導語：如何才能寫好一篇公募基金投資運作管理辦法，這就需要搜集整理更多的資料和文獻，歡迎閱讀由公務員之家整理的十篇范文，供你借鑒。

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【關鍵詞】公募證券投資基金 法律體系 啟示

【中圖分類號】DF41 【文獻標識碼】A

改革開放培養了一批具有一定實力的個人資產群體，但我國現有投資渠道有限，鑒于公募證券投資基金由政府監管，信息透明度高，市場規范性強，吸引了很多投資者的關注。然而，自公募證券投資基金正式進入中國市場以來，在基金托管人、監管、信息披露以及責任等方面的制度規定還存在不完善之處。本文全面分析我國公募證券投資基金現有法律體系中存在的不足，然后應用比較法的分析方法，以英美等國家為主，從公募基金管理的三個主要難題：基金托管人、信息披露及民事責任入手，剖析外國公募基金監管模式對中國的啟示，在此基礎之上提出進一步改進和完善我國公募證券投資基金法律體系的對策建議，以期對中國證券市場監管改革有所實益。

公募證券投資基金法律現狀

我國引入公募證券投資基金的時間相對較晚，但一直以來，始終關注相關法律體制的建設，先后出臺了《證券法》、《證券投資基金法》、《證券投資基金信息披露管理辦法》以及《開放式證券投資基金銷售費用管理規定》等一系列法律法規，這些法律法規的實施，對營建良好的公募證券投資市場秩序，維護投資人權益發揮了積極作用，但由于經驗不足，我國的公募證券投資基金法律體系還存在一定的缺陷和不足，主要體現為以下幾方面：

托管人制度。公募證券投資基金托管人的主要職責就是維護基金投資者權益，基金托管人制度是基金治理結構中一項關鍵內容。在我國現行法規以及基金契約中，也有基金托管人負有監督基金管理人的投資運作之職責的相關規定。但這種監督的實效卻拆強人意。導致基金托管人監督不力的原因是多方面的，但最主要的原因是其缺乏獨立性。從實踐上看，基金管理人通常是基金的發起人，對基金托管人的選聘具有決定權，從而導致托管人受制于管理人，因其地位缺乏獨立性而導致監管的軟弱性。原本是管理人與托管人的雙向監督變成了管理人的單向監督，如果托管人為了投資者的利益行使監督權，使得管理人的利益受損，管理人就會將托管人解聘，托管人的利益就會受損，為了保有自己的利益，托管人往往會選擇沉默。現實中，基金管理人與托管人惡意串通侵犯基金投資者權益的現象也頻見報端，托管人制度對投資者合法利益的維護遭受質疑。

信息披露制度。首先，在基金風險信息披露方面，我國現有規定原則性太強，具體標準不夠細化，實際操作性較差；并且基金管理人偏離基金持有人利益，常會將重大風險信息隱藏于文件細節當中，借此蒙蔽非專業的投資者。其次，在基金費用披露方面，現有法律并沒有對費用披露正規格式作出統一規定，極易導致基金費用披露不規范，加大了投資者解讀基金信息的難度；同時基金成本費用披露不徹底，這在基金投資品種及投資收支成本方面較為突出。最后，有關基金關聯交易披露的規定不夠細化。例如依據現有法律，無法對有關管理關系的相關信息予以公開披露；此外現有法律對關聯交易的規定操作性不強，例如，沒有明確界定關聯主體內涵及外延，沒有賦予基金管理人在不同基金品種與業務間的關聯交易進行信息披露的義務等等。

民事責任制度。有關公募證券投資基金法律責任，《證券投資基金法》對原有《證券投資基金管理暫行辦法》進行了改進與完善，為合法權益遭受侵犯的基金投資者維護自身合法權益提供法律依據，但并未對民事賠償實現機制作出配套規定，例如，投資者權益受損后的訴訟模式、非訟糾紛解決機制、確保賠償真正實現的財產保障制度等，這樣就會在很大程度上對基金投資者對自身合法權益實施有效救治形成制約。

國外公募證券投資基金法律設置及啟示

國外對于公募基金的法律規范及監管的研究和實踐已經有上百年的時間，投資基金濫觴于英國，卻盛行于美國。第一次世界大戰之后，美國取代英國開始成為世界經濟中心，而后其資本輸出越來越頻繁，由此催生了投資基金行業的發展以及相關法律法規的規范。正因如此，英美等國在公募證券投資基金領域法律體系已經發展得較為完善，有許多成功的做法值得我們借鑒。

基金托管人。1991年英國《金融服務規章》賦予了受托人運用合理的注意監督單位信托管理的一般義務以及運用這種注意義務以確保基金管理人不超越其投資權利的特定義務。要求基金受托人對基金的發行、定價、避稅安排、會計報告以及基金的回贖等流程進行監管。同時規定，在履行職能的過程中，基金受托人需要保存各種相關文件以證明自己確實盡到了相關的義務，以及提供哪些證明能夠獲得哪些免責等。而在德國的《投資公司法》中，則規定了托管銀行享有一系列的法定基金管理參與權與控制權，實質是對基金管理人的一種更為有效的制衡，比如托管銀行要對投資公司的每一筆業務都進行審查，確保其符合德國的相關法律規定以及基金規則，同時也規定了托管銀行的獨立性，確定其僅代表單位持有人利益，而不受基金管理公司的約束。①

除此之外，由于基金托管人的獨立性直接關乎基金托管人的立場以及監督權的實現，因而也受到了很多國家和地區的重視。我國臺灣地區在其《證券投資信托基金管理辦法》中規定，獨立性不足的銀行不得擔任相關基金的托管人。②印度在其《共同基金管理章程》中也規定，發起人或者管理人擁有托管人超過50%股權的，或者托管人超過50%的董事或者關聯人能代表發起人或者其關聯人利益的，其不能夠成為相關基金托管人。③德國《投資公司法》則規定了托管人的資質是獨立審計，其選任與替換都需要經過銀行監管局的批準，在特定條件下，銀行監管局有權要求隨時更換托管人，這樣就確定了托管人的獨立地位。④

信息披露。信息披露是基金持有人了解基金管理人具體運作情況以及自身財產安全的關鍵，因此在公募基金管理較為完善的國家，都非常重視信息披露問題。在美國，其通過《投資公司法》的規定，讓與基金管理沒有利害關系的基金董事充當“獨立看門狗”，并且對信息披露的真實性和完整性進行監管。同時，規定了基金需要向投資者公開關于運用基金財產的投資策略以及投資內容的文件資料。根據規定，基金需要至少半年一次向投資人寄發投資經營狀況的報告，除此之外，還需要向證券交易委員會提供年度以及半年度的報告。在日本的基金信息披露中，政府扮演了非常重要角色，其《證券交易法》要求其將所有的交易信息以及與利害關系人相關的信息都向內閣總理大臣履行備案手續，并且向主管部門提交證券備案書與報告書，還要向投資者交付相關信息報告。

在具體的成本費用披露方面，美國《投資公司法》要求信息披露中要用腳注的形式透露管理費用與服務費用是如何計算的。同時，還要披露運營期間基金資產的凈值是如何變化的。

民事責任。首先在訴訟模式上，美國采取集團訴訟，日本為選定當事人訴訟模式，德國選擇的是團體訴訟模式，從實踐情況來看，實施效果最好的當屬美國的集團訴訟的。集團訴訟（class action）是指一個或數個代表人，為了集團成員全體的共同的利益，代表全體集團成員提起的訴訟。法院對集團所作的判決，不僅對直接參加訴訟的集團具有約束力，而且對那些沒有參加訴訟的主體，甚至對那些沒有預料到損害發生的相關主體，也具有適用效力。集團訴訟打破了行政機關對共同性的獨占，將一部分公共活動委托于個人，從而形成了個人和行政機關之間競爭與協作的新型機制。此種模式訴訟成本低，能夠對投資者提供有效權益保障，同時還可以有效配合政府加強監管。其次，在非訟糾紛解決機制方面，加拿大設置了證券仲裁及證券調解機制，實踐證實，此種模式在控制訴訟數量，減輕法院負擔，降低訴訟成本以及提高效率更高等方面的優勢十分顯著。最后，財產保障制度也十分必要，其主要目的就是確保投資者訴訟或仲裁獲取之后，可以真正得到賠償。愛爾蘭及澳大利亞采取專門立法方式，分別頒布《投資者賠償法》及《國家擔保基金法》。諸如德國則是將有關投資者賠償的內容納入《存款保護和投資者賠償法案》這部綜合性金融法案之中。美國設置了投資者資產損失補償與保險機制，于1987年成立專門面向共同基金提供服務的保險公司，確保權益受損的投資者在侵權人敗訴后可以及時得到經濟補償。

通過以上分析可以得出結論：美國注重集中管理，英國則注重自律管理，兩種制度各有優缺點。英國模式的優點是政府管理成本較低，具有較好的可伸縮性和可理解性，缺點是自律管理中自律組織缺乏權威性，缺乏完善的法律體系。美國模式的缺點是法律剛性大，實踐中產生的新問題的解決缺乏彈性，優點是法律規范健全，執法部門具有很高的權威性、可執行性強。從發展趨勢來看，美國模式從總體上來說優于英國模式，在基金市場規模不斷壯大，新問題新情況不斷出現的新形勢下，中國應吸收美國模式中的優點，不斷完善法律規范，進一步加強政府在基金管理的監管。

完善我國公募證券投資基金法律體系的對策建議

我國正處于證券改革的關鍵階段，公募基金的法律規范的制定、基金的監管等方面存在著諸多的問題，我們應主動借鑒國外有益的經驗，并提出立足于中國的對策。

加強基金托管人監督工作。為更加有效地維護公募證券基金投資者權益，有必要進一步強化基金托管人監督權。具體可以從以下幾方面入手：

第一，明確基金托管人獨立地位。這也是對基金托管人監督權及監督效能進行評判的一項重要指標。基金托管人的作用決定了它對所托管的基金承擔著重要的法律及行政責任，因此，有必要對托管人的資格作出明確規定。概括地說，基金托管人應該是完全獨立于基金管理機構、具有一定的經濟實力、實收資本達到相當規模、具有行業信譽的金融機構。國際證監會組織《集合投資計劃監管原則》第二原則第三條對基金托管人的獨立性提出了要求，托管人業務上應當獨立于基金管理人，并且按照投資者的最大利益行事。我國《證券投資者基金法》第二十八條規定，“基金托管人與基金管理人不得為同一人，不得相互出資或者持有股份”。此外，《證券投資者基金法》第五十九條還對于基金從事與基金托管人、基金托管人有控股關系的股東或者有其它重大利害關系的公司的交易予以限制。與此同時，在法律中規定，基金投資者組建資金持有者委員會，由其取代基金管理人來主導基金托管人招標具體事宜，從而有效避免管理人干涉基金托管人選聘具體事宜；針對目前我國法律已經賦予基金管理人享有更換基金托管人的提議權，還應在法律中明確規定基金托管人享有變更基金管理人提議權，以確保基金托管人享有抗衡基金管理人的權利，確保其真正享有獨立地位。

第二，建立競爭性的基金托管人市場。我國目前基金托管人選擇范圍過于狹窄，準入門檻太高，就整體而言，基金托管人的競爭是不充分的。可以考慮放松對基金托管人的資本金要求，讓更多的銀行、投資信托公司以及其他符合條件的金融機構也具有獲得托管人資格的機會。同時，對基金托管人在專業人員、技術力量以及內控制度方面做出較為嚴格的規定。

第三，為有效避免基金托管人牟取一己私利而與基金管理人合謀或不作為情況的出現，應對基金托管人法律義務及判斷標準予以規定，然而現行法律相關內容過于籠統，操作性不強。例如，關于基金托管人忠實義務，現行法律只是對其禁止從事的行為進行列舉，此種立法方式無法窮盡所有托管人不忠情況，對此應進行改進，采取原則性規定與列舉相結合的立法方式，同時配合兜底條款，對基金托管人義務作出更加全面而完善的規定；⑤除此之外，還需要對每種類型的行為所應承擔的責任予以明確，為提升法律條款的可操作性，建議采取具體行為規則的方式進一步明確基金托管人注意義務。

加強證券市場信息披露制度。經過十多年的發展，我國的證券市場信息披露制度已經初步確立，但仍存在法律法規不協調、信息披露主體法制意識淡薄、監管單位監督不力的狀況，解決信息披露過程中的問題需考慮以下幾個方面：

首先，進一步完善證券市場信息披露的法律體系。在信息披露方面，應盡快制定證券交易法及有關信息披露的具體準則，進一步規范上市公司信息披露的內容和形式，規范預測性信息、分部信息和社會責任信息的披露。⑥

其次，為保障投資者獲取更加全面的基金運作信息，應對信息披露范圍予以拓展，披露的信息應涉及基金申購及重倉持有人信息及基金管理重大事項。

最后，強化諸如公募基金資產配置期限、結構、種類、集中度以及投資比率等相關指標。

完善民事責任制度。我國在公募證券投資基金方面的民事責任有明確的規定，但在處罰的方式上主要是金錢罰和資格罰，非行政處罰種類很少，在糾紛日益增多的情況下，解決糾紛的方式非常單調，主要是行政處罰，而未包括友好協商、民間調解、行政調解、仲裁、訴訟等全方位的解決機制。為確保投資者利益得到更加全面而有效的救濟，還需要立足我國現實國情，構建相配套的賠償實現機制。

