導語：如何才能寫好一篇金融危機的由來，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

“我不想回家”

“我不想回家，更不想打開電視、電腦。我覺得家里的每件東西，都在提醒我，還欠著銀行幾十萬呢。下了班，我只想在麥當勞找個靠窗的角落呆著，隔著玻璃，看著人來人往，什么都不想……”

陳志強情緒低落地告訴筆者，去年6月，在房價最高的時候，他和女朋友被售樓小姐吹得腦熱，按揭買了一套一百多平米的房子，首付和裝修加起來三十多萬，不但掏空了兩人的積蓄，連雙方父母都賠本大出血。小兩口本來打算得挺美，房子月供5000多，陳志強供職的外資公司月薪有八千多。女友在一化妝品公司做營銷主管，月薪也有五千，還完房貸日子也不會太緊巴。誰知，計劃沒有變化快，去年9月金融風暴襲來，華爾街剛刮寒風，公司立即重感冒，像陳志強這樣的底層員工自然犧牲在最前頭，減薪，減薪，再減薪，減得月入不足4000，減得陳志強嘴里發(fā)苦，牢騷不敢發(fā)，干活比以前還跑得更勤了。怕呀，“減薪”這條惡狗后面，還有頭叫“裁員”的狼在追。

剛搬新家那會兒，陳志強和女友下了班就在家里粘著，哪兒也不去，成天琢磨著搞點什么花樣，買點什么擺設，把家里布置得錦上添花。現(xiàn)在，家卻成了陳志強的噩夢，家里的每一樣東西都讓他心驚膽顫，回到家他既不開電視，也不上網(wǎng)，沙發(fā)上一坐就是一晚。女友主動跟他說話，他也不愛說。那日子過得，就跟天天背著房子的蝸牛，連夜里做夢都不能歇息。

上個星期天，女友從超市抱回了一個特價花瓶，陳志強一聽竟然花了六百多元，火噌就上來了，反手給了女友一巴掌，這可是同居3年來，他第一次打女友，僅僅為了區(qū)區(qū)六百塊錢，事后連陳志強都不敢相信自己竟然做了這種事。

“都金融危機了。我努力有什么用?”

與陳志強逃避家不一樣，在某房地產(chǎn)公司做售樓主管的張玲卻不想工作。張玲供職的公司，去年樓盤賣得特火，那時她天天像走馬燈似地帶客戶去看房，嘴巴磨出了血泡，腳底磨出了老繭，客戶也個個大款似的，一百好幾十萬的房子，跟菜市場買根蔥一樣輕便，月月領著上萬的提成，張玲心里那個美呀。如今，金融風暴襲來，房地產(chǎn)首當其沖，她在售樓處守一天，連個客戶的影兒都沒有，偶爾來一二個，還是前段買房的業(yè)主來咨詢退房或轉(zhuǎn)讓的，領導天天開會打氣，說越是經(jīng)濟蕭條，越是需要員工敬業(yè)敬職。道理張玲都懂，可是經(jīng)歷了售樓的黃金時代，守著眼下這番冷清，張玲就像霜打過的茄子，提不起精神來，不想跟同事交流，不愿跟客戶說話，怕跟上司匯報工作。張玲心里有數(shù)，公司本來就不景氣，自己還這副德性，一旦裁員她肯定是不能幸免。天天晚上睡覺前，張玲都提醒自己，明天要好好工作，至少在上司巡視的時候表現(xiàn)，好一點。可是，第二天上班，守著冷清的售樓處，張玲又蔫了。不僅是工作沒興趣，以前張玲最津津樂道的逛街買衣服、玩網(wǎng)游、看電影、歌廳K歌，全都提不起興趣了。現(xiàn)在，張玲就對一件事最有興趣，就是看有關金融風暴的新聞，尤其是有關房地產(chǎn)如何蕭條的報道，“全世界的房地產(chǎn)都這樣了，我努力有什么用?”郁悶的她從這里為自己找到了一個不努力工作的借口。

“一想到金融危視，我就心驚肉跳。”

同事朋友們都在背后議論紛紛，華爾街的金融風暴可真厲害，能隔空取物啊，離著十萬八千里，就把咱劉經(jīng)理的心給卷走了。正當壯年的劉經(jīng)理是沿海一家外貿(mào)公司的經(jīng)理，外號“千年鼠精”，為人精明可想而知。精明加上謹慎，十幾年來，在外貿(mào)行業(yè)做得順風順水。從2007年美國次貸危機開始，劉經(jīng)理就死盯著國際金融的發(fā)展態(tài)勢，居安思危，早早開始多添棉衣多備糧，為金融寒冬做準備。等到金融風暴真的來了，一向精明謹慎的劉經(jīng)理經(jīng)濟上損失不大，心理防線卻稀里嘩啦地崩潰了。小時候家境貧寒，劉經(jīng)理對貧窮有著刻骨銘心的痛。后來雖然富裕了，但早年的心理陰影如同螞蟥一般附骨而生。現(xiàn)在經(jīng)濟不景氣，貧窮的陰影又開始在心里膨脹了，“金融危機”就像一個龐然大物，沉重地矗立在劉經(jīng)理心中，一想到它，劉經(jīng)理就心驚肉跳。每天早上一睜開眼，破產(chǎn)的利劍就懸在頭上；一進公司，瞅著那幾十個員工，就像幾十張饑餓的大嘴，要把他啃得肉渣都不剩。減少了一筆定單，簡直跟自己家小孩被人拐走一樣。一聽到同行倒閉，他垂頭喪氣，如同剛參加完一個親朋好友的追悼會。

經(jīng)濟危機沒有擊敗劉經(jīng)理，長時間的心理危機卻將他完全擊潰了。時間一長，精明謹慎的劉經(jīng)理像丟了魂似的，生活上丟三落四，生意上頻頻出錯，成天唉聲嘆氣，夜夜失眠，一向身體很棒的他，如今三天兩頭往醫(yī)院跑，可是查來查去也沒有什么大問題。折騰了半個多月，最后確診是心理問題――抑郁癥

別把金融危機當“假想敵”

從各國首腦，到普通老百姓，“金融危機”算是最近全球使用率最高的詞。各國元首把經(jīng)濟衰退、股市暴跌、物價上漲、地區(qū)武裝沖突等等，一古腦兒地歸功于金融危機。而老百姓也喜歡將自己最近遇到的種種不順都和金融危機掛上了鉤。失戀了，金融危機鬧的；股票被套牢了，金融危機引起的；公司倒閉了，金融危機觸發(fā)的……并由此產(chǎn)生了失眠、焦慮、沮喪，甚至自虐和自殺現(xiàn)象。心理專家指出，這與“金融危機”帶來的預期性恐懼有關，在患“金融危機綜合征”的人群中，白領和私營企業(yè)主占了大多數(shù)。

專家指出，金融危機的確加大了我們現(xiàn)實的壓力。但目前更多的病患是由金融危機引起的預期性恐慌。中國傳統(tǒng)文化一向講究未雨綢繆，講究居安思危，因此，在金融危機中，中國民眾自然特別容易陷入焦慮。其實，平時我們生活中本身就存在很多問題，遇到一個比較刺激的理由就會爆發(fā)。打個比方，一個商人生意順利的時候，覺得事事都很妥當。等生意不好做了，就把理由歸結(jié)于風水不好，命運不濟，甚至老婆不旺夫等等。遇到挫折，人們會不自覺地找一個客觀理由來安撫自己，但象這種將所有的郁悶都歸結(jié)為金融危機這個“假想敵”，就容易引起心理疾病。用這個理由來逃避責任不是解決問題之道。

五種方法幫你擺脫焦慮

專家表示，當人們預料將要面對威脅性事物或可能要面對不利的處境時，會感到緊張不安、呼吸心跳加快，這就是醫(yī)學心理學所說的焦慮反應。下面五種方法或許可以幫助戰(zhàn)勝焦慮。

1　留點空白：讓自己有一小段的空白時間，好好安靜一會兒，可以發(fā)發(fā)呆，聽聽音樂，獨自去郊外散步，去看一場電影，讓身心得到靜養(yǎng)。

2　進行想象：主動去想象一些寧靜、放松的景象。這些景象可以是真有其地，在那里你覺得安全和松弛，也可以是你想象出來的寧靜、安全和放松的景象。

3　分散注意力：當你感到焦慮時，分散注意力會有所幫助。當你專心于其他的思維活動時，會減輕或消除焦慮癥狀。

篇2

美國金融危機正在全球范圍內(nèi)對各行業(yè)造成沖擊，由于中國外貿(mào)依存度較高，國際貿(mào)易的下滑對中國經(jīng)濟的影響較大。這種影響通過產(chǎn)業(yè)鏈條逐步向上游擴散，進而影響到其他的經(jīng)濟領域。壘球金融危機的影響開始向中國物流產(chǎn)業(yè)各個層面?zhèn)鲗АＶ饕w現(xiàn)在業(yè)務量明顯下滑，資金壓力增大、投資減少、以及部分物流企業(yè)尤其以外貿(mào)物流行業(yè)為主的企業(yè)虧損現(xiàn)象嚴重，有的甚至處于破產(chǎn)邊緣。這種影響會隨著金融危機在中國的不斷滲透而變得更加嚴峻，整個行業(yè)前景幾年內(nèi)不客樂觀。

面對危機，許多企業(yè)通過減員、降薪、市場的戰(zhàn)略收縮，降低運營成本，以求自保。企業(yè)普遍感到日子不好過。但從另外的一個角度，金融危機對物流業(yè)的影響，也可能蘊藏著機會。

二、金融危機下，中國物流產(chǎn)業(yè)的“機”從何而來

從宏觀環(huán)境和微觀環(huán)境兩個角度看機會由來。

(一)物流產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃的順利出臺

2009年2月25日，國務院常務會議審議并原則通過《物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》，提出必須加快發(fā)展現(xiàn)代物流，建立現(xiàn)代物流服務體系。將物流業(yè)列入十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，可見國家對物流業(yè)發(fā)展的重視，期望以物流服務促進其他產(chǎn)業(yè)發(fā)展。這為物流業(yè)的發(fā)展提供了一個契機。

物流業(yè)要充分利用好《物流業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃》中三年內(nèi)可預期的：物流市場需求的擴大；國家對物流企業(yè)兼并重組支持力度加大；冷鏈物流、逆向物流，國際物流、保稅物流發(fā)展加快；物流信息化水平的提高；物流標準化體系的完善；物流新技術的開發(fā)與應用；物流政策環(huán)境的改善等大外部環(huán)境的正向變化，抓住機會逆勢而上。把企業(yè)做強做大。

(二)金融危機下，企業(yè)對專業(yè)化物流服務更加依賴

金融危機下，企業(yè)產(chǎn)品在市場上的競爭更加激烈。企業(yè)會更加致力于提高經(jīng)營效益、保持和提升核心競爭力。而全面深入應用物流和供應鏈管理理念和技術，就會降低企業(yè)的庫存，加速企業(yè)的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)，提高資金利潤率，成為企業(yè)的“第三利潤源”。當前形勢下，這給物流企業(yè)全面介入客戶企業(yè)的供應鏈提供了逆勢發(fā)展的市場機會。

三、促使物流產(chǎn)業(yè)由“危”向“機”轉(zhuǎn)化的建議

(一)從政府角度

政府的政策，將對物流企業(yè)更好地應對金融危機提高競爭力起到明顯的成效。

(1)出臺有利于物流企業(yè)的融資政策。由于金融危機，現(xiàn)在物流企業(yè)貸款很難。企業(yè)亟須資金的支持，資金鏈一斷，就基本面臨破產(chǎn)。政府應加大中小企業(yè)的資金支持力度，對中小企業(yè)要擴大抵押物范圍，由有實力的第三方物流機構(gòu)承擔對抵押物的保管和監(jiān)管，承擔對抵押物的毀損滅失的責任，從而為中小企業(yè)拓寬融資渠道，為金融機構(gòu)降低風險。要引導金融機構(gòu)由重靜態(tài)風險不動產(chǎn)抵押風險控制，轉(zhuǎn)向以關注企業(yè)供應鏈經(jīng)營動態(tài)動產(chǎn)抵押的動態(tài)風險控制。

(2)出臺有利于物流企業(yè)的稅收減免政策。如：對物流企業(yè)營業(yè)稅減半征收或在一定時間段內(nèi)免除征收；對物流企業(yè)所得稅實行按照一定比例先征后返的政策，返還稅金作為企業(yè)發(fā)展的專項基金；對購置物流設施設備的進項增值稅予以返還；對國內(nèi)急需的進口大型物流設備給予關稅減免；允許物流設施設備加速折舊并予以稅前列支；大型物流企業(yè)(企業(yè)集團)內(nèi)部資產(chǎn)調(diào)撥、股權轉(zhuǎn)讓、重組并購等行為，免除相關環(huán)節(jié)稅金等等。

(3)出臺有利于物流企業(yè)的交通管理政策。城市部分路段、時間段的限行給物流企業(yè)經(jīng)營帶來很大不便和成本上升。應出臺更科學、人性化的交通管理政策。如能降低過路、過橋費，可對企業(yè)減少成本投入提供最直接的幫助。

(二)從企業(yè)角度

面對危機，物流企業(yè)首先要苦練內(nèi)功，再加上政府幫助，雙管齊下才能在危機中生存，轉(zhuǎn)危為機，做強做大。

(1)轉(zhuǎn)變觀念。在當前困難時期，客戶企業(yè)和物流企業(yè)一樣，也面臨很大困難。物流企業(yè)在必要的時候，要適當犧牲眼前利益。主動為客戶排憂解難，為客戶提供一體化的物流解決方案，穩(wěn)住戰(zhàn)略客戶。

(2)轉(zhuǎn)變經(jīng)營方式，與客戶企業(yè)聯(lián)動發(fā)展。世界已經(jīng)進入供應鏈管理時代，而提供專業(yè)化物流、供應鏈管理服務的物流企業(yè)應該在這個時代大有可為。物流企業(yè)要深入挖掘客戶潛在需求，從銷售物流向生產(chǎn)物流、采購物流延伸服務，全面介入客戶企業(yè)的供應鏈管理。物流企業(yè)不但要具備滿足客戶企業(yè)物流需求的技術和能力，更重要的是要具備同客戶企業(yè)一起優(yōu)化流程、與客戶企業(yè)用同樣個管理工具和方法論，形成一體化的運作，在共同應對危機中，求共同發(fā)展。

(3)進行資源整合。金融危機所導致的物流需求減弱等加劇了物流市場的競爭與物流企業(yè)“兩極分化”加劇：一方面物流資源和市場進一步向優(yōu)勢企業(yè)集中，另一方面勢單力薄，缺乏特色的企業(yè)開始退出市場。這些為行業(yè)的資源重組創(chuàng)造了有利的條件。一些實力強、運作規(guī)范、創(chuàng)新能力強的物流企業(yè)會加快兼并擴張，在這一輪競爭中被優(yōu)選出來，獲得快速發(fā)展。對于實力較弱的中小物流企業(yè)，則可以發(fā)揮船小好掉頭的優(yōu)勢，做精做細特色領域，或者通過戰(zhàn)略聯(lián)盟的方式，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，壯大自己。

