導語：如何才能寫好一篇公募基金論文，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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關鍵詞：公募基金經理；薪酬

進入2007年以來，伴隨著中國股市的迅猛發(fā)展，中國基金行業(yè)也進入了新的發(fā)展階段，但是，越來越多的問題也慢慢的浮出水面，基金行業(yè)所需要解決的問題也呈現(xiàn)出多樣化趨勢，而在這許多問題中基金經理的跳槽成為目前的焦點問題。

一、公募基金行業(yè)發(fā)展背景

2009年以來，基金經理“改換門庭”的消息不絕于耳。銀河證券的一份研究報告顯示，2007年1季度，中國341只基金中，發(fā)生基金經理變動72人次；4月份，193只開放式基金發(fā)生基金經理變動22人次。這份研究報告還顯示，雖然基金經理跳槽走向不好統(tǒng)計，但其中轉投私募基金的不在少數(shù)。根據(jù)晨星中國的研究報告，2006年共有130只基金基金經理變動公告。其中104個公告屬于基金經理離職，占295只基金總數(shù)的33.88％。這表明，2008有3成基金的基金經理由于各種原因調離職務，共涉及97人次；而在2005年，共有87位基金經理被公告調整崗位。由《關于基金管理公司專業(yè)人員流動情況的調查報告》的數(shù)據(jù)表明，基金經理離職后，54.7％的基金經理選擇到其他基金公司任職，19.8％則流向了私募基金。

由此可見基金經理的流動性呈現(xiàn)加速性。而在這背后的是，基金經理的流動對于原來所屬基金必然有沖擊性，保持基金收益穩(wěn)定，留住明星基金經理成為目前需要迫切需要解決的問題。

二、目前基金經理大規(guī)模流動的主要原因

（一）公募基金經理相對私募來說，壓力與收入不成比例

基金經理的壓力的來源主要是市場針對基金的各種業(yè)績排名。公募基金考核過于急功近利是目前業(yè)內普遍的事實。在海外，公募基金常常是一個季度公布一次業(yè)績排名，而國內天天排名，導致壓力很大。例如，有些基金公司要求基金經理所管理的基金在同類所有基金排名中位列前1/3.如果連續(xù)幾周排在后1/3，那么基金經理就要走人。其他壓力則包括基金份額變動，工作的緊張和投資產品波動的不確定性，目前雖然中國的公募基金發(fā)展較晚，但是一些內部體制已經相對健全，由于中國體制的特殊性，目前的私募基金仍然處于法律和政策真空中。其發(fā)展的自由度大，承受的壓力與公募相差無幾，但是拿到的收入卻遠遠大于公募基金。

（二）行業(yè)發(fā)展過快，人才出現(xiàn)短缺導致流動加劇

近兩年來中國證券市場發(fā)展迅速，從而帶動了證券投資基金的迅速發(fā)展，而基金經理的數(shù)量確實在有限。由此導致了對于基金經理的巨大需求，這從一些數(shù)據(jù)可以反應出來。在華爾街做研究員，3年內是不具備出具署名報告資格的，而在當前的中國基金行業(yè)，從業(yè)3年可能已經可以擔當基金經理了。

（三）管理層對于公募基金經理個人投資的限制過于嚴格

基金經理的投資行為要受來自基金契約、監(jiān)管部門等的嚴格限制。比如公募基金在作投資決策時，往往要面臨復雜的審批制度，這種層層審批的制度使其效率不如私募，投資相對保守，看似減少風險，其實不然。而更多的制度性措施使基金經理們感到束縛，也成為其轉投私募的助推器。

三、公募基金經理薪酬現(xiàn)狀及激勵措施

目前中國公募基金經理的薪酬較為單一，不同的基金公司在收入規(guī)則上有很大差別，總的來說都是“工資+獎金”模式，獎金一般是季獎，差別就是在獎金系數(shù)上，不同基金公司系數(shù)也不一樣，根據(jù)基金凈值增長率排名情況定相關系數(shù)。近兩年基金經理的收入都隨著市場的大幅上揚而獲得了大幅提高，但是這種提高同基金經理所受到的壓力相比，仍然算不上很大。并且在薪酬形式上較為單一，除了這種物質獎勵外，基本沒有其他形式的非物質獎勵，如培訓計劃等。基金經理，作為知識型員工的典型代表，對其激勵制度既有普通的知識型員工的一般性，但是也有其特殊性。對于中國公募基金經理流動性較大的現(xiàn)狀，本文從薪酬角度提出下列激勵措施來改變這種境況。

（一）改變過去那種單一的“工資+獎金”模式

提高基本工資，可以固定的以基金份額的一定百分比作為基本工資，這方面應該在一定程度上向私募基金看齊。

（二）短期激勵薪酬

短期激勵薪酬中短期激勵主要有獎金、績效加薪、年終分紅和利潤分享計劃等形式，它們都屬于績效薪酬，是根據(jù)績效對個人的薪酬提供補償?shù)囊环N激勵制度，是將代表組織績效的某種指標利潤與個人薪酬掛鉤的方式。這種報酬激勵效果明顯，并且這種報酬的支付不會成為基本工資的一個組成部分。

這有兩方面的潛在優(yōu)勢。一方面，它能夠鼓勵員工更多地從所有者的角度去思考問題，從而會從更開闊的角度考慮如何改進企業(yè)效率的問題，同時員工的合作精神和身份感、責任感會得到加強。另一方面，由于所支付的報酬大多不進入基本工資，在經營困難時期，就可以不只是依靠解雇來渡過難關。幾乎所有的企業(yè)都有某種形式的績效激勵。獎金或勞動分紅是基于知識型員工業(yè)績的短期激勵，是為了促使知識型員工達到企業(yè)年度目標而設立的。只有通過業(yè)績考核，企業(yè)的效益達到了令人滿。在短期激勵薪酬方面，充分發(fā)揮公募基金本身的優(yōu)勢，獎金方面，公募私募基本無什么大的區(qū)別，而能夠變動的恐怕就屬于績效加薪和年終分紅了，對于基金行業(yè)以人才為中心的性質，在年末，把基金經理的本年收益與過去年份進行比較，然后對差額部分進行獎懲。同時根據(jù)本年度基金業(yè)績排名，對基金經理的績效進行評定然后加薪可以分檔，排名越靠前，得到的績效工資占的收入比例就越大，而且這個還要呈現(xiàn)出梯次性

（三）長期激勵薪酬

基金經理屬于知識型員工的一類，因此其也具有與其他知識型員工相同的特點，即其工作成果往往具有一定的滯后性。為了解決這種工作與成果在時間上的不一致，激勵知識型員工不斷創(chuàng)新、進取，就要舍得給他們各種待遇，尤其是為他們提供帶來希望和幻想的待遇，如期權和期股。這樣，就會極大地提高知識型員工對企業(yè)的忠誠度，從而取得更好的業(yè)績。

長期激勵的主要方式是員工持股計劃和股票期權計劃。通過使員工擁有企業(yè)所有權，大大提高員工個人的努力程度和對企業(yè)經營狀況的關注。員工持股計劃是企業(yè)向員工讓渡部分股權的一種形式。股票期權計劃為員工提供一種按固定價格購買股票的機會。股票或股權的存量使得員工承擔企業(yè)的經營風險，分享企業(yè)的經營收益，屬于變動收入，雖然在企業(yè)規(guī)模較大時，這種變動收益與員工個人的努力關聯(lián)較弱，但可聚合員工的努力方向與企業(yè)一致。股票或股權隱含可以預期的收入，而股權的分配與員工的業(yè)績掛鉤，所以股權可看作與員工業(yè)績關聯(lián)的變動收入，體現(xiàn)企業(yè)與員工共享收益、共擔風險的激勵思想。

目前由于基金經理的流動性問題，一些基金已經開始這但是鑒于政策法律上允許基金從業(yè)人員購買基金只是在本年中旬才開始實施，因此這方面的進程可能稍顯慢。華寶興業(yè)基金管理公司日前在國內基金業(yè)內率先推出基金經理“持基”激勵計劃，該計劃也是基金公司推出的首份內部人持有基金份額的激勵計劃。該激勵計劃以基金經理為激勵對象，具體安排是鼓勵基金經理購買一定金額自己管理的基金份額并長期持有。根據(jù)基金經理購買的基金份額，公司同時也以1∶1的比例以自有資本金投資和持有相應的基金份額，其投資收益最終歸該基金經理所有。上市公司高管的薪酬激勵方式已經多樣化，可以想象的是未來關于基金經理的長期激勵薪酬的方式也會越來越多。

（四）內在薪酬方式的選擇

內在薪酬的構成可以按照所含因素的內在聯(lián)系來劃分，如工作激勵、組織激勵、文化激勵以及情感激勵。改變過去的根據(jù)按周排名從而衡量基金經理業(yè)績的方法，適當?shù)姆靠钇谙蓿?個月。同時擴大基金經理的投資權限，使其能夠在一定的投資范圍內有更大的自主決策權。但是真正能夠起作用的是職業(yè)發(fā)展激勵。知識型員工更注重個體的成長而非組織目標的需要。基于此，首先應該注重對員工的人力資本投資，健全人才培養(yǎng)機制，為知識型員工提供受教育和不斷提高自身技能的學習機會，使知識型員工人力資本價值不斷增值，從而具備一種終身就業(yè)的能力。其次要充分了解員工的個人需求和職業(yè)發(fā)展意愿，為其提供富有挑戰(zhàn)性的個人發(fā)展機會，創(chuàng)造適合其要求的上升道路，讓知識型員工隨著企業(yè)成長而獲得職位的升遷或新的事業(yè)契機。

通過個體成長和職業(yè)生涯激勵一方面可以帶動知識型員工職業(yè)技能的提高從而提升組織整體人力資源的水平另一方面可使同組織目標方向一致的員工個人脫穎而出，為培養(yǎng)組織高層經營、管理或技術人員提供人才儲備。只有當員工個人需要與組織需要有機統(tǒng)一，員工能夠清楚地看到自己在組織中的發(fā)展前途時，才有動力為企業(yè)盡心盡力地貢獻自己的力量，與組織結成長期合作、榮辱與共的伙伴關系。而且當一項工作與員工自身的職業(yè)生涯規(guī)劃相吻合，甚至對生涯目標的實現(xiàn)有明顯推動作用時，內心也會有一種內在滿足的體驗。在這種體驗下，人們不再把工作當成任務或負擔，而是直接當作一種可以使自己快速走向成功，實現(xiàn)事業(yè)夢想的機會。個體持有的這種機會期望，構成了強有力的“機會激勵”。知識型員工受教育水平較高，他們對自身職業(yè)生涯的目標有更高的定位，對生涯道路有自己的設計與規(guī)

劃。與一般員工相比，他們更加重視目前工作與自己生涯目標的關系，也更加渴望擁有一份有助于生涯目標實現(xiàn)的工作。這就決定了他們具有更強烈的個人發(fā)展的“機會動機”。因此企業(yè)應充分了解知識型員工個體成長和職業(yè)發(fā)展的意愿，應使他們目前的工作與其自身的職業(yè)生涯規(guī)劃相吻合，這也是他們的一種心理契約要求期望有一個“富于變化的職業(yè)生涯設計”。

所以組織要關心、幫助員工進行自身的職業(yè)生涯設計，使員工能夠清楚地看到自己在組織中的前途，提高員工對組織的忠誠度和工作積極性，最終達到組織的激勵目的。由于公募有更多的比較優(yōu)勢，在這方面可以做出一些更大的改變來吸引基金經理。公募基金與世界很多大型基金有合作關系，而這時私募最為欠缺的，基金經理雖然可以在私募基金那里得到很高的報酬，但是在未來的成長性上明顯遜于公募基金。

四、結束語

在目前狀況下，不僅在外部薪酬上下功夫，更要在內部薪酬上求得突破，才能更大程度地相對私募基金而言吸引基金經理，從而減少公募基金經理的流動性，從而保證公募基金在整個基金行業(yè)上的持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，在整個基金行業(yè)中更多地吸引人才。雖然目前政策因素對于公募基金的發(fā)展限制較多，同時公募基金經理的激勵措施尤其是薪酬方面的激勵已經成為基金經理流動的主要原因，但是只要公募基金充分發(fā)揮自己的優(yōu)勢和潛力。

參考文獻：

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關鍵詞：大專院校圖書館，問題，工作走向

 

[摘 要]本文提示了目前大專院校圖書館在如何為教學工作服務中存在的幾個問題，并就今后的工作提出了設想。

我國的大專院校圖書館的工作在當今全民的科學教育中占有相當大的比重和十分重要的地位。科技論文。它同我國的大學教育、職業(yè)教育、成人教育等一起構成了我國教育的基本體系。而大專院校圖書館的工作就是在這樣的教育體系中起著舉足輕重的作用。在一定意義上說，圖書館是大專院校教育的一個重要不可或缺的組成部分。它既能配合課堂教育，對學生進行專業(yè)教學，配合素質教育擴大學生知識面。增強學生掌握和運用知識的能力。同時又可配合國家的思想道德建設對學生進行社會主義，愛國主義和革命傳統(tǒng)教育，提高廣大學生的思想道德修養(yǎng)和政治思想覺悟等等。應該說，它的這些職能在既往的工作中已經得到了應用的發(fā)揮并取得了實際的成效。但是，無可否認，隨著歷史的發(fā)展和我國教育體制改革的實際要求，以及教學內涵的不斷豐富和擴大，圖書館工作存在的問題也日益突現(xiàn)出來，或者說它既往的工作職責已遠遠不能適應新形勢下的大專院校教學發(fā)展的需要了，這不能不引起我們的注意和思考。本文就大專院校圖書館目前存在的問題及今后工作的走向作一初步探討。

一、存在的問題

1、輔助教學者的角色

在既往的工作中，我們時刻都在強調圖書館是大專院校教育中一個不可或缺的角色，是專業(yè)教學的一個重要手段。它可以配合教學對學生進行專業(yè)教育，配合國民的素質教育對學生進行社會主義、愛國主義教育，但是，它卻始終沒有改變一個輔助者的地位和角色，無論在參與教學中的比重有多大，卻始終無法讓它從后臺走向前臺，這是不爭的事實，也是一個遺憾。

2、有限的施教空間

目前，無論我們怎樣強調圖書館在大專院校的教學中起何等重要的作用，但是，由于它自身工作性質的決定，使其無法走出自己工作的狹小空間。也就是說，大專院校的圖書館目前還沒有與社會各類圖書館進行互聯(lián)。館際互借，資源共享的大圖館的格局并沒有真正形成。盡管目前圖書館配備電腦、也配備了寬帶，但是網際間并沒有做到互聯(lián)，基本是處于相互隔絕，互不溝通的狀態(tài)。當然，這一問題的存在，不是一兩家圖書館就能解決的問題，而是一個全面的問題，需要各級各類學校甚至全社會共同來參與。所以，圖書館目前施教的手段只能在本校本館的狹小空間內來進行。

