和管理衍生品交易商。最后，金融機構應該改革現行的財務報表結構和編制方式，增加衍生交易頭寸報表，按照巴塞爾委員會對資產負債表外業務的資本充足率的要求，確立各種金融衍生工具交易的資本充足率標準，以增強其抵抗風險的能力。只有這樣，才能降低由于信息不對稱所引發的道德風險問題和未來交易過程中可能出現的逆向選擇，有效促進市場價格發現功能的完善，保障場外衍生品市場健康發展。

（二）努力構建場外市場中央清算機制，提高市場流動性和抗風險能力

要建立和完善衍生品市場的統一交易和清算機制及監管機制，以確保風險可控。從此次危機中可以看出，對場外衍生品建立一個統一的交易和清算機制是十分必要的，中央清算機制的建立可以使得各個交易對手方的風險敞口明顯下降，防范系統性風險，并且統一的交易和清算有利于監管機構對于衍生品市場進行管理和控制，使得衍生品市場交易信息不對稱程度降低，增加透明度。

（三）中國應吸取此次金融危機的教訓，在風險可控的前提下推進金融衍生產品創新

首先，我國應從簡單的衍生品入手，重點發展交易所市場、優先發展場內衍生品。金融衍生品在全球金融體系中的功能并未因為金融危機而受到大幅度削弱，金融衍生品和金融創新不會就此沒落，而是發展思路發生了調整。綜合考慮其他衍生品市場發展趨勢，我國衍生品市場應當從簡單、標準化的產品入手，優先發展場內市場，逐步試水場外衍生品市場建設，積極促進金融衍生品市場的健康發展。進一步在風險可控的基礎上積極推動衍生產品的創新，建立與我國經濟實力相當的金融創新能力和資本市場。■

參考文獻：

①Paul S ,Calem, Kevin Gillen and Susan Wachter. The neighborhood distribution of subprime mortgage lending[J]. The Journalof real estate finance and economics, 2004(4):393-410.

②Collins M. Exploring the welfare effects of risk based prising in the subprime mortgage M-artet[R]. Joint Center for Housing Studies Working Paper, Series BABC 04-8.

③Ashcraft, Adam and Schuermann. Understanding the Securitization of Subprime Mortgage Credit [R].working paper, 2007.

④Carmen M, Reinhart., Kenneth S. Rogoff. Is the 2007 U.S. Sub-prime Financial Crisis So Different? [R]. NBER working paper, 2008.

⑤陶冬. 次貸就像黑桃Q[J]. 新財富，2007（9）

⑥張宇，劉洪玉. 美國住房金融體系及其經驗借鑒[J]. 國際金融研究，2008（4）

⑦易憲容. 次貸危機對中國房市的啟示[J]. 人民論壇，2007（9）

⑧鐘偉. 美國次級債市場的現狀及其深遠影響[J]. 中國發展觀察。2007（10）

⑨黃小軍，陸曉明，吳曉暉. 對美國次貸危機的深層思考[J]. 國際金融研究，2008（5）

篇3

Abstract: This global financial crisis is the heaviest one since the Great Depression of 1930s. The global financial crisis has deep social and economical origins. This article analysis the origins of global financial crisis and how it influences on Chinese banks' operation.

關鍵詞:全球金融危機;商業銀行;經營

Key words: global fiancial crisis;commercial bank;operation

中圖分類號:F830?99;F830?4 文獻標識碼:A 文章編號:1006-4311(2009)10-0138-03

0引言

在金融方面,美國一直處于全球領跑者的地位,我國在建立現代金融制度的過程中,美國的金融制度也是我國改革發展的一個重要參照。此次全球金融危機起源于美國次貸領域,并迅速在金融系統蔓延,表明以美國為代表的西方金融制度存在根本性缺陷。對全球金融危機的研究,對于建立符合我國實際的中國特色社會主義金融體制,確保信貸安全穩健運行,進而保障我國經濟快速平穩地健康發展具有突出的現實意義。本文旨在通過對此次全球金融危機的研究,深入了解造成危機的深層次原因和機理,揭示危機對我國銀行業經營的影響,研究總結其對于我國商業銀行經營的啟示,探討如何在金融危機的新形勢下,應對危機、支持經濟發展,防范信貸風險,促進我國銀行業務持續健康發展。

1全球金融危機產生的原因分析

1.1 危機的直接原因分析

從此次全球金融危機的發展過程來看,造成危機的直接原因主要包括:

(1)美國房地產泡沫破滅。

造成此次金融危機的直接導火索是美國房地產泡沫的破滅。20世紀90年代以來,在信息科技革命的推動下,美國經歷了戰后前所未有的高速增長。2001年IT泡沫破滅后,為了刺激經濟,美國采取了極具擴張性的貨幣政策。經過13次降息,到2003年6月25日,美聯儲將聯邦基金利率下調至1%,創45年來最低水平。對利率極具敏感性的房地產市場價格急劇上升。自2003年以來,每年都有經濟學家警告說美國的房地產泡沫將會破滅[1]。2007年8月,美國房地產泡沫終于破滅,次貸危機爆發,由此引發了自20世紀30年代世界經濟大蕭條以來最為嚴重的全球金融危機。

(2)美國宏觀經濟政策尤其是利率的調整。

長期的低利率政策刺激了房地產業的繁榮,然而從2004年6月起,美聯儲的低利率政策開始逆轉。到2005年6月,經過連續13次調高利率,聯邦基金利率從1%提高到4.25%。到2006年8月,聯邦基金利率上升到5.25%,標志著美國擴張型貨幣政策完全逆轉。連續升息提高了房屋借貸成本,開始發揮抑制需求和降溫市場的作用,房價下跌,按揭違約風險加大,至2007年導致次貸危機爆發。

(3)金融資產證券化過度發展等。

20世紀70年代以來,金融工程技術取得長足發展,資產證券化發展迅猛。金融工程學家可以針對任何現金流設計出市場化的金融衍生產品。結構化金融產品使得信用級別低的客戶可以獲得金融支持。針對次級貸款的證券化和房地產市場相互推動成長。次級抵押貸款經過多次打包、分層處理形成CDO、CDO2、CDO3等多級證券產品,衍生品市場嚴重背離基礎資產交易規模。據統計,2003年至2006年,信用衍生類金融市場規模膨脹了15倍,以達到50萬億美元的驚人規模。證券化將眾多的金融機構和投資者聯系起來,房產價格下跌導致各類金融衍生產品價格迅速縮水,市場迅速萎縮,產生連鎖反應,危機在全球范圍內蔓延。

1.2 危機的深層原因分析

此次全球金融危機是二十世紀初世界經濟大蕭條以來最為嚴重的一次全球經濟危機,是世界經濟運行內在矛盾的集中反映[2]。造成此次世紀金融海嘯的深層次原因值得深入研究和思考。

(1)金融系統運行中的內在矛盾。

隨著市場經濟的發展,金融在社會經濟中的作用越來越突出,同時金融領域面臨的內在結構性問題也在不斷深化。這些內在的矛盾與問題交織發展,相互作用,最終促使危機的爆發。這些矛盾和問題主要包括:以投資銀行和商業銀行為代表的金融機構公司治理存在問題,過度追求利益過程中的過度風險承受;信用評級機構的委托問題;金融自由化導致的金融監管問題;微觀金融風險管理與宏觀經濟政策之間的割裂和矛盾;結構性金融產品的特殊風險特點與監管之間的協調等。

(2)宏觀經濟運行中的內在矛盾。

金融危機反映了經濟運行中的失衡問題,如宏觀經濟與微觀經濟的失衡、儲蓄與消費的失衡、進口與出口的失衡、實體經濟與虛擬經濟的失衡等等。

(3)經濟體制與經濟思想方面的問題。

經濟運行的問題,可以追溯到經濟體制和經濟思想方面的根源。20世紀70年代以來,世界經濟市場化趨勢不斷發展,兩次石油危機以及由此引發的資本主義滯漲危機,使得新古典經濟思想取代凱恩斯主義而成為主流經濟思想。20世紀末,劇變和中國的市場經濟改革,最終形成了全球市場經濟體制。推崇市場機制,放松政府監管成為20世紀70年代以來的主要趨勢。市場經濟固有的盲目性和社會經濟日趨復雜的社會化程度之間的矛盾不斷累計加深,這是導致危機的重要根源。

(4)倫理道德方面的反思。

經濟主體的行為總能找到最終的道德根源。此次金融危機從一開始就充滿著倫理道德的色彩。一方面企業破產,經濟下滑,失業率上升;一方面卻是金融資本的自私與貪婪。市場主義思想的重要倫理基礎是對財富的追逐和私利的維護。人們只之間復雜的社會關系被不斷壓縮至單一的市場交易關系之中,從而形成了異化的倫理道德。此次金融危機實質上是道德危機,資本的貪婪是導致美國金融危機的深層次原因。

2全球金融危機對我國銀行業經營影響

2.1全球金融危機對我國銀行業經營的短期影響

短期來看,此次金融危機對我國商業銀行經營具有兩個方面的直接影響:

首先,全球金融危機對實體經濟的影響尚未見底,我國經濟下行壓力大,行業結構面臨較大的調整壓力。作為和經濟周期依存度很高的銀行業,將面臨前所未有的經營壓力,對商業銀行市場競爭能力和風險控制能力都將是一場研究的考驗。

