導語：如何才能寫好一篇公募投資基金運作管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

篇1

根據設立目的不同,基金可分三類:

第一類是公益基金,即在法律法規約束下向自愿者募集資金用于某類公益目標,不以盈利為目的,是一種社會財富再分配的工具,如慈善基金。

第二類是政府專項基金,即用行政主導方式籌集資金用于特定用途,一般不以盈利為目的,主要集中投資于某一行業或某個地區等項目,是一種專款專用的財政工具。這類基金主要有兩種形式,一種主要體現政府產業發展意圖,如鐵路建設基金、三峽工程建設基金、南水北調工程基金等;一種是對特定社會行為進行資助或補償,如國家自然科學基金、證券投資者保護基金等。

第三類是投資基金,即用市場化的方式籌集資金,并以資產組合形式進行投資、獲取收益,是一種資金集合投資的金融工具。投資基金實質是一種基于信托關系的金融產品,社會各類投資者,將資金集中起來交給專業機構管理來獲取投資收益。

投資基金在美國被稱為投資公司,英國稱為集體投資計劃(包括單位信托和開放式投資公司)。

投資基金按資金募集方式的不同,分為公開募集投資基金(公募基金)和向特定對象募集投資基金(私募基金)。

公募基金是指向不特定的社會公眾公開募集資金而成立的基金。公募基金出于對公眾投資者保護的需要,在信息披露、核準程序、市場交易等方面有較嚴格的規范。目前,按照《證券投資基金法》設立的基金都是屬于以公開募集方式成立的基金,其特點就是募集對象的公開性與不確定性,因為這類基金涉及廣大社會公眾的利益,因此一般都要經過主管機關的批準或者核準后才能設立,運行過程中也受到主管機關嚴格的監管。其信息披露的義務較高,《證券投資基金法》第62條對公開披露基金信息做了詳細的規定。

私募基金是指通過非公開方式向特定的投資人募集設立的基金,又稱為向特定對象募集的基金。其募集方式具有不公開性,不能以廣告等其他相關形式進行公開勸誘。募集的對象也具有特定性,投資人的門檻較高,私募基金限于合格投資者投資,對投資者資格和數量等有所規定,如美國規定合格投資者包括個人及配偶凈資產超過100萬美元,或個人近兩年年收入超過20萬美元,或包括配偶在內收入高于30萬美元、并預期本年度達同樣水平的自然人;機構投資者則主要是資金實力雄厚的商業銀行、保險公司、經紀商、投資銀行等。因為其并不涉及到社會公眾利益,所以監管也比較寬松,它并不需要向社會公眾公開的信息披露,但仍需要向相關投資人作一定的信息披露。

公募基金和私募基金區別表現在:

(1)募集方式的不同。公募基金面向社會公眾公開募集資金,具有公開性與透明性,需要進行詳細的信息披露,投資者可以通過法定的交易地點進行交易,而私募基金的募集方式具有不公開性,并不面向社會大眾,不得采用廣告、公開勸誘和變相公開方式,具有私密性。

(2)募集對象不同。公募基金的募集對象是不特定的,而私募基金的募集對象不管是個人還是機構,都必須是特定化的。這種特定化主要是通過募集對象的人數來體現的,即募集對象必須控制在一定的人數之內,但目前對于私募基金的規范還很不統一,對于私募基金的募集對象還沒有一個統一的規定,我國《證券法》規定了非公開發行的人數為200人以下。證監會2006年頒布的《上市公司證券發行管理辦法》第37條規定:“非公開發行股票的特定對象應當符合下列規定:……(二)發行對象不超過十名。”銀監會2007年頒布的《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》第5條規定:“……單個信托計劃的自然人人數不得超過50人,合格的機構投資者數量不受限制……”由此可見,在目前沒有專門法律條文對私募基金做出規定的前提下,對于私募的人數限制規范存在復雜混亂的局面。

篇2

產業投資基金是一種借鑒西方發達市場經濟規范的“創業投資基金”運作形式,通過發行基金受益券募集資金,交由專業人士組成的投資管理機構操作,基金資產分散投資于不同的實業項目,投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個特點:

(1)作為投資基金的一個種類,它具有“集合投資,專家管理,分散風險,運作規范”的特點。

(2)產業投資基金一般定位于高新技術產業,有效率的基礎產業的基礎建設,如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等,促進產業升級與結構高度化,以高風險實現高收益。

(3)產業投資基金一般以實業投資為主,但也作一定比例的證券投資,以保持基金資產的流動性。

(4)產業投資基金區別于“行業基金”,其投資方向一般是跨行業、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業的行政附屬物。

產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣,凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業,均可以運作產業基金這種形式進行投融資運作。因此,發展產業投資基金具有較強的現實意義。

(1)有利于推進我國基礎產業的快速發展。加快基礎設施建設,是促進我國經濟發展的必由之路,這需要巨大的資金需求,而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發達國家來看,實現基礎設施融資的證券化,特別是利用產業投資基金為基礎設施發展融資是一條行之有效的途徑。產業投資基金聚小為大,使基礎產業的民眾投資成為國家財政投資的有力補充,就可以配合國家投資,改變我國基礎產業嚴重滯后的局面。同時,由于基礎產業和基礎設施是一種勞動密集型產業,還可以吸納大量的產業工人,緩解下崗職工的就業壓力。

(2)有利于促進高科技產業和新興產業的發展。目前,轉變經濟增長方式,主要是依靠科學技術而不是依靠擴大規模來實現經濟增長。高科技產業是充滿風險的產業,依靠銀行貸款來支持高科技產業有很大的局限性,而以創業基金的形式支持高科技產業是發達市場經濟國家的通行做法。創業基金具有風險共擔、收益共享的優勢,是支持科技發展事業,提高產業領域的科技含量,實現經濟集約化發展的有效途徑。

(3)有利于國有企業改革和推動產融結合。我國國有企業改革的難點是巨額存量資產的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業,人員素質較高,生產經營環境也不錯,但由于缺乏大量資金的啟動,而坐看一些高技術、重工產品市場機會的喪失。如果這些企業能借傳統優勢,并在產業基金的推動下再入市場,就可以煥發出巨大的生機和活力。產業投資基金可以投資于國有企業,而各類企業也可以購買持有產業投資基金的證券,從而促進產業資本與金融資本的融合。

(4)有利于優化資本市場結構,強化產權約束功能。據有關資料統計,我國居民儲蓄已達6萬多億元。隨著利率不斷下調,儲蓄和投資日益分離,并且居民投資呈多樣化趨勢,除銀行存款外,投資于股票、債券、基金越來越多。產業投資基金的推出,拓寬了投資渠道,可以滿足多層次的投資要求,從而優化了資本市場結構。另外,在資本市場上,產業投資基金可以以股權形式為未上市企業提供融資,改善未上市公司的產權制度與內部治理結構,從而培值大批具有上市前景的股份公司,為股票市場的進一步發展奠定基礎。產業投資基金還可以將一定比例的資金以股權形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司,以雄厚的資本實力和強有力的產權約束對上市公司實施監督,使資本市場的法律監管體系建立在有效的經濟監督之上。

二、我國產業投資基金存在的問題

我國產業投資基金的歷史較短,在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規范的地方,具體表現如下:

(1)對產業投資基金認識不足。產業投資基金作為一項金融創新,是改革開放的產物,在其發展過程中,需要人們解放思想和提高認識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向:一是把產業投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發組建,缺乏一個嚴格的運作規則和長遠的發展規劃,在其發展初期存在種種問題在所難免。但是,如果簡單地將由產業投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金,這無疑將基金的科學性給摸殺了;二是產業投資基金的發展不利于其他金融部門的發展,認為產業投資基金將會與現有的金融部門從資金市場爭奪資金份額,二者的發展是此消彼長的關系。

(2)產業投資基金的法制不統一、不健全。到目前為止,我國還沒有統一的、規范的投資基金管理辦法和與之相關的法律體系,如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規,導致我國產業投資基金業的各種不規范現象,如:發起人資格審定不規范、基金內部組織結構不規范、基金性質不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規范等等。

(3)產業投資基金運作缺乏應有的專業人才。產業投資基金在我國出現時間不長,真正懂得如何操作產業投資基金的人才很少,進而導致了普及推廣基金知識不夠,投資者對產業投資基金的了解程度不深,因此,制約了我國產業投資基金的發展。所以,目前亟待提高我國產業投資基金經理的整體素質,系統地引進海外基金的操作規則,提高投資者對基金的認識水平。

(4)對產業投資基金監管缺乏統一的機構和應有的力度。目前,基金設立與上市的批準機構是中國人民銀行總行及有關交易所(如:上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等),形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業自律組織目前還沒有提上議事日程。因此,對產業投資基金的監督管理,由于機構的不統一,相應缺乏應有的力度。

三、我國產業投資基金的發展思路

1.加強產業投資基金的宣傳,讓廣大投資者真正了解產業投資基金的內函及其運作規則,更主要的是其低風險性和高收益的穩定性(相對于股票投資而言),克服認識的片面性。

2.建立健全積極用人機制,盡快培養我國的基金管理專業人才。可考慮以下辦法:一是建立基金經理資格認證制度,通過嚴格的考試,對于符合基金經理人資格條件的才允許進行市場;二是加強對基金經理人的管理,規范其行為,對于違規的基金經理進行嚴厲的制裁;三是加強與國際同行的合作與交流,可考慮引進與送出培訓結合的辦法,盡快培養出我們自己的較為完善的隊伍;四是對現有的保管人業務進行改組,選出實務雄厚、資信好、人員素質較高的單位進行試點,并逐步向專業化保管公司發展,使其成為真正的基金保管機構;五是與國外機構合作,有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構。

3.規范產業投資基金運作,促進資本市場完善,推動國有企業改革與經濟發展。具體來說包括以下幾個方面的內容:

(1)在募集方式上,應以公募為主。在國外,創業投資基金無論是對法人、還是對公眾,均以私募為主。以私募方式設立基金,建立在投資者和基金經理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關系之上,基金運作環境較為寬松,較少受制于國家主管機關的監管。而我國目前投資者不夠成熟,采取私募方式不利于基金的規范化運作和確保投資者利益,因此,應以公募方為主設立基金。公募方式設立基金,有利于形成規模較大的基金籌資途徑,從而形成規范的公司型產業投資基金,并有利于基金的上市。