3、被動的施教手段

大專院校的教育，在目前的情況下，體現(xiàn)的仍然是以課堂教育為主體的教育模式。這種教育的最突出的特點是以教科書所規(guī)定的內容為主要修業(yè)對象，教學活動主要是在課堂上完成。其實這只是一種形式。而另一種形式應當是圖書館教育了。而目前圖書館教育也是在老師的指導學生的自愿的原則下，利用課下的時間去閱讀一些有關的圖書資料。上述兩種教育形式都是一種被動的教育手段。換言之，學生對圖書館知識能源的利用在一定程度上是受到于教學內容的要求的，學生不能也不允許把圖書館當作第一課堂去閱讀大量的圖書資料文獻來解決一些專業(yè)上的問題。科技論文。另一方面，圖書館的被動教學的特性還體現(xiàn)在目前圖書館的工作人員是以“守門待課”的形式來接待學生的。他們只是按學生的要求被動的來為學生提供一些圖書資料，而不是主動的積極的參與到教學第一線中去，與主講教師一起安排教學課程，把一些與專業(yè)知識有關的圖書資料提供出來，編排到專業(yè)授課當中去，成為專業(yè)授課的內容之一，盡管目前要求圖書館參與教學的呼聲越來越大，情況也多少有些改變，但傳統(tǒng)的圖書館參與教學的模式并沒有從根本人改變，所以，它參與教學的能力當然也被大大地弱化了。

二、今后工作的基本走向

歷史進入到21世紀，我國的改革開放事業(yè)不斷發(fā)展，社會生活的各個領域都發(fā)生著日新月異的變化。在這一大的歷史背景下，在我國的教育領域，一種嶄新的教育模式正在興起，并在發(fā)展中逐步走向成熟。一個融開放教育、創(chuàng)新教育、素質教育、終身教育于一體的教育體制已經成為了這一教育模式的主體。在這一大好的形勢下，大專院校圖書館的教育職能也發(fā)生重大的變化，它將由傳統(tǒng)的圖書館走向數(shù)學化、信息化和智能化的圖書館，從而擴大圖書館的教育職能和職化它的教育的主動性。使圖書館參與教學的能力大大加強，使它的工作從臺后真正走到臺前，這也就是圖書館工作走向的基本思路。

1、圖書館的教學功能要從被動的單一的模式走向主動和主體化

正如前所述，傳統(tǒng)的大專院校圖書館教育是局限在一校一館內的，而且處于被動地位，手段也是單一的，它的工作內涵是由圖書館資料的收集、咨詢、借閱等工作流程來完成的，在簡單的重復的勞動中來實現(xiàn)對學生的教育職能。但在今天，由于電腦等現(xiàn)代信息技術的介入，圖書館的內涵再豐富，技術手段再加強，今后的圖書館因有效借助這些優(yōu)勢，不再被動的向學生提供上圖書館文獻信息，而是通過互聯(lián)網的技術手段來獲取全國乃至全球范圍內的知識資源。這時學生將坐在圖書館里足不出戶便可對自己所需求的圖書資料信息瞬間獲得。在一定意義上說，這種高科技含量的全球化的圖書資料信息共享，就是我們傳統(tǒng)圖書館工作體系或者把被動在教育職能變成了主致力，把單一的工作變成了豐富而立體化。科技論文。當然，不能否認，在今天，某些圖書館的傳統(tǒng)的工作流程在一定的時間內仍將被保留下來，但它只是作為圖書館工作的一部分而不是全部和主體。今后，總的趨勢是大專院校圖書館工作的基本走向，就是學生可以自由利用圖館的電腦，通過互聯(lián)網來檢索世界各地的圖書館所藏的文獻資源，而不受任何時間和空間的限制。這種圖書館資源被利用的多元化、立體化的格局的形成，既使得大專院校的教育職能從被動的單一的模式走向了豐富的立體化，它是在更廣闊的空間更高意義上突現(xiàn)了圖書館教育的教學職能。

2、圖書館教育要走向開放式的教育

大專院校傳統(tǒng)的圖書館教育對學生是有嚴格的時空限制的，如只有本校學生才能借閱，何時開館借閱、借閱時間的長短等都有嚴格的規(guī)定，這極大地限制了學生利用圖書館的自由度，限制學生利用圖書館效率，使得圖書館的文獻資源無法得到充分利用，因此也就限制了圖書館教育職能的有效發(fā)揮。隨著圖書館教育職能的轉變，隨著信息網絡技術在圖書館的應用和普及，圖書館不僅要把所藏的所有圖書文獻資料向本校學生開放，而且要向其它各類院校甚至全社會所有成員開放。任何一個社會成員都有權在任何時間來訪問圖書館，從而使圖書館徹底打破了時空界限，走向立體化的全方位開放的局面。

3、從輔助教育走向主導教育

隨著教育體制改革的不斷深化和發(fā)展，隨著大專院校教學內涵的不斷豐富和擴大，大專院校圖書館的教育職能也將發(fā)生巨大和深刻的變化，最突出的就是它的教育職能從輔而轉變?yōu)橹鲗浴＿@在一定意義上說是圖書館教育的一次革命。圖書館教育職能的轉變具體體現(xiàn)在，首先，傳統(tǒng)的課堂教育占主導地位的局面被打破，課堂灌輸式的教育受到極大的挑戰(zhàn)，隨之而來的素質教育的內涵卻逐漸登上大雅之堂。在整個教學過程中，圖書館將不是被動而是主動地積極參與，從臺后走向臺前，從配角走向主角，從輔助走向主導。課堂教育是我國學校教育奉行了幾十年的教學宗旨，在整個教育體系中有絕對的主導地位。目前這種局面實際上仍然沒有被全部打破，這當然有教育政策的問題，也有體制的問題，更有認識的實踐的問題。這種教育模式最大的弊端就是學生要緊緊圍繞教學大綱的內容，聽從老師的指揮，這極大地禁錮了學生的想象力、創(chuàng)造力和思維空間，其結果往往造成學生的高分低能。在新的歷史條件下，隨著教育政策的調整，從教學內容形式正在發(fā)生著不同程度的變化。

今后發(fā)展的方向是，課堂教育與圖書館教育處于一種并駕齊驅的地位，由此課堂教育的內容要移到圖書館去解決。圖書館不但是一個講壇，而且還是一個論壇，是一個自由發(fā)表學術觀點和看法的場所。其次，圖書館教育的主導性還表現(xiàn)在課堂教育中教師工作的弱化和圖書館管理人員工人內涵的增加。這就是要求圖書管理人員的角色發(fā)生變化，即由被動的管理者變?yōu)橹鲃拥氖┙陶摺Ｕn堂教師對學生的影響要大大的降低而圖書館管理人員對學生的影響卻逐步擴大。當然，正如上述，這里需要一個前提，就是圖書館的圖書管理人員必須是一位既具有廣博的知識又精通圖書管理業(yè)務的人員。他不但要及時準確地為學生提供所需的圖書資料，同時還要準確科學地回答學生提出的學術上的一些問題，使學生在學習上達到事半功倍的效果。圖書館及其工作人員的職能也發(fā)生了變化，圖書館的工作人員不光是圖書管理員、服務員，同時又是一名教師。

三、目前必須解決的幾個問題

大專院校圖書館工作職能的轉變，實際是我國教育體制改革的一項重要內容，也是我國實現(xiàn)科教興國的戰(zhàn)略決策，是我們在新世紀培養(yǎng)德才兼?zhèn)鋬?yōu)秀人才的一條行之有效的措施和手段。為了實現(xiàn)這一目標，我們必須做好以下幾方面的工作。

1、加速建設大專院校圖書館的圖書文獻保證體系，豐富和擴大館藏內涵

圖書館的基本職能是通過館藏的圖書文獻資料來實現(xiàn)的。要把圖書館辦成主導性的教育職能機構，首先必須建立圖書文獻的保證體系，不斷的擴大和豐富館藏內涵。這是實現(xiàn)圖書館主導教育職能的基本前提和條件。要借助現(xiàn)代化的信息技術手段，與全國乃至全世界的各級各類圖書館進行聯(lián)網，做到優(yōu)勢互補，達到信息資源共享，在更大更廣的時空范圍內來擴大館藏內涵。如此，圖書館的功能才被充分利用。

2、加強圖書管理人員自身的教育、專業(yè)修養(yǎng)

學校課堂教育的多元化和圖書館教育職能的加強，必然要提升學生的自學能力和自我知識提高的能力。這一方面是學生自身的問題，另一方面更是圖書管理人員自身的教育與修養(yǎng)問題。因為圖書館要參與到教學實踐中去，要成為教學實踐的主導者，學生的自學能力和動手動眼能力大多數(shù)都要移到圖書館內來實現(xiàn)，所以，圖書館的工作人員就已經兼有了圖書管理員和教師的雙重身份，課堂教師的一些工作任務就轉移到了他的身上。學生在利用圖書館進行學習的過程中遇到了一些問題，需要圖書館理員來幫助解決。所以，圖書館理人員要必須有很高的專業(yè)修養(yǎng)和教學能力。這也是實現(xiàn)圖書館教育主導職能的一個必不可少的前提條件。

[參考文獻]

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篇3

【Abstract】For the management of public affairs， under the double influence of market failure and government failure at present， the development of the third sector has entered a new stage， and occupies an important position in the settlement of social public affairs. Foundation is an important part of the third sector organization. In the process of developing the foundation， the foundation should be fully integrated with the process of the development of the times and push it to a strategic height. The paper takes the development of Ningxia foundation in western China as the starting point， and takes one of the foundations as an example， based on the perspective of strategic management， the paper studies the strategic planning and strategic development of Ningxia foundation.

【關鍵詞】戰(zhàn)略管理；寧夏地區(qū)基金會；戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃

【Keywords】strategic management； Ningxia regional foundation； strategic development planning

【中圖分類號】E81 【文獻標志碼】A 【文章編號】1673-1069（2017）06-0015-03

1 戰(zhàn)略管理的內涵及基金會的發(fā)展現(xiàn)狀

戰(zhàn)略管理是指根據(jù)組織外部環(huán)境和內部條件設定組織的戰(zhàn)略目標，為保證目標實現(xiàn)進行謀劃，并依靠組織的內部能力將這種謀劃和決策付諸實施，以及在實施過程中進行控制的一個動態(tài)管理過程[1]。戰(zhàn)略管理分為四個階段：戰(zhàn)略分析、戰(zhàn)略選擇、戰(zhàn)略實施、戰(zhàn)略評價和調整。

根據(jù)資料顯示，我國的基金會數(shù)量與非營利組織發(fā)展健全發(fā)達的一些國家相比，還是存在不少的缺陷：基金會數(shù)量少，我國13億的人口數(shù)量擁有的基金會數(shù)量至今達到4117個，而美國不到3億的人口數(shù)量卻擁有3萬多個，相比之下我擁有的基金會數(shù)量寥寥可數(shù)；基金會職能分工不明確，基金會本身是只參與募捐的活動，自身是不參加非營利組織的活動，但我國基金會職能分工不明確，即參與了募捐活動，同時又是活動的參與和組織者，這使得基金會的職能比較混亂，不能很好地將其職能最大限度地發(fā)揮出來。

2 寧夏地區(qū)基金會的戰(zhàn)略分析及其選擇

2.1 寧夏地區(qū)基金會發(fā)展態(tài)勢

SWOT分析法是戰(zhàn)略管理中一個重要的分析方法，SWOT分析法又稱為態(tài)勢分析法，是一種能夠較客觀而準確地分析和研究一個單位現(xiàn)實情況的方法。SWOT四個英文字母分別代表：優(yōu)勢（Strength）、劣勢（Weakness）、機會（Opportunity）、威脅（Threat）。從這四方面入手，本文對寧夏地區(qū)基金會的發(fā)展前景進行分析，并通過分析結果全面地對基金會有一個更加清晰長遠的認知。

SWOT分析有4種不同類型的組合：S-O組合（優(yōu)勢-機會）、W-O組合（劣勢-機會）、S-T組合（優(yōu)勢-威脅）和W-T組合（劣勢-威脅）。根據(jù)4種組合

逐一進行分析如下：

①S-O戰(zhàn)略

S-O戰(zhàn)略是增長型戰(zhàn)略，即要求充分發(fā)揮寧夏地區(qū)基金會的內部優(yōu)勢，利用外部環(huán)境的機遇，增加基金會在寧夏地區(qū)的競爭優(yōu)勢，將內部發(fā)展優(yōu)勢與外部環(huán)境機會相結合，這是最佳的一種戰(zhàn)略發(fā)展狀態(tài)，有利于為基金會的發(fā)展提升自信力，吸引更多的資金來源。

②W-O戰(zhàn)略

W-O戰(zhàn)略是轉變型戰(zhàn)略，即通過捕捉外部環(huán)境中存在的機遇來克服組織的內部劣勢， 甚至可能將組織內部的劣勢轉化為優(yōu)勢。該種模式下，是說明在基金會發(fā)展過程中雖然外部環(huán)境提供了很大的優(yōu)勢，但由于基金會內部的發(fā)展存在著人才短缺、組織能力弱、缺乏活動場所等內部缺陷，使得發(fā)展機遇存在缺陷。我們應該在積極利用外部良好的環(huán)境條件下，大力引進外資、人才，爭取做到彌補內部發(fā)展缺陷。

③S-T戰(zhàn)略

S-T戰(zhàn)略是多元化戰(zhàn)略，是指組織通過最大發(fā)揮自身內部優(yōu)勢來彌補外部威脅帶來的威脅。在這種戰(zhàn)略條件下，組織外部的不良條件對其發(fā)展有很大影響，這時就應當大力發(fā)展組織內部優(yōu)勢，開發(fā)內部環(huán)境向多元化發(fā)展，努力彌補外在條件帶來的威脅，爭取通過內部優(yōu)勢來解決。

④W-T戰(zhàn)略

W-T戰(zhàn)略是防御型戰(zhàn)略，在這種戰(zhàn)略模型下，基金會應當盡量減少內部劣勢的發(fā)展，回避外部威脅。此時，組織內部就處于內憂外患的境地，如果基金會陷入這種發(fā)展形勢下，就可以考慮放棄發(fā)展，重新開始新形勢，或者與其他基金會合并發(fā)展。

根據(jù)四種戰(zhàn)略分析得出，S-O增長型戰(zhàn)略方式是四種戰(zhàn)略模式中的最佳策略。寧夏地區(qū)基金會現(xiàn)在還是處于一個發(fā)展階段，各方面發(fā)展還在不斷地進步，就應當大力發(fā)展自己的內外部優(yōu)勢來增強自身的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

2.2 寧夏地區(qū)基金會面臨的戰(zhàn)略性問題

2.2.1 人民意識不強，資金籌集困難

寧夏地區(qū)基金會興起時間較短，人民對于基金會的作用意識不強，同時全民的慈善意識也不強，個體主動參與捐贈比較少，而大型企業(yè)也還未充分發(fā)揮其作用，因此，基金會的資金尚短缺，資金來源不能保證基金會的長期運行。對于公募基金會來說，近年來非公募基金會的大力興起致使公募基金會的發(fā)展募集額大幅下降，公眾也逐漸對于此類慈善組織等基金會產生不信任。“郭美美”等事件也影響了基金會在人民群眾中的形象，這使得歷史較短的寧夏地區(qū)基金會發(fā)展進入一個舉步維艱的階段。