第一，設置更加科學的群體訴訟模式。對于公募證券投資基金而言，所涉及的投資者數量大，違規違法操作極易導致大量投資者權益受侵犯；出于訴訟空間有限及提高訴訟效率等方面的考慮，應盡快構建群體糾紛解決機制。

第二，設置非訟糾紛解決機制。公募證券投資者受到侵害，訴訟是維護其權益的有效路徑，但訴訟成本較高，加上因證券投資產生的糾紛日益增多，單純依賴訴訟已經無法滿足證券爭議解決需求。因此，有必要設置非訟糾紛解決機制來作為訴訟糾紛解決機制的有益補充，對此，我國可以參考美國做法，設計證券仲裁程序及證券調解程序。

（作者分別為海南師范大學經濟與管理學院副教授，海南師范大學經濟與管理學院教授；本文系海南省哲學社會科學規劃課題“現代企業盈余質量問題研究―基于海南省的實踐”階段性成果，項目編號：HNSK（GJ）12-24）

【注釋】

①德國《投資公司法》第十二部分第二款。

②臺灣《證券投資信托基金管理辦法》第五十九條第二款。

③吳亮，吳昭暉：“印度基金托管人制度”，《證券市場導報》，2002年第8期。

④德國《投資公司法》第九部分第一款。

⑤何艷春，郝金：“新《基金法》關于公募基金放松管制規定的評析”，《證券法苑》，2013年第5期。

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業績出現分化

國金證券的評價報告顯示，31只披露2008年4月底凈值、具有4月份完整統計數據的信托類證券集合理財產品收益率平均為4.14％，10只具有4月份完整統計數據的券商集合理財產品收益率平均為2.68％，表現略好于同期偏股票型開放式基金，偏股票型開放式基金凈值同期平均增長2.23％。

與公募基金和券商集合理財產品相比，信托類證券集合理財產品收益率分化相對嚴重。4月份業績表現最好、最差的信托類證券集合理財產品月收益率差距達到23％，而這一數字在公募基金和券商集合理財產品中分別為12.97％和9.65％。

根據平安信托和深圳國際信托的披露，部分“陽光私募”4月份大幅跑贏大盤。4月份大盤上漲6.35％，而位居同類產品榜首的平安證大增長二期和三期凈值增長率都在14.3％以上；平安曉揚三期和平安曉楊二期凈值增長率分別為9.48％和11.5％；平安啟明星凈值增長率為6.02％。

4月份大盤曾最低一度跌破3000點重要心理關口，部分私募基金判斷可能會有相關救市政策出臺，于是果斷加倉，取得不錯業績。

但是也有部分“陽光私募”業績在不斷縮水。平安財富瑞智一期凈值縮水為8.3％，東方港灣馬拉松該月凈值縮水的幅度為4.8％。

原工銀瑞信基金投資總監江暉擔任投資總監的深圳星石投資公司的“陽光私募”業績不錯。江暉原來在公募基金中業績也頗為亮麗，而在轉投到私募基金后，業績較為出色。

原上投摩根投資總監呂俊掛帥的平安財富從容優勢“陽光私募”4月8日成立以來，加速建倉，也已經取得正回報。

當然，評價基金業績需要觀察其長期表現，“陽光私募”出現的時間還不長，對“陽光私募”業績作出較為全面評價還有待時日。

私募基金規模發展較快

私募基金是向特定對象募集資金而成立的投資基金。募集方式上的“非公開”性和募集對象上的只針對“特定對象”是私募基金區別于公募基金的本質特征。所以其比較適合與實際管理人投資理念或者產品設計定位相匹配的投資者。

私募基金只是對以私募方式募集資金的方式進行的一種籠統概括。目前從國外看，風險資本、創業基金、產業基金、風險投資基金、股權投資基金、直接投資基金等，一般都以私募方式設立，都是私募基金的一種具體形態，可以統稱為私募基金。

由于以證券投資為主的私募基金的入門門檻較高，單一客戶最低認購金額一般為200萬元以上，因此，它對資金實力較強的個人投資者和一些有投資需求的機構有一定吸引力。

我國的以證券投資為主的私募基金已經擁有相當大的市場規模。私募基金從1993年開始萌芽，形成了證券公司和大客戶之間的不規范的信托關系。中央財經大學的一份研究報告顯示，目前私募基金占投資者交易資金的比重達到30％～35％，資金總規模在6000億-7000億元之間，整體規模超過公募基金的1倍。

能否出現中國的巴菲特

“私募基金在最近這幾十年里發展如此之快，與社會發展有密切關系。私募基金大發展年代是從1979年開始的，社會對私募基金的需求突飛猛進。”在中歐國際工商學院舉辦的中歐首屆私募基金投資峰會上，東方港灣董事總經理但斌表示。

但斌說，可能是這個時生的變化越來越快，人們的需求也越來越多。比如，長期看，通貨膨脹會伴隨著我們每一個人，那么，你怎么樣才能讓你的財富保值增值?這可能就是私募基金或是對沖基金大發展的時代背景。

但斌認為，私募基金發展到最后，實際上看一個國家的經濟發展水平如何。一個人的成功最終取決于國家的成功，你自己的未來是什么，某種意義上不是取決于自己的專業技術，甚至不是取決于自己的操作體驗，最終是取決于國家的力量。

巴菲特的成功取決于美國的國力，那么中國現在也有這樣的機會。但斌相信，中國經濟將有很好的發展前景，那么，中國應該出現一批很好的公募基金、一批很好的私募基金，中國也應該出現類似于像巴菲特、索羅斯等這樣的杰出投資家。說到底，私募基金最后的未來還是取決于國家和整個社會的發展情況。

但斌說，1956年巴菲特開始做投資的時候，他想明白了很多事情，然后用一生的歲月來堅守。巴菲特的偉大就在于此。當然，很多人可能不一定有這樣的智慧和運氣。

私募基金期待合法身份

私募基金要有大發展，離不開法律的支持。由于目前我國私募基金的法律關系不明確，基金管理人和客戶的契約關系不受法律的保護，存在一定的法律風險。

由于種種原因，《投資基金法》最終未包含對私募基金的規范，只在附則中作了簡單規定，即“基金管理公司或者國務院批準的其他機構，向特定對象募集資金或者接受特定對象財產委托從事證券投資活動的具體管理辦法，由國務院根據本法的原則另行規定”。

“我們能夠拿30億美元買美國的私募基金股權，但是我們到今天還沒有一部法律對中國的私募基金給予肯定，甚至也沒有出任何一個條例。”上海睿信投資有限公司董事長李振寧說。

李振寧說，目前我們的私募基金基本還是以投資顧問的形式出現，也就是說私募基金沒有一個法律上的生存基礎。所以他呼吁管理層要盡快修改《投資基金法》，基金法不能只有公募基金一家，應該把產業基金寫進去，也應該把證券市場的私募股權寫進去，甚至是對沖基金寫進去，這樣的話，私募基金才有合法的身份，并且可以提高效率。

李振寧認為，要允許資產管理公司開設多賬戶，并且使它能享受與信托和公募基金一樣的待遇。

具體做法可以是盡快修改基金法或者證監會出臺相關條例，允許私募基金開立賬戶，也可以效仿我國香港的做法，發牌、注冊、備案等等，早日實現私募基金的法制化。

據有關專家介紹，境外的私募基金可分為兩種，一種是需要備案的特殊私募基金(Regulated private Funds)，專為那些欲從法律上得到保護者而設計，它可以依照有關信托基金法律法規進行運作，并相應得到相應法律法規的規范和保障。

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然而，事與愿違，大量股票基金遠遠跑輸指數漲幅，甚至有100多只基金不漲反跌，公募基金投資理念混亂導致其業績表現慘淡，在讓投資者被動吞咽苦果的同時，也令其自身陷入被市場進一步邊緣化的危局。

銀河證券基金研究中心總經理胡立峰指出，公募基金和市場主流指數嚴重脫離，問題嚴重。公募基金的持股重心分布在滬深300指數成份股以外，即全市場自由流通市值排序后一半的中小盤股票上。目前基金的持股風格特征已經嚴重偏離基金契約的約定。

在今年上半年惡炒中小盤股、拋棄大盤藍籌股的狂潮中，基金是主要的幕后推手之一。部分基金以高成長概念為幌子，瘋狂推高泡沫嚴重的中小板和創業板股票，加大了基金持有人的投資風險，背棄了專業機構投資者所應有的價值投資理念。

在A股市場本輪節后暴漲行情中，廣發、天弘、景順長城等基金公司旗下均有多只基金表現較差，成為國內基金業的反面典型。

廣發聚瑞名列跌幅第一

從10月8日至10月15日，廣發基金公司旗下的廣發聚瑞不僅沒有能夠跟隨大盤上漲，反而逆市暴跌，單位凈值由9月30日的1，1100元，跌至10月15日的1.0290元，跌幅達7.30％，在國內400多只偏股型基金中跌幅第一。

廣發聚瑞成立于2009年6月16日，首募規模70.70億份，有效認購戶數10.11萬戶。按照契約規定，該基金為主題基金，采用自上而下的“主題投資分析框架”，通過主題挖掘、主題配置和主題投資三個步驟，挖掘受益于中國經濟發展趨勢和投資主題的公司股票，通過定量和定性相結合的方法，篩選出主題特征明顯、成長性好的優質股票構建股票投資組合。

自成立以來，廣發聚瑞的投資組合先后經歷了兩次比較明顯的變化。在2009年三季度，該基金重倉中國平安、興業銀行、蘭花科創等金融股和煤炭股，從2009年四季度起，轉而重倉青島海爾、美的電器等家電股，從今年二季度起，大幅增倉云南白藥、華潤三九、國電南瑞、許繼電氣等醫藥股和電氣設備股。在資產配置方面，該基金的股票倉位一直在90％以上。

從具體業績表現看，截至10月15日，廣發聚瑞成立以來的凈值增長率為2.90％，而同期上證綜指的漲幅為7.03％，滬深300指數的漲幅為12.38％，該基金的表現遠遠跑輸大盤，當初購買該基金的投資者還不如購買一只指數基金。

除廣發聚瑞外，廣發旗下的策略優選、核心精選、廣發大盤成長的表現也很糟糕，從10月8日至lO月15日，它們的單位凈值分別下跌4.29％、4.28％、1.25％。

背離均衡配置原則，在行業配置和個股選擇方面的追漲殺跌，是廣發旗下多只基金與大盤嚴重脫節的主要原因。以廣發策略優選為例，截至2010年6月30日，該基金在金融保險板塊的持股比例僅占基金資產凈值的1.23％，低配了約29個百分點。

同時，廣發策略優選的資產配置也與股市的實際走勢截然相反。2009年12月31日，當上證綜指處于3277點時，該基金的股票倉位高達84.51％；2010年6月30日，當上證綜指已跌至2398點時，其股票倉位反而降至75.05％。事實證明，該基金并不具備基本的選時能力。

天弘基金滿盤皆墨

與廣發聚瑞相比，天弘周期策略的跌勢幾乎同樣猛烈。從10月8日至10月15日，該基金的跌幅達7.21％。而天-弘基金公司旗下的其他偏股基金也無一上漲，天弘精選、天弘深證成指、天弘永定成長的同期收益率分別為2.55％、－0.39％、－2.81％，可謂滿盤皆墨。

天弘周期策略成立于2009年12月17日，首募規模6.99億份。按照基金契約，該基金的股票倉位為60％至95％。天弘基金認為，經濟發展表現出周期波動的固有規律，天弘周期策略將通過對經濟增長與通貨膨脹之間演繹關系的分析，預判宏觀經濟發展所處的經濟周期階段，結合各類資產的預期市場表現，對股票、債券和貨幣市場工具等大類資產進行戰略性配置。

今年上半年，天弘周期策略重點配置了醫藥、電子、軍工等行業，前五大重倉股分別為中工國際、江中藥業、中國衛星、羅萊家紡、古井貢酒。在國慶節后，這些重倉股都遭到市場的猛烈拋售，從而拖累了基金凈值的表現。在資產配置方面，該基金一季度末的股票資產比例為87.15％，二季度末降至66.81％。

該基金的基金經理呂宜振和姚錦曾在今年中報中表示，政策預期的進一步明朗將刺激市場情緒，同時疊加上嚴格的地產政策環境下，市場預期金九銀十地產價跌量增，前期跌幅較大的周期性行業將有可能取得超額收益。不過，從國慶節后的凈值表現看，該基金沒有能及時調整其投資組合中的行業結構，從而導致在本輪E漲行隋中的踏空。

天弘基金公司成立于2004年11月8日，是國內基金公司中第41家成立的基金公司。截至今年6月30日，該基金公司的管理資產規模合計為40億元，在60家基金公司中名列第55位，發展速度較為緩慢。

與天弘周期策略同病相憐，天弘的旗艦基金天弘精選的表現也很黯淡。該基金成立于2005年10月8日，曾于2007年10月兒日實施拆分，進行凈值歸1的集中持續營銷，導致大量投資者在高位被套。截至2010年10月15日，該基金的單位凈值為0.615元。近三年來，當初受基金拆分誤導而申購的投資者飽受套牢之苦，至今損失慘重。