(4)開發(fā)增值型服務和創(chuàng)新型業(yè)務。物流企業(yè)要認真分析內(nèi)需市場的特點，深入了解客戶需求，有針對性地開發(fā)當前金融危機環(huán)境下，客戶企業(yè)真正迫切需要的物流增值型服務和創(chuàng)新型業(yè)務。以滿足客戶需求為出發(fā)點，不斷加強模式創(chuàng)新、業(yè)務創(chuàng)新、技術創(chuàng)新，提升物流服務的能力和水平。

篇3

摘 要 時下，美國金融危機愈演愈烈，并且其影響已經(jīng)波及到其他國家，美國金融危機已然成為一場全球性的金融危機。從經(jīng)濟法視角全面分析美國金融危機形成的原因以及由此探討相關應對方案對我國經(jīng)濟的穩(wěn)步發(fā)展是有所助益的，同時也是非常有必要的。

關鍵詞 金融危機 經(jīng)濟法 國家干預

一、美國金融危機的由來及表征

美國金融危機肇始于次級貸款危機的出現(xiàn)。為振興國內(nèi)經(jīng)濟，美國于2001 年大幅減稅和降低利率，同時房地產(chǎn)按揭市場開始放松個人貸款信用政策。于是，美國金融市場中出現(xiàn)了次級貸款，這是專門為不符合標準貸款條件貸款人提供的貸款，其利率高于標準貸款。而所謂次級抵押貸款，主要是面向信用等級較低、收入較低、負債較重客戶的貸款，其客戶大多是中低收入階層和新移民。其不僅利率高，收益大，同時金融機構(gòu)還可以通過資產(chǎn)證券化， 把與次級抵押貸款相關部分風險轉(zhuǎn)嫁到資本市場。因此，2001-2006年間美國房地產(chǎn)市場持續(xù)繁榮，次級房屋抵押貸款更是飛速發(fā)展，整個美國經(jīng)濟呈現(xiàn)出一片繁榮景象。

然而，到了2007年，由于信用記錄和還款能力較差的貸款人無法償還次級抵押貸款而導致大量次級貸款機構(gòu)的倒閉，而這些機構(gòu)的倒閉又促使了股票市場的低迷，并造成了企業(yè)和消費者的投資信心嚴重不足，從而產(chǎn)生了金融危機，導致美國實體經(jīng)濟的衰退。

縱觀美國金融危機的全過程，我們不難發(fā)現(xiàn)，導致這場金融危機產(chǎn)生的始作俑者就是美國政府放松了對金融市場的嚴格管制，過分相信自由主義機制對金融市場的資源配置作用。究其根源，也就是新自由主義思想在美國金融市場中的泛濫。

在自由的市場體系內(nèi)部，存在著一只“看不見的手”，它會在“正義的法律”的基礎上，化解經(jīng)濟人之間以及經(jīng)濟人與社會之間的經(jīng)濟利益決定，從而形成使個人和社會的利益都能夠同時得到實現(xiàn)的一種“自然秩序”。因此，新自由主義者認為：“如果沒有國家的管制， 金融市場會更有效率，人們就能把有限的資源投入回報率最高的領域”。他們假定完美的市場應該具備以下特征：（1）放松對經(jīng)濟和金融的管制，允許自由市場的存在。（2）政府不再對宏觀經(jīng)濟進行積極調(diào)控，追求低通脹率而非低失業(yè)率。（3）應該由自由、殘酷的競爭取代有節(jié)制的競爭。（4）商品、服務和資本在不同國家之間相對自由的流動。

自由應該有一個適度的范圍，如果自由沒有任何的限制，那么這種自由，也會導致社會的混亂。同理，如果自由在市場經(jīng)濟運行中超越了其固有的界限，那么，以自由作為運行基石的市場經(jīng)濟將會出現(xiàn)市場失靈現(xiàn)象。反觀美國這次金融危機，我們由此可知，正由于過分迷信自由的作用，忽視政府對金融市場適度的有效干預，從而導致美國金融市場運行失序以及危機的爆發(fā)。其主要表現(xiàn)在以下幾個方面：

1．政府解除對金融的管制。解除管制是新自由主義的一個重要特征。而現(xiàn)實證明，沒有國家嚴密監(jiān)管的金融市場是非常不穩(wěn)定的。1980 年―1982年間，美國國會通過了兩個重要法案，解除了對金融機構(gòu)的管制。這樣，美國的銀行及其他金融機構(gòu)就可以自由地追逐最大利潤。因此，越來越多的金融機構(gòu)被吸引從事投機性業(yè)務。正是由于能給金融機構(gòu)帶來很高的回報，諸如次級貸款和由按揭所支撐的證券以及其他的所謂“創(chuàng)新”不斷增加，從而進一步擴大了金融風險，導致金融危機的出現(xiàn)。

2．金融法律監(jiān)管缺位與滯后。一個國家在金融發(fā)展的同時要有相應的金融監(jiān)管與之均衡。1999年美國國會通過了《金融服務現(xiàn)代化法案》，推行金融自由化，放松了金融監(jiān)管，并結(jié)束了銀行、證券、保險分業(yè)經(jīng)營的格局。因此，在美國金融市場中，由于政府缺乏對金融市場必要的法律管制，相關的法律法規(guī)明顯滯后于金融市場的發(fā)展需要，從而導致金融市場混亂，信息嚴重不對稱，金融衍生品發(fā)生裂變，價值鏈條愈拉愈長，終于在房地產(chǎn)按揭貸款環(huán)節(jié)發(fā)生斷裂，引發(fā)了次級貸款危機和金融危機。

二、美國金融危機對我國的啟示

在現(xiàn)代市場經(jīng)濟中，存在著使經(jīng)濟學基本定理失效的情形。也正是由于市場失靈的出現(xiàn)，為國家的管理職能發(fā)生根本性的變化提供了合法性的依據(jù)。市場經(jīng)濟固有的缺陷造成了市場主體之間的過度競爭，各種限制有效競爭的壟斷行為不斷沖擊市場經(jīng)濟固守的道德底線，使市場經(jīng)濟體制面臨著崩潰的危險。而且，更為可怕的是，以自由放任主義為基本特征的市場經(jīng)濟理念作為邏輯起點而延伸出來的社會價值體系遭到前所未有的質(zhì)疑，從而使整個社會陷入混亂之中。因此，市場失靈必須得到矯正，社會無序狀態(tài)必須結(jié)束。在“市場萬能”這個被頂膜崇拜的“智慧女神”無法用“無形之手”來滿足這種訴求時，而以“冷酷和邪惡”著稱的國家（政府）必然丟下“守夜人”的外衣而接受新的歷史使命――“全面的干預經(jīng)濟。”

由于市場經(jīng)濟發(fā)展的需要，政府為了矯正市場失靈，其必然要沖破其固有的權力界限。然而，在一個以“法治”為基本特征和價值取向的現(xiàn)代文明社會中，任何權力資源的再分配都必須進行法律上的論證并借助法律的形式予以確定所預期的分配結(jié)果。因此，政府干預經(jīng)濟的權力也必須以法律的形式加以確定下來。

市場經(jīng)濟的發(fā)展是一個始終伴隨著政府干預和調(diào)節(jié)的非完全自由發(fā)展的過程。同時，也正是政府和市場之間的互動關系推動了有關干預經(jīng)濟的法律、法規(guī)的產(chǎn)生和發(fā)展。因此，經(jīng)濟法是國家干預經(jīng)濟之法，是有關國家經(jīng)濟調(diào)控之法。經(jīng)濟法是實現(xiàn)國家經(jīng)濟政策的根本手段，經(jīng)濟法的功能蘊藏于經(jīng)濟法的具體內(nèi)容里，并反映于外在經(jīng)濟法的作用之中。因此，為了維護市場經(jīng)濟的正常運行，就必須運用經(jīng)濟法對經(jīng)濟活動進行必要的干預。通過美國這次金融危機，我們可以從中得到以下幾點啟示：

1．國家適度干預經(jīng)濟活動是市場經(jīng)濟發(fā)展的必要要求，也是促進經(jīng)濟自由的一種有效方式。眾所周知，市場主體具有“經(jīng)濟人”的秉性，它們以個人利益的最大化為宗旨。市場主體普遍的得利欲望和人人都為自己利害計算的本性極有可能使不擇手段的惡性競爭代替安全、公平、有效的有序競爭，進而危及整個社會的經(jīng)濟安全。因此，現(xiàn)實證明，完全依賴市場的自發(fā)秩序來維系社會的發(fā)展并保障經(jīng)濟自由的實現(xiàn)已不可能。在這次金融危機中，美國政府由于沒有處理經(jīng)濟自由和國家干預之間的關系，沒有對金融市場進行適度而有效的干預，從而導致金融危機的爆發(fā)。

2．國家干預經(jīng)濟活動必須適度的，而不是沒有節(jié)制的任意干預。國家不是一個經(jīng)濟人，而是一個有著自身利益的經(jīng)濟理性人。因此，國家干預應以不損害自由市場的效率為限度。而國家干預的范圍應界定為：（1）市場失靈的范圍就是國家干預的范圍，市場失靈決定了國家運作的空間范圍。（2）并不是所有市場失靈都可由國家來進行干預，當干預成本過高或干預能力過弱時，國家對市場的干預范圍就要受到限制。如果超出了這個界限，就意味著國家越過了自己應當干預的度。

3．國家干預經(jīng)濟的手段只能是法律，特別是作為經(jīng)濟自由實現(xiàn)屏障的經(jīng)濟法。國家通過法律、法規(guī)和政策消除經(jīng)濟壟斷，調(diào)節(jié)社會分配，提供社會保障，為市場經(jīng)濟發(fā)展創(chuàng)造一種自由和公平的環(huán)境，保障經(jīng)濟自由的實現(xiàn)。經(jīng)濟自由弘揚個體性，激發(fā)創(chuàng)造性，是一國經(jīng)濟發(fā)展的動力源泉。經(jīng)濟法的目的不是限制和取消經(jīng)濟自由，而是擴大和保護經(jīng)濟自由。

4．加強對金融市場的法律監(jiān)管，提供完善的金融市場法律環(huán)境體系。金融市場的建設應該具有專門的法律規(guī)范。而且一個完善的金融市場應包含：信息披露制度、評級制度、證券法律制度和監(jiān)管制度等方面內(nèi)容的相互協(xié)調(diào)和制約，而這些本身都需要建立起適應金融市場發(fā)展的法律環(huán)境體系。因此，制定專門有關金融的法律，提供完善的金融市場法律環(huán)境體系，是我國發(fā)展金融市場的當務之急。同時，制定相關法律應該十分謹慎，從我國的實際情況出發(fā)，而不能盲目照搬硬套，造成新的政策、法律風險。

三、結(jié)論

法律的目的不是廢除或限制自由，而是保護和擴大自由。透過美國金融危機來看，正因為自由市場經(jīng)濟本身會導致市場秩序的示范，資源配置效率的低下，因此，國家作為市場之外的力量對自由市場進行適度的干預是有必要的。而經(jīng)濟法作為國家干預市場的基本手段，其根本性目標就是保障市場經(jīng)濟的和諧有序的運行。因此，我們必須理性科學的建構(gòu)經(jīng)濟法制度來為我國經(jīng)濟的健康發(fā)展保駕護航！

基金項目：貴州省教育廳高校人文社科規(guī)劃項目（10GH07）。

參考文獻：

 [英]亞當•斯密,郭大力,王亞南譯.國民財富的性質(zhì)和原因的研究(下篇).北京:商務印書館.2004:27.

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金融自由化在促進總體經(jīng)濟增長和金融體系效率提高的同時，也加劇了金融體系的脆弱性，并提高了金融危機爆發(fā)的概率（Demirguc-Kunt&Detragiache，1998）。自20世紀90年代以來金融危機發(fā)生的頻度增加了；并且，一國發(fā)生的金融危機會迅速傳遞到其他國家或地區(qū)，而不管其經(jīng)濟基本面是否惡化、金融體系是否健全、制度是否完善。危機的頻發(fā)性和傳染性，其因由是繁雜的：既有危機策源地——拉美和東亞國家二十多年的金融自由化改革的艱苦掙扎，又有全球范圍內(nèi)經(jīng)濟一體化進程的推動。隨著全球經(jīng)濟一體化趨勢的強化，國際互聯(lián)網(wǎng)技術的高速發(fā)展，國際資本市場之間資金流動與信息傳播的不斷加強，使得各市場之間的關系日益緊密，資本市場的協(xié)同性、聯(lián)動性越來越明顯；國際資本市場風險的跨境溢出效應和傳染效應己經(jīng)成為不爭的事實。金融和貿(mào)易自由化政策消除了資本自由流動的障礙，推動了國際資本的涌入，也促使國內(nèi)資本邁入國際市場，不僅加強了金融市場的國際連接，也加劇了金融動蕩的國際傳播（Bekaert&Harvey，2003）。美國次貸危機爆發(fā)前的這一輪資產(chǎn)價格的膨脹就具有明顯的聯(lián)動性特征。在這種聯(lián)動性市場特征下，一個國家或地區(qū)的金融體系中的某一個環(huán)節(jié)或者機構(gòu)出現(xiàn)問題，就可能會引發(fā)金融危機。2007年美國的次貸危機就是這種聯(lián)動性的經(jīng)典例證，美國的次貸危機通過各種渠道傳遞到其他國家，以空前的速度和破壞力席卷全球，從而最終演化成為全球金融海嘯。金融危機跨國傳染作為一種經(jīng)濟全球化的結(jié)果，在1997年亞洲金融危機后開始受到更多學者的關注（Masson，1999；Allen&Gale，2000；Forbes&Rigobon，2002；Pritsker&Kodres，2002；Goldstein&Pauzner，2004）。對金融危機傳染問題的早期研究主要圍繞傳染性是否存在而進行爭論，學者們從各自不同的角度開始嘗試對危機傳染性進行度量、檢驗和實證。盡管他們提出的方法千差萬別，也難以統(tǒng)一，但對金融危機存在傳染性的看法已達成一致。目前學術界對金融危機傳染的研究主要集中在三個方面：一是探討金融危機傳染的原因或是傳染渠道，包括國際貿(mào)易、資本流動、全球化的投資以及投資者行為等。二是對金融危機傳染機制的研究，包括兩國通過經(jīng)濟、金融等正常時期就存在的渠道而導致的金融危機的溢出效應和危機后由于信息不對稱和投資者行為等導致的純傳染效應這兩部分。三是在金融危機已經(jīng)發(fā)生的前提下，通過匯率、股價等市場價格或收益率的共同運動的形式去測度和判斷國家間是否出現(xiàn)金融危機傳染。最后這方面的研究主要集中在實證研究上，利用各種不同的方法去判斷金融危機傳染是否存在，如市場間的相關系數(shù)是否發(fā)生顯著變化，一國危機發(fā)生的概率是否顯著增加等。隨著計量經(jīng)濟學的發(fā)展，基于金融時間序列的非線性、非正態(tài)性和時變動態(tài)性等提出的非對稱的DCC-MGARCH模型、時變多元Copula機制模型等理論模型和檢驗方法在對金融危機傳染現(xiàn)象的實證檢驗上得到了廣泛的應用（Park&Song，1998；Baig&Goldfajn，1999；Forbes&Rigobon，2002；Climent&Meneu，2003）。下面我們將對美國金融危機的跨國傳染進行實證檢驗。并以此研究來認識金融危機傳染的危害，以及為政策制定者制定出有效的防范方法提供理論依據(jù)。