2.2.2 政府扶持力度仍需加強

寧夏地區(qū)的非營利組織的政府扶持力度目前來看都還有欠缺，相關的政策和機制還未及時補充，這一定程度上對于基金會的發(fā)展會有所牽制。如若政府購買組織服務，以服務來換取資金，加大對于基金會事業(yè)的支持，采取項目資助、合同委托、社會招標等方式來支持基金會的發(fā)展。基金會缺少政府的扶持，難以得到民眾的信任，政府參與到基金會的組織和建設里去，很大程度上得到民眾一定的信任，會有更多的企業(yè)和個人參加到基金會的組建當中去。

2.2.3 基金會自身的增值問題

對于確保基金會資金來源的穩(wěn)固，一方面是要吸引投資，但另一方面，基金會自身更要加強其增值業(yè)務，要學會自身“造血”功能，不能僅依靠外界的資助，自身要大力發(fā)展內部的功能，加強自身建設，大力加強增值業(yè)務。寧夏地區(qū)基金會起步時間晚，更是要積極加強自身的業(yè)務能力，才有可能會發(fā)展成為與其他地區(qū)基金會同時進步。這在一定程度上要求公募基金會增強自身的增值能力，減少對于社會的依賴。

3 寧夏地區(qū)基金會的發(fā)展策略以及建議

根據(jù)戰(zhàn)略分析手段闡述了寧夏地區(qū)基金會發(fā)展的方向和態(tài)勢，通過SWOT分析方法細述的四種戰(zhàn)略發(fā)展策略，以下對寧夏地區(qū)基金會的發(fā)展提出幾點戰(zhàn)略性的發(fā)展建議。

3.1 大力發(fā)展多項目組合業(yè)務，吸引投資

寧夏地區(qū)基金會目前大多數(shù)屬于剛興起的基金會，發(fā)展時間短，但是發(fā)展類型多樣。基于戰(zhàn)略分析結果來看，大多數(shù)處于增長型戰(zhàn)略，內部優(yōu)勢明顯，外部發(fā)展機會多樣。對于目前寧夏地區(qū)基金會發(fā)展的目標來看，根據(jù)波士頓矩陣圖，應大力開發(fā)“明星產品”，即目前市場份額最大的非公募基金會，近年來不斷增加。基于此種情況下，基金會內部不能拘泥于一種單一的業(yè)務發(fā)展，應發(fā)展多項目組合業(yè)務，同時開發(fā)多種業(yè)務來穩(wěn)定資金來源。尤其是非公募基金會的資金來源相對固定，因此實現(xiàn)資金來源的可持續(xù)發(fā)展極其重要。這類型的基金會就該多組織活動，創(chuàng)新形式，基金會本身也要不斷地進行宣傳，積極開展公益性活動，讓大眾了解其業(yè)務內容，為實現(xiàn)資金的穩(wěn)定注入不斷努力。

3.2 積極轉變發(fā)展方式，構建合作機制

隨著近年來非公募基金會的不斷發(fā)展壯大，在為維護募捐秩序，控制募捐市場上的競爭，減輕公眾負擔，維護社會穩(wěn)定帶來一定的好處的同時，也為公募基金會提供了新思路，新的發(fā)展方向。對于非公募基金會，由于它資金來源充裕、固定，基金會的運營狀況又關系到捐贈人的聲譽，因此非公募基金會往往運轉良好，在很大程度上公募基金會會受到一定的冷落。在這種情況下，積極轉變發(fā)展方式，可以和一些企業(yè)開展合作，擴寬公募基金會的資金來源。如果一些基金會已經進入到W-T防御型發(fā)展階段，也就是BCG中的“落水狗產品”階段，就可以考慮放棄目前發(fā)展，及時轉型成為非公募基金會。

3.3 加強基金會內部建設，克服外部威脅

面對寧夏大多數(shù)基金為新起步，發(fā)展不穩(wěn)定，活動項目缺乏，自身組織能力不高等情況，對外來說應積極主動與政府進行溝通與聯(lián)系，主動尋求政府的支持，將自身的一些公益項目與相關的政府部門聯(lián)系起來，加強與其的合作[2]。對內面對新發(fā)展起來的基金會，資金來源少，活動項目缺乏的情況，基金會就應大力提升自身的組織能力，創(chuàng)新形式，多向基金會發(fā)展好的城市和地區(qū)學習，與他們溝通與交流，通過學習經驗，不斷地改進寧夏地區(qū)基金會的發(fā)展現(xiàn)狀。

4 總結

通過戰(zhàn)略分析寧夏地區(qū)基金會的發(fā)展現(xiàn)狀，基于SWOT分析法研究下，發(fā)現(xiàn)S-O戰(zhàn)略發(fā)展模式更加適應現(xiàn)階段的基金會的發(fā)展。同樣，我國基金會總體處于一個起步和發(fā)展階段，要大力發(fā)展自身優(yōu)勢，利用外部環(huán)境，加強與政府之間聯(lián)系，提高自身的服務質量，為社會公共服務做出更大的貢獻。

【參考文獻】

篇4

論文關鍵詞：利益輸送，委托，激勵約束

 

近年以來，關于基金利益輸送的質疑聲不絕于耳。所謂的基金利益輸送問題指的是基金公司利用旗下的封閉式基金為社保基金“抬轎”的行為，其手法不外利用不同帳戶間的操作使社保基金能在低位入市，高位出倉。由于這是個新興問題，故相關文獻并不很多，從已有的文章看，基金之所以有動力為此，其原因包括交易制度安排的偏差、溝通制度效率的不同及法律法規(guī)的模糊規(guī)定。這些論述都有其合理性所在，但作者認為基金運作中所存在的委托關系才是問題癥結所在。本文正是從這一角度對此問題予以新的闡述。

文章結構安排如下：第一部分論述基金運作中存在的委托關系；第二部分通過建立模型予以理論的說明；第三部分提出了改進的相關措施。

一、基金運作中的委托——關系

現(xiàn)代企業(yè)制度在提高企業(yè)效率的同時激勵約束，也引發(fā)了關于公司治理的問題。由于公司規(guī)模擴大，股東日益遠離企業(yè)，而聘請專門的經理人經營管理，則所有權與經營權的分離成為常態(tài)。兩權分離現(xiàn)象的出現(xiàn)使現(xiàn)代企業(yè)產生了所謂的委托——問題：股東作為委托人委托經理層經營企業(yè)。但由于雙方目標的不同，以及信息不對稱及契約不完善等原因，經理層很容易偏離股東價值最大化的要求，轉而追求在職消費、公司規(guī)模擴大等有利于自身利益的行為。故而股東有動力也必須設計一套完善的激勵約束制度來糾正這種偏差，而設計執(zhí)行這種制度是有成本的，成本的問題由此出現(xiàn)。

基金公司作為現(xiàn)代公司的一員自然也存在委托——問題。但具體考察便會發(fā)現(xiàn)共性之中的個性。作為基金公司的發(fā)氣方，即股東，對基金經理固然存在委托——關系，但投資者與基金經理之間也存在典型的委托——關系；作為資金的所有者，投資者放棄經營使用的權利而交于基金經理具體運營。那么這兩種委托關系孰輕孰重，或者說究竟應以哪種關系為先呢？我們認為是投資者與基金經理間的委托關系更為重要。首先是因為基金行業(yè)的特點：“受人之托，忠人之事”，若喪失信譽，害投資者利益以自肥，則失去了其立足之本；第二激勵約束，股東考察經理層的業(yè)績也是以其運營投資者資金的績效來考察的。所以說基金經理首要的是應該為投資者的利益最大化而工作奮斗。

此處的投資者又可具體分為封閉式基金的投資者、開放式基金的投資者及社保基金持有人。由于各種基金的制度安排不同（如封閉式基金規(guī)定在契約年限內投資者不得追加或贖回份額），各類投資者的成本亦有不同，從而對基金經理的激勵約束也有強弱之分，這便為所謂的基金利益輸送問題埋下了伏筆。下面我們用一模型予以具體說明。

二、一個模型解釋

第一階段：假設（1）存在兩個不同的委托人A及B；（2）存在一個共同的受托人E，其目標回報為R；（3）受托人A及B在t時期的委托金額分別為及；（4）當期委托費用率（即基金公司收取的管理費）分別為及；（5）扣除管理費用后的當期委托理財?shù)氖找媛史謩e為及；上一期的收益率影響當期委托人的再投資額度；（6）委托人對受托人的監(jiān)督約束程度分別為及；監(jiān)督約束越強，委托人越傾向授予委托人更大的資金額度。

在此假定下受托人的目標函數(shù)為：

令，即受托人對委托人收取統(tǒng)一的管理費率。此時受托人的目標函數(shù)變作：

 

即受托人的目標是管理資產的最大化，這與實際中基金的行為是一致的。

由假設（5）、（6），我們知道人的委托資金額度是與上一期的收益率及監(jiān)督程度相關的。而根據(jù)投資人的不同狀況，我們將其分作兩類：（1）委托人的委托額度與上一期的收益率及監(jiān)督程度無關，封閉式基金滿足這種情況；（2）委托人的委托額度與上一期的收益率及監(jiān)督程度正相關，社保基金及開放式基金符合這種情況。

進一步的假設A為封閉式基金持有人，B為社保基金持有人，則受托人的目標函數(shù)變?yōu)椋?/p>

 

由于目標函數(shù)中，給定，則受托人的收益R只與，相關。根據(jù)假設，這說明由于制度安排的不同激勵約束，受托人有足夠動力利用封閉基金為社保基金輸送利益，以獲得更大的委托資金。同時這也與監(jiān)督強弱有關，這在下面的分析中還會看到。

第二階段：下面我們假設委托費用，不再是常數(shù)，而是也與上一期的收益率正相關。也就是說基金的收費模式由固定比例型轉為激勵費用型。（實際上一些基金公司已采取這種收費模式，故我們的分析與現(xiàn)實也是吻合的）

這樣，受托人的目標函數(shù)變作：

 

如此，社保基金、封閉基金的收益率都與受托人的利益相關，且：

 

但由于監(jiān)管程度的不同，使得：

 

即社保基金對基金公司的影響仍遠遠大于封閉基金。這說明激勵費用模式的實行雖然可在一定程度上弱化基金利益輸送行為，但仍不能從根本上杜絕。

第三階段：進一步放松為常數(shù)的假設。的獲得亦與上一期的收益率及監(jiān)管程度相關。也就是說模型中的封閉式基金此時變作了開放式基金。

此時受托人的目標函數(shù)變作：

 

則此時受托人的利益取決于及的大小比較。由于開放式基金可以隨時贖回，故給予基金經理的約束也是比較大的。在現(xiàn)實中，上述二式的大小是隨機的。這說明若只有開放式基金及社保基金存在，則基金利益輸送問題可從根本上予以消除。這與現(xiàn)實的觀察也是一致的。

三、投資者對基金的約束激勵不足及改進

從模型的分析來看，正是投資者對基金的不同的激勵約束導致了基金行為的異化，從現(xiàn)實來看這些不足之處主要表現(xiàn)在：

1、監(jiān)督程度的不足。由于制度安排的不同，封閉式基金的持有者對基金的監(jiān)督幾乎為零，開放式基金的贖回壓力雖然在一定程度上可以給基金經理以約束激勵約束，但這主要體現(xiàn)在事后的“用腳投票”上，對于既定的損失亦是無可奈何。而社保基金則通過與基金投資委員會建立有效的溝通制度，可以全程監(jiān)督，使其對基金的約束更大更有效。同時由于公墓基金的持有人較多，而社保基金是單一投資人，在影響效率上后者也更占優(yōu)勢。

2、激勵的不足。這體現(xiàn)在兩個方面。一是管理費用方面。在基金費用收取上，現(xiàn)在基本存在三種模式：固定費用模式、固定比例模式、激勵費用模式。由于前兩種基本不與業(yè)績掛鉤，故對基金經理的約束不大。從模型的分析來看，也是激勵費用型的更好。而現(xiàn)在雖然有部分基金已從固定比例模式轉為激勵費用模式，但大部分還停留在前者上。二是委托額度的不同。現(xiàn)在基金銷售情況不景氣，基金公司通過公募基金獲得的資金額度都不大，而社保基金的額度一次便達數(shù)十億，自然產生了更大的極力作用。

針對這些情況，我們認為下列的改進是必要的：

1、加強基金內部制度建設。上述的問題可看作是基金公司治理出現(xiàn)的問題，故解決之道首先應從內部入手。具體來說，鑒于社保基金與公墓基金的特點不同，基金公司有必要在二者之間設立有效的防火墻，讓相關決策者在不考慮其他業(yè)務利益的情況下單獨作出決策。現(xiàn)實之中大多數(shù)基金公司還是都建立了相關制度激勵約束，但仍然擋不住利益輸送現(xiàn)象，說明制度的執(zhí)行及人員誠信出了問題，尤其是誠信為基金之本，基金公司應加強自律建設。

2、普遍推行激勵費用模式，讓基金經理的收入與業(yè)績掛鉤。如前分析，這雖然不能從根本上堵住利益輸送的黑洞，但直到可以弱化這一行動。

3、公募基金持有人應建立與基金間更有效的溝通監(jiān)督制度，做到不僅能用腳投票，更能用手投票，將風險消滅于投資過程中。

參考文獻：

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篇5

關鍵詞:對沖基金;審慎監(jiān)管;異質性;市場效率;系統(tǒng)性風險

2002年5月,香港證券及期貨事務監(jiān)察委員會(下簡稱SFC)頒布了《對沖基金指引》,香港成為全球最先允許公開發(fā)售對沖基金的市場之一。此后的《對沖基金匯報規(guī)定指引》對零售對沖基金的信息披露做了詳細的規(guī)定。2005年5月,SFC就《指引》進行了咨詢,咨詢總結于同年9月公布,稱為“檢討《單位信托及互惠基金守則》第7、8條的咨詢文件的咨詢總結”。截至2008年底,有14只獲得SFC認可的零售對沖基金,其資產凈值達7.7億美元。研究香港當局的審慎監(jiān)管,使對沖基金趨利避害,有著重要的借鑒意義。同時,鑒于香港與內地緊密的聯(lián)系,研究香港市場的金融監(jiān)管和創(chuàng)新也有重要的現(xiàn)實意義。

一、對沖基金的產生與發(fā)展

(一)共同基金經營策略導致系統(tǒng)性風險累積

所謂系統(tǒng)性風險,是指由國家政策、經濟周期、利率等宏觀因素對所有的投資收益產生影響的風險,是隨時間不斷累積的順周期的風險。那么,共同基金與系統(tǒng)性風險有何關系?共同基金作為大眾投資工具,受到監(jiān)管當局的嚴格監(jiān)管(如持倉方面,和對基金不能高比例借貸持有股票的規(guī)定等)。而共同基金的收益率和證券市場相關性極高,多數(shù)共同基金的投資策略相關性也極高,這便導致市場趨同,最終多數(shù)共同基金并不能跑贏大市。在中長期,只要有投資者購入基金,基金經理就有增持壓力,隨系統(tǒng)性風險不斷累積,直到嚴重脫離合理價格,最后帶來泡沫破滅。在共同基金占主導的市場,這種牛熊交替的過程使社會資源產生極嚴重的損耗。