景順長城復制虧損

慘痛踏空本輪上漲行情的不僅有廣發、天弘等內資基金公司，也包括景順長城這樣的中美合資基金公司。在國慶長假后的六個交易日里，景順長城增長2號與景順長城增長分別以－5.75％、－5.60％的凈值增長率，位列跌幅榜第三、第四位。作為國內的六只復制基金之一，景順長城增長2號復制了母本基金的虧損，且跌幅更大。

景順長城增長2號成立于2006年10月11日，初始募集規模55.27億份。該基金之所以被稱為增長2號，是因為它的產品設計基本與景順長城增長一模一樣，被稱為復制基金。

《證券投資基金運作管理辦法》第二章第七條明確規定，申請募集基金，擬募集的基金應該“不與擬任基金管理人已管理的基金雷同”。該規定是為了避免同一基金管理人旗下基金產品同質化，以防止基金公司向投資者圈錢。

然而，在2006年至2007年，國內基金業卻上演了荒唐的一幕。南方、景順長城等基金公司打著創新的幌子，公然推出所謂的復制基金，即新基金的投資策略與母本基金完全―樣。

景順長城與景順長城2號的基金經理均為王鵬輝和楊鵬。在經過三年多的運作之后，這兩只基金的投資組合已基本雷同。2010年中報數據顯示，它們都持有相同的前十大重倉股，僅在持股比例方面出現細微差別。

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關鍵詞：私募股權投資基金托管；操作風險：防范措施

JEL分類號：G23 中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1006-1428（2012）07-0109-04

私募股權投資基金，作為資本市場上的一種金融創新工具，在全球范圍內迅速發展，目前已經成為僅次于銀行貸款和公開發行股票的第三大企業融資渠道。2011年，我國私募股權投資基金募集規模達人民幣2452億元，投資總額達人民幣1741億元，同比增幅分別為40.7%、165.8%，創歷史新高。隨著《國務院關于加快培育和發展戰略性新興產業的決定》（國發（2010）32號）中關于“大力發展創業投資和股權投資基金”政策的落地和相關細則的出臺，業界預期，到2016年底，我國私募股權投資基金募集規模將快速上升至人民幣1萬億元左右。

伴隨著私募股權投資基金在國內呈現爆發式的增長，私募股權投資基金托管業務給商業銀行帶來了可觀的存款和中間業務收益，并為商業銀行拓展投資銀行業務帶來契機，作為新的利潤增長點受到商業銀行管理層的高度重視并得到迅速發展。但作為在我國剛剛發展起來的一種新型資產托管業務，商業銀行對私募股權投資基金托管業務的管理手段并不成熟，操作風險的暴露也并不充分。同時，隨著國內一些地區出現以私募股權投資基金為名而實際開展非法集資的風險事件，國家開始規范私募股權投資基金的行為，加強對私募股權投資基金的監管，這一過程將必然影響商業銀行對私募股權投資基金的管理，應引起商業銀行的關注。

一、私募股權投資基金的涵義與特征

私募股權投資基金（Private Equity，簡稱“PE”），是指以非公開發行的方式向特定投資者募集資金而設立的主要投資于非上市企業股權，并以策略投資者的角色參與被投資企業的經營與改造，最終以上市、轉讓或管理層回購等方式出售所持股權實現資本增值的一種資金運作方式。狹義的私募股權投資基金僅指專門投資于已經形成一定規模并產生穩定現金流的成熟企業的投資基金，而廣義的私募股權投資基金則泛指對所有IPO之前企業進行投資的基金，既包括前述的“成熟企業”，也包括處于種子期、初創期、成長期等各階段的“創業企業”。

私募股權投資基金具有如下特征：一是資金募集方式為非公開發行，即只能以私募方式，向特定的具有風險識別能力和風險承受能力的合格投資者募集。二是投資對象限定于未上市企業，投資期限長，投資風險大，但收益回報通常也較高。三是流動性較差，投資者不能隨意抽回投資，基金的銷售和贖回均由基金管理人與投資者私下協商。四是全程封閉運作，透明度低，一般不對外披露投資信息。五是通常以策略投資者的身份參與被投資企業的經營管理，注入先進的管理經驗和各種增值服務，快速提升企業的經營業績。從本質上講，私募股權投資基金是一種集合理財方式，組織形式可采用公司制、有限合伙、信托制以及契約制。目前我國認可的私募股權投資基金的組織形式是公司制、有限合伙以及信托制。

二、私募股權投資基金托管銀行的職責

私募股權投資基金托管，是指商業銀行作為托管人，接受依法設立的私募股權投資基金或其委托管理人的委托，根據相關法律、法規規定和雙方約定，為其提供包括資金保管、資金匯劃清算、會計核算、投資監督等服務的一種合約行為。根據《國家發展改革委辦公廳關于促進股權投資企業規范發展的通知》（發改辦財金（2011）2864號）“股權投資企業的資產應當委托獨立的托管機構托管。但是，經所有投資者一致同意可以免于托管的除外”的規定，原則上自2011年11月23日以后，所有的私募股權投資基金均應當委托獨立的托管機構托管。實踐中，私募股權投資基金通常選擇具有基金托管資格的商業銀行作為托管機構。

理論上，私募股權投資基金托管銀行應承擔的托管職責一般包括：（一）安全保管股權投資基金募集的資金；（二）對所托管的不同股權投資基金分別開立賬戶，確保股權投資基金的管理和財產的持有相分離及股權投資基金的獨立性；（三）確認管理運用股權投資基金指令的真實性，核對股權投資基金交易記錄、資金和財產賬目；（四）記錄股權投資基金的資金劃撥情況，保存委托人的劃款指令及證明匯款真實性的相關材料；（五）履行法律法規規定的、托管協議約定的投資監督職責，按照投資監督事項表對基金的投資范圍、投資對象、投資比例等進行監督；（六）按照法律法規規定、托管協議約定，定期向委托人出具托管報告；（七）保存股權投資基金托管業務活動記錄、賬冊、報表和其他相關資料，并對每一個托管項目的資料單獨立卷保管；（八）向監管部門報告基金管理人或基金的違規行為，協助對投資者身份進行核查；（九）托管協議約定的其他職責。

三、私募股權投資基金托管業務操作風險表現

（一）對基金及基金管理人的資質審核不嚴

由于私募股權投資基金在我國尚屬起步階段，準入門檻低，且無統一的監管部門（募集規模達5億元人民幣或者等值外幣的公司制、合伙企業制私募股權投資基金由國家發改委實施監管，募集規模不足5億元人民幣或者等值外幣的公司制、合伙企業制私募股權投資基金由省級人民政府確定的管理部門實施監管（有的地方是金融辦、有的是地方是省級發改委）、信托制的私募股權投資基金則由中國銀監會監管，監管部門的日常監管也非常寬松（主要監管措施是備案管理、年度報告及重大事件報告），導致目前私募股權投資基金市場上魚龍混雜，許多私募股權投資基金及基金管理人的內控機制不健全，運作不規范，專業素質和管理水平低下，違法違規問題不能被及時發現，甚至少數私募股權投資基金利用股權投資騙取投資者錢財、涉嫌非法集資，或陷入了拖欠投資者款項的風險事件中。如果商業銀行對私募股權投資基金及管理人的資質審核不嚴，未能甄別出偽私募股權投資基金，或未對基金管理人進行嚴格管理，一旦卷入非法集資或詐騙案件中，商業銀行就可能因基金管理人的違法行為而面臨法律訴訟，并影響商業銀行的良好聲譽，帶來重大聲譽風險。

（二）托管協議內容不完善

對作為公募基金托管人的商業銀行而言，其應享有的權利和承擔的義務在《證券投資基金法》中已有詳細的規定，因此其與公募基金管理公司之間簽訂的基金合同和基金托管協議通常會采用標準化的合同文本，相對比較嚴密和規范。而商業銀行作為私募股權投資基金托管人，究竟應該履行哪些職責，享有什么權利，承擔什么義務，現有法律法規并未明確規定，各家商業銀行對此的認識也不統一。實踐中，主要依據投資者簽訂的公司章程或合伙協議，更多體現的是個性化，導致托管協議內容五花八門，無形中增加了托管業務的操作風險。比如有的托管協議明確列明了投資運作監督事項表，投資范圍和投資限制、投資禁止行為和投資提示，一目了然，有的則僅籠統地規定托管銀行負責監督資金的托管與運用是否違反有關法律法規的相關規定；有的托管協議中明確約定對于不可歸因于托管人的原因而造成的資產損失，托管人不承擔責任，有的托管協議則沒有明確約定或表述含糊；有的托管協議約定了基金管理人在劃款后應及時向托管人提供股權證書并由托管人負責保管，有的托管協議則僅規定基金管理人提供工商登記股東查詢表等能夠證明股權變更的法律文件即可。

（三）托管賬戶管理不規范

托管賬戶，是指私募股權投資基金成立后，托管銀行協助其開立的對股權投資基金進行募集、管理和使用的專用存款賬戶。現有法律法規明確規定，公募基金托管賬戶由托管銀行代基金刻制基金章并由托管銀行代為保管和使用（獨立清算模式），或由銀行刻制“xx銀行資產托管專戶財務專用章”（集中清算模式）自行保管和使用，但私募股權投資基金托管賬戶開立和管理卻沒有明確的法律法規規定，通常根據雙方簽署的托管協議來確定。實踐中的幾種做法包括：一是由私募股權投資基金委托銀行代為開立托管賬戶，托管賬戶印鑒卡預留私募股權投資基金的財務專用章、法人代表名章和托管銀行的名章，預留印鑒各自保管；另一種做法則是，由私募股權投資基金在銀行的協助下自行開立，但預留印鑒均委托托管銀行代為保管，做法與對公募基金托管賬戶的管理相似。另外，對私募股權投資基金是否必須開立驗資賬戶、基本存款賬戶和托管專戶，三者缺一不可，并全流程監督首期募集資金由驗資賬戶到基本存款賬戶再到托管賬戶，許多商業銀行沒有作出明確規定，實際做法也不盡相同。

（四）投資監督職責履行不嚴格

監督私募股權投資基金的投資運作是保障基金資產安全、維護投資人利益的重要手段。與主要投資于證券類金融資產的公募基金不同，私募股權投資基金的投資對象主要是非上市企業股權，缺少公開透明的信息渠道進行跟蹤和價值評估，商業銀行一般根據基金管理人提供的合同（或復印件）了解投資情況，通常也不會對投資項目進行盡職調查，主要采取對基金管理人提交的交易合同、出資證明書或股權交割單等進行形式審查，缺少有效的投資監督手段，很難真正起到實質的投資監督義務。而且，不同于《證券投資基金法》、《證券投資基金運作管理辦法》對公募基金托管人承擔的投資監督內容已有詳細規定（包括對基金投資范圍和投資對象、基金投資比例、基金投資禁止行為等內容監督），私募股權投資基金托管銀行應當承擔怎樣的投資監督職責，國家層面尚未出臺統一的法律法規予以明確的規定。實踐中，商業銀行主要依據與私募股權投資基金管理人簽署的托管協議內容進行投資監督，內容形形。

四、私募股權投資基金托管業務操作風險防范措施

（一）明確基金客戶準入標準，慎選托管業務合作對象

商業銀行應明確私募股權投資基金托管業務的客戶準入標準，客戶準入標準至少應包括如下內容：基金是否合法成立；基金管理人的內部控制機制是否健全、防范利益沖突的機制是否完善、是否具有良好的運作經驗和市場聲譽：基金管理團隊成員是否具有良好的職業操守：基金投資方面與投資重點、投資策略是否清晰并建立科學的項目篩選標準和投資決策流程等。同時，要做好對私募股權投資基金及基金管理人的盡職調查工作，嚴格按照準入標準，審查和評估基金管理人、主要投資人、基金的資質及合法合規性，全面掌握基金建立的背景、管理團隊構成、基金存續期內獲利的主要來源、可持續投資資源儲量、內部治理結構、投資風險控制措施等多方面，謹慎選擇托管業務合作對象。對在托管過程中發現基金管理人存在向社會公開宣傳、違規承諾收益、向社會募集資金等可能涉嫌非法集資行為，或者基金管理人多次出現違規操作，基金運作不規范，募集資金投向嚴重不透明等問題的，要及時、堅決退出，并向相關監管部門立即報告，以防范合規風險和聲譽風險。

（二）分類完善托管協議文本，清晰界定托管銀行義務

商業銀行應當及時總結經驗。按照一定的標準（如按照對托管賬戶的監管方式進行分類，或按照私募股權投資基金主要投資的行業實施分類）梳理托管協議，形成標準合同文本，積極向客戶推薦，以有效防范因合同文本使用不當而出現的操作風險。同時，商業銀行要從保護投資者和自身免責的角度進一步完善托管協議文本，在托管協議中明確托管人對基金的運作及收益不承擔任何責任，約定“簽訂托管協議并不表明托管人對基金價值和收益作出實質性判斷和保證，也不表明投資者投資基金沒有風險”；明確對于基金管理人違反托管協議約定處分投資股權及其收益的行為，托管人不承擔任何責任，對依據托管協議執行基金管理人或基金發出的任何指令，托管人也不承擔任何責任；明確要求基金管理人在劃款前向銀行提供投資相關法律文件的原件（或加蓋公章的復印件），并在劃款后及時向托管人提供能夠證明股權變更的有效法律文件，包括股權證書（或出資證明書）及加蓋工商查詢專用章的股東查詢表、產權交易所出具的股權交割證明等。對于投資監督事項和方式，應以統一的格式與清單的形式作為托管協議的附件，防范操作不當的風險。