二、數(shù)據(jù)描述

2007 年爆發(fā)的美國次貸危機于 2008 年中演化成全球金融風暴，此次危機影響深遠，幾乎遍布了所有典型的發(fā)達國家市場和新興市場，因此，在進行研究時被傳染國的選取也非常廣泛。我們一共選取了包括美國在內(nèi)的28個主要國家(地區(qū))的股票市場作為研究對象，其中既包括歐美較為成熟的市場，也包括亞非拉的新興市場。表1中給出了實證中選用的、具有代表性的28個國家(地區(qū))的證券市場股票價格指數(shù)名稱。我們將雷曼兄弟倒閉作作為危機發(fā)生的起點，選取的樣本期為2007年1月1日到2008年10月31日的日數(shù)據(jù)，其中2007 年 1 月 1 日到 2008 年 9 月 14 日為正常期，2008 年 9 月 15 日到 2008 年 10 月 31 日為危機期。各國股指的日數(shù)據(jù)來源于WIND數(shù)據(jù)庫和標準普爾的全球版財務分析資料庫(Compustat global)。這里采用摩根斯坦利的全球指數(shù)（MSCI）作為模型中全球共同因子的代表。該指數(shù)用于測度全球證券市場表現(xiàn)，通過對自由流通市值進行調(diào)整來構(gòu)建。剔除因各個國家(地區(qū))節(jié)假日的差異所導致的休市時間不一致的日數(shù)據(jù)，少量數(shù)據(jù)的剔除對樣本的影響不大。

三、Pearson相關系數(shù)的費雪Z轉(zhuǎn)換檢驗

用簡單樣本相關系數(shù)法判斷金融危機傳染性是否發(fā)生，綜合了偶發(fā)性和非偶發(fā)性兩種傳染渠道的影響。我們先采用Pearson相關性系數(shù)來計算樣本的相關性系數(shù)以判斷次貸危機的傳染性。兩變量X和Y之間的Pearson相關性系數(shù)的計算公式為：據(jù)此我們計算出全樣本期、正常期和危機期三個階段除美國外的其它27個國家(地區(qū))股市與美國股市的Pearson相關性系數(shù)，結(jié)果表明，除了新西蘭、意大利和以色列三個國家以外，其他國家(地區(qū))與美國之間的相關系數(shù)在危機后都有所上升。然而，從具體數(shù)據(jù)上來看，危機后大部分西方主要發(fā)達國家與美國的相關系數(shù)上升的幅度都不是很大。而對平時與美國股市的相關性較低（相關系數(shù)小于0.1，與美關系較密切的印度、新加坡、日本和韓國等國的相關系數(shù)不超過0.2，中國則是負相關）的亞洲各國來說，危機發(fā)生之后，這些國家(地區(qū))股市與美國的相關系數(shù)呈多倍上升。但是，采用這種方法，相關系數(shù)上升的國家(地區(qū))，可以說明其在此次金融危機中出現(xiàn)了金融危機傳染效應。但這并不精確，因為有些國家的(地區(qū))的相關性系數(shù)雖然在危機之后增大了，但是增幅很小。據(jù)此很難區(qū)分這種增加到底是真的發(fā)生了金融危機傳染，還是由于數(shù)據(jù)或其它原因引起。因此，得出的結(jié)論難以令人信服。為此，本文將采用費雪Z-轉(zhuǎn)換(Fisher z transformation)檢驗進行判斷。要檢驗金融危機傳染是否發(fā)生，我們就要對如下的原假設進行檢驗，也就是：其中 ρT與 ρC分別代表金融危機發(fā)生前后被傳染國與危機發(fā)生國之間的相關性系數(shù)。如果原假設成立，則表明危機發(fā)生后兩國之間的相關性系數(shù)沒有顯著增加，也就是沒有發(fā)生金融危機傳染，如果拒絕原假設，則代表危機發(fā)生后兩國之間的相關性系數(shù)顯著增加，即發(fā)生了金融危機傳染。對于兩個相關系數(shù)進行差異的顯著性判斷，一般采用費雪Z-轉(zhuǎn)換（Fisher’s z-transformation）的方法（Fisher，1915）進行檢驗。

首先，假設我們估計出的樣本相關系數(shù)為 ρ，采用費雪Z-轉(zhuǎn)換，得到這個相關系數(shù)對應的 Z 值。如果要對兩個估計出來的相關系數(shù)進行如下的假設檢驗：假設估計出來的相關系數(shù)ρC和ρT分別來自于兩個獨立的二維正態(tài)分布的兩組樣本。在兩個相關系數(shù)相等的條件下，即其中，n1和 n2分別代表兩組樣本的樣本觀測值個數(shù)。原假設是兩個相關系數(shù)相等，但由于統(tǒng)計量服從的是正態(tài)分布，使用雙邊檢驗我們就能判斷出ρC顯著大于ρT的國家(地區(qū))。實現(xiàn)這一檢驗，首先，我們要將表2中計算的危機前后的Pearson相關系數(shù)通過費雪 Z 轉(zhuǎn) 換 ，得 到 其 對 應 的 Z 值 ，然 后 計 算 出，并 與 一 定 顯 著 性 水 平 下 正 態(tài) 分 布的臨界值進行比較，從而判斷危機發(fā)生后相關系數(shù)是否顯著增加，或者是否發(fā)生金融危機傳染。為了能精確判斷本次金融危機跨國傳染是否發(fā)生，我們也對27個國家(地區(qū))危機發(fā)生前后與美國股市的Pearson相關系數(shù)進行了費雪Z-轉(zhuǎn)換，然后再判斷該相關系數(shù)是否顯著增加，并將其計算結(jié)果放在表2中。

從表2中可以看出，在27個國家(地區(qū))中，德國和挪威股市在危機后與美國股市之間的相關系數(shù)在10%的顯著性水平下顯著增加，加拿大、泰國和希臘的相關系數(shù)在 5%的顯著性水平下顯著增加，而中國香港、中國大陸、印度、阿根廷和巴西則是在1%的顯著性水平下顯著增加。從上述結(jié)果來看，在此次金融海嘯中，一共有10個國家(地區(qū))在10%的顯著性水平下顯著存在金融危機傳染效應。對于其余的17個國家(地區(qū))來說，雖然大部分國家(地區(qū))在危機發(fā)生后與美國的相關系數(shù)都有所增加，但是由于西方發(fā)達國家與美國在政治和經(jīng)濟上的共同點，這些國家與美國之間的相關性本來就很高，因此在危機之后相關系數(shù)并沒有大幅上升，從而導致在統(tǒng)計上并不顯著。我們也不能認為該國(地區(qū))存在金融危機傳染效應。

四、金融危機純傳染效應的單因素模型回歸判斷

Forbes and Rigobon（2002）研究得出“金融危機中各國的共同動蕩只是因為國家間的相互依賴，而不是出現(xiàn)了金融危機傳染”這一結(jié)論，Corsetti et al（.2005）對此提出了質(zhì)疑，并以此構(gòu)建了單因素線性相關模型，推導出了相互依賴的理論測度。該模型先假設國家 i 和 j 之間的股價指數(shù)收益率及其運動過程可以用公式(1)來描述：其中 rj代表危機發(fā)生國的股價指數(shù)收益率，ri代表被傳染國的股價指數(shù)收益率，f 代表全球共同因子，γi和γj分別代表被傳染國和危機發(fā)生國的國家特質(zhì)因子負載(類似于CAPM中的Beta值，代表該國受全球共同風險因子影響的程度)，αi和αj為常數(shù)項，εi和 εj則分別代表兩國國內(nèi)的特殊波動。在這里，f 、εi和 εj為相互獨立的隨機變量，并且都具有有限的方差。利用單因素模型對各國(地區(qū))在此次金融海嘯中是否存在純傳染效應進行判斷之前，先要對上面給出的單因素模型 ri=αi+γif+εi進行回歸。我們先利用全樣本進行回歸，相當于假設在危機發(fā)生前后，各國全球因子前的系數(shù)不發(fā)生改變，即各國之間的關系不會發(fā)生結(jié)構(gòu)性突變，也就是我們所說的不存在金融危機純傳染效應，回歸結(jié)果放在表3中。

從表3我們發(fā)現(xiàn)，28個國家或地區(qū)全球共同因子前的回歸系數(shù)都在1%的顯著性水平下顯著，這說明摩根斯坦利的全球股指對這些國家的股指收益率變化有重要的解釋能力。同時，這些國家或地區(qū)回歸的常數(shù)項在10%的顯著性水平下都不顯著異于零，這說明以全球股指為解釋變量的單因素回歸模型很好地解釋了各國(地區(qū))收益率的變化。多數(shù)國家（地區(qū)），特別是西方發(fā)達國家市場回歸的 Rˉ2值都比較高，基本上都達到了0.6，而對中國臺灣、新加坡、印尼、馬來西亞和以色列等新興市場來說，回歸的解釋能力就大為降低，Rˉ2值都處于0.2左右。甚至于對于中國、新西蘭和沙特這三個國家來說，Rˉ2值僅接近0.1，相較于西方各國，全球指數(shù)對這幾個國家的解釋能力就顯得更低了。

五、經(jīng)異方差調(diào)整后的相關系數(shù)對金融危機純傳染效應的判斷

根據(jù)前述單因素模型，在進行單因素回歸之后，還可以通過公式(2)計算被傳染國(地區(qū)) j 經(jīng)異方差調(diào)整后的相關系數(shù) j，①然后進行下一步的傳染性判斷。在根據(jù)公式(2)計算調(diào)整后的相關性系數(shù)之前，要根據(jù)各國（地區(qū)）和危機傳染源美國市場的數(shù)據(jù)，利用樣本和前面計算的回歸系數(shù)和殘差方差來計算 ρTj、δ 、λT和 λC，其中 ρTj代表危機發(fā)生之后其它國家(地區(qū)) j 與危機發(fā)生國美國之間的相關性系數(shù)，δ 代表危機發(fā)生地美國在危機爆發(fā)前后股指收益率的方差變化的百分比，λT和 λC分別代表美國在危機爆發(fā)前后國家的特質(zhì)波動與全球共同因子引起的波動的比值。在計算這些變量的時候，ρTj使用危機發(fā)生后國家(地區(qū)) j 與美國的樣本Pearson相關性系數(shù)來估計。γ2c就是危機發(fā)生地美國回歸系數(shù)的平方，可以直接得到。Var(εc|T) 和 Var(εc|C) 是分別利用選取的正常期和危機期兩段時間內(nèi)對美國股市數(shù)據(jù)回歸殘差計算其相應的樣本方差來估計。Var(f|T)和Var(f|C)則是直接利用正常期和危機期全球共同因子的樣本方差來估計。同理，Var(rc|C) 和 Var(rc|T) 也是利用美國在正常期和危機期的股指收益率的樣本方差來估計，然后利用這個估計值來計算 δ 的估計值。通過樣本和回歸結(jié)果計算出的美國的 δ 、λT和 λC的估計值放在表4中。從上面的計算結(jié)果來看，危機發(fā)生之后，美國股市動蕩加劇，相比較危機發(fā)生前，其方差增大了16倍。從整個美國金融危機爆發(fā)的過程來看，在2008年9月15日雷曼兄弟倒閉，對手風險急劇放大，導致對美國乃至全球金融業(yè)的信心崩潰，美林被收購、AIG國有化，通用、花旗等一個個巨頭相繼陷入危機，爆發(fā)了百年一遇的全球性金融海嘯。這一情況在 δ 的數(shù)據(jù)中有所反映。計算出這三個數(shù)值之后，結(jié)合前面計算出的各國(地區(qū))的危機前的樣本相關系數(shù)ρT，通過公式(2)，我們就可以計算出各國(地區(qū))對應的經(jīng)過異方差調(diào)整后的相關系數(shù) 。當然， 是在假設危機發(fā)生后各國(地區(qū))與美國之間的關系沒有發(fā)生結(jié)構(gòu)性突變的假設下得到的。在得到 之后，我們就可以對如下的原假設進行檢驗：H0:ρC≤ ；H1:ρC> 我們將應用費雪Z轉(zhuǎn)換來對兩個相關系數(shù)進行假設檢驗的結(jié)果放在表5中。從表5中可以看出，應用單因素模型來對相關系數(shù)進行異方差調(diào)整，進而對純傳染效應進行判斷的方法得到如下結(jié)論：在這次美國次貸危機引爆的全球金融危機中，中國香港在5%的顯著性水平下存在金融危機純傳染效應，而中國大陸則是在1%的顯著性水平下存在金融危機純傳染效應，而其余的25個國家(地區(qū))在10%的顯著性水平下都不顯著。

結(jié)合表3我們可以得出結(jié)論：中國大陸地區(qū)和香港地區(qū)在此次金融危機中不僅存在金融危機傳染效應，而且存在金融危機純傳染效應，說明危機是通過正常時期就已經(jīng)存在的貿(mào)易等固有的傳染渠道以及正常期不存在的投資者行為等傳染渠道向中國大陸和香港蔓延。對于德國、挪威、加拿大、泰國、希臘、印度、阿根廷和巴西等8個存在金融危機傳染效應的國家，在10%的顯著性水平下都不存在金融危機純傳染效應，這表明這些國家在此次金融危機中，雖然存在金融危機傳染，但是并不存在純傳染效應。

篇5

【論文摘要】期貨是市場經(jīng)濟發(fā)展過程中形成的重要的產(chǎn)品工具，是表明市場經(jīng)濟發(fā)育階段的重要標志。期貨市場對國民經(jīng)濟平穩(wěn)運行和健康發(fā)展具有重要的作用。本文從期貨市場的概念入手，對其發(fā)展歷程、目前發(fā)展狀況、前景等進行了系統(tǒng)的闡述。

1引言

期貨市場是現(xiàn)代金融體系的重要組成部分，也是資本市場不斷發(fā)展和完善的重要內(nèi)容。國際期貨市場自1848年在美國出現(xiàn)以來，經(jīng)歷了由商品期貨到金融期貨、交易品種不斷增加、交易規(guī)模不斷擴大的過程，逐漸成為全球金融體系的重要組成部分。世界上主要期貨交易所有芝加哥期貨交易所、倫敦金屬交易所、芝加哥商業(yè)交易所和東京工業(yè)品交易所等。

我國期貨市場的發(fā)展對完善國內(nèi)資本市場結(jié)構(gòu)和促進資本市場的開放都起著非常重要的作用，同時也將為企業(yè)風險管理和維護國家經(jīng)濟安全發(fā)揮更大的作用。

自1990年鄭州商品交易所成立至今，我國期貨市場經(jīng)過近二十年的發(fā)展，已經(jīng)形成了一個在基本法律法規(guī)框架監(jiān)管下、在中國證監(jiān)會統(tǒng)一監(jiān)管下、由四家期貨交易所（上海期貨交易所、鄭州商品交易所、大連商品交易所和中國金融期貨交易所）和180多家期貨公司組成的、由市場各主體參與的、能順應新形勢下社會主義市場經(jīng)濟發(fā)展要求的期貨市場體系。隨著我國市場經(jīng)濟的不斷發(fā)展擴大，我國期貨市場將進入一個質(zhì)變式發(fā)展階段。本文就目前期貨市場的情況和發(fā)展前景以及金融危機下的啟示等方面談談自己的看法。