(二)對沖基金的產生、發(fā)展及其自身風險

在低利率、高波動性和證券收益率低的市場反常(market anomalies)時,對沖基金便應運而生,利用這些反常現(xiàn)象來盈利。而另一方面,對沖基金在放大盈利的同時,一定程度上也放大了自身風險。第一,近年來結構日趨復雜的各類金融衍生產品逐漸成為對沖基金的主要操作工具,其低成本、高回報的特性,成為許多現(xiàn)代對沖基金進行投機行為的得力工具,但高杠桿效應通常都有高風險性,此次金融危機后,多個國家都開始了“去杠桿化”(deleveraging)的進程。第二,賣空等操作是對沖基金常用的規(guī)避風險的方法,目的是在交易中賺取利差,如果基金經理的預期與市場有較大出入,導致投資組合凈資產值大幅下降時,投資人可能出現(xiàn)大量贖回,對沖基金將不得不在市場上緊急拋售組合,可能遭遇流動性風險。第三,對沖基金的信用風險包括所投資的低等級或危機債券的信用風險,也包括對手方的信用風險。

(三)對沖基金的定義和性質

對沖基金尚未形成統(tǒng)一權威的定義,因為按對沖基金的業(yè)務類型和投資策略范圍的分類非常龐雜。就對沖的含義而言,從獲利的角度來看,是套利(arbitrage),它意味著無風險獲利,即從價格聯(lián)系的差異中套期保值;從規(guī)避風險的層面來講,是抵消(offset),即“避險”、“對沖”之意。SFC定義對沖基金為采用多種不同另類投資策略的基金。對沖基金提高了市場的異質性和市場效率。

二、香港的對沖基金的監(jiān)管研究

(一)香港核準對沖基金零售的初衷

零售對沖基金與傳統(tǒng)對沖基金最大的不同,在于其募集方式和透明度上,香港對于愿意履行《指引》和《匯報指引》中各項義務的對沖基金,予以公開發(fā)售的便利。《指引》將可以被SFC認可的零售對沖基金分為單一戰(zhàn)略的對沖基金,對沖基金的基金(下簡稱FoHF)和保本對沖基金三類。SFC容許機構向公眾發(fā)售對沖基金,更多的考慮還是在于對沖基金對于金融市場的功能而言的(異質性,提高市場效率等)。同時SFC也將對沖基金由富裕及專業(yè)投資者的層面,擴展至個人投資者的層面,有助提高對沖基金的透明度建設,增加公眾對對沖基金的認識。

(二)審慎監(jiān)管――《對沖基金指引》主要內容

根據(jù)《指引》,被認可的對沖基金才可以公募,而被認可又集中在兩個焦點: SFC將如何對對沖基金管理公司的進行評價?SFC同時將如何對對沖基金本身進行評價?

1、SFC對對沖基金管理公司的全盤考慮

為了保護投資者,SFC主要將從兩方面來考量對沖基金管理公司:

一方面,SFC要求基金管理公司在可接受檢查的司法管轄區(qū)內運營,而開曼群島等避稅天堂則不在列內。同時,管理公司應必須設有與公司業(yè)務及風險情況相稱的適當內部監(jiān)控及風險管理系統(tǒng),包括清晰的風險管理政策及書面監(jiān)控程序。在管理FoHF方面,管理公司應就揀選及持續(xù)監(jiān)督其所投資的基金的活動設立審慎的查證程序;管理公司應顯示出其有能力評估及監(jiān)察其所投資的基金經理的表現(xiàn),并在有需要時更換所投資的基金,以保障持有人的權益;管理公司應提交計劃書,闡釋其審慎查證及持續(xù)監(jiān)察程序。

另一方面,管理公司的關鍵人員需具有相關經驗:一般要求按照對沖基金策略進行投資管理的資產總額最少須為一億美元。雖然管理資產可包括管理公司本身的資金,但一般來說,SFC希望有關的管理公司具備管理第三者資金的經驗。管理公司內必須設有至少兩名具備最少五年相關經驗的關鍵人員(包括最少兩年的專門經驗)。實際上SFC更加看重基金經理是否具有“公共資金的經驗”,而一個純粹的對沖基金經歷者將不能勝任此職。

2、SFC對對沖基金申請和披露信息的構成的規(guī)定

《指引》對主要經紀(primebroker)和分銷(distributionagents)的責任做了要求。主要經紀應是一家具規(guī)模的財務機構,并受到審慎的監(jiān)管制度的監(jiān)察;基金如為取得融資而將該計劃的資產抵押予該主要經紀,則該等資產在任何時候都不得超過該計劃欠該名主要經紀的債項,即抵押水平不變。分銷在公募銷售和投資者教育中角色重要,所以在分銷的選擇上要慎重,并且在銷售過程中要盡可能的提供必要的信息。銷售文件應清楚解釋該計劃將會投資的金融工具的類別、分散或集中投資的程度或策略、杠桿借貸的程度及基準(包括最高杠桿借貸比率)以及有關投資及借貸規(guī)定的相關風險影響。同時,禁止該計劃投資于房地產。借貸比例雖不受限制,但是事先必須獲得受托人、代管人的書面同意。放貸、承擔債務、進行擔保、票據(jù)背書,或直接為任何人的責任或債務承擔責任或因與任何人的責任或債務有關聯(lián)而承擔責任,也都必須獲得受托人、代管人的書面許可。

FoHF禁止直接或透過使用管理帳戶(managed account)進行自營交易。原因在于:其一,投資者期望FoHF在揀選相關對沖基金后,繼續(xù)負有監(jiān)察其表現(xiàn)的責任;其二,一旦FoHF的經理開始進行自營交易,兩類基金之間的分界線便會變得模糊,若自營交易導致負債外溢至FoHF所投資的相關基金,投資者所蒙受的風險便可能增加。同時,一只FoHF不得投資于另一只FoHF,一旦投資便會出現(xiàn)多層架構,這不僅令透明度降低,同時也削弱《指引》對FoHF的結構性保障措施的監(jiān)管。

3、SFC對對沖基金的其他規(guī)定

《指引》規(guī)定,由于基金的資產凈值是贖回和認購的基準,因此估值應以獨立而公正的方式進行。而對于首次認購金額,單一戰(zhàn)略的對沖基金和FoHF分別不得少于5萬和1萬美元。如果征收業(yè)績表現(xiàn)費用,則該計劃必須遵守《單位信托及互惠基金守則》,銷售文件應全面、清楚地披露有關計算方法。SFC出于審慎,暫不允許通過投資相連壽險計劃產品擴大對沖基金的范圍。最后,《指引》關于贖回做了具體規(guī)定。

(三)增加管理公司的運作的透明度――《對沖基金匯報規(guī)定指引》的相關規(guī)定

信息披露的目的在于將風險信息以最快的速度、最有效的方式傳遞給投資者,以便于投資者做出合理的投資決策。嚴格的信息披露可以減輕監(jiān)管機構的監(jiān)管壓力,同時減少對對沖基金業(yè)務的干涉。《匯報指引》主要對財務報告的披露方式提出了要求,而其中的年報必須由該計劃的審計師審計;對沖基金報告必須在指定期限內呈交SFC并向基金持有人。無論是披露的時限、披露的頻率還是披露內容的范圍,香港對獲得認可的對沖基金規(guī)定的信息披露義務都是十分嚴格的,而且,其披露對象具有雙重性――基金持有人和SFC,SFC有權要求隨時提供與其相關的資料。研究表明,香港的機構投資人在組合中加入對沖基金以降低組合的風險。

三、零售對沖基金對香港市場影響和意義

2003年非典后到2008年全球金融危機前,穩(wěn)定和發(fā)展是香港經濟的主旋律,代表香港經濟的恒指基本以每年平均大約上升20%左右。據(jù)SFC披露,對沖基金占港股成交量三成以上,“幾乎每波大的行情都有對沖基金參與”。2008年9月雷曼兄弟控股公司破產后,“迷你債”和其他結構性產品為香港的投資者帶來了損失,市場也呈現(xiàn)出波動態(tài)勢,但反觀香港的賣空活動(對沖基金對賣空活動的影響是舉足輕重的),仍與危機前的水平相當。在歐美國家紛紛禁止賣空活動的同時,香港則不然,原因有二:一方面香港只準就符合若干有資格規(guī)定的證券進行“有擔保”賣空,比歐美其他國家的規(guī)定更加嚴格。另一方面東南亞金融危機的香港市場,無論從市場深度、廣度,還是從異質性和市場效率上,都有了明顯提高。SFC對2005-2008年數(shù)據(jù)進行的回歸分析顯示,成交量會隨著賣空活動增加而上升,并有助縮窄買賣差價。

總之,一個完善的基金行業(yè)對于整個經濟體都是有益的,它提供著高附加值的產業(yè)鏈,而在這個行業(yè)中,對沖基金扮演著重要的角色。SFC的審慎監(jiān)管,一方面增強了對沖基金管理公司的透明度,另一方面鼓勵了對沖基金進行局部套利,糾正錯誤定價,加強金融市場效率。倫敦G20峰會后,世界各國紛紛就加強對沖基金監(jiān)管達成了共識,而香港的實踐無疑對世界有著重要的借鑒意義。

參考文獻:

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篇6

[關鍵詞] 房地產產業(yè)投資基金 房地產融資渠道 必要性 可行性

當前，我國房地產金融市場主要以銀行信貸為主，大約70%的房地產開發(fā)資金來自銀行貸款，其他金融方式如上市融資、信托融資、債券融資，以及基金融資等所占比例較小。在我國房地產業(yè)高速發(fā)展的同時，房地產新增貸款在我國商業(yè)銀行新增貸款規(guī)模中的比重將快速上升，會對銀行產生很大壓力。另一方面，當房地產市場滑落時，房地產的資產質量便會惡化，導致銀行的業(yè)務風險上升。因此房地產產業(yè)投資基金可以為房地產業(yè)提供銀行外的一個融資方式，有助于降低因過分依賴銀行而帶來的系統(tǒng)風險。

一、房地產產業(yè)投資基金的界定

所謂房地產產業(yè)投資基金，是指通過發(fā)行基金受益憑證募集資金，交由專業(yè)的房地產投資管理機構運作，基金資本主要投資于房地產產業(yè)鏈中的企業(yè)或項目，以獲取投資收益和資本增值的一種基金投資組織或基金形態(tài)。

我們認為:房地產產業(yè)投資基金主要是對房地產產業(yè)鏈中未上市的企業(yè)直接進行股權投資和提供經營管理服務的利益共享、風險共擔的集合投資制度。房地產產業(yè)投資基金實質上是由不確定多數(shù)投資者出資設立房地產基金組織，委托房地產基金管理人管理和運用基金資產，委托房地產基金托管人托管基金資產，投資收益按投資者的出資股份共享，投資風險由投資者共擔。

二、當前對房地產產業(yè)投資基金的幾點誤區(qū)

在清楚地理解房地產產業(yè)投資基金的內涵時，必須對當前社會上存在的對房地產產業(yè)投資基金認識上的誤區(qū)有所了解和辨別:

一種誤區(qū)認為，發(fā)展房地產產業(yè)投資基金是變相的集資行為。在發(fā)展房地產產業(yè)投資基金時，一些行業(yè)部門和地區(qū)片面強調房地產產業(yè)投資基金的社會籌資功能，而忽視房地產產業(yè)投資基金的投資功能的規(guī)范化運作，房地產產業(yè)投資基金的運作成功與否關鍵在于其投資運作規(guī)范化和良性循環(huán)、可持續(xù)發(fā)展。如何正確把握房地產產業(yè)投資基金的運作，要按照市場化原則，正確處理好投資收益性、安全性與流動性關系，借鑒國外房地產投資基金運作的先進經驗和一整套比較成熟科學的運作機制，按照市場規(guī)律規(guī)范化發(fā)展，使房地產產業(yè)投資基金發(fā)展成為社會投資者的有效投資工具。

另一種誤區(qū)認為，房地產產業(yè)投資基金是一種新的行政審批式的投資工具。發(fā)展房地產產業(yè)投資基金作為一種新的商業(yè)性投資主體，必須對基金的投資者負責，遵循市場規(guī)律原則進行運作。即使是政府作為房地產產業(yè)投資基金的投資者，也必須遵循基金運作的規(guī)則，只能通過基金管理人，通過法定的治理結構影響房地產產業(yè)投資基金行為。政府可通過以間接方式進行宏觀調控，通過財政、貨幣、產業(yè)政策和宏觀規(guī)劃引導各類社會資金的投向，以經濟利益和行業(yè)規(guī)劃引導房地產產業(yè)投資基金的投資行為。因此發(fā)展房地產產業(yè)投資基金，是一種金融創(chuàng)新，而不是依附于行政審批的投資工具。

三、我國發(fā)展房地產產業(yè)投資基金的必要性

1.房地產產業(yè)投資基金有助于拓寬房地產企業(yè)的融資渠道。房地產產業(yè)投資基金的股權投資和其他融資服務有利于減輕房地產企業(yè)的債務負擔，降低房地產企業(yè)對銀行貸款的依賴性。

2.房地產產業(yè)投資基金有助于促進房地產企業(yè)的規(guī)范化操作。房地產產業(yè)投資基金具有分散投資、降低風險的基金特性，不會對一個企業(yè)投入大量的資金以至取得控股地位，它作為小股東必然更加關注企業(yè)的規(guī)范化運作，從而對房地產企業(yè)的運行起到外部監(jiān)督的作用。

3.房地產產業(yè)投資基金有助于優(yōu)化房地產行業(yè)內部結構。房地產產業(yè)投資基金在利潤的驅動下將把資金投向具有一定潛力的房地產企業(yè)及項目，從而促進房地產企業(yè)的優(yōu)勝劣汰和房地產項目的優(yōu)化。同時，在基金支持下還可以通過兼并、收購等手段加快同行業(yè)企業(yè)間的聯(lián)合，有利于房地產產業(yè)大型企業(yè)集團的出現(xiàn)，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置。

四、我國發(fā)展房地產產業(yè)投資基金的可行性

1.我國房地產市場潛在需求很大，現(xiàn)實發(fā)展很快。黨的十六大提出了全面建設小康社會的宏偉目標，在這個階段，城鎮(zhèn)化、城市化水平提高，國民經濟持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展，潛在的住房需求和居民支付能力提高，將使房地產市場呈現(xiàn)長期向好的局面。根據(jù)有關方面預測：2010 年我國城市化水平將達到45％左右，城鎮(zhèn)人口達到6.3億左右，比2000年凈增1.7 億。扣除城市區(qū)域范圍擴大的因素，按 1.2億新增人口需求住房計算，人均建筑面積25平方米，要新建住宅30億平方米，考慮每年有1億平方米的折舊更新，還要增加10億平方米的住宅，10年共需新建住宅約61億平方米。