(2)在組織形式上,應以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言,產業基金所投資的未上市證券的透明度要差,因此,投資者參與重大決策和強化對基金管理的監督十分必要。另外產業投資基金適應產業投資的需要,法人等機構投資者要占較大比重,投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益,適應自身運用特點,產業投資基金按公司型設立為佳。產業投資基金應按《公司法》設立,同時,由于在操作上比較復雜,可制定《產業投資基金管理辦法》,對《公司法》所難以規范的內容作更詳細的規定。

(3)產業投資基金的發起人應選擇經營股權的各類投資公司。由于產業投資基金主要從事實業投資,收益主要來自于投資后的長期分紅,所以,產業投資基金必須由同時具備實業投資經驗和資本經營經驗的金融投資機構對其重大決策承擔責任。因此,應選擇經營股權的各類投資公司而不是經營實物商品的各類工商企業作為產業投資基金的發起人。在現階段,可選擇證券公司參與產業投資基金的發起。

(4)在產業投資基金形式上,可發展中外合資產業投資基金。我國國內投資機構比較熟悉國內的投資環境,但缺少投資經驗;而國外的投資機構雖然不大熟悉中國的投資環境,但投資理念比較成熟,并可以從全球發展的角度對整個行業進行前瞻性的分析。因此,發展中外合資產業投資基金有利于優勢互補,引進國外資本與先進的投資技術,積極穩妥地推進資本市場的國際化戰略。

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內容提要：文章認為，建立和發展我國產業投資基金對我國基礎產業、高科技產業、新興產業的發展、國有企業改革及優化資本市場結構具有現實意義。文章分析了我國產業投資基金存在的問題，提出我國產業投資基金的發展思路，主要是加強產業投資基金宣傳，培養我國的基金管理專業人才，規范產業投資基金運作，健全法律監管體系等。

關健詞：產業投資基金資本市場管理

一、我國產業投資基金的內涵及其現實意義

產業投資基金是一種借鑒西方發達市場經濟規范的“創業投資基金”運作形式，通過發行基金受益券募集資金，交由專業人士組成的投資管理機構操作，基金資產分散投資于不同的實業項目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個特點：

（1）作為投資基金的一個種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風險，運作規范”的特點。

（2）產業投資基金一般定位于高新技術產業，有效率的基礎產業的基礎建設，如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等，促進產業升級與結構高度化，以高風險實現高收益。

（3）產業投資基金一般以實業投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產的流動性。

（4）產業投資基金區別于“行業基金”，其投資方向一般是跨行業、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業的行政附屬物。

產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業，均可以運作產業基金這種形式進行投融資運作。因此，發展產業投資基金具有較強的現實意義。

（1）有利于推進我國基礎產業的快速發展。加快基礎設施建設，是促進我國經濟發展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發達國家來看，實現基礎設施融資的證券化，特別是利用產業投資基金為基礎設施發展融資是一條行之有效的途徑。產業投資基金聚小為大，使基礎產業的民眾投資成為國家財政投資的有力補充，就可以配合國家投資，改變我國基礎產業嚴重滯后的局面。同時，由于基礎產業和基礎設施是一種勞動密集型產業，還可以吸納大量的產業工人，緩解下崗職工的就業壓力。

（2）有利于促進高科技產業和新興產業的發展。目前，轉變經濟增長方式，主要是依靠科學技術而不是依靠擴大規模來實現經濟增長。高科技產業是充滿風險的產業，依靠銀行貸款來支持高科技產業有很大的局限性，而以創業基金的形式支持高科技產業是發達市場經濟國家的通行做法。創業基金具有風險共擔、收益共享的優勢，是支持科技發展事業，提高產業領域的科技含量，實現經濟集約化發展的有效途徑。

（3）有利于國有企業改革和推動產融結合。我國國有企業改革的難點是巨額存量資產的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業，人員素質較高，生產經營環境也不錯，但由于缺乏大量資金的啟動，而坐看一些高技術、重工產品市場機會的喪失。如果這些企業能借傳統優勢，并在產業基金的推動下再入市場，就可以煥發出巨大的生機和活力。產業投資基金可以投資于國有企業，而各類企業也可以購買持有產業投資基金的證券，從而促進產業資本與金融資本的融合。

（4）有利于優化資本市場結構，強化產權約束功能。據有關資料統計，我國居民儲蓄已達6萬多億元。隨著利率不斷下調，儲蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來越多。產業投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優化了資本市場結構。另外，在資本市場上，產業投資基金可以以股權形式為未上市企業提供融資，改善未上市公司的產權制度與內部治理結構，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場的進一步發展奠定基礎。產業投資基金還可以將一定比例的資金以股權形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實力和強有力的產權約束對上市公司實施監督，使資本市場的法律監管體系建立在有效的經濟監督之上。

二、我國產業投資基金存在的問題

我國產業投資基金的歷史較短，在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規范的地方，具體表現如下：

（1）對產業投資基金認識不足。產業投資基金作為一項金融創新，是改革開放的產物，在其發展過程中，需要人們解放思想和提高認識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向：一是把產業投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發組建，缺乏一個嚴格的運作規則和長遠的發展規劃，在其發展初期存在種種問題在所難免。但是，如果簡單地將由產業投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金，這無疑將基金的科學性給摸殺了；二是產業投資基金的發展不利于其他金融部門的發展，認為產業投資基金將會與現有的金融部門從資金市場爭奪資金份額，二者的發展是此消彼長的關系。

（2）產業投資基金的法制不統一、不健全。到目前為止，我國還沒有統一的、規范的投資基金管理辦法和與之相關的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規，導致我國產業投資基金業的各種不規范現象，如：發起人資格審定不規范、基金內部組織結構不規范、基金性質不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規范等等。

（3）產業投資基金運作缺乏應有的專業人才。產業投資基金在我國出現時間不長，真正懂得如何操作產業投資基金的人才很少，進而導致了普及推廣基金知識不夠，投資者對產業投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國產業投資基金的發展。所以，目前亟待提高我國產業投資基金經理的整體素質，系統地引進海外基金的操作規則，提高投資者對基金的認識水平。

（4）對產業投資基金監管缺乏統一的機構和應有的力度。目前，基金設立與上市的批準機構是中國人民銀行總行及有關交易所（如：上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等），形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業自律組織目前還沒有提上議事日程。因此，對產業投資基金的監督管理，由于機構的不統一，相應缺乏應有的力度。

三、我國產業投資基金的發展思路

1.加強產業投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產業投資基金的內函及其運作規則，更主要的是其低風險性和高收益的穩定性（相對于股票投資而言），克服認識的片面性。

2.建立健全積極用人機制，盡快培養我國的基金管理專業人才。可考慮以下辦法：一是建立基金經理資格認證制度，通過嚴格的考試，對于符合基金經理人資格條件的才允許進行市場；二是加強對基金經理人的管理，規范其行為，對于違規的基金經理進行嚴厲的制裁；三是加強與國際同行的合作與交流，可考慮引進與送出培訓結合的辦法，盡快培養出我們自己的較為完善的隊伍；四是對現有的保管人業務進行改組，選出實務雄厚、資信好、人員素質較高的單位進行試點，并逐步向專業化保管公司發展，使其成為真正的基金保管機構；五是與國外機構合作，有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構。

3.規范產業投資基金運作，促進資本市場完善，推動國有企業改革與經濟發展。具體來說包括以下幾個方面的內容：

（1）在募集方式上，應以公募為主。在國外，創業投資基金無論是對法人、還是對公眾，均以私募為主。以私募方式設立基金，建立在投資者和基金經理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關系之上，基金運作環境較為寬松，較少受制于國家主管機關的監管。而我國目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規范化運作和確保投資者利益，因此，應以公募方為主設立基金。公募方式設立基金，有利于形成規模較大的基金籌資途徑，從而形成規范的公司型產業投資基金，并有利于基金的上市。

（2）在組織形式上，應以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言，產業基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強化對基金管理的監督十分必要。另外產業投資基金適應產業投資的需要，法人等機構投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益，適應自身運用特點，產業投資基金按公司型設立為佳。產業投資基金應按《公司法》設立，同時，由于在操作上比較復雜，可制定《產業投資基金管理辦法》，對《公司法》所難以規范的內容作更詳細的規定。

（3）產業投資基金的發起人應選擇經營股權的各類投資公司。由于產業投資基金主要從事實業投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以，產業投資基金必須由同時具備實業投資經驗和資本經營經驗的金融投資機構對其重大決策承擔責任。因此，應選擇經營股權的各類投資公司而不是經營實物商品的各類工商企業作為產業投資基金的發起人。在現階段，可選擇證券公司參與產業投資基金的發起。

（4）在產業投資基金形式上，可發展中外合資產業投資基金。我國國內投資機構比較熟悉國內的投資環境，但缺少投資經驗；而國外的投資機構雖然不大熟悉中國的投資環境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發展的角度對整個行業進行前瞻性的分析。因此，發展中外合資產業投資基金有利于優勢互補，引進國外資本與先進的投資技術，積極穩妥地推進資本市場的國際化戰略。

4.建立健全法律體系，加強法律監管，促進產業投資基金的規范運作。我國發展產業投資基金，與證券投資基金及創業基金都有差異，沒有現成的國際法規可援引，監管經驗也不足。產業投資基金應先行試點，在試點過程中逐步建立和完善法規監管體系。應盡快制定《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等，目前可考慮先制定《產業投資基金管理暫行辦法》，使試點過程有法可依。《辦法》的制定既要借鑒國際創業基金的運作經驗，又要考慮我國產業投資基金運作的自身特點和具體國情。為了切實保護投資者利益，規范產業投資基金的運作，應充分賦予《辦法》對基金發行、募集、設立和運作全過程進行嚴格監管的法律權威。

5.政府在產業投資基金的發展中應發揮導向作用。產業投資基金作為一種商業性的投融資主體，其市場化運作原則與發揮產業投資基金的政府導向作用并不矛盾。政府不宜干預基金的運作，但可以根據產業政策和區域發展政策，通過對基金的設立審批程序和基金的基本投資限制來發揮必要的導向作用。另外還可以對設立的向國家鼓勵發展的產業定向投資的基金在稅收上給予一定的優惠政策。因此，產業投資基金根據國家的產業政策作出符合自身發展的投資戰略，增加了國家產業政策的可操作性。