2期貨市場的由來及發(fā)展歷程

期貨的英文為Futures，是由“未來”一詞演化而來，其含義是：交易雙方不必在買賣發(fā)生的初期就交收實貨，而是共同約定在未來的某一時候交收實貨，因此中國人就稱其為“期貨”。世界第一家商品遠期合同交易所是1570年倫敦開設的皇家交易所。為了適應商品經(jīng)濟的不斷發(fā)展，1985年芝加哥谷物交易所推出了一種被稱為“期貨合約”的標準化協(xié)議，取代原先沿用的遠期合同。使用這種標準化合約，允許合約轉(zhuǎn)手買賣，并逐步完善了保證金制度，于是一種專門買賣標準化合約的期貨市場形成了，期貨成為投資者的一種投資理財工具。期貨市場發(fā)展到今天，已成為市場經(jīng)濟不可或缺的重要組成部分。曾獲諾貝爾經(jīng)濟學獎的美國著名經(jīng)濟學家米勒說過：“真正的市場經(jīng)濟是不能缺少期貨市場的經(jīng)濟體系”.沒有期貨市場的市場經(jīng)濟，不是健全完善的市場經(jīng)濟。我國經(jīng)濟體制改革的市場化趨向必須要有與之相適應的風險管理的場所和工具。因此，一個健全的現(xiàn)代市場經(jīng)濟體系離不開以風險管理為核心的期貨市場。期貨市場最早萌芽于歐洲，是買賣期貨合約的市場。這種買賣是由轉(zhuǎn)移價格波動風險的生產(chǎn)經(jīng)營者和承受價格風險而獲利的風險投資者參加的，在交易所內(nèi)依法公平競爭而進行的，并且有保證金制度為保障。隨著我國市場經(jīng)濟改革和對外開放的不斷深入，期貨市場發(fā)展的內(nèi)外環(huán)境正在發(fā)生著巨大的變化。

3金融危機中期貨市場角色分析

期貨市場的不完善特別是金融衍生品市場的不完善是這次金融危機爆發(fā)的重要原因。

金融衍生品是風險對沖或轉(zhuǎn)移的有效工具，但同時也具有高風險的特質(zhì)。這次金融危機原因之一是由美國次貸危機引起的，他通過“蝴蝶效應”引發(fā)了全球金融市場共振,其影響還在擴散和深化中。這場危機使人們意識到,以資產(chǎn)證券化為代表的現(xiàn)代金融創(chuàng)新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率的同時,也擴大了金融風險,引起了全球性的危機。次貸危機給金融機構(gòu)造成巨大損失被發(fā)現(xiàn)得很晚,這是因為新的金融產(chǎn)品已經(jīng)達到了相關機構(gòu)風險評估的極限。一些評估機構(gòu)對于新的、復雜的金融產(chǎn)品沒有經(jīng)驗,它們不知道該怎么辦。由于次貸危機的嚴重性不亞于1998年的東南亞金融危機,人們開始從各個方面對這場危機進行反思,其中最受關注的是現(xiàn)代金融創(chuàng)新的“雙刃劍效應”。金融創(chuàng)新在促進風險分散渠道多元化、提高市場效率方面卓有成效,但創(chuàng)新背后所隱藏的錯綜復雜的各種風險因素不容忽視。因此,在金融創(chuàng)新日益頻繁的今天,如何有效地防范金融風險,如何有效地監(jiān)管金融市場已經(jīng)成為嚴峻的課題。

4在全球金融風暴中反思我國期貨市場發(fā)展

4.1加強期貨市場的風險控制。

風險控制的核心是有效的風險管理，期貨市場的風險管理主要應從以下幾個方面進行管理：一是市場制度的穩(wěn)定性。二是市場交易的公正性。三是市場運作的規(guī)范性。四是投資者合法權益的保障性。上述四個條件的形成和確立，首先取決于對風險處理的能力。如果市場本身缺乏風險管理體系，顯然談不上市場的穩(wěn)定性，市場不穩(wěn)定，就難以正常有序的運作，市場公正性也必然會受到影響，更保障不了投資者的合法權益，市場就會風險不斷，失去可持續(xù)發(fā)展的動力和保障。

4.2期貨市場應實行法制化管理，用發(fā)展的思維統(tǒng)領監(jiān)管工作

2003年以來，僅僅北京地區(qū)先后出臺《期貨公司法人治理結(jié)構(gòu)建設指導意見》、《公司經(jīng)營管理風險防范指導意見》等，充分兼顧了規(guī)范和發(fā)展兩方面，深受北京地區(qū)期貨業(yè)歡迎。

4.3走穩(wěn)健發(fā)展之路

我們看到，近年來，證監(jiān)會積極推進期貨市場的對外開放和穩(wěn)步發(fā)展，進一步明確了監(jiān)管部門的角色定位，更新監(jiān)管理念和改進監(jiān)管方式，加強了期貨交易所的一線監(jiān)管，強化了期貨業(yè)協(xié)會的自律機制，為期貨市場的下一步發(fā)展奠定了良好的基礎。在這次金融風暴下，我國期貨市場之所以運行正常，是有許多期貨市場發(fā)展和監(jiān)管的經(jīng)驗值得全球借鑒，比如我國期貨公司防火墻的設計更為堅固、我國對衍生品的推出更為謹慎、我國期貨市場在對外開放問題上采取的逐步漸進策略。相信在中國證監(jiān)會的熱心服務和正確監(jiān)管下，期貨市場的明天會更美好。

參考文獻:

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篇6

關鍵詞：金融危機；美國；商業(yè)銀行

中圖分類號：F832.2 文獻標識碼：A 文章編號:1003－9031(2011)04－0052－04DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2011.04.12

一、引言

2008年7月，英國《The Banker》雜志公布了本年度全球1000家大銀行排名，展示了次貸危機后國際銀行業(yè)新的變化形勢。透過此次全球銀行業(yè)的重大變遷及內(nèi)在邏輯，商業(yè)銀行全能化是柄雙刃劍，分散風險的同時也在傳遞風險。2008年席卷全球的金融危機就是佐證：資產(chǎn)價格持續(xù)上升、通貨膨脹、提高利率；投資者信心減退、拋售股票、股價下跌；混合性金融機構(gòu)受創(chuàng)、銀行信用危機遭擠兌；全社會信用危機、金融危機。此次金融危機中大量金融機構(gòu)倒閉，全能型商業(yè)銀行的發(fā)展理念受到挑戰(zhàn)。因此，研究金融危機對發(fā)達國家商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營的影響具有現(xiàn)實意義，可以為我國商業(yè)銀行的綜合化發(fā)展提供借鑒。

二、文獻綜述

Kwan（1997）認為，混業(yè)經(jīng)營有助于專業(yè)銀行分散風險[1]。Barth et al（2000）指出，限制商業(yè)銀行從事證券業(yè)務，銀行遭遇風險的可能性更大[2]。Santomeo te al（2001）認為，由銀行經(jīng)營保險業(yè)務，將提高銀行的成本優(yōu)勢，同時節(jié)省消費者的交易成本[3]。

但也有部分學者認為，現(xiàn)實中金融機構(gòu)的網(wǎng)絡關系將會導致效率的損失，因為混業(yè)經(jīng)營將導致金融機構(gòu)的業(yè)務繁雜，相互間的網(wǎng)絡關系反而會降低經(jīng)營效率，導致了規(guī)模不經(jīng)濟。同時,混業(yè)經(jīng)營可能會導致不同金融機構(gòu)間的風險傳播。

Bhargava and Fraser（1998）指出,混業(yè)經(jīng)營的條件下，商業(yè)銀行為了在證券市場上爭奪市場份額，用交叉補貼的方式增強在證券業(yè)務方面的競爭力，這可能會損害其他業(yè)務的利益[4]。Ber, Yafeh and Yosha（2001）進一步指出，商業(yè)銀行從事證券業(yè)務雖然可以增加利潤來源，但必然承擔證券業(yè)的風險[5]。因此，美國在1933年頒布的《格拉斯-史蒂格爾法》，禁止商業(yè)銀行從事企業(yè)發(fā)行的債券、股票承購包銷等投資銀行業(yè)務。

然而，White（1986）指出，《格拉斯-史蒂格爾法》實施前的數(shù)據(jù)顯示,商業(yè)銀行從事證券業(yè)務并不會損害其自身的穩(wěn)定性[6]。Puri（1996）指出,并無證據(jù)顯示,當商業(yè)銀行在從事證券銷售時,投資者與企業(yè)因利益沖突而受害[7]。Kroszner 和Rajan（1994）通過分析《格拉斯-史蒂格爾法》實施前的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),美國商業(yè)銀行承銷的債券比投資銀行所承銷的債券有著更好的績效[8]。Yafeh 和Yosha(2001)研究發(fā)現(xiàn),商業(yè)銀行承銷的證券在市場上受到基金的追捧,因為一部分基金經(jīng)理認為商業(yè)銀行承銷的股票和公司債券風險更小[9]。

Frankel和Montgomery(1991)通過分析德、英、美、日四國的銀行體系后指出,綜合銀行制具有范圍經(jīng)濟的說法只是直覺上的推論,并無具體的實證證明[10]。Barth et al(1998)發(fā)現(xiàn)嚴格限制商業(yè)銀行涉及各種投資銀行相關業(yè)務,能夠提高銀行的利潤[11]。張睿光(2006)認為,在成立金融控股公司前后,整體銀行的技術效率值是呈現(xiàn)下降的趨勢,但金融控股公司在其成立后第2年開始回升。在規(guī)模效率方面,金融機構(gòu)在加入金融控股公司前,表現(xiàn)不如加入金融控股公司之前,但在金融控股公司成立后第2年超越非金融控股公司,規(guī)模報酬上整體銀行大多數(shù)為規(guī)模報酬遞減[12]。王藝明、陳浪南(2005)通過全球金融機構(gòu)混業(yè)經(jīng)營的實證分析,指出提高商業(yè)銀行的業(yè)務限制會降低其利潤,但如果政府治理能力較高,則可減少提高商業(yè)銀行業(yè)務限制所損失的利潤[13]。徐文彬、王大慶（2008）通過收入增長模型從實證角度得到全能銀行存在范圍經(jīng)濟的有力證明[14]。

三、金融危機對美國商業(yè)銀行混業(yè)經(jīng)營影響的比較分析

截止目前，對于商業(yè)銀行的全能化問題，國內(nèi)外專家各執(zhí)己見，商業(yè)銀行的全能化問題亦成為金融學的熱點。本文采用徐文彬、王大慶（2008）的研究方法預對世界前十名最大的全能銀行中的五家銀行,如匯豐集團、瑞穗集團、德意志銀行、德累斯頓銀行、花旗集團進行定量分析。同時考慮到金融危機對全能型銀行影響的研究目的和數(shù)據(jù)的可得性，本文采用花旗銀行和美國銀行的相關數(shù)據(jù)進行分析。董積生、徐昭明、趙慶明（2009）認為美國、富國銀行在金融危機中表現(xiàn)不俗，逆勢上揚[15]。所以本文把富國銀行的相關數(shù)據(jù)作為參考系與上述兩個銀行進行相關指標的對比，試圖分析金融危機對全能型商業(yè)銀行的影響。

1．凈收入比較

金融危機前的2006年，富國銀行的凈收入為美國銀行的39.84%，花旗銀行的39.04%。但金融危機中的2008年，富國銀行凈收入26.55億美元。同期花旗銀行的凈收入為-276.84億美元，美國銀行的凈收入為40.08億美元。富國銀行的凈收入占美國銀行的66.24%，占花旗銀行凈收入的無窮大倍。從2006至2008年富國銀行凈收入的相對增速為166%，而同期花旗銀行的凈收入增速為負，美國銀行的凈收入相對增速也為負（見圖1）。同年，富國銀行凈資產(chǎn)回報率是美國銀行的兩倍多；資本回報率是美國銀行的近三倍多，而同一時期花旗的該項指標為負。

2．總資產(chǎn)比較

2006年，富國銀行資產(chǎn)總額僅為美國銀行的33.02%，花旗銀行的25.58%。2008年富國銀行資產(chǎn)總額達到1.31萬億美元，同期花旗銀行資產(chǎn)總額為1.94萬億美元，美國銀行的資產(chǎn)總額為1.82萬億美元（見圖2）。2006―2008年富國銀行的資產(chǎn)增長率是262%，同期美國銀行的該項指標為133%，花旗銀行為104%。同期，富國銀行資產(chǎn)總額的增長速度是美國銀行的近2倍、花旗銀行的近2.6倍。

3．不良貸款率比較

在信貸資產(chǎn)控制方面，2006年富國銀行的不良貸款率比美國銀行高出0.5個百分點，比花旗銀行高出0.45個百分點。2008年富國銀行的不良貸款率為1.04%，美國銀行和花旗銀行分別為1.96%、3.21%。時隔兩年，美國銀行和花旗銀行的不良貸款率分別比富國銀行多0.92%、2.17%；分別是富國銀行不良貸款率的近200%和大于300%①。

4．股價比較

2008年，美國道瓊斯工業(yè)指數(shù)下跌33.82%，花旗銀行股價重挫77.43%，根本沒有分紅能力；美國銀行股價表現(xiàn)略好，下挫66.09%，現(xiàn)金股息僅0.01美元/股。同期，富國銀行股價略有震蕩，下滑了3.28%，現(xiàn)金股息更是達到0.34美元/股。從倍數(shù)上比較，2008年，花旗銀行和美國銀行的股價下跌分別是富國的23.6倍和20.14倍。然而，富國銀行的現(xiàn)金股息卻是美國銀行的34倍，花旗銀行的無窮大倍①。

5．分析結(jié)論

從富國銀行、花旗銀行和美國銀行三家銀行的四個指標比較得到，富國銀行增長較快，尤其是在金融危機中化危機為機遇，一躍成為業(yè)界翹楚。其原因大致如下：

（1）收入構(gòu)成。從三家銀行的經(jīng)營盈利情況來看，富國盈利最為穩(wěn)定，而美國和花旗銀行都波動較大。進一步分析，三家銀行盈利發(fā)生變化，并非凈利息收入因素，而在于三大行的非利息收入。金融危機前，美國銀行、花旗銀行非利息收入都超過了凈利息收入。而2008年，美國銀行和花旗銀行的非利息收入都出現(xiàn)大幅下降，花旗銀行甚至出現(xiàn)虧損，富國銀行非利息收入保持平穩(wěn)。歸根結(jié)底，非利息收入的巨大變動是三大行不同盈利狀況的主要原因（見表1和圖3）。

（2）經(jīng)營業(yè)務。美國次貸危機的源頭是次級貸款，富國銀行作為美國最大的零售抵押貸款發(fā)放者，卻抵御了次貸危機的沖擊，重要的一點就是富國銀行的有所為和有所不為。當花旗和美國銀行正在瘋狂地玩弄資產(chǎn)證券化、CDO、CDS時，富國銀行更加傾向在傳統(tǒng)業(yè)務領域擴展市場競爭力（見表2）。

（3）市場行為。由于房地產(chǎn)市場的泡沫化，房價持續(xù)上漲，人們的房價預期也是持續(xù)上漲，理論上的下跌不可能在現(xiàn)實中發(fā)生。于是，銀行大膽放貸，并把次級債證券化，然后賣出次級債，繼續(xù)放貸，循環(huán)往復。為了分散風險，銀行還為次級債買保單，把風險轉(zhuǎn)移給保險公司。花旗和美國銀行就在2006―2008年間大量從事這樣的表外業(yè)務。相反，富國銀行在房貸相關業(yè)務和產(chǎn)品上的行為卻是：一是很少提供低于信貸評分、資不抵債、可信度低甚至沒有證明的抵押貸款；二是不提供選擇性可調(diào)整利率貸款；三是不提供反向攤銷貸款；四是不參與CDOs市場；五是不參與處于表外的SIVs市場。