就住宅市場來說，消費結構升級也將帶來巨大的潛在需求。國際經驗表明，恩格爾系數(shù)與住宅消費支出比重成反向變動，一般情況下，恩格爾系數(shù)下降至0.4～0.5之間，住宅消費比重增加 18％左右。目前我國的恩格爾系數(shù)從1998 年的 44.1％ 已經下降到2005年的33.5％，這說明居民消費重點已經轉向教育、住宅等方面。消費結構的升級將大幅度提高居民住宅消費的比例，增加住宅消費總量。

2.房地產金融體系基本建立。我國房地產金融目前仍主要以銀行信貸為主，其他金融方式如上市融資、信托融資、債券融資等多種形式并存的融資格局已經形成，為房地產產業(yè)投資基金的發(fā)展創(chuàng)造了條件，奠定了基礎。

(1)銀行信貸是房地產金融的主渠道。從我國房地產市場的運行過程及其資金鏈來看，房地產金融主要是由銀行房地產信貸構成的，銀行信貸貫穿于土地儲備、交易、房地產開發(fā)和房產銷售的整個過程。在我國的房地產市場上，商業(yè)銀行的信貸幾乎介入了房地產業(yè)運行的全過程，是我國房地產市場各種相關主體的主要資金提供者。

(2)股權融資在我國房地產金融中占一定的比重。目前中國擁有3萬家房地產企業(yè)，其中，2005年證券統(tǒng)計上公布的房地產業(yè)上市公司有42家，2005年房地產上市公司的總發(fā)行量4000萬股，籌資總額33200萬元，如果考慮到其他上市企業(yè)通過證券融資后將資金投向房地產業(yè)，則上市融資在房地產業(yè)總資金來源中的占比會有所擴大。

五、發(fā)展我國房地產產業(yè)投資基金的規(guī)劃與構想

綜上所述，在我國發(fā)展房地產產業(yè)投資基金不僅是必要的，而且是可行的，目前推出的條件已初步具備。結合國外房地產產業(yè)投資基金發(fā)展中的成功經驗，我們認為：發(fā)展我國房地產產業(yè)投資基金建議采取先試點，后推廣，穩(wěn)步推進的總體思路。其規(guī)劃構想如下:

1.國家主管部門應積極制定房地產產業(yè)投資基金發(fā)展規(guī)劃和年度發(fā)行計劃，集中審批權，防止固定資產投資膨脹，通過制定頒布《房地產產業(yè)投資基金管理辦法》，明確投資政策、投資方向、投資目標和投資規(guī)定，加強監(jiān)管，防止各地各部門干預房地產產業(yè)投資基金的正常運作。

2.先選擇在房地產業(yè)發(fā)展較為成熟、市場環(huán)境較好的城市如北京、上海、深圳等地區(qū)進行試點運作，發(fā)起數(shù)個房地產產業(yè)投資基金，同時組建相應的投資基金管理公司。

3.房地產產業(yè)投資基金的規(guī)模要相對比證券投資基金大，單個產業(yè)投資基金的規(guī)模不得低于十億人民幣，因為隨著經濟的發(fā)展，單個投資項目的規(guī)模相對較大，房地產產業(yè)投資基金參與單個項目的投資比例盡管較小，按一般規(guī)定最高不得超過項目投資的15%，同時也不得超過基金總額的15%，其投資額一般也需要幾百萬乃至上千萬。如果規(guī)模過小，不符合房地產產業(yè)投資基金的組合投資、分散風險的要求，同時如果上市后，也容易引起市場的過度投機炒作。

4.房地產產業(yè)投資基金發(fā)行方式應采取公募與私募相結合，以公募為主的方式。盡管美國等國家房地產產業(yè)投資基金采取私募方式，且規(guī)定人數(shù)不超過100人，這是由該國的經濟水平所決定的。由于我國國情不同，財政、企業(yè)財務預算軟約束，現(xiàn)代企業(yè)制度還未普遍建立起來，采取向機構投資者私募房地產產業(yè)投資基金的方式，不利于試點，達不到建立一種完整的投資基金管理體制的目標。

5.在國內房地產產業(yè)投資基金初步試點成功后，選擇適當時機，引入國外房地產投資基金或組建中外合作(合資)房地產產業(yè)投資基金，這樣既可以引進資金，促進我國房地產業(yè)發(fā)展，又可以將產業(yè)投資基金的金融風險向國際分散。同時也可以學習國外房地產產業(yè)投資基金的先進管理經驗與實際操作技術，為培養(yǎng)我國房地產產業(yè)投資基金管理專業(yè)人才創(chuàng)造條件。

參考文獻:

[1]王洪衛(wèi):中國房地產證券化運行機制研究[J].上海:上海財經大學出版社，2005年

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論文關鍵詞：碳基金，CDM，低碳經濟

 

一、碳基金的概念及其產生背景

20世紀80年代以來，臭氧層耗竭，各種極端氣候現(xiàn)象的反復出現(xiàn)以及災害性頻發(fā)使得越來越多的人更多地關注全球變暖問題。科學研究發(fā)現(xiàn)，全球大氣層中排放的溫室氣體不斷增加是導致全球氣候變化的重要原因。為此，限制溫室氣體排放CDM，特別是二氧化碳的排放量，就被提上各國政策的議程。為共同應對氣候變化，國際社會制定了《聯(lián)合國氣候變化框架公約》和《京都議定書》。

《京都議定書》為附件Ⅰ國家（即發(fā)達國家）確定了溫室氣體減排目標，并規(guī)定可以通過聯(lián)合履約（JI）、排放貿易（ET)和清潔能源發(fā)展機制（CDM）三種靈活機制實施項目，以完成各自溫室氣體排放任務。前兩種機制適用于發(fā)達國家之間，清潔能源發(fā)展機制適用于發(fā)達國家和發(fā)展中國家之間。清潔能源發(fā)展機制的基本思想是：發(fā)達國家和發(fā)展中國家合作，由發(fā)達國家向發(fā)展中國家提供資金并轉讓先進技術，在發(fā)展中國家開展減少溫室氣體排放（減排）或增加溫室氣體吸收（碳匯）項目，所獲得的碳信用指標，可以用于抵減發(fā)達國家的減排任務，這是一個雙贏機制。碳基金就是在這樣的背景下產生并發(fā)展起來的。

碳基金是一種通過前期支付、股權投資或者提前購買協(xié)議CDM，專門為減排項目融資的投資工具核心期刊。碳基金是碳匯基金的簡稱。國際上通常指“清潔發(fā)展機制”下溫室氣體排放權交易的專門資金。碳基金通過對在發(fā)展中國家進行的清潔能源發(fā)展機制（CDM）項目的投資與合作，取得項目所產生的交易品----“經核證的減排量”（CERs),或者成為碳信用指標，并在國際碳市場進行交易，從而實現(xiàn)節(jié)能減排目標，并取得投資收益。

二、國內外碳基金發(fā)展現(xiàn)狀

（一）國外碳基金發(fā)展現(xiàn)狀

碳基金在國外已經有10多年的發(fā)展歷史。作為碳市場中的先鋒，世界銀行于2000年發(fā)行了首只投資于減排項目的碳原型基金（Prototype Fund),發(fā)行規(guī)模為1.8億美元。該基金的資金來自17個公司和6個政府，管理方為世界銀行。目前，世界銀行管理著價值超過20億美元的10個碳基金。16個國家的政府和覆蓋部門的65家公司已經為這些基金做出了貢獻。歐盟及日本等國也相繼設立專門機構和氣候變化專項基金。來自Financial Solutions的2009年度的報告中顯示，全球碳基金總數(shù)為89只，資金規(guī)模107.55億歐元，并且還有6只基金在醞釀中CDM，新生資金規(guī)模為32.3億美元。

經過近幾年的發(fā)展，快速成長的碳基金已經成為碳指標的購買主力軍，往返于碳指標供應方和需求方之間，賺取高額的利潤。據(jù)統(tǒng)計，碳基金在國際碳交易市場上為24%的CDM提供了融資，通過簽署《減排量購買協(xié)議》（Emission Reduction Purchase Agreement)獲得CER的所有權。

（二）國內碳基金發(fā)展現(xiàn)狀

作為全球最大的發(fā)展中國家之一，我國碳基金的發(fā)展目前仍處于引進探索階段。為貫徹落實國務院制定的《氣候變化國家方案》，促進節(jié)能減排公關政策的落實，幫助企業(yè)通過捐資造林吸收并固定二氧化碳的方式開展資源減排活動，2007年7月20日，在國家林業(yè)局的提倡和組織下CDM，本著自愿參與的原則，相關部門在中國綠化基金會下設立中國綠色碳基金。該基金主要用于支持中國應對氣候變化的活動、促進可持續(xù)發(fā)展的一個專業(yè)造林減排基金。

三、我國碳基金發(fā)展面臨的問題

（一）碳基金籌資規(guī)模小

國外一般由政府出資設立的碳基金規(guī)模都在千萬美元以上，根據(jù)各國減排任務的不同有所不同。最多的為世行創(chuàng)立的PCF總金額達到1．8億美元。其余奧地利政府為7200萬歐元，加拿大政府設立的生物碳基金為3000－5000萬美元，丹麥碳基金為1.2億歐元，日本碳基金為5480萬歐元。英國則每年撥付約6600萬英鎊的氣候變化稅撥付給碳基金管理使用核心期刊。

我國碳基金由于處于剛起步階段，各方面的宣傳、推廣力度以及參與程度還不夠，籌資規(guī)模受到客觀條件的限制，因此規(guī)模比較小。中國綠色碳基金前期投入資金只有3億元人民幣，和國外碳基金規(guī)模相比還有很大的差距。

（二）碳基金設立形式和管理模式單一

國外碳基金管理模式有以下方式：

1.全部由政府設立和政府管理。如芬蘭政府外交部于2000年設立聯(lián)合履約(JI)/CDM試驗計劃，在薩爾瓦多、尼加拉瓜、泰國和越南確定了潛在項目。2003年1月開始向上述各國發(fā)出邀請CDM，購買小型CDM項目產生的CERs。

2.由國際組織和政府合作創(chuàng)立，由國際組織管理。這部分CDM項目主要由世界銀行與各國政府之間的合作促成。世界銀行的原型碳基金(PCF)是世界上創(chuàng)立最早的碳基金，政府方面有加拿大，芬蘭，挪威，瑞典，荷蘭和日本國際合作銀行參與，另外還有17家私營公司也參與了碳基金的組成。PCF的日常工作主要由世界銀行管理。

3.由政府設立采用企業(yè)模式運作。這種類型的主要代表是英國碳基金。英國碳基金是一個由政府投資、按企業(yè)模式運作的獨立公司，成立于2001年，碳基金的經費開支、投資、碳基金人員的工資獎金等由董事會決定，政府并不干預碳基金公司的經營管理業(yè)務。

4.由政府與企業(yè)合作建立采用商業(yè)化管理。這種類型的代表為德國和日本的碳基金。德國復興信貸銀行(KFW)碳基金由德國政府、德國復興信貸銀行共同設立CDM，由德國復興信貸銀行負責日常管理。

5.由企業(yè)出資并采取企業(yè)方式管理。這些碳基金規(guī)模不大，主要從事CERs的中間交易。

而中國綠色碳基金屬于全國性公募基金。該基金由國家林業(yè)局、中國石油天然氣股份有限公司、中國綠化基金會及有關出資企業(yè)和單位共同組成執(zhí)行理事會，按照《國務院基金會管理條例》和《中國綠化基金會專項基金管理規(guī)則》以及共同制定的《中國綠色碳基金管理辦法》對基金進行管理，同時接受相關監(jiān)督和審計核心期刊。和國外相比，無論從設立形式和管理模式上還都比較單一。

(三)設立目標單一

國外碳基金設立目標廣泛。除了用于積累碳匯為目的的基本項目以外，還用于許多其他主動性項目。如德國碳基金主要為德國和歐洲有意購買交易證書的企業(yè)提供服務。日本碳基金主要用于購買《京都議定書》規(guī)則下的減排量，以完成本國的減排目標量。丹麥碳基金主要用于支持風能以及熱力和電力、水電、生物質能源以及垃圾掩埋等項目。

反觀我國的碳基金設立目標則較為狹窄，主要用于以積累碳匯為主要目的的植樹造林、森林經營管理、生物多樣性保護及其它相關性項目；林業(yè)碳匯的計量與監(jiān)測、碳匯技術標準的制定、碳匯管理政策的研究及碳匯相關信息等；開展森林與氣候變化、林業(yè)碳匯、生物多樣性保護等相關科學知識普及、宣傳、論壇和培訓等社會公益活動。

四、發(fā)展我國碳基金的對策及建議

通過對比國內外碳基金發(fā)展的現(xiàn)狀，可以清楚的看到我國在碳基金發(fā)展方面存在的不足。作為全球最大的碳匯國，我國有必要采取積極主動的態(tài)度去借鑒國外在碳基金發(fā)展方面的先進技術和經驗來發(fā)展自身的碳基金。具體措施如下：

（一）擴大籌資渠道，爭取財政支持。

為了擴大中國綠色碳基金的影響力并加快碳匯造林,在中國綠色碳基金建立初期,應爭取國家財政的配套支持。 既可新增碳匯造林專項經費注入中國綠色碳基金,也可以結合國家造林專項, 安排部分資金用于開展中國綠色碳基金的造林活動,有利于造林的管護和后期效益的發(fā)揮。如果造林所產生的碳匯有收入,應使其回到基金會中用于再次造林。

（二）完善相關法律與制度CDM，加大政府支持力量。

捐資造林吸儲二氧化碳, 推動企業(yè)志愿減排行動, 可看成是應對氣候變化我國政府立法前的“演練”。真正的減少排放, 還要在國家的法律規(guī)定之下,調整某些宏觀政策和環(huán)境政策, 限制企業(yè)的排放行為。即確定一個全國的總排碳量和各個部門的排碳總量, 使排碳權成為“稀缺”品。再允許利用植樹造林吸收的碳匯抵減一部分排放量。將自愿行為和強制行為有機結合,體現(xiàn)道德約束和法制約束雙重力量核心期刊。在此基礎上,有計劃、有步驟地推進部門規(guī)章建設、區(qū)域約束以及國家立法,不僅能促進我國林業(yè)碳匯事業(yè)走上法制化軌道,而且有利于從根本上推進全社會生態(tài)保護意識和節(jié)能減排工作的開展。

（三）提高國內企業(yè)與銀行對CDM項目和談金融的認識

國內企業(yè)和金融機構對CDM項目和“碳金融”的認識尚不到位是成立碳基金的一個主要障礙。由于其融資方面的認識不夠深入，企業(yè)和銀行不能看到它的營利性和重要性，不愿出資參與碳交易，使得碳基金較難形成規(guī)模效益。為此，應不斷加強對談金融的宣傳，提高國內企業(yè)與機構的認識，為碳基金的簡歷奠定基礎。

（四）加強與國際機構的合作，不斷提高科學技術與管理水平

目前許多國家都與世界銀行合作成立碳基金。世界銀行作為國際性的金融機構，具有良好的資信聲譽與較高的管理水平，因此能成為一個很好的發(fā)展與管理碳基金的平臺。世界銀行扮演的是一個中介服務的角色利用其自身影響力，吸引了相當數(shù)量的資金和項目CDM，并作為委托方，成功地連接了買方和賣方。這是一種以較低的成本實現(xiàn)減排目標的途徑。于是，通過國際碳基金的運作，世界銀行既實現(xiàn)了經濟發(fā)展和環(huán)境保護的雙贏，也達到了發(fā)達國家和發(fā)展中國家的雙贏。

根據(jù)CDM交易規(guī)則估算，在2012年之前，中國的碳交易潛力將達數(shù)10億美元，約占全球市場份額的50%，是全球最大的CDM項目提供方。因此，建立中國碳基金和碳交易市場并與國際接軌，借鑒國際上的碳基金發(fā)展經驗CDM，積極引進國際碳基金，參與到我國CDM項目的開發(fā)，形成和國際談市場聯(lián)動的碳交易機制，將大力促進我國節(jié)能減排技術的研發(fā)，加速節(jié)能減排技術的商業(yè)化，緩解節(jié)能減排項目的前期資金壓力，且可分散其風險，同時又能促進節(jié)能產業(yè)化、可再生能源規(guī)模化和低碳經濟的發(fā)展。

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篇8

（一）資本市場規(guī)模不斷壯大

截至2009末，我國境內上市公司數(shù)量達到1718家，已是1990年的118.7倍。據(jù)中國證監(jiān)會統(tǒng)計，目前滬深兩市僅發(fā)行A股的上市公司有1050家，僅發(fā)行B股的24家，同時發(fā)行A、B股的86家。境外上市公司（H股）共66家，僅發(fā)行H股的39家，同時發(fā)行A、H股的27家。境內上市公司市價總值達到45794.37億元，流通市值為15063.82億元。全年期貨市場交易總量超過13.64億元，約占全球商品期貨成交量的1/3.