其次,國家應對危機,采取了積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策,一大批基礎建設項目投入建設,產業結構調整力度空前,都為商業銀行提供了前所未所有的發展機遇。如何把握發展機遇,控制經營風險是商業銀行必須很好把握的問題。

2.2全球金融危機對我國銀行業經營的長期影響

從長期來看,此次全球金融危機將動搖許多原有的思想、理論和經營模式,將對我國商業銀行經營產生深遠的影響。

20世紀下半葉以來,以新古典經濟理論為基礎,以資產定價理論為核心的微觀金融理論獲得長足發展,借助資本市場金融衍生工具對風險進行組合管理成為現代商業銀行風險管理的主流方式。此次全球金融危機表明,組合管理可以局部分散風險,但不能解決整體系統性風險[3]。

我國銀行業近年來積極引進國際先進風險管理技術,借鑒國際先進風險度量模型,風險組合管理水平顯著提高。從商業銀行組織架構、業績考核、業務流程等方面,我國銀行業也積極向國際銀行業靠攏,但此次金融危機對西方銀行的運營模式提出了考驗。我國銀行將在如何立足傳統,又借鑒吸收國際經驗與教訓上求得權衡與統一。

3全球金融危機對我國商業銀行經營的啟示

金融危機對我國商業銀行經營具有多方面的啟示:

首先,堅持中國特色社會主義道路不動搖,社會經濟理論與實踐不能照搬別國的理論與做法,必須探索符合我國實際的社會經濟理論與實踐道路;

其次,信貸風險仍然是最大的金融風險,尤其是在經濟社會聯系不斷加深,而我國的直接融資比重較低的情況下,必須保證信貸融資渠道暢通和信貸安全穩定至關重要;

第三,西方自由金融體制及其金融理論基礎還存在根本性的缺陷,需要進一步整合、完善和發展;

第四,必須加大對銀行業的監管,要正確處理好競爭、效益、風險之間的關系;

第五,必須堅持社會主義核心價值體系,強調金融機構經營中的道德意識和社會責任,絕不能成為唯利是圖的資本工具。

參考文獻:

[1]余永定:《美國次貸危機:背景、原因與發展》[J];《當代亞太》2008(5):14-32。

篇4

關鍵詞：民間融資；非法集資；監管缺乏；制度缺陷

中圖分類號：D92 文獻標志碼：A 文章編號：1000-8772（2013）01-0188-03

一、引言

當前非法集資犯罪（文章所研究的非法集資犯罪是一種經濟犯罪的類型，而非一個單一的刑法罪名，具體而言，涵括刑法所規制的集資詐騙罪、非法吸收公眾存款罪，以及擅自發行股票、公司、食業債券罪。除非有特殊說明，文章接下來的行文敘述.所使用的“非法集資犯罪”一詞均是指“非法集資類犯罪”）事件多發，受害群體廣泛，嚴重影響了金融秩序的穩定，危害一方社會安定，集資犯罪的后續危害成為了嚴重群眾性事件突發的重要導火索。無論是在經濟發達且民間資本活躍的沿海地區，還是在經濟落后的中西部地區，均可發現非法集資犯罪的蹤跡。隨著經濟危機的發展和我國經濟體制改革的進一步深入，中小食業融資網境的進二步加劇，非法集資類犯罪出現了演越烈的趨勢，實有必要對此類犯罪的深層社會體制因素予以探析，以便更好地治理此類金融犯罪，還金融市場一片寧靜，給投資者一份安心。雖然“犯罪是種復雜的社會現象，它的產生是種復雜的過程，是各種社會現象縱橫交錯互相作用的結果”。但鑒于非法集資犯罪作為特殊性的經濟犯罪，社會政治因素對于該類犯罪的直接性推動作用，以及探析該類犯罪的社會經濟因素對于治理此類犯罪所具有的重大意義所在，本文對于非法集資犯罪的成因，主要從以下幾個方面的社會經濟因素層面進行分析。

二、非法集資犯罪的內在成因探析

非法集資犯罪作為目前金融領域十分活躍的經濟犯罪類型，是我國的社會經濟發展的必然產物，也是我國當前的金融領域發展不成熟的必然體現。從理論上而言，雖然經濟犯罪是社會各種政治經濟因素相互作用的產物，但無論何類犯罪均有主導該類犯罪發生的內外在因素存在。就非法集資犯罪而言，社會主義金融市場的發育不成熟是此類犯罪頻發的內在主導因素.在這一主導因素之下，形成促使非法集資犯罪現實化的一體兩面性內在誘因。即一方面，現有的金融市場不能滿足民營經濟發展帶來的巨大融資需求，導致資本市場因融資需要形成了頗具活力的民間借貸市場，為民間融資的妖魔化發展提供了資本驅動力。另一方面，現有金融體制下的資本增值渠道難以滿足大量的民間閑散資金的投資增值需求，給民間借貸市場注入了大量的民間游資。

（一）民營經濟發展的融資需求推動了民間融資的妖魔化發展

就當前的社會情勢而言，中小企業對民間資本融入的迫切期望和依靠是民間集資需求旺盛的集中體現，也正是這一集中需求推動了民間集資的妖魔化發展，為非法集資分子渾水摸魚提供了進行非法集資犯罪的廣闊天地。從理論上而言，對民間集資需求和發展并不必然導致非法集資犯罪的出現，然而在民間集資實踐過程中，出現了諸多新興的集資模式和投資模式，這些模式不同于傳統的高利貸模式，最終發展為非法集資犯罪現象，而中小企業發展進程之中的融資困難正是推動非法集資犯罪迅猛發展的主要驅動力。近年來，國家為了經濟發展模式的轉型所進行的宏觀經濟結構調整，所帶來的中小企業融資閑難現實化了諸多潛在的非法集資犯罪。這種犯罪發展與社會政策調整密切相關的聯系體現在如下兩個方面。

一方面，當前國家宏觀的金融調控政策和中小企業自身的不足加劇了中小企業融資困難，為民間資本的流動提供了強大后勁。國家為加強對經濟發展的宏觀調控，加快中小企業的經濟轉型或發展結構提升，從宏觀金融領域，嚴格限制了國有大中型銀行對中小企業的金融放貸量和可放貸條件，積極引導金融市場的資金朝國家預期的經濟規劃領域流動。同時商業銀行出于對放貸風險和經營利潤的考慮，提高了對中小企業放貸條件和放貸金融限制。而多數中小企業存在內部的風險控制機制和財務管理制度不健全，企業規模小、經營風險大，可盈利收入有限、自身的發展前景和發展方向不樂觀等因素嚴重影響了企業的融資信用和擔保能力。可以說國家在金融領域的宏觀經濟調控政策變化、商業銀行的信貸政策調整，以及中小企業自身的不足加劇了中小企業融資的困難。

另一方面，中小企業融資的困難為經濟發達地區或欠發達區域的民間集資注入了強勁的動力，也給非法集資犯罪的發生提供了廣泛的作案領域。中小企業的發展帶來的融資需求直接推動了非法集資犯罪的產生，為解決企業發展過程之中的資金需求緊張問題，許多中小企業主不得不在從獲取銀行貸款的路徑之外，另尋它徑。然而中小企業融資困難帶來的巨大資金需求為正當的民間融資和非法集資均提供了良機。中小企業融資困難帶來了巨大的民間資本需求市場，給民間資本的增值提供了機會的同時，也給集資犯罪行為人提供了難得的犯罪機會。由于目前國家對民間集資的監管滯后，以及正當的民間融資與非法集資之間界限不明，導致民間集資成為了一個法律調控的灰色地帶，這一領域成為了魚龍？昆雜的行業。這種局面的混雜為部分行為人以正當民間集資之名，行非法集資之實，騙取集資對象財物，獲得有效掩護提供了難得的機會，法律調控的部分空白和民間集資領域的混亂大大降低了犯罪被發現的機會成本，同時也致使集資行為的規模效應不斷擴展。另一方面，由于正常的集資渠道有限性或者對集資款項的投資失誤導致諸多正當的民間集資最終發展演變為非法集資。為獲取集資對象的信任或擴大集資影響力，許多集資主體或集資企業不得不進行虛假的盈利宣傳和做出虛假的定期回報承諾。但是一旦集資款項的投資或運營收益難以實現集資初期的預期期望，便會形成資金的虧空。具體而言，集資款項正常收益低于預期收益或集資款項的后續投資失誤均會導致集資款項的流失，形成集資虧空。而為了彌補虧空和延續集資的神話，集資主體不得不繼續進行集資或欺騙性融資。在此情境下，集資的雪球也就越滾越大，集資規模也日趨龐大，集資主體也越難以自拔，早期的集資許諾，便難以實現，最終資金鏈斷裂，正當的民間集資也演變為非法集資。