參考資料：

1.《投資基金與金融發展》（徐洪才）中國金融出版社1997.8

篇4

黑石集團堪稱華爾街上最知名的私募基金。該集團成立于1985年，業務主要由私募股權投資、房地產、可交易另類資產管理和金融咨詢等四部分組成。截至2007年3月，黑石集團旗下管理的資產達787億美元左右，其中311億資產屬于企業投資，177億投資于房地產市場，299億投資于共同基金、對沖基金、債券以及其他金融產品。公司以年均30%的投資回報率聞名華爾街。統計數字表明，黑石集團控制著近50家公司，這些企業覆蓋的行業領域五花八門，從生產制造業到服務業。可見，黑石集團的投資能力是極強的，管理資產規模也比較大。

目前，在人民幣升值的預期之下，大量的境外資金流入中國，再加上經常項目下的順差，我國外匯儲備不斷增加。據國家外匯管理局的資料，截至2006年底，我國外匯儲備已超過了1萬億美元。如何使用這筆外匯儲備成為中央政府頭疼的問題。在香港政府前財政司司長、現任黑石大中華區總裁梁錦松的溝通之下，同時考慮到黑石集團的投資業績，國家外匯投資公司便將這筆資金交由黑石集團來進行管理。

國外著名的私募基金得到國家外匯投資公司如此青睞，那么到底什么是私募基金呢？國內的個人投資者可不可以選擇類似的私募基金進行投資呢？

所謂私募基金，是指通過非公開方式，面向少數機構投資者募集資金而設立的基金。由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協商來進行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。

與公募基金相比，私募基金有如下幾個特點：1、私募基金通過非公開方式募集資金。不得利用任何傳播媒體做廣告宣傳。2、與公募基金嚴格的信息披露要求不同，私募基金這方面的要求低得多，不許向大眾批露，只需向范圍較小的投資批露。3、在募集對象上，私募基金的對象只是少數特定的投資者，圈子雖小門檻卻不低。另外，私募基金一個顯著的特點就是基金發起人、管理人通常以自有資金投入基金管理公司，基金運作的成功與否與他們的自身利益緊密相關。

一般來講，按照組織形式的不同，規范性的私募基金可以有三種形式，即公司制私募基金、信托型私募基金和有限合伙制的私募基金。

公司制私募基金體現的是一種“委托―關系”,以基金公司名義對外投資、承擔風險和責任。投資者購買一定的基金份額后即成為公司股東,有權通過出席股東大會、選舉董事等方式參與公司重大決策。公司制私募基金在投資者、基金管理人和基金托管人之間形成一種制衡機制,即投資者可行使股東權利、參與公司經營管理,監督管理人和托管人的行為；管理人不持有基金財產,只能向托管人做出投資指示；托管人雖持有基金財產,但不享有處分權,僅執行基金管理人的指示。

信托型私募基金蘊涵的是一種“信托―受托關系”,基金本身為一財產集合體,由基金管理人以自己的名義對其進行經營管理,投資者僅作為受益人分享利益,無權參與基金運作的重大決策。

有限合伙型的私募基金包括兩類投資者，一類是普通合伙人（General Partner），一類是有限合伙人（Limited Parter）。普通合伙人承擔無限連帶責任，行使合伙事務執行權，負責企業的經營管理。有限合伙人以其投入資金依據合伙協議享受合伙收益，對企業債務只承擔有限責任，不對外代表合伙，也不直接參與企業經營管理。有限合伙制的私募基金組織形式具備一定的法律基礎，但是有限合伙制在我國發展較晚，還有待于民眾繼續熟悉，在短期內迅速推廣不具備操作性。上述的黑石基金就屬于有限合伙型，但是由于其管理資產規模大，一般投資者是不能企及的。

另外，根據私募基金的投向不同又可分為私募股權投資基金、私募產業投資基金和私募風險投資基金。

對于目前國內的中產及富裕階層來說，又有哪種類型的私募基金可以作為合適的投資渠道呢？筆者的建議是，信托型私募股權投資基金。

2007年1月23日，銀監會頒布了《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》（以下簡稱《辦法》）對信托公司的集合資金信托計劃加以規范。根據《辦法》規定，自然人、法人或者依法成立的其他組織投資一個信托計劃的最低金額不少于100萬元人民幣；單個信托計劃的自然人人數不得超過50人，合格的機構投資者數量不受限制；信托公司推介信托計劃時，不得進行公開營銷宣傳。

根據這一《辦法》成立的信托計劃實際上就是信托型私募基金，但是，由于這類信托計劃往往投資于債券和股票等證券，因此，《辦法》也就此成為信托型私募股權基金的規范之一。

為了保證信托財產的安全性，《辦法》規定，信托計劃的資金實行保管制。信托公司依信托計劃文件約定需要運用信托資金時，應當向保管人書面提供信托合同復印件及資金用途說明；保管人應當安全保管信托財產；對所保管的不同信托計劃分別設置賬戶，確保信托財產的獨立性；確認與執行信托公司管理運用信托財產的指令，核對信托財產交易記錄、資金和財產賬目；記錄信托資金劃撥情況，保存信托公司的資金用途說明；定期向信托公司出具保管報告。目前很多私募基金為了保證客戶的資金安全，通常尋找銀行作為托管人。

除了安全性，私募基金的投資管理能力是投資者更為關注的對象，由于目前很多私募基金經理都是從公募基金的基金經理轉換而來，基金經理豐富的投資經驗加上更加靈活地投資能力，私募基金的收益率往往也是公募基金所望塵莫及的。

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此前方方面面的統計數字不一而足，2001年3月《證券時報》估計我國私募基金規模為1000億元左右。當時也有人說在2000億到5000億之間，據一些業內人士的估計，大概有5000億左右。但是，無論怎樣統計，都遠遠超過了當時深滬兩市的封閉式基金總量。

2003年，中國人民銀行非銀行金融機構監管司司長夏斌在一個研討會上以學者身份發表了《中國私募基金報告》，文中提到，“我國目前私募基金規模已達7000到8000億元，接近于滬深兩市市場流通市值的一半”。中國社科院金融研究中心副主任王國剛其后甚至推斷，中國私募基金規模可能在8000億至9000億元左右。

2004年7月份中央財經大學的一份研究報告顯示，私募基金總規模在6000到7000億元之間。市場最為關注的有兩種。一是“敢死隊”性質的私募基金，如銀河證券寧波解放南路、天一證券寧波解放南路等。二是投資公司、財務顧問公司等。他們大多脫胎于券商或者基金公司，或接受上市公司閑置資金進行投資，利用個人賬戶坐莊。

顯然，從某種程度上來說，這與私募基金的尷尬地位不無關系。

私募基金與公募基金最大的區別，是資金募集方式不同，公募是向全社會公開發行，而私募則是私下里一對一定向募集。正是由于私募成本遠高于公募，因此，私募門坎很高，比如美國規定，認購對沖基金的人年收入不低于10萬美元，或擁有400萬美元證券資產。

據悉，私募基金處于合法與不合法之間。說其合法，公司開辦“投資管理”業務并不為法律所禁止，投資管理可以管產業投資，也可以管證券投資。但是，目前非金融機構發起的私募基金在國內募集資金有非法集資之嫌。一旦發生意外，那么糾紛就很難解決。盡管如此，日后私募基金必將從幕后走到前臺，其合法化是大勢所趨。

前不久，央行行長周小川公開表示，在風險可以買賣的情況下，將來可能比較愿意承擔風險的，主要是私人投資類組織和私募投資的基金，今后民間財富是需要著重培養的，在政策上要考慮它們的地位問題。此前，人民銀行副行長吳曉靈也曾建議出臺規范和發展私募基金的法規。

其實，當前銀、證、信、保各機構自行推出的各種理財產品，都帶有“私募”性質的，并在各金融監管部門聯合制訂的《金融機構從事理財業務管理辦法》下，統一理財產品的游戲規則。此次，央行高層領導的發言無疑讓我們看到私募基金有走向陽光的希望，也使私募基金合法化的話題又一次成為社會各界討論的熱點。

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關鍵詞：電力產業；投資；基金

一、產業投資基金的界定

投資基金是證券市場發展到一定階段的產物。隨著世界經濟的發展，特別是21世紀中葉以來，產業更新速度加快，不少產業具有良好的發展前景卻不夠資格上市，于是直接投資于產業的產業基金便應運而生。

產業投資基金是以個別產業為投資對象，以追求長期收益為目標，屬成長及收益型投資基金。國外通常稱為風險投資基金和私募股權投資基金，一般是指向具有高增長潛力的未上市企業進行股權或準股權投資，并參與被投資企業的經營管理，以期所投資企業發育成熟后通過股權轉讓實現資本增值。根據目標企業所處階段不同，可以將產業基金分為種子期或早期基金、成長期基金、重組基金等。

產業投資基金與證券投資基金兩者都具有集合投資、專家經營、分散風險、共享收益的特性，但又存在一定的差異。兩者吸引的市場參與者不同。我國證券投資基金發起人認購占3％，投資者僅限于自然人，因此持有人十分分散；產業投資基金一般要求基金發起人的認購比例在25％左右，導致機構投資者的比重大大增加。兩者的投資對象不同。證券投資基金主要是投向各類上市證券；而產業投資基金的投資對象則是某個產業或多家企業乃至一組項目，直接投資于目標企業的股權。兩者的收益和風險不同：證券投資基金的收益主要來自于資本利得和二級市場的差價收入，風險包括企業經營風險和流通市場風險；而產業投資基金的收益來源于產業利潤，其風險即為經營風險。兩種基金的退出機制不同。證券投資基金的投資者可以隨時在二級市場上買賣基金，變現靈活；而產業投資基金的退出機制一般是通過企業上市或出售股權給其他戰略投資者來實現的，相對更復雜些。5.兩者能產生的社會效益不同：產業投資基金在向企業注入資本金的同時，可通過產權約束促進企業轉變經營機制，提高管理水平，有著更直接的導向作用；相對地，證券投資基金有較大的趨利性，其社會效益要間接一些，小一些。產業投資基金也并非僅局限于支持風險資本，國有企業存量資產的戰略重組和基礎設施項目都可依靠產業投資基金來扶持。從我國國情來看，高科技成果應用轉化率低，高新技術產業風險較大，而基礎領域的投資收益較穩定，則基金試點的成功性較大。

二、在我國組建電力產業投資基金的可行性分析

1.我國良好的宏觀經濟狀況為發展我國電力產業投資基金提供了有利的外部條件。到2006年底，我國城鄉居民儲蓄余額達到了16萬億元，居民的金融資產有較大的增長，但投資渠道少的問題比較突出。以管理專業化和投資分散化為基本特征的投資基金恰好能滿足公眾的這種投資需求。結合我國實際情況，發展電力產業投資基金。對促進我國電力產業發展十分有利。