（二）資本市場資源配置功能逐步得到發(fā)揮

2008年市場融資3396億元，全年新增上市公司75家，其中中小企業(yè)69家，促進了企業(yè)經營機制的轉換和現(xiàn)代企業(yè)制度的完善。同時，資本市場有力推動了企業(yè)重組和產業(yè)結構調整，全年171家公司通過并購重組向上市公司注入優(yōu)質資產3273億元，每股收益增加75%.

（三）直接融資與間接融資比例實現(xiàn)歷史性突破

2004年以前我國直接融資與間接融資比例不協(xié)調，間接融資比例遠高于直接融資。然而在2006年宏觀經濟續(xù)寫“中國奇跡”、GDP首次突破20萬億元的情況下，股票融資占全部融資規(guī)模的比重達到5.6%,較上年提高2.2%,直接融資與間接融資的比例由2005年的1:99提高到20:80,實現(xiàn)了跨躍式進步。

（四）主流公司回歸A股市場勢頭強勁

股權分置改革的成功推進掀起了大藍籌股的回歸浪潮，2008年，交通銀行、中國神華等在H股市場上市的優(yōu)質超級藍籌股陸續(xù)回歸A股市場，為A股市場注入了新鮮血液。

（五）資本市場作為經濟晴雨表的功能逐漸顯現(xiàn)

2007年、2008年股票市值分別占當年GDP的43%和130%,基本反映了國民經濟迅速發(fā)展的良好勢頭，資本市場作為經濟晴雨表的功能正在逐步增強。

（六）資本市場對外開放逐步擴大、對外交流不斷加強

截至2008年底，已有52家境外機構獲得QFII（合格境外機構投資者）資格，15家證券投資基金管理公司和5家證券公司獲得QDII（合格境內機構投資者）資格，一定程度上改善了基金行業(yè)的競爭格局，提高了我國資本市場的國際影響力。

二、我國資本市場存在的問題

（一）資本市場的整體規(guī)模偏小、有待擴大，直接融資比例較低，股票市場和債券市場的比例失衡，結構有待完善

商品期貨和金融期貨市場也有待發(fā)展，體現(xiàn)在市場規(guī)模較小，品種結構簡單，品種創(chuàng)新相對不足，投資者結構需進一步完善，中介機構實力有待提高，金融衍生品市場狹小。投資主體結構不合理。我國資本市場投資主體結構不合理，投資者現(xiàn)在還是以個人投資者為主，機構投資者數(shù)量相對來說較少，兩者比重相差較大。個人投資者的投資行為主要是以投機為主，其投資行為取決于個人對證券產品的投資偏好，這種投資偏好的市場隨機性很強，增加了不穩(wěn)定性；而機構投資者則更注重對上市公司基本面分析，選擇策略投資對象進行理性的價值投資，是穩(wěn)定資本市場的重要力量。但是目前市場上養(yǎng)老基金、保險基金等機構投資者還比較弱小，難以適應投資的機構化的需要，阻礙了這種穩(wěn)定資本市場功能的發(fā)揮職稱論文。

（二）市場機制有待進一步健全

有效的資本約束機制還未形成，股票發(fā)行市場化改革有待深化，股票和企業(yè)債券發(fā)行仍然采用高度依賴行政審批的核準制和額度制，債券市場發(fā)行機制存在諸多缺陷，交易機制有待完善且交易成本較高，股票市場和債券市場內部相互分割，缺乏必要的套利機制，降低了市場的有效性。登記結算的法規(guī)制度和風險管理體系有待完善。

（三）上市公司整體實力有待提高，內部治理和外部約束機制有待完善

一是法人治理結構不完善，存在控股股東損害小股東利益和內部人控制現(xiàn)象；二是決策機制不協(xié)調，存在控股股東操縱董事會、干預經理層，直接控制上市公司事務甚至操縱上市公司資金的現(xiàn)象；三是激勵機制不到位，職業(yè)經理人市場缺失。四是市場篩選機制有待完善，上市公司股份全流通的格局基本形成，但是市場化的收購兼并機制尚未完善，市場主體的守法和誠信意識淡薄，上市公司收購活動中的違規(guī)違法現(xiàn)象屢出不盡。

（四）證券公司綜合競爭力較弱

與國際大型金融服務機構相比，中國現(xiàn)有證券公司的規(guī)模仍然普遍較小，核心競爭力較低，大部分證券公司經營模式單一，對客戶和產品服務缺乏分層和多樣化服務。贏利模式同質，行業(yè)集中度不夠，證券公司治理結構和內部控制機制不完善，大部分證券公司尚未建立股權激勵機制，整體創(chuàng)新能力不足。

（五）投資者結構不合理

個人投資者尤其是中小投資者比例偏高，投資者持股時間短，交易較為頻繁。機構投資者規(guī)模偏小，短期投資特征明顯，發(fā)展不平衡。證券投資基金產品不夠豐富，業(yè)務創(chuàng)新不足，基金公司股權結構不夠合理，長期激勵約束機制不到位，制約基金業(yè)進一步發(fā)展，保險公司社保基金企業(yè)年金等其他類型機構投資者參與不足，各種類型的集合型投資計劃監(jiān)管規(guī)則不統(tǒng)一，非公募型投資基金發(fā)展不規(guī)范，二級市場非公募基金的發(fā)展長期處于灰色地帶。

（六）法律誠信環(huán)境有待完善，監(jiān)管有效性和執(zhí)法效率有待提高

從監(jiān)管體制看，目前過于依賴行政監(jiān)管的局面已經明顯不適應資本市場的發(fā)展，同時，由于缺乏應有的靈活性，監(jiān)管隊伍的整體素質和監(jiān)管工作的效率尚不能完全適應市場發(fā)展的需要；監(jiān)管協(xié)調機制，執(zhí)法有效性應進一步完善，當前自律組織功能尚不健全，自律監(jiān)管過弱，股權文化和誠信環(huán)境的建設需要進一步加強。

三、建立健全完整的資本市場的對策

（一）優(yōu)化資本市場結構，大力發(fā)展多層次股票市場

一是大力發(fā)展主板市場。繼續(xù)吸納符合條件的優(yōu)質公司上市，鼓勵H股公司和境外公司到A股市場發(fā)行上市。2009年，深圳證券市場股票、基金、債券、衍生品累計成交198734億元，上市公司股票融資1713億元，多層次資本市場服務實體經濟、支持中小企業(yè)與自主創(chuàng)新的功能作用初步顯現(xiàn)。

二是堅持不懈地發(fā)展中小企業(yè)板。建立適應中小企業(yè)特點的快捷融資機制和交易制度，增強市場的廣度和深度。三是加快推進創(chuàng)業(yè)板市場建設。實行更加市場化的發(fā)行上市制度，為創(chuàng)新型和高成長性企業(yè)提供融資渠道。2009年10月，創(chuàng)業(yè)板市場正式啟動，標志著我國境內多層次的資本市場初步形成，截至年末，共有36家公司在創(chuàng)業(yè)板上市，累計籌資204億元，占全年股票市場籌資總的3.4%.四是穩(wěn)妥推進場外市場建設。拓展代辦股份轉讓系統(tǒng)功能，形成統(tǒng)一監(jiān)管下的非上市公眾公司股份報價轉讓平臺。五是建立適應不同層次市場的交易制度和轉板機制。根據(jù)企業(yè)和投資者的不同特點實施差異化的交易制度，建立不同層次市場間的轉板機制，形成有機聯(lián)系的市場體系。

（二）政府的政策與決策支持對建立多層次資本市場起著重要的作用

中國多層次資本市場體系建設進程的緩慢與政府對推進決策的滯后關系極大。客觀分析造成中國多層次資本市場體系建設滯后的原因，一方面，是由于中國經濟社會轉型期制度環(huán)境的特殊性，要求資本市場的發(fā)展與經濟的市場化程度、國家對資本市場風險的防控能力相適應；另一方面，則是由于資本市場的發(fā)展及其路徑選擇對地方經濟發(fā)展的影響，而導致地方政府之間的利益沖突，增加了決策過程的復雜程度。從這個角度來看，加快政府對多層次資本市場體系建設的決策進程的關鍵，是政府必須站在國民經濟發(fā)展的整體和長遠利益的角度上，有效協(xié)調相關方面的利益關系，排除地方競爭對政府決策的影響。

（三）不斷建立和完善資本市場的競爭機制、激勵機制和約束機制

要建立和健全社會主義市場經濟競爭機制，從根本上改變傳統(tǒng)的運用行政機制配置資源的格局，建立按市場競爭機制配置社會資源的新機制，充分發(fā)揮市場競爭的積極作用，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置；要按照現(xiàn)代企業(yè)制度要求，真正建立起權力機構、決策機構、監(jiān)督機構和經營管理者之間的制衡機制，通過強有力的監(jiān)督與約束機制提高現(xiàn)有上市公司的質量；規(guī)范控股股東行為，對損害上市公司和中小股東利益的控股股東進行責任追究；強化董事和高管人員的誠信責任，進一步完善獨立董事制度；強化上市公司及其他信息披露制度、股票上市與定價的機制，切實保證信息披露的真實性、準確性、完整性和及時性。

（四）要建立和健全上市公司高管人員的激勵約束機制

要向發(fā)達國家學習一些有效的激勵機制的經驗和教訓，結合我國的實際情況，建立相應的激勵機制，如股票期權激勵機制等等，把經營者的利益與企業(yè)的發(fā)展聯(lián)系在一起，使經營者更注重對企業(yè)的長遠利益的考慮，實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。

（五）積極培育資本市場主體，夯實資本市場發(fā)展基礎

一是持續(xù)提高上市公司質量。完善信息披露電子化平臺，建立對有重大違法違規(guī)行為的退市公司高管人員的責任追究制度和投資者及債權人的賠償制度。

二是提高證券期貨經營機構核心競爭力。鼓勵開展產品和服務創(chuàng)新，探索新的盈利模式；建立風險預警指標體系，完善兼并收購和退出機制，促進行業(yè)整合。

三是大力發(fā)展機構投資者。引導社保基金、企業(yè)年金、保險資金、境外資金有序進入資本市場，穩(wěn)妥發(fā)展具有私募性質的投資基金，發(fā)展以基金管理公司、保險公司和合格境外機構投資者為主導的。建立有國際競爭力的證券期貨業(yè)。進一步放松管制，營造有利于創(chuàng)新和公平競爭的環(huán)境，完善證券期貨經營機構的治理結構，完善風險管理制度，拓寬業(yè)務范圍，推動證券公司提高核心競爭力，大力發(fā)展機構投資者，培養(yǎng)資本市場專業(yè)人才。

（六）完善證券市場的規(guī)則和資本市場法制建設

1.改革現(xiàn)行的有關企業(yè)上市的規(guī)定，要最大限度地保證上市公司的質量，防止證券欺詐行為的發(fā)生。

2.健全資本市場法規(guī)體系，加強誠信建設

按照大力發(fā)展資本市場的總體部署，健全有利于資本市場穩(wěn)定發(fā)展和投資者權益保護的法規(guī)體系。要清理阻礙市場發(fā)展的行政法規(guī)、地方性法規(guī)、部門規(guī)章以及政策性文件，為大力發(fā)展資本市場創(chuàng)建良好的法制環(huán)境。要按照健全現(xiàn)代市場經濟社會信用體系的要求，制定資本市場誠信準則，維護誠信秩序，對嚴重違法違規(guī)、嚴重失信的機構和個人堅決實施市場禁入措施。

篇9

關鍵詞：靠諞灰 十三夜 敘事策略 未登場人物

基金項目：本文系河北省教育廳科學研究計劃項目河北省高等學校人文社科學研究青年基金項目結項論文，課題名稱：靠諞灰蹲髕分心信對立家族觀研究，項目編號為：SQ161155

《十三夜》為讀者勾畫出一位絕望的和三個形色各異的明治家庭。女主人公阿關出身寒微卻姿容秀麗，十七歲時被青年官吏原田勇看中并求娶為妻。但這段看似光鮮的婚姻帶給她的，卻是七年地獄般的絕望生活。當她終于不堪欺辱鼓足勇氣回到娘家，懇求父親為自己討一紙休書時，卻遭到父親看似冠冕堂皇的拒絕。然而心灰意冷的阿關不知道，在返回夫家的路上，還有更加殘酷的事實在等著她……

如果說《大年夜》一改靠諞灰對縉諭醭物語式悲戀的文風，開“奇跡期”之先河；《青梅竹馬》是浪漫主義與寫實主義的完美結合，不愧為靠諞灰段難У淖罡囈蘢鰨荒敲次摶桑《十三夜》是“奇跡期”代表作中寫作技巧和敘事策略運用的最多也最成熟的名篇。小說通篇以對話形式展開，輔以全視角向人物視角轉換，兼用對比敘事、復線敘事和嵌入式敘事結構，場景中各個功能性人物又分為有話語權的“登場人物”和無話語權的“未登場人物”，如下圖一所示。中外先行研究中對女主人公阿關、其父母齊藤夫婦、初戀高坂h之助等已登場人物的研究已珠玉在前，筆者認為 ，該小說中各“未登場人物”同樣是靠諞灰隊幸饃柚茫并按各自性別，分別承載敘事及其他功能。由于“太郎”和“h之助之女”為無自主行為能力的幼兒，不在本文研究范圍之列。本文擬通過對“齊藤亥之助”、“原田勇”、“h之助之妻”這三個重要的未登場人物進行解讀，探究作者用意及各人物承載的功能。