（二）民間資本增值渠道的匱乏催生了非法集資的異化發展

目前可供民間資本投資增值渠道的有限性導致大量民間游資進人民間借貸領域，推動了民間集資市場的興旺，然而民間集資的混亂迷離導致了民間集資過程中非法集資犯罪頻發。雖然目前的民間集資市場非法集資現象頻發，無數集資對象被騙嚴重，但依舊有著許多的后繼者繼續加入民間集資領域，這種現象的出現源于目前適合民間閑散資金的投資市場缺乏，在資本增值這一內在動力的推動下，資金擁有者急需對外投資增值，而忽視了對投資風險的充分估計，給非法集資犯罪提供了便利，因投資渠道的匱乏對非法集資犯罪所產生的內在驅動主要體現在以下兩個方面。一方面，大量民間閑散資金的存在所產生的強烈投資需求，以及適合民間資本融入的投資渠道和投資方式的有限性，共同促進了民間集資的興旺。民間集資所具有的投資周期短，回報率較高，投資風險的不明顯性，為民間集資和民營經濟的發展提供了不懈動力。隨著社會經濟的發展，人們的收入得到了迅速增長，不同階層的民眾擁有了數額不等的閑散資金，形成了一個巨大的民間資本市場，資本的逐利性促使這一市場的資本急需進行增值性投資。而通過目前市面上正常運營的理財產品和金融工具進行投資又難以實現民間資本擁有者的預期資本投資需求。這些投資方式和可選擇的理財產品和金融工具，要么雖然投資收益較高，但投資風險大，不適合小額的民間資本投資；要么投資風險小，但預期收益低，難以滿足投資者的資本增值期望。相比而言，通過民間借貸形式將自有資金流動出去，既可以實現短時間內的資本增值，也可以靈活使用資金。特別是將自有資金通過民間借貸形式投資可以在短時間內獲取較高的資本增值，是民間集資經久不衰的真正動力所在，為大多數投資主體所看重。另一方面，民間集資渠道的不規范性和自我缺陷為不法犯罪群體所利用，積極進行違法犯罪活動。相比于正常途徑的融資渠道，利用民間融資渠道獲取資金，融資主體融資項目的真實性、所融取資金的使用方向和后續監管均無有效主體進行管理和監督，這一便利為犯罪分子所利用。許多非法集資犯罪的犯罪行為人正是利用民間資本的靈活流動性和集資對象的盲目投機或短期獲益的心理，忽視了資金歸還的可能性，進而利用虛假宣傳或虛假包裝，進行集資詐騙。

三、非法集資犯罪形成的外在因素

（一）金融監管部門缺乏對民間集資過程的有效監管

目前我國的金融監管體制的不足是民間借貸出現妖魔化發展，最終走向大規模非法集資的重要外因。當然這種金融監管的不足源于金融監管實踐領域缺乏有效區分民間集資和非法集資的實踐操作規范；非法集資模式不斷推陳出新；監管實踐之中針對民間集資和非法集資的金融監管手段滯后，這一系列因素共同導致了民間集資市場的秩序混亂和金融監管力度的不足。

首先，目前我國的金融監管法律法規難以準界定非法集資與合法的民間集資之間的界限，為非法集資的形成和特大提供了合法的庇護外衣。就金融監管領域而言，對非法集資最具有實用性的界定是中國人民銀行所做的一個界定，該定義指出：“非法集資是指單位或者個人未按照法定程序經有關部門批準，以發行股票、債券、彩票、投資基金證券或其他債權憑證的方式向社會公眾籌集資金，并承諾在一定期限內以貨幣、實物及其他方式向出資人還本付息或給予回報的行為。”（中國人民銀行：《關于取締非法金融機構和非法金融業務活動中有關問題的通知》（銀發[1999]41號））該定義明確強調對于社會經濟主體的對外集資行為必須按照法定程序經相關部門批準，否則均為非法集資，但是對于正當的民間借貸，目前并未有法律法規予以明確禁止。因為正當的民間集資活動均是特定主體之間進行的資金短期拆借，當然很多時候這種資金的短期拆借以支付出借人特定數額的利息為前提，嚴格而言，不是非法集資活動，不為法律所嚴格限制。而諸多現實的非法集資犯罪在集資雪球的形成早期，集資者為了獲取集資名聲，吸收更多的集資戶，多半以正當的民間借貸的形式出現，集資主體按時按期歸還集資款項；只是發展到集資后期，集資的規模效應和虧空越來越大，非法集資者為維持集資神話不得不繼續集資下去，最終越陷越深，而不能自拔。可以說由于法律對合法民間借貸的允許，以及合法民間借貸與非法集資之間的易混淆性，以及非法集資以合法民間借貸的外衣出現，導致現有的法律法規無法在實踐之中有效發揮對正當民間借貸與非法集資犯罪的區分界定作用。

其次，金融監管部門對民間集資和非法集資的監管不力，放縱了非法集資的發展壯大。這種監管不力，主要歸因于現有的金融監管制度的建設不足和權力腐敗的介入。一方面，源于目前的金融監管法律法規雖然對于非法集資活動有剛性的法律法規規制，但是缺乏具體的操作規范，在監管實踐之中難以準確將非法集資活動從民間借貸市場區別出來，早期的非法集資活動，集資規模較小，不存在多大的資金虧空，集資主體又多以特定的經濟實體形式存在，有歸還資金的可能性，很難將其從正當的民間借貸之中區分出來。另一方面，部分政府官員和銀行內部職員參與非法集資，共享集資收益，大大削弱了相關監管部門的監管作用。無論是從已經查獲的湖南湘西州非法集資大案，還是安徽集資大案，乃至近年來浙江金華、臺州所頻發的非法集資大案，均有黨政機關人員參與其中，分享集資收益，也不乏發現銀行業從業人員的身影。

再次，非法集資手段的多樣性和隱蔽性，也嚴重制約了國家對民問借貸和非法集資的有效監管。一方面，隨著國家對非法集資犯罪的打擊加強，非法集資的手段日趨具有多樣性和模糊性，不利于及時對非法集資活動進行控制和打擊。近年來非法集資的模式經歷了從傳統型向現代型的轉變。傳統的非法集資模式主要以民間標會進行互集資，或者以投資房地產，投資種植、養殖產業為集資理由；而近年來新的集資模式以理財服務，或者以互聯網或傳銷手段進行集資，而近年來，在非法集資活動比較頻繁的江浙一帶甚至出現了以“辦理養老保險”、“分時度假”、“一元租車”、“民間期貨”，以及“創業投資”等新形式出現。非法集資的具體模式從傳統走向了現代，從單一走向了復雜。層出不窮的非法集資模式推動了集資犯罪的發生。另一方面，非法集資的運作模式的隱蔽性和迷惑性也增加了金融監管的困難，制約了國家對民間集資的有效監管。許多非法集資，多采取在親戚或朋友之間進行分散集資，或以特定的模式，依靠家族關系或朋友關系進行層級式集資，有的非法集資雖具有公開性，但若未深入了解，很難將其從合法的民間借貸與非法集資之間區別開來。可以說非法集資模式的千變萬化進一步推動了非法集資犯罪的產生。

（二）民間集資領域存在致命的制度性缺陷

1.民間集資領域存在著嚴重的經營信息失衡

集資者與集資對象之間的嚴重經營信息失衡，被不法分子利用于非法集資犯罪。一方面，集資對象的投機心理和非專業性制約了其對非法集資的識別和防范，提高了非法集資者的犯罪成功概率。集資戶作為閑散的非專業投資人士對于非法集資者所宣傳的集資項目的真正可行性和盈利性缺乏專業的認識，在追求短期致富，短時間內獲取資本增值的心理需求的驅使下，往往隨大流，積極尋找可以短期給予高額回報的集資者，被非法集資者的前期誘惑性試探和虛假宣傳所迷惑。在高額回報與美好前景的誘惑下，缺乏對集資者所宣傳的集資項目和款項歸還的可能性進行深入了解，盲目地積極參與，而消減了部分投資疑惑和戒備心理。另一方面，在現實的非法集資犯罪中，非法集資者往往利用了集資對象與集資者之間的信息不平衡。非法集資者往往以特定經濟實體的所有人或代表人的身份出現，并通過積極的社會活動獲取特定的社會身份，以社會媒體為宣傳工具，對集資者進行身份包裝，或對集資項目進行虛假的宣傳，甚至利用名人效應為集資企業做廣告，比如，北京的億霖集資案，遼寧的蟻力神集資案，均采用此種手段對集資項目進行社會宣傳，導致司法解釋不得不將此種虛假宣傳的代言作為共同犯罪處理。可以說集資對象和非法集資者之間的經濟信息失衡是非法集資犯罪頻發的重要因素。

篇5

關鍵詞:金融危機;金融投機;機遇

席卷全球的金融危機風暴已經進入尾聲,為什么這樣說,這要從金融危機的成因談起,這次金融危機的成因表面來看是由于美國的次級貸危機引起的,但是筆者認為,本次金融危機根本原因是一次金融投機家的投機行為,其目的是為了打壓美國證券期貨市場賺取高額的利潤差價,如果確實如此,那么可以確切地說金融風暴已經結束,由金融危機造成的經濟下滑現象也將進入底部,由此可以推斷在世界范圍內絕大多數國家本年度第二季度的各項經濟指標將好于第一季度。