（4）風險文化。富國銀行在金融危機中的表現(xiàn)不是偶然現(xiàn)象，而是一種防范風險的企業(yè)文化的浸染。以富國銀行住房發(fā)放貸款原則為例可見一般。富國銀行發(fā)放住房貸款的五大原則：一是貸款價格合理并與風險相匹配；二是給予顧客所需要的信息，以使他們對貸款充分的了解；三是只有確實能夠給顧客帶來利益才發(fā)放貸款；四是只有顧客償還得起才發(fā)放貸款；五是勤勉的工作以幫助顧客解決償還上的問題，使顧客可以住在自己的房子中。

四、啟示與政策建議

以上分析表明，混業(yè)經(jīng)營無所謂“優(yōu)”與“劣”，而重在于“度”。我國銀行以存款立行，主要從事存貸款業(yè)務，加上我國銀行業(yè)市場化程度低，綜合化經(jīng)營水平還不高。但隨著我國商業(yè)銀行改革的推進，混業(yè)經(jīng)營潛力巨大。在借鑒金融危機對以上三大銀行影響的基礎上，本文對我國商業(yè)銀行的混業(yè)經(jīng)營提出了一些戰(zhàn)略性的思考。

1．鼓勵商業(yè)銀行開展投行業(yè)務

隨著直接融資市場的迅猛發(fā)展，我國商業(yè)銀行表內(nèi)業(yè)務利潤空間越來越小，開展投行業(yè)務是商業(yè)銀行擴大利潤空間的戰(zhàn)略選擇。我國商業(yè)銀行擁有規(guī)模龐大的客戶基礎、廣闊的市場、專家資源，潛在目標定價優(yōu)勢。一旦放松管制，商業(yè)銀行的巨大資金將進入表外業(yè)務市場，勢必提高商業(yè)銀行的盈利能力。

2．商業(yè)銀行自主成立金融控股公司

金融控股公司是金融業(yè)在集團業(yè)務中占主導地位，從事多元化經(jīng)營的金融集團。集團所屬實體的主營業(yè)務包括銀行、證券、保險中的兩種或者更多。商業(yè)銀行通過成立金融控股公司從事混業(yè)經(jīng)營，既實現(xiàn)了混業(yè)經(jīng)營的規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟，又在集團內(nèi)部建立了“防火墻”機制，防止了風險傳播。目前，中信、光大、平安等已經(jīng)成立金融集團，在實務層面上為混業(yè)經(jīng)營提供了模板，同時也是市場的自發(fā)選擇和必然趨勢。同時，這類金融集團應該遵照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求，建立規(guī)范的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)和風險控制體系，著力打造綜合化經(jīng)營平臺，提升核心競爭力。

3．內(nèi)涵發(fā)展與監(jiān)管并重

截止目前，我國資本項目還沒有對外開放，商業(yè)銀行依然在國家政策的保護下攫取行業(yè)壟斷利潤。隨著經(jīng)濟的發(fā)展，這種發(fā)展方式嚴重滯后。商業(yè)銀行走內(nèi)涵發(fā)展道路迫在眉睫，結(jié)合我國的實際，商業(yè)銀行可以在以下幾個方面入手：一是大力發(fā)展高新技術金融產(chǎn)品；二是增加個人金融業(yè)務的種類；三是實現(xiàn)負債業(yè)務多元化發(fā)展；四是大力發(fā)展中間業(yè)務的創(chuàng)新。另外，傳統(tǒng)的“一行三會”的監(jiān)管模式已經(jīng)滿足不了混業(yè)化經(jīng)營的要求，政出多頭和監(jiān)管真空現(xiàn)象并存。而混業(yè)經(jīng)營又是大勢所趨，革新監(jiān)管模式勢在必行。

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篇7

關鍵詞：金融創(chuàng)新；風險管理；策略研究

中圖分類號：F832.5 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2012）11-0-02

在嚴酷的行業(yè)競爭態(tài)勢下，金融行業(yè)由于缺乏相應的監(jiān)管機制，出現(xiàn)了部分銀行不擇手段攬儲、濫發(fā)貸款、虛增收費項目、濫批金融創(chuàng)新業(yè)務，保險公司過度追求高回報，證券、期貨公司將股市的投機風險引入銀行體系以牟取暴利，上市公司打著創(chuàng)新口號成為扶貧圈錢的手段等現(xiàn)象，如何防范這些金融創(chuàng)新引發(fā)的風險，采取相應的防范策略保障金融創(chuàng)新成果，成為金融創(chuàng)新視角下的金融風險管理策略研究的最主要課題。

一、我國金融創(chuàng)新及風險管理的現(xiàn)狀及存在問題分析

我國目前的金融創(chuàng)新及金融風險管理的現(xiàn)狀及存在問題由來已久，不僅具有與美國次貸危機類似的共性，也有由于自身體制問題引發(fā)的特性問題：

1.業(yè)內(nèi)監(jiān)控機制缺乏對金融創(chuàng)新風險管理的有效控制能力及創(chuàng)新機制

在業(yè)內(nèi)，業(yè)績考評往往簡單的以經(jīng)營規(guī)模作為衡量的唯一標準，不僅忽視了金融創(chuàng)新的有效性，也忽視了金融產(chǎn)品升級以及經(jīng)營規(guī)模擴大之后的業(yè)務控制。而我國的金融創(chuàng)新主要采用照搬或者改良國際性的金融衍生產(chǎn)品或者沿用香港自由貿(mào)易模式的金融產(chǎn)品為主，缺乏針對自身投資者習慣以及經(jīng)濟情況的本土金融產(chǎn)品。在保險行業(yè)中，出現(xiàn)了偏離保險本質(zhì)而追求高回報的投資型險種，缺少防范風險的創(chuàng)新意識。由于各個商業(yè)銀行處于各自為戰(zhàn)的狀態(tài)，金融創(chuàng)新缺乏統(tǒng)一的整體規(guī)劃和指導意見，商業(yè)銀行在做金融創(chuàng)新產(chǎn)品時往往存在重復開發(fā)、交叉混戰(zhàn)的狀態(tài)，不僅浪費了研發(fā)資源，也導致金融產(chǎn)品市場出現(xiàn)同質(zhì)化惡性競爭的情況。

2.業(yè)內(nèi)操作人員水平參差不齊，沒有形成良好的金融創(chuàng)新及風險管理意識

國內(nèi)金融創(chuàng)新產(chǎn)品從業(yè)人員缺乏良好的金融創(chuàng)新意識，金融創(chuàng)新缺乏整體性和完整新，風險管理意識不足，風險把控能力較弱。在進行風險評估時，主要考量信用風險，卻未意識到金融創(chuàng)新產(chǎn)品所帶來的資金結(jié)構(gòu)風險，也未將金融創(chuàng)新風險的意識貫穿到金融創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)品管理的全過程。

3.業(yè)內(nèi)風險管理模式落后，管理方式單一，既不適應國際變化也不適應國內(nèi)政策市場

目前存在的金融風險管理主要以單一風險評估的方式進行，這種管理模式主要依存于原計劃經(jīng)濟時代的計劃管理模式，已經(jīng)不適用于目前與國際接軌的金融創(chuàng)新產(chǎn)品業(yè)務風險管理。例如，國家房地產(chǎn)限購令的出臺，不僅使房地產(chǎn)市場交易萎縮，更有大量的閑散資金進入自由市場尋找機會，這部分的資金直接增加了金融創(chuàng)新產(chǎn)品的銷售，但是很多金融創(chuàng)新產(chǎn)品自身缺乏盈利點，最終導致盈利水平降低的惡性循環(huán)情況。

4.業(yè)內(nèi)風險評級制度刻板，信息滯后，沒有引入相應的信息系統(tǒng)進行分析和動態(tài)考評

目前很多金融企業(yè)的治理及監(jiān)管結(jié)構(gòu)存在著嚴重缺陷，出現(xiàn)信息滯后、風險評級制度死板僵硬，缺乏動態(tài)考評機制。例如有些銀行建立了內(nèi)部稽核部門、內(nèi)審機構(gòu)，但卻得不到應有的重視，相關監(jiān)管人員無法準確把握創(chuàng)新金融工具的風險管理要點，導致監(jiān)管失效。目前在保險業(yè)中較為常用的是內(nèi)部評級制度，多采用打分制度來對企業(yè)和個人進行風險評估，通過選取一定的財務指標和某些定性指標并通過專家判斷權重的方式進行簡單的風險評級。這種簡易的方法雖然較為便捷可行，但是卻缺乏對應的動態(tài)考評，而且考量的是過去的財務數(shù)據(jù)和財務報表，缺乏對于風險防范的及時性，可靠性嚴重不足。

5.信息披露不足，企業(yè)之間缺乏誠信互通的溝通機制

金融行業(yè)的風險信息采集主要在于企業(yè)上報以及信息公開的層面上，缺乏相應的信息監(jiān)管更新機制。而在國內(nèi)的信息披露的規(guī)范方面，還存在披露內(nèi)容和形式上的瑕疵。一部分上市公司存在信息披露的惡意炒作以及渠道不一致等問題，導致我國金融行業(yè)信息披露不充分、不真實，企業(yè)與企業(yè)之間缺乏誠信互通的溝通機制，大量的謠言、假消息、偽造信息掩蓋了真實信息，披露信息的質(zhì)量和數(shù)量都遠遠不能適應金融創(chuàng)新市場的要求。

二、美國次貸危機的原因分析及對比思考

發(fā)生于2008年的美國金融危機，至今仍歷歷在目。這次發(fā)端于華爾街的美國次債危機，導致貝爾斯登和美林證券相繼被銀行收購、雷曼兄弟破產(chǎn)等一系列變故，其總損失高達114萬億美元，究其原因是由于金融創(chuàng)新產(chǎn)品的失控及風險管理的失效。分析其形成原因可以給我國的金融風險管理策略帶來以下思考：

首先，在金融創(chuàng)新中，資產(chǎn)證券化發(fā)展過快，金融機構(gòu)杠桿率過高，最終導致金融產(chǎn)品投機性太強而缺乏風險管理。

其次，財務披露制度失真，信息造假，最終導致會計信息的可靠性和透明程度降低，金融機構(gòu)估值失真、風險評估失效，引發(fā)誠信危機和惡意拋售，最終加重金融危機。

最后，金融創(chuàng)新產(chǎn)品的激勵制度過度，刺激經(jīng)營者及管理者冒險追逐利潤而忽略了風險管理，投資銀行競相炒作房地產(chǎn)貸款的證券和債券，卻忽視了其中隱藏的巨大風險，成為最大的風險鏈條。

由此可見，金融創(chuàng)新風險管理的缺失是此次美國金融次貸危機的最主要原因，它使單一的信貸市場風波逐步發(fā)展為全球性金融危機，最終一發(fā)不可收拾。

三、金融創(chuàng)新視角下我國金融風險管理策略及實施要點

美國次貸危機的發(fā)展歷程與我國現(xiàn)階段金融市場的狀況有很多相似的特征，因此我們可以同步研究在金融創(chuàng)新視角下，其對我國金融風險管理策略的參考意義。

1.把握金融創(chuàng)新與風險控制的平衡，結(jié)合我國金融行業(yè)的現(xiàn)實發(fā)展水平，謹慎推進金融創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)及經(jīng)營，合理運用金融創(chuàng)新工具來分散風險和降低成本。

2.加強內(nèi)部風險管控，內(nèi)控建設，防范高回報掩蓋下的金融風險。如果在金融創(chuàng)新中，資產(chǎn)證券化發(fā)展過快，金融機構(gòu)杠桿率過高，就會導致金融產(chǎn)品投機性太強而缺乏風險管理。金融機構(gòu)內(nèi)部監(jiān)管及控制可以有效防止金融創(chuàng)新過度和金融衍生產(chǎn)品的不當使用。只有充分的行使金融內(nèi)部監(jiān)管，在謹慎判斷、客觀論證、正確決策的基礎上進行金融創(chuàng)新，才能使之良性發(fā)展，達到投資優(yōu)化風險控管的目的。

3.引入風險價值理念，應用風險價值產(chǎn)品，加強對金融創(chuàng)新產(chǎn)品的管理，實現(xiàn)金融風險的分散和轉(zhuǎn)移。充分利用信息技術，建立管理信息系統(tǒng)，提高信息傳遞效率。建立動態(tài)風險評估和預警機制，設計動態(tài)金融創(chuàng)新風險評估模型，實時反映和控制的金融創(chuàng)新風險，及時識別風險警情、警兆基變動趨勢，并對風險的波動進行管理和對沖。

4.加強金融行業(yè)從業(yè)人員的培訓機制，通過引入和進一步理解并應用風險價值IRB、AMA、RAROC和持續(xù)期等風險管理概念，加強金融從業(yè)人員的風險管控意識。

5.建立復合風險管理模式，將較為綜合的信用風險、市場風險、操作風險、人為因素、政策因素等，應分屬企業(yè)的不同部門綜合意見之后進行綜合加權評估。

6.進一步完善金融行業(yè)會計核算體系，嚴格執(zhí)行信息披露制度，提高信息透明度，發(fā)揮市場對金融風險管理的約束作用。如果財務披露制度失真，信息造假，最終導致會計信息的可靠性和透明程度降低，金融機構(gòu)估值失真、風險評估失效，引發(fā)誠信危機和惡意拋售，最終加重金融危機。

四、結(jié)束語

隨著全球經(jīng)濟一體化的進程，金融經(jīng)濟危機的波動必然出現(xiàn)往復情況，只有認真研究國情及經(jīng)濟態(tài)勢，分析金融危機的本質(zhì)及核心問題，才能采取相應的措施應對金融動蕩局面，防范金融風險。只有建立起完善的內(nèi)部監(jiān)控、外部監(jiān)管體制，貫徹全面風險管理戰(zhàn)略，發(fā)揮金融風險管理的長期效能，才能提升我國金融創(chuàng)新的風險管理水平，將金融創(chuàng)新工作帶入一個新的發(fā)展階段，實現(xiàn)我國金融的持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展。

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篇8

關鍵詞：國債風險；國債規(guī)模指標；國債結(jié)構(gòu)

國債是以一國政府作為債務主體，依靠國家信用，向其人民或他國取得的一種債務。由于國債不同于稅收的無償性，需要對債權人履行到期還本付息的義務，而且國債的發(fā)行不可避免的會對私人投資產(chǎn)生影響，所以國債的發(fā)行存在著潛在風險。我國最早的國債危機可以追溯到兩千多年前的東周周赧王時期，周赧王國庫空虛，又打算組建軍隊與其他各國聯(lián)合伐秦，在聯(lián)合討伐計劃失敗后，只好躲到皇宮中一座高臺上藏起來。這也就是成語“債臺高筑”的由來。那么我國改革以來逐年增加的國債發(fā)行量會不會也導致歷史的重演呢?有必要運用相關的國債規(guī)模指標來進行規(guī)模適度性分析。