2. 我國電力行業投資規模的不斷擴大為發展電力投資基金提供了廣闊的空間。“十五”期間電力企業需要資金約7500億元，而“十一五”期間所需資金更多。按照國家對新建項目實行資本金制度的要求，“十五”期間中央企業資本金籌措每年需要150億元，龐大的資金需求是現有投融資體制難以滿足的；同時，電力投資又具有收益穩定、資本增殖潛力大的特點，這就為電力投資基金的進入和成長提供了巨大的空間。

3. 我國基金市場的快速成長為電力產業投資基金運作提供了市場基礎。我國基金業經過近10年的發展，已初步形成了一個由區域性、全國性和海外中國基金組成的多層次投資基金市場體系。

4.我國新的基金法律法規的出臺為我國基金市場的發展提供了政策和法律保障。1996年國務院頒布了《境外投資基金管理辦法》，1997年11月《證券投資基金管理暫行辦法》出臺，我國投資基金業的相關法律和法規正在走向完善。2007年由發改委制訂的《產業投資基金(試點)管理辦法》征求意見稿也呼之欲出。

5. 中國首個總規模達200億元的產業基金已經落戶直轄市天津，并在2006年6月完成首期50億元資金的募集設立。渤海產業投資基金的方案、管理辦法以及募集資金的方式，已經獲得國家發改委的批準。?渤海產業基金募集對象為包括銀行、證券公司等金融機構在內的法人。此后待時機成熟，通過集合資金信托、公開募集等多種方式向社會公眾募集。

三、電力產業投資基金的運作程序

與一般投資基金的運作程序類似，組建電力產業投資基金大致需以下幾方面工作：

1.組建電力產業投資基金的工作機構。電力產業投資基金的組建具有很強的政策性和技術性，首先必須由國家電力公司、國家發展和改革委員會、財政部、中國人民銀行和待開發項目所在地區的有關部門一起成立專門工作機構，對組建電力產業投資基金進行可行性分析和研究，制訂具體可行的辦法和相應的管理政策，特別要注意基金風險的監管；其次，有關部門要出臺相應的配套政策，如稅務部門要在國家政策允許之內給予一定的稅收優惠等。

2.確定電力產業投資基金的發起人、托管人和管理人。發起人應由國家電力公司、電力集團公司和至少一家國有金融企業組成，國有金融企業應在國內有較高的地位、并從事過大型項目的投資，具有證券投資經驗。選擇適當的發起人，除電力公司作為產業基金的主要發起人外。應選擇金融企業如證券公司作為共同的發起人，也可考慮電力財務公司作為主要的發起人。根據有關規定：首先，發起人認購基金的比例不應低于25％。基金發起人持有基金證券或收益憑證的比例可比一般基金稍低一點，基金存續期在2O年以上。其次。基金托管人應該是資金實力雄厚、有豐富的金融投資經驗、設立專門的基金托管部門并有足夠從事托管業務專業人員的國有金融機構。再次，基金經理人應該是資金實力雄厚、有一批合格的基金管理人才、熟悉電力市場運作和金融投資操作的機構。

3.選擇合適的募集方式。由于基礎設施投資基金的投資風險相對來說較小。比較適合具有中度風險承受能力的機構和個人投資，因此在市場條件相對成熟后，應優先考慮開展公募的電力產業投資基金試點。同時為把基金培育成從事長期投資的投資工具，要避免基金的股東過多，應當設立較高的認購與交易起點，如可將起點提高到10000個基金股份；在公募時也可考慮以向機構投資者定向配售與公眾投資者上網發行相結合的方式進行。

4.選擇適當的募集規模。參照國外的情況并結合我國實際，目前的募集規模不應少于30億元，否則缺乏對產業的扶持力度。電力產業可以結合公司的具體實際情況選擇合適的募集規模。

5.選擇適當的基金類型。由于電力產業投資基金以追求長期資本利益為目標，需要穩定地實施其投資策略，故必須在較長時期里保持資產的相對穩定，所以應以封閉式為主。從組織形態來看，電力產業投資基金主要投資于未上市的電力企業，它們的資產透明度與上市企業比相對較差，而基金中機構投資者較多，他們希望、也有能力對重大決策發表看法和意見。因此，基金的組織形式應首選公司型。公司型投資基金不能隨意成立或終止，較符合長期投資理念，減少投機性。

6.選擇適當的投資目標和確定適當的投資比例。電力產業投資基金主要投資于電力行業，可集中于成長性較好的，已上市的電力公司中的國有股和法人股以及其他有一定規模可培育為上市公司的電力企業。基金投資于實業項目的資產不得低于總資產的70％。為使基金具有一定的流動性，基金份額的30％可以投資于上市流通股票、國債、企業債券等。

7.選擇適當的退出機制。由于產業投資基金的退出通道相對較少，因此更需要創造退出機制。切實可行的方法有：一是在投資決策時盡可能選擇具有上市前景的項目與企業進行投資，以便企業最終能盡快上市；二是在投資前即簽訂回購協議，待所投資項目產生收益后，由企業按照議定的價格逐步回購股份。考慮到電力項目通常具有收益穩定的特點，這一方法較可行；三是通過資產證券化的方式實現退出。基金所投資項目基于其未來可產生的現金流而進行證券化，即可獲得出售資產收益權的相應收入，而基金作為所投資項目的原始權益人之一，便可通過出讓所有權的方式來退出所投資的項目。

四、我國電力產業投資基金的運作模式的現實選擇

在發展電力產業投資基金過程中，是選擇封閉型基金還是選擇開放型基金，取決于許多因素，尤其是金融市場的發育程度、基金管理人的經營管理水平、投資者的投資能力與意識等。從世界各國基金業發展的經驗來看，基金業發展初期應以封閉型基金為主，待封閉型基金業務發展到一定程度。積累了一定的經驗后，再考慮發展開放型基金，并逐步使之在基金市場上占主導地位。根據我國目前狀況，結合開放型基金和封閉型基金的特點，我們認為，從近期來看，我國電力產業投資基金應當選擇以發展封閉型基金為主。

1.我國投資基金剛剛開始起步，無論是國家對基金市場的監管，還是基金本身的運作都缺乏經驗。如果從一開始就草率全面推進開放型基金，不利于基金市場的健康發展。

2.我國目前不成熟的股票市場是發展投資基金的基礎，發展投資基金又是穩定和完善證券市場的重要手段，兩者相輔相成。在不完善的證券市場條件下發展投資基金尤其是開放型基金，一旦證券市場發生波動，一定會波及投資基金市場，投資基金市場波動，又會進一步加劇證券市場的波動，從而形成惡性循環。

3.從基金管理人員的素質來看，由于我國基金業起步晚，基金業從業人員經歷短，基金操作經驗少，一開始就操作開放型基金難度較大，困難較多。

4.從基金投資人來看，由于我國投資者不成熟，投資行為盲目性較大，如果一開始就實行開放型基金，投資者有可能一窩蜂地去投資基金，而一旦基金市場有波動，他們又會一窩蜂地去退股，收回基金投資。基金市場的急劇膨脹和收縮不利于投資基金的健康發展。

作者單位：河海大學商學院

參考文獻：

[1]季敏波.中國產業投資基金研究[M].上海財經大學出版社，2000.

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私募股權投資基金理論解析

私募股權投資基金是近年來國內經濟界萌生并在不斷發生變化的全新事物，對其內涵做出明確界定就是一項具有高度爭議的工作。現在談及的私募股權往往有著不同的含義。其英文簡稱為PE（Private Equity），直譯就是私人權益資本，因此私募股權投資又被業金融界人士稱為私募權益資本投資。

根據投資的企業成長階段不同，私募股權投資主要形態包括并購基金、成長資本、重振資本、夾層資本、上市前融資資本（英文簡稱Pre-IPO）、私人股權投資已上市公司股份資本（英文簡稱PIPE）。從更寬泛的意義上說，投資于企業種子期和萌芽期的創業投資，或者叫風險投資（英文簡稱VC）也屬于私募股權投資的一種。私募股權投資基金的分類與所投企業成長階段存在一定的對應關系，比如PIPE資本主要投資于已上市企業。大致的對應關系如圖1所示。當然，隨著基金業務的不斷發展，私募股權投資基金的類型與具體投資業務已經出現交叉混合的趨勢，即使界限比較明確的VC和PE目前也存在業務重疊。

美國狹義的私募股權投資基金最主要形態就是并購基金。在國內，廣義的私募股權投資基金中最熱門的就是Pre-IPO資本和風險投資，但是隨著2012年底中國股市的第八次暫停首次公開募股（英文簡稱IPO），并購基金也已成為國內私募股權投資的最大亮點。隨著今后中國資本市場的發展與金融體制改革，并購基金也將成為國內主要的私募股權業務形態。在中國，“私募”一詞的出現也是相伴“公募”而生，是指資金來源于非公開的私下募集。除非特指，本文探討的私募股權投資基金是指對非公開募資的股權實施投資的資金組合。根據中國目前的法律框架，私募股權投資基金必須采取非公開募集的方式。其運營模式在于投資企業股權，并對企業進行內在改造獲得企業增值，然后轉手退出，實現基金盈利，即業界所說的“募、投、管、退”四個環節。

私募股權投資基金的本質是實現資源有效配置的機制創新，是提升企業品質和再造企業價值的一系列制度組合。私募股權投資基金是在管制與創新的激烈碰撞中，由市場自發形成并受適度規范的金融投融資工具和機制，其興起和發展從來都是經濟發展的現實選擇和內在要求。私募股權投資基金的制度設計都是處在不斷的自我更新中，其發展過程中爆發的能量非常巨大。但是對其性質、定義、功能、任務和歷史定位，以及存在的各種問題和相關監督和引導，盡管經濟金融界、法律界、相關產業界人士均給予了大量的研究和探討。但由于實踐在不斷發生變化，許多問題在理論上也無法定論。其中，既有涉及到學術層面的觀點碰撞，也包含政策操作的具體爭論。

中國私募股權投資基金現狀

中國的私募股權投資基金在實踐中的發展速度可謂日新月異，這也在客觀上要求我們不斷根據發展趨勢的變化，進行及時的政策調整和理論探索，關于私募股權投資基金的法規政策的公開討論也從未停息過。近年來，國際經濟形勢劇烈變化，在保守和自由的經濟理論對峙中，放松管制的金融自由化思想退潮之后又在重新蹣跚起步。這些波折也讓中國新興的私募股權投資基金在短時間內積累了較豐富的深層次思考。