一、金融危機成因分析

筆者之所以認為,本次金融危機是一次金融投機家們的投機行為主要基于以下原因,本次金融危機不是市場自身原因造成的,查看歷史數據,2008年9月以前世界范圍內經濟一片繁榮,各國經濟指標大多為歷史最好,而2008年9月雷曼公司宣布破產保護以后,金融風暴猶如海嘯一般短時期迅速席卷全球并迅速影響到實體經濟,2008年底世界范圍內的經濟指標迅速變壞,分析本次金融危機發生前后,沒有世界范圍的經濟衰退、大規模的戰爭、大規模的自然災害,由此可以證明此次金融危機主要原因不是市場自身造成的,由此反推出本次金融危機是一次人為投機因素產生的。

下面再通過一些間接現象來分析證明本次金融危機是一次金融投機,要通過直接現象證明本次金融危機是一次金融投機是比較困難的,此次金融危機與1997年的亞洲金融風暴有很大的不同,1997亞洲金融風暴有明確的挑起者——金融大鱷索羅斯,而且投機過程非常明顯,因此很容易通過直接現象證明亞洲金融風暴是一次金融投機,而此次金融危機其金融投機過程非常隱蔽和周密,很難從表面現象直接看出這是一次金融投機家們導演的一場大戲。只能從一些間接現象判斷本次金融危機是一次金融投機。首先看這些投機分子選擇投機的時間,金融危機發生的時間正是美國總統換屆之前,這一時期美國政府忙于換屆,是應對危機最薄弱的時期;再看金融投機家們針對的對象,此次金融投機的對象是美國證券和期貨市場,在金融危機之前美國股市已經連續上漲了五年,美國股市已經出現高市盈率高風險現象;再看本次金融投機家們利用的工具,本次金融危機金融投機家們利用的直接工具是次級貸和次級貸衍生物[1],間接工具是宣傳媒體。為了使本次金融危機能夠達到金融投機家們的預期效果,可以說他們是挖空了心思,實際上以美國的經濟實力化解次級貸危機本來是不難的事情,但是金融投機家們根本不給美國政府機會,甚至不惜以犧牲美國五大投資銀行為代價,利用媒體導向制造了一場空前絕后的恐慌來打壓美國證券和期貨市場,利用了大約半年時間將道瓊斯工業指數從12000多點砸到6000多點。石油期貨從143美元左右砸到38美元左右,有報道稱專家估算2008年金融危機在美國造成了十多萬億美元資產的蒸發[2],那么金融投機家們通過做空美國證券期貨市場賺取的利潤保守的估計也應當有萬億美元以上。至于說這些金融投機家們在美國證券期貨市場通過抄底在未來的市場上賺取的利潤更是高得難以估計。

二、預見經濟即將好轉的根據

文章開頭筆者為什么說本次金融危機已經結束了呢?其實這很簡單,既然本次金融危機是針對美國證券期貨市場的一次金融投機,其目的無非是要通過高拋低吸來賺取差價,只要美國證券期貨市場見底了,金融危機也就結束了。根據道氏理論,股市的趨勢一旦形成很難改變,從2009年3月10日起美國股市已經連續上漲三周,根據以往的統計數據可以推斷美國股市的上漲趨勢已經形成,因此即使金融危機造成的危害還會有一定的延續,但是今后一段時間金融投機家們將會利用其資金實力不斷推出有利于金融形勢好轉的消息來刺激美國股市的上漲,這當中可能有小的反復,但是大的趨勢已經不可逆轉。

預見經濟即將好轉的根據有三點:(1)美國的經濟基本是與證券期貨市場同步的,美國證券期貨市場見底,經濟下滑也應當見底。(2)美國實體經濟生產能力在這次金融危機中受到的破壞很小,只要金融形勢好轉,經濟會迅速跟上。(3)世界各國提出了振興經濟的計劃,特別是中國已經實施了經濟振興計劃,美國奧巴馬政府也正在實施多項刺激經濟和消費的方案,根據本人在《試用量價時空關系式分析當前金融危機》[3]一文中的論證,目前世界各國提出的宏觀振興經濟計劃多數將刺激經濟的增長。

根據以上三點本人推測全球經濟3月份見底,四五月份將開始復蘇,最遲6月份各項經濟指標將明顯好于3月份。

三、面對機遇的措施

1.避開政治阻擊,抄底礦產資源。實際上目前的經濟形勢對于任何投資者來說都是一次難得的抄底機遇,對于正在高速發展的中國而言,更是提供了一次難得的低價獲取礦產資源的機會。眾所周知,2008年之前只要是中國準備購買的物資國際炒家都會哄抬物價,但是目前如果中國大量購進礦產資源一般不會遇到國際炒家的價格阻擊,這是因為如果國際炒家用哄抬物價的方法實行阻擊,必然會推高美國證券期貨市場,而目前正是國際炒家吸籌階段很顯然對于金融投機家們而言不希望迅速推高美國證券期貨市場,所以國際炒家不會用哄抬物價的方法阻擊中國收購世界礦產資源。但是國際炒家會用政治手段阻擊中國抄底世界礦產資源,3月份澳大利亞否決中國五礦收購案就是政治阻擊,因此對于中國的投資者而言要學會靈活運用政治手段,避開政治阻擊,抄底世界礦產資源。

2.適度參與美國股市。一般來說股市的底部區域需要一定的時間來形成,因為國際炒家需要慢慢吸籌,以獲取暴利。因此短時間內美國股市不會迅速走高,它會慢慢推高或震蕩走高,這正是中國資金抄底美國股市的好時機,從歷史的教訓來看,中國資金參與美國股市最好以民間資金的形式參與,如果以國有資金參與美國股市很難獲得發言權。中國資金可以學習日本資金參與美國股市的方法不求控制上市公司,只求影響上市公司。

3.做好準備,迎接外貿發展。此次金融危機對中國外貿企業出口影響很大,但是隨著美國經濟的復蘇,世界經濟也會迅速復蘇,中國的外貿企業此時應當做好充分準備,及時了解西方國家下一步的需求動向為新的出口做好準備。

四、金融危機后的反思

反思此次金融危機,我們看到中國的在2007年9月至2008年5月先后有8只QDⅡ基金陸續發行并走向海外市場投資[4],其所選時間正是世界證券市場的高點,等于將資金拱手送給國際炒家。而當前應當是參與國際證券期貨抄底時間了,我們的QDⅡ基金卻一點募集的跡象也沒有,這說明中國的基金管理者與國際水平還有相當大的差距。同樣在2008年中國的許多銀行和大公司在國際證券市場參與了證券期貨的買賣,買了個最高點,但是現在當世界證券期貨市場出現了極好的機遇時,大多數中國的銀行和大公司卻不敢參與了。比較中國實體經濟應對這次金融危機的措施——中央投資4萬億拉動內需、十大產業調整振興規劃,可以看出中國實體經濟應對世界危機的能力遠遠大于金融虛擬經濟應對世界危機的能力。從當今世界范圍來看一個國家的金融虛擬經濟帶來的效益遠大于實體經濟帶來的效益,發展金融虛擬經濟,提高自身金融虛擬經濟的能力是中國今后發展的一個重點。

最后要說明的是雖然這次金融危機已經結束,但是它帶來的危害還會影響到今后很長一段時間內的經濟發展。因此雖然今后金融形勢會有所好轉,全球經濟也會逐漸回暖,但是,全球經濟的增長的速度可能會放慢,企業要以長遠的目光看待經濟回暖,調整好自己的發展戰略。

參考文獻:

[1]外匯通.次級貸危機的過程[EB/OL]./html/2008-03/871173.htm.

[2]環球網.美專家稱金融危機讓美國損失15萬億美元[EB/OL]./roll/2008-11/279106.html.

[3]胡小平.試用量價時空關系式分析當前金融危機[J].全國商情:經濟理論研究,2009,(3).