一、國債規(guī)模指標分析

國債的發(fā)行是為了彌補財政赤字和調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟的發(fā)展，由于各國的具體國情不同，即使在同一個國家，由于所處的發(fā)展時期不同，決定或影響適度債務規(guī)模的因素又是多種多樣的。故并不存在嚴格意義上唯一的符合一切國家的國債適度規(guī)模標準。目前國際上通用的衡量國債規(guī)模的指標主要有：(1)赤字率=赤字額/年度GDP；(2)國債負擔率=當年國債余額/年度GDP；(3)居民應債率=當年國債余額/居民儲蓄余額；(4)借債率=當年國債發(fā)行額/年度GDP；(5)國債償債率=還本付息額/財政收入；(6)國債依存度=當年國債發(fā)行額/財政支出。各項數(shù)額見表1：

資料來源：2007年《中國統(tǒng)計年鑒》，劉立峰《國債政策的可持續(xù)性和財政風險研究》。

(一)從總量指標角度分析，我國目前的國債規(guī)模不存在風險

上表所介紹的六個指標中，前四個是以經(jīng)濟總量為分母來計算的，稱為總量指標。

1.赤字率。赤字率是當年中央財政赤字占當年GDP的比重，是國際上比較常見的考察一國財政狀況的指標。截至2006年，我國財政的赤字率控制在了3%以內(nèi)，而歐洲國家加入歐元區(qū)的標準是赤字率低于3%。從這個角度看，我國國債在國際比較中算是比較低的，還有比較大的擴容空間。

2.國債負擔率。國債負擔率是當年國債余額占當年GDP的比重，它從國民經(jīng)濟整體角度考察國債的規(guī)模。1986年以來我國的國債負擔率從5.1%增長到了2006年的近20%，增長的速度較快。但相對于國際上普遍認同的45%警戒線還有相當差距，更遠低于歐盟規(guī)定的60%的警戒線。從這個角度判斷，我國的國債發(fā)行也還有較大余地。

3.應債率。居民的應債率主要是從國債認購的資金方面考慮。從應債率的變化趨勢可以相應的判斷應債能力的變化，居民的應債率越低，則應債能力就越強。從表1中可以看到雖然我國國債每年發(fā)行的數(shù)量逐年迅速增加，但我國居民的儲蓄水平也在不斷的增長，應債率基本穩(wěn)定在20%左右。可以說我國居民儲蓄的增長勢頭為國債的發(fā)行提供了穩(wěn)定的資金來源。

4.借債率。借債率反映了當年GDP對國債增量的負擔能力。改革開放以來，我國國債發(fā)行數(shù)額逐年快速增長。借債率上升速度較快，上升幅度也較大，從1986年的1.4%增加到了2006年的4.8%，而西方國家的借債率一般在3%到10%之間。由此可以看出我國目前的借債率水平仍處在一個可以承受的范圍內(nèi)。

由以上四個指標分析，從總量的角度來說，我國的國債規(guī)模相對與日益壯大的國內(nèi)生產(chǎn)總值還是完全可以承受的。國債的發(fā)行對國民經(jīng)濟發(fā)展以及社會穩(wěn)定都不存在較大的風險和負擔。

(二)從財政指標分析，現(xiàn)階段我國國債規(guī)模存在較大風險

財政指標是指國債償債率和國債依存度，該指標可具體分為國家國債償債率、中央國債償債率、國家國債依存度和中央國債依存度。由于我國的國債的發(fā)行主要是由中央財政掌握，發(fā)行所得資金也主要歸中央支配使用，中央國債的償債率和依存度更具有說服力。

1.中央國債償債率。我國中央國債償債率從改革開放初期的6.5%短短十幾年中迅速增長到了25%左右，在亞洲金融危機時期，更是一度達到了48.1%，而國際警戒線只有15%。償債率高反映了政府財政收入中的較大比例都用來償還債務了，國債是以政府信用為依據(jù)的，償還具有一定剛性，如果不能到期按期償還就有可能導致政府信任危機。所以較高的償債率確實產(chǎn)生了較大的政府壓力。

2.中央國債依存度。中央國債依存度也以驚人的速度從16%增長到86.8%，最高時達到105%，遠遠超過國際30%的警戒線。中央財政支出的大部分資金都來自于國債發(fā)行，似乎我國的政府債務已經(jīng)進入了不斷攀升的發(fā)新債還舊債的惡性循環(huán)。

綜上可以看出，從總量指標和財政指標兩個不同的角度分析，得出了截然相反的結(jié)論。國內(nèi)文獻大都強調(diào)財政指標的重要性，這主要體現(xiàn)了一種早期關注財政預算本身平衡的財政思想，而目前的主流財政準則是功能性財政，即財政預算的著眼點不應是預算平衡而應該將之作為政府干預經(jīng)濟，對抗衰退和通漲的手段。現(xiàn)階段我國中央政府的財政收入所占GDP的比率維持在15%以內(nèi)，而發(fā)達國家的政府財政收入所占比重大都超過了30%。多數(shù)發(fā)展中國家也都在20%以上，所以國債償債率和依存度只表現(xiàn)了一種相對而非絕對的過大。同時，一國經(jīng)濟的債務負擔不應看作是政府財政的“負擔”，而更應該看作是一國全體公民的“負擔”，真正值得擔憂的應該是國債余額的總量以及人均的國債規(guī)模。所以總量指標相比而言更具有說服力。我國近年來發(fā)行的國債數(shù)量明顯的增加，但相對于GDP的增長速度以及我國目前的經(jīng)濟實力來說還是處在可以接受的范圍內(nèi)，還不存在明顯的債務危機。但財政指標也反映出來了一些需要注意的問題，如以國家信用為基礎發(fā)行的債務量持續(xù)增長必然會加大政府的財政壓力。同時也應該注意到即使從總量方面分析，我國國債的發(fā)行風險也是在不斷的加劇，以目前的速度計算，可預見的將來各項指標可能會接近甚至超過國際警戒線，所以必須具備防范意識。

二、通過俄羅斯金融危機透視我國國債風險

1998年9月俄羅斯宣布允許盧布自由浮動，盧布兌美元比價由6∶1跌至17∶1，從而引發(fā)了俄羅斯的金融危機。這次危機的導火索是俄羅斯國內(nèi)政治動蕩，但其直接原因卻是由于長期財政預算入不敷出、債臺高筑引起的政府財政破產(chǎn)。俄羅斯沿襲了前蘇聯(lián)，在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和社會制度方面都與我國有許多共同特點。所以，相對與同西方經(jīng)濟體制比較健全、已經(jīng)處于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)較完善的發(fā)達國家而言，俄羅斯金融危機前的債務風險分析對思考我國目前的國債風險狀況更有意義。

(1)俄羅斯的赤字率(表2)。在危機爆發(fā)前俄羅斯正在進行經(jīng)濟改革，但財政一直處于非常嚴重的困境中，財政預算入不敷出、赤字率一直居高不下。最終引發(fā)了政府的支付困難，導致了社會經(jīng)濟的嚴重動蕩。

資料來源：《財政政策與產(chǎn)業(yè)政策》課題考察團

從表2可以看出，在金融危機前，俄羅斯的赤字率遠遠高于國際警戒線，在1992年甚至達到過40.3%，隨后雖然有所回落，但財政赤字依然比較嚴重。在此期間，俄羅斯政府為彌補赤字，發(fā)行了大量的短期國債，且國債收益率大大的高于貼現(xiàn)率，導致償債成本非常高。

(2)俄羅斯的國債負擔率(表3)。金融危機爆發(fā)前，俄羅斯的國債負擔率也始終在國際警戒線以上，當時俄羅斯的國債已經(jīng)占到了GDP的一半，債務負擔對于當時俄羅斯的經(jīng)濟來說已經(jīng)到了難以維持的地步。政府支付危機進一步加劇了投資者恐慌心理，大量拋售國債使本來就脆弱不穩(wěn)的金融市場雪上加霜，最終引發(fā)了全國性的金融危機。

資料來源：《財政政策與產(chǎn)業(yè)政策》課題考察團

(3)對我國國債風險的啟示。俄羅斯金融危機爆發(fā)前其赤字率及國債負擔率都已經(jīng)長期處在較嚴重的水平，國債的發(fā)行量已經(jīng)超過了本國可以承受的范圍，政府財政舉步維艱，人民普遍不看好社會的發(fā)展前景，對政府的能力也表示懷疑。我國目前正處在經(jīng)濟高速發(fā)展的階段，國民生產(chǎn)總值持續(xù)快速增長，政府一貫堅持實事求是，高效廉潔，人民對國家以及政府的前景非常樂觀，這些因素都為我國的國債發(fā)行奠定了良好的基礎。所以總體來說，我國目前的國債規(guī)模還是基本健康的。

三、對國債規(guī)模可持續(xù)發(fā)展的政策建議

從上面的分析可以看出，我國目前還不存在明顯的國債風險，但并不是說就不需要重視我國不斷擴大的國債規(guī)模了。必須要清醒的看到我國國債發(fā)行的速度已經(jīng)大大的超過了GDP的增長速度，有必要從多方面入手來預防我國的國債風險。

1.控制國債發(fā)行規(guī)模。目前我國國債增長速度較快，如果任其繼續(xù)發(fā)展，必定會使財政不堪重負，從而拖累整個經(jīng)濟的發(fā)展。所以有必要對國債發(fā)行的規(guī)模和速度進行必要的限制，使國債的發(fā)行速度和經(jīng)濟的發(fā)展速度相協(xié)調(diào)，國債籌集到的資金可以更好的服務社會，促進經(jīng)濟發(fā)展。

2.優(yōu)化國債結(jié)構(gòu)。首先要優(yōu)化國債的期限結(jié)構(gòu)，合理搭配長中短期國債，這樣不僅有利于投資者或投資機構(gòu)根據(jù)自己的需要進行購買，更重要是可以避免償債時間過于集中，造成短時間內(nèi)較大的財政壓力。其次，要優(yōu)化國債的利率結(jié)構(gòu)，目前我國的國債都屬于固定利率，沒有實行利率市場化。現(xiàn)行這種利率結(jié)構(gòu)增加了我國國債的籌資成本，應該從市場角度出發(fā)，按照收益與風險對等的原則，改變目前固定利率的狀態(tài)，降低國債籌資成本。

3.合理運用國債籌集的資金。國債的籌集是為了彌補財政稅收的不足，集中起社會閑置資金來促進社會發(fā)展。如果國債資金的運用不合理，會浪費了大量相應的社會財富，而且還會對私人投資產(chǎn)生嚴重的“擠出效應”，與國債發(fā)行的初衷不符。所以應該加強這方面的監(jiān)督力度，增加透明度，建立有效率的項目監(jiān)督管理機制。從而是國債資金運用到最合理最需要的地方。

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篇9

關鍵詞：債務循環(huán)　金融危機　貿(mào)易赤字　美夢路徑圖

一、引言

在國際貿(mào)易的歷史上，當雙方以物物交換或者以真金白銀結(jié)算的時候，各國都是在盡力打開別國的產(chǎn)品銷售市場，以賺取超額利潤。其間，為此目的發(fā)生了無數(shù)的爭端，其中包括列強對華的鴉片輸送和多次侵略戰(zhàn)爭。但是，到了紙幣取代金銀交易的現(xiàn)代，國際貿(mào)易情況卻出現(xiàn)了新的變化。一個國家可以開動印鈔機印刷紙幣以換取別國商品，只要這個國家的紙幣能夠被認同。美國正是憑借其樹立的獨一無二的全球金融體系，摸索出了一條可以對長期巨額的國際貿(mào)易逆差視而不見，通過過量印刷美元貨幣，把全世界人民與其捆綁在一起的循環(huán)借貸消費模式。正是在此背景下美國爆發(fā)了金融危機。

美國金融危機爆發(fā)于自2007年2月，自今仍在繼續(xù)發(fā)展當中，一系列的問題還在陸續(xù)地暴露之中。2007年4月，新世紀金融申請破產(chǎn)保護，6月美國第五大投資銀行貝爾斯登(Bear Stearns)公司旗下的兩只對沖基金出現(xiàn)巨額次級抵押貸款投資損失，瀕臨瓦解。全球金融市場大跌，危機開始爆發(fā)并不斷蔓延。歐洲和日本，乃至新興市場國家相繼卷入。隨著1月份全球金融機構(gòu)相繼爆出巨虧的消息接踵而至，全球經(jīng)濟進入了震蕩的2 008年。繼貝爾斯登倒下之后，房利美和房地美兩大住房抵押貸款融資機構(gòu)被政府接管標志著新一輪危機的到來。全球最大保險商美國國際集團(AIG)被國有化，五大投行相繼成為歷史，大批銀行被破產(chǎn)清算。用美聯(lián)儲前主席格林斯潘的話說，美國遭遇的金融危機超過了1929年的大蕭條。

如果任其自由發(fā)展，2009年毫無疑問會是比去年更為艱難的一年，因為金融危機已經(jīng)蔓延到實體經(jīng)濟。全球化背景下，金融危機的國際傳染性帶來的危害也超出了以往任何時候。中國、日本近些年來對美經(jīng)常項目貿(mào)易順差連年增加，相應地積累了巨額的美元外匯儲備。據(jù)報道，目前中國近兩萬億的外匯儲備中70％是美元資產(chǎn)，其中以美國國債和政府地方債券為主，中國在美資產(chǎn)損失數(shù)據(jù)顯然不是個小數(shù)目。中國當前仍持有美國房利美、房地美等發(fā)行的約5000億美元的政府機構(gòu)債務，股權投資和公司債券的安全性值得懷疑。更為嚴重的是，由于出口需求下降、初級產(chǎn)品價格下跌以及外部融資約束收緊，中國經(jīng)濟面臨嚴重壓力。

關于經(jīng)濟波動的解釋，早期的經(jīng)典理論就有許多。古典經(jīng)濟學家費雪提出的“債務―緊縮理論”，認為是資產(chǎn)價格過度膨脹的本質(zhì)特征是“過度負債”，這種狀況是不能持久的，隨著資產(chǎn)價格的破滅經(jīng)濟將出現(xiàn)緊縮。

自2007年美國金融危機初露端倪以來，針對此次美國金融危機的大量的最新研究也相繼涌現(xiàn)。Michel G.Crouhy et al.(2007)羅列了諸多導致金融危機產(chǎn)生的因素，諸如對利潤的追求、欺詐行為、導致放松監(jiān)管標準的問題、激勵問題、對不斷變化的環(huán)境的適應的失敗、金融機構(gòu)不良的風險管理、透明度的缺乏、現(xiàn)有的定價模型的局限性等。Michael Mah-Hui Lim(2008)認為金融創(chuàng)新加強了而非降低了系統(tǒng)風險和市場不穩(wěn)定性。央行擴張的貨幣政策、監(jiān)管不力、貿(mào)易失衡、金融體系失衡、收入分配不均等引發(fā)的金融市場流動性過剩使得經(jīng)濟出現(xiàn)了泡沫，并最終引發(fā)了美國的金融危機。Steven L.Schwarcz(2008)認為聯(lián)邦證券法沒能有效地實施監(jiān)管，從而使得次級抵押債券的信息披露不充分，這是造成現(xiàn)代金融市場出現(xiàn)問題的原因。Michael P.Dooley el al.(2008)的觀點是，“第二代布雷頓森林體系”可能是次貸流動性危機的原因，同時流動性危機可能使美國的收支平衡出現(xiàn)危機，如果二者同時發(fā)生的話，后果將非常嚴重。但是第二代布雷頓森林體系的作用將使二者不會同時發(fā)生，這將減少次貸危機的損害。