表一

一、（齊藤）亥之助

作為女主人公阿關的弟弟，齊藤家的獨子，亥之助雖未直接登場，但與之相關的內容在《十三夜》上部中多次出現(xiàn)。先是女主人公阿關在不堪忍受丈夫折磨，回到娘家想求父母代自己討一紙休書時，站在院中躊躇著想到了離婚的惡果，其一便是“弟弟為了我不得不失去他發(fā)跡的門路” [1]。而當齊藤主簿夫婦發(fā)現(xiàn)了女兒，將其讓進屋，雙方先聊的也是亥之助的話題，阿關沒有直接向父母說起自己經年的委屈，父母也沒第一時間發(fā)現(xiàn)女兒神情愁苦、漏夜來訪的異常。齊藤主簿不住地夸兒子勤勉好學，托女婿的福，剛剛升職加薪。并一再囑咐女兒要討丈夫歡心，替弟弟多說好話，拜托他繼續(xù)關照亥之助云云。不難看出兒女在父親心中地位的差異。而當女兒終于無法強顏歡笑，開始哭訴自己這些年在夫家遭受的折磨苦楚后，不同于護女心切激憤不已的阿關母親，其父齊藤主簿仍然冷靜的站在男性特權的立場上為女婿辯護，并最終以“一來為父母，二來為兄弟”為由，要求女兒繼續(xù)隱忍。

結局當然是阿關聽從父親的勸說，含淚決定回到鬼一樣的丈夫身邊。作為未登場功能性人物，亥之助無疑是女主人公背負的親情重壓之一。作為姐姐的她不愿也不能置弟弟的前途于不顧。而筆者想要強調的是，將這個人物設定為“未登場”更能體現(xiàn)社會、父權對女子的不公。為女的阿關在父親面前聲淚俱下，苦苦哀求父親救救走投無路的自己，其言其行，令讀者都不能不為之動容，而其父卻不為所動，反而一再“曉以大義”。為子的亥之助不必親自現(xiàn)身向父親吐露一字一句，就能讓父親事事為他著想以他為先，不惜犧牲親生女兒的幸福也要維護兒子仕途坦蕩，對子女態(tài)度的差異，可見一斑。阿關與亥之助一明一暗的對比敘事，更將明治時期女性的悲劇推向了。與其說作者沒有賦予他話語權，不如說身為獨子的亥之助憑借其男性的性別優(yōu)勢，根本不需要話語權。在小說上部將要結束時，亥之助的名字也最后一次出現(xiàn)了：“明凈的月亮孤寂的掛在天空上，在屋里，只有兄弟亥之助從后邊堤壩上摘來插在瓶子里的野生茅草，像招手似地搖晃著穗子” [1]。如野生茅草的象征義一般，在這個場景中能擁有自由的，恐怕也就只有未登場的亥之助了。

二、原田勇

按照一般思路，阿關的丈夫原田勇，應該是小說的男主角，二人的家庭生活也的確在小說中占很大篇幅，但作者仍將這個人物設定為“未登場人物”，思路新奇大膽。原田勇主要出現(xiàn)在人物對話中，先是齊藤主簿夸耀兒子，囑咐女兒討好作為高級官吏的女婿原田勇；而后阿關哭訴婚后七年丈夫如何性情大變，在外拈花惹草不說，還時常嫌棄她沒受過教育，處處不如同僚的妻子，進而變本加厲責罵羞辱她，讓她在下人面前抬不起頭來，阿關看似光鮮的婚后生活其實如墜地獄。在阿關的敘述中，原田勇是個喜新厭舊暴虐無良的“鬼一樣”的丈夫。聽了女兒敘述的阿關母親激憤不已，小說進而通過阿關母親的話以嵌入式敘事結構交代了原田勇求娶阿關的因由。仕途得意的青年官吏偶遇十七歲的平民少女阿關，對清純美貌的阿關鐘情不已，并再生登門求娶。起初齊藤家顧慮雙方家境門第有別、女兒禮法女紅都沒有學過等，并未同意。但原田勇一再表示“家里并沒有愛體面的公婆，是我看中了她，愿意娶她，還提什么門第不同，禮法等等，在嫁過來以后，可以讓她跟老師學習（中略）我會愛護她，照顧她” [1]，為表誠意，他甚至替阿關置辦了嫁妝，這才將這個標致少女迎娶進門。而婚后不過半年，原田勇便厭棄了阿關，在她生下兒子太郎后愈發(fā)變本加厲，兇相畢露。

筆者認為，將原田勇這一重要功能性人物設定為“未登場”人物，除了另辟蹊徑、行文新穎、敘事便利等原因之外，更是女作家靠諞灰杜性主體意識的重要體現(xiàn)。在夫家的阿關面對丈夫無端的羞辱責罵，“只好忍氣吞聲，唯唯諾諾的聽他訓斥，（中略）拼命道歉，和顏奉承” [1]，毫無話語權。而在構文時靠諞灰棟奪了原田勇的話語權，將控訴的機會全部給了苦難的妻子阿關。盡管無力改變現(xiàn)狀，但作為社會底層的女性，起碼要發(fā)聲，起碼要抗爭，這不僅是阿關的控訴，也是那個時代女性群體絕望的聲音。正如一葉本人所說：我是為了撫慰世間女性的疾苦和失望而降生到這個世上的。身為舊時代女性的一員，靠諞灰段蘗ξ筆下的女性找一條通向自由平等的路，但起碼在《十三夜》中，她完整地賦予了阿關一次話語權。除了女性主體意識之外，此處“未登場的夫權”與上文“已登場的父權”也構成鮮明對比，這是靠諞灰渡樸玫募記桑更能凸顯女性身無立足之地的可悲境遇。

三、h之助之妻

《十三夜》的下部中，絕望回歸夫家的阿關偶遇年少時的戀人高坂h之助。此時的h之助因阿關嫁與他人而心灰意冷自暴自棄，敗光了家產，已淪為居無定所的人力車夫。在二人對話中，h之助的妻子出現(xiàn)了。這個眾人眼中“皮膚白凈，身材好看，是那一帶出名的美人”的女子，是在h之助已然落魄之后，作為使之收心的“道具”而嫁給她的。她為丈夫生了個女兒，恪盡為妻為母的本分，卻仍然拉不回丈夫那顆冷酷的浪子之心。后來丈夫將她趕回了娘家便斷了音信，再后來女兒也患了傷寒死了。

基于“未登場人物”h之助之妻的出現(xiàn)，小說中“齊藤家”、“原田家”、“高坂家”這三個家庭當中的女性，無一幸免地成為了男權社會的犧牲品。這也將女主人公阿關個人的悲劇擴展成了同時代所有社會底層女性的悲劇。可見，h之助之妻在小說中具有雙重道具作用。在情節(jié)鋪陳中，她是挽救h之助的道具，在作品思想性藝術性上，她是將女性悲劇推而廣之的道具。但這個道具性的未登場人物，在小說中甚至沒有自己的名字。出嫁前她是“杉田商店的閨女”，嫁人后她是“高坂家的媳婦”。被趕回娘家之后呢？她連立足之地都沒有了，恐怕更不配擁有名字。連名字都沒有的女人，自然也不可能擁有話語權，她也只能是“未登場人物”。

四、結語

正如日本著名學者關良一所說；“小說《十三夜》猶如一幕二場的戲劇，結構工整有序”（筆者譯，原文為：あたかも一幕二訾鍇のように、整然と成されている）。作者寥寥數(shù)筆就勾勒出三個階級出身、文化程度、成員構成等迥然不同的明治家庭，但三個家庭中女性悲慘的命運卻是一般無二。除了對有話語權“登場人物”的直接精準描寫，作者也側面刻畫了三位無話語權的“未登場功能性”人物，其精彩程度不亞于主角，而此種設定既豐富了小說的內容，拓展了情節(jié)的寬度，又清晰體現(xiàn)了作者靠諞灰兜吶性主體意識，于作品悲劇性的渲染也大有助益。

參考文獻

篇10

[關鍵詞]私募股權基金 立法 監(jiān)管

[中圖分類號]F832 [文獻標識碼]A [文章編號]1004-6623（2011）06-0039-05

[作者簡介]譚建生（1959―），廣東連縣人，中國廣東核電集團有限公司黨組成員，副總經理，高級經濟師，兼職教授，綜合開發(fā)研究院（中國?深圳）副理事長，研究方向：金融投資、法理學、新能源。

近年來，私募股權基金（Private equity fund，簡稱PE）在我國迅速發(fā)展，越來越多的企業(yè)通過這種方式引入資金，投資方式一般遵循《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托法》等法律法規(guī)進行操作。雖然我國私募股權基金經過多年涅，已經擁有法律制度雛形，但缺乏專門的私募股權基金立法。立法的滯后，使得私募股權基金在后續(xù)發(fā)展上存在很大風險，加快私募股權基金立法，加強對私募股權的監(jiān)管，協(xié)調私募股權基金與有關法律法規(guī)的關系更是當務之急。

一、我國私募股權基金的

立法現(xiàn)狀及立法缺陷

（一）我國私募股權基金立法現(xiàn)狀

我國PE立法相對滯后，雖然地方政府紛紛積極出臺扶持性鼓勵政策，但中央卻缺乏統(tǒng)一法規(guī)和監(jiān)管部門。

2005年，國家發(fā)改委等10部委聯(lián)合頒布了《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》，該辦法明確規(guī)定對創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)實行備案管理，對獲得備案資格的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)給予稅收等政策支持；2006年，中國保監(jiān)會頒布了《保險資金間接投資基礎設施項目試點管理辦法》，允許保險資金通過專業(yè)機構受托管理的“投資計劃”間接投資基礎設施；商務部公布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》征求意見稿中，不僅降低了外資在華設立創(chuàng)投企業(yè)的門檻，還放寬了其經營范圍，允許外資創(chuàng)投對中國的上市公司進行戰(zhàn)略投資，并通過債權融資方式提高融資能力，意味著中國將進一步促進境內外創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展；2007年，中國銀監(jiān)會批準實施《信托公司管理辦法》和《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》，正式引入合格投資者制度，鼓勵信托公司發(fā)展信托型股權投資基金；中國證監(jiān)會正式啟動券商直接投資業(yè)務試點，中信證券和中金公司獲得首批直投業(yè)務試點資格。至此，除了商業(yè)銀行外，經國務院或金融監(jiān)管部門批準，各類金融機構都已經可以投資產業(yè)基金。

盡管現(xiàn)階段的PE較本世紀初已經有了長足的發(fā)展，但到目前為止，全國還沒有形成一個統(tǒng)一監(jiān)管股權投資的法規(guī)體系，對股權投資基金的監(jiān)管也是“政出多門”，同類性質的PE由不同監(jiān)管機構分別監(jiān)管。券商直投型股權投資基金由證監(jiān)會負責監(jiān)管；信托型股權投資基金由銀監(jiān)會負責監(jiān)管；創(chuàng)業(yè)投資基金和產業(yè)投資基金由發(fā)改委監(jiān)管；保險基金進入股權投資領域由保監(jiān)會負責監(jiān)管。

相對于中央政策，各地方政府對于扶持本地股權投資基金發(fā)展更有熱情，紛紛出臺更有力度的支持政策，激勵的主要手段包括：降低合伙人投資收益的個人所得稅率，普遍按照“利息、股息和紅利所得”或者“財產轉讓所得”項目征收個人所得稅，稅率為20%；對于購置、承租辦公物業(yè)，給與補貼；對引進的高級人才給與補貼；稅收的部分返還等。

（二）我國私募股權基金的立法缺陷

1. 法律法規(guī)缺乏系統(tǒng)性，亟需梳理和完善。《證券法》、《公司法》、《合伙企業(yè)法信托法》、《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理辦法》等相關法律，給PE資金提供了一定的法律環(huán)境，一方面，諸多法規(guī)都只是零星的單方面的對PE進行了規(guī)定，很多地方存在法律沖突，缺乏系統(tǒng)性。

2. 基金進入和退出缺乏制度供給，嚴重阻礙產業(yè)可持續(xù)性發(fā)展。制度供給不足是我國PE發(fā)展所面臨的非常緊迫的現(xiàn)實問題。與國際上其他PE相比，我國無論是在資金規(guī)模、投資者結構還是在退出的靈活程度上都存在著較大的差距，制約了我國PE的發(fā)展。在發(fā)達國家，PE投資的主力是養(yǎng)老基金、商業(yè)保險機構等投資實力強大的機構投資者，我國卻是以富有個人和普通企業(yè)為主，這是因為我國缺乏上述機構投資者進入PE投資的制度保障。

3. 監(jiān)管責任不明確，政策及監(jiān)管缺乏協(xié)調。2002年，國務院成立了由國家發(fā)改委等中小企業(yè)司、財政部綜合司、證監(jiān)會機構部、科技部等組成的十部委聯(lián)席會議，負責研究和制定創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的有關問題。但由于PE涉及部門太多，形成“政出多門”，缺乏部際甚至超部際協(xié)調和統(tǒng)一。

二、主要國家私募股權基金立法特點及啟示

（一）美國私募股權基金監(jiān)管模式

1. 美國股權投資基金監(jiān)管機構。根據(jù)1934年的《證券交易法》，證券交易委員會屬于準司法機構，具有廣泛的執(zhí)法權和制定規(guī)則的權力，全面監(jiān)督管理證券的發(fā)行和交易，以及證券市場參與主體的所有證券經營活動。在美國的監(jiān)管體制下，對PE的監(jiān)管屬于證券交易委員會（SEC）和州監(jiān)管當局的監(jiān)管范疇。但是在證券交易委員會內部，并沒有像英國金融服務局那樣單獨設立一個負責PE監(jiān)管的部門。

2. 美國股權投資基金相關法案。其所約束規(guī)范的內容主要有以下幾方面：一是根據(jù)美國《證券法》中的D條例規(guī)定：在一定條件下，如符合投資人數(shù)規(guī)定等，PE可以免于注冊登記。二是對投資者人數(shù)和資格有所限定。三是對信息披露要求不高，但是禁止公開宣傳發(fā)行。

（二）日本私募股權基金監(jiān)管模式

日本的金融管制較為嚴格，大藏省集中行使監(jiān)管權，以《投資信托及投資法人法》為主要的PE規(guī)范法規(guī)。日本金融廳（FSA）和其他一些監(jiān)管部門，兼顧了對專業(yè)金融市場的監(jiān)管和對普通投資者的保護。日本吸收了美國PE發(fā)行法律制度方面的經驗，規(guī)定免于注冊登記的私募活動大體可以分為兩類：職業(yè)私募和少數(shù)人私募。日本關于PE發(fā)行構成要件的規(guī)定也包括兩個方面：一是發(fā)行對象的人數(shù)要件；二是不能向合格的機構投資者以外的人或其他社會公眾轉讓其購買的有價證券。此外，日本證券法還對PE發(fā)行的方式、相關信息披露以及轉售限制等做了進一步的規(guī)范。