[4]經濟通新聞.[QD追蹤]表列去年至今8只QDII基金發行情況[EB/OL]..hk/gate/gb/.hk/we

篇6

2、我國銀行業個人理財業務發展前景研究

3、我國銀行業信貸資產證券化研究

4、經濟全球化條件下中國保險監管制度創新

5、我國私募基金的發展問題研究

6、我國農民養老保險體系的研究

7、河南省小額信貸業務開展情況調查分析

8、中國的金融開放與金融危機傳導的防范

9、中國民營經濟發展的金融支持研究

10、論我國外匯儲備高速增長的危害和對策

11、小額農貸在運行中存在的問題與建議

12、不完全對稱信息條件下小額貸款需求者的行為選擇問題研究

13、保險銷售誤導現象研究

14、論保險業與銀行業的滲透、競爭與合作

15、我國保險資金運用的風險分析及對策

16、我國金融風險的防范與化解研究

17、基于次貸危機啟示的我國金融風險防范機制研究

18、中國企業債券市場發展問題研究

19、積極財政政策與擴大內需的關系探討

20、積極財政政策的國內外比較研究

21、財政政策與貨幣政策的配合規律研究

22、關于增值稅轉型改革的思考

23、利率市場化對商業銀行經營的影響

24、我國金融監管體系存在的問題及完善對策

25、我國商業銀行不良資產現狀與成因分析

26、我國建立存款保險制度的思考

27、我國住房抵押貸款證券化的思考

28、論轉軌時期中國貨幣政策的特點

29、我國中小企業發展的現狀、問題及對策

30、我國中小企業發展的金融支持研究

31、我國股票市場的投資者結構研究

32、大小非解禁對我國股票市場影響的實證分析

33、我國中央銀行金融監管的模式及運作分析

34、金融危機下我國中小企業的應對策略

35、股指期貨交易制度對中國股票市場的影響研究

36、新農村建設下河南省小額信貸的發展問題研究

37、完善農村金融服務體系的思考——基于某一地區的實際調查與分析

38、金融全球化對中國金融發展的影響與對策

39、全球金融危機對中國經濟發展的影響及對策

40、中國的金融開放與金融危機傳導的防范

41、家族企業融資的制度變遷與路徑依賴

42、關于金融創新與金融風險關系的探討

43、支持縣域經濟發展的金融政策研究

44、寬松的貨幣政策對商業銀行經營模式的影響分析

45、我國信用卡業務發展趨勢分析

46、我國中小銀行競爭力探討--以××銀行為例

47、銀行并購與中國銀行業的應對策略

48、我國商業銀行市場風險初探

49、我國金融機構風險管理問題研究

50、中國風險投資業的問題與對策研究

51、開放經濟條件下金融風險傳導機制研究

52、美國金融危機對我國保險業的影響和啟示

53、農民工的社會保險問題研究

54、汽車保險欺詐及其防范對策研究

55、我國機動車輛保險市場的競爭特點及對策

56、保險欺詐行為的博弈分析

57、綜合經營趨勢下我國銀行保險的創新發展

58、金融監管的發展趨勢與理性選擇

59、中國證券市場監管問題研究

60、中小企業融資機制研究

61、新時期農村金融業發展策略研究

62、創新和完善農村社會保障體系研究

63、美國次貸危機對中國的影響與啟示

64、論通貨膨脹的危害與治理對策

65、金融危機下我國貨幣政策轉變的效應研究

66、我國股票市場大幅波動的成因及對策

67、關于完善農村信用社體系改革和強化管理的思考

68、我國保險市場發展趨勢研究

69、我國金融監管體系存在的問題及完善對策

70、國有企業的資產重組與資本市場的發展

71、中國上市公司過度擴張問題研究

72、保險資金運用問題研究

73、我國商業銀行不良資產現狀及成因分析

74、混業經營的風險分析

75、跨國公司戰略聯盟的跨文化風險及對策

76、新形勢下我國外匯儲備規模的探討

77、跨國公司投資對我國產業結構的影響

78、巴菲特投資管理策略研究

79、我國票據市場的現狀及完善措施

80、企業并購的風險及防范

81、金融市場的內在經濟特征與金融危機

82、商業銀行中間業務創新與發展

83、我國壟斷性行業暴利的來源、影響及治理對策

84、我國證券投資基金的運作風險研究

85、銀行并購后的整合問題探析

86、農村信用社風險的形成及防范措施

87、西方國家金融監管的新趨勢及對我國的啟示

88、利率市場化后企業投融資策略的調整

89、如何看待我國資本項目的開放與管制

90、對我國人民幣匯率制度變動的認識

91、論農村信用社制度創新

92、銀行業并購對貨幣政策的影響

93、中小企業發展的金融思考

94、人民幣匯率的歷史回顧與現狀分析

95、我國社會保障制度目前存在的問題及對策

96、論我國貨幣政策最終目標與財政政策目標的協調

97、商業銀行信貸風險的成因及防范

98、試論我國外匯儲備規模的合理限度及其完善對策

篇7

Abstract： The article compares the subprime crisis in the United States with the financial crisis in emerging markets in their performance， causes and consequences， in order to find their common reasons and put forward some effective crisis-proof measures for our financial development.

關鍵詞： 次貸危機；新興市場；金融危機

Key words： subprime crisis；emerging markets；financial crisis

中圖分類號：F83 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）03-0156-02

0 引言

2007年3月，美國次貸危機的爆發將全球經濟拖入衰退浪潮[1]。本文試圖對次貸危機與新興市場金融危機進行對比，以找出其共性所在，為我國金融體系的發展和危機防范提出一定的建議。

1 危機表現及其后果的比較分析

1.1 次貸危機 2007年3月13日，新世紀金融宣布破產。當日，道瓊斯30股價指數暴跌242.66點，全球股市隨之下挫。7月，標普降低次級抵押貸款債券的評級，相應投資機構爆出巨額虧損。第四季度，花旗與美林的虧損額均達98億美元，而瑞銀虧損高達114億美元。2008年3月14日，華爾街五大投行之一的貝爾斯登由于流動性嚴重惡化，股價重挫45.88%，美聯儲決定提供應急資金，這是經濟大蕭條以來，美聯儲第一次向非商業銀行提供應急資金。同時，全球股市劇烈震蕩下行。雖然緊急降息和央行聯手注資給股市帶來了短期反彈，但股市整體已進入下降通道。2007年全年道瓊斯600指數比上年下跌0.17%，是繼2002年大跌32%后首度收陰。美元指數也進一步走低，由此造成了黃金、原油等各類商品期貨價格攀升，特別是能源、貴金屬和農產品的商品期貨上漲最為顯著，引發了全球通脹浪潮。

實體經濟方面，07年12月美國失業率增至5.0%，為O5年以來的最高水平；制造業活動指數下降至47.7，為03年4月以來的最低點。同時，歐元區也調低了2008年的經濟增長預期，從2007年的2.2%降為1.8%，這也是歐元區成立以來的最低經濟增速。

1.2 新興市場金融危機

1.2.1 東南亞金融危機 20世紀90年代，東南亞各國都加快了市場化進程，經濟發展迅猛，吸引了大量外資流入。1996年，美元的升值和美國利率的上調造成了東南亞的金融危機，這次金融危機首先從泰國開始，受美國方面的影響泰國貿易迅速萎縮，泰國國內的金融市場出現問題，并導致了全國的政治動蕩，大量的外資企業宣布退出泰國市場，最終造成泰國股市的崩盤。而就在這時候，國際對沖基金開始對泰銖進行攻擊，泰國政府無計可施，泰銖貶值嚴重，宣布金融危機爆發。這次金融危機很快就影響到了東南亞其他國家，菲律賓，馬來西亞，印尼等國都受到了巨大的影響，股市下跌，大量的金融機構倒閉，東南亞經濟衰退。這次金融危機的波及范圍很廣，我國的臺灣和香港地區以及東亞其他國家都或多或少的受到了金融危機帶來的巨大壓力 [2]。

1.2.2 俄羅斯金融危機 俄羅斯從1992年經濟全面轉型之后，經濟狀況一直不理想，深受經濟衰退的影響。就在東南亞金融危機發生后，俄羅斯連續爆發了兩次金融危機，分別在1997年10月和1998年5月。金融危機首先影響到的是俄羅斯的貨幣市場和證券市場，直接的后果就是造成了俄羅斯國債的集體大規模外逃，大約占到了俄羅斯國債總額的1/3，匯率和股市相繼受挫，整個俄羅斯的金融體系和經濟狀況幾乎呈癱瘓的狀態。1998年，8月份，政府對盧布不再控制，決定讓其自由浮動，并決定了單方面對內債和一部分外債進行延期償付，導致金融危機全面爆發。

1.2.3 阿根廷金融危機 1998年下半年，受國際金融形勢動蕩的影響，阿根廷經濟形勢惡化，開始了長達四年的衰退。2001年第四季度，受長期衰退困擾及金融和財政形勢惡化的沖擊，經濟大幅下滑，陷入危機。危機引發了市場恐慌，導致大量資本外逃和銀行擠兌。政府被迫實行了限制居民提款和限制資金外流等管制措施，引爆了蓄勢已久的社會不滿情緒，出現嚴重的政治混亂，國家陷入了以經濟持續惡化、社會動蕩不安和政治混亂為特征的全面危機。金融系統癱瘓，銀行業陷入破產邊緣；生產大幅萎縮，經濟繼13個季度持續衰退后于2002年一季度跌到谷底；失業率上升到25%以上；貧富差距進一步拉大；危機還引發了嚴重的政治危機及民眾對政治家的信任危機。

1.2.4 越南金融危機 2008年6月5日，胡志明股指從2007年的1170點巨挫至390.08點。CPI連續7個月高于兩位數，5月份更是創下13年新高，攀升到25.2%。其中，食品價格漲幅居首，達到42.4%。截至5月30日，越南盾兌美元貶值27%，而且幾乎每天都會貶值5～7個百分點，這加大了越南當局穩定匯率的難度。樓市方面，河內房價下跌了20%，而胡志明市的跌幅達到50%。即便如此，其住宅價格依然維持在每平20兆越南盾（人民幣8500元左右），商務樓則每平40兆越南盾（人民幣17000元以上）。

2 危機成因的比較分析

2.1 次貸危機 次貸危機深層次的根源，主要有如下方面[3]：

①從宏觀上講，國際和國內的流動性過剩為這次金融危機埋下了隱患。在過去的5年中，各國的低利率政策造成世界性的流動性過剩，較低的資金成本壓低了美國國內住宅的抵押貸款利率，降低了貸款成本，經濟繁榮使居民收入大幅上升，二者相互作用形成了對住宅的強勁需求，抬高了房價。

②次級抵押貸款產品設計上存在固有的缺陷。次級抵押貸款產品主要是基于房價的上漲和低利率上的，在房市很火的時候，銀行就能夠靠此得到非常高的利潤還不用害怕風險；但是，如果房市比較低迷，利率上升，這樣會無形中增大客戶的負擔，一旦這種負擔超過了其實際能夠承受的壓力，就會造成違約事件大幅度增加，最終導致金融危機的出現。