（三）出臺基金賬戶管理制度，加強托管業務內部控制

商業銀行應當制定專門的私募股權投資基金賬戶管理辦法，明確基金賬戶的開立、使用和管理。基金賬戶應包括驗資賬戶、基本存款賬戶和托管賬戶。私募股權投資基金發起人在辦理驗資時，商業銀行應要求其首先開立臨時存款賬戶作為驗資賬戶。開立驗資賬戶時。除按有關規定提交開戶資料外，還應向托管銀行提交公司章程（公司制）或合伙協議（有限合伙制1，公司章程或合伙應載明出資人名單和認繳金額。開立托管賬戶時，應與托管銀行簽訂托管合同。首期資金募集應當通過驗資賬戶辦理，后續資金募集只能通過托管賬戶辦理。托管銀行應全流程監督企業首期募集資金由驗資賬戶到基本存款賬戶再到托管賬戶的劃轉過程。投資者認繳資金時，托管銀行應對照公司章程或合伙協議，對投資者人數、最低認繳等要素逐步核實、嚴格審查，并準確記載私募股權投資基金的出資人名錄。托管銀行執行劃款指令前應審查指令印鑒、簽名，以及劃款指令的相應附件，包括投資協議、資金用途說明、合伙人協議、投資決策委員會決議（若有）等相關法律文件，并根據其中的投資協議核對劃款金額、用途是否一致。除股權投資外，托管銀行不得允許私募股權投資基金或其管理人通過托管賬戶向出資人以外的自然人匯劃資金。

篇5

關健詞：產業投資 基金 資本市場 管理

一、我國產業投資基金的內涵及其現實意義

產業投資基金是一種借鑒西方發達市場經濟規范的“創業投資基金”運作形式，通過發行基金受益券募集資金，交由專業人士組成的投資管理機構操作，基金資產分散投資于不同的實業項目，投資收益按資分成的投融資方式。它具有以下幾個特點：

（1）作為投資基金的一個種類，它具有“集合投資，專家管理，分散風險，運作規范”的特點。

（2）產業投資基金一般定位于高新技術產業，有效率的基礎產業的基礎建設，如收費路橋建設、電力建設、城市公共設施建設等，促進產業升級與結構高度化，以高風險實現高收益。

（3）產業投資基金一般以實業投資為主，但也作一定比例的證券投資，以保持基金資產的流動性。

（4）產業投資基金區別于“行業基金”，其投資方向一般是跨行業、綜合性、以符合組合投資原則并且避免蛻化為某個行業的行政附屬物。

產業投資基金在我國可以發揮作用的范圍很廣，凡是符合國家鼓勵發展并具有較好回報的產業，均可以運作產業基金這種形式進行投融資運作。因此，發展產業投資基金具有較強的現實意義。

（1）有利于推進我國基礎產業的快速發展。加快基礎設施建設，是促進我國經濟發展的必由之路，這需要巨大的資金需求，而目前國家財力和銀行信貸難以滿足。從世界發達國家來看，實現基礎設施融資的證券化，特別是利用產業投資基金為基礎設施發展融資是一條行之有效的途徑。產業投資基金聚小為大，使基礎產業的民眾投資成為國家財政投資的有力補充，就可以配合國家投資，改變我國基礎產業嚴重滯后的局面。同時，由于基礎產業和基礎設施是一種勞動密集型產業，還可以吸納大量的產業工人，緩解下崗職工的就業壓力。

（2）有利于促進高科技產業和新興產業的發展。目前，轉變經濟增長方式，主要是依靠科學技術而不是依靠擴大規模來實現經濟增長。高科技產業是充滿風險的產業，依靠銀行貸款來支持高科技產業有很大的局限性，而以創業基金的形式支持高科技產業是發達市場經濟國家的通行做法。創業基金具有風險共擔、收益共享的優勢，是支持科技發展事業，提高產業領域的科技含量，實現經濟集約化發展的有效途徑。

（3）有利于國有企業改革和推動產融結合。我國國有企業改革的難點是巨額存量資產的盤活。目前陷于困境的許多國有大中型企業，人員素質較高，生產經營環境也不錯，但由于缺乏大量資金的啟動，而坐看一些高技術、重工產品市場機會的喪失。如果這些企業能借傳統優勢，并在產業基金的推動下再入市場，就可以煥發出巨大的生機和活力。產業投資基金可以投資于國有企業，而各類企業也可以購買持有產業投資基金的證券，從而促進產業資本與金融資本的融合。

（4）有利于優化資本市場結構，強化產權約束功能。據有關資料統計，我國居民儲蓄已達6萬多億元。隨著利率不斷下調，儲蓄和投資日益分離，并且居民投資呈多樣化趨勢，除銀行存款外，投資于股票、債券、基金越來越多。產業投資基金的推出，拓寬了投資渠道，可以滿足多層次的投資要求，從而優化了資本市場結構。另外，在資本市場上，產業投資基金可以以股權形式為未上市企業提供融資，改善未上市公司的產權制度與內部治理結構，從而培值大批具有上市前景的股份公司，為股票市場的進一步發展奠定基礎。產業投資基金還可以將一定比例的資金以股權形式通過購并國有股、法人股的形式投資于上市公司，以雄厚的資本實力和強有力的產權約束對上市公司實施監督，使資本市場的法律監管體系建立在有效的經濟監督之上。

二、我國產業投資基金存在的問題

我國產業投資基金的歷史較短，在其運作過程中不可避免地存在著各種問題和不規范的地方，具體表現如下：

（1）對產業投資基金認識不足。產業投資基金作為一項金融創新，是改革開放的產物，在其發展過程中，需要人們解放思想和提高認識。而目前仍然存在以下兩個錯誤傾向：一是把產業投資基金簡單地與籌集資金等同。由于我國基金大多是由地方政府或部門自發組建，缺乏一個嚴格的運作規則和長遠的發展規劃，在其發展初期存在種種問題在所難免。但是，如果簡單地將由產業投資基金所進行的籌集資金活動等同于一般的籌集資金，這無疑將基金的科學性給摸殺了；二是產業投資基金的發展不利于其他金融部門的發展，認為產業投資基金將會與現有的金融部門從資金市場爭奪資金份額，二者的發展是此消彼長的關系。

（2）產業投資基金的法制不統一、不健全。到目前為止，我國還沒有統一的、規范的投資基金管理辦法和與之相關的法律體系，如《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等。由于缺乏健全的基金法規，導致我國產業投資基金業的各種不規范現象，如：發起人資格審定不規范、基金內部組織結構不規范、基金性質不夠明確、基金投資限制性不夠、基金信息披露不規范等等。

（3）產業投資基金運作缺乏應有的專業人才。產業投資基金在我國出現時間不長，真正懂得如何操作產業投資基金的人才很少，進而導致了普及推廣基金知識不夠，投資者對產業投資基金的了解程度不深，因此，制約了我國產業投資基金的發展。所以，目前亟待提高我國產業投資基金經理的整體素質，系統地引進海外基金的操作規則，提高投資者對基金的認識水平。

（4）對產業投資基金監管缺乏統一的機構和應有的力度。目前，基金設立與上市的批準機構是中國人民銀行總行及有關交易所（如：上海證券交易所、深圳證券交易所、沈陽證券交易中心、南方證券交易中心、武漢證券交易中心等），形成了事實上的多頭管理局面。至于基金的行業自律組織目前還沒有提上議事日程。因此，對產業投資基金的監督管理，由于機構的不統一，相應缺乏應有的力度。

三、我國產業投資基金的發展思路

1.加強產業投資基金的宣傳，讓廣大投資者真正了解產業投資基金的內函及其運作規則，更主要的是其低風險性和高收益的穩定性（相對于股票投資而言），克服認識的片面性。

2.建立健全積極用人機制，盡快培養我國的基金管理專業人才。可考慮以下辦法：一是建立基金經理資格認證制度，通過嚴格的考試，對于符合基金經理人資格條件的才允許進行市場；二是加強對基金經理人的管理，規范其行為，對于違規的基金經理進行嚴厲的制裁；三是加強與國際同行的合作與交流，可考慮引進與送出培訓結合的辦法，盡快培養出我們自己的較為完善的隊伍；四是對現有的保管人業務進行改組，選出實務雄厚、資信好、人員素質較高的單位進行試點，并逐步向專業化保管公司發展，使其成為真正的基金保管機構；五是與國外機構合作，有選擇地引進國外信托銀行或組建中外合作的基金保管機構。

3.規范產業投資基金運作，促進資本市場完善，推動國有企業改革與經濟發展。具體來說包括以下幾個方面的內容：

（1）在募集方式上，應以公募為主。在國外，創業投資基金無論是對法人、還是對公眾，均以私募為主。以私募方式設立基金，建立在投資者和基金經理之間基于相互了解和信任而達成的委托-關系之上，基金運作環境較為寬松，較少受制于國家主管機關的監管。而我國目前投資者不夠成熟，采取私募方式不利于基金的規范化運作和確保投資者利益，因此，應以公募方為主設立基金。公募方式設立基金，有利于形成規模較大的基金籌資途徑，從而形成規范的公司型產業投資基金，并有利于基金的上市。

（2）在組織形式上，應以公司型基金為佳。相對于證券投資基金所投資的上市證券而言，產業基金所投資的未上市證券的透明度要差，因此，投資者參與重大決策和強化對基金管理的監督十分必要。另外產業投資基金適應產業投資的需要，法人等機構投資者要占較大比重，投資者參與基金決策的愿望要強于證券基金。為了保護投資者利益，適應自身運用特點，產業投資基金按公司型設立為佳。產業投資基金應按《公司法》設立，同時，由于在操作上比較復雜，可制定《產業投資基金管理辦法》，對《公司法》所難以規范的內容作更詳細的規定。

（3）產業投資基金的發起人應選擇經營股權的各類投資公司。由于產業投資基金主要從事實業投資，收益主要來自于投資后的長期分紅，所以，產業投資基金必須由同時具備實業投資經驗和資本經營經驗的金融投資機構對其重大決策承擔責任。因此，應選擇經營股權的各類投資公司而不是經營實物商品的各類工商企業作為產業投資基金的發起人。在現階段，可選擇證券公司參與產業投資基金的發起。

（4）在產業投資基金形式上，可發展中外合資產業投資基金。我國國內投資機構比較熟悉國內的投資環境，但缺少投資經驗；而國外的投資機構雖然不大熟悉中國的投資環境，但投資理念比較成熟，并可以從全球發展的角度對整個行業進行前瞻性的分析。因此，發展中外合資產業投資基金有利于優勢互補，引進國外資本與先進的投資技術，積極穩妥地推進資本市場的國際化戰略。

4.建立健全法律體系，加強法律監管，促進產業投資基金的規范運作。我國發展產業投資基金，與證券投資基金及創業基金都有差異，沒有現成的國際法規可援引，監管經驗也不足。產業投資基金應先行試點，在試點過程中逐步建立和完善法規監管體系。應盡快制定《投資基金法》、《投資顧問法》、《投資者利益保護法》等，目前可考慮先制定《產業投資基金管理暫行辦法》，使試點過程有法可依。《辦法》的制定既要借鑒國際創業基金的運作經驗，又要考慮我國產業投資基金運作的自身特點和具體國情。為了切實保護投資者利益，規范產業投資基金的運作，應充分賦予《辦法》對基金發行、募集、設立和運作全過程進行嚴格監管的法律權威。

5.政府在產業投資基金的發展中應發揮導向作用。產業投資基金作為一種商業性的投融資主體，其市場化運作原則與發揮產業投資基金的政府導向作用并不矛盾。政府不宜干預基金的運作，但可以根據產業政策和區域發展政策，通過對基金的設立審批程序和基金的基本投資限制來發揮必要的導向作用。另外還可以對設立的向國家鼓勵發展的產業定向投資的基金在稅收上給予一定的優惠政策。因此，產業投資基金根據國家的產業政策作出符合自身發展的投資戰略，增加了國家產業政策的可操作性。

參考資料：

1.《投資基金與金融發展》（徐洪才）中國金融出版社1997.8

篇6

端午假期前夕（5月26日），天弘基金管理有限公司（下稱“天弘基金”）一則關于余額寶的最高額度將從100萬元調為25萬元的公告，在余額寶投資者中引起了一番騷動。

對于廣大“基民”來說，相當一部分人對基金的認知由余額寶啟蒙。截至今年一季度，余額寶規模已達1.14萬億元，在天弘基金1.2萬億元的基金總規模中占比高達95%。天弘基金不僅成為唯一一家基金資產規模過萬億元的基金管理公司，亦成為基金投資者人數最多（3億人）和凈利潤最高（94.87億元）的基金管理公司。

如今成立12年的天弘基金，在2013年推出被稱為“余額寶”的首款互聯網基金產品――天弘增利寶貨幣基金之前，還只是一家名不見經傳的小公司。余額寶不僅改變了其自身的命運，亦改變了整個公募基金行業的業態。