本文區(qū)別于研究美國金融危機的普遍的思路，著重從美元過度債務循環(huán)的角度來研究此次金融危機。

二、所謂戰(zhàn)略家們構(gòu)思的能享受不勞而獲的長期穩(wěn)定的“美夢路徑圖”

1、“美夢路徑圖”的由來

早在“布雷頓森林體系”的年代，美國因為龐大的軍事開支和國外貿(mào)易競爭的日益激烈，就已經(jīng)面臨了貿(mào)易赤字的問題。然而，當時畢竟美元與黃金掛鉤，使得美國在面臨黃金儲備流失的問題上不得不考慮其貿(mào)易逆差的問題，經(jīng)常性地通過提高關稅、實施貿(mào)易配額和美元貶值等方式來改善貿(mào)易條件。但是，由于美國不愿意削減其消費效用和龐大的軍費開資，仍然不能從根本解決這個問題。于是在尼克松的時代，他宣布了黃金禁運，并脫離了美元金本位，進一步讓美元貶值，以減少美元外債價值。

似乎在這個時候，美國人意識到可能已經(jīng)發(fā)現(xiàn)了一條可以不勞而獲地安享他人財富的路徑，那就是對貿(mào)易逆差不必過于在意，通過增發(fā)美元，貿(mào)易順差國家將不得已將美元外匯投資到美國，美國人可以安享財富而不必削減消費效用和軍費開支。

到了第二代布雷頓森林體系的時代，以東亞新興經(jīng)濟體為代表的國家和地區(qū)讓本國貨幣緊盯住美元，形成出口導向型經(jīng)濟發(fā)展模式，從而賺取大量美元外匯。由于沒有了美元與黃金的掛鉤，美國在貨幣發(fā)行量上得以以其貿(mào)易狀況為標準過量發(fā)行美元。美國之所以能夠無視長期巨額逆差甚至故意制造逆差，原因在于他們相信：由于長期經(jīng)濟發(fā)展的依存關系，貿(mào)易順差國家對于這些美元外匯的處理上沒有太多的選擇權，只能將賺取的外匯重新投放美國，購買美國的各種證券及金融衍生品，把錢借給美國人消費，從而形成一種美元回流的狀態(tài)。故而，本文將該過程稱為美國人之夢路徑圖，簡稱“美夢路徑圖”。

2、“美夢路徑圖”的全過程

對于美國的赤字借貸循環(huán)，貿(mào)易順差國家在處理美元外匯時面臨的三條選擇，如圖1所示。其中，對于貿(mào)易順差國而言，第一條選擇路徑顯然是不可取的，美國的戰(zhàn)略家們顯然也以這一點為假設而進行了下面博弈的設想。

第二條購買美國企業(yè)的選擇也許會隨時間的推移而有所變化，不過可以肯定的是在危機爆發(fā)之前，美國不會允許的確也沒有允許

貿(mào)易順差國購買其關系未來經(jīng)濟制高點的相關企業(yè)。比如，中海油購買美國的優(yōu)尼卡石油公司的遭遇就是典型，優(yōu)尼卡在美國石油公司中僅排在第七名，所掌握的資源也不太多。但是，這件事就遭到美國新聞界大肆渲染，引起美朝野震動和不安，一些議員以國家安全為理由的反對，最后使這樁收購案流產(chǎn)。在經(jīng)濟全球化、貿(mào)易自由化前提下，美國絕沒有對產(chǎn)業(yè)安全問題掉以輕心，美國顯然會采取經(jīng)濟手段之外的方式進行干預。因此，在圖中我們說購買美國的關系經(jīng)濟制高點企業(yè)的行為實際上被禁止。

剩下的選擇只有第三條路徑，把依賴低端產(chǎn)業(yè)靠辛苦積攢掙來的美元外匯回流美國，為美國的消費和經(jīng)濟發(fā)展融資，這樣做的后果抬高了資產(chǎn)價格同時也壓低了美國的利率水平，進一步加劇了流動性過剩。

最終，如圖1所示的博弈過程，美國在已知貿(mào)易順差諸國只能將美元外匯投放美國的前提下，本可以選擇緊縮開支和節(jié)約消費來逐步長期赤字的貿(mào)易狀況，但是美國似乎選擇了另一條途徑，通過擴張美元貨幣使美元通貨膨脹，并在適當?shù)臅r機使美元貶值，從而使得美元外債實際價值縮水。美元在歷史上曾多次進行過貶值，以改善貿(mào)易條件并使外債縮水。1985年的“廣場協(xié)定”，降低美元對日元與馬克的比價，協(xié)議生效后的兩年時間里，美元對日元的匯率降低了51％。最近幾年也頻頻向中國施壓，意欲迫使人民幣升值都是這一路線的經(jīng)典反映。

這樣精湛的邏輯推演出的似乎是一條穩(wěn)定的路徑，該路徑跳出了以債權人為導向的經(jīng)濟思維，是在長期的國際經(jīng)濟借貸關系角逐之中美國人摸索出的超出經(jīng)典經(jīng)濟學理解之外的一條安然享用財富的辦法。因而，相當能夠掩人耳目。通過該路徑美國人建立了一種靈活的新型全球剝削，達到了任一早期的帝國體系都沒有取得的成就。

3、內(nèi)在不穩(wěn)定性

由債權國將過剩的美元投資于美國的這種美元環(huán)流的過程，表面上看似乎是一盤絕妙的棋局，但是從其內(nèi)部流程細看，這種過程是具有其內(nèi)在的不穩(wěn)定性的。“美夢路徑”能夠穩(wěn)定的關鍵在于需使外債實際價值不斷縮水，而不能是超出其未來償付能力的持續(xù)增加。由于近些年美國對外戰(zhàn)爭不斷，軍費開支不減反增，國內(nèi)消費水平又不肯節(jié)儉，只是依賴或者說故意依賴這種不穩(wěn)定的剝削體系。如果外在的環(huán)境不是按照美國預先的設想所運行的話，或者說債權國不允許其本國貨幣對美元升值，或者即使美元一定程度的貶值仍不足以改善貿(mào)易條件，美國對外債務實際上是在不斷增加。那么，其結(jié)果勢必要以劇烈的變動來改變目前的這種格局，也就是說此處埋下了危機的禍根。

如下圖2所示，在美國貿(mào)易逆差的情況下，美國擴張其美元貨幣供應量，這些美元以貿(mào)易支出的形式流轉(zhuǎn)到順差國手中，并最終以購買美元資產(chǎn)的方式回流到美國。在此過程中，不但順差諸國因美元外匯不斷的增長而興奮，美國國民也同樣會陶醉在資產(chǎn)財富增加的假象之中。隨之而來的是消費的繼續(xù)攀升及儲蓄率的下降，要維持這種較高的效用水平是必須繼續(xù)依賴這種借貸關系的，從而使得外債繼續(xù)增加及本國資產(chǎn)價格過度的膨脹，“非理性的繁榮”時期的到來預示著一場金融危機就在眼前。

美國如此債務過度循環(huán)的后果是吹大了資產(chǎn)價格的泡沫，金融資產(chǎn)價格泡沫越聚越大，金融風險相應增加，虛擬資本膨脹的程度嚴重超出了實體經(jīng)濟的支撐能力，來自外部的微小的沖擊就能使得本已積累很大系統(tǒng)風險的整個金融體系轟然倒塌，也必然葬送“美夢路徑圖”。金融危機的后果不但給美國人民帶來深重的災難，同時也必然給全世界尤其是近年來對美貿(mào)易順差較大的東亞新興經(jīng)濟體帶來巨額財富損失和嚴重的經(jīng)濟沖擊。

三、債務循環(huán)積累的扭曲借貸關系引發(fā)經(jīng)濟先膨脹后緊縮

如圖3所示，美國對外貿(mào)易經(jīng)常項目逆差總體上呈逐年擴大趨勢，外國在美資產(chǎn)亦是顯著增加，表明美元環(huán)流的現(xiàn)象在危機爆發(fā)前是愈演愈烈的。

我們可以把過剩美元回到源頭的過程看成外國債權人借貸資金給美國人消費的過程，因此可以應用消費的跨期替代模型來研究美國的借貸消費問題。

1、合理的借貸關系與扭曲的借貸關系

則消費主體1與2的跨期替代消費選擇問題歸結(jié)為如下的模型：

為簡便起見，我們以只有兩期的跨期替代消費模型來研究這一問題。無需求解，用圖4可以清楚地描述兩主體不同的選擇，Ii表示主體i面臨的兩期消費選擇的無差異曲線。

假如開始時資本市場之間存在流動性約束，也就是消費主體1不能正常地從消費主體2那里借貸到資金進行消費，那么消費主體1的選擇只能在點p。當不存在資本的流動性約束時，主體2可以通過從主體1那里借貸資金，使得自己的效用曲線從移動到，從而可以維持在點的較高的消費水平。因此，通過資本市場的借貸關系的確可以使消費者的當期效用水平提高。但是，到了第二期的時候，消費者2由于必須償還第一期的借貸而使得消費效用水平降低，而消費者1則因為收回了借貸而提高自己的消費效用水平。

這種情況是正常的跨期消費選擇，確保其運轉(zhuǎn)的前提是借貸關系能夠正確理清。美國與其債權國之間的關系顯然也是應該符合此模型的。但是，事實情況是美國依賴借貸享受了第一期的消費水平之后，但卻并沒有考慮在第二期削減自己的支出以償還債務，或者說沒有考慮到自己在第二期的償債能 力，而是繼續(xù)維持開支在高位運行，以新債還舊債，形成了一種扭曲的債務過度循環(huán)。

2、對外債務過度循環(huán)積累是金融危機的重要誘因

我們認為費雪提出的“債務一緊縮理論”不但可以解釋一國國內(nèi)經(jīng)濟的波動，而且在經(jīng)濟全球化背景下可以應用于符合“國家經(jīng)濟人”假設的國家之間。“債務一緊縮理論”理論中的債務是指主要銀行的信貸，而債權國借貸資金給美國的方式基本上是在資本市場上購買美國的國債、地方政府債券、股票和其他一些機構(gòu)的債券，其本質(zhì)上是一致的。我們拓展“債務―緊縮理論”，將其理論應用于當今經(jīng)濟全球化背景下國際資本市場十分發(fā)達的了國際間債務循環(huán)，來解釋扭曲的債務何以最終成為了經(jīng)濟從繁榮到緊縮的一個重要原因。

債權國將巨額貿(mào)易順差資金循環(huán)借貸與美國的這一過程，在短期的表面上會引起美國的資產(chǎn)價格上揚，比如美國房地產(chǎn)和各種債券的價格上升，形成對經(jīng)濟的樂觀積極的預期，整個社會處于一種“新時代心理”。一種預期刺激另一種預期，在過度樂觀的預期心理下，過度開支，債務積累越來越大。這一階段特征的表面現(xiàn)象看似價格極度膨脹，其本質(zhì)特征含有對債權國“過度負債”的因素，這種情況顯然難以持久。在實體經(jīng)濟無法支撐泡沫膨脹的極點處，“意外的沖擊”便導致了資產(chǎn)價格暴跌。此處的

“意外的沖擊”可以看作是在美國房地產(chǎn)價格上升早已超出了購買力的水平，而是依賴發(fā)行債券過度借貸資金給低收入者使其具備購買房屋的虛假消費能力的時候，而引起的實體經(jīng)濟對虛擬經(jīng)濟的不能支撐。消費與供給的矛盾已經(jīng)超越了可以調(diào)和的階段，再加上貨幣政策稍一緊縮，便引發(fā)了以房地產(chǎn)為抵押的一系列債券及其衍生品價值的下跌。再加上，由于資本循環(huán)過量停留在金融體系內(nèi)部，以房地產(chǎn)為抵押的次級債券在美國內(nèi)部及其債權國涉及面甚廣，從而使得次貸危機引發(fā)為更為嚴重的金融危機。

整個預期資產(chǎn)價格與消費關系的過程如圖5所示，預期資產(chǎn)價格與消費之間的關系先是同步上升的關系，而后在經(jīng)過“意外沖擊”之后，預期資產(chǎn)價格將下跌的背景下，投資者信心崩潰，資產(chǎn)價格暴跌，投資者爭相拋售其資產(chǎn)。各大投資銀行、商業(yè)銀行、基金公司及保險等金融機構(gòu)虧損累累，乃至破產(chǎn)、倒閉。而同時凈資產(chǎn)減少，整個經(jīng)濟體系收縮信貸，經(jīng)濟活動水平下降，消費水平明顯減少，物價下跌，企業(yè)盈利減少，產(chǎn)出水平由于需求能力的下降而下降。此時的情況如圖6所示，在AD-AS模型中，總需求曲線向左移動，物價水平下跌，產(chǎn)出隨需求的下降而減少，經(jīng)濟的蕭條已成定局。

四、結(jié)論、教訓與建議

對債權國循環(huán)借貸，不失時機地使外債縮水，是美國人以其雄厚的科技、經(jīng)濟及軍事實力為依托，經(jīng)過長期的借貸經(jīng)驗積累而發(fā)現(xiàn)的一條可以不勞而獲的聰明的路徑，但是這條路徑內(nèi)在的不穩(wěn)定性是金融危機的重要誘因之一。當今的對外債務過度循環(huán)積累和費雪理論中的過度負債其本質(zhì)都是一種債務且都是超出合理范圍的扭曲的債務。因而先是鑄就了經(jīng)濟的繁榮，之后因其扭曲性而把經(jīng)濟拖入了衰退。

對美貿(mào)易順差的國家驟然發(fā)現(xiàn)本國多年來積攢的美元外匯面臨兩難的窘境。是繼續(xù)投資已經(jīng)縮水并且風險很大的美元資產(chǎn)，還是拋售手中的美元資產(chǎn)任其再行下跌?顯然，可能的選擇是不得不繼續(xù)投資美元，支持美國經(jīng)濟復蘇，因為后者損失可能更大。長期以來，由于債權國擁有大量的資產(chǎn)在美國，爆發(fā)一場經(jīng)濟危機反而成了美國恐嚇世界的一種新的手段。美國把全世界與其捆綁在了一起，如果危機真的爆發(fā)，那么債權國將不得不投入更多的資金幫助美國走出困境。現(xiàn)在看來，以中國為代表的東亞等新興經(jīng)濟體可能正在面臨這樣的窘境。

世界各國尤其是以中國為代表的東亞地區(qū)新興經(jīng)濟體在經(jīng)歷此次美國金融危機之后，從中獲得經(jīng)驗與教訓的確值得認真地反思。在仍未走出危機的今天，我們提出以下幾點參考建議：

1、從長期看應擺脫美元本位制、實行多元儲備。現(xiàn)行的國際貨幣體系是美元本位制，在這一體制下，美元具有貨幣與國際貨幣的雙重身份，其國際供給直接決定于美國的國際收支狀況，給了美國利用該制度不勞而獲的空間，同時也使債權國處于被動的地位。因此，擺脫美元本位制、實行多元儲備勢在必行。

2、從長期來看，我國經(jīng)濟發(fā)展驅(qū)動模式從出口導向型轉(zhuǎn)向消費驅(qū)動型是必然的選擇。由于中國經(jīng)濟過于依賴對美出口，因此爆發(fā)于美國的危機很快波及中國，給中國經(jīng)濟帶來很大的壓力。依賴出口的經(jīng)濟體只是在轉(zhuǎn)型期的過渡性發(fā)展模式，經(jīng)濟發(fā)展的根本目的是要為本國人民謀福利。因此，采取一整套的包括政治、經(jīng)濟和法律等在內(nèi)的全方位的措施促進國內(nèi)人民的消費升級是必然選擇。