③管理機制的缺陷加大了危機爆發的可能性。政府把對次級貸債券的評估和監督責任完全拋給私人債券評級機構，結果這些機構采用的評級標準并不十分真實可靠。當次級抵押貸款被打包成債券銷售給投資者時，債券投資者無法確切了解次級貸款申請人的真實支付能力，危機風險加大。

2.2 新興市場金融危機

2.2.1 前三次新興市場危機的共同原因 東南亞金融危機、俄羅斯金融危機和阿根廷金融危機共同的原因如下[2]：①資本賬戶余額：三次危機爆發的共同標志都是國際游資的突然逆轉。大量的國際資本流動，極易滋生泡沫經濟，削弱了宏觀經濟基礎。中國和印度能在東南亞危機中幸免于難的重要原因就是資本管制減少了投機性攻擊的可能。②外債/GDP：巨額的外債負擔是導致三次金融危機的最明顯原因。所有危機國在危機前都有一個快速或持續、且數額巨大的外債形成過程。從債務形成開始到后續階段，這些資本流入總是包含著高比例的短期債權。這些債務的波動性極強，一旦有風吹草動，債權人就會中止已到期債務或者對未到期債務不再展期，造成債務國的流動性不足，引發危機。③金融自由化程度：金融自由化使得每個國家之間的經濟交流越來越多，但也為金融危機的傳播提供了條件，從而使得金融危機影響的范圍和程度都被擴大。另外，作為金融自由化的產物，資本賬戶的自由化同樣也使得國際經濟在面對金融危機的時候更加脆弱。④金融監管缺位：與外國非制造短期資本進入對應，東盟國家對本國金融也采取放手發展的方式，允許金融機構數目急劇擴張，取消企業的貸款限額，銀行體系監管不嚴，大量貸款被投入到房地產項目，加之部分國家政治上的腐敗，給危機的發生埋下了隱患。另一方面，各國的金融監管又十分脆弱。據統計，在1987年～1997年的10年中，銀行貸款逐年增加，而貸款損失準備卻在逐年減少。

2.2.2 越南金融危機的成因 2000年以來，越南經濟持續高速增長，也積累了大量的風險。表面上看，此次危機的主要是輸入型通貨膨脹造成的，其根源則是內憂外患的雙重結果。2008年上半年，紐約市場原油期貨價格就上漲了38.54%。作為石油輸入國的越南無法自主制定能源價格，國際油價的飆升使國內財政承受巨大壓力。盡管是世界第二的大米輸出國，世界糧價的高速上漲加速了其出口增長，但也帶動國內糧價上漲，成為國內CPI居高不下的元兇。同時，越南在2006年加入WTO后，就開始放開資本項目的外資直接投資。外資持有上市公司股票的上限放寬到49%。直接投資擴大了越南的固定資產投資規模，流入房地產、股市的組合投資則通過推高資產價格反過來又推高了商品服務價格。從內部而言，越南國內的投資過高，2002-2006年投資占GDP比例依次為33.2%、35.4%、35.5%、35.6%和35.7%；高投資導致其進口增長過快，從2002年以來經常項目一直是逆差，且逆差額從2002年的5.98億美元上升到2007年的67.22億美元，占GDP比重從1.7%上升到9.6%，而1997年泰國爆發危機時，其經常項目逆差占GDP比例才6.5%。

另一方面，越南同泰國、俄羅斯和阿根廷相比有一定的特殊性：首先，越南盾在資本賬戶下不能自由兌換；其次，越南外匯儲備超出了3個月的警戒線；再次，越南的外債/GDP的比率約為30%，遠低于100%的警戒線；最后，越南的貿易伙伴除菲律賓外均有貿易盈余。這使越南金融危機的傳染性相對較弱[4]。

3 啟示

美國這次金融危機帶有向全球轉嫁的性質，給各國經濟帶來巨大沖擊和挑戰。金融危機的爆發讓我們深刻認識到，即使像歐美這樣發達的金融市場，同樣可能發生嚴重的市場失靈。雖然我國尚未發生金融危機，但經濟體系內部存在著誘發金融危機的因素卻是不爭的事實。在金融開放已成為趨勢的當前，從其他國家發生的金融危機中汲取經驗，防范金融危機并且增強自身抵御能力就更為重要。在未來中國金融自由化、金融證券化和金融全球化的過程中，有效監管和謹慎開放是此次金融危機給我們的最大啟示[4]：

①慎恰當地推進金融自由化進程，把握好金融開放的速度；

②在鼓勵金融創新和衍生工具發展的同時，要嚴格加強監管；

③適當調整貨幣和財政政策，既要在后危機時代全球經濟衰退的大潮中尋求經濟增長，又要嚴密控制高速增長引發的通脹壓力；

④謹慎而積極地處置對外金融投資。

參考文獻：

[1]胡星.從次貸危機到全球金融危機：警示與反思.社科縱橫. 2009，1.

[2]楊德權，劉■.新興市場金融危機傳染誘因的實證研究.價值工程，2006，（11）.

篇8

關鍵詞：金融危機；外向型經濟；影響

在經濟全球化和世界經濟一體化的大背景下，國際金融危機的爆發會波及全世界每一個國家和經濟體，尤其是對外開放的外向型經濟國家。1997年的東南亞金融危機，2008年的亞洲金融危機，每一次的金融危機都會惡化國際經濟環境。惡劣的出口環境和不利的經濟形勢致使外向型企業損失慘重，尤其是2008年中國對外貿易進出口增速自入世7年以來首次低于20%，甚至在2012年年底出現負增長。如何度過外向型經濟的寒冬，各國都在采取措施紛紛應對，中國也采取了一系列措施，外向型企業取得一定成效，但金融危機的影響還在繼續，我們依然有必要反思其影響，分析應對措施，從而最大程度的降低金融危機對中國外向型經濟的影響。

一、金融危機的概念及成因

1.金融危機的概念

金融危機是指一個國家或者幾個國家與地區的全部或者大部分金融指標（如短期利率、貨幣資產、證券、房地產、土地價格等）急劇、短暫、超周期的惡化。金融危機又可分為貨幣危機、債務危機、銀行危機等多種類型。在當前經濟全球化背景下，金融危機的呈現形式更加復雜。金融危機往往由一個國家或地區開始爆發，并迅速波及其他國家或地區，經濟聯系越密切，國家受到的影響就越大。金融危機的影響范圍具有國際性，稱為國際金融危機，是指一個國家持續的貨幣貶值，金融機構倒閉，金融市場動蕩不安，借貸資金枯竭而引起經濟衰退，并通過多種渠道影響到周邊與之經濟聯系密切的國家，由此使區域和全球的經濟金融指標惡化。具體表現在兩個方面，首先是對角型流動性、支付系統與償付能力的沉重打擊而導致的金融機構和金融體系的衰退，其次是降低投資人和存款人的信心，從而惡化銀行體系運作，引發一系列的連鎖反應，影響到相關經濟體運行。

2.經濟危機的成因

經濟危機普遍表現為區域貨幣幣值的大幅波動與貶值，經濟總量出現較大損失。常見的成因主要有以下幾點。

（1）經濟制度不完善。政府既要通過增減支出來管理國際收支，又在利用匯率調整經濟時對開放型的經濟產生諸多影響，這就導致政府調控經濟的難度增加。

（2）國際資本流動性增強。國際資本流動的規模和速度發生的巨大變化促使國際經濟和金融形勢發生巨大變化。而自20世紀末以來，發達國家之間，發達國家與發展中國家之間，發展中國家之間資本流動規模和速度大大提升。

（3）宏觀經濟政策不當。政府在沒有充分考慮本國實際情況的條件下制定出不當的經濟政策就會導致危機，例如利率和匯率制定上的失誤，當收益小于成本時，放棄固定匯率，就會爆發危機。

（4）政府對金融市場監管不力。必須謹慎對待資本市場的開放，尤其是發展中國家，過早開放會提高國家宏觀調控經濟轉軌復雜度。開放經濟往往會難以兼顧內外均衡和貨幣財政政策。

二、中國外向型企業自身存在的問題

外向型企業是外向型經濟的重要部分，金融危機對中國外向型經濟的影響則表現在對外向型企業的影響上。分析我國外向型企業自身存在的問題，有利于制定更適合的應對措施。

1.產品競爭優勢低

中國很多外向型企業都是勞動密集型企業，以低廉的商品價格為主要競爭優勢。影響商品的主要因素就是勞動力成本，原材料價格，其他費用，而價格優勢又說明中國出口貿易企業根本優勢在于豐富的勞動力，而該優勢不具持續性，企業隨時會面臨勞動力和原材料價格上漲的情況，此時企業就會面臨破產的局面。金融危機爆發時這些成本的上漲很有可能使企業破產。

2.對國外市場依賴大

中國的外向型企業如玩具、服裝等行業都要出口，對國外市場依賴太大。一旦金融危機爆發，國際經濟環境惡化，訂單流失，會給企業造成致命性的打擊。

3.產業結構失衡

中國外向型企業以勞動密集型和粗加工產品為主，缺少高科技含量和高附加值的產品。及時高科技產品，這些企業也在從事中低端領域的加工和裝配，低附加值的外貿結構難以在國際市場上獲得話語權。