天弘基金創造的“神話”雖然很難復制，但是以新模式發掘“基民”對基金的興趣和投資潛力，亦對逾百家基金管理公司拓疆大有啟發。

對于正在市場上崛起的保險系基金管理公司來說，開發個人投資者對自己的興趣，更是成為當務之急。

基金是保險公司最早投資的品種之一，從買基金到賣基金，保險公司走過了十年時間。早在2006年就在討論和醞釀的保險系基金公司，經歷了幾輪牛、熊市的起起伏伏，在余額寶出現的同年，首家保險系基金管理公司――國壽安保基金管理有限公司（下稱“國壽安保”）才正式成立。

也正是在這一年，一家叫中原英石的基金公司成立。后來被中國太平保險集團（0966.HK）旗下的太平資產管理公司收入囊中后改名太平基金管理有限公司（下稱“太平基金”），成為首家以股權收購方式而來的保險系基金管理公司。

僅用三年時間，保險系基金管理公司已由一家發展到如今的七家（含平安大華基金管理有限公司），還有五家尚在籌建或申請中。今年以來，中國人保資產管理有限公司旗下的公募基金事業部掛牌開業，中國太平洋保險（集團）有限公司（601601.SH、2601.HK）宣布通過旗下的太平洋資產管理公司擬收購國聯安基金。至此，四大保險巨頭已悉數集結于基金業。

背靠保險公司股東這棵現成大樹的保險系基金管理公司，被外界視為“銜玉而生”，然而“高富帥”也有成長的煩惱。太平基金董事長湯海濤在接受《財經》記者采訪時坦言，在初創期沒有集團的支持不行，僅僅靠“拼爹”是不夠的，“外因固然很重要，但自身努力更重要”。

目前公募基金行業形成了銀行系、券商系和信托系等幾大派別，與之相比，成立只有三年的保險系尚屬新兵，既沒有銀行系強大的銷售渠道和客戶資源，也不如券商系在權益類品種的投資能力強，亦不及信托系身段靈活。

諸位受訪的保險系基金管理公司高管表示，保險系基金需要盡快從以往主要面向機構客戶，轉向個人投資者，盡快打開個人財富管理的渠道，建立與之相適應的服務平臺，成長為普惠金融的生力軍。

2016年以來，公募基金行業面臨前所未有的機遇和挑戰，行業格局劇烈分化。諸位保險系基金管理公司高管表示，將盡快建立起多元化的產品線，開拓互聯網新型銷售渠道，在發揮既有優勢的同時，補齊短板。

面臨挑戰的同時，機遇當前。在貨幣市場基金依然保持強勁增勢之時，FOF基金獲準開閘、稅優養老型基金厲兵秣馬，對于一向擅長機構投資的保險系基金管理公司來說，亦是新的發展機會。多位保U系基金高管認為，機構投資者未來將是公募基金業的中堅力量之一，有較大的發展空間和想象空間。除了開拓個人投資者，還要高度重視銀行理財、保險機構、社保機構以及養老金等機構投資者。

“接下來的路還很長，挑戰剛剛開始。”湯海濤表示。一位保險系基金高管則認為，目前金融普惠的目標遠遠沒有實現，線上客戶依然還有開發的空間，保險系基金目前“還沒有出現行業領跑者”。 十年探索，路徑各異

2004年，隨著股市復蘇，基金銷售開始升溫，保險公司開始有意進軍基金業分一杯羹。幾家險企都曾有所行動，比如，人保財險曾與漢唐證券商談過以債轉股方式接手漢唐澳銀基金，平安保險則謀求與美國大聯資產管理公司謀求成立合資基金公司，太平洋保險亦傳出與交通銀行和匯豐銀行發起設立基金管理公司。而中國人壽則曾與華夏基金有過接觸，討論過投資事宜。

時任證監會主席尚福林在2005年全國證券監管會議上曾表示，將研究保險資產管理公司設立基金管理公司的試點。保監會亦對外表示正加快研究通過多種方式設立保險系基金管理公司。

不久，保險系基金試點獲有關部門原則同意。證、保兩大監管部門曾舉行協商會議，起草“保險公司設立基金管理公司試點管理辦法”。彼時，平安保險和中國人保向保監會提交了申請設立基金公司的方案，中國人壽高層亦表示，保險公司設立基金公司可以搶占綜合金融制高點。

然而，當銀行系基金管理公司已走上擴容之路，分享到2006年以來的牛市帶來的財富效應，保險系基金公司仍然“只聞樓梯響，不見人下來”。

經歷了數個牛熊市的轉換后，保險業終于在2013年迎來開閘。2013年2月，《資產管理機構開展公募證券投資基金管理業務暫行規定》，允許符合條件的保險資產管理公司，直接開展公募基金管理業務。6月新《基金法》實施，正式允許符合條件的資產管理機構開展公募基金業務。當月，證監會、保監會聯合《保險機構投資設立基金管理公司試點辦法》，保險機構可以采用發起設立或收購股權等方式進入基金業。

曾有數位保險業資管人士對《財經》記者感嘆，最初是保險公司急于進軍基金業，特別是2007年大牛市帶來基金井噴之時，奈何一直未獲放行。后來隨著保險資金投資渠道一再拓寬，保險公司對于擁有自己的基金公司意興闌珊，反倒是有關部門更希望其加盟。

保險系基金開閘的時機頗為微妙：2012年股指在震蕩中走低，11月27日上證指數收于1991點，重回“1時代”，12月4日更是以下探至1949點創下2009年1月以來新低。2013年2月初股指雖然一度沖上2444點，但此后掉頭向下，甚至創出1849點新低。

2012年7月“基金業一哥”王亞偉辭職，開始掀起一波延綿至2015年的基金經理“奔私（私募）潮”。

正是在這樣的時局下，保險系基金入場。國壽安保作為首家保險系基金公司于2013年10月低調成立。據了解，當時基金經理紛紛“奔私”，作為一家新公司且是首家保險系基金公司，國壽安保在成立后近一年時間里，很難找到合適的基金經理。

據《財經》記者了解，按照國壽安保成立時確立的市場化發展之路，為了吸引人才，國壽安保開始在股票投資部試點事業部制，將人事、財務、投資等權限下放至事業部，股票基金經理可以參與公司凈管理費的分成，專戶投資經理和其他公募基金經理則分享超額投資收益的激勵。

國壽安保試點事業部制后，發展得不錯，公司成立第一年即實現盈利。

《保險機構投資設立基金管理公司試點辦法》當月，余額寶橫空出世，原本通常被機構投資者用來保持流動性的貨幣市場基金，經由支付寶平臺包裝，變身為國民級理財神器，啟蒙了眾多從未接觸過基金產品的人的理財意識。一個萬億級貨幣市場基金市場悄然撬動。

有保險業人士指出，回^來看，2013年余額寶引爆基金市場潛力之時，保險系基金適逢開閘，也不失為踩準了點。

而受訪的多位保險系基金公司高管則表示，保險系進入公募基金管理業務領域，是大資管時代全方位競爭的必然趨勢，是切入財富管理的重要平臺，是保險集團進行金控布局不可或缺的一環。

時勢適然。多家保險公司加快了進軍基金業的步伐。2015年，陽光保險參股的泓德基金成立，當年，安邦人壽和民生人壽分別獲得保監會批準籌建和收購基金公司。

這幾家保險系基金公司路徑不一，各有特點：國壽安保是國壽資管公司與澳大利亞資本投資有限公司成立的合資公司。華泰保興基金由華泰保險集團發起并控股，其中高管及核心人員合計持股20%。泓德基金則是首家由專業人士發起設立的基金管理公司，原陽光資產管理股份有限公司董事長兼總經理王德曉持股26%，作為第一大股東，陽光保險集團持股25%，位居第二。太平基金通過股權收購方式獲得一張現成基金牌照。泰康資產管理公司是首家以事業部制開展基金業務的保險系資管公司，人保資管公司亦采用了這種形式。

太保資產管理公司則通過上海聯合產權交易所舉牌受讓的方式，擬收購國泰君安所持有的國聯安基金51%的股權。

民生人壽進軍基金業之路則復雜一些。2014年8月14日，浙商基金原股東浙商證券和養生堂在浙江杭州產權交易中心，以1.77億元掛牌轉讓浙商基金合計50%股權。民生人壽旗下民生通惠資管公司曾參與競購，但最終被浙商基金股東之一、萬向系旗下的通聯資本管理有限公司競得。隨后，同屬萬向系的民生人壽獲保監會批準以2.04億元收購浙商基金50%股權。

發展進度上，各家亦有差別。從目前成立的情況來看，國有背景的老牌公司從批籌到開業，進展神速。而2015年已獲保監會核準的安邦人壽成立安邦基金和民生人壽收購浙商基金，截至目前未有新的進展，仍尚未拿到證監會批文。

至于哪種是保險機構進軍基金業的最優路徑，業內亦有不同的聲音。參與了太平基金收購過程的湯海濤認為，通過收購的方式，比新設公司效率高，能很快進入基金業，但是找到好標的并不容易。對于太平這樣具有國企背景的公司來說，收購的首要標準是殼資源要干凈，沒有負面，亦未受過監管部門處罰。

業績居末但身家清白的中原英石基金進入太平保險的視野。該公司股東中原英石的股東中原證券和英國安石投資管理有限公司（Ashmore）亦希望太平保險集團接盤，雙方洽談順利，從達成股權收購意向到開業，僅用了一年。太平資管通過先收購再增資的兩步走方式，最終獲得70%的控股權。

不過，湯海濤亦表示，雖然收購牌照可以較快進入基金業，但進入后的整合過程則比新設立的公司艱難得多，就如同舊城改造比新建樓盤要復雜。雙方在文化、人員、業務等方面的融合非常不容易。“流程的進一步優化仍在進行。我來這兒以后，頭發都白了很多。”湯海濤笑稱。

湯海濤認為，幾種模式相比，可能新設公司是較好的選擇，雖然籌建期較長，但法人治理清晰，經營布局可以一步到位，效率最高。

與國壽安保只在某個業務板塊實行事業部制、泓德基金對優秀基金經理采用事業部制不同，2015年4月27日獲得基金牌照的泰康資產公司，在旗下采用了公募基金事業部制。

泰康資產副總經理、公募基金事業部總經理金志剛在接受《財經》記者采訪時表示，以事業部形式開展公募基金業務，在起步階段可以借助公司現在的優勢，在資源共享、運營、IT、法律、風控和財務等方面有良好的基礎。不過，聯合風控和溝通的成本也會增加。

湯海濤則認為，公募基金事業部制雖然成立相對比較便捷，但一個問題在于，如果放在保險資產旗下，則事業部將面臨同時受到證監會、保監會的監管，而各自的監管體系不同，在產品審批、業務經營等方面可能會有不同的監管要求。另外，在保險資產公司的機構投資平臺上直接運作個人理財產品，經營的方向也有所差異。

金志剛亦表示，事業部和獨立子公司形式各有利弊，不同階段需要不同組織形式。據介紹，泰康資產公司也在論證成立基金子公司的可能性。 大樹下好乘涼？

中國基金業協會數據顯示，截至2017年4月，公募基金資產合計達9.53萬億元。共有基金管理公司109家，取得公募基金管理資格的保險資管公司則有2家。

隨著新的主體不斷進入，基金業競爭日趨激烈，進入行業前列的門檻亦隨之提升。比如，2014年，進入行業前十的門檻是1157億元，2015年則升至2513億元，2016年，進一步升為3387億元。

與此同時，行業集中度則呈逐年下降之勢。2014年排名前十的基金公司管理規模占全市場的52.33%，2015年為49.07%，2016年為47.29%。一位基金業人士表示，這反映出行業競爭格局日趨激烈的特征，體現出新進入者對于市場份額的搶占。

“基金業就是拼爹的行業。”基金業人士常以此自嘲。

“拼爹”的趨勢在去年下半年愈發明顯。2016年下半年以來，多家行業領先的老牌基金管理人規模排名下滑，有的規模下滑千億。銀行系基金則在規模排名前十中占據四席。其中，總規模僅次于天弘基金的工銀瑞信基金的非貨幣基金以3742億元規模排名第一，成為唯一一家非貨幣基金規模超過3000億元的基金公司。今年3月，工銀瑞信一單募集規模便高達909億元，羨煞同行。

隨著越來越多保險公司進軍基金業，保險系基金板塊也開始逐漸發力。Wind資訊數據顯示，截至一季度，國壽安保以908億元位居第25名，位次上升7位，規模增長123億元。泓德基金和太平基金的基金規模都已過百億元，特別是2015年末僅有1300萬元資產規模的中原英石基金，變身為太平基金后，發行的首只公募貨幣基金首募119億元，創下保險系公募基金產品首募資金規模紀錄。到2016年末，其公募基金資產規模已激增至152億元，名次則從末席升至第71位。

湯海濤透露，除了第三方機構認購，太平保險集團也給予了很好的支持。“順利實現首發，為公司的運行打下比較好的基礎，關鍵是提升了信心。”

據介紹，為了支持太平基金盡快打開市場，根據太平集團的規劃，將給予其一定的支持。

一位保險機構出身的保險系基金高管談及保險公司股東對公司的支持的切身感受是，母公司的品牌效應，使得他們在與機構投資者談合作和投標時非常容易得到認可，“保險公司的風險防范意識、理念和風控方法，與很多機構投資者風控要求一致，比較適合于機構投資者的需求”。