（三）英國私募股權基金監(jiān)管模式

英國是歐洲PE的中心，市場總量居世界第二位，僅次于美國。其資本市場對股權投資基金的監(jiān)管也較為成熟。

1. 英國股權投資基金監(jiān)管機構。2006年起，金融服務局下設了“其它資產投資小組”，負責監(jiān)管對沖基金和股權投資基金。在該小組中又設有兩個分組，分別為對沖基金分組和股權投資基金分組。這樣的設置保證了監(jiān)管者可以在對所有其它資產投資領域全局了解的基礎上，關注某一特定商業(yè)模式的基金風險及監(jiān)管。

2. 英國私募股權投資基金的法律法規(guī)。英國《金融服務和市場法》對集體投資（Collective Investment）行為及其豁免做了規(guī)定，《受監(jiān)管活動法令》（RAO）規(guī)定了監(jiān)管范圍，股權投資企業(yè)通常需要得到英國金融服務局的授權才能在英國境內或離岸開展受監(jiān)管活動。（四）主要國家私募股權基金立法啟示

綜上所述，美國PE的監(jiān)管模式是法律約束下的自律模式，主要特征是注冊豁免。英國PE的監(jiān)管模式以行業(yè)自律為主，法律監(jiān)管為輔。日本PE的監(jiān)管模式以政府監(jiān)管為主，政府設立證券局集中行使監(jiān)管權，僅允許構建信托方式的組織形式，對投資資金的投資范圍有嚴格規(guī)范。從監(jiān)管法規(guī)來看，美國、日本和英國都沒有專門的一部法律來規(guī)范股權投資基金，對于PE的相關法規(guī)零散分布在各法案中。法規(guī)的重點集中在豁免條件的制定和轉售的要求上。

我國的市場化程度不如美國，基金業(yè)成熟度不如英國，資金來源的單一程度不如日本。因此，在我國PE監(jiān)管模式的探索中，應立足自身國情，參考英美日等國的先進制度，建立起政府監(jiān)管和行業(yè)自律相結合的模式，健全PE的法律體系，明確PE的監(jiān)管主體，廓清PE的監(jiān)管客體，設立PE的行業(yè)協(xié)會，強化PE的內部自律，力求做到發(fā)展與防范并重。

三、完善私募股權基金立法對策

（一）明確監(jiān)管機構職能

從我國的實際情況來看，國內PE的設立形式主要包括公司制、有限合伙制、信托制以及契約制，設立基礎法律依據(jù)分別為《公司法》、《合伙企業(yè)法》、《信托公司集合資金信托計劃管理辦法》、《合同法》等法律法規(guī)，而涉及到的具體監(jiān)管部門包括：發(fā)改委、商務部、證監(jiān)會、銀監(jiān)會、保監(jiān)會等眾多部門。為提升監(jiān)管的效率，筆者建議應明確由發(fā)改委為聯(lián)席會議總召集人，成立由銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會、國資委、國家工商行政管理總局、國務院法制辦等相關部委組成的部際協(xié)調機制，代表國務院構建統(tǒng)籌PE國家監(jiān)管平臺。其職能主要是負責部門之間對PE監(jiān)管的溝通、協(xié)調和沖突的解決，負責組織及推動專門立法建議草案的起草、修改、審議，以及對相關政策法規(guī)立法批準發(fā)揮提議和審議的作用。

（二）制定專門的股權投資基金法律法規(guī)

在我國，對PE的規(guī)范處于剛起步階段，由于缺乏系統(tǒng)的法律規(guī)范約束,我國的契約型PE在運作中往往存在巨大的法律風險隱患，甚至成為一些不法分子牟取非法利益的工具。制定一部專門的股權投資基金法，或者在正修訂的《證券投資基金法》中專門設立關于PE相關法規(guī)顯得尤為重要。

這部法律應對PE的合法化地位予以確認。PE的合法化，既包括對其合理性的認定，也包括利用法律法規(guī)對其行為進行規(guī)范。PE的運行特性造成了其對于公眾和政府監(jiān)管相對不透明。由于法律法規(guī)缺失及PE內在特性要求，客觀上容易出現(xiàn)因追求短期盈利而采取短視的行為。PE合法化之后，可在一定程度上推動其投資行為的理性化及長期投資的正當化。

當然，PE的合法化應遵循循序漸進的原則。無論是專門立法，還是在《證券投資基金法》中專章立法，筆者以為應以我國現(xiàn)有法律框架為基礎，針對契約型、合伙型、公司型三種PE的組織形式，對相關規(guī)定進行系統(tǒng)梳理，制定相應的實施細則。法律框架完善之后，應當允許PE根據(jù)自身情況自主選擇其法律形式和運作方式，在加強監(jiān)管的同時提高市場效率。

（三）對基金管理人的監(jiān)管

對基金管理人，一般不需要政府過多的監(jiān)管，行業(yè)協(xié)會等中介組織制定相應的行業(yè)行為規(guī)范將會起到重要作用，基金管理人也會在市場上優(yōu)勝劣汰。然而在我國PE發(fā)展的初級階段，政府適當?shù)谋O(jiān)管審查也是尤為必要的，應主要采用資格認定和行業(yè)自律兩種手段進行監(jiān)管。

1. 明確基金管理人資格和監(jiān)督。PE監(jiān)管應明確基金管理人的組織形式、經營范圍以及申請時需要提交的材料，包括最低資本證明、高管人員資質證明等。隨著PE的發(fā)展，未來的基金管理人不應局限于基金管理公司，符合一定條件的投資顧問機構和保險公司等也能夠擔當這一角色，這對提高我國基金業(yè)的合理競爭大有好處。隨著證券市場發(fā)展，個人及其它非公有企業(yè)投資者同樣積累了豐富的投資經驗，擁有強烈的參與資本市場的意識，具備較獨特的創(chuàng)新意識，是基金發(fā)起和管理的不可或缺的活躍力量。

2. 強化行業(yè)自律。對PE的規(guī)范，應當在不增加行業(yè)系統(tǒng)風險的前提下，實現(xiàn)股權投資基金自治與監(jiān)管的有效協(xié)調，即以保障自治、放松管制為基礎的監(jiān)管手段，最大程度地保障投資者的利益，提高市場效率。在股權投資基金協(xié)會的基礎之上，建立全國性的股權投資基金協(xié)會，廣泛吸收包括PE基金管理人、基金投資者、基金托管人、社會中介機構、學術機構等主體加入。在政府不宜監(jiān)督或監(jiān)管成本過高的方面，由行業(yè)協(xié)會作為規(guī)制的主導力量。同時，在我國現(xiàn)有的信用體系下，通過全國性的行業(yè)自律協(xié)會，盡快構建行業(yè)信用體系和聲譽機制，對PE基金管理人形成多層化監(jiān)管，促進基金管理人履行其職責，一方面提升優(yōu)秀基金管理人的知名度，另一方面，有助于市場有序，淘汰不合格的基金管理人。

（四）加強對“基金托管人”和“投資者”的準入立法和監(jiān)管

1. 降低托管人準入門檻。PE與一般公募基金相類似的是，其資產的所有權與管理權是分開的，因而需要專門的基金托管人，主要承擔資產保管、會計核算和投資監(jiān)督職能，有利于加強基金運營的相關信息披露，有利于防止基金財產被挪作他用，是基金風險管理的一道“防火墻”和信用基石。筆者建議參照現(xiàn)有《證券投資基金法》第26條規(guī)定，股權投資基金托管人也需要經過國務院證券監(jiān)督管理機構和國務院銀行業(yè)監(jiān)督管理機構的雙重核準，同時股權投資基金托管人需要對基金管理人的相關信息進行及時披露，以最大程度地防范風險。

目前，我國對托管人的設立標準較高，最低要求為20億人民幣，香港要求1000萬港幣。我國法律規(guī)定，只有商業(yè)銀行才有擔任基金托管人的資格。從立法初衷來看，該規(guī)定是為了保證基金托管人具有承擔賠償責任的經濟能力。但是，基金托管人并不負責投資運作，只負責保管和監(jiān)督等事務性和程序性的工作，如托管人堅守專業(yè)操守和誠信這兩條原則，其負民事責任的概率是較小的。目前基金托管人的高標準準入門檻，導致托管市場寡頭壟斷的格局，造成較高的托管費，基金托管人的監(jiān)督動力和壓力不足。為了激發(fā)基金托管人的監(jiān)督動力，應當降低托管人的準入條件，擴大PE對托管人的選擇范圍。同時放寬基金托管人的主體資格，改變目前只能由商業(yè)銀行擔任托管人的局面，逐步形成有效率的、以誠信導向為主的競爭性市場。

2.對合格投資者進行定義。美國的法規(guī)規(guī)定，在PE的發(fā)行中，發(fā)行公司可以向不限數(shù)量的合格投資者以及不超過35名非合格投資者銷售證券。我國也可以借鑒這種做法，通過限定非合格投資者的數(shù)量，可以有效地防范民間機構假借PE之名行非法集資之實。在中國PE發(fā)展不足，民間PE魚龍混雜的情況下，限制非合格投資者進入PE市場，能夠引導其良性發(fā)展。

我國目前尚未建立合格投資者管理制度。許多股權投資基金的投資者主要是自然人，隨著這個行業(yè)的不斷發(fā)展，潛在風險也越來越大。我國應借鑒國際經驗，以法律形式建立起適合公司型、有限合伙企業(yè)型機構的合格投資者管理制度。

合格投資者在金融和商業(yè)方面具有足夠的知識、經驗，并且能夠評估投資的潛在風險和收益。因此，只要股權投資基金的投資者是合格投資者，對其的監(jiān)管就應該大量放松。合格的投資者應該具備如下條件：合格投資者的“合格”源自法定，不同法域之下規(guī)定的不同的資格或準入門檻條件的投資者，才可以擁有參與股權投資基金的前提；合格投資者中的投資者必須有別于普通的大眾投資者群體，需具備有一定的凈資產并擁有金融事務的投資經驗與知識儲備。我國應參考美國對于合格投資者的定義，根據(jù)實際國情提出適合中國自己的定義。筆者建議定義如下：社保基金、證券公司、保險公司等大型金融機構；資產超過2000萬人民幣的慈善機構、公司或者合伙企業(yè)；私募基金管理公司的董事、行政官或者合伙人；全部由合格投資者持有股權的企業(yè)；凈值在500萬人民幣以上的自然人；最近兩年中每年的收入都超過100萬人民幣的自然人，或者與配偶的收入加起來超過150萬人民幣的自然人，并且在本年度依然有合理的預期能夠達到此收入水平；資產超過2000萬元人民幣的信托計劃（不是為專門加入股權投資基金而設立的），并且由成熟投資者做出投資決策。

3. 放寬機構投資者準入限制。為了擴大PE的規(guī)模，優(yōu)化PE的投資結構，提升PE的市場活力，降低機構投資者進入PE的準入門檻是很有必要的。考慮到我國目前投資環(huán)境，以下幾類機構可供選擇：

養(yǎng)老金資金一般不存在流動性壓力，是發(fā)達國家股權投資基金最主要的機構投資者。2008年4月，經過國務院批準，財政部、人力資源和社會保障部同意全國社保基金投資經發(fā)展改革委批準的產業(yè)基金和在發(fā)展改革委備案的市場化股權投資基金，總體投資比例不超過社保基金總資產（按成本計）的10%。地方性社保基金還沒有獲批投資股權投資基金，這源于地方性社保基金在管理能力和規(guī)范上面存在漏洞，因此不宜馬上放開地方性社保基金投資于股權投資基金，建議選擇部分地區(qū)加以試點，依據(jù)試點效果，逐步審批推廣。

國有企業(yè)除其獲利性的內在訴求外，從戰(zhàn)略布局動機上，也有必要通過PE的形式尋求和探索其新主業(yè)的布局，所以筆者建議大型國有企業(yè)可以設立或投資于其主營產業(yè)或相關產業(yè)的基金。這樣，國有企業(yè)有望成為我國PE的重要投資力量。

對于商業(yè)銀行投資PE應持嚴格控制態(tài)度，這是由商業(yè)銀行的特性所決定的。為了保障經營的安全性，必須保障充足的流動性，這制約了其投資非流動資產的能力。筆者以為，對于那些經營業(yè)績良好資產安全、穩(wěn)健的商業(yè)銀行，在嚴格限制其規(guī)模及嚴格隔離風險的前提下，可以開辟投資PE的試點。

對證券公司、信托投資公司尤其是符合條件的保險公司等機構投資者投資PE，可在前期試點經驗基礎上進一步放松限制。

（五）加強私募股權投資基金業(yè)務的監(jiān)管

1. 加強信息披露管理。充分的信息披露是防范PE經營風險的關鍵環(huán)節(jié)之一。PE的投資人必須享有必要的信息知情權，應在相關制度中明確要求基金管理人披露信息的內容、方式和頻率，行使查閱權和其它獲取信息的權利。對于拒不披露信息的基金管理人，投資人可以向監(jiān)管機構申訴或向法院。總體來說，PE基金管理人需要披露的信息主要包括以下兩個方面：股權投資基金的募集情況、投資詳情、資產質量和經營績效；可能會影響到資產管理業(yè)務的股權投資基金管理人發(fā)生的重大變化，如關鍵人員的離職、更替，管理人機構的合并、減資、分立、解散和申請破產，以及重大人動和重大訴訟等。基金管理人需要在一定期限之前通知基金投資人和相應的監(jiān)管機構。

PE發(fā)行過程不能使用公開廣告方式，這與私募的本意是一致的。隨著信息技術的發(fā)展，新型通訊技術、國際互聯(lián)網絡被越來越多的應用于證券發(fā)行中。從最近的PE違法案例中，也可以看出，互聯(lián)網已成為現(xiàn)今常用的作案工具。網絡的應用相當程度上偏離了PE的發(fā)行方式的私募性質要求。這就要求，在網絡身份核實、信息加密等方面也應有針對性做出規(guī)定。

2. 進一步規(guī)范經營范圍。在設定經營范圍時，應注意PE的非可替代性，即不能投資于非并購類個案的上市公司的股權。這樣的規(guī)定可以避免以股權投資基金的名義，獲得注冊豁免，但實際上投資于公開交易的證券。此外，還應注意防范過高的投資風險，具體應包括限制經營過程中閑置資金的投向，只能用于存放銀行、購買國債等固定收益類證券；限制直接或間接從事高風險投資，例如金融衍生品交易。

3. 嚴禁保底收益。PE主要是從事高風險的投資，無法保證一個確切的保底收益率，因而PE的保底收益具有一定的欺騙性，容易誤導投資者產生經濟糾紛，甚至在局部地區(qū)產生惡性社會影響，威脅地區(qū)經濟安全。而且，保底收益條款容易引發(fā)市場不正當競爭，使得那些運作規(guī)范的PE難以籌集到資金，阻礙PE的健康發(fā)展。因此，依據(jù)上位法《民法通則》的相關規(guī)定，應當在PE立法中明確嚴禁PE在有關投資協(xié)議中設置或變相設置保底收益條款，如有保底收益的PE應以非法集資名義堅決取締并對相關人員繩之以法。

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On Loopholes in Legislation of PE in China and the way to Mend Them

Tan Jiansheng

（China Guangdong Nuclear Power Group, Guangdong Shenzhen 518000）