三、金融危機對外向型經濟的影響

1.進出口增速放緩

在改革開放的指引下，我國始終堅持擴大出口戰略，尤其自2001年入市以來，6年平均增速高達24.42%，同時出口結構大大改善。我國經濟增長的“三駕馬車”中出口貿易始終占據重要位置，我國外貿依存度遠高于其他國家。受金融危機的影響，美國國民財富縮水，而中美貿易是中國對外貿易的最大部分，因此出口總額降低，尤其是08年的金融危機，進出口出現負增長，雖有回升但非常遲緩，因此中國必須降低過高的外貿依存度。

2.投資環境惡化

金融危機影響下，大多屬于中小企業的外向型企業信貸不暢，融資困難，面對緊張的資金鏈，難以向銀行貸款，又需要繳納臺賬保證金，使得預期的收貨款融資難以維系，客戶的延遲或棄單會使企業面臨倒閉的危險，所以企業的投資環境大大惡化。

3.出口退稅率下降

受金融危機影響，國家下調部分商品的出口退稅率，這將直接影響出口。據有關專家測算，出口退稅率每下調1個百分點，我國出口就會下降4.9個百分點。出口退稅率的下降會造成企業出口成本上升，產品價格提升，產品的價格優勢就會被削減，產品綜合競爭力，企業出口額則會相應的下降。

4.外貿條件惡化

金融危機是歐美發達國家企業利潤下降，銷售下降，失業率上升，從而貿易保護主義開始盛行，技術壁壘，綠色壁壘，反傾銷等保護手段開始盛行，中美貿易摩擦開始加劇，美國會在危機發生時以公平貿易來替代自由貿易從而緩解危機。同時美國需求內部化的增強使美國貿易保護主義更加嚴重，中國的更多產品會被壁壘所限制出口。不僅有損中國企業的聲譽和利益，更會使外貿出口環境更加惡劣。

5.加劇收匯風險

迫于市場壓力，我國出口企業很大一部分使用賒銷的方式結算，金融危機下，收匯風險加大，導致企業資金運轉困難，融資成本加劇，壞賬呆賬增多，外貿信用風險增大，企業競爭更加激烈。

四、面對金融危機的舉措

金融危機對我國的外向型經濟造成了巨大的損失，為最大化的止損，幫助外貿易也渡過難關，政府的支持與企業自身的調整相結合，主要可以從以下幾個方面進行考慮：

1.政府應采取的措施

（1）轉變經濟增長方式

經濟危機影響下，外貿出口環境惡化，應盡快將我國的出口導向型經濟轉變為內需驅動型經濟，加快產業升級，擴大招商引資力度。降低外貿依存度。從長遠來看，擴大內需才是維持我國經濟健康發展的長遠之路，才會保障我國經濟的平穩健康發展。

（2）加快建設人民幣國際化之路

推進人民幣國際化進程，加強跨境貿易人民幣結算試點工作。匯率風險在金融危機影響下更大，匯率的波動給出口造成了很大的影響，實現人民幣跨境結算可降低匯兌交易成本，打破國際貨幣壟斷，減少貿易風險。

（3）開辟多元化的出口市場

出口市場的集中使得貿易摩擦增多，降低抗風險能力。政府應通過引導調整出口市場結構，開辟南美，東歐，中東市場，鼓勵跨境電商等新型對外貿易模式，促進市場的多元化從而分散風險。

（4）加強對企業的引導

政府應靈活運用貿易機制，加大與各大經濟體的談判，加強反傾銷反補貼政策的引導和指導，幫助企業更有效的應對危機。

2.企業的應對措施

（1）積極開拓市場

緊握現有市場，大力開拓東盟，美洲等新興市場。同時利用歐美國寬松的投資環境，擴大海外投資，變貿易為投資；加強與地方主管部門建立聯動機制，共同應對貿易壁壘和貿易摩擦。

（2）提高產品技術含量

擴大研發創新力度，提升產品的高附加值，提高產品的技術含量和安全標準，努力打造自有品牌，提升產品品質。

（3）豐富業務拓展模式

充分利用電子商務等網絡平臺，降低交易成本，減少參觀，商旅，談判等成本，擴大利潤空間，增強抗風險能力。

（4）調整結算方式

結算方式盡量用安全的電匯或信匯，結算貨幣多用英鎊、美元人民幣等硬通貨，降低收匯風險，靈活運用出口信用保險，降低結算風險。

五、結束語

經濟危機對我國的外向型經濟的影響是巨大的，外向型經濟面臨著更多的不確定性因素，要保證經濟危機下中國的外向型經濟持續平穩發展，政府和企業自身都需要不斷努力，化危機為機遇，充分做好各方面準備。危機時刻提醒我們要不斷思考發展方式，更需要我們從不同角度探索出符合社會主義市場經濟發展的新的經濟增長模式，從而實現經濟的穩健發展。

參考文獻：

[1]孫濤.國際金融危機對外向型經濟的影響評估及政策建議[J].改革與戰略，2015，12：189-192.

[2]劉賽力.國際金融危機對中國開放型經濟的影響及中國的和平發展[J].東北亞論壇，2012，02：81-88.

篇9

[關鍵詞] 次貸危機 CDS 泡沫經濟 套利方程 金融危機

一、次貸危機成因分析

對金融危機最普遍的官方解釋是次貸問題，然而筆者認為導致金融危機的直接原因是對于由放貸機構和投資機構所簽訂的信用違約掉期(CDS)的投資過度集中。美國放貸機構為分擔次級貸款的風險，會與其它投資機構簽訂保險合同，即CDS。而第一級簽訂CDS合同的投資公司為了能夠實現資金的快速回籠又會將“原始股”級CDS掛牌放到市場上出售。投資者的信心野蠻生長，虛擬資本積聚擴張。當房價漲到一定的程度而不再上升，后面又無人接盤時，CDS中本是極小概率的違約事件卻發生了，而與之相伴的則是無法遏制的多米諾骨牌效應把各級投資商迅速推到瀕臨倒閉的境況，次貸危機就此發生。那么，投機行為促使泡沫形成的機理是怎樣的呢？人們在投資時往往以自己的預期做決定。但問題是人們在做出預期時，市場是否充分有效？如果是的話，我們便可以從套利方程出發，以風險投資過程中的CDS為主要影響因素，對次貸危機的形成做以下方面的討論。假設在次貸危機未發生的前期市場中存在有風險投資―CDS保險，和無風險的資產兩種。先令Pt為CDS市值，dt為CDS股息，r為無風險資產的收益利率，并假定Pt，dt，r不隨時間變化。如果風險中性的個人在CDS和無風險資產之間套利，并令a=1+r，就有:Pt=E(Pt+1/It)/a +dt/a，此時，只要利率為正，就有a

（1）

若CDS股息增長慢于利率，便有無風險資產增值快于CDS保險價格上升的結果，則發生當T∞時，aT+1趨于無窮小的速度大于E(yt+t+1/It)趨于無窮大的速度，則(1)式前半部分為零。如果CDS保險是沒有期限約束的資產，具有永久保留性，則我們可以對（1）式取極限，得到：

（2）

它表示y是x未來預期的貼現和，以股票形式存在的CDS保險價格是預期未來股息的貼現現值。這種情況下不存在泡沫，但這只是（1）式的一個基礎解系。通過數學推導（1）式的完全解系并對非基礎解系部分取極限得出：

（3）

這個結果表明，如果bt是時間趨勢，雖然CDS保險的每股利息為常數，但是CDS市值將以指數級倍率增長，導致資產收益足以抵消股息。后果是，投資者將不斷支付比CDS保險現值更高的價格，表現在最表象層面為樓盤價格進一步升值，泡沫將不斷脹大。我們不難由此得出以下結論：若想使（3）式成立，即不產生泡沫經濟的必要條件是：第一，以股票形式存在的投資利息慢于利率；第二，持有期限為無限。但是，首先，經驗表明投機市場的波動性要大于利率的波動，而且投資股息增長速度快于利率增長速度的情況會不斷發生；其次，CDS并不會被永久保留，因此在實際生活中，期限不可能為無限。這樣看來，泡沫在現實生活中出現的合理性就是不可避免的。

二、監控措施

通過前文套利方程對于CDS在次貸危機及產生潑墨經濟中的分析，我們不難發現如何控制投資過熱是能否發現并應對次貸危機乃至金融危機的關鍵。相對比來說，金融貿易自由度較高的國家則更容易出現投資過熱而政府干預不足的情況。放松金融管制，特別是金融業間的自由化，是各國產生泡沫經濟的一個重要原因。因此在經濟繁榮的初期階段，辨別這一繁榮是否健全、真實便成為能否摘除泡沫經濟的萌芽的關鍵問題。但實際上如果判斷失誤就又可能把本屬正常的景氣扼殺于搖籃中。對于這個問題，我們應從如下幾個方面加以平衡:1.積極主張市場透明、信息公開、會計標準化、自己責任原則。2.關于不動產金融，作為融資擔保的土地擔保價值，應比時價低估50%～60%，采取“擔保系數”規制，并嚴格規范土體評估。3.關于證券金融，應將自由資本比率同股價上漲率相聯系，采取累進方式。4.有關土地買賣、股票買賣的收益稅制，要以不誘發泡沫投機為原則，在稅收政策上加以規范。