一些保險系基金公司管理層跨界履歷所長期積累的人脈，也為公司迅速打開局面提供了極大的幫助。“我們成立后，得到了很多原來的銀行客戶的支持。如果是（別的）新基金公司，和國有大行達成代銷合作太難了，包括人才招聘，這就是品牌的力量。如果沒有一定的口碑，人家憑什么選擇白手起家的公司？”一位保險系基金高管表示。

一位銀行系基金公司中層人士表示，保險公司一直是基金大戶，現在成立了保險系基金公司，到哪家銀行談合作，銀行多少都得給面子。特別是有大公司背景的，更是銀行的座上客。

諸保險系基金公司高管認為，保險系母公司的支持和影響，并不僅僅在于對其產品的“買買買”模式，而是來自保險系的思維特點和投資風格這類企業DNA。華泰保興基金總經理王冠龍認為，保險公司擅長做固定收益類投資，比較關注國家宏觀形勢和國際大局，習慣于自上而下的思維，“這有助于我們能夠更好地進行資產配置，在這一點上可能和別的基金公司有很大的不同，也是我們的優勢”。

另外，保險系基金公司普遍更重視風控，風險偏好相對比其他基金低，看重回報與風險之間的相對平衡，受托保險資金具有天然的優勢。這使得其與保險機構合作時，比較能夠得到昔日同行的認同感。

對于保險系基金公司來說，股東業務絕不會僅僅是全部的追求，開拓來自第三方機構的業務和個人投資者的業務，才是長久發展的決勝之道。

對于保險集團來說，進軍基金業是其順應大資管時代開拓財富管理領域的現實，完善金控平臺的重要一步。從目前保險集團的布局來看，基金公司正是切入財富管理的絕佳平臺。

保險系基金之于保險集團的意義在于，使得其金融綜合化經營向前大大邁進了一步，推動其在金融業務領域的戰略性布局。借助基金公司的平臺作用，實現集團旗下不同業務板塊的協同效應。

但是，從以往主要做機構業務，如何轉而面向個人投資者，是保險系基金面臨的共同問題。“對整個保險系公募基金行業都是一個挑戰。”王德曉表示。

在外界看來，保險公司股東龐大的人銷售團隊，是現成的銷售資源，銀保長期的渠道合作，亦可為之所用。據了解，國壽安保的兄弟公司中國人壽股份公司（601628.SH，1628.HK）去年已取得公募基金的銷售資格。按照其規劃，依托中國人壽150余萬保險人團隊的強大銷售能力，有望成為具有保險系基金公司鮮明特點的保險代銷渠道。不過，受訪的多位保險系基金高管表示，以保險營銷員代銷基金產品并非順理成章的事。目前已開業的公司中，保險系股東的銷售團隊都還沒有發揮真正的作用。

多位保險系基金高管剖析，這有幾個原因，一是營銷員代銷基金，需要首先取得基金從業資格證書，目前獲得該資格證書的營銷員并不多。

另外，基金產品和保險產品的銷售傭金提取方式、比例有所不同。如何讓保險營銷員有強烈意愿代銷基金，多位保險系基金公司高管表示，還需要進行相應的研究和探索，目前還沒有成為主要渠道。

目前保險系基金仍以銀行渠道、第三方平臺以及基金公司自身的直銷渠道為主。銀行代銷手續費壓力日益加大，而銀行渠道的基金客羧禾宕嬖誆晃榷ㄐ浴6互聯網平臺的特性，則適合銷售三個月以內的能產生持續流量的產品。

篇7

銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》

2014年12月4日，銀監會下發《商業銀行理財業務監督管理辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“征求意見稿”），鼓勵理財產品開展直接投資，力求從根本上解決理財業務中銀行的“隱性擔保”和“剛性兌付”問題，推動理財業務向資產管理業務轉型。

征求意見稿將加快商業銀行混業經營的發展，同時使商業銀行理財產品去通道化，更多的理財產品從預期收益型轉向開放式凈值型產品。這要求商業銀行提高直接投資能力，從為間接融資充當信用中介轉變為為直接融資充當服務中介。

征求意見稿中指出，隨著我國金融改革和金融創新的持續深入，銀行理財業務創新不斷涌現，產品形式日益豐富，發售對象不斷拓展，從2005年1月起實施的《商業銀行個人理財業務管理暫行辦法》已經不能適用理財業務的發展現狀。

征求意見稿中表明，化解理財業務風險的核心在于落實風險承擔主體。對于非標資產，要求銀行建立相應的風險緩釋機制。同時銀監會還鼓勵銀行改變理財產品的主流形態，引導商業銀行發現組合管理類的開放式凈值型理財產品，以及與資產不存在期限錯配的項目融資類產品，使得風險和收益真正過手給投資人。

征求意見稿還明確了理財業務定位，鼓勵直接投資;為實現理財產品與實體經濟直接對接，銀監會允許以理財產品的名義獨立開立資金賬戶和證券賬戶等相關賬戶，鼓勵理財產品直接投資。

同時，有業內人士表示，非標資產將會是今后直接投資的重要標的，其中各類資產證券化產品會占較大比例，如MBS。據銀監會鼓勵商業銀行理財產品資金流向實體經濟的本意，應學習美國硅谷銀行經驗，商業銀行理財產品中的股權投資類產品，應實現股權投資和貸款業務聯動，支持科技型企業的發展。

|數字|

317.3億元

2014年上半年債市行情表現較好，下半年股市出現風格轉換，相關債基、股基的業績較好，為基金分紅奠定了基礎。從股市看，在這一輪市場上漲中，增量資金較快速度入市，或是由于理財產品和信托的快速發展出現拐點，再加上房地產行業下行壓力加大，資金在各類資產里的配比已悄然改變。

牛市行情推動了公募基金加快分紅，2014年以來分紅的基金數量已近460只。Wind數據顯示，截至2014年12月17日，456只基金分紅總金額達317.3億元，超過2013年全年248億元的分紅金額。

1.4%

2014年11月，全國居民消費價格總水平同比上漲1.4%。其中，城市上漲1.5%，農村上漲1.3%;食品價格上漲2.3%，非食品價格上漲1.0%;消費品價格上漲1.3%，服務價格上漲1.8%。2014年1～11月，全國居民消費價格總水平較2013年同期上漲2.0%。

2014年11月，全國居民消費價格總水平環比下降0.2%。其中，城市下降0.2%，農村下降0.2%;食品價格下降0.4%，非食品價格下降0.1%;消費品價格下降0.2%，服務價格下降0.3%。

2243只

2014年，資本市場的暖意不斷催長信托證券業務。隨著滬指上漲，信托公司之前的試探態度發生轉變，證券產品數量呈現井噴，沉寂許久的傘形信托也重新嶄露頭角。

數據顯示，截至2014年12月18日，2014年年內成立的證券投資類信托數量達到2243只，幾近趕超之前三年的總和，且已經連續4個月成立數量超過200只。

相對于數量，證券信托規模占比相對較小，但相比同期仍有明顯增長。2014年前11個月總規模約876.14億元，同比增長34.3%;占總規模比例為10.13%，同比增長1.68%。

820.31億元

數據顯示，截至2014年12月18日，兩市ETF總融資余額在一周內增長48.87億元，達820.31億元，再創歷史新高;ETF總融券余量在一周內增長0.20億份，至8.39億份。

滬市ETF總體一周內的融資買入額為93.97億元，周融券賣出量為25.96億份，融資余額為694.72億元，融券余量為5.99億份。上證50ETF融資余額為194.46億元，融券余量為1.46億份。

深市ETF總體一周內的融資買入額為16.65億元，融券賣出量為5.02億份，融資余額為125.59億元，融券余量為2.40億份。其中，深證100ETF融資余額為25.49億元，融券余量為0.52億份。

11.9%

2014年1～11月，全國房地產開發投資86601億元，同比名義增長11.9%，增速較2014年1～10月回落0.5個百分點。其中，住宅投資58676億元，增長10.5%，增速回落0.6個百分點。住宅投資占房地產開發投資的比重為67.8%。

2014年1～11月，商品房銷售面積101717萬平方米，同比下降8.2%，降幅較2014年1～10月擴大0.4個百分點。其中，住宅銷售面積下降10.0%，辦公樓銷售面積下降9.2%，商業營業用房銷售面積增長7.1%。商品房銷售額64481億元，下降7.8%，降幅較2014年1～10月收窄0.1個百分點。其中，住宅銷售額下降9.7%，辦公樓銷售額下降20.9%，商業營業用房銷售額增長7.2%。

|事件|

保監會《關于保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》

2014年12月15日，保監會《關于保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）。《通知》明確表示，今后保險機構將借助創業投資基金平臺，為小微企業間接提供增量資金近2000億元。

《通知》中明確指出，創業投資基金主要投資創業企業普通股、優先股、可轉換債券等權益，創業企業應處于初創期至成長初期，或者所處產業已進入成長初期但尚不具備成熟發展模式，確保保險資金重點支持科技型企業、小微企業和戰略性新興產業。

截至2014年12月15日，有關保險機構通過股票、股權投資計劃、項目資產支持計劃等方式，已為小微企業提供資金500多億元。

證監會《公開募集證券投資基金運作指引第1號――商品期貨交易型開放式基金指引》

2014年12月19日，證監會正式《公開募集證券投資基金運作指引第1號――商品期貨交易型開放式基金指引》（以下簡稱《指引》），自之日起正式實施。

《指引》在2014年8月29日～9月28日向社會公開征求意見。根據各方面的反饋來看，社會各界對《指引》普遍認可，認為開發商品期貨基金具有積極意義。

第一，《指引》打通了證券與商品兩個市場，豐富了投資產品和避險工具，滿足投資者抵御通貨膨脹風險、資產配置多樣化等需求。

第二，引入機構機構者參與商品期貨市場投資，改善商品期貨市場投資者結構。

篇8

關鍵詞：私募股權投資 國進民進 基金管理

私募股權投資概念與發展特點

私募股權的“私”字是相對于公開市場募資行為而言的集合化投融資組織形式，自身具備一定的股票或債券等有價證券特點。私募股權投資以非上市公司股權為投資標的物，退出渠道一般多表現為上市、并購以及管理層回購等，通過持有股權出售而獲取相應增值利潤，常見的組織形式包括風險投資（VC）、杠桿收購以及成長基金等，包括由投資者、基金管理者以及投資對象三個核心構成單元，通過三者之間集合資金融通、基金管理以及利益互動等活動而達成募集資金的投融資流動（如圖1），是近年來發展迅速的一種民營經濟形式，在我國顯示了巨大的發展前景。

作為與公募基金行業相對應的一種民營資本管理組織形式，私募股權投資具備自身的一些特色化發展特征，主要體現為：

以權益性投資作為主要的經濟活動導向模式。私募股權投資不是短線化獲利的資本市場參與形式，這與股票等T+0交易證券具有本質的不同。在投資期限上，前者更傾向于長期投資形式，投資期時間跨度一般≥5年，不具備短期的良好流動性。企業的發展前景是私募股權投資最為看重的一點，通過瞄準成長性好、市場前景廣闊企業的未來潛在收益，私募股權投資可以實現高額的投資回報（王雪峰，2013）。

私募股權投資對于融資對象標準具有特定要求。私募股權投資基金是私募性質包括互有聯系的兩個方面，其一是對于融資對象主體范圍的篩選，即以非公開的形式向達到特點標準的企業、個人以及社會單位等融通資金，將社會大眾排除在外；其二是對于投資對象主體范圍的篩選，即不通過公開市場尋求投資對象，而將注意力更多的放在社會關系、企業關系以及小范圍經濟主體的聯系方面，進行“私人化”投資活動（劉建和，2013）。

高資產凈值個人、保險機構、退休基金、養老基金等構成私募股權投資的投資方主體。私募股權投資的投資對象篩選不僅僅局限于資產標準一項，而是包括資產價值、抗風險壓力、社會裙帶關系以及經濟利益聯系等多方面的集合化選擇，因此也形成了特定私募基金管理機構較為固定的資金方來源，一旦標定投資者范圍，除非有資金方的一致同意意見，一般不會再加入新投資主體。

高額的投資回報率是私募股權投資基金的典型發展特點。從私募股權投資的運作方式來看，前期步驟一般是投資購進標的企業的股權，而后經過長期的重組和運營流程，企業的價值得到增長，私募股權投資管理者選擇賣出所購企業股權，獲得投資回報。相對于公開市場投資工具，私募股權投資經歷的資金運作周期較長，非上市投資行為也決定了較低的流動性水平，投資者自然期待較高的投資報酬率（李靖，2012）。

風險性高是私募股權投資的伴生性發展特點。一般情況下，只有管理者水平高、信譽好以及基金規模較大的私募機構才會成為投資者優先考慮的資金委托管理方，而投資者和管理者之間的先天信息不對稱使得雙方之間很難形成信息互換，私募投資對象選擇的主觀性也造成了信息非對稱條件下的逆向選擇和道德風險問題，如果遇到投資企業未能上市等私募基金退出受阻的情況，其伴生性風險就會成倍提高。