私募股權投資基金飛速發展的背后邏輯首先在于高額的利潤，據業內估測，私募股權投資基金的利潤率一般會達到15%～20%。中國資本市場市場化程度不高，企業上市需求不能得到有效滿足。截至2011年8月，我國創業板市場的IPO溢價率平均為59%，最高可達209%。對上市企業的前期股權投資的利潤可見一斑。2007年全球經濟危機以后，很多私募股權資金轉移至亞洲。

清華科研中心的調查數據表明，經濟發展速度名列前茅的中國，目前是亞洲地區的私募最熱點地區。這從側面也反映了中國私募股權投資的收益率之高。從2002年中國的12.7億美元的VC募資金額，發展到2013年VC和PE可投資本達1700億美元，10年間募資規模增長超過100倍。2011年4月，時任中信產業投資基金管理公司董事長的劉樂飛認為，在美國這樣的發達資本市場上，私募股權投資基金每年的交易額占GDP滲透率的百分之一，而中國目前只有千分之三，今后發展空間可想而知。據清華科研中心2013年統計，目前我國正活躍著超過6000家VC和PE機構。

中國的私募股權投資基金從其出生就經歷了從外來引進到本土生長的不斷演進過程。1992年初中國正式宣布發展市場經濟體制，而外資的私募股權投資集團如黑石、華登等1992年前后就聞風而動進入中國，這種與中國市場經濟轉軌的時間表的巧合，與其說是偶然，不如說是外資股權投資企業高超的專業敏銳度及戰略眼光。私募股權投資需要配套的諸如法律、政策、企業和金融市場運作環境，才能夠順利實現投資、運作、退出的獲利流程。盡管出于招商引資、制度創新等前瞻性考慮，中國政府支持這些股權投資企業的發展，1995年又頒布了《設立境外產業投資基金管理辦法》，初步建立運行規則，但由于企業經營體制不順暢、后期退出獲利渠道不配套，初期試水效果不明顯。1986年最先成立的中國新技術創業公司也因違規經營，于1998年被央行終止金融業務并清算。

1998年國務院轉發了《關于建立我國風險投資的若干意見》，私募股權投資發展急劇提速，4年后總共成立了300家左右的風險投資公司。盡管2001年全球網絡經濟進入寒冬期，國內風險投資轉冷，但是股權投資的游戲規則一旦建立，機會就會不斷被發掘。富有遠見的國外私募基金迅速進入中國，并對許多處于傳統行業的企業進行了成功的股權投資，比如蒙牛乳業和深圳發展銀行（現平安銀行）等。國外私募股權投資企業不僅對于這些企業提供了資金支持，更重要的是對于傳統行業的企業管理體制起到了思想沖擊和體制示范作用，并促使他們組建了專業的職業經理人隊伍。因此，早期外資股權投資機構對于中國企業內在管理體制的改進起到了歷史性的推動作用。此外，國際私募基金由于流動性緊張和收益率下降等問題步履艱難，而中國的私募股權投資卻是進入了一個發展與規范的關鍵期。

私募股權投資基金的作用

促進中國經濟發展

私募股權投資基金的發展對于下一步中國經濟發展和整體升級具有重要的突破性意義。目前我國經濟改革正從“增量性改革”逐步轉向“存量性改革”，人口、環境、體制的瓶頸使得整體的帕累托改進很難實現，而存量改革需要觸動現有經濟利益格局，無論是從地區、產業還是從人群分布來說，均有亟待調整的不平衡性矛盾。但是政府對既有體制的調整面臨各方面的壓力，正所謂“觸動利益比觸動靈魂還要困難”。“存量改革”除了要進行整體性制度設計，更要借鑒過去改革的成功經驗，從關鍵性的“變量改革”入手，遵循市場經濟的內在要求，從而達到中國經濟整體升級的目的。新興的私募股權投資基金恰恰是金融和投資領域新生的經濟變量，它的出現不依附于原有刻板的金融體制，而是通過私募股權投資，有效地集聚社會資源。通過市場自我選擇的機制實現產業優化和企業增效，同時隨著私募股權投資金基金的發展，也可以促進和加快原有金融體制的市場化進程。

實現資源有效配置

私募股權投資基金突破了企業的固有邊界，實現了資源有效配置和企業價值的再造和流轉。現代經濟背景下，資源配置是以資金為紐帶，以產權的轉移為核心流程，從而實現勞動力、企業家才能和土地、設備等生產要素的有效流轉并產生新價值。借貸資本的興起促進了以商品為核心的價值流動，資本市場的興起促進了以企業產權為核心的價值流動，企業價值的市場發現與提升的功能被激發出來，并突破了固有的時間和空間限制。私募股權投資基金的興起，加速促進了資源在資本市場多層次的有效配置，進而實現了科技創新和產業優化與轉型，有利于高科技企業的發展和戰略新興產業的振興，有效促進國民經濟快速健康發展。

改變社會融資結構

私募股權投資基金的發展可以改變社會融資結構，促進直接融資的發展。據統計，私募股權市場是全球增長最快速的市場之一，在金融市場中，從數量指標上看，其增長速度超過了公開發行股票和債券的相加數。私募股權市場產生的背景就是美國當時也存在著中小企業融資困難的問題。受《格拉斯-斯蒂格爾法》的約束，美國的私人銀行發展受到限制，相反，投資銀行和資本市場卻非常發達。而日本則是以銀行為代表的間接融資更為發達。但是從現代經濟的總體發展趨勢來說，信息的日益發散性要求風險的配置更為分散。中國的股市盡管已經進入了百姓的生活，但直接融資也只占總融資量的20%左右，與美國超過70%的比例相比，遠遠落后。因此，在中國發展私募股權不僅前景廣闊，對于融資結構的均衡，意義也非常重大。

加速經濟金融化步伐

私募股權投資基金可以有效促進金融深化，加速經濟金融化的步伐，進一步豐富和完善中國資本市場體系。我國現有金融管制比較嚴格，利率市場化還在初步實施階段，私募股權投資可以有效克服金融抑制問題，促進金融市場效率和金融中介效率，提高金融機構化程度和金融工具多樣化程度。使金融從不同層次不同角度服務于實體經濟的方方面面，提高經濟與金融的密切度，進而提高金融對經濟的貢獻率。

有效解決中小企業融資難問題

私募股權投資基金可以有效解決中小企業的融資困難問題。這也是私募股權投資基金問世的最初動機。目前中小企業的融資渠道主要還是間接融資，而銀行出于盈利和安全動機，一般傾向于向大企業提供融資，尤其是國家產業政策、財政政策、貨幣政策扶持的行業、企業和項目。根據銀監會的公開資料顯示，銀行貸款分布的“二八定律”越來越嚴重，央企等大企業占據了大多數的貸款資金。有資料顯示，在大銀行中，貸款余額過億元的重點客戶數不到千分之五。在2011年亞太經合組織中小企業峰會上，國務院參事陳金生指出，大約有99%的中小企業沒有辦法在四大國有銀行貸款。按照現行的貸款規定，依據企業資信評價，商業銀行對中小企業的貸款要上浮至少20%才能滿足中小企業的資金需求。

無論是對銀行還是資本市場，中小企業都是弱勢群體。截至2011年年底，盡管有1000家以上民營企業先后上市，突破上市公司總數的40%，但是民營中小企業的上市比例過少，并不能和上市總數做簡單對比，更要考慮到中小企業占總企業數超過90%以上的比例。由此可見，絕大多數民營企業通過上市渠道獲取直接融資的艱難程度。而自2011年以來，游離于銀行表內業務之外的影子銀行業務的興起，尤其是民間借貸的激增與中小企業融資困難息息相關。從上述幾個方面來看，中小企業的融資問題已經成為當務之急，這也是國內私募股權投資基金盛行的現實背景。通過私募股權投資基金的介入可以有效解決中小企業的融資問題，同時能為它們提供深層增值服務。

優化投融資體制創新

私募股權投資基金可以積極參與國有企業的內部改制，并進一步優化和豐富地方政府和國有企業的投融資體制創新。加快國有企業改革需要從不同角度入手，不僅需要企業自身積極探索，從內部尋找突破口，同時也要從外部引進資金、管理、人才和生產要素流動等一整套機制。私募股權投資基金恰恰可以為國有企業尋找自身潛力、改組改造乃至上市起到積極的推動作用。同時，私募股權投資基金的發展也可以優化和拓寬政府管理經濟的方法和思路。企業的創立和創新，一方面需要政府的鼓勵和指導，另一個方面，政府也要刺激企業投融資，進而實現經濟的快速發展。尤其是在各地競相招商引資的過程中，不僅需要政府給予財政和稅收上的直接支持，更需要政府主動伸出引導之手。

我國地方政府也在積極籌劃投融資的體制創新，同時也直接向企業投資，如政府引導基金等。政府引導基金的主導者是政府，引導社會資本共同發起設立母基金。政府建立引導基金，可以有效引導社會資金對中小企業，尤其是科技型中小企業實行股權投資，在解決其融資難題的同時，也解決進一步發展的管理提升和機制再造。2005年頒布的《創業投資企業管理暫行辦法》對政府引導基金進行了規范。2008年制定的《關于創業投資引導基金規范設立與運作的指導意見》，為政府引導基金組織和設立從法律上給予了落實。與此同時，根據《產業投資基金試點管理辦法》，國有企業、金融機構和特定投資人建立了產業基金，如2006年的第一家渤海產業投資基金等，這些同樣是以新的股權投資機制進行的投融資創新，以市場化的方式積極引導產業結構調整。

加快落后地區經濟開發

私募股權投資基金可以集合社會資金力量，加快對落后的中西部地區的經濟開發。目前，我國金融機構和資金主要集中于沿海發達地區以及大中城市，根據《中國金融統計年鑒》2001～2007年資料顯示，我國金融機構貸款地區分布差異非常大，東部地區占67.77%，中部地區占17.44%，西部地區僅占14.79%。上市公司地區分布也是類似情況，東部地區占59.02%，中部地區占23.73%，西部地區占17.25%。扭轉這種不平衡的局面需要國家整體開發戰略的推進，更要從微觀層面和具體制度上采取措施。