三、前景展望

在由CDS導致美國次貸危機繼而引發的全球性金融風暴的環境下，中國經濟正面臨著國際國內的更多挑戰。要做到獨善其身固然是困難的，但我們更應從不利的金融環境中汲取教訓，總結經驗。只有這樣，我們才能夠變被動為主動，努力去應對風險并致力于建立一個更加復雜的中國特色環境下的資本市場。

參考文獻:

[1]三木谷良一:日本泡沫經濟的產生、崩潰與金融改革[J].金融研究,1998,（6）:1

[2]陳江生:“泡沫經濟”形成的的原因分析[J].世界經濟,1996,（3）: 6～7

篇10

當前世界各國都在關注金融危機，部分人認為金融危機與能源問題是毫不相關的兩個問題，在制定應對金融危機的措施時不需要考慮能源問題。筆者認為這兩個問題是相互交織在一起的，不能夠把它們截然分開，如果只關注金融危機而不考慮能源問題那么金融危機也是難以解決的，本文就對二者的關系作一探討。

能源問題與金融危機的成因

對于金融危機的成因，通常認為包括以下幾點:房價的下降、利率上升、抵押貸款條件過于寬松、貸款者的過度借貸以及監管不力等。在所有這些因素中，貸款者的還款能力超出自己的收入水平是個最基本的原因，而貸款者還款額超出自己能力的原因除了還款數目過高外，能源價格上漲造成的貸款者支出擴大也是個重要原因，因而能源問題與金融危機的爆發也存在一定的聯系。

最近幾年能源價格總體大幅上漲，而隨著能源價格上漲，能源消費在總的消費中所占比例大幅上升，2002年美國個人消費總支出為73507億美元，其中能源商品與服務支出占4.51%，2007年這一數字升至6.03%，能源消費的增幅為76.8%，而消費總支出的增長比例只有32.1%。能源消費因而成為美國人一個沉重的負擔，如果再考慮到能源價格上漲是這些年物價上漲的主要原因，那么能源問題對消費者收入的銷蝕作用就更大，能源問題成為除過高的房貸負擔外，又一個造成貸款人無力還貸的主要原因。

美聯儲提高利率被認為是金融危機的導火線，這也表明能源問題與金融危機具有內在的聯系性。自2004年以來，隨著能源價格大幅上漲，通貨膨脹壓力加大，這導致美聯儲在2004年6月到2006年6月間連續加息，聯邦基金利率從1%提高至5.25%。同時由于大部分次級抵押貸款采取可調整利率的形式，隨著利率提高，貸款人還款數額也大幅增加，最終導致貸款人無力還貸。制止能源危機的政策卻導致了金融危機，這表明二者具有某種內在聯系并且在政策上也是互相關聯的。

能源問題與金融危機的解決措施及其效果

盡管從2007年下半年以來，美國政府陸續出臺多個應對金融危機的措施，然而金融危機仍然不斷惡化。這固然是由于金融危機的發展需要一個過程，政策的效果也需要一個較長的時間才能顯現出來，而2008年以來能源價格暴漲也是金融危機惡化、政策難以奏效的一個重要原因。

進入2008年以來，能源價格暴漲，德克薩斯中質原油從2008年1月份的每桶92.97美元升至6月份的133.88 美元，所有等級汽油零售價(含稅)2008年1月份為每加侖309分，6月份升至411分，居民用天然氣由每千立方英尺12.12美元增至7月份19.83美元，居民用電由1月份每千瓦時10.2分增至8月份11.9分。能源消費在總的消費中所占比例繼續上升，2007年第四季度美國能源商品和服務占個人消費總支出的比例為6.33%，2008年第二季度這一數字升至6.69%，多支出517億美元，由于食品價格上漲在很大程度上是由能源價格上漲造成的，如果把食品也計算在內，則能源和食品消費支出在這半年內增加了1082億美元;對于所有商品和服務而言，通過計算可得2007年第四季度到2008年第二季度的CPI上升了大約3.36%，即在2008年第二季度僅要維持2007年第四季度的消費水平就要多支出3300多億美元。與此相對，2007年全年的CPI漲幅只比2006年上升了2.85%，物價的過快上漲導致更多人收入縮水及無力還貸，惡化了宏觀經濟形勢并在相當程度上抵消了美國救市計劃本應具有的作用，因而金融危機的惡化和油價暴漲幾乎同時發生決不是偶然的。

另外，解決金融危機需要擴張性的財政、金融政策，而解決能源價格上漲則需要實行緊縮政策，處理不好，則可能在解決一個問題的同時引發或加重另一個問題。事實正是如此，金融危機從某種程度上可以說是美國實行緊縮政策的結果，而2008年以來的油價暴漲從某種程度上也是美國為應對2007年金融危機的發生而實行擴張性政策的結果。目前，美國仍在實行擴張性的經濟政策，但擴張性政策會導致流動性增加，可以預見，如果美國經濟狀況得以改善，大量資金將涌入石油期貨市場從而推動油價迅速上升，反過來又導致經濟的衰退。由此可見，能源問題的存在加大了解決金融危機的難度，如果在解決金融危機與能源問題二者之間無法取得平衡，美國經濟有可能陷入復蘇—油價上漲—衰退這樣的惡性循環。

能源問題與金融危機的未來走向

隨著陷入金融危機，美國許多經濟指標都在惡化。在私人國內投資總量中，除了住宅建設大幅下降外，固定資產投資也連續出現下滑，非住宅建設增幅出現下降，使2008年第二季度私人國內投資總量下降達11.5%;制造業勞動生產率出現大幅下降，2008年第二季度降幅達2.2%，是2006年第一季度以來的首次下降，并且是1989年第二季度以來的最大降幅;與此同時，制造業的單位勞動力成本卻大幅上升，2008年第二季度增幅達6.2%，每小時實際收入自2008年以來連續下降;制造業國民收入自2007年第二季度以來一直在下降，到2008的第二季度降幅達7.89%;物價持續上漲，2008年上半年美國城市消費者CPI增幅為4.24%，遠高于2007年同期1.02%的增幅， 2008年8月份制成品的PPI同比上升9.69%，而2007年8月同比只上升了2.34%;失業率也不斷上升，2008年8、9兩個月的失業率均高達6.1%，2008年9月份美國共損失15萬9千份工作，是5年多來就業機會減少最多的一個月，也是2001年911恐怖襲擊以來就業市場的第二大單月降幅。

當前金融危機已蔓延到實體經濟，其解決尚需時日。這些指標還表明，能源問題對經濟的影響也在日益加深，比如在各產業GDP的變化中，汽車生產從2007年第四季度以來連續下降達25.7%、14.2%和33.8%，成為拉動GDP增幅下降乃至負增長的主要因素;2008年上半年與2007年上半年相比，除食品和能源外的其他商品CPI增幅只有2.35%，這表明食品和能源對CPI上升的貢獻達45%，而2008年8月能源類制成品的PPI同比漲幅高達27.4%，遠遠高于制成品的平均漲幅。目前油價已回歸到一個相對合理的水平，從而使油價對美國經濟的負面影響有所削弱，同時，隨著美國政府承擔起更多的維護金融市場穩定的責任，金融體系將重新獲得穩定，金融機構也將得以正常運轉，由金融危機導致的美國金融體系混亂局面將逐漸結束。

然而由于金融危機已蔓延至實體經濟，金融體系的穩定并不表明金融危機的結束。由于金融危機的影響將會持續存在，市場信心難以在短期內恢復，美國政府的巨額財政赤字也阻礙著經濟的復蘇，美國經濟困難局面將持續很長一段時間。同時能源問題持續存在，并且由于美國經濟的任何復蘇跡象都可能帶來油價的迅速上漲從而使美國經濟重返困境，能源問題將因此而成為阻礙經濟發展的首要因素，如果不能有效解決能源問題，金融危機最終將會轉化為能源危機。

結論及啟示

筆者在研究中發現，在金融危機與能源問題二者中，金融危機只是一個偶然性和暫時性的歷史事件，能源問題則更具有長期性和根本性，從某種程度上可以說是能源問題引起了金融危機，并影響和制約著金融危機的發展變化，就象能源問題引起糧食危機那樣。這是因為能源是世界經濟的基礎，能源領域的變化是根本性的變化，必然要求對世界經濟進行調整以適應這種變化，如果人類不主動進行調整，經濟自身就要進行調整，在當前就表現為糧食危機和金融危機。目前調整仍在進行之中，未來世界經濟還將遇到各種各樣的挑戰。因而必須高度重視能源問題并采取措施應對，如果認識不到這一點，世界經濟困難局面將會持續更長時間，過程更曲折，代價也更昂貴。

金融危機對中國有一定影響，但相比之下，能源問題對中國經濟的影響更全面、更深刻、更具有根本性。因此在應對金融危機對中國消極影響的同時，更需要關注能源問題，并采取諸如嚴格厲行節約、轉變經濟增長方式、降低能源利用強度、積極開發新能源等措施積極應對這一挑戰，從而使中國經濟能夠持續、健康地向前發展。

參考文獻