私募股權投資在我國的歷史發展與現狀

改革開放以來我國形成的第一次基金投資潮流始于1992年，海外資金看好經濟轉軌背景下的中國市場，大量進入中國。然而，在我國當時計劃經濟余潮依然占據主流的時代背景下，體制等因素使得外資投資受阻，國內資本也不具備較好的流通環境，以1997年為標志，投資基金發展開始大幅回落（陳雪萍，2009）。

我國第二次基金投資浪潮始于1999年，經歷了長達兩年的沉寂，在互聯網行業開始迎來發展大潮的背景下，大批國外留學人員開始了回國創業的征程。創業資金的缺乏為國內投資基金開辟了新的業務渠道，開始了對于互聯網行業的投資熱潮。同一時期，我國地方政府仿照美國硅谷投資模式而迅速建立起地方政府創業投資公司，對本地投資項目予以支持和扶助。經過了超過兩年時間的發展，以我國上海銀行引入國際金融公司股權為代表，私募股權投資在我國具備了初步的雛形。值得說明的是，我國證券市場彼時并未建立起中小板市場，因此大量投資基金遭遇資金退出困難的問題，眾多項目以失敗而告終。

2004年，股權投資又一次得到了迅速發展，同年6月，我國私募股權投資史上具有里程碑意義的“新橋資本并購深發展”項目取得成功，被業界定義為第一例國內具備完善現代金融科學特征的私募股權投資案例，私募基金的風控體制成為標準化作業流程。此后，私募股權投資在我國迎來了發展。經歷了2008年金融危機和2010年以來的緩慢復蘇過程，2012年，我國共計369支私募股權投資基金完成募集，比2011全年的235支同比增幅57.0%，為歷史最高，但新募基金金額下降顯著，其中披露金額的359支基金共計募集253.13億美元，平均單支基金規模創下歷史新低，統計結果與2012年以來的“募資難”現象相吻合（如圖2）；從基金類型來看，2012年完成的新募基金仍以成長基金為主，募集金額183.72億美元。私募房地產投資基金新募房地產基金94支，超越2011全年數量，其中披露金額的90支基金共計募集59.55億美元，另有7支夾層基金、6支并購基金以及1支不良債權基金完成募集（如圖3）。

私募股權投資在我國發展存在的主要問題

法律體系建設不完善。我國現行法律體系對于私募股權投資的約束與其發展速度嚴重失衡，私募股權投資行為僅有《公司法》、《企業法》以及《證券法》可供參照，完整的專門性私募股權投資法律亟需出臺，特別是在2012年以后，國內經濟發展呈現出的新問題使得私募投資行為缺乏嚴謹的法律解釋與支持，標桿式法案的缺乏使得私募行業積累大量非系統性風險，現行法律體系甚至存在對于私募行為合法性解釋的矛盾方面，例如，我國《合伙企業法》規定法人和其他組織可以成為合伙人，而《公司法》則規定“公司可以向其他企業投資，但對所投資企業不成為債務連帶責任人，法律另有規定的除外”，這樣就構成了兩部法律之間對于“法律另行規定”的模糊解釋（盧永真，2011）。

私募資金退出機制阻礙重重。近年來，我國對于本土企業海外上市的資質限制等已逐漸放寬，中小板和創業板等的開發設立也為私募資金支持本土企業上市開辟了多元化選擇通道，股權投資的退出環境有所改善。相對于歐美國家的多層次資本市場建設，我國私募股權投資基金依然缺乏完善的制度培育土壤，如產權交易、并購市場、柜臺交易以及資產證券化等發展明顯稚嫩，A股市場對待國有大型企業和中小企業上市的“有色眼鏡”始終未曾摘除。

私募股權投資專業人才和知識儲備水平尚有很大提升空間。不同于一般的投資行為，私募股權投資對于參與管理人員的專業性、技術性以及知識復合性要求極高，對于被投資企業不僅提供資金輸入，而且還給予一系列增值服務，目的是幫助所投資企業改進管理，及時把握市場環境動態，提升經營水平，增強利潤獲取能力和可持續發展能力。私募行業本身的“高風險-高投資-高收益”特點也決定了對于工作人員項目篩選、投資計劃擬定、企業重組管理、退出機制維護、法律合規控制以及利益分配等方面的多重專業化要求，諸如財會技能、金融市場知識、經濟法以及企業審計等技能都是基礎要求。在現階段，我國私募行業人才水平參差不齊，具有國際化經驗的高水平私募股權投資人才極其缺乏（吳永剛，2013）。

“國進民進”導向下的私募股權投資發展完善策略

針對性的加強私募股權投資基金法律法規建設。通過盡快頒布國家層面的《股權投資基金管理辦法》，我國私募股權投資行業將盡快擺脫魚龍混雜的紊亂經營局面。目前，國務院和發改委已經將此部專門性法規的制定納上日程，相關起草工作已經開始。在此之外，我國還要針對現行《公司法》、《企業法》以及《證券法》等對于私募股權投資法律解釋中相矛盾的部分進行釋疑和修改、清理重復規定工作，法律體系的配套制度建設也亟需完善，相關財會制度、破產制度以及企業重組制度等都需要進行專門性修訂。

加強私募股權投資退出機制的完善建設工作，保證投資者利益。私募基金設立和管理的最終目的是投資并取得回報，投資者最關注基金退出獲利問題，為此，我國要從完善中小板股票市場建設和建立多層次資本市場兩方面入手，積極籌劃多樣化的私募基金“參與-退出”機制，同時支持并引導符合條件的企業進行海外上市，增加私募基金退出選擇渠道。此外，深市創業板作為對中小企業的重要支撐平臺，要得到國家監管部門的重視，借鑒國外先進經驗，搭建對于高科技企業和高風險企業等的嚴格資金風險預防和治理系統。

加強本土化的高素質、高學歷私募股權投資金融和管理復合型人才培養，為私募行業的健康發展培育穩健和高肥沃度土壤。私募股權投資在我國較短的現代化發展歷史決定了現階段高精尖人才的缺乏，項目經驗短缺和“摸石頭過河”式的發展模式嚴重制約了私募人才戰略性眼光的擴展。因此，我國要以國外私募行業的先進管理發展手段為借鑒，全方位加強本土化私募行業研究，以不斷發展豐富的實踐案例和相關海外交流為基礎，建設梯隊化、復合型以及具備可傳承性的私募金融人才隊伍，為私募業輸送系統性的知識儲備（趙彤，2011）。

清理“類私募”金融行為，還原專業私募股權投資的市場信譽度。以我國深圳為例，目前資產管理行業包括相對標準化運作的私募基金和為數不少的“類私募”基金組織，后者以非銀行金融機構或個人從事集合證券投資業務為代表，通過非公開協商方式集資投資于證券市場。這種“類私募”行為不但有非法集資之嫌，而且相關人員的專業素養較低，集合投資風險極高，資金血本無歸的現象屢見不鮮，嚴重影響了規范化私募基金的商業信譽和行業形象。因此，合理劃分私募股權投資基金邊界、維護市場秩序也是私募業進入良性發展循環的必備條件。

參考文獻：

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6.趙彤.私募股權投資基金發展機制比較研究[J].現代管理科學，2011（10）

篇9

關鍵詞:余額寶;法律問題;解決建議。

2013年6月13日,阿里巴巴旗下的第三方支付平臺支付寶正式推出一項新的功能——余額寶,其實質為支付寶的合作方天弘基金管理有限公司提供的一款名為增利寶、集增值功能和支付功能為一體的貨幣型基金新產品。相比于傳統的公募基金,余額寶具有操作流程簡便、收益率高、最低限購金額沒有限制、使用靈活等顯著特點。余額寶用戶只需將支付寶內資金轉入余額寶賬戶,即可像使用支付寶一樣隨時進行轉賬、繳費、消費。余額寶自推出以來吸引了眾多互聯網金融消費者,截止2014年5月,余額寶規模已超過5000億元,客戶數超過5000萬戶,天弘基金靠此一舉成為國內最大的基金管理公司,余額寶也成為中國互聯網金融發展史上的重要里程碑。

在加快推進利率市場化和互聯網金融快速發展的宏觀背景下,余額寶對于滿足投資者特別是中小投資者的低風險理財需求、多渠道增加居民財產性收入、發展普惠金融、促進貨幣市場發展均具有積極意義。但是,在余額寶業務開展過程中,存在著銷售、宣傳推介行為不規范,風險揭示不足及風險管理不到位等法律問題,其安全性、公平性、監管性問題亟待解決。

一、余額寶的法律問題。

(一)余額寶片面強調貨幣基金高收益,風險揭示不足。

余額寶自身宣傳、推介行為不夠規范。余額寶從其本質上來說,是一種借助具有基金支付機構資信的第三方電子商務平臺進行銷售的貨幣基金,主要投資于國債、央行票據、商業票據、銀行定期存單等短期、風險小的貨幣市場工具。與其他類型的基金相比,貨幣基金具有風險低、流動性好的顯著特征。貨幣基金是厭惡風險、對資產流動性和安全性要求較高的投資者進行短期投資的理想工具,或是暫時存放現金的理想場所。但是,盡管貨幣基金的風險較低,并不意味著貨幣基金沒有投資風險。即貨幣基金與銀行存款不同,并不保證收益水平,其同樣會存在利率風險、購買力風險、信用風險、流動性風險。

因此,余額寶應當根據《證券投資基金法》第九十九條之規定,向投資人充分揭示投資風險,從而為投資者提供價值判斷的依據,防止利益沖突與利益運輸。電子商務支付平臺則應通過網站或者及時的網絡信息向消費者提供服務,但其存在單一性和靜止性的劣勢。因此,為了維護投資者的合法權益、使其作出有利于自己的價值判斷,余額寶應該在其首頁對余額寶貨幣基金性質和資金用途進行明確說明,且有義務對與投資風險相關的信息進行完整揭示。但余額寶自上線以來,過分宣傳其高收益特征,其萬無一失、年化收益率達到7%的承諾并未真實全面向消費者披露潛在風險,這些標語極容易使消費者產生余額寶毫無風險,涉嫌違反了法律規定的真實信息告知義務和知情權。

同時,筆者進入余額寶官方主頁,看到的是其收益穩健、被盜100%賠付、靈活存取等宣傳內容,僅用一行小字提示“貨幣基金不等同于銀行存款,過往業績不預示其未來表現,市場有風險,投資需謹慎”。因此,余額寶較高收益、安全保障與不足的風險提示相結合,極易對消費者產生誤導作用,投資者權益難以得到有效保障,行業系統性風險增加。

(二)基金信息披露不完善,不利于投資者利益保護。

基金信息披露不僅能培養和完善市場運行機制,也能夠增強市場參與各方對市場的理解和信心。同時,真實、準確、完整、及時的基金信息披露是樹立整個基金行業公信的基石。根據《證券投資基金銷售機構通過第三方電子商務平臺開展業務管理暫行規定》,基金銷售機構通過第三方電子商務平臺開展基金銷售活動的,應當在第三方電子商務平臺的醒目位置披露其工商登記信息和基金銷售業務資格信息,并提示基金銷售服務由基金銷售機構提供。但筆者進入到余額寶官方主頁后發現其僅以一行小字提示“支付寶打造的余額增值服務,把錢轉入余額寶即購買了由天弘基金提供的增利寶貨幣基金,可獲得收益”,并未找到天弘基金工商登記信息和基金銷售業務資格信息。

僅僅憑借寥寥幾句信息,投資者難以全面了解天弘基金管理公司業務及發展現狀,在此情況下貿然將資金投入有天弘基金推出的貨幣基金產品,容易產生安全隱患和矛盾糾紛。其次,根據證券法規定,投資者享有對于基金性質、運作情況、收益情況的知情權。基金管理人、基金托管人和其他基金信息披露義務人應當真實、準確、完整地依法披露基金信息,并保證投資人能夠按照基金合同約定的時間和方式查閱或者復制公開披露的信息資料,具體披露內容包括招募說明書、基金合同、托管協議、定期報告、收益報告、重大事項報告等等。支付寶作為在互聯網開展的基金銷售活動中,為基金投資人和基金銷售機構之間的基金交易活動提供輔助服務的信息系統,其扮演著類似于傳統公募基金中基金托管人的角色,因此其至少應當在官方主頁上登載基金合同、基金托管協議供投資者閱讀。但是筆者發現在余額寶整個交易活動中,投資者看不到任何與自身利益息息相關的信息披露內容,必須通過超鏈接到天弘基金網站才能查閱。這樣的信息披露使得缺乏基金購買經驗和背景知識的普通客戶,沒有意識到在投資前需要仔細查詢基金的相關信息,僅僅憑借第三方支付平臺的簡單介紹就進行基金流轉,基金交易難以充分保障投資者的知情權,對投資者和基金管理人以及第三方支付平臺都有潛在危險。