私募股權投資基金發展面臨的挑戰

私募股權投資基金快速發展，充分反映了社會經濟發展的內在趨勢，說明它能夠滿足企業和相關投資者的多方面需求，同時在發展的過程中也逐漸暴露出了大量問題亟待解決和引導。

法律地位尚未明確

私募股權投資基金的法律地位沒有得到明確和落實。從上世紀80年代創業投資的探索到1998年風險投資的一系列規范，尤其是2005年，經國務院批準，由國家發改委等十家部委聯合的《創業投資管理暫行辦法》等文件的出臺，對創投企業的發展給予了法律上的明確保障和規范。但是狹義的私募股權投資基金的運作一直沒有統一的法律制度進行全面引導。國家發改委辦公廳于2011年的《關于進一步規范試點地區股權投資企業發展和備案管理工作》和《關于促進股權投資企業規范發展的通知》兩個文件，是目前規范私募股權投資的最有效力的專門性文件，但也僅僅是以部委辦公廳的通知形式下發，缺乏足夠的強制力。

近年來，各省市地方政府也出臺了支持股權投資的各種規定，具體要求各不相同，自行其是。而由國家發改委起草的《股權投資基金管理辦法》，由于種種原因，到現在還在醞釀過程中，遲遲不能問世。2013年4月，中央機構編制委員會辦公室將對私募股權投資企業的適度監管的權力明確授權給證監會，但在此之前剛剛修訂的《證券投資基金法》并沒有將私募股權投資基金納入其中。因此，相關的法律整合與監管權力的重新梳理與明確還需要一段時間的不斷努力。

管理者素質亟待提升

私募股權投資基金的管理者素質亟須提升。私募股權投資是一項綜合性的工作，而不僅僅是融資和投資那么簡單，還包括尤其是具有發展潛力的企業項目的搜尋，企業管理與改制轉型，企業供應鏈和市場各要素的優化組合，政府、銀行、券商等多方面的溝通與運作等。因此短期內如何鍛煉一批管理人才隊伍，是目前的當務之急。更重要的是，基金管理者多年來形成的良好聲譽與業績是維持股權投資信任度的最關鍵一個環節，而作為新興的股權投資市場，這恰好是中國股權投資行業的薄弱環節。因此，今后應努力建成一批具有國際國內品牌影響力的私募股權投資基金管理團隊。

管理機制有待加強

私募股權投資基金的內在治理結構和管理機制需要進一步優化和加強。基金投資者和基金管理者之間的委托關系始終是基金內在運行的關鍵問題，而基金與作為投資對象的企業管理團隊之間的委托關系則是基金項目經營的成敗所在。由于投資人與管理者之間存在著信息不對稱和道德風險的問題，設計合理的激勵和約束機制就成為關鍵性問題。目前，基金內部組織形式主要有三種，分別是公司制、信托制和有限合伙制，以及在此基礎上衍生優化出的混合制度。其中有限合伙制和公司制是當下的主流選擇。2007年，我國《合伙企業法》修訂以后，有限合伙制成為可行的備選方案。

值得關注的是，有限合伙制中規定的普通合伙人的無限連帶責任只是一個基本底線，在投資者和管理者之間復雜的博弈中，其有效性受到制約，更何況我國沒有《個人破產法》和完善的社會信用體系，更具體的權責關系需要在實踐中細致地明確。有限合伙人既不能參與實際經營，又不能通過資本權力參與具體決策，其利益如何受到保護，顯然僅僅依靠《有限合伙法》不足以解決問題。短短的幾年時間里，基金管理腐敗的事件接連出現。而基金與被投資企業以及債權人的委托關系的治理，無疑更取決于企業改變管理機制以及法人治理結構的不斷優化。

政府監管思路尚不清晰

政府引導和支持股權基金的力度需要加強，監管思路要進一步清晰。私募股權行業多年來一直缺乏統一的制度規范，監管過程往往政出多門，各行其是。從長遠看，不利于股權企業的可持續發展。政府也應該改變招商引資過程中急功近利的思路，應著重于優化私募股權投資企業的外部稅收政策，同時應努力培育私募股權投資的社會環境，尤其是建立股權投資的相關中介機構，發揮社會中介的力量，如投資咨詢、財務管理、信用擔保、市場研究、會計師事務所、律師事務所等。對于私募股權投資基金運行過程中，相關參與者的利益受損，尤其是造成國有資產流失的潛在風險更需要引起政府的高度重視。

退出渠道有待發展

篇8

關鍵詞：私募股權；基金監管；制度完善

中圖分類號：F83251文獻標識碼：A文章編號：1009-5349（2016）05-0060-01

一、私募股權投資基金概念與特點

（一）關于私募股權投資基金

私募股權投資基金（Private Equity，PE）是股權投資基金的一種。一般是通過私募的形式對非上市企業進行權益性投資，然后在交易實施過程中附帶考慮將來退出機制的一種投資方式。本文認為私募股權投資基金指：以非公開方式在合格投資者中間募集資金，投資于有潛力、未上市的成長型企業，待企業上市后轉讓所持股份退出企業的一種投資基金。

（二）私募股權投資基金的特點

PE資金募集對象主要是機構投資者和少數富人等所謂合格投資者；募集方式上采取私密的、非公開方式發行；投資方式上，主要針對企業進行股權投資；信息披露上，不必像公募基金一樣定期向社會公眾進行詳細的信息披露，只需向少數特定投資者進行披露即可，披露的內容和方式靈活。

二、現行監管制度中的問題

（一）監管法律缺位

目前為止我國尚未出臺專門的法律規定對私募股權基金進行監督和規范，相關規定分布在現行《公司法》、《信托法》和《合伙企業法》中，對私募這一新型金融主體的合法地位未予明確。此外，由于現有監管法律散布在不同的法律規范中，對不同組織形式私募的稅收有不同的標準，也不利于保護私募股權基金的合法權益。

（二）監管主體缺失，監管思路不統一，降低管理效率

目前，我國尚缺乏專門的私募股權投資基金監管部門，監管主體缺失，監管缺乏系統性。當前法律規定只對創業投資形式的私募股權投資基金在設立和運作等方面做出了較明確的規定，但是針對其他形式的私募股權基金的監管部門尚不明確。在現行的監管體系下，缺乏統一的系統監管部門，相關部門的監管職能劃分不清，各部門之間缺乏配合與協調。

（三）監管目標不明，不利于融資，也不利于保護投資者

我國目前的法律還對大型機構投資者進入私募股權投資基金有著嚴格的限制。當前私募股權基金的融資渠道有限，資金籌集還有困難，難以找到合格的機構投資者。在投資者資格的規定方面，我國法律的相關規定主要以投資額作為限制條件；我國監管制度對合格投資者也缺乏有效界定，現有法律只有《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》有關于合格投資者的規定，對于其他組織形式下的合格投資者并沒有確切的定義。而其他組織形式的私募股權投資基金不受上述兩部法律約束。

（四）監管內容不明確，基金設立與運作不規范

在監管對象和監管內容方面，現行法律缺乏明確的規范。發達國家對私募股權投資基金實行監管豁免，但前提是相關法律已經對投資者主體準入、人數限制、私募發行方法等進行了規定，以控制風險和保護中小投資者，維護金融市場穩定。而我國目前除了信托制私募股權投資基金外，其他PE尚未建立起合格投資者準入制度。因此一些基金在設立時常常違規宣傳，隱瞞風險，給投資者造成巨大損失。因此，明確投資者、基金管理人和基金運作規范并納入監管內容，是當前的迫切任務。

四、建議與對策

（一）制定私募股權投資基金法

我國現有法律對公司制、有限合伙制或信托制的私募股權基金建有相關規定，對創業投資企業形式的私募股權投資基金的設立、運作、政策扶持與監管提出基本要求。但這些規定政出多門，具體操作性較差，法律效力層級和位階也較低。應在法律層面上盡快制定專門規范私募股權投資基金的基金法，明確PE的合法地位，統一監管規范，同時對現有的相關法律和規范進行修訂、合并或廢止。

（二）構建強制監管和行業自律相結合的“二元”監管體系

首先，應確定統一的法律監管執行機構，統一行使法律賦予的監管權。其次，盡快設立全國私募股權投資基金行業協會，進行行業自律監管。

（三）明確監管目標，以保護投資者為中心構建監管機制

為了促進PE市場健康發展，對投資利益的保護應是首要目標。監管法律制度也應圍繞保護投資者這個中心來構建。具體制度建議如下：

1.構建合格投資者準入制度。目前分散運行的相關法律中關于投資者資格的規定，在投資經驗和風險識別方面缺乏具體的判別標準，在投資者人數規定上也缺乏令人信服的依據。

篇9

《財經》記者 宋燕華

810億元,曾經屬于公募開放式基金(下稱基金)投資者的紅利收益,因基金公司未及時分配、再次投入二級市場而損失殆盡――這一尷尬現實,正在被相關基金努力忽略。

根據Wind資訊統計,從2007年1月1日至今兩年多,從未進行過分紅的開放式基金有16只,涉及13家基金公司。它們在2006年、2007年連續兩年盈利,但合計“截留”了高達810億元的可分配收益。

這16只基金在現存400多只開放式基金中,可謂名副其實的“鐵公雞”。截至目前,基金未分配的收益大幅縮水,這16只基金公司中的9只已經低于面值,不再符合分紅條件。基金公司的辯解――“不分紅是為了給投資者創造更大的價值”不攻自破。

“如果投資者發訟,要求基金管理公司補分紅,則可能造成一些基金管理公司資不抵債。”一位基金業分析師說。

但是,一位律師亦對《財經》記者表示,根據目前的法律環境,這樣的情形很難發生,因為“這樣的官司很難打。最終還是要靠監管當局去推動基金業的制度完善,去主動保護基金持有人的合法利益”。

“鐵公雞”違約

目前,國內開放式基金產品的分紅條件,一般在合同中約定每年至少一次;條件是當年盈利、彌補以前年度虧損后仍有余額、收益分配后單位凈值不低于面值等。

根據2004年中國證監會頒布的《證券投資基金運作管理辦法》規定,封閉式基金的收益分配每年不得少于一次,年度收益分配比例不得低于基金年度已實現收益的90%;開放式基金則應通過合同,約定每年基金收益分配的最多次數和基金收益分配的最低比例。

從實際情況來看,由于分紅是封閉式基金持有者獲得收益的主要來源,封閉式基金管理人的分紅制度執行起來也較為嚴格;而開放式基金的持有者更關注凈值增長,因此,基金合同中關于收益分配的條款多粗糙籠統,執行起來也不盡如人意。