篇10

2009年2月4日，紡織工業(yè)振興規(guī)劃出臺。《新財經(jīng)》記者專訪了中國紡織工業(yè)協(xié)會新聞發(fā)言人、紡織經(jīng)濟研究中心主任孫淮濱，他參與了規(guī)劃初稿的擬定。在孫淮濱看來，振興規(guī)劃對行業(yè)擺脫困境、助推產(chǎn)業(yè)升級有積極作用，尤為重要的是，振興規(guī)劃讓紡織企業(yè)重燃信心。他同時表示，2008年紡織業(yè)的困境主要是由國際市場疲軟造成的，如果2009年國內(nèi)新增的市場空間可以抵消國外縮減的份額，紡織行業(yè)就可以從困境中走出來。

規(guī)劃摘掉了紡織業(yè)“夕陽產(chǎn)業(yè)”的帽子

《新財經(jīng)》：金融危機的蔓延讓許多產(chǎn)業(yè)受到了影響，國家因此針對重點產(chǎn)業(yè)出臺了振興規(guī)劃。您參與了紡織工業(yè)振興規(guī)劃初稿擬定，請簡單介紹一下規(guī)劃出臺的背景？

孫淮濱：金融危機蔓延全球，各個國家都出臺了相應的應對政策。我國出臺十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃，對重點產(chǎn)業(yè)進行扶持，從根本上說，是為了實現(xiàn)保增長、保就業(yè)、保穩(wěn)定的宏觀目標。這十大產(chǎn)業(yè)是國家的財稅支柱、就業(yè)支柱，也是社會的穩(wěn)定支柱、安全支柱。

紡織業(yè)是一個傳統(tǒng)的支柱產(chǎn)業(yè)和民生產(chǎn)業(yè)，也是一個具有國際競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)。國家出臺紡織工業(yè)振興規(guī)劃目的有兩個：一方面，緩解金融危機對我國紡織業(yè)帶來的沖擊；另一方面，促進這個產(chǎn)業(yè)完成由大到強的產(chǎn)業(yè)升級。

紡織企業(yè)對這個規(guī)劃很關注。除了金融危機的影響，紡織業(yè)本身也面臨產(chǎn)業(yè)升級，這需要國家給予明確的產(chǎn)業(yè)定位和導向。

《新財經(jīng)》：規(guī)劃出臺后，我們對一些紡織企業(yè)進行了采訪。企業(yè)普遍認為是“重大利好，但不過癮”，相比其他行業(yè)，國家對紡織業(yè)的扶持力度太弱。對此，您怎么看？

孫淮濱：一些企業(yè)對新規(guī)的期望值比較高，出臺之后覺得與自己的想象有距離。事實上，國家的政策只要提供方向，就已經(jīng)足夠了。

紡織產(chǎn)業(yè)與其他產(chǎn)業(yè)不同，光靠國家政策，很難推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展。因為這是一個高度市場化的產(chǎn)業(yè)，國家不去限制，就已經(jīng)是在給它空間和釋放內(nèi)在動力。在過去一段時間里，紡織業(yè)似乎已經(jīng)被定位為“夕陽產(chǎn)業(yè)”，被認定是一個具有高風險的行業(yè)，很多政策對行業(yè)發(fā)展很不利，尤其是銀行貸款方面，銀行都戴著有色眼鏡看我們，戳傷了企業(yè)信心。如今，振興規(guī)劃的出臺給予了紡織業(yè)新的肯定，這著實令行業(yè)振奮。

《新財經(jīng)》：結(jié)合紡織業(yè)自身的特點，您覺得現(xiàn)有政策還存在哪些不足？

孫淮濱：中小企業(yè)是紡織行業(yè)的主體，中小企業(yè)比例高達99.4%，這些企業(yè)的發(fā)展更需要一些普惠性政策。扶優(yōu)扶強對一些大企業(yè)而言是錦上添花，比如鋼鐵、汽車等行業(yè)的大企業(yè)，它們一扶就強、就大了。紡織企業(yè)，你說能扶幾家？這個行業(yè)更需要陽光普照性的政策，要惠及更多的企業(yè)。扶優(yōu)扶強有利于拉開行業(yè)層次，而普惠性政策則更利于保生存、保就業(yè)。

《新財經(jīng)》：規(guī)劃將紡織品的出口退稅率從14%上調(diào)至15%。2008年國家已連續(xù)兩次上調(diào)紡織品出口退稅率（2008年8月1日，紡織品出口退稅率由11%上調(diào)至13%；2008年11月1日，紡織品出口退稅率由13%上調(diào)至14%），但效果似乎并不明顯。為什么出口退稅率上調(diào)的數(shù)額每次都是1%？企業(yè)從出口退稅中能得到多大實惠？

孫淮濱：上調(diào)出口退稅率只是國家的一種應急方式。1%看似不多，但給企業(yè)留下了一個想象和上升的空間。如果出口形勢繼續(xù)下滑，不排除繼續(xù)調(diào)整的可能。國家的政策都是這樣，不可能一下子調(diào)整到頭，都是一步步調(diào)。

另外，外商很精明，他們會密切關注中國的政策動向。這次調(diào)整1%，他們很可能會從中國企業(yè)那里分走0.5%。上調(diào)幅度不大，不排除國家有這方面的考慮，怕都讓外商拿走了。

對企業(yè)而言，即便是上調(diào)1%，也肯定比不上調(diào)要好。具體到企業(yè)的受惠程度，因企業(yè)自身的出口狀況和資金周轉(zhuǎn)狀況而不同，一個小規(guī)模的企業(yè)，一年可以節(jié)省約10萬元。

不能籠統(tǒng)地說產(chǎn)能過剩

《新財經(jīng)》：事實上，紡織行業(yè)的問題在金融危機爆發(fā)之前就已經(jīng)出現(xiàn)了。

孫淮濱：去年一季度，紡織行業(yè)就已經(jīng)出現(xiàn)問題了，當時金融危機還沒有爆發(fā)，僅是次貸危機，但中國經(jīng)濟已經(jīng)出現(xiàn)了下滑趨勢，加之國內(nèi)的政策要素和成本要素也發(fā)生了變化，許多企業(yè)感到了生存壓力。我們紡織工業(yè)協(xié)會當時進行了大面積調(diào)查，深入了解企業(yè)的困境，之后向國家提了一些政策性建議。

《新財經(jīng)》：不少人認為紡織業(yè)的問題是產(chǎn)能過剩，對此，您怎么看？

孫淮濱：競爭性行業(yè)存在產(chǎn)能過剩是普遍現(xiàn)象，只是程度不同而已。紡織業(yè)的主要問題出在需求上，需求出了問題，產(chǎn)能過剩問題肯定會更加突出。

無論是國際市場還是國內(nèi)市場，消費需求是多層次的，不能一味要求企業(yè)都搞“高精尖”產(chǎn)品，要針對不同層次的消費市場生產(chǎn)不同產(chǎn)品。比如農(nóng)村市場，它需要“高精尖”產(chǎn)品嗎？

對于紡織業(yè)而言，不能籠統(tǒng)地說產(chǎn)能過剩。紡織業(yè)是一個很大的產(chǎn)業(yè)鏈，細分為纖維、紡織、印染、成衣，等等，到底是哪塊過剩？沒有人能說得清楚。總是強調(diào)產(chǎn)能過剩，會對紡織業(yè)產(chǎn)生非常不好的負面影響。比如，銀行就會盯著我們，既然是一個產(chǎn)能過剩的行業(yè)，他們就不愿貸款給紡織企業(yè)，紡織企業(yè)普遍感到貸款難。

產(chǎn)能是否過剩？過剩到什么程度？應該由市場說了算，由市場自行調(diào)節(jié)，淘汰落后的，留下發(fā)展的。

紡織業(yè)更應該“下鄉(xiāng)”

《新財經(jīng)》：為了拉動內(nèi)需，許多行業(yè)開始“下鄉(xiāng)”，比如，“家電下鄉(xiāng)”、“汽車下鄉(xiāng)”，紡織業(yè)有沒有可能“下鄉(xiāng)”？

孫淮濱：與家電和汽車相比，紡織業(yè)更應該“下鄉(xiāng)”，原因有三：首先，紡織品屬于“溫飽型產(chǎn)品”，家電和汽車則是“享受型產(chǎn)品”，應該先溫飽后享受。其次，紡織品下鄉(xiāng)不需要那么多的配套設施。“家電下鄉(xiāng)”需要電網(wǎng)等設施的配套，紡織品就不需要。再者，在中國的中西部廣大農(nóng)村地區(qū)，農(nóng)民最基本的溫飽需求都還沒解決，缺衣少被的現(xiàn)象仍很嚴重，推動紡織品下鄉(xiāng)更具現(xiàn)實意義。

《新財經(jīng)》：為什么“下鄉(xiāng)”遲遲沒有行動起來？

孫淮濱：紡織品下鄉(xiāng)，首先要看國家政策層面怎么定。比如，是不是可以采取退稅的方式鼓勵企業(yè)下鄉(xiāng)。其次，流通渠道要完善，渠道建設非常重要，不是說我開個大篷車下鄉(xiāng)賣衣服就叫下鄉(xiāng)了，這僅是短期行為。產(chǎn)品“下鄉(xiāng)”不是白送給農(nóng)民，因此，如何降低渠道成本是需要重點考慮的問題。

2009年市場環(huán)境：“內(nèi)松外緊”

《新財經(jīng)》：金融危機尚未過去，2009年紡織行業(yè)將面臨怎樣的發(fā)展形勢？

孫淮濱：國際形勢會比2008年更加嚴峻。金融危機還沒有過去，對全球經(jīng)濟的影響還在擴大。因此，對紡織行業(yè)而言，面臨的外部壓力會更大。

國內(nèi)市場還是有希望和空間的。國內(nèi)的經(jīng)濟和整個政策環(huán)境要比2008年更寬松。紡織行業(yè)經(jīng)過2008年的洗牌，2009年整體走勢應該不錯。但具體情況如何，還要看政策的落實情況和行業(yè)自身調(diào)整的力度是否會進一步加大。

紡織業(yè)2008年的困境主要是因為國際市場疲軟。2009年紡織業(yè)能否復蘇，關鍵要看國內(nèi)松綁的這塊市場能否抵消國外再次縮減的那塊市場。在國家出臺相關政策后，如果國內(nèi)新增市場空間可以抵消國外被壓縮的市場，我覺得紡織業(yè)是可以從困境中走出來的。

《新財經(jīng)》：剛才您主要從宏觀形勢以及政策層面進行了分析，如果從市場供需方面來看，產(chǎn)業(yè)的基本面情況如何？

孫淮濱：行業(yè)基本面依舊穩(wěn)定。雖然我們遇到了百年一遇的金融危機，國內(nèi)經(jīng)濟和政策環(huán)境發(fā)生了劇烈變化，但產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢依然存在，無論是規(guī)模優(yōu)勢，在產(chǎn)業(yè)布局上的集群優(yōu)勢，還是體制方面的一些優(yōu)勢，并沒有發(fā)生根本性變化。盡管我們有些企業(yè)確實很困難，但是，仍然有30%的企業(yè)活得很好，它們是支撐這個行業(yè)的中堅力量。

綜合市場形勢，我們可以從三個方面來看：

第一，市場競爭格局沒有變化。從市場層面來看，主要是外需市場萎縮，發(fā)達經(jīng)濟體對紡織品的需求量大幅減少，我們的出口損失嚴重。加之金融危機導致發(fā)達國家經(jīng)銷商融資困難，國內(nèi)企業(yè)在和他們做生意時，結(jié)匯風險增加，很多企業(yè)做了生意拿不到錢，這也會帶來國際貿(mào)易的減少。但這不是我們一個國家面臨的問題，是所有出口國家都面臨的問題，而且其他國家的壓力可能比我們還要大。畢竟，我們通過這么多年累積起來的產(chǎn)品品質(zhì)、價格、信譽等方面的競爭優(yōu)勢依舊在。在發(fā)達國家支付能力和有效需求下降的時候，他們更愿意購買中國物美價廉的商品。

第二，從前年下半年開始，我國周邊國家和地區(qū)的服裝出口量大幅增長，比如越南。這也是我們國家從去年上半年開始，出口下滑的一個重要原因，周邊國家和地區(qū)分流了大量訂單。但他們有一個致命的弱點，就是產(chǎn)業(yè)鏈不完整，面料、輔料的供給主要還是依賴中國。盡管我們成衣出口量減少了，但我們對這些國家的面料、輔料出口量增長較快。我們與它們之間形成了互補關系，這種格局短期內(nèi)不會改變。

第三，新興市場對紡織品的基本需求還是存在的，比如俄羅斯、巴西、中東、拉美等國家。雖然它們也受到了金融危機的影響，但是，它們本國自身的供應能力和需求之間存在很大的不對等，而這中間的空白要靠中國來填補。

所以說，紡織業(yè)市場的競爭格局和行業(yè)的基本面沒有發(fā)生什么變化。因此，我們對國際市場不能完全喪失信心，盡管國際需求量下降了，但中國紡織品的所占的市場份額是不會減少的。

《新財經(jīng)》：

2008年，沿海一帶紡織企業(yè)大量倒閉，今年還會出現(xiàn)這樣的現(xiàn)象嗎？

孫淮濱：2008年，紡織業(yè)的洗牌力度已經(jīng)達到了一定程度，基本見底了。2009年，紡織業(yè)面臨的主要問題是，生存下來的企業(yè)怎么利用扶持政策發(fā)展，掙扎在死亡線上的企業(yè)如何挺過來，好企業(yè)能否再帶動一些中小企業(yè)走向復蘇。

紡織業(yè)振興規(guī)劃核心內(nèi)容

一要統(tǒng)籌國際、國內(nèi)兩個市場。積極擴大國內(nèi)消費，開發(fā)新產(chǎn)品，開拓農(nóng)村市場，促進產(chǎn)業(yè)用紡織品的應用。拓展多元化出口市場，穩(wěn)定國際市場份額。

二要加強技術改造和自主品牌建設。在新增中央投資中設立專項，重點支持紡紗織造、印染、化纖等行業(yè)技術進步，推進高新技術纖維產(chǎn)業(yè)化，提高紡織裝備自主化水平，培育具有國際影響力的自主知名品牌。

三要加快淘汰落后產(chǎn)能。制定和完善準入條件，淘汰能耗高、污染重等落后生產(chǎn)工藝和設備。對優(yōu)勢骨干企業(yè)兼并重組困難企業(yè)給予優(yōu)惠支持。

四要優(yōu)化區(qū)域布局。東部沿海地區(qū)要重點發(fā)展技術含量高、附加值高、資源消耗低的紡織產(chǎn)品。推動和引導紡織服裝加工企業(yè)向中西部轉(zhuǎn)移，建設新疆優(yōu)質(zhì)棉紗、棉布和棉紡織品生產(chǎn)基地。

五要加大財稅金融支持。將紡織品服裝出口退稅率由14%提高至15%，對基本面較好但暫時出現(xiàn)經(jīng)營和財務困難的企業(yè)給予信貸支持。加大中小紡織企業(yè)扶持力度，鼓勵擔保機構(gòu)提供信用擔保和融資服務，減輕紡織企業(yè)負擔。中央、地方和企業(yè)都要加大棉花和蠶絲收購力度。