(三)余額寶法律定性不明確,涉嫌基金銷售行為。

根據《余額寶服務協議》內容提示,支付寶及其關聯公司僅向投資者提供資金支付渠道,其公司及其關聯公司并非為理財產品購買協議的參與方。即天弘基金開通網上基金直銷業務,余額寶僅提供資金支付服務。所謂基金直銷,是指投資者通過基金公司或基金公司網站進行買賣基金的一種方式,申購和贖回直接在基金公司或基金公司網站進行,不通過銀行或證券公司的網點。但是余額寶的運作模式和直銷區別很大,如基金直銷過程中必需的客戶身份證、銀行開戶賬戶等用戶的資料并不由天弘基金掌握,而是由支付寶提供給天弘基金,用戶個人更是沒有在天弘基金直接開設賬戶,也不擁有獨立的天弘基金賬戶密碼,余額寶的行為更接近于基金代銷。這也正是余額寶銷售資格的問題所在。支付寶雖然于2012年5月獲得基金支付牌照,卻沒有獲得基金銷售牌照,不能作為銷售主體直銷或者代銷基金。“余額寶”借助天弘基金實現基金銷售功能,通過打法律的“球”進入基金銷售領域,涉嫌違背證券法規定。其次,根據《證券投資基金銷售 管理辦法》規定,證監會對銀行等機構代銷基金有嚴格的要求,包括具有健全的治理結構、完善的內部控制和風險管理制度,并得到有效執行;有安全、高效的辦理基金發售、申購和贖回等業務的技術設施,且符合中國證監會對基金銷售業務信息管理平臺的有關要求。支付寶尚未取得基金銷售牌照,自然不完全具備上述基金代銷條件,因此其通過打法律“球”的行為不利于證券市場的穩定,同時也存在著監管的真空,對投資者的利益構成了潛在的威脅。余額寶當務之急為盡快取得基金銷售牌照,并對結算賬戶進行備案。

二、余額寶法律問題完善的相關建議。

余額寶雖然具有諸多法律方面的漏洞,但是隨著互聯網金融的蓬勃發展,像余額寶一樣的第三方支付、手機銀行、比特幣、P2P等業務的推廣已成為大勢所趨。因此,如何改變余額寶存在的法律問題現狀,更好地保護金融消費者的合法權益成為當前的重中之重。結合前文分析的余額寶存在的問題,提出相關完善的建議如下。

(一)完善互聯網金融的法律體系。

余額寶雖然自推出以來就走在合法與非法的鋼絲上,處于輿論的風口浪尖處,但是余額寶作為一項金融創新產品,對于推動我國金融市場的活躍無疑具有正面意義和積極影響,只是必須被嚴格置于法律法規和監管之下。余額寶作為一種新興的理財方式,對于滿足中小投資者的低風險理財需求、多渠道增加居民財產性收入具有重大推動作用。但是,與這種發展勢頭不相適應的是法律的嚴重滯后。第三方支付是在政策模糊、法律真空與監管缺位的大環境下摸索著前進的,承擔著巨大的法律風險與政策風險。相關的法律基礎理論研究不夠成熟,現實法律制度設計缺乏理論支持,這些問題時刻威脅著第三方支付的健康發展。盡管為完善第三方支付業務,中國人民銀行先后頒布了《非金融機構支付服務管理辦法》《支付機構客戶備付金存管辦法》等相關法規,但相對于傳統金融業,互聯網金融為新興的金融領域,我國目前尚未形成關于互聯網金融的法律體系,因此為了更好地促進余額寶等互聯網基金的健康穩定發展,盡快出臺相關法律勢在必行。比如第三方支付平臺證券銷售資格問題、舉證責任分配問題、消費者保護等問題亟待解決。

(二)完善基金交易信息披露制度。

我國證券法中有對于證券投資基金信息披露制度的相關規定,但是對于投資者通過第三方支付平臺購買基金的信息披露的相關法律制度不夠完善。因此,為了培育和完善市場運行機制,增強市場參與各方對市場的理解和信心,進一步完善基金交易信息披露制度具有重要意義。首先,基金信息披露管理方面的法律法規應該對通過第三方支付平臺購買基金的信息披露規定作出嚴格規定,比如第三方支付平臺應當在其首頁刊登基金管理公司的基本情況介紹、公司經營業績介紹以及基金產品存在的風險介紹。為投資者在作出投資判斷前提供依據,增強投資者風險意識。其次,基金管理人應當與第三方支付平合創辦信息披露官方主頁,對于基金合同、托管協議、定期報告、投資收益等對投資者切身利益具有重要影響的信息及時進行披露并定期披露更新信息內容。第三,應當進一步完善投資者的申訴和監督機制。與基金有關的信息對于投資者的投資判斷幾乎起到決定性作用,因此,若賦予投資者監督信息披露的權利,不但能夠進一步增強投資者風險意識和維權意識,同時能進一步完善信息披露制度。

(三)強化投資者風險意識。

篇10

一、私募股權基金優勢分析

1．投資管理優勢

由于私募資本市場是一個缺乏效率的市場，所以需要私募股權投資實施積極的投資管理。私募股權投資于高風險的項目獲取的只是預期的高投資回報，但是高風險可能有高回報，但未必肯定有高回報。私募股權投資基金要得到高回報，必須通過各種策略選擇好項目，發現具有潛在投資價值的企業。

2．運行機制優勢

“私募”作為一種資本募集方式，在發行方式、信息披露制度、投資方式、投資策略等運行機制上與“公募”方式相比具有明顯的優勢。首先，私募股權基金采取非公開方式募集，沒有公開募集受到的約束多。可以說，私募對募集者的資格基本上沒有限制，無論募集者是法人還是自然人，規模是大還是小，效益是好還是壞，原則上都可以進行私募。同時采取“私募”這種方式募集資金的成本比公開募集低得多。公開募集需要很高的注冊費用、中介機構費用和承銷費用，而私募卻不需要注冊，也不需要嚴格的評估和審計，甚至不需要券商的承銷。其次，私募股權基金通過對投資者結束時的股權轉讓活動獲取投資回報。私募股權基金在投資創業企業后，通常會在該公司成功上市、上柜后，才會售出投資的股票，以實現獲利。因此私募股權基金的投資周期較長，一般為3~7年。私募股權較差的變現能力讓私募股權投資家必須制定長期的投資策略以取得投資的成功，從而可能獲得更高的流動性溢價，為投資人獲得更高的回報。

二、劣勢分析

1．組織劣勢

有效的私募股權基金組織模式是私募股權市場健康運轉的核心。近年來，中國私募股權市場取得較大的發展，但在組織模式上存在不足。就中國目前私募股權基金的組織模式而言，幾乎都是公司制，以契約方式存在的投資機構大多數是有“亂集資”之嫌因而不受法律保護的所謂私募基金，這與發達國家私募股權基金以契約制和有限合伙制為主的狀況相去甚遠。現代制度經濟學通過對私募股權基金所面臨的逆向選擇和道德風險問題的研究，比較一致的結論是：契約制和有限合伙制的私募股權基金治理結構優于公司制。私募股權合伙制企業的激勵和約束機制有助于解決和管理由外部投資者和發行者之間的不確定性所導致的問題，同時還有助于解決激勵問題及問題的組織結構。

2．人才劣勢

私募股權投資是一項專業性強、技巧性高的投資活動，不同于一般的投資行為。因此，私募股權投資需要大量的職業私募股權投資家來實現投資決策、經營管理、資產銷售等一系列環節的把握和控制。職業私募股權投資家是私募股權基金投資的專業人才，是私募股權基金的管理者，是私募股權基金投資運作的靈魂。所以，能夠稱其為職業私募股權投資家的操作者必須具有較高的個人素質和綜合能力。但是我國現階段私募股權基金的管理人才匱乏。在私募股權基金策劃和管理中，現有的大多數管理團隊仍無法對私募股權基金的運營和管理形成深刻的認識和高度專業化、規范化的操作，不能反映預期的私募股權基金創建的精神和作用。所以，如何造就一流的策劃和管理團隊，適應未來激烈競爭的市場環境，成為中國私募股權投資基金發展亟待解決的問題。

3．資金來源劣勢

在歐美等發達國家，私募股權基金的資金來源的絕大部分是機構投資者的資金。其中養老基金、保險基金、銀行占60%以上。養老基金、保險基金、銀行等機構投資者資金量大而且信息靈通，投資技術高，能夠為私募股權僅提供穩定的資金。而我國作為發展中和轉型中國家，金融體系尚不健全，金融機構的風險管理水平仍然比較低下，政府管制過嚴。按照現行的法規，養老基金、保險基金、商業銀行等被禁止從事私募股權和創業風險投資領域。而政府卻成為中國私募股權基金的最大投資者，并且主要是以服務于政府的高科技創新、科研成果轉化、產業發展戰略作為創業投資公司設立和運作的目標。所以說，我國私募股權資本市場目前還沒有真正意義上的機構投資者，這對于私募股權基金的發展非常不利。

4．市場認可度劣勢

我國私募股權市場的發展時間較短，尤其是市場化的私募股權發展才是近年的事，作為長期投資模式，私募股權基金尚缺乏有力的投資歷史來證明自己的能力，也缺乏市場優勝劣汰的過程，短期行為較為明顯。這與我國資本市場的發育、完善程度有關，也與經濟、金融的發展階段有關，是屬于發展中的問題。

三、機遇分析

1．中小企業迅速發展的環境機遇

中小企業以其靈活的機制和創新活力日益成為世界各國經濟社會可持續發展，甚至創造經濟奇跡的重要推動力。中國經濟能夠保持20多年的持續增長，中小企業做出了重要貢獻。特別是進入新世紀以來，中小企業迅速成長，已成為繁榮經濟、增加就業、推動創新、結構調整、催生產業和構建和諧社會的重要力量。中小企業發展中還面臨不少困難和問題，融資難成為制約其發展的主要瓶頸，集中表現為直接融資與間接融資機構失衡。據統計，目前我國中小企業間接融資比例高達98%，直接融資不足2%。由于多層次資本市場建設滯后，大多數中小企業無法通過股權市場吸納社會資金，創業投資機制尚未形成。直接融資渠道的狹窄，加劇了間接融資的難度。正是由于中小企業的迅速發展以及融資渠道不暢成為私募股權基金發展的有利環境。私募股權融資的一個重要優勢是能夠滿足中小企業個性化的融資需求。中小企業經營的靈活多變使其融資需求復雜多變，與公開融資相比，私募股權融資更能適合這一特點。公開融資屬于標準化的市場行為，需要遵循交易所及證券監管機構的統一規則和程序，而私募股權融資則靈活得多。為了適應市場的激烈競爭，中小企業通常保持經營的私密性以取得競爭的相對優勢。中小企業的信息的不透明與公開資本市場對上市公司實行嚴格的信息披露制度監管是相悖的。與資本市場的公開募集相反，私募股權基金在非公開融資時，更能充分發揮其在篩選企業方面所具有的專業優勢，緩解與中小企業之間的信息不對稱，形成對中小企業融資的相對優勢。因此，私募股權投資和融資對中國中小企業來說是重要的資本市場，而中小企業的發展將進一步推進中國私募股權投資和融資。

2．產業結構升級的環境優勢

產業結構是國民經濟結構的核心組成部分，是最基本的結構形態。現代經濟增長理論研究表明，產業結構是經濟增長的重要推動力。產業結構將在很大程度上決定著一個國家的經濟競爭力。現代經濟增長方式本質上是以產業結構變動為核心的經濟增長模式。產業結構升級是經濟發展的重要標志和客觀反映，是影響經濟進一步發展的重要因素。產業結構失衡是我國經濟發展不穩定的深層次原因。優化產業結構、推動產業升級，是實現經濟健康發展、提升競爭力的必經之路。資金是保證產業結構調整、促進產業升級的直接推動力。隨著我國市場經濟的完善，全社會的投資格局已經由過去的財政主導型過渡到金融主導型，這為私募股權基金的發展創造了條件。私募股權資本的基本功能是優化配置資源。私募股權資本以其資本運作的優勢和高風險承受能力，可以在促進傳統技術、傳統產業、成熟企業的現代化改造和進行二次創業方面發揮重要的作用，成為盤活存量資產、調整經濟結構、促進產業升級的有力杠桿。

四、威脅分析

1．外部競爭威脅

近年來境外私募股權基金在中國大規模頻繁進行投資并購，中國已成為國際私募股權投資的熱點地區。美國幾家最大的私人股權基金（如TheCarlyleGroup,NewbridgeCapitalLLC,War-burgPincusLLC）已經進入中國市場并且成功運作多個投資項目。在國際私募股權基金的大量涌入下，國內私募股權投資市場已經出現過多資金追逐少數項目的情況。無論從融資規模還是從投資金額上看，國外私募股權基金占絕對主導。歐美的私募股權基金經過幾十年的發展，日益得到投資者的信任，成為增長最快、收益率最佳的基金組織形式。而這對剛剛起步的國內私募股權基金的發展是巨大的威脅。

2．法律制度威脅

在中國資本市場上，政府立法大大落后于中國私募股權資本迅速發展和擴張的實踐。盡管資本市場孕育著對私募股權基金這種金融工具的巨大需求，但私募股權基金作為一種連接資本市場和投資市場的規則化平臺，至今仍未建立系列化的法律法規。缺乏完善的創業投資法律架構，尚無系統的創業投資法規，并缺乏有限合伙人和一般合伙人在功能和機構上的分工以及互動關系，造成這一局面的主要是政府的政策制定和立法遠遠落后于市場狀況和市場趨勢。毋庸置疑，這必然會延緩私募股權資本市場的發展進程，影響私募股權資本的系統化及發展規模，制約私募股權資本對經濟增長和結構優化的推動作用。