“由于合同條款中并沒有說清楚分紅的時間和比例,有些基金就干脆‘一毛不拔’。”就16只基金連續兩年多達到分紅條件卻逃避分紅的現象,一位律師表示,“這肯定屬于違約。”

南方基金旗下的南方穩健成長2號(代碼:202002.OF,下稱南方穩健2號),就是這樣一只“鐵公雞”。

按照其招募說明書規定,“基金投資當期出現凈虧損,不進行收益分配;基金當年收益應先彌補上一年度虧損后,才可進行當年收益分配;基金收益分配后基金份額凈值不能低于面值”;“每年收益分配次數最多為12次,全年分配比例不得低于年度可供分配收益的90%”。

但自2006年7月至2008年6月,該基金的凈值一直高于1元面值;同時,2006年和2007年,該只基金年度收益一直盈利。截至2006年末,共實現5.41億元可供分配收益,相當于每份基金可獲得約0.1225元的紅利;截至2007年末,該基金共實現可供分配收益高達97.35億元,折合可供分配份額收益為0.6959元/份。但自2006年7月成立至今,該基金從未向持有人分過一分錢紅利。

類似的問題,還出現在華安、華夏等多只基金身上。由于這部分巨大的可供分配收益一直留在基金內部,并沒有進行單獨的提留,因此,基金往往會把這部分資金再次投入二級市場。不幸的是,當市場轉熊,原本屬于基金持有人的紅利可能已經灰飛煙滅。

仍以上述南方穩健2號為例。隨著市場下跌,該基金的收益已經大幅縮水。盡管2008年年報尚未公布,但從半年報和三季報、四季報的情況匡算,2008年可供分配基金收益將所剩無幾。截至2008年6月30日,該基金仍然實現了49.2億元可供分配收益,但三季度和四季度即出現合計30.71億元的凈虧損。

同時,自2008年6月以后,該基金凈值一直位于1元以下,目前凈值已經跌至0.80元附近,2008年的分紅已成泡影。

從目前情況看,截至2月25日,16家連續兩年符合分紅條件卻不分紅的基金中,已經有9家的凈值跌破了1元的面值,涉及470億元可分配收益。其他的基金,也或多或少出現了損失。

由于2008年度的分紅將到2009年4月底前結束,上述統計未將那些截至2008年底符合分紅條件但尚未分紅的200多只基金計算在內。

基金公司的“小九九”

那么,這些基金到底為什么不愿意分紅?

“開放式基金的紅利實際上隨時體現在基金的凈值中,投資者完全可以通過贖回達到收益目標。”一位基金經理辯稱。

然而,對于投資者來說,贖回時需要發生手續費;更重要的是,對于機構投資者來說,贖回意味著投資所得需要繳納25%的所得稅,而分紅則完全免稅。同時,對于基金管理人來說,不分紅對應的是基金管理規模的擴大,最直接的利益就是增加了管理費的提取。若單從這一點看,基金管理人確實擁有不分紅的動機,尤其是在牛市的時候。

一位大型基金公司銷售人員向《財經》記者表示,在現實中,如果基金進行了高額分紅,往往是為下一次大規模營銷做準備。除非設計產品本身就是分紅型的基金,否則基金公司并不熱衷于分紅,尤其是現金分紅。如果不分紅,或者將分紅進行再投資,基金公司的管理費收入可以增加,也省卻了減倉變現的壓力。

與此同時,更多的基金公司往往會采取少分紅、推遲分紅的方法,規避基金契約中的分紅條款。

銀河證券基金研究中心負責人胡立峰在《基金集中性賣股分紅 共振效應壓垮市場》一文中指出,從管理費收入最大化的角度出發,基金公司不希望資產流出,往往會最大限度地利用契約中的漏洞不分紅或者少分紅,采取份額拆分等手段以規避分紅,或千萬百計地把分紅推遲到最后一刻。

基金拆分,是指在保持資產總值不變的前提下,對于基金份額凈值與基金份額總數的內部調整,目前常見的情況是將較高的凈值回歸到1元左右。盡管目前一些基金凈值已經低于1元,但如果還原到拆分前的情況,則可能觸發了分紅條款。

問題在于,絕大多數基金公司不僅在拆分前沒有經過與持有人的協商,拆分后,沒有提及如何重新考量基金單位凈值和面值的關系,也沒有在基金契約中充分考慮并明確指出拆分對分紅的潛在影響。

根據Wind資訊的統計,2007年至今,共有78只基金進行了拆分,前述16只“鐵公雞”中,就有9只進行了拆分,目前凈值全部低于1元面值。

事實上,由于制度規定不完善、合同條款模糊,開放式基金的管理人往往在唱分紅的“獨角戲”,可隨意決定分不分、分多少以及何時分,對此,持有人則只能選擇被動接受。

誰來保護持有人

“如此不公平的契約,是如何通過證監會的審查的?”一位市場人士提出質疑。

在基金契約中,管理人、托管人和持有人是相互制衡的獨立三方。但實際上,目前中國基金業的制度設計,則向基金管理公司的利益過度傾斜。

僅就分紅而言,“按照基金合同的約定確定基金收益分配方案,及時向基金份額持有人分配收益”,是基金合同賦予基金管理人的一項基本職責,基金托管人也應該“對基金收益分配等行為的合法性、合規性進行監督和核查”。

重慶索通律師事務所金融證券部主任馬云表示,本應作為獨立第三方的基金托管人,由于是基金管理人選定,身份并不獨立,無法起到很好的監督作用。而無論《托管協議》還是《證券投資基金運作管理辦法》,都沒有對托管人具體如何“監督和核查”進行詳細規定。另外,由于托管人均為取得基金托管資格的商業銀行,本身并不接受證監會的監管,存在一定的監管真空。

根據現行規定,持有人可以通過召開持有人大會,決定修改基金契約、更換基金管理人或基金托管人、提高基金管理費率或基金托管費率、終止基金等重要事項。

但“對基金契約的修改對基金持有人利益無實質性不利影響”,或“對基金契約的修改不涉及本基金契約當事人權利義務關系發生變化”時,基金則無需召開持有人大會;至于什么是“無實質性不利影響”,卻沒有明確定義。

在基金拆分的操作中,一些基金公司正是以“對持有人利益無實質性不利影響”為由,沒有召開持有人大會。

據《財經》記者了解,對于如此明顯的違約情況,一些基金持有人也考慮過訴諸法律;但出于對訴訟成本的考慮,最終放棄了尋求法律途徑,轉而向基金管理人、托管人和當地證監局交涉。證監會曾專門就分紅問題批評了部分基金公司,不過,“鐵公雞”風格仍在業內盛行。

一位接待過基金持有人咨詢的律師告訴《財經》記者,由于分紅條款模糊,針對基金公司的官司“不好打”。

“對于不分紅的,基金公司可以用未對持有人利益產生實質性不利影響來抗辯;而對于其他的推遲分紅、拆分等行為,就更難以準確定性了。”上述律師說,“我的建議是,持有人直接去監管機關告狀,倒有可能促成分紅。”

據了解,在證監會的格式化基金合約條款中,列有基金收益分配一項,因此,即使沒有分紅意愿,也要填寫相關內容。不過,由于監管機構對此并沒有強制性規定,基金公司因此往往簡化處理。

胡立峰建議,監管部門應鼓勵基金公司加大分紅比例,提高分紅次數。比如,實施按月或者按季分紅,且每個月已經實現的紅利的至少50%要分配,每個季度已經實現的紅利至少75%要分配;在基金凈值穩步增長的同時,也給投資者適度穩定均衡的現金紅利。

天津四方君匯律師事務所律師陳國表示,為制衡基金公司在基金銷售過程中的強勢地位,監管機構應考慮推行基金合同通俗化,例如增加基金公司的告知義務,也就是說,在對購買人未充分告知權利、義務的前提下,對購買人權益有重大損害的條款應視為無效。

廣東華商律師事務所合伙人何賢波則認為,在制衡方面,公募基金也可以師法上市公司,充分發揮持有人大會的作用,參與分紅等與持有人利益有重大影響的決策。

“這一問題應該由證監會牽頭,建立更平等、詳盡、相互制約的基金合同,將包括分紅在內的條款,設計得明確、清晰和具有剛性,減少基金管理公司自行運作的空間,排除例外條款杜絕漏洞,加大懲罰力度。”接近管理層的人士表示。

“如果基金公司沒有動力改變(這一情況),就應該通過監管的壓力來實現改變。”馬云建議。■

中國證監會

關于基金分紅的有關規定

《證券投資基金運作管理辦法》

第三十五條 封閉式基金的收益分配,每年不得少于一次,封閉式基金年度收益分配比例不得低于基金年度已實現收益的90%。

開放式基金的基金合同應當約定每年基金收益分配的最多次數和基金收益分配的最低比例。

篇10

一、會計整合問題的提出

資產管理是資本市場發展到一定階段所面臨并必須解決的問題，它是資產擁有者出于保值、增值或其他目的，將其資產交由他人進行管理的行為。與資產擁有者的自我管理不同，它是建立在委托基礎上的外部財產管理安排。2001年《信托法》頒布以前，我國資產管理的法律形式只有“”，基本依據是《民法通則》中關于“委托”的規定和《合同法》中關于“委托合同”的規定。《信托法》頒布之后，確立了資產管理的第二種法律形式――“信托”。信托與委托的產生雖然都是基于資產擁有者和資產管理者之間的信任，但二者在法律上卻有明顯的區別：一是信托與委托的法律權力不同，信托關系屬于財產性的，受托人至少擁有名義上的信托財產所有權或控制權，由此產生的經濟利益可歸于受托人，而委托中的受托人并不因為接受了委托就取得財產的所有權或控制權，財產的所有權仍然屬于委托人，由此產生的經濟利益也主要歸于委托人；二是信托與委托的法律責任不同，信托中的受托人以自己的名義開展對外活動并承擔行為的法律后果，而委托中的受托人則是以委托人的名義從事對外活動，并由委托人承擔行為的法律后果；三是信托關系一旦成立，信托財產就具備了獨立性，除委托人在信托協議中明確保留撤銷權外，一般不得廢止和撤銷信托，而委托關系的建立只是基于當事雙方的互相信任，委托人可以隨時撤銷委托。

信托與委托在法律意義上的差異，提醒我們絕不能混淆信托理財與委托理財的界限。但在我國的資產管理實踐中，證券公司、商業銀行、保險公司、基金管理公司、資產管理公司以及金融系統以外的一些投資咨詢公司、投資顧問公司等開展的資產管理業務，實際上已經超越了委托理財的范疇，具備了信托理財業務的特征，或者說通過“委托理財”方式進入了信托市場并從事實質上的信托業務，從而形成了我國既有信托業務專營機構，又有信托業務兼營機構的格局，在資產管理實踐中完全混淆了委托理財業務與信托理財業務。

造成這一格局的原因，筆者認為主要來自兩個方面：一是法律上的漏洞。具有信托性質的委托理財業務出現在《信托法》頒布之前并放任自流，應當說情有可原，問題是2001年頒布的《信托法》中，對信托公司以外的機構能否經營以及如何經營資產管理業務仍然未做出明確界定。法律上的漏洞必然致使證券公司、商業銀行以及保險公司等繼續以委托理財方式開展實質上的信托理財業務。二是利益上的追求。相對于委托理財來講，信托理財屬于專業化的資產管理業務，信托財產的獨立性、業務設計的靈活性以及信托利益主要由受托人享受等優勢，勢必誘發各種資產管理機構對信托業務的青睞，在信托市場上追求自身的利益。

而這種格局則引發我們產生如下思考：

第一，財政部于2005年1月5日的《信托業務會計核算辦法》中，以信托項目為核算主體，規范了信托當事人（包括受托人、委托人和受益人）的會計核算，但其中的“受托人”僅指信托投資公司，并未包括兼營信托業務的其它資產管理機構。那么，信托投資公司以外兼營信托業務的機構如何對信托業務進行核算？經營同樣性質業務的機構能否采用相同的會計核算辦法？

第二，我國于2003年10月28日頒布、2004年6月1日實施的《證券投資基金法》中，雖然未直接指明“契約型基金”就是“信托制基金”，但在本法的第二條中卻間接認可了投資基金關系實質上就是一種信托關系，投資基金的運作應當遵循信托原理，而在目前的實踐中，證券投資基金的核算仍然是以財政部2001年9月12日頒布的《證券投資基金會計核算辦法》為依據。既然證券投資基金關系的內在實質是信托關系，那么，《證券投資基金會計核算辦法》與《信托業務會計核算辦法》是否應當統一呢？

第三，建立在《信托法》和《證券投資基金法》的基礎之上，由勞動和社會保障部并于2004年5月1日起實施的《企業年金基金管理試行辦法》中明確規定，我國的企業年金基金以信托型為基本管理模式，同時吸收公司型基金和契約型基金的特點，但對企業年金基金如何進行會計核算未做具體規定。有學者曾建議制定委托資產管理會計核算辦法對企業年金運作環節進行會計核算。既然企業年金基金以信托型為基本管理模式，那么，是否還有必要專門制定企業年金基金的會計核算辦法？能否將企業年金基金的核算統一到信托業務的會計核算辦法之中？

上述三個問題的實質，就是有無必要以及能否對專營和兼營信托業務的資產管理機構制定統一的會計規范，實現信托業務的會計整合。要想回答這個問題，需要我們認真思考證券投資基金會計、企業年金基金會計與信托業務會計之間的內在關系，深入研究它們是否存在遵循統一會計規范的現實基礎。

二、信托、證券投資基金、企業年金基金的共性是會計整合的基礎

證券投資基金是指基金持有人通過購買基金份額將財產交與基金發起人或基金管理人進行統一管理，并通過基金的

合理運作實現投資的保值增值；企業年金是指雇主和雇員以退休后獲取本金和收益為目的，而通過繳納年金經費的形式將財產交與年金受托人管理，并通過年金的適當運作實現保值增值。從本質上看，企業年金基金的投資領域和證券投資基金基本相似，二者的主要區別是企業年金基金屬于私募基金，證券投資基金則屬于公募基金。如果不考慮基金的募集方式，它們都是投資于證券領域的集合資金信托，都體現了信托的基本原理，可以說是對信托的延伸和擴展，與信托業務出自一脈，具有殊途同歸的效果。只不過由于資產的具體管理和運作方式不同，與信托業務比較呈現出逐步復雜化的趨勢。具體地講，證券投資基金業務因為引入基金管理人、投資管理人和資產托管人，形成資產運作的二次委托，導致資產的運作業務與受托管理業務的分離；企業年金基金業務更是將行政管理業務、賬目管理業務、投資業務和托管業務實行分離，使得委托關系更趨復雜。但不管它們的資產管理和運作如何設計，通過資產投資和資產托管而保持財產的獨立性，則是它們的內在需求和共同目的，也是會計整合的基本前提。進一步講，由于信托財產、證券投資基金財產、企業年金基金財產都具有獨立性特征，從而使它們具備了會計整合的基礎，能夠采用統一或類似的會計規范，而三者共有的委托人、受托人和受益人結構也為會計整合的實現提供了可能性。

但需要指出，對信托、證券投資基金、企業年金基金進行會計整合后，由于“信托業”既包括信托投資公司，也包括其他兼營信托業務的機構，因此，必須突破《信托投資公司管理辦法》中有關信托業務是指“信托投資公司以營業和收取報酬為目的，以受托身份承諾信托和處理信托事務的經營行為”的束縛，從信托投資公司的“圈子”里跳出來，重新定義信托業務。對信托投資公司以外的機構所經營的信托性質的理財業務，即使法規上沒有明示為信托模式，也應通過會計整合將其納入信托業務的范疇，并按照信托業務的會計規范進行統一核算。這也是“實質重于形式”會計原則的基本要求。

三、金融業混合經營的趨勢是會計整合的動因

站在監管角度講，如果能夠從法律上限制其他金融機構和非金融機構涉足信托市場，禁止信托投資公司以外的所有資產管理機構從事信托業務，保證信托業務在實踐中完全由信托投資公司經營，那顯然沒有必要討論信托業務的會計整合問題。但在世紀之交，隨著美國、日本等發達國家的金融業轉變為混合經營后，我國的金融政策也趨向寬松。自1999年10月起，中國人民銀行、中國證監會、中國保監會先后出臺了松動現有金融監管的辦法，2003年12月人大常委會又對《中華人民共和國商業銀行法》和《中華人民共和國人民銀行法》進行了修改，使中國金融領域的混業經營不僅在政策上有了較大的發展空間，而且在實踐中出現了越來越多的交叉金融業務，包括本文所研究的資產管理業務。可以預見，在沒有嚴格的資產管理業務市場準入制度的情況下，金融業混合經營的現象將逐漸成為金融業的發展趨勢，更多的金融機構以及投資咨詢公司、投資顧問公司、財務公司等非金融機構將會涉足信托業務市場，瓜分信托業務這一市場經濟環境下出現的“蛋糕”。而從市場經濟的競爭規律和國際發展趨勢看，我國政府從法律上限制信托投資公司以外的其他資產管理機構從事信托業務既不應當，也很難做到。

這就是說，金融業的混合經營、各種資產管理機構從事信托業務在我國不僅已成事實，而且呈現不斷發展的態勢。這種態勢必然促使金融行業的機構性監管向功能性監管轉化，進而使按照業務種類而不是機構類型制定會計標準成為可能和比較現實的選擇。換句話講，金融業混合經營的趨勢已經成為會計整合的動因。為了適應這種趨勢，完全有必要進行信托業務的會計整合，以便建立統一的信托業務會計規范，促使專營和兼營信托業務的所有資產管理機構嚴格執行，保證信托業務會計信息的可靠性和可比性，維護投資者的正當經濟利益。同時，通過會計整合營造公平的信托市場競爭環境促進信托業的健康發展。

四、會計整合的具體設想

如前所述，企業年金基金、證券投資基金、信托業務均以《信托法》作為法律基礎，同屬于信托型資產管理業務，都遵循信托業務的基本原理，盡管它們的法律形式不同，但都具有信托業務的受托資產獨立性的特點，因此，都能以獨立資產為核心設計會計規范。信托業會計規范與其他行業會計規范的主要區別是對“自營業務”和“信托業務”分別進行會計核算。自營業務的會計核算應當遵循《金融企業會計制度》，本文無需探討，而信托業務的會計核算則應當綜合證券投資基金、企業年金基金和信托業務的會計共性，依照信托業務原理，以受托財產為核心，統一構建雙層結構的會計規范體系。具體設想如下：

第一層次為信托業務會計準則。信托業務是一個非常復雜的系統，“協同”理論告訴我們，對于復雜系統必須注重從整體上研究，才能發現該系統賴以形成和存在的普遍規律，進而科學把握系統的運作。因此，應當將信托作為一個特殊行業，針對信托業務之間的共性制定專門的具體會計準則，從整體上確立信托業務的會計核算規范框架。信托業務會計準則的組成要素應當包括：信托業務會計概念、信托業務會計目標、信托業務會計對象、信托業務一般會計原則、信托業務會計要素的確認與計量、信托業務會計報告等。各要素之間必須相互協調并按照邏輯推理關系形成有機整體。

第二層次為信托業務會計核算辦法。應當在信托業務會計準則的指導下，針對不同類型的信托業務制定具體的會計核算辦法。具體地講：

（一）在信托業務會計準則概念框架下，將《證券投資基金會計核算辦法》更名為《信托制證券投資基金會計核算辦法》，并將企業年金基金的核算涵蓋在內。這樣做，既符合《證券投資基金法》的精神，又能通過它規范企業年金基金的會計核算，并為信托制實業投資基金以及將來可能出現的公司型投資基金會計核算辦法的制定留下余地。

（二）將《信托業務會計核算辦法》細分為《資金信托會計核算辦法》和《財產信托會計核算辦法》，分別從委托人、受托人、受益人的角度設計相應的會計科目及其使用說明，規定會計報告的具體格式及其編制說明等，進而實現信托當事人各方對涉及信托制基金、資金信托、財產信托等信托業務的會計核算，尤其要加快《資金信托會計核算辦法》的制定。因為資金信托業務是信托業的主要業務，其品種繁多，涉及多個投資領域，如房地產、證券投資、信托貸款、股權投資、融資租賃、項目融資、貨幣市場投資、并購重組等。加之目前出現的資金信托業務絕大多數是私募形式的集合資金信托，因此，為保護眾多受益人的利益，亟需出臺科學完善的《資金信托會計核算辦法》。

上述兩個層次的會計規范相互支持，組成嚴密的信托業務會計規范體系，既有利于擺脫因信托權利與制度安排上的靈活性而導致的難以用統一辦法核算復雜信托業務的困境，又可為信托新品種的拓展留